天衡会计师事务所(特殊普通合伙)
《关于南京证券股份有限公司向特定对象
发行股票申请文件的审核问询函》的回复
天衡专字（2025）01097 号
天衡会计师事务所（特殊普通合伙）
《关于南京证券股份有限公司向特定对象发行股票
申请文件的审核问询函》的回复
天衡专字（2025）01097 号
上海证券交易所：
根据贵所上证上审（再融资）2025158 号《关于南京证券股份有限公司向
特定对象发行股票申请文件的审核问询函》的要求，天衡会计师事务所（特殊普
通合伙）
（以下简称“会计师”或“本所”）作为南京证券股份有限公司（以下简
称“公司”或“发行人”）的审计机构，对《问询函》涉及的有关问题回复如下：
问题一：关于本次募集资金投向
根据申报材料，本次发行募集资金总额不超过 50.00 亿元，扣除发行费用后
将全部用于补充公司资本金，认购对象包括控股股东紫金集团在内的不超过 35
名特定投资者，其中紫金集团拟认购金额为 5 亿元。
请发行人：结合发行人在报告期内的经营情况、盈利能力、与可比公司的对
比情况、投入金额测算依据及过程，说明本次融资规模的合理性；
请保荐机构和申报会计师对上述事项进行核查并发表明确意见。
回复：
一、本次融资规模具备合理性
（一）本次融资拟投入不超过 5.00 亿元用于投资银行业务，提升赋能和服
务实体经济能力的合理性
公司是我国较早从事投资银行业务的证券公司之一，在《证券发行上市保荐
制度暂行办法》实施以后，公司首批注册成为证券发行上市保荐机构。近年来，
公司加强内外部业务协同，坚持走“精品投行、协同型投行、服务型投行”的差异
化经营路线，积极打造精品投行、全链债融的综合服务体系，投资银行业务稳步
发展。
报告期各期，公司投资银行业务实现手续费及佣金净收入分别为 20,024.23
万元、15,984.96 万元、18,713.58 万元和 4,429.61 万元，保持相对稳健发展。
融资业务完成 41 单主承销项目。2023 年度，公司股权融资业务完成 2 单 IPO、
目。2024 年度，公司股权融资业务完成 1 单上市公司再融资项目，1 单上市公司
破产重整项目，8 单新三板项目；债权融资业务完成 78 单主承销项目。
公司在“2024 年度 Wind 最佳投行”评选中获得“A 股再融资承销快速进步奖”
及“债券承销快速进步奖”，取得了证券时报和券商中国颁发的“2024 中国证券业
服务民营企业项目”君鼎奖、每日经济新闻颁发的“2023 新锐投行债券承销团队”
金鼎奖、新华日报社颁发的“2022 上市公司优秀服务机构”等荣誉。
报告期内，公司与可比公司投资银行业务手续费及佣金净收入对比情况如下：
单位：万元、%
证券简称
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率 金额
西南证券 3,544.13 20.06 10,351.20 -25.19 13,836.88 -23.10 17,994.39
国联民生 17,433.81 124.54 33,861.54 -30.70 48,860.49 2.47 47,683.66
国海证券 3,069.50 85.51 10,704.87 -32.24 15,797.13 -20.19 19,792.89
中银证券 7,470.76 316.35 13,112.51 -49.21 25,814.73 128.54 11,295.31
天风证券 20,900.91 59.85 64,595.25 -14.17 75,262.46 -16.17 89,777.52
东北证券 1,747.75 -53.99 13,572.80 -31.75 19,887.11 17.32 16,951.86
首创证券 2,966.48 30.02 18,423.41 91.15 9,638.13 -17.23 11,644.28
山西证券 7,718.83 58.14 34,619.68 -12.15 39,407.58 -5.78 41,827.28
财达证券 6,210.42 8.92 27,975.31 -7.65 30,291.06 -3.77 31,478.14
第一创业 6,147.96 -5.75 27,784.43 46.40 18,977.88 -31.85 27,845.68
南京证券 4,429.61 -5.36 18,713.58 17.07 15,984.96 -20.17 20,024.23
数据来源：Wind 资讯。
投资银行业务受到市场等因素影响，经营业绩呈现一定波动。报告期内，公
司投资银行业务手续费及佣金净收入的变动幅度处于同行业可比公司范围内。
公司投资银行业务坚持以金融服务实体经济作为根本宗旨，在服务新质生产
力发展和各类主体投融资需求等方面积极发挥功能性作用，努力成为政府的财务
顾问、企业的融资助手，完成了多单具有代表性的项目；积极提高品牌影响力，
增强协同发展能力，发挥好公司高净值客户的入口导流作用，努力打造成为体现
公司核心竞争力的业务板块之一。
中国经济发展已从高速增长阶段转向高质量发展阶段，以科技创新驱动新质
生产力为核心推动产业结构升级，这为投资银行业务提供了更多发展空间，同时
也要求证券公司从传统融资中介向价值发现者和产业赋能者升级。为更好地发挥
服务实体经济和新质生产力发展需求的功能性作用，公司需要通过加强投资银行
业务人才队伍建设，进一步提升承揽承做、质量控制、定价及销售等方面的专业
服务能力，更好地匹配和满足市场和业务发展需求。同时，与上市证券公司的平
均水平相比，公司投资银行业务团队规模、经营业绩仍有待提升。为实现公司发
展战略，缩小差距，不断提升投资银行业务服务水平，强化服务实体经济能力，
公司将加大对投资银行业务的投入。
（1）加强投资银行业务团队建设。一方面，投资银行业务的开展高度依赖
专业化人才队伍，在当前高度专业化、竞争愈发激烈的市场环境下，构建一支兼
具多元专业背景、高效协同机制和具备专业素养的投行团队，已成为提升业务执
行质量与客户服务效能的关键所在，是证券公司业务发展的必然选择。
另一方面，公司总部和过半数的分支机构位于长三角地区，该区域经济活跃，
拥有多重国家战略叠加、实体经济基础雄厚、科教人才资源丰富等优势，投融资、
并购重组等业务需求旺盛，优质客户资源丰富，为公司开拓投资银行业务提供了
优质土壤。公司投资银行业务的项目储备和资源较为丰富，需要匹配一支专业化、
具备一定规模的投行团队。最近三年末，公司投资银行业务条线的员工人数分别
为 181 人、186 人及 187 人，呈现稳中略有增长态势。尽管如此，公司现有投资
银行业务团队规模仍较小，已不能完全满足公司项目数量增加、执业质量提升以
及业务进一步拓展的需要。截至 2024 年末，上市证券公司投资银行业务人员数
量的平均值为 455 人，公司投资银行业务的团队规模与行业平均水平仍有较大差
距。
综上，公司将加强投资银行业务投入，用于投资银行业务团队建设、高素质
人才引进以及新增办公场所，加强人员专业素养的培养和提升，增强投资银行专
业服务能力，强化功能性作用发挥，进一步提升服务地方经济、新质生产力和实
体经济的能力。
（2）增强公司债权融资和股权融资业务的承销能力。报告期内，公司债权
融资业务着力打造“全链债融”特色品牌，在绿色金融、普惠金融、科技金融等方
面持续发力，帮助企业发行可持续挂钩公司债、基金企业债、农村产业融合发展
专项债等产品，以实际行动助力实体经济高质量发展。最近三年，公司债权融资
业务规模保持持续快速增长，最近三年主承销金额复合增长率达 60.45%。
公司计划一方面继续深入挖掘省内市场；另一方面，随着债权融资团队的建
设，积极开拓省外优质区域，紧盯政策和市场导向，加强核心优质客户储备，推
动债权融资业务做强做大，打造专业水平更高的全业务链服务体系，提升在南京、
江苏地区，乃至全国的影响力和竞争力。
资金实力是影响投行债权融资业务实现可持续发展的重要因素之一，为推动
债权融资业务进一步发展，公司需进一步增强债权融资业务的承销能力，并配套
一定规模的债券一二级联动及包销资金。其中，为了进一步发挥公司服务实体经
济功能，降低发行人债券融资成本，提高债券流动性与定价效率，公司计划按照
交易所相关规定为公司承销的部分债券（专项品种债券等）提供二级市场报价交
易等流动性服务（即“债券一二级联动”），以带动发行承销业务。此外，为了
更好地发挥证券公司支持实体经济和新质生产力发展的功能性作用，大力拓展科
技创新债、绿色债、乡村振兴债、低碳转型债等专项品种债券及高成长产业债、
持有型不动产 ABS 等品种，公司需新增部分包销资金。
综上所述，为响应监管机构关于压实证券公司投资银行“看门人”责任的要求，
实现公司投资银行业务的发展规划，公司本次拟投入募集资金不超过 5.00 亿元
用于投资银行业务，提升赋能和服务实体经济能力，促进投资银行业务发展、提
升市场竞争力。
（二）本次融资拟投入不超过 5.00 亿元用于财富管理业务，完善财富管理
服务和产品体系，增强财富管理综合服务能力的合理性
我国证券公司正由传统通道型券商向现代综合金融服务提供商转型。为积极
顺应行业发展趋势，不断提高服务实体经济投融资需要和满足居民财富管理需求
的能力，公司围绕客户需求，持续完善产品和服务体系，努力推动客户获取能力
和服务水平的提升，有效推动经纪业务与投行、投资、私募股权基金管理等业务
的联动发展，坚定推进财富管理转型，努力成为一家财富管理和综合金融服务机
构。
财富管理业务是公司证券及期货经纪业务的转型方向和发展目标，具体涵盖
了证券经纪、信用交易和期货业务。
证券经纪业务主要包括代理买卖证券业务及代销金融产品等业务。报告期内，
公司证券经纪业务积极顺应行业发展趋势，以金融产品配置服务、基金投顾业务
为抓手，努力推动客户获取能力和服务水平的提升，积极推进财富管理转型，努
力提升财富管理服务能力。公司加强经纪业务科技投入和系统建设，推动业务线
上化、集中化、数字化转型，改善客户体验，提升运营效率。公司充分挖掘区域
业务机会，除了在长三角和宁夏地区建立了较为完善的网点布局，还在北京、重
庆、广东、云南等地区设立了分公司，积极开拓当地市场。截至 2025 年 3 月末，
公司共有 21 家分公司、107 家营业部；宁证期货在全国设立了 6 家分公司和 5
家营业部。
信用交易业务主要包括融资融券、股票质押式回购交易等业务。公司于 2012
年 5 月、2013 年 7 月分别取得融资融券、股票质押式回购交易两项业务的经营
资格。
报告期各期，公司证券经纪业务实现手续费及佣金收入分别为 57,140.69 万
元、49,128.46 万元、60,513.72 万元和 19,088.19 万元；信用交易业务实现利息收
入分别为 54,317.55 万元、51,582.25 万元、48,097.86 万元和 13,851.26 万元。
最近三年，公司证券经纪业务手续费及佣金收入与同行业可比公司对比如下：
单位：万元、%
证券简称
金额 增长率 金额 增长率 金额
西南证券 75,534.79 9.45 69,012.56 -13.81 80,074.49
国联民生 91,676.21 29.44 70,827.01 -10.03 78,726.36
国海证券 93,376.19 17.79 79,271.52 -2.09 80,962.86
中银证券 109,919.66 11.08 98,953.77 -13.28 114,102.22
天风证券 105,486.25 -10.37 117,692.60 -8.18 128,171.65
东北证券 120,827.41 8.36 111,507.53 -13.24 128,530.86
首创证券 31,517.82 1.40 31,083.46 4.63 29,708.89
证券简称
金额 增长率 金额 增长率 金额
山西证券 73,375.48 29.45 56,683.74 -5.80 60,171.05
财达证券 88,278.31 31.70 67,031.57 -8.47 73,231.61
第一创业 53,526.49 4.10 51,420.67 -11.53 58,119.13
可比公司平均值 84,351.86 11.95 75,348.44 -9.42 83,179.91
南京证券 60,513.72 23.17 49,128.46 -14.02 57,140.69
数据来源：Wind 资讯，2025 年 1-3 月可比公司未披露相关数据。
最近三年，受市场交投活跃程度影响，公司及可比公司证券经纪业务手续费
及佣金有所波动，但整体变动趋势保持一致，不存在重大差异。
截至 2025 年 3 月末，公司拥有 128 家证券经纪业务分支机构。公司分支机
构的主要分布区域——长三角地区经济活跃，各项经济指标位于全国前列，投融
资需求旺盛，优质客户资源较多，但也是各家证券公司争相布局的市场，区域内
经纪业务竞争较为激烈，同时，公司在部分经济活跃地区的分支机构覆盖率尚需
进一步提升，布局需进一步优化。本次募集资金拟投入不超过 5.00 亿元用于财
富管理业务，完善财富管理服务和产品体系，增强财富管理综合服务能力。具体
用途如下：
（1）加强财富管理人才队伍及能力建设，打造结构合理、专业过硬、协同
高效的团队，加速转型步伐，开拓新的业务创收模式。公司将大力打造“投顾+
产品”两支队伍，提升资产供给和配置服务能力。其中：投顾团队方面，公司将
加强优秀投资顾问的招募和培养，尤其是具备资产配置、税务规划等综合能力的
资深人才，夯实财富管理业务基础；产品团队方面，进一步加强研究人员配置，
增强产品遴选能力，全面覆盖公募、私募、信托、REITs、海外 ETF、股权等各
类资产，以丰富的产品线提升资产配置灵活度和响应度，提升对高净值客户的综
合服务能力。
①扩大分支机构投资顾问团队的规模。截至 2025 年 3 月末，公司拥有分支
机构共计 128 家，投资顾问数量为 569 人。公司计划未来三年通过对外招聘、内
部培养的方式建设投资顾问团队。
②增加总部财富管理部门专业人员。在开展上述分支机构的投资顾问团队建
设的同时，公司计划在财富管理部门增加基金投顾投研人员、证券投顾产品生产
与运营质控人员。其中：基金投顾投研人员负责基金产品的研究和组合策略的创
设；证券投顾产品生产人员负责股票及组合的研究与推荐、股票池、市场观点、
咨询问答、培训课程等证券投顾产品的生产；证券投顾运营质控人员负责业务运
营和产品质控，业务运营包括产品上下架、系统参数设置、业务信息维护、报表
报送等运营工作，产品质控包括产品的合规性审核和质量评估。
③提升财富管理人员的专业能力。结合行业发展趋势、监管要求及业务发展
需要，公司立足长远发展，将财富管理人员专业能力的提升作为战略性、持续性
工作来抓，持续健全内部培养机制，在现有的视频会议培训、网络大学平台培训
等线上培训的基础上，以集中训练营的形式组织总部与分支机构的财富管理人员
进行资产配置、投资研究、营销技能、客户服务等专项培训，并面向财富管理人
员开展模拟投资竞赛，同时为财富管理人员配置投顾工具，全方位提升财富管理
人员的综合能力。
（2）优化区域布局，择优筛选新设网点区域及存量网点升级改造。一方面，
公司深耕根据地，聚焦长三角，辐射全国，对长三角、珠三角、京津冀以及环渤
海经济圈等经济发达地区、特别是当前网点空白城市的经济发展水平、可持续发
展能力、资本市场及证券行业发展水平与潜力进行研究分析，择优筛选新设网点
区域。另一方面，为持续优化营业场所环境，全面提升客户服务体验，公司每年
根据营业网点实际情况，对部分营业网点实施装修改造，对老旧营业网点或存在
安全隐患网点实施迁址改造，推动营业网点服务升级，同时选择部分地区分公司
建设高端财富中心，进一步提升金融服务单位的窗口形象。此外，为培育成熟、
理性的投资者队伍，促进资本市场健康发展，公司将在部分地区选择设立国家级
或省级投教基地，进一步提高投资者教育的深度和广度。
（3）财富管理投顾产品建设。为更高效地服务好长尾客户、提高财富管理
与服务的覆盖面和质效，结合业务发展现状与未来规划，顺应金融行业数智化发
展趋势，公司计划引进、研发多品类、多功能的客户端智能投顾工具产品，为广
大客户特别是长尾客户提供普惠性、标准化的财富管理产品，通过人工智能等前
沿科技帮助客户投资决策、赋能客户财富管理。
（4）加强渠道建设。继续推进对公司客群的分级分类服务运营，构建完善
全业务范围、多层级触达的服务运营体系。公司将大力拓展互联网、银行、异业
等合作渠道，增大客户触及面，提升获客水平，进一步夯实客户基础。
（5）加强品牌建设。公司将构建投顾 IP 和产品矩阵，强化专业标签；突出
智能投顾科技赋能，传递智慧金融品牌概念；细分客群服务，分类制定服务体系
和品牌；举办财富论坛，强化品牌认知度；增强口碑运营，建设客户积分及权益
体系，增强客户黏性。
综上，本次募集资金用于财富管理业务的金额具有合理性。
（三）本次融资拟投入不超过 5.00 亿元用于购买国债、地方政府债、企业
债等证券，助力社会经济增长，服务实体经济发展的合理性
公司证券投资业务根据投资品种的不同，分为权益类证券投资、固定收益类
证券投资、衍生品投资和另类投资，其中，固定收益类证券投资业务的投资范围
包括国债、地方政府债、信用债等。
公司固定收益类证券投资业务紧密跟踪市场走向，因时因势调整投资交易策
略，把握市场机会，持续加强市场风险、信用风险和流动性风险的管理，实现了
较为稳健的收益。
报告期内，公司固定收益类证券投资规模持续增长，经营稳健，盈利能力较
强，是公司的优势业务和重要的利润来源。报告期各期，公司实现证券投资业务
收入分别为 91,959.25 万元、121,100.00 万元、162,833.51 万元和 45,463.22 万元，
其中主要为固定收益类证券投资业务产生的收入。
最近三年末，公司自营非权益类证券及其衍生品占净资本之比与同行业可比
公司对比如下：
单位：%
证券简称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
西南证券 190.01 240.91 250.53
国联民生 244.41 264.15 232.66
国海证券 86.52 158.24 202.59
中银证券 105.08 141.24 83.80
天风证券 213.83 215.06 228.23
东北证券 203.89 231.21 191.83
首创证券 199.38 219.28 187.51
山西证券 244.41 215.02 289.22
财达证券 192.24 206.37 180.57
第一创业 197.94 215.19 240.27
可比公司平均值 187.77 210.67 208.72
净资本排名前 20 的上市证
券公司的平均值
南京证券 227.66 202.08 161.25
数据来源：Wind 资讯。
固定收益类证券投资业务是公司的重要收入来源之一。报告期内，公司大力
开展投研体系建设，持续动态调整投资交易策略，在有效管控风险的前提下以及
相对有限的净资本约束下实现了投资规模的增长和盈利模式的多样化。
类证券及其衍生品/净资本指标不断升高，增幅明显高于可比公司以及净资本排
名前 20 上市证券公司的平均水平。2024 年末，公司自营非权益类证券及其衍生
品/净资本指标在可比公司中处于中上水平。
证券公司通过购买国债、地方政府债，服务和支持国家及地方政府推进实施
重大战略、重大规划和重点项目建设，助力社会经济增长；认购企业发行的债券
等，向实体经济注入流动性，支持实体企业发展，满足实体经济多样化的金融需
求。同时，证券公司作为实体经济的重要投资者和价值发现者，通过筛选标的公
司，引导市场资金向具有投资价值的核心资产集聚。
截至 2024 年末，公司自营非权益类证券及其衍生品与净资本之比与为
靠前的上市证券公司相比，公司自营非权益类证券及其衍生品占净资本比例还存
在一定提高空间。且考虑本次发行影响后，随着净资本的增加，公司该指标还将
下降。若以 2024 年末公司净资本为基数，以 2024 年末净资本前 20 名上市证券
公司的该指标平均值为目标，则需增加自营非权益类证券及其衍生品投资规模约
本次发行拟利用不超过 5 亿元募集资金用于购买国债、地方政府债、企业债
等证券，服务实体经济发展，将有利于完善公司证券投资业务布局，在做好风险
管理的同时，把握市场机会，合理运用多样化的投资策略，为公司提供相对稳定
的收益贡献，具有合理性和必要性。
（四）本次融资拟投入不超过 5.00 亿元用于资产管理业务，提升资产管理
业务主动管理能力，满足客户理财投资需求的合理性
近年来，公司资产管理业务积极推进多元化产品体系布局，在打造固定收益
类产品特色的基础上，产品体系进一步完善；围绕自身资源禀赋，加强投研体系
建设，积极提升大类资产配置和综合投资能力，主动管理能力不断增强。
报告期各期末，公司资产管理业务的产品数量与受托资金规模如下：
单位：万元
项目
日 日 日 日
期末产品数量（只） 53 50 40 28
其中：集合资产管理业务 40 39 33 18
单一资产管理业务 13 11 6 7
专项资产管理业务 0 0 1 3
期末受托资金 1,299,998.21 1,302,301.80 1,234,745.09 929,727.27
其中：集合资产管理业务 694,003.58 763,383.50 668,136.72 368,428.78
单一资产管理业务 605,994.63 538,918.30 470,608.37 402,298.49
专项资产管理业务 0.00 0.00 96,000.00 159,000.00
报告期内，公司围绕客户需求，加快推进零售业务转型，完善和丰富主动管
理产品体系，优化业务结构；加强核心团队建设，提升主动管理能力；积极拓宽
外部合作渠道，受托资产规模有所增长。
最近三年，公司资产管理业务实现收入分别为 2,916.95 万元、3,468.28 万元
和 7,316.02 万元，呈现良好增长趋势，盈利能力不断增强。
神州盈悦 2 号集合资产管理计划和神州鑫悦 2 号集合资产管理计划分别获得中国
证券报“2024 证券公司集合资管计划金牛奖——三年期混合债券型（二级）金牛
资管计划”和“2024 证券公司集合资管计划金牛奖——三年期短期纯债型金牛资
管计划”奖项，神州盈悦 2 号集合资产管理计划获得每日经济新闻评选的“2024
年度最佳固收资管产品”金鼎奖。2023 年，神州盈悦 1 号集合资产管理计划获得
中国证券报“2023 证券公司集合资管计划金牛奖——三年期短期纯债型金牛资管
计划”。
南京证券与可比公司的资产管理业务受托资金规模如下：
单位：亿元
公司名称 31 日
金额 增长率 金额 增长率 金额
西南证券 144.05 1.27% 142.24 7.26% 132.61
国联民生 1,487.67 26.83% 1,172.93 16.38% 1,007.82
国海证券 613.13 -6.30% 654.35 -3.01% 674.68
中银证券 5,063.00 8.18% 4,680.00 -19.09% 5,784.00
天风证券 1,135.83 -2.07% 1,159.80 6.90% 1,084.91
东北证券 722.30 -5.38% 763.40 66.58% 458.26
首创证券 1,366.36 10.04% 1,241.68 17.37% 1,057.95
山西证券 566.12 58.20% 357.85 -24.31% 472.81
财达证券 247.12 17.10% 211.03 122.18% 94.98
第一创业 534.65 -12.27% 609.41 11.41% 546.98
可比公司平均值 1,320.03 8.07% 1,221.41 -2.85% 1,257.22
南京证券 130.23 5.47% 123.47 32.81% 92.97
数据来源：各公司年度报告。
最近三年，公司受托资产规模实现较快增长，但和同行业可比公司相比，公
司资产管理业务规模还存在一定差距。
公司将通过加强团队建设，大力提升主动管理能力，同时通过适当投入自有
资金认购公司管理的资管计划以及加强渠道、品牌建设等方式，促进公司资产管
理规模提升，更好地满足客户理财投资需求。
以自有资金认购所管理的资管计划有利于增强投资者信心，提高市场参与度。
特别是在新产品发行初期或市场情绪较为低迷时，证券公司以自有资金认购有利
于向市场传递对于投资时点以及自身投资策略、管理能力的信心，可极大地降低
产品设立不及预期的风险。同时，证券公司投入自有资金，将使其与客户形成“利
益共同体”，与客户共同承担投资风险，有利于促使证券公司更谨慎地履行资产
管理职责，理顺受托责任机制，减少道德风险，进而有利于证券行业树立诚信、
尽责、担当的市场形象。
随着受托管理资金规模的增长，公司计划在未来三年中增加参与认购集合资
管计划的自有资金规模。2022 年末至 2024 年末，公司集合资管计划受托资金从
年末增长约 56 亿元。按照自有资金认购集合资产管理计划的比例 10%—15%测
算，未来三年中，发行人认购集合资产管理计划所需自有资金预计将新增 5.60
至 8.40 亿元。
综上，本次募集资金用于资产管理业务的金额具有合理性。
（五）本次融资拟投入不超过 10.00 亿元用于增加对另类子公司、私募子公
司投入，用于股权投资、科创板和创业板跟投的合理性
（1）私募子公司在报告期内的经营情况及盈利能力
巨石创投于 2017 年成为券商系第一批私募股权基金子公司，主要业务为通
过发起设立股权投资基金，引导社会资本对自主创新能力强、成长性好的优质企
业进行投资，助力实体经济高质量发展和科技强国战略实施。
巨石创投积极响应国家号召，“投早、投小、投硬科技”，做耐心资本，服务
科技创新和产业创新融合发展，坚决做好科技金融等金融五篇大文章。重点选择
高新技术企业、“专精特新”中小企业进行投资，核心关注硬科技、国产替代和大
健康等赛道，规避高污染、高能耗行业。
截至 2025 年 3 月末，巨石创投在管基金 7 只，认缴规模约 31.90 亿元，管
理基金共投资项目 43 单，其中高新技术企业 39 单、占比 91%，省级以上专精特
新“小巨人”企业 37 单、占比 86%，国家级专精特新“小巨人”企业 27 单、占比
腾亚精工（301125.SZ）实现 A 股上市。
巨石创投 2017 年设立基金—— “南京东南巨石价值成长股权投资基金（有
限合伙）”，该基金投资领域为国家战略性新兴产业发展方向，重点投资先进装
备制造、生物医药、节能环保等战略新兴企业。该基金实现项目投资 4 单，均为
高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，并且实现 2 个项目 A 股上市。
巨石创投 2023 年设立首支创业投资基金——“南京巨石一号创业投资合伙
企业（有限合伙）”，该基金主要投资于先进制造业领域，重点关注通用设备、
智能设备、医疗器械和药品等行业优质企业；同时，该基金主要投资处于初创期、
成长期、扩张期等阶段的非上市企业股权。该基金实现项目投资 2 单，均为高新
技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业；已通过基金投决会审议正在交割项目
技术企业、省级专精特新“小巨人”企业。
巨石创投 2025 年 5 月设立首支早期人才基金——“南京巨石产才融合创业投
资合伙企业（有限合伙）”。巨石创投响应国家和地方政府号召，努力发挥功能
性作用，落实“投早、投小、投硬科技”、做好科技金融大文章要求，该基金主要
投资于集成电路、生物医药、人工智能等产业上中下游优质企业；同时，该基金
主要投资于天使、初创、小微等不同性质和发展阶段的非上市企业股权。巨石创
投希望通过管理该基金，吸引和扶持高层次人才创新创业，提升南京市科创人才
产业发展活力，促进科技创新和产业创新融合发展。
报告期各期，巨石创投营业收入分别为 6,598.52 万元、5,276.32 万元、2,308.19
万元和 1,060.11 万元，净利润分别为 3,421.52 万元、2,526.66 万元、272.73 万元
和 510.68 万元。
（2）另类子公司在报告期内的经营情况及盈利能力
公司于 2019 年 6 月成立全资子公司蓝天投资开展另类投资业务，具体包括
直接股权投资及保荐项目的跟投等。
蓝天投资秉持“精品投资，陪伴成长，产业聚焦，专注创新”的投资策略，依
托南京证券综合金融服务优势，结合市场环境和行业趋势持续迭代投资策略，不
断扩大投资业务版图，聚焦“专精特新”等新质生产力发展的中坚力量，为优质企
业提供精准高效的融资服务。
报告期各期，蓝天投资营业收入分别为-7,632.44 万元、7,285.08 万元、
-1,006.37 万元和 754.43 万元，净利润分别为-6,121.05 万元、4,847.15 万元、
-1,387.04 万元和 452.64 万元。蓝天投资报告期内经营业绩随着跟投项目股票市
场价格变动而波动。截至 2025 年 3 月末，蓝天投资累计实现营业收入 33,241.22
万元，累计实现净利润 22,384.69 万元，实缴资本累计实现回报率 111.92%，良
好的经营业绩为公司的发展夯实了基础。
①跟投业务开展情况
蓝天投资成立之后即以科创板跟投为业务突破口推动业务开展，通过跟投业
务加大对科技创新企业的精准支持，先后完成了南微医学（688029.SH）、诺泰生
物（688076.SH）、麦澜德（688273.SH）及金钟股份（301133.SZ）跟投配售，跟
投业务项目基本情况如下：
公司名称 投资金额 项目简介
南微医学为国家级专精特新“小巨人”企业，是一家主要从
事微创医疗器械研发、制造和销售的高新技术企业，主要产
南微医学 6,000 万
品包括内镜诊疗器械和肿瘤消融设备及耗材。南微医学部分
产品已经具备与国外主要竞争对手竞争的能力，曾获得国家
科技进步二等奖三项。
诺泰生物为国家级专精特新“小巨人”企业，是一家聚焦多
诺泰生物 4,000 万
肽药物及小分子化药，战略布局寡核苷酸业务，进行自主研
发与定制研发生产相结合的生物医药行业高新技术企业。在
公司名称 投资金额 项目简介
高端仿制药原料药或制剂方面，诺泰生物是国内少数以多肽
药物为主要研究和发展方向的生物医药企业之一，在糖尿病、
心血管疾病、肿瘤等主要疾病治疗领域搭建了丰富的产品管
线。
金钟股份是一家专业从事汽车内外饰件设计、开发、生产和
销售的高新技术企业，主要产品包括汽车轮毂装饰件、汽车
金钟股份 2,000 万 标识装饰件以及汽车车身装饰件、汽车内饰件等其他汽车内
长期稳定的合作关系，成为众多国内外知名整车厂商的一级
供应商。
麦澜德是国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事盆底及
产后康复领域相关产品的研发、生产、销售和服务。作为医
麦澜德 4,000 万 疗器械领域的高新技术企业，始终坚持以科技创新为驱动，
等研发创新平台为依托，致力于为用户提供安全、有效的医
疗器械产品。
②直接股权投资业务开展情况
为准确把握新发展阶段经济高质量发展要求，发挥金融赋能实体经济发展的
重要功能，蓝天投资 2024 年开始从事直接股权投资业务。蓝天投资以自有资金
参与直接股权投资，增加对实体经济的金融供给。截至目前已对两家公司完成直
接股权投资，其中一家公司是从事战略性功能材料、战略性结构材料及军工智能
装备的研发、生产和服务的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业、江
苏省潜在独角兽企业；另外一家公司是专注于泛半导体材料生长设备、半导体化
学品生产系统、高纯特气前驱体供应系统研发及制造的高新技术企业，是上海市
“专精特新”企业。蓝天投资拟投资国内领先的半导体功率器件企业，该企业在细
分市场地位处于领先，其自主研发的产品打破国外厂商垄断、实现国产替代。
（1）私募子公司业务与可比公司的对比情况
截至 2024 年末，巨石创投注册资本 5 亿元，可比公司私募子公司的注册资
本情况如下：
单位：万元
证券公司 私募子公司 注册资本
证券公司 私募子公司 注册资本
西南证券 西证股权投资有限公司 50,000.00
国联民生 国联通宝资本投资有限责任公司 60,000.00
国海证券 国海创新资本投资管理有限公司 200,000.00
中银证券 中银国际投资有限责任公司 60,000.00
天风证券 天风天睿投资有限公司 77,214.03
东北证券 东证融通投资管理有限公司 60,000.00
首创证券 首正德盛资本管理有限公司 50,000.00
山西证券 山证投资有限责任公司 80,000.00
财达证券 财达资本管理有限公司 25,000.00
第一创业 第一创业投资管理有限公司 110,000.00
可比公司平均值 77,221.40
可比上市券商私募子公司注册资本平均值为 77,221.40 万元，巨石创投注册
资本为 50,000 万元，与可比公司资本实力存在一定的差距，公司拟加大对巨石
创投的资本投入。
最近三年，巨石创投与可比公司私募子公司的经营情况对比如下：
单位：万元
公司 2024 年度 2023 年度 2022 年度
证券 营业收
私募子公司 营业收入 净利润 营业收入 净利润 净利润
公司 入
西南 西证股权投资
证券 有限公司
国联通宝资本
国联
投资有限责任 2,309.23 327.33 2,750.68 251.37 -206.84 -1,002.23
民生
公司
国海创新资本
国海 -2,362.5
投资管理有限 1,097.07 7,668.83 2,468.13 9,650.80 3,977.69
证券 1
公司
中银 中银国际投资
证券 有限责任公司
天风 天风天睿投资 -11,791.0
证券 有限公司 0
东北 东证融通投资
证券 管理有限公司
首创 首正德盛资本 -3,112.9
-684.77 973.29 -1,878.77 681.16 -60.97
证券 管理有限公司 6
山西 山证投资有限
证券 责任公司
财达 财达资本管理 415.89 未披露 500.07 未披露 318.50 未披露
公司 2024 年度 2023 年度 2022 年度
证券 营业收
私募子公司 营业收入 净利润 营业收入 净利润 净利润
公司 入
证券 有限公司
第一 第一创业投资
未披露
创业 管理有限公司
可比公司平均值 4,120.49 779.52 7,282.65 3,822.74 2,679.80 -1,621.61
巨石创投 2,308.19 272.73 5,276.32 2,526.66 6,598.52 3,421.52
利润高于可比公司私募子公司平均值；2023 年度及 2024 年度，巨石创投的营业
收入及净利润处于可比公司私募子公司相应财务数据范围内。
（2）另类子公司业务与可比公司的对比情况
相较于可比上市券商另类投资业务，蓝天投资业务起步相对较晚，与同行业
可比券商存在明显差距。截至 2024 年末，可比公司另类子公司的注册资本情况
如下：
单位：万元
证券公司 另类子公司 注册资本
西南证券 西证创新投资有限公司 280,000.00
国联民生 无锡国联创新投资有限公司 50,000.00
国海证券 国海证券投资有限公司 100,000.00
中银证券 中银资本投资控股有限公司 170,000.00
天风证券 天风创新投资有限公司 79,473.17
东北证券 东证融达投资有限公司 300,000.00
首创证券 首正泽富创新投资（北京）有限公司 80,000.00
山西证券 山证创新投资有限公司 170,000.00
财达证券 财达鑫瑞投资有限公司 10,000.00
第一创业 深圳第一创业创新资本管理有限公司 300,000.00
可比公司平均值 153,947.32
可比公司另类子公司的注册资本平均值为 153,947.32 万元，蓝天投资注册资
本为 50,000 万元，与可比公司另类子公司平均值差距较大，公司拟加大对蓝天
投资的资本投入。
最近三年，蓝天投资与可比公司另类子公司的经营情况对比如下：
单位：万元
公司 2024 年度 2023 年度 2022 年度
证券公 营业收 营业收
另类子公司 净利润 净利润 营业收入 净利润
司 入 入
西南证 西证创新投资
券 有限公司
国联民 无锡国联创新
-2,372.71 -1,427.39 -2,791.52 -3,073.33 -3,700.33 -3,719.07
生 投资有限公司
国海证 国海证券投资
券 有限公司
中银证 中银资本投资
-317.84 -540.01 1,910.17 1,049.47 -1,759.44 -1,658.16
券 控股有限公司
天风证 天风创新投资
券 有限公司
东北证 东证融达投资
-183.60 -1,631.12 8,110.01 4,934.56 -1,807.04 -2,667.23
券 有限公司
首正泽富创新
首创证 -12,774.6 -10,333.7
投资（北京）有 -4,825.41 -4,383.25 5,274.57 3,160.65
券 2 0
限公司
山西证 山证创新投资
券 有限公司
财达证 财达鑫瑞投资
券 有限公司
深圳第一创业
第一创
创新资本管理 未披露
业
有限公司
可比公司平均值 4,343.95 2,586.99 7,421.17 4,850.15 1,271.08 102.19
蓝天投资 -1,006.37 -1,387.04 7,285.08 4,847.15 -7,632.44 -6,121.05
收益而亏损；2023 年度，蓝天投资的营业收入和净利润与可比公司另类子公司
相当。
（1）私募子公司投入金额测算依据、过程及融资规模的合理性
要优化私募股权行业发展环境，激发创投活力，壮大“耐心资本”，部分重要政策
如下：
业投资、股权投资”被写入其中。
持原创性、引领性科技创新中的重要作用；国务院发布《关于进一步促进资本市
场健康发展的若干意见》，明确要进一步畅通基金“募投管退”循环，发挥好创业
投资、私募股权投资支持科技创新作用；证监会发布《关于资本市场服务科技企
业高水平发展的十六项措施》，提出要发挥私募股权创投基金促进科技型企业成
长作用，引导私募股权创投基金投向科技创新领域。
施》，提出要充分发挥创业投资支持科技创新的重要作用，支持创业投资做大做
强；中国人民银行、证监会等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的
工作方案》，明确要丰富创业投资基金资金来源和退出渠道，全力做好科技金融
大文章；证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八
条措施》，提出要优化私募股权创投基金退出“反向挂钩”制度，更好服务科技创
新和新质生产力发展。
《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决
定》发布，提出要鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发
挥政府投资基金作用，发展耐心资本。
大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资。
见》，提出要引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通多元
化退出渠道，拓宽资金来源，促进“募投管退”良性循环。
策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。
强调要优化私募股权和创业投资基金“募投管退”制度体系，引导社会资本加大向
金融“五篇大文章”重点领域投资布局力度。
巨石创投将积极把握政策和市场机遇，通过发起设立股权投资基金，积极引
导社会资本对自主创新能力强、成长性好的新兴产业进行投资，助力实体经济和
新质生产力高质量发展。巨石创投未来三年计划投资 8 亿元，进一步完善基金产
品体系，发起设立包括母基金、产业投资基金、并购基金、上市公司定增基金、
早期科创基金、二手份额转让基金等基金产品，构建多元化基金矩阵，同时进一
步提升募投管退专业能力，为未来发展进行战略性布局。
①战略新兴产业投资矩阵。巨石创投将深耕南京，拓展长三角地区业务机会，
聚焦新一代信息技术、生物医药、新能源智能汽车、高端装备、先进材料、空天
科技等行业。一方面，巨石创投计划设立直投基金，重点投资成长期、成熟期的
优质标的。另一方面，巨石创投计划联合金融机构、地方国资成立母基金，优选
市场中专注于具体行业的优秀投资机构，进一步加大对重点新兴产业的投资。
②传统产业升级并购基金。巨石创投采用“PE+上市公司”并购重组模式，计
划协同地方国资和上市公司，设立传统产业升级并购基金，重点布局智能制造、
绿色化工、汽车电子、新型显示等行业。
③上市公司定增基金。巨石创投计划与合作方设立上市公司定增基金，精选
上市公司，重点布局科技与高端制造、新能源与储能、生物医药与金融等行业，
共同挖掘上市公司定增业务机会，把握市场机会和并购整合可能，并根据市场形
势逐步扩大规模。
④未来产业科创基金。巨石创投计划设立未来产业科创基金，重点围绕人工
智能、第三代半导体、合成生物、未来网络、新型储能等未来产业，聚焦天使轮
至 B 轮的硬科技项目，投早、投小、投科技、投长期，做耐心资本。
⑤特殊机遇投资基金。针对当下一级市场退出难的困境，巨石创投计划发起
设立特殊机遇投资基金，通过收购优质 LP 份额、接续到期政府引导基金等方式，
丰富投资策略，提高投资回报。
（2）另类子公司投入金额测算依据、过程及融资规模的合理性
蓝天投资坚持股权投资业务本源，以投资具有高成长潜力的优质股权项目为
目标，在未来三年计划投资 7 亿元，争取投资规模和投资收益实现稳健增长，逐
步成为公司重要的利润贡献板块。
①直接股权投资。蓝天投资深刻把握金融工作的政治性和人民性，紧扣发展
金融服务实体经济的内在要求与重要着力点，重点围绕智能制造、新能源、新材
料等前沿领域及战略性新兴产业，加大业务拓展力度。
截至目前，蓝天投资在跟踪的直接股权投资项目数量十余个，主要涉及先进
制造业等国家战略性新兴产业，蓝天投资直接股权投资业务将严格筛选具有科技
创新能力与核心竞争力的投资项目，通过股权投资助力企业攻克“卡脖子”关键核
心技术，夯实实体经济发展根基，确保投资方向与国家战略高度契合。
②IPO 企业跟投和北交所战略配售投资。为抓住投资机遇，满足公司参与项
目跟投要求，蓝天投资积极协同公司投行业务，根据公司投行项目推进节奏，科
学有序地参与跟投业务，充分借助平台优势，分享企业上市后的价值增长红利。
同时，为积极把握市场机遇，蓝天投资正在积极布局北交所上市企业战略配售投
资业务。蓝天投资计划整合多方渠道资源，构建高效信息网络，精准识别具有潜
力的首发上市企业，进一步优化蓝天投资的投资组合结构。
③参与市场化私募股权基金、功能性政府投资基金。蓝天投资计划在直接股
权投资业务基础上，通过参与市场化私募股权基金、功能性政府投资基金等方式，
加大对私募股权投资基金的投资，具体规划如下：
市场化私募股权基金。蓝天投资坚持“头部联动、精准筛选”原则，积极与头
部投资机构建立合作关系，挑选具备丰富行业经验、广泛项目资源和专业投研能
力的基金管理人，择优选择其管理的私募股权基金产品进行投资，借此获得稀缺
性、高门槛的股权投资标的投资机会。同时，双方资源共享、优势互补，优化自
身投资布局。
功能性政府投资基金。蓝天投资围绕政策导向与地方经济发展需求，参与政
府母基金、产业投资基金、并购基金等，重点聚焦南京市产业链“链主”企业相关
基金，通过支持“链主”企业的上下游配套产业发展，完善地方产业生态，推动实
体经济高质量发展。在助力地方产业升级的同时，借助产业链协同发展带来的集
聚效应，增强行业理解和把握股权直投的投资机会，达成基金投资目标与直投投
资目标的双重提升。
综上，公司本次发行拟投入不超过 10.00 亿元募集资金用于对巨石创投和蓝
天投资的增资，大力发展私募股权投资基金业务和另类投资业务，提升业务规模
和利润贡献度，具有合理性。
（六）本次融资拟使用不超过 7.00 亿元用于信息技术、合规风控投入，提
升信息技术保障能力和合规风控管理专业水平的合理性
（1）信息技术在报告期内的投入情况
信息技术是证券行业的基础设施，为证券公司开展各项业务提供后台技术保
障与科技赋能；同时，随着创新技术的迅速发展，信息科技与产业融合不断深入，
各项实用技术已逐渐运用于证券公司前台业务，直接产生收入、贡献利润，数字
化建设水平对证券公司经营的影响持续提升。
公司高度重视信息技术对公司未来业务发展的支撑和引领作用。公司在信息
技术方面积极投入，不断强化信息技术治理，努力提升金融科技规划的科学性和
前瞻性。
最近三年，公司在信息技术方面合计投入金额 48,238.34 万元，具体投入情
况如下：
单位：万元
项目 2024 年度 2023 年度 2022 年度
信息技术投入金额 17,642.38 15,826.45 14,769.51
占上一年度母公司营业收入比例 8.89% 8.10% 6.11%
（2）合规风控在报告期内的投入情况
风险控制、合规经营是公司持续稳健发展的基石。公司严格落实全面风险管
理和合规管理要求，建立了较为完善的全面风险管理和合规管理组织体系，持续
强化合规管理和风险防控。
最近三年，公司在合规风控方面合计投入金额 21,557.80 万元，具体投入情
况如下：
单位：万元
项目 2024 年度 2023 年度 2022 年度
合规风控投入金额 7,110.80 7,126.00 7,321.00
占上一年度母公司营业收入比例 3.59% 3.65% 3.03%
（1）信息技术投入与可比公司的对比情况
最近三年，公司与可比公司信息技术投入及占上一年度母公司营业收入比重
对比情况如下：
单位：亿元、%
公司名称
金额 占比 金额 占比 金额 占比
西南证券 2.84 14.99 2.52 14.32 2.16 8.58
国联民生 2.86 13.88 2.79 12.37 2.15 9.68
国海证券 2.48 11.80 2.42 14.47 2.28 8.43
中银证券 2.13 7.87 2.19 7.88 2.07 6.89
天风证券 2.05 10.72 2.25 45.55 2.36 9.24
东北证券 4.96 19.44 4.81 22.32 4.16 11.07
首创证券 1.50 8.13 1.33 7.96 1.12 6.07
山西证券 3.42 14.67 3.04 14.67 2.56 12.88
财达证券 1.65 7.56 1.35 8.87 1.19 5.71
第一创业 2.12 15.08 1.72 11.60 2.34 11.46
可比公司平均值 2.60 12.39 2.44 13.66 2.24 9.07
南京证券 1.76 8.89 1.58 8.10 1.48 6.11
注：①数据来源：上市公司年度报告；②占比为占上一年度母公司营业收入比例；③同行业
可比公司 2025 年一季度报告未披露相关数据，仅比较最近三年公司与同行业可比公司情况。
报告期内，公司贯彻落实《推动数字金融高质量发展行动方案》等国家政策
要求，适应行业形势变化，加强顶层设计，明确发展规划，强化能力建设，将金
融科技与公司战略、业务发展、客户服务、风险管理等相融合，积极做好数字金
融，持续加大在信息技术领域的投入，推动公司高质量发展。最近三年，公司信
息技术投入持续增长，信息技术投入占上一年度母公司营业收入的比例分别为
证券等公司投入占比相当，公司计划加大对信息技术方面的资源投入。
（2）合规风控投入与可比公司的对比情况
最近三年，公司与可比公司合规风控投入及占上一年度母公司营业收入比例
的对比情况如下：
单位：亿元、%
公司名称
金额 占比 金额 占比 金额 占比
西南证券 0.98 5.17 1.27 7.22 1.22 4.84
国联民生 0.88 4.27 0.86 3.81 0.83 3.74
国海证券 0.89 4.24 0.94 5.62 1.07 3.95
中银证券 0.92 3.40 0.90 3.24 0.93 3.10
天风证券 0.80 4.18 0.92 18.63 1.14 4.46
东北证券 0.98 3.84 0.94 4.36 1.05 2.79
首创证券 0.88 4.77 0.70 4.19 0.76 4.12
山西证券 0.75 3.22 0.75 3.62 0.79 3.98
财达证券 0.74 3.39 0.76 4.99 0.77 3.70
第一创业 0.61 4.34 0.55 3.71 0.62 3.04
可比公司平均值 0.84 4.00 0.86 4.82 0.92 3.72
南京证券 0.71 3.59 0.71 3.65 0.73 3.03
注：①数据来源上市公司年度报告；②占比为占上一年度母公司营业收入比例；③同行业可
比公司 2025 年一季度报告未披露相关数据，仅比较最近三年公司与同行业可比公司情况。
公司高度重视合规风控工作，加强合规风控专业人才队伍建设，推进合规风
控信息系统和风险数据治理建设，完善重点业务和子公司风险合规管理机制，持
续推进合规风控体系建设工作，确保公司经营合法合规、风险可控。最近三年，
公司合规风控投入规模保持稳定，占上一年度母公司营业收入的比例分别为
的资源投入。
公司以聚焦匹配、业务融合为原则，明确了“一个战略，三大体系，五项能
力”路径，对金融科技发展做出系统部署。公司将持续推动落实以客户服务为中
心，以提升业务效能、降低运营风险与成本为目标的数字化发展战略，加大信息
技术投入，通过健全完善金融科技人才培养与创新文化体系、高效 IT 运维与敏
捷研发的开放技术体系以及以服务为导向的技术与业务融合体系，促进财富管理
与机构服务能力、金融科技赋能能力、风控合规能力、业务保障能力以及基础设
施支持能力等获得提升。公司将继续加强合规风控投入，加强风控和合规体系建
设，提升合规风控管理专业化水平，持续提高识别、评估与计量、监测及处置风
险的能力，保障公司持续稳健发展。
公司于 2024 年 10 月出具了《关于加大对合规风控及信息技术方面资源投入
的承诺函》，承诺如下：“为进一步提升南京证券股份有限公司（以下简称“本公
司”）集团化风险管理能力，本公司将继续加大对合规风控及信息技术方面的资
源投入，有关承诺如下：
一、自 2024 年至 2026 年，本公司连续三年在合规风控方面的投入，不少于
本公司上一年度营业收入的 3%；在信息技术方面的投入，不少于本公司上一年
度营业收入的 6%。
……”
按照上述承诺，2025 年至 2027 年，公司在信息技术投入不少于上一年度母
公司营业收入的 6%，在合规风控投入不少于上一年度母公司营业收入的 3%。
最近三年，母公司营业收入复合增长率为 15.95%，假设按照营业收入增长率 15%
预测，母公司 2025 年度、2026 年度营业收入分别为 30.20 亿元、34.73 亿元1。
按照上一年度母公司营业收入及计划投入比例测算，公司未来三年信息系统累计
投入不少于 5.47 亿元、合规风控累计投入不少于 2.74 亿元。
根据公司自身发展规划及投资计划，公司本次拟投入募集资金规模不超过 7
亿元用于信息技术及合规风控投入，具有合理性。
（七）本次融资拟使用不超过 13.00 亿元偿还债务及补充其他营运资金，增
强风险抵御能力的合理性
债务融资是证券公司的主要融资途径之一。近年来，为保障业务发展，公司
上述相关假设及预估的财务数据仅用于本次发行募集资金测算，不构成盈利预测或承诺。
的债务融资规模有所增加，资产负债率有所上升。报告期各期末，公司合并口径
资产负债率分别为 57.76%、62.66%、65.70%和 69.21%（资产、负债均扣除代理
买卖证券款及代理承销证券款），呈逐年增长趋势。2025 年 3 月末，上市证券公
司合并口径资产负债率平均值为 67.18%（资产、负债均扣除代理买卖证券款及
代理承销证券款，数据来源为上市证券公司 2025 年第一季度报告，数据未经审
计），公司资产负债率略高于同行业上市证券公司平均水平。
截至 2025 年 3 月末，公司应付债券余额为 185.58 亿元，其他主要有息负债
余额（应付短期融资款、卖出回购金融资产款）为 202.35 亿元。
截至 2025 年 3 月 31 日，公司及同行业可比公司的资产负债率对比情况如下：
证券简称 资产负债率（%）
西南证券 61.00
国联民生 64.32
国海证券 59.62
中银证券 60.20
天风证券 70.27
东北证券 68.78
首创证券 69.75
山西证券 66.07
财达证券 66.37
第一创业 60.42
可比公司平均值 64.68
南京证券 69.21
注：资产、负债均扣除代理买卖证券款及代理承销证券款，数据来源为上市公司 2025 年一
季度报告，数据未经审计。
截至 2025 年 3 月 31 日，公司扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后的合
并口径资产负债率为 69.21%，可比公司平均水平为 64.68%，公司资产负债率水
平与同行业可比公司不存在重大差异。
截至本回复出具之日，公司已发行尚未兑付的债券余额为 214.00 亿元，其
中将于 2025 年年底前到期的债券余额为 77.00 亿元，明细如下：
单位：亿元、年
序号 证券简称 期限 发行规模 起息日期 到期日期
为了降低公司财务风险，提高抗风险能力，同时及时补充公司在业务发展过
程中的其他营运资金需求，紧跟监管政策和市场形势变化，增强服务实体经济能
力，保障各项业务有序开展，公司本次发行拟投入不超过 13.00 亿元募集资金用
于偿还债务及补充其他营运资金，增强公司风险抵御能力，具有合理性。
二、中介机构核查程序及核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，会计师履行了以下核查程序：
可行性分析报告（修订稿）》及本次向特定对象发行股票的董事会决议以及相关
公告文件；
融资是否符合相关监管规定进行分析、论证；
导保荐机构对于前次募集资金的核查报告；
主要债务及偿付计划。
际开展情况及未来发展计划等；
行业、公司等数据，对相关数据进行计算分析。
（二）核查结论
经核查，申报会计师认为：
发行人本次募集资金总额不超过 50.00 亿元，扣除发行费用后拟全部补充公
司资本金，用于促进公司主营业务高质量发展，用于信息技术、合规风控投入及
偿还债务、补充其他营运资金，有助于优化业务结构，降低财务风险，提升资金
使用效率，增强公司综合竞争力和抗风险能力；发行人已结合公司业务发展实际
情况，对本次募集资金的具体投向进行了审慎分析与测算，本次融资规模具备合
理性。
问题二：关于经营情况
根据申报材料：（1）报告期内，公司实现营业收入分别为 200,812.67 万元、
（2）公司营业
收入以投资收益业务、利息净收入、手续费及佣金收入等为主，其中投资收益业
务收入由 2023 年的 35,430.95 万元增长至 2024 年的 107,278.30 万元，以金融工
具处置取得收益为主；金融投资规模报告期各期末分别为 2,537,186.15 万元、
入主要系南京宁证资本大宗商品交易收入，报告期各期分别为 2,482.91 万元、
件的大宗商品销售业务以净额法确认收入；
（4）报告期内，公司主要资产包括货
币资金、融出资金、金融投资等，公司报告期内信用减值损失金额分别为-927.99
万元、733.07 万元、1,403.64 万元、322.18 万元，公司部分债权投资出现违约情
形；
（5）公司报告期各期末应付债券规模分别为 1,326,084.23 万元、1,399,391.99
万元、1,537,053.64 万元、1,855,786.18 万元，截至 2025 年一季度末，公司应付
短期融资款 358,608.41 万元，资产负债率为 75.90%；
（6）2022-2024 年，公司净
利润分别为 64,994.03 万元、68,312.95 万元和 100,897.71 万元，公司经营活动产
生的现金流量净额分别为 120,887.07 万元、-261,975.64 万元和 299,127.67 万元。
请发行人说明：
（1）结合公司报告期内公司投资收益的构成情况及主要标的
类型，说明公司投资收益业务收入大幅增长的原因，相关业务的收益波动风险是
否充分披露；
（2）报告期内公司整体利息收入、佣金收入与相关业务规模的匹配
性，实际利率、佣金费率是否与市场水平存在重大差异；
（3）大宗商品交易业务
模式、盈利模式及盈利情况，报告期内大幅增长的原因及合理性，并结合业务开
展中约定的主要责任条款，说明收入确认方式是否符合企业会计准则规定，是否
符合行业监管规定；
（4）报告期内主要金融资产的风险状况，结合公司减值准备
计提政策、减值损失测算的具体依据及过程、投资标的违约情况等，说明相关资
产减值计提是否充分；（5）公司应付债券、债券质押式回购等增长较快的原因，
并结合公司资产负债情况、现金流、长短期债务情况及偿付安排等，说明公司是
否存在重大偿债风险；
（6）公司净利润与经营活动产生的现金流量净额变动趋势
存在差异的原因及合理性，相关影响因素对公司生产经营的持续影响，是否与同
行业可比公司存在重大差异。
请保荐机构和申报会计师对上述事项进行核查并发表明确意见。
一、结合公司报告期内公司投资收益的构成情况及主要标的类型，说明公
司投资收益业务收入大幅增长的原因，相关业务的收益波动风险是否充分披露
（一）结合公司报告期内投资收益的构成情况及主要标的类型，说明公司
投资收益业务收入大幅增长的原因
报告期各期，公司投资收益分别为 44,846.27 万元、35,430.95 万元、107,278.30
万元和 42,271.54 万元，构成情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
收益
其中：
（1）金融工具持有期间取
得的收益
—交易性金融资产 2,158.23 12,013.73 22,805.08 16,855.16
—其他权益工具投资 1,008.47 1,524.41 59.24 62.33
（2）金融工具处置取得的收益 38,185.04 95,914.98 14,198.21 27,002.49
—交易性金融资产 13,860.00 32,198.08 3,105.26 5,627.71
—交易性金融负债 0.09
—其他债权投资 13,825.12 54,543.22 11,095.15 15,874.51
—衍生金融工具 10,499.92 9,173.68 -2.19 5,500.17
合计 42,271.54 107,278.30 35,430.95 44,846.27
公司投资收益由权益法核算的长期股权投资收益、金融工具投资收益组成。
金融工具投资收益为公司投资收益的主要构成，报告期各期，占投资收益比例分
别为 97.93%、104.60%、102.03%和 97.82%。公司金融工具投资收益由金融工具
持有期间取得的收益及金融工具处置取得的收益组成。
报告期各期，公司金融工具持有期间取得的投资收益明细情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
－交易性金融资产 2,158.23 12,013.73 22,805.08 16,855.16
其中：债券利息收入 1,618.98 7,290.20 17,533.85 11,742.15
股票分红 40.06 983.64 1,445.78 862.89
银行理财收益 54.27 516.92 732.48 1,648.36
基金分红 170.01 762.20 200.07 369.88
其他（资管产品、信托计
划等）
－其他权益工具投资 1,008.47 1,524.41 59.24 62.33
其中：股票分红 1,008.47 1,524.41 59.24 62.33
金融工具持有期间取得的收益
合计
报告期各期，公司金融工具持有期间取得的收益，按照上述投资品种分类情
况如下：
单位：万元、%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 1,618.98 51.13 7,290.20 53.85 17,533.85 76.69 11,742.15 69.41
股票 1,048.53 33.11 2,508.05 18.53 1,505.02 6.58 925.22 5.47
基金 170.01 5.37 762.20 5.63 200.07 0.88 369.88 2.19
银行理财 54.27 1.71 516.92 3.82 732.48 3.20 1,648.36 9.74
其他（资管
产品、信托 274.90 8.68 2,460.76 18.18 2,892.91 12.65 2,231.89 13.19
计划等）
金融工具
持有期间
取得的收
益合计
报告期各期，公司金融工具持有期间取得的收益主要由债券利息收入、股票
分红构成，主要标的类型为债券及股票，占金融工具持有期间取得的收益比例分
别为 74.88%、83.27%、72.38%和 84.24%。
报告期各期，公司金融工具处置取得的投资收益投资明细情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
—交易性金融资产处置收益 13,860.00 32,198.08 3,105.26 5,627.71
其中：债券 4,448.88 25,860.52 6,311.41 15,587.41
股票 9,044.15 11,261.97 -921.27 -6,607.91
基金 406.49 -4,645.45 -2,010.02 -3,221.80
其他 -39.52 -278.96 -274.86 -129.99
—其他债权投资处置收益 13,825.12 54,543.22 11,095.15 15,874.51
其中：债券 13,825.12 54,543.22 11,095.15 15,874.51
—衍生金融工具处置收益 10,499.92 9,173.68 -2.19 5,500.17
—交易性金融负债处置收益 0.09
金融工具处置取得的收益
合计
报告期各期，公司金融工具处置取得的收益按照上述投资品种分类情况如下：
单位：万元
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 18,274.00 47.86 80,403.74 83.83 17,406.56 122.60 31,461.92 116.51
股票 9,044.15 23.69 11,261.97 11.74 -921.27 -6.49 -6,607.91 -24.47
衍生金
融工具
基金 406.49 1.06 -4,645.45 -4.84 -2,010.02 -14.16 -3,221.80 -11.93
其他 -39.52 -0.10 -278.96 -0.29 -274.86 -1.94 -129.9 -0.48
合计 38,185.04 100.00 95,914.98 100.00 14,198.21 100.00 27,002.49 100.00
报告期各期，公司金融工具处置取得的收益主要标的类型为股票、债券及衍
生金融工具，占金融工具处置取得的收益比例分别为 112.41%、116.09%、105.13%
和 99.05%。
综上，报告期内，公司投资的债券、股票及衍生金融工具处置取得的收益，
债券利息及股票分红收益是公司投资收益的主要构成，主要标的类型为债券、股
票及衍生金融工具。
报告期各期，公司投资收益分别为 44,846.27 万元、35,430.95 万元、107,278.30
万元和 42,271.54 万元。2023 年度投资收益较 2022 年度减少 9,415.32 万元，主
要系 2023 年度公司债券处置收益减少。2024 年度投资收益较 2023 年度增加
①固定收益类业务。2024 年债券市场利率整体呈现下行趋势，公司紧密跟
踪市场走向，因时因势调整投资交易策略，把握市场机会，持续加强市场风险、
信用风险和流动性风险的管理，在有效控制风险的前提下实现较为稳健的收益。
②权益类投资业务。2024 年股票市场波动幅度加大，公司一方面持续强化
投研体系建设，加强对 A 股市场和行业的跟踪研判，恪守控制风险和获取绝对
收益的原则，适时调整策略，审慎配置、处置资产，另一方面新增港股投资策略，
获得了较好的投资收益。
③金融衍生品业务。衍生金融工具的投资收益波动与市场行情、公司衍生品
对冲管理策略及衍生品风险管理和控制能力密切相关。一方面，与 2023 年全年
股指震荡下跌趋势不同，2024 年市场行情剧烈波动，尤其是三季度末出现大幅
度上涨，公司基于场外业务对冲持有的期货端实现了较好的相对收益；另一方面，
公司持续细化完善策略交易体系，不断提升策略收益稳定性，拓展绝对收益来源，
场内场外业务协调发展。
（二）相关业务的收益波动风险是否充分披露
针对固定收益类业务，公司制定了《固定收益总部投资交易业务管理办法》
《固定收益总部业务内部控制制度》等制度，规范业务开展和风险管理。在投资
决策体系方面，公司建立了“董事会-固定收益投资决策委员会-固定收益总部”投
资决策体系。董事会审定业务规模、风险限额、风险容忍度等风险控制指标。固
定收益投资决策委员会根据董事会的授权制定投资策略以及对重大投资事项进
行决策。固定收益总部在董事会、固定收益投资决策委员会授权下负责投资交易
相关业务的运营。在投资风险控制方面，固定收益总部投资审批权限严格遵照公
司制定的《风险控制指标体系》要求，对于投资规模、组合久期、亏损限额等指
标严格管理，在风险限额内实施执行，报告期内无超出风险限额开展投资的情况。
针对权益类投资业务，公司制定了《证券自营业务管理办法》《投资管理总
部自营业务管理细则》
《投资管理总部交易管理实施细则》
《证券投资决策委员会
议事规则》等规章制度，建立了较为完备的自营业务管理制度、投资决策与授权
机制、操作流程。投资管理总部遵照“董事会-投资决策委员会-投资管理总部”三
级投资决策机制开展证券自营业务。在董事会和投资决策委员会的决议范围内进
行投资操作，部门负责人对于投资经理的投资限额进行授权。对于部门负责人、
投资经理、交易员、综合管理员、风控合规专员，在交易系统内赋予不同的岗位
权限。交易指令在系统中留痕。投资管理总部专设风控合规专员定期或不定期进
行自查自纠，与风险管理部及合规管理部形成了良好的分工及协调机制。证券自
营业务在董事会和证券投资决策委员会授权的投资限额内进行操作，证券品种须
进入证券池方可交易，降低资金、投资品种操作出现重大失误的风险。投资管理
总部对于单只股票投资规模达到风险限额时需报经分管领导或投决会审批后方
可实施，从而降低了单只股票集中投资带来的流动性风险。投资管理总部严格执
行风险预警和止盈止损机制。风控合规专员对部门持有证券的盈亏情况、持仓规
模等指标进行实时监控，相关风控指标达到警戒值时，立即告知投资经理和部门
负责人，并且做好跟踪监控和记录。
针对金融衍生品业务，公司制定了《期货和衍生品交易管理办法》《金融衍
生品部量化投资业务管理细则》
《收益互换业务管理办法》
《场外期权业务管理办
法》
《金融衍生品部场外衍生品交易投资者适当性操作指引》
《金融衍生品部场内
期权交易操作指引》等相关制度，规范金融衍生品业务开展和风险管理。针对目
前金融衍生品业务主要面临的市场风险、操作风险、信用风险等，公司主要采取
以下措施：对于市场风险的防范，措施分为标的的准入和集中度管理、损益的归
因分析、风险敞口对冲及风险限额管理四个部分。操作风险的关键要素是人员、
系统、流程，为防范操作风险，公司制定了衍生品业务的相关制度和操作流程，
对衍生品业务的交易生成、执行、簿记等全流程的进行规范；同时，定期开展专
项操作风险培训并发送操作风险的管理提示。对于信用风险的防范，措施分为交
易对手准入、交易对手管理、信用风险敞口计量、保证金管理四个环节。
综上，公司已经制定了规范的风险控制措施，规范固定收益类业务、权益类
投资业务及金融衍生品业务开展和风险管理。
公司已在《募集说明书》之“重大事项提示”之“二、重大风险提示”之“（二）
经营业务相关的风险”及“第七节与本次发行相关的风险因素”之“四、经营业务相
关的风险”之“（四）证券投资业务风险”就证券投资业务风险补充披露如下：“
公司证券投资业务主要包括固定收益类、权益类及衍生品类等投资，这些业
务受市场风险以及被投资证券特有风险的影响。一方面，证券市场波动受经济形
势、投资情绪及预期等市场因素的影响；另一方面，被投资证券对应标的公司的
特有风险也会影响证券价格。公司基于对市场风险及被投资证券特有风险进行评
估和分析做出投资决策，尽管报告期内公司证券投资业务取得了较好的投资收益，
但若未来资本市场出现大幅波动，或者公司投资决策判断错误、操作失误或者投
资品种配置不合理，则可能导致公司证券投资收益出现较大波动，甚至发生重大
损失。”
二、报告期内公司整体利息收入、佣金收入与相关业务规模的匹配性，实
际利率、佣金费率是否与市场水平存在重大差异
（一）报告期内公司整体利息收入与相关业务规模的匹配性，实际利率是
否与市场水平存在重大差异
报告期各期，公司利息收入分别为 162,356.16 万元、175,125.18 万元、
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
存放金融同业利息收入 5,786.42 26,446.16 24,578.70 25,075.45
融资融券利息收入 13,510.42 45,971.61 48,044.06 49,320.85
买入返售金融资产利息收入 581.17 3,158.38 4,727.32 5,725.20
其他债权投资利息收入 14,413.83 66,130.50 97,775.09 82,234.66
利息收入 34,291.84 141,706.64 175,125.18 162,356.16
报告期各期，公司存放金融同业利息收入分别为 25,075.45 万元、24,578.70
万元、26,446.16 万元和 5,786.42 万元，存放金融同业规模、利息及行业情况如
下：
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
存放金融同业余额（亿元） 187.36 160.70 140.14 144.16
存放金融同业利息收入（万元） 5,786.42 26,446.16 24,578.70 25,075.45
存放金融同业利率 1.24% 1.65% 1.75% 1.74%
注：①存放金融同业利率 2025 年 1-3 月已年化；②存放金融同业余额由货币资金、结算备
付金期初、期末余额平均计算得到。
公司存放金融同业由货币资金及结算备付金构成。最近三年，人民币结算备
付金计息利率为 1.62%，同业存款利率维持在 1.75%左右，公司存放金融同业平
均利率分别为 1.74%、1.75%和 1.65%，利率与市场水平不存在明显差异。
律管理的倡议》，要求将非银金融机构的同业活期存款利率纳入自律管理，其中：
登记公司、交易所等金融基础设施机构参考央行超额存款准备金利率（2025 年
年 1-3 月为 1.5%）定价。2025 年 1-3 月，公司存放金融同业利率降至 1.24%，与
市场水平不存在明显差异。公司存放金融同业利息收入与存放金融同业规模匹配。
报告期各期，公司融资融券利息收入分别为 49,320.85 万元、48,044.06 万元、
情况如下：
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
融资融券余额（亿元） 103.00 82.29 79.30 75.65
融资融券利息收入（万元） 13,510.42 45,971.61 48,044.06 49,320.85
融资融券利率 5.32% 5.59% 6.06% 6.52%
行业平均利率 5.16% 5.69% 6.18% 6.42%
注：①融资融券余额为交易日日均余额；②行业平均利率根据中国证券业协会及深圳证券信
息有限公司网站统计数据计算。
报告期各期，融资融券行业平均利率分别为 6.42%、6.18%、5.69%和 5.16%，
逐年下降。报告期各期，公司融资融券业务平均利率分别为 6.52%、6.06%、5.59%
和 5.32%，与行业趋势变动一致；公司融资融券业务利率与行业平均利率大体相
当，不存在重大差异。公司融资融券余额逐年增加，但受到行业整体利率下降的
影响，融资融券利息收入有所下降，公司融资融券利息收入与业务规模整体匹配。
报告期各期，公司买入返售金融资产利息收入分别为 5,725.20 万元、4,727.32
万元、3,158.38 万元和 581.17 万元，主要为股票质押回购业务，公司股票质押回
购业务规模、利息收入情况如下：
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
股票质押回购业务余额（万元） 28,268.29 40,250.89 62,463.82 80,999.60
股票质押回购利息收入（万元） 340.84 2,126.25 3,538.19 4,996.70
股票质押回购利率 4.82% 5.28% 5.66% 6.17%
注：①股票质押回购业务余额为月均平均余额；②2025 年 1-3 月回购利率已年化。
报告期各期，公司股票质押回购业务平均利率分别为 6.17%、5.66%、5.28%
和 4.82%。公司综合考量股票质押项目融资人资信、质押标的券、项目整体质量
和市场竞争状况等因素确定股票质押业务具体项目的利率。最近三年，市场整体
利率呈下行趋势，各年末一年期贷款市场报价利率（LPR）分别为 3.65%、3.45%、
票质押回购业务利息收入与业务规模整体匹配。
报告期各期，公司其他债权投资利息收入分别为 82,234.66 万元、97,775.09
万元、66,130.50 万元和 14,413.83 万元，其他债权投资规模、利息及市场情况如
下：
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
其他债权投资业务规模
（万元）
其他债权投资利息收入
（万元）
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
其他债权投资利率 2.88% 3.78% 4.58% 4.77%
一级市场城投债票面利
率
注：①一级市场城投债票面利率为与持仓投资同期限新发城投债加权平均的票面利率，数据
取自 Wind 资讯；②其他债权投资利率 2025 年 1-3 月已年化。
报告期各期，一级市场新发城投债票面利率分别为 4.35%、4.36%、2.88%和
和 2.88%，呈下降趋势，与一级市场城投债票面利率趋势保持一致。公司其他债
权投资持有部分往年发行的债券获取利息收入，利息率因此会高于当年发行债券
的票面利率。公司其他债权投资业务利息收入与业务规模整体匹配。
（二）报告期内公司整体佣金收入与相关业务规模的匹配性，佣金费率是
否与市场水平存在重大差异
公司佣金收入主要来源于代理买卖证券业务。报告期各期，公司代理买卖证
券业务手续费及佣金净收入分别为 39,317.44 万元、34,193.40 万元、44,716.90
万元和 14,483.31 万元，公司代理买卖证券业务规模、净收入及市场水平情况如
下：
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
代理买卖证券业务交易金额（亿元） 5,883.46 17,209.63 13,368.73 14,253.98
代理买卖证券业务净收入（万元） 14,483.30 44,716.90 34,193.40 39,317.43
代理买卖证券业务净佣金率 0.025% 0.026% 0.026% 0.028%
代理买卖证券业务市场净佣金率 0.019% 0.021% 0.021% 0.022%
注：代理买卖证券业务市场佣金率根据中国证券业协会统计数据计算得到。
报告期各期，代理买卖证券业务行业平均净佣金率分别为 0.022%、0.021%、
报告期各期，公司代理买卖证券业务净佣金率略高于行业平均净佣金率，主要系
公司客户结构中零售客户占比较高等因素影响所致。公司代理买卖证券业务收入
与相关业务规模整体匹配。
三、大宗商品交易业务模式、盈利模式及盈利情况，报告期内大幅增长的
原因及合理性，并结合业务开展中约定的主要责任条款，说明收入确认方式是
否符合企业会计准则规定，是否符合行业监管规定
（一）大宗商品交易业务模式、盈利模式及盈利情况，报告期内大幅增长
的原因及合理性
公司大宗商品交易业务主要通过宁证期货下设的期货风险管理公司宁证资
本开展。公司大宗商品交易业务模式包括与客户以固定价格进行现货交易的普通
贸易业务，以及与客户以约定的期货合约价格作为计价基础，通过加减基差的方
式提供或者形成报价，并与客户进行现货交易的基差贸易业务。宁证资本在进行
现货交易的同时，为管理价格波动的风险，一般会采用期货进行对冲。
大宗商品交易业务开展过程中，宁证资本通过购销现货以及相应的期货开平
仓，赚取现货价差收益及期货端对冲收益。报告期各期，公司大宗商品交易业务
分别实现盈利 14.25 万元、138.16 万元、152.13 万元以及 39.46 万元，具体情况
如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
现货价差收益 -395.99 -299.82 -99.43 16.32
期货端对冲收益 435.45 451.95 237.59 -2.06
合计 39.46 152.13 138.16 14.25
注：现货价差收益=收入-成本-存货跌价
报告期各期，公司大宗商品销售收入分别为 1,713.77 万元、33,548.37 万元、
本于 2022 年 3 月成立，同年 9 月基差贸易和仓单服务试点业务备案后开始展业，
经过前期业务探索和发展，逐步积累上下游客户资源，客户合作范围扩大，涉及
交易品种由成立初期的黑色品种逐渐向农产品、有色金属等拓展，业务规模稳步
提升，收入增长具有合理性。
（二）结合业务开展中约定的主要责任条款，说明收入确认方式是否符合
企业会计准则规定，是否符合行业监管规定
（1）会计准则的相关规定
《企业会计准则 14 号—收入》第三十四条规定：“企业应当根据其在向客户
转让商品前是否拥有对该商品的控制权，来判断其从事交易时的身份是主要责任
人还是代理人。企业在向客户转让商品前能够控制该商品的，该企业为主要责任
人，应当按照已收或应收对价总额确认收入；否则，该企业为代理人，应当按照
预期有权收取的佣金或手续费的金额确认收入，该金额应当按照已收或应收对价
总额扣除应支付给其他相关方的价款后的净额，或者按照既定的佣金金额或比例
等确定。
企业向客户转让商品前能够控制该商品的情形包括：（一）企业自第三方取
得商品或其他资产控制权后，再转让给客户。（二）企业能够主导第三方代表本
企业向客户提供服务。（三）企业自第三方取得商品控制权后，通过提供重大的
服务将该商品与其他商品整合成某组合产出转让给客户。
在具体判断向客户转让商品前是否拥有对该商品的控制权时，企业不应仅局
限于合同的法律形式，而应当综合考虑所有相关事实和情况，这些事实和情况包
括：
（一）企业承担向客户转让商品的主要责任。
（二）企业在转让商品之前或之
后承担了该商品的存货风险。（三）企业有权自主决定所交易商品的价格。（四）
其他相关事实和情况。”
（2）行业监管的相关规定
中国期货业协会 2024 年 11 月 15 日发布《期货风险管理公司大宗商品风险
管理业务管理规则》
（中期协字〔2024〕235 号）
（以下简称《大宗商品业务规则》），
自 2025 年 1 月 1 日起执行。《大宗商品业务规则》第二十四条规定：“期货风险
管理公司应当以净额法确认以下贸易类业务的收入：（一）同一交易日内签署采
购和销售合同，购销价差确定的业务；（二）同一交易日内完成与上游和下游交
收货物的业务；（三）通过同一交易所场外平台或同一现货平台进行采购和销售
的业务；
（四）上下游均为金融机构或期货风险管理公司；
（五）下游与本公司具
有关联关系；（六）其他依据《企业会计准则》或经审计部门、会计师事务所认
定，应当以净额法确认收入的业务。
上述情形适用于采购销售相同批次的货物，不能区分批次的适用于相同品种
相同质量标准的货物。”
准则及行业监管的相关规定
（1）公司报告期内大宗商品销售收入确认方式符合企业会计准则的相关规
定
①对照会计准则，根据合同和业务实质作出以下判断：
宁证资本与供应商、客户签订的合同一般约定如下：条款 1，双方约定通过
货权转移、入库验收等方式办理货物交付，由购买方进行收货，并在确认商品权
属关系转移其名下后，出具收货确认书给供货方。条款 2，双方约定货物所有权
转让前，货物灭失、损毁风险由供货方承担；货物所有权转让后，货物灭失、损
毁的风险由购买方承担。条款 3，双方自主确认货物价格、交付以及双方违约责
任等条款。
由上述条款可知，由宁证资本进行收货，货物所有权和灭失、损毁风险在商
品交付后由宁证资本承担。宁证资本承担相关商品销售前的保管、灭失和价格波
动风险，并自行向客户提供特定商品。宁证资本对销售前的商品拥有控制权，是
主要责任人。
②结合商品的性质、合同约定以及业务情况，作出以下判断：
按照合同约定，宁证资本需按合同约定的货物交付数量、质量、价格、时间、
地点等条款向客户承担履约责任；宁证资本承担存货以及贸易过程中的具体风险
为存货数量及质量变动风险、毁损灭失风险、滞销积压风险、供应商违约风险等；
采购价格、销售价格均由宁证资本与供应商、客户分别独立协商确定。宁证资本
不仅能自主决定所交易商品的价格，而且宁证资本自主选择供应商，不受客户委
托选择指定供应商，宁证资本与供应商、客户单独签订购、销合同，分开独立结
算。
因此，公司在大宗商品交易时身份是主要责任人，报告期采用总额法确认收
入的会计处理恰当，符合会计准则的相关规定。
（2）公司报告期内大宗商品销售收入确认方式符合行业监管的相关规定
根据中国期货业协会 2024 年 11 月 15 日发布的《期货风险管理公司大宗商
品风险管理业务管理规则》
（中期协字〔2024〕235 号，自 2025 年 1 月 1 日起执
行），2025 年 1-3 月，宁证资本的大宗商品交易中涉及《大宗商品业务规则》第
二十四条第三款之规定的交易，按照净额法确认收入，符合行业监管（中期协字
〔2024〕235 号文件）规定。
综上，报告期内公司大宗商品交易业务大幅增长合理。报告期内公司在大宗
商品交易时身份是主要责任人，采用总额法确认收入的会计处理恰当，符合会计
准则的相关规定。自 2025 年 1 月 1 日起，公司大宗商品交易中涉及《大宗商品
业务规则》第二十四条之规定的交易，采用净额法确认收入，符合行业监管的规
定。
四、报告期内主要金融资产的风险状况，结合公司减值准备计提政策、减
值损失测算的具体依据及过程、投资标的违约情况等，说明相关资产减值计提
是否充分
（一）报告期内公司主要金融资产的风险状况
报告期内，公司金融资产主要由其他债权投资、交易性金融资产、融出资金、
其他权益工具投资及买入返售金融资产构成。报告期各期末，公司主要金融资产
账面价值明细如下：
单位：万元
项 目 2025.03.31 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
其他债权投资 2,440,109.28 2,121,660.65 2,412,390.66 1,826,361.07
交易性金融资产 1,584,356.86 1,470,328.01 741,094.82 696,809.44
融出资金 1,082,918.01 982,215.48 851,707.26 731,306.77
其他权益工具投资 142,149.93 68,364.27 13,022.02 14,015.63
项 目 2025.03.31 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
买入返售金融资产 74,360.29 87,660.68 132,972.21 144,003.66
合 计 5,323,894.38 4,730,229.08 4,151,186.96 3,412,496.57
（1）其他债权投资情况分析
报告期各期末，公司其他债权投资具体情况如下：
单位：万元、%
项目
期末账面价值 占比 期末账面价值 占比
地方政府债 1,609,415.26 65.96 1,231,056.61 58.02
企业债券 142,390.95 5.84 181,199.03 8.54
中期票据 98,100.59 4.02 105,813.15 4.99
定向工具 69,220.01 2.84 97,002.69 4.57
超短期融资券
公司债券 519,679.82 21.30 505,292.07 23.82
绿色债券 1,302.64 0.05 1,297.11 0.06
合计 2,440,109.28 100.00 2,121,660.65 100.00
（续）
项目
期末账面价值 占比 期末账面价值 占比
地方政府债 1,165,201.22 48.30 587,987.51 32.19
企业债券 333,780.98 13.84 423,484.79 23.19
中期票据 88,812.34 3.68 121,123.64 6.63
定向工具 83,510.54 3.46 90,075.22 4.93
超短期融资券 4,997.54 0.27
公司债券 741,085.58 30.72 588,405.51 32.22
绿色债券
合计 2,412,390.66 100.00 1,826,361.07 100.00
报告期内，公司其他债权投资中地方政府债的占比逐年上升，地方政府债券
资质高、风险低、可变现能力强，债券风险较低。除地方政府债以外，公司其他
债权投资持有的债券评级如下：
单位：万元、%
项目
期末账面价值 占比 期末账面价值 占比
AAA 455,690.68 54.86 534,014.25 59.96
AA+ 242,788.85 29.23 239,963.08 26.94
AA 132,214.48 15.92 116,626.71 13.10
AA 以下 0.00 0.00 0.00 0.00
合计 830,694.01 100.00 890,604.04 100.00
（续）
项目
期末账面价值 占比 期末账面价值 占比
AAA 738,117.79 59.18 844,594.79 68.20
AA+ 239,335.73 19.19 117,323.88 9.47
AA 269,735.93 21.63 276,454.90 22.32
AA 以下 0.00 0.00 0.00 0.00
合计 1,247,189.44 100.00 1,238,373.56 100.00
注：AAA 评级中含有短期融资券特有的评级“A-1”，为短期融资债最高评级，下同。
报告期内，公司持有的信用债评级较高，安全性较高；报告期各期末，公司
评级为 AA 以下债券系公司报告期前购买的债券，报告期前已违约，公司已全额
计提减值准备。目前公司债券持仓主要以地方政府债券和优质城投类债券为主，
未投资风险较高的信用债券。持仓的城投类债券以中短期限的优质政府融资平台
为主，区域经济实力相对较强，风险较小。
报告期各期末，公司其他债权投资系购买的交易所债券、银行间债券。公司
主要采用第三方估值系统报价，或证券交易所收盘价格等方法，对其公允价值进
行估值确定。通过前述方法，上述债券资产的公允价值得以可靠计量，相关公允
价值已客观反映相关资产的价值与风险。
（2）交易性金融资产情况分析
报告期各期末，公司交易性金融资产具体情况如下：
单位：万元
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
股票 66,168.88 65,232.87 39,197.60 36,535.91
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
债券 1,304,300.51 1,309,070.50 1,200,450.64 1,206,815.19
基金 104,228.35 104,100.70 132,669.52 132,418.76
银行理财 37,410.45 37,947.28 39,880.45 40,273.09
信托计划 24,500.00 24,619.60 11,500.00 11,533.47
其他 40,183.02 43,385.92 40,183.02 42,751.59
合计 1,576,791.21 1,584,356.86 1,463,881.24 1,470,328.01
（续）
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
股票 30,990.99 30,848.72 44,213.92 44,535.61
债券 445,277.24 448,172.39 559,449.33 558,321.38
基金 187,622.24 182,017.55 34,751.47 33,642.25
银行理财 21,600.00 21,645.78 25,360.00 25,451.46
信托计划 1,000.00 1,000.83 17,100.00 17,453.69
其他 56,065.41 57,409.54 17,292.33 17,405.05
合计 742,555.88 741,094.82 698,167.05 696,809.44
报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为 696,809.44 万元、
情、政策环境及自身投资策略所持有的股票、债券、基金、银行理财、信托计划
等资产，具体情况如下：
①股票
报告期各期末，公司交易性金融资产-股票具体情况如下：
单位：万元
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
上市公司股票 61,389.88 61,171.46 34,389.45 32,529.51
—A 股 60,879.09 60,708.36 32,832.40 30,985.69
—港股 510.79 463.11 1,557.05 1,543.82
全国中小企业股份转让系统挂牌股票 3,779.00 3,061.40 3,808.15 3,006.40
非上市股权 1,000.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
合计 66,168.88 65,232.87 39,197.60 36,535.91
（续）
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
上市公司股票 28,472.53 28,841.69 41,514.91 42,376.48
—A 股 28,472.53 28,841.69 41,514.91 42,376.48
—港股
全国中小企业股份转让系统挂牌股票 2,518.46 2,007.03 2,699.00 2,159.14
非上市股权
合计 30,990.99 30,848.72 44,213.92 44,535.61
报告期各期末，公司交易性金融资产-股票主要系购买的上市公司股票、新
三板股票、非上市公司股权。其中，上市公司股票主要采用证券交易所收盘价格
对其公允价值进行估值确定；新三板股票主要采用新三板股票收盘价格、估值技
术对其公允价值进行估值确定；非上市公司股权采用估值技术对其公允价值进行
估值确定。
报告期各期末，上述股票/股权类资产的公允价值已充分反映相关资产的价
值与风险，相关资产公允价值变动对公司盈利状况的影响已在公司财务报表中充
分体现。
②债券
报告期各期末，公司交易性金融资产-债券交易集中在交易所及银行间市场，
按照品种划分情况如下：
单位：万元、%
项目
公允价值 占比 公允价值 占比
国债 17,536.71 1.34 34,835.36 2.89
政策性金融债 54,545.52 4.17 0.00 0.00
地方政府债 5,465.68 0.42 30,951.39 2.56
同业存单 630,252.38 48.15 473,182.84 39.21
企业债券 48,800.22 3.73 39,947.72 3.31
项目
公允价值 占比 公允价值 占比
中期票据 90,212.74 6.89 108,111.83 8.96
定向工具 54,926.00 4.20 80,575.87 6.68
公司债券 374,840.83 28.63 392,057.80 32.49
资产证券化证券 4,317.90 0.33 4,721.11 0.39
绿色债券 17,859.53 1.36 17,809.64 1.48
科创债券 10,312.98 0.79 24,621.63 2.04
合计 1,309,070.50 100.00 1,206,815.19 100.00
（续）
项目
公允价值 占比 公允价值 占比
国债 34,458.90 7.69 14,143.48 2.53
政策性金融债 0.00 0.00 0.00 0.00
地方政府债 189,609.71 42.31 243,927.34 43.69
同业存单 35,849.16 8.00 0.00 0.00
企业债券 34,032.04 7.59 48,815.24 8.74
可转债券 1,376.68 0.31 7,926.56 1.42
可交换债 993.28 0.22 11,381.91 2.04
中期票据 2,028.38 0.45 13,498.66 2.42
定向工具 30,130.89 6.72 31,617.64 5.66
公司债券 112,805.05 25.17 166,926.82 29.90
资产证券化证券 6,888.31 1.54 20,083.74 3.60
绿色债券 0.00 0.00 0.00 0.00
科创债券 0.00 0.00 0.00 0.00
合计 448,172.39 100.00 558,321.38 100.00
公司持有的债券品种较为丰富，2022 年末、2023 年末主要以地方政府债、
公司债券为主；2024 年末、2025 年 3 月末主要以同业存单、公司债券为主。报
告期各期末，除地方政府债以外，公司交易性金融资产中的债券评级如下：
单位：万元、%
项目
公允价值 占比 公允价值 占比
AAA 299,883.85 49.88 348,130.97 52.13
项目
公允价值 占比 公允价值 占比
AA+ 223,844.15 37.23 242,028.90 36.24
AA 77,542.21 12.90 77,685.73 11.63
AA 以下 0.00 0.00 0.00 0.00
合计 601,270.21 100.00 667,845.60 100.00
（续）
项目
公允价值 占比 公允价值 占比
AAA 145,411.55 77.39 230,315.58 76.71
AA+ 17,021.42 9.06 29,048.05 9.67
AA 25,468.74 13.55 40,886.93 13.62
AA 以下 0.00 0.00 0.00 0.00
合计 187,901.71 100.00 300,250.56 100.00
报告期各期末，公司主要采用第三方估值系统报价，或证券交易所收盘价格
等方法，对其公允价值进行估值确定。公司交易性金融资产项下的债券资产主要
系购买的交易所债券、银行间债券，信用债评级较高，安全性较高。评级为 AA
以下债券系公司报告期前购买的债券，且报告期前已违约，债券的公允价值为 0。
通过前述方法，上述债券资产的公允价值得以可靠计量，相关公允价值已客观反
映相关资产的价值与风险。
③基金
报告期各期末，公司交易性金融资产-基金具体情况如下：
单位：万元
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
公募基金 103,456.05 103,292.70 131,897.22 131,607.29
其中：权益类基金 10,154.60 9,557.07 21,545.08 20,629.26
—指数基金 5,333.33 5,621.26 15,873.93 15,883.48
—权益类基金（非指数
基金）
非权益类基金 93,301.45 93,735.63 110,352.14 110,978.03
—货币市场基金 46,209.00 46,309.38 71,279.00 71,408.66
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
—利率债指数基金 41,567.49 41,903.13 29,999.80 30,512.95
—其他非权益类基金 5,524.96 5,523.13 9,073.34 9,056.42
私募基金 772.30 808.00 772.30 811.47
合计 104,228.35 104,100.70 132,669.52 132,418.76
（续）
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
公募基金 186,422.24 180,674.34 33,374.47 32,291.11
其中：权益类基金 45,441.74 39,801.45 30,674.31 29,559.36
—指数基金 27,608.42 25,247.98 16,139.75 16,243.45
—权益类基金（非指数
基金）
非权益类基金 140,980.51 140,872.89 2,700.16 2,731.75
—货币市场基金 115,000.96 115,009.69 2,000.96 2,005.82
—利率债指数基金 4,999.90 5,008.34
—其他非权益类基金 20,979.65 20,854.86 699.20 725.93
私募基金 1,200.00 1,343.21 1,377.00 1,351.13
合计 187,622.24 182,017.55 34,751.47 33,642.25
报告期各期末，公司交易性金融资产项下的基金资产主要系公司购买的货币
基金及其他交易型基金等，以公募基金为主，安全性较高。公司主要根据基金管
理公司公布的估值日前一交易日的每万份收益、证券交易所收盘价格或公开市场
查询的基金净值，对其期末公允价值进行估值确定。
④银行理财
报告期各期末，公司银行理财产品账面价值分别为 25,451.46 万元、21,645.78
万元、40,273.09 万元和 37,947.28 万元。公司主要根据银行机构提供的估值表单
位净值，对其公允价值进行估值确认。报告期各期末，公司银行理财产品风险级
别如下：
单位：万元
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
银行大额存单、结构性存款 22,360.45 22,743.39 23,160.45 23,434.78
R1（低风险） 13,800.00 13,946.94 14,970.00 15,075.65
R2（稳健型） 1,250.00 1,256.94 1,750.00 1,762.66
合计 37,410.45 37,947.28 39,880.45 40,273.09
（续）
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
银行大额存单、结构性存款 17,000.00 17,036.47 13,000.00 13,028.28
R1（低风险） 2,900.00 2,900.00 7,960.00 7,987.19
R2（稳健型） 1,700.00 1,709.31 4,400.00 4,435.99
合计 21,600.00 21,645.78 25,360.00 25,451.46
由上表可知，报告期各期末，公司持有的银行理财产品整体风险较低，安全
性较高。
⑤信托计划
报告期各期末，公司信托计划账面价值分别为 17,453.69 万元、1,000.83 万
元、11,533.47 万元、24,619.60 万元，均为集合资金信托计划，主要投向银行间/
交易所债券、现金管理类资产投放、信托业保障基金、活期存款。公司主要采用
估值技术对其期末公允价值进行估值确定。
⑥其他
报告期各期末，公司交易性金融资产项下的其他资产账面价值分别为
公司担任管理人的资管计划，报告期各期末，占比分别为 68.78%、65.63%、78.98%、
公司主要采用证券投资基金估值表的单位净值，对其期末公允价值进行估值确认。
报告期内，公司所持有的上述资管计划不存在因违约而导致投资本金出现重大风
险的情形。
综上，报告期内，公司根据业务管理模式和合同现金流量特征，将部分金融
资产分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，其初始确认及后
续计量均符合企业会计准则的相关规定；报告期各期末，公司对各项交易性金融
资产公允价值确定的方法具有客观、公允、合理性，不涉及减值会计处理。
（3）融出资金情况分析
报告期各期末，公司融出资金按照客户类别具体情况如下：
单位：万元
项目
金额 占比 金额 占比
个人 1,076,702.21 98.11% 982,594.26 98.60%
机构 20,697.98 1.89% 13,985.28 1.40%
合计 1,097,400.18 100.00% 996,579.54 100.00%
减：减值准备 14,482.17 14,364.06
账面价值 1,082,918.01 982,215.48
期末维持担保比例 255% 260%
（续）
项目
金额 占比 金额 占比
个人 841,836.42 97.24% 736,049.46 98.79%
机构 23,860.09 2.76% 9,039.46 1.21%
合计 865,696.50 100.00% 745,088.92 100.00%
减：减值准备 13,989.24 13,782.16
账面价值 851,707.26 731,306.77
期末维持担保比例 245% 257%
由上表可知，报告期公司融出资金稳定增长，期末维持担保比例均保持较高
水平，风险较小。
报告期各期末，公司融出资金按照账龄分析具体情况如下：
单位：万元、%
账龄
金额 比例 金额 比例
账龄
金额 比例 金额 比例
合计 1,097,400.18 100.00 996,579.54 100.00
（续）
账龄
金额 比例 金额 比例
合计 865,696.50 100.00 745,088.92 100.00
由上表可知，报告期公司融出资金期限主要为 6 个月以内，风险敞口期较短，
风险较小。
（4）其他权益工具投资情况分析
报告期各期末，公司其他权益工具投资具体情况如下：
单位：万元
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
非上市股权 9,902.20 10,756.23 9,902.20 10,577.70
新三板股票 5,368.72 1,954.39 5,368.72 1,897.65
上市公司股票 122,455.29 129,439.32 52,116.52 55,888.92
—A 股 20,195.76 21,243.24 20,195.76 21,830.85
—港股 102,259.52 108,196.08 31,920.75 34,058.07
合计 137,726.21 142,149.93 67,387.43 68,364.27
（续）
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
非上市股权 9,902.20 9,807.33 9,902.20 10,834.99
新三板股票 5,446.88 2,531.90 5,446.88 2,083.04
上市公司股票 202.97 682.80 405.93 1,097.60
—A 股 202.97 682.80 405.93 1,097.60
—港股
项目
成本 公允价值 成本 公允价值
合计 15,552.05 13,022.02 15,755.02 14,015.63
报告期各期末，公司其他权益工具投资主要系购买的上市公司股票、新三板
股票、非上市公司股权。其中，上市公司股票主要采用证券交易所收盘价格，对
其公允价值进行估值确定；新三板股票主要采用新三板股票收盘价格、估值技术
对其公允价值进行估值确定；非上市公司股权采用估值技术对其公允价值进行估
值确定。
报告期各期末，上述股票/股权类资产的公允价值已充分反映相关资产的价
值与风险，相关资产公允价值变动对公司状况的影响已在公司财务报表中充分体
现。
（5）买入返售金融资产情况分析
报告期各期末，公司买入返售金融资产具体情况如下：
单位：万元、%
项目
金额 占比 金额 占比
债券质押式回购 43,800.50 58.83 59,459.10 67.70
股票质押式回购 30,653.31 41.17 28,371.14 32.30
合计 74,453.81 100.00 87,830.24 100.00
减：减值准备 93.51 169.56
账面价值 74,360.29 87,660.68
（续）
项目
金额 占比 金额 占比
债券质押式回购 77,499.90 58.22 82,086.60 56.86
股票质押式回购 55,619.84 41.78 62,270.20 43.14
合计 133,119.74 100.00 144,356.80 100.00
减：减值准备 147.53 353.14
账面价值 132,972.21 144,003.66
公司买入返售业务主要包括债券质押式回购和股票质押式回购。其中，债券
质押式回购属于公司开展的债券市场逆回购交易，以国债逆回购交易为主；股票
质押式回购属于公司开展的融资类信用业务。
报告期各期末，公司债券质押式回购业务形成的买入返售金融资产均为通过
交易所系统操作的国债逆回购交易，相关资产减值风险较小。
报告期各期末，公司股票质押式回购业务平均履约保障比例分别为 359%、
能力强，不存在实际损失的情形。
综上，公司报告期各期末持有的金融资产风险可控，预计不会对公司造成重
大经营风险或财务风险。
（二）结合公司减值准备计提政策、减值损失测算的具体依据及过程、投
资标的违约情况等，说明相关资产减值计提是否充分
公司以预期信用损失为基础，对以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计
量且其变动计入其他综合收益的债务工具投资、财务担保合同等计提减值准备并
确认信用减值损失。
公司在评估预期信用损失时，考虑所有合理且有依据的信息，包括前瞻性信
息。
公司在每个资产负债表日评估金融工具的信用风险自初始确认后是否已经
显著增加，如果某项金融工具在资产负债表日确定的预计存续期内的违约概率显
著高于在初始确认时确定的预计存续期内的违约概率，则表明该项金融工具的信
用风险显著增加。
如果信用风险自初始确认后未显著增加，处于第一阶段，公司按照未来 12
个月内预期信用损失的金额计量损失准备；如果信用风险自初始确认后已显著增
加但尚未发生信用减值，处于第二阶段，公司按照相当于整个存续期内预期信用
损失的金额计量损失准备；金融工具自初始确认后已发生信用减值的，处于第三
阶段，公司按照整个存续期的预期信用损失计量损失准备。
针对纳入减值计提范围的主要金融资产的三阶段划分的标准如下：
①债券投资类业务。在资产负债表日信用风险较低的金融工具，或初始确认
后信用风险未显著增加的金融工具（第一阶段）；自初始确认后信用风险已显著
增加的金融工具，但未发生信用损失（第二阶段）；所购买或源生的已发生信用
减值的金融工具，或非购买或源生的已发生信用减值的金融工具（第三阶段）。
②融资融券类业务。资产质量良好的客户属于第一阶段（非第二、三阶段归
为第一阶段）；维持担保比例 100%-130%，或持有高风险资产，或维持担保比
例<100%但未过 10 天（不含）的协商缓冲期的客户属于第二阶段（其中，调整
后维持担保比例符合要求并通过连续跌停压力测试的客户可认定为第一阶段）；
维持担保比例<100%且已过 10 天（含）的协商缓冲期，或维持担保比例<100%，
未过缓冲期但认定高风险资产，或公司已认定发生信用损失的客户属于第三阶段。
③股票质押式回购交易业务。公司充分考虑融资人的信用状况，担保证券所
属板块、流动性、限售情况、质押比例、波动性，以及合约的期限和履约保障情
况等因素，为不同融资主体或合约设置不同的预警线和平仓线，其中预警线一般
不低于 170%，平仓线一般不低于 150%。
报告时点未发生本金或利息逾期且报告时点履约保障比率大于平仓线，或报
告时点连续不超过 5 个交易日履约保障比小于平仓线的客户属于第一阶段；报告
时点本金或利息发生逾期但未超过 30 天，或报告时点连续 5 个交易日以上履约
保障比小于平仓线且大于 100%，或报告时点连续不超过 10 个交易日履约保障比
小于 100%的客户属于第二阶段；报告时点本金或利息出现逾期超过 30 天，或报
告时点连续 10 个交易日以上履约保障比小于 100%，或公司认定的已发生信用损
失的客户属于第三阶段。
对于划分为“阶段一”的金融资产运用包含违约概率、违约损失率、违约风险
敞口及损失率比率法计量预期信用损失。对于划分为“阶段二”和“阶段三”的上述
金融资产，采用逐笔认定法，预估未来与该金融资产相关的现金流计量预期信用
损失。
公司采取以违约风险暴露（EAD）、违约概率（PD，经前瞻性调整）、违
约损失率（LGD）三项关键风险指标为基础的预期信用损失模型，三项指标的乘
积即为预期信用损失。
其中，债券投资业务的违约风险暴露（EAD），等于报告期末摊余成本，即
本金和应计利息之和；违约概率（PD），根据外部评级映射确定每个级别对应
的违约概率；违约损失率（LGD），可在参考巴塞尔协议结合外部数据的基础上
确定违约损失率。根据历史上同类债券的实际违约后回收情况，确定各类型债券
现有违约损失率。不同类型债券根据债券性质、抵押物情况等因素选择对应违约
损失率参数，用于债券减值计算；前瞻性调整，结合经济指标预测数据进行统计
分析后调整。
对于融资融券业务，违约风险暴露（EAD）为融出资金本息账面余额；违约
概率（PD）是通过分析历史客户穿仓与强平情况，根据历史客户穿仓数量、客
户强平数量、客户活跃数计算穿仓比例与强平比例，最终得出测算时点违约概率；
违约损失率（LGD）是基于证券市场历史（5 年内）跌停与连续跌停数据的合理
估计；前瞻性调整，与债券投资业务使用相同的前瞻性调整系数。
对于股票质押业务，违约风险暴露（EAD）为客户总负债，即应收合约本金
和利息；违约概率（PD），根据内部评级映射至外部评级后确定违约概率；违
约损失率（LGD）是基于外部数据与客户数据的合理估计；前瞻性调整，与债券
投资业务使用相同的前瞻性调整系数。
报告期各期末，公司主要金融资产减值准备情况具体如下：
单位：万元
项目 2025.03.31 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
融出资金减值准备 14,482.17 14,364.06 13,989.24 13,782.16
买入返售金融资产减值准备 93.51 169.56 147.53 353.14
其他债权投资减值准备 11,080.74 11,089.53 11,289.06 11,264.67
合计 25,656.42 25,623.15 25,425.83 25,399.97
金融工具减值准备金额 26,754.77 26,669.09 26,537.54 26,507.57
占比 95.89% 96.08% 95.81% 95.82%
（1）融出资金减值情况分析
报告期各期末，公司融出资金减值情况如下：
单位：万元
时间 信用减值阶段 账面余额 占比 减值准备 计提比例
阶段一 1,078,498.37 98.28% 1,563.88 0.15%
阶段二 4,650.92 0.42% 14.39 0.31%
阶段三 14,250.89 1.30% 12,903.90 90.55%
合计 1,097,400.18 100.00% 14,482.17 1.32%
阶段一 978,507.83 98.19% 1,418.89 0.15%
阶段二 3,639.15 0.37% 11.27 0.31%
阶段三 14,432.55 1.45% 12,933.90 89.62%
合计 996,579.54 100.00% 14,364.06 1.44%
阶段一 835,553.54 96.52% 1,014.45 0.12%
阶段二 15,312.84 1.77% 40.90 0.27%
阶段三 14,830.11 1.71% 12,933.90 87.21%
合计 865,696.50 100.00% 13,989.24 1.62%
阶段一 720,278.06 96.67% 766.23 0.11%
阶段二 9,518.22 1.28% 22.13 0.23%
阶段三 15,292.65 2.05% 12,993.79 84.97%
合计 745,088.92 100.00% 13,782.16 1.85%
① 融出资金第一阶段
公司融出资金按照预期损失模型主要集中在第一阶段，报告期各期末，第一
阶段融出资金占比分别为 96.67%、96.52%、98.19%及 98.28%，融出资金维持担
保比例较高，安全性较好、可回收性强，信用减值计提充分。
② 融出资金第二阶段
截至 2025 年 3 月末，公司融出资金第二阶段情况如下表所示：
单位：万元、%
序号 维持担保比例 金额 占比
合 计 4,650.92 100.00
公司融出资金第二阶段维持担保比例主要集中在130%,150%)，融出资金相
对安全，信用减值计提充分。
③ 融出资金第三阶段
截至 2025 年 3 月末，公司存在融出资金客户实质性质违约，均系报告期之
前发生，报告期内公司未发生融出资金第三阶段违约情况。针对融出资金第三阶
段违约情况，公司综合考虑对手方的信用状况、还款能力以及担保资产价值等因
素，合理计算可收回金额和减值准备计提比率，按照预期信用损失模型计提减值
准备，减值计提充分，主要情况如下：
单位：万元、%
对手方 融出资金余额 减值准备 计提比例
自然人 A 1,515.20 1,515.20 100.00
自然人 B 2,592.22 2,592.22 100.00
自然人 C 1,466.23 122.94 8.38
自然人 D 5,495.86 5,494.99 99.98
自然人 E 3,170.76 3,170.76 100.00
合计 14,240.27 12,896.11 90.56
上述违约事项发生后，公司按合同约定对相关客户的信用账户进行了强制平
仓，并同时对其账户采取了限制措施。强制平仓完毕后，其对公司所负债务仍未
能足额归还。对于客户自然人 A、自然人 B、自然人 D 和自然人 E，公司向南京
仲裁委员会分别提起了仲裁，均已胜诉，并已申请强制执行。对于客户自然人 C，
公司向南京仲裁委员会申请仲裁后，经双方协商一致，南京仲裁委员会出具《调
解书》，其正在逐步履行调解书还款义务。
综上，报告期内，公司融出资金业务未新增客户穿仓违约事项，公司根据预
期信用损失模型均划分为阶段一或阶段二进行减值计提；公司按照预期信用损失
模型划分为第三阶段的融出资金减值准备系报告期前发生的融出资金客户实质
性违约，公司综合考虑对手方的信用状况、还款能力以及担保资产价值等因素，
分段合理计算可收回金额和减值准备计提比率，按照预期信用损失模型足额计提
减值准备，减值计提充分。
（2）买入返售金融资产减值情况分析
①公司买入返售金融资产按业务类别划分情况
公司买入返售业务包括债券质押式回购和股票质押式回购。其中，债券质押
式回购属于公司开展的债券市场逆回购交易，以国债逆回购交易为主；股票质押
式回购则属于公司开展的融资类信用业务。报告期各期末，公司买入返售金融资
产按业务类别划分情况如下：
单位：万元、%
项目
金额 占比 金额 占比
债券质押式回
购
股票质押式回
购
合计 74,453.81 100.00 87,830.24 100.00
减：减值准备 93.51 169.56
账面价值 74,360.29 87,660.68
（续）
项目
金额 占比 金额 占比
债券质押式回
购
股票质押式回
购
合计 133,119.74 100.00 144,356.80 100.00
减：减值准备 147.53 353.14
账面价值 132,972.21 144,003.66
②公司买入返售金融资产减值情况
报告期各期末，公司股票质押式回购业务减值情况具体如下：
单位：万元
时间 信用减值阶段 账面余额 占比 减值准备 计提比例
阶段一 30,653.31 100.00% 93.51 0.31%
阶段二
阶段三
合计 30,653.31 100.00% 93.51 0.31%
时间 信用减值阶段 账面余额 占比 减值准备 计提比例
阶段二
阶段三
合计 28,371.14 100.00% 169.56 0.60%
阶段一 55,619.84 100.00% 147.53 0.27%
阶段二
阶段三
合计 55,619.84 100.00% 147.53 0.27%
阶段一 62,270.20 100.00% 353.14 0.57%
阶段二
阶段三
合计 62,270.20 100.00% 353.14 0.57%
报告期各期末，公司股票质押式回购业务总额分别为 62,270.20 万元、
司采用预期信用损失方法，对股票质押回购业务形成的买入返售金融资产计提减
值准备充分。
报告期各期末，公司债券质押式回购业务形成的买入返售金融资产均为通过
交易所系统操作的国债逆回购交易，由交易所标准债质押且担保交收，信用风险
极小，公司依据减值政策未对上述资产计提减值。
综上，报告期内，公司买入返售金融资产业务均为正常合约，公司减值计提
充分。
（3）其他债权投资减值情况分析
报告期各期末，公司其他债权投资减值情况具体如下：
单位：万元
信用减值阶
时间 摊余成本 占比 减值准备 计提比例
段
阶段一 2,420,898.85 99.59% 1,087.49 0.04%
阶段二
阶段三 9,993.25 0.41% 9,993.25 100.00%
合计 2,430,892.10 100.00% 11,080.74 0.46%
信用减值阶
时间 摊余成本 占比 减值准备 计提比例
段
阶段二
阶段三 9,993.25 0.48% 9,993.25 100.00%
合计 2,074,281.01 100.00% 11,089.53 0.53%
阶段一 2,374,256.12 99.58% 1,295.81 0.05%
阶段二
阶段三 9,993.25 0.42% 9,993.25 100.00%
合计 2,384,249.37 100.00% 11,289.06 0.47%
阶段一 1,835,845.80 99.46% 1,271.42 0.07%
阶段二
阶段三 9,993.25 0.54% 9,993.25 100.00%
合计 1,845,839.05 100.00% 11,264.67 0.61%
①其他债权投资第一阶段
公司其他债权投资按照预期损失模型主要集中在第一阶段，2022 年末至
公司债券主要以地方政府债以及债券评级 AA 以上为主，债券的安全性较好，信
用减值计提充分。
②其他债权投资第三阶段
截至 2025 年 3 月 31 日，违约资产具体情况如下：
单位：万元
项目 摊余成本 减值准备 计提比例 具体情况
券面值 10,000.00 万元。2018 年 5 月该产品未按时兑付本息，构成实质性违约。
发生违约后，公司按照《证券公司金融工具减值指引》等相关规定，对该债券全
额计提减值损失。
综上，报告期内，公司买入的债券未新增违约事项。公司根据预期信用损失
模型均划分为阶段一进行减值计提，减值计提充分。报告期各期末，公司按照预
期信用损失模型划分为第三阶段的其他债权投资减值准备系报告期前债券实质
性质违约，公司综合考虑债券发行人的信用状况、还款能力等因素，按照预期信
用损失模型全额计提减值准备，减值计提充分。
（1）其他债权投资减值计提与可比公司的对比情况
报告期各期末，同行业可比公司的其他债权投资减值计提比例情况如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
天风证券 0.08% 0.04% 0.04%
东北证券 没有该类金融资产
首创证券 0.06% 0.06% 0.08%
西南证券 0.05% 0.02% 0.02%
国联民生 0.43% 0.44% 0.53%
国海证券 4.39% 1.36% 2.00%
中银证券 0.01% 0.01% 0.02%
山西证券 65.73% 54.71% 53.11%
财达证券 没有该类金融资产
第一创业 13.38% 35.30% 34.74%
均值 10.52% 11.49% 11.32%
南京证券 0.53% 0.47% 0.61%
注：同行业可比公司 2025 年第一季度报告未披露 2025 年 3 月末各项金融资产减值准备计提
情况，因此仅比较 2022 年末-2024 年末公司与同行业可比公司金融资产减值准备计提情况，
下同。
公司最近三年末其他债权投资减值计提比例低于同行业可比公司的平均值，
主要原因系同行业可比公司山西证券、第一创业其他债权投资减值比例明显高于
其他公司，剔除上述两家公司后，减值计提比例均值情况如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
均值 0.84% 0.32% 0.45%
南京证券 0.53% 0.47% 0.61%
由上表可知，公司其他债权投资减值计提比例与可比公司差异较小，公司其
他债权投资减值计提比例保持稳定。
（2）融出资金减值计提与可比公司的对比情况
最近三年末，可比公司的融出资金减值计提比例情况如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
天风证券 0.24% 0.24% 0.22%
东北证券 0.47% 0.50% 0.36%
首创证券 0.10% 0.03% 0.03%
西南证券 0.30% 0.28% 0.30%
国联民生 0.09% 0.12% 0.17%
国海证券 0.34% 0.14% 0.15%
中银证券 2.92% 3.25% 3.81%
山西证券 2.97% 2.95% 2.78%
财达证券 0.18% 0.05% 0.16%
第一创业 0.05% 0.04% 0.04%
均值 0.77% 0.76% 0.80%
南京证券 1.44% 1.62% 1.85%
由上表所示，公司融出资金减值准备计提比例总体高于可比公司均值，公司
出于谨慎性考虑对于按照预期损失模型处于第三阶段的融资客户计提了充分的
减值准备。
（3）买入返售金融资产减值计提与可比公司的对比情况
①同行业可比公司的买入返售金融资产减值比例情况
最近三年末，公司与可比公司买入返售金融资产减值准备计提比例如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
天风证券 8.93% 4.38% 1.93%
东北证券 1.22% 1.26% 6.36%
首创证券 43.84% 17.70% 7.62%
西南证券 2.98% 5.83% 7.85%
国联民生 0.01% 0.03% 0.26%
国海证券 33.49% 21.71% 21.85%
中银证券 0.48% 0.48% 0.27%
山西证券 0.44% 0.60% 0.28%
财达证券 66.16% 62.58% 49.69%
第一创业 27.80% 24.02% 12.51%
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
均值 18.54% 13.86% 10.86%
南京证券 0.19% 0.11% 0.24%
由上表可知，同行业可比公司买入返售金融资产减值计提比例差异较大，部
分公司减值计提比例明显高于其他公司；同时，各证券公司买入返售金融资产中
债券逆回购、股票质押式回购等资产结构存在差异，公司与可比公司买入返售金
融资产减值计提比例的可比性较低。
②买入返售金融资产按照标的物分类计提减值准备情况
最近三年末，公司与可比公司买入返售债券类资产减值准备计提比例如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
天风证券 未披露 未披露 未披露
东北证券 未披露 未披露 未披露
首创证券 未披露 未披露 0.00%
西南证券 未披露 未披露 未披露
国联民生 0.00% 0.00% 0.00%
国海证券 0.00% 0.00% 0.00%
中银证券 0.00% 0.00% 0.00%
山西证券 0.00% 0.00% 0.00%
财达证券 未披露 未披露 未披露
第一创业 未披露 未披露 未披露
均值 0.00% 0.00% 0.00%
南京证券 0.00% 0.00% 0.00%
最近三年末，公司与可比公司买入返售债券类资产减值准备计提比例均为
最近三年末，公司与可比公司股票质押式回购业务减值准备计提比例如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
天风证券 0.07% 0.07% 0.07%
东北证券 未披露 未披露 未披露
首创证券 未披露 未披露 8.86%
西南证券 3.47% 6.61% 9.39%
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
国联民生 0.09% 0.10% 0.39%
国海证券 44.78% 30.53% 27.11%
中银证券 0.50% 0.50% 0.50%
山西证券 1.29% 1.00% 1.00%
财达证券 未披露 未披露 未披露
第一创业 未披露 未披露 未披露
均值 8.37% 6.47% 6.76%
南京证券 0.60% 0.27% 0.57%
可比公司国海证券、西南证券及首创证券股票质押式回购业务资产减值准备
计提比例与其他可比公司存在明显差异，剔除上述公司后，可比公司股票质押式
回购业务资产减值准备计提均值情况如下：
公司名称 2024.12.31 2023.12.31 2022.12.31
均值 0.49% 0.42% 0.49%
南京证券 0.60% 0.27% 0.57%
公司股票质押式回购业务资产减值准备计提比例与同行业可比公司计提比
例平均值基本保持一致。公司报告期内股票质押式回购业务风险整体控制较好，
报告期内不存在违约事件，公司股票质押式回购业务信用减值计提充分。
综上，公司报告期内主要金融资产的风险可控。公司已根据《企业会计准则》
及会计政策的相关要求计提减值，减值计提充分，与同行业可比公司相比不存在
重大差异。
五、公司应付债券、债券质押式回购等增长较快的原因，并结合公司资产
负债情况、现金流、长短期债务情况及偿付安排等，说明公司是否存在重大偿
债风险
（一）公司应付债券、债券质押式回购等增长较快的原因
报告期各期末，公司应付债券余额分别为 1,326,084.23 万元、1,399,391.99
万元、1,537,053.64 万元和 1,855,786.18 万元，较上期末分别增长 1.59%、5.53%、
元、1,238,361.16 万元和 1.670.975.10 万元，较上期末分别增长-7.61%、49.59%、
回购余额增长较快，主要系公司根据战略发展目标，结合证券市场行情，增加金
融资产配置，相应增加债券发行、债券质押式回购规模，以匹配资产配置需求所
致。
公司金融资产主要为融出资金、衍生金融资产、买入返售金融资产、交易性
金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资。报告期各期末，金融资产规模分
别为 3,414,759.99 万元、4,167,716.15 万元、4,738,665.19 万元和 5,330,436.89 万
元，较上期末分别增长-2.76%、22.05%、13.70%和 12.49%，公司金融资产与应
付债券、债券质押式回购增长趋势一致。
（二）结合公司资产负债情况、现金流、长短期债务情况及偿付安排等，
说明公司是否存在重大偿债风险
报告期各期末，公司合并报表资产负债率分别为 57.76%、62.66%、65.70%
和 69.21%（资产、负债均扣除代理买卖证券款及代理承销证券款，下同）。截至
高，主要系报告期内为满足业务发展需求，公司通过发行债券、债券质押式回购
等方式进行融资，导致负债规模增加所致。
报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 120,887.07 万元、
-261,975.64 万元、299,127.67 万元和-299,757.20 万元。2023 年度，公司经营活
动现金流量净流出 261,975.64 万元，主要系证券市场行情波动，为交易目的而持
有的金融工具、融出资金流出增加。2025 年 1-3 月，公司经营活动现金净流出
入资金减少额增加。证券行业的行业特性导致公司经营活动现金流量净额波动，
系正常经营行为，公司不存在重大偿债风险。
截至 2025 年 3 月 31 日，公司未来一年以内需要偿还的长短期债务本金及利
息金额合计为 345.34 亿元，其中长期债务 137.99 亿元，短期债务 207.35 亿元，
具体情况如下：
单位：亿元
债务类型 金额
公司债券 137.99
短期融资券 35.24
卖出回购 167.11
同业拆借 5.00
合计 345.34
公司融资渠道及工具较丰富，银行授信、债务融资工具额度充裕，持有的优
质流动性资产储备充足。截至 2025 年 3 月 31 日，公司未使用的国内银行授信额
度为 491.50 亿元，未使用的长短期债务融资工具额度为 382.71 亿元，持有的优
质流动性资产合计 221.65 亿元，能够覆盖未来需偿还的债务总额，不存在重大
偿债风险。
报告期内，公司资产负债结构合理，授信额度充裕，融资工具丰富，流动性
风险控制指标优于行业平均，能够为到期债务提供偿债保障，不存在重大偿债风
险。
一是资产负债结构较为合理，资产负债率持续维持在合理范围。二是信用等
级较高，授信额度充裕。主体信用等级持续保持 AAA，评级展望为稳定，市场
信誉良好；具有多家商业银行的综合授信额度，可根据自身业务需要综合使用。
三是融资工具较为丰富，融资渠道畅通，可以根据发展战略和经营需求通过多种
融资工具募集资金，以满足流动性管理及业务发展需要。四是公司资产可变现能
力较强，流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金率（NSFR）持续满足监管要求，
具备良好的流动性风险防范能力。
综上，公司不存在重大偿债风险。
六、公司净利润与经营活动产生的现金流量净额变动趋势存在差异的原因
及合理性，相关影响因素对公司生产经营的持续影响，是否与同行业可比公司
存在重大差异。
（一）报告期各期，公司净利润与经营活动现金流量净额差异情况
报告期各期，公司净利润与经营活动现金流量净额差异具体情况如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
净利润① 27,741.35 100,897.71 68,312.95 64,994.03
加：信用减值损失 322.18 1,403.64 733.07 -927.99
资产减值损失 160.98
固定资产折旧、油气资产折
耗、生产性生物资产折旧
使用权资产折旧 895.08 3,514.02 3,356.83 3,335.40
无形资产摊销 842.04 3,168.79 3,065.52 2,540.79
长期待摊费用摊销 243.81 988.00 1,101.88 1,221.88
处置固定资产、无形资产和其
他长期资产的损失（收益以 -0.92 -20.12 -47.39 -79.74
“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以
-0.32 2.93 16.68 251.93
“－”号填列）
公允价值变动损失（收益以
-1,128.18 -8,019.61 103.46 17,272.58
“－”号填列）
利息支出 12,374.02 43,399.38 44,221.72 44,488.10
投资损失（收益以“－”号填列） -919.81 2,174.81 1,631.58 -926.29
递延所得税资产减少（增加以
-206.94 -1,058.88 1,402.62 -2,786.65
“－”号填列）
递延所得税负债增加（减少以
-9,702.22 6,485.52 12,348.81 -7,742.88
“－”号填列）
交易性金融资产的减少（增加
-112,909.97 -721,325.35 -44,388.84 -49,604.97
以“－”号填列）
其他债权投资净减少额（增加
-358,400.84 289,004.84 -537,221.91 -12,161.39
以“－”号填列）
其他权益工具投资净减少额
-70,338.77 -51,835.39 202.97 268.44
（增加以“－”号填列）
经营性应收项目的减少（增加
-51,318.57 -108,474.01 -231,392.53 76,880.31
以“－”号填列）
经营性应付项目的增加（减少
以“－”号填列）
经营活动产生的现金流量净
-299,757.20 299,127.67 -261,975.64 120,887.07
额②
项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
差异（②-①） -327,498.55 198,229.96 -330,288.59 55,893.04
报告期各期，公司净利润分别为 64,994.03 万元、68,312.95 万元、100,897.71
万元和 27,741.35 万元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 120,887.07 万
元、-261,975.64 万元、299,127.67 万元和-299,757.20 万元，公司经营活动产生的
现金流量净额与净利润的差异分别为 55,893.04 万元、 -330,288.59 万元、
证券公司的业务经营及收入利润情况与证券市场表现具有很强的相关性。证
券市场表现受到宏观经济、经济政策、市场发展程度、国际经济形势和境外金融
市场波动以及投资者行为等诸多因素的影响，呈现一定的周期性且波动性较大，
导致业绩可能在短期内出现波动。2022 年以来，证券市场总体呈现震荡态势，
经营活动产生的现金流也受到公司经营及投资策略、业务规模等因素的影响，出
现较大幅度的波动。
证券公司的主营业务包括经纪、自营、融资融券业务等，随着市场行情的不
断变化，上述业务均可能主动或被动的出现资金大量流入和流出的情况。证券行
业的行业特性导致其经营活动现金流量净额与净利润不具有必然的匹配性。
（二）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润变动趋势存
在差异原因
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润变动趋势存在的差异
具体分析如下：
主要原因如下：
单位：万元
项目 2022 年度 主要原因
净利润① 64,994.03
加：信用减值损失（转回以“-”号填列） -927.99 主要系转回融出资金减值损失
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性 主要系计提房屋建筑物及电子设备
生物资产折旧 及办公设备折旧
主要系计提租赁的房屋及建筑物折
使用权资产折旧 3,335.40
旧
无形资产摊销 2,540.79 主要系计提的软件使用权摊销
长期待摊费用摊销 1,221.88 主要系计提的装修费摊销
处置固定资产、无形资产和其他长期资
-79.74 主要系长期资产处置收益
产的损失（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号填列） 251.93 主要系长期资产报废损失
公允价值变动损失（收益以“－”号填列） 17,272.58 主要系金融工具公允价值变动
主要系公司次级债、公司债的利息支
利息支出 44,488.10
出
主要系公司权益法核算被投资单位的
投资损失（收益以“－”号填列） -926.29
投资收益
递延所得税资产减少（增加以“－”号填
-2,786.65 主要系可抵扣暂时性差异增加
列）
递延所得税负债增加（减少以“－”号填 主要系金融工具公允变动导致应纳税
-7,742.88
列） 暂时性差异降低
交易性金融资产的减少（增加以“－”号 证券市场行情波动，交易性金融资产
-49,604.97
填列） 债券持仓规模增加
其他债权投资净减少额（增加以“－”号 证券市场行情波动，债券持仓规模增
-12,161.39
填列） 加
其他权益工具投资净减少额（增加以 证券市场行情波动，股票持仓规模减
“－”号填列） 少
经营性应收项目的减少（增加以“－”号
填列）
经营性应付项目的增加（减少以“－”号 证券市场行情波动，债券质押式和买
-22,180.50
填列） 断式正回购业务规模降低
经营活动产生的现金流量净额② 120,887.07
差异（②-①） 55,893.04
主要原因如下：
单位：万元
项目 2023 年度 主要原因
净利润① 68,312.95
加：信用减值损失（转回以“-”号填列） 733.07 主要系计提其他债权投资减值损失
固定资产折旧、油气资产折耗、生产 主要系计提房屋建筑物及电子设备
性生物资产折旧 及办公设备折旧
主要系计提租赁的房屋及建筑物折
使用权资产折旧 3,356.83
旧
无形资产摊销 3,065.52 主要系计提的软件使用权摊销
长期待摊费用摊销 1,101.88 主要系计提的装修费摊销
项目 2023 年度 主要原因
处置固定资产、无形资产和其他长期
-47.39 主要系长期资产处置收益
资产的损失（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号填
列）
公允价值变动损失（收益以“－”号填
列）
利息支出 44,221.72 主要系公司次级债、公司债的利息支出
主要系公司权益法核算被投资单位的
投资损失（收益以“－”号填列） 1,631.58
投资收益
递延所得税资产减少（增加以“－”号
填列）
递延所得税负债增加（减少以“－”号 主要系金融工具公允变动导致应纳税
填列） 暂时性差异增加
交易性金融资产的减少（增加以“－” 证券市场行情波动，交易性金融资产基
-44,388.84
号填列） 金持仓规模增加
其他债权投资净减少额（增加以“－”
-537,221.91 证券市场行情波动，债券持仓规模增加
号填列）
其他权益工具投资净减少额（增加以
“－”号填列）
经营性应收项目的减少（增加以“－” 证券市场行情波动，融出资金及存出保
-231,392.53
号填列） 证金增加
经营性应付项目的增加（减少以“－” 证券市场行情波动，债券质押式和买断
号填列） 式正回购业务规模增加
经营活动产生的现金流量净额② -261,975.64
差异（②-①） -330,288.59
主要原因如下：
单位：万元
项目 2024 年度 主要原因
净利润① 100,897.71
加：信用减值损失（转回以“-”号填列） 1,403.64 主要系计提其他债权投资减值损失
固定资产折旧、油气资产折耗、生产 主要系计提房屋建筑物及电子设备及
性生物资产折旧 办公设备折旧
使用权资产折旧 3,514.02 主要系计提租赁的房屋及建筑物折旧
无形资产摊销 3,168.79 主要系计提的软件使用权摊销
长期待摊费用摊销 988.00 主要系计提的装修费摊销
处置固定资产、无形资产和其他长期
-20.12 主要系长期资产处置收益
资产的损失（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号填 2.93 主要系长期资产报废损失
项目 2024 年度 主要原因
列）
公允价值变动损失（收益以“－”号填
-8,019.61 主要系金融工具公允价值变动
列）
利息支出 43,399.38 主要系公司次级债、公司债的利息支出
主要系公司权益法核算被投资单位的
投资损失（收益以“－”号填列） 2,174.81
投资损益
递延所得税资产减少（增加以“－”号
-1,058.88 主要系可抵扣暂时性差异增加
填列）
递延所得税负债增加（减少以“－”号 主要系金融工具公允变动导致应纳税
填列） 暂时性差异增加
交易性金融资产的减少（增加以“－” 证券市场行情波动，交易性金融资产债
-721,325.35
号填列） 券持仓规模增加
其他债权投资净减少额（增加以“－” 证券市场行情波动，其他债权投资债券
号填列） 持仓规模减少
其他权益工具投资净减少额（增加以
-51,835.39 证券市场行情波动，股票持仓规模增加
“－”号填列）
经营性应收项目的减少（增加以“－”
-108,474.01 证券市场行情波动，融出资金增加
号填列）
证券市场行情波动，代理买卖证券款增
经营性应付项目的增加（减少以“－”
号填列）
规模增加
经营活动产生的现金流量净额② 299,127.67
差异（②-①） 198,229.96
差异
万元，主要原因如下：
单位：万元
项目 2025 年 1-3 月 主要原因
净利润① 27,741.35
加：信用减值损失（转回以“-”号填
列）
资产减值损失 160.98 主要系计提大宗商品减值损失
固定资产折旧、油气资产折耗、生 主要系计提房屋建筑物及电子设备及
产性生物资产折旧 办公设备折旧
使用权资产折旧 895.08 主要系计提租赁的房屋及建筑物折旧
无形资产摊销 842.04 主要系计提的软件使用权摊销
长期待摊费用摊销 243.81 主要系计提的装修费摊销
处置固定资产、无形资产和其他长 -0.92 主要系长期资产处置收益
项目 2025 年 1-3 月 主要原因
期资产的损失（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号
-0.32 主要系长期资产报废收益
填列）
公允价值变动损失（收益以“－”号
-1,128.18 主要系金融工具公允价值变动
填列）
主要系公司次级债、短期融资券、公
利息支出 12,374.02
司债的利息支出
主要系公司权益法核算被投资单位的
投资损失（收益以“－”号填列） -919.81
投资收益
递延所得税资产减少（增加以“－”
-206.94 主要系暂时性差异变动
号填列）
递延所得税负债增加（减少以“－” 主要系金融工具公允变动导致应纳税
-9,702.22
号填列） 暂时性差异降低
交易性金融资产的减少（增加以 证券市场行情波动，交易性金融工具
-112,909.97
“－”号填列） 持仓规模增加
其他债权投资净减少额（增加以 证券市场行情波动，债券持仓规模增
-358,400.84
“－”号填列） 加
其他权益工具投资净减少额（增加 证券市场行情波动，股票持仓规模增
-70,338.77
以“－”号填列） 加
经营性应收项目的减少（增加以
-51,318.57 证券市场行情波动，融出资金增加
“－”号填列）
经营性应付项目的增加（减少以 证券市场行情波动，债券质押式和买
“－”号填列） 断式正回购业务规模扩大
经营活动产生的现金流量净额② -299,757.20
差异（②-①） -327,498.55
从经营活动现金流量净额和净利润的构成角度来看，公司经营活动现金流量
净额与净利润存在差异的主要原因为：
（1）净利润的计算过程中需扣除不产生实际现金流出的资产减值准备、折
旧和摊销，同时净利润中还包含当期未产生现金流量的资产处置损益、固定资产
报废损益、公允价值变动损益、财务费用或收益、投资损益、递延所得税费用等；
（2）净利润不能反映出公司自营业务、融资融券业务、经纪业务等主营业
务产生的经营性应收应付项目余额增减变动情况，但以上事项会导致公司现金流
量的变动。
综上，由于会计计量的原因，报表净利润未能反映出公司真实的现金流量状
态，而证券行业的相关特性导致上述情况更加明显。因此，公司经营活动现金流
量净额与净利润存在一定的差异。
（三）公司与同行业可比公司对比情况
报告期内，公司与同行业可比公司的净利润、经营活动现金流量净额的对比
情况如下：
单位：万元
公司 项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
经营活动净现金流 -412,141.24 1,039,582.14 -156,215.26 296,941.51
西南证券 净利润 24,554.52 69,939.40 59,851.10 30,572.88
差额 -436,695.76 969,642.74 -216,066.36 266,368.63
经营活动净现金流 72,975.60 1,405,701.01 -71,398.24 88,336.74
国联民生 净利润 37,883.16 40,623.45 67,454.97 76,728.46
差额 35,092.44 1,365,077.56 -138,853.21 11,608.28
经营活动净现金流 1,034,081.43 -224,364.57 43,615.00 -252,636.06
国海证券 净利润 21,581.87 51,132.10 42,020.16 37,678.08
差额 1,012,499.56 -275,496.67 1,594.84 -290,314.14
经营活动净现金流 -257,086.69 911,519.49 -702,282.93 695,486.97
中银证券 净利润 28,039.85 90,647.79 90,161.10 81,086.75
差额 -285,126.54 820,871.70 -792,444.03 614,400.22
经营活动净现金流 -66,552.30 895,650.29 905,309.66 -1,244,944.52
天风证券 净利润 5,302.35 3,122.33 41,877.14 -144,924.63
差额 -71,854.65 892,527.96 863,432.52 -1,100,019.89
经营活动净现金流 -242,393.46 1,093,635.56 -188,205.72 271,408.29
东北证券 净利润 21,461.58 92,794.79 69,564.56 27,247.70
差额 -263,855.04 1,000,840.77 -257,770.28 244,160.59
经营活动净现金流 -66,667.06 41,372.94 -66,519.41 73,403.74
首创证券 净利润 15,106.45 98,514.67 70,109.86 55,493.62
差额 -81,773.51 -57,141.73 -136,629.27 17,910.12
经营活动净现金流 -190,242.14 806,637.56 92,555.79 122,639.52
山西证券 净利润 23,789.50 69,073.36 59,202.42 56,692.31
差额 -214,031.64 737,564.20 33,353.37 65,947.21
经营活动净现金流 -50,634.47 540,023.25 -67,552.27 61,798.99
财达证券 净利润 11,814.33 68,669.05 60,600.23 30,275.33
差额 -62,448.80 471,354.20 -128,152.50 31,523.66
第一创业 经营活动净现金流 -54,294.13 458,036.00 362,321.66 -229,719.68
公司 项目 2025 年 1-3 月 2024 年度 2023 年度 2022 年度
净利润 13,652.86 96,331.63 38,754.80 46,496.43
差额 -67,946.99 361,704.37 323,566.86 -276,216.11
经营活动净现金流 -299,757.20 299,127.67 -261,975.64 120,887.07
南京证券 净利润 27,741.35 100,897.71 68,312.95 64,994.03
差额 -327,498.55 198,229.96 -330,288.59 55,893.04
如上表所示，同行业可比公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的变动
趋势普遍存在差异，各年度间亦存在较大波动，公司与西南证券、中银证券、东
北证券、财达证券变动趋势保持一致。
综上，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额变动趋势存在差异为目前
证券市场环境下的正常经营活动引起，与同行业已上市公司情况基本相符，具有
合理性。
七、中介机构核查程序及核查意见
（一）核查程序
针对上述事项，会计师履行了以下核查程序：
资收益大幅波动的原因。查阅发行人固定收益类业务、权益类投资业务、金融衍
生品业务管理制度，了解各项业务内部控制制度及风险控制措施，结合三项业务
实际收益情况等，分析报告期内运行有效性。
权投资业务月均或日均规模，计算公司存放金融同业、融资融券业务、股票质押
回购业务及其他债权投资业务利率。查阅行业内结算备付金利率、同业活期存款
利率、央行 LPR 和一级市场新发城投债票面利率；查阅中国证券业协会、深圳证
券信息有限公司网站统计数据等。了解发行人代理买卖证券业务佣金率的确定依
据，查阅发行人代理买卖证券业务机构客户与个人客户交易额及佣金率情况。
处理原则和方法，大宗商品交易业务收入变动原因；查阅合同范本的关键条款。
告期各期末金融资产清单，核查其减值计提情况及依据；查阅同行业可比公司定
期报告，获取关于其金融资产减值计提情况的相关信息，并与发行人进行比较分
析。
来一年内到期的债务清单明细，结合发行人资产负债率、现金流及偿付安排等方
面因素，核查发行人是否存在逾期未兑付债务，是否具有偿债能力。
过程；检查现金流量表及其附注底稿中各项金额构成与资产负债表、利润表的相
关会计科目项目之间的勾稽关系；查阅同行业可比公司定期报告，分析其经营活
动现金流情况及净利润与经营活动产生的现金净流量的差异。
（二）核查意见
经核查，会计师认为：
债券利息及股票分红收益是公司投资收益的主要构成，主要标的类型为债券、股
票及衍生金融工具。发行人 2024 年度投资收益较 2023 年度大幅增加，原因具有
合理性。
报告期内，发行人已建立健全投资相关内控制度、风控措施，应对收益波动
的相关措施运行有效，投资交易业务相关决策机制、程序符合监管要求，相关业
务的收益波动风险已补充披露。
实际利率、佣金费率与市场水平不存在重大差异。
报告期各期，发行人存放金融同业利率与市场水平不存在明显差异；发行人
融资融券业务平均利率与行业趋势变动一致；发行人股票质押回购业务与同期一
年期 LPR 趋势基本保持一致；发行人其他债权投资利率与一级市场城投债票面
利率趋势保持一致。
报告期各期，发行人代理买卖证券业务佣金率水平与行业平均佣金率水平变
动趋势一致，净佣金率略高于行业平均水平具有合理性。
准则和行业监管规定。
减值计提充分，与同行业可比公司相比不存在重大差异；发行人对交易性金融资
产的初始确认及后续计量均符合企业会计准则的相关规定，其公允价值确定方法
具有客观、公允、合理性，不涉及减值会计处理。
公司战略发展目标，结合证券市场行情，增加金融资产配置，相应增加债券发行、
债券质押式回购规模，以匹配资产配置需求所致。报告期内，发行人资产负债结
构合理，授信额度充裕，融资工具丰富，流动性风险控制指标优于行业平均，能
够为到期债务提供偿债保障，不存在重大偿债风险。
证券市场环境下的正常经营活动引起，与同行业已上市公司情况基本相符，具有
合理性。
（此页无正文，系《天衡会计师事务所(特殊普通合伙)<关于南京证券股份有限公
司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函>的回复》（天衡专字（2025）01097 号）
之签章页）
天衡会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计师：陈笑春
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