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正裕工业: 关于浙江正裕工业股份有限公司2025年度向特定对象发行A股股票申请文件的审核问询函的回复报告

来源：证券之星 2025-12-05 18:14:01
涉企侵权信息举报专区
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股票代码：603089                股票简称：正裕工业
         （浙江省玉环市经济开发区正裕路 1 号）
      关于浙江正裕工业股份有限公司
    申请文件的审核问询函的回复报告
              保荐机构（主承销商）
   广东省广州市黄埔区中新广州知识城腾飞一街 2 号 618 室
               二〇二五年十二月
浙江正裕工业股份有限公司                            审核问询函回复
上海证券交易所：
  根据贵所于 2025 年 11 月 3 日出具的上证上审（再融资）〔2025〕339 号《关
于浙江正裕工业股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（以
下简称“审核问询函”）的要求，浙江正裕工业股份有限公司（以下简称“公司”、
“上市公司”、“正裕工业”或“发行人”）会同广发证券股份有限公司（以下
简称“广发证券”或“保荐机构”）、北京植德律师事务所（以下简称“发行人
律师”）、天健会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“申报会计师”），
本着勤勉尽责、诚实守信的原则，就审核问询函所提问题逐项进行认真讨论、核
查与落实，现回复如下，请予以审核。
  如无特别说明，本回复报告中使用的简称或名词释义与《浙江正裕工业股份
有限公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（申报稿）》（以下简
称“募集说明书”）中的含义相同。
  本回复报告中的字体代表以下含义：
        问询函所列问题                    黑体
      对问询函所列问题的回复                  宋体
  涉及对募集说明书等申请文件的修改内容             楷体（加粗）
  本回复报告中，若合计数与各分项数值相加之和在尾数上存在差异，系四舍
五入所致。
浙江正裕工业股份有限公司                                                                                                   审核问询函回复
万元，用于“汽车悬置减震产品生产项目”及补充流动资金。其中“汽车悬置
投入的财务性投资情况，是否从本次募集资金总额中扣除，分析公司是否满足
浙江正裕工业股份有限公司                      审核问询函回复
   问题 1.关于本次募投项目
   根据申报材料，1）发行人本次募投项目包括“正裕智造园（二期）”及补
充流动资金，拟募集资金不超过 45,000.00 万元，主要产品为汽车悬架系统减震
器，主要应用领域为汽车售后市场。2）本次募投项目建成且达产后预计内部收
益率为 13.44%。
   请发行人说明：（1）“正裕智造园（二期）”的具体内容、产线设备等拟
实现功能，是否具备技术先进性及竞争力，本次募投项目与公司现有业务的协同
情况及具体差异，是否符合募集资金投向主业的要求；结合公司已有建设及管理
经验，一期项目建设情况、是否达到预期效益，说明本次募投项目实施是否存在
重大不确定性；（2）结合公司现有及在建产能、相关产品的产销量及产能利用
情况、销售区域及对应贸易政策变化情况、应用领域及对应市场供需情况、在手
订单或客户储备情况等，说明本次募投项目新增产能规模的主要考虑及合理性，
生产线后续是否可以进行柔性化改造，是否存在产能消化风险；（3）本次募投
项目实施后是否将新增关联交易；如新增关联交易的，结合关联交易的背景、关
联交易的定价依据及公允性，以及关联交易占比情况等，说明新增关联交易的必
要性；（4）建筑工程费、设备购置及安装费等具体内容、测算依据及过程，实
质上用于补流的规模及其合理性；本次是否存在置换董事会前投入的情形；
                                （5）
结合公司现有资金余额、现金流入净额、用途和资金缺口，说明本次融资规模的
合理性；效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过程及依据，相
关预测是否审慎、合理。请保荐机构进行核查并发表明确意见。请保荐机构、发
行人律师及申报会计师根据《监管规则适用指引—发行类第 6 号》第 2 条对问题
（3）进行核查并发表明确意见。
   请保荐机构及申报会计师根据《监管规则适用指引—发行类第 7 号》
                                  第 5 条、
《证券期货法律适用意见第 18 号》第 5 条对问题（4）、（5）进行核查并发表
明确意见。
   回复：
浙江正裕工业股份有限公司                                        审核问询函回复
  一、“正裕智造园（二期）”的具体内容、产线设备等拟实现功能，是否
具备技术先进性及竞争力，本次募投项目与公司现有业务的协同情况及具体差
异，是否符合募集资金投向主业的要求；结合公司已有建设及管理经验，一期
项目建设情况、是否达到预期效益，说明本次募投项目实施是否存在重大不确
定性；
  （一）“正裕智造园（二期）”的具体内容、产线设备等拟实现功能，是
否具备技术先进性及竞争力
  “正裕智造园（二期）”项目实施主体为浙江正裕工业股份有限公司。本项
目建设地点位于浙江省玉环市漩门三期北部。“正裕智造园（二期）”项目计划
总投资 43,093.00 万元，本次拟以募集资金投入的金额为 36,000.00 万元，具体投
资明细如下：
                                                     单位：万元
                                          是否为资本性    使用募集资金
      项目       投资金额         投资占比
                                            支出       投入金额
一、土地购置费        6,193.00        14.37%        是           -
二、建设工程费用       16,000.00       37.13%        是       16,000.00
厂房基建投资         16,000.00       37.13%        是       16,000.00
三、设备购置及安装      15,783.00       36.63%        是       15,783.00
生产设备及安装投资      15,783.00       36.63%        是       15,783.00
四、基本预备费         954.00          2.21%        否        954.00
五、铺底流动资金       4,163.00         9.66%        否        3,263.00
      合计       43,093.00       100.00%          /    36,000.00
  本次募投项目涉及的悬架系统减震器产品，包括普通减震器、减震器总成及
电控智能悬架减震器，从目标产能分析，上述细分产品的产能合计 900 万支，各
细分产品的产能占比如下：
      细分产品        产能（万支）                 产能占比       产能（万支）
普通减震器                      812.50          90.50%
减震器总成                       73.75           8.00%            900.00
电控智能悬架减震器                   13.75           1.50%
  浙江正裕工业股份有限公司                                审核问询函回复
    公司主要的产线设备购置情况、技术先进性及竞争力、拟实现的功能如下表
  所示：
          金额
主要设备名称                 技术先进性及竞争力             拟实现功能
         （万元）
                                         可进行需求预测、路径动态优
                    可实现物流全链路自动化决策、实时可
                                         化、智能分仓与库位分配、多式
                    视化和资源最优配置。具备智能预测与
智能物流系统   3,000.00                        联运智能调度、异常事件实时响
                    动态规划功能，能根据实时数据优化路
                                         应等，实现从原材料采购到产品
                    径和仓储管理
                                         交付的全流程物流优化
                    提高生产效率和产品质量稳定性，降低    用于焊接、搬运、装配、喷涂等
工业机器人    2,160.00   人工成本和劳动强度，适应多样化的生    多种工序，如在减震器生产中进
                    产需求，提升企业的自动化生产水平     行部件的焊接和装配工作
                    提高叠片精度和效率，提升产品良率，
                                         主要用于将减震器的内部阀系
全自动叠片机   1,200.00   可快速切换工艺参数，适应多品种小批
                                         按预定顺序正确叠合，形成组件
                    量生产需求
                    清洗效率高，清洗效果好，能保证溶液    利用高压水流和清洗剂对汽车
外管总成六工
位高压清洗机
                    同时提高产品清洗洁净度          表面的油污、杂质等
                    具备高精度的测量和数据采集系统，可    用于测试汽车减震器的性能，模
                    实时监测减震器的工作性能参数，如     拟减震器在不同工况下的工作
 示功机      600.00
                    力、位移、速度等，并进行精确分析和    状态，检测其阻尼力、弹性力等
                    记录                   性能指标
                                         对汽车减震器的零部件进行旋
                    采用液压技术使工件在转动时可使工
                                         压翻边加工，如对减震器外壳进
旋压翻边机     500.00    件旋压的同时变形达到翻边角度，采用
                                         行翻边处理，以满足后续装配和
                    滚动侧压原理，使工件成型质量稳定
                                         使用要求
    “正裕智造园（二期）”项目位于正裕智造园之内，正裕智造园作为公司战
  略级制造基地，是集“研发-制造-交付”于一体的现代化汽车减震器产业园区。
  正裕智造园生产覆盖传统减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器等产品，园
  区通过智能化升级、核心技术自主化以及全球产能布局等方式，构建了显著的技
  术壁垒与市场竞争力，是公司应对汽车售后市场保有量不断提升、新能源汽车渗
  透率提升、高端车型升级及全球供应链重构的核心载体。具体而言，其技术先进
  性和竞争力体现如下：
    （1）数字化工厂与核心能力突破
    正裕智造园全面导入数字化管理系统，打通研发设计、生产制造与订单交付
浙江正裕工业股份有限公司                               审核问询函回复
全流程，形成“需求-排产-制造-验证”高效协同的闭环。通过参数化工艺、MES
（制造执行系统）实时调度及物流自动化，订单交付周期较传统产线进一步缩短，
支撑“多品种、小批量、多批次”的柔性生产需求，汽车悬架系统减震器产品储
备超过 20,000 种型号，可适配全球大多数车型，显著提升响应速度与交付稳定
性。
   在垂直整合层面，正裕智造园构建产业链向上游延伸，已量产自制高精度冲
压成型件、电磁阀等核心关键减震器元件，实现核心部件自主化生产。产业链深
度延伸使产品不良率有效降低，生产成本进一步优化，逐步构建起快速响应机制，
能够适配全球客户不同型号的一站式采购需求。
   正裕智造园在关键工序全面引入高端智能装备，显著提升了生产效率、产品
一致性和绿色制造水平。新建项目配置了智能物流系统，实现物料自动流转，工
业机器人替代人工完成高精度装配与搬运，全自动叠片机大幅提升核心部件加工
效率；同时配备外管总成高压清洗机、全自动电泳线及配套污水处理系统，确保
表面处理质量稳定达标并满足环保要求。工厂整体装备自动化、智能化水平行业
领先，为高品质、柔性化、绿色化生产提供了坚实支撑。
   依托 CNAS 国家认可实验室与 PLM 产品生命周期管理系统，公司实现从设
计到验证的全流程研发体系。报告期各期，公司研发费用分别为 7,588.87 万元、
为 4.46%、4.62%、4.80%和 4.97%，公司注重生产技术创新研发和精益生产，持
续进行研发投入，研发费用及收入占比持续增长。同时，公司已经形成多项专利，
覆盖减震器结构设计、阀系优化、轻量化材料等关键技术，为普通减震器、减震
器总成和电控智能悬架等产品的持续迭代提供技术储备。此外，公司在研项目包
括了“用于新能源汽车的高稳定性减震器的研发”和“高灵敏度电控连续可调
阻尼减震器的研发”等多个项目，上述新的研发项目将为电控智能悬架减震器的
发展提供了坚实的基础。
浙江正裕工业股份有限公司                    审核问询函回复
  正裕智造园区支撑公司产品从传统被动减震器向“主动+智能”升级，传统
减震器覆盖乘用车/商用车全系列，适配全球大部分车型；减震器总成（集成弹
簧、顶胶等附件）提升整车装配效率；电控智能悬架减震器通过电控单元实时调
节阻尼力，用来匹配高端车型和新能源汽车对低噪音、操控性等的较高要求。
  （2）研发、交付能力与全球化综合优势
  在技术含量方面，公司已具备较强的产品研发能力，可根据市场及客户需求
情况实施产品的同步、快速开发。公司根据外部市场变化趋势和企业内在发展需
求，以市场为导向开发新产品，将客户需求快速准确地融入产品开发规划，并不
断加强对核心技术的研究工作。
  公司历来注重产品技术创新投入和研发人才的储备和培养，已建立起以技术
中心为首，下辖新产品开发室、工程更改组、数据库维护、试验室等多层次、分
梯度的研发管理体系，并获得国家认可委的 CNAS 实验检测资质认可。公司定
期开展研发部门的培训活动，在夯实研发人员的日常业务能力的同时使其了解并
掌握市场上、行业内最新车型的减震器、密封件产品信息和技术发展趋势。此外，
公司亦引入 PLM 产品生命周期管理系统构建产品信息数据库，利用模块化设计
方式使公司产品开发可根据客户提供的阻尼性能、设计力值、减震性能、密封性
能等参数自动匹配多套符合要求的产品开发和设计方案，提高了公司的新产品同
步开发能力和标准化生产能力。
  近年来，公司持续加大新产品开发力度，进一步扩大产品储备，加大了前沿
性产品技术的研究开发力度，例如新能源汽车减震器、电控智能悬架减震器等，
巩固并提升了行业领先地位。
  经过多年的发展，公司不断提高产品的技术含量，丰富产品的种类和型号。
产品由传统减震器发展到涵盖普通减震器、悬架总成减震器和电控智能悬架减震
器三大品类，包括悬架支柱总成减震器、转向减震器、驾舱减震器、电控智能减
震器等多个系列产品。截至目前，公司悬架系统减震器年产能力已超过 3,000 万
浙江正裕工业股份有限公司                    审核问询函回复
支，储备的产品型号超过 20,000 种，具备了多品种、多系列产品的规模化供应
能力。在全球售后市场，公司悬架系统减震器可适配于通用、福特、大众、菲亚
特、奔驰、宝马、标致、雪铁龙、丰田、本田、起亚、路虎、捷豹等大多数知名
汽车品牌及车型，是国内少数能够满足客户“一站式”采购需求的厂商。
  生产制造方面，整车配套企业主要为整车厂商的既定车型提供零部件配套，
较易形成标准化生产和规模效益，而面向售后市场的汽车零部件厂商，其客户订
单具有产品型号多但单种型号需求量小、订单批量小批次多的特点，该等厂商需
要面对繁杂的产品型号和原材料/配件规格，如何缩短产品开发周期、如何迅速
组织生产并在确保及时交货的同时形成规模生产是售后市场厂商面临的重大难
题。
  公司一方面引进国内外先进的生产设备以提升装备水平和生产工艺水平，另
一方面对主要生产环节进行模块化管理和柔性化改造，使各模块可根据订单产品
型号、不同订单的交货要求等迅速调整生产工艺、组织生产，以最大限度地提高
各模块的生产规模化和标准化，从而满足客户的及时交货要求并形成企业的规模
效益。
  目前，公司已自主开发了一套适应“多品种、小批量、多批次”生产的精益
生产管理系统，该系统是一种以客户需求为拉动，使企业以较少的投入获取成本
和运作效益显著改善的生产管理模式。凭借突出的产品开发与制造能力，公司能
够实现快速设计和快速生产线切换，这使得公司在采购和销售环节都具有较强的
商业谈判能力。同时，公司致力于成本的精细化管理，不断提升生产设备的自动
化水平，优化生产流程、合理安排生产计划，提高生产效率及设备利用率，不断
优化生产制造成本。
  在产品质量方面，汽车减震器、橡胶减震产品、发动机密封件均是汽车重要
零部件，其工作性能及质量的好坏将直接影响到汽车的驾乘感受、驾驶的安全性、
操控的稳定性，以及车辆和其他部件的使用寿命。
  为确保产品质量，公司已建立了一整套的质量控制体系，工厂生产条件、产
浙江正裕工业股份有限公司                                                         审核问询函回复
品质量检测及产后监督等环节严格按照国家及相关行业制定的质量标准实施，并
已获得 ISO/TS16949 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、CMS 测
量管理体系认证证书和 TSE 认证、INMETRO 认证等第三方权威认证。稳定、可
靠的产品质量，为公司树立了良好的形象，也有利于公司与全球各大客户维系长
期、稳定的合作关系。
   公司产品下游客户主要是行业知名的汽车零部件生产商或采购商。
   公司与各大知名的汽车零部件生产商或采购商均已建立起长期稳定的合作
关系，有利于公司更好地了解高端客户的需求和产品最新技术发展动向，并在产
品设计开发中快速做出反应，保持持续领先的行业地位，同时亦能提升公司的品
牌知名度，有助于公司更好地拓展优质客户资源、提升市场份额。
     （二）本次募投项目与公司现有业务的协同情况及具体差异
   报告期内，公司主营业务收入按产品构成列示如下：
 产品       金额                金额                 金额                  金额
                     比例                比例                比例                 比例
         （万元）              （万元）               （万元）                （万元）
悬架系统
 减震器
发动机密
 封件
 其他      13,011.37   9.66% 22,795.09   9.96% 15,746.13    9.00% 13,080.39    7.72%
 合计     134,688.05 100.00% 228,823.73 100.00% 174,893.61 100.00% 169,507.20 100.00%
   由上表可见，报告期内，公司悬架系统减震器的销售收入占比超过公司主营
业务收入的 70%。
   公司最近一期，悬架系统减震器的销售情况和本次募投项目销售额占比如下
表：
       细分产品
                                 （万元）              器销售额比例          标销售额占比
      普通减震器                            79,596.39         79.82%             70.63%
      减震器总成                            19,895.63         19.95%             23.05%
浙江正裕工业股份有限公司                                          审核问询函回复
    细分产品
                     （万元）                器销售额比例      标销售额占比
  电控智能悬架减震器                 232.71           0.23%           6.32%
      合计               99,724.74           100.00%         100.00%
  如上表所示，在公司 2025 上半年主营业务收入中，悬架系统减震器合计销
售额达 99,724.74 万元，其中普通减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器分
别占 79.82%、19.95%和 0.23%。本次募投项目所生产的产品仍聚焦于上述三类
悬架系统减震器，与公司现有业务在产品本质、技术原理及核心应用场景上高度
一致，体现出募投项目对公司主业的延续性和协同性。
  值得注意的是，本次募投项目的产品结构相较于当前销售结构有所优化：普
通减震器在募投项目中的销售占比预计为 70.63%，较当前有所下降；减震器总
成占比从 19.95%提升至 23.05%；电控智能悬架减震器占比则由当前的 0.23%大
幅提升至 6.32%。这表明本次募投项目不仅是对现有产能的简单扩充，更是公司
顺应汽车行业电动化、智能化、高端化发展趋势，主动推动产品结构优化与技术
升级的重要战略举措。其中普通减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器的主
要区别如下：
     项目        普通减震器         减震器总成             电控智能悬架减震器
   技术复杂度         中                   中                 高
  是否含电子控制        否              通常否                    是
 是否集成弹簧等部件       否                   是               视设计而定
  阻尼是否可调         否                   否            是（实时可调）
  主要应用车型       主流乘用车          主流乘用车            高端/智能/新能源车
    附加值          中                   中                 高
  通过提高减震器总成和电控智能悬架减震器在募投项目中的销售占比，尤其
是将电控智能悬架减震器的占比从当前的 0.23%大幅提升至 6.32%，这一调整有
助于提升整体产品的技术含量和附加值，增强公司在中高端及新能源汽车市场的
配套能力与议价权。因此，本次募投项目实质上是公司在巩固基本盘的同时，前
瞻性布局高成长性赛道、构建差异化竞争优势的关键步骤。
浙江正裕工业股份有限公司                        审核问询函回复
  公司本次募投项目与现有业务在多个维度形成深度协同，具体情况如下：
  （1）研发协同：技术平台复用，加速产品开发进程
  鉴于汽车减震器产品的技术复杂性与开发周期长等特点，企业若要高效推进
新产品研发，必须依托成熟的技术平台与研发体系。公司已建立省级企业技术中
心及通过 CNAS 认证的实验室，具备完整的减震器结构设计能力、性能测试能
力、疲劳寿命验证能力以及材料与工艺评估体系。
  “正裕智造园（二期）”项目可直接共享该核心研发体系，无需从零搭建研
发基础设施。普通减震器、减震器总成、电控智能悬架系统可在现有平台基础上，
进一步开发控制新产品、传感器融合模块及软件标定逻辑，显著缩短开发周期。
  同时，公司现有研发团队长期服务于汽车后市场及 OEM 客户，熟悉国际主
流开发流程（如 APQP、PPAP 等），具备快速响应客户定制化需求的能力，可
高效支撑智能悬架新产品的联合开发与工程验证。
  此外，截至 2025 年 6 月末，公司及控股子公司已获授权专利 191 项，涵盖
活塞阀系设计、密封结构优化、低摩擦技术等关键底层技术。上述专利与技术积
累可直接迁移至募投项目产品，为减震器的性能优化与可靠性提升提供坚实支撑，
避免重复研发投入，提升研发资源使用效率。
  （2）生产制造协同：产线柔性化升级与本地化集中布局
  汽车减震器制造对工艺稳定性、设备精度及生产环境要求较高，新建产线若
缺乏成熟制造经验支撑，易导致良品率低、交付延迟等问题。公司现有生产基地
已形成标准化、规模化的制造能力，并全面推行精益生产管理体系。
  “正裕智造园（二期）”项目选址于浙江玉环“正裕智造园”内，与现有生
产基地相邻，具备显著的地理集中优势。项目可直接共享厂房基础设施（如电力、
水供应）、物流通道与智能仓储系统、质量检测中心及专业设备维护团队，大幅
降低基础设施重复投资与运维成本。
  在工艺流程方面，公司已建立起成熟、稳定、高效的减震器制造体系，涵盖
缸筒精密加工、油封装配、充气/充油等核心工序，各环节工艺参数控制精准，
浙江正裕工业股份有限公司                             审核问询函回复
过程质量稳定，产品一致性高。募投项目所涉及的基础制造流程与公司现有产线
高度一致，可充分依托现有工艺技术积累和标准化作业体系，无需重构基础制造
能力，有效保障新项目快速达产和产品质量可靠性。
  此外，公司已部署成熟的 MES 系统、标准化作业流程（SOP），二期项目
将全面复用上述精益制造经验，有效降低新产线调试与磨合成本，保障产品一致
性与交付稳定性。
  （3）供应链协同：核心供应商体系复用，强化成本与交付优势
  汽车零部件制造对原材料及零部件的质量稳定性、交付及时性要求极高，供
应链体系的成熟度直接影响产品竞争力。公司已建立覆盖钢材、橡胶、密封件、
活塞杆等核心原材料的稳定供应商网络，并通过长期合作形成良好的协同机制。
  “正裕智造园（二期）”项目所需的基础材料与现有业务高度重叠，可直接
复用现有供应商体系。随着整体产能提升，公司对上游供应商的采购规模将进一
步扩大，从而增强议价能力，优化采购成本结构。
  同时，玉环及台州地区作为全国重要的汽车零部件产业集群地，拥有大量具
备机加工、冲压、电镀、表面处理等能力的中小配套企业。本地化配套优势可实
现“小时级”响应交付，显著缩短供应链周期，降低物流成本与库存压力，提升
整体供应链韧性。
  （4）客户协同：存量客户深度绑定，降低市场准入壁垒
  鉴于汽车零部件质量对汽车行驶安全意义重大，在售后市场，汽车减震器生
产企业要想进入全球大型汽配厂商或采购商的采购体系，必须首先通过 QS9000、
VDA6.1、TS16949、ISO14001、OHSAS18000 等一些国际组织、国家和地区汽
车协会组织就汽车零部件产品质量及其管理体系所制定的第三方认证；在土耳其、
巴西、海关联盟国家，汽车减震器产品还需通过当地政府组织专门出台的认证标
准后，才有可能被选择为候选供应商。
  成为候选供应商后，汽车零部件厂商还必须通过上述汽配厂商或采购商的进
一步评审，评审过程分为两个阶段，第一阶段：审核候选供应商在过程控制和技
术开发方面的资质，主要包括：试验技术、工艺制造、供应链管理、团队提升、
客户满意度以及技术开发中的项目管理和新品研发方面的资质；第二阶段：审核
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候选供应商产品的综合台架试验能力，主要包括产品外观喷涂、强度、抗压能力
以及抗拉能力等。审核过程严谨，环节众多，候选供应商在任何环节出现差错就
会丧失供应资格，并且每当产品设计方案更改、厂商生产地变更或产品原材料更
换，候选供应商还将面临重新审核。在供应商通过评审后，汽配生产企业或采购
商便与之建立长期合作关系，并在日后对供应商的产品提出持续性改进意见。
  公司下游客户主要包括全球知名汽车零部件制造商或大型售后市场采购商。
公司已与上述客户建立长期稳定的合作关系，并持续通过其各项审核与绩效评估。
这一深厚的客户基础，不仅有助于公司精准把握高端客户对智能悬架产品的技术
需求与市场趋势，更可使募投项目产品依托现有客户通道快速进入全球主流供应
链体系，显著降低市场开拓风险与认证成本，同时提升公司品牌影响力，为后续
拓展更多优质客户资源、扩大市场份额奠定坚实基础。
  （5）管理与组织协同：统一运营体系，保障高效执行
  新建项目若缺乏与母公司管理体系的有效衔接，易出现组织割裂、执行低效
等问题。为确保募投项目高效落地，公司采取“一体化管理”模式。
  “正裕智造园（二期）”项目由公司总部直接统筹管理，生产计划、质量管
理、采购执行、财务核算等核心职能均与现有业务体系无缝对接，避免因组织架
构分离导致的协调困难与资源浪费。在人才配置方面，公司现有生产班组长、工
艺工程师、质量工程师等核心骨干具备丰富的减震器制造经验，经针对性培训后
可快速转岗至减震器产线，减少对外部招聘的依赖，保障生产工艺的稳定性与传
承性。在绩效管理上，二期项目已纳入公司整体 KPI 考核体系，与现有业务共享
关键运营指标，确保各业务单元目标一致、行动协同，强化整体执行力与运营效
率。
  （6）数据与信息化协同：IT 系统集成，夯实数字化底座
  在智能制造背景下，信息化系统是实现高效协同与透明化管理的关键支撑。
公司已建成覆盖全业务流程的数字化平台，包括企业资源计划（ERP）、制造执
行系统（MES）及产品生命周期管理（PLM）系统。
  公司“正裕智造园（一期）”已通过浙江省经济和信息化厅认定为“浙江省
智能工厂”，标志着公司在智能制造领域已形成较为成熟的能力体系。正裕智造
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园已构建数字化应用生态，实现了从客户需求到产品全生命周期的数字化设计、
智能化生产、智慧物流与协同化制造，初步形成“研发-智造-交付”一体化高效
闭环。2025 上半年，依托该智能工厂体系，园区产能实现显著提升，订单交付
周期有效改善，运营效率持续优化。
  本次“正裕智造园（二期）”项目选址于同一园区，将在公司统一的智能制
造战略框架下推进建设，在系统架构、数据标准及运营模式上与一期保持高度一
致。项目将充分复用一期已建成的信息化基础设施、数字化管理平台及智能制造
运营经验，避免重复性软硬件投入，有效控制投资成本，并为募投项目快速达产、
稳定运行及高质量交付提供坚实支撑。
  综上所述，“正裕智造园（二期）”募投项目是在公司现有业务生态内实施
的一次产能升级。该种“内生式协同”发展模式，募投项目能够与公司现有业务
有效协同，有助于公司在有效控制资本开支的同时，快速扩大汽车悬架减震产品
产能，抢占市场先机，实现技术升级与盈利能力的双重提升，为公司长期可持续
发展注入动力。
  （三）是否符合募集资金投向主业的要求
  《监管规则适用指引——发行类第 7 号》之 7-4 募集资金投向监管要求：“一、
上市公司募集资金应当专户存储，不得存放于集团财务公司。募集资金应服务于
实体经济，符合国家产业政策，主要投向主营业务。”
                          （JR/T0020—2024），
  根据中国证监会发布的《上市公司行业统计分类与代码》
公司归属于汽车制造业（C36）中的汽车零部件及配件制造业（C367）；根据国
民经济行业分类（GB/T4754-2017），公司归属于汽车制造业（C36）中的汽车
零部件及配件制造业（C3670）。
  公司目前主要从事汽车悬架系统减震器、发动机密封件以及汽车橡胶减震产
品等汽车零部件及配件产品的研发、生产与销售。本次募投项目的投向为汽车悬
架系统减震器产品，包括普通减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器。其中
（2024 年本）》之“第一类 鼓励类”之“十六、汽车”之“5．汽车电子控制
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系统”之“电控智能悬架”。
  综上所述，正裕智造园（二期）项目主要用于公司的汽车悬架系统减震器的
研发、生产和销售，投资于公司的主业，符合法规要求的投向主业的要求。
  （四）结合公司已有建设及管理经验，一期项目建设情况、是否达到预期
效益，说明本次募投项目实施是否存在重大不确定性
  公司自 1994 年成立以来，始终专注于汽车悬架系统减震器、发动机密封件
等核心零部件的研发、制造与销售，已构建起覆盖项目规划、工程建设、设备集
成、工艺验证、质量控制及客户导入的全周期项目管理体系。公司核心管理团队
稳定，管理团队拥有较为丰富的汽车零部件行业经验，为项目的顺利推进提供了
坚实保障。
  （1）项目管理经验方面，公司在过往的项目建设中，积累了丰富的项目管
理经验。从项目的规划、设计、施工到验收，都有一套完善的管理流程和制度。
在“正裕智造园”一期项目建设中，公司通过科学的项目规划，合理安排建设进
度，确保了项目按计划顺利推进。同时，公司建立了严格的质量控制体系，对项
目建设过程中的每一个环节都进行严格把关，确保项目建设质量。在项目管理过
程中，公司注重团队协作和沟通，通过建立有效的沟通机制，及时解决项目建设
过程中出现的问题，保证了项目的顺利进行。
  （2）生产管理经验方面，公司在生产管理方面具有丰富的经验，形成了高
效的生产管理模式。公司通过引入先进的生产管理理念和方法，不断优化生产流
程，提高生产效率和产品质量。公司通过引入数字化管理系统（如 MES、ERP），
实现了订单交付周期缩短、多品种小批量生产效率提升。同时，公司通过加强生
产现场管理，提高了生产现场的整洁度和有序性，减少了生产过程中的浪费和错
误，提高了生产效率和产品质量。
  （3）供应链管理经验方面，公司在供应链管理方面具有丰富的经验，建立
了稳定的供应链体系。公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，通过签订
长期合作协议、建立战略合作伙伴关系等方式，确保了原材料和零部件的稳定供
应和价格相对稳定。同时，公司通过加强供应链风险管理，建立了风险预警机制
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和应急处理机制，能够及时应对供应链中断、原材料价格波动等风险，保证生产
的正常进行。
   公司分别于 2020 年 10 月、2022 年 7 月、2023 年 6 月取得 67,800 平方米、
年 8 月、2022 年 11 月、2023 年 6 月陆续为相应的土地使用权办理了《建筑工程
施工许可证》，并分期开工建设。截至 2025 年 6 月底，公司正裕智造园（一期）
项目已经按照规划建成厂房 5 幢，4 幢用于生产，1 幢用于智能仓储，合计建筑
面积约为 17 万平方米。
   截至 2025 年 6 月底，公司一期项目建设工程安装、设备购置及安装等类别
的计划投资金额和实际投入金额情况如下表：
       项目          计划投资金额（万元）              实际投入金额（万元）
一、建设工程费用                       33,580.00          31,334.84
二、设备购置及安装                      20,500.00          21,071.68
三、基本预备费                         1,300.00           1,300.00
四、铺底流动资金                        4,000.00           4,000.00
       合计                      59,380.00          57,706.52
注：目前尚有少部分尾款未完成支付。
   截至报告期末，公司正裕智造园（一期）项目基本已经投资完毕，计划投资
金额和实际投入金额差异较小。
   经过前期的投资及设备的陆续购置和安装，正裕智造园（一期）项目于 2023
年下半年开始逐步形成产能，随着公司投资的逐步加大，截至 2025 年 6 月末，
初步达到当初的规划产能 1,500 万支。报告期内公司产能持续扩张，接单能力大
幅提升，主要客户汽车悬架系统减震器订单量大幅增长。报告期各期，公司汽车
悬架系统减震器实现的销售收入分别为 123,021.78 万元、123,789.99 万元、
产，2024 年和 2025 年 1-6 月销售收入均同比增加，且增幅较大。
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入和净利润对比情况如下：
                                                          单位：万元
  项目                                          实际金额
            （全年）                （半年）                        比例
营业收入           97,500.00          48,750.00   49,049.03    100.61%
净利润             7,814.03           3,907.01    3,828.34    97.99%
  由上表可知，公司一期项目的营业收入和净利润水平较高，整体效益实现情
况较好，验证了公司募投项目规划的合理性、执行能力的可靠性以及市场拓展的
有效性。
  （1）正裕智造园（二期）与（一期）的具体划分情况
  “正裕智造园（二期）”项目选址于浙江玉环“正裕智造园”内，与现有正
裕智造园（一期）生产基地相邻，但是在物理空间上独立，因此该项目的新建厂
房和生产线均独立于正裕智造园（一期）生产基地。同时，该项目直接共享“正
裕智造园”内的厂房基础设施（如水、电、燃气供应）、物流通道、智能仓储系
统、质量检测中心及专业设备维护团队等。此外，该项目由公司统一管理，因此
共享公司的生产管理、供应链、客户、信息化系统（包括企业资源计划（ERP）、
制造执行系统（MES）及产品生命周期管理（PLM）系统）等等。
  （2）正裕智造园（二期）的效益核算方式
  为确保正裕智造园（二期）建成后成本、费用核算的合规性与准确性，公司
对“正裕智造园（二期）”项目实行独立核算，具体如下：
  ①原材料
  本项目生产过程中所耗用的各类原材料，包括但不限于钢材、橡胶、油封等，
均依据实际领用情况直接计入本项目成本。
  ②直接人工
  根据项目规划及需求，正裕智造园（二期）完全达产后第一年，预计配备生
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产工人约 693 名，相关人员的工资、奖金、社保、公积金及其他人工相关支出，
将按实际在岗人数及薪酬标准全额归集至本项目，直接生产人员不存在正裕智造
园（一期）共用的情况。
  ③折旧和摊销
  本项目总投资中用于土地购置、设备购置及安装、建筑工程及配套设施建设
的金额合计为 37,976.00 万元。其中，新建厂房、生产设备等固定资产按照公司
会计政策计提折旧，以及土地使用权等无形资产按使用年限进行摊销，均能够单
独核算并全额计入项目成本。
  ④水、电、燃气等费用
  对于水、电、燃气等共用能源资源，在项目规划中实现独立计量，公司将为
“正裕智造园（二期）”项目配置独立的耗用计量装置，实现能耗数据的精准采
集与实时监控，相关费用将严格依据实际用量进行归集和分摊，确保与正裕智造
园（一期）项目及其他业务板块隔离，杜绝交叉混同。
  ⑤其他项目
  针对无法直接计量但需合理分摊的共享成本，如信息化系统运维费、物流通
道与智能仓储系统费用、质量检测中心折旧、管理团队薪酬等，公司将采用科学、
合理的分摊依据，主要参考“正裕智造园（二期）”项目实现的汽车悬架系统减
震器产量占公司汽车减震器产量的比例，并结合具体情况进行综合测算，确保分
摊结果公允、可验证。
  综上所述，通过上述措施，公司能够有效实现“正裕智造园（二期）”项目
在成本、费用等方面的独立核算，保障募投项目效益核算的准确性以及财务数据
的真实性和完整性。
  基于公司在项目建设、生产运营、供应链协同及客户导入等方面的成熟经验，
以及一期项目已基本成功实现的良好成果，公司已具备复制和放大成功模式的能
力。因此，本次募投项目是在既有成功实践基础上的合理延伸与产能升级，实施
路径清晰、风险可控，不存在重大不确定性。同时，公司能够有效实现“正裕智
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造园（二期）”项目在成本、费用等方面的独立核算，保障募投项目效益核算的
准确性以及财务数据的真实性和完整性。
  二、结合公司现有及在建产能、相关产品的产销量及产能利用情况、销售
区域及对应贸易政策变化情况、应用领域及对应市场供需情况、在手订单或客
户储备情况等，说明本次募投项目新增产能规模的主要考虑及合理性，生产线
后续是否可以进行柔性化改造，是否存在产能消化风险；
  （一）公司现有及在建产能
  截至 2025 年 6 月底，公司正裕智造园（一期）项目的减震器产能已经基本
建设完毕。公司 2025 年半年度的减震器产能合计为 1,600 万支，年化后合计为
  （二）相关产品的产销量及产能利用情况
  现有的产能报告期内，公司悬架系统减震器的产量和销量情况如下：
   项目          项目   2025 年 1-6 月      2024 年度      2023 年度      2022 年度
          产量（万支）          1,221.10      2,061.95     1,355.39    1,370.55
悬架系统减震器
          销量（万支）          1,204.30      1,909.39     1,372.32    1,385.72
  报告期内，公司汽车悬架系统减震器的产能利用率情况如下：
   项目          项目   2025 年 1-6 月     2024 年度       2023 年度      2022 年度
          产能（万支）        1,600.00       2,800.00      2,000.00    1,800.00
悬架系统减震器
          产能利用率          76.32%        73.64%         67.77%      76.14%
  报告期内，公司持续投入资金扩大产能，正裕智造园（一期）项目于 2023
年下半年开始逐步形成产能，仍处于建成初期，产量尚未释放，因此产能利用率
整体呈下滑趋势。2024 年，经过正裕智造园（一期）的产能扩张、产量释放，
公司汽车悬架系统减震器的产能利用率达到了 73.64%。2025 上半年，公司的产
能进一步提高，达到 1,600 万支，拥有了更多的生产能力，也更被大客户认可，
因此客户加大了订单。公司的产能利用率也达到了 76.32%，接近相对较高的 80%
产能利用率目标。
质量、人工效率等均会受到影响。在进行设备投资、产能规划时，公司则是按照
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 呈现多品种、小批量、多批次的特点，汽车悬架系统减震器产品在生产过程中需
 要频繁更换模具，会有效率上的损失；另外如要维持设备全负荷运转，一方面对
 设备的成新率有较大影响，另一方面也会因为员工疲劳等因素导致产品质量下降。
 因此虽然公司能够以更高产能利用率的方式进行生产，但也会由于上述因素导致
 现场管理一定程度上的杂乱以及产品质量一定程度的下降；②汽车悬架系统减震
 器业务虽然不存在明显的季节性特征，但是近年来受经济形势波动的影响，公司
 在设备投资时也适当考虑了该等因素，避免因客户当季度订单突然增加而导致的
 产能不足以及生产不及时，进而影响交付及时性，对客户造成影响。
      由于目前 A 股市场尚无以汽车售后市场悬架系统减震器为主营业务的上市
 公司，公开渠道上亦无法查询到本行业内汽车售后市场悬架系统减震器的产能利
 用率数据。根据保隆科技向不特定对象发行可转换公司债券项目募集说明书，
 悬架产品”的产能利用率分别为 64.86%、54.38%、80.65%和 74.89%，未明显高
 于公司汽车悬架系统减震器产能利用率。
      产能趋紧已对公司业务发展形成实质性制约，一方面，部分高附加值、高毛
 利的新项目定点因交付能力受限而难以承接；另一方面，产能限制导致公司难以
 快速响应客户对定制化、小批量、快速迭代产品的需求，影响客户粘性与市场份
 额提升。
      在此背景下，新增产能能够保障公司业绩持续增长、巩固客户合作关系、把
 握行业发展的机遇。
      （三）销售区域及对应贸易政策变化情况
      报告期内，公司境外销售地区分布情况如下：
                                                                        单位：万元
期间     2025 年 1-6 月           2024 年度              2023 年度              2022 年度
项目    金额         占比        金额         占比        金额         占比        金额         占比
北美   58,799.39   43.36%   90,326.90   39.22%   73,382.58   41.74%   66,250.94   38.97%
南美   18,060.25   13.32%   24,162.66   10.49%   19,715.55   11.21%   15,646.59   9.20%
欧洲   27,616.53   20.37%   52,041.43   22.60%   33,198.19   18.88%   38,863.93   22.86%
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其他    31,122.65    22.95%    63,764.24    27.69%    49,525.16    28.17%    49,239.68    28.96%
合计   135,598.82   100.00%   230,295.23   100.00%   175,821.48   100.00%   170,001.14   100.00%
       由上表可知，报告期内，公司主要的销售区域为北美、南美、欧洲等区域。
 在全球贸易环境趋于复杂的背景下，部分进口国的贸易政策变化较为频繁，可能
 导致公司产品在当地市场的销售价格竞争力下降，市场份额下滑，进而对公司出
 口业务的收入规模和盈利能力造成不利影响。
       销售区域及对应贸易政策如下：
 仅征收一般关税 2.50%。
 亿关税清单），2018 年 9 月 18 日，美国政府公布针对中国产品加征关税清单（2000
 亿关税清单），至此，在前述一般关税 2.50%的基础上加征关税 25%。
 至此，汽车悬架系统减震器在前述一般关税 2.50%的基础上加征关税税率 45%，
 此项加征的关税政策为“芬太尼关税”。
 美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加
 征关税的措施，自 8 月 12 日起继续暂停实施 24%的对等关税 90 天。中方自 8
 月 12 日起继续暂停实施 24%对美加征关税以及有关非关税反制措施 90 天。由于
 减震器产品不适用对等关税，因此该项关税政策的颁布对于汽车悬架系统减震器
 的关税税率不造成影响。
 国将中国输美商品的芬太尼相关附加关税从 20%降至 10%，并延长对等关税暂
 停期限至 2026 年 11 月 10 日，至此汽车悬架系统减震器出口美国的关税下降 10%。
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  截至本回复报告出具日，在前述一般关税 2.50%的基础上，汽车悬架系统减
震器及汽车橡胶减震产品加征关税税率为 60%。
于 25%的进口关税。从产品类别看，大多为钢铝产品，共 203 个税目，占到总数
的 51.8%，征收税率为 25%；其次为纺织原料及纺织制品，共 76 个税目，占比
宣布对钢铁、铝、纺织品、服装、鞋类、木材、塑料及其制品等产品征收临时进
口关税，同时将 2023 年关税调整法令废止。从税率水平看，本次调整征收水平
更高，256 个税目在上一轮调整基础上再次上调了 10%-20%，主要为纺织原料及
纺织制品、钢铝产品，同时大部分新增税目征收税率为 35%。
织制品征收 35%的进口关税，对 17 个税目的纺织原料征收 15%的进口关税，并
制定纺织品禁止进口清单。本次调整是对 2024 年 4 月关税法令的补充调整，155
个税目均为新增项目。
对来自中国等非自贸协定国家的 1371 种商品加征进口税，最高税率达 50%，政
策拟于 2026 年 1 月 1 日生效，暂定执行至 2026 年 12 月 31 日。本次加征关税涉
及 1371 个关税税号，覆盖墨西哥进口商品的 16.8%，主要针对汽车、纺织、钢
铁、塑料、服装、玩具、鞋类、家具、纸张、玻璃等 13 类行业。税率分三档：
原材料及简单中间品（10%-15%）、半成品及关键零部件（20%-35%）、成品及
高附加值商品（35%-50%）。
  据了解和查询，欧洲地区关税政策相对复杂，主要是针对新能源汽车整车实
施加征关税。根据欧盟 TARIC 数据库查询结果，多数国家对于汽车悬架减震器
的进口关税税率一般为 4.5%。报告期内，欧洲主要关税政策未发生重大变化。
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   报告期内，虽然存在全球贸易壁垒影响，但公司对外出口的销售收入分别为
售收入逐年提升，具体原因如下：
   （1）客户稳定
   公司持续深耕汽车售后市场，自成立至今已有二十余年的设计、制造、销售
经验，通过稳定可靠的产品质量、丰富的产品种类和型号、突出的研发和制造能
力，在全球范围内积累了稳定的优质客户群体。公司与国际知名的汽配进口商或
采购商，以及与国际汽车零部件集团及国际零部件品牌营运商等重点客户群体建
立了长期稳定的合作关系。
   （2）产品属性决定终端价格敏感度较低
其消费特征具有较强的“刚性”和“低频高关注”属性；2）终端用户（消费者
或维修厂）更关注产品的安全性、适配性与品牌可靠性，产品更换频率相对较低，
终端用户对单价变动敏感程度较低；3）单支减震器价格通常在一百元至几百元
人民币不等，单件发动机密封件的价格通常在不足一元至几百元人民币不等，在
整车维修成本中占比较小，关税带来的终端售价小幅上涨对消费者决策影响有限；
部定价机制消化部分额外成本。
   （3）中国供应链优势显著，客户短期内难以实现有效替代
   公司在减震器、发动机密封件等领域深耕时间久，已构建覆盖研发、模具、
冲压、装配、检测的完整制造体系，具备高性价比、快速响应、多品种柔性交付、
产品粘性强等综合优势，相较而言，东南亚、墨西哥等地虽有本地化生产尝试，
但在产品广度、质量一致性、交付周期及综合成本方面尚难全面替代中国供应商。
因此，维持与中国优质供应商的合作是客户保障全球配件供应稳定性的关键策略，
短期内无法改变。
   （4）下游客户利润空间充足，具备成本吸收能力
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   根据公开资料查询，国际主流汽配连锁渠道的毛利率一般超过 40%。北美四
大汽配连锁商之一 O’Reilly Automotive, Inc.（纳斯达克上市公司），其 2024 年
的毛利率为 51.3%。因此，品牌运营商一般享有合理利润水平，当前加征关税虽
增加其进口成本，但占其终端售价比例有限，利润率仍较高，整体仍在可承受范
围内。
   未来公司将持续监控贸易政策变化，强化客户沟通，并通过技术升级与精益
管理进一步巩固成本优势，确保盈利能力和市场竞争力。
   综上所述，近年来全球市场贸易政策变化较快，公司将持续关注国际贸易政
策动态，并通过深化客户协同、优化海外布局等方式积极应对潜在风险，确保出
口业务稳健运行。
   （四）应用领域及对应市场供需情况
   公司产品核心应用集中于汽车售后市场，海外售后市场是公司产品的主要目
标市场。汽车零部件售后市场又称维修市场，其主要产品如汽车减震产品、发动
机密封件等汽车易损件，市场需求则是与汽车保有量密切相关，同时也受到车辆
的行驶路况、载荷情况、驾驶习惯、保养方式等因素的影响。
   公司售后市场还包括独立后装市场。汽车售后市场主要围绕悬架系统的安全
与舒适性维护、商用车运营可靠性以及整车 NVH（噪声、振动与声振粗糙度）
性能优化展开，具体如下：
   应用领域        典型部件/产品          主要诉求       代表车型或场景
                              维持或恢复操控稳定   轿车、SUV、MPV
             液压/气压减震器、悬架
 乘用车售后维保                      性与驾乘舒适性，消   的定期保养与事故
                 支柱总成
                              除异响与偏软/偏硬      维修
                               抑制驾驶室二次振
             驾驶室减振器、筒式/托                  重卡、客车、半承
 商用车售后维保                      动、提升长途舒适与
              盘式/支芯式减震器                    载车身商用车
                                 可靠性
皮卡/SUV 改装与   高性能减震器、绞牙/阻      提升越野通过性与载   皮卡、越野 SUV 的
    越野          尼可调产品         重稳定性，兼顾舒适      改装与升级
                                          AutoZone、Advance
 海外后市场连锁                      “多品种、小批量、
             多品类减震器与配套件                   等连锁渠道商的配
   与分销                        快交付”的配件供给
                                               件替换
 事故维修与保险                      事故后底盘系统恢复
             减震器总成及关联件                     的钣喷/结构件修
   理赔                           与安全校核
                                               复配套
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  汽车保有量与汽车工业的发展态势保持一致。2007 年以来，全球汽车保有
量基本保持个位数的环比增长速度，据 OICA 统计数据显示，全球汽车保有量持
续增长，保证了汽车零部件售后市场需求的稳定增长，构成了售后市场坚实的市
场基础。根据公开数据统计和计算，2025 年的全球汽车保有量约为 16.66 亿辆。
根据 OICA 的统计数据，各地区汽车保有量的比例如下：
  我国汽车保有量则保持较快增长。2010 年，我国以 7,801.83 万辆的汽车保
有量超过日本的 7,536.19 万辆，成为全球汽车保有量第二大的国家。2012 年，
我国汽车保有量突破 1 亿辆，拉开了与日本 7,551.30 万辆的距离。2020 年，我
国汽车保有量超越美国，位居世界第一。2024 年，我国汽车保有量进一步增加
到 3.53 亿辆。随着国内汽车保有量的逐年提高，新车转化为存量，国内汽车售
后市场需求也将逐年快速增长。
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数据来源：《中国汽车工业年鉴》、中国汽车工业协会
   庞大的汽车保有量构成了售后市场坚实的市场基础，并将推动售后市场的持
续发展。根据国际能源署 IEA（International Energy Agency）推测，全球整车工
业未来几年将呈现发达国家增速平稳、新兴市场国家较快增长的态势；随着时间
的推移，新车转化为存量，将进一步扩大汽车保有量的规模。伴随售后市场的发
展，汽车零部件亦有望在售后市场保持快速发展。
   根据全球知名减震器厂商的经验值，并考虑到悬架系统减震器通常是成对更
换，否则容易引起车辆左右悬架及车辆其他部件的磨损不一，加速部件损耗，保
守假设减震器更换周期为 8 年，需更换的数量为两对。假设减震器的更换维修成
本为 90 元/支，2023-2025 年，全球汽车售后市场悬架系统减震器需求测算如下：
         年度              2023 年度      2024 年度    2025 年度
全球汽车保有量（亿辆）                   16.01    16.33      16.66
减震器需求量（亿支）                    8.01      8.17       8.33
按减震器的更换维修成本约 90 元/支测
算的市场价值（亿元）
数据来源：OICA；《高性价比+全球化，中国轮胎竞争力持续提升》，华鑫证券，2024 年 1
月。谨慎考虑以每年 2%的增长率计算。
   以 2025 年 16.66 亿辆的全球汽车保有量测算，全球汽车售后市场悬架系统
减震器需求量达到 8.33 亿支，按照减震器更换维修成本约 90 元/支测算的市场价
值超过 700 亿元。若考虑出租车、客车等营运车辆的行驶里程及车辆利用率要远
高于一般的家用轿车，其减震器更换周期预计更短，那么实际的市场需求应超过
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上述测算值。
  按照公司汽车悬架系统减震器的销售收入和上述表格的市场价值测算，2023
年至 2025 年，公司的市场占有率分别约为 1.72%、2.22%和 2.66%，虽然市场占
有率逐年提高，但是整体的市场占有率依然处于较低水平，仍拥有较大的发展空
间。
     （五）在手订单或客户储备情况等
  从在手订单上看，公司汽车悬架系统减震器产品具有“多品种、小批量、多
批次”的特点，一般下游客户不会给予公司全年的销售预测订单，而是按照一定
周期（大致 3 个月）的需求向公司下达需求。报告期各期末，公司汽车悬架系统
减震器在手订单需求量分别为 241.43 万支、344.43 万支、465.32 万支和 648.02
万支。随着“正裕智造园（一期）”的逐步建成和投入使用，公司的产能逐步释
放，接单能力逐步增强，导致公司 2024 年末和 2025 年 6 月末的在手订单大幅增
长。综上所述，公司未来汽车悬架系统减震器的增长具备订单支持。
  公司一直深耕汽车售后市场，已有二十余年的设计、制造、销售经验，通过
稳定可靠的产品质量、丰富的产品种类和型号、突出的研发和制造能力，在全球
范围内积累了稳定的优质客户群体。公司与国际知名的汽配进口商或采购商，以
及与国际汽车零部件集团及国际零部件品牌营运商等重点客户群体建立了长期
稳定的合作关系。
  公司的核心客户为国际头部汽配厂商与连锁后市场渠道等。报告期各期，公
司前五大客户均为采埃孚（ZF）、美国 ADVANCE、美国 AutoZone、墨西哥高
维（GOVI）、天纳克（TENNECO）。报告期内，公司向前五大客户的合计销
售金额如下：
        年度         2025 上半年     2024 年度     2023 年度      2022 年度
前五大客户销售金额（万元）      64,790.94    93,679.46   73,600.71    64,956.58
  由上表可知，公司对前五大客户的销售额逐年增长。客户的稳定，有利于公
司获取长期、稳定的订单。公司产品以海外售后市场为主，境外营业收入占比超
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过 80%，其中北美、南美、欧洲等地区为主要出口市场；减震器产品已覆盖全球
大多数车型，适配性广、替换需求粘性强。上述客户与市场结构为公司订单的持
续性与稳定性提供了坚实基础。
  综上，公司本次募投项目产能规划合理，产能消化措施具体、有效。
  （六）生产线后续是否可以进行柔性化改造、是否存在产能消化风险
  公司的生产线后续可以进行柔性化改造，具体情况如下：
  本次募投项目的产品主要为减震器，包含普通减震器、减震器总成和电控智
能悬架减震器。各细分产品的产能占比如下：
     细分产品      产能（万支）       产能占比       产能（万支）
普通减震器              812.50     90.50%
减震器总成               73.75      8.00%      900.00
电控智能悬架减震器           13.75      1.50%
  上述三类产品的主要定义如下：
  普通减震器指用于汽车悬架系统中与弹性元件（如螺旋弹簧）并联安装的液
压阻尼元件，核心功能是抑制弹簧吸震后反弹的震荡和路面冲击，将振动能量通
过油液节流转化为热能并散发。典型结构为筒式（单筒/双筒），按行程特性多
为双向作用式：压缩行程阻尼较小以发挥弹性元件的缓冲作用，伸张行程阻尼较
大以迅速衰减振动；按技术路线又可分为液压式、充气式（油气）及阻力可调式
等。该类产品广泛用于乘用车与商用车的悬架系统，是悬架中承担“阻尼控制”
的基础部件。
  减震器总成指将减震器（减振器/阻尼器）与弹性元件及相关附件预先集成
并装配完成的模块化总成，常见组成包括：减震器本体、螺旋弹簧、上/下弹簧
垫、弹簧座、轴承、顶胶、防尘套、螺母等。其作用不仅包含减震器的阻尼功能，
还在悬架中承担支柱/定位等结构角色，便于整车装配与维护（前悬多为总成供
货，后悬不少车型仍配普通减震器）。与仅更换减震器本体相比，总成更换可简
化工序、降低装配难度与综合成本。
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  电控智能悬架减震器指在传统减震器基础上，集成电子控制单元（ECU）、
传感器（如加速度/位移/车身高度等）与执行机构（如电控阀门），可依据车速、
路面激励、车身姿态等实时感知与运算，对阻尼力进行连续可变/分级可调的智
能阻尼控制，以同时提升舒适性、操控稳定性与安全性。
  普通减震器、减震器总成及电控智能悬架减震器在减震器本体的部分工序上
是通用的，而且三类产品之间的产线可以实现柔性化改造。
  （1）普通减震器产线向减震器总成产线的柔性升级
  在现有普通减震器产线基础上，通过增加弹簧及附件装配工位、配置工装/
夹具快速更换系统、引入视觉识别与力控防错技术，并结合 MES 与 PLC 的程序
化工艺管理，可实现向减震器总成产线的柔性化升级，该方案能够满足前/后悬
总成产品的装配需求。
  （2）减震器总成产线对普通减震器的反向兼容性
  从工艺角度看，总成产线在去除附件装配环节后，仍可保留减震器本体的核
心工序（如压装、注油、性能测试等），具备生产普通减震器的能力，因此，可
以采用“共线+分区/柔性工位”的布局模式，在保障主线效率的同时，灵活应对
不同产品切换需求。
  （3）电控智能减震器产线与其他产品的兼容策略
  电控智能减震器在机械装配段与普通减震器具有较高通用性，可在同一柔性
机械段完成壳体、活塞、阀系等基础装配，电控部分（包括 ECU、传感器、线
束接插件）以及后续的标定与功能测试具有高度专用性，因此可以采用“柔性机
械段+电控专用段”的混合式产线布局。
  综上，普通减震器、减震器总成及电控智能减震器在减震器本体的核心制造
工序上具备高度通用性。通过合理的柔性化产线规划与模块化设计，公司可在同
一制造平台上高效支撑多品类产品的协同生产，既提升资产利用效率，又增强对
市场需求变化的响应能力。
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  公司本次募投项目新增 900 万支减震器产能，是在基于现有产能持续趋紧、
在手订单快速增长（2025 年 6 月末减震器在手订单为 648.02 万支）、核心客户
合作深化以及全球售后市场稳健扩容等多重因素综合研判后作出的审慎决策。募
投项目规划充分考虑了产品结构升级趋势（涵盖普通减震器、减震器总成及电控
智能悬架）、下游应用领域多元化需求及国际贸易环境变化，产能规模与公司当
前发展阶段、市场地位及增长潜力能够匹配。结合公司在手订单充足、客户资源
优质稳定、全球市场占有率仍有较大提升空间等优势，新增产能具备明确的消化
路径和坚实的市场需求支撑，不存在重大产能消化风险。
  因此，本次募投项目产能规划合理、实施路径清晰、风险可控，有利于公司
巩固行业地位、把握新能源与智能化发展机遇，并为长期可持续发展奠定坚实基
础。
     三、本次募投项目实施后是否将新增关联交易；如新增关联交易的，结合
关联交易的背景、关联交易的定价依据及公允性，以及关联交易占比情况等，
说明新增关联交易的必要性；
     （一）本次募投项目建设阶段预计不涉及新增关联交易
  本次募投项目的实施主体为正裕工业，项目建设地点为公司自有土地，项目
建设及实施过程均由公司独立完成，不涉及与关联方共同实施的情形。项目建设
阶段预计不存在向关联方采购设备、原材料或接受劳务的情形，因此项目建设阶
段预计不涉及新增关联交易。
     （二）本次募投项目建成投产后预计不会新增关联交易
  本次募投项目实施不会导致公司新增关联方，项目建成投产后，公司预计不
会因本次募投项目的实施而新增关联交易。
  公司已出具承诺，若未来在实际生产经营过程中新增与本次募投项目有关的
关联交易，公司将严格按照《上市规则》《监管规则适用指引—发行类第 6 号》
及公司《公司章程》《关联交易管理制度》等有关规定，及时履行内部决策程序
和信息披露义务，确保交易定价公允、程序合规。
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  综上所述，公司不会因本次募投项目而新增显失公平的关联交易，本次募投
项目的实施不会严重影响公司生产经营的独立性，亦不存在公司、控股股东和实
际控制人违反其关于规范和减少关联交易承诺的情况，符合《监管规则适用指引
——发行类第 6 号》第 6-2 条的相关规定。
  四、建筑工程费、设备购置及安装费等具体内容、测算依据及过程，实质
上用于补流的规模及其合理性；本次是否存在置换董事会前投入的情形；
  “正裕智造园（二期）”项目计划总投资 43,093.00 万元，本次拟以募集资
金投入的金额为 36,000.00 万元，具体投资明细如下：
                                                            单位：万元
                                             是否为资本性        使用募集资金
       项目       投资金额          投资占比
                                               支出           投入金额
一、土地购置费           6,193.00         14.37%          是                 -
二、建设工程费用         16,000.00         37.13%          是         16,000.00
厂房基建             16,000.00         37.13%          是         16,000.00
三、设备购置及安装        15,783.00         36.63%          是         15,783.00
生产设备及安装          15,783.00         36.63%          是         15,783.00
四、基本预备费            954.00           2.21%          否           954.00
五、铺底流动资金          4,163.00          9.66%          否          3,263.00
       合计        43,093.00        100.00%           /        36,000.00
  （一）建设工程费用
  公司厂房基建投入 16,000.00 万元，主要是根据厂房建设面积 78,200.48m2
及厂房建设单价预估。
  公司“正裕智造园（二期）”项目与“正裕智造园（一期）”项目的建设项
目单价对比如下：
       项目      厂房建设面积（m2） 建设成本（万元）                      单位成本（元/m2）
“正裕智造园（一期）”          172,083.84             33,580.00           1,951
“正裕智造园（二期）”           78,200.48             16,000.00           2,046
  考虑近年来人工成本、原材料成本等建造成本的上涨，
                         “正裕智造园（二期）”
项目的单位成本在“正裕智造园（一期）”项目的单位成本的基础上略有上浮，
具有合理性。
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     （二）设备购置及安装
     公司设备购置及安装费用，系根据拟购置的设备数量及对应单价测算，主要
设备具体情况如下：
      主要设备名称      数量（台、套）           单价（万元/台、套）           金额（万元）
智能物流系统                1                     3,000.00        3,000.00
工业机器人                54                          40.00      2,160.00
全自动叠片机                6                         200.00      1,200.00
外管总成 6 工位高压清洗机        8                         120.00       960.00
电泳线                   1                         860.00       860.00
污水处理                  1                         760.00       760.00
示功机                  12                          50.00       600.00
旋压翻边机                10                          50.00       500.00
废气处理系统                1                         500.00       500.00
下料倒角机（外管）             8                          60.00       480.00
下料倒角机（内管）             8                          60.00       480.00
喷漆流水线                 1                         420.00       420.00
数控双头车床               12                          30.00       360.00
其他                             -                     -      3,503.00
        合计                     -                     -     15,783.00
     公司“正裕智造园（二期）”项目与“正裕智造园（一期）”项目的单位固
定资产投资的产能对比如下：
                                                  单位生产设备的产能
       项目      设备规模（万元）            产能（万支）
                                                    （支/元）
“正裕智造园（二期）”        15,783.00          900.00                    0.06
“正裕智造园（一期）”        20,500.00         1,500.00                   0.07
     考虑机器设备成本的上涨，故“正裕智造园（二期）”项目单位生产设备的
产能比“正裕智造园（一期）”项目略有下降，具有合理性。
     （三）预备费
     公司预备费投入 954.00 万元，系按照建设工程费用、设备购置及安装费合
计数的 3%比例计算。
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  （四）铺底流动资金
  公司“正裕智造园（二期）”项目的铺底流动资金为 4,163.00 万元，系按照
项目 100%达产时所需营运资金增加额的 30%测算。
  公司“正裕智造园（二期）”项目所需营运资金是按照公司汽车悬架系统减
震器业务相关营运资金科目周转次数测算。根据初步测算，2022 年、2023 年、
应付账款、合同负债（预收账款）周转天数平均分别为 27.67 天、89.33 天、0 天、
  （五）实质上用于补流的规模及其合理性
  根据《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第十一条、第
十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法
律适用意见第 18 号》之相关规定：
  “通过配股、发行优先股或者董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方
式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方
式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的百
分之三十。”
  公司拟使用本次发行的部分募集资金，用于补充流动资金、预备费和铺底流
动资金。其中，补充流动资金的金额为 9,000 万元，预备费 954 万元，铺底流动
资金 3,267.00 万元，合计为 13,221 万元，占募集资金总额的比例为 29.38%，不
超过 30%，符合相关法规的要求。
  （六）本次是否存在置换董事会前投入的情形
  在本次募集资金投资项目的董事会召开前，公司尚未开始“正裕智造园（二
期）”项目的投资建设，因此，本项目不存在置换董事会前投入的情形。
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     五、结合公司现有资金余额、现金流入净额、用途和资金缺口，说明本次
融资规模的合理性；效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过
程及依据，相关预测是否审慎、合理
     （一）结合公司现有资金余额、现金流入净额、用途和资金缺口，说明本
次融资规模的合理性
                                                                       单位：万元
      项目
     货币资金            20,266.67          16,883.37       15,922.84       11,571.80
经营活动产生的
现金流量净额
     公司本次向特定对象发行 A 股股票募集资金总额不超过 45,000.00 万元（含
本数），募集资金扣除发行费用后的净额用于下述项目：
序号           项目名称                项目投资总额（万元） 募集资金拟投入金额（万元）
            合计                              52,093.00                   45,000.00
     若实际募集资金不能满足上述募集资金用途需要，公司将根据实际募集资金
净额，按照轻重缓急的原则，调整并最终决定募集资金投入优先顺序及各项目具
体投资额等使用安排，募集资金不足部分由公司自筹资金解决。
     在本次向特定对象发行募集资金到位之前，公司可以根据募集资金投资项目
进度的实际情况，以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定
的程序予以置换。
     公司以 2025 年 6 月 30 日可供自由支配的货币资金为起点，综合考虑公司日
常经营积累、日常经营所需的最低现金保有量、未来两年资本性支出、未来两年
现金分红等计算资金支出项，测算出资金缺口金额为 64,695.93 万元，高于本次
募集资金规模，本次募集资金所需资金规模具有合理性。
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       未来两年公司资金缺口的具体测算情况如下：
          项目                         计算公式                       金额（万元）
  截至 2025 年 6 月末可供自由
                                       ①                                      12,472.05
  支配的货币资金
  未来两年日常经营积累                           ②                                     30,658.34
  最低现金保有量                              ③                                      16,161.17
  未来两年最低资金保有量增
                                       ④                                       4,814.65
  长额
  未来两年资本性支出                            ⑤                                      73,691.12
  未来两年现金分红                             ⑥                                       6,600.53
  未来两年偿还有息债务利息                         ⑦                                       6,558.86
  总体资金需求                       ⑧=③+④+⑤+⑥+⑦                                   107,826.33
  总体资金缺口                             ⑨=⑧-①-②                                  64,695.93
       （1）2025 年 6 月末可供自由支配的货币资金
       截至 2025 年 6 月末，公司货币资金余额 20,266.67 万元，其中其他货币资金
  余额 7,794.62 万元，系银行承兑汇票的保证金存款等，属于使用用途受限的货币
  资金。剔除其他货币资金后，公司货币资金余额可自由使用的资金余额为
       除上述余额外，截至 2025 年 6 月末，公司不存在短期内用于现金管理的资
  金。
       （2）未来两年日常经营积累
       公司未来两年日常经营积累主要来自于经营活动产生的现金流量净额。受宏
  观经济因素以及行业市场环境等因素影响，公司未来两年净利润、应收账款余额、
  应付账款余额等财务数据存在一定的不确定性，难以准确预计，经营活动现金流
  量不适用间接法进行测算，故以报告期内经营活动现金流量净额占营业收入比重
  作为参考，采用直接法对未来两年日常经营积累进行预测。
       最近 5 年，公司营业收入与经营活动产生的现金流量净额对比如下：
  项目                    2024 年度       2023 年度      2022 年度      2021 年度         2020 年度
营业收入
（万元）
经营活动产生
的现金流量净
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额（万元）
经营活动产生
的现金流量净          8.79%   5.47%        16.36%     14.44%        -1.97%         7.59%
额/营业收入
     假定生产和销售情况保持现有状况，2025 年 1-6 月营业收入同比增长率为
  年、2027 年公司未来三年营业收入平均增长率与 2022 年-2024 年的平均增长率
  相当。
     公司 2025 年、2026 年、2027 年预计营业收入如下表所示：
           项目           2027 年度               2026 年度            2025 年度
  营业收入（万元）                 375,823.92            319,215.96            271,134.49
  预计增长率                         17.73%              17.73%                17.73%
  等经营性应收项目及为备货形成的存货账面价值一般会大幅增加，从而占用公司
  的资金，使得经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例较低，分别为-1.97%
  和 5.47%。
     上述期间中，2022 年、2023 年的营业收入同比增幅较小。在此情况下，期
  末应收款项等经营性应收项目及为备货形成的存货账面价值一般不会有大幅变
  动，相应的经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例就较高。
     如前所述，2025 年、2026 年、2027 年公司营业收入预计增长率较高，为 17.73%，
  故基于谨慎性原则，假设 2025 年-2027 年公司经营活动产生的现金流量净额占营
  业收入的比例按照同样增速较大且最近的年份 2024 年的比例作为预测值，即为
     根据上述假定，未来两年日常经营积累的合计金额为 30,658.34 万元。
     （3）最低现金保有量
     最低现金保有量系公司为维持其日常营运所需要的最低货币资金，用于日常
  的货款支付、资金周转等。
     报告期各期末，公司货币资金余额分别为 11,571.80 万元、15,922.84 万元、
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年末增加 3,383.30 万元，主要原因系随着经营规模的扩大及智造园项目的建设，
公司投入的营运资金及建设资金增加，为保证日常生产经营，报告期内公司主要
通过借入银行款项融资，各期末资产负债率分别为 47.68%、52.53%、59.79%与
   考虑到 2025 年 6 月末的经营现状，公司最低现金保有量取报告期各期末货
币资金余额的平均值 16,161.17 万元。
   （4）未来两年最低资金保有量增长额
   假设公司未来两年最低现金保有量在 2025 年 6 月末的基础上和营业收入按
同比例增长，即复合增长率为 17.73%，则公司未来两年新增最低现金保有量金
额为 4,814.65 万元。
   （5）未来两年资本性支出
   未来两年公司预计的资本性支出，主要包括本次募投项目、正裕泰国建设项
目，预计总金额达到 73,691.12 万元。
提请股东大会授权董事会全权办理向特定对象发行 A 股股票的议案》。
请股东大会授权董事会全权办理向特定对象发行 A 股股票的议案》。本次募投
项目中的“正裕智造园（二期）”项目拟使用募集资金 3.60 亿元。
   截至 2025 年 6 月 30 日，本次募集资金投资项目“正裕智造园（二期）”项
目尚未开始建设。
   此外，截至 2025 年 6 月 30 日，“正裕智造园（一期）”项目已完工，“正
裕智造园（一期）”项目尚有 2,340.28 万元尚未支付。
外投资事宜，设立安博帝特工业（泰国）有限公司（以下简称“安博泰国”），
主要生产汽车密封件等产品。投资总额 360.00 万美元，折合人民币约为 2,586.00
万元。
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公司正裕泰国在当地购买土地使用权事宜。正裕泰国购买的土地总价款为
召开总经理办公会会议，公司后续拟在该地块上新建厂房及购买设备，用于正裕
泰国的基地建设和生产经营，新增投资预计达到 18,000.00 万元。截至 2025 年 6
月末，扣除公司已支付的正裕泰国建设项目土地款 2,765.16 万元，合计预计尚需
和经营需要，将筹划启动“正裕办公楼及宿舍楼”项目的建设工作，预估建设工
程费及设备购置费等费用合计 12,000.00 万元。截至 2025 年 6 月末，“正裕办公
楼及宿舍楼”项目的建设工作尚未开始。
   根据上述规划，未来两年公司预计资本性支出金额如下：
         项目              未来两年资本性支出金额（万元）
“正裕智造园（二期）”项目                                 36,000.00
“正裕智造园（一期）”项目                                  2,340.28
正裕泰国项目                                        20,764.84
“正裕办公楼及宿舍楼”项目                                 12,000.00
安博泰国项目                                         2,586.00
         合计                                   73,691.12
   （6）未来两年现金分红
   报告期内，公司对 2022 年度、2024 年度利润的现金分红方案均为每 10 股
派发现金红利 1 元（含税），分别为 2,225.01 万元和 2,268.50 万元，占各期归属
于上市公司所有者的净利润的比例分别为 31.52%和 31.74%。
   根据《证券发行与承销管理办法》第三十三条规定，上市公司发行证券，存
在利润分配方案、公积金转增股本方案尚未提交股东大会表决或者虽经股东大会
表决通过但未实施的，应当在方案实施后发行。相关方案实施前，主承销商不得
承销上市公司发行的证券。2023 年底，公司开始筹划以简易程序向特定对象发
行股票工作，并视二级市场波动情况择机发行。考虑到潜在的发行工作，故公司
未对 2023 年进行现金分红。
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   假设公司未来两年现金分红比例与 2022 年和 2024 年的平均水平 31.63%保
持一致。
   报告期各期，公司归属于上市公司所有者的净利润占营业收入的比例分别为
发生重大变化，在公司主营业务、经营模式保持稳定的情况下，谨慎假设未来两
年公司净利润率为报告期内年均归属于上市公司所有者的净利润占营业收入的
比例 3.53%（上述假设仅为测算本次募集资金规模合理性用途，不代表公司对今
后年度经营情况及趋势的判断，亦不构成盈利预测），具体情况如下：
         项目            2024 年度       2023 年度            2022 年度
现金分红金额（万元，含税）             2,268.50                -          2,225.01
归属于上市公司股东的净利润
（万元）
现金分红金额（含税）占归属于
上市公司股东的净利润的比例
红金额（含税）占归属于上市公                          31.63%
司股东的净利润的比例
营业收入（万元）                230,295.23    175,821.48           170,001.14
归属于上市公司股东的净利润占
营业收入比例
司所有者的净利润占营业收入的                          3.53%
比例
   结合上文对未来两年营业收入及未来两年现金分红比例的预测，公司未来两
年现金分红金额合计约为 6.600.53 万元，具体测算过程如下：
                                                          单位：万元
               项目                2025 年（预计）           2026 年（预计）
营业收入                                 271,134.49            319,215.96
归属于上市公司股东的净利润                          9,583.87             11,283.41
预计现金分红金额（含税）                           3,031.47              3,569.06
未来两年预计现金分红金额（含税）合计                                           6,600.53
   （7）未来两年偿还有息债务利息支出
务利息规模与 2024 年水平保持一致，则未来两年偿还有息债务利息支出合计为
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  综上所述，公司通过测算最低现金保有量、未来两年资本性支出、未来两年
现金分红和补充流动资金，并基于谨慎性原则将最低现金保有量的增速与营业收
入变动趋势一致，由此测算出来的目前资金缺口为 64,695.93 万元，大于本次发
行募集资金总额 45,000.00 万元。因此融资规模具有合理性。
  （二）效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过程及依据，
相关预测是否审慎、合理
  关于效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过程及依据如下：
  公司“正裕智造园（二期）”项目细分产品的预计单价系根据编制投资项目
规划时 2023 年、2024 年同类产品销售均价确定，募投项目产品单价情况如下：
     项目                                 单价
“正裕智造园（二期）”项
目产品平均单价（元/支）
其中：普通减震器                                                        76.06
   减震器总成                                                       273.51
   电控智能悬架减震器                                                   402.17
  公司现有业务的单价情况如下：
     项目         2022 年-2024 年平均        2024 年度    2023 年度    2022 年度
公司现有汽车悬架系统减震
器平均单价（元/支）
其中：普通减震器                       76.89      74.98      77.05      78.65
   减震器总成                      276.52     263.71     280.19     285.67
   电控智能悬架减震器                  392.50     390.73     421.35     365.41
  公司“正裕智造园（二期）”项目产品平均单价为 97.22 元/支，略高于 2022
年-2024 年平均单价 88.21 元/支，主要是由于产品结构不同所致，不存在显著差
异。募投项目中普通减震器占产量比例最大，普通减震器平均价格为 76.06 元/
支，2022-2024 年公司普通减震器平均价格为 76.89 元/支，价格不存在较大差异，
具有合理性。
  （1）直接材料费
 浙江正裕工业股份有限公司                                                                      审核问询函回复
      公司本次募投项目产品成本中的直接材料费，系结合公司历史同类产品生产
 成本结构情况进行测算，具体如下：
                                   T+2 年                     T+3 年               T+4 年至 T+10 年
        原材料
                    T+1                预计直接           预计         预计直          预计              预计直
 项目     占收入                预计收入
                     年                  材料            收入         接材料          收入              接材料
        的比例                （万元）
                                       （万元）          （万元）        （万元）        （万元）             （万元）
普通减震器   60.16%        -    14,831.70    8,923.18     39,551.33   23,795.20   49,438.91        29,744.00
减震器总成   51.12%        -     4,841.13    2,474.58     12,909.67    6,598.87   16,137.09         8,248.59
电控智能悬
架减震器
 合计             -     -    21,000.00   12,232.06     56,000.00   32,618.81   70,000.00        40,773.67
      上述原材料占收入的比例，是依据筹划本次募投项目时 2023 年、2024 年公
 司的相关数据的平均数确定，具有合理性。
      报告期各期，公司普通减震器、减震器总成、电控智能悬架减震器的原材料
 占收入比例与本次募投项目中的预计比例对比如下：
                                                                 年份
                    本次募投项
      项目                           2022 年-2024
                     目预计                              2024 年度         2023 年度         2022 年度
                                      年平均
 普通减震器                    60.16%           61.07%       60.24%           60.26%             62.72%
 减震器总成                    51.12%           52.77%       52.89%           50.61%             54.82%
 电控智能悬架减
 震器
 注：各系列产品原材料占收入的比例=汽车悬架系统减震器主营业务成本中原材料占比*各系
 列产品的销售成本率
      如上表所示，电控智能悬架减震器在 2022 年产量较少，因此整体的原材料
 占比较低。除电控智能悬架减震器外，公司各系列产品本次募投项目预计的原材
 料占收入比例与报告期各期的实际比例相比不存在重大差异，具有合理性。
      （2）直接人工
      直接工资及福利费系根据所需生产人员数量、年平均工资估算。本次募投项
 目完全达产第一年预计配备 693 名生产工人，主要是依据过往经验，公司预计本
 次募投项目需要新增人员计算得出。
           项目                      T+1 年             T+2 年           T+3 年        T+4 至 T+10 年
 达产率                                        -          30.00%         80.00%                100.00%
 直接人工（万元）                                   -         2,230.80        5,963.48              7,474.01
     浙江正裕工业股份有限公司                                                                     审核问询函回复
     平均工资（万元/年）                           -                10.73            10.75               10.79
     生产人员数量（人）                            -                 208              555                 693
       报告期各期，公司汽车悬架系统减震器业务的生产人员平均工资与本次募投
     项目预计情况对比如下：
                                                                      年份
                      本次募投项目
         项目                          2022 年-2024
                        预计                                 2024 年度         2023 年度        2022 年度
                                        年平均
     生产人员平均工资
     （万元/年）
       如上表所示，公司本次募投项目预计的生产人员平均工资与报告期各期的实
     际工资不存在重大差异。
       （3）制造费用
       制造费用中的折旧摊销费系根据相应资产折旧摊销政策估算，其中土建工程
     折旧年限为 20 年，残值率取 5%；机器设备折旧年限为 10 年，残值率 5%。
       制造费用中的其他制造费用系按照公司汽车悬架系统减震器业务 2023 年、
     乘以预测期收入确定。
      制造费用（不                 T+2 年                            T+3 年                   T+4 年至 T+10 年
      含折旧摊销） T+1       预计           预计制造              预计             预计制造            预计          预计制造
项目
       占收入的   年        收入            费用               收入              费用             收入           费用
        比例            （万元）          （万元）             （万元）            （万元）           （万元）         （万元）
折旧摊
              -   -                  1,081.79                          2,024.14                    2,024.14
销费用
其他制
造费用
制造费
              -   -                  2,079.61                          4,684.99                    5,350.22
用合计
       报告期各期，公司汽车悬架系统减震器业务的制造费用占收入的比例与本次
     募投项目预计情况对比如下：
                                                                           各年
                            本次募投               2022 年
          项目
                            项目预计              -2024 年      2024 年度          2023 年度       2022 年度
                                                平均
  制造费用（不含折旧摊销）占
  收入的比例
浙江正裕工业股份有限公司                                                   审核问询函回复
制造费用中的折旧摊销费用占
收入的比例
制造费用占收入的比例                 7.64%       6.65%    7.15%       6.76%        6.03%
  如上表所示，公司本次募投项目预计的制造费用（不含折旧摊销）占收入的
比例与报告期各期的平均比例相比差异不大。
  报告期各期，公司汽车悬架系统减震器业务的制造费用（不含折旧摊销）占
收入的比例整体呈上升趋势，主要原因系报告期内公司汽车悬架系统减震器业务
不断扩充产能，由于产能爬坡期间销量尚未出现同幅度的增长，因此制造费用占
收入比例有所提高。随着产能释放及收入的逐步增长，预计公司制造费用占收入
的比例将有所下降。
  如上表所示，公司本次募投项目预计制造费用中的折旧摊销费占收入的比例
高于 2023-2024 年度的平均比例，主要是因为：①为更好实现供应链的自主，增
强产品质量控制和生产稳定性，公司“正裕智造园（二期）”项目在建设时考虑
了部分先进工艺和流程，增加了相应的设备购置规模。②此外，公司“正裕智造
园（二期）”项目系新建厂房，建造单价也高于历史单价。受上述因素影响，公
司本次募集资金投资项目的固定资产投资额较大，折旧摊销费用较高。
  据此，根据测算，公司本次募集资金投资项目预计产品成本情况如下：
                                                                    单位：万元
       项目      T+1 年           T+2 年           T+3 年       T+4 年至 T+10 年
产品成本                   -           16,542.47   43,267.29             53,597.90
其中：直接材料费               -           12,232.06   32,618.81             40,773.67
   直接工资                -            2,230.80    5,963.48              7,474.01
   制造费用                -            2,079.61    4,684.99              5,350.22
  （1）销售费用、管理费用
  销售费用、管理费用（含研发费用，下同）的测算依据，系分别参照公司近
年来汽车悬架系统减震器业务上述费用占营业收入的比例估算。公司 2022 年、
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占营业收入的比例如下：
       项目                        2024 年     2023 年度    2022 年
                     年平均
销售费用率（不含折旧摊销费）      4.68%           4.57%      5.01%     4.45%
管理费用率（不含折旧摊销费）      8.09%           8.22%      7.84%     8.20%
  考虑到本次募投项目为扩产项目，产品的技术水平、销售渠道、管理模式等
均较为成熟，与原有汽车悬架系统减震器业务不存在差异，因此存在规模效应。
公司在现有业务相应比例的基础上，适当调低了本次募投项目预计的销售费用率、
管理费用率，分别确定为 4.20%、7.50%。
  （2）相关税费
  公司本次募集资金投资项目相关税金的测算依据为：原材料采购、设备购置
及产品销售的增值税税率为 13%，
                城市维护建设税按照应缴纳增值税的 7%计取，
教育费附加（含地方教育费附加）按照应缴纳增值税的 5%计取，由于公司为高
新技术企业，所得税税率按照 15%计取。
  经测算，本项目建设期为 24 个月，静态投资回收期为 8.13 年（含建设期，
税后），内部收益率为 13.44%（税后）。项目经济效益良好，具备财务可行性。
本项目建成后第二年达产率达到 80%，建成后第三年完全达产，完全达产后，预
计每年为公司新增营业收入 70,000.00 万元，净利润 6,293.06 万元。
         项目              2022 年-2024 年平均数      募投项目达产后
汽车悬架系统减震器毛利率                          22.98%            23.43%
汽车悬架系统减震器净利率                          8.99%              8.99%
  由上表可知，本次募投项目的毛利率和公司 2022 年-2024 年平均数整体差别
较小，具有合理性。
  公司本次募投项目效益预测中关于产品价格、成本费用等关键指标的测算过
程严谨、依据充分，整体预测审慎合理，符合行业惯例及公司实际经营情况。
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  六、核查程序及核查意见
  （一）核查程序
  保荐机构、申报会计师、发行人律师针对上述事项执行了以下核查程序：
目实施进展、潜在客户等情况，确认本次募投项目建设及实施后预计不新增关联
交易；
动资金明细表，分析募投项目建筑工程、设备购置及安装费等具体内容，分析募
投项目投资测算以及补充流动资金规模的合理性；
并预测公司未来两年日常经营积累、最低现金保有量要求、未来两年资本性支出、
未来两年现金分红及补充流动资金金额；
分析效益测算的合理性；
内容。
  （二）核查意见
  经核查，保荐机构、发行人律师认为：
预计不会因本次募投项目的实施而新增关联交易。
  经核查，保荐机构、申报会计师认为：
实质上用于补充流动资金的规模具有合理性，公司本次募集资金投向围绕公司现
有主业进行，符合“上市公司募集资金应当投向主营业务”的要求，本次募投项
目不存在置换董事会前投入的情形；
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金规模具有合理性；
相关效益预测审慎、合理；
述情形，募投项目预计效益披露符合《监管规则适用指引—发行类第 7 号》第五
条的相关规定。
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     问题 2.关于经营情况
   根据申报材料，1）公司主营业务收入包括悬架系统减震器、发动机密封件
及其他，报告期内主营业务收入分别为 169,507.20 万元、174,893.61 万元、
期内公司存在部分境外存货，公司存货账面价值分别为 45,043.22 万元、
水平。
   请发行人说明：（1）结合各板块业务的市场发展趋势、竞争格局、客户需
求、产品量价及成本变动，分析公司主营业务收入及毛利率的变动原因，与同行
业公司的对比情况；（2）公司境外销售占比较高的原因，相关境外客户合作是
否稳定；结合外销报关单、海关证明文件、中国出口信用保险公司数据、货物运
输单、汇兑损益，分析与外销收入的匹配性及差异原因；3）分析存货变动及境
外存货的存放情况，结合公司在手订单情况、存货库龄、期后结转情况、存货周
转率、行业可比公司情况等，分析公司存货跌价准备计提的充分性。
   请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。
     回复：
     一、结合各板块业务的市场发展趋势、竞争格局、客户需求、产品量价及
成本变动，分析公司主营业务收入及毛利率的变动原因，与同行业公司的对比
情况；
     （一）各板块业务的市场发展趋势、竞争格局、客户需求
   报告期内，按产品分类，公司的主营业务收入主要包括悬架系统减震器、发
动机密封件及其他，上述主营业务的市场发展趋势、竞争格局、客户需求情况如
下：
     （1）汽车零部件售后细分市场发展趋势
   全球汽车零部件市场主要可分为整车配套市场和售后市场两部分。整车配套
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市场是指汽车零部件厂商为整车厂商生产的新车提供零部件配套，而售后市场则
是指汽车在使用过程中由于零部件损耗而形成的零部件维修、更换市场。
   海外售后市场是公司产品的主要目标市场。汽车零部件售后市场又称维修市
场，其主要产品是诸如汽车减震产品、发动机密封件、前后保险杠、刹车盘、车
轮配件等汽车易损件，市场需求则是与汽车保有量密切相关，同时也受到车辆的
行驶路况、载荷情况、驾驶习惯、保养方式等因素的影响。
   汽车保有量与汽车工业的发展态势保持一致。2007 年以来，全球汽车保有
量基本保持个位数的环比增长速度，据 OICA 统计数据显示，全球汽车保有量持
续增长，保证了汽车零部件售后市场需求的稳定增长，构成了售后市场坚实的市
场基础。
   近年来，全球汽车保有量及增长率情况如下：
数据来源：OICA，《高性价比+全球化，中国轮胎竞争力持续提升》，华鑫证券，2024 年 1
月。
   庞大的汽车保有量构成了售后市场坚实的市场基础，并将推动售后市场的持
续发展。根据国际能源署 IEA（International Energy Agency）推测，全球整车工
业未来几年将呈现发达国家增速平稳、新兴市场国家较快增长的态势；随着时间
的推移，新车转化为存量，将进一步扩大汽车保有量的规模。伴随售后市场的发
展，汽车零部件亦有望在售后市场保持快速发展。
   与此同时，近年来，全球汽车新增产量保持稳定增长趋势。2001-2024 年，
全球汽车平均年产量超过 7,500 万辆，年复合增长率为 2.33%，在 2001-2017 年
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间，汽车年产量环比增幅基本维持在 3-6%之间。2011-2013 年，即便是在欧元区
主权债务危机等不利因素的影响下，全球汽车年产量仍维持着 3-5%的增长速度。
从 2018 年开始，全球汽车的产量出现略微下滑，2020 年受到宏观经济下行的影
响，全球汽车产量降至 7,762.16 万辆，下滑幅度较大。2020-2024 年，随着全球
宏观经济的复苏，全球汽车产量有所恢复，总体产量呈上升趋势。
  近年来，全球汽车产量及增长率情况如下：
数据来源：中国汽车工业协会、OICA
  总体而言，无论从全球汽车保有量或新增产量来看，近年来均处于稳步增长
态势，汽车维修存量市场庞大，汽车零部件海外售后市场具有较为广阔的市场前
景及发展空间。
  （2）公司所处各细分行业发展趋势
  汽车减震器、橡胶减震产品、发动机密封件行业的发展与汽车工业的发展高
度相关。全球汽车减震器市场是一个成熟的汽车零部件市场，其需求主要来自整
车配套和售后市场两大板块。整车配套市场与全球汽车产销量紧密相关，近年来
增速平稳。售后市场则与全球汽车保有量、车龄老化程度等因素相关，市场稳定
且巨大。
  目前，全球知名的减震器厂商，如：天纳克、德尔福、AC 德科、日本 KYB、
采埃孚、倍适登等；知名的橡胶减震产品厂商，如：威巴克、博戈等；知名的密
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封件厂商，如：德纳集团、辉门集团、爱尔铃克铃尔等，仍主要集中在美国、欧
洲、日本等汽车工业发达的国家/地区。这些厂商研发、资金实力雄厚、市场竞
争力强，通常同时经营整车配套和售后市场业务。考虑到整车配套市场和售后市
场在材料组织、生产管理、规模效益等方面的差异，国际大型厂商已逐步向品牌
运营商转型或是倾向于集中资源于整车配套市场以及高端产品的研发、生产，而
将部分售后市场的产品外包生产，从而推动了售后市场的汽车悬架减震器、发动
机密封件生产向研发跟进速度快、产品性价比高的新兴市场国家转移。
  我国汽车减震器行业的起步落后于整车工业。上世纪 50 年代，我国实施汽
车工业发展战略，汽车悬架系统减震器作为悬架系统的关键零部件随之在国内生
产。当时的减震器厂商均为一汽、二汽等国内大型汽车制造商的分厂，所生产的
减震器主要是用于本厂汽车的整车配套，少量用于售后维修。改革开放后，我国
汽车工业开始走技术引进的道路，德、日系汽车被引进国内，由于国内减震器厂
商长期为国产车型配套且在技术上与国外厂商差距较大，进口车的减震器产品主
要依赖进口。
  我国发动机密封件行业经历了与国内发动机行业类似的发展历程，即早期发
动机及其零部件在结构、材料等方面主要通过借鉴国外知名、成熟的品牌机型、
产品进行开发设计，发展速度较慢。在上世纪八、九十年代主流发动机加速升级
更新换代的大背景下，由于技术壁垒等方面的限制使得我国的发动机研发通常需
要数年才能逐步达到国际同行业的质量标准，这也造成了我国发动机密封件行业
曾长期处于被动追赶的局面。
  我国自上世纪 80 年代末开始引入液压悬置技术，到 2000 年液压悬置已经普
遍应用到了所有中高端的车型，部分小排量车型也配置了液压悬置。随着汽车电
子控制技术的不断发展，半主动悬置和主动悬置正逐步取代液压悬置。
  进入二十一世纪以来，我国汽车工业进入了快速增长期，汽车减震器、橡胶
减震产品、发动机密封件行业随之迅速发展，技术水平和产品开发能力亦有显著
提高，形成了一批具有一定的开发设计能力，规模较大的自主品牌厂商。但是，
在高端产品领域我国自主品牌与国外厂商的差距依然明显。欧美、日韩等汽车发
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达地区的减震器、橡胶减震产品、密封件工业由于起步早且发展迅速，技术、研
发实力较强，尤其是在消除震动源冲击、产品密封技术等方面都要领先于国内自
主品牌厂商。国内自主品牌厂商则大都起步较晚，超前研发、系统研发的能力较
弱。
  市场准入壁垒、产品研发壁垒以及技术水平上的差距使得我国减震器、橡胶
减震产品、密封件行业存在较明显的不均衡。在对产品技术要求、安全要求较高
的整车配套市场，大部分的市场份额被外资与合资品牌占据。我国自主品牌在整
车配套市场缺乏话语权，其产品主要配套于中低端车型或者供应国内及海外售后
市场，出口地则多集中于中东、东南亚、南美等地区。
  近几年，我国自主品牌厂商积极开拓全球市场，以高性价比产品赢得海外订
单，而后通过与海外厂商的交流与合作，积极提升企业自身技术和管理实力，已
经走上了快速发展的道路，并逐步形成多家能够生产中高端产品、具有较高技术
水平和产品规模的优势企业。该等企业的产品与国际水平的差距正在缩小，在国
内，部分企业的产品已进入整车配套市场，逐步提升了自主品牌在整车配套市场
的份额。在海外，国产中高端产品业已进入欧美、日韩等汽车工业发达地区的售
后和改装车市场。
  总体而言，公司的主要产品汽车减震器、橡胶减震产品、发动机密封件行业
市场化程度高、竞争充分、集中度低。在汽车工业发达地区，国际知名厂商通过
自产和全球采购方式保持规模优势和市场地位。在中国，汽车减震器、橡胶减震
产品、发动机密封件厂商基本集中在东北、京津冀、华中、西南、长三角、珠三
角等汽车零部件的产业集中区，其中长三角地区占比尤为突出。
  我国汽车减震器、橡胶减震产品、发动机密封件企业可大致分为三类：第一
类是国际知名的汽车/零部件企业在中国的独/合资企业，资金和研发实力雄厚，
主要为国外知名品牌的整车厂商提供配套，亦有产品以原车配件的方式进入售后
市场；第二类是部分合资企业和实力较强的内资企业，主要是为国内汽车企业配
套和出口至欧美等发达国家市场，产品定位于中高端，部分优势企业业已通过
OEM/ODM 方式向国际知名厂商供货；第三类主要是由小规模、分散生产的中小
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民营企业构成，产品主要是面向售后市场，出口地主要是新兴市场国家/地区。
大部分自主品牌减震器、橡胶减震产品、密封件企业属于上述第三类，自主开发
能力较弱，在产品和技术上主要处于跟随阶段，生产规模较小。
  （1）悬架系统减震器行业的主要生产企业
  TENNECO INC，原纽交所上市公司，证券代码：TEN；在汽车悬挂系统和
排气系统及产品领域是全球领先的生产商和供应商之一，其悬挂系统产品的全球
知名品牌有蒙诺（MONROE）、RANCHO、CLEVITEELASTOMERS、FRIC-ROT
等，产品配套范围广，涉及乘用车、轻型货车、商用车、专用车、越野车、有轨
车、农用车和建筑用车。在天纳克配套的整车厂商中，世界几大整车厂商均名列
其中，如通用、福特、大众、戴-克、标致-雪铁龙、丰田、日产、本田等；商用
车的客户如沃尔沃卡车、达夫、斯堪尼亚等。2018 年 10 月 1 日，天纳克完成对
辉门集团的收购，辉门集团成为天纳克子公司。天纳克在中国设立的减震器企业
主要是天纳克（北京）汽车减振器有限公司，该公司系于 1995 年由天纳克与北
京汽车工业控股有限责任公司合资成立，是天纳克在中国最早投资的合资企业，
目前已具备年产 700 万支减震器的产能。
  德国采埃孚集团（ZF Friedrichshafen AG）是知名的全球汽车行业的合作伙
伴和零配件供应商，专业提供传输、转向、底盘系统等汽车零配件，其汽车动力
传动系统和底盘技术居于世界领先地位。2015 年度，采埃孚完成对天合集团的
收购，当年度销售额超过 290 亿欧元。采埃孚在中国大陆的合/独资企业或分支
机构已超过 40 家，主要的减震器企业为上海汇众萨克斯减振器有限公司。上海
汇众萨克斯减振器有限公司是采埃孚和上海汇众汽车制造有限公司共同投资组
建，经营范围是设计、制造和销售汽车减振支柱、减振器、减振支柱总成等产品，
生产能力达 550 万支，产品主要面向德系车，覆盖了上海大众、上海通用、一汽
大众等整车市场，为普通桑塔纳、桑塔纳 2000 型、桑塔纳 3000 型、帕萨特、POLO、
赛欧、捷达、奥迪、宝来等轿车配套，同时亦面向售后市场。
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  倍适登（BILSTEIN）是德国蒂森克虏伯（Thyssen Krupp）集团下属的减震
器企业，每年生产约 1300 万支减震器，其产品是专业汽车底盘悬挂改装首选的
减震器品牌。BILSTEIN 减震器的特点是单筒气体构造，重载型和设计优良。
BILSTEIN 是世界著名整车厂商（奔驰、宝马、莲花、保时捷、法拉利等）的首
选减震器产品。奔驰、宝马、莲花、保时捷、法拉利的拉力和越野赛事也常用到
BILSTEIN 产的特殊减震器。其 SUBARU、TOYOTA、GM、FORD 和 CHRYSLER
汽车的原装气压式减震器已被证明是非常优异的产品。
  汽车悬架系统减震器行业主要生产企业还有凯迩必（日本 KYB）、中国首
控集团有限公司等。
  （2）发动机密封件行业的主要生产企业
  德纳集团的英文名称为 Dana Incorporated，纽交所上市公司，证券代码：DAN，
该公司成立于 1904 年，是全球领先的车桥、传动轴、非公路变速器、密封系统、
热管理产品和正品维修零部件供应商。德纳集团总部设在俄亥俄州，在全球 31
个国家及地区拥有上百座工厂，设有多个技术、制造和客户服务机构，在为汽车
制造商，商用车制造商，非公路用车制造商提供附加值高的产品和系统的设计、
工艺及制造方面在全球居于领先地位。德纳集团是福特、FCA、通用、日产、丰
田、大众和东风等世界著名汽车公司的重要配套商。“Victor Reinz”、“Glase”
是德纳集团在汽车密封系统领域的著名品牌，密封产品质量稳定可靠，产品序列
完备，能够满足全球各大知名品牌和车型的发动机、变速箱和排放系统的主机配
套和售后维修等方面的高质量标准要求。德纳集团在中国上海、沈阳、无锡等地
设立了多个工厂。
  辉门集团的英文名称为 Federal Mogul Corporation，始建于 1899 年，是一家
历史悠久、规模领先的创新和多元化的全球供应商，提供高品质产品、值得信赖
的品牌和富有创造力的解决方案，服务于全球最重要的汽车、轻型车辆、重型车
辆和非道路车辆，以及发电、航空、海洋运输设备、铁路和工业领域。辉门集团
拥有两大独立的运营机构，动力总成机构专注于汽车、重型车辆和工业应用的动
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力总成主机配套产品，产品组合包括密封件、活塞环、缸套、气门、点火系统等；
汽车零部件机构在全球车辆后市场销售和分销全面的产品，同时也覆盖车辆的配
套业务，包括刹车片，底盘，雨刷和其他部件。辉门集团 1995 年进入中国市场，
目前，辉门集团动力总成机构在中国上海、青岛、安庆、南昌、长沙、常熟、廊
坊、天津等地开设了多家独资或合资公司。2018 年 10 月 1 日，天纳克完成对辉
门集团的收购，辉门集团成为天纳克子公司。
  爱尔铃克铃尔的英文名称为 Elring Klinger AG，法兰克福证券交易所上市公
司，证券代码：ZIL2，其前身成立于 1879 年，1914 年即开始在德国斯图加特生
产密封垫，距今已有超过 100 年的历史。爱尔铃克铃尔专业从事发动机维修零部
件的生产、制造和销售，主要产品包括密封垫片套件、密封垫片、密封材料和维
修部件等，也为绝大多数车辆和发动机制造商开发和生产用于发动机、变速箱、
排气系统和替代驱动技术的组件，产品品牌为“Elring-Das Original”。爱尔铃克
铃尔在全球有 46 家工厂，集团代理商遍布 21 个国家，在南非、韩国、西班牙、
土耳其、英国、中国长春、苏州、重庆等地均设有子公司或分公司。
  发动机密封件行业主要生产企业还有益莱工业股份有限公司、三和工业股份
有限公司、西班牙奥特适等。
  （3）汽车橡胶减震产品行业的主要生产企业
  威巴克是全球领先的汽车 NVH 解决方案提供商，主要开发、生产和销售汽
车减震系统产品，包括底盘系统、发动机系统、传动系统和悬挂系统的金属橡胶
减震支撑、衬套、阻尼器和空气悬挂等产品。拥有超过 12,000 名员工，已在全
球 17 个国家及地区设立分支机构。
  博戈成立于 1931 年，是国际知名的汽车橡胶减震产品供应商，目前是上市
公司中国中车的子公司，博戈的产品主要供应中高端欧美品牌，包括液压衬套、
副车架衬套、减振支架底盘部件；发电机悬置装置、主动液压悬置等动力悬置系
统和商用车产品；稳定连接杆、油罐、脚踏板等塑料件三大类。
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  汽车橡胶减震产品行业主要生产企业还有宁波拓普集团股份有限公司、安徽
中鼎减震橡胶技术有限公司等。
  公司主要产品属于车辆易损零部件，其在售后市场的需求主要取决于汽车保
有量，并与车辆的行驶路况、载荷情况、驾车习惯、保养方式等密切相关。全球
汽车保有量近年来一直保持平稳增长，2024 年全球汽车产、销量分别为 9,250.43
万辆和 9,531.47 万辆，相比 2020 年分别增长 19.17%与 19.64%，汽车售后零部
件市场空间广阔。
  中国仍属于新兴汽车市场，国内汽车保有量的增速超过全球平均增速。根据
中国汽车工业协会数据，2024 年中国汽车产、销分别完成 3,128.2 万辆和 3,143.6
万辆。根据公安部发布的统计数据，截至 2024 年底，全国民用汽车拥有量达 3.53
亿辆，相比 2023 年底增长 5.06%。随着国内汽车保有量的逐年提高，国内汽车
售后市场需求也将逐年快速增长。
  伴随汽车行业全球化的采购趋势，我国汽车零部件企业不断改进生产工艺、
降低生产成本、提高产品质量，主动融入全球供应链体系，形成了全球规模较大、
品类齐全、配套完整的产业体系。根据工信部发布的《中国汽车产业发展年报
（2021）》数据，2020 年，我国汽车零部件制造业营业收入为 3.63 万亿元，同
比增长 1.4%，利润总额为 2,693.16 亿元，同比增长 13.3%，占汽车制造业的比
重达 52.9%，整车行业和零部件行业规模比例接近 1:1，相较汽车工业发达国家
  汽车售后市场规模的持续增长为本项目新增产能的消化提供了充足的市场
空间。
  （1）悬架系统减震器行业需求规模测算
  根据全球知名减震器厂商的经验值，并考虑到悬架系统减震器通常是成对更
换，否则容易引起车辆左右悬架及车辆其他部件的磨损不一，加速部件损耗，保
守假设减震器更换周期为 8 年，每车需更换的数量为两对。假设减震器的更换维
修成本为 90 元/支，2023-2025 年，全球汽车售后市场悬架系统减震器需求测算
如下：
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           年度                 2023 年度     2024 年度    2025 年度
全球汽车保有量（亿辆）                       16.01    16.33      16.66
减震器需求量（亿支）                        8.01      8.17       8.33
按减震器的更换维修成本约 90 元/支测
算的市场价值（亿元）
数据来源：OICA；《高性价比+全球化，中国轮胎竞争力持续提升》，华鑫证券，2024 年 1
月。谨慎考虑以每年 2%的增长率计算。
   以 2025 年 16.66 亿辆的全球汽车保有量测算，全球汽车售后市场悬架系统
减震器需求量达到 8.33 亿支，按照减震器更换维修成本约 90 元/支测算的市场价
值超过 700 亿元。若考虑出租车、客车等营运车辆的行驶里程及车辆利用率要远
高于一般的家用轿车，其减震器更换周期预计更短，那么实际的市场需求应超过
上述测算值。
   根据公司实际情况，报告期内，公司业务规模逐步提升，实现营业收入分别
为 170,001.14 万元、175,821.48 万元、230,295.23 万元和 135,598.82 万元，持续
保持增长态势，对应客户订单数量亦同步增长，报告期各期末，公司汽车悬架系
统减震器在手订单需求量分别为 241.43 万支、344.43 万支、465.32 万支、648.02
万支，同样持续保持增长势头，无论从营业收入或在手订单情况来看，公司下游
客户需求较为旺盛。
   （2）发动机密封件行业需求规模测算
   按照市场经验来看，发动机密封件的使用寿命一般为 80,000-100,000 公里或
换维修成本为 300 元/套，2023-2025 年，全球汽车售后市场发动机密封件需求测
算如下：
           年度                 2023 年度     2024 年度    2025 年度
全球汽车保有量（亿辆）                       16.01    16.33      16.66
发动机密封件年均需求量（亿套）                   2.00      2.04       2.08
按每套发动机密封件更换成本为 300 元
测算的市场价值（亿元）
数据来源：OICA，《高性价比+全球化，中国轮胎竞争力持续提升》，华鑫证券，2024 年 1
月。谨慎考虑以每年 2%的增长率计算。
   以 2025 年 16.66 亿辆的全球汽车保有量测算，全球汽车售后市场发动机密
封件年均需求量达到 2.08 亿套，按照每套发动机密封件更换成本 300 元测算的
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 市场价值超过 600 亿元。若考虑出租车、客车等营运车辆的行驶里程及车辆利用
 率要远高于一般的家用轿车，其发动机密封件更换周期预计更短，那么实际的市
 场需求应超过上述测算值。
   总体而言，公司主要产品汽车减震器在海外售后市场存在广泛的需求，海外
 汽车保有量的庞大基数和稳定增长推动汽车售后市场持续扩大。未来，随着我国
 汽车产业的快速发展和公司加强对国内市场的拓展，国内汽车售后市场对产品的
 需求也将逐年增长，客户需求较大。
   （二）产品量价及成本变动情况分析
   报告期内，公司主营产品包括悬架系统减震器、发动机密封件等产品，其销
 量、销售金额、产品单价具体情况如下：
  期间                           2024 年                2023 年                2022 年
  项目                                销量（万支、万件）
汽车悬架系统
  减震器
发动机密封件    2,311.14   9.10%      4,712.28   30.15%     3,620.79   15.41%     3,137.41
  项目                                 销售收入（万元）
汽车悬架系统
  减震器
发动机密封件   21,951.93   13.77%    42,513.97   20.24%    35,357.50   5.84%     33,405.02
  项目                             销售单价（元/支、元/套）
汽车悬架系统
  减震器
发动机密封件        9.50   4.28%          9.02   -7.68%         9.77   -8.26%       10.65
   销量方面，报告期内，由于全球汽车保有量持续增长，保证了汽车零部件售
 后市场需求的稳定增长，构成了售后市场坚实的市场基础，汽车悬架系统减震器
 和发动机密封件销量均呈增长趋势。具体而言，2023 年度，汽车悬架系统减震
 器销量较 2022 年度相对稳定，而发动机密封件销量存在显著增长，发动机密封
 件销量增长的主要原因系客户需求增长，产能、产量增加以及产品结构变动导致，
 产品种类及构成更为多样化；2024 年度，汽车悬架系统减震器与发动机密封件
 销量均增幅较大，主要原因系在客户需求持续增长的背景下，“正裕智造园（一
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期）”逐步投产，随着产能的释放，以及部分海外客户的需求快速增长，导致公
司订单量同步增加，故悬架系统减震器销量亦有较快增长，发动机密封件亦由于
客户需求增长，以及产能、产量增加，产品订单得到进一步释放，故销量快速增
加；2025 上半年，随着产能爬坡以及部分主要客户订单量增加，悬架系统减震
器的销量得到进一步增长，发动机密封件保持小幅稳定增长。
  销售收入方面，报告期内，汽车悬架系统减震器和发动机密封件销售收入均
呈增长趋势，与销量变动趋势类似，2023 年度，汽车悬架系统减震器销售收入
变动相对平稳，发动机密封件销售收入略有增长，主要原因系销量增长所致；2024
年度，汽车悬架系统减震器与发动机密封件销售收入均增幅较大，主要原因系海
外客户需求持续增长，同时“正裕智造园（一期）”逐步投产、发动机密封件产
量增加，带来各类业务规模增长，订单释放，从而导致销售收入增幅较快；2025
上半年，随着产量以及订单量增加，悬架系统减震器的销售收入得到进一步增长，
发动机密封件增幅有所下降，但保持稳定增长。
  销售单价方面，报告期内，汽车悬架系统减震器销售单价呈先增后降趋势，
发动机密封件价格变动呈先降后增趋势，具体情况如下：
  汽车悬架系统减震器方面，2023 年度单价出现小幅增长，主要原因系当年
人民币较美元汇率贬值所致，公司悬架系统减震器产品以出口为主，2023 年美
元兑人民币汇率平均为 7.0467，相比 2022 年平均汇率 6.7261，人民币贬值平均
约 4.77%，因此以美元计价的产品折算为人民币的单价有所上涨。2024 年以及
海外客户既为悬架系统减震器生产商，同时也是产品经销商，部分高端车型悬架
系统减震器由客户自行生产制造，而其他车型的产品交由公司代工，上述期间由
于部分下游客户需求变动，销售的悬架系统减震器产品结构存在调整，从而工艺
较为简单、单价较低的减震器产品占比有所上升，故导致产品单价有所下降。
  发动机密封件方面，2023 以及 2024 年度单价均出现同比下降，2025 上半年单
价同比回升，上述价格变动主要原因系发动机密封件产品结构差异导致，由于发动
机密封件产品结构多样、产品组合类型复杂，2023、2024 年度由于客户需求导致产
品规格较小，组合类型多，2025 年上半年同样根据客户不同需求，产品规格有所增
大、组合类型亦有所变动，故导致不同年份、不同客户对应的产品结构差异，使得
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发动机密封件产品单价出现小幅波动，但总体单价处于合理波动区间之内。
  报告期内，公司营业收入、营业成本及变动情况如下：
                                                                            单位：万元
 项目                               2024 年度                2023 年度                 2022 年度
营业收入       135,598.82   39.62%    230,295.23    30.98%   175,821.48   3.42%     170,001.14
营业成本       102,655.27   40.19%    174,774.28    31.26%   133,152.85   -0.54%    133,877.60
  根据上表，报告期内，公司营业收入呈持续增长趋势，2023 年较 2022 年度
收入及成本变动幅度不大，相对保持稳定；2024 年度，公司营业收入及营业成
本均大幅上升，主要原因系 2024 年度公司业务规模扩张，销售收入快速增长，
从而导致营业成本同步上升；2025 上半年，公司营业收入同比持续快速增长，
导致营业成本也近乎同比例上升，具有合理性。
  报告期内，公司按主要产品分类的单位成本及变动情况如下：
                                                                                单位：元
      序号           2025 年 1-6 月       2024 年度            2023 年度         2022 年度
汽车悬架系统减
  震器
 发动机密封件                 5.72             5.91              6.39                7.27
  产品成本方面，报告期内，汽车悬架系统减震器以及发动机密封件的单位成
本均呈持续下降趋势，主要原因系公司产品生产所使用的原材料主要为钢材、橡
胶、聚氨酯等，上述大宗产品价格在报告期内呈下降趋势，随着主要原材料价格
的不断下降，导致报告期内单位成本逐步降低。
  报告期内，公司按产品类别划分的单位成本构成情况如下：
                                                单位成本构成金额
      项目                  成本构成项目                                      占单项成本比例
                                                 （元/支、套）
      期间                                          2022 年度
                                原材料                         54.58                 77.75%
                               人工成本                         10.27                 14.63%
汽车悬架系统减震器
                               制造费用                           5.35                    7.62%
                                合计                          70.19               100.00%
发动机密封件                          原材料                           4.32                59.46%
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                             单位成本构成金额
    项目         成本构成项目                           占单项成本比例
                              （元/支、套）
                人工成本                     1.64        22.54%
                制造费用                     1.31        18.00%
                 合计                      7.27       100.00%
    期间                        2023 年度
                原材料                     52.34        77.40%
                人工成本                     9.19        13.58%
汽车悬架系统减震器
                制造费用                     6.10         9.02%
                 合计                     67.63       100.00%
                原材料                      3.76        58.68%
                人工成本                     1.39        21.82%
发动机密封件
                制造费用                     1.25        19.50%
                 合计                      6.39       100.00%
    期间                        2024 年度
                原材料                     50.50        76.97%
                人工成本                     8.98        13.69%
汽车悬架系统减震器
                制造费用                     6.13         9.34%
                 合计                     65.61       100.00%
                原材料                      3.37        57.11%
                人工成本                     1.38        23.34%
发动机密封件
                制造费用                     1.15        19.55%
                 合计                      5.91       100.00%
    期间                       2025 年 1-6 月
                原材料                     49.48        76.53%
                人工成本                     9.05        14.00%
汽车悬架系统减震器
                制造费用                     6.13         9.48%
                 合计                     64.66       100.00%
                原材料                      3.20        55.85%
                人工成本                     1.36        23.77%
发动机密封件
                制造费用                     1.17        20.38%
                 合计                      5.72       100.00%
  根据上表，报告期内主要产品的成本构成情况均相对稳定，不存在原材料、
人工成本、制造费用在生产成本中占比大幅波动的情况。
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       （三）公司主营业务收入及毛利率的变动原因
       报告期内，按产品分类，公司的主营业务收入具体构成情况如下：
产品     金额                     金额                       金额                     金额
                    比例                      比例                      比例                       比例
      （万元）                   （万元）                     （万元）                   （万元）
汽车悬
架系统    99,724.74    74.04%   163,514.66     71.46%    123,789.99    70.78%   123,021.78      72.58%
减震器
发动机
密封件
其他     13,011.37     9.66%    22,795.09      9.96%     15,746.13     9.00%      13,080.39     7.72%
合计    134,688.05   100.00%   228,823.73    100.00%    174,893.61   100.00%   169,507.20     100.00%
       根据上表，公司主营业务构成情况稳定，主要产品由汽车悬架系统减震器和
  发动机密封件构成。报告期内，上述两者收入合计占比均超过公司主营业务收入
  的 90%，为公司主要产品，其中悬架系统减震器收入占比呈现先降后增的趋势，
  但始终为公司第一大业务种类，总体产品结构保持稳定。
       报告期内，公司各类业务收入均呈持续增长趋势，2023 年，主营业务收入
  稳步增长，汽车悬架系统减震器和发动机密封件销售收入均呈小幅度增加；2024
  年及 2025 上半年，公司主营业务收入增幅较大，主要原因系悬架系统减震器客
  户需求持续增长，同时“正裕智造园（一期）”建设完成并逐步投产，随着产能
  的释放，接单能力提升，并且客户需求增大，公司订单量同步增加，故悬架系统
  减震器销量及销售收入亦有较快增长，与此同时，发动机密封件亦随着产量及订
  单量的增长，收入增速较快，从而使得公司主营业务收入均同比大幅增加。
       报告期内，公司主要产品的毛利率情况如下：
            产品                 2025 年 1-6 月          2024 年度       2023 年度         2022 年度
  汽车悬架系统减震器                               21.91%        23.38%        24.63%           20.93%
  发动机密封件                                  39.73%        34.53%        34.55%           31.70%
  其他                                      16.95%         9.60%         -3.40%          -4.12%
  主营业务毛利率                                 24.34%        24.08%        24.11%           21.12%
       报告期内，公司主营业务毛利率整体水平分别为 21.12%、24.11%、24.08%
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和 24.34%，整体呈现上升趋势，其中，2023 年较 2022 年整体毛利率变动幅度较
大，其他年度保持相对稳定；汽车悬架系统减震器毛利率呈先增后降的趋势，发
动机密封件则呈持续上升趋势，主要原因系：
  （1）汽车悬架系统减震器
  报告期内，汽车悬架系统减震器的毛利率分别为 20.93%、24.63%、23.38%
和 21.91%，呈先增后降的趋势，主要影响因素为以下方面：
  ①销售价格方面
  汇率波动对销售价格产生较大影响，2023-2024 年度，人民币兑美元持续贬
值，2023 年美元兑人民币汇率平均为 7.0467，相比 2022 年的平均汇率 6.7261，
人民币同比贬值约 4.77%；2024 年度，美元兑人民币汇率平均为 7.1217，人民币
同比贬值约 1.05%。报告期内，人民币兑美元中间价汇率变动情况如下：
  报告期各期，由于公司美元结算占外销收入的比例分别为 87.79%、86.77%、
势带来的汇率变动将对公司产品毛利率造成较大影响。由于公司产品以出口为主，
并且主要以美元结算，故人民币汇率的贬值对销售价格、收入产生较大影响，从
而导致 2023 年度汽车悬架系统减震器毛利率出现较大增长。
  ②原材料价格方面
  主要原材料的价格波动将影响公司原材料成本，报告期内，公司主要原材料
——钢材的大宗产品价格持续走低，钢材（以 25mm 螺纹钢为例，下同）价格变
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动情况如下：
   根据上图，报告期内钢材价格呈波动下降趋势，2022 年度，上述钢材平均
价格为 4,529.81 元/吨，2023 年度平均价格下降至 4,076.44 元/吨，2024 年度平均
价格为 3,800.56 元/吨，价格进一步下降。2023 年度，以钢材为主的原材料采购
价格下降幅度较大，导致主营业务成本有所下降，毛利率得到较大幅度的提升。
   ③新建产线及产品结构变动方面
   一方面，2024 年度由于“正裕智造园（一期）”仍处于产能爬坡阶段，产
能利用率不足，并且相应的人工成本等较高，导致产品毛利率相比 2023 年有所
略微下滑，另一方面，由于部分下游客户需求变动，该年度销售的悬架系统减震
器产品结构存在调整，生产工艺较为简单、单价较低的减震器产品占比有所上升，
故导致产品平均单价下降，从而使得 2024 年度毛利率出现下滑。
的减震器产品采购量，故导致产品结构有所变化，从而毛利率相比 2024 年有所
进一步下降。
   （2）发动机密封件
   报告期内，发动机密封件的毛利率分别为 31.70%、34.55%、34.53%和 39.73%，
呈持续上升的趋势，主要影响因素为以下方面：
   ①汇率波动方面
   根据上述汇率变动分析，由于发动机密封件主要销往境外市场，并主要以美
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元结算，2023 年相比 2022 年，人民币兑美元同比贬值约 4.77%；2024 年相比 2023
年，人民币兑美元同比贬值约 1.05%，汇率变动对产品销售价格、销售收入产生
较大影响，从而影响 2023、2024 年度发动机密封件的毛利率水平。
  ②产品结构及工艺技术改进方面
  由于发动机密封件产品结构多样、产品组合类型复杂，根据不同客户、不同
时期的需求不同，产品结构及组合变化较大；与此同时，发动机密封件属于汽车
发动机主要零配件，作为连接各部件、防止气体和液体泄漏的关键组件，其设计
和技术特点尤为突出，在材料性能、密封方式、适应性及安装、更换便利性等方
面均有较高要求。
构变化导致，由于产品组合规格更大、毛利更高的产品占比提升，并且产品在材
料性能、密封方式等领域的工艺技术改进原因，使得发动机密封件毛利率提升较
为明显。
  （3）其他类产品
  其他产品主要为前次募投项目“汽车悬置减震产品生产项目”投建的汽车
橡胶减震产品。报告期内，公司汽车橡胶减震产品仍处于市场开拓和产能爬坡阶
段，且折旧摊销金额较大，故毛利率较低；最近一年一期，随着产能稳步提升及
市场开拓效果初显，毛利率得到显著改善。
  （1）主要产品直接材料变动敏感性分析
  报告期内，公司主要产品汽车悬架系统减震器的直接材料占主营业务成本比
重较高，原材料价格波动对毛利率影响较大。
  以 2024 年度公司毛利率情况、主营业务成本构成及主营业务收入金额为基
础，当公司主要产品汽车悬架系统减震器的原材料采购成本整体上涨或下降一定
比例时，假设除原材料价格外，销售价格等其他因素均保持不变，则原材料价格
波动对营业成本、毛利率、净利润及其变动率的敏感性分析计算如下：
减震器直接   减震器直接   营业成本   营业成本         毛利率变   净利润    净利润变
                              毛利率
材料成本变    材料成本   （万元）   变动率           动率    （万元）    动率
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      动率         （万元）
    -20.00%       77,144.15    155,488.24    -11.03%          32.48%     34.74%      28,507.41       209.15%
    -10.00%       86,787.17    165,131.26     -5.52%          28.30%     17.37%      18,864.39       104.57%
     -5.00%       91,608.68    169,952.77     -2.76%          26.20%         8.68%   14,042.88           52.29%
          根据上表，由于汽车悬架系统减震器的原材料成本占营业成本比例较大，原
   材料采购价格波动对发行人经营业绩的影响较大。如果主要原材料价格未来大幅
   上升，公司主营产品材料成本将相应增加，虽然公司可将部分原材料涨价传导至
   下游客户，但若公司产品售价调整不及时，无法有效传导上游原材料涨价带来的
   成本压力，将对公司业绩产生不利影响。
          （2）主要产品价格变动敏感性分析
          报告期内，公司主要产品汽车悬架系统减震器占主营业务收入比重较高，该
   产品价格波动对毛利率的影响较大。
          以 2024 年度公司毛利率情况、主营业务成本构成及主营业务收入金额为基
   础，当公司汽车悬架系统减震器产品的平均单价整体上涨或下降一定比例时，假
   设除产品价格以外，产品成本等其他因素均保持不变，则产品价格波动对营业收
   入、毛利率、净利润及其变动率的敏感性分析计算如下：
减震器平         减震器平
                        减震器收         营业收入           营业收入变                      毛利率         净利润             净利润变
均单价变         均单价（元                                                  毛利率
                        入（万元）        （万元）            动率                        变动率         （万元）             动率
 动率           /支）
-20.00%         68.51   130,811.73   197,592.30           -14.20%   11.55%     -52.10%     -23,481.56       -354.64%
-10.00%         77.07   147,163.20   213,943.77            -7.10%   18.31%     -24.06%       -7,130.10      -177.32%
-5.00%          81.36   155,338.93   222,119.50            -3.55%   21.32%     -11.59%       1,045.64        -88.66%
          根据上表，由于汽车悬架系统减震器销售规模占营业收入比例较大，销售单
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价波动对发行人经营业绩的影响较大。如果产品平均单价未来大幅下降，公司营
业收入将相应下降，若公司无法进行有效成本控制，以及拓展新产品、新客户不
及预期，则可能无法有效缓解产品降价带来的收入压力，将对公司业绩产生不利
影响。
   （四）公司主营业务收入及毛利率与同行业公司的对比情况
   报告期内，公司的主营业务收入与同行业可比上市公司与汽车悬架系统减震
器相关业务的收入对比情况具体如下：
                                                                            单位：万元
 公司名称                           2024 年度               2023 年度               2022 年度
拓普集团（减
震器业务）
北特科技（汽
车底盘分部）
凯众股份（减
震元件）
正裕工业      134,688.05   39.69%   228,823.73   30.84%   174,893.61   3.18%    169,507.20
   根据上表，报告期内，公司与同行业可比上市公司的减震器相关业务发展总
体均呈增长趋势，其中拓普集团的减震器业务呈现先增后降，整体波动较为稳定；
北特科技的汽车底盘分部业务通过拓宽产品线、拓展海外市场等方式，2023 年
度营业收入增幅较大，后续增长幅度放缓，继续维持增长；凯众股份的减震元件
业务在报告期内持续稳定增长，不存在较大波动。
   正裕工业 2023 年度主营业务收入同比增长较为平缓，2024 及 2025 上半年
业绩快速增长，主要原因一方面系随着“正裕智造园（一期）”的建成投产，汽
车悬架系统减震器产能增加，从而接单能力提升，同时海外市场客户需求持续增
长，使得公司订单快速增加，导致收入增幅较大，另一方面，由于公司产品主要
供应海外汽车售后市场，其他同行业三家可比上市公司产品主要配套国内整车厂，
由于境外汽车售后市场广阔，全球市场庞大的汽车保有量构成了售后市场坚实的
市场基础，公司主要产品属于车辆易损零部件，其在售后市场的需求主要取决于
汽车保有量，并与车辆的行驶路况、载荷情况、驾车习惯、保养方式等密切相关，
全球汽车保有量近年来一直保持平稳增长，汽车售后零部件市场空间广。针对国
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内市场而言，汽车售后市场一方面由于消费者习惯与海外不同，另一方面由于国
内车辆车龄整体较小，行驶里程相对较少，故零部件更换频率相对较低。从全球
范围来看，在欧美等汽车发达国家/地区，驾驶者更换减震器、密封件等易损件
的频率要高于国内驾驶者，故海外售后市场的销售潜力更强、增速更快。
  综上所述，公司的产能增加、客户需求增长、订单释放，能够有效提高收入
规模，从而造成上述与同行业可比公司之间的差异，具有合理性。
  报告期内，公司的主营业务毛利率与同行业可比上市公司减震器相关业务的
毛利率对比情况具体如下：
 公司名称     2025 年 1-6 月   2024 年度      2023 年度      2022 年度
拓普集团（减震
器业务）
北特科技（汽车
底盘分部）
凯众股份（减震
元件）
平均值             26.71%       26.77%       27.95%       26.53%
正裕工业            24.34%       24.08%       24.11%       21.12%
  根据上表，报告期内，同行业可比上市公司减震器相关业务的毛利率总体保
持稳定，毛利率平均值在 2023 年度略有上升，后续随之下降，恢复至与 2022 年
约同等水平，保持稳定。
  报告期内，同行业可比公司平均毛利率分别为 26.53%、27.95%、26.77%和
因系凯众股份的减震元件毛利率较高所致，凯众股份专注于汽车底盘悬架系统减
震元件和操控系统轻量化踏板总成的研发、生产和销售，其减震元件主要为聚氨
酯类产品，技术含量相对较高，故毛利率水平较高，从而整体拉高毛利率平均水
平。除凯众股份以外，公司毛利率与北特科技、拓普集团较为相近，其中拓普集
团（减震器业务）毛利率在报告期内呈下降趋势，而北特科技（汽车底盘分部）
毛利率在报告期内呈上升趋势，与公司变动趋势较为类似。
  正裕工业与同行业可比公司的相关业务平均毛利率水平变动趋势相似，均为
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率增幅较大，其他同行业可比公司增幅较小，主要原因系其他三家同行业可比公
司主要开展境内业务，境内销售占据整体销售比例较大，出口业务较少，正裕工
业主要销售境外客户，由于 2023 年度的汇率波动，导致以美元计价的产品折算
为人民币的单价有所上涨，从而对当年毛利率影响较大。除此之外，其他各期公
司毛利率与同行业可比公司平均毛利率相比，均保持相对稳定。
  二、公司境外销售占比较高的原因，相关境外客户合作是否稳定；结合外
销报关单、海关证明文件、中国出口信用保险公司数据、货物运输单、汇兑损
益，分析与外销收入的匹配性及差异原因
  （一）公司境外销售占比较高的原因
  公司目前主要从事汽车悬架系统减震器、发动机密封件以及汽车橡胶减震产
品等汽车零部件及配件产品的研发、生产与销售业务。报告期内，公司产品境外
销售占比分别为 83.33%、82.29%、82.22%和 86.50%，境外销售占比较高，主要
原因系公司产品主要应用于海外汽车维修市场、售后市场，境内售后市场由于消
费者习惯与海外不同以及国内汽车售后维修以 4S 店模式为主的原因，导致应用
需求相对较小，具体情况如下：
  从全球范围来看，在欧美等汽车发达国家/地区，驾驶者更换减震器、密封
件等易损件的频率要高于国内驾驶者，原因在于：
  ①欧美汽车驾驶者更关注减震器、橡胶减震产品、密封件等易损件对汽车安
全性的影响，并且更加追求驾乘感受和汽车的个性化。
  就减震器而言，海外驾驶者已逐步形成了定期更换的消费习惯，并可能根据
不同的路况、季节选择更换不同阻尼力的减震器，以体验不同的驾车感受，而在
国内，除非出现汽车减震器外筒破裂、漏油等明显损坏情况，汽车销售及维修方
通常不会主动建议消费者更换减震器，驾驶者也并未养成定期更换减震器的习惯，
由于国内与海外的汽车零部件消费习惯及需求不同，导致海外消费者对于该类产
品的需求更大。
  此外，为追求驾车的个性，改装车在欧美等市场已经成为盛行的汽车文化，
具有专门的改装车展览会、改装车定制工厂等，只要汽车厂商有新车下线，便会
随之产生出一系列的改装方法和相应的配件，包括车辆外观、悬架系统、车内电
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 子、音响设备、发动机等在内的零部件是最主要的改装部位。海外驾驶者对于车
 辆安全性、舒适性的追求以及改装车市场的发展都加速了减震器、橡胶减震产品、
 密封件等零部件的更换频率。
    ②欧美等汽车工业发达国家拥有成熟的二手汽车市场，消费者在售车前或经
 销商在质量检测阶段通常会更换性能不佳的易损件以提高二手汽车的品质。
    欧美等发达国家的汽车更新周期平均不足四年，市场二手车交易量已远超新
 车。经过数十年的发展，美国二手车市场已建立起一套完善的旧车质量认证、置
 换、拍卖、收购和销售体制，并已推广到几乎所有品牌的汽车厂商。在二手车出
 售之前的质量认证环节，汽车厂商或者大型经销商将对二手车进行全方位的质量
 检测，并通过维护保养、更换零部件等方式以确保汽车的品质达到一定的出售标
 准，同时，经过认证的二手车还可在一定时期内享受与新车同样的售后保障。在
 此背景下，公司产品将更多的应用至海外二手车商的汽车整备环节，需求量同样
 较大。
    综上，基于公司的产品更多的应用于海外市场，海外需求量更大，故导致公
 司境外销售占比较高。
      （二）相关境外客户合作是否稳定
    报告期内，公司前五大客户均由境外客户构成，并且始终保持稳定，各期前
 五大客户均为采埃孚（ZF）、美国 ADVANCE、美国 AutoZone、墨西哥高维（GOVI）、
 天纳克（TENNECO）。报告期各期，前五大客户合计销售金额分别为 64,956.58
 万元、73,600.71 万元、93,679.46 万元和 64,790.95 万元，合计销售占比分别为
 势。
    报告期内，公司前五大客户基本情况如下：
                                             与公司开始
 公司名称     主营业务       成立时间      全球市场地位                  是否上市公司
                                             合作时间
        覆盖自动驾驶、电驱             全球顶尖的汽车零部
        动、车辆运动控制及集            件科技集团，常年位
采埃孚（ZF） 成式安全系统，提供从   1915 年   居全球供应商百强榜      2016 年   非公开上市的股份公司
        软件到硬件的系统性             前三，2023 年位列
           解决方案               《财富》世界 500 强
  浙江正裕工业股份有限公司                                              审核问询函回复
                                                 与公司开始
 公司名称        主营业务        成立时间       全球市场地位                   是否上市公司
                                                 合作时间
                                       第 315 位
            汽车售后零部件及配             北美四大汽车配件零
   美国       件的零售和分销商，同            售商之一，2025 年位            是（纽约证券交易所上
 ADVANCE    时服务于个人车主和             列《财富》美国 500             市公司，股票代码 AAP）
              专业安装客户                强第 389 位
            汽车零部件及配件的
                                  美国领先的汽车配件
            零售和分销商，以个人                                    是（纽约证券交易所上
美国 AutoZone              1979 年   零售商，市场份额常      2018 年
            车主和专业维修厂双                                     市公司，股票代码 AZO）
                                  年位居美国市场前列
               模式运营
                                  墨西哥汽车配件贸易
           汽车零部件的国际贸              商，主要从中国、美
           易，专注于进口业务。             国、印度、土耳其等
墨西哥高维      核心交易产品包括减              国家进口汽车配件产
（GOVI）     震器、悬架支架、弹簧             品，并将部分产品再
           衬套等转向与悬挂系              出口至全球各地，其
              统部件                 业务嵌入全球汽车零
                                   部件的供应链网络
                                                          原为纽约证券交易所上
          汽车悬挂系统、排气系              全球领先的汽车零部
                                                          市公司，股票代码 TEN
  天纳克     统的设计、制造与销               件供应商，2020 年位
（TENNECO） 售，覆盖原厂配套及售              列全球汽车零部件企
                                                          TENNECO 已于 2022 年
             后市场。                  业百强第 16 名
                                                           完成私有化并退市）
      根据上表，上述前五大客户均为国际知名的汽配进口商、零售商以及国际知
  名汽车零部件生产集团，客户质量较好、信誉较高，前五大客户稳定性、可靠性
  较高。
      公司与主要客户自报告期初之前即开展业务，报告期内重大客户稳定，并且
  公司前五大客户均为全球知名汽车零部件厂商、零售商，合作历史悠久，合作关
  系稳定。报告期各期，公司前五大客户保持稳定，除各期排名以外，未发生变化，
  并且前五大客户与公司的业务规模稳步提升，主要客户具有稳定性，具体体现在
  以下方面：
      在手订单方面，报告期各期末，公司汽车悬架系统减震器在手订单需求量分
  别为 241.43 万支、344.43 万支、465.32 万支和 648.02 万支，客户在手订单始终
  保持增速且最近一期末增速较快，此外，截至 2025 年 10 月末，公司汽车悬架系
  统减震器在手订单数量为 645.15 万支，仍始终保持充足订单量，其中前五大客
  户在手订单占比较大，公司未来汽车悬架系统减震的增长具备充足订单支持，公
  司境外客户合作稳定性较好。
      产品供应方面，公司产品线储备丰富，目前已储备 9 大产品系列、20000 余
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种型号，每年减震器生产能力超过 3,000 万支，产品能够覆盖全球绝大多数主流
车型。客户只需面对正裕工业一家供应商即可满足多型号、小批量、多批次的“一
站式”采购订单，显著降低客户自身的采购、质检与库存管理成本，公司产品线
宽度与规模能够一次配齐客户需求，并且公司产品质量与认证门槛已提前打通，
公司通过了 CNAS 实验室认可、ISO/TS16949 等体系，并通过欧美严格的非原厂
件认证体系等，客户可直接采用正裕工业产品而不必重新产品验证，缩短上市周
期。与此同时，公司成本优势明显，通过规模化采购原材料、核心零配件（如活
塞杆、阀门系统等）的方式，以及通过工艺优化、自动化改造等方式，使同样性
能指标的汽车悬架系统减震器成本较低，能够为客户保留利润空间。
  综上，公司与相关境外客户合作具有稳定性。
  报告期内，公司对美国客户的销售情况如下：
                                                              单位：万元
   项目/期间       2025 年 1-6 月    2024 年          2023 年         2022 年
对美国客户的销售金额       41,096.66    56,375.69        48,349.73      39,496.45
      占比          30.31%       24.48%           27.50%         23.23%
  公司高度重视中美贸易政策变化对公司经营的影响，在全球贸易环境趋于复
杂的背景下，中美的贸易政策变化较为频繁，根据公司与客户的合同约定，公司
与主要客户的结算方式主要为 FOB、CIF 和 EXW 等模式，实务中亦是如此操作。
根据上表，报告期内，公司对美国客户的销售情况良好，整体业务运行保持稳定
顺畅，客户合作关系稳固，销售收入逐年增长，对美国客户的销售占比呈现增长
趋势。
  （三）结合外销报关单、海关证明文件、中国出口信用保险公司数据、货
物运输单、汇兑损益，分析与外销收入的匹配性及差异原因
  公司境外收入与外销报关单、海关数据对比情况如下：
  项目/期间      2025 年 1-6 月     2024 年           2023 年         2022 年
海关数据-美元报关
  （万美元）
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海关数据-欧元报关
  （万欧元）
海关数据-人民币报
  关（万元）
境外销售收入-美元
 报关（万美元）
境外销售收入-欧元
 报关（万欧元）
境外销售收入-人民
 币报关（万元）
差异金额（万美元）             74.37             -97.03        11.42        69.93
差异金额（万欧元）                  -             -0.05            -             -
差异金额（万元）              74.82            113.07             -         -0.08
 差异率（美元）              0.57%            -0.46%        0.07%         0.39%
 差异率（欧元）                   -            0.00%             -             -
差异率（人民币）              1.09%             0.85%             -        0.00%
  报告期内，公司境外收入与外销报关单、海关数据对比差异较小，能够有效
匹配。
  公司主要的境外客户大多为全球知名汽车零部件制造商或大型售后市场采
购商，信誉较好，公司与其交易的风险较低，在考虑成本的情况下，公司及子公
司出口业务通过中国出口信用保险公司投保的产品及金额占公司整体境外销售
的比例很小，匹配情况不具备参考意义，故中信保数据与外销数据不具备直接可
比性。
  报告期内，出口销售额与增值税申报表出口退税收入对比情况如下：
   项目/期间       2025 年 1-6 月    2024 年            2023 年        2022 年
报告期出口销售额 A
   （万元）
增值税申报表出口退
 税收入 B（万元）
出口销售额与增值税
申报表出口退税收入          -3,180.23          1,766.33     1,917.22        55.96
差异 C=A-B（万元）
 差异率（C/A）            -2.85%             0.97%        1.34%         0.04%
  根据上表，报告期内，公司外销收入与增值税申报表出口退税数据差异率较
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小，差异原因主要系汇率折算以及公司内部资产调拨等正常经营因素影响所致，
报告期出口销售额与增值税申报表出口退税收入能够有效匹配。
    报告期内，公司主要的境外销售贸易模式以 FOB、CIF、EXW 等为主，在
上述贸易模式下，产品外销海运费主要由客户承担，公司主要承担境内货物由工
厂仓库运输至码头的陆运运费及装卸费等，故将境外销售收入与上述外销涉及的
陆运费、装卸费等费用进行匹配，具体情况如下：
    期间         境外销售收入（万元）            运费、装卸费等（万元）                    运费占比
    根据上表，报告期内，公司外销涉及的陆运费、装卸费等费用与境外销售收
入变动呈正比，占境外销售收入比例稳定，公司境外销售收入与运费情况能够有
效匹配。
    报告期内，公司汇兑损益与外销收入匹配情况如下：
         项目/期间     2025 年 1-6 月           2024 年       2023 年        2022 年
     美元期初汇率                7.1884            7.0827        6.9646       6.3794
     美元期末汇率                7.1586            7.1884        7.0827       6.9646
美元汇率波动率（期末汇
                           -0.41%             1.49%        1.70%         9.17%
  率/期初汇率-1）
汇兑损益（收益以“-”号
                         -1,424.39         -2,014.25    -1,374.19     -3,490.58
  填列）（万元）①
发行人境外收入（万元）
      ②
   占比（③=①/②）               -1.21%            -1.06%       -0.95%        -2.46%
    报告期各期，公司汇兑损益分别为-3,490.58 万元、-1,374.19 万元、-2,014.25
万元和-1,424.39 万元，均为汇兑收益，占当期外销收入的比例分别为-2.46%、
-0.95%、-1.06%和-1.21%。
    报告期各期，公司境外收入结算货币主要为美元，2022 年人民币对美元持
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   续贬值，汇率波动幅度较大，因此汇兑损益金额较大；2023 年以来，人民币对
   美元汇率较前期波动幅度降低，因此汇兑损益金额相对减少。报告期内，美元平
   均汇率波动情况与公司汇兑损益发生额波动情况相对契合。
       三、分析存货变动及境外存货的存放情况，结合公司在手订单情况、存货
   库龄、期后结转情况、存货周转率、行业可比公司情况等，分析公司存货跌价
   准备计提的充分性
       （一）分析存货变动及境外存货的存放情况
       报告期各期末，公司存货账面余额分别为 50,064.21 万元、50,864.42 万元、
   发出商品等。公司存货构成具体如下：
 存货类别       金额          变动            金额          变动            金额          变动            金额
           （万元）         （%）          （万元）         （%）          （万元）         （%）          （万元）
原材料         18,745.53       23.23     15,211.81        13.95    13,349.84        14.47    11,662.73
在产品          5,271.20        -6.72     5,650.89        50.57     3,752.92    133.22        1,609.19
库存商品        42,780.82       13.26     37,770.64        33.89    28,209.35        -8.92    30,970.64
发出商品         6,946.39       -19.18     8,594.86        54.80     5,552.31        -4.63     5,821.65
存货账面余额      73,743.94        9.69     67,228.20        32.17    50,864.42         1.60    50,064.21
减：存货跌价
准备
存货账面价值      66,338.36        9.88     60,373.12        32.10    45,704.28         1.47    45,043.22
营业收入       135,598.82       39.62    230,295.23        30.98   175,821.48         3.42   170,001.14
营业成本       102,655.27       40.19    174,774.28        31.26   133,152.85        -0.54   133,877.60
存货账面余额               下降 2.00        增加 0.26        下降 0.52
/营业收入                个百分点           个百分点           个百分点
存货账面余额               下降 2.55        增加 0.27        增加 0.80
/营业成本                个百分点           个百分点           个百分点
   注：2025 年 1-6 月营业收入、营业成本变动幅度为与上年同期对比数据；2025 年 1-6 月的
   存货账面余额/营业收入和存货账面余额/营业成本已年化处理
       报告期内，存货账面余额占营业收入的比例稳定，介于 27%至 30%之间，
   占营业成本的比例介于 35%至 39%之间，占比波动较小。2024 年起，公司存货
   金额较 2022 及 2023 年度增长较多，主要原因系 2024 年度公司正裕智造园持续
   投入，使产能进一步增长，公司接单能力同步提升，与外在需求相匹配，带动公
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司营业收入较同期大幅上升，相应的存货结存量上涨。
  报告期期末存货余额变动与营业收入、成本变动趋势相一致，变动幅度整体
与收入、成本变动幅度相匹配，符合公司的销售情况。
  公司境外存放存货地点为美国和泰国，其中泰国为公司设立并从事生产的主
要境外生产基地，美国为公司将成品生产完毕后发往并存放于公司租赁的海外仓。
报告期各期末，存放在境外的存货类型、存货金额、存放地点如下：
                                                                           单位：人民币万元
 存放
         存货类型      2025 年 6 月末               2024 年末             2023 年末         2022 年末
 地点
 美国      产成品                 6,408.71               6,150.55        7,466.11       9,570.27
      原材料、在产
 泰国                          2,614.04                837.98                 -              -
      品、库存商品
      合计                     9,022.76               6,988.53        7,466.11       9,570.27
   存货账面余额                   73,743.94          67,228.20           50,864.42      50,064.21
 境外存货占比（%）                     12.24                  10.40            14.68         19.12
  报告期各期末，公司存放于境外存货占存货账面价值的比例分别为 19.12%、
两年占比有所下降，并且 2024 年美国仓库由 2 个仓库减少为 1 个，同时，近两
年随着业务开展，原铺底存货陆续消耗，故结存下降。2025 上半年末，境外存
货占比出现上升，主要原因系正裕泰国生产基地自 2024 年底逐步开始投产，故
存货占比略有上升。
  （二）结合公司在手订单情况、存货库龄、期后结转情况、存货周转率、
行业可比公司情况等，分析公司存货跌价准备计提的充分性
  报告期各期末，公司在手订单情况如下表所示：
 项目/期间     2025 年 6 月末           2024 年末                 2023 年末                2022 年末
在手订单金额
（万元）
存货账面余额
（万元）
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   项目/期间             2025 年 6 月末           2024 年末           2023 年末             2022 年末
 订单覆盖率                      96.06%             92.44%              116.46%               92.38%
        由上表可知，公司的在手订单逐年增长，报告期内存货订单覆盖率分别为
 长，接单能力同步提升，与外在需求相匹配，带动公司营业收入和在手订单大幅
 上升。
        （1）报告期各期，公司存货库龄分布及占比如下：
  项目       金额          比例        金额          比例        金额          比例         金额          比例
          （万元）         （%）      （万元）         （%）      （万元）         （%）       （万元）         （%）
  合计      73,743.94    100.00   67,228.20    100.00   50,864.42       100    50,064.21    100.00
        如上表所示，公司存货的库龄主要集中在 1 年以内，报告期各期末，库龄在
 美国用于开拓自有品牌的终端销售，在终端市场销售初期，需要公司在当地投入
 较多的资源用于铺货，存货周转速度慢于原有业务，并且由于业务处于开拓期，
 正裕美国自有品牌的销售规模也较小，因此库龄超过 1 年的存货余额比例较高。
        （2）正裕美国存货库龄分析
        报告期内，正裕美国存货库龄分布如下表：
 项目        金额  比例                金额  比例                金额  比例                 金额  比例
          （万元） （%）              （万元） （%）              （万元） （%）               （万元） （%）
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项目      金额  比例                 金额  比例                  金额  比例                金额  比例
       （万元） （%）               （万元） （%）                （万元） （%）              （万元） （%）
合计     6,408.71      100.00   6,150.55       100.00   7,466.11    100.00    9,570.27   100.00
  正裕美国注册于 2018 年 12 月 20 日，2019 年逐步开始开拓自有品牌，2020
年开始销售规模明显增长，2019 年-2025 年 6 月各期正裕美国实现的营业收入和
各年末存货余额如下：
                                                                                 单位：万元
项目      月末/2025                        /2023                     末/2021     末/2020 末/2019
                       /2024 年度                     /2022 年度
        年 1-6 月                        年度                         年度         年度     年度
 收入       5,414.32       8,995.37     6,323.73        5,885.11   5,062.05   1,114.47   226.78
存货余额      6,408.71       6,150.55        7,466.11     9,570.27   4,677.81   3,591.97   391.34
尚处于自有品牌开拓初期，公司考虑海运时长及海运成本等因素，导致前期备货
量较多；其在铺货的同时，销售虽然已经开始增长但仍不成规模，因此囤积的存
货余额较高。2023 年度，部分前期自有品牌型号产品期后消耗略慢，导致 1-2
年库龄增长较快。2024 年度，公司考虑仓储费支出，美国仓库由 2 个仓库减少
为 1 个，同时美国正裕收入继续增长，2024 年末存货金额较 2023 年末下降，1
年以上存货占比从 79.21%下降至 71.31%，长库龄存货略有消耗。2025 年 1-6 月
美国正裕收入较上年同期增长 58.57%，收入增速较快，主要考虑海运时长等因
素，相应 1 年以内存货备货增加，故 1 年以上存货占比从 71.31%下降至 60.41%。
目前美国市场开拓初具成效，后续长库龄存货将逐渐消耗。
  报告期内，正裕美国的存货均为直接用于出售的库存商品，其存货跌价准备
的计提政策为：以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确
定其可变现净值并以成本与可变现净值孰低计量存货，按照成本高于可变现净值
的差额计提存货跌价准备。结合正裕美国经营过程中存货的实际周转情况，对于
库龄为 2 年以内的库存商品，公司以订单价或最近售价作为估计售价进而确认其
可变现净值；对于库龄为 2-3 年的库存商品，公司则以折价让售确认其可变现净
值；对于库龄在 3 年以上的库存商品，公司则以材料回收处理价作为估计售价进
而确认其可变现净值。
  报告期各期末，正裕美国自有品牌存货跌价准备计提情况如下表所示：
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        时点        存货余额（万元） 跌价准备（万元） 账面价值（万元）                                       跌价准备比例
               正裕美国存货跌价准备综合计提比例为 12.83%，高于 2022 年末，
  主要是因为 2023 年末正裕美国自有品牌存货库龄中 2 年以上的余额占比达到
  年末，主要是因为当期末正裕美国自有品牌存货库龄在 2 年以上的余额占比达到
  了 62.18%；2025 年 6 月末正裕美国存货跌价准备综合计提比例为 51.82%，由于
  有所提高。针对美国正裕的长库龄存货，公司已按照《企业会计准则》的规定，
  对相应存货计提了充分的跌价准备。
        （3）剔除正裕美国存货影响后，存货库龄结构分析
        若剔除正裕美国存货影响，报告期各期末，公司存货库龄如下表所示：
 项目           金额         比例        金额         比例         金额          比例          金额         比例
             （万元）        （%）      （万元）        （%）       （万元）         （%）        （万元）        （%）
 合计          67,335.23   100.00   61,077.65   100.00    43,398.31    100.00     40,493.94    100.00
        如上表所示，剔除正裕美国存货后，报告期各期末公司库龄在 1 年以内的存
  货金额分别为 33,970.46 万元、36,978.17 万元、54,434.87 万元和 59,528.37 万元，
  占比分别为 83.89%、85.21%、89.12%和 88.41%，1 年以内库龄的存货比例较高。
        公司遵循“以销定产”的原则，报告期各期末备货规模与在手订单规模相关
  性较高。报告期各期末，公司在手订单规模如下表所示：
               项目                  2025 年 6 月末          2024 年末      2023 年末         2022 年末
    在手订单规模（万元）                            70,834.80      62,146.80     59,234.21       46,249.10
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宏观环境影响，公司产能受限、开工率不足，期末备货规模也相对较低。2023
年开始，公司在手订单增加，产能也在逐步扩大，销售逐步恢复增长，2023 年
末开始公司库龄在 1 年以内的存货金额占比逐步提高。
   报告期各期，公司存货期后周转及其占比情况如下：
                                                   期后结转比例
    期间            项目    账面余额（万元） 期后结转情况（万元）
                                                     （%）
                 原材料       18,745.53   12,320.73       67.22
                 在产品        5,271.20    5,184.85       98.36
                 库存商品      42,780.82   26,326.49       61.54
/2025 年 7-10 月
                 发出商品       6,946.39    6,410.37       92.28
                  合计       73,743.94   50,242.43       68.13
                 原材料       15,211.81   11,898.44       78.22
                 在产品        5,650.89    5,650.89      100.00
                 库存商品      37,770.64   28,636.11       75.82
年 1-10 月
                 发出商品       8,594.86    8,497.22       98.86
                  合计       67,228.20   54,682.67       81.34
                 原材料       13,349.84   11,727.57       87.85
                 在产品        3,752.92    3,752.92      100.00
年 1 月-2025 年     库存商品      28,209.35   23,321.80       82.67
                 发出商品       5,552.31    5,504.86       99.15
                  合计       50,864.42   44,307.16       87.11
                 原材料       11,662.73   10,600.77       90.89
                 在产品        1,609.19    1,609.19      100.00
年 1 月-2025 年     库存商品      30,970.64   27,809.22       89.79
                 发出商品       5,821.65    5,769.97       99.11
                  合计       50,064.21   45,789.15       91.46
   根据上表，因期后时长逐步缩短，报告期各期末公司存货期后结转比例略有
下滑，整体与公司各期末存货库龄结构一致。
   根据上图，公司 2024 年末存货的期后整体结转率为 81.34%，其中，原材料
和库存商品的期后结转率分别为 78.22%和 75.82%，结转率相对较低，具体原因
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如下：
  ①2024 年末，原材料的期后结转率为 78.22%，主要原因一方面系公司在向
供应商采购原材料时存在最低起订量，这部分材料后续生产过程中的耗用较为缓
慢，需要在后续订单中陆续进行消耗；另一方面原因系部分原材料，如钢管及钢
板类、橡胶、铝锭等属于通用材料，且存放时间较长也不影响其后续使用，公司
会根据在手订单等情况择机备货。
  ②2024 年末，库存商品的期后结转率为 75.82%，截至 2025 年 10 月，尚有
期，存在 3,636.93 万元库存商品尚未消耗，2024 年末美国公司的存货跌价准备
计提比例已达 43.82%；另一方面原因系公司国内自有品牌减震器等产品需要进
行备货，这部分期后尚未结转金额为 1,932.02 万元；原因三系公司生产具有“多
品种、小批量、多批次”的特点，公司根据客户的具体排产计划，通常会综合考
虑在手订单、交付及时性、生产效率等因素予以备货；同时，客户起订的数量也
会存在小于公司最低生产数量的情况，多生产的产品作为库存备货，这部分产品
消耗相对较慢，后续公司将在后续订单中陆续消耗备货的库存商品。
库龄存货进行跌价，2024 年末，公司的存货跌价准备计提比例为 10.20%。
  报告期各期末，公司库存商品期后周转比例为 89.79%、82.67%、75.82%及
转比例较低所致。剔除正裕美国存货影响后，各期末库存商品周转比例为 98.40%、
期后结转比例较低，主要原因系期后时间较短，报告期末至 2025 年 10 月末仅 4
个月，公司产品品类众多，为提升生产和销售效率，公司通常多个订单并行，将
同一客户的同型号产品拼单生产并发货，因此公司虽然按照 2-3 个月的生产能力
接单，但是期后四个月内已发货周转的库存商品比例相对较低，故 2025 年 6 月
末的期后结转较低具有合理性。
  报告期各期末，公司原材料期后周转比例分别为 90.89%、87.85%、78.22%
及 67.22%，2025 年 6 月末的期后结转比例较低，主要原因一方面系期后时间较
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短，尚未结转；另一方面原因系公司部分原材料，如钢管及钢板类、橡胶、铝锭
等属于通用材料，存放时间较长不影响其后续使用，公司会根据在手订单等情况
择机备货。
  综上所述，公司各类存货期后周转情况良好，由于公司产品型号繁杂，各类
存货的期后周转情况符合公司业务特征。
  报告期内，公司存货周转率与同行业可比公司对比情况如下表：
 公司名称     2025 年 1-6 月    2024 年度      2023 年度     2022 年度
拓普集团               5.21         5.82       4.67        4.52
北特科技               3.53         3.26       3.12        2.96
凯众股份               5.77         5.96       4.86        3.76
平均值                4.84         5.01       4.22        3.75
正裕工业               3.24         3.30       2.93        2.73
注：2025 年 1-6 月存货周转率已作年化处理，下同
  如上表所示，公司存货周转率分别为 2.73、2.93、3.30 及 3.24，报告期内整
体有所提高。公司的存货周转率略低于同行业可比公司平均水平，与北特科技较
为接近。
  目前 A 股市场不存在主营业务为汽车售后市场悬架系统减震器的其他同行
业上市公司。由于汽车零部件行业所涉产品繁多且差异较大，故公司选择了主要
产品包括汽车减震系列的 A 股上市公司作为同行业可比公司。报告期内，公司
产品主要包括汽车悬架系统减震器、发动机密封件、汽车橡胶减震产品，由于不
同产品所使用到的原材料、生产工序均不相同，故导致各类产品存货周转率存在
差异，报告期内，若只考虑汽车悬架系统减震器产品，其存货周转率分别为 3.88、
  与此同时，公司与可比公司之间的市场定位及客户结构存在显著差异。正裕
工业主要配套海外汽车售后市场，公司主要客户包括天纳克（TENNECO）、采
埃孚（ZF）集团、墨西哥 GOVI、美国 AutoZone 等国际知名的汽配进口商或采
购商以及其他知名国际汽车零部件集团及国际零部件品牌营运商。在汽车售后市
场，汽车悬架系统减震器的厂商或采购商主要是根据存量车市场需求以及自身销
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售、库存情况组织生产或是向其生产厂商下单采购。国际知名厂商或采购商产品
定位于中高端，对产品质量要求较高，同时由于前述采购特点，其订单大多具有
多品种、小批量、多批次的特点，并且倾向于选择能满足其“一站式”采购要求
的生产企业，以便减少自身的采购成本。
  报告期内，公司继续投入资金用于研发新型号产品，汽车悬架系统减震器的
储备型号持续丰富。具体来看，报告期内公司销售的汽车悬架系统减震器型号逐
年上升，截至 2025 上半年末已超过 20,000 种型号，并且公司为全球客户提供汽
车售后市场相关产品，库存备货需要覆盖多品牌、多车型、多规格，含冷门配件
等情况，上述特点导致公司的备货周期较长，存货周转相对较慢。同行业可比公
司拓普集团、凯众股份、北特科技等均以内销为主，并且以主机厂直供为主（如
特斯拉、比亚迪），均按定点订单生产，数量较大且交付速度快，从而存货周转
率显著更快。
  同行业可比公司拓普集团、北特科技和凯众股份 2024 年度的前五名客户销
售额占比分别为 67.09%、20.48%、50.74%，公司 2024 年的前五名客户销售额占
比为 40.68%，从客户集中度可以看出，拓普集团和凯众股份的客户集中度较高，
而公司和北特科技的客户集中度相对较低，客户集中度高相应的供应链协同更紧
密、需求确定性更强、库存管理效率更高，故拓普集团和凯众股份的存货周转率
高于公司和北特科技。
  综上，公司存货周转率及与同行业可比公司对比情况具有合理性。
  （1）报告期内公司与同行业可比公司存货跌价准备计提政策比较
  公司存货跌价准备计提方法为：资产负债表日，存货采用成本与可变现净值
孰低计量，按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的
存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税
费后的金额确定其可变现净值；需要经过加工的存货，在正常生产经营过程中以
所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用
和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中一部分有
合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其对
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应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。
  同行业可比公司的存货跌价准备计提政策如下：
 公司名称                       存货跌价准备计提政策
         产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常
       生产经营过程中，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的
       金额，确定其可变现净值；需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程
       中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计
       的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；为执行销售合同或者
       劳务合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算，若持有存货
       的数量多于销售合同订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售
       价格为基础计算。
 拓普集团
          公司按照组合计提存货跌价准备的，组合类别及确定依据以及不同类别
       存货可变现净值的确定依据如下：
                组合的确定
        存货组合类别            可变现净值的确定依据
                  依据
                      对于库龄一年以上且对应相关车型已经
                      停产的存货，可变现净值为 0；对于其他
          库龄组合   存货库龄
                      存货，可变现净值为估计售价减去估计的
                      销售费用以及相关税费后的金额
       经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额
       确定其可变现净值；2)需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中以
       所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售
       费用和相关税费后的金额确定其可变现净值；资产负债表日，同一项存货中
 北特科技  一部分有合同价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净
       值，并与其对应的成本进行比较，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金
       额。期末按照单个存货项目计提存货跌价准备；但对于数量繁多、单价较低
       的存货，按照存货类别计提存货跌价准备；与在同一地区生产和销售的产品
       系列相关、具有相同或者类似最终用途或目的，且难以与其他项目分开计量
       的存货，则合并计提存货跌价准备。
       材料仍然按照成本计量；材料价格的下降表明产成品的可变现净值低于成本
 凯众股份  的，该材料按照可变现净值计量。2)为执行销售合同或者劳务合同而持有的
       存货，其可变现净值以合同价格为基础计算。持有存货的数量多于销售合同
       订购数量的，超出部分的存货的可变现净值以一般销售价格为基础计算。
注：数据来源为可比公司公开披露的年度报告
  根据上述对比，报告期内公司的存货跌价准备计提政策与同行业可比公司不
存在显著差异，符合行业惯例和企业会计准则规定。
  （2）存货跌价准备计提比例及与同行业可比公司对比情况
  公司存货跌价准备计提比例及与同行业可比公司对比情况如下：
                                                          单位：%
                           存货跌价准备占期末存货余额比例
 同行业可比公司
浙江正裕工业股份有限公司                                                 审核问询函回复
                              存货跌价准备占期末存货余额比例
 同行业可比公司
拓普集团                   4.10            3.59           3.61           2.32
北特科技                   5.55            4.99           5.01           4.62
凯众股份                  14.31           14.55          12.96           6.14
平均值                    7.98            7.71           7.19           4.36
正裕工业                  10.04           10.20          10.14          10.03
注：同行业可比公司的数据来源为其定期报告
  由上表可知，公司报告期内的存货跌价准备计提比例较稳定，略高于同行业
可比公司平均水平，一方面，说明公司存货跌价准备计提政策更为谨慎，另一方
面原因主要系子公司正裕美国存货跌价准备计提的比例较高所致。
  综上，报告期内，公司一年以内存货占比较高，在手订单覆盖率均达到 90%
以上，存货期后结转情况良好，公司的存货跌价准备计提比例高于同行业平均水
平，存货跌价准备计提充分，具有合理性。
  四、核查程序及核查意见
  （一）核查程序
  保荐机构、申报会计师针对上述事项执行了以下核查程序：
公司业务及产品市场发展趋势、竞争格局、客户需求、应用领域、发展前景及市
场空间情况；
入、成本明细表，成本构成明细表，分析产品量价关系以及成本变动情况，分析
分产品毛利率变动的原因；
营业务收入变动及与同行业公司的对比情况；
数据，分析公司境外销售占比较高的原因以及相关境外客户合作稳定性；
浙江正裕工业股份有限公司                    审核问询函回复
认数据匹配性；
情况，获取并检查公司各期末存货的库龄明细表，分析各期末存货的订单覆盖率
和期后销售实现情况；
货跌价准备计提比例的差异情况；
业可比上市公司的差异情况。
     （二）核查意见
  经核查，保荐机构、申报会计师认为：
收入及毛利率的变动合理，与同行业公司的对比不存在显著差异；
稳定，公司外销收入与外销报关单、海关证明文件、货物运费情况、汇兑损益均
具有匹配性，外销收入真实；
外存货占比较低，公司存货库龄主要为 1 年以内、期后结转情况良好，存货周转
率未见异常，存货跌价准备计提比例高于同行业公司，公司存货跌价准备计提充
分。
浙江正裕工业股份有限公司                           审核问询函回复
  问题 3.其他
“汽车悬置减震产品生产项目”效益不及预期。
  请发行人说明：（1）本募与前募的区别和联系、前募项目实施情况、市场
竞争情况、订单实现等，分析公司前募项目效益不达预期的原因，实施环境是否
发生重大不利变化；（2）在前次部分募投项目未达预计效益背景下，实施本次
募投项目的主要考虑及必要性。请保荐机构及申报会计师根据《监管规则适用指
引—发行类第 7 号》第 6 条进行核查并发表明确意见。
  回复：
  一、本募与前募的区别和联系、前募项目实施情况、市场竞争情况、订单
实现等，分析公司前募项目效益不达预期的原因，实施环境是否发生重大不利
变化；
  （一）本募与前募的区别和联系
  公司现有产品主要为汽车悬架系统减震器、发动机密封件等产品，其中汽车
悬架系统减震器的销售占比超过 70%。公司本次募投项目产品与现有主要产品一
致，均为汽车悬架系统减震器。汽车悬架系统减震器是公司自成立以来即研发、
生产及销售的主要产品，客户、市场及技术均较为成熟。前次募投项目主要产品
为发动机悬置、变速箱悬置等，前次募投项目规划时属于当时公司的新产品，与
原有主要产品汽车悬架系统减震器不同，在具体产品、产品应用领域、技术原理、
主要原材料、核心工艺等方面存在显著差异。
  前述产品具体对比情况如下：
   项目           本次募投项目产品          前次募投项目产品
具体产品        悬架系统减震器             发动机悬置、变速箱悬置
产品应用领域      汽车悬架系统              汽车动力总成系统
减震原理        弹簧阻尼作用              汽车用橡胶制品的阻尼特性
主要原材料       活塞杆、钢管、弹簧及弹簧盘       天然橡胶
核心工艺技术环节    减震器内部阀系等结构设计、零件组装   橡胶配方设计和炼胶工艺
浙江正裕工业股份有限公司                  审核问询函回复
  具体来看，公司本次募投项目产品汽车悬架系统减震器主要应用于汽车悬架
系统（如下图所示），产品原理主要是弹簧的阻尼作用，主要功能是抑制悬架弹
簧吸震后反弹时的震荡及来自路面的冲击，以减少路况不佳造成的车辆震荡，亦
可减轻车辆急转弯或急刹车时车身的摇晃。
  前次募投项目产品悬置，主要包括发动机悬置、变速箱悬置等，产品主要应
用于汽车动力总成系统（如下图所示），产品原理主要是利用橡胶自身良好的弹
性、形变可逆性，通过调整橡胶配方调节其阻尼特性实现减震，起到支撑动力总
成并隔离动力总成振动向车身传递的功能。
  如上表所示，因二者存在显著差异，产能无法共用，因此在前次募投项目未
全部满产前提下，对实施本次募投项目不造成不利影响。此外，二者的产品虽然
均为汽车零部件，但具体应用不一样，公司本次募投项目属于公司的主营业务产
品汽车悬架系统减震器的扩产项目，客户、市场及技术均较为成熟，因此，前次
募投项目未达预计效益，不会对本次募投项目产生不利影响。
     浙江正裕工业股份有限公司                                                                              审核问询函回复
          （二）前募项目实施情况、市场竞争情况、订单实现等
          （1）募集资金基本情况
          经中国证券监督管理委员会证监许可〔2019〕2308 号文核准，并经上海证
     券交易所同意，公司于 2019 年 12 月 31 日公开发行了 290 万张可转换公司债券，
     每张面值 100 元，发行总额 29,000.00 万元，共计募集资金 29,000.00 万元，在扣
     除承销和保荐费用 318.00 万元后的募集资金为 28,682.00 万元，已由承销商广发
     证券股份有限公司于 2020 年 1 月 7 日汇入本公司分别在中国工商银行股份有限
     公司玉环支行开立的账号为 120728192900003074 和中国银行股份有限公司玉环
     支行开立的账号为 401377380614 的募集资金监管账户。上述到位资金 28,700.00
     万元（汇入金额加上保荐承销费中不属于发行费用的税款部分 18.00 万元），另
     减除上网发行费、招股说明书印刷费、申报会计师费、律师费、评估费等与发行
     权益性证券直接相关的新增外部费用 141.04 万元后，公司前次募集资金净额为
     审验，并由其出具《验证报告》（天健验〔2020〕3 号）。
          （2）募集资金使用情况
          截至 2025 年 6 月 30 日，前次募集资金实际使用情况如下表所示：
                                                                                                 单位：万元
募集资金总额：28,558.96                                        已累计使用募集资金总额：28,782.64
                                                        各年度使用募集资金总额：
变更用途的募集资金总额：无                                           2022 年：5,015.15；
变更用途的募集资金总额比例：无                                         2021 年：6,078.39；
    投资项目                  募集资金投资总额                                 截止日募集资金累计投资额
                                                                                                           项目达到预
                                                                                               实际投资        定可使用状
                    募集前         募集后                         募集前         募集后                    金额与募        态日期（或
序   承诺投    实际投                             实际投资                                     实际投
                    承诺投         承诺投                         承诺投         承诺投                    集后承诺        截止日项目
号   资项目    资项目                              金额                                      资金额
                    资金额         资金额                         资金额         资金额                    投资金额        完工程度）
                                                                                               的差额
    汽车悬    汽车悬
    置减震    置减震                                                                                             2022 年 11
    产品生    产品生                                                                                              月完工
    产项目    产项目
    补充流    补充流
    项目     项目
     合计            29,000.00   28,558.96   28,782.64    29,000.00      28,558.96   28,782.64      223.68       -
浙江正裕工业股份有限公司                                                   审核问询函回复
注：实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额系使用闲置募集资金暂时购买保本型理财产
品产生理财收益和募集资金银行存放产生利息的投入。
     （3）前次募集资金变更情况
     本公司不存在前次募集资金变更的情况。
     （4）前次募集资金实际投资项目延期情况
九次会议，审议通过了《关于可转换公司债券募集资金投资项目延期的议案》。
结合可转换公司债券募集资金投资项目的实施进度情况，经公司审慎研究拟将募
投项目“汽车悬置减震产品生产项目”建设完成期由原计划延长至 2022 年 12 月
                                                            项目可行性是否
序号     募投项目名称          原计划完成时间            调整后完成时间
                                                             发生重大变化
      汽车悬置减震产品
        生产项目
     前次募集资金实际投资项目延期的主要原因系：一方面，2020 至 2022 年，
受全球宏观环境影响，对项目投资的推进产生一定影响；另一方面，公司在项目
实施过程中，密切关注行业的发展趋势和客户需求的变化，并结合公司的实际情
况，在前期的设备选型上较为审慎，后期的智能化设备安装调试及模具研发设计
调整周期延长，从而导致整体项目进度较计划延后。综上，公司“汽车悬置减震
产品生产项目”的建设进度晚于预期，公司拟将该项目的建设期限延长至 2022
年 12 月 31 日。
     （5）前次募集资金项目的实际投资总额与承诺的差异内容和原因说明
                                                                     单位：万元
               募集前承诺        募集后承诺        实际投资金
  实际投资项目                                               差异金额          差异原因
               投资金额          投资金额          额
汽车悬置减震产品
  生产项目
补充流动资金项目         2,000.00     2,000.00      2,000.00
      合计        29,000.00    28,558.96     28,782.64        223.68
注：实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额系使用闲置募集资金暂时购买保本型理财产
品产生理财收益和募集资金银行存放产生利息的投入
     （6）募集资金投资项目实现收入和利润情况对照表
     截至 2025 年 6 月 30 日，公司前次公开发行可转换债券募集资金投资项目实
      浙江正裕工业股份有限公司                                                       审核问询函回复
      现收入和利润情况对照表如下：
                                                                           单位：万元
实际投资项目     截止日投                               最近三年一期实际效益                         截止日        是否达
           资项目累
序                       承诺效益         2022      2023        2024      2025 年      累计实        到预计
    项目名称   计产能利
号                                    年度        年度          年度         1-6 月      现效益         效益
            用率
                     项目建成达产后，
                     可实现销售收入       5,995.18   7,291.70   10,889.71   6,292.39   30,468.98    否
    汽车悬置
                     项目建成达产后，
    生产项目
                     预计当年净利润 -1,525.08         -992.80     251.40     674.29    -1,592.19    否
    补充流动
    资金项目
           （1）市场化竞争格局
           公司橡胶减震产品细分行业市场化程度高、竞争充分、集中度低。在汽车工
      业发达地区，国际知名厂商通过自产和全球采购方式保持规模优势和市场地位。
      在中国，橡胶减震产品厂商基本集中在东北、京津冀、华中、西南、长三角、珠
      三角等汽车零部件的产业集中区，其中长三角地区占比较为突出。
           橡胶减震产品企业可大致分为三类：第一类是国际知名的汽车/零部件企业
      在中国的独/合资企业，资金和研发实力雄厚，主要为国外知名品牌的整车厂商
      提供配套，亦有产品以原车配件的方式进入售后市场；第二类是部分合资企业和
      实力较强的内资企业，主要是为国内汽车企业配套和出口至欧美等发达国家市场，
      产品定位于中高端，部分优势企业业已通过 OEM/ODM 方式向国际知名厂商供
      货；第三类主要是由小规模、分散生产的中小民营企业构成，产品主要是面向售
      后市场，出口地主要是新兴市场国家/地区。国内大部分橡胶减震生产企业均属
      于上述第三类，自主开发能力较弱，在产品和技术上主要处于跟随阶段，生产规
      模较小。
           （2）行业内的主要企业
           ①威巴克（Vibracousitc）
           威巴克是全球领先的汽车 NVH 解决方案提供商，主要开发、生产和销售汽
      车减震系统产品，包括底盘系统、发动机系统、传动系统和悬挂系统的金属橡胶
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减震支撑、衬套、阻尼器和空气悬挂等产品。拥有超过 12,000 名员工，已在全
球 17 个国家及地区设立分支机构。
  ②德国博戈（Boge）
  博戈成立于 1931 年，是国际知名的汽车橡胶减震产品供应商，目前是上市
公司中国中车的子公司，博戈的产品主要供应中高端欧美品牌，包括液压衬套、
副车架衬套、减振支架底盘部件；发电机悬置装置、主动液压悬置等动力悬置系
统和商用车产品；稳定连接杆、油罐、脚踏板等塑料件三大类。
  ③拓普集团
  拓普集团（宁波拓普集团股份有限公司）成立于 2004 年，2015 年在上海证
券交易所主板上市，股票代码 601689，主营业务为汽车零部件的研发、生产及
销售，主要产品包括汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱
部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统共八大业务板块，主要
客户包括国际国内智能电动车企和传统 OEM 车企等。
  ④安徽中鼎减震橡胶技术有限公司
  安徽中鼎减震橡胶技术有限公司成立于 2005 年，系上市公司安徽中鼎密封
件股份有限公司的全资子公司。该公司主要从事汽车和铁路工业底盘和动力传动
系统用减震橡胶金属件产品研发、制造与销售。2023 年跻身“全球汽车零部件
行业 100 强”（名列第 95 位）和“全球非轮胎橡胶制品行业 50 强”（名列第
  （3）公司自身情况
  公司目前已研发出多种型号的橡胶减震产品，品种能满足多数通用车型，已
经初步具备规模供应生产能力，销售额也在不断攀升之中。
  公司汽车橡胶减震产品的主要客户包括墨西哥 GOVI、天纳克（TENNECO）、
采埃孚（ZF）等知名汽车零部件厂商或采购商。
  公司前次募投项目“汽车悬置减震产品生产项目”于 2022 年 11 月 8 日达到
预定可使用状态，根据公司《公开发行可转换公司债券募集资金运用可行性分析
       浙江正裕工业股份有限公司                                                          审核问询函回复
       报告》中对该项目效益评价为“项目完全达产当年可实现销售收入 32,500.00 万
       元，静态投资回收期为 7.19 年（含建设期，税后），内部收益率为 15.13%（税
       后）”，该项目完全达产后预计年新增净利润 3,761.64 万元。
         报告期各期末，公司悬置减震产品对应的在手订单分别为 31.25 万只、39.40
       万只、70.37 万只和 70.05 万只，增长趋势显著。
         截至报告期末，公司前次公开发行可转换债券募集资金投资项目实现收入和
       利润情况对照表如下：
                                                                              单位：万元
投资项目    截止日投                              最近三年一期实际效益                                       是否达
        资项目累                                                                  截止日累计
                    承诺效益         2022          2023     2024      2025 年                   到预计
项目名称    计产能利                                                                   实现效益
                                 年度            年度       年度         1-6 月                   效益
         用率
                 项目建成达产后，
                 可实现销售收入       5,995.18    7,291.70   10,889.71   6,292.39    30,468.98     否
汽车悬置
减震产品    46.85%
                 项目建成达产后，
生产项目
                 预计当年净利润 -1,525.08         -992.80      251.40      674.29     -1,592.19    否
         由上表可见，随着市场的逐步开拓，产品品种增加，公司悬置产品的收入和
       净利润逐年提升。
         （三）分析公司前募项目效益不达预期的原因，实施环境是否发生重大不
       利变化
         公司前募项目效益不达预期的主要原因如下：
         （1）项目规划时公司对模具的开发周期预估不足，重新开拓区域市场客户
       的周期拉长
         公司前次募投项目产品主要为发动机悬置、变速箱悬置等，销售定位于汽车
       零部件售后市场。汽车零部件售后市场对供应商的“一站式”供应能力要求很高，
       一般情况下只有储备足够丰富的产品型号，才能取得大客户的订单，这与公司汽
       车悬架系统减震器业务一致。公司规划前次募投项目时，拟借助于汽车悬架系统
       减震器售后市场的经验，按全球保有量较多的车型逐步开发产品。
         在实际开发过程中，公司发现悬置产品模具的开发周期与开发成本远高于汽
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车悬架系统减震器，也超出了原有预期，致使公司短期内无法快速开发足够的模
具以满足全球主流存量车型的需要。具体而言，悬置产品结构较为复杂，包含橡
胶、塑料、铝、铁等结构件，部分产品甚至需要 5-7 套模具组合生产而成，且部
分为不规则形状，需经多次冲压，开发周期长达 2-4 个月，开发成本高（部分产
品一套可达二十余万元）且通常为定制化，对应单个型号的产品。悬架系统减震
器主要为金属件，生产所需的工装夹具开发周期为 3-7 天，部分工装夹具尺寸可
自由调整，具有通用性，便于切换生产的产品型号；开发成本亦仅需数千元。因
此公司汽车悬架系统减震器产品的经验无法完全适用于悬置产品，悬置产品开发
周期、开发成本超出预期，使得公司无法快速导入大客户。
  （2）受全球宏观环境影响，客户谈判及验厂周期延长
  公司悬置产品主要销往海外售后市场。海外售后市场客户在选择供应商时，
会综合考察企业产品质量、供货能力等，并进行验厂。在通过验厂后才会进行后
续合作。在前次募集资金到位后，2020 年-2022 年，受全球宏观环境影响，公司
悬置产品海外市场客户开拓进度受阻，部分客户谈判及验厂周期拉长，也使得前
次募投项目产品市场开拓不及预期，无法较快取得知名客户的大额订单，销售进
度不及预期。
  综上，受前述因素影响，报告期内公司悬置产品实际实现的销售规模较低，
前次募投项目未能达到预期效益。
  公司高度重视前次募投项目效益未达预期的情况，并对项目所处的内外部实
施环境进行了全面复盘与评估。经审慎分析，公司认为，项目实施的宏观市场环
境、行业发展趋势及核心客户需求未发生持续性、根本性的重大不利变化，具体
原因如下：
  （1）市场需求基础依然坚实
  前次募投项目产品主要面向全球汽车售后市场，其需求核心驱动因素为汽车
保有量及车辆平均使用年限。根据 OICA 数据，全球汽车保有量持续稳步增长，
替换需求。客户对供应商“多品种、快响应、高质量”的要求未发生改变，市场
浙江正裕工业股份有限公司                           审核问询函回复
准入逻辑与项目立项时基本一致。
  （2）短期扰动因素已显著缓解
  项目推进初期（2020–2022 年）受全球宏观环境影响，海外客户验厂、技
术认证及商务谈判进度延迟，属于阶段性、偶发性外部冲击，并非行业结构性变
化。自 2023 年起，国际商务活动已全面恢复，公司与主要目标客户的沟通及认
证工作正有序推进，相关障碍已基本消除。
  （3）行业竞争格局与技术路线保持稳定
  汽车售后市场悬置产品仍以传统橡胶金属复合结构为主，未出现颠覆性技术
替代或政策强制淘汰情形；市场竞争仍聚焦于产品覆盖广度、成本控制能力与交
付稳定性，公司原有战略方向具备延续性。
  （4）公司已优化执行策略以提升可行性
  针对前次募投项目初期对悬置产品模具开发周期与开发成本预估不足的问
题，公司现已调整开发策略，优先布局高保有量车型、提升模具通用化比例，并
加强供应链协同，有效缩短开发周期。相关经验亦已充分应用于本次募投项目规
划，提升项目可实施性。报告期内公司持续投入、加大研发力度扩充产品品类，
满足客户的多样化需求。报告期各期末，公司悬置产品累计储备的型号种类分别
达到 900 种、1,100 种、2100 种和 2300 种左右，实现了更多客户的开拓、在手
订单逐步增加。此外，公司也通过优化生产管理、降低生产成本等提升产品的竞
争力，使得公司产能处于持续提升状态，2024 年和 2025 上半年，悬置产品的产
能利用率达到了 42.56%、46.85%。随着产品系列的丰富和市场开拓，未来公司
前募项目产品的产能利用率将进一步提升。
  综上，前次募投项目效益不及预期，主要源于对细分产品开发难度估计不足
及短期外部不可抗力影响，并非项目所依赖的市场环境、行业生态或政策条件发
生重大不利变化。公司判断，当前实施环境整体稳定，项目长期逻辑依然成立，
后续将通过精细化运营逐步释放产能价值。
浙江正裕工业股份有限公司                   审核问询函回复
     二、在前次募投项目未达预计效益背景下，实施本次募投项目的主要考虑
及必要性。
  按照前文所述，公司前次募投项目为“汽车悬置减震产品生产项目”，本次
募投项目为“正裕智造园（二期）”，主要产品为汽车悬架系统减震器，属于汽
车零部件不同细分类别。如前所述，前次募投项目尚未达到预计效益的因素，主
要由于悬置产品模具开发周期与开发成本预估不足等影响，客户开拓进度不及预
期。
  上述因素不会对本次募投项目的实施产生重大不利影响，主要原因系：本次
募投项目的产品与现有汽车悬架系统减震器产品一致，汽车悬架系统减震器是公
司成立以来即研发、生产及销售的主要产品，客户、市场及技术均较为成熟。前
次募投项目悬置产品规划时属于当时公司的新产品，与原有主要产品汽车悬架系
统减震器不同，在具体产品、产品应用领域、技术原理、主要原材料、核心工艺
等方面存在显著差异。
  本次募投项目的主要考虑及必要性如下：
     （1）突破产能瓶颈，提升订单承接能力
  公司主要产品汽车悬架系统减震器在海外售后市场存在广泛的需求，海外汽
车保有量的庞大基数和稳定增长推动汽车售后市场持续扩大。未来，随着我国汽
车产业的快速发展和公司加强对国内市场的拓展，国内汽车售后市场对产品的需
求也将逐年增长。目前，公司的厂房、设备利用率已达到饱和，生产规模难以持
续满足下游客户的订单需求，而且制约了新产品的研发制造和批量生产。因此，
公司需要投建新厂房，并进行相关生产线的安装、调试，以确保公司长期战略的
顺利实施。
     （2）提高产品层次，扩大业绩增长空间
  目前，公司的汽车悬架系统减震器产品主要以传统悬架产品为主，电控智能
悬架减震器相对较少。汽车悬架产品具有支持车身、改善乘坐舒适度的作用，电
控智能悬架减震器与传统悬架相比，具有质量轻、内摩擦小、隔振消声特性好等
诸多优势，对于提高驾驶者和乘坐者的舒适性具有天然优势。随着电控智能悬架
等国产化成本的下降和在新能源汽车和中高档价位车型渗透率的提升，以及消费
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者对汽车稳定性、安全性、舒适性等品质的要求不断提高和消费升级，电控智能
悬架减震器市场空间广阔。公司将借此契机进一步推动电控智能悬架减震器的产
品开发和制造，在保持公司原有产品和业务稳步增长的同时，进一步打造新的利
润增长点。
  （3）提高自产比例，增强产品质量控制和生产稳定性
  报告期初，受限于场地及经营规模，公司部分工序的半成品通过外购方式取
得。随着经营规模的扩大，公司产能受限，无法满足客户的需求，客观上要求公
司进一步提高交付及时性，在各工序提高自产比例，减少因供应商自身原因而影
响公司的产品质量及交货。本次募投项目拟购置相关设备，提高相关工序的自产
比例，从而增强产品质量控制和生产稳定性。
  三、核查程序及核查意见
  （一）核查程序
  保荐机构、申报会计师针对上述事项执行了以下核查程序：
资金使用情况鉴证报告》、前次募集资金投资项目实现收入和利润情况对照表；
募项目效益不达预期的原因，本次募投项目实施环境未发生重大不利变化；
考虑及必要性。
  （二）核查意见
  经核查，保荐机构、申报会计师认为：
投项目存在显著差异，募投项目实施环境稳定，未发生重大不利变化；
架系统减震器是公司成立以来即研发、生产及销售的主要产品，客户、市场及技
术均较为成熟，与前次募投项目存在显著差异，在前次部分募投项目未达预计效
益背景下，实施本次募投项目的建设具有合理性及必要性。
浙江正裕工业股份有限公司                     审核问询函回复
和拟投入的财务性投资情况，是否从本次募集资金总额中扣除，分析公司是否
满足最近一期末不存在金额较大财务性投资的要求。
  请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第 18 号》第 1 条进
行核查并发表明确意见。
  回复：
  一、根据《证券期货法律适用意见第 18 号》的财务性投资认定标准
  根据《证券期货法律适用意见第 18 号》第 1 条，财务性投资是指：
  （一）财务性投资包括但不限于：投资类金融业务；非金融企业投资金融业
务（不包括投资前后持股比例未增加的对集团财务公司的投资）；与公司主营业
务无关的股权投资；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；购买收益
波动大且风险较高的金融产品等。
  （二）围绕产业链上下游以获取技术、原料或者渠道为目的的产业投资，以
收购或者整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的拆借资金、委托贷
款，如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资。
  （三）上市公司及其子公司参股类金融公司的，适用本条要求；经营类金融
业务的不适用本条，经营类金融业务是指将类金融业务收入纳入合并报表。
  （四）基于历史原因，通过发起设立、政策性重组等形成且短期难以清退的
财务性投资，不纳入财务性投资计算口径。
  （五）金额较大是指，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合并
报表归属于母公司净资产的百分之三十（不包括对合并报表范围内的类金融业务
的投资金额）。
  （六）本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务
性投资金额应当从本次募集资金总额中扣除。投入是指支付投资资金、披露投资
意向或者签订投资协议等。
  （七）发行人应当结合前述情况，准确披露截至最近一期末不存在金额较大
的财务性投资的基本情况。
浙江正裕工业股份有限公司                        审核问询函回复
  二、本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入的和拟投入的财
务性投资情况，相关财务性投资是否从本次募集资金总额中扣除
  公司于 2025 年 7 月 18 日召开了第五届董事会第二十次会议，审议通过了本
次向特定对象发行 A 股股票方案及相关议案。本次发行董事会决议日前六个月
至本回复报告出具之日，公司不存在新投入和拟投入的财务性投资情况，具体说
明如下：
  （一）类金融业务
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
在投资或拟投资融资租赁、商业保理和小贷业务等类金融业务的情形。
  （二）非金融企业投资金融业务
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
在投资或拟投资金融业务的情形。
  （三）与公司主营业务无关的股权投资
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
在进行或拟进行的与公司主营业务无关的股权投资的情形。
  （四）投资产业基金、并购基金
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
在投资或拟投资产业基金、并购基金的情形。
  （五）拆借资金
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
在实施或拟实施投资产业基金、并购基金的情形。
  （六）委托贷款
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
在进行或拟进行委托贷款的情形。
  （七）购买收益波动大且风险较高的金融产品
  自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公司不存
浙江正裕工业股份有限公司                                        审核问询函回复
在购买或拟购买收益波动大且风险较高的金融产品的情形。
     综上，自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，公
司不存在实施或拟实施的财务性投资的情形，因此不涉及从本次募集资金总额中
扣减的情形。
     三、公司最近一期末财务性投资情况
     截至 2025 年 6 月 30 日，公司可能涉及财务性投资相关会计科目情况如下：
                                                  财务性投资占最
                                   其中：财务性投资
序号       会计科目      账面价值（万元）                       近一期末归母净
                                    金额（万元）
                                                  资产比例（%）
        合计             30,331.36         428.31         0.29%
     （一）货币资金
     截至 2025 年 6 月 30 日，公司货币资金情况如下：
                                                     单位：万元
              项目                      2025 年 6 月末
库存现金                                                      4.84
银行存款                                                 12,467.21
其他货币资金                                                7,794.62
              合计                                     20,266.67
     公司货币资金主要由银行存款及银行承兑汇票的保证金存款等其他货币资
金构成，公司货币资金项目中不存在财务性投资；
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  （二）交易性金融资产和衍生金融资产
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司未持有交易性金融资产和衍生金融资产；
  （三）其他应收款
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司其他应收款账面价值为 2,273.69 万元，主要由
出口退税款、押金保证金等构成，主要与公司主营业务有关，不属于财务性投资。
  （四）其他流动资产
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司其他流动资产为 871.53 万元，具体情况如下：
                                                 单位：万元
          项目                    2025 年 6 月末
待抵扣增值税                                             832.00
待摊费用                                                39.52
预缴企业所得税                                              0.01
          合计                                       871.53
  公司其他流动资产主要由待抵扣增值税、预缴企业所得税及待摊费用构成，
不属于财务性投资。
  （五）长期股权投资
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司长期股权投资账面价值为 771.78 万元，长期
股权投资具体情况如下：
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司长期股权投资构成情况如下：
  被投资单位        持股比例     业务性质       账面价值（万元）
  台州玉信         20.00%    制造业            771.78
  台州玉信主要向公司供应活塞杆产品，报告期内与公司存在采购交易，为公
司主要供应商之一，处于产业链上游并且业务相关性较强，与公司业务具有协同
性，有利于公司进一步完善在减震器等领域全产业链布局，符合公司主营业务及
战略发展方向，不属于财务性投资。
  （六）其他权益工具
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司其他权益工具投资金额为 148.31 万元，2021
年，公司通过应收账款债务重组取得众泰汽车股份有限公司 A 股市场流通股票
浙江正裕工业股份有限公司                                   审核问询函回复
综合收益的权益工具投资，属于财务性投资，但不属于自本次发行相关董事会决
议日前六个月至本次发行前，公司新投入和拟投入财务性投资的情况。
     （七）其他非流动金融资产
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司其他非流动金融资产金额为 280.00 万元，主
要为持有浙江玉环永兴村镇银行股份有限公司 1.75%股份，属于财务性投资。公
司于 2008 年 5 月投资浙江玉环永兴村镇银行股份有限公司，不属于自本次发行
相关董事会决议日前六个月至本次发行前，公司新投入和拟投入财务性投资的情
况。
     （八）投资性房地产
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司的投资性房地产账面价值为 139.58 万元，主
要为公司将部分房产用于出租，不属于财务性投资。
     （九）其他非流动资产
  截至 2025 年 6 月 30 日，公司其他非流动资产科目账面价值为 5,579.80 万元，
具体情况如下：
                                                单位：万元
           项目                    2025 年 6 月末
预付土地款                                             2,863.26
预付设备、工程款                                          2,443.99
预付软件款                                              272.55
           合计                                     5,579.80
  公司其他非流动资产主要由预付的土地款、设备款、工程款及软件款构成，
不属于财务性投资。
  综上所述，截至 2025 年 6 月 30 日，公司不存在类金融业务，公司存在少量
财务性投资，认定理由充分，财务性投资金额合计 428.31 万元，不属于本次发
行董事会决议日前六个月新增财务性投资，且占发行人最近一期末归母净资产比
例仅为 0.29%，未超过 30%，符合《证券期货法律适用意见第 18 号》等相关规
定。
浙江正裕工业股份有限公司                        审核问询函回复
  四、核查程序及核查意见
  （一）核查程序
  针对上述事项，保荐机构及申报会计师对上述事项进行了如下核查：
号》等法律法规和规范性文件中关于财务性投资相关的规定，了解财务性投资的
认定要求及核查标准；
行相关董事会决议日前六个月至本次发行前，发行人新投入和拟投入的财务性投
资的情况；
明细情况，并与定期报告进行核对；
投资性房地产的出租用途；
与主营业务情况，判断是否属于财务性投资；
在财务性投资或类金融业务。
  （二）核查意见
  经核查，保荐机构及申报会计师认为：
事会决议日前六个月起至本回复报告出具之日，发行人不存在实施或拟实施的财
务性投资的情形，不涉及从本次募集资金总额中扣减的情形；
浙江正裕工业股份有限公司                 审核问询函回复
               保荐机构总体意见
  对本回复材料中的发行人回复，本保荐机构均已进行核查，确认并保证其真
实、完整、准确。
  （以下无正文）
浙江正裕工业股份有限公司                     审核问询函回复
  （本页无正文，为浙江正裕工业股份有限公司《
                      《关于浙江正裕工业股份有限
公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票申请文件的审核问询函的回复报告》之
签章页）
                          浙江正裕工业股份有限公司
                             年    月   日
浙江正裕工业股份有限公司                      审核问询函回复
               发行人董事长声明
  本人已认真阅读《关于浙江正裕工业股份有限公司 2025 年度向特定对象发
行 A 股股票申请文件的审核问询函的回复报告》的全部内容，确认回复报告不
存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完
整性、及时性承担相应法律责任。
  董事长：
               郑念辉
                           浙江正裕工业股份有限公司
                              年   月    日
浙江正裕工业股份有限公司                    审核问询函回复
  （本页无正文，为广发证券股份有限公司《
                    《关于浙江正裕工业股份有限公司
页）
  保荐代表人：
               王振华           闫嘉琪
                           广发证券股份有限公司
                            年      月   日
浙江正裕工业股份有限公司                    审核问询函回复
         保荐机构法定代表人、董事长声明
  本人已认真阅读《关于浙江正裕工业股份有限公司 2025 年度向特定对象发
行 A 股股票申请文件的审核问询函的回复报告》的全部内容，了解报告涉及问
题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司按照勤勉尽责原则履
行核查程序，审核问询函回复报告不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，
并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相应法律责任。
  法定代表人、董事长：
                 林传辉
                          广发证券股份有限公司
                            年   月    日

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