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大连热电: 北京华亚正信资产评估有限公司关于上海证券交易所《关于大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（上证上审（并购重组）〔2023〕68号）有关评估问题回

证券之星 2024-01-13 00:00:00
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    北京华亚正信资产评估有限公司
关于上海证券交易所《关于大连热电股份有限公司
重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金
    暨关联交易申请的审核问询函》
  （上证上审（并购重组）〔2023〕68 号）
    有关评估问题回复的专项说明
  上海证券交易所：
  大连热电股份有限公司（以下简称“公司”、“上市公司”或“大连热电”）
于 2023 年 11 月 16 日收到贵所下发的《关于大连热电股份有限公司重大资产出
售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（上证上
审（并购重组）
      〔2023〕68 号）
                （以下简称“《问询函》”），北京华亚正信资产
评估有限公司（以下简称“拟购买资产评估师”）进行了认真研究和落实，并按
照《问询函》的要求对所涉及的问题进行了回复，现回复如下，请予审核。
  说明：
限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草
案）
 （修订稿）》
      （以下简称“《重组报告书（修订稿）》”）中相同，所定义的词
语或简称具有相同的含义。
  问题 15.关于拟购买资产扩产计划
  重组报告书披露，（1）拟购买资产将扩大生产规模，在营口、大连、苏州、
南通四大生产基地均有在建工程项目建设投入；
                    （2）部分项目处于在建阶段，已
试产或者预计 2023 年或 2024 年试产，上述项目均纳入评估预测范围；部分项目
尚未建设，未纳入评估预测范围。
  请公司说明：
       （1）按照产品类别，说明扩产计划（含未建和募投部分）与在
建工程的对应关系，扩产计划的提出时间、扩产原因以及产能的确定依据，相关
预算、投入进度、尚需投入资金，预计安排、目前进展及所处阶段、是否存在障
碍，达产时间、预计产能及未来能否消化、是否纳入评估预测范围；
                             （2）上述扩
产计划或在建工程进展是否与评估预测一致，能否按期达产，评估预测资金流出
时间和金额是否与目前投入进度一致，未来投入的资金来源，是否存在资金风险，
评估预测对资金费用的考虑情况；
              （3）在计算未来年度产能时，是否按照投产时
间做加权处理，未来年度产能或产量的确定是否考虑试产、客户认证、产能爬坡、
起始良率较低等的影响及依据；
             （4）未建和募投部分未来大额折旧是否会影响业
绩承诺的实现，募投项目相关损益在计算业绩承诺是否完成时的处理；
                              （5）拟购
买资产关于在建工程的内控制度，扩产计划涉及项目的转固条件、预计未来转固
时点，规范未来通过在建工程或延迟转固完成业绩承诺的措施。
  请评估师核查（1）-（3），并发表明确意见；请会计师核查（4）
                                （5），并发
表明确意见。
  回复：
  一、按照产品类别，说明扩产计划（含未建和募投部分）与在建工程的对应
关系，扩产计划的提出时间、扩产原因以及产能的确定依据，相关预算、投入进
度、尚需投入资金，预计安排、目前进展及所处阶段、是否存在障碍，达产时间、
预计产能及未来能否消化、是否纳入评估预测范围
  （一）在建工程的相关情况
  截至 2023 年 6 月 30 日，康辉新材扩产计划（含未建和募投部分）与在建工
程的情况如下：
                                  项目预算         已投入金额        尚需投入资金
建设主                    扩产项目                                                                                      是否纳入
        在建项目名称                    （含税，万        （不含税，        （不含税，万                  新增产能情况                类型
 体                     提出时间                                                                                      评估范围
                                   元）           万元）           元）
      年产 4.4 亿平方米锂     2022 年 2
      电池隔膜项目              月
康辉新                                                                          产能
 材    年 产 1.5 万 吨
      BOPBAT 生物可降解                 18,482.68      768.11          7,874.57   不适用，用于研发                   在建项目     是
                          月
      薄膜研发生产项目
      年产 45 万吨 PBS 类
大连康                    2021 年 2
      （含 PBAT）/PBT 柔              229,488.00   255,826.33        18,409.41   45 万吨/年 PBAT/PBT 产能        在建项目     是
 辉                        月
      性项目
      年产 80 万吨功能性                 516,683.72   387,580.78        26,508.08   一期 47 万吨/年 BOPET 产能        在建项目     是
江苏康                    2021 年 1
      聚酯薄膜、功能性塑                                                              二期 10 万吨/年 BOPET 薄膜涂布产              未纳入评
 辉                        月                -            -                -                              未建项目
      料项目                                                                    能、23 万吨/年改性 PBT/PBAT 产能             估范围
                                                                             一期 50 万吨/年 BOPET 产能、10 万   在建项目（募   未纳入评
                                                                             吨/年 BOPET 涂布产能             投项目）     估范围
      年产 60 万吨功能性                                                            12 亿平方米/年锂电池隔膜湿法产
南通康   聚薄膜、功能性薄膜        2022 年 1                                              能、3 亿平方米/年锂电池隔膜干法
                                                                                                        在建项目     是
 辉    及 30 亿平方米锂电         月                                                  产能、6 亿平方米/年锂电池隔膜涂
      池隔膜项目                                                                  覆产能
                                           -            -                -                              未建项目
                                                                             亿平方米/年涂覆产能                          估范围
 注 1：在建工程项目预算数为含税金额，包含项目运营期流动资金的投资金额。
 注 2：在建工程已投入金额为截至 2023 年 6 月 30 日在建工程账面金额，不含税；尚需投入金额为截至 2023 年 6 月 30 日尚需投入的金额，不含税，不
 包含运营期流动资金的投资金额。
     （二）扩产原因以及产能的确定依据
     （1）项目建设原因
一步巩固行业头部地位
   近年来，我国先后发布了一系列政策法规推动行业快速、健康发展，BOPET
薄膜市场需求快速增加。2023 年 12 月 27 日，发改委颁布的《产业结构调整指
发展，共同推动了我国 BOPET 薄膜行业需求量的快速提升。我国 BOPET 需求
量从 2018 年的 239 万吨增长至 2022 年的 357 万吨，复合增长率为 10.55％。根
据 Precision Report 预测，预计到 2026 年中国总需求为 501 万吨，2022-2026 年，
中国 BOPET 需求复合增长率将达 8.84％，BOPET 薄膜行业企业迎来了良好的
发展机遇。同时，BOPET 行业具有较高的技术壁垒、工艺壁垒、客户认证壁垒
及资金壁垒，头部企业规模化效应明显，因此中小企业难以和头部大型企业进行
竞争。近几年行业集中度在持续提升，行业前五名企业市场占有率由 2018 年的
   在上述背景下，康辉新材需要扩产以巩固龙头地位优势。根据各公司的官网、
公告、公开网站及财通证券 2023 年 4 月 15 日公布的研究报告，除康辉新材外，
BOPET 薄膜行业在建产能约为 52 万吨/年。截至 2022 年年末，康辉新材 BOPET
薄膜产能位居国内第三，产能为 38.6 万吨/年，但仍然不能满足下游行业及客户
日益增长的需求。康辉新材拟在苏州基地建设 47 万吨/年 BOPET 薄膜产能、在
南通基地建设 60 万吨/年 BOPET 薄膜产能，本次扩产后康辉新材产能将大幅增
加，产能亦将排名国内首位。因此，为顺应行业快速发展及市场份额进一步向行
业头部企业集中的趋势、巩固市场龙头地位，康辉新材有必要通过扩产的方式增
加 BOPET 薄膜的产能，增强产品规模化效应，提升中高端 BOPET 薄膜的比例，
进而有效提高公司的核心竞争力，巩固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优
势。
   综上，为抓住 BOPET 薄膜行业快速发展的机遇及巩固行业的领先地位，康
辉新材本次拟扩产 BOPET 薄膜产能。
  近年来，BOPET 需求结构逐渐趋向差异化，应用范围不断扩大。2022 年我
国 BOPET 薄膜下游应用中非包装用 BOPET 薄膜的需求占比达到 60%，较 2012
年增长了 41 个百分点，差异化 BOPET 薄膜需求占比迅速扩大。此外，BOPET
薄膜的下游产业原先以国外企业为主，中高端 BOPET 薄膜亦基本被国外企业垄
断。随着近些年来国内制造业不断快速发展，本土企业的实力和地位在不断增强，
BOPET 薄膜下游产业如 MLCC 产业、显示面板产业不断向国内转移，国内下游
厂商对于原材料由国内生产厂商进行供应的需求愈加迫切，BOPET 薄膜国产化
的进程和进口替代的趋势明显加快。
  康辉新材持续成功研发一系列附加值相对较高的中高端 BOPET 薄膜产品，
需要扩充产能以满足中高端 BOPET 薄膜的生产及销售需求。康辉新材中高端产
品种类日趋丰富。康辉新材逐步突破中高端 BOPET 薄膜的技术壁垒，成功开发
MLCC 离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA 离型基膜等多款高端产品，是国
内少数具备上述产品生产能力的企业之一。中高端产品盈利能力较强，康辉新材
计划持续扩大中高端 BOPET 薄膜产品的研发及销售。报告期内，康辉新材中高
端 BOPET 薄膜产品的收入占比分别为 6.30%、14.28%、13.00%和 20.59%，虽然
占比逐步提升但仍存在较大的提升空间。
  综上，BOPET 薄膜行业差异化结构不断提升，康辉新材不断进行自主创新
突破一系列中高端 BOPET 薄膜技术壁垒。康辉新材将通过本次扩产增加中高端
BOPET 薄膜的产能，进一步提高盈利能力。
合理安排生产
  康辉新材营口基地 BOPET 薄膜生产线更适合生产普通 BOPET 薄膜，主要
原因包括：①营口基地主要采用直熔法的工艺路线，而中高端 BOPET 薄膜一般
需要采用切片法的工艺路线；②中高端 BOPET 薄膜的生产对车间洁净度有较高
要求，营口基地的生产车间由于洁净度等级不能完全满足中高端 BOPET 薄膜的
生产需求，生产车间的改造存在一定难度；③目前康辉新材薄膜品类尤其是中高
端 BOPET 薄膜品类较多，现有产能已经不能满足下游客户日益增长的需求，而
不同品类的薄膜在生产切换时需要停产对生产线进行清洁，会降低生产线的使用
效率。
  报告期内，康辉新材持续向高端化、差异化及多样化的方向发展，生产的产
品类型、产品厚度范围、差异化产品数量及中高端产品数量不断增加，但营口基
地生产线数量较少、且更适合生产普通 BOPET 薄膜，难以满足多种差异化薄膜
的排产需求。康辉新材拟在苏州、南通基地建设的 24 条生产线主要采用切片法
的工艺路线，采用国际领先的生产线及配套设备，并配套百级净化环境的超洁净
生产车间，满足中高端 BOPET 薄膜的生产。在生产线数量增加的情况下，营口
基地未来将偏向生产普通 BOPET 薄膜，苏州、南通基地将偏向生产中高端
BOPET 薄膜，从而降低因生产品类切换带来的产能损失，有利于合理安排产线
生产。
  综上，报告期内，康辉新材高端化、差异化薄膜种类不断增加，但生产多种
薄膜的切换产生的停机、车间洁净等级难以满足中高端 BOPET 薄膜的生产要求
等因素会导致生产线的生产效率降低。因此，康辉新材需要在苏州、南通建设 24
条中高端 BOPET 薄膜生产线，便于合理安排不同产线生产需求，提升薄膜整体
的生产效率，降低生产成本。
  近年来我国 BOPET 薄膜行业规模优势及技术优势持续提升，竞争力不断加
强。BOPET 薄膜上游原材料 PTA 和 MEG，上游原材料供应体系已转移至国内。
我国 BOPET 薄膜企业已具备成熟的研发、生产体系，产品具备成本规模优势、
性能稳定，在全球市场中具有较强的竞争力，中国企业通过出口不断扩大国际市
场份额。
  在此背景下，康辉新材在成本、技术、客户、关税、区位等方面优势明显，
本次扩产能够快速填补国际市场缺口、增强影响力。康辉新材将逐步扩大 BOPET
薄膜海外市场尤其是日韩市场的出口规模，主要驱动力如下：①康辉新材靠近
BOPET 的原料产地，可极大节省运费，降低生产成本，提升产品在国际市场上的
竞争力。②新建生产线相比国内外厂商设备设施先进、车间洁净程度高、生产效
率也更高，能够满足海外客户对 BOPET 薄膜的高要求。③康辉新材 BOPET 薄膜出
口日韩时间已将近 10 年，在日韩市场具有较高的知名度和品牌口碑，主要客户
包括日本双日株式会社、达妮克、伊藤忠、韩国 LG、HANYOUNG 等国际知名客户。
此外，康辉新材正大力开拓新的客户及应用领域，为未来销售规模的扩大奠定基
础。④康辉新材已取得国内企业对韩国 BOPET 薄膜行业内最低的反倾销税率。
倾销税”的裁定公告，康辉新材在主动应诉的情况下，得到了行业最低 2.2%的企
业单独税率，远低于全行业 36.98%的税率，出口成本大幅下降，因此向韩国销售
薄膜产品较竞争对手具有巨大的价格优势。⑤康辉新材出口日本、韩国具有显著
的地理位置优势，营口生产基地地处辽宁出海口，苏州和南通生产基地紧邻上海。
BOPET 薄膜目前主要从大连港和上海港出货，工厂备货后，从工厂到达日韩各港
口只需 2-3 天；出口日韩航程短、海运班次多、运输风险小、运输成本低。
  综上，近年来我国 BOPET 薄膜行业规模优势及技术优势持续提升，竞争力
不断加强，BOPET 薄膜出口空间广阔。康辉新材在成本、技术、客户、关税、区
位等优势加持下，康辉新材扩建产线可扩大出口规模，抢占海外市场。
等方面形成了综合能力，为 BOPET 薄膜扩产提供坚实保障
  ①康辉新材掌握多种中高端 BOPET 薄膜母料配方研发、生产能力，构建强
大的技术护城河
  康辉新材成功突破了中高端 BOPET 薄膜母料配方的研发及生产技术壁垒，
从而能够实现中高端 BOPET 薄膜的生产及研发，使公司在中高端 BOPET 薄膜
产品领域具备核心竞争力，为扩产提供坚实保障。具体参见“问题 3.关于细分行
业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新
材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品
的关系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场
竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康
辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET 薄膜”之“（1）母料
是影响薄膜性能的主要因素，康辉新材掌握多种中高端 BOPET 薄膜母料配方自
研能力，构建强大的技术护城河”。
  ②康辉新材掌握薄膜生产关键工艺技术，为中高端 BOPET 薄膜的扩产提供
核心支撑
  不同品类的薄膜应用领域、产品功能、理化指标等差异较大，因此只有对不
同种类及型号的薄膜生产工艺中的关键环节及工艺参数进行精准控制，才能实现
稳定生产。中高端 BOPET 薄膜对生产工艺要求较高，需要企业对工艺技术具备
深刻的理解。康辉新材掌握了深厚的薄膜生产工艺及核心技术，能够为扩产提供
核心支撑。具体参见“问题 3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品
不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、
技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角
度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、
生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”
之“1、BOPET 薄膜”之“（2）工艺技术是影响薄膜性能的核心因素，康辉新材
工艺技术领先，为中高端 BOPET 薄膜发展提供重要支撑”。
  ③康辉新材高标准的产线配套及定制化设计构建独特竞争力，为本次扩产
提供基础支撑
  由于不同品类的差异化薄膜生产工艺控制存在较大差异，尤其是中高端
BOPET 薄膜生产工艺难度较高，而生产工艺的实现需要高标准的 BOPET 薄膜
产线为其提供基础性支撑。康辉新材具备了 BOPET 薄膜生产线的定制化设计、
加装及改造能力和丰富经验，产能扩建选择采用高标准的主线设备及配套设备，
从源头保证了中高端 BOPET 薄膜的生产要求，从而构建独特竞争力，为本次扩
产提供基础支撑。具体参见“问题 3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相
关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品
的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、
技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）
从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的
主要因素”之“1、BOPET 薄膜”之“（3）设备对薄膜的性能产生一定影响，康
辉新材高标准的产线配套及定制化设计构建独特竞争力”。
  ④品控管理是影响薄膜性能的重要因素之一，康辉新材精细化管理标准化
卓有成效，本次扩产将进一步扩大领先地位
  产品品控及精细化管理是提升企业生产效率、提升产品品质、降低生产成本
的重要因素，是企业软实力的重要组成部分。康辉新材通过不断提高各细小环节
的精准控制，使生产控制和日常管理的各环节按高标准执行到位，本次扩产将进
一步扩大公司在行业内的领先优势。具体参见“问题 3.关于细分行业及业务规划”
之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有产品技术
路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；从原材
料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因
素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、
市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET 薄膜”之“（4）品质管理是影响薄膜性
能的因素之一，康辉新材精细化管理标准化卓有成效”。
  ⑤深厚的产业链的合作程度进一步夯实康辉新材在 BOPET 薄膜领域发展的
基础，本次扩产将进一步提升与客户的合作程度
  康辉新材秉持与客户共同发展的理念，与客户展开了产业链的深度合作，能
够根据客户反馈需求快速进行产品测试、反馈及升级，为其提供符合要求的产品。
因此，康辉新材本次扩产，将进一步扩大产业链合作的深度和广度，提高了公司
为客户供货的能力，巩固在客户竞争优势。具体参见“问题 3.关于细分行业及业
务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有
产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；
从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的
主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产
品性能、市场竞争力的主要因素”之“1、BOPET 薄膜”之“（5）产业链的深度
合作是薄膜行业主要竞争因素之一，深厚的产业链合作程度进一步夯实康辉新材
在 BOPET 薄膜领域稳定发展的基础”。
  （2）产能确定依据
  康辉新材营口生产基地产能为 38.6 万吨/年，与目前 BOPET 薄膜行业产能
排名第一的双星新材 94 万吨/年尚有一定差距。同时，营口生产基地仅包含 9 条
直熔法生产线，3 条切片法生产线。报告期内，康辉新材生产的 BOPET 薄膜产
品类型、产品厚度范围、差异化产品数量和中高端产品数量不断增加，多种产品
切换生产时需停止生产会导致产能存在损失。同时，受到直熔法产线主要适用于
生产普通 BOPET 薄膜的影响，报告期内康辉新材 BOPET 薄膜生产线的生产能
力未达到充分发挥，产能利用率有所下降，分别为 89.93%、79.42%、70.62%及
生产能力，同时考虑到 BOPET 薄膜行业发展前景良好，康辉新材结合自身资金
情况、产能可否消化等因素确定增加 24 条切片法生产线，增加产能 97 万吨/年。
  BOPET 薄膜新建项目投产后，康辉新材 BOPET 薄膜产能将由国内第三名
跃升至国内首名，生产高端化、差异化、多样化产品的能力将进一步加强，行业
竞争力及话语权将进一步提升。
  （1）项目建设原因
膜领域能够增加盈利点
  随着锂电池在电动汽车、储能、消费类电子产品等领域的应用逐渐加深，锂
电池隔膜市场规模迅速扩大。2022 年全球锂电池隔膜出货量已经突破 160 亿平
米，中国锂电池隔膜出货量占全球出货量的比例已经突破 80%，达 133.2 亿平方
米，复合增长率达 55.47％。根据起点研究院预测，2026 年全球锂电池出货量合
计将达到 2,970GWh，按照每 GWh 锂电池需要隔膜 1,500 万平方米测算，预计
电池隔膜现有企业盈利能力良好。因此，锂电池隔膜行业具有较好的发展前景。
  根据各公司的官网、公告、公开网站及东方证券 2022 年 12 月发布的研究报
告，锂电池隔膜行业在建产能约为 187.96 亿平方米。截至 2022 年末，我国锂电
池隔膜已有产能 151 亿平/年，目前的已有产能及在建产能无法满足 2026 年的市
场需求。康辉新材作为行业新进入者，在技术、设备、产品性能、成本等方面具
有明显的后发竞争优势。锂电池隔膜最先进的技术、设备能够大幅提升生产效率
及产品性能，降低生产成本。目前同行业其他主流生产企业，大部分产线都是多
年前建成，与康辉新材新一代产线相比在效率、成本、节能等多方面有着明显的
差距。基于上述情况，康辉新材布局锂电池隔膜产业，可充分利用康辉新材在
BOPET 薄膜行业的研发、生产方面的竞争优势，横向拓宽产业链，拥抱新能源
领域高速增长的发展红利，进一步提升康辉新材的核心竞争力，提升公司的盈利
能力，促进公司长期健康发展。
  综上，康辉新材作为行业新进入者，在技术、设备、产品性能、成本等方面
均具有明显的后发竞争优势，进入锂电池隔膜领域能够增加盈利点。
终落地
  锂电池隔膜在工艺流程、精细化管理等方面与 BOPET 隔膜存在相通性，康
辉新材长期深耕 BOPET 薄膜行业，能够以 BOPET 薄膜产研经验为基础，快速
进行锂电池隔膜产品研发及升级，扩大业务规模，主要体现在：①在工艺流程方
面，锂电池湿法隔膜与 BOPET 薄膜均包含下料、熔融挤出、铸片、拉伸、牵引
收卷等核心工艺管控流程。康辉新材在 BOPET 薄膜的拉伸过程设计、整线的张
力稳定性管控、厚度均匀性管控等多方面具备丰富的工艺管控经验和深刻理解，
从而保证锂电池隔膜技术的实现和提升。②两者均为高洁净薄膜类产品，依托
BOPET 光学膜的超洁净生产环境控制经验，锂电池隔膜洁净车间的设计、实施、
管理能够快速落地。③康辉新材已积累一系列锂电池隔膜核心技术，依靠强大的
生产制造、经营管理和市场开拓能力，能够快速实现产业化并扩大企业的业务规
模。
  综上，康辉新材具备丰富的 BOPET 薄膜产研经验，能够保障锂电池隔膜业
务扩产最终落地。
     ①康辉新材锂电池隔膜生产线先进，具有明显的性能与成本优势。
  康辉新材锂电池隔膜生产线先进，具有明显的性能与成本优势，为扩产提供
坚实保障。具体参见“问题 3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品
不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、
技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角
度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、
生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”
之“2、锂电池隔膜”之“（1）康辉新材锂电池隔膜生产线先进，具有明显的性
能与成本优势”。
  ②隔膜产品种类齐全、性能优越，具有明显的竞争优势
  康辉新材锂电池隔膜覆盖干法、湿法及涂覆等多品类，产品性能优越，具有
明显的竞争优势，为锂电池隔膜业务的开展奠定良好基础。具体参见“问题 3.关
于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，
康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业
务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、
市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影
响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“（2）
隔膜产品种类齐全、性能优越，具有明显的竞争优势”。
  ③康辉新材产线具备明显的品控优势
  康辉新材注重锂电池隔膜的品质要求，为此在生产过程中采取了多项品质控
制措施加强生产管理，为扩产提供坚实保障。具体参见“问题 3.关于细分行业及
业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现
有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品的关
系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争
力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新
材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“（3）康辉新材
产线具备明显的品控优势”。
  ④深厚的 BOPET 薄膜产研经验为锂电池隔膜快速发展保驾护航
  目前，康辉新材已积累一系列锂电池隔膜核心技术，依靠强大的生产制造、
经营管理和市场开拓能力，将快速产业化。具体参见“问题 3.关于细分行业及业
务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有
产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；
从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的
主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产
品性能、市场竞争力的主要因素”之“2、锂电池隔膜”之“（4）深厚的 BOPET
薄膜产研经验为锂电池隔膜快速发展保驾护航”。
  综上，康辉新材锂电池隔膜生产线采用最先进的生产设备及技术，具有明显
的成本优势。康辉新材锂电池隔膜产品种类齐全、性能优越，能够为业务的开展
奠定良好基础。康辉新材可充分借鉴 BOPET 薄膜研发、生产及管理经验，在行
业快速发展的背景下，迅速切入锂电池隔膜领域并实现新的利润增长点。
  （2）产能确定依据
  近年来，锂电池隔膜行业需求增长较快，具有良好发展前景。2022 年，全球
锂电池湿法隔膜出货量为 145 亿平方米，2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年
预计出货量将达到 195 亿平方米、255 亿平方米、326 亿平方米及 446 亿平方米。
根据 2022 年锂电池隔膜竞争格局情况，2022 年出货量排名第五的企业市场占有
率约为 6%。若按照 2026 年的出货量与 2022 年出货量排名第五的市场占有率计
算，排名第五的企业 2026 年的出货量为 26.76 亿平方米。为保证康辉新材的产
能规模能够进入行业前列，具有足够的规模优势，抓住新能源行业的重要发展机
遇，康辉新材结合自身的资金情况、产能可否消化等因素确定新建产能为 19.4 亿
平方米/年。
  锂电池隔膜新建项目投产后，康辉新材锂电池隔膜产能将可进入国内前十名，
综合竞争力及话语权将处于行业前列。
  （1）项目建设原因
  ①行业向规模化企业集中，康辉新材本次扩产将进一步巩固龙头地位
  PBT 工程塑料综合性能优良，应用领域广泛且不断扩大，需求亦在持续增加。
费量将达到 276 万吨，行业发展前景广阔。同时，由于 PBT 工程塑料行业头部
企业规模化效应明显，具有明显的成本优势，因此中小企业难以和头部大型企业
进行竞争。2021 年，全球前十大生产厂商的产能合计约占总产能的 54%。未来，
PBT 行业的集中度将进一步提高，中小产能将逐步退出市场。
   目前，康辉新材 PBT 工程塑料产能位居国内首位。在上述背景下，为抓住
行业快速发展及市场份额持续向行业头部企业集中的机遇，进一步拉开与国内同
行业公司在产能上的差距，巩固市场龙头地位，康辉新材有必要通过扩产的方式
增加 PBT 工程塑料的产能，并进而有效提高康辉新材的核心竞争力，稳固在产
品、规模及客户资源等方面的竞争优势。
   ②频繁切换产线影响生产效率，扩产能够解决现有产线数量的限制问题
   目前，由于康辉新材 PBT 工程塑料牌号较多近 40 种、产线较少，生产不同
规格型号产品需要进行产线切换，因此扩产后生产线数量增加，生产效率将进一
步提升。近两年一期，康辉新材的产能利用率保持在 85%左右的高水平上，产能
负荷压力较大。报告期内，康辉新材 PBT 产品的销量分别为 14.50 万吨、17.70
万吨、18.87 万吨及 12.45 万吨，销量呈现出快速增长的趋势。随着 PBT 生产线
的不断投产，生产线的数量将大幅增加。康辉新材可充分利用新增产线合理安排
不同档次及类型产品的排产计划，每条 PBT 生产线可生产相对固定且更少的 PBT
品种，有利于提高 PBT 生产线的生产效率及产能利用率。
   ③康辉新材出口优势明显，本次扩产有利于抢占国际市场份额
   近年来我国 PBT 工程塑料行业规模优势及技术优势持续提升，竞争力不断
加强。PBT 工程塑料上游原材料 PTA 和 BDO，上游原材料供应体系已转移至国
内。我国 PBT 工程塑料企业已具备成熟的研发、生产体系，产品具备成本规模
优势、性能稳定，在全球市场中具有较强的竞争力。而杜邦、巴斯夫等海外企业
PBT 生产装置已严重落后，并计划逐步退出市场，中国企业可通过出口不断扩大
国际市场份额。
   在此背景下，康辉新材在技术、客户、关税、区位、成本等方面优势明显，
本次扩产能够快速填补国际市场缺口、增强影响力。康辉新材将逐步扩大 PBT 海
外市场尤其是日韩市场的出口规模，主要驱动力如下：①康辉新材新建生产线相
比国内外厂商设备设施先进、生产效率也更高，能够满足海外客户对 PBT 性能指
标的高标准要求。②康辉新材 PBT 工程塑料出口日韩时间已将近 10 年，在日韩
市场具有较高的知名度和品牌口碑，主要客户包括日本东丽、伊藤忠、韩国 LG
等国际知名客户。③康辉新材向日本、韩国出口 PBT 工程塑料具有较低的关税
优势。相比中国台湾 PBT 工程塑料生产厂家，韩国客户进口康辉新材 PBT 关税
只有 0.6%（中韩自贸协定），而进口中国台湾 PBT 关税为 6.5%。日本客户进口
康辉新材 PBT 进口关税为 2.3%（RCEP 协定），进口中国台湾 PBT 的关税为 3.1%。
④康辉新材营口基地、大连基地靠近港口，距日韩海运距离较短，3-5 天即可抵
达日本韩国。⑤康辉新材靠近 PBT 的原料产地，可极大节省运费，降低生产成
本，提升产品在国际市场上的竞争力。因此，PBT 工程塑料出口空间广阔，在技
术、客户、关税、区位、成本等优势加持下，康辉新材扩建产线可扩大出口规模，
抢占海外市场。
  在此背景下，康辉新材在技术、客户、关税、区位、成本等方面优势明显，
本次扩产能够快速填补国际市场缺口、增强影响力。康辉新材将逐步扩大 PBT 海
外市场尤其是日韩市场的出口规模，主要驱动力如下：①康辉新材新建生产线相
比国内外厂商设备设施先进、生产效率也更高，能够满足海外客户对 PBT 性能指
标的高标准要求。②康辉新材 PBT 工程塑料出口日韩时间已将近 10 年，在日韩
市场具有较高的知名度和品牌口碑，主要客户包括日本东丽、伊藤忠、韩国 LG
等国际知名客户。③康辉新材向日本、韩国出口 PBT 工程塑料具有较低的关税
优势。相比中国台湾 PBT 工程塑料生产厂家，韩国客户进口康辉新材 PBT 关税
只有 0.6%（中韩自贸协定），而进口中国台湾 PBT 关税为 6.5%。日本客户进口
康辉新材 PBT 进口关税为 2.3%（RCEP 协定），进口中国台湾 PBT 的关税为 3.1%。
④康辉新材营口基地、大连基地靠近港口，距日韩海运距离较短，3-5 天即可抵
达日本韩国。⑤康辉新材靠近 PBT 的原料产地，可极大节省运费，降低生产成
本，提升产品在国际市场上的竞争力。因此，PBT 工程塑料出口空间广阔，在技
术、客户、关税、区位、成本等优势加持下，康辉新材扩建产线可扩大出口规模，
抢占海外市场。
  ④康辉新材产品牌号齐全质量较高，具备稳定的供应能力，本次扩产可进一
步发挥公司的竞争优势，加强与客户的合作关系，提升公司的盈利能力
  A 康辉新材 PBT 产品供应稳定，下游厂商合作意愿强烈
  康辉新材本次扩产可充分发挥供应稳定性优势，与下游客户形成紧密稳定的
合作关系，提升公司的盈利能力。具体参见“问题 3.关于细分行业及业务规划”
之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有产品技术
路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；从原材
料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因
素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、
市场竞争力的主要因素”之“3、高性能工程塑料”之“（1）PBT 产能位居国内
首位，产品供应稳定为保持行业地位提供重要支撑”。
  B 工艺技术领先，产品牌号齐全，与客户建立紧密合作关系
  康辉新材是国内产品牌号最齐全、粘度范围最广的企业之一，具备坚实的扩
产基础。具体参见“问题 3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不
同技术路线优劣势、发展趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、
技术储备情况，新产品与原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角
度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、
生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”
之“3、高性能工程塑料”之“（2）工艺技术领先，产品牌号齐全，与客户建立
紧密合作关系”。
  C 优化产线设备及配套装置，提高自动化程度
  康辉新材 PBT 生产经验丰富，将生产设备、自动控制系统、过滤系统及改
性系统进行合理配置，全套设备优化组合，具有生产过程稳定、自动化程度高、
能耗低、产品质量稳定等特点，为扩产提供坚实保障。具体参见“问题 3.关于细
分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发展趋势，康
辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与原有业务
产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产品性能、
市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，分析影
响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“3、高性能工程塑料”之“（（3）
靠近原材料产地，成本优势明显”。
  ①国内及国际不断出台政策推动 PBAT 行业发展，康辉新材为抓住 PBAT
行业良好的发展机遇，提前布局 PBAT 产能
升级，PBAT 生物可降解材料的需求不断增加。同时，近年来，随着 PBAT 不断
的发展与技术升级，一方面 PBAT 的产品性能不断提升，另外一方面 PBAT 生产
时原材料利用水平持续提升，生产自动化水平不断提高，进而推动生产成本不断
下降。在上述因素的影响下，PBAT 相对传统塑料已具备竞争力。根据观研天下
预测，2025 年我国 PBAT 的市场潜在需求空间有望达到 409 万吨左右，潜在增
长空间较为广阔。
  在上述背景下，行业头部企业纷纷加大了扩产力度和生产规模，康辉新材需
扩产提升行业地位。根据各公司的官网、公告、公开网站及山西证券 2023 年 4
月发布的《可降解材料行业深度报告》，除康辉新材外，PBAT 生物可降解材料行
业在建产能约为 87 万吨/年。截至 2022 年年末，康辉新材 PBAT 生物可降解材
料产能位居全国前十。在同行业其他公司纷纷扩产的情况下，为抓住行业快速发
展的机遇，提升在行业中的市场地位。因此，康辉新材有必要通过扩产的方式增
加 PBAT 生物可降解材料的产能，增强产品规模化效应，降低单位生产成本，并
进而有效提高康辉新材的核心竞争力，稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞
争优势。
  ②康辉新材 PBAT 技术领先、产品性能稳定，综合竞争力强
  A 自主创新生产工艺，产品品质不断升级
  康辉新材工艺技术领先，产品性能稳定，为扩产提供坚实基础。具体参见“问
题 3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、发
展趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品
与原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材
产品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角
度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“4、生物可降解
材料”之“（1）自主创新生产工艺，产品品质不断升级”。
  B 实行全流程设备监控，优化工艺路线
  康辉新材不断总结经验，根据客户需求提出优化方向，通过聚合实验装置验
证思路，实验成熟后逐步优化生产线工艺路线，为扩产提供坚实保障。具体参见
“问题 3.关于细分行业及业务规划”之“三、行业相关产品不同技术路线优劣势、
发展趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产
品与原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新
材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等
角度，分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“4、生物可降
解材料”之“（2） 实行全流程设备监控，优化工艺路线”。
  C 不断研发改性 PBAT 产品，向下游产业链延伸
  康辉新材向产业链下游延伸，已掌握改性 PBAT 产研能力，可根据 PBAT 及
改性 PBAT 产品反馈双向调整产品性能，具备良好的扩产基础。具体参见“问题
趋势，康辉新材现有产品技术路线以及新产品的研发、技术储备情况，新产品与
原有业务产品的关系；从原材料、生产设备、技术等角度，分析影响康辉新材产
品性能、市场竞争力的主要因素”之“（三）从原材料、生产设备、技术等角度，
分析影响康辉新材产品性能、市场竞争力的主要因素”之“4、生物可降解材料”
之“（3）不断研发改性 PBAT 产品，向下游产业链延伸，构建独特竞争力”。
  综上，国内及国际不断出台政策推动 PBAT 行业发展，康辉新材提前布局
PBAT 产能，抓住 PBAT 行业良好的发展机遇。康辉新材工艺技术领先，产品品
质稳定，向下游产业链延伸，不断研发改性 PBAT 产品，为扩产提供有利条件。
  （2）产能确定依据
  截至目前，康辉新材 PBT 的产能为 21 万吨/年，PBAT 产能为 3.3 万吨/年。
其中康辉新材 PBT 产能位居国内首位，但与第二名、第三名、第四名的产能规
模 18 万吨、18 万吨及 14 万吨不存在明显差距。康辉新材 PBAT 产能位居国内
第六名，与第一名 18 万吨/年产能尚有一定差距。同时，新建产能投产前，康辉
新材仅有 3 条 PBT 产线，1 条 PBAT 产线，产线数量较少。考虑到 PBT 康辉新
材 PBT 工程塑料牌号近 40 种，受到生产多种牌号的 PBT 产品时需要停止生产
进行切换的影响，报告期内康辉新材 PBT 工程塑料生产线的生产能力未达到充
分发挥，产能利用率仅可达到 85%左右。考虑到 PBT 工程塑料和 PBAT 生物可
降解材料行业发展前景良好，因此康辉新材结合自身资金情况、产能可否消化等
因素确定新增 6 条生产线，增加产能 45 万吨/年。
  在本次产能扩建完成后，康辉新材 PBT 工程塑料的产能仍将继续位居国内
首位，并与其他竞争对手的产能规模拉开一定差距，PBAT 生物可降解材料的产
能将达到国内前三位，市场地位和核心竞争力将得到进一步的稳固。
  （1）项目建设原因
  随着“禁限塑令”的推动，生物可降解材料预计在未来几年将呈爆发式增长。
直接制备的 PBAT 机械强度相对较低，需通过改性或者经过双向拉伸的方式增加
其机械强度。目前，康辉新材已具备改性的能力，但是通过双向拉伸的方式得到
的 BOPBAT 可拓宽 PBAT 的应用领域。因此，康辉新材建设了 1.5 万吨 BOPBAT
生物可降解薄膜生产线，主要用于 BOPBAT 生物可降解薄膜的研发和生产。
  （2）产能确定依据
  目前，我国 BOPBAT 生物可降解薄膜尚处于初期探索阶段，尚无工业化生
产案例可供参考。为尽快掌握 BOPBAT 生物可降解薄膜的生产技术，康辉新材
从产品研发、批量生产和市场接受度等方面考虑，产能定为 1.5 万吨/年。
  综上所述，康辉新材扩产及产能确定依据具备合理性。
  （三）在建工程的预计安排、目前进展及所处阶段、达产时间
  康辉新材目前的在建工程正处于有序推进中，开始试生产早于评估预测时
间或与评估预测时间基本一致，投入进度快于评估预测进度，预计按照规划达
产不存在实质性障碍。截至目前，康辉新材在建工程的预计安排、目前进展及
所处阶段、达产时间具体如下：
建设主体        项目              预计安排           目前进展及所处阶段        预计达产时间
                                           共 4 条湿法基膜生产
                                           线，已全部进入试生产
                        试生产
       年产 4.4 亿平方米锂                        阶段               预计 2024 年上
       电池隔膜项目                              共 4 条涂覆隔膜生产      半年前达产
                                           线，目前全部进入试生
康辉新材                    试生产
                                           产阶段
       年 产 1.5 万 吨
       BOPBAT 生物可降      2024 年 下 半 年 开 始   目前处于设备安装阶        预计 2024 年下
       解薄膜研发生产项         试生产                段                半年前达产
       目
                        已经试生产的两条线          共 6 条生产线，2 条生
       年产 45 万吨 PBS 类   已经完成联动调试的          条生产线已完成联动        线已转固，其
大连康辉   （含 PBAT）/PBT 柔   两条线 2023 年下半       调试，具备试生产条        余生产线预计
       性项目              年启动试生产，其余          件；其余 2 条生产线正     2024 年上半年
                        开始试生产              段
                        已经试生产的 9 条产
                                           共 12 条生产线，9 条生   其中两条生产
                        线其中 8 条于 2024 年
                                           产线已经开始试生产；       线已转固，其
       年产 47 万吨 BOPET   上半年达产，1 条于
江苏康辉                                       其余 3 条生产线已完成     余生产线预计
       薄膜项目             2024 年下半年达产，
                                           设备安装，正处于设备       2024 年下半年
                        其余 3 条线于 2024 年
                                           调试阶段             前达产
                        一季度前开始试生产
                                           厂房处于土建阶段；部
                        全部生产线预计将于          分生产线已经完成设
       年产 15 亿平方米锂                                          预计 2025 年一
       电池隔膜项目                                               季度前达产
                        生产                 处于设备安装阶段或
                                           设备采购阶段
                        （1）50 万吨功能性
南通康辉                                       （1）50 万吨功能性聚
                        聚酯薄膜：预计于
                                           酯薄膜：厂房处于土建
       年产 60 万吨功能性      2024 年至 2025 年陆
                                           阶段；部分生产线处于       预计 2027 年上
       聚薄膜、功能性薄膜        续开始试生产；（2）
                                           设备安装阶段；  （2）10   半年达产
       项目               10 万吨功能性薄膜：
                                           万吨功能性薄膜：正在
                        预计 2024 年开始建
                                           执行前期准备工作
                        设
   （四）康辉新材在建项目产能消化情况
   关于康辉新材在建项目产能消化情况具体如下：
   截至目前，康辉新材拥有 BOPET 薄膜产能 38.6 万吨/年，BOPET 薄膜新建
产能 97 万吨/年。根据康辉新材对 2024 年-2028 年的销量预测情况，康辉新材
BOPET 的销量具体如下：
                                                                   单位：万吨
      项目                   2024 年    2025 年    2026 年    2027 年
                                                                     年
 销量                34.26    65.62      85.50     92.09     93.84    93.84
 普通 BOPET 薄膜       26.79    50.80      63.29     61.74     56.44    56.44
 ——内销              22.94    39.21      46.82     44.59     39.98    39.43
 ——出口               3.85    11.59      16.47     17.15     16.46    17.01
 中高端 BOPET 薄膜       7.47    14.82      22.21     30.35     37.40    37.40
 ——内销               7.23    14.31      20.75     27.25     32.48    32.48
 ——出口               0.24     0.51       1.46      3.11      4.92     4.92
  注：2023 年 1-6 月康辉新材 BOPET 薄膜销量为 13.41 万吨，2023 年 7-12 月预测销售
量为 20.85 万吨，合计为 34.26 万吨。
   （1）产能消化措施
   康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下 BOPET 薄膜产能消化
措施：
  行业发展趋势            自身情况                 产能消化措施               针对产品
BOPET 薄膜行业发     康辉新材为 BOPET 薄膜行         稳固自身竞争优
                                                           普通 BOPET 薄
展前景广阔，市场份       业的龙头企业，竞争优势             势，加深与现有客
                                                           膜 ， 中 高 端
额不断向头 部企业       明显，积累了众多优质客             户的合作关系，拓
                                                           BOPET 薄膜
集中              户                       展新客户
                康辉新材研发实力强，近
                                        前瞻性地布局具有
国产化的进 程和进       年来开发了多款高端差异
                                        国产化替代潜力的           中 高 端 BOPET
口替代的趋 势明显       化产品，突破了技术壁垒，
                                        产品，加大通过验           薄膜
加快              成为国内少数具备上述产
                                        证客户的拓展力度
                品生产能力的企业之一
                康辉新材在海外市场极具
日韩和欧美 产能正       竞争力，具有较高的知名             加大国外新客户开
                                                           普通 BOPET 薄
在逐步退出市场，东       度和品牌口碑，客户众多。            拓的力度，进一步
                                                           膜 ， 中 高 端
南亚由于人 口快速       同时，康辉新材已取得远             提高公司在海外市
                                                           BOPET 薄膜
增长发展潜力巨大        低于行业水平的单独反倾             场的占有率
                销税率
   BOPET 薄膜广泛应用于日常消费领域、电子电气领域、光学显示领域、新
能源领域及信息材料领域等，应用领域广泛且不断扩大，需求亦在持续增加。2022
年全球 BOPET 薄膜需求量约为 601 万吨，根据 Precision Report 预测，预计到
达 6.08%，行业发展前景广阔。同时，BOPET 行业具有较高的技术门槛、工艺门
槛、客户认证壁垒及资金壁垒，头部企业规模化效应明显，具有明显的成本优势，
因此中小企业难以和头部大型企业进行竞争。近几年行业集中度在持续提升，行
业前五名市场占有率由 2018 年的 35.9%，提升至 2022 年的 44.4%。未来，BOPET
薄膜行业的集中度将进一步提高，中小产能将逐步退出市场。
    经过多年的创新发展，康辉新材凭借领先的技术水平、优质的产品和稳定的
供应能力，逐渐发展成为该领域的龙头企业之一。随着新增产能的逐步投产，康
辉新材将成为国内第一大 BOPET 供应商。作为 BOPET 薄膜行业的龙头企业，
康辉新材具备显著的规模化效应，并在生产成本、供应能力、产品品质及技术水
平方面具有明显的竞争优势。此外，截至目前，康辉新材已积累了丰富的客户资
源，主要客户均为行业内知名企业，包括日本东丽、洁美科技、中来股份、扬州
万润及重庆金美等。
    未来，康辉新材将持续投入研发，加强对采购、生产、存货、销售等环节的
精细化管理，进一步提高效率、降低成本，稳固在产品、规模及客户资源等方面
的竞争优势。同时，康辉新材将顺应行业的发展趋势，充分利用自身的竞争优势，
持续加深与现有客户的合作关系，不断拓展新客户。
度
    在过去多年，受到 BOPET 薄膜的下游产业原先以国外企业为主的影响，原
材料配套亦基本被国外企业垄断。随着近些年来国内制造业不断快速发展，本土
企业的实力和地位在不断增强，国内 BOPET 薄膜下游生产厂商陆续突破中高端
制造业技术壁垒，打破国外生产企业的垄断，BOPET 薄膜下游中高端产业如
MLCC 产业、显示面板产业不断向国内转移。出于供应链安全、成本、供应时间
及供应稳定性等多方面的考虑，国内下游厂商对于原材料由国内生产厂商进行供
应的需求愈加迫切，BOPET 薄膜国产化的进程和进口替代的趋势明显加快。
    康辉新材始终坚持科技创新，形成自主研发、博士工作站、科研机构、技术
联盟、产学研合作五位一体的技术创新体系。康辉新材始终高度重视技术研发工
作，已建立完整的研发组织体系和拥有一支可靠的技术研发团队，核心研发人员
拥有较强的专业知识和丰富的行业研发经验，能够为公司发展带来持续的产品技
术创新。截至 2023 年 12 月 31 日，康辉新材及其子公司共拥有 167 项授权专利。
同时，康辉新材成功突破目前卡脖子的 BOPET 薄膜技术壁垒，目前已成功开发
干膜、光学预涂基膜、有色膜、MLCC 离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA 离
型基膜等多款高端产品，是国内少数具备上述产品生产能力的企业之一。例如，
MLCC 离型基膜是开发难度较大的 BOPET 薄膜产品之一，康辉新材掌握原料设
计方法，针对不同原料的微量成分进行配方设计，成功开发不同规格型号的
MLCC 离型基膜产品，包括常规 MLCC 离型基膜、高平滑 MLCC 离型基膜、超
平滑 MLCC 离型基膜和超高平滑 MLCC 离型基膜，产品具备粗糙度低、厚度公
差精准、批次间性能稳定等特点。其中，常规、高平滑、超平滑分别于 2019 年、
家客户开始小批量导入验证。
  未来，康辉新材将继续引进高端技术人才，持续加大研发投入，关注 BOPET
下游产业链的发展趋势，前瞻性地布局具有国产化替代潜力的产品。同时，针对
目前的新产品，康辉新材将积极推进客户验证的进度，加大通过验证的客户的拓
展力度，促成与相关客户达成合作协议。
  BOPET 薄膜海外生产厂商以日本、韩国及欧美供应商为主，由于设备老旧，
加工成本居高不下，同时社会环境成本抬升，正在逐步退出中低端市场。相比境
外 BOPET 薄膜生产厂商，国内生产厂商设备设施先进，生产效率也更高，同时
得益于上游 PTA、MEG 等原材料供应商主要集中于国内，国内 BOPET 生产厂
商在原材料采购成本、生产成本方面具有明显的竞争优势，正在逐步承接日本、
韩国及欧美供应商退出的市场份额。此外，东南亚的人口增长迅速，具有非常巨
大的 BOPET 消费市场，而东南亚 BOPET 生产厂商实力较弱，因此对于国内生
产厂商而言东南亚市场具有良好的发展机遇。根据 Wood Mackenzie 的测算，日
韩和欧美由于产能退出和东南亚由于人口快速增长共计将出现 60-70 万吨的需
求缺口。
  在海外市场，康辉新材 BOPET 薄膜产品销售已达 10 年以上。海外客户对
BOPET 薄膜的要求非常高，康辉新材 BOPET 薄膜生产线采用全球领先的设备，
配备行业顶尖的在线除尘、膜面异物检测设备、在线涂布设备，为生产出行业高
品质薄膜产品提供了硬件保障和原料保障，产品在海外市场极具竞争力，具有较
高的知名度和品牌口碑。2023 年 1-6 月，康辉新材积累了 86 个海外客户，其中
日韩客户 36 家，东南亚客户 23 家，包括日本双日株式会社、达妮克、伊藤忠、
韩国 LG、HANYOUNG 等，并与其保持了常年的合作关系。此外，康辉新材已
取得国内企业对韩国 BOPET 薄膜行业内最低的单独反倾销税率 2.2%，远低于全
行业 36.98%的税率，出口成本大幅下降，因此康辉新材向韩国销售 BOPET 薄膜
产品较竞争对手具有巨大的价格优势。
  未来，康辉新材将依托在 BOPET 薄膜行业中的先进技术水平、高品质的生
产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势，不断加大国外新客户
开拓的力度，进一步提高康辉新材在海外市场的占有率，增强康辉新材在海外市
场中的地位。
  （2）产能消化措施的可行性
  康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况，具有较
强的可行性。具体分析如下：
  凭借在 BOPET 薄膜行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研
发和供应体系、优异的产品品质等优势，报告期内康辉新材 BOPET 薄膜的销量
呈现出快速增长的趋势，BOPET 产品的销量分别为 19.25 万吨、21.35 万吨、26.05
万吨及 13.41 万吨。2023 年以来，康辉新材 BOPET 薄膜按月度销量亦大幅上升，
销售数量增长率为 174.36%。同时，随着康辉新材逐步向高端化、差异化、多样
化的方向发展，受限于康辉新材现有设备主要适用于生产普通 BOPET 薄膜，在
行业需求持续增长，客户中高端 BOPET 薄膜需求不断增加的背景下，康辉新材
的现有产能无法满足日益增长的客户需求。以有色膜为例，受到新建产线仍在逐
步投产过程中的影响，康辉在已有产品市场需求较高的情况下战略性优先满足已
有产品的需求，导致无法满足有色膜客户的需求。因此，随着新建生产线的逐步
投产，康辉新材不断加深与现有客户的合作关系，持续开拓新客户，预计康辉新
材的销量将不断提升，产能消化措施具备可行性。
  报告期内，康辉新材新增产生收入的中高端 BOPET 薄膜产品为 5 种，主要
包括 OCA 离型基膜、复合集流体基膜等；截至 2023 年 6 月 30 日尚有 12 种已
开发完毕但尚未产生收入，主要包括有色膜（含蓝膜、白膜及哑光膜）、干膜等；
尚在开发的产品包括 8 种，主要包括改性聚酯膜、覆铁膜、非硅离型膜等。康辉
新材的中高端 BOPET 薄膜突破了国外生产厂商的技术壁垒，产品质量、性能均
达到了国外产品的同等性能，受到了客户的高度评价，因此康辉新材中高端
BOPET 薄膜发展速度较快，报告期内，康辉新材中高端 BOPET 薄膜销量占
BOPET 薄膜总销量的比例分别为 4.41%、10.55%、8.88%及 14.98%，保持了稳
中有升的趋势。
   然而，康辉新材 BOPET 薄膜的现有产能主要采用直熔法产线，适用于生产
普通 BOPET 薄膜，无法满足中高端 BOPET 薄膜客户日益增长的需求。以 OCA
离型基膜为例，由于下游应用对 OCA 离型基膜的透光率、洁净度、表面平整度
等方面均有较高要求，因此其对生产线要求较高。目前，营口仅有 1 条生产线可
满足 OCA 离型基膜生产要求。基于较高的品质标准要求，高亮基膜、偏光片离
型保护基膜和高端 MLCC 离型基膜等中高端 BOPET 薄膜亦仅可在该条生产线
生产。考虑到上述中高端 BOPET 薄膜的毛利率比 OCA 离型基膜的毛利率更高，
因此康辉新材优先生产上述中高端 BOPET 薄膜，而无法满足 OCA 离型基膜的
生产需求。以 2023 年 1-6 月为例，康辉新材销售 OCA 离型基膜、高亮基膜、偏
光片离型保护基膜和高端 MLCC 离型基膜的毛利率分别为 18.74%、22.54%、
为 8.58 吨、1,348.01 吨、1,259.14 吨及 1,097.22 吨。2023 年 1-6 月，康辉新材已
积累 31 名 OCA 离型基膜客户，其中包括洁美科技（SZ.002859）、斯迪克
（SZ.300806）等上市公司，客户采购需求较大。为满足中高端 BOPET 薄膜客户
日益增长的需求，康辉新材在苏州及南通新建可满足生产中高端 BOPET 薄膜需
求的切片法生产线。随着新建产线逐步投产，预计 2024 年康辉新材将实现 OCA
销量 0.90 万吨。
   在苏州及南通新建产线投产后，康辉新材 BOPET 薄膜中高端 BOPET 薄膜
销量占 BOEPT 薄膜总销量的比例将进一步提升至 39.86%（考虑募投项目），销
量有望进一步提升，产能消化措施具备可行性。
  康辉新材目前现有的 38.6 万吨/年 BOPET 薄膜产能位于辽宁营口，与国内
南方客户的距离较远，在交期与成本上相对于生产基地位于国内南方的竞争对手
均存在劣势。康辉新材新建苏州和南通 BOPET 薄膜生产基地位于长三角，紧邻
上海、浙江、江苏及安徽等 BOPET 薄膜消费市场，与华南 BOPET 薄膜消费市
场距离亦有所缩短，交期更快，服务沟通更及时便捷。例如，营口生产基地运输
至华东地区需要 3-4 天时间，苏州生产基地可做到次日达甚至当日达；营口生产
基地运输至华南地区周期一般在 12-15 天左右，苏州生产基地仅需 5-7 天。此外，
BOPET 薄膜运输至客户的成本实质上由客户承担。相较于其他生产基地位于国
内南方的竞争对手，客户选择与康辉新材合作需承担的运输成本较高。在上述背
景下，BOPET 客户基于康辉新材领先的技术水平、优质的产品和稳定的供应能
力仍选择与康辉新材合作。随着康辉新材苏州生产基地逐步投产，康辉新材可凭
借距离优势进一步缩短交货期，降低客户需承担的运输成本，并进一步加强与现
有客户的合作，拓展新客户。2023 年 1-6 月及 2023 年 1-12 月，康辉新材 BOPET
薄膜客户数量分别为 754 个和 1,211 个，客户数量大幅增加，因此康辉新材的产
能消化措施具备可行性。
  截至目前，BOPET 行业生产厂商较多，约有 70 余家。其中，产能排名前十
的生产厂商的产能规模大幅领先于前十名之后的生产厂商的产能规模。BOPET
行业具有较高的技术门槛、工艺门槛、客户认证壁垒及资金壁垒，同时头部企业
规模化效应明显，在生产成本上具有明显优势，因此，未来 BOPET 行业集中度
将进一步提升，市场份额将进一步向头部企业集中，中小产能将逐步退出市场，
康辉新材未来的主要竞争对手主要为排名前十的头部 BOPET 薄膜生产厂商。根
据各公司的官网、公告、公开网站，BOPET 薄膜前十大生产厂商已建及在建实
际产能为 463.45 万吨/年。根据相关市场研究机构的预测，2028 年国内 BOPET
薄膜市场容量为 550.65 万吨，2028 年全球 BOPET 薄膜市场容量为 863.88 万吨，
市场前景良好，未来竞争态势相对温和。因此，康辉新材规划建设产能消化风险
较小，产能消化措施具备可行性。
口销量为 3.53 万吨，同期全球市场容量为 600.60 万吨，境外市场容量为 243.90
万吨，其境外市场占有率为 1.45%。结合 BOPET 行业容量和市场规模，预计 2028
年康辉新材 BOPET 薄膜产品国内和境外市场占有率如下：
                                              单位：万吨
       国内     出口   国内市 国内市场      全球市    境外市场 境外市场
  公司
       销量     销量   场容量    占有率    场容量      容量    占有率
 本部    20.11  9.55
 江苏康辉  28.84  2.54
 南通康辉  22.96  9.84
   合计  71.91 21.93
  注：康辉新材依据 2021 年的全球市场容量、2022 年的国内市场容量及相关市场研究机
构预测的增长率测算 2028 年全球市场容量及国内市场容量。
   随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续布局和发展差
异化薄膜及距离华东和华南客户较近的生产基地逐步投产，康辉新材将凭借先进
技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势，
进一步提升市场占有率。2028 年，康辉新材国内市场占有率为 13.06%，相比 2022
年增长 6.75 个百分点，境外市场占有率约为 7.00%，相比 2022 年度增长 5.55 个
百分点，市场占有率的提升在合理范围内，产能消化措施具备可行性。
   根据评估预测的 BOPET 薄膜销量，康辉新材 2024 年 BOPET 薄膜的销量相
对于 2023 年增幅较大，达到 62.13%。截至目前，康辉新材已与 94 个客户签订
了 2024 年销售的框架性协议，计划采购量为 52.73 万吨-59.75 万吨，占评估预测
材与华为技术有限公司、宁德时代（SZ.300750）、京东方（SZ.000725）签订了未
约定采购量的技术合作协议或框架采购合同，预计将于 2024 年展开合作。2023
年，康辉新材 BOPET 薄膜客户数量为 1,211 个，签订框架协议的客户占 2023 年
客户总数量的 7.76%，占比较低。同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户，因
此预计 2024 年康辉新材 BOPET 产品可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖
率情况如下：
                                                                      单位：万吨
                            内销                                      外销
                                                     评估
   项目       评估预      框架性协议                                  框架性协
                                        占比           预测                     占比
            测数量       数量                                    议数量
                                                     数量
普通 BOPET
薄膜
中高端 BOPET
薄膜
        A、普通 BOPET 薄膜的内销情况
        受到宏观经济逐步回暖及下游消费信心提高等因素的影响，康辉新材普通
   BOPET 薄膜的内销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手优势明显，同
   时，康辉新材在江苏苏州布局产线后，距离华中及华南的客户更近，竞争优势进
   一步提高。因此，普通 BOPET 薄膜的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为
   进一步分析框架协议的可实现性，康辉新材选取了销量较大的 5 个代表性客户进
   行详细分析。根据采购框架协议，上述 5 个客户 2024 年普通 BOPET 薄膜的计
   划采购量合计为 13.44 万吨-14.28 万吨，占所有普通 BOPET 薄膜内销客户计划
   采购量 35.30 万吨-37.40 万吨的 38.07%-38.18%。具体分析如下：
客户名称    客户情况       产品类型      框架协议采购量                                    增量逻辑
                                             总需求量约 0.43 万吨/月。2020 年康辉新材占该客户的份额约为 50%，2023 年占该客
                                             户份额提升至约 60%左右，合作持续加深。
        全国最大的
雄县米南真             普通 BOPET    3.60 万吨/年           康辉新材具备 4 条产线，生产的产品质量稳定，平整度好，拉伸强度高，备受客
 空镀膜厂               薄膜       （3,000 吨/月）     户青睐，康辉新材占该客户的份额有望继续提升。
        膜镀膜工厂
                                             销售量将达到 0.3 万吨/月以上。截至目前，康辉新材在手订单 0.15 万吨，24 年 1 月在
                                             谈订单 0.20 万吨，预计于 2024 年 1 月交付。
                                             终端客户群体庞大。随着经济逐步回暖，BOPET 薄膜行业持续向好，威孚的终端客户
                                             持续增加，需求量不断增加。威孚预计其 2024 年普通 BOPET 薄膜需求量将增加至
        华南地区综
                                             威孚的月均销售量已达到 0.20 万吨/月，对其份额已提升至 57%左右。
        合性最强的     普通 BOPET    3.48 万吨/年
 威孚                                               随着新建产线投产，康辉新材供应稳定且及时，生产的产品质量稳定，洁净度、
        薄膜贸易公       薄膜       （2,900 吨/月）
                                             平整度好，耐温性高，综合实力较强，备受客户青睐，康辉新材占该客户的份额有望
          司
                                             继续提升。
                                             销售量将达到 0.33 万吨/月。截至目前，康辉新材在手订单 0.23 万吨，24 年 1 月在谈
                                             订单 0.10 万吨，预计于 2024 年 1 月交付。
                                             吨/月。康辉新材同客户合作时间较长，对康辉新材产品品质认可度高，客户地处浙江
                                             嘉兴，前期由于其所在地距离康辉新材营口生产基地较远，同康辉整体合作量较少，
        拟上市公                 2.16-2.40 万吨/   仅占其需求量 3%左右，随着康辉新材苏州生产基地的投产，2023 年下半年已提升至
嘉兴鹏翔包
        司，国内镀     普通 BOPET         年         6.5%左右，月均销售量达 403.16 吨/月。
装材料有限
        铝行业产能       薄膜        （1,800-2,000        康辉在产品品质上竞争优势明显。随着客户与其余供应商 2023 年协议结束及康辉
  公司
        排名第 1 名                  吨/月）        新材苏州生产基地新产线投产，客户正积极加深与康辉新材的合作。
                                             量，销量将达到 0.22 万吨/月。截至目前，康辉新材对该客户在手订单为 0.11 万吨，
                                             在谈订单 0.1 万吨，预计 2024 年 1 月交付。
 客户名称     客户情况     产品类型    框架协议采购量                             增量逻辑
                                     量将增加至约 0.60 吨/月。2023 年，康辉新材对该客户的月均销售量为 461.04 吨/月。
                                     客户同康辉新材合作时间较长，对康辉新材产品品质认可度高，前期由于客户所在地
        西南地区最                        距离营口工厂较远，仅可通过汽运方式送达，因此同康辉整体合作量较少，2023 年对
 成都福全新  大贸易公                         该客户份额为 9%左右。
              普通 BOPET   2.40 万吨/年
 材料有限公  司，国内排                            康辉新材产品品质具有良好保障，同时产品交付能力稳定。随着苏州生产基地新
                薄膜     （2,000 吨/月）
   司    名前三的大                        建产线投产，以及运输方式由汽运改为船运，与客户的距离相对于营口生产基地亦有
         贸易商                         所缩短，运费大幅减少，客户将逐步加深与康辉新材的合作。
                                     月，销量将达到 0.21 万吨/月。截至目前，康辉新材对该客户在手订单为 534 吨，在谈
                                     订单约 0.15 万吨，预计将于 2024 年 1 月交付。
                                     包装等要求较高。受终端客户产线升级改造的影响，客户对应此产品需求 2024 年将新
                                     增 1.8 万吨。2023 年 6 月份康辉新材开始与该客户合作，2023 年三季度月均销量约
 苏州固特维  上市公司恩          1.8-2.40 万吨/年
              普通 BOPET                   康辉新材产品平整度好、表观无褶皱、服务响应快速，竞争优势明显。受康辉新
 科技有限公  捷股份主要           （1,500-2,000
                薄膜                   材营口生产基地距离客户较远的影响，2023 年 6 月前康辉新材未与其展开合作。随着
   司    供货贸易商              吨/月）
                                     康辉新材苏州生产基地产线投产，客户将逐步加深与康辉新材的合作。
                                     销量将达到 0.20 万吨/月。截至目前，康辉新材对该客户的在谈订单约为 0.1 万吨，将
                                     于 2024 年 1 月交付。随着终端客户新产线开始运行，2024 年 2 月起康辉新材对该客
                                     户的销量将大幅增加。
  注：康辉新材向威孚的销售额包含向同一控制下的东莞市威孚包装材料有限公司、佛山市威孚包装材料有限公司、深圳市威孚包装材料有限公司、
广东威孚包装材料有限公司的销售。
  B、中高端 BOPET 薄膜的内销情况
  受到宏观经济逐步回暖、下游消费信心提高及进口替代趋势明显加快等因素
的影响，康辉新材中高端 BOPET 薄膜的内销客户积极进行扩产。康辉新材相对
于竞争对手优势明显，特别是在研发实力方面，康辉新材近年来不断突破技术壁
垒，成为国内少数具备稳定生产如 MLCC 离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA
离型基膜等多款中高端产品能力的企业之一。因此，中高端 BOPET 薄膜的内销
客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性，康辉新材
选取了销量较大的 11 个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议，上述 11
个客户 2024 年中高端 BOPET 薄膜的计划采购量合计为 7.02 万吨-8.22 万吨，占
所有中高端 BOPET 薄膜内销客户计划采购量 13.32 万吨-15.54 万吨的 52.70%-
客户名称   客户情况   产品类型      框架协议采购量                            增量逻辑
                                         客户此产品 2023 年需求量约 100 吨/月，受客户开拓高亮基膜应用领域并已和
                                     多个客户达成合作意向的影响，2024 年客户需求量将增加至 350 吨/月。2022 年康
                                     辉新材对该客户该产品占有率约 10%，2023 年下半年，客户向康辉新材的月均采购
                                     量为 36 吨/月，占有率提升至 36%。
                                         随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产高亮基膜的能力，
                                     整度、耐温性均得到客户肯定，康辉新材占该客户的份额有望继续提升。
                                     吨/月，销售量将达到 200 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单约 90 吨，并已积极同
                                     客户洽谈 2024 年采购订单，客户在一个月内分 2 次与康辉新材洽谈订单，目前在谈
                                     订单 100 吨，将于 2024 年 1 月交付。
       华南地区
               中高端                       客户此产品 2023 年需求量约 800 吨/月。随着经济逐步回暖，BOPET 薄膜行业
       综合性最              1.32 万吨/年
 威孚           BOPET 薄                持续向好，威孚的终端客户持续增加，需求量不断增加。威孚预计其 2024 年在线涂
       强的薄膜             （1100 吨/月）
                 膜                   硅离型膜需求量将增加至 0.14 万吨/月。2020 年对该客户该产品占有率约 20%，2023
       贸易公司
                                     年下半年，客户向康辉新材的月均采购量为 274.78 吨/月，占有率提升至 34%左右。
                                         随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力。截
                                     至目前，新建产线在线涂硅离型膜已通过客户终端验证，产品离型力、平整度、残
                                     存粘着率均得到客户肯定。
                                     积极同客户洽谈 2024 年采购订单，在谈订单 500 吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                         客户此产品 2023 年需求量约 100 吨/月，受到客户新开发多家终端客户的影响，
                                     预计 2024 年总需求量达 200 吨/月。2023 年 12 月客户采购康辉新材 OCA 离型基膜
                                     已通过其下游客户的认证，待 2024 年起量。
                                         随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力。客
                                     户和康辉新材有良好的合作基础，产品洁净度、平整度、耐温性均得到终端客户肯
                                           定，2024 年，客户有意将康辉新材作为主要供应商。
                                           吨/月销量，销售量将达到 100 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 50 吨，并已积极
                                           同客户洽谈 2024 年采购订单，在谈订单 60 吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                               客户此产品 2023 年月需求量约 200 吨/月，受 2023 年四季度新产线投产影响，
                                           产此产品，客户于 2023 年下半年开始向康辉采购样品，11 月采购量 4.25 吨。
                                               随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 2 条产线具备生产该产品的能力，可
                                           有效的解决客户需求增量的问题。客户使用康辉新材哑光膜向下游终端客户供应得
                                           到了积极反馈，产品平整度、耐温性、膜面洁净度等方面均表现优秀。2024 年，客
                                           户有意将康辉新材作为主要供应商。
        中国功能                                   2024 年康辉新材对该客户哑光膜的份额有望达到 40%-60%，约新增 200 吨-300/
        性薄膜行                               月销量。2023 年底康辉新材在手订单 50 吨，并已积极同客户洽谈 2024 年采购订单，
         业前 5                              在谈订单 155 吨，将于 2024 年 1 月交付。
        名，车衣                                   2、在线涂硅离型膜
全椒光太胶            中高端      0.96-1.20 万吨/年
         用哑光                                   客户此产品 2023 年月需求量约 800 吨/月，由于其在线离型膜产品盈利能力较
粘制品有限           BOPET 薄    （800-1000 吨/
        膜、窗膜                               好，客户 2023 年四季度开始调整业务量与产品结构，在线离型膜需求量有所增加，
 公司                膜            月）
        用离型膜                               2024 年此产品总需求量约 1,000 吨/月。客户于 2023 年下半年开始向康辉采购样品，
        高亮基膜                               9 月份验证通过后，10 月向康辉新材采购约 30 吨。康辉新材离型膜产品在离型力稳
        行业前 5                              定性、离型面表观、残余接着力等方面均优。
          名                                    2024 年康辉对该客户在线离型膜的份额有望达到 40%左右，销量将达到 400 吨
                                           /月。2023 年底康辉新材在手订单 60 吨，并已积极同客户洽谈 2024 年采购订单，在
                                           谈订单 300 吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                               客户此产品 2023 年月需求量约 200 吨/月，受其 2023 年末新增产线投产影响，
                                           地处安徽滁州，距离康辉新材营口生产基地较远，合作量较少。2023 年 11-12 月，
                                           客户月均采购量约 30 吨/月，康辉新材对客户该产品的份额约 15%。
                                               随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，有
                                          效地解决了交货紧张的问题。客户使用康辉新材高亮基膜已成功通过终端企业验证，
                                          产品洁净度、膜面平整度、耐温性均优，客户有意将康辉新材作为主要供应商。
                                          约 270 吨/月销量，销量将达到 300 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 100 吨。客
                                          户在一个月内分 2-3 次与康辉新材洽谈订单，目前在谈订单为 150 吨，将于 2024 年
                                              客户此产品 2023 年月需求量约 100 吨/月，受新产线投产的影响，2024 年此产
                                          品总需求量约 200 吨/月。2023 年下半年客户开始由自行采购基膜涂布逐步切换为外
                                          采在线离型膜产品。康辉新材于 2023 年 11 月通过产品验证并成功导入其在线涂硅
                                          离型膜供应体系。
                                              随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力。此
                                          外，康辉新材苏州生产基地距离客户较近，沟通方便且运费较低。截至目前，康辉
                                          新材在线涂硅离型膜已成功通过客户的终端工厂验证，由于康辉在线涂硅离型膜在
                                          离型力稳定性、残余接着率、离型面表观等性能较好，客户将康辉新材作为该产品
                                          唯一供应商，且 2024 年康辉向其供应的在线涂硅离型膜至少替代客户 50%的自产
                                          量。
昆山竹言薄   中国涂布    中高端      0.60-1.20 万吨/年
膜特殊材料   防水行业   BOPET 薄    （500-1000 吨/
有限公司    规模第一      膜            月）
                                          吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                              客户此产品 2023 年月需求量约 200 吨/月，受新产线投产的影响，2024 年此产
                                          品总需求量约 500 吨/月。2022 年 11 月客户开始同康辉新材合作，并将康辉新材作
                                          为该产品唯一供应商，并逐步减少自产的比例。2023 年上半年，客户向康辉新材采
                                          购 501.24 吨，康辉新材的供应量占其总需求的比例约 42%，剩余 58%的需求量自
                                          产；2023 年下半年客户向康辉新材采购 557.08 吨，康辉新材的供应量占其总需求的
                                          比例约为 47%，剩余 53%的需求量自产。
                                              随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，康
                                          辉新材苏州生产基地距离客户较近，沟通方便且运费较低。截至目前，客户使用康
                                          辉高剥离力离型膜已得到下游客户一致积极反馈，由于康辉新材在线涂硅离型膜在
                                     离型力稳定性、残余接着力、离型面表观等性能较好，客户将康辉新材作为该产品
                                     唯一供应商。
                                     /月销量，销量将达到 300 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 130 吨，目前在谈订
                                     单为 200 吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                        客户此产品 2023 年月需求量约 100 吨，受新产线投产的影响，2024 年此产品
                                     总需求量约 200 吨/月。康辉新材于 2023 年下半年开始向客户销售哑光膜，采购数
                                     量为 91.16 吨，占有率约 15%左右。
                                        随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 2 条产线具备生产该产品的能力，有
                                     效地解决了交货紧张等问题。康辉新材苏州生产基地距离客户较近，沟通方便且运
                                     费较低。目前，客户使用康辉新材哑光膜已得到下游客户积极反馈，产品平整度、
                                     耐温性、膜面洁净度均优。
                                     吨/月销量，销售量将达到 100 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 100 吨，目前在
                                     谈订单为 100 吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                        客户此产品 2023 年月需求量约 150 吨/月，客户主要自行采购基膜进行涂布，
                                     对外采购量较少。2023 年客户向康辉新材采购量约 21.25 吨/月，占其总需求量的
                                        由于客户该产品主要做出口市场，对产品品质要求较高，康辉新材该产品生产
        中国规模                         技术先进，产品性能尤其是稳定性较好，客户积极使用康辉在线离型膜取代自产产
                中高端
海安浩驰科   最大的窗             0.60 万吨/年   品。根据客户目前的规划，客户 2024 年预计向康辉新材采购总需求量的 65%左右，
               BOPET 薄
技有限公司   膜涂布生             （500 吨/月）   约新增 79 吨/月销量，销量将达到 100 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 30 吨，
                  膜
         产企业                         客户在一个月内分 2-3 次与康辉新材洽谈订单，目前双方在谈订单量为 50 吨，预计
                                     将于 2024 年 1 月交付。
                                        客户此产品 2023 年月需求量约 600 吨/月，2024 年预计将维持此需求量。康辉
                                     新材与该客户在 2022 年完成客户认证并开始合作，月均供货量在 83 吨/月。2023 年
                                     因康辉营口生产基地产能有限，交期久、运输成本高，供货量较少。
                                        已通过客户认证。客户反馈康辉新材新产线生产的试样产品在清晰度、表观、耐温
                                        性、易烘烤性均优，客户有意将康辉新材作为主要供应商。
                                           报告期内，康辉新材各档产品均已经和客户实现批量合作。随着苏州生产基地
                                        新建产线投产，距离客户较近，沟通方便且运费较低。2024 年客户将向康辉新材采
                                        购的份额增加到至少 70%，共约新增 337 吨/月销量，销量将达到 420 吨/月。2023 年
                                        底康辉新材在手订单 50 吨。客户在一个月内分 2-3 次与康辉新材洽谈订单，目前与
                                        客户在谈订单约 150 吨，预计将于 2024 年 1 月交付。
        国内拟上                               1、偏光片离型保护基膜
        市公司，                               2023 年客户月需求量约 80 吨/月。随着 2023 年底客户产品通过多家终端客户验
        中国防蓝                            证，2024 年完成扩产，2024 年客户此产品总需求量约 680 吨/月。康辉新材 2022 占
        光光学膜                            客户份额约 10%，2023 年下半年月均销售量为 66.43 吨/月，提升至 83%左右，目前
        行业领导                            康辉新材已成为客户主力供应商。
太湖金张科              中高端
        者，中国                0.60 万吨/年      随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，有
技股份有限             BOPET 薄
        偏光片离                （500 吨/月）   效地解决了交货紧张的问题。客户使用康辉新材产品已成功通过终端工厂验证，产
 公司                  膜
        型膜行业                            品点状缺口、平整度、耐温性均优。
        龙头，中                               2024 年康辉新材占该客户偏光片离型基膜市场份额有望至少达到 83%左右，约
        国最大的                            新增 498 吨/月销量，销量将达到 564 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 296 吨，
        AB 胶生                           对应半个月的需求量，预计剩余交付量到达 100 吨后将开始与康辉新材洽谈 2024 年
         产企业                            1 月下半个月的订单。
                                           客户此产品 2023 年月需求量约 500 吨/月，受新增产线正式量产影响，2024 年
                                        此产品总需求量约 800 吨/月。康辉新材于 2023 年 1 月开始同客户合作，2023 年月
          国内                            均销售量为 75.32 吨/月，约占客户 15%份额。
东莞市港源              中高端
        BOPET 无             0.60 万吨/年      随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，有
胶粘带制品             BOPET 薄
        声胶带行                （500 吨/月）   效地解决了交货紧张的问题。截至目前，客户使用康辉新材高剥离力离型膜已成功
有限公司                 膜
         业前三                            通过终端工厂验证，在离型力稳定性、残余接着率、离型面表观等性能较好。随着
                                        康辉新材新建产线投产，客户有意将康辉新材作为主要供应商。
                                        新增约 485 吨/月销量，销量将达到 560 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 470 吨，
                                        对应 2024 年 1 月 20 号之前的需求量，预计剩余交付量到达 150 吨后将开始与康辉
                                        新材洽谈 2024 年 1 月剩余需求量的订单。
                                            客户此产品 2023 年月需求量约 300 吨，受新产线陆续投产完毕影响，2024 年
                                        此产品总需求量约 500 吨/月。2022 年，康辉新材此产品占有率 28%，2023 年下半
                                        年康辉新材该产品月均销售额为 114.28 吨/月，份额提升至 38%左右。
                                            随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，有
                                        效地解决了交货紧张的问题和原营口生产基地供货距离较远的问题。康辉新材产品
                                        在离型力稳定性、残余接着率、离型面表观管控、雾度管控方面均优，康辉新材的
                                        产品备受下游终端客户的青睐。
                                        品新增约 186 吨/月销量，销量将达到 300 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 160
        窗膜用离       中高端                  吨，对应半个月的需求量，预计剩余交付量到达 60 吨后将开始与康辉新材洽谈 2024
广州泓通商                       0.60 万吨/年
        型膜行业      BOPET 薄               年 1 月剩余需求量的订单。
贸有限公司                       （500 吨/月）
         前3名         膜                      2、高亮基膜
                                            客户此产品 2023 年需求量约 60 吨/月。受客户扩展新终端客户及其终端客户释
                                        放产能影响，24 年此产品总需求量约 200 吨/月。截至目前，该产品由康辉新材独
                                        供，2023 年向其销售 686.65 吨，月均销售量约为 57.22 吨。
                                            随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，客
                                        户一致认为康辉新材产品洁净度、耐温性、透光率清晰度等方面均优，未来将加深
                                        与康辉新材的合作。
                                        新材此产品带来 140 吨/月增量，销量将达到 200 吨/月。2023 年底康辉新材在手订
                                        单 40 吨，在谈订单 100 吨，对应半个月的需求量，预计剩余交付量到达 50 吨后将
                                        开始与康辉新材洽谈 2024 年 1 月剩余需求量的订单。
          国内
惠州市德富              中高端                      客户此产品 2023 年月需求量约 400 吨/月，受新增产线正式量产影响，2024 年
        BOPET 无             0.60 万吨/年
晟新材料科             BOPET 薄               此产品总需求量约 700 吨/月。康辉新材与客户于 2023 年 10 月开始合作，2023 年
        声胶带行                （500 吨/月）
技有限公司                膜                  10-12 月月均销售量为 36.55 吨/月，占客户份额约 9%。
         业前三
                                            随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，有
                                       效地解决了交货紧张的问题。客户使用康辉新材高剥离力离型膜已成功通过终端工
                                       厂验证，在离型力稳定性、残余接着率、离型面表观等性能较好，客户将逐步加深
                                       与康辉新材的合作。
                                       个月的需求量，预计剩余交付量到达 150 吨后将开始与康辉新材洽谈 2024 年 1 月剩
                                       余需求量的订单。
                                           客户此产品 2023 年月需求量约 150 吨/月，受新增产线正式量产影响，2024 年
                                       此产品总需求量约 350 吨/月。2022 年康辉新材此产品占客户需求量的 15%，至 2023
                                       年上半年，占有率约 30%，2023 年下半年客户该产品月均采购额为 77.82 吨/月，份
                                       额提升至 50%左右。
                                           随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 4 条产线具备生产该产品的能力，有
        MLCC 行
                                       效地解决了交货紧张的问题。目前，客户使用康辉新材产品已成功通过终端企业验
        业排名第
                                       证，产品粗糙度均匀性、平整度、耐温性均优。
        三，高端
        OCA 离型
                                       产品新增约 170 吨/月销量，销量将达到 245 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 170
         膜领跑
扬州万润光             中高端                  吨，对应一个月左右的需求量。随着 2024 年 2 月客户新产线开始投产，2024 年 2 月
        者，窗膜               0.54 万吨/年
电科技股份            BOPET 薄               客户需求量预计将进一步大幅增加。
        离型膜老               （450 吨/月）
有限公司                膜                      2、OCA 离型基膜
        牌企业，
                                           客户此产品 2023 年月需求量约 200 吨，受新增产线正式量产影响，2024 年此
        偏光片离
                                       产品总需求量约 400 吨/月。康辉新材 2021 年占该客户份额约 10%，2023 年下半年
        型膜进口
                                       客户该产品月均采购额为 68.73 吨/月，份额提升至 34%左右。
        替代领跑
                                           随着新建产线投产，2024 年康辉新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，有
          者
                                       效地解决了交货紧张的问题。康辉新材产品平整度、耐温性、洁净度方面性能较好，
                                       客户将逐步加深与康辉新材的合作。
                                       品新增约 90 吨/月销量，销量将达到 160 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 40 吨，
                                       在谈订单 50 吨，对应半个月的需求量，预计剩余交付量到达 30 吨后将开始与康辉
                                       新材洽谈 2024 年 1 月剩余需求量的订单。
                                                  客户此产品 2023 年的需求约为 200 吨/月，包括两款产品，第一款产品已在合
                                              作，第二款产品于 2023 年 12 月完成认证。2021 年康辉和客户开始合作，当年第一
                                              款产品占客户需求量的份额为 10%，    2023 年下半客户第一款产品月均采购额为 28.19
                                              吨/月，份额为 28%，单月出货量最高 68 吨。
                                                  康辉新材的产品洁净度高、加工性能优，同时随着新建产线投产，距离客户较
                                              近，沟通方便且运费较低，客户与康辉新材加大合作的意愿明显。
                                              增约 72 吨/月销量，销量将达到 100 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 72 吨，对
                                              应半个月的需求量，预计剩余交付量到达 50 吨后将开始与康辉新材洽谈 2024 年 1
                                              月剩余需求量的订单。
                                                  该产品客户 2023 年总需求量约 100 吨/月，受新增产线正式量产影响，2024 年
                                              此产品总需求量约 300 吨/月。2022 年双方开始合作此产品，康辉新材对该客户该产
                                              品的份额约 15%，至 2023 年下半年客户该产品月均采购额为 43.67 吨/月，份额提升
                                              至约 44%。
                                                  目前康辉新材由于营口工厂产能不足，订单交付能力受限，同时营口生产基地
                                              距离客户所在地江苏扬州距离较远。随着苏州生产基地新建产线投产，2024 年康辉
                                              新材将有 3 条产线具备生产该产品的能力，康辉新材占该客户的份额仍具有进一步
                                              提升的空间，届时客户将加大与康辉新材该产品的合作。
                                                  客户预计 2024 年该产品将迅速放量，康辉新材至少占有 50%份额，对应此产品
                                              新增约 106 吨/月销量，销量将达到 150 吨/月。2023 年底康辉新材在手订单 72 吨，
                                              在谈订单约 100 吨，预计将于 2024 年 1 月交付。
        上市公司                                      1、MLCC 离型基膜
        （股票代                                      康辉与该客户在 2017 年立项合作开发 MLCC 离型基膜，2023 年客户月需求量
浙江洁美电      码        中高端      0.24-0.48 万吨/年   约 300 吨，受客户新工厂量产影响，2024 年此产品总需求量约 600 吨/月。截至目前
子科技股份   002859），   BOPET 薄     （200-400 吨/    康辉是该客户的唯一境内供应商，自开发之初，康辉新材占其国内供应商份额 100%。
有限公司    全球最大          膜            月）         2023 年，客户该产品向康辉新材的月均采购额为 210.64 吨/月。
        的载带企                                      2023 年前康辉新材主要以供应低端 MLCC 产品为主，目前康辉新材中高端
          业，                                  MLCC 离型基膜经客户加工后已通过下游客户认证，终端进口替代需求量大。双方
          MLCC 离                     已为战略合作伙伴关系，未来增量部分客户也将主要放在康辉新材。
          型膜生产                           2024 年康辉新材对该客户 MLCC 离型基膜供应份额会持续保持在 70%以上，
          规模国内                       对应此产品销量将新增 210 吨/月，销量将达到 420 吨/月。2023 年底康辉新材在手
           最大                        订单 167 吨，在谈订单 200 吨，将于 2024 年 1 月交付。随着客户新工厂逐步起量，
                                     康辉新材对其销售量将继续增加。
                                     品给终端客户，2023 年下半年，康辉新材供应客户此产品月均 137.67 吨，占终端客
                                     户份额约 45%。
                                         康辉新材 12μm 在线离型膜占终端客户大部分份额。为进一步加强产品优势，
                                     提升客户产品效率，康辉新材成功开发出 10μm 在线离型膜，继续为终端客户提供
         终端客户
               中高端    0.36-0.48 万吨/年 高效率生产解决方案。
  滁州明宝贸  为世界五
              BOPET 薄   （300-400 吨/      2024 年终端客户扩产，总需求量约 500 吨/月。目前，客户已再次中标成为终端
  易有限公司  百强企业
                 膜          月）       客户 2024 年供应商，拿到约 70%份额，同时，由于终端客户对产品离型力均匀性、
          LG
                                     表观及金属异物要求高，目前国内仅康辉新材可生产此产品，因此将继续占该客户
                                     将达到 350 吨/月。目前康辉新材在手订单 70 吨，在谈订单 100 吨，对应半个月的
                                     需求量，预计剩余交付量到达 50 吨后将开始与康辉新材洽谈 2024 年 1 月剩余需求
                                     量的订单。
  注：康辉新材向威孚的销售额包含向同一控制下的东莞市威孚包装材料有限公司、佛山市威孚包装材料有限公司、深圳市威孚包装材料有限公司、
广东威孚包装材料有限公司的销售。
  C、普通 BOPET 薄膜的外销情况
  受到全球宏观经济逐步回暖、下游消费信心提高等因素的影响，康辉新材普
通 BOPET 薄膜的外销客户积极进行扩产。康辉新材 BOPET 薄膜产品在海外市
场竞争优势明显，例如康辉新材已取得国内企业对韩国 BOPET 薄膜行业内最低
的单独反倾销税率 2.2%，远低于全行业 36.98%的税率。同时，日韩及欧美老旧
产能正在逐步退出中低端市场，康辉新材正在逐步承接该市场份额。因此，普通
BOPET 薄膜的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的
可实现性，康辉新材选取了销量较大的 5 个代表性客户进行详细分析。根据采购
框架协议，上述 5 个客户 2024 年普通 BOPET 薄膜的计划采购量合计为 2.60 万
吨-4.10 万吨，占所有普通 BOPET 薄膜外销客户计划采购量 3.63 万吨-6.00 万吨
的 68.33%-71.63%。具体分析如下：
     客户名称             客户属性      产品类型      框架协议采购量                                增量逻辑
                                                           该客户为日本前三大商社之一。2023 年，客户向康辉新材采购量为 607.50 吨
                       世界 500     普通      0.9-1.20 万吨/年
  SHANGHAI BIC                                             /月。受到海外其他供应商逐步停产、终端客户开发新项目的影响，预计康辉
                      强，日本前     BOPET 薄    （750-1000 吨/
 TRADING CO.,LTD                                           新材通过 SHANGHAI BIC TRADING CO.,LTD 向终端客户的供应量将新增
                      三大商社         膜            月）
                                                               康辉凭借优良的产品品质和稳定的供应，2023 年 11-12 月，康辉新材对
   UNIVACCO                       普通      0.6-1.00 万吨/年    该客户月均销售量为 635.67 吨/月。
                      烫金行业全
  TECHNOLOGY                    BOPET 薄   （500-833.33 吨/       由于该客户与康辉新材在产品结构上与客户深度绑定，对应新增销量
                      球排名第二
      INC.                         膜            月）         164-324 吨/月，销量将达到 800 吨/月-960 吨/月。同时，受到客户正在与康辉
                                                           新材开发新项目的影响，预计 2024 年下半年新项目亦将带来需求增量。
                                                               由于 2023 年康辉新材在韩国取得反倾销税低税率，该客户从康辉新材
                      韩国第二大       普通      0.50-0.90 万吨/年
                                                           的采购量自 2023 年下半年开始放量，下半年月均采购量为 309.53 吨/月，其
     CROWN            包装膜贸易     BOPET 薄   （416.67-750 吨/
                                                           中 11-12 月月均采购量已达 511.82 吨/月。预计未来康辉新材对客户的销量将
                        商          膜            月）
                                                           进一步增加，可实现框架性协议约定的采购量。
                                                               由于 2023 年康辉新材在韩国取得反倾销税低税率，该客户与康辉新材
                      韩国第一大       普通      0.3-0.50 万吨/年
Woo Sung Multi-Film                                        自 2023 年第四季度开始合作，10-12 月月均采购量为 40.35 吨/月。
                      包装膜贸易     BOPET 薄   （250-416.67 吨/
     Co., Ltd.                                                 根据双方目前洽谈的 2024 年合作量，预计可实现框架性协议约定的采
                        商          膜            月）
                                                           购量。
                                                               该客户为马来西亚包装膜行业第一大贸易商，具有合作稳定的终端客
                      马来西亚包       普通      0.3-0.50 万吨/年    户。2023 年康辉新材对该客户的月均销售量为 153.29 吨/月。受到客户拓展
INDOPACKAGING(
                      装膜行业第     BOPET 薄   （250-416.67 吨/   新客户的影响，预计 2024 年客户的需求量将增加，按照康辉新材 2023 年占
  M) SDN BHD
                      一大贸易商        膜            月）         该贸易商客户的份额，康辉新材对该贸易商客户的销量预计将新增 280 吨/
                                                           月，2024 年销量将达到 430 吨/月。
注：康辉新材向 CROWN 的销售额包含向同一控制下的 CROWN CHEMICAL CO.，LTD.、CROWN INDUSTRY CO.,LTD.的出口销售。
  D、中高端 BOPET 薄膜的外销情况
  受到全球宏观经济逐步回暖、下游消费信心提高等因素的影响，康辉新材中
高端 BOPET 薄膜的外销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手优势明显，
特别是在研发实力方面，康辉新材近年来不断突破技术壁垒，成为国内少数具备
稳定生产如 MLCC 离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA 离型基膜等多款中高
端产品能力的企业之一。此外，康辉新材已取得国内企业对韩国 BOPET 薄膜行
业内最低的单独反倾销税率 2.2%，远低于全行业 36.98%的税率。因此，中高端
BOPET 薄膜的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的
可实现性，康辉新材选取了销量较大的 2 个代表性客户进行详细分析。根据采购
框架协议，上述 2 个客户 2024 年普通 BOPET 薄膜的计划采购量合计为 0.23 万
吨-0.31 万吨，占所有中高端 BOPET 薄膜外销客户计划采购量 0.48 万吨-0.81 万
吨的 38.27%-47.92%。具体分析如下：
客户名称        客户属性     产品类型        框架协议采购量                                增量逻辑
 ARMOR      全球最大碳   中高端 BOPET     0.16 万吨/年            2023 年康辉新材对该客户销量约为 110.35 吨/月。客户每年年底会确定
  S.A.S.    带生产厂家     薄膜         （133.33 吨/月）     下一年的采购量，过往合作中，客户均超额完成与康辉新材约定的采购量。
                                                  根据双方目前确定的 2024 年采购量，预计可实现框架性协议约定的采购量。
                                                       该客户为日本头部工业膜商社。受到客户下游的终端客户的其他海外供
MOLYMER                                           应商停产生产的影响，康辉新材凭借产品稳定性及成本上的突出优势，将逐
            日本头部工   中高端 BOPET    0.07-0.15 万吨/年
   SSP                                            步加大向该客户的销售量。2023 年上半年，康辉新材对该客户月均销量仅为
             业膜商社     薄膜        （58.33-125 吨/月）
 CO.,LTD.                                         8.73 吨/月，2023 年 11-12 月已增至 45.15 吨/月，增长趋势初显。2024 年，
                                                  康辉新材 2024 年向其销售量将达到 60 吨-120 吨/月，     全年销售量预计为 700-
   截至目前，康辉新材拥有 PBT 工程塑料产能 21 万吨/年，新建 PBT/PBAT 柔
性产能 45 万吨/年。根据康辉新材对 2024 年-2028 年的销量预测，康辉新材 PBT
的销量具体如下：
                                                                     单位：万吨
      项目                    2024 年    2025 年     2026 年    2027 年
                                                                       年
 销量                 30.63    48.42      49.16      47.86     46.16    47.66
 ——内销               23.66    38.56      37.20      33.90     30.10    31.60
 ——出口                6.97     9.86      11.96      13.96     16.06    16.06
  注：2023 年 1-6 月康辉新材 PBT 销量为 12.45 万吨，2023 年 7-12 月预测销售量为 18.17
万吨，合计为 30.63 万吨。
   （1）产能消化措施
   康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下 PBT 工程塑料产能消
化措施：
      行业发展趋势           自身情况                          产能消化措施
                   康辉新材为 PBT 工程塑
 PBT 工程塑料行业发展
                   料行业的龙头企业，竞争                  稳固自身竞争优势，加深与现有
 前景广阔，行业集中度将
                   优势明显，积累了众多优                  客户的合作关系，拓展新客户
 进一步提高
                   质客户
                   康辉新材研发实力强，产
 客户对 PBT 工程塑料的     品牌号齐全，且具备结合                  开发出不同性能的 PBT 产品，持
 要求将趋于多样化          客户的需求开发新牌号                   续开拓 PBT 工程塑料的应用领域
                   的研发能力
                   康辉新材在海外市场具
                   有较高的知名度和品牌
 海外产能正在逐步退出                                     加大国外新客户开拓的力度，进
                   口碑，客户众多。同时，
 市场，海外市场发展潜力                                    一步提高公司在海外市场的占有
                   康辉新材 向日本、韩国
 巨大                                             率
                   出口具有较低的关税优
                   势和地理位置优势
   PBT 工程塑料具有优异的化学稳定性、耐热性、韧性、耐疲劳性、电绝缘性、
耐碱性及耐酸性等诸多优点，综合性能优良，广泛应用于纺丝、汽车、家电、光
缆领域，应用领域广泛且不断扩大，需求亦在持续增加。2022 年全球 PBT 工程
塑料需求量约为 212 万吨，根据 Market watch 预测，2022-2025 年，全球 PBT 消
费量复合增长率将达 9.19%，预计到 2025 年全球 PBT 消费量将达到 276 万吨，
行业发展前景广阔。同时，PBT 工程塑料行业具有一定的技术门槛、工艺门槛、
客户认证壁垒及资金壁垒，头部企业规模化效应明显，具有明显的成本优势，因
此中小企业难以和头部大型企业进行竞争。2021 年，全球前十大生产厂商的产
能合计约占总产能的 54%。未来，PBT 行业的集中度将进一步提高，中小产能将
逐步退出市场。
  经过多年的创新发展，康辉新材凭借领先的技术水平、优质的产品和稳定的
供应能力，逐渐发展成为该领域的龙头企业之一。随着新增产能的逐步投产，康
辉新材将成为国内第一大 PBT 供应商。作为 PBT 行业的龙头企业，康辉新材具
备显著的规模化效应。同时，康辉新材引进国际先进设备，自主设计工艺，具有
生产过程稳定、自动化程度高、能耗低、产品质量稳定等特点，在生产成本、供
应能力、产品品质及技术水平方面具有明显的竞争优势。此外，截至目前，康辉
新材已积累了丰富的客户资源，主要客户均为行业内知名企业，包括巴斯夫、日
本东丽、LG 化学及中天科技等。
  未来，康辉新材将持续投入研发，加强对采购、生产、存货、销售等环节的
精细化管理，进一步提高效率、降低成本，稳固在产品、规模及客户资源等方面
的竞争优势。同时，康辉新材将顺应行业的发展趋势，充分利用自身的竞争优势，
持续加深与现有客户的合作关系，不断拓展新客户。
  在应用于不同领域时，客户对 PBT 工程塑料的粘度、色值等性能指标的要
求有所不同。以汽车和家电、纺丝及光缆应用领域为例，客户对于 PBT 工程塑
料的性能指标要求如下：
   应用领域        粘度（dL/g ）          其他方面
汽车和家电领域    0.75-1.0         对色值要求较高
纺丝         1.0-1.2          对粉屑含量、端羧基的含量要求较高
光缆         1.0-1.2          对水、四氢呋喃的含量要求较高
  同时，近年来，PBT 工程塑料的细分应用领域还在不断拓宽。例如，在纺丝
领域，高粘度 PBT 因具有极好的回弹性、耐疲劳性和易加工成型等特性而被应
用于复合纺丝领域；在汽车领域，近些年新能源汽车的市场渗透率不断增加。新
能源汽车与传统汽车的配件或配套设施有所不同，例如新能源汽车需要使用电池、
充电桩及充电枪。PBT 工程塑料因具有良好的电绝缘性而应用于上述新能源汽
车新增的配件或配套设施。随着 PBT 工程塑料的应用领域进一步拓宽，客户对
PBT 工程塑料的要求将趋于多样化。
  康辉新材拥有已建立完整的研发组织体系和拥有一支可靠的技术研发团队，
核心研发人员拥有较强的专业知识和丰富的行业研发经验，能够为公司发展带来
持续的产品技术创新。截至目前，康辉新材已开发出 PBT 工程塑料牌号近 40 种，
产品粘度横跨 0.7-1.5dL/g，端羧基含量低，是国内产品牌号最齐全、黏度范围最
广的企业之一，可满足不同应用领域客户的需求。此外，康辉新材凭借强大的研
发能力，积极地与下游客户保持沟通，结合客户的最新需求研发新牌号的 PBT 工
程塑料，进一步开拓 PBT 工程塑料的应用领域。例如，康辉新材根据客户的需
求研发出高粘度的 PBT 产品，进而应用于复合纺丝领域，拓宽了 PBT 工程塑料
的应用范围。
  未来，康辉新材将继续引进高端技术人才，持续加大研发投入，开发出具有
不同性能的 PBT 产品，满足不同客户对于 PBT 工程塑料的不同需求。同时，康
辉新材将持续关注 PBT 下游产业链的发展趋势，积极地与下游客户保持沟通，
持续开拓 PBT 工程塑料的应用领域，促进康辉新材 PBT 新增产能的消化。
  PBT 工程塑料海外供应商主要包括沙特基础工业公司、杜邦、巴斯夫等企业。
由于海外产能老旧，社会环境成本不断抬升，成本竞争力较弱，计划逐步退出市
场。相比境外 PBT 工程塑料生产厂商，国内生产厂商设备设施先进，生产效率
也更高，同时得益于上游 PTA、BDO 等原材料供应商主要集中于国内，国内 PBT
工程塑料生产厂商在原材料采购成本、生产成本方面具有明显的竞争优势，正在
逐步承接海外供应商退出的市场份额。根据隆众资讯及观研报告网，2025 年，国
内 PBT 工程塑料需求为 83 万吨，海外 PBT 工程塑料需求则可达到 193 万吨，
PBT 工程塑料海外市场发展前景广阔。
  康辉新材在海外市场具有较高的知名度和品牌口碑，积累了较多的 PBT 工
程塑料客户资源，包括日本东丽、日本东信工业株式会社、伊藤忠、LG 化学、
韩国工程塑料株式会社及巴斯夫等，并与其保持了常年的合作关系。此外，康辉
新材向日本、韩国出口 PBT 工程塑料具有较低的关税优势和地理位置优势。康
辉新材营口和大连 PBT 工程塑料生产基地地处辽宁出海口，产品从生产基地运
送至日韩各港口仅需 3-5 天，相对于康辉新材位于中国台湾的主要竞争对手台湾
长春集团，航程较短，运输成本较低。同时，韩国、日本客户进口康辉新材 PBT
的关税仅为 0.6%、2.3%，而上述国家进口中国台湾地区 PBT 的关税均达到 6.5%。
  未来，康辉新材将依托在 PBT 工程塑料行业中的先进技术水平、高品质的
生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势，不断加大国外新客
户开拓的力度，进一步提高康辉新材在海外市场的占有率，增强康辉新材在海外
市场中的地位。
  （2）产能消化措施的可行性
  康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况，具有较
强的可行性。具体分析如下：
  凭借在 PBT 工程塑料行业中的先进技术水平、高品质的生产能力、高效的
研发和供应体系、优异的产品品质等优势，报告期内康辉新材 PBT 工程塑料的
销量呈现出快速增长的趋势，PBT 产品的销量分别为 14.50 万吨、17.70 万吨、
生产线。康辉新材 PBT 工程塑料牌号近 40 种，受到生产多种牌号的 PBT 产品
时需要停止生产进行切换的影响，康辉新材的产能利用率仅可达到 85%左右。近
两年一期，康辉新材的产能利用率保持在 85%左右的高水平上。在行业需求持续
增长、应用领域不断拓宽的背景下，康辉新材的现有产能已无法满足日益增长的
客户需求。因此，随着新建生产线的逐步投产，康辉新材不断加深与现有客户的
合作关系，持续开拓新客户，预计康辉新材的销量将不断提升，产能消化措施具
备可行性。
取得了良好的成效
  报告期内，康辉新材针对现有应用领域的产品进行升级迭代，促使下游的应
用范围增加。例如，康辉新材对牌号为 KH2125T 的 PBT 工程塑料进行升级迭代，
优化了粘度的稳定性、端羧基的含量。受到细丝对 PBT 工程塑料的粘度稳定性
要求高，升级迭代后的 PBT 工程塑料可用于生产细丝，进而用于生产夏装。在
优化端羧基含量后，PBT 工程塑料的染色率得以提高，在加工成服装时可避免染
色不均匀的情形，进而可用于生产高档的服装。上述升级迭代拓宽了 PBT 工程
塑料的应用范围，进而带动 PBT 在纺丝领域的销量有所提升。报告期内，康辉
新材对纺丝领域 13 家具有代表性客户的销量由 2020 年的 1.8 万吨增至 2023 年
的 5.61 万吨，年化增速达 45.13%。
   此外，康辉新材积极开拓新的细分应用领域。例如，自 2022 起开始拓展光
缆领域的客户，并针对光缆领域的客户开发了牌号为 KH2300-GL 的 PBT 工程塑
料。截至目前，康辉新材已与四家光缆头部企业亨通集团有限公司、通鼎互联信
息股份有限公司、富通集团有限公司及深圳市特发信息股份有限公司达成合作关
系，同时正在与另外 3 家光缆头部企业洽谈 2024 年的合作。受到 2023 年康辉新
材刚开始与上述客户展开合作的影响，2023 年上述客户向康辉新材采购的 PBT
数量相对较小。随着康辉新材与上述客户的合作关系进一步加深，预计 2024 年
上述客户的采购量将大幅增加。具体情况如下：
 客户                  进度                预估客户总需求
                                                            量
亨通集团     2024 年的合作，2024 年将提高向康辉新材的     预估 1.8-2.4 万吨     3,961 吨
                      采购量
通鼎互联     2024 年的合作，2024 年将提高向康辉新材的     预估 0.4-0.6 万吨     1,926 吨
                      采购量
富通集团     2024 年的合作，2024 年将提高向康辉新材的     预估 1.2-1.5 万吨       544 吨
                      采购量
         已完成 2023 年采购的招投标，因此 2023 年向   预估 0.25-0.4 万
特发信息                                                       32 吨
         康辉新材采购量较小。双方正在洽谈 2024 年            吨
         的合作，2024 年将提高向康辉新材的采购量
其余 3 家
          正在进行客户验证和洽谈 2024 年合作事宜       预估 4-5.5 万吨             -
客户
   报告期内，康辉新材开拓新的细分领域、针对现有领域的产品进行升级迭代
的战略取得了良好的成效，并带动康辉新材的销量持续上升。截至目前，康辉新
材的新领域产品或针对现有领域升级迭代的产品的销量仍有较大的提升空间。未
来，随着康辉新材与相关的客户持续加强合作，不断开拓新的细分领域、针对现
有领域的产品进行升级迭代，预计康辉新材的销量将不断提升，产能消化措施具
备可行性。
   相比境外 PBT 工程塑料生产厂商，国内生产厂商设备设施先进，生产效率
也更高，同时得益于上游 PTA、BDO 等原材料供应商主要集中于国内，国内 PBT
工程塑料生产厂商在原材料采购成本、生产成本方面具有明显的竞争优势，海外
PBT 工程塑料产能将逐步退出市场，康辉新材未来的主要竞争对手主要为国内
的 PBT 工程塑料生产厂商。截至 2022 年 12 月 31 日，PBT 工程塑料国内产能约
为 156 万吨。根据各公司的官网、公告、公开网站及隆众资讯发布的《2022-2023
年中国 PBT 市场年度报告》，PBT 工程塑料已有及在建产能约为 226 万吨。根据
Market watch 预测，2025 年 PBT 工程塑料市场需求量将达到 276 万吨，市场前
景良好，未来竞争态势相对温和。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，
产能消化措施具备可行性。
销量为 6.07 万吨，同期全球市场容量为 212 万吨，境外市场容量为 141 万吨，
其境外市场占有率为 4.30%。结合 PBT 行业容量和市场规模，预计 2028 年康辉
新材 PBT 工程塑料产品国内和境外市场占有率如下：
                                               单位：万吨
        国内     出口    国内市 国内市场     全球市    境外市场 境外市场
  公司
        销量     销量    场容量   占有率    场容量      容量    占有率
本部      11.10   8.06
大连康辉    20.50   8.00 97.90 32.28% 359.14  261.24 6.15%
  合计    31.60  16.06
   注：康辉新材依据 2022 年的全球市场容量、2021 年的国内市场容量及相关市场研究机
构预测的增长率测算 2028 年全球市场容量及国内市场容量。
   随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新材持续开拓新的细分
领域、针对现有领域的产品进行升级迭代，康辉新材将凭借先进技术水平、高品
质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势，进一步提升市
场占有率。2028 年，康辉新材国内市场占有率为 32.28%，相比 2022 年增长 14.25
个百分点，境外市场占有率约为 6.15%，相比 2022 年度增长 1.85 个百分点，市
场占有率的提升在合理范围内，产能消化措施具备可行性。
   根据评估预测的 PBT 工程塑料销量，康辉新材 2024 年的 PBT 工程塑料销
量相对于 2023 年增幅较大，达到 58.08%。截至目前，康辉新材已与 43 个客户
签订了 2024 年销售的框架性协议，计划采购量为 35.43 万吨-40.23 万吨，占评估
预测 2024 年销量 48.42 万吨的比例为 73.17%-83.17%，覆盖率较高。其中，康辉
新材与比亚迪（SZ.002594）、金发科技（SH.600143）签订了未约定采购量的框
架采购合同，预计将于 2024 年展开合作。2023 年，康辉新材 PBT 工程塑料客户
为 637 家客户，签订框架协议的客户占 2023 年客户总数量的 6.75%，占比较低。
同时未来康辉新材还将进一步拓展新客户，因此预计 2024 年康辉新材 PBT 工程
塑料可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况如下：
                                              单位：万吨
                        PBT 工程塑料
  项目
        评估预测数量       框架性协议数量             占比
内销          38.56        27.74-31.46      71.93%-81.58%
外销           9.86          7.69-8.81      78.01%-89.37%
   A、PBT 的内销情况
   受到宏观经济逐步回暖及下游应用领域不断扩大等因素的影响，康辉新材
PBT 工程塑料的内销客户积极进行扩产。康辉新材相对于竞争对手在研发能力、
生产成本、供应能力、产品品质及技术水平等方面优势明显，同时，随着新增产
能的逐步投产，康辉新材将成为国内第一大 PBT 供应商，作为 PBT 行业的龙头
企业，康辉新材具备显著的规模化效应，竞争优势进一步提高。因此，PBT 工程
塑料的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议的可实现性，
康辉新材选取了销量较大的 6 个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议，
上述 6 个客户 2024 年 PBT 工程塑料的计划采购量合计为 15.96 万吨-18.36 万吨，
占所有 PBT 工程塑料内销客户计划采购量 27.74 万吨-31.46 万吨的 57.53%-
客户名称      客户属性         产品类型   框架协议采购量                                    增量逻辑
       日出实业位列 ICIS                            增加至 1.00 万吨/月。2023 年，康辉新材对该客户的月均销售量为 3,419.80 吨/月，2023
       全球化工分销商百        主要为电                   年占该客户的份额达 57%。
       强第 10，2023 中国   子电器、    6.00 万吨/年         客户为国内知名贸易商，其终端客户包括改性行业内龙头企业。受到客户下游终
 日出    石油和化工企业第        新能源汽   （5000 吨/月）      端客户改性工厂扩产的影响，2024 年康辉新材将通过日出新增向终端客户供应 0.16 万
       业百强第 7 位，综       纺丝                       2024 年，康辉新材对该客户的份额有望至少达到 50%，对应新增销量 0.16 万吨/
       合企业百强第 26 位                            月，销量将达 0.50 万吨/月。截至目前，康辉新材对该客户在手订单为 301.5 吨，在谈
                                              订单约 5,000 吨，预计将于 2024 年 1 月陆续交付。
                                              树脂将由部分自产转为全部外购，总外购需求量将增加至 0.25 吨/月-0.4 万吨/月。2023
       和时利先后荣获中
                                              年下半年，康辉新材对该客户的月均销售量为 1,241.00 吨/月，    占该客户的份额为 100%。
江苏和时   国化纤行业十一五               2.40-3.60 万吨/
                                                 客户对产品质量要求苛刻，而康辉新材具备产业一体化、质量优异且稳定、供货
利新材料   技术突破奖、中国                     年
                       常规纺丝                   稳定等优势，是目前唯一符合客户全部要求的供应商。客户明确表示 2024 年外购量将
股份有限   纺织工业协会纺织               （2000-3000 吨/
                                              继续全部采用康辉新材产品。
 公司    之光科学技术一等                    月）
       奖等重量级奖项
                                              /月，销量将达 2,500 吨/月-4,000 吨/月。客户在一个月内分 2-3 次与康辉新材洽谈订
                                              单，目前在谈订单为 1,000 吨，将于 2024 年 1 月交付。
                                              总需求增加至约 0.41 万吨/月。2020 年康辉新材占该客户需求量的份额约 40%，2022
                                              年达 55%，2023 年下半年康辉新材对该客户的月均销售量为 1018.67 吨/月，份额提升
                                              至约 68%。
苏州丹宇                                             康辉新材在大连生产基地扩产后，将具备 9 条 PBT 生产线，可有效保证产品质量
                       双组份纺    3.00 万吨/年
美纤维有    行业内排名前三                               及供应的稳定性。客户对于康辉新材管理及产品质量高度认可，将逐步加深与康辉新
                        丝     （2500 吨/月）
 限公司                                          材的合作。
                                              将达到 3,280 吨/月。截至目前，康辉新材对该客户的在手订单 32 吨，康辉新材正与客
                                              户洽谈 1 月份订单量 2,200 吨，预计将于 2024 年 1 月陆续交付。随着客户的新产能陆
                                              续投放，康辉新材对其销售量将进一步增加。
客户名称     客户属性        产品类型   框架协议采购量                                     增量逻辑
       江苏省百家重点培                                 2023 年客户月需求为 2,000 吨/月，2024 年预计维持不变。2023 年康辉新材对该
       育企业，中国纺织                             客户的月均销售量为 736 吨/月，对该客户份额占比约为 37%。
宜兴市星   工业化纤行业竞争                                 康辉新材较同行具有强大的新品研发和技术响应能力，客户对康辉新材品质高度
海纺织有   力前 50 强企业，    常规纺丝                   认可。2024 年，客户计划与康辉新材共同开发高粘纺丝市场新产品，并继续深化合作。
                            （2000 吨/月）
 限公司   中国纺织服装行业                                 该客户与康辉新材签订了 1,800 吨/月（±2%）的 PBT 长期买卖合同，具有法律
       百强企业，中国民                             约束力。因客户开工率提升，客户在上述合同的基础上，额外与康辉新材洽谈了 300
       营企业 500 强企业                          吨的订单量，即 2024 年 1 月康辉新材将向其交付 2,100 吨 PBT。
                                            PBT 需求量将增加至 2.71 万吨/年。2020 年康辉新材占该客户需求量的份额为 60%，
       国家高新技术企                              2023 年康辉新材对该客户月均销售量为 480 吨/月，占该客户的份额达 82%。
江苏三联
       业、江苏省小巨人             1.2-1.92 万吨/年       康辉新材较同行具有强大的新品研发和技术响应能力，客户对康辉新材品质高度
新材料股
       企业、国家级专精      常规纺丝   （1000-1600 吨/   认可，将继续加深与康辉新材的合作。
份有限公
       特新“小巨人”企                   月）            2024 年，康辉新材将全力满足客户产能释放量，在保持现有市场份额的情况下，
  司
          业                                 将新增销量约 1,372 吨/月，销量可达约 1,852 吨/月。截至目前，康辉新材与客户在谈
                                            订单量为 1500 吨，预计将于 2024 年 1 月陆续交付。随着客户的新产线逐步起量，康
                                            辉新材向其销售量将持续上升。
嘉兴市凯   拥有 1500 台喷水          0.96-1.44 万吨/   105 吨/月上升至 2024 年的 1,500 吨/月。
邦锦纶科   织机，纺丝、织布      双组份纺         年             2023 康辉新材向该客户月均销售量为 104.48 吨/月，占其份额 100%。考虑到康辉
技股份有   一体化行业的头部       丝     （800-1200 吨/    新材的 PBT 产品可纺性好，染色 M 率高，2024 年，康辉新材将继续保持独家供货，
 限公司       企业                    月）         保底供货量将达到 1,200 吨/月，目前康辉新材正在与客户商谈 1 月份订单量 1,500 吨，
                                            预计将于 2024 年 1 月陆续交付。
 注：康辉新材向日出的销售额包含向同一控制下的日出实业集团有限公司、浙江日出精细化工有限公司的销售。
  B、PBT 的外销情况
  受到宏观经济逐步回暖、下游应用领域不断扩大及产业重心转移等因素的影
响，康辉新材 PBT 工程塑料的外销客户积极进行扩产或将部分产品产能向亚洲
转移。康辉新材依托其在 PBT 工程塑料行业中的先进技术水平、高品质的生产
能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质等优势，与众多海外知名客户保
持常年稳定合作。此外，由于 PBT 工程塑料海外供应商产线老旧，生产成本较
高，正逐步退出市场，康辉新材正在逐步承接海外供应商退出的市场份额。因此，
PBT 工程塑料的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议
的可实现性，康辉新材选取了销量较大的 4 个代表性客户进行详细分析。根据采
购框架协议，上述 4 个客户 2024 年 PBT 工程塑料的计划采购量合计为 5.50 万
吨-5.90 万吨，占所有 PBT 工程塑料外销客户计划采购量 7.69 万吨-8.81 万吨的
   客户名称          客户属性            产品类型       框架协议采购量                                增量逻辑
               全球化工企业排名                                            康辉新材为该客户提供定制化 PBT 产品。2023 年，客户向康辉新材
                                主要为电子
               第七，世界 500 强                   2.50 万吨/年         采购总额为 2.02 万吨/年。客户对康辉新材的采购量持续增加，2023 年上
      LG                        电器、新能
               企业，系韩国第一                     （2083.33 吨/月）      半年客户采购量为 1,591.50 吨/月，下半年为 1,770.90 吨/月，增量趋势已
                                源汽车领域
                 大化工企业                                         显现，未来将进一步增加，预计可实现框架协议约定的采购量。
                美国知名上市公         主要为电子                              受到客户收购美国杜邦的影响，2023 年上半年月均采购量为 254.07
   塞拉尼斯        司，美国五百强企         电器、新能                          吨，2023 年下半年月均采购量为 606.27 吨，客户对康辉新材的采购量持
                                             （1250 吨/月）
                   业            源汽车领域                          续增加，未来将进一步增加，预计可实现框架协议约定的采购量。
                                                                   康辉新材凭借产品质量优势和交付优势，向客户的销售量持续增加。
               日本最大商社，跨                                        2023 年上半年，康辉新材向其销售 427.99 吨/月；2023 年下半年，康辉新
                                主要为电子       1.00-1.20 万吨/年
               国集团上市公司，                                        材向其销售 564.52 吨/月，销量持续增加。同时，康辉新材已完成新产品
    伊藤忠                         电器、新能       （833.33-1000 吨/
                                源汽车领域             月）
                 强排名 93 位                                          未来，客户对康辉新材的采购量将进一步增加，预计可实现框架协议
                                                               约定的采购量。
                   世界 500 强企业，
                                主要为电子 0.5-0.70 万吨/年    报告期各期，客户向康辉新材采购量均达到甚至超过 2024 年框架协
      TOSHIN       系日本排名第 1，
                                电器、新能 （416.67-583.33 议约定量，其中 2023 年，客户从康辉新材的采购总量为 538.79 吨/月，预
 CORPORATION 世界排名第 5 的综
                                源汽车领域     吨/月）       计框架性协议约定的采购量可实现。
                    合型化学企业
      注 1：康辉新材向 LG 的销售额包含向同一控制下的 LG CHEM,LTD、LG Chem Poland Sp.z.o.o.、LG Chem Hai Phong Engineering Plastics Limited
Liability Company 的出口销售。
      注 2：康辉新材向塞拉尼斯的销售额包含向同一控制下的 CELANESE PRODUCTION GERMANY GMBH & CO. KG、TICONA POLYMERS LTDA、
CELANESE PRODUCTION ITALY SRL 的出口销售。
      注 3：康辉新材向 ITOCHU 的销售额包含向同一控制下的 ITOCHU CORPORATION、ITOCHU SHANGHAI LTD 的出口销售。
   截至目前，康辉新材拥有 PBT 工程塑料产能 3.3 万吨/年，新建 PBT/PBAT
柔性产能 45 万吨/年。根据康辉新材对 2024 年-2028 年的销量预测，康辉新材
PBAT 销量具体如下：
      项目        2023 年          2024 年   2025 年   2026 年    2027 年    2028 年
 销量（万吨）                  1.29     2.43     8.47     12.09     16.05     16.09
 ——内销                    0.63     1.37     6.80      9.08     10.89     10.92
 ——外销                    0.66     1.06     1.67      3.00      5.15      5.17
注：2023 年 1-6 月康辉新材 PBAT 生物可降解材料销量为 0.69 万吨，2023 年 7-12 月预测销
售量为 0.60 万吨，合计为 1.29 万吨。
   （1）产能消化措施
   康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下锂电池隔膜产能消化
措施：
        行业发展趋势                    自身情况                  产能消化措施
 料污染防治的政策愈加严格，禁             康辉新材为 PBAT 行          稳固在产品、规模及客户资
 塑措施不断升级，将带动 PBAT           业的龙头企业，竞争             源等方面的竞争优势，持续
 生物可降解材料的需求不断增              优势明显，积累了众             加深与现有客户的合作关
 加。同时，PBAT 相对传统塑料           多优质客户                 系，不断拓展新客户。
 已具备竞争力
                   经过多年的研究，康
                   辉新材攻克了可降解                      重点布局地膜领域，加大相
                   地膜老化性能可控、                      关的研发投入，持续加深与
 农用地膜是 PBAT 生物可降解材
                   水汽阻隔性能和力学                      现有地膜领域客户的合作关
 料最具潜力的一个应用领域
                   性能较弱几大痛点，                      系，积极拓展国内农业大省
                   在产品性能上具备明                      的重点客户
                   显的竞争优势
 欧洲和北美的禁塑令发展较早， 康辉新材 PBAT 可降                      未来，康辉新材将重点布局
 且重视程度也较高，推动了可降 解塑料产品取得了欧                         欧洲和北美市场，积极关注
 解塑料的需求大幅增加。自 2023 美地区的认证，在海                      各国禁塑令政策的颁布和实
 年以来，这一趋势愈发明显，欧 外市场极具竞争力，                         施情况，不断加深和海外客
 洲和北美的相关国家纷纷加大 并积累了丰富的海外                          户的合作关系，积极拓展海
 力度推动禁塑行动          客户资源                           外市场新客户
升级，将带动 PBAT 生物可降解材料的需求不断增加。例如，在国内，2023 年 11
月 30 日，河南省通过《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》，根据
上述规定，河南全省范围内将于 2024 年 1 月 1 日起禁止、限制部分不可降解一
次性塑料制品的生产、销售、使用，如一次性不可降解塑料袋、餐具、快递包装
等，对禁限塑料制品实行名录管理。同时，近年来，随着 PBAT 不断的发展与技
术升级，一方面 PBAT 的产品性能不断提升，另外一方面 PBAT 生产时原材料利
用水平持续提升，生产自动化水平不断提高，进而推动生产成本不断下降。在上
述因素的影响下，PBAT 相对传统塑料已具备竞争力。根据观研天下预测，2025
年我国 PBAT 的市场潜在需求空间有望达到 409 万吨左右，潜在增长空间较为广
阔。
  经过多年的创新发展，康辉新材凭借领先的技术水平、优质的产品和稳定的
供应能力，逐渐发展成为该领域的龙头企业之一。作为 PBAT 生物可降解材料行
业的龙头企业，康辉新材具备显著的规模化效应。同时，康辉新材自研一步法生
产技术，较两步法生产流程缩短，成本有所下降。截至目前，康辉新材在生产成
本、供应能力、产品品质及技术水平方面具有明显的竞争优势。此外，截至目前，
康辉新材已积累达 170 家客户，涉及购物袋、农用地膜等各个应用领域。
  未来，康辉新材将加强对采购、生产、存货、销售等环节的精细化管理，进
一步提高效率、降低成本，稳固在产品、规模及客户资源等方面的竞争优势。同
时，康辉新材将顺应行业的发展趋势，充分利用自身的竞争优势，持续加深与现
有客户的合作关系，不断拓展新客户。
  农用地膜是 PBAT 生物可降解材料最具潜力的一个应用领域，传统地膜由于
不可降解，需要在使用后回收，由于膜较薄且易破损，回收常留有破膜，对土壤
环境、作物生长、沟渠灌溉有危害。与传统塑料地膜不同的是，可降解农用地膜
在农作物收获后，无需回收、清除残膜和废膜，随翻耕埋入土壤，被自然完全降
解或通过堆肥方式进行无害化处理，既可节省人力、物力、时间成本，又可保护
土壤环境。2023 年 11 月 30 日，河南省通过《河南省禁止和限制不可降解一次
性塑料制品规定》。河南省是我国的农业大省，根据国家统计局数据显示，2019
年河南省耕地面积为 7514.07 千公顷，折合成亩数约为 1.13 亿亩。根据简单测
算，每 100 万亩耕地需要约 5000-7500 吨 PBAT，若河南省全面推行，则需要
PBAT 可降解塑料大约 57-86 万吨，需求潜力极大。随着国内其他省市陆续发布
政策，地膜的需求将进一步增加。
  经过多年的研究，康辉新材攻克了可降解地膜老化性能可控、水汽阻隔性能
和力学性能较弱几大痛点，可提供老化性能可控的降解地膜配方，以适应农作物
不同生命周期对于可降解塑料的性能需求，同时提升了水汽阻隔性能近 500%，
还提升了力学性能，在保证作物能正常破膜出芽的同时方便完成地膜铺设，在产
品性能上具备明显的竞争优势。
  未来，康辉新材将顺应行业的发展趋势，重点布局地膜领域，加大相关的研
发投入，持续加深与现有地膜领域客户的合作关系，积极拓展国内农业大省的重
点客户。
  在白色污染问题日益严重的背景下，欧洲和北美等国家开始推行各项法案，
旨在限制一次性塑料产品的滥用与推广。欧洲和北美的禁塑令发展较早，且重视
程度也较高，推动了可降解塑料的需求大幅增加。2022 年，全球生物降解塑料需
求量中，欧洲的需求量最大，占比达 31%，北美需求量排名第二，占比达 28%。
自 2023 年以来，这一趋势愈发明显，欧洲和北美的相关国家纷纷加大力度推动
禁塑行动。例如，2023 年 1 月 1 日起，法国迎来“限塑”新规——必须将一次性
塑料餐具更换为可重复使用的餐具。这是自禁止使用塑料打包盒、禁止提供塑料
吸管等要求后，法国在餐饮领域限制使用塑料制品的又一新规。
  康辉新材 PBAT 可降解塑料产品已获得欧盟 ROHS、REACH 认证，美国 BPI
认证，Din Certco 工业堆肥和家庭堆肥认证，产品可以在欧美地区销售。康辉新
材生产的 PBAT 产品品质优异，质量稳定，具有较高的知名度和品牌口碑，在海
外市场极具竞争力。凭借上述优势，康辉新材积累了丰富的海外客户资源，包括
西班牙、意大利、韩国、澳洲等多个国家的客户，并与其保持了长期稳定的合作
关系。
  未来，康辉新材将重点布局欧洲和北美市场，积极关注各国禁塑令政策的颁
布和实施情况，不断加深和海外客户的合作关系，并充分利用在海外市场的口碑
和知名度，积极拓展海外市场新客户，进一步提高康辉新材在海外市场的占有率，
增强康辉新材在海外市场中的地位。
  （2）产能消化措施的可行性
  康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况，具有较
强的可行性。具体分析如下：
  根据各公司的官网、公告、公开网站等，PBAT 生物可降解材料已有及在建
产能约为 183.3 万吨。2023 年以来，根据观研天下预测，2025 年我国 PBAT 的
市场潜在需求空间有望达到 409 万吨左右，潜在增长空间较为广阔，未来竞争态
势相对温和。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，产能消化措施具备可
行性。
         康辉新材 PBAT 总销量为 1.10 万吨，其中国内销量为 0.71 万吨，
同期国内市场容量为 12.19 万吨，其国内市场占有率为 6.45%，出口销量为 0.38
万吨。结合 PBAT 生物可降解材料行业容量和市场规模，预计 2028 年康辉新材
国内市场占有率如下：
                                              单位：万吨
 公司    产能      国内销量    出口销量     国内市场容量    国内市场占有率
 本部     3.30    1.47    1.12
康辉大连   15.00    9.45    4.05     409.00     2.67%
 合计    18.30   10.92    5.17
  注 1：经查询，PBAT 行业不存在公开的全球市场容量数据。
  注 2：相关市场研究机构仅对 2025 年国内市场容量进行了预测。为谨慎估计，康辉新
材以相关市场研究机构预测的 2025 年国内市场容量作为 2028 年国内市场容量。
升级，将带动 PBAT 生物可降解材料的需求不断增加。受到上述政策对 PBAT 需
求的作用需逐步凸显的影响，康辉新材基于谨慎性的原则，预测未来 PBAT 销售
量的增幅小于相关市场研究机构预测的 PBAT 市场容量增幅，因此康辉新材未来
的市场占有率有所下降。康辉新材市场占有率的波动处于合理范围内，产能消化
措施具备可行性。
  根据评估预测的 PBAT 生物可降解材料销量，康辉新材 2024 年的 PBAT 销
量相对于 2023 年增幅较大，达到 88.19%。截至目前，康辉新材已与 14 名客户
签订了 2024 年销售的框架性协议，计划采购量为 3.47 万吨，占评估预测 2024 年
销量 2.43 万吨的比例为 142.97%，覆盖率较高。2023 年，康辉新材 PBAT 生物
可降解材料客户为 147 家客户，签订框架协议的客户占 2023 年客户总数量的
康辉新材 PBAT 生物可降解材料可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况
如下：
                                           单位：万吨
                      PBAT 生物可降解材料
  项目
        评估预测数量       框架性协议数量          占比
内销           1.37             2.52          183.80%
外销            1.06           0.95            89.96%
  A、PBAT 的内销情况
  受到国内关于塑料污染防治政策愈加严格，禁塑措施不断升级等因素的影响，
康辉新材 PBAT 生物可降解材料的内销客户需求量大幅增加。康辉新材相对于竞
争对手在研发能力、生产成本、供应能力、产品品质及技术水平等方面优势明显，
因此，PBAT 生物可降解材料的内销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步
分析框架协议的可实现性，康辉新材选取了销量较大的 3 个代表性客户进行详细
分析。根据采购框架协议，上述 3 个客户 2024 年 PBAT 生物可降解材料的计划
采购量合计为 1.32 万吨，占所有 PBAT 生物可降解材料内销客户计划采购量 2.52
万吨的 52.38%。具体分析如下：
                    产品类   框架协议采购
客户名称    客户属性                                                    增量逻辑
                     型      量
                                      年 1 月 1 日起实施的影响，2024 年客户需求量将增加至 0.50 万吨/年。2023 年客户向康辉新材
辽宁东盛                                  的月均采购量为 181.80 吨/月。截至目前，康辉新材为该客户 PBAT 生物可降解材料唯一供应
       包装袋领域辽             0.48 万吨/年
科技有限                包装袋               商，2024 年康辉新材将继续占据客户 100%份额。
       宁排名第一              （400 吨/月）
 公司                                       2024 年，康辉新材对该客户约新增销量 235 吨/月，合计销量将达到 417 吨/月。客户通常
                                      在一个月内分 2 次与康辉新材洽谈订单，目前在谈订单为 200-300 吨，对应 15-20 天左右的需
                                      求量。
                                      月 1 日起实施的影响，2024 年客户需求量将增加至 1.00 万吨/年。2023 年下半年，客户向康辉
                                      新材的月均采购量为 85.33 吨/月，其中 2023 年 10-12 月月均采购量为 160 吨/月，增长的趋势
河南龙都
       国内生物降解                         显著。2021 年康辉新材占该客户的份额为 5%，2023 年 10-12 月已提升至 30%左右。
天仁生物                      0.48 万吨/年
       制品出口量排       包装袋                   康辉新材从辽宁营口发货，距客户地理位置较近，运输成本低，反应及时。同时，客户对
材料有限                      （400 吨/月）
        名第一                           康辉新材 PBAT 的产品品质和稳定供应方面高度认可，客户有意增加从康辉新材的采购量。
 公司
                                      到 417 吨/月。客户通常在一个月内分 2 次与康辉新材洽谈订单，目前在谈订单为 200 吨，对应
                                          浙江日出精细化工有限公司系国内知名贸易企业，下游终端客户众多，2023 年的需求量约
       日出实业位列
                                      为 0.10 万吨/年。受到河南省全面禁塑令将于 2024 年 1 月 1 日起实施的影响，2024 年该客户需
       ICIS 全球化工
                                      求量约 0.50 万吨/年。2023 年，康辉新材通过直接或间接的方式向浙江日出精细化工有限公司
       分销商百强第
                                      销售了 0.06 万吨 PBAT，占该客户份额约 60%左右。
浙江日出                                      康辉新材与客户合作密切，且产品种类丰富，与该客户在多种产品上具有多年合作基础。
       石油和化工企             0.36 万吨/年
精细化工                包装袋               同时，由于康辉新材具有产业一体化优势，上游原材供应稳定，可确保 PBAT 的稳定供应，因
       业第 75 位，宁          （300 吨/月）
有限公司                                  此客户有意进一步提高对康辉新材的采购份额。
       波市服务业百
       强第 7 位，综
                                      到 350 吨/月。截至目前，客户的某下游客户已取得 0.3 万吨的订单，该下游客户将根据终端客
       合企业百强第
                                      户的发货安排与康辉新材洽谈订单事宜，预计将于 2024 年 1 月至 2 月开始与康辉新材洽谈订
                                      单。除此之外，日出还将根据其他下游客户的需求情况与康辉新材商谈订单事宜。
  B、PBAT 的外销情况
  受到国外对白色污染问题关注度的不断提升、禁塑行动推进力度不断加大及
PBAT 生物可降解材料应用领域不断扩大等因素的影响，康辉新材 PBAT 生物可
降解材料的外销客户需求量大幅增加。康辉新材生产的 PBAT 产品品质优异，质
量稳定，具有较高的知名度和品牌口碑，在海外市场极具竞争力。因此，PBAT
生物可降解材料的外销客户对康辉新材的需求增长较快。为进一步分析框架协议
的可实现性，康辉新材选取了销量较大的 5 个代表性客户进行详细分析。根据采
购框架协议，上述 5 个客户 2024 年 PBAT 生物可降解材料的计划采购量合计为
     客户名称              客户属性         产品类型   框架协议采购量                         增量逻辑
                     西班牙该行业头                                 2023 年客户向康辉新材的月均采购量为 135.33 吨/月。康辉新材
                     部企业，集团                 0.40 万吨/年     工厂距大连港口较近，面对不同情况能够快速反应以保证客户交期，
    NUREL S.A.                      包装袋
                         亿欧元                              康辉新材对该客户约新增销量 315 吨/月，合计销量将达到 450 吨/月。
     POSCO          2023 年《财富》                            客户下游终端客户替换供应商的影响，康辉新材对 POSCO 的销量将
 INTERNATIONAL       世界 500 强 201   包装袋                   大幅增加，截至目前，该终端客户正在与康辉新材沟通技术协议细节，
                                           （166.67 吨/月）
  CORPORATION             位                               预计 1 月中旬双方签订技术协议，并开始通过 POSCO 向终端客户供
                                                          应产品。
                    Novamont 是一家
                                                          距港口较近，面对不同情况能够快速反应以保证客户交期，同时康辉
                    意大利公司，是
 NOVAMONT S.P.A.    生物塑料行业和         包装袋
                                            （125 吨/月）     欧洲客户考量供应商的重要指标之一，客户对康辉新材的满意度较
                    生物化学品开发
                                                          高。2024 年，康辉新材对该客户约新增销量 141 吨/月，合计销量将达
                     的国际领导者
                                                          到 225 吨/月。
                    ANKOR 处于韩
                    国生物降解行业
                                                          双方将正式展开合作。
ANKOR BIOPLASTICS   头部地位，拥有                 0.10 万吨/年
                                    包装袋                     康辉新材工厂距韩国较近，面对不同情况能够快速反应以保证客
    CO.,LTD.         多年的研发能                （83.33 吨/月）
                                                          户交期和解决各种突发问题，客户合作意向明确，预计可达到框架协
                    力，专业知识和
                                                          议约定采购量。
                      行业经验
                    SUNAR 集团下                               该客户采购 PBAT 生产改性 PBAT。2023 年 11 月康辉新材已通
SUNAR NP K?MVEV?    属公司，土耳其                               过客户的认证，2024 年双方将正式展开合作。
    MADDELER                                0.10 万吨/年
                    首个拥有可降解         包装袋                     康辉新材距离大连和营口港口较近，面对不同情况能够快速反应
PLS.AMBL.TAR.?RT.                          （83.33 吨/月）
                    生物认证的生产                               以保证客户交期和解决各种突发问题，在供应稳定方面更具保障，客
 SAN.T?C.LTD.?T?.
                        商                                 户合作意向明确，预计可达到框架协议约定采购量。
  截至目前，康辉新材锂电池隔膜正在建设的项目包括 4.4 亿平锂电池隔膜生
产线及 15 亿平锂电池隔膜生产线。康辉新材需要消化的新增锂电池隔膜销量具
体如下：
                                                              单位：亿平方米
  项目    2023 年 7-12 月    2024 年     2025 年      2026 年    2027 年    2028 年
 销量               0.70     10.20        14.77     15.74     16.49     17.46
  （1）产能消化措施
  康辉新材结合行业发展趋势以及自身情况制定了如下锂电池隔膜产能消化
措施：
  行业发展趋势     自身情况                         产能消化措施
          BOPET 薄 膜 与 锂            充分利用在功能性膜材料行业的研发和生产
          电池隔膜在研发、                 经验，不断提升锂电池隔膜产品质量，确保产
          生产方面具有共                  品供应的稳定性，进一步加深与现有客户的合
 锂电池隔膜的发
          性，康辉新材可借                 作，迅速提高康辉新材在锂电池隔膜行业的知
 展前景广阔
          鉴 BOPET 的生产              名度及认可度。同时，康辉新材将积极推进客
          经验。同时，康辉新                户验证的进度，加大通过验证的重点客户的拓
          材具有后发优势。                 展力度，促成与相关客户达成合作协议。
          康辉新材具备雄厚
          的研发实力，成功
 电动汽车、储能、 完成了干法隔膜、                 康辉新材将加强与不同领域客户的沟通，持续
 消费类电子产品 湿法隔膜及涂覆隔                  加深对不同领域客户需求的了解，并根据客户
 等领域对于隔膜 膜的研发工作，生                  的需求进行研发，满足不同领域客户对锂电池
 性能和成本要求 产的产品优于同行                  隔膜产品的不同需求。同时，康辉新材将加强
 存在差异     业平均水平。同时，                干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的协同发展。
          康辉新材组建了专
          门的销售团队
重点客户的拓展力度
  锂电池隔膜是锂电池的四个核心材料之一。随着锂电池在电动汽车、储能、
消费类电子产品等领域的应用逐渐加深，锂电池隔膜市场规模迅速扩大。2022 年
全球锂电池隔膜出货量已经突破 160 亿平米，中国锂电池隔膜出货量占全球出货
量的比例已经突破 80%，达 133.2 亿平方米，复合增长率达 55.47％。根据起点
研究院预测，2026 年全球锂电池出货量合计将达到 2,970GWh，按照每 GWh 锂
电池需要隔膜 1,500 万平方米测算，预计 2026 年全球隔膜出货量将达到 446 亿
平方米，年化复合增速 32.45%，全球锂电池市场发展空间广阔。
  康辉新材作为 BOPET 薄膜行业的龙头企业，在功能性膜材料的研发、生产
方面具有丰富的经验与储备。锂电池隔膜与 BOPET 薄膜均为功能性膜材料，两
者在生产方面具有较大的共性，康辉新材在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验。例如，锂电池隔膜与
BOPET 薄膜均对拉伸强度、弹性模量、断裂伸长率、厚度一致性等产品性能方
面具有较高的要求。通过借鉴 BOPET 薄膜的拉伸过程设计、整线的张力稳定性
管控、厚度均匀性管控等多方面精细化、智能化的工艺管控经验，康辉新材的锂
电池隔膜在性能上、良品率方面可达到行业领先水平。同时，康辉新材作为行业
新进入者，具备后发成本优势。锂电池隔膜行业设备迭代速度较快，效率提升幅
度较大。目前同行业其他主流生产企业，大部分产线都是多年前建成，与康辉新
材新一代产线相比在效率、成本、节能等多方面有着明显的差距，康辉新材后发
优势显著。凭借上述优势，截至 2023 年 12 月 31 日，康辉新材已向包括国内知
名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的 200 家下游生产企业及涂布厂商
进行送样，已完成 52 家客户的产品验证工作，并已与 40 家客户展开合作。
  未来，康辉新材将充分利用在功能性膜材料行业的研发和生产经验，不断提
升锂电池隔膜产品质量，确保产品供应的稳定性，进一步加深与现有客户的合作，
迅速提高康辉新材在锂电池隔膜行业的知名度及认可度。同时，康辉新材将积极
推进客户验证的进度，加大通过验证的重点客户的拓展力度，促成与相关客户达
成合作协议。
隔膜及涂覆隔膜的协同发展
  电动汽车、储能、消费类电子产品等领域对于隔膜性能和成本要求存在差异，
使得锂电池技术路线呈现多元化发展。在储能领域，储能电池需要考虑使用成本，
当前会选择价格更加优惠的干法隔膜。在消费类电子产品领域，3C 消费电子产
品因体积受限，会选择性能更加卓越的湿法隔膜。在电动汽车领域，动力电池受
到能量密度高低的影响，能量密度较高的电池会选择湿法隔膜或者涂布隔膜，能
量密度相对较低的则会选择干法隔膜。
  康辉新材组建了锂电池隔膜的全产业链研发团队，具备雄厚的研发实力，成
功完成了干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的研发工作。强度、孔隙率及透气度系
客户选择锂电池隔膜时首要考量因素，康辉新材生产的锂电池隔膜在上述指标上
均优于同行业平均水平。例如，康辉生产的湿法隔膜强度可达到 500gf 以上，远
高于行业平均 400gf 的水平。凭借扎实的研发能力、卓越的产品性能，康辉新材
的锂电池隔膜产品获得了客户的认可。截至 2023 年 12 月 31 日，康辉新材已向
包括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的 200 家下游生产企业
及涂布厂商进行送样，已完成 52 家客户的产品验证工作，并已与 40 家客户展开
合作。同时，康辉新材组建了专门的销售团队，设立了三大销售事业部，可对不
同领域的客户做出快速的回应，保持及时的沟通。
  未来，康辉新材将加强与不同领域客户的沟通，持续加深对不同领域客户需
求的了解，并根据客户的需求进行研发，满足不同领域客户对锂电池隔膜产品的
不同需求。同时，康辉新材将加强干法隔膜、湿法隔膜及涂覆隔膜的协同发展。
例如，通过加强湿法隔膜和涂覆隔膜研发工作的联动，康辉新材可加深对如何通
过改善湿法隔膜的性能进而提高涂覆隔膜性能的理解。
  （2）产能消化措施的可行性
  康辉新材制定的产能消化措施符合行业发展趋势与康辉自身的情况，具有较
强的可行性。具体分析如下：
  根据各公司的官网、公告、公开网站等，锂电池隔膜已有及在建产能约为
池出货量合计将达到 2970GWh，较 2022 年年均复合增速达 32.45%。按照每 Gwh
锂电池需要隔膜 1500 万平方米测算，预计 2026 年全球隔膜出货量将达到 446 亿
平方米，全球锂电池隔膜市场空间广阔，未来竞争态势相对温和。因此，康辉新
材规划建设产能消化风险较小，产能消化措施具备可行性。
客户数量大幅增加，与康辉新材展开合作的完成验证的客户数量大幅增加，在
的锂电池隔膜将进入大规模放量阶段。2024 年至 2028 年，康辉新材锂电池隔膜
预计销量将由 10.20 亿平米增长至 17.46 亿平米。
  根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测，2024 年、2026 年锂电池隔
膜出货量预计将分别达到 255 亿平米、446 亿平米。按此测算，2024 年康辉新材
锂电池隔膜全球市场占有率预计为 4.00%，2028 年康辉新材锂电池隔膜全球市
场占有率为 3.91%（2028 市场需求系按照 2026 年市场需求谨慎测算），基本维持
不变。经查询相关数据库，未查询到国内锂电池隔膜行业 2024-2028 年出货量的
预测数据。考虑到锂电池及锂电池隔膜产业链主要集中在中国，中国锂电池隔膜
出货量占全球出货量接近八成，因此康辉新材采用全球市场占有率反映锂电池隔
膜产品的市场占有率情况。具体情况如下：
                                                    单位：亿平方米
  公司                      球市场容      球市场占      球市场容      球市场占
         销量       销量
                             量        有率         量        有率
 南通康辉    3.52    13.50
  本部     6.68    3.96      255.00    4.00%     446.00    3.91%
  合计    10.20    17.46
  注 1：康辉新材的锂电池隔膜均为内销，不存在出口。
  注 2：相关市场研究机构仅对 2026 年全球市场容量进行了预测。为谨慎估计，康辉新
材以相关市场研究机构预测的 2026 年全球市场容量作为 2028 年全球市场容量。
  根据 2022 年中国锂电池隔膜企业市场占有率情况，康辉新材 2024 年 4%的
市场占有率位于第七名，处于合理范围内，康辉新材产能消化措施具备可行性。
  数据来源：真锂研究，中泰证券研究所
开始大批量销售，将达到 10.20 亿平方米。截至目前，康辉新材已与 27 名客户
签订了 2024 年销售的框架性协议，计划采购量为 15.00 亿平方米，占评估预测
锂电池隔膜客户数量为 40 个，签订框架协议的客户占 2023 年客户总数量的
锂电池隔膜可如期完成评估预测的销量。具体的覆盖率情况如下：
                                        单位：亿平方米
                        锂电池隔膜
  项目
        评估预测数量      框架性协议数量            占比
内销          10.20          15.00            147.13%
  锂电池隔膜行业的发展前景良好，康辉新材的锂电池隔膜客户积极进行扩产。
康辉新材作为 BOPET 薄膜行业的龙头企业，在功能性膜材料的研发、生产方面
具有丰富的经验与储备。锂电池隔膜与 BOPET 薄膜均为功能性膜材料，两者在
生产方面具有较大的共性，康辉新材在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验。同时，康辉新材作为行
业新进入者，引进的生产线更为先进，在效率、成本、节能等多方面均优于同行
业其他主流生产企业多年前建设的产线，具备后发优势。因此，锂电池隔膜客户
积极扩大向康辉新材的采购量。为进一步分析框架协议的可实现性，康辉新材选
取了销量较大的 10 个代表性客户进行详细分析。根据采购框架协议，上述 10 个
客户 2024 年锂电池隔膜的计划采购量合计为 10.08 亿平方米，占所有锂电池隔
膜客户计划采购量 15.00 亿平方米的 67.20%。具体分析如下：
 客户名称      客户属性      框架协议采购量                               增量逻辑
                                         客户是国内涂覆行业的龙头，产品主要应用领域为动力、储能、数码
                                     类等终端电芯企业，下游终端客户众多。
                                         客户 2023 年湿法基膜月需求量为 4 亿平方米/月。2024 年随着终端客
                                     户需求量增加，客户根据下游需求进行了扩产，预计 2024 年基膜月用量
                                     达到 5 亿平米/月。康辉新材 2023 年 12 月份通过客户验厂认证，进入供应
                                     商名单，因此 2023 年尚未实现批量销售。
                                         康辉新材具有明显优势：     （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
          上市公司璞泰来                    发生产团队；   （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
东莞市卓高电子   旗下子公司，国    3.00 亿平方米/年     产线，车速为 120 米/分钟，设备先进，生产出的产品质量稳定，单位时间
 科技有限公司   内最大的隔膜涂   （2,500 万平方米/月）   产量较高，单位生产成本较低；        （3）质量优势：康辉新材拥有一流研发生
            覆厂                       产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用 BOPET 薄
                                     膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔膜跨入一
                                     流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到 500gf 以上，
                                     优于行业内平均水平 400gf。此外，康辉新材通过高结晶度控制、精准管控
                                     双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等品率达到 95%
                                     以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的合作关系，并
                                     将其他供应商的份额切换至康辉新材，预计 2024 年向康辉新材的采购量
                                     可达到 2,500 平方米/月。
                                         客户拥有福建和江西两大涂覆生产基地，产品主要应用领域为动力、
                                     储能、数码类等终端电芯企业，下游终端客户众多。客户向康辉新材采购
                                     湿法隔膜和涂覆隔膜两种产品。
                                         客户 2023 年湿法基膜月需求量 0.12 亿平方米/月，受新产线投产影
          此客户为中科华    1.20 亿平方米/年
康墨新能源                                响，2024 年湿法基膜月需求量增至 0.20 亿平方米/月。康辉新材自 2023 年
          联控股子公司    （1000 万平方米/月）
                                     求量的 10%左右。
                                         康辉新材具有明显优势：     （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                     发生产团队；   （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
 客户名称      客户属性      框架协议采购量                                增量逻辑
                                    产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
                                    单位时间产量较高，单位生产成本较低；              （3）质量优势：康辉新材拥有一
                                    流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                    BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                    膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                    制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                    品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                    合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材。
                                        截至目前，康辉新材对该客户在手订单约为 95 万平方米，随着双方
                                    逐步加深合作，预计 2024 年向康辉新材的采购量可达到 800 平方米/月。
                                    由于该客户下游扩产导致需求量快速增加，同时由于双方合作时间久、配
                                    合度高，因此下游对该客户的采购需求量有所提升，2024 年其涂覆膜需求
                                    量缺口将达到 0.05 亿平方米/月。
                                    未实现批量销售。康辉新材拥有多年涂覆产品研发生产及配方技术，成功
                                    开 发 了 高 耐 热 CCS 涂 层 （ 150 ° C → 180 ° C) ， 超 低 水 分 CCS 涂 层
                                    （<500ppm），在高耐热 CCS 涂层、超低水分 CCS 涂层等领域具有领先同
                                    行的水平。例如，康辉新材生产的超低水分 CCS 涂层（<500ppm）领先同
                                    行 800ppm 标准。因此客户将与康辉新材在以上涂覆领域深度合作，预计
                                        客户拥有深圳基地和湖北基地，产品主要应用领域为动力、储能、数
                                    码类等终端电芯企业，下游终端客户众多。客户向康辉新材采购湿法隔膜
湖北鼎灏新能源   国内专业从事隔    1.20 亿平方米/年    和涂覆隔膜两种产品。
 科技有限公司   膜涂覆的企业    （1000 万平方米/月）       1、湿法基膜
                                        客户 2023 年湿法基膜月需求量 0.09 亿平方米/月，受新产线投产影
                                    响，2024 年月需求量将达 0.12 亿平方米/月。康辉新材自 2023 年四季度进
 客户名称      客户属性      框架协议采购量                                增量逻辑
                                    入客户供应体系，于 11-12 月实现批量销售，月均销售量达 155.41 万平方
                                    米/月，占其月均需求量的 17%左右。
                                        康辉新材具有明显优势：      （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                    发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
                                    产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
                                    单位时间产量较高，单位生产成本较低；              （3）质量优势：康辉新材拥有一
                                    流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                    BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                    膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                    制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                    品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                    合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材。
                                        截至目前，康辉新材对该客户在手订单约为 52 万平方米，随着双方
                                    逐步加深合作，预计 2024 年向康辉新材的采购量可达到 800 平方米/月。
                                    由于该客户下游扩产导致需求量快速增加，同时由于双方合作时间久、配
                                    合度高，因此下游对该客户的采购需求量有所提升，2024 年其涂覆膜需求
                                    量缺口将达到 0.03 亿平方米/月。
                                    未实现批量销售。康辉新材拥有多年涂覆产品研发生产及配方技术，成功
                                    开 发 了 高 耐 热 CCS 涂 层 （ 150 ° C → 180 ° C) ， 超 低 水 分 CCS 涂 层
                                    （<500ppm），在高耐热 CCS 涂层、超低水分 CCS 涂层等领域具有领先同
                                    行的水平。例如，康辉新材生产的超低水分 CCS 涂层（<500ppm）领先同
                                    行 800ppm 标准。因此客户将与康辉新材在以上涂覆领域深度合作，预计
深圳市创百业科   国内锂电池隔膜    1.20 亿平方米/年        客户产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业，下游终端客
 技有限公司     贸易龙头     （1000 万平方米/月）   户众多。客户向康辉新材采购湿法隔膜和涂覆隔膜两种产品。
客户名称   客户属性   框架协议采购量                            增量逻辑
                            客户 2023 年湿法基膜月需求量 1200 万平方米，受新产线投产影响，
                        客户供应体系，已展开批量合作；2023 年湿法基膜共计合作 434.7 万平方
                        米，其中四季度月均销量为 143.74 万平方米/月，占其需求份额的 12%左
                        右。
                            康辉新材具有明显优势：      （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                        发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
                        产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
                        单位时间产量较高，单位生产成本较低；              （3）质量优势：康辉新材拥有一
                        流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                        BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                        膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                        制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                        品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                        合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材。
                            截至目前，康辉新材对该客户在手订单约为 422.86 万平方米，随着双
                            方逐步加深合作，预计 2024 年向康辉新材的采购量可达到 800 平方
                            米/月。2、涂覆隔膜
                        由于该客户下游扩产导致需求量快速增加，同时由于双方合作时间久、配
                        合度高，因此下游对该客户的采购需求量有所提升，2024 年其涂覆膜需求
                        量缺口将达到 0.04 亿平方米/月。
                        未实现批量销售。康辉新材拥有多年涂覆产品研发生产及配方技术，成功
                        开 发 了 高 耐 热 CCS 涂 层 （ 150 ° C → 180 ° C) ， 超 低 水 分 CCS 涂 层
                        （<500ppm），在高耐热 CCS 涂层、超低水分 CCS 涂层等领域具有领先同
                        行的水平。例如，康辉新材生产的超低水分 CCS 涂层（<500ppm）领先同
 客户名称      客户属性      框架协议采购量                            增量逻辑
                                   行 800ppm 标准。因此客户将与康辉新材在以上涂覆领域深度合作，预计
                                       客户为国内锂电池隔膜分切头部企业，产品主要应用领域为储能、数
                                   码类等终端电芯企业，下游终端客户众多。
                                       客户 2023 年湿法基膜月需求量 800 万平方米，受新产线投产影响，
                                   月份起导入客户供应体系，已批量合作；2023 年湿法基膜共计合作 377.63
                                   万平方米，其中四季度月均销量为 125.34 万平方米/月，占该客户份额 16%
                                   左右。
                                       康辉新材具有明显优势：    （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                   发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
          国内锂电池隔膜    0.60 亿平方米/年
 精利泰                               产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
          贸易头部企业    （500 万平方米/月）
                                   单位时间产量较高，单位生产成本较低；       （3）质量优势：康辉新材拥有一
                                   流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                   BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                   膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                   制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                   品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                   合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材，预计 2024 年向康辉
                                   新材的采购量可达到 500 平方米/月。
                                       客户拥有上海和长兴两大涂覆生产基地，产品主要应用领域为动力、
                                   储能、数码类等，下游终端客户众多。
          国内老牌隔膜涂                      客户 2023 年湿法基膜月需求量 800 万平方米，受新产线投产影响，
上海顶皓新材料   覆工厂，成立十    0.60 亿平方米/年   2024 年月需求量将达 1,200 万平方米。康辉新材 2023 年 11 月份湿法隔膜
 科技有限公司   年，与多家国内   （500 万平方米/月）   产品通过认证，并导入顶皓供应链，2023 年尚未实现批量销售。
          龙头企业合作                       康辉新材具有明显优势：    （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                   发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
                                   产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
 客户名称      客户属性      框架协议采购量                           增量逻辑
                                   单位时间产量较高，单位生产成本较低；        （3）质量优势：康辉新材拥有一
                                   流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                   BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                   膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                   制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                   品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                   合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材，预计 2024 年向康辉
                                   新材的采购量可达到 500 平方米/月。
                                       客户产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业，下游终端客
                                   户众多。
                                       客户 2023 年湿法基膜月需求量 600 万平方米，受新产线投产影响，
                                   预计 2024 年月需求量将达 900 万平方米。康辉新材自 2023 年下半年进入
                                   客户供应体系，共计合作 13.03 万平方米，正处于起量阶段。
                                       康辉新材具有明显优势：   （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                   发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
          华南技术较为先                  产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
惠州市锂斯恩科              0.60 亿平方米/年
          进的涂覆及分切                  单位时间产量较高，单位生产成本较低；        （3）质量优势：康辉新材拥有一
 技有限公司              （500 万平方米/月）
            厂家                     流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                   BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                   膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                   制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                   品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                   合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材，预计 2024 年向康辉
                                   新材的采购量可达到 500 平方米/月。
          华南实力最雄厚                      客户产品主要应用领域为储能、数码类等终端电芯企业，下游终端客
安徽中应新材料              0.60 亿平方米/年
          的涂覆及分切厂                  户众多。
  有限公司              （500 万平方米/月）
             家                         2023 年湿法基膜月需求量 1500 万平方米，受新产线投产影响，预计
 客户名称      客户属性      框架协议采购量                            增量逻辑
                                   客户供应体系，共计合作 2.03 万平方米，正处于起量阶段。
                                       康辉新材具有明显优势：    （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                   发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
                                   产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
                                   单位时间产量较高，单位生产成本较低；        （3）质量优势：康辉新材拥有一
                                   流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                   BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                   膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                   制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                   品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                   合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材，预计 2024 年向康辉
                                   新材的采购量可达到 500 平方米/月。
                                       客户拥有江西和广东两大生产基地，产品应用领域为数码类、小动力
                                   类等终端电芯企业，下游终端客户众多。
                                       康辉新材具有明显优势：    （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                   发生产团队；    （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
东莞市中誉新材   拥有江西及广东    0.60 亿平方米/年
                                   产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
料科技有限公司   两大涂覆基地    （500 万平方米/月）
                                   单位时间产量较高，单位生产成本较低；        （3）质量优势：康辉新材拥有一
                                   流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                   BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                   膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                   制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                   品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
  客户名称       客户属性       框架协议采购量                      增量逻辑
                                    合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材。
                                      截至目前，康辉新材对该客户在手订单约为 355 万平方米，随着双方
                                    逐步加深合作，预计 2024 年向康辉新材的采购量可达到 500 平方米/月。
                                     客户产品应用领域为数码类、小动力类等终端电芯企业，下游终端客
                                 户众多。
                                     客户 2023 年湿法基膜月需求量 400 万平方米，受新产线投产影响，
                                 客户供应体系，已批量合作；2023 年湿法基膜共计合作 487.11 万平方米，
                                 第四季度月均销售量达 99.73 万平方米，占其需求份额 25%左右。
                                     康辉新材具有明显优势：   （1）人才优势：引进行业内十年以上资深研
                                 发生产团队；   （2）设备优势：全面引进日本东芝超宽幅 7.2 米、超高速生
                                 产线，车速为 120 米/分钟，康辉新材设备先进，生产出的产品质量稳定，
 江西景泰新材料   与江西华昊深度   0.48 亿平方米/年
                                 单位时间产量较高，单位生产成本较低；       （3）质量优势：康辉新材拥有一
  科技有限公司   绑定的涂覆工厂  （400 万平方米/月）
                                 流研发生产人才及先进设备，同时在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
                                 BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验，进而使得锂电池隔
                                 膜跨入一流品质行列。例如，康辉新材的锂电池隔膜产品穿刺强度达到
                                 制、精准管控双拉工艺，保障膜面平整度及孔隙率、收缩率一致性，优等
                                 品率达到 95%以上，高于同行业平均水平。客户将持续加深与康辉新材的
                                 合作关系，并将其他供应商的份额切换至康辉新材。
                                     截至目前，康辉新材对该客户在手订单约为 161.43 万平方米，随着双
                                 方逐步加深合作，预计 2024 年向康辉新材的采购量可达到 400 平方米/月。
注 1：康辉新材向康墨新能源的销售额包含向同一控制下的江西康墨新能源技术开发有限公司和福建康墨新能源科技有限公司的销售。
注 2：康辉新材向精利泰的销售额包含向同一控制下的惠州市精利泰科技有限公司和深圳市精利泰科技有限公司的销售。
  综上所述，康辉新材按照规划达产不存在实质性障碍，产能可如期消化。
  二、上述扩产计划或在建工程进展是否与评估预测一致，能否按期达产，评
估预测资金流出时间和金额是否与目前投入进度一致，未来投入的资金来源，是
否存在资金风险，评估预测对资金费用的考虑情况
  （一）上述扩产计划或在建工程进展与评估预测基本一致。康辉新材已制定
详细的项目建设计划，确保各项目能够按期达产
  评估未对本次募投项目的试生产时间进行预测。除本次募投项目外，康辉新
材评估预测的在建工程开始调试时间和目前的实际进展、预计安排情况具体如下：
                                     扩产计划或在建工程
经营主体      产品          评估预测情况                         进度安排
                                       目前进展
                    共 4 条生产线，其中 1
                                                     实际开始试
                    条已在评估基准日进        共 4 条湿法基膜生产
       锂电池湿法基膜                                       生产时间早
                    入试生产，无需预测，       线，已全部进入试生产
       生产线                                           于评估预测
                    预计其余 3 条于 2023   阶段
                                                       时间
                    年下半年开始试生产
                    共 4 条生产线，其中 2
                                                     实际开始试
                    条已在评估基准日进        共 4 条涂布隔膜生产
康辉新材   锂电池涂布隔膜                                       生产时间早
                    入试生产，无需预测，       线，目前全部进入试生
       生产线                                           于评估预测
                    预计其余 2 条于 2023   产阶段
                                                       时间
                    年下半年始试生产
       年产 1.5 万吨
                                     目前处于设备安装阶
       BOPBAT 生物    预计于 2024 年下半年
                                     段，预计于 2024 年下   基本一致
       可降解薄膜研发      开始试生产
                                     半年开始试生产
       生产项目
                                     共 6 条生产线，2 条生
                    共 6 条生产线，其中 2    产线已开始试生产；2
                    条生产线在评估基准        条生产线已完成联动
       PBT 工程塑料     日已进行试生产，无需       调试，具备试生产条
       /PBAT 生物可降   预测；2 条生产线预计      件，预计于 2023 年下
大连康辉                                                 基本一致
       解材料柔性生产      于 2023 年下半年开始    半年启动试生产；其余
       线            试生产；其余 2 条生产     2 条生产线正处于设备
                    线预计于 2024 年上半    联动调试阶段，预计于
                    年进入试生产           2024 年上半年开始试
                                     生产
                                                     其中 6 条实
                    共 12 条生产线。其中     共 12 条生产线，9 条   际开始试生
                    进入试生产，无需预        产；其余 3 条生产线已    评估预测时
       BOPET 薄膜生
江苏康辉                测，剩余 3 条于 2023   完成设备安装，正处于      间。按照目
       产线
                    年下半年开始试生产，       设备调试阶段，预计于       前实施进
                    剩余 6 条预计于 2024   2024 年一季度前开始    度，预计其
                    年上半年开始试生产        试生产             余 3 条产线
                                                     实际开始试
                                                       生产时间亦
                                                       将早于评估
                                                        预测时间
                                     厂房处于土建阶段；部
                                                       按照目前实
                                     分生产线已经完成设
                                                       施进度，预
                                     备安装，其余生产线尚
       锂电池隔膜生产      预计全部生产线将于                          计实际开始
南通康辉                                 处于设备安装阶段或
       线            2024 年开始试生产                        试生产时间
                                     设备采购阶段。全部生
                                                       将早于评估
                                     产线预计将于 2024 年
                                                        预测时间
                                     陆续开始试生产
   康辉新材在建工程实际开始试生产时间与评估预测基本一致或早于评估预
测时间，在建工程正在有序推进过程中。经过多年发展，康辉新材在功能性膜材
料、高性能工程塑料、生物可降解材料领域具备了丰富的建设项目管理经验，并
已经制定了切实可行的项目建设计划，预计在建项目可如期达产。
   （二）评估预测资金流出时间和金额与投入进度情况
   评估不对募投项目的资金流出时间及金额进行预测。除募投项目外，在建工
程项目未来资金流出具体包括：
             （1）已经计入在建工程，但尚未支付的款项。上
述需支付的款项已计入应付账款，评估将其作为评估基准日的非经营性负债进行
扣除，未对未来资金流出时间进行预测；（2）尚未发生的支出，即资本性支出，
后续上述支出将计入在建工程，评估对上述资金流出时间和金额进行了预测。
   截至 2023 年 7-12 月，除募投项目外，康辉新材在建工程的增加额为
程增加金额大于评估预测的资本性支出。
   （三）未来投入的资金来源，不存在资金风险
   根据本问询函回复之第 12 题第 4 问的有关回复，康辉新材未来投入的资金
主要来源于现有货币资金、经营活动产生的现金流量净额、本次募集资金及银行
贷款等，不存在资金风险。参见本问询函回复“问题 12.关于流动性风险与偿债
能力”之“四、客观分析康辉新材流动比率、速动比率远低于同行业可比公司的
原因与合理性，模拟测算不同时间范围内康辉新材到期借款和应付项目的金额规
模，结合康辉新材的营运资金规模、银行授信额度等方面，说明还款措施及其可
行性，康辉新材是否存在较大流动性和偿债风险”。
    （四）评估预测对资金费用的考虑情况
    评估未将本次募投项目纳入评估预测范围内，因此本次募投项目的资金来源
及对应的资金费用未纳入评估预测范围内。对于其他在建项目的资金来源，因对
整个详细预测期 2023 年 7-12 月至 2028 年而言，康辉新材现有的货币资金、经
营活动产生的现金流量净额可有效覆盖康辉新材的资本性支出、评估基准日的非
经营性相关的应付账款和应付票据、营运资金增加额及长期借款等，因此评估在
预测期内未预测新增借款，亦未预测相应的资金费用。若分年度测算，康辉新材
有必要新增借款金额。康辉新材未分年度预测新增借款金额以及由此产生的资金
费用的原因具体如下：
    根据估值模型，康辉新材计算自由现金流时需在净利润的基础上加回利息费
用，因此康辉新材未分年度预测新增借款金额以及由此产生的资金费用不对康辉
新材的估值产生影响。
    在永续期，企业处于稳定的经营状态，不存在非经营相关的借款。因此，若
在预测期内考虑新增建设相关的借款，需在预测期内偿还上述新增借款。借款现
金流入发生在预测期前期，还款现金流出发生在预测期后期。考虑到折现的影响，
上述预测将导致康辉新材的估值增加。基于谨慎性的原则，康辉新材在整个详细
预测期现金流入可有效覆盖现金流出的前提下，未对预测期内的借款、还款情况
进行预测，进而未对该部分的财务费用进行预测。
    综上所述，评估未考虑新增借款及资金费用具备合理性。
    三、在计算未来年度产能时，是否按照投产时间做加权处理，未来年度产能
或产量的确定是否考虑试产、客户认证、产能爬坡、起始良率较低等的影响及依
据
    （一）在计算未来年度产能时，已按照各条新增产线投产时间做加权处理
    新增产线在开始调试起即可以生产出产品，因此新建项目各条产线在试生产
开始时计算产能。康辉新材在计算在建项目未来年度产能时，已按照各条产线投
产时间做加权处理，具体如下：
    BOPET 薄膜的新增在建项目为年产 80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项
 目一期，达产后将新增产能 47 万吨/年。截至 2023 年 6 月 30 日，3 条生产线已
 进入试生产状态，剩余 9 条生产线预计将于 2023 年下半年至 2024 年逐步投产。
 在计算该项目未来年度产能时，已按照各条新增产线投产时间做加权处理。具体
 情况如下：
                                                                           单位：万吨
       项目
                      月           度             度            度            度          年度
期初产能（A）                 7.05         26.40      47.00        47.00        47.00       47.00
本期新增产能（B）               6.15         20.60            -            -            -           -
期末产能（C=A+B）            13.20         47.00      47.00        47.00        47.00       47.00
评估预测新增产能（D）             3.08         14.70            -            -            -           -
评估预测的产能（E=A+D）         10.13         41.10      47.00        47.00        47.00       47.00
   注 1：期初产能、本年新增产能、期末产能均未按照投产时间进行加权处理。
   注 2：2023 年 7-12 月评估预测的产能、期初产能、本年新增产能及期末产能均为半年
 的产能。
    综上所述，康辉新材在计算未来年度产能时，已按照各条新增产线投产时间
 做加权处理。
    康辉新材锂电池隔膜正在建设的项目包括营口生产基地建设的“年产 4.4 亿
 平方米锂电池隔膜项目”及在南通康辉建设的“年产 15 亿平方米锂电池隔膜项
 目”。截至 2023 年 6 月 30 日，3 条生产线已进入试生产状态，其余生产线预计
 将于 2023 年下半年至 2024 年逐步投产。涂覆隔膜系使用康辉新材自产的湿法基
 膜进一步加工而制成，因此涂覆产线的投产情况不影响锂电池隔膜的产能。在计
 算该项目未来年度产能时，已按照各条新增产线投产时间做加权处理。具体情况
 如下：
                                                                           单位：万吨
       项目
期初产能（A）                1.10          4.40     19.40        19.40        19.40       19.40
本期新增产能（B）              1.10      15.00            -            -            -           -
期末产能（C=A+B）            2.20      19.40        19.40        19.40        19.40       19.40
评估预测新增产能（D）            0.37      10.25            -            -            -           -
评估预测的产能（E=A+D）         1.47      14.65        19.40        19.40        19.40       19.40
    注 1：期初产能、本年新增产能、期末产能均未按照投产时间进行加权处理。
    注 2：2023 年 7-12 月评估预测的产能、期初产能、本年新增产能及期末产能均为半年
  的产能。
     大连康辉目前在大连建设“年产 45 万吨 PBS 类（含 PBAT）/PBT 柔性项
  目”，总共包含 6 条生产线。大连康辉 6 条生产线兼具生产 PBT 工程塑料和 PBAT
  生物可降解材料产品的能力，可根据市场需要进行切换。截至 2023 年 6 月 30 日，
  年逐步投产。在计算该项目未来年度产能时，已按照各条新增产线投产时间做加
  权处理，具体情况如下：
                                                               单位：万吨
     项目                    2024 年度    2025 年度    2026 年度    2027 年度    2028 年度
期初产能（A）             7.50      30.00      45.00      45.00      45.00      45.00
本期新增产能（B）           7.50      15.00          -          -          -          -
期末产能（C=A+B）        15.00      45.00      45.00      45.00      45.00      45.00
评估预测新增产能（D）         3.75      12.50          -          -          -          -
评估预测的产能（E=A+D）     11.25      42.50      45.00      45.00      45.00      45.00
    注 1：期初产能、本年新增产能、期末产能均未按照投产时间进行加权处理。
    注 2：2023 年 7-12 月评估预测的产能、期初产能、本年新增产能及期末产能均为半年
  的产能。
     （二）未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、产能爬坡、起始
  良率较低等的影响及依据
     康辉新材未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、产能爬坡、起
  始良率较低等的影响，具体分析如下：
     产能系生产线以比较理想的状态运转而生产的最大产品数量。新建项目在试
  生产时开始计算产能，康辉新材结合产线的投产时间计算康辉新材的产能。在逐
  步投产的过程中，产能会逐步爬坡。
     康辉新材依据产能及产能利用率确定未来的产量。对于产能，康辉新材已考
  虑产能爬坡的情况。对于产能利用率，康辉新材考虑试产、客户认证及起始良率
  较低等的影响确定产能利用率。
  （1）试产及起始良率较低对产能利用率的影响
  对于新建产线，康辉新材均需要一定时间熟悉产线的特点，方可发挥新产线
的最大潜能。因此新产线在开始试生产时，产能利用率一般较低，同时起始良率
一般较低，进一步导致产能利用率相对较低。随着逐步熟悉生产线的特点，新建
产线的产能利用率将逐步提升。
  （2）客户认证对产能利用率的影响
  受到新建产线产品需要认证的影响，康辉新材在试生产期间需要进行客户认
证，在客户认证通过前不会进行高负荷生产，因此试生产期间的产量将受到一定
影响。在正常情况下，康辉新材 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT 生物可降
解材料等产品认证期一般为 1-3 个月，对于锂电池隔膜产品认证期一般为 3-9 个
月。但是对于原有客户，客户的认证时间一般会少于正常情况下的认证时间。对
于新建产线，康辉新材需要完成认证的情况如下：
        项目               新客户                                     原有客户
                    新产品主要应用于电子电气和光
BOPET 薄膜新产品                                               需要认证，认证时间较快
                    学组件领域等，因此需要认证
                                                          取决于客户的需求，如有
BOPET 薄膜原有产品        是否需要认证取决于客户的需求
                                                          认证需求，认证时间较快
                                                          取决于客户的需求，如有
PBT 及 PBAT          是否需要认证取决于客户的需求
                                                          认证需求，认证时间较快
锂电池隔膜                          需要认证                           不适用
  预测期内，随着在建项目逐步投产，康辉新材的产能逐步增加。同时，随着
康辉新材开始试生产后逐步熟悉设备的特点，持续推进客户认证，新建产线的产
能利用率逐步提高。康辉新材未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、
产能爬坡、起始良率较低等的影响。具体情况如下：
  （1）BOPET 薄膜建设项目
  根据江苏康辉年产 47 万吨聚酯薄膜项目的预测，该项目未来产能、产量、
产能利用率情况如下：
   项目
                  月           度              度          度          度          度
产能（万吨/年）            10.13     41.10           47.00      47.00      47.00      47.00
产量（万吨）               5.85     25.76           30.10      31.06      31.38     31.38
产能利用率             57.75%    62.68%          64.04%     66.09%     66.77%     66.77%
  （2）锂电池隔膜建设项目
  根据康辉新材“年产 4.4 亿平方米锂电池隔膜项目”、“年产 15 亿平方米锂
电池隔膜项目”的预测，上述项目未来产能、产量、产能利用率情况如下：
    项目
产能（亿平方米/年）       1.47        14.65         19.40      19.40      19.40      19.40
产量（亿平方米）         0.70        10.20         14.77      15.74      16.49      17.46
产能利用率         47.73%       69.59%        76.13%     81.13%     85.00%     90.00%
  （3）PBS 类（含 PBAT）/PBT 柔性项目
  根据大连康辉“年产 45 万吨 PBS 类（含 PBAT）/PBT 柔性项目”的预测，
该项目未来年度产能、产量、产能利用率情况如下：
   项目
          月               度            度             度          度          度
产能（万吨/
年）
产量（万吨）           8.50      29.00          36.00       38.28      40.50      42.00
产能利用率         75.56%     68.24%         80.00%      85.07%     90.00%     93.33%
  年产 45 万吨 PBS 类（含 PBAT）/PBT 柔性项目总共 6 条产线，前期两条产
线产能利用率相对较高，受到 2023 年四季度及 2024 年一季度集中新投产 4 条产
线的影响，因此 2024 年的产能利用率相对于 2023 年下半年有所下降。
  综上所述，康辉新材未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、产
能爬坡、起始良率较低等的影响，依据合理。
  四、评估机构核查意见
  经核查，资产评估师认为：
工程的对应关系，扩产计划提出的时间、扩产的原因以及产能确定的依据，相关
预算、投入进度、尚需投入资金，预计安排、目前进展及所处阶段、达产时间、
预计产能及是否纳入评估范围；康辉新材按照规划达产不存在实质性障碍，产能
可如期消化。
预测时间；康辉新材已经制定了切实可行的项目建设计划，预计在建项目可如期
达产；受到实际建设进度快于预期的影响，康辉新材在建工程增加金额大于评估
预测的资本性支出；康辉新材未来投入的资金主要来源于现有货币资金、经营活
动产生的现金流量净额、本次募集资金及银行贷款等，不存在资金风险；本次评
估未考虑新增借款及资金费。
加权处理；康辉新材未来年度产能或产量的确定已考虑试产、客户认证、产能爬
坡、起始良率较低等的影响，并说明了相关依据。
   问题 16.关于拟购买资产收入预测
          （1）2023 年-2028 年，拟购买资产的收入由 69.6 亿元增长
   重组报告书披露，
至 174.52 亿元，其中 2024 年和 2025 年分别为 127.42 亿元和 152.44 亿元，增长
  （2）BOPET 膜对外销售量由 34.21 万吨增长至 61.04 万吨，其市占率上升
较快；
约 2.5%；2024 年增长较快至 55.54 万吨，主要原因系产能扩大，评估预测假定
新增产能可按 70%的产能利用率消化，但报告期内 BOPET 膜的产能利用率由
                         （3）2021 年至 2023 年 6 月，BOPET
膜的价格呈下降趋势，预测期内其价格呈上升趋势，主要原因系报告期内价格为
非理性下跌，预计将有所回升，同时高端产品、对外出口产品售价较高；
                               （4）锂
电池隔膜为预测期内新增收入，由 2023 年 7-12 月的 8,798.80 万元增长至 2028
年的 246,716.53 万元，增长较快，其中价格较高的四种型号销量占比由 2023 年
料对外销量由 30.62 万吨上升至 47.66 万吨，其中 2023 年和 2024 年增长较快，
主要原因系产能扩大，评估预测其产能利用率将由 85%上升至 95%；2021 年至
                                （6）2023 年-2028
年，生物可降解材料对外销量由 1.29 万吨上升至 16.09 万吨，增长较快，产能利
用率由 40%上升至 90%，但报告期内销量呈下降趋势；2021 年至 2023 年 1-6 月，
其价格呈下降趋势，但预测期内价格呈上升趋势。
        （1）表格列示 2023 年-2028 年各类产品和总体收入、毛利及其
   请公司说明：
增长和复合增长情况（2023 年收入、毛利以 2023 年 1-6 月实际收入、毛利和 2023
年 7-12 月预计收入、毛利之和表示，同时列明 2023 年收入、毛利较 2022 年增
长情况，下同）；（2）区分产品类别，表格列示 2023 年-2028 年各类产品收入、
销量、价格及其增长率情况，说明各类产品的市场供需情况和行业竞争情况，结
合上述情况，说明预测增长的依据、审慎性及可实现性（尤其是增长较快的年度），
收入增速与行业增速、报告期内增速的差异及原因，预测期内国内和全球市场占
有率变化情况、变化原因及可实现性；
                （3）区分产品类别，说明新增产线主要用
于生产新产品还是原产品；如为新产品，请按照新老产品分别说明评估预测情况，
新产品的预测基础和依据，并进一步分析相关产品是否具有较高的市场需求，拟
购买资产是否具有充分的研发能力，相关市场的竞争强度、供需情况以及拟购买
资产的竞争力，是否需开拓客户并通过客户认证等，评估预测对上述情况的考虑、
目前实现情况、能否如期按量实现及依据；如为原产品，请说明在目前产能利用
率和产销率呈下降趋势的情况下，大规模扩产仍能按原有产能利用率（或者更高）
消化的依据；进一步结合（2）说明新老产品预测增长的可实现性及实现方式；
（4）区分产品类别，说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献，是
否存在进一步下降的可能，预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及
依据；历史上各类产品的价格变动情况，是否具有周期性特征，预测期内价格变
动是否审慎并符合相关特征；
            （5）截至目前，拟购买资产总体收入、毛利率、毛
利和净利完成情况，以及各类产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测
的差异情况及原因分析，进一步结合在手订单情况、增量订单的变动情况以及存
量和增量订单转化率等，预计 2023 年业绩完成情况以及对 2024 年业绩的覆盖情
况。
  请评估师核查上述问题并发表明确意见。
     回复：
     一、表格列示 2023 年-2028 年各类产品和总体收入、毛利及其增长和复合
增长情况（2023 年收入、毛利以 2023 年 1-6 月实际收入、毛利和 2023 年 7-12
月预计收入、毛利之和表示，同时列明 2023 年收入、毛利较 2022 年增长情况，
下同）
  预测期内，康辉新材包括功能性薄膜材料（包含 BOPET 薄膜及锂电池隔膜）、
高性能工程塑料（包含 PBT 工程塑料及改性 PBT）、生物可降解材料（包含 PBAT
生物可降解材料及改性 PBAT）及其他。其中，BOPET 薄膜、锂电池隔膜、PBT
工程塑料及 PBAT 生物可降解材料为预测期内康辉新新材最主要的收入及毛利
来源。预测期内，康辉新材各类产品的收入、毛利、单价及销量情况如下：
    项目                               2023 年       2024 年          2025 年       2026 年       2027 年       2028 年
                                              一、BOPET 薄膜
收入（万元）     114,412.71   191,371.10   305,783.81   527,000.57      606,342.61   630,614.36   647,564.47   648,944.41
收入增长率                                   21.34%         72.34%        15.06%        4.00%        2.69%        0.21%
收入复合增长率                                                                                                     16.24%
销量（万吨）         13.41        20.85        34.26           55.54        60.15        60.54        61.04        61.04
销量增长率                                   31.52%         62.13%         8.30%        0.65%        0.83%        0.00%
单价（元/吨）      8,534.64     9,178.47     8,926.51        9,488.67    10,080.51    10,416.49    10,608.85    10,631.46
单价增长率                                   -7.75%           6.30%        6.24%        3.33%        1.85%        0.21%
毛利（万元）       7,331.72    20,877.14    28,208.86    70,407.99      106,475.88   126,099.31   137,548.10   138,060.15
毛利增长率                                   -7.10%         149.60%       51.23%       18.43%        9.08%        0.37%
毛利复合增长率                                                                                                     37.38%
                                              二、锂电池隔膜
收入（万元）                    8,798.80     8,798.80   148,508.15      211,046.45   224,874.65   235,132.46   246,716.53
收入增长率                                             1,587.82%          42.11%        6.55%        4.56%        4.93%
收入复合增长率                                                                                                     94.78%
销量（万平米）                   7,000.00     7,000.00   101,950.00      147,700.00   157,400.00   164,900.00   174,600.00
销量增长率                                             1,356.43%          44.87%        6.57%        4.76%        5.88%
单价（元/平米）                      1.26         1.26           1.46          1.43         1.43         1.43         1.41
    项目                              2023 年       2024 年        2025 年       2026 年       2027 年       2028 年
单价增长率                                                 15.89%      -1.91%       -0.01%       -0.19%       -0.90%
毛利（万元）                   1,371.10     1,371.10    50,770.53     65,090.51    70,876.36    74,840.14    78,259.17
毛利增长率                                            3,602.91%        28.21%        8.89%        5.59%        4.57%
毛利复合增长率                                                                                                 124.54%
                                           三、PBT 工程塑料
收入（万元）    120,047.40   184,962.54   305,009.94   492,433.77    501,324.52   489,610.56   473,930.64   489,510.03
收入增长率                                  19.41%         61.45%       1.81%       -2.34%       -3.20%        3.29%
收入复合增长率                                                                                                   9.92%
销量（万吨）        12.45        18.17        30.63          48.42       49.16        47.86        46.16        47.66
销量增长率                                  62.28%         58.08%       1.53%       -2.64%       -3.55%        3.25%
单价（元/吨）     9,640.06    10,177.47     9,958.96    10,170.85     10,198.76    10,231.04    10,268.15    10,271.87
单价增长率                                 -26.42%         2.13%        0.27%        0.32%        0.36%        0.04%
毛利（万元）     14,047.91    23,216.57    37,264.48    51,969.28     52,415.43    51,130.67    49,316.90    48,738.51
毛利增长率                                  95.96%         39.46%       0.86%       -2.45%       -3.55%       -1.17%
毛利复合增长率                                                                                                   5.52%
                                             四、改性 PBT
收入（万元）      4,588.26     6,788.59    11,376.86    17,815.61     24,265.89    24,364.55    24,463.23    24,561.93
收入增长率                                 120.01%         56.60%      36.21%        0.41%        0.41%        0.40%
    项目                            2023 年      2024 年          2025 年       2026 年       2027 年       2028 年
收入复合增长率                                                                                                 16.64%
销量（万吨）         0.36        0.53        0.89           1.38          1.87         1.87         1.87         1.87
销量增长率                              158.88%         55.70%        35.65%        0.00%        0.00%        0.00%
单价（元/吨）   12,805.79   12,857.18   12,836.41    12,909.86       12,962.55    13,015.25    13,067.96    13,120.69
单价增长率                              -15.02%           0.57%        0.41%        0.41%        0.41%        0.40%
毛利（万元）       -24.69     -276.02     -300.71          -65.02      124.07       143.53       158.47       187.64
毛利增长率                              -73.22%         -78.38%     -290.81%       15.68%       10.41%       18.41%
毛利复合增长率                                                                                               -191.00%
                                    五、PBAT 生物可降解材料
收入（万元）     8,876.27    7,492.26   16,368.53    31,196.08      110,728.80   163,761.89   225,480.12   233,425.86
收入增长率                              -19.21%         90.59%       254.94%       47.89%       37.69%        3.52%
收入复合增长率                                                                                                 70.15%
销量（万吨）         0.69        0.60        1.29           2.43          8.47       12.09        16.05        16.09
销量增长率                               17.68%         88.19%       248.86%       42.75%       32.76%        0.25%
单价（元/吨）   12,890.21   12,464.85   12,691.97    12,853.32       13,077.56    13,548.50    14,051.16    14,510.14
单价增长率                              -31.35%           1.27%        1.74%        3.60%        3.71%        3.27%
毛利（万元）     1,431.01     -178.85    1,252.17        2,009.14     8,349.63    16,400.88    28,253.53    33,661.40
毛利增长率                             5260.25%         60.45%       315.58%       96.43%       72.27%       19.14%
    项目                            2023 年       2024 年         2025 年       2026 年       2027 年       2028 年
毛利复合增长率                                                                                                93.15%
                                           六、改性 PBAT
收入（万元）     2,042.97    1,325.89    3,368.86        3,563.60     3,571.05     3,578.50     3,585.96     3,593.42
收入增长率                              195.50%           5.78%        0.21%        0.21%        0.21%        0.21%
收入复合增长率                                                                                                  1.30%
销量（万吨）         0.18        0.11        0.29           0.30          0.30         0.30         0.30         0.30
销量增长率                              278.19%           4.40%        0.00%        0.00%        0.00%        0.00%
单价（元/吨）   11,439.61   11,758.99   11,563.22     11,715.94      11,740.44    11,764.94    11,789.46    11,813.98
单价增长率                              -21.86%           1.32%        0.21%        0.21%        0.21%        0.21%
毛利（万元）       -49.94      19.89       -30.05         163.44       147.13       123.46        99.36        73.86
毛利增长率                              -88.61%      -643.91%         -9.98%      -16.09%      -19.52%      -25.66%
毛利复合增长率                                                                                               219.71%
                                           七、聚酯切片
收入（万元）    13,639.76               13,639.76
收入增长率                              -80.25%
收入复合增长率
销量（万吨）         2.16                    2.16
销量增长率                              -79.07%
    项目                              2023 年         2024 年          2025 年         2026 年         2027 年         2028 年
单价（元/吨）     6,317.75                  6,317.75
单价增长率                                  -5.68%
毛利（万元）      1,428.24                  1,428.24
毛利增长率                                 -79.90%
毛利复合增长率
                                                 八、其他
收入（万元）     13,186.79    18,316.51    31,503.31      53,706.83        67,111.38     78,901.62      92,252.80      98,485.63
收入增长率                                 -15.33%           70.48%        24.96%         17.57%         16.92%           6.76%
收入复合增长率                                                                                                            25.60%
销量（万吨）          1.19         1.58         2.76             4.41           5.25           5.88           6.55           6.67
销量增长率                                  64.05%           59.50%        19.10%         12.03%          11.42%          1.71%
单价（元/吨）    11,099.69    11,623.48    11,398.33      12,183.17       12,782.83      13,414.17      14,076.23      14,775.12
单价增长率                                 -48.39%            6.89%          4.92%          4.94%          4.94%          4.97%
毛利（万元）       -912.83      -521.66    -1,434.49          -896.56        707.85        3,038.20       6,062.45       9,013.22
毛利增长率                                -152.38%           -37.50%      -178.95%       329.22%         99.54%         48.67%
毛利复合增长率                                                                                                           -244.42%
                                                  合计
收入（万元）    276,794.16   419,055.71   695,849.87    1,274,224.60    1,524,390.69   1,615,706.12   1,702,409.67   1,745,237.81
    项目                            2023 年      2024 年         2025 年       2026 年       2027 年       2028 年
收入增长率                                8.68%         83.12%       19.63%        5.99%        5.37%        2.52%
收入复合增长率                                                                                                20.19%
毛利（万元）    23,251.44   44,508.16   67,759.60   174,358.80     233,310.49   267,812.41   296,278.94   307,993.96
毛利增长率                               17.10%         157.32%      33.81%       14.79%       10.63%        3.95%
毛利复合增长率                                                                                                35.37%
  二、区分产品类别，表格列示 2023 年-2028 年各类产品收入、销量、价格及
其增长率情况，说明各类产品的市场供需情况和行业竞争情况，结合上述情况，
说明预测增长的依据、审慎性及可实现性（尤其是增长较快的年度），收入增速
与行业增速、报告期内增速的差异及原因，预测期内国内和全球市场占有率变化
情况、变化原因及可实现性
  （一）各类产品收入、销量、价格及其增长率情况
  预测期内，康辉新材各类产品收入、销量、价格及其增长率情况参见本回复
“一、表格列示 2023 年-2028 年各类产品和总体收入、毛利及其增长和复合增长
情况（2023 年收入、毛利以 2023 年 1-6 月实际收入、毛利和 2023 年 7-12 月预
计收入、毛利之和表示，同时列明 2023 年收入、毛利较 2022 年增长情况，下
同）”。
  （二）预测增长的依据、审慎性及可实现性
  预测期内，受到销售价格的变动及销量有所增长的影响，康辉新材预测的收
入有所增加。关于销售价格的依据、审慎性及可实现性参见本回复“四、区分产
品类别，说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献，是否存在进一步
下降的可能，预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据；历史上
各类产品的价格变动情况，是否具有周期性特征，预测期内价格变动是否审慎并
符合相关特征”。销量的增长系康辉新材预测收入增长的主要原因。康辉新材依
据各类产品行业的发展情况及自身的情况对销量进行预测，其中行业的发展情况
包括市场供需情况及行业竞争情况。结合各类产品的现有产能和新增产能以及市
场需求，未来各类产品所属行业预计将保持供需平衡状态，竞争态势相对温和。
同时，康辉新材系 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料及 PBAT 生物可降解材料等行业
的龙头企业，研发实力较强，积累了众多优质客户。康辉新材在锂电池隔膜方面
后发优势明显，客户验证情况良好，已与 40 个锂电池隔膜客户展开合作。因此
康辉新材的产能消化具备可实现性，销量预测增长的依据具备审慎性及可实现性。
  关于各类产品的市场供需情况和行业竞争情况具体请参见本问询函回复“问
题 3.关于细分行业及业务规划”之“一、康辉新材所在的功能性膜材料、高性能
工程塑料和生物可降解材料等主要领域基本情况、在产业链中的地位、进口替代
的进程，近年来行业规模、供给及需求量情况、未来发展变动趋势，行业内主要
企业及相应市场份额、康辉新材排名情况，行业内竞争的主要因素和壁垒”，关
于未来产能消化情况具体请参见本问询函回复“问题 11.关于募投项目与规划产
能”之“二、模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等
财务数据和指标的影响，康辉新材的产能消化措施及其可行性”之“（二）康辉
新材的产能消化措施及其可行性”。
   （三）收入增速与行业增速、报告期内增速的差异及原因
   （1）与报告期内收入增速的差异及原因
   预测期及报告期内，康辉新材 BOPET 薄膜预测期内收入增速与报告期内收
入增速差异比较情况如下：
       项目
                        测复合增速                   实际复合增速
BOPET 薄膜收入                       16.24%                  14.75%
BOPET 薄膜销量                       12.25%                  16.32%
BOPET 薄膜单价                        3.56%                  -1.35%
   康辉新材 2020-2022 年 BOPET 薄膜收入复合增长率为 14.75%，2023-2028
年 BOPET 薄膜收入复合增长率为 16.24%，预测期内 BOPET 薄膜收入增速略高
于报告期内收入增速主要系预测期内的 BOPET 薄膜价格增速高于报告期内价格
增速。受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信心不足等
多方面的影响，报告期内 BOPET 薄膜销售单价有所下跌。随着宏观经济逐步复
苏，全球公共卫生事件的影响逐步消除，消费者信心逐步恢复，预测期内 BOPET
薄膜销售单价将有所回升，因此预测期内的 BOPET 薄膜价格增速高于报告期内
价格增速。
   （2）与行业增速的差异及原因
   根据公开可查询的数据，BOPET 薄膜行业仅可查询到需求量增速，因此康
辉新材仅可比较预测期内 BOPET 薄膜的销量增速与 BOPET 薄膜行业的需求量
增速。康辉新材 2023-2028 年销量复合增长率为 12.25%。根据 Precision Report
预测，预计到 2026 年中国总需求为 501 万吨，2022-2026 年，中国 BOPET 需求
复合增长率将达 8.84％。随着国内外中小产能和落后产能逐步退出市场、康辉新
材持续布局和发展差异化薄膜及距离华东和华南客户较近的生产基地逐步投产，
康辉新材将凭借先进技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优
异的产品品质等优势，进一步提升市场占有率。因此，康辉新材未来 BOPET 薄
膜的销量增速将高于行业需求量增速。
   关于康辉新材 BOPET 薄膜市场占有率的提升参见本问询函回复“问题 11.
关于募投项目与规划产能”之“二、模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折
旧摊销、资产周转率等财务数据和指标的影响，康辉新材的产能消化措施及其可
行性”之“（二）康辉新材的产能消化措施及其可行性”。
   （1）与报告期内收入增速的差异及原因
   预测期及报告期内，康辉新材 PBT 工程塑料预测期内收入增速与报告期内
收入增速差异比较情况如下：
         项目
                       测复合增速                   实际复合增速
PBT 收入                           9.92%                  58.53%
PBT 销量                           9.24%                  14.10%
PBT 单价                           0.62%                  38.95%
   康辉新材 PBT 工程塑料 2020-2022 年收入复合增长率为 58.53%，2023-2028
年收入复合增长率是 9.92%，预测期内 PBT 工程塑料收入增速低于报告期内收
入增速。2020 至 2022 年，受到 BDO 价格大幅增长的影响，PBT 的价格上升较
快，而预测期内 PBT 的单价增速较低，因此报告期内收入增速高于预测期内收
入增速。若比较销量增速，2020 至 2022 年，康辉新材 PBT 工程塑料的销量复合
增长率为 14.10%。预测期内，康辉新材 PBT 工程塑料销量增速为 9.24%。基于
谨慎性原则，康辉新材预测的销量增速低于报告期内的销量增速。
   （2）与行业增速的差异及原因
   根据公开可查询的数据，PBT 工程塑料行业仅可查询到消费量增速，因此康
辉新材仅可比较预测期内 PBT 工程塑料的销量增速与 PBT 工程塑料行业的消费
量增速。康辉新材 2023-2028 年销量复合增长率为 9.24%。根据 Market watch 预
测，2022-2025 年，全球 PBT 消费量复合增长率将达 9.19%。康辉新材预测期内
PBT 工程塑料销量增速与行业消费量增速基本一致。
   （1）与报告期内收入增速的差异及原因
   预测期及报告期内，康辉新材 PBAT 生物可降解材料预测期内收入增速与报
告期内收入增速差异比较情况如下：
          项目
                       测复合增速                    实际增速
PBAT 收入                         70.15%                  -55.23%
PBAT 销量                         65.65%                  -52.17%
PBAT 单价                          2.71%                   -5.87%
  康辉新材自 2021 年开始销售 PBAT 生物可降解材料。2021 年至 2022 年，
康辉新材 PBAT 的收入增速为-55.23%，2023-2028 年收入复合增长率为 70.15%，
预测期内 PBAT 生物可降解材料的收入增速高于报告期内收入增速，主要系预测
期内 PBAT 生物可降解材料的单价增速与销量增速均高于报告期内的增速。
国则在 2020 年 1 月正式出台全国范围内的禁塑令，并推动 PBAT 生物可降解材
料的需求量迅速增加。2022 年，受到不可抗力因素的影响，全球经济的增速有所
放缓，禁塑令的推行有所松动。在上述因素的影响下，2022 年相对于 2021 年的
销量及价格均有所下降。2023 年以来，国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加
严格，禁塑措施不断升级。随着相关政策对 PBAT 市场的影响逐步凸显，预计未
来 PBAT 市场的需求量及价格将有所上升。因此，预测期内 PBAT 生物可降解材
料的收入增速高于报告期内的收入增速，具备合理性。
  （2）与行业增速的差异及原因
  根据公开可查询的数据，PBAT 生物可降解材料行业仅可查询到销量增速，
因此康辉新材仅可比较预测期内 PBAT 生物可降解材料的销量增速与 PBAT 生物
可降解材料行业的需求量增速。康辉新材 PBAT 生物可降解材料 2023-2028 年销
量复合增长率是 65.65%。根据观研天下的预测情况，2022 年至 2025 年我国 PBAT
行业需求量复合增长率为 263.58%。康辉新材预测期内销量增速低于行业需求量
增速。考虑到相关政策对 PBAT 市场需求量的影响需要逐步凸显，康辉新材基于
谨慎性的原则预测未来 PBAT 生物可降解材料销量的增长率，低于行业需求量增
速具备合理性。
  报告期内，康辉新材未销售锂电池隔膜。根据公开可查询的数据，锂电池隔
膜行业仅可查询到出货量增速，因此康辉新材仅可比较预测期内锂电池隔膜的销
量增速与锂电池隔膜的出货量增速。考虑到康辉新材锂电池隔膜尚处于客户验证
和起量阶段，仅在 2023 年下半年开始销售，康辉新材以 2024 年-2028 年的销量
增速与行业出货量增速进行对比。2024 年-2028 年，康辉新材锂电池隔膜的销量
复合增长率为 14.40%。根据起点研究院预测，2022 年至 2026 年全球锂电池出货
量年化复合增速 32.45%。康辉新材基于谨慎性的原则预测未来锂电池隔膜销量
的增长率，低于行业出货量增速具备合理性。
  （四）预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因及可实现性
  预测期内，康辉新材 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料的国内和全球市场占有率
有所提升，PBAT 市场占有率国内和全球有所降低，锂电池隔膜市场占有率基本
维持不变。康辉新材各主要产品国内和全球市场占有率的变化均在合理范围内，
符合各类产品行业的发展情况及自身的情况，具备可实现性。
  关于预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因及可实现性具体请
参见本问询函回复“问题 11.关于募投项目与规划产能”之“二、模拟测算以上
项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等财务数据和指标的影响，康
辉新材的产能消化措施及其可行性”之“（二）康辉新材的产能消化措施及其可
行性”。
  三、区分产品类别，说明新增产线主要用于生产新产品还是原产品；如为新
产品，请按照新老产品分别说明评估预测情况，新产品的预测基础和依据，并进
一步分析相关产品是否具有较高的市场需求，拟购买资产是否具有充分的研发
能力，相关市场的竞争强度、供需情况以及拟购买资产的竞争力，是否需开拓客
户并通过客户认证等，评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、能否如期按
量实现及依据；如为原产品，请说明在目前产能利用率和产销率呈下降趋势的情
况下，大规模扩产仍能按原有产能利用率（或者更高）消化的依据；进一步结合
（2）说明新老产品预测增长的可实现性及实现方式
  预测期内，康辉新材新增产线的具体情况如下：
       项目       生产产品类型         增加的主要新产品
BOPET 薄膜新建产线    新产品和原产品     干膜、光学预涂基膜、有色膜等
PBT/PBAT 新建产线     原产品              -
锂电池隔膜新建产线         新产品       干法基膜、湿法基膜、涂覆隔膜
  （一）BOPET 薄膜新建产线
  BOPET 薄膜新建产线用于生产新产品和原产品。预测期内，康辉新材 BOPET
薄膜新建产线新老产品收入的增长主要来源于销量的增长。新老产品销量的评估
预测情况具体如下：
                                                                 单位：万吨
    项目                2024 年    2025 年       2026 年    2027 年    2028 年
 原产品           5.02     21.36        22.90     21.41     21.18      21.18
 新产品           0.83      4.40         7.20      9.65     10.20      10.20
 ——干膜             -      0.30         0.80      1.20      1.50       1.50
 ——光学预涂基
                  -      0.80         1.30      2.00      2.00       2.00
 膜
 ——有色膜         0.83      2.80         4.20      5.00      5.20       5.20
 ——其他             -      0.50         0.90      1.45      1.50       1.50
  康辉新材 BOPET 薄膜新建产线生产的新产品主要包括干膜、光学预涂基膜
及有色膜等。康辉新材结合相关产品的行业情况及自身的情况对新产品的销量进
行预测。
  （1）干膜
  干膜广泛应用于航天技术、计算机、医疗仪器、消费电子、汽车电子、通信
电子的 PCB 电路板中。据行业知名研究机构 Prismark 统计，2022 年全球 PCB 产
业总产值达 817.41 亿美元，2022 至 2027 年之间全球 PCB 行业产值将以 3.8%的
年复合增长率成长，到 2027 年将达到 983.88 亿美元。在下游需求的带动下，干
膜的需求将保持稳定的增长态势。
  当前全球 PCB 行业已形成以亚洲为主导、中国大陆为核心的产业格局，未
来全球 PCB 电路板产业产能将继续向中国大陆转移。内资 PCB 企业加速崛起，
客观上促进了上下游市场对沟通效率和各类原辅材料的国产化的需求。对干膜而
言，其存储期仅有半年，且存储及运输需要低温保存等产品特性使得下游 PCB 制
造企业倾向于就近采购。同时，受国内 PCB 企业需降低采购成本、减少对外依
赖程度以保持我国 PCB 全产业链持续良性发展的影响，干膜产品有较高的国产
化需求。中金企信预测干膜领域中国大陆可替代的市场空间还有 90%，国内高端
干膜市场前景广阔。根据行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告，2027 年干
膜的市场需求预计将达到 7 万吨/年。
  综上所述，干膜产品具有较高的市场需求。
  在过去多年，受技术壁垒高、生产成本高等因素限制，中端干膜产品及母料
基本由外资企业把控，如仪化东丽、杜邦等，高端干膜产品市场需求高度依赖进
口。受干膜下游中国 PCB 企业快速发展的影响，干膜行业国产替代需求较高。
目前，我国具备独立自主生产干膜产品技术和条件的企业较少，市场空间较大，
竞争态势较为温和。
  经过多年的研发，康辉新材已打破国外技术壁垒，成功完成了原料配方母粒
的选择、工艺优化和自身生产技术验证，系国内为数不多成功研发出干膜的企业，
具备较强技术优势。同时，母料质量决定了薄膜的雾度、清晰度和对光的解析度
等性能，干膜产品对原料品质要求较高。在过去多年，高端产品所需的必要母料
均由国外企业垄断，国内没有具备高端母料生产能力的企业。康辉新材整合所有
高端差异化薄膜对母料的需求，从材质、粒径、制造工艺、生产应用、品质影响
等众多方面进行整体设计和针对性调整，成功开发出高端干膜用母料，系国内少
数具备高端干膜产品母料生产能力的企业。
  基于康辉新材 BOPET 薄膜新建产线系全球领先的先进配置，具备规模化生
产中高端干膜的能力。康辉新材拟从中端干膜产品供应切入，凭借新产线的生产
技术优势、地域运输优势及成本优势等替代外资企业产品，在与下游客户建立稳
定合作关系后继续拓展高端干膜产品市场，逐步实现干膜国产替代，持续提升市
场占有率。
  综上所述，康辉新材具备充分的研发能力，竞争优势明显。
  作为发展中高端电路板的重要原材料，干膜对电路板的质量起着重要的作用，
因此进入这类客户的供应商体系，需要进行技术沟通、产品试验性验证、小规模
试用、持续改进等一系列客户认证程序，根据客户类别和要求高低不同，需要经
过约 3-6 个月不等的验证周期。经历认证的相互磨合过程，客户确认产品性能稳
定可靠后，会扩大采购订单规模。干膜研发技术壁垒较高，行业准入门槛较高，
认证过程将花费双方较大的时间和资源，产品成功进入客户的供应商体系后，双
方合作关系将非常稳固。
  截至目前，康辉新材客户开拓工作正有序进行中，已与 8 家下游客户进行技
术沟通，并在持续推进后续的验证工作，预计将于 2024 年一季度逐步完成送样
试样，二季度完成客户验证并开始成规模销售。其中某行业知名上市公司基于其
迫切需要国产替代的发展需求，在考量了康辉新材新产品研发能力、已有产品质
量、行业口碑等情况后，积极配合康辉新材进行产品参数优化工作，并已与康辉
新材签署 2024 年度 0.36 万吨/年的干膜合作协议。
  目前，康辉新材已成功完成产品研发，正在与客户持续推进技术沟通、验证
等工作，并已与行业内某知名上市公司签署 2024 年度 0.36 万吨/年干膜产品合作
协议。未来，随着康辉新材逐步完成客户验证工作，进一步拓展新客户，预计康
辉新材干膜产品的销量将保持良好的增长趋势。考虑到上述情况后，康辉新材预
测新产线 2023 年 7-12 月的干膜销售量为 0，预计 2024 年起开始起量，由 2024
年的 0.30 万吨逐步增长至 2028 年的 1.5 万吨，评估预测合理谨慎，预计可如期
按量实现。
  综上所述，干膜产品具有较高的市场需求，我国具备独立自主生产干膜产品
技术和条件的企业较少，市场空间较大，且康辉新材具备充分的研发能力，竞争
优势明显，目前，康辉新材已成功完成产品研发，客户开拓工作正有序进行中，
评估预测的未来干膜销售数量合理谨慎，预计可如期按量实现。
  （2）光学预涂基膜
  光学预涂基膜经过下游涂布后成为光学显示用膜，广泛应用于 LCD/OLED
显示面板中的光学组件。根据 CINNO Research 的相关数据进行测算，2026 年全
球主要光学显示用膜的需求量约为 38.61 万吨，一般 1.05 吨的光学预涂基膜可生
产 1 吨的光学显示用膜，因此全球光学预涂基膜的市场需求较高。
  目前，中国 LCD/OLED 显示面板行业快速发展，LCD 显示面板年产量稳居
全球第一，OLED 显示面板年产量稳居全球第二。尽管显示面板国产制造商正在
快速赶超海外厂商，成为全球面板龙头企业，但过去多年显示面板所使用的中高
端光学预涂基膜材料仍被日韩企业如东丽、SKC 等企业垄断。因此，基于对供应
链安全的追求，中国大陆强势崛起的显示面板生产企业对于光学显示用膜的原材
料自给需求愈加迫切。基于此，我国光学显示用膜具备国产替代需求的产业基础
及广阔的市场空间。
  综上所述，光学预涂基膜产品具有较高的市场需求。
  过去多年，光学预涂基膜市场主要由美、日、韩和我国台湾地区主导。随着
全球 LCD 产业逐渐向中国转移，我国大陆地区 LCD 产能快速扩张。增亮膜是光
学膜中的重要品类，也是组成 LCD 背光模组的核心材料。受到 LCD 产业逐渐向
中国大陆迁移的影响，上下游企业为进一步节约成本，相关配套产品产业链也逐
步向大陆地区集中，这预示着我国大陆地区的光学预涂基膜产品将逐步由以国外
生产厂商为主转变为以国内生产厂商为主，国产替代需求较高。
  光学预涂基膜产品市场具有一定的技术门槛，行业的主要参与者为知名的上
市公司，如双星新材（SH.002585），其 2020 年度至 2022 年度光学材料毛利率分
别为 23.44%、35.07%及 20.28%，其毛利率始终处于较高的水平，由此可知光学
预涂基膜产品生产企业具有较强的议价能力，进而反映了该行业竞争强度相对温
和。
  康辉新材目前已完成光学预涂基膜的研发工作，并已掌握相应工艺与配方，
具备串联熔融挤出技术，可降低熔体热降解，极大地提高熔体质量，减少了光学
预涂基膜产品杂质、异物、晶点等缺陷。康辉新材采用低温无划伤拉伸技术，杜
绝膜面划伤、压痕等缺陷；采用多组分复配技术和双固化体系，增加预涂层附着
力，满足下游多道加工工序需求。
  同时，由于光学膜广泛应用于液晶显示、OLED 显示、AR 等虚拟现实设备、
精密光学设备及汽车装饰材料等对膜产品表观和具体物性指标有极高要求的领
域，且随着科技不断进步、产品精度要求不断提高，该应用领域对光学膜的品质
要求将愈趋严格，因此对供应商的生产工艺、产品稳定性和其工艺持续升级能力
要求较高。康辉新材作为常年深耕膜产品领域的大型龙头企业，其生产经验丰富、
技术指标样本量充足，具备严格的质量控制管理和精良的生产工艺，拥有持续精
进其工艺水平和进行差异化开发的能力，竞争优势明显。
  综上所述，康辉新材具备充分的研发能力，竞争优势明显。
  作为 LCD、精密光学设备等行业的重要原材料，光学膜对终端产品质量起
决定作用，因此进入这类客户的供应商体系，需要进行技术沟通、产品试验性验
证、小规模试用、持续改进等一系列客户认证程序，根据终端应用领域的要求高
低不同，需要经过约 3-6 个月不等的验证周期。
  截至目前，康辉新材客户验证工作正有序开展中。康辉新材已进行光学预涂
基膜的小批量生产，并已向包括行业头部企业在内的 12 家下游客户送样，其中
膜，销量为 151.57 吨。截至目前，康辉新材光学预涂基膜的销量相对较小，主要
系营口产线主要适用于生产普通 BOPET 薄膜，而不适用于生产中高端的光学预
涂基膜所致。
材还在开拓其他客户。截至目前，康辉新材正在与某行业内知名上市公司沟通光
学预涂基膜销售框架协议的条款，顺利签订预计可实现 1,000-1,500 吨/月的销售
量。随着 2024 年 BOPET 薄膜新建产线逐步投产，康辉新材光学预涂基膜的销
量预计将大幅增加。
  目前，康辉新材已成功完成产品研发，通过了多家客户的验证，并已于 2023
年 7-12 月实现了销售。未来，随着 2024 年 BOPET 薄膜新建产线逐步投产，康
辉新材光学预涂基膜的销量预计将大幅增加。在上述背景下，康辉新材预测新产
线 2023 年 7-12 月光学预涂基膜的销售量为 0，2024 年起开始起量，由 2024 年
的 0.80 万吨逐步增长至 2028 年的 2.0 万吨，评估预测合理谨慎，预计可如期按
量实现。
  综上所述，光学预涂基膜产品具有较高的市场需求，该行业竞争强度相对温
和，且康辉新材具备充分的研发能力，竞争优势明显，目前，康辉新材已成功完
成产品研发，通过了多家客户的验证，并已于 2023 年 7-12 月实现了销售。评估
预测的未来光学预涂基膜产品销售数量合理谨慎，预计可如期按量实现。
  （3）有色膜
  有色膜主要应用于消费电子行业。根据艾媒智库预计，2022 年，中国消费电
子行业规模 1.84 万亿人民币。未来，5G、物联网、人工智能、无人驾驶、虚拟
现实及新型显示等新兴技术与消费电子产品不断融合将不断加速电子产品更新
换代，以此持续推动消费电子行业规模增长。观研报告网预计中国电子消费品市
场规模复合增长率为 8.62%，随着消费电子产品的市场规模不断扩大，消费电子
用 BOPET 薄膜的需求也将不断增加。根据行业权威市场研究机构塑膜网的研究
报告，预计到 2027 年有色膜市场容量将增长至 38 万吨。
  综上所述，有色膜产品具有较高的市场需求。
  有色膜主要用作消费电子行业的离型保护基膜、电子标签等，部分应用于电
工、电机、太阳能产品及音像制品等领域，其应用领域对产品性能要求较高，属
于高端功能性薄膜产品，未来市场需求较大。目前市场上能够提供上述高性能产
品的企业较少，产品生产存在技术壁垒，因此行业的主要参与者为知名的上市公
司，如和顺科技和乐凯胶片等。行业相关参与者具有较强的议价能力及较高的毛
利率水平，进而反映了该行业竞争强度相对温和。
  康辉新材以蓝膜、白膜、哑光膜等市场需求量相对较高的有色膜为切入点，
目前已完成上述有色膜产品的技术研发工作，具备量产高端有色膜产品的能力，
并可以根据客户需求、市场变化等因素适时调整产品的规格、型号、颜色及特性
等，可有效满足不同客户的差异化需求。同时，康辉新材具备先进的生产条件。
目前，康辉新材 BOPET 薄膜新建产线配备了全球领先的设备，具备生产更宽幅
宽的有色膜、灵活切换产线生产不同颜色的产品等能力，且生产速度相较老旧产
线更快。此外，康辉新材新产线在定型环节进行了特殊设计，提高了定型的停留
时间，可提高其产品的平整性、耐温性和耐磨性等指标。因此康辉新材生产有色
膜更具技术和成本优势。
  综上所述，康辉新材具备充分的研发能力，竞争优势明显。
   由于下游精密电子产品生产企业对高端有色膜的颜色、透光率、雾度等指标
有较高要求，需要进行技术沟通、产品试验性验证、小规模试用等一系列客户认
证程序，根据客户应用领域和要求高低不同，需要经过约 15-60 天不等的验证周
期。
   康辉新材客户验证情况良好。截至目前，康辉新材已向 120 余家下游客户送
样，其中约 100 家客户已通过验证，客户反馈康辉新材有色膜产品颜色、透光率、
雾度等指标符合其生产要求，产品质量优良，品质稳定。2023 年 7-12 月，康辉
新材已向包括昆山竹言薄膜特殊材料有限公司、HANYOUNG CO.,LTD 等 49 家
国内外知名客户销售有色膜，实现销量 1,111.94 吨。2023 年 7-12 月康辉新材有
色膜的销量相对较低的原因主要系康辉新材新建产线仍在逐步投产过程中，在已
有产品市场需求较高的情况下战略性优先满足已有产品的需求所致。实现销售的
客户对康辉新材的有色膜产品质量、服务态度和研发能力满意度较高。未来，在
康辉新材新产线产能释放后，预计有色膜产品可快速实现大规模的销售。
   基于康辉新材已顺利完成技术研发、多家客户验证的情况，康辉新材对 2023
年 7-12 月新建产线有色膜产品的销量预测为 0.83 万吨，2024 年为 2.80 万吨，并
逐步增长至 2028 年的 5.20 万吨。2023 年 7-12 月，康辉新材共销售有色膜 1,111.94
吨，较当期预测的 0.83 万吨销量具有一定差距，主要系康辉新材新建产线仍在
逐步投产过程中，在已有产品市场需求较高的情况下战略性优先满足已有产品的
需求所致。2023 年 7-12 月，虽然有色膜实际销量未达到评估预测销量，但是康
辉新材 BOPET 薄膜总销量为 20.99 万吨，超过评估预测销量 20.85 万吨。截至
目前，康辉新材已与 12 名客户签订 2024 年有色膜合作的框架性协议，预计采购
量为 1.34 万吨-1.61 万吨，签订框架协议的客户数量仅占康辉新材 2023 年下半
年有色膜合作客户数量的 24.49%。随着新建生产线的逐步投产，康辉新材进一
步加深和现有客户的合作关系，持续开拓新客户，康辉新材有色膜将在 2024 年
放量，预计 2024 年可如期按量实现。
   综上所述，有色膜产品具有较高的市场需求，该行业竞争强度相对温和，且
康辉新材具备充分的研发能力，竞争优势明显，目前，康辉新材已成功完成产品
研发，通过了多家客户的验证，并已于 2023 年 7-12 月实现了销售。评估预测的
未来有色膜产品销售数量合理谨慎，预计可如期按量实现。
   （1）消化的依据
   报告期内，康辉新材持续向高端化、差异化及多样化的方向发展，生产的产
品类型、产品厚度范围、差异化产品数量及中高端产品数量不断增加。在上述背
景下，受限于现有产线主要适用于生产普通 BOPET 薄膜，而生产中高端 BOPET
薄膜相对于普通 BOPET 薄膜运行车速较慢，且多种产品切换生产时需停止生产，
报告期内康辉新材 BOPET 薄膜的产能利用率有所下降，分别为 89.93%、79.42%、
工时/全年工时，全年工时按照 365 日×24 小时计算）分别为 93.08%、92.98%、
率有所回升，达到 78.34%，高于 2023 年下半年、2024 年及整个详细预测期内评
估预测的 BOPET 薄膜产能利用率 70.86%、69.69%及 70.68%。报告期内，受到
康辉新材结合期末订单情况增加备货等因素的影响，康辉新材 BOPET 薄膜的产
销率略有下降，分别为 98.92%、97.40%、95.56%及 90.83%，但整体处于较高水
平。随着康辉新材的订单逐步转化为收入，2023 年 7-12 月康辉新材的产销率有
所回升，为 97.23%。
   报告期内，康辉新材 BOPET 薄膜的销量呈现出快速增长的趋势，分别为
材 BOPET 销售数量分别为 1.43 万吨和 3.92 万吨，销售数量增长率为 174.36%。
在行业需求持续增长，客户需求不断增加的背景下，康辉新材的现有产能无法满
足日益增长的客户需求。截至目前，康辉新材已与 94 个 BOPET 薄膜客户签订
年评估预测的销量 55.54 万吨覆盖率已达到 94.95%-107.59%。2023 年，康辉新
材 BOPET 薄膜客户为 1,211 家客户，签订框架协议的客户占 2023 年 BOPET 薄
膜客户总数量的 7.76%，占比较低。因此，未来康辉新材 BOPET 薄膜的产能消
化具有可行性。
   综上所述，根据康辉新材 BOPET 薄膜的产能利用率和产销率情况、康辉新
材过往的销量情况及签订的框架协议情况，康辉新材 BOPET 薄膜新建产线原产
品的产能消化具有可行性，未来的产能消化具备合理的依据。
     （2）预测增长的可实现性及实现方式
   预测期内，康辉新材原产品预测收入的增长主要来源于销量的增长。康辉新
材将通过布局差异化产品和具有国产替代潜力的产品、加大海外市场开拓力度、
加深和现有客户的合作关系及积极拓展新客户等方式保障新增产能的顺利消化。
在行业快速发展的背景下，康辉新材制定的产能消化措施符合行业的发展情况及
自身的情况，未来的销量具备较强的可实现性。关于原产品销量增长的实现方式
及可实现性具体请参见本问询函回复“问题 11.关于募投项目与规划产能”之“二、
模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等财务数据和指
标的影响，康辉新材的产能消化措施及其可行性”。
   综上所述，康辉新材 BOPET 薄膜原产品预测收入的增长主要来源于销量的
增长，预测收入增长具备可实现性。
     （二）PBT/PBAT 新建产线
     （1）消化的依据
   康辉新材 PBT 工程塑料牌号近 40 种，而除新建产线外报告期内康辉新材仅
有 3 条 PBT 产线，受到生产多种牌号的 PBT 产品时需要停止生产进行切换的影
响，康辉新材的产能利用率仅可达到 85%左右。近两年一期，康辉新材的产能利
用率保持在 85%左右的高水平上，分别为 84.24%、88.86%及 85.05%，产能负荷
压力较大。受到康辉新材结合期末订单情况增加备货的影响，报告期内康辉新材
PBT 工程塑料的产销率略有下降，但整体维持在 95%-100%左右的较高水平，分
别为 97.04%、100.23%、97.49%及 94.90%。截至目前，康辉新材已与 43 个 PBT
客户签订 2024 年的采购框架协议，计划采购量合计为 35.43-40.27 万吨，相对于
新材的 PBT 客户数量为 637 个，签订框架协议的客户占 2023 年 PBT 客户总数
量的 6.75%，占比较低。因此，未来康辉新材 PBT 工程塑料的产能消化具有可行
性。
行有所松动。在上述因素的影响下，2022 年和 2023 年 1-6 月康辉新材 PBAT 生
物可降解材料的产能利用率相对较低，分别为 39.39%及 42.42%。报告期内 PBAT
产销率较高，2023 年 1-6 月已达到 117.14%。2023 年以来，国内、国外关于塑料
污染防治的政策愈加严格，禁塑措施不断升级，未来 PBAT 市场的需求量将大幅
增加。根据观研天下的预测情况，2022 年至 2025 年我国 PBAT 行业需求量复合
增长率为 263.58%，潜在增长空间较为广阔。截至目前，康辉新材已与 14 个 PBAT
客户签订 2024 年的采购框架协议，计划采购量合计为 3.47 万吨，相对于 2024 年
评估预测的销量 2.43 万吨覆盖率已达到 142.97%。因此，未来康辉新材 PBAT 生
物可降解材料的产能消化具有可行性。
  综上所述，根据康辉新材 PBT 和 PBAT 的产能利用率和产销率情况、康辉
新材过往的销量情况、签订的框架协议情况及所处行业的发展情况，康辉新材
PBT/PBAT 新建产线的产能消化具有可行性，未来的产能消化具备合理的依据。
     （2）预测增长的可实现性及实现方式
  预测期内，康辉新材原产品预测收入的增长主要来源于销量的增长。康辉
新材将通过布局具有发展潜力的新应用领域、加大海外市场开拓力度、加深和
现有客户的合作关系及积极拓展新客户等方式保障新增产能的顺利消化。在行
业快速发展的背景下，康辉新材制定的产能消化措施符合行业的发展情况及自
身的情况，未来的销量具备较强的可实现性。关于原产品销量增长的实现方式
及可实现性具体请参见本问询函回复“问题 11.关于募投项目与规划产能”之
“二、模拟测算以上项目建成投产后对康辉新材折旧摊销、资产周转率等财务
数据和指标的影响，康辉新材的产能消化措施及其可行性”。
  综上所述，康辉新材 PBT 和 PBAT 预测收入的增长主要来源于销量的增
长，预测收入增长具备可实现性。
     （三）锂电池隔膜新建产线
  报告期内，康辉新材锂电池隔膜产品未产生收入。预测期内，康辉新材锂电
池隔膜收入的增长主要来源于销量的增长。康辉新材结合锂电池隔膜的行业情况
及自身的情况对锂电池隔膜的销量进行预测。锂电池隔膜的评估预测情况具体如
下：
                                                                 单位：亿平方米
    项目               2024 年    2025 年        2026 年    2027 年     2028 年
 锂电池隔膜        0.70     10.20         14.77     15.74     16.49       17.46
  （1）市场需求
  锂电池隔膜最终应用于新能源汽车、储能电池和 3C 消费电子产品中，受
益于下游行业快速发展，锂电池隔膜需求量快速增长。根据 EV Tank 数据显
示，我国锂电池隔膜出货量从 2018 年的 22.8 亿平方米上升至 133.2 亿平方米，
复合增长率达 55.47％。未来，锂电池隔膜的需求还将进一步增长。根据起点研
究院预测，2026 年全球锂电池出货量合计将达到 2970GWh，较 2022 年年均复
合增速达 32.45%。按照每 GWh 锂电池需要隔膜 1,500 万平方米测算，预计
  （2）市场供需情况与竞争强度
  根据锂电池隔膜 2022 年的现有产能及扩建产能，锂电池隔膜已建及在建产
能约为 341.96 亿平。根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测，2026 年全
球锂电池出货量合计将达到 2970GWh，较 2022 年年均复合增速达 32.45%。按
照每 Gwh 锂电池需要隔膜 1500 万平方米测算，预计 2026 年全球隔膜出货量将
达到 446 亿平方米。同时，近年来锂电池隔膜龙头企业恩捷股份及星源材质的
毛利率基本保持在 30%-50%的高水平上。因此，结合锂电池隔膜市场的供需情
况及毛利率水平可知，锂电池隔膜生产企业具有较强的议价能力，行业竞争强
度相对温和。
  （3）康辉新材研发能力及竞争力
  经过多年的研发，康辉新材目前已完成锂电池隔膜干法、湿法及涂覆的技术
研发工作，具备量产锂电池隔膜产品的能力，并在流延挤出、干法单拉成孔、拉
伸技术、涂覆配方等方面积累一系列核心技术。强度、孔隙率及透气度系客户选
择锂电池隔膜时首要考量因素，康辉新材生产的锂电池隔膜在上述指标上均优于
同行业平均水平。例如，康辉新材生产的湿法隔膜强度可达到 500gf 以上，远高
于行业平均 400gf 的水平。凭借扎实的研发能力、卓越的产品性能，康辉新材的
锂电池隔膜产品获得了客户的认可。截至 2023 年 12 月 31 日，康辉新材已向包
括国内知名动力电池生产厂商或大型上市公司等在内的 200 家下游生产企业及
涂布厂商进行送样，其中 52 家下游客户通过了验证工作，40 家客户已与康辉新
材展开合作。
   康辉新材作为 BOPET 薄膜行业的龙头企业，在功能性膜材料的研发、生产
方面具有丰富的经验与储备。锂电池隔膜与 BOPET 薄膜均为功能性膜材料，两
者在生产方面具有较大的共性，康辉新材在生产锂电池隔膜产品时可充分利用
BOPET 薄膜的工艺流程管控经验、生产环境控制经验。同时，康辉新材作为行
业新进入者，引进的生产线更为先进，在效率、成本、节能等多方面均优于同行
业其他主流生产企业多年前建设的产线，具备后发优势。因此，康辉新材锂电池
隔膜在成本上、产品性能上均具有明显的竞争优势。
   （4）客户认证及康辉新材客户开拓情况
   凭借扎实的研发能力、卓越的产品性能，康辉新材的锂电池隔膜产品获得
了客户的认可。截至 2023 年 12 月 31 日，康辉新材已向包括国内知名动力电池
生产厂商或大型上市公司等在内的 200 家下游生产企业及涂布厂商进行送样，
其中 52 家下游客户通过了验证工作，40 家客户已与康辉新材展开合作。
   （5）评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、可如期按量实现及依据
   基于锂电池隔膜行业前景良好，康辉新材在锂电隔膜方面具有较强的研发能
力及竞争力，已完成多家客户验证，因此评估预测 2023 年 7-12 月将实现销售
新材锂电池隔膜的销量为 2,421.02 万平方米。受到 2023 年 7-12 月康辉新材锂电
池隔膜业务目前处于起量阶段的影响，康辉新材 2023 年下半年锂电池隔膜的销
量不及预期。随着康辉新材与现有客户逐步加深合作关系，以及进一步开发新客
户，康辉新材锂电池隔膜将在 2024 年开始放量。截至目前，康辉新材已与 27 个
锂电池隔膜客户签订 2024 年的采购框架协议，计划采购量合计为 15 亿平方米，
相对于 2024 年评估预测的销量 10.20 亿平方米覆盖率已达到 147.13%，预计康
辉新材锂电池隔膜的销量可如期实现。
   综上所述，锂电隔膜产品具有较高的市场需求，该行业竞争强度相对温和，
且康辉新材具备充分的研发能力，竞争优势明显，目前，康辉新材已成功完成产
品研发，通过了多家客户的验证。受到 2023 年 7-12 月康辉新材锂电池隔膜业务
目前处于起量阶段的影响，康辉新材 2023 年下半年锂电池隔膜的销量不及预期。
随着康辉新材与现有客户逐步加深合作关系，以及进一步开发新客户，康辉新材
锂电池隔膜将在 2024 年开始放量，预计康辉新材锂电池隔膜的销量可如期实现。
    四、区分产品类别，说明各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献，
是否存在进一步下降的可能，预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原
因及依据；历史上各类产品的价格变动情况，是否具有周期性特征，预测期内价
格变动是否审慎并符合相关特征
    （一）各类产品价格的预测依据以及各影响因素的贡献
    预测期内，康辉新材的主要产品包括 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT
生物可降解材料及锂电池隔膜。
    BOPET 薄膜的品种类型众多，且部分细分产品无法查询到过去长时间的公
开市场价格，因此无法采用过去 10 年的均价进行价格预测。为提高预测的准确
性，康辉新材结合行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告及行业发展趋势，按
照细分产品进行预测。此外，BOPET 薄膜存在内销和出口，康辉新材对内销和
出口的价格分别进行预测。具体的预测逻辑如下：
      项目              内销               出口
细分产品 A           参考基准日前后企业自身销
                 售价格与市场平均价格确定
细分产品 B                           根据历史期间内销和外销价差，
                 预测期第一期的销售价格，同
                                 在预测的内销价格基础上加上内
                 时结合行业权威市场研究机
                                 外销价差
…                构塑膜网的研究报告预测自
    根据上述预测逻辑，BOPET 薄膜销售平均价格的影响因素包括三个：（1）
单个细分产品在预测期内的价格变动情况。康辉新材预测 2024 年及 2025 年
BOPET 薄膜各细分产品的销售价格较前一期上涨 2%，2026 年至 2028 年保持平
稳；
 （2）细分产品的结构。不同细分产品的价格差异较大，因此细分产品的销量
构成将影响 BOPET 薄膜的平均销售价格；
                     （3）内销和出口的结构。出口价格高
于内销价格，因此内销和出口的销量构成将影响 BOPET 薄膜的平均销售价格。
各影响因素对价格变化的贡献如下：
                                                                                   单位：元/吨
      项目                      2024 年      2025 年         2026 年       2027 年        2028 年
BOPET 销售均价     9,178.47       9,488.67    10,080.51      10,416.49    10,608.85     10,631.46
增幅                    -         3.38%        6.24%          3.33%        1.85%         0.21%
单个细分产品预
                      -           2%              2%              -            -                 -
测增幅
细分产品结构和
内外销结构导致               -         1.38%         4.24%         3.33%        1.85%            0.21%
的价格增幅
  PBT 工程塑料分为常规 PBT 和 SSP（高粘度 PBT）进行预测。具体的预测
逻辑如下：
      项目                                 内销                                        出口
              参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均
                                                                       根据历史期间内销
              价格确定预测期第一期的销售价格，   根据过去 10
                                                                       和外销价差，在预测
常规 PBT        年公开市场报价平均值作为 2028 年及永续期销
                                                                       的内销价格基础上
              售价格，按照稳定的增长率从第一期的价格增长
                                                                       加上内外销价差
              至 2028 年
                                                                       根据历史期间内销
              根据历史期间常规 PBT 和 SSP 价差，在常规 PBT                            和外销价差，在预测
SSP
              预测的基础上加上价差                                               的内销价格基础上
                                                                       加上内外销价差
  根据上述预测逻辑，PBT 工程塑料销售平均价格的影响因素包括三个：（1）
常规 PBT 预测期第一期至 2028 年的预计增长率。预测期第一期价格为 10,038.37
元/吨，历史 10 年期平均价格为 10,086.81 元/吨，增长率为 0.10%；（2）产品的
结构。常规 PBT 和 SSP 价差约为 500 元/吨，因此常规 PBT 和 SSP 的销量构成
将影响 PBT 工程塑料的平均销售价格；（3）内销和出口的结构。出口价格高于
内销价格，因此内销和出口的销量构成将影响 PBT 工程塑料的平均销售价格。
各影响因素对价格变化的贡献如下：
                                                                                   单位：元/吨
      项目                       2024 年      2025 年         2026 年       2027 年       2028 年
 PBT 销售均价      10,177.47      10,170.85    10,198.76     10,231.04    10,268.15    10,271.87
 增幅                    -        -0.07%        0.27%         0.32%        0.36%        0.04%
 预测期第一期
 至 2028 年的价               -      0.10%           0.10%      0.10%        0.10%          0.10%
 格增长率
 产品结构及内
 外销结构导致                   -     -0.17%           0.17%      0.22%        0.26%          -0.06%
 的价格增幅
   PBAT 属于近年的新兴行业，仅可查询到 2020 年以来的价格情况。受 2020
年至 2021 年我国开始推行禁塑令的影响，2020 年及 2021 年 PBAT 处于价格高
位，均价为 22,991.61 元/吨，而 2022 年及 2023 年均价仅为 15,919.52 元/吨。为
保证评估预测的审慎性及合理性，康辉新材采用 2022 年至 2023 年评估时点的销
售均价作为永续期价格预测依据。具体的预测逻辑如下：
    项目                               内销                                         出口
                 参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均
                                                                     根据历史期间内销
                 价格确定预测期第一期的销售价格，根据 2022
                                                                     和外销价差，在预测
PBAT             年至 2023 年评估时点公开市场报价平均值作为
                                                                     的内销价格基础上
                                                                     加上内外销价差
                 从第一期的价格增长至 2028 年
   根据上述预测逻辑，PBAT 生物可降解塑料销售平均价格的影响因素包括两
个：（1）PBAT 预测期第一期至 2028 年的预计增长率。预测期第一期价格为
                                                   （2）
内销和出口的结构。出口价格高于内销价格，因此内销和出口的销量构成将影响
PBAT 生物可降解材料的平均销售价格。各影响因素对价格变化的贡献如下：
                                                                                单位：元/吨
       项目                      2024 年     2025 年        2026 年      2027 年       2028 年
 PBAT 销售均价        12,464.85   12,853.32   13,077.56     13,548.50   14,051.16   14,510.14
 增幅                       -      3.12%       1.74%         3.60%       3.71%       3.27%
 预测期第一期
 至 2028 年的价               -      3.33%          3.33%      3.33%       3.33%         3.33%
 格增长率
 内外销结构导
                          -     -0.21%      -1.59%         0.27%       0.38%         -0.06%
 致的价格增幅
   锂电池隔膜的品种类型众多，包含干法、湿法及涂覆，同时干法、湿法及涂
覆又包括多种规格型号。康辉新材主要以湿法 5μm、湿法 7μm、涂覆 5μm 及
涂覆 7μm 为主。为提高预测的准确性，康辉新材结合公开市场价格及行业发展
趋势，按照细分产品进行预测。具体的预测逻辑如下：
            项目                                      价格预测依据
                                          干法
 -细分产品 A                      结合锂电池隔膜的市场价格对 2023 年 7-12 月的销售价格
 -细分产品 B                      进行了较为保守的预测。2024 年至 2028 年，康辉新材结
         项目                                     价格预测依据
 …                       合未来行业的发展趋势逐步下调了锂电池隔膜的销售价格
                                   湿法
 -细分产品 C
                         结合锂电池隔膜的市场价格对 2023 年 7-12 月的销售价格
 -细分产品 D                 进行了较为保守的预测。2024 年至 2028 年，康辉新材结
                         合未来行业的发展趋势逐步下调了锂电池隔膜的销售价格
 …
                                   涂覆
 -细分产品 E
                         结合锂电池隔膜的市场价格对 2023 年 7-12 月的销售价格
 -细分产品 F                 进行了较为保守的预测。2024 年至 2028 年，康辉新材结
                         合未来行业的发展趋势逐步下调了锂电池隔膜的销售价格
 …
     根据上述预测逻辑，锂电池隔膜销售平均价格的影响因素包括两个：
                                  （1）单
个细分产品在预测期内的价格变动情况；
                 （2）细分产品的结构。不同细分产品的
价格差异较大，因此细分产品的销量构成将影响锂电池隔膜的平均销售价格。各
影响因素对价格变化的贡献如下：
                                                                    单位：元/平方米
      项目                 2024 年    2025 年        2026 年    2027 年     2028 年
 锂电池隔膜销售
 均价
 增幅                  -    15.89%    -1.91%        -0.01%    -0.19%      -0.90%
 单个细分产品预
                     -    -2.90%            -          -         -      -0.53%
 测增幅
 细分产品结构导
                     -    18.79%    -1.91%        -0.01%    -0.19%      -0.37%
 致的价格增幅
     综上所述，康辉新材主要参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均价格，
并结合行业权威市场研究机构的研究报告和历史期间内销和外销价差等情形对
各类产品价格进行预测，价格预测具备合理性。
     （二）进一步下降的可能性
     预测期内，康辉新材 BOPET 薄膜的价格涨幅取决于单个产品的价格涨幅及
细分产品结构和内外销结构的变化。其中，康辉新材预测 2024 年及 2025 年
BOPET 薄膜单个产品的销售价格较前一期仅上涨 2%，2026 年至 2028 年保持平
稳。根据 BOPET 薄膜行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告，预计 BOPET 薄
膜产品 2024 年、2025 年各产品销售价格的涨幅相对于上一年均将超过 2%，2026
年至 2028 年保持平稳。因此评估预测的 BOPET 薄膜销售价格较为谨慎。
及 9,154.72 元/吨，已有明显的回升迹象。同时，2023 年 1-6 月康辉新材中高端
BOPET 薄膜销量和出口销量的占比分别为 14.98%和 11.11%。未来，康辉新材的
新建产线建成后，随着康辉新材逐步向高端化的方向发展，凭借生产成本和税率
的优势提升出口销量，康辉新材中高端 BOPET 薄膜销量的占比（不考虑募投项
目）和出口销量的占比（不考虑募投项目）将逐步达到 41.04%及 19.80%。中高
端 BOPET 薄膜和出口薄膜的市场价格较高，因此康辉新材 BOPET 薄膜销售价
格进一步下降的可能性较小。
   预测期内，康辉新材常规 PBT 内销价格的涨幅仅为 0.10%，评估预测较为谨
慎。2023 年 1-6 月、2023 年 7-12 月，PBT 工程塑料的价格分别为 9,640.06 元/
吨、9,516.60 元/吨。PBT 的价格受 BDO 价格波动的影响较大。2021 年 12 月至
同时，2023 年 1-6 月及 7-12 月，BDO 的均价分别为 11,703.59 元/吨及 10,560.60
元/吨，下跌幅度为 9.77%。相比之下，2023 年 1-6 月及 2023 年 7-12 月，PBT 的
均价下跌幅度为 1.28%，小于 BDO 价格的跌幅，PBT 工程塑料的价格已逐步趋
于稳定。因此，康辉新材 PBT 工程塑料销售价格进一步下跌的可能性较小。
税）下跌至不足 15,000 元/吨（含税），跌幅已达到 65.61%。自 2023 年 8 月 7 日
至 2023 年 12 月 31 日，在 BDO 价格仍有所下滑的背景下，PBAT 的市场价格稳
定在 11,250 元/吨（含税）-11,400 元/吨（含税）之间波动，PBAT 生物可降解材
料的价格已企稳。2023 年以来，国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格，
禁塑措施不断升级。例如，2023 年 11 月 30 日，河南省通过《河南省禁止和限制
不可降解一次性塑料制品规定》，根据上述规定，河南全省范围内将于 2024 年 1
月 1 日起禁止、限制部分不可降解一次性塑料制品的生产、销售、使用，如一次
性不可降解塑料袋、餐具、快递包装等，对禁限塑料制品实行名录管理。随着相
关政策逐步落地及推行，PBAT 市场预计将逐步回暖，销售价格进一步下跌的可
能性较小。
目前仅可查询到 2023 年以来锂电池隔膜的毛利率，恩捷股份 2023 年 1-4 月的毛
利率为 46.10%，相对于 2022 年有所下降，已接近 2015 年以来的历史毛利率低
点。同时，2013 年至今恩捷股份、星源材质及璞泰来锂电池隔膜的毛利率始终高
于 30%且大部分时间维持在 40%以上。因此，锂电池隔膜销售价格存在进一步下
跌的可能性，但下跌的空间有限。
   康辉新材结合锂电池隔膜的市场价格对预测期内锂电池隔膜的销售价格进
行了较为保守的预测。其中，永续期湿法 5μm、湿法 7μm、涂覆 5μm 及涂覆 7μm
收入合计占锂电池隔膜总收入的 73.99%。上述四种产品的预测价格较大幅度低
于市场价，预测较为保守。具体情况如下：
                                                       单位：元/平方米
     项目                     2024 年度 2025 年度 2026 年度 2027 年度
涂覆 5μm 预测价格           2.34       2.29      2.29   2.29   2.29     2.26
涂覆 7μm 预测价格           1.90       1.85      1.85   1.85   1.85     1.83
涂覆 5μm（2μm 的涂
覆厚度）市场价格
涂覆 7μm（2μm 的涂
覆厚度）
   综上所述，康辉新材 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT 生物可降解材料
及锂电池隔膜销售价格进一步下降的可能性较小。
    （三）预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原因及依据；历史上各
类产品的价格变动情况，是否具有周期性特征，预测期内价格变动是否审慎并符
合相关特征
   预测期内，康辉新材主要产品包括 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT 生
物可降解材料及锂电池隔膜。受到原材料价格波动等因素的影响，康辉新材的主
要产品价格有所波动，但不具有明显的周期性特征。康辉新材结合主要产品的行
业特征对其未来的价格进行预测，预测期内的价格变动审慎，符合评估对于价格
具有波动性的产品价格预测的行业惯例。
  报告期内，康辉新材的主要产品 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料及 PBAT 生物
可降解材料价格出现较大幅度的下跌，且跌破了长期历史平均价格。未来，上述
产品的价格将逐步向长期历史平均价格回归，因此预测期内价格波动趋势与报告
期内有所差异。具体分析如下：
  BOPET 薄膜种类众多，经查询，目前仅有 BOPET 普通膜（12μm）存在公
开市场价格。从 BOPET 普通膜（12μm）来看，其价格处于 8,000 元/吨-14,000
元/吨之间，具有一定的波动性。但是，BOPET 薄膜广泛应用于居民日常消费、
电子电气、光学显示、新能源及信息材料等领域，单个细分产品的价格受其下游
需求的影响差异较大，产品结构的变化将影响 BOPET 薄膜的整体价格。随着康
辉新材进一步提高中高端 BOPET 薄膜销量和出口销量的占比，即使在单个细分
产品价格有所下降的情况下，BOPET 薄膜整体均价仍可保持上涨的趋势，不具
有明显的周期性特征。BOPET 普通膜（12μm）近 10 年来的价格走势如下：
  数据来源：卓创资讯、wind
  报告期内，康辉新材 BOPET 薄膜价格跌幅较大，目前销售价格已有企稳回
升的迹象，预计未来将继续回升。康辉新材预测 2024 年及 2025 年 BOPET 薄膜
单个细分产品的销售价格较前一期上涨 2%，2026 年至 2028 年保持平稳，预测
的涨幅较小。同时，随着康辉新材中高端 BOPET 薄膜销量和出口薄膜销量的占
比逐步提升，预测期内康辉新材的 BOPET 的价格亦将有所上升。因此，预测期
内价格变动趋势与报告期内存在差异具备合理性，预测审慎，符合 BOPET 行业
的相关特征。
   经查询，PBT 工程塑料近 10 年来的价格走势如下：                                                                                                                                                                                                     单位：元/吨
                                                                                        PBT工程塑料价格
   数据来源：卓创资讯
一定的波动性，但是未表现出明显的循环往复的波动特征，即不具有明显的周期
性特征。
   从 PBT 工程塑料的价格情况看，报告期内，PBT 工程塑料在大幅上升后开
始出现较大幅度的下跌，目前稳定在过去 10 年均价附近。康辉新材将过去 10 年
的均价作为永续期价格，并逐步由预测期第一期的价格回归至永续期价格，符合
评估预测的行业惯例。受到目前价格稳定在过去 10 年均价附近的影响，预测期
内 PBT 工程塑料价格基本未发生变动。因此，预测期内价格变动趋势与报告期
内存在差异具备合理性，预测审慎，符合 PBT 行业的相关特征。
   PBAT 属于近年的新兴行业，仅可查询到 2020 年以来的价格情况。2020 年
以来 PBAT 价格走势如下：                              单位：元/吨
                    PBAT生物可降解材料价格
   数据来源：同花顺 ifind
    PBAT 价格受到原材料价格的波动、供需关系的变化等因素的影响具有一定
的波动性。PBAT 行业出现的时间较短，从目前的价格来看未表现出明显的循环
往复的波动特征，即不具有明显的周期性特征。
    从 PBAT 的价格情况看，2021 年至 2023 年，PBAT 的销售价格大幅下降，
由高点的 33,000 元/吨（含税）下跌至不足 15,000 元/吨（含税），跌幅已达到
背景下，PBAT 的市场价格稳定在 11,250 元/吨（含税）-11,400 元/吨（含税）之
间波动，PBAT 生物可降解材料的价格已企稳。随着禁塑相关政策逐步落地及推
行，PBAT 市场预计将逐步回暖，预测期内销售价格有望逐步回升。受 2020 年至
保证评估预测的审慎性及合理性，康辉新材采用 2022 年至 2023 年评估时点的销
售均价作为永续期价格，并逐步由预测期第一期的价格回归至永续期价格。预测
期内 PBAT 生物可降解材料的销售价格上涨 3.33%，预计的涨幅较小。因此，预
测期内价格变动趋势与报告期内存在差异具备合理性，预测审慎，符合 PBAT 行
业的相关特征。
  永续期湿法 5μm、湿法 7μm、涂覆 5μm 及涂覆 7μm 收入合计占锂电池
隔膜总收入的 73.99%，为康辉新材锂电池隔膜的主要产品。根据可查询到的价
格，2020 年 6 月 8 日以来上述锂电池隔膜产品的价格具体如下：
                                            单位：元/平方米
                    锂电池隔膜价格
       湿法7μm价格   湿法5μm价格     涂覆7μm+2μm价格   涂覆5μm+2μm价格
  数据来源：SMM 锂电产业链数据库
   根据 2020 年以来锂电池隔膜的价格，锂电池隔膜未表现出周期性特征。2023
年以来，锂电池隔膜的销售价格有所下降。2023 年以来锂电池隔膜的毛利率目
前仅可查询到恩捷股份 2023 年 1-4 月的毛利率情况。恩捷股份 2023 年 1-4 月的
毛利率为 46.10%，相对于 2022 年有所下降，已接近 2015 年以来的历史毛利率
低点。同时，2013 年至今恩捷股份、星源材质及璞泰来锂电隔膜的毛利率始终高
于 30%且大部分时间维持在 40%以上。因此，锂电池隔膜销售价格存在进一步下
跌的可能性，但下跌的空间有限。考虑到锂电池隔膜存在进一步下跌的可能性，
康辉新材在预测锂电池隔膜产品的价格较大幅度低于市场价，同时在预测期内进
一步下调了预测价格，预测审慎，符合锂电池隔膜行业的相关特征。
  综上所述，康辉新材主要产品 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT 生物可降
解材料及锂电池隔膜，历史上价格变动都不具有明显的周期性特征，预测期内的
价格变动预测审慎，符合各行业的相关特征。
   五、截至目前，拟购买资产总体收入、毛利率、毛利和净利完成情况，以及
各类产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况及原因分析，
进一步结合在手订单情况、增量订单的变动情况以及存量和增量订单转化率等，
预计 2023 年业绩完成情况以及对 2024 年业绩的覆盖情况
   （一）截至目前，拟购买资产总体收入、毛利率、毛利和净利完成情况
审数）分别为 410,046.96 万元、10.59%、43,430.12 万元及 18,356.47 万元。相对
于评估预测营业收入、毛利率、毛利和扣非归母净利润 419,699.01 万元、10.69%、
扣非归母净利润（未审数）超过评估预测的扣非归母净利润。
   （二）主要产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与评估预测的差异情况及
原因分析
与评估预测的差异情况如下：
    项目
            评估预测（A）              际完成（B）              异（B-A）       （B/A）
 收入（万元）          191,371.10           192,122.23         751.13    100.39%
 销量（万吨）               20.85                 20.99          0.14    100.65%
 单价（元/吨）           9,178.47              9,154.72             /           /
 毛利（万元）           20,877.14             22,989.43      2,112.29    110.12%
 毛利率                10.91%                11.97%              /           /
   注：企业实际完成值为未审财务数据。
评估预测值，完成情况良好。未来，康辉新材将凭借行业龙头的综合竞争优势，
不断提升中高端 BOPET 薄膜及出口的薄膜销量，中高端 BOPET 薄膜及出口的
薄膜价格及毛利率较高，康辉新材未来的销售价格及毛利率有望进一步提升。同
时，随着全球公共卫生事件的影响逐步消除，消费者信心逐步恢复，BOPET 薄
膜行业的市场价格及毛利率均将进一步回升。因此，未来康辉新材 BOPET 薄膜
的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
估预测的差异情况如下：
  项目
            估预测（A）             实际完成（B）              （B-A）          （B/A）
收入（万元）          184,962.54           163,878.43       -21,084.11     88.60%
销量（万吨）                18.17               17.22            -0.95     94.75%
单价（元/吨）           10,177.47            9,516.60                /           /
毛利（万元）            23,216.57           17,722.53        -5,494.03     76.34%
毛利率                 12.55%              10.81%                 /           /
   注：企业实际完成值为未审财务数据。
主要系销售单价及销量均未达到评估预测值。销量方面，受到大连康辉停产提升
设备性能，降低生产能耗，提高产品品质的影响，2023 年下半年 PBT 工程塑料
销量小幅低于评估预测值。价格方面，2023 年 7-12 月 BDO 的市场价格整体处
于下降趋势，受到 2023 年下半年 BDO 价格有所下跌的影响，2023 年 1-6 月及
售价格低于评估预测值。
要系收入及毛利率均未达到评估预测值。康辉新材一般在签订销售 PBT 工程塑
料订单之前采购原材料，销售订单的价格依据签订时点原材料的价格进行制定，
在 2023 年下半年 BDO 价格有所下降的背景下，2023 年 7-12 月 PBT 工程塑料
的毛利率略不及评估预测毛利率，但与报告期内及预测期内 10%左右的毛利率水
平基本接近。
元/吨跌至 2023 年 12 月 31 日的 9,450 元/吨，跌幅已达到 69.52%，并已逐步趋
于稳定，2023 年 11 月至 12 月基本稳定在 9,400 元/吨至 9,750 元/吨，预计预测
期内 BDO 的价格将逐步回升，进而带动 PBT 工程塑料的价格逐步回升。同时在
PBT 工程塑料发展前景广阔的背景下，康辉新材凭借行业龙头的综合竞争优势，
可大幅提升 PBT 工程塑料未来的销量。因此，未来康辉新材 PBT 工程塑料的销
量、收入及毛利具备较强的可实现性。
预测的差异情况如下：
  项目
               预测（A）                际完成（B）               （B-A）           （B/A）
收入（万元）                7,492.26              8,052.73         560.47       107.48%
销量（吨）                 6,010.71              6,915.78         905.06       115.06%
单价（元/吨）              12,464.85             11,644.00              /              /
毛利（万元）                 -178.85                123.01         301.85              /
毛利率                     -2.39%                1.53%               /              /
   注：企业实际完成值为未审财务数据。
现情况较好。2023 年以来，国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格，禁塑
措施不断升级。随着相关政策逐步落地及推行，PBAT 市场将进一步回暖，PBAT
毛利率有望进一步回升，预计未来 PBAT 的销量、收入及毛利具备较强的可实现
性。
评估预测的差异情况如下：
      项目
                   估预测（A）              实际完成（B）             异（B-A）         （B/A）
 收入（万元）                  8,798.80              1,111.84      -7,686.97     12.64%
 销量（万平方米）                7,000.00              2,421.02      -4,578.98     34.59%
 单价（元/平方米）                   1.26                  0.46              /           /
 毛利（万元）                  1,371.10               -141.26      -1,512.36           /
 毛利率                      15.58%               -12.71%               /           /
   注：企业实际完成值为未审财务数据。
预测值。销量方面，2023 年 7-12 月康辉新材锂电池隔膜业务目前处于起量阶段，
因此销售量未达到评估预测值。价格方面，2023 年 7-12 月，康辉新材锂电池隔
膜生产线处于良率爬坡过程中，产生了部分次等品。次等品主要应用于低端锂电
池领域，销售价格较低，2023 年 7-12 月康辉新材销售的次等品价格仅为优等品
价格的 50.89%，认证要求较低，认证时间较短。优等品则主要应用于高端电池
领域，销售价格较高，认证要求较为严格，认证时间较长。同时越薄的锂电池隔
膜认证要求越高，认证时间越长。2023 年 7-12 月，康辉新材尚处于持续推进客
户认证的阶段，因此 2023 年 7-12 月康辉新材主要销售认证时间较短的较厚规格
次等品，销售均价较低。
  截至 2023 年 12 月 31 日，康辉新材已向包括国内知名动力电池生产厂商或
大型上市公司等在内的 200 家下游生产企业及涂布厂商进行送样，已完成 52 家
客户的产品验证工作，27 个锂电池隔膜客户已与康辉新材签订 2024 年的采购框
架协议，计划采购量合计为 15 亿平方米，相对于 2024 年评估预测的销量 10.20
亿平方米覆盖率已达到 147.13%。随着客户认证工作的不断推进及已验证通过的
客户与康辉新材签订订单，预计未来锂电池隔膜的销量、收入及毛利具备较强的
可实现性。
  （三）进一步结合在手订单情况、增量订单的变动情况以及存量和增量订单
转化率等，预计 2023 年业绩完成情况以及对 2024 年业绩的覆盖情况
  康辉新材 2023 年业绩完成情况具体详见本小问的前述回复。截至目前，康
辉新材已与部分客户签订了 2024 年销售的框架性协议。目前康辉新材框架性协
议的销量对评估预测的 2024 年销量覆盖率较高。考虑到签订框架性协议的客户
数量占康辉新材 2023 年客户数量的比例较低，同时未来康辉新材还将进一步拓
展新客户，因此预计 2024 年康辉新材主要产品可如期完成评估预测的销量。具
体情况如下：
                                                  单位：万吨、亿平方米
                                                    签 订 框 2023 年
           评估预      框架协议    框架协议
                                                    架协议 客户数
产品         测 2024   约定的销    约定的销          覆盖率
                                                    的客户 量
           年销量      量下限     量上限
                                                    数量
BOPET 薄膜    55.54   52.73    59.75   94.95%-107.59%   94   1,211
PBT         48.42   35.43    40.27    73.17%-83.17%   43    637
PBAT         2.43    3.47     3.47       142.97%      14    147
锂电隔膜        10.20   15.00    15.00       147.13%      27     40
售价格已企稳，其中 BOPET 薄膜的销售价格已有明显的回升迹象。同时，2023
年 7-12 月，PBT 工程塑料的毛利率与报告期内及预测期内 10%左右的毛利率水
平基本接近，BOPET 薄膜及 PBAT 生物可降解材料的毛利率已企稳。其中 2023
年 1-6 月、7-12 月 BOPET 薄膜的毛利率分别为 6.41%、11.97%，已有明显的回
升迹象；2023 年 7-12 月的 PBAT 毛利率超过了评估预测的毛利率。随着上述行
业进一步回暖，预计销售价格及毛利率将进一步回升。根据评估预测的情况，
BOPET 薄膜、PBT 工程塑料及 PBAT 生物可降解材料 2024 年销售价格相对于
年 7-12 月预测毛利率提高 2.45 个百分点、-2.00 个百分点及 8.83 个百分点，变
动幅度均较小，因此预计上述产品 2024 年的毛利具有较强的可实现性。
   此外，对于锂电池隔膜，康辉新材预测的 2024 年销售价格较大幅度低于目
前的市场价格，毛利率低于同行业公司过去 10 年的毛利率水平。随着康辉新材
的客户认证工作进一步推进及已验证通过客户与康辉新材签订订单，预计 2024
年锂电池隔膜的销量、收入及毛利具备较强的可实现性。
   综上所述，康辉新材签订的框架性协议对 2024 年的销量覆盖情况良好，2024
年的业绩具有较强的可实现性。
   六、评估机构核查意见
   经核查，资产评估师认为：
长和复合增长情况。
量、价格及其增长率情况；未来各类产品所属行业预计将保持供需平衡状态，竞
争态势相对温和；康辉新材的产能消化具备可实现性，销量预测增长的依据具备
审慎性及可实现性；康辉新材已说明收入增速与行业增速、报告期内增速的差异
及原因及预测期内国内和全球市场占有率变化情况、变化原因，康辉新材各主要
产品国内和全球市场占有率的变化均在合理范围内，符合各类产品行业的发展情
况及自身的情况，具备可实现性。
品。对于新产品，康辉新材已按照新老产品分别说明评估预测情况，预测基础和
依据，相关产品都具有较高的市场需求，康辉新材具有充分的研发能力，相关市
场的竞争强度相对温和、康辉新材竞争优势明显，康辉新材已说明各产品的开拓
客户并通过客户认证等情况及各产品评估预测对上述情况的考虑、目前实现情况、
能否如期按量实现及依据；对于原产品，康辉新材已说明在目前产能利用率和产
销率呈下降趋势的情况下，大规模扩产仍能按原有产能利用率（或者更高）消化
的依据，康辉新材的产能消化具有可行性，未来的产能消化具备合理的依据。
贡献，康辉新材 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料和 PBAT 生物可降解材料销售价格
进一步下降的可能性较小；锂电池隔膜销售价格存在进一步下跌的可能性，但下
跌的空间有限。康辉新材已说明预测期内价格变动趋势与报告期内存在差异的原
因及依据；历史上各类产品的价格变动都不具有明显的周期性特征，预测期内的
价格变动预测审慎，符合各行业的相关特征。
超过评估预测的扣非归母净利润。各类产品价格、销量、收入、毛利率和毛利与
评估预测的差异具有合理性，康辉新材签订的框架性协议对 2024 年的业绩覆盖
情况良好，2024 年的业绩具有较强的可实现性。
  问题 17.关于拟购买资产成本和毛利率预测
         （1）报告期内拟购买资产主营产品毛利率分别为 24.08%、
  重组报告书披露，
要原因系销售单价非理性下降以及原材料 PTA 价格涨幅较大，高性能工程塑料
和生物可降解材料毛利率波动较大；
               （2）预测期内，参考基准日前后企业自身采
购价格与市场平均价格确定预测期第一期的采购价格，后续缓慢调整至历史十年
平均价格水平，其中 PTA 价格呈下降趋势，BDO 和 MEG 价格呈上升趋势；
                                       （3）
预测期内，BOPET 膜的毛利率由 10.91%上升至 21.27%，高性能工程塑料的毛利
率波动不大，维持在 10%左右，生物可降解材料毛利率由-2.39%上升至 14.42%,
锂电池隔膜毛利率维持在 30%左右，低于同行业可比公司。
  请公司说明：
       （1）结合报告期内各类产品的单位价格、单位成本及其变动情
况，分析毛利率变动的原因；进一步结合各类产品对应的原材料及占比、采购价
格变动等，量化分析单位成本的变动原因；销售价格未随采购价格同步变动、毛
利率下滑或波动较大的原因；
            （2）结合销售价格和采购价格等的变动趋势，总体
分析未来毛利率是否存在进一步下滑的可能以及评估预测对相关情况的考虑；营
业成本中对新增产线折旧的考虑情况，与相关投入金额、转固时点以及折旧年限
的匹配性；（3）历史上各类原材料采购价格及变动情况，是否具有周期性特征，
预测期内采购价格的确定依据及审慎性，是否符合历史期价格波动的特征、目前
价格变动情况及趋势，相关预测的可靠性；（4）按照（1）的要求，分析预测期
内毛利率变动的原因，与报告期内变动趋势存在较大差异的原因，并进一步结合
                                 （5）
销售价格、采购价格的预测依据及可靠性，分析相关毛利率变动的可实现性；
预测期内毛利率与同行业公司的对比情况及差异原因，锂电池隔膜区分制作工艺
予以说明，并进一步说明在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下，毛利率仍相
对较高的原因及合理性。
  请会计师对（1）进行核查并发表明确意见，请评估师对（2）-（5）进行核
查发表明确意见。
  回复：
   二、结合销售价格和采购价格等的变动趋势，总体分析未来毛利率是否存在
进一步下滑的可能以及评估预测对相关情况的考虑；营业成本中对新增产线折
旧的考虑情况，与相关投入金额、转固时点以及折旧年限的匹配性
   （一）结合销售价格和采购价格等的变动趋势，总体分析未来毛利率是否存
在进一步下滑的可能以及评估预测对相关情况的考虑
   预测期内，康辉新材 BOPET 薄膜销售价格、原材料价格及毛利率的预测情
况如下：
                                                                             单位：元/吨
    项目                  2024 年     2025 年         2026 年       2027 年        2028 年
 BOPET 薄 膜
 销售均价
 PTA 采 购 均
 价
 MEG 采购均
 价
 毛利率          10.91%    13.36%       17.56%        20.00%        21.24%        21.27%
   （1）未来毛利率进一步下滑的可能性较低
   BOPET 薄膜的原材料主要包括 PTA 和 MEG，其中报告期内 PTA 平均成本
占 BOPET 薄膜平均单位成本的比例 45.97%，MEG 平均成本占 BOPET 薄膜平
均单位成本的 16.52%，PTA 价格的变动对 BOPET 薄膜毛利率的影响相对较大。
具体情况如下：
                                                                             单位：元/吨
     项目         2023 年 7-12 月                       2022 年       2021 年       2020 年
                                       月
 BOPET 薄膜销售
 均价
 PTA 采购均价               5,160.03       4,903.57     5,378.25      4,082.33    3,037.07
 MEG 采购均价               3,535.27       3,569.77     4,016.36      4,579.16    3,448.99
至 2022 年 PTA 市场价格从最低 2,960 元/吨（含税）上涨至最高 7,718 元/吨（含
税），在经历 2020 年至 2022 年的快速上涨后已在 2023 年四季度呈现出下降的趋
势，2023 年 7-9 月和 2023 年 7-12 月康辉新材 PTA 的采购均价分别为 5,214.62
元/吨及 5,112.37 元/吨，短期内来看进一步上涨的可能性较小。MEG 市场价格在
/吨（含税）
     ，目前已趋于稳定。结合上述销售价格及采购价格的变化趋势，同时
考虑到 PTA 价格的变动对 BOPET 薄膜的毛利率影响较大，未来 BOPET 薄膜毛
利率进一步下滑的可能性较低。2023 年 1-6 月及 2023 年 7-12 月，康辉新材
BOPET 薄膜的毛利率分别为 6.41%、11.97%，已有明显的回升迹象。
  （2）评估预测对相关情况的考虑
  截至 2023 年 6 月 30 日，BOPET 薄膜和 MEG 低于其长期历史平均价格，
PTA 高于其长期历史平均价格，均偏离了长期历史平均价格。从长期来看，价格
具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价
格回归。同时，结合康辉新材 2023 年 1-6 月、7-12 月的毛利率情况，未来康辉
新材 BOPET 薄膜毛利率回升的可能性较大。
  基于上述情况，评估预测 BOPET 薄膜和 MEG 未来的价格将有所回升，PTA
的价格将有所下降。其中 BOPET 薄膜单个细分产品 2024 年及 2025 年的销售价
格较前一期上涨 2%，2026 年至 2028 年保持平稳；MEG 和 PTA 逐步向过去 10
年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原
材料的行业特点。同时，根据上述预测逻辑得到的毛利率亦呈现出上升的趋势，
符合未来 BOPET 薄膜毛利率的变化趋势。
  综上所述，未来康辉新材 BOPET 薄膜毛利率进一步下跌的可能性较小。
  预测期内，康辉新材 PBT 工程塑料销售价格、原材料价格及毛利率的预测
情况如下：
                                                                         单位：元/吨
    项目                   2024 年       2025 年     2026 年      2027 年      2028 年
 PBT 工程塑料销
 售均价
 PTA 采购均价     5,132.74    5,063.00    4,994.21    4,926.35    4,859.41    4,793.38
 BDO 采购均价     9,734.51    9,975.06   10,221.55   10,474.14   10,732.96   10,998.19
 毛利率           12.55%      10.55%      10.46%      10.44%      10.41%       9.96%
  （1）未来毛利率下滑的可能性较低
  结合 PBT 工程塑料、PTA 及 BDO 的价格变动趋势，报告期内 PBT 工程塑
料与原材料 PTA 及 BDO 的综合变动趋势较为一致，因此报告期内 PBT 工程塑
料的毛利率稳定在 10%左右，分别为 10.11%、16.99%、7.44%及 11.70%。考虑
到 PBT 工程塑料长期以来的毛利率较为稳定，因此预计未来 PBT 工程塑料的毛
利率仍将保持稳定，下滑的可能性较低。2023 年 7-12 月，康辉新材 PBT 工程塑
料的毛利率为 10.81%，稳定在 10%左右。具体情况如下：
                                                                          单位：元/吨
     项目                                          2022 年       2021 年      2020 年
 PBT 工程塑料销售
 均价
 PTA 采购均价            5,160.03         4,903.57    5,378.25     4,082.33   3,037.07
 BDO 采购均价            9,130.97        10,075.55   17,285.07    22,599.02   7,458.45
  （2）评估预测对相关情况的考虑
  截至 2023 年 6 月 30 日，PBT 工程塑料和 BDO 低于其长期历史平均价格，
PTA 高于其长期历史平均价格，均偏离了长期历史平均价格。从长期来看，价格
具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价
格回归。同时，报告内的 PBT 工程塑料毛利率较为稳定，预计未来 PBT 工程塑
料的毛利率仍将保持稳定。
  基于上述情况，评估预测 PBT 工程塑料、BDO 和 PTA 均逐步向过去 10 年
的市场均价回归，其中 PBT 工程塑料和 BDO 未来的销售价格将有所回升，PTA
的价格将有所下降。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原
材料的行业特点。同时，根据上述预测逻辑得到的毛利率亦相对稳定，毛利率保
持在 10%左右，符合未来 PBT 工程塑料毛利率的变化趋势。
  综上所述，未来康辉新材 PBT 工程塑料毛利率进一步下跌的可能性较小。
  预测期内，康辉新材 PBAT 生物可降解材料的销售价格、原材料价格及毛利
率的预测情况如下：
                                                                          单位：元/吨
   项目                    2024 年       2025 年      2026 年      2027 年       2028 年
PBAT 销 售 均
价
PTA 采购均价      5,132.74    5,063.00    4,994.21     4,926.35    4,859.41    4,793.38
   项目                       2024 年      2025 年      2026 年      2027 年       2028 年
BDO 采购均价      9,734.51       9,975.06   10,221.55   10,474.14   10,732.96   10,998.19
AA 采购均价       7,964.60       8,001.53    8,038.63    8,075.90    8,113.35    8,150.96
毛利率            -2.39%          6.44%       7.54%      10.02%      12.53%      14.42%
   （1）未来毛利率进一步下滑的可能性较低
   PBAT 生物可降解材料的原材料主要包括 PTA、BDO 及 AA，其中报告期内
PTA 平均成本占 PBAT 平均单位成本的 11.93%，BDO 平均成本占 PBAT 平均单
位成本的 55.34%，AA 平均成本占 PBAT 平均单位成本的 24.32%。BDO 及 AA
价格的变动对 PBAT 毛利率的影响相对较大。具体情况如下：
                                                                            单位：元/吨
    项目        2023 年 7-12 月         2023 年 1-6 月     2022 年      2021 年      2020 年
PBAT 销售均价            11,644.00          12,890.21   18,486.70   19,639.99             -
PTA 采购均价                 5,160.03        4,903.57    5,378.25    4,082.33             -
BDO 采购均价                 9,130.97       10,075.55   17,285.07   22,599.02             -
AA 采购均价                  8,048.44       10,025.25   11,024.88    7,498.11             -
税）下跌至不足 15,000 元/吨（含税），跌幅已达到 65.61%。自 2023 年 8 月 7 日
至 2023 年 12 月 31 日，在 BDO 价格仍有所下滑的背景下，PBAT 的市场价格稳
定在 11,250 元/吨（含税）-11,400 元/吨（含税）之间波动，PBAT 生物可降解材
料的价格已企稳。2023 年以来，国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格，
禁塑措施不断升级。随着相关政策逐步落地及推行，PBAT 市场预计将逐步回暖。
虽然对 PBAT 单位成本影响较大的原材料 BDO 及 AA 市场价格已经低于过去 10
年历史平均价格，预计未来将向历史平均价格回归，但随着 PBAT 市场逐步回暖，
预计 PBAT 销售价格的销售价格涨幅将超过 BDO 及 AA 的价格涨幅，未来毛利
率进一步下降的可能性较低。
   （2）评估预测对相关情况的考虑
   截至 2023 年 6 月 30 日，PBAT 的价格已大幅低于 2020 年以来的平均价格，
BDO 和 AA 的价格低于其长期历史平均价格，PTA 高于其长期历史平均价格，
均偏离了长期历史平均价格。从长期来看，价格具有波动性特点的产品在其偏离
长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价格回归。同时，随着禁塑政策逐
步落地及推行，PBAT 市场预计将逐步回暖，未来康辉新材 PBAT 毛利率回升的
可能性较大。
   基于上述情况，评估预测 PBAT、BDO 及 AA 未来的销售价格将有所回升，
PTA 的价格将有所下降。其中预测期内 PBAT 的销售价格每年上涨 3.33%；PTA、
BDO 和 AA 逐步向过去 10 年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格
预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点。同时，根据上述预测逻辑得到的毛
利率亦呈现出上升的趋势，符合未来 PBAT 毛利率的变化趋势。
   综上所述，未来康辉新材 PBAT 生物可降解材料毛利率进一步下跌的可能性
较小。
   预测期内，康辉新材锂电池隔膜的毛利率具体如下：
 业务             2023 年      2024 年       2025 年       2026 年     2027 年    2028 年     永续期
锂电池隔膜            15.58%      34.19%       30.84%       31.52%     31.83%    31.72%    31.72%
   （1）未来毛利率进一步下跌的空间有限
聚乙烯的价格则保持在 2020 以来市场价格的相对高位运行，锂电池隔膜的毛利
率有所下降。2023 年以来锂电池隔膜的毛利率目前仅可查询到恩捷股份 2023 年
年有所下降，已接近 2015 年以来的历史毛利率低点。同时，2013 年至今恩捷股
份、星源材质及璞泰来锂电池隔膜的毛利率始终高于 30%且大部分时间维持在
                             锂电隔膜公司毛利率情况
                                 璞泰来        恩捷股份                星源材质
 下跌的空间有限。
    （2）评估预测对相关情况的考虑
    考虑到未来锂电池隔膜销售价格及毛利率存在进一步下降的可能性，康辉新
 材结合锂电池隔膜的市场价格对预测期第一期锂电池隔膜的销售价格进行了较
 为保守的预测，同时在预测期内逐步下调了销售价格。其中，永续期湿法 5μm、
 湿法 7μm、涂覆 5μm 及涂覆 7μm 收入合计占锂电池隔膜总收入的 73.99%，上述
 四种产品的价格与市场价格比较情况如下：
                                                            单位：元/平方米
     项目                    2024 年度 2025 年度 2026 年度 2027 年度 2028 年度
涂覆 5μm 预测价格           2.34      2.29       2.29    2.29 2.29      2.26
涂覆 7μm 预测价格           1.90      1.85       1.85    1.85 1.85      1.83
涂覆 5μm（2μm 的涂
覆厚度）市场价格
涂覆 7μm（2μm 的涂
覆厚度）
    在前述价格预测基础上，康辉新材预测的毛利率水平为 31%左右，同行业可
 比公司毛利率主要处于 40%-60%区间，康辉新材预测的毛利率低于同行业可比
 公司的毛利率水平，同时低于云南恩捷新材料股份有限公司收购上海恩捷新材料
 科技有限公司评估预测的毛利率水平。预测期内，康辉新材和恩捷股份锂电池隔
 膜的毛利率具体如下：
    业务     2023 年    2024 年   2025 年    2026 年   2027 年   2028 年   永续期
  锂电池隔膜
  -康辉新材
  锂电池隔膜
  -恩捷股份
    综上所述，未来锂电池隔膜毛利率存在进一步下跌的可能性，但下跌的空间
 有限，康辉新材预测的锂电池隔膜毛利率具备谨慎性。
    （二）营业成本中对新增产线折旧的考虑情况，与相关投入金额、转固时点
 以及折旧年限的匹配性
    康辉新材新建项目包含 6 个，其中募投项目未纳入评估预测范围内。康辉新
材考虑了其余 5 个新建项目的折旧。康辉新材根据新增产线的总投入金额、转固
时点及折旧年限对新增产线的折旧进行测算，除将年产 1.5 万吨 BOPBAT 生物
可降解薄膜研发生产项目的折旧计入研发费用外，其余项目均根据测算的折旧金
额计入营业成本中，因此新增产线的折旧计入营业成本的金额与投入金额、转固
时点及折旧年限相匹配。各新增产线的折旧情况具体如下：
                                                                                                                          单位：万元
       产线            总投资金额         转固时间         折旧年限                     2024 年度     2025 年度     2026 年度     2027 年度     2028 年度
年产 4.4 亿平方米超强锂
    电隔膜项目
                                  年 3 月 31 日
年产 1.5 万吨 BOPBAT 生
物可降解薄膜研发生产项            9,742.80    2024/9/30    15/25 年         139.28     557.12      557.12      557.12      557.12      557.12
        目
年产 45 万吨 PBS 类(含
                          日至 2024 年 6
PBAT)/PBT 柔性项目
                             月 30 日
年产功能性聚酯薄膜、功
  能性塑料 80 万吨项目
 目及 12 亿平方米涂布项 261,653.30 日至 2025 年 1   15/25 年        -                  3,396.55   13,834.71   13,917.55   13,917.55   13,917.55
        目                    月 31 日
   注：总投资金额为不含税金额，仅包括土建及设备的投入，未考虑土地的投入。
    三、历史上各类原材料采购价格及变动情况，是否具有周期性特征，预测期
内采购价格的确定依据及审慎性，是否符合历史期价格波动的特征、目前价格变
动情况及趋势，相关预测的可靠性
    预测期内，PTA、MEG、BDO 系康辉新材的主要原材料。以 2028 年为例，
上述三类原材料的采购金额为 812,135.96 万元，合计占主营业务成本-直接材料
的比例为 71.48%。
    康辉新材主要原材料的价格具有波动性特征，但不具有明显的周期性特征。
康辉新材根据目前的原材料价格作为预测基准价，并由基准价逐步回归至历史平
均价格，价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势，
符合行业惯例，具备谨慎性及可靠性。具体分析如下：
    （一）主要原材料的采购价格变动具有周期性特征
    PTA 的最终原料是原油，被广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民
经济的各个方面。受到原油价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影响，近
性的特点。但是，PTA 价格未表现出明显的循环往复的波动特征，即不具有明显
的周期性特征。PTA 近 10 年的价格走势如下：
                                         单位：元/吨
                     PTA市场价格走势
    数据来源：同花顺 ifind
  乙二醇是重要的化工原料和战略物资，下游以聚酯需求为主，占比 90%左右。
聚酯行业与国内或国际经济波动相关性较强。按生产工艺分，乙二醇主要分为煤
制乙二醇、油制乙二醇和 MTO 乙二醇。根据隆众资讯数据，2021 年石油制乙二
醇的产能占比超过 60%，其次是煤制乙二醇技术，产能占比约为 35%。从乙二醇
的生产工艺看，乙二醇的上游原材料主要为石油、煤炭。受到原材料价格、宏观
经济波动及行业供需关系变动的影响，近 10 年，乙二醇的价格（含税）主要在
格处于下行趋势，未表现出明显的循环往复的波动特征，即不具有明显的周期性
特征。乙二醇近 10 年的价格走势如下：
                                       单位：元/吨
                   MEG市场价格走势
  数据来源：同花顺 ifind
  BDO 作为一种重要的精细化工基础原料，被广泛用于纺织、化工等领域。
具体从下游应用占比来看，我国 BDO 最主要下游为 PTMEG、PBT、γ-丁内酯、
浆料、PBS/PBAT、热塑性弹性体等。2016-2021 年，BDO 下游需求占比较大的
是 PTMEG/THF、γ-丁内酯，进而广泛应用于纺织、石油化工、医药、染料、农
药及精细化工等领域，2021 年市场占比分别达到 54.6%、12.6%。目前，BDO 生
产工艺有炔醛法、顺酐法、丁二烯乙酰氧基化法和环氧丙烷法。由于不同方法的
原材料、技术手段不同，不同工艺成本存在差异，其中煤制炔醛 BDO 成本最低，
是市场主流生产工艺。受到原材料价格、宏观经济波动及行业供需关系变动的影
响，BDO 的价格具有波动性的特征。2020 下半年至 2021 年，受到煤炭价格上升
及下游需求放大的影响，BDO 的价格涨幅较大。随着 BDO 新装置的逐步投产，
BDO 的价格快速回落。除此之外，BDO 的价格（含税）主要在 7,500 元/吨-15,000
元/吨之间波动。但是，BDO 近 10 年的价格未表现出明显的循环往复的波动特
征，即不具有明显的周期性特征。BDO 近 10 年的价格走势如下：
数据来源：同花顺 ifind                         单位：元/吨
                 BDO市场价格走势
    综上所述，康辉新材主要原材料的价格具有波动性特征，但不具有明显的周
期性特征。康辉新材根据目前的原材料价格作为预测基准价，并由基准价逐步回
归至历史平均价格，价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情
况及趋势，符合行业惯例，具备谨慎性及可靠性。
    （二）预测期内采购价格的确定依据符合历史期价格波动的特征、目前价格
变动情况及趋势，具备谨慎性及可靠性
    对于价格具有波动性特征的产品，其短期内的价格受到多方因素的干扰，呈
现出短时性、阶段性的特征。短期而言，受到原材料价格、宏观经济波动及行业
供需关系变动的影响，PTA 的价格在 2022 年 6 月冲击高点后处于逐步回落的态
势，目前的市场价格仍高于历史 10 年平均价格。而 MEG 及 BDO 目前的价格则
处于近年来的价格低位，低于历史 10 年平均价格。从长期来看，价格具有波动
性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价格回归。
根据 PTA、MEG 及 BDO 目前的价格情况，预计 PTA、MEG 及 BDO 价格会逐
步回归到长期历史平均价格。
  为排除短期因素的干扰，降低原材料采购价格短期波动对估值的影响，康辉
新材采用过去 10 年 PTA、MEG 及 BDO 的平均价格作为永续期的预测价格。具
体预测逻辑为：2023 年 7-12 月份根据当时掌握的信息预测 PTA、MEG 及 BDO
基准价；2024 年-2028 年，PTA、MEG 及 BDO 价格由基准价逐步回归至历史 10
年均价水平，并在永续期保持历史 10 年均价水平。因此，预测期内采购价格的
确定依据符合历史期价格波动的特征，符合目前价格变动情况及趋势，具备谨慎
性及可靠性。未来 PTA、MEG 及 BDO 价格（不含税）预测情况如下：
                                                                             单位：元/吨
项目                 2024 年    2025 年      2026 年      2027 年       2028 年      永续期
PTA    5,132.74   5,063.00    4,994.21    4,926.35    4,859.41    4,793.38    4,793.38
MEG    3,539.82   3,810.84    4,102.60    4,416.71    4,754.86    5,118.90    5,118.90
BDO    9,734.51   9,975.06   10,221.55   10,474.14   10,732.96   10,998.19   10,998.19
  对于价格波动较大的产品，采用历史平均价格作为预测采购价格符合行业惯
例。经查询，北京华联综合超市股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产
并募集配套资金、江苏东方盛虹股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募
集配套资金及甘肃靖远煤电股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金在
对原材料或产成品进行预测时采用或参考了历史平均价格。其中，康辉新材采用
的预测方法与北京华联综合超市股份有限公司基本一致。
      项目                 预测方法                                    备注
                                               本次盈利预测采用过去 10 年平均价格作
                                               为预测采购价格，主要系综合考量 2022 年
                  掌握的信息预测铝基准价；
北京华联综合                                         因素和 2021 年铝价上涨原因，铝价受到
超市股份有限            逐步回落至中长期均价水
公司重大资产                                         短期内多方因素的干扰，呈现出短时性、
                  平，并在以后年度保持中长
出售及发行股                                         阶段性的特征；而长期铝价则应综合考虑
份购买资产并            期均价水平，其中，中长期
募集配套资金                                         主要驱动因素的影响，排除短期因素的干
                  铝基准价水平以 2012 年 1
                                               扰，更具整体性和可靠性，因而采用 2012
                  月至 2021 年 12 月不含税铝
                                               年至 2021 年平均价格作为稳定期铝基准
                  价水平予以预测。
                                               价具有合理性。
江苏东方盛虹            主要产品丙烯腈、MMA、                 主要产品的价格预测充分关注了周期性
股份有限公司            EVA 及 EO 预测价格参考了             价格中枢，降低了短期波动对估值的影
     项目         预测方法                      备注
发行股份及支    长期价格变动趋势               响。
付现金购买资
产并募集配套
资金
          海石湾煤矿山服务年限较            考虑到煤炭价格具有周期性波动的特征，
          长，且煤炭价格波动较大，           参考《矿业权评估指南》（2006 修订）相
甘肃靖远煤电    评估选取基准日近五年的            关规定和行业一般做法，一般采用当地平
股份有限公司    平均价格作为评估计算的            均销售价格，原则上以评估基准日前 3 个
发行股份购买    价格。根据企业提供的海石           年度内的价格平均值或回归分析后确定
资产并募集配    湾煤炭销售台账，2017 年-        评估计算中的价格参数。对产品市场价格
套资金       2021 年均价 661.29 元/吨。   波动大、服务年限较长的大中型矿山，可
          因此，本次评估确定产品售           向前延长至 5 年。
          价为 661.29 元/吨（不含税）。
  综上所述，康辉新材主要原材料的价格具有波动性的特征，价格确定依据
符合历史期价格波动的特征、目前价格变动情况及趋势，具备谨慎性及可靠
性。
     四、按照（1）的要求，分析预测期内毛利率变动的原因，与报告期内变动
趋势存在较大差异的原因，并进一步结合销售价格、采购价格的预测依据及可靠
性，分析相关毛利率变动的可实现性
     （一）按照（1）的要求，分析预测期内毛利率变动的原因
  预测期内，康辉新材的产品包括 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT 生物
可降解材料及锂电池隔膜，单位价格及单位成本情况如下：
                                                                                                                  单位：元/吨，元/平方米，%
主要产品     项目
                 金额        变动率        金额        变动率         金额         变动率        金额        变动率         金额        变动率         金额        变动率
        单价      9,178.47        -    9,488.67      3.38   10,080.51     6.24    10,416.49     3.33    10,608.85     1.85    10,631.46     0.21
BOPET   单位成本    8,177.17        -    8,220.97      0.54    8,310.34     1.09     8,333.58     0.28     8,355.45     0.26     8,369.66     0.17
        毛利率       10.91         -      13.36       2.45      17.56      4.20       20.00      2.44       21.24      1.24       21.27      0.03
        单价     10,177.47        -   10,170.85     -0.07   10,198.76     0.27    10,231.04     0.32    10,268.15     0.36    10,271.87     0.04
 PBT    单位成本    8,899.99        -    9,097.47      2.22    9,132.44     0.38     9,162.60     0.33     9,199.65     0.40     9,249.14     0.54
        毛利率       12.55         -      10.55      -2.00      10.46      -0.09      10.44      -0.02      10.41      -0.03        9.96     -0.45
        单价     12,464.85        -   12,853.32      3.12   13,077.56     1.74    13,548.50     3.60    14,051.16     3.71    14,510.14     3.27
PBAT    单位成本   12,762.40        -   12,025.52     -5.77   12,091.43     0.55    12,191.61     0.83    12,290.49     0.81    12,417.69     1.03
        毛利率        -2.39        -        6.44      8.83        7.54     1.10       10.02      2.48       12.53      2.51       14.42      1.89
        单价          1.26        -        1.46     15.89        1.43     -1.91        1.43     -0.01        1.43     -0.19        1.41     -0.90
锂电隔膜    单位成本        1.06        -        0.96     -9.65        0.99     3.08         0.98     -0.99        0.97     -0.65        0.96     -0.74
        毛利率       15.58         -      34.19      18.61      30.84      -3.35      31.52      0.68       31.83      0.31       31.72      -0.11
   注：毛利率的变动率=本期毛利率-上期毛利率
  预测期内，随着 BOPET 薄膜行业逐步回暖，康辉新材逐步提高中高端
BOPET 薄膜和出口薄膜的比例，康辉新材销售价格的涨幅高于单位成本的涨幅，
进而导致毛利率有所上升。
  预测期内，PBT 工程塑料毛利率整体保持稳定，2024 年略有下降主要系 2024
年大连基地年产 45 万吨 PBS 类（含 PBAT）/PBT 柔性项目部分产线投产初期产
能利用率相对较低，进而导致单位制造费用相对于 2023 年 7-12 月有所提高所
致。
  预测期内，随着相关禁塑令政策逐步落地及推行，PBAT 市场预计将逐步回
暖，康辉新材销售价格的涨幅高于原材料价格的涨幅，进而导致毛利率有所上升。
所松动。在上述背景下，PBAT 的毛利率有所下滑。2023 年 7-12 月，康辉新材
PBAT 的毛利率仅为 1.53%，大幅低于 2021 年的 19.36%。2023 年以来，国内、
国外关于塑料污染防治的政策愈加严格，禁塑措施不断升级。随着相关政策对
PBAT 市场需求量的影响逐步凸显，预计 PBAT 市场将逐步回暖，销售价格的涨
幅将高于原材料价格的涨幅，毛利率将逐步回升。
  预测期内，除 2023 年 7-12 月外，康辉新材锂电池隔膜整体较为稳定。2023
年 7-12 月，康辉新材锂电池隔膜业务处于起步阶段，产能利用率较低。同时，越
薄的锂电池隔膜认证要求越高，认证时间越长，2023 年 7-12 月康辉新材主要销
售价格及毛利率较低的厚规格锂电池隔膜。以 2023 年 7-12 月及 2024 年为例，
年 7-12 月的锂电池隔膜单位价格较低，单位成本较高，毛利率较低。
     （二）与报告期内变动趋势存在较大差异的原因
  报告期内，康辉新材锂电池隔膜未产生收入。BOPET 薄膜、PBT 工程塑料
及 PBAT 生物可降解材料预测期内毛利率与报告期内变动趋势存在差异的原因
具体分析如下：
   报告期内，受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信
心不足等多方面的影响，康辉新材 BOPET 薄膜毛利率呈现出持续下滑的趋势，
由 2020 的 41.21%下滑至 2023 年 1-6 月的 6.41%，下跌幅度已达到 34.80 个百分
点，未来毛利率回升的可能性较大。2023 年 1-6 月、7-12 月，康辉新材 BOPET
薄膜的毛利率分别为 6.41%、11.97%，已有明显的回升迹象。随着宏观经济逐步
复苏，全球公共卫生事件的影响逐步消除，下游消费信心提高，同时，康辉新材
进一步提高中高端 BOPET 薄膜及出口薄膜的比例，预测期内，预计康辉新材
BOPET 薄膜毛利率将呈现出持续上升的趋势。因此，预测期内 BOPET 薄膜毛利
率变动趋势与报告期内存在一定差异，具备合理性。
   报告期内与预测期内康辉新材 PBT 工程塑料毛利率均较为稳定，毛利率变
动趋势不存在重大差异。
   康辉新材 2021 年开始生产 PBAT。2022 年，受到不可抗力因素的影响，全
球经济的增速有所放缓，禁塑令的推行有所松动。在上述背景下，康辉新材 PBAT
的毛利率有所下滑，2023 年 7-12 月，康辉新材 PBAT 的毛利率仅为 1.53%，大
幅低于 2021 年的 19.36%。2023 年以来，国内、国外关于塑料污染防治的政策愈
加严格，禁塑措施不断升级。随着相关政策对 PBAT 市场需求量的影响逐步凸显，
预计 PBAT 市场将逐步回暖，毛利率将呈现出持续上升的趋势。因此，预测期内
PBAT 毛利率变动趋势与报告期内存在较大差异，具备合理性。
   （三）结合销售价格、采购价格的预测依据及可靠性，分析相关毛利率变动
的可实现性
   从长期来看，价格具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后，通
常会向长期历史平均价格回归。截至 2023 年 6 月 30 日，康辉新材主要产品
BOPET 薄膜、PBT 工程塑料及 PBAT 生物可降解材料，主要原材料 PTA、MEG
及 BDO 等的价格均偏离了长期历史价格，预计未来通常会向长期历史平均价格
 回归。因此，康辉新材将上述产品或原材料的长期历史平均价格作为永续期的价
 格，并由预测期第一期的价格向永续期价格逐步回归，符合评估对于具有波动性
 特征商品价格预测的行业惯例，具备可靠性，在此产品和原材料的价格预测基础
 上得到的毛利率亦具有较强的可实现性。具体分析如下：
    （1）BOPET 薄膜
    截至 2023 年 6 月 30 日，BOPET 薄膜和 MEG 低于其长期历史平均价格，
 PTA 高于其长期历史平均价格，均偏离了长期历史平均价格。从长期来看，价格
 具有波动性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价
 格回归。基于上述情况，评估预测 BOPET 薄膜和 MEG 未来的价格将有所回升，
 PTA 的价格将有所下降。其中 BOPET 薄膜单个细分产品 2024 年及 2025 年的销
 售价格较前一期上涨 2%，2026 年至 2028 年保持平稳，预测期内价格涨幅较小；
 MEG 和 PTA 逐步向过去 10 年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价
 格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点，预测谨慎可靠。据此得出的毛利
 率呈现出上升的趋势，具体情况如下：
                                                                             单位：元/吨
  项目                                2024 年     2025 年      2026 年      2027 年      2028 年
                月        7-12 月
BOPET 销 售
均价
PTA 采 购 均
价
MEG 采购均
价
毛利率             6.41%    10.91%     13.36%       17.56%      20.00%      21.24%      21.27%
 已有明显回升迹象，且 7-12 月的毛利率已经超过评估预测 2023 年 7-12 月的毛
 利率 10.91%。此外，以同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双星股份为例，上
 述公司 2008 年至 2022 年的毛利率平均值在 13.96%到 34.98%之间波动。2023 年
 下跌幅度已达 17.87 个百分点，跌幅较大。因此，未来康辉新材 BOPET 薄膜毛
 利率回升的可能性较大，预测的毛利率变动具有较强的可实现性。
    （2）PBT 工程塑料
    截至 2023 年 6 月 30 日，PBT 和 BDO 低于其长期历史平均价格，PTA 高于
其长期历史平均价格，均偏离了长期历史平均价格。从长期来看，价格具有波动
性特点的产品在其偏离长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价格回归。
基于上述情况，评估预测 PBT、BDO 和 PTA 均逐步向过去 10 年的市场均价回
归，其中 PBT 和 BDO 未来的销售价格将有所回升，PTA 的价格将有所下降。康
辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合相关产品或原材料的行业特点，预测
谨慎可靠。据此得出的毛利率较为稳定，具体情况如下：
                                                                         单位：元/吨
    项目                   2024 年       2025 年     2026 年      2027 年      2028 年
 PBT 销售均价    10,177.47   10,170.85   10,198.76   10,231.04   10,268.15   10,271.87
 PTA 采购均价     5,132.74    5,063.00    4,994.21    4,926.35    4,859.41    4,793.38
 BDO 采购均价     9,734.51    9,975.06   10,221.55   10,474.14   10,732.96   10,998.19
 毛利率           12.55%      10.55%      10.46%      10.44%      10.41%       9.96%
  报告期内 PBT 工程塑料与原材料 PTA 及 BDO 的综合变动趋势较为一致，
因此报告期内 PBT 工程塑料的毛利率稳定在 10%左右，分别为 10.11%、16.99%、
未来 PBT 的毛利率仍将保持稳定，预测的毛利率变动具有较强的可实现性。
  （3）PBAT 生物可降解材料
  截至 2023 年 6 月 30 日，PBAT 的价格已大幅低于 2020 年以来的平均价格，
BDO 和 AA 的价格低于其长期历史平均价格，PTA 高于其长期历史平均价格，
均偏离了长期历史平均价格。从长期来看，价格具有波动性特点的产品在其偏离
长期历史平均价格后，通常会向长期历史平均价格回归。基于上述情况，评估预
测 PBAT、BDO 及 AA 未来的销售价格将有所回升，PTA 的价格将有所下降。其
中预测期内 PBAT 的销售价格每年上涨 3.33%，涨幅较小；PTA、BDO 和 AA 逐
步向过去 10 年的市场均价回归。康辉新材的销售价格和采购价格预测逻辑符合
相关产品或原材料的行业特点，预测谨慎可靠。据此得出的毛利率呈现出上升的
趋势，具体情况如下：
                                                                         单位：元/吨
    项目                   2024 年       2025 年     2026 年      2027 年      2028 年
 PBAT 销售均价   12,464.85   12,853.32   13,077.56   13,548.50   14,051.16   14,510.14
 PTA 采购均价     5,132.74    5,063.00    4,994.21    4,926.35    4,859.41    4,793.38
 BDO 采购均价     9,734.51    9,975.06   10,221.55   10,474.14   10,732.96   10,998.19
 AA 采购均价      7,964.60    8,001.53    8,038.63    8,075.90    8,113.35    8,150.96
 毛利率           -2.39%       6.44%       7.54%      10.02%      12.53%      14.42%
 于 2021 年的 19.36%，目前的毛利率水平已处于低位。2023 年以来，国内、国外
 关于塑料污染防治的政策愈加严格，禁塑措施不断升级。随着相关政策对 PBAT
 市场需求量的影响逐步凸显，预计 PBAT 市场将逐步回暖，毛利率将逐步回升，
 预测的毛利率变动具有较强的可实现性。
    考虑到未来锂电池隔膜销售价格及毛利率存在进一步下降的可能性，康辉新
 材结合锂电池隔膜的市场价格对预测期第一期锂电池隔膜的销售价格进行了较
 为保守的预测，同时在预测期内逐步下调了销售价格。康辉新材的销售价格预测
 逻辑符合相关产品的行业特点，预测谨慎可靠。其中，永续期湿法 5μm、湿法 7μm、
 涂覆 5μm 及涂覆 7μm 收入合计占锂电池隔膜总收入的 73.99%，上述四种产品的
 价格与市场价格比较情况如下：
                                                            单位：元/平方米
     项目                    2024 年度 2025 年度 2026 年度 2027 年度 2028 年度
涂覆 5μm 预测价格           2.34      2.29      2.29    2.29  2.29      2.26
涂覆 7μm 预测价格           1.90      1.85      1.85    1.85  1.85      1.83
涂覆 5μm（2μm 的涂覆
厚度）市场价格
涂覆 7μm（2μm 的涂覆
厚度）
    在前述价格预测基础上，康辉新材预测的毛利率水平为 31%左右，低于同行
 业可比公司的毛利率水平，主要处于 40%-60%区间，同时低于云南恩捷新材料
 股份有限公司收购上海恩捷新材料科技有限公司评估预测的毛利率水平，预测的
 毛利率变动具有较强的可实现性。预测期内，康辉新材和恩捷股份锂电池隔膜的
 毛利率具体如下：
    业务     2023 年    2024 年   2025 年    2026 年   2027 年   2028 年   永续期
  锂电池隔膜
  -康辉新材
  锂电池隔膜
  -上海恩捷
     五、预测期内毛利率与同行业公司的对比情况及差异原因，锂电池隔膜区分
制作工艺予以说明，并进一步说明在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下，毛
利率仍相对较高的原因及合理性
     （一）预测期内毛利率与同行业公司的对比情况及差异原因
   预测期内及永续期，康辉新材的主营业务收入主要由 BOPET 薄膜、PBT、
PBAT 以及锂电池隔膜构成，合计占主营业务收入的比例分别为 90.39%、92.01%、
要来源。
   预测期内及永续期，康辉新材 BOPET 薄膜毛利率保持了上升的趋势，在永
续期保持 21.27%的毛利率水平。预测期内及永续期 BOPET 薄膜的毛利率具体如
下：
 业务                2024 年   2025 年    2026 年   2027 年    2028 年    永续期
 BOPET    10.91%   13.36%   17.56%    20.00%    21.24%    21.27%   21.27%
   从波动区间看，2008 年 2023 年 1-6 月同行业可比公司裕兴股份、东材科技
及双星股份的毛利率平均值在 10.71%到 34.98%之间波动。经计算，2008 年至今
上述三家同行业可比公司综合毛利率的平均数为 20.61%。为保证评估的合理性
及谨慎性，康辉新材在预测 BOPET 薄膜永续期的毛利率水平时，参考同行业可
比公司过去多年毛利率的平均值进行预测，为 21.27%。因此，预测期内，康辉新
材的毛利率处于 10.91%至 21.27%之间波动，与同行业可比公司的波动区间存在
差异具有合理性。
   从波动趋势看，2008 年至 2022 年同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双
星股份的毛利率平均值均超过 10%，且在下滑至 13.96%及 14.54%后均出现触底
反弹，逐步回升。2023 年 1-6 月，上述同行业可比公司毛利率的平均值已从 202
平已处于低位。随着宏观经济逐步复苏，全球公共卫生事件的影响逐步消除，下
游消费信心提高，预计未来上述同行业公司毛利率回升的可能性较大。预测期内，
康辉新材的毛利率逐步回升，与同行业可比公司毛利率的波动趋势不存在重大差
异。
    注：为从更长的周期分析 BOPET 薄膜行业的毛利率水平，考虑到长阳科技仅可查询
长阳科技。同时，考虑到在同行业可比公司毛利率均为正数的情况下大东南 2012 年至 2016
年连续 5 年毛利率均为负数，因此在计算时亦将其剔除。
   报告期内，康辉新材的 PBT 工程塑料毛利率相对较为稳定，分别为 10.11%、
性，在对 PBT 工程塑料的毛利率进行预测时，康辉新材参考了报告期内 PBT 工
程塑料毛利率的平均值。预测期内及永续期康辉新材 PBT 工程塑料的毛利率情
况如下：
 业务               2024 年   2025 年    2026 年   2027 年    2028 年    永续期
  PBT    12.53%   10.43%   10.34%    10.36%    10.33%     9.88%   9.88%
   经查询，生产 PBT 且披露了相关数据的同行业可比上市公司仅包括长鸿高
科。长鸿高科 2021 年开始生产 PBT，2021 年及 2022 年的毛利率分别为-6.17%
及 19.57%。其中，2021 年长鸿高科毛利率相对较低主要系其 2021 年 12 月投入
生产，产能利用率相对较低，因此毛利率相对较低。2022 年，长鸿高科 PBT 工
程塑料的毛利率高于 2022 年康辉新材 PBT 工程塑料的毛利率，主要系 2022 年
长鸿高科 PBT 工程塑料的销量主要集中在上半年，康辉新材的销量则以下半年
居多所致。2022 年康辉新材与长鸿高科 PBT 工程塑料的销售单价及毛利率情况
如下：
                                                   单位：元/吨
     项目      2022 年上半年       2022 年下半年        2022 年全年
长鸿高科-销售单价         16,138.82        13,057.32        15,012.38
康辉新材-销售单价         16,782.66        10,802.93        13,534.24
长鸿高科-单位成本             2022 年全年单位成本为 12,069.73 元/吨
康辉新材-单位成本             2022 年全年单位成本为 12,526.62 元/吨
长鸿高科-销量（万吨）            3.10             1.79             4.88
康辉新材-销量（万吨）            8.62            10.25            18.87
 注：PBT 工程塑料不包含改性 PBT。
科 PBT 工程塑料的毛利率波动较大。相比之下，康辉新材参考报告期内的 PBT
工程塑料毛利率平均值对预测期内的 PBT 工程塑料毛利率进行预测，因此康辉
新材预测期内 PBT 工程塑料毛利率与同行业可比公司存在差异，具备合理性。
  预测期内及永续期，康辉新材 PBAT 的毛利率保持了上升的趋势。预测期内
及永续期康辉新材 PBAT 的毛利率情况如下：
 业务               2024 年   2025 年    2026 年   2027 年    2028 年    永续期
 PBAT    -2.39%    6.44%    7.54%    10.02%    12.53%    14.42%   14.42%
  经查询，同行业可比公司上市生产 PBAT 仅包括金发科技，金发科技将 PBAT
与其他产品如特种工程塑料产品和碳纤维及复合材料产品合并进行披露，因此无
法直接比较康辉新材和金发科技的毛利率。
  预测期内及永续期，除 2023 年 7-12 月外，康辉新材锂电池隔膜的毛利率相
对稳定。2023 年下半年康辉新材的锂电池隔膜还处于起步阶段，预测的产能利
用率相对较低，主要销售毛利率较低的厚规格锂电池隔膜，因此毛利率相对较低。
随着 2024 年康辉新材锂电池隔膜的产能利用率上升，开始销售毛利率较高的薄
规格锂电池隔膜，康辉新材锂电池隔膜的毛利率有所提升。预测期内及永续期锂
电池隔膜的毛利率具体如下：
 业务               2024 年   2025 年    2026 年   2027 年    2028 年    永续期
锂电池隔
  膜
——干法          -   22.55%   17.00%    17.83%    18.54%    19.12%   19.12%
——湿法    13.06%    37.95%   35.39%    36.03%    36.24%    36.10%   36.10%
——涂覆     18.73%   32.31%   29.13%    29.82%   30.21%   30.05%   30.05%
   考虑到星源材质在锂电池隔膜业务的规模上与未来康辉新材锂电池业务的
规模较为接近，更加具有可比性，因此在评估时选取星源材质作为可比公司。为
进一步分析本次评估毛利率的合理性及谨慎性，康辉新材根据毛利率数据的易得
性、毛利率数据是否存在异常波动及锂电池隔膜销售规模等因素，增补恩捷股份
及璞泰来与康辉新材预测期内的毛利率进行对比。
   （1）干法锂电池隔膜
   经查询，除星源材质外，恩捷股份及璞泰来均不生产干法锂电池隔膜。根据
公开可查询的信息，星源材质未披露 2022 年及 2023 年干法锂电池隔膜的毛利
率。2020 年及 2021 年星源材质干法锂电池隔膜的情况具体如下：
       业务             2020 年           2021 年
  单价（元/平方米）                     1.05                  0.94
 单位成本（元/平方米）                    0.74                  0.67
      毛利率                    29.17%                28.71%
  注：2020 年及 2021 年单价系根据星源材质披露的 2019 年价格、2020 年与 2021 年的价
格波动幅度推算得出；单位成本系根据推算的 2020 年与 2021 年的价格、2020 年及 2021 年
的毛利率推算得出。
   基于谨慎性的原则，康辉新材预测的干法锂电池隔膜销售价格较低。以永续
期为例，干法锂电池隔膜的平均价格为 0.67 元/平方米，相对于星源材质 2021 年
的单位价格低 29.04%，因此康辉新材预测的干法锂电池隔膜毛利率低于星源材
质，具备合理性。
   （2）湿法和涂覆锂电池隔膜
   经查询，星源材质、恩捷股份及璞泰来均生产湿法锂电池隔膜和涂覆锂电
池隔膜。根据公开披露的信息，上述公司相关产品的毛利率情况如下：
     公司        业务     2014 年   2015 年   2016 年   2017 年   2018 年   2019 年   2020 年 2021 年    2022 年
               湿法        -     28.48%   46.35%   44.40%   40.39%   32.83%   39.72%  46.18%
    星源材质                                                                                     未单独披露
               涂覆        -        -        -     45.72%   37.79%   32.19%   20.61%  33.15%
    恩捷股份      湿法及涂覆   未披露      43.33%   61.39%   65.05%   60.28%   59.66%   50.43%  56.30%   52.00%
               涂覆     32.57%   37.14%   33.51%   44.99%   45.37%                  不适用
     璞泰来
              湿法及涂覆                      不适用                       47.07%   42.25%  39.85%   45.67%
  注 1：恩捷股份对外销售湿法锂电池隔膜及涂覆锂电池隔膜，但未单独披露各自的毛利率。根据恩捷股份 2023 年 10 月 13 日公告的关于深圳证券交
易所关注函的回复，恩捷股份以前年度涂覆膜销量远低于湿法基膜。因此，恩捷股份锂电池隔膜以湿法锂电池隔膜为主，其披露的毛利率可作为康辉新材
湿法锂电池隔膜的可比毛利率。
  注 2：璞泰来在 2019 年前不存在湿法锂电池隔膜产能。2019 年开始，璞泰来开始对外销售湿法锂电池隔膜，但仍以涂覆锂电池隔膜为主，未单独披
露湿法锂电池隔膜及涂覆锂电池隔膜各自的毛利率。根据璞泰来 2022 年年度报告，璞泰来 2022 年涂覆隔膜及加工量（销量）为 43.38 亿平方米，而湿法
锂电池隔膜销量仅为 1.29 亿平方米。因此，璞泰来披露的毛利率可作为康辉新材涂覆锂电池隔膜的可比毛利率。
  经对比，康辉新材预测的湿法锂电池隔膜毛利率与星源材质的毛利率不存
在重大差异，低于恩捷股份的毛利率。恩捷股份系湿法锂电池隔膜龙头企业。
根据 EV Tank 数据统计，恩捷股份 2022 年锂电池隔膜全球市场占有率近
品质，成本效率，技术研发等方面都具有全球竞争力。因此，康辉预测的湿法
锂电池隔膜毛利率低于恩捷股份，具备合理性。
  康辉新材预测的涂覆锂电池隔膜毛利率与星源材质的毛利率不存在重大差
异，低于璞泰来的毛利率。璞泰来系国内最大的独立第三方隔膜涂覆加工商。2022
年度，璞泰来涂覆隔膜及加工量（销量）达到 43.4 亿平方米，占同期国内湿法隔
膜出货量 97.9 亿平方米的 44.3%，具有较强的竞争优势。因此，康辉预测的涂覆
锂电池隔膜毛利率低于璞泰来，具备合理性。
  （二）在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下，毛利率仍相对较高的原因
及合理性
  康辉新材干法锂电池隔膜不存在毛利率相对较高的情形。对于湿法和涂覆
锂电池隔膜，康辉新材主要从事中高端锂电池隔膜的生产，同时康辉新材具有
后发优势，因此在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下，毛利率仍与同行业
可比公司星源材质无重大差异，具备合理性。具体分析如下：
  经与星源材质干法锂电池隔膜进行对比，康辉新材干法锂电池隔膜的价格预
测相对保守，毛利率较大幅度低于星源材质干法锂电池隔膜毛利率。以永续期为
例，康辉新材永续期干法锂电池隔膜毛利率为 19.12%，低于星源材质 2020 年及
  经与星源材质、恩捷股份湿法锂电池隔膜进行对比，康辉新材湿法锂电池隔
膜毛利率较大幅度低于恩捷股份，与星源材质毛利率不存在重大差异。湿法锂电
池隔膜具有不同的规格型号，不同产品类型的价格差异较大，毛利率亦有所差异。
一般情况下，更薄厚度的锂电池隔膜单价相对较高，毛利率亦相对较高。根据星
源材质 2022 年年度报告，星源材质湿法隔膜的主要规格为 4-25μm，而康辉新
材的湿法锂电池隔膜的主要规格为 5μm 及 7μm。同时，康辉新材锂电池隔膜
业务采用最新的先进生产设备，能够大幅降低产品的生产成本，后发优势明显。
因此，康辉新材在湿法锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下，毛利率仍与星源
材质无重大差异。
  经与星源材质、璞泰来涂覆锂电池隔膜进行对比，康辉新材预测的涂覆锂电
池隔膜毛利率与星源材质的毛利率不存在重大差异，低于璞泰来的毛利率。涂覆
锂电池隔膜主要系湿法锂电池隔膜表面经过涂覆工艺处理后的隔膜类型。一般而
言，基于更薄的湿法锂电池隔膜进行涂覆处理的涂覆锂电池隔膜毛利率相对较高。
根据星源材质 2022 年年度报告，星源材质涂覆隔膜的主要规格为 7-25μm，而
康辉新材的涂覆锂电池隔膜主要基于 5μm 及 7μm 的湿法锂电池隔膜进行涂覆
处理而来。同时，康辉新材锂电池隔膜业务采用最新的先进生产设备，能够大幅
降低产品的生产成本，后发优势明显。因此，康辉新材在涂覆锂电池隔膜价格预
测相对保守的情况下，毛利率仍与星源材质无重大差异。
  六、资产评估师核查意见
  经核查，资产评估师认为：
下滑的可能性较低，锂电池隔膜销售价格和毛利率均存在进一步下跌的可能性，
但下跌的空间有限，康辉新材已说明评估预测对相关情况的考虑；康辉新材根据
新增产线的总投入金额、转固时点及折旧年限对新增产线的折旧进行测算，营业
成本中对新增产线折旧的测算与投入金额、转固时点及折旧年限相匹配。
要原材料的价格具有波动性特征，但不具有明显的周期性特征。康辉新材已说明
预测期内采购价格的确定依据，价格确定依据符合历史期价格波动的特征、目前
价格变动情况及趋势，具备谨慎性及可靠性。
大差异的原因具有合理性，毛利率的变动具有较强的可实现性。
异；预测期内 PBT 工程塑料毛利率与同行业可比公司存在差异，具备合理性；
PBAT 生物可降解材料无可比公司毛利率；预测期内干法锂电池隔膜毛利率低于
同行业可比公司，具备合理性；预测期内的湿法及涂覆锂电池隔膜毛利率低于同
行业可比公司，具备合理性。康辉新材干法锂电池隔膜不存在毛利率相对较高的
情形。对于湿法和涂覆锂电池隔膜，康辉新材主要从事中高端锂电池隔膜的生产，
同时康辉新材具有后发优势，因此在锂电池隔膜价格预测相对保守的情况下，毛
利率仍与同行业可比公司星源材质无重大差异，具备合理性。
   问题 18.关于拟购买资产其他评估问题
   重组报告书披露，
          （1）报告期内，拟购买资产的各期间费用率低于同行业可
比公司；
   （2）预测期内，拟购买资产的销售费用率有所下降，管理费用和研发费
用变动不大，二者占收入的比例有所降低，财务费用呈下降趋势；（3）2023 年-
元、128,376.74 万元和 154,912.58 万元，增长较快；（4）2023 年 7-12 月，营运
资金需求减少 39,004.82 万元；预测期内折现率为 11.14%-11.30%；扣除最低现
金保有量后，溢余资产金额为 177,120.79 万元。
   请公司说明：
        （1）报告期内各期间费用率低于同行业可比公司的原因，是否
           （2）预测期内销售费用率下降的原因；随着收入增长，
存在体外承担费用的情况；
管理费用变动不大的合理性；研发费用变动不大、研发费用率降低的情况下，如
何维持拟购买资产的竞争力并支持业绩的增长；在未来需进行大额资本性支出的
情况下，相关资金来源，是否需增加借款金额，财务费用减少的合理性；结合上
述情况，综合分析期间费用预测的合理性；
                  （3）从收入、毛利率、期间费用率及
其变动等角度，量化分析预测期内利润上升、增长率高于收入增长的原因及合理
性；
 （4）营运资金需求的测算假设和过程，在收入增长较快的情况下，营运资金
增加较少的原因，未来结算模式是否可能发生变化以及对营运资金需求的影响，
案例的对比情况；最低现金保有量的测算情况，溢余资产的确定依据。
   请会计师对（1）进行核查并发表明确意见，请评估师对（2）-（4）进行核
查并发表明确意见。
   回复：
   二、预测期内销售费用率下降的原因；随着收入增长，管理费用变动不大的
 合理性；研发费用变动不大、研发费用率降低的情况下，如何维持拟购买资产的
 竞争力并支持业绩的增长；在未来需进行大额资本性支出的情况下，相关资金来
 源，是否需增加借款金额，财务费用减少的合理性；结合上述情况，综合分析期
 间费用预测的合理性
   （一）预测期内销售费用率下降的原因
   报告期内，康辉新材销售费用率分别为 0.48%、0.34%、0.40%及 0.49%。预
 测期内，康辉新材销售费用及销售费用率具体如下：
                                                                                    单位：万元
    项目
  销售费用         1,487.51    4,486.37      5,217.46     5,489.97      5,776.14         6,031.28
  销售费用率          0.35%       0.35%         0.34%        0.34%         0.34%            0.35%
   预测期内，康辉新材销售费用主要由销售人员工资及附加构成。以 2028 年
 为例，销售人员工资及附加占销售费用的比例为 77.02%。经过多年的发展，康
 辉新材主要产品的营销网络已较为完善，品牌影响力较强，同时康辉新材与主要
 产品的客户保持了良好的合作关系。受到上述的影响，报告期内康辉新材在销售
 规模有所提升的同时销售人员规模保持相对稳定，报告期各期末销售人员分别为
 细化管理，凭借现有的营销网络及品牌影响力持续加深与现有优质客户的合作关
 系，积极开拓大型优质新客户。在上述背景下，康辉新材预测销售人员由 2023
 年 6 月末的 122 人增长至 2028 年的 226 人，增长 85.25%，小于营业收入的增长
 率 150.81%，进而带动预测期内销售费用率有所下降，具备合理性。
   （二）随着收入增长，管理费用变动不大的合理性
                                                                                单位：万元
 项目       2023 年        2024 年          2025 年         2026 年          2027 年      2028 年
管理费用     13,485.22     18,388.11       19,957.93      20,680.09       21,064.87   21,715.40
增长比率                    36.36%           8.54%          3.62%           1.86%       3.09%
主营业务收
  入
主营业务收
入增长率
   报告期内，康辉新材管理费用由工资及附加、办公费组成，占管理费用的比
例分别为 64.72%、69.21%、72.05%及 73.84%。康辉新材根据报告期内管理费用
的情况对 2023-2028 年的管理费用进行预测，因此预测期内康辉新材管理费用主
要由工资及附加、办公费组成。以 2028 年为例，上述两项费用占康辉新材管理
费用的比例为 74.19%。
   随着营业收入规模逐步扩大，受规模化因素影响，管理人员数量的增长率一
般小于收入的增长率。以双星新材为例，2013 年至 2022 年双星新材的营业收入
由 245,467.99 万元增长至 606,169.68 万元，增长率为 146.94%，管理人员数量由
员数量相关的工资及附加、办公费增长率一般会小于收入的增长率。随着 2023
年下半年至 2024 年康辉新材在建项目逐步进入试生产，预测期内康辉新材收入
规模将相对于报告期内将有所提升，受规模化因素影响，预测期内康辉新材管理
费用增长率小于主营业务收入增长率，具备合理性。
   （三）研发费用变动不大、研发费用率降低的情况下，如何维持拟购买资产
的竞争力并支持业绩的增长
   康辉新材在预测未来收入时，仅对目前已完成技术验证或已产生收入的产品
进行预测，未对尚在开发中的产品或未来将开发的产品的收入进行预测。为保证
收入预测与研发费用预测的匹配性，康辉新材仅考虑预测期内产生收入产品的技
术升级迭代的相关研发费用，未考虑未预测收入的开发中或尚未开发产品的研发
费用。经过多年的持续投入，康辉新材成为了 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料及
PBAT 生物可降解材料行业的龙头企业，技术积累和人才储备丰富。因此，康辉
新材保持报告期内的研发费用规模即可较好地维持预测收入产品的竞争力和支
持业绩的增长。
   未来，康辉新材还将在预测收入的产品范围外，结合市场需求和自身实践持
续在预测的研发费用之外加大研发投入，不断规划布局新产品。报告期内，康辉
新材的研发投入取得了良好的效果，康辉新材产品类型不断增多，主要产品的销
量亦保持了良好的上升趋势，预计未来康辉新材在预测的研发费用之外投入的研
发费用，亦可有效提高康辉新材的竞争力、收入及利润水平。
      （四）在未来需进行大额资本性支出的情况下，相关资金来源，是否需增加
 借款金额，财务费用减少的合理性
      在未来进行大额资本性支出的情况下，康辉新材未来合计需支付的现金为
 经营活动产生的现金流，合计为 1,366,519.27 万元。因此，对整个详细预测期 2023
 年 7-12 月至 2028 年而言，康辉新材无需新增借款金额，并在逐步偿还长期借款。
 具体情况如下：
                                                                           单位：万元
   项目                     2024 年       2025 年        2026 年        2027 年        2028 年
期初可自由支配的
货币资金余额
净利润         16,306.76     89,803.28   128,376.74    154,912.58    177,608.90    186,763.44
加：折旧摊销      20,007.10     72,822.09    94,493.98     94,082.50     93,253.34     92,449.45
经营现金流入合
计
银行借款筹资     531,561.15    458,422.65   279,250.24    194,850.00    189,850.00    189,850.00
偿还长期贷款      337,678.30   417,732.14   470,691.63    433,040.38    455,719.71    390,902.62
筹资活动净现金
流
营运资金净增加
            -39,004.82    43,359.64    16,928.51       5,667.84      5,828.98      3,214.60
额
支付资本性支出    166,039.44     85,309.92      7,489.34       721.89       3,309.78    53,755.30
支付租赁负债         576.38       730.69              -             -             -             -
偿还应付账款-长
期资产购置款
偿还非经营性应
付票据
现金流出合计     338,848.62    206,676.28    24,417.85       6,389.73      9,138.76    56,969.90
期末可自由支配的
货币资金余额
      若分年度测算，康辉新材有必要在 2023 年 7-12 月及 2024 年新增借款金额。
 康辉新材未分年度预测新增借款金额、偿还借款金额以及由此产生的财务费用的
 原因具体如下：
      根据估值模型，康辉新材计算自由现金流时需在净利润的基础上加回利息费
      用，因此康辉新材未分年度预测新增借款金额、偿还借款金额以及由此产生的财
      务费用不对康辉新材的估值产生影响。
        在永续期，企业处于稳定的经营状态，不存在非经营相关的借款。因此，若
      在预测期内考虑新增建设相关的借款，需在预测期内偿还上述新增借款。借款现
      金流入发生在预测期前期，还款现金流出发生在预测期后期。考虑到折现的影响，
      上述预测将导致康辉新材的估值增加。基于谨慎性的原则，康辉新材在整个详细
      预测期现金流入可有效覆盖现金流出的前提下，未对预测期内的借款、还款情况
      进行预测，进而未对该部分的财务费用进行预测。
        综上所述，康辉新材的资金来源主要为现有可自由支配的货币资金余额及经
      营活动产生的现金流，对整个详细预测期 2023 年 7-12 月至 2028 年而言，康辉
      新材无需新增借款金额，财务费用减少具备合理性。
        三、从收入、毛利率、期间费用率及其变动等角度，量化分析预测期内利润
      上升、增长率高于收入增长的原因及合理性
        预测期内，康辉新材收入、毛利率、毛利、期间费用率的情况具体如下：
                                                                               单位：万元
      项目      2023 年        2024 年         2025 年          2026 年         2027 年         2028 年
主营业务收入       695,849.87   1,274,224.60   1,524,390.69    1,615,706.12   1,702,409.67   1,745,237.81
收入增长率                         83.12%            19.63%         5.99%          5.37%          2.52%
主营业务毛利率          9.74%        13.68%            15.31%       16.58%         17.40%         17.65%
主营业务毛利        67,759.60    174,358.80     233,310.49      267,812.41     296,278.94     307,993.96
主营业务毛利增长率                    157.32%            33.81%       14.79%         10.63%           3.95%
期间费用          42,930.44     59,193.15      65,348.09       63,246.90      60,804.44      60,797.87
期间费用率            6.17%          4.65%           4.29%          3.91%          3.57%          3.48%
净利润           21,282.17     89,803.28     128,376.74      154,912.58     177,608.90     186,763.44
净利润增长率                       321.96%            42.95%       20.67%         14.65%           5.15%
        预测期内，康辉新材净利润增长率整体高于营业收入增长率，主要原因系
      康辉新材预测期内毛利率逐年提升，同时期间费用率有所下降所致。
      （一）预测期内毛利率逐年提升的原因
      预测期内，受到康辉新材新增毛利率较高的产品锂电池隔膜及 BOPET 毛利
   率提升的影响，康辉新材主营业务毛利率逐年提升。预测期内，康辉新材主要产
   品的毛利率情况如下：
          产品    2023 年                                                       2028 年度
                             度            度          度            度
   BOPET 薄膜      9.23%      13.36%       17.56%        20.00%      21.24%       21.27%
   锂电池隔膜        15.58%      34.19%       30.84%        31.52%      31.83%       31.72%
   PBT          12.22%      10.55%       10.46%        10.44%      10.41%        9.96%
   PBAT          7.65%       6.44%        7.54%        10.02%      12.53%       14.42%
   主营业务毛利率       9.74%      13.68%       15.31%        16.58%      17.40%       17.65%
      经过长时间的研发，康辉新材已具备了锂电池隔膜的规模化生产能力。预测
   期内，锂电池隔膜将成为康辉新材重要的收入及毛利来源之一。2023 年至 2028
   年，锂电池隔膜收入及毛利占康辉新材收入及毛利的情况如下：
                                                                              单位：万元
   项目          2023 年       2024 年        2025 年          2026 年       2027 年        2028 年
锂电池隔膜收入         8,798.80   148,508.15     211,046.45     224,874.65    235,132.46    246,716.53
锂电池隔膜收入占比         1.26%       11.65%          13.84%        13.92%          13.81%       14.14%
锂电池隔膜毛利率         15.58%       34.19%          30.84%        31.52%          31.83%       31.72%
      锂电池隔膜的毛利率高于 BOPET 薄膜、PBT 及 PBAT 的毛利率，且收入占
   比逐年提升，带动康辉新材主营业务毛利率有所提升。
      报告期内，受到宏观经济复苏不及预期、突发公共卫生事件以及下游消费信
   心不足等多方面的影响，康辉新材 BOPET 薄膜毛利率呈现出持续下滑的趋势，
   由 2020 的 41.21%下滑至 2023 年 1-6 月的 6.41%，下跌幅度已达到 84.45 个百分
   点，毛利率水平已处于低位。2023 年 1-6 月及 7-12 月，康辉新材 BOPET 薄膜的
   毛利率分别为 6.41%、11.97%，已有明显的回升迹象。随着宏观经济逐步复苏，
   全球公共卫生事件的影响逐步消除，下游消费信心提高，以及康辉新材进一步提
   高中高端 BOPET 薄膜及出口薄膜的比例，预测期内，预计康辉新材 BOPET 薄
膜毛利率将呈现出持续上升的趋势。
  （二）期间费用率下降的原因
  经过多年的发展，康辉新材上述产品的营销网络已较为完善，品牌影响力较
强，同时康辉新材与上述产品的客户保持了良好的合作关系。同时，经过多年的
持续投入，康辉新材在 BOPET 薄膜、PBT 工程塑料、PBAT 生物可降解材料及
锂电池隔膜产品上的技术积累、人才储备已较为丰富，成为了 BOPET 薄膜、PBT
工程塑料及 PBAT 生物可降解材料行业的龙头企业。未来，随着康辉新材的收入
规模逐步扩大，受规模化因素影响，康辉新材在收入提高的同时可有效降低期间
费用率，因此预测期内康辉新材期间费用率有所下降，具备合理性。
  综上所述，预测期内利润上升、增长率高于收入增长主要系主营业务毛利率
有所上升及期间费用率有所下降所致，具备合理性。
  四、营运资金需求的测算假设和过程，在收入增长较快的情况下，营运资金
增加较少的原因，未来结算模式是否可能发生变化以及对营运资金需求的影响，
案例的对比情况；最低现金保有量的测算情况，溢余资产的确定依据
  （一）营运资金需求、最低现金保有量的测算假设和过程
  营运资金增加额指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业的持续
经营能力所需的营运资金追加额。营运资金的范围通常包括正常经营所需保持
的最低现金保有量、存货、应收款项、预付款项等所需的资金以及应付款项、
预收款项等，上述项目的发生通常与营业收入或营业成本呈相对稳定的比例关
系。对于应收款项及应付款项等，需具体甄别其中的具体项目，视其与所估算
经营业务的相关性确定。
  营运资金的具体测算假设如下：
  （1）假设评估基准日后被评估单位的现金流入、流出均发生在年中；
  （2）假设评估基准日后被评估单位在现有管理方式和管理水平的基础上，
经营范围、方式与目前保持一致；
  （3）假设为保持企业的正常经营，所需的最低现金保有量为 1 个月的现金
需求，即现金周转率为 12 次；
    （4）根据康辉新材的情况，在对未来所需流动资金的测算假设条件设置如
下：
      项目                      备注
     存货周转率    采用康辉新材 2021 年和 2022 年度周转率平均值为假设值
              应收款项包括应收账款、应收款项融资及与经营业务相关的其他
    应收款项周转率   应收款。采用康辉新材 2021 年和 2022 年度周转率平均值为假设
              值
    预付款项周转率   采用康辉新材 2021 年和 2022 年度周转率平均值为假设值
              应付款项包含与经营业务相关的应付票据、与经营业务相关的应
    应付款项周转率   付账款、应付职工薪酬、应交税费及与经营业务相关的其他应付
              款。采用康辉新材 2021 年和 2022 年度周转率平均值为假设值
              预收款项包含合同负债和其他流动负债，采用康辉新材 2021 年
    预收款项周转率
              和 2022 年度周转率平均值为假设值
    本次营运资金增加额的计算过程为：
    营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金
    营运资金=最低现金保有量+保函、保证金与经营相关的其他货币资金+存
货+应收款项+预付款项-应付款项-预收款项
    最低现金保有量=完全成本/现金周转率
    完全成本=营业成本+税金及附加+期间费用-折旧摊销
    保函、保证金与经营相关的其他货币资金=应付款项*与经营业务相关的应
付票据占应付款项的比例*与经营业务相关的保证金占与经营业务相关的应付票
据的比例
    预测的资产或负债=预测的收入或成本/2021 年和 2022 年的资产周转率平均
数
    营运资金增加具体预测数据如下：
               基准日            预测第 0 年         预测第一年          预测第二年           预测第三年          预测第四年           预测第五年
   项目                                        2024 年/2024 年   2025 年/2025    2026 年/2026 年   2027 年/2027    2028 年/2028 年
            /2023 年 6 月 30    /2023 年 12 月
                  日               31 日
主营业务成本        254,753.66       374,837.06     1,100,612.87   1,291,896.28    1,348,737.57   1,406,990.19    1,438,109.60
税金及附加          1,977.24         2,344.91        7,408.94       9,328.31       10,967.82      12,434.73       12,584.03
期间费用          15,280.19        20,021.46       45,840.69      49,034.82       50,347.49      51,438.91       53,461.23
完全成本          272,011.09       397,203.43     1,153,862.49   1,350,259.41    1,410,052.89   1,470,863.83    1,504,154.86
折旧摊销          16,883.19        20,007.10       72,822.09      94,493.98       94,082.50      93,253.34       92,449.45
最低现金保有量       52,693.69        52,693.69       90,086.70      104,647.12      109,664.20     114,800.87      117,642.12
保函、保证金等与经
营相关的其他货币资     25,662.45        32,353.41       56,550.81      66,411.42       69,396.14      72,444.08       74,039.96
金
经营性存货         135,028.08       100,780.06      176,154.35     206,869.91      216,167.24     225,661.51      230,632.64
经营性应收款项合计     19,191.44        32,890.12       60,083.91      71,870.55       76,173.03      80,257.78       82,275.57
经营性预付账款合计      9,921.86        16,769.84       29,312.15      34,423.23       35,970.30      37,550.15       38,377.35
经营性应付款项合计     109,984.77       138,657.84      242,361.24     284,621.11      297,412.81     310,475.46      317,314.97
经营性预收款项合计     32,524.66        35,846.02       65,483.78      78,329.70       83,018.85      87,470.71       89,669.84
营运资金          99,988.08        60,983.26       104,342.90     121,271.41      126,939.25     132,768.23      135,982.83
营运资金增加额                        -39,004.82      43,359.64      16,928.51        5,667.84       5,828.98        3,214.60
  （二）2023 年 7-12 月营运资金需求为负的原因
的经营性存货相对于 2023 年 6 月 30 日有所下降及 2023 年 12 月 31 日的经营性
应付款项相对于 2023 年 6 月 30 日有所上升所致。康辉新材根据预测的营业成
本、存货周转率及经营性应付款项周转率对 2023 年 12 月 31 日的存货、经营性
应付款项进行测算。康辉新材采用 2021 年和 2022 年度周转率平均值作为存货周
转率及经营性应付款项周转率的假设值。受到 2023 年 1-6 月存货周转率相对于
年的均值有所上升的影响，2023 年 12 月 31 日的营运资金有所下降，因此 2023
年 7-12 月营运资金需求为负。2021 年、2022 年及 2023 年 1-6 月的存货周转率
及经营性应付款项周转率具体如下：
                                                  单位：次
      项目            2021 年         2022 年   2023 年 1-6 月
    存货周转率            7.19           5.30        4.11
 经营性应付款项周转率          4.37           4.78        4.84
  （1）存货周转率
材料、产品价格相对较低时适当增加备货量的影响，康辉新材的存货周转率有
所下降。随着行情热度逐步回暖，康辉新材的备货量将有所下降，存货周转率
将有所回升。考虑到原材料价格具有波动性，为提高存货周转率预测的准确
性，康辉新材采用 2021 年及 2022 年周转率的平均数作为存货周转率假设值，
具有合理性。
  （2）经营性应付款项周转率
响，经营性应付票据周转率有所上升，康辉新材经营性应付款项周转率略有上
升。票据结算时间具有一定随机性，为提高经营性应付款项周转率预测的准确
性，康辉新材采用 2021 年及 2022 年周转率的平均数作为经营性应付款项周转
率假设值，具备合理性。
    （三）在收入增长较快的情况下，营运资金增加较少的原因
    预测期内，康辉新材营运资金增长率与主营业务收入的增长率不存在重大
差异。康辉新材营运资金增长率略低于主营业务收入增长率的原因系康辉新材
最低现金保有量的增长率略低于收入增长率。预测期内，受到康辉新材所处行
业逐步回暖及收入规模增加后带来的规模化效应，康辉新材的毛利率有所提
升，期间费用率则有所下降，因此康辉新材的完全成本增长率低于收入增长
率，进而导致最低现金保有量的增长率略低于收入增长率。具体如下：
                                                                                单位：万元
项    /2023 年
                 /2024 年 12     /2025 年 12       /2026 年 12     /2027 年 12     /2028 年 12
目    12 月 31
                   月 31 日         月 31 日           月 31 日         月 31 日         月 31 日
        日
主
营
业
务
收
入
主
营
业
务
收                  83.12%         19.63%            5.99%          5.37%          2.52%
入
增
长
率
营
运
资
金
营
运
资
金                  71.10%         16.22%            4.67%          4.59%          2.42%
增
长
率
    （四）未来结算模式是否可能发生变化以及对营运资金需求的影响
    为保持良好的现金流水平、降低应收账款回款风险，康辉新材严格执行款
到发货的结算模式，只对极少部分重要客户给予一定的信用期，系康辉新材及
其母公司恒力石化长期以来一贯执行的销售策略。受到上述因素的影响，报告
    期内康辉新材的应收账款周转率分别为 695.21、394.58、170.76 和 163.71，高
    于同行业水平。同时，康辉新材依据行业惯例主要采用先款后货的模式进行采
    购。未来，康辉新材将继续执行现有的结算模式，未来结算模式发生变化的可
    能性较小，康辉新材在预测营运资金需求时已考虑未来结算模式是否变化及对
    营运资金需求的影响。
      （五）拟购买资产折现率与同行业可比交易案例的对比情况
      拟购买资产折现率与同行业可比交易案例折现率主要参数选取情况如下：
                                         市
                                  其      场
                                                                        债
                                 中：      风      贝                 所
                                                     个别                 务
                    评估     折     无风      险      塔                 得                 W
序    上市公   标的资                                       风险     D/          资
                    基准     现     险利      溢      值                 税           Ke    AC
号     司     产                                        （%     E           本
                    日      率      率      价     （β                 税                  C
                                                      ）                 成
                                 （%      （     u）                 率
                                                                        本
                                  ）      %
                                         ）
     创新股
     份（已   上海恩      2016
     更名为            年 12   12.                                    15.         12.   12.
             捷                   3.01    7.1   0.9   2.50   7.7         4.7
     “恩捷   93.33%   月 31          %      0%    779    %     2%          5%
                           %                                      %           %     %
      股    的股权       日
     份”）
           海尔新             12.                                    15.         13.   12.
     道恩股            年6           4.11    6.8   0.7   3.58   9.9         4.7
      份             月 30          %      2%    237    %     3%          6%
           的股权             %                                      %           %     %
                     日
           和时利      年9     11.                              18.   15.         12.   11.
     瑞丰高                         4.00    6.6   0.8   2.00               4.6
      材             月 30          %      5%    219    %                 8%
           的股权             %                                %     %           %     %
                     日
           厦门鹭      2022
             意      年3     11.                                    25.         11.   11.
                           %                                      %           %     %
             权       日
           博盛新      2022
                    年 12   10.                              65.   20.         15.   10.
     东风股     材                   2.84    6.6   0.9   2.60               4.3
      份    51.06%   月 31          %      4%    689    %                 0%
                           %                                %     %           %     %
            股权       日
         最大值               28                                                 23    28
                                  %      0%    779    %
                           %                                                  %     %
         最小值               55                                                 75    55
                                  %      6%    096    %
                           %                                                  %     %
                                   市
                            其      场
                                                               债
                           中：      风      贝                所
                                               个别              务
                评估   折     无风      险      塔                得             W
序   上市公   标的资                                  风险     D/       资
                基准   现     险利      溢      值                税       Ke    AC
号    司     产                                   （%     E        本
                日    率      率      价     （β                税              C
                                                ）              成
                           （%      （     u）                率
                                                               本
                            ）      %
                                   ）
      平均值            52                                            05    52
                            %      7%    404    %
                     %                                             %     %
            年6    11.                   17.         12. 11.
本次交易折现率选取情            3.05 6.6 0.8 3.00     9.8 4.2
    况      月 30        %   4% 520   %       2% 0%
                  %                     %           %   %
             日
  注：经本次评估测算，考虑到康辉新材研发费用加计扣除的影响，康辉新材 2023 年下
半年的实际所得税率为 9.82%。
    本次交易计算折现率的各项参数均在同行业可比交易案例的范围内，折现率
亦在同行业可比交易案例的范围内，具备合理性。
    （六）溢余资产的确定依据
    康辉新材的溢余资产为溢余货币资金，指康辉新材于评估基准日的货币资金
中超出最低现金保有量和保函、保证金等与经营相关的其他货币资金的金额。评
估基准日，康辉新材货币资金为 255,476.93 万元，扣除最低现金保有量 52,693.69
万元以及保函、保证金等与经营相关的其他货币资金 25,662.45 万元，康辉新材
的溢余资产金额为 177,120.79 万元。受到 2022 年康辉新材股东对康辉新材增资
资金将继续用于康辉新材的项目建设，因此评估基准日康辉新材存在溢余货币资
金 177,120.79 万元具备合理性。
    五、资产评估师核查意见
    经核查，资产评估师认为：
利率有所上升及期间费用率有所下降所致，具备合理性。
长率略低于主营业务收入增长率的原因系康辉新材最低现金保有量的增长率略
低于收入增长率；未来，康辉新材将继续执行现有的结算模式，未来结算模式发
生变化的可能性较小，康辉新材在预测营运资金需求时已考虑未来结算模式是否
变化及对营运资金需求的影响。2023 年 7-12 月，康辉新材营运资金为负的原因
主要系 2023 年 12 月 31 日的经营性存货相对于 2023 年 6 月 30 日有所下降及
本次交易计算折现率的各项参数均在同行业可比交易案例的范围内，折现率亦在
同行业可比交易案例的范围内，具备合理性；康辉新材已说明最低现金保有量的
测算情况和溢余资产的确定依据。
  (本页以下无正文)

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