彤程新材料集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券
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联合〔2025〕4438 号
联合资信评估股份有限公司通过对彤程新材料集团股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持彤程
新材料集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“彤程转债”
信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月十七日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见
陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资
料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资
信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级
工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预
测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受彤程新材料集团股份有限公司（以下简称“该公司”）
委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必
要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资
信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见
承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟
踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以
调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被
视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人
因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他
债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转
载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
彤程新材料集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
彤程新材料集团股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
彤程转债 AA/稳定 AA/稳定
评级观点 跟踪期内，彤程新材料集团股份有限公司（以下简称“公司”）在特种橡胶助剂细分领域继续保持较强的
竞争优势。经营方面，随着橡胶助剂产品需求逐渐恢复，公司橡胶助剂产销量和产能利用率有所上升，存在一
定规模关联交易。公司半导体光刻胶和面板光刻胶产能扩张，产品产销量有所增长，产品收入实现大幅增长，
但也需关注国内光刻胶原料仍主要从日美韩等头部厂商进口且采购集中度较高的现状，全球关税不确定性或对
供应链稳定性产生冲击。同时，由于光刻胶产品客户认证周期长，产能尚处于爬坡阶段，整体产能利用率不高，
但国内市场显示面板、半导体光刻胶自给率相对较低。未来，随着公司对电子材料业务的整合以及持续投入，
光刻胶进口替代空间较大。财务方面，2024 年，公司业务继续扩张，盈利能力指标保持较高水平，利润总额和
经营活动现金均明显上升；公司债务负担尚可，短期债务占比有所提升，长短期偿债指标表现仍强。综合考虑
公司经营和财务风险，公司偿债能力很强。
个体调整：项目投产。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，随着在建光刻胶项目产能的释放，有助于公司半导体光刻胶产品生产能力的提升。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司业务规模扩大，资本实力显著增强，盈利及现金流显著改善且具有
可持续性，偿债能力显著提升。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司发生连续亏损，经营现金持续流出，或财务杠杆大幅攀升、公司流
动性恶化，投资项目效益严重不及预期或其他导致信用水平显著下降的情况。
优势
? 公司特种橡胶助剂产能逐渐得到释放，在细分行业内仍具有较强的竞争优势。2024 年，公司特种橡胶助剂产量占国内特种橡胶
助剂产量的比例上升至 28.99%，细分市场占有率高；跟踪期内，橡胶助剂产品需求继续恢复，公司橡胶助剂产销量和产能利用
率有所增长。
? 公司光刻胶产能扩张，产销量增加，板块收入增长。跟踪期内，公司新增半导体光刻胶和面板光刻胶产能，截至 2025 年 3 月
底，公司光刻胶产能约 0.9 万吨/年。2024 年，公司光刻胶产销量呈增长趋势；公司半导体光刻胶业务实现营业收入 3.03 亿元，
同比增长 50.43%，公司显示面板光刻胶业务实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 26.80%。
? 公司经营业绩提升，经营活动现金流持续为正。2024 年，公司实现营业总收入 32.70 亿元，同比增长 11.10%；利润总额 5.50 亿
元，同比增长 28.85%；经营活动现金净流入 2.43 亿元，同比增长 31.76%。
关注
? 新建产能释放不及预期风险。跟踪期内，由于市场需求不足、供需失衡，公司可生物降解材料项目产能利用率低，叠加折旧摊
销等固定成本较高，公司自产其他产品业务毛利率同比大幅下降。此外，公司重点发展光刻胶业务，但因相关产品涉及严格的
客户认证，对产品导入要求高，现阶段产能利用率不高，需关注光刻胶产品客户认证情况。未来，若公司在产品技术创新和更
新迭代等方面落后于竞争对手，将对公司经营造成不利影响。
? 中国光刻胶原材料进口比例较高，公司光刻胶原材料主要依赖进口且采购集中度较高。目前，国内光刻胶原材料仍主要从日美
韩等头部厂商进口，叠加全球关税不确定性易破坏采购供应链，需持续关注光刻胶产品原材料供应稳定性及持续性。此外 2024
年，公司光刻胶产品前五大供应商占比 62.60%，采购集中度仍高。
跟踪评级报告 | 1
? 存在一定规模关联交易。公司特种橡胶树脂业务涉及关联交易金额为 4.18 亿元，涉及企业为公司联营企业中策橡胶集团股份有
限公司及浦林成山控股有限公司，合计占年度销售总额 12.77%。
跟踪评级报告 | 2
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 化工企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 化工企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208
其他
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 33.12% 长期股权
宏观和区域风险 2 投资
经营环境
行业风险 3 25.34%
应收账款
经营风险 C 基础素质 2 9.30% 固定资
自身竞争力 企业管理 2 产
经营分析 3 %
货币资
资产质量 3
金
现金流 盈利能力 3 13.96%
财务风险 F2 现金流量 4
资本结构 3
偿债能力 2
指示评级 aa- 2024 年公司收入构成
个体调整因素：项目投产 +1
个体信用等级 aa 11.30%
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA
个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。 11.39%
外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。
评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。
主要财务数据
合并口径 2024
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月 自产酚醛树脂 自产电子材料产品
自产其他产品 贸易业务
现金类资产（亿元） 12.95 16.01 13.42 其他
资产总额（亿元） 73.34 84.09 87.03
所有者权益（亿元） 35.05 34.59 35.23
短期债务（亿元） 9.91 19.73 21.22
长期债务（亿元） 18.57 20.01 20.82
全部债务（亿元） 28.48 39.75 42.04
营业总收入（亿元） 29.44 32.70 8.56
利润总额（亿元） 4.27 5.50 1.75
EBITDA（亿元） 6.62 8.15 --
经营性净现金流（亿元） 1.84 2.43 0.18
营业利润率（%） 23.20 24.39 24.83
净资产收益率（%） 11.53 15.44 --
资产负债率（%） 52.21 58.86 59.52
全部债务资本化比率（%） 44.83 53.47 54.41
流动比率（%） 140.71 106.08 107.14
经营现金流动负债比（%） 10.18 8.71 --
现金短期债务比（倍） 1.31 0.81 0.63
EBITDA 利息倍数（倍） 6.62 7.59 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.30 4.88 --
公司本部口径 2023－2025 年 3 月底公司债务情况
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
资产总额（亿元） 48.19 53.70 /
所有者权益（亿元） 26.82 26.00 /
全部债务（亿元） 15.85 22.09 /
营业总收入（亿元） 3.49 5.26 /
利润总额（亿元） 6.74 4.13 /
资产负债率（%） 44.34 51.58 /
全部债务资本化比率（%） 37.14 45.93 /
流动比率（%） 72.67 51.10 /
经营现金流动负债比（%） 2.65 -3.97 /
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计，公司本部 2025 年一季度财务数据未获取；2. 本报告中
部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“-
-”表示数据不适用；“/”表示数据未获取
资料来源：联合资信根据财务报告及财务报表整理
跟踪评级报告 | 3
跟踪评级债项概况
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 特殊条款
彤程转债 8.00 亿元 5.36 亿元 2027/01/26 --
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券
资料来源：联合资信整理
评级历史
债项简称 债项评级结果 主体评级结果 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
化工企业信用评级方法（V4.0.202208）
彤程转债 AA/稳定 AA/稳定 2024/06/20 毛文娟 樊 思 化工企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
（V4.0.202208）
原联合信用评级有限公司化工行业企业信用
彤程转债 AA/稳定 AA/稳定 2020/09/18 樊 思 毛文娟 阅读全文
评级方法（2018/12/21）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
资料来源：联合资信整理
评级项目组
项目负责人：高 星 gaoxing@lhratings.com
项目组成员：樊 思 fansi@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022）
跟踪评级报告 | 4
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于彤程新材料集团股份有限公司（以下简称
“公司”
）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司前身为 2008 年成立的上海彤程投资有限公司，于 2018 年 6 月在上海证券交易所上市，股票简称：彤程新材，股票代码：
下简称“彤程集团”
），持股 49.18%，实际控制人为 Zhang Ning 女士，直接和间接持有公司股份比例为 62.70%（公司股权结构图见
附件 1-1）
。同期末，控股股东持有的公司股份未被质押。
跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。
截至 2025 年 3 月底，公司根据经营管理需要设立了多个职能部门（详见附件 1-2）
。截至 2024 年底，公司合并范围在职人员
截至 2024 年底，公司合并资产总额 84.09 亿元，所有者权益 34.59 亿元（含少数股东权益 1.05 亿元）
；2024 年，公司实现营
业总收入 32.70 亿元，利润总额 5.50 亿元。截至 2025 年 3 月底，公司合并资产总额 87.03 亿元，所有者权益 35.23 亿元（含少数
股东权益 0.91 亿元）
；2025 年 1－3 月，公司实现营业总收入 8.56 亿元，利润总额 1.75 亿元。
公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区银城中路 501 号上海中心 25 层 2501 室；法定代表人：Zhang Ning。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券见下表，跟踪期内，“彤程转债”正常付息。
截至 2024 年底，“彤程转债”募投项目募集资金已使用完毕。募集资金所涉主要项目中，6 万吨橡胶助剂扩建项目已于 2022
年底完工，可生物降解材料项目已于 2023 年二季度完工。根据《募集说明书》中关于可转债转股价格调整的相关条款的约定，公
司于 2024 年 5 月将“彤程转债”转股价格由 32.45 元/股调整为 31.86 元/股，于 2024 年 10 月将“彤程转债”的转股价格起由 31.86
元/股调整为 31.61 元/股，于 2025 年 6 月将“彤程转债”转股价格由 31.61 元/股调整为 31.11 元/股。
图表 1 • 截至报告出具日公司由联合资信评级的存续债券概况
债券简称 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
彤程转债 8.00 5.36 2021/01/26 6.00 年
资料来源：Wind
四、宏观经济和政策环境分析
，生产供给较快
增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资
金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产
业体系等九项重点工作。
力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准
备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。
下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。
进入 4 月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025 年一季度报）
》。
跟踪评级报告 | 5
五、行业及区域环境分析
工产品价格下行，行业综合景气指数低位波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务表现来看，
化工行业整体仍呈现增收不增利，行业债务负担虽有所加重，但资产负债率仍较低。2024 年，中国轮胎产量增长带动橡胶助剂总
产量及出口量均有所增长，但产品价格略有下降，未来行业产量有望持续提高，并将加速向环境友好型、高性能橡胶助剂产品结构
转变。完整版行业分析详见《2025 年化工行业分析》
。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未发生变化，股权结构稳定。
企业规模和竞争力方面，2024 年，公司特种橡胶助剂细分市场占有率高，在国内光刻胶领域处于领先水平。
截至 2025 年 3 月底，公司特种橡胶助剂总产能 19.40 万吨/年；2024 年，公司特种橡胶助剂产量占国内特种橡胶助剂产量的比
例上升至 28.99%，细分市场占有率高。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，橡胶酚醛树脂 2024 年企业排名中，彤程
新材排名第一位。橡胶酚醛树脂是特种橡胶助剂的最主要产品，包括增粘树脂、补强树脂和粘合树脂。公司连续多年是中国最大的
橡胶酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂生产商。
图表 2 • 公司特种橡胶助剂市占率情况（单位：万吨）
项目 2022 年 2023 年 2024 年
公司特种橡胶助剂产量 11.57 13.48 14.64
国内特种橡胶助剂产量 43.90 46.96 50.49
市场占有率 26.36% 28.71% 28.99%
资料来源：公司提供
公司通过对光刻胶行业头部生产企业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合，成为国内光刻胶生产领域的领先企业。公
司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶、显示面板光刻胶及电子类树脂等产品，截至 2025 年 3 月底，公司拥有约 0.9 万吨/年的光
刻胶生产能力。半导体光刻胶方面，公司产品涵盖 G 线、I 线和 KrF 光刻胶，公司的 I 线光刻胶接近国际先进水平，其种类覆盖国
内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求；KrF 光刻胶产品序列持续完善，公司成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商。在 ArF 光刻胶
产品方面，公司完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，其中研发的 ArF 浸没式光刻胶已顺利通过认证并实现量产，产品广泛应用于国
内知名逻辑芯片、存储器、功率器件等主流晶圆厂。显示面板光刻胶方面，公司子公司北京北旭电子材料有限公司（以下简称“北
）为国内本土第一大供应商公司实现显示光刻胶和半导体光刻胶所需酚醛树脂的全系列自产，并实现 KrF 光刻胶所需 PHS
旭电子”
树脂的自产供应，部分 PHS 树脂量产产品用在公司光刻胶产品中，并通过了客户 STR（小试）和 MSTR（批量验证）
。在溶剂领
域，公司将利用其高纯试剂的生产能力，实现显示及半导体光刻胶产品的溶剂自产。
公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的中国人民银行企业征信报告，截至 2025 年 6 月 5 日，公司本部未结清和已结清的信贷记录中无不良/违约类及
关注类信贷记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历
史履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局
企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台中存在不良记录。
（二）管理水平
跟踪期内，公司法人治理结构、管理制度未发生重大变化，董事、监事和高级管理人员未发生变更。公司管理运作正常，但公
司近年来外延式发展导致的业务多样性和差异化对公司的管理能力和整合能力要求较高，联合资信将对相关业务整合及发展情况
保持关注。
跟踪评级报告 | 6
（三）经营方面
率水平小幅提升。2025 年一季度，公司营业总收入继续增长。
公司收入仍主要来源于传统橡胶助剂业务（自产酚醛树脂）及光刻胶业务（自产电子材料产品）
。2024 年，受益于销量上升，
公司橡胶助剂业务和光刻胶业务收入同比均有所上升，叠加贸易收入规模提升带动公司营业总收入同比增长 11.10%；自产其他产
品主要包括 PTBP、少量副产品和自产可降解塑料业务，受自产可降解塑料业务收入规模下降影响，自产其他产品收入同比有所下
降；贸易业务收入增长主要系单价较高的球形碳酸铜销量提升所致。毛利率方面，受益于原材料价格下降，橡胶助剂业务和光刻胶
业务毛利率同比均小幅提升。同年，公司自产其他产品毛利率同比大幅下降，主要系公司 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）
（实际建设 6 万吨）因市场需求较弱，产能利用率低，折旧摊销等固定成本较高所致。公司贸易业务由于采购销售高毛利的橡胶助
剂产品，因而保持高毛利率。综合上述因素，2024 年公司综合毛利率同比增加 1.16 个百分点。
稳定。
图表 3 • 2023－2024 年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
自产酚醛树脂 16.74 56.87% 27.80% 17.81 54.46% 28.73%
自产电子材料产品 5.54 18.82% 26.32% 7.45 22.77% 29.80%
自产其他产品 4.17 14.18% 4.53% 3.72 11.39% 0.67%
贸易业务 2.89 9.82% 20.84% 3.70 11.30% 20.05%
其他 0.09 0.31% 73.39% 0.03 0.09% 75.54%
合计 29.44 100.00% 23.68% 32.70 100.00% 24.84%
注：因四舍五入，合计数可能存在尾差
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）原材料采购
料采购大部分来源于进口，全球关税不确定性或对供应链稳定性产生冲击。
跟踪期内，公司原材料采购方式、采购来源和采购结算方式未发生重大变化。
采购量方面，2024 年，受公司产品产量增加影响，公司苯酚、异丁烯、甲醛等主要原材料采购量有所上升，间苯二酚采购量
变动幅度不大，二异丁烯由于自产规模提升致使外采规模有所下降。公司主要原材料大部分来自于石油化工等基础化工行业，2024
年，受原油价格下降影响，间苯二酚、异丁烯等原材料采购均价同比有所下降，苯酚、甲醛采购均价变动幅度不大，二异丁烯受下
游需求增加影响采购均价有所提升。2025 年一季度主要原材料采购均价除甲醛外均有所下降。从前五大供应商来看，2024 年，公
司酚醛树脂类前五大供应商采购占比 31.11%，前五大供应商构成和集中度较上年变化不大。
图表 4 • 公司酚醛树脂业务原材料采购情况
项目 指标 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
采购量（万吨） 6.64 7.31 1.82
苯酚 平均采购价（元/吨） 7000.07 7076.43 6904.00
采购金额占比（%） 31.73 34.71 34.69
采购量（万吨） 0.46 0.45 0.13
间苯二酚
采购金额占比（%） 10.45 9.40 11.18
采购量（万吨） 3.69 4.24 1.11
异丁烯
采购金额占比（%） 18.61 19.74 20.64
跟踪评级报告 | 7
采购量（万吨） 0.97 0.59 0.13
二异丁烯
采购金额占比（%） 6.78 4.56 3.84
采购量（万吨） 3.09 3.48 0.85
甲醛
采购金额占比（%） 3.72 4.12 4.20
注：1. 表中采购量包含贸易业务中的采购量；2.数据由于四舍五入存在尾差；3.异丁烯包括异丁烯、粗异丁烯、醚后 C4 等
资料来源：公司提供
光刻胶产品（半导体光刻胶和面板光刻胶）原材料主要包括感光剂、树脂和溶剂等，光刻胶产品原材料种类较多，且采购价格
差异较大，采购结构变化对整体采购均价影响较大。2024 年，公司光刻胶产品产量保持增长，公司加大了对光刻胶产品原材料的
采购量1且原材料采购均价同比小幅增长 2.58%。公司光刻胶产品前五大供应商占比 62.60%，采购集中度仍高；国内光刻胶原料目
前仍主要从日美韩等头部厂商进口，公司光刻胶产品原材料采购大部分来源于进口，小部分可实现自给，公司光刻胶产品主要原材
料设有备选供应商制度。目前公司自产的面板树脂已逐步量产，北旭电子面板树脂以公司自供为主。全球关税不确定性易破坏采购
供应链，需持续关注光刻胶产品原材料供应稳定性及持续性。
（2）自产业务生产销售
自产酚醛树脂产品
跟踪期内，公司特种橡胶助剂产能未发生变化，随着橡胶助剂产品需求逐渐恢复，公司橡胶助剂产销量和产能利用率有所上
升。公司各类橡胶助剂产品销售均价均有所下降。公司仍保持一定规模的对联营企业中策橡胶集团股份有限公司的销售。
跟踪期内，公司销售模式及结算方式未发生重大变化。公司采用“以销定产”的生产模式。公司特种橡胶助剂产品涵盖增粘树
脂、补强树脂、粘合树脂等多个品类。跟踪期内，公司特种橡胶助剂产能未发生变化，截至 2025 年 3 月底，公司特种橡胶助剂产
能仍为 19.40 万吨/年。
率仍保持高水平。公司产品价格受到原材料价格及市场因素综合影响，2024 年，公司橡胶助剂产品销售均价均有所下降，主要系
主要原材料价格下降、成本支撑作用减弱所致。
图表 5 • 公司特种橡胶助剂产品产能及产量情况
产品 指标 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
产能（万吨/年） 19.40 19.40 19.40
特种橡胶助剂 产量（万吨） 15.76 17.482 4.33
产能利用率 81.24% 90.10% 89.28%
注：2025 年 1－3 月产能利用率已年化
资料来源：公司提供
图表 6 • 公司特种橡胶助剂产品销售情况
项目 采购状况 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
销售量（万吨） 7.76 8.14 2.18
增粘树脂
产销率（%） 98.96 99.90 107.96
销售量（万吨） 1.21 1.36 0.34
粘合树脂
产销率（%） 98.57 98.55 109.79
销售量（万吨） 1.97 2.27 0.58
补强树脂
产销率（%） 98.67 97.82 106.94
销售量（万吨） 2.36 2.38 0.60
其他自产产品
产销率（%） 98.30 96.63 93.56
注：其他自产中基本以 PTBP 为主，含少量的副产品
资料来源：公司提供
公司主要客户为轮胎制造企业。公司凭借丰富的产品线、良好的产品质量、完善的客户服务体系，与主要客户建立了长期稳定
的合作关系。2024 年，公司自产酚醛树脂前五大客户占比为 30.46%，较上年小幅下降 3.49 个百分点，客户集中度变化小。其中，
公司特种橡胶树脂第一大客户为公司联营企业中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶集团”）
，公司当年对其实现销售
跟踪评级报告 | 8
额 3.83 亿元，占年度销售总额 11.70%，同比小幅提升 0.38 个百分点。2024 年新增浦林成山控股有限公司关联销售额 0.35 亿元，
占年度销售总额 1.07%。
自产电子材料产品
于爬坡阶段，整体产能利用率不高。
跟踪期内，公司电子材料板块主要经营主体未发生变化，产品生产销售模式、销售结算方式未发生重大变化。
产能方面，公司半导体光刻胶和面板光刻胶产能继续增加，截至 2025 年 3 月底，公司光刻胶产能约 0.9 万吨/年。2024 年，公
司光刻胶产销量有所增长，但产能尚处于爬坡阶段，整体产能利用率不高。公司半导体光刻胶销售均价保持上升趋势，但其中面板
光刻胶销售均价略有下降。
客户 29 家，8/12 寸客户的营收贡献率超过 60%。2024 年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的约 43%，同比变动幅度不
大，其中前 8 项新产品贡献了 80%的销售额。2024 年，公司显示面板光刻胶业务实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 26.80%；面板
光刻胶产品销量同比增长 30.60%，国内市占率约为 27.10%。但鉴于目前电子材料业务尚处于产能爬坡阶段，对公司利润贡献有限。
（3）贸易业务
跟踪期内，公司贸易业务运营模式未发生重大变化，贸易业务收入保持增长，但盈利能力受贸易品种变化略有下降。
跟踪期内，公司贸易业务运营模式未发生重大变化。公司代理销售的产品品种较多，包括巴斯夫的超级增粘树脂、住友化学的
间苯二酚、Struktol 的均匀剂及其他加工助剂、道达尔的环保油、球形碳酸铜等。受客户需求变动影响，公司不同贸易品种的业务
规模发生一定变化，整体贸易收入有所上升；受产品结构影响部分低毛利产品销售占比有所增加，贸易业务盈利水平略有下降。
图表 7 • 公司贸易业务销售情况
产品 指标 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
贸易量（吨） 220.03 62.10 16.00
粘合剂
销售额（万元） 1189.14 522.99 134.51
贸易量（吨） 563.40 474.68 107.43
超级增粘树脂
销售额（万元） 3464.99 2268.74 474.37
贸易量（吨） 887.45 1442.68 336.40
均匀剂
销售额（万元） 699.01 860.04 169.83
贸易量（吨） 10.45 14.80 1.53
钴盐
销售额（万元） 214.98 259.73 21.57
贸易量（吨） 2615.53 2843.65 636.88
防护蜡
销售额（万元） 3004.12 3339.06 765.52
贸易量（吨） 5876.66 10171.73 2374.55
其他橡胶助剂
销售额（万元） 19865.13 29710.50 7082.87
资料来源：公司提供
（4）经营效率
从经营效率指标看，2024 年，公司销售债权周转次数由上年的 2.67 次上升至 2.82 次，存货周转次数由上年的 5.49 次下降至
跟踪期内，公司在建工程剩余投资规模较小，资本支出压力小。公司在建光刻胶项目有助于提升公司在半导体光刻胶市场占
有率，但产品存在客户认证周期长和认证计划不确定的风险。
跟踪评级报告 | 9
截至 2025 年 3 月底，
公司主要在建工程为半导体光刻胶及高纯试剂项目，
光刻胶上游树脂项目及半导体芯片先进抛光垫项目，
有助于提升公司在中国显示正性光刻胶、G 线、I 线、KrF、ArF、BARC 等半导体光刻胶市场占有率。但因光刻胶项目所在行业涉
及严格的客户认证，不同的工艺和结构需要有不同的光刻胶产品相适应，对光刻胶产品的使用较为谨慎，对产品导入要求高。项目
产品存在客户认证周期长和认证计划不确定的风险，能否通过认证尚存在一定的不确定性。
图表 8 • 截至 2025 年 3 月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
计划总 截至 2025 年 3 2025 年预计 2027 年及以后 预计完工
序号 工程名称 资金来源 2026 年
投资 月底已投资 资金投入 预计资金投入 时间
贷款/自 已完工
筹 部分
合计 -- -- 9.85 5.55 2.46 1.00 0.23 --
注：“/”表示数据未获取
资料来源：公司提供
（四）财务方面
公司提供了 2024 年财务报告，安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见
的审计结论。2025 年一季度公司财务报告未经审计。
合并范围方面，2024 年公司新设 3 家子公司；2025 年一季度，公司合并范围未发生变化。合并范围变化对公司财务数据可比
性影响不大，公司财务数据可比性强。
（1）资产
跟踪期内，公司现金类资产和长期股权投资增加带动公司资产规模增长，公司整体资产结构变化不大；公司资产受限比例低。
截至 2024 年底，公司合并资产总额较上年底增长 14.66%，主要系货币资金及长期股权投资规模有所增加所致，仍以非流动资
产为主，资产结构较上年底变化不大。截至 2024 年底，公司货币资金较上年底大幅增长 57.77%，主要系经营获现及融资获现规模
增加所致，其中受限资金 6.71 亿元，受限比例为 57.13%，主要为定期存款及票据保证金。受销售规模和产能增加影响，公司应收
截至 2024 年底，
账款及存货均小幅增长。 公司应收账款累计坏账准备计提比例为 1.60%； （占 97.69%）
应收账款账龄以一年期内为主 ，
前五大欠款方占比为 19.37%，集中度较低。同期末，公司存货主要由库存商品（占 51.89%）及原材料（占 43.95%）构成，累计计
提跌价准备占比 2.40%。截至 2024 年底，公司长期股权投资较上年底增长 34.87%，主要系新增轮胎行业浦林成山控股有限公司股
权投资 3.01 亿元及中策橡胶集团投资规模增加所致；公司长期股权投资主要由公司对中策橡胶集团的股权投资（17.32 亿元，占比
胶集团在上海证券交易所主板上市，公司资产流动性有所提升。截至 2024 年底，公司新型高效加氢裂化催化剂生产及碳酸铜催化
剂生产改造项目转固，
公司固定资产增加，
在建工程减少。 公司所有权受限的资产为 9.93 亿元，
同期末， 受限资产占总资产的 11.81%，
资产受限比例低。
截至 2025 年 3 月底，公司资产规模和资产结构较上年底变化不大。
图表 9 • 公司主要资产情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 25.44 34.69% 29.54 35.13% 31.39 36.07%
货币资金 7.44 10.14% 11.74 13.96% 12.54 14.41%
应收账款 7.02 9.57% 7.82 9.30% 8.43 9.69%
存货 4.31 5.87% 4.86 5.78% 4.90 5.63%
非流动资产 47.90 65.31% 54.55 64.87% 55.64 63.93%
跟踪评级报告 | 10
长期股权投资 15.80 21.55% 21.31 25.34% 22.32 25.65%
固定资产 14.88 20.29% 15.36 18.27% 15.17 17.43%
在建工程 5.80 7.91% 5.47 6.50% 5.94 6.82%
资产总额 73.34 100.00% 84.09 100.00% 87.03 100.00%
注：资产科目占比为占资产总额的比重；固定资产中含固定资产清理，在建工程中含工程物资
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
图表 10 • 截至 2024 年底公司资产受限情况
受限资产名称 账面价值（亿元） 占资产总额比例 受限原因
货币资金 6.71 7.97% 定期存款、保证金
固定资产 1.55 1.85% 银行借款抵押物
无形资产 0.34 0.41% 土地使用权，银行借款抵押物
在建工程 1.33 1.58% 银行借款抵押物
合计 9.93 11.81% --
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（2）资本结构
跟踪期内，公司所有者权益小幅波动，债务杠杆有所上升，部分长期借款即将到期使得公司面临一定短期集中偿付压力。
跟踪期内，公司所有者权益小幅波动；截至 2025 年 3 月底，公司所有者权益 35.23 亿元，其中，归属于母公司所有者权益占
比为 97.41%，
少数股东权益占比为 2.59%。 资本公积和未分配利润分别占所有者权益的比例为 17.00%、
在所有者权益中，实收资本、
跟踪期内，公司负债和债务规模均有所增长。截至 2024 年底，公司短期借款和长期借款均以信用借款为主，信用借款占比分
别为 96.97%和 69.67%，长期借款年利率为 2.40%至 3.05%，综合融资成本较低。公司一年内到期的非流动负债较上年底大幅增加
主要为一年内到期的长期借款转入所致。截至 2025 年 3 月底，公司负债规模和负债结构较上年底变化不大。
截至 2024 年底，公司全部债务 39.75 亿元，同比大幅增长 39.58%。截至 2025 年 3 月底，公司全部债务 42.04 亿元，较上年底
增长 5.77%，短期债务占 50.48%，较 2023 年底上升 15.70 个百分点，长短期债务占比较均衡。从债务指标来看，公司资产负债率、
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 59.52%、54.41%和 37.14%，较上年底分别提高 0.66 个百分点、提高 0.94 个百
分点及提高 0.49 个百分点，债务杠杆较 2024 年底有所提升，整体债务负担尚可。
图表 11 • 公司主要负债情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 18.08 47.22% 27.85 56.26% 29.30 56.56%
短期借款 4.75 12.41% 7.89 15.94% 9.24 17.83%
应付票据 5.18 13.53% 4.42 8.92% 4.78 9.23%
其他应付款 2.10 5.49% 2.71 5.47% 2.66 5.13%
一年内到期的非流动负债 3.81 9.95% 10.97 22.17% 10.90 21.05%
非流动负债 20.21 52.78% 21.65 43.74% 22.50 43.44%
长期借款 12.74 33.28% 14.06 28.41% 14.84 28.64%
应付债券 5.32 13.91% 5.49 11.10% 5.54 10.69%
负债总额 38.29 100.00% 49.50 100.00% 51.80 100.00%
注：负债科目占比为占负债总额的比重
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 11
图表 12 •公司债务指标情况 图表 13 • 公司有息债务情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2024 年底，公司主要有息债务期限结构情况如下表。从债务期限结构来看，公司 1 年以内到期债务 19.73 亿元，部分长
期借款即将到期使得公司面临一定短期集中偿付压力。
图表 14 • 截至 2024 年底公司债务到期分布情况（单位：亿元）
项目 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年及以后 合计
到期债务 19.733 7.15 6.77 6.09 39.75
资料来源：公司提供
（3）盈利和现金流
显。
用同比增长 15.33%至 5.81 亿元，但期间费用率同比增长 0.65 个百分点至 17.75%，鉴于公司业务特点，期间费用率仍属较高，公
司加大了研发力度，研发费用增长明显。受公司 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）计提减值影响，公司资产减值损失较上年
底增加 0.99 亿元。2024 年，公司实现投资收益同比增长 40.37%，主要系公司投资企业中策橡胶集团经营利润大幅增加所致，该投
资收益具有一定持续性。综合上述因素，2024 年，公司利润总额同比增长 28.85%。盈利指标方面，2024 年，公司总资本收益率和
净资产收益率同比分别提高 0.81 个百分点和 3.91 个百分点。公司整体盈利能力指标上升。
图表15 • 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表16 • 公司现金流量情况（单位：亿元）
项目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月 项目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
营业总收入 29.44 32.70 8.56 经营活动现金流入小计 23.30 26.00 5.77
营业成本 22.47 24.58 6.40 经营活动现金流出小计 21.46 23.57 5.59
费用总额 5.03 5.81 1.48 经营现金流量净额 1.84 2.43 0.18
其中：销售费用 0.92 1.12 0.27 投资活动现金流入小计 3.51 1.41 0.72
管理费用 1.74 1.84 0.47 投资活动现金流出小计 2.37 9.18 2.57
研发费用 1.80 2.17 0.55 投资活动现金流量净额 1.14 -7.77 -1.86
筹资活动前现金流量净额 2.98 -5.35 -1.68
财务费用 0.58 0.68 0.19
筹资活动现金流入小计 16.87 22.89 8.28
资产减值损失 0.06 1.04 -0.06
筹资活动现金流出小计 17.01 19.18 7.37
投资收益 2.25 3.16 0.99
筹资活动现金流量净额 -0.14 3.71 0.90
利润总额 4.27 5.50 1.75
现金收入比（%） 74.15 73.21 64.44
营业利润率 23.20% 24.39% 24.83%
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
总资本收益率 7.69% 8.49% --
净资产收益率 11.53% 15.44% --
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 12
提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让以购买商品和以购建固定资产、无形资产和其他长期资产的情况，将此部分还原后调整后，公司收
入实现质量高。2024 年，公司投资活动现金净流出 7.77 亿元，同比由净流入转为净流出，主要系定期存款增加所致。公司当年融资需求
较高，公司筹资活动现金净流入 3.71 亿元。2025 年 1―3 月，公司经营活动现金流及筹资活动现金流均保持净流入，公司投资活动现金保
持净流出。
跟踪期内，公司短期偿债指标有所下降，长期偿债指标有所增强，整体看，偿债能力指标表现好。
图表 17 • 公司偿债指标
项目 指标 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
流动比率（%） 140.71 106.08 107.14
速动比率（%） 116.89 88.62 90.41
短期偿债指标 经营现金/流动负债（%） 10.18 8.71 --
经营现金/短期债务（倍） 0.19 0.12 --
现金类资产/短期债务（倍） 1.31 0.81 0.63
EBITDA（亿元） 6.62 8.15 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.30 4.88 --
长期偿债指标 经营现金/全部债务（倍） 0.06 0.06 --
EBITDA/利息支出（倍） 6.62 7.59 --
经营现金/利息支出（倍） 1.84 2.26 --
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
对利息支出和全部债务的覆盖程度有所增强，整体看，偿债能力指标表现好。
对外担保方面，截至 2025 年 3 月底，联合资信未发现公司存在对合并范围外企业担保的情形。
未决诉讼方面，截至 2025 年 3 月底，联合资信未发现公司存在重大诉讼、仲裁事项。
银行授信方面，截至 2025 年 3 月底，公司共获得各家银行授信总额为 55.31 亿元，尚未使用授信额度为 20.48 亿元，公司间
接融资渠道较畅通；公司作为上市公司，具备直接融资渠道。
公司本部主要从集团层面管理各子公司，收入规模较小，利润主要来自投资收益，公司本部债务负担尚可。
截至 2024 年底，公司本部资产总额 53.70 亿元，其中流动资产 8.25 亿元（占比 15.35%）
，非流动资产 45.46 亿元（占比 84.65%）
。
从构成看，流动资产主要由货币资金（占 10.84%）
、应收账款（占 22.32%）
、应收款项融资（占 6.82%）
、其他应收款（合计）
（占
年底，公司本部负债总额 27.70 亿元，公司本部资产负债率为 51.58%，全部债务资本化比率为 45.93%，公司本部债务负担尚可。
公司本部经营活动现金流净额为-0.64 亿元，投资活动现金流净额 2.70 亿元，筹资活动现金流净额-2.26 亿元。
（五）ESG 方面
公司安全环保方面表现良好，治理结构完善，ESG 表现尚可。
环境方面，公司主要生产子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，公司建立了环境保护相关机制，2024 年，公司环保
投入资金 1462.00 万元，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》
《中华人民共和国大气污染防治法》等国家环境保护相关法
律法规，不断强化污染物指标监测监控，常态化组织开展环保和安全监督检查，确保环保设施的正常运行，实现污染物稳定达标排
跟踪评级报告 | 13
放，并对危险废物进行合规处理。公司环境方面表现良好。此外，公司通过清洁能源发电，生产过程中使用节电设备等减碳措施减
少排放二氧化碳当量 3286.31 吨。
社会责任方面，公司解决就业 1218 人，公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高。供应链管理方面，公司不断构
建可持续供应链，通过制定并推行《供应商行为准则》
，提升供应链的责任影响力，倡导供应商以可持续方式开展业务，提升经济
效益，体现企业社会责任。质量管理方面，及旗下工厂通过了国际汽车工作组（IATF）、国际标准化组织（ISO）等国际公认组织机
构的体系审核。客户服务方面，公司注重客户体现，保护客户隐私，2024 年，公司未发生重大客户隐私泄露事件。2024 年度，公
司安全管理相关的建设以及运行情况良好，未发生重大安全事故。
公司治理方面，公司依照法律法规，结合自身情况，设有股东大会、董事会和监事会，法人治理结构完善。内部控制方面，安
永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2024 年内部控制的有效性进行了审计，并出具了标准的无保留意见的《内部控制审
计报告》
。
，ESG 信息披露质量尚可。
七、债券偿还能力分析
公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“彤程转债”保障能力很强。
“彤程转债”为本次跟踪评级所涉及的债券。2024 年，公司经营活动现金流入量为 26.00 亿元，经营活动净现金流为 2.43 亿
元，EBITDA 为 8.15 亿元，对“彤程转债”剩余债券余额（5.36 亿元）的保障倍数分别为 4.85 倍、0.45 倍和 1.52 倍。
同时，考虑到“彤程转债”未来转股因素，
“彤程转债”的实际偿付压力可能进一步减轻。
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持
“彤程转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
跟踪评级报告 | 14
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025 年 3 月底）
资料来源：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025 年 3 月底）
资料来源：公司提供
跟踪评级报告 | 15
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025 年 3 月底）
公司 业务性质 注册资本（元） 持股比例（%）
华奇（中国）化工有限公司 化工产品制造批发 460564600.00 100.00
常州常京化学有限公司 化工产品制造批发 50000000.00 100.00
彤程化学（中国）有限公司 化工产品制造批发 806314822.00 100.00
上海彤程电子材料有限公司 化工贸易 800000000.00 100.00
北京彤程创展科技有限公司 技术开发 45000000.00 100.00
上海彤程化工有限公司 化工贸易 45000000.00 100.00
北京科华微电子材料有限公司 光刻胶制造 48614191.43 87.86
Red Avenue Group Limited 化工贸易 美元 23000000.00 100.00
Sino Legend Holding Group Limited 化工贸易 港币 10000.00 100.00
Red Avenue Group (Macao Commercial Offshore 化工贸易 澳门元 100000.00 100.00
彤程电子材料（镇江）有限公司 化工产品制造批发 美元 57400000.00 100.00
Red Avenue Resins Limited 化工贸易 美元 14720398.00 100.00
北京北旭电子材料有限公司 光刻胶制造 65298876.00 81.14
北旭（湖北）电子材料有限公司 光刻胶制造 100000000.00 81.14
RAG (SINGAPORE) PTE. LTD. 化工贸易 新加坡元 490,000.00 100.00
Red Avenue 日本株式会社 技术开发 日元 9900,000.00 100.00
彤程电子材料（常州）有限公司 电子材料研发制造 28000,000.00 100.00
资料来源：公司提供
跟踪评级报告 | 16
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 12.95 16.01 13.42
应收账款（亿元） 7.02 7.82 8.43
其他应收款（合计）
（亿元） 0.36 0.17 0.30
存货（亿元） 4.31 4.86 4.90
长期股权投资（亿元） 15.80 21.31 22.32
固定资产（合计）
（亿元） 14.88 15.36 15.17
在建工程（合计）
（亿元） 5.80 5.47 5.94
资产总额（亿元） 73.34 84.09 87.03
实收资本（亿元） 6.00 5.99 5.99
少数股东权益（亿元） 0.97 1.05 0.91
所有者权益（亿元） 35.05 34.59 35.23
短期债务（亿元） 9.91 19.73 21.22
长期债务（亿元） 18.57 20.01 20.82
全部债务（亿元） 28.48 39.75 42.04
营业总收入（亿元） 29.44 32.70 8.56
营业成本（亿元） 22.47 24.58 6.40
其他收益（亿元） 0.27 0.36 0.07
利润总额（亿元） 4.27 5.50 1.75
EBITDA（亿元） 6.62 8.15 --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 21.83 23.94 5.52
经营活动现金流入小计（亿元） 23.30 26.00 5.77
经营活动现金流量净额（亿元） 1.84 2.43 0.18
投资活动现金流量净额（亿元） 1.14 -7.77 -1.86
筹资活动现金流量净额（亿元） -0.14 3.71 0.90
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.67 2.82 --
存货周转次数（次） 5.49 5.36 --
总资产周转次数（次） 0.41 0.42 --
现金收入比（%） 74.15 73.21 64.44
营业利润率（%） 23.20 24.39 24.83
总资本收益率（%） 7.69 8.49 --
净资产收益率（%） 11.53 15.44 --
长期债务资本化比率（%） 34.63 36.65 37.14
全部债务资本化比率（%） 44.83 53.47 54.41
资产负债率（%） 52.21 58.86 59.52
流动比率（%） 140.71 106.08 107.14
速动比率（%） 116.89 88.62 90.41
经营现金流动负债比（%） 10.18 8.71 --
现金短期债务比（倍） 1.31 0.81 0.63
EBITDA 利息倍数（倍） 6.62 7.59 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.30 4.88 --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“--”表示数据不适用
资料来源：联合资信根据财务报告及财务报表整理
跟踪评级报告 | 17
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项 目 2023 年 2024 年
财务数据
现金类资产（亿元） 1.10 1.12
应收账款（亿元） 1.58 1.84
其他应收款（亿元） 0.49 0.30
存货（亿元） 0.02 0.00
长期股权投资（亿元） 37.65 42.91
固定资产（亿元） 0.00 0.00
在建工程（亿元） 0.00 0.00
资产总额（亿元） 48.19 53.70
实收资本（亿元） 6.00 5.99
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00
所有者权益（亿元） 26.82 26.00
短期债务（亿元） 5.17 10.53
长期债务（亿元） 10.68 11.56
全部债务（亿元） 15.85 22.09
营业总收入（亿元） 3.49 5.26
营业成本（亿元） 2.83 4.18
其他收益（亿元） 0.01 0.03
利润总额（亿元） 6.74 4.13
EBITDA（亿元） / /
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 3.83 2.34
经营活动现金流入小计（亿元） 3.88 2.60
经营活动现金流量净额（亿元） 0.28 -0.64
投资活动现金流量净额（亿元） 5.22 2.70
筹资活动现金流量净额（亿元） -5.12 -2.26
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.61 2.22
存货周转次数（次） 56.54 357.29
总资产周转次数（次） 0.07 0.10
现金收入比（%） 109.51 44.38
营业利润率（%） 18.80 20.19
总资本收益率（%） 17.13 9.99
净资产收益率（%） 25.02 15.94
长期债务资本化比率（%） 28.47 30.77
全部债务资本化比率（%） 37.14 45.93
资产负债率（%） 44.34 51.58
流动比率（%） 72.67 51.10
速动比率（%） 72.48 51.08
经营现金流动负债比（%） 2.65 -3.97
现金短期债务比（倍） 0.21 0.11
EBITDA 利息倍数（倍） / /
全部债务/EBITDA（倍） / /
注：1. 公司本部 2025 年一季度财务数据未披露；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.、
“/”表示数据未获
取
资料来源：联合资信根据财务报告整理
跟踪评级报告 | 18
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
跟踪评级报告 | 19
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排
除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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