上海皓元医药股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
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联合〔2026〕3946 号
联合资信评估股份有限公司通过对上海皓元医药股份有限公司
主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海
皓元医药股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，维持“皓元转债”
信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二六年六月十二日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受上海皓元医药股份有限公司（以下简称“该
公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关
系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、
公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。
上海皓元医药股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
上海皓元医药股份有限公司 -
AA /稳定 -
AA /稳定 2026/06/12
皓元转债 AA-/稳定 AA-/稳定 2026/06/12
评级观点 上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”）业务覆盖了药物研发及生产“起始物料
—中间体—原料药—制剂”产业链，具备提供前端后端一体化解决方案能力；跟踪期内，在分子砌块、工具化
合物和生化试剂行业保持了一定技术优势和品牌影响力。2025 年，随着主营业务的发展，公司营业总收入和利
润总额均同比增长，经营活动现金保持净流入，但公司的期间费用规模较大，对利润存在一定影响。“皓元转
债”募投项目来看，跟踪期内，部分募投项目达到预定可使用状态的时间延期，考虑到行业竞争激烈以及后续
产能消化尚需时间，需关注相关项目投资收益不及预期的风险。截至 2025 年底，公司存货规模较大，计提存货
跌价准备对应确认资产减值损失对利润存在一定影响；公司存在 3.78 亿元商誉，需关注商誉减值风险。截至 2025
年底，公司债务负担较上年底有所上升，整体看，公司偿债指标表现仍属较好。公司对“皓元转债”的偿还能
力指标表现较好，考虑到未来转股因素，公司对“皓元转债”的保障能力或将提升。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，随着公司产能利用率提升以及分子砌块和工具化合物的持续开发，公司市场竞争力有望得以保持。
公司主要在建项目由“皓元转债”募投资金覆盖，部分项目建设资金来自于自筹，考虑到公司自有资金相对充
裕，公司的资金需求可控，偿债能力指标有望保持稳定。公司评级展望为稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司获得重大技术突破，营业总收入和利润大幅增长；公司行业地位明
显提升，下游需求旺盛带动公司资本实力进一步增强。
可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求持续萎缩或公司技术迭代缓慢导致公司经营性收入利润大幅下
降；计提大额存货跌价和商誉减值，对公司产生重大不利影响；公司债务大幅增长，短期债务占比快速提升，
偿债压力显著增加。
优势
? 公司具备一定的技术优势和品牌影响力。截至 2025 年末，公司累计储备约 15.9 万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试
剂超 6.0 万种，构建了 250 多种集成化化合物库；公司拥有多个核心技术平台，自行合成开发了艾日布林、曲贝替定等高难度
特色原料药；公司作为国内较早开展 ADC Payload-Linker 研究的企业之一，在 ADC 领域具备一定竞争力。
? 公司业务覆盖了药物研发及生产“起始物料—中间体—原料药—制剂”产业链。公司主要产品及服务包括小分子及新分子类型
药物发现领域的分子砌块、工具化合物和生化试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改
进，以及制剂的药学研发、注册及生产，具备提供前端后端一体化解决方案能力。
? 2025 年，公司营业总收入和利润总额均同比增长，经营活动现金保持净流入。2025 年，公司营业总收入同比增长 26.73%，公
司利润总额同比增长 15.70%，公司经营活动现金净流入 3.18 亿元。
关注
? 期间费用对公司利润存在一定影响。2025 年，公司作为研发驱动型企业需持续进行研发投入，并随着经营规模增长而增加销售
费用投入，公司期间费用在营业总收入中的占比为 31.38%，对利润存在一定影响。
跟踪评级报告 | 1
? 公司存货规模较大，需关注资金占用及存货跌价风险；公司并购形成商誉，需关注商誉减值风险。截至 2025 年末，公司存货
损失 1.21 亿元，对公司利润存在一定影响。截至 2025 年末，公司商誉 3.78 亿元，在资产总额中占比为 6.00%，其中菏泽皓元
医药科技有限公司形成的 0.06 亿元商誉已全额计提商誉减值准备。
? 需关注“皓元转债”募投项目投资收益不达预期风险。公司“皓元转债”募投项目主要为原料药和中间体 CDMO 产能建设、
中间体产能建设以及研发中心建设，跟踪期内，部分项目预定可使用状态的时间延期。近年来，公司所处行业竞争加剧，考虑
到相关产能消化尚需一定时间，需关注医药制造产业政策变化、新技术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目
收益不达预期风险。
跟踪评级报告 | 2
本次评级使用的评级方法、模型及结果
评级方法与模型 一般工商企业信用评级方法与模型 V4.1.202606
债项评级方法 债项评级基本方法
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 结果档次
宏观经济 2
经营环境
行业风险 3
经营风险 C 基础素质 3
自身竞争力 企业管理 3
经营分析 3
资产质量及盈利能力 2
财务风险 F2 资本结构 2
偿债能力 2
指示评级 aa-
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa-
外部支持调整因素：-- --
模型级别 AA-
个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。 2024－2025 年公司主营业务收入构成
外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。
其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。
主要财务数据
合并口径
项 目 2024 年 2025 年 2026 年 3 月
现金类资产（亿元） 13.67 15.81 16.73
资产总额（亿元） 55.05 62.94 64.90
所有者权益（亿元） 29.04 31.86 32.48
短期债务（亿元） 6.62 10.27 10.98
长期债务（亿元） 12.82 12.50 13.05
全部债务（亿元） 19.44 22.78 24.03
营业总收入（亿元） 22.70 28.77 7.29
利润总额（亿元） 2.38 2.76 0.74
EBITDA（亿元） 4.61 5.37 --
经营性净现金流（亿元） 3.82 3.18 0.37
净营业周期（天） 334.24 285.09 --
EBITDA 利润率（%） 20.29 18.66 --
总资产报酬率（%） 5.56 5.59 --
资产负债率（%） 47.24 49.39 49.95
全部债务资本化比率（%） 40.10 41.69 42.53
销售商品提供劳务收到的现
金/流动负债比（倍）
经营现金流动负债比（%） 30.31 17.88 --
现金短期债务比（倍） 2.06 1.54 1.52
EBITDA 利息倍数（倍） 14.71 9.74 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.22 4.24 --
公司本部口径
项 目 2024 年 2025 年 2026 年 3 月
资产总额（亿元） 34.67 38.42 /
所有者权益（亿元） 19.90 21.29 /
全部债务（亿元） 11.53 13.81 /
营业总收入（亿元） 7.12 8.82 /
利润总额（亿元） 0.19 1.15 /
资产负债率（%） 42.62 44.58 /
全部债务资本化比率（%） 36.69 39.35 /
流动比率（%） 323.50 213.05 /
销售商品提供劳务收到的现 /
金/流动负债比（倍）
注：1. 公司 2026 年一季度财务报表未经审计，公司本部 2026 年一季度财务报表未披露；2. 本报告中部
分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司合并
口径和本部口径中长期应付款带息部分计入长期债务
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
跟踪评级报告 | 3
跟踪评级债项概况
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 特殊条款
皓元转债 8.22350 亿元 8.21847 亿元 2030/11/28 赎回条款、回售条款
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券
资料来源：联合资信整理
评级历史
债项简称 债项评级结果 主体评级结果 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
皓元转债 AA-/稳定 AA-/稳定 2025/05/16 崔濛骁 王玥 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V4.0.202208
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
皓元转债 AA-/稳定 AA-/稳定 2023/05/22 杨恒 王煜彤 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） --
V4.0.202208
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
资料来源：联合资信整理
评级项目组
项目负责人：王 玥 wangyue1@lhratings.com
项目组成员：崔濛骁 cuimx@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022）
跟踪评级报告 | 4
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公
司”或“皓元医药”
）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
）系 2015 年 12 月由上海皓元化学科技有限公司（以下简称“皓
上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”
）整体变更设立，皓元化学成立于 2006 年 9 月 30 日。2016 年 5 月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券代码
元化学”
“837278.NQ” 。2018 年 3 月，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2021 年 6 月，公司在上海证
，证券简称“皓元医药”
券交易所科创板上市，证券代码“688131.SH” 。截至 2025 年末，公司总股本 2.12 亿元，上海安戌信息科
，证券简称“皓元医药”
）持股 32.10%，为公司控股股东；郑保富和高强合计持有安戌信息 80%的股权，为公司实际控
技有限公司（以下简称“安戌信息”
制人。截至 2025 年末，公司实际控制人和控股股东所持公司股份均无质押。
公司主营业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中
间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，适用于一般工商企业信用评级方法。
截至 2025 年末，公司内设生命科学事业部、创新药研发服务事业部、商业化原料药事业部、生产基地和集团管理服务中心等
职能部门，公司组织架构图详见附件 1－2。
截至 2025 年底，公司合并资产总额 62.94 亿元，所有者权益 31.86 亿元（含少数股东权益 0.50 亿元）
；2025 年，公司实现营
业总收入 28.77 亿元，利润总额 2.76 亿元。
截至 2026 年 3 月底，公司合并资产总额 64.90 亿元，所有者权益 32.48 亿元（含少数股东权益 0.39 亿元）
；2026 年 1－3 月，
公司实现营业总收入 7.29 亿元，利润总额 0.74 亿元。
公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区蔡伦路 720 弄 2 号 501 室；法定代表人：郑保富。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至 2025 年底，公司由联合资信评级的存续债券见下表。
图表 1 • 截至 2025 年底公司由联合资信评级的存续债券概况
债券简称 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
皓元转债 8.22350 8.21847 2024/11/28 6年
资料来源：联合资信根据公开资料整理
截至 2025 年底，
“皓元转债”募集资金使用情况见下表，
“皓元转债”已在付息日按时付息。
“皓元转债”的部分募投项目进行了调整和延期。公司于 2025 年 8 月 27 日召开第四届董事会第十一次会议，审议
跟踪期内，
并通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券募投项目调整部分实施地点及延期的议案》
，同意公司将向不特定对象发行可转
换公司债券募集资金投资项目“高端医药中间体及原料药 CDMO 产业化项目（一期）
”部分车间、公用工程及辅助设施的实施地点
在原厂区内进行调整，并将该项目达到预定可使用状态的时间延期至 2029 年 6 月；公司于 2026 年 4 月 21 日召开第四届董事会第
十七次会议，审议并通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券部分募投项目实施内容调整并延期的议案》
，同意公司将向不
特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目“265t/a 高端医药中间体产品项目”尚未使用的募集资金及相关利息收入与理财收
益调整用于三车间及其配套设施的提升建设，后续拟使用自有资金对原规划的一、二车间进行改建，变更后该项目中募集资金投入
对应的三车间达到预定可使用状态的时间延期至 2026 年 12 月。
图表 2 • 截至 2025 年底募集资金使用情况
拟使用用途 投资总额（万元） 拟投入募集资金（万元） 已投入募集资金（万元）
高端医药中间体及原料药 CDMO 产业化项目（一期） 40545.00 37307.00 3844.04
欧创生物新型药物技术研发中心 8280.00 7985.00 914.24
跟踪评级报告 | 5
补充流动资金 24500.00 23438.76 23456.07
合计 86351.00 81173.76 37364.44
资料来源：公司年报
四、宏观经济和政策环境分析
加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续
“适度宽松”基调，1 月 15 日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的
能源化工供给冲击。
坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良
好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负
转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。
宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，
“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资
产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。
展望后续，4 月政治局会议肯定“起步有力”
，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”
，政策重心更重效能。财政加快
资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。
“六
张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传
导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，
“供强需弱”格局尚未根
本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较
高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026 年 3 月）
》。
五、行业分析
幅回升。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步
来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。完整版医药
行业分析详见《医药制造行业 2026 年度行业分析》
。
CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）为医药外包服务的一个细分领域，服务内容为生产外包和工艺
开发，即根据下游客户提供的目标化合物的化学结构和技术指标，进行工艺开发、验证及优化工作，并在此基础上提供生产服务。
CDMO 由 CMO 服务演化而来，可覆盖从临床前到商业化的医药研发全流程。
自上世纪 90 年代以来，
跨国药企面临的专利悬崖问题日趋严重，
成本控制成为原研药及仿制药厂家维持盈利水平的核心因素。
原研药厂期望通过 CDMO 优化工艺以降低成本，仿制药厂则借助 CDMO 加速仿制药推出。
公共卫生事件时期，中国 CDMO 行业迎来爆发期，许多海外大型药企的 CDMO 订单转移至中国，国内 CDMO 相关产能快速
增长。随着公共卫生事件的影响逐渐消退，部分订单流失叠加产能过剩，CDMO 企业业绩短期内承压。2024 年以来，中国企业的
BD（商务拓展）业务快速发展，国内药企与国际巨头达成多笔合作，单笔交易金额最高达数十亿美元，License-out（对外授权）交
易已成为除融资外创新药企主要资金来源之一。从长期来看，医药市场整体规模增长、医药研发支出增加及药企外包渗透率提升仍
是 CDMO 市场增长的主要驱动力。目前中国 CDMO 行业集中度仍较低，由于 CDMO 行业准入壁垒较高，头部企业具备项目经验、
业务覆盖面和客户黏性等多方面先发优势，未来，技术水平高、经验丰富、具备产业化能力的 CDMO 企业有望获得更大的市场份
额，国内 CDMO 行业的集中度预计将进一步提升。
跟踪评级报告 | 6
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司在研发投入、技术平台等方面保持一定竞争力，分子砌块、工具化合物和生化试剂种类储备丰富；公司自行
开发合成了艾日布林等高难度特色原料药，是国内较早开展 ADC Payload-Linker 研究的企业之一。
公司主营业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中
间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，为研发驱动型企业。2025 年，公司研发投入为 2.38 亿元，
在营业总收入中的占比为 8.26%，保持在较高水平。
公司核心技术围绕化学合成、工艺优化、杂质控制、质量研究等药物化学基础应用研究构建，经过多年的技术积累，掌握了高
活性原料药合成和提纯技术、不对称合成技术、手性催化技术、偶联技术、臭氧化技术、光催化技术、结晶和晶型筛选技术等多种
技术手段，形成了高活性原料药（HPAPI）开发平台、多手性复杂药物技术平台、维生素 D 衍生物药物原料药研发平台、特色靶向
药物开发平台、难溶药物增溶技术平台、药物固态化学研究技术平台及分子砌块和工具化合物库开发孵化平台等多个核心技术平
台。截至 2025 年末，公司累计知识产权项目获得并维持有效数量 294 个，其中发明专利 114 个，实用新型专利 89 个，外观设计专
利 4 个，软件著作权 87 个。
分子砌块、工具化合物和生化试剂领域，公司拥有了“MCE”
“乐研”
“ChemScene”
“ChemExpress”
“药源药物”等自主品牌，
终端客户包括科研院所、高校以及大型医药企业，在行业内具备一定影响力。累计储备产品种类、科研客户在知名期刊上发表文章
的数量是本领域企业的核心竞争力。截至 2025 年末，公司累计储备约 15.9 万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超 6.0
万种，构建了 250 多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具，满足不同客户的需求。
使用公司产品的科研客户在包括 Nature、Science、Cell 等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表的文章约 72000 篇。截至 2025
年底，与国内同行业企业相比，公司研发投入占比高，累计储备相关产品数量居前。
图表 3 • 截至 2025 年底同行业企业对比情况
公司 毕得医药 药石科技
研发投入/营业总收入 8.26% 4.74% 5.51%
累计储备分子砌块、工具化合物和 公司已累计储备约 15.9 万种生命科
常备现货产品种类十余万种 超过 20 万种分子砌块
生化试剂数量 学试剂
注：以上名称为证券简称
资料来源：各家上市公司年报
原料药中间体和制剂领域，截至 2025 年末，公司的特色原料药、中间体及 CMO 业务项目数超 430 个，其中商业化项目 84 个；
创新药 CRDMO 业务累计承接项目突破 1000 个，主要布局在中国、日本、美国、韩国和欧洲市场，有超 140 个项目已进入临床Ⅱ
期、临床Ⅲ期及商业化阶段。公司自主开发了合成和药品注册研究难度高的品种如艾日布林、曲贝替定等产品，开发出了艾日布林
的三元模块式组装合成工艺。2025 年，公司获得“2025 中国医药 CDMO 企业 20 强”
、中国生物医药产业链创新风云榜“年度影响
力 CDMO 企业”等多项荣誉称号。
在 ADC 业务领域，公司是国内较早开展 ADC Payload-Linker 研究的企业之一，主要提供与 ADC 药物小分子化学部分相关的
CMC（Chemical Manufacturing and Control，化学成分生产和控制）及 CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization，
研发生产合同外包）服务，涵盖了毒素（Payload）
、连接子（Linker）
、以及有效载荷（Payload-Linker）的研发、工艺优化、工艺验
证、注册申报、GMP 产业化等各个环节，并全程参与中国首个申报临床 ADC 一类抗癌新药（荣昌生物的纬迪西妥单抗）的研发、
申报和生产。截至 2025 年末，公司已经有 16 个与 ADC 药物相关的小分子产品完成了美国 FDA-sec-DMF 备案，子公司重庆皓元
抗体偶联 CDMO 基地已投入运营，并通过欧盟质量受权人（QP）审计。
公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的企业信用报告，截至 2026 年 4 月 23 日，公司无已结清和未结清关注类和不良/违约类贷款。
跟踪评级报告 | 7
“皓元转债”系公司首次公开市场发行的债券，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。截至 2026 年 6 月
重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。
（二）管理水平
跟踪期内，公司管理制度连续、高级管理人员稳定；公司的部分董事人员发生变动，公司已取消监事会。
，公司董事会人员由 9
跟踪期内，公司主要管理制度未发生重大变化，管理制度较为连续。根据公司披露的最新《公司章程》
人（包括 3 位独立董事）变更为 7 人（包括 3 位独立董事）
，并于 2025 年 1 月举行了换届选举，公司董事会人员变动如下；公司高
级管理人员未发生变化。2025 年 6 月，公司发布公告称取消监事会，其职权由董事会及下设的审计委员会承接。
图表 3 •2025 年及 2026 年 1－3 月公司董事、高级管理人员变化情况
姓名 职务 变更情况 变更原因 变更时间
李硕梁 董事 离任 任期届满离任 2025 年 1 月
金飞敏 董事 离任 任期届满离任 2025 年 1 月
陈韵 董事 离任 任期届满离任 2025 年 1 月
徐影 董事 选举 换届选举 2025 年 1 月
徐影 董事 离任 工作调动 2025 年 7 月
徐影 职工董事 选举 工作调动 2025 年 7 月
高垚 独立董事 离任 任期届满离任 2025 年 1 月
袁彬 独立董事 离任 任期届满离任 2025 年 1 月
张兴贤 独立董事 离任 任期届满离任 2025 年 1 月
王瑞 独立董事 选举 换届选举 2025 年 1 月
黄勇 独立董事 选举 换届选举 2025 年 1 月
李园园 独立董事 选举 换届选举 2025 年 1 月
资料来源：联合资信根据公司年报整理
（三）经营方面
主营业务收入中的占比上升；分子砌块、工具化合物及生化试剂业务毛利率变化不大，原料药、中间体和制剂业务毛利率同比下
降，带动公司综合毛利率同比略有下降。2026 年 1－3 月，公司营业总收入和毛利率同比增长。
跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍为前端分子砌块、工具化合物及生化试剂业务以及后端原料药、中间体和制剂业
务。2025 年，公司前端业务和后端业务收入均同比增长，其中，前端业务收入占比较上年上升。毛利率方面，2025 年，公司分子
砌块、工具化合物及生化试剂业务毛利率同比变化不大；由于原料药、中间体和制剂业务所在的 CRO 和 CDMO 行业竞争激烈，
公司原料药、中间体和制剂业务毛利率同比下降。综上，公司综合毛利率同比略有下降。
图表 4 • 2024－2025 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
分子砌块、工具化合物及生化试
剂
其中：产品销售 13.64 60.52% 63.74% 17.77 62.07% 63.96%
技术服务 1.35 6.00% 46.80% 2.14 7.46% 44.82%
原料药和中间体、制剂 7.55 33.48% 20.05% 8.72 30.46% 13.63%
跟踪评级报告 | 8
其中：产品销售 3.72 16.50% 9.33% 5.32 18.59% 11.56%
技术服务 3.83 16.99% 30.45% 3.40 11.87% 16.86%
合计 22.54 100.00% 48.09% 28.63 100.00% 47.20%
注：部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
跟踪期内，公司主要采购原材料、采购模式、结算方式和账期等均未发生重大变化，与主要供应商合作较为稳定；公司采购
的原辅材料种类较多，单一物料采购金额较低。
公司采购的主要内容包括各类基础原料（包括初级中间体、原辅料、催化剂、溶剂、部分原料药）
、实验室仪器、耗材等研发
生产所需的相关材料。受业务模式影响，公司采购的原辅材料种类较多，达到 10000 种以上，且采购物料分散，单一物料采购金额
较低。2025 年，公司前十大采购物料在总采购金额中占比仅为 9.66%，各物料价格变动趋势不一，单一物料价格变动对公司成本
影响较小。
跟踪期内，公司采购模式、采购结算方式和结算账期未发生重大变化，公司的采购结算账期通常在 1~2 个月。分子砌块和工具
化合物业务中，对于初次合作的供应商可能会支付部分预付款；原材料和中间体业务中，若项目周期较长，公司与外协工厂将按照
月度结算。
商合作较为稳定，2025 年前五大供应商中新增山东大展康元医药科技有限公司，为当年公司第一大供应商，在年度采购总额中占
比为 3.20%。
跟踪期内，公司生产模式等未发生重大变化；分子砌块、工具化合物和生化试剂主要为实验室生产，原料药、中间体和制剂
部分产能处于建设和产能爬坡阶段，产能利用率有待提升。
生产模式方面，公司的分子砌块、工具化合物和生化试剂业务根据订单需求结合经济批量的原则制定生产规划。对于新颖的且
无需大规模生产的单个分子砌块和工具化合物，以实验室生产为主。对于备货期较短的产品，公司在安排具体生产任务时通过预留
合理的库存量进行保障。
公司原料药、中间体和制剂业务主要对应临床前和进入临床后的 CDMO 服务，以及合成工艺开发、工艺优化和原料药注册申
报等技术服务，并提供药品上市及商业化所需的百千克到吨级的原料药和中间体产品。生产模式包括实验室生产模式、委外生产模
式和自有产能生产模式。公司的生产基地分别位于山东菏泽、安徽马鞍山（产业化基地和研发中心）
、江苏启东和重庆，其中，山
东菏泽和安徽马鞍山的产业化基地主要为原料药和中间体生产基地，安徽马鞍山研发中心为 ADC 小分子生产基地，江苏启东为制
剂生产基地，重庆为 ADC 大分子生产基地。截至 2025 年底，山东菏泽基地尚在实施 1、2 车间改建工程，对 1、2 车间的房屋和
设备进行拆除，1、2 车间停工停产，预计 2026 年 12 月菏泽基地 3 车间可以投入运行；2025 年，安徽马鞍山产业化基地 3 个车间
已全部投入生产，其中两个车间的产能利用率在 50%以上，一个车间尚在产能爬坡阶段，2026 年一季度来看，三个车间整体产能
利用率在 40-50%；安徽马鞍山研发中心 ADC 高活产线基本满产，产能利用率已提升至 80%以上；非高活产线因为项目阶段性、
专线等情况，产能利用率波动比较大；重庆皓元抗体偶联 CDMO 基地已通过欧盟质量受权人（QP）审计，2025 年 9 月启动首个
GMP 项目生产，2026 年一季度的订单排期预估产能利用率在 50%以上。部分生产基地尚在产能爬坡阶段，产能利用率有待提升。
技术服务方面，公司在进行产品生产的过程中，同时形成了一系列核心技术平台。借助技术平台，公司同时为客户提供相应的
技术服务。当接收到客户的需求后，技术部门进行项目评估，评估通过后，和客户签订技术服务合同，并开始启动项目的实施，最
后完成项目交接。对于有需要提供样品的项目，在技术交接环节同时进行样品交接。对于技术服务的项目，往往会有多个阶段性的
验收，当所有阶段性验收合格后，最终完成总项目验收。
跟踪期内，公司销售模式、结算方式和账期等均未发生重大变化，公司下游客户集中度较低。
公司产品种类较多，销售较为分散，主要对外销售产品包括醋酸巴多昔芬原料药、新药中间体 ND599A、卡泊三醇中间体 KBB
等，2025 年，公司醋酸巴多昔芬原料药、替格瑞洛中间体 TGA、卡泊三醇中间体 KBB 产销率分别为 93.28%、89.62%、100.03%，
产销率保持在较高水平。
跟踪期内，公司销售模式、销售结算方式和结算账期等未发生重大变化。公司的分子砌块和工具化合物业务仍主要采用直销和
经销相结合的模式，并通过线上和线下结合的方式进行品牌宣传和营销。公司在国外市场主要采用经销模式，公司优先选择国内外
知名贸易服务商合作，以快速拓宽销售渠道并相应减少海外销售的风险。对于制剂业务，公司主要采取直销模式，通过行业展会、
行业论坛、新客户拜访以及老客户推荐等方式获取客户资源，为处于工艺验证阶段、临床试验阶段、注册申报阶段以及商业化生产
跟踪评级报告 | 9
阶段的客户制剂生产服务。原料药和中间体产品主要为下游客户研发和药证申报注册用，下游客户需求有一定的周期性波动，不同
产品在不同年度的产销率具有一定波动。
销售结算方面，公司与客户之间主要采用电汇和承兑汇票等方式进行结算，以电汇为主。分子砌块和工具化合物业务为货到付
款模式，账期通常在 1 个月左右；原料药和中间体业务一般在产品交付后统一结算，账期通常在 1~2 个月，部分海外客户账期在 3
个月左右。
销售区域方面，2025 年，公司继续加强境外产品的销售推广，公司主营业务收入中境外销售占比分别为 40.39%，境外销售占
比同比上升。2025 年，公司前五大客户销售额占比为 13.88%，客户集中度较低。
公司经营效率指标在同行业可比企业中表现尚可。
图表 5 • 2025 年同行业公司经营效率对比情况
对比指标 公司 中位数 药石科技 毕得医药 凯莱英 九洲药业
存货周转次数（次） 1.15 1.96 1.83 0.85 2.72 2.08
应收账款周转次数（次） 4.93 4.77 4.57 5.56 3.55 4.97
总资产周转次数（次） 0.49 0.43 0.32 0.54 0.34 0.51
注：为保证可比性，上表数据均来自 wind，上表中部分数据计算口径与本报告存在差异；以上企业名称为证券简称
资料来源：Wind
公司在建项目需自筹资金规模尚可，在建项目投产后对公司产能影响较大，需关注产能消化压力。
公司主要募投项目如下表所示，部分项目建设延期。近年来，公司所处行业竞争加剧，公司“皓元转债”募投项目主要为原料
药和中间体 CDMO 产能建设、中间体产能建设以及研发中心建设，产能消化尚需一定时间，需关注医药制造产业政策变化、新技
术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目收益不达预期风险。除募投项目外，公司主要的在建项目为“皓元医药抗
，截至 2025 年底，该项目仍在建设中，所有资金均为自筹，后续仍有一定资金需求。
体偶联药物（ADC）CDMO 基地项目”
图表 6 • 截至 2025 年末公司主要募投项目建设情况 （单位：亿元）
项目到达预定
计划总投 预计使用募 累计投入募集
项目名称 可使用状态日 资金来源
资额 集资金 资金金额
期
高端医药中间体及原料药 CDMO 产业化项目（一期） 4.05 3.73 0.38 2029 年 6 月 可转债+自筹
欧创生物新型药物技术研发中心 0.83 0.80 0.09 2026 年 12 月 可转债+自筹
合计 6.18 5.77 1.39 -- --
注：“--”表示不适用
资料来源：公司公告
目全产业链承接能力；增强全球化的销售网络以提升品牌竞争力；加强前沿领域布局，加速生物大分子等研发管线的开发。
（四）财务方面
公司提供了 2025 年财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计
结论；公司提供的 2026 年一季度财务报表未经审计。2025 年，公司合并范围内新增子公司 3 家；2026 年 1－3 月，公司合并范围
未发生变化，公司合并范围变化不大，财务数据可比性较强。
公司于 2026 年 4 月 21 日召开第四届董事会第十七次会议，并于 2026 年 5 月 28 日召开 2025 年年度股东会和“皓元转债”2026 年第一次债券持有人会议，审议通过了《关于向不
特定对象发行可转换公司债券部分募投项目调整实施内容并延期的议案》，同意公司对“265t/a 高端医药中间体产品项目”尚未使用的募集资金及相关利息收入与理财收益调整用于
三车间及其配套设施的提升建设，后续拟使用自有资金对原规划的一、二车间进行改建，变更后该项目中募集资金投入对应的三车间达到预定可使用状态的时间延期至 2026 年 12
月。经测算，公司将本募投项目的投资总额从 13,026.00 万元增加至 20,500.00 万元，本次调整后，该项目的募集资金 12,443.00 万元，计划全部投入用于三车间及其配套设施的提
升建设。调整后三车间预计年生产量为 42.4t/a，将实现包括雷美替胺中间体、酒石酸伐伦克林中间体系列（中间体 2 和中间体 3） 、9,9-二甲基-9H-芴-4-硼酸频哪醇酯、非苏拉赞中
间体、酮替芬中间体等 6 个产品的生产。未来，公司也会根据市场情况，在三车间有富余产能的条件下，申请技改增加车间产品的多样性。
此日期为 3 车间到达预定可使用状态日期。
跟踪评级报告 | 10
截至 2025 年底，公司资产以流动资产为主，公司账面现金类资产较为充足；受经营模式影响，公司存货规模较大，需关注存
货对营运资金的占用和跌价风险；公司商誉规模较大，主要为收购药源药物和英国 FC 公司产生，需关注后续商誉减值风险。
截至 2025 年底，公司资产以流动资产为主。流动资产方面，截至 2025 年底，由于公司赎回理财产品，公司交易性金融资产较
上年底大幅下降，货币资金较上年底大幅增长；随着经营规模增长，公司应收账款规模较上年底有所增长，公司应收账款账龄以 1
年以内为主，累计计提坏账准备 0.60 亿元，欠款方前五大集中度较低，应收账款回收风险较为可控；由于分子砌块、工具化合物
和生化试剂产品种类增加，公司存货较上年底增长，由于公司前端业务产品种类非常多且在销售过程中需要备货，公司存货中库存
商品（10.16 亿元）
、在产品（1.50 亿元）和原材料（1.21 亿元）占比高，库存商品主要为前端业务相关的分子砌块、工具化合物和
生化试剂，存货跌价准备余额为 3.78 亿元，2025 年，公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失 1.21 亿元，对公司利润存在
一定影响。
非流动资产方面，截至 2025 年底，公司固定资产主要为房屋建筑物以及机器设备等，随着在建工程转固，公司固定资产较上
年底增长，公司固定资产计提减值准备 0.04 亿元。截至 2025 年底，公司商誉主要来自于药源药物化学（上海）有限公司（以下简
称“药源药物”
），药源药物商誉为 2.80 亿元，未计提减值准备；此外，公司商誉较上年底增长主要系公司于 2025 年收购原联营企
业 FC2020LIMITED（以下简称“英国 FC 公司”
）的 42.22%股份后将其纳入合并范围形成 0.83 亿元商誉所致3；公司商誉中菏泽皓
元医药科技有限公司形成的 0.06 亿元商誉已于 2025 年全部计提减值4。
截至 2026 年 3 月底，公司资产规模和结构较上年底均变化不大。
图表 7 • 公司主要资产情况（单位：亿元）
项目 2025 年末较上年末变化（%）
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动资产 31.75 57.67 37.88 60.18 40.09 61.77 19.31
货币资金 8.80 15.98 15.31 24.33 15.57 24.00 74.11
交易性金融资产 4.49 8.16 0.20 0.32 0.89 1.37 -95.53
应收账款 5.22 9.48 6.46 10.26 6.85 10.55 23.75
存货 11.63 21.12 14.06 22.34 15.14 23.32 20.94
非流动资产 23.30 42.33 25.06 39.82 24.81 38.23 7.57
固定资产 8.73 15.85 9.28 14.74 9.21 14.19 6.30
使用权资产 3.04 5.53 3.03 4.81 2.90 4.47 -0.48
商誉 3.01 5.47 3.78 6.00 3.78 5.82 25.35
资产总额 55.05 100.00 62.94 100.00 64.90 100.00 14.34
注：占比和变化率数据均由“元”为单位的数据计算，与“亿元”为单位计算的数据存在尾差
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2025 年末，公司资产受限规模尚可。
图表 8 • 截至 2025 年末公司资产受限情况
受限资产名称 账面价值（亿元） 受限原因
货币资金 3.67 银行承兑汇票保证金、结构性存款圈存冻结
应收票据 0.18 已背书未到期
固定资产 3.17 抵押借款
无形资产 0.40 抵押借款
合计 7.41 /
注：合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
发展有限公司增资受让现有股东股权，本次交易金额 952.00 万英镑，合计受让 42.22%股权。交易后，公司合计持股比例将达到 72.74%，正式成为其控股股东。双方将延续前期供
应链体系的合作，通过英国 FC 在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，迅速拓展欧洲市场。考虑到英国 FC 优质的医药企业客户，其亦将作为公司海外 CDMO 业务的重要引流平
台。
产生现金流入。2025 年末，菏泽皓元实施 1、2 车间改建工程，对 1、2 车间的房屋和设备进行拆除，1、2 车间停工停产，商誉存在明显减值迹象。经公司减值测试，对收购菏泽
皓元 100%股权形成的商誉全额计提减值准备。
跟踪评级报告 | 11
截至 2025 年底，公司所有者权益较上年底增长，权益结构稳定性尚可；由于新增短期借款，公司负债、债务以及债务指标均
较上年底增长，公司债务负担有所加重。
截至 2025 年底，随着未分配利润的积累，公司所有者权益 31.86 亿元，较上年底增长 9.69%。其中，归属于母公司所有者权
益占比为 98.44%，少数股东权益占比为 1.56%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占 6.66%、
者权益规模和结构较上年底变化不大。
截至 2025 年底，由于新增短期借款，公司负债规模和债务规模较上年底增长，流动负债占比上升，负债结构以流动负债为主。
除债务外，公司负债主要为应付账款，应付账款包括应付货款、应付工程款等。截至 2025 年底，公司债务结构较为均衡，短期债
务主要为短期借款和一年内到期的非流动负债，公司新增短期借款均为信用借款及少量信用证；公司长期债务主要为长期借款和
，公司长期借款规模较上年底变化不大，1~2 年内到期长期借款约 34.66%，2~3 年内到期长期借款约 38.61%，
应付债券“皓元转债”
。债务指标方面，截至 2025 年底，公司全部债务资
本化比率和资产负债率均较上年底上升，债务负担有所加重。
截至 2026 年 3 月底，公司负债、债务和债务指标较上年底增长，公司债务负担有所加重。
图表 9 • 公司主要负债情况（单位：亿元）
项目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） （%）
流动负债 12.60 48.46 17.78 57.18 18.57 57.30 41.05
短期借款 5.39 20.74 8.30 26.69 8.92 27.51 53.84
应付账款 3.35 12.87 4.41 14.20 4.01 12.37 31.84
非流动负债 13.41 51.54 13.31 42.82 13.84 42.70 -0.71
长期借款 2.50 9.59 2.43 7.81 2.98 9.21 -2.68
应付债券 7.02 26.99 7.27 23.38 7.34 22.63 3.53
租赁负债 2.95 11.35 2.73 8.80 2.69 8.29 -7.37
负债总额 26.01 100.00 31.09 100.00 32.42 100.00 19.53
注：占比和变化率数据均由“元”为单位的数据计算，与“亿元”为单位计算的数据存在尾差
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
图表 10 • 公司债务指标 图表 11 •公司有息债务情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
营活动现金保持净流入，投资活动现金净流出规模和筹资活动现金净流入规模均同比下降。
的风险特征计提的存货减值损失；公司作为研发驱动型企业需持续进行研发投入，受销售人员工资、业务推广及仓储等费用增长，
以及随着公司规模的增长，职工薪酬、股份支付费用及装修费摊销金额增长影响，公司期间费用随经营规模增长同比增长，期间费
用中销售费用、 2025 年，
管理费用和研发费用占比高，期间费用对利润存在一定侵蚀。 公司期间费用在营业总收入中的占比为 31.38%
（2024 年为 31.11%）
。
跟踪评级报告 | 12
图表 12 • 公司盈利能力情况（单位：亿元）
项目 2024 年 2025 年 2025 年同比变化（%、个百分点）
营业总收入 22.70 28.77 26.73
营业成本 11.81 15.22 28.82
期间费用 7.06 9.03 27.80
其中：销售费用 2.10 2.78 32.52
管理费用 2.35 3.24 37.84
研发费用 2.27 2.38 4.71
财务费用 0.35 0.63 82.62
资产减值损失 -1.31 -1.34 --
利润总额 2.38 2.76 15.70
营业利润率（%） 47.38 46.48 -0.90
总资本收益率（%） 4.73 5.22 0.50
净资产收益率（%） 6.82 7.27 0.46
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
年公司收到“皓元转债”募集资金，而 2025 年公司无此项筹资活动流入，公司筹资活动现金净流入规模同比下降。
图表 13 •公司现金流情况（单位：亿元）
项目 2024 年 2025 年 2026 年 1－3 月 2025 年同比变化率（%、个百分点）
经营活动现金流入小计 23.60 30.54 8.02 29.41
经营活动现金流出小计 19.78 27.36 7.66 38.33
经营活动现金流量净额 3.82 3.18 0.37 -16.81
投资活动现金流入小计 0.29 45.38 15.47 15357.51
投资活动现金流出小计 8.13 47.40 12.94 483.01
投资活动现金流量净额 -7.84 -2.02 2.53 -74.22
筹资活动前现金流量净额 -4.02 1.16 2.89 -128.80
筹资活动现金流入小计 16.34 9.55 3.61 -41.54
筹资活动现金流出小计 8.42 7.78 2.55 -7.60
筹资活动现金流量净额 7.91 1.77 1.06 -77.64
现金收入比（%） 100.52 101.90 105.19 1.38
注：占比和变化率数据均由“元”为单位的数据计算，与“亿元”为单位计算的数据存在尾差
资料来源：公司财务报告
截至 2025 年底，公司主要长短期偿债指标同比虽小幅下降，但长短期偿债指标整体仍处较好区间。
图表 14 • 公司偿债指标
项目 指标 2024 年 2025 年
流动比率（%） 251.94 213.10
速动比率（%） 159.69 134.00
经营现金流动负债比（%） 30.31 17.88
短期偿债指标
经营现金/短期债务（倍） 0.58 0.31
现金短期债务比（倍） 2.06 1.54
销售商品、提供劳务收到的现金/流动负债 1.81 1.65
跟踪评级报告 | 13
EBITDA（亿元） 4.61 5.37
全部债务/EBITDA（倍） 4.22 4.24
长期偿债指标 经营现金/全部债务（倍） 0.20 0.14
EBITDA 利息倍数（倍） 14.71 9.74
经营现金/利息支出（倍） 12.19 5.77
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2025 年底，公司现金短期债务比较上年底下降但仍保持在较高水平，销售商品、提供劳务收到的现金/流动负债指标表现
尚可，整体看，公司短期偿债指标表现较好。2025 年，公司 EBITDA 同比增长，EBITDA 对利息覆盖程度高，对全部债务能够形
成一定覆盖，公司所有者权益能够对存货、商誉等减值形成一定覆盖，公司长期偿债指标表现较好。
对外担保方面，截至 2026 年 3 月底，联合资信未发现公司存在合并范围之外的对外担保。
未决诉讼方面，截至 2026 年 3 月底，公司无重大未决诉讼。
银行授信方面，截至 2026 年 3 月底，公司合并口径授信为 21.27 亿元以及 300.00 万美元，尚余授信 6.43 亿元。公司为 A 股
上市公司，具备直接融资渠道。
公司本部承担一定经营职能，债务负担尚可，所有者权益结构稳定性好，利润受投资收益影响大。
截至 2025 年底，公司本部资产总额 38.42 亿元，较上年底增长 10.80%。其中，流动资产 18.79 亿元（占比 48.91%）
，非流动
资产 19.63 亿元（占比 51.09%）
。从构成看，流动资产主要由货币资金（占 39.85%）
、应收账款（占 21.62%）
、其他应收款（占
、存货（占 16.81%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占 86.59%）
、递延所得税资产（占 5.42%）构成。
截至 2025 年底，公司本部负债总额 17.13 亿元，较上年底增长 15.92%。其中，流动负债 8.82 亿元（占比 51.49%）
，非流动负
债 8.31 亿元（占比 48.51%）
。从构成看，流动负债主要由短期借款（占 51.85%）
、应付账款（占 28.14%）
、一年内到期的非流动负
债（占 6.54%）构成；非流动负债主要由长期借款（占 7.96%）
、应付债券（占 87.46%）构成。截至 2025 年底，公司本部全部债务
务负担尚可。
年，公司本部经营活动现金流净额为-4.02 亿元，投资活动现金流净额 1.73 亿元，筹资活动现金流净额 1.38 亿元。
（五）ESG 方面
公司注重环保，能够承担一定的社会责任，并披露了 ESG 报告。整体来看，公司 ESG 表现较好，对其持续经营无负面影响。
环境方面，公司拥有污水处理系统和废气处理装置，制订了《危险废物污染防治责任制度》
，按照国家法律法规及标准要求对
工厂废弃物的产生、收集、分类、标签、记录、储存、运输、处置等环节进行监督与管理，公司设有专门的危废贮存间，经分类收
集、妥善暂存后委托有资质的协议单位定期外运合规处置。2025 年，公司未因环境问题受到行政处罚。
社会责任方面，公司成立“皓基金”
“皓元奖学金”，开设“奇妙魔法”科普课堂，公司不定期参加爱心捐赠、书籍捐赠、环境
保护等公益活动。公司响应张江镇政府号召，参与浦东新区“慈善公益联合捐”活动。2025 年，公司对外捐赠支出资金 13.13 万
元，乡村振兴支出资金 23.57 万元。公司治理方面详见本报告“六、跟踪期主要变化（二）管理水平”
。
公司已披露《上海皓元医药股份有限公司 2025 年度环境、社会及公司治理（ESG）报告》
。
七、债券偿还能力分析
公司对“皓元转债”的偿还能力指标表现较好。考虑到未来转股因素，公司对“皓元转债”的保障能力或将提升。
截至 2026 年 3 月末，公司存续期可转换公司债券“皓元转债”余额 8.22 亿元，公司可转换公司债券偿还能力指标表现较好。
跟踪评级报告 | 14
考虑到“皓元转债”具有转股的可能性，若“皓元转债”转换为公司的权益，将有利于公司减轻债务负担，公司对“皓元转债”
的保障能力或将进一步提升。
图表 15 • 公司可转债偿还能力指标
项目 2025 年
长期债务（亿元） 12.50
经营现金流入/长期债务（倍） 2.44
经营现金/长期债务（倍） 0.25
长期债务/EBITDA（倍） 2.33
注：经营现金、经营现金流入、EBITDA 均采用上年度数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA-，维持
“皓元转债”的信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
跟踪评级报告 | 15
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025 年底）
资料来源：公司年报
附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025 年底）
资料来源：公司提供
跟踪评级报告 | 16
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025 年底）
持股比例
子公司名称 主营业务
直接 间接
上海皓元生物医药科技有限公司 生物医药中间体（除药品）的研发、销售 100.00% --
资料来源：联合资信根据公司年报整理
跟踪评级报告 | 17
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
项 目 2024 年 2025 年 2026 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 13.67 15.81 16.73
应收账款（亿元） 5.22 6.46 6.85
其他应收款（亿元） 0.31 0.31 0.23
存货（亿元） 11.63 14.06 15.14
长期股权投资（亿元） 1.27 0.47 0.45
固定资产（亿元） 8.73 9.28 9.21
在建工程（亿元） 2.73 2.82 2.82
资产总额（亿元） 55.05 62.94 64.90
实收资本（亿元） 2.11 2.12 2.12
少数股东权益（亿元） 0.26 0.50 0.39
所有者权益（亿元） 29.04 31.86 32.48
短期债务（亿元） 6.62 10.27 10.98
长期债务（亿元） 12.82 12.50 13.05
全部债务（亿元） 19.44 22.78 24.03
营业总收入（亿元） 22.70 28.77 7.29
营业成本（亿元） 11.81 15.22 3.47
其他收益（亿元） 0.29 0.31 0.05
利润总额（亿元） 2.38 2.76 0.74
EBITDA（亿元） 4.61 5.37 --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 22.82 29.32 7.66
经营活动现金流入小计（亿元） 23.60 30.54 8.02
经营活动现金流量净额（亿元） 3.82 3.18 0.37
投资活动现金流量净额（亿元） -7.84 -2.02 2.53
筹资活动现金流量净额（亿元） 7.91 1.77 1.06
财务指标
净营业周期（天） 334.24 285.09 --
应收账款周转次数（次） 4.67 4.93 --
存货周转次数（次） 1.02 1.18 --
总资产周转次数（次） 0.47 0.49 --
现金收入比（%） 100.52 101.90 105.19
EBITDA 利润率（%） 20.29 18.66 --
总资产报酬率（%） 5.56 5.59 --
净资产收益率（%） 6.82 7.27 --
长期债务资本化比率（%） 30.63 28.18 28.67
全部债务资本化比率（%） 40.10 41.69 42.53
资产负债率（%） 47.24 49.39 49.95
流动比率（%） 251.94 213.10 215.85
速动比率（%） 159.69 134.00 134.35
销售商品提供劳务收到的现金/流动负债比（倍） 1.81 1.65 --
现金短期债务比（倍） 2.06 1.54 1.52
EBITDA 利息倍数（倍） 14.71 9.74 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.22 4.24 --
注：1. 公司 2026 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司合并口径中长期
应付款带息部分计入长期债务
资料来源：联合资信根据财务报告整理
跟踪评级报告 | 18
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项 目 2024 年 2025 年
财务数据
现金类资产（亿元） 9.57 7.84
应收账款（亿元） 2.38 4.06
其他应收款（亿元） 5.00 3.31
存货（亿元） 2.55 3.16
长期股权投资（亿元） 12.00 17.00
固定资产（亿元） 0.94 0.82
在建工程（亿元） 0.01 0.01
资产总额（亿元） 34.67 38.42
实收资本（亿元） 2.11 2.12
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00
所有者权益（亿元） 19.90 21.29
短期债务（亿元） 2.94 5.53
长期债务（亿元） 8.59 8.29
全部债务（亿元） 11.53 13.81
营业总收入（亿元） 7.12 8.82
营业成本（亿元） 5.26 6.66
其他收益（亿元） 0.09 0.04
利润总额（亿元） 0.19 1.15
EBITDA（亿元） / /
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 6.74 6.94
经营活动现金流入小计（亿元） 6.90 7.06
经营活动现金流量净额（亿元） -0.82 -4.02
投资活动现金流量净额（亿元） -3.05 1.73
筹资活动现金流量净额（亿元） 7.66 1.38
财务指标
净营业周期（天） 166.42 155.23
应收账款周转次数（次） 2.93 2.74
存货周转次数（次） 1.85 2.33
总资产周转次数（次） 0.23 0.24
现金收入比（%） 94.77 78.76
EBITDA 利润率（%） / /
总资产报酬率（%） 1.13 4.22
净资产收益率（%） 2.73 6.43
长期债务资本化比率（%） 30.16 28.02
全部债务资本化比率（%） 36.69 39.35
资产负债率（%） 42.62 44.58
流动比率（%） 323.50 213.05
速动比率（%） 282.20 177.23
销售商品提供劳务收到的现金/流动负债比（倍） 1.09 0.79
现金短期债务比（倍） 3.26 1.42
EBITDA 利息倍数（倍） / /
全部债务/EBITDA（倍） / /
注：1.公司本部 2026 年一季度财务报表未披露；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司本部口径中长期
应付款带息部分计入长期债务
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 19
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
净营业周期 应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数
应收账款周转次数 营业总收入/平均应收账款净额
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资产报酬率 （利润总额+费用化利息支出）/平均资产总额×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
EBITDA 利润率 EBITDA/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
销售商品提供劳务收到的现金/流动负债 销售商品提供劳务收到的现金/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
应收账款周转天数=360/应收账款周转次数
存货周转天数=360/存货周转次数
应付账款周转天数= 360/(营业成本/平均应付账款)
跟踪评级报告 | 20
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排
除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
附件 4-4 列入评级观察设置及含义
列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评
级观察分为“列入正面观察名单”
“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。
评级观察分类 含义
列入正面观察名单 未来 3~6 个月内信用评级有可能上调
列入负面观察名单 未来 3~6 个月内信用评级有可能下调
重大事件或者其他变动因素对受评对象信用水平的影响不明朗，未来 3~6 个月内信用评级的调整方向尚
列入评级观察名单
无法判断
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