希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）
Xigema Cpas(Special General Partnership)
关于新疆天润乳业股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
申请文件的审核问询函的回复（修订稿）
上海证券交易所：
根据贵所于 2023 年 7 月 26 日下发的《关于新疆天润乳业股份有限公司向不
特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函》 〔2023〕
（上证上审（再融资）
（以下简称“审核问询函”）的要求，我们在审慎核查的基础上，就审核
问询函中的相关问题作出如下答复：
问题 2、关于融资规模以及效益测算
根据申报材料，1）发行人本次募集资金不超过 9.9 亿元，其中用于“年产
次募投项目建成且达产后，预计内部收益率为 15.8%。
请发行人说明：（1）建筑工程费、设备购置及安装费等具体内容及测算过
程，建筑面积、设备购置数量的确定依据及合理性，与新增产能的匹配关系，
建筑单价、设备单价以及安装费与公司已投产项目及同行业公司可比项目是否
存在明显差异；（2）结合本次募投项目非资本性支出情况，说明实质上用于补
流的规模及其合理性，相关比例是否超过本次募集资金总额的 30%，是否存在置
换董事会前投入的情形；（3）结合公司现有资金余额、用途、缺口和现金流入
金额，说明本次融资规模的合理性；（4）效益预测中产品价格、成本费用等关
键指标的具体预测过程及依据，与公司现有水平及同行业可比公司的对比情况，
相关预测是否审慎、合理。
请保荐机构及申报会计师根据《监管规则适用指引—发行类第 7 号》第 5
条、《证券期货法律适用意见第 18 号》第 5 条进行核查并发表明确意见。
【回复】
一、建筑工程费、设备购置及安装费等具体内容及测算过程，建筑面积、
设备购置数量的确定依据及合理性，与新增产能的匹配关系，建筑单价、设备
单价以及安装费与公司已投产项目及同行业公司可比项目是否存在明显差异
（一）建筑工程费、设备购置及安装费等具体内容及测算过程，建筑面积、
设备购置数量的确定依据及合理性，与新增产能的匹配关系
公司本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金不超过 99,000.00 万
元（含本数），募集资金扣除发行费用后，拟用于年产 20 万吨乳制品加工项目和
补充流动资金。其中，年产 20 万吨乳制品加工项目涉及新增产能的情况。
本次年产 20 万吨乳制品加工项目投资总额为 85,250.00 万元，主要包括建筑
工程费、设备购置费、工程建设其他费用、预备费和补充流动资金，其中拟使用
募集资金 71,230.00 万元，项目具体各项投资构成及拟使用募集资金金额情况如
下：
单位：万元
序号 项目 投资金额 金额占比 拟用募集资金额
合计 85,250.00 100.00% 71,230.00
本项目中，公司总投资的金额为 85,250.00 万元，其中使用募集资金投入
投资数额的主要测算依据为《建设项目经济评价方法与参数》第三版以及当地建
筑造价、设备初步询价结果等。项目投资数额测算过程如下：
本次年产 20 万吨乳制品加工项目建筑工程包括主要生产工程、辅助生产工
程和公用工程三个部分，建筑工程费用合计为 36,875.65 万元。建筑工程造价根
据项目区气候条件、工程地质情况、各建筑物结构型式、建筑物基础类型、车间
厂房高度、地坪等参数及要求，参考同类企业的造价指标并结合当地建筑费用和
取费标准进行估算。具体构成及测算过程如下表所示：
建筑规模
序号 工程及费用名称 单位造价（元/ m2） 投资金额（万元）
(m/m2）
液奶生产车间（含锅炉
房、收奶中心）
综合楼及企业文化展
示中心
本次募投项目达产后，将新增每年 20 万吨乳制品加工产能，公司结合相关
工艺生产装置的需要合理规划建筑面积，同时，综合考虑辅助生产设施、公用工
程空间以及相关生产部门、技术研发部门等人员的办公场所所需空间确认本次募
投项目整体建设面积，具有其合理性。
本次募投项目设备工程购置选型主要包括前处理设备、罐装包装与空调设备、
其他辅助设备、实验仪器设备和其他设备等，安装费计入设备购置单价，设备购
置及安装费合计为 29,077.00 万元。设备购置的测算单价系根据公司根据自身以
往项目经验和设备询价结果得到的参考价格，设备数量根据公司近期在建项目设
备配置情况，按照 20 万吨规格产线各工段所需设备数进行估算，与新增产能匹
配。设备具体构成及测算过程如下表所示：
单位 单价 投资金额
序号 项目
（台/套） （万元） （万元）
单位 单价 投资金额
序号 项目
（台/套） （万元） （万元）
单位 单价 投资金额
序号 项目
（台/套） （万元） （万元）
单位 单价 投资金额
序号 项目
（台/套） （万元） （万元）
单位 单价 投资金额
序号 项目
（台/套） （万元） （万元）
合计 402 - 29,077.00
本次募投项目涉及的工程建设其他费用主要包括项目建设管理费、工程监理
费、勘察设计费、前期工作费、招标代理费、环境评价费、造价咨询费、土地购
置费等，主要依据当地市场平均费用水平以及土地招投标价格进行确定，估算值
为 8,030 万元。具体如下：
序号 工程建设其他费用项目 金额（万元）
序号 工程建设其他费用项目 金额（万元）
合计 8,030.00
基本预备费是指在项目实施中可能发生、但在项目决策阶段难以预料的支出，
需要事先预留的费用。本次年产 20 万吨乳制品加工项目按建筑工程费、设备购
置费和工程建设其他费用之和的 6.5%计算，其估算值为 4,809 万元。
流动资金是指建设项目投产后，为维持正常生产年份的正常经营，用于购买
原材料、燃料、支付工资及其他生产经营费用等所必不可少的周转资金。流动资
金按分项指标估算法，分别依据应收账款、存货、现金、应付账款的最低周转天
数进行计算。铺底流动资金按全额流动资金的 30%估算，估算值为 6,458 万元。
（二）建筑单价、设备单价以及安装费与公司已投产项目及同行业公司可
比项目是否存在明显差异
公司本次年产 20 万吨乳制品加工项目的建筑工程造价根据项目区气候条件、
工程地质情况、各建筑物结构型式、建筑物基础类型、车间厂房高度等参数及要
求，参考同类企业的造价指标并结合当地建筑费用和取费标准进行估算。剔除道
路、绿化、供热等辅助工程设施后的主要建筑的面积和单位造价情况如下：
建筑规模 单位造价（元 投资金额（万
序号 工程及费用名称
(m/m2） /m2） 元）
建筑规模 单位造价（元 投资金额（万
序号 工程及费用名称
(m/m2） /m2） 元）
液奶生产车间（含锅炉房、收奶
中心）
合计 75,082.99 3,884.99 29,169.64
由上表可见，公司年产 20 万吨乳制品加工项目的主要建筑根据其用途和构
造不同，单位造价处于 1,200 元/m?至 6,500 元/m?之间，平均单位造价为 3,884.99
元/m?。
（1）与同区域公司类似项目对比情况
公司本次募投项目选址位于新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市。由于建筑工程费
单价受施工环境、用地区域、建材及用工成本等综合因素影响，不同地区的建筑
造价存在差异，因此选择与本项目同处于乌鲁木齐市的上市公司募投项目进行对
比，具体情况如下：
主要建筑
建筑面积 单位造价
公司名称 项目名称 工程费用 项目地址
（m?） （元/m?）
（万元）
乌鲁木齐北站综合物流基 新疆乌鲁
广汇物流 132,000.00 52,650.00 3,988.64
地建设项目 木齐市
新疆雪峰科技（集团）股
新疆乌鲁
雪峰科技 份有限公司整体迁建技术 52,913.70 20,172.20 3,812.28
木齐市
改造项目
年产 20 万吨乳制品加工项 新疆乌鲁
发行人 75,082.99 29,169.64 3,884.99
目 木齐市
注：上述建筑单价仅包含主要建筑工程建设单价，未包含道路、绿化等配套工程单价。数据
源自上市公司公告。
可以看到，本次募投项目建筑工程单位造价处于同地区项目的合理范围内，
与同行业公司不存在显著差异，具有合理性。
（2）与公司近期项目对比情况
截至 2023 年 12 月 31 日，公司在建及已投产项目主要为新疆天润乳业唐王
城乳品有限公司乳制品加工项目（一期及二期）（以下简称“天润唐王城项目”）
及天润齐源乳品有限公司年产 15 万吨液态奶项目（一期 10.5 万吨）（以下简称
“天润齐源项目”），建设地分别为新疆图木舒克市和山东德州市。上述项目与本
次募投项目的建筑单价对比情况如下：
主要建筑
序 建筑面积 单位造价
项目名称 工程费用 项目地址
号 （m?） （元/m?）
（万元）
新疆图木舒克
市
新疆乌鲁木齐
市
注：上述建筑单价仅包含主要建筑工程建设单价，未包含道路、绿化等配套工程单价。
本次募投项目单位建筑造价与同处于新疆地区的天润唐王城项目差异较小，
略高于建设于山东省德州市的天润齐源项目，主要因项目建设区域不同，相应建
材及用工成本不同所致。本次募投项目及天润唐王城项目主体建筑所需的钢结构
件等定制建材需从疆外运入，导致成本造价相对较高；天润齐源项目位于山东德
州市，毗邻京津冀城市圈，建材采购相对便利，因此单位建筑造价较低，具备合
理性。
公司本次年产 20 万吨乳制品加工项目，单价在 1,000 万元以上的主要设备
情况如下：
单位：万元
本次募投项目
所属工段 设备名称
设备规格 设备单价
罐体 136 项细分罐体储存及输运阀组设备 1,430.00
前处理设备
巴氏奶杀菌储存系统 8 吨/小时杀菌过滤系统及 20 吨无菌罐 1,305.00
灌装与包装
利乐砖生产线 砖型包灌装机（180 克 24000 包/小时） 1,230.00
配套设备
上述设备价格为公司基于本次募投项目的产品品类规划和技术方案要求，参
考自身以往项目经验和主要供应商设备报价结果得到的预算价格。
（1）与同行业公司类似项目对比情况
公司本次募集资金投向的年产 20 万吨乳制品加工项目的生产线设备定制化
程度较高，与同行业公司针对不同生产装置需要的设备数量和型号不完全一致，
且不同的产品类别涉及的工艺路线、技术指标等方面也存在一定的差异，因此同
行业公司类似项目的设备价格与本次募投项目的可比性相对不高。由于同行业上
市公司同类建设项目披露的设备单价信息相对较少，此处主要选取上市公司李子
园 2023 年向不特定对象发行可转换公司债券的募投项目“年产 15 万吨含乳饮料
生产线扩产及技术改造项目”的设备单价信息进行对比，具体如下：
公司
项目名称 产品类型 设备单价比较（万元）
名称
常温 UHT 巴氏奶杀菌储
天润 年产 20 万吨乳制 罐体设备 利乐砖生产线
奶、酸奶， 存系统
乳业 品加工项目
低温巴氏奶 1,430.00 1,305.00 1,230.00
全自动无菌型
年产 15 万吨含乳 巴氏奶杀菌储
李子 罐体设备 塑瓶灌装封口
饮料生产线扩产 含乳饮料 存系统
园 机
及技术改造项目
注：由于本次募投项目的罐体设备单价为含 136 项细分罐体储存及输运阀组设备系统的价格
总和，因此表中李子园年产 15 万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目的罐体设备单价取
自所有罐体设备的金额合计数。
上述可见，由于同行业公司类似项目的产品为含乳饮料，在生产工艺和生产
装置需求上与本次募投项目存在一定差异：本次募投项目主要产品为常温 UHT
奶、酸奶以及低温巴氏奶产品，对于生牛乳原料奶的消耗量大于含乳饮料产品，
因此罐体设备需求量较大；同时，可比项目生产含乳饮料产品不涉及巴氏奶杀菌
储存环节，因此不存在对应的同类设备；公司常温砖奶的罐装设备与可比项目塑
瓶罐装设备的罐装工艺和技术参数不同，因此设备造价亦存在一定的差异。总体
而言，上述设备单价的差异主要系由于产品类别、生产工艺和设备参数的不同所
导致，与行业生产实际相符，设备价格差异具备一定的合理性。
（2）与公司近期项目对比情况
本次募投项目单价在 1,000 万元以上的主要设备与报告期内在建和投产的天
润齐源项目和天润唐王城项目的对比情况如下：
单位：万元
设备类 本次募投项目 天润齐源项目 天润唐王城项目
型 设备规格 设备单价 设备规格 设备单价 设备规格 设备单价
罐体 储存及输运阀组 1,430.00 存及输运阀组设 1,070.00 各个工段系统 -
设备 备 中，未单独核算
巴氏奶 8 吨/小时杀菌过 8 吨/小时杀菌过
杀菌储 滤系统及 20 吨无 1,305.00 滤系统及 20 吨无 1,305.00 不涉及 不涉及
存系统 菌罐 菌罐
砖型包灌装机 砖型包灌装机 砖型包灌装机
利乐砖
（180 克 24000 包 1,230.00 （180 克 24000 1,230.00 （180 克 24000 1,260.00
生产线
/小时） 包/小时） 包/小时）
由上表可见，本次募投项目与公司近期项目在巴氏奶杀菌储存系统、利乐砖
生产线的设备单价方面不存在较大差异。罐体设备由于定制化程度较高，不同项
目之间生产线产能和原料奶处理能力不同，导致所需的罐体设备数量存在一定差
异。本次募投项目拟新增 20 万吨产能对应配建 136 项罐体，造价为 1,430 万元;
天润齐源项目拟新增 10.5 万吨产能配建 72 项罐体,造价为 1,070 万元，罐体设备
造价与配建数量基本配比，平均单个罐体造价不存在重大差异。本次募投项目中
金额较大设备单价预算具备合理性。
本次募投项目选址位于乌鲁木齐市新疆生产建设兵团第十二师行政区内的
五一农场，毗邻公司子公司天润科技的现有生产基地，土地性质为工业用地，出
让年限为 50 年。考虑到土地购置单价受区位坐落、性质用途、出让年限、交通
情况、出让时间等因素影响较大，因此选取项目实施地周围区域近一年来的同类
土地公开招拍挂情况进行比较，具体对比如下：
出让 出让单
土地 土地面 土地价格
序号 土地 宗地编号 价（万元 宗地坐落 挂牌日期
性质 积（亩） （万元）
年限 /亩）
十二师三坪 2023 年 6
农场 月 27 日
十二师三坪 2023 年 6
农场 月7日
出让 出让单
土地 土地面 土地价格
序号 土地 宗地编号 价（万元 宗地坐落 挂牌日期
性质 积（亩） （万元）
年限 /亩）
十二师三坪 2023 年 6
农场 月2日
十二师东至
居十三路，南
至规划道路， 2023 年 7
西至居十一 月3日
路，北至规划
道路
兵团乌鲁木
兵团乌鲁木
齐经济技术 2023 年 4
开发区 月3日
开发区
A02-06-05
月5日
本次 WYC2-08、
募投 工业 50 年 WYC2-04、 381.19 5,977.04 15.68 五一农场
月 27 日
项目 WYC2-10-1
注：本次年产 20 万吨乳制品加工项目的土地购置总价预算为 6,024 万元，实际招拍挂成交
价为 5,977.04 万元,差异主要系实际土地挂牌面积略低于预算面积所致。
上述可见，本次募投项目的土地购置单价位于区域内同类土地的价格区间之
内，不存在显著差异，土地购置单价具备合理性。
（1）与同行业公司类似项目对比情况
本次募投项目未单独核算安装费，故采用分析同行业公司可比项目单位产能
建筑工程费、单位产能设备购置费以及单位产能总体投资强度指标的方式，对比
本次募投项目与部分同行业公司可比项目的差异性。具体如下：
达产产 单位产能建 单位产能 单位投资
公司 总投资额 建筑工程 设备购置
项目 能（万 筑工程费 设备购置 强度（元/
名称 （万元） 费（万元） 费（万元）
吨） （元/吨） 费（元/吨） 吨）
河北三元年
产 4 万吨乳
三元
粉、25 万吨 160,000.00 29.00 46,000.00 67,000.00 1,586.21 2,310.34 5,517.24
股份
液态奶搬迁
改造项目
达产产 单位产能建 单位产能 单位投资
公司 总投资额 建筑工程 设备购置
项目 能（万 筑工程费 设备购置 强度（元/
名称 （万元） 费（万元） 费（万元）
吨） （元/吨） 费（元/吨） 吨）
年产 10.4 万
李子
吨含乳饮料 40,000.00 10.40 17,341.57 13,863.50 1,667.46 1,333.03 3,846.15
园
生产项目
呼伦贝尔年
产 53 万吨液
伊利 态奶绿色生
股份 产及人工智
能新模式示
范应用项目
年产 20 万吨
天润
乳制品加工 85,250.00 20.00 36,876.00 29,077.00 1,843.80 1,453.85 4,262.50
乳业
项目
注：单位产能投资强度=项目总投资/项目总产能（万吨），为项目每万吨产能所对应的预算
投资金额。
由上表可见，公司本次年产 20 万吨乳制品加工项目的单位产能建筑工程费
略高于可比公司同类项目，主要系本次募投项目系天润产业园的首期项目，建设
内容承担了产业园整体公用工程投入以及相关生产部门、技术研发部门等人员的
办公场所，因此总体建筑工程费用略高于同行业公司可比项目。本次项目单位产
能设备购置费位于同类项目区间之内，设备造价预算相对偏低主要系本次募投项
目设备采购单价主要依据以往年度自建项目采购询价结果，取用单价较为谨慎所
致，公司为此以自筹资金预留了项目预备费以应对设备采购预算不足的风险。从
整体单位产能投资强度而言，本次募投项目与同行业平均水平不存在较大差异，
处于同行业可比项目的单位投资强度区间之内。
（2）与公司近期项目对比情况
报告期内，公司已投产及在建项目主要为新疆天润乳业唐王城乳品有限公司
乳制品加工项目（一期及二期）及天润齐源乳品有限公司年产 15 万吨液态奶项
目，前述项目与本次募投项目在建筑单价、设备单价和单位投资强度方面的对比
情况如下：
达产产 单位产能建 单位产能 单位投资
总投资额 建筑工程 设备购置费
项目 能（万 筑工程费 设备购置 强度（元/
（万元） 费（万元） （万元）
吨） （元/吨） 费（元/吨） 吨）
达产产 单位产能建 单位产能 单位投资
总投资额 建筑工程 设备购置费
项目 能（万 筑工程费 设备购置 强度（元/
（万元） 费（万元） （万元）
吨） （元/吨） 费（元/吨） 吨）
天润唐王城年产 6 万
吨乳制品加工项目 31,000.00 6.00 9,404.00 18,423.00 1,567.33 3,070.50 5,166.67
（一期及二期）
天润齐源乳品有限公
司年产 15 万吨液态奶 48,919.10 10.50 17,020.50 18,517.00 1,621.00 1,763.52 4,658.96
项目（一期 10.5 万吨）
年产 20 万吨乳制品加
工项目
注：单位产能投资强度=项目总投资/项目总产能（万吨），为项目每万吨产能所对应的预算
投资金额。
公司本次募投项目与公司报告期内投产和在建项目，在整体单位产能投资强
度方面不存在较大差异。募投项目单位投资强度略低于以往项目主要系本次年产
所致。本次募投项目的单位建筑工程费略高于以往项目，主要是因为募投项目系
天润产业园的首期项目，建设内容承担了产业园整体公用工程以及相关生产部门、
技术研发部门等人员的办公场所所致。单位设备购置费方面，天润唐王城项目单
位设备购置费较高，一方面系该项目为满足后续产能扩充需求，在前处理设备工
段实际按照 10 万吨产能规格进行配置；另一方面是由于该项目投建的产品种类
较多，为满足多品种生产罐装需求，在罐装工段配置了 15 条自动罐装生产线（天
润齐源项目配置 8 条、本次募投项目配置 14 条），因此导致单位设备投资额较高。
天润齐源项目单位设备投资额略高于本次募投项目同样主要是由于本次募投项
目新增产能更大，边际单位产能所分摊的设备投资相对较少的原因。
二、结合本次募投项目非资本性支出情况，说明实质上用于补流的规模及
其合理性，相关比例是否超过本次募集资金总额的 30%，是否存在置换董事会
前投入的情形
（一）结合本次募投项目非资本性支出情况，说明实质上用于补流的规模
及其合理性，相关比例是否超过本次募集资金总额的 30%
公司本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过
单位：万元
序号 项目 投资总额 拟投入募集资金
合计 113,020.00 99,000.00
其中，年产 20 万吨乳制品加工项目投资额为 85,250.00 万元，资本性支出为
工程建设其他费用等资本性支出。预备费、铺底流动资金等非资本性支出均不纳
入本次募集资金使用范围。本次募投项目的各项投资构成及资金来源具体如下：
单位：万元
是否属于资本性支
序号 项目 投资金额 拟用募集资金额
出
资本性支出小计 73,983.00 71,230.00
合计 85,250.00 71,230.00
注：工程建设其他费用包括项目建设单位管理费、土地出让金、勘察费、设计费、联合试运
转费等。
本次年产 20 万吨乳制品加工项目拟使用募集资金投入 71,230.00 万元，全部
为资本性支出，剩余资金将由公司以自筹资金补足。本次募集资金实际用于补充
流动资金的规模为 27,770.00 万元，占本次发行总额的比例为 28.05%，未超过募
集资金总额的 30%。
有合理性
报告期内，公司营业收入规模稳定增长，具体情况如下：
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
营业总收入（万元） 271,400.00 240,978.47 210,925.81
同比增长率 12.62% 14.25% 19.32%
年均复合增长率 13.43%
公司作为新疆生产建设兵团下属企业，“十四五”期间明确以“特色鲜明、
区域领先、全国发展的全产业链、综合型乳品企业”为自身定位，立足于新疆天
山南北地区的北纬 45 度黄金奶源带优质乳品资源，不断深化疆内外市场渠道开
拓，市场渗透率和品牌知名度持续提升，实现了稳定的业绩增长。报告期内，公
司营业总收入实现了 13.43%的年均复合增长。
未来，公司将继续聚焦乳品主业，深耕乳品市场，深化全产业链布局，进一
步稳固新疆市场并积极主动拓展全国市场，力争完成由区域性乳企向全国性乳企
的跨越。公司在业务发展过程中，随着收入和利润规模的持续增长，对于流动资
金的需求量也相应增加。基于公司报告期内的收入增长率指标，同时结合当前的
市场形势及公司实际经营情况，假设公司主营业务、经营模式保持稳定不发生较
大变化的情况下 2024 年至 2026 年保持年均 13%的增长率，以公司 2022 年和 2023
年各项经营性流动资产和经营性流动负债项目占收入的比重为计算依据，运用销
售百分比法测算公司未来三年的流动资金需求，具体如下：
单位：万元
基期 预测期
项目 2022 年度 2023 年度 平均销售百 2024 年度 2025 年度 2026 年度
/2022 年末 /2023 年末 分比 /2024 年末 /2025 年末 /2026 年末
营业收入 240,978.47 271,400.00 100.00% 306,682.00 346,550.66 391,602.25
货币资金 70,434.05 51,075.07 24.02% 73,678.99 83,257.26 94,080.70
应收票据 - - - - - -
应收账款 9,780.39 14,314.03 4.67% 14,313.07 16,173.77 18,276.36
预付账款 3,141.70 2,117.56 1.04% 3,189.85 3,604.54 4,073.13
存货 50,155.06 81,183.38 25.36% 77,778.87 87,890.12 99,315.84
合同资产 - - - - - -
经营性流动资产
合计
应付票据 - - - - - -
基期 预测期
项目 2022 年度 2023 年度 平均销售百 2024 年度 2025 年度 2026 年度
/2022 年末 /2023 年末 分比 /2024 年末 /2025 年末 /2026 年末
应付账款 40,012.47 86,766.93 24.29% 74,477.92 84,160.05 95,100.86
预收账款 - - - - - -
合同负债 5,510.39 5,129.33 2.09% 6,409.58 7,242.83 8,184.39
经营性流动负债
合计
经营性营运资金 87,988.34 56,793.78 - 88,073.29 99,522.81 112,460.78
经营性营运资金需求增加额 31,279.50 11,449.53 12,937.97
注：上述营业收入增长的假设及测算仅为说明本次发行募集资金规模的合理性，不代表公司
对 2024-2026 年经营情况及趋势的判断，亦不构成公司对投资者的盈利预测和实质承诺。上
述测算暂未考虑公司报告期后收购新农乳业对财务报表所带来的影响。
根据上述测算，公司未来三年的预计流动资金缺口约为 55,667.00 万元，本
次募集资金用于补充流动资金的金额为 27,770.00 万元，小于上述缺口金额，公
司本次通过募集资金补充流动资金符合公司业务规模和增长的需要，具备必要性
及合理性。
综上，本次募投项目拟使用募集资金投入 71,230.00 万元，全部为资本性支
出，实际用于补充流动资金的规模为 27,770.00 万元，占本次发行总额的比例为
业务规模和增长情况相匹配，具有合理性，符合《注册管理办法》第四十条及《证
券期货法律适用意见第 18 号》第五条相关规定。
（二）是否存在置换董事会前投入的情形
公司 2023 年 2 月 8 日召开的第七届董事会第二十四次会议审议并通过了本
次向不特定对象发行可转换公司债券预案及相关议案。上述董事会召开前，本次
募集资金投资项目尚未产生资金投入，拟使用募集资金投入金额不包含上述董事
会前投入资金，未来不存在置换董事会前投入的情形。
综上所述，本次拟使用募集资金金额不存在置换董事会审议前投入部分。
三、结合公司现有资金余额、用途、缺口和现金流入金额，说明本次融资
规模的合理性；
截至 2023 年 12 月 31 日，公司货币资金余额为 51,075.07 万元。综合考虑
公司的日常营运需要、货币资金余额、未来使用安排、现金流入情况等，公司目
前的资金缺口为 123,902.77 万元，具体测算过程如下：
单位：万元
项目 公式 金额
货币资金余额 ① 51,075.07
其中：受限资金金额 ② 11,661.25
可自由支配资金 ③=①-② 39,413.82
未来两年经营活动现金流净额合计 ④ 82,878.06
最低现金保有量 ⑤ 27,380.48
未来两年新增营运资金需求 ⑥ 42,729.03
未来两年预计现金分红所需资金 ⑦ 10,139.27
在建及拟投资项目资金需求 ⑧ 126,935.19
未来一年内其他资本性支出需求 ⑨ 39,010.68
⑩=⑤+⑥+⑦+
总体资金需求合计 246,194.65
⑧+⑨
总体资金缺口/剩余（缺口以负数表示） ?=③+④-⑩ -123,902.77
（一）可支配资金总额
截至 2023 年 12 月 31 日，公司账面货币资金余额为 51,075.07 万元，其中
包含 11,661.25 万元前次募集资金专项账户资金，因此货币资金中可随时支取的
金额为 39,413.82 万元。
（二）未来两年经营活动现金净额
和 12.69%。假设未来两年公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例
与 2023 年度一致，即为 12.69%，营业收入按照 13%的增长率测算，则未来两年
公司经营活动净现金流入净额合计为 82,878.06 万元。
（三）资金用途
最低现金保有量是公司为维持其日常营运所需要的最低货币资金。公司所属
行业为的乳制品制造业，上游为农牧行业，农牧产品采购具备较强的季节性。因
此公司最低现金保有量受日常产品生产经营资金需求以及季节性大宗农牧产品
采购需求影响，需要满足公司每月的日常生产经营需要。
现有产品生产经营资金需求方面，2021 年、2022 年及 2023 年经营活动现金
流出金额分别为 205,836.01 万元、248,353.38 万元和 277,517.69 万元，扣除其
中包含的每年度季节性饲草采购支出总额后，每月日常经营活动支出金额分别
为 17,443.93 万元。谨慎假设未来两年现有产品生产经营资金需求与报告期内平
均水平保持一致，则单月最低生产经营资金保有量为 17,443.93 万元。
季节性农牧产品采购需求方面，公司坚持自有及可控奶源的经营方针，截至
收获季，往往具备较大体量的季节性采购需求。公司牧场所需的饲草采购一般集
中在每年 5-10 月期间，2023 年公司饲草采购金额为 51,048.09 万元，平均在收
获季每月饲草料采购支出为 8,508.02 万元。随着新农乳业 1.76 万头牛只纳入公
司体内以及公司后续牛只存栏规模的持续扩大，未来季节性饲草采购需求预计还
将持续上升。出于谨慎考虑，假设未来两年季节性饲草采购需求 2023 年基本保
持一致。
综上所述，受现有产品生产经营资金需求以及季节性饲草采购资金需求影响，
同时考虑公司现有存货积累以及销售回款影响，未来两年公司为满足公司的日常
生产经营需要，所需的最低现金保有量约为 27,380.48 万元。
和 271,400.00 万元，年均复合增长率为 13.43%。以 2022 年及 2023 年财务数据
为基期，谨慎假设公司 2024 年和 2025 年营业收入增速为 13%。根据销售百分比
法，公司未来两年新增营运资金需求为 42,729.03 万元。具体测算过程参见本问
题第二小节回复之“（一）结合本次募投项目非资本性支出情况，说明实质上用
于补流的规模及其合理性，相关比例是否超过本次募集资金总额的 30%”之“2、
本次募集资金用于补充流动资金与公司业务规模和增长情况相匹配，具有合理
性”。
公司 2020-2022 年现金分红占当期归属于母公司所有者的净利润的比例分别
为 30.06%、30.16%和 30.00%（剔除 2022 年现金回购股份的影响），三年平均为
增长保持与营业收入增长相同的增长率，即 13%。则公司未来两年的预计现金分
红金额共计 10,139.27 万元。
截至 2023 年 12 月 31 日，公司在建和拟建的主要投资项目的资金需求总额
为 126,935.19 万元，具体构成如下：
单位：万元
序 实施主 尚需投入资
项目名称 投资备案号
号 体 金金额
天润科
技
天润齐 天润齐源乳品有限公司年产 15
源 万吨液态奶项目
天润北 10,000 头规模化奶牛示范牧场 十二师行政审批备【2021】
亭 建设项目 13 号
新农乳 新农乳业四团田园小镇万头奶 师市发改【农经】备【2021】
业 源基地建设项目 0032 号
合计 126,935.19
注：10,000 头规模化奶牛示范牧场建设项目投入金额为公司自筹资金部分。
（1）子公司相关资本性支出
为加强公司产业链布局，促进子公司业务发展，公司拟投入约 4,500 万元用
于子公司相关资本运作支出。此外，公司计划对下属子公司实施约 20,000 万元
的增资以提升其资本规模。公司对子公司的资本性支出事项合计存在约 24,500
万元资金需求。
（2）未来一年内技改投资需求
根据公司制定的 2024 年度技改投资规划，公司牧业板块各生产主体技术改
造预算支出合计为 8,136.28 万元，乳业板块技术改造项目预算投入合计为
来一年内常规技改投资需求合计约为 14,510.68 万元。
通过上述分析，综合考虑公司货币资金余额、总体资金需求及使用安排、未
来两年自身经营现金流入等因素，公司总体资金缺口为 123,902.77 万元，超过
本次募集资金总额 99,000.00 万元，公司本次募集资金规模具有合理性。
四、效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过程及依据，
与公司现有水平及同行业可比公司的对比情况，相关预测是否审慎、合理。
（一）效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过程及依据
本次年产 20 万吨乳制品加工项目计划建设周期为两年，预计投产后第三年
达产。以 10 年作为项目计算期，其中建设期按 2 年计算，营运期 10 年。经测算，
该项目内部收益率（税后）为 15.80%，投资回收期（税后）为 7.31 年。项目预
计效益测算的主要依据和过程如下：
本次募投项目达产后，预计将新增 20 万吨乳制品产能，规划产品主要为常
温 UHT 奶、常温酸奶及高端巴氏奶产品。本次募投项目达产后的年度销量按照
达产后的产能计算，产品售价以公司现有同类产品最新三年市场平均售价及未来
公司产品市场竞争情况作为依据进行预测，预计达产后将实现年营业收入
产品类别 规划产能（万吨） 销售单价（万元/吨） 预计销售收入（万元）
百利包 50,400.00 0.66 33,487.53
常温枕奶 50,400.00 0.80 40,243.02
常温砖奶 67,200.00 1.11 74,550.17
常温杯酸奶 16,200.00 1.77 28,672.57
产品类别 规划产能（万吨） 销售单价（万元/吨） 预计销售收入（万元）
高端巴氏奶 15,840.00 1.29 20,449.57
合计 200,040.00 - 197,402.86
上述各项产品的价格测算过程及与公司现有水平对比具体如下：
单位：元/袋、盒、瓶
募投项目测 平均单价（不含税）
规格
产品 算单价（不含
（g） 三年平均 2022 年 2021 年 2020 年
税）
百利包 180 1.20 1.21 1.23 1.21 1.18
枕 200 1.60 1.57 1.61 1.59 1.53
砖 180 2.00 2.03 2.07 2.07 1.96
常温杯酸 100 1.77 - - - -
高端巴氏奶 950 12.26 12.17 12.05 12.23 12.23
注：常温杯酸为产品价格系公司根据产品预估成本及未来产品市场竞争情况所预测，该品类
测算价格为 2.00 元/盒（100g），扣除 13%增值税后的不含税价格为 1.77 元/盒（100g）
。
由上表可见，本次募投项目主要产品销售价格系依据现有产品过去三年实际
销售均价以及未来公司产品市场竞争情况所进行的测算，与报告期内同类产品销
售价格不存在显著差异。
本次募投项目的总成本费用包括生产成本（原辅材料费、燃料及动力费、工
资及福利费、制造费用）、管理费用、销售费用和财务费用等。主要测算依据如
下：
项目 内容 依据
根据产品生产所需原辅料消耗量和原辅料单价并结合达
原辅材料费
产进度、规模效应、良率提升等因素测算
根据产品生产所需自来水、电、天然气等主要动力消耗
燃料及动力费
量和单价测算
营业成本 工资及福利费 根据公司吨均人工薪酬水平乘以预计产量计算
固定资产折旧费按分类平均年限法计算，其中：生产设
备按 10 年折旧，建筑工程按 25 年折旧，残值率 5%；无
制造费用
形及递延资产按 10 年摊销；修理费按折旧费用的 30%估
算；运输费按营业收入的 6%估算
管理费用和销售费用结合公司现有费用水平，按营业收
管理及销售费用
入的 9%估算
期间费用
财务费用 财务费用按照预计的利息支出进行测算
经测算，本项目达产年营业成本和期间费用情况如下：
单位：万元
序号 项目 达产年指标
本次募投项目涉及的产品运费已包含在成本中进行测算。产品运费系依据发
行人 2020-2022 年平均产品运费乘以本次募投项目新增产能数量所确定，具体如
下：
项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售量（吨） 254,073.42 234,582.80 195,635.64
运输费用（万元） 14,920.52 12,441.30 10,691.34
平均运费（元/吨） 587.25 530.36 546.49
发行人在 2020-2022 年的平均产品运费为常温乳制品在疆内和疆外市场的平
均运费为 554.70 元/吨，基于谨慎性原则效益测算按照 600.00 元/吨产品运费进行
假设，20 万吨产能因此对应的每年运费为 12,000 万元。
上述测算中，对营业成本和期间费用率测算影响较大的原料奶采购成本及期
间费用率测算依据及与公司近年指标对比情况具体如下：
本次募投项
名称 平均值 2023 年 2022 年 2021 年 2020 年
目
原料奶采购成本
（元/吨）
管理及销售费用
率
项目毛利率 19.21% 18.72% 19.25% 17.91% 16.36% 21.37%
注：表中列示报告期内公司毛利率数据为公司主营业务毛利率；原料奶采购成本包含自有牧
场和外购原料奶采购。
上述可见，本次募投项目在主要原材料成本、期间费用率以及项目毛利率方
面均与公司最近现有业务平均水平接近，不存在显著差异，成本及费用测算谨慎、
合理。
根据《关于深化增值税改革有关政策的公告》（财政部、 税务总局、 海关
总署公告 2019 年第 39 号）、
《国家税务总局关于城市维护建设税征收管理有关事
（国家税务总局公告 2021 年第 26 号），本项目城市维护建设税按照应
项的公告》
缴纳增值税的 7%计取；教育费附加按照应缴纳增值税的 3%计取，地方教育费
附加按照应缴纳增值税的 2%计取。
年产 20 万吨乳制品加工项目的实施主体天润科技适用西部大开发企业所得
税政策，考虑当前西部大开发政策有效期截止日为 2030 年 12 月 31 日，本项目
前 6 年所得税，税率以 15%预计，后期按照 25%预计。
综上，计算期整体效益测算情况如下表所示：
单位：万元
项目 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 第 10 年 第 11 年 第 12 年
营业收入 98,701.43 138,182.00 197,402.86 197,402.86 197,402.86 197,402.86 197,402.86 197,402.86 197,402.86 197,402.86
总成本费用 92,012.47 126,334.10 177,721.96 177,804.08 177,804.08 177,804.08 177,804.08 177,804.08 177,804.08 177,804.08
税金及附加 - - 65.03 367.80 367.80 367.80 367.80 367.80 367.80 367.80
利润总额 6,688.96 11,847.91 19,615.87 19,230.98 19,230.98 19,230.98 19,230.98 19,230.98 19,230.98 19,230.98
所得税 1,003.34 1,777.19 2,942.38 2,884.65 2,884.65 2,884.65 4,807.75 4,807.75 4,807.75 4,807.75
净利润 5,685.62 10,070.72 16,673.49 16,346.34 16,346.34 16,346.34 14,423.24 14,423.24 14,423.24 14,423.24
注：第 1、2 年为建设期，不产生效益。
（二）公司现有水平及同行业可比公司的对比情况，相关预测是否审慎、
合理。
公司本次募投项目效益测算主要指标与公司现有水平对比情况，详见本题第
四小问之“（一）效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的具体预测过程及
依据”之内容。
公司本次募投项目主要效益指标与同行业公司类似新建项目对比情况如下：
项目名称 实施主体 内部收益率 回收期 达产毛利率
年产 20 万吨乳制品加
天润乳业 15.80% 7.31 19.21%
工项目
河北三元年产 4 万吨乳
粉、25 万吨液态奶搬迁 三元股份 9.36% 8.58 8.28%
改造项目
年产 10.4 万吨含乳饮料
李子园 19.78% 6.41 39.44%
生产项目
呼伦贝尔年产 53 万吨
液态奶绿色生产及人工
伊利股份 22.70% 4.09 36.02%
智能新模式示范应用项
目
数据来源：上市公司公告。
公司本次募投项目内部收益率及达产毛利率位于同行业公司类似项目可比
经济指标区间之内，募投项目效益指标偏低主要系项目地处新疆，产出产品运往
主要市场的运费高于可比项目所致。此外，公司本次募投项目主要投向的产品结
构，与可比项目在产品结构上亦存在一定差异。公司募投项目主要效益指标不存
在明显高于同类项目的情况，预测较为谨慎，具备合理性。
综上，本次募投项目效益预测中产品价格、成本费用等关键指标的预测过程
及依据与公司现有水平基本一致，不存在重大差异，符合《监管规则适用指引—
发行类第 7 号》第 5 条的规定。本次募投项目内部收益率及达产毛利率位于同行
业公司类似项目可比经济指标区间之内，效益指标偏低主要系产品运费和品类结
构因素所致，本次募投项目相关效益预测审慎、结果合理。
五、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构及申报会计师履行了以下核查程序：
募投项目测算明细，对各项目投资数额的测算过程进行了复核和分析，了解非资
本性投入、前次募投和本次募投项目的具体投资构成、经济效益情况等，对发行
人报告期内在建和投产项目和本次募投项目的单位产能投资情况进行了比较分
析；
产设备使用情况，本次募投项目建筑工程和设备购置的依据及与 20 万吨产能的
匹配情况；
建筑工程和设备购置的单位造价情况和整体投资强度情况，并与本次募投项目的
单位造价情况进行比较；
经营积累、资金缺口等情况，并判断募集资金规模的合理性；
询了同行业上市公司同类募投项目的公开信息，对效益测算中毛利率、内部收益
率、投资回报期等关键测算指标的确定依据进行了复核分析；
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
定依据具备合理性，与新增产能规模相匹配。本次募投项目的建筑单价和设备单
价与发行人已投产项目及同行业公司可比项目整体不存在明显差异；
模未超过本次募集资金总额的 30%，不存在置换董事会前投入的情形；本次募集
资金用于补充流动资金与发行人业务规模和增长情况相匹配，具有合理性，符合
《注册管理办法》第 40 条及《证券期货法律适用意见第 18 号》第 5 条相关规定。
身经营现金流入等因素，发行人目前总体资金缺口为 123,902.77 万元，超过本
次募集资金总额 99,000.00 万元，发行人本次募集资金规模具有合理性；
依据与发行人现有水平基本一致，不存在重大差异，符合《监管规则适用指引—
发行类第 7 号》第 5 条的规定。本次募投项目内部收益率及达产毛利率位于同行
业公司类似项目可比经济指标区间之内，效益指标偏低主要系产品运费和品类结
构因素所致，本次募投项目相关效益预测审慎、结果合理。
问题 3、关于前次募投项目
根据申报材料，1）2019 年度公司配股募集资金 4.37 亿元，用于“日产 40
吨奶啤改造项目”、“3000 头规模化奶牛示范牧场建设项目”和补充流动资金
及偿还银行贷款，于 2021 年 8 月对配股募投项目进行结项，并将节余募集资金
用于永久补充流动资金。2）2021 年 12 月公司向特定对象发行股票募集资金 5.56
亿元，用于“10,000 头规模化奶牛示范牧场建设项目”和补充流动资金。截至
年 9 月。
请发行人说明：（1）前次募投项目的最新进展情况，说明项目能否如期达
到预定可使用状态；（2）结合前次募投项目募集资金的实际使用情况，说明永
久补流前后实际用于非资本性支出的比例情况。
请保荐机构和申报会计师根据《监管规则适用指引—发行类第 7 号》第 6
条进行核查并发表明确意见。
【回复】
一、前次募投项目的最新进展情况，说明项目能否如期达到预定可使用状
态；
截至 2023 年 12 月 31 日，公司前次募投资金已使用 81.57%。前次募集资金
具体使用情况如下：
单位：万元
已累计使用募集资金总额： 45,363.32
募集资金总额 55,616.10
各年度使用募集资金总额：
累计变更用途的募集资金总额 不适用 2022 年度： 40,326.43
累计变更用途的募集资金总额比例 不适用 2023 年度： 5,036.89
投资项目 截至 2023 年 12 月 31 日募集资金累计投资额 45,363.32
实际投资金额 项目预计
募集后承
序 募集前承诺 实际投资金 与募集后承诺 达到预定
承诺投资项目 实际投资项目 诺投资金
号 投资金额 额 投资金额的差 可使用状
额
额 态日期
月
项目 项目
补充流动资金及 补充流动资金及
偿还银行贷款 偿还银行贷款
合计 55,616.10 55,616.10 45,363.32 - -
截至本回复出具之日，前次募投项目已完成主体工程建设及各标段工程结算
审定工作，项目处于试运营阶段，已基本达到预定可使用状态，公司后续将视
项目试运营情况继续进行项目的投入完善并推进结项工作。
二、结合前次募投项目募集资金的实际使用情况，说明永久补流前后实际
用于非资本性支出的比例情况。
（一）2019 年配股项目募集资金使用情况
投资情况如下：
承诺投入资金 是否属于资 投入资金占募投
资金使用项目
（万元） 本性支出 资金总额的比例
日产 40 吨奶啤改造项目 1,800.00 是 4.12%
补充流动资金及偿还银行贷款 36,872.45 否 84.43%
合计 43,672.45 - 100.00%
永久补流后募集资金使用情况如下：
实际投入资金 是否属于资 投入资金占募投
资金使用项目
（万元） 本性支出 资金总额的比例
日产 40 吨奶啤改造项目 1,211.15 是 2.77%
补充流动资金及偿还银行贷款 37,864.41 否 86.70%
合计 43,672.45 - 100.00%
综上所述，2019 年配股项目募集资金永久补流前用于非资本性支出的比例
为 84.43%，永久补流后用于非资本性支出的比例为 86.70%。根据《证券期货法
律适用意见第 18 号》第 5 条的规定，通过配股方式募集资金的，可以将募集资
金全部用于补充流动资金和偿还债务。公司 2019 年配股项目募集资金永久补流
后用于非资本性支出的比例符合相关法律法规的规定。
（二）2021 年向特定对象发行股票募集资金使用情况
投入及实际使用情况如下：
投入资金占
承诺投资金 实际投入资 是否属于资
资金使用项目 募投资金总
额（万元） 金（万元） 本性支出
额的比例
牧场建设项目
补充流动资金 15,891.10 15,891.10 否 28.57%
合计 55,616.10 45,363.32 - 81.57%
截至 2023 年 12 月 31 日，2021 年向特定对象发行股票募集资金项目尚未结
项，不存在募集资金永久补流的情况。公司 2021 年向特定对象发行股票募集资
金实际用于非资本性支出的比例为 28.57%，符合《证券期货法律适用意见第 18
号》第 5 条的规定。
三、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构及申报会计师履行了以下核查程序：
司管理层，了解前次募投项目的最新进展及是否能如期达到可使用状态；
放与实际使用情况的专项报告》以及申报会计师出具的《前次募集资金使用情况
鉴证报告》，获取募集资金专户资金流水，核查前次募投项目实际投入资金情况；
发行类第 7 号》第 6 条的相关规定，逐条核对发行人募投项目是否符合要求。
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
段工程结算审定工作，项目处于试运营阶段，已基本达到预定可使用状态，公
司后续将视项目试运营情况继续进行项目的完善和结项工作；
前后实际用于非资本性支出的比例情况符合《证券期货法律适用意见第 18 号》
第 5 条和《监管规则适用指引—发行类第 7 号》第 6 条的相关规定。
问题 4、关于业绩及经营情况
奶系列、乳饮料系列、酸奶系列等。2）报告期内，公司经销占比分别为 89.88%、
请发行人说明：（1）结合公司主要产品的市场供需情况、单价、销量等，
分析公司各类产品收入变动的原因，结合主要产品的竞争格局、客户及市场开
拓情况等，分析公司未来收入增长是否存在可持续性；（2）结合报告期内主要
经销商基本情况、合作历史及变动、销售产品及金额、信用政策、结算模式、
回款情况、是否与公司存在关联关系或其他利益安排、不同规模经销商数量及
占比等，分析公司与经销商合作是否稳定，自然人经销商客户占比较高是否符
合行业惯例；（3）分析公司疆外销售收入占比持续上升的原因及合理性。
【回复】
一、结合公司主要产品的市场供需情况、单价、销量等，分析公司各类产
品收入变动的原因，结合主要产品的竞争格局、客户及市场开拓情况等，分析
公司未来收入增长是否存在可持续性；
（一）结合公司主要产品的市场供需情况、单价、销量等，分析公司各类
产品收入变动的原因
报告期内，公司主要产品结构及销售情况具体如下：
单位：万元
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
合计 270,003.64 100.00% 240,207.49 100.00% 210,238.37 100.00%
合计收入占比分别占发行人当期主营业务收入的 96.80%、95.49%以及 96.68%。
从细分产品类别来看，公司主要产品类别为常温乳制品中的 UHT 奶和乳饮料系
列产品以及低温乳制品中的酸奶系列产品。报告期内，发行人收入增量主要源于
UHT 奶系列产品，主要系 UHT 奶为液态奶市场中需求最大和最稳定的品类，随
着消费者群体对公司 UHT 奶系列产品的认知度提高和公司常温产品运输半径的
扩大，UHT 奶产品在疆内外市场区域和渠道覆盖逐步提升、营业收入相应增加
所致。
公司在报告期内的三类主要产品的具体收入变动情况及可持续性具体如下：
报告期内，发行人 UHT 奶产品销量、平均售价及销售区域分布情况具体如
下：
UHT 奶系列产品销量及平均售价情况
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
销售收入（万元） 129,792.23 111,031.54 89,794.41
销售均价（元/吨） 8,102.08 7,940.41 7,378.00
销量（吨） 160,196.10 139,830.94 121,705.59
UHT 奶系列产品销售金额分区域统计
单位：万元
销售区域/销售金额 2023 年 2022 年 2021 年
疆内 66,092 60,609 51,772
华东区 26,031 19,449 12,648
华南区 29,229 23,227 18,576
北方区 8,440 7,747 6,798
合计 129,792 111,032 89,794
由上述数据可见，发行人在报告期内 UHT 奶销售平均单价逐年上升，一方
面主要系发行人 UHT 奶系列产品类别逐年丰富，在平价白奶产品的基础上新增
了夏牧场梦幻盖系列等中高端 UHT 奶产品，获得市场良好的反响；另一方面，
公司 UHT 产品中单价较高的砖类产品占比逐年升高，带动了 UHT 奶整体销售
均价上升。
（1）按产品价格分类的 UHT 奶产品分布情况
报告期内，公司 UHT 奶产品按照价格档次可以分为中高端 UHT 奶产品（每
下）。两类产品的销售收入占比及销售单价情况具体如下：
报告期内 UHT 奶产品按价格档次分类的收入占比情况
单位：万元
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
中高端 UHT 奶产品 61,944.65 47.73% 45,304.36 40.80% 27,185.92 30.28%
基础类 UHT 奶产品 67,847.58 52.27% 65,727.18 59.20% 62,608.49 69.72%
合计 129,792.23 100.00% 111,031.54 100.00% 89,794.41 100.00%
报告期内 UHT 奶产品按价格档次分类的销售单价变动情况
单位：元/吨
项目 2023 年 2022 年度 2021 年度
中高端 UHT 奶产品销售均价 10,856.51 11,025.96 10,371.81
基础类 UHT 奶产品销售均价 6,607.97 6,656.45 6,556.23
（2）按产品形态分类的 UHT 奶产品分布情况
报告期内，公司 UHT 奶产品按照产品形态主要可以分为砖类、枕类、百利
包类和其他类产品。各类产品的销售收入占比及销售单价情况具体如下：
报告期内 UHT 奶按产品形态分类的收入占比情况
单位：万元
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
砖类 63,273.72 48.75% 46,854.68 42.20% 29,652.42 33.02%
枕类 39,709.41 30.59% 35,547.55 32.02% 30,641.27 34.12%
百利包类 25,854.89 19.92% 28,334.87 25.52% 27,738.05 30.89%
其他 954.21 0.74% 294.45 0.27% 1,762.68 1.96%
合计 129,792.23 100.00% 111,031.54 100.00% 89,794.41 100.00%
报告期内 UHT 奶按产品形态分类的销售单价变动情况
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
砖类产品销售均价 10,709.69 10,872.40 10,060.45
枕类产品销售均价 7,138.50 7,149.36 6,960.01
百利包类产品销售均价 6,104.72 6,189.18 6,143.36
上述可见，在 UHT 奶产品大类中，公司中高端系列产品及砖类产品的平均
销售单价较高，且在 2020-2022 年间保持稳定的增长态势，2023 年受并入新农
乳业影响，公司中高端系列产品及砖类产品销售均价略微下浮，但仍整体高于
主要是由于公司在报告期内疆外收入占比逐年提升，疆外产品受运距影响单价相
对较高，因此推动了保质期较长的砖类产品以及以砖类产品为主的中高端 UHT
奶产品等疆外市场主供产品销售均价的提升。同时，报告期内中高端系列产品及
砖类产品在公司 UHT 奶大类中的收入占比增长较快，中高端系列产品收入占比
由 2020 年的 19.96%增长至 2023 年的 47.73%；砖类产品收入占比由 2020 年的
类产品的收入占比和销售单价的提升，拉动了报告期内 UHT 奶产品整体的销售
均价的增长。
在销售区域方面，UHT 奶系列产品作为常温乳制品，销售半径较大，是公
司拓展南疆及疆外市场的主力产品之一，得益于近年来公司在市场渠道上的聚焦
和投入，公司在上述区域的渠道销售基础不断得到巩固。报告期内公司 UHT 奶
产品在南疆及疆外的华东、华南片区销量增长迅速，使得 UHT 奶收入及占比大
幅增长。
报告期内，发行人乳饮料的销售收入、销量、平均售价及分区域销售收入变
动情况具体如下：
乳饮料产品收入、销量及平均售价情况
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
销售收入（万元） 19,068.87 17,673.86 19,726.15
单位售价（元/吨） 8,259.43 8,172.48 8,137.34
销量（吨） 23,087.41 21,626.06 24,241.53
乳饮料产品销售金额分区域统计
单位：万元
销售区域/销售金额 2023 年 2022 年 2021 年
疆内 11,851 9,621 11,568
华东区 2,765 3,185 3,115
销售区域/销售金额 2023 年 2022 年 2021 年
华南区 2,084 2,303 2,563
北方区 2,369 2,565 2,480
合计 19,069 17,674 19,726
由上述数据可见，发行人 2022 年乳饮料收入下降主要源自新疆区域的销售
收入下滑，原因主要系 2022 年因公共卫生事件新疆有较长时间的居家期，期间
乳饮料由于不属于必要消费品，消费需求刚性较弱，因此整体品类市场需求出现
较大幅度下降。2023 年，新疆地区乳饮料销售收入已有所回暖。
报告期内，发行人低温酸奶的销售收入、销量、平均售价及分区域销售收入
变动情况具体如下：
低温酸奶产品收入、销量及平均售价情况
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
销售收入（万元） 98,373.59 92,290.73 88,363.14
销售均价（元/吨） 10,722.00 10,763.70 10,571.34
销量（吨） 91,749.26 85,742.57 83,587.44
低温酸奶产品销售金额分区域统计
单位：万元
销售区域/销售金额 2023 年 2022 年 2021 年
疆内 54,833 54,865 57,661
华东区 18,340 17,036 13,537
华南区 14,277 11,739 9,617
北方区 10,924 8,651 7,548
合计 98,374 92,291 88,363
发行人低温酸奶产品在报告期内收入总体保持稳定，一方面是由于低温酸奶
相较于常温白奶需求刚性较弱且保质期较短，受近两年经济增速放缓的影响，市
场整体对于低温酸奶的需求趋于平稳，品类整体增长放缓。低温酸奶需求刚性较
弱，主要是由于目前在市场消费端，低温酸奶更多地作为零食化和饮料化的非必
要消费品，其销量受季节、天气等因素影响较大，消费随机性较强。而常温白奶
作为居民膳食结构中肉蛋奶的重要组成部分，是居民生活中基础的营养补充手段，
其消费需求相对稳定，属于必要消费品范畴，因此低温酸奶的需求刚性弱于以
UHT 奶为代表的常温白奶品类。另一方面，因公司近年来暂时未有低温酸奶的
大品类推出，主要依靠现有品类的销售基量稳固发展，因此低温酸奶在报告期内
暂未有大幅增长。
根据欧睿国际（Euromonitor）的统计数据，2022 年我国酸奶市场规模约为
场年均复合增长率为 3%，其中，过去三年（2020-2022 年）因公共卫生事件期
间消费场景受限、需求下降的影响，酸奶市场复合年增长率降至-2%，增速放缓。
作为可选消费品，酸奶作为营养零食的价值面临低温鲜奶和奶酪等其他营养乳制
品类的持续竞争，整体市场规模预计将以平稳发展为主，短期内或难以实现爆发
式的快速增长。
我国酸奶行业市场规模（亿元）
数据来源：欧睿国际（Euromonitor）
发行人低温酸奶产品在报告期内收入总体保持稳定，收入增速与行业整体
增速基本一致，不存在重大差异。发行人低温酸奶品类增速放缓主要是由于低温
酸奶行业整体需求疲软，品类整体增长放缓所致。同时，发行人近年来暂时未有
新的低温酸奶大品类推出，主要依靠现有品类更新换代稳固发展，因此低温酸奶
在报告期内暂未有大幅增长。
未来，发行人在低温酸奶品类方面将从新颖包装、口感风味等方面入手继
续打造差异化的市场新品；同时，对于现有销售较好的桶装酸奶等低温酸奶产品，
发行人将积极进行品类延展，增加“零蔗糖”“奶盖酸奶”等新型产品，提升公
司产品竞争力。此外，发行人还将顺应行业内功能性乳品发展趋势，积极研发零
蔗糖酸奶、代餐酸奶和牛初乳酸奶等功能性酸奶，抢占新品市场先机，力争促进
品类销售收入的增长。
综上，报告期内公司 UHT 奶系列产品是公司乳制品业务收入规模提升的主
要驱动因素，品类收入增长较快，主要系 UHT 奶产品在疆内外市场区域和渠道
覆盖逐步扩大、营业收入相应增加的影响。与此同时，公司乳饮料和低温酸奶产
品受整体市场结构性需求的影响，报告期内收入基本保持稳定。
（二）结合主要产品的竞争格局、客户及市场开拓情况等，分析公司未来
收入增长是否存在可持续性
公司目前是新疆地区最大的乳制品生产企业，市场份额约占新疆乳制品市场
的 24.18%，居于领先地位。在新疆乳制品市场中，公司主要竞争对手为西域春、
麦趣尔以及西部牧业等本地乳企，公司通过多年的发展和积累，品牌和渠道在疆
内市场中具备较强的领先优势。公司在疆内拥有成熟的业务运营团队、稳固的经
销商群体和广阔的产品配送渠道，建设了较为完善的市场销售服务体系，能够稳
定的支撑公司收入规模的增长。
在全国市场中，公司竞争对手主要为全国性大型乳企，公司疆外市场销售收
入近年来增长迅速正处于成长开拓期，当前乳制品市场份额相比行业巨头相对较
小，仍具备较大的发展潜力。随着公司在疆外市场进一步聚焦资源、深化渠道拓
展，通过经销商、专卖店等差异化渠道持续发力、提升品牌认知和消费者触达，
同时随着常温产品的供给能力增加和品类的多样化，公司未来在疆外市场的收入
有望持续增长。
公司近年来的市场份额、客户开拓等具体情况详见本回复问题一之第一小问
之“（二）结合行业市场空间、公司销售区域、市场份额、产能扩张及建设情况、
同行业公司扩产情况等，说明本次新增产能的合理性，产能消化的具体措施、是
否存在产能消化风险，请进行针对性的风险提示”之内容。
综上，公司作为新疆最大的乳制品生产企业，在新疆地区的品牌和渠道拥有
较强的竞争优势，近年来公司持续发力拓展全国市场，随着疆外市场渠道的拓展
和经销商体系的成熟，公司以新疆特色奶源持续为品牌赋能，在全国市场仍具备
较大的增长潜力，公司未来收入增长具备可持续性。
体情况如下：
单位：万元
归属于上市公司股东的
会计期间 归属于上市公司股东净利润
扣除非经常性损益的净利润
变动比例 -7.44% 3.92%
变动比例 16.55% 21.05%
变动比例 -63.71% -35.52%
公司 2023 年 7-9 月归属于上市公司股东净利润 1,669.71 万元，同比下降
单位：万元
归属于上市公司股东 其中：主要影响会计科目
会计期间
净利润 非流动资产处置损益 减：财务费用
变动金额 -2,931.43 -1,837.33 -745.45
注：表中财务费用体现为对当期净利润的扣减项影响。
由上表可见，2023 年 7-9 月期间，公司利润下降主要原因系非流动资产处置
损益亏损增加以及财务费用增加所致，其中非流动资产处置损益亏损较 2022 年
同期增加 1,837.33 万元，财务费用较 2022 年同期增加 745.45 万元，两者合计影
响金额为 2,582.78 万元，占当期归属于上市公司股东净利润变动金额 2,931.43
万元的 88.11%。相关具体情况如下：
（1）非流动资产处置损益
项目 2023 年 7-9 月 2022 年 7-9 月
非流动资产处置损益（万元） -2,335.55 -498.22
其中：处置死亡牛损益（万元） -318.23 -203.74
死亡牛保险理赔损益（万元） 575.60 436.80
处置淘汰牛损益（万元） -2,604.22 -720.50
淘汰牛情况
处置淘汰牛总数量（头） 2,689 1,086
处置成母牛数量（头） 2,056 928
处置成母牛平均单价（元/kg） 15.28 20.69
处置成母牛损益（万元） -1,902.43 -565.34
处置后备牛损益（万元） -701.79 -155.16
-2,335.55 万元，主要原因系处置淘汰牛亏损增加所致，处置淘汰牛亏损增加主要
系两方面原因造成：一方面淘汰牛市场行情下行，导致处置淘汰牛单价下降；另
一方面公司按照既定牛只淘汰管理制度对当期整体牛只存栏情况进行了评估和
淘汰，由于收购新农乳业后公司当期牛只存栏基数上涨，导致 2023 年 7-9 月淘
汰牛只数量与同期相比增加，最终导致当期处置淘汰牛出现较大金额的处置亏损，
影响公司短期业绩。
（2）财务费用
项目 2023 年 7-9 月 2022 年 7-9 月
财务费用 743.97 -1.48
其中：利息支出 1,021.72 379.33
利息收入 -300.04 -383.03
银行手续费 1.05 2.23
汇兑损益 21.24 -
要原因系收购新农乳业新增并购贷款以及合并新农乳业银行借款后导致当期利
息支出增加所致。
此外，公司于 2023 年 5 月通过现金收购的方式自上市公司新农开发取得了
其乳品业务实施主体新农乳业的 100%的股权，新农乳业自 2023 年 6 月起并入公
司报表，目前新农乳业暂处于与公司原有业务整合阶段，整体业绩受到一定影响。
长远来看，随着与新农乳业在乳制品生产、渠道拓展、品牌建设等方面协同效应
的逐步显现，公司收购新农乳业后的持续经营能力和抗风险能力将得到进一步的
增强，整体规模实力与市场份额有望持续提升，对公司长期经营业绩预计不会产
生重大不利影响，待未来新农乳业业务整合完毕，公司业绩预计将持续回暖并得
到进一步的提升。
二、结合报告期内主要经销商基本情况、合作历史及变动、销售产品及金
额、信用政策、结算模式、回款情况、是否与公司存在关联关系或其他利益安
排、不同规模经销商数量及占比等，分析公司与经销商合作是否稳定，自然人
经销商客户占比较高是否符合行业惯例；
（一）报告期内主要经销商情况
报告期内，发行人各期前五大经销商销售情况如下：
单位：万元
年度 经销商名称 销售收入 占比
上海树品贸易有限公司 16,077.64 5.92%
广东宏图纯乳供应链有限公司 12,072.38 4.45%
阿克苏硕邦商贸有限公司 6,061.91 2.23%
和田鑫博雅商贸有限公司 4,237.75 1.56%
阿克苏聚宝阁商贸有限公司 2,689.36 0.99%
合计 41,139.04 15.16%
上海树品贸易有限公司 13,622.99 5.65%
广东宏图纯乳供应链有限公司 9,973.82 4.14%
阿克苏硕邦商贸有限公司 4,398.21 1.83%
乌鲁木齐天雨露珠商贸有限公司 3,121.34 1.30%
年度 经销商名称 销售收入 占比
合计 35,873.21 14.89%
上海树品贸易有限公司 9,750.86 4.62%
广东宏图纯乳供应链有限公司 7,468.70 3.54%
阿克苏硕邦商贸有限公司 3,512.08 1.67%
和田鑫博雅商贸有限公司 3,080.88 1.46%
王聪 2,287.22 1.08%
合计 26,099.74 12.37%
根据上表，报告期内发行人前五大经销商销售收入分别为 26,099.74 万元、
及 15.16%。发行人主要经销商包括；上海树品贸易有限公司、广东宏图纯乳供
应链有限公司、阿克苏硕邦商贸有限公司、和田鑫博雅商贸有限公司、乌鲁木齐
天雨露珠商贸有限公司、王聪、阿克苏聚宝阁商贸有限公司。主要经销商基本情
况如下：
公司名称 上海树品贸易有限公司
法定代表人 梁锋
注册地址 上海市金山区漕泾镇中一西路 12-2 号三层（鑫滨海经济园区）
成立时间 2012-05-08
许可项目：食品销售。
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可
开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）
一般项目：食用农产品批发；食用农产品零售；工艺美术品及礼仪用
品销售（象牙及其制品除外）；文具用品批发；文具用品零售；体育用
品及器材批发；体育用品及器材零售；金属材料销售；电子元器件与
机电组件设备销售；机械设备销售；电子产品销售；电子元器件批发；
经营范围
电子元器件零售；电气设备销售；包装材料及制品销售；纸制品销售；
通信设备销售；环境保护专用设备销售；日用玻璃制品销售；橡胶制
品销售；家居用品销售；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；
技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；
货物进出口；技术进出口；住房租赁；非居住房地产租赁；物业管理。
（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）
公司名称 广东宏图纯乳供应链有限公司
法定代表人 陈松辉
注册地址 广州市黄埔区九龙镇均和大道 27 号 201 房
成立时间 2016-09-26
供应链管理；商品零售贸易（许可审批类商品除外）；商品批发贸易（许
经营范围 可审批类商品除外）；贸易代理；乳制品批发；预包装食品批发；预包
装食品零售
公司名称 阿克苏硕邦商贸有限公司
法定代表人 严国萍
新疆阿克苏地区阿克苏市柯柯牙街道特色产业园东工业园区阿克苏伊
注册地址
格尔食品有限公司 2 栋
成立时间 2018-05-09
一般项目：新鲜蔬菜批发；新鲜蔬菜零售；新鲜水果零售；新鲜水果
批发；鲜肉批发；农副产品销售；鲜肉零售；鲜蛋零售；鲜蛋批发；
食用农产品批发；水产品批发；未经加工的坚果、干果销售；日用品
销售；牲畜销售（不含犬类）；水产品零售；谷物销售；互联网销售（除
销售需要许可的商品）；食用农产品零售；特种设备销售；机械设备销
售；文具用品批发；文具用品零售；办公用品销售；教学用模型及教
具销售；户外用品销售；体育用品及器材零售；体育用品及器材批发；
纸制品销售；办公设备销售；办公设备耗材销售；计算机软硬件及辅
助设备批发；照明器具销售；家具销售；家用电器零配件销售；消防
器材销售；日用家电零售；电器辅件销售；日用百货销售；家用电器
销售；电子产品销售；针纺织品销售；安防设备销售；计算机软硬件
及辅助设备零售；乐器零配件销售；乐器批发；普通露天游乐场所游
乐设备销售；玩具销售；乐器零售；机械零件、零部件销售；五金产
经营范围
品批发；金属工具销售；五金产品零售；金属制品销售；金属链条及
其他金属制品销售；合成材料销售；建筑材料销售；轻质建筑材料销
售；电线、电缆经营；石灰和石膏销售；建筑陶瓷制品销售；卫生陶
瓷制品销售；建筑装饰材料销售；耐火材料销售；特种陶瓷制品销售；
环境监测专用仪器仪表销售；环境保护专用设备销售；水质污染物监
测及检测仪器仪表销售；环境应急检测仪器仪表销售；智能机器人销
售；智能家庭消费设备销售；智能仓储装备销售；电子元器件零售；
智能仪器仪表销售；电工仪器仪表销售；供应用仪器仪表销售；电子
测量仪器销售；实验分析仪器销售；日用玻璃制品销售；会议及展览
服务；打字复印。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开
展经营活动）许可项目：食品互联网销售；食品销售。 （依法须经批准
的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关
部门批准文件或许可证件为准）
公司名称 和田鑫博雅商贸有限公司
法定代表人 杨成春
注册地址 新疆和田地区和田市拉斯奎镇乃扎尔巴格村 517 号
成立时间 2019-03-21
食品、机械设备、五金产品、电子产品、化工产品（危险品除外）、矿
产品、金属制品、橡胶产品、农产品、办公用品、家具、家用电器、
体育器材、针纺织品、服装、汽车配件、烟、日用百货、监控安防设
经营范围 备销售；网络工程，保洁服务，会展服务，礼仪服务；企业营销策划，
园林绿化服务，工程管理服务，搬运装卸服务，代送物品服务；代办
电信、移动、联通业务；通讯设施维修服务。（依法须经批准的项目，
经相关部门批准后方可开展经营活动）
公司名称 乌鲁木齐天雨露珠商贸有限公司
法定代表人 孙梅花
注册地址 新疆乌鲁木齐市水磨沟区七道湾南路 946 号 11 号一楼门面
成立时间 2018-08-30
销售:食品经营,日用百货,办公用品,家具,家用电器,文体用品,健身器材,
计算机软硬件及耗材,服装鞋帽,消防器材,农畜产品,蔬菜、水果、肉、
水产品;软木制品销售;玩具销售;日用木制品销售;塑料制品销售;工艺美
术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）;电子产品销售;金属制品销
售;安防设备销售;五金产品零售;纸制品销售;文具用品零售;体育用品及
经营范围
器材零售;橡胶制品销售;建筑装饰材料销售;日用玻璃制品销售;技术玻
璃制品销售;珠宝首饰零售;交通及公共管理用标牌销售;物业管理;建筑
物清洁服务;专业保洁、清洗、消毒服务;电工器材销售;厨具卫具及日用
杂品批发;厨具卫具及日用杂品零售（依法须经批准的项目,经相关部门
批准后方可开展经营活动）
姓名 王聪
主要业务区域 新疆石河子市
公司名称 阿克苏聚宝阁商贸有限公司
法定代表人 倪文涛
新疆阿克苏地区阿克苏市红旗坡片区东工业园区东四路汇合源农业发
注册地址
展有限公司院内
成立时间 2020-04-16
许可项目：食品销售；酒类经营；食品互联网销售；烟草制品零售；
城市配送运输服务（不含危险货物）。（依法须经批准的项目，经相关
部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或
许可证件为准）一般项目：日用百货销售；专用化学产品销售（不含
危险化学品） ；办公用品销售；文具用品批发；玩具、动漫及游艺用品
经营范围
销售；水产品批发；未经加工的坚果、干果销售；农副产品销售；新
鲜蔬菜批发；新鲜水果批发；鲜蛋批发；鲜肉批发；外卖递送服务；
总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险
货物）。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活
动）
（二）主要经销商合作历史及变动、销售产品及金额、信用政策、结算模
式、回款情况、是否与公司存在关联关系或其他利益安排
报告期内，发行人主要经销商相关具体情况如下：
单位：万元
经销商与发行
合作至今 截至 2023 年 12
信用 结算 人是否存在关
年度 经销商名称 开始合作时间 是否发生 主要销售产品 销售收入 月 31 日回款情
政策 模式 联关系或其他
重大变动 况
利益安排
先款 已回款
上海树品贸易有限公司 2016-08-11 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 16,077.64 无
后货 （先款后货）
广东宏图纯乳供应链有限 先款 已回款
公司 后货 （先款后货）
先款 已回款
阿克苏硕邦商贸有限公司 2018-06-13 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 6,061.91 无
先款 已回款
和田鑫博雅商贸有限公司 2019-06-17 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 4,237.75 无
后货 （先款后货）
阿克苏聚宝阁商贸有限公 先款 已回款
司 后货 （先款后货）
合计 - - - - - 41,139.04 - -
先款 已回款
上海树品贸易有限公司 2016-08-11 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 13,622.99 无
后货 （先款后货）
广东宏图纯乳供应链有限 先款 已回款
公司 后货 （先款后货）
和田鑫博雅商贸有限公司 2019-06-17 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 4,756.85 无
后货 （先款后货）
先款 已回款
阿克苏硕邦商贸有限公司 2018-06-13 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 4,398.21 无
后货 （先款后货）
乌鲁木齐天雨露珠商贸有 2019-01-04 否 无 先款 牛奶、酸奶、乳饮料 3,121.34 已回款 无
经销商与发行
合作至今 截至 2023 年 12
信用 结算 人是否存在关
年度 经销商名称 开始合作时间 是否发生 主要销售产品 销售收入 月 31 日回款情
政策 模式 联关系或其他
重大变动 况
利益安排
限公司 后货 （先款后货）
合计 - - - - - 35,873.21 - -
先款 已回款
上海树品贸易有限公司 2016-08-11 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 9,750.86 无
后货 （先款后货）
广东宏图纯乳供应链有限 先款 已回款
公司 后货 （先款后货）
先款 已回款
阿克苏硕邦商贸有限公司 2018-06-13 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 3,512.08 无
先款 已回款
和田鑫博雅商贸有限公司 2019-06-17 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 3,080.88 无
后货 （先款后货）
先款 已回款
王聪 2015-11-08 否 无 牛奶、酸奶、乳饮料 2,287.22 无
后货 （先款后货）
合计 - - - - - 26,099.74 - -
报告期内，阿克苏聚宝阁商贸有限公司系发行人 2023 年 6 月收购新农乳业
后新增合作经销商，除上述情况外，发行人与主要经销商合作均早于报告期期初，
且合作关系自合作开始至今未发生重大变化；发行人与主要经销商交易主要产品
类型为牛奶、酸奶和乳饮料产品；报告期内发行人与主要经销商各期交易金额呈
稳步上升趋势，不存在大幅下降的情形；报告期内，发行人对经销商采取“先款
后货”的销售模式，经销商在提货前需先支付对应订单货款，待发行人收到货款
后再允许经销商提货出库，因此并不会产生应收账款（所有货款全部回款），发
行人也未给予经销商信用政策。报告期内，发行人与主要经销商间不存在关联关
系或其他利益安排。
（三）不同规模经销商数量及占比
报告期内，发行人经销商分交易金额规模统计情况如下：
单位：家
会计期末 占比 占比 占比 占比
元以下 万元 万元 元以上
报告期内，发行人 2023 年期末经销商数量规模较 2022 年增长 42.64%，主
要原因系发行人合并新农乳业所致，除此以外，发行人 2021-2022 年各期末经销
商不同规模数量基本稳定。其中，2021-2022 年期间，发行人 500 万元以下经销
商占比逐渐降低、500 万元以上经销商占比逐渐提高，主要原因系报告期内，发
行人聚焦培养大客户，与经销商合作稳定，许多经销商随着合作时间增加，销售
金额逐渐增长，大客户数量逐渐增加；2023 年度，发行人 500 万元以下经销商
占比有所下降，主要原因系新农乳业经销商结构与发行人原有经销商结构存在
一定差异，在合并新农乳业后发行人经销商结构受到一定影响所致。
（四）公司与经销商合作是否稳定
报告期内，发行人主要经销商与发行人合作开始均早于报告期期初且合作至
今较为稳定，未发生重大变化；主要交易产品报告期内保持一致，交易金额逐年
稳定上升；结算方式均采取“先款后货”形式且不产生应收账款；发行人与主要
经销商间不存在关联关系或其他利益安排；发行人报告期各期末不同规模经销商
数量基本稳定。
（五）自然人经销商客户占比较高是否符合行业惯例
由于乳制品及零售行业下游销售网络与销售区域构成具有多元化的特点，如
大型卖场、连锁超市、社区便利店、水果店、夫妻店等，且下游市场竞争较为激
烈，为提高市场覆盖区域与市场占有率，行业内公司多采用经销模式，且经销收
入占比较高。相关数据统计如下：
公司
招股说明书 2023 年年报
名称
销渠道包括经销、商超、机团、
燕塘 专营店、送奶服务部等几乎覆盖
乳业 全渠道的线下立体化营销网络
及传统线上电商、新零售等销售
模式。2023 年经销商数量 605 家，
经销收入占比 64.06%
销模式主要包括与地方教育局
合作向中小学生提供学生奶、对
超市大卖场的销售以及电商平
庄园
台的销售；分销模式主要包括兰
牧场
送奶到户业务；经销模式主要面
向除兰州、西宁及西安以外的其
他市场。2023 年经销商 620 家，
经销收入规模最大，占比 53.51%
公司主要采用直营、经销商和电
三元 子商务相结合的销售模式，销售
未披露
股份 渠道遍布全国各省市。2023 年经
销收入占比为 52.03%
公司主要采用直销和经销相结
光明 合的销售模式，销售渠道遍布全
未披露
乳业 国主要省市。2023 年通过经销收
入占比为 76.02%
公司采取经销与直营相结合的
销售模式，实现渠道拓展目标和
伊利
未披露 终端门店业务标准化、规范化管
股份
理。2023 年通过经销收入占比为
公司产品通过直销和经销两种模
月
新乳 代渠道（大型卖场、连锁）和大
业 中型销售网点、送奶入户及外埠
书中披露，经销收入占比约 50%
养元 1-6 月 其中，经销模式是主流销售模
饮品 式，2023 年，经销收入占比为
- 2019 年 2018 年 2017 年 公司销售模式以经销为主，报告
熊猫 期末签约经销商数量为 367 家，
乳品 比去年同期增加 55 家。2023 年，
- 78.44% 78.82% 77.87% 经销收入占比为 76.59%
天润 2023 年 2022 年 2021 年 2020 年
乳业 88.94% 89.08% 88.27% 88.67%
资料来源：上市公司公告。
从上表可以看出，公司经销模式收入占比与同行业可比公司燕塘乳业、熊猫
乳品较为接近，高于光明乳业、庄园牧场和三元股份及新乳业，但是低于伊利股
份、养元饮品的经销收入占比。因此公司报告期经销模式为主的销售模式符合行
业一般情况。
在上述以经销模式为主的可比同行业上市公司中，公司年报等公开披露的资
料未披露经销商结构等具体数据。庄园牧场和燕塘乳业通过招股说明书披露均存
在着自然人经销商的情形，具体如下：
（1）庄园牧场
报告期内（2014 年-2017 年 6 月），庄园牧场前五大客户分别为：
单位：万元
序号 客户名称 销售额 占比
合计 2,750.41 9.43%
合计 6,019.38 9.63%
合计 6,306.11 10.72%
合计 5,855.67 10.70%
（2）燕塘乳业
报告期内（2011 年-2014 年 6 月），燕塘乳业前五大客户分别为：
单位：万元
序号 客户名称 销售额 占比
合计 4,179.54 9.74%
广州市白云区同和忠军牛奶店（广州市梅花园
牛奶批发部）
合计 7,948.45 9.12%
广州市白云区同和忠军牛奶店（广州市梅花园
牛奶批发部）
合计 6,429.17 8.38%
合计 6,233.32 9.71%
除上述公司外，根据公开信息，西部牧业、新乳业亦存在个人经销商客户的
情况。公司所处的乳制品及零售行业下游销售网络与销售区域构成具有多元化的
特点，且下游市场竞争较为激烈，为提高市场覆盖区域与市场占有率，行业内公
司多采用经销模式，且经销收入占比较高，其中包括数量众多的自然人、个体工
商户。
综上，发行人以经销模式为主的销售模式符合企业经营情况和行业特征，且
同行业可比公司存在自然人经销商的情形。报告期内，公司结合不同区域市场的
渠道结构、市场规模、人口分布等特征，综合决定发展及优化经销商数量和结构。
报告期各期末，发行人经销商数量结构如下：
单位：家
项目
数量 占比 数量 占比 数量 占比
法人经销商 585 62.90% 400 61.35% 360 60.40%
自然人经销商 345 37.10% 252 38.65% 236 39.60%
合计 930 100.00% 652 100.00% 596 100.00%
注：2023 年末经销商数量增长较大，主要原因系 2023 年合并新农乳业新增经销商客户以及
发行人业务拓展新增经销商客户所致。
发行人经销模式下不同类型的经销商收入金额占比情况具体如下：
单位：万元
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
法人经销商 155,004.53 64.69% 126,368.52 59.06% 102,775.32 55.38%
自然人经销商 84,589.59 35.31% 87,608.22 40.94% 82,804.32 44.62%
合计 239,594.12 100.00% 213,976.73 100.00% 185,579.64 100.00%
报告期内，发行人的自然人经销商数量占比从 2021 年末的 39.60%降低到
因此发行人存在自然人经销商及客户的情形符合行业惯例，且在报告期内发行人
经销商结构不断得到优化。
（六）对发行人经销商客户、个人经销商客户的核查程序、核查比例、核
查过程及取得的核查证据
保荐机构及申报会计师对发行人 2021 年、2022 年、2023 年的客户按照分层
抽样结果执行了函证程序，其中包括主要经销商客户、个人经销商客户。截至本
回复出具日，函证金额及比例情况如下：
（1）函证比例
单位：万元
各期发生额
函证对象 函证数量
营业收入 210,925.81 240,978.47 271,400.00
客户 305 118,068.65 137,754.52 118,068.65
函证比例 47.24% 49.00% 50.76%
经销商客户 280 89,612.18 127,976.60 89,612.18
函证比例 34.18% 37.19% 47.15%
个人经销商
客户
函证比例 13.06% 11.81% 8.91%
（2）函证回函情况
报告期内，发行人前五大客户合计销售金额占比分别为 12.58%、14.89%和
行人 2021 年、2022 年、2023 年的客户按照分层抽样结果执行了函证程序，对共
计 305 家客户进行了发函。
保荐机构对 2021-2023 年度客户函证中未回函客户进行了补充函证，截至本
回复出具日，回函情况如下：
单位：家
函证类型 应发函证 已发函证 已回函证 回函占比
客户 305 305 161 52.79%
其中： 经销商客户 280 280 156 55.71%
个人经销商客户 98 98 51 52.04%
保荐机构及申报会计师本次以报告期各期前五大的客户（包括经销商）作为
基础走访范围，同时考虑到发行人在报告期内存在与个人经销商的交易，将各期
前十大经销商中的个人经销商增加为走访对象，开展了主要客户和经销商的走访
工作，走访方式以现场走访结合视频访谈的形式进行，取得了访谈记录、访谈对
象的身份/工作证件、被访谈单位的营业执照、财务报表以及现场走访查验的照
片/访谈录像等核查证据。截至本回复出具日，走访相关情况如下：
（1）走访比例
单位：万元
走访对象 走访家数 2023 年 2022 年 2021 年
客户 14 54,508.37 45,268.95 35,264.70
走访比例 20.08% 18.79% 16.72%
经销商客户 13 51,095.71 42,511.96 32,553.10
走访比例 18.83% 17.64% 15.43%
个人经销商客
户
走访比例 1.72% 1.60% 2.46%
报告期内，发行人前五大客户合计销售金额占比分别为 12.58%、14.89%和
计师以报告期各期前五大的客户（包括经销商）作为基础走访范围，同时考虑到
发行人在报告期内存在与个人经销商的交易，将各期前十大经销商中的个人经销
商增加为走访对象。
（2）走访资料取得情况
走访类型 走访家数 已完成走访家数 完成占比
客户 14 14 100.00%
经销商客户 13 13 100.00%
个人经销商客户 3 3 100.00%
保荐机构及申报会计师对报告期各期前五大的经销商各抽取了一家终端客
户进行了走访，走访方式以视频访谈的形式进行，取得了访谈记录、访谈录像、
访谈对象的身份/工作证件等核查证据。截至本回复出具日，本次终端客户走访
相关情况如下：
走访类型 走访家数 已完成走访家数 完成占比
终端客户 8 8 100.00%
本次终端客户走访金额及占比情况具体如下：
单位：万元
项目 2023 年 2022 年 2021 年
终端客户走访金额 11,455.00 8,093.00 5,414.00
终端客户走访金额占比 27.84% 22.56% 20.74%
注：终端客户走访金额占比=前五大经销商终端客户走访金额合计/报告期各期公司对前五大
经销商销售收入合计。
三、分析公司疆外销售收入占比持续上升的原因及合理性。
报告期内，公司坚持“用新疆资源，做全国市场”的发展战略，积极主动布
局全国市场，采取了一系列市场改革和激励措施以聚焦资源、加大疆外市场开发
力度。公司自 2020 年以来历年针对疆外市场所采取的市场推广和改革措施具体
如下：
为华东营销中心、华南营销中心和北方营销中心进行统一管理。同时在巩固发展
现有市场的基础上，建立专营、分销、特通和电商多渠道并举、多路径拓展的营
销模式，协助经销商设立天润专卖门店。
进行重点聚焦，划分重点、培育、潜力型市场，根据划分区域市场级别，聚焦资
源，做实品牌，建立了疆内疆外双循环市场体系。同时，公司针对不同区域有侧
重地配备销售团队支持，配套更具吸引力的激励措施，充分激发销售团队积极性。
市场类别 主要省区（市）
重点市场 浙江、广东、山东、江苏
培育市场 湖南、湖北、四川、重庆、陕西、福建、上海
潜力市场 其他省区（市）
化，提升福建、京津冀市场的重要级别，同时扎实做好渠道渗透下沉，成立专卖
店项目组，积极抢占社区市场，并对重点商超渠道行销布局，全面聚焦线上渠道，
疆外销售实现新突破。2022 年市场级别调整后，各市场类别对应主要省区（市）
具体如下：
市场类别 主要省区（市）
重点市场 浙江、广东、山东、江苏、福建
培育市场 湖南、湖北、四川、重庆、陕西、上海、京津冀
潜力市场 其他省区（市）
报告期内，公司在疆外主要市场区域的销售收入变化情况如下：
单位：万元
销售区域/销售金额 2023 年 2022 年 2021 年
华东区 50,257.74 43,005.49 32,021.36
华南区 51,319.29 40,222.58 32,160.63
北方区 23,349.73 20,154.91 17,264.78
合计 124,926.75 103,382.98 81,446.77
报告期内，公司在疆外主要市场区域的经销商数量变化情况如下：
单位：家
销售区域/经销商数量 2023 年末 2022 年末 2021 年末
华东区 151 89 80
华南区 185 151 133
北方区 159 131 118
合计 495 371 331
上述可见，随着公司疆外市场机制改革的深入，公司针对不同区域侧重进行
资源聚焦和销售团队支持取得了良好的成效，华东和华南重点市场销售收入增长
迅速，以培育区域为主的北方区同样实现了稳步增长。报告期内，公司通过经销
商、专卖店和商超渠道的行销布局、渗透下沉，不断扩大公司产品的市场触及范
围、提升品牌认识。2021-2023 年间，公司疆外经销商数量净增长 164 家。公司
在疆外销售渠道逐渐地渗透布局，带动了疆外市场整体收入规模的提升。
四、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构及申报会计师履行了以下核查程序：
均价、销量及收入变动情况，了解发行人在报告期内的产品结构及收入变动的原
因，核查发行人 2023 年三季度业绩下滑的主要原因，了解对发行人未来业绩的
影响情况；
与其合作历史及变动、销售产品及金额、信用政策、结算模式、回款情况、是否
与公司存在关联关系或其他利益安排等相关情况，取得报告期各期不同规模经销
商数量统计情况表，查询同行业公司自然人经销商披露情况；
序，走访了报告期各期前五大客户（其中包括经销商及个人经销商）及前十大客
户中的个人经销商，并对报告期各期前五大经销商对应的终端客户进行了访谈；
展政策、主要产品的市场供需情况及未来发展趋势，核实导致不同产品收入变动
的主要因素，了解发行人在未来的销售战略以及业务的可持续性；
场拓展政策并访谈疆外销售人员，了解发行人疆外市场拓展策略的变迁沿革以及
疆外市场收入增长的主要驱动因素；
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
因素，品类收入增长较快，主要系 UHT 奶产品在疆内外市场区域和渠道覆盖逐
步扩大、营业收入相应增加的影响。与此同时，发行人乳饮料和低温酸奶产品受
整体市场结构性需求的影响，报告期内收入基本保持稳定。发行人目前正处于由
区域性乳企迈向全国性乳企的关键阶段，发行人作为新疆最大的乳制品生产企业，
在新疆地区的品牌和渠道拥有较强的竞争优势，近年来发行人持续发力拓展全国
市场，随着疆外市场渠道的拓展和经销商体系的成熟，发行人以新疆特色奶源持
续为品牌赋能，在全国市场仍具备较大的增长潜力，发行人未来收入增长具备可
持续性。发行人三季度业绩下滑主要系非流动资产处置损益亏损增加以及财务费
用增加所致。随着与新农乳业在乳制品生产、渠道拓展、品牌建设等方面协同效
应的逐步显现，发行人收购新农乳业后的持续经营能力和抗风险能力将得到进一
步的增强；
作至今较为稳定，未发生重大变化；主要交易产品报告期内保持一致，交易金额
逐年稳定上升；结算方式均采取“先款后货”的方式，不产生应收账款；发行人
与主要经销商间不存在关联关系或其他利益安排；发行人报告期各期末不同规模
经销商数量基本稳定。发行人以经销模式为主的销售模式符合企业经营情况和行
业惯例；
积极主动布局全国市场，采取了一系列市场改革和激励措施以聚焦资源、加大疆
外市场开发力度。随着发行人在疆外品牌知名度的逐步提升以及广大消费者对于
高质量的乳品需求的扩大，发行人疆外市场占比提升具备持续性和合理性。
公司存在向自然人采购或农户采购生鲜乳和饲草料的情形。2）公司运费主要列
示为合同履约成本，报告期内运费分别为 0.81 亿元、1.24 亿元、1.49 亿元和
和 20.01%，呈现波动趋势。公司毛利率低于同行业平均水平。
请发行人说明：（1）报告期内公司与主要自然人供应商的合作背景、采购
产品及金额、结算模式及付款情况、是否存在关联关系或其他利益安排，说明
向自然人采购的必要性及合理性，是否符合行业惯例；（2）结合运费单价、运
输半径等，分析报告期内运费与收入的匹配性；
（3）结合原料价格、定价模式、
市场需求等因素，分析各类主要产品毛利率的变化原因以及公司毛利率低于同
行业平均水平的合理性。
【回复】
一、报告期内公司与主要自然人供应商的合作背景、采购产品及金额、结
算模式及付款情况、是否存在关联关系或其他利益安排，说明向自然人采购的
必要性及合理性，是否符合行业惯例；
（一）报告期内公司与主要自然人供应商的合作背景、采购产品及金额、
结算模式及付款情况、是否存在关联关系或其他利益安排
报告期内，发行人存在向自然人采购的情况，相关采购集中在牧业板块的饲
草采购活动中，主要系公司自有牧场向周围农户采购饲草产生。报告期内，发行
人不存在向自然人采购生鲜乳的情况。
报告期内，发行人向自然人采购饲草主要系围绕公司自有牧场的运营需求开
展。公司坚信对行业长期而言，得奶源者得天下，坚持“围绕市场建工厂，围绕
工厂建牧场”的产业融合发展战略。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共拥有分布
在新疆昌吉、阿克苏、奎屯、沙湾、西山农场、芳草湖农场等地区的 26 个牛场，
牛只总存栏数约 6.5 万头，对饲草存在较大规模持续稳定的采购需求。
新疆地区拥有 8.6 亿亩优质草场，集中在天山南北地区，是畜牧养殖的优质
基地。公司主要牧场所在地周围分布有较大面积的饲草种植地，且当地农户在饲
草种植方面拥有较高的积极性或较为丰富的种植经验。公司秉持积极发挥兵团乳
畜产业“链主”引领带动作用的理念，响应政府的号召，通过实施产业联合和打
造产业化示范基地推动牧场驻地种植产业结构调整，促进相关产业发展，解决当
地就业，带动当地群众创收致富，不断推动兵地融合、师域融合。公司在牧场建
设运营过程中，基于牧场本身饲草采购需求情况和牧场周边自然条件及当地产业
结构情况，在满足公司《采购业务管理制度》《青贮饲料管理制度》等采购管理
制度要求前提下，与饲草种植大户开展了一定规模的采购合作，并实现了双赢。
据此，公司既满足了牧场的部分饲草供应需求，进一步保障和丰富了牧场的饲草
供应，又带动了当地饲草种植产业的发展和周围农户的创收致富。
安排
报告期内，发行人向自然人供应商的采购总额分别为 12,264.68 万元、
和 8.54%，占比较低且呈下降趋势。
报告期内，发行人饲草采购的主要自然人供应商采购和结算等情况如下：
单位：万元
年度 供应商名称 主要内容 采购金额 采购占比 结算模式 付款方式
谢建伟 苜蓿 1,212.01 0.56% 先货后款 银行转账
赵琳 青贮 922.20 0.42% 先货后款 银行转账
年 田正虎 青贮 510.40 0.23% 先货后款 银行转账
贾久明 青贮 378.96 0.17% 先货后款 银行转账
合计 - 3,738.02 1.71% - -
周飞燕 苜蓿、青贮 690.89 0.35% 先货后款 银行转账
庄波 青贮 260.43 0.13% 先货后款 银行转账
年 于秋红 苜蓿、青贮 233.88 0.12% 先货后款 银行转账
李炳德 青贮 215.05 0.11% 先货后款 银行转账
合计 - 1,638.94 0.83% - -
周飞燕 苜蓿、青贮 949.65 0.54% 先货后款 银行转账
方林举 青贮 609.66 0.35% 先货后款 银行转账
年 贾建江 青贮 485.59 0.28% 先货后款 银行转账
朱香玉 青贮 450.52 0.26% 先货后款 银行转账
合计 - 2,982.59 1.70% - -
注：采购占比=采购金额/当期主营业务成本。
报告期内，发行人向主要自然人供应商采购的饲草包括青贮和苜蓿等，采取
先货后款和银行转账的结算模式和付款方式。报告期内，发行人与主要自然人供
应商之间不存在现金收款、关联关系或其他利益安排的情形。
（二）说明向自然人采购的必要性及合理性
公司作为农业产业化国家重点龙头企业，一直十分重视奶源基地建设。公司
坚信对行业长期而言，得奶源者得天下，坚持“围绕市场建工厂，围绕工厂建牧
场”的产业融合发展战略。截至 2023 年 12 月 31 日，公司已建成分布在新疆昌
吉、阿克苏、奎屯、沙湾、西山农场、芳草湖农场等地区的 26 个牛场，牛只总
存栏数约 6.5 万头。随着近年来自有牧场奶牛存栏规模的不断扩大，公司对饲草
的需求也不断增加。北纬 45 度黄金生态奶源带是畜牧养殖的优质基地，公司养
殖基地周围本身即拥有得天独厚的自然条件，同时饲草种植也是当地的重要产业
类型，周围农户也拥有较为丰富的饲草种植经验和积极性。
因此，公司从满足自身牧场运营需求和保障优质饲草供应以及发挥兵团龙头
乳畜企业引领带动作用等角度出发与牧场周围种植大户开展饲草采购合作具有
其必要性。
公司作为新疆乳业龙头企业和新疆生产建设兵团下属代表性上市公司，结合
国家“一带一路”战略、自治区和兵团的发展规划，把融合发展作为资源配置和
资源整合的有效途径，积极发挥兵团乳畜产业“链主”引领带动作用、品牌优势、
技术优势和市场优势，通过实施产业联合，充分利用牧场周围土地等自然条件资
源，推动牧场驻地种植产业结构调整，促进相关产业发展，带动当地群众创收致
富，不断推动兵地融合、师域融合。
报告期内，公司围绕丰富自有牧场饲草采购渠道、控制饲草综合采购成本、
进一步保障和丰富优质饲草供应以及发挥兵团龙头乳畜企业引领带动作用等需
求出发，激励牧场周围农户充分利用周围自然条件资源种植饲草，不仅为公司牧
场提供了饲草供应保障，也带动了当地产业结构调整，促进了劳动就业和周围农
户的增收。因此，公司向自然人采购饲草具备合理性。
（三）是否符合行业惯例
报告期内，发行人与主要自然人供应商之间的合作主要系围绕饲草采购展开。
发行人基于自有牧场规模不断发展产生的对优质牧草的稳定采购需求，并结合牧
场周围自然条件和当地产业结构情况，积极主动发挥兵团龙头乳畜企引领带动作
用，激励牧场周围农户种植饲草。发行人存在向自然人供应商采购情形的合作背
景分析详见本题“一、（一）1、与自然人供应商的合作背景”和“一、（二）说
明向自然人采购的必要性及合理性”部分的内容。
根据上市公司公开披露信息，拥有自有牧场的乳制品企业中也存在向自然人
供应商采购饲草的情况。具体情况如下：
企业名称 自然人供应商情况
根据其 2020 年非公开发行股票项目反馈意见的回复报告：2017 年其饲草前
五大供应商中存在贾兆万和马延杰两名自然人，其当期饲草采购占比分别为
庄园牧场
然人，其当期饲草采购占比分别为 7.40%和 3.68%
根据西部牧业年度报告显示：2022 年，其前五大供应商中存在向沙湾市金
谷粒种植农民专业合作社采购的情况（采购总额占比 2.20%） ；2021 年，其
西部牧业 前五大供应商中存在向石河子花园镇马保林养殖农民专业合作社采购的情
况（采购总额占比 8.15%）
；2020 年，其前五大供应商中存在向石河子市花
园镇马保林采购的情况（采购总额占比 13.79%）
石河子市天
告文件，报告期内天山广和向非法人主体采购的主要物资为存货，其中青贮、
山广和牧业
苜蓿等大宗饲草为主要采购物资。向非法人主体采购的劳务，为采购青贮、
有限公司
苜蓿等所需的运输劳务费用
资料来源：上市公司公告。
综上，发行人存在向自然人供应商采购的情形符合企业经营情况和行业特征，
同行业公司亦存在自然人供应商的情形，符合行业惯例。
（四）对发行人个人供应商的核查程序、核查比例、核查过程及取得的核
查证据
保荐机构及申报会计师对发行人报告期内各期前十大个人供应商执行了函
证程序。截至本回复出具日，相关函证金额及占比情况如下：
（1）函证比例
单位：万元
函证对象 报告期各期发生额
函证对象
数量
个人供应商 42 5,228.16 3,163.70 4,907.49
函证比例 27.57% 26.66% 40.01%
注：函证比例为占发行人向个人供应商的采购总额的占比。
（2）函证回函情况
函证对象 应发函证 已发函证 已回函证 回函占比
个人供应商 42 42 36 85.71%
注：部分个人供应商暂未回函主要系当前为农忙季节供应商配合度不高所致。
保荐机构及申报会计师对前五大个人供应商开展了走访工作，走访方式以视
频访谈的形式进行，取得了访谈记录、访谈录像、访谈对象的身份证件等核查证
据。截至本回复出具日，走访相关情况如下：
（1）走访比例
单位：万元
走访对象 走访家数 2023 年 2022 年 2021 年
个人供应商 16 3,359.06 1,638.94 2,982.59
走访比例 6.58% 5.72% 12.43%
注：走访比例为占发行人当期饲草采购金额的占比。
（2）走访完成情况
走访对象 走访家数 已完成走访家数 完成占比
个人供应商 16 16 100.00%
二、结合运费单价、运输半径等，分析报告期内运费与收入的匹配性；
（一）运输费用按产品类型统计情况
报告期内，发行人分产品的运输费用统计如下：
单位：万元
年度 生鲜乳销售运输费用 乳制品销售运输费用
合计 7,385.12 43,104.31
报告期内，发行人不断加强自有牧场建设，提升公司的自有奶源占比。公司
的生鲜乳作为生产原料主要销售给内部单位，运输范围为疆内。2021 年 5 月，
随着公司在南疆建立的乳品制造主体新疆天润唐王城乳品有限公司投入生产，南
疆牧场的鲜奶可留在南疆加工生产，减小了运输距离，使得生鲜乳运费在当年有
所下降。其后随着天润唐王城生产规模的提升，除依靠南疆牧场奶源外，还需从
北疆牧场补充调运生鲜乳，致使生鲜乳运费在期间呈现一定的波动。2023 年，
南疆配套的巴楚天润牧场新建完毕已能够支撑天润唐王城的生产需求，不再需要
北疆牧场补充。同时，自 2022 年末起，生鲜乳运费转由收货端的生产主体结算，
相关进项增值税可以抵扣，使得 2023 年生鲜乳运费成本下降。相关统计数据如
下：
单位：吨、万元、元/吨
年度 运输量 运输费用 平均运费
合计 564,378.30 7,385.12 131.39
报告期内，公司乳制品产品运输费用占收入比例较稳定，相关统计数据如下：
单位：万元
年度 乳制品运输费用 乳制品销售收入 运费占收入比例
合计 43,104.31 696,471.94 6.19%
报告期内，根据运输半径，划分疆内、疆外区域，分区域的销售收入与运输
费用的匹配情况统计如下：
年度 项目 疆内 疆外 合计
销售量（吨） 177,282.84 107,266.17 284,549.01
运输费用（万元） 2,875.96 12,866.53 15,742.49
销售收入（万元） 136,891.36 124,047.18 260,938.54
运费占收入比例 2.10% 10.37% 12.47%
销售量（吨） 163,601.11 90,472.31 254,073.42
运输费用（万元） 3,653.03 11,267.50 14,920.52
销售收入（万元） 127,882.10 103,382.98 231,265.08
运费占收入比例 2.86% 10.90% 13.76%
销售量（吨） 158,114.37 76,468.43 234,582.80
运输费用（万元） 3,671.12 8,770.17 12,441.30
销售收入（万元） 122,821.55 81,446.77 204,268.32
运费占收入比例 2.99% 10.77% 13.76%
的运费补贴，导致运费出现波动。整体来看，报告期内发行人分区域的平均运费
及运费占收入比例整体变动趋势较为一致，分区域的运输费用与销售收入基本匹
配。
三、结合原料价格、定价模式、市场需求等因素，分析各类主要产品毛利
率的变化原因以及公司毛利率低于同行业平均水平的合理性。
（一）结合原料价格、定价模式、市场需求等因素，分析各类主要产品毛
利率的变化原因
报告期内各期，公司 UHT 奶系列产品的毛利率变动情况和相关分析如下：
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
毛利率 16.43% 12.93% 8.15%
毛利率较上期变动比例 3.50% 4.77% -7.57%
单位价格 8,102.08 7,940.41 7,378.00
价格变动因素
价格变动比例 2.04% 7.62% 4.84%
单位成本 6,771.07 6,914.03 6,776.43
成本变动因素
成本变动比例 -2.07% 2.03% 14.26%
单位价格变动对毛利率的影响幅度① 1.70% 6.64% 4.45%
单位成本变动对毛利率的影响幅度② 1.80% -1.87% -12.02%
毛利率较上期的变动幅度（①+②） 3.50% 4.77% -7.57%
注：①=（本年单位价格-本年单位成本）/本年单位价格-（上年单位价格-本年单位成本）/
上年单位价格；②=（上年单位成本-本年单位成本）/上年单位价格。
（1）产品原料价格变动情况
UHT 奶系列产品原材料主要由原料奶和包材构成，主要构成具体分析如下：
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位原料奶 3,467.00 3,746.32 3,758.77
原料奶变动比例 -7.46% -0.33% 14.87%
单位辅料 60.74 31.82 61.05
辅料变动比例 90.88% -47.88% -15.00%
单位包材 1,457.11 1,454.58 1,330.64
包材变动比例 0.17% 9.31% 17.51%
其中：利乐（包材）单位价
格（元/个）
利乐（包材）单位价格变动
比例
单位成本 6,771.07 6,914.03 6,776.43
成本变动比例 -2.07% 2.03% 14.26%
注：单位原料奶为单位产品平均耗奶率和单位原料奶价格的乘积，由于不同系列产品平均耗
奶率存在差异，可能导致同期原料奶价格变动趋势一致的情况下单位原料奶变动存在差异；
UHT 奶单位辅料变化较大是由于大部分 UHT 奶产品不需要添加辅料，少批量需要添加辅料
的产品产量波动会对单位辅料造成较大的影响。
（2）产品单位价格变动情况
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位价格 8,102.08 7,940.41 7,378.00
价格变动比
例
定价模式影 销售促销政策收紧，且部分
无明显调整 无明显调整
响因素 产品涨价
市 场 需 求 影 产品结构略有调整，但 调整产品构成，利乐砖产品
无明显影响
响因素 影响较小 占比提高
（3）产品毛利率变化原因分析
报告期内，UHT 奶系列产品毛利率分别为 8.15%、12.93%和 16.43%，毛利
率有所波动。
度 UHT 奶系列产品单位价格较 2021 年上升了 7.62%，单位原料奶金额较 2021
年下降了 0.33%，同时单位包材金额较 2021 年上升了 9.31%，导致单位成本较
上年上升了 2.03%。其中，2022 年度单位价格上涨，主要原因系当年度 UHT 奶
系列产品销售情况良好，市场供不应求，发行人适度收紧了销售促销政策，同时
UHT 奶系列产品中部分产品价格上调所致；2022 年度单位包材金额上涨，主要
原因系受近期国际局势影响，利乐（包材）供应商进口原材料价格上升，同时供
应商对产品进行了更新迭代，导致利乐（包材）单位价格上涨；单位原料奶金额
基本保持不变。
UHT 奶系列产品单位价格较 2022 年上升了 2.04%，单位原料奶金额较 2022 年下
降了 7.46%，同时单位辅料金额较 2022 年上升了 90.88%，单位包材金额较 2022
年上升了 0.17%，但由于 UHT 奶系列产品原料奶为其主要原材料成本，且辅料
在 UHT 奶系列产品原材料成本中占比较低，最终导致单位成本较 2022 年下降了
上涨，主要原因系公司产品品项结构变化，产品结构中单价较高的利乐砖产品占
比提高所致；2023 年单位包材金额上涨，主要原因系利乐砖产品占比提升，导
致单位包材金额上升；单位原料奶金额下降，主要原因系 2023 年度原料奶市场
行情回落，价格持续下跌，再加上由于产品生产管理水平提高，利乐砖和利乐枕
产品的原料奶单耗量均有所降低，耗奶率略微下降，导致 UHT 奶系列产品单位
原料奶金额下降。
报告期内各期，公司酸奶系列产品的毛利率变动情况和相关分析如下：
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
毛利率 19.84% 19.60% 17.94%
毛利率较上期变动比例 0.24% 1.66% -3.03%
价格变动因素 单位价格 10,722.00 10,763.70 10,571.34
价格变动比例 -0.39% 1.82% -0.60%
单位成本 8,595.10 8,654.26 8,674.66
成本变动因素
成本变动比例 -0.68% -0.24% 3.21%
单位价格变动对毛利率的影响幅度① -0.31% 1.46% -0.49%
单位成本变动对毛利率的影响幅度② 0.55% 0.19% -2.54%
毛利率较上期的变动幅度（①+②） 0.24% 1.66% -3.03%
注：①=（本年单位价格-本年单位成本）/本年单位价格-（上年单位价格-本年单位成本）/
上年单位价格；②=（上年单位成本-本年单位成本）/上年单位价格。
（1）产品原料价格变动情况
酸奶系列产品原材料主要由原料奶、辅料和包材构成，主要构成具体分析如
下：
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位原料奶 2,705.67 2,881.55 3,008.67
原料奶变动比例 -6.10% -4.23% 9.66%
单位辅料 1,909.27 1,829.02 1,828.71
辅料变动比例 4.39% 0.02% -5.29%
其中：单位辅料（糖）价格
（元/千克）
单位辅料（糖）价格变动比
例
单位辅料（乳清蛋白粉）价
格（元/千克）
单位辅料（乳清蛋白粉）价
-7.37% 6.56% -1.64%
格变动比例
单位包材 2,327.08 2,289.70 2,181.59
包材变动比例 1.63% 4.96% -0.32%
其中：爱克林（包材）价格
（元/个）
爱克林（包材）价格变动比
例
单位成本 8,595.10 8,654.26 8,674.66
成本变动比例 -0.68% -0.24% 3.21%
注：单位原料奶为单位产品平均耗奶率和单位原料奶价格的乘积，由于不同系列产品平均耗
奶率存在差异，可能导致同期原料奶价格变动趋势一致的情况下单位原料奶变动存在差异。
（2）产品单位价格变动情况
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位价格 10,722.00 10,763.70 10,571.34
价格变动比例 -0.39% 1.82% -0.60%
定价模式影响因素 无明显调整 疆外酸奶系列产品涨价 无明显调整
市场需求影响因素 无明显调整 无明显调整 无明显调整
（3）产品毛利率变化原因分析
报告期内，酸奶系列产品毛利率分别为 17.94%、19.60%和 19.84%，毛利率
有所波动。
度酸奶系列产品单位价格较 2021 年上升了 1.82%，单位原料奶金额较 2021 年下
降了 4.23%，同时单位辅料金额较 2021 年上涨了 0.02%，单位包材金额较 2021
年上升了 4.96%，导致单位成本较 2021 年下降了 0.24%。其中，2022 年度单位
价格略微上涨，主要原因系疆外酸奶系列产品价格上涨；单位原料奶金额下降，
主要原因系原料奶市场行情回落，价格下降所致；单位辅料金额基本不变；单位
包材金额上涨，主要原因系爱克林（包材）单位采购价格上涨所致。
年度酸奶系列产品单位价格较 2022 年下降了 0.39%。单位成本中单位原料奶金
额较 2022 年下降了 6.10%，单位辅料金额较 2022 年上升了 4.39%，单位包材金
额较 2022 年上升了 1.63%，导致单位成本较 2022 年下降了 0.68%。其中，单位
价格基本稳定；单位原料奶金额下降，主要原因系原料奶市场行情回落，价格持
续下跌，但由于酸奶系列产品原料奶耗奶率低于 UHT 奶系列产品，最终导致单
位原料奶金额下降幅度较小；单位辅料金额上升，主要原因系酸奶系列产品中，
桶（瓶）酸占比有所提高，而桶酸产品的单位辅料成本大于其他酸奶产品；单位
包材金额上升，主要原因系酸奶系列产品中，桶（瓶）酸占比有所提高，而桶酸
产品的单位包材成本大于其他酸奶产品。
报告期内各期，公司乳饮料系列产品的毛利率变动情况和相关分析如下：
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
毛利率 37.31% 35.61% 39.21%
毛利率较上期变动比例 1.70% -3.60% -0.61%
单位价格 8,259.43 8,172.48 8,137.34
价格变动因素
价格变动比例 1.06% 0.43% -6.34%
单位成本 5,177.54 5,262.33 4,946.53
成本变动因素
成本变动比例 -1.61% 6.38% -5.39%
单位价格变动对毛利率的影响幅度① 0.67% 0.28% -3.85%
单位成本变动对毛利率的影响幅度② 1.04% -3.88% 3.24%
毛利率较上期的变动幅度（①+②） 1.70% -3.60% -0.61%
注：①=（本年单位价格-本年单位成本）/本年单位价格-（上年单位价格-本年单位成本）/
上年单位价格；②=（上年单位成本-本年单位成本）/上年单位价格。
（1）产品原料价格变动情况
乳饮料系列产品原材料主要由原料奶、辅料和包材构成，主要构成具体分析
如下：
单位：元/吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位原料奶 718.81 909.24 969.43
原料奶变动比例 -20.94% -6.21% -9.00%
单位辅料 1,040.01 835.97 789.22
辅料变动比例 24.41% 5.92% -3.65%
其中：单位辅料（糖）价格
（元/千克）
单位辅料（糖）价格变动比
例
单位包材 1,907.17 2,057.56 1,761.59
包材变动比例 -7.31% 16.80% 3.08%
包材（易拉罐）价格（元/
个）
包材（易拉罐）价格变动比
-8.47% 18.81% 0.79%
例
单位成本 5,177.54 5,262.33 4,946.53
成本变动比例 -1.61% 6.38% -5.39%
注：单位原料奶为单位产品平均耗奶率和单位原料奶价格的乘积，由于不同系列产品平均耗
奶率存在差异，可能导致同期原料奶价格变动趋势一致的情况下单位原料奶变动存在差异。
（2）产品单位价格变动情况
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位价格 8,259.43 8,172.48 8,137.34
价格变动比例 1.06% 0.43% -6.34%
当期乳饮料系列产品加
定价模式影响因
未明显调整 未明显调整 大销售推广力度，产品
素
平均价格有所下降
市场需求影响因
未明显调整 未明显调整 未明显调整
素
（3）产品毛利率变化原因分析
报告期内，乳饮料系列产品毛利率分别为 39.21%、35.61%和 37.31%，2022
年乳饮料系列产品毛利率有所下降，2023 年，毛利率回升。
度乳饮料系列产品单位价格较 2021 年上升了 0.43%，单位成本中单位原料奶金
额较 2021 年下降了 6.21%，单位辅料金额较 2021 年上升了 5.92%，单位包材金
额较 2021 年上升了 16.80%，导致单位成本较 2021 年上升了 6.38%。其中，单
位原料奶金额下降，主要原因系生产管理水平提升，奶啤耗奶率持续下降；单位
辅料金额上升，主要原因系辅料产品采购价格略微上升所致；单位包材金额上升，
主要原因系奶啤主要包材易拉罐市场行情走高，价格上涨导致公司当期采购价格
上升所致，易拉罐市场价格走势图如下：
易拉罐公开市场价格走势图（单位：元/吨）
数据来源：Wind 资讯。
年度乳饮料系列产品单位价格较 2022 年上升了 1.06%。单位成本中单位原料奶
金额较 2022 年下降了 20.94%，单位辅料金额较 2022 年上升了 24.41%，单位包
材金额较 2022 年下降了 7.31%，导致单位成本较 2022 年下降了 1.61%。其中，
单位价格基本稳定；单位原料奶金额下降，主要原因系生产管理水平提升，奶啤
耗奶率下降，且原料奶价格持续下跌；单位辅料金额上升，主要原因系产品辅料
配方变动；单位包材金额下降，主要原因系奶啤主要包材易拉罐市场行情下行，
价格回落导致包材采购价格下降所致。
报告期内各期，公司主要产品单位原料奶成本变动情况如下：
单位：元/吨
产品 项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
单位原料奶成本 3,492.17 3,854.45 3,805.60
原料奶成本变动比例 -9.40% 1.28% 16.13%
耗奶率 0.99 1.03 0.99
常温乳制品
耗奶率变动比例 -3.88% 4.04% 2.06%
原料奶成本价格 3,538.85 3,742.18 3,844.04
原料奶成本价格变动比例 -5.43% -2.65% 13.78%
单位原料奶成本 3,115.59 3,330.54 3,498.08
原料奶成本变动比例 -6.45% -4.79% 13.78%
耗奶率 0.88 0.89 0.91
低温乳制品
耗奶率变动比例 -1.12% -2.20% 0.00%
原料奶成本价格 3,538.85 3,742.18 3,844.04
原料奶成本价格变动比例 -5.43% -2.65% 13.78%
注：单位原料奶成本=耗奶率*原料奶成本价格，原料奶成本价格系发行人抵扣进项税后自
有牧场生产成本与外部采购成本的加权平均成本。
报告期内，公司常温乳制品、低温乳制品两大系列产品在同一期间的原料奶
成本价格及波动情况一致，但单位原料奶成本及其变化趋势存在差异，主要原因
系报告期各期内，公司常温乳制品、低温乳制品系列产品受当期细分品类结构和
生产管理等因素的影响平均耗奶率以及各期耗奶率变动比例均存在差异，最终导
致同期原料奶价格变动趋势一致的情况下单位原料奶成本变动存在差异。
（二）公司毛利率低于同行业平均水平的合理性
报告期各期，公司与同行业可比上市公司的综合毛利率对比情况如下：
同行业可比
上市公司
皇氏集团 18.67% 17.53% 20.59%
新乳业 26.87% 24.04% 24.56%
庄园牧场 18.85% 19.04% 23.78%
三元股份 23.04% 25.58% 25.48%
光明乳业 19.66% 18.65% 18.35%
伊利股份 32.58% 32.26% 30.62%
西部牧业 13.06% 16.92% 17.07%
平均值 21.82% 22.00% 22.92%
中位数 19.66% 19.04% 23.78%
天润乳业 19.11% 17.89% 16.35%
数据来源：Wind 资讯、同行业上市公司公告。
报告期内，公司与同行业上市公司就主要产品毛利构成及毛利率对比情况如
下：
公司
区域 主要产品 营业收入占 营业收入 营业收入占
名称 毛利率 毛利率 毛利率
比 占比 比
皇氏集 低温奶 29.56% 29.03% 34.98% 25.64% 37.95% 26.75%
团 常温奶 39.61% 16.35% 44.20% 14.58% 40.40% 17.21%
液体乳 88.79% 28.76% 87.71% 26.06% 92.58% 24.74%
新乳业 奶粉 0.72% - 0.71% - 0.81% -
疆外
其他 10.50% - 11.59% - 6.61% -
灭菌乳 42.94% 8.04% 46.64% 9.13% 31.37% 9.07%
庄园牧
调制乳 28.10% 24.85% 29.79% 26.43% 31.38% 25.58%
场
发酵乳 15.64% 24.62% 13.24% 29.87% 15.02% 27.92%
液态奶 61.75% 22.44% 58.20% 26.56% 61.77% 20.13%
三元股 固态奶 11.67% 16.89% 9.26% 19.94% 9.71% 20.40%
份 冰激凌及其他 21.64% 31.78% 18.01% 35.61% 17.10% 31.70%
涂抹酱 - - 3.04% 45.47% 10.15% 52.82%
液态奶 59.08% 26.60% 57.03% 26.08% 58.55% 27.15%
光明乳
其他乳制品 27.78% 10.03% 28.35% 9.06% 29.03% 4.47%
业
牧业 6.63% 4.28% 9.36% 1.35% 7.84% 2.92%
液体乳 67.79% 30.36% 68.95% 29.11% 76.78% 28.33%
伊利股
奶粉及奶制品 21.87% 38.14% 21.32% 41.06% 14.66% 39.22%
份
冷饮产品系列 8.47% 38.45% 7.77% 38.48% 6.47% 40.27%
西部牧 乳制品 73.94% 13.11% 78.93% 18.31% 76.69% 18.39%
疆内
业 饲料 24.44% 12.48% 17.69% 12.67% 18.94% 13.73%
UHT 奶系列 47.82% 16.43% 46.08% 12.93% 42.57% 8.15%
天润乳业 乳饮料系列 7.03% 37.31% 7.33% 35.61% 9.35% 39.21%
酸奶系列 36.25% 19.84% 38.30% 19.60% 41.89% 17.94%
注：为方便比较同行业上市公司乳制品毛利率情况，主要选取同行业乳制品产品毛利率进行
对比。
数据来源：Wind 资讯、同行业上市公司公告。
由上表分析可知，报告期内，发行人与同行业上市公司营业收入构成存在差
异。公司高毛利率产品乳饮料系列产品营业收入占比较低，而低毛利率产品 UHT
奶系列、相对较低毛利率的酸奶系列营业收入占比较高；与此相比，其他同行业
上市公司高毛利率乳制品产品营业收入占比较高。
（1）公司乳制品综合毛利率低于疆外同行业可比公司
在与疆外乳企的对比中，以伊利股份为例。据欧睿数据统计显示，伊利基础
产品所占比例逐年降低，该比例从 2010 年的 76.54%降至 2019 年的 34.71%，QQ
星从 2010 年的 15.06%降至 2019 年的 6.43%，而以金典和安慕希为代表的高毛
利率高端产品占比逐年提升，2019 年二者所占比例达 43.26%，2020 年-2022 年
期间，伊利逐年推出“金典”系列、“安慕希”系列产品新品，两系列产品营业
收入占比持续提高，尽管天润乳业在 2020 年-2022 年期间也推出“夏牧场”系列
高端常温奶等高毛利率产品，但该系列产品在 UHT 奶系列产品中占比较低，天
润乳业 UHT 奶系列产品仍以低毛利率产品为主，且随着报告期内公司疆外市场
增长明显，UHT 奶营业收入大幅上升，而乳饮料系列产品营业收入基本稳定，
导致 2022 年度高毛利率产品乳饮料系列产品占比仅为 7.36%，相对低毛利率的
酸奶系列和 UHT 奶系列合计占比高达 84.64%。同时，部分其他同行业上市公司
还存在涂抹酱、奶粉及奶制品以及冷饮系列产品等高毛利率产品。
除此以外，2020 年开始公司执行新收入准则，将原本列入销售费用中的运
输费变更为合同履约成本，列入主营业务成本中。由于公司地处新疆，产品运往
内陆地区运费往往高于疆外同行业公司，产品单位成本较疆外同行业公司更高，
导致毛利率水平较疆外同行业公司更低。
（2）公司乳制品综合毛利率略高于疆内同行业可比公司
在与疆内乳企的对比中，2021 年-2023 年期间，西部牧业综合毛利率分别为
同行业公司进行对比时，天润乳业报告期综合毛利率略高于疆内可比公司。
（3）公司乳制品细分产品毛利率与同行业公司对比情况
报告期内，发行人主要同行业上市公司中，除皇氏集团外，其他同行业上市
公司仅对其主营业务产品分大类进行毛利率披露，未对细分产品进行毛利率披露。
除皇氏集团外，骑士乳业（北交所拟上市公司）亦在招股说明书中披露了其
主要细分产品毛利率。上述两家公司相关产品毛利率与发行人对比情况具体如下：
公司名称 主要产品
毛利率 毛利率 毛利率
常温灭菌乳/ 骑士乳业 14.15% 11.03% 3.11%
常温奶/UHT 皇氏集团 16.35% 14.58% 17.21%
奶系列 天润乳业 16.43% 12.93% 8.15%
骑士乳业 12.98% 22.58% 42.97%
含乳饮料/乳
皇氏集团 - - -
饮料系列
天润乳业 37.31% 35.61% 39.21%
低温酸奶/低 骑士乳业 26.32% 20.47% 16.51%
温奶/酸奶系 皇氏集团 29.03% 25.64% 26.75%
列 天润乳业 19.84% 19.60% 17.94%
注：2022 年度，骑士乳业为了提高含乳饮料产品质量，更改产品生产工艺流程，增加主要
原材料发酵乳投入数量，使含乳饮料生产成本增加，毛利率大幅下降。
报告期内，发行人 UHT 奶系列产品毛利率略低于皇氏集团常温奶毛利率，
主要原因系皇氏集团销售运费成本较发行人更低，皇氏集团销售区域主要集中在
西南地区，西南地区以外区域销售占比约为 23%，天润乳业疆外区域销售占比约
为 45%，且天润乳业运输距离较皇氏集团更远，运费成本较皇氏集团更高，导致
毛利率较皇氏集团更低；发行人 UHT 奶系列产品毛利率高于骑士乳业常温灭菌
乳毛利率。
报告期内，发行人乳饮料系列产品毛利率在骑士乳业调整配方前低于其毛利
率，在骑士乳业调整配方后高于其毛利率。
报告期内，发行人酸奶系列产品毛利率略低于皇氏集团低温奶产品毛利率，
主要原因系皇氏集团低温奶产品中包含巴氏奶等高毛利率产品。发行人酸奶系列
产品毛利率整体与骑士乳业低温酸奶毛利率基本一致。
综合上述对比情况可知，报告期内，发行人各细分产品毛利率处于同行业上
市公司可比产品毛利率区间范围之内。
综上所述，发行人与同行业上市公司主营产品构成比例的差异一定程度上导
致了不同公司综合毛利率存在差异，发行人各细分产品毛利率处于同行业上市公
司可比产品毛利率区间范围之内。总体而言，公司综合毛利率略低于疆外可比公
司，但是整体略高于疆内可比公司。
四、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构与申报会计师履行了以下核查程序：
然人供应商的合作背景、采购情况、结算和付款情况以及关联关系等情况；
采购饲草的情况；
内发行人向主要自然人采购的交易规模等情况；
的情况及相关业务发生的必要性及合理性；
件，分析分区域运输费用与销售收入的匹配情况；
主要产品主要原材料单位价格变动情况表，了解报告期内主要产品定价模式及市
场需求情况，分析单位价格变动原因，分析报告期内主要产品毛利率变化原因，
查询同行业公司主要产品结构构成及对应毛利率情况，对比分析发行人与同行业
公司毛利率差异原因，查询同行业上市公司细分产品毛利率，并对比分析发行人
与同行业上市公司毛利率差异情况。
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
展开。报告期内，发行人向主要自然人供应商采购饲草采用先货后款和银行转账
的结算付款方式，不存在现金收款情形，发行人与主要自然人供应商之间亦不存
在关联关系或其他利益安排。发行人基于自有牧场规模不断发展的背景，围绕丰
富自有牧场饲草采购渠道、控制饲草综合采购成本、进一步保障和丰富优质饲草
供应以及发挥兵团龙头乳畜企业引领带动作用等需求出发，并结合牧场周围自然
条件和当地产业结构情况，激励牧场周围农户充分利用周围自然条件资源种植饲
草，并向其采购符合要求的饲草，具有必要性和合理性，且同行业中亦存在此类
情形，符合行业惯例；
为一致，分区域运输费用与销售收入基本匹配；
变动影响导致单位成本变动以及公司促销政策调整导致单位价格变动的影响。发
行人与同行业上市公司主营产品结构的差异也一定程度上导致了不同公司综合
毛利率存在差异，发行人各细分产品毛利率处于同行业上市公司可比产品毛利率
区间范围之内。总体而言，发行人综合毛利率略低于疆外可比公司，但是整体略
高于疆内可比公司。
自然人，系学生奶、哺育工程经销商客户，公司收取的学生奶账款，客户分两
部分支付：一部分为经销商支付的款项，另一部分为经销商从学生处收取的奶
券，奶券部分待公司从经销商处回收后与农业农村局结算。2）报告期内，公司
生产性生物资产分别为 4.76 亿元、5.36 亿元、6.7 亿元和 7.12 亿元，消耗性
生物资产分别为 0.02 亿元、0.21 亿元、0.41 亿元和 0.42 亿元。3）报告期内，
公司存货账面价值分别为 2.84 亿元、4.01 亿元、5.02 亿元和 4.05 亿元，呈现
上升趋势，公司存货周转率低于同行业平均水平。4）报告期内，公司固定资产
账面价值分别为 10.6 亿元、13.02 亿元、13.14 亿元和 14.33 亿元，在建工程
账面价值分别为 1.92 亿元、1.18 亿元、3.89 亿元和 3.28 亿元，均呈现上升趋
势。
请发行人说明：（1）结合学生奶及哺育工程对应收入规模、合同约定，说
明学生奶及哺育工程的业务模式和结算情况，是否涉及第三方回款，该模式是
否符合行业惯例；结合应收账款的账龄、逾期情况，说明应收账款坏账准备计
提是否充分；（2）说明生产性生物资产、消耗性生物资产的划分依据，相应内
控制度是否健全；报告期内，生产性生物资产持续增长的原因，生物资产规模
与公司产能、收入是否匹配，折旧及减值计提政策是否与同行业公司存在较大
差异，减值计提是否充分；（3）说明存货持续增长以及存货周转率低于同行业
平均水平的原因，结合公司在手订单情况、存货库龄、存货期后结转情况、同
行业计提情况等，分析公司存货跌价计提是否充分；（4）分析固定资产规模持
续增加的合理性；结合在建项目建设进度、转固时点及依据等情况，说明在建
工程报告期内增加的原因，是否存在延期转固情形。
请保荐机构及申报会计师对问题 4.1-4.3 进行核查并发表明确意见；对问
题 4.1-（2），请说明对发行人经销商客户、个人经销商客户的核查程序（包括
但不限于函证、走访、终端客户核查）、核查比例、核查过程及取得的核查证据；
对问题 4.2-（1），请说明对发行人个人供应商客户的核查程序（包括但不限于
函证、走访等）、核查比例、核查过程及取得的核查证据。
【回复】
一、结合学生奶及哺育工程对应收入规模、合同约定，说明学生奶及哺育
工程的业务模式和结算情况，是否涉及第三方回款，该模式是否符合行业惯例；
结合应收账款的账龄、逾期情况，说明应收账款坏账准备计提是否充分；
（一）学生奶及哺育工程奶收入规模及对应合同约定
（1）学生奶收入情况
报告期内，发行人学生奶营业收入及占比情况如下：
单位：万元
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
学生奶业务收入 4,965.20 1,855.93 2,936.66
营业收入 271,400.00 240,978.47 210,925.81
营收占比 1.83% 0.77% 1.39%
（2）学生奶合同约定情况
为推广国家学生饮用奶计划，公司与乌鲁木齐市农业农村局签订学生奶供货
合同。同时，为方便学生奶铺货，公司与对接经销商签订合同，具体情况如下：
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
菌乳； 企业” ，提供符合国家、自治区学生
布鲁氏杆菌病等净化的加工企业 品不合格导致的一切后果由发行人
自有牛场； 承担责任；
向甲方提供符合国家、自治区学生 和地方相关政府部门协调事宜；
奶有关规定和标准的合格产品，产 3、发行人生产的学生奶漏包由发行
发行人权利与义务 品包装及质量不合格所导致的一 人负责全部调换，如遇特殊情况，
切后果均由发行人承担责任； （例如：由于漏包造成的投诉和赔
及配送，全程要求冷链配送，原则 4、严格按照经销商提供需求生产保
上出现漏包、胀包、外包装破损等 障供应，由于未能按照需求保障供
问题，整箱调换。确保家长和学生 应，造成损失由发行人全部承担。
能及时领取到学生饮用奶； 5、向患有乳糖不耐症的学生进行宣
全检测机构或动物疫病监测机构 症的学生提供学生饮用奶后所产生
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
对奶源进行结核病、布鲁氏杆菌病 的后果与经销商无关，由发行人自
等检测，每批次对药残及非法添加 行承担责任。
剂进行检测，由检测机构出具正式
的检测报告，并将检测报告按季度
（批次）提供给农业农村局；
生的后果与发行人无关。
引导各校及各学生兑换网点安全发
放学生饮用牛奶和饮用学生奶；
月按实际发放量完成学生饮用奶 保证货物无短缺、无损坏、无人为
数量汇总的审核工作； 的变质，对货物的损坏、丢失造成
合同对方权利与义务 学生饮用奶的资金，按程序报送乌 3、由于学校原因临时增减供货数量
鲁木齐市财政局，由乌鲁木齐市财 的，经销商有权利调整供货计划，
政局拨付至乌鲁木齐市农业农村 发行人应全力配合，及时调整供货
局（乌鲁木齐市乡村振兴局）后，数量；
与发行人结算奶品补贴资金。 4、在每月 25 日前向发行人提供次
月学校学生饮用奶数量（提前十个
工作日下订单） ，由于经销商上报供
货计划不及时造成的损失，经销商
自行承担责任。
定学生饮用奶配送网点进行铺货，
同时对网点配送行为负直接管理
责任，严格按照学生饮用奶产品配
送管理相关规定对配送网点进行
管理，并对其他企业的管理工作互
相监督； 1、经销商应严格遵守发行人对学生
产品的配送
沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、全情况下按照发行人要求运输学生
乌鲁木齐县和位于天山区、沙依巴 饮用奶。
克区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁
木齐县的市、自治区直属学校。达
坂城区和乌鲁木齐县采取半进校
配送，其他区域和学校采取发放奶
券，指定学生饮用奶定点网点配
送。
营养奶规格为每包 200ml 装，每箱 1、产品规格：1*200ML*22 袋/件。
产品价格
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
元/件；
经销商在执行发行人出厂价前需支
付学生奶订单差额款，天润利乐枕
学生奶差额款：10.5 元/件。
发行人每月按时向农业农村局报
经销商每月在电子奶票结算日后 5
送资金结算表，经农业农村局审核
日内将各校及各学生奶兑换网点奶
汇总后，根据发行人发放实际核定
券及结算单按时交回发行人公司财
产品结算 数量单据，按照政府学生饮用奶补
务，逾期不交发行人有权利按照未
贴标准，分市、区（县）两级进行
交结算单金额的 0.3%/日向经销商
结算，其货款差额由发行人直接向
收取违约金。
学生或学生家长收取。
成污染、损坏、丢失以及给第三方
造成人身及财产损失的，除由经销
商按照单次损失金额的 20%支付发
市学生饮用奶配送相关规定和要
行人违约金外，经销商还须承担由
求，对相关秩序造成不良影响，农
此造成发行人及第三方的全部经济
业农村局有权终止本合同；发行人
损失；
对配送网点监管不力造成不良影
响，由相关部门按照法律、法规及
违约责任 形，则发行人有权解除合同。除经
有关规定进行处罚；
销商所交保证金作为违约金赔偿发
行人外，经销商还应当赔偿由此给
农业农村局提供各区教育局出具
造成发行人的各项经济损失；
的相关核算证明材料，如不能及时
提供，造成账款结算延期，造成损
切损失，包括但不限于发行人为解
失由发行人承担。
决纠纷产生的律师费、诉讼费、邮
寄费、交通费、差旅费、质检费、
搬运费、保管费等所有费用。
合同约定公司需按照标准提供足量学生饮用奶，负责学生奶的生产、运输、
库存及配送，并每月按时向农业农村局报送资金结算表，以电子奶券汇总数按实
际数量结算政府补贴款。同时公司为方便学生奶铺货对接，在乌鲁木齐地区按区
域与经销商签订协议，协议约定公司负责学生奶招投标、资质以及与政府对接等
相关事宜，经销商负责学生奶计划、配送、运输、发放、服务等工作，并保证货
物无短缺、无损坏、无人为的变质，对货物的损坏、丢失造成的毁损均承担赔偿
的义务。因学生奶政府补贴 25 元/件/月，经销商需在执行公司出厂价前支付学生
奶订单差额款，天润利乐枕学生奶差额款为 10.5 元/件，经销商每月在电子奶票
结算日后 5 日内将各校及各学生奶兑换网点奶券及结算单按时交回公司财务，逾
期不交公司有权利按照未交结算单金额的 0.3%/日向经销商收取违约金。
（1）哺育工程奶收入情况
报告期内，发行人哺育工程奶营业收入及占比情况如下：
单位：万元
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
哺育工程奶业务收入 2,184.81 2,517.27 3,767.39
营业收入 271,400.00 240,978.47 210,925.81
营收占比 0.81% 1.04% 1.79%
（2）哺育工程奶合同约定情况
为贯彻落实推进乌鲁木齐市民生建设计划之哺育工程，公司与乌鲁木齐市农
业农村局签订哺育工程奶供货合同，同时，为方便哺育工程奶铺货对接，公司与
经销商签订合同，相关合同具体情况如下：
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
品种为全脂灭菌乳。全脂灭菌乳实 育营养奶）定点企业"，并向经销商
行超高温瞬时灭菌（UHT）、无菌 提供符合国家、自治区学生奶（哺
灌装，产品质量标准执行食品安全 育营养奶）有关规定和标准的合格
国家标准灭菌乳（GB25190-2010）产品，产品不合格导致的一切后果
和国家 T /DAC004-2017 的规定； 由发行人承担责任；
布鲁氏杆菌病等净化的加工企业 招标和地方相关政府部门协调相关
自有牛场； 事宜；
向农业农村局提供符合国家、自治 负责全部调换，如遇特殊情况（例
发行人权利与义务
区学生奶有关规定和标准的合格 如由于漏包造成的投诉和赔偿）由
产品，产品包装及质量不合格所导 公司相关部门给予解决处理；
致的一切后果均由发行人承担责 4、严格按照经销商提供需求生产保
任； 障供应，造成损失由发行人全部承
及配送，全程要求冷链配送；须将 5、通过经销商加强向患有乳糖不耐
营养奶按约定时间配送并卸载至 症的适龄儿童进行宣传教育，患有
社区指定点位，确保社区和家长能 乳糖不耐症的适龄儿童饮用发行人
及时领取哺育工程营养奶； 提供的哺育奶后所产生的后果与经
调换，对出现漏包、胀包、外包装 法规承担相应责任。
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
破损等问题，必须整箱调换；
的第三方机构或动物疫病监测机
构对奶源进行结核病、布鲁氏杆菌
病等检测，每批次对药残及非法添
加剂进行检测，并将结果形成检测
报告按季度(批次)提供给农业农村
局；
的后果与发行人无关。
确指导各社区安全发放哺育营养
奶；
患有乳糖不耐症宣传教育，张贴警
示公告及发放相关提示，做到学生
月按实际发放量完成哺育工程营 3、承担乌市对应分配地区哺育营养
养奶数量汇总的审核工作； 奶计划、发放、配送、服务等各项
合同对方权利与义务 哺育工程营养奶的资金，按程序报 无损坏、无人为的变质，对货物的
送乌鲁木齐市财政局，由财政局拨 损坏、丢失造成的毁损经销商均承
付至乌鲁木齐市农业农村局（乌鲁 担赔偿的义务；
木齐市乡村振兴局）后，与发行人 4、由于社区原因临时增减供货数量
结算政府补助资金； 的，乙方有权利调整供货计划，甲
方应全力配合，及时调整供货数量；
节点之前向发行人提供次月哺育营
养奶数量（提前七个工作日下订
单），由于经销商上报计划不及时造
成的损失，经销商自行承担责任。
对哺育奶配送相关规定和要求，在
每月 1、10、20 日前按照指定社区
(村)配送网点进行铺货，牛奶配送
至社区(村)时，有效保质期不得低
工程奶运输相关规定和要求，在安
产品的配送 于 18 天；同时对社区配送行为负
全情况下按照发行人要求运输哺育
直接管理责任，严格按照哺育奶奶
工程奶。
产品配送管理相关规定对配送社
区进行管理，并对其他企业的管理
工作互相监督。
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐
县辖区内各所属社区(村)。
产品名称：天润哺育营养奶
哺育营养奶招标价格：1.38 元/袋
哺育营养奶规格：1*200mlx10 袋：
营养奶规格为每包 200ml 装，每箱 价格为 13.8 元/件
产品价格
哺育营养奶规格为（1*10 袋）每件，
天山区、沙区、乌鲁木齐县配送费
用为 0.5 元/件，达坂城地区费用 2
元/件
报送资金结算表，经农业农村局审
核汇总后，根据发行人收回有效社
区发放实际核定数量单据，按照政
经销商每月 25 号前将各社区配送
府哺育奶补贴标准，分市、区（县）
单据按时交回公司财务，逾期不交
产品结算 两级进行结算；
发行人有权向经销商收取每日千分
之三的违约金。
账或者其他付款方式进行付款（以
发行人提供的账户为准，发行人提
供的发票企业必须与中标企业名
称一致）。
成污染、损坏、丢失以及给第三方
造成人身及财产损失的，除由经销
市哺育奶配送相关规定和要求，对 发行人违约金外，经销商还须承担
哺育奶配送秩序造成影响，农业农 由此造成发行人及第三方的全部经
村局有权终止本合同；发行人对配 济损失。
送社区网店服务不利造成不良影 2、如经销商累计发生三次违约的，
响，由相关部门按照法律、法规及 则发行人有权解除合同。除经销商
违约责任 有关规定进行处罚； 所交保证金作为违约金赔偿发行人
农业农村局提供各区县农业农村 发行人的各项经济损失。
局出具的相关核算证明材料，如不 3、经销商如要申请退出经销商资格
能及时提供，造成账款结算延期，时，需提前 30 个工作日告知发行
给发行人带来的损失，农业农村局 人，如不履行，则经销商保证金
不负任何相关责任。 30,000 元整不予退还。
切损失，包括但不限于发行人为解
决纠纷产生的律师费、诉讼费、邮
合同条款 农业农村局合同 经销商合同
寄费、交通费、差旅费、质检费、
搬运费、保管费等所有费用。
合同约定公司需按照标准提供足量哺育工程奶，负责哺育工程奶的生产、运
输、库存及配送，并每月按时向农业农村局报送资金结算表，以发行人收回有效
社区发放实际核定数量单据结算政府补贴款。同时公司为方便哺育工程奶铺货对
接，在乌鲁木齐地区按区域与经销商签订协议，协议约定公司负责哺育工程奶招
投标、资质以及与政府对接等相关事宜，经销商负责哺育工程奶计划、配送、运
输、发放、服务等工作，并保证货物无短缺、无损坏、无人为的变质，对货物的
损坏、丢失造成的毁损均承担赔偿的义务。哺育工程奶规格为（1*10 袋）每件，
天山区、沙区、乌鲁木齐县配送费用为 0.5 元/件，达坂城地区费用 2 元/件。经
销商需每月 25 号前将各社区配送单据按时交回公司财务，逾期不交发行人有权
向经销商收取每日千分之三的违约金。
（二）学生奶及哺育工程奶的业务模式和结算情况以及第三方回款情况
（1）学生奶
公司需按照标准提供足量学生饮用奶，负责学生奶的生产、运输、库存及配
送，并每月按时向农业农村局报送资金结算表，以电子奶券汇总数按实际数量结
算政府补贴款。同时公司为方便学生奶铺货对接，在乌鲁木齐地区按区域与经销
商签订协议，协议约定公司负责学生奶招投标、资质以及与政府对接等相关事宜，
经销商负责学生奶计划、配送、运输、发放、服务等工作，并保证货物无短缺、
无损坏、无人为的变质，对货物的损坏、丢失造成的毁损均承担赔偿的义务。因
学生奶政府补贴单价与学生奶实际订单单价存在差额，经销商需在执行公司出厂
价前支付学生奶订单差额款，经销商每月在电子奶票结算日后 5 日内将各校及各
学生奶兑换网点奶券及结算单按时交回公司财务，逾期不交公司有权利按照未交
结算单金额的 0.3%/日向经销商收取违约金。
（2）哺育工程奶
公司需按照标准提供足量哺育工程奶，负责哺育工程奶的生产、运输、库存
及配送，并每月按时向农业农村局报送资金结算表，以发行人收回有效社区发放
实际核定数量单据结算政府补贴款。同时公司为方便哺育工程奶铺货对接，在乌
鲁木齐地区按区域与经销商签订协议，协议约定公司负责哺育工程奶招投标、资
质以及与政府对接等相关事宜，经销商负责哺育工程奶计划、配送、运输、发放、
服务等工作，并保证货物无短缺、无损坏、无人为的变质，对货物的损坏、丢失
造成的毁损均承担赔偿的义务。哺育工程奶规格为（1*10 袋）每件，天山区、
沙区、乌鲁木齐县配送费用为 0.5 元/件，达坂城地区费用 2 元/件。经销商需每
月 25 号前将各社区配送单据按时交回公司财务，逾期不交发行人有权向经销商
收取每日千分之三的违约金。
（1）学生奶
学生奶货款回款分为两部分，第一部分为经销商在执行公司出厂价前支付学
生奶订单差额款；第二部分为学生奶农业农村局补贴款，经销商以电子奶券支付，
待公司将电子奶券及结算单对账核实后由农业农村局实际回款。
第二部分货款经销商以奶券支付，但实际回款由农业农村局执行，涉及第三
方回款情形，主要原因系经销商以奶券支付部分货款为农业农村局补贴款，根据
公司与农业农村局签订合同约定，待农业农村局与公司核实确认每月应支付学生
饮用奶的资金，按程序报送乌鲁木齐市财政局，由乌鲁木齐市财政局拨付至乌鲁
木齐市农业农村局（乌鲁木齐市乡村振兴局）后，与发行人结算奶品补贴资金。
（2）哺育工程奶
哺育工程奶回款为哺育工程奶农业农村局补贴款，涉及第三方回款情形，主
要原因系经销商虽为实际提货人，但哺育工程奶最终货款由农业农村局支付，根
据公司与农业农村局签订合同约定，发行人每月按时向农业农村局报送资金结算
表，经农业农村局审核汇总后，根据发行人收回有效社区发放实际核定数量单据，
按照政府哺育奶补贴标准，分市、区（县）两级进行结算。
（三）学生奶、哺育工程奶业务模式是否符合行业惯例
经查询上市公司公告文件，学生奶业务在同行业公司中较为普遍，由具备“国
家学生饮用奶定点生产企业”等相应资质的企业与当地政府部门合作执行。哺育
工程奶业务在同行业公司中相对较少。具体相关同行业案例统计如下：
是否存在学 是否存在哺育
上市公司 学生奶业务模式 哺育工程奶业务模式
生奶业务 工程奶业务
皇氏集团 是 否 未披露 -
新乳业 是 否 未披露 -
庄园牧场 是 否 未披露 -
三元股份 是 否 未披露 -
光明乳业 是 否 未披露 -
伊利股份 否 否 - -
西部牧业 是 是 未披露 未披露
与乌鲁木齐市农业农村局
（乌鲁木齐市乡村振兴局）
签订了《学生饮用奶供销配
送合同》。根据合同约定，
新农开发 是 否 结算补贴资金由乌鲁木齐 -
农业农村局在当月 25 日至
次月 10 日结算，货款与补
贴款差额由乳业委托配送
方向学生或家长直接收取。
与乌鲁木齐市农业农村局
与乌鲁木齐市农业农村局
（乌鲁木齐市乡村振兴局）
（乌鲁木齐市乡村振兴局）
签订学生奶供货合同。根据
签订哺育工程奶供货合同。
合同约定，结算补贴资金每
根据合同约定，结算补贴资
月按时向农业农村局报送
金每月按时向农业农村局
资金结算表，经农业农村局
天润乳业 是 是 报送资金结算表，经农业农
审核汇总后，根据发行人发
村局审核汇总后，根据发行
放实际核定数量单据，按照
人收回有效社区发放实际
政府学生饮用奶补贴标准，
核定数量单据，按照政府哺
分市、区（县）两级进行结
育奶补贴标准，分市、区
算，其货款差额由发行人直
（县）两级进行结算。
接向学生或学生家长收取。
由上表可知，除伊利股份外，其他同行业上市公司均存在学生奶业务。其中，
新农开发与乌鲁木齐农业农村局签订的学生奶协议与发行人所签订的协议主要
核心内容基本一致，结算补贴资金由乌鲁木齐农业农村局结算，货款与补贴款差
额由企业委托配送方向学生或家长直接收取。哺育工程奶业务涉及公司较少，主
要集中在经营乌鲁木齐当地业务的公司，如西部牧业。
综上所述，发行人学生奶业务和哺育工程奶业务均有同行业公司从事类似业
务的情形，符合行业惯例。
（四）结合应收账款的账龄、逾期情况，说明应收账款坏账准备计提是否
充分
（一）应收账款账龄、逾期情况
报告期各期末，发行人应收账款账龄情况如下：
单位：万元
会计年度期末 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3-4 年 4-5 年 5 年以上 合计
报告期各期末，发行人学生奶和哺育奶业务产生的应收账款账龄情况如下：
单位：万元
预计收回是否存在风
会计年度期末 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上 合计
险
实质为政府补贴款，
收回不存在风险
实质为政府补贴款，
收回不存在风险
实质为政府补贴款，
收回不存在风险
注：上表应收账款为学生奶和哺育奶业务产生的应收账款金额。
（1）应收账款逾期情况
根据发行人与学生奶和哺育奶业务经销商签订的相关合同约定，公司并未就
学生奶和哺育奶业务经销商应收账款约定账期，且经销商对于其承担的学生奶订
单差额部分款项已按先款后货方式支付，其余部分款项已将对应奶券交回公司由
公司与农业农村局对账确认；哺育工程奶相关款项经销商已将有效社区发放实际
核定数量单据交回公司由其与农业农村局对账确认，不存在款项逾期情况。报告
期内，学生奶和哺育奶业务经销商应收账款实质上最终由农业农村局支付，由政
府结算，信用情况良好，预计不存在无法收回相关应收账款的情形。
报告期内，发行人除与学生奶和哺育奶业务经销商交易产生的应收账款外，
其余应收账款主要来自大型商超。根据发行人与大型商超签订的相关合同约定，
公司发货对方签收后，需在合同约定的信用期限内付清货款。报告期内，公司商
超客户应收账款回款及时，逾期情况较少。
（2）应收账款回款情况
单位：万元
截至 2024 年 3 月 31 日 截至 2024 年 3 月 31 日
会计年度期末 期末应收账款余额
回款金额 回款占比
影响，公司学生奶、哺育奶相关政府补贴款回款较慢，导致当期应收账款回款比
例相对较低；2023 年末，除学生奶、哺育奶相关政府补贴款回款影响外，公司
于 2023 年 6 月合并新农乳业导致应收账款相应增加。
截至 2023 年 12 月 31 日，扣除已全额计提坏账准备的应收款项金额，公司
的政府补贴款占比为 89.40%。此类款项预计将在未来随着各地政府财政情况转
好而逐步回款，预计不存在重大回收风险。
（五）应收账款坏账准备计提情况
公司结合了单项计提和信用风险组合计提两种方式对应收账款进行减值测
试。对于存在客观证据表明存在减值迹象，公司将单独进行减值测试，确认预期
信用损失，计提单项减值准备；对于不存在减值客观证据的应收账款或其无法以
合理成本评估预期信用损失的信息时，公司依据信用风险特征将应收账款划分为
若干组合，在组合基础上计算预期信用损失。确定组合的依据如下：
组合分类 组合类型
组合 1 账龄组合
组合 2 合并范围内关联方
对于划分为组合的应收账款，公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以
及对未来经济状况的预测，编制应收账款账龄与整个存续期预期信用损失率对照
表，计算预期信用损失。具体计提比例如下：
账龄 计提比例
公司所有按信用风险组合计提减值准备的应收账款减值准备计提情况如下：
单位：万元
会计年度期末 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3-4 年 4-5 年 5 年以上 合计
由减值准备计提情况表可见，报告期内，公司严格按照既定应收账款信用风
险组合坏账准备计提政策执行，减值准备计提充分。
二、说明生产性生物资产、消耗性生物资产的划分依据，相应内控制度是
否健全；报告期内，生产性生物资产持续增长的原因，生物资产规模与公司产
能、收入是否匹配，折旧及减值计提政策是否与同行业公司存在较大差异，减
值计提是否充分；
（一）生产性生物资产和消耗性生物资产划分依据
消耗性生物资产主要为成母牛生产的小公牛，一般在 3 个月龄前即直接出售，
计主营业务收入，同时结转饲草料等成本。
生产性生物资产包括幼畜（母犊牛等）和产畜两大类。公司生物资产中幼畜
指尚未达到产奶状态正在养殖的母牛，产畜是指已生产过并达到可产奶状态的奶
牛。
（二）相应内控制度是否健全
《淘汰牛管理 SOP》
公司建立了《生物性资产管理办法》 《资产减值准备计提
和资产核销管理制度》等管理制度。
报告期公司生物资产划分严格按照内控制度执行，对生产性生物资产计提折
旧时折旧方法采用年限平均法。公司根据生产性生物资产的性质、使用情况和有
关经济利益的预期实现方式，确定其使用寿命和预计净残值。
各牧场资料员在每月月末对自己牧场进行生物资产盘点，同时公司每年组织
两次的现场生物资产盘点。有确凿证据表明由于遭受自然灾害、病虫害、动物疫
病侵袭或市场需求变化等原因，使生产性生物资产的可收回金额低于其账面价值
的，按照可收回金额低于账面价值的差额，计提生物资产减值准备，并计入当期
损益。生产性生物资产减值准备一经计提，不得转回；考虑到生物资产的特殊性，
在公司出现符合淘汰标准的情形时及时予以处置。
公司对相关生物资产的核算准确，相关核算和会计处理方式符合行业惯例和
《企业会计准则》的规定。
（三）报告期内，生产性生物资产持续增长的原因
报告期内，公司的生产性生物资产账面价值增长较大的原因在于生物资产数
量的增加。数量增加的原因在于公司坚持牧场是“安全生产第一车间”的理念，
是公司乳制品加工业务健康发展的基础。报告期，公司养殖产业得到持续发展壮
大。
报告期，公司生产性生物资产账面价值与数量变化情况如下：
单位：头、万元
项目 2023.12.31 2022.12.31 2021.12.31
数量 56,935 36,437 31,626
幼畜 27,393 17,374 14,951
产畜 29,542 19,063 16,675
账面价值 115,191.37 66,969.47 53,567.10
量基数逐渐增长，自然生产牛只数逐渐增多，同时 2022 年公司饲草料采购价格
上涨，提高了当年饲草料成本，导致幼畜单位账面价值提高以及幼畜转入产畜时
的单位价值提高。2023 年，公司生物资产数量与账面价值大幅增长，主要原因
系合并新农乳业所致。
（四）生物资产规模与公司产能、收入是否匹配
报告期内，公司主营业务收入及变动情况与生物资产账面价值及变动情况的
对比如下：
单位：万元、万吨
项目 2023.12.31 2022.12.31 2021.12.31 /2020.12.31
规模 变动 规模 变动 规模 变动 规模
主营业务收入 270,003.64 12.40% 240,207.49 14.25% 210,238.37 19.17% 176,419.08
产能 35.12 27.52% 27.54 2.23% 26.94 21.41% 22.19
生物资产 120,918.04 70.07% 71,097.18 27.77% 55,645.42 16.41% 47,799.21
生产性生物资产 115,191.37 72.01% 66,969.47 25.02% 53,567.10 12.61% 47,569.64
生产性生物资产-
产畜
报告期内，公司实际经营业务与生物资产各期变化情况相匹配。2020-2022
年期间，公司生物性资产账面价值分别为 47,799.21 万元、55,645.42 万元和
为 47,569.64 万元、53,567.10 万元和 66,969.47 万元，年复合增长率为 18.65%；
公司同期产能分别为 22.19 万吨、26.94 万吨和 27.54 万吨，年复合增长率为 11.40%，
其中 21 年产能增长较大，主要原因系唐王城年产 3 万吨乳制品加工项目投产；
公司同期主营业务收入分别为 176,419.08 万元、210,238.37 万元和 240,207.49 万
元，年复合增长率为 16.69%。报告期，公司产能增速低于同期生产性生物资产
增速，但与同期生产性生物资产-产畜增速基本一致；主营业务收入与生产性生
物资产保持基本相同的增速，经营业绩匹配性较好。2023 年度公司收购新农乳
业，导致生物资产大幅增长，新农乳业并入公司后暂处于业务整合阶段，为公
司带来的营业收入增长幅度低于生物资产增长幅度，导致公司 2023 年度经营业
务与生物资产匹配性较以前年度出现变化，未来待新农乳业与公司业务整合完
毕后，公司经营业务与生物资产匹配性将逐渐趋于稳定。
此外，报告期内，为保障原料奶的供应，公司持续加强自有奶源基地建设，
生产性生物资产的账面价值稳步增加，自有奶源供应量从 2021 年的 153,265.48
吨逐步增长至 2023 年的 235,928.22 吨。
（五）折旧及减值计提政策是否与同行业公司存在较大差异，减值计提是
否充分
经查询公开资料，与天润乳业同行业上市公司生产性生物资产的使用寿命、
预计净残值比较情况如下：
（1）全国范围内，同行业可比公司生产性生物资产的折旧年限情况
项目 预计使用寿命 预计残值率 年折旧率
成熟生产性生物资产按直线法计提折旧，残值率为 20%，折旧期限为 3 到 5
年。每年度末，对生产性生物资产和消耗性生物资产进行检查，有证据表明
伊利股份 生产性生物资产可收回金额或消耗性生物资产的可变现净值低于其账面价值
的，按低于金额计提生产性生物资产的减值准备和消耗性生物资产跌价准备，
计入当期损益；生产性生物资产减值准备一经计提，不得转回
母牛：40-60 月 母牛：15%至 25% 母牛：15%至 25.5%
光明乳业
种公牛：60-72 月 种公牛：4%至 5% 种公牛：15.8%至 19.2%
新乳业 奶牛：4-5 年 20%-35% 13%-20%
三元股份 成乳牛：5 年 20% 16%
燕塘乳业 成龄：6 年 5% 15.83%
天润乳业 成母牛：6-8 年 30% 8.75%-11.67%
注：Wind 资讯、上市公司公告。
（2）新疆区域内，上市公司生产性生物资产（奶牛）折旧年限情况
经查询公开资料，与天润乳业同区域同行业上市公司生产性生物资产的使用
寿命、预计净残值比较情况如下：
上市公司名称 生产性生物资产类别 使用寿命（年） 预计净残值率
西部牧业 奶牛 6、8 年 30%
麦趣尔 成母牛 6年 30%
天润乳业 奶牛 6-8 年 30%
注：Wind 资讯、上市公司公告。
公司自 2018 年 1 月 1 日（含当天）以后出生的母牛犊到开产后及新购进的
牛按照 6 年计提折旧，对 2017 年 12 月 31 日（含当天）之前已存在的成母牛及
出生的母牛犊到开产后保持原折旧政策（按照 8 年计提折旧）不变。报告期内，
公司存在部分牛只仍为 2018 年以前出生牛只，因此公司折旧年限为 6-8 年。
公司幼畜自出生开始通常在 24 月龄左右转入产畜，产畜平均每 15 个月左右
完成生产哺乳一次，通常成母牛可完成 4 胎次生产，且完成 4 胎次生产后按照肉
牛价格出售通常可保留残值 1 万元左右，对应幼畜刚转入产畜时账面价值通常为
公司据此将生产性生物资产使用寿命定为 6 年，净残值率定为 30%，符合公
司实际经营情况。
由上表可见，同行业上市公司有关生产性生物资产的折旧年限主要在 4-8 年
之间，而天润乳业的折旧年限在 6-8 年，而随着申报期内新生产或购买的牛只的
增加以及落后牛的淘汰，折旧年限将逐渐集中在 6 年；同行业上市公司的预计产
值率在 15%-35%之间，天润乳业的预计残值率在 30%；天润乳业生产性生物资
产的折旧政策与同行业相比，处于居中水平，与同区域同行业的上市公司西部牧
业和麦趣尔相比，基本一致，符合行业整体情况，具备谨慎性。
（1）生产性生物资产的减值准备计提是否充分
我国奶牛的常见疫病有口蹄疫、结核病、布氏杆菌病、牛粘膜病及牛流行热
等疾病，其发病原因及特征如下：
疫病 发病原因 发病特征
口腔黏膜、蹄部及乳房皮肤发生水泡或溃烂，产奶
口蹄疫 口蹄疫病毒
量显著下降，最后淘汰
结核病 结核分枝杆菌 干咳，长期消化不良，生产性能显著下降
布氏杆菌病 牛布氏杆菌 子宫炎，流产、繁殖障碍
牛粘膜病 黄病毒种瘟病毒 口腔及消化道粘膜糜烂、坏死和腹泻
牛流行热 牛流行热病毒 发烧、出血性肠炎、瘫痪卧地、气喘等
传染病的爆发将严重影响牛奶的产量和质量，甚至可能导致奶牛大量死亡或
被宰杀，进而对公司资产质量与盈利能力造成严重影响。
公司建立了疫病应急处理制度，要求一旦发现重大疫病情况，立刻执行如下
措施：1）扑杀并销毁染疫牛和易感染的牛及其产品；2）对病死牛及其排泄物、
被污染饲料、垫料、污水进行无害化处理；3）对被污染的物品、用具、动物圈
舍、场地进行严格消毒。因此，报告期内，由于公司对奶牛疫病进行严格预防和
控制，公司不存在上述奶牛疫病侵袭的情况。
根据发行人的会计政策，关于生物资产减值准备计提方法如下：
资产负债表日，以成本模式计量的生物资产，当有确凿证据表明由于遭受自
然灾害、病虫害、动物疫病侵袭或市场需求变化等原因，使消耗性生物资产可变
现净值或生产性生物资产的可收回金额低于其账面价值的，按照可变现净值或可
收回金额低于账面价值的差额，计提生物资产跌价准备或减值准备，并计入当期
损益。消耗性生物资产减值的影响因素已经消失的，减记金额予以恢复，并在原
已计提的跌价准备金额内转回，转回的金额计入当期损益。生产性生物资产减值
准备一经计提，不得转回。
公司按照《企业会计准则第 5 号—生物资产》应用指南第三条规定，来判断
生产性生物资产的减值迹象，即：生物资产存在下列情形之一的，通常表明该生
物资产发生了减值：（一）因遭受火灾、旱灾、水灾、冻灾、台风、冰雹等自然
灾害，造成消耗性或生产性生物资产发生实体损坏，影响该资产的进一步生长或
生产，从而降低其产生经济利益的能力。（二）因遭受病虫害或动物疫病侵袭，
造成消耗性或生产性生物资产的市场价格大幅度持续下跌，并且在可预见的未来
无回升的希望。（三）因消费者偏好改变而使企业消耗性或生产性生物资产收获
的农产品的市场需求发生变化，导致市场价格逐渐下跌。（四）因企业所处经营
环境，如动植物检验检疫标准等发生重大变化，从而对企业产生不利影响，导致
消耗性或生产性生物资产的市场价格逐渐下跌。（五）其他足以证明消耗性或生
产性生物资产实质上已经发生减值的情形。
报告期各期末，公司生产性生物资产减值准备计提情况如下：
单位：万元
项目 2023.12.31 2022.12.31 2021.12.31
减值准备余额 1,342.57 689.20 391.81
生产性生物资产账面价值 115,191.37 66,969.47 53,567.10
系 2022 年末，部分牛只出现减值迹象未及时处置，公司对应计提减值准备所致；
因系收购新农乳业后生产性生物资产大幅增加，牛只出现减值迹象的头数相应
增长所致。
发行人对生产性生物资产定期进行资产减值检查，并结合检查情况对公司生
产性生物资产的减值准备进行相应会计处理。
报告期，公司各牧场通过技术部门鉴定发现部分牛只存在繁殖、防疫和无生
产价值的情形，具体情况包括：金黄色葡萄球菌携带者，配种超过七次、以前通
过激素同期发情处理也无法配孕的牛，产后子宫疾病、乳房炎、肢蹄疾病造成无
生产价值的牛只以及有严重的乳用缺陷牛只，单产小于 6 吨的一胎牛，高峰产量
小于 20 公斤、乳房结构差、发育不良的头胎牛等。针对上述牛只，因受地区管
控等因素影响，不能及时进行淘汰，为保证正常经营核算，经审议，公司对该部
分牛只进行了减值计提处理。
报告期内，公司资产减值准备计提政策符合《企业会计准则》及相关规定，
能够公允地反映公司的资产状况。
三、说明存货持续增长以及存货周转率低于同行业平均水平的原因，结合
公司在手订单情况、存货库龄、存货期后结转情况、同行业计提情况等，分析
公司存货跌价计提是否充分；
（一）存货构成及增长率
报告期内，公司各类存货期末余额及增长率如下：
单位：万元
存货类别
余额 增长率 余额 增长率 余额 增长率
原材料 72,575.94 74.99% 41,474.16 18.66% 34,951.51 34.55%
库存商品 2,895.03 6.14% 2,727.66 20.25% 2,268.39 34.66%
低值易耗品 1,319.06 -27.00% 1,807.01 140.26% 752.10 54.70%
消耗性生物资
产
周转材料 49.63 167.79% 18.53 -69.75% 61.26 87.35%
合计 84,075.93 67.63% 50,155.06 25.04% 40,111.57 41.19%
剔除收购新农乳业影响后，发行人各类存货期末余额及增长率如下：
单位：万元
存货类别
余额 增长率 余额 增长率 余额 增长率
原材料 46,932.54 13.16% 41,474.16 18.66% 34,951.51 34.55%
库存商品 2,522.34 -7.53% 2,727.66 20.25% 2,268.39 34.66%
低值易耗品 1,319.06 -27.00% 1,807.01 140.26% 752.10 54.70%
消耗性生物资
产
周转材料 49.63 167.79% 18.53 -69.75% 61.26 87.35%
合计 57,061.08 13.77% 50,155.06 25.04% 40,111.57 41.19%
从上表可见，2021 年至 2023 年随着公司乳制品制造规模及牧场养殖规模的
扩大，公司原材料及库存商品呈现平稳的增长。
报告期内，增长幅度较大的存货为消耗性生物资产，因 2021 年受公共卫生
事件的影响，公牛的销售数量大幅减少，2022 年后受市场行情的影响，公司调
整对公牛的销售策略，对断奶后仍未售出的公牛，公司决策继续留养，待养至标
准体重后当肉牛出售。规模留养公牛，导致消耗性生物资产的金额大幅增加。2023
年公牛销售价格持续下降，公司继续留养断奶后的公牛，7 月龄以上公牛数量较
上年增加，导致消耗性生物资产的金额增加。
（二）存货周转率
报告期内，公司存货周转率与同行业可比公司对比情况如下：
同行业可比上市公司 2023 年度 2022 年度 2021 年度
庄园牧场 3.56 4.24 5.37
三元股份 4.58 3.84 7.33
光明乳业 5.48 6.28 7.98
伊利股份 6.20 7.00 9.28
西部牧业 7.70 8.50 8.14
平均值 5.50 5.97 7.62
天润乳业 3.34 4.38 5.15
数据来源：上市公司公告。
公司存货周转率低于同行业平均水平，主要原因是存货的构成类别不同，公
司存货中存在周转较慢的消耗性生物资产及饲草料，相关数据统计如下：
单位：万元
同行业可比
存货类别 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31
上市公司
原材料 15,701.08 17,732.31 16,107.01
库存商品 5,194.69 4,407.60 1,200.48
庄园牧场 消耗性生物资产 219.24 266.72 310.32
周转材料 - -
其他（发出商品） 25.94 41.63 28.13
原材料 28,396.75 111,846.98 83,905.49
库存商品 59,942.42 60,386.29 29,430.23
三元股份 消耗性生物资产 - 16,628.05 12,000.72
周转材料 2,549.08 6,032.06 4,924.06
其他（在产品等） 1,948.20 3,022.67 3,242.95
原材料 151,843.51 186,624.18 155,148.49
库存商品 203,947.08 248,102.79 164,176.91
光明乳业 消耗性生物资产 19,082.18 6,346.39 2,662.28
周转材料 - - -
其他 - - -
原材料 584,360.66 670,784.63 541,774.21
伊利股份
库存商品 421,993.34 465,521.34 278,547.02
消耗性生物资产 - - -
周转材料 - - -
其他（半成品等） 355,333.52 401,027.33 87,476.61
原材料 4,293.11 4,061.56 2,550.95
库存商品 8,939.84 11,793.86 8,996.85
西部牧业 消耗性生物资产 790.89 1,321.56 313.97
周转材料 194.78 226.25 1,292.62
其他（在产品） - -
原材料 72,575.94 41,474.16 34,951.51
库存商品 2,895.03 2,727.66 2,268.39
天润乳业 消耗性生物资产 7,236.27 4,878.56 2,078.32
周转材料 49.63 18.53 61.26
其他（低值易耗品） 1,319.06 1,807.01 752.10
注：因上市公司披露的 2023 年年度财务报告中无存货各类别的具体数据，故上表中未列示。
数据来源：上市公司公告。
从上表可见，公司存货构成与其他周转率较高的公司相比，存在金额较大的
消耗性生物资产（公牛），留养的公牛一般到 16 月龄以上出售，降低了存货的
周转率；同时，公司大量养殖奶牛，奶牛养殖所需的青贮、苜蓿草及麦草等草料
每年秋季收获，为保证草料供应的稳定性，公司于草料收获时集中采购一年的草
料，故每年年末原材料-饲草金额较大且此类存货周转较慢，导致公司存货周转
率较低。
（三）存货跌价准备
报告期内，公司存货跌价准备余额及计提比例与同行业公司对比情况如下：
单位：万元
同行业可比 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31
计提比例 计提比例 计提比例
上市公司 余额 余额 余额
(%) (%) (%)
庄园牧场 未计提 - 未计提 - 未计提 -
三元股份 14,678.06 15.81 12,306.48 6.22 9,042.46 6.77
光明乳业 18,162.10 4.84 21,403.34 4.85 10,536.65 3.27
伊利股份 110,509.93 8.12 53,716.82 3.49 16,078.28 1.77
西部牧业 3,573.48 25.13 2,697.13 15.50 1,965.24 14.94
平均值 36,730.89 13.48 18,024.75 6.50 7,524.52 6.24
天润乳业 2,892.55 3.44 750.85 1.47 - -
注：因上市公司披露的 2023 年年度财务报告中无存货跌价准备数据，故上表中未列示。
数据来源：上市公司公告。
公司与同行业公司存货跌价准备明细如下：
单位：万元
公司 存货类别 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31
原材料 - - -
库存商品 - - -
庄园牧场 消耗性生物资产 - - -
周转材料 - - -
其他（发出商品） - - -
原材料 1,700.74 3,018.34 1,872.14
库存商品 12,898.07 4,754.58 3,803.59
三元股份 消耗性生物资产 - 4,480.08 3,314.08
周转材料 79.24 31.58 30.75
其他（在产品等） - 21.90 21.90
原材料 13,325.50 16,152.26 7,041.59
库存商品 4,836.60 5,251.08 3,495.06
光明乳业 消耗性生物资产 - - -
周转材料 - - -
其他 - - -
原材料 11,641.55 5,510.11 3,817.31
库存商品 36,178.89 28,662.77 11,135.58
伊利股份 消耗性生物资产 - -
周转材料 - -
其他（半成品等） 62,689.49 19,543.94 1,125.39
原材料 10.23 10.23 165.42
库存商品 3,228.33 2,638.57 1,780.91
西部牧业 消耗性生物资产 279.71 48.34 -
周转材料 55.22 - 18.91
其他（在产品） - - -
天润乳业 原材料 1,377.91 - -
公司 存货类别 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31
库存商品 5.03 - -
消耗性生物资产 1,509.60 750.85 -
周转材料 - - -
其他（低值易耗品） - - -
注：因上市公司披露的 2023 年年度财务报告中无存货跌价准备数据，故上表中未列示。
数据来源：上市公司公告。
从上表可见，同行业公司计提的存货跌价准备多为原材料与库存商品，而公
司的原材料与库存商品从库龄、在手订单情况、期后结转情况分析，均不存在减
值迹象，不需要计提存货跌价准备。具体情况如下：
公司报告期内存货库龄情况如下：
单位：万元
项目
产
合计 68,890.87 12,581.13 2,180.89 324.38 98.66
各期间占比 81.94% 14.96% 2.59% 0.39% 0.12%
单位：万元
项目
合计 42,546.18 3,118.79 4,985.30 177.92 77.72
各期间占比 83.58% 6.13% 9.79% 0.35% 0.15%
单位：万元
项目
合计 35,318.89 2,914.24 1,663.67 156.27 58.51
各期间占比 88.05% 7.27% 4.15% 0.39% 0.15%
从以上表格可见，发行人 1 年以内库龄的存货占比达 90%以上，2 年以上库
龄存货占比较低，且主要为机器设备维修用备品备件、原材料饲料中的裹包玉米，
机器设备维修用备品备件可使用时间较长，饲料中的裹包玉米保存良好，目前
均仍可使用。会计师对公司存货进行了减值测试，经测试公司已对存在减值迹象
的存货充分计提了减值准备。
公司销售商品大多采用先款后货的方式，公司合同负债金额即体现了在手订
单情况，报告期内公司合同负债及库存商品余额如下：
单位：万元
报表科目 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31
合同负债 5,129.33 5,510.39 4,558.36
库存商品 2,895.03 2,727.66 2,268.39
从以上表格可见，报告期内各期末合同负债余额均大于库存商品，在手订单
能够覆盖库存商品余额，库存商品不存在减值迹象。
公司产品销售情况良好，据了解，库存商品中的低温乳制品期末库存半个月
内能销售完毕，常温乳制品期末库存一个月内能销售完毕，不存在减值情况；原
材料也能随着生产销售，在保质期内结转完毕，不存在减值迹象。
存货各期间期后结转比例如下：
项目 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31
合计 78.22% 94.67% 97.64%
注：2022 年 12 月 31 日期后结转数据已剔除 2023 年收购新农乳业合并增加存货影响；2023
年 12 月 31 日期后结转比例计算取 2024 年 1-3 月数据。
从上表可见，发行人、2021 年末、2022 年末、2023 年末存货期后结转比例
分别为 97.64%、94.67%、78.22%，期后结转比例较高。其中，原材料、库存商
品期后结转比例较高，备品备件、消耗性生物资产、周转材料结转比例相对较低。
的奶粉增加，奶粉销售周期较长，导致原材料中奶粉结转较慢。2023 年已对原
材料奶粉计提跌价准备。
备品备件主要为公司生产设备零备件，替代率较低，但是为保障公司设备的
安全运营要求，需储备一定量的零备件，故备品备件期后结转比例低具有合理性。
消耗性生物资产为公牛，因 2021 年受公共卫生事件的影响，公牛的销售数
量大幅减少，导致 2020 年末生产性生物资产期后结转比例较低。2022 年公司调
整对公牛的销售策略，对断奶后仍未售出的公牛，公司决策继续留养，待养至标
准体重后当肉牛出售。2021 年末及 2022 年末公司消耗性生物资产期后结转比例
有所回升，整体变化不大。
周转材料采用五五摊销法，领用时摊销一半价值，报废时再摊销另一半价值，
导致公司周转材料期后结转比例不高。
四、分析固定资产规模持续增加的合理性；结合在建项目建设进度、转固
时点及依据等情况，说明在建工程报告期内增加的原因，是否存在延期转固情
形。
（一）分析固定资产规模持续增加的合理性
报告期内，公司固定资产变化情况如下：
单位：万元
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
房屋及建筑
物
机器设备 66,505.58 29.71% 40,046.57 30.48% 42,209.39 32.42%
运输工具 1,529.20 0.68% 1,269.14 0.97% 1,219.66 0.94%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例
电子设备 2,122.17 0.95% 1,444.23 1.10% 1,381.94 1.06%
其他固定资
产
合计 223,850.95 100.00% 131,368.42 100.00% 130,182.23 100.00%
报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为 130,182.23 万元、131,368.42
万元和 223,850.95 万元。公司的固定资产主要由房屋及建筑物、机器设备等构
成，报告期各期末该两项合计占比超过固定资产合计的 96%。
报告期内，公司固定资产持续增长主要原因系公司为满足产能增长需求新建
项目投产所致。2022 年末，公司固定资产账面价值与 2021 年末相比基本保持稳
定；2023 年末，公司固定资产账面价值较 2022 年末增长 70.40%，主要原因系合
并新农乳业所致。
报告期内，公司固定资产与产能、产量以及营业收入分析如下：
单位：万元、万吨
项目 2023 年度 2022 年度 2021 年度
固定资产 223,850.95 131,368.42 130,182.23
产能 35.12 27.54 26.94
固定资产与产能比例 6,373.89 4,770.10 4,832.30
产量 28.30 25.50 23.53
固定资产与产量比例 7,909.93 5,151.70 5,532.61
营业收入 271,400.00 240,978.47 210,925.81
固定资产与营业收入比例 0.82 0.55 0.62
由上表可知，2021-2022 年度期间，公司固定资产与产能比例基本保持稳定；
公司固定资产与产量比例 2022 年度较报告期内其他期间较低，主要原因系报告
期内，公司采用“以销定产”生产方式，2022 年度公司销售情况良好，产量随
之上升，但 2022 年度公司固定资产及产能并未大幅增加，导致当年度公司产能
利用率上升，固定资产与产量比例较其他期间降低；发行人固定资产与营业收入
比例 2022 年度较报告期其他期间较低，主要原因系 2022 年度公司销售情况良好，
营业收入大幅上升，但 2022 年度公司固定资产及产能并未大幅增加，导致当年
度公司产能利用率上升，固定资产与营业收入比例较报告期其他期间降低。2023
年度发行人固定资产与产能、产量、营业收入比例均较高于报告期内其他期间，
主要原因系 2023 年度公司合并新农乳业当期并入公司的固定资产为 2023 年末
时点数据，营业收入、产能、产量仅为 6-12 月时段数据，上述原因导致合并新
农乳业当期公司固定资产增长幅度与同期营业收入、产能、产量增长幅度不匹
配，同时新农乳业自身固定资产与产能、产量、营业收入的匹配程度与发行人
自身存在差异，最终导致 2023 年度公司合并新农乳业后固定资产与产能、产量、
营业收入的匹配程度出现较大变化。
综上所述，报告期内发行人经营业绩持续增长，固定资产持续增长主要原因
系为满足产能需求增长新建项目投产增加及合并新农乳业所致；且报告期内固定
资产增长与发行人同期产能、产量及营业收入增长整体基本匹配，固定资产增长
具有合理性。
（二）结合在建项目建设进度、转固时点及依据等情况，说明在建工程报
告期内增加的原因，是否存在延期转固情形
报告期内，公司按照《企业会计准则》的规定，将在建工程项目按建造该项
资产达到预定可使用状态前所发生的必要支出，作为固定资产的入账价值。公司
在项目建设或设备安装完成达到预定可使用状态时将在建工程转入固定资产。
报告期内，公司严格按照会计准则的相关规则，结合在建工程项目进展情况，
将符合条件的在建工程项目及时、准确地转入固定资产。报告期内，发行人主要
在建工程建设及转固情况如下：
单位：万元
相关在建工程转固 相关在建工程转固依
项目名称 实际建设时间 建设进度 投产时点 是否存在延迟转固情形
时点 据
新疆天润唐王城乳品有限公
司年产 3 万吨乳制品加工项 已完成 2021 年 4 月 2021 年 4 月 无
年 12 月 达到预定使用状态
目
新疆天润北亭牧业有限公司 已完成主体工
年 2 月（部分转固） 达到预定使用状态
建设项目 收
新疆天润唐王城乳品有限公 2023 年 1 月（部分 完成设 备验收且达 到
-（购置设备安装）正在建设 2023 年 1 月 无
司二期扩建项目 转固） 预定使用状态
天润齐源乳品有限公司年产
新疆天润生物科技股份有限
公司年产 20 万吨乳制品加 2023 年 5 月 正在建设 - - - 暂未投产
工项目
截至报告期末，发行人在建工程转固的标准和时点符合《企业会计准则》的
规定，新建项目均于竣工验收且达到预定使用状态后转固，不存在未及时转固的
情形。
五、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构与申报会计师履行了以下核查程序：
发行人签订合同、发行人与农业农村局签订合同及对应业务的穿行测试底稿，向
发行人学生奶、哺育工程奶业务负责人沟通了解具体情况，取得发行人应收账款
账龄情况表和减值准备表，核查发行人应收账款减值准备计提情况；
计提和资产核销管理制度》等内控管理制度，取得生产性生物资产、消耗性生物
资产账面价值及数量变动明细表，查询同行业上市公司生物性资产折旧会计政策
情况，并与发行人对比分析差异情况及原因，核查生物性资产减值准备计提充分
性；
告》《2023 年年度报告》，获取存货相关数据；查阅发行人报告期内存货库存系
统数据，核实存货库龄及周转情况，核查存货跌价准备计提的充分性；
查在建工程转固及时性。
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
结算，涉及第三方回款，发行人学生奶业务和哺育工程奶业务均有同行业公司从
事类似业务的情形，符合行业惯例。发行人对学生奶和哺育奶业务经销商以及其
他客户严格按照既定应收账款信用风险组合坏账准备计提政策执行，减值准备计
提充分；
括幼畜（母犊牛等）和产畜（成母牛）两大类，报告期内，发行人相应内控制度
健全，生产性生物资产持续增长主要原因系发行人牧场规模发展导致生物资产数
量的增加，生物资产规模与发行人产能、收入匹配；折旧及减值计提政策与同行
业公司不存在较大差异，减值计提充分；
货周转率低于同行业平均水平主要系存货的构成类别不同，发行人存货中存在周
转较慢的消耗性生物资产及饲草料所致。报告期内，发行人已充分计提存货跌价
准备；
足产能需求增长新建项目投产增加所致。报告期内发行人固定资产增长与同期产
能、产量及营业收入增长相匹配，固定资产增长具有合理性，发行人在建工程转
固的标准和时点符合《企业会计准则》的规定，新建项目均于竣工验收且达到预
定使用状态后转固，不存在未及时转固的情形。
问题 5、关于收购新农乳业
根据申报材料及公开材料，公司拟现金收购新农开发、沙河建融持有的新
农乳业 100%股权，评估值 3.26 亿元。新农乳业主要从事制品加工销售、奶牛
养殖、鲜牛乳收购及销售业务。
请发行人说明：（1）公司收购新农乳业的背景、交易对手方背景和标的基
本情况，收购履行的信息披露及审议程序，收购最新进展情况；（2）结合新农
乳业的经营数据、评估相关参数及依据、可比收购案例等，分析本次交易估值
是否公允，说明本次收购对公司经营业绩可能带来的影响。
请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。
【回复】
一、公司收购新农乳业的背景、交易对手方背景和标的基本情况，收购履
行的信息披露及审议程序，收购最新进展情况；
（一）公司收购新农乳业的背景
天润乳业通过现金方式收购新疆塔里木农业综合开发股份有限公司（以下简
称“新农开发”）、阿拉尔市沙河镇建融国有资产投资经营有限责任公司（以下简
称“沙河建融”）合计持有的阿拉尔新农乳业有限责任公司（以下简称“新农乳业”）
收购的背景如下：
乳制品行业作为国家鼓励类发展行业，发展较为迅速。近年来，随着乳制品
行业供给侧结构性改革的不断深化，行业主要企业除自身扩产提高产能外，还不
断对外收购实施外延式增长，日益发展壮大，行业集中度不断提升。公司作为疆
内乳业龙头企业，此次收购顺应行业发展趋势，有利于提升公司自有奶源比例和
乳制品加工产能，扩大公司业务规模，进一步做大做强乳制品业务。
公司与新农乳业作为兵团下属的优质乳业资产，本次交易能够实现疆内乳业
资源整合，充分发挥双方在产品、渠道、品牌等方面的协同作用，带动兵师乳畜
产业的振兴，提高兵团乳畜产业发展质量，实现国有资产的保值增值。
（二）交易对手方背景
名称 新疆塔里木农业综合开发股份有限公司
统一社会信用代码 91650000710896307E
成立时间 1999 年 4 月 23 日
注册地址 新疆阿拉尔市四团（永宁镇）光明路 335 号档案馆二楼
法定代表人 唐建国
注册资本 381,512,820 元
农业种植；牧渔养殖；农产品、畜产品的生产、加工及销售；农业机
械制造及修理；塑料制品，皮革制品的销售。自营和代理各类商品和
经营范围 技术的进出口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除
外）。棉纺织品的生产、销售。
（依法须经批准的项目，经相关部门批
准后方可开展经营活动）
阿拉尔市统众国有资本投资运营（集团）有限责任公司持有其 40.32%
股东情况
股权
名称 阿拉尔市沙河镇建融国有资产投资经营有限责任公司
统一社会信用代码 91659002080239264Q
成立时间 2013 年 11 月 18 日
注册地址 新疆阿拉尔市五团沙河镇电子商务产业园 11 号
法定代表人 李兵强
注册资本 200 万元
国有资产的投资经营与管理；股权管理；投资收益的管理和再投资；
为国有资产的重组、转让、兼并、租赁、收购提供服务；创业空间服
务；国有资产托管；农作物、果树种植；花卉、苗木、蔬菜种植、销
售；食品、乳制品、果品加工、销售；水产养殖；水产品销售；畜禽
养殖、销售；农副产品、畜禽产品收购、加工、储藏、销售。农产品
的生产、销售、加工、运输、贮藏及其他相关服务；饲料生产；畜牧
渔业饲料销售；饲料原料销售；农业机械销售；农、林、牧、副、渔
经营范围 业专业机械的销售；橡胶制品销售；化肥销售；肥料销售；建筑材料
销售；建筑砌块销售；建筑工程用机械销售；建筑防水卷材产品销售；
建筑用金属配件销售；未经加工的坚果、干果销售；互联网销售（除
销售需要许可的商品）；灌溉服务；商业综合体管理服务；集贸市场
管理服务；供应链管理服务；供暖服务；包装服务；物业管理；建筑
工程机械与设备租赁；住房租赁；非居住房地产租赁；道路货物运输
（不含危险货物）；生鲜乳道路运输（依法须经批准的项目，经相关
部门批准后方可开展经营活动）
股东情况 新疆生产建设兵团第一师阿拉尔市五团财政局持有其 100%股权
（三）标的公司基本情况
标的公司基本信息如下：
名称 阿拉尔新农乳业有限责任公司
统一社会信用代码 9165292274222840XN
成立时间 2002 年 10 月 15 日
注册地址 新疆阿拉尔市经济技术开发区中小企业创业园
法定代表人 谭路平
注册资本 70,200 万元
鲜牛乳收购及销售；牛乳制品加工及销售；种畜经营；牲畜养殖；进
出口贸易经营；边境小额出口贸易；酒类经营；食品生产；酒制品生
产；农产品的生产、销售、加工、运输、贮藏及其他相关服务；生鲜
乳道路运输；草种植；草及相关制品销售；运输货物打包服务；道路
经营范围 货物运输（不含危险货物）；食品经营；新鲜水果批发；新鲜水果零
售；未经加工的坚果、干果销售；饲料生产；饲料原料销售；肥料生
产；肥料销售；生物有机肥料研发；食用菌种植；蔬菜种植；新鲜蔬
菜批发；新鲜蔬菜零售（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方
可开展经营活动）
本次交易标的为新农乳业 100%股权，其中新农开发持股比例为 97.4359%股
权，沙河建融持股比例为 2.5641%。本次交易标的产权清晰，不存在抵押、质押
及其他任何限制转让的情况，不存在涉及标的产权的重大争议、诉讼或仲裁事项，
不存在查封、冻结等司法措施，不存在妨碍权属转移的其他情况。
（四）收购履行的信息披露及审议程序
本次收购有关的信息披露及审议程序如下：
信息披露/
日期 事项 内容
审议程序
月 20 日 第八届监事会第四次会议 审议程序
《2023-033 新疆天润乳业股份有限公
审议通过《新疆天润乳业股份
司第八届董事会第四次会议决议公 信息披露
有限公司关于现金收购资产的
告》（公告编号：临 2023-033）
议案》
《2023-034 新疆天润乳业股份有限公
审议通过《新疆天润乳业股份
司第八届监事会第四次会议决议公 信息披露
有限公司关于现金收购资产的
告》（公告编号：临 2023-034）
议案》
《2023-035 新疆天润乳业股份有限公
月 21 日
司关于现金收购资产的公告》 （公告编 信息披露
号：临 2023-035）
《阿拉尔新农乳业有限责任公司审计
报告（2022 年度）》（大信审字[2023] 信息披露
第 12-00007 号）
《新疆天润乳业股份有限公司独立董
事关于公司现金收购资产事项的独立 信息披露
意见》
信息披露/
日期 事项 内容
审议程序
月7日 第八届监事会第五次会议 审议程序
同意 9 票，反对 0 票，弃权 0
《新疆天润乳业股份有限公司第八届
票审议通过《新疆天润乳业股
董 事 会 第 五 次 会 议 决 议 公 告 》（ 临 信息披露
份有限公司关于追加 2023 年度
担保额度预计的议案》
同意 3 票，反对 0 票，弃权 0
新疆天润乳业股份有限公司第八届监
票审议通过《新疆天润乳业股
事会第五次会议决议公告（公告编号： 信息披露
临 2023-038）
月8日 担保额度预计的议案》
《新疆天润乳业股份有限公司关于追
加 2023 年度担保额度预计的公告》
（公 信息披露
告编号：临 2023-040）
《新疆天润乳业股份有限公司独立董
事对公司追加 2023 年度担保额度预计 信息披露
的独立意见》
月 23 日
审议通过《新疆天润乳业股份
《新疆天润乳业股份有限公司 2023 年 有限公司关于现金收购资产的
第三次临时股东大会决议公告》（公告 议案审议结果》 《新疆天润乳业 信息披露
月 24 日
编号：2023-043） 股份有限公司关于追加 2023 年
度担保额度预计的议案》
《新疆天润乳业股份有限公司关于收
信息披露
月 25 日 商变更登记的公告》（公告编号：临
此外，本次收购还履行了交易双方的国资主管部门审批程序：
新疆生产建设兵团第一师国有资产监督管理委员会 2023 年 4 月 13 日出具
《关于对阿拉尔新农乳业有限责任公司股权转让方式的批复》师国资发〔2023〕
任公司 97.44%股权、阿拉尔市沙河镇建融国有资产投资经营有限责任公司持有
阿拉尔新农乳业有限责任公司 2.56%股权，通过非公开协议方式进行转让。
新疆生产建设兵团第十二师国有资产监督管理委员会 2023 年 5 月 22 日出具
《关于同意收购阿拉尔新农乳业有限责任公司 100%股权的批复》师国资发〔2023〕
（国务院国资委、财政部令第 32
股权，按照《企业国有资产交易监督管理办法》
号）依法依规履行相关程序手续进行交易。
（五）收购最新进展情况
根据交易各方签订的《股权转让协议》约定，本次交易价款分三次支付，2023
年 5 月 23 日第一次已支付股权转让价款的 50%，即人民币 16,298.34 万元；2023
年 5 月 24 日，新农乳业变更股东信息已获核准，并取得新疆生产建设兵团第一
师市场监督管理局换发的《营业执照》。2023 年 6 月 6 日第二次已支付股权转让
价款的 40%，即人民币 13,038.66 万元。
截至目前，交易双方将按照《股权转让协议》有关约定继续履行各自义务，
主要包括公司支付第三笔股权转让价款、办理交割后相关事项等。
二、结合新农乳业的经营数据、评估相关参数及依据、可比收购案例等，
分析本次交易估值是否公允，说明本次收购对公司经营业绩可能带来的影响。
（一）本次交易估值是否公允
标的公司新农乳业是农业产业化国家龙头企业和高新技术企业，主要从事乳
制品加工销售、奶牛养殖、鲜牛乳收购及销售业务，拥有 1 个乳制品加工厂及 8
个自有及租赁牧场，现有 6 大系列 40 余种产品，其中纯牛奶产品获得中国有机
产品认证，产品销售区域主要为新疆阿拉尔地区、浙江及珠三角区域等。
新农乳业最近两年的主要财务指标如下：
单位：万元
财务指标 2022 年 12 月末 2021 年 12 月末
资产总额 99,269.48 77,818.18
负债总额 77,728.52 59,236.32
净资产 18,313.49 18,581.86
财务指标 2022 度 2021 年度
营业收入 30,599.67 32,336.29
财务指标 2022 年 12 月末 2021 年 12 月末
归母净利润 2,938.59 2,923.41
和前一年基本持平。新农乳业销售区域主要集中于南疆当地的阿克苏和阿拉尔地
区，以及疆外的浙江区域和线上渠道等。新农乳业的销售渠道资源与公司现有的
市场可以形成互补，进一步提高天润和新农的品牌知名度和市场占有率。
本次交易聘请评估机构中盛华资产评估有限公司以 2022 年 12 月 31 日为基
准日对新农乳业的股东全部权益价值进行了评估，并出具了《新疆塔里木农业综
合开发股份有限公司拟转让股权涉及的阿拉尔新农乳业有限责任公司股东全部
权益价值资产评估报告》（中盛华评报字[2023]第 1049 号）。该评估机构已完成
从事证券服务业务备案。
本次评估采用资产基础法和收益法进行评估，新农乳业股东全部权益评估值
分别为 32,596.67 万元和 33,395.00 万元。评估结果产生差异主要原因是两种评估
方法考虑的角度不同，资产基础法是从现时成本角度出发，以被评估企业账面记
录的资产、负债为出发点，以资产的成本重置为价值标准，反映的是资产投入所
耗费的社会必要劳动；而收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是
资产的产出能力的大小。
考虑到被评估企业所处行业特性加大了收益预测的难度，而资产基础法从资
产重置的角度反映了资产的公平市场价值，且评估师获取了完备的评估所需相关
资料，因此本次评估结论选用资产基础法评估结果，即：新农乳业的股东全部权
益价值于评估基准日 2022 年 12 月 31 日评估值为 32,596.67 万元，评估增值
监督管理委员会核准。
乳制品生产销售企业存在大量固定资产、生产性生物资产等非流动资产，属
于重资产行业，采用市净率对标的公司的估值水平进行分析比较合理，根据上市
公司公开资料，2015 年以来 A 股上市公司收购乳业企业的交易案例如下：
单位：万元
序 最近一年期 标的公司评估 市净
上市公司 标的资产 交易时间
号 末净资产 值 率
光 明 乳 业 小西牛公司 60%股
（600597.SH） 权
新 乳 业 寰美乳业 60%股权 2020 年 5 月
（002946.SZ） 寰美乳业 40%股权 2020 年 5 月
贝 因 美 敦化美丽健 65%股
（002570.SZ） 权
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业 天 山 广 和 100% 股
（300106.SZ） 权
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业
（300106.SZ）
西 部 牧 业 石 河 子 伊 利 100%
（300106.SZ） 股权
庄 园 牧 场
（002910.SZ）
大 北 农
（002385.SZ）
平均数 2.32
中位数 1.52
数据来源：上市公司公告。
上述交易案例中，被收购公司估值对应的市净率区间为 1.06 至 8.36，平均
值为 2.32，中位数为 1.52，本次交易估值对应的新农乳业市净率为 1.51，与上述
案例中被收购公司估值对应的市净率中位数基本一致，交易价格较为合理。
综上，本次交易评估定价具备公允性，不存在损害上市公司及广大中小股东
利益的情形。
（二）本次收购对公司经营业绩可能带来的影响
公司作为新疆乳业龙头企业，通过本次收购疆内优质乳业资源，将提升公司
自有奶源比例和乳制品加工产能保障，在巩固疆内行业优势地位的基础上扩大疆
外市场占有率，有利于提升公司整体规模实力，增强公司盈利能力，同时带动兵
师乳畜产业的振兴发展。
新农乳业具有良好的发展前景和较强的盈利能力，本次交易完成后，公司将
积极将自身在乳品加工、牧业养殖、市场销售的丰富经验，运用至新农乳业的生
产经营当中，以进一步提高其生产效率和盈利能力。公司将充分发挥与新农乳业
在乳制品生产、渠道拓展、品牌建设等方面产生协同效应，借此机会实现优势互
补，促进共同发展。
因此，本次交易通过注入优质资产，将进一步提高公司产能和业务规模，以
业务整合促进协同发展，增强公司持续经营能力和抗风险能力，提升公司综合竞
争力，符合公司未来发展战略和全体股东利益。
三、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构及申报会计师履行了以下核查程序：
新农乳业的有关公告；
公司章程及股东会决议、董事会决议；
乳业有限责任公司股权转让方式的批复》师国资发〔2023〕25 号文件和第十二
师国有资产监督管理委员会出具的《关于同意收购阿拉尔新农乳业有限责任公司
发股份有限公司拟转让股权涉及的阿拉尔新农乳业有限责任公司股东全部权益
价值资产评估报告》（中盛华评报字[2023]第 1049 号），分析评价基础数据、关
键假设和主要参数的合理性，并判断收购对价具有商业实质且价格公允。
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
披露及审议程序。截至本回复出具日，新农乳业已完成工商变更工作且发行人已
支付完毕第二批股权转让价款。交易双方后续将按照《股权转让协议》有关约定
继续履行各自义务；
本次交易通过注入优质资产，将进一步提高发行人产能和业务规模，以业务整合
促进协同发展，增强发行人持续经营能力和抗风险能力，提升发行人综合竞争力，
符合发行人未来发展战略和全体股东利益。
问题 6、关于财务性投资
根据申报材料，1）截至 2023 年 3 月 31 日，公司长期股权投资账面价值为
爱科检测咨询有限公司、新疆博润农牧有限公司、铁门关市优牧草业有限公司。
请发行人说明：（1）相关对外投资标的与公司主营业务是否存在紧密联系
及相关合作安排，是否属于围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的
的产业投资等情形；（2）本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入
的和拟投入的财务性投资情况，是否从本次募集资金总额中扣除，分析公司是
否满足最近一期末不存在金额较大财务性投资的要求。
请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第 18 号》第 1 条进
行核查并发表明确意见。
【回复】
一、相关对外投资标的与公司主营业务是否存在紧密联系及相关合作安排，
是否属于围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资等情形；
（一）公司参股公司情况
截至 2023 年 12 月 31 日，发行人参股公司情况如下：
单位：万元
投资比例 主要
序号 公司名称 成立时间 主要业务 注册资本 实收资本
直接 间接 经营地
新疆博润农 饲 草 料 生 新疆图木
牧有限公司 产、销售 舒克市
铁门关市优
饲 草 料 生 新疆铁门
产、销售 关市
公司
截至报告期期末，发行人共对外参股投资 2 家公司，分别为新疆博润农牧有
限公司、铁门关市优牧草业有限公司。报告期内，发行人与上述各参股投资公司
具体交易情况如下：
单位：万元
关联方 关联交易内容 2023 年度 2022 年度 2021 年度
新疆博润农牧有限
采购饲料 11,505.56 4,548.77 3,561.08
公司
奎屯博润祥农牧有
采购饲料 13,258.74 11,189.28 8,712.07
限公司
铁门关市优牧草业
- - - -
有限公司
注 1：铁门关市优牧草业有限公司为 2023 年新设，目前暂未与公司发生交易，该公司系发
行人与新疆生产建设兵团第二师、天康生物股份有限公司等共同出资设立，主要通过建设全
产业链标准化综合饲草料产业示范基地发展饲草料种植业务，属于发行人产业链上游相关饲
草料业务。
注 2：奎屯博润祥农牧有限公司系新疆博润农牧有限公司控股子公司。
其中，新疆博润农牧有限公司、铁门关市优牧草业有限公司主要从事饲草料
生产、销售业务，上述 2 家公司所处行业均系发行人产业链上游饲草料相关业务；
铁门关市优牧草业有限公司目前虽暂未与公司发生交易，但经合作各方协商，未
来将在饲草料种植方面展开合作，具备产业协同效应。
综上所述，截至报告期期末，发行人对外投资标的公司与发行人主营业务存
在紧密联系及相关合作安排，属于围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为
目的的产业投资等情形。
二、本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入的和拟投入的财
务性投资情况，是否从本次募集资金总额中扣除，分析公司是否满足最近一期
末不存在金额较大财务性投资的要求。
本次发行的相关议案，2022 年 8 月 8 日（本次发行董事会决议日前六个月）至
本问询回复出具之日，发行人不存在实施或拟实施财务性投资的情形，具体情况
如下：
（一）投资类金融业务
本次发行相关董事会决议日前六个月至本问询回复出具之日，发行人不存在
投资类金融业务的情形。
（二）非金融企业投资金融业务
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本问询回复出具之日，发行人不
存在投资金融业务的情况。
（三）与公司主营业务无关的股权投资
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本问询回复出具之日，发行人不
存在进行与公司主营业务无关的股权投资的情形。
（四）投资产业基金、并购基金
本次发行相关董事会决议日前六个月至本问询回复出具之日，发行人不存在
设立、投资或拟设立、投资产业基金、并购基金的情形。
（五）拆借资金
本次发行相关董事会决议日前六个月起至本问询回复出具之日，发行人不存
在资金拆借的情形。
（六）委托贷款
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本问询回复出具之日，发行人不
存在将资金以委托贷款的形式借予他人的情况，亦无拟实施委托贷款的计划。
综上所述，本次发行董事会决议日前六个月（2022 年 8 月 8 日）至本次发
行前，发行人不存在新投入的和拟投入的财务性投资情况，公司满足最近一期末
不存在金额较大财务性投资的要求。
三、中介机构核查程序与核查意见
（一）核查程序
保荐机构及申报会计师履行了如下核查程序：
谈发行人管理人员，了解各参股公司主营业务情况以及与公司主营业务的联系。
件；
发行董事会决议日前六个月至本次发行前公司拟对外投资情况。
（二）核查意见
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
联系及相关合作安排，属于围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的
产业投资等情形；
新投入的和拟投入的财务性投资情况，满足最近一期末不存在金额较大财务性投
资的要求。
（本页无正文，为希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）《关于新疆天润乳
业股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回
复》之盖章页）
希格玛会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计师：
中国 西安市 中国注册会计师：
年 月 日
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