联合〔2023〕10514 号
联合资信评估股份有限公司通过对长城证券股份有限
公司及其拟发行的 2023 年面向专业投资者公开发行公司债
券（第五期）的信用状况进行综合分析和评估，确定长城证
券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，长城证券股份有
限公司 2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年十一月三日
公司债券信用评级报告
长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行公司债券（第五期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：AAA 长城证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长城证券”
）
评级展望：稳定 的评级反映了其作为全国性综合类证券公司之一，具有很强
的股东背景；公司业务资质齐全，营业网点遍布国内主要地
债项概况： 区，主要业务处于行业中上游水平，具备较强行业竞争力；
本期债券发行规模：不超过 20.00 亿元 2020 年以来，各项业务稳步发展。截至 2023 年 6 月末，公司
（含）
本期债券期限：品种一期限为 2 年，品 资本实力较强，资本充足性很好；2023 年 1－9 月，公司营业
种二期限为 3 年 总收入和净利润均同比增长。
偿还方式：本息支付方式及其他具体 同时，联合资信也关注到经济周期波动、国内证券市场波
安排按照债券登记机构的相关规定办
理
动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
募集资金用途：拟用于补充营运资金 影响；公司短期债务规模较大，存在一定集中偿付压力，需对
流动性保持关注。
评级时间：2023 年 11 月 3 日 相对于公司的债务规模，本期拟发行债券的规模一般，相
关财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前略有下
本次评级使用的评级方法、模型： 降，仍属良好。
名称 版本
未来，随着资本市场的持续发展以及股东支持，公司整体
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
竞争实力将进一步增强。
证券公司主体信用评级模型
V4.0.202208
（打分表） 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
露
综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本
期债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
评价
评价结果
风险
评价要素 评价结果
优势
内容 因素
宏观经济 2
经营环境
行业风险 3 集团下属金融类核心子公司之一，在资本补充、业务协同
公司治理 1
经营
B 风险管理 2
方面获得股东支持力度很大。
风险 自身
竞争力 业务经营
分析
未来发展 2 期货、直接投资、基金等各类证券业务资格；公司综合实
盈利能力 1
力较强，各项主要业务均处于行业中上游水平，具备较强
资本充足
财务 偿付能力 1
风险
F1 性 行业竞争力。
杠杆水平 1
流动性因素 1 3． 资本实力较强，资本充足性很好。截至 2023 年 6 月末，
指示评级 公司净资本规模为 200.54 亿元，资本实力较强；各项风
+
aa
个体调整因素：无 --
个体信用等级 aa+
险控制指标均持续优于监管标准，资本充足性很好。
外部支持调整因素：股东支持 +1
评级结果 AAA 关注
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 1. 业务易受宏观经济、政策变化和市场波动影响。公司所
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 处证券行业易受国内市场波动及政策等因素影响；2022
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
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公司债券信用评级报告
年，受资本市场波动加剧影响，公司收入及利润规模均同
同业比较：
比下降，盈利指标亦有所下滑。
主要指标 公司 公司 1 公司 2 公司 3
最新信用等级 AAA AAA AAA AAA
数据时间 2022 年/2022 年末 以来，公司短期债务占比先稳后升；截至 2023 年 9 月末，
营业收入（亿元） 31.27 53.41 34.29 50.77 短期债务规模较大，存在一定集中偿付压力，需关注其流
净资本（亿元） 230.08 202.81 205.58 126.44 动性管理。
净资产收益率（%） 3.79 5.31 1.96 1.46
自有资产收益率（%） 1.25 1.82 0.63 0.46
主要财务数据：
风险覆盖率（%） 236.37 230.11 317.37 186.98
注：公司 1 为国元证券股份有限公司，公司 2 为东兴证券
合并口径
股份有限公司，公司 3 为东北证券股份有限公司 2023 年
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理 项目 2020 年 2021 年 2022 年
自有资产（亿元） 534.42 689.35 768.20 912.72
分析师：陈 凝（项目负责人） 自有负债（亿元） 349.16 488.22 487.44 623.72
梁兰琼 所有者权益（亿元） 185.27 201.13 280.77 289.00
优质流动性资产/总资产
邮箱：lianhe@lhratings.com （%）
电话：010-85679696 自有资产负债率（%） 65.33 70.82 63.45 68.34
传真：010-85679228 营业总收入（亿元） 68.69 77.57 31.27 31.47
利润总额（亿元） 18.27 21.68 8.21 13.68
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
营业利润率（%） 26.67 28.38 26.39 43.50
中国人保财险大厦 17 层（100022）
净资产收益率（%） 8.53 9.55 3.79 4.31
网址：www.lhratings.com 净资本（亿元） 159.34 172.86 230.08 /
风险覆盖率（%） 195.17 208.65 236.37 /
资本杠杆率（%） 24.79 21.11 27.90 /
短期债务（亿元） 157.98 218.46 260.05 357.32
全部债务（亿元） 327.67 459.67 468.12 593.99
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标
均为母公司口径；3．
“/”指未能获取相关数据，下同；4．2023 年三季度财务报表未经审计，相关
指标未年化
资料来源：公司审计报告、风险控制指标监管报表及 2023 年三季度财务报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方 V4.0.202208
AAA 稳定 2023/10/13 陈凝、梁兰琼 证券公司主体信用评级模型 阅读全文
（打分表）V4.0.202208
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AAA 稳定 2016/06/15 唐玉丽、陈凝
信评级方法（2014 年 1 月） --
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AA+ 稳定 2014/11/19 钟月光、张祎
信评级方法（2014 年 1 月） --
注：上述历史评级项目评级报告通过报告链接可查阅，非公开项目评级报告未添加链接；2019 年
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受长城证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的
其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询”）
为该公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询从管理上进行了隔离，在公司治理、
财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联
公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行公司债券（第五期）信用评级报告
一、主体概况 亿元增加至 27.93 亿元。2018 年 10 月，公司成
功 上 市 ， 股 票 简 称 “ 长 城 证 券 ”， 代 码
长城证券股份有限公司（原长城证券有限
“002939.SZ”
，募集资金 19.58 亿元，公司股本
责任公司，以下简称“长城证券”或“公司”）
增加至 31.03 亿元。2022 年 8 月，公司完成非
系在原深圳长城证券公司营业部和海南汇通国
公开发行股票，实际发行 A 股股票 9.31 亿股，
际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组
募集资金净额 75.53 亿元，公司注册资本增至
建而成，初始注册资金为 1.57 亿元。经多次增
资扩股，截至 2014 年 9 月末，公司注册资本为
本和股本均为 40.34 亿元，华能资本持有公司
公司整体变更为长城证券股份有限公司。2015
能资本为中国华能集团有限公司（以下简称“华
年 9 月，华能资本服务有限公司（以下简称“华
能集团”
）的子公司，华能集团为公司实际控制
能资本”）
、深圳能源集团股份有限公司（以下简
人。截至 2023 年 9 月末，公司前十大股东持有
称“深圳能源”）、深圳新江南投资有限公司（以
股份中被质押数量为 173.00 万股，占前十大股
下简称“深圳新江南”）等 16 家股东以 6.5 元/
东持股数量的比重为 0.06%，质押比例很低。
股的价格认购公司新增股本，公司股本由 20.67
表 1 截至 2023 年 9 月末公司前十大股东持股情况
序号 股东名称 持股比例（%）
-- 合计 74.07
资料来源：公司2023年三季度报告，联合资信整理
公司主要业务包括财富管理业务、投资银 海等城市拥有109家证券营业部，下设北京分公
行业务、证券投资及交易业务、资产管理业务等； 司、浙江分公司、广东分公司、江苏分公司等15
组织架构图详见附件1。 家分公司；公司控股一级子公司5家，参股基金
截至2023年6月末，公司在北京、深圳、上 公司2家，子公司和重要参股公司详见表2。
表2 截至2023年6月末公司主要子公司及重要参股公司情况
子公司全称 简称 业务范围 注册资本（亿元） 总资产（亿元） 净资产（亿元） 持股比例（%）
股权投资；金融
深圳市长城证券
长城投资 产品投资和其他 10.00 7.08 6.87 100.00
投资有限公司
另类投资业务等
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公司债券信用评级报告
深圳市长城长富 受托资产管理、
长城长富 6.00 6.40 6.33 100.00
投资管理有限公司 投资管理等
期货经纪、期货
宝城期货
宝城期货 投资咨询、资产 6.00 118.52 13.69 80.00
有限责任公司
管理等
长证国际金融
长证国际 金融控股 / / / 100.00
有限公司
长城证券资产管理
长城资管 证券资产管理 10.00 / / 100.00
有限公司
长城基金管理 基金募集、基金
长城基金 1.50 23.71 18.14 47.059
有限公司 销售、资产管理
证券投资基金的
景顺长城基金管理 景顺长城
募集和管理、投 1.30 58.88 41.69 49.00
有限公司 基金
资顾问业务等
注：1.截至 2023 年 6 月末，公司向长证国际实缴出资 4.39 亿元；2.截至 2023 年 8 月末，长证国际和长城资管尚未开展经营活动
资料来源：公司 2023 年半年度报告，联合资信整理
公司注册地址：广东省深圳市福田区福田 主，聚焦于完善房地产调控政策、健全 REITs 市
街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 10~19 场功能、促进中小微企业调结构强能力。二季度，
层；法定代表人：王军。 宏观政策以贯彻落实 4 月中央政治局会议精神
为主，聚焦于进一步优化房地产调控政策、深化
二、本期债券概况 资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车
本期债券名称为“长城证券股份有限公司 和家居等大宗消费、优化调整稳就业政策。
五期）”
，发行规模为不超过 20.00 亿元（含）
。 态化运行，生产需求逐步恢复，消费和服务业加
本期债券分为两个品种，品种一期限为 2 年， 快修复，就业、物价总体稳定，经济运行整体回
品种二期限为 3 年，
并引入品种间回拨选择权， 升向好。经初步核算，上半年我国 GDP 为 59.30
回拨比例不受限制。本期债券为固定利率债券， 万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.5%。随
票面利率由公司股东大会授权公司董事会（或 着前期积压需求在一季度集中释放，二季度经
由董事会转授权的公司经营管理层）根据发行 济表现低于市场预期，但 6 月 PMI 止跌回升、
时市场情况及专业投资者报价情况确定；债券 工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售
票面利率采取单利按年计息，不计复利。本期债 总额等指标两年平均增速加快，反映出生产、消
券票面金额为 100.00 元，按面值平价发行，本 费等领域出现边际改善，是经济向好的积极信
息支付方式及其他具体安排按照债券登记机构 号，但回升动能依然较弱，恢复势头仍需呵护。
的相关规定办理。 信用环境方面，2023 年上半年，社融规模小幅
本期债券无担保。 扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏
本期债券的募集资金在扣除发行费用后， 弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。银行
拟用于补充公司营运资金。其中，补充营运资金 间市场流动性先紧后松，实体经济融资成本稳
用于公司证券业务板块。 中有降。
展望未来，宏观政策调控力度将进一步加
三、宏观经济和政策环境分析 大，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动
经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前
房地产市场供给仍处在调整阶段，房地产开发
告、中央经济工作会议及全国两会决策部署为
投资或将保持低位运行；在制造业利润低迷、外
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公司债券信用评级报告
需回落以及产能利用率偏低等因素的影响下， 等业务内控制度的健全情况以及开展项目过程
制造业投资或将保持温和增长；就业形势整体 中的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停的处
好转，消费市场有望维持复苏态势，但修复到 罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。
“提
抓手，在经济下行压力较大、出口承压、房地产 高直接融资特别是股权融资比重”
“全面实行股
疲弱等背景下，基建投资仍将发挥经济支撑作 票发行注册制”等资本市场改革目标的持续推
用。总体来看，2023 年下半年随着基数的升高， 进，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运
三、四季度增速较二季度或将有所回落，但当前 营环境有望持续向好，证券公司资本实力、资产
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，实 规模以及盈利能力有望增强。
现全年 5%的增长目标可期。完整版宏观经济与 完整版证券行业分析详见《2023 年二季度
政策环境分析详见
《宏观经济信用观察（2023 年 证券行业分析》
。
上半年）》。
五、基础素质分析
四、行业分析 1. 产权状况
业绩表现一般，经营易受市场环境影响，具有 为40.34亿元，华能资本为公司控股股东，实际
波动性；证券公司业务同质化严重，头部效应 控制人为华能集团。
显著，中小券商需谋求差异化发展道路。2023
年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；
公司是全国性综合类上市证券公司，资本
随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环
实力较强，业务资质齐全，主要业务行业排名
境有望持续向好，整体行业风险可控。
中上游水平，具有较强的行业竞争力。
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动
公司是全国性综合类上市证券公司之一，
性大。2022 年，股票市场表现低迷，市场指数
震荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场规 经营资质较为齐全，具备完整的证券业务板块；
模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益 控股和参股期货公司和基金公司，具有综合化
率宽幅震荡。受此影响，2022 年证券公司业绩 经营的发展模式。截至 2023 年 6 月末，公司合
表现同比明显下滑。 并口径资产总额 1175.12 亿元，母公司口径净资
证券公司发展过程中存在业务同质化严重 本 200.54 亿元，资本实力较强。近年来，公司
等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能 各项业务稳步发展，业务规模及盈利能力居行
力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。 业中上游水平。2023 年上半年，公司营业收入
行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较 位列行业第 27 名，净利润位列行业第 22 名1。
高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展 公司业务网点遍布全国，截至2023年6月末，
道路。 公司在北京、深圳、上海等城市拥有109家证券
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新 营业部和15家分公司。
《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动
资本市场和证券行业健康有序发展。2023 年，
证券公司预计将继续平稳经营，发生重大风险 公司过往履约情况良好。
事件概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理 根据公司提供的中国人民银行企业基本信
证券股份有限公司 2023 年半年度报告》。
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公司债券信用评级报告
用信息报告，截至2023年9月26日查询日，公司 年7月至2010年10月，挂职华能上海石洞口二厂
无未结清和已结清的关注类和不良/违约类贷 厂长助理）
；2018年11月至今，任长城基金董事
款。 长；2019年3月至2023年8月，任公司党委委员；
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 2023年8月至今，任华能资本党委委员；2023年
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期 8月至今，任公司党委书记；2023年10月至今，
或违约记录，履约情况良好。 任公司董事长。
根据联合资信于2023年11月2日在中国执 公司总裁李翔先生，1968年12月生，硕士；
行信息公开网查询的结果，未发现公司被列入 曾就职于北京石景山人民检察院、海南汇通国
失信被执行人名单。 际信托投资公司等机构；曾历任公司人事监察
截至2023年6月末，公司共获得银行授信额 部总经理、营销管理总部总经理、副总裁；2019
度人民币876.55亿元，已使用额度为219.92亿元， 年3月至今，任公司党委副书记；2019年4月至今，
融资渠道畅通。 任公司总裁；2020年10月至今，任公司财务负责
人。
六、管理分析
公司内部控制体系较健全，管理机制较为
公司搭建了较为完善的公司治理架构；高
完善，但近年来仍被采取了行政处罚和监管措
层管理人员具备多年从业经历和丰富的管理经
施，内控管理水平需进一步提高。
验，有助于公司实现持续稳健发展。
公司根据相关法律法规要求，并综合考虑
公司依据相关法律法规要求，建立了完善
内部环境、风险管理组织体系、控制活动、信息
的法人治理结构（包括股东大会、董事会、监事
与沟通、内部监督等因素，制订并完善了各项内
会、公司管理层等）
，形成了权力机构、执行机
部控制制度，建立健全了内部控制机制。
构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范、
公司针对各业务条线以及财务管理、风险
相互协调、相互制衡的机制。
管理等建立和完善相关的管理制度；同时于经
公司股东大会是公司最高权力机构。
营管理层下设信用业务审核委员会、预算管理
截至本报告出具日，公司董事会有10名董
委员会、资产负债管理委员会、风险控制与安全
事，其中董事长和副董事长各1名，由董事会以
运营委员会、股票期权经纪业务审核委员会和
全体董事过半数选举产生；独立董事4名。董事
信息科技管理委员会，负责对业务开展进行管
会下设审计委员会、风险控制与合规委员会、薪
理。
酬考核与提名委员会和战略与发展委员会4个
根据《长城证券股份有限公司2022年度内
专门委员会。
部控制审计报告》，公司于2022年12月31日按照
截至本报告出具日，公司监事会有4名监事，
《企业内部控制基本规范》
和相关规定在所有重
其中职工监事2名。
大方面保持了有效的财务报告内部控制。
截至本报告出具日，公司有高级管理人员8
名，其中总裁（兼财务负责人）1名、副总裁4名、
监管谈话措施1次以及中国银行间交易商协会
董事会秘书1名、首席风险官（兼合规总监）1名、
自律处分信息公告1次，主要涉及股票保荐、资
首席信息官1名。
产管理等业务。截至2022年末，针对以上监管措
公司董事长王军先生，1977年9月生，本科；
施和处罚，公司已按要求进行了整改，并加强了
内部合规管理措施。2023年1－9月，公司未收到
专责、主管、副处长、处长、副主任（其间：2009
监管处罚。
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公司债券信用评级报告
七、经营分析 2022年受证券市场大幅波动影响而发生亏损。
收入均有所波动，但二者占比均持续上升；资产
管理业务收入占比较小，三年占比均不超过5%，
额均先增长后下降；财富管理业务始终为主要
对收入贡献低较低。公司其他业务包括公司提
收入来源，证券投资及交易业务收入占比逐年
供的基金管理、投资研究、投资咨询、股权投资、
下降。2023年1－9月，公司收入和利润总额均
期货业务等；2020－2022年，其他业务收入先增
同比增长；需关注证券市场行情波动等因素对
后减，2022年，其他业务实现收入较上年下降
公司经营稳定性的影响。
要系子公司大宗商品交易业务规模收缩所致。
响，公司营业总收入先增后减。2022年，公司营
利润实现方面，受营业总收入波动影响，
业总收入同比下降59.69%至31.27亿元，主要系
当期证券投资业务收入同比下降所致。
降，年均复合下降32.95%；2022年，公司实现利
收入结构方面，2020－2022年，公司收入主
润总额8.21亿元，同比下降62.13%。
要来源于财富管理业务和其他业务收入。2020
年以来，财富管理业务始终为公司收入主要来
源，且占比逐年提升；2022年，财富管理业务实
动收益由负转正所致；同期，公司利润总额同比
现收入23.90亿元，同比下降14.96%，但占比上
大幅增长158.33%，其增幅大于营业总收入增幅
升40.20个百分点至76.43%。2020－2022年，证
主要系子公司大宗商品交易业务规模收缩致使
券投资及交易业务收入规模及占比均持续下降，
其他业务成本大幅缩减所致。
表3 公司营业总收入及构成情况（单位：亿元）
业务类别
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
财富管理业务 23.61 34.37 28.10 36.23 23.90 76.43
投资银行业务 4.51 6.57 5.75 7.41 4.99 15.95
资产管理业务 1.06 1.54 1.40 1.81 0.93 2.99
证券投资及交易业务 12.62 18.37 11.43 14.74 -4.48 -14.32
其他业务 26.89 39.15 30.88 39.81 5.93 18.96
合计 68.69 100.00 77.57 100.00 31.27 100.00
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
（1）财富管理业务 证券，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、
模有所波动，以代理买卖股票业务为主，整体 向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、
市场份额有所下滑；信用业务以融资融券业务 股票质押式回购及约定购回交易等），赚取利息
为主，融资融券业务规模波动增长，股票质押 收入。公司拥有证券经纪业务全牌照，可以开展
业务规模低位波动；2022年末，信用业务杠杆 证券经纪各项业务。截至 2023 年 6 月末，公司
水平较上年末明显下降。2023年上半年，公司 在北京、深圳、上海等城市拥有 109 家证券营
财富管理业务发展稳定。 业部；同时下设北京分公司、浙江分公司、广东
公司财富管理业务主要包括接受个人或机 分公司、江苏分公司等 15 家分公司，基本实现
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了营业网点的全国覆盖。 比下降 23.69%至 9.37 亿元。
所波动。2022 年，由于受资本市场波动加剧影 代销金融产品收入分别为 0.92 亿元、1.10 亿元
响，财富管理业务收入同比下降 14.96%至 23.90 和 0.59 亿元；2022 年同比下降 46.46%，主要
亿元。 系金融产品发行规模下降所致。
公司代理买卖证券业务以股票为主。2020 2023 年上半年，公司进一步加强财富管理
－2022 年，公司代理买卖证券业务交易额先增 核心平台“长城炼金术”的建设，通过线上化平
后降、有所波动。其中，2022 年交易额同比下 台部署及运营，不断提升平台“获客+工具+运
降 16.26%，主要系资本市场波动加剧、股票市 营”一体化能力和用户全生命周期运营能力。
场低迷所致。2022 年，公司股票交易额同比下 2023 年 1－6 月，公司代理买卖证券交易金额
降 23.26% ， 证 券 投 资 基 金 交 易 额 同 比 增 长 1.99 万亿元，同比小幅增长 3.11%；市场份额为
影响，当期公司实现代理买卖证券业务收入同 财富管理业务收入 11.45 亿元，同比变动不大。
表4 公司代理买卖证券业务情况表（单位：万亿元）
项目 市场份额 市场份额 市场份额 市场份额
交易额 交易额 交易额 交易额
（%） （%） （%） （%）
股票 3.79 0.92 4.30 0.83 3.30 0.73 1.65 0.73
证券投资基金 0.18 1.11 0.19 0.92 0.46 1.76 0.34 1.76
合计 3.97 0.92 4.49 0.83 3.76 0.79 1.99 0.81
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司信用交易业务主要包括融资融券和股 所致。
票质押式回购交易。公司分别于 2010 年 11 月 2020－2022 年末，公司股票质押回购业务
获得融资融券业务资格，2013 年 7 月获得股票 交易余额低位波动；2022 年，公司为防控风险
质押业务资格。信用交易业务风险控制方面，公 进一步压缩股票质押业务规模，期末股票质押
司在融资融券、股票质押式回购业务客户准入 回购业务交易余额较上年末下降 46.00%。2020
上严格执行尽职调查、合规审查、征信评级和授 －2022 年，公司股票质押利息收入先下降后有
信审批程序，建立了从授信管理、担保品管理、 所回升，规模较小。截至 2022 年末，公司针对
监控报告，到追保、平仓管理等涵盖业务全流程 股票质押式回购计提减值准备 190.71 万元，计
的管理体系。2020－2021 年，公司融资类业务 提比例 12.47%。
收入行业排名有所上升，分别为第 27 位和第 23 2020－2022 年末，公司信用业务杠杆率先
位。 升后降，分别为 102.13%、117.54%和 78.29%。
持续增长；融资融券余额波动增长，年均复合增 公司通过非公开发行股票增加资本，期末信用
长 7.79%；截至 2022 年末，融资融券余额较上 杠杆率较上年末下降 39.25 个百分点，信用业务
年末小幅下降 6.69%，主要系股票市场交投活 杠杆水平下降明显，同时考虑到公司信用业务
跃度下降所致。2020－2022 年，融资融券利息 以融资融券业务为主，故整体风险可控。
收入亦波动增长，年均复合增长 6.72%，其中 截至 2023 年 6 月末，公司融资融券余额较
要系业务规模小幅下降以及业务费率下降综合 6 月，公司实现融资融券利息收入 5.93 亿元，
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同比变动不大。股票质押式回购业务方面，截至 2022 年末基本持平，规模很小。
表5 公司信用交易规模及收入情况（单位：户、亿元）
项目 2020 年/2020 年末 2021 年/2021 年末 2022 年/2022 年末
期末融资融券账户数目 44526 48564 51451 52938
期末融资融券余额 186.63 232.38 216.83 224.91
融资融券利息收入 10.48 13.32 11.93 5.93
期末股票质押待回购余额 0.20 0.28 0.15 0.13
股票质押回购利息收入 0.06 0.01 0.02 0.003
资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）投资银行业务 2020－2022 年，公司投资银行业务收入先
所波动，公司债券承销业务具有较强的市场竞 行业务收入同比下降 13.25%，主要系股权承销
争力。2023年1－6月，公司证券承销规模和次 规模同比下降所致。
数同比有所减少；截至2023年6月末，公司投资 2020－2022 年，公司债券承销金额先稳后
银行项目储备情况良好。 升，年均复合增长 15.40%；承销品种以公司债
公司投资银行业务以证券承销业务为主， 为主，三年公司债承销金额占比均在 80%以上。
主要包括股权融资、债务融资及资产证券化和 2022 年，企业债承销金额排名行业第 17 位，
财务顾问业务，为客户提供上市保荐、股票承销、 较 2021 年上升 10 位。此外，2022 年公司共承
债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等 销 4 只绿色债券，承销规模 26.30 亿元；公司绿
服务。 色债券主承销金额排名行业第 20 位。
表6 公司债券承销业务情况（单位：亿元、次）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－6 月
次数 3 8 10 0
企业债
承销金额 27.55 32.05 69.45 0.00
次数 66 63 69 29
公司债
承销金额 296.08 302.27 366.61 83.47
次数 2 1 1 0
可转债
承销金额 8.10 2.10 5.71 0.00
次数 71 72 80 29
合计
承销金额 331.73 336.42 441.77 83.47
资料来源：公司提供，联合资信整理
承销金额均先增后降。2022年，公司股权承销次 司债券承销金额和承销次数同比均有所减少；
数为5次，含2次IPO和3次增发，承销金额分别 股票保荐与承销方面，公司调整股权项目发行
同比下降47.61%和58.44%，主要系受市场环境 节奏，完成1次股权承销，承销次数亦同比有所
等因素影响股权业务推进流程有所放缓所致。 减少。受上述因素综合影响，2023年1－6月，公
券，申报小微企业增信集合债、科创债等符合国 62.23%。
家战略和政策的债券项目；但受证券市场波动
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从公司投资银行业务项目储备情况来看， 个、IPO项目1个、其他项目7个），公司项目储
截至2023年6月末，公司在审项目33个（含债券 备尤其是债券项目储备较为充足，能够为未来
项目23个、IPO项目4个、再融资项目2个、北交 公司投资银行业务提供一定支撑。
所项目1个、其他项目3个）
；已拿到批文但尚未 截至2023年6月末，公司承销债券不存在违
实施项目33个（含债券项目24个、再融资项目1 约情况。
表7 公司股权承销业务情况（单位：亿元、次）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－6 月
次数 1 5 2 0
IPO
承销金额 3.04 29.76 15.59 0.00
次数 1 5 3 1
增发
承销金额 7.00 29.67 12.33 10.00
次数 2 10 5 1
合计
承销金额 10.04 59.43 27.92 10.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券投资及交易业务 从投资品种来看，2020－2022年末，债券始
续增长趋势，投资结构以固定收益类为主；收 为61.46%。公司投资的债券品种以信用债为主，
入规模先稳后降。2023年上半年，证券投资及 2022年末占比为86.13%，其中AAA级债券占比
交易业务收入同比大幅增加，期末业务规模有 超过50%。2020－2022年末，基金和股票投资规
所增长。近年来，债券违约事件频发且证券市 模均持续增长，年均复合增长率分别为89.56%
场波动加剧，需关注证券投资业务所面临的信 和32.86%。截至2022年末，公司信托产品、证券
用风险和市场风险。 公司资产管理产品及其他产品投资规模较小，
公司证券投资与交易业务主要包括权益类 占比均不超过5%。
投资与固定收益投资两大类业务。权益类投资 2020－2022年末，公司自营权益类证券及
业务是指在证券交易所和场外市场对股票、基 证券衍生品/净资本指标持续上升，自营非权益
金、可转债、股指期货、股票期权等产品进行证 类证券及证券衍生品/净资本指标波动上升，两
券投资的业务；固定收益投资业务是指在证券 项指标均优于监管标准（≤100%和≤500%）
。
交易所和银行间市场对国债、金融债、企业债、 2023年上半年，公司持续加大对各类金融
公司债、短期融资券等固定收益产品的证券投 资产的投资，并不断调整持仓结构；截至2023年
资业务。 6月末，公司证券投资业务规模较上年末增长
从收入实现来看，2020－2022年，公司证券 30.09%，各类投资品种规模均有不同程度增加。
投资及交易业务收入先稳后降；2022年，公司证 受此影响，2023年1－6月，公司证券投资及交易
券投资业务收入同比下降139.17%至-4.48亿元， 业务收入为9.53亿元，由上年同期亏损转为盈利。
主要系当期证券市场大幅回撤，公司权益类等 由于业务规模的扩大，截至2023年6月末，
相关业务收入同比下降所致。 公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本指
从投资规模来看，2020－2022年末，公司持 标和自营非权益类证券及证券衍生品/净资本
续加大对债券和基金的投资规模，带动证券投 指标均有所上升，分别上升7.20个百分点和
资业务整体规模逐年增长，年均复合增长 80.30个百分点。
上年末增长25.06%。 在信用风险事件，但考虑到证券投资业务受市
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场行情影响较大，未来需对业务所面临的市场 风险和信用风险保持关注。
表8 公司证券投资业务情况（单位：亿元）
项目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
债券 167.22 66.19 203.78 59.00 265.49 61.46 310.82 55.32
股票 13.02 5.16 15.48 4.48 22.99 5.32 55.19 9.82
基金 35.15 13.91 77.14 22.34 126.29 29.24 157.15 27.97
证券公司资产管理产品 24.80 9.82 37.71 10.92 4.43 1.03 13.11 2.33
信托产品 7.89 3.12 5.63 1.63 0.77 0.18 6.89 1.23
其他 4.56 1.81 5.63 1.63 11.97 2.77 18.73 3.33
合计 252.63 100.00 345.37 100.00 431.93 100.00 561.89 100.00
自营权益类证券及
证券衍生品/净资本（%）
自营非权益类证券及
证券衍生品/净资本（%）
资料来源：公司年度报告及2023年半年度报告，联合资信整理
（4）资产管理业务 2020－2022 年末，公司定向资管业务规模
资产管理业务规模持续下降，以主动管理类业 公司主动压降定向资管业务规模，整体占比波
务为主，且占比持续上升；业务收入有所波动， 动下降，2022 年末为 60.02%。专项资管产品主
其中2022年同比有所下降。 要为公司发行的 ABS 产品，2020－2022 年末，
公司资产管理业务主要类型包括集合资产 公司专项资管规模逐年下降，年均复合下降
管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理 32.24%；截至 2022 年末，专项资管规模较上年
业务。近年来，公司资产管理业务持续向主动管 末下降 36.73%。2020－2022 年末，集合资管规
理方向发展，覆盖固定收益、固收+、多策略、 模先稳后降，年均复合下降 3.44%；截至 2022
量化对冲等多种产品种类。2020 年以来，公司 年末，
公司集合资管规模较上年末下降 8.29%。
不断拓展资产管理产品序列；2022 年，公司成 2020－2022 年末，公司主动管理类业务占
功发行不同风格的多个系列 FOF 产品，此外成 比持续上升，2022 年末为 60.37%。
功发行酒店类 CMBS、
供应链金融 ABS 等项目。 2023 年上半年，公司持续深化与银行及第
呈逐年下降趋势，年均复合下降 31.17%，主要 取得进展，成立 2 支 FOF 单一资产管理计划，
系受资管新规影响公司主动压缩定向资管计划 并运用可复制化策略持续开拓 FOF 委外业务。
所致。2020－2022 年，资产管理业务收入先增 截至 2023 年 6 月末，公司资产管理业务规模较
后减、整体下降；2021 年资产管理业务收入同 上年末下降 53.35%，其中定向资管规模业务规
比增长 32.91%，主要系公司布局资产管理业务 模下降 77.80%，主要系公司主动压降被动管理
转型及定向资管产品业绩报酬同比有所增长综 类业务规模所致，期末主动管理规模为 283.61
合所致；2022 年资产管理业务收入同比下降 亿元，占比快速上升至 98.93%。
期业绩报酬减少综合所致。 收入 0.34 亿元，同比下降 19.96%。
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表9 公司资产管理业务情况（单位：亿元）
项目
规模 占比（%） 规模 占比（%） 规模 占比（%） 规模 占比（%）
集合资管 67.89 5.23 69.02 8.44 63.30 10.30 52.26 18.23
定向资管 831.98 64.14 460.35 56.30 368.83 60.02 81.87 28.56
专项资管 397.25 30.63 288.26 35.26 182.37 29.68 152.55 53.21
合计 1297.12 100.00 817.63 100.00 614.50 100.00 286.68 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）其他业务 长城长富成立于2012年5月，注册资本3.00
公司子公司发展良好，其中参股的景顺长 亿元（2014年增资后注册资本6.00亿元）。公司
城基金对公司利润贡献度较高。 通过长城长富开展私募基金业务，截至2022年
截至2023年6月末，公司主要控股企业为长 末，总资产6.39亿元，净资产6.32亿元；2022年，
城长富、长城投资、宝城期货、长证国际金融和 长城长富实现营业总收入0.13亿元，同比下降
长城资管，公司联营及合营企业分别为长城基 21.79%，主要系其在持股权基金估值下降所致。
金和景顺长城基金。 长城投资成立于2014年11月。2021年1月，
资收益为7.56亿元，对利润形成较好补充。 公司另类投资业务主要由长城投资集中管理。
长城基金成立于2001年12月，目前管理的 截至2022年末，长城投资资产总额6.88亿元，净
基金产品类别涵盖货币型、债券型、混合型以及 资产6.68亿元；2022年，长城投资实现营业总收
指数型基金，形成覆盖低、中、高各类风险收益 入0.16亿元，同比下降67.84%，主要系金融产品
特征的较为完善的产品线。截至2022年末，长城 投资整体浮盈较上年度减少所致；净利润同比
基金总资产23.82亿元；2022年，长城基金实现 下降55.23%。
营业总收入10.10亿元，实现净利润1.78亿元，营
业总收入和净利润均同比变动不大。 3. 未来发展
景顺长城基金成立于2003年6月，其产品线 公司战略规划目标清晰，符合公司的自身
较为完善并在股票型基金的管理上形成了独特 特点和优势，未来发展前景较好。
的优势。截至2022年末，景顺长城基金总资产 在公司“十四五”战略规划指引下，公司以
宝城期货成立于2007年11月，注册资本为 “一平台三中心”客户运营新模式，推动公司向
公司持有80.00%的股权。宝城期货下设一家子 产业金融为特色，聚焦数字券商、智慧投资、科
公司华能宝城物华有限公司，主要从事动力煤 创金融，推动变革，增强公司竞争力、创新力和
套期保值、现货贸易等产融结合业务。截至2022 抗风险能力，创建精于电力、能源领域的特色化
年末，宝城期货总资产102.36亿元，净资产13.28 一流证券公司。
亿元；2022年，宝城期货实现营业总收入8.92亿 财富管理业务方面，公司以产品、投顾为主
元，实现净利润0.65亿元，分别同比下降74.42% 体推进财富管理转型，巩固两融业务优势，丰富
和65.02%，主要系其子公司华能宝城物华有限 金融产品货架，通过精细化运营和科技赋能，满
公司业务缩减、手续费率下降及计提信用减值 足客户多元化财富管理需求；投资银行业务方
损失综合所致。 面，通过“两个聚焦”加强项目储备，打造重点
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区域竞争优势，逐步形成细分领域相对优势，加 本等风险控制指标体系及证券投资、量化投资、
快投行投资化转型，探索产业创新与金融服务 固定收益、经纪业务、资产管理、融资融券等业
相结合的产业升级之路；资产管理业务方面，加 务的风险监控系统，并制定了相应的监控预警
强主动管理能力，锻造多策略投研能力，深化销 阀值。通过上述监控系统和模块，实时防范与管
售渠道合作关系，加快资产证券化业务转型，建 理各类风险。
设成为重要的内部支撑产品中心和外部客户中 此外，公司制定了《压力测试管理办法》，
心；自营投资业务方面，科学合理做好大类资产 定期根据市场及公司经营变化情况对流动性风
配置，深化专业化投研能力及风控体系建设，构 险控制指标进行压力测试，分析其承受短期和
建相对弱敞口的稳健投资体系；机构业务方面， 中长期压力情景的能力，及时制定融资策略，提
通过科创金融港、
“一平台三中心”打造“1+N” 高融资来源的多元化和稳定程度。公司建立了
全方位整合业务模式，精准划分客群、构建业务 符合监管要求、并与其业务发展相适应的风控
生态，提升卖方研究服务水平和销售能力，以私 体系与实施举措。
募为切入点、ESG投资为突破口推动机构业务
闭环与落地。 九、财务分析
八、风险管理分析
公司提供了2020－2022年的合并财务报表
公司建立了较为完善的风险监控体系和全 和2023年三季度财务报表。2020年和2021年财
面的风险管理制度，可较好地支撑业务运行； 务报表经德勤华永会计师事务所（特殊普通合
但随着业务规模的扩大、金融产品的持续创新 伙）审计，均出具了无保留的审计意见；2022年
以及市场环境和监管政策的变化，要求公司进 财务报表经中审众环会计师事务所（特殊普通
一步提高风险管理水平。 合伙）审计，并出具了无保留的审计意见；2023
公司根据相关法律法规及行业监管要求建 年三季度财务报表未经审计。
立了较为完善的全面风险管理体系，制定了《全 会计政策变更方面，公司自2021年1月1日
面风险管理制度》等一系列规章制度；并针对各 起执行财政部于2018年修订的新租赁准则，根
部门、各业务分别制定了相应的风险管理办法。 据新租赁准则的衔接规定，首次执行新租赁准
公司建立了四个层级的风险管理架构：第 则的累积影响数，调整本年年初留存收益及财
一层级是董事会及其下设的董事会风险控制与 务报表其他相关项目，不调整可比期间信息；
合规委员会，全面领导公司风险控制工作；第二 2022年度公司无重要会计政策和会计估计变更。
层级是公司在经营管理层面成立的风险控制与 2020年至2023年9月末，公司合并范围变动较小，
安全运营委员会，对公司经营风险实行统筹管 财务数据可比性较强。
理，对风险管理重大事项进行审议与决策；第三 截至2022年末，公司合并资产总额1002.41
层级是风险管理职能部门，包括法律合规部、风 亿元，其中客户资金存款165.12亿元；负债总额
险管理部、财务部、审计部、营运管理部、信息 721.64亿元，其中代理买卖证券款234.20亿元；
技术与金融科技部等；第四层级是各业务部门、 所有者权益280.77亿元，归属于母公司所有者权
子公司及分支机构。上述四个层面形成自上而 益275.64亿元；母公司口径下净资本230.08亿元。
下垂直型风险管理机构，在董事会风险控制与 2022年，公司实现营业总收入31.27亿元，利润
合规委员会领导下，由风控委进行集体决策，风 总额8.21亿元，归母净利润8.99亿元；经营活动
险管理部门与业务部门、分支机构密切配合，从 产生的现金流量净额-67.71亿元，现金及现金等
审议、决策、执行和监督等方面管理风险。 价物净增加额-20.06亿元。
风险指标动态监管方面，公司建立了净资
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公司债券信用评级报告
截至 2023 年 9 月末，公司合并资产总额 行资本补充，期末融资规模较 2021 年末保持稳
负债总额 862.48 亿元，其中代理买卖证券款 分别为 721.64 亿元和 487.44 亿元，较 2021 年
属母公司的所有者权益 283.72 亿元。2023 年 1 67.55%。截至 2022 年末，公司自有负债主要由
－9 月，公司实现营业总收入 31.47 亿元，利润 应付短期融资款（占比 14.69%）、卖出回购金融
总额 13.68 亿元，归母净利润 12.13 亿元；经营 资产款（占比 29.88%）和应付债券（占比 41.99%）
活动产生的现金流量净额-61.68 亿元，现金及 构成。
现金等价物净增加额为-8.49 亿元。 从全部债务来看，2020－2022 年末，公司
全部债务规模先快速增长、后增速有所放缓，年
后稳，杠杆水平有所波动，处于行业一般水平。 2020－2022 年末，公司短期债务占比先稳后升，
截至2023年9月末，公司负债规模较上年末有所 2022 年末较 2021 年末上升 8.03 个百分点。
增长；短期债务占比进一步上升，需关注其流 杠杆水平方面，2020－2022 年末，公司自
动性管理。 有资产负债率先升后降、有所波动，其中 2021
年均复合增长 15.94%；受证券经纪业务发展影 截至 2022 年末，公司自有资产负债率较上年末
响，代理买卖证券款的规模变动带动公司非自 下降 7.37 个百分点，主要系公司通过非公开发
有负债先增后稳，年均复合增长 11.70%；公司 行股票补充资本所致，处于行业一般水平。2020
自有负债亦先增后稳，年均复合增长 18.15%， －2022 年末，公司净资本/负债指标和净资产/
其中 2022 年公司受资本市场波动加剧影响，业 负债指标均先降后增，满足监管标准。
务开展有所放缓，公司通过非公开发行股票进
表10 公司负债情况（单位：亿元）
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末
自有负债 349.16 488.22 487.44 623.72
其中：应付短期融资款 54.55 60.41 71.62 116.18
拆入资金 5.00 12.82 26.02 14.87
卖出回购金融资产款 96.84 142.04 145.65 222.00
应付债券 169.68 236.89 204.66 232.99
交易性金融负债 0.40 0.00 16.76 4.27
非自有负债 187.71 237.62 234.20 238.76
其中：代理买卖证券款 187.71 230.53 234.20 238.76
负债总额 536.86 725.84 721.64 862.48
全部债务 327.67 459.67 468.12 593.99
其中：短期债务 157.98 218.46 260.05 357.32
长期债务 169.68 241.21 208.07 236.67
短期债务占比（%） 48.21 47.53 55.55 60.16
净资本/负债（母公司口径）（%） 46.13 36.19 47.52 /
净资产/负债（母公司口径）（%） 51.69 40.30 56.11 /
自有资产负债率（%） 65.33 70.82 63.45 68.34
注：上表短期债务中未包含一年内到期的应付债券，计算结果低于实际情况
资料来源：公司审计报告、2023年三季度财务报表及风险控制指标监管报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
截至2023年9月末，公司负债总额和自有负 截至 2022 年末，公司优质流动性资产/总
债分别较上年末分别增长19.52%和27.96%。从 资产较 2021 年末有所上升，处于较高水平；流
全部债务来看，截至2023年9月末，公司全部债 动性覆盖率大幅上升，公司高流动性资产应对
务较上年末增长26.89%，其中短期债务规模及 短期内资金流失的能力很强；净稳定资金率亦
占比进一步上升，存在一定集中偿付压力，需对 有所上升，长期稳定资金支持公司业务发展的
公司流动性管理保持关注；受债务规模增长影 能力较强。
响，公司自有资产负债率随之上升4.89个百分点， 截至 2023 年 6 月末，公司流动性覆盖率和
仍处于一般水平。 净稳定资金率较 2022 年末均有不同程度下降，
公司流动性指标整体表现较好。 但上述指标仍满足监管标准。
表12 公司流动性相关指标
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 6 月末 监管标准 预警指标
优质流动性资产/
总资产（%）
流动性覆盖率（%） 230.58 312.07 456.10 325.97 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率（%） 169.93 143.29 160.89 141.23 ≥100.00 ≥120.00
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
长且权益结构保持稳定；各项风险控制指标均 能力稳步提升。2020－2022 年末，母公司口径
优于监管指标，资本充足性很好。 （下同）的净资本规模逐年增长，年均复合增长
步增长，三年复合增长 23.11%；截至 2022 年 33.11%，主要系当期公司完成非公开股票发行
末，公司所有者权益规模较上年末增长 39.60% 导致核心净资本增长所致。2020－2022 年末，
至 280.77 亿元，主要系公司完成非公开发行股 公司的各项风险资本准备之和先稳后增，年均
票致使股本大幅增加所致；归属于母公司所有 复合增长 9.19%；截至 2022 年末，公司的各项
者权益 275.64 亿元（占比 98.17%）
。截至 2022 风险资本准备之和较上年末增长 17.50%。
年末，归属于母公司所有者权益主要由股本（占 从母公司口径风控指标来看，2020－2022
比 14.64%）、未分配利润（占比 14.95%）和资 年末，公司风险覆盖率指标持续上升；资本杠杆
本公积（占比 57.47%）构成，权益稳定性较好。 率指标则波动上升，其中，2021 年末较 2020 年
公司现金分红分别为 3.41 亿元、 末下降主要系随公司业务规模扩大表内外资产
重分别为 33.65%、20.28%和 25.22%，整体分红 标先稳后降；各项指标均持续优于监管预警标
力度一般。 准，吸收损失和抵御风险的能力保持良好。
截至 2023 年 9 月末，公司所有者权益规模 截至 2023 年 6 月末，公司净资本规模较上
较上年末小幅增长 2.93%，主要系利润留存所 年末下降 12.84%；受此影响，公司风险覆盖率、
致；权益构成变动不大。 资本杠杆率和净资本/净资产指标均有不同程
度下降。
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公司债券信用评级报告
表13 母公司口径风险控制指标表（单位：亿元）
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 6 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 135.34 145.86 218.68 195.54 -- --
附属净资本 24.00 27.00 11.40 5.00 -- --
净资本 159.34 172.86 230.08 200.54 --
净资产 178.55 192.52 271.68 275.06 -- --
各项风险资本准备之和 81.64 82.84 97.34 109.50 -- --
风险覆盖率（%） 195.17 208.65 236.37 183.14 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率（%） 24.79 21.11 27.90 21.09 ≥8.00 ≥9.60
净资本/净资产（%） 89.24 89.79 84.69 72.91 ≥20.00 ≥24.00
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
动下降；2022 年盈利指标有所下滑，但整体盈 年均复合下降 32.53%；2022 年同比下降 59.69%。
利能力仍属较强。2023 年 1－9 月，公司收入和 具体收入结构变动详见经营概况。
利润规模均同比增长，其中利润总额和净利润
图 1 公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司审计报告及中国证券业协会，联合资信整理
公司营业总支出主要由业务及管理费和其 公司营业总支出先增后减。2022 年，公司营业
他业务成本构成；其中业务及管理费主要为人 总支出同比下降 58.57%，其中其他业务成本下
工成本，其他业务成本主要为现货贸易业务成 降 80.17%，主要系宝城期货现货贸易业务规模
本。随着上述两项成本波动下降，2020－2022 年， 收缩所致。
表14 公司营业总支出构成（单位：亿元）
项目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
业务及管理费 21.54 42.77 25.01 45.02 16.50 71.67 17.58 98.84
信用减值损失 0.98 1.95 -0.03 -0.06 0.24 1.06 0.01 0.05
其他业务成本 27.54 54.68 30.17 54.32 5.98 26.00 0.00 0.00
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公司债券信用评级报告
其他 0.30 0.61 0.40 0.72 0.29 1.27 0.20 1.11
营业总支出 50.37 100.00 55.55 100.00 23.01 100.00 17.78 100.00
资料来源：公司审计报告及 2023 年三季度财务报表，联合资信整理
受以上因素综合影响，2020－2022 年，公 净资产收益率波动下降，盈利能力较强。
司利润总额先增后减、波动下降，年均复合下降 2023 年 1－9 月，公司营业总收入同比增
降 62.13%。 变动收益由负转正所致；同期，公司利润总额和
入比均持续上升，其中 2022 年分别同比增长 从盈利指标来看，2023 年前三季度，公司营业
制能力有所下降。 指标未年化）均同比明显提升，超过上年全年水
从盈利指标来看，2020－2022 年，公司营 平。
业利润率小幅波动，自有资产收益率先稳后降，
表15 公司主要盈利能力指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－9 月
营业费用率（%） 31.36 32.24 52.76 55.85
薪酬收入比（%） 22.62 23.46 33.20 /
营业利润率（%） 26.67 28.38 26.39 43.50
自有资产收益率（%） 3.13 3.02 1.25 1.46
净资产收益率（%） 8.53 9.55 3.79 4.31
注：2023 年三季度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司审计报告及 2023 年三季度财务报表，联合资信整理
公司或有负债风险很低。 年，华能集团实现营业总收入 4245.48 亿元，归
截至 2023 年 9 月末，公司不存在对外担保 母净利润 75.70 亿元，综合实力很强。
事项。 华能资本是华能集团负责金融资产投资
截至 2023 年 9 月末，公司不存在作为被告 与管理和金融服务的子公司，华能资本及其下
且金额超过 1000 万元的重大未决诉讼。 属企业涉足保险、信托、期货、融资租赁等各类
金融资产和业务，有利于与公司发挥协同效应，
十、外部支持 实现资源共享和优势互补，为公司提供了较大
公司股东结构较多元，控股股东及实际控 的业务发展空间。公司作为华能集团下属金融
制人综合实力很强，能够在资本补充、业务支 类核心子公司之一，能够在资本补充、业务支持
持和业务协同等方面给予公司很大支持。 和业务协同等方面获得股东的很大支持，且股
公司的股东既有国有成分，也有民营性质， 东支持意愿较强。
体现了较多元的股东结构，有利于公司更好地 公司其他主要股东包括深圳能源及深圳新
建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。 江南（招商局集团下属企业）等，主要股东及其
公司的控股股东为华能资本，实际控制人为华 关联企业实力较强，公司可满足股东及其关联
能集团。华能集团是以电力产业为主的中央国 企业全方位的综合性金融服务需求，配合其资
有企业；截至 2022 年末，华能集团资产总额 源整合工作，深化产融结合。
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公司债券信用评级报告
十一、 本期债券偿还能力分析 发行规模较小。假设本期债券募集资金净额为
相较于公司的债务规模，本期债券发行规
的情况下，以 2023 年 9 月末数据为基础，公司
模一般，本期债券发行后，相关偿债指标对发
自有资产负债率将上升 0.93 个百分点至 69.02%，
行后全部债务的覆盖程度较发行前略有下降，
杠杆水平小幅提升。
仍属良好；考虑到公司作为全国性综合类上市
证券公司，在股东背景、资本实力、资产质量和 2．本期债券偿还能力分析
融资渠道等方面具有优势，公司对本期债券的 以相关财务数据为基础，按照发行规模
偿还能力极强。 20.00 亿元估算相关指标对全部债务的保障倍
数的保障倍数（见下表）
，主要指标对发行后全
部债务的覆盖程度较发行前略有下降，仍属良
截至 2023 年 9 月末，公司全部债务规模为
好水平，本期债券的发行对公司偿债能力影响
不大。
亿元（含）
，相对于公司的债务规模，本期债券
表 16 本期债券偿还能力指标（单位：亿元、倍）
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务 468.12 488.12 593.99 613.99
所有者权益/全部债务 0.60 0.58 0.49 0.47
营业总收入/全部债务 0.07 0.06 0.05 0.05
经营活动现金流入额/全部债务 0.32 0.31 0.24 0.23
资料来源：公司审计报告及2023年三季度财务报表，联合资信整理
十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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附件 1 截至 2023 年 6 月末长城证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2 主要财务数据及指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－9 月
自有资产（亿元） 534.42 689.35 768.20 912.72
所有者权益（亿元） 185.27 201.13 280.77 289.00
自有负债（亿元） 349.16 488.22 487.44 623.72
自有资产负债率（%） 65.33 70.82 63.45 68.34
优质流动性资产/总资产（%） 15.26 13.13 17.18 /
营业总收入（亿元） 68.69 77.57 31.27 31.47
利润总额（亿元） 18.27 21.68 8.21 13.68
营业利润率（%） 26.67 28.38 26.39 43.50
营业费用率（%） 31.36 32.24 52.76 55.85
薪酬收入比（%） 22.62 23.46 33.20 /
自有资产收益率（%） 3.13 3.02 1.25 1.46
净资产收益率（%） 8.53 9.55 3.79 4.31
净资本（亿元） 159.34 172.86 230.08 /
风险覆盖率（%） 195.17 208.65 236.37 /
资本杠杆率（%） 24.79 21.11 27.90 /
流动性覆盖率（%） 230.58 312.07 456.10 /
净稳定资金率（%） 169.93 143.29 160.89 /
信用业务杠杆率（%） 102.13 117.54 78.29 /
盈利稳定性（%） 37.83 23.09 35.62 *
短期债务（亿元） 157.98 218.46 260.05 357.32
长期债务（亿元） 169.68 241.21 208.07 236.67
全部债务（亿元） 327.67 459.67 468.12 593.99
注：2023 年三季度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司审计报告、风险控制指标监管报表及 2023 年三季度财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构
自有资产
化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构
自有负债
化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=
优质流动性资产/总资产
净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易
短期债务
性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
长城证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第五期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
长城证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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