关于上海保立佳化工股份有限公司
申请向不特定对象发行可转换公司债券的
第二轮审核问询函的回复
（修订稿）
保荐人（主承销商）
（中国（上海）自由贸易试验区商城路 618 号）
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
深圳证券交易所：
贵所于 2023 年 9 月 13 日出具的《关于上海保立佳化工股份有限公司申请
向不特定对象发行可转换公司债券的第二轮审核问询函》（审核函〔2023〕
化工股份有限公司与国泰君安证券股份有限公司对审核问询函所列问题认真进
行了逐项落实并书面回复如下，请予审核。
本回复中如无特别说明，相关用语具有与《上海保立佳化工股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中相同的含义。
本回复中的字体代表以下含义：
审核问询函所列问题 黑体（加粗）
对审核问询函所列问题的回复 宋体
对募集说明书（申报稿）的修改、补充 楷体（加粗）
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
目 录
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
问题 1
发行人本次募集资金拟投向年产 23 万吨环保新材料项目（以下简称新材
料项目）和补充流动资金。新材料项目达产后，预计每年将新增水性丙烯酸乳
液产能 13 万吨、水性工业漆树脂产能 5 万吨及助剂产能 5 万吨。根据申报文
件及前次问询回复，水性工业漆树脂属于发行人拓展的新产品，与发行人现有
产品在生产工艺、原材料、应用领域等方面存在明显差异，发行人已完成基础
研究、小试及送样，小试样品已通过部分客户验证，该部分客户预计水性工业
漆树脂需求量约为 2,000 吨/年。
请发行人补充说明：（1）本次募集资金拟投向水性工业漆树脂的具体金
额，结合水性工业漆树脂与现有产品在生产环节、核心原材料、参与聚合反应
的物质成分、聚合反应合成技术等方面的差异，说明发行人对水性工业漆树脂
具体技术掌握情况；（2）结合水性工业漆树脂产品研发或试生产进展情况、
发行人与工业领域客户的接洽或拓展情况、水性工业漆树脂产品目前的市场格
局以及相关客户购买水性工业漆树脂的情况，说明新增产能能否消化，相关募
投项目是否存在重大不确定性风险，是否符合募集资金投向主业要求。
请补充披露相关风险。
请保荐人核查并发表明确意见。
回复：
一、发行人说明
（一）本次募集资金拟投向水性工业漆树脂的具体金额，结合水性工业漆树
脂与现有产品在生产环节、核心原材料、参与聚合反应的物质成分、聚合反应
合成技术等方面的差异，说明发行人对水性工业漆树脂具体技术掌握情况
本次发行募集资金总额不超过人民币 40,000.00 万元（含本数），扣除发行
费用后将投资于年产 23 万吨环保新材料项目和补充流动资金，其中年产 23 万
吨环保新材料项目中包括投向水性丙烯酸乳液、水性工业漆树脂和助剂产品，
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其中投向水性工业漆树脂产品的具体金额如下：
单位：万元
序号 投资内容 投向水性工业漆树脂
合计 8,204.23
年产 23 万吨环保新材料项目投资金额 38,059.60
本次募集资金总额 40,000.00
投向水性工业漆树脂占项目投资金额比例 21.56%
投向水性工业漆树脂占募集资金总额比例 20.51%
注：
经营场地，因此工程费用、工程建设其他费用和铺底流动资金根据各产品完全达产后的产
量分摊；
的产量分摊；
由上表可见，本次募集资金拟投向水性工业漆树脂金额合计为 8,204.23 万
元，占年产 23 万吨环保新材料项目投资金额比例为 21.56%，占本次募集资金
总额比例为 20.51%。
反应的物质成分、聚合反应合成技术等方面的差异，说明发行人对水性工业漆
树脂具体技术掌握情况
（1）结合水性工业漆树脂与现有产品在生产环节、核心原材料、参与聚
合反应的物质成分、聚合反应合成技术等方面的差异
水性工业漆树脂与现有产品在生产环节、核心原材料、参与聚合反应的物
质成分、聚合反应合成技术等方面的差异具体情况如下：
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差异项目 水性工业漆树脂 水性丙烯酸乳液 措施及储备情况
除水性聚氨酯乳液生产过程中需在 25-
公司已在实验室阶段实现生
水性工业漆树脂产品生产过程种均必须 生产过程中需在 60-90 摄
产水性工业漆树脂所需温度
使用导热油加热至更高的温度； 氏度情况下使用蒸汽加
等反应条件，已通过代工厂
生产环节 水性醇酸树脂、水性聚酯树脂、水性环 热；由于生产过程中放热
开展中试验证工作，已建立
氧酯树脂副产物为水，可通过气化带走 量较大，需循环冷却水实
大试所需生产设备及导热油
热量，无需降温措施。水性环氧乳液、 现降温
等配套材料的采购渠道
水性环氧固化剂和羟基丙烯酸分散体生
产过程中放热量较小，无需降温措施
水性工业漆树脂核心原材料
核心原材 主要原材料为多元醇、多元酸、脂肪酸
主要原材料为丙烯酸及酯 均为常规化工材料，公司采
料 及环氧树脂等
购渠道丰富
水性醇酸树脂：蓖麻油脂肪酸等脂肪
酸、间苯二甲酸酐等多元酸和季戊四醇
等多元醇
水性环氧酯树脂：蓖麻油等脂肪酸和环
氧树脂 公 司 在 基础 研究 及 小试阶
水性聚酯树脂：己二酸等二元酸和酸酐 段，针对水性工业漆树脂产
参与聚合 类物质、新戊二醇等二元醇 品下游需求及应用领域的特
丙烯酸酯单体为主的乙烯
反应的物 水性聚氨酯乳液：各类二元醇和异氰酸 点，对产品配方进行了充分
基单体
质成分 酯单体 设计并对其不断完善，已形
成的配方有效提升了产品应
水性环氧乳液：聚醚类物质和环氧树脂
用性能
水性环氧固化剂：四乙烯五胺等多胺物
质、聚醚和环氧树脂
羟基丙烯酸分散体：丙烯酸单体及含羟
基的丙烯酸单体、二叔丁基过氧化氢
非均相聚合反应技术：参
公司已掌握水性工业漆树脂
与聚合反应的物质在乳化
均相聚合反应技术：在助溶剂中进行聚 相关的均相聚合反应的合成
剂作用下在水中发生聚合
合，参与聚合反应的物质可溶于助溶剂 技术，具体情况详见本题回
聚合反应 反应，由于物质在乳化剂
中，生成的物质分子量较小，同样可溶 复 之 “ 一 、 / （ 一 ） /2 、 /
合成技术 中不溶解于水，且生成的
于助剂中，因此可始终保持均相体系， （2）说明发行人对水性工
物质分子量较大，因此为
为均相聚合反应 业 漆 树 脂具 体技 术 掌握情
非均相聚合反应，亦称沉
况”
淀聚合
由上表可见，公司水性工业漆树脂与现有产品水性丙烯酸乳液在生产环节、
核心原材料、参与聚合反应的物质成分、聚合反应合成技术等方面存在一定差
异，公司针对上述差异，在水性工业漆树脂的生产设备、原材料、配方和合成
技术等方面已采取应对措施并拥有充分储备，有效保障新产品水性工业漆树脂
的研发及生产。
（2）说明发行人对水性工业漆树脂具体技术掌握情况
①公司水性工业漆树脂技术已形成技术成果
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A.已形成的专有技术
公司目前已掌握多个水性工业漆树脂核心技术，形成了下述专有技术，具
体情况如下：
技术名称 具体情况
聚合反应是水性工业漆树脂生产过程中最重要的环节之一，该技术可保证
聚合技术 醇酸、聚酯、环氧酯、聚氨酯、羟基丙烯酸树脂、环氧固化剂等各类聚合
反应稳定进行
通过使用丙烯酸单体，对醇酸、聚酯、环氧酯、聚氨酯、羟基丙烯酸树
丙烯酸共聚
脂、环氧固化剂等进行共性改性，提升树脂的干燥速度，有效提升生产效
改性技术
率，同时提升其乳化性，进而提升成品的相关性能
通过在树脂链段中引入亲水基团，使得在制备水性工业漆树脂的过程中无
自乳化技术 需额外添加乳化剂，即可使树脂分散于水中，简化生产流程，有效提升生
产效率
在羟基丙烯酸分散体合成过程中，通过使用软硬单体、亲水/疏水单体分开
核壳结构技
分段加入，有效降低树脂成膜温度，减少涂料制作过程中助溶剂的使用，
术
同时降低水敏性，提高漆膜丰满度，提高产品抗回粘性能及抗污染性能
在水性醇酸、水性环氧酯、水性聚酯和水性聚氨酯制备过程中，通过使用
杂化聚合技
不同种类的树脂，降低成本的同时获得更高光泽的涂膜，提高了产品的自
术
干性、耐候性、抗水解性和抗黄变等性能
室温自交联 在聚氨酯乳液合成过程中使用杂化聚合技术的同时，在丙烯酸部分引入室
技术 温自交联单体，可进一步提高涂膜的各种耐性、硬度及丰满度
作用于环氧树脂、聚氨酯、羟基丙烯酸等分散过程，通过精确控制相转变
相转变技术 点，使得生成的分散体储存稳定性更高，在制作涂料过程中对各种助剂具
有更好的相容性，在施工过程中具有更好的施工及耐水性等性能
B.已形成的专利成果
公司已在水性工业漆树脂领域形成了 6 项专利，其中已取得发明专利 3 项，
已取得实用新型专利 2 项，已申请尚未取得授权的发明专利 1 项，具体情况如
下：
序 专利 取得
专利号 专利名称 申请日 授权日 基本情况
号 类型 方式
一种双组分 可有效改善并提升水性羟基丙烯酸
水性羟基丙 聚氨酯面漆耐水性、丰满度、光泽
面漆乳液及 保，不含 APEO，VOCs 含量低且
其制备方法 活化期较长
具有较好的附着力和耐水性，以其
金属防锈乳
方法与应用
钢结构具有更加优异的防锈能力
可直接用于未经预处理的金属表
自转锈带锈
其制备方法
序，大幅提高工作效率；可将金属
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序 专利 取得
专利号 专利名称 申请日 授权日 基本情况
号 类型 方式
表面的锈蚀层转化为疏水钝化层，
在锈蚀再次发生前提供更加持久的
保护
防锈涂料用 通过顶罐、真空泵、消泡剂箱及超
除泡装置 相配合，大幅提升生产效率
水性工业漆 一种可以粉碎不同尺寸的水性工业
置 热区域和搅拌共混装置
一种丙烯酸 一种丙烯酸醇酸杂化乳液的制备方
CN11532 醇酸杂化乳 发 明 原 始 已申请尚 法以及在涂料领域的应用，通过专
法及其应用 的稳定性和较高的光泽度
②公司研发团队经验丰富，充分保障水性工业漆树脂的开发及应用
公司通过内部选拔培养，并引进国内较早从事水性工业漆树脂研发的技术
人才，组建起一支经验丰富、具有较高研发水平的研发团队，团队成员具有丰
富的水性丙烯酸分散体、水性醇酸树脂、水性环氧树脂等水性工业漆树脂产品
的研发经验；公司研发负责人李德恒博士曾任职于艾仕得涂料、立邦涂料及贺
利氏（光伏）科技有限公司，先后担任上述公司亚太区工艺技术经理、研发技
术总监及全球技术负责人等职务，具有较强的技术能力和丰富的研发经验。同
时，公司水性工业漆树脂研发团队成员曾参与过多项水性工业漆树脂相关的研
发项目，主要项目情况如下：
序号 项目名称 具体内容
丙烯酸分散体的开发项 该项目目标为开发一款或多款丙烯酸分散体用于工程机
目 械用涂料面漆中，要求产品具有很好的流平性能和光泽
该项目目标为开发一款用于钢结构的树脂，要求产品具
备很好的耐盐雾性能、光泽及丰满度
丙烯酸杂化醇酸树脂乳 该项目采用水性醇酸乳液在丙烯酸乳液聚合中进行接枝
液项目 改性
该项目采用环氧树脂和脂肪酸进行反应，再进一步引入
丙烯酸进行水性化处理
该项目采用丙烯酸在助溶剂中进行聚合反应，中和成盐
水性双组分聚氨酯体系
项目
剂室温交联成膜
该项目在合成醇酸阶段引入亲水性丙烯酸单体，进而合
成可稀释树脂产品
该项目将液体环氧扩链为大分子固体环氧，再通过引入
和助溶剂对固体环氧进行乳化
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序号 项目名称 具体内容
该项目采用刚性多元醇及异氰酸酯单体制备预聚物，再
剂，而后使用丙烯酸单体引发聚合，形成乳液
基于上述研发项目经验，相关研发人员已掌握各类水性工业漆树脂产品的
聚合、改性及杂化等技术，为本次募投项目水性工业漆树脂的开发及应用提供
了充分的技术保障。
③公司积极开展校企合作，助力水性工业漆树脂研发及技术创新
公司已与武汉工程大学建立了校企合作关系，已开展针对水性工业漆树脂
产业化的合作项目，并聘请行业专家闫福安教授为该合作项目的技术专家。闫
福安教授作为“中国涂料”期刊编委、中国涂料工业协会专家委员会委员等，
多年深耕水性涂料树脂合成研究，曾被中国涂料工业协会评为“改革开放四十
周年中国涂料行业科技发展推动者”、中国涂料与涂装专委会评为“推动中国水
性化进步十大技术专家”，学术成果丰硕，曾主持纵向、横向科研项目 30 余项，
具备较强的科研创新能力和技术成果转化能力。根据合作协议，上述校企合作
过程中产生的专利技术成果及非专利技术成果的全部知识产权归公司所有，合
作项目已处于应用性能检测阶段。因此，公司通过积极开展上述校企合作，将
进一步保障新产品水性工业漆树脂产品研发及技术创新。
④公司水性工业漆树脂核心技术已成熟，产品具有市场竞争力
水性工业漆树脂产成品的干燥速度、耐水性、防锈性、硬度、光泽度等指
标是衡量相关核心生产技术是否成熟的重要指标。
A.公司水性工业漆树脂性能指标市场竞争力情况
公司水性工业漆树脂产品与行业内常规产品在终端应用层面的性能指标相
比具有如下性能优势：
序 行业内常规产品的
主要产品 性能优势 性能指标
号 性能指标
表干时间≤0.5 小时 表干时间≤4 小时
实干时间≤8 小时 实干时间≤24 小时
自干性较好，韧性高，初期耐
初期耐水性≥96 小时 初期耐水性≥8 小时
弯曲试验≤1mm 弯曲试验≤3mm
高，VOCs 含量低
耐冲击性≥50cm 耐冲击性≥40cm
耐盐雾性≥120 小时 耐盐雾性≥96 小时
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序 行业内常规产品的
主要产品 性能优势 性能指标
号 性能指标
自干性较好，初期耐水性和防
实干时间≤8 小时 实干时间≤24 小时
耐盐雾性≥240 小时 耐盐雾性≥120 小时
VOCs 含量低
光泽度较高，具备良好的耐黄 20?光泽≥85% 20?光泽≥80%
曲性较强，VOCs 含量低 硬度≥3H 硬度≥2H
自干性较好，具备良好的耐水 实干时间≤8 小时 实干时间≤24 小时
性和防锈性，VOCs 含量低 最终耐水性≥240 小时 最终耐水性≥96 小时
表干时间≤0.5 小时 表干时间≤4 小时
配 套 固 化剂 使 用， 自 干性 较 实干时间≤6 小时 实干时间≤24 小时
水性环氧乳液及
水性环氧固化剂
异，VOCs 含量低 耐冲击性≥50cm 耐冲击性≥40cm
耐盐雾性≥500-1,000 小时 耐盐雾性≥300 小时
实干时间≤8 小时 实干时间≤24 小时
自干性较好，具备良好的初期
羟基丙烯酸分散 最终耐水性≥240 小时 最终耐水性≥96 小时
体 耐老化性≥1,000 小时 耐老化性>500 小时
VOCs 含量低
硬度≥H 硬度≥B
注：
压滤纸法；
由上表可见，与行业内常规产品的性能指标相比，公司水性工业漆树脂产
品在终端应用层面具有较好的自干性、耐水性、耐老化性、防锈性和硬度高等
性能优势，产品推出后能够更好地满足下游客户需求；同时，工业涂料终端应
用领域由于对防锈及外观寿命的高要求，对产品的耐盐雾性和耐老化性最为重
视，因此，选取公司水性工业漆树脂的耐盐雾性和耐老化性指标与终端应用领
域的性能指标进行对比，具体情况如下：
应用场景 性能指标要求 对应产品 公司产品性能指标
五金配件 耐盐雾性≥96 小时
水性醇酸树脂 耐盐雾性≥120 小时
电梯部件 耐盐雾性≥120 小时
车用履带 耐盐雾性≥196 小时 水性环氧酯树脂 耐盐雾性≥240 小时
复合涂层耐盐雾性≥1,000 小时
工程机械 复合涂层耐盐雾性≥1,000 小时
复 合 涂 层 耐 老 化 性 （ Q-SUN ）
水性环氧乳液及水性环 复 合 涂 层 耐 老 化 性 （ QUVB ） ≥
≥2,000 小时
氧固化剂+羟基丙烯酸 1,000 小时
复合涂层耐盐雾性≥1,000 小时 分散体 复 合 涂 层 耐 老 化 性 （ Q-SUN ） ≥
高铁 复 合 涂 层 耐 老 化 性 （ QUVB ） 2,000 小时
≥1,000 小时
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注：
于上海昊乐工业涂料有限公司（PPG、艾仕得涂料中国区销售服务商）检测要求；电梯部
件性能指标要求来源于三菱电梯检测要求；车用履带性能指标来源于徐州工程机械集团有
限公司检测要求；工程机械领域性能指标要求来源于三一重机有限公司企业标准；高铁领
域性能指标要求来源于中国铁道科学研究院集团有限公司金属及化学研究所检测报告，检
测方法依据为《动车组用涂料与涂装 第 1 部分：车体外表面用涂料及涂层体系》；
对材料的破坏作用相对更强。
由上表可见，在五金配件、电梯部件和车用履带等水性工业涂料常见应用
领域，公司相关产品已达到或超出终端应用性能指标要求；在工程机械、高铁
等水性工业涂料的高端应用领域，该领域的性能指标要求较钢结构、五金配件、
车用部件、木器家具等常见应用领域更高，公司相关产品已基本达到上述高端
应用领域的重要性能指标要求。且如前所述，公司水性工业漆树脂产品与行业
内常规产品的性能指标相比具有优势，故具有市场竞争力。因此，公司水性工
业漆树脂核心技术已成熟，产品在行业内具有较强的市场竞争力。
B.公司水性工业漆树脂性能指标检测情况
上述公司水性工业漆树脂性能指标数据来源于公司实验室对相关产品小试
样品的性能检测结果。公司实验室所采用的检测方法及参照标准具体如下：
性能指标 检测方法及过程 参照标准
使用盐雾测试箱，配置 ph 值 6.5-7.2 范围，浓度 5%的氯化
钠溶液用作喷雾液，设置好喷雾嘴的压力和角度，保证喷
雾室内各区域达到均匀的喷雾沉降，一般每 80cm?的面积为
X 或线性的划痕，划痕应划透涂层至底材。将测试板放置在
耐盐雾性 GB/T 1771
喷雾室内的支架上，划痕涂膜表面朝上，与垂线的角度为
喷雾测试，保持盐雾箱盐水的供应，在目标测试周期结束
后，取出试板，对划痕处的锈蚀宽度及起泡宽度进行测量
并记录，同时评价其他区域的涂膜是否有起泡锈蚀等结果
将 试 板 暴 露 在 氙 灯 装 置 （ Q-Sum ） / 紫 外 加 速 老 化 装 置
（QUVB）及水、水蒸气下的人工气候老化测试，通过比较
GB/T 1865、
耐老化性 涂膜在老化前，老化过程中以及老化后所选定的参数，测
GB/T 14522
试老化后涂膜颜色色差、光泽保持率等结果来评定规定测
试时间后涂膜的耐候性性能
指触法，用手指轻触涂膜表面，如感到有些发黏，但无漆
表干时间 GB/T 1728
粘在手指上，即认为表面干燥
压滤纸法，在涂膜上放一片定性滤纸，使滤纸光滑面接触
实干时间 GB/T 1728
涂膜，在定性滤纸上再轻轻放置干燥时间试验器，同时启
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性能指标 检测方法及过程 参照标准
动秒表，经 30 秒，移去干燥时间试验器，将试板翻转使涂
膜向下，定性滤纸应能自由落下，如定性滤纸不能自由落
下，在背面用握板之手的食指轻敲几下，定性滤纸能自由
落下且滤纸纤维不被粘在涂膜上，即认为涂膜实际干燥
浸水实验法，在玻璃水槽中加入蒸馏水或去离子水，调节
水温为 23±2℃并保持，将试板放入其中，并使每块试板长
耐水性 度的 2/3 浸泡于水中，在对应浸泡时间结束时，将试板从 GB/T 1733
槽中取出，用滤纸吸干，以目视检查试板，记录是否有失
光、变色、起跑、起皱、脱落、生锈等现象
将涂膜平放在铁砧上，试板受冲击部分距边缘不少于
耐冲击性 制装置固定在滑筒的规定高度，按压控制钮，重锤自由地 GB/T 1732
落于冲头上，重复进行三次，用 4 倍放大镜观察判断冲击
后的涂膜有无裂纹、皱纹及剥落等现象并进行记录
将涂漆试板放在水平、稳固的表面上。将中华铅笔插入试
验仪器中并用夹具将其固定，使仪器保持水平，铅笔的端
口放在涂膜表面上。当铅笔的端口刚接触到涂膜后立即朝
硬度 远离操作者的方向，以缓慢均匀的速度推动铅笔。30 秒后 GB/T 6739
用正常矫正视力在的自然日光下观察涂膜表面，检查是否
出现缺陷，如果未出现缺陷，在未进行过试验的区域更换
较高硬度的铅笔重复试验,至出现至少 3mm 的缺陷为止
将Ⅰ型弯曲试验仪完全打开，装上规定的轴棒，插入试
板，并使涂漆面朝底座，在 1-2 秒内以平稳的速度合上仪
器，使试板绕轴完全 180°，在充足光照条件下立即用正常
弯曲试验 GB/T 6742
视力检查涂层是否开裂或从底材上脱落，距试板边缘 10mm
内的涂层不考虑。如果用最小直径的轴涂层也未出现破
坏，则记录该图层的轴直径数据
将涂料样品涂布在平整的基材上，制备测试样品涂膜，干
样品进行测试，获取 20°角光泽度数值并记录
由上表可见，公司实验室开展的水性工业漆树脂性能检测工作参照国家及
行业检测标准严格执行，相关检测方法及过程科学、完整；此外，公司水性工
业漆树脂小试样品亦通过下游部分客户如立邦、展辰新材料集团股份有限公司、
惠阳区施美克化工有限公司、诸城市五洲化工涂料有限公司、蓬莱禄源漆业有
限公司、石家庄润佳纷涂化工科技有限公司、南昌涂化贸易有限公司、江苏凯
乐迪新材料科技有限公司、江苏硕成新材料科技有限公司等的技术验证。因此，
公司水性工业漆树脂性能指标检测结果具有可信性。
综上，公司水性工业漆树脂核心技术已形成了相关专有技术和专利成果，
公司研发团队经验丰富，积极开展校企合作保障技术创新，且公司基于该技术
生产的水性工业漆树脂性能指标具有优势。因此，公司已掌握成熟的水性工业
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漆树脂核心技术。
（二）结合水性工业漆树脂产品研发或试生产进展情况、发行人与工业领域
客户的接洽或拓展情况、水性工业漆树脂产品目前的市场格局以及相关客户购
买水性工业漆树脂的情况，说明新增产能能否消化，相关募投项目是否存在重
大不确定性风险，是否符合募集资金投向主业要求
客户的接洽或拓展情况、水性工业漆树脂产品目前的市场格局以及相关客户购
买水性工业漆树脂的情况，说明新增产能能否消化
（1）水性工业漆树脂产品研发或试生产进展情况
公司本次募投项目水性工业漆树脂产品已完成基础研发、小试及送样工作，
产品销售前所需阶段及完成情况如下：
基础
阶段 小试 送样 中试 送样 大试（量产）
研究
需使用已安装调试
中小客户预计需 1-
已开始， 完成的大型生产设
完成 预计 2023 备，因此预计完成
已完成 已完成 已完成 证，大型客户预计
情况 年年底前 时间为本次募投项
需 6-12 个月完成全
完成 目相关生产设备安
面验证
装调试完成后
由上表可见，公司水性工业漆树脂产品已完成基础研究、小试及送样，相
关核心技术和生产工艺已基本成熟，具体情况详见本题回复之“一、/（一）/2、
/（2）说明发行人对水性工业漆树脂具体技术掌握情况”。公司已通过安徽三旺
化学有限公司（以下简称“安徽三旺”）的生产设备开展水性工业漆树脂产品的
中试验证工作，该公司主营业务为合成树脂的生产和销售，其工业漆树脂年产
能约 2-3 万吨，其中大部分为油性产品，水性产品产能相对较小，具体情况如
下：
公司已掌握水性工业漆树脂的核心技术、工艺流程和配方，研发技术人员项目经
验丰富，目前新产品已完成小试阶段，后续中试、大试主要针对工艺操作进行分
析验证并优化，一般不涉及核心技术、工艺流程和配方调整；同时，本次募投项
目水性工业漆树脂与公司现有产品具有较强的相关性，两者生产工艺及流程类
合 作
似，生产设备相似度较高，生产操作均主要由 DCS 自动控制系统控制执行等，使
背景
得两者的生产经验具有相通性，故公司技术及人才储备、现有产品多年生产经验
已能够保障后续中试、大试的顺利开展。但考虑到现阶段公司未有水性工业漆树
脂生产设备，产线建成周期相对较长，因此选择与安徽三旺开展代工合作，拟达
成以下目标：
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本次募投项目新产品的实施进展；
产工艺技术及流程进行辅助优化；
道
公司 安徽三旺
材料； 2、提供生产设备并部署生产人员，在公
分 工 2、制定生产工艺技术要求； 司研发技术人员指导监督下开展中试工
情况 3、派遣研发技术人员，于中试阶段 作；
提供技术指导； 3、中试验证工作结束后，在公司制定的
生产订单并对外销售； 生产订单；
截至本回复出具日，双方已签订代工协议并着手开展相关工作，尚处于中试验证
当 前 工作的前期阶段：公司已提供产品配方和生产工艺技术要求，双方正共同开展放
进展 大生产前的论证及原材料准备工作，预计于 11 月上旬进行中试放大生产，于年底
前完成中试验证工作，进入生产和销售阶段
对 未
生产模式和经验教训，辅助优化公司自身生产工艺技术，并进一步完善公司新产
来 量
品自主中试、大试的工作安排，有效缩短后续量产的调试及准备周期；
产 的
帮助
和经验，提高未来量产工作的执行效率
此外，佛山保立佳部分设备经过技术改造，预计将于 2023 年年底前能够
开展中试验证工作。因此，公司通过上述代工厂及佛山保立佳设备尽快完成新
产品的中试验证工作，并通过小规模销售拓展新产品的营销渠道，将为本次募
投项目量产销售提供先行保障。
公司水性工业漆树脂后续中试、大试的具体情况如下：
①水性工业漆树脂研发至量产的主要阶段
公司水性工业漆树脂产品从研发至量产需经历小试、中试及大试阶段，各
阶段含义及主要差异情况如下：
阶段 含义 与前一阶段的主要差异说明
实验室阶段，主要解决生产工艺
过程和所涉及物料的分析认定，
小试 -
并达到预期要求，合成规模多为
在实验室小规模生产工艺路线实 1、小试完成后，产品核心技术、工艺流程（即是否设置搅拌/加
现后，采用该工艺在工业化生产 温/降温等环节）和配方可行性已得到验证，因此，中试一般不
中试
的条件下所进行的工艺研究，以 涉及对产品核心技术、工艺流程和配方的调整；
验证放大生产后原工艺的可行 2、由于小试阶段产品量小，故工艺操作如加温、降温等较为简
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阶段 含义 与前一阶段的主要差异说明
性，保证研发和生产时工艺的一 单所需时间也相对较短，而中试阶段合成规模较小试阶段量级相
致性，合成规模约为每批次 100 差较大，因此水性工业漆树脂中试阶段需要针对加温、保温、降
千克-1 吨 温及搅拌等工艺操作进行分析验证，如加（降）温及搅拌方式的
分析验证、开始降温时点的分析验证等，旨在保证产品放大生产
后性能的稳定性
试规模量级相差较小，因此，两阶段生产工艺差别较小；
大 试 即产品的大规模量产，考虑到水
（ 量 性工业漆树脂稳定性等因素，主
调整，但由于生产规模较中试有一定程度的提升，因此需要对上
产） 要约为每批次 5-10 吨
述涉及时点的工艺操作细节进行进一步优化，难度相对较小，如
找到最佳量产降温时点等，进一步提升产品生产效率与稳定性
由上表可见，小试、中试及大试的主要区别为生产规模不同以及由此产生
的工艺操作层面的差异。其中，针对产品中试阶段，其较已完成的小试阶段，
主要针对工艺操作进行分析验证，一般不涉及核心技术、工艺流程和配方调整；
针对产品大试阶段，考虑到中试完成后公司产品的生产工艺及操作均已成熟，
大试阶段较中试阶段生产工艺差别较小，其主要为提升产品生产效率和稳定性
对工艺操作细节进行进一步优化。
②公司充分的措施及储备保障产品研发至量产的顺利进行
公司为保证水性工业漆树脂小试、中试及大试阶段顺利进行，采取了如下
对应措施及储备：
阶段 措施及储备情况
公司已完成水性工业漆树脂小试工作，已掌握成熟的水性工业漆树脂核心技术，
小试 相关产品具有竞争力，具体情况详见本题回复之“一、/（一）/2、/（2）说明
发行人对水性工业漆树脂具体技术掌握情况”
确定中试所需的工艺操作，所确定的工艺操作均为现阶段市场中较为成熟的方式
方法；
力；同时，佛山保立佳部分设备预计于 2023 年年底前能够开展新产品的中试验
证工作；
中试
熟悉，可快速应对中试过程中所可能产生的技术问题；同时，公司生产人员可快
速掌握并熟练相关生产操作，具体情况详见本题回复之“一、/（二）/1、/
（1）/③水性工业漆树脂与公司现有产品具有较强的相关性，公司多年生产经营
经验及人才储备是新产品研发、生产及销售的坚实基础”，有效保证中试工作顺
利进行
大 试
应商以及工程设计院建立采购及沟通渠道。公司募投项目建设及实施过程中，采
（ 量
购对方设备和服务的同时，能够充分借鉴对方的成熟经验；
产）
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阶段 措施及储备情况
进一步提升生产操作水平和经验，并在后续佛山保立佳中试及小规模生产销售过
程中不断实践；
的控制下执行，公司现有生产人员已熟练掌握该控制系统的相关操作方法；
相似性较高，公司可充分借鉴通过现有业务多年积累的丰富生产及管理经验，并
充分利用现有生产、技术及销售人才储备；
为熟悉，能够有效指导和协助生产人员开展量产工作；公司生产人员亦可快速掌
握并熟练相关生产技能，体情况详见本题回复之“一、/（二）/1、/（1）/③水
性工业漆树脂与公司现有产品具有较强的相关性，公司多年经营经验及人才储备
是新产品研发、生产及销售的坚实基础”，有效保证量产工作顺利进行
由上表可见，公司针对中试、大试阶段工作在方案设计、代工、设备、人
员等方面采取了较为充分的措施及储备，可有效保障新产品中试、大试的顺利
进行。
③水性工业漆树脂与公司现有产品具有较强的相关性，公司多年经营经验
及人才储备是新产品研发、生产及销售的坚实基础
A.生产工艺及流程类似，生产设备相似度较高
水性工业漆树脂聚合反应为均相聚合，水性丙烯酸乳液聚合反应为非均相
聚合，均相聚合反应和非均相聚合反应均属于聚合反应，具体而言，当单体、
溶剂和聚合物之间具有很好的相容性时，聚合为均相聚合，而当单体、溶剂和
聚合物之间相容性较差而产生相分离的聚合，则为非均相聚合，两者差异主要
为物质的相容性差异，而反应过程及工艺具有较高的相似度，具体来说，水性
工业漆树脂与水性丙烯酸乳液大致均为投料、搅拌、升温、保温、降温、中和、
调节等工艺程序，均在 DCS 自动控制系统的控制下执行，两者差异主要体现在
工艺操作等细节层面，如聚合反应过程中的反应温度和反应时间不同、搅拌的
具体方式不同等。由于水性工业漆树脂与水性丙烯酸乳液生产工艺及流程类似，
两者均为釜式生产，故其生产设备相似度较高，均需要反应釜、调节釜、搅拌
装置等，并搭配输料管道、控制系统等设施设备。
因此，水性工业漆树脂与水性丙烯酸乳液生产工艺及流程类似，生产设备
相似度较高。
B.公司生产及管理经验成熟，人才储备充分
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水性工业漆树脂与水性丙烯酸乳液生产工艺及生产设备均类似，生产过程
均主要由 DCS 自动控制系统控制执行，且生产设备相似度较高，因此，水性工
业漆树脂与水性丙烯酸乳液生产人员的能力要求不存在较大差异，差异主要体
现于生产熟练度方面，因此，公司可充分借鉴通过现有产品水性丙烯酸乳液业
务多年积累的丰富生产及管理经验，并充分利用现有生产、技术及销售人才储
备；同时，公司生产负责人童飞先生曾任立邦投资有限公司工业涂料事业群生
产运营部门负责人，在水性工业漆树脂领域具有较强的生产技术能力和丰富的
管理经验；如前所述，公司研发技术人员具备丰富的水性工业漆树脂项目经验，
其中参与工艺研发的工程师已充分掌握相关产品的生产流程及操作，公司可通
过委派相关研发技术人员为生产人员开展技术指导，协助生产人员快速掌握并
熟悉水性工业漆树脂的生产流程及操作。
综上，公司水性工业漆树脂中试主要针对工艺操作进行分析验证，一般不
涉及核心技术、工艺流程和配方调整，大试主要为提升产品生产效率和稳定性
对工艺操作细节进行进一步优化，且公司在方案设计、代工、设备、人员等方
面采取了较为充分的措施及储备；同时，水性工业漆树脂与公司现有产品具有
较强的相关性。因此，公司水性工业漆树脂后续中试和大试不存在技术和工艺
障碍，不确定性较低。
（2）发行人与工业领域客户的接洽或拓展情况
近年来我国工业涂料产量占据涂料总产量比重不断提升，2021 年我国工业
涂料占涂料产量比重上升至 66.37%1，据此测算，2022 年我国工业涂料产量约
为 2,314.99 万吨2。但工业涂料由于施工要求高、易腐蚀等原因，水性涂料占比
仅为 25%3，水性化程度较低。未来随着各地政府开始限制 VOCs 的排放以及
“油改水”政策的影响，高效环保的水性涂料成为市场工业涂料领域发展的新
方向。
针对下游工业涂料“油转水”的市场新机遇，公司已成立聚焦工业漆领域
的销售团队 10 余人，并借助公司现有覆盖 31 个省市的渠道网络，在华东、华
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南及华北地区已建立起工业漆业务销售渠道；同时，公司报告期内已通过现有
水性丙烯酸乳液产品与客户开展工业涂料领域业务合作。截至本回复出具日，
公司已与约 60 家客户接洽新产品水性工业漆树脂的合作事宜，其中主要客户情
况如下：
序 水性工业漆树脂
客户名称 客户基本情况 开拓进展
号 潜在需求[注 1]
立邦中国区总部设立于上海，在全
已签订意向协议，报告期内
已有工业领域业务合作
员工约 1.1 万人
宣伟创立于 1866 年，是世界历史最
悠久的涂料商之一，业务遍及全球 已签订意向协议，报告期内
名员工和 4,770 余家自营店
PPG 中国总部设于上海，在中国大
陆共设有 16 家工厂和 4 个研发中
心，员工人数近 4,000 名，主要生
业涂料、包装涂料、建筑涂料、汽
车修补漆、轻工业涂料、工业防护
及船舶涂料及特种材料等
该公司于 1984 年进入中国，业务涉
及 了 汽 车 OEM 涂 料 、 汽 车 修 补
漆、粉末涂料、绝缘涂料等，拥有
艾仕得涂料系统 吉林长春、上海嘉定、上海青浦、
有限公司 安徽和县 4 个独资工厂，以及 1 个
亚太区技术研发中心，1 个全球颜
色开发中心，4 家客户培训中心，
拥有超过 2,000 名员工
阿克苏在中国拥有 18 家生产基地，
已接洽，具有合作意向，报
告期内已有业务合作
事处
该公司致力于集装箱涂料、船舶海
工涂料、汽车涂料、粉末涂料、风
天津德威涂料化
工有限公司
和销售服务。国内生产工厂分布于
江苏启东、上海金山和山东临沂
该公司成立于 1997 年，总部位于
展辰新材料集团 已签订意向协议，报告期内
股份有限公司 已有工业领域业务合作
拥有核心品牌“展辰漆”
该公司成立于 1996 年，总部位于
惠阳区施美克化 惠州市，业务遍及 20 多个国家，
工有限公司 旗下拥有施美克、贝尔、迪比克、
优彩等知名品牌
该公司成立于 2003 年，总部位于
诸城市五洲化工
涂料有限公司
三一重工、莱钢集团等涂料供应商
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序 水性工业漆树脂
客户名称 客户基本情况 开拓进展
号 潜在需求[注 1]
有限公司 新技术企业，其水性工业产品广泛
应用于航空航天、轨道交通、海工
装备和新能源汽车等高端装备领
域，已与中车集团、潍柴集团等企
业实现了全面合作
该公司成立于 1998 年，专业从事
蓬莱禄源漆业有 已签订意向协议，报告期内
限公司 已有工业领域业务合作
旗下拥有核心品牌“无穷花”
石家庄润佳纷涂
该公司成立于 2020 年，主营业务为 已签订意向协议，报告期内
涂料及涂料原材料等化工产品销售 已有工业领域业务合作
司
南昌涂化贸易有 该公司成立于 2014 年，主营业务为 已签订意向协议，报告期内
限公司 涂料及涂料原材料等化工产品销售 已有工业领域业务合作
该公司成立于 2014 年，生产基地位
江苏凯乐迪新材 于江苏省徐州市，水性漆产品体系 已签订意向协议，报告期内
料科技有限公司 健全，广泛应用于钢结构、机械设 已有工业领域业务合作
备配件、汽车等领域
该公司专业从事水性漆产品研发生 0.20-0.25 万吨
产和销售，主要产品包括水性丙烯
江苏硕成新材料 已签订意向协议，报告期内
科技有限公司 已有工业领域业务合作
酯体系等，产品广泛应用于机械制
造、汽车、建筑、家具家居等领域
该公司专业从事环保水漆的研发、
江苏公羊涂料 生产和销售，主要产品包括丙烯酸
司 产品广泛应用于钢结构、工程机
械、集装箱等领域
合计 25.70-32.23 万吨
已接洽，具有合作意向，报
韩国 KCC 集团公司、广东巴德士新材料有限公司等 40
余家客户
作
关西涂料公司、上海金力泰化工股份有限公司、武汉
双虎涂料股份有限公司等 6 家客户
注：
限公司水性工业漆树脂潜在需求=各公司水性工业涂料产量*水性工业漆树脂占涂料质量比
例（40-50%），各公司水性工业涂料产量=2022 年工业涂料产量 4 *各公司工业涂料市占率
公司根据客户经营规模和合作情况估算所得；
政策不断推进，保守预计本次募投项目投产及 2025 年上述占比将提升至 30%
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由上表可见，公司已接洽且具有合作意向的主要客户水性工业漆树脂潜在
需求达到约 25.70-32.23 吨，超过本次募投项目水性工业漆树脂的产能规模。
截至本回复出具日，公司已与立邦、宣伟公司等多家客户签署针对新产品
水性工业漆树脂的意向采购协议，具体情况如下：
序号 客户名称 水性工业漆树脂意向采购量
合计 2.70-3.35 万吨/年
由上表可见，公司与下游客户已达成的水性工业漆树脂意向采购量约为
为本次募投项目新增产能消化提供有力的保障。
（3）水性工业漆树脂产品目前的市场格局
①市场需求情况
近年来我国工业涂料产量不断提升，近年来我国工业涂料产量占据涂料总
产量比重不断提升，2022 年我国工业涂料产量约为 2,314.99 万吨7，但工业涂料
由于施工要求高、易腐蚀等原因，水性涂料占比仅为 25%8，水性化程度较低。
近年来，国家相继出台相关政策，要求工业涂料领域淘汰高 VOCs 含量的油漆、
油墨等，采用符合国家有关低 VOCs 含量产品规定的涂料，具体情况如下：
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
序号 文件名称 发布部门 发布时间 主要内容
工业涂装行业规模以上企业，
《环境监管 全部使用符合国家规定的水
重点单位名 性、无溶剂、辐射固化、粉末
录 管 理 办 等四类低挥发性有机物含量涂
法》 料的，可免于列为大气环境重
点排污单位
生态环境部、国
加快实施低 VOCs 含量原辅材料
家发展改革委、
替代。各地对溶剂型涂料、油
科技部、工业和
墨、胶粘剂、清洗剂使用企业
信息化部、公安
制定低 VOCs 含量原辅材料替代
部、财政部、住
计划。全面推进汽车整车制造
《臭氧污染 房和城乡建设
底漆、中涂、色漆使用低 VOCs
含量涂料；在木质家具、汽车
动方案》 部、农业农村
零部件、工程机械、钢结构、
部、商务部、海
船舶制造技术成熟的工艺环
关总署、市场监
节，大力推广使用低 VOCs 含量
管总局、气象
涂料，重点区域、中央企业加
局、国家能源
大使用比例
局、民航局
以工业涂装、包装印刷等行业
为重点，推动使用低挥发性有
《 “ 十 四
机物含量的涂料、油墨、胶粘
五”节能减
排综合工作
到 2025 年，溶剂型工业涂料、
方案》
油墨使用比例分别降低 20 个百
分点、10 个百分点
《 “ 十 四
强化强制性标准约束作用，大
五”工业绿
色 发 展 规
含量的涂料、油墨
划》
《产业结构 鼓励水性木器、工业、船舶用
调整指导目 涂料，高固体分、无溶剂、辐
录 （ 2019 年 国家发展和改革 射固化涂料，低 VOCs 含量的环
本 ） 》 委员会 境友好、资源节约型涂料，用
（ 2021 年 修 于大飞机、高铁等重点领域的
改版） 高性能防腐涂料生产
生态环境部、商
《关于加强
务部、国家发展
自由贸易试
和改革委员会、 鼓励新建项目采用符合国家有
验区生态环
住房和城乡建设 关低 VOCs 含量产品规定的涂料
部、中国人民银 等，推动现有企业进行源头替
高质量发展
行、海关总署、 代
的 指 导 意
国家能源局、国
见》
家林业和草原局
由上表可见，未来随着各地政府开始限制 VOCs 的排放以及“油改水”政
策的影响，高效环保的水性涂料成为市场工业涂料领域发展的新方向。由此测
算，2022 年我国水性工业涂料产量约为 578.75 万吨；水性工业涂料的主要原材
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
料为树脂、颜料和填料等，其中树脂占比约为 40%-50%，由此测算，2022 年我
国水性工业漆树脂需求量约为 231.50-289.37 万吨。
公司本次募投项目新增水性工业漆树脂产能 5 万吨，占 2022 年我国市场测
算需求量比例约为 1.73%-2.16%，占比较低，且未来随着工业涂料水性化程度
不断提升，该比例将逐步降低，因此，广阔的市场需求有利于公司新增产能消
化。
②市场竞争格局
A.行业发展尚处前中期，市场集中度较低
如前所述，国内工业涂料领域尚处“油改水”进程中，水性工业漆树脂行
业尚处于前中期发展阶段，近年来越来越多的油性树脂企业开始布局水性树脂
产品，市场参与者户数量不断增加。根据智研咨询数据，2022 年国内涂料树脂
行业生产企业数量约为 7,675 家9。目前，国内主要参与者包括湛新集团、科思
创、巴斯夫、瀚森化工、广东迪爱生彤德树脂有限公司（以下简称“迪爱生彤
德”）等外资企业，以及万华化学、上海元邦集团有限公司（以下简称“上海元
邦”）、联固新材料（广州）有限公司（以下简称“联固新材料”）、江苏富琪森
新材料有限公司（以下简称“富琪森”）等国内企业。根据测算，上述国内水工
业漆树脂行业龙头企业湛新集团、科思创、巴斯夫、迪爱生彤德和万华化学水
性工业漆树脂市场占有率合计约为 9.33%-11.66%10，市场集中度较低。
B.外资厂商产品价格较高，公司性价比优势明显
其中，湛新集团、科思创、巴斯夫、瀚森化工、迪爱生彤德等外资企业凭
借优异的产品质量和技术能力占据一定的市场份额，但其产品价格较高。公司
相较于国外企业，拥有灵活的销售模式、高效的运营效率和先天地域文化优势，
公司水性工业漆树脂产品在满足客户质量要求基础上，与国外企业同类产品价
格比较情况具体如下：
单位：元/kg
数据来源：《2023-2029 年中国涂料树脂行业市场现状调查及投资前景研判报告》，智研咨询
市场占有率=所述公司水性工业漆树脂年销售量/2022 年我国水性工业漆树脂需求量。其中，各所述公
司水性工业漆树脂年销售量为市场公开信息及公司调研取得；2022 年我国水性工业漆树脂需求量数据详
见本题回复之“一、/（二）/1、/（3）/①市场需求情况”
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序 产品 外资厂 产品价格 主要理化指标
号 名称 商名称 发行人 外资厂商 发行人 外资厂商 指标说明
固含量越高有效成膜物质越
水性醇 固含量：75% 固含量：73%
多，产品施工效率性能越优异
酸树脂 迪爱生 14.00- ph 值在符合稳定性要求的情况
（自干 彤德 16.00 下越低越优异
型）
外观：黄色 外观：棕黄色 树脂呈现的颜色越浅越优异
固含量越高有效成膜物质越
固含量：70% 固含量：69%
水性环 多，产品施工效率性能越优异
迪爱生 18.00-
彤德 20.00
脂
外观：浅黄色 外观：黄色 树脂呈现的颜色越浅越优异
固 含 量 ： 78%-
水性聚 迪爱生 16.00-
酯树脂 彤德 18.00
外观：半透明 -
固含量越高有效成膜物质越
固含量：53% 固含量：55%
多，产品施工效率性能越优异
亨斯迈 16.00- ph 值：7.0 Ph 值：7.0 -
水性环 集团 14.00- 20.00 外观：乳白色 外观：乳白色 -
氧乳液 16.00
环氧当量（g/当 环氧当量（g/当 环氧当量越高，树脂反应性能
量）：480 量）：500 越优异
瀚森化 16.00-
- 暂无相关数据 -
工 20.00
固含量越高有效成膜物质越
固含量：42% 固含量：45%
多，产品施工效率性能越优异
ph 值在符合稳定性要求的情况
ph 值：7.5-8.5 ph 值：7.0-8.0
水性羟 湛新集 18.00- 下越低越优异
丙二级 团 14.00- 22.00 外观：乳白色或 外观：乳白色或
丙烯酸 16.00 半透明 半透明
分散体 羟基含量越高，树脂反应性能
羟基含量：2.2% 羟基含量：3.0%
越优异
科思创 - 暂无相关数据 -
注：
环境、涂料应用配方中其他原料及辅料等，因此，公司产品与竞品的终端应用层面性能指
标不具有可比性，其理化性质具有可比性；
司通过市场调研获取；
总重量的比例；ph 值指溶液中氢离子的总数和总物质的量的比，用于衡量液体的酸碱度；
外观指树脂呈现的各种颜色；粒径指树脂乳胶颗粒的尺寸大小；环氧当量指单位当量的树
脂中环氧物质含量；羟基含量指单位重量的树脂中所含羟基的重量比；
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化指标，因此分别补充进行比较。
由上表可见，公司本次募投项目水性工业漆树脂产品中水性醇酸树脂、水
性环氧酯树脂理化性质较国外企业同类型产品具有一定优势，水性环氧乳液、
水性羟丙二级丙烯酸分散体部分理化性质略弱于国外企业同类型产品，但基本
处于同等水平，且公司本次募投产品在终端应用层面的性能指标具有竞争力，
具体情况详见本题回复之“一、/（一）/2、/（2）/④公司水性工业漆树脂核
心技术已成熟，产品具有市场竞争力”，因此，公司水性工业漆树脂产品在满
足客户质量要求基础上，较国外企业将具有较为明显的价格优势，具备较高性
价比，因此，公司新产品推出后可获取部分国外品牌的市场份额。
C.国内主要企业形成一定业务规模，公司具有产能规模、研发、销售渠道
和资金等优势
国内主要企业参与者中，万华化学作为国内一体化化工龙头企业，产业链
高度整合，业务范围广泛，包括聚氨酯产业集群、石化产业集群、精细化学品
及新兴材料产业集群，在水性工业漆树脂细分领域亦进行了一定程度的布局，
而公司多年来深耕水性涂料树脂领域，在水性工业漆树脂细分领域将较国内龙
头企业万华化学业务更加聚焦，资源倾斜度将更大；其他企业如上海元邦、联
固新材料、富琪森等经过多年发展，已凭借政策机遇、自身竞争优势等有利条
件形成一定的业务规模，除上述市场主要的国外企业及国内企业参与者外，水
性工业漆树脂行业集中度相对较低，行业内中小企业数量较多。公司与行业内
国内企业相比具备一定的竞争优势，具体情况如下：
a.公司产能和资金规模优势明显
虽然国内部分企业如上海元邦、联固新材料、富琪森等经过多年发展形成
一定的业务规模，但其产能、体量或客户群体规模相对较小，如上海元邦目前
水性工业漆树脂年产能约为 3 万吨；联固新材料目前年销售收入约为 1.00 亿
元，水性工业漆树脂年产能约为 1.00 万吨；富琪森目前年销售收入约为 1.00
亿元，水性工业漆树脂年产能约为 0.50 万吨11。公司本次募投项目达产后将形
成 5 万吨水性工业漆树脂产能，较除龙头企业外的中小厂商产能规模优势明显，
数据来源为公司通过市场调研取得
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具有生产成本优势，而中小厂商在产能扩张过程中，一方面需要面对融资渠道
单一导致的资金来源不足，另一方面由于其本身整体业务规模较小，其在产能
扩张后将面对资金、人员、管理、安全环保等多方面的经营压力，存在较大的
经营风险，因此中小厂商产能扩张的阻力较大，其主动快速扩张产能的意愿不
足。因此，公司本次募投项目形成的产能规模优势将具有一定的持续性。
同时，由于水性工业漆树脂下游客户为工业涂料生产企业，其采购原材料
一般有账期要求，随着其水性化产品的不断推出或扩产，其对供应商的资金规
模提出了更高要求，公司经过多年经营发展，较国内中小厂商具有较为雄厚的
资金规模和成熟的现金流管理经验，且作为上市公司，公司融资渠道较为广泛，
因此可以更好地满足下游大型客户账期需求。
b.公司产品技术体系完整，研发能力突出
随着工业涂料水性化程度不断提升，下游客户的多样化和个性化需求将同
步提升，下游客户对供应商的产品丰富度及研发能力提出了较高要求。
公司本次募投项目水性工业漆树脂技术体系较为完整，包括醇酸体系、环
氧体系、聚氨酯体系及羟基丙烯酸分散体产品，而中小厂商的产品一般较为单
一，例如上海元邦主要为醇酸体系及少量羟基丙烯酸分散体产品，联固新材料
和富琪森主要为环氧体系及羟基丙烯酸分散体产品，较难满足下游客户的多样
化需求，且中小厂商研发能力较为薄弱，研发投入不足，很难短时间内拓展产
品技术体系并形成销售。因此，公司较为完整的产品技术体系较中小厂商更能
满足下游客户的多样化需求。
公司已建立专门从事水性工业漆树脂研发的技术团队，团队成员曾参与过
多项水性工业漆树脂相关的研发项目，具体情况详见本题回复之“一、/（一）
/2、/（2）/②公司研发团队经验丰富，充分保障水性工业漆树脂的开发及应
用”,并已掌握各类水性工业漆树脂产品的改性及杂化等技术，可积极响应客
户的不同需求，不断研发更具适用性的产品新配方；同时，公司拥有行业内一
流的现代化、专业化研发实验室，研发实验室配备了 GC、FL、FTIR、DSC、
MFFT 测定仪、GPC、HPLC、粒径仪等尖端检测设备，能够有效保障公司研发工
作的快速且顺利开展。而中小厂商受限于自身经营规模，研发投入较为不足，
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导致其研发团队配置和设备购置等方面均存在一定劣势。因此，公司较强的研
发能力较中小厂商更能满足下游客户根据市场趋势不断提出的个性化、定制化
需求。
c.公司多年耕耘水性涂料树脂领域，拥有庞大的客户群体和广泛的销售渠
道
公司通过水性丙烯酸乳液产品在水性建筑涂料领域的多年耕耘，积累了广
泛的建筑涂料客户群体并建立了覆盖全国 31 个省市的渠道网络，而上述建筑涂
料客户群体中，部分客户同时布局了建筑涂料与工业涂料领域，公司已与 150
余家该类客户在建筑领域合作的基础上开展工业领域合作；同时，近年越来越
多的建筑涂料厂商进军工业涂料领域 12 ，使得建筑涂料和工业涂料客户群体的
重合度未来将进一步提高。另一方面，报告期内，公司通过丙烯酸体系产品已
独立开拓工业涂料客户 100 余家，相关销售渠道已覆盖全国 20 个省市。而国
内水性工业漆树脂中小厂商，受业务布局及规模所限，其客户群体及销售渠道
一般较为有限，因此，公司较国内中小厂商具有一定的销售资源及渠道优势。
综上，本次募投项目投产后，公司较水性工业漆树脂中小厂商，具有较为
明显的产能及资金规模、研发、销售资源及渠道等优势，可有效替代中小厂商
落后产能，在集中度较低的行业发展期快速提升市场份额。
③发行人水性工业漆树脂产品具有市场竞争力
公司水性工业漆树脂产品与行业内常规产品的性能指标相比，具有较好的
自干性、耐水性、耐老化性、防锈性和硬度高等性能优势，具体情况详见本题
回复之“一、/（一）/2、/（2）/②公司水性工业漆树脂核心技术已成熟，产品
具有市场竞争力”；同时，相较于国内市场中外资企业性能优异的高端产品，公
司产品在满足客户质量要求基础上，将具有较为明显的价格优势，具备较高性
价比。因此，公司水性工业漆树脂产品推出后能够更好地满足下游客户的产品
需求，具有市场竞争力，有利于新增产能消化。
（4）相关客户购买水性工业漆树脂的情况
资料来源：涂界，http://www.itujie.com.cn/cy/dcqs/2017/12/27/8295.html
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公司现有业务不涉及生产销售本次募投项目水性工业漆树脂产品，报告期
内暂无客户购买上述产品，相关客户水性工业漆树脂潜在需求情况详见本题回
复之“一、/（二）/1、/（2）发行人与工业领域客户的接洽或拓展情况”。
（5）说明新增产能能否消化
综上，公司水性工业漆树脂产品后续中试和大试不存在技术和工艺障碍；
公司针对该产品已接洽的客户数量较多，对应需求超过本次募投项目水性工业
漆树脂的产能规模，系本次募投项目新增产能消化的有力保障；水性工业漆树
脂未来市场空间较为广阔，公司较行业现有参与者具有一定的竞争优势，公司
产品具有市场竞争力，可有效保障水性工业漆树脂新增产能消化。
除此之外，公司亦将通过以下措施，确保水性工业漆树脂新增产能能够及
时消化：
①推进现有客户合作广度，积极开拓工业领域新市场
公司凭借品牌优势、规模优势等诸多优势，积累了丰富的市场经验和客户
资源，与下游涂料客户建立了良好的合作与信任关系，在业内形成较好的口碑。
在此基础上，公司将不断推进与现有客户合作的广度，拓展工业涂料领域合作；
同时，充分利用现有的销售渠道，积极开发工业涂料领域新客户，为水性工业
漆树脂产能消化提供保障。
②通过标杆合作提升产品知名度，增强市场竞争力
公司凭借自身在水性丙烯酸乳液行业的实践和积累，目前已形成了良好的
品牌优势，产品及服务能力获得越来越多涂料客户及市场的认可。随着公司水
性工业漆树脂产品中试完成，公司将加大工业涂料行业客户拓展力度，提升产
品送样覆盖范围，针对行业内知名客户派驻专门的技术和服务人员，并向其倾
斜服务和技术资源，积极推进产品验证进度，进而形成业内标杆合作，有助于
公司未来进一步获取订单，不断积累品牌优势，抢占市场份额。
③持续优化技术工艺，保证产品的竞争优势
公司目前已掌握多个成熟的水性工业漆树脂相关的核心技术，并组建起一
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支经验丰富、具有较高研发水平的水性工业漆树脂研发团队。未来，公司将继
续以“技术保立佳”作为公司市场竞争中的核心名片，在技术研发方面持续投
入，坚持对自主知识产权的高度重视，加大核心战略人才的不间断引进，根据
市场客户需求，持续优化新产品的技术工艺，保证产品的市场竞争优势。
业要求
（1）相关募投项目是否存在重大不确定性风险
如前所述，公司针对本次募投项目中水性工业漆树脂产品已掌握成熟的核
心技术，研发团队经验丰富；产品已完成基础研究、小试及送样，产品核心技
术和生产工艺已基本成熟，正在开展中试验证工作，且针对中试、大试公司已
在方案设计、代工、设备、人员等方面采取了较为充分的措施及储备，后续产
品中试和大试不存在技术和工艺障碍，不确定性较低；现阶段产品与行业内常
规产品的性能指标相比，已具有较好的自干性、耐水性、耐老化性、防锈性和
硬度高等性能优势。因此，公司水性工业漆树脂的研发和生产不存在重大不确
定性风险。
如前所述，公司已接洽且具有合作意向的主要客户水性工业漆树脂潜在需
求超过本次募投项目水性工业漆树脂的新增产能规模，已接洽具有合作意向的
其他客户数量可观，已达成的水性工业漆树脂意向采购量占本次募投项目水性
工业漆树脂产能比例约为 55-65%，可有效保障新增产能消化；公司水性工业漆
树脂产品与行业内常规产品的性能指标相比，具有较好的自干性、耐水性、耐
老化性、防锈性和硬度高等性能优势，性价比相对较高，具有市场竞争力；水
性工业漆树脂未来市场空间较为广阔，公司较行业现有参与者具有产能规模、
研发、销售渠道和资金等竞争优势；公司已采取一系列措施，保障水性工业漆
树脂未来新增产能消化。因此，公司水性工业漆树脂的销售及新增产能消化不
存在重大不确定风险。
综上，公司相关募投项目不存在重大不确定风险。
（2）是否符合募集资金投向主业要求
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①公司主业情况
公司自 2001 年设立以来，主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售业
务。公司产品包括建筑乳液、防水乳液、纺织乳液和包装乳液等各种功能性丙
烯酸乳液及助剂，上述产品作为涂料原料、涂层原料等广泛应用于建筑涂料、
防水材料、纺织工艺、 包装材料、木器涂料和金属涂料等领域。
②本次募投项目中水性工业漆树脂围绕公司现有业务展开，与现有产品具
有高度的相关性
水性树脂是指以水为介质的聚合物体系，又称为成膜物，水性树脂根据外
观形态（分子粒径）不同，可分为乳液、水分散体和水稀释树脂 13 。水性树脂
根据组份不同，可分为丙烯酸体系、醇酸体系、环氧体系、聚氨酯体系等，各
体系应用领域情况如下：
产品体系 应用领域
丙烯酸体系 建筑涂料领域；集装箱、钢结构轻防腐、木器家具等工业涂料领域
金属桶包装、钢结构轻防腐、五金配件、车用部件、木器家具、船
醇酸体系
舶等工业涂料领域
管道防腐、工程机械设备、钢结构重防腐、商用车辆、轨道交通等
环氧体系
工业涂料领域
工程机械设备、钢结构重防腐、商用车辆、轨道交通、医疗设备等
聚氨酯体系
工业涂料领域
本次募投项目新产品为醇酸体系、环氧体系和聚氨酯体系等水性工业漆树
脂产品，其与公司现有水性丙烯酸乳液产品关系如下图所示：
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水性树脂行业 下游应用领域
发行人现有主要产品
主要
丙烯酸体系 建筑涂料领域
醇酸体系
水
性
环氧体系
树 工业涂料领域
脂
主要 钢结构防腐、集装箱
聚氨酯体系
木器家具、五金配件
工程机械设备、商用车辆
轨道交通、医疗设备等
其他
由上图可见，公司现有产品水性丙烯酸乳液属于水性树脂中的丙烯酸体系
产品，因水性树脂包括乳液，水性丙烯酸乳液亦可称为水性丙烯酸树脂。公司
水性丙烯酸乳液产品主要应用于建筑涂料领域，工业涂料领域应用相对较少，
主要集中于集装箱、钢结构轻防腐等领域，应用于工业涂料领域的水性丙烯酸
乳液亦属于水性工业漆树脂。公司现有丙烯酸体系产品已应用于工业涂料领域，
有限公司等知名客户。而本次募投项目投向的醇酸体系、环氧体系和聚氨酯体
系等水性工业漆树脂新产品，亦属于水性树脂，相较于丙烯酸体系产品性能更
能符合工业涂料对防腐、施工环境等的高标准要求，因此其主要应用于工业涂
料领域，可有效填补公司现有丙烯酸体系产品的应用领域短板。
因此，本次募投项目中水性工业漆树脂产品系公司在丙烯酸体系产品的基
础上针对产业链的横向延伸，旨在丰富产品体系结构，填补公司产品在工业涂
料领域的应用短板，进而提升公司市场竞争力，属于投向主业。
③本次募投项目中水性工业漆树脂是公司实现发展目标的重要方式，符合
公司发展规划和主业方向
公司《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》“第九节 募集资金
运用与未来发展规划”之“三、未来发展规划”已提出“发行当年和未来三年，
公司将以本次公开发行上市为契机，扩大业务规模，丰富产品结构，提升技术
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工艺水平，增强自主研发能力，深耕细作横向延伸产业链，实施人才战略和品
牌战略，进一步提升公司核心竞争力和综合盈利能力”。本次募投项目中水性工
业漆树脂是公司实现上述发展目标的重要方式，有助于公司丰富产品结构，横
向延伸产业链，拓展产业布局，抢占市场先机，继续巩固公司的行业领先地位；
同时，本次募投项目中水性工业漆树脂下游产品为水性工业涂料，属于《产业
发展方向和产业政策导向，属于投向主业。
综上，本次新增募投项目新产品是公司实现发展目标的重要方式，与公司
现有产品具有高度相关性，系公司针对主业产业链的横向延伸，有助于公司丰
富产品结构和提升竞争力，符合公司水性环保的发展方向和产业政策导向。因
此，相关募投项目符合募集资金投向主业的要求。
（三）发行人已补充披露相关风险
发行人已在募集说明书“重大事项提示”之“一、公司的相关风险”之
“（三）募集资金用于拓展新产品的风险”和“第三节 风险因素”之“三、其
他风险”之“（一）本次募投项目相关的风险”之“2、募集资金用于拓展新产
品的风险”部分补充披露相关风险，具体如下：
“本次募投项目涉及发行人拓展新产品水性工业漆树脂，其与公司既有水
性丙烯酸乳液及助剂产品同属于涂料原材料，为产业链的横向延伸，具有高度
的相关性，但在生产环节、核心原材料、参与聚合反应的物质成分、聚合反应
合成技术等方面存在差异。
本次募投项目新产品水性工业漆树脂销售前所需阶段及完成情况如下：
基础
阶段 小试 送样 中试 送样 大试（量产）
研究
中小客户预计需 需使用已安装调试完
已开始， 1-3 个月完成全 成的大型生产设备，
完成 预计 2023 面验证，大型客 因此预计完成时间为
已完成 已完成 已完成
情况 年年底前 户 预 计 需 6-12 本次募投项目相关生
完成 个月完成全面验 产设备安装调试完成
证 后
由上表可见，公司水性工业漆树脂产品已完成基础研究、小试及送样，已
通过代工厂的生产设备开展水性工业漆树脂产品的中试验证工作。公司水性工
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业漆树脂产品销售前涉及小试样品和中试样品验证，截至本募集说明书签署日，
公司与下游客户已达成的水性工业漆树脂意向采购量约为 2.70-3.35 万吨/年，
占本次募投项目水性工业漆树脂产能比例约为 55-65%，未完全覆盖本次募投项
目新增产能，而多数中小客户及大型客户的全面验证工作需待公司 2023 年年底
前完成中试后才能够陆续开展，其中中小客户预计需 1-3 个月完成全面验证，
大型客户则预计需 6-12 个月完成全面验证。如果公司未能有效应对募投项目特
别是新产品水性工业漆树脂实施过程中产生的新问题，或因新产品水性工业漆
树脂未通过或未如期完成下游其他客户样品全面验证、量产阶段出现新的产品
质量问题，或投产进度、市场效益情况不及预期，或客户实际采购量低于意向
采购量，将导致新产品水性工业漆树脂存在无法成功实现量产或预期销售的风
险，进而导致募投项目存在不能按期实施、募投项目短期内无法盈利或盈利不
及预期的风险。”
二、中介机构核查意见
（一）核查过程
保荐人执行了如下核查程序：
行性研究报告，核查募投项目具体投向及对应金额，复核计算基础及计算过程；
级管理人员、销售人员、技术人员，了解本次募投项目新产品与公司现有产品
在生产环节、核心原材料、参与聚合反应的物质和聚合反应合成技术等方面的
差异以及发行人针对新产品已有的储备和已采取的措施；
说明，取得并查阅发行人核心技术和专利证书等资料，了解并核查发行人针对
水性工业漆树脂的核心技术掌握情况、产品研发或试生产进展情况等；取得发
行人新产品相关的研发资料、实验室检测报告、竞品技术说明书、国家标准或
行业标准和下游客户性能指标要求相关资料等，了解发行人水性工业漆树脂的
性能指标情况；
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向采购协议等相关资料，查阅行业政策、行业研究及咨询报告等，了解发行人
水性工业漆树脂市场客户接洽或购买情况、市场格局情况等；
（二）核查结论
经核查，保荐人认为：
行人研发团队经验丰富，积极开展校企合作保障技术创新，且发行人基于该技
术生产的水性工业漆树脂性能指标具有优势。因此，发行人已掌握成熟的水性
工业漆树脂核心技术；
募投项目水性工业漆树脂的产能规模，已达成的水性工业漆树脂意向采购量占
本次募投项目水性工业漆树脂产能比例约为 55-65%；水性工业漆树脂未来市场
空间较为广阔，发行人较行业现有参与者具有一定的竞争优势，产品具有市场
竞争力。因此，发行人能够实现水性工业漆树脂新增产能消化；
金投向主业要求；
“（三）募集资金用于拓展新产品的风险”和“第三节 风险因素”之“三、其
他风险”之“（一）本次募投项目相关的风险”之“2、募集资金用于拓展新产
品的风险”部分补充披露相关风险。
其他问题
请发行人关注再融资申请受理以来有关该项目的重大舆情等情况，请保荐
人对上述情况中涉及该项目信息披露的真实性、准确性、完整性等事项进行核
查，并于答复本审核问询函时一并提交。若无重大舆情情况，也请予以书面说
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
明。
回复：
（一）发行人重大舆情情况说明
自公司本次向不特定对象发行可转换公司债券申请于 2023 年 6 月 27 日获
深圳证券交易所受理以来，截至本回复出具日，公司持续关注媒体报道，通过
网络检索等方式对公司本次发行相关媒体报道情况进行了自查，不存在社会关
注度较高、传播范围较广、可能影响本次发行的媒体报道情况。
主要媒体报道及关注事项如下：
序号 日期 媒体名称 报道标题 主要关注事项
保立佳：发行可转债申请获深 本次发行获深圳
交所受理 证券交易所受理
保立佳：当前主营业务为水性
每日经济 丙烯酸乳液的研发、生产和销
新闻 售，暂不涉及对 5G、6G 产品
的供应
本次发行申请收
保立佳（301037.SZ）：就申请
发行可转债，收到审核问询函
所审核问询函
保立佳：公司主要产品水性丙
每日经济 烯酸乳液，下游应用领域主要
新闻 为建筑涂料、防水材料、纺织
工艺等
保立佳：2023 年上半年净利
中国证券
报
保立佳（301037.SZ）：公司相
导线缆的涂装
保立佳：部分限制性股票回购
注销完成
每日经济 保立佳：安徽工厂部分产线已
新闻 开始试生产
公司控股股东自
上海证券 有信心！深市超 20 家公司承
报 诺不减持或自愿延长限售期
锁定期
上述媒体报道主要关注公司本次发行申请获深圳证券交易所受理、公司业
务发展、本次发行申请收到深圳证券交易所审核问询函和公司经营业绩等相关
方面。前述相关报道内容不存在影响本次发行的情况，不存在媒体对公司本次
向不特定对象发行可转换公司债券的信息披露真实性、准确性、完整性提出的
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
质疑。
（二）保荐人核查过程及核查意见
通过网络检索等方式，对自发行人本次发行申请受理日至本回复出具日相
关媒体报道的情况进行了检索，并与本次发行相关申请文件进行核对。
经核查，自发行人向不特定对象发行可转换公司债券申请受理后至本回复
出具日，不存在社会关注度较高、传播范围较广、可能影响本次发行的媒体报
道情况，不存在媒体对发行人向不特定对象发行可转换公司债券信息披露的真
实性、准确性、完整性提出的质疑。
（以下无正文）
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
（本页无正文，为《关于上海保立佳化工股份有限公司申请向不特定对象发行
可转换公司债券的第二轮审核问询函的回复》之签字盖章页）
上海保立佳化工股份有限公司
年 月 日
上海保立佳化工股份有限公司 第二轮审核问询函的回复
（本页无正文，为《关于上海保立佳化工股份有限公司申请向不特定对象发行
可转换公司债券的第二轮审核问询函的回复》之签字盖章页）
保荐代表人签字：
贾 超 陈金科
国泰君安证券股份有限公司
年 月 日
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保荐人（主承销商）董事长声明
本人已认真阅读《关于上海保立佳化工股份有限公司申请向不特定对象发
行可转换公司债券的第二轮审核问询函的回复》的全部内容，了解上述文件涉
及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司按照勤勉尽责
原则履行核查程序，上述文件不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并
对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相应法律责任。
董事长签字：
贺 青
国泰君安证券股份有限公司
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