北京天健兴业资产评估有限公司
关于
《关于甘肃电投能源发展股份有限公司发行
股份购买资产并募集配套资金申请的审核问
询函回复》之专项核查意见（修订稿）
北京天健兴业资产评估有限公司
二〇二四年九月
深圳证券交易所：
按照深圳证券交易所出具的《关于甘肃电投能源发展股份有限公司发行股份
购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》（审核函〔2024〕130007 号，以
下简称“审核函”），根据审核函的相关要求，北京天健兴业资产评估有限公司
（以下简称“天健兴业”或“评估师”）对有关问题进行了认真分析与核查，现
就相关事项回复如下，请贵所予以审核。
如无特殊说明，本回复中的词语或简称均与《重组报告书》中的“释义”所
定义的词语或简称具有相同的含义。本回复任何表格中若出现总数与表格所列数
值总和不符，如无特殊说明均系四舍五入所致。
本回复中的字体代表含义如下：
审核函所列问题 宋体、加粗
对审核函问题的回复 宋体
对审核函问题的回复之修订内容 楷体、加粗
目 录
问题二
申请文件显示：（1）截至报告期末，常乐公司一期 4×1,000 MW 调峰火电
项目有 4 台机组（1 至 4 号机组），已全部建成投产发电，二期 2×1,000 MW 扩
建项目有 2 台机组（5、6 号机组）处于建设过程中，预计 2025 年下半年投产；
（3）常乐公司一期为甘肃河西走廊清洁能源基地±800 kV 特高压祁韶直流输电
工程（以下简称祁韶直流）的配套调峰火电项目，对千万千瓦级风电及光电外
送具有调峰和补偿作用；（4）2022 年度和 2023 年度，常乐公司一期的发电利
用小时数分别为 5,759.80 小时、6,237.07 小时，高于全国的 4,379 小时、4,466
小时，申报文件中认定其发电利用小时能够得到保障；（5）常乐公司的上网电
量按照国家有权部门下达的当年跨省跨区优先消纳发电规模计划确定，少量供
应甘肃省及周边省份电力，采取双边协商的方式销售；（6）常乐公司一期绝大
部分所产电力通过国家电网送至湖南省，少量电力供应甘肃省及周边省份；报
告期各期，送其他地区电量占上网电量比例分别为 0.86%、6.60%和 6.18%，来
自于国网甘肃省电力公司的收入比例分别为 15.83%、11.68%和 0%；（7）收益
法评估中基于《2024-2028 年甘肃电投常乐电厂送电湖南交易价格协议》，根据
年度送湖南完成率、拓展其他省间电量等因素，按照 5,000 小时预测 1-4 号机组
未来的发电利用小时；（8）评估中考虑到 2025 年湖南火电扩建、2026 年宁电
入湘工程的投产，预计湖南市场竞争加剧，影响后续综合电价；（9）常乐公司
二期 2×1,000 MW 扩建项目（5、6 号机组）定位为甘肃省内调峰电源，为甘肃
省内公网火电机组，满足甘肃省电力负荷增长需求，收益法评估中预测 2027 及
以后年度 5-6 号机组发电利用小时数将保持 4,000 小时。
请上市公司补充披露：（1）详细披露标的资产的经营模式及发电量的确定
过程，包括但不限于 1 至 4 号机组向湖南送电的模式、国家电力调度中心的调
度情况、有权部门下达发电规模计划的具体情况、北京交易中心交易平台交易
的具体情况和交易结果、送湖南电的年度签约情况、年度计划送电和月度补充
送电电量的确定过程、其他地区送电量的确定过程、双边协商的具体情况、甘
肃电力交易中心交易平台交易的具体情况和交易结果等；（2）基于前述内容，
结合标的资产送其他地区电量的结算模式补充披露报告期内标的资产来自国网
甘肃省电力公司收入的比例同送电量是否匹配；
（3）结合祁韶直流的输送容量、
甘肃河西走廊清洁能源基地对装机量及发电量的规划、祁韶工程对清洁能源和
配套调峰火电项目是否存在相关规划、是否存在清洁能源优先上网等类似安排、
对常乐公司一期的送湖南电量是否存在兜底安排、相关协议约定电量和期限、
送其他地区电量的确定过程、湖南省用电需求、湖南省内发电装机规划、宁电
入湘工程的装机量与预计输送电量等补充披露报告期内标的资产一期发电利用
小时数高于全国水平的原因，预计 1-4 号机组未来的发电利用小时为 5,000 的具
体过程和依据，认定常乐公司一期作为配套项目发电利用小时能够得到保障的
具体依据，常乐公司一期现有发电利用小时水平是否可持续，是否存在因电力
供应增加、新能源占比提高、新能源优先上网、有关部门调整配套项目送电比
例等原因导致常乐公司发电利用小时数下降的风险；
（4）结合甘肃省用电需求、
甘肃省内装机及发电规划、新能源规划发电量及上网比例、新能源优先上网安
排、现有发电装机量、省内电力市场现货交易情况、可比公司发电机组的发电
利用小时数等补充披露预测 2027 及以后年度 5-6 号机组发电利用小时数将保持
在因电力供应增加、新能源发电量占比提升等因素导致发电利用小时数下降的
风险，标的资产发电利用小时水平是否可持续，标的资产持续经营能力是否存
在不确定性，本次交易是否有利于上市公司增强持续经营能力，是否符合《重
组办法》第十一条和第四十三条的规定。
请独立财务顾问和会计师、评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、详细披露标的资产的经营模式及发电量的确定过程，包括但不限于 1
至 4 号机组向湖南送电的模式、国家电力调度中心的调度情况、有权部门下达
发电规模计划的具体情况、北京交易中心交易平台交易的具体情况和交易结果、
送湖南电的年度签约情况、年度计划送电和月度补充送电电量的确定过程、其
他地区送电量的确定过程、双边协商的具体情况、甘肃电力交易中心交易平台
交易的具体情况和交易结果等
（一）常乐公司 1 至 4 号机组向湖南送电的模式、国家电力调度中心的调
度情况、有权部门下达发电规模计划的具体情况、送湖南电的年度签约情况、
年度计划送电和月度补充送电电量的确定过程、其他地区送电量的确定过程、
双边协商的具体情况
标的公司 4×1,000MW 发电机组为依据《国家能源局关于甘肃酒泉至湖南特
高压直流输电工程配套火电项目建设规划有关事项的复函》等相关政府批复确定
的、甘肃河西走廊清洁能源基地±800kV 特高压祁韶直流输电工程的配套调峰火
电项目。绝大部分所产电力通过国家电网优先送至湖南省，富裕电力供应甘肃省
及周边省份。截至 2023 年末，全国已投入运营 20 条特高压直流输电工程，常乐
公司作为祁韶±800 千伏特高压直流输电工程的配套调峰电源，在行业内具有稀
缺性。
标的公司调峰火电项目符合《“十四五”现代能源体系规划》等相关政策，
受到国家政策的大力支持。风电、光伏发电具备间歇性、不稳定性的特征，随着
风电、光伏装机容量持续提升，新能源发电的出力不稳定性导致电力系统发电功
率与负荷需求功率不平衡问题越发显著，需要借助火电进行调峰保障电网安全稳
定运行。2022 年 1 月，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体
系规划》，提出加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效
先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供
给消纳体系。在能源转型背景下，调峰火电项目可以为新能源发电项目提供良好
的调峰和补偿作用，受到国家政策的大力支持。
湖南省政府、甘肃省政府以及国家电网等相关方已签署协议确保标的公司长
期稳定优先向湖南送电。根据《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有
限公司关于甘肃酒泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》及其
补充协议，常乐公司 1 至 4 号机组作为甘肃至湖南±800 千伏特高压祁韶直流输
电工程配套调峰火电项目，由国家电力调度控制中心直接调度，纳入湖南电力电
量平衡，利用效率不低于湖南省同类型发电机组平均利用小时；优先安排配套电
源送电，配套火电与配套新能源打捆外送，2024 年开始每年输送电量 340 亿千
瓦时以上（常乐电厂 200 亿千瓦时），上述协议有效期至 2039 年 12 月。
标的公司向湖南送电主要采用中长期交易方式，且优先级较高。根据《北京
电力交易中心跨区跨省电力中长期交易实施细则（2024 年修订稿）》，电力中
长期交易按市场运营时序可以分为年度交易、月度交易和月内交易，其中，年度
交易指执行时间为自次年起多年、次年全部月份、次年部分月份的交易，年度交
易在年度市场开展，每年开展一次；月度交易指执行时间为次月全部或部分自然
日的交易，月度交易在月度市场开展，每月开展一次；月内交易于每月月度市场
闭市后开展，开展执行时间为次月月内剩余自然日的交易。常乐公司向湖南送电
以年度交易为主，以月度交易、月内交易为补充。同时根据《北京电力交易中心
跨区跨省电力中长期交易实施细则（2024 年修订稿）》，交易优先级共分为六
级，配套火电外送优先级仅次于配套的清洁能源，交易优先级高于网上汇集等
非配套电源。
综上，常乐公司 1 至 4 号机组作为国家能源局批复的祁韶直流输电工程配套
调峰火电项目，通过±800kV 特高压祁韶直流输电工程，与甘肃河西走廊清洁能
源基地的新能源电力打捆送至湖南，2024 年开始常乐公司年输送火电 200 亿千
瓦时。湖南省政府、甘肃省政府以及国家电网等相关方通过签署长期协议（上述
协议自 2019 年 12 月起算，有效期 20 年）的方式明确上述送电模式。
送湖南电的年度签约情况、年度计划送电的确定过程
（1）国家电力调度中心的调度情况、有权部门下达发电规模计划的具体情
况、年度计划送电的确定过程
常乐公司 1 至 4 号机组为甘肃至湖南±800 千伏特高压祁韶直流输电工程配
套调峰火电项目，根据《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有限公
司关于甘肃酒泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》及其补
充协议的约定，优先安排配套电源送电、配套火电与配套新能源打捆外送，2024
年开始常乐公司年输送火电 200 亿千瓦时（长期协议有效期至 2039 年 12 月）。
常乐公司每年第三季度向国家电网有限公司相关部门上报次年优先发电量，
国家能源局根据各有关发电企业上报的优先发电量下达年度优先发电规模计划，
国网湖南省电力有限公司、常乐公司根据下达的年度优先发电规模计划在北京
电力交易中心交易平台进行交易申报，每年 12 月初北京电力交易中心发布年度
交易预成交结果并提交国家电力调度控制中心安全校核，国家电力调度控制中
心安全校核通过后北京电力交易中心发布年度交易成交结果及分月发电计划。
根据前述年度分月发电计划、电厂完成发电量的进度、电厂设备状况及电网近
期负荷情况，国家电力调度控制中心下发月度发电计划及日发电调度计划曲线
并下达给常乐公司，常乐公司根据前述调度指令安排生产。
年度交易之外，根据常乐公司富余发电计划以及电力市场实际供需状况，
通过北京电力交易平台以月度交易或月内交易等形式进行补充。
（2）送湖南电的年度签约情况
根据《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有限公司关于甘肃酒泉
至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》并经双方约定，2022 年
常乐公司向湖南送电量为 96 亿千瓦时；根据常乐公司与国网湖南省电力有限公
司签订的《2023 年甘肃电投常乐电厂送电湖南交易价格协议》《2024-2028 年甘
肃电投常乐电厂送电湖南交易价格协议》，其中约定 2023 年标的公司送湖南电
量力争达到 120 亿千瓦时、2024-2028 年标的公司送湖南每年交易电量不少于 200
亿千瓦时。同时，常乐公司与国家电网有限公司签订《电能交易购售输电合同》
对交易进行具体约定。
亿千瓦时，年度中长协完成比例是 94.65%，2022 年月度补充送湖南 17.70 亿千
瓦时。2023 年度常乐公司送湖南签约电量 95.12 亿千瓦时，年度实际完成 89.51
亿千瓦时，年度中长协完成比例是 94.10%；2023 年月度补充送湖南交易电量
综上，常乐公司 1 至 4 号机组作为国家能源局批复的祁韶直流输电工程配
套调峰火电项目，2024 年开始常乐公司年输送火电 200 亿千瓦时（长期协议有
效期至 2039 年 12 月）。国网湖南省电力有限公司、常乐公司根据长期协议约
定的发电量并经国家能源局下达年度优先发电规模计划在北京电力交易中心交
易平台进行年度交易签约，国家电力调度控制中心根据年度交易分解的月度发
电计划及日发电调度计划曲线进行调度。年度交易之外，根据常乐公司富余发
电计划以及电力市场实际供需状况，通过北京电力交易平台以月度交易或月内
交易等形式进行补充。
的具体情况
常乐公司每月上旬末通过“点对网”方式优先与湖南省电力交易中心沟通
所在地是否存在电力缺口，在满足湖南用电需求前提下如有富余电量再与甘肃
省电力交易中心、青海省电力交易中心等沟通所在地是否存在电力缺口，若有
电力缺口则在北京电力交易平台补充月度增量交易，成交后由北京电力交易平
台发布成交结果并执行。
（二）北京交易中心交易平台交易的具体情况和交易结果、甘肃电力交易
中心交易平台交易的具体情况和交易结果
报告期内，常乐公司通过北京电力交易中心交易平台、甘肃电力交易中心交
易平台交易的具体情况和交易结果具体如下：
单位：万千瓦时、万元
项目
结算电量 结算电费 结算电量 结算电费 结算电量 结算电费
北京电力交易
中心结算
甘肃电力交易
- - 155,716.02 50,522.99 186,449.21 57,271.35
中心结算
合计 551,030.42 171,266.78 1,350,491.22 432,407.47 1,095,077.61 361,449.24
二、基于前述内容，结合标的资产送其他地区电量的结算模式补充披露报
告期内标的资产来自国网甘肃省电力公司收入的比例同送电量是否匹配
报告期内，标的公司送湖南及送其他地区上网电量结算情况如下：
单位：万千瓦时、万元
项目
结算电量 结算电费 结算电量 结算电费 结算电量 结算电费
送湖南 510,805.22 158,356.93 1,109,464.68 358,142.32 1,085,662.71 358,643.67
其中：年度计
划（北京电力
项目
结算电量 结算电费 结算电量 结算电费 结算电量 结算电费
交易中心出具
结算单）
月度增
量（北京电力
交易中心出具
结算单）
月度增
量（甘肃电力
- - 141,512.20 46,219.30 177,034.31 54,465.78
交易中心出具
结算单）
送其他 40,225.20 12,909.85 241,026.54 74,265.15 9,414.90 2,805.57
其中：送其他
（北京电力交
易中心出具结
算单）
送其他
（甘肃电力交
- - 14,203.82 4,303.69 9,414.90 2,805.57
易中心出具结
算单）
合计 551,030.42 171,266.78 1,350,491.22 432,407.47 1,095,077.61 361,449.24
报告期内，送其他地区电量分别为 9,414.90 万千瓦时、241,026.54 万千瓦时、
送其他地区电量及送湖南月度增量电量由甘肃电力交易中心出具结算单、国网甘
肃省电力公司支付电费；2023 年度，部分送湖南月度增量、送其他电量由甘肃
电力交易中心出具结算单、国网甘肃省电力公司支付电费；2023 年 11 月开始，
根据国家电网有限公司及电力交易中心的相关安排，送湖南及送其他地区电量
均由北京电力交易中心出具结算单、国家电网有限公司支付电费，不再由甘肃
电力交易中心参与出具结算单或国网甘肃省电力公司支付电费。结算以及支付
主体有所变化，主要是根据国家电网有限公司及电力交易中心的要求调整。
报告期内，由甘肃电力交易中心出具结算单的上网电量对应由国网甘肃省电
力公司支付电费，具体情况如下：
单位：万千瓦时、万元
项目 2024 年 1-3 月 2023 年度 2022 年度
营业收入 上网电量 营业收入 上网电量 营业收入 上网电量
国网甘肃省电力
- - 50,522.99 155,716.02 57,271.35 186,449.21
公司
由上表可见，2022 年度、2023 年度国网甘肃省电力公司对应的电量及收入
同比有所下降，标的资产来自国网甘肃省电力公司收入的比例分别为 15.84%、
力公司收入的比例同送电量相匹配。
三、结合祁韶直流的输送容量、甘肃河西走廊清洁能源基地对装机量及发
电量的规划、祁韶工程对清洁能源和配套调峰火电项目是否存在相关规划、是
否存在清洁能源优先上网等类似安排、对常乐公司一期的送湖南电量是否存在
兜底安排、相关协议约定电量和期限、送其他地区电量的确定过程、湖南省用
电需求、湖南省内发电装机规划、宁电入湘工程的装机量与预计输送电量等补
充披露报告期内标的资产一期发电利用小时数高于全国水平的原因，预计 1-4 号
机组未来的发电利用小时为 5,000 的具体过程和依据，认定常乐公司一期作为配
套项目发电利用小时能够得到保障的具体依据，常乐公司一期现有发电利用小
时水平是否可持续，是否存在因电力供应增加、新能源占比提高、新能源优先
上网、有关部门调整配套项目送电比例等原因导致常乐公司发电利用小时数下
降的风险
（一）祁韶直流的输送容量、甘肃河西走廊清洁能源基地对装机量及发电
量的规划、祁韶工程对清洁能源和配套调峰火电项目是否存在相关规划、是否
存在清洁能源优先上网等类似安排、对常乐公司一期的送湖南电量是否存在兜
底安排、相关协议约定电量和期限
规划、祁韶工程对清洁能源和配套调峰火电项目是否存在相关规划
相关文件内容如下：
时 发文
文件名称 文号 相关内容
间 单位
年 4 能 源 西走廊清洁能源 〔2014〕 建设条件优越；西北电网内水能资源丰富，电力系统调节性能良好。
月 局 基地建设有关要 171 号 科学推进甘肃河西走廊清洁能源基地和特高压直流输电工程建设,
求的通知 对于探索新能源消纳利用方式、调整能源结构、防治大气污染和推
动西部地区经济发展具有重要的战略意义，各单位要高度重视，积
极开展相关工作。
瓦。电源项目构成按火电 600 万千瓦（其中，新建 400 万千瓦、网
上汇集 200 万千瓦 ）、风电 700 万千瓦、光伏发电 280 万千瓦初
步安排，年输送可再生能源电量占比达到 40%以上。
关于酒泉~湖南
年 5发 改 〔2015〕 酒泉换流站至湘潭换流站 1 回+800 千伏直流线路长度 2,383 公里。
直流输电工程项
月 委 1089 号 工程静态投资 255.8 亿元，动态投资 261.86 亿元。
目核准的批复
对甘肃省国家发改委报送的《关于申请批准酒泉至湖南+800 千伏特
高压直流输电工程外送风电光电项目建设方案的请示》（甘发改能
关于甘肃省河西
走廊清洁能源基
年 6能 源 〔2015〕 布局在瓜州县（320 万千瓦）、肃北县（100 万千瓦）和玉门市（80
地建设方案有关
月 局 224 号 万千瓦），新建光伏发电项目 150 万千瓦主要分布在敦煌市（65
事项复函
万千瓦）、肃州区（40 万千瓦）、金塔县（30 万千瓦）和嘉峪关
市（15 万千瓦）。
为科学推进甘肃河西走廊清洁能源基地建设,促进西部地区经济发
关于甘肃酒泉至
展,增强湖南省电力供应能力，按照国能新能〔2014〕171 号相关要
求，同意酒泉至湖南特高压直流输电工程安排配套调峰火电规划建
年 4 能 源 输电工程配套火 〔2016〕
设规模 400 万千瓦。积极支持甘肃因地制宜规划建设风电和光伏发
月 局 电项目建设规划 127 号
电。考虑能源结构调整的需求，充分发挥火电调峰能力，与风电、
有关事项的复函
光伏发电一起外送。
作为国家“西电东送”战略重点电网工程，酒泉至湖南±800 千伏特高压直
流输电工程（祁韶直流）于 2015 年开工建设，输电线路全长 2,383 千米，从甘
肃省酒泉出发，途经陕西、重庆、湖北等省市，最终进入湖南，于 2017 年建成
投产。根据甘肃省发改委 2017 年 1 月作出的《甘肃省发展和改革委员会关于甘
肃电投常乐电厂调峰火电项目核准的批复》（甘发改能源〔2016〕718 号）：“根
据国家能源局《关于甘肃酒泉至湖南特高压直流输电工程配套火电项目建设规
划有关事项的复函》(国能电力〔2016〕127 号)相关要求……现就该项目核准事
项批复如下：为科学推进我省河西走廊清洁能源基地建设，增强湖南省电力供
应能力，推动国家西电东送战略实施，同意建设酒泉至湖南±800 千伏特高压直
流输电工程配套常乐电厂调峰火电项目……本项目建设 4 台 100 万千瓦国产超
超临界燃煤机组。”常乐公司 1-4 号机组为落实国家能源局国能电力〔2016〕
由上述国家发改委、国家能源局相关文件可知，2015 年提出的“甘肃省河
西走廊清洁能源基地”，是与祁韶直流相匹配的清洁能源基地，该基地建设方案
包括新建风电项目 500 万千瓦，新建光伏发电项目 150 万千瓦。
甘肃省的“河西走廊清洁能源基地”（电源类型包括太阳能发电、陆上风电和火
电）。
重点的大型风电太阳能发电基地，并提出重点在河西地区新增布局若干个百万千
瓦级的新能源基地，相关文件内容如下：
时间 发文单位 文件名称 文号 相关内容
国家发改委、
发电基地，以风光资源为依托、以区域电网为支撑、以输电通道
国家能源局、
为牵引、以高效消纳为目标，统筹优化风电光伏布局和支撑调节
财政部、自然 关于印发
电源，在内蒙古、青海、甘肃等西部北部沙漠、戈壁、荒漠地区，
资源部、生态 “ 十 四
发改能源 加快建设一批生态友好、经济优越、体现国家战略和国家意志的
〔2021〕 大型风电光伏基地项目。
部、农业农村 展规划的
包括“河西走廊新能源基地”，要求依托甘肃省内新能源消纳能
部、中国气象 通知
力和酒泉-湖南特高压直流输电能力提升，有序推进酒泉风电基
局、国家林业
地二期后续风电项目建设，重点在河西地区新增布局若干个百万
和草原局
千瓦级的新能源基地。
应，基地、煤电调节能力配置、外送通道起点应一体化布置于合
理半径范围内，合理安排建设时序和工期，确保基地、煤电调节
能力、外送通道“三位一体”，同步建成投产。加快项目前期工
作，加强土地、资金、科技等要素支撑，成熟一批、开工一批。
大型风电光伏基地规划的有机组成部分。优先推动规划内煤电原
址或就近改扩建，积极有序开展存量煤电灵活性改造，提高外送
通道清洁能源电量比重。
漠基地规划建设新能源 7700 万千瓦，配套扩建煤电 1400 万千瓦、
关于印发 灵活性改造煤电 532 万千瓦、建设新型储能，新建若干跨省跨区
《 以 沙 特高压输变电线路支撑电力外送。“十四五”时期，规划建设新
漠、戈壁、 能源 4500 万千瓦。包括建设外送新能源 3300 万千瓦，配套扩建
荒漠地区 煤电 1000 万千瓦、灵活性改造煤电 332 万千瓦，新建自基地分
发改基础
〔2022〕
光伏基地 期，规划建设新能源 3200 万千瓦。包括建设外送新能源 2400
规划布局 万千瓦，配套扩建煤电 400 万千瓦，新建基地外送通道；建设自
方案》的 用新能源 800 万千瓦，配套建设省内通道。
通知 4、巴丹吉林沙漠基地规划布局及建设任务：到 2030 年，巴丹吉
林沙漠基地规划建设新能源 6600 万千瓦，配套扩建煤电 600 万
千瓦、灵活性改造煤电 400 万千瓦、建设新型储能，新建若干跨
省跨区特高压输变电线路支撑电力外送。“十四五”时期，规划
建设新能源 2300 万千瓦，包括建设外送新能源 1100 万千瓦，配
套扩建煤电 400 万千瓦，新建自基地至中东部地区输电通道 1
条；建设自用新能源 1200 万千瓦，灵活性改造煤电 200 万千瓦，
配套建设省内通道。“十五五”时期，规划建设新能源 4300 万
千瓦，包括建设外送新能源 1500 万千瓦，配套扩建煤电 200 万
千瓦、抽水蓄能 120 万千瓦，新建基地外送通道；建设自用新能
源 2800 万千瓦，灵活性改造煤电 200 万千瓦，配套建设省内通
道。
地区为重点的大型风电光伏基地建设项目，支持甘肃省开发建设新能源规模达
漠地区规划新建一批千万千瓦级新能源基地，后续将继续积极支持甘肃大型风光
基地的开发建设工作。根据国家发改委、国家能源局下发的《以沙漠、戈壁、荒
漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》（发改基础〔2022〕195 号），
位于甘肃省的“十四五”时期基地项目建设清单如下：
配套电源方案（万千瓦）
沙漠基 消纳市
项目名称 支撑电源 输电通道
地 新能源 场
煤电扩建 煤电改造
腾格里沙漠基地河西新能
源项目
腾格里
腾格里沙漠基地河西新能
源项目
巴丹吉 酒泉西部新能源项目 1,100 400 —— 中东部 新建酒泉至中东部外送通道
林 河西嘉酒新能源项目 600 —— 200 本地 新建省内通道
从上述相关文件可知，2015 年提出的“甘肃河西走廊清洁能源基地”，是
与祁韶直流相匹配的建设基地。而“十四五”期间提出建设的九大清洁能源基地
之一位于甘肃省的“河西走廊清洁能源基地”，是国家新的战略部署。同时，《以
沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》
（发改基础〔2022〕
半径范围内”，故基地项目、煤电配套、外送通道具有一体化的特征。而“十四
五”期间建设的“河西走廊清洁能源基地”，从位于甘肃省的项目情况来看，均
有明确的消纳市场和输电通道，与祁韶直流不存在直接的竞争关系。
根据甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有限公司于 2019 年签订
的《甘肃酒泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》（以下简称
《长期协议》），祁韶直流配套新能源项目，安排优先发电，优先在湖南消纳。
根据甘肃省发改委、湖南省发改委、国网甘肃省电力公司、国网湖南省电力有限
公司于 2023 年签订的《长期协议》补充协议，双方共同完善祁韶直流送电组织
策略，优先安排配套电源送电，配套火电与配套新能源打捆外送，配套新能源外
送由配套火电负责调峰。
根据 2024 年 6 月发布的《北京电力交易中心跨区跨省电力中长期交易实施
细则（2024 年修订稿）》（京电交市〔2024〕38 号），按交易周期，交易优先
顺序依次为年度（含多年）交易、月度（含多月）交易、月内交易。在同一交易
周期下，不同类型交易优先级共分为六级，由高至低如下：
优先级 交易类型
售方为输电通道配套清洁能源及以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地（简称“大型风
第一
光基地”），送电方向为国家明确的消纳省份，其中以绿电交易方式开展的优先。
第二 售方为输电通道配套火电，送电方向为国家明确的消纳省份，交易规模不超过优先发电计划电量。
售方非输电通道配套电源、大型风光基地，送电方向与优先发电计划一致，交易规模不超过优先
第三
发电计划电量，其中以绿电交易方式开展的优先。
以绿电交易方式开展，售方非输电通道配套新能源、大型风光基地，非优先发电计划，或交易规
第四 模超出优先发电计划的电量。在送电方向上，送受端均为直流落点省份或国家明确外送、消纳省
份，优先于送受端一侧为直流落点省份或国家明确外送、消纳省份，优先于其他方向交易。
第五 售方为输电通道配套火电，送电方向为国家明确的消纳省份，交易规模超出优先发电计划的电量。
以下交易视为优先级相同。其中，在送电方向上，送受端均为直流落点省份或国家明确外送、消
纳省份，优先于送受端一侧为直流落点省份或国家明确外送、消纳省份，优先于其他方向交易。
（1）以非绿电交易方式开展，售方非输电通道配套电源、大型风光基地，非优先发电计划，或交
第六 易规模超出优先发电计划的电量；
（2）输电通道配套电源经其他路径向国家明确的消纳省份送电；
（3）输电通道配套电源向非国家明确的消纳省份送电；
（4）其他交易。
因此，祁韶直流配套新能源项目中的清洁能源优先上网，常乐公司一期 1-4
号机组（400 万千瓦）作为祁韶直流配套调峰火电项目，交易优先级仅次于祁韶
直流中配套的清洁能源（风电 500 万千瓦、光电 150 万千瓦），高于其他网上汇
集等非配套电源交易优先级。
期限情况
常乐公司一期 1-4 号机组售电相关主要协议如下：
序
协议名称 签订主体 签订年份 关于电量约定的主要内容
号
送电，根据国家能源局批复，电源项目构成为火电 600 万千
《甘肃酒泉至
瓦（其中，新建 400 万千瓦，网上汇集 200 万千瓦）、风电
湖南湘潭特高 甘肃省人民政
压直流输电工 府、湖南省人民
程长期送受电 政府、国家电网
合作协议》（简 有限公司
称《长期协议》）
型发电机组平均利用小时数，优先在湖南消纳；其中，新建
的 400 万千瓦配套调峰火电，由国家电力调度控制中心直接
序
协议名称 签订主体 签订年份 关于电量约定的主要内容
号
调度，纳入湖南电力电量平衡。
直流送电计划安排，将甘肃送湖南年度送电计划上报国家发
展和改革委员会，促请足额纳入国家优先计划。
内发电企业送电湖南，保障祁韶直流甘肃送湖南电量。
定电量要求，保障祁韶直流甘肃送湖南电量的消纳工作。在
优先满足湖南用电需求的前提下，支持祁韶直流电量在华中
等区域更大范围内消纳。
源送电，配套火电与配套新能源打捆外送，配套新能源外送
由配套火电负责调峰。其次安排除配套电源之外的存量电送
甘肃省发改委、 湖南，存量电外送由甘肃省内电源负责调峰。甘肃省内富余
《甘肃酒泉至 湖南省发改委、 电量优先满足湖南购电需求，湖南市场化外购电优先从甘肃
（有效期
湖南湘潭祁韶 国网甘肃省电 购买。
特高压直流送 力公司、国网湖 2、年度送电规模。2024 年开始，每年输送电量 340 亿千瓦
协议》一
受电补充协议》 南省电力有限 时以上。其中：根据常乐电厂调峰能力与配套新能源波动特
致）
公司 性，确定配套电源送电量及送电曲线，每年配套电源输送
后期随着直流输送能力提升至 800 万千瓦，年输送电量规模
逐步达到 360 亿千瓦时以上。
国网湖南省电 （有效期
《2024-2028 年
力有限公司、甘 为自合同
甘肃电投常乐
电厂送电湖南
电有限责任公 起至 2028
交易价格协议》
司 年 12 月 31
日）
根据上述协议及相关补充协议约定：自 2024 年开始，常乐公司每年需要向
湖南送电 200 亿千瓦时以上，结合常乐公司一期 1-4 号机组的装机容量及协议规
定的最低送电量测算，常乐公司一期 1-4 号机组的上网电量达 200 亿千瓦时，年
上网小时数达 5,000 小时。
根据《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有限公司关于甘肃酒
泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》并经双方约定，常乐
公司 2022 年向湖南送电量为 96 亿千瓦时；根据常乐公司与国网湖南省电力有
限公司签订的《2023 年甘肃电投常乐电厂送电湖南交易价格协议》，常乐公司
单位：亿千瓦时
项目 2022 年度 2023 年度
送湖南约定电量 96.00 力争达到 120.00
送湖南实际电量 108.57 110.95
亿千瓦时。常乐公司送湖南 2023 年度计划电量约定为“力争达到 120 亿千瓦时”，
主要是考虑常乐公司 3-4 号机组具体投产时间有不确定性，且按照 120 亿千瓦
时测算的 1-2 号机组发电利用小时 6,000 小时已处于相当高水平；常乐公司 2023
年全年实际送湖南电量为 110.95 亿千瓦时，符合“力争达到 120 亿千瓦时”的
约定。2022-2023 年，常乐公司累计送湖南实际电量为 219.52 亿千瓦时，超过
累计约定送电量 216 亿千瓦时，累计完成率超过 100%。
本次评估从相关协议约定的条款，并根据年度送湖南完成率、拓展送其他地
区电量等综合分析，预测 2024 年及以后 1-4 号机组的年发电量为 200 亿千瓦时，
参考历史期预测厂用及线损率水平为 4.75%，从而计算 2024 年及以后 1-4 号机
组年上网电量为 190.50 亿千瓦时，按照年发电量 200 亿千瓦时计算的年发电利
用小时为 5,000 小时，预测上网电量和发电利用小时具有谨慎性、合理性。
国家能源局下发《关于做好甘肃河西走廊清洁能源基地建设有关要求的通
知》（国能新能〔2014〕171 号文）指出：“甘肃河西走廊地处戈壁荒漠,面积
广阔,新能源资源丰富，开发建设条件优越；西北电网内水能资源丰富，电力系
统调节性能良好。科学推进甘肃河西走廊清洁能源基地和特高压直流输电工程
建设,对于探索新能源消纳利用方式、调整能源结构、防治大气污染和推动西部
地区经济发展具有重要的战略意义，各单位要高度重视，积极开展相关工作”，
由此可见，祁韶直流在新能源消纳利用方式、调整能源结构、防治大气污染和
推动西部地区经济发展等方面的意义重大，预计将长期持续运行。
我国的能源分布不平衡，电力需求集中于东部地区，而发电能力集中于西
部地区。随着我国长期稳定的经济增长对电力的需求持续增加，“西电东送”
战略将长期存在。通过“西电东送”战略工程，可以有效缓解东部地区的电力
紧张状况，同时促进西部地区的经济发展。《甘肃省发展和改革委员会关于甘
肃电投常乐电厂调峰火电项目核准的批复》
（甘发改能源〔2016〕718 号）载明：
“为科学推进我省河西走廊清洁能源基地建设，增强湖南省电力供应能力，推
动国家西电东送战略实施，同意建设酒泉至湖南±800 千伏特高压直流输电工程
配套常乐电厂调峰火电项目。”葛洲坝至上海南桥直流输电工程（以下简称“葛
南直流”）作为我国首条±500 千伏超高压直流输电工程，于 1985 年开工建设，
自 1989 年投产以来 30 余年间累计输送电量超 1,800 亿千瓦时，为上海经济社
会发展提供了重要的能源保障。截至 2024 年，葛南直流已运行了 35 年，目前
仍在继续运行。祁韶直流作为国家“西电东送”战略重点电网工程，对实施西电
东送战略具有重要的现实意义，参照葛南直流，预计祁韶直流也将长期持续运行。
国家能源局下发的《关于做好甘肃河西走廊清洁能源基地建设有关要求的
通知》（国能新能〔2014〕171 号）、《关于甘肃省河西走廊清洁能源基地建设
方案有关事项复函》（国能新能〔2015〕224 号）、《关于甘肃酒泉至湖南特高
压直流输电工程配套火电项目建设规划有关事项的复函》（国能电力〔2016〕
作为祁韶直流配套火电、优先在湖南消纳等优势预计长期存在，本次评估在协
议期满后仍然按照发电利用小时 5,000 小时考虑具有合理性。
假设上述长期协议及其补充协议（有效期至 2039 年 12 月）到期后，常乐
公司 1-4 号机组不再向湖南送电，并按照 5-6 号机组的发电利用小时 4,000 小
时等相关参数预测，模拟测算的截至本次评估基准日标的公司评估值较本次评
估报告载明的评估值下降幅度在 6%-8%之间，总体影响较小。
根据《长期协议》及相关协议，至 2039 年，常乐公司一期的送湖南电量 200
亿千瓦时存在协议兜底安排。根据国家能源局相关文件，常乐公司一期 1-4 号机
组作为祁韶直流配套火电、优先在湖南消纳等优势预计在相关协议期满后仍长期
存在。
（二）常乐公司一期送其他地区电量的确定过程
常乐公司一期 1-4 号机组送其他地区电量的确定过程详见本回复“问题二”
之“一、（一）常乐公司 1 至 4 号机组向湖南送电的模式、国家电力调度中心
的调度情况、有权部门下达发电规模计划的具体情况、送湖南电的年度签约情
况、年度计划送电和月度补充送电电量的确定过程、其他地区送电量的确定过
程、双边协商的具体情况”。
常乐公司 2023 年送其他地区电量占比较高的主要原因为 3-4 号机组 2023 年
送甘肃及青海电量较高。2024 年及以后年度 1-4 号机组全部纳入送湖南计划内，
因此本次评估考虑常乐公司一期（1-4 号机组）优先保障湖南的电力需求，预测
送其他地区电量占比与以前相比将有所降低，预计送其他地区电量为 5 亿千瓦时，
占全部售电比率为 2.62%左右。
（三）湖南省用电需求及湖南省内发电装机规划
单位：亿千瓦时、千瓦时
项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
全社会用电量 1,430.88 1,447.63 1,495.65 1,581.51 1,745.24 1,864.00 1,929.00 2,155.00 2,236.00 2,277.00
年增长率 0.55% 1.17% 3.32% 5.74% 10.35% 6.80% 3.49% 11.72% 3.76% 1.83%
复合增长率 5.30%
人均用电量 2,164.39 2,188.41 2,257.58 2,384.31 2,630.35 2,807.23 2,902.93 3,254.30 3,385.83 3,466.81
年增长率 0.38% 1.11% 3.16% 5.61% 10.32% 6.72% 3.41% 12.10% 4.04% 2.39%
复合增长率 5.37%
数据来源：国家统计局，人均用电量=全社会用电量/年末常住人口
湖南省全社会用电量从 2014 年的 1,430.88 亿千瓦时，增长至 2023 年的
千瓦时，远低全国人均年用电量 6,539 千瓦时。湖南省政府 2023 年底发布的《湖
南省新型电力系统发展规划纲要》提出，到 2030 年，湖南省全社会用电量达到
南省全社会用电量的复合增长率为 6.42%，人均用电量复合增长率为 6.36%。
《湖
南省新型电力系统发展规划纲要》指出：“从消费侧看，湖南省人均能源消费、
人均用电量远低于全国平均水平，电力消费增长潜力巨大”。
湖南省政府 2023 年底发布的《湖南省新型电力系统发展规划纲要》对湖南
面临的挑战分析指出：“我省缺煤无油乏气、整体处于全国能源流向末端和受端
的基本省情没有变，仍面临能源资源禀赋不足、时空分布不均等问题。一是能源
对外依存度高，长期维持在 80%左右，居全国第 7，能源安全保障压力长期存在。
二是新能源资源禀赋不优、发电效率不高，2022 年风电、光伏发电利用小时数
排名全国第 18、第 29。三是我省电力生产和消费呈逆向分布，火电装机占比低
于全国平均水平，水电作为主力电源调节性能不足，新能源反调峰特性显著，风
电机组冬季结冰退备现象严重，电力供需季节性亏缺和盈余并存。四是全省用电
结构不优，负荷尖峰特性突出，最大峰谷差率多年居全国第 1，民生保供和系统
调节压力大。五是电煤运输成本全国最高，煤电、新能源上网基准电价居全国第
该文件还指出：“到 2030 年，光伏、风电等清洁能源装机成为发电装机主
体，电力系统整体向清洁低碳方向转型，支撑全省碳达峰目标实现……风电、光
伏发电装机规模达到 4000 万千瓦，约为 2022 年装机规模的 2.7 倍，电源结构加
速清洁化，省内新能源装机占比达到 36%……坚持先立后破，火电依然发挥基础
保障性电源的重要作用，并逐步向系统调节性电源转型，装机达到 4000 万千瓦
以上……湖南电网由全国电力流向末端逐步转为区域电力交换中心……抽水蓄
能规模达到 1040 万千瓦，新型储能装机达到 450 万千瓦，与省内新能源装机比
例达到 1：3，成为全国系统调节能力应用高地。全省电力稳定供应能力达到 7500
万千瓦，其中跨省跨区输电能力达到 3000 万千瓦以上。”
长期来看，湖南省能源对外依存度居高不下，能源保障压力长期存在。《湖
南省新型电力系统发展规划纲要》指出湖南省“火电装机占比较低，水电基本不
具备调节能力，新能源反调峰特性显著难以形成可靠电力支撑”“负荷尖峰特性
突出”。湖南省电力对外依存度较高，预计短期内难以得到明显改善。
（四）宁电入湘工程的装机量与预计输送电量、对常乐电厂一期工程的影
响
宁夏—湖南±800 千伏特高压直流输电工程（简称“宁电入湘工程”）于 2023
年开工，是我国沙漠、戈壁、荒漠地区首条外送特高压直流工程，接入配套的光
伏发电 900 万千瓦、风电 400 万千瓦以及 464 万千瓦支撑煤电，工程线路全长
预计在 2025-2026 年投产。
瓦时，供需缺口达 577 亿千瓦时。《2023 年甘肃电力市场交易信息报告》显示，
祁韶直流 2023 年送出 306.42 亿千瓦时。从湖南省 2023 年电量需求缺口来看，
祁韶直流专送湖南通道是湖南省电量需求缺口目前最重要的填补来源之一。
湖南省政府 2023 年底发布的《湖南省新型电力系统发展规划纲要》显示，
到 2025 年湖南省全社会用电量到达 2,730 亿千瓦时，发电机组规划装机规模达
假定 2025 年湖南省全省装机发电利用小时数与 2023 年持平，则 2025 年湖南省
全省发电量达 1,954 亿千瓦时，较 2023 年增加 254 亿千瓦时，由此测算，2025
年湖南省电力供需缺口达 776 亿千瓦时。在不考虑湖南省对外输出电力的前提下，
此外，常乐公司厂址南靠兰新铁路，临近新疆哈密地区，可以利用新疆哈密
丰富的煤炭资源，降低煤炭采购成本，较低的煤炭采购成本使得常乐公司一期
（1-4 号机组）送湖南电价具有显著的竞争优势。
根据《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有限公司关于甘肃酒
泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》，湖南省需保障祁韶直
流甘肃送湖南电量的消纳工作，另外常乐电厂一期（1-4 号机组）作为祁韶直流
唯一配套调峰火电项目，交易优先级较高，因此从协议保障及交易规则的角度分
析宁电入湘工程预计不会对常乐公司一期（1-4 号机组）的电力输送产生重大不
利影响。
（五）报告期内标的资产一期发电利用小时数高于全国水平的原因
具体如下：
单位：小时
年度 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
平均利用小时数 4,329 4,165 4,209 4,361 4,293 4,216 4,448 4,379 4,466
数据来源：国家能源局
由上表统计数据可知，2015 年-2023 年火电平均利用小时数基本保持稳定，
时数有所下降，主要是受电力供需形势相对宽松、火电行业在大力实施超低排放
和节能改造等影响；2017 年-2023 年稳中有升，主要是 2017 年以来风光新能源
大量装机投运，新能源不稳定的问题凸显，火电调峰等需求增加，火电供需关系
偏紧，火电平均利用小时数稳中有升。
常乐公司一期（1-4 号机组）2022 年-2023 年平均发电利用小时与全国火电
机组对比如下：
单位：小时
项目 2022 年 2023 年 平均值
全国火电机组 4,379.00 4,466.00 4,422.50
常乐公司一期（1-4 号机组） 5,759.80 6,237.07 5,998.44
差异 1,380.80 1,771.07 1,571.44
差异率 31.53% 39.66% 35.63%
从上述数据来看，2022 年至 2023 年全国火电机组的平均发电利用小时为
套电源，2022 年至 2023 年发电利用小时逐步提高，较全国火电机组发电利用小
时分别高出 1,380.80 小时、1,771.07 小时，原因主要为：1）湖南电力缺口较大，
月度增量需求较高造成发电利用小时较高；2）2023 年 11 月份至 12 月份 3-4 号
机组投入使用，虽当时暂未纳入送湖南计划内，但 11 月中旬是市场缺电高峰，
送甘肃及青海电量较高，导致 2023 年度送其他地区的发电利用小时较高。
预计未来湖南省电力缺口不会在短期内解决，且考虑常乐公司一期 1-4 号机
组拥有优先交易级的前提下，发电利用小时保障程度较高。本次评估常乐公司一
期 1-4 号机组 2024 年及以后年度预测的发电利用小时为 5,000 小时，与 2022 年
-2023 年平均发电利用小时 5,998.44 小时相比下降了 998.44 小时。从历史发电利
用小时来看，本次评估具有谨慎性。
综上，报告期内标的资产一期发电利用小时数高于全国水平的原因主要为
月度增量需求较高及 2023 年度送其他地区的发电利用小时较高。
（六）预计 1-4 号机组未来的发电利用小时为 5,000 的具体过程和依据
年下降，考虑 2024 年湖南水电来水正常，较 2023 年增长较多，祁韶直流通道全
年计划已排满等情况，参考 2021-2023 年一季度送湖南电量占全年电量比例，按
照 2024 年一季度发电量占全年发电量比例为 29%测算，预计 2024 年全年发电
利用小时在 5,000 小时左右。另外根据常乐公司与国网湖南省电力有限公司签订
的《2024-2028 年甘肃电投常乐电厂送电湖南交易价格协议》约定，本次评估从
协议约定的角度，并根据年度送湖南完成率、拓展送其他地区电量等综合分析，
参考历史期预测厂用及线损率水平为 4.75%，从而计算 2024 年及以后 1-4 号机
组年上网电量为 190.50 亿千瓦时、年发电利用小时为 5,000 小时，预测上网电量
和发电利用小时具有谨慎性、合理性，预计 1-4 号机组未来的发电利用小时为
（七）认定常乐公司一期作为配套项目发电利用小时能够得到保障的具体
依据，常乐公司一期现有发电利用小时水平是否可持续
火电调峰的意义主要在于应对电力系统中的用电负荷不均匀性，以及新能源
发电的不稳定性。从当前的技术发展水平来看，新能源发电大规模外送与火电构
成共生关系，新能源大规模外送离不开火电的保障。根据发表在《全球能源互联
网》2023 年第 2 期《支撑新能源基地电力外送的电源组合优化配置策略研究》1
的文章研究，“利用有源型调节电源配合新能源电力送出时，外送通道利用小
时数可提高至 6000h……新能源发电量占比为 50%”。
部分风光火打捆外送的特高压直流 2021 年-2022 年输送电量中可再生能源
占比情况如下：
名称 投产时间
可再生能源占比 可再生能源占比
陕武直流（陕北至湖北±800
千伏特高压直流输电工程）
祁韶直流（酒泉至湖南±800
千伏特高压直流输电工程）
灵绍直流（灵州至绍兴±800
千伏特高压直流输电工程）
注：输送电量可再生能源占比数据来源于国家能源局披露的《国家能源局关于 2021 年
度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报》及《国家能源局关于 2022 年度全国可再
生能源电力发展监测评价结果的通报》。
常乐公司一期 1-4 号机组（400 万千瓦）作为祁韶直流的唯一配套调峰火电
项目，与祁韶直流配套新能源打捆外送，形成了共生平衡关系，交易优先级仅次
于祁韶直流配套新能源（新建风电 500 万千瓦、新建光伏发电 150 万千瓦）。
量进行约定
根据国家能源局 2014 年 4 月发布的《国家能源局关于做好甘肃河西走廊清
洁能源基地建设有关要求的通知》（国能新能〔2014〕171 号）、2016 年 4 月发
布的《国家能源局关于甘肃酒泉至湖南特高压直流输电工程配套火电项目建设规
划有关事项的复函》（国能电力〔2016〕127 号）、甘肃省发改委 2017 年 1 月
作出《甘肃省发展和改革委员会关于甘肃电投常乐电厂调峰火电项目核准的批复》
（甘发改能源〔2016〕718 号）、《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电
网有限公司关于甘肃酒泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》
作者刘泽洪，周原冰，金晨。刘泽洪是教授级高级工程师，高电压工程技术及建设管理专家，国家
电网有限公司原副总经理、党组成员，任全球能源互联网发展合作组织驻会副主席、中国标准化协会副理
事长、中国电机工程学会电力系统专委会副主任委员等。刘泽洪长期致力于超/特高压输电技术研究、设
备研发，曾主持建成世界最高电压等级准东-皖南±1100kV 特高压直流示范工程、主持建成世界上首个柔
性直流电网——张北柔直工程等数十项超/特高压输电工程。
及补充协议，常乐公司 1-4 号机组（400 万千瓦）作为祁韶直流的唯一配套调峰
火电项目，由国家电力调度控制中心直接调度，纳入湖南电力电量平衡，优先在
湖南消纳，配套火电与配套新能源打捆外送，配套新能源外送由配套火电负责调
峰，常乐公司送湖南每年交易电量不少于 200 亿千瓦时。结合常乐公司一期 1-4
号机组的装机容量测算，常乐公司一期 1-4 号机组年上网小时数达 5,000 小时。
短期来看，祁韶直流专送湖南通道是湖南省电量需求缺口目前最重要的填
补来源之一。2023 年湖南省全年发电量 1,700 亿千瓦时，湖南全社会用电量为
报告》显示，祁韶直流 2023 年送出 306.42 亿千瓦时。从湖南省 2023 年电量需
求缺口来看，祁韶直流专送湖南通道是湖南省电量需求缺口目前最重要的填补
来源之一。
中期来看，宁电入湘工程预计不会对常乐公司一期工程的电力输送产生重
大不利影响。宁电入湘工程预计 2025-2026 年投产，经测算，2025 年湖南省电
力供需缺口达 776 亿千瓦时。在不考虑湖南省对外输出电力的前提下，2026 年
宁电入湘工程的全面投产且祁韶直流满负荷运营情况下，预计湖南省 2026 年的
电力仍有缺口。考虑湖南省电力缺口，以及常乐公司 1-4 号机组送湖南电价具
有显著的竞争优势，宁电入湘工程预计不会对常乐公司一期工程的电力输送产
生重大不利影响。
长期来看，湖南省能源对外依存度居高不下，能源保障压力长期存在。《湖
南省新型电力系统发展规划纲要》指出湖南省“火电装机占比较低，水电基本不
具备调节能力，新能源反调峰特性显著难以形成可靠电力支撑”“负荷尖峰特性
突出”。湖南省电力对外依存度较高，预计短期内难以得到明显改善。
此外，常乐公司厂址南靠兰新铁路，临近新疆哈密地区，可以利用新疆哈
密丰富的煤炭资源，降低煤炭采购成本，较低的煤炭采购成本使得常乐公司一
期（1-4 号机组）送湖南电价具有显著的竞争优势。
综上，结合常乐公司 1-4 号机组作为调峰火电的意义、发电量具有协议保
障及湖南省未来电力供需情况等综合分析，常乐公司 1-4 号机组（400 万千瓦）
未来按照单机 5,000 发电利用小时能够得到保障，具有可持续性。
（八）是否存在因电力供应增加、新能源占比提高、新能源优先上网、有
关部门调整配套项目送电比例等原因导致常乐公司发电利用小时数下降的风险
虽然常乐公司 1-4 号机组（400 万千瓦）未来按照单机 5,000 发电利用小时
能够得到保障，具有可持续性，但仍存在因电力供应增加、新能源占比提高、新
能源优先上网、有关部门调整配套项目送电比例等原因导致常乐公司发电利用小
时数下降的风险。
相关风险分析详见本回复“问题二”之“五、基于前述内容，补充披露标的
资产是否存在因电力供应增加、新能源发电量占比提升等因素导致发电利用小时
数下降的风险，标的资产发电利用小时水平是否可持续，标的资产持续经营能力
是否存在不确定性，本次交易是否有利于上市公司增强持续经营能力，是否符合
《重组办法》第十一条和第四十三条的规定”。
四、结合甘肃省用电需求、甘肃省内装机及发电规划、新能源规划发电量
及上网比例、新能源优先上网安排、现有发电装机量、省内电力市场现货交易
情况、可比公司发电机组的发电利用小时数等补充披露预测 2027 及以后年度 5-6
号机组发电利用小时数将保持 4,000 小时的具体过程和依据
（一）甘肃省用电需求、甘肃省内装机及发电规划、现有发电装机量、省
内电力市场现货交易情况
发电量（亿千瓦时） 装机规模（万千瓦）
类型
数额 占比 数额 占比
风电 436.62 20.66% 2,614.10 29.16%
光电 248.67 11.77% 2,539.78 28.33%
水电 373.49 17.68% 971.82 10.84%
火电 1,054.07 49.89% 2,524.62 28.17%
合计 2,112.86 100.00% 8,963.46 100.00%
注：2023 年数据来源于甘肃工信厅披露的《2023 年 12 月全省电力生产运行情况》，2023
年末发电装机容量合计数包括未列示的储能。
根据甘肃省人民政府办公厅印发的《甘肃省“十四五”能源发展规划的通知》，
“十四五”期间，甘肃省内用电需求年均增长 4.94%，到 2025 年达到 1,750 亿千
瓦时。到 2025 年，电力装机规模达到 12,680 万千瓦，其中火电装机规模达 3,558
万千瓦，水电装机规模达 1,000 万千瓦，风电装机规模达 3,853 万千瓦，光伏发
电装机规模达 4,169 万千瓦，光热发电装机规模达 100 万千瓦。2025 年电力外送
总量达 1,010 亿千瓦时。
甘肃省 2023 年用电量、外送电量、发电装机量及 2025 年规划情况对比如下：
单位：亿千瓦时、万千瓦
项目 2023 年/末 2025 年/末 缺口 复合增长率
全社会用电量 1,644.68 1,750.00 105.32 3.15%
外送电量 522.23 1,010.00 487.77 39.07%
发电装机容量 8,963.46 12,680.00 3,716.54 21.07%
其中：水电 971.82 1,000.00 28.18 1.44%
火电 2,524.62 3,558.00 1,033.38 18.71%
风电 2,614.10 3,853.00 1,238.90 21.41%
光电 2,539.78 4,269.00 1,729.22 29.65%
注：2023 年数据来源于甘肃工信厅披露的《2023 年 12 月全省电力生产运行情况》，2023
年末发电装机容量合计数包括未列示的储能，2023 年末甘肃外送电量数据来源于《2023 年
甘肃电力市场交易信息报告》。2025 年数据来源于《甘肃省“十四五”能源发展规划的通
知》，火电含生物质发电。
由上表可知，甘肃省火电装机容量仍存在较大的需求缺口。根据上表测算，
发电装机容量缺口约为 3,700 万千瓦，其中，火电装机容量、风光装机容量增
长需求仍然较大，风光装机容量的快速增长也离不开火电的兜底保供和调节。
我国正逐步建立以中长期交易规避风险，以现货交易发现价格信号的电力市
场。甘肃省已形成以新能源为主导、火电作为兜底保供及省内调节性电源的新型
电力市场，火电现货交易量仍然较为活跃。根据甘肃电力交易中心有限公司发布
的《2023 年甘肃电力市场交易信息报告》，2023 年，甘肃省电力市场现货交易
中，火电、风电、水电、光电、储能上网电量占比分别为 24.91%、55.62%、4.20%、
（二）新能源规划发电量及上网比例、新能源优先上网安排
根据甘肃工信厅披露的全省电力生产运行情况，2023 年 1-12 月，全省完成
发电量 2,112.86 亿千瓦时。其中，水电 373.49 亿千瓦时，占总发电量比重（下
同）为 17.68%；火电 1,054.07 亿千瓦时，占 49.89%；风电 436.62 亿千瓦时，
占 20.66%；光电 248.67 亿千瓦时，占 11.77%。由上述数据可知，2023 年，甘
肃省新能源（风电、光电）消纳占比为 32.43%，可再生能源（风电、光电、水
电）消纳占比为 50.11%。根据国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司 2023
年 7 月下发的《关于 2023 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》
（发改办能源〔2023〕569 号），甘肃省 2024 年可再生能源电力消纳责任权重
预期目标为 51%。由此可见，相较于可再生能源目标消纳比例，甘肃省新能源消
纳占比目前已基本达到目标。根据甘肃工信厅披露的全省电力生产运行情况，
截至 2023 年底，全省发电装机容量 8,963.46 万千瓦。其中，水电 971.82 万千
瓦，占总装机比重（下同）为 10.84%；火电 2,524.62 万千瓦，占 28.17%；风
电 2,614.10 万千瓦，占 29.16%；太阳能 2,539.78 万千瓦，占 28.33%。由上述
数据可知，截至 2023 年底，甘肃省新能源（风电、光电）装机容量占比为 57.49%，
占比较高，已位于全国前列。在甘肃省新能源消纳占比目前已基本达到目标、
甘肃省新能源装机容量目前已处于较高占比的背景下，未来新能源优先上网安
排预计不会对常乐公司 5-6 号机组产生重大不利影响。
“十三五”期间，国家发改委、国家能源局印发了《清洁能源消纳行动计划
（2018~2020 年）》，提出了全国及重点省份新能源利用率目标，其中 2020 年
全国利用率目标为全国平均风电利用率力争达到 95%左右、光伏发电利用率高于
家能源局下发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，通知
提出，科学确定各地新能源利用率目标……部分资源条件较好的地区可适当放宽
新能源利用率目标，原则上不低于 90%，并根据消纳形势开展年度动态评估。由
上述政策变化可见，消纳“红线”放宽，新能源利用率已由不低于 95%变更为原
则上不低于 90%。
法》，对 2007 年出台的《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》进行修
订完善，对全额保障性收购范围进行优化，提出全额保障性收购包括保障性收购
电量和市场交易电量。保障性收购电量按照国家可再生能源消纳保障机制、比重
目标等相关规定确定，由电力市场相关成员承担收购义务；而市场交易电量通过
市场化方式形成价格，由售电企业和电力用户等电力市场相关成员共同承担收购
责任。由此可见，可再生能源已由全额收购优化为包括保障性收购电量和市场
交易电量的全额保障性收购，新能源消纳政策已由计划向市场转化。
市场体系的指导意见》提出，到 2030 年全国统一电力市场体系基本建成，适应
新型电力系统要求，国家市场与省(区、市)/区域市场联合运行，新能源全面参
与市场交易。2023 年 10 月，国家发改委办公厅、国家能源局综合司联合发布《关
于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》中提出，加快放开各类电源参与电
力现货市场，按照 2030 年新能源全面参与市场交易的时间节点，现货试点地区
结合实际制定分步实施方案。由此可见，新能源已逐渐向市场化交易过渡。
火电机组深度调峰的目的之一是积极响应国家关于“碳达峰、碳中和”的
政策，通过最大限度地消纳新能源（如风电、光伏等）来减少传统火电的发电
量，但发展可再生能源也离不开火电作为保底支撑和调节电源，最终实现包括
可再生能源发电在内的各类电源与火电平衡、共生。在未来新能源消纳需求大幅
增加的情况下，保障新能源的高质量发展，需要优化完善新能源消纳政策措施，
夯实基础、巩固成果、改革创新，以高质量消纳工作促进新能源供给消纳体系建
设。消纳“红线”放宽，新能源利用率由不低于 95%变更为原则上不低于 90%。
可再生能源由全额收购优化为包括保障性收购电量和市场交易电量的全额保障
性收购。在此背景下，即使未来政策对新能源优先上网安排提出新的要求，火
电作为支撑性调节电源的意义依然存在，新能源高比例消纳离不开火电支撑，
火电将促进新能源的供给消纳。
综上，在甘肃省新能源消纳占比目前已基本达到目标、甘肃省新能源装机
容量目前已处于较高占比、政策对新能源消纳水平放宽、新能源消纳政策已由
计划向市场转化、新能源逐渐向市场化交易过渡的情况下，甘肃省目前执行的新
能源优先上网政策预计不会对常乐公司 5-6 号机组产生重大不利影响。即使未来
政策对新能源优先上网安排提出新的要求，常乐公司 5-6 号机组作为甘肃省内
调峰火电，也将促进甘肃省新能源的供给消纳。
（三）可比公司发电机组的发电利用小时数
电投集团控股的其他 3 家火电企业甘肃电投金昌发电有限责任公司（以下简
称“金昌公司”）、甘肃电投武威热电有限责任公司（以下简称“武威公司”）、
甘肃电投张掖发电有限责任公司（以下简称“张掖公司”）2022 年、2023 年的
平均发电利用小时数如下：
火电机组容量 平均发电利用小时数（小时）
公司名称
（万千瓦） 2022 年 2023 年
金昌公司 132.00 5,333 4,516
武威公司 70.00 5,054 4,892
张掖公司 65.00 4,847 4,404
平均值 5,078 4,604
根据甘肃省工业和信息化厅信息披露的全省电力生产运行情况，甘肃省火电
发电设备 2019 年-2023 年平均发电利用小时数如下：
单位：小时
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
平均发电利用小时数 4,228 4,550 4,971 5,063 4,676
增速 1.20% 7.62% 9.25% 1.85% -7.64%
复合增长率 2.55%
最近 5 年，甘肃省火电发电设备的平均利用小时数分别为 4,228 小时、4,550
小时、4,971 小时、5,063 小时和 4,676 小时，均高于 4,000 小时，复合增长率为
掖公司平均利用小时数在 4,404 小时以上，均超过 4,000 小时。2019-2023 年全国
时、4,448 小时、4,379 小时和 4,466 小时，均超过 4,000 小时。
（四）预测 2027 及以后年度 5-6 号机组发电利用小时数将保持 4,000 小时
的具体过程和依据
根据甘肃工信厅披露的火电发电利用小时显示，2021-2023 年火电发电利用
小时分别为 4,971 小时、5,063 小时及 4,676 小时，2022 年略高于 2021 年。2024
年 1-2 月甘肃省完成发电量 370.13 亿千瓦时，同比增长 16.18%。在发电量快速
增长的条件下，根据《甘肃 2024 年 2 月信息披露报告》，2024 年 1-2 月甘肃省
内火电发电利用小时数为 872 小时，同比减少 8 小时，而全省发电设备平均利用
小时数为 391 小时，同比减少 74 小时，下降 15.91%。根据甘肃省人民政府办公
厅印发的《甘肃省“十四五”能源发展规划的通知》，2025 年底火电装机容量
达 3,558 万千瓦，年均增长率达 10.03%，2025 年底风电装机容量达 3,853 万千
瓦，年增长率为 22.92%，2025 年底光伏发电容量达 4,169 万千瓦，年均增长率
为 33.97%。快速增长的火电装机规模及可再生能源发电量的提高将会降低火电
平均发电利用小时，据此预计 2026 年火电平均利用小时将降至 4,000 小时左右。
根据甘肃省人民政府办公厅印发的《甘肃省“十四五”能源发展规划的通知》、
甘肃工信厅披露的《2023 年 12 月全省电力生产运行情况》及《2023 年甘肃电
力市场交易信息报告》，2023 年到 2025 年，甘肃省用电量缺口约为 590 亿千瓦
时（甘肃省用电需求缺口约为 105 亿千瓦时、外送电量缺口约为 488 亿千瓦时），
随着 5-6 号机组 2025 年下半年投产，2026 年及以后年发电量可达 80 亿千瓦时，
将有效满足甘肃省电量需求缺口。
根据国家发改委、国家能源局下发的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的
大型风电光伏基地规划布局方案》（发改基础〔2022〕195 号），“十五五”时
期，库木塔格沙漠基地（甘肃）规划建设新能源 2,300 万千瓦。随着上述规划
项目的建设，预计 2026 年及以后，甘肃省新能源仍将得到大力发展。火电机组
深度调峰的意义主要在于应对电力系统中的用电负荷不均匀性，以及新能源发电
的不稳定性。火电机组深度调峰的目的之一是积极响应国家关于“碳达峰、碳中
和”的政策，通过最大限度地消纳新能源（如风电、光伏等）来减少传统火电的
发电量，但发展可再生能源也离不开火电作为保底支撑和调节电源，最终实现包
括可再生能源发电在内的各类电源与火电平衡、共生。
定位为甘肃省内调峰电源的常乐公司 5-6 号机组，为甘肃省内公网火电机
组，将参与甘肃省电力中长期市场交易及现货市场交易。常乐公司 5-6 号机组
作为采用超超临界发电技术、单机 100 万千瓦的先进火电机组，具有火电兜底
保供的属性，能够改善能源供应结构，满足甘肃省负荷发展需要。面对甘肃省
未来大规模新能源接入对系统调峰调频、无功电压控制等带来的巨大影响，5-6
号机组可发挥调峰能力，提高电网安全稳定运行水平，促进新能源消纳，助力
河西走廊清洁能源基地建设。
常乐公司 5-6 号机组（200 万千瓦）属于高参数、容量大、运行效率高的调
峰电源，在省内发电成本处于较低水平（常乐公司厂址距离新疆哈密约 400 公
里，较省内位于张掖（距哈密约 700 公里）、金昌（距哈密约 900 公里）、武
威（距哈密约 1,000 公里）等类似火电机组，能够发挥区位优势，利用新疆哈
密优质、坑口价较低的煤炭资源）。
甘肃省人民政府办公厅印发的《甘肃省“十四五”能源发展规划的通知》
显示，到 2025 年，甘肃省全社会用电量达到 1,750 亿千瓦时，电力外送量达 1,010
亿千瓦时（总电量需求达 2,760 亿千瓦时），完成可再生能源电力消纳责任权
重 50%以上。按照可再生能源电力消纳权重 50%估算得出可再生能源发电量为
万千瓦、2023 年底火电实际装机容量为 2,524.62 万千瓦，按照 2024 年、2025
年分别新建装机 516.69 万千瓦，以 2025 年期末期初火电装机容量为基础计算
出 2025 年甘肃省火电平均装机规模为 3,299.66 万千瓦。结合估算的 2025 年火
电发电量 1,380 亿千瓦时及 2025 年甘肃省火电平均装机规模 3,299.66 万千瓦
计算 2025 年甘肃省火电平均利用小时为 4,182 小时。考虑到随着甘肃省未来新
能源的大力发展，常乐公司 5-6 号机组作为省内调峰电源的定位将愈发凸显，
结合甘肃省用电需求关系、甘肃省内装机及发电规划、甘肃省火电及可比火电
机组的利用小时数等因素，本次评估从谨慎角度分析 2027 及以后年度 5-6 号机
组发电利用小时数将保持 4,000 小时，年发电量 80 亿千瓦时有保障。
综上，预测 2027 及以后年度常乐公司 5-6 号机组发电利用小时数将保持
五、基于前述内容，补充披露标的资产是否存在因电力供应增加、新能源
发电量占比提升等因素导致发电利用小时数下降的风险，标的资产发电利用小
时水平是否可持续，标的资产持续经营能力是否存在不确定性，本次交易是否
有利于上市公司增强持续经营能力，是否符合《重组办法》第十一条和第四十
三条的规定
常乐公司已投产的 1-4 号机组作为甘肃至湖南±800 千伏特高压祁韶直流输
电工程配套调峰火电项目，绝大部分所产电力通过国家电网优先送至湖南省；常
乐公司在建的 5-6 号机组作为甘肃省内调峰电源，主要在甘肃省内消纳。标的公
司存在因电力供应增加、新能源占比提高、新能源优先上网、有关部门调整配套
项目送电比例等原因导致常乐公司发电利用小时数下降的风险。
本次评估预测常乐公司 1-4 号机组发电利用小时数在报告期基础上有所下调，
常乐公司 5-6 号机组发电利用小时数在甘肃省过去 5 年火电机组平均利用小时数
基础上有所下调。基于《甘肃省人民政府、湖南省人民政府、国家电网有限公司
关于甘肃酒泉至湖南湘潭特高压直流输电工程长期送受电合作协议》及补充协议
以及湖南省电力对外依存度较高、湖南省电力缺口较大等情况，常乐公司 1-4 号
机组（400 万千瓦）未来按照单机 5,000 发电利用小时能够得到保障，具有可持
续性。常乐公司 5-6 号机组定位为甘肃省内调峰电源，目前甘肃省已形成以新能
源为主导、火电作为兜底保供及省内调节性电源的新型电力市场，火电现货交易
量仍然较为活跃，预计未来甘肃省内火电装机容量仍存在较大的需求缺口；结合
甘肃省过去 5 年火电机组平均利用小时数 4,228 小时、4,550 小时、4,971 小时、
不低于 4,000 小时的情况，预测常乐公司 5-6 号机组发电利用小时数将保持 4,000
小时，具有可持续性。
综上，标的资产持续经营能力不存在不确定性，本次交易有利于上市公司增
强持续经营能力，符合《重组办法》第十一条和第四十三条的规定。
六、补充披露情况
上市公司已在《甘肃电投能源发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资
产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》之“第四节 标的公
司基本情况”之“七、主营业务发展情况”之“（五）主要业务经营模式”及“第
六节 标的资产评估情况”之“三、收益法评估具体情况”之“（七）收益法评估其
他说明”和“第八节 本次交易的合规性分析”之“一、本次交易符合《重组管
理办法》第十一条的规定”之“（五）本次交易有利于上市公司增强持续经营能
力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形”
和“重大风险提示”和“第十二节 风险因素分析”之“二、与标的资产经营相
关的风险”处补充披露了相关内容。
七、中介机构核查情况
（一）核查程序
评估师主要执行了如下核查程序：
电力交易中心跨区跨省电力中长期交易实施细则（2024 年修订稿）》，访谈标
的公司销售部门负责人，了解经营模式及发电量的确定过程。
交易中心交易平台交易的具体情况和交易结果以及来自国网甘肃省电力公司收
入的比例同送电量是否匹配。
阅了国家及有关部门印发的相关政策性文件，查阅了相关协议、电力交易细则，
查阅了国家统计局、WIND 等公开数据，查阅了湖南省相关规划文件，查阅了相
关官方报道。
了国家发改委、国家能源局下发的相关政策性文件，查阅了甘肃省相关规划文件。
（二）核查意见
经核查，评估师认为：
峰火电项目，通过±800kV 特高压祁韶直流输电工程，与甘肃河西走廊清洁能源
基地的新能源电力打捆送至湖南，2024 年开始常乐公司年输送火电 200 亿千瓦
时。湖南省政府、甘肃省政府以及国家电网等相关方通过签署长期协议（上述协
议自 2019 年 12 月起算，有效期 20 年）的方式明确上述送电模式，具体以年度
交易为主，以月度交易、月内交易为补充。
别为 15.84%、11.68%，对应结算电量的比例分别为 17.03%、11.53%，标的资产
来自国网甘肃省电力公司收入的比例同送电量相匹配。
年投产的 1-2 号机组发电利用小时有祁韶直流的年度计划作为保障基础，且月度
增量需求较高及 2023 年度拓展送其他地区的发电利用小时较高。本次评估从相
关协议约定的条款，并根据年度送湖南完成率、拓展送其他地区电量等综合分析，
预测上网电量和发电利用小时具有谨慎性、合理性，预计 1-4 号机组未来的发电
利用小时为 5,000 依据充分。常乐公司 1-4 号机组未来按照单机 5,000 发电利用
小时能够得到保障，具有可持续性。
小时依据充分、具有合理性。
持续经营能力，符合《重组办法》第十一条和第四十三条的规定。
问题三
申请文件显示：（1）报告期各期，标的资产不含税上网电价分别为 0.33 元
/千瓦时、0.32 元/千瓦时、0.31 元/千瓦时；（2）根据《关于建立煤电容量电价
机制的通知》，标的资产将从 2024 年 1 月 1 日起实施容量电价机制，收益法评
估中，预计 1 至 4 号机组执行湖南容量电价，5、6 号机组执行甘肃容量电价，
基于不考虑机组非计划停运、环境及天气对机组带负荷能力的影响、单台机组 7
月和 8 月将出现至少两次以上偏差考核等，预计全年可获得容量电费 14,852 万
元；（3）报告期内，标的资产 1 至 4 号机组部分电力供应至甘肃及周边省份；
（4）收益法评估中，根据相关协议和实际结算电价，预计 2024 年 1 至 4 号机
组综合含税电价 0.35 元/千瓦时，基于湖南火电扩建、宁电入湘工程投产等预测
电价分别为 0.348 元/千瓦时和 0.34 元/千瓦时；（5）根据数据对比分析，甘肃
火电每年 1、2 月份电价基本与全年结算均价同步，2024 年 1 至 2 月结算均价同
比下降 3.5%，收益法评估中按 2024 年甘肃省全年结算均价 385 元/兆瓦时每年
保持下降 4%速率测算 2026 年电量电价，按 310 元/兆瓦时预测 2025 年电量电
价；（6）基于 2024 年 4-12 月、2025 年、2026 年、2027 年燃料成本持续上涨
对电量电价的预计影响，收益法评估中对于各机组 2026 年以后年度按照 2026
年综合电价水平考虑。
请上市公司补充披露：（1）容量电价机制建立后，标的资产电价的确定模
式，包括但不限于上网电价的组成情况、容量电价的确定过程、1 至 4 号机组电
量电价的形成过程、甘肃省电力市场交易情况、预计 5 至 6 号机组参与市场交
易确定电量电价的具体模式等；（2）结合 1 至 4 号机组向各地区的送电量，不
同地区煤电容量电价的差异，补充披露预计 1 至 4 号机组执行湖南容量电价的
依据与合理性；（3）预计全年可获得容量电费的具体测算过程，并结合历史期
各机组的运行情况、是否存在非计划停运、各月份机组的最大带负荷、历史期
各机组无法接带申报负荷情况等补充披露对容量电费预测的合理性；（4）基于
标的资产相关电价的确定模式，结合国家调度中心相关调度情况、北京交易中
心交易结果、相关协议约定情况、是否存在调价机制、实际结算电价同协议约
定是否存在差异、受电省份基准价、上下浮动比例、历史期实际结算电价变动
情况、湖南省用电需求、湖南省相关电力发展规划、宁电入湘工程的装机量与
预计输送电量等补充披露预计 2024 年至 2026 年 1 至 4 号机组电量电价的依据
与合理性；（5）历史年度甘肃火电 1、2 月份电价与全年结算均价的实际情况，
是否存在差异，如是，披露差异原因及本次评估使用 1、2 月份结算均价为基础
预测后续价格是否准确合理；（6）结合甘肃省历年电价的波动、电力市场交易
情况、当地燃煤发电基准价、预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的
具体模式等补充披露在 2024 年 1 至 2 月均价下降 3.5%的情况下预计每年下降
（7）结合电量电价的形成机制、市场交易情况、评估中对燃料成本的预测情况、
历史期电价和燃料成本的关系等补充披露评估中各机组 2026 年以后年度电价按
照 2026 年综合电价水平预测的依据与合理性；（8）基于前述内容，结合截至
回函日实际电价情况补充披露评估中电价相关预测依据是否充分，预测参数是
否准确、谨慎，评估结果是否公允，本次交易是否符合《重组办法》第十一条
的规定。
请独立财务顾问和会计师、评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、容量电价机制建立后，标的资产电价的确定模式，包括但不限于上网
电价的组成情况、容量电价的确定过程、1 至 4 号机组电量电价的形成过程、甘
肃省电力市场交易情况、预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体
模式等
（一）容量电价机制建立后，标的资产电价的确定模式，包括但不限于上
网电价的组成情况、容量电价的确定过程、1 至 4 号机组电量电价的形成过程
电价形成机制改革的指导意见》（发改价格规〔2019〕1658 号）已将燃煤发电
标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，基准价按照当地
现行燃煤发电标杆上网电价确定。根据国家发改委发布的《国家发展改革委关于
进一步完善分时电价机制的通知》（发改价格〔2021〕1093 号）、《国家发展
改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》
（发改价格〔2021〕
统调节能力等因素，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率
超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1；
将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能
企业市场交易电价不受上浮 20%限制，电力现货价格不受上述幅度限制。
根据甘肃省发改委发布的《甘肃省发展和改革委员会关于进一步完善我省分
时电价机制的通知》（甘发改价格〔2021〕721 号），参与市场交易的发、用电
企业，需签订分时段、带量带价中长期交易合同，体现发、用电曲线特性及分时
价差比例，即高峰时段交易申报价格不低于平段申报价格的 150%、低谷时段申
报价格不高于平段申报价格的 50%。参与现货市场的价格不受此浮动比例约束。
《甘肃省 2024 年省内电力中长期年度交易组织方案》中明确燃煤发电峰、
谷、平各段交易基准价格为燃煤基准价格乘以峰谷分时系数（峰段系数=1.5，平
段系数=1，谷段系数=0.5），各段市场化交易价格在“交易基准价+上下浮动”
范围内形成上网电价，上下浮动范围均不超过 20%，高耗能企业与燃煤发电企业
市场交易价格不受上浮 20%限制。电力用户与燃煤发电企业交易时均执行国家明
确的燃煤发电价格形成机制。
电价模式
知》，其中，电量电价通过市场化方式形成，容量电价水平根据煤电转型进度等
实际情况逐步调整。煤电容量电价有利于稳定煤电企业经营业绩，更好保障电力
安全稳定供应和促进绿色低碳转型。2024 年国家发改委发布《电力市场运行基
本规则》，以容量电价回收固定成本、电量电价回收变动成本、辅助服务回收调
节成本的煤电价格新机制初步形成。容量电价和电量电价“两部制”电价模式自
容量电价机制建立后，标的资产电价执行容量电价和电量电价的“两部制”
电价政策。容量电价根据国家发改委、国家能源局发布的《关于建立煤电容量电
价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501 号）中省级电网煤电容量电价表进行
确定，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦
功能转型情况等因素确定，2024-2025 年多数地方为 30%左右，部分煤电功能转
型较快的地方适当高一些，为 50%左右。2024-2025 年湖南、青海容量电价为每
年 165 元/千瓦（含税），甘肃容量电价为每年 100 元/千瓦（含税）。2026 年以
后通过煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于 50%，具体由国家发改委确
定。正常在运情况下，煤电机组无法按照调度指令提供申报最大出力的，月内发
生两次扣减当月容量电费的 10%，发生三次扣减 50%，发生四次及以上扣减 100%。
煤电机组最大出力申报、认定及考核等规则，由国家能源局结合电力并网运行管
理细则等规定明确。最大出力未达标情况由电网企业按月统计，相应扣减容量电
费。对自然年内月容量电费全部扣减累计发生三次的煤电机组，取消其获取容量
电费的资格。
报告期内，常乐公司 1 至 4 号机组电量电价按照“基准电价+浮动机制”，
参照基准价并结合国网甘肃省电力公司月度代理购电火电价格、国网湖南省电力
公司月度代理购电火电价格或湖南省内燃煤火电中长期交易当月合同电量均价
等波动情况进行浮动，由常乐公司与国网湖南省电力有限公司通过协议协商确定。
报告期内，常乐公司与国网湖南省电力有限公司分别签订《2022 年甘肃电投常
乐电厂送电湖南交易价格协议》《2023 年甘肃电投常乐电厂送电湖南交易价格
协议》对电量电价进行约定，签订《2024-2028 年甘肃电投常乐电厂送电湖南交
易价格协议》对电量电价及容量电价进行约定，具体如下表所示：
序号 协议名称 签订主体 签订年份 关于电价约定的主要内容
国网湖南 1、关于 2022 年 1 月份电价。2022 年 1 月份常乐电厂送湖南
省电力有 上网电价执行固定价 369.36 元/兆瓦时。
《2022 年甘肃
限公司、甘 2、关于 2022 年 2-12 月份电价。
电投常乐电厂
送电湖南交易
乐发电有 确定常乐电厂送湖南上网电价。其中，基准电价为祁韶直流
价格协议》
限责任公 长期送受电合作协议约定的 285 元/兆瓦时;浮动电价=甘肃
司 省电力公司月度代理购电火电价格(平段价格，不含高耗能等
序号 协议名称 签订主体 签订年份 关于电价约定的主要内容
其他成份，下同)-307.8 元/兆瓦时+11.4 元/兆瓦时。若甘肃
省电力公司当月未开展代理购火电交易时，按照最近一个月
的月度代理购电火电价格计算。
（2）当湖南省电力公司月度代理购电火电价格(平段价格，
不含高耗能等其他成份，下同)减去输电费用倒算出的价格与
按上述原则计算的常乐电厂当月上网电价的价差<15 元/兆瓦
时，常乐电厂上网电价=湖南省电力公司月度代理购电火电价
格-输电费用-15 元/兆瓦时。
（3）当 285 元/兆瓦时≤甘肃省电力公司月度代理购电火电
价格<296.4 元/兆瓦时，常乐电厂上网电价保持 285 元/兆瓦
时不变。
（4）当甘肃省电力公司月度代理购电火电价格<285 元/兆瓦
时，常乐电厂上网电价与甘肃省电力公司月度代理购电火电
价格保持一致
电厂(含#3 机、#4 机，下同)送湖南年度交易(交易编号
厂上网电价=国网甘肃省电力公司月度代理购电火电价格(平
国网湖南
段价格， 不含高耗能等其他成份，下同)， 原则上不超过 369.36
省电力有
《2023 年甘肃 元/兆瓦时。若国网甘肃省电力公司当月未开展代理购火电交
限公司、甘
电投常乐电厂 易时，按照最近一个月的月度代理购电火电价格计算。
送电湖南交易 (2)当国网湖南省电力有限公司月度代理购电火电价格(平段
乐发电有
价格协议》 价格，不含高耗能等其他成份，下同)减去输电费用倒算出的
限责任公
价格与上一步计算的常乐电厂当月上网电价的价差<15 元/兆
司
瓦时，则常乐电厂上网电价=国网湖南省电力有限公司月度代
理购电火电价格-输电费用-15 元/兆瓦时。
上网电价保持一致。
每月结算容量电价根据年容量电价除以 12 确定；2026 年起
容量电价标准按国家有关规定另行确定。
国网湖南
《2024-2028 省电力有
效期为自 南省内燃煤火电中长期交易当月合同电量均价（以下简称湖
年甘肃电投常 限公司、甘
合同签订 南煤电均价）大于等于 480 元/兆瓦时且小于等于 496 元/兆
之日起至 瓦时，乙方电量电价为 320 元/兆瓦时；湖南煤电均价小于
南交易价格协 乐发电有
议》 限责任公
月 31 日） 照湖南煤电均价与 480 元/兆瓦时之差的 320/480 往下浮动；
司
湖南煤电均价大于 496 元/兆瓦时，乙方电量电价在 320 元/
兆瓦时的基础上按照湖南煤电均价与 496 元/兆瓦时之差的
时。
（二）容量电价机制建立后，甘肃省电力市场交易情况
煤电容量电价机制有关事项的通知》（甘发改价格〔2024〕14 号），2024 年至
煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于 50%，具体由国家发改委确定。
单价：亿千瓦时、元/千瓦时（含税）
项目
结算电量 结算电价 结算电量 结算电价 结算电量 结算电价
火力发电 71.71 0.3636 80.64 0.4005 93.56 0.3732
机组 2026 年预测综合电价水平 0.3548 元/千瓦时（含税）。
（三）预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体模式
常乐公司 5 至 6 号机组定位为甘肃省内调峰电源，投运后将参与电力中长
期市场交易及现货市场交易。中长期市场交易方面，每年第四季度常乐公司与
购电方（电力需求方）签订合同锁定次年中长期交易电量，中长期电量电价由
购售双方按照“基准电价+浮动机制”协商确定；现货市场交易方面，常乐公司
剩余电量参与甘肃省电力现货市场交易，现货交易电量电价按照市场供需情况
确定，不受上下浮动幅度限制。
二、结合 1 至 4 号机组向各地区的送电量，不同地区煤电容量电价的差异，
补充披露预计 1 至 4 号机组执行湖南容量电价的依据与合理性
报告期内，常乐公司外送湖南的电量占比分别为 99.14%、83.17%和 92.70%，
外送甘肃的电量占比分别为 0.38%、12.99%和 0.00%，外送青海的电量占比分别
为 0.00%、0.74%和 7.18%，外送电量主要送往湖南。根据国家发改委、国家能
（发改价格〔2023〕1501 号），
源局发布的《关于建立煤电容量电价机制的通知》
电价回收固定成本的比例提升至不低于 50%。
根据国家发改委、国家能源局发布的《关于建立煤电容量电价机制的通知》
（发改价格〔2023〕1501 号），对纳入受电省份电力电量平衡的跨省跨区外送
煤电机组，送受双方应当签订年度及以上中长期合同，明确煤电容量电费分摊比
例和履约责任等内容；其中，配套煤电机组，原则上执行受电省份容量电价，容
量电费由受电省份承担。湖南省发改委发布的《关于贯彻落实煤电容量电价机制
有关事项的通知》（湘发改价调〔2023〕878 号）明确指出常乐公司 1 至 4 号机
组执行湖南省容量电价。
常乐公司 4×1,000MW 火电项目为甘肃河西走廊清洁能源基地±800 kV 特
高压祁韶直流输电工程配套调峰电源，报告期内主要通过祁韶±800 kV 直流外
送湖南电网。根据上述政策规定，常乐公司 1 至 4 号机组执行湖南容量电价具备
合理性。
三、预计全年可获得容量电费的具体测算过程，并结合历史期各机组的运
行情况、是否存在非计划停运、各月份机组的最大带负荷、历史期各机组无法
接带申报负荷情况等补充披露对容量电费预测的合理性
（一）历史期各机组的运行情况、是否存在非计划停运、各月份机组的最
大带负荷、历史期各机组无法接带申报负荷情况
常乐公司 1-2 号机组分别于 2020 年 9 月、11 月投产发电，3-4 号机组分别
于 2023 年 11 月、12 月投产发电。报告期内，常乐公司 1-4 号机组历史实际运行
情况如下：
单位：万千瓦
期间
是否存在非 无法接带申报负荷 是否存在非 无法接带申报负荷情
运行情况 最高负荷 运行情况 最高负荷
计划停运 情况说明 计划停运 况说明
运行-备用- 3 月有 1 天未按照计
运行-检修 划曲线接带
检修-备用- 6 月有 2 天未按照计
运行 划曲线接带
运行-检修- 9 月有 1 天未按照计
运行 划曲线接带
划曲线接带
计划曲线接带 划曲线接带
期间
是否存在非 无法接带申报负荷 是否存在非 无法接带申报负荷情
运行情况 最高负荷 运行情况 最高负荷
计划停运 情况说明 计划停运 况说明
按照计划曲线接 检修-备用-
带，当月检修 运行
检修-运行-
计划曲线接带 划曲线接带
备用-运行
运行-非停- 11 月有 1 天未按照计
运行 划曲线接带
运行-非停- 12 月有 1 天未按照计
运行 划曲线接带
运行-备用-
检修
由上表可知，2022 年，1 号机组无非计划停运，在 11 月有 4 天无法接带申
报负荷；2 号机组无非计划停运，在 3 月、9 月-11 月各有 1 天无法接带申报负
荷，6 月有 2 天无法接带申报负荷。2023 年，1 号机组 6 月有 1 天存在非计划停
运；2 号机组在 11 月、12 月各有 1 天存在非计划停运，在 6 月有 1 天无法接带
申报负荷。2024 年 1-3 月，1 号机组、2 号机组均无非计划停运，均不存在无法
接带情况。
单位：万千瓦
期间
是否存在非 无法接带申报负荷 是否存在非 无法接带申报负荷
运行情况 最高负荷 运行情况 最高负荷
计划停运 情况说明 计划停运 情况说明
运行-非停-检 1 月有 1 天未按照计
修-备用-运行 划曲线接带
运行-备用-检
修-备用-运行
后，3-4 号机组均无非计划停运。2024 年 1-3 月，3 号机组 1 月有 1 天存在非计
划停运；4 号机组无非计划停运，不存在无法接带情况。
（二）预计全年可获得容量电费的具体测算过程，对容量电费预测的合理
性
营情况，并结合机组通常最大带负荷能力，谨慎预测全年容量电费。
本次评估预测常乐公司单个机组分月容量电费情况如下：
期间 计算过程 1-3 月 7-8 月 全年
单机组装机容量
a 100 100 100 100 100
（万千瓦）
含税容量电价
b 165 165 165 165 165
（元/千瓦·年）
预测申报容量
c 93.84 100 56.80 95 90
（万千瓦）
月份数 d 3 4 2 3 12
含税容量电费（万元） e=b*c*d/12 3,871 5,500 1,562 3,919 14,852
预测申报容量占
f=c/a 93.84% 100.00% 56.80% 95.00% 90.00%
单机组装机容量的比例
根据煤电机组最大申报认定及考核实施细则规定的考核认定条款，机组计
划停运期内不对当月容量电费进行考核，不扣当月的容量电费，机组非计划停
运按照当月非计划停运天数扣减当月的容量电费。从 1-2 号机组 2022 年-2023
年的运行情况来看，非计划停运属于偶发性事件。
（1）1-3 月按照 2024 年 1-3 月份单台机组实际实现的容量电费，单机均值
容量电费 3,871 万元（取整）。
（2）4-5 月、11-12 月，常乐公司发电机组所在的瓜州地区气温及风力相
对适中，极端天气极少，参考发电机组历史实际运营数据及经验值，按照单机
最大申报 1,000MW 测算，不考虑机组非计划停运因素，可获得容量电费 5,500
万元。
（3）6 月、9-10 月，瓜州地区环境温度较高、风量较大，环境温度高导致
机组背压升高，风量增大导致间冷塔冷却效果下降、机组背压升高，从而导致
机组实际带负荷能力下降，参考发电机组历史实际运营数据及经验值，按照机
组最大带负荷能力 950MW 测算最大申报容量，可获得容量电费 3,919 万元。
（4）7-8 月较 6 月的环境温度进一步提高，风量进一步增大，机组背压较
端情况下 800MW。容量电价系统均为当日 10 点前申报次日最大带负荷能力，若
出现气象预测不准，机组达不到申报的最大带负荷能力现象，出现 2 次考核不
合格将扣除当月容量电费的 10%；3 次考核不合格将扣除当月容量电费的 50%；4
次考核不合格将扣除当月容量电费的 100%。结合以上情况，预计单台机组 7、8
月将出现至少 2 次及以上考核不合格，本次评估考虑 7-8 月天气变化较大，采
用最大带负荷能力 875MW 仍有风险，按照机组位置分开测算申报容量。考虑到
最大申报带负荷能为 830MW，当月考核不合格 3 次扣减 50%，2、4 号机组最大申
报带负荷能为 800MW，当月考核不合格 2 次扣减 10%，计算出 4 台机组平均容量
均为 568MW（568MW=（（830×（1-50%）×2）+（800×（1-10%）×2））/4），
预计容量电费 1,562 万元。
单个机组全年可获得含税容量电费 14,852 万元，即全年最大含税容量电费
收入的 90%，1-4 号机组全年可获得含税容量电费为 59,400 万元（取整）。
假设 2022 年、2023 年已实施容量电价政策，常乐公司 1-2 号机组除非计划
停运外，每日均能达到最高负荷（最高负荷超过 100 万千瓦的，按照 100 万千
瓦计），存在未按照计划曲线接带的当天申报负荷为 0。由此模拟测算常乐公司
单位：元/千瓦·月（含税）、万元
期间
申报负荷 容量电价 容量电费 申报负荷 容量电价 容量电费
年
合计 16,182.88 合计 16,179.97
年最大容量电费 16,500.00 年最大容量电费 16,500.00
占年最大容量电费比例 98.08% 占年最大容量电费比例 98.06%
年 7月 100.00 13.75 1,375.00 99.21 13.75 1,364.14
合计 16,413.76 合计 16,329.48
年最大容量电费 16,500.00 年最大容量电费 16,500.00
占年最大容量电费比例 99.48% 占年最大容量电费比例 98.97%
注：按煤电容量电价标准每年 165 元/千瓦（含税）换算的每月容量电价为 13.75 元/
千瓦（含税）。
由上表模拟测算可知，假设 2022 年、2023 年已有容量电价政策，常乐公司
可获得全年最大容量电费收入 90%。
从 1-2 号机组 2022 年-2023 年的运行情况来看，非计划停运属于偶发性事件。
除有计划的检修停运外，每月最高负荷均与机组的额定功率接近。2024 年 1-6
月，常乐公司 1-4 号机组已获得容量电费 31,937.77 万元，占按照机组额定功率
计算容量电费的比例为 96.78%。本次评估按照装机容量的 90%预测容量电费，
对比历史期实际运行情况来看，本次评估对容量电费预测具有合理性。
四、基于标的资产相关电价的确定模式，结合国家调度中心相关调度情况、
北京交易中心交易结果、相关协议约定情况、是否存在调价机制、实际结算电
价同协议约定是否存在差异、受电省份基准价、上下浮动比例、历史期实际结
算电价变动情况、湖南省用电需求、湖南省相关电力发展规划、宁电入湘工程
的装机量与预计输送电量等补充披露预计 2024 年至 2026 年 1 至 4 号机组电量
电价的依据与合理性
（一）标的资产相关电价的确定模式，国家调度中心相关调度情况、北京
交易中心交易结果、相关协议约定情况、是否存在调价机制、实际结算电价同
协议约定是否存在差异、受电省份基准价、上下浮动比例、历史期实际结算电
价变动情况、湖南省用电需求、湖南省相关电力发展规划、宁电入湘工程的装
机量与预计输送电量
中心交易结果
标的资产相关电价的确定模式详见本回复“问题三”之“一、容量电价机制
建立后，标的资产电价的确定模式，包括但不限于上网电价的组成情况、容量电
价的确定过程、1 至 4 号机组电量电价的形成过程、甘肃省电力市场交易情况、
预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体模式等”。
国家调度中心相关调度情况、北京交易中心交易结果详见本回复“问题二”
之“一、详细披露标的资产的经营模式及发电量的确定过程，包括但不限于 1
至 4 号机组向湖南送电的模式、国家电力调度中心的调度情况、有权部门下达发
电规模计划的具体情况、北京交易中心交易平台交易的具体情况和交易结果、送
湖南电的年度签约情况、年度计划送电和月度补充送电电量的确定过程、其他地
区送电量的确定过程、双边协商的具体情况、甘肃电力交易中心交易平台交易的
具体情况和交易结果等”。
差异、是否存在调价机制、历史期实际结算电价变动情况、受电省份基准价、
上下浮动比例
实际结算电价同
序 签订主 签订年
协议名称 关于电价约定的主要内容 协议约定是否存
号 体 份
在差异
上网电价执行固定价 369.36 元/兆瓦时。
（1）双方协商同意，原则上按“基准电价+浮动电价”方式
确定常乐电厂送湖南上网电价。其中，基准电价为祁韶直流
长期送受电合作协议约定的 285 元/兆瓦时；浮动电价=甘肃
国网湖 省电力公司月度代理购电火电价格(平段价格，不含高耗能等
南省电 其他成份，下同)-307.8 元/兆瓦时+11.4 元/兆瓦时。若甘肃省
《2022 年甘 力有限 电力公司当月未开展代理购火电交易时，按照最近一个月的
肃电投常乐 公司、甘 月度代理购电火电价格计算。
南交易价格 常乐发 不含高耗能等其他成份，下同)减去输电费用倒算出的价格与
协议》 电有限 按上述原则计算的常乐电厂当月上网电价的价差<15 元/兆
责任公 瓦时，常乐电厂上网电价=湖南省电力公司月度代理购电火
司 电价格-输电费用-15 元/兆瓦时。
（3）当 285 元/兆瓦时≤甘肃省电力公司月度代理购电火电
价格<296.4 元/兆瓦时，常乐电厂上网电价保持 285 元/兆瓦
时不变。
（4）当甘肃省电力公司月度代理购电火电价格<285 元/兆瓦
时，常乐电厂上网电价与甘肃省电力公司月度代理购电火电
价格保持一致
电厂(含#3 机、#4 机，下同)送湖南年度交易(交易编号
国网湖
上网电价=国网甘肃省电力公司月度代理购电火电价格(平段
南省电
价格，不含高耗能等其他成份，下同)，原则上不超过 369.36
《2023 年甘 力有限
元/兆瓦时。若国网甘肃省电力公司当月未开展代理购火电交
肃电投常乐 公司、甘
易时，按照最近一个月的月度代理购电火电价格计算。
(2)当国网湖南省电力有限公司月度代理购电火电价格(平段
南交易价格 常乐发
价格，不含高耗能等其他成份，下同)减去输电费用倒算出的
协议》 电有限
价格与上一步计算的常乐电厂当月上网电价的价差<15 元/
责任公
兆瓦时，则常乐电厂上网电价=国网湖南省电力有限公司月
司
度代理购电火电价格-输电费用-15 元/兆瓦时。
上网电价保持一致。
每月结算容量电价根据年容量电价除以 12 确定；2026 年起
国网湖 2024 年
容量电价标准按国家有关规定另行确定。
南省电 （有效
《2024-2028 力有限 期为自
方送湖南省电量的上网交易电价，按月计算，具体如下：湖
年甘肃电投 公司、甘 合同签
南省内燃煤火电中长期交易当月合同电量均价（以下简称湖
南煤电均价）大于等于 480 元/兆瓦时且小于等于 496 元/兆
电湖南交易 常乐发 起至
瓦时，乙方电量电价为 320 元/兆瓦时；湖南煤电均价小于
价格协议》 电有限 2028 年
责任公 12 月 31
湖南煤电均价与 480 元/兆瓦时之差的 320/480 往下浮动；湖
司 日）
南煤电均价大于 496 元/兆瓦时，乙方电量电价在 320 元/兆
瓦时的基础上按照湖南煤电均价与 496 元/兆瓦时之差的
实际结算电价同
序 签订主 签订年
协议名称 关于电价约定的主要内容 协议约定是否存
号 体 份
在差异
时。
根据相关协议，2022 年-2024 年，常乐公司 1-4 号机组送湖南均存在调价机
制，具体模式为“基准电价+浮动机制”。不同期间协议约定的基准电价、上下
浮动比例略有调整。常乐公司历史期实际结算电价变动主要系按照协议约定调整，
实际结算电价同协议约定不存在差异。
预计输送电量
详见本回复“问题二”之“三、（三）湖南省用电需求及湖南省内发电装机
规划”和“三、（四）宁电入湘工程的装机量与预计输送电量、对常乐电厂一期
工程的影响”。
（二）预计 2024 年至 2026 年 1 至 4 号机组电量电价的依据与合理性
本次评估预测的 1 至 4 号机组 2024 年-2026 年送湖南含税电量电价如下：
单位：元/千瓦时
项目 2024 2025 年 2026 年
送湖南含税电量电价 0.318 0.316 0.308
根据国网湖南省电力有限公司与常乐公司签订的《2024-2028 年甘肃电投常
乐电厂送电湖南交易价格协议》及《2024 年 1-4 月祁韶直流配套常乐电厂送电
湖南结算价格确认协议》，2024 年 1 月常乐公司含税电量电价为 0.320 元/千瓦
时 ； 2024 年 2-4 月 ， 湖 南 省 煤 电 中 长 期 交 易 当 月 合 同 电 量 均 价 均 处 于
乐公司 2024 年 2-4 月含税电量电价为 0.320 元/千瓦时。
根据湖南省发改委 2021 年 9 月 27 日印发《关于完善我省燃煤发电交易价
格机制的通知》（湘发改运行(2021)747 号）及附件《湖南电力市场燃煤火电交
易价格浮动机制试行方案》规定：在确定电力市场交易基准价格的基础上，引
入燃煤火电企业购煤价格作为参数，按一定周期联动调整交易价格上限，建立
与煤炭价格联动的燃煤火电市场交易价格上限浮动机制……浮动机制的参数参
考 CCI5500 综合价格指数进行测算。根据 WIND 中 CCI5500 动力煤综合指数，2024
年 1 月折为标煤的平均值为 1,014.36 元/吨，3 月折为标煤的平均值为 994.76
元/吨，3 月较 1 月降幅为 1.93%。考虑电价波动较煤价波动有一定的滞后性，
年 1-3 月 CCI5500 动力煤综合指数降幅，本次评估谨慎预计湖南煤电均价 2024
年下半年下降至 0.4749 元/千瓦时（0.4749=0.4843×（1-1.93%），0.4843 元/
千瓦时为 2024 年 2-4 月湖南煤电均价平均值），谨慎预计常乐公司 2024 年下
半年含税电量电价下降为 0.316 元/千瓦时（0.316=0.320-（0.480-0.4749）×
测 2024 年全年含税电量电价为 0.318 元/千瓦时。随着 2025 年湖南火电扩建、
新建项目陆续投产，2025 年的电量电价与 2024 年相比将有所下滑，考虑到 2025
年煤价整体稳定，因此按照 2024 年下半年的含税电量电价 0.316 元/千瓦时预
测 2025 年含税电量电价。
湖南火电供给增加，常乐公司输送湖南电价有一定的下降风险。根据 2024 年 2-4
月湖南煤电均价的平均值 0.4843 元/千瓦时及预测的 2024 年下半年下降至
瓦时。湖南省火电上市公司华银电力披露的火电上网电价 2022 年为 0.5645 元/
千瓦时、2023 年为 0.5454 元/千瓦时，降幅为 3.39%。考虑到 2024 年煤电开始
实施两部制电价有利于稳定煤电总体价格水平、新型电力系统建设将引导电价
在合理区间运行，预计到 2026 年的湖南煤电价格下降速度有所缓和，参考华银
电力火电上网电价 2023 年较 2022 年的降幅，预计 2025 年煤价整体稳定、煤电
价格波动较小，以 2024 年湖南煤电均价为基数预计 2026 年湖南煤电均价，本
次评估预计湖南煤电均价 2026 年较 2024 年相比下降至 0.4630 元/千瓦时
（0.4630=0.4800×（1-3.39%），取整），预计常乐公司 2026 年含税电量电价
下降为 0.308 元/千瓦时（0.308=0.320-（0.480-0.4630）×0.320/0.480，取
整）。
根据《湖南省发展和改革委员会关于转发<国家发展改革委关于进一步深化
燃煤发电上网电价市场化改革的通知>的通知》（湘发改价调〔2021〕803 号），
湖南省燃煤发电基准价为 0.45 元/千瓦时。根据上述分析，本次评估预测常乐
公司 1-4 号机组电量电价均低于湖南省燃煤发电基准价，本次评估预测具有谨
慎性。
综上分析，预计 2024 年至 2026 年 1 至 4 号机组电量电价的依据充分，具有
合理性。
五、历史年度甘肃火电 1、2 月份电价与全年结算均价的实际情况，是否存
在差异，如是，披露差异原因及本次评估使用 1、2 月份结算均价为基础预测后
续价格是否准确合理
（一）历史年度甘肃火电 1、2 月份电价与全年结算均价的实际情况，是否
存在差异，如是，披露差异原因
情况如下：
单位：元/千瓦时
期间 1-2 月结算均价 全年结算均价 差异 差异率
数据来源：甘肃电力 2022-2023 年每月月结算总体情况。
由上表可知，甘肃省火电 2022 年、2023 年每年 1-2 月结算均价与全年结算
均价基本一致，差异较小。产生差异的主要原因为年度内电力市场供需关系在各
个月份有所差异。
（二）5-6 号机组使用 1、2 月份结算均价为基础预测后续价格是否准确合
理的分析
根据甘肃电力每月结算总体情况统计数据，2022-2023 年甘肃火电全年结算
均价（含税）分别为 0.4054 元/千瓦时、0.4004 元/千瓦时，根据数据对比分析，
六、结合甘肃省历年电价的波动、电力市场交易情况、当地燃煤发电基准
价、预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体模式等补充披露在 2024
年 1 至 2 月均价下降 3.5%的情况下预计每年下降 4%的依据及合理性，按 310
元/兆瓦时预测 2025 年电量电价的原因及合理性
（一）甘肃省历年电价的波动、电力市场交易情况、当地燃煤发电基准价、
预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体模式
电价形成机制改革的指导意见》（发改价格规〔2019〕1658 号）已将燃煤发电
标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，基准价按照当
地现行燃煤发电标杆上网电价确定。根据国家发改委发布的《国家发展改革委关
于进一步完善分时电价机制的通知》（发改价格〔2021〕1093 号）、《国家发
展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》
（发改价格〔2021〕
统调节能力等因素，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率
超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1；
将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能
企业市场交易电价不受上浮 20%限制，电力现货价格不受上述幅度限制。
理局、国家能源局甘肃监管办公室联合印发《甘肃省深化燃煤发电上网电价形成
机制改革实施方案》指出将现行燃煤发电标杆上网电价机制调整为“基准价+上
下浮动”的市场化价格机制。基准价按甘肃省燃煤发电标杆上网电价 0.3078 元/
千瓦时确定。
根据甘肃省发改委发布的《甘肃省发展和改革委员会关于进一步完善我省分
时电价机制的通知》（甘发改价格〔2021〕721 号），参与市场交易的发、用电
企业，需签订分时段、带量带价中长期交易合同，体现发、用电曲线特性及分时
价差比例，即高峰时段交易申报价格不低于平段申报价格的 150%、低谷时段申
报价格不高于平段申报价格的 50%。参与现货市场的价格不受此浮动比例约束。
《甘肃省 2024 年省内电力中长期年度交易组织方案》中明确燃煤发电峰、
谷、平各段交易基准价格为燃煤基准价格乘以峰谷分时系数（峰段系数=1.5，平
段系数=1，谷段系数=0.5），各段市场化交易价格在“交易基准价+上下浮动”
范围内形成上网电价，上下浮动范围均不超过 20%，高耗能企业与燃煤发电企业
市场交易价格不受上浮 20%限制。电力用户与燃煤发电企业交易时均执行国家明
确的燃煤发电价格形成机制。
单位：元/千瓦时
月份 2022 年 2023 年
数据来源：甘肃电力 2022-2023 年每月月结算总体情况。
火电结算价受电力供需形势和燃料价格影响较大，随着煤炭产量增加，2022
年下半年煤价逐渐平稳并开始稳步回落，火电结算价格有所稳定；2023 年全国
煤炭产能继续释放，并恢复澳大利亚进口煤炭，整体煤炭供应宽松，煤价呈下降
趋势，火电结算价格整体呈下降趋势。
预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体模式详见本回复“问题
三”之“一、容量电价机制建立后，标的资产电价的确定模式，包括但不限于上
网电价的组成情况、容量电价的确定过程、1 至 4 号机组电量电价的形成过程、
甘肃省电力市场交易情况、预计 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体
模式等”。
（二）2024 年 1 至 2 月均价下降 3.5%的情况下预计每年下降 4%的依据及
合理性，按 310 元/兆瓦时预测 2025 年电量电价的原因及合理性
定位为甘肃省内调峰电源的 5-6 号机组为甘肃省内公网火电机组，将参与甘
肃省电力中长期市场交易及现货市场交易。电力市场中，中长期交易能够规避风
险，现货交易能够发现价格。甘肃省现货市场结算采用“双偏差”结算方式，分
析 2021-2023 年各年分月分时电价，2022 年日前市场＞2021 年日前市场＞2023
年日前市场。2022 年受供需市场的变化、火电燃煤成本上涨，2022 年现货电价
高于 2021 年；2023 年供需环境有所缓解，新能源投产增加，现货电价开始下浮；
根据 2024 年 1、2 月现货数据分析，现货电价预计将进一步下降。
单位：元/千瓦时
期间
结算电价 结算电价 同比增幅 结算电价 同比增幅
数据来源：甘肃电力 2022-2024 年的 1-3 月每月月结算总体情况。
年 1-2 月份电价与全年电价偏差较小，参考 2024 年 1-2 月份的电价下降幅度 3.5%
来考虑 2024 年甘肃省全年的电价下降幅度是合理的。
度为 3.76%，结合 2024 年 1-2 月份电价同比下降了 3.5%（取整），谨慎考虑取
整按照 4%测算 2025 年至 2026 年的电价下降幅度。
根据甘肃电力每月结算总体情况统计并测算，2022-2023 年甘肃火电全年结
算均价（含税）分别为 0.4054 元/千瓦时、0.4004 元/千瓦时，根据数据对比分
析，每年 1、2 月份电价基本与全年结算均价同步；2024 年 1-2 月含税结算均价
年的含税综合电价为 0.3696 元/千瓦时（包含容量电价），考虑到 5-6 号机组
在 2025 年下半年发电，根据同型号机组同期最高负荷水平按照机组的装机容量
计算容量电价按照售电量折合成单位容量电价为 0.0351 元/千瓦时，在扣除 2025
年相应的容量电价后测算的 2025 年含税电量电价为 0.3345 元/千瓦时，考虑到
价与煤电基准价相比差异接近 10%，因此本次评估从谨慎的角度按照 2023 年甘
肃省煤电基准价 0.310 元/千瓦时（取整）确定 2025 年的含税电量电价。
因此，2024 年 1 至 2 月均价下降 3.5%的情况下预计 2024-2026 年每年下降
年含税电量电价具有合理性。
七、结合电量电价的形成机制、市场交易情况、评估中对燃料成本的预测
情况、历史期电价和燃料成本的关系等补充披露评估中各机组 2026 年以后年度
电价按照 2026 年综合电价水平预测的依据与合理性
（一）电量电价的形成机制、市场交易情况
详见本回复“问题三”之“一、容量电价机制建立后，标的资产电价的确定
模式，包括但不限于上网电价的组成情况、容量电价的确定过程、1 至 4 号机组
电量电价的形成过程、甘肃省电力市场交易情况、预计 5 至 6 号机组参与市场交
易确定电量电价的具体模式等”。
（二）燃料成本的预测情况、历史期电价和燃料成本的关系
（1）政策层面
通知》（发改价格〔2022〕303 号），规定：“完善煤、电价格传导机制。引导
煤、电价格主要通过中长期交易形成。煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时，
燃煤发电企业可在现行机制下通过市场化方式充分传导燃料成本变化，鼓励在电
力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效
实现煤、电价格传导……煤炭价格超出合理区间时，充分运用《价格法》等法律
法规规定的手段和措施，引导煤炭价格回归合理区间”。
的通知》，通知指出：电量电价通过市场化方式形成，灵敏反映电力市场供需、
燃料成本变化等情况。因此从政策层面分析燃料成本是电量电价定价的重要依据，
电量电价将反映燃料成本变化情况。
（2）历史数据走势分析
国投电力火电平均上网电价（元/千瓦时）
综合平均价格指数:环渤海动力煤折为标煤（元/吨）
资料来源：WIND
由上图可知，历史期火电电价与煤价走势基本一致。
（1）历史各地区煤炭价格分析
通过 WIND 系统查询到不同地区的煤炭坑口价格，经统计整理后 2016-2024
年折合成标煤含税年均价数据如下：
单位：元/吨
鄂尔多斯： 哈密：坑 广州港：进口 榆林：坑口 大同：车板 秦皇岛港：曹妃甸港：
年份
坑口价 口价 到岸价 价 价 交易价 交易价
不同地区2016-2024年折合成标煤含税年均价（单位：元/吨）
鄂尔多斯:坑口价 哈密:坑口价 广州港:进口到岸价 榆林:坑口价
大同:车板价 秦皇岛港:交易价 曹妃甸港:交易价
从上表可以看出哈密动力煤的坑口价格最低，同比年份价格波动最小，哈密
动力煤近三年来的坑口价远低于国内大部分主流煤炭价格。新疆煤的煤炭埋藏浅、
厚度大、煤层多、地质构造简单，开采深度 300m 以内的浅层煤炭资源量高达 2,500
亿吨，开采成本较低，导致坑口价低。另外，出疆铁路运输以兰新线为主，南北
分别有库格线以及临哈线。离新疆近的地区，可以利用新疆煤的低成本优势弥补
运费成本，在整体价格上较其他地区使用新疆煤仍具有优势。但是随着运距增
加，新疆煤的低成本优势将逐渐缩小甚至消失。新疆距经济发达地区的运距较
远、运费成本较高，造成了新疆动力煤价格竞争力较弱。
常乐公司地处甘肃省酒泉市瓜州县柳沟工业园区，距离新疆哈密约 400 公
里，省内张掖市距离哈密约 700 公里，金昌市距离哈密约 900 公里、武威市距
离哈密约 1,000 公里。根据新疆煤炭交易中心 2024 年 3 月 29 日公开披露的资
料，新疆哈密花园乡至甘肃瓜州铁路运输含税运费约为 90 元/吨，新疆哈密伊
吾县的沫煤（热值大于等于 5,100kcal/kg）含税坑口价为 230 元/吨。假设常乐
公司采购煤炭运距分别增加至 700 公里、900 公里、1,000 公里并全部采用铁路
运输，按照铁路运输煤炭运费每吨 0.225 元/公里（400 公里含税运费约 90 元/
吨换算）测算，常乐公司换算成标煤的含税采购单价模拟测算如下：
单位：元/吨
运输距离 标煤含税单价（含运费） 较至瓜州的标煤含税单价涨幅
由上表模拟测算可知，随着运输距离的增加，常乐公司主要采购新疆煤的
低成本优势将逐渐缩小。常乐公司厂址靠近兰新铁路，临近新疆哈密地区，较
省内位于张掖市、金昌市、武威市等类似火电企业，区位优势显著。
（2）新疆煤炭历史价格分析
常乐公司燃煤主要采购自新疆哈密，对于煤矿煤炭出矿价变化情况，新疆煤
炭市场与国内煤炭市场价格变化趋势基本一致，从 2016 年-2021 年煤价走势来
看，煤价总体呈现震荡上涨趋势。
近年来，煤价主要波动为 2021 年 10 月份煤价上涨。2022 年逐渐平稳并开
始回落，2023 年煤价整体呈下降趋势。进入 2023 年以来，煤炭市场整体供应相
对宽松，煤炭价格呈震荡下行走势。煤炭企业扎实推进煤炭增产保供工作，煤炭
产能继续释放，煤炭产量同比较快增长，煤炭进口大幅增长，煤炭供应比较充足，
市场供需形势持续改善，煤炭市场价格弱势下行。2023 年下半年，国内动力煤
供大于需的基本面未有改变，我国经济面对煤炭需求仍有支撑但有所减弱，不过
在迎峰度夏期间，煤炭有季节性需求释放，煤价小幅修复性回弹，但用电需求在
迎峰度夏结束后回落，动力煤重回供需偏宽格局，预计煤价运行区间保持整体下
行。煤炭回归到从前的季节性波动行情市场，不暴涨暴跌为主要表现，核心是保
持能源产业链的稳定性，为后端产业提供保障。
新疆煤出疆分为火车运输及汽车运输，火车运费为国铁货运收费，费用近几
年无变化，汽车运费按照夏季、冬季火电厂用煤需求同步波动，全年平均运费近
几年基本一致。常乐公司地处于酒泉市瓜州县柳沟工业园区，距离新疆哈密市
新疆煤炭价格较内地市场价格低，且常乐公司同比河西地区其他火电厂距离新疆
更近，运费较低，整体出矿价一致的情况下，一票到厂的原煤价格较低，燃料成
本上更具优势。
选取标的公司主要送电省份湖南省火电上市公司华银电力（600744.SH）以
及发电燃料成本可公开获取的全国性主要火电上市公司华能国际（600011.SH）、
大唐发电（601991.SH）与常乐公司对比单位上网电量燃料成本的差异，常乐公
司作为单体电厂，单位上网电量燃料成本较前述上市公司具有较大优势，具体
如下：
单位：元/千瓦时
公司简称 2023 年度 2022 年度
华银电力（600744.SH） 0.38 0.42
华能国际（600011.SH） 0.33 0.37
大唐发电（601991.SH） 0.31 0.34
常乐公司 0.18 0.20
（3）新疆煤炭供需分析
新疆维吾尔自治区人民政府 2022 年 5 月发布的《加快新疆大型煤炭供应保
障基地建设服务国家能源安全的实施方案》（新政发〔2022〕57 号）“专栏 1
自治区‘十四五’煤炭产业发展目标”指出，到 2025 年，每年煤炭产量 4 亿吨
以上；“专栏 3 自治区煤炭资源开发布局”指出，新疆全区预测埋深 2000 米以
浅煤炭资源量 2.19 万亿吨,累计查明煤炭资源量 4,500 亿吨……吐鲁番市、哈
密市等地,累计查明资源量约 1,407 亿吨,占全区查明资源量的 31%。根据信达证
券 2024 年 6 月发布的《新疆煤炭产业发展形势与机遇》行业研究报告，“新疆
预计储煤 2.19 万亿吨，占中国总储量的约 40%，居全国第一位……按照开采方
式来看，新疆煤炭开采方式以露天为主，露天开采产能占比达 63%……哈密市是
煤炭资源富集区，煤炭资源储量大、品种多、易开采，预测资源量 5708 亿吨……
居全疆第一位”。由此可见，新疆煤炭储量、产能均较高，且多数为露天煤矿，
其中，哈密地区煤炭资源富集，煤炭资源储量大、品种多、易开采。
煤炭市场交易，以市场价格大批量长期稳定采购燃煤预计不存在明显障碍
根据信达证券 2024 年 6 月发布的《新疆煤炭产业发展形势与机遇》行业研
究报告，“参与新疆煤炭开发的上市公司主要包括特变电工、广汇能源、兖矿
能源和苏能股份等，其中特变电工煤炭产能 7400 万吨/年、广汇能源煤炭产能
集团、新疆能源集团和晋能控股煤业集团等，其中国家能源集团在疆煤炭产能
达 1.35 亿吨/年、中煤能源集团在疆煤炭产能 3790 万吨/年、新疆能源集团煤
炭产能 2575 万吨/年和晋能控股煤业集团在疆煤炭产能 1580 万吨/年”。由此
可见，新疆地区大型央国企或上市公司煤炭企业较多，各煤炭企业产能丰富、
煤炭供应量较多，远高于预测的 2026 年常乐公司入炉标煤量约 800 万吨需求量。
新疆煤炭供应商分散，市场化程度较高，标的公司作为煤电企业直接参与煤炭
市场交易，以市场价格大批量长期稳定采购燃煤预计不存在明显障碍。
乐公司煤炭采购影响较小
考虑到运输距离，新疆煤炭大范围外运的经济性较差，新疆煤炭主要由新
疆地区及周边省份消纳。常乐公司位于甘肃省酒泉市瓜州县柳沟工业园区，厂
址南靠兰新铁路，距离新疆哈密约 400 公里，火车专用线接引至柳沟车站，地
理位置处于出疆第一站，运输方便，区位优势明显。
根据信达证券 2024 年 6 月发布的《新疆煤炭产业发展形势与机遇》行业研
究报告，“原煤产量方面，随着我国煤炭开发重心西移，新疆原煤产量快速上
升，2017-2023 年，原煤产量由 1.67 亿吨提升至 4.57 亿吨，年复合增速为 18%。
煤炭消费方面，新疆煤炭消费以就地转化为主，2023 年疆内煤炭消费占全区煤
炭产量比重为 76%，其中煤电和煤化工消费占比分别为 50%和 20%。疆煤外运方
面，
未来 2-3 年，随着开工及核准煤电项目逐步投产，新疆煤电装机将在现有基础
上增加 28.7%。参照 2023 年新疆火电行业煤炭消费量约占全区煤炭消费的 50%，
原煤口径约耗煤 1.79 亿吨，若火电利用小时数和煤耗保持不变，我们预计新疆
历史期新疆煤炭用于煤电的比例较高、疆煤外运量比例亦较高，按照新疆煤电
装机新增量有望带来的约 5,000 万吨原煤消费增长测算，煤电新增煤炭消费量
占 2023 年 4.57 亿吨的比例约为 11%，即未来新疆用于新增煤电的煤炭消费量增
长幅度较小，预计新疆地区新增煤电对常乐公司煤炭采购影响较小。
综上，新疆煤炭储量、产能均较高，尤其是新疆哈密地区煤炭资源富集，
煤炭资源储量大、品种多、易开采；新疆煤炭供应商分散，市场化程度较高，
标的公司作为煤电企业直接参与煤炭市场交易，以市场价格大批量长期稳定采
购燃煤预计不存在明显障碍；常乐公司厂址位于出疆第一站，区位优势明显，
新新疆地区新增煤电对常乐公司煤炭采购影响较小。因此，预计未来常乐公司
煤炭采购不存在重大不确定性。
（4）预测期煤炭价格分析
根据 WIND 数据，2013 年-2024 年 6 月环渤海动力煤（Q5500K）折为标煤的
煤价走势情况如下图所示：
环渤海动力煤（折为标煤）综合平均价格指数
注：数据来源于 WIND。上图已将环渤海动力煤（Q5500K）折为标煤。
环渤海动力煤（Q5500K）价格指数，是反映环渤海地区 5500K 动力煤价格
总体水平的数量指标，是煤炭行业广泛运用的参考价格指标。由上图环渤海动
力煤煤价走势情况可知，2017 年-2020 年，我国煤价处于相对平稳期，经过 2021
年市场供需紧张短期大幅上涨后，2022 年煤价开始回落并稳中有降。常乐公司
采购的煤炭主要来源于新疆哈密地区，哈密地区的煤炭坑口价远低于环渤海动
力煤价格指数。
本次评估预测常乐公司 2024 年-2027 年入炉标煤不含税采购单价如下：
单位：元/吨
项目 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
入炉标煤不含税单价 549.52 549.02 569.00 574.00
本次评估预测常乐公司 2024 年燃料成本（标准煤）保持在 549 元/吨左右，
主要分析如下：2021 年 10 月份以来电力供应紧张且进口煤受限，整体电煤市场
紧张，导致 2021 年煤价在冬季需求量大时，煤价大涨。随着煤炭产量增加，2022
年下半年煤价逐渐平稳并开始稳步回落；2023 年全国煤炭产能继续释放，并恢
复澳大利亚进口煤炭，整体煤炭供应宽松，煤价呈下降趋势。2024 年煤炭产能
基本维持，进口煤预计有所增加，市场供应将呈现宽松状态，煤炭价格整体趋势
与 2023 年相近，但价格较 2023 年仍有降低。2022 年至 2024 年 3 月，常乐公司
入炉标煤不含税单价分别为 661.26 元/吨、578.15 元/吨及 539.51 元/吨，降幅
明显，主要原因为 2022 年至 2023 年上半年市场燃煤价格处于高位运行，以新
疆哈密地区坑口含税价分析，2023 年下半年平均价格较 2023 年上半年下降了
的入炉标煤不含税单价为基础测算，考虑到 2023 年上半年燃煤价格过高，2024
年燃煤价格趋于稳定，因此在预测 2024 年燃煤价格时将 2024 年 1-3 月份的价
格权重确定为 75%，将 2023 年的价格权重确定为 25%，经测算常乐公司 2024 年
入炉标煤不含税单价为 549.17 元/吨。在此基础上考虑到 2024 年常乐公司雇佣
了专业卸煤团队，而 2023 年由送煤方免费卸煤，2024 年燃煤成本中的杂费将有
所增长，根据 2024 的标煤消耗量估算每吨标煤杂费将增加 0.35 元，因此预测
常乐公司 2024 年的入炉标煤不含税单价为 549.52 元/吨。
与 2024 年基本持平。经过 2024 年常乐公司对煤场堆取技术的提升，预计入炉煤
和入厂煤热值差损耗将有所下降，2025 年入炉标煤不含税单价将降低 0.5 元/
吨，在此基础上预测常乐公司 2025 年的入炉标煤不含税单价为 549.02 元/吨。
本次评估预计常乐公司采购的煤炭价格将在 2026-2027 年呈总体上涨态势，
主要分析如下：2026 年随着常乐 2×1,000MW 扩建机组及张掖电厂 2×1,000MW
扩建机组全面投产，用煤量增加，且机组调试期对优质煤源的需求较高，5-6 号
机组的入炉煤价高于 1-4 号机组的平均入炉煤价。同时从 2026 年开始，随着河
西新能源大基地会有火电机组陆续建成投产，河西地区用煤量将增加，且宁夏及
新疆地区也有火电机组陆续建成投产，宁夏地区煤源主要为内蒙地区和新疆地区
煤炭。2026 年在河西区域、宁夏区域及新疆本地煤炭需求量大幅增加的情况下，
新疆煤炭供应量也将明显增大，预计煤炭价格将偏强运行。环渤海动力煤（折为
标煤）综合平均价格指数的 2023 年平均值为 925.30 元/吨，2017 年平均值为
格时参考了环渤海动力煤（折为标煤）综合平均价格指数 2017 年-2023 年复合
增长率 3.68%，以预测的常乐公司 2025 年入炉标煤不含税单价 549.02 元/吨为
基础上涨 3.68%，测算常乐公司 2026 年入炉标煤不含税单价为 569.00 元/吨（取
整）。
析如下：2024 年 4 月，国家发改委、国家能源局发布《关于建立煤炭产能储备
制度的实施意见》提出，到 2027 年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建
设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度产能储备。常乐公司临近的
新疆哈密不仅是疆煤外运的重要通道城市，且哈密市本身煤炭资源储量大、品
种多、易开采，有利于常乐公司稳定煤炭采购价格。本次评估预计随着 2027 年
煤炭产能储备制度的实施，短期内会增加市场对燃煤的储备需求，从而引起燃
煤价格的小幅上涨，但是考虑到煤炭产能储备制度的主要目的在于平抑煤价，
因而上涨不会太高。考虑到 2017 年-2023 年环渤海动力煤（折为标煤）综合平
均价格指数复合增长率为 3.68%，因此预计 2027 年煤炭产能储备制度的实施将
导致燃煤平均价格上涨幅度达到历史涨幅 3.68%的四分之一，即预测常乐公司
煤炭市场达到平衡后常乐公司采购的煤炭价格将保持稳定。
（三）评估中各机组 2026 年以后年度电价按照 2026 年综合电价水平预测
的依据与合理性
与合理性
根据《湖南省新型电力系统发展规划纲要》，湖南省“为全国能源保供重点
区域，电力保供长期存在较大压力”。从消费侧看，湖南省“人均能源消费、人
均用电量远低于全国平均水平，电力消费增长潜力巨大”。从供给侧看，湖南省
“火电占比低且老旧机组占比高，水电基本不具备调节能力，新能源难以形成可
靠电力支撑，入湘直流配套电源建设滞后，外电顶峰能力不足”。湖南“电煤运
输成本全国最高”，从长期来看，湖南省能源对外依存度居高不下。此外，《湖
南省发展和改革委员会关于贯彻落实煤电容量电价机制有关事项的通知》（湘发
改价调〔2023〕878 号）提出：“为引导我省煤电电量中长期交易电价合理反映
燃料成本变化，建立煤电电量中长期交易市场参考价发布制度”，随着我国电力
市场化建设进程不断推进，燃料价格长期持续上涨会增加电力生产的成本，从而
导致电价的上升。因此本次评估在预计 2024 年 4-12 月、2025 年、2026 年、2027
年燃料成本总体持续上涨的前提下，燃料价格将对电量电价产生有利影响。谨慎
分析本次评估对于 1-4 号机组 2026 年以后年度按照 2026 年综合电价水平考虑。
与合理性
定位为甘肃省内调峰电源的 5-6 号机组为甘肃省内公网火电机组，将参与甘
肃省电力中长期市场交易及现货市场交易。电力市场中，中长期交易能够规避风
险，现货交易能够发现价格。甘肃省现货市场结算采用“双偏差”结算方式，分
析 2021-2023 年各年分月分时电价，2022 年日前市场＞2021 年日前市场＞2023
年日前市场。2022 年受供需市场的变化、火电燃煤成本上涨，2022 年现货电价
高于 2021 年；2023 年供需环境有所缓解，新能源投产增加，现货电价开始下浮；
根据 2024 年 1、2 月现货数据分析，现货电价预计将进一步下降。
根据甘肃电力每月结算总体情况统计并测算，2021-2023 年甘肃火电全年结
算均价（含税）分别为 0.3081 元/千瓦时、0.4054 元/千瓦时、0.4004 元/千瓦时，
根据数据对比分析，每年 1、2 月份电价基本与全年结算均价同步；2024 年 1-2
月含税结算均价 0.385 元/千瓦时（包含容量电费，取整），同比下降 3.5%（取
整），预计 2024 年甘肃省电价将出现下降。因 5-6 号机组 2025 年属于设备调试
期，所以 2025 年不计算容量电价，本次评估按照 0.310 元/千瓦时预测 2025 年
含税电量电价。按照 2024 年甘肃省全年含税结算均价 0.385 元/千瓦时每年保持
下降 4%速率测算，预计到 2026 年市场竞争充分后，全国统一电力市场体系初步
建成，电量电价将趋于稳定，以容量电价反映固定成本，以电力辅助服务提供合
理收益，含税电价将保持 0.3548 元/千瓦时左右，因此本次评估按 0.3548 元/千
瓦时预测 5-6 号机组 2026 年含税综合电价，含税的电量电价为 0.3158 元/千瓦
时。
电量电价的形成受到多种因素的影响，其中主要受供需关系及燃料价格的影
响较大。随着国家建立全国电力统一大市场的提速，大范围的电力资源优化配置
将进一步完善，让电力现货发现价格，中长期交易规避风险的作用愈发凸显。从
长期来看，随着我国电力市场化建设进程不断推进，燃料价格长期持续上涨会增
加电力生产的成本，从而导致电价的上升，因此本次评估在预计 2024 年 4-12 月、
电价产生有利支撑。谨慎分析本次评估对 5-6 号机组 2026 年以后年度按照 2026
年综合电价水平考虑。
综上，评估中各机组 2026 年以后年度电价按照 2026 年综合电价水平预测的
依据充分，具有合理性。
八、基于前述内容，结合截至回函日实际电价情况补充披露评估中电价相
关预测依据是否充分，预测参数是否准确、谨慎，评估结果是否公允，本次交
易是否符合《重组办法》第十一条的规定
（一）截至回函日实际电价情况
常乐公司 1-4 号机组 2024 年 1-6 月含税平均综合电价情况如下：
项目 2024 年 1-6 月合计
结算电量（兆瓦时） 8,418,551.13
结算电费（万元） 303,318.73
含税平均综合电价（元/千瓦时） 0.3603
注：以上数据未经审计。
本次评估预测常乐公司 2024 年含税综合电价为 0.3496 元/千瓦时（其中送
湖南含税综合电价为 0.3500 元/千瓦时），常乐公司 2024 年 1-6 月实际含税平
均综合电价为 0.3603 元/千瓦时。本次评估预测常乐公司 2024 年含税综合电价
低于 2024 年上半年实际含税平均综合电价，本次评估具有谨慎性。
（二）评估中电价相关预测依据是否充分，预测参数是否准确、谨慎，评
估结果是否公允，本次交易是否符合《重组办法》第十一条的规定
国网湖南省电力有限公司与常乐公司签订的《2024-2028 年甘肃电投常乐电
厂送电湖南交易价格协议》显示，按照“基准电价+浮动机制”原则确定乙方（常
乐公司）送湖南省电量的上网交易电价，按月计算，具体如下：1、湖南省内燃
煤火电中长期交易当月合同电量均价（以下简称湖南煤电均价）大于等于 480
元/兆瓦时且小于等于 496 元/兆瓦时，乙方（常乐公司）电量电价为 320 元/兆瓦
时；2、湖南煤电均价小于 480 元/兆瓦时，乙方（常乐公司）电量电价在 320 元
/兆瓦时的基础上按照湖南煤电均价与 480 元/兆瓦时之差的 320/480 往下浮动；3、
湖南煤电均价大于 496 元/兆瓦时，乙方（常乐公司）电量电价在 320 元/兆瓦时
的基础上按照湖南煤电均价与 496 元/兆瓦时之差的 320/496 往上浮动；4、2024
年 1 月乙方（常乐公司）电量电价为 320 元/兆瓦时。
元/兆瓦时与 496 元/兆瓦时之间，因此 2024 年 1-6 月份每月的电量电价均为 320
元/兆瓦时（即 0.3200 元/千瓦时）。本次评估常乐公司一期 1-4 号机组 2024 年
预测的送湖南电量电价为 0.3180 元/千瓦时，略低于 2024 年 1-6 月实际按月结
算的电量电价。从 2024 年 1-6 月份实际电价情况分析，本次评估预测的电量电
价是合理谨慎的。
综上，本次评估中电价相关预测依据充分，预测参数准确、谨慎，评估结果
公允，本次交易符合《重组办法》第十一条规定。
九、补充披露情况
上市公司已在《甘肃电投能源发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资
产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》之“第四节 标的公
司基本情况”之“七、主营业务发展情况”之“（五）主要业务经营模式”与“第
六节 标的资产评估情况”之“三、收益法评估具体情况”之“（七）收益法评
估其他说明”处补充披露了相关内容。
十、中介机构核查情况
（一）核查程序
评估师主要执行了如下核查程序：
（发改价格〔2023〕1501 号）、
《湖南省发展和改革委员会关于贯彻落实煤电容量电价机制有关事项的通知》
（湘发改价调[2023]878 号）等相关政策文件以及标的公司与国网湖南省电力有
限公司签署的年度价格协议，访谈标的公司销售部门负责人，核查标的公司电量
电价与容量电价的确定机制；查阅甘肃电力市场结算总体情况，核查容量电价机
制建立后甘肃省电力市场交易情况；访谈标的公司销售部门负责人，核查标的公
司 5 至 6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体模式。
容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501 号）、《湖南省发展和改革委
员会关于贯彻落实煤电容量电价机制有关事项的通知》（湘发改价调[2023]878
号）等相关政策文件，核查常乐公司 1 至 4 号机组执行湖南容量电价的依据与合
理性。
情况，分析容量电费测算的合理性。
价与全年结算电价的差异。
-2023 年每月结算总体情况，分析了甘肃火电结算价格波动情况。
据。
（二）核查意见
经核查，评估师认为：
制”电价政策。容量电价根据国家发改委、国家能源局发布的《关于建立煤电容
量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501 号）中省级电网煤电容量电价表
进行确定，常乐公司 1 至 4 号机组电量电价按照“基准电价+浮动机制”由常乐
公司与国网湖南省电力有限公司通过协议协商确定；常乐公司 5 至 6 号机组定位
为甘肃省内调峰电源，投运后将参与甘肃省电力中长期市场交易及现货市场交易，
中长期电量电价由购售双方按照“基准电价+浮动机制”协商确定，剩余电量参
与甘肃省现货交易，现货交易电量电价按照市场供需情况确定。
特高压祁韶直流输电工程配套调峰电源，报告期内主要通过祁韶±800kV 直流外
送湖南电网。根据《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501
号）、《湖南省发展和改革委员会关于贯彻落实煤电容量电价机制有关事项的通
知》（湘发改价调[2023]878 号）等相关政策规定，常乐公司 1 至 4 号机组执行
湖南容量电价具备合理性。
来看，本次评估预测的容量电费是谨慎合理的。
合理。
的依据充分、具有合理性，按 310 元/兆瓦时预测 2025 年含税电量电价具有合理
性。
据充分，具有合理性。
允，本次交易符合《重组办法》第十一条规定。
问题四
申请文件显示：（1）本次交易对常乐公司 100%股权分别采用收益法和资
产基础法进行评估，最终选用收益法评估结果作为本次评估结论。截至评估基
准日，常乐公司 100%股权收益法评估值为 115.57 亿元，增值率 159.74%；（2）
在确定标的资产无财务杠杆βU 时，选取 3 家可比上市公司的均值作为本次评估
参数，在交易定价公允性分析、毛利率对比分析、期间费用分析时，将标的资
产数据分别同 24、28、28 家可比上市公司对比；（3）评估中，将企业特定风
险调整系数确定为 3%；（4）燃煤为标的资产采购的主要原材料，标的资产根
据年度发电计划编制燃煤采购计划，与供应商签订电煤年度采购合同，锁定供
货量，当市场行情发生重大变化时，协商调整价格并签订补充协议；（5）标的
资产主要向哈密地区采购燃煤，报告期内标的资产煤炭平均采购单价为 374.24
元/吨、367.16 元/吨、360.12 元/吨，评估中预计标的资产 2024 年燃料成本为 549
元/吨，2025 年煤炭采购价格稳定，2026 至 2027 年称波动上涨趋势；（6）评估
中预测结合厂用及线损电率情况，预计标的资产 2024-2029 年综合供电煤耗小于
（8）评估中预计 2026 年开始产生的多余灰渣将不在灰场中进行填埋，需要另
外支付处理费；（9）评估中根据历史年度、企业规划未来的平均工资水平，对
（10）报告期各期，标的资产的毛利率分别为 24.86%、
未来年度职工薪酬进行预测；
请上市公司补充披露：（1）企业特定风险调整系数的具体预测过程，相关
参数选取的依据与合理性，同类似交易是否存在差异；（2）结合报告期内标的
资产燃料成本、煤炭采购单价、哈密煤炭坑口价的波动情况，同供应商协商调
整价格的具体情况，燃煤现货及期货市场价格等补充披露预计标的资产 2024 年
燃料成本为 549 元/吨的依据与合理性，2025-2027 年燃料成本的具体预测价格、
依据及合理性；（3）结合各机组不同运营阶段历史煤耗波动情况补充披露对各
机组煤耗预测的合理性与准确性；（4）对水资源费、材料费的预测情况，并结
合历史数据、历史年度单耗情况、机组在不同运营阶段对水资源及材料单耗的
影响等补充披露预测的合理性与准确性；（5）对未来年度职工薪酬预测的具体
情况，并结合标的资产现有人员情况、未来人员规划、机组投产运营情况、当
地工资增幅等补充披露对职工薪酬预测是否准确、合理。
（1）选取 3 家公司确定无财务杠杆βU 的具体依据、
请上市公司补充说明：
标准和方法，是否客观、全面、公正；（2）预计 2026 年开始产生的多余灰渣
不在灰场中填埋的原因，及预测固废处理费的具体情况，并说明预测的准确性
与合理性；（3）预测期毛利率较报告期存在差异的具体原因及合理性；（4）
结合截至回函日标的资产的经营业绩、同收益法评估预测是否存在差异补充说
明评估相关预测依据是否充分，预测参数是否准确、谨慎，评估结果是否公允，
本次交易是否符合《重组办法》第十一条的规定。
请独立财务顾问和会计师、评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、上市公司补充披露
（一）企业特定风险调整系数的具体预测过程，相关参数选取的依据与合
理性，同类似交易是否存在差异
本次评估参考《资产评估专家指引第 12 号——收益法评估企业价值中折现
率的测算》及《监管规则适用指引——评估类第 1 号》相关要求测算企业特定风
险调整系数。特定风险报酬率表示被评估企业自身特定因素导致的非系统性风险
的报酬率，本次评估在对企业的规模、对终端客户依赖及所处经营阶段因素进行
综合分析的基础上，根据经验判断确定。具体分析过程如下：
（1）企业规模因素分析
本 次 选 取 的 可 比 上 市 公 司 分 别 为 宝 新 能 源 （ 000690.SZ ） 、 赣 能 股 份
（000899.SZ）及内蒙华电（600863.SH），2023 年可比上市公司与被评估单位
的总资产规模及总收入规模数据如下：
单位：亿元
项目 2023 年末总资产 2023 年总收入
宝新能源 208.07 102.75
赣能股份 136.49 70.89
可比上市公司
内蒙华电 394.79 225.25
平均 246.45 132.96
标的公司 常乐公司 132.89 43.27
从上述企业总资产规模及总收入规模数据来看，最近一个会计年度常乐公司
的总资产规模及总收入规模均要小于可比上市公司的平均总资产规模及总收入
规模，因此标的公司在企业规模因素上的风险要高于可比上市公司，评估人员认
为有必要做适当的规模报酬调整。根据比较和判断结果，评估人员认为追加 1%
的规模因素风险报酬率是合理的。
（2）对终端客户依赖因素分析
标的公司 1-4 号机组为祁韶直流配套火电机组，终端消费市场主要在湖南，
对湖南终端消费市场的依赖度较高。评估人员认为有必要做适当的终端客户依赖
因素报酬调整。根据比较和判断结果，评估人员认为追加 1%的终端客户依赖因
素风险报酬率是合理的。
（3）所处经营阶段因素分析
截至评估基准日，标的公司 5-6 号机组（200 万千瓦）仍处于建设期，该项
目占常乐公司全部装机规模的 33%，占比较高，项目建设时间长，预计在 2025
年下半年才能建成投产。因此标的公司在所处经营阶段因素上的风险要高于可比
上市公司，评估人员认为有必要做适当的所处经营阶段因素报酬调整。根据比较
和判断结果，评估人员认为追加 1%的所处经营阶段因素风险报酬率是合理的。
经查询 2017 年以来完成的上市公司发行股份购买火电（煤电）资产最终采
用收益法评估的可比交易案例，可比交易案例企业特定风险调整系数对比情况如
下：
上市公司 火电标的 评估基准日 预测装机容量 企业特定风险
上海电力
滨海火电 2016/08/31 2×1,000MW 1.00%
（600021.SH）
赤峰能源 2015/12/31 300MW 4.00%
京能电力
上都发电 2015/12/31 4×600MW 5.00%
（600578.SH）
上都第二发电 2015/12/31 2×660MW 5.00%
平均值 3.75%
常乐公司 2024/03/31 6×1,000MW 3.00%
根据上表数据，可比交易案例企业特定风险系数在 1.00%和 5.00%之间，算
术平均值为 3.75%。标的公司企业特定风险系数为 3.00%，略低于可比交易案例
平均值，主要系标的公司预测装机容量高于可比交易案例。标的公司企业特定风
险系数处于可比交易案例范围之内，与可比交易案例相比，不存在重大差异。
因此，企业特定风险调整系数相关参数选取的依据充分、具有合理性，同类
似交易不存在重大差异。
（二）结合报告期内标的资产燃料成本、煤炭采购单价、哈密煤炭坑口价
的波动情况，同供应商协商调整价格的具体情况，燃煤现货及期货市场价格等
补充披露预计标的资产 2024 年燃料成本为 549 元/吨的依据与合理性，2025-2027
年燃料成本的具体预测价格、依据及合理性
况
报告期内标的资产燃料成本、煤炭采购单价详见本回复“问题四”之“二、
（三）预测期毛利率较报告期存在差异的具体原因及合理性”。哈密煤炭坑口
价的波动情况详见本回复“问题三”之“七、（二）2、燃料成本的预测情况”。
报告期各期，常乐公司前五大供应商协商调整价格情况如下：
采购金额
序号 供应商名称 占比 协商调整价格模式 部分历史调价情况列举
（万元）
新疆哈密三塘湖能源开
发建设有限责任公司 年度协议约定参考价。根据市场变化双
新疆能源（集团）哈密煤 仓一票运输到厂现汇含税价均为 480 元/吨。
炭运销有限公司 的补充协议为准
仓一票运输到厂现汇含税价均为 440 元/吨。
小计 32,240.80 37.61%
根据签订的年度协议，晋控标 1 号一票含税价为 536.00
年度协议约定价格，如遇国家铁路运费
潞安新疆煤化工（集团） 元/吨。
有限公司 根据 2024 年 3 月签订的补充协议，晋控标 1 号一票含税价
准
为 521.00 元/吨。
窑街煤电集团有限公司 5,128.86 5.98% 年度协议约定价格。如因国家政策调控
根据签订的年度协议，一票到厂含税价 193.00 元/吨。
窑街煤电集团酒泉天宝 要求或市场发生重大变化时，买卖双方
煤业有限公司 可按照政策要求及市场实际，协商调整
元/吨。
小计 6,898.99 8.05% 合同价格，以书面形式确认
年度协议约定价格。如因国家政策调控 根据签订的年度协议，铁路敞车一票到厂含税价 366.6 元/
新疆天池能源销售有限 要求或市场发生重大变化时，买卖双方 吨；铁路敞顶箱一票到厂含税价 391.60 元/吨。
公司 可按照政策要求及市场实际，协商调整 根据 2024 年 3 月签订的补充协议，铁路敞车一票到厂含税
合同价格，以书面形式确认 价 346.6 元/吨;铁路敞顶箱一票到厂含税价 371.60 元/吨。
根据 2024 年 1 月签订的协议，以收到基低位发热量
巴里坤鑫晟源煤炭商贸 根据 2024 年 3 月签订的补充协议，1、以收到基低位发热
有限责任公司 量 5200±100kcal/kg 为基准，一票到厂含税价为 450.00
元/吨。2.以收到基低位发热量 5600±100kcal/kg 为基准，
一票到厂含税价为 510.00 元/吨。
合计 59,739.59 69.69% —— ——
采购金额
序号 供应商名称 占比 协商调整价格模式 部分历史调价情况列举
（万元）
根据 2023 年 3 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
年度协议约定价格。如因国家政策调控 5200kcal/kg 为 基 准 ， 一 票 到 厂 现 汇 不 含 税 基 准 单 价
新疆哈密三塘湖能源开 要求或市场发生重大变化时，买卖双方 498.23 元/吨，税价 64.77 元/吨。
发建设有限责任公司 可按照政策要求及市场实际，协商调整 根据 2023 年 9 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
合同价格，以书面形式确认 5300±100kca1/kg 为基准，花园子站火运一票到柳沟站现
汇含税价为 484 元/吨。
年度协议约定合同价。如因国家政策调 根据 2023 年 3 月签订的补充协议，一票到站/厂含税价为
瓜州广汇能源经销有限 控要求或市场发生重大变化时,买卖双方 504.5 元/吨。
公司 可按照政策要求及市场实际，协商调整 根据 2023 年 10 月签订的补充协议，红柳河站一票到柳沟
合同价格，以书面形式确认 站/常乐电厂储煤厂 4700Kcal/Kg 末煤价为 454.5 元/吨。
年度协议约定严格按照地方人民政府和
根据 2023 年 3 月签订的补充协议，晋控标 1#一票含税价
有关部门明确的价格合理区间，经买卖
潞安新疆煤化工（集团） 为 679.00 元/吨。
有限公司 根据 2023 年 9 月签订的补充协议，晋控标 1#一票含税价
政策调控要求时，买卖双方可按照政策
为 516.00 元/吨。
要求调整合同价格，以书面形式确认
根据 2023 年 3 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
年度协议约定价格。如因国家政策调控 3000kca1/kg 为基准，一票到厂现汇含税基准单价 220.00
窑街煤电集团酒泉天宝 要求或市场发生重大变化时，买卖双方 元/吨。
煤业有限公司 可按照政策要求及市场实际，协商调整 根据 2023 年 8 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
合同价格，以书面形式确认 3000kca1l/kg 为基准，一票到厂现汇含税基准单价 193.00
元/吨。
年度协议约定价格。如因国家政策调控 根据 2023 年 3 月签订的补充协议，一票到厂含税基准价调
甘肃省陇能煤炭物流有 要求或市场发生重大变化时，买卖双方 整为 533 元/吨。
限公司 可按照政策要求及市场实际，协商调整 根据 2023 年 6 月签订的补充协议，一票到厂含税基准价调
合同价格，以书面形式确认 整为 436.10 元/吨。
合计 188,679.62 73.80% —— ——
采购金额
序号 供应商名称 占比 协商调整价格模式 部分历史调价情况列举
（万元）
根据 2022 年 3 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
瓜州广汇能源经销有限 年度协议约定双方根据市场行情确定价 4700kca1/kg 为基准，一票到厂含税价为 474.5 元/吨。
公司 格，另行签订煤炭购销新合同 根据 2022 年 9 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
根据 2022 年 3 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
天津利诚供应链管理有 年度协议约定双方根据市场行情确定价 4700kca1/kg 为基准，一票到厂含税价为 474.5 元/吨。
限公司 格，另行签订煤炭购销新合同 根据 2022 年 9 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
根据 2022 年 3 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
窑街煤电集团酒泉天宝 年度协议约定根据煤炭市场行情，双方 2800kca1/kg 为基准，一票到厂含税价为 168.00 元/吨。
煤业有限公司 协商确定供需价格 根据 2022 年 9 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
根据 2022 年 3 月签订的补充协议，晋控标 1#一票含税价
年度协议约定价格。如遇国家铁路运费
潞安新疆煤化工（集团） 为 655.94 元/吨。
有限公司 根据 2022 年 8 月签订的补充协议，晋控标 1#一票含税价
准
为 674.00 元/吨。
根据 2022 年 3 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
新疆国合能源有限责任 年度协议约定双方根据市场行情确定价 5000kcal/kg 为基准，一票到厂含税价为 475.00 元/吨。
公司 格，另行签订煤炭购销新合同 根据 2022 年 9 月签订的补充协议，以收到基低位发热量
合计 166,568.21 77.36% —— ——
注：巴里坤鑫晟源煤炭商贸有限责任公司与标的公司 2023 年年底建立合作，尚未签订年度采购合同。报告期各期，常乐公司与各供应商签订补充协
议约定具体采购价格较为频繁，因此上表仅列举供应商各期的调价情况。
常乐公司主要从事火力发电业务，采购的主要原材料为燃煤。其根据年度发
电计划编制燃煤采购计划，与供应商主要通过签订电煤年度采购合同，锁定供货
量，当市场行情发生重大变化时，协商调整价格并签订补充协议。因此，常乐公
司采购煤炭价格根据市场行情按需签订。报告期内，常乐公司不存在通过期货市
场采购燃煤的情况。
年燃料成本的具体预测价格、依据及合理性
预计标的资产 2024 年燃料成本为 549 元/吨及 2025-2027 年燃料成本的具体
预测价格、依据详及合理性见本回复“问题三”之“七、结合电量电价的形成机
制、市场交易情况、评估中对燃料成本的预测情况、历史期电价和燃料成本的关
系等补充披露评估中各机组 2026 年以后年度电价按照 2026 年综合电价水平预测
的依据与合理性”之“（二）燃料成本的预测情况、历史期电价和燃料成本的关
系”之“2、燃料成本的预测情况”。
根据上述分析，预计标的资产 2024 年燃料成本为 549 元/吨、2025-2027 年
燃料成本的具体预测价格依据充分、具有合理性。
（三）结合各机组不同运营阶段历史煤耗波动情况补充披露对各机组煤耗
预测的合理性与准确性
单位：克/千瓦时
期间 1 号机组 2 号机组 3 号机组 4 号机组
常乐公司 1-2 号机组于 2020 年下半年投产，经过 1 年多的运行调整试验及
机组消缺，2022 年及以后 1-2 号机组发电煤耗较为稳定。2023 年考虑 3-4 号机
组是投产后的首个运行年份，机组性能在磨合期，通过真空泵冷却水源改造、凝
结水泵变频深度节能等措施有效降低了发电煤耗。
（1）1-4 号机组
克/千瓦时包含了 3-4 号机组首次并网后调试用煤折算的煤耗，机组经营期的煤
耗是 286.29 克/千瓦时，2023 年通过真空泵冷却水源改造、凝结水泵变频深度节
能优化以及其他生产厂用电运行调整措施、技术改造、逻辑优化等使发电煤耗降
低。2024 年 1-3 月份 1-4 号机组处于能源保供期间，负荷率相比全年水平处于高
位，且冬季环境温度低，机组背压较夏季高温控制较好，辅机运行工况较夏季好，
机组煤耗低，为 280.22 克/千瓦时。预计 2024 年 4-10 月份机组检修、启停影响、
以及随着环境温度升高，间冷系统背压高，发电煤耗环比将升高。考虑 3-4 号机
组是投产后的首个运行年份，机组性能在磨合期，预测 1-4 号机组 2024 年全年
发电煤耗约 285.70 克/千瓦时。2025 年下降至 285.50 克/千瓦时，2026 年下降至
根据负荷率预计 2025 年-2029 年 1-4 号机组发电煤耗逐年小幅下降，结合《全
国煤电机组改造升级实施方案》文件，到 2025 年，全国火电平均供电煤耗降至
常乐公司 2024-2029 年综合供电煤耗小于 300 克/千瓦时。
常乐公司 1-2 号机组报告期及预测期（2022 年-2032 年）发电煤耗走势如
下图所示：
常乐公司 3-4 号机组报告期及预测期（2023 年-2032 年）发电煤耗走势如
下图所示：
（2）5-6 号机组
机组调试用煤，调试期试验多，负荷不均衡，煤耗较高。2026-2027 年参照 1-4
号机组历史发电煤耗及检修优化计划、节能诊断优化等，特别是 3-4 号机组在吸
收了以往调试经验的基础上在运行次年煤耗下降较快，综合分析发电煤耗预测为
克/千瓦时并在以后年度保持稳定。
根据负荷率预计 2025 年-2029 年 5-6 号机组发电煤耗逐年小幅下降，结合《全
国煤电机组改造升级实施方案》文件，到 2025 年，全国火电平均供电煤耗降至
常乐公司 2026-2029 年综合供电煤耗小于 300 克/千瓦时。
常乐公司 5-6 号机组报告期及预测期（2025 年-2032 年）发电煤耗走势如
下图所示：
综上，根据标的公司各机组不同运营阶段历史煤耗波动情况，对各机组煤耗
预测具有合理性、准确性。
（四）对水资源费、材料费的预测情况，并结合历史数据、历史年度单耗
情况、机组在不同运营阶段对水资源及材料单耗的影响等补充披露预测的合理
性与准确性
响，对水资源费的预测情况、预测合理性与准确性
（1）历史期生产水耗及综合水耗情况
标的公司的水资源消耗主要分为在电力生产过程中的生产消耗及其他消耗，
生产过程消耗主要用于冷却、蒸汽发生、除尘、脱硫等环节。其他消耗主要源于
厂内生活区消耗、机组调试消耗、绿化用水消耗等。
单耗情况如下：
发电量：万千瓦时、水消耗量：吨、生产单耗：吨/万千瓦时
项目 2022 年 2023 年 2024 年 1-3 月
发电量 610,740.01 635,335.63 169,110.07
水消耗量 910,346.10 752,854.21 167,676.18
发电量 541,220.92 617,192.15 142,754.00
水消耗量 728,417.95 908,492.79 130,145.29
发电量 - 45,182.27 127,089.60
水消耗量 - 92,797.49 193,689.22
发电量 - 34,558.31 138,555.80
水消耗量 - 58,782.95 193,059.94
施大幅提高用水资源使用效率，使得 1-2 号机组的生产综合水耗从 2022 年的 1.42
吨/万千瓦时持续下降至 2024 年 1-3 月的 0.95 吨/万千瓦时，节水措施效果明显，
截至评估基准日 1-2 号机组的生产综合水耗已达到合理水平。3-4 号机组 2023 年
为机组投运首年水资源生产单耗较高，通过节水措施生产综合水耗从 2023 年的
的持续实施预计未来生产综合水耗将进一步下降，生产综合水耗能够和 1-2 号机
组水平保持一致。
除了发电机组生产用水外，厂内生活区用水、机组调试用水、绿化用水及公
共部分用水也是水资源消耗的重要构成。2022 年、2023 年、2024 年 1-3 月，1-4
号机组及厂内生活区、机组调试、绿化用水按照生产电量计算水耗量、发电量单
耗情况如下：
发电量：万千瓦时、水消耗量：吨、生产单耗：吨/万千瓦时
生活、绿化、调试
年份 发电量 及公共部分
单耗 水消耗量 单耗 水消耗量 单耗 水消耗量
从上述数据分析，厂内生活区用水、机组调试用水、绿化用水随着员工人数
的增加、绿化区域的持续建设，3-4 号机组的调试，生活、绿化、调试及公共部
分用水单耗从 2022 年的 0.61 吨/万千瓦时持续上涨至 2023 年的 0.91 吨/万千瓦时，
上涨幅度明显。从标的公司整体来看，随着员工人数的增加、绿化区域的持续建
设，导致其他用水综合单耗持续上涨，不仅抵消了生产用水单耗下降带来的影响，
还使得厂区用水综合单耗从 2022 年的 2.03 吨/万千瓦时持续上涨至 2023 年的
（2）水资源单耗及水资源费预测情况、预测合理性与准确性
常乐公司 1-4 号机组、5-6 号机组稳定年度的水资源费预测情况如下：
机组 项目 单位 稳定年度
发电量 亿千瓦时 200.00
综合水单耗 吨/万千瓦时 2.20
水资源单价 元/吨 1.65
水资源费用 万元 726.00
发电量 亿千瓦时 80.00
综合水单耗 吨/万千瓦时 2.20
水资源单价 元/吨 1.65
水资源费用 万元 290.40
预测水资源单耗是按照厂区用水综合单耗来考虑，其中 1-4 号机组在 2024
年的生产用水单耗仍有下降空间，但考虑到厂区绿化的建设导致 2024 年 4-12 月
的用水综合单耗保持在 2.30 吨/万千瓦时左右，2025 年生产用水单耗及绿化水平
将达到稳定状态，因此 2025 年及以后年度的用水综合单耗预计在 2.20 吨/万千瓦
时是合理的。5-6 号机组预计在 2025 年下半年建成投产，在 2025 年因机组调试
用水综合单耗将达到 3.0 吨/万千瓦时左右，考虑 5-6 号机组与 1-4 号机组相比单
机组功率相同，生产工艺相似，预测 2025 年以后用水综合单耗将与 1-4 号机组
保持一致为 2.20 吨/万千瓦时。结合预测的 2025 年 1-4 号机组发电量为 200 亿
千瓦时，预测得出 2025 年进入稳定期后各年度 1-4 号机组的水资源消耗量为
本次盈利预测的水资源单价为 1.65 元/吨，其中包括基准日执行的 1.5 元/吨
的水费单价及按照《甘肃省取水许可和水资源费征收管理办法》（省政府第 110
号令）规定的资源费 0.15 元/吨。结合预测的 2025 年进入稳定期后各年度 1-4
号机组水资源消耗量为 440.00 万吨，预测得出水资源费为 726.00 万元；结合
预测的 2026 年进入稳定期后各年度 5-6 号机组的水资源消耗量为 176.00 万吨，
预测得出水资源费为 290.40 万元。
综上，在合理预计水资源单耗及水资源价格的前提下水资源费用预测是合理
准确的。
对材料费的预测情况、预测合理性
（1）历史期材料单耗情况
标的公司的材料费包括机组运行消耗的材料费、设备维护材料费及非生产部
门消耗的材料费。设备维护涉及的材料与设备的维护相关且涉及的种类较多，因
单个材料用量较少故未单独统计具体材料的单耗，非生产部门消耗的材料费与发
电量没有直接关系，因此不涉及单耗分析。机组运行中脱硫使用的石灰石及脱硝
使用的尿素使用量较大且与发电利用小时（发电量）呈显著相关关系，因此本次
评估对石灰石及尿素的单耗情况进行了分析。历史年度石灰石及尿素生产单耗如
下表所示：
项目 2022 年 2023 年
发电量（万千瓦时） 1,151,960.94 1,332,268.37
石灰石-使用量（吨） 152,991.57 122,609.03
石灰石-单耗（克/千瓦时） 13.28 9.20
石灰石-不含税单价（元/吨） 94.74 83.98
尿素-使用量（吨） 4,257.35 4,285.20
尿素-单耗（克/千瓦时） 0.37 0.32
尿素-不含税单价（元/吨） 2,454.09 2,302.91
吨，2024 年 1-3 月份价格稳定在 83.98 元/吨。2023 年尿素不含税采购单价从
下降至在 2,194.17 元/吨。
克/千瓦时，主要原因为当年采用的原煤硫含量偏低导致使用的石灰石单耗较低。
主要原因为 2023 年更换了相关催化剂使得尿素单耗降低。
（2）材料单耗预测及材料费用预测情况、预测合理性与准确性
常乐公司 1-4 号机组、5-6 号机组稳定年度的材料费用预测情况如下：
机组 项目 单位 稳定年度
石灰石材料：
发电量 亿千瓦时 200.00
石灰石单耗 克/千瓦时 11.50
石灰石消耗量 万吨 23.00
石灰石单价 元/吨 85.00
尿素：
发电量 亿千瓦时 200.00
尿素单耗 克/千瓦时 0.35
尿素消耗量 万吨 0.70
尿素单价 元/吨 2,400.00
尿素材料费 万元 1,680.00
石灰石材料：
发电量 亿千瓦时 80.00
石灰石单耗 克/千瓦时 11.50
石灰石消耗量 万吨 9.20
石灰石单价 元/吨 85.00
石灰石材料费 万元 782.00
尿素：
发电量 亿千瓦时 80.00
尿素单耗 克/千瓦时 0.35
尿素消耗量 万吨 0.28
尿素单价 元/吨 2,400.00
尿素材料费 万元 672.00
本次盈利预测的石灰石未来材料单价按照基准日的材料市场价格预测为 85
元/吨，与 2023 年至 2024 年 1-3 的实际采购单价 83.98 元/吨相比略有提升，
尿素材料单价按照基准日的材料市场价格预测为 2,400 元/吨，与 2023 年的实
际采购单价 2,302 元/吨相比提升了 4.3%。
考虑历史原煤的掺烧经验结合机组的实际情况，本次评估预测综合确定石灰
石单耗为 11.50 克/千瓦时，预测的单耗高于 2022 年至 2023 年平均的石灰石单耗
水平 11.24 克/千瓦时是谨慎且合理的。考虑原煤的掺烧经验结合机组催化剂更新
情况，本次评估预测综合确定尿素单耗为 0.35 克/千瓦时，预测的单耗高于 2022
年至 2023 年平均的石灰石单耗水平 0.34 克/千瓦时是谨慎且合理的。
根据预测的尿素单耗及石灰石单耗结合预测的发电量水平计算得出 2025 年
进入稳定期后各年度 1-4 号机组石灰石消耗量为 23.00 万吨，尿素消耗量为 0.70
万吨。结合预测的 1-4 号机组石灰石消耗量及尿素消耗量计算得出 2025 年进入
稳定期后各年度 1-4 号机组石灰石材料费为 1,955 万元，尿素材料费为 1,680
万元。根据预测的尿素单耗及石灰石单耗结合预测的发电量水平计算得出 2026
年进入稳定期后各年度 5-6 号机组石灰石消耗量为 9.20 万吨，尿素消耗量为
进入稳定期后各年度 5-6 号机组石灰石材料费为 782.00 万元，尿素材料费为
综上，本次评估对水资源费、材料费的预测具有合理性与准确性。
（五）对未来年度职工薪酬预测的具体情况，并结合标的资产现有人员情
况、未来人员规划、机组投产运营情况、当地工资增幅等补充披露对职工薪酬
预测是否准确、合理
增幅
截至 2022 年末、2023 年末、2024 年 3 月末，标的公司员工数量情况表如下：
人员分类 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
管理人员 72 79 88
生产人员 447 543 510
技术人员 24 34 52
合计 543 656 650
由上表可知，2023 年末，标的公司人员数量与 2022 年底相比增长了 113 人，
主要为生产人员增加了 96 人所致，生产人员增加较多的主要原因为 3-4 号机组
少了 6 人，总体人员数量基本持平。
标的公司 2023 年职工平均薪酬为 37.08 万元，其中平均工资为 24.94 万元。
甘肃省 2018 年至 2023 年城镇单位就业人员平均工资及电力、燃气及水的生
产和供应业城镇单位就业人员平均工资水平如下表所示：
单位：万元/年
项目 2023 年 2022 年 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年
城镇单位 9.91 9.09 8.45 7.97 7.36 7.07
电力、燃气及水的生产和供应业 11.28 10.38 9.70 9.04 8.35 7.78
数据来源：国家统计局、甘肃省统计局
年工资复合增长率为 6.99%；2023 年甘肃省电力、燃气及水的生产和供应业城镇
单位就业人员平均工资为 11.28 万元，
本次评估预测 2026 年职工人数稳定后标的公司薪酬情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年
职工人数 760 760 760 760 760 760 760
平均薪酬 45.83 47.66 49.56 51.54 51.54 51.54 51.54
职工薪酬 34,832.93 36,224.18 37,666.97 39,174.16 39,174.16 39,174.16 39,174.16
截至 2024 年 3 月 31 日，标的公司在册职工人数为 650 人，随着 2025 年下
半年 5-6 号机组的建成投产，生产人员将有所增加，本次评估预计至 2025 年末
员工人数将达 760 人，2026 年 5-6 号机组开始稳定运营，标的公司员工人数将稳
定在 760 人。2024 年 7 月 1 日，标的公司出台《常乐公司关于组织机构和定员
的方案》，根据人员规划方案，常乐公司职工总人数定员标准为 730 人，包括了
近期定员的总员工人数，因此本次评估预测的人员数量较为合理谨慎。
本次评估预测至 2029 年职工平均薪酬为 51.54 万元，2023 年-2029 年平均薪
酬复合增长率为 5.64%。2023 年标的公司在册职工的平均工资为 24.94 万元，远
高于同年度甘肃省城镇单位平均工资水平及甘肃省电力、燃气及水的生产和供应
业平均工资水平。此外，对比甘肃省城镇单位与电力、燃气及水的生产和供应业
公司 2023 年在册职工的平均工资远高于同年度甘肃省城镇单位的前提下，预测
未来的工资增长率低于历史社会平均水平是合理的。
综上，本次评估对职工薪酬预测准确、合理。
（六）补充披露情况
上市公司已在《甘肃电投能源发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资
产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》之“第六节 标的资
产评估情况”之“三、收益法评估具体情况”之“（七）收益法评估其他说明”
处补充披露了相关内容。
二、上市公司补充说明
（一）选取 3 家公司确定无财务杠杆βU 的具体依据、标准和方法，是否客
观、全面、公正
标的公司主要从事火力发电业务，选取截至 2024 年 3 月末申万火力发电行
业的 A 股上市公司 28 家作为总体样本，并按照如下 4 项原则筛选：
（1）剔除主业非煤电业务的上市公司；
（2）剔除资产及业务规模差异较大的上市公司；
（3）剔除盈利能力存在显著差异的上市公司；
（4）剔除资本结构存在显著差异的上市公司。
基于上述 4 项原则，筛选的可比上市公司相关指标情况如下：
单位：亿元
主业非煤电
序号 证券代码 证券简称 主业情况 总资产规模 总营业收入规模 规模较大剔除
剔除
主业非煤电
序号 证券代码 证券简称 主业情况 总资产规模 总营业收入规模 规模较大剔除
剔除
（续上表）
序号 证券代码 证券简称 营业利润率 盈利能力异常剔除 基准日资本结构 杠杆过高剔除
序号 证券代码 证券简称 营业利润率 盈利能力异常剔除 基准日资本结构 杠杆过高剔除
注：资本结构按照基准日上市公司股票市值计算。
根据被评估单位的业务特点，评估人员通过筛选后，选取了 3 家沪深 A 股
可比上市公司的 βL 值（起始交易日期：2022 年 3 月 31 日；截止交易日期：2024
年 3 月 31 日），然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成 βU 值。在
计算资本结构时 D、E 按市场价值确定。将计算出来的 βU 取平均值 0.4547 作为
被评估单位的 βU 值，具体数据见下表：
股票代码 公司简称 βL 值 βu 值
平均值 0.4547
综上，选取 3 家公司确定无财务杠杆βU 的依据、标准和方法客观、全面、
公正。
（二）预计 2026 年开始产生的多余灰渣不在灰场中填埋的原因，及预测固
废处理费的具体情况，并说明预测的准确性与合理性
预测的固废处理费主要是燃料燃烧后灰渣的处置费用，常乐公司在厂区附近
为 1-4 号机组配套了 1 号灰场及 2 号灰场，主要用于周转及处理灰渣，如下游水
泥工业不能足额消纳灰渣，且灰场扩容也不能消纳新增的灰渣，则会产生灰渣处
理费。1 号灰场及 2 号灰场总容量各为 190 万立方米，历史期的灰渣未委托第三
方进行处理，因此没有灰渣处置费用。截至评估基准日，1 号灰场已经使用了 160
万立方米，2 号灰场已经消纳了 45 万立方米，根据发电利用小时预计的用煤量
产生的灰渣并结合周边水泥企业的消化量综合分析，预计标的公司 2026 年开始
产生的多余灰渣将不在灰场中进行处理并需要另外支付处理费。因此本次评估预
测期预测的固废处理费是合理的。
为 570.60 万吨，5-6 号机组入炉标煤量为 228.40 万吨，根据新疆煤炭掺烧甘肃当
地煤炭的平均热值计算 1-4 号机组入炉原煤量为 889.58 万吨，5-6 号机组入炉原
煤量为 356.08 万吨。根据技术指标计算出炉渣合计产出量 1-4 号机组为 160.35
万吨，5-6 号机组为 64.19 万吨，全部机组合计产出为 224.53 万吨，其中常乐公
司周边水泥工业能够消耗 33.14 万吨，剩余 191.39 万吨需要单独处置，根据公司
计划谨慎考虑灰场在 2026 年容量已达上限，不能容纳新产生的灰渣，需要另行
处置。结合当地的灰渣处置费用预计每吨处置费用约为 22 元，预测 2026 年标的
公司的灰场固废处理费用为 4,210 万元，符合实际情况，具有准确性。
综上，预测固废处理费符合实际情况，具有准确性、合理性。
（三）预测期毛利率较报告期存在差异的具体原因及合理性
报告期各期，标的公司毛利率情况如下：
项目 2022 年 2023 年 2024 年 1-3 月
营业收入（万元） 361,683.09 432,718.52 171,373.72
发电利用小时（小时） 5,759.80 6,237.07 1,443.77
不含税综合电价（元/千瓦时） 0.33 0.32 0.31
营业成本（万元） 271,781.68 300,694.31 108,782.10
毛利率 24.86% 30.51% 36.52%
燃煤成本（万元） 218,406.99 237,744.57 87,309.61
燃煤成本占营业成本比例 80.36% 79.07% 80.26%
入炉不含税标煤单价（元/吨） 661.26 578.15 539.51
由上表数据可知，报告期内，标的公司综合电价波动较小。标的公司燃煤成
本是营业成本的重要组成部分，报告期内，标的公司燃煤成本占营业成本的比例
分别为 80.36%、79.07%及 80.26%，占比相对稳定。报告期内，标的公司毛利率
变动主要受上网电量（发电利用小时）、燃料价格的变动影响。
报告期内，常乐公司的毛利率分别为 24.86%、30.51%和 36.52%，主要系上
网电量增加和燃料价格下降等导致单位上网电量的成本下降，常乐公司 2024 年
（1）标的公司预测的毛利率
预测期内，标的公司毛利率测算如下：
单位：万元、元/吨
项目 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年
营业收入 589,754.14 624,140.62 810,979.90 810,979.90 810,979.90 810,979.90 810,979.90 810,979.90 810,979.90
营业成本 423,503.77 460,806.58 626,218.67 633,881.38 635,685.22 637,744.82 638,206.97 638,206.97 638,206.97
毛利率 28.19% 26.17% 22.78% 21.84% 21.62% 21.36% 21.30% 21.30% 21.30%
燃煤成本 313,998.43 340,375.36 454,631.00 458,626.00 458,534.16 458,534.16 458,534.16 458,534.16 458,534.16
燃煤成本占
比
入炉不含税
标煤单价
根据上表，本次评估预测 2024 年至 2032 年的毛利率从 28.19%持续下降至
稳定预测期的 21.30%，主要原因为 2024 年 1-4 号机组发电利用小时下降，使得
固定成本分摊变大对毛利率产生不利影响，叠加预测电价下降及预测的燃煤价格
从 2024 年至 2027 年总体持续上涨使得毛利率水平进一步下滑。从报告期的毛利
率水平来看，在 2023 年火电行业整体盈利能力提高的前提下，预测的毛利率下
滑是谨慎且合理的。
（2）火电行业毛利率分析
司类似业务毛利率的比较情况如下：
项目 2023 年度 2022 年度
深圳能源-电力 11.76% -6.30%
深南电 A-电力 -1.68% -19.84%
穗恒运 A-电力销售 11.45% -14.30%
粤电力 A-燃煤发电 12.82% -6.78%
项目 2023 年度 2022 年度
皖能电力-电力 7.69% 0.53%
建投能源-火力发电 17.90% 17.08%
宝新能源-电力 13.33% 4.67%
晋控电力-火电电力 6.72% 7.32%
赣能股份-火电 11.17% 5.02%
长源电力-电力 10.76% 6.49%
陕西能源-电力 34.87% 29.51%
豫能控股-火力发电及供热 2.39% -14.25%
江苏国信-电力 11.00% -0.64%
华能国际-热力及电力 11.06% 1.22%
浙能电力-电力销售 7.41% -8.34%
华电国际-发电 8.70% 2.32%
*ST 金山-电力 7.25% -3.16%
天富能源-电力 20.57% 10.77%
京能电力-电力 14.79% 13.82%
申能股份-煤电业务 10.68% 0.04%
华银电力-电力产品 4.04% -3.23%
通宝能源-电力 10.10% 11.96%
国电电力-火力发电产品 9.52% 7.27%
内蒙华电-电力 16.34% 15.37%
大唐发电-电力销售收入 14.17% 8.72%
上海电力-电力 21.67% 20.04%
广州发展-燃煤发电 16.54% 1.83%
华电能源-售电 2.39% -1.91%
平均值 12.11% 9.11%
常乐公司主营业务 30.46% 24.81%
注：（1）申万火电行业上市公司类似业务毛利率平均值计算剔除了负数的情形，数据
来源相关公司年度报告；（2）同行业上市公司未披露 2024 年 1-3 月分产品毛利率数据，
故未予对比。
报告期内，常乐公司主营业务的毛利率变动整体呈上升趋势，与同行业可比
上市公司类似业务毛利率整体变动趋势一致，主营业务毛利率水平与同属于西北
地区、具有煤价优势的陕西能源较为接近。
常乐公司的主营业务毛利率高于同行业可比上市公司平均水平，主要是以下
三点原因：
一是同行业可比上市公司大多运营多个电厂，各地的燃煤成本区位优势存在
差异，而常乐公司是单体的电厂，紧邻新疆哈密煤炭产区的区位优势显著。常乐
公司位于甘肃省酒泉市瓜州县柳沟工业园区，厂址南靠兰新铁路，距离新疆哈密
约 400 公里，火车专用线接引至柳沟车站，地理位置处于出疆第一站，疆煤具有
储量大、埋藏浅、开采条件好的特点，新疆哈密优质、坑口价较低的煤炭资源可
以就近运输，运输方便、运距短、运费低，能充分发挥煤炭价格、品质的区位优
势。
二是常乐公司 1-4 号机组是祁韶±800 千伏特高压直流输电工程的唯一配套
调峰电源，发电利用小时数较高，2022 年度、2023 年度发电利用小时数分别为
提高了单台机组贡献的营业收入。根据中能传媒研究院发布的《我国电力发展与
改革报告（2024）》报告，截至 2023 年末，全国已投入运营 20 条特高压直流输
电工程，常乐公司作为祁韶±800 千伏特高压直流输电工程的配套调峰电源，在
行业内具有稀缺性。
三是常乐公司全部采用先进的超超临界燃煤发电技术、单台 100 万千瓦的发
电机组，机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低，具有较强规模经济效应，
有效降低成本，提高经济效益。
（四）结合截至回函日标的资产的经营业绩、同收益法评估预测是否存在
差异补充说明评估相关预测依据是否充分，预测参数是否准确、谨慎，评估结
果是否公允，本次交易是否符合《重组办法》第十一条的规定
单位：万元
项目
金额 比例 金额 比例
一季度 117,207.84 27.11% 99,971.67 27.66%
项目
金额 比例 金额 比例
二季度 65,865.46 15.23% 48,586.73 13.44%
上半年小计 183,073.30 42.34% 148,558.40 41.10%
三季度 96,548.79 22.33% 100,305.85 27.75%
四季度 152,785.37 35.33% 112,584.99 31.15%
下半年小计 249,334.16 57.66% 212,890.84 58.90%
合计 432,407.47 100.00% 361,449.24 100.00%
常乐公司 4×1,000MW 火电项目为甘肃河西走廊清洁能源基地±800 kV 特
高压祁韶直流输电工程配套调峰电源，报告期内主要通过祁韶±800 kV 直流外
送湖南电网。一般来说，由于二季度、三季度湖南省通常处于丰水期，水力发电
量增多，对外送电力的需求量相对减少，常乐公司二季度、三季度发电利用小时
数及外送湖南电网电量相对其他季度较少，主营业务收入存在一定的季节性特征。
由上表可知，2022 年、2023 年，标的公司主营业务收入均存在一定的季节性特
征，二季度、三季度收入占比均较小。
单位：万元
经营指标 数据占全年预测
实际数据 预测数据 预测数据 实际数据
数据比例
营业收入 171,373.72 418,380.42 589,754.14 268,826.29 45.58%
营业成本 108,782.10 314,721.67 423,503.77 181,082.30 42.76%
营业利润 56,051.06 77,984.28 134,035.34 74,954.18 55.92%
利润总额 56,035.27 77,984.28 134,019.55 74,990.01 55.95%
净利润 47,421.53 66,297.81 113,719.34 63,472.49 55.82%
注：2024 年 1-6 月实际数据未经审计。
情况如下表：
单位：亿千瓦时、小时、元/千瓦时、元/吨
经营指标 数据占全年预测
月实际数据 预测数据 预测数据 实际数据
数据比例
发电量 57.75 142.25 200.00 88.31 44.15%
上网电量 55.10 135.40 190.50 84.19 44.19%
经营指标 数据占全年预测
月实际数据 预测数据 预测数据 实际数据
数据比例
发电利用小时 1,443.77 3,556.23 5,000.00 2,207.64 44.15%
含税综合电价 0.3512 0.3489 0.3496 0.3603 103.06%
入炉标煤不含
税单价
注：2024 年 1-6 月实际数据未经审计。
营业成本占全年预测的 42.76%，已实现净利润占全年预测净利润的 55.82%。2024
年 1-6 月已实现营业收入、发电量及上网电量低于全年预测 50%，主要系常乐公
司二季度发电利用小时数及外送湖南电网电量相对其他季度较少，2024 年二季
度营业收入较一季度下降与 2022 年、2023 年季节性特征一致，常乐公司 2024
年上半年营业收入占全年预测数据比例已超过 2022 年、2023 年同期。2024 年
实际入炉标煤不含税单价低于预测的入炉标煤不含税单价，预测的电价、煤价
具有谨慎性。
截至回函日，标的公司经营业绩良好，与收益法预测情况不存在重大差异。本次
评估相关预测依据充分，预测参数准确、谨慎，评估结果公允，本次交易符合《重
组办法》第十一条的规定。
三、中介机构核查情况
（一）核查程序
评估师主要执行了如下核查程序：
测算》及《监管规则适用指引——评估类第 1 号》，查阅了相关可比交易，分析
本次评估企业特定风险调整系数的合理性。
的采购合同，分析标的公司同供应商协商调整价格情况。
预测的合理性与准确性。
预测的合理性与准确性。
职工薪酬预测的准确性、合理性。
具体依据、标准和方法是否客观、全面、公正。
公司预测期毛利率较报告期存在差异的具体原因。
否存在差异。
（二）核查意见
经核查，评估师认为：
交易不存在重大差异。
体预测价格依据充分、具有合理性。
测具有合理性、准确性。
正。
发电利用小时数下降，使得固定成本分摊变大对毛利率产生不利影响，叠加预测
电价下降及预测燃煤价格从 2024 年至 2027 年总体持续上涨使得毛利率水平进一
步下滑。预测毛利率下滑是谨慎且合理的。
截至回函日，标的公司经营业绩良好，与收益法预测情况不存在重大差异。本次
评估相关预测依据充分，预测参数准确、谨慎，评估结果公允，本次交易符合《重
组办法》第十一条的规定。
问题六
申请文件显示：（1）本次拟募集配套资金不超过 19 亿元，其中 8 亿元用
于 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目，该项目已于 2023 年 4 月开工，预计 2025 年
底建成投产；（2）根据可行性研究报告，项目投资财务内部收益率为 7.53%（税
后），投资回收期为 12.13 年（税后）；（3）截至评估报告出具日，电投集团、
华润电力投资有限公司（以下简称华润电力）对标的资产的出资尚未完全到位，
该部分未到位资本金根据约定是按项目建设进度同步投入，目前尚未到股东实
缴出资阶段；（4）根据《公司法》的相关规定并经双方协商，本次交易完成后，
电投集团所应承担的出资义务转由上市公司承担，电投集团不再承担标的资产
的实缴出资义务；（5）募投项目的投资总额为 75.66 亿元，截至报告期末在建
工程余额为 5.65 亿元，评估中预计 2024 年 4-12 月、2025 年度的资本性投入分
别为 29.48 亿元和 29.49 亿元；（6）收益法评估未考虑募集配套资金对标的资
产经营的影响，在计算承诺业绩的实现情况时，扣除上市公司以资本金方式将
募集配套资金投入标的资产而节省的相关借款利息。
请上市公司补充说明：（1）项目可行性报告的相关预测参数，包括但不限
于发电利用小时、电价、煤耗等，并说明同本次收益法评估是否存在差异，如
是，具体说明差异原因及合理性，对本次评估值是否存在影响；（2）结合募投
项目的建设规划、截至报告期末的投资建设进度，补充说明后续资本性支出的
具体投资节奏、资金来源、预计标的资产股东随项目进度投入的具体实缴出资
安排及出资期限、相关安排是否符合《公司法》的规定，预计交易完成后上市
公司预计出资金额、华润电力是否同时同比例出资、募集配套资金预计的具体
投资明细与计划、投资时点、募集资金拟投入募投项目的具体安排，华润电力
是否同比例增资，是否符合公司章程的约定，是否存在损害上市公司利益的情
形；（3）本次交易评估作价或业绩承诺是否包含募投项目收益，结合募投项目
的收益占比、对本次交易作价的影响等，审慎对交易作价中包含募投项目收益
安排及相关业绩承诺安排是否有利于保护上市公司及中小股东利益；（4）本次
交易作价是否已考虑标的资产认缴未实缴出资情况，交易对手后续实缴出资是
否会摊薄上市公司股东权益，是否有利于保护上市公司利益，结合标的资产股
东未完成实缴出资的情况及后续出资安排补充说明标的资产权属是否存在瑕疵，
本次交易是否符合《重组办法》第十一条的规定。
请独立财务顾问和会计师、评估师、律师核查并发表明确意见。
回复：
一、项目可行性报告的相关预测参数，包括但不限于发电利用小时、电价、
煤耗等，并说明同本次收益法评估是否存在差异，如是，具体说明差异原因及
合理性，对本次评估值是否存在影响
小时、电价、煤耗等主要指标的具体测算数据比较如下：
项目 报告 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年 2033 年
发电利用小时 评估 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00
数（小时） 可研 3,500.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00
含税综合电价 评估 0.3548 0.3548 0.3548 0.3548 0.3548 0.3548 0.3548 0.3548
（元/千瓦时） 可研 0.3570 0.3570 0.3570 0.3570 0.3570 0.3570 0.3570 0.3570
不含税入炉标 评估 569.00 574.00 574.00 574.00 574.00 574.00 574.00 574.00
煤单价（元/
吨） 可研 580.00 580.00 580.00 580.00 580.00 580.00 580.00 580.00
发电煤耗（克/ 评估 285.50 285.50 285.30 285.30 285.30 285.30 285.30 285.30
千瓦时） 可研 279.72 279.72 279.72 279.72 279.72 279.72 279.72 279.72
评估 15.00 15.00 15.00 15.00 15.00 25.00 25.00 25.00
所得税率（%）
可研 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
非付现成本- 评估 28,594.88 28,594.88 28,594.88 28,594.88 28,594.88 28,594.88 28,594.88 23,675.90
折旧（万元） 可研 36,357.86 41,551.84 41,551.84 41,551.84 41,551.84 41,551.84 41,551.84 41,551.84
可研报告与评估报告差异主要体现在如下几个方面：
（1）发电利用小时数方面，2026 年评估报告较可研报告多了 500 小时，2026
年以后评估报告与可研报告数据一致，不存在差异。2026 年数据差异的主要原
因为可研报告按照项目建设计划预计 2026 年为调试运营首年，因此不能达到满
负荷运行，而评估报告根据标的公司在评估基准日机组建设实际进度结合规划的
建设计划，预计在 2025 年为调试运营首年，因此在 2026 年可以满负荷运行。二
者差异较小，对评估影响较小。
（2）综合电价方面，2026 年起评估报告采用的综合电价为 0.3548 元/千瓦
时，可研报告采用的综合电价为 0.3570 元/千瓦时。评估报告考虑甘肃省历年电
价的波动、电力市场交易情况及 5-6 号机组参与市场交易确定电量电价的具体
模式等，分析 5-6 号机组 2026 年及以后的综合电价。本次评估采用的综合电价
水平低于可研报告采用的综合电价水平，评估报告采用的数据更为谨慎。
（3）入炉标煤单价及发电煤耗方面，评估报告结合了标的公司煤炭采购来
源、历史期采购价格情况、煤炭区域市场未来发展状况、国家对煤炭行业的发展
政策导向等综合确定，预测的煤价略低于可研报告，但不存在重大差异。5-6 号
机组与 1-4 号机组均为 1,000MW 超超临界燃煤机组，均具有大容量、高参数、
高效率的特性，因此，评估报告预计 5-6 号机组的发电煤耗参考 1-4 号机组历史
期数据，并考虑年发电量的不同，评估报告发电煤耗略高于可研报告，评估更为
谨慎。综合考虑煤价及煤耗的差异测试得出，在 2027 年及以后发电利用小时一
致的前提下评估报告预测的年燃料成本总额更高，评估报告预测数据更加谨慎。
（4）所得税率方面，可研报告根据《火力发电工程经济评价导则》等规则
按照 25%考虑所得税税率，但评估报告根据西部大开发所得税优惠政策及标的公
司所得税实际情况，预测标的公司 2024 年至 2030 年适用的所得税税率为 15%。
（5）折旧方面，评估报告结合现行会计政策预测的固定资产折旧年限主要
为 20-40 年，具体如下：
项目 项目 评估报告预测的折旧年限
房屋及建筑物 40.00
构筑物 40.00
固定资产 机器设备 20.00
运输设备 8.00
电子设备 5.00
可研报告根据《火力发电工程经济评价导则》等规则预测的固定资产折旧年
限为 15 年，评估采用的折旧年限明显高于可研报告采用的折旧年限。
根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第六十条相关规定：除国
务院财政、税务主管部门另有规定外，固定资产计算折旧的最低年限如下：
（1）
房屋、建筑物，为 20 年；（2）飞机、火车、轮船、机器、机械和其他生产设
备，为 10 年；（3）与生产经营活动有关的器具、工具、家具等，为 5 年；（4）
飞机、火车、轮船以外的运输工具，为 4 年；（5）电子设备，为 3 年。根据审
计报告披露的常乐公司 1-4 号机组固定资产原值结构，结合税法规定的最低折
旧年限要求，常乐公司于 2024 年 3 月 31 日基于税法规定的综合折旧年限为 12.71
年，具体计算过程如下：
单位：亿元
项目 原值占比 加权折旧年限
资产原值 折旧年限
房屋及构筑物 28.34 27.18% 20 5.44
机器设备 75.73 72.64% 10 7.26
运输设备 0.10 0.09% 4 0.00
电子设备及其他 0.09 0.08% 3 0.00
合计 104.26 100.00% —— 12.71
评估报告预测的 5-6 号机组固定资产年折旧额如下：
单位：亿元
预测 5-6 号机组形成固 参考 1-2 号机组 参考 1-2 号机组预测的
项目
定资产的原值 年折旧率 5-6 号机组年折旧额
房屋建筑物及构筑物 20.50 2.56% 0.52
机器设备 44.21 5.28% 2.34
合计 64.71 —— 2.86
参考 1-2 号机组综合残值率 1.94%，测算的评估报告采用的综合折旧年限为
可研报告中的综合折旧年限为 15 年，评估报告及可研报告采用的综合折旧年限
均高于税法最低要求，可以在税前抵扣。
本次评估采用的收益法评估模型为自由现金流折现模型，收益口径为现金流，
现金流是在利润的基础上将折旧等非付现成本加回，在收入、付现成本一致的情
况下，折旧金额越高，利润总额越低，抵税效应越明显。由此，本次评估预测的
折旧年限明显高于可研报告，将导致本次评估预测现金流折现数据会小于可研报
告，评估报告处理方式更加保守也更加贴近企业实际情况。
通过对比评估报告与可研报告使用的相关预测参数，评估报告收益法采用的
发电利用小时、电价、煤价、煤耗数据与可研报告采用的参数差异较小。评估报
告采用的所得税税率更加贴近企业的实际情况，采用的折旧年限更加谨慎。相关
差异具有合理性，对本次评估值不存在重大不利影响。
二、结合募投项目的建设规划、截至报告期末的投资建设进度，补充说明
后续资本性支出的具体投资节奏、资金来源、预计标的资产股东随项目进度投
入的具体实缴出资安排及出资期限、相关安排是否符合《公司法》的规定，预
计交易完成后上市公司预计出资金额、华润电力是否同时同比例出资、募集配
套资金预计的具体投资明细与计划、投资时点、募集资金拟投入募投项目的具
体安排，华润电力是否同比例增资，是否符合公司章程的约定，是否存在损害
上市公司利益的情形
（一）募投项目的建设规划
根据可研报告，常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目的项目建设期为
具体项目建设规划安排情况如下：
时间（月） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39
可行性研究
可行性研究审
查
初设勘测
主机招标
初步设计
初步设计审查
及修编
施工图设计
施工准备
主厂房开工至
一号机组投产
一号机组投产
至二号机组投
产
可研报告设计项目进度安排中，前 1-5 个月为项目准备期，主要工作除可研
审查外，还包括初设勘测、主机招标、初步设计、施工准备等准备工作。项目建
设期为第 5 至第 39 个月，其中 5-6 号机组的建设期均为 32 个月，6 号机组较 5
号机组晚 2 个月开工。
本次募投项目已取得所需的审批备案文件，具体情况如下：
序号 项目 批复时间 文号
甘（2024）瓜州县不动产权第
根据相关审批备案程序，募投项目实际开工时间为 2023 年 4 月，预计投产
时间为 2025 年下半年，总建设期约为 32 个月，与可研报告的项目进度安排基本
一致，不存在较大差异。募投项目的开工建设时间，符合《甘肃省发展和改革委
员会关于甘肃电投常乐电厂 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目核准的批复》（甘
发改能源〔2022〕577 号）规定的“项目予以核准决定之日起 2 年内开工建设”
时间要求。
（二）截至报告期末的投资建设进度
本项目总体投资约 756,561.00 万元，其中建设总费用（工程动态投资）约
截至 2024 年 3 月 31 日，5-6 号机组的投资建设进度如下：
单位：万元
标的公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组
序号 项目
扩建项目（5-6 号机组）
① 项目总体投资 756,561.00
② 截至 2024 年 3 月 31 日已投入项目资金 188,554.15
截至 2024 年 3 月 31 日投资建设进度
③ 24.92%
（②/①）
截至 2024 年 3 月 31 日，5-6 号机组已投入项目资金为 188,554.15 万元，投
资建设进度为 24.92%。
（三）后续资本性支出的具体投资节奏、资金来源、预计标的资产股东随
项目进度投入的具体实缴出资安排及出资期限、相关安排是否符合《公司法》
的规定
根据可研报告，募投项目 5-6 号机组投资总估算表如下：
单位：万元
工程或费用名称 建筑工程费 设备购置费 安装工程费 其他费用 合计
主辅生产工程 142,987.00 328,008.00 129,588.00 600,583.00
厂址有关的单项工程 34,910.00 635.00 923.00 36,468.00
其中：编制基准期
价差
其他费用 44,014.00 44,014.00
基本预备费 32,961.00 32,961.00
工程静态投资 177,897.00 328,643.00 130,511.00 76,975.00 714,026.00
动态费用 37,565.00 37,565.00
其中：建设期贷款
利息
工程动态投资 177,897.00 328,643.00 130,511.00 114,540.00 751,591.00
铺底流动资金 4,970.00 4,970.00
项目计划总投资 177,897.00 328,643.00 130,511.00 119,510.00 756,561.00
根据可研报告，募投项目 5-6 号机组后续资本性支出的具体投资节奏安排如
下：
单位：万元
项目名称 规划投资总额 2023 年 2024 年 2025 年
逐年投资比例（%） 100.00 25.00 37.50 37.50
工程静态投资 714,026.00 178,506.50 267,759.75 267,759.75
其中：资本性支出 681,065.00 170,266.25 255,399.38 255,399.38
基本预备费 32,961.00 8,240.25 12,360.38 12,360.38
根据项目建设规划，5-6 号机组计划将于 2025 年下半年完工投产，项目工
程静态投资额为 71.40 亿元，2023 年、2024 年和 2025 年的投资比例分别为 25.00%、
根据项目规划，常乐公司 5-6 号机组扩建项目的资金来源由资本金投入和
债务资金投入构成，具体如下：
单位：万元
项目名称 规划投资总额 2023 年投资 2024 年投资 2025 年投资
逐年投资比例（%） 100.00 25.00 37.50 37.50
项目计划总投资： 756,561.00
（1）资本金投入 150,318.20
（2）债务资金投入 601,272.80
建设期贷款利息 37,565.00
截至 2024 年 3 月 31 日，5-6 号机组已投入项目资金 18.86 亿元，剩余待投
入项目资金来源由资本金投入和债务资金投入构成。
根据标的公司 2023 年第六次股东会决议，会议同意将标的公司注册资本由
本金投入以满足常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目投资需要。其中股东方
电投集团和华润电力按照原持股比例分别以 99,000.00 万元和 51,000.00 万元认缴
新增注册资本。双方约定，电投集团及华润电力增资资金可以分期缴纳，但需在
润 74,800.00 万元转增实收资本。截至 2024 年 3 月 31 日，标的公司实收资本为
后续认缴未实缴的注册资本金将根据标的公司建设进度情况，在项目投产前
由各股东按持股比例逐步实缴到位。根据股东会决议，标的公司股东将在 5-6
号机组建成投产前全部实缴到位，5-6 号机组计划于 2025 年下半年完工投产，
标的公司股东届时将全部实缴到位，相关安排符合《公司法》的规定，具体分析
如下：
新《公司法》（自 2024 年 7 月 1 日起实施）第四十七条第一款规定：“有限
责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。全体股东
认缴的出资额由股东按照公司章程的规定自公司成立之日起五年内缴足。” 《国
务院关于实施<中华人民共和国公司法>注册资本登记管理制度的规定》第二条：
“2024 年 6 月 30 日前登记设立的公司，有限责任公司剩余认缴出资期限自 2027
年 7 月 1 日起超过 5 年的，应当在 2027 年 6 月 30 日前将其剩余认缴出资期限调
整至 5 年内并记载于公司章程，股东应当在调整后的认缴出资期限内足额缴纳认
缴的出资额。”常乐公司 5-6 号机组将于 2025 年下半年投产，根据股东会决议，
标的公司股东将在 5-6 号机组建成投产前全部实缴到位，符合新《公司法》相关
规定。标的公司的增资履行了必要的决策程序，并经市场监督管理部门登记，符
合《公司法》的相关规定。
（四）预计交易完成后上市公司预计出资金额、华润电力是否同时同比例
出资、募集配套资金预计的具体投资明细与计划、投资时点、募集资金拟投入
募投项目的具体安排
截至 2024 年 3 月 31 日，标的资产认缴出资为 41.80 亿元、实缴出资为 36.80
亿元，未实缴出资金额为 5.00 亿元。甘肃能源与电投集团在《<发行股份及支付
现金购买资产协议>之补充协议》中对未实缴部分的出资义务履行方进行了约定，
在本次交易完成后，电投集团所应承担的出资义务转由甘肃能源承担，电投集团
不再承担常乐公司的实缴出资义务。因此，交易完成后上市公司按持股比例需实
缴出资金额为 3.30 亿元。
本次募集配套资金总额不超过 19.00 亿元，拟在扣除中介机构费用及相关交
易税费后，用于支付本次交易现金对价、常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建
项目。预计交易完成后上市公司将募集配套资金不超过 8.00 亿元用于常乐公司 2
×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目，其中 3.30 亿元将以资本金形式投入（缴纳认缴
但尚未实缴的出资），剩余不超过 4.70 亿元将以借款方式投入。具体的投资计
划和投资时点详见本回复“问题六”之“二、
（一）募投项目的建设规划”及“二、
（三）后续资本性支出的具体投资节奏、资金来源、预计标的资产股东随项目进
度投入的具体实缴出资安排及出资期限、相关安排是否符合《公司法》的规定”。
上市公司以资本金形式投入时，华润电力将同时同比例出资。常乐公司的
公司章程第二十条约定：“后续注册资本金根据公司项目建设进度情况，在甘肃
电投集团常乐电厂 6×1,000MW 调峰火电项目投产前由各股东按持股比例逐步
实缴到位。”因此，后续实缴出资时，华润电力将同时同比例出资，履行实缴出
资义务。
《监管规则适用指引——发行类第 6 号》规定，通过非全资控股子公司或
参股公司实施募投项目的，应当说明中小股东或其他股东是否同比例提供贷款，
同时需明确借款的主要条款（贷款利率）。上市公司以借款方式投入时，预计
华润电力将不会同比例提供借款，不存在损害上市公司中小股东利益的情形，
主要原因如下：（1）本次交易完成后，上市公司对募投项目实施主体常乐公司
具有实际控制权，可有效管控募投项目实施进程；（2）上市公司已建立募集资
金管理制度，可有效保障募投项目实施主体的规范运营和募集资金的规范使用；
（3）上市公司将与常乐公司签署借款协议，借款利率等具体事项将在与常乐公
司充分协商的基础上按照公平、市场化原则，参照借款协议签署当年常乐公司
实际发生的对外融资的加权平均资金利率确定。上市公司将不超过 4.70 亿元的
募集配套资金以借款方式投入常乐公司，相关事项符合《监管规则适用指引—
—发行类第 6 号》的要求。
《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运
作》第六章第一节“提供财务资助”第 6.1.1 条规定，“上市公司及其控股子
公司有偿或者无偿提供资金、委托贷款等行为，适用本节规定，但下列情况除
外:(二)资助对象为上市公司合并报表范围内且持股比例超过 50%的控股子公司，
且该控股子公司其他股东中不包含上市公司的控股股东、实际控制人及其关联
人。”本次交易完成后常乐公司将成为上市公司持股比例达 66.00%的控股子公
司，常乐公司其他股东仅为华润电力，不包含上市公司的控股股东、实际控制
人及其关联人，故上市公司向常乐公司提供借款的行为不适用《深圳证券交易
所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》
“提供财务资助”
的相关规定。
常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目投资总额约 756,561.00 万元，其
中建设总费用（工程动态投资）约 751,591.00 万元，工程静态投资约 714,026.00
万元，工程静态投资明细情况如下：
单位：万元
序号 工程或费用名称 建筑工程费 设备购置费 安装工程费 其他费用 合计
一 主辅生产工程 142,987.00 328,008.00 129,588.00 - 600,583.00
与厂址有关的单项
二 34,910.00 635.00 923.00 - 36,468.00
工程
三 其他费用 - - - 44,014.00 44,014.00
四 基本预备费 - - - 32,961.00 32,961.00
工程静态投资 177,897.00 328,643.00 130,511.00 76,975.00 714,026.00
本次募投项目中，涉及常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目拟使用募集
资金的测算过程如下：
单位：万元
常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建
序号 具体科目
项目
① 项目总体投资 756,561.00
非资本性支出部分 75,496.00
其中：基本预备费 32,961.00
②
建设期贷款利息 37,565.00
铺底流动资金 4,970.00
③ 项目资本性支出（①-②） 681,065.00
④ 截至 2024 年 3 月 31 日已投入资本性支出 188,554.15
⑤ 待投入资本性支出（③-④） 492,510.85
⑥ 拟使用募集资金金额 80,000.00
本次募投项目中，涉及常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目拟使用募集
资金测算过程已剔除基本预备费、铺底流动资金等非资本性支出项，且常乐公司
底流动资金等视同补充流动资金的项目。
（五）华润电力是否同比例增资，是否符合公司章程的约定，是否存在损
害上市公司利益的情形
常乐公司的公司章程第二十条约定：“后续注册资本金根据公司项目建设
进度情况，在甘肃电投集团常乐电厂 6×1,000MW 调峰火电项目投产前由各股东
按持股比例逐步实缴到位。”因此，后续实缴出资时，华润电力将同时同比例
出资，履行实缴出资义务，符合公司章程的约定，不存在损害上市公司利益的情
形。
三、本次交易评估作价或业绩承诺是否包含募投项目收益，结合募投项目
的收益占比、对本次交易作价的影响等，审慎对交易作价中包含募投项目收益
安排及相关业绩承诺安排是否有利于保护上市公司及中小股东利益
本次募集配套资金拟在扣除中介机构费用及相关交易税费后，用于支付本次
交易现金对价及常乐公司 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目（5-6 号机组）建设。
常乐公司 5-6 号机组于 2023 年取得《甘肃省发展和改革委员会关于甘肃电投常
乐电厂 2×1,000 兆瓦燃煤机组扩建项目核准的批复》（甘发改能源〔2022〕577
号）并于当年开始建设，预计 2025 年下半年建成投产。截至评估基准日，5-6
号机组已投入 18.86 亿元，因此在评估作价时考虑到 5-6 号机组已取得项目批复
结合工程实施进度情况，预测 5-6 号机组未来盈利能力并采用收益法评估作价具
有合理性。常乐公司 5-6 号机组项目投资总额较大，为缓解资金压力，本次交
易拟使用募集资金 8 亿元用于常乐公司 5-6 号机组项目建设。
由于收益法评估按照标的公司整体未来现金流预测，在收益法评估时，基于
标的公司自身的经营状况以及未来经营计划，考虑到 5-6 号机组项目建设的可行
性及其对标的公司未来发展的必要性，评估师在收益法预测时考虑了 5-6 号机组
对标的公司未来盈利能力及现金流的影响。考虑到本次配套融资尚需获得深交所
审核通过以及中国证监会同意注册，本次评估未以配套募集资金成功实施作为假
设前提，本次配套募集资金成功与否并不影响标的公司的评估值。本次交易中对
标的公司进行收益法评估是在其现有资产、运营方式等基础之上进行的，未考虑
募集配套资金对标的公司经营的影响。
根据交易双方签订的《盈利预测补偿协议》，在计算常乐公司实现净利润时，
还需扣除常乐公司因使用“甘肃能源以发行股份及支付现金方式购买电投集团所
持常乐公司 66.00%股权并募集配套资金暨关联交易”项下募集配套资金对常乐
公司净利润的影响（如有），即上市公司以补充常乐公司资本金方式用于募投项
目建设而导致常乐公司节省的相关借款利息，借款利率按照募投项目当年度（即
《专项审核报告》审核实现净利润数与承诺净利润数差异情况所对应的年度）对
外融资的加权平均资金利率计算（以下简称“加权利率”）。募集配套资金对常
乐公司各年度净利润影响的金额按如下公式计算：常乐公司以资本金方式实际使
用募集配套资金数额×加权利率×（1－常乐公司的所得税税率）×常乐公司以
资本金方式实际使用募集配套资金的天数/365（实际使用天数在承诺期内按每年
度分别计算）。
综上，常乐公司 5-6 号机组项目为按照甘肃省发改委批复有序建设的项目，
为缓解资金压力，本次交易拟使用募集资金 8 亿元用于常乐公司 5-6 号机组项
目建设。本次评估未以配套募集资金成功实施作为假设前提，本次配套募集资金
成功与否并不影响标的公司的评估值。本次交易中对标的公司进行收益法评估是
在其现有资产、运营方式等基础之上进行的，未考虑募集配套资金对标的公司经
营的影响，交易对方业绩承诺也将扣除使用募集资金对净利润的影响。因此，本
次交易相关业绩承诺等安排不存在损害上市公司及中小股东利益情况，有利于保
护上市公司及中小股东利益，符合《监管规则适用指引——上市类第 1 号》的相
关规定。
四、本次交易作价是否已考虑标的资产认缴未实缴出资情况，交易对手后
续实缴出资是否会摊薄上市公司股东权益，是否有利于保护上市公司利益，结
合标的资产股东未完成实缴出资的情况及后续出资安排补充说明标的资产权属
是否存在瑕疵，本次交易是否符合《重组办法》第十一条的规定
（一）本次交易作价是否已考虑标的资产认缴未实缴出资情况
本次交易作价采用收益法评估结果。收益法评估方法下，收益预测是整体资
产评估的基础，基于假设常乐公司生产经营业务可以按其现状持续经营下去，即
截至评估基准日注册资本未全额实缴的既有现状下的评估结果。收益法评估是基
于注册资本未全额实缴的现状，且不考虑未来实缴的情形，评估结果体现了未实
缴出资的情况。此外，截至本次交易的评估基准日，常乐公司各股东实缴注册资
本占其认缴注册资本的比例一致，不存在因常乐公司的注册资本尚未全部缴纳而
影响常乐公司股东权益价值计算基础的情形。
因此，本次交易基于现有实收资本且不考虑未来实缴的情况确定评估结果，
已考虑标的资产认缴未实缴出资情况。
（二）交易对手后续实缴出资是否会摊薄上市公司股东权益，是否有利于
保护上市公司利益
根据《<发行股份及支付现金购买资产协议>之补充协议》第 5.1 条约定，本
次交易完成后（即股权交割后），电投集团所应承担的出资义务转由上市公司承
担，电投集团不再承担常乐公司的实缴出资义务。
因此，电投集团后续向常乐公司缴纳出资的义务将在本次交易的股权交割手
续完成后转由上市公司承担，电投集团在本次交易期间及交易完成后均不再向常
乐公司缴纳出资。本次交易的股权交割手续完成后，上市公司及华润电力将根据
常乐公司项目建设的实际需要同比例向常乐公司缴纳剩余出资，双方持有的常乐
公司股权对应的净资产将同比例增加，根据《甘肃电投常乐发电有限责任公司章
程》约定，股东享有的表决权、分红权等股东权利将根据实缴出资比例保持不变。
综上，本次交易不存在交易对手后续实缴出资并摊薄上市公司股东权益的情
形，本次交易中关于后续实缴出资的安排有利于保护上市公司利益。
（三）结合标的资产股东未完成实缴出资的情况及后续出资安排补充说明
标的资产权属是否存在瑕疵，本次交易是否符合《重组办法》第十一条的规定
截至本回复出具之日，常乐公司各股东认缴出资、实缴出资及持股情况如下：
序 认缴出资 实缴出资 实缴占认缴
股东名称 持股比例
号 （万元） （万元） 比例
合计 418,000.00 368,000.00 100.00% -
万元，增资后常乐公司注册资本变更为 418,000.00 万元，电投集团与华润电力按
持股比例分别认缴新增注册资本。会议同时决定，本次增资资金可分期缴纳，需
在 5-6 号机组建成投产前全部实缴到位。根据本次股东会决议，常乐公司相应修
改了章程。现行有效的《甘肃电投常乐发电有限责任公司章程》规定，剩余出资
将在 6×1,000MW 调峰项目投产前由各股东按照持股比例实缴到位。目前，常乐
公司 1-4 号机组已投产发电，5-6 号机组已开工建设，预计 2025 年下半年投产发
电。因此，常乐公司股东在 5-6 号机组建成投产前完成实缴符合《甘肃电投常乐
发电有限责任公司章程》及 2023 年 12 月常乐公司股东会决议的约定。
同时，常乐公司上述增资及出资时间安排符合当时有效的《中华人民共和国
公司法（2018 修正）》的规定，亦不违反《中华人民共和国公司法（2023 修订）》
《国务院关于实施＜中华人民共和国公司法＞注册资本登记管理制度的规定》
（国务院令第七百八十四号）的规定。
此外，根据《<发行股份及支付现金购买资产协议>之补充协议》第 5.1 条约
定，电投集团应承担的实缴出资义务将在本次交易的股权交割手续完成后转由上
市公司承担。该项约定清晰、符合交易惯例，不存在违反公司法等法律、法规的
情形，不会导致常乐公司各股东之间以及上市公司与电投集团之间因股权权属产
生争议。
截至本回复出具之日，电投集团所持常乐公司的 66%股权不存在质押、冻结、
查封等权利受限情形，后续交割过户不存在法律障碍。
综上，本次交易的标的资产权属清晰，符合《重组办法》第十一条之规定。
五、中介机构核查程序及核查意见
（一）核查程序
评估师主要执行了如下核查程序：
阅了评估报告、评估说明相关资料，分析可行性报告与评估报告相关预测参数差
异原因。
查阅了募投项目可研报告、标的公司审计报告。
查阅了交易双方签订的《盈利预测补偿协议》。
股份有限公司拟发行股份及支付现金购买资产涉及的甘肃电投常乐发电有限责
任公司股东全部权益价值资产评估报告》
《甘肃电投常乐发电有限责任公司章程》、
常乐公司工商档案及相关股东会决议、常乐公司股东实缴出资凭证、《<发行股
份及支付现金购买资产协议>之补充协议》等。
（二）核查意见
经核查，评估师认为：
用的发电利用小时、电价、煤价、煤耗数据与可研报告采用的参数差异较小。评
估报告采用的所得税税率更加贴近企业的实际情况，采用的折旧年限更加谨慎。
相关差异具有合理性，对本次评估值不存在重大不利影响。
未实缴的注册资本金将根据标的公司建设进度情况，在项目投产前由各股东按持
股比例逐步实缴到位，华润电力将同时同比例出资，履行实缴出资义务，相关安
排符合《公司法》的规定，符合公司章程的约定，不存在损害上市公司利益的情
形。
成功与否并不影响标的公司的评估值。本次交易中对标的公司进行收益法评估是
在其现有资产、运营方式等基础之上进行的，未考虑募集配套资金对标的公司经
营的影响，交易对方业绩承诺也将扣除使用募集资金对净利润的影响。因此，本
次交易相关业绩承诺等安排不存在损害上市公司及中小股东利益情况，有利于保
护上市公司及中小股东利益，符合《监管规则适用指引——上市类第 1 号》的相
关规定。
考虑标的资产认缴未实缴出资情况；本次交易不存在交易对手后续实缴出资并摊
薄上市公司股东权益的情形，本次交易中关于后续实缴出资的安排有利于保护上
市公司利益；本次交易的标的资产权属清晰，符合《重组办法》第十一条之规定。
（本页无正文，为《北京天健兴业资产评估有限公司关于<关于甘肃电投能源发
展股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函回复>之专
项核查意见》之签字盖章页）
经办资产评估师签名：
邵伟伟 包迎春
北京天健兴业资产评估有限公司
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