XSJ!1!2025060255!08-02!219430
编号
年 浙 江 华海药业股份有 限公 司
公 开发行可转换 公司债券
定期 踪 评 级 报告
项 目负责 人 王婷 亚 尾 ：黑
翁 斯 言言
项 目组成 员
张 毕海 布 拱 戈
评 级总监
联 系电话 ( )
联 系地址 上海 市黄浦 区汉 路 号 华盛 大 厦 层
公司网站
回 海新 资 信 评 枯 投 资 服
乡 沁 众 夕改 夕 比
务有
乐
司
新廿 犯评 截
声明
除 因本 次评级 事项 使本 评级 机 构与 评级 对 象构 成委托 关 系外 本评 级机 构 评级 人员 与评 级对 象 不存 在仟 何影 响
评级 行 为独 立 客观 公 的 关联 关 系
本 评 级 机 构 与 评 级 人 员 履 行 了 调 查 和 诚 信 义务 所 出具 的评级 报 告遵 循 了真实 客观 公 正的 原 则
本报 告 的评 级结 论 是本 评级 机 构依 据合 的 内部 信用 评级 标 准和 程序 做 出 的独 立判 断 未 因评 级对 象和其 他 任
何 组 织 或 个 人 的 不 当影 响 改 变 评 级 意 见
本 次 跟 踪 评 级 依 据 评级 对 象 及 其 相 关 方 提 供 或 经 正式对 外 公布 的信 息 相 关信 息 的真 实性 准 确 性和完 整 比 由
资料 提 供力或 发布 力 负 责 本 评级机 构 合理 采信 其他 幼｝
卜机 构 出 具 的 专 业 意 见 但不 对专 业机 构 出具 的专 业意 见
承 担 千 何 责任
本报 告 并非 是某 种决 策的 结论 建议 本 评 级 机 构 不 对 发 行 人 使 用 或 引 用 本 报 告 产 生 的 千肋 丁后 果 承 担 责任 也不
对 任 何 投 资 者 的 投 资 行 为 和 投 资 损 失 承 担 责任 本 报 告 的评 级 结 论 及 相 关 分 析 并 非 对 评 级 刘 象 的 鉴 证 意 见 鉴于
信 用评 级 作特 险及受客观 条 件影 响 本 报 告在 资料信 息获 取 评 级 方法 与模 型 未来事 项预 测 评估 等力 而存 在
局限胜
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日有 效 在被 评债券 存续 期
内 本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排 》 定 期 或 不 期 对 评级对 象 或 债券 实施 跟踪 评级 井形成 结论 决定
维持 变更 或 终 评级对 象 或 债券 信 用 等级 本次跟 踪 评级 的前 次债 券 跟踪 评级 有效 期为 前 次债 券
（跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 木 报 告 出 其 日 11
本 报告 ）
饭权 归 本 评 级 机 构 所 有 未经授 权 不得 修改 复制 转载 散 出售 或 以 仃 何 力 式 外 传
未经本 评级 机构 书面同 意 本报 告 评 级 观 点 和 评 级 结 论不 得 用 于 其 他 债 券 的 发 行 等 证 券 务活动 本 评级 机构
对 本报 告 的未授 权 使用 超越 授权 使 用和 不 当使用 行 为所造 成 的 切 后 果均不 承 担任 何责 仃
斯世犯砰 鼓
踪评 级概 要
编 号 ［新 世 跟
象
华海转债
体 展望 债 评 时间
踪
跟踪 评级 观 点
主要优势
医 药制造 发 展 趋 势 良好 随 着人 老 龄化 加剧 居 民消 费水 平及 医 疗 需 求不 断 攀 升 未 来 中长 期 我 国 医
药 市场 发 展 空 间 仍 很 大 医 药 制造 行 业 发 展 前 景 良好
产 品竟 争和研发优势 华 海 药 业是 我 囚 通 过 美 国 欧 洲 EDQM 澳 大利 等 国 际 卜流 市 场 官 方
认 证最 多 的制 药 企 业 之 在 制 剂 国际 化 领 域 走 在 前 列 井且 公 司为 国 内特 色 原 料 药 行 业 的 龙 头企 业
其普 利 类 和 沙 坦 类 原 料 药 产 品 规模 全球 领 先 具有 定产 品竞 争 优 势 此 外 公司 建 妇 陆海 汛 桥 研 发 中
杭州 南京 上海 武汉 研 发 中 及美 国研 发 中 研 发 体 系 覆 盖 了从 化 学 合 成 中 间体 原 料 药和
制 剂 的完 整 产 业 链
经 营 规模 不 断 扩 大 受 益 于 国 家集 采 中标 量 增 加 和 原料 药 业务 产 品持 续 L 量 等 因素 华海药 收
规 模进 步增大
融 资 渠道 畅 通 跟 踪 期 内 华海 药业 经 营 环 节 现金 净 流入 仍 较 多 且 公 司 日前拥 有 定 规 模 的现 金 类 资产 和
卜市 公 司 股 权 加之融资渠道畅通 可 为公 司 的 债 务 偿 付 提 供 较好 保 障
主要风险
业 务 经 营 受 国 内医 改政 策 海 外 市场 变 化 刀 率 和 原材 料 价格 波 动 等 影 响 较 大 受国家医保控费 带量采
购 等 医 改 政 策影 响 制 药 行 业 竞 争 日益 加 剧 华 海 药 业 持续 而 临 定的经营压力 公司海外销
售 占 比仍 较 高 需 关 注 地 区政 治 国际 贸 易摩 擦 汇率波动等对公司经营业绩的影响 此外 公司 产 品 的
原材 料 成 本 占比较 高 持 续 而 临 原 材 料 价格 波 动 风 险
投 融 资压 力和 产 能释 放 压 力 华 海 药 业 日前在 建 项 日数 量 多 投 资规 模 大 目项 日建 设 周 期 较 长 公司持
续 而 临 资 木 哇支 出压 力 及产 能释 放 压 力
应收 账 款 和 存 货 规模 大 因客 户 结 算周 期相 对 较 长 回款 较 漫 跟踪期 内 随 着经 营规 模 不 断扩 大 华海
药 收 的存 货 及 应 收 账 款 规模 仍较 大 且存 货 中 库 存 商 品 占 比 高 需 关 注 山此 带 来 的 营 运 资 金 周转 压 少和 存
货跌 价 损 失 风 险
即期 债 务 压 力 跟 踪 期 内 华 海 药 业 的 债 务 规 模 随 着 朴 务 规 模 的 扩 大 和 项 日资 金 的 投 入 而 进 步增长 巨
增量 以短 期 刚 险债 务 为 卜 公 司 而临 的即 期 偿 债 压 力 加 大
公 司 治理 及管理风险 年 末 华 海 药 业 实拄 人持 有 公 司 股 份 持 股 比例 不 高 眺同
期 末 公 司第 大股 东 持 股 1488 % 持 股 比例 不 低 需 关注 未 来 的 公 司 治 理 风 险 华海药 ！
认
因 部 分 闲置 募 集 资 金 使 用 期 限 超 过 十 个 月 收 到浙 江 监 局 出具 的 警 示 函 尽竹公司 在 自查 发 现 后将
超 期 使 用 资金 全 部 归还 至 相 关 账 户 但 上 述 事件 说 明 公 司管 理 环 节 存 在 漏 洞 需 关 注 相 关 管理 风 险 及 资金
使 用 状 况
环 保 及 安 全生 压 力 大 近年来 各级 l 竹 部 门刘 于 环 境 保 护 及 治 理 的 监 管不 断趋 严 多 条法 规 和 政 策 陆
续实施 华 海 药 业 社营 业 务 产 品 的 生 产 过 程 均 涉 及 化 学 危 险 品 和 废
行政处罚 公 司持 续 而 临 汇 的环 保 及 安 全生 产 风险
新 评
可 转债转股压力 华 海转 债 于 年 月进 转股期 当 前 转 股 价 格 为 33 元 股 公 司 日前 股 价 低
于转 股 价 债 转 股存 在较 大 的压 力
全颇沙 坦 杂 质 事 件 的 相 关 索 赔 事 项 仍 存 在 不 确 定 胜 截 至 日前 华 海 药 业 因 缴 沙坦 杂质 事 件收 到 山德 士 提 起
的仲 裁 结 果 及 美 国 消 费 者 集体 诉讼 索 赔 金 额 尚存 在 不 确 定 险 需 关注 后 续 实 际赔 偿 情 况 对 公 司的 影 响
跟踪 评级结 论
通 过 对 华 海 药 业 卜要 信 用 风 险 要 素 及 影 响 上 述 债 项 偿 付 安 全 性 相 关 因 素 的 跟 踪 分 析 与 评 估 本评 级 机 构 认 为其 跟
踪 期 内信 用质 量 无 实质 性变 化 决 定 维 持 仁体 信 用 等 级 评级 展 望 稳 定 并维 持 华海 转 债 信 用 等级
未来 望
本 评 级机 构预 计 华 海 药 业 信 用质 量在 未 来 个 月持 稳 遇 下列 情 形 或 将 导 致 公 司 卜体 信 用 等 级 或 及 其 评 级 展
望 被 卜调
① 市场 需求 进 步放缓 且 公 司竞 争优 势 削弱 导致 公 司 未来 出现 亏 损
② 制剂 步 资
③ 环保安个事件影响正常经营
④ 异竞 争 力 大 幅 削 弱 市场 份 额 明 显 下 滑
公 司 仁体 信 用 等 级 或 及 其 评 级 展 望 或 将 获 得 卜调
① 项 目新 增 产 能达 产 后 使得 公司 经 营 业 绩 和现 金流 状 况显 著 提 升 公 司 市场 竞争 地 位 明显 突 出
② 公 司 产 品 研 发 取得 重 大突 破 研 发 成 果商 业 化价 值 突 出
要财 务数据 指标
项 目 年 末 年 末 年 末
母么 司 弃 巍舰
货 币资金 亿元
刚 比债 务 亿元
所 有 者权 益 亿元
经 茁 胜现 金净流 策 亿元
总资 产 亿元
总 负债 亿元 {:
刚 日债 务 亿元
所 有者权 益 门 元 10
艺 业收 入 亿
净利 润 亿元
经 营险现金净 流入 革 亿元 : { {;
亿 乙
资 产 负债率［
权 益 资本与 刚 胜债务 比率【
流 动 比率！ 1
现 金 比 率 【v0
利 宫 保 障 倍 数 ！了
韵
净 资 产 收 益 率 L v0
经 营 性现 金 净 流 入 垦 与 流 动 负债 比 率 〔 }
｝
「筹 资 日 现 金 净 流 入 星 与 负 债 总 额 比 率 ！ 1
支出［
倍1
发行人本次评级模型分析表
适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2022.12）
评级要素 结果
业务风险 2
财务风险 2
初始信用级别 aa
合计调整（子级数量） /
个体信用 其中：①流动性因素 /
调整因素 ②ESG 因素 /
③表外因素 /
④其他因素 /
个体信用级别 aa
外部支持 支持因素 /
主体信用级别 AA
调整因素：（0）
支持因素：（0）
相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模型（医药制造行业）FM-GS002（2022.12）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26764&cid=114&listype=1
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
分析及展望》
《医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32758&cid=91&listype=1
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照 2020 年浙江华海药业股份有限公司公开发行可转换公司债券（以下简称“华海转债”
）信用评级的跟踪评
级安排，本评级机构根据华海药业提供的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及
相关经营数据，对华海药业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行
业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
，发行规模为 18.43 亿元，期限为 6 年，
截至本评级报告出具日，该公司已发行但尚未到期的债券为“华海转债”
募集资金主要用于项目建设和补充流动资金，该债券已于 2021 年 5 月 6 日进入转股期，截至 2024 年末累计
在较大的债转股压力。
图表 1. 公司存续债券/债务融资工具基本情况
发行金额 期限 最新利率
债项名称 发行时间 注册额度/注册时间 备注
（亿元） （天/年） （%）
华海转债 18.43 6年 1.80 2020-11 18.43 亿元/2020-11 正常付息
资料来源：华海药业
“华海转债”的募集资金总额为 18.43 亿元，主要用于“年产 20 吨培哚普利、50 吨雷米普利等 16 个原料药项
目”“生物园区制药及研发中心项目”和补充流动资金。截至 2024 年末，上述项目均已建成投入运营并结项，
，
其中“年产 20 吨培哚普利、50 吨雷米普利等 16 个原料药项目”2024 年实现净利润-1.35 亿元，因前期投资大且
产能尚处于爬坡阶段，跟踪期内该项目未达预计效益；
“生物园区制药及研发中心项目”2024 年实现净利润-0.65
亿元，该项目中多个临床期项目已经转移至园区，正在积极推进上市许可申请工作，因前期投资大且持续的研
发投入，加之产能尚处于爬坡阶段，跟踪期内该项目未达预计效益。
均已结项，公司将节余的预计 11,131.27 万元募集资金用于“浙江华海生物科技有限公司 ADC 产业化技改项目”
及永久补充流动资金。其中“浙江华海生物科技有限公司 ADC 产业化技改项目”总投资 5,334.00 万元，其中资
本性支出为 4,877.00 万元，本次使用节余募集资金 4,466.60 万元全部用于项目资本性支出。该项目由全资子公
司浙江华海生物科技有限公司负责实施，拟利用其已建成的 A 楼 3 层东南侧 A2、A3 区域进行 ADC 产业化技
改，计划建设一条 ADC 偶联纯化生产线以及一条配套的西林瓶隔离器灌装（冻干）生产线，项目建设期一年，
预计于 2025 年 7 月达到预定可使用状态。本项目预计内部收益率为 21.50%（税后）
，静态投资回收期为 6.00 年
（税后，含建设期），截至 2024 年末已投入 1,107.52 万元。截至 2024 年末，公司可转债资金累计使用规模为
图表 2. 截至 2024 年末募集资金用途情况（单位：亿元）
拟使用募集资金 拟使用募集资金
发行时间 投资总额 已投入募集资金 （预计）完工时间
（调整前） （调整后）
年产 20 吨培哚普利、50 吨雷米普
利等 16 个原料药项目
生物园区制药及研发中心项目 14.94 6.00 5.10 5.10 2022 年
补充流动资金 5.50 5.29 5.29 5.29 —
浙江华海生物科技有限公司 ADC
产业化技改项目
节余募集资金永久补充流动资金 0.67 — 0.67 0.67 —
合计 29.59 18.22 18.43 18.15 —
资料来源：华海药业
发行人信用质量跟踪分析
本评级报告的数据来自于该公司提供的 2022-2024 年财务报表及 2025 年第一季度财务报表，
以及相关经营数据。
天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2024 年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审
计报告，公司 2025 年第一季度财务报表未经审计。
司财务状况影响较小，近年来财务数据具有可比性。
该公司主要从事多剂型的仿制药、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售业务。2024 年随着国内制
剂业务的持续拓展以及原料药业务产品的持续上量，公司营业收入持续增长，但受部分产品价格下降影响，2025
年第一季度营业收入有所下滑，此外受益于规模优势及产品结构优化，跟踪期内公司毛利率水平有所上升。目
前，公司海外销售占比仍较大，原材料成本占比仍较高，仍需关注汇率波动及原材料价格浮动等对公司业绩产
生的影响。公司后续在建项目规模仍较大，关注项目的投融资压力和新增产能的释放压力。
该公司于 2018 年发生缬沙坦杂质事件，随着公司陆续收到缬沙坦相关产品国内外市场销售资格以及美国 FDA
禁令的解除，该事件对公司经营影响已基本消除。但目前，对于原料药客户山德士提起的仲裁及美国消费者诉
讼的损失，公司尚无法准确预估，相关诉讼及仲裁周期较长，需关注事件进展及未来仲裁/诉讼可能的结果对公
司业务经营的影响。
（1） 外部环境
宏观因素
格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动
趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发
展的主要风险来源。
但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转
型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩
内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》。
行业因素
利润同比仍小幅下滑，业绩短期承压但降幅同比显著收窄。近年来，医药行业研发投入保持高强度，创新药、高
端医疗器械等领域创新成果不断涌现。政府支持行业创新驱动，产业发展内生动力不断增强；但受资本市场融
资环境影响，医药行业投融资热度持续下滑。从长期看，医药行业受益于健康消费升级和人口老龄化的时代背
景，行业增长基础整体良好。
预计 2025 年，随着人口老龄化、慢性病发病率上升以及人们健康意识提高，我国医药行业的刚性需求不断扩大，
行业总体发展前景仍保持良好。政府支持行业创新驱动，医药行业研发投入持续保持高强度，创新成果仍将不
断涌现。
“控费”仍将是医药行业政策主线，行业同质化竞争仍较严重，行业资源将不断向拥有完整产业链、较
强规模效应、产品组合丰富、研发管线深厚，供销渠道稳定的大型药企集中，行业并购活动将继续保持活跃，行
业集中度有望不断提升。随着医保政策改革及集采政策的持续深化，驱动相关企业加快拓展海外市场的步伐，
美国等海外市场对中国生物药企出海的政策壁垒将逐步显现。预计行业财务状况和现金流水平总体保持稳定，
可为债务偿付提供较好支持。
详见：《医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》
（2） 业务运营
图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）
主导产品或服务 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
营业收入合计 82.66 83.09 95.47 23.69 24.99
其中：核心业务营业收入合计 81.83 82.49 94.95 23.56 24.89
制剂产品销售 47.21 49.32 57.59 15.47 16.08
在核心业务营业收入中占比 57.69 59.78 60.65 65.66 64.60
原料药及中间体销售 32.88 31.60 36.46 7.85 8.63
在核心业务营业收入中占比 40.18 38.31 38.41 33.34 34.67
其他 1.74 1.58 0.90 0.24 0.18
在核心业务营业收入中占比 2.13 1.91 0.94 1.00 0.73
毛利率 62.36 60.42 61.91 64.78 59.74
其中：核心业务毛利率 62.54 60.55 62.08 64.88 59.94
制剂产品销售 75.07 68.43 71.56 72.27 67.67
原料药及中间体销售 47.14 47.79 47.39 49.79 45.25
其他 13.26 69.79 50.37 82.90 74.23
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
该公司以特色原料药及医药中间体为发展起点，在特色原料药产业化的基础上，利用国际合作平台以及国际主
要原研药专利保护集中到期的契机，将产业链向下游高附加值的制剂领域延伸，形成了中间体、原料药、制剂垂
直一体化的完整产业链。公司原料药产品以心血管类、精神障碍类、神经系统类、抗感染类等特色原料药为主，
逐步向消化类、呼吸类、抗肿瘤类、内分泌类等延伸，心血管类主要产品包含普利类、沙坦类等系列产品，精神
障碍类及神经系统类主要产品包括帕罗西汀、左乙拉西坦等。公司制剂产品覆盖心血管系统、精神障碍、神经系
统、抗感染、消化系统等众多治疗领域，主要产品有厄贝沙坦氢氯噻嗪片、氯沙坦钾片、厄贝沙坦片、盐酸帕罗
西汀片、磷酸奥司他韦胶囊等。
该公司营业收入分别为 95.47 亿元和 23.69 亿元，
同比分别增长 14.91%和减少 5.21%，
同期毛利率分别为 61.91%和 64.78%，其中随着国家集采的推进、中标产品的增加及新产品持续导入并逐步上量
等因素，2024 年公司营业收入保持增长，但 2025 年第一季度因原料药部分产品及国内制剂价格下降，营业收入
同比有所减少；毛利率方面，虽然部分产品售价有下调，但受益于公司产品结构优化、精益管理持续推进以及技
改能力提升，规模优势下，跟踪期内公司整体毛利率水平仍有所上升。公司的其他业务主要是销售非自产产品
取得的贸易收入及对外部企业生产工艺技术开发取得的技术服务收入，经营规模很小，对其营收及毛利总额的
影响有限。
① 经营状况
原料药及中间体
从业务分类来看，该公司原料药及中间体产品主要以心血管类、精神障碍类、神经系统类、抗感染类等特色原料
药为主，逐步向消化类、呼吸类、抗肿瘤类、内分泌类等延伸。目前，公司产品销售覆盖上百个国家和地区，与
全球上千家制药企业建立了稳定合作关系，公司原料药合作客户较 2023 年新增 150 余家，2024 年新增 4 个海外
业务机构，海外 BD（商务拓展）人员分布在 14 个国家，持续提升跨国协同效能。
该公司主要原料药产品为普利类、沙坦类等心血管类产品，2024 年合计占原料药销售收入的 53.37%，其中普利
类和沙坦类在药政市场占有率领先。此外，其他原料药如神经系统类产品近年发展迅速，已成为公司新的增长
点。公司原料药及中间体产品 85%以上均销往海外市场。2024 年及 2025 年第一季度，公司原料药及中间体销售
收入分别为 36.46 亿元和 7.85 亿元，分别同比变动 15.39%和-8.98%，2024 年因市场持续开拓，公司市占率提升，
当年收入同比有所增长，2025 年第一季度因部分产品价格下调，当期收入同比有所下滑；同期，公司原料药及
中间体业务毛利率分别为 47.39%和 49.79%，其中 2024 年受部分产品价格下降、新产品上市及新工厂投入使用
成本相对较高等因素影响，当年毛利率有小幅下滑，2025 年第一季度受益于当期生产量增加摊薄单位成本及高
毛利率产品销售占比增加，该业务毛利率有所上升。
图表 4. 公司原料药及中间体销售情况（单位：亿元、%）
原料药及中间体
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
心血管类 20.43 48.55 17.28 48.67 19.46 50.79
神经系统类 8.25 44.04 9.80 49.53 11.78 48.85
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
制剂产品
-3.81%，其中 2024 年受益于奥氮平片、草酸艾司西酞普兰片、缬沙坦氢氯噻嗪片等品种在多个接续项目中中标，
市场覆盖率提升，当年公司制剂业务收入同比有所增长。公司制剂业务以国内销售为主，2024 年公司国内制剂
销售收入为 44.00 亿元，较上年同比增长 26.59%，占当年制剂业务销售收入的 76.41%；国外制剂销售收入 13.58
亿元，较上年同比减少 6.69%，主要系公司销售策略调整所致。2025 年第一季度，公司制剂业务收入同比有小
幅下滑，主要系部分产品价格下滑。同期，公司制剂产品毛利率分别为 71.56%和 72.27%，毛利率水平较 2023
年持续提升，主要系高毛利的国内制剂销售占比增多以及制剂生产成本持续下降所致。
图表 5. 公司制剂产品销售情况（单位：亿元、%）
成品药
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
心血管类 24.50 78.59 22.21 68.72 26.92 71.72
神经系统类 11.60 75.92 12.62 71.61 15.21 72.61
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
该公司国内制剂产品已涵盖心血管系统、精神障碍、神经系统、抗感染、消化系统等众多治疗领域，近年依托欧
美制剂品质、中间体、原料药、制剂一体化的成本优势及带量采购等实现了较快增长。截至 2024 年末，公司累
计 44 个制剂产品在“国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续”中选，较 2023 年末增加 11 个中选制剂产
品。国采及接续政策中要求医疗机构优先使用集中采购中选品种，并确保完成约定采购量。中标价格与原销售
价格相比有一定程度下降，但通过集中采购产品销售量有所增长，对公司经营业绩产生了积极的影响。2022-2024
年，公司相关中标产品销售金额分别为 32.91 亿元、30.80 亿元和 40.05 亿元。
该公司制剂产品国外销售主要包括自主仿制药业务及原研药代加工业务，产品主要销往美国市场，其中自主仿
制药主要产品包括安非他酮缓释片、强力霉素缓释片、苯那普利片、赖诺普利片、西酞普兰片等；原研代加工药
品主要包括苯甲酸利扎曲普坦片等。原研厂家合作方面，公司依托 GMP 认证、较高的 EHS 管理水平和知识产
权关注度等优势，积极同原研厂家开展新项目合作机会、承接跨国药企专利即将到期或已到期产品的转移生产
工作，目前已和默沙东及 Par Pharmaceutical,Inc.等公司达成合作。截至 2024 年末，公司已拥有美国 ANDA 文号
，多个产品市场占有率名列前茅。公司在美国销售网络已基本覆盖大中型药品采购商，
并逐步打开了欧洲等其他国际市场。经过多年发展，公司制剂产品海外销售方面积累了大规模生产、销售和物
流一体化的管理经验，供应链日趋成熟。
该公司是国内首家通过美国 FDA 制剂认证的企业，同时也是目前国内通过美国 FDA、欧洲 EDQM、澳大利亚
TGA（澳大利亚药品管理局）等国际主流市场官方认证最多的制药企业之一，现有生产基地均较规范。
图表 6. 公司生产主体情况
产品 生产主体
原料药 华海药业汛桥生产基地、华海药业川南生产基地、浙江华海建诚药业有限公司、湖北赛奥生物制药有限公司等
中间体 临海市华南化工有限公司、昌邑华普医药科技有限公司等
制剂产品 华海药业制剂生产基地、浙江华海制药科技有限公司、长兴制药股份有限公司和美国的夏洛特工厂2等
资料来源：华海药业
该公司生产模式以自主生产为主、定制化生产为辅。自主生产方面，以销定产并保留适当安全库存；定制化生产
目前占比较小，主要包括委托加工、合同定制化生产、合作研发生产等。2024 年，因华海制药项目部分投产，
增加 60 亿片制剂产能3，当年公司制剂产能增加至 355 亿片，跟踪期内受夏洛特工厂产量较低以及新增的华海
制药项目产能尚未完全铺开影响，公司制剂产能利用率仍处于较低水平；为满足不断扩大的业务发展需要及在
研新药未来的生产能力，公司持续通过原料药生产线项目的建设提升产品生产能力。公司原料药产能由 2022 年
的 7,997.80 吨/年提升至 2024 年的 10,710.27 吨/年，2024 年原料药产量有所下降，主要系原料药中间体对应的部
分终端市场产能过剩需求下滑所致，当年产能利用率有所下滑。
图表 7. 公司主要产品产能、产量及产能利用情况
产品 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
产能（亿片/年） 295.00 295.00 355.00 88.75 73.75
制剂 产量（亿片） 144.82 164.29 187.49 35.72 36.80
产能利用率（%） 49.09 55.69 52.82 40.25 49.90
产能（吨） 7,997.80 10,707.69 10,710.27 2,722.05 2,638.38
原料药 产量（吨） 6,442.00 8,602.83 7,871.81 2,493.94 2,223.97
产能利用率（%） 80.55 80.34 73.50 91.62 84.29
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
该公司设立采购管理中心统一负责公司及部分下属子公司的采购工作。采购内容主要包括外购原料药、原辅料、
包装材料；生产设备、配件及辅助材料；分析仪器、实验室耗材和试剂等，其中制剂的活性成分原料大部分由公
司自行生产供应。公司大宗或大额物资实行公开招标模式采购，由多家合格供应商提供报价，公司从质量、技
术、服务、价格四个维度进行考核后选择。公司对大宗原材料及采购金额较大产品采购货款以银行票据结算为
主，承兑一般半年期，支付承兑的期限一般为货到检测合格 30-60 天内支付；对金额较小的原材料以电汇结算为
主，付款期多数为货到化验合格 30 至 60 天内全额电汇支付。2024 年度公司前五名供应商采购额合计 2.90 亿
元，占当期采购总额的 12.33%，前五名供应商采购额中无关联方。
该公司制剂的原材料主要为原料药，原料药的原材料主要为化工原料。2024 年度，公司原料药及中间体和成品
药的原料成本分别为 11.88 亿元和 11.91 亿元，分别占当年总成本的 33.00%和 33.08%。采购价格方面，跟踪期
内公司相关化工原料及原料药价格整体呈下降趋势，公司成本压力得到一定缓解。
图表 8. 公司主要原材料采购情况
主要原材料 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
采购量（吨） 7,829.98 8,286.24 10,560.67 2,066.86 2,005.16
乙酸乙酯
采购单价（元/公斤） 6.78 6.04 5.41 4.86 5.87
采购量（吨） 823.25 1,268.75 1,680.00 344.00 390.00
采购单价（元/公斤） 53.03 28.44 26.23 25.16 27.82
生产厂房约 54,295 平方英尺、租用仓库约 109,520 平方英尺，拥有制剂生产产能 70 亿片，可生产对乙酰氨基酚类、治疗多动症类产品等精
神和麻醉管控类产品，且通过了 FDA、DEA 等的认证，在当地拥有良好的信誉。因当地生产成本优势较低，该工厂不生产大宗仿制药，其
生产的产品主要为管控类产品及美国政府订单的产品，产能更多为后续管控类及政府订单类等产品做准备，故夏洛特工厂的产能利用率持
续保持低位。2024 年夏洛特工厂制剂产量为 10.95 亿片。
主要原材料 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
采购量（吨） 1,731.48 2,057.22 2,507.40 648.17 616.66
邻氯苯腈
采购单价（元/公斤） 25.59 16.77 14.20 14.59 13.71
采购量（吨） 519.21 362.10 243.35 54.40 56.80
咪唑醛
采购单价（元/公斤） 196.30 151.76 127.07 114.34 133.80
采购量（吨） 6,030.91 5,494.47 7,510.22 1,949.25 1,546.67
无水乙醇
采购单价（元/公斤） 7.88 7.28 6.61 6.01 7.23
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
该公司已在临海、杭州、欧洲及美国等地区或国家建立了营销中心，形成了特色原料药、国内制剂、国外制剂相
结合的营销体系。公司海外销售平台主要包括华海（美国）国际有限公司（以下简称“华海美国”
）、普霖强生生
）和 Solco Healthcare US,LLC.,4（以下简称“寿科健康”
物制药股份有限公司（以下简称“普霖强生” ），其中华
海美国负责原料药美国地区的境外销售；普霖强生公司是经营境外仿制药业务的控股型公司；寿科健康公司系
于 2012 年 3 月收购的在美国地区从事仿制药销售业务的公司。
该公司原料药的销售市场按照药政法规严格程度大体可以分为药政市场和半药政/非药政市场。药政市场主要包
括欧盟、澳大利亚、日本、韩国、美国等，其中对美国出口的原料药销售规模较小。随着全球一体化趋势的加强，
半药政/非药政市场国家也在提高药品的准入门槛，药政和半药政/非药政市场的差距逐渐缩小。公司原料药以出
口为主，出口销售方式可分为自营出口及通过国内外贸易商、中间商销售等，其中自营出口为公司最重要的出
口方式，该模式主要系为减少中间环节的费用，提高市场竞争力采取的重要销售方式；贸易公司/中间商出口销
售主要借助于国内外的贸易公司和中间商进行销售，整体销售占比较小。此外，公司部分原料药于境内销售，主
要通过直接销售或国内贸易商、中间商销售。
该公司制剂国内销售实施多元化销售结构和创新营销模式，优化多元立体销售网络。公司国外销售可分为自营
销售模式、合作销售模式和代理销售模式，其中自营销售模式主要是通过境外子公司寿科健康的销售队伍和分
销渠道销往最终客户；合作销售模式主要是与境外公司合作，双方按合同共同分担研发费用和风险、注册制剂
产品，所有合作产品的费用和利润由双方共同分担和分享；代理销售主要系销售其他公司的产品。公司对美国
制剂销售主要为公司及下属子公司将相关制剂产品出口至美国子公司寿科健康后，由寿科健康进行对外销售，
来的零关税增加至 20%的关税，相关关税主要由公司承担。整体来看，此次关税政策调整前，公司对美国的原
料药及制剂销售均为零关税，调整后由于公司对美国地区的原料药业务规模较小，受影响程度较低；此外，制剂
业务方面公司承担的关税比例有所增加，但增加的关税成本仍在公司可控范围内，对公司国外制剂业务影响有
限。
度的增长。销售单价方面，2024 年因市场竞争加剧，公司多数原料药销售价格有所下滑；制剂产品由于集采政
策的持续推进，2024 年以来主要产品销售均价持续下滑。2024 年度，公司前五大客户销售额为 11.51 亿元，占
营业收入比重的 12.06%，不存在对少数客户的依赖情况。
关于缬沙坦杂质事件5，该公司已分别于 2019 年 12 月和 2020 年 3 月收到缬沙坦原料药恢复出口欧盟的资格和
缬沙坦片国内市场销售资格。美国 FDA 禁令已于 2021 年 11 月底解除，2022 年 1 月欧洲药典适应症（CEP）也
已恢复。但本次缬沙坦杂质事件对公司前期的经营业绩产生了一定不利影响。此外针对该事件目前尚有原料药
客户 SANDOZ（山德士制药有限公司，以下简称“山德士”
）提起的仲裁及美国消费者诉讼未完结，截至 2024
年末，根据目前掌握的信息和案件进展，难以判断公司可能面临的判决结果或赔偿金额，公司未对缬沙坦事件
计提预计负债，需关注上述案件的进展及对公司经营、财务的影响。
了对寿科健康的收购。
知杂质中发现极微量基因毒性杂质的进展公告》，并就相关事件采取了主动向中国、美国以及欧盟等药品监管部门报告等一系列措施，当
年公司收到 FDA 进口禁令及欧盟“不符合”报告；此后通过新工艺开发，上述禁令已陆续解除，销售资格已全部恢复。
未来，该公司将持续加快产业转型升级步伐，推进制剂全球化战略，完善和优化制剂和原料药两大产业链，深化
国际国内两大销售体系，不断提升研发创新能力，加速生物药和创新药领域的发展。公司资本性支出计划主要
围绕在建项目和研发支出等展开。在建项目方面，目前公司主要建设项目包括华海南通工程、华海建诚项目、湖
北赛奥项目、华海制药项目以及头门港人才公寓等建设项目。其中华海建诚项目建设地点位于华海建诚厂区内，
由全资子公司浙江华海建诚药业有限公司负责实施，项目包含 20 吨/年培哚普利、50 吨/年雷米普利等 16 个原
料药的募投项目以及其他非募投项目的车间及配套建设，相关项目投资规模较小但数量较多，除募投项目及三
废处理区域建设项目已完工外，其他车间尚处前期建设阶段，项目整体预计于 2030 年底全部完工；华海制药项
目预计投资规模为 56.78 亿元，主要建设内容包括研发办公基地、医药生产基地、高层次人才公寓和职工宿舍
等，该规划园区将接轨国际高端医药市场，按照欧美 cGMP 标准，引进国际一流设备，布局高端制剂、创新药、
新型抗生素、抗肿瘤、高致敏、原研合作六大板块及相应的配套设施，建成后产能和技术可匹配公司所有品类制
剂产品的生产，截至 2025 年 3 月末，华海制药项目已累计投资 21.56 亿元，其中 60 亿片制剂产线已投入使用，
F6 车间、人才公寓及其他部分产线等尚在建设中。
图表 9. 截至 2025 年 3 月末，公司主要在建项目情况(单位：（亿元）
累计投资
分类 项目名称 总投资 预计完工时间 资金来源
额
由于前期园区环评批复滞
后，影响项目进度，公司调
华海南通工程 7.85 3.03 自有资金
原料药及中间 整产能布局，致使南通项目
体业务在建项 暂停6
目 自有资金、募
华海建诚项目 21.77 预计 2030 年底 12.45
集资金
湖北奥赛项目 9.84 预计 2025 年底 7.40 自有资金
制剂业务在建 自有资金、募
华海制药项目 56.78 厂房主体预计 2027 年底完工 21.56
项目 集资金
生活配套项目 头门港人才公寓建设项目 4.30 预计 2027 年底 1.64 自有资金
合计 100.54 — 46.08 —
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
该公司 2024 年 5 月发布公告称拟非公开发行股票募集资金不超过 12.10 亿元，其中 9.30 亿元用于制剂数字化智
能制造建设项目建设，其余用于补充流动资金。2025 年 2 月，公司结合当前市场环境的变化及公司的实际情况，
将募集资金规模从不超过 121,000 万元调整为不超过 60,000 万元，其中 1.80 亿元用于补充流动资金，4.20 亿
元用于制剂数字化智能制造建设项目建设，该项目投资规模及建设内容未发生变化。根据公司 2025 年 3 月发布
的《关于向特定对象发行股票发行结果暨股本变动公告》
，公司向特定对象发行股票事项已完成，本次公司向特
定对象发行人民币普通股（A 股）数量为 41,152,263 股，发行价格为 14.58 元/股，募集资金总额为 6.00 亿元，
扣除发行费用后，募集资金净额为 5.82 亿元。上述募集资金已于 2025 年 3 月 14 日全部到位，相关发行新增股
份登记、托管及股份限售手续已于 2025 年 3 月 25 日办理完毕。
其中，制剂数字化智能制造建设项目包括固体制剂车间和高架仓库，其中固体制剂车间设计产能 150 亿片/年，
产品包括神经系统类、心血管类、激素及影响内分泌类、其他类四大类药物。该项目总投资 13.23 亿元，拟使用
募集资金 4.20 亿元，不足部分以自有资金补齐，项目实施主体为公司全资子公司浙江华海制药科技有限公司7，
建设期为 3 年。本项目预计内部收益率（税后）23.76％，静态投资回收期为 7.08 年（所得税后，含建设期）
。
图表 10. 公司定增拟投资项目概况（亿元）
拟使用募集资金
截至 2025 年 3 月末
序号 项目名称 实施主体 项目总投资
调整前 调整后 已投资额
浙江华海制药科
技有限公司
合计 17.23 12.10 5.82 2.89
亿元，全部增资完成后，华海制药科技注册资本将由 6.00 亿元增加至 8.00 亿元，仍为公司的全资子公司。
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
该公司主要在建项目计划总投资 100.54 亿元，截至 2025 年 3 月末已投入 46.08 亿元，相关项目预计完工时间较
长，总体所需资金规模大，关注项目投融资压力及后续产能释放压力。
② 竞争地位
该公司是国内原料药的龙头企业，在国际原料药市场也处于行业领先地位，是全球主要的普利类、沙坦类原料
药供应商，销售覆盖全球上百个国家和地区，与全球超千家制药企业建立了稳定的合作关系，合作客户比 2023
年新增 150 余家，其中终端合作客户新增超百家，2024 年公司原料药新上市品种 50 余个，同比 2023 年增加约
价（含视同）产品共 79 个，销售区域覆盖全国 31 个省、市、自治区，共涉及 44 个制剂产品在“国家集中带量
采购及国采协议期满各省市接续”中中选。公司原料药业务与制剂业务具有一定的协同效应。公司从原料药及
医药中间体开始，向产业链下游的制剂领域拓展，公司生产的原料药部分可用于制剂的生产和研发，具备从中
间体、原料药到制剂的一体化供应链优势。
研发方面，近年来该公司坚持创新发展，不断加大研发投入。2022-2024 年度，公司研发投入分别为 12.02 亿元、
，研发投入占营业
收入的比例分别为 14.54%、14.08%和 12.57%。截至 2024 年末，公司拥有研发人员 2,179 人，已建立起以华海
美国为前沿技术信息平台，以上海张江研发中心为自主仿创平台，以临海总部技术中心为基础技术创新和科技
转化平台的创新体系，以湖北武汉研发中心为抗病毒药物研发平台的完整研发体系，形成从实验室研究、到中
试放大、再到商业化生产的完整研发体系。2024 年，公司国内制剂实现新获批产品 25 个，完成新产品申报 24
个、申报批生产 43 个，实现新产品立项 87 个；美国制剂获得 ANDA 文号 10 个（包含暂时性批准文号）
，完成
新产品申报 5 个，在审 ANDA 文号 37 个；原料药通过审评审批 26 个，完成新产品注册申报 52 个，实现新产
品立项 46 个；生物药获得临床批件 4 个，1 个项目的境内生产药品注册上市许可申请获得受理，目前公司共有
综合来看，该公司需要持续的资本投入及稳定的收入来源来支撑公司的经营规模及研发投入。2022-2024 年，公
司医药制造业务收入分别为 80.09 亿元、80.92 亿元和 94.05 亿元，近年来保持一定增长；同期公司净资产分别
为 77.46 亿元、82.51 亿元和 90.20 亿元，公司净资产持续增长，且随着 2025 年第一季度公司通过向特定对象发
行股票募集资金，当期末公司净资产进一步增至 99.03 亿元。总体来看，公司营业收入保持相对稳定，且资本补
充能力较强，有助于其在激烈的市场竞争中保持竞争优势。
③ 经营效率
图表 11. 反映公司经营效率要素的主要指标值
总资产周转率（次/年） 营业收入现金率（%，右轴）
资料来源：根据华海药业所提供数据整理、绘制。
为紧张，应收款的回款速度较之前有所下降且赊销比例增加、全额预付模式相对减少，叠加国际局势变化导致
俄罗斯业务回款延迟等方面影响，当年公司经营收现能力有所下滑。同期公司总资产周转率分别为 0.49 次、0.45
次和 0.49 次，公司资产周转率较低，主要系存货周转速度及应收账款周转速度较慢所致，2024 年分别为 1.06 次
和 3.52 次。存货周转方面，公司原料药及制剂产品有 85%以上销往国外规范药政市场，而规范药政市场对特色
原料药、生产工艺、产品检验等方面有较高要求，增加了公司从产品备料到成品发货的周期。公司近年不断通过
增加以销定产占总体销售的比例，并根据年度的销售计划及市场情况适时调节原材料库存比例，并引进 SAP 系
统来提升存货管理的能力。公司应收账款周转速度较慢，主要系公司原料药及制剂较大部分为出口业务，相对
国内原料药业务账期较长，同时跟踪期内国内制剂行业资金链较为紧张，应收款的回款速度较之前有所下降，
且客户赊销比例增加、全额预付模式相对减少，整体影响账期有所延长。
④ 盈利能力
图表 12. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
总资产报酬率（%） 毛利率(%,右轴)
资料来源：根据华海药业所提供数据整理、绘制。
该公司利润主要来源于主业经营收益。2022~2024 年及 2025 年一季度，公司营业毛利分别为 51.55 亿元、50.20
亿元、59.11 亿元和 15.34 亿元，随着市场持续开拓以及多个产品集采中标，叠加公司成本控制以及高毛利产品
占比提升，2024 年公司营业毛利同比有所增长，同期公司毛利率分别为 62.36%、60.42%、61.91%和 64.78%。
当年总资产报酬率有所提升。
期间费用以销售费用、管理费用、研发费用为主，2024 年上述费用在期间费用中占比分别为 39.73%、34.65%和
同期公司期间费用率分别为 41.72%、
收益增加且融资成本下降导致利息支出减少所致。 44.67%、
近年来较为稳定。同期，公司的资产减值损失（含信用减值损失）分别为 1.16 亿元、1.09 亿元、1.59 亿元和 0.30
亿元，主要为存货跌价损失和坏账减值损失，其中 2024 年资产减值损失为 1.23 亿元，主要是当年因产品销售价
格下滑以及根据药品的保质期限对近效期的产品等计提存货跌价损失增加；信用减值损失为 0.37 亿元，均系计
提的坏账损失所致。2022~2024 年及 2025 年一季度，公司的经营收益8分别为 15.14 亿元、11.03 亿元、14.09 亿
元和 3.36 亿元，2024 年受益于中标产品的增加以及新产品持续导入并逐步上量，当年公司主业经营收益有所增
长，2025 年第一季度因市场开拓及创新药研发投入增加导致期间费用增长，当期公司经营收益同比有所下滑。
图表 13. 公司经营收益结构分析
公司经营收益结构 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
营业毛利（亿元） 51.55 50.20 59.11 15.34 14.93
期间费用（亿元） 34.48 37.12 42.25 11.36 10.64
其中：销售费用（亿元） 12.44 12.95 16.79 5.15 4.91
管理费用（亿元） 12.90 12.97 14.64 3.34 3.18
公司经营收益结构 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
研发费用（亿元） 9.26 9.83 9.87 2.39 2.14
财务费用（亿元） -0.11 1.37 0.95 0.47 0.42
期间费用率（%） 41.72 44.67 44.26 47.95 42.57
其中：财务费用率（%） -0.13 1.65 1.00 2.00 1.67
资产减值损失（含信用减值损失）（亿元） 1.16 1.09 1.59 0.30 -0.06
经营收益（亿元） 15.14 11.03 14.09 3.36 4.06
全年利息支出总额（亿元） 2.51 2.74 2.50 - -
其中：资本化利息数额（亿元） 0.31 0.42 0.30 - -
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
亿元、1.53 亿元和 0.34 亿元，其中 2022~2024 年计入其他收益中的政府补助分别为 0.85 亿元、1.61 亿元和 1.27
亿元；同期，营业外支出分别为 0.42 亿元、0.30 亿元、0.17 亿元和 0.02 亿元，主要为固定资产处置损失、对外
捐赠等。同期，公司的投资收益分别为-0.75 亿元、-0.63 亿元、-0.29 亿元和-0.08 亿元，其中 2022-2024 年权益
法核算的长期股权投资收益分别为-0.42 亿元、-0.28 亿元和-0.29 亿元，亏损主要来自联营企业 Eutilex Co.，Ltd、
IVIEW Therapeutics，Inc.和 ELPIS BIOPHARMACEUTICALS,CORP.,等，主要系相关医药科技公司持续较大的研
发投入产生的亏损，关注公司主要参股投资企业后续研发产出效益的情况。2022-2024 年公司公允价值变动净收
益分别为 0.05 亿元、-1.00 亿元和-0.69 亿元，2024 年公司公允价值变动亏损主要系当年公司持有的君实生物、
盟科药业以及共同药业股权公允价值下滑所致。
图表 14. 影响公司盈利的其他因素分析
影响公司盈利的其他因素 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
投资净收益（亿元） -0.75 -0.63 -0.29 -0.08 -0.07
营业外净收入（含其他收益和资产处置收益）
（亿元）
公允价值变动损益（亿元） 0.05 -1.00 -0.69 0.13 -0.59
注：根据华海药业提供的数据整理、计算。
因素综合影响，跟踪期内公司净利润水平有所提升。
跟踪期内，该公司经营规模继续扩大，资产负债率仍处于较合理水平，但即期偿债压力较大。公司持有一定规模
的现金类资产和上市公司股权，且经营获现能力较强，整体财务状况良好。公司应收账款和存货规模较大，需关
注由此带来的营运资金周转压力，以及以库存商品为主的存货面临的跌价损失风险。
（1） 财务杠杆
图表 15. 公司财务杠杆水平变动趋势
资产负债率% 权益资本与刚性债务比率%
注：根据华海药业所提供的数据整理、绘制。
一季度随着公司向特定对象发行股票完成，当期末公司权益资本有所增长，资产负债率有所下降。同期末，公司
权益资本与刚性债务比率分别为 109.72%、113.98%、112.16%和 120.11%，跟踪期内公司权益资本对刚性债务的
覆盖程度仍保持较高水平，且 2025 年 3 月末权益资本对刚性债务覆盖程度有所提升。整体来看公司财务杠杆仍
处于相对合理水平，但公司在建及拟建项目规模还很大，未来公司财务杠杆可能逐渐上升。
① 资产
图表 16. 公司核心资产状况及其变动
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：货币资金（亿元） 13.65 13.42 15.37 22.62
应收款项（亿元） 26.65 24.81 29.43 31.24
存货（亿元） 33.75 34.32 34.13 34.84
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 44.32 56.20 63.53 62.64
在建工程（亿元） 28.03 23.17 21.88 24.94
其他非流动金融资产（亿元） 4.68 3.67 3.75 4.03
无形资产（亿元） 10.72 11.13 11.96 11.85
长期股权投资（亿元） 3.88 4.18 4.22 4.14
商誉（亿元） 0.71 0.64 0.64 0.64
期末全部受限资产账面金额（亿元） 11.71 5.88 7.09 7.49
受限资产账面余额/总资产（%） 6.45 3.16 3.50 3.48
期末抵质押融资余额（亿元） 16.00 12.60 11.97 11.40
注：根据华海药业所提供数据整理、计算。
该公司近年来经营规模持续扩大，资产规模持续增长，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，公司资产总额分别为
同期末，公司流动资产在资产总额中的占比分别为 43.56%、
从流动资产的构成情况看，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。2022-2024 年末及 2025 年
金较上年末有所增长，主要系当期公司收到向特定对象发行股票的募集资金所致。同期末公司应收账款账面价
值分别为 26.65 亿元、24.81 亿元、29.43 亿元和 31.24 亿元，跟踪期内随着公司销售规模增长，公司应收账款规
模有所上升。公司应收账款账龄集中在一年以内，2024 年末公司应收账款余额 31.40 亿元，其中 1 年以内占比
Health Corp 等国内外大型的医药企业、经销商及医药商业公司等的账期，2024 年末公司应收账款前五名合计占
比 30.55%，总体而言，公司应收账款回收风险较为可控。同期末，存货规模分别为 33.75 亿元、34.32 亿元、34.13
亿元和 34.84 亿元，近年来相对保持稳定。截至 2024 年末，存货中库存商品、原材料、在产品和半成品账面余
额分别为 21.04 亿元、6.67 亿元、4.77 亿元和 2.02 亿元，合计已计提存货跌价准备 1.54 亿元，其中原材料主要
为基础化工原料，在产品为公司正在生产中的产品，半成品系主要工序基本完成但尚未包装验收入库的产品，
库存商品包括验收入成品库的各类原料药、医药中间体及制剂。公司的存货规模较大，且主要集中于库存商品，
面临一定的存货跌价损失风险。
从非流动资产的构成情况看，该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产、长期股权投资和其他非
流动金融资产等构成。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，公司固定资产及在建工程账面价值合计分别为 72.35 亿
元、79.37 亿元、85.41 亿元和 87.58 亿元，主要为公司生产所需的机器设备和房屋及建筑物，2024 年以来随着
对项目的持续投入，公司固定资产及在建工程规模继续增长；同期末，无形资产账面价值分别为 10.72 亿元、
术。同期末，公司其他非流动金融资产分别为 4.68 亿元、3.67 亿元、3.75 亿元和 4.03 亿元，2024 年以来公司对
北京百臻生物技术有限公司、星济生物（苏州）有限公司以及 Aurealis Therapeutics AG 等的股权投资，公司其他
非流动资产规模持续有所增长，截至 2024 年末公司其他非流动金融资产主要包括杭州多禧生物科技有限公司
（1.48 亿元）
、湖北共同药业股份有限公司（0.50 亿元） 、Vivo Panda
、上海盟科药业股份有限公司（0.41 亿元）
Fund，L.P（0.46 亿元）等；同期末，公司长期股权投资分别为 3.88 亿元、4.18 亿元、4.22 亿元和 4.14 亿元，截
至 2024 年末公司长期股权投资主要包括对 ELPIS BIOPHARMACEUTICALS,CORP.,（1.53 亿元）
、Eutilex Co.,
Ltd（0.71 亿元）和湖北华海共同药业有限公司 0.81 亿元等，当年对湖北华海共同药业有限公司追加投资 0.25 亿
元，公司长期股权投资有所增长，2025 年一季度因对联营企业和合营企业的投资损失，当期末公司长期股权投
资有所减少；同期末，公司商誉账面价值分别为 0.71 亿元、0.64 亿元、0.64 亿元和 0.64 亿元，2024 年末主要包
括长兴制药股份有限公司（0.38 亿元）和寿科健康美国有限责任公司（0.26 亿元）
。
截至 2025 年 3 月末，该公司受限资产为 7.49 亿元，占资产总额的 3.48%，整体受限资产规模不大。
图表 17. 至 2025 年 3 月末，公司受限资产情况（单位：亿元）
项目 期末账面价值 受限原因
诉讼冻结资金9、保函及信用证保证金、银
货币资金 0.60
行承兑汇票保证金
固定资产 4.06 借款抵押
无形资产 1.57 借款抵押
在建工程 1.26 借款抵押
合计 7.49 —
注：根据华海药业所提供数据整理、计算。
② 所有者权益
图表 18. 公司所有者权益构成及其变动趋势
归属于母公司所有者权益合计（亿元） 少数股东权益（亿元） 归母权益/少数股东权益（x,右轴）
注：根据华海药业所提供的数据整理、绘制。
跟踪期内随着盈利的积累以及向特定对象发行股票，所有者权益规模持续上升，公司权益资本实力得到进一步
增强。同期末归属于母公司的所有者权益分别为 75.47 亿元、80.77 亿元、88.98 亿元和 97.79 亿元，主要为未分
配利润、实收资本和资本公积，截至 2025 年 3 月末分别为 58.53 亿元、15.08 亿元和 17.28 亿元，其中受公司向
特定对象发行股票影响，实收资本和资本公积较上年末有所增长，本次募集资金净额 5.82 亿元，其中计入股本
年进行了多次分红，2022-2024 年公司对上一年度分别进行现金分红 1.47 亿元、3.53 亿元和 2.90 亿元，2025 年
公司拟向全体股东每股派送现金红利 0.25 元（含税）
。需关注后续分红政策对公司权益资本稳定性的影响。
③ 负债
图表 19. 公司债务结构及核心债务（亿元）
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 70.59 72.39 80.42 82.44
其中：短期刚性债务 23.81 32.17 36.48 35.59
中长期刚性债务 46.78 40.22 43.94 46.86
应付账款 8.53 9.44 9.90 10.75
其他应付款 6.88 6.47 7.89 8.64
长期递延收益 5.32 6.65 6.99 6.82
预计负债 1.74 1.67 1.52 1.48
综合融资成本（%） 3.91 3.83 3.27 -
资料来源： 华海药业。
注：综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2。
该公司债务主要由刚性债务及应付账款、其他应付款构成。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，公司刚性债务分
别为 70.59 亿元、72.39 亿元、80.42 亿元和 82.44 亿元，随着公司不断投入资金进行扩产建设，跟踪期内公司刚
性债务规模继续增长；同期末，应付账款余额分别为 8.53 亿元、9.44 亿元、9.90 亿元和 10.75 亿元，主要为应
付材料款、应付工程款及应付设备款等，跟踪期内随着公司生产销售规模扩大和项目建设的持续投入，相应的
应付材料、设备款持续增长；其他应付款余额分别为 6.88 亿元、6.47 亿元、7.89 亿元和 8.64 亿元，主要是应付
的产品推广服务费，押金保证金及应付暂收款等，2024 年末分别为 6.11 亿元、0.84 亿元和 0.83 亿元，2024 年
以来随着市场开拓及新产品推出，公司加大产品推广力度，其他应付款规模有所增加；同期末，公司的递延收益
分别为 5.32 亿元、6.65 亿元、6.99 亿元和 6.82 亿元，为与资产相关的政府补助，主要包括制造业高质量发展专
项资金项目、生产线技术改造项目等；同期末，预计负债为 1.74 亿元、1.67 亿元、1.52 亿元和 1.48 亿元，主要
系缬沙坦杂质事件发生后，公司计提的召回费用和对客户的补偿等。
跟踪期内，该公司刚性债务规模持续增长，主要系 2024 年以来为扩充产能以及在建项目投入，公司银行借款增
长所致。截至 2025 年 3 月末，公司刚性债务规模为 82.44 亿元，其中银行借款和应付债券分别为 57.72 亿元和
跟踪期内，受益于市场融资成本的下降，2024 年公司综合融资成本下降至 3.27%。
该公司根据《筹资管理制度》及《对外投资管理制度》等进行投融资管理，其中筹资方面，证券管理部承办公司
股票、债券、中期票据等的发行相关工作，财务管理中心承办借款管理相关工作，权益资本筹资由证券管理部提
出方案，总裁批准后上报董事会、股东会批准，按国家规定的法定程序向上海证券交易所递交申报材料，债务资
本筹资根据借款规模由股东会、董事会、总裁及首席财务官在其各自权限范围内，对公司的筹资作出决策与授
权。公司定期召开财务工作会议，对公司的筹资风险进行多维度评价。对外投资方面，公司股东会、董事会为公
司对外投资的决策机构和授权机构，各自在其权限范围内，对公司的对外投资作出决策与授权。总裁根据《公司
章程》及相关制度规定的权限对公司的对外投资作出决策。公司总裁为对外投资实施的主要责任人，投资发展
部为对外投资的管理部门，财务管理中心为对外投资的财务管理部门，审计部按公司相关规定对对外投资进行
相应审计。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 20. 公司现金流量状况
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 12.43 22.17 21.73 1.95 8.53
其中：业务现金收支净额（亿元） 31.69 42.47 44.69 7.65 12.55
投资环节产生的现金流量净额（亿元） -24.33 -16.23 -19.20 -4.32 -4.72
其中：购建固定资产、无形资产及其他
长期资产支付的现金
筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 6.09 -6.44 -1.33 9.56 10.93
资料来源： 华海药业。
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。
亿元，其中 2024 年公司销售规模扩大，当年业务现金收支净额同比有所增长，但当年收到的政府补助现金有所
减少且付现费用增加，当年经营活动现金净流入额同比有所下滑；2025 年第一季度因销售回款有所减少且随着
国内市场的开拓，销售费用增加，当期业务收支及经营环节现金流净流入额同比均有所下滑。
由于该公司近年在建项目和研发项目持续投入，致使公司投资性现金流净流出规模持续增大。2022-2024 年及
在建项目和拟投项目的推进，预计在未来短期仍将有较多的投资性现金支出。
该公司经营性支出和资本性支出主要通过新增金融机构借款及非公开发行股票等方式满足。
年第一季度，公司筹资活动产生的现金净流量分别为 6.09 亿元、-6.44 亿元、-1.33 亿元和 9.56 亿元，2024 年因
公司取得借款增加，当年筹资活动现金流净流出额同比有所减少。公司后续在建拟建项目的资本性支出需求仍
很大，后续仍面临较大的投融资压力。
② 偿债能力
图表 21. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
EBITDA（亿元） 24.08 21.22 26.16
EBITDA/全部利息支出（倍） 9.60 7.75 10.46
EBITDA/刚性债务（倍） 0.37 0.30 0.34
资料来源：根据华海药业所提供数据整理、计算。
EBITDA 较上年有所提升。同期，EBITDA/刚性债务分别为 0.37 倍、0.30 倍和 0.34 倍，EBITDA/全部利息支出
分别为 9.60 倍、7.75 倍和 10.46 倍，跟踪期内 EBITDA 对刚性债务和利息支出的覆盖程度有所提升。
（1） 流动性/短期因素
图表 22. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率（%） 164.78 139.97 141.96 161.87
速动比率（%） 92.95 75.81 83.25 100.43
现金比率（%） 34.89 27.75 31.63 44.55
资料来源：根据华海药业所提供数据整理、计算。
截至 2025 年 3 月末，该公司的流动比率、速动比率和现金比率分别为 161.87%、100.43%和 44.55%，公司目前
拥有一定规模的现金类资产和上市公司股权，受限资产规模不大，且经营活动现金流持续较多净流入，经营创
现能力较强，整体流动性较好。
截至 2025 年 3 月末，该公司获得的银行授信总额为 104.77 亿元，其中尚未使用的额度为 38.83 亿元，后续仍有
一定的融资空间。
（2） ESG 因素
该公司为自然人控股的上海证券交易所上市企业，公司实际控制人为陈保华先生。2025 年第一季度，随着公司
向特定对象发行股票完成，且相关股份登记、托管及限售手续均已办理完毕，公司主要股东所持有的公司股权
均有所稀释。截至 2025 年 3 月末，陈保华先生共持有公司股份 3.69 亿股，占公司总股本的 24.46%，目前无股
权处于质押状态；同期末公司第二大股东周明华先生共持有公司股份 2.24 亿股，其中 7,250 万股股份处于质押
状态，周明华先生目前未在公司担任职务，截至 2025 年 3 月末其持有公司股份 14.88%，持股比例不低，仍需关
注未来的公司治理风险。公司产权情况详见附录一。人事变动方面，2024 年 4 月，公司聘任孔晓芳女士为公司
副总裁，分管公司海外业务的拓展；2025 年 4 月，公司选举郭斯嘉先生为公司职工董事；2025 年 4 月，公司取
消监事会，监事会的职权将由董事会审计委员会承接并行使；2025 年 5 月，公司召开股东大会选举李刚、王学
恭、邓川为公司第九届董事会独立董事，选举李宏、陈保华、祝永华、单伟光、苏严为第九届董事会非独立董事。
月，涉及金额 1,150 万元，公司自查发现上述情况后随即归还了该部分募集资金。同年 4 月，因上述事件浙江证
监局对公司及相关人员分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。上述事件表明公
司管理环节存在纰漏，需关注公司后续资金管理、使用等的状况。
在社会责任方面，该公司坚持通过各种形式积极参与社会公益事业，通过设立冠名基金、华海教育基金等方式，
定向资助贫困学生、长期激励先进教育工作者等。2024 年公司合计对外捐赠 895.69 万元。在环境方面，公司共
有 9 家子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位。公司成立了专门的检测公司，为各分子公司建立了环境
自测管理规定，根据环保相关法规要求定期进行环境自测。
（3） 表外事项
受缬沙坦杂质事件影响，该公司尚存未决诉讼及仲裁，且案件耗时较长，需关注后续进展情况。
未决诉讼方面，该公司于 2018 年 10 月 8 日披露了《浙江华海药业股份有限公司关于公司及其下属子公司涉及
诉讼的公告》
，美国市场消费者因公司缬沙坦原料药的未知杂质中发现含量极微的基因毒性杂质（NDMA）事件，
认为公司存在欺诈性隐瞒、违反合约、疏忽、不当得利等行为向美国纽约南区联邦地区法院、美国伊利诺依北区
联邦地区法院等法院提起诉讼。被告为公司及下属子公司华海（美国）国际有限公司（以下简称“华海美国”
）、
普霖斯通制药有限公司（以下简称“普霖斯通”
）、寿科健康美国有限责任公司（以下简称“寿科健康”
）。目前案
件仍未取得实质性进展，诉讼结果尚存在不确定性，公司目前无法可靠预计上述未决诉讼对公司的影响。
未决仲裁方面，该公司于 2020 年 5 月 14 日披露了《浙江华海药业股份有限公司关于公司涉及仲裁的公告》
，根
据公告“山德士及其下属公司因公司供应的缬沙坦原料药的杂质问题，认为公司违反了与其签订的《框架供货
协议》项下的义务导致其遭受损失，向位于德国汉堡的中欧仲裁中心提起仲裁，申请公司赔偿因杂质事件所遭
受的所有直接和间接损失，包括已发生的以及部分未来可能发生的损失，赔偿总额约 1.15 亿美元（其中主要组
成部分为因该产品的销售损失所导致的利润损失约 6,840 万美元）
。2017 年及 2018 年 1-6 月，公司分别出售给
山德士及其下属公司的缬沙坦原料药合计金额约为 531 万美元和 673 万美元。截至目前，公司与除山德士外的
其他客户已基本完成就其召回产品的相关直接成本进行适当补偿或相应安排等事宜。目前，该仲裁案件仍在推
进过程中，公司已聘请专业律师团队代理应对该仲裁案件。因上述仲裁案件仍无实质性进展，仲裁结果尚存在
不确定性，公司亦无法准确判断对本期利润及期后利润的影响。
该公司对外担保金额为 1.36 亿元，
为对参股公司湖北华海共同药业有限公司按照公司所持 46.92%
的持股比例提供的信用借款担保。2024 年末湖北华海共同药业有限公司总资产及所有者权益分别为 6.06 亿元和
此外，根据该公司提供的 2025 年 5 月 13 日的《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司不存在借款违约及
欠息事项。
新世纪评级选取了浙江海正药业股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以医药制造为主业的上
市公司，具有较高的可比性。
该公司权益资本规模较大，盈利能力较强，对债务规模及利息支出的保障程度相对较好，但经营效率相对较弱，
经营获现能力一般，公司财务杠杆相对较高。
债项信用跟踪分析
本次债券为可转换为该公司 A 股股票的可转换公司债券，债券期限为 6 年，转股期自可转债发行结束之日满六
个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。
本次债券设置了赎回条款及提前回售条款。本次发行的可转换公司债券期满后 5 个交易日内，该公司将赎回全
部未转股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券转股期内，若（1）公司 A 股股票连续 30 个交易日
中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）或（2）当本次发行的可转换公司债
券未转股余额不足 3000 万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转
股的可转换公司债券。
在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转
股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的
价格回售给公司。同时本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件
首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时
公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使
部分回售权。
若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司承诺情况相比出现重大变化，根据中
国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持
有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上
当期应计利息的价格回售给公司。
跟踪期内，该公司股价波动较大，多次触发转股价格向下修正条款，2024 年 12 月，因公司股票自 2024 年 11 月
触发有条件回售条款，
华海转债于 2024 年 12 月 23 日至 12 月 27 日进行回售申报，回售期内有效申报数量 10 张。公司最新于 2025 年
触发转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。此外，因公司实施部分回购股份注销，根据相关规定，公
司于 2025 年 6 月对转股价格进行调整，华海转债的转股价格由 33.21 元/股调整为 33.31 元/股，调整后的转股价
格自 2025 年 6 月 17 日起生效。总体看，如剩余可转债转股不成功，或因股价波动触发有条件提前回售条款，
一定程度上将增加公司债务压力。
跟踪期内该公司经营活动现金流持续较多净流入，经营创现能力较强，整体流动性较好。同时公司银行授信剩
余未使用规模较大，且公司拟通过股票定增募集资金，公司融资渠道畅通，资本补充能力极强。期内公司盈利能
力增长，EBITDA 对债务的覆盖程度有所提升。整体来看，公司偿债保障能力较强。
跟踪评级结论
综上，本评级机构评定华海药业主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，华海转债信用等级均为 AA。
附录一：
公司与实际控制人关系图
陈保华
浙江华海药业股份有限公司
注：根据华海药业提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据华海药业提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。
附录三：
相关实体主要数据概览
母公司 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
与公司关
全称 简称 持股比例 主营业务 经营环节现金净 备注
系 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
（%） 流入量
母公司口
浙江华海药业股份有限公司 华海药业 本级/母公司 —— 医药化工 60.17 125.49 67.35 22.57 13.32 31.26
径
临海市华南化工有限公司 华南化工 子公司 100.00 医药化工 1.22 5.97 5.56 1.14 1.15 1.93
浙江华海医药销售有限公司 华海医药 子公司 95.00 零售批发 0.00 1.79 32.22 4.71 7.60 6.40
华海（美国）国际有限公司 华海美国 子公司 100.00 进出口贸易 0.00 2.61 13.21 -0.91 -1.79 -0.27
华海药业南通股份有限公司 华海南通 子公司 100.00 医药化工 0.00 0.23 0.00 -0.22 0.06 -0.13
昌邑华普医药科技有限公司 华普科技 子公司 51.00 医药化工 0.00 0.88 1.23 0.00 -0.07 0.04
长兴制药股份有限公司 长兴制药 子公司 60.31 医药化工 0.51 3.75 5.45 0.64 -0.06 0.78
浙江华海制药科技有限公司 华海科技 子公司 100.00 医药化工 11.22 5.65 2.23 0.23 2.83 1.09
浙江华海生物科技有限公司 华海生物 子公司 100.00 科研开发 0.00 11.15 0.54 -0.59 -0.65 0.19
湖北赛奥生物制药有限公司 湖北赛奥 子公司 100.00 医药化工 2.00 2.29 0.04 -0.42 0.30 -0.25
浙江华海建诚药业有限公司 华海建诚 子公司 100.00 医药化工 2.50 6.69 0.21 -1.35 -0.10 -0.48
注：根据华海药业 2024 年度审计报告及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：原料药及制剂生产、销售 归属行业：医药制造
最新主体 医药制造业务收 权益资本与刚性债
企业名称（全称） 净资产 总资产报酬率 总资产周转率 资产负债率 EBITDA/利息支出 EBITDA/刚性债务
信用等级/展望 入 营业周期（天） 务比率
（亿元） （%） （次/年） （%） （倍） （倍）
（亿元） （×）
浙江海正药业股份有限公司 AA+/稳定 94.45 60.45 5.40 102.76 0.55 1.63 49.55 10.49 0.34
发行人 AA/稳定 90.20 94.05 8.66 447.22 0.49 1.12 55.48 10.46 0.34
附录五：
发行人主要财务数据及指标
主要财务数据与指标合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末
第一季度/末
资产总额［亿元 181.52 186.00 202.61 214.97
货币资金［亿元 13.65 13.42 15.37 22.62
刚性债务亿元 70.59 72.39 80.42 82.44
所有者权益 亿元 77.46 82.51 90.20 99.03
营业收入亿元 82.66 83.09 95.47 23.69
净利润 亿元 11.76 8.17 11.07 2.96
EBITDA亿元 24.08 21.22 26.16 －
经营性现金净流入量亿元 12.43 22.17 21.73 1.95
投资性现金净流入量亿元 -24.33 -16.23 -19.20 -4.32
资产负债率% 57.33 55.64 55.48 53.94
权益资本与刚性债务比率% 109.72 113.98 112.16 120.11
流动比率% 164.78 139.97 141.96 161.87
现金比率% 34.89 27.75 31.63 44.55
利息保障倍数倍 6.89 4.87 6.73 －
担保比率% － 1.07 1.37 1.37
营业周期天 458.32 490.82 447.22 －
毛利率% 62.36 60.42 61.91 64.78
营业利润率% 18.72 13.53 15.41 15.91
总资产报酬率% 10.29 7.25 8.66 －
净资产收益率% 16.20 10.22 12.82 －
净资产收益率*% 16.56 10.63 13.18 －
营业收入现金率% 88.32 103.53 94.64 96.89
经营性现金净流入量与流动负债比率% 27.51 43.29 38.05 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -12.46 5.73 2.34 －
EBITDA/利息支出倍 9.60 7.75 10.46 －
EBITDA/刚性债务倍 0.37 0.30 0.34 －
注：表中数据依据华海药业经审计的 2022～2024 年度及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)= 365/{报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余
额)/2 }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ (期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+
期末负债合计)/2×100%
EBITDA/利息支出倍=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
评
犯
斯
附
发行 人 史评级
｝
AAAA
拭翼
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