北京天健兴业资产评估有限公司
关于
深圳证券交易所
《关于内蒙古电投能源股份有限公司发行股份及支付
现金购买资产并募集配套资金申请的审核问询》
之回复
签署日期：二〇二六年三月
深圳证券交易所：
贵所于 2026 年 1 月 9 日出具的《关于内蒙古电投能源股份有限公司发行股
份及支付现金购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》（以下简称“《问询
函》”）已收悉，北京天健兴业资产评估有限公司（以下简称“评估机构”、“天健
评估”）对问询函相关问题逐项进行了落实，现对《问询函》回复如下，请审核。
说明：
一、如无特别说明，本回复报告中的简称或名词释义与《内蒙古电投能源股
份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草
案）（修订稿）》中的相同。
二、本回复报告中的字体代表以下含义：
问询函所列问题 黑体（不加粗）
对问题的回答 宋体（不加粗）
对重组报告书的修改、补充 楷体（加粗）
目 录
问题 2、关于本次交易方案
申请文件显示：（1）本次交易以资产基础法评估结果作为定价依据，其中
露天矿采矿权（以下简称采矿权）以假设开发法评估结果作为定价依据，标的资
产全资子公司内蒙古白音华铝电有限公司（以下简称白音华铝电）100%权益以收
益法评估结果作为定价依据。交易对方控股股东国家电投集团内蒙古能源有限公
司（以下简称内蒙古公司）对标的资产的采矿权和白音华铝电 100%权益设置业
绩承诺。（2）本次交易资产基础法评估过程中对煤炭产能指标、“上大压小”
容量指标等资产采用市场法评估，未对上述资产设置减值补偿承诺。（3）采矿
权评估计算年限从 2025 年 4 月至 2047 年 4 月，采矿权许可证有效期限为 2022
年 3 月 25 日至 2036 年 1 月 10 日。
请上市公司补充说明：（1）结合标的资产报告期内的经营业绩、行业特点
及发展趋势、行业竞争格局、近期可比收购案例业绩承诺情况等，说明本次交易
评估对不同资产选取不同评估方法的合理性、相关评估方法选用依据及其与相关
资产的匹配性，是否符合评估准则的相关规定，本次交易业绩承诺设置的合理性
及可实现性。（2）采矿权和白音华铝电 100%权益的业绩承诺金额与评估口径是
否一致，是否符合《监管规则适用指引——上市类 1 号》中关于业绩补偿的相关
规定。（3）本次交易未对资产基础法评估过程中采用市场法评估的资产设置减
值补偿承诺的合规性，业绩补偿承诺是否符合《重组办法》《监管规则适用指引
——上市类第 1 号》等的相关规定。（4）结合采矿权和白音华铝电 100%权益预
测业绩的可实现性、业绩补偿覆盖率等，补充披露业绩承诺方案是否有利于保护
上市公司利益和中小股东合法权益。（5）采矿权评估计算期长于采矿权有效期
的原因及合理性，采矿权许可证期限到期后续期的条件、措施及可行性，是否存
在补缴税费，是否对本次交易评估造成影响。
请独立财务顾问核查并发表明确意见，请律师核查（2）-（5）并发表明确
意见，请评估师核查（5）并发表明确意见。
一、采矿权评估计算期长于采矿权有效期的原因及合理性，采矿权许可证
期限到期后续期的条件、措施及可行性，是否存在补缴税费，是否对本次交易
评估造成影响。
（一）采矿权评估计算期长于采矿权有效期的原因及合理性
根据《矿产资源开采登记管理办法》，我国采矿许可证有效期按照矿山建设
规模确定，大型以上的矿山，采矿许可证有效期最长为 30 年；中型的矿山，采
矿许可证有效期最长为 20 年；小型的矿山，采矿许可证有效期最长为 10 年。采
矿许可证有效期满，需要继续采矿的，采矿权人应当在采矿许可证有效期届满的
续的，采矿许可证自行废止。
国土资源部于 2006 年 1 月 10 日为内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司
颁发《采矿许可证》,证号 1000000610006,矿区面积 30.1894km?,开采标高 1118～
年 1 月 10 日。
家电投变更要求，2022 年 3 月白音华露天矿将原有的采矿权可证进行变更登记，
采矿权人名称由内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司变更为国家电投集团
内蒙古白音华煤电有限公司，矿山名称由内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公
司露天矿变更为国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司露天矿，有效期限变更
为自 2022 年 3 月 25 日至 2036 年 1 月 10 日。
现采矿许可证到 2036 年到期，符合采矿许可证有效期最长为 30 年的相关规
定。一般大型矿山的服务年限均大于 30 年，采矿权评估计算期长于采矿许可证
有效期符合评估惯例，评估结果具备合理性。
评估测算方式符合惯例，近期煤矿交易可比案例取值如下所示：
序 评估基 评估计算年
上市公司 矿山名称 采矿证有效期 选取依据
号 准日 限
中国神华 2025 年 7 国网能源哈密煤电有限公
(601088) 月 31 日 司大南湖二号露天煤矿
月 13 日 月 进行计算
中国神华 2025 年 7 国家能源集团新疆能源化 2025 年 4 月 28 2025 年 8 月 按照矿山
(601088) 月 31 日 工有限公司托克逊县黑山 日至 2037 年 9 至 2065 年 8 服务年限
露天煤矿 月6日 月 进行计算
淮河能源 淮浙煤电有限责任公司顾
(600575) 北煤矿
日 7月9日 月 进行计算
内蒙古锡林河煤化工有限 2020 年 1 月 3 日 2025 年 8 月 按照矿山
中国神华 2025 年 7
(601088) 月 31 日
天煤矿 日 月 进行计算
国家能源集团宁夏煤业有 2021 年 12 月 3 2025 年 8 月 按照矿山
中国神华 2025 年 7
(601088) 月 31 日
有限责任公司任家庄煤矿 月 11 日 月 进行计算
本次交易 白音华露天矿 日至 2036 年 1 服务年限
-2047 年 4 月
月 10 日 进行计算
（二）采矿权许可证期限到期后续期的条件、措施及可行性，是否存在补
缴税费，是否对本次交易评估造成影响
根据自然资源部发布的《自然资源部关于进一步完善矿产资源勘查开采登记
管理的通知》（自然资规〔2023〕 4 号），自然资源部负责的矿业权延续登记
申请资料，按照该通知附件 4 采矿权申请资料清单及要求执行。地方自然资源
主管部门可参照执行。
前述申请资料清单及程序要求，标的公司的满足情况具体如下：
延
序号 材料名称 情况分析
续
企业提前委托地勘单位编制核实报告，评审并备
案，目前时间上充足，无实质性障碍
矿山地质环境保护与土地复 提前委托有资质单位准备编制准备即可，无实质
垦方案公告结果 性障碍
申请非油气延续、缩小矿区范围、变更采矿权人
矿产资源开发利用方案和专
家审查意见
天矿续期申请不涉及该项资料
以地质地形图为底图的矿区
范围图
关闭矿山报告或完成报告、
终止报告
变更采矿权人名称的证明文
件
上级主管部门或单位同意转
让的意见
上一年度的年度财务报表审
的审计报告
对外合作合同副本等有关批 仅适用于油气。白音华露天矿办理续期不涉及此
准文件 项资料
标的公司已根据出让合同按期足额缴纳采矿权
矿业权出让收益（价款）缴
纳或有偿处置证明材料
款。可以提交证明材料，预计无实质性障碍
不再由申请人提交，登记管理机关通过政府网站
进行核查，无实质性障碍
仅适用于非油气，由省级自然资源主管部门通过
系统报送，无实质性障碍
注：表中标“▲”为必须提交的资料，标“—”为无须提交的资料。
经查询锡林郭勒盟政务服务网站“法人服务”之“锡林郭勒盟自然资源局”
之“采矿权变更（续期）登记”申请材料清单及程序要求，标的公司的满足情况
具体如下：
序号 材料名称 情况分析
矿业权出让收益（价款）
标的公司已根据出让合同按期足额缴纳采矿权价款，后续将根据出
让合同按期足额缴纳剩余价款。可以提交证明材料，无实质性障碍
料
不再由申请人提交，登记管理机关通过政府网站进行核查，无实质
性障碍
不动产权证书（采矿权）
或采矿许可证
白音华露天矿将按照规则要求逐年提交矿山储量年报。后续申请采
矿产资源储量评审备案
文件
审并备案。
未来白音华露天矿将严格按照《自然资源部关于进一步完善矿产资
源勘查开采登记管理的通知》（自然资规〔2023〕4 号）“附件 4
采矿权申请资料清单及要求执行”的要求制作并提交申请材料。上
述申请资料及要求的准备预计不存在实质性障碍。
根据《矿产资源开采登记管理办法》第七条规定： “采矿许可证有效期，按
照矿山建设规模确定：大型以上的，采矿许可证有效期最长为 30 年； ……。采
矿许可证有效期满，需要继续采矿的，采矿权人应当在采矿许可证有效期届满的
材料，登记主管部门受理后，作出准予登记或者不予登记的决定，并通知采矿权
申请人。
标的企业已按照出让合同按期足额缴纳采矿权出让价款，后续将根据出让合
同按期足额缴纳剩余价款，所需资料齐全，经营期间均正常纳税，满足继续延续
的条件，到期正常提交资料即可办理延续开采登记，续期不存在重大风险，可行
性较强。此外，采矿证续期支出主要为工本费，金额较小，且标的资产已按照出
让合同足额缴纳价款，不存在补缴税费的情况，对本次交易评估影响较小。
二、核查意见
经核查，评估师认为：
根据《矿产资源开采登记管理办法》，大型以上的矿山采矿许可证有效期最
长为 30 年，标的公司现采矿许可证到 2036 年到期，有效期满后可办理延续登记
手续。本次交易的采矿权评估计算期长于采矿权有效期符合评估惯例，评估结果
具备合理性。标的公司续期不存在重大风险、可行性较强，不存在补缴税费的情
况，对本次交易评估影响较小。
问题 5、关于标的资产财务状况
申请文件显示：（1）报告期各期末，标的资产应收账款账面价值分别为
为 96.29%、94.36%和 82.34%，各业务板块预期信用损失率差异较大，报告期内
分别计提坏账准备 841.00 万元、453.52 万元和 931.48 万元。（2）报告期各期
末，标的资产应收款项融资金额分别为 8404.36 万元、10114.72 万元和 5074.16
万元，主要系对外销售收到的应收票据在资产负债表日尚未到期且未进行贴现或
背书转让。（3）截至报告期末，标的资产存货账面价值为 47462.87 万元，主要
由氧化铝、阳极碳块等原材料，以及煤炭、铝锭和铝液等在产品和库存商品构成，
未计提存货跌价准备。（4）报告期各期末，标的资产债权投资余额分别为
告期末，标的资产账面价值固定资产为 1417566.05 万元，以房屋及建筑物和机
器设备为主；在建工程账面价值为 89723.78 万元。（6）截至报告期末，标的资
产无形资产账面价值为 637643.54 万元。其中，土地使用权、采矿权和电解铝产
能指标占比分比为 52.92%、33.80%和 12.24%。（7）2023 年末和 2024 年末，标
的资产预计负债分别为 11718.59 万元和 11756.84 万元，主要为标的资产分公司
在报告期内参与政府保供项目订立的供用热合同，合同供热收入扣除供热成本后
发生亏损，将预计发生的亏损计提预计负债。
请上市公司补充披露：（1）结合标的资产的行业竞争环境、技术水平、采
购模式、收入结构、主要产品的生产周期、在手订单情况、预计交货时间等，披
露存货账面余额及存货构成的合理性、存货周转率的合理性，与对应业务收入、
成本之间变动的匹配性。（2）其他应收款的构成、形成原因及相关协议内容，
包括但不限于往来明细、资金来源、款项用途、利息收益、还款安排等，是否已
履行必要审批程序。结合账龄及欠款方信用状况，说明是否存在可收回风险、减
值风险，是否足额计提坏账准备。
请上市公司补充说明：（1）分业务板块说明应收账款及账龄情况，账龄一
年以上对应客户情况，标的资产执行的结算模式、信用政策与合同约定是否存在
较大差异，并结合期后回款情况、账龄结构及长账龄客户资信情况，说明信用减
值准备计提充分性。（2）报告期内标的资产收到、贴现或转让和期末持有的票
据的具体金额，贴现利率、终止和未终止确认的具体情况，对应收票据及应收账
款融资的信用减值准备计提是否充分。（3）结合不同类别存货跌价准备的计提
政策、存货库龄结构、原材料及库存商品销售价格变动情况等，说明是否存在大
量积压或滞销情况，未计提存货跌价准备是否谨慎。（4）标的资产进行委托贷
款原因，协议的主要内容，委托贷款的具体过程、用途和资金流向，是否涉及关
联方非经营性资金占用。（5）分业务板块说明固定资产构成情况，与产能、产
量的匹配关系，并结合相关业务经营情况说明固定资产是否存在减值迹象，减值
准备计提是否充分；固定资产具体折旧政策及同行业可比公司对比情况，如有差
异情况说明原因。（6）在建工程各项目预算数及构成情况、实际金额及其变动
情况、预计建设周期、实际建设周期、各期末工程进度情况，是否存在延期转固
情形，如有，请说明原因及合理性。（7）标的资产无形资产中土地使用权、采
矿权和电解铝产能指标的确认条件和后续计量是否符合企业会计准则的有关规
定，减值准备计提是否充分；具体摊销政策及与同行业可比公司对比情况，如有
差异情况说明原因。（8）亏损合同的具体情况及签订期限，预计负债的确认依
据，后续是否仍将继续签订或履行，结合亏损合同、复垦费用等说明预计负债计
提是否充分，本次评估定价是否考虑相关影响。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见，请评估师核查（8）并发表
明确意见。
一、亏损合同的具体情况及签订期限，预计负债的确认依据，后续是否仍
将继续签订或履行，结合亏损合同、复垦费用等说明预计负债计提是否充分，
本次评估定价是否考虑相关影响。
（一）亏损合同的具体情况及签订期限，预计负债的确认依据，后续是否仍将
继续签订或履行
赤峰新城公司为赤峰市区主要居民供热企业，供热的区域为赤峰市松山区、
红山区桥北部分、松山区当铺地组团、新城区，供热面积约为 2787 万平方米。
各年供热合同签订情况如下表所示：
签约年度 签约方 交易对方 签约期限
签约年度 签约方 交易对方 签约期限
任公司、赤峰桥北富 至 2024 年 4 月 15 日
龙热力有限责任公
司、赤峰松山区富龙
热力有限责任公司
赤峰烛煦辰泽热力有 2023 年 10 月 12 日起
限责任公司 至 2024 年 4 月 15 日
赤峰富龙热力有限责
任公司、赤峰桥北富
至 2025 年 4 月 15 日
司、赤峰松山区富龙
热力有限责任公司
赤峰烛煦辰泽热力有 2024 年 10 月 11 日起
限责任公司 至 2025 年 4 月 15 日
赤峰富龙热力有限责
任公司、赤峰桥北富
至 2026 年 4 月 15 日
司、赤峰松山区富龙
热力有限责任公司
赤峰烛煦辰泽热力有 2025 年 10 月 11 日起
限责任公司 至 2025 年 4 月 15 日
预计负债的确认依据：预计供热收入扣除供热成本后发生亏损，根据《企业
会计准则第 13 号——或有事项》中“待执行合同变成亏损合同时，该亏损合同产
生的义务满足预计负债确认条件的，应当确认为预计负债。”赤峰新城公司每年
根据在手合同以下一年度预算数据为基础，通过预算供热收入扣减预算供热成本
计算预计亏损金额，并据此确认预计负债。
赤峰新城公司基于供热业务行业特点及历史存在亏损情况，从谨慎性原则出
发于报告期内均计提预计负债，在不考虑预计负债的情况下，赤峰新城公司供热
业务预计 2025 年度实现盈利。
（二）结合亏损合同、复垦费用等说明预计负债计提是否充分
赤峰新城已严格按照《企业会计准则第 13 号——或有事项》的规定，对供
热业务满足预计负债确认条件的待执行亏损合同进行全面识别，结合合同条款、
履约成本、市场价格等可靠依据，合理确定最佳估计数并足额计提预计负债。相
关计提在识别完整性、条件符合性、计量准确性方面均符合准则要求，不存在应
计提未计提、计提金额不充分的情况，相关会计处理真实、公允地反映了单位的
财务状况与经营成果。
白音华露天矿采用“边剥离、边回填”的作业模式，回填成本（剥离与排土
同步）已通过生产成本科目反映，且企业实际现金流与账面价值匹配，不存在未
确认的潜在负债风险。该处理符合《企业会计准则第 4 号——固定资产》中“与
固定资产相关的经济利益预期消耗方式”的要求，即费用与收益同步确认。露天
矿的回填属于生产性支出，非独立于开采活动的法定义务，无需确认相关负债。
（三）本次评估定价是否考虑相关影响
本次交易标的中涉及亏损合同的赤峰新城分公司按照资产基础法进行定价，
根据评估基准日标的公司预计负债计提金额确认了评估价值，因此已考虑了亏损
合同对评估定价的影响。
本次交易标的中涉及复垦费用的白音华露天矿采矿权按照收益法定价，依据
《国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司露天矿矿山地质环境保护与土地复
垦方案》，在采矿权评估预测期开采成本测算中已包含了复垦费用，因此已考虑
了复垦费用对评估定价的影响。
二、核查意见
经核查，评估师认为：
标的公司相关亏损合同预计负债计提充分，评估定价中已考虑亏损合同对评
估定价的影响。
问题 6、关于交易定价
申请文件显示：（1）本次交易最终选用资产基础法作为评估结论，评估结
果为 1099819.19 万元（扣除永续债），评估增值率为 46.00%。（2）流动资产
中，应收账款、其他应收款和存货的评估增值率分别为 0.92%、322.01%和 6.55%。
（3）长期股权投资包括对控股子公司西乌旗高勒罕水务有限责任公司（以下简
称高勒罕水务）、全资子公司内蒙古白音华铝电有限公司（以下简称白音华铝电）
和参股子公司赤峰华禹水务投资有限公司（以下简称华禹水务投）的投资。其中
高勒罕水务选用资产基础法作为评估结论，评估价值与账面价值相同；华禹水务
资不抵债，评估为零。（4）白音华铝电选用收益法作为评估结论，评估增值
本结构。截至 2025 年 6 月 30 日，白音华铝电资产负债率为 66.68%。（5）固定
资产中，房屋建筑物类和设备类资产评估增值率分别为-2.75%和 2.43%。（6）
无形资产—土地使用权评估结果 392114.21 万元，评估增值 66630.00 万元，增
值率 20.47%。（7）其他无形资产主要为各类办公软件、专利、著作权、外购的
评估价值为 119073.22 万元，增值 31519.14 万元，增值率 36.00%，增值原因为
本次评估主要采用市场法，按照现行购置价进行评估，导致评估增值。（8）评
估对象及所涉资产的法律权属资料存在瑕疵事项，纳入评估范围的房屋建筑物部
分未取得不动产权证。（9）评估范围存在 7 宗划拨土地，已全部取得了保留土
地使用权划拨批复。（10）2021 年 12 月，中电投蒙东能源集团有限责任公司将
持有的标的资产 25%股权转让给内蒙古公司，转让价格为 84712.34 万元。所引
用评估报告的评估基准日为 2020 年 12 月 31 日。
请上市公司补充说明：（1）应收账款、其他应收款和存货的具体评估过程、
评估增值原因、主要评估参数的取值依据及合理性。（2）高勒罕水务主要财务
数据情况，相关资产是否存在减值迹象，评估值与账面价值相同是否合理。华禹
水务资不抵债原因，标的资产是否负有其他义务，评估为零是否合理。（3）白
音华铝电收益法评估过程销售单价、数量、单位成本、期间费用、资本支出、营
运资本、折现率等关键参数假设及取值合理性，与可比案例取值是否存在明显差
异，如有，请说明原因及合理性；评估过程中选择与自身资本结构差异较大的目
标资本结构是否符合评估准则规定，对评估值的影响。（4）固定资产、无形资
产-土地使用权和其他无形资产的具体评估过程、主要评估参数的取值依据及合
理性。（5）评估中是否充分考虑瑕疵资产的影响，是否考虑后续解决瑕疵的费
用；划拨土地的评估情况，是否符合评估准则规定。（6）标的资产收益法评估
结果低于资产基础法的原因，是否存在经营性减值，对相关资产的减值计提是否
充分。（7）前次交易标的资产评估的具体情况，与本次评估在评估方法、评估
假设、评估参数选择等方面差异情况及原因。（8）评估值基准日后重要变化事
项，包括行业发展趋势、市场供求关系、标的资产经营管理情况、主要产品的销
售价格、数量、毛利率等发生的重要变化，对评估结果的影响。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
一、应收账款、其他应收款和存货的具体评估过程、评估增值原因、主要
评估参数的取值依据及合理性。
（一）应收账款和其他应收款具体评估过程的具体评估过程、评估增值原因、
主要评估参数的取值依据及合理性
应收账款账面价值为 734,605,962.65 元，其他应收款账面价值为 8,623,546.64
元。经评估，应收账款评估值 741,395,178.92 元，评估增值 6,789,216.27 元，增
值率 0.92%；其他应收账款评估值 36,391,837.95 元，评估增值 27,768,291.31 元，
增值率 322.01%。应收账款主要为被评估单位应收的煤炭、电力销售收入等款项，
其他应收款主要为公司应收的往来款、政府欠款等。
评估人员在对上述应收款项核实无误的基础上，借助于历史资料和现场调查
了解的情况，具体分析欠款数额、欠款时间和原因、款项回收情况、欠款人资金、
信用、经营管理现状等，采用个别认定和账龄分析的方法估计风险损失，对关联
企业的往来款项等有充分理由相信全部能收回的，评估风险损失为 0；对于预计
不能全额收回但又没有确凿证据证明不能收回或不能全额收回的款项，在逐笔分
析业务内容的基础上，参考企业计提坏账准备的方法，确定一定比例的风险损失，
按账面余额扣除风险损失确定评估值。对企业计提的坏账准备评估为零。
本次交易中，应收账款评估增值的原因主要系白音华煤电参考电投能源的会
计政策，对国家电投集团合并范围内的关联方采用预期信用损失模型计提了减值
准备，评估人员对于应收账款主要是依据应收账款可回收性确认评估价值，通过
核实关联方的应收款项为正常业务发生的欠款，目前业务均正常发生，期后正常
回款和供货，其发生评估风险损失可能性较小，不计取评估风险损失，是以核实
后账面余额确认评估值，将企业计提的坏账准备为零，导致评估增值。
本次交易中，其他应收款评估增值主要系中国电能成套设备有限公司往来款
项 27,528,796.42 元，账龄超 5 年以上，白音华煤电按照账龄全额计提坏账准备，
该公司为国家电投集团下属单位，该笔款项目前已经全额回收，是以核实后账面
余额确认评估值，导致评估增值。
综上，应收账款、其他应收款评估增值主要系关联方之间款项回收风险较小，
按照账面余额作为评估价值取值依据充分，评估价值具备合理性。
（二）存货的具体评估过程、评估增值原因、主要评估参数的取值依据及合理
性
存货主要为原材料和库存商品，账面价值为 122,061,356.49 元，经评估，存
货评估值为 130,054,198.97 元，评估增值 7,992,842.48 元，增值率 6.55%。具体
情况如下：
原材料账面余额 101,785,484.97 元，账面价值 101,785,484.97 元。对于正常
使用的原材料，在核实评估基准日实际库存数量的基础上，以核实后的账面值得
出评估值；对于 1 元入账的备品备件，按照近期购置价乘以库存数量作为评估价
值；对于废旧物资参考废旧物资回收单价或不含税售价确定评估价值。
经评估，原材料评估值 106,496,232.97 元，增值 4,710,748.00 元，增值率
为评估值；废旧物资评估价值中包含固定资产清理（账面价值 1,638,959.25 元）
评估价值，评估值全部在原材料列示。以上原因导致废旧物资评估增值
库存商品账面余额为 20,275,871.52 元，账面价值 20,275,871.52 元，纳入评
估范围的库存商品为开采煤炭，账面价值为开采成本。
对于正常出售的煤炭，评估人员根据经核实的数量、参考评估基准日市场销
售价格，以销售价为基础确定评估价值，即在库存商品不含税销售价格的基础上
扣除销售税金、销售费用、所得税及适当比例的税后利润确定其评估值。
经实施以上评估过程，库存商品的评估值为 23,557,966.00 元，评估增值
的售价高于开采成本，评估价值参考销售价格计算得出，导致评估增值。
综上，存货增值主要系库存商品按照目前售价减相关费用作为评估价值，高
于账面开采成本；原材料 1 元入账备件采用近期购置价作为评估值；废旧物资按
照废品回收价确认评估价值。评估方法符合评估行业惯例，评估依据及取值过程
具备合理性。
二、高勒罕水务主要财务数据情况，相关资产是否存在减值迹象，评估值
与账面价值相同是否合理。华禹水务资不抵债原因，标的资产是否负有其他义
务，评估为零是否合理。
（一）高勒罕水务主要财务数据情况
报告期内，高勒罕水务主要财务数据情况如下表所示：
单位：万元
项目
资产总计 20,545.13 21,446.85 14,132.46
负债总计 13,031.26 14,946.23 9,366.02
净资产 7,513.87 6,500.62 4,766.44
营业收入 2,587.71 3,278.67 2,255.03
净利润 972.52 1,734.18 728.00
（二）高勒罕水务不存在减值迹象，评估值与账面价值相同具有合理性
高勒罕水务主营业务为向白音华园区用水单位供应自然水，其设计年供水能
力 1,141 万立方米，取水许可批准取水量为 650.43 万立方米，2024 年度实际供
水量为 406.87 万立方米。随着白音华工业园区内已有在建项目的推进以及用水
企业数量增加，园区用水量预计将逐步上升，单位供水的固定成本有望被摊薄，
从而推动公司盈利能力进一步提升。自 2020 年开始高勒罕水务扭亏为盈，并随
着园区用水企业增加后盈利逐渐增强。在本次评估中，采用资产基础法和收益法
均显示评估增值，因此相关资产不存在减值迹象。
高勒罕水务因 2020 年之前处于亏损状态，导致账面净资产低于股东投资成
本，白音华煤电依据本次评估结果对高勒罕水务长期股权投资账面价值计提了减
值准备，计提减值准备后评估值与账面价值相同，评估结果具备合理性。
（三）华禹水务资不抵债的原因，标的资产是否负有其他义务，评估为零是否
合理
华禹水务为标的公司参股公司，持股比例为 16.7723%，该公司注册资本为
全额缴纳。该公司为巴林右旗财政局的下属公司，为地方国有企业。
报告期内，华禹水务主要财务数据如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-9 月（未审计） 2024 年度（经审计） 2023 年度（经审计）
总资产 16,710.04 17,725.60 19,839.71
总负债 38,528.45 38,681.76 38,909.66
净资产 -21,818.41 -20,956.16 -19,069.94
收入 473.98 541.29 523.23
净利润 -862.25 -1,886.21 -3,328.97
该公司资不抵债的原因主要系长期亏损，主要依靠地方政府拨款维持经营。
标的公司及其控制范围内的公司不存在对华禹水务的应收款项等债务关系，
且其本身与标的公司不存在协同效应。根据投资协议及公司章程：“第八条 各
股东以其全部出资额对公司承担责任，并以其出资额比例享有分红、出资额转让
及决策方面的表决权”。除前述约定外，标的公司作为股东对华禹水务未负有其
他义务。
因此，标的资产对其无其他义务，本次评估结论为零具备合理性。
三、白音华铝电收益法评估过程销售单价、数量、单位成本、期间费用、
资本支出、营运资本、折现率等关键参数假设及取值合理性，与可比案例取值
是否存在明显差异，如有，请说明原因及合理性；评估过程中选择与自身资本
结构差异较大的目标资本结构是否符合评估准则规定，对评估值的影响。
（一）白音华铝电收益法评估过程销售单价、数量、单位成本、期间费用、
资本支出、营运资本、折现率等关键参数假设及取值合理性，与可比案例取值
是否存在明显差异，如有，请说明原因及合理性；
白音华铝电收益法各主要参数取值过程如下：
白音华铝电本次评估电解铝预测价格（不含税）情况如下：
单位：元/吨
项目 预测期
年份 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年
电解铝价格 17,699.12 16,814.16 15,314.56 15,314.56 15,314.56
价格依据 2019-2024 年最近 6 年均价
场均价 近 3 年均价
本次评估预测期 2026 年及之后年度电解铝预测售价系参考上市公司电解铝
业务主体内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司（以下简称“霍煤鸿骏”）电解铝销售
价格，主要系白音华铝电业务开展时间较短，2024 年为其完整经营年度，故以
其 2024 年销售价格作为价格依据参考性不足，霍煤鸿骏和白音华铝电均在蒙东
地区开展电解铝业务，销售市场和产品结构较为接近，故参考霍煤鸿骏销售价格
具有合理性。
对于 2025 年当年（2025 年初至 2025 年 9 月 30 日），由上图可知，从 2025
年铝（A00）价格走势来看，市场价格持续维持高位稳定，2025 年 1-9 月铝（A00）
平均价格为 20,451.80 元/吨（含税），白音华铝电 2025 年实际经营情况与行业
价格趋势基本一致，销售均价约为 20,000.00 元/吨（含税），白音华铝电预计 2025
年全年平均价格与市场均价不存在较大差异，预计四季度会维持目前水平上下波
动，基于此，本次评估 2025 年均价参考企业 2025 年实际经营数据进行预测，销
售单价确定为 20,000.00 元/吨（含税），与 2025 年 1-9 月铝（A00）公开市场平
均价格不存在较大差异，具有合理性。
对于 2026 年度，考虑目前铝价持续处于高位，预计未来铝价近期大幅下跌
概率较小，同时考虑其他国家新增产能有一定延后性，供需平衡还将继续保持现
状，2022 年-2024 年铝（A00）最近三年平均价格为 19,518.99 元/吨（含税），
因此参考近三年均价（2022-2024 年度）对 2026 年进行预测，三年实际销售单价
均值为 19,274.44 元/吨（含税），电解铝价格在年内波动相对较大，基于谨慎性
原则，2026 年销售单价按照 19,000.00 元/吨（含税）进行预测，与最近三年铝（A00）
公开市场平均价格不存在较大差异，具有合理性。
波动，本次评估考虑周期性、国内供需、经济增长速度、通货膨胀水平及等各方
面的影响。 2018 年，我国铝工业深化供给侧结构性改革结束，严控电解铝新增
产能。目前，国内总产能已经临近 4,500 万吨产能天花板，未来增量空间有限。
同时需求端虽然建筑型材受地产拖累表现疲软，但电网投资、新能源汽车等用铝
方面的需求增长预期依然可观。受供需紧平衡的支撑，预计未来年度铝价将继续
维持在较高水平。2019 年-2024 年铝（A00）最近三年平均价格为 17,593.00 元/
吨（含税），因此本次评估参考 2019-2024 年这六年实际销售均价作为预测售价，
为 17,305.45 元/吨（含税），与最近六年铝（A00）公开市场平均价格不存在较
大差异，具有合理性。
经查询相关案例，近期焦作万方、宏创控股对于未来预测期销售价格均采用
供给侧改革以来均价进行预测，具体情况如下：
（1）宏创控股
对比宏创控股案例，其预测期电解铝价格 2025 年采用截至评估基准日（2024
年 12 月 31 日）的最近 5 年均价，2026 年及之后的预测期采用供给侧改革（2018
年）以来均价，最近预测价格（不含税）情况如下：
单位：元/吨
项目 预测期
年份 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年
电解铝价格 16,231.64 15,497.07 15,497.07 15,497.07 15,497.07
价格依据 2020-2024 年最近 5 年均价 2018-2024 年最近 7 年均价
（2）焦作万方
对比焦作万方案例，其预测期电解铝价格 2025 年采用截至评估基准日（2024
年 12 月 31 日）的最近 5 年均价，2026 年及之后的预测期采用供给侧改革（2018
年）以来均价，最近预测价格（不含税）情况如下：
单位：元/吨
项目 预测期
年份 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年
铝锭价格 16,833.44 15,085.32 15,085.32 15,085.32 15,085.32
铝棒价格 16,918.21 15,218.75 15,218.75 15,218.75 15,218.75
价格依据 2022-2024 年最近 3 年均价 2018-2024 年最近 7 年均价
单位：元/吨
上市公司 产品 销售价格
宏创控股 电解铝 15,497.07
铝锭 15,085.32
焦作万方
铝棒 15,218.75
平均值 15,267.05
本次交易 15,314.56
本次评估中，白音华铝电 2027 年及之后年度参考 2019-2024 年最近 6 年销
售均价，为 15,314.56 元/吨（不含税），与宏创控股、焦作万方参考供给侧改革
（2018 年）至 2024 年均价均值不存在显著差异，故未来预测期价格参考供给侧
改革以最近 6 年作为周期具有合理性。综上，本次交易电解铝售价预测具有谨慎
性，售价预测方式符合行业惯例，具有合理性。
白音华铝电产销量参考企业生产计划、产能及市场需求进行预测，历史期企
业产销量基本一致，近期数据如下所示：
项目 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
产量（万吨） 103,834.55 416,489.03 212,138.90
销量（万吨） 102,463.99 416,791.63 210,919.17
我国电解铝产量保持逐年增长态势，为全球最大电解铝生产国，目前约占全
球产能的 60%，产量从 2005 年 778.68 万吨，到 2024 年末的 4,400.50 万吨，年
复合增长率为 9.54%，主要得益于经济快速增长，铝消耗量增加导致。截止目前
电解铝行业开工率较高，受行业政策的影响，电解铝新增产能只能通过产能指标
置换获取，基本确定电解铝行业产能天花板约为 4500 万吨，中国铝市场已从过
去的“供过于求”逐步转向“紧平衡”状态。
铝消费主要集中在铝型材，铝型材主要分为建筑铝型材和工业铝型材。近年
来，随着新能源汽车和光伏等产业的快速发展，工业铝型材需求量增多，刺激供
给端发展，工业铝型材产量呈现增长态势。而建筑铝型材受下游地产市场低迷影
响，产量呈现下降趋势。工业铝型材广泛应用于机械设备、交通运输等领域，弥
补了建筑领域的下滑。
随着全球对可持续能源和高科技产品的需求不断攀升，新能源汽车、太阳能
电池板、机器人技术以及 5G 应用等领域正迎来前所未有的发展机遇。作为这些
行业的重要原材料之一，铝的需求预计将持续增长。与此同时，中国作为全球最
大的铝生产国，国内电解铝产能已经快达到政策限制上限，产能进一步增加的空
间十分有限，供应端增长受限。
综上，我国铝行业供需基本平衡，预计 2025 年产销量为 40.53 万吨，已达
企业产能上限，出于谨慎性考虑，2026 年及以后年度产销量按照 40.00 万吨进行
预测。
可比交易案例产销量预测情况：
公司 产能（万吨） 预测期产销量（万吨） 满产率
焦作万方-中瑞铝业 29.20 29.20 100%
焦作万方-华仁新材 50 49 98%
焦作万方-锦联铝材 105 104 99.05%
宏创控股-宏拓实业 645.90 645.90 100%
白音华铝电 40.53 40 98.69%
白音华铝电本次预测电解铝产能利用约为 98.69%，我国电解铝行业产能天
花板约为 4500 万吨，目前已经逼近产能红线，我国作为全球最大铝消费国，需
求量受新能源汽车、光伏用铝、铝代铜等因素的影响，铝的需求量将持续增加，
因此电解铝的产销趋于供需紧平衡状态，按照基本满产测算产销量具有合理性，
和可比案例的测算方式基本一致。
标的企业历史期单位生产成本如下所示：
单位：元/吨
项目/日期 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
单位生产成本 15,444.26 14,251.19 15,277.64
注：上述数据为白音华铝电单体报表口径。
历史期单位生产成本处于下降趋势的原因系企业 2024 年全容量投产，2023
年新投产产线不稳定，耗能偏高，趋于稳定后单位成本逐年下降；2025 年 1-3
月单位成本较高系氧化铝价格在 2024 年末大幅上涨导致单位成本上涨。
本次评估预测期单位成本如下所示：
单位：元/吨
项目/日期 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
单位生产成本 13,726.42 13,744.68 12,787.78 12,826.25 12,853.58 12,883.64
约 1,700 元吨，系氧化铝采购价大幅下降导致，企业 2025 年 1 月采购均价为
下降了 1,879.02 元，氧化铝价格下降导致单位成本大幅下降，与实际情况相符，
单位成本预测合理。
本次评估 2027 年开始电解铝的销售单价是按照 2019-2024 年均值确定的，
保持预测匹配性主要原材料采购单价均按照 2019-2024 年均值确定的。其中氧化
铝成本占生产成本的 45%左右，阳极组成本占生产成本的 15%左右，以氧化铝
为例，氧化铝的单价预测方式如下：
氧化铝为电解铝生产的主要原料，氧化铝历史年度价格波动情况如下图所
示：
从上图可以看出氧化铝价格波动较大，在 2024 年度价格达到历史最高点后
快速回落。
含税采购单价参考企业实际经营数据进行预测，不含税预测单价为 2,977.47 元/
吨；标的企业经营期较短，考虑氧化铝短期价格波动较大，参考历史均值作为预
测依据，本次评估 2026 年及以后年度氧化铝不含税采购单价参考内蒙古霍煤鸿
骏铝电有限责任公司经营数据进行预测，测算周期同电解铝，其中 2026 年销售
单价参考基准日前三年均价，2027 年及之后年度参考近六年（和电解铝价格周
期保持一致）采购均价确定。
氧化铝预测年度单价变化对单耗影响如下：
项目 2025 年 4-12 月 2026 年 2027 年及之后年度
不含税采购价（元/吨） 2,977.47 3,068.35 2,763.08
吨铝单耗 1.92 1.92 1.92
单位成本变动（元/吨） - 174.49 -586.12
阳极组预测方式同氧化铝，预测年度单价变化对单耗影响如下：
年度/项目 2025 年 4-12 月 2026 年 2027 年及之后年度
不含税采购价（元/吨） 4,453.57 4,903.42 4,030.19
吨铝单耗 0.48 0.48 0.48
单位成本变动（元/吨） - 215.93 -419.15
可比交易案例单位成本预测情况：
单位：元/吨
项目/日期 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年
焦作万方-中瑞铝业 14,062.15 13,474.86 13,477.23 13,488.48 13,736.20
焦作万方-锦联铝材 14,021.07 13,378.10 13,332.10 13,120.69 13,058.35
焦作万方-华仁新材 15,337.61 13,753.18 13,753.18 13,753.18 13,753.18
宏创控股-宏拓实业 14,239.69 14,318.62 14,176.45 14,208.20 14,244.83
白音华铝电 13,726.42 13,744.68 12,787.78 12,826.25 12,853.58
从上表可以看出焦作万方电解铝单位成本和白音华铝电预测数据接近，宏创
控股电解铝单位成本较高，预测考虑了产能转移的影响，参考性不高。白音华铝
电为新投产的公司，为煤电铝一体化公司，为露天矿煤炭就地转化，煤炭价格执
行长协定价，电力成本低，单位成本略低于可比交易案例合理。
同行业可比上市公司历史年度电解铝板块毛利率情况如下：
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 四年均值
云铝股份 25.67% 17.18% 17.85% 13.24% 18.49%
神火股份 35.06% 26.70% 23.87% 25.11% 27.69%
天山铝业 34.49% 22.94% 20.78% 22.36% 25.14%
平均 31.74% 22.27% 20.83% 20.24% 23.77%
白音华铝电 - - - 17.86% -
白音华铝电预测期毛利情况如下：
项目 2025 年 4-12 月 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
白音华铝电 22.45% 18.26% 16.50% 16.25% 16.07% 15.87%
从上表可以看出，预测年度标的资产毛利率略低于同行业上市公司，主要是
预测售价考虑了电解铝周期性的影响，因此本次对于单位成本的预测具有谨慎性
和合理性。
历史期期间费用数据如下：
单位：万元
年度/项目 2023 年 2024 年 2025 年 1-3 月
销售费用 140.29 158.13 35.07
管理费用 21,287.47 10,882.52 2,122.67
财务费用 23,829.36 19,870.57 3,182.68
酬，全额计入了 2023 年度薪酬，2024 年开始为全容量投产第一年，管理费用和
销售费用已趋于稳定，预测期各项数据如下：
单位：万元
项目/日期 2025 年 4-12 月 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
销售费用 126.16 164.38 167.60 170.88 174.22 177.63
占收入比例 0.02% 0.02% 0.03% 0.03% 0.03% 0.03%
管理费用 8,441.16 10,606.65 10,781.77 10,960.41 11,142.61 11,328.46
占收入比例 1.55% 1.55% 1.73% 1.76% 1.79% 1.82%
财务费用 8,961.52 17,064.94 15,523.11 13,979.40 12,435.71 10,892.01
销售费用和管理费用考虑了适当的上涨进行预测，财务费用增加主要是给电
解铝配套的 50MW+300MW 风电（全部为自发自用，响应国家电解铝节能减排
政策）项目，新增固定资产投资按照 70%贷款支付，导致付息债务增加，财务费
用在 2026 年有一定幅度增加，随着借款金额逐步偿还，财务费用逐年下降。
同行业可比上市公司历史年度销售费用和管理费用占主营业务收入比例如
下：
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1-9 月
销售费用 0.16% 0.15% 0.11% 0.07% 0.04%
云铝股份
管理费用 1.86% 1.32% 1.46% 1.38% 1.17%
销售费用 1.12% 0.77% 0.88% 0.83% 0.45%
神火股份
管理费用 3.04% 1.79% 2.21% 2.33% 1.63%
销售费用 0.07% 0.05% 0.06% 0.07% 0.07%
天山铝业
管理费用 0.94% 0.91% 1.19% 1.37% 1.52%
销售费用 0.45% 0.32% 0.35% 0.32% 0.19%
均值
管理费用 1.95% 1.34% 1.62% 1.69% 1.44%
白音华铝电 销售费用 0.03%
预测均值 管理费用 1.70%
从上表可以看出，白音华铝电销售费用占收入比例较可比上市公司略低，主
要是销售模式差异导致，白音华铝电的产品 90%以上均是在园区内销售，销售费
用占比低属合理情况；管理费用占收入比例较可比上市公司略高，为参考标的企
业实际费用发生规律进行测算的，测算数据具有合理性。
资本性支出分为明确预测期和永续期。明确预测期按照企业资本性支出计划
进行预测，白音华铝电为 2023 年末建成并全容量投产运行，生产线运行稳定，
近期无需大规模的资产更新，标的企业资本性支出计划主要为 50MW 自备风电、
支出按照工程执行概算进行测算，科技信息化建设项目参考标的企业资本性支出
计划进行预测。
永续年资本性支出是考虑为了保证企业能够持续经营，各类资产经济年限到
期后需要更新支出，但由于该项支出是按经济年限间隔支出的，因此本次评估将
该资本性支出折算成年金，具体测算思路分两步进行，第一步将各类资产每一周
期更新支出折现到预测末现值；第二步，将该现值年金化。上述思路对应的模型
公式如下：
其中： P 为永续期年资本性支出额，M 为资产预计的重置价值，t 为更新
周期，t1 为预测期末到资产第 1 次更新时点的期间，t2 为资产的会计折旧年限，r
为折现率。
白音华铝电各年资本性支出预测金额如下：
单位：万元
项目/日期 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 永续
资本性支出 129,221.36 4,640.12 5,345.04 3,826.10 3,589.82 3,539.82 17,978.75
资本性支出测算方式符合行业惯例，测算数据合理。
营运资本的测算主要是参考企业历史期数据进行测算，标的资产是从 2024
年开始全容量投产，产品销售和材料采购主要是以预收预付为主，周转比较快，
经营模式稳定，本次交易营运资本除货币资金采用付现周期进行测算外，其余各
科目的测算主要参考 2024 年经营数据进行预测，各科目测算数据如下所示；
单位：万元
项目名称 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年
货币资金 1,025.24 24,204.35 22,734.57 20,919.33 20,977.20 21,025.46 21,075.40
应收账款 4,533.56 15,951.67 14,945.92 13,612.94 13,612.94 13,612.94 13,612.94
预付款项 17,339.67 16,762.23 16,057.21 14,939.32 14,984.26 15,016.19 15,051.31
其他应收款 9.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00
存货 31,284.89 30,198.41 28,916.82 26,934.22 27,013.93 27,070.55 27,132.85
经营性流动资产
①
应付账款 24,586.20 23,767.44 22,767.79 21,182.71 21,246.43 21,291.70 21,341.50
合同负债 2,360.33 2,281.73 2,185.76 2,033.58 2,039.70 2,044.05 2,048.83
应付职工薪酬 3,549.84 3,244.02 3,107.58 2,891.23 2,899.93 2,906.11 2,912.90
应交税费 4,047.12 9,422.27 6,864.70 5,586.22 5,575.45 5,592.02 5,601.44
其他流动负债 427.08 296.62 284.15 264.37 265.16 265.73 266.35
经营性流动负债
②
营运资金③=①-② 19,221.78 48,114.57 47,454.55 44,457.70 44,571.67 44,635.54 44,711.48
营业收入
营业成本
营运资金/主营收
入
从上表可以看，本次交易对于营运资本的预测具有谨慎性，已充分考虑保留
足额货币资金对营运资本的影响，营运资本预测各科目除货币资金有一定幅度增
加外，其余科目基本和历史期保持一致，符合标的企业实际经营状况，具有合理
性。
本评估报告采用的是企业现金流折现模型，预期收益口径为企业现金流，故
相应的折现率选取加权平均资本成本（WACC），各项主要参数取值如下：
本次交易评估
项目 依据说明
时取值
无风险收益率 0.0181 以 10 年期国债在评估基准日的到期年收益率作为无风险利率
选择沪深 300 指数自正式发布之日起截至评估基准日的月度数
市场风险溢价 0.0657
据，采用 10 年期移动算术平均方法进行测算
通过查询沪深 A 股行业上市公司的βL 值（起始、截止交易日期
与市场风险溢价起始、截止交易日期一致），然后根据可比上
β系数 0.8845
市公司的所得税率、资本结构换算成βU 值。在计算资本结构时
D、E 按市场价值确定。
考虑评估对象与可比公司在公司规模、企业发展阶段、核心竞
企业特定风险调
整系数
预测的稳健程度等方面的差异得出
标的企业为新建项目，新建项目固定资产建设贷款需要一定的
资本结构 21.73% 偿还周期，经营前期付息债务金额较大，D/E 不稳定，选择了
可比上市公司算术平均方法进行测算。
债务成本 0.0360 参考截至评估基准日 5 年期以上 LPR 执行利率
折现率 9.16%
上述各项参数的取值方式符合《资产评估专家指引第 12 号——收益法评估
企业价值中折现率的测算》和《监管规则适用指引——评估类第 1 号》的要求。
可比案例折现率计算如下：
评估基 无风险 风险溢 贝塔系 债务成 个别风
公司 D/E 折现率
准日 收益率 价 数 本 险
宏创
控股
日
焦作 2025 年 4
万方 月 30 日
白音
华铝 1.81% 6.57% 1.0268 21.73% 3.60% 2.00% 9.16%
月 31 日
电
从上表可看出，焦作万方折现率相对较高，主要是由于焦作万方主营业务中
氧化铝占比最大，氧化铝目前国内是属产能过剩状态，其经营风险偏高，个别风
险取值 3.50%，导致折现率偏高；和宏创控股折现率差异 0.24%，差异率较小，
差异原因主要是债务成本影响的，宏创控股为民企自身债务成本较高，使用了自
身债务成本进行测算，白音华铝电为央企下属公司，自身债务成本约为 2.60%，
本次交易考虑其较市场利率偏低，采用市场利率 3.60%作为本次交易的债务成
本，仍低于宏创控股的债务成本，导致折现率略低。
综上，本次标的折现率虽然略低于可比案例，但是评估人员在折现率测算时
候各项参数取值谨慎，符合评估准则和监管规则要求，具有合理性。
（二）评估过程中选择与自身资本结构差异较大的目标资本结构是否符合
评估准则规定，对评估值的影响。
根据《资产评估专家指引第 12 号——收益法评估企业价值中折现率的测
算》和中国证监会发布的《监管规则适用指引——评估类第 1 号》，“资本结构
一般可以采用被评估企业评估基准日的真实资本结构，也可以参考可比公司、行
业资本结构水平采用目标资本结构”。
本次评估采用上市公司平均资本结构作为预测期目标资本结构主要系上市
公司平均资本结构作为行业均值在一定程度上反映了同行业资本结构长期均衡
状态。白音华铝电为新建项目，新建项目固定资产建设贷款需要一定的偿还周期，
经营前期付息债务金额较大，截止评估基准日 2025 年 3 月 31 日，白音华铝电付
息债务金余额为 49.44 亿元，股东全部权益评估价值为 44.20 亿元，资本结构 D/E
为 111.87%，较行业内可比公司偏差较大，基于标的企业建成时间短，资本结构
不稳定，因此选用可比上市公司平均资本结构。如采用企业自身资本结构测算折
现率，其他参数不变的情况下，折现率约为 7.10%，与行业折现率水平不符，会
导致评估结果较大幅度增加，不符合企业实际情况。
采用了可比上市公司平均资本结构的情形较为常见，本次评估采用可比上市
公司平均资本结构符合行业惯例，具有合理性。
综上所述，本次采用上市公司平均资本结构作为预测期的目标资本结构具有
合理性，符合评估准则规定。
四、固定资产、无形资产-土地使用权和其他无形资产的具体评估过程、主
要评估参数的取值依据及合理性。
（一）评估过程
根据《资产评估执业准则——资产评估程序》，评估过程主要包括接受委托、
现场调查、资料收集及核查验证、评定估算以及评估汇总及编制报告等。本次交
易对于固定资产-土地使用权、无形资产开展的评估过程具体如下：
评估过程包括：获取房屋建筑物申报的明细表；逐项勘查实物，核实建筑面
积，查验房屋建筑物权属证明资料；了解建筑结构、建筑质量、完工日期、平面
形状、室内外装修、水暖电等配套设施的安装使用等情况；了解房屋的租赁情况。
在进行必要的清查核实基础上，根据《资产评估执业准则—不动产》，结合被评
估房屋建筑物的用途及特点，合理确定评估方法，对固定资产-房屋建筑物进行
评估。
评估过程包括：获取机器设备申报的明细表，进行必要的清查核实；通过问、
观、查等方式，了解设备的使用环境、工作负荷、维护保养、自然磨损、修理及
维护等情况；通过接触设备管理及操作人员，调查设备的管理、使用，以及相关
管理制度的贯彻执行情况。在进行必要的清查核实基础上，根据《资产评估执业
准则—机器设备》，结合被评估机器设备的用途及特点，合理确定评估方法，对
机器设备进行评估。
评估过程包括：获取土地使用权申报的明细表，进行必要的清查核实；核实
与土地使用权有关的权属证书、合同、缴款凭证等资料；对被评估宗地的四至及
利用现状进行了调查，对宗地的地上附着物及利用情况进行了调查。在进行必要
的清查核实基础上，根据《资产评估执业准则—不动产》、《城镇土地估价规程》
（GB/T185082-014）和《自然资源部办公厅关于印发<划拨国有建设用地使用权
地价评估指导意见（试行）>的通知》（自然资办函[2019]922 号），结合被评
估土地使用权的所处位置、权属性质、宗地用途等具体情况，合理确定评估方法，
对土地使用权进行评估。
评估过程包括：获取其他无形资产申报的明细表，进行必要的清查核实；核
实与其他无形资产有关的权属证书、缴款凭证、购买协议、发票等资料；对被评
估单位其他无形资产的使用情况进行了调查。在进行必要的清查核实基础上，根
据《资产评估执业准则—无形资产》、《资产评估执业准则—知识产权》，结合
其他无形资产的具体情况，合理确定评估方法，对其他无形资产进行评估。
（二）主要参数的选取依据及合理性
本次交易标的房屋建筑物主要以生产性用房为主，除通辽市 8 套住宅作为职
工宿舍外，其余建筑物均位于露天矿和火电厂的生产厂区内。
根据《资产评估执业准则—不动产》，执行不动产评估业务，应当根据评估
目的、评估对象、价值类型、资料收集等情况，分析市场法、收益法和成本法的
适用性，选择评估方法。
对于生产厂区内的房屋建筑物，均为自建，按照用途分类主要有生产性房产
（如车间）和辅助性房产（如办公楼）。该类房产的设计、建设都是以服务于企
业生产为目的，与企业生产工艺、管理特点等匹配。考虑到不能单独获利，同时
公开市场上也无法收集到该类房产的交易实例，因此不具备收益法和市场法评估
的条件。
对于 8 套住宅，为外购的商品房，可以收集到区域内同类房屋建筑物的交易
实例，因此采用市场法进行评估。
综上，本次采用成本法或市场法评估，符合《资产评估执业准则—不动产》
中评估方法适用性的要求，评估方法选取合理的。
（1）成本法计算公式如下：
评估值=重置成本×综合成新率
房屋建筑物的重置成本一般包括：建筑安装工程费用、建设工程前期及其他
费用和资金成本。房屋建筑物重置成本计算公式如下：
重置成本=建安工程造价+前期及其他费用+资金成本-可抵扣增值税
①建安工程造价的确定
建筑安装工程造价指建设单位直接投入工程建设，支付给承包商的建筑费
用，本次主要采用预决算调整法、类比系数调整法、单方造价指标法等方式计算
建筑物建安造价。
预决算调整法：对于评估标的中工程竣工图纸、工程概预决算资料齐全的建
筑物，以待估建筑物概、预、决算资料中经确认的工程量为基础，分析已决算建
筑物建安工程综合造价各项构成费用，并根据估价基准日当地市场的人工、材料
等价格信息和相关取费文件，对已决算建筑物建安工程综合造价进行调整，最后
经综合考虑待估建筑物及当地建筑市场的实际情况，测算建安工程综合造价。
类比系数调整法：即建筑安装工程投资价格指数调整法，首先核实其账面价
值的 构成，扣除其待摊的费用，采用建筑安装工程投资价格指数与评估人员根
据工程资料测算的工程造价变化系数，按建筑物建成不同年份分别提取指数，求
得工程的建安工程造价。
单方造价指标估算法：对于建成年份较早的建筑物，其账面历史成本已不具
备参考价值，且工程图纸、工程决算资料也不齐全，估价人员经综合分析后可采
用单方造价指标，并结合以往类似工程经验，求取此类建筑物的建安工程综合造
价。
②前期费用及其它费用确定
A、白音华露天矿
参考国家能源局 2016 年颁布的《煤炭建设工程费用定额及造价管理有关规
定(2015)》(国能局科技[2016]6 号)和国家计委建设部关于发布《工程勘察设计收
费管理规定》[计价[2002]10 号]等通知计算其他费用。
B、赤峰新城热电、坑口电站
火力发电工程的前期及其他费用根据《火力发电工程建设预算编制与计算规
定（2018 年版）》及国家有关部门、行业管理部门的规定及被评估单位的装机
容量、固定资产的投资规模，选取合理的费用项目，并测算出合理的费率。
③资金成本
A、白音华露天矿
资金成本根据本项目合理的建设工期，按照评估基准日相应期限的贷款利率
以建安工程费与前期及其他费用之和为基数确定。
资金成本＝建安工程造价×正常建设期×正常建设期贷款利率×1/2+前期及其
他费用×正常建设期×正常建设期贷款利率
B、赤峰新城热电、坑口电站
资金成本即建设期投入资金的贷款利息，根据《火力发电工程建设预算编制
与计算规定（2018 年版）》，资金成本计算的相关规定如下：
资金成本=（建筑安装工程费+前期及其他费用）×利息系数
④可抵扣增值税
根据中国财政部和国家税务总局联合发布的财税[2016]36 号文关于《全面推
开营业税改征增值税试点的通知》、财政部、税务总局、海关总署发布的公告
于重新调整煤炭建设工程计价依据增值税税率的通知》(中煤建协字[2019]37 号)，
从 2019 年 4 月 1 日起，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货
物的增值税税率从 10%降至 9%，计算房产可抵扣的增值税并予以扣除。
可抵扣增值税=建安工程造价/1.09×9%+前期及其他费用(可抵扣增值税部
分)/1.06×6%
①对于价值大、重要的建（构）筑物采用勘察成新率和年限成新率综合确定，
其计算公式为：
综合成新率=勘察成新率×60%＋年限成新率×40%
其中：
年限成新率（%）=尚可使用年限/（尚可使用年限＋已使用年限）×100%
现场勘察成新率
对主要建筑物结合其使用维护状况、现场勘查情况，分别对建筑物的结构、
装修、设备三部分进行打分，得出建筑物的勘察成新率。
②对于单价价值小、结构相对简单的建（构）筑物，采用年限法并根据具体
情况进行修正后确定成新率，计算公式：
成新率=（耐用年限-已使用年限）/耐用年限×100%
（2）市场法
对外购商品房，当地房地产市场发达，有可供比较案例，则采用市场法进行
评估。即选择符合条件的参照物，进行交易情况、交易时间、区域因素、个别因
素修正，从而确定评估值。计算公式为：
待估房地产价格=参照物交易价格×正常交易情况/参照物交易情况×待估房
地产区域因素值/参照物房地产区域因素值×待估房地产个别因素值/参照物房地
产个别因素值×待估房地产评估基准日价格指数/参照物房地产交易日价格指数。
房屋建筑物评估计算中，参数的选取依据主要有《火力发电工程建筑建设预
算编制与计算规定(2018 年版)》、《电力建设工程概算定额(2018 版)》、《火电
工程限额设计参考造价指标(2023 水平)》、《内古自治区房屋建筑与装饰工程预
算定额》(2017)、西乌珠穆沁旗工程造价信息(2025 年第 1 季度)、赤峰市工程造
价信息（2025 年第 1 季度）、评估基准日贷款市场报价利率(LPR) 、《资产评
估常用数据与参数手册》等。
根据《资产评估执业准则—机器设备》，本次交易的设备类资产，不具有独
立获利能力，不具备采用收益法评估的条件；部分出厂时间较早的电子设备和车
辆，存在明确活跃的市场，可以收集二手市场交易信息，按照二手交易价作为评
估值；对于不存在明确活跃市场的设备类资产，本次采用成本法进行评估。
采用成本法评估的机器设备，计算公式如下：
评估价值=重置全价×成新率
（1）重置全价＝设备购置价＋运杂费＋设备基础费＋安装工程费＋前期及
其他费用＋资金成本－可抵扣的增值税进项税
对于机器设备，重置全价一般包括设备购置费、运杂费、安装调试费、前期
及其他费用、资金成本；设备购置费以外费用（成本）的计取内容和方式，根据
相关设备特点、评估中获得的设备价格口径及交易条件加以确定。
其中：
以及评估人员搜集的其他公开价格信息加以确定。对无法取得直接价格资料的设
备，采用替代产品信息进行修正，无法实施替代修正的，在对其原始购置成本实
施合理性核查的基础上，采用物价指数调整法加以确定。
设备的类型、运距、运输方式等加以确定。
对需单独设置基础的设备还根据其使用、荷载等计取基础费用（已在厂房建设统
一考虑的除外）。
号、财政部税务总局海关总署公告 2019 年第 39 号》”文件规定，对于符合增值
税抵扣条件的，重置成本扣除相应的增值税。
可抵扣增值税=设备购置价/1.13×13%+（运杂费+安装工程费）/1.09×9%+前
期及其他费中的可抵扣增值税
车辆重置成本由购置价、车辆购置税和其它合理费用（如验车费、牌照费、
手续费等）三部分构成。购置价主要参照同类车型最新交易的市场价格确定
对于电子设备，重置全价主要查询评估基准日相关报价资料确定。
（2）成新率的确定：
综合成新率=勘察成新率×0.6＋理论成新率×0.4
①勘察成新率
勘察成新率根据设备的技术状态、工作环境、维护保养情况，依据现场实际
勘察情况对设备分部位进行逐项打分，确定勘察成新率。
②理论成新率
理论成新率根据设备的经济寿命年限（或尚可使用年限）和已使用的年限确
定。
理论成新率=(经济寿命年限-已使用的年限)/经济寿命年限×100%
限法确定成新率。
设备类资产评估计算中，主要参数的选取依据主要有市场询价信息、《机电
产品报价手册》、《资产评估常用数据与参数手册》、《火电工程限额设计参考
造价指标(2023 水平)》、设备制造业生产者价格指数等。
本次评估根据《资产评估执业准则—不动产》、《城镇土地估价规程》及《划
拨国有建设用地使用权地价评估指导意见（试行）》的通知》中评估方法的适用
条件以及评估对象的具体情况来确定对土地使用权的评估方法。本次评估范围内
的土地使用权分为出让土地使用权和划拨土地使用权。
（1）对于出让土地使用权，依据《城镇土地估价规程》规定，评估对象可
以采用基准地价系数修正法、市场法、成本逼近法、收益还原法、剩余法等方法
评估。本次评估根据收集资料情况，采用市场法、成本逼近法中的一种或者两种
方法进行评估。剩余法主要适用于房地产开发企业；收益还原法主要是以出租收
益测算价值，委估宗地均为自用，周边无大规模出租案例；基准地价系数修正法
为采用政府公布的基准地价调整计算评估价值，委估宗地未公布基准地价，因此
剩余法、收益还原法和基准地价系数修正法不适用本次评估。
（2）对于划拨出让土地使用权，依据《划拨国有建设用地使用权地价评估
指导意见（试行）》的通知》（自然资办函〔2019〕922 号）规定，评估对象可
以采用成本逼近法、市场比较法、基准地价系数修正法、收益还原法、剩余法等
方法评估。本次评估根据收集资料情况，采用剩余法、成本逼近法中的一种或者
两种方法进行评估。市场上无划拨用地成交案例，因此不适用市场比较法；区域
内未公布划拨土地基准地价，因此不适用基准地价系数修正法；收益还原法主要
是以出租收益测算价值，委估宗地均为自用，周边无大规模划拨土地出租案例；
因此本次评估不适用基准地价系数修正法、收益还原法及市场法。
土地使用权评估计算中，主要参数的选取依据主要有《内蒙古自治区人民政
府办公厅关于重新公布自治区征地区片综合地价的通知》、《内蒙古自治区人民
代表大会常务委员会关于内蒙古自治区县级行政区耕地占用税适用税额的决
定》、《赤峰市人民政府关于公布赤峰市中心城区土地定级与基准地价更新成果
的通知》、《赤峰市中心城区历史遗留非住宅房地产划拨土地改为出让补缴土地
出让金问题的处理办法》等文件。
其他无形资产包括煤炭产能指标、专利、外购软件、“上大压小”容量指标等，
本次评估根据《资产评估执业准则——无形资产》，对于不同类型的资产采用的
不同的评估方式。具体如下：
（1）对于正常使用其他无形资产-软件，评估人员查阅原始凭证等相关的证
明资料，了解原始入账价值的构成、摊销的方法和期限，核实支付内容、摊销期
限及尚存受益期限，按现行不含税购置价确认评估值；对于已经不使用的软件将
其评估为零。
（2）对于账外专利和软件著作权，均为企业购置设备和软件时附带的，与
业务收入无直接关系，本次评估按申请费用确认其评估值。
（3）“上大压小”容量指标为新建电源项目与关停小火电机组挂钩。在建设
大容量、高参数、低消耗、少排放机组的同时，相应地关停一部分小火电机组（10
万千瓦以下）,并给予关停企业机组容量补偿，关停补偿是根据关停机组实际情
况及经营情况协商确定的，评估人员查阅原始凭证、合同，了解原始入账价值的
构成，上大压小容量指标账面原值为公司外购成本，通常都是能源局撮合交易，
考虑到按照目前的政策，被评估单位到期关停续建可以继续使用该指标，因此不
计算贬值，以账面原值确认评估值。
（4）对于煤炭产能指标，目前市场交易活跃，交易案例比较多，采用市场
法对其进行评估。
其他无形资产评估计算中，主要参数的选取依据主要有市场询价信息、原始
购置合同和发票、市场近期成交案例等。
综上，本次对于固定资产、土地使用权、其他无形资产的评估过程、评估依
据的选取符合《资产评估执业准则》相关规定，评估参数选择具有合理性。
五、评估中是否充分考虑瑕疵资产的影响，是否考虑后续解决瑕疵的费用；
划拨土地的评估情况，是否符合评估准则规定。
（一）评估中是否充分考虑瑕疵资产的影响，是否考虑后续解决瑕疵的费
用
截至 2025 年 3 月 31 日，标的公司存在的权属瑕疵情况如下：
主体 工程项目 瑕疵面积（㎡）
露天矿 949.30
白音华煤电 坑口电站 115,630.40
赤峰新城热电厂 85,301.63
白音华铝电 高精铝板带项目 201,947.44
截至本回复出具日，规范进展详见本回复“问题 9、关于标的资产相关资产”
之“二、标的资产部分土地使用权及房屋建筑物尚未取得产权证书的原因，相关
权属证书办理的最新进展、预计时间、发生费用等，是否存在实质性障碍，未取
得权属证书对土地使用以及生产经营的影响，是否有受到行政处罚的风险，并明
确解决权属瑕疵费用的具体承担方式”的回复。
鉴于相关权证在陆续办理完成中，未收到主管部门任何关于纠正或停业的书
面通知；白音华煤电瑕疵房产均已取得了不动产登记服务中心的合规证明，尚未
办理权证的房屋系标的公司所有，不存在任何第三方提出异议或主张权利的情
形，也不存在权属争议或纠纷，标的公司能够正常占有及使用前述权属瑕疵资产，
相关手续在报告期内及期后陆续补办完成；房屋办理权属登记过程中预计所需要
的办证费用较少，该等费用均将由拥有相关房屋的法人主体自行承担。相关事项
已在《评估报告》特别事项说明中披露“本评估报告的评估结论未考虑委估资产
可能存在的产权登记或权属变更过程中的相关费用” 。
此外，交易对方已对此类问题在《股权收购协议》中约定：“乙方承诺，将
敦促标的公司及其子公司、分公司及时办理土地、房产相关证照。若标的公司或
其子公司、分公司因为使用土地、房产的行为不符合相关的法律、法规，而被有
关政府主管部门责令搬迁、处以任何形式的处罚或承担任何形式的法律责任，或
因相关问题需要整改而发生的任何损失或支出，乙方将予以全额补偿，使标的公
司及其子公司、分公司免受损失。
乙方承诺，如因本次交易完成前标的资产、标的公司及其控股子公司、分公
司存在的重大瑕疵(包括但不限于历史沿革瑕疵，因土地、房产等资产问题被处
罚、被要求补缴相关款项、被拆除、被收回等)以及重大或有负债或未履行完毕
有重大违约风险的合同导致甲方在本次交易完成后遭受损失的，乙方将对甲方的
相关实际损失进行补偿。”
综上，基于上述情况，本次尚未取得权属证书的房产不影响标的公司对房产
的拥有和控制，对标的公司生产经营不构成重大不利影响，预计后期解决相关权
属瑕疵费用仅为测量费、工本、交通费用等，金额较小，本次评估未考虑相关费
用。该事项对本次标的公司评估值不构成重大影响，评估处理方式参照行业惯例
具有合理性。
（二）划拨土地的评估情况，是否符合评估准则规定
根据《资产评估执业准则—不动产》、《城镇土地估价规程》
（GB/T185082-014）和《自然资源部办公厅关于印发<划拨国有建设用地使用权
地价评估指导意见（试行）>的通知》（自然资办函[2019]922 号），划拨土地使
用权地价可以采用成本逼近法、市场比较法、公示地价系数修正法、收益还原法
和剩余法。
本次评估师根据收集资料状况，选择成本逼近法或剩余法中的一种或两种进
行评估，具体过程详见本回复“问题 6、关于交易定价”之“四、固定资产、无形资
产-土地使用权和其他无形资产的具体评估过程、主要评估参数的取值依据及合
理性。”的回复。
具体评估情况如下表所示：
评估资产 账面价值（万元） 评估价值（万元） 评估方法
露天矿 1 宗 - 54,250.65 剩余法、成本逼近法
赤峰新城
- 10,929.09 剩余法、成本逼近法
热电 4 宗
评估资产 账面价值（万元） 评估价值（万元） 评估方法
高勒罕水
- 13,696.22 成本逼近法
务2宗
合计 - 78,875.96
综上，本次交易对于划拨土地的评估，符合评估准则的规定。
六、标的资产收益法评估结果低于资产基础法的原因，是否存在经营性减
值，对相关资产的减值计提是否充分。
（一）标的资产收益法评估结果低于资产基础法的原因
标的资产评估基准日账面价值为 753,316.10 万元，资产基础法评估价值为
万元，差异率为 2.21%，差异较小。本次评估标的主要业务以煤炭、电解铝和火
力发电为主，其中煤炭采矿权和电解铝板块均进行了盈利承诺，可以视同为收益
法定价，本次评估收益法结果低于资产基础法结果主要是收益法下火电资产未来
盈利预测相对谨慎，预测期间容量电价比例仍然按照 30%支付比例进行预测造成
的。火力发电厂受上网政策、电价政策、燃料价格等多重因素的影响，其中：国
家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，自
计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦 330 元。
发展改革委、能源局发布《关于调整我区煤电容量电价标准的通知》，2026 年
起执行比例将调整至 50%。随着新能源快速增长，煤电向基础保障性和系统调节
性电源转型，目前各地执行比例有差异，其中甘肃、云南等地已经按照 100%执
行，内蒙地区尚有较大提升空间，政策利好煤电企业。收益法难以充分反映电力
政策及市场变化带来的业绩波动，因此本次交易选择了资产基础法评估结果。
火力发电板块目前行业内大多均以资产基础法定价，近期可比交易评估方法
选取情况如下：
证券简 评估基准 评估结论所采用的评估方法
标的公司 标的公司主营业务
称 日 法
淮浙煤电 2024/11/30 火力发电、煤炭开采 资产基础法
淮河能
皖能马鞍
源 2024/11/30 火力发电 资产基础法
山
证券简 评估基准 评估结论所采用的评估方法
标的公司 标的公司主营业务
称 日 法
洛能发电 2024/11/30 火力发电 资产基础法
洛河发电 2024/11/30 火力发电 资产基础法
谢桥发电 2024/11/30 火力发电 资产基础法
皖能铜陵 2024/11/30 火力发电 资产基础法
皖能合肥 2024/11/30 火力发电 资产基础法
国能黄金
埠
国能九江 2024/11/30 火力发电 资产基础法
淮浙电力 2024/11/30 火力发电 资产基础法
陕西煤
陕煤电力 2024/10/31 火力发电 资产基础法
业
甘肃能
常乐公司 2024//3/31 火力发电 收益法
源
江苏公司 2024/6/30 火力发电 资产基础法
上海福新 2024/6/30 火力发电 资产基础法
上海闵行 2024/6/30 火力发电 资产基础法
广州大学
华电国 2024/6/30 火力发电 资产基础法
城
际
福新广州 2024/6/30 火力发电 资产基础法
福新江门 2024/6/30 火力发电 资产基础法
福新清远 2024/6/30 火力发电 资产基础法
贵港公司 2024/6/30 火力发电 资产基础法
国电电 石嘴山发
力 电
（二）标的资产不存在经营性减值，无需计提资产减值
根据《企业会计准则——资产减值》的规定，资产减值是指资产的可收回金
额低于其账面价值。
标的企业评估基准日收益法评估后的股东全部权益价值为 1,075,460.47 万
元，增值率为 42.76%；资产基础法评估价值为 1,099,819.19 万元，增值率为
不存在减值迹象。
综上所述，标的企业不存在经营性减值情形，无需计提资产减值。
七、前次交易标的资产评估的具体情况，与本次评估在评估方法、评估假
设、评估参数选择等方面差异情况及原因。
根据中联资产评估集团有限公司出具的《中电投蒙东能源集团有限责任公司
拟协议转让所持国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司 25%股权项目资产评
估报告》（中联评报字[2021]第 1925 号），前次评估对应评估基准日 2020 年 12
月 31 日，选用了资产基础法和收益法进行评估，定价采用了资产基础法结果，
净资产账面价值为 275,884.26 万元，评估价值为 338,849.34 万元，评估增值
使用、宏观经济不会有重大变化、基准日时点经营方向不发生重大变化及现金流
平均流入和流出等；原标的企业主要业务为煤炭开采，2020 年之前处于煤炭价
格低谷期，评估选用的煤炭价格为含税 182.96 元/吨，较目前实际煤炭价格含税
建期，采用了基建成本为作为评估价值。
本次评估对应评估基准日 2025 年 3 月 31 日，选用了资产基础法和收益法进
行评估，定价采用了资产基础法结果，净资产账面价值为 753,316.10 万元，评估
价值为 1,099,819.19 万元，评估增值 346,503.09 万元，增值率 46.00%。主要评估
假设为企业持续经营、资产原地持续使用、宏观经济不会有重大变化、基准日时
点经营方向不发生重大变化及现金流平均流入和流出等；本次评估标的煤炭价格
选用五年均值含税为 237.31 元/吨，煤炭价格较上次评估上涨了约 30%；另外是
白音华铝电建设完成，我国在 2018 年设置了电解铝产能天花板，受电解铝需求
增长，从 2020 年开始铝价大幅上涨，电解铝行业盈利能力持续增强，本次选择
收益法和市场法对其进行了评估，因盈利能力强，评估价值较建设成本大幅增值。
两次评估主要差异：一是净资产规模本次评估较上次评估大幅上涨；二是煤
炭价格大幅上涨，目前市场煤价远高于上次评估煤价；三是白音华铝电于 2023
年末全容量投产，近几年铝价走势较强，价格持续上涨。
两次评估虽然选择的评估方法一致，但两次评估基准日已超过了四年，标的
企业资产范围和市场环境差异较大，可比性不高。
八、评估值基准日后重要变化事项，包括行业发展趋势、市场供求关系、
标的资产经营管理情况、主要产品的销售价格、数量、毛利率等发生的重要变
化，对评估结果的影响。
（一）基准日后行业发展趋势和市场供求关系
本次交易标的资产主要以煤炭、煤电、电解铝为主，除煤电企业盈利能力受
《关于建立煤电容量电价机制的通知》（该政策利好煤电企业）影响外，基准日
期后行业发展趋势和企业经营管理模式无明显变化。标的企业产品供需关系受宏
观经济和国家政策的影响，截至 2025 年 1-9 月，商品煤消费量为 35.70 亿吨，
同比增加 0.5%，较 2021 年以来煤炭消费增速有所放缓，虽增速放缓，但仍保
持正增长，煤炭作为基础能源仍发挥压舱石作用，在电力、冶金、建材等传统高
耗能行业中的基础性作用依然稳固；截至 2025 年 1-9 月全社会用电量累计 77675
亿千瓦时，同比增长 4.60%，增速显著高于煤炭消费，说明电力结构正在优化，
可再生能源（风电、光伏等）装机持续扩大，清洁能源在终端能源消费中的比重
进一步提升；截至 2025 年 1-9 月我国电解铝累计产量为 3396.80 万吨，同比增长
铝消费增长，短期内，供需关系呈现“紧平衡”状态，供给端面临我国产能天花板
的影响。
（二）基准日后标的资产经营管理情况、主要产品的销售价格、数量、毛
利率
标的资产经营管理情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 9 月 30 日/2025 年 1-9 月 2024 年 12 月 31 日/2024 年 1-12 月
主营业务收入 875,352.72 1,139,865.91
净利润 123,462.90 144,861.29
总资产 2,545,169.69 2,505,687.10
净资产 872,154.28 700,030.64
主要产品的销售数量、价格、毛利率如下：
项目
数量 销售单价 毛利率 数量 销售单价 毛利率
煤炭（万吨、元/吨） 432.51 242.31 51.16% 725.02 244.45 50.29%
电力（万千瓦时、元/千瓦时） 558,574.36 0.34 36.75% 0.34 35.62%
电解铝（万吨、元/吨） 31.66 17,791.67 26.92% 41.68 17,341.90 24.38%
从上表可以看出企业盈利水平稳步提升，经营状况无重大变化。
综上，截至本回复出具日，评估基准后行业发展趋势、市场供求关系、标的
资产经营管理情况、主要产品的销售价格、数量、毛利率等未发生重大变化，标
的企业经营情况正常，评估基准日后未发生可能对评估结论和交易对价产生重大
影响的事项。
九、核查意见
经核查，评估师认为：
分，评估价值具备合理性；
水务资不抵债的原因主要系长期亏损，主要依靠地方政府拨款维持经营。标的公
司及其控制范围内的公司不存在对华禹水务的应收款项等债务关系，标的公司作
为股东对华禹水务未负有其他义务，本次评估结论为零具备合理性；
本支出、营运资本、折现率等关键参数假设及取值具有合理性，与可比案例取值
不存在明显差异。评估过程中选择与自身资本结构差异较大的目标资本结构符合
评估准则规定；
评估价值具备合理性；
标的公司生产经营不构成重大不利影响，预计后期解决相关权属瑕疵费用仅为测
量费、工本、交通费用等，金额较小，本次评估未考虑相关费用。该事项对本次
标的公司评估值不构成重大影响，评估处理方式参照行业惯例具有合理性；
为 1,099,819.19 万元，收益法评估价值为 1,075,460.47 万元，差异金额为 24,358.72
万元，差异率为 2.21%，差异较小，标的资产不存在经营性减值，无需计提资产
减值；
选择等方面差异主要系标的公司电解铝产能投产，净资产规模较上次评估大幅上
涨，标的企业资产业务范围和市场环境发生变化所致；
要产品的销售价格、数量、毛利率等未发生重大变化，标的企业经营情况正常，
评估基准日后未发生可能对评估结论和交易对价产生重大影响的事项。
问题 7、关于采矿权评估
申请文件显示：（1）无形资产—矿业权账面值为 135464.48 万元，分为露
采和地采两部分。（2）露采采矿权采用开发折现现金流量法估算，评估值为
进行评估，按照已缴纳价款金额确认评估价值，对应评估值为 14685.57 万。（2）
矿权出让合同》，采矿权出让收益为 203641.34 万元，合同签订后缴纳不低于出
让收益总金额的 20%，剩余部分在采矿权有效期内分年度缴纳。截至 2025 年 1
月 7 日已缴纳 98328.26 万元。（3）评估的成本费用根据《矿业权评估参数确定
指导意见》以及 2024 年的财务会计报表估算确定。
请上市公司补充说明：（1）后续采矿权出让收益的缴纳计划，采矿权评估
过程中是否考虑该部分资金流出的影响。（2）地采部分已缴纳价款的具体情况，
包括缴纳时间、金额、对手方情况和具体性质，预计能否收回及依据，以已缴纳
价款金额作为评估价值是否合理。（3）本次评估依据文件选取合理性，是否符
合评估准则规定，相关文件出具单位是否具备所需资质。（4）结合采矿权开采
情况、历次储量核实或勘察情况、推断资源量的准确性等说明将推断资源量纳入
评估的依据及合理性，并就可信度系数的变动进行敏感性分析。（5）结合 2023
年至 2025 年采矿权相关成本费用变化情况，说明以 2024 年财务会计报表估算确
定成本费用是否合理，是否充分考虑后期开采难度增加对成本费用的影响。（6）
结合同行业可比案例评估情况，对比说明本次采矿权评估是否公允，采矿权评估
过程中关键参数与同行业可比案例是否存在明显差异，如是，请说明具体原因及
合理性。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
一、后续采矿权出让收益的缴纳计划，采矿权评估过程中是否考虑该部分
资金流出的影响
根据财政部、自然资源部、税务总局关于印发《矿业权出让收益征收办法》
的通知（财综〔2023〕10 号）第二十四条，按出让金额形式征收的矿业权出让
收益税务部门依据自然资源部门推送的合同等费源信息开具缴款通知书，通知矿
业权人及时缴款。矿业权人在收到缴款通知书之日起 30 日内，按缴款通知及时
缴纳矿业权出让收益。分期缴纳矿业权出让收益的矿业权人，首期出让收益按缴
款通知书缴纳，剩余部分按矿业权合同约定的时间缴纳。
出让合同》（合同编号:1500022019C056），内蒙古自治区自然资源厅将内蒙古
锡林郭勒白音华煤电有限责任公司露天矿出让给国家电投集团内蒙古白音华煤
电有限公司，经内自然采收益用字[2019]60 号确定矿业权出让收益为人民币
让收益总金额的 20%(40,728.26 万元)，剩余出让收益于 2020 年 1 月 10 日至 2036
年 1 月 10 日共分 17 期缴纳，2020 年-2035 年每年缴纳 9,600 万元，2036 年缴纳
收益。剩余金额已在被评估单位长期应付款科目挂账，本次评估是以核实后账面
价值确认为评估值。
采矿权出让收益作为国家出让采矿权收取的出让金，是矿权人取得采矿权的
需缴纳的款项，标的企业的采矿权出让价款分期缴纳，标的企业已挂账的长期应
付款，在标的企业资产基础法和收益法的结果中已扣除，在采矿权评估的现金流
中不需再次考虑该部分资金流出的影响。
二、地采部分已缴纳价款的具体情况，包括缴纳时间、金额、对手方情况
和具体性质，预计能否收回及依据，以已缴纳价款金额作为评估价值是否合理
地采部分采矿权价款缴纳的具体情况详见“一、后续采矿权出让收益的缴纳
计划，采矿权评估过程中是否考虑该部分资金流出的影响”的回复。采矿权出让
价款总额 203,641.34 万元，对应白音华露天矿全部保有资源储量 99,753.51 万
吨，该价款包含地采部分储量。
根据《国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司露天矿初步设计修编》（以
下简称“初步设计修编”），设计确定以经济剥采比 7.2m3/t 圈定露天开采境界，
初步设计修编确定的开采范围不包含地采部分资源量。采矿许可证为露天开采，
露天部分资源储量剩余 22 年开采期，评估期限内尚未涉及地采开采阶段，地采
资源所划定井工区目前勘查程度不足，地质构造、瓦斯赋存、水文条件等开采技
术条件不清晰，暂不具备编制设计方案的基础，标的公司将在露天开采资源量开
采完毕后，开展地采资源量的论证工作，后续可通过继续开采或者出让采矿权等
方式实现现金流的回收。
标的企业采矿权出让价款对应的为白音华露天矿全部保有资源储量，标的企
业已按照采矿权出让合同的约定缴纳价款，分期缴纳部分也已计入了长期应付
款，地采储量目前不具备采用折现现金流量法进行评估，未在采矿权评估报告中
体现其价值。地采储量为标的公司实际拥有和控制的资源量，且已经在出让价款
中包含，储量报告将其纳入备案范围，证明其是有利用价值的资源，按照取得成
本作为评估价值既保证了国有资产不流失，也不会让上市公司利益受损。
综上所述，本次在对采矿权采用现金流折现法评估过程中未包含地采部分储
量，采用原缴纳价款金额作为地采部分资源储量的评估价值具备合理性。
三、本次评估依据文件选取合理性，是否符合评估准则规定，相关文件出
具单位是否具备所需资质
（一） 评估依据的专业报告情况
本次评估依据的专业报告情况如下表：
矿业权 报告类别 报告名称 简称 编制单位 编制时间
《内蒙古自治
区西乌珠穆沁 《资源
内蒙古自治区
旗白音华煤田 储量核 2005 年 11 月
储量报告 煤田地质局
二号露天煤矿 实报 10 日
资源储量核实 告》
报告》
《内蒙古自治
白音华露
区西乌珠穆沁
天矿
旗国家电投集
团内蒙古白音 内蒙古矿业开 2023 年 1 月、
《储量
储量报告 华煤电有限公 发有限责任公 2024 年 1 月、
年报》
司露天矿 2022 司 2025 年 1 月
年、2023 年、
度报告》
矿业权 报告类别 报告名称 简称 编制单位 编制时间
《国家电投集
团内蒙古白音
内蒙古煤矿设
华煤电有限公 《初步 2023 年 11 月编
设计文件 计研究院有限
司露天矿初步 设计》 制的
责任公司
设计修编说明
书》
《国家电
投集团内蒙古 《地质
内蒙古第四水
白音华煤电有 环境保
文地质工程地 2023 年 12 月
复垦方案 限公司露天矿 护与土
质勘查有限责 21 日
矿山地质环境 地复垦
任公司
保护与土地复 方案》
垦方案》
（二） 评估利用依据符合矿业权评估准则要求
根据《矿业权评估利用矿产资源储量指导意见（CMVS30300-2010）》，“矿
产资源储量报告，是指具有地质勘查资质单位编制的矿产勘查报告、资源储量核
实报告、资源储量检测报告、资源评价报告、矿山生产勘探报告等。”
本次评估利用的《资源储量核实报告》和《储量年报》，均属于上述指导意
见中提到的矿产资源储量报告。因此，本次评估利用的矿产资源报告符合准则要
求。
根据《矿业权评估利用矿山设计文件指导意见（CMVS30700-2010）》，“矿
山设计文件，包括项目初步可行性研究报告、可行性研究报告、初步设计、矿产
资源开发利用方案，以及生产矿山专项设计文件。”
本次评估利用的《初步设计》《地质环境保护与土地复垦方案》均属于上述
指导意见中提到的矿山设计文件。因此，本次评估利用的矿山设计文件符合准则
要求。
（三） 专业报告出具单位具备相关资质
此次评估利用专业报告涉及的四家专业机构均具备编制对应报告的专业资
质，专业报告出具单位的资质情况如下：
单位名称 出具报告 专业资质 是否为关联方
《内蒙古自治区西
乌珠穆沁旗白音华
内蒙古自治区煤田 中华人民共和国地
煤田二号露天煤矿 否
地质局 472 勘探队 质勘查资质证书
资源储量核实报
告》
《内蒙古自治区西
乌珠穆沁旗国家电
投集团内蒙古白音
内蒙古矿业开发有
华煤电有限公司露 乙级测绘资质证书 否
限责任公司
天矿 2022 年、2023
年、2024 年储量年
度报告》
《国家电投集团内
内蒙古煤矿设计研 蒙古白音华煤电有 工程设计煤炭行业
否
究院有限责任公司 限公司露天矿初步 甲级资质
设计修编说明书》
《国家电投集
内蒙古第四水文地 团内蒙古白音华煤 中华人民共
质工程地质勘查有 电有限公司露天矿 和国地质灾害防治 否
限责任公司 矿山地质环境保护 单位甲级资质证书
与土地复垦方案》
综上所述，相关文件出具单位具备所需资质，本次评估依据文件选取合理，
符合评估准则规定。
四、结合采矿权开采情况、历次储量核实或勘察情况、推断资源量的准确
性等说明将推断资源量纳入评估的依据及合理性，并就可信度系数的变动进行
敏感性分析
（一） 将推断资源量纳入评估符合矿权评估准则
根据《资源储量核实报告》和《储量年报》，推断资源量是经稀疏取样工程
圈定并估算的资源量，以及控制资源量或探明资源量外推部分，矿体的空间分布、
形态、产状和连续性进行的合理推测，数量、品位或质量是基于有限的取样工程
和信息数据进行的估算。因此，推断资源量是在控制资源量和探明资源量的基础
上进行的合理推断。
根据《矿业权评估利用矿产资源储量指导意见》（CMVS30300-2010），推
断的内蕴经济资源量（333）可参考（预）可行性研究、矿山设计、矿产资源开
发利用方案或设计规范的规定等取值；同时，根据《煤炭工业露天矿设计规范》
附录 C“初步可行性研究、可行性研究和初步设计资源/储量分类及计算”，推断的
内蕴经济资源量（即推断资源量）可信度系数 k 应取 0.8-0.9。
综上，本次评估将推断资源量纳入评估符合相关准则和规范、具备合理性。
（二） 本次评估推断资源量相关可信度系数确定的依据及合理性
根据白音华露天矿的《初步设计》，白音华露天矿的推断资源量的利用系数
为 0.9。故本次评估参照《初步设计》计算，确定推断的资源量的可信度系数为
本次评估时推断资源量（333）的可信度系数取值符合《矿业权评估利用矿
产资源储量指导意见》（CMVS30300-2010）、《煤炭工业露天矿设计规范》等
规范的规定，露天开采的煤矿可信度系数取值一般为 0.8-0.9。
另外，采矿权价款评估报告《内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司露天矿
采矿权出让收益评估报告》（山连山矿权评报字[2019]150 号）可信度系数取值也
为 0.9，因此本次评估取值具有合理性。
（三） 敏感性分析
根据采矿权评估计算数据， 推断资源量可信度系数变动与采矿权评估值变
动的相关性分析如下：
指标名称/变化幅度 报告取值 下浮 0.05 下浮 0.10
可信度系数 0.90 0.85 0.80
采矿权评估值（万
元）
评估值变化率（%） 0.00 -6.27% -15.23%
综上，本次评估时将推断资源量纳入评估符合评估准则的规定，相关可信度
系数取值具有合理性。
五、结合 2023 年至 2025 年采矿权相关成本费用变化情况，说明以 2024 年
财务会计报表估算确定成本费用是否合理，是否充分考虑后期开采难度增加对
成本费用的影响
项目 总成本（万 单位成本（元 总成本（万 单位成本（元 总成本（万 单位成本（元
元） /吨） 元） /吨） 元） /吨）
主营业务成本 121,177.44 110.67 178,612.79 119.08 176,204.39 117.47
管理费用 5,591.55 5.11 7,340.27 4.89 7,487.56 4.99
销售费用 699.12 0.64 975.43 0.65 1,238.71 0.83
合计 127,468.11 116.42 186,928.49 124.62 184,930.66 123.29
从上表可以看出，矿山 2023-2025 年 1-9 月单位主营业务成本分别为 117.47
元/吨、119.08 元/吨、110.67 元/吨，2023-2024 年成本较为稳定，2025 年 1-9 月
份主营业务成本较 2024 年度有所降低。公司开采工艺及开采方式基本稳定，历
史期间实际开采难度与设计开采难度比接近，依据 2020 年内蒙古煤矿设计研究
院编制的《国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司露天矿初步设计》，公司报
告期内及未来期间采矿区域均位于二采区，开采难度在未来期间基本保持一致，
预计未来发生与开采剥离相关的费用波动较小，此外，根据以往年度成本数据，
与开采难度相关的剥离费用占总成本的比例约为 30%-35%，占比不大，剥离费
用的变化对总成本的影响预计较小。且根据报告期内成本变化情况，2024 年度
单位成本高于报告期内其他年度成本，随着数字化矿山体系与智能化采掘装备持
续渗透，通过生产调度优化、无人化作业替代及全流程数据协同，露天矿成本费
用有望持续优化，故按照 2024 年度单位成本预计未来成本具备谨慎性。
因此，本次评估以评估基准日前一个年度财务会计报表估算确定成本费用具
备合理性。
六、结合同行业可比案例评估情况，对比说明本次采矿权评估是否公允，
采矿权评估过程中关键参数与同行业可比案例是否存在明显差异，如是，请说
明具体原因及合理性
（一）评估结果
与可比交易案例对比情况见下表：
采矿权价 保有资源 吨矿价
序号 上市公司 评估基准日 矿山名称 值 量 值(元/
(万元) （万吨） 吨)
中国神华 国网能源哈密煤电有限公
(601088) 司大南湖二号露天煤矿
国家能源集团新疆能源化
中国神华
(601088)
露天煤矿
淮河能源 2024 年 11 月 30 淮浙煤电有限责任公司顾
(600575) 日 北煤矿
内蒙古锡林河煤化工有限
中国神华
(601088)
天煤矿
国家能源集团宁夏煤业有
中国神华
(601088)
有限责任公司任家庄煤矿
平均值 - 3.42
本次交易 白音华露天矿 132,927.61 68,368.64 1.94
注：可比交易数据来源于已公开披露的采矿权报告。
经与可比交易案例对比分析情况如下：
（1）与中国神华国网能源哈密煤电有限公司大南湖二号露天煤矿和国家能
源集团新疆能源化工有限公司托克逊县黑山露天煤矿相比，大南湖二号露天煤矿
和托克逊县黑山露天煤矿矿区相较于本次交易标的资源储量规模较大，矿山服务
年限较长，从而使得后期折现后采矿权估值偏低，因此中国神华国网能源哈密煤
电有限公司大南湖二号露天煤矿和国家能源集团新疆能源化工有限公司托克逊
县黑山露天煤矿单位估值低于白音华露天矿的估值水平。
（2）与淮河能源顾北煤矿相比，顾北煤矿保有资源量与白音华露天矿单位
估值水平不存在较大差异。
（3）与中国神华贺斯格乌拉南露天煤矿和宁夏宁鲁煤电有限责任公司任家
庄煤矿相比，上述矿产资源资源禀赋及盈利能力较高，因此白音华露天矿吨资源
估值低于上述矿产。
综上，与可比交易相比，标的公司由于不同煤矿赋存条件不同、区域位置不
同、煤质不同、矿山服务年限及生产规模存在差异等原因，其评估结果也存在一
定的差异，与可比交易相比，本次评估数据在交易案例略低于平均值，具有谨慎
性。
（二）产品价格
与可比交易案例对比情况见下表：
序
上市公司 评估基准日 矿山名称 选取依据
号
中国神华 2025 年 7 月 国网能源哈密煤电有限公司大南湖二 评估基准日前
(601088) 31 日 号露天煤矿 3年1期
中国神华 2025 年 7 月 国家能源集团新疆能源化工有限公司 评估基准日前
(601088) 31 日 托克逊县黑山露天煤矿 3年1期
淮河能源 2024 年 11 评估基准日前
(600575) 月 30 日 4 年平均价格
中国神华 2025 年 7 月 内蒙古锡林河煤化工有限责任公司贺 评估基准日前
(601088) 31 日 斯格乌拉南露天煤矿 5年1期
国家能源集团宁夏煤业有限责任公司
中国神华 2025 年 7 月 评估基准日前
(601088) 31 日 5年1期
矿
评估基准日前
本次交易 白音华露天矿
注：可比交易数据来源于已公开披露的采矿权报告。
根据《矿业权评估参数确定指导意见》（CMVS 30800－2008），评估价格
的定量分析方法通常应用①回归分析预测法；②时间序列分析预测法。矿业权评
估中一般采用当地平均价格，原则上以评估基准日前的三至五个年度内的价格平
均值或回归分析后确定评估计算中的价格参数。本次采矿权评估产品价格的选取
符合《矿业权评估参数确定指导意见》相关规定。
由上表可见，不同交易中采矿权评估产品销售价格均是根据《矿业权评估参
数确定指导意见》（CMVS 30800－2008）的相关规定，取评估基准日前的三至
五个年度内的价格平均值。由于矿产品所在区域不同、煤质的不同而价格有所差
异，不论采用何种方式确定的矿产品市场价格，其结果均视为对未来矿产品市场
价格的判断结果，因此本次评估产品价格选取符合同行业惯例。
蒙东褐煤近 10 年价格指数如下所示：
标的企业煤炭销售主要以长协为主，销售价格按照《国家发展改革委关于进
一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》发改价格【2022】303 号文件确定，蒙
东 3,500 千卡煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间为 200-300 元/吨，本次评估
充分考虑了历史期售价和指导价的影响，选择了历史五年期均价作为销售单价，
预测售价为含税 237 元/吨，位于价格合理区间内，参数选择合理。
（三）产品成本
可比交易中采矿权评估报告涉及的成本取值情况如下：
评估基准
序号 上市公司 矿山名称 选取依据
日
中国神华 2025 年 7 国网能源哈密煤电有限公司大南湖 评估基准日前 1
(601088) 月 31 日 二号露天煤矿 个年度
中国神华 2025 年 7 国家能源集团新疆能源化工有限公 评估基准日前 1
(601088) 月 31 日 司托克逊县黑山露天煤矿 个年度
淮河能源 2024 年 11 评估基准日前 1
(600575) 月 30 日 个年度
中国神华 2025 年 7 内蒙古锡林河煤化工有限责任公司 评估基准日前 1
(601088) 月 31 日 贺斯格乌拉南露天煤矿 个年度
国家能源集团宁夏煤业有限责任公 评估基准日前 1
中国神华 2025 年 7
(601088) 月 31 日
庄煤矿 析
评估基准
序号 上市公司 矿山名称 选取依据
日
评估基准日前 1
本次交易 白音华露天矿
个年度
注：可比交易数据来源于已公开披露的采矿权报告。
由于开采方式（如露天开采和井工开采）、矿体的赋存条件（埋藏深度、断
层、瓦斯、煤层厚度等）、开采工艺、矿山生产规模等不同，每个矿山的开采成
本差异较大，不具有可比性。由上表可以看出，对于正常生产矿山，评估一般选
取自身的成本作为未来年度的预测，和可比案例选择方式一致。
（四）折现率
依据《矿业权评估参数确定指导意见》，折现率是指将预期收益折算成现值
的比率。市场可比交易中采矿权评估折现率的选取情况如下：
折现率
序号 上市公司 评估基准日 矿山名称
(%)
平均值 7.82
本次交易 白音华露天矿 7.96
注：可比交易数据来源于已公开披露的采矿权报告。
不同项目的风险报酬率选取， 需要根据评估对象实际情况对勘查开发阶段、
行业风险和财务经营风险在《矿业权评估参数确定指导意见》风险报酬率取值范
围内取值，本次交易折现率取值水平和可比案例接近，取值数据合理。
综上所述，本次交易采矿权评估过程中关键参数与同行业可比案例选取方式
基本一致，取值合理，不存在明显差异，采矿权评估结果公允。
七、核查意见
经核查，评估师认为：
（合同编号:1500022019C056），合同签订后缴纳不低于出让收益总金额的
分 17 期缴纳，2020 年-2035 年每年缴纳 9,600 万元，2036 年缴纳 9,313.08 万元。
截止 2026 年 1 月 9 日，已缴清 2020 年至 2026 年度采矿权出让收益。尚余金额
已在被评估单位长期应付款科目挂账，本次评估是以核实后账面价值确认为评估
值。标的公司的采矿权出让价款系分期缴纳，已挂账长期应付款，在标的公司资
产基础法和收益法的结果中已扣除，在采矿权评估的现金流中无需再次考虑该部
分资金流出的影响；
储量 99,753.51 万吨，该价款包含地采部分储量。本次在对采矿权采用现金流折
现法评估过程中未包含地采部分储量，采用原缴纳价款金额作为地采部分资源储
量的评估价值具备合理性；
单位具备所需资质；
关可信度系数取值具有合理性；
历史期间的较高值，具备合理性和谨慎性。白音华露天矿目前基本完成采区转向
工作，随着采场向东推进开采工艺以及开采方式基本稳定，后期开采难度不会发
生较大变化，不会对成本费用产生较大影响；
数与同行业可比案例不存在明显差异。
问题 9、关于标的资产相关资产
申请文件显示：（1）标的资产评估范围存在 7 宗划拨土地。（2）截至重组
报告书出具日，标的资产赤峰新城热电分公司尚有 1 宗土地共 1980 平方米未取
得权属证书。标的资产及其控股子公司未办理房屋所有权证书或不动产权证书的
合计面积为 40.29 万平方米。（3）标的资产分摊代建的 8 公里的省道 307 公路
于 2010 年竣工，给旗政府无偿移交申请未通过，至今尚未移交产权。（4）标的
资产子公司白音华铝电和坑口发电分公司分别于 2023 年和 2024 年全容量投产，
但目前工程竣工决算尚未完成。（5）标的资产电解铝年产能 40.53 万吨，2024
年产量为 41.65 万吨。煤炭年产能 1500 万吨，2023、2024 年产量为 1,499.97
万吨、1,499.98 万吨。（6）截至 2025 年 6 月末，标的资产存放在国家电投集
团财务有限公司（以下简称集团财务公司）的银行存款余额为 23030.05 万元。
请上市公司补充说明：（1）标的资产取得划拨土地履行的手续，是否对使
用年限、使用要求等进行了明确约定，划拨土地的取得和使用情况是否符合《土
地管理法》等法律法规规定和有权机关要求，有权机关同意继续保留划拨方式使
用是否存在明确期限，未来是否存在被收回、转为出让土地以及补缴出让金等风
险。（2）标的资产部分土地使用权及房屋建筑物尚未取得产权证书的原因，相
关权属证书办理的最新进展、预计时间、发生费用等，是否存在实质性障碍，未
取得权属证书对土地使用以及生产经营的影响，是否有受到行政处罚的风险，并
明确解决权属瑕疵费用的具体承担方式。（3）代建公路竣工后长期未完成移交
的具体原因及最新进展，是否存在需要进一步投入等风险及应对措施，。（4）
铝电公司和坑口发电分公司全容量投产后工程竣工决算长期未完成的原因及最
新进展，是否存在实质性障碍，是否对标的资产生产经营及本次交易评估有重大
不利影响。（5）标的资产 2024 年电解铝超产能指标生产的具体情况，报告期内
是否存在实际煤炭产量超产能情形，是否涉及重大违法违规行为。（6）标的资
产存放在集团财务公司款项的具体情况，包括存款类型、金额、利率，利息收入
与存款情况是否匹配、利率是否公允，对资金存放相关的内控制度及后续存款安
排，是否符合《关于规范上市公司与企业集团财务公司业务往来的通知》的有关
规定，资金存放列报是否符合《企业会计准则》的有关规定。
请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见，请评估师核查（4）并发表明
确意见，请会计师核查（5）（6）并发表明确意见。
一、铝电公司和坑口发电分公司全容量投产后工程竣工决算长期未完成的
原因及最新进展，是否存在实质性障碍，是否对标的资产生产经营及本次交易
评估有重大不利影响。
铝电公司工程项目调整概算批复已履行国家电投集团公司决策程序，后续将
根据最新批复概算尽快完成竣工决算工作；坑口发电分公司正在有序推进竣工决
算审计工作。上述项目均已投入使用，目前运营状态良好，竣工决算工作不存在
实质性障碍，不会对标的资产生产经营及本次交易评估有重大不利影响。各项目
最新进展情况如下所示：
（一）铝电公司项目一期工程全容量投产后工程竣工决算长期未完成的原
因及最新进展
铝电公司因受接入电网方式变更因素影响，导致工程延期，工程概算增加，
铝电公司申请调整概算，2026 年 1 月 20 日项目概算调整已履行国家电投集团公
司决策程序。
铝电公司已组织决算编制中介机构进驻项目现场，截至目前已完成编制竣工
决算报告初稿，公司目前正在就概算对比分析进行修改，后续按照最新批复的调
整后概算尽快完成，预计完成时间为 2026 年 12 月 31 日前。
（二）自备电厂全容量投产后工程竣工决算长期未完成的原因及最新进展
白音华自备电厂 2×35 千瓦机组建设项目，因电网接入系统变更、自备电厂
至铝电公司送出线路增加、设备调整等政策影响，导致工程延期，工程概算增加。
备电厂 2×35 万千瓦机组建设工程项目初步设计收口的请示》上报至内蒙古公司
火电部。2026 年 1 月 20 日，项目概算调整已履行国家电投集团公司决策程序。
自备电厂目前已完成财务决算编制前期审计工作稿编制。将根据批复后的最
新概算尽快完成财务竣工决算工作，预计完成时间为 2026 年 12 月 31 日前。
（三）坑口发电分公司全容量投产后工程竣工决算长期未完成的原因及最
新进展
坑口发电公司，因项目工程量结算尚未谈妥，项目结算资料、结算审计资料
尚未全部取得，尚未达到工程决算条件。与项目总包方存在工程量调整，材料价
差，机组试运延长导致的人工费管理费等部分费用尚未达成一致意见。目前双方
对无争议部分如合同内概算下浮项目、另委托项目、设计变更、变更设计及现场
签证完成初步确认，争议项目正在进行协商。
坑口电厂已组织总包单位对工程结算无争议部分开展竣工结算书编制工作，
报工程审计审核；针对未达成一致意见的工程结算部分，双方依据合同条款和相
关政策，总包单位补充相应材料，协商解决，预计 2026 年 12 月 31 日前完成工
程决算。
二、核查意见
经核查，评估师认为：
铝电公司工程项目调整概算批复已履行国家电投集团公司决策程序，后续将
根据最新批复概算尽快完成竣工决算工作；坑口发电分公司正在有序推进竣工决
算审计工作。上述项目均已投入使用，目前运营状态良好，竣工决算工作不存在
实质性障碍，不会对标的资产生产经营及本次交易评估有重大不利影响。
（本页无正文，为《北京天健兴业资产评估有限公司关于深圳证券交易所<关于
内蒙古电投能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申
请的审核问询>之回复》之签章页）
签字资产评估师：
郗利宁 丰廷隆
张 煜 张 勇
北京天健兴业资产评估有限公司
年 月 日
首页
微信公众号
证券之星APP
