关于广州禾信仪器股份有限公司
发行股份及支付现金购买资产并募集
配套资金暨关联交易申请的审核问询
函中有关财务会计问题的回复
之核查意见
致同会计师事务所（特殊普通合伙）
致同会计师事务所（特殊普通合伙）
中国北京朝阳区建国门外大街 22 号
赛特广场 5 层邮编 100004
电话 +86 10 8566 5588
传真 +86 10 8566 5120
www.grantthornton.cn
关于广州禾信仪器股份有限公司
发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易
申请的审核问询函中有关财务会计问题的回复之核查意见
致同专字（2025）第 440A021512 号
上海证券交易所：
贵所关于《关于广州禾信仪器股份有限公司发行股份及支付现金购买资产
并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（以下简称审核问询）收悉。
致同会计师事务所（特殊普通合伙）对审核问询中需会计师发表意见的问题进
行了认真核查，现就核查情况回复如下：
问题 8、关于标的公司收入
根据申报材料：（1）报告期内，标的公司主营业务收入分别为 2,515.79 万
元、7,434.72 万元和 7,079.61 万元，主要来源于极低温极微弱信号测量调控系统
及组件，业绩增长主要得益于国产替代需求的增长、国家政策扶持、行业快速
发展以及自身技术实力的提升；（2）国盾量子系标的公司国内主要竞争对手；
根据公开信息，2023 年和 2024 年，国盾量子通过量子计算产品实现的销售收入
分别为 4,478.05 万元和 3,146.81 万元，收入变动趋势与标的公司不一致；（3）报
告期内，标的公司系统产品的收入金额分别为 1,205.48 万元、1,556.19 万元和
万元；各期系统产品的销售均价分别为 602.74 万元/套、389.05 万元/套、394.43
万元/套，组件产品的销售均价分别为 32.13 万元/项、49.76 万元/项和 97.72 万元/
项，单价变动较大；极低温极微弱信号测量调控组件可以与系统类产品配套使
用。
请公司披露：（1）标的公司主要产品相关禁运政策的实施主体、实施时间
及实际执行情况，对国际主要竞争对手销售布局及我国相关市场供需状况的具
体影响，结合前述情况、国内下游市场规模及发展状况、国内市场竞争格局、
标的公司竞争优劣势及行业地位、下游客户需求及投资计划等，分析报告期内
标的公司各类业务收入大幅增长的合理性；（2）报告期内各类业务收入变动趋
势与同行业可比公司同类业务的对比情况；结合客户资源、产品类别、市场地
位、技术先进性等对比情况，分析标的公司收入变动趋势与国盾量子存在较大
差异的原因及合理性；（3）报告期内各类业务销售单价变动较大的原因及合理
性，销售价格与公开市场价格是否一致；标的公司组件产品和系统产品配套使
用的具体情况，并分析报告期内相关组件产品和系统产品销量的匹配性，各期
组件产品和系统产品收入增速存在较大差异的原因及合理性；（4）结合国际贸
易政策变化、市场需求变化、市场竞争格局、产品技术迭代、新客户拓展情况、
在手订单变动情况等，分析标的公司各类业务收入增长的可持续性。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、标的公司主要产品相关禁运政策的实施主体、实施时间及实际执行情
况，对国际主要竞争对手销售布局及我国相关市场供需状况的具体影响，结合
前述情况、国内下游市场规模及发展状况、国内市场竞争格局、标的公司竞争
优劣势及行业地位、下游客户需求及投资计划等，分析报告期内标的公司各类
业务收入大幅增长的合理性
（一）标的公司主要产品相关禁运政策的实施主体、实施时间及实际执行
情况
根据相关行政令和最终规则，相关禁运政策的实施主体主要为美国。美国禁
止本国及国际合作伙伴对中国出口一系列用于量子计算的稀释制冷机及相关信
号测控组件，标的公司产品被相关国家列入出口管制清单中。
和基础技术实施出口管制。
技术和产品的投资问题的行政令》，授权美国财政部部长禁止或限制美国对中国
半导体和微电子、量子信息技术以及人工智能领域的某些投资，同时美国财政部
发布上述行政令的监管范围。
将 37 家中国实体列入出口管制实体清单，其中包含 22 家量子计算相关技术研究
机构和公司。
对美国与国际合作伙伴之间已达成的广泛技术协议的关键与新兴技术实施出口
管制。该临时最终法规涉及量子计算、半导体制造和其他先进技术。稀释制冷机
作为量子计算中的关键设备，进一步受到出口管制影响。美国商务部在声明中表
示，参与行动的有日本、荷兰及其他盟友，美国希望还有更多国家效仿。
些国家安全技术和产品的条款》，禁止美国人员参与涉及对美国国家安全构成尤
为紧迫的威胁的特定技术和产品的某些交易，涵盖半导体和微电子产品、量子信
息技术以及人工智能。在量子信息技术领域，禁止类交易包含量子计算机和组件。
具体来讲，禁止内容包含开发量子计算机或生产任何关键部件，该关键部件是生
产量子计算机所必需的，如稀释制冷机或两级脉冲管低温冷却器。
从实际执行情况来看，根据光子盒研究院的统计数据，2021、2022 年，中国
分别进口了 60、53 台稀释制冷机；2023 年，根据市场公开数据，仅中标成交 4
台进口稀释制冷机；2024 年，中国已经彻底无法进口稀释制冷机。因此，自 2023
年开始，已实际开始执行相关政策。
（二）上述政策对国际主要竞争对手销售布局及我国相关市场供需状况的
具体影响
根据招投标数据，Bluefors 和 Oxford instruments 自 2024 年以来在中国未实现产
品销售，根据 Oxford instruments 披露的 2024 年年度报告，由于英国出口许可政策
调整，牛津仪器在中国量子市场商业活动停止，取消了上一年度合计 1,330 万英
镑的订单。因此，受出口管制影响，国际主要竞争对手完全撤出中国销售布局。
我国持续投入量子计算领域研发攻关，量子计算硬件设备需求持续增加。国
外禁运政策颁布后，我国只能依靠自主研发满足稀释制冷机的市场需求，禁运政
策为国内稀释制冷机及相关组件研发生产企业带来发展机遇。目前，中国量子计
算相关的上游硬件设备及组件供应商基本均为国内企业。
（三）国内下游市场规模及发展状况
标的公司作为量子计算上游硬件设备供应商，其下游市场主要由开展量子计
算研究的企事业单位，以及量子计算机硬件整机厂商构成。
开展量子计算研究的企事业单位主要由综合性高等院校、量子科技领域研究
院所及科技型企业构成，近年来，国家持续加大对量子信息科技的政策与资金支
持，设立国家实验室、重点研发专项及多层次科研计划，推动量子计算从基础研
究向工程化、产业化迈进。
量子计算机硬件厂商方面，主要由中电信量子集团、国盾量子、本源量子、
量旋科技、华翊量子、幺正量子、启科量子、国仪量子等为代表的量子计算公司，
覆盖主流量子计算路线，不断取得技术进展与商业化成果。
中国在量子计算产业展现出强大的实力和优势，在全球量子计算发展进程中
占据重要地位。2024 年 12 月，中国科学技术大学潘建伟、朱晓波、彭承志等，
与上海量子科学研究中心、河南省量子信息与量子密码重点实验室、中国计量科
学研究院、济南量子技术研究院、西安电子科技大学微电子学院以及中国科学院
理论物理研究所等单位合作，成功构建具备 105 个量子比特（包含 105 个可读取
比特和 182 个耦合比特）的超导量子计算机“祖冲之三号”，实现了对“量子随机线
路采样”任务的快速求解，为目前超导体系最强量子计算优越性。“祖冲之三号”
量子比特相干时间达到 72 微秒，并行单比特门保真度达到 99.90%，并行两比特
门保真度达到 99.62%，并行读取保真度达到 99.13%，综合性能达到国际领先水平。
中国量子计算市场呈现出动态变化的趋势。根据 ICV TA&K 及光子盒研究院，
加到 27.59%，产业规模预计达到 606.8 亿美元。
（四）国内市场竞争格局
标的公司国内市场竞争格局参见“问题 3、关于标的公司业务”之“四、标的公
司主要产品的国内外市场竞争格局、主要参与方及其竞争优劣势，以及标的公司
市场占有率和排名情况，并披露相关数据来源”。
（五）标的公司竞争优劣势及行业地位
（1）量羲技术在极低温极微弱信号测量调控设备领域具有一定的先发优势
标的公司的核心团队在极低温极微弱信号测量调控设备方面积淀深厚，在超
导量子计算、极端物性研究等应用领域的整体解决方案上具有丰富的经验。
标的公司通过为国内领先的科研院所、科技型企业提供超导量子计算系统解
决方案，积累了大量的业务和技术开发经验，在极低温极微弱信号测量调控设备
领域具备一定的先发优势。
（2）标的公司在极低温极微弱信号测量调控设备领域具有较为领先的行业
地位
标的公司产品被用于中法低温计量科学与技术国际联合实验室，为我国和
“一带一路”沿线国家建立中国自己的极低温标准，助力中国极低温温标的建立。
公司的相关技术也被用于锦屏 2400 米岩层下的地下实验室，助力国际首次开展
宇宙射线对量子计算影响的实验研究。标的公司是国内为数不多实现极低温极微
弱信号测量调控设备产业化的企业，在该领域的市场地位保持领先。标的公司核
心设备为稀释制冷机，根据统计，标的公司 2024 年中国稀释制冷机市场份额为
优劣势
（1）标的公司在产品、技术等方面与竞争对手相比的竞争优劣势
标的公司的产品、技术具备领先优势，具体体现参见本回复之“问题 4、关于
标的公司产品和技术”之“一、区分不同产品，选取国内外行业主要企业的先进产
品作为可比产品，就行业公认或符合下游客户主要需求的关键技术性能指标、产
品稳定性、操作空间、软件能力、整体解决方案能力等方面进行对比，分析标的
公司产品及技术是否具有先进性。”
（2）标的公司在规模、盈利能力等方面与竞争对手相比的竞争优劣势
标的公司与竞争对手公开披露的规模、盈利情况比较如下：
公司名称 规模情况 盈利情况
累计销售 1250 台稀释制冷
Bluefors 2024 财年收入 1.90 亿欧元
机
Oxford 收入 4.45 亿英镑，集团净利润 0.81 亿英镑；2024
亿英镑，净资产 3.66 亿英
instruments 财年量子技术行业收入 0.26 亿英镑，集团总收入
镑
国盾量子 357,571.89 万元，净资产 -12,391.71 万元；2024 年营业总收入 25,336.89 万
业收入 12,137.06 万元，净利润-2,355.00 万元
耐数电子 10,765.47 万元，净资产
万元；2024 年净利润 4,672.51 万元
元；2024 年营业收入 7,435.35 万元，净利润 2,197.47
量羲技术 16,164.70 万元，净资产
万元；2025 年 1-6 月营业收入 7,079.61 万元，净
利润 2,880.78 万元
整体来看，标的公司与竞争对手相比，规模、盈利情况存在差距，主要系已
披露相关数据的竞争对手多为国际行业龙头或上市企业，成立时间较长，企业发
展成熟并拓展多个业务条线。
标的公司成立时间较短，规模较小，业务处于快速发展期。未来，标的公司
借助资本市场的平台优势，提升品牌效应，聚拢行业顶尖人才，拓宽公司融资渠
道，进而进一步提升国际竞争力。
（六）下游客户需求及投资计划
金杠杆效应吸引地方和社会资本近 1 万亿元，重点支持量子科技、人工智能、氢
能储能等前沿科技领域。2025 年 9 月 18 日，科技部召开发布会介绍相关工作开
展情况，表示加快组建国家创业投资引导基金，加速布局了一批金融资产投资公
司（AIC）基金，签约金额突破 3,800 亿元。联合社保基金会、大型银行和地方政
府，推动设立科技产业融合基金、科创协同母基金、创投二级市场基金等规模将
超 3,500 亿元，为创业投资“引流”“疏堵”。同时，会上表示 2024 年我国基础研究经
费达 2,497 亿元，较 2020 年增长超过 70%，在量子科技、生命科学、物质科学、
空间科学等领域取得一批重大原创性成果，高水平国际期刊论文数量和国际专利
申请量连续 5 年世界第一。预计未来，国内科研院所和科技企业将进一步加大量
子计算领域投资力度。
根据现场访谈标的公司客户的反馈信息，相关客户采购标的公司系统类产品
均为生产研发或科研所需，产品均正常运行且未发生质量问题，下游客户对标的
公司产品技术水平均给予较高评价，且均表示具有复购意向。
在访谈过程中，前述客户此前采购境外 Bluefors（芬兰）、Oxford Instruments
（英国）等进口品牌产品。受国外禁运政策影响，目前中国已经彻底无法进口稀
释制冷机，前述客户在对比国内稀释制冷机供应商的技术性能、服务质量、价格
等因素后，选择标的公司产品。
综上所述，标的公司系统类产品具备优秀的技术性能及质量水准，国内客户
对其评价较高，在禁运政策与量子计算领域投资持续增加的背景下，标的公司下
游市场发展空间广阔。
（七）报告期内标的公司各类业务收入大幅增长的合理性
综上，标的公司各类业务大幅增长具备合理性，核心在于产业政策扶持、行
业发展持续向好、客户拓展成效显著、市场地位提升等多重利好影响，具体如
下：
从外部管制政策来看，美国主导的出口管制体系逐步升级，形成“立法-行政
令-细则”的完整管控链条：2018 年出台《出口管制改革法案》（ECRA）将量子
技术纳入管控；2023 年 8 月美国总统签署行政令，限制美国对中国量子信息技
术领域投资；2024 年政策进一步加码，5 月 BIS 将 22 家量子计算相关机构列入
实体清单，9 月联合日本、荷兰等盟友发布临时最终法规，强化稀释制冷机等核
心设备出口管制，10 月财政部最终规则明确禁止美国人员参与量子计算机及关
键部件（含稀释制冷机）的开发生产。实际执行层面，中国稀释制冷机进口量
从 2021 年 60 台、2022 年 53 台，骤降至 2023 年仅 4 台，2024 年彻底无法进口，
国际龙头 Bluefors、Oxford Instruments 全面撤出中国市场，形成刚性市场缺口。
从国内支持政策来看，国家层面提供了有利支持：“十五五规划”建议明确提
出：“前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、
市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身
智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点”，将量子科技纳入国家战略未来
产业的核心范畴。2025 年 3 月七部委联合推动设立总规模近 1 万亿元的国家创业
投资引导基金，重点支持量子科技等前沿领域，直接带动量子计算领域科研设
备采购需求，政策红利全面释放。
全球量子计算产业已进入规模化发展的关键阶段，中国市场表现尤为突出：
从市场规模来看，2024 年中国量子计算产业规模达 12.7 亿美元，占全球份额的
长潜力显著；从技术突破来看，“祖冲之三号”超导量子计算机成功构建 105 个可
读取比特系统，综合性能达到国际领先水平，直接带动上游极低温设备、信号
调控组件等核心硬件需求的大幅增加；从下游需求来看，国盾量子“天衍”云平台
等商业化项目顺利落地，中电信量子、本源量子等整机厂商持续加大硬件投入，
形成稳定的采购需求；从产业生态来看，国内量子计算上游硬件供应商已逐步
实现国产化突破，行业向低温化、模块化、集成化方向稳步发展，为标的公司
产品迭代升级与市场拓展创造了广阔空间。
标的公司准确把握国产替代机遇，得益于“新增客户转化+存量客户复购”：
一方面，进口替代推动新增客户批量转化，此前依赖 Bluefors、Oxford Instruments
等国际龙头企业产品的顶尖科研机构、高科技企业，因境外供应中断纷纷转向
标的公司采购，报告期内客户拓展效果显著；另一方面，存量客户复购意愿较
强，标的公司核心产品性能稳定、技术服务优质，运行期间未出现质量问题，
获得客户高度认可，复购维持在较高水平；同时，下游客户群体不断扩大，已
覆盖全国各地的综合性高校、量子科技研究院所、量子计算机硬件厂商等多个
领域，客户多样性显著提升，有效分散了单一客户依赖风险。
标的公司在国内极低温设备领域占据领先地位：其一，市场份额位居第一，
根据 ICV TA&K 统计，2024 年以 30.77%的市占率位居中国稀释制冷机市场首位，
领先于国内竞争对手；其二，技术应用获权威验证，产品成功应用于中法低温
计量国际联合实验室（助力中国极低温温标建立）、锦屏 2400 米地下实验室（支
撑国际首次宇宙射线对量子计算影响实验），核心技术通过“祖冲之三号”等重大
项目验证；其三，商业化能力突出，是国内为数不多实现极低温设备产业化的
企业，已形成自主研发与批量交付能力，可满足下游集中采购需求，相较于国
内同行，商业化进程更快、客户覆盖更广。
在上述多重利好因素叠加下，标的公司实现各类业务收入大幅增长，具备
充分的合理性与可持续性。
二、报告期内各类业务收入变动趋势与同行业可比公司同类业务的对比情
况；结合客户资源、产品类别、市场地位、技术先进性等对比情况，分析标的
公司收入变动趋势与国盾量子存在较大差异的原因及合理性
（一）报告期内各类业务收入变动趋势与同行业可比公司同类业务的对比
情况
报告期内，标的公司营业收入与同行业可比公司营业收入总体对比情况如下：
单位：万元
项目
营业收入 增长率 营业收入 增长率 营业收入
国盾量子 12,137.06 74.54% 25,336.89 62.30% 15,611.11
普源精电 35,496.84 15.57% 77,582.62 15.70% 67,053.77
标的公司 7,079.61 305.60% 7,435.35 177.50% 2,679.43
报告期内，标的公司营业收入快速增长，2024 年度及 2025 年 1-6 月营业收入
增长率分别为 177.50%和 305.60%。国盾量子及普源精电营业收入也保持增长趋势，
其中与标的公司主营业务更接近的国盾量子营业收入快速增长，2024 年度及 2025
年 1-6 月营业收入增长率分别为 62.30%和 74.54%。
根据国盾量子信息披露文件，其对主营业务收入的分类分为“分行业”和“分
产品”两种口径。最近两年及一期，国盾量子“量子计算行业”及“量子计算产品”
的收入情况与标的公司主营业务收入对比情况具体如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年度 2023 年度
金额 增长率 金额 增长率 金额
国盾量子（量子计算
行业）
国盾量子（量子计算
未披露 未披露 3,146.81 -29.73% 4,478.05
产品）
标的公司（主营业务
收入）
根据对国盾量子信息披露文件的分析以及标的公司在与其合作过程中了解
到的信息，国盾量子“量子计算行业”及“量子计算产品”两种收入分类核算口径的
主要差异点在于其“量子计算行业”中包含量子计算云服务及其他量子计算服务
类业务。
国盾量子在其《2024 年年度报告》中对其盈利模式作出如下描述：“……在
量子计算领域，公司向高校和科研院所等客户单位销售用于研制量子计算机所
需的室温操控系统、超导量子计算操控软件及系统、低温信号传输系统、稀释
制冷机等仪器设备；为客户定制化搭建全自主可控的超导量子计算整机系统；
通过开放量子计算云平台和对外销售量子计算机及组件，促进量子计算相关的
硬件开发和应用探索。”并提及：“……公司自有的量子计算云平台也开始对外探
索量子计算机机时服务模式，为中科院软件所等科研机构提供了云服务。……”
国盾量子的量子计算产品收入虽然在 2024 年度出现下滑，但其量子计算行
业中的云服务业务与其量子计算机整机业务同样具有“硬件集成性”的特征，即其
用于支撑量子计算云服务的算力硬件为国盾量子对外采购组件后生产、集成而
成，其中核心组件需要上游公司为其提供硬件产品。
综上所述，2025 年 1-6 月及 2024 年度，国盾量子“量子计算行业”收入快速增
长与上游供应商为其提供先进、可靠的硬件产品相关，但受产业链上下游业绩
传导延迟的影响，国盾量子的业绩体现略滞后于标的公司，具备合理原因。
（二）结合客户资源、产品类别、市场地位、技术先进性等对比情况，分
析标的公司收入变动趋势与国盾量子存在较大差异的原因及合理性
标的公司与国盾量子量子计算业务在收入变动趋势上的差异较小，本质上是
量子计算产业链上下游分工特性与企业战略定位差异的综合体现。具体分析如下：
标的公司作为量子计算上游硬件供应商，客户覆盖科研机构、量子计算设备
集成商、量子计算软件开发商等多元群体，覆盖客户群体广泛，形成“多点开花”
的收入结构，且标的公司产品除应用于量子计算领域还可应用于极端物性研究、
高能物理、表面物理、分子量子霍尔效应研究等领域。
国盾量子客户群体则以政府及央企客户为主，订单集中于量子通信网络建设、
量子计算机整机交付等大型项目，收入确认受大型项目整体进度影响较大。
标的公司处于量子计算产业链中上游“设备供给”环节，2024 年全球稀释制冷
机及相关零组件禁运后，国内科研院所、科技企业无法获取进口设备（如 Bluefors、
Oxford Instruments），标的公司凭借技术领先性，成为国内极少数高性能设备的供
给方，科研院所科研课题的推进、下游集成商的生产对标的公司产品有较强依赖。
标的公司产品对应量子计算“极低温环境搭建”“信号精准调控”的基础需求，是下游
整机厂商生产的前提。近年来全球量子相关科研投入迅速增长，直接导致科研院
所、下游集成厂商对标的公司产品需求增加，上游需求先于下游爆发。
国盾量子业务覆盖量子通信、量子计算、量子精密测量三大板块，根据其“一
体两翼”的业务战略布局，其中量子通信为核心业务，量子计算为“两翼”业务之一。
国盾量子量子计算业务聚焦“整机集成+云平台服务”，收入增长受上游硬件供应及
下游项目验收双重影响，其需求增长相对滞后于上游设备需求增长。
由于标的公司核心团队在极低温环境控制、微弱信号传输等细分领域有多年
的技术积累，形成了相应的技术优势，这种技术稀缺性使标的公司在美国禁运及
国产替代浪潮中业绩快速增长，保持细分领域优势地位。
国盾量子的业务相对多元化，在量子通信领域市占率处于领先地位，而量子
计算的整机业务开展依赖上游核心设备及组件的供给，业务扩张受上游产能及下
游需求的多重影响。
标的公司的技术研发聚焦量子计算产业上游设备及组件单点突破，例如专注
于微波线缆衰减率的提升、稀释制冷机制冷量、稳定性的提升。
国盾量子的技术发展路线需将稀释制冷机、信号传输及操控组件及量子芯片
的整机协同，覆盖的技术面较广。因此标的公司相较于国盾量子，长期专注于细
分领域，在该等细分领域容易取得先发优势。
综上所述，标的公司与国盾量子的收入均呈现快速增长趋势，标的公司业务
收入爆发先于国盾量子，是量子计算产业链“上游核心设备厂商”与“下游多业务集
成商”定位差异所导致的结果，具备商业合理性。
三、报告期内各类业务销售单价变动较大的原因及合理性，销售价格与公
开市场价格是否一致；标的公司组件产品和系统产品配套使用的具体情况，并
分析报告期内相关组件产品和系统产品销量的匹配性，各期组件产品和系统产
品收入增速存在较大差异的原因及合理性
（一）报告期内各类业务销售单价变动较大的原因及合理性，销售价格与
公开市场价格是否一致
产品 项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
收入（万元） 2,761.03 1,556.19 1,205.48
极低温极微弱信号测量调控系统 销量（套） 7 4 2
销售均价（万元/
套）
收入（万元） 4,104.22 5,573.06 1,285.15
极低温极微弱信号测量调控组件 销量（项目数） 42 112 40
销售均价（万元/
项）
系统产品的核心整机以对外直接采购为主，公司在采购后仅进行技术加工、改装
调试，再对外销售。由于进口核心整机的采购成本本身较高，直接推高了 2023
年度系统产品的整体销售价格。
关核心技术的企业，根据客户定制化需求，开始自主研发、生产、销售集成度更
高的系统类产品。通过自主设计生产核心零部件，外采功能单元零部件及结构件，
独立完成核心整机及系统其他零部件的生产与加工。相较于直接采购整机，材料
采购成本大幅下降，相应对销售价格进行合理调整。
综上，报告期内极低温极微弱信号测量调控系统业务销售单价变动具有合理
性。
标的公司组件产品集成度、工艺复杂程度、产品附加值差异较大，受客户配
置需求、集成度影响，项目金额差异极大。例如，低温电子学高密度器件产品集
成度较高，加工工艺较为复杂，单套产品价格可高达数百万元；室温微波传输电
缆等产品，集成度较低，加工工艺较为简单，单件产品价格为几百元。报告期各
期组件项目按金额区间分布情况如下：
单位：万元/项、项
业务类 收入确认金 项
型 额区间 项目 项目单 目 项目单 项目 项目单
金额 金额 金额
数量 价 数 价 数量 价
量
组件
合计 42 4,104.22 97.72 112 5,573.06 49.76 40 1,285.15 32.13
由上表可知，报告期内组件收入主要由 100 万以上金额区间项目构成。出于
客户配置需求，2024 年 10 万以下金额区间项目数量较多，不同报告期由于金额
区间项目数量分布情况存在较大差异，导致销售单价变动较大，具有合理性。
由于标的公司产品具有高度定制化特征，产品价格因具体配置、材料、性能
等要素的不同而有较大差异，公开市场难以获取相似产品公开价格，因此选取报
告期主要招投标项目预算价格与合同价格进行比较，报告期内主要项目公开招投
标价格与合同价格情况如下：
单位：万元
预算金
公司项目 合同金额
类型 期间 招标文件编号 项目名称 额（含
号 （含税）
税）
LX-Q202402 OITC-G24056123 某研究所稀释制冷机采购项
LX-Q202402
ZF2024-06-0001 某实验室中型稀释制冷机 499.00 499.00
LX-Q202402
ZF2024-06-0015 某实验室稀释制冷机（标包 1） 450.00 450.00
LX-Q202413
系统 H2024092 稀释制冷机 399.50 399.50
LX-Q202418
ZF2024-06-1097 某实验室稀释制冷机 674.70 674.70
LX-XS-032 0625-23108C13 519.90 519.90
测与控制光量子平台仪器设
备（第一批）的公开招标
某实验室高密度低温射频测
BL-202358 ZB202312131 2,100.00 1,730.66
组件 量模组项目
BMCC-ZC23-050
BL-202361 室温微波传输电缆 310.00 299.28
由上表可知，标的公司报告期内相关产品销售价格与公开招投标预算价格不
存在较大差异。
（二）标的公司组件产品和系统产品配套使用的具体情况，并分析报告期
内相关组件产品和系统产品销量的匹配性，各期组件产品和系统产品收入增速
存在较大差异的原因及合理性
标的公司极低温极微弱信号测量调控组件业务中代表性产品为低温电子学
高密度器件，该器件是一种在极有限的空间内集成大量独立导线的特殊线缆与低
温电子学器件，由极细（微米级）的低热导合金材料构成，其一般装置于稀释制
冷机各级冷盘上，用于过滤导线传入的高频电磁噪声和黑体辐射，实现从室温测
量设备到极低温设备的最大数量电信号传输。
标的公司低温电子学高密度器件系极低温系统设备内部的高端核心组件且
具备广泛适用性，适用范围覆盖 Bluefors、Oxford Instruments 等进口品牌及本源量
子、中船鹏力等国内品牌的极低温系统，并非仅配套于标的公司极低温系统使用，
报告期内该器件实际市场需求比较旺盛，标的公司根据客户不同品牌、不同性能
的极低温系统对高密度器件进行独立设计生产后实现销售，因此报告期内相关组
件产品和系统产品销量无明确的匹配关系。
综上，报告期内，各期组件产品和系统产品收入增速存在较大差异具有合理
性。
四、结合国际贸易政策变化、市场需求变化、市场竞争格局、产品技术迭
代、新客户拓展情况、在手订单变动情况等，分析标的公司各类业务收入增长
的可持续性
（一）国际贸易政策变化
随着量子计算成为全球科技竞争的战略核心领域，美国逐步升级技术出口与
投资管制，构建针对中国的量子科技封锁体系：2018 年通过《出口管制改革法案》
（ECRA），率先将量子等新兴技术纳入出口管制框架；2023 年 8 月，美国总统
签署行政令，禁止美国对中国量子信息技术领域的特定投资，从资本端限制技术
合作；2024 年政策进一步加码，同年 5 月美国商务部工业和安全局（BIS）将多
家中国量子计算相关机构与企业列入实体清单，同年 9 月发布临时法规强化量子
计算设备出口管制（稀释制冷机等关键设备被明确限制），同年 10 月美国财政
部最终规则则全面禁止美国人员参与中国量子信息技术领域的高风险交易，形成
“出口+投资+人员”的三重封锁。
前述一系列出口管制措施直接冲击国内量子计算上游供应链：稀释制冷机进
口量从 2021-2022 年的年均 50 余台，骤降至 2023 年仅 4 台成交，2024 年彻底断
供；同时，信号测控组件（如高密度组件、极低温放大器）等配套产品亦无法进
口，严重制约国内量子计算研发进程。
在此背景下，禁运为国内企业创造国产替代机遇：标的公司突破极低温技术
壁垒，成功研制出性能对标国际的稀释制冷机，打破欧美垄断；针对组件类产品，
标的公司加速工艺改进与核心材料的国产化，解决信号调控组件进口断供问题，
实现全链条国产替代。
（二）市场需求变化
全球量子计算市场正处于快速增长阶段，根据最新的《2025 全球量子计算产
业发展展望》，2024 年全球量子计算市场规模达到 50.37 亿美元，根据光子盒 ICV
TA&K 的报告，2024 至 2030 年的复合增长率达 87.64%。其中，标的公司产品所应
用的稀释制冷机市场，预计到 2025 年全球稀释制冷机的市场总规模为 2.66 亿美
元，到 2030 年可达 206 亿美元；根据 ICV TA&K 及光子盒的数据，2022 年，全球
量子计算测控市场规模为 1.60 亿美元；预计到 2025 年，该市场总规模将达到 5.45
亿美元；预计到 2030 年，该市场总规模将达到 210.20 亿美元。
量子计算行业的快速发展使得对极低温极微弱信号测量调控设备的需求持
续攀升，为标的公司业务增长提供了广阔的市场空间；加之国际贸易政策致使市
场需求进一步向以标的公司为代表的国产厂商集中；并且随着量子计算技术不断
推进，下游科研院所和科技企业对相关设备的需求将持续增加，这些因素共同支
撑了标的公司收入增长的可持续性。
（三）市场竞争格局
在量子比特极低温环境核心设备领域，高端稀释制冷机的全球市场长期由欧
美企业主导，Bluefors 与 Oxford Instruments 两大龙头占据主要份额，此前中国市场
对进口设备依赖度极高。美国等国家实施禁运政策后，国内稀释制冷机进口渠道
彻底中断，自主研发成为满足市场需求的唯一途径。
经过持续研发投入，国内少数企业突破极低温技术瓶颈，成功研制出性能对
标国际的稀释制冷机，打破欧美技术垄断，实现关键设备国产替代。由于稀释制
冷机行业存在高技术壁垒（涉及极低温物理、精密制造等多学科交叉）与项目经
验壁垒（需长期积累客户场景适配能力），行业进入门槛极高，国内从事该业务
的企业数量有限，标的公司主要竞争者包括合肥知冷、国盾量子、本源量子、中
电科十六所、中船鹏力、中科量仪等。据 ICV TA&K 数据，标的公司以 30.77%的
市场占有率，位列国内稀释制冷机市场第一。
在极低温极微弱信号测量调控组件领域，国内相关企业多由高校或科研院所
孵化，国内竞争对手较少，国内主要参与者仅有中微达信。标的公司作为国内极
少数具备高性能组件类产品供应能力的企业，凭借技术先发优势，在该细分领域
确立了较为领先的行业地位。
（四）产品技术迭代
标的公司系统类产品支持的最低制冷温度低于 10mK，大冷量型号在 100mK
温区下制冷量超 1000μW，相关指标达到国外主流商用稀释制冷机平均水平，打
破欧美企业在高端极低温设备领域的性能垄断。
在国内市场维度，结合公开报道的行业研究进展，标的公司稀释制冷机在最
低制冷温度、制冷功率等关键指标上处于国内领先地位。凭借深厚的技术积累，
标的公司在国内稀释制冷机领域构建起较强技术壁垒，有效规避低价竞争，为系
统类产品维持较高毛利率提供了核心保障。
在组件类产品领域，标的公司作为国内少数掌握极低温极微弱信号测量调控
核心技术的企业，核心性能实现国际领先：其产品在单盘路数、单机装线量、可
调比特数量、单量子比特门保真度等指标上达到或超越国际头部厂商，且已成功
应用于“祖冲之三号”量子处理器。这种技术领先性不仅巩固了标的公司的市场地
位，更赋予产品较强溢价能力，为组件类产品高毛利率提供了坚实支撑。
（五）新客户拓展情况
报告期后，标的公司新增客户 20 余家。其中，系统类产品新增客户包括辽
宁材料实验室、客户 N、客户 V、客户 W 等；组件类产品新增客户包括客户 J、
客户 Z、客户 S、客户 T 等。新客户的不断加入为标的公司业务增长带来新动力。
随着市场知名度提升和技术口碑传播，标的公司有望进一步扩大客户群体，为收
入持续增长提供支撑。
（六）在手订单变动情况
截至 2025 年 10 月 31 日，标的公司在手订单总额达 15,522.19 万元（不含税），
其中 2025 年 7-10 月，新增在手订单金额 7,401.36 万元（不含税），在手订单储
备充足且增长迅速。其中，系统类产品方面已获得客户 AA、客户 AC、客户 AB、
辽宁材料实验室、客户 N、客户 V、客户 C 等知名科研院所及科技型企业多套设
备订单；组件类方面已获得客户 C、客户 Z、客户 N 采购订单。标的公司充足的
在手订单为短期收入增长提供了有力保障，也反映出市场对其产品的持续需求。
综上所述，美国对华技术出口管制的持续加码，但国内量子计算市场规模的
不断增长，随着标的公司技术水平及在行业中的竞争优势进一步增强，标的公司
新客户持续开拓及在手订单的储备强化，标的公司各类业务收入增长具备可持续
性。
五、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对前述事项，我们主要执行了以下核查程序：
争对手定期报告，查阅行业研究报告，访谈客户及标的公司管理人员，了解禁运
政策影响、下游市场规模、竞争格局及发展情况，了解标的公司的竞争优劣势，
分析收入增长合理性；
分析标的公司与国盾量子的客户结构、产品类别、市场地位、技术路线等差异，
分析收入变动差异原因；
价变动原因；访谈标的公司销售负责人，了解组件产品与系统产品的配套特性，
分析销量无法一一匹配的原因，分析不同类别产品收入增速差异的合理性；
责人了解产品技术迭代情况；查阅标的公司在手订单台账，了解新客户拓展及订
单变动情况，分析标的公司各类业务收入增长的可持续性。
（二）核查意见
经核查，我们认为：
业快速发展以及自身技术实力的提升，报告期内标的公司各类业务收入大幅增长
具有合理性；
系产业链定位等因素所致，具备合理原因；
合理原因；标的公司提供的为定制化产品，公开市场无完全同类的产品价格可供
比较，根据招投标预算信息与合同价格的比较情况，标的公司销售价格具备公允
性；标的公司组件产品通过定制化生产可适配多品牌系统，与标的公司系统产品
的销量无直接匹配关系；
长，随着标的公司技术水平及在行业中的竞争优势进一步增强，标的公司新客户
持续开拓及在手订单的储备增加，标的公司各类业务收入增长具备可持续性。
问题 10、关于标的公司产能和长期资产
根据申报材料：（1）标的公司主要产品的产能难以准确估算；报告期内，
系统产品的销量分别为 2 套、4 套和 7 套，组件产品的项目数分别为 40 个、112
个和 42 个；（2）标的公司及其子公司的经营场所均为租赁，其中量羲技术的生
产/办公面积为 200 ㎡，亦波亦粒的生产/办公面积合计为 1,939.83 ㎡；报告期内，
量羲技术的营业收入分别为 1,405.59 万元、3,275.85 万元和 3,582.75 万元，亦波亦
粒的营业收入分别为 1,284.69 万元、4,324.52 万元和 3,663.85 万元，二者营收规模
接近但生产/办公面积差异较大；（3）报告期各期末，标的公司固定资产的账面
价值分别为 132.87 万元、172.93 万元和 195.84 万元，固定资产增速明显低于营业
收入增速。
请公司披露：（1）标的公司各类产品的瓶颈工序，产能难以准确估算的原
因及合理性，是否符合标的公司实际情况及行业惯例；（2）标的公司合并报表
范围内各主体的业务分工及定位；分主体列示报告期内各类产品的产销量、收
入金额、毛利额，并结合主要工序的设备投入、人员投入及场地占用情况，分
析产品产量与机器设备、人员规模、生产面积的匹配性，标的公司固定资产占
总资产的比例与同行业上市公司是否存在较大差异。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、标的公司各类产品的瓶颈工序，产能难以准确估算的原因及合理性，
是否符合标的公司实际情况及行业惯例
（一）各类产品的瓶颈工序
标的公司各类产品均具有高度定制化特征，不同项目涉及的图纸设计、技术
参数、工艺难度、材料运用均不尽相同。
对于系统类产品而言，其瓶颈工序在于极低温制冷单元的生产与调试环节，
该环节中需完成 3He-4He 混合室精密焊接以保证真空密封性、多级制冷循环系统
校准以确保 10mK 以下温区稳定，前述工序依赖资深工程师操作，工序容错率低、
耗时久；其次是整机集成后的性能测试，需模拟量子计算场景验证低温稳定性与
信号兼容性，测试周期较长。此外，系统类产品所需定制化材料的采购（如超导
磁体采购）周期存在较大不确定性，也成为制约生产进度的重要一环。
对于组件类产品而言，其瓶颈工序在于定制化适配工序，如低温线缆需根据
客户制冷机接口、量子芯片信号需求调整结构，涉及跨温区信号衰减调试；极低
温放大器需超导封装与低漏热设计，依赖定制化设计及专业化技术经验，难以标
准化量产。
（二）产能难以准确估算的原因及合理性
标的公司产能难以准确估算的核心原因在于以下两个方面：
一是，标的公司各类产品均具有高度定制化特征。就系统类产品而言，为满
足客户使用需求，各项目在样品装载方式、样品空间尺寸、光学窗口及通光方式、
信号传输方式、制冷功率、振动屏蔽，磁屏蔽等多方面要求均不相同，部分项目
还需满足客户稀释制冷机移动化设计、实验室空间布置、额外制冷能力储备等额
外需求；就组件类产品而言，不同项目存在滤波性能、信号载体、信号传输调制、
衰减性能、连接方式、通路数量等定制化设计、加工及测试需求，且需要根据客
户原有不同品牌不同型号的稀释制冷机做适配性加工。因此，标的公司各类产品
难以按照固定标准进行产能估算；
二是，瓶颈工序依赖人工与技术经验，核心工序（如制冷系统调试、组件信
号校准）依赖资深工程师人员数量、技术熟练度、定制化产品复杂程度等，产能
无固定基准。
（三）产能难以准确估算符合标的公司实际情况及行业惯例
标的公司所处行业技术迭代快、产品定制化程度高，且标的公司处于快速扩
张期，产线优化、人员储备、供应链整合仍在推进，产能难准确估算既匹配公司
“按需生产”的实际模式，也与行业技术驱动、定制优先的特性一致。并且国内外
市场中，与标的公司处于同行业的公司（如国盾量子、Bluefors 等）均未披露稀
释制冷机或低温信号组件的产能情况。
综上所述，标的公司系统类产品及组件类产能难以准确估算具备商业合理性，
符合标的公司实际情况，符合行业惯例。
二、标的公司合并报表范围内各主体的业务分工及定位；分主体列示报告
期内各类产品的产销量、收入金额、毛利额，并结合主要工序的设备投入、人
员投入及场地占用情况，分析产品产量与机器设备、人员规模、生产面积的匹
配性，标的公司固定资产占总资产的比例与同行业上市公司是否存在较大差异
（一）标的公司合并报表范围内各主体的业务分工及定位
报告期内合并报表范围的主体和分工定位如下：
主体简称 性质 分工及定位
量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备系统的研
发，为超导量子计算、极端物性研究、高能物理研究、硅量
量羲技术 母公司 子点量子计算、表面物理研究、量子霍尔效应、核聚变、凝
聚态物理、拓扑超导等领域提供专业的高端科学仪器设备及
系统解决方案
亦波亦粒专注于极低温极微弱信号测量调控组件的研发、生
产与销售，其产品主要应用于超导量子计算机领域，能够在
亦波亦粒 子公司 极低温、低干扰的极端环境下对量子比特极微弱信号进行传
输、调控和读取，并保持极低噪声水平，有利于获得更优异
的量子比特性能。
（二）分主体列示报告期内各类产品的产销量、收入金额、毛利额，并结
合主要工序的设备投入、人员投入及场地占用情况，分析产品产量与机器设备、
人员规模、生产面积的匹配性
（1）量羲技术
报告期内，量羲技术的各类产品产销量、主营业务收入金额和毛利额如下：
单位：万元
产量/ 销量/
报告期 产品类型 项目数 项目数 收入金额 毛利额
量 量
极低温极微弱信号测量调控系统 11 7 2,761.03 1,312.84
（注 1）
极低温极微弱信号测量调控系统 9 4 1,556.19 632.64
极低温极微弱信号测量调控组件 75 66 1,400.70 750.16
极低温极微弱信号测量调控组件 4 4 28.68 13.57
注 1：组件产品以项目数量统计产销量
注 2：属于外购系统产品核心稀释制冷机定制化改造交付
（2）亦波亦粒
报告期内，亦波亦粒的各类产品产销量、主营业务收入金额和毛利额如下：
单位：万元
产量/ 销量/
报告期 产品类型 项目数 项目数 收入金额 毛利额
量 量
极低温极微弱信号测量调控组件 81 30 3,488.21 2,788.08
标的公司量羲技术和子公司亦波亦粒均有生产销售组件产品，其中量羲技
术的组件产品为环形器、放大器及其他零配件，子公司亦波亦粒主要生产的组
件产品为低温电子学高密度器件、射频线及其他零配件。标的公司按照不同类
型的产品分配设备投入、人员投入及场地，项目归集区分明确（不同产品项目
号不同），生产场地物理区分明确（分别位于一层与二层），不存在共用生产
基地或相关成本分摊不准确的情形。
机器设备、人员规模、生产面积的匹配性
标的公司及子公司亦波亦粒主要的生产基地及办公地点均位于上海市徐汇
区虹漕路 39 号，整体租赁场所主要分为两层楼，其中一层主要为系统性产品的
生产线与仓储场所，二层主要为组件类产品生产线及员工办公场所，租赁建筑面
积约 1,260 平方米。
报告期内，公司各主要生产环节对应的主要机器设备、生产人员数量、生产
面积等对应情况如下：
序
主要生产工序 主要机器设备 生产人员数量 使用生产面积
号
极低温极微弱信号测量调控组件
焊、插拔力试验机、电磁振动台、气缸 核心生产车间占地面积
为亦波亦粒）
及保存 恒湿实验箱、频谱分析仪、高精度源表、
多功能综合测试低温平台
极低温极微弱信号测量调控系统
零部件生产、 检漏仪、比表面积及孔径分析仪、多功
试 源、制冷机压缩机
管式炉、焊机、检漏仪、液态核心集群、 核心生产车间占地面积
夹具若干 为量羲技术）
合计 约 27 人
标的公司生产场所通过不同主体签订承租合同划分租赁成本，租赁面积划
分明确及成本分摊按照面积划分核算。除前述设备外，标的公司还有多个生产工
序通用的设备。另外，标的公司生产人员多为经验丰富、具备多工序生产能力的
综合性人员，标的公司会根据各产品、工序的排期要求灵活调整各工序的生产人
员数量。
标的公司属于轻资产运营模式，如上表所列主要生产机器设备所示，生产
环节无须大型机器设备投入。报告期内主要机器设备变动与业务规模变动对比
情况如下：
单位：万元
项目
主要应用于系统产品的机器
设备的原值
系统产品主营业务收入（注） 2,761.03 1,114.60 -
项目
/2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
主要应用于组件产品的机器
设备的原值
组件产品主营业务收入 4,104.22 5,573.06 1,285.15
注：上述产品类别收入不含“技术改造、非自产”部分收入。
由上表可见，标的公司报告期内主要机器设备变动与各业务规模变动具有
匹配性。
标的公司所生产的产品定制化属性较强，难以精确估算理论产能。
假设标的公司保持现有的设备投入、人员投入及场地占用情况，并作一系
列假设条件（客户均存在定制化需求，实际产能将低于理想产能），其估算理
论产量与实际产量对比情况如下：
理想产量 2025 年 1-10 月
产品类型 假设条件
（全年） 交付数量
极低温极 1、假设只生产基础款标准配置系统产品，生产 1
微弱信号 套需要用到 1 个工位和 1 个月时间；
测量调控 2、假设生产场地同时 4 个工位同时生产；
系统 3、剔除节假日影响全年估算生产时间 11 个月。
极低温极
微弱信号
产一路高密度线缆； 7,936 路 2,540（注 2）
测量调控
组件
生产时间。
注 1：2025 年 1-10 月发货交付的系统产品；
注 2：2025 年 1-10 月交付及截止本回复出具日已经在排产的项目。
由上表，本年的实际交付数量低于理想产量，主要原因系受定制化需求因
素的影响，不同客户、不同项目在装载方式、空间尺寸、信号传输方式、制冷
功率、振动屏蔽、磁屏蔽、通路数量等定制化设计方面均不相同，从而导致标
的公司实际交付数量低于理想状态下生产标准品的数量，具备合理性。
综上所述，当前标的公司的机器设备、生产人员规模与标的公司各主体的实
际情况相匹配，能够满足公司日常生产经营需要。
（三）标的公司固定资产占总资产的比例与同行业上市公司对比
报告期各期末，结合标的公司生产经营场所主要为租赁投入，同行业可比公
司在剔除房屋及建筑物价值后，与标的公司的对比情况如下：
单位：万元
公司名称 项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
固定资产 7,517.21 7,243.41 7,826.83
国盾量子 总资产 357,571.89 356,925.12 178,257.73
占总资产的比例 2.10% 2.03% 4.39%
固定资产 21,692.84 21,934.66 21,314.91
普源精电 总资产 379,365.86 385,292.14 326,568.25
占总资产的比例 5.72% 5.69% 6.53%
固定资产 / / 17.06
耐数电子 总资产 / / 5,403.79
占总资产的比例 / / 0.32%
固定资产 195.84 172.93 132.87
标的公司 总资产 16,176.72 10,125.55 3,845.03
占总资产的比例 1.21% 1.71% 3.46%
由上表数据可知，同行业可比公司固定资产占总资产的比例均维持在较低水
平，该行业因产品核心竞争力集中于技术研发与工艺设计，而非大规模固定资产
投入，因此行业内企业多聚焦于研发、定制化生产环节，固定资产（如通用生产
设备、厂房等）占比普遍偏低，符合行业整体经营特点。
从标的公司自身情况来看，报告期各期末，其固定资产账面价值呈现逐年增
长的趋势。这一增长主要源于标的公司处于成立时间较短的快速发展期，随着业
务规模的逐步扩大，为满足定制化产品生产过程中对精密加工、测试验证等环节
的需求，需逐步增加对关键设备的投入，从而推动固定资产账面价值逐年上升，
是公司业务发展阶段的合理体现。
进一步对比同行业公司来看，标的公司由于成立时间较短，目前仍处于快速
发展期阶段，相较于行业内已具备较强资金实力、业务布局相对成熟的上市公司，
在大额固定资产（如自建厂房）的采购决策上更为谨慎。上市公司凭借长期积累
的资金优势与稳定的业务规模，可根据长期发展规划进行较大规模的固定资产投
入，而标的公司需优先保障研发投入与定制化生产的灵活性，因此在固定资产占
总资产的比例上，略低于同行业上市公司。
综上，标的公司固定资产账面价值的增长趋势与其快速发展期的业务需求相
匹配，而固定资产占比低于同行业上市公司、高于耐数电子，符合其成立时间、
资金实力及业务发展阶段的实际情况，与行业轻资产经营的整体特征一致。
三、核查程序和核查意见
（一）核查程序
我们履行了以下核查程序：
产能难以准确估算的原因及行业惯例情况；
设备、生产人员数量以及核心生产场所，分析产品产量与机器设备、人员规模、
生产面积的匹配性；
资产占总资产的比例情况；
（二）核查意见
经核查，我们认为：
业惯例；
营情况相匹配；公司机器设备、生产人员和生产面积的配置情况能够满足日常生
产经营需要；标的公司固定资产账面价值逐年增长，同行业可比公司固定资产占
总资产比例均较低，符合行业轻资产生产经营模式的特点。
问题 11、关于标的公司成本和毛利率
根据重组报告书：（1）报告期内，标的公司主营业务成本分别为 1,629.95
万元、2,988.04 万元和 2,683.64 万元，主要以材料成本为主，各期材料占比分别
为 88.01%、75.41%和 85.47%，存在较大波动；（2）报告期内，标的公司主营业
务毛利率分别为 35.21%、59.81%和 62.09%，其中系统产品各期毛利率分别为 10.14%、
升趋势。
请公司披露：（1）报告期内各类产品的成本构成情况，结合原材料价格、
原材料耗用、生产模式等变动情况，分析报告期内各类产品成本构成的变动原
因，标的公司成本结构与同行业可比公司是否存在较大差异；（2）结合市场需
求变化、市场竞争状况、技术更新迭代、生产模式变化等，分析报告期内各类
产品毛利率上升的原因以及对主营业务毛利率的量化影响，并结合期后销售、
在手订单等，分析各类产品毛利率的可持续性；（3）各类产品毛利率存在较大
差异的原因，与可比公司同类产品毛利率的对比情况；（4）报告期内各类产品
毛利率按区间的分布情况，并分析项目毛利率过高或过低的原因及合理性。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、报告期内各类产品的成本构成情况，结合原材料价格、原材料耗用、
生产模式等变动情况，分析报告期内各类产品成本构成的变动原因，标的公司
成本结构与同行业可比公司是否存在较大差异
（一）报告期内各类产品的成本构成情况，结合原材料价格、原材料耗用、
生产模式等变动情况，分析报告期内各类产品成本构成的变动原因
报告期内，公司各类产品的成本构成情况如下：
单位：万元
产品类型 项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
极低温极微 直接材料 1,307.95 90.32% 824.16 89.24% 1,071.84 98.95%
弱信号测量 直接人工 67.48 4.66% 42.73 4.63% 9.64 0.89%
调控系统 间接费用 72.77 5.03% 56.67 6.14% 1.71 0.16%
合计 1448.2 100.00% 923.56 100.00% 1,083.19 100.00%
直接材料 900.69 78.57% 1,219.49 65.81% 359.67 66.18%
极低温极微 直接人工 117.93 10.29% 265.09 14.31% 56.03 10.31%
弱信号测量
调控组件 间接费用 127.66 11.14% 368.4 19.88% 127.76 23.51%
合计 1,146.29 100.00% 1,852.98 100.00% 543.46 100.00%
如上表所示，公司各类产品的成本构成变动可以按系统产品与组件产品两个
方面分析产品结构变动原因。
与生产模式基本维持稳定，因而两期各项成本结构基本保持不变。
水平等因素，系统产品自研程度较低，主要通过外采核心整机（约 500 万元/台）
后按客户需求定制化改造实现交付，使得成本结构中直接材料占比较高；
元零部件及结构件，独立完成核心整机及系统其他零部件的生产与加工。2024
年、2025 年 1-6 月分别完成交付验收的量羲 Q-one 系列系统产品 4 套和 7 套，同
时直接材料占比稳定在 90%左右，生产材料的耗用与价格保持相对稳定。
公司组件类产品具有显著的定制化特点，其原材料管理也呈现出复杂性。组
件类产品的原材料 SKU（库存保有单位）分类高达数千项，涵盖了生产过程中所
需的各类关键物料。为便于管理和分析，可将这些原材料整体归类为线缆类、衰
减器类、连接器类、器件组合类、滤波器类、气密类和法兰类等主要类别。然而，
由于组件产品高度依赖客户配置定制化需求，不同项目在产品功能、性能参数、
规格尺寸等方面存在差异，这直接导致了不同项目的原材料构成、耗用类型存在
极大不同。在这种定制化模式下，不同项目之间的原材料耗用情况缺乏统一的可
比标准，互相之间无可比性，无法简单通过横向对比不同项目的原材料数据来判
断成本结构的合理性。因此，下述采用主要项目的维度进行分析。
若按报告期内主要项目进行列示分析，具体如下：
单位：万元
占组件
E202460 202357A E202428-E E2024109 QY2024021 主营业
原料分类 合计
项目 项目 项目 项目 项目 务成本
的比例
线缆类 39.33 29.74 21.88 16.28 - 107.23 9.35%
衰减器类 34.39 9.74 9.24 11.03 - 64.40 5.62%
连接器类 5.81 18.16 15.43 2.52 - 41.92 3.66%
其他类器件 44.41 33.40 25.68 14.83 118.41 236.73 20.65%
合计 123.94 91.05 72.23 44.66 118.41 450.28 39.28%
占组件
原料分类 合计
项目 项目 目 目 目 务成本
的比例
线缆类 54.48 20.62 40.30 20.49 6.22 142.11 7.67%
衰减器类 19.66 17.31 6.13 1.55 7.90 52.55 2.84%
连接器类 37.57 25.10 34.84 9.26 2.16 108.93 5.88%
其他类器件 59.57 71.30 60.51 20.89 5.36 217.63 11.74%
合计 171.27 134.32 141.78 52.19 21.64 521.22 28.13%
占组件
原料分类 合计
项目 项目 目 目 目 务成本
的比例
线缆类 8.48 29.93 7.51 13.45 5.48 64.85 11.93%
衰减器类 6.81 3.29 1.26 25.43 9.28 46.07 8.48%
连接器类 4.83 11.34 2.53 3.77 1.12 23.59 4.34%
其他类器件 9.55 13.17 5.71 9.35 3.53 41.31 7.60%
合计 29.67 57.73 17.01 52.00 19.41 175.82 32.35%
从项目占比角度来看，如上表所示，组件类产品 2023 年、2024 年和 2025 年
而由于不同项目定制化配置的影响，无论是各期组件耗用主要原材料的构成，还
是同期各项目之间主要原材料的耗用构成，均存在明显差异，这种差异是由客户
定制化需求的多样性所决定的。
具体到 2025 年 1-6 月直接材料占比提升的原因，主要是受期间重点项目定制
化需求的影响。其中，E202460 项目和 QY2024021 项目根据客户的特定配置需求，
在生产过程中对线缆类原材料以及放大器等器件类原材料的耗用量大幅高于其
他常规项目，由于这两类原材料在产品成本中占比较高，其耗用量的大幅上升直
接推动了 2025 年上半年组件类产品成本结构中直接材料占比的提升。
综上所述，标的公司组件类产品成本结构的变动，是基于客户定制化需求下
不同项目原材料耗用情况变化所导致的结果。2025 年上半年直接材料占比的提升，
与重点项目对特定原材料的高耗用情况相匹配，符合公司定制化产品的生产经营
特点，不存在异常因素影响，具有充分的合理性。
综上所述，标的公司成本结构变动与原材料耗用情况匹配且具有合理性。
（二）标的公司成本结构与同行业可比公司对比情况
报告期内，标的公司主营业务构成情况与同行业对比情况如下：
单位：%
产品类型 项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
直接材料 未披露 未披露 未披露
直接人工 未披露 未披露 未披露
国盾量子
间接费用 未披露 未披露 未披露
合计 未披露 未披露 未披露
直接材料 未披露 75.23 76.77
直接人工 未披露 4.69 3.54
普源精电（注 1）
间接费用 未披露 20.08 19.69
合计 未披露 100.00 100.00
直接材料 85.47 75.41 87.97
标的公司
直接人工 6.91 10.30 4.07
产品类型 项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
间接费用 7.62 14.29 7.95
合计 100.00 100.00 100.00
注 1：根据普源精电公开披露成本构成项目，对统计口径进行统一处理如下：外协加工并入
直接人工计算，运费、关税并入间接费用计算。
由上表可见，国盾量子未披露成本构成项目。标的公司与普源精电成本结构
对比，均主要由直接材料构成。标的公司 2023 年直接材料偏高主要原因是标的
公司极低温极微弱信号测量调控系统相关技术尚处于早期阶段，产品零部件国产
化程度较低导致。同时，普源精电 2023 年、2024 年境外销售收入占比较高（超
过 30%），因此产生的运费、关税使得间接费用占比高于标的公司。
综上所述，标的公司与同行业公司成本构成中均以直接材料为主，结构上存
在一定差异主要系同行业可比公司的具体产品类型、下游客户结构等与标的公司
的差异所致，标的公司成本结构具有合理性。
二、结合市场需求变化、市场竞争状况、技术更新迭代、生产模式变化等，
分析报告期内各类产品毛利率上升的原因以及对主营业务毛利率的量化影响，
并结合期后销售、在手订单等，分析各类产品毛利率的可持续性
（一）结合市场需求变化、市场竞争状况、技术更新迭代、生产模式变化
等，分析报告期内各类产品毛利率上升的原因以及对主营业务毛利率的量化影
响
标的公司核心产品分为极低温极微弱信号测量调控系统与极低温极微弱信
号测量调控组件，围绕市场需求、竞争状况、技术迭代、生产模式四维度对报告
期内各类产品毛利率上升的原因展开分析，具体分析如下：
（1）市场需求变化
自 2018 年以来，美国持续对华实施技术出口管制，且禁止及限制措施不断
加强。2024 年起，稀释制冷机等产品对华全面禁运，中国已经彻底无法进口稀释
制冷机。国内科研单位、科技企业无法进口稀释制冷机，而超导量子计算、极端
物性研究、高能物理研究等科研项目推进及量子计算机整机生产对高性能稀释制
冷机具有较强的依赖性，需求具备不可替代性。
在此背景下，市场供需关系持续向以标的公司为代表的拥有极低温极微弱信
号测量调控核心技术的国内企业倾斜，为标的公司系统类产品的毛利率水平提供
重要基础。
（2）市场竞争状况
受技术壁垒、项目经验壁垒等行业进入门槛的阻碍，目前国内从事稀释制冷
机行业的企业数量相对较少，标的公司主要竞争者包括合肥知冷、国盾量子、本
源量子、中电科十六所、中船鹏力、中科量仪等。根据 ICV TA&K 数据，2024 年
全球稀释制冷机的市场总规模为 2.83 亿美元，其中欧洲企业的市场份额为 81.86%，
中国企业市场份额为 13.74%，市场规模折算约为 2.80 亿元人民币。
标的公司以 30.77%市场占有率，位居国内第一，为国产稀释制冷机核心供给
方。（标的公司市场竞争地位情况详见本回复问题 8 之“一、（四）国内市场竞
争格局”）
ICV TA&K 数据主要来源于招投标等公开信息。根据中国政府采购网信息，
标的公司市占率计算较为准确。
从金额维度来看，由于从项目中标至签订合同再到生产、发货、安装调试、
验收需一定时间周期，标的公司 2025 年系统类产品预计实现收入 8,245.32 万元，
与上述市场数据及市占率情况亦相匹配。
综上所述，ICV TA&K 所统计的标的公司市占率以中标数量为基础，与标的
公司实际情况一致。
此外，在国内主要竞争者中，标的公司产品性能在国内处于领先地位，在下
游需求旺盛的背景下，竞争压力较小，无需通过降价抢占市场份额，为标的公司
系统类产品的毛利率水平提供强力支撑。
（3）技术更新迭代
标的公司产品支持的最低制冷温度低于 10mk，大冷量款产品在 100mK 的制
冷温度下的制冷量超过 1000μW，相关性能指标已经达到国外主流商用稀释制冷
机产品的平均水平。在国内市场中，根据国内报道的稀释制冷机研究进展，标的
公司产品在最低制冷温度、制冷功率等指标方面处于领先水平（具体技术先进性
情况详见本回复问题 4 之“一、（一）极低温极微弱信号测量调控系统”）。标的
公司在国内稀释制冷机市场中存在较强技术壁垒，为系统类产品毛利率水平提供
重要保障。
（4）生产模式变化
产主要在基于外采产品的基础上进行定制化技术加工，因而导致产品成本较高，
毛利率较低。2024 年起，标的公司逐渐在稀释制冷机技术方面实现技术突破，稀
释制冷机产品的生产转为“主体自主设计+核心组件自产+功能单元外采组装”的生
产模式，并且产品性能不断提升、生产工艺持续优化，为系统类产品毛利率水平
提供坚实后盾。
（1）市场需求变化
在美国对华持续加强技术管制的背景下，国内已无法进口高端极低温极微弱
信号测量调控组件，而国内量子计算研发、极端物性研究等项目推进，对高性能
组件类产品的需求无法替代，国产替代进程加速。
同时，下游科研的技术突破推动对组件性能要求升级，从基础功能向高密度、
低漏热等方向进阶，对产品集成密度、稳定性提出更高要求，标的公司凭借自身
技术优势，议价能力显著增强。
此外，组件类需与客户稀释制冷机等存量设备高度适配，需要根据客户的具
体应用领域进行高度定制化设计，对于已采购标的公司成套系统类产品的客户，
更是形成了深度技术绑定，进一步提升了标的公司议价能力。
（2）市场竞争状况
在极低温极微弱信号测量调控组件领域，国内相关企业都是大部分由高校或
者科研院所孵化，市场发展处于早期阶段，竞争对手较少，主要竞争对手仅有中
微达信。有鉴于此，标的公司作为国内极少数能够提供高性能组件类产品的企业，
在该领域内取得较为领先的行业地位，推动了标的公司组件类产品毛利率水平的
上升。
（3）技术更新迭代
标的公司作为国内少数掌握极低温极微弱信号测量调控组件核心技术的企
业，在组件类产品的单盘路数、单机装线量、可调比特数量、单量子比特门保真
度等核心性能指标方面保持领先地位，相关产品应用于祖冲之三号量子计算机中，
技术能力为国内最高水平，进一步为标的公司组件类产品毛利率水平提供坚实支
撑。
（4）生产模式变化
标的公司组件类产品主要原材料原先主要依赖进口，部分核心部件依赖外采，
随着标的公司技术实力积累，关键零部件实现自主生产，并通过技术水平的提升
使得使用国产原材料也可满足产品性能，生产流程及工艺水平持续提升，为标的
公司组件类产品毛利率水平打下坚实基础。
市场需求变化、市场竞争状况影响标的公司各类产品的销售单价，技术更新
迭代、生产模式变化则影响标的公司的单位成本，因此可通过标的公司各类产品
的销售单价及单位成本的变动情况分析前述因素对主营业务毛利率影响，具体如
下：
单位：万元
单位成本 毛利率变动
项目 单价 单价变动率 单位成本 毛利率
变动率 （百分点）
极低温极微弱信号测量 增加 6.90 个
调控系统 百分点
极低温极微弱信号测量 增加 5.32 个
调控组件 百分点
极低温极微弱信号测量 增加 30.51
调控系统 个百分点
极低温极微弱信号测量 增加 9.04 个
调控组件 百分点
极低温极微弱信号测量 602.74 - 541.60 - 10.14% -
调控系统
极低温极微弱信号测量
调控组件
注：上述单价不含增值税。
在系统类产品方面，2024 年度销售单价及单位成本均呈现下降趋势，主要系
术加工、改装调试后对外销售，因此其单价及单位成本均偏高；2024 年度，在国
产替代背景下，标的公司系统类产品单价在原有进口产品基础上有所下降，且因
自研程度提高，成本显著下降，综合导致 2024 年度系统类产品毛利率有所提升。
系统类产品单位成本进一步下降，导致 2025 年上半年毛利率小幅上升。
在组件类产品方面，2023 年度，标的公司主要以销售射频线及其他零配件为
主，此类产品附加值较低，因而单价偏低；2024 年度，标的公司实现低温电子学
高密度器件的交付与验收，此类产品附加值较高，因而导致组件类产品单价上升，
进而引起毛利率提升；2025 年上半年，随着低温电子学高密度器件销售占比进一
步提升，组件类产品的单价较 2024 年同步提升，毛利率也随之增加。
（二）结合期后销售、在手订单等，分析各类产品毛利率的可持续性
标的公司 2025 年 1-6 月、7-10 月系统产品、组件产品的毛利率分别为如下：
评估预测 2025 年毛
产品类型 1-6 月毛利率 7-10 月毛利率
利率
极低温极微弱信号测量调
控系统
极低温极微弱信号测量调
控组件
注：为增强可比性，1-6 月系统类产品中剔除了一套境外客户产品；
由上表，标的公司各类产品的期后毛利率保持稳定，且高于 2025 年评估预
测各类产品全年的毛利率水平。
截至 2025 年 10 月 31 日，标的公司在手订单总额为 15,522.19 万元（不含税），
预计 2025 年内可完成验收并确认收入的金额为 5,257.80 万元（不含税），预计
稀释制冷机，订单金额达 1,060.32 万元；组件类订单中包含客户 N、客户 C、客
户 A 等组件订单，订单金额分别为 459.86 万元、601.77 万元和 586.11 万元。前述
单个项目价值量高，产品附加值高，为标的公司 2025 年全年度各类产品毛利率
水平提供了有力支撑。
综上所述，标的公司在手订单储备充足且其中不乏高价值量、高附加值项目，
高毛利率水平具备可持续性。
三、各类产品毛利率存在较大差异的原因，与可比公司同类产品毛利率的
对比情况
（一）各类产品毛利率存在较大差异的原因
标的公司各类产品毛利率存在一定的差异，主要系产品种类、原材料构成、
市场竞争现状等不同所致。公司主营业务按产品类型列示毛利率如下：
单位：万元
产品类型
毛利金额 毛利率 毛利金额 毛利率 毛利金额 毛利率
极低温极微弱信号测
量调控系统
极低温极微弱信号测
量调控组件
标的公司组件产品相对系统产品较高的原因包括：（1）组件类产品的原材
料国产化程度较高，标的公司组件类原材料主要包括了低温线缆、衰减模块、低
通滤波模块、红外滤波模块等，主要原材料来源于国内厂商；（2）标的公司的
组件类产品技术性能指标领先，标的公司组件类代表性产品为低温电子学高密度
器件，相应产品每个 ISO100 法兰盘高密度线装线量为 256 路，单机装线量为 1536
路，已超过国际领先厂商 Bluefors 的装载水平。在应用于祖冲之三号量子处理器
的产品中，标的公司实现了 105 可调比特，相应指标与世界上最先进的量子处理
器谷歌“垂柳”105 可调比特相当，因此组件类产品技术性能指标领先，国内同行
业竞争对手数量相对较少。
（二）与可比公司同类产品毛利率的对比情况
标的公司主要产品为量子计算机提供极低温极微弱信号测量调控系统及组
件，为量子计算产业上游的硬件系统（稀释制冷机、低温器件等）的提供商，选
取标的公司主营业务毛利率与同行可比公司细分领域产品毛利对比情况如下：
公司 产品类型 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
国盾量子 量子计算产品 未披露 48.87% 39.89%
电子测试测量仪
普源精电 未披露 56.24% 56.02%
器
平均值 / 未披露 52.56% 47.96%
标的公司 主营业务毛利率 62.09% 59.81% 35.21%
由上表可见，标的公司 2023 年毛利率低于同行可比公司，主要是标的公司
极低温极微弱信号测量调控系统相关技术尚处于早期阶段，主要通过外购主体+
定制化加工的方式进行生产、销售，导致 2023 年整体毛利率偏低；标的公司 2024
年毛利率上升，主要系标的公司在系统产品方面实现技术突破，成为国内少数掌
握系统核心技术的企业，并于当年完成四套测量调控系统的交付与验收，同时低
温电子学高密度器件产品下游需求增多所致。2024 年，标的公司毛利率与同行可
比公司相比差异较小。
标的公司具体产品类型与可比公司类似产品毛利率的对比情况如下：
公司 产品类型 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
国盾量子 量子计算产品 未披露 48.87% 39.89%
极低温极微弱信
标的公司 47.55% 40.65% 10.14%
号测量调控系统
公司 产品类型 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
电子测试测量仪
普源精电 未披露 82.46%，注 1 67.30%
器（耐数电子）
极低温极微弱信
标的公司 72.07% 66.75% 57.71%
号测量调控组件
注 1：该数据统计自普源精电《北京耐数电子有限公司 2024 年 1 月 1 日-2024 年 8 月 31 日过
渡期损益审计报告》
国盾量子的“量子计算产品”主要提供量子计算原型机整机解决方案；普源精
电主要产品为数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。即使对比类似业务，可
比公司产品的具体构成与标的公司仍存在一定差异，但整体毛利率、可比公司同
类产品毛利率变动趋势均保持一致，随着标的公司业务逐渐趋于成熟、稳定，毛
利率与同行业可比公司类似业务的差距逐渐缩小。
四、报告期内各类产品毛利率按区间的分布情况，并分析项目毛利率过高
或过低的原因及合理性
报告期内，各类主营业务项目、毛利率按区间的分布情况如下：
单位：套、项目数（个）
毛利率区 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
产品类型
间 数量 占比 数量 占比 数量 占比
极低温极微弱 40%~60%之
信号测量调控 间
系统 40%以下 - - 1 25.00% 2 100.00%
合计 7 100.00% 4 100.00% 2 100.00%
极低温极微弱 40%-80%之
信号测量调控 间
组件 40%以下 15 35.71% 36 32.14% 13 31.71%
合计 42 100.00% 112 100.00% 41 100.00%
上述表格按主营业务收入金额分布情况如下：
单位：万元
毛利率区 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
产品类型
间 金额 占比 金额 占比 金额 占比
极低温极微弱 40%~60%之
信号测量调控 间
系统 40%以下 - - 441.59 28.38% 1,205.48 100.00%
合计 2,761.03 100.00% 1,556.19 100.00% 1,205.48 100.00%
极低温极微弱 40%-80%之
信号测量调控 间
组件 40%以下 671.74 16.36% 628.58 11.28% 237.57 18.48%
合计 4,104.22 100.00% 5,573.06 100.00% 1,285.15 100.00%
（一）极低温极微弱信号测量调控系统毛利率分析
报告期内 2023 年至 2025 年 1-6 月，毛利区间逐步从“40%以下”到“40%-60%之
间”变化的主要原因如下：
经过技术加工、改装调试后对外销售，进口核心整机采购成本较高，导致毛利较
低。
握相关核心技术的企业，通过自主设计生产核心零部件，外采功能单元零部件及
结构件，独立完成核心整机及系统其他零部件的生产与加工，相较于直接采购整
机，材料采购成本大幅下降，毛利率提升明显。随着工艺成熟和零部件国产化率
提高，2025 年 1-6 月毛利率基本稳定在 40%-60%区间。
（二）极低温极微弱信号测量调控组件毛利率分析
如上表列示，由于定制化需求的影响，报告期内组件项目在各个毛利率区间
均有分布，高毛利项目与低毛利项目差异主要在产品配置、应用领域和产品附加
值的不同。
具体而言，2024 年及以后，高毛利率类项目数量的占比有所提升。主要原因
系 2023 年度，标的公司主要以销售射频线及其他零配件为主，高毛利项目的分
布相对较少；2024 年之后，标的公司组件项目以销售低温电子学高密度器件为主，
标的公司已经拥有“多通道高密度集成设计”“极低温散热管理”等多项专利，组件产
品技术指标处于行业领先地位，可适配“祖冲之三号”等先进量子处理器使用，此
类产品先进性、附加值较高，因而导致高毛利项目的分布提升。
其中报告期各期毛利区间为“80%以上”和“40%以下”的代表性项目对应毛利及
占比情况如下：
单位：万元
占组件毛
年度 项目号 毛利额 利金额比 项目内容 是否合理
例
低温电子学高密度器
BL-E202460 项目 740.13 25.02% 是
件
BL-202357 项目 614.12 20.76% 是
低温电子学高密度器
BL-E202428-E 项目 516.86 17.47% 是
件
占组件毛
年度 项目号 毛利额 利金额比 项目内容 是否合理
例
件
低温电子学高密度器
LX-XS-019 项目 427.77 11.50% 是
件
低温电子学高密度器
BL-202363 项目 218.26 5.87% 是
件
低温电子学高密度器
BL-202337 项目 87.03 11.73% 是
件
BL-202314 项目 3.91 0.53% 射频线及其他零配件 是
BL-202324、BL-202314 项目为小额同轴线项目，其毛利率较高的主要原因受
其特定配置影响，耗用相对较少，具体如下：
BL-202324 项目主要定制产品为“NbTi 同轴电缆 034”共 4 路，对比另一项铌
钛线缆定制项目（BL-202307），区别在于 BL-202324 项目无需铜镍线缆定制，因
此材料整体耗用较少，因此毛利较高具有合理性。
BL-202314 项目主要定制产品为“半钢 034CuNi 同轴线”共 15 路，对比另一类
似价格项目（BL-202351，定制产品为“半钢 034CuNi 同轴线”共 20 路），由于配
置路数原因导致原材料耗用相对偏低，毛利较高具有合理性。
单位：万元
占组件毛
年度 项目号 毛利额 利金额比 项目内容 是否合理
例
LX-QY2024021 项
目
BL-E202488 项目 26.10 0.88% 射频线及其他零配件 是
月
LX-QY2024034 项
目
LX-QY2024011 项
目
目
LX-Q2024118 项目 30.71 0.83% 射频线及其他零配件 是
BL-202304 项目 13.34 1.80% 射频线及其他零配件 是
BL-202361 项目 9.87 1.33% 射频线及其他零配件 是
占组件毛
年度 项目号 毛利额 利金额比 项目内容 是否合理
例
BL-202223 项目 8.69 1.17% 射频线及其他零配件 是
综上所述，标的公司各个产品类型毛利区间分布差异主要原因是生产模式、
产品配置、产品附加值的差异形成的，具有合理性。
五、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，我们履行了以下核查程序：
报告期内各类产品成本构成的变动原因；
否存在差异，以及分析差异原因；
势、市场需求、市场竞争状况、技术更新迭代、生产模式变化等情况；结合目前
标的公司的在手订单、期后销售情况对毛利率的可持续进行分析；
否符合标的公司生产经营规律；查阅了同行业可比公司的财务报告，对比分析了
重要产品的毛利率波动情况与同行业可比公司之间是否存在差异，访谈关键财务
人员，了解并分析毛利率差异原因是否合理。
（二）核查意见
经核查，我们认为：
动是基于生产模式变化、原材料耗用等差异所致。标的公司与同行业可比公司的
产品类型、应用领域等有一定差异，但成本构成项目占比变动趋势基本一致，标
的公司成本结构具有合理性；
方面实现技术突破，成为国内少数掌握系统核心技术的企业，标的毛利率提升明
显。标的公司与同行可比公司相比，毛利率变动趋势一致；标的公司毛利率水平
具备可持续性。
况不同以及原材料构成差异所致，具备合理性；
系统方面毛利率上升显著，主要系标的公司逐渐实现了技术突破，交付并验收了
由标的公司自主研发的系统类产品；极低温极微弱信号测量调控组件方面，受产
品技术更新迭代速度的影响，组件类产品毛利率小幅上升，标的公司毛利率区间
的分布具有合理性。
问题 12、关于标的公司应收账款
根据重组报告书：（1）报告期各期末，标的公司应收账款账面价值分别为
盾量子一致，但与普源精电差异较大。
请公司披露：（1）各期末应收账款的逾期金额及占比，逾期的主要客户、
逾期原因、逾期金额及期后回款情况，是否对项目结算时点存在异议；各期末
应收账款的期后回款情况，截至目前尚未回款应收账款的具体情况及原因，是
否存在较大回款风险；
（2）各期末应收账款占营业收入的比例逐期增加的原因，
报告期内对不同客户信用政策是否存在差异，对同一客户信用政策是否存在变
化，信用政策实际执行情况与合同约定是否一致，是否存在放宽信用期刺激销
售的情况；（3）标的公司应收账款坏账准备计提比例的确定依据，是否与预期
信用损失一致，坏账准备计提比例与普源精电差异较大原因及合理性，并结合
历史计提水平与实际发生损失的情况，分析应收账款坏账准备计提的充分性。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、各期末应收账款的逾期金额及占比，逾期的主要客户、逾期原因、逾
期金额及期后回款情况，是否对项目结算时点存在异议；各期末应收账款的期
后回款情况，截至目前尚未回款应收账款的具体情况及原因，是否存在较大回
款风险；
（一）各期末应收账款的逾期金额及占比，逾期的主要客户、逾期原因、
逾期金额及期后回款情况，是否对项目结算时点存在异议
标的公司主要客户为科研院所及上市公司，通常情况下合同约定客户分阶段
付款，由于部分项目单笔货款金额较大，客户存在因内部预算管理、资金计划安
排、付款审批流程复杂、审批期限较长等原因，导致付款周期较长。考虑到公司
及行业所处的发展阶段，公司在市场开拓时均按照各个项目进行谈判磋商，未制
定统一的信用政策。因此，本次将超过合同约定付款时限的部分定义为逾期款项。
报告期各期末应收账款逾期金额、占比以及期后回款情况如下表所示：
单位：万元
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
应收账款期末余额 2,837.09 943.63 236.90
逾期应收账款期末余额 456.87 489.98 226.67
应收账款逾期金额占期
末余额比例
各期末应收账款期后回
款情况
报告期内应收账款逾期的主要客户、逾期原因、逾期金额及期后回款情况如
下：
单位：万元
是否对
占期末 项目结
报告期各 序 逾期金 期后回 期后回
客户名称 逾期总 逾期原因 算时点
期末 号 额 款 款比例
额比例 存在异
议
客户 A 为国家保密科研机
构，需根据课题项目进度、
预算和经费拨付情况、采购
资金管理等对配套厂商进
行结算，其付款审批部门较
多、审批手续复杂，流程相
月 30 日
对较长，导致回款时间较
长。
北京理工大 高校单位需结合课题项目
究院（嘉兴） 流程繁琐。
客户根据自身项目进度回
程复杂，付款周期较长
客户 A 为国家保密科研机
构，需根据课题项目进度、
预算和经费拨付情况、采购
月 31 日
资金管理等对配套厂商进
行结算，其付款审批部门较
多、审批手续复杂，流程相
对较长，导致回款时间较
长。
客户根据其终端客户回款
赛澔（上海） 情况与标的公司进行结算，
月 31 日
司 未回款导致该应收账款逾
期。
如上表所示，各期末应收账款逾期金额期后均已收回。
（二）各期末应收账款的期后回款情况，截至目前尚未回款应收账款的具
体情况及原因，是否存在较大回款风险；
报告期各期末应收账款期后回款及占比情况如下表所示：
单位：万元
项目
日 日 日
应收账款期末余额 2,837.09 943.63 236.90
应收账款期后回款金额 1,817.26 941.78 236.90
应收账款期后回款金额占期末余
额比例
由上表可知，2023 年及 2024 年期末应收账款期后回款情况良好，基本均已
收回，不存在较大回款风险；截至本回复出具日，尚未回款的主要应收账款具
体情况及原因如下：
单位：万元
客户名 是否 尚未回款具体 具体回款安
项目 未回款金额 可回收性
称 逾期 情况及原因 排
预计 2025 年
LX-Q2025015 278.27 否 客户 B 为科
客户根据自身 创板上市公
项目进度回 预计 2025 年 司，基于客
BL-E202405 177.08 是
款，且客户内 12 月回款 户的信用状
客户 B 预计 2025 年
BL-E202428-E 266.65 是 部审批严格、 况以及历史
流程复杂，付 12 月回款 合作情况，
款周期较长 预计 2025 年 不存在较大
BL-E202460 272.26 是 回款风险。
二、各期末应收账款占营业收入的比例逐期增加的原因，报告期内对不同
客户信用政策是否存在差异，对同一客户信用政策是否存在变化，信用政策实
际执行情况与合同约定是否一致，是否存在放宽信用期刺激销售的情况；
（一）各期末应收账款占营业收入的比例逐期增加的原因
报告期各期末，标的公司应收账款占营业收入比例情况如下表所示：
单位：万元
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
营业收入 7,079.61 7,435.35 2,679.43
应收账款期末余额 2,837.09 943.63 236.90
应收账款坏账准备 141.87 47.18 11.84
应收账款账面价值 2,695.21 896.44 225.05
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
应收账款账面价值
占营业收入比例
注：2025 年 6 月 30 日应收账款账面价值占营业收入比例已经年化处理。
报告期各期末，标的公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为
款项的快速增长，但标的公司下游客户主要科研院所及上市公司等，其付款进度
受年度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金安排、付款审批流程等原因共同
影响，货款结算周期较长。在上述因素影响下，客户付款节奏相较收入的快速增
长存在一定滞后性，因此应收账款占营业收入的比例逐期增加。
（二）报告期内对不同客户信用政策是否存在差异，对同一客户信用政策
是否存在变化，信用政策实际执行情况与合同约定是否一致，是否存在放宽信
用期刺激销售的情况；
公司主要客户为科研院所及上市公司，通常情况下合同约定客户分阶段付款，
由于部分项目单笔货款金额较大，客户存在因内部预算管理、资金计划安排、付
款审批流程复杂、审批期限较长等原因，导致付款周期较长。考虑到公司及行业
所处的发展阶段，公司在市场开拓时均按照各个项目进行谈判磋商，未制定统一
的信用政策。公司根据项目的客户定制需求、采购规模、单项目获利情况等与客
户进行谈判磋商，并综合考虑客户的需求，最终与客户商定相应的付款条款，导
致相关付款条款有所不同。
报告期内应收账款前五大客户主要项目的信用政策和结算方式情况如下：
单位：万元
确认收入时 收入金
客户 年度 项目 结算/信用政策
点 额
合同生效 30 日内支付 6657000 元；
组件类项目 2024 年 7 月 857.55 验收合格后 30 个工作日内，乙方
提供全额发票后支付 2853000 元。
系统类项目 2024 年 9 月 398.23
尾款
客户 A 2024 年 30%预付，货物到达现场 60%，验
组件类项目 2024 年 10 月 1,531.55 收合格 10%第二期付款前，提供全
额增值税发票
签订后支付总价款 30%；货到现场
系统类项目 2024 年 12 月 441.59 后，支付 60%；验收合格后支付
确认收入时 收入金
客户 年度 项目 结算/信用政策
点 额
系统类项目 2025 年 5 月 597.08 预付 30%，剩下 70%货到付款
月
组件类项目 2024 年 2 月 143.70 验收合格后 90 天
组件类项目 2024 年 3 月 802.22 货到验收 60 天支付全部价款
组件类项目 2024 年 4 月 257.19 验收合格后 30 天
组件类项目 2024 年 12 月 130.94 货到验收合格 90 天支付 100%
组件类项目 2025 年 3 月 728.72 货到验收合格 60 天支付 100%
组件类项目 2025 年 3 月 215.68 货到验收合格 90 天支付 100%
货到验收合格 60 天支付 100%乙方
组件类项目 2025 年 6 月 108.68
客户 B 银行
组件类项目 2025 年 6 月 156.71 货到验收合格 90 天支付 100%乙方
合同签订支付 50%，货到验收 30
天支付 50%
月 合同签订支付 50%，货到 30 天支付
组件类项目 2025 年 6 月 612.98
组件类项目 2025 年 6 月 191.45 预付 50%，货到 30 天支付 50%
组件类项目 2025 年 6 月 907.54 70%预付，30%验收合格后支付
签订合同后，甲方向乙方预付合同
系统类项目 2025 年 6 月 556.55 金额的 50%，供货完结且经甲方验
收合格后支付合同金额的 50%。
由上表可知，公司存在与同一客户的交易因项目不同而合同付款条款不同的
情形，也存在同类型的项目因客户不同而合同付款条款存在差异的情形。通常情
况下，与客户约定的信用政策根据项目的背景、要求不同，公司对不同客户、同
一客户不同项目的收款条件不尽相同。公司与客户通常约定的信用政策如下：①
在合同签订、验收时收取一定比例货款。②在验收合格后规定期间内收款。根据
上表确认收入时点及对应信用政策，报告期内，标的公司不存在放宽信用期刺激
销售的情况。
三、标的公司应收账款坏账准备计提比例的确定依据，是否与预期信用损
失一致，坏账准备计提比例与普源精电差异较大原因及合理性，并结合历史计
提水平与实际发生损失的情况，分析应收账款坏账准备计提的充分性。
（一）标的公司应收账款坏账准备计提比例的确定依据，是否与预期信用
损失一致，坏账准备计提比例与普源精电差异较大原因及合理性。
标的公司应收账款坏账准备计提比例的确定依据如下：
组合类别 确认依据 计提预期信用损失的方法
参照历史信用损失经验，结合当前状况以及
应收企事业 基于应收款项发生时间确认
对未来经济状况的预测，编制与整个存续期
单位 账龄作为信用风险特征
预期信用损失率对照表，计算预期信用损失
报告期内标的公司应收账款账龄基本集中在“一年以内”，结合标的公司成立
时间不长且未发生实际坏账损失，应收企事业单位组合预期信用减值测试模型测
试信用减值损失同时参考整个存续期预期信用损失率对照表如下：
账龄 计提比例
报告期内，标的公司应收企事业单位组合与整个存续期预期信用损失率未发
生变化。
标的公司应收账款坏账准备计提比例与同行业可比上市公司的对比情况如
下：
单位：%
账龄 国盾量子 普源精电 标的公司
账龄 国盾量子 普源精电 标的公司
标的公司应收账款坏账准备计提比例与普源精电差异较大，主要是因为标的
公司销售模式以及客户群体与普源精电存在较大差异。根据普源精电披露的 2025
年半年报，该公司销售模式采取“经销为主、直销为辅”的整合式销售模式。经销
模式下，普源精电与经销商之间采用买断式销售。而标的公司报告期内主要采用
直销为主的销售模式，客户群体多为科研院校，因此坏账准备计提比例与普源精
电差异较大具有合理性。标的公司销售模式及客户群体与可比上市公司国盾量子
相似，报告期内标的公司应收账款坏账准备计提比例与国盾量子不存在重大差异，
坏账计提较为充分。
（二）结合历史计提水平与实际发生损失的情况，分析应收账款坏账准备
计提的充分性
报告期内各期标的公司实际发生坏账情况如下：
单位：万元
项目
/2025 年 1-6 月 /2024 年度 /2023 年度
计提的坏账准备期末余额 141.87 47.18 11.84
各期实际发生的坏账损失 - - -
报告期内，标的公司应收账款无实际发生损失的情况，各期末计提的坏账准
备计提具有充分性。
四、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，我们履行了以下核查程序:
了解销售收入确认政策、应收账款确认与计量及应收账款回款管理等具体执行情
况；
的信用政策条款，关注报告期内信用政策实际执行情况；
回款进行检查，关注付款方与实际合同客户是否一致，如若不一致则执行第三方
回款核查程序；
是否存在应收账款逾期情况，关注逾期应收账款坏账计提及期后回款情况；
计提比例与标的公司进行比较，分析差异合理性；
（二）核查意见
经核查，我们认为：
目结算时点不存在异议；各期末应收账款的期后回款状况良好，不存在较大的回
款风险；
年度预算、拨款资金到位情况等因素的影响，货款结算周期较长，客户付款节奏
相较收入的快速增长存在一定滞后性，应收账款占收入比例逐期增加具有合理性；
标的公司与主要客户的信用政策和结算方式根据不同项目情况分别进行制定，不
存在放宽信用期刺激销售的情况；
主要是因为标的公司销售模式以及客户群体与普源精电存在较大差异，标的公司
应收账款坏账准备计提充分合理。
问题 13、关于标的公司存货
（1）报告期各期末，标的公司存货账面价值分别为 1,779.65
根据重组报告书：
万元、5,038.10 万元和 8,412.08 万元，主要由原材料、发出商品及在产品构成；
（2）报告期内，标的公司的存货周转率分别为 0.90、0.88 和 0.80，呈下降趋势。
请公司披露：（1）报告期各期末存货的订单覆盖率、期后结转或销售情况，
存货周转率逐期下降的原因，存货周转率、存货占比及存货构成与同行业公司
是否存在较大差异；（2）各类存货的存放地及其金额分布，标的公司对各类存
货的管理措施和盘点情况，相关内部控制是否健全并有效执行；（3）各类存货
的库龄情况及相应的跌价准备计提情况，存货跌价计提政策和计提比例与同行
业公司是否存在较大差异，并分析存货跌价准备计提的充分性。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见，并披露对存货真实性及存
货跌价准备计提充分性的核查过程、比例及结论。
回复：
一、报告期各期末存货的订单覆盖率、期后结转或销售情况，存货周转率
逐期下降的原因，存货周转率、存货占比及存货构成与同行业公司是否存在较
大差异
（一）报告期各期末存货的订单覆盖率、期后结转或销售情况
报告期期末，标的公司存货订单覆盖率如下：
单位：万元
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
存货账面余额合计 8,412.08 5,038.10 1,779.65
在手订单覆盖金额 5,843.91 4,550.27 2,907.03
订单覆盖率 69.47%（注 3） 90.32% 163.35%
注 1：本表在手订单统计范围为系统产品与组件产品在各个报告期末已双签合同和中标项目
大于 10 万元的订单；
注 2：在手订单覆盖金额为在手订单对应的报告期产品分类毛利率估算的成本金额
订单覆盖率=在手订单覆盖金额/存货账面余额合计
注 3：截止回复出具日，新增在手订单计算存货覆盖率达到 100.51%
由上表，标的公司各期末存货在手订单覆盖率均较高，2025 年 6 月 30 日覆
盖率略低，主要原因系明确购买意向到合同正式签订存在一定周期所致。报告期
末至本回复出具日，新增的系统和组件产品订单 7,427.28 万元（含 7-10 月期后已
确认收入的订单），计算存货覆盖率达到 100.51%，基本覆盖报告期末的存货金
额。
报告期各期末标的公司存货的期后结转情况具体如下：
单位：万元
期间 存货类型 期末金额 期后结转金额 期后结转比例
原材料 3,399.62 1,695.07 49.86%
在产品 1,447.45 1,183.09 81.74%
库存商品 908.48 422.29 46.48%
日
发出商品 2,656.53 1,392.44 52.42%
合计 8,412.08 4,692.89 55.79%
原材料 2,006.39 1,781.71 88.80%
在产品 1,002.15 1,002.15 100.00%
库存商品 261.92 261.92 100.00%
日
发出商品 1,767.64 1,569.97 88.82%
合计 5,038.10 4,615.74 91.62%
原材料 856.51 797.88 93.16%
在产品 845.52 845.52 100.00%
库存商品 77.62 77.62 100.00%
日
发出商品 - - -
合计 1,779.65 1,721.02 96.71%
注：期后结转金额的截止时点为 2025 年 9 月 30 日
报告期内，标的公司 2023 年末、2024 年末和 2025 年 6 月 30 日存货期后结转
比例分别为 96.71%、91.62%和 55.79%，处于持续结转状态。部分原材料未完全结
转完成，主要系标的公司为满足客户的订单交付需求，报告期内适度对原材料进
行储备。2025 年 6 月 30 日发出商品期后结转率低，主要原因为部分大型系统性
产品整体验收周期较长，发出商品尚未最终验收所致。综上，标的公司存货的期
后结转情况具有合理性。
（二）存货周转率逐期下降的原因
报告期内，标的公司存货周转率情况如下：
单位：万元
项目主要财务指标
年 1-6 月 /2024 年度 /2023 年度
存货账面余额 8,412.08 5,038.10 1,779.65
营业成本 5,367.28 2,988.66 1,630.65
存货周转率 0.80 0.88 0.90
注 1：存货周转率＝营业成本／存货期初期末平均余额
注 2：2025 年 1-6 月存货周转率已经年化处理
各报告期末，标的公司存货账面价值分别为 1,779.65 万元、5,038.10 万元和
转率略有下降，主要原因为标的公司在手订单规模持续增长，为及时响应客户需
求，增加了少量通用原材料的储备；另外，标的公司所提供产品具有高度定制化
的特点，部分客户由于其内部验收流程的影响，产品交付到验收时间相对较长。
经过多年的发展，标的公司已经与客户建立了稳定的合作关系，标的公司按
照订单要求进行生产，不存在存货积压的重大风险。
综上所述，标的公司报告期各期末存货水平的上升以及存货周转率的下降主
要受到下游客户订单规模持续增长、备货需求以及定制化产品验收周期相对较长
等因素的影响，存货水平情况与标的公司的实际经营情况相符。报告期内，标的
公司存货水平情况及存货周转率略有下降具有合理性。
（三）存货周转率、存货占比及存货构成与同行业公司是否存在较大差异
报告期各期，标的公司存货周转率与同行业公司对比如下：
公司名称 2025 年 1-6 月（注） 2024 年 2023 年
国盾量子 0.69 0.64 0.60
普源精电 1.12 1.33 1.56
平均水平 0.91 0.99 1.08
标的公司 0.80 0.88 0.90
注 1：存货周转率＝营业成本／存货期初期末平均余额
注 2：2025 年 1-6 月存货周转率已经年化处理
由上表可见，报告期各期标的公司存货周转率与同行业公司平均存货周转率
变动趋势基本趋同，标的公司存货周转率处于同行业可比公司存货周转率区间范
围内，不存在较大差异。
标的公司存货占总资产比例与同行业公司对比情况如下：
公司名称 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
国盾量子 7.26% 6.02% 7.63%
普源精电 7.17% 7.06% 6.27%
平均比例 7.21% 6.54% 6.95%
标的公司 52.00% 49.76% 46.28%
标的公司存货占总资产比例均高于同行业可比公司，主要系标的公司成立时
间很短且采用轻资产运营模式，同行业可比公司均为上市公司，通过募集资金购
买自有厂房、土地等固定资产，使得存货占总资产比处于较低水平。整体而言，
标的公司、可比公司存货占资产的比例均保持稳定。
综上，由于标的公司处于快速发展期，且资金实力、资产规模与同行业上市
公司相比存在一定差距，主要根据订单情况安排生产制造与备货，存货价值量较
高具有合理性。
报告期各期末，标的公司与同行业可比公司的存货结构对比情况如下：
单位：%
同行可比
存货类型 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
公司
原材料 24.42 24.28 24.22
在产品 40.07 29.38 42.65
国盾量子 库存商品 22.37 24.83 31.12
发出商品 13.14 21.51 2.01
合计 100.00 100.00 100.00
原材料 56.94 61.72 81.71
在产品 18.03 19.83 14.23
普源精电
库存商品 21.73 14.92 1.97
发出商品 1.06 2.06 1.13
合同履约成本 1.11 0.49 -
委托加工材料 1.12 0.98 0.96
合计 100.00 100.00 100.00
原材料 23.53 25.30 28.81
在产品 16.02 13.46 14.47
库存商品 12.44 10.80 8.20
平均金额
发出商品 3.80 5.96 0.81
占比（注）
合同履约成本 26.83 24.86 24.59
委托加工材料 17.39 19.61 23.12
合计 100.00 100.00 100.00
原材料 40.45 39.82 48.13
在产品 17.20 19.89 47.51
标的公司 库存商品 10.79 5.20 4.36
发出商品 31.56 35.09 -
合计 100.00 100.00 100.00
注：平均金额为按照同行业可比公司各项存货金额加权后计算的占比，非简单的算数平均。
报告期各期末，标的公司的原材料、库存商品和发出商品占存货余额的比例
与同行业可比公司相比，差异主要体现为在产品和库存商品占比较低，发出商品
金额占比较高，主要原因系为及时响应客户需求，标的公司产品在生产完成后会
快速发往客户进行安装、测试，而部分大型项目验收周期较长使得发出商品占比
较高。标的公司存货结构分布符合其实际生产经营状况，具有合理性。
二、各类存货的存放地及其金额分布，标的公司对各类存货的管理措施和
盘点情况，相关内部控制是否健全并有效执行
（一）各类存货的存放地及其金额分布
报告期内，标的公司存货放在自有仓库为主，各类存货的存放地及其金额分
布情况如下：
单位：万元
存货类型 存放地
日 日 日
自有仓库 3,067.74 1,993.47 858.29
原材料
第三方存放 336.48 20.12 -
库存商品 自有仓库 532.68 261.92 56.25
第三方存放 375.80 - 21.37
自有仓库 - - -
发出商品
第三方存放 2,656.53 1,767.64 -
自有仓库 1,447.45 1,002.15 306.69
在产品
第三方存放 - - 538.83
合计 8,416.68 5,045.30 1,781.43
注：第三方存放指客户指定地点、供应商返修地或委外加工地
标的公司部分原材料、库存商品在第三方存放的主要原因包括根据客户需求
进行测试、供应商返修和外协加工，其中：
的低温电子学高密度器件项目在 2023 年实现了低温铜镍同轴电缆的全面国产化，
但产品稳定性需要在客户现场装机测试，其损耗和人工投入持续发生，因此仍在
在产品核算，上述项目已经在报告期内全部完成验收。
材料与人工，完工后即结转库存商品，发出后通过发出商品核算。
统产品组成部分和配套原材料在客户地进行装机、测试，由工程师进行现场管理
并及时实施盘点工作。
（二）标的公司对各类存货的管理措施和盘点情况，相关内部控制是否健
全并有效执行
标的公司对于存货的管理贯穿于整个业务过程之中，对存货关键控制流程如
下：
存货管理：标的公司根据客户需求，设计产品方案、规格要求、技术规范完
成物料分解，根据库存情况采购物料，提出采购订单，审核通过后通知采购职能
人员办理采购手续；仓库职能人员接到货物后，核对原材料型号和数量等信息，
经审核通过后提交财务部进行核算。
销售出库管理：产品发货由标的公司业务人员下达发货指令到仓库人员，仓
库人员在收到发货指令后，认真核对型号、数量等发货信息分拣货物，确认无误
后通过物流发出，并提交财务部进行核算。
报告期内，标的公司每年度安排 1-2 次存货全面盘点。在存货盘点开始前，
标的公司召集各部门负责人下达盘点任务，确定盘点日期，组建盘点小组，协调
仓管员和财务部管理人员等，确定参与盘点及监盘人员；由财务部牵头编制盘点
计划，明确盘点内容，制定盘点表；盘点中，由仓库管理人员点数并核对盘点表
记录，监盘人员观察是否准确执行盘点计划并记录存货数量和状况。对于外发测
试和客户试用的存货由现场工程师盘点。盘点后，参与盘点人员对盘点结果进行
签字确认，并由财务部门跟进盘点情况的账务处理。报告期各期末，标的公司年
度存货盘点情况如下：
单位：万元
期间 存货类型 账面金额 盘点金额 盘点比例
原材料 3,404.22 3,261.87 95.82%
库存商品 908.48 865.52 95.27%
注 注
在产品 1,447.45 1,428.91 98.72%
合计 8,416.68 5,556.30 66.02%
原材料 2,013.59 1,992.83 98.97%
库存商品 261.92 261.92 100.00%
发出商品 1,767.64 - -
日
在产品 1,002.15 1,002.15 100.00%
合计 5,045.30 3,256.90 64.55%
原材料 858.29 858.29 100.00%
库存商品 77.62 56.25 72.47%
发出商品 - - -
日
在产品 845.52 818.88 96.85%
合计 1,781.43 1,733.42 97.30%
注：发出商品主要分布在各个客户实验室，标的公司通过出库记录与定期对账形式管理，并
由商务部跟踪验收情况。
经盘点，报告期内实物与账面记录不存在重大差异。综上，标的公司存货相
关内部控制健全且有效执行。
三、各类存货的库龄情况及相应的跌价准备计提情况，存货跌价计提政策
和计提比例与同行业公司是否存在较大差异，并分析存货跌价准备计提的充分
性
（一）各类存货的库龄情况及相应的跌价准备计提情况
报告期各期末，标的公司各类存货库龄情况及跌价准备计提金额明细如下：
单位：万元
库龄结构
报告期 项目 1 年以内 1 年以上
跌价准备金 跌价准备金
库存余额 库存余额
额 额
原材料 3,180.66 1.46 223.57 3.14
在产品 1,447.45 - - -
库存商品 898.17 - 10.31 -
日
发出商品 2,656.53 - - -
合计 8,182.81 1.46 233.88 3.14
原材料 1,927.90 3.50 85.69 3.70
在产品 1,002.15 - - -
库存商品 229.94 - 31.98 -
发出商品 1,767.64 - - -
合计 4,927.63 3.50 117.67 3.70
原材料 722.28 - 136.00 1.78
在产品 843.81 - 1.71 -
库存商品 77.62 - - -
发出商品 - - - -
合计 1,643.71 - 137.72 1.78
（二）存货跌价计提政策和计提比例与同行业公司是否存在较大差异，并
分析存货跌价准备计提的充分性
报告期各期末，标的公司与同行业上市公司的存货跌价准备计提政策对比如
下：
公司简称 存货跌价准备计提政策
资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的，
计提存货跌价准备，计入当期损益。
在确定存货的可变现净值时，以取得的可靠证据为基础，并且考虑持有存货的
目的、资产负债表日后事项的影响等因素。
①产成品、商品和用于出售的材料等直接用于出售的存货，在正常生产经营过
程中，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可
变现净值。为执行销售合同或者劳务合同而持有的存货，以合同价格作为其可
变现净值的计量基础；如果持有存货的数量多于销售合同订购数量，超出部分
的存货可变现净值以一般销售价格为计量基础。用于出售的材料等，以市场价
格作为其可变现净值的计量基础。
国盾量子 ②需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估
计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金
额确定其可变现净值。如果用其生产的产成品的可变现净值高于成本，则该材
料按成本计量；如果材料价格的下降表明产成品的可变现净值低于成本，则该
材料按可变现净值计量，按其差额计提存货跌价准备。
③存货跌价准备一般按单个存货项目计提；对于数量繁多、单价较低的存货，
按存货类别计提。
④资产负债表日如果以前减记存货价值的影响因素已经消失，则减记的金额予
以恢复，并在原已计提的存货跌价准备的金额内转回，转回的金额计入当期损
益。
资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。当其可变现净值低于成
本时，提取存货跌价准备。可变现净值是指在日常活动中，存货的估计售价减
去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。在
确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证据为基础，同时考虑持有存货的目
的以及资产负债表日后事项的影响。
普源精电 本集团管理层定期复核存货的状况，当存货账面净值低于可变现净值时，将计
提存货跌价准备。复核程序包括全面盘点，关注长库龄及呆滞冷背的存货，并
综合考虑相关产品市场需求、资产负债表日后事项的影响包括参考公开市场价
格信息或者考虑最近或期后的产品售价等因素的基础上做出判断和估计。这些
估计与市场情况、生产技术革新密切相关，对于这些不确定性因素的预期将影
响对存货可变现净值的估计。
资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。当其可变现净值低于成
本时，计提存货跌价准备。
可变现净值是按存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销
标的公司 售费用以及相关税费后的金额。在确定存货的可变现净值时，以取得的确凿证
据为基础，同时考虑持有存货的目的以及资产负债表日后事项的影响。
本公司通常按照单个存货项目计提存货跌价准备。对于数量繁多、单价较低的
存货，按照存货类别计提存货跌价准备。
报告期内可比公司存货跌价准备整体计提比例与同行业可比公司对比如下：
单位：%
公司名称 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
国盾量子 2.52 3.17 3.51
普源精电 6.50 6.10 7.40
平均比例 4.51 4.64 5.45
标的公司 0.05 0.14 0.10
由上表可知，标的公司存货跌价准备计提政策与同行业可比公司不存在重大
差异。报告期内，标的公司存货跌价计提比例均低于同行可比公司，主要原因如
下：
和 2025 年 1-6 月，标的公司营业收入增长明显，主营业务毛利率分别为 35.21%、
率较高的情形下，发生减值的风险相对较低；
年各期末，存货库龄 1 年以内的原值金额分别为 1,643.71 万元、4,927.63 万元和
要采用以销定产的销售模式，由于各类产品的定制化属性较强，原材料积压的风
险较小。报告期 2023 年、2024 年和 2025 年 1-6 月，公司存货周转率保持稳定，
分别为 0.90 次/年、0.88 次/年和 0.80 次/年（年化计算）。存货整体库龄时间较短、
周转率和成新率较高；
龄原材料的减值情况。标的公司按单个存货型号逐项分析长账龄原材料结存的原
因，根据实际使用情况判断当期是否为呆滞、无法使用等减值迹象，如果产生减
值迹象，结合原材料状态、近期市场对于该类原材料的报价情况与账面成本进行
比价分析，对于存在减值迹象的原材料按照差异金额充分计提跌价。
综上所述，标的公司存货跌价计提比例低于同行业可比公司，是基于自身经
营业绩、存货库龄情况及严谨减值测试的客观结果，具备合理性，不存在少提存
货跌价准备以调节利润的情形。
四、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，我们履行了以下核查程序:
布情况及其形成的原因、存货盘点制度、发出商品的管理情况等；
算标的公司存货占资产比例的情况，通过公开信息查询可比公司存货占资产比例
的情况，分析是否存在较大差异及原因；
大差异及原因；
业务开展是否具备匹配性，检查标的公司存货盘点情况以及盘点差异处理结果；
报表截止日 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日
监盘时间 2025 年 7 月 2 日 2024 年 12 月 31 日
监盘范围 原材料、在产品、库存商品 原材料、在产品、库存商品
监盘方式 观察盘点过程并进行实物抽盘 观察盘点过程并进行实物抽盘
盘点基准日监盘
范围存货余额
抽盘金额 4,614.55 万元 2,264.16 万元
抽盘比例 80.11% 69.08%
对期末主要发出商品进行函证，具体函证比例如下：
单位：万元
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日
发出商品金额 2,656.53 1,767.64
发函金额 1,669.26 1,380.28
发函比例 62.84% 78.09%
相关内部控制的运行有效性；
可变现净值和存货跌价计提的准确性。具体存货跌价计提的核查程序如下：
（1）了解标的公司存货跌价计提方法以及在报告期内是否一贯运用；
（2）复核标的公司存货预计售价及至完工时估计将要发生的成本、预计销
售费用及相关税费数据来源，了解是否符合业务实际情况；
（3）对于无活跃市场报价或库龄较长的存货予以重点关注，与标的公司管
理层沟通未来生产、销售的可行性；
（4）对标的公司存货跌价计提过程进行复核。经核查，标的公司存货账面
余额与存货跌价准备比例如下：
单位：万元
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
账面余额 8,416.68 5,045.30 1,781.43
跌价准备 4.61 7.20 1.78
计提比例 0.05% 0.14% 0.10%
（二）核查意见
经核查，我们认为：
转或销售情况良好；存货周转率小幅降低，主要系部分客户由于其内部验收流程
的影响，产品交付到验收时间相对较长所致；标的公司存货周转率与可比公司不
存在较大差异，存货占比及构成与可比公司存在差异的原因主要系公司发展阶段
不同、产品具体种类差异所致；
存货进行盘点并根据盘点结果进行相应处理；标的公司相关存货管理措施、内部
控制健全并有效执行；
充分。
问题 14、关于标的公司关联方和关联交易
根据重组报告书：（1）除标的公司及其子公司外，吴明其他控制的企业和
关联企业包括赛澔上海、上海合典、上海零佳和 FLUX；（2）截止重组报告书签
署日，赛澔上海、上海合典和上海零佳已注销；（3）2023 年和 2024 年，标的公
司对关联方赛澔上海和上海零佳的合计销售金额分别为 517.70 万元和 599.72 万元，
对关联方赛澔上海和济南简米胜的合计采购金额分别为 157.61 万元和 384.53 万元；
（4）标的公司对关联方赛澔上海存在既采购又销售的情况，赛澔上海系标的公
司 2023 年第二大和 2024 年第三大客户，同时系标的公司 2023 年第三大和 2024
年第四大供应商。
请公司披露：（1）赛澔上海、上海合典、上海零佳和 FLUX 成立的背景、
过程和股东信息，主营业务开展情况，与标的公司主要客户和供应商是否存在
关联关系或其他利益安排；（2）赛澔上海、上海合典、上海零佳注销的原因；
（3）报告期内标的公司关联采购和关联销售的必要性、合理性，结合可比市场
公允价格、第三方市场价格、关联方与其他交易方的价格等，分析相关交易的
公允性；（4）赛澔上海和上海零佳相关关联销售的终端客户及终端销售情况，
资金流、货物流、单据流的流转情况，终端客户验收时间与标的公司收入确认
时间是否存在较大差异，标的公司未直接向终端客户销售的原因及合理性，是
否存在调节收入确认时点的情况；（5）标的公司对赛澔上海既采购又销售的原
因及合理性，采购和销售的具体内容及是否相互独立，相关交易是否具备商业
实质、交易公允性及会计处理合规性；所采购产品的生产模式、技术来源和用
途；（6）标的公司与关联方是否存在主要客户、供应商重叠情况，相关采购和
销售业务是否独立，是否存在其他利益安排或不公允情形。
请独立财务顾问核查并发表明确意见，请律师对事项（1）-（2）核查并发
表明确意见，请会计师对事项（4）-（6）核查并发表明确意见。
回复：
一、赛澔上海、上海合典、上海零佳和 FLUX 成立的背景、过程和股东信息，
主营业务开展情况，与标的公司主要客户和供应商是否存在关联关系或其他利
益安排
（一）赛澔上海
赛澔上海的基本情况如下：
公司名称 赛澔（上海）仪器有限公司
统一社会信用代码 913100003216612726
注册地址 上海市青浦区华浦路 480 号 1 幢 1 层 104 室
法定代表人 吴明
注册资本 501.00 万元
企业类型 有限责任公司（自然人投资或控股）
一般项目：仪器仪表制造；五金产品制造；机电设备制造；从事仪器
仪表、机电设备、泵阀、制冷设备、电子、环境、智能、计算机软件
科技专业领域内技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；自动化
控制设备安装、调试、维修；电子设备安装维修；机电设备安装维修；
机械设备安装维修；制冷设备安装维修；专用设备修理；仪器仪表修
经营范围
理；销售自产产品；以下范围限分支机构经营：功能玻璃和新型光学
材料销售；稀土功能材料销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业
执照依法自主开展经营活动）许可项目：货物进出口；技术进出口。
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体
经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）
成立日期 2014 年 12 月 15 日
营业期限 2014 年 12 月 15 日至 2025 年 2 月 21 日（已注销）
序号 注销前股东姓名/名称 认缴出资额（万元） 出资比例
合计 501.00 100.00%
吴明毕业于西安交通大学并取得了动力工程及工程热物理专业博士学位，基
于工程热物理专业学术背景及相关行业知识储备，吴明拟设立的创业主体从事相
关商业成果转化活动。鉴于此，吴明与 CHAOWANG、DONGYANYAO 合资设立赛
澔上海，后 CHAOWANG、DONGYANYAO 退出投资，并将其所持赛澔上海股权转
让给吴明。赛澔上海设立直至其注销期间，无对外股权投资，其注销前股东经穿
透后为吴明及其近亲属。
赛澔上海成立后主要从事低温和极低温系统及相关零组件的境外制造商在
境内的代理销售、售后技术服务及支持业务。赛澔上海注销前，与标的公司部分
主要客户和供应商存在正常业务往来，不存在关联关系或其他利益安排。
（二）上海合典
上海合典的基本情况如下：
公司名称 上海合典企业管理咨询有限公司
统一社会信用代码 91310116564831811R
注册地址 上海市金山区杭州湾大道 88 号 501 室-B
法定代表人 吴明
注册资本 10.00 万元
企业类型 有限责任公司（自然人投资或控股）
企业管理咨询、商务咨询，企业形象策划，市场信息咨询与调查（不
得从事社会调查、社会调研、民意调查、民意测验），会务服务，展
经营范围
览展示服务，五金交电，日用百货销售。（依法须经批准的项目，经
相关部门批准后方可开展经营活动）
成立日期 2010 年 11 月 25 日
营业期限 2010 年 11 月 25 日至 2025 年 3 月 3 日（已注销）
序号 注销前股东姓名 认缴出资额（万元） 出资比例
合计 10.00 100.00%
为实现赛澔上海上层股权架构的风险隔离，吴明拟以间接方式持有赛澔上海
股权。鉴于此，吴明设立上海合典，上海合典设立直至其注销期间，股权结构未
发生变化、除赛澔上海外无其他对外股权投资，其注销前股东经穿透后为吴明及
其近亲属。
上海合典为吴明为间接持有赛澔上海股权搭建的持股平台，无实际经营业务。
上海合典注销前，与标的公司主要客户和供应商不存在关联关系或其他利益安排。
（三）上海零佳
上海零佳的基本情况如下：
公司名称 上海零佳科技有限公司
统一社会信用代码 91310116MABYXA6030
注册地址 上海市金山区山阳镇卫清东路 2312 号 4 幢 3 层（临海经济小区）
法定代表人 周璐璐
注册资本 100.00 万元
企业类型 有限责任公司（自然人投资或控股）
一般项目：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、
技术推广；工程和技术研究和试验发展；机械电气设备销售；环境监
测专用仪器仪表销售；实验分析仪器销售；机械设备租赁；电子专用
设备销售；专用设备修理；电子元器件与机电组件设备销售；仪器仪
表销售；半导体器件专用设备销售；光伏设备及元器件销售；电子产
经营范围 品销售；通用设备修理；电力电子元器件销售；运输设备租赁服务；
计算机及通讯设备租赁；市场营销策划；企业形象策划；广告制作；
广告发布；广告设计、代理；数字广告发布；数字广告设计、代理；
信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；信息技术咨询服务；软
件开发；货物进出口；技术进出口。（除依法须经批准的项目外，凭
营业执照依法自主开展经营活动）
成立日期 2022 年 10 月 12 日
营业期限 2022 年 10 月 12 日至 2025 年 1 月 24 日（已注销）
序号 注销前股东姓名 认缴出资额（万元） 出资比例
合计 100.00 100.00%
周璐璐为吴明的配偶，其设立上海零佳主要为配合吴明创业计划及当时已经
成立并运营多年的创业主体赛澔上海，进行相关配套零组件的销售业务。鉴于此，
周璐璐设立上海零佳，上海零佳设立直至其注销期间，股权结构未发生变化、无
对外股权投资，其注销前股东经穿透后为吴明的近亲属。
上海零佳成立后主要从事低温和极低温相关配套零组件的销售业务。上海零
佳注销前，与标的公司部分主要客户和供应商存在正常业务往来，不存在关联关
系或其他利益安排。
（四）FLUX
FLUX 的基本情况如下：
公司名称 FLUX INTERNATIONAL LIMITED
商业登记号码 74960616
ROOM 1911,LEE GARDEN ONE,33 HYSAN AVENUE,CAUSE WAY BAY,HONG
办事处地址
KONG
已发行股份数 港币 10,000.00 元
公司类型 私人公司
公司现状 仍注册
成立日期 2023 年 3 月 9 日
序号 股东姓名 认缴出资额（港币元） 出资比例
合计 100.00 100.00%
FLUX 设立至本回复出具之日，FLUX 依照中国香港法律有效存续，存续期间
股权结构未发生变化、无对外股权投资，其股东为吴明。
FLUX 主要为吴明境外投资的个人需求服务，从事中国香港的证券交易、保
险投资。截至本回复出具之日，FLUX 与标的公司主要客户和供应商不存在关联
关系或其他利益安排。
二、赛澔上海、上海合典、上海零佳注销的原因
赛澔上海为标的公司成立前，吴明所控制的主要创业主体，赛澔上海为美国
商务部工业和安全局于 2025 年 3 月 28 日在其官方网站公示的《Additions and
Modifications to the Entity List》中披露的受限企业。于赛澔上海在“实体清单”中正式
被披露前，面对美国等国家对中国量子科技领域日益加剧的技术封锁和关键设备
禁运，赛澔上海作为境外设备厂商的境内代理商已逐步无法向国内客户提供量子
计算相关的产品与服务，为此，考虑彼时已成立标的公司全面开展低温和极低温
主机设备系统的国产替代研发、生产销售业务，相关业务呈现快速发展趋势，为
避免潜在的同业竞争影响，吴明将赛澔上海注销。
上海合典为吴明为间接持有赛澔上海股权搭建的持股平台，无实际经营业务，
为规范在吴明完成对赛澔上海的注销程序后，吴明将上海合典注销。
上海零佳主要从事低温和极低温相关配套零组件的销售业务，为规范与标的
公司之间的关联交易及降低吴明的近亲属经营类企业可能存在的同业竞争风险，
周璐璐将上海零佳注销。
经查验，赛澔上海、上海合典、上海零佳已履行注销登记手续并取得清税证
明，其注销行为与第三方不存在争议或潜在纠纷，具有合理性。
三、报告期内标的公司关联采购和关联销售的必要性、合理性，结合可比
市场公允价格、第三方市场价格、关联方与其他交易方的价格等，分析相关交
易的公允性
（一）报告期内标的公司关联采购和关联销售的必要性、合理性
报告期内，标的公司曾向关联方赛澔上海、上海零佳销售极低温极微弱信号
测量调控组件等产品。
赛澔上海、上海零佳从事极低温极微弱信号测量调控设备及其零配件的生产
及销售业务，与客户 C、客户 D 等公司保持良好业务合作关系，并与之订立有框
架采购协议，且前述客户存在供应商准入制度或相应供应商的筛选标准。由于标
的公司成立时间较短，未能及时通过前述客户供应商准入程序，因此与前述客户
的交易暂时通过关联方开展。2024 年下半年，标的公司陆续通过客户 C、客户 D
供应商准入相关程序，并与其直接订立销售合同。
报告期内，赛澔上海因筹划注销事宜，其部分与标的公司业务相关的电子元
器件、模组等原材料由标的公司承接，因此发生关联采购。标的公司向关联方采
购商品价格按照公允价格定价，与市场价格不存在重大差异。
标的公司曾向赛澔上海购买专利，主要原因系赛澔上海计划注销，因此将主
要无形资产转移至标的公司。
报告期内，标的公司与赛澔上海的采购及销售均按照市场价格进行定价，与
向可比第三方销售的单价或报价不存在显著差异，且具备合理商业理由。截至本
回复出具日，赛澔上海已注销完成，后续不会再发生相关交易。
（二）结合可比市场公允价格、第三方市场价格、关联方与其他交易方的
价格等，分析相关交易的公允性
由于标的公司产品具有高度定制化特征，项目之间因具体配置、材料、性能
等要素的不同，导致不同项目之间的单价不具有可比性。鉴于此，选取标的公司
不同项目中规格、性能相近的核心组件单价进行比价。报告期内，标的公司向关
联方销售价格的公允性分析情况如下：
标的公司向
标的公司向
可比市场 第三方市 无关联关系 价格差异
项目号 商品名称 规格型号 关联方销售
公允价格 场价格 第三方销售 率
单价（元）
单价（元）
读取线路 无市场公 无市场公
BL-202321 SMA-RO 12,500.00 12,378.40 -0.98%
专用线缆 开资料 开资料
高密度半
无市场公 无市场公
BL-202349 刚线缆模 HD-LT-24 240,000.00 249,600.00 3.85%
开资料 开资料
组
高密度衰 无市场公 无市场公
BL-202349 HD-ATN-24 15,000.00 15,840.00 5.30%
减器模组 开资料 开资料
高密度低 无市场公 无市场公
BL-202367 HD-LPF-8G 21,700.00 22,400.00 3.13%
通滤波器 开资料 开资料
高密度半
无市场公 无市场公
LX-XS-019 刚线缆模 HD-LT-SCN 251,000.00 249,600.00 -0.56%
开资料 开资料
组
高密度红
无市场公 无市场公
LX-XS-019 外低通滤 HD-LPF-IR1 26,000.00 24,000.00 -8.33%
开资料 开资料
波器模组
半刚线缆 无市场公 无市场公
BL-202326 HDW-SL-LTM-034 262,166.67 249,600.00 -5.03%
模组 开资料 开资料
衰减器模 无市场公 无市场公
BL-202326 HDW-ATT-24 82,666.66 79,200.00 -4.38%
组 开资料 开资料
无市场公 无市场公
LX-Q2024038 真空计 PKR360 11,800.00 12,800.00 7.81%
开资料 开资料
高频线带 无市场公 无市场公
BL-202380 SCN-CN-034-A 5,542.00 5,467.00 -1.37%
衰减器 开资料 开资料
注：上述单价为含税价。
由上述比较可知，标的公司向关联方销售价格与向无关联关系第三方销售单
价不存在重大差异，交易价格公允。
报告期内，标的公司向关联方采购具体情况如下：
年度 产品名称 含税采购金额（万元）
低温低噪声放大器
低温双节环行器 155.61
温控仪
干式涡旋真空泵 11.60
温度计 8.68
智能电源单元 8.19
低温放大器电源 6.30
涡旋泵 3.57
低温三节环行器 3.00
干泵 2.86
控制单元 2.10
背压阀 1.91
温度计 1.74
温度传感器 1.50
电子驱动单元 1.43
温度传感器 1.30
低温衰减器 0dB 13.38
低温衰减器 20dB 1.86
SMA 衰减器 0.17
SMA 衰减器散件 5.88
由于关联采购产品较为零散，在此选取主要采购产品低温低噪声放大器、低
温双节环形器进行公允性分析，相关产品采购金额覆盖关联采购产品总额的
单位：万元/只
关联方同期向 关联方向第
量羲技术采购 量羲技术采 单价
项目 第三方销售单 三方销售数
单价（含税） 购数量 差异
价（含税） 量
低温低噪声放大器 3.25 53 3.30 2 1.52%
低温双节环行器 1.37 114 1.48 4 7.77%
由于关联采购产品具有专业化特性，市场规模较小，公开资料无可比的市场
公允价格或第三方市场价格。量羲技术向关联方采购产品的单价略低于该关联方
向非关联第三方销售的产品单价，主要原因系量羲技术采购规模较大，基于批量
采购的商业惯例获得了合理的议价空间，该关联交易定价符合独立第三方之间的
公平交易原则，具备公允性。
四、赛澔上海和上海零佳相关关联销售的终端客户及终端销售情况，资金流、
货物流、单据流的流转情况，终端客户验收时间与标的公司收入确认时间是否
存在较大差异，标的公司未直接向终端客户销售的原因及合理性，是否存在调
节收入确认时点的情况
（一）赛澔上海和上海零佳相关关联销售的终端客户及终端销售情况，资金
流、货物流、单据流的流转情况
报告期内，标的公司关联交易中，赛澔上海和上海零佳的终端销售情况如下：
终端客 关联方 终端客
向终端
终端客户名 户对关 向终端 户对关
销售年度 项目号 关联方名称 客户发
称 联方验 客户开 联方回
运时间
收时间 票时间 款时间
赛澔（上海）
月 12 月 8月 10 月
司
赛澔（上海）
司
赛澔（上海） 2023 年
月 2024 年 2月
司 12 月
赛澔（上海） 2024 年 7
司 月
赛澔（上海）
月 4月 4月
司
赛澔（上海）
月 8月 10 月
司
上海零佳科 2024 年 5 2024 年 12 月及
技有限公司 月 11 月 2024 年
月
注 1：BL-202326 项目客户 D 未向赛澔上海提供验收单据；
注 2：LX-Q2024038 项目客户 D 虽已提供验收单据但未注明验收时间。
（二）终端客户验收时间与标的公司收入确认时间是否存在较大差异
报告期内，标的公司关联销售中终端客户验收时间与标的公司收入确认时间
对比情况如下：
销售 终端客户对关 标的公司确
项目号 关联方名称 终端客户名称
年度 联方验收时间 认收入时间
赛澔（上海）
仪器有限公司
赛澔（上海）
仪器有限公司
赛澔（上海）
仪器有限公司
赛澔（上海）
仪器有限公司
赛澔（上海）
仪器有限公司
赛澔（上海）
仪器有限公司
上海零佳科技
有限公司
由上表可知，标的公司收入确认与终端客户验收之间的时间差异均在一个月
以内，终端客户验收时间与标的公司收入确认时间不存在较大差异。
客户 D 与赛澔上海在双方签订的《采购主协议》中约定：“供方应在其提供
的物品及服务通过买方验收后开具含税发票。买方自收到供方开具的合格有效
的发票起六十个日历日于首个集中付款日完成付款(按周集中付款：北京时间每
周四，遇到节假日顺延到下一个最近工作日）。”结合客户 D 与赛澔上海的合同、
发货、发票、回款等凭证，客户 D 均于赛澔上海向其开票后 2 个月内完成全部款
项支付，根据双方《采购主协议》中的约定可合理审慎判断客户 D 已对赛澔上
海交付的产品完成验收，终端客户认可赛澔上海对其交付的产品控制权已完成转
移。
（三）标的公司未直接向终端客户销售的原因及合理性，是否存在调节收
入确认时点的情况
标的公司未直接向终端客户销售的原因及合理性详见本题回复“三、（一）、
标的公司依据客户验收单据确认收入，符合标的公司收入确认政策及企业会
计准则，且标的公司确认收入时间与其关联方获得终端客户验收时间之间不存在
重大差异，标的公司不存在调节收入确认时点的情形。
五、标的公司对赛澔上海既采购又销售的原因及合理性，采购和销售的具体
内容及是否相互独立，相关交易是否具备商业实质、交易公允性及会计处理合
规性；所采购产品的生产模式、技术来源和用途
标的公司对赛澔上海采购原因及合理性、采购具体内容详见本题回复“三、
（一）、2、报告期内标的公司关联采购的必要性、合理性”，对赛澔上海销售原
因及合理性详见本题回复“第三、（一）、1、报告期内标的公司关联销售的必要
性、合理性”，相关交易具备商业实质、交易公允。
标的公司向赛澔上海采购时点主要集中在赛澔上海注销之前（2024 年 10 月
之后）；而标的公司向赛澔上海的销售及发货主要集中在 2024 上半年之前，不
存在为赛澔上海委托加工的情形。由上述采购明细可知，标的公司向赛澔上海采
购的产品属于通用型原材料，标的公司采购后作为原材料用于后续生产系统类产
品和组件类产品。原材料采购后的保管、后续生产加工方式等均由标的公司承担
主要责任，标的公司按正常原材料采购进行会计处理符合《会计准则》相关要求。
六、标的公司与关联方是否存在主要客户、供应商重叠情况，相关采购和
销售业务是否独立，是否存在其他利益安排或不公允情形
（一）标的公司与关联方是否存在主要客户、供应商重叠情况
报告期内，标的公司与关联方不存在主要供应商重叠，主要客户的重叠情况
如下：
单位：万元
关联方 标的公司
重叠客户 年度
销售金额 交易内容 销售金额 交易内容
双节环行器、屏 稀释制冷机、低温电
客户 A 2024 年度 9.65 3,494.32
蔽罩 子学高密度器件等
低温放大器、智 低温电子学高密度
能电源单元 器件等
客户 B
器件等
低温放大器、智
能电源单元
客户 G 2024 年度 497.33 技术服务及设备 - -
客户 F 2024 年度 35.19 技术服务及设备 - -
报告期内，标的公司关联方主要从事低温和极低温系统及相关零组件的境外
制造商在境内的代理销售、售后技术服务及支持业务，主要作为贸易商进行外采
及销售，或提供部分技术、维修服务等。而标的公司采用“自主设计+核心部件自
产+外采功能单元组装”模式，对外销售其自主生产的极低温极微弱信号测量调控
设备等，关联方与标的公司在生产业务模式、与客户的交易内容等方面均存在显
著差异，因此，标的公司相关销售业务独立，不存在其他利益安排或不公允情形。
为规避可能存在的潜在同业竞争影响，赛澔上海、上海合典、上海零佳均已
履行注销登记手续并取得清税证明。
七、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对事项（4）-（6），我们履行了以下核查程序：
回款单等单据，核查资金流、货物流、单据流流转情况，对比终端客户验收时间
与标的公司收入确认时间，分析时间差异；
的公司对赛澔上海既采购又销售的原因，并分析合理性；
情况，分析该业务收入确认时点是否合理；
关联采购合同，分析主要合同条款的公允性，报告期交易价格的变化情况；获取
可比市场公允价格、第三方市场价格，并与关联方交易进行比较，检查分析是否
存在重大差异；
户/供应商情况，分析相关销售或采购是否独立。
（二）核查意见
针对事项（4）-（6），经核查，我们认为：
认时点的情况；
终端客户保持良好合作关系，且该等客户存在供应商准入制度或相应供应商的筛
选标准，标的公司未直接向终端客户销售具有合理性；
相互独立，相关交易具备商业实质、交易具备公允性、会计处理合规。
允的情况。
问题 15、关于商誉
根据重组报告书：本次交易完成后，上市公司将新增商誉金额 32,564.65 万
元，占 2025 年 6 月末备考合并资产总额的比例为 24.76%，占 2025 年 6 月末备考
合并归母净资产的比例为 53.72%。
请公司披露：（1）上市公司新增商誉金额的计算过程、确认依据；上市公
司拟在购买日认定的与商誉相关的资产组或资产组组合、认定的依据以及将商
誉分摊到相关资产组或资产组组合的方法；在未进行资产基础法评估的情况下，
如何确认标的公司可辨认净资产公允价值；（2）纳入无形资产项下评估的具体
资产及对应的公允价值，并分析估值的合理性及依据；结合前述内容，以及标
的公司拥有的专有技术、技术秘密、工艺秘密、客户关系等情况，分析是否充
分确认了应当辨认的无形资产。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、上市公司新增商誉金额的计算过程、确认依据；上市公司拟在购买日
认定的与商誉相关的资产组或资产组组合、认定的依据以及将商誉分摊到相关
资产组或资产组组合的方法；在未进行资产基础法评估的情况下，如何确认标
的公司可辨认净资产公允价值；
（一）上市公司新增商誉金额的计算过程、确认依据
根据《企业会计准则第 20 号—企业合并》第十条的规定，“参与合并的各方
在合并前后不受同一方或相同的多方最终控制的，为非同一控制下合并。非同一
控制下的企业合并，在购买日取得对其他参与合并企业控制权的一方为购买方，
参与合并的其他企业为被购买方。购买日，是指购买方实际取得对被购买方控制
权的日期”。
第十一条的规定，“一次交换交易实现的企业合并，合并成本为购买方在购
买日为取得对被购买方的控制权而付出的资产、发生或承担的负债以及发行的权
益性证券的公允价值”。
第十三条的规定，“购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净
资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉”。
本次上市公司拟以发行股份及支付现金的方式收购量羲技术公司 56.00%股
权，构成非同一控制下的企业合并。
根据备考财务报表编制基础，假设上述资产重组交易事项均已于 2024 年 1
月 1 日完成，并按此架构自 2024 年 1 月 1 日起将量羲技术公司纳入财务报表的
编制范围，上市公司按照此架构持续经营。假设以北京中同华资产评估有限公司
以 2025 年 6 月 30 日为评估基准日出具的中同华评报字（2025）第 071406 号《评
估报告》，量羲技术股东全部权益价值为 68,600.00 万元。双方协商一致，以上
述评估值为参考依据，本次交易标的资产量羲技术 56.00%股权的交易价格为
鉴于本次重大资产重组交易尚未实施，上市公司尚未实质控制量羲技术（拟
购买资产），在编制备考合并报表时，假设以本次重组交易评估基准日（2025
年 6 月 30 日）的资产评估值为基础调整确定合并基准日的量羲技术（拟购买资
产）账面净资产，作为可辨认净资产的公允价值，并在此基础上在备考期间计
提折旧或摊销，将交易对价与合并基准日标的公司可辨认净资产公允价值之间
的差额确认为商誉，假设上述商誉在本报告期内未发生减值。
上市公司备考合并财务报表关于标的公司商誉计算过程如下：
单位：万元
项目 金额
合并成本：
现金 13,720.00
发行的权益性证券的公允价值 24,640.00
合并成本合计 38,360.00
减：取得的可辨认净资产公允价值份额 11,059.43
商誉 27,300.57
由于备考合并财务报表确定商誉的基准日和实际购买日不一致，因此备考合
并财务报表中的商誉和重组完成后上市公司合并财务报表中的商誉会存在一定
差异。
综上，基于备考财务报表的编制基础，上市公司备考报表商誉确认依据符合
《企业会计准则》相关规定。
（二）上市公司拟在购买日认定的与商誉相关的资产组或资产组组合、认
定的依据以及将商誉分摊到相关资产组或资产组组合的方法
《企业会计准则第 8 号——资产减值》第十八条规定：“资产组的认定，应当
以资产组产生的主要现金流入是否独立于其他资产或者资产组的现金流入为依
据。同时，在认定资产组时，应当考虑企业管理层管理生产经营活动的方式（如
是按照生产线、业务种类还是按照地区或者区域等）和对资产的持续使用或者处
置的决策方式等”；第二十三条规定：“企业合并所形成的商誉，至少应当在每年
年度终了进行减值测试。商誉应当结合与其相关的资产组或者资产组组合进行减
值测试。相关的资产组或者资产组组合应当是能够从企业合并的协同效应中受益
的资产组或者资产组组合，不应当大于按照《企业会计准则第 35 号——分部报告》
所确定的报告分部”。
标的公司专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，具备
独立的生产经营能力，能够独立产生现金流入，同时根据标的公司管理层对其生
产经营活动的管理模式和决策方式，标的公司管理层并未区分不同的业务种类或
者区域等独立进行管理，标的公司的整体生产经营活动是一项独立的业务，并能
够从本次企业合并的协同效应中受益，因此公司拟在购买日认定的与商誉相关的
资产组为标的公司整体的极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售业
务（不含溢余资产、非经营性资产和负债），该资产组对应的商誉金额即为
（三）在未进行资产基础法评估的情况下，如何确认标的公司可辨认净资
产公允价值
本次交易评估系对评估基准日标的公司的股东全部权益价值进行评估，为
了对标的公司的各项可辨认净资产进行完整识别，上市公司聘请北京中同华以
出具了《广州禾信仪器股份有限公司拟合并对价分摊所涉及的上海量羲技术有
限公司可辨认净资产公允价值项目咨询分析报告》（以下简称“《可辨认净资产
咨询报告》”）。截至 2025 年 6 月 30 日，标的公司合并口径的主要资产负债公
允价值与账面价值的差异情况如下：
单位：万元
账面净值 分析价值 增减值 增值率%
项目
A B C=B-A D=C/A× 100
流动资产 1 15,608.77 17,450.31 1,841.54 11.80
其中：存货 2 8,412.08 10,253.61 1,841.54 21.89
非流动资产 3 567.95 4,779.94 4,211.99 741.61
其中：固定资产 4 195.84 253.05 57.21 29.22
无形资产 5 3.22 4,158.00 4,154.78 128,954.00
其他非流动资产 6 368.89 368.89 - -
资产总计 7 16,176.72 22,230.25 6,053.53 37.42
流动负债 8 10,123.41 10,123.41 - -
非流动负债 9 257.96 118.46 -139.50 -54.08
负债总计 10 10,381.37 10,241.87 -139.50 -1.34
净资产（所有者权益） 11 5,795.35 11,988.38 6,193.03 106.86
如上表所示，标的公司各项可辨认资产、负债的评估价值较账面价值增加
原材料：利用核实后的数量乘以现行市场购买价，并考虑材料购进过程中
的合理的费用，确定其分析价值；
发出商品/产成品：对于已签订销售合同并已完整发出的产品，本次分析考
虑按合同价格扣除相应税金及附加计算分析价值；对于部分发出的定制产品部
件（或产成品模块部件），由于尚未形成整体，后续仍存在有成本投入，对于
该部分存货按核实后的账面值确认分析价值。定制部件通常依赖整体集成后才
能实现价值，单独核算时无法准确测算可变现净值，以核实后的账面成本作为
过渡性评估值，符合谨慎性原则；
在库周转材料：在库周转材料主要为未领用的包装物，由于其购入时间不
长且市场价格水平比较稳定，按核实后的账面值确定；
在产品：标的公司在产品主要为尚未完工的定制产品的组装部件，最终成
本投入尚不确定，无法确定合适的完工比例，本次分析考虑上述情况后按照核
实后账面价值确定。
企业持有的无形资产主要包括专利、软件著作权、外购软件及商标；
专利与软件著作权：与标的公司主营业务高度相关的专利与软件著作权，
根据标的公司历史年度收益情况，结合行业的市场发展趋势及规律、业务规划，
以及标的公司在手订单、客户合作情况等要素，估算被评估专利在合理的收益
期限内的未来收益，并采用适宜的技术贡献率与折现率折算成现值，然后累加
求和，得出被评估专利、软件著作权资产的收益现值；与标的公司当前主营业
务相关程度较低的专利、软件著作权，采用成本法计算进行价值分析；
外购软件资产：根据该类无形资产的特点、类型、资料收集情况等相关条
件，按照分析基准日市场价格并考虑贬值率计算评估价值；
商标：标的公司商标并不属于驰名商标，按照成本法进行评估。
综上，上述评估采用方法符合资产特性、符合企业实际情况，且为行业通
用方法，估值合理且准确。
二、纳入无形资产项下评估的具体资产及对应的公允价值，并分析估值的
合理性及依据；结合前述内容，以及标的公司拥有的专有技术、技术秘密、工
艺秘密、客户关系等情况，分析是否充分确认了应当辨认的无形资产
（一）纳入无形资产项下评估的具体资产及对应的公允价值，并分析估值
的合理性及依据
根据《企业会计准则第 20 号-企业合并》第十四条规定，合并中取得的无形
资产，其公允价值能够可靠地计量的，应当单独确认为无形资产并按照公允价
值计量。根据《企业会计准则解释第 5 号》（财会（2012）19 号）的规定，非同
一控制下的企业合并中，购买方在对企业合并中取得的被购买方资产进行初始
确认时，应当对被购买方拥有的但在其财务报表中未确认的无形资产进行充分
辨认和合理判断，满足以下条件之一的，应确认为无形资产：①源于合同性权利
或其他法定权利；②能够从被购买方中分离或者划分出来，并能单独或与相关合
同、资产和负债一起，用于出售、转移、授予许可、租赁或交换。因此，标的
公司针对实际拥有的商标、专利等知识产权权属文件进行补充识别，一并纳入
可辨认净资产范围。上市公司对标的公司的各项可辨认资产进行完整识别，标
的公司无形资产账面价值与公允价值对比情况如下：
单位：万元
项目 账面价值 评估价值 增减值
与主营业务高度相关
的专利技术、软件著 0.22 4,060.00 4,059.78
作权
其他专利技术、软件
著作权
商标权 - 0.74 0.74
软件 2.42 3.00 0.58
合计 3.22 4,158.00 4,154.78
本次可辨认资产识别过程中考虑到部分知识产权对标的公司主营业务的价
值贡献水平较高，且该等无形资产的价值贡献能够保持一定的延续性，故对标
的公司主营业务高度相关的专利及软件著作权一并进行识别。考虑到上述无形
资产共同作用维持标的公司经营，保证标的公司的核心竞争力及维护标的公司
的市场竞争地位，为标的公司持续经营具有重大贡献，与标的公司收益之间的
对应关系相对清晰可量化，且能够保持一定延续性，但难以单独识别单项资产
对收益的贡献，因此本次将主营业务高度相关的专利权、专利技术及软件著作
权组合打包采用收益法，通过测算未来预期收益考虑合理技术贡献情况并折成
现值确定其公允价值，符合《企业会计准则解释第 5 号》的规定，估值具有合理
性。
（二）结合前述内容，以及标的公司拥有的专有技术、技术秘密、工艺秘
密、客户关系等情况，分析是否充分确认了应当辨认的无形资产
标的公司成立以来持续进行研发投入，截至评估基准日，累计取得了 24 项
专利、11 项软件著作权、6 项商标。
标的公司所拥有的商标、软件著作权、专有技术等资产与标的公司经营紧
密相关，在上述过程中已得到充分识别并采用合理的方式确认估值。
对于标的公司的客户关系，标的公司与主要客户未签订框架协议，其销售
主要根据客户的订单，按需生产，与客户的合作关系主要源自标的公司产品本
身的品质、性能以及良好的售后服务和技术支持等。标的公司客户关系无法从
企业中分离或者划分出来，单独或与相关合同、资产和负债一起，用于出售、
转移、授予许可、租赁或交换；且标的公司的客户关系不符合合同性权利或其
他法定权利的要求，不能确保在较长时期内获得稳定收益，不满足“可辨认的无
形资产”条件。因此，本次识别标的公司的客户关系未确认为无形资产。
综上，本次识别充分确认了标的公司应当辨认的无形资产。
三、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，我们履行了以下核查程序：
及的《资产评估报告》，复核管理层对资产组的认定和商誉的分摊方法；
的编制假设和基础、商誉的计算结果、备考财务报表的披露是否恰当；
评估方法、关键参数、各项可辨认资产公允价值评估的准确性。
（二）核查意见
经核查，我们认为：
本次交易尚未完成，上市公司尚未控制标的资产，合并成本在取得的可辨认
资产和负债之间的分配工作尚未完成，本次交易评估及备考报表系对评估基准日
拟合并对价分摊所涉及的上海量羲技术有限公司的可辨认净资产在分析基准日
的公允价值进行了分析，标的公司已对可辨认净资产进行了充分确认，公允价
值的计量准确，商誉确认相关会计处理符合《企业会计准则》相关规定。
问题 16、关于募集配套资金
根据重组报告书，（1）本次交易拟募集配套资金 24,640.00 万元，拟用于支
付本次交易的现金对价 13,720.00 万元、支付中介机构费用及交易税费 1,400.00 万
元、补充流动资金及偿还债务 9,520.00 万元；（2）截至 2025 年 6 月 30 日，上市
公司账面货币资金余额为 4,248.65 万元。
请公司披露：结合上市公司账面资金、盈利状况、偿债能力等，分析募集
配套资金的必要性；若募集配套资金失败或者不足，该部分现金对价的资金来
源、具体筹措方式及其可行性，并分析可能对上市公司产生的影响。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合上市公司账面资金、盈利状况、偿债能力等，分析募集配套资金
的必要性
（一）募集配套资金基本情况
本次募集配套资金总额不超过 24,640.00 万元，募集配套资金总额不超过本
次以发行股份方式购买资产的交易价格的 100.00%。最终发行数量以上海证券交
易所审核通过、中国证监会注册同意的发行数量为准。
本次募集配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、交易税
费等费用及补充上市公司、标的公司流动资金、偿还债务，募集配套资金的具体
用途如下：
单位：万元
拟投入募集资金 占募集配套资 占交易总金
序号 项目名称
金额 金比例 额比例
合计 24,640.00 100.00% 64.23%
（二）上市公司资产负债率变化情况
上市公司最近三年的部分财务数据如下：
单位：万元
项目 2025 年 6 月 30 日 2024 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日
资产合计 82,627.58 87,711.40 108,113.82 97,185.02
负债合计 46,411.86 51,499.48 66,345.00 46,120.61
资产负债率（%） 56.17 58.71 61.37 47.46
上市公司 2022 年末至 2025 年 6 月末的资产负债率分别为 47.46%、61.37%、
资本结构优化空间和财务风险管控需求。本次募集配套资金有利于增强公司资本
实力，有效降低资产负债率，优化财务结构，减少利息支出，提升抗风险能力和
持续经营能力，募集资金具有必要性。
（三）上市公司流动资金情况
截至 2025 年 6 月 30 日，上市公司货币资金余额为 4,248.65 万元，较去年同
期下降 56.03%，占公司总资产比例为 5.14%。上市公司货币资金大幅减少，且占
总资产比例偏低，本次募集资金将有效缓解上市公司流动性压力，募集资金具有
必要性。
（四）支付交易对价需求
本次交易预计交易对价总额为 38,360.00 万元，其中现金对价为 13,720.00 万
元，结合上市公司流动资金情况，募集配套资金是其支付现金对价的重要资金来
源。
（五）未来期间偿还有息债务利息
比例为 46.83%，具有一定还本付息压力。
（六）上市公司资金缺口情况
综合上市公司日常营运需求、货币资金余额及使用安排等情况，不考虑本
次募集配套资金的情况下，基于数据时点一致性原则，在此以 2024 年末为基准，
谨慎测算未来三年内，上市公司预计资金缺口为 47,034.23 万元。
出于谨慎性考虑，以下数据根据上市公司目前的合并范围为基础对可支配
现金进行测算，未包含标的公司，且未假设标的公司对上市公司进行分红。以
下数据为上市公司对未来业务发展情况、日常经营情况的初步预测，不构成业
绩预测或业绩预告。具体测算结果如下：
单位：万元
项目 计算公式 金额
其中：受限类货币资金 B 714.77
账面资金
可自由支配的资金 D=A-B+C 4,448.45
未来三年预计自身经营新增经营活动现
盈利情况 E -
金流净额
最低现金保有量 F 20,592.30
本次交易现金对价及支付中介机构费用、
G 15,120.00
交易税费
资金需求 未来三年新增最低现金保有量需求 H 4,924.16
偿还有息负债 I 10,846.22
总体资金需求合计 J=F+G+H+I 51,482.68
总体资金缺口 K=J-D-E 47,034.23
注：最近三年及一期，上市公司经营活动产生的现金流量净额均为负值，出于谨慎性
考虑，本次测算资金缺口不考虑未来三年经营性现金流入净额的影响。
具体测算过程如下：
单位：万元
项目 计算公式 金额
存货周转期（天） ⑤ 496.62
应收款项周转期（天） ⑥ 341.46
应付款项周转期（天） ⑦ 520.39
现金周转期（天） ⑧=⑤+⑥-⑦ 317.69
货币资金周转次数（现金周转率） ⑨=360/⑧ 1.13
最低现金保有量 ⑩=④/⑨ 20,592.30
注 1：期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用；
注 2：非付现成本总额包括当期固定资产折旧、使用权资产摊销、无形资产摊销、长期
待摊费用摊销及股份支付费用；
注 3：存货周转期=360× 平均存货账面余额/营业成本；
注 4：应收款项周转期=360× （平均应收账款账面余额+平均应收票据账面余额+平均应
收款项融资账面余额+平均预付款项账面余额+平均合同资产余额）/营业收入；
注 5：应付款项周转期=360× （平均应付账款账面余额+平均应付票据账面余额+平均合
同负债账面余额）/营业成本。
由上表可知，为保障上市公司日常经营资金流转需要，上市公司需预留的
经营支出所需资金为 20,592.30 万元。
本次募集配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、交易
税费等费用及补充上市公司、标的公司流动资金、偿还债务，其中用于支付本
次交易的现金对价、支付中介机构费用、交易税费等费用的金额合计为 15,120.00
万元。
最低现金保有量需求与上市公司经营规模相关，测算假设最低现金保有量
的增速与营业收入增速一致，根据合理性与谨慎性原则，假设上市公司 2025-2027
年期间各年营业收入增长率为 7.41%（取 2020 年至 2024 年公司营业收入增长率
平均值），上市公司 2027 年末最低现金保有量需求将达到 25,516.46 万元，即未
来三年上市公司新增最低现金保有量为 4,924.16 万元。具体测算过程如下：
单位：万元
财务指标 计算公式 计算结果
未来期间新增最低现金保有量 ⑤=④-② 4,924.16
注：上述测算过程仅用于特定假设下估算公司业务发展所需的流动资金，不构成上市
公司、会计师对未来业绩水平的承诺。投资者据此进行投资决策造成损失的，上市公司、
会计师不承担赔偿责任。
截至 2024 年 12 月 31 日，上市公司短期借款余额为 1.08 亿元。
综上所述，上市公司基于未来业务发展需要，并综合考虑现有资金用途、近
期资金缺口，经审慎考量拟募集配套资金不超过 24,640.00 万元用于支付本次交
易的现金对价、中介机构费用、交易税费等费用及补充上市公司、标的公司流动
资金、偿还债务，募集配套资金用途具有合理性。
二、若募集配套资金失败或者不足，该部分现金对价的资金来源、具体筹
措方式及其可行性，并分析可能对上市公司产生的影响
本次申请并购贷款不存在重大不确定性，上市公司已向相关金融机构申请
企业并购贷不低于 1 亿元，目前处于金融机构内部审批阶段，其中已与北京银行
股份有限公司深圳分行确定贷款期限不超过五年的 6,000.00 万元并购贷款，在审
批通过并于本次交易标的公司股权交割后即可办理股权质押，获得银行贷款。
除本次交易外，上市公司短期内无新增其他重大投资计划及资金安排，本
次交易的配套募集资金主要用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、交
易税费等费用及补充上市公司、标的公司流动资金、偿还债务。
对于本次交易 13,720.00 万元的现金对价和 1,400.00 万元中介机构费用、交易
税费：（1）根据本次交易合同约定，本次现金对价的支付进度为在本次交易获
得上交所审核通过并经中国证监会注册起 15 个工作日内支付 4,116.00 万元，上
市公司已向相关金融机构申请企业并购贷不低于 1 亿元，在审批通过并于本次交
易标的公司股权交割后即可办理股权质押，获得银行贷款，结合本次交易备考
审计报告显示上市公司截至 2025 年 6 月 30 日账面货币资金 7,335.60 万元（其中
上市公司 4,248.65 万元、标的公司 3,086.94 万元），在不考虑配套募集资金发行
的情况下上市公司有能力按合同约定支付首笔现金对价及相关中介机构费用；
（2）剩余 9,604.00 万元现金对价将由上市公司在配套募集资金到位后的 15 个工
作日内向交易对方支付，但至迟不得晚于交割日后 120 日内支付完毕，根据 2025
年 3 月金融监管总局组织开展的适度放宽科技企业并购贷款政策试点工作，对于
“控股型”并购，试点将贷款占企业并购交易额放宽至 80%，贷款期限放宽至一般
不超过十年。截至目前，18 个试点城市“首单”科技企业并购贷款业务均已落地，
如配套募集资金不及预期，上市公司可适用该并购贷新规协调筹措资金。
在配套募集资金完全失败的极端情形下，假设交易完成且上市公司使用自
有资金支付中介机构费用、交易税费等费用，使用银行并购贷支付现金对价，
上市公司备考口径下报告期末的资产负债率约为 54.08%，财务杠杆仍处于风险
可控水平、具备一定的融资潜力，不会导致上市公司日常运营产生重大不利影
响。
对于上市公司本次补充流动资金的需求，上市公司及标的公司与商业银行
等金融机构建立了长期合作关系，具有良好的资信水平，银行融资渠道通畅。
如配套募集资金不及预期，上市公司及标的公司可以通过增加银行借款的方式
补充流动资金，缓解资金压力。
三、核查程序和核查意见
（一）核查程序
我们履行了以下核查程序：
（二）核查意见
经核查，我们认为：
缺口，经审慎考量拟募集配套资金，具有合理性；
不会对上市公司偿债能力及日常生产经营造成较大影响，不会对交易产生不利影
响。
问题 17、关于其他
问题 17.1 关于标的公司期间费用
根据重组报告书：（1）报告期内，标的公司销售费用和管理费用主要由职
工薪酬构成，研发费用主要由职工薪酬和材料费构成；（2）报告期内，标的公
司销售费用率、管理费用率、研发费用率均低于同行业可比公司平均水平。
请公司披露：（1）结合销售、管理、研发人员的平均数量、人均薪酬等，
分析各期间费用中职工薪酬的变动原因及与同行业可比公司的对比情况；报告
期内标的公司销售人员数量与业务规模的匹配性；（2）报告期内向税务机关申
请加计扣除的研发费用与账面研发费用是否存在差异及原因，研发相关内控制
度及其有效性，研发费用中职工薪酬和材料费的核算依据及准确性。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合销售、管理、研发人员的平均数量、人均薪酬等，分析各期间费
用中职工薪酬的变动原因及与同行业可比公司的对比情况；报告期内标的公司
销售人员数量与业务规模的匹配性
（一）结合销售、管理、研发人员的平均数量、人均薪酬等，分析各期间
费用中职工薪酬的变动原因及与同行业可比公司的对比情况
用中职工薪酬的变动原因
报告期内，标的公司销售费用、管理费用、研发费用中职工薪酬情况具体如
下：
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年度
销售费用-职工薪酬 117.61 145.89 -
管理费用-职工薪酬 372.89 385.88 237.64
研发费用-职工薪酬 354.03 540.90 226.01
报告期内，标的公司销售、管理、研发人员的平均数量、人均薪酬情况如下：
单位：人、万元/人
项目
平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬
销售人员 5.00 47.04 2.50 58.36 - -
管理人员 13.50 55.24 10.50 36.75 5.00 47.53
研发人员 11.50 61.57 12.50 43.27 9.50 23.79
注 1：平均人数=（期初人数+期末人数）/2；
注 2：2025 年 1-6 月人均薪酬为半年度人均薪酬*2。
（1）销售人员薪酬
报告期内，标的公司销售人员平均人数分别为 0 人、2.5 人和 5 人，人均薪
酬分别为 0 元、58.36 万元和 47.04 万元。
理负责，因此导致销售费用中职工薪酬为 0。2024 年度，标的公司业务规模快速
增长，内部分工进一步细化，新增专职销售人员，加之当年标的公司业绩向好，
因此销售人员人数及人均薪酬均有所上涨。2025 年上半年，标的公司销售人员数
量随业务规模进一步增加，其中基础岗位人员的占比增加，人均薪酬在一定程度
上被摊薄。
（2）管理人员薪酬
报告期内，标的公司管理人员平均人数分别为 5 人、10.5 人和 13.5 人，人均
薪酬分别为 47.53 元、36.75 万元和 55.24 万元。2024 年度，标的公司业务快速增
长，因而在年中新增较多行政管理岗位人员，导致当期管理人员人均薪酬在一定
程度上被摊薄，出现下降趋势。2025 年上半年，标的公司管理人员人数应内部管
理需求小幅增加，人均薪酬随公司业绩进一步增长。
（3）研发人员薪酬
报告期内，标的公司研发人员平均人数分别为 9.5 人、12.5 人和 11.5 人，人
均薪酬分别为 23.79 元、43.27 万元和 61.57 万元。报告期内，随着标的公司业务
快速扩张且注重研发投入，标的公司研发人员随之增长，人均薪酬也随业绩同步
增长。
综上所述，标的公司销售、管理、研发人员及人均薪酬随人员结构、公司业
务规模及业绩情况而变动，具备合理原因，符合标的公司实际情况。
报告期内，标的公司整体规模较小，管理结构相对简单，因此在总体人数上
与同行业可比上市公司差距较大。标的公司各期间费用中职工薪酬与同行业可比
公司的对比情况如下：
（1）销售人员薪酬
单位：人、万元
项目
平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬
国盾量子 未披露 未披露 86.50 23.42 76.50 20.32
普源精电 未披露 未披露 134.00 43.57 134.50 35.99
标的公司 5.00 47.04 2.50 58.36 - -
注 1：平均人数=（期初人数+期末人数）/2；
注 2：2025 年 1-6 月人均薪酬为半年度人均薪酬*2；
注 3：同行业可比上市公司数据根据其定期报告计算。
理负责，因此导致销售费用中职工薪酬为 0。2024 年度，销售人员数量较少且标
的公司业绩快速增长，因而销售人员人均薪酬高于同行业可比上市公司。
（2）管理人员薪酬
单位：人、万元
项目
平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬
国盾量子 未披露 未披露 87.00 39.38 75.00 42.57
普源精电 未披露 未披露 135.50 33.77 108.50 28.91
标的公司 13.50 55.24 10.50 36.75 5.00 47.53
注 1：平均人数=（期初人数+期末人数）/2；
注 2：2025 年 1-6 月人均薪酬为半年度人均薪酬*2；
注 3：同行业可比上市公司数据根据其定期报告计算。
务等职能性人员较少，管理层拉高了整体平均薪酬水平，导致管理人员人均薪酬
高于同行业上市公司；2024 年度，标的公司应业务管理需要新增职能性人员，因
而管理人员人均薪酬与同行业上市公司相近。
（3）研发人员薪酬
单位：人、万元
项目
平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬 平均人数 人均薪酬
国盾量子 221.00 24.91 229.00 19.39 226.50 24.98
普源精电 301.50 38.90 262.00 42.39 199.00 37.79
标的公司 11.50 61.57 12.50 43.27 9.50 23.79
注 1：平均人数=（期初人数+期末人数）/2；
注 2：2025 年 1-6 月人均薪酬为半年度人均薪酬*2；
注 3：同行业可比上市公司数据根据其定期报告计算。
与国盾量子水平相似；2024 年度及 2025 年上半年，随着标的公司业绩快速增长，
且标的公司研发团队结构精练，导致标的公司研发人员平均薪酬增速高于同行业
上市公司。
综上所述，标的公司因总体规模小于同行业上市公司，组织架构简单，总体
人员数量较小，销售、管理、研发人员人均薪酬伴随标的公司业绩水平增长，因
而与同行业上市公司产生一定差异，具备合理性。
（二）报告期内标的公司销售人员数量与业务规模的匹配性分析
标的公司销售人员数量与业务规模呈现相互匹配、互为支撑的特征，具体体
现为销售人员增长节奏与客户规模及营业收入增速同步，具体情况如下：
项目 营业收入（万元） 客户数量 销售人员平均人数
司尚处于初创阶段，组织架构简单，销售活动以技术对接、关系维护为主，标的
公司遵循执行小体量业务轻运营的商业逻辑，由总经理兼顾销售职能即可满足需
求，未配置专职团队。2024 年度，标的公司营业收入较去年同期增长 177.50%，
客户数量增加 51 家，为满足公司业务快速增长及提升客户服务质量的需求，标
的公司开始增设专职销售人员。2025 年上半年，标的公司营业收入继续快速增长，
同期增长率达 305.60%，上半年度实现销售的客户数量已达到 35 家。在业务持续
增长的背景下，标的公司适度扩充销售团队，符合标的公司业务开展的实际需求。
标的公司销售人员总体数量较少，主要系标的公司实行“精简高效”的销售活
动开展策略，其具体原因如下：
（1）客户集中度较高，少量销售人员可实现深度覆盖
标的公司客户结构相对简单，主要由高校、科研院所及科技型企业构成，且
集中度较高。报告期内，对前五大客户销售占比分别为 92.32%、84.84%和 92.67%，
标的公司现阶段倾向于与重点优质客户建立长期、深度的合作关系，销售活动利
用较少人力资源即可实现对大多数客户的覆盖。
（2）销售活动重点在于技术对接而非产品推广
标的公司主要客户的采购决策聚焦于设备及组件性能是否匹配科研或生产
需求，即销售活动的重点在于技术对接而非渠道推广，加之标的公司技术能力在
境内市场具备稀缺性，在客户群体中口碑效应明显。有鉴于此，标的公司销售活
动以协同技术团队应对客户需求以及跟进项目开展进度，无需大量销售人员开展
客户开发活动。
二、报告期内向税务机关申请加计扣除的研发费用与账面研发费用是否存
在差异及原因，研发相关内控制度及其有效性，研发费用中职工薪酬和材料费
的核算依据及准确性
（一）报告期内向税务机关申请加计扣除的研发费用与账面研发费用的情
况
报告期内，标的公司研发费用加计扣除数的相关情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年度 2023 年度
研发费用-财务报表口径① 555.58 1,065.56 421.27
研发费用-加计扣除口径② 580.48 1,048.07 412.71
差异金额③=①-② -24.90 17.50 8.56
其中：
不可加计扣除的办公费、招待费、
-24.90 14.78 6.56
交通费、通讯费、折旧摊销费用
项目 2025 年 1-6 月 2024 年度 2023 年度
不可加计扣除的委托境内境外机构
- 2.72 2.00
研发活动发生的费用
注：研发费用-财务报表口径金额系合并抵销前的数据。
算清缴进行申报，已经过税务机关认定。2025 年 1-6 月，由于标的公司尚未进行
报告期内，2023-2024 年标的公司向税务机关申请的加计扣除口径的研发费
用小于实际发生的研发费用金额，实际发生的研发费用与申报研发费用加计扣除
申报金额差异分别为 8.56 万元、17.50 万元，差异金额主要系标的公司申报研发
费用不可加计扣除的办公费、招待费、交通费、通讯费，折旧摊销等费用；2025
年 1-6 月公司向税务机关申请的加计扣除口径的研发费用大于实际发生的研发费
用金额，主要系预申报时间较早，实际发生的研发人员奖金与上月预提奖金略有
差异所致。
标的公司加计扣除申报金额与实际发生的研发费用之间的差异金额清晰，符
合《国家税务总局关于研发费用税前加计扣除归集范围有关问题的公告》的规定。
（二）研发相关内控制度及其有效性
研发相关内控制度及其有效性标的公司针对研发活动制定了《研发项目管理
制度》《研发费用核算管理办法》《研发经费管理制度》等研发管理制度，对项
目立项、过程管理、项目结项进行全过程的监督管理。标的公司与研发活动相关
的内控制度主要包含以下内容：
（1）项目立项
研发部门结合行业发展趋势、市场需求、标的公司的技术现状，制定基础研
发或应用研发开发计划，提出研发项目立项申请，开展可行性研究，包括对项目
立项目的、主要研究内容、核心技术和创新点、研发周期、预计投入费用、人力
进行深层次的描述。编制《研发项目立项报告》等立项资料，并报研发项目负责
人和总经理审批。
（2）研发设计过程管理
研发设计过程控制包括产品研发的全过程，具体由决策评审点设置、计划修
改、项目报告、项目测评等。针对项目研发过程中极个别因出现技术原因未能在
研发计划周期内完成，由研发项目经办人提出项目延期申请，经研发项目负责人
和总经理审核通过后办理研发项目延期。
（3）项目结项
由项目负责人对项目开发过程、项目完成情况、关键技术及创新点、项目经
费执行情况、项目完成成果等情况进行全面梳理，编制项目总结报告，项目总结
报告由研发项目负责人和总经理审核验收。
综上所述，标的公司研发相关内控制度有效。
（三）研发费用中职工薪酬和材料费的核算依据及准确性
标的公司的研发方向主要集中极低温极微弱信号测量调控系统以及极低温
极微弱信号测量调控组件研发，报告期内研发费用构成情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年度 2023 年度
职工薪酬 354.03 540.90 226.01
材料费 135.37 433.59 162.28
测试化验加工费 16.23 47.91 0.16
差旅费 23.36 15.84 4.47
委外研发费用 3.40 13.58 10.00
租赁费 - 5.51 1.50
知识产权事务费 10.00 2.48 -
折旧与摊销 2.89 1.51 0.01
办公及会议费 4.26 - -
其他 6.05 4.24 16.84
报告期内，标的公司的研发费用结构以人员人工和直接材料投入构成为主，
具体核算过程如下：
项目 核算范围 核算过程
研发人员根据其参与的研发项目和实际工作情况进
研发人员的工资、奖
行工时记录填报，研发部门负责人审批；人事部门
职工薪酬 金、津贴、补贴、社
根据考勤情况，结合研发工时比例，分摊计算研发
保及公积金等
薪酬；财务部审核后对相关人员薪酬进行归集
研发人员根据研发项目需求提出领料申请并编制相
研发部门直接领用消
材料费 应申请单，经审批后办理出库手续进行领料；月末，
耗的材料费用
财务人员根据申请单归集研发领料
综上，标的公司研发费用中人员人工和直接材料投入的核算符合研发活动业
务实质和企业会计准则的要求，研发费用中人员人工和直接材料投入核算准确。
三、核查程序和核查意见
（一）核查程序
我们执行了以下核查程序：
析员工人数与业务规模的匹配性；访谈标的公司总经理，了解标的公司不同职能
人员变动情况，分析各类人员人均薪酬变动原因以及销售人员数量与业务规模的
匹配性；
费用中职工薪酬相关数据，对比标的公司与可比公司的差异，分析差异合理性；
务负责人，检查研发费用加计扣除数据与财务报表研发费用之间的差异原因及合
理性；
料管理制度》等内控制度，访谈公司研发负责人、财务负责人，了解公司研发费
用开支范围及归集方法、标准、审批程序等，公司研发人员、研发投入的认定是
否符合《监管规则适用指引——发行类第 9 号：研发人员及研发投入》相关规定;
查阅同行业可比公司的年度报告等公开文件，了解公司研发费用率与同行业公司
的差异情况；
（二）核查意见
经核查，我们认为：
展阶段、业绩增长相匹配，与同行业可比公司人均薪酬存在差异具备合理性；销
售人员数量虽然较少，但与标的公司业务模式、管理策略相适应，符合业务实际；
进行申报，已经过税务机关认定。2025 年 1-6 月，由于公司尚未进行 2025 年度所
得税汇算清缴申报，研发费用加计扣除数为预计金额；报告期内，公司研发费用
加计扣除数与研发费用存在的差异较小，具有合理原因；
及归集方法、标准、审批程序等事项；标的公司研发费用与同行业公司不存在较
大差异；标的公司研发费用中职工薪酬和材料费的核算符合会计准则的规定。
问题 17.2 关于标的公司现金流量
根据重组报告书，报告期内，标的公司经营活动产生的现金流量金额分别
为 308.35 万元、776.29 万元和-303.64 万元，与同期净利润存在较大差异。请公司
披露：（1）结合标的公司销售政策、采购政策、信用政策及其变化情况，分析
（ 2）
各期经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异的原因及合理性；
经营活动现金流量各项目与资产负债表、利润表中相关项目的勾稽关系；（3）
列示用间接法将净利润调节为经营活动现金流量的具体过程，并分析存货、经
营性应收应付项目的变动与资产负债表相关科目的勾稽关系。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合标的公司销售政策、采购政策、信用政策及其变化情况，分析各
期经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异的原因及合理性
（一）标的公司销售政策、采购政策、信用政策及其变化情况
标的公司下游客户主要为科研院所及科技型上市公司，考虑到标的公司及行
业所处的发展阶段，以及不同项目定制化需求的差异性特点，公司在市场开拓时
均按照各个项目进行谈判磋商，未制定统一的信用政策。公司根据项目的客户定
制需求、采购规模、单项目获利情况等与客户进行谈判磋商，并综合考虑客户的
需求，最终与客户商定相应的结算付款条款，通常情况下合同约定客户分阶段采
用银行转账的方式付款。报告期内，标的公司的信用政策、结算方式未发生重大
变化，不存在通过放宽信用政策而刺激销售的情形。
标的公司上游主要为真空单元及零组件、电子元器件及模组、预冷单元等相
关原材料供应商，部分预冷单元、真空单元及零组件的供应商为代理商或经销商，
一般采用预付款或款到发货的方式，付款周期相对较短。标的公司向供应商发出
采购订单，根据订单约定完成货物入库后，按照双方约定的账期支付货款，标的
公司一般采用银行转账或银行承兑汇票方式支付货款。报告期内，标的公司对于
供应商的采购政策及信用政策未发生重大变化。
（二）各期经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异的原因及
合理性
报告期内，标的公司净利润与经营活动产生的现金流量净额调节过程如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
净利润 2,815.35 2,197.47 158.18
加：资产减值准备 104.38 40.48 5.44
信用减值损失 -2.60 5.42 1.78
固定资产折旧、油气资产折旧、生产性生物资产
折旧、投资性房地产折旧
使用权资产折旧 85.52 101.87 27.45
无形资产摊销 0.43 0.83 0.01
长期待摊费用摊销 28.11 39.37 57.76
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失
（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号填列） - 2.88 -
公允价值变动损失（收益以“－”号填列） - - -
财务费用（收益以“－”号填列） 40.81 64.78 105.50
投资损失（收益以“－”号填列） -4.17 - -
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） -14.32 -16.78 -2.03
递延所得税负债增加（减少以“－”号填列） - - -
存货的减少（增加以“－”号填列） -3,371.39 -3,263.87 43.34
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） -832.63 -492.61 -373.40
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） 820.23 2,034.02 249.01
其他 - - -
经营活动产生的现金流量净额 -303.64 776.29 308.35
经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额 -3,118.99 -1,421.18 150.17
报告期各期，净利润与经营性现金流量差额主要由存货的变动，以及经营性
应收项目的变动和经营性应付项目的变动构成。2023 年度，由于公司生产经营规
模相对较小，存货整体账面价值基本维持稳定且随着经营性应付账款增加，总体
经营活动产生的现金流量净额高于净利润；2024 年度、2025 年 1-6 月，随着标的
公司在手订单与业务规模的快速扩增，标的公司当期存货分别增加 3,263.87 万元、
期经营活动产生的现金流量净额，导致总体经营活动产生的现金流量净额低于净
利润。
综上所述，随着标的公司业务规模的快速扩增，期末原材料储备、尚未验收
的发出商品金额随之增加，部分大型定制化项目验收周期时间较长，且下游客户
付款进度受其年度预算、拨款资金到位情况、客户自身资金安排、付款审批流程
等原因影响，与供应商的付款周期相比，客户回款周期相对偏长，在上述因素的
共同影响下，标的公司 2024 年、2025 年 1-6 月，标的公司经营活动现金流量净额
低于净利润，具备合理性。
二、经营活动现金流量各项目与资产负债表、利润表中相关项目的勾稽关
系
（一）销售商品、提供劳务收到的现金
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年度 2023 年度
营业收入 7,079.61 7,435.35 2,679.43
应交增值税变动 992.52 519.37 323.05
应收账款原值变动 -1,893.46 -706.73 -133.74
应收票据原值变动 3.49 -3.49 -
票据背书（含终止确认） -3.49 -102.35 -
应收账款应付账款抵消 -21.71 -20.00 -
合同负债、待转销项税额增
加
其他业务收款转入 - -0.63 254.72
受限资金变动 - -269.52 0.00
汇兑损益等变动 - -0.23 0.52
合计① 7,932.20 8,644.34 3,864.81
现金流量表中销售商品、提
供劳务收到的现金②
差异①-② - - -
（二）收到的税费返还
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
应交税费-应交企业所得税 - 5.58 -
其他收益-增值税减免-加计抵扣增值税 - 9.20 -
合计① - 14.79 -
现金流量表中收到的税费返还② - 14.79 -
差异①-② - - -
（三）收到其他与经营活动有关的现金
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
其他应收款-收到保证金及押金等 30.19 54.24 20.51
财务费用-经营性利息收入 7.00 8.97 2.06
其他收益-政府补助及代扣代缴手续费 308.82 69.34 10.11
营业外收入 - 85.18 0.03
合计① 346.01 217.73 32.70
现金流量表中收到的其他与经营活动有关的现金② 346.01 217.73 32.70
差异①-② - - -
（四）购买商品、接受劳务支付的现金
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
营业成本 2,683.64 2,988.66 1,630.65
存货净增加 3,371.39 3,263.87 -43.34
应付账款净减少（成本类款项) -216.15 -577.44 758.63
预付账款净增加 601.76 204.80 373.30
购买商品、接受劳务进项税净额 774.56 528.91 315.09
其他应付款净减少（成本类款项) 1.27 4.99 73.49
汇兑损益 3.32 2.12 91.91
减：计入成本的职工薪酬、折旧及摊销 -464.64 -519.72 -283.20
合计① 6,755.15 5,896.20 2,916.51
现金流量表中购买商品、接受劳务支付
的现金②
差异①-② - - -
（五）支付给职工以及为职工支付的现金
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
应付职工薪酬本期减少 1,225.35 1,135.35 540.52
应交税费-个税减少 -0.22 0.70 -
应付账款-劳务费用变动 - 159.34 -81.59
其他应收款-代扣代缴变动 0.22 -0.70 -
非付现项目等 - -17.63 -8.58
合计① 1,225.35 1,277.06 450.36
支付给职工以及为职工支付
的现金②
差异①-② - - -
（六）支付的各项税费
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
缴纳企业所得税 140.99 124.31 0.67
缴纳个人所得税 74.03 33.12 7.04
缴纳其他税费 1.73 49.36 10.79
合计① 216.75 206.80 18.51
支付的各项税费② 216.75 206.80 18.51
差异①-② - - -
（七）支付其他与经营活动有关的现金
单位：万元
项目 2024 年 2023 年
其他应付款减少（经营性款项） 98.58 40.15 98.33
销售费用 29.82 45.34 5.95
管理费用 132.21 366.85 61.76
研发费用 46.55 40.73 7.29
财务费用-手续费及其他 1.22 0.72 0.34
营业外支出 0.60 0.00 0.00
支付保证金及押金等 65.80 223.19 24.45
应付账款、预付账款不属于购买商品接受劳务的其他费用
类款项本期净加额
项目 2024 年 2023 年
合计① 384.60 720.51 203.78
现金流量表中支付其他与经营活动有关的现金② 384.60 720.51 203.78
差异①-② - - -
综上，经营活动现金流量各项目与资产负债表、利润表中相关项目的勾稽关
系相符。
三、列示用间接法将净利润调节为经营活动现金流量的具体过程，并分析
存货、经营性应收应付项目的变动与资产负债表相关科目的勾稽关系
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
存货期初账面余额① 5,045.30 1,781.43 1,824.77
存货期末账面余额② 8,416.68 5,045.30 1,781.43
存货的减少（③=①-②） -3,371.39 -3,263.87 43.34
现流附表-存货的减少 -3,371.39 -3,263.87 43.34
差异 - - -
如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-6 月 2024 年 2023 年
应收账款账面原值变动（期初-期末）① -1,714.73 -873.20 -146.00
应收票据账面原值变动（期初-期末）② 3.49 -3.49 -
经营性预付款项余额变动（期初-期末）③ -601.76 -204.80 -373.30
经营性其他应收款余额变动（期初-期末）④ 1,357.80 713.75 13.51
受限货币资金变动额⑤ - - -
其他流动资产变动（期初-期末）⑥ 122.57 -124.87 132.38
经营性应收项目的减少①+②+③+④+⑤+⑥ -832.63 -492.61 -373.40
现流附表-经营性应收项目的减少 -832.63 -492.61 -373.40
差异 - - -
如下：
单位：万元
项目 2024 年
月 年
营性应付账款余额变动（期末期初）① 107.35 903.25 -827.95
合同负债/预收款项余额变动（期末-期初）② 1,571.01 1,569.41 672.53
经营性其他应付款余额变动（期末-期初）③ -1,523.27 -1,041.09 207.35
应付职工薪酬、长期应付职工薪酬余额变动（期末-期初）
-32.07 302.41 96.58
④
应交税费变动（期末-期初）⑤ 354.57 52.56 32.21
其他流动负债变动（期末-期初）⑥ 204.23 223.15 68.30
递延收益变动（期末-期初）⑦ 139.80 24.32 -
经营性应付项目的增加（=①+②+~+⑦） 821.62 2,034.02 249.01
现流附表-经营性应付项目的增加 821.62 2,034.02 249.01
差异 - - -
综上，间接法调整表中存货、经营性应收应付项目的变动与资产负债表对应
等科目的勾稽关系相符。
四、核查程序和核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，我们主要实施了以下核查程序：
活动产生的现金流量净额与净利润差异的原因；
资产负债表、利润表中相关项目的勾稽关系进行核对；
营性应收应付项目的变动与资产负债表中对应项目的勾稽是否相符。
（二）核查意见
经核查，我们认为：
标的公司业务规模快速扩增导致存货增加以及客户与供应商款项结算周期差异
所致，具有合理性；
表中相关项目的勾稽关系相符；
表中对应科目勾稽关系相符。
（以下无正文）
（本页无正文，为《致同会计师事务所（特殊普通合伙）关于广州禾信仪器股份
有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核
问询函中有关财务会计问题的回复之核查意见》之签章页）
签字注册会计师：
李继明 朱穗欣
致同会计师事务所（特殊普通合伙）
二〇二五年十一月二十四日
首页
微信公众号
证券之星APP
