联合〔2023〕6515 号
联合资信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份
有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确
定将公司主体长期信用等级由 AA+上调为 AAA，将“山路转债”
的信用等级由 AA+上调为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年七月二十六日
跟踪评级报告
山东高速路桥集团股份有限公司向不特定对象发行可转
换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”
）是
项目
级别 展望 级别 展望 山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集团”）主要从
山东高速路桥集团股份
稳定 AA+ 稳定
有限公司
AAA 事路桥建设施工的上市子公司。跟踪期内，公司经营规模进一
山路转债 AAA 稳定 AA+ 稳定 步扩大；整体盈利指标仍表现很好；公司在项目获取和可转债
认购等方面继续获得股东支持。2023 年上半年，公司新签合同
跟踪评级债券概况： 金额和期末在手合同金额较上年同期均大幅增长，业务持续性
发行 债券 到期 进一步增强；山东高速交通建设集团有限公司（以下简称“交
债券简称
规模 余额 兑付日
建集团”）纳入公司合并范围，交建集团施工经验丰富，其资
山路转债 48.36 亿元 48.36 亿元 2029/03/24
上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 质和技术优势有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一
步提升公司整体市场竞争力。同时，联合资信评估股份有限公
评级时间：2023 年 7 月 26 日 司（以下简称“联合资信”
）也关注到，跟踪期内，公司资产流
本次评级使用的评级方法、模型： 动性仍较弱，有息债务规模大幅增长，债务负担仍较重，2023
名称 版本 年仍存在一定的短期偿债压力，收入实现质量仍一般，经营获
建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 现能力仍较弱等因素可能对其信用水平带来不利影响。未来，
建筑与工程企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 随着公司项目的逐步推进，以及交建集团纳入公司合并范围，
注：上述评级方法和注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官
网公开披露 公司经营规模和盈利能力有望进一步提升。
本次评级模型打分表及结果： 综合评估，联合资信确定将公司主体长期信用等级由 AA+
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 上调为 AAA，将“山路转债”的信用等级由 AA+上调为 AAA，
宏观和区域
经营环境 风险 评级展望为稳定。
行业风险 4
经营
B 基础素质 2
风险
自身
竞争力
企业管理 2 优势
经营分析 2
资产质量 4
现金流 盈利能力 1 公开招投标方式获取山东高速集团一定体量的项目，山东
财务
现金流量
风险
F2 6
高速集团内部仍为公司重要的项目获取来源。2022年，公
资本结构 2
偿债能力 2 司营业总收入650.19亿元，其中来自山东高速集团及其下
指示评级 aa+
属子公司的收入占41.85%。2023年3月份，公司发行可转换
个体调整因素： --
个体信用等级 aa+ 公司债券48.36亿元，公司股东山东高速集团、山东高速投
外部支持调整因素：股东支持 +1 资控股有限公司和山东铁路发展基金有限公司分别认购
评级结果 AAA
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因 24.06亿元、2.87亿元和3.33亿元。可转换公司债券部分或
子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1
者全额转股后，公司资本实力及所有者权益规模或将进一
－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；
财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 步扩大。
新签合同金额530.92亿元，同比大幅增长141.34%。截至
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跟踪评级报告
同业比较（2022 年数据） 年同期大幅增长35.54%，对未来收入形成有力支撑。
中交
主要指标 公司 甘肃公投 北京住总
一航局 3. 跟踪期内，公司经营规模进一步扩大，新签合同额同比大
最新信用等级 AAA AAA AAA AAA
幅增长，同时公司收购交建集团后，交建集团资质和技术
企业性质 地方国企 地方国企 地方国企 中央企业
优势有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提
资产总额（亿元） 1030.50 1607.17 1119.19 809.17
所有者权益（亿元） 229.52 742.78 261.53 203.12
升公司整体市场竞争力。截至2023年3月底，公司资产规模
营业总收入（亿元） 650.19 267.19 455.33 550.02 和所有者权益规模较2021年底分别增长29.22%和18.31%；
营业利润率（%） 11.96 14.19 7.99 6.99 2022年，公司营业总收入及利润总额分别同比增长13.03%
利润总额（亿元） 38.89 11.95 11.50 7.14
和14.66%，公司经营规模进一步扩大；此外，公司收购了
资产负债率（%） 77.73 53.78 76.63 74.90
交建集团，交建集团施工经验丰富，其资质和技术优势有
存货周转次数（次） 1.46 2.12 0.87 3.64
销售债权周转次数 望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提升公司
（次）
总资产周转次数 整体市场竞争力。
（次）
注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通建设集团有限公司，北京住总全 4. 跟踪期内，公司整体盈利指标仍表现很好。2022年，公司
称为北京住总集团有限责任公司，云南建投全称为云南省建设投资控
股集团有限公司 总资本收益率和净资产收益率分别为8.54%和13.82%。公
资料来源：联合资信根据公开资料及公司提供资料整理
司整体盈利指标仍表现很好。
分析师： 关注
王 聪 登记编号（R0150220120033） 1. 跟踪期内，公司资产流动性仍较弱。截至2023年3月底，公
王默璇 登记编号（R0150221070001） 司应收类款项（应收账款和其他应收款）和存货（含合同
资产）合计占资产总额比重为53.22%，同时，公司存在较
邮箱：lianhe@lhratings.com 大规模的投资类资产，回收期限长。资产中应收类款项、
电话：010-85679696 存货和投资类资产对公司资金形成较大占用，资产流动性
传真：010-85679228 仍较弱。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保 2. 跟踪期内，公司有息债务规模大幅增长，债务负担仍较重，
财险大厦 17 层（100022） 2023年仍存在一定的短期偿债压力。截至2023年3月底，公
网址：www.lhratings.com 司全部债务349.57亿元，较上年底增长40.09%。同期末，
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化
比率分别为78.03%、59.62%和41.75%。同时考虑到公司发
行永续债的影响，公司债务负担仍较重。同期末，公司短
期债务179.89亿元，现金短期债务比为0.58倍，2023年仍存
在一定的短期偿债压力。
弱。2022年公司现金收入比为62.63%，经营活动现金流量
净额为1.52亿元，净流入规模很小。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 84.30 86.64 79.38 104.53
资产总额（亿元） 550.81 833.87 1030.50 1077.50
所有者权益（亿元） 128.94 200.13 229.52 236.77
短期债务（亿元） 73.81 114.88 132.59 179.89
长期债务（亿元） 65.52 75.43 116.95 169.68
全部债务（亿元） 139.32 190.30 249.54 349.57
营业总收入（亿元） 344.37 575.22 650.19 105.55
利润总额（亿元） 18.17 33.92 38.89 4.10
EBITDA（亿元） 25.94 47.97 58.38 --
经营性净现金流（亿元） 9.74 -23.56 1.52 -20.21
营业利润率（%） 10.16 11.54 11.96 10.13
净资产收益率（%） 11.44 13.75 13.82 --
资产负债率（%） 76.59 76.00 77.73 78.03
全部债务资本化比率（%） 51.93 48.74 52.09 59.62
流动比率（%） 114.55 111.04 107.71 114.43
经营现金流动负债比（%） 2.78 -4.24 0.22 --
现金短期债务比（倍） 1.14 0.75 0.60 0.58
EBITDA 利息倍数（倍） 6.02 6.39 6.22 -
全部债务/EBITDA（倍） 5.37 3.97 4.27 --
公司本部
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 118.22 178.32 189.14 225.04
所有者权益（亿元） 63.00 97.47 104.57 111.00
全部债务（亿元） 24.83 35.66 36.83 82.90
营业总收入（亿元） 0.01 0.10 0.28 0.23
利润总额（亿元） 5.06 6.98 10.38 0.10
资产负债率（%） 46.71 45.34 44.71 50.68
全部债务资本化比率（%） 28.27 26.79 26.04 42.75
流动比率（%） 80.89 127.69 100.11 238.11
经营现金流动负债比（%） 20.83 11.35 -3.54 --
注：1. 2020－2022 年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2. 2023 年一季度财务
报告未经审计；3. 本报告合并口径将其他流动负债中的有息部分纳入短期债务核算，将长期应付
款中有息部分计入长期债务核算；4. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系
四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；5. “--”代表数据不适用
资料来源：联合资信根据公司审计报告、2023 年一季度财务报表和公司提供资料整理
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跟踪评级报告
跟踪评级历史：
债券 债项 主体 评级 项目
评级时间 评级方法/模型 评级报告
简称 等级 等级 展望 小组
建筑与工程企业信用评级
方法 V3.0.201907
山路 王默璇
AA+
AA+
稳定 2022/06/29 建筑与工程企业主体信用 阅读全文
转债 高志杰
评级模型（打分表）
V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型
均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）所有，未经书面授权，
严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前
瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告
遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
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五、本报告系联合资信接受山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出
具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对
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意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结
论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销
的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
山东高速路桥集团股份有限公司向不特定对象发行可转
换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 公司注册地址：山东省济南市历下区经十
路14677号；法定代表人：周新波。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于山东 三、债券概况与募集资金使用情况
高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）
及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 公司于 2023 年 3 月 24 日发行“山路转债”，
发行规模 48.36 亿元，期限 6 年，转股期间为
二、企业基本情况 2023 年 9 月 30 日至 2029 年 3 月 23 日，并于
“山路转债”为累进利
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人均
率，第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年 0.60%、
未发生变化，山东高速集团有限公司（以下简称
第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。
“山东高速集团”）仍为公司控股股东，山东高
截至 2023 年 7 月 4 日，
“山路转债”尚未
速集团直接持有公司股权 49.75%，并通过下属
到转股期和付息日，剩余债券余额 48.36 亿元，
子公司山东高速投资控股有限公司（以下简称
转股价格为 8.01 元/股。
“高速投控”
）间接持有公司 5.93%的股权，公
按照募集资金用途规定，
“山路转债”募集
司实际控制人仍为山东省人民政府国有资产监
资金扣除发行费用后 6.00 亿元用于国道 212 线
督管理委员会（以下简称“山东省国资委”
）。跟
苍溪回水至阆中 PPP 项目，7.00 亿元用于石城
踪期内，员工行使股权激励机制，公司股本由
县工业园建设 PPP 项目，5.00 亿元用于会东县
绕城公路、城南新区规划区道路工程项目、老城
区道路改造工程 PPP 项目，7.00 亿元用于 S242
股本为 21.53 亿元。
临商线聊城绕城段改建工程项目，5.00 亿元用
跟踪期内，公司职能定位、主要经营范围和
于 S246 临邹线聊城绕城段改建工程项目，5.00
组织结构均未发生重大变化。截至 2023 年 3 月
亿元用于莱阳市东部城区基础设施建设 PPP 项
底，公司本部内设 14 个职能部门，主要包括办
目。其余资金用于补充流动资金和偿还银行贷
公室、投资发展部、经营开发部和财务管理部
款。
等；截至 2023 年 3 月底，公司合并范围内一级
截至 2023 年 7 月 4 日，
“山路转债”募集
子公司共 17 家。
资金已经使用 33.22 亿元，尚未使用募集资金
截至 2022 年底，
公司合并资产总额 1030.50
亿元，所有者权益 229.52 亿元（含少数股东权
益 72.43 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 表 1 截至 2023 年 7 月 4 日联合资信跟踪评级债券
发行金额 债券余额 期限
（亿元） （亿元） （年）
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 山路转债 48.36 48.36
/24
资料来源：联合资信整理
股东权益 71.19 亿元）；2023 年 1－3 月，公司
四、宏观经济和政策环境分析
实现营业总收入 105.55 亿元，利润总额 4.10 亿
元。 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
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跟踪评级报告
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署 增速。从产业链上游看，钢材和水泥作为建筑业
为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基 重要原材料，其价格波动对建筑施工企业成本
调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一 的影响较大；近年来受供给侧结构改革影响，钢
步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增 材和水泥价格整体呈上涨趋势；2022 年，受下
长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 游市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材价格
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 整体出现回落；未来，在基础设施建设持续发力
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步 和房建市场需求不及预期双重影响下，水泥和
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不 钢材价格或将高位波动。从产业链下游看，2022
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季 年，随着国家加大基础设施建设力度，基建投资
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到 增速明显回升；受居民购房需求回落影响，房地
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工 产开发投资和拿地支出降幅明显。2023 年，基
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳 建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速将
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强， 保持较高水平。从行业竞争情况看，在经济增长
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面， 承压的背景下，建筑业作为需求驱动型行业，或
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 将持续承受整体下行的压力；“稳增长”行情将
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 围绕建筑央企展开，未来行业集中度将进一步
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬 提升，市场份额将继续向央企集中。
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 未来短期来看，房地产投资不及预期，基建
升。 投资作为“稳增长”重要抓手将为建筑行业的下
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 游需求和资金来源提供有力支撑。长期来看，在
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 经济增长承压的背景下，建筑行业集中度将进
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 一步提升，建筑业或将长期保持中低速温和增
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 长态势。完整版行业分析详见《2023 年建筑业
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 行业分析》。
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 2. 区域经济概况
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 跟踪期内，山东省经济保持增长，固定资
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 产投资保持稳定增长，为公司创造了良好的外
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 部环境。
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 2022年，山东省实现地区生产总值87435.1
察季报（2023 年一季度）》。 亿元，按不变价格计算，同比增长3.9%。分产业
看，第一产业增加值6298.6亿元，同比增长4.3%；
五、行业及区域经济环境 第二产业增加值35014.2亿元，同比增长4.2%；
第三产业增加值46122.3亿元，同比增长3.6%。
三次产业结构由2021年7.3∶39.9∶52.8调整为
建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其
变动趋势与宏观经济走势大致相同，受国家宏
观调控影响两者走势也将产生一定偏离。近年 2022年，山东省建筑业实力明显增强。2022
来，随着经济增速放缓，建筑业增速随之下降； 年，山东省建筑业总产值17559.6亿元，同比增
在国家大力推进基建的政策背景下，2022 年二、 长7.0%。具有总承包或专业承包资质的有工作
三和四季度，建筑业总产值同比增速高于 GDP 量建筑业企业10643家，同比增加1346家；签订
建筑合同额38281.0亿元，同比增长10.9%。
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跟踪评级报告
长。2022年，山东省固定资产投资（不含农户） 公司（以下简称“路桥集团”）开展路桥工程施
同比增长6.1%，其中制造业投资同比增长11.2%。 工业务，路桥养护施工则主要由二级子公司山
三次产业投资构成为1.7∶34.4∶63.9。重点投资 东省高速路桥养护有限公司（以下简称“路桥养
领域中，基础设施投资同比增长11.7%，占固定 护”）进行。路桥集团拥有公路工程施工总承包
资产投资的比重为20.2%，同比提高1.0个百分 特级以及市政公用工程施工总承包特级资质，
点；高新技术产业投资同比增长19.2%，高于工 公路行业工程设计甲级、市政行业工程设计甲
业投资增速6.4个百分点。 级和建筑工程施工总承包壹级等资质。
房地产市场低位运行。2022年，山东省房地 2022 年，公司各项资质同比增加 48 项。其
产开发投资9225.9亿元，同比下降6.0%。其中， 中，施工类壹级资质 4 项、养护甲级 8 项。2022
住宅投资7211.6亿元，同比下降6.3%。商品房施 年，公司新取得的资质有效期到期时间为 2023
工面积75798.6万平方米，同比下降8.4%。其中 －2027 年。根据《住房和城乡建设部办公厅关
住宅施工面积55318.8万平方米，同比下降8.9%。 于建设工程企业资质有关事宜的通知》
（建办市
商品房销售面积11685.6万平方米，同比下降 函〔2022〕361 号），部分施工类、工程设计类、
比下降22.2%。商品房销售额9807.7亿元，同比 至 2023 年 12 月 30 日有效期届满，统一延期至
下降19.3%。其中住宅销售额8481.3亿元，同比 2023 年 12 月 31 日。其他资质状况与上年相比
下降23.2%。 无变化。
六、基础素质分析 3. 企业信用记录
公司本部存在不良类和关注类贷款均为历
史遗留问题。跟踪期内，公司本部及重要子公
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人均
司债务履约情况良好，联合资信未发现公司本
未发生变化，控股股东仍为山东高速集团，直接
部及重要子公司被列入全国失信被执行人名单。
持有公司股权 49.75%，并通过下属子公司高速
根据中国建设银行《企业信用报告》
（统一
投控间接持有公司 5.93%的股权；实际控制人
社会信用代码：9137000012010586X8），截至
仍为山东省国资委。截至 2023 年 3 月底，公司
注册资本为 15.61 亿元，股本为 21.53 亿元。
不良类和35笔关注类贷款，7笔不良/违约类银
跟踪期内，公司作为山东高速集团主要从 清信贷中有59笔不良类贷款，逾期本金2.27亿元，
事路桥建设施工的上市子公司，在山东省路桥 以上信息均为原借壳上市公司丹东化学纤维
建设领域市场占有率仍高；公司施工资质进一 （集团）有限责任公司破产重组的遗留问题，目
步完善，在设计、施工、研发方面的实力进一步 前尚未处理完毕。跟踪期内，公司无新增不良类
提升，加强了公司在施工行业的核心竞争优势。 或关注类贷款。
跟踪期内，公司主营业务仍为路桥工程施 根据中国建设银行《企业信用报告》
（统一
工与路桥养护施工，控股股东山东高速集团是 社会信用代码：91370000163048885W），截至
山东省最重要的交通运输投融资、建设、运营及 2023年6月9日，重要子公司路桥集团本部无未
管理主体，公司作为山东高速集团主要从事路 结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录，
桥建设施工的上市子公司，在山东省路桥建设 存在一条强制执行记录。
领域市场占有率仍高。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
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跟踪评级报告
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履 会人数低于法定最低人数、不会影响公司相关
约情况良好。 工作的正常运行。根据《公司法》和《公司章程》
截至报告出具日，联合资信未发现公司本 的相关规定，辞职报告自送达公司监事会时生
部被列入全国失信被执行人名单。截至报告出 效。
具日，联合资信发现路桥集团有2笔被执行人记 根据公司于 2023 年 7 月 14 日发布的《山
录，其中，一笔执行标的65099.00元，系路桥集 东高速路桥集团股份有限公司关于董事辞职的
团施工路段及四川攀西高速公路开发有限公司 公告》
，董事王林洲先生因工作变动辞去公司第
管理路段发生交通事故所致，目前已执行完毕， 九届董事会董事及担任的董事会风险控制委员
但因银行疏忽导致重复冻结路桥集团账户（两 会委员职务，辞职后留在公司，继续担任其他职
次），因此尚有一项冻结未解除，仍在积极解决； 务。王林洲先生未持有公司股份，与公司及公司
另一笔执行标的124072.00元，系渭源高速收费 董事会无意见分歧，亦无任何事项须提请公司
站发生人员受伤所致，目前已执行完毕。 股东注意。王林洲先生的辞职不会导致公司董
事会人数低于法定最低人数、不会影响公司相
七、管理分析 关工作的正常运行。
跟踪期内，公司董事和高级管理人员发生 王林洲先生，1970 年 11 月出生，工程硕士
变化；除上述变化外，公司在其他董事、监事和 学位，工程技术应用研究员。曾任路桥集团第十
高级管理人员、治理结构以及管理制度等方面 一分公司经理，山东省公路桥梁建设集团有限
均无重大变化。 公司副总经理、总经理、党委书记、董事长、法
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员 定代表人，公司副总经理和董事。现任公司党委
发生变化，具体变化见下表。 副书记。
根据公司于 2023 年 7 月 15 日发布的《山 宿玉海先生，1964 年 9 月生，经济学博士
东高速路桥集团股份有限公司关于监事会主席 学历，山东财经大学特聘教授，金融学专业博士
辞职及补选监事的公告》
，公司监事会主席王爱 生导师，首届山东省金融高端人才。曾任山东财
国先生因年龄原因辞去公司第九届监事会主席 政学院金融学科首席教授，历任山东财政学院
职务，辞职后在公司继续担任其他非领导职务。 金融教研室主任、科研处副处长、金融学院常务
王爱国先生未持有公司股份，与公司及公司监 副院长、山东财经大学金融学院副院长、山东金
事会无意见分歧，亦无任何事项须提请公司股 融发展研究院院长等职。现任保龄宝生物股份
东注意。王爱国先生的辞职不会导致公司监事 有限公司监事，鲁商福瑞达医药股份有限公司、
山东益大新材料股份有限公司及公司独立董事。
表 2 跟踪期内公司董事和高级管理人员变动情况
姓名 职务 类型 日期 原因
田军祯 董事 离任 2022/02/11 因年龄原因
李文虎 董事 离任 2022/02/11 因工作原因
王林洲 副总经理 任免 2022/02/11 因工作原因
经公司 2022 年第一次临时股东大会审议，选举为公司第九届董事会
王林洲 董事 被选举 2022/03/23
董事
王林洲 董事 离任 2023/07/13 因工作变动
管清友 独立董事 离任 2022/05/17 因个人原因
宿玉海 独立董事 被选举 2022/05/17 公司 2021 年度股东大会审议，选举为公司第九届董事会独立董事
王爱国 监事会主席 离任 2023/07/14 因年龄原因
资料来源：联合资信根据公开资料整理
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跟踪评级报告
跟踪期内，除上述董事和高级管理人员变 得山东省技术发明奖一等奖，中国公路协会科
化外，公司在其他董事、监事和高级管理人员、 学技术奖二等奖，中国技术市场协会金桥奖优
治理结构以及管理制度等方面均无重大变化。 秀项目奖，中国公路建设行业协会科学技术奖
二等奖，山东公路学会科学技术奖等奖励累计
八、重要事项 24 项。累计授权专利 69 项（发明专利 12 项、
公司收购交建集团，交建集团路桥新改建 实用新型 56 项、外观设计 1 项）
，软件著作权
和养护方面施工经验丰富，其资质优势和技术 8 项，颁布团体标准 7 项、省部级工法 2 项。累
优势有望与公司路桥施工和养护业务形成协同， 计转化合同金额 3.49 亿元，
转化科研成果 19 项。
进一步提升公司整体市场竞争力。 2020－2022 年末，交建集团经营规模快速
经公司第九届董事会第五十一次会议、 增长，资产总额、所有者权益、营业总收入和利
自有或自筹资金收购关联方山东高速集团、山 53.07%和 51.74%。2022 年（末），交建集团资
东省交通规划设计院集团有限公司、山东高速 产总额、所有者权益、营业总收入和利润总额占
材料技术开发集团有限公司所持有的山东高速 同期（末）公司资产总额、所有者权益、营业总
交通建设集团有限公司（原名为山东高速交通 收入和利润总额比重分别为 7.63%、10.83%、
建设集团股份有限公司，以下简称“交建集团”） 8.89%和 9.59%，交建集团对公司规模有一定影
的合计 86.73%的股份（以下简称
“本次收购”）
。 响。交建集团路桥新改建和养护方面施工经验
成过户登记。 施工和养护业务形成协同，进一步提升公司整
交建集团路桥新改建、路桥养护施工经验 体市场竞争力。
丰富。路桥施工方面，交建集团先后参与山东第 表 3 交建集团重点财务数据（单位：亿元、%）
一条高速公路济青公路、新疆第一条高等级公 2020 年 2021 年 2022 年 年均复
项目
（末） （末） （末） 合增长
路“吐鲁番-乌鲁木齐-大黄山公园”、国家重点 资产总额 32.76 62.33 78.59 54.89
工程“北京-上海高速公路”等项目建设。路桥 负债总额 24.22 48.49 53.72 48.93
养护方面，交建集团先后建成 5 处绿色养护基 所有者权益 8.54 13.83 24.86 70.62
营业总收入 24.68 47.59 57.83 53.07
地，开展山东高速集团养护大中修工程、临沂路
利润总额 1.62 3.01 3.73 51.74
网大中修 G205 和 S229 项目。山东高速公路养
资产负债率 73.93 77.80 68.35 --
护史上首次采用“集中养护”作业模式，用 22 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
天时间完成 G1511 日兰高速日照段和临沂段项
公司发行可转换公司债券规模较大，若部
目；首次将无人化智慧施工应用到养护领域。
分或者全额转股，公司资本实力及所有者权益
交建集团具有资质优势和技术优势。交建
规模有望进一步扩大。
集团及其权属单位具备公路工程施工总承包一
级、公路路基工程专业承包一级、公路路面工程
高速路桥集团股份有限公司向不特定对象发行
专业承包一级、桥梁工程专业承包一级、公路交
可转换公司债券（以下简称“山路转债”），发行
通工程（公路安全设施）专业承包一级，以及市
金额 48.36 亿元，
转股期为 2023 年 9 月 30 日
政公用工程施工总承包、建筑工程施工总承包、
起至 2029 年 3 月 23 日。山路转债向原股东
隧道工程专业承包等 20 余项建筑业企业资质。
优先配售 39.18 亿元，占本次发行总额的 81.01%。
其中，山东高速集团认购 24.06 亿元，占发行总
额的 49.75%；高速投控认购 2.87 亿元，占发行
交通安全设施养护全序列养护资质。公司已获
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跟踪评级报告
总额的 5.93%；山东铁路发展基金有限公司认 工收入仍为公司主要收入来源，占营业总收入
购金额 3.33 亿元，占发行总额的 6.88%。山路 的比重进一步上升。2022 年，公司营业总收入
转债发行规模较大， 2023 年 9 月 30 日起将 同比增长 13.03%，主要系市场不断拓展、业务
进入转股期，若部分或者全额转股，公司资本实 结构持续优化以及项目管理水平提高等多因素
力及所有者权益规模有望进一步扩大。 影响所致。
从毛利率看，2022 年，公司综合毛利率有
九、经营分析 所增长，同比增长 0.42 个百分点。其中，公司
总收入保持增长，仍主要来自路桥工程施工业 百分点。
务的增长；2022 年综合毛利率有所增长。 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入
跟踪期内，公司收入仍以路桥工程施工收 105.55 亿元，同比增长 0.29%；毛利率为 10.45%，
入和路桥养护施工收入为主。其中，路桥工程施 较 2022 年全年下降 1.74 个百分点。
表 4 公司营业总收入构成和毛利率情况
项目 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
路桥工程施工 297.54 86.40 10.03 518.66 90.17 11.22 592.47 91.12 11.69
路桥养护施工 24.31 7.06 12.82 31.60 5.49 13.75 32.82 5.05 16.60
其他 22.52 6.54 12.30 24.96 4.34 20.74 24.90 3.83 18.29
合计 344.37 100.00 10.37 575.22 100.00 11.77 650.19 100.00 12.19
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
（1）路桥工程施工 力度。2022 年，公司中标金额 876.20 亿元，同
加大对省外和国外市场开拓力度，中标合同涉 472.50 亿元，占比 53.93%，中标项目主要包括
及路桥、市政、产业园区等多业务，中标金额继 津潍高铁、烟台塔山北路、上合示范区交通设
续保持较大规模；期末在手合同金额仍充足； 施、青岛临空经济区一期快速路、青岛地铁等项
手合同金额较上年同期均大幅增长，公司工程 等重点区域拓展，省外市场中标金额 339.40 亿
施工业务规模进一步扩大，业务持续性进一步 元，占比 38.74%，中标项目主要包括郑许高速、
增强。同时，投资/入股-施工一体化项目和 PPP 广西玉林片区开发、临汾经济开发区光电新能
项目回款周期长，公司在建项目规模较大，仍 源产业园中园、宁波轨道交通等项目；海外市场
存在较大资金支出压力。此外，公司有一定规 方面，公司中标金额 64.30 亿元，占比 7.34%，
模的海外项目，需关注海外项目相关的回款及 首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联
地缘政治等相关风险。 酋、土耳其、尼日利亚、黑山等 7 个国别市场。
跟踪期内，公司路桥工程施工业务模式、账 公司中标合同涉及路桥、市政、产业园区、高铁、
务处理模式及工程回款模式均未发生变化。公 轨道交通、装配式建筑、钢结构、环境治理等多
司路桥工程施工业务仍主要由子公司路桥集团 业务，公司有一定规模的海外项目，需关注海外
负责。 项目相关的回款、地缘政治等相关风险。中标合
项目承接方面。2022 年，公司在巩固山东 同中交通基础设施建设和城市片区综合开发两
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跟踪评级报告
大类业务占比均超 40%。2023 年 1－6 月，公 592.47 亿元，同比增长 14.23%，主要系市场不
司新签合同金额 530.92 亿元，同比大幅增长 断拓展、业务结构持续优化以及项目管理水平
表 5 公司路桥工程施工业务合同签订情况
项目 2020 年 2021 年 2022 年
当期新签施工建设合同数量（个） 419 450 1090
当期新签合同金额（亿元） 701.46 1010.40 876.20
期末在手合同数量（个） 149 258 519
期末在手合同金额（亿元） 497.30 968.70 986.20
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
截至 2023 年 6 月底，公司期末在手合同数 长 35.54%（较 2021 年底增长 41.64%）。跟踪期
量和金额均保持增长，公司在手合同共 690 个， 内，公司期末在手合同金额大幅增长，业务持续
在手合同金额 1372.09 亿元，较上年同期大幅增 性进一步增强，对公司未来收入形成有力支撑。
表 6 截至 2023 年 3 月底公司主要在建工程总承包施工项目情况（单位：亿元、%）
合同 开工 工程 确认 结算 收款
项目名称 工期
金额 日期 进度 收入 金额 金额
济南至微山公路济宁新机场至枣菏高速段工
程施工项目
济南绕城高速公路二环线西环段工程设计施
工总承包项目一标段
小计 178.48 -- -- -- 152.69 147.61 141.44
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表 7 截至 2023 年 3 月底公司主要投资/入股-施工一体化路桥工程项目情况（单位：亿元、%）
合同 开工 工程 确认 结算 收款金
项目名称 工期
金额 日期 进度 收入 金额 额
潍坊至青岛公路及连接线工程施工三标段 15.43 2020.9 36 个月 99.16 14.72 13.39 13.27
潍坊至青岛公路及连接线工程施工四标段 9.47 2020.9 36 个月 99.7 16.34 16.02 15.90
潍坊至青岛公路及连接线工程施工五标段 6.70 2020.9 36 个月 99.79 11.40 11.92 11.90
潍坊至青岛公路及连接线工程施工六标段 31.47 2020.9 36 个月 99.82 26.13 25.54 25.24
济南至潍坊高速公路工程（JWSG-5） 9.58 2020.11 1095 天 99.52 9.53 8.60 8.46
济南至潍坊高速公路工程（JWSG-6） 31.07 2020.11 1095 天 82.78 21.97 20.80 21.61
济南至潍坊高速公路工程（JWSG-7） 28.88 2020.11 1095 天 99.39 24.81 22.49 22.44
济南至潍坊高速公路工程（JWSG-8） 17.01 2020.11 1095 天 99.86 15.58 14.10 14.18
临淄至临沂高速公路工程（LLSG-1） 23.59 2021.03 1095 天 50.81 10.88 7.65 9.79
临淄至临沂高速公路工程（LLSG-2） 25.91 2021.03 1095 天 87.94 20.43 11.09 13.62
临淄至临沂高速公路工程（LLSG-3） 24.38 2021.01 1095 天 91.2 19.59 13.40 14.52
临淄至临沂高速公路工程（LLSG-4） 19.22 2021.03 1095 天 78.29 13.70 9.99 10.94
明村至董家口公路工程施工（第二合同段） 18.17 2021.05 36 个月 74.92 11.53 5.53 6.41
明村至董家口公路工程施工（第三合同段） 10.97 2021.05 36 个月 76.77 7.34 3.33 4.45
明村至董家口公路工程施工（第四合同段） 26.38 2021.03 36 个月 62.63 14.53 11.02 12.24
济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第一
标段）
济南绕城高速公路二环线北环段工程施工（第四
标段）
临沂至滕州公路工程施工合同（第三标段） 14.37 2022.06 36 个月 32.26 2.45 0.83 2.02
临沂至滕州公路工程施工合同（第六标段） 20.76 2022.06 36 个月 12.92 2.40 0.92 2.58
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跟踪评级报告
临沂至滕州公路工程施工合同（第七标段） 7.58 2022.06 36 个月 14.49 1.34 0.52 1.07
临沂至滕州公路工程施工合同（第八标段） 8.15 2022.06 36 个月 23.67 3.37 0.50 1.80
济南绕城高速东线小许家枢纽至遥墙机场段改扩 1080 日历
建工程 天
济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程项目主体
工程施工合同（第一标段）
济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程项目主体
工程施工合同（第二标段）
济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程项目主体
工程施工合同（第五标段）
高青至商河公路施工合同（第一合同段） 17.55 2022.07 48 个月 31.34 4.89 4.50 2.63
高青至商河公路施工合同（第二合同段） 14.22 2022.07 36 个月 16.49 2.09 1.39 1.92
济南绕城高速公路小许家至港沟段改扩建工程 23.78 2022.1 17.28 3.77 0.84 2.47
天
东营至青州高速公路改扩建工程 36.29 2022.09 11.94 3.10 0.46 3.08
天
合计 521.48 -- -- -- 288.76 214.41 239.47
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表 8 截至 2023 年 3 月底公司主要在建 PPP 项目情况
项目总投
建设周期 资本金金额 已投资本金 是否
项目名称 项目业主方 资（亿
（年） （亿元） 额（亿元） 并表
元）
连城县住房和城乡建设 建设期：3
连城县市政基础设施 PPP 项目 5.58 1.33 1.17 是
局 运维期：12
石城县工业园区管理委 建设期：3
石城县工业园建设 PPP 项目 10.26 2.43 1.65 是
员会 运维期：12
会东县绕城公路、城南新区规划区、老 建设期：2
会东县交通运输局 7.95 1.51 0.99 是
城区道路改造 PPP 项目 运维期：10
龙泉驿区西江河流域水环境综合整治项 建设期：2
成都市龙泉驿区水务局 2.18 2.18 0.54 否
目二期 PPP 项目 运维期：15
兴山县古夫绕城、昭君绕城及 S287 公 建设期：3
兴山县交通运输局 10.71 1.93 1.93 是
路 PPP 项目 运维期：12
建设期：2
漳浦县公路建设改造工程 漳浦县交通运输局 5.47 1.35 1.35 是
运维期：10
烟台市城市快速路塔山北路（山海路-观 烟台市公路事业发展 建设期：3
海路）建设工程 PPP 项目 中心 运维期：17
山东省济南市商河县商河经济开发区配 山东商河经济开发区管 建设期：3
套基础设施提升改造 PPP 项目 理委员会 运维期：12
山东省潍坊市诸城市（明董高速公路） 建设期：1
诸城市交通运输局 4.73 0.90 0.00 是
诸城连接线建设工程 PPP 项目 运维期：15
G518 日定线临沂日照界至长深高速临 临沂市公路事业发展 建设期：2.5
沂东互通立交段改建工程 PPP 项目 中心 运维期：18
烟台市莱山区住房和城 建设期：3
莱山区部分市政道路建设 PPP 项目 6.64 0.66 0.00 否
乡建设局 运维期：13
甘肃省西和至宕昌高速公路政府和社会 建设期：4
陇南市交通运输局 1.67 1.67 0.00 否
资本合作（PPP）项目 运维期：30
成武县住房和城乡建设 建设期：3
成武县基础设施提升改造 PPP 项目 6.18 1.23 0.00 是
局 运维期：15
高密市住房和城乡建设 建设期：3
高密市 2017-2018 年城建工程 PPP 项目 10.67 2.53 2.25 是
局 运维期：10
建设期：2
武平县环城东路、环城北路 PPP 项目 武平县交通运输局 5.60 1.34 1.17 是
运维期：10
蚂蝗河综合整治及山下内涝区海绵城市 萍乡市海绵城市试点建 建设期：2
建设 PPP 项目 设工作领导小组办公室 运维期：8
成武县住房和城乡建设 建设期：2
成武县城区道路提升改造 PPP 项目 2.67 0.60 0.60 是
局 运维期：15
遂宁市船山区公路管理 建设期：2
遂宁至蓬溪快捷通道 PPP 工程项目 1.80 0.40 0.40 是
所 运维期：8
临川区才都工业区东一环道路、工业大 抚州市临川区交通运输 建设期：2.5
道和才子大桥 PPP 项目 局 运维期：10
建设期：1
滨海路蓬莱段公路工程项目 蓬莱市地方公路管理局 0.96 0.96 0.96 否
运维期：15
云南楚雄至大理高速公路扩容工程 PPP 云南省交通运输厅 建设期：4
项目 云南省公路局 运维期：30
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跟踪评级报告
成都市郫都区住房和城 建设期：2
郫都区太清路南沿线 PPP 项目 0.42 0.42 0.42 否
乡建设局 运维期：10
省道 103 线青神至五通桥段公路工程 建设期：3
乐山市交通运输局 2.48 2.48 1.23 否
（乐山段）PPP 项目 运维期：15
峨眉至夹江联网畅通工程乐夹大道 PPP 建设期：2.5
夹江县交通运输局 3.17 0.91 0.91 是
项目 运维期：8
建设期：2
夹江县石棉渡改公路桥工程 PPP 项目 夹江县交通运输局 0.10 0.10 0.10 是
运维期：8
建设期：2.5
S307 线夹江至木城段工程 PPP 项目 夹江县交通运输局 0.25 0.25 0.25 是
运维期：8
夹江县 S307 线千佛岩隧道工程 PPP 项 建设期：2
夹江县交通运输局 1.46 0.29 0.29 是
目 运维期：8
莱阳市住房和城乡建设 建设期：3
莱阳市东部城区基础设施建设 PPP 项目 6.49 1.17 0.31 是
局 运维期：17
国道 212 线苍溪回水至阆中双龙段公路 建设期：3
阆中市交通运输局 14.00 3.10 2.20 是
（阆中段）PPP 项目 运维期：15
四川省广元市黑石坡至曾家山公路工程 建设期：3
广元市交通运输局 32.40 5.83 1.35 是
PPP 项目 运维期：12
聊城市公路事业发展中 建设期：1
聊城市大外环路 PPP 项目 0.96 0.96 0.96 否
心 运维期：15
鄄城县“四好农村路”提质增效工程 建设期：3
鄄城县交通运输局 8.55 1.73 0.00 是
PPP 项目 运维期：12
新疆阿克苏地区柯坪县改善人居环境及 柯坪县住房和城乡建设 建设期：2
配套附属设施建设 PPP 项目 局 运维期：22
合 计 -- -- 243.69 49.42 24.16 --
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
截至 2023 年 3 月底，公司主要在建工程施 跟踪期内，公司路桥养护施工业务仍主要
工总承包项目（含设计施工总承包）合同金额合 由子公司路桥养护负责。2022 年，公司路桥养
计 178.48 亿元，累计确认收入 152.69 亿元，累 护施工业务收入 32.82 亿元，同比增长 3.86%；
计收到回款 141.44 亿元。 毛利率 16.60%，同比增长 2.85 个百分点。
截至 2023 年 3 月底，公司主要“投资/入股
-施 工 一 体 化 ” 路 桥 工 程 项 目 合 同 金 额 合 计 3. 关联交易
结算金额 214.41 亿元，累计收到回款 239.47 亿 联交易均遵循相关文件规定，履行了信息披露
元。 义务。
截至 2023 年 3 月底，公司主要在建 PPP 项 公司与山东高速集团（公司控股股东）、山
目总投资 243.69 亿元。其中，资本金投资额 东高速股份有限公司（其他关联法人）以及山东
进 入运营 期 的 PPP 项目合 计实现 营业 收入 公司关联交易规模较大。2022 年，公司营业总
进入运营期的 PPP 项目有 11 个，累计实现营业 下属子公司的收入占 41.85%。2012 年 6 月，山
收入 87.65 亿元，净利润 4.74 亿元。公司 PPP 东高速集团对与公司的关联交易作出承诺，山
项目回款期限长，且需关注公司 PPP 项目的运 东高速集团及其控制的其他企业与公司发生必
营风险。整体看，公司在建项目规模较大，资金 要之关联交易，将严格遵循市场原则和公平、公
支出压力仍较大。 正、公开的原则，按照公司《公司章程》和《深
（2）路桥养护施工 圳证券交易所股票上市规则》等有关规范性文
件规定，遵循审议程序、履行信息披露义务，从
制度上保证公司的利益不受损害，保证不发生
增长，毛利率有所上升。整体看，路桥养护业务
通过关联交易损害公司及广大中小股东权益的
收入占总收入比重仍小。
情况。
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跟踪评级报告
公司未来将进一步扩大经营规模，促进公 告进行了审计，并出具了标准无保留意见审计
司业务多元化发展，围绕主业及上下游产业链 结论。公司提供的 2023 年一季度财务报表未经
发展，持续增强竞争实力。 审计。
未来，公司首先将进一步扩大路桥工程、养 公司合并范围方面，2022 年，公司合并范
护业务市场和竞争优势，铁路工程、港航工程同 围内通过新设增加子公司 11 家，注销 2 家子公
属大交通基建领域，利用资源优势优先拓展；其 司，处置 1 家子公司。2023 年 1－3 月，公司合
次，重点发展在城市升级改造中潜力大的综合
并范围无变化。截至 2023 年 3 月底，公司合并
管廊、海绵城市、城市轨道交通等市政工程业
范围内一级子公司共计 17 家。总体看，公司合
务，以及与交通、市政工程相配套的设计咨询业
并范围变化对财务数据可比性影响不大，财务
务；再次，城市升级中的片区开发、节能环保业
数据可比性较强。
务，以及服务于施工、养护的工程机械、建材等
业务，作为培育业务进行布局，增强其可持续发
展的能力。
跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产
货周转能力一般，整体经营效率表现一般。 存货和投资类资产对公司资金形成较大占用，
从经营效率指标看，2022 年，公司销售债 资产受限比例低。整体看，公司资产流动性仍
权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数 较弱，资产质量一般。
均同比下降，分别为 6.14 次、1.46 次和 0.70 次。 截至 2022 年底，公司合并资产总额 1030.50
公司经营效率表现一般。 亿元，较上年底增长 23.58%。公司资产结构以
流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
十、财务分析
公司提供了 2022 年度合并财务报告，天职
表 9 公司主要资产构成情况
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
货币资金 73.94 13.42 73.05 8.76 67.01 6.50 96.54 8.96
应收账款 61.79 11.22 86.28 10.35 99.78 9.68 106.04 9.84
其他应收款（合计） 23.52 4.27 24.71 2.96 30.52 2.96 36.14 3.35
存货 16.71 3.03 24.98 3.00 25.71 2.49 33.28 3.09
合同资产 175.84 31.92 319.54 38.32 412.46 40.03 398.02 36.94
其他流动资产 31.13 5.65 56.09 6.73 67.35 6.54 63.46 5.89
流动资产 402.22 73.02 616.68 73.95 732.94 71.12 762.49 70.76
债权投资 16.74 3.04 19.90 2.39 13.08 1.27 13.13 1.22
其他非流动金融资产 19.43 3.53 10.44 1.25 28.28 2.74 39.19 3.64
长期应收款 25.09 4.55 48.18 5.78 85.64 8.31 84.58 7.85
固定资产 23.19 4.21 32.37 3.88 35.43 3.44 35.27 3.27
在建工程 21.84 3.96 29.30 3.51 46.67 4.53 46.62 4.33
长期股权投资 25.79 4.68 48.98 5.87 57.78 5.61 67.09 6.23
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跟踪评级报告
非流动资产 148.59 26.98 217.19 26.05 297.56 28.88 315.01 29.24
资产总额 550.81 100.00 833.87 100.00 1030.50 100.00 1077.50 100.00
注：其他应付款（合计）包括其他应付款、应收股利和应收利息
资料来源：联合资信根据公司审计报告和2023年一季度财务报表整理
（1） 流动资产 成都蒲江城市运营管理集团有限公司 1.91 5.99
临朐沂山实业有限公司 1.57 4.95
截至 2022 年底，公司流动资产 732.94 亿
北流市创北投资发展有限公司 1.50 4.73
元，较上年底增长 18.85%，主要系应收账款、 中联恒创（临汾）科技有限公司 1.10 3.46
合同资产和其他流动资产增长所致。公司流动 合计 9.60 30.17
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、
存货、合同资产和其他流动资产构成。 截至 2022 年底，公司存货 25.71 亿元，较
截至 2022 年底，
公司货币资金 67.01 亿元， 上年底增长 2.91%；存货主要由原材料 9.18 亿
较上年底下降 8.26%。公司货币资金主要由银 元和周转材料 12.71 亿元构成；未计提跌价准
行存款 57.34 亿元构成；受限金额为 9.33 亿元， 备。
受限比例为 13.92%，主要为保证金。 截至 2022 年底，公司合同资产 412.46 亿
截至 2022 年底，公司应收账款账面价值 元，较上年底增长 29.08%，主要系项目投入增
规模扩大所致。账龄方面 1 年以内占 64.62%、 例为 2.17%。
为 6.21%；应收账款前五大欠款方合计欠款余 交、应收增值税增加所致。公司其他流动资产主
额为 11.91 亿元，占比为 11.19%，集中度较低。 要由留抵、预交、应收增值税 66.97 亿元构成；
表 10 截至 2022 年底公司应收账款余额前五名情况 未计提跌价准备。
账面余额 占比
债务人名称 （2） 非流动资产
（亿元） （%）
临沂金陶然城市开发建设有限公司 3.09 2.90 截至 2022 年底，公司非流动资产 297.56 亿
山东高速济南绕城西线公路有限公司 2.88 2.71 元，较上年底增长 37.00%，主要系其他非流动
清徐县住房和城乡建设管理局 2.52 2.37
金融资产、长期应收款和在建工程增长所致。公
泰安市住房和城乡建设局 1.87 1.75
泗洪县交通运输局 1.55 1.46
司非流动资产主要由债权投资、其他非流动金
合计 11.91 11.19 融资产、长期应收款、长期股权投资、固定资产
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
和在建工程构成。
截至 2022 年底，公司其他应收款（合计） 截至 2022 年底，
公司债权投资 13.08 亿元，
收款主要由押金保证金、单位往来款和其他构 公路有限公司债权投资减少所致。公司债权投
成。账龄方面 1 年以内占 58.55%、1~2 年占 资主要系对山东泰东公路、山东铁路投资控股
累计计提坏账准备 1.53 亿元，计提比例为 4.80%； 公司）的债权投资。
其他应收款前五大欠款方合计欠款余额为 9.60 截至 2022 年底，公司其他非流动金融资产
亿元，占比为 30.17%，集中度一般。 28.28 亿元，较上年底增长 170.86%，主要系新
增投资/入股-施工一体化项目项目资本金所致。
表 11 截至 2022 年底公司其他应收款余额前五名情况
公司将投资未达到重大影响且投资回收期超过
账面金额 占比
债务人名称
（亿元） （%）
滨州城建投资集团有限公司 3.51 11.04
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跟踪评级报告
一年的投资/入股-施工一体化项目计入其他非 表 12 截至 2022 年底公司资产受限情况
占同期资
流动金融资产。 项目
受限金额
产总额比 受限原因
（亿元）
截至 2022 年底，公司长期应收款 85.64 亿 例（%）
货币资金 9.33 0.91 保证金
元，较上年底增长 77.74%，主要系应收收款期
固定资产 1.14 0.11 借款抵押、质押
超过一年的工程款增加所致；计提坏账准备 无形资产 0.44 0.04 借款抵押、质押
截至 2022 年底，公司长期股权投资 57.78 应收账款 0.37 0.04 借款抵押、质押
亿元，较上年底增长 17.98%，主要系公司投资 在建工程 0.35 0.03 借款抵押、质押
长期股权投资 3.35 0.33 借款抵押、质押
/入股-施工一体化项目对合营及联营企业的投
长期应收款 27.50 2.67 借款抵押、质押
资增加所致。
合计 42.94 4.17 --
截至 2022 年底，
公司固定资产 35.43 亿元， 资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
较上年底增长 9.45%；固定资产主要由房屋及
建筑物 15.56 亿元、机器设备 16.11 亿元和运输
（1） 所有者权益
设备 2.16 亿元构成；累计计提减值准备 0.05 亿
跟踪期内，受益于经营积累，公司所有者
元；累计计提折旧 23.61 亿元。
权益规模有所增长，所有者权益中未分配利润
截至 2022 年底，
公司在建工程 46.67 亿元，
和少数股东权益占比较高，所有者权益稳定性
较上年底增长 59.31%，主要系达卡高架路项目
弱。
投入增加所致。在建工程主要包括达卡高架路
截至 2022 年底，公司所有者权益 229.52 亿
项目（账面价值 40.73 亿元）；公司在建工程未
元，较上年底增长 14.69%，主要系未分配利润
计提减值准备。
增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
为 68.44%，少数股东权益占比为 31.56%。在所
有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润
动资产占 70.76%，非流动资产占 29.24%。公司
分别占 9.38%、5.62%和 36.73%。所有者权益稳
资产仍以流动资产为主，资产结构较上年底变
定性弱。
化不大。
截至 2022 年底，公司实收资本和资本公积
资产流动性方面，截至 2022 年底及 2023
均较上年底变化不大；未分配利润大幅增长，主
年 3 月底，公司应收类款项（应收账款和其他
要是经营积累所致；少数股东权益有所增长，主
应收款）和存货（含合同资产）合计占资产总额
要系少数股东增资所致。
比重分别为 55.17%和 53.22%，公司资产流动性
截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益
仍较弱。
截至 2022 年底，公司资产受限情况如下表
规模和结构较上年底变化不大。
所示，资产受限比例低。
表 13 公司主要所有者权益构成情况
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
实收资本 21.48 16.66 21.50 10.74 21.52 9.38 21.53 9.09
资本公积 12.38 9.60 12.72 6.35 12.89 5.62 12.91 5.45
未分配利润 45.06 34.94 63.62 31.79 84.30 36.73 86.30 36.45
少数股东权益 42.49 32.95 64.88 32.42 72.43 31.56 71.19 30.07
所有者权益合计 128.94 100.00 200.13 100.00 229.52 100.00 236.77 100.00
资料来源：联合资信根据公司审计报告及 2023 年一季度财务报表整理
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跟踪评级报告
（2） 负债 加所致。
截至 2022 年底，公司有息债务规模大幅 截至 2022 年底，公司其他流动负债 62.42
增长，债务负担仍较重；短期债务占比较高， 亿元，较上年底增长 20.98%，主要系待结转增
截至 2022 年底，公司负债总额 800.98 亿 他流动负债中的有息部分纳入短期债务核算。
元，较上年底增长 26.39%。其中，流动负债占 截至 2022 年底，公司非流动负债 120.49 亿
仍以流动负债为主，负债结构较上年底变化不 应付债券增加所致。公司非流动负债主要由长
大。 期借款、应付债券和长期应付款构成。
截至 2022 年底，公司流动负债 680.49 亿 截至 2022 年底，
公司长期借款 82.86 亿元，
元，较上年底增长 22.54%，主要系短期借款、 较上年底增长 56.36%；长期借款主要由信用借
应付账款、应付票据和其他流动负债增加所致。 款 30.86 亿元和质押借款 24.18 亿元构成。
公司流动负债构成如下图所示。 截至 2022 年底，
公司应付债券 28.00 亿元，
图1 截至2022年底公司流动负债构成
较上年底增长 55.56%，主要系发行“22 山路 01”
“22 山路 02”和“22 高速路桥 MTN001”所
致。
截至 2022 年底，公司长期应付款 4.71 亿
元，较上年底增长 42.52%，主要系新增代发专
项债所致。已将长期应付款中的有息部分纳入
长期债务核算。
截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 840.73
亿元，较上年底增长 4.96%。其中，流动负债占
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 仍以流动负债为主，负债结构较上年底变化不
大。
截至 2022 年底，
公司短期借款 59.66 亿元，
本报告已将其他应付款和其他流动负债中
较上年底增长 32.83%。公司短期借款主要由信
的有息部分纳入短期债务核算，长期应付款中
用借款 53.07 亿元构成。
的有息部分纳入长期债务核算。
截至 2022 年底，
截至 2022 年底，
公司应付票据 48.76 亿元，
公 司全 部债 务 249.54 亿元 ，较 上年 底增 长
较上年底增长 27.81%，主要为公司支付材料、
劳务等成本新增的商业汇票所致。
长期债务占 46.86%，短期债务占比较高。从债
截至 2022 年底，公司应付账款 425.39 亿
务指标来看，截至 2022 年底，公司资产负债率、
元，较上年底增长 27.22%，主要系业务规模扩
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
大增加应付工程款所致。应付账款账龄 1 年以
别为 77.73%、52.09%和 33.75%，较上年底分别
内（含 1 年）占 71.63%、1~2 年占 22.91%、2~3
提高 1.73 个百分点、提高 3.35 个百分点和提高
年占 4.44%、3 年以上占 1.02%。
截至 2022 年底，公司其他应付款 39.95 亿
截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 349.57
元，较上年底增长 16.38%，主要系公司押金、
亿元，较上年底增长 40.09%。债务结构方面，
保证金及单位往来款增加所致。
短期债务占 51.46%，长期债务占 48.54%，结构
截至 2022 年底，
公司合同负债 23.47 亿元，
相对均衡。从债务指标来看，截至 2023 年 3 月
较上年底增长 26.40%，主要系预收工程款项增
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跟踪评级报告
底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长 41.75%，较上年底分别提高 0.30 个百分点、提
期债务资本化比率分别为 78.03%、59.62%和 高 7.53 个百分点和提高 7.99 个百分点。
图2 2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司债务结构 图3 2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司债务杠杆
资料来源：联合资信根据公司审计报告、2023年一季度财务报表和公司提供资
资料来源：联合资信根据公司审计报告、2023年一季度财务报表和公司提供资
料整理
料整理
截至 2022 年底，公司债务期限结构如下表， 同比提高 0.10 个百分点。公司期间费用控制能
一年内到期的有息债务占比较高，2023 年公司 力尚可。
仍存在一定的短期偿债压力。 表 15 公司盈利情况
表 14 截至 2022 年底公司有息债务期限分布情况 2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
项目 2023 年 2024 年 2025 年 合计 营业总收入（亿元） 344.37 575.22 650.19 105.55
及以后
偿还 营业成本（亿元） 308.65 507.53 570.93 94.53
金额 83.78 11.45 28.29 77.21 200.73
（亿元） 费用总额（亿元） 17.50 31.36 36.12 6.73
占比（%） 41.74 5.70 14.09 38.46 100.00 其中：管理费用（亿元） 7.94 13.80 15.32 3.82
注：联合资信有息债务和公司有息债务计算口径有差异，公司在核算时未
研发费用（亿元） 7.47 12.57 16.83 1.22
将应付票据纳入有息债务核算
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 财务费用（亿元） 2.10 4.88 3.91 1.67
资产减值损失（亿元） -0.42 -3.11 -2.88 0.00
投资收益（亿元） 1.08 1.66 1.95 0.10
利润总额（亿元） 18.17 33.92 38.89 4.10
费用控制能力尚可，公司整体盈利指标表现仍
期间费用率（%） 5.08 5.45 5.55 6.37
很好。 资料来源：联合资信根据公司审计报告和2023年一季度财务报表整理
营 业 成 本 同 比 增 长 12.49% ； 营 业 利 润 率 为
他收益 0.27 亿元，资产处置收益 0.16 亿元，营
业外收入 0.24 亿元。非经常性损益对利润总额
大。
影响不大。
比增长 15.16%，主要系管理费用和研发费用增
率分别为 8.54%和 13.82%，同比分别下降 0.37
加所致。从构成看，管理费用、研发费用和财务
个百分点、提高 0.08 个百分点。公司整体盈利
费用占比分别为 42.41%、46.59%和 10.84%。其
指标表现仍很好。
中，管理费用同比增长 11.01%，主要系职工薪
酬增加所致；研发费用同比增长 33.82%，主要
系研发立项增加以及按照研发进度实际投入增
加所致。2022 年，公司期间费用率为 5.55%，
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跟踪评级报告
图4 2020－2022 年公司盈利指标 较弱。
从投资活动来看，2022 年，公司投资活动
现金流入 8.25 亿元，同比下降 78.37%，主要系
上年同期投资/入股-施工一体化项目收回投资
规模较大所致；投资活动现金流出 39.06 亿元，
同比下降 42.19%，主要系投资/入股-施工一体
化项目投资减少所致。2022 年，公司投资活动
现金流仍呈大额净流出。
-29.30 亿元，公司经营活动现金流无法覆盖资
本支出，需要依赖外部融资进行资金周转。
资料来源：联合资信根据公司审计报告和公司提供资料整理
从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动
亿元，同比下降 0.31%；营业利润率为 10.13%， 筹 资活 动现 金流 出 155.90 亿 元 ，同 比增 长
同比增长 0.59 个百分点。 17.26%；筹资活动现金流出主要以偿还债务支
付的现金为主；2022 年，公司筹资活动现金流
为净流入，收入实现质量仍一般，经营获现能 入股-施工一体化项目和 PPP 项目回款周期较长
力仍较弱；投资活动现金流仍呈大额净流出； 等因素，公司仍存在较大的外部融资需求。
经营活动现金流无法覆盖资本支出，需要依赖 表 16 公司现金流情况
外部融资进行资金周转。考虑到公司债务滚续、 2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
在手合同金额规模很大以及投资/入股-施工一 经营活动现金流入
小计（亿元）
体化项目和 PPP 项目回款周期较长等因素，
经营活动现金流出
公司仍存在较大的外部融资需求。 小计（亿元）
经营活动现金流量
从经营活动来看，2022 年，公司经营活动 净额（亿元）
投资活动现金流入
现金流入 500.08 亿元，同比增长 15.05%，主要 小计（亿元）
系公司业务规模扩大带动销售商品、提供劳务 投资活动现金流出
小计（亿元）
收到的现金增加所致；公司经营活动现金流入 投资活动现金流量
-23.30 -29.45 -30.82 -28.80
净额（亿元）
主要由销售商品、提供劳务收到的现金和收到 筹资活动前现金流
-13.56 -53.02 -29.30 -49.01
量净额（亿元）
其他与经营活动有关的现金构成。2022 年，公 筹资活动现金流入
司现金收入比为 62.63%，同比提高 1.01 个百分 小计（亿元）
筹资活动现金流出
点，收入实现质量仍一般。公司经营活动现金流 小计（亿元）
筹资活动现金流量
出 498.56 亿元，同比增长 8.80%。2022 年，公 净额（亿元）
司经营活动现金流量净额 1.52 亿元，同比由净 现金收入比（%） 69.35 61.61 62.63 106.27
资料来源：联合资信根据公司审计报告和2023年一季度财务报表整理
流出转为净流入，主要系公司持续加强“两金”
压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并推 6． 偿债指标
广商业汇票、供应链等支付方式，减少销售收款 公司短期偿债指标表现一般，长期偿债指
与资金支付的错配所致。公司经营获现能力仍 标表现很好，直接和间接融资渠道畅通。
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跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司流动比率与速动比率 2022 年，公司 EBITDA 为 58.38 亿元，同
均有所下降。公司经营现金流动负债比由负转 比增长 21.71%。从构成看，公司 EBITDA 主要
正，但经营活动现金流量净额对流动负债保障 由折旧（占 15.34%）
、计入财务费用的利息支出
程度很低。截至 2022 年底，公司现金短期债务 （占 15.72%）、利润总额（占 66.61%）构成。
比由上年底的 0.75 倍下降至 0.60 倍，现金类资 2022 年，公司 EBITDA 利息倍数有所下降，全
产对短期债务的保障程度一般。整体看，公司短 部债务/EBITDA 有所增长。整体看，公司长期
期偿债指标表现一般。 偿债指标表现很好。
表 17 公司偿债指标
项目 指标 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
流动比率（%） 114.55 111.04 107.71 114.43
速动比率（%） 59.71 49.01 43.32 49.70
短期
偿债 经营现金流动负债比（%） 2.78 -4.24 0.22 --
指标
经营短期债务比（倍） 0.13 -0.21 0.01 --
现金短期债务比（倍） 1.14 0.75 0.60 0.58
EBITDA（亿元） 25.94 47.97 58.38
全部债务/EBITDA（倍） 5.37 3.97 4.27 --
长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.07 -0.12 0.01 --
指标
EBITDA 利息倍数（倍） 6.02 6.39 6.22
经营现金/利息支出（倍） 2.26 -3.14 0.16 --
注：1.经营现金指经营活动现金流量净额；2.“--”表示数据不适用
资料来源：联合资信根据公司审计报告、2023年一季度财务报表和公司提供资料整理
截至 2022 年底，公司共获得银行授信额度 付债券构成。截至 2022 年底，公司本部全部债
度 682.65 亿元，公司间接融资渠道畅通。此外 债务占 98.54%。截至 2022 年底，公司本部资产
公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。 负债率为 44.71%，公司本部全部债务资本化比
截至 2023 年 3 月底，公司有一笔对外担保， 率 26.04%，公司本部债务负担一般。
担保金额为 0.28 亿元，占同期末净资产的 0.12%， 截至 2022 年底，公司本部所有者权益为
系对鄂州市华净污水处理有限公司的担保，对 104.57 亿元，较上年底增长 7.28%。在所有者权
外担保金额不大，风险可控。。 益中，实收资本为 15.61 亿元（占 14.92%）、资
本公积 35.25 亿元（占 33.71%）、未分配利润
、盈余公积 3.54 亿元
公司营业总收入主要来自于子公司。公司 （占 3.39%）。
公司本部所有者权益稳定性一般。
本部资产和负债占合并口径的比例较低，利润 2022 年，公司本部营业总收入为 0.28 亿元，
主要依靠投资收益。公司本部债务负担一般， 利润总额为 10.38 亿元。同期，公司本部投资收
所有者权益稳定性一般。 益为 10.40 亿元。
截至 2022 年底，公司本部资产总额 189.14 现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
亿元。资产主要由货币资金、其他应收款和长期 现金流净额为-1.71 亿元，投资活动现金流净额
股权投资构成。截至 2022 年底，公司本部货币 -22.75 亿元，筹资活动现金流净额 1.41 亿元。
资金为 10.39 亿元。 截至 2022 年底，公司本部资产占合并口径
截至 2022 年底，公司本部负债总额 84.58 的 18.35%；公司本部负债占合并口径的 10.56%；
亿元，较上年底增长 4.62%。负债主要由应付账 公司本部所有者权益占合并口径的 45.56%；公
款、其他应付款、其他流动负债、长期借款、应
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司本部营业收入占合并口径的 0.04%；公司本 十二、 结论
部利润总额占合并口径的 26.69%。
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
十一、 外部支持 及债项条款等方面的综合分析评估。联合资信
确定将公司主体长期信用等级由 AA+ 上调为
公司控股股东综合实力极强，对公司支持 AAA，将“山路转债”的信用等级由 AA+上调
能力极强；跟踪期内，公司继续在项目承接和 为 AAA，评级展望为稳定。
可转债认购等方面得到股东支持。控股股东对
公司支持可能性很大。
公司控股股东山东高速集团成立于 1997 年，
山东省国资委通过直接和间接方式合计持有山
东高速集团 90.00%股权，为实际控制人。山东
高速集团是山东省最重要的交通运输投融资、
建设、运营及管理主体，控股运营收费公路通车
里程超过 7000 公里，在山东省交通运输领域的
市场地位及竞争力显著。2020－2022 年，山东
高速集团营业总收入分别为 1559.39 亿元、
利润规模均持续增长。公司控股股东综合实力
极强，对公司支持能力极强。
公司作为山东高速集团主要从事路桥建设
施工的上市子公司，在山东省路桥建设领域市
场占有率仍高，股东的支持与重视体现在项目
承接和可转债认购等方面。2022 年，公司中标
额为 876.20 亿元；2023 年 1－6 月，公司新签
合同金额为 530.92 亿元；公司通过公开招投标
方式获取山东高速集团内部一定体量的项目，
山东高速集团内部仍为公司重要的项目获取来
源。2022 年，公司营业总收入 650.19 亿元，其
中来自山东高速集团及其下属子公司的收入占
券 48.36 亿元，公司股东山东高速集团、高速投
控和山东铁路发展基金有限公司分别认购
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附件 1 截至 2023 年 3 月底公司股权及组织结构图
资料来源：公司提供
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附件 2 截至 2023 年 3 月底公司合并范围内一级子公司情况
持股比例
主要经 （%）
子公司名称 注册地 业务性质 取得方式
营地
直接 间接
山东省路桥集团有限公司 山东省 济南市 工程施工 100.00 -- 反向收购与发行股份购买资产
山东高速路桥国际工程有限公司 山东省 济南市 工程施工 66.67 33.33 投资设立
山东高速路桥投资管理有限公司 山东省 济南市 商务服务 100.00 -- 投资设立
四川鲁桥乐夹大道建设管理有限公司 四川省 夹江县 建设项目管理 90.00 10.00 投资设立
四川鲁桥石棉渡建设管理有限公司 四川省 夹江县 建设项目管理 90.00 10.00 投资设立
四川鲁桥夹木路建设管理有限公司 四川省 夹江县 建设项目管理 90.00 10.00 投资设立
四川鲁桥千佛岩隧道建设管理有限公司 四川省 夹江县 建设项目管理 90.00 10.00 投资设立
攀枝花
攀枝花市鲁桥炳东线建设管理有限公司 四川省 工程施工 90.00 -- 投资设立
市
公共设施管理
青岛西海岸森林公园管理有限公司 山东省 青岛市 58.50 31.50 投资设立
业
山东高速齐鲁建设集团有限公司 山东省 济南市 工程施工 65.00 -- 同一控制下企业合并
中国山东对外经济技术合作集团有限公司 山东省 济南市 建筑业 100.00 -- 同一控制下企业合并
山东高速尼罗投资发展有限公司 山东省 济南市 公路工程建筑 100.00 -- 同一控制下企业合并
云南山高鲁通建设管理有限公司 云南省 昆明市 商务服务业 51.00 -- 投资设立
科技推广和应
山东高速路桥科技有限公司 山东省 济南市 30.00 70.00 投资设立
用服务业
山东高速湖北建设投资有限公司 湖北省 武汉市 商务服务业 51.00 -- 投资设立
济南山高半岛投资合伙企业（有限合伙） 山东省 济南市 资本市场服务 15.00 60.00 投资设立
山东高速西部建设投资有限公司 四川省 成都市 工程施工 51.00 -- 投资设立
资料来源：公司提供
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附件 3 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 84.30 86.64 79.38 104.53
资产总额（亿元） 550.81 833.87 1,030.50 1,077.50
所有者权益（亿元） 128.94 200.13 229.52 236.77
短期债务（亿元） 73.81 114.88 132.59 179.89
长期债务（亿元） 65.52 75.43 116.95 169.68
全部债务（亿元） 139.32 190.30 249.54 349.57
营业总收入（亿元） 344.37 575.22 650.19 105.55
利润总额（亿元） 18.17 33.92 38.89 4.10
EBITDA（亿元） 25.94 47.97 58.38 --
经营性净现金流（亿元） 9.74 -23.56 1.52 -20.21
财务指标
销售债权周转次数（次） 5.14 6.70 6.14 --
存货周转次数（次） 2.13 1.89 1.46 --
总资产周转次数（次） 0.79 0.83 0.70 --
现金收入比（%） 69.35 61.61 62.63 106.27
营业利润率（%） 10.16 11.54 11.96 10.13
总资本收益率（%） 7.11 8.91 8.54 --
净资产收益率（%） 11.44 13.75 13.82 --
长期债务资本化比率（%） 33.69 27.37 33.75 41.75
全部债务资本化比率（%） 51.93 48.74 52.09 59.62
资产负债率（%） 76.59 76.00 77.73 78.03
流动比率（%） 114.55 111.04 107.71 114.43
速动比率（%） 59.71 49.01 43.32 49.70
经营现金流动负债比（%） 2.78 -4.24 0.22 --
现金短期债务比（倍） 1.14 0.75 0.60 0.58
EBITDA 利息倍数（倍） 6.02 6.39 6.22 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.37 3.97 4.27 --
注：1. 2020－2022 年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2. 2023 年一季度财务报告未经审计；3. 本报告合并口径将其他
应付款和其他流动负债中的有息部分纳入短期债务核算，将长期应付款中有息部分计入长期债务核算
资料来源：联合资信根据公司审计报告、2023 年一季度财务报表和公司提供资料整理
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附件 4 主要财务数据及指标（公司本部/母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 6.01 33.44 10.47 48.97
资产总额（亿元） 118.22 178.32 189.14 225.04
所有者权益（亿元） 63.00 97.47 104.57 111.00
短期债务（亿元） 3.40 9.32 0.54 3.82
长期债务（亿元） 21.43 26.35 36.29 79.07
全部债务（亿元） 24.83 35.66 36.83 82.90
营业总收入（亿元） 0.01 0.10 0.28 0.23
利润总额（亿元） 5.06 6.98 10.38 0.10
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 7.03 6.18 -1.71 -11.34
财务指标
销售债权周转次数（次） * * 2.04 --
存货周转次数（次） 0.00 4.20 4.75 --
总资产周转次数（次） 0.00 0.00 0.00 --
现金收入比（%） 106.90 100.62 21.52 23.46
营业利润率（%） 74.97 58.56 34.03 2.38
总资本收益率（%） 6.81 6.33 8.08 --
净资产收益率（%） 8.05 7.16 9.93 --
长期债务资本化比率（%） 25.38 21.28 25.76 41.60
全部债务资本化比率（%） 28.27 26.79 26.04 42.75
资产负债率（%） 46.71 45.34 44.71 50.68
流动比率（%） 80.89 127.69 100.11 238.11
速动比率（%） 80.88 127.67 99.97 237.75
经营现金流动负债比（%） 20.83 11.35 -3.54 --
现金短期债务比（倍） 1.77 3.59 19.53 12.81
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1.母公司 2023 年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化；2.因母公司财务报表未披露现金流量表补充资料，EBITDA 及相关指标无
法计算；3.“/”代表未获取数据，“--”代表不适用，“*”代表分母为 0
资料来源：联合资信根据公司审计报告及 2023 年一季度财务报表整理
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跟踪评级报告
附件 5 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融
销售债权周转次数
资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）
总资本收益率
×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 6-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 6-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 6-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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