天风证券：给予明阳智能买入评级，目标价位45.81元

天风证券股份有限公司孙潇雅近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《半直驱先行者，自供降本叠加海上弹性乘风破浪》，本报告对明阳智能给出买入评级，认为其目标价位为45.81元，当前股价为26.16元，预期上涨幅度为75.11%。

　　明阳智能(601615)
　　平价时代，大型化驱动半直驱技术路线+原材料供应链共同实现风机降本
　　风机降本途径：1）优化技术路线；2）优化原材料供应链。
　　1）双馈&直驱→半直驱，可靠性强，体积和重量小，技术创新降本
　　双馈：有齿轮箱，变频器容量需求小→故障率高但成本低。直驱：无齿轮箱，但发电机体积大，全功率变频器容量大→故障率低但成本高。
　　大型化趋势下半直驱技术综合直驱与双馈技术优势，可靠性增强，体积和重量减少，成本降低，2020及2021年各厂商新机型中，半直驱渗透率从20年的9%提升至21年的59%。
　　2）产业链纵向一体化：向上关键零部件自产+外购结合，降本同时配合风机升级；向下延伸风电场开发运营，提高盈利能力
　　零部件自产+外购相结合：风机零部件成本占比高，自产与外购相结合向供应商输出技术深度绑定，或提高自我配套生产能力，降低成本的同时保证风机整体的先进性与性能，抢占市场。
　　开发、运营风电场提高盈利能力：售电毛利率在60%以上，远高于销售整机的毛利率20%左右。
　　明阳智能核心看点：
　　1）公司半直驱技术领先。公司于2010年已经推出了基于半直驱技术的全球首台3MW超紧凑型风电机组，超紧凑传动技术取消了轴承的外圈，降低成本的同时提高可靠性。
　　2）自供比例高→产品快速升级+降本。对于3.0兆瓦以上风机产品，公司将自主生产发电机、齿轮箱、电控系统等部件，自主配套率将达到约60%，产品单位成本降低6%。
　　3）海上风电占比高，弹性大。利端：海上风电风机可靠性要求更高，毛利率高于陆上风机；量端：我们预计国内/海外海上风电22-25年CAGR37%/56%，而国内风机凭借价格优势出海。
　　风机安装及后期运维属性强，因此整机厂商出海并非止于销售风机，更关键的是完成风电项目建设。公司一方面通过与当地风机厂商合作，同时积极在海外建设风机生产基地逐步扩大市场份额。
　　盈利预测：
　　我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为40/48/54亿元，同比增长30%、20%、13%。考虑到23年海风大年公司有望放量，我们对公司的风机销售、风场开发运营出售分别给予23年PE20X、20X，对应市值964亿元，对应股价45.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海上风电项目需求不及预期；风机迭代不及预期；海外市场拓展进度不及预期；测算具有主观性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利40.07亿，根据现价换算的预测PE为13.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为33.13。证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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