家家悦集团股份有限公司
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联合〔2024〕4487 号
联合资信评估股份有限公司通过对家家悦集团股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持家家悦
集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“家悦转债”信用
等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年六月十九日
跟踪评级报告 |1
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受家家悦集团股份有限公司（以下简称“该公
司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系
外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公
正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。
家家悦集团股份有限公司
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
家家悦集团股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
家悦转债 AA/稳定 AA/稳定
评级观点 家家悦集团股份有限公司（以下简称“公司”）是山东省连锁零售民营上市公司。跟踪期内，公司内控体系及主
要管理制度无重大变化；经营方面，公司经营综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、百货店、零食店、折扣店、
便利店等不同细分业态，直营门店数量有所增加，超市连锁经营业务在山东省内市场表现良好。2023 年，公司营业收
入规模保持稳定，受益于期间费用管理能力的提升以及减值损失计提的减少，公司利润总额同比有所增长，需关注新
店经营风险。财务方面，公司货币资金充足，资产质量较好；经营获现能力良好；债务规模有所收缩，但债务负担仍
重，偿债能力指标表现良好。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，公司将根据市场需求变化，围绕新店发展、老店提升、供应链优化、创新升级、提质增效等进行重点突破，
同时随着各项经营持续推进以及物流项目效益逐步释放，公司在山东省内外市场占有率有望得到巩固。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司资本实力显著增强，盈利出现可观增长且具有可持续性等。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司资产质量、资本实力或盈利能力显著弱化；再融资环境恶化等。
优势
? 公司超市连锁经营业务在山东省内市场地位稳定。跟踪期内，公司在山东省内市场表现良好，形成了威海及烟台地区为主的超市网络
布局，市场地位稳定。
? 完成定增，公司资本实力有所增强。2023 年 4 月，公司完成非公开发行股票，募集资金总额为 4.08 亿元，2024 年 3 月末公司实收资
本和所有者权益分别增至 6.38 亿元和 26.38 亿元。
关注
? 公司整体债务负担重。截至 2024 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 81.56%、68.37%和
? 关注新店经营风险。公司新开门店需要一定的培育期，在区域市场逐步建立品牌影响力，其盈利能力及未来经营管理情况存在不确定
性。
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本次评级使用的评级方法、模型
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 2023 年底公司资产构成
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级打分表及结果
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域风险 2
经营环境
行业风险 3
经营风险 B 基础素质 3
自身竞争力 企业管理 2
经营分析 2
资产质量 3
现金流 盈利能力 4
财务风险 F2 现金流量 1
资本结构 4
偿债能力 2
指示评级 aa
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；
财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年
加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
主要财务数据
合并口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
现金类资产（亿元） 17.72 26.29 25.98
资产总额（亿元） 143.92 142.86 143.06
所有者权益（亿元） 20.71 25.47 26.38
短期债务（亿元） 19.59 18.35 15.17
长期债务（亿元） 43.65 40.81 41.86
全部债务（亿元） 63.24 59.15 57.03
营业总收入（亿元） 181.84 177.63 51.89
利润总额（亿元） 0.97 2.11 1.93
EBITDA（亿元） 13.84 14.40 --
经营性净现金流（亿元） 13.39 16.14 7.02
营业利润率（%） 22.83 23.44 23.61
净资产收益率（%） 1.29 5.33 --
资产负债率（%） 85.61 82.17 81.56
全部债务资本化比率（%） 75.33 69.90 68.37
流动比率（%） 66.36 72.21 73.22
经营现金流动负债比（%） 17.13 21.46 --
现金短期债务比（倍） 0.90 1.43 1.71
EBITDA 利息倍数（倍） 5.15 6.27 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.57 4.11 -- 2022－2023 年底公司债务情况
公司本部口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
资产总额（亿元） 87.14 93.00 --
所有者权益（亿元） 19.19 26.87 --
全部债务（亿元） 19.83 19.75 --
营业总收入（亿元） 161.64 155.60 --
利润总额（亿元） 0.58 4.23 --
资产负债率（%） 77.98 71.10 --
全部债务资本化比率（%） 50.83 42.36 --
流动比率（%） 93.95 108.54 --
经营现金流动负债比（%） 9.80 6.27 --
注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍
五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 合并口径其他应付款和其他流动负债中的有息债务已计入短期债务
资料来源：联合资信根据公司提供资料、公司审计报告和财务报表整理
跟踪评级报告 | 2
跟踪评级债项概况
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 特殊条款
可转债到期后 5 个交易日内，公司将按债券面值的 110%
家悦转债 6.45 亿元 6.45 亿元 2026/06/05
（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券
资料来源：联合资信整理
评级历史
债项简称 债项评级结果 主体评级结果 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
零售行业企业信用评级方法 V4.0.202208
家悦转债 AA/稳定 AA/稳定 2023/06/21 王喜梅 刘祎烜 阅读全文
零售企业主体信用评级模型 V4.0.202208
家悦转债 AA/稳定 AA/稳定 2019/09/05 候珍珍 李 昆 原零售行业企业信用评级方法（2018.12.21） 阅读全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
资料来源：联合资信整理
评级项目组
项目负责人：李林洁 lilj@lhratings.com
项目组成员：王喜梅 wangxm@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022）
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一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于家家悦集团股份有限公司（以下简称“公司”）
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司是由威海市国资委旗下威海市副食品公司于 1997 年进行员工持股改制后，逐步发展成的股份制公司。2016 年 11 月，经中国证券
监督管理委员会证监发行字〔2016〕2612 号《关于核准家家悦集团股份有限公司首次公开发行股票的批复》核准，公司首次公开发行 9000.00
万股人民币普通股，总股本增至 36000.00 万股；证券简称“家家悦”，证券代码：603708.SH。2023 年 4 月，公司完成非公开发行股票
（3893.42 万股），募集资金总额为 4.08 亿元，由公司控股股东家家悦控股集团股份有限公司（以下简称“家家悦控股”）认购。2024 年
股份，合计持股比例为 70.39%，控股股东质押股份占其所持公司股权比例和公司总股本比例分别为 16.59%和 10.44%。王培桓先生为家家
悦控股的控股股东，为公司实际控制人，所持公司股权无质押。2024 年 3 月末，公司注册资本和实收资本（股本）均为 6.38 亿元。
跟踪期内，公司经营业务无重大变动，主业超市连锁经营，以综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市为主要业态，按照联合资信行
业分类标准划分为零售企业。
截至 2023 年底，公司合并资产总额 142.86 亿元，所有者权益 25.47 亿元（含少数股东权益 0.08 亿元）；2023 年，公司实现营业总收
入 177.63 亿元，利润总额 2.11 亿元。
截至 2024 年 3 月底，公司合并资产总额 143.06 亿元，所有者权益 26.38 亿元（含少数股东权益 0.13 亿元）；2024 年 1－3 月，公司
实现营业总收入 51.89 亿元，利润总额 1.93 亿元。
公司注册地址：山东省威海市昆明路 45 号；法定代表人：王培桓。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续公募债券如下表，跟踪期内“家悦转债”已按期足额支付当期利息。2024 年 3 月末，
“家悦转债”募集资金已按照募集资金用途投入募投项目 3.00 亿元，剩余募投资金 3.04 亿元（不含补流）尚未使用。“家悦转债”转股
期为 2020 年 12 月 14 日至 2026 年 6 月 4 日，截至 2024 年 6 月 17 日，未转股余额为 64490.30 万元，未转股比例为 99.98%。
图表 1 • 跟踪评级债券概况
债券简称 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
家悦转债 6.45 6.45 2020/06/05 6年
资料来源：联合资信根据公开资料整理
四、宏观经济和政策环境分析
宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以
旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。
经济增长 5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保
持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落
地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利
率将逐步平稳。
展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做
好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信
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心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信
用观察（2024 年一季度报）》。
五、行业及区域环境分析
消费增长仍属恢复性增长，居民收入增长的基础仍需巩固，消费信心仍有待提升。细分业态看，2023 年，百货业态增长乏力，新开门店数
量仍处于低水平；受生鲜电商和社区团购对日常消费品市场空间的逐步挤压，传统连锁超市遭受较大经营压力；网络零售占社会消费品零
售总额的比重趋于稳定，对线下消费的影响正逐渐减小。政策方面，近年来，中央部委出台的零售业相关政策主要以推动电子商务、拓展
零售新业态和促进农村消费升级为主，地方性商务局出台的相关政策主要以推动区域实体零售落地、打造消费场景，提升客流量以扩大消
费。长期看，在扩大内需、促进消费政策带动下，各地方各领域不断创新消费场景、优化消费环境以支撑消费增长，零售行业有望保持平
稳升级的发展态势。完整版行业分析详见《2024 年零售行业信用风险展望》。
（1813.28 亿元）分别增长 4.6%、6.4%和 5.3%。威海市城镇新增就业 3.87 万人，全年居民消费价格上涨 0.1%；居民人均可支配收入和人
均消费支出分别增长 5.5%和 6.7%至 49221 元和 29116 元，居民食品烟酒消费支出占消费总支出的比重 25.3%，其中城镇和农村居民食品
烟酒消费支出占消费总支出的比重分别为 24.8%和 27.4%。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
公司作为山东省连锁零售企业之一，跟踪期内，经营业态保持多元，不断优化区域网络布局，加强供应链体系和仓配体系建
设，在区域市场保持较强竞争优势；本部无不良信贷记录。
跟踪期内，公司完成非公开发行股票，注册资本和实收资本有所提升，控股股东和实际控制人未变化。
企业规模和竞争力方面。公司是山东省连锁零售企业之一，在省内威海及烟台地区的市场表现良好，跟踪期内经营业态保持多元，品
类以生鲜食品类商品为特色，重点发展山东及周边京冀蒙地区与皖北、苏北市场，不断完善连锁网络布局，下沉社区和乡镇市场；搭建生
鲜农产品从基地采购、后标准化、生鲜加工、冷链物流的全产业链运营体系，分区域建设物流园区和物流中心，具备农产品从基地采购、
冷链仓储、生鲜加工、终端零售的全产业链运营能力，形成较为高效的供应链平台体系；通过信息系统提升仓储物流运营效率；提高线上
线下全渠道协同服务能力，线上订单和销量保持增长。2023 年末，公司会员数量达 1430.97 万人（较上年底增长 15.83%），新增会员 195.59
万人，会员对门店销售的贡献率约 70.29%。
信用记录方面。根据中国人民银行征信中心查询的《企业信用报告（自主查询版）》（统一社会信用代码：91371000166697725Y），
截至 2024 年 5 月 31 日，公司本部未结清信贷信息中无不良和关注类信贷信息记录；已结清信贷信息中存在 3 笔不良关注类贷款，主要系
公司于 2007 年承兑到期时因内部操作问题当日未能及时划款，次日已立即还清。
截至 2024 年 6 月 11 日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单，未发现公司存在重大税收违法失信案件信息，未发现
公司存在证券期货市场失信记录，未发现公司被列入经营异常名录信息、列入严重违法失信名单（黑名单）信息，未发现公司存在严重失
信信息。
跟踪评级报告 | 5
（二）管理水平
跟踪期内，公司主要管理制度无变化，高级管理人员、董事会和监事会成员均无变化。
（三）经营方面
收入同比分别下降 7.49%和增长 2.45%，各业务毛利率保持稳定。2024 年 1－3 月，公司营业总收入同比增长 5.73%，综合毛利率同比变动
不大。
图表 2 • 2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
生鲜 76.20 41.91% 17.18% 70.49 39.68% 17.71% 20.71 39.91% 18.02%
食品化洗 84.79 46.63% 19.38% 86.87 48.91% 19.85% 25.36 48.87% 19.27%
百货 6.24 3.43% 34.77% 6.16 3.47% 35.58% 1.61 3.10% 33.97%
小计 167.23 91.97% 18.95% 163.53 92.06% 19.52% 47.68 91.89% 19.22%
其他业务 14.61 8.03% 72.48% 14.10 7.94% 74.44% 4.21 8.11% 78.51%
合计 181.84 100.00% 23.25% 177.63 100.00% 23.88% 51.89 100.00% 24.04%
注：1.其他业务主要为促销服务收入，公司向供应商提供陈列促销等服务，公司根据合同约定提供服务后，开具结算单并经供应商核对无误开具发票时确认收入；2.同比变动差异系四舍五入造成
资料来源：联合资信根据公司资料整理
跟踪期内，公司继续完善区域网络布局，网点布局仍以威海及烟台为主，以自营与加盟结合的模式拓展市场，多业态发展，
门店拓展速度有所提升；开业两年以上门店数量小幅增长，销售收入及坪效同比变化不大；门店获取方式主要为租赁，存在一定
换租风险。
公司主营业务为超市连锁经营，主要收入来源于综合超市和社区生鲜食品超市等。公司门店商品销售模式中，超市以自营为主，百货
店以租赁为主。2023 年，公司调整优化区域内门店的网络布局与业态组合，优化门店商品结构，提升服务能力，全年新开门店 110 家（2022
年新开 49 家），包括新业态悦记零食店 56 家和好惠星折扣店 7 家；同时，公司根据市场环境，对亏损且未来预计无法改善的门店适度加
大闭店力度，闭店 57 家（2022 年闭店 53 家）。截至 2023 年底，公司拥有直营门店共 991 家，较期初净增加 24 家，山东省内门店占
图表 3 • 公司开业两年以上门店业态同比分析
业态 门店数量（家） 收入同比增减（%） 坪效（元/平米/月）
（亿元）
综合超市 228 88.27 -0.24 1124.62
社区生鲜食品超市 354 40.66 -5.84 1195.06
乡村超市 223 19.32 -2.23 1164.13
百货店 12 0.10 -26.01 932.01
其他业态 48 1.18 -8.41 594.94
总计 865 149.53 -2.17 1135.19
注：上表中坪效计算：主营业务收入（总额法）/门店经营面积/月数
资料来源：联合资信根据公司资料整理
跟踪评级报告 | 6
从运营模式来看，公司各业态门店以租赁为主，自有为辅。2023 年末，公司拥有自有门店共 67 家，租赁门店共 927 家，合计 994 家
，自有门店数量较上年底变化不大（减少 1 家），租赁门店增加 25 家。此外，公司加盟店数量 58 家，较上年底增加 20 家，总面积 1.64
万平方米。
图表 4 • 2023 年末公司已开业门店分布情况
自有物业门店 租赁物业门店
地区 经营业态 门店数量 建筑面积 门店数量 建筑面积
（家） （万平米） （家） （万平米）
综合超市 22 15.27 168 111.28
社区生鲜食品超市 14 3.64 332 44.48
山东省
乡村超市 11 1.41 213 21.12
其他业态 14 7.26 87 40.29
综合超市 5 4.57 65 42.40
社区生鲜食品超市 1 0.29 49 8.77
省外地区
乡村超市 -- -- 3 0.38
其他业态 -- -- 10 0.19
合计 67 32.43 927 268.90
注：其他业态主要包括便利店、宝宝悦、电器等
资料来源：联合资信根据公司资料整理
租金成本方面来看，2023 年，公司平均单位租金较上年减少 0.33 元/平方米/月至 19.25 元/平方米/月，平均单位租金成本变化不大。
公司门店获取以租赁方式为主，存在一定换租风险。
图表 5 • 2023 年公司门店租金情况
门店数量 2023 年单位租金 单位租金同比增减
业态
（家） （元/㎡/月） （元/㎡/月）
综合超市 233 20.75 -0.94
社区生鲜食品超市 381 20.57 0.32
乡村超市 216 11.19 0.14
百货店 12 14.73 1.17
其他业态 85 18.41 3.86
总计 927 19.25 -0.33
注：上表单位租金本同期均为直线法数据
资料来源：联合资信根据公司资料整理
跟踪期内，公司不断提升供应链效率，完善物流中心等供应链体系建设，未来仍需一定资金投入。
跟踪期内，公司进一步强化供应链体系建设。2023 年末，公司已建成并投入使用的 7 处常温物流中心和 8 处生鲜物流中心（新增 1
处）面积合计约 35 万平方米，以及 7 处生鲜加工中心、中央厨房等农产品加工设施的厂房面积合计约 20 万平方米，分布在山东省威海、
烟台、济南、青岛及河北省张家口、安徽省淮北等地，承接公司自有零售业务。2023 年，公司常温仓日均吞吐量超过 33 万件，生鲜仓日
均吞吐量约 3400 吨；各物流中心配送车辆总计约 790 部，其中冷链运输车辆约为 780 部，较上年增加 10 部。
为物流项目，增强物流与区域、门店的协同，提高配送效率，补充现有物流承接力的同时满足未来拓店区域的供应能力。
图表 6 • 2024 年 3 月末在建项目情况（单位：年、亿元）
业务板块 建筑面积（万平方米） 规划建设期 规划投资 累计投资 资金来源
淮北综合产业园（二期） 3.61 2022－2024 1.69 1.00 自有资金
羊亭商业项目 5.41 2021－2025 3.48 0.56 募投资金
与期末门店 991 家数据差异系其中 3 家门店的物业同时由自有物业和租赁物业组成，这 3 家门店在自有物业、租赁物业里重复统计所致。
跟踪评级报告 | 7
烟台顺悦物流项目 2.67 2023－2024 0.63 0.41 自有资金
济南综合物流中心项目（一期） 1.25 2021－2024 0.72 0.41 自有资金
合计 -- -- 6.53 2.38 --
注：建筑面积及投资额可能与建设完成后实际情况存在差异
资料来源：联合资信根据公司资料整理
公司的发展规划符合自身经营定位，可行性较高。
公司以超市为核心主业，不断增加区域布局密度并推进城乡一体化发展，将发展成为多业态、全渠道、全产业链、全国化的零售企业；
增强数字化能力和供应链能力，用数字和技术驱动核心竞争力，建立科技驱动、开放共享的供应链服务平台，向综合型、平台型、科技型
零售商转变，融合线上线下技术，为消费者和合作伙伴提供高效服务。
（四）财务方面
公司提供 2023 年合并财务报告经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；提供的 2024 年一
季度财务数据未经审计。2024 年 3 月末，公司纳入合并范围的下属企业共计 72 家，相比 2022 年末新设 5 家、减少 1 家。整体看，公司合
并范围变化对公司财务数据可比性的影响有限。
下降 21.55%，主要系公司完成非公开发行以及备货减少所致。同年末，公司非流动资产较上年末小幅下降 3.77%，主要由固定资产、使用
权资产和长期待摊费用等科目构成，上述科目较上年末变动不大。
资产受限方面。2023 年末，公司所有权和使用权受到限制的资产账面余额合计占同期末资产总额的 2.32%，受限资产占比很低。
图表 7 • 2023 年末公司受限资产明细（单位：亿元）
资产名称 受限金额账面余额 受限原因
货币资金 1.20 各类保证金、在途资金
投资性房地产 0.62
固定资产 0.76 办理抵押、信用证借款
无形资产 0.73
合计 3.32 --
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体债务负担重。
实收资本和资本公积为主，未分配利润较上年末小幅增长。
下降 50.87%至 2.58 亿元（信用证、票据及保理借款占 55.42%，信用借款占 30.98%），无长期借款，合同负债和租赁负债规模大（较上年
底变化不大）；全部债务较上年底下降 6.46%，以长期债务（占 68.99%）为主，全部债务资本化比率较上年底下降 5.43 个百分点。公司整
体债务负担重。
跟踪评级报告 | 8
图表8 • 公司有息债务规模及结构变化趋势（单位：亿元） 图表9 •公司债务相关指标变动趋势
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
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整体盈利能力指标有所提升。
利润提升带动利润总额同比增长 117.62%，其他收益和资产处置收益对利润形成一定补充，两者合计对利润总额的贡献度同比基本持平（占
当期利润总额的比重为 29.65%），公司盈利能力相关指标有所提升。
图表10 • 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表11 • 2021－2023年公司利润构成及变化趋势
项目 2022 年 2023 年 2024 年 1-3 月
营业总收入 181.84 177.63 51.89
毛利润 42.28 42.41 12.47
其他收益 0.43 0.40 0.09
资产处置收益 0.33 0.23 0.05
减值损失(合计) -0.46 -0.10 -0.05
利润总额 0.97 2.11 1.93
营业利润率 22.83% 23.44% 23.61%
期间费用率（%） 22.26% 22.40% 20.08%
注：调整后的营业利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-费用总额
总资本收益率（%） 3.52% 4.32% -- 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
净资产收益率（%） 1.29% 5.33% --
注：减值损失为资产减值损失和信用减值损失
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在对外融资需求。
模变动不大，筹资活动前现金流净额保持增长；公司完成定增并减少银行借款，筹资活动净流出规模大幅收缩。考虑到公司对在建项目的
持续投入以及对新开设门店的投入，公司未来仍有一定的外部融资需求。
图表 12 • 公司现金流量情况（单位：亿元）
项目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
经营活动现金流入小计 224.42 222.16 66.10
经营活动现金流出小计 211.03 206.02 59.08
经营活动现金流量净额 13.39 16.14 7.02
投资活动现金流入小计 21.45 9.04 2.01
投资活动现金流出小计 28.04 15.45 4.67
跟踪评级报告 | 9
投资活动现金流量净额 -6.59 -6.41 -2.66
筹资活动前现金流量净额 6.80 9.73 4.36
筹资活动现金流入小计 9.93 16.24 2.15
筹资活动现金流出小计 17.41 18.06 8.18
筹资活动现金流量净额 -7.47 -1.82 -6.04
现金收入比（%） 122.21 123.96 126.74
现金及现金等价物净增加额 -0.66 7.91 -1.68
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部债务的保障能力很强。
图表 13 • 公司偿债指标
项目 指标 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
流动比率 66.36% 72.21% 73.22%
速动比率 33.45% 45.35% 47.48%
短期偿债指标 经营现金/流动负债 17.13% 21.46% 9.57%
经营现金/短期债务（倍） 0.68 0.88 0.46
现金类资产/短期债务（倍） 0.90 1.43 1.71
EBITDA（亿元） 13.84 14.40 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.57 4.11 --
长期偿债指标 经营现金/全部债务（倍） 0.21 0.27 0.12
EBITDA/利息支出（倍） 5.15 6.27 --
经营现金/利息支出（倍） 4.98 7.03 12.07
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
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公司本部为零售业务主要经营实体，本部财务数据占合并口径比重大。
+交易性金融资产）为 19.83 亿元，应收账款 19.49 亿元，其他应收款 10.21 亿元（主要为内部往来款），长期股权投资 20.87 亿元（较上
年末变化不大），主要为对下属企业的投资。
公司本部为零售业务主要经营实体，2023 年本部营业收入为 155.60 亿元，同比小幅下降，本部投资收益和取得投资收到的现金分别
为 4.40 亿元和 4.63 亿元，能够覆盖利息费用（0.47 亿元）；通过非公开发行股票以及未分配利润不断积累，本部所有者权益大幅增长；
负债总额较上年末变化不大，负债结构以流动负债为主（流动负债占 87.26%），其中应付账款和合同负债规模较大，全部债务较上年末变
动不大，债务期限结构偏短期（短期债务占 61.89%），资产负债率和全部债务资本化比率较上年末分别下降 6.88 个百分点和 8.47 个百分
点至 71.10%和 42.36%，债务负担一般；本部现金类资产能够覆盖短期债务（现金短期债务比为 1.62 倍）。
跟踪评级报告 | 10
（五）ESG 方面
跟踪期内，公司承担一定社会责任并注重环保投入，具有较为全面的制度保障与措施。整体来看，公司 ESG 表现较好。
环境方面，公司使用绿色、节能、环保的设施设备，在威海常温物流中心、宋村生鲜冷链物流园及荣光工业园建设三处光伏电站，2023
年投入环保资金 341.57 万元，合计发电 846.31 万千瓦时，可节约标准煤 2609 吨，减排二氧化碳 7933 吨、二氧化硫 238 吨、粉尘 2161 吨；
社会责任方面，2023 年公司对外捐赠总投入 145.47 万元，包括慈心一日捐等活动捐款和社会工作人员等物资捐赠，并获得“山东慈
善奖”等荣誉；扶贫及乡村振兴上，公司在国家乡村振兴重点帮扶县采购农产品约 1.3 万吨，总投入约 6138.81 万元。
治理绩效方面，2023 年，公司股东大会召开 3 次，董事会召开 9 次，审计委员会召开 6 次，薪酬与考核委员会召开 3 次，战略委员会
召开 1 次；公司不断安排并督促董高监人员学习，提升公司治理水平，并发布《2023 年度内部控制评价报告》。
八、债券偿还能力分析
最新转股价格为 35.80 元/股（2024 年 6 月 24 日起执行），未来若存续债券转为公司股票，公司实际偿还压力将减轻。
九、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险和债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AA，维持“家悦
转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
跟踪评级报告 | 11
附件 1 公司股权结构图（截至 2024 年 3 月底）
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跟踪评级报告 | 12
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 17.72 26.29 25.98
应收账款（亿元） 1.22 0.98 1.67
其他应收款（亿元） 1.21 1.43 1.72
存货（亿元） 25.74 20.20 18.87
长期股权投资（亿元） 1.92 1.81 1.79
固定资产（亿元） 31.51 30.32 29.81
在建工程（亿元） 0.80 2.16 2.19
资产总额（亿元） 143.92 142.86 143.06
实收资本（亿元） 6.08 6.47 6.38
少数股东权益（亿元） 0.09 0.08 0.13
所有者权益（亿元） 20.71 25.47 26.38
短期债务（亿元） 19.59 18.35 15.17
长期债务（亿元） 43.65 40.81 41.86
全部债务（亿元） 63.24 59.15 57.03
营业总收入（亿元） 181.84 177.63 51.89
营业成本（亿元） 139.56 135.22 39.42
其他收益（亿元） 0.43 0.40 0.09
利润总额（亿元） 0.97 2.11 1.93
EBITDA（亿元） 13.84 14.40 --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 222.23 220.20 65.76
经营活动现金流入小计（亿元） 224.42 222.16 66.10
经营活动现金流量净额（亿元） 13.39 16.14 7.02
投资活动现金流量净额（亿元） -6.59 -6.41 -2.66
筹资活动现金流量净额（亿元） -7.47 -1.82 -6.04
财务指标
销售债权周转次数（次） 122.32 131.62 --
存货周转次数（次） 5.60 5.89 --
总资产周转次数（次） 1.25 1.24 --
现金收入比（%） 122.21 123.96 126.74
营业利润率（%） 22.83 23.44 23.61
总资本收益率（%） 3.52 4.32 --
净资产收益率（%） 1.29 5.33 --
长期债务资本化比率（%） 67.82 61.57 61.34
全部债务资本化比率（%） 75.33 69.90 68.37
资产负债率（%） 85.61 82.17 81.56
流动比率（%） 66.36 72.21 73.22
速动比率（%） 33.45 45.35 47.48
经营现金流动负债比（%） 17.13 21.46 --
现金短期债务比（倍） 0.90 1.43 1.71
EBITDA 利息倍数（倍） 5.15 6.27 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.57 4.11 --
注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 合并口径其他应付款和其他流动负债
中的有息债务已计入短期债务
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跟踪评级报告 | 13
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 11.61 19.83 --
应收账款（亿元） 19.23 19.49 --
其他应收款（亿元） 9.61 10.21 --
存货（亿元） 11.37 9.13 --
长期股权投资（亿元） 21.07 20.87 --
固定资产（亿元） 5.28 4.93 --
在建工程（亿元） 0.21 0.50 --
资产总额（亿元） 87.14 93.00 --
实收资本（亿元） 6.08 6.47 --
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 --
所有者权益（亿元） 19.19 26.87 --
短期债务（亿元） 12.31 12.22 --
长期债务（亿元） 7.52 7.53 --
全部债务（亿元） 19.83 19.75 --
营业总收入（亿元） 161.64 155.60 --
营业成本（亿元） 144.71 140.26 --
其他收益（亿元） 0.12 0.09 --
利润总额（亿元） 0.58 4.23 --
EBITDA（亿元） / / --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 219.81 218.18 --
经营活动现金流入小计（亿元） 220.69 219.57 --
经营活动现金流量净额（亿元） 5.89 3.62 --
投资活动现金流量净额（亿元） -5.28 3.17 --
筹资活动现金流量净额（亿元） -1.39 0.72 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 8.56 8.04 --
存货周转次数（次） 13.73 13.68 --
总资产周转次数（次） 1.94 1.73 --
现金收入比（%） 135.99 140.22 --
营业利润率（%） 10.35 9.75 --
总资本收益率（%） 2.21 10.19 --
净资产收益率（%） 1.91 15.93 --
长期债务资本化比率（%） 28.16 21.88 --
全部债务资本化比率（%） 50.83 42.36 --
资产负债率（%） 77.98 71.10 --
流动比率（%） 93.95 108.54 --
速动比率（%） 75.02 92.71 --
经营现金流动负债比（%） 9.80 6.27 --
现金短期债务比（倍） 0.94 1.62 --
EBITDA 利息倍数（倍） / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / --
注：1. 公司本部 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
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跟踪评级报告 | 14
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
跟踪评级报告 | 15
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用
等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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