XSJ!1!2026060001!08-02!235198
上海 富瀚微 电子股 份 有 限公 司
创 业板 向不特 定对象发 行 可 转换公 司 债券
定期 跟 踪 评 级报 告
项 目负 责人 王婷亚 孚好
郝泽 睁 译
项 目组 成员
评 级总 监 张明海 薪澎
联 系 电话 ( )
联 系地 址 上 海 市黄浦 区 汉 路 号 华盛 大厦 层
公 司网 站
回 海新 资 信
乡
评 资服 务有 司
才跳
四 黔
声明
除 因本 次评级 事项 使 本评 级 机构 与评级 对 象构 成委 托 关 系外 本评 级机 构 与 象 存 在任
评 级行 为独立 客观 公 正 的关 联 关系
木 评 级 机 构 与评 级 人 员 履 行 r 调 查 和 诚 信 义 务 所 报告 循 真实 客 公 正的 原则
本报 告 结 木 机构依据 内部 信 用 标准 序做 断 未 因评 级对 象和 其 他任
何组 织 或 个人 的不 当影 响 改变 评 级 意见
本 次 跟 踪 评 级 依 据 评 级 对 象 及 其 相 关 方 提 供 或 己经 正 式 对 外 公 布 的 信 息 相关信 的真 实性 准 确 性 和 完 整 性 由
资料 提 供 方或 发布 方负 责 本 评 级机 构合 理 采信 其他 专业机 构 出具 的专 业 意见 专 机构 专
任 何 责任
木 报 告 并非 某 决 建议 本 机构 发 使 木报告产 任何 责任 也不
对 任 何 投 资 者 的投 资 行 为 和 投 资 损 失 承 担 责 任 本报 告 的 结 析 并 非对 象 鉴于
信用评级 作特性 及 受 客观 条 件 影响 木报 告 在 资料 信 获 模 未 来事 项 预测 评估 等方 面存 在
局限性
本次 踪 的信 等 自本 踪 告 起 被 债券 木 付 有效 在被 评债 券 存续 期
内 本 机 构将 据 安排 定 期或 不 定期 对评 级对 象 或债券 实 施跟 踪 评级 并 形成 结论 决定
维持 变 更或 终 山评 级 对 象 或 债券 信 用等 级 木次 踪 次债 券 跟 踪 评 级有 效期 为 前 债
（跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日 止
木 报 告版 权 归本评 级 机构 所 有 未经 授权 不得 修 改 复制 转载 散发 出售 或 以任 何 方式 外传
未 经木 评 级机 构书 面 同 意 本报告 评 级观 点和评 级 结 论不 得用 于其 他 债券 的 发行 等 证 券业 务活 动 本 机构
对木 报 告的未 授权 使 用 权使 当使 行为所 切 后 果均 不 承 担任 何 责任
新 砰
踪 概
编 号 ［新 ｛ 纪 踪（ ]
对象 瀚微电 份有 之行 可 转 换 公 司 债 券
｛
：羔 ；
主体 展 时间
本 踪
前
跟踪 评级观 点
主要 优 势
业 务 发 展环 境 较 好 半 导 体 行 业 受 政 策 支持 力 度 较 大 同 时 全 球 安 全 问题 ］
L 益 突 出 快 发 等
速增 富瀚 微 主 业 所 处 外 部 环 境 较 好
细 分 领 域 市场 地 位 较 突 出 富瀚 微 在 专 业 视 频 处理 领 域 经 营 多 年 在视 频 多 媒 体 处 理 芯 片 设 计领 域 具 有
定 的技 术 实 力 竞争力较强 市场 地 位 较 突 出 公 司 与 主 要 上 卜游 ） 商 之 间 的 合 作 关 系 相 对 稳 定
财务结构保 持稳健 富 瀚 微 财 务杠 杆 直 处 于较 低 水 平 营 债 务 依赖 度 较 低 有 息债 务 规 模 较 小
风现 金 类 资 产 较 为 充 裕 财 务结 构 保 持 稳 健
主要风险
周 期 性波 市 竟争 富 瀚 微 所 处 半 导 体 行 业 易 受 终 端 tJ场 需 求 及 库 存 等 因 素 影 响 而 周 期 性 波 动 较
大 叠加主 要产品所处市场竞争激烈 踪期 内 绩 波动
大 客 户 集 中度 很 苛 富瀚 微 营 业 收 入 中 前 五 大客 厂 占 比 很 高 若主要客厂受宏观经济环境 自 身经 营状 况
变化 其他 素 致 采购减 转 本 将 对 公 司 业绩 产 生 重大 影 响
供 商集 中度 高 富瀚 微 芯 片 产 品 生 产 和封 装测 试环 节 全 部 外 包 受制于半导体行业特征 供 集 中度
仍高 虽 然 日前 公 司 与 主 要供 应 商 合 作 关 系 稳定 力等 素 仍可能对其供货稳定性造成
较大 响
商誉减值 风险 年富瀚微 式 价收购眸 科技 权并 较大 模 商誉 资
产 年来 科技 营 绩波 较大 需 关注 后 续 相 关 商 誉 规 模 变 化 和 所 而 临 的减 值 风 险
技 术 更 替风 险及 持 续 研 发 投 入 压 力 芯 片 设 计 行 业 属 于 技 术 密 集 型和 人 才 密 集 型 行 业 技术更替速度快
同时 技 术 人 才 需 求 加 大 富瀚 微 等 芯片 企业 需持 续 进 行 研 发 投 入 以维 持 或 提 升 其 在 细 分 领 域 的 业 务 竞 争
力
叮转 债 转 富 瀚 微 木 次 发 行 的 可转 债 规模 较 大 若 未 来 转 股 不达 预期 将 其
踪
境 发 份 仃 富 瀚 微 卜在 中 请 境 外 发 行 股 份 股 并 在 香 港 联 合 交 易 所 有 限 公 司 扛板 挂 牌 上
市 向 港 交 交 市 申请 需 关注 后 续 进 展
跟踪 评 级结论
富瀚 微 信 素 响 债 付 安全 相 索 析 本 机构 为其
期 内信 用 质 量 无 实 质 性 变 化 决 定 维 持主 体 信 用 等 级 +
sti 评级展 望稳定 并维持上述债项 信用等级
未 来 展望
本 评 级机 构 预 计 富 瀚 微 信 用 质 量 在 未 来 个 月持 稳 给 其 为
新 评
情 被
富瀚 微 与 核 客户及核 供 应 商 之 间 合 作 关 系 发 生 重 大 不利 变 化 并 导致 公 司 经 营 业 绩 显 著 下 滑
商誉 等 资 产 出现 重 大 减 值
情 公 司 主 体 信 用 等 级 或 及 其 评 级 展 望 或 将 获 得 ［调
富瀚 微 凭 借 其 技 术 实 力 在 新 应 用 领 域 获 得 重 大 突 破 并 使 得 经 营业 绩 显 著提 升
富瀚 微 的 客 户 及 供 应 商 高 集 中度 风 险 得 到 明 显 缓 释
要 财 务数 据 指标
项目
季宙 末
母么 司 径魏爵
货 币 资 金 「亿 元 ］
刚 性 债 务 合 计 「亿 ］
所有 者权 益 ［
亿 元」
经 营 性现 金 净 流 入 量 【
亿 元〕
普产 径 数蒸 麦者 杭
总 资 产 「亿 司
总 负 债 「亿 元 ］
刚 性 债 务 ［亿 元 I
所有 者权 益 「
亿 元1
营 业 收 入 ［亿 元 」
净 利 润 ［亿 元 」
经 营性现 金 净流 入 量〔
亿 元」
毛利 率［ ]
「 ]
净 资产收 益 率【 」
资产 负债 率 ［ 」
权 益 资本 与 刚性 债务 比率【 〕
流 动 比率 「 1
注 根 据 富瀚 微经 审 计的 季度 财 务数据 整 理 计算
夕｝ 报 下 期 汁 可上戊本 报 告 姆』
销 戈费 少
｝{ 报 告期 价 收
发 行人 本 次评 级 模型 分析 表
商 企业 评级 方法 与模 型 科 技创 新 企业
评级 要素
业 务风 险
财 务风 险
初 始信 用 级 别
合计 调整 子级 数量
其中 ①
个体 信用 ② 化 因素
调 整 因素 ③
④
个体 信用 级 别
外 部支 持 支 持 因素
主体 信用 级别
发行人本次评级模型分析表
适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4）
评级要素 结果
调整因素：（↓2）
① 富瀚微在购销环节的客户及供应商集中度很高，经营稳定性易受主要客户需求变化等因素影响；
② 富瀚微的股权分散度高，主要股东持股的质押比例高。
支持因素：（/）
不涉及。
相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4） http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=30250&cid=114&listype=1
《半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=35456&cid=91&listype=1
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照上海富瀚微电子股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券（简称富瀚转债）信用评级的跟踪
评级安排，本评级机构根据富瀚微提供的经审计的 2025 年财务报表、未经审计的 2026 年第一季度财务报表及
相关经营数据，对富瀚微的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业
发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司于 2021 年 8 月 6 日发行了富瀚转债，发行金额 5.81 亿元，期限 6 年。该债券转股期为 2022 年 2 月 14 日
至 2027 年 8 月 5 日，初始转股价格为 177.04 元/股，截至 2025 年末，富瀚转债尚有 5,801,913 张，剩余票面总
金额为 580,191,300 元，目前最新转股价格调整至 91.5 元/股。
图表 1. 截至 2025 年末公司存续债券/债务融资工具基本情况
发行金额 期限 最新票面利率
债项名称 发行时间 注册额度/注册时间 备注
（亿元） （天/年） （%）
富瀚转债 5.81 6年 2.00 2021 年 8 月 5.81 亿元/2021 年 8 月 正常付息
资料来源：富瀚微
该公司富瀚转债募集资金主要用于高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、新一代全高清网络摄像机 SoC 芯片
项目和车用图像信号处理及传输链路芯片组等三个研发类项目支出及补充流动资金。其中，新一代全高清网络
摄像机 SoC 芯片项目实际于 2023 年 3 月 31 日达到预定可使用状态并结项，截至 2025 年末累计实现收益 4.12
亿元，已达到预期收益。2023 年 4 月，公司为顺应市场和潜在客户的需求以及控制投入风险、提高相关标准，
审议通过了将高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组项目达到预定可使
用状态日期延长至 2024 年 6 月 30 日。2024 年 6 月末，车用图像信号处理及传输链路芯片组项目已达到预定可
使用状态并结项，截至 2025 年末累计实现收益 0.45 亿元，已达到预期收益。2024 年 6 月，由于行业技术不断
革新，边缘计算的应用领域逐渐拓宽，当前多模态时代为专业视频处理行业带来全新的发展方向，未来包含大
模型推理功能的边缘侧视觉终端将大量应用，公司为顺应市场和潜在客户的新兴 AI 需求，审议通过了将高性能
人工智能边缘计算系列芯片项目达到预定可使用状态的日期延长至 2025 年 12 月 31 日，2025 年末该项目已达
预定可使用状态并结项。截至 2025 年末，以上项目（含补充流动资金）累计使用募集资金 5.28 亿元，结余募集
资金（含利息收入等）0.85 亿元转入公司一般户，目前公司已办理完成全部募集资金专户的注销手续。
图表 2. 截至 2025 年末本次债券募集资金使用情况（单位：万元）
拟使用募集资金金 已使用募集资金金 项目达到预定可
项目名称 计划投资总额
额 额 使用状态
高性能人工智能边缘计算系
列芯片项目
新一代全高清网络摄像机
SoC 芯片项目
车用图像信号处理及传输链
路芯片组项目
补充流动资金 16,000.00 16,000.00 16,000.00 —
合计 97,781.00 56,968.91 52,820.96 —
资料来源：富瀚微
数据基础
本评级报告的数据来自于该公司提供的 2023-2025 年财务报表及 2026 年第一季度财务报表，
以及相关经营数据。
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2023 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，
容诚会计师事务所（特殊普通合伙）1对公司 2024-2025 年财务报表进行了审计，并分别出具了标准无保留意见
的审计报告，公司 2026 年第一季度财务报表未经审计。
围变化对公司财务状况影响较小，公司最近三年一期财务数据具有可比性。
业务
该公司专注于以视频为核心的智能视频、智能物联、智能出行等领域视觉芯片的设计开发及销售，在专业视频
处理芯片领域具有一定的市场竞争力。2025 年受市场竞争加剧、主要客户压降成本等因素影响，公司营业收入
和净利润均出现下滑，2026 年第一季度，随着存储芯片价格上行，公司营收及利润水平同比实现增长。公司产
品的生产及封测环节全部外包，供应商及客户仍高度集中，业务运营较易受到与核心供应商合作关系及重要客
户需求变化的影响。公司收购的眸芯科技近年来业绩波动较大，关注其后续经营业绩变化及高溢价形成的商誉
的减值风险。
（1） 宏观因素
新动能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，我国经济有望保持稳定增长，长期向好的基本面依然稳固。
格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势
更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。
和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化
学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和
器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材以及
金银珠宝消费增速较快，而总体消费增长仍偏低，居民消费能力和意愿还需要进一步增强；基础设施建设投资
和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等高技术产品出口
高速增长带动整体出口表现强势，出口去向区域结构多元化成效显著，对东盟、非洲、欧盟出口的增长有效地对
冲了对美国出口的下滑。
长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关
系，优化对外贸易区域结构；对内建设全国统一大市场，做强国内大循环，培育壮大新动能，提升产业链自主可
控水平，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期看，围绕扩大内需和促进
科技创新，宏观政策给予定向支持的政策倾向更为突出。央行采取适度宽松的货币政策，加大结构性货币政策
力度，引导金融资源流向关键领域；积极财政政策保持较高的支出力度，通过优化财政支出结构提升财政资金
使用效率，同时强化财政金融协同与地方财力保障，为经济发展提供坚实支撑。
我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。随着新动
能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，2026 年我国经济有望继续保持稳定增长：深入实施提振消费专项行
动以及居民增收计划，有利于庞大的市场潜能释放，消费增速温和提升；地产投资降幅收窄，财政主导的基建和
设备更新政策支持的制造业升级带动投资增速回稳，投资向高端制造、战略基础设施和绿色转型等领域倾斜的
趋势更加明显；出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性。制度优势、发展韧性
司审计工作的独立性和客观性，经公司董事会、监事会审议，选聘容诚会计师事务所（特殊普通合伙）为 2024 年度财务审计及内部控制
审计机构。
以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。
（2） 行业因素
化创造需求增长极，叠加智能手机、PC 等传统终端市场需求企稳回暖，集成电路设计行业重回高速增长轨道。
根据中国半导体行业协会集成电路设计分会数据，2025 年我国 IC 设计行业规模约为 8,357.3 亿元，同比增长
引导长期资本聚焦核心环节，并购重组政策有力支持龙头企业整合成长。目前全球集成电路设计业集中度高，
国内部分企业已达到国际先进水平，但行业企业数量多、规模偏小，资源较为分散，在高端通用型芯片设计领域
市场占有率仍极低，核心竞争力有待提升。为提升竞争力，IC 设计企业仍需维持较高强度研发投入，受客户导
入、产品推广成本高企及竞争加剧等因素影响，部分企业面临盈利能力弱化风险。
展望 2026 年，AI 服务器需求提升及 AI 终端创新应用深化将持续推动集成电路设计产业规模增长，AI 仍是行业
发展核心驱动力。在国产化替代逻辑下，具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率
先受益并优先获取市场份额。政策引导与市场竞争驱动下的产业整合，将有利于行业高质量发展转型，但核心
设备与关键材料对外依存度高、研发投入持续承压等风险较为突出。
详见：《半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望》
图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）
主导产品或服务 2023 年 2024 年 2025 年
第一季度 第一季度
营业收入合计 18.22 17.90 16.90 5.59 3.18
智能视频产品及智能物联产品 15.32 14.82 13.43 4.50 2.45
在营业收入中占比 84.08 82.78 79.47 80.44 77.05
智能出行产品 1.88 2.37 2.80 0.95 0.57
在营业收入中占比 10.32 13.24 16.54 17.07 17.92
技术服务 0.75 0.46 0.24 0.00 0.02
在营业收入中占比 4.10 2.59 1.43 0.04 0.63
其他业务2 0.27 0.25 0.43 0.14 0.14
在营业收入中占比 1.5 1.39 2.56 2.45 4.40
毛利率 38.78 37.67 37.18 39.08 38.33
其中：智能视频产品及智能物联产品 36.68 35.69 32.51 35.85 32.70
智能出行产品 44.68 47.91 47.15 45.94 47.88
技术服务 48.00 25.64 82.97 15.19 80.57
其他业务 92.59 80.11 92.32 97.82 92.70
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。
该公司是一家集成电路设计企业，专注于智能视频、智能物联、智能出行等领域芯片的研发设计业务，主要产品
为高性能视频编解码 SoC 芯片、图像信号处理器 ISP 芯片及配套的完整解决方案，并提供技术开发、IC 设计等
专业技术服务。公司在视频图像处理芯片领域深耕多年，并在专业视频处理领域取得一定的市场地位。2025 年
及 2026 年一季度公司分别实现营业收入 16.90 亿元和 5.59 亿元，同期毛利率分别为 37.18%和 39.08%，公司营
业收入仍主要来自智能视频产品及智能物联产品，同时智能出行产品收入及占比持续增长。具体来看，2025 年
及 2026 年第一季度，公司智能视频及智能物联产品分别实现收入 13.43 亿元和 4.50 亿元，分别占营业收入比重
的 79.47%和 80.44%，其中 2025 年受市场竞争加剧、主要客户实施库存调整、成本削减等策略以及终端需求向
低价的基础型号产品转移等因素影响，相关产品售价下降，当年该业务收入及毛利率均有所下降，2026 年第一
季度，随着存储芯片价格上升，当期该业务营业收入及毛利率均有增长。公司在智能视频及智能物联领域已实
现产品从前端到后端、方案从模拟到数字的完整覆盖，产品已导入行业主要头部企业。此外，公司还凭借 ISP 芯
片的领先地位，切入车载汽车电子领域，公司与国内主要 Tier1 厂商密切合作，车规类视觉芯片产品已成功导入
绝大部分主流车厂，同期公司智能出行业务分别实现营业收入 2.80 亿元和 0.95 亿元，近年来随着公司在汽车行
业的业务扩张、持续推出新应用及新产品，相关产品的销量及均价持续提升，并带动公司智能出行业务收入规
模增长，但受产品结构变化影响，2025 年以来该业务毛利率有小幅下滑。
图表 4. 近年来公司主要产品销售情况
产品 项目 2023 年度 2024 年度 2025 年度
销售数量（万颗） 10,689.67 11,968.63 13,187.95
智能视频及智能物联产品
平均售价（元/颗） 14.34 12.38 10.18
销售数量（万颗） 3,317.58 3,987.55 4,626.93
智能出行产品
平均售价（元/颗） 5.67 5.95 6.04
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。
）32.43%股权，
持股比例升至 51%，并于 2021 年 4 月开始将眸芯科技纳入公司合并范围，本次收购未设置业绩承诺，收购后于
当年末形成 2.72 亿元商誉。公司原拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购眸芯科技剩余 49%
的股权，但因市场环境变化等原因公司于 2024 年 5 月终止（剩余 49%股权）相关股权收购事项。眸芯科技成立
于 2018 年 3 月，主要从事智能音视频处理器 SoC 以及相关人工智能解决方案的研发和设计，主要产品包括
DVR/NVR SoC 芯片产品及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，主要布局在视频芯片后端；而
收购眸芯科技前，公司的产品以前端芯片为主，公司收购眸芯科技有助于形成相关产品一站化解决方案，形成
业务协同。眸芯科技 2023-2025 年分别实现收入 4.79 亿元、2.99 亿元和 4.21 亿元，净利润分别为 0.70 亿元、
降，导致经营业绩有所下滑，当年公司对其计提商誉减值损失 0.21 亿元，2025 年随着市场需求结构性复苏，眸
芯科技部分高端产品销量增长，当年经营业绩有所增长。需持续关注高溢价收购眸芯科技所形成的商誉减值风
险。
（1） 科技创新能力
该公司技术研发体系较为完备，短期内研发经费保障程度较高。跟踪期内，公司持续完善研发体系组织架构，研
发投入保持相对稳定。
研发体系组织架构方面，该公司成立了技术预研部、芯片研发部、芯片实现部、模拟设计部等，其中技术预研部
下设算法部、软件算法部和 IP 设计部，芯片研发部下设 SoC 组、DV 组和 DDR 组。2023-2025 年，公司研发人
员数量分别为 441 人、447 人和 417 人，研发人员占公司员工总人数比例在 80%左右。近年来公司采取内外相结
合的措施，一方面在全球招聘具有丰富经验的芯片设计工程师和算法专家等，充实核心研发力量，另一方面加
强员工内部培训与进修，提升团队整体能力。
图表 5. 公司研发人员数量及占比
指标 2023 年末 2024 年末 2025 年末
研发人员数量（人） 441 447 417
研发人员占比（%） 84.81 84.66 76.80
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算，
该公司依据《产品设计和开发管理程序》及配套管理文件进行产品和技术研发管理。公司产品策划的过程是以
项目合同或者市场需求为起点，对产品的技术可实现性进行分析和研究，确定项目绩效考核的范围基准、质量
基准和时间基准，完成《产品立项建议书》。公司通过立项决策会议进行市场可行性分析、技术可行性研究、立
评估增值 95,255.94 万元，增值率 1,214.37%，并经交易各方友好协商，最终确定眸芯科技 100%股权的作价为 101,900.62 万元，本次收购
眸芯科技 32.43%股权的合计交易价格为 33,046.37 万元。
项决策、项目总体设计与计划制定、芯片详细规格制定、芯片系统架构设计、项目计划制定、功能验证、可测性
设计、软件设计测试等、流片加工、芯片系统测试、可靠性测试、批产评审等各环节完成研发流程。公司采用
“预研—设计—量产”流水式研发策略，保证成熟产品量产稳定出货，同时有新产品持续滚动投入研发。另外公
司由各技术部门负责人和技术骨干组成的小组对创新项目进行评估、立项、管理和考核各个环节均设有相应的
风险控制审批评估流程。总体来看，公司技术研发体系较为完备。
该公司作为国内视频多媒体处理芯片设计的领先企业，一直保持较大力度的研发投入。2023-2025 年，公司研发
投入分别为 3.35 亿元、3.50 亿元和 3.51 亿元，占营业收入的比重分别为 18.37%、19.54%和 20.80%。公司主要
以自有资金覆盖研发支出，目前相对充裕的货币资金能够为短期内研发资金提供较好的保证，此外再融资及银
行融资是公司研发投入的重要补充。公司专注于以视频为核心的智能视频、智能物联、智能出行领域芯片的设
计开发，通过多年自主研发创新，拥有在视频编解码、图像信号处理、智能处理、SoC 设计等关键技术领域的多
项核心技术与自主知识产权。截至 2025 年末，公司共获得各类知识产权 392 项：专利 185 项，其中发明专利 179
项，实用新型专利 6 项；集成电路布图设计版权 96 项；计算机软件著作权登记证书 111 项。总体上看，公司能
够在相关技术领域保持一定规模的研发投入，短期内资金保障程度较好，有助于其在激烈的市场竞争中维持市
场地位。
图表 6. 公司研发投入状况
指标 2023 年 2024 年 2025 年
研发投入（万元） 33,481.49 34,989.84 35,141.93
其中：费用化研发支出（万元） 33,481.49 34,989.84 35,141.93
资本化研发支出（万元） - - -
研发投入/营业收入（%） 18.37 19.54 20.80
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算
（2） 科技创新成果与应用
该公司所属行业为集成电路设计行业，核心技术较为重要。近年来公司核心技术应用领域主要为智能视频、智
能物联以及智能出行。
该公司所处的集成电路设计产业属于集成电路产业的核心环节之一，是国家各项集成电路相关政策和发展战略
规划重点关注的领域，公司属于该产业中细分领域专业视频处理芯片设计企业，其核心技术具有一定的重要性，
能够得到政府一定的关注和支持。截至目前公司已获得了集成电路设计企业认定证书以及高新技术企业认证等
认证，可享受税收优惠政策。
该公司采用集成电路设计行业典型的 Fabless 经营模式，主要负责集成电路的设计及产品质量管控，晶圆制造、
封装、测试等生产制造环节均委托第三方加工完成。公司在自主完成或委托第三方完成集成电路版图设计后，
向晶圆代工厂下达晶圆加工订单；晶圆代工厂完成晶圆加工后，将晶圆转到集成电路封装测试企业；封装测试
企业负责完成芯片的封装、测试作业，形成芯片成品。公司与核心代工厂商和封测厂商建立有长期稳定的合作
关系，相关厂商均为行业领先企业，公司产品质量受保障程度高。
该公司生产成本包括原材料采购、委外加工费及其他费用，其中原材料采购是最主要的部分，主要是晶圆的采
购，在生产成本中占比达 70%以上，2023-2025 年，公司晶圆采购单价分别为 1.56 万元/片、1.81 万元/片和 1.89
万元/片，近年来持续增长。公司委外加工费主要包括测试和封装成本等，由于晶圆代工行业高度集中，芯片封
装测试行业集中度也较高，故而公司采购与外包环节的供应商集中度处于相对较高水平。近年来，公司主要晶
圆代工厂商及封测厂商基本保持稳定，2025 年公司前五大供应商合计采购占比为 85.52%，较上年增长 4.94 个
百分点，其中最大供应商占比为 49.36%，较上年增长 3.74 个百分点，采购金额同比减少 4.03%。结算方面，公
司主要采用银行转账及承兑汇票的方式进行结算，账期平均为 30 天。
该公司按照注册地将客户划分为境内客户、境外客户。公司境外客户主要为注册在香港的代理商，相关代理商
终端客户多为境内的模组和整机厂商。公司境外销售产品均以美元结算，汇率波动对其经营业绩有一定影响。
图表 7. 公司境内外收入占比变化情况（万元）
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
境内销售 165,641.45 90.89% 165,283.27 92.32% 151,841.87 89.86%
境外销售 16,596.80 9.11% 13,753.47 7.68% 17,127.90 10.14%
合计 182,238.25 100.00% 179,036.74 100.00% 168,969.77 100.00%
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。
该公司采用直接销售和代理销售相结合的销售模式，符合集成电路设计行业销售特点。对于数量众多、需求多
样的终端客户群体，公司按区域授权具备一定的方案开发和技术服务能力的代理商，以代理销售方式最大限度
地覆盖更多客户的需求，提高公司产品的市场占有率；对于需求延续性强、行业地位显著、产品需求量大的客户
群体，公司采取安排专业人员为其服务的直销模式以便更好地服务客户。近年来公司的境外代理分销比例较低，
保持在 10%左右。
从客户集中度来看，2025 年该公司前五大客户合计销售 13.93 亿元，占比为 82.45%，同比下降 5.94 个百分点，
其中第一大客户的销售金额为 9.51 亿元，同比减少 20.35%，销售占比为 56.29%，较上年下降 10.40 个百分点。
元/颗，同比下降 0.9 元/颗。同年对其销售的智能视频及智能物联产品的销售数量合计 7,568,74 万颗，同比下降
销售的部分产品的销售数量及平均售价有所下滑，导致当年公司对第一大客户的销售收入同比下降。公司客户
集中度仍很高，尽管近年来与前五大客户之间的合作关系较为稳定，但因公司议价能力较弱，其经营状况仍极
易受到主要客户需求变化及成本转移等因素影响。
近年来该公司持续加强芯片产品与解决方案的研发、积极布局新应用领域业务拓展，并对产品结构进行调整同
时加强技术服务，其中 2024 年公司产品销售量及库存量有所提升，主要系跟踪期内公司结合市场情况及客户需
求，动态调整存货结构，进行产品备货所致；2025 年随着消费类视觉芯片市场结构性复苏以及公司智能出行产
品在汽车领域的广泛应用，公司各类产品销售量均同比增长，库存量有所下降。
图表 8. 公司集成电路设计及销售业务近三年销售情况
项目 2023 年 2024 年 2025 年
销售量（万片） 14,031.91 15,981.10 17,836.99
库存量（万片） 1,556.52 2,619.29 1,324.63
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。
该公司与客户主要采用银行转账和银行承兑汇票等方式结算。公司通常给予主要客户一定的信用期，平均账期
约为 60 天。其他芯片类产品客户则款到发货。
（3） 业务专注度与成长性
该公司营业收入均来自核心业务，主要包括智能视频及智能物联、智能出行产品等。2023-2025 年，公司营业收
入分别为 18.22 亿元、17.90 亿元和 16.90 亿元。公司核心业务受下游需求周期性变化明显，近年来受终端客户
库存调整以及市场竞争因素影响，近年来营业收入有所下滑。公司所处行业周期性较强，随着行业周期的波动
以及在智能出行领域的持续发展，公司预计营业收入增速将有所改善。
图表 9. 公司核心业务收入状况
指标 2023 年 2024 年 2025 年
核心业务收入（万元） 182,238.25 179,036.74 168,969.77
在营业收入中占比（%） 100.00 100.00 100.00
核心业务营业收入增长率（%） -13.65 -1.76 -5.62
营业收入增长率（%） -13.65 -1.76 -5.62
注：根据富瀚微提供的数据整理、计算。
（4） 经营效率
图表 10. 反映公司经营效率要素的主要指标值
营业周期[天] 开发支出/EBITDA[倍,右轴]
注：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。
存货周转天数分别为 101.06 天和 158.99 天，2025 年公司经营规模下降，当年应收账款及存货周转天数均同比有
所延长，营业周期较 2024 年延长 26.57 天，经营效率进一步放缓。同期公司开发支出与 EBITDA 比例分别为
例有所下降。整体来看，公司经营效率有所放缓，盈利对资本化开发支出的消化能力较强。
（5） 盈利能力
图表 11. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
毛利率（%） 毛利率*（%） 净资产收益率（%,右轴）
注：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。
该公司营业毛利分别为 6.28 亿元和 2.18 亿元，
同期毛利率分别为 37.18%和 39.08%，
扣除销售费用后的毛利率*分别为 34.34%和 36.76%，其中 2025 年受营业收入规模下降以及部分产品平均售价下
滑，当年毛利水平同比下降；2026 年第一季度，随着存储芯片价格上行，公司产品价格有所上涨，当期营业毛
利及毛利率均同比实现增长。同期公司的期间费用分别为 5.40 亿元和 1.34 亿元，期间费用率分别为 31.95%和
司财务费用分别为 0.05 亿元和-0.03 亿元，受汇兑损益影响有所波动。公司盈利主要来源于经营收益，同期末公
司经营收益分别为 0.77 亿元和 0.83 亿元，跟踪期内随销售收入有所波动。
图表 12. 公司营业利润结构分析
公司营业利润结构 2023 年度 2024 年度 2025 年度
第一季度 第一季度
营业毛利（亿元） 7.07 6.74 6.28 2.18 1.22
期间费用（亿元） 4.83 4.95 5.40 1.34 1.31
其中：销售费用（亿元） 0.21 0.27 0.48 0.13 0.09
管理费用（亿元） 1.26 1.24 1.35 0.35 0.30
研发费用（亿元） 3.35 3.50 3.51 0.90 0.85
财务费用（亿元） 0.01 -0.07 0.05 -0.03 0.06
期间费用率（%） 26.50 27.62 31.95 24.01 40.99
经营收益（亿元） 1.99 1.49 0.77 0.83 -0.08
全年利息支出总额（亿元） 0.34 0.30 0.31 — —
其中：资本化利息数额（亿元） — — — — —
注：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。
跟踪期内，非经常性损益对该公司盈利仍有一定影响。2025 年公司其他收益为 0.44 亿元，主要为政府补助 0.22
亿元，同比有所下降。2025 年公司公允价值变动损益为-0.05 亿元，因当年公司对外投资的其他非流动金融资产
规模增长，当年产生的公允价值变动损失较大。2025 年公司资产减值损失较上年有所减少，主要系上年公司对
眸芯科技计提商誉减值损失规模较大所致。
图表 13. 影响公司盈利的其他因素分析
影响公司盈利的其他因素 2023 年度 2024 年度 2025 年度
第一季度 第一季度
其他收益（亿元） 0.43 0.70 0.44 0.05 0.05
公允价值变动损益（亿元） 0.03 0.04 -0.05 - 0.01
资产减值损失（亿元） 0.12 0.26 0.03 0.00 0.00
注：根据富瀚微所提供数据整理、绘制。
亿元。2025 年，公司净资产收益率为 3.96%，同比下降 4.10 个百分点。
财务
该公司属于 Fabless 模式半导体企业，轻资产运营特征明显。跟踪期内公司负债经营程度仍低，当前偿债压力较
小，且 2025 年收到以往项目回款，经营收现规模有所增长。跟踪期内公司存货规模波动上升，需关注存货减值
风险。同时，近年来眸芯科技业绩波动较大，需持续关注因收购眸芯科技所形成的商誉减值风险。此外，公司正
在申请境外发行股份并在香港联交所上市，需关注相关事项后续进展。
图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势
资产负债率 权益资本与刚性债务比率(x,右轴)
注：根据富瀚微所提供的数据整理、绘制。
该公司业务模式决定了其具有轻资产运营的特点，整体负债规模不大。2025 年末及 2026 年 3 月末，公司负债总
额分别为 10.49 亿元和 10.07 亿元，除可转债及少量银行借款外，其余负债均为经营性负债，主要体现为应付账
款和应付职工薪酬等；同期末，公司资产负债率分别为 25.28%和 23.98%，较 2024 年末的 23.44%有所上升。同
期末，公司权益资本与刚性债务比率分别为 4.35 倍和 4.85 倍。整体来看，公司财务结构保持稳健。
（1） 资产
图表 15. 公司核心资产状况及其变动
主要数据及指标 2023 年末 2024 年末 2025 年末 2026 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：货币资金（亿元） 16.83 17.46 21.61 21.57
应收款项（亿元） 4.39 4.73 4.22 3.93
存货（亿元） 3.53 4.86 4.39 5.63
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：长期股权投资（亿元） 0.40 0.44 0.67 0.68
固定资产（亿元） 2.50 2.47 2.29 2.20
无形资产（亿元） 3.35 2.56 1.67 1.43
商誉（亿元） 2.72 2.51 2.51 2.51
注：根据富瀚微所提供数据整理、计算。
加，主要是跟踪期内货币资金及存货等流动资产规模有所增长。同期末公司流动资产占比分别为 77.73%和
元，受益于当年经营回款增长，货币资金较上年末有所增长，当年末受限货币资金 0.59 亿元，主要为定期存单
质押、保证金、ETC 冻结等受限，较充裕的现金类资产存量可为公司债务偿付提供良好保障。同期末应收账款
为 4.22 亿元，账面余额为 4.26 亿元，其中应收第一大客户 4.10 亿元，当年因公司对带账期客户销售占比下降且
收到以前年度的销售回款，年末应收账款有所下降。同期末存货为 4.39 亿元，其中原材料、在产品和库存商品
分别为 1.55 亿元、1.62 亿元和 1.12 亿元，2025 年下半年因下游市场复苏及客户需求增长，提货量增长，当年末
存货规模有所下降。2025 年公司对存货计提跌价准备 0.03 亿元。2026 年 3 月末，公司应收账款为 3.93 亿元，
较上年末持续下降；存货为 5.63 亿元，2026 年第一季度随着存储芯片价格增长及公司进一步补充存储芯片的库
存量，当期末公司存货较上年末有所增长，需关注存货减值风险。
亿元，主要是珠海数字动力科技股份有限公司（0.22 亿元）
、上海双深信息技术有限公司（0.19 亿元）
、上海芯熠
微电子有限公司（0.12 亿元）
、旷明智能科技（无锡）有限公司（0.12 亿元）等，2025 年公司新增对上海双深信
息技术有限公司的股权投资 0.20 亿元等，当年末长期股权投资有所增长。同年末公司固定资产为 2.29 亿元，主
要是办公物业、机器设备等，较上年末无较大变化；无形资产为 1.67 亿元，主要是专利权、技术及软件等，主
要是眸芯科技拥有的非专利技术价值，摊销后当年末无形资产规模较上年末有所下滑；商誉为 2.51 亿元，主要
为收购眸芯科技产生，经减值测试5，当年眸芯科技商誉未发生减值。2026 年 3 月末，公司主要科目较上年末未
发生较大变化。
资产受限方面，截至 2026 年 3 月末该公司受限资产合计 0.37 亿元，均为货币资金受限，主要为定期存单质押等
受限。总体上看，并购眸芯科技给公司带来较大规模的商誉和无形资产，需持续关注其后续商誉的减值风险。
（2） 所有者权益/资本补充
图表 16. 公司所有者权益构成及其变动趋势
归属于母公司所有者权益合计（亿元） 少数股东权益（亿元） 归母权益/少数股东权益（x,右轴）
注：根据富瀚微所提供的数据整理、绘制。
收资本为主，较 2024 年末有所增长，其中随着公司经营积累，同期末未分配利润分别增长至 17.92 亿元和 18.77
亿元，另外因员工期权行权以及可转债转股，2025 年末资本公积和实收资本均有所增长。2025 年末及 2026 年 3
月末，公司归属于母公司所有者权益分别为 29.11 亿元和 30.08 亿元，同期末公司少数股东权益分别为 1.88 亿元
和 1.86 亿元，主要来自于控股子公司眸芯科技。此外，公司拟于境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有
限公司主板上市，2025 年 10 月 28 日，公司已向香港联交所递交上市申请并刊发申请资料，并于 2026 年 4 月
料）
，需关注相关事项的后续进展。
（3） 负债
图表 17. 公司债务结构及核心债务（亿元）
主要数据及指标 2023 年末 2024 年末 2025 年末 2026 年 3 月末
刚性债务 6.30 6.28 7.13 6.59
其中：短期刚性债务 1.09 0.89 1.56 0.98
中长期刚性债务 5.21 5.39 5.57 5.61
应付账款 0.90 1.12 1.13 1.53
合同负债 0.20 0.30 0.58 0.45
公司拟对收购眸芯科技（上海）有限公司股权形成的商誉进行减值测试所涉及的商誉相关资产组可收回金额资产评估报告》 ，经减值测
试，本年度眸芯科技商誉未发生减值。
主要数据及指标 2023 年末 2024 年末 2025 年末 2026 年 3 月末
应付职工薪酬 0.65 0.75 0.89 0.88
其他应付款 0.09 0.05 0.03 0.01
资料来源：富瀚微。
从债务结构看，该公司债务以刚性债务、应付账款、合同负债及应付职工薪酬为主。2025 年末，公司刚性债务
为 7.13 亿元，其中可转债、短期银行借款以及应付票据分别为 5.62 亿元、1.06 亿元和 0.45 亿元，其中银行借款
以短期信用借款为主，利率在 2.08-2.70%之间，2025 年以来因公司与部分封测加工厂的结算政策调整为票据结
算，当年刚性债务中新增少量应付票据。同年末，公司应付账款为 1.13 亿元，主要为货款及设备、软件、技术
授权等；合同负债为 0.58 亿元，主要为预收货款以及预收技术服务费，较上年末有所增长；其他应付款为 0.03
亿元，近年来持续减少。2026 年 3 月末，因公司短期银行借款减少至 0.57 亿元，当期末刚性债务下降至 6.59 亿
元。
（1） 现金流量
图表 18. 公司现金流量状况
主要数据及指标 2023 年度 2024 年度 2025 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 4.53 2.84 4.44 0.57 1.08
其中：业务现金收支净额（亿元） 4.23 2.50 4.24 0.49 1.18
投资环节产生的现金流量净额（亿元） -0.39 -1.13 -0.75 -0.09 -0.44
其中：回收投资与投资支付净流入额
（亿元）
筹资环节产生的现金流量净额（亿元） -0.52 -1.06 0.09 -0.20 0.61
资料来源：富瀚微。
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。
该公司 2025 年及 2026 年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别为 4.44 亿元和 0.57 亿元，其中 2025 年虽
然收入规模有所下降，但由于对带账期的客户销售占比下降且收到以前年度的销售回款，当年业务现金收支净
额以及经营活动现金净额同比有所增长。
该公司轻资产运营特征显著，投资环节现金流主要体现于研发支出（资本化部分）
、股权收购以及理财产品投资
活动等。公司 2025 年及 2026 年第一季度投资性现金流量净额分别为-0.75 亿元和-0.09 亿元，近年来净流出规模
较小。
模下降，当年筹资性现金流转为净流入。此外，2025 年公司吸收投资收到现金 0.46 亿元，主要为公司实施股票
期权激励计划所致。
（2） 偿债能力
图表 19. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2023 年度 2024 年度 2025 年度
EBITDA（亿元） 4.49 4.29 3.16
EBITDA/利息支出（倍） 13.19 14.52 10.18
EBITDA/刚性债务（倍） 0.70 0.68 0.47
注：根据富瀚微所提供数据整理、计算。
对利息支出的保障倍数和对刚性债务的保障倍数分别为 10.18 倍和 0.47 倍，其中对刚性债务的覆盖程度较 2024
年有所下滑，但总体保障程度仍较高。
调整因素
跟踪期内，该公司对核心供应商和核心客户的依赖程度仍很高，业务稳定性易受主要客户需求变化影响。同时，
公司股权分散度高，杨小奇及其一致行动人对公司实现相对控制。
图表 20. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2023 年末 2024 年末 2025 年末 2026 年 3 月末
流动比率（%） 858.91 909.34 721.74 814.03
现金比率（%） 574.48 581.80 494.74 553.88
注：根据富瀚微所提供数据整理、计算。
可为债务偿付提供良好保障。
截至 2026 年 3 月末，该公司合并范围共获得银行授信 7.80 亿元，其中已使用 0.61 亿元，公司未使用的银行授
信额度较为充足。
跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人仍为杨小奇，截至 2026 年 3 月末，杨小奇持有公司 7.49%股权，因股
权激励对象行权以及可转债转股等，持股比例较 2024 年末有小幅下降，杰智控股有限公司、陈春梅、龚传军为
杨小奇的一致行动人，同期末上述一致行动人分别持股 1.85%、13.19%和 2.47%；同期末公司第一大股东西藏东
方企慧投资有限公司持有公司 15.60%股权，公司股权结构较为分散。此外，截至 2025 年末，西藏东方企慧投资
有限公司质押股份合计 2,270 万股，占其所持股份的 62.49%，质押比例较高。
，公司设股东大会及董事会。公司董事会由 9 人组成，其中董事长 1 人，独立董
根据该公司最新的《公司章程》
事 3 人，职工代表董事 1 人，由职工代表大会选举或更换。公司不设监事会，公司董事会设置审计与风险控制
委员会行使《公司法》规定的监事会职权，审计与风险控制委员会成员为 3 名，均为公司独立董事。公司设总经
理 1 名，由董事会决定聘任或解聘。人事变动方面，2025 年 2 月，原公司副总经理刘文江因个人原因辞去公司
副总经理职务；同年 10 月，经公司股东西藏东方企慧投资有限公司、杰智控股有限公司研究决定，其原推荐担
任公司董事的李蓬、陈浩因工作需要不再担任董事职务，经 2025 年第一次临时股东会审议通过，选举宁旻为公
司新任董事，选举赵岩为公司新任独立董事。
跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大
会计差错；未受到监管处罚。在社会责任方面，跟踪期内公司依法纳税，积极承担社会责任。在环境方面，公司
及子公司均不属于环境保护部门公布的重点排污单位，跟踪期内未出现因违法违规而受到处罚的情况。
根据该公司提供的 2026 年 5 月 6 日的《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司不存在借款违约及欠息事项，
截至 2026 年 3 月末公司无对外担保。经查询国家企业信用信息公示系统，公司不存在行政处罚。根据公司审计
报告，公司不存在重大未决诉讼。
跟踪期内，杨小奇等股东仍通过一致行动人协议实现对该公司的相对控制；第一大股东西藏东方企慧投资有限
公司则为联想控股旗下持股平台，公司股权分散度高。
跟踪期内，该公司关联交易主要体现为原材料及技术服务的采购以及提供劳务和销售商品。2025 年公司向关联
方上海芯熠微电子有限公司等关联方采购原材料及技术服务等形成的关联交易金额合计 448.33 万元；同年向关
联方旷明智能科技（无锡）有限公司等销售商品、提供劳务形成的关联交易金额合计 1254.76 万元。
跟踪期内，该公司对核心供应商和核心客户的依赖程度仍很高。2025 年公司对第一大供应商的采购占比为
比为 56.29%，销售金额为 9.51 亿元，公司销售来源主要集中于该核心客户。需关注因核心供应商及核心客户变
化而产生的业务稳定性风险。
同业比较分析
新世纪评级选取了星宸科技股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以专业视频处理芯片设计为
主业的上市公司，具有较高的可比性。
该公司业务专注度高，集中于细分领域芯片设计，业务稳定性易受主要客户与供应商集中度高以及下游需求周
期性变化影响；公司刚性债务规模较小，财务杠杆处于较低水平，在其专业领域内具有一定的技术实力与研发
投入能力，技术支撑下业务盈利能力相对较强，能够对刚性债务形成较好保障。但公司经营效率相对较弱，且业
务规模偏小，抗风险能力总体尚偏弱。
评级结论
综上，本评级机构评定富瀚微主体信用等级为 A+sti，评级展望为稳定，富瀚转债信用等级为 A+。
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据富瀚微提供的资料整理绘制（截至 2025 年末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据富瀚微提供的资料整理绘制（截至 2026 年 3 月末）。
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2025 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持 备注
经营环节现金
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
净流入量
（%）
上海富瀚微电子股份有限公司 富瀚微 本级 —— 集成电路设计及销售 6.31 29.75 12.48 1.60 4.50 2.77 母公司口径
眸芯科技（上海）有限公司 眸芯科技 子公司 51% 集成电路设计及销售 0.85 2.74 4.20 0.04 -0.09 0.29
注：根据富瀚微 2025 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：集成电路设计 归属行业：半导体
最新主体 开发支出
企业名称（全称） 营业周期 毛利率 净资产收益率 权益资本/刚性债 资产负债率 EBITDA/利息支出 EBITDA/刚性债务
信用等级/展望 /EBITDA
（天） （%） （%） 务（×） （%） （×） （×）
（×）
星宸科技股份有限公司 — 178.12 0.31 34.16 9.97 2.55 36.74 16.37 0.38
上海富瀚微电子股份有限公司 A+sti/稳定 260.05 0.53 37.18 3.96 4.35 25.28 10.18 0.47
注：星宸科技股份有限公司非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。
附录五：
主要财务数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2023 年/末 2024 年/末 2025 年/末
第一季度/末
资产总计[亿元] 36.77 38.82 41.48 42.02
负债合计[亿元] 8.93 9.10 10.49 10.07
其中：刚性债务余额[亿元] 6.30 6.28 7.13 6.59
其中：短期刚性债务余额[亿元] 1.09 0.89 1.56 0.98
所有者权益合计[亿元] 27.84 29.72 30.99 31.94
EBITDA[亿元] 4.49 4.29 3.16 0.89
经营活动产生的现金流量净额[亿元] 4.53 2.84 4.44 0.57
营业周期[天] 50.44 56.58 260.05 -
开发支出/EBITDA[×] 0.75 0.60 0.53 -
毛利率[%] 38.78 37.67 37.18 39.08
毛利率*[%] 37.63 36.14 34.34 36.76
净资产收益率[%] 9.54 8.06 3.96 -
净利润增长率[%] -33.30 -8.09 -48.12 14,750.05
资产负债率[%] 24.29 23.44 25.28 23.98
权益资本/刚性债务[×] 4.42 4.73 4.35 4.85
EBITDA/刚性债务[×] 0.70 0.68 0.47 -
EBITDA/利息支出[×] 13.19 14.52 10.18 -
注：表中数据依据富瀚微经审计的 2023～2025 年度及未经审计的 2026 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
刚性债务=期末短期借款+期末应付票据+期末应付利息+期末应付短期债务+期末一年内到期的非流动负债+期末长期借款+期末应付债券+
期末其他刚性债务
EBITDA=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销
营业周期（天）=报告期应收账款周转天数+报告期存货周转天数
开发支出/EBITDA[×]=[期末开发支出+期末无形资产（知识产权类资产）]/EBITDA
毛利率[%]=（报告期营业收入-报告期营业成本）/报告期营业收入×100%
毛利率*[%]=1－（报告期营业成本+报告期销售费用）/报告期营业收入×100%
净资产收益率[%]=报告期净利润/[（期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2]×100%
资产负债率[%]=期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本/刚性债务[×]=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额
EBITDA/刚性债务[×]=报告期 EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
EBITDA/利息支出[×]=报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
附录六：
评级结果释义
本评级机构科技创新企业主体信用等级划分及释义如下：
信用等级 含义
AAAsti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AAsti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
Asti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBBsti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BBsti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
Bsti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCCsti 级 发行人具有科技创新属性，其偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CCsti 级 发行人具有科技创新属性，其在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
Csti 级 发行人具有科技创新属性，其不能偿还债务。
注：除 AAAsti 级、CCCsti 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
信用等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”
、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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附录 七
发行人历史评级
使 评 方 模 的名称 本报
法 模
模 信
法
转
注 上 述 评 级 方 法 及 相 关 文 件 可 于 新 世 纪 评 级 官 方 网站 查 阅 历 史 评 级 信 息 仅 限 于本 评 级 机 构 对 发 行 人进 行 的评 级
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