关于《关于广州瑞立科密汽车电子股份有限公司发行
股份购买资产申请的审核问询函》
涉及评估师核查并发表意见部分的答复
深圳证券交易所：
贵所于 2026 年 4 月 10 日出具的《关于广州瑞立科密汽车电子股份有限公司发
行股份购买资产申请的审核问询函》（审核函〔2026〕130008 号）（以下简称
“《问询函》”），已由广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（以下简称“瑞立科
密”、“公司”或“上市公司”）转达我司。经我司组织项目组就《问询函》中关于
收益法评估的相关问题，结合标的公司武汉科德斯实际经营情况、所属行业发
展现状与未来趋势、《资产评估执业准则-企业价值》相关要求，进行了全面核
查、审慎分析与论证，现就问询函中涉及需要评估师核查并发表意见部分逐项
答复如下：
问题 2、关于收益法评估
申请文件显示：（1）本次交易采用收益法作为最终评估结论，标的资产股
东全部权益评估值为 10100.00 万元，增值率 146.86%，本次拟收购的标的资产
成本增长率分别为 30.89%、9.23%、9.93%、8.42%、7.20%。（3）销量预测主
要基于两大驱动因素：一是两轮车市场，受益于国家强制性标准政策推动，预
计中大排量摩托车及电动摩托车 ABS 的安装范围将显著扩大，带动产品销量实
现较快增长；二是汽车市场，随着汽车电子电气架构向智能化演进，产品结构
将从传统液压 ABS 逐步向技术更先进的 ESC 及线控制动产品升级。（4）管理
费用中的职工薪酬部分按 2026 年起每年增长 5%进行预测，其他部分按合理增
长率测算；研发费用按 2026 年起每年增长 5%进行预测。（5）本次评估预测折
现率为 13.73%。
请上市公司补充说明：（1）结合报告期各期标的资产应用于两轮车市场和
汽车市场的产品和服务的价格、数量情况，对应市场的下游客户需求变化情况，
在手订单或意向性协议签订情况等，说明预测期各期应用于两轮车和汽车市场
的产品和服务的销售数量、单价的合理性及可实现性，2026 年标的资产预测收
入增速较快的依据及合理性，相关预测是否谨慎、合理。（2）结合报告期各期
标的资产采购 PCBA、芯片等主要原材料的单价波动原因，预测期原材料价格
变化趋势，预测期产品结构变化等情况，说明本次评估预测标的资产成本的依
据，相关预测是否谨慎、合理；采用敏感性分析的方式量化说明成本变动对评
估结果的影响情况。（3）结合报告期各期标的资产管理费用和研发费用的主要
构成及其占营业收入的比例变化情况，预测期标的资产业务发展情况及对相关
费用的影响，说明本次评估中管理费用、研发费用的预测依据，是否能够满足
市场发展需求并支持相关收入、毛利率预测水平，相关预测是否谨慎、合理；
采用敏感性分析的方式量化说明上述费用的变动对评估结果的影响情况。（4）
结合报告期各期标的资产研发费用中各项费用的预测依据、行业发展态势及同
行业可比公司研发投入趋势情况，说明相关预测是否谨慎、合理，能否满足市
场发展需求并支持相关收入、毛利率预测水平；采用敏感性分析的方式量化说
明上述费用的变动对评估结果的影响情况。（5）结合标的资产与所选同行业公
司的可比性、近期同行业可比交易案例的情况，说明折现率的预测是否谨慎、
合理。（6）评估基准日后标的资产的业绩实现情况，与评估预测是否存在重大
差异以及对本次评估作价的影响。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
一、结合报告期各期标的资产应用于两轮车市场和汽车市场的产品和服务
的价格、数量情况，对应市场的下游客户需求变化情况，在手订单或意向性协
议签订情况等，说明预测期各期应用于两轮车和汽车市场的产品和服务的销售
数量、单价的合理性及可实现性，2026 年标的资产预测收入增速较快的依据及
合理性，相关预测是否谨慎、合理。
（一）报告期各期标的资产应用于两轮车市场和汽车市场的产品和服务的
价格、数量情况
报告期内，标的公司主要产品为应用于液压 ABS、液压 ESC 等电控制动系
统领域的 PCBA，其按下游应用分类的销售数量和销售单价情况如下：
单位：万套、元/套
分类
数量 单价 数量 单价 数量 单价
PCBA（配套两轮
车液压 ABS）
PCBA（配套汽车
液压 ABS）
PCBA（配套汽车
液压 ESC）
（1）配套两轮车液压 ABS 的 PCBA
报告期内，该产品销量整体呈现上涨趋势，且 2025 年 1-9 月增幅显著；单
价方面，2023 年度及 2024 年度单价保持相对平稳，2025 年 1-9 月单价有所下降，
主要系为把握电控制动产品在两轮车领域的市场机遇，拓展市场份额、提升产
品渗透率，对相关产品采取了更具竞争力的定价策略。
（2）配套汽车液压 ABS 及液压 ESC 的 PCBA
在销售单价方面，配套汽车液压 ABS 的 PCBA 销售平均单价在 2025 年 1-9
月有所上涨，主要系部分产品因集成 EPB 功能而提升定价，带动了平均售价的
提升；配套汽车液压 ESC 的 PCBA 销售单价呈下降趋势，主要原因在于 2023
年以来，相关产品开始向部分客户小规模配套，随着终端配套数量的提升，新
客户的不断开拓和导入，销售价格有所下降；同时，原材料市场价格的下降也
对成本及定价产生了一定影响。
在销量方面，配套汽车液压 ABS 的 PCBA 销量呈现下降趋势，配套汽车液
压 ESC 的 PCBA 销量呈现上升趋势。ESC 作为技术升级方案，在 ABS 功能基
础上集成侧向稳定控制，近年来市场需求存在升级替代趋势，标的公司报告期
内相关产品销量变动趋势与市场需求变动趋势一致，具有合理性。
报告期内，标的公司提供的标定技术服务项目数量及单价情况如下：
单位：个；万元/个
分类
数量 单价 数量 单价 数量 单价
标定技术服务 54.00 12.88 139.00 14.71 142.00 10.07
报告期内，标的公司标定技术服务的项目均价存在波动，主要因其为高度
定制化服务，不同项目对应的车型、测试标准及工作量差异较大，其项目单价
在一定区间内波动具有合理性。
试（如高寒测试）通常集中在冬季开展，截至 2025 年 9 月末，部分项目因未完
成冬季测试而未完成验收。从全年看，2025 年度标定技术服务的项目数量为
（二）对应市场的下游客户需求变化情况
根据中国摩托车商会数据，2025 年中国摩托车全行业产销量分别达到
数据，2024 年中国电动两轮车市场销量达 5,913 万辆，同比增长 7.51%，2025
年 1-6 月，国内电动两轮车累计销售达 3,232.5 万辆，同比增长 29.50%。两轮车
市场规模增势稳健，为两轮车 ABS 市场容量带来充足发展势能。
在此背景下，得益于政策持续推动及消费者的消费需求升级，ABS 在两轮
车市场的渗透率正处于明确的提升通道。
政策层面，摩托车 ABS 的强制安装范围正逐步明确与扩大。根据工信部发
布并将于 2027 年 7 月 1 日实施的《摩托车和轻便摩托车制动性能要求及试验方
法（GB20073-2025）》，发动机排量大于 150mL 或电机持续功率大于 4.0kW 的
两轮摩托车需装配 ABS，发动机排量介于 125mL 和 150mL 或电机持续功率介
于 2.0kW 和 4.0kW 的两轮摩托车需装配 ABS 或 CBS。根据中国摩托车商会数
据，2024 年我国 125mL 以上排量两轮摩托车销量约 735 万台，在强装政策推动
下，预计摩托车 ABS 市场空间将愈加广阔。
市场需求层面，消费者对主动安全性能的重视程度不断提升，正加速 ABS
的规模化应用。消费者对两轮车的选择呈现智能化、品质化趋势，ABS 作为提
升安全性的关键配置，目前主要搭载于高端车型，未来其应用有望随消费者支
付意愿的提升，从中高端车型进一步向更广阔的市场区间渗透。根据艾瑞咨询
数据，2024 年我国电动两轮车购车价格在 2000-3999 元区间的和 4000 元以上的
占比分别为 42%和 54%，且 83.7%的用户在购车时会优先选择具备智能化功能
的电动两轮车，电动两轮车 ABS 市场仍有较大渗透空间。根据环洋市场咨询报
告数据，欧洲市场中高端车型 ABS 渗透率已超 95%，中国、印度等新兴市场中
端车型 ABS 的选装率从 2020 年的 22%升至 2024 年的 58%，全球小排量车型
ABS 渗透率从 2020 年的 18%提升至 2024 年的 45%，渗透率正呈现快速增长势
头。
在汽车相关市场，ABS 已进入成熟期，市场渗透率高。自 2018 年《机动车
运行安全技术条件》(GB 7258-2017)正式实施以来，所有新生产 M1 类车辆（即
向“标准配置”的结构性转变。根据 QY Research 数据，在乘用车市场，传统液
压机械制动已经基本被 ABS 和 ESC 系统所取代，2024 年中国汽车 ABS 和 ESC
系统市场销售收入达到了 123.11 亿元。
ESC 作为 ABS 的技术升级替代方案，集成了 ABS 和 TCS 系统，能够进一
步确保车辆行驶的侧向稳定性。当前 ESC 市场已相对步入成熟期，其市场的竞
争格局虽然仍由博世、大陆、采埃孚等国际领先的汽车零部件供应商主导，但
是在政策驱动、产业转型及供应链自主诉求的推动下，国内企业正加速技术追
赶与市场渗透，国产替代进程不断深化。
线控制动产品仍处于明确的成长期。当前该市场正经历明确的技术迭代期，
线控制动系统作为面向电动化与智能驾驶的关键技术，其渗透率正处于快速提
升阶段，推动产品结构向更高附加值方向演进。
（三）在手订单或意向性协议签订情况
标的公司作为上市公司体系内专注于电控制动系统软硬件开发的研发平台，
其产品销售主要面向上市公司体系内关联方，并最终应用于上市公司对外销售
的电控制动系统总成。
依托上市公司平台，标的公司所支撑的液压电控制动系统业务已与下游领
域的主要客户建立了稳定的配套关系。在两轮车领域，相关业务与头部客户合
作良好，并逐步向更广泛的车型平台扩展；在汽车领域，其技术方案已进入国
内主流车企的供应链并应用于量产车型。基于上市公司整体的市场开拓与客户
订单转化，标的公司获得了稳定的产品需求。
根据未经审计的财务数据，2026 年 1-3 月，标的公司已实现收入金额为
税金额为 2,031.42 万元，上述合计金额为 5,517.51 万元，覆盖 2026 年全年预测
收入的 30.06%。鉴于汽车行业供应链普遍采用“以销定产、滚动下单”的即时供
应模式，且标的公司产品具有生产交付周期较短的特点，因此其订单覆盖周期
与生产节拍相匹配，当前在手订单金额为阶段性滚动需求的体现，未能也无需
完全覆盖未来整年度的预测收入。标的公司的订单获取与上市公司终端产品的
销售订单紧密联动，依托上市公司与下游核心客户长期稳定的战略合作关系，
标的公司能够获得持续、稳定的订单需求。
综上，基于标的公司在上市公司体系内的核心研发定位、与下游客户的稳
固配套关系及持续转化的市场需求，其预测期收入的可实现性具备相应支撑。
（四）说明预测期各期应用于两轮车和汽车市场的产品和服务的销售数量、
单价的合理性及可实现性
预测期各期，应用于两轮车和汽车市场的主要产品的销售数量、单价情况
如下：
单位：万套/元
项目/年 2025 年
分类 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
度 10-12 月
PCBA（配 数量 8.51 100.00 125.00 150.00 175.00 200.00
套两轮车液
压 ABS） 单价 68.53 69.98 66.48 63.82 61.91 60.67
PCBA（配 数量 10.87 36.54 36.54 29.23 23.39 18.71
套汽车液压
ABS） 单价 101.01 100.74 98.73 96.75 94.82 92.92
PCBA（配 数量 7.73 21.92 21.92 29.23 35.07 39.75
套汽车液压
ESC 及线控 单价 150.73 154.79 148.60 144.14 141.26 138.43
制动产品）
（1）配套两轮车液压 ABS 的 PCBA
销量方面，预测期呈现快速增长趋势，主要基于：①两轮车市场规模持续
增长，为相关电控制动产品提供了基础市场容量。②国内外强制性安全法规推
动 ABS 安装范围扩大，创造了明确的增量市场；③消费升级趋势带动 ABS 在
中高端车型的渗透率提升。从上市公司终端产品的实际销售情况看，配套两轮
车的液压 ABS 销量已从 2024 年的 15.37 万套增长至 2025 年的 42.56 万套，呈现
快速增长态势，这为预测期销量目标的设定提供了现实参照。综合上述行业驱
动因素及上市公司现有业务增长趋势，预测销量与行业潜在规模相比目标审慎，
具备可实现性。
单价方面，预测呈现温和下降趋势，主要系：①在预测期初为快速提升市
场渗透率、拓展客户，定价策略更具竞争性；②预期随着市场份额稳固、规模
效应显现及成本优化，后续年度价格降幅逐步收窄。该定价策略符合市场拓展
阶段的商业逻辑，具备合理性。
（2）配套汽车液压制动系统的 PCBA
配套汽车液压 ABS 的 PCBA：预测期内销量呈下降趋势，与行业技术升级、
产品结构从基础 ABS 向 ESC 及线控制动迁移的趋势相符。单价预测每年温和
下降，主要考虑市场竞争及整车厂成本控制压力，该趋势与报告期变动一致，
具备合理性。
配套汽车液压 ESC 及线控制动产品的 PCBA：预测期内销量总体呈增长趋
势，尤其后期增幅扩大，主要基于：①汽车智能化、电动化发展推动对更高性
能制动产品的需求；②线控制动产品技术成熟度与供应链稳定性提升，正逐步
扩大市场应用。单价预测呈温和下行趋势，主要考虑 ESC 及线控制动产品为提
升渗透率而采取的更具竞争性定价以及规模效应带来的成本节约，并综合考虑
线控制动产品因技术附加值而具备的相对更好的定价能力，预测保持审慎。
根据中国汽车工业协会数据，2025 年，中国乘用车产销量分别为 3,027 万
辆和 3,010 万辆，同比增长 10.2%和 9.2%，商用车产销量分别为 426.1 万辆和
较于这一庞大的行业基本盘，标的公司对于汽车液压 ABS 及 ESC/线控制动产
品的预测销量规模较小，占整体市场份额比例有限。因此，在当前市场容量巨
大且正处于国产替代与技术迭代提速阶段的背景下，标的公司凭借其技术积累
及与上市公司协同效应，其预测销量目标具备较高的可实现性，面临的市场开
拓风险较低。
标的公司提供的主要服务为标定技术服务，核心在于完成电控制动系统与
新车型的匹配验证。该服务通过对 PCBA 内置软件进行参数配置与功能调试，
确保产品性能满足整车厂要求。该项业务的收入增长主要基于两方面：一是与
下游客户（尤其是两轮车领域）因新车型开发或车型升级所产生的持续性配套
需求相关；二是随着标的公司在智能线控底盘等新技术领域的应用拓展，新产
品与新技术的导入将催生相应的增量标定技术服务需求。
综上所述，标的公司对主要产品的销量及单价预测，综合考虑了各细分市
场的政策法规、技术趋势、竞争格局及公司自身的发展策略。销量预测与行业
成长空间及标的公司市场地位相匹配，单价预测反映了不同产品的生命周期及
市场竞争态势。整体预测与行业发展趋势及标的公司历史经营情况具有连贯性，
具备合理性与可实现性。
（五）2026 年标的资产预测收入增速较快的依据及合理性，相关预测是否
谨慎、合理
增幅为 25.17%。该增长主要由两轮车 ABS 相关业务驱动，该板块 2026 年销售
额预计为 6,997.85 万元，同比增长 3,582.62 万元，增幅为 104.90%，占收入整
体增加额的 97.06%。
两轮车 ABS 相关业务的增量主要受到政策引导、下游需求变化和标的公司
定价策略等多重因素影响。虽然 ABS 技术和产品本身已较为成熟，市场价格整
体进入平稳区间，但下游需求正迎来结构性机遇。当前国内两轮车市场的相关
产品的装配率正因法规等因素推动而快速提升。同时消费者对主动安全的重视
度显著提升，驱动相关需求从高端市场向主流市场快速渗透。整体而言，下游
需求正由政策合规和消费升级共同驱动，呈现出规模化、普及化及与整车智能
化深度协同的明确趋势，为两轮车 ABS 产品带来了持续的结构性增长空间。上
市公司端，两轮车配套的液压 ABS 的销量已从 2024 年的 15.37 万套跃升至
同时，为拓展市场份额、提升产品渗透率，标的公司对相关产品采取更具
竞争力的定价策略，预计 2026 年标的公司配套两轮车液压 ABS 的 PCBA 年销
量将实现显著增长，带动标的公司销售收入增长。
综上所述，标的公司 2026 年两轮车 ABS 相关产品的销售数量与销售额预
测数据具有合理性。受其带动影响，2026 年标的公司预测收入增速较快具有合
理性与谨慎性。
二、结合报告期各期标的资产采购 PCBA、芯片等主要原材料的单价波动
原因，预测期原材料价格变化趋势，预测期产品结构变化等情况，说明本次评
估预测标的资产成本的依据，相关预测是否谨慎、合理；采用敏感性分析的方
式量化说明成本变动对评估结果的影响情况。
（一）结合报告期各期标的资产采购 PCBA、芯片等主要原材料的单价波
动原因，预测期原材料价格变化趋势，预测期产品结构变化等情况，说明本次
评估预测标的资产成本的依据，相关预测是否谨慎、合理
（1）PCBA 采购单价波动的分析说明
报告期内，标的公司主要采购的 PCBA 的单价情况如下：
单位：元/片
采购内容 2025 年 1-9 月 2024 年度 2023 年度
PCBA（配套液压 ABS） 67.40 72.13 75.50
PCBA（配套液压 ESC） 132.05 148.66 174.99
报告期内，PCBA（配套液压 ABS）与 PCBA（配套液压 ESC）的采购单
价均呈现一定的下降趋势。PCBA 的采购定价遵循成本加成的基本逻辑，与主
要原材料的价格变动具有一定的联动趋势。报告期内，由于上游部分电子元器
件市场价格回调，带动 PCBA 采购价格相应下降。同时，产品在设计迭代过程
中实现的成本优化，也对采购单价产生了积极影响。相关采购单价的变动具有
合理性。
（2）芯片采购单价波动的分析说明
报告期内，标的公司主要采购的芯片单价情况如下：
单位：元/片
采购内容 2025 年 1-9 月 2024 年度 2023 年度
陀螺仪芯片 32.78 34.89 58.17
控制芯片 27.55 30.12 29.83
其他芯片 2.17 1.57 7.59
报告期内，陀螺仪芯片和其他芯片呈现采购单价下降趋势，控制芯片采购
单价较稳定。
陀螺仪芯片采购单价在 2024 年有较大幅度下降，主要系标的公司通过设计
方案与算法优化，成功引入了更具成本优势的陀螺仪芯片新型号，实现了陀螺
仪芯片型号的切换与成本优化。
其他芯片包含各类低价通用芯片，标的公司充分利用自身在芯片选型技术
及供应链渠道方面所积累的优势，与上市公司整体采购布局相协调，基于相关
业务及研发需求，采购了型号各异的车规级通用芯片。该类芯片均价较低，且
各期采购金额占标的公司总采购金额的比重均小于 1%。
本次预测假定主要原材料采购价格在预测期内维持当前平稳水平，未做进
一步下降的乐观假设。报告期内，标的公司采购物料的单价总体呈下降趋势，
且标的公司通过推进国产替代、工艺优化等方式持续探索降本路径，长期看原
材料存在一定的价格优化空间。但是，考虑到上游原材料供需可能存在阶段性
波动，出于审慎考量，预测未将原材料价格的进一步下降作为基础假设。
预测期，标的公司不同产品销售额占主营业务收入比例情况如下：
项目 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
两轮车 ABS
产品
汽车液压
ABS 产品
汽车 ESC
及线控制动 24.92% 18.49% 16.57% 19.78% 21.64% 22.48%
产品
标定技术服
务
其他产品 9.01% 11.34% 11.11% 10.73% 10.44% 10.22%
合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
预测期内，标的公司主营业务收入的产品结构预计将发生显著变化，主要
体现在两轮车业务的快速放量与汽车业务的技术迭代两个方面，具体如下：
两轮车业务成为收入增长的核心驱动力，收入与成本占比同步快速提升。
受法规实施与消费升级带来的市场需求拉动，以及公司为提升市场份额所采取
的积极竞争策略影响，两轮车 ABS 相关 PCBA 产品的销量与收入增长于 2025
年即已体现，并预测于 2026 年进一步显著增长。该业务收入占主营业务收入的
比例预计将从 2025 年 10-12 月的 12.47%快速提升至 2026 年的 38.13%，并进一
步温和增长至 2030 年的 49.57%，成为预测期内最主要的收入构成。与之相应，
其成本占比预计也将从同期 15.82%上升至 51.80%，成为总成本的主要部分。这
一结构性变化是预测期整体业绩增长的关键假设。
汽车业务内部持续进行产品升级，结构向高端化演进。在汽车业务板块，
产品结构正处于明确的技术迭代过程中：传统液压 ABS 产品，市场已进入成熟
期，其收入与成本占比预计将随行业技术升级而逐步降低；ESC 及线控制动产
品作为技术升级方向，预计将逐步实现对传统液压 ABS 份额的替代，其收入与
成本占比预计在预测期中期后维持升势。
预测期，标的公司主营业务成本变动情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
主营业务
成本
变动率 30.89% 9.23% 9.93% 8.42% 7.20%
注：2026 年变动率按照 2026 年预计成本总额/（2025 年 1-9 月实际成本总额+2025 年 10-12
月预测成本总额）-100%测算所得
本次评估对主营业务成本的预测依据综合考量了未来产品销量、产品结构
及原材料价格的因素。产品销量和产品结构方面，以对各类产品销量的审慎预
测为基础，结合不同产品报告期内单位成本情况进行预测。基于谨慎性原则，
假设预测期内主要原材料采购价格维持当前市场平稳水平，未做进一步下调的
乐观预期。在此框架下，预测期成本总额的变动主要系产品销量及结构变化所
致，逻辑直接、依据清晰。
基于上述预测依据，预测期主营业务成本预计将持续增长，其中 2026 年增
幅显著，主要系两轮车 ABS 产品销量因下游需求放量而快速攀升所致。该业务
的收入与成本占比同步大幅提高，是驱动预测期前期成本快速增长的核心因素。
同时，汽车产品线中 ESC 及线控制动等单价较高、附加值更优的产品逐步上量，
也对成本增长形成支撑。进入预测期后期，随着业务规模扩张步入平稳阶段，
成本增速亦相应放缓，整体与营业收入增长趋势相匹配，具有谨慎性，合理性。
（二）采用敏感性分析的方式量化说明成本变动对评估结果的影响情况
根据收益法测算的数据，以评估的未来各期营业成本为基准，假设未来各
期预测其他指标不变，成本变动对标的公司评估值的敏感性分析如下：
单位：万元
变动率 评估值 评估值变动额 评估值变动率
-1% 11,200.00 1,100.00 10.89%
-2% 12,200.00 2,100.00 20.79%
三、结合报告期各期标的资产管理费用和研发费用的主要构成及其占营业
收入的比例变化情况，预测期标的资产业务发展情况及对相关费用的影响，说
明本次评估中管理费用、研发费用的预测依据，是否能够满足市场发展需求并
支持相关收入、毛利率预测水平，相关预测是否谨慎、合理；采用敏感性分析
的方式量化说明上述费用的变动对评估结果的影响情况。
（一）标的公司管理费用预测依据及谨慎性、合理性分析
况
报告期内，标的公司管理费用的主要构成及其占营业收入的比例变化情况：
单位：万元
项目/年度
金额 占比 金额 占比 金额 占比
职工薪酬 237.63 48.80% 380.08 56.92% 372.68 65.20%
折旧与摊销 79.85 16.40% 44.64 6.69% 28.95 5.06%
房租物业绿化费 76.99 15.81% 92.80 13.90% 37.89 6.63%
残保金 23.56 4.84% 31.41 4.70% - -
办公费用 10.95 2.25% 21.44 3.21% 28.16 4.93%
交通差旅费 9.60 1.97% 16.62 2.49% 13.16 2.30%
业务招待费 9.61 1.97% 9.23 1.38% 19.89 3.48%
中介服务费 1.62 0.33% 42.60 6.38% 33.53 5.87%
维修检测费 1.59 0.33% 0.64 0.10% - -
其他 35.51 7.29% 28.29 4.24% 37.35 6.53%
合计 486.91 100.00% 667.76 100.00% 571.61 100.00%
项目/年度
金额 占比 金额 占比 金额 占比
占营业收入比例 4.87% - 4.38% - 5.56% -
元、667.76 万元和 486.91 万元，占营业收入比例分别为 5.56%、4.38%和 4.87%，
整体呈现小幅下降的趋势。
标的公司的管理费用主要由职工薪酬、折旧与摊销、房租物业绿化费构成，
报告期各期，上述项目合计金额占管理费用总额的比例分别为 78.92%、77.50%
和 81.01%。标的公司管理费用的主要构成保持相对稳定。
预测期标的资产主营业务收入、管理费用及管理费用率情况如下：
单位：万元
预测期
项目/年度 2025 年
营业收入 4,673.61 18,352.89 19,659.35 21,299.66 22,896.64 24,477.28
管理费用 301.06 934.01 973.52 1,015.01 1,058.57 1,104.31
管理费用率 6.44% 5.09% 4.95% 4.77% 4.62% 4.51%
预测期内，标的公司营业收入预计将保持增长态势，管理费用亦随营业收
入增长而有所提升，但其增幅小于营业收入的增幅，预期管理费用率在保持相
对稳定的情况下，有所下降。
标的公司在报告期内的经营与管理活动整体保持稳定。预测期业务增长主
要受下游市场需求驱动，预计标的公司的组织架构、管理模式及费用发生机制
不会发生重大变化，管理费用将延续历史特点并保持相对稳定。具体项目的预
测依据如下：
（1）职工薪酬：预测以 2025 年末的管理人员数量为基数，并假设预测期
内管理人员规模保持稳定。薪酬总额在基数上，参考历史平均薪酬水平及行业
薪酬增长趋势，考虑了未来年度人员薪酬的合理增长。
（2）折旧与摊销：该项费用主要基于标的公司现有的、与管理职能相关的
长期资产（如办公设备、软件等）规模，按照企业既定的会计政策、剩余使用
寿命估算。评估假设为维持现有管理运营效率，预测期内仅会对已提足折旧的
必备资产进行必要更新，不会新增大规模的管理用途资本性支出。因此，管理
费用中的折旧与摊销金额在未来年度预计将保持相对稳定。
（3）房租物业绿化费及其他管理费用：基于谨慎性原则，预测未考虑经营
场所迁址等重大变化情形，假设延续现有稳定经营条件，房租物业绿化费及其
他管理费用的预测以报告期实际发生额为基础，并考虑一定的物价上涨因素及
合理的费用增幅。
本次评估对管理费用的预测具有谨慎性与合理性：
（1）预测的管理费用率区间与历史水平相符，具备连续性。预测期内，标
的公司的管理费用率预计将维持在 4.50%至 5.50%的区间。该区间与报告期
（2023 年至 2025 年 1-9 月）实际管理费用率 4.38%至 5.56%的水平基本吻合，
体现了预测与历史经营表现的连续性，未对费用控制效率做出过于乐观的估计。
（2）费用增长与业务增长的匹配关系合理。在预测期营业收入预计实现较
快增长的背景下，管理费用的预测增幅相对平缓，使得管理费用率呈稳中有降
的趋势。这反映了随着业务规模扩大可能产生的规模效应，符合企业管理费用
多为半固定、其增长通常滞后于收入增长的一般规律。
（3）管理费用预测基于报告期稳定基础，能够支持业务发展目标。标的公
司预测期的收入增长核心驱动力为下游市场需求及公司产品竞争力，而非管理
费用的投入。本次管理费用预测是以报告期已趋稳定的管理架构和运营状态为
基准的合理延续，具有合理性。
综上所述，本次评估对管理费用的预测、增长逻辑及对运营的支持作用上，
均与标的公司的历史经营情况、业务发展模式及审慎评估原则保持一致，相关
预测具备合理性和谨慎性。
根据收益法测算的数据，以评估的未来各期管理费用为基准，假设未来各
期预测其他指标不变，管理费用变动对标的公司评估值的敏感性分析如下：
单位：万元
变动率 评估值 评估值变动额 评估值变动率
-1% 10,100.00 - 0.00%
-2% 10,200.00 100.00 0.99%
（二）标的公司研发费用预测依据及谨慎性、合理性分析
况
报告期内，标的公司研发费用的主要构成及其占营业收入的比例变化情况：
单位：万元
项目/年度
金额 占比 金额 占比 金额 占比
职工薪酬 682.89 87.01% 813.83 75.89% 545.40 72.20%
直接材料 27.55 3.51% 71.47 6.66% 17.48 2.31%
折旧与摊销 33.52 4.27% 121.59 11.34% 96.24 12.74%
试验费 9.61 1.22% 23.64 2.20% 38.98 5.16%
其他 31.28 3.99% 41.86 3.90% 57.35 7.59%
合计 784.85 100.00% 1,072.39 100.00% 755.45 100.00%
占营业收入比例 7.86% - 7.03% - 7.35% -
元 、 1,072.39 万元 和 784.85 万元 ， 占营业 收 入比例 分别 为 7.35% 、7.03% 和
标的公司的研发费用主要由职工薪酬构成，报告期各期，职工薪酬占研发
费用总额的比例分别为 72.20%、75.89%和 87.01%。
预测期标的资产主营业务收入、研发费用及研发费用率情况如下：
单位：万元
预测期
项目/年度 2025 年
营业收入 4,673.61 18,352.89 19,659.35 21,299.66 22,896.64 24,477.28
研发费用 368.60 1,107.73 1,160.02 1,214.92 1,272.57 1,333.09
研发费用率 7.89% 6.04% 5.90% 5.70% 5.56% 5.45%
预测期内，随着营业收入持续增长，研发费用总额预计也将相应增加，但
其增幅小于营收增幅，导致研发费用率呈稳中有降的趋势。这反映了在前期研
发成果逐步进入量产应用阶段后，研发投入的边际效益有望提升，符合研发密
集型企业的成长规律。
本次评估对研发费用的预测，主要基于标的公司现有研发资源配置已趋于
稳定、能够支持业务发展的判断。具体项目的预测依据如下：
（1）职工薪酬是研发费用的主要构成。预测以报告期末的研发人员规模为
基础，并假设预测期内研发团队数量总体保持稳定。在此前提下，薪酬总额参
考了历史平均薪酬水平，并考虑了与公司发展阶段相匹配的合理薪酬增长。
（2）其他费用主要包括直接材料、折旧与摊销、试验费等，其预测依据如
下：
① 直接材料、试验费及其他：主要依据报告期内的费用发生水平，并结合
预测期内的研发项目规划与测试需求进行预测。
② 折旧与摊销：该项费用基于标的公司现有的、用于研发活动的长期资产
（如测试设备、专用软件等）的账面规模及剩余使用年限，按照企业既定的会
计政策计提。评估基于审慎性原则，假设预测期内为维持现有研发活动，仅会
对已提足折旧的必备资产进行必要更新，未预测新增大规模的研发用途资本性
支出。因此，研发费用中的折旧与摊销金额主要基于现有资产，在未来年度预
计将保持相对稳定。
本次评估对研发费用的预测具有谨慎性与合理性，具体分析如下：
（1）研发费用总额持续增长，为技术发展提供稳定支持。预测期内，标的
公司研发费用总额预计将保持稳步增长，保持持续且稳定的研发投入，能够支
持现有产品的优化迭代以及对线控制动等智能底盘前沿技术的跟踪与开发。
（2）研发费用率下降趋势具备合理的商业逻辑。预测期研发费用率呈现下
降趋势，主要系：① 规模效应：营业收入在市场需求驱动下实现较快增长，而
研发体系中的核心团队与资产配置已相对完备且稳定，使得研发费用的增速低
于收入增速。② 收入结构：增长主力来源于技术已成熟的规模化产品（两轮车
ABS 相关产品），其对增量研发投入的依赖度相对较低。该费用率变动趋势符
合企业在其技术进入大规模应用阶段后的普遍规律。
（3）标的公司已构建了一支专业稳定的核心技术团队。本次预测基于该等
核心资源在预测期内保持稳定的审慎判断。在此前提下，预测的研发投入水平
足以保障公司完成产品持续优化与必要的技术前瞻性研究，从而支持其业务发
展目标及业绩预测的实现。
综上所述，本次研发费用预测综合考虑了业务增长动力、研发资源配置的
稳定性及规模效应，预测期内研发投入总额保持增长，费用率变化具有合理的
商业逻辑，相关预测具备谨慎性和合理性。
根据收益法测算的数据，以评估的未来各期研发费用为基准，假设未来各
期预测其他指标不变，研发费用变动对标的公司评估值的敏感性分析如下：
单位：万元
变动率 评估值 评估值变动额 评估值变动率
-1% 10,200.00 100.00 0.99%
-2% 10,300.00 200.00 1.98%
四、结合报告期各期标的资产研发费用中各项费用的预测依据、行业发展
态势及同行业可比公司研发投入趋势情况，说明相关预测是否谨慎、合理，能
否满足市场发展需求并支持相关收入、毛利率预测水平；采用敏感性分析的方
式量化说明上述费用的变动对评估结果的影响情况。
（一）报告期各期标的资产研发费用中各项费用的预测依据
具体可参见“问题 2、关于收益法评估”之“三、结合报告期各期标的资产管
理费用和研发费用的主要构成及其占营业收入的比例变化情况……”之“（二）
标的公司研发费用预测依据及谨慎性、合理性分析”之“3、本次评估中研发费用
的预测依据”之回复。
（二）行业发展态势及同行业可比公司研发投入趋势情况
标的公司所在行业目前主要呈现以下几方面发展态势：
（1）两轮车领域市场空间明确，需求增长动力清晰。两轮车已形成较大市
场规模，且整体保持增长态势，为电控制动产品提供了基础市场容量。该领域
的需求增长受到两方面因素直接推动：一是强制性法规的逐步实施，明确扩大
了防抱死制动系统（ABS）的安装范围，创造了确定性的政策驱动市场；二是
消费需求的持续升级，消费者对车辆主动安全性能的关注度提高，带动了 ABS
在两轮车、尤其是中大排量及中高端车型中的渗透率提升。法规与市场需求的
共同作用，为相关产品带来了明确的市场空间。
（2）市场竞争格局呈现出国际头部企业占据市场主导地位与国产替代加速
并存的特征。具体可参见“问题 1、关于标的资产经营模式”之“一、结合行业竞
争格局和市场化程度，行业内主要企业及其市场份额……”之“1、行业竞争格局
和市场化程度”之回复。
（3）行业技术向电控、线控及集成化方向持续演进。汽车电动化与智能化
的发展，对底盘系统的控制性能提出了更高要求，驱动制动系统技术从传统的
机械、液压控制向电子控制演进，并进一步向线控制动等更先进的技术路径发
展。同时，线控转向、电控悬架等技术的同步发展，正推动行业向底盘域集成
控制的方向演进。
报告期内，标的公司与同行业可比公司的研发费用率对比情况如下：
公司简称 2025 年 1-9 月 2024 年度 2023 年度
伯特利 5.32% 5.79% 6.02%
万安科技 3.69% 3.92% 4.35%
亚太股份 6.03% 7.40% 6.11%
菱电电控 10.88% 13.16% 16.36%
平均值 6.48% 7.57% 8.21%
标的公司 7.86% 7.03% 7.35%
注：数据来源于可比上市公司年报
报告期内，标的公司持续进行研发投入，研发费用率与同行业不存在重大
差异。行业内可比公司研发费用率平均值呈现稳中有降趋势，与标的公司预测
期内研发费用率变动趋势一致，相关预测谨慎、合理。
（三）相关预测是否谨慎、合理，能否满足市场发展需求并支持相关收入、
毛利率预测水平
具体可参见“问题 2、关于收益法评估”之“三、结合报告期各期标的资产管
理费用和研发费用的主要构成及其占营业收入的比例变化情况……”之“（二）
标的公司研发费用预测依据及谨慎性、合理性分析”之回复。
（四）敏感性分析
具体可参见“问题 2、关于收益法评估”之“三、结合报告期各期标的资产管
理费用和研发费用的主要构成及其占营业收入的比例变化情况……”之“（二）
标的公司研发费用预测依据及谨慎性、合理性分析”之“5、敏感性分析”之回复。
五、结合标的资产与所选同行业公司的可比性、近期同行业可比交易案例
的情况，说明折现率的预测是否谨慎、合理。
（一）标的资产与所选同行业公司的可比性
标的公司主要从事汽车液压 ABS、ESC、EPB 等电控制动系统软硬件开发
及技术服务，属于汽车电子及汽车制动系统细分领域，因此选取属于汽车电子
及汽车制动系统细分领域的上市公司，具体情况请参见“问题 1、关于标的资产
经营模式”之“五、结合同行业可比公司毛利率说明标的资产关联销售定价公允
性……”之“（二）结合同行业可比公司的产品和服务结构、规模、行业地位等
情况说明可比公司选择的依据及合理性”之回复。
（二）近期同行业可比交易案例的情况
选取近年来上市公司以发行股份方式购买资产，且交易标的主要业务涉及
汽车零部件行业的案例作为可比交易，根据公开信息，其折现率与标的资产价
值情况如下：
公司 评估基 标的资产价
证券代码 交易标的 折现率
简称 准日 值（亿元）
卓尔博（宁波）精密机
爱柯 2024-12- 首年 11.30%，
迪 31 其后 11.20%
权
德尔 爱卓智能科技（上海） 2024-9-
股份 有限公司 100%股权 30
华达 江苏恒义工业技术有限 2023-10-
科技 公司 44%股权 31
无锡 无锡市振华开祥科技有 2022-6-
振华 限公司 100% 30
航天 成都航天模塑股份有限 2021-12-
智造 公司 100%股份 31
平均值 11.14% 9.96
标的公司 13.73% 1.01
本次评估采用算术平均资本成本模型（WACC）估算预期收益适用的折现
率，标的公司折现率高于同行业可比交易平均折现率。采用较高的折现率对标
的公司评估作价，可以前置性覆盖潜在风险敞口，将未来经营业绩不及预期等
不确定性因素纳入考量，体现审慎性原则。
综上所述，本次估值的折现率的预测具有合理性与谨慎性。
六、评估基准日后标的资产的业绩实现情况，与评估预测是否存在重大差
异以及对本次评估作价的影响。
（一）评估基准日后业绩实现情况与评估预测的对比分析
评估基准日后，标的公司实际业绩与预测业绩对比如下：
单位：万元
项目 差异金额
实际业绩 月预测业绩 合计业绩 业绩
营业收入 9,988.21 4,673.61 14,661.82 14,661.82 -
营业成本 7,931.51 3,072.86 11,004.37 11,004.37 -
营业利润 880.95 1,044.62 1,925.56 1,925.56 -
净利润 865.25 929.90 1,795.15 1,795.15 -
注：标的公司 2025 年度数据为未经审计数据
标的公司 2025 年度实际实现的业绩与评估预测的全年拟实现业绩一致，不
存在与评估预测的重大差异。
（二）对本次交易评估作价的影响说明
评估基准日后，标的公司实际经营业绩与评估预测一致，未出现重大差异，
评估报告中的核心预测假设、经营参数均与实际经营情况相符，不存在影响评
估结论的重大不利变化，因此不会对本次交易评估作价产生不利影响。
评估基准日后，标的公司主营业务保持稳定发展态势，核心管理团队及关
键技术骨干未发生重大变化，现有客户的维系和新客户拓展事项均按规划正常
推进，未出现影响标的公司持续经营的重大不利事项，未出现对评估结论构成
重大影响的期后事项，本次交易评估作价的基础未发生变化，评估结果具备持
续有效性。
七、核查意见
（一）核查程序
针对上述问题，独立财务顾问及评估师主要履行了以下核查程序：
情况 。
势、下游需求变化、市场容量情况等。
的维护情况、新客户拓展情况、合同签订情况等，了解在手订单情况。
期产品结构变化情况，针对成本的变动对评估结果的影响进行敏感性分析。
测期费用预测依据，针对费用率的变动对评估结果的影响进行敏感性分析。
构等，对可比公司选择依据进行分析。查阅近期同行业可比交易案例，对比分
析折现率的差异及原因。
利润实现情况。
（二）核查结论
经核查，独立财务顾问及评估师认为：
下游客户需求变化情况、在手订单情况等，本次预测期产品及服务的销售数量、
单价具有合理性及可实现性。
对预测期原材料价格采取了维持当前水平的保守估计，在此基础上，成本总额
的变动主要源于产品销量变化与结构升级，成本预测具有合理性和谨慎性。
理区间，预测期管理费用能够支撑标的公司未来的业务发展，预测具有合理性
与谨慎性。
势及同行业可比公司研发投入趋势情况，研发费用预测谨慎、合理，能够满足
市场发展需求并支持相关收入、毛利率的预测水平。
现率，标的公司折现率高于同行业可比交易平均折现率，主要原因为标的公司
资产规模较小，因此审慎设定了较高的企业特定风险系数，该处理符合小规模
企业的风险收益特征，折现率的预测具有合理性与谨慎性。
评估基准日后经营业绩实现情况不会对本次交易评估和交易作价构成不利影响。
特此答复说明。
（此页无正文，为关于《关于广州瑞立科密汽车电子股份有限公司发行股份购
买资产申请的审核问询函》涉及评估师核查并发表意见部分的答复之盖章页）
资产评估机构负责人：
王德清
资产评估师：
魏巍 黄斌
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