本资产评估报告依据中国资产评估准则编制
山东赛托生物科技股份有限公司拟收购股权
涉及的银谷制药有限责任公司
股东全部权益价值评估项目
资 产 评 估 报 告
坤元评报〔2024〕36 号
（共一册 第一册）
坤元资产评估有限公司
二〇二四年二月二十六日
目 录
资产评估报告·备查文件
山东赛托生物科技股份有限公司拟收购股权涉及的
银谷制药有限责任公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
声 明
一、本资产评估报告依据财政部发布的资产评估基本准则和中国资产评估协会
发布的资产评估执业准则和职业道德准则编制。
二、委托人或者其他资产评估报告使用人应当按照法律、行政法规规定及本资
产评估报告载明的使用范围使用资产评估报告；委托人或者其他资产评估报告使用
人违反前述规定使用资产评估报告的，本资产评估机构及资产评估师不承担责任。
本资产评估报告仅供委托人、资产评估委托合同中约定的其他资产评估报告使
用人和法律、行政法规规定的资产评估报告使用人使用；除此之外，其他任何机构
和个人不能成为资产评估报告的使用人。
本资产评估机构及资产评估师提示资产评估报告使用人应当正确理解评估结
论，评估结论不等同于评估对象可实现价格，评估结论不应当被认为是对评估对象
可实现价格的保证。
三、本资产评估机构及资产评估师遵守法律、行政法规和资产评估准则，坚持
独立、客观和公正的原则，并对所出具的资产评估报告依法承担责任。
四、评估对象涉及的资产、负债清单由委托人、被评估单位申报并经其采用签
名、盖章或法律允许的其他方式确认；委托人和其他相关当事人依法对其提供资料
的真实性、完整性、合法性负责。
五、本资产评估机构及资产评估师与资产评估报告中的评估对象没有现存或者
预期的利益关系；与相关当事人没有现存或者预期的利益关系，对相关当事人不存
在偏见。
六、资产评估专业人员已经对资产评估报告中的评估对象及其所涉及资产进行
现场调查；已经对评估对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对评
估对象及其所涉及资产的法律权属资料进行了查验。
七、本资产评估机构出具的资产评估报告中的分析、判断和结果受资产评估报
告中假设和限制条件的限制，资产评估报告使用人应当关注评估结论成立的假设前
提、资产评估报告特别事项说明和使用限制。
山东赛托生物科技股份有限公司拟收购股权涉及的
银谷制药有限责任公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
山东赛托生物科技股份有限公司拟收购股权
涉及的银谷制药有限责任公司
股东全部权益价值评估项目
资产评估报告
坤元评报〔2024〕36 号
摘 要
以下内容摘自评估报告正文，欲了解本评估项目的详细情况和合理理解评
估结论，应当认真阅读评估报告正文。
一、委托人和被评估单位及其他资产评估报告使用人
本次资产评估的委托人为山东赛托生物科技股份有限公司（以下简称赛托生
物），被评估单位为银谷制药有限责任公司（以下简称银谷制药）。
根据《资产评估委托合同》，本资产评估报告的其他使用人为国家法律、法规
规定的资产评估报告使用人。
二、评估目的
赛托生物拟收购银谷制药的股权，为此需要对该经济行为涉及的银谷制药股东
全部权益价值进行评估。
本次评估目的是为该经济行为提供银谷制药股东全部权益价值的参考依据。
三、评估对象和评估范围
评估对象为涉及上述经济行为的银谷制药的股东全部权益。
评估范围为银谷制药申报的全部资产及相关负债，按照银谷制药提供的业经审
计的截至 2023 年 12 月 31 日会计报表(母公司报表口径)反映，资产、负债及股东权
益的账面价值分别为 306,046,413.62 元、
四、价值类型
本次评估的价值类型为市场价值。
五、评估基准日
山东赛托生物科技股份有限公司拟收购股权涉及的
银谷制药有限责任公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
评估基准日为 2023 年 12 月 31 日。
六、评估方法
根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，本次分别采用资产基础
法和收益法进行评估。
七、评估结论
经综合分析，本次评估最终采用收益法的评估结果，银谷制药的股东全部权益
在评估基准日的评估价值 768,000,000 元（大写为人民币柒亿陆仟捌佰万元整），
与母公司报表口径中股东全部权益账面价值 134,741,570.43 元相比，评估增值
账 面 价 值 121,894,302.96 元 相 比 ， 评 估 增 值 646,105,697.04 元 ， 增 值 率 为
八、评估结论的使用有效期
本评估结论仅对赛托生物拟收购股权之经济行为有效。本评估结论的使用有效
期为一年，即自评估基准日 2023 年 12 月 31 日起至 2024 年 12 月 30 日止。
资产评估报告的特别事项说明和使用限制说明请阅读资产评估报告正文。
山东赛托生物科技股份有限公司拟收购股权
涉及的银谷制药有限责任公司
股东全部权益价值评估项目
资产评估报告
坤元评报〔2024〕36 号
山东赛托生物科技股份有限公司：
坤元资产评估有限公司接受贵公司的委托，根据有关法律、行政法规和资产评
估准则的规定，坚持独立、客观、公正的原则，分别采用资产基础法和收益法，按
照必要的评估程序，对贵公司拟收购股权涉及的银谷制药有限责任公司股东全部权
益在 2023 年 12 月 31 日的市场价值进行了评估。现将资产评估情况报告如下：
一、委托人、被评估单位及其他资产评估报告使用人
本次资产评估的委托人为山东赛托生物科技股份有限公司，被评估单位为银谷
制药有限责任公司。
(一) 委托人概况
产；饲料添加剂生产；药品进出口；兽药经营；货物进出口；技术进出口；道路货
物运输（不含危险货物）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经
营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：化工产品
生产（不含许可类化工产品）；合成材料制造（不含危险化学品）；专用化学产品
制造（不含危险化学品）；化工产品销售（不含许可类化工产品）；合成材料销售；
专用化学产品销售（不含危险化学品）；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交
流、技术转让、技术推广。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展
经营活动）
上述 1-8 项内容摘自赛托生物截至评估基准日的营业执照。
(二) 被评估单位概况
一) 企业名称、类型与组织形式
吸入液体制剂（药品生产许可证有效期至 2025 年 11 月 26 日）；批发药品；销售
（不含零售）医疗器械；道路货运代理；仓储服务；技术开发。（市场主体依法自
主选择经营项目，开展经营活动；批发药品以及依法须经批准的项目，经相关部门
批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事国家和本市产业政策禁止和限制类项
目的经营活动。）
上述 1-8 项内容摘自银谷制药截至评估基准日的营业执照。
二) 企业历史沿革
银谷制药成立于 2007 年 8 月，成立时注册资本为 5,000 万元，由嘉事堂药业股
份有限公司、上海浩成创业投资有限公司以及 28 位自然人共同出资设立，公司股
权结构如下：
序号 股东名称 出资额(万元) 出资比例
序号 股东名称 出资额(万元) 出资比例
合 计 5,000.00 100.00%
历经多次股权转让及增资，截至评估基准日，银谷制药注册资本为 8,200.00
万元，股权结构如下：
序号 股东名称 出资额(万元) 出资比例
合 计 8,200.00 100.00%
截至评估基准日，银谷制药的注册资本和股权结构未发生变化。
三) 被评估单位前 2 年及截至评估基准日的资产、负债状况及经营业绩见下表：
母公司财务报表口径
单位：人民币元
项目 2021 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
资产 268,982,367.72 305,362,515.23 306,046,413.62
负债 146,033,685.44 184,348,265.99 171,304,843.19
股东权益 122,948,682.28 121,014,249.24 134,741,570.43
项目 2021 年 2022 年 2023 年
营业收入 139,247,148.03 177,343,736.39 214,870,532.50
营业成本 25,385,824.37 25,288,002.36 29,753,300.64
利润总额 -3,162,665.71 -5,041,015.27 11,728,506.38
净利润 115,239.40 -1,934,433.04 13,727,321.19
合并财务报表口径
单位：人民币元
项目 2021 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日 2023 年 12 月 31 日
资产 256,681,011.64 289,032,439.58 293,563,035.97
负债 147,404,145.99 181,095,154.13 171,668,733.01
股东权益 109,276,865.65 107,937,285.45 121,894,302.96
归属母公司所有者权益 109,276,865.65 107,937,285.45 121,894,302.96
项目 2021 年 2022 年 2023 年
营业收入 139,247,148.03 177,343,736.39 214,870,532.50
营业成本 25,474,539.06 24,051,205.94 28,845,513.71
利润总额 -4,401,634.01 -4,284,455.73 11,958,202.70
净利润 -1,027,602.96 -1,339,580.20 13,957,017.51
归属母公司净利润 -1,027,602.96 -1,339,580.20 13,957,017.51
计师审计，并出具了无保留意见审计报告。
四) 被评估单位经营情况等
银谷制药成立于 2007 年 8 月，是一家以化学药品（包括创新药和仿制药）研发
为核心、以临床需求为导向，集新药研发、原料合成、制剂生产和药品销售于一体
的创新型制药企业。目前公司在产产品和在研产品主要专注于骨质疏松、过敏性鼻
炎和急慢性呼吸道疾病等市场。
通用名 商品名 产品示例 适应症
骨质疏松症、伴有骨质溶解和/
或骨质减少的骨痛、Paget’s 病
鲑降钙素 (变形性骨炎)、高血钙症和高钙
金尔力®
鼻喷雾剂 危象以及神经性营养不良症(痛
性神经性营养不良或 Sudeck 氏
病)
主要用于治疗老年骨质疏松症，
鲑降钙素
固泰宁 绝经后骨质疏松症，骨转移癌致
注射液
高血钙症。
苯环喹溴
本品适用于改善变应性鼻炎引起
铵鼻喷雾 必立汀®
的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状。
剂
吸入用盐 用于急慢性呼吸道疾病，如急慢
酸氨溴索 力希畅 TM 性支气管炎、肺炎等引起的痰液
溶液 粘稠、排痰困难。
公司目前在册员工 330 余人，公司下设总裁办公室、财务部、采购部、销售部、
药物研究院等部门，具体如下所示：
公司的客户主要为华润普仁鸿（北京）医药有限公司、国药控股股份有限公司、
华东医药股份有限公司和福建同春药业股份有限公司等。
(三) 委托人与被评估单位关系
委托人拟收购被评估单位的股权。
(四) 其他资产评估报告使用人
根据《资产评估委托合同》，本资产评估报告的其他使用人为国家法律、法规
规定的评估报告使用人。
二、评估目的
赛托生物拟收购银谷制药的股权，为此需要对该经济行为涉及的银谷制药股东
全部权益价值进行评估。
本次评估目的是为该经济行为提供银谷制药股东全部权益价值的参考依据。
三、评估对象和评估范围
评估对象为涉及上述经济行为的银谷制药的股东全部权益。
评估范围为银谷制药申报的并经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计的截至
权投资、建筑物类固定资产、设备类固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产
--其他无形资产、开发支出、长期待摊费用和递延所得税资产)以及流动负债、非
流动负债包括(租赁负债、递延收益、递延所得税负债)。
按照银谷制药提供的业经审计的截至 2023 年 12 月 31 日会计报表(母公司报表
口 径 ) 反 映 ， 资 产 、 负 债 及 股 东权 益 的 账 面 价 值 分 别 为 306,046,413.62 元 、
单位：人民币元
项 目 账面原值 账面净值
一、流动资产 174,643,597.33
二、非流动资产 131,402,816.29
其中：长期股权投资 6,000,000.00
其他非流动金融资产 0.00
固定资产 80,927,598.03 37,912,764.70
在建工程 156,000.00
无形资产 40,833,749.33
其中：无形资产——土地使用权 0.00
使用权资产 2,864,010.68
长期待摊费用 163,443.55
递延所得税资产 18,586,191.36
开发支出 24,886,656.67
资产总计 306,046,413.62
三、流动负债 159,169,829.72
四、非流动负债 12,135,013.47
其中：递延所得税负债 118,863.48
负债合计 171,304,843.19
股东全部权益 134,741,570.43
委托评估对象和评估范围与上述经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。
(一) 评估范围内主要资产情况
列入评估范围的存货账面价值 24,047,795.59 元（其中账面原值 26,180,197.32
元，存货跌价准备 2,132,401.73 元），包括原材料、库存商品和在产品，上述存
货均存放于被评估单位的仓库和生产车间内。
列入评估范围的建筑物类固定资产合计账面原值 32,235,928.08 元，账面净值
合制剂楼、办公楼、冷库等工业及附属用房和消防中控室、危险品暂存间、工具间、
垃圾站等构筑物，详细情况见下表：
建筑面积 账面价值（元）
编号 科目名称 项数
（平方米） 原值 净值
列入评估范围的设备类固定资产合计账面原值 48,691,669.95 元，账面净值
灌装压盖机、色谱仪等医药产品的生产、检测设备，净化系统、锅炉等公用设备，
电脑、空调等办公设备以及轿车等，评估基准日时均分布于被评估单位的办公楼和
厂房内，详细情况见下表：
账面价值（元）
编号 科目名称 计量单位 数量
原值 净值
列入评估范围的在建工程账面价值 156,000.00 元（其中账面余额 156,000.00
元，减值准备 0.00 元），系喷雾剂灯检机的安装工程。
(二) 企业申报的账面记录或者未记录的无形资产类型、数量、法律权属状况
外购的软件和苯环喹溴铵鼻喷雾剂、吸入用盐酸氨溴索溶液两项非专利技术。
利和 3 项外观设计专利)和 17 项注册商标，具体如下：
(1) 专利权
序号 专利权人 专利名称 专利号 专利类型 地区 申请日 备注
一种含有季铵基团的奎宁类
化合物及其制法和药物用途
一种治疗鼻腔分泌过度和慢阻
肺的化合物以及药物组合物
银谷制药、上海医
药工业研究院、北 一种苯环喹溴铵定量吸入气雾
京嘉事联博医药 剂及制备方法
科技有限公司
紫杉烷类化合物的自乳化制剂
及其制备方法
苯基环丁基酰胺衍生物及其光
学异构体、制备方法和用途
一组苯环喹溴铵光学异构体及
其组合物的制备方法与应用
芳基环丁基化合物及其在制备
减肥药物中的应用
一种δ-戊内酯类化合物、制备
方法和应用
一种亲水性聚酯及其嵌段共聚
物
一种含有季铵基团的奎宁类化
合物的精制方法
一种含有季铵基团的奎宁类化
合物的拆分方法
一种鲑鱼降钙素喷鼻剂有关物
质的分析方法
一种聚酯-聚酯型生物可降解
和应用
注：“一种苯环喹溴铵定量吸入气雾剂及制备方法”专利与其他第三方共有，由于截至评估基准日，银谷制药
与以上专利的共有权人对涉及的专利所有权的使用未约定利益分配办法。根据相关法律，该情况下专利权的共
有人中“任何一方均有实施专利权的权利，由此获得的利益归实施方所有”，故专利所有权与他人共有的情况
不影响银谷制药未来的使用。本次评估仅考虑银谷制药的使用情况，不考虑另外共有人的使用情况。
(2) 商标权
序号 商标权人 商标名称 申请号 类号 申请日(受让) 有效期 备注
(三) 企业申报的表外资产的类型、数量
企业未申报表外资产。
四、价值类型及其定义
本次评估的价值类型为市场价值。
市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，
评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。
本次评估选择该价值类型，主要是基于本次评估目的、市场条件、评估假设及
评估对象自身条件等因素。
五、评估基准日
为使得评估基准日与拟进行的经济行为和评估工作日接近，由委托人确定本次
评估基准日为 2023 年 12 月 31 日，并在评估委托合同中作了相应约定。
评估基准日的选取是委托人根据本项目的实际情况、评估基准日尽可能接近经
济行为的实现日，尽可能减少评估基准日后的调整事项等因素后确定的。
六、评估依据
(一) 法律法规依据
(二) 评估准则依据
(三) 权属依据
会计报表及其他会计资料；
(四) 取价依据
运行记录等资料；
收费标准》等评估参数取值参考资料；
文件
料、定价策略及未来营销方式、类似业务公司的相关资料；
七、评估方法
(一) 评估方法的选择
根据本次评估的企业特性，评估人员难以在公开市场上收集到与委估企业相类
似的可比上市公司，且由于我国目前市场化、信息化程度尚不高，难于搜集到足够
的同类企业产权交易案例，无法在公开正常渠道获取上述影响交易价格的各项因素
条件，也难以将各种因素量化成修正系数来对交易价格进行修正，所以采用市场法
评估存在评估技术上的缺陷，所以本次企业价值评估不宜采用市场法。
由于被评估单位各项资产、负债能够根据会计政策、企业经营等情况合理加以
识别，评估中有条件针对各项资产、负债的特点选择适当、具体的评估方法，并具
备实施这些评估方法的操作条件，故本次评估适宜采用资产基础法。
银谷制药业务模式已经逐步趋于稳定，在延续现有的业务内容和范围的情况下，
未来收益能够合理预测，与企业未来收益的风险程度相对应的折现率也能合理估
算，故本次评估适宜采用收益法。
结合本次资产评估的对象、评估目的和评估师所收集的资料，确定分别采用资
产基础法和收益法对委托评估的银谷制药的股东全部权益价值进行评估。
在上述评估基础上，对形成的各种初步价值结论依据实际状况充分、全面分析，
综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性后，确定采用收益法结论作为评估
对象的评估结论。
(二) 资产基础法简介
资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业
表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。它是以
重置各项生产要素为假设前提，根据委托评估的分项资产的具体情况选用适宜的方
法分别评定估算各分项资产的价值并累加求和，再扣减相关负债评估值，得出股东
全部权益的评估价值。计算公式为：
股东全部权益评估价值=∑各分项资产的评估价值-∑各分项负债评估价值
主要资产的评估方法如下：
一) 流动资产
对于人民币现金和银行存款，以核实后账面值为评估值。
(1) 应收账款
经核实，应收账款账面余额均系可能有部分不能收回或有收回风险的款项，评
估人员进行了分析计算，估计其坏账损失金额与相应计提的坏账准备差异不大，故
将相应的坏账准备金额确认为预估坏账损失，应收账款的评估值即为其账面余额扣
减预估坏账损失后的净额。
同时将公司按规定计提的坏账准备评估为零。
(2) 其他应收款
经核实，其他应收款账面余额为关联方往来款、押金、车位费和保证金，估计
发生坏账的风险较小，以其核实后的账面余额为评估值。
公司按规定计提的坏账准备评估为零。
应收款项融资以核实后的账面值为评估价值。
预付款项包括预付的检测费、货款、推广费等。
对于北京超越未来科技发展有限公司等 15 户款项，均系发票未到挂账的费用款
项，本次将其评估为零；其他款项经核实期后均能形成相应资产或权利，故以核实
后的账面值为评估值。
存货包括原材料、库存商品和在产品，根据各类存货特点，分别采用适当的评
估方法进行评估。
(1) 原材料
原材料主要包括鲑降钙素、苯环喹溴铵、盐酸氨溴索和喷雾剂塑托等原料。
对以下情况分别处理：
本、销售费用和销售税金计算确定评估值。
较合理，以核实后的账面余额为评估值。
公司按规定计提的存货跌价准备评估为零。
(2) 库存商品
库存商品主要包括不同规格型号的鲑降钙素鼻喷雾剂、苯环喹溴铵鼻喷雾剂、
吸入用盐酸氨溴索溶液等成品和半成品。
对以下情况分别处理：
半成品(具体见评估明细表)，鉴于公司相关制度：1 年内有效期产品禁止对外销售，
采用到期报损销毁的方式处理，综合评估预计可变现净值为零。
价减去销售费用和销售税金以及所得税，再扣除适当的税后利润计算确定评估值。
具体公式如下：
评估值=库存商品数量×不含增值税售价×（1- 销售费用、全部税金占销售收入
的比率）–部分税后利润
其中：销售费用率和销售税金率按企业 2023 年的销售费用和税金占营业收入的
比率确定；税后利润比率根据各商品的销售情况分别确定。
售价减去尚需发生的成本、销售费用和销售税金以及所得税，再扣除适当的税后利
润计算确定评估值。
公司按规定计提的存货跌价准备评估为零。
(3) 在产品
在产品账面余额包括已投入的材料及应分摊的人工、制造费用及加工费。经核
实其料、工、费核算方法基本合理，可能的利润由于完工程度较低，存在很大的不
确定性，不予考虑，故以核实后的账面余额为评估值。
其他流动资产内容包括房租和物业费，经核实，各项费用原始发生额正确，企
业在受益期内摊销，摊销合理，期后尚存在对应的价值或权利，故以核实后的账面
值为评估值。
二) 非流动资产
对于投资全资子公司的长期股权投资，本次按同一标准、同一基准日对被投资
单位进行现场核实和评估，根据子公司评估后的股东权益、子公司资本到位情况和
被评估单位投资比例分析确定长期股权投资的评估值。计算公式为：
长期股权投资评估值＝被投资单位股东全部权益的评估价值×股权比例
由于列入本次评估范围的建筑物类固定资产周边类似房地产交易活跃，市场依
据充分，本次选用市场法进行评估，因委估构筑物无法单独出售，其只能作为厂房
的配套设施使用，故该类建筑物的评估值中包含了相应土地使用权的评估价值和作
为配套设施使用的构筑物的评估价值。
市场法是指在掌握与被评估对象相同或相似的建筑物（可比实例）的市场价格
的基础上，以被评估对象为基准对比分析可比实例并将两者的差异量化，然后在可
比实例市场价格的基础上作出调整和修正，确定待估房产评估价值的评估方法。
A. 一般选择三个以上近期交易的类似结构、同类地段、相同用途的建筑物作为
可比实例，再将上述可比实例的交易价格统一调整为成交日一次付款、单位建筑面
积上的人民币买卖交易价格。
B. 因素修正调整计算
根据待估建筑物与可比实例的交易情况、交易日期、位置及房屋装修、层次、
朝向等因素的不同，对可比实例的价格进行交易情况、交易日期、不动产状况修正，
得出比准价格。计算公式为：
待估建筑物比准价格＝可比实例交易价格×交易情况修正系数×交易日期修正
系数×不动产状况修正系数
C. 评估价值的确定
对于各可比实例测算所得的比准价格，在分析其合理性的基础上经比较后确定
评估价值。委估房产的评估价值按市场法下得出的不含契税的房产价值并加计相应
契税确定。计算公式为：
房产评估价值=不含契税的房产价值×（1+契税税率）
根据本次资产评估的特定目的、相关条件、委估设备的特点和资料收集等情况，
采用成本法进行评估。成本法是指按照重建或者重置被评估资产的思路，将评估对
象的重建或者重置成本作为确定资产价值的基础，扣除相关贬值（包括实体性贬值、
功能性贬值、经济性贬值），以此确定资产价值的评估方法。本次评估采用成新折
扣的方法来确定待估设备已经发生的各项贬值，计算公式为：
评估价值＝重置成本—实体性贬值—功能性贬值—经济性贬值
＝重置成本×综合成新率
另外，对于报废设备，以其估计的可变现净值为评估价值；对于无实物的设备，
将其评估为零；闲置设备考虑经济性贬值。
重置成本是指资产的现行再取得成本，由设备现行购置价、运杂费、安装调试
费、建设期管理费和资金成本等若干项组成。
A. 现行购置价
a. 机器设备：通过直接向生产厂家询价、查阅《机电产品报价手册》等资料获
得现行市场价格信息进行必要的真实性、可靠性判断，并与被评估资产进行分析、
比较、修正后确定设备现行购置价；对于不能直接获得市场价格信息的设备，则先
取得类似规格型号设备的现行购置价，再用规模指数法、价格指数法等方法对其进
行调整
b. 电脑、空调和其他办公设备等：通过查阅相关报价信息或向销售商询价，以
当前市场价作为现行购置价。
c. 车辆：通过上网查询等相关方法确定现行购置价。
B. 相关费用
根据设备的具体情况分别确定如下：
a. 运杂费
运杂费以设备现行购置价为基数，一般情况下，运杂费费率参照《资产评估常
用数据与参数手册》中的机器设备国内运杂费率参考指标，结合设备体积、重量及
所处地区交通条件和运输距离评定费率；对现行购置价已包含运费的设备，则不再
另计运杂费。
b. 安装调试费
安装调试费以设备现行购置价为基数，根据设备安装调试的具体情况、现场安
装的复杂程度和附件及辅材消耗的情况评定费率。对现行购置价内已包含安装调试
费的设备或不用安装即可使用的设备，不再另计安装调试费。
c. 建设期管理费
建设期管理费包括工程管理费、设计费等，根据被评估单位的实际发生情况和
工程建设其他费用计算标准，并结合相似规模的同类建设项目的管理费用水平，确
定被评设备的建设期管理费率。
d. 资金成本
资金成本指投资资本的机会成本，计息周期按正常建设期，利率取金融机构同
期市场报价贷款利率，资金视为在建设期内均匀投入。
e. 车辆费用
车辆的相关费用包括车辆购置税和证照杂费。
C. 重置成本
重置成本＝现行购置价＋相关费用
根据委估设备特点、使用情况、重要性等因素，确定设备成新率。
A. 对价值较大、重要的设备，采用综合分析系数调整法确定成新率。
综合分析系数调整法，即以年限法为基础，先根据被评设备的构成、功能特性、
使用经济性等综合确定经济耐用年限 N，并据此初定该设备的尚可使用年限 n；再
按照现场勘查时的设备技术状态，对其运行状况、使用环境、工作负荷大小、生产
班次、使用效率、维护保养情况等因素加以分析研究，确定各项成新率调整系数，
综合评定该设备的成新率。
根据以往设备评估实践中的经验总结、数据归类，本公司分类整理并测定了各
类设备成新率相关调整系数及调整范围，如下：
设备利用系数 B1 （0.85-1.15）
设备负荷系数 B2 （0.85-1.15）
设备状况系数 B3 （0.85-1.15）
环境系数 B4 （0.80-1.10）
维修保养系数 B5 （0.85-1.15）
则：综合成新率 K=n/N ×B1×B2×B3×B4×B5×100%
B. 对于价值量较小的设备，以及电脑、空调等办公设备，主要以年限法为基础，
结合设备的维护保养情况和外观现状，确定成新率。计算公式为：
年限法成新率（K1）＝尚可使用年限/经济耐用年限×100%
C. 对于车辆，首先按年限法和车辆行驶里程法分别计算理论成新率，采用孰低
法确定其理论成新率，以此为基础，结合车辆的维护保养情况和外观现状，确定成
新率。
计算公式如下：
a. 年限法成新率 K1=尚可使用年限/经济耐用年限×100%
b. 行驶里程法成新率 K2=尚可行驶里程/经济行驶里程×100%
c. 理论成新率=min{K1,K2}
本次对于委估的设备采用更新重置成本，故不考虑功能性贬值。
经了解，部分委估设备在评估基准日已经闲置，故对该部分设备考虑经济性贬
值；其余委估设备利用率正常，不考虑经济性贬值。
经了解，该项设备系近期购入，市价变动不大，以核实后的账面值为评估价值。
评估人员了解与使用权资产有关租赁合同的条款、租赁期限及租金、物业服务
费的支付方式等，查阅了原始入账凭证。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
故对使用权资产以经核实后的账面价值确认为评估价值。
列入评估范围的无形资产包括有账面记录的外购办公软件、苯环喹溴铵鼻喷雾
剂、吸入用盐酸氨溴索溶液两项非专利技术等以及账面无记录的专利权和商标权。
(1) 对于企业外购的软件，经了解，账面价值与市场价格相近，故以核实后的
账面价值作为评估值。
(2) 对于无账面记录的专利权和非专利技术以及商标权组成的无形资产组合，
分别采用收益法进行评估。
收益法是指通过估算待估无形资产组合在未来的预期正常收益，选用适当的折
现率将其折成现值后累加，以此估算待估无形资产组合评估价值的方法。计算公式
为：
n
Ai
V?? i
i ?1 (1+r)
式中 V：待估无形资产组合价值
Ai：第 i 年无形资产纯收益
r：折现率
n：收益年限
根据本次评估目的、评估对象的具体情况，评估人员选用收入分成法来确定委
估无形资产组合的评估价值。收入分成法系以收入为基数采用适当的分成比率确定
被评估资产的未来预期收益的方法。通过对无形资产组合的经济寿命进行分析，并
结合无形资产组合的法定年限和其他因素，确定收益年限。折现率采用无风险报酬
率加风险报酬率确定。
由于苯环喹溴铵鼻喷雾剂（治疗感冒后鼻炎）项目期后将应用于苯环喹溴铵鼻
喷雾剂产品，故本次评估将其并入无形资产一同评估，此处将其评估为零。
该项目经复核原始发生额正确，企业在受益期内平均摊销，期后尚存在对应的
价值，以剩余受益期应分摊的金额确定评估价值。
递延所得税资产包括应收账款坏账准备、存货跌价准备、可弥补亏损等产生的
可抵扣暂时性差异而形成的所得税资产。
对应收款项计提坏账准备、存货--材料以及有效期不足 1 年的库存商品计提跌
价准备产生的应纳税暂时性差异引起的递延所得税资产，本次评估根据该科目余额
评估减值金额结合企业未来适用的所得税税率计算确定该类递延所得税资产的评
估值。
对存货--库存商品计提跌价准备产生的应纳税暂时性差异引起的递延所得税资
产，因在具体科目评估时已考虑相关的所得税影响，故此处评估为零。
其余的递延所得税资产，在资产基础法评估时难以全面准确地对各项资产评估
增减额考虑相关的税收影响，以核实后的账面值为评估值。
三) 负债
负债包括短期借款、应付账款、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应
付款、一年到期的非流动负债及其他流动负债等流动负债以及租赁负债、递延收益、
递延所得税负债等非流动负债。通过核对明细账与总账的一致性、对金额较大的发
放函证、查阅原始凭证等相关资料进行核实。经核实，各项负债均为实际应承担的
债务，以核实后的账面值为评估值。
(三) 收益法简介
收益法是指通过将被评估单位的预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的
评估方法。
一) 收益法的应用前提
具有同等风险程度的同类企业)未来预期收益折算成的现值。
二) 收益法的模型
结合本次评估目的和评估对象，采用企业自由现金流折现模型确定企业自由现
金流价值，并分析公司溢余资产、非经营性资产（负债）的价值，确定公司的整体
价值，并扣除公司的付息债务确定公司的股东全部权益价值。计算公式为：
股东全部权益价值＝企业整体价值-付息债务
企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋非经营性资产（负债）的价值＋溢余
资产价值
n
CFFt
企业自由现金流评估值 ? ? ? Pn ? (1 ? rn )? n
t ?1（1 ? rt )
t
式中： n——明确的预测年限；
CFFt ——第 t 年的企业现金流；
r——加权平均资本成本；
t——未来的第 t 年；
Pn ——第 n 年以后的连续价值。
三) 收益期与预测期的确定
本次评估假设公司的存续期间为永续期，那么收益期为无限期。采用分段法对
公司的收益进行预测，即将公司未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测
期之后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业和公司自身发展的情
况，根据评估人员的市场调查和预测，取 2028 年作为分割点较为适宜。
四) 收益额—现金流的确定
本次评估中预期收益口径采用企业自由现金流，计算公式如下：
企业自由现金流＝息前税后利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额
息前税后利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费用-研
发费用-财务费用＋信用减值损失＋资产减值损失＋公允价值变动收益＋投资收益
＋资产处置收益＋其他收益＋营业外收入－营业外支出－所得税费用
五) 折现率的确定
折现率是将未来收益折成现值的比率，反映资产与未来收益现值之间的比例关
系，就投资者而言，折现率亦是未来的期望收益率，既能满足合理的回报，又能对
投资风险予以补偿。
企业自由现金流评估值对应的是企业所有者的权益价值和债权人的权益价值，
对应的折现率是企业资本的加权平均资本成本(WACC)。
E D
WACC ? Ke ? ? K d ? ?1 ? T ? ?
E?D E?D
式中：WACC——加权平均资本成本；
Ke——权益资本成本；
Kd——债务资本成本；
T——所得税率；
D/E——目标资本结构。
权益资本成本按国际通常使用的 CAPM 模型求取，计算公式如下：
Ke ? R f ? Beta ? ERP ? Rc ? R f ? Beta ? ? Rm ? R f ? ? Rc
式中：Ke——权益资本成本
Rf——目前的无风险利率
Beta——权益的系统风险系数
ERP—市场风险溢价
Rc——企业特定风险调整系数
(1) 无风险报酬率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的。评估人员查询了中评协网站公布的由中央
国债登记结算公司(CCDC)提供的截至评估基准日的中国国债收益率曲线，取得国债
市场上剩余年限为 10 年和 30 年国债的到期年收益率，将其平均后作为无风险报酬
率。中国国债收益率曲线是以在中国大陆发行的人民币国债市场利率为基础编制的
曲线。
(2) 资本结构
银谷制药未来业务发展趋于稳定，预计其融资成本和资本结构不会发生较大变
化，本次 D/E 采用行业基准日的资本结构。
(3) 企业风险系数 Beta
本次同行业上市公司的选取综合考虑可比公司与被评估企业在业务类型、企业
规模、盈利能力、成长性、行业竞争力、企业发展阶段等多方面的可比性，最终确
定以“药品制剂”行业上市公司作为可比公司。考虑到上述可比公司数量、可比性、
上市年限等因素，选取以周为计算周期，截至评估基准日前 100 周的贝塔数据。
通过“同花顺 iFinD”查询，沪、深两市“药品制剂”上市公司近两年含财务
杠杆调整后的 Beta 系数后，通过公式 β u = β l ÷[1+(1-T)×(D÷E)](公式中，T 为税
率，β l 为含财务杠杆的 Beta 系数，β u 为剔除财务杠杆因素的 Beta 系数，D÷E 为资
本结构)对各项 beta 调整为剔除财务杠杆因素后的 Beta 系数。
(4) 市场的风险溢价 ERP
衡量股市 ERP 指数的选取：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量
股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，评估人员选用沪深 300 指
数为 A 股市场投资收益的指标。本次对具体指数的时间区间选择为 2014 年到 2023
年。
经计算得到各年的算术平均及几何平均收益率后再与各年无风险收益率比较，
得到股票市场各年的 ERP。
由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收
益率而估算的 ERP 的算术平均值作为目前国内股市的风险收益率。
(5) 企业特殊风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数表示非系统性风险，是由于被评估单位特定的因素而要
求的风险回报。综合考虑被评估单位的风险特征、企业规模、发展阶段、市场地位、
核心竞争力、内控管理、对主要客户及供应商的依赖度、融资能力等方面，分析确
定企业特定风险调整系数。
(1) 权益资本成本 K e 的计算
Ke ? R f ? Beta ? ERP ? Rc
(2) 债务资本成本 K d 计算
债务资本成本 K d 采用中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的基准
日贷款市场报价利率(LPR）确定。
(3) 加权资本成本计算
E D
WACC ? Ke ? ? K d ? ?1 ? T ? ?
E?D E?D
六) 非经营性资产(负债)和溢余资产的价值
银谷制药无溢余资产，非经营性资产包括部分闲置的设备类固定资产、建筑物
固定资产、在建工程和无形资产—土地使用权，非经营性负债系其他应付款。非经
营性资产(负债)按资产基础法中相应资产(负债)的评估价值确定其价值。
八、评估程序实施过程和情况
本项资产评估工作于 2024 年 1 月 8 日开始，评估报告日为 2024 年 2 月 26 日。
整个评估工作分五个阶段进行：
(一) 接受委托阶段
范围、评估基准日；
(二) 资产核实阶段
并协助其进行资产清查工作；
维修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录；
和发展规划；
(三) 评定估算阶段
况，查阅有关资料，合理确定评估假设，形成未来收益预测。然后分析、比较各项
参数，选择具体计算方法，确定评估结果。
(四) 结果汇总阶段
(五) 出具报告阶段
征求意见后，正式出具评估报告。
九、评估假设
(一) 基本假设
益主体的全部改变和部分改变。
目前的用途和方式使用。
资料真实、完整、合法、可靠为前提。
政策及被评估单位所处行业的产业政策无重大变化，社会经济持续、健康、稳定发
展；国家货币金融政策保持现行状态，不会对社会经济造成重大波动；国家税收保
持现行规定，税种及税率无较大变化；国家现行的利率、汇率等无重大变化。
营场所及业务所涉及地区的社会、政治、法律、经济等经营环境无重大改变；被评
估单位能在既定的经营范围内开展经营活动，不存在任何政策、法律或人为障碍。
(二) 具体假设
续经营状况下企业的发展规划和盈利预测的基础上进行的；
在年度内均匀发生；
计政策在所有重大方面一致；
影响；
计政策在所有重大方面一致。
(三) 特殊假设
银谷制药经北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市税务局认定为高新
技术企业，并取得了编号为“GR202111000796”的高新技术企业证书，认定有效期
三年。
评估人员了解了目前银谷制药的研发情况，向公司相关人员进行了访谈，同时
对银谷制药前两年的实际经营状况进行核实，公司当前已经构建了稳定的研发团
队，预测期内能够为企业发展提供持续的研发推动，本次评估预计银谷制药未来预
测期持续投入的研发费用能达到符合国家高新技术企业认定的相关标准。在充分考
虑银谷制药的产品、业务模式的基础上，认为银谷制药在高新技术企业认证期满后
继续获得高新技术企业认证无重大障碍，即银谷制药高新技术企业认证期满后仍可
通过高新技术企业认证，并继续享有 15%的税率。
评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日时成立，当未
来经济环境发生较大变化时，评估人员将不承担由于前提条件改变而推导出不同评
估结果的责任。
十、评估结论
(一) 资产基础法评估结果
资产账面价值 306,046,413.62 元，评估价值 434,967,828.56 元，评估增值
负债账面价值 12,135,013.47 元，评估价值 12,135,013.47 元；
股东全部权益账面价值 134,741,570.43 元，评估价值 263,662,985.37 元，评
估增值 128,921,414.94 元，增值率为 95.68%。
资产评估结果汇总如下表：
单位：人民币元
账面价值 评估价值 增减值 增值率%
项 目
A B C=B-A D=C/A*100
一、流动资产 174,643,597.33 175,371,962.17 728,364.84 0.42
二、非流动资产 131,402,816.29 259,595,866.39 128,193,050.10 97.56
其中：长期股权投资 6,000,000.00 6,460,860.03 460,860.03 7.68
投资性房地产
固定资产 37,912,764.70 65,412,570.00 27,499,805.30 72.53
在建工程 156,000.00 156,000.00
无形资产 40,833,749.33 166,015,840.74 125,182,091.41 306.57
其中：无形资产——土地使用权
无形资产——其他无形资产 40,833,749.33 166,015,840.74 125,182,091.41 306.57
使用权资产 2,864,010.68 2,864,010.68
长期待摊费用 163,443.55 163,443.55
递延所得税资产 18,586,191.36 18,523,141.39 (63,049.97) (0.34)
开发支出 24,886,656.67 0.00 (24,886,656.67) (100.00)
资产总计 306,046,413.62 434,967,828.56 128,921,414.94 42.12
三、流动负债 159,169,829.72 159,169,829.72
四、非流动负债 12,135,013.47 12,135,013.47
其中：递延所得税负债 118,863.48 118,863.48
负债合计 171,304,843.19 171,304,843.19
股东全部权益 134,741,570.43 263,662,985.37 128,921,414.94 95.68
评估结论根据以上评估工作得出，详细情况见评估明细表。
(二) 收益法评估结果
在本报告所揭示的评估假设基础上，银谷制药股东全部权益价值采用收益法评
估的结果为 768,000,000 元。
(三) 评估结论的选择
银谷制药股 东全部权 益价值采 用资产基 础法评估 的结果 为 263,662,985.37
元，采用收益法评估的结果为 768,000,000 元，两者相差 504,337,014.63 元，差
异率 191.28%。
经分析，评估人员认为上述两种评估方法的实施情况正常，参数选取合理。资
产基础法是在持续经营基础上，以重置各项生产要素为假设前提，根据要素资产的
具体情况采用适宜的方法分别评定估算企业各项要素资产的价值并累加求和，再扣
减相关负债评估价值，得出资产基础法下股东全部权益的评估价值，反映的是企业
基于现有资产的重置成本。收益法是从企业未来发展的角度，通过合理预测企业未
来收益及其对应的风险，综合评估企业股东全部权益价值，在评估时，不仅考虑了
各分项资产是否在企业中得到合理和充分利用、组合在一起时是否发挥了其应有的
贡献等因素对企业股东全部权益价值的影响，同时也考虑了行业竞争力、企业的管
理水平、人力资源、要素协同作用等资产基础法无法考虑的因素对股东全部权益价
值的影响。
评估人员认为，由于资产基础法固有的特性，采用该方法评估的结果未能对商
誉等无形资产单独进行评估，其评估结果未能涵盖企业的全部资产的价值，由此导
致资产基础法与收益法两种方法下的评估结果产生差异。根据银谷制药所处行业和
经营特点，收益法评估价值能比较客观、全面地反映目前企业的股东全部权益价值。
因此，本次评估最终采用收益法评估结果 768,000,000 元(大写为人民币柒亿
陆仟捌佰万元整)作为银谷制药股东全部权益的评估值。
十一、特别事项说明
以下事项并非本公司评估人员执业水平和能力所能评定和估算，但该事项确实
可能影响评估结论，提请本资产评估报告使用人对此应特别关注：
象和相关资产的法律权属资料及其来源进行了必要的查验，除以下事项外，未发现
其他评估对象和相关资产的权属资料存在瑕疵情况。提供有关资产真实、合法、完
整的法律权属资料是银谷制药的责任，评估人员的责任是对银谷制药提供的资料作
必要的查验，评估报告不能作为对评估对象和相关资产的法律权属的确认和保证。
若被评估单位不拥有前述资产的所有权，或对前述资产的所有权存在部分限制，则
前述资产的评估结果和银谷制药股东全部权益价值评估结果会受到影响。
银谷制药的全资子公司固安世桥制药有限公司的生产车间、库房、研发办公楼
（建筑面积合计 3,941.37 平方米）尚未办理产权证，被评估单位已提供相关资料
证明，并承诺上述资产属其所有。
虑：
银谷制药以其拥有的证号为京（2019）通不动产权第 0028780 号《不动产权证
书》证载的房产及其占用的土地使用权为抵押物，为北京中关村科技担保融资有限
公司为银谷制药向北京银行北辰路支行借款的担保提供反担保。截至评估基准日，
银行借款本金余额 3,000 万元。
截至评估基准日，银谷制药承诺不存在其他资产抵押、质押、对外担保、未决
诉讼、重大财务承诺等或有事项。
租赁面积
序号 出租方 承租方 租赁物 租赁位置 租赁期限 租金（元/年）
（平方米）
银 谷 控股 集 银谷大厦 3 层 310、
北京市海淀区北四
团 有 限公 司 312、314、316、318、 2021/5/1-
北 京 资产 管 317、315、313 号 2024/6/30
厦3层
理分公司 写字间
北京市海淀区北四
银 谷 控股 集 B2/B3 层非固定车 2023/1/1-
团有限公司 位7个 2023/12/31
厦停车场
北 京 联东 金 北京市通州区马驹
北二宿舍-1-503， 2023/4/1-2
责任公司 北二宿舍
北 京 联东 金 北京市通州区马驹
责任公司 2#楼
北 京 联东 金 楼宿舍 3#楼 北京市通州区马驹
责任公司 A-604，A-605 3#楼
第一年：637410.45；
北 京 瑞科 恒 北京市通州区马驹 第二年：658657.47；
联东 U 谷工业园东 2020/10/1-
区 2 幢 1 层 102 室 2025/9/30
有限公司 13 号 第四年：701,151.50；
第五年：722,398.51
北京市北京经济技 北京市北京经济技
北 京 联东 世 第一年：561,561.99；
术开发区(通州)景 术开发区(通州)景 2022/4/11-
盛 南 四 街 ( 甲 13 盛 南 四 街 ( 甲 13 2025/4/10
赁有限公司 第三年：680,681.20
号)U 谷东区 号)U 谷东区
北 京 联东 金 联东 U 谷中区北二
责任公司 -1-504 室
北 京 联东 金 联东 U 谷北二区 27
责任公司 舍
广 州 市市 场
广州市海珠区工业 广州市海珠区工业
建 设 管理 服 2022/4/15-
务 中 心有 限 2024/3/25
号楼 306 室 号楼 306 室
公司
资产基础法评估时已于使用权资产租赁负债科目考虑上述租赁事项可能对评估
结果产生的影响；收益法评估时对上述租赁事项在相关费用测算时予以考虑。
对其进行了分析和判断，但对相关财务报表是否公允反映评估基准日的财务状况和
当期经营成果、现金流量发表专业意见并非资产评估专业人员的责任。
能观察的部分）做技术检测，评估师在假定被评估单位提供的有关工程资料是真实
有效的前提下，在未借助任何检测仪器的条件下，通过实地勘察作出的判断。
术检测，评估人员在假定被评估单位提供的有关技术资料和运行记录是真实有效的
前提下，通过实地勘察作出的判断。
税收影响。
部权益的现时市场价值，没有考虑特殊的交易方式可能追加或减少付出的价格等对
评估价值的影响，也未考虑宏观经济环境发生变化以及遇有自然力和其它不可抗力
对资产价格的影响；同一资产在不同市场的价值可能存在差异；本次评估对象为股
东全部权益价值，部分股东权益价值并不必然等于股东全部权益价值和股权比例的
乘积，可能存在控制权溢价或缺乏控制权的折价。
合理的假设，在资产评估报告中列示。这些假设是我们进行资产评估的前提条件。
当未来经济环境和以上假设发生较大变化时，评估人员将不承担由于前提条件的改
变而推导出不同资产评估结论的责任。
行为批文、营业执照、验资报告、审计报告、权证、会计凭证等证据资料本身的合
法性、完整性、真实性负责。
资产评估时被评估单位未作特别说明而评估师根据其执业经验一般不能获悉的情
况下，评估机构和评估人员不承担相关责任。
资产评估报告使用人应注意上述特别事项对评估结论的影响。
十二、资产评估报告使用限制说明
报告载明的使用范围使用资产评估报告的，资产评估机构及资产评估师不承担责
任。
政法规规定的资产评估报告使用人之外，其他任何机构和个人不能成为资产评估报
告的使用人。
实现的价格，评估结论不应当被认为是对评估对象可实现价格的保证。
基准日后的一年内实现时，可以以评估结论作为交易价格的参考依据，超过一年，
需重新确定评估结论。
结论。若资产数量发生变化，应根据原评估方法对资产价值额进行相应调整；若资
产价格标准发生重大变化，并对资产评估价值已经产生明显影响时，委托人应及时
聘请评估机构重新确定评估结果。
估。
构审阅相关内容，法律、法规规定以及相关当事方另有约定的除外。
十三、资产评估报告日
本资产评估报告日为 2024 年 2 月 26 日。
坤元资产评估有限公司
资产评估师：潘文夫、章波、郑宁
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