国海证券股份有限公司 2026 年面向专
业投资者公开发行公司债券（第一期）
信用评级报告
中诚信国际信用评级有限责任公司 | 编号：CCXI-20261158D-01
国海证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一
期）信用评级报告
声明
本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评
级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
跟踪评级安排
根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。
中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大
事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及
时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。
如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。
中诚信国际信用评级有限责任公司
国海证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一
期）信用评级报告
发行人及评级结果 国海证券股份有限公司 AAA/稳定
国海证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行公
债项及评级结果 AAA
司债券（第一期）
本期债券发行规模合计不超过（含）人民币 15 亿元，发行期限为 3 年。本期债券在破产
发行要素 清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务。本期债券的募集资金拟全部用于置换公司偿
还存量债券“23 国海 01”本金的自有资金。
中诚信国际肯定了国海证券股份有限公司（以下简称“国海证券”、“公司”或“发行
人”）股东实力较强、公司区域竞争优势显著、业务牌照齐全等正面因素对公司整体经
评级观点
营及信用水平的支撑作用；同时，中诚信国际关注到，公司经营易受外部环境影响、竞
争实力仍有待提升、股质业务风险化解情况需持续关注、投行质控体系仍需持续优化等
因素对公司经营及信用状况形成的影响。
评级展望 中诚信国际认为，国海证券股份有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定。
可能触发评级上调因素：不适用。
调级因素 可能触发评级下调因素：公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，
如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。
正面
公司实际控制人广西投资集团有限公司（以下简称“广西投资集团”）为广西壮族自治区人民政府（以下简称
“广西自治区政府”）下属控股企业，是广西壮族自治区（以下简称“广西”）重要的产业投资和国有资产经营
实体，综合实力较强
作为广西唯一一家上市券商，在广西具有区域竞争优势和品牌效应，在广西证券营业网点数量较多，证券经纪业
务在广西的市场占有率位列第一
业务牌照齐全，业务种类丰富，收入来源多元，财富管理业务、投资管理业务、销售交易与投资业务收入为主要
收入来源
关注
公司经营稳定性及持续盈利能力易受宏观经济、资本市场政策等外部环境影响
随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自身
实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的激烈竞争，自身竞争实力仍需提升
除金通灵科技集团股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷案外，公司于 2025 年年度报告中就公司尚未披露的诉讼事
项（金额超过 5,000 万元）或此前已披露的诉讼、仲裁事项的进展进行披露，共计 24 项（同一股票质押式回购交
易融资人的案件计为一项），主要为股票质押式回购交易合同违约纠纷和山东胜通集团股份有限公司证券虚假陈
述责任纠纷，此外公司其他诉讼事项涉案总金额约 5.88 亿元
项目负责人：郑耀宗 yzzheng@ccxi.com.cn
项目组成员：盛雪宁 xnsheng@ccxi.com.cn
郭悦婷 ytguo@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务概况
国海证券 2023 2024 2025
总资产（亿元） 697.37 595.91 688.89
股东权益（亿元） 227.19 229.28 234.37
净资本（母公司口径）（亿元） 161.22 162.25 161.36
营业收入（亿元） 41.88 32.22 34.55
净利润（亿元） 4.20 5.11 8.50
综合收益总额（亿元） 4.55 5.29 7.97
平均资本回报率（%） 2.00 2.24 3.67
营业费用率（%） 55.01 71.74 67.09
风险覆盖率（%） 298.61 386.01 335.07
资本杠杆率（%） 26.18 33.33 33.93
流动性覆盖率（%） 166.45 205.23 194.54
净稳定资金率（%） 168.80 193.53 172.71
注：1、数据来源为国海证券提供的经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023 年和 2024 年度审计报告，以
及经毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2025 年度审计报告；其中 2023 年财务数据为 2024 年审计报告期初
数，2024 年财务数据为 2025 年审计报告期初数，2025 年财务数据为 2025 年审计报告期末数；2、报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风
险控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据，根据《证券公司风险控制指标计算标准规定》（证监会公告〔2024〕13 号，自 2025 年 1 月 1
日起施行），公司对 2024 年末风险控制指标进行重述；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适
用或数据不可比，特此说明。
? 同行业比较（2025 年数据）
净资本（母公司口径） 平均资本回报率
公司名称 总资产（亿元） 净利润（亿元） 风险覆盖率（%）
（亿元） （%）
国海证券 688.89 161.36 8.50 3.67 335.07
首创证券 523.79 121.19 10.56 7.82 221.05
注：1、“首创证券”为“首创证券股份有限公司”简称。
资料来源：各公司定期报告，中诚信国际整理
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? 评级模型
国海证券股份有限公司评级模型打分
（C230300_2026_05）
BCA 级别 aa+
外部支持提升 1
模型级别 AAA
注：
外部支持：国海证券的实际控制人广西投资集团为广西自治区政府下属控股企业，是广西重要的产业投资和国有资产经营实体，综合实
力较强。国海证券作为广西投资集团开展证券业务的核心企业，能够在资本补充、业务拓展等方面得到广西自治区政府及广西投资集团
的支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
方法论：中诚信国际证券行业评级方法与模型 C230300_2026_05
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发行人概况
国海证券前身为广西证券公司，于 1988 年成立，初始注册资本 2,000 万元；1996 年公司注册资本
增至 1 亿元，并正式更名为广西证券有限责任公司；2001 年增加注册资本至 8 亿元，并正式更名
为国海证券有限责任公司。2011 年，公司借壳桂林集琦在国内 A 股市场上市，并更名为国海证券
股份有限公司，注册资本 7.17 亿元。2019 年，经国有资产无偿划转，广西投资集团通过直接及间
接方式合计持有国海证券 31.58%股权，取得公司实际控制权；同年中国证监会核准广西投资集团
成为公司实际控制人。后经多次增资，2020 年 1 月公司注册资本增至 54.45 亿元。根据中国证监
会出具的《关于核准国海证券股份有限公司非公开发行股票的批复》，公司向广西投资集团等 14
家特定对象非公开发行人民币普通股 9.42 亿股，每股发行价格为人民币 3.39 元，上述资金于 2023
年 11 月到位，募集资金总额 31.92 亿元，公司股本增加 9.42 亿元，扣除发行费用（不含税）后，
剩余部分 22.36 亿元均计入资本公积，增资后公司注册资本增至 63.86 亿元。后经公司同一实际
控制人控制的不同主体之间的多次转让，截至 2025 年末，公司注册资本仍为 63.86 亿元，前十大
股东合计持股比例为 47.58%，其中广西投资集团直接持有公司 23.33%股份，通过其旗下公司间
接持有公司 14.13%的股份，合计持股 37.46%，为公司控股股东及实际控制人。
公司经营范围包括证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券
承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；公募证券投资基金销售；代销金融产品。截
至 2025 年末，公司在全国设立了 84 家营业部和 30 家分公司，其中广西区域内设有 48 家营业网
点，在广西具有区域竞争优势和品牌效应。此外，公司下设四家重要子公司，分别开展基金、私
募基金管理、期货业务和另类投资业务。
表 1：截至 2025 年末重要子公司情况
注册资本 持股比例
子公司名称 简称 业务性质
（亿元） (%)
国海富兰克林基金管理有限公司 国海富兰克林 基金募集、基金销售、资产管理等 2.20 51.00
国海创新资本投资管理有限公司 国海创新资本 股权投资；股权投资管理 20.00 100.00
国海良时期货有限公司 国海良时期货 商品期货经纪、金融期货经纪 6.00 83.84
国海证券投资有限公司 国海投资 另类投资业务 15.00 100.00
注：根据公司 2025 年 10 月 31 日发布的《国海证券股份有限公司关于向全资子公司国海证券投资有限公司增资的公告》，公司计划以
自有资金向全资子公司国海投资增资 5 亿元人民币。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
本期债券概况
本期债券发行规模合计不超过（含）人民币 15 亿元，发行期限为 3 年。本期债券在破产清算时的
清偿顺序等同于发行人普通债务。本期债券无担保。
本期债券的募集资金拟全部用于置换公司偿还存量债券“23 国海 01”本金的自有资金。
业务风险
宏观经济和政策环境
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中诚信国际认为，2026 年一季度中国经济开局良好，生产、出口、投资等多项宏观指标增速回升，新动能持
续较快增长，对经济贡献增强。但同时，内需延续疲弱、供强需弱矛盾依然突出，叠加中东地缘冲突引发的
输入型通胀压力上升，全球能源供给与供应链扰动加剧，中国经济增长边际承压但稳中有进态势不改。
格水平温和回升，名义与实际增速差值大幅收窄。多项宏观指标呈现积极改善态势，工业生产维
持韧性，新动能表现亮眼，装备制造业和高技术制造业增速快于全部规上工业增加值增速 2.8 和
下基建投资同比增长 8.9%，带动整体投资实现止跌回正；服务消费支撑一季度消费环比改善，但
“以旧换新”政策效应边际递减下商品消费增速放缓。
中诚信国际认为，中东地缘冲突对国内经济的影响或于二季度进一步显现，但整体可控。一方面，
输入型通胀压力上升将推动 PPI 结构性上行，在终端需求偏弱背景下下游企业利润承压，行业分
化加剧；另一方面，能源供给紧张对部分行业生产形成制约，航运受阻与全球贸易环境收紧对出
口的短期扰动将持续显现。此外，消费与民间投资修复缓慢、房地产底部盘整等对经济拖累仍存。
但也要看到中国经济继续保持稳中有进的态势有多重支撑：一是伴随人工智能商业化应用爆发，
创新技术与产业融合加快，新动能对经济增长贡献将不断增强；二是在 AI 产业链需求上升、新兴
国家工业化进程加速、新能源产业优势凸显等因素支撑下，出口仍是今年经济增长的主要动力；
三是在重大项目提前布局、企业盈利改善、新兴产业投资热潮推动下，基建与高技术产业投资将
成为促进投资延续回稳的重要力量；四是在输入性通胀压力加大、海外大宗品供应紧张、反内卷
治理持续推进以及全球 AI 投资热等内外多重因素影响下，物价有望延续温和回升，宏微观温差
边际改善。
政策层面，二季度是存量政策加快落实、增量政策储备的关键窗口期，综合考虑 2026 年全国两会
对于“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”的要求，一方面，年
内各项政策工具的落地效率将加快，推动财政、准财政工具靠前发力，尽快形成实物量；另一方
面，促消费与稳民生是重点方向，适时推出增量举措，“真金白银”增强居民和企业的获得感，
结合反内卷治理与新质生产力，引导产业升级与创新竞合。
综合以上因素，中诚信国际预计 2026 年二季度中国 GDP 增速将在 4.7%左右。从中长期来看，稳
增长政策效应持续释放加之改革措施持续深化落地，中国经济持续回升向好的态势将会延续。
详见《一季度经济开局良好 ,地缘风险外溢的扰动或于二季度显现》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch
行业概况
中诚信国际认为，2025 年，以“新国九条”为核心的“1+N”体系持续完善，引领证券行业高质量发展，业
绩高增长为行业主基调；未来证券公司并购整合与国际化进展有望提速，头部券商集中趋势加剧，中小券商
差异化发展加速。预计良好的资本市场环境将继续推动证券行业向好发展，整体信用水平维持稳定。
保护、完善证券公司监管等方面重塑市场生态，中长期资金入市、科创板改革、分类评价新规等
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政策引领行业规范发展。行业“强监管”底色不变，头部券商集中趋势加剧、中小券商差异化发
展加速，并购重组浪潮延续，国际化步伐加快，发展态势整体向好。经纪业务量质齐升，“两融”
业务爆发，权益投资驱动自营业绩提升，投行业务回暖，资管业务规范化增长但费率改革短期承
压，行业竞争逻辑由规模扩张向资本效率、风控能力与综合服务能力转变。展望 2026 年，良好的
市场环境将继续推动证券行业向高质量发展迈进，预计证券行业经纪业务、信用业务、自营业务
及投行业务将实现温和增长，同时需警惕市场波动对各项业务稳健运行形成的潜在扰动；资管业
务增长或将承压，行业转型阵痛仍将持续。在政策完善、市场向好与转型深化的共同作用下，2026
年证券行业有望实现稳健发展，整体信用水平维持稳定。
详见《中国证券行业展望， 2026 年 3 月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12447?type=1
运营实力
中诚信国际认为，国海证券业务种类丰富，多项经营指标位于行业中游水平，其中，财富管理业务、投资管
理业务、销售交易与投资业务为公司主要的收入来源；公司是广西唯一一家上市券商，在当地经纪业务和投
行业务具有区域竞争优势；2025 年市场行情好转推动财富管理业务大幅增长，公司营业收入同比有所上升，
未来仍需关注宏观经济下行、资本市场波动及证券行业竞争加剧对公司经营稳定性及盈利水平带来的压力。
公司具备全方位综合金融服务体系，营业收入来源多元，主要经营指标及业务收入排名均处于行
业中游水平；2025 年市场行情好转推动财富管理业务大幅增长，营业收入同比有所上升。
表 2：近年来公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比
财富管理业务 11.58 27.65 12.83 39.82 16.66 48.23
投资管理业务 9.07 21.65 7.14 22.16 7.19 20.82
销售交易与投资业务 2.76 6.59 7.64 23.72 6.14 17.76
企业金融服务业务 0.70 1.67 0.46 1.42 0.69 2.01
其他业务及分部间抵消 17.78 42.45 4.15 12.88 3.86 11.18
营业收入合计 41.88 100.00 32.22 100.00 34.55 100.00
其他业务成本 (12.80) -- (0.18) -- (0.19) --
经调整的营业收入 29.09 -- 32.04 -- 34.36 --
注：2025 年 7 月财政部会计司发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，根据问答内容，公司仓单买卖合同的收入确认相关会计政策需
进行变更，公司自 2025 年 1 月 1 日起执行上述问答的有关规定，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整，本报告中 2025 年度财务数
据及可比期间财务数据均来源于公司公开披露的 2025 年度报告，对 2024 年度财务数据已进行追溯调整，故 2024 年及 2025 年分部业务
营业收入构成与 2023 年不可比。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
财富管理业务板块
公司持续推进财富管理转型，在广西区域内竞争优势显著，同时优化获客渠道，叠加 2025 年证
券市场整体活跃度上升，公司财富管理业务收入同比有所增长。公司两融业务规模稳步增长，股
质业务规模进一步压缩，需持续关注股票质押违约项目和减值计提对公司经营产生的影响。
公司财富管理业务主要包括证券经纪业务、期货经纪业务、代理销售金融产品业务和信用业务等。
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期）信用评级报告
目前公司为广西市场拥有证券营业网点最多的证券公司，截至 2025 年末，公司从事零售财富业
务的证券营业部和分公司共 109 家；营业网点覆盖 21 个省级区域，其中广西区内有 48 家营业网
点，在北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、西安、济南、福州、昆明等重要城市也均有布点，
形成了立足广西、覆盖全国主要城市的证券经纪业务网络。2025 年，公司以为客户创造价值为引
领，以专业与科技为引擎，持续完善资产配置体系，不断提升财富管理核心能力，财富管理业务
收入同比有所增长，在营业收入中的占比有所上升。
证券经纪业务方面，公司证券经纪业务优化获客渠道，创建多场景营销方式，实现多渠道产能提
升，2025 年新开客户资产净流入同比提升 105%，新增激活有效户数同比增长 16%；增强投研能
力，进一步完善专业化的买方投研体系，截至 2025 年末，公司累计投顾签约户数及资产再创历史
新高，2025 年投顾业务收入同比增长达 132.09%。2025 年以来，证券市场整体活跃度上升，公司
股基交易量同比大幅增长，全年实现代理买卖证券业务净收入同比大幅增长 46.59%，交易单元席
位租赁收入同比增长 23.66%。
代理销售金融产品方面，2025 年，公司金融产品代销业务持续完善以“保有量”为导向的金融产
品业务体系，推动从单一产品销售向资产配置服务的升级，着力加强投研与资产配置能力建设，
在 ETF 等细分领域逐步形成差异化竞争优势；通过持续优化资产配置服务，紧抓市场机遇提升权
益占比，同时依托“固收+”公募基金等稳中求进型产品，服务中低风险偏好客群的资产增值需
求。2025 年，公司代理销售金融产品的销售总金额为 1,199.56 亿元，同比增长 39.21%；实现代
销净收入同比增长 47.61%。
公司期货经纪业务的经营主体国海良时期货主要从事商品期货经纪业务和金融期货经纪业务，截
至 2025 年末，国海良时期货在全国拥有 20 家分支机构，可代理国内所有上市期货品种及期权品
种（股票期权除外）的交易、结算及交割。2025 年，国海良时期货的期货经纪业务在转型攻坚中
实现结构性增长，核心指标稳步提升，截至 2025 年末，客户权益同比增长 31.57%，其中产业客
户数同比增长 7.50%，客户权益同比增长 13.56%；线上渠道创新突破，互联网经纪业务日均权益
同比增长 29.55%，IB 业务开户量借助线上服务平台显著提升 80%。2025 年，公司实现期货经纪
业务净收入同比增长 5.62%。
表 3：近年来公司经纪业务情况（单位：亿元）
代理买卖证券业务净收入 3.66 4.94 7.09
交易单元席位租赁收入 2.35 2.26 2.79
代销金融产品业务净收入 0.34 0.35 0.52
期货经纪业务净收入 1.66 1.15 1.22
注：代理买卖证券业务净收入、代销金融产品业务净收入数据来源于审计报告，其中代理买卖证券业务净收入=代理买卖证券业务收入-
代理买卖证券业务支出。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
信用业务方面，2025 年，公司信用业务持续践行“以客户为中心”的理念，着力深化差异化营销
服务体系，聚焦融资融券客群深度经营与价值深耕。截至 2025 年末，公司融资融券业务规模 115.85
亿元；同期末，融资融券业务的担保物公允价值合计 312.88 亿元，融资融券业务总体维持担保比
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例为 259.01%；同期末，融出资金减值准备余额 0.43 亿元。股票质押业务方面，2025 年，公司持
续强化风险管控，加强违约项目的处置和清收，截至 2025 年末，股票质押业务待购回金额进一步
下降至 18.76 亿元，已计提减值准备 8.25 亿元，减值准备比例为 43.99%，股票质押式回购业务减
值后的账面价值为 10.51 亿元；买入返售金融资产中担保物公允价值合计 30.16 亿元，股票质押
式回购业务客户的整体履约保障比例为 151.26%，较上年末有所下降。公司于 2025 年年度报告中
就公司尚未披露的诉讼事项（金额超过 5,000 万元）或此前已披露的诉讼、仲裁事项的进展进行
披露，其中截至 2025 年末股票质押式回购交易合同违约纠纷共计 15 项（同一股票质押式回购交
易融资人的案件计为一项）。后续需持续关注股票质押违约项目和减值计提对公司经营产生的影
响。
表 4：近年来公司信用类业务开展情况（单位：亿元、%）
融资融券业务规模 75.18 92.52 115.85
融资融券利息收入 5.13 4.85 5.96
整体维持担保比率 239.67 244.17 259.01
股票质押式回购余额 28.40 21.73 18.76
股票质押式回购利息收入 1.38 0.67 0.34
整体履约保障比例 180.39 168.05 151.26
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
投资管理业务板块
的重要收入来源。
公司投资管理业务主要包括资产管理业务、公募基金管理业务、私募投资基金业务，2025 年该业
务板块实现收入 7.19 亿元，同比微增，在公司营业收入的占比较上年有所下降，是重要的收入来
源。
资产管理业务方面，2025 年公司资产管理业务持续锚定高质量发展目标，深入推进多资产、多策
略研究和布局，多举措促进投研成果向产品和业绩进行转化，主动管理规模增长显著，客户资金
结构持续优化，标准化主动管理及投顾业务规模较年初增长 15.4%。截至 2025 年末，集合资产管
理业务规模较上年末基本持平，单一和专项资产管理业务规模同比有所下降。
表 5：近年来公司资产管理业务情况（单位：亿元、只）
集合资产管理业务规模 241.06 257.79 253.52
单一资产管理业务规模 352.63 298.63 249.07
专项资产管理业务规模 60.66 56.71 50.36
管理资产总规模 654.35 613.13 552.94
注：由于四舍五入，部分合计数与加总数存在尾差。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
公募基金管理业务方面，2025 年，国海富兰克林始终坚持高质量发展战略，致力于打造以主动权
益为特色的差异化竞争优势。同时，国海富兰克林基金充分挖掘客户需求，持续加大营销力度，
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期）信用评级报告
客户数在过去五年持续增长的情况下继续保持增长态势。截至 2025 年末，国海富兰克林旗下共
管理 50 只公募基金产品以及 10 只特定客户资产管理计划，境内公募和专户资产管理规模合计
海富兰克林总资产 15.95 亿元，所有者权益 13.56 亿元；2025 年实现营业收入 5.40 亿元，实现净
利润 1.48 亿元。
私募投资基金业务方面，2025 年，国海创新资本持续优化投资策略，提升产业投研能力，与国内
顶尖高校、科研院所以及产业龙头、上市公司建立了深度链接，搭建了良好的投资生态，完成多
个项目的投资交割。同时强化以投促募的协同工作，全年新增设立 2 支基金，累计资产管理规模
达 214.7 亿元。截至 2025 年末，国海创新资本总资产 15.12 亿元，所有者权益 14.35 亿元；2025
年实现营业收入 1.04 亿元，实现净利润 4,069.31 万元。
销售交易与投资业务板块
提升投研能力，进一步完善研究体系；证券自营业务以债券投资为主，同时根据市场行情调整投
资资产结构，2025 年末公司自营业务规模同比增加，全年销售交易与投资业务营业收入同比小幅
下降。
公司销售交易与投资业务主要包括地方政府、政策性银行债券承销、自营投资、金融市场等业务。
地方政府债、政策性金融债承销业务是公司的品牌业务。2025 年，公司销售交易与投资业务实现
营业收入 6.14 亿元，同比下降 19.73%。
金融市场业务方面，2025 年，公司金融市场业务锚定高质量发展目标，聚焦主业，统筹推进各项
经营管理工作。投资交易业务方面，持续加强宏观经济及货币政策研究、预判能力，丰富盈利模
式，灵活进行中短端配置与波段操作，投资交易业务实现了超越市场基准的稳健收益。销售交易
业务方面，加强内部组织，不断提升客户覆盖力度，挖掘客户需求，为客户提供投资、销售、交
易、流动性支持等全方位的金融市场服务，有效增强客户粘性；积极开展政策性金融债、地方政
府债参团销售业务，政策性金融债承销业务优势进一步巩固。
证券自营业务方面，2025 年，公司权益投资业务持续完善市场 Beta 研究框架，加强前瞻性事件
分析及走势推演，通过定期复盘修正策略的不足，研判胜率有所提升；建立行业轮动研究框架，
增加顺周期及科技行业企业覆盖度，把握科技/新能源等行业结构性机会。固定收益投资业务方面，
公司持续完善多资产、多策略投资模式；投资决策聚焦核心逻辑，注重研判市场变化的内在动因，
在筑牢固定收益基础的同时，积极拓展非方向性策略收益。
截至 2025 年末，公司自营业务投资规模为 186.98 亿元，同比有所增加，主要系股票投资和公募
基金规模的时点数较高，其中第一层次和第二层次公允价值计量的金融投资在公司以公允价值计
量的金融投资资产总额中占比分别为 3.27%和 80.25%。投资结构仍以债券投资为主，债券投资在
证券投资中占比下降至 57.54%，主要投向金融债、同业存单、公司债等。2025 年公司实现投资总
收益1为 6.40 亿元，同比下降 40.55%，主要系债券类资产公允价值变动收益减少。
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表 6：近年来公司自营业务投资情况（单位：亿元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券/票据 236.53 82.23 107.39 63.19 107.59 57.54
股票 6.74 2.34 1.39 0.82 14.25 7.62
公募基金 10.84 3.77 33.17 19.52 40.55 21.68
银行理财产品 3.63 1.26 5.84 3.43 2.02 1.08
券商资管产品 4.17 1.45 3.38 1.99 3.37 1.80
衍生金融资产 0.18 0.06 0.22 0.13 0.13 0.07
其他 25.55 8.88 18.55 10.91 19.07 10.20
合计 287.64 100.00 169.94 100.00 186.98 100.00
注：由于四舍五入，部分合计数与加总数存在尾差。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
另类投资业务方面，公司通过全资子公司国海投资开展另类投资业务，通过聚焦科技、产业结构
调整、新消费与服务以及大健康四个主要领域，以自有资金开展股权投资业务。2025 年，国海投
资共完成了 13 个项目的立项和 11 个项目的投决工作，项目覆盖智能驾驶、AI 芯片、生物医药、
卫星互联网、新能源、新材料等行业领域。截至 2025 年末，国海投资总资产 10.21 亿元，净资产
企业金融服务业务板块
积极紧密围绕新质生产力和金融“五篇大文章”的优质项目展开企业金融服务；深入服务广西地
方经济发展，形成差异化的竞争优势；2025 年受益于市场回暖，企业金融服务业务收入同比有所
增加。
公司企业金融服务业务坚持“立足区域开发、打造特色投行”的策略，致力于为各类型、各行业
企业提供优质的股权融资、债务融资、并购重组等全生命周期的企业金融服务，2025 年国内一级
股权融资市场逐渐回暖，公司企业金融服务业务收入同比有所增加，在营业收入中的占比较上年
全年有所上升。
权益融资业务方面，2025 年，公司权益融资业务积极响应国家战略部署，立足广西及重点区域深
耕，充分发挥现代投行功能，聚焦专业能力深化突破，推动客户服务质量稳步提升。坚持服务实
体经济，助力企业成长，年内公司共完成 IPO 申报 3 单。
固定收益融资业务方面，公司固定收益融资业务紧扣服务国家发展战略与区域实体经济高质量发
展主线，依托区域资源与核心专业能力，切实助力地方防范化解金融风险、赋能产业经济提质增
效。2025 年成功承销发行 53 只债券，承销规模同比增长 129.64%，行业排名大幅提升。
财务风险
中诚信国际认为，2025 年在市场活跃度明显提升背景下，公司经纪业务相关收入有所增长，同时再融资市场
回暖使得投资银行业务收入有所回升，叠加发行债券优化债务结构，共同推动盈利水平有所上升。公司资本
值变动，不含对联营及合营企业投资收益。
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较为充足，2025 年债务规模小幅增长，资产负债率仍处于同业较低水平。公司各项风险控制及偿债能力指标
保持在较好水平。
盈利能力及盈利稳定性
经调整的营业收入、净利润和综合收益均实现较好增长，盈利水平有所提升，但盈利稳定性有所
下降。
公司收入主要来源于财富管理业务、投资管理业务、销售交易与投资业务和企业金融服务业务，
盈利状况和证券市场的走势表现出极大的相关性。2025 年公司实现营业收入同比增长 7.22%，主
要得益于财富管理业务收入较好。
从收入构成来看，手续费及佣金收入系公司最主要收入来源，2025 年以来资本市场回暖向好，公
司实现手续费及佣金净收入有所增长，在营业收入中的占比也有所提升。具体来看，随着市场活
跃度明显提升，经纪业务净收入同比增长 33.56%，在营业收入中的占比有所提升。基金管理业务
方面，公司通过控股子公司国海富兰克林开展基金的募集和投资管理，近年来主要受费率下行影
响，公司基金管理业务净收入呈现下降趋势，在营业收入中的占比有所下滑。资产管理业务方面，
回暖，公司债券承销规模同比大幅增长，受此推动投资银行业务收入及占比有所回升，目前在营
业收入中占比相对较小。
除手续费和佣金净收入以外，利息净收入也是公司的主要收入来源之一。2025 年主要受市场利率
下行影响，公司利息收入同比减少；同时由于公司发行债券调整债务结构叠加利率下行，全年利
息支出同比降幅较大。受上述因素综合影响，2025 年公司实现利息净收入同比增长，在营业收入
中占比持续提升。
投资方面，2025 年全年公司实现投资收益（含原自营证券差价收入）同比减少 4.65%至 8.07 亿
元，主要系持有交易性金融工具期间取得的收益和处置交易性金融工具取得的投资收益较上年大
幅减少；公司公允价值变动收益由上年的 1.05 亿元降至-1.02 亿元，主要系交易性金融资产公允
价值变动收益减少；全年实现投资收益及公允价值变动损益合计同比减少，在营业收入占比仍保
持在 20%左右。
表 7：近年来公司营业收入构成（单位：百万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 1,796.74 42.90 1,737.09 53.91 2,123.80 61.48
其中：经纪业务净收入 800.45 19.11 870.25 27.01 1,162.49 33.65
基金管理业务净收入 599.58 14.32 474.28 14.72 468.49 13.56
资产管理业务净收入 182.73 4.36 199.21 6.18 203.96 5.90
投资银行业务净收入 157.97 3.77 107.05 3.32 162.65 4.71
投资收益及公允价值变动损益 678.62 16.20 951.57 29.53 705.60 20.42
利息净收入 400.72 9.57 491.06 15.24 604.25 17.49
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其他业务收入 1,286.98 30.73 14.11 0.44 13.81 0.40
其他 25.42 0.61 28.19 0.88 7.27 0.21
营业收入合计 4,188.48 100.00 3,222.02 100.00 3,454.73 100.00
其他业务成本 (1,279.96) (17.99) (18.64)
经调整的营业收入 2,908.52 3,204.02 3,436.09
注：由于四舍五入的原因，可能存在分项数加和与总数有尾差。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
营业支出方面，由于证券公司各项业务均具有知识密集型的特征，人力成本在公司营业支出中占
比相对较高。2025 年公司业务及管理费用支出较上年基本持平，由于营业收入增长，公司营业费
用率较上年下降至 67.09%。此外，2025 年公司转回信用减值损失 1.23 亿元，主要系买入返售金
融资产减值损失减少。近年来公司涉诉案件较多，公司及时按照《企业会计准则》的规定，对未
决诉讼案件进行审慎评估并计提预计负债，2025 年营业外支出项下未决诉讼发生额为 1.16 亿元，
同比有所增长。
受上述因素综合影响，2025 年公司实现净利润 8.50 亿元，同比大幅增长 66.19%。虽然利率波动
上行使得其他债权投资公允价值变动减少导致其他综合收益下降，但 2025 年公司仍实现综合收
益总额 7.97 亿元，同比大幅增长 50.81%。从利润率来看，2025 年公司的平均资本回报率和平均
资产回报率均较上年有所上升，盈利水平有所提升。盈利稳定性方面，2025 年公司利润总额变动
系数同比上升，盈利稳定性有所下降。
表 8：近年来公司主要盈利指标（单位：亿元、%）
经调整的营业收入 29.09 32.04 34.36
业务及管理费 (23.04) (23.11) (23.18)
营业利润 5.91 7.26 12.11
净利润 4.20 5.11 8.50
综合收益总额 4.55 5.29 7.97
营业费用率 55.01 71.74 67.09
平均资产回报率 0.75 1.08 2.07
平均资本回报率 2.00 2.24 3.67
利润总额变动系数 44.82 15.58 32.80
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
风险管理能力、杠杆及资本充足性
各项风险指标均高于监管标准；2025 年末公司净资本有所下降，净资产规模稳中有升，风险覆盖
率较上年末有所下降。资产减值准备余额较上年末略有减少，对股票质押业务的减值比例略有下
降。
从公司各项风险控制指标看，公司以净资本为核心的各项风险指标均高于证监会规定的监管标准，
反映出公司较好的资产安全性和资本充足性。
年末，公司注册资本为 63.86 亿元。截至 2025 年末，母公司口径净资本较上年末略有减少，净资
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产规模较上年末略有增长。2025 年公司根据市场走势适时调整持仓结构与规模，截至 2025 年末，
各项风险资本准备之和较上年末有所增加，期末风险覆盖率为 335.07%，较上年末下降 50.94 个
百分点，距离监管标准还有较高安全边际。从杠杆水平来看，2025 年公司负债规模有所增长，年
末表内外资产总额较上年末有所下降，母公司口径资本杠杆率较上年末略有改善，母公司口径净
资本/负债比率较上年末有所下降。
从资产减值准备情况看，截至 2025 年末，公司资产减值准备余额为 11.02 亿元，较上年末有所减
少，主要包括买入返售金融资产减值准备 8.25 亿元和其他债权投资减值准备 1.22 亿元。截至 2025
年末，公司买入返售金融资产项下股票质押式回购业务账面价值为 10.51 亿元，减值准备余额占
业务余额的比例为 43.99%。同期末，整个存续期预期信用损失(已发生信用减值)10.24 亿元。
表 9：近年来公司风险控制指标情况（母公司口径）（单位：亿元、%）
项目 标准 2023 2024 2025
净资本 -- 161.22 162.25 161.36
净资产 -- 207.38 208.41 211.80
风险覆盖率 ≥100 298.61 386.01 335.07
资本杠杆率 ≥8 26.18 33.33 33.93
流动性覆盖率 ≥100 166.45 205.23 194.54
净稳定资金率 ≥100 168.80 193.53 172.71
净资本/净资产 ≥20 77.74 77.85 76.19
净资本/负债 ≥8 52.09 98.22 92.36
净资产/负债 ≥10 67.00 126.17 121.23
自营权益类证券及其衍生品/净资本 ≤100 2.23 2.22 11.92
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 ≤500 158.24 86.52 84.31
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
偿债能力
平。
从债务结构来看，公司目前探索并建立了银行间市场同业拆借、债券回购、股权再融资、公司债
等融资工具在内的短、中、长期相结合的融资平台，对公司业务稳健、持续发展起到重要支撑。
由于 2023 年 10 月增资款到位，2024 年公司未新增发行公司债券，2025 年国海证券发行 3 期公
司债券补充流动性，发行规模合计 42.70 亿元，同时卖出回购金融资产、交易性金融负债等均较
上年末有所增长。截至 2025 年末，公司总债务规模为 162.97 亿元，较上年末增长 5.41%，其中
长期债务在总债务中的占比较上年末上升至 18.61%，债务期限结构有所优化。
从资产负债率来看，截至 2025 年末，公司资产负债率为 43.90%，较年初略有上升，处于同业较
低水平。现金获取能力方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息支出，2025 年公司利润总额
实现较好增长，折旧摊销基本稳定，全年公司 EBITDA 同比增长 15.98%。从公司 EBITDA 对债
务本息的保障程度来看，2025 年公司总债务/EBITDA 较上年有所下降，EBITDA 利息覆盖倍数较
上年有所上升，EBITDA 对债务本息的覆盖程度有所提升。
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从经营活动净现金流方面看，2025 年公司实现经营活动净现金流量净额由负转正至 42.68 亿元，
主要系年内回购业务资金净额较上年大幅增加。
表 10：近年来公司偿债能力指标
指标 2023 2024 2025
资产负债率(%) 58.51 43.13 43.90
经营活动净现金流（亿元） 4.36 (22.44) 42.68
EBITDA（亿元） 17.38 15.19 17.61
EBITDA 利息覆盖倍数(X) 1.78 2.44 3.99
总债务/EBITDA(X) 17.30 10.18 9.25
注：EBITDA 相关指标为中诚信国际计算口径。
资料来源：国海证券，中诚信国际整理
其他事项
资产受限情况方面，截至 2025 年末，公司受限资产账面价值合计 39.92 亿元，占同期末资产总额
的比例为 5.79%。上述权属受到限制的资产主要包括为质押式回购业务而设定质押的金融资产等。
对外担保方面，截至 2025 年末，公司无对外担保事项。
未决诉讼方面，公司重大诉讼、仲裁事项包含金通灵科技集团股份有限公司（以下简称“金通灵
公司”）证券虚假陈述责任纠纷案。公司于 2025 年年度报告中就公司尚未披露的诉讼事项（金额
超过 5,000 万元）或此前已披露的诉讼、仲裁事项的进展进行披露，共计 24 项（同一股票质押式
回购交易融资人的案件计为一项），主要为股票质押式回购交易合同违约纠纷和山东胜通集团股
份有限公司证券虚假陈述责任纠纷，此外公司其他诉讼事项涉案总金额约 5.88 亿元。公司已及时
按照《企业会计准则》的规定，对未决诉讼案件进行审慎评估并计提预计负债，截至 2025 年末，
公司预计负债余额为 3.58 亿元，较年初有所增长，主要系针对胜通集团相关诉讼合计增提预计负
债 1.16 亿元。
监管处罚方面，2024 年 4 月 10 日，江苏证监局作出《江苏证监局关于对国海证券股份有限公司、
林举、唐彬采取出具警示函监管措施的决定》（〔2024〕60 号）。因公司在金通灵科技集团股份
有限公司 2017 年非公开发行股票履行持续督导职责过程中，未能勤勉尽责履行持续督导义务，
出具的持续督导现场检查报告存在不实记载，持续督导报告对外发布程序不符合规定等，江苏证
监局决定对公司、林举、唐彬采取出具警示函的监督管理措施。2024 年 5 月 14 日，深圳证券交
易所作出《关于对国海证券股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定》
（深证会〔2024〕
过程中，未能勤勉尽责履行相关义务，深圳证券交易所决定对公司及相关当事人给予通报批评的
纪律处分。
调整项
流动性评估
中诚信国际认为，公司现阶段流动性相关指标均高于监管标准，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有
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效覆盖，但仍需关注业务扩张对流动性管理带来的压力。
从资产流动性来看，截至 2025 年末，公司自有资金及结算备付金余额为 48.16 亿元，较上年末减
少 30.57%，占剔除代理买卖证券款及代理承销证券款后资产总额的比例下降至 11.53%，未来仍
需关注流动性储备资金规模和占比情况。
从流动性风险管理指标来看，截至 2025 年末，公司流动性覆盖率为 194.54%，较上年末下降 10.69
个百分点；净稳定资金率为 172.71%，较上年末下降 20.82 个百分点，主要由于融资融券业务及
投资业务规模持续增长，所需稳定资金增加较快。现阶段公司流动性覆盖率和净稳定资金率均高
于监管要求，但仍需关注公司业务扩张对流动性管理带来的压力。
财务弹性方面，公司与包括大型国有银行及股份制银行在内的多家银行建立了授信关系。截至
度为 118.40 亿元人民币，尚余未使用的授信额度为 910.60 亿元人民币；截至 2025 年末，公司同
业拆借业务拆入额度为 129.80 亿元，已经使用的同业拆借拆入额度为 33.00 亿元，尚未使用的同
业拆借拆入额度为 96.80 亿元，备用流动性充足。
综上所述，公司现阶段流动性相关指标均高于监管标准，未来一年流动性来源可对流动性需求形
成有效覆盖，但仍需关注业务扩张对流动性管理带来的压力。
外部支持
公司作为广西投资集团开展证券业务的核心企业，在资本补充、业务拓展等方面能够得到广西自治区政
府及广西投资集团的支持。
自 2019 年 7 月起，经中国证监会核准，广西投资集团成为公司实际控制人。截至 2025 年末，广
西投资集团直接持有公司 23.33%股份，通过其旗下公司间接持有公司 14.13%的股份，合计持有
公司 37.46%股份。
广西投资集团成立于 1988 年，成立时注册资本 100 亿元人民币，是广西自治区政府下属控股企
业，代表广西自治区政府参与广西重点项目的建设、投资和经营，经营业务涉及能源、铝业、金
融投资、医药健康等多个行业，同时位列世界 500 强和中国企业 500 强。截至 2024 年末，广西投
资集团注册资本及实缴资本均为 230 亿元。截至 2024 年末，广西投资集团总资产为 8,617.09 亿
元，所有者权益为 1,440.43 亿元；2024 年实现营业总收入 2,372.58 亿元，净利润 44.11 亿元。
公司作为广西投资集团旗下子公司之一，在集团统筹下与其他子公司开展协同工作，进一步拓宽
公司业务的发展空间。公司作为国内首批设立也是在广西区内成立的第一家证券公司，对区域市
场较为熟悉，通过多年的经营积累，公司与自治区内外客户保持了良好的合作关系，在项目竞争
上相对于非本地券商更具优势。总体来看，作为广西投资集团开展证券业务的核心企业，公司能
够在资本补充、业务拓展等方面得到广西自治区政府及广西投资集团的支持。
评级结论
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综上所述，中诚信国际评定国海证券股份有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定
“国海证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的信用等级为
AAA。
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附一：国海证券股份有限公司股权结构图及组织结构图
前十大股东名称 简称 持股比例
广西投资集团有限公司 广西投资集团 23.33
广西投资集团金融控股有限公司 广投金控 6.75
广西梧州中恒集团股份有限公司 中恒集团 3.84
广西产投资本运营集团有限公司 -- 3.32
广西能源股份有限公司 广西能源 3.23
株洲市国有资产投资控股集团有限公司 -- 2.15
中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 -- 1.93
中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 -- 1.34
中国农业银行股份有限公司-中证 500 交易型开放式指数证券投资基金 -- 1.03
香港中央结算有限公司 -- 0.66
合计 47.58
注：1、前十大股东持股情况截至 2025 年末；2、截至 2025 年末，公司实际控制人广西投资集团有限公司与广西投资集团金融控股有限公司、广
西梧州中恒集团股份有限公司、广西能源股份有限公司存在关联关系；除此之外，前 10 名无限售流通股股东之间，以及前 10 名无限售流通股股
东和前 10 名股东之间不存在关联关系及《上市公司收购管理办法》规定的一致行动人关系；3、根据公司公告，2026 年 3 月 4 日，广西能源股
份将持有的国海证券 20,597.66 万股股票过户登记至广西能源集团有限公司名下。
注：组织架构图截至 2025 年末。
资料来源：国海证券
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附二：国海证券股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：百万元） 2023 2024 2025
货币资金及结算备付金 22,776.04 24,683.42 29,112.18
其中：自有货币资金及结算备付金 10,031.18 6,935.77 4,815.55
买入返售金融资产 3,126.31 1,932.14 1,266.18
交易性金融资产 19,866.42 14,269.08 15,077.70
债权投资 0.00 0.00 0.00
其他债权投资 8,804.79 2,630.21 3,535.90
其他权益工具投资 75.00 72.35 71.47
长期股权投资 561.55 614.07 802.59
融出资金 7,942.92 9,645.78 11,993.17
总资产 69,736.51 59,591.01 68,889.17
代理买卖证券款 14,975.85 19,276.18 27,109.85
短期债务 23,106.57 13,399.66 13,263.82
长期债务 6,966.91 2,061.18 3,033.52
总债务 30,073.47 15,460.84 16,297.34
总负债 47,017.94 36,662.60 45,451.80
股东权益 22,718.57 22,928.41 23,437.38
净资本（母公司口径） 16,122.46 16,224.69 16,135.99
手续费及佣金净收入 1,796.74 1,737.09 2,123.80
其中：证券经纪业务净收入 800.45 870.25 1,162.49
投资银行业务净收入 157.97 107.05 162.65
资产管理及基金管理业务净收入 782.32 673.50 672.45
利息净收入 400.72 491.06 604.25
投资收益及公允价值变动损益 678.62 951.57 705.60
营业收入 4,188.48 3,222.02 3,454.73
业务及管理费 (2,304.29) (2,311.34) (2,317.85)
营业利润 591.34 725.84 1,211.00
净利润 420.20 511.32 849.75
综合收益总额 455.26 528.75 797.41
EBITDA 1,738.42 1,518.73 1,761.46
财务指标 2023 2024 2025
盈利能力及营运效率
平均资产回报率(%) 0.75 1.08 2.07
平均资本回报率(%) 2.00 2.24 3.67
营业费用率(%) 55.01 71.74 67.09
流动性及资本充足性（母公司口径）
风险覆盖率(%) 298.61 386.01 335.07
资本杠杆率(%) 26.18 33.33 33.93
流动性覆盖率(%) 166.45 205.23 194.54
净稳定资金率(%) 168.80 193.53 172.71
净资本/净资产(%) 77.74 77.85 76.19
净资本/负债(%) 52.09 98.22 92.36
国海证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一
期）信用评级报告
净资产/负债(%) 67.00 126.17 121.23
自营权益类证券及其衍生品/净资本(%) 2.23 2.22 11.92
自营非权益类证券及其衍生品/净资本(%) 158.24 86.52 84.31
偿债能力
资产负债率(%) 58.51 43.13 43.90
EBITDA 利息覆盖倍数(X) 1.78 2.44 3.99
总债务/EBITDA(X) 17.30 10.18 9.25
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附二：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
风险覆盖率 净资本/各项风险资本准备之和
资本充足性 资本杠杆率 核心净资本/表内外资产总额
及流动性 流动性覆盖率 优质流动性资产/未来 30 天现金净流出量
净稳定资金率 可用稳定资金/所需稳定资金
经调整的营业收入 营业收入-其他业务成本
净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上
平均资产回报率
期末代理买卖证券款-代理承销证券款)/2]
平均资本回报率 净利润/[(当期末所有者权益+上期末所有者权益)/2]
盈利能力
营业费用率 业务及管理费/营业收入
投资收益-对联营及合营企业投资收益+公允价值变动损益+其他债权投资利息收入+
投资总收益
债权投资利息收入+其他权益工具投资公允价值变动+其他债权投资公允价值变动
利润总额变动系数 近三年利润总额标准差/近三年利润总额算数平均数
利润总额+应付债券利息支出+拆入资金利息支出+长、短期借款利息支出+委托贷款
EBITDA
利息支出+其它利息支出+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+长期待摊费用摊销
EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷
EBITDA 利息覆盖倍数
款利息支出＋其它利息支出）
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付短期融资款+一年以
短期债务
偿债能力 内到期应付债券+一年内到期的长期借款
长期债务 一年以上到期的应付债券+一年以上到期的长期借款
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交易性金融负债+应付债券+应付短期融资
总债务
款+长期借款
(总负债－代理买卖证券款-代理承销证券款) /（总资产-代理买卖证券款-代理承销证
资产负债率
券款）
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期）信用评级报告
附三：信用等级的符号及定义
个体信用评估
含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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