跟踪评级报告
联合〔2023〕10086 号
联合资信评估股份有限公司通过对山东力诺特种玻璃股份有
限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定
维持山东力诺特种玻璃股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维
持“力诺转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年十月二十七日
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跟踪评级报告
山东力诺特种玻璃股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，山东力诺特种玻璃股份有限公司（以下简称
项目
级别 展望 级别 展望
山东力诺特种玻璃 “公司”）作为特种玻璃制造商，在客户质量、产品品质和研
A+ 稳定 A+ 稳定
股份有限公司
发技术等方面保持一定竞争优势。公司经过多年发展，已形
力诺转债 A+ 稳定 A+ 稳定
成药用玻璃和日用玻璃共同发展的格局。2022 年，公司药用
跟踪评级债券概况： 玻璃销售收入同比增长；中硼硅药用玻璃瓶产能、产量规模
发行 债券
债券简称
规模 余额
到期兑付日 大幅提升。公司资产流动性良好，债务负担轻，偿债能力强，
力诺转债 5.00 亿元 5.00 亿元 2029/08/23 经营现金保持净流入。同时，联合资信评估股份有限公司（以
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处
于存续期的债券；2.截至本公告出具日，“力诺转债”转股价 下简称“联合资信”）也关注到公司所处行业竞争激烈、原材
格为 33.12 元/股
料价格波动大、控股股东质押所持公司股权比例较高以及在
建项目产能消化存在一定不确定性等因素可能对公司信用水
评级时间：2023 年 10 月 27 日
平带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型： 2022 年，公司期末现金类资产对待偿债券余额的保障程
名称 版本 度较强，经营活动现金流入量和 EBITDA 对待偿债券余额的
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
保障程度尚可。考虑到未来转股因素，预计公司的债务负担
一般工商企业主体信用评级
模型（打分表）
V4.0.202208
将有进一步下降的可能，公司对待偿还债券的保障能力或将
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网
提升。
公开披露
未来，随着公司募投项目建成及投入使用，公司经营业
本次评级模型打分表及结果： 绩有望得到提升，主营业务盈利能力和市场竞争力有望得到
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区 巩固。
经营环境 域风险
行业风险 3
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
经营
风险
D 基础素质 4 A+，维持“力诺转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
自身
企业管理 3
竞争力
经营分析 3
资产质量 1
现金流 盈利能力 2 优势
财务
F1 现金流量 3
风险 1. 公司在客户质量、产品品质和研发技术等方面具有竞争
资本结构 3
偿债能力 1 优势。公司经过多年发展，在国内外客户群体中获得了较
指示评级
高认可度，客户群体覆盖国内外众多知名企业。公司是国
+
a
个体调整因素：-- --
个体信用等级 a+
家认定的高新技术企业、国家工业和信息化部和中国工
外部支持调整因素：-- -- 业经济联合会认定的第五批全国制造业单项冠军示范企
评级结果 A+
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级 业，国内唯一的医药包装协会药用玻璃研学基地，实验室
因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为
F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差； 通过了 CNAS 认证。
财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
玻璃瓶产能、产量规模大幅提升。2022 年，公司药用玻
璃销售收入由上年的 3.08 亿元增至 3.52 亿元；中硼硅药
用玻璃瓶产能由上年的 116400 万支大幅增长至 170800
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跟踪评级报告
万支，产量由上年的 105426.32 万支增长至 148155.87 万
分析师：李敬云（项目负责人）
支。
丁媛香
邮箱：lianhe@lhratings.com 强，经营现金保持净流入。截至 2022 年底，公司现金类
电话：010-85679696 资产 5.97 亿元，全部债务资本化比率为 1.16%，流动比
传真：010-85679228 率和速动比率分别为 477.33%和 392.97%。2022 年，公司
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 经营现金/全部债务同比由 1.92 倍提升至 2.77 倍。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com
关注
联审批制度促进了药用玻璃产品结构升级，头部产业均
在积极布局中硼硅药用玻璃产能，抢占市场，可能出现产
能过剩、同业竞争加剧和利润下行的局面。日用玻璃行业
下游主要为日用品、家用电器、照明等行业，下游行业需
求变化直接影响日用玻璃行业未来发展，但下游行业与
宏观经济增速、人均收入水平等因素密切相关，如未来外
部环境变化导致下游需求下降，公司经营业绩面临不确
定性。
源是公司营业成本的重要构成部分，包括天然气、电、硼
砂、硼酸等，其价格受宏观经济、市场供需和国际环境等
因素影响，价格波动较大，公司面临成本控制压力。
制人经营体系内下属产业众多，截至 2023 年 6 月底，公
司控股股东质押公司股份占其所持公司股份的比例为
融资提供质押担保；此外，控股股东因自身融资需要，质
押其所持有的“力诺转债”，占其所持有的 99.99%，占
“力诺转债”的 31.12%。
成达产后，产能将进一步提升，未来若宏观环境、市场竞
争格局、行业政策、技术革新等方面发生较大变化，公司
可能面临项目收益不及预期以及产能无法消化的风险。
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主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
现金类资产（亿元） 0.71 7.33 5.97 5.12
资产总额（亿元） 7.10 15.61 16.40 16.02
所有者权益（亿元） 5.51 13.61 14.31 14.25
短期债务（亿元） 0.45 0.26 0.16 0.02
长期债务（亿元） 0.00 0.01 0.01 0.01
全部债务（亿元） 0.45 0.27 0.17 0.02
营业总收入（亿元） 6.60 8.89 8.22 4.62
利润总额（亿元） 1.02 1.40 1.27 0.45
EBITDA（亿元） 1.54 2.01 1.96 --
经营性净现金流（亿元） 0.89 0.52 0.46 0.41
营业利润率（%） 29.06 24.34 21.38 16.34
净资产收益率（%） 16.46 9.17 8.15 --
资产负债率（%） 22.31 12.80 12.73 11.04
全部债务资本化比率（%） 7.53 1.97 1.16 0.16
流动比率（%） 204.46 537.34 477.33 539.39
经营现金流动负债比（%） 61.96 27.60 23.67 --
现金短期债务比（倍） 1.59 27.90 37.27 324.87
EBITDA 利息倍数（倍） 65.21 203.29 -- --
全部债务/EBITDA（倍） 0.29 0.14 0.09 --
公司本部
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
资产总额（亿元） 7.12 15.63 16.42 16.04
所有者权益（亿元） 5.51 13.60 14.31 14.24
全部债务（亿元） 0.45 0.27 0.17 0.02
营业总收入（亿元） 6.60 8.89 8.22 4.62
利润总额（亿元） 1.02 1.40 1.27 0.45
资产负债率（%） 22.65 12.97 12.89 11.21
全部债务资本化比率（%） 7.53 1.97 1.16 0.16
流动比率（%） 200.21 528.96 469.99 529.64
经营现金流动负债比（%） 60.60 27.16 23.26 --
注：1. 公司 2023 年 1－6 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上
存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 2022 年，公司利息支出为负
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
主体评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级方法
债项简称 评级报告
级别 级别 展望 时间 小组 /模型
一般工商企业评
级方法
（V4.0.202208
宁立杰 ）
力诺转债 A+ A+ 稳定 2023/1/17 一般工商企业主 阅读全文
李敬云
体信用评级模型
（V4.0.202208
）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受山东力诺特种玻璃股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出
具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对
引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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山东力诺特种玻璃股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 亿元，利润总额 1.27 亿元。
截至 2023 年 6 月底，公司合并资产总额
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山东
东权益 0.00 亿元）；2023 年 1－6 月，公司实
力诺特种玻璃股份有限公司（以下简称“公司”）
现营业总收入 4.62 亿元，利润总额 0.45 亿元。
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评
公司注册地址：山东省济南市商河县玉皇
级。
庙镇政府驻地；法定代表人：杨中辰1。
二、企业基本情况
三、债券概况及募集资金使用情况
公司前身为济南力诺玻璃制品有限公司
截至本报告出具日，公司由联合资信评级
（以下简称“特玻有限”），系山东力诺集团有
的存续债券见下表。“力诺转债”的转股期为
限责任公司（以下简称“力诺集团”）和自然人
陈莲娜于 2002 年 1 月共同出资组建。2015 年 4
报告出具日，尚未进入转股期。“力诺转债”初
月 13 日，特玻有限整体变更为股份有限公司并
始转股价格为14.40元/股。截至本报告出具日，
变更为现名，注册资本为 15168.00 万元，其后
“力诺转债”尚未到第一个付息日。
公司经历多次增资扩股。经中国证券监督管理
委员会（以下简称“中国证监会”）证监许可 表 1 截至本报告出具日公司存续债券概况
发行金额 债券余额
〔2021〕3022 号文批准，2021 年 11 月 11 日， 债券简称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
公司在深圳交易所公开发行股票 5810.98 万股， 力诺转债 5.00 5.00 2023/08/23 6年
资料来源：Wind
股票简称：“力诺特玻”，股票代码：
“301188.SZ”。截至 2023 年 6 月底，公司总 “力诺转债”的募集资金，扣除发行费用后，
股本 23241.00 万股，力诺投资控股集团有限公 募集资金净额拟投资项目详见下表。截止 2023
司（以下简称“力诺投资”）持有公司 31.12% 年 10 月 20 日，公司已合计使用“力诺转债”
的股权（其中 5700.00 万股被质押，占力诺投资 募集资金 608.96 万元。
所 持 公 司 股 份 的 78.80% ， 占 公 司 股 份 的
表2 “力诺转债”募集资金运用概况（单位：万元）
项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金
力诺投资持有公司股权，为公司实际控制人。 轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ
类）产业化项目
截至 2023 年 6 月底，公司纳入合并范围的 资料来源：公司提供
子公司共 1 家，员工总数为 1195 名；公司主营
业务仍为特种玻璃的研发、生产及销售，组织架 四、宏观经济和政策环境分析
构较上年底无变化（详见附件 1-2）。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 16.40
告、中央经济工作会议及全国两会决策部署为
亿元，所有者权益 14.31 亿元（含少数股东权益
主，聚焦于完善房地产调控政策、健全 REITs 市
于完成公司法定代表人变更登记并换发营业执照的公告》，公司法定代表
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场功能、促进中小微企业调结构强能力。二季度， 公司主要从事药用玻璃和日用玻璃（耐热
宏观政策以贯彻落实 4 月中央政治局会议精神 玻璃、电光源玻璃）的生产和销售。
为主，聚焦于进一步优化房地产调控政策、深化 1．药用玻璃
资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车 （1）行业概况
和家居等大宗消费、优化调整稳就业政策。 随着中国居民生活水平和健康观念的提高
态化运行，生产需求逐步恢复，消费和服务业加 医药包装市场迎来较快的增长。药用玻璃是医
快修复，就业、物价总体稳定，经济运行整体回 药包装材料的重要组成部分，随着一致性评价
升向好。经初步核算，上半年我国 GDP 为 59.30 等相关行业政策的不断出台，将跟随仿制药同
万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.5%。随 步实现产品升级。
着前期积压需求在一季度集中释放，二季度经 医药包装材料指的是直接与药品接触的内
济表现低于市场预期，但 6 月 PMI 止跌回升、 包装材料。近年来，随着中国居民生活水平和健
工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售 康观念的提高以及政府对医疗卫生事业投入的
总额等指标两年平均增速加快，反映出生产、消 加大，中国的医药包装市场迎来较快的增长。作
费等领域出现边际改善，是经济向好的积极信 为医药包装的重要组成之一，药用玻璃行业市
号，但回升动能依然较弱，恢复势头仍需呵护。 场规模也随着医药包装市场规模的扩张而不断
信用环境方面，2023 年上半年，社融规模小幅 增长。药用玻璃常用于注射剂、输液药物、口服
扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏 剂、保健品等的包装，市场规模约占医药包装行
弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。银行 业的 15%左右。
间市场流动性先紧后松，实体经济融资成本稳 目前中国药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和
中有降。 钠钙玻璃为主，中硼硅使用量占比很低。由于美
展望未来，宏观政策调控力度将进一步加 国、欧洲、日本与俄罗斯均强制要求所有注射用
大，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动 制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装，国外
经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前 医药行业已普遍使用中硼硅玻璃。随着一致性
房地产市场供给仍处在调整阶段，房地产开发 评价等相关行业政策的不断出台，医药包装将
投资或将保持低位运行；在制造业利润低迷、外 跟随仿制药同步实现产品升级。
需回落以及产能利用率偏低等因素的影响下， （2）行业政策
制造业投资或将保持温和增长；就业形势整体 注射剂一致性评价政策逐步推进，将促进
好转，消费市场有望维持复苏态势，但修复到 药玻向中硼硅玻璃升级；原辅包关联评审审批，
抓手，在经济下行压力较大、出口承压、房地产 2020 年 5 月，国家食品药品监督管理局及
疲弱等背景下，基建投资仍将发挥经济支撑作 药品审评中心（以下简称“CDE”）相继发布了
用。总体来看，2023 年下半年随着基数的升高， 注射剂一致性评价相关公告和技术要求，标志
三、四季度增速较二季度或将有所回落，但当前 着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，实 CDE 在发布的《化学药品注射剂仿制药质量和
现全年 5%的增长目标可期。完整版宏观经济与 疗效一致性评价技术要求》中明确提出：注射剂
政策环境分析详见
《宏观经济信用观察（2023 年 使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于
上半年）》。 参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。此
前中国药包材采用的是注册审批制度，药包材
五、行业分析 与药品需要分开申请、分别获取相应许可。关联
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审评制度将药品包材与药品作为一个整体，药 2．日用玻璃
包材应与药物临床试验或生产申请关联申报。 （1）行业概况
这将倒逼中国企业加快中性硼硅玻管研发步伐， 2022 年，受全球经济下行压力影响，日用
未来相关产品的替代比例将逐步增大。 玻璃行业内企业面临一定发展压力。
院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态 康、美观、高品质的家居用品的需求也在不断提
化制度化开展的意见》指出，挂网药品通过一致 升，日用玻璃市场的消费潜力逐渐展现，行业呈
性评价的仿制药数量超过 3 个的，在确保供应 现出快速增长的趋势。根据海关总署数据显示，
的前提下，集中带量采购不再选用未通过一致 2021 年，中国玻璃及其制品出口额为 1576.42
性评价的产品。医药原辅料包材关联审批制度 亿元，同比增长 20.9%；2022 年，中国玻璃及
使得药品生产企业与已有药包材供应商的合作 其制品出口额同比增长 12.1%，增速放缓，全球
黏性增强，有利于已经占据一定市场份额的头 面临经济下行压力，发达经济体货币政策持续
部企业，同时也使其在选择供应商时更加谨慎， 收紧，海外需求走弱，对中国出口产生不利影响。
倒逼药包材供应商提升综合竞争实力。 宏观经济影响日用玻璃行业发展，行业内企业
布的《“十四五”医药工业发展规划》提出健全 （2）行业竞争
药用辅料、包装材料的标准体系和质量规范，促 中国日用玻璃企业众多，行业集中度低，
进产品有效满足仿制药一致性评价、制剂国际 区域集中度高，面临着本土企业间和与国际中
化等要求。一致性评价政策将推进中硼硅药用 高端日用玻璃生产商间的激烈竞争，促使中国
玻璃对低硼硅药用玻璃的替代，中硼硅药用玻 日用玻璃产业进一步升级，行业集中度不断提
璃市场未来有较大提升空间。 高。
（3）行业展望 中国日用玻璃行业企业数量众多，行业集
未来，随着中国人口老龄化的加速以及居 中度低，竞争激烈，且具有一定的地域聚集特征。
民健康意识的提高，药品及保健品市场将迎来 根据中国日用玻璃协会数据显示，2021 年，包
广阔的发展空间，也给医药包装材料行业带来 括山东省、四川省、广东省、湖北省、河北省、
了良好的发展机遇。此外，国家政策也促进了 陕西省、广西省在内的七个省市日用玻璃制品
药用玻璃行业结构升级。 及玻璃包装容器合计产量占全国产量的比重超
作为药品及保健品的主要消费群体之一， 过了 70%。目前，行业内仍有较多的中小规模
老年人口的增加势必会刺激行业的快速增长， 企业，其产品多以低档系列为主，且客户来源缺
也给医药包装材料带来了巨大的市场空间。另 乏稳定性，很大程度依靠低廉的价格占据市场
一方面，随着经济的持续发展，中国居民健康意 空间。近年来，国际日用玻璃产业巨头纷纷选择
识也在不断提高，卫生消费相关支出逐步上升， 落户中国，以成立独资或合资企业的方式与本
也给医药及医药包装材料行业带来了正向推动。 土企业展开竞争，加剧了中国日用玻璃生产企
此外，一致性评价政策和原辅包材关联审批制 业在中高端产品领域的竞争。中国日用玻璃行
度促进了药用玻璃产品结构升级，头部产业均 业面临着本土行业竞争和在中高端市场的竞争，
在积极布局中硼硅药用玻璃产能，抢占市场，中 迫使其向高端化、轻量化、环保化、节能化、国
硼硅药用玻璃市场竞争日益加剧，综合竞争实 际化方向发展，行业整体呈现出利润空间收窄、
力较强的龙头企业有望占据更大市场空间，行 经济运行质量和效益分化的态势。行业产品结
业未来集中度会有所提升。 构快速向高端化、轻量化、环保化升级，行业集
中度有所提高。
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跟踪评级报告
（3）行业上下游 用玻璃行业规范条件（2017 年本）》（以下简
日用玻璃行业上游主要为大宗原料和天然 称“《条件》”）明确提出，原则上控制东中部
气等能源，价格受到经济周期、行业政策等因 及产能较为集中且技术水平不高地区新建日用
素影响，原材料价格波动导致日用玻璃行业企 玻璃生产线项目，建设项目重点是对现有生产
业承压；下游主要为日用品、家电、照明等行 线进行技术改造和升级以及发展轻量化玻璃瓶
业，下游需求直接影响日用玻璃行业发展，同 罐、高档玻璃器皿和特殊品种的玻璃制品。鼓励
时日用玻璃制造技术的更新迭代也有利于扩大 日用玻璃生产企业进入工业生产园区。严格限
下游需求空间。下游企业集中度较高，也将倒 制新建玻璃保温瓶胆项目，重点对现有生产线
逼日用玻璃行业集中度进一步提升。 进行技术改造和升级。《条件》有利于规范日用
日用玻璃行业上游主要包括硼砂、石英砂、 玻璃行业生产经营和投资行为，引导其向规模
硼酸等化工行业，耗用的能源主要是天然气与 化、规范化、创新化方向发展，并对技术水平较
电力，大宗化工原材料和能源的产量、价格、供 低、质量标准较差、创新能力较弱的企业形成了
应质量对玻璃制品行业的生产销售有着重要的 准入壁垒。
影响，上游行业的稳定是玻璃制品行业健康发 （5）行业展望
展的基础。目前，中国石英砂等原材料制造业均 未来，随着中国居民收入和消费水平的稳
为充分竞争性行业，供应商数量众多，市场竞争 健提升，中国日用玻璃行业将迎来由高速增长
充分；硼砂、硼酸主要由美国、土耳其等国家生 阶段向高质量发展阶段的转变。
产。但原材料价格受行业政策和经济周期影响 近年来，中国日用玻璃行业增长的内在核
较大，2022 年以来，日用玻璃行业上游原料、 心驱动是居民收入及消费水平的稳健提升。目
能源价格均有大幅增长，叠加运输成本急剧增 前中国低端玻璃制品市场已经基本饱和，但中
长，行业内企业成本端承压。2023 年以来，运 高端玻璃制品市场仍有较大的拓展空间。在可
费逐渐回落，不确定因素有所消退，市场需求有 见的未来，高端化、轻量化、环保化将是日用玻
望得到一定恢复。 璃行业发展的必然趋势，中国日用玻璃行业正
日用玻璃行业下游主要为日用品、家用电 经历由高速增长阶段向高质量发展阶段的转变。
器、照明等行业。下游行业对日用玻璃制品的发
展具有较大的驱动作用，需求变化直接影响日 六、基础素质分析
用玻璃行业未来的发展状况。此外，由于日用玻 1. 产权状况
璃行业下游客户大多为日用品、家用电器、照明 控股股东所持公司股份质押比例较高。
设备等企业，龙头企业占据了较多的市场份额， 截至 2023 年 6 月底，公司总股本 23241.00
对日用玻璃供应商的品牌认可度、资金实力、业 万股，力诺投资持有公司 31.12%的股权（其中
务规模、产品质量和研发技术均有一定要求，这 5700.00 万股被质押，占力诺投资所持公司股份
将促使日用玻璃行业集中度进一步提升。但下 的 78.80%，占公司股份的 24.53%），为公司控
游行业与宏观经济增速、人均收入水平等因素 股股东；自然人高元坤通过力诺投资持有公司
密切相关，如未来外部环境变化，下游需求下降， 股权，为公司实际控制人。公司控股股东所持公
日用玻璃行业发展面临不确定性。 司股份质押比例较高，全部用于为其自身融资
（4）行业政策 和为其控股股东力诺集团融资提供质押担保；
中国日用玻璃行业相关政策有利于促进行 实际控制人经营体系内下属产业众多，业务领
业产业升级，引导日用玻璃行业企业向规模化 域较广，如因宏观环境和市场变化等因素导致
规范化、创新化方向发展。 其资信情况大幅下降，无法履约偿还债务，可能
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司于 2023 年 9 月 25 日发布的《山东力诺特种 立了一套严格的生产管理流程和质量管理体系，
玻璃股份有限公司关于控股股东可转换公司债 通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管
券质押的公告》，控股股东力诺投资因自身融资 理体系、OHSAS18001职业健康安全管理体系、
需要，将所持有的“力诺转债”办理了质押业务， ISO15378质量管理规范、IOS17025实验室认可
占其所持有“力诺转债”的 99.99%，占“力诺 证书等国内外一流标准体系认证，产品安全性
转债”的 31.12%。 较高，品质稳定性较强。
研发能力方面，公司是国家认定的高新技
术企业、山东省专精特新中小企业、山东省瞪羚
经过多年发展，公司已形成药用玻璃和以
企业，是国家工业和信息化部和中国工业经济
耐热玻璃为主的日用玻璃协同发展的布局。公
联合会认定的第五批全国制造业单项冠军示范
司在客户质量、产品品质和研发技术等方面具
企业，医药包装协会药用玻璃研学基地，实验室
有竞争优势。
通过CNAS认证。公司核心参与了5.0、7.0药用
客户质量方面，在药用玻璃领域，公司拥有
玻璃、玻璃仪器和耐热玻璃器皿国家标准的起
全国性的销售服务网络，已与中国众多知名大
草工作，主起草微波炉玻璃托盘等多项国家标
型医药企业如悦康药业集团股份有限公司、华
准，核心参与耐热玻璃标识等行业管理规范的
润双鹤药业股份有限公司、山东新时代药业有
制定，截至2022年底，拥有91项专利技术。
限公司、齐鲁制药有限公司等形成了长期合作
关系。在日用玻璃领域，公司产品品种结构丰富，
能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大
公司过往债务履约情况良好。
型客户形成长期合作关系，重点客户涵盖了美
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
国OXO2、韩国LOCK & LOCK3等国外知名企业
用信息报告（社会统一信用代码：
以及广东美的厨房电器制造有限公司、中山格 9137012673578730XH），截至2023年10月24日，
兰仕工贸有限公司等国内知名客户。医药包装 公司本部不存在未结清的关注/不良信贷信息；
材料行业存在渠道壁垒，考虑到药品安全性及 已结清的信贷信息中，有8笔关注类短期借款和
相容性验证等因素，客户一般不会轻易更换供 36笔关注类银行承兑汇票，发生时间较久远，均
应商，稳定客户渠道资源有利于保障公司药用 已正常还款，未有逾期。
玻璃产品的需求。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
产品品质方面，公司的日用玻璃产品均属 曾被列入全国失信被执行人名单。
于高硼硅耐热特种玻璃，材质熔点较高，对产品
加工的技术水平要求也较高，具有低膨胀、抗热 七、管理分析
震、耐热、耐腐蚀、强度高等一系列优良性能，
跟踪期内，公司董事长、总经理等核心管
且使用安全系数高、绿色环保。药用玻璃产品全
理人员有所变动，公司对《公司章程》进行了修
部为硼硅玻璃，且中硼硅药用玻璃瓶占比较高。
订完善，公司管理运作连续。
公司把控和执行原料、产品的质量标准，控制生
跟踪期内，公司核心管理人员变动如下表。
产工艺各环节工艺参数。经过多年发展，公司建
表3 跟踪期内公司董事、监事、高级管理人员变动情况
姓名 职务 变动类型 日期 原因
曹颖 董事 离任 2022 年 11 月 28 日 达法定退休年龄
副总经理、董事会秘
丁亮 解聘 2022 年 11 月 28 日 个人原因
书、财务总监
Helen of Troy Limited 为国际知名家居用品企业，旗下拥有“OXO”等知名 户。乐扣乐扣是全球知名的家用产品公司，主要产品有密封容器、保温容
品牌。 器、水杯、锅具等产品。
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公司召开 2022 年第四次临时股东大会，聘任李雷为公司
李雷 董事、副总经理 聘任 2022 年 12 月 15 日
董事
公司召开第三届董事会第十三次会议，聘任谢岩为公司副
谢岩 副总经理、董事会秘书 聘任 2022 年 11 月 29 日
总经理、董事会秘书
公司召开第三届董事会第十三次会议，聘任李国为公司财
李国 财务总监 聘任 2022 年 11 月 29 日
务总监
孙庆法 董事长 离任 2023 年 10 月 17 日 个人原因辞任董事长，并被补选为公司监事候选人
徐广成 董事 离任 2023 年 10 月 17 日 个人原因
汤迎旭 董事 离任 2023 年 10 月 17 日 个人原因
杨中辰 总经理 离任 2023 年 10 月 17 日 工作调整
公司召开 2023 年第三届董事会第二十一次会议，选举杨
杨中辰 董事长 聘任 2023 年 10 月 17 日
中辰为公司董事长
公司召开 2023 年第三届董事会第二十一次会议，聘任张
张其林 总经理 聘任 2023 年 10 月 17 日
其林为公司总经理，并补选其为非独立董事候选人
张常善 监事会主席 离任 2023 年 10 月 18 日 个人原因
资料来源：公开资料，联合资信整理
杨中辰先生，1965年出生，玻璃专业本科学 需求不振影响，公司部分产品销售价格下降，
历，高级工程师，无境外永久居留权。历任北京 叠加公司产品结构变化影响毛利水平，以及原
公司总经理、山东力诺光伏高科技有限公司总 素影响，营业总收入、利润总额和主营业务毛
经理、特玻有限监事、公司董事长、公司副董事 利率同比均有所下降。2023年1－6月，公司成
长、公司总经理，2023年10月起任公司董事长。 本端和销售端持续承压，营业利润率水平较上
张其林先生，1981年出生，本科学历，无境 年有所下降。
外永久居留权。历任青岛海达瑞采购服务有限 2022年，公司主营业务未发生变化，仍主要
公司寻源经理、采购经理、日出东方股份有限公 从事特种玻璃的研发、生产及销售，包括耐热玻
司新品开发部采购经理、青岛苏宁电器有限公 璃产品、药用玻璃产品和电光源玻璃产品等。其
司采销经理、胶州二店店长、山东阿尔普尔节能 中药用玻璃和耐热玻璃产品销售收入占公司营
装备有限公司采购部长、鸿日股份有限公司采 业总收入的90%以上，是公司的主要收入来源。
购总监、河北新绿洲环保设备制造有限公司副 公司其他业务收入主要来自材料、模具、废料、
总经理、山东力诺瑞特新能源有限公司采购部 玻璃机械销售，规模很小，对收入贡献不大。
长、总经理助理、力诺投资资源管理本部部长， 2022年，受市场需求不振影响，公司部分产
公司根据《深圳证券交易所创业板股票上 毛利水平，以及原材料、能源价格上升导致成本
市规则》《上市公司章程指引》等相关法律法规 端承压，公司实现营业总收入8.22亿元，同比下
的规定，对《公司章程》部分条款进行了修订。 降7.52%；营业成本6.40亿元，同比下降3.88%；
具体条款见公司于2023年10月18日公告的《山 公司实现利润总额1.27亿元，同比下降9.66%。
东力诺特种玻璃股份有限公司关于修订<公司 从收入构成看，2022年，公司耐热玻璃产品
章程>的公告》。 收入同比下降，主要系市场需求不振所致；受益
跟踪期内，除上述事项外，公司管理层其他 于一致性评价推动药用玻璃产业尤其是中硼硅
成员未发生变动，其他管理制度未发生重大变 药用玻璃的发展，公司中硼硅药用玻璃产品产
动，管理运作正常。 销量提升带动药用玻璃收入同比增长，药用玻
璃产品收入同比增长。2022年，公司电光源玻璃
八、经营分析 产品收入下降，主要系市场需求下降、销量下降，
涨使成本端承压，市场需求不振，公司耐热玻璃
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产品结构变化导致毛利变化，耐热玻璃毛利率 格持续上涨导致成本端承压，叠加下游需求不
同比下降。药用玻璃产品毛利率同比上升，主要 振，公司下调耐热产品价格，以及微波炉用玻璃
系毛利率相对较高的的中硼硅药用玻璃瓶销量 托盘产品生产线检修，与耐热玻璃器皿产品共
占比上升所致。综合以上因素，公司主营业务毛 用生产线，生产效率下降导致单位成本上升等
利率同比下降2.73个百分点。 多重因素，公司营业利润率为16.34%，同比下
元，同比增长23.03%。但原材料和能源采购价 下降36.51%。
表 4 公司主营业务收入和毛利率情况
项目 收入
占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿
（%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
元）
耐热玻璃 4.19 64.96 31.05 5.16 58.50 23.77 3.86 50.33 19.67 2.17 47.88 10.39
药用玻璃 1.72 26.67 22.23 3.08 34.92 24.53 3.52 45.90 24.82 2.11 46.57 23.73
电光源玻璃 0.54 8.37 42.47 0.58 6.58 37.54 0.29 3.78 24.43 0.25 5.55 19.47
合计 6.45 100.00 29.66 8.82 100.00 24.94 7.67 100.00 22.21 4.54 100.00 17.11
注：部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：公司提供
（1） 采购 酸主要来自力拓矿业4，石英砂主要产自安徽凤
等方面均未发生变化，公司采购模式主要为以 璃5、德国肖特集团6和日本NEG7；包装材料主
产定采，部分原材料需进口。2022年，原材料、 要来源于就近的包装印刷厂商。公司与主要原
能源采购均价持续上涨，加大了公司成本管控 材料、能源供应商均建立了稳定的合作关系，主
压力；公司采购集中度保持较高水平。 要原材料和能源的供应较为充足，能够满足日
公司主要按照生产需求制定采购计划。公 常经营需要。但公司硼砂、硼酸、中硼硅药用玻
司设立了独立的采购部门，统一负责采购事宜。 璃管等原材料主要通过进口采购，如产生贸易
公司日常生产中主要采购的原材料包括硼砂、 摩擦加征关税、汇率波动或其他外部因素影响
石英砂、中硼硅药用玻璃管、包装材料及辅料等， 无法及时采购，可能对公司的经营业绩造成不
主要采购的能源为电力、天然气等。公司制定了 利影响。
规范的供应商遴选与考核制度，从供应商调查、 支付结算方式方面，电力采用电汇结算方
遴选和考核等方面进行把控。 式，每月结算单出具后20日内付款；天然气采用
本的49.86%，以生产所需的硼砂、硼酸、石英 能源均采用询价定价方式。中硼硅药用玻璃管
砂、中硼硅药用玻璃管、包装材料及其他辅料等 采购主要采用现汇和信用证方式结算，硼砂和
原材料为主；燃料动力成本占19.09%，主要为 硼酸采用货到付款或预付部分款项方式支付货
电力及天然气等能源。原材料和能源采购成本 款；石英砂采购主要采用银行承兑票据支付。
是主营业务成本的主要构成部分。公司采购的 2022年以来，由于原材料价格快速上涨，公司采
电力和天然气来源于就近的工业园区；硼砂、石
的主要供应商。 有限公司及其同一控制下企业。德国肖特集团成立于 1884 年，专业从事特
指 Corning Pharmaceutical Glass LLC 及其同一控制下企业，是世界知名的特 种玻璃的研发与制造，是世界领先的药用中硼硅玻璃管生产企业。
种玻璃生产企业，产品广泛应用于光通信、消费电子、显示技术、汽车、医 7 Nippon Electric Glass，日本电气硝子株式会社，是世界知名的特殊玻璃制
药、生命科学等领域。 造商。
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用战略性储备硼砂、硼酸等原材料的方式来控 采购价格方面，2022年以来，受宏观经济、市场
制成本压力。 供需和国际环境等因素影响，公司主要采购能
采购量方面，2022年，随着公司业务规模扩 源和原材料价格均随大宗商品有不同程度上涨，
大，电和天然气能源和石英砂采购量同比下降， 若未来上游行业受周期性波动、通货膨胀等因
中硼硅药用玻璃管、硼砂、硼酸采购量同比上升。 素影响，将加大公司成本管控压力。
表5 公司主要采购情况
名称 项目 2020 年 2021 年 2022 年
采购量（单位：万度） 13906.53 15207.62 13499.39
电
采购均价（单位：元/度） 0.58 0.59 0.67
采购量（单位：万方） 1958.48 2188.99 1438.05
天然气
采购均价（单位：元/方） 2.20 2.55 2.90
采购量（单位：吨） 3494.26 5834.76 7398.89
中硼硅药用玻璃管
采购均价（单位：元/千克） 18.15 15.62 15.93
采购量（单位：吨） 13200 15179.60 19274.20
硼砂
采购均价（单位：元/千克） 2.99 3.05 4.21
采购量（单位：吨） 42416.36 53566.86 40695.92
石英砂
采购均价（单位：元/千克） 0.51 0.53 0.55
采购量（单位：吨） 2200.00 2360.00 3087.00
硼酸
采购均价（单位：元/千克） 3.85 4.02 6.46
资料来源：公司提供
公司对前五名供应商采购额占采购总额的比重 发生变化。公司主要产品为药用玻璃、耐热玻璃
同比上升4.60个百分点。其中，天然气供应商为 和电光源玻璃等特种玻璃产品，其中药用玻璃
公司持股18.52%的参股公司。 包括中硼硅药用玻璃瓶、低硼硅药用玻璃瓶和
表6 2022 年公司对前五名供应商采购情况 低硼硅药用玻璃管，耐热玻璃主要包括高硼硅
供 是 耐热玻璃器皿和微波炉用玻璃托盘，电光源玻
占总采
应 否 购买金
年
商 关 购买材料 额（万
购金额 璃包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管。公司实
份 的比重
名 联 元） 行“以销定产、弹性制造”的生产模式，根据销售
（%）
称 方
A 否 硼砂/硼酸 9139.08 13.74 订单和市场需求情况，结合自身产品的生产周
B 否 电力 9096.35 13.68 期合理制定生产计划，在满足客户订单需求的
年 是 天然气
D 4170.51 6.27 于玻璃制品的生产具有一定特殊性，玻璃窑炉
E 否 中硼硅药用玻璃管 2723.26 4.09
点火后除大修等情形外，通常情况下不能停产。
合计 32085.85 48.24
资料来源：公司提供
对于部分标准规格的产品，市场需求量通常较
大，公司会进行适度备货（通常备货量为10%），
（2） 生产 以便有效利用产能。
跟踪期内，公司主要产品和生产模式未发 公司设有生产部门负责产品生产，各生产
生变化；2022年，除低硼硅药用玻璃瓶/管产能 车间负责具体产品的生产流程管理，同时对产
下降外，其他主要产品产能均有提升；产量方
品的制造过程、工艺要求、卫生规范、产品质量
面，低硼硅药用玻璃瓶/管、耐热玻璃和电光源
负责。公司质量控制部门负责对产品质量和生
玻璃产量有所下降，中硼硅药用玻璃瓶产量有
产工艺进行管理与监督。生产计划部门根据客
所增长。
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户需求计划统筹安排生产，制订生产计划，统一 璃产量同比下降；药用玻璃产量方面，一致性评
协调组织、指挥生产活动。公司在各生产环节均 价推动中硼硅药用玻璃替代低硼硅市场，公司
设置了标准化的操作流程，并在生产资源的配 大幅提升中硼硅药用玻璃瓶产能，并适当减少
置上保持适度的弹性，以便能够迅速、及时满足 低硼硅药用玻璃瓶/管生产线，公司中硼硅药用
市场需求。 玻璃瓶产量同比增长，低硼硅药用玻璃瓶/管产
量有所下降。产能利用率方面，2022年，受市场
产能方面，2022年，受一致性评价促进中硼
需求不振影响，耐热玻璃和电光源玻璃产能利
硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代影响，叠
用率同比下降；因产能大幅提升，中硼硅药用玻
加公司业务扩张，除低硼硅药用玻璃瓶/管产能
璃瓶产能利用率有所下降；低硼硅药用玻璃瓶
略有下降、电光源玻璃产能保持稳定外，其他主
产能利用率较稳定，低硼硅药用玻璃管产能利
要产品产能均有不同程度提升。产量方面，2022
用率同比下降。
年，受市场需求不振影响，耐热玻璃和电光源玻
表7 公司主要产品生产情况
项目 2020 年 2021 年 2022 年
产能（万支/年） 69000.00 116400.00 170800.00
中硼硅药用玻璃瓶 产量（万支） 44858.27 105426.32 148155.87
产能利用率（%） 65.01 90.57 86.74
产能（万支/年） 198800.00 192300.00 182100.00
药用玻璃 低硼硅药用玻璃瓶 产量（万支） 150918.81 136606.98 131274.06
产能利用率（%） 75.91 71.04 72.09
产能（吨/年） 12000.00 12000.00 8840.00
低硼硅药用玻璃管 产量（吨） 13062.36 12960.55 7856.36
产能利用率（%） 108.85 108.00 88.87
产能（吨/年） 55600.00 61000.00 69800.00
耐热玻璃 产量（吨） 49743.28 55500.60 51769.51
产能利用率（%） 89.47 90.98 74.17
产能（吨/年） 3644.00 5320.00 5320.00
电光源玻璃 产量（吨） 3461.73 5070.43 1525.01
产能利用率（%） 95.00 95.31 28.67
注：1. 耐热玻璃、低硼硅药用玻璃管、电光源玻璃产能的计算依据为窑炉设计产量、窑炉实际开工天数，耐热玻璃产能变动系新增窑炉所
致；低硼硅药用玻璃管、电光源玻璃产能变动系窑炉停工检修所致；2. 中硼硅药用玻璃、低硼硅药用玻璃产能的计算依据为生产线数量及
生产能力，中硼硅药用玻璃产能增加主要系生产线增加所致、低硼硅药用玻璃产能变动系生产线减少所致；3. 低硼硅药用玻璃管产量+外购
量=公司自用量+外销量
资料来源：公司提供
（3） 销售 化影响，电光源玻璃销售单价因下游需求不振
销售结算等方面均未发生变化。公司药用玻璃 升；中硼硅药用玻璃瓶和低硼硅药用玻璃瓶销
主要采用直销模式进行销售，日用玻璃以OEM 售单价较稳定。公司客户集中度一般。
经营模式为主。从销售区域看以境内为主，境 销售方面，2022年，公司的销售模式、销售
外部分以美元和欧元结算。2022年，公司耐热 定价方式、销售结算等方面均未发生变化。销售
玻璃、电光源玻璃和低硼硅药用玻璃瓶/管销量 模式方面，公司设立了专门的市场营销部门，负
同比有所下降，中硼硅要用玻璃瓶销量同比大 责具体产品的市场开拓、营销以及售后服务等。
幅增长。销售价格方面，2022年，受供需关系变 公司按照产品类型对客户进行分类管理，以实
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跟踪评级报告
现对不同客户的专业化、精细化管理。公司依托 户多采取全额预收或部分预收的形式销售，综
自主品牌影响力和长期积累的客户资源，贯彻 合考虑成本、订单量、客户体量、付款方式和运
大客户战略，主要采用直销方式销售产品。在药 费承担等因素，与客户协商后确定价格。
用玻璃方面，公司主要采取直销方式，通过行业 从销售收入区域构成来看，2022 年，公司
交流、主动拜访等方式与客户建立联系并签订 境内收入占 78.68%，同比上升 3.68 个百分点，
合同，对产品数量、价格、质量标准、包装要求、 系日用玻璃和药用玻璃的主要大客户集中所致，
交付方式、结算等条款作明确约定；日用玻璃方 主要分布在华南、华东、华北和西南等区域；境
面，主要采取OEM经营模式，通过业内交流、 外收入主要来自北美洲、欧洲以及亚洲地区的
主动联络、拜访等方式与客户建立联系后，客户 日用玻璃领域客户。公司出口销售产品主要以
就产品的功能、外观、尺寸、工艺等向公司提出 美元和欧元进行结算。
个性化需求，公司根据客户需求确定生产方案， 从销量看，2022 年，受下游需求不振影响，
耐热玻璃和电光源玻璃销量同比有所下降。药
并根据方案计算相应的成本及费用，向客户进
用玻璃方面，一致性评价推动中硼硅药用玻璃
行报价，双方进一步确认产品的规格要求、价格、
替代低硼硅市场，公司提前布局中硼硅药用玻
数量，形成销售订单。除直销模式外，对部分定
璃产能，中硼硅药用玻璃瓶销量同比大幅增长，
制化程度较低、通用性较强的产品，公司还存在
低硼硅药用玻璃瓶/管销量同比有所下降。
少量通过经销模式实现收入的情形。在定价模
从销售单价看，2022 年，中硼硅药用玻璃
式上，公司针对不同产品采用不同定价策略。针
瓶和低硼硅药用玻璃瓶销售单价较稳定；低硼
对中硼硅药用玻璃瓶和低硼硅药用玻璃瓶，公
硅药用玻璃管销售单价同比上升。2022 年，耐
司主要综合考虑市场供需和竞争情况等因素，
热玻璃销售单价较稳定；电光源玻璃销售单价
与客户充分沟通后确定价格，大部分签订年度
因下游需求不振有所下调。总体而言，公司主要
销售合同，小订单客户按照每单报价；针对低硼
产品销售情况受市场供需因素影响较大，如未
硅药用玻璃管，公司根据市场供需和自用外的 来市场竞争加剧或下游客户产量缩减，公司产
富余产量确定价格；耐热玻璃和电光源玻璃，公 品存在收入下降的风险，可能对经营业绩产生
司主要采取OEM方式经营，对小客户或新增客 一定不良影响。
表 8 公司主要产品销售情况
项目 2020 年 2021 年 2022 年
销量（万支） 44567.09 104818.79 143681.97
中硼硅药用玻璃瓶 销售单价（元/支） 0.20 0.21 0.20
产销率（%） 99.35 99.42 96.98
销量（万支） 142882.09 147245.25 137938.70
药用玻璃 低硼硅药用玻璃瓶 销售单价（元/支） 0.05 0.05 0.05
产销率（%） 94.67 107.79 105.08
销量（吨） 12376.15 12736.31 8437.92
低硼硅药用玻璃管 销售单价（万元/吨） 0.31 0.30 0.34
产销率（%） 94.75 98.27 107.40
销量（吨） 47903.87 58893.29 43223.58
耐热玻璃 销售单价（万元/吨） 0.87 0.88 0.89
产销率（%） 96.3 106.11 83.49
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销量（吨） 3961.27 4143.79 2624.77
电光源玻璃 单价（万元/吨） 1.38 1.39 1.34
产销率（%） 114.43 81.72 172.11
资料来源：公司提供
销售集中度方面，2022年，公司对前五名客 性。
户销售额占年度销售总额的比例由上年的28.24% 未来，公司将继续以药用玻璃为发展重点，
下降至23.17%，客户集中度一般。 开拓市场，加强科技研发，扩增产能和产品品类，
开发高附加值和高技术壁垒产品，完成公司耐
从经营效率指标看，2022年，公司销售债权
周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分 九、财务分析
别由上年的6.11次、6.08次和0.78次下降至4.28
次、4.52次和0.51次，经营效率同比有所下降。
公司提供了2022年财务报告，大华会计师
事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行审计，
并出具了标准无保留意见的审计结论。公司提
截至2023年6月底，公司主要在建项目所需
供的2023年1－6月财务数据未经审计。
投入资金主要通过公司IPO的募集资金筹集到
位，资金支出压力可控。但需关注，未来若宏观
（注销）；2023年1－6月，公司合并范围无变化。
环境、市场竞争加剧、行业政策、技术革新等方
截至2023年6月底，公司合并范围内子公司合计
面发生较大变化，公司可能面临项目收益不及
预期以及产能无法消化的风险。
强。
截至 2023 年 6 月底，公司主要在建项目为
截至 2022 年底，公司合并资产总额 16.40
轻量化高硼硅玻璃器具生产项目、中性硼硅药
亿元，所有者权益 14.31 亿元（含少数股东权益
用玻璃扩产项目、LED 光学透镜用高硼硅玻璃
生产项目、轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目、全电
亿元，利润总额 1.27 亿元。
智能药用玻璃生产线项目和 M2 轻量化药用模
截至2023年6月底，公司合并资产总额16.02
制玻璃瓶（Ⅰ类）项目，项目资金来源主要为 IPO
亿元，所有者权益14.25亿元（含少数股东权益
的募集资金。公司在建项目产能规模大，未来随
着项目建成投产，公司整体竞争实力有望获得
入4.62亿元，利润总额0.45亿元。
进一步提升；考虑到公司在建项目投入资金来
源以上市募投资金为主，公司面临资本支出压
力可控。但需关注，未来若宏观环境、市场竞争
截至2022年底，公司资产规模有所增长。
加剧、行业政策、技术革新等方面发生较大变化，
公司资产构成中流动资产所占比重高；资产中
公司可能面临项目收益不及预期以及产能无法
存货、应收账款和固定资产规模较大，货币资
消化导致的经营下行风险和减值风险，进而对
金充裕，资产受限比例低，资产质量好。
公司当期损益形成不利影响。
截至2022年底，公司合并资产总额16.40亿
元，较上年底增长5.08%；公司资产以流动资产
为主，非流动资产较上年底占比有所上升。
公司未来发展规划定位明确，有一定可行
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表 9 公司资产主要构成情况
项目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 2.93 41.23 10.21 65.45 9.35 57.04 8.94 55.80
货币资金 0.57 19.50 7.11 69.58 4.13 44.20 3.17 35.46
交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 1.17 12.55 1.42 15.86
应收账款 1.05 35.90 1.50 14.64 1.46 15.60 1.75 19.63
存货 1.01 34.45 1.18 11.59 1.65 17.67 1.70 19.02
非流动资产 4.17 58.77 5.39 34.55 7.05 42.96 7.08 44.20
固定资产 3.24 77.62 3.35 62.11 5.19 73.64 5.56 78.51
在建工程 0.04 0.84 1.09 20.21 0.73 10.34 0.30 4.30
资产总额 7.10 100.00 15.61 100.00 16.40 100.00 16.02 100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产 致。
截至2022年底，流动资产9.35亿元，较上年 截至2022年底，公司固定资产5.19亿元，较
底下降8.43%，主要系货币资金减少所致。 上年底增长54.94%，主要系在建项目转固叠加
截至2022年底，公司货币资金4.13亿元，较 新购置设备所致。固定资产主要由房屋及建筑物
上年底下降41.83%，主要系支付募投项目资金 （占45.66%）和机器设备（占53.54%）构成，累
及购买理财产品所致。货币资金中有0.42亿元受 计计提折旧3.44亿元；固定资产成新率56.80%，
限资金，受限比例为10.17%，主要为受限银行承 成新率一般。
兑汇票保证金、信用证保证金和质押存单等。 截至2022年底，公司在建工程0.73亿元，较
截至2021年底，公司无交易性金融资产。截 上年底下降33.13%，主要系部分在建工程转固
至2022年底，公司交易性金融资产1.17亿元，系 所致。
在建工程主要以轻量化高硼硅玻璃器具生
会计政策变更导致科目分类所致。 产项目（压制1#炉）（0.44亿元）和LED光学透
截至2022年底，公司应收账款账面价值1.46 镜用高硼硅玻璃生产项目（0.15亿元）为主，未
亿元，较上年底下降2.43%。应收账款账龄以1年 计提减值准备。
以内（含1年）为主，占营收账款期末余额的 截至2023年6月底，公司合并资产总额16.02
大欠款方合计金额占比为34.45%，集中度一般。 截至2023年6月底，公司所有权或使用权受
截至2022年底，公司存货1.65亿元，较上年 限资产如下表所示，占公司资产总额的5.68%，
底增长39.63%，主要系公司为应对原材料价格 受限比例低。
上涨备货，
叠加市场需求不振，为有效利用产能，
表10 截至2023年6月底公司使用权受限资产情况
公司备货增加所致。存货主要由原材料（占
期末账面价 占该科目的 占资产总额
元） （%） （%）
资产
比例为3.90%。公司主要原材料采购价格和产品
无形
销售价格受上下游市场影响波动较快，存货存在 资产
信用证保证金、农民
一定减值风险。 工工资保证金、质
货币
（2）非流动资产 资金
汇票保证金、其他
保证金
截至2022年底，公司非流动资产7.05亿元，
合计 0.91 -- 5.68 --
较上年底增长30.68%，主要系固定资产增加所 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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（1）所有者权益 结构较上年底变化不大。
截至 2022 年底，公司所有者权益规模有所 （2）负债
增长，所有者权益结构稳定性较强。 截至 2022 年底，公司负债规模有所增长，
截至2022年底，公司所有者权益14.31亿元， 负债结构仍以流动负债为主；公司债务负担轻，
较上年底增长5.17%，全部为归属于母公司所有 且短期债务占比高。
者权益。其中，实收资本、资本公积和未分配利 截至 2022 年底，公司负债总额 2.09 亿元，
润分别占16.24%、55.75%和23.49%。所有者权益 较上年底增长 4.48%。公司负债以流动负债为主，
结构稳定性较强。 负债结构较上年底变化不大。
表 11 公司负债主要构成情况
科目 金额（亿 占比 金额（亿 占比 金额（亿 占比 金额（亿 占比
元） （%） 元） （%） 元） （%） 元） （%）
流动负债 1.43 90.39 1.90 95.14 1.96 93.87 1.66 93.71
应付账款 0.60 41.82 1.22 64.40 1.35 68.93 1.14 68.56
合同负债 0.10 6.70 0.10 5.44 0.16 8.22 0.16 9.72
非流动负债 0.15 9.61 0.10 4.86 0.13 6.13 0.11 6.29
递延收益 0.03 18.33 0.03 32.14 0.02 18.26 0.02 15.90
递延所得税负债 0.07 44.38 0.06 57.11 0.10 76.19 0.09 77.52
负债总额 1.58 100.00 2.00 100.00 2.09 100.00 1.77 100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年底，公司流动负债 1.96 亿元， 致。债务结构方面，短期债务占 95.76%，长期
较上年底增长 3.08%。 债务占 4.24%，以短期债务为主。从债务指标来
截至 2022 年底，公司应付账款 1.35 亿元， 看，截至 2022 年底，公司资产负债率、全部债
较上年底增长 10.34%，主要系应付工程设备款 务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
增加所致。
应付账款以应付材料款和应付工程设 12.73%、 较上年底分别下降 0.07
备款为主。 个百分点、0.81 个百分点和 0.03 个百分点。公
截至 2022 年底，公司合同负债 0.16 亿元， 司债务负担轻。
较上年底增长 55.79%，主要系预收货款增加所 截至 2023 年 6 月底，公司负债总额 1.77 亿
致。 元，较上年底下降 15.29%，主要系应付票据和
截至 2022 年底，
公司非流动负债 0.13 亿元， 应付账款减少所致。公司以流动负债为主，负债
较上年底增长 31.76%，主要系递延所得税负债 结构较上年底变化不大。
增加所致。 截至 2023 年 6 月底，公司全部债务 0.02 亿
截至 2022 年底，公司递延收益 0.02 亿元， 元，较上年底下降 86.20%，主要系应付票据和
较上年底下降 25.14%。递延收益均为与资产相 应付账款减少所致。债务结构以短期债务为主，
关的政府补助。 长期债务占比上升较快；
债务指标较上年底变化
截至 2022 年底，公司递延所得税负债 0.10 不大。
亿元，较上年底增长 75.77%，主要系固定资产
加速折旧使得应纳税暂时性差异所致。 4. 盈利能力
截至 2022 年底，公司全部债务 0.17 亿元， 2022年，公司营业总收入、利润总额和盈利
较上年底下降 38.72%，主要系短期借款减少所 指标水平同比均有所下降。2023年1－6月，公司
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成本端和销售端持续承压，公司利润总额同比 状态，现金收入比同比上升；投资活动现金流保
有所下降。 持净流出状态；考虑到“力诺转债”的发行，其
参考“八、经营分析”。 表 12 公司现金流量情况（单位：亿元）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
降21.08%，主要系管理费用、研发费用和财务费 经营活动现金流入小计 6.10 7.25 7.13 3.83
用减少所致。从构成看，公司销售费用、管理费 经营活动现金流出小计 5.22 6.72 6.67 3.42
经营活动现金流量净额 0.89 0.52 0.46 0.41
用、研发费用和财务费用占比分别为37.58%、
投资活动现金流入小计 0.44 0.00 12.92 5.24
投资活动现金流量净额 -0.52 -0.73 -3.01 -0.73
筹资活动前现金流量净额 0.36 -0.21 -2.55 -0.32
场开拓力度费用增加所致；管理费用为0.25亿元， 筹资活动现金流入小计 0.49 7.49 0.00 0.00
同比下降11.91%，主要系公司加强费控，交通费、 筹资活动现金流出小计 0.83 0.69 0.76 0.56
筹资活动现金流量净额 -0.34 6.80 -0.76 -0.56
业务招待费、修理费减少所致；研发费用为0.26 现金收入比（%） 87.71 79.12 85.10 81.13
亿元，同比下降20.12%，主要系材料及能源费用 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
减少所致；财务费用为-0.08亿元，同比由正转负， 从经营活动来看，2022 年，公司经营活动
主要系利润收入和汇兑收益增加所致。2022年， 现金流入量和流出量同比变化不大，
经营活动现
公司期间费用率8为8.26%，同比下降1.42个百分 金净流入量同比有所下降，
主要系一方面公司为
点。 应对原材料价格上涨备货，叠加市场需求不振，
盈利指标方面，2022 年，公司总资本收益 为有效利用产能，公司备货增加、存货规模较大
率和净资产收益率分别为 8.02%和 8.15%，同比 所致；2022 年，公司现金收入比为 85.10%，同
分别下降 1.04 个百分点和 1.02 个百分点；营业 比提高 5.98 个百分点，收入实现质量一般。
利润率为 21.38%，同比下降 2.95 个百分点。
年，受市场需求不振影响，公司部分产品销售价 现金流入量、流出量和净流出量均大幅增长，主
格下降，叠加公司产品结构变化影响毛利水平， 要系投入长期资产以及购买理财产品所致。
以及原材料、能源价格上升导致成本端承压，公 2022 年，公司筹资活动前现金流量净额为-
司盈利指标整体表现低于上年。 2.55 亿元，继续净流出。
亿元，同比增长 23.03%。但原材料和能源采购 无现金流入，筹资活动现金留同比净流入转为净
价格持续上涨导致成本端承压，
叠加下游需求不 流出，系分配股利及偿还银行贷款所致。
振，公司下调耐热产品价格，以及微波炉用玻璃
托盘产品生产线检修，与耐热玻璃器皿产品共用 6. 偿债指标
生产线，生产效率下降导致单位成本上升等多重 跟踪期内，公司短期偿债指标和长期偿债
因素，公司营业利润率为 16.34%，同比下降 7.00 指标表现良好。
个百分点；实现利润总额 0.45 亿元，同比下降 表 13 公司偿债指标
流动比率（%） 204.46 537.34 477.33
债 经营现金/流动负债（%） 61.96 27.60 23.67
现金类资产/短期债务（倍） 1.59 27.90 37.27
总收入
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EBITDA（亿元） 1.54 2.01 1.96 十、存续期内债券偿还能力分析
长期偿 全部债务/EBITDA（倍） 0.29 0.14 0.09
债 经营现金/全部债务（倍） 1.98 1.92 2.77
综合评估，公司对存续债券的偿付能力较
能力 EBITDA/利息支出（倍） 65.21 203.29 -343.42
经营现金/利息支出（倍） 37.46 53.10 -81.24 强。
注：2022 年，公司利息支出为负 2022 年，公司期末现金类资产对待偿债券
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
余额的保障程度较强，经营活动现金流入量和
从短期偿债指标看，截至2022年底，公司流 EBITDA 对待偿债券余额的保障程度尚可。考虑
动比率与速动比率均有所下降，
但流动资产对流 到未来转股因素，预计公司的债务负担将有进一
动负债的保障程度好。2022年，公司经营现金流 步下降的可能，
公司对待偿还债券的保障能力或
动负债比率同比有所下降，经营现金/短期债务 将提升。
同比上升；
现金类资产对短期债务的保障程度有
表 15 公司存续债券保障情况
所提升。 项目 2022 年
从长期偿债指标看，2022年，公司EBITDA 截至本报告出具日待偿债券余额（亿元） 5.00
为1.96亿元，同比下降2.39%。从构成看，公司 现金类资产/待偿债券余额（倍） 1.19
EBITDA主要由折旧（占32.76%）、利润总额（占 经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 1.43
经营活动现金流净额/待偿债券余额（倍） 0.09
EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.39
司利息费用为负；全部债务/EBITDA同比下降，
注：现金类资产、经营现金、经营现金流入量、EBITDA 均采用
EBITDA对全部债务的覆盖程度较高；经营现金 2022 年数据
资料来源：公司财务报告及公开资料，联合资信整理
/全部债务同比上升。长期债务指标表现有所提
升。 十一、结论
截至2023年6月底，公司不存在对外担保。
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
截至2023年6月底，公司无重大未决诉讼。
等方面的综合分析评估，
联合资信确定维持公司
银行授信方面，截至2023年6月底，公司获
主体长期信用等级为A+，维持“力诺转债”的信
得授信额度3.84亿元，尚未使用授信3.65亿元。
用等级为A+，评级展望为稳定。
公司为上市公司，具备直接融资渠道。
公司本部作为公司生产经营、管理、融资主
体，其资产质量、债务结构、盈利水平和偿债能
力与合并报表下的分析结果基本一致。
表 14 2022 年公司本部与合并报表财务数据比较
占合并口径的比例
科目 公司本部（亿元）
（%）
资产总额 16.42 100.15
所有者权益 14.31 99.96
全部债务 0.17 100.00
营业总收入 8.22 100.00
利润总额 1.27 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 6 月底山东力诺特种玻璃股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 6 月底山东力诺特种玻璃股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 6 月底山东力诺特种玻璃股份有限公司子公司情况
序 持股比例（%）
子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
号 直接 间接
玻璃制品、
建筑材料
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.71 7.33 5.97 5.12
资产总额（亿元） 7.10 15.61 16.40 16.02
所有者权益（亿元） 5.51 13.61 14.31 14.25
短期债务（亿元） 0.45 0.26 0.16 0.02
长期债务（亿元） 0.00 0.01 0.01 0.01
全部债务（亿元） 0.45 0.27 0.17 0.02
营业总收入（亿元） 6.60 8.89 8.22 4.62
利润总额（亿元） 1.02 1.40 1.27 0.45
EBITDA（亿元） 1.54 2.01 1.96 --
经营性净现金流（亿元） 0.89 0.52 0.46 0.41
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.80 6.11 4.28 --
存货周转次数（次） 5.27 6.08 4.52 --
总资产周转次数（次） 0.94 0.78 0.51 --
现金收入比（%） 87.71 79.12 85.10 81.13
营业利润率（%） 29.06 24.34 21.38 16.34
总资本收益率（%） 15.62 9.06 8.02 --
净资产收益率（%） 16.46 9.17 8.15 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.08 0.05 0.05
全部债务资本化比率（%） 7.53 1.97 1.16 0.16
资产负债率（%） 22.31 12.80 12.73 11.04
流动比率（%） 204.46 537.34 477.33 539.39
速动比率（%） 134.02 475.07 392.97 436.79
经营现金流动负债比（%） 61.96 27.60 23.67 --
现金短期债务比（倍） 1.59 27.90 37.27 324.87
EBITDA 利息倍数（倍） 65.21 203.29 -- --
全部债务/EBITDA（倍） 0.29 0.14 0.09 --
注：1. 公司 2023 年 1－6 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币；3. 2022 年，公司利息支出为负
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.69 7.25 5.54 4.91
资产总额（亿元） 7.12 15.63 16.42 16.04
所有者权益（亿元） 5.51 13.60 14.31 14.24
短期债务（亿元） 0.45 0.26 0.16 0.02
长期债务（亿元） 0.00 0.01 0.01 0.01
全部债务（亿元） 0.45 0.27 0.17 0.02
营业总收入（亿元） 6.60 8.89 8.22 4.62
利润总额（亿元） 1.02 1.40 1.27 0.45
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.89 0.52 0.46 0.41
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.80 6.11 4.28 --
存货周转次数（次） 5.27 6.08 4.52 --
总资产周转次数（次） 0.94 0.78 0.51 --
现金收入比（%） 87.71 79.12 85.10 81.13
营业利润率（%） 29.06 24.34 21.38 16.34
总资本收益率（%） 15.62 9.06 8.01 --
净资产收益率（%） 16.46 9.17 8.14 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.08 0.05 0.05
全部债务资本化比率（%） 7.53 1.97 1.16 0.16
资产负债率（%） 22.65 12.97 12.89 11.21
流动比率（%） 200.21 528.96 469.99 529.64
速动比率（%） 131.21 467.65 386.91 428.86
经营现金流动负债比（%） 60.60 27.16 23.26 --
现金短期债务比（倍） 1.55 27.61 34.57 311.47
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1. 公司 2023 年 1－6 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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