建立穿越周期的资产负债管理体系
——中国太保资产负债管理介绍
Part 1
新形势下面临的挑战与机遇
关税扰乱全球产业链与贸易秩序，经济增长动能下降
IMF预测：经济增速 IMF预测：通货膨胀
数据来源：IMF, Wind；预测时间为2025年4月
关税博弈背景下，全球贸易额缩减，美元信用体系面临前所未有的挑战
数据来源：Wind；美国财政部，世界银行
中国制造业实力强劲，引领全球
? 2024全球制造业份额，中国占比31.6%，连续15年领跑；预计到2030年，中国的工业产出将进一步提升至45%，相
当于4个美国的产出。
全球制造业格局演变，中国领跑
数据来源：联合国工业发展组织，世界银行
科技自主创新持续突破，文化创新引领全球风尚——中国资产长期投资价值凸显
中国“人造太阳” 中国芯再突破！ 中 国I P 正 用开 放式
实现亿度千秒运行 龙芯发布3C6000 文化符号，重写全
系列服务器芯片 球消费文明的底层
全超导托 卡马克核 聚 代码
变实验装置（EAST） 建成了独立于国外的
实现1亿摄氏度、 、全球第三套、中国 当Z世代为Crybaby的
约束模等 离子体运 行 生态体系 Skullpanda谱写主题曲
，刷新世界纪录 ，泡泡玛特从“商品”
跃迁为“情感联邦”的
通用语
以“东方故事世
AI大模型： 我国首台高功率 界化表达”打破
DeepSeek-R1模 大宽幅磁控溅射 文化壁垒
型 设备通过验收
《 哪 吒2 》全 球 票房
在数学运算、代码编 为我国新能源电池材 定格159亿，打破
写及自然语言推理等 料产业链自主可控提 113项纪录创影史神
领 域 性 能 直 追 供了关键技术支撑 话，，位列全球影史
OpenAIo1正式版 票房榜第5位
主要发达经济体经历过利率长期下行阶段，中国近年来利率持续走低
美国利率下行持续约40年 德国利率下行持续约30年
日本利率下行持续约30年 中国近年来利率明显走低
负债成本具有粘性，潜在利差损风险应对面临挑战
? 2024年10月，国家金融监管总局领导在金融街论坛讲话中强调， "加强利率传导和资产负债管理，有效应对利差收窄
和利差损风险"。
? 低利率市场环境下，对保险公司而言，资产负债管理水平是维系经营稳健、防控风险的核心能力，更是战略规划、业
务布局与长期可持续发展中必须优先考量的关键课题。
Part 2
资产负债管理方法
提升资产负债管理能力是保险公司的内在需要和外在监管要求
做好资产负债管理是保险公司的生命线 “国十条”明确强化资产负债联动监管
•2018年原中国保监会关于印发《保险资产 •2024年国务院发布的《关于加强监管防范
负债管理监管规则（1－5号）》及开展试 风险推动保险业高质量发展的若干意见》
运行有关事项的通知中指出：资产负债管理 （又称新“国十条”）中明确：要强化资产
能力是保险公司的一项基础核心能力，良好 负债联动监管，健全利率传导和负债成本调
的资产负债管理是保险业可持续发展的基石， 节机制，引导优化资产配置结构，提升跨市
也是支持保险业在日益复杂的风险环境中保 场跨周期投资管理能力。
持稳健发展、防范系统性风险的重要保障。
保险资金属性决定长期匹配刚需
保险资产特点 资产负债管理核心任务 负债端风险
保险资产约90%源自保单负 资产负债管理的核心是将长 负债现金流刚性、成本黏性
债。负债期限长，对资金端 期资金配置到能穿越利率、 高，若资产端收益长期下行
的长期化管理提出天然要求 信用、流动性冲击的资产， ，将侵蚀资本、加大偿付能
。 锁定安全垫，确保财务目标 力波动。
、客户保障与监管底线不失
守。
传统配置策略在低利率周期所面临的挑战
低利率周期下，传统配置策略两端承压，再投资风险始终存在，需要寻找穿越周期的长期逻辑
长期国债收益持续走低，信用利差极致压缩
传统配置策略
较短久期信用债 + 非标资产 非标供给极度收缩，优质资产稀缺
支持的“固收+”
负债成本调整滞后， 利差损潜在风险上升
回归资产负债管理：三个原则与三个匹配
三个原则 三个匹配
安全性：守住底线 成本收益匹配
- 长期超越预定利率 - NII与预定利率
- 提供有一定竞争力的客户结算利率 - 核心净值增长率与客户负债成本
- 满足偿付能力要求 - 核心净值增长率与长期投资收益率假设
盈利性：创造价值 期限结构匹配
- 有长期的利差贡献 - 资产负债久期缺口
- 有竞争力的长期投资收益预期 - 关键利率久期缺口
- 短期波动可控 - 基点价值变动
流动性：避免危机 现金流匹配
- 具备在不损失资产价值的前提下资金的变现 - 日常流动性评估、压力测试、应急预案
能力
推进资产负债协同，建立“以产品为原点”的资产负债管理机制
充分沟通
负债端 资产端
协调决策
资产端：根据负债特征，制定大类资产配置方案 负债端：根据投资预期，优化业务规划及策略
负债结构
产品停售及后 当前实际投资
产品开发阶段 产品销售阶段 收益水平
续阶段 定价利率假设
？
产品预定利率 业务规模与结构 价值评估假设
管控要点 结算方案 未来投资收益
结算政策 结算方案
围绕三个匹配 资产配置 合理预计
资产配置 资产配置
与资本管理 资本占用
资本占用 资本占用
实际结算水平
资产端 负债端
资产端：以跨越周期为目标，推进资产配置持续优化
固收配置
合理管控久期差基础上
强化长期利率债配置
长期主义 视野 机会
权益配置
长期经济增长周期 把握长期趋势 优化资产配置
长期产业趋势 新准则下坚持股息价值核心策略
抓住长周期机遇 优化哑铃型配置
长期政策趋势 结合多元化风格的卫星策略
另类配置
积极推进股权、夹层、类固收、
REITs等
负债端：降成本、优结构、增弹性
• 主动下调新单预定利率， • 优化利源结构，降低利
压降负债刚性成本。 率下行的潜在风险。
下调 降低
预定利率 利差占比
增强 提升
结算弹性 科技赋能
• 采用“低保证+高浮动” • 利用科技手段实现精
设计，引导客户接受 准风控和运营提效，
收益波动。 提升抗周期韧性。
Part 3
资产配置及投资策略
投资理念：陪伴生命旅程，跨越经济周期
价值投资 长期投资 稳健投资 责任投资
资产配置方法：基于系统方法论的SAA管理体系与实践
期限
结构
经济假设 战略资产配置 匹配
穿越经济周期 Markowitz 收
有效前沿模 益
“三”维 型 偿付能力为核心 率
理论体系 资负联动 兼顾财务底线
长期模拟 成本 现金
确定性情景模拟 收益 流匹
Monte Carlo随机模拟 匹配 配
波动率/在险价值/偿付能力充足率
统筹方法论 搭建及维护模型 制定长期经济假设 审批SAA方案
集
团 ·以偿付能力为核心风险偏好 ·资产配置模型 ·资产：风险、收益、相关性
·各公司整体SAA方案
及 ·穿越经济周期 ·资产负债联动模型 ·确定情景、随机情景
子
公
司 负债特性 收益目标 风险偏好 配置约束 分账户配置
投研机制：投研平台筑基，共建共享赋能
• 战略一致
集团整体规划与子公司商业模式建立有机协调机制，
保障上下战略一致性。
投研看板 智能问答
智研瞬查 投研模型
• 共建共享
深入挖掘集团与子公司之间的共性需求，通过共建与
管控能力 数据能力 模型能力 共享投研能力和科技能力，实现资源最优化利用，促
ESG 内部评级 投资限额 研报数据 舆情数据 路演数据 要素提取 文件解析 投研模型 进协同合作与共同发展。
• 价值先觉
资讯 产经 行情 …… 持仓 交易 收益 ……
构建业内领先的关键指标量化研究体系，在宏观、行
外部数据 内部数据
业等方面，通过多维数据建模实现投资决策的前瞻性
布局。
基于投资价值链的投研智能化平台
评价机制：长期考核锚定价值，市场机制激活效能
• 已坚持多年的3至5年滚动考核，平抑资本市场波动，实现长期
长期考核机制 业绩超越行业平均水平。
• 通过透明的层层分解绩效归因分析及考核机制，实现责权利一
价值链机制 致。
• 建立竞合并存的内部市场化委受托管理方式，将国企基因和多
市场化机制 地上市公司竞争意识有机结合。
长期投资总体策略
?中国太保采用精细化的“哑铃型”配置结构，平衡固收类、公开市场权益、另类资产
占比，致力于实现穿越宏观经济周期的稳定投资收益。
价值型投资
成长型投资
长久期利率债 风险资产
固收：通过久期管理，管控再投资风险
久期管理 多维度的综合评估与管理
? 将固收组合久期拉长
至合理水平，管控再
投资风险。
? 针对不同类型保险产
品（账户），制定差 再投资风险 财务报表 偿付能力
异化的管理目标与策
略。
权益：持续夯实股息价值的核心策略，不断推进多元化布局
设立太保致远私
卫星策 募证券投资基金
• 低成本、高流动性， 略1
以获取beta为目的 •目标规模200亿元
被动策略
卫星策 卫星策 •积极践行长期主义，
略5 略2 发挥耐心资本优势，
股息价
• 主动管理，以赚取
风格化主动策略 值 完善长周期权益资
alpha为目的
产配置体系
卫星策 卫星策
• 以长期绝对收益为目标 略4 略3
核心策略
• 部分长期战略股权投资机会
另类投资：聚焦大健康和国家战略，深入挖掘投资机遇
股权投资：聚焦大健康与战略性新兴产业 不动产：深入挖掘双碳战略及民生保障领
投资机遇 域投资机遇
? 近几年，中国太保通过母基金、直投基金、股 ? 中国太保紧跟国家战略，底层资产重点布局五
权计划与直接股权投资等多元方式加强股权投 大赛道，并结合市场变化和险资需求，实施
资，聚焦大健康领域与战略性新兴产业等领域。 “稳健收益策略”，以期获得稳定的当期现金
流和可观的持有期价值增长。
? 今年创新设立太保战新并购私募基金，目标规
模300亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化
产业体系建设的重点领域，推动上海战新产业
加快发展和重点产业强链补链。
黄金：根据长期逻辑开展主动配置
既有国际货币体系面临前所未有的挑战，
黄金市场迎来历史性的配置机遇
去美元化、地缘政治紧张
债务驱动、量化宽松
布雷顿森林体系解体
n 黄金与其他资产之间的低相关性有利于构建更有效的投资组合
全球化配置：以香港为枢纽，稳步推进国际化布局
? 中国太保充分发挥香港的桥头堡作用，设立了香港资管、香港
产险、香港寿险，实现跨境服务联动与全球优质资产触达。
(1994)
大康养生态：夯实康养产业实体布局根基
? 通过对太保家园与源申康复医院投资建设提升太保健康养老服务
能级；太保家园落地“13城15园”，1.6万张床位。
自理长住 女性、儿童康复
术后、心肺康复
护理长住
肿瘤、重症康复
短居、短住、短护 骨与关节康复
Part 4
投资业绩及管理成效
中国太保近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，且收益稳定、波动率低
数据来源：年报，并调整为可比口径
太保产险和太保寿险在监管资产负债管理能力评估中，均为行业第一档
? 太保产险：2023年度ALM能力评估结果位于行业第一档。 ? 太保寿险：ALM能力评估连续三年为行业第一档。
产险公司 评估得分 寿险公司 评估得分
试运行 年度 年度 年度 年度 年度 年度 试运行 年度 年度 年度 年度 年度 年度
第1档 ≥95 0 0 0 1 1 —√ √ 第1档 ≥95 0 3 2 3 6 √ √
第2档 [90, 95) 0 3 3 4 3 √ — 第2档 [90, 95) 2 2 7 7 5 — —
第3档 [85, 90) 2 2 3 0 8 — — 第3档 [85, 90) 3 12 4 9 15 — —
注：共十档，以上仅展示第一、二、三档。
太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，期限结构匹配良好
? 自2018年至2025年3季度末，太保寿险长期政府债配置比例从15.2%提高至46.2% ，处于行业较好水平；资产负债有效久
期缺口、修正久期缺口持续缩短，期限结构匹配状况良好。
主动权益策略持续跑赢相对基准，股息价值策略穿越牛熊实现绝对回报
主动权益累计业绩VS市场指数 核心股息价值策略VS市场指数
年化13.6% 累计94%
基金中位数年化9.5%
累计54%
年化7.5%
股息价值策略
注：以上为中国太保整体主动权益业绩。 注：以上为太保寿险公司核心股息价值策略包业绩。
数据来源：内部数据、万得资讯
锚定长期价值 实践多元策略
——太保资产权益投资策略简介
CONTENTS
第二部分 历史业绩情况
投研体系构建原则
长周期的委受托考核机制
“价值、平等、独立、分享”的投研文化
深度融合、持续迭代的投研团队
专业化的产业链投研小组
策略驱动的投资管理体系
市场化的激励约束机制保障
长周期的委受托考核机制与跨周期资产配置
集团内 跨周期
基于市场化原则的长期委托管理体系 资产配置框架
资产负债匹配管理原则
以资产配置模型为基础
委托人投资目标牵引
加强对长期趋势的研判
三年考核周期指引
以股息价值为核心的多元策略体系
相对沪深300全收益超额
发挥专业能力、逆向投资的勇气
委托人的理解和支持
深度融合的投研模式
投研1.0 投研2.0 投研3.0
模 部门边界清晰，人员互动有限 打破边界，深度合作 投研一体化，深度融合
式 ? 研究部提供投资支持 ? 打破部门边界，按照风格构建投资小组 ? 投资经理与研究员按照产业链组成研究小组，深度挖掘产
概 ? 部门界限清晰，人员互动有限 ? 投资经理和研究员共同挖掘投资机会，根据客户需 业投资机会
? 初步构建策略小组合作模式 要孵化策略 ? 研究成果按照主题建构投资组合，小组成员动态维护，成
览 ? 投研一体化模型初步形成 果共享
? 资产配置小组提供配置建议，投资经理优选赛道进行组合
增强
研究员
产业链小
配 研究员1 投资经理 组
需求 投资经理
合
策
略
投
资
研
究
流 配置小组
构建组合
支持 研究员2 研究员N 提供建议
程
产品1 产品2 产品3
响
应 随机应变，就事论事 战术预判，需求主导 长期规划，主动出击
机 投资经理调整投资组合 根据市场需求孵化策略风格 组合经理在主题组合基础上构建产品组合
制
响
应 前台业务团队核心把控，未能有效激活 中后台资源引入，但未能最大化前后台 前中后台高效配合，最大化资源优势反
效 中后台资源 配合，综合提效 馈需求
率
“价值、平等、独立、分享”的投研文化
平等 独立
价值 分享
资管公司投研文化
用专业 创造价值
专业化的产业链投研小组
部门融合 专业化的产业链研究小组 构建主题组合 形成投资组合
投资经理评估客户/产品
碳中和 风险收益偏好
资产配置小组提供资产、
稀缺资源 风格、行业配置建议
研究部
科技医药 根据产品特征及市场形
势选择主题组合构建部
分投资组合
专精特新
投资部 结合投资经理判断进行
消费 增强配置
组合负责人动态维护
…… 形成完整投资组合，根
据市场、行业形势动态
调整
股息价值策略为核心
• 基于对投资原理的思考和长期实践，结合对保险公司商业模式和资金属性的理解，2012年确定
了以股息价值作为股票投资的核心策略。该策略的目标是在获取持续稳定的股息收入基础上，追
求长期净值增长率超越沪深300全收益。
• 股息价值不仅仅是股息，更重要的是企业的价值！与单纯只比较股息高低的策略不同，我们更加
强调企业的内在价值的研究和发现。
投资目标 收益来源 驱动因素
经营稳定
企业利润 分红收入 持股红利
可持续
留存收益 净值增长 资本利得 内在价值提升
股息价值策略为核心
• 前瞻思考，模式创新，持续优化和完善卫星策略体系，对核心策略形成补充，提升整体组合的稳定
性和风险收益比。
• 目前，已经形成了以行业、风格、团队协作等多条线的主动策略，包括产业链策略、成长类策略、
行业轮动策略、研究精选、绝对收益等。
主动权益多元策略体系
成长/GARP风格 行业轮动
产业链策略
专业 价值成长 行业轮动
相对 模式优选
稀缺资源 行业优选
碳中和
领域 核心策略 收益 成长精选
消费服务
股息
科技先锋
大健康
卫星策略
价值
绝对 集体 研究精选
阿尔法蓝筹 收益 智慧
新趋势 十项全能
鸿鑫一号 A指优化
港指优化
GARP50
CONTENTS
第二部分 历史业绩情况
长期机构投资者的标尺：全收益指数
• 标普500指数收益59倍，而全收益指数为261倍
• 仅需年化2%左右的股息再投资，50多年的复利累积，就可以产生巨大差异
图：以美元计价，标普500全收益上涨261倍
资料来源：Wind，太平洋资产，截至2025年8月
受托内部资产长期业绩
• 作为专业的投资机构，太保集团内委托人选择沪深300全收益作为基准，而不是市场常用的沪深
• 在高标准基准牵引下，受托内部权益资产的长期业绩表现依然出色。自2012年以来，AMC权益
投资14年累计收益率为475.8%，相比同期基金中位数累计超额240.2%，累计业绩在基金排名
中位于前9%。相对同期指引基准累计超额308.2%，累计超额收益额546亿
注： 1.数据截至2025年11月18日，包括AMC受托集团内部权益资产
核心策略的映射：卓越财富股息价值产品（Wind代码BZ14005）
• 2014年6月设立，成立以来收益率447.6%，年化收益16.08%。近5年全市场资管产品排名
• 目前产品规模108亿元，在国内股票型保险资管产品中规模名列前茅。目前产品外部客户35
家，规模占比90.28%。
图：股息价值产品净值与主要指数比较
资料来源：WIND
注：数据截至2025年11月18日
总结：太保资产权益的优势
考核、文化、团队、组织、策略、激励 负债端优势和长期价值投资理念相匹配，
等六位一体的体系，其中最重要的是集
为真正践行长期价值投资创造了条件。
团协调确立的长周期、市场化的考核机
制。
核心团队稳定、成熟，构建了独特的产 从2012年就把股息价值确定为核心策
业链投研小组和策略驱动的组织体系和 略，并长期打磨，取得了优秀业绩，并
有效的员工激励机制。 获得市场广泛认可。
长钱长跑 守正创新
——低利率环境下的固收配置策略
- 投资理念
- 研究框架
- 风控体系
- 历史业绩
- 市场形势
- 固收策略
第一章
投研体系和业务框架
投资理念：稳中求进、先保值再增值、受益人利益最大化
紧紧围绕资产管理本质，打造卓越投研能力
长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资
长期与短期 绝对与相对 收益和风险
追求 绝对收益上的相对收益，力争 风险调整后的收益最大
稳健的投资风格 缜密的风险控制 务实的信评管理 领先的资产获取
本金安全，行稳致远 多层管控，严格执行 实时追踪，提前预警 储备丰富，匹配长期
投资理念：注重长期配置，主动积极有为
以大类资产配置为核心，确保本金安全放在第一位，主动有为，努力控制波动回撤，实现收益目标。
大类资产配置
通过对中长期利率周期的判断，对大类资产开展前瞻性配置，确保实现绝对收益目标
为核心
类属资产配置
通过对组合各类风险分析，对类属资产进行积极动态调整，获取主动管理的超额收益
为抓手
稳定类资产配置
通过对组合风险容忍度的准确计算，对稳定类资产开展合理配置，确保业绩长期稳定
为基石
主体/个券精选
通过充分研究优质投资标的，深挖超额收益机会，寻找价值洼地，确保业绩超越基准
为利器
研究框架：完备的分析体系和框架，全局视野
经济增长 通胀
基本面
总 • 人口 总 • 人口 • CPI
• 固定投资 • 出口 长期 短期
（国内+海外） 供 • 技术 需 • 技术 • PPI
• 消费 • 库存 因素 因素
给 • 机制 求 • 机制 • 商品
配置 • 四本账
• 目标 • 资管新规
货币 财政 • 财政赤字 产业 • 地产政策 监管 时政 • 重大会议
政策面 • 政策 • 流动性考核
政策 政策 • 特别国债 政策 • 行业政策 政策 大事 • 事件影响
• 传导 • 宏观审慎
• 城投债
估值面 债券供需关系与定价、历史均值比较等
货币市场资金价格 公开市场操作等
资金面 • 绝对价格
• 流动性环境
• 套息空间
交易
情绪与预期 机构行为
技术面 • 市场分歧 • 机构类型 • 偏好
• 一致预期 • 规模 • 约束
风控体系：建立全方位风险管理体系，制度流程化、流程系统化
公司根据受托资金风险偏好，建立差异化投资准入、交易对手、授信管理、单一主体、行业、区域风险限额体系。
建立完善的投资风险限额体系，科技赋能，全面有效防控 多维度风险敞口管理指标
不同风险偏好资金，差异化投资准
入要求，采用集团统一评级，非标
市场风险、信用风险、流 自有资金、集团内账户、 投资提高准入要求
动性风险、集中度风险、 保险资管产品、养老保
战略风险、操作风险、声 障产品、职业年金、企
誉风险、洗钱风险 业年金、养老金产品、 建立交易对手白名单，银行、信用
另类产品、衍生品投资 主体纳入统一授信管理
等
单一资产、主体、品种、低等级信
主要包括单一股票持仓占 风险分析作为日常风险监 险限额
比、单一主体信用品种持 测分析指标，定期对其数
仓、单一信用主体敞口、 据及变动趋势等情况进行
建立行业、区域等集中度监控指标，
低评级债券占比、流动性 监测，对于异常波动情况
资产占比、行业及地区集 将向相关前台投资部门进 及时收紧高风险行业和地区信用风险
中度等。 行提示 敞口
信评体系：长期主义视角，多层次信评和信用风险管控体系
目标
导向
管理目标
守住风险底线、挖掘投资价值
信用类固定收益产品（债券、存款、非标） 发行人、担保人、交易对手
管理
对象 信用风险管理 投资决策支持
信用评级
合规风控一体化平台
系统
支持 合规管理 风险管理 信用评级 信用研究
数据服务平台
信用风险管理办法
风险限额管理方案 授信额度管理办法 突发事件应急预案 信用风险预警管理细则
制度
信用评级基础制度与流程
保障
评级符号体系 评级方法准则 评级报告准则 评级议事规则 评级操作流程
尽职调查制度 跟踪评级与复评制度 防护墙与回避制度
长期主义视角下的信评体系
实施信用评级全覆盖，依据信用风险合理排序，把握好安全和收益要求的平衡
p 城投：选择省级/省会级/靠前城市核心城投；经济财政实力强，债务压力不大的地区可到百强县靠前核心城投。规避弱资质城投（经济财政实
力弱/债务高地区的非核心城投；城投属性趋弱；人口净流出，无产业支撑的尾部城投等）。从公司持仓看，城投主体以省市级平台为主，区
县和园区级平台主要位于综合实力较强省份，12个重点省份持仓基本为省级或省会核心平台，且交通基建类主体较多，信用风险总体可控。
p 房地产：优选财务杠杆适中、经营周转良好的优质央国企，在准入端成功规避民营房企违约潮。
p 产业类：各行业分化加剧，优选能够跨越周期的头部企业。注重基本面综合分析，审慎评估政府和股东支持因素，成功规避对市场产生重大
负面冲击的大型企业信用违约事件。
p 商业银行：严格“白名单”动态管理，国有大型商业银行+全国性股份制银行+较大规模城商行/农商行。
p 内评保持对外评AA+及以上一二级债券评级全覆盖，涉及发债主体5000+。准入端把握安全边界，可投池兼顾投资需求和投资安全。
p 每年更新银行和信用敞口类交易对手白名单，控制中小银行风险敞口。
p 实现对所有可投主体授信额度管理。
p 对非标产品实行更严格的内评准入标准。同时根据市场环境和监管政策，及时调整非标产品合规风控准入标准。近年来，弱资质城投企业非
标产品违约风险频发，公司均成功规避。同时，也规避混合所有制房企的非标违约风险。
历史业绩：长期业绩持续行业领先
单一固收 集合固收
企业年金投资管理业绩优异
ü 在近年市场剧烈波动的极端行情
下，长江养老所管理的企业年金
固收组合投资收益率 行业排名
靠前，绝对优势地位。
• 集合固收第一（1/21）
三年平均（累计）投资收益率 • 单一固收第二（2/22）
基本养老投资荣获好评
• 集合固收第一（1/21）
ü 在基本养老境内证券委托投资组
合近年考评中，公司管理组合连
三年平均（累计）投资收益率 • 单一固收第二（2/22）
续获得最高评价 ，公司投资经 2022年Q4 2025年Q3
• 集合固收第三（3/21）
理 多次获奖 。公司投资能力获
滚动三年投资收益率 • 单一固收第二（2/22）
得社保基金理事会高度认可。
资料来源：人力资源社会保障部社会保险基金监管局《全国企业年金基金业务数据摘要》
历史业绩：受托内部资产贡献显著超额收益
ü 受托管理集团内委托资金以来，坚持绝对收益原则，对标大类资产配置的目标收益，持续稳健贡献超额收益。
ü 2016年以来，历年表现均显著超越业绩基准，并逐年积累可观超额收益。
ü 截至2024年末，累计贡献超额收益超335亿元，护航保险资金运用行稳致远。
第二章
新形势下的固收策略
低利率时代固收投资：稳健灵活用好五大基本策略
低利率时代的固收投资
利率下行，回报承压 利率水平显著下降，固收资产回报率普遍降低
主要
信用分化，补偿不足 信用风险加剧，但风险溢价未能给予足够补偿
特征 类属资 久期
特征变迁，逻辑重塑 传统固收资产的风险收益特征正发生深刻变化 产配置
主动嵌入与融合 杠杆
• 主动融入保险资金资产负债管理体系，丰富战术资产配置内涵 资产负
风险
精细化与专业化 债匹配
转型
管理
思考 • 全面提升风险管理、久期策略、杠杆策略等方面的精细化管理要求
和实 能力拓展多元化
践 • 积极培育保险核心投资能力，填补传统策略空白，固收+增厚收益
主动拓展投资渠道
• 培育新能力，进入新领域，拓展新品种，寻找新的差异化收益来源
融入资产负债体系，发挥大类资产配置的长期决定作用
精准匹配负债，夯实安全垫 优化资产配置，挖掘收益源
呼应业务转型 重识资产特征
• 响应人身险业务转型，提 • 分析低利率下大类资产风险收
升收益确定性，重视票息 益变化，关注固收市场结构变
价值。 迁。
双轮驱动，提升
洞察负债特征 构建稳健组合
确定性收益
• 深入研究负债期限、现金 • 构建内部低相关性组合，提升
流与收益要求，审慎规划 长期回报的稳健性。
资产配置。
发挥专业特长
顺应监管要求
• 利用养老金管理专长，实现与
• 加强资产可穿透性，积极 保险资金配置的战术互补。
响应偿付能力新规。
精细化管理思路，灵活运用多种策略
深化久期管理 优化曲线策略
• 加强对宏观经济与货币政策的研究，把握 • 深度分析收益率曲线形态变化，评估不同
利率中长期趋势。 期限资产的持有价值。
• 在收益率相对高位，战略性拉长组合久期， • 灵活运用骑乘策略与波段操作，动态调整
锁定长期收益。 组合至曲线优势位置。
精细杠杆运用 强化信用风控
• 建立融资成本监测机制，实施主动精准管 • 从事后应对转向事前预警，完善内部信评
控。 与准入体系。
• 精细化安排资产到期与现金流，提升杠杆 • 严格执行信评流程，审慎评估减值，通过
策略的净收益贡献。 严控损失来提升绝对收益。
增加策略场景，利用固收+增厚收益
增加策略场景的应用，呼应资产配置的策略化、工具化需求
• 发挥优势，填补空白：利用管理人贴近市场的优势，以交易、骑乘、对冲等策略填补传统配置策略的空白。
• 聚焦结构，把握机会：关注低利率环境下的市场结构变化，积极引入利率债、金融债等品种交易增厚策略。
• 重视“固收+”价值：风险收益特征不同于简单股债混合，在大类资产和类属资产配置中作用日益关键。
拓展投资渠道，寻找新的超额收益
拓宽投资渠道是固定收益投资持续面临的挑战
• 传统的信贷类非标业务模式面临规模下滑、风险收益不对称等严峻挑战
• 保险资管机构需要培育新的能力，进入创新型固收产品的投资领域
• 面对地方财政体系的REITs化趋势，需要提前在资产证券化，特别是基础设施REITs领域积极布局
价值领航 行稳致远
——保险资金另类投资的配置逻辑与价值实现
一．保险资金另类投资配置
二．另类投资市场发展趋势
三．太保资本另类投资实践
另类资产具有能够提升长期回报、对冲市场波动风险等特点
• 另类资产通常指不属于传统投资范畴的金融资产，包括私募股权、基础设施等多种形式，与传统资产类别的相关性低，
有助于投资者实现多元化资产配置，从而提升长期回报并对冲市场风险。
另类资产配置价值
提升长期投资回报：提供不同于传统资产的收益
来源，实现投资组合多元化，捕捉长期增长机遇。
对冲传统资产波动：与传统资产间的相关性低，
能够有效分散市场波动带来的风险。
潜在的抗通胀特性：在经济不确定或通胀上升时，
能够表现出较强的抗风险能力并提供稳定收益。
另类资产契合保险资金配置需要，是资金运用的重要方向
• 在当前低利率环境下，另类资产日益成为保险资金增强投资组合韧性的重要配置方向。
运用余额 37.5 万亿元 • 优化资产配置，增厚投资收益
截至25Q3
市场
驱动 • 对冲市场波动，分散投资风险
我国保险资金
同比增长 12.6 %
另类投资日益
国内保险资金资产负债久期缺口 • 鼓励培育保险资金等耐心资本，
成为保险资金 政策
驱动 为实体经济提供长期稳定支持
• 布局医疗、养老、科技等产业，
负债久期 战略
资产久期
政策支持下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升
• 在监管政策持续优化的背景下，保险资金有望进一步发挥长期投资、价值投资优势，加大另类投资配置力度。
利率债
银行存款
其中，私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%。
中国保险资金 组合类产品（固收类）
大类资产配置结构 组合类产品（股票及混合类）
公募基金（债券型） 11.84%
现金及流动性资产
境外投资
其他投资 注：中国银行保险资产管理业协会对201家保险公司、34家保险资产管理公司的综合调研数据
一．保险资金另类投资配置
二．另类投资市场发展趋势
三．太保资本另类投资实践
股权市场逐步复苏，募投表现同比回升
基金募集金额（亿元） 2025Q1-Q3
基金募集数量 中国股权市场
新募基金数量
同比 +18.3%
平均规模
（亿元）
投资金额（亿元） 14229
投资笔数 10788 投资金额
投资数量
同比 +19.8%
新质生产力成为关注焦点，并购交易迎来结构性机遇
• 自去年9月《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（保险业“新国十条”）发布以来，
多项配套政策和改革相继落地，引导保险资金稳定、有序参与股权投资，服务新质生产力发展。
交易金额 6956 亿元 同比增长 66.7 %
投资数量（起） 投资金额（亿元） 数量同比
IT 1881 637 +34.8% 中国并购市场
+1.2%
交易数量 1951 起 同比增长 10.1 %
半导体及电子设备 1575 1316
生物技术/医疗健康 1423 606 +12.3%
机械制造 1063 745 +27.3% 2025年前三季度中国并购交易行业分布
+14.9% （按被并购方所在行业数量占比计） 11.8%
化工原料及加工 508 246 19.8%
机械制造 半导体及电子设备
清洁技术 459 456 +19.2% 11.6%
IT 清洁技术 3.5%
连锁及零售 210 40 +150.0% 5.0%
能源及矿产 生物技术/医疗健康
汽车 203 346 -11.7% 5.6% 10.4%
化工原料及加工 金融
能源及矿产 135 526 +90.1% 7.4% 9.2%
汽车交通 连锁及零售 7.7%7.8%
互联网 118 67 -35.9% 其他
IPO发行节奏有所回暖，募资总量及规模同比提升
• 随着监管层扎实推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，A股呈现稳中有进发展态势，上市企业数量
及融资额同步增加；得益于政策鼓励内地龙头企业在港上市、简化A股上市公司赴港上市程序，港股IPO表现活跃。
A股市场首发融资金额（亿元） 中国企业境内外上市情况 2025Q1-Q3
A股市场
A股市场IPO数量
境外市场首发融资金额（亿元） 注：包含港股、美股
境外市场
境外市场IPO数量 2913
IPO数量
同比 +40.7%
REITs进入常态化发行阶段，市场扩容提质，板块表现分化
• 公募REITs发行加速，板块分化趋势延续，经营基本面稳健、分红稳定的赛道体现防御韧性。
公募REITs市场进一步扩容 公募REITs交易价格持续回调
发行情况 指数走势
总市值 自由流通市值 标的数量 公募REITs 产权类 经营权类
产权类：保租房、消费经营基本面稳健、收益领先，数据中心获市场认可；经营权类：整体分红稳定，能源、市政环保韧性凸显
板块收益 价格回报 分红回报 总体回报 估值水平 P/NAV 隐含Cap Rate
产权类总体回报9.7% 经营权类总体回报4.8% 1.80 产权类 15%
价格回报5.9% 价格回报-3.7%
分红回报3.9% 分红回报8.4% 8.2% 8.7%
P/NAV 1.0
-10%
消费 数据中心 保障性住房 物流仓储 产业园 能源 市政环保 收费公路
新基建赛道加速成长，长周期战略性配置机会逐步显现
• 新能源、数据中心等受国家战略、技术进步等驱动存在需求增量， 长租公寓等弱周期资产经营基本面保持韧性。
• 办公、产业园、物流仓储、零售市场恢复基础尚不稳固，局部区域供需承压，强周期赛道经历阶段性调整。
数据中心 气泡大小表示市场可交易 行业增长潜力
存量资产规模 估值?内含价值
• 数据中心、算力中心
IDC
新能源
• 风电、光伏电场，储能等 新能源
产业园区 零售研发/
长
租
• 生产型厂房、生命医学园等 生产园区
酒
供需基本面 店 供需基本面
仓储物流 物流
失衡 健康
• 城配、区域分拨中心等 办公
研办
长租公寓 园区
• R4、非改保等
商办零售 行业增长潜力
• 写字楼、购物中心、综合体等 估值?市场虚高
一．保险资金另类投资配置
二．另类投资市场发展趋势
三．太保资本另类投资实践
短期稳健配置，中期关注成长，长期前瞻布局
新一轮科技革命
以技术创新
退出环境发生 处于孕育期
应对外部挑战
结构性变化
• 人工智能：催生新产业、新机遇
• 产能迭代：先进产能永不过剩 • 未来产业：元宇宙、脑机接口、
• “退出难”：IPO上市仍
量子信息、人形机器人、生成式
面临一定限制，政策鼓励 • 战略性新兴产业：新一代信息技术、 人工智能、生物制造、未来显示
进一步拓宽并购等路径 新能源、新材料、高端装备、新能源 、未来网络和新型储能
• 关注商业本质：估值泡沫 汽车、绿色环保、民用航空和船舶与
消退，从市盈率思维切换 海洋工程装备、生物医药
到现金流思维
短期：关注流动性 中期：投资成长性 长期：布局前瞻性
稳健价值投资，配置确定性高、现金流稳定的资产
发挥保险资金长期稳定优势，加大对新质生产力的投资布局
建立多元策略基金产品体系，积极把握重点领域发展机遇
医疗健康 并购投资
健康中国战略 战新产业加快发展
太保“大康养”战略 重点产业强链补链
发起设立 8 支基金
总体管理规模
超 800 亿元
科技创新 基础设施
科技强国战略 REITs战略牵引
培育新质生产力 新兴领域布局
深化大健康产业生态布局，捕捉新一轮成长红利
国产替代 创新增强 银发经济 消费升级
基金投资
创新药
• P策略：优质白马基金+资源
禀赋优势
创新器械
• S/接续策略: 下行风险可控+
底层质量优秀+价值增长空间
投资 聚焦
内容获取 关注
• 并购策略：并购经验丰富+复 医工交叉
策略 “大康养” 方向
杂交易执行力强
直接投资 医疗服务
• 成熟分红型项目 市场化 生态圈
• 创新增长型项目 运作 布局 消费医疗
• 并购控股型项目
深化大健康产业生态布局，捕捉新一轮成长红利
创新药投资迈向价值兑现 产业链布局成效持续提升
覆盖创新药底层项目数量超过 300 个
脑机 中国脑机接口领域领军企业
接口
海外BD项目
总交易金额 总交易金额 总交易金额
近 50 个 84亿美元 52亿美元 42.3亿美元
人工 科创板第五套上市标准重启后
心脏 首家获受理的创新医疗器械企业
普方生物
并购项目 9 个 丹麦药企Genmab 中国生物制药（1177.HK）
以18亿美元价格收购 以近9.5亿美元全资收购
手术 国内手术机器人领域
IPO项目约 30 个 机器人 标志性龙头企业
聚焦新质生产力，打通“科技-产业-金融”循环
数智化 低碳化 国产化 全球化
母基金平台化 择机
择时 链接力 产业型机构
P • 综合头部机构
基
• 产业专精垂类 金 深度
认知力 赛道型机构
投 覆盖
资
安全性 长期
平台力 综合型机构
收益性 配置
流动性
S交易 直投 先进制造与高端装备 绿色低碳与节能环保
S D 直
多元化 专业化 接
投
• 存量优质资产 • 关注长期主题 资
信息科技与数字转型 消费升级与商业服务
• 综合交易手段 • 强化合投跟投
聚焦新质生产力，打通“科技-产业-金融”循环
国内头部算力芯片厂商 国内头部算力芯片厂商
国产大模型龙头企业 国产大模型龙头企业
集成电路
内容获取 （已过会） （已过会） 人工智能
内容获取
晶圆级先进封测龙头 半导体制造EDA龙头 国产大模型龙头企业 AI Infra头部厂商
（已受理）
垣信卫星
卫星互联网服务领导者 低轨宽带通信卫星龙头 人形机器人领导者 具身智能大模型领导者
航空航天
内容获取 具身智能
内容获取
头部民营火箭企业 领先无人机动力系统厂商 物流机器人龙头 领先服务机器人厂商
（已受理） （2590.HK） （2670.HK）
打造“长期资本+并购整合+资源协同”创新生态
目标规模 300 亿元
首期规模 100 亿元
支持战新产业 服务实体经济高质量发展 坚持创新驱动 探索险资并购投资新模式
参与构建并购基金矩阵，助力国企改革与产业升级 以“长期资本”为基，发挥国资引领作用
发挥保险资金长期优势，以耐心资本服务实体经济 以“并购整合”为本，助力产业价值提升
丰富险资多元配置渠道，增强资产负债管理核心功能 以“资源协同”为翼，构建生态赋能体系
打造“长期资本+并购整合+资源协同”创新生态
联动产业龙头、上市公司
• 并购基金先行，绑定链主企业
精选头部并购基金管理人
• 集聚产业资源，捕捉优质标的
• 挖掘优质项目，获取增值收益
• 打通投资闭环，实现双向赋能
“产业+金融”
• 链接能力网络，提升整合效率
并购生态
• 加强战略协同，共创长期价值
参与重要并购整合机会
• 现金流稳定，分红可预期
• 多元交易结构，创新交易工具
发挥耐心资本优势，积极布局新基建核心资产
• 紧跟REITs战略牵引，聚焦新基建类核心资产，坚守“强核心、夯估值、优组合、筑结构”投资策略，获取穿越周期
的稳健收益。
紧跟REITs战略牵引，积极配置新基建类核心资产
• 优化组合久期结构 • 落实数字中国及双碳战略
服务
• 服务科技创新与产业升级
• 扩展投资有效边界 国家 强核心、夯估值、优组合、筑结构
战略
核心型策略 结构化措施
优化 获取
新基建 硬核资产 规模化投资 穿越周期 稳健收益
资产 稳健
组合 投资 收益
• 核心区位 • 市场规模大 • 上升赛道 • 估值合理
• 品质优良 • 资产体量大 • 经营持续性 • 杠杆安全
穿越
• 长期增值预期 经济 • 获取稳健分红
• 抵御通货膨胀 周期 • 平滑期间收益
数据中心 新能源 长租公寓 物流仓储 产业园区 消费基础设施
运营品牌引领一体化平台建设，赋能资产经营质效提升
信赖筑基 市场
影响力
Reliability
客户 经营
理念
经营力
长期相伴 服务 管理 一体化 制度
暖心力 模式 体系
Sustainability
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