跟踪评级报告
联合〔2023〕4797 号
联合资信评估股份有限公司通过对立讯精密工业股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
立讯精密工业股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，
“立讯转债”
信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十一日
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跟踪评级报告
立讯精密工业股份有限公司
公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，立讯精密工业股份有限公司（以下简称“公
项目
级别 展望 级别 展望
立讯精密工业股份有
AA+ 稳定 AA+ 稳定
司”）继续从事精密电子器件及组件的研发、生产和销售，保
限公司
立讯转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定
持了在技术研发、产业链延伸与客户资源方面的优势。2022
年，公司各类业务收入均有所增长，营业收入与利润总额进一
跟踪评级债项概况： 步增长，整体经营情况良好。同时，联合资信评估股份有限公
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 司（以下简称“联合资信”
）也关注到销售集中度高、债务增
立讯转债 30.00 亿元 29.99 亿元 2026/11/03
注：截至本报告出具日，立讯转债转股价格为 57.37 元/股；上述
长快、外销业务占比高等因素可能对公司信用水平产生不利
债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债 影响。
券
公司拟非公开发行股票募资135.00亿元，2022年12月已获
评级时间：2023 年 6 月 21 日 得中国证监会核准批文。若此次非公开发行股票事项完成，公
司资本实力有望进一步增强。
本次评级使用的评级方法、模型： 2022年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金净流量
名称 版本
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
和EBITDA对“立讯转债”覆盖程度很高。考虑到未来转股因
一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 素，公司对“立讯转债”的保障能力或将提升。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
未来，随着产品线不断丰富，公司收入结构有望持续优
本次评级模型打分表及结果： 化，经营业绩有望持续提升。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
宏观和区域
经营环境 风险
行业风险 3
经营
B 基础素质 1
风险
自身
企业管理 2
优势
竞争力
经营分析 2 1. 公司保持了在技术研发、产业链延伸与客户资源方面的
资产质量 1 优势。截至 2022 年末，公司累计拥有发明专利 4526 件，
现金流 盈利能力 2 较 2021 年末增长 46.47%。公司产品覆盖核心零部件、模
财务
F1 现金流量 2
风险 组与系统级组装，模组产品包括各类核心声、光、电模组
资本结构 1
产品。在消费电子、通信和汽车领域，公司客户均为行业
偿债能力 1
指示评级 aa+
内的知名头部企业。
个体调整因素：-- -- 2. 公司整体经营情况良好。2022 年，得益于各版块业务增
个体信用等级 aa+ 长带动，公司实现营业总收入 2140.28 亿元，同比增长
外部支持调整因素：-- -- 39.03%；实现利润总额 111.58 亿元，同比增长 37.03%；
评级结果 AA+
电脑、汽车、通讯互联和消费性电子业务收入同比分别增
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低 长 43.57%、48.44%、292.55%和 33.44%。
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
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关注
分析师：王进取 王佳晨子
邮箱：lianhe@lhratings.com
购金额 占采购总额 的 62.96%，其 中第一大供应商 占
电话：010-85679696
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022） 是公司主要供应商之一。未来，若与第一大客户的合作关
网址：www.lhratings.com 系出现不利变动，公司经营业绩将受到重大不利影响。
司全部债务 332.39 亿元，较上年末增长 49.88%；截至
长 39.39%，主要系短期借款与长期借款增加所致；全部
债务中短期债务占 61.81%，债务结构有待优化。
比 90.55%。外销业务盈利水平面临一定汇率波动、政治
和经济政策变动风险。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产(亿元) 139.50 166.20 216.70 337.45
资产总额(亿元) 700.13 1205.72 1483.84 1464.57
所有者权益(亿元) 309.07 457.83 587.84 609.35
短期债务(亿元) 84.93 140.31 205.44 275.42
长期债务(亿元) 39.71 81.46 126.96 187.91
全部债务(亿元) 124.64 221.77 332.39 463.33
营业总收入(亿元) 925.01 1539.46 2140.28 499.42
利润总额(亿元) 81.36 81.43 111.58 21.80
EBITDA(亿元) 109.47 140.93 201.65 --
经营性净现金流(亿元) 68.73 72.85 127.28 36.12
营业利润率(%) 17.82 12.15 11.97 9.76
净资产收益率(%) 24.24 17.08 17.85 --
资产负债率(%) 55.86 62.03 60.38 58.39
全部债务资本化比率(%) 28.74 32.63 36.12 43.19
流动比率(%) 129.18 111.54 118.30 131.98
经营现金流动负债比(%) 20.46 11.24 17.05 --
现金短期债务比(倍) 1.64 1.18 1.05 1.23
EBITDA 利息倍数(倍) 27.74 21.47 19.43 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.14 1.57 1.65 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额(亿元) 269.16 299.99 409.33 /
所有者权益(亿元) 156.76 183.33 200.84 /
全部债务(亿元) 46.33 83.01 114.37 /
营业总收入(亿元) 115.65 92.80 129.53 /
利润总额(亿元) 37.21 25.19 13.65 /
资产负债率(%) 41.76 38.89 50.94 /
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全部债务资本化比率(%) 22.81 31.17 36.29 /
流动比率(%) 144.28 99.11 132.57 /
经营现金流动负债比(%) -14.31 13.86 / 2.43
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；公司本部 2023 年一季度财务数据未披
露 2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特
别说明外，均指人民币；
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法/一般工商企业主体信用 阅读
立讯转债 AA+ AA+ 稳定
评级模型（打分表） 全文
（V3.1.202204）
一般工商企业评级方法
立讯转债 AA+ AA+ 稳定 （2018 年）/一般工商企业
/14 罗峤 全文
主体信用评级模型
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受立讯精密工业股份有限公司（以下简称“该公司”
）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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立讯精密工业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
股东权益 135.19 亿元）
；2023 年 1－3 月，公司
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于立讯
实现营业总收入 499.42 亿元，利润总额 21.80
精密工业股份有限公司（以下简称“公司”或“立
亿元。
讯精密”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本
公司注册地址：深圳市宝安区沙井街道蚝
次跟踪评级。
一西部三洋新工业区 A 栋 2 层；法定代表人：
二、企业基本情况 王来春。
公司成立于 2004 年 5 月，前身为深圳立讯 三、债券概况及募集资金使用情况
精密工业股份有限公司，系由立讯精密工业（深
截至 2023 年 3 月末，公司由联合资信评级
圳）有限公司改制设立的中外合资股份有限公
的存续债券见下表，募集资金已按指定用途使
司，初始注册资本为港币 1000.00 万元。公司于
用完毕，并在付息日正常付息。
截至本报告出具日，
“立讯转债”的转股价
万股，并于深圳证券交易所挂牌上市，证券简称
格为 57.37 元/股。
“立讯精密”，股票代码为“002475.SZ”
。公司
于 2012 年 11 月更名为现名。后经过多次增资、 表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况
债券名称 发行金额 债券余额 起息日 期限
增发、股权转让及转债转股，截至 2023 年 6 月
资料来源：Wind
公司（以下简称“香港立讯”）直接持有公司总
股本的 38.31%，为公司第一大股东；自然人王 四、宏观经济和政策环境分析
来春和王来胜兄妹分别持有香港立讯 50.00%股
权，为公司实际控制人。截至 2023 年 3 月末， 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
香港立讯已质押公司股份 1076.61 万股，占其所 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署
持公司股份的 39.41%。 为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基
公司主要从事消费电子、电脑、通讯、汽车 调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一
等领域的精密电子器件及组件的研发、生产和 步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增
销售。跟踪期内，公司主营业务及组织结构未发 长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
生重大变化。截至 2022 年末，公司在职员工合 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
计 236353 人。截至 2023 年 3 月末，公司内设 生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
技发中心、管理中心、生产中心、行销中心等职 核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
能单位（详见附件 1-2）。 变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
截至 2022 年末，
公司合并资产总额 1483.84 度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
亿元，所有者权益 587.84 亿元（含少数股东权 较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
益 134.41 亿元）
；2022 年，公司实现营业总收 业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
入 2140.28 亿元，利润总额 111.58 亿元。 增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
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内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面， 品品牌厂商选择供应商的必要条件。对供应商
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 的资质审定一般需要一年以上；之后再通过一
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 段时间的小批量供货测试后才可能正式成为其
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升， 供应商。
流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。 目前，全球精密功能器件行业市场化程度
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 高、竞争充分，产能主要集中在台湾和内地。全
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 球头部消费电子设备制造企业通常选择多家供
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 应商以降低供应集中度，保障供应链安全。进入
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 国内外头部电子设备制造商的供应商名单需要
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 经过严格审查流程，同时也存在一定被剔除风
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支 险。未来，在研发能力、技术工艺、生产柔性以
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 及产品线丰富度等方面具备优势的企业将有望
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 与客户形成较为稳定的合作关系。
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 电子元器件下游主要来自消费电子、汽车
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 电子等行业。据工信部统计，2022年规模以上电
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 子信息制造业增加值同比增长7.6%，但消费电
察季报（2023 年一季度）
》。 子市场景气度有所下降：手机、微型计算机、集
成电路产量与出口数量同比均有所下降。据海
五、行业分析 关统计，2022年我国出口笔记本电脑1.66亿台，
给电子信息制造业带来一定不利影响；但长期 13.8%；出口集成电路2734亿个，同比下降12%。
来看，全球数字化进程加速，新能源汽车、
图 1 部分下游产品产量累计同比值
AR/VR、工业互联网、智能终端、医疗电子等
市场需求持续放量，有望为电子元器件需求增
长带来更大空间。
往来受限等因素对全球电子信息制造产业链造
成了一定的负面影响。据工信部统计，2022 年
电子信息制造业实现营业总收入 15.4 万亿元，
同比增长 5.5%；实现利润总额 7390 亿元，同比
下降 13.1%。
技术方面，电子元器件综合了机械工程、结
构工程、材料、自动化、信息化等跨学科知识， 资料来源：Wind
生产工艺流程复杂，技术壁垒较高。客户认证方
短期内，受国际贸易摩擦、局部战争、经济
面，在选择供应商并确定战略合作关系前，电子
下行等因素影响，电子信息制造业景气度较低。
产品品牌厂商一般对供应商资质会有非常严格
但从长期来看，全球数字化进程加速，新能源汽
的审定程序，在审定过程中将对供应商的研发
车、AR/VR、工业互联网、智能终端、医疗电子
能力、生产流程、质量管理、服务弹性、全球供
等市场需求持续放量，有望为电子元器件需求
应能力以及经营状况等多个方面提出严格要求，
增长带来更大空间。
尤其是配合客户进行研发的能力已成为电子产
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六、基础素质分析 车股份有限公司共同组建合资公司，专业从事
新能源汽车的ODM（原始设计制造商）整车研
发及制造，进而促进公司Tier1（车厂一级供应
见本报告“二、企业基本情况”章节。
商）业务发展。
公司过往债务履约情况良好。
延伸与客户资源方面的优势。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
技术研发方面，公司在东莞、昆山、台湾及
用信息报告（统一社会信用代码：
美国等地具有先进的研发生产技术与制造工艺
，截至2023年6月5日，公
平台，同时配备多个国家级CNAS认证实验室用
司本部无未结清或已结清的关注类和不良/违
于产品前段开发验证、生产过程品质检验以及
约类贷款。
失效分析。研发投入方面，公司2020－2022年累
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
计研发投入208.34亿元，其中2022年投入84.47
具的利息偿付记录，联合资信未发现公司存在
亿元；在研发成果方面，截至2022年末，公司累
逾期或违约记录，历史履约情况良好。
计 拥 有 发 明 专 利 4526 件 ， 较 2021 年 末 增 长
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
曾被列入全国失信被执行人名单。
产业链延伸方面，公司产品覆盖核心零部
件、模组与系统级组装，工艺上具备完全自主的 七、管理分析
关键核心制程能力，包括模/治具设计加工、裸
铜抽线、塑胶粒成型、冲压/锻压件加工、精密 跟踪期内，公司管理运作正常。
植入成型、表面处理、SMT、SiP以及系统级组 跟踪期内，公司现任董事、监事、高级管理
人员未发生变动。主要管理制度连续，管理运作
装测试等。公司模组产品包括各类核心声、光、
正常。2023 年 4 月，公司修订《公司章程》
，公
电模组产品，如声学模组、震动马达、音圈马达、
司注册资本由 70.84 亿元增加至 71.30 亿元。
天线模组、无线充电模组等；终端产品包括终端
产品如配件系统、IoT设备、声学可穿戴、智能
八、重大事项
可穿戴、智能手机等。产业链完整、产品线丰富
使公司能够快速响应客户需求，并在保障高品 公司拟非公开发行股票募资 135.00 亿元，
质的情况下具备成本管控优势。 2022 年 12 月已获得中国证监会核准批文。
客户资源方面，在消费电子、通信和汽车领 2022年2月，公司公告称拟向不超过35名符
域，公司客户均为行业内的知名头部企业。精密 合中国证监会规定条件的特定对象发行A股股
电子元器件下游厂商对供应商认证流程严苛， 票，发行股份数量不超过21.23亿股（含本数），
公司凭借在技术研发、产品品质与交付能力方 不超过发行前公司总股本的30%，募集资金总
面的优势，与主要客户保持了稳定良好的合作 额不超过135.00亿元（含本数），扣除相关发行
关系。消费电子业务领域，公司客户包括国际知 费用后将用于募投项目和补充流动资金。2022
名消费电子产品企业；通信领域，公司客户包括 年12月，公司公告称本次非公开发行A股股票申
诺基亚、爱立信等头部通讯基础设施企业；汽车 请获得中国证监会核准批文。若此次非公开发
电子领域，公司客户主要为日系车企和长城汽 行股票事项完成，公司资本实力有望进一步增
车、中国一汽等国内领先的汽车制造商（以上公 强。
司名称均为简称）。2022年2月，公司与奇瑞集团
签署《战略合作框架协议》
，拟与奇瑞新能源汽
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跟踪评级报告
表 2 公司非公开发行股票拟募投项目（单位：亿 件的研发、生产和销售。收入结构方面，2022年，
元） 得益于各业务板块收入增长带动，公司营业总
拟投入募集资
项目名称 拟投资总额
金金额 收入有所增长。其中，电脑互联业务收入有所增
智能可穿戴设备产品生产
线建设及技术升级项目
智能移动终端精密零组件
产品生产线建设项目
新能源汽车高压连接系统 拓展、与奇瑞深化合作等因素；通讯设备业务收
产品生产线建设项目
半导体先进封装及测试产
入同比大幅增长，主要得益于公司多种核心产
品生产线建设项目 品在海外市场的顺利拓展；消费性电子业务收
智能移动终端显示模组产
品生产线建设项目 入有所增长，主要得益于公司产品在大客户供
智能汽车连接系统产品生
产线建设项目
补充流动资金 35.50 35.50 毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率同
合计 147.50 135.00 比变化不大。其中，通讯类产品毛利率同比下降
资料来源：公司公告 6.28 个百分点，主要系原材料成本上升及产品
结构变化所致。其他业务毛利率变化不大。
九、经营分析
带动，公司营业总收入有所增长，综合毛利率 21.80 亿元，同比下降 4.71%，主要系产品结构
同比变化不大。 变化使得成本增速超过营收增速所致。
表3 2021－2022 年公司营业总收入及毛利率情况
业务板块 同比变化 率同比变化
收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） （%） （个百分点）
电脑互联产品
及精密组件
汽车互联产品
及精密组件
通讯互联产品
及精密组件
消费性电子 1346.38 87.46 11.36 1796.67 83.95 11.47 33.44 0.11
其他连接器及
其他业务
合计 1539.46 100.00 12.28 2140.28 100.00 12.19 39.03 -0.08
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
册中比价采购，采购价格根据市场平均价格水
扩大而增长，原材料采购集中度高，主要系大 天为主。
客户指定关键原材料占比高所致。 2022 年，公司采购金额合计 1848.72 亿元，
公司原材料主要为显示屏、集成电路、接插 其中向前五大供应商的采购占 62.96%，采购集
件、五金、线材等，重要的辅助材料为磁环、端 中度高。其中，公司向第一大供应商采购占比由
子、塑胶包装等。2022 年，公司采购模式变化 52.28%上升至 58.11%，主要系大客户指定的关
不大，仍采取以产定采的模式，从合格供应商名 键原材料采购占比增高所致。
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跟踪评级报告
随着营业规模扩大，2022 年，公司原材料 产品，更新换代速度快，要求公司具备柔性生产
采购金额同比有所增长。其中，显示屏采购金额 能力。公司各类产品结构随订单需求产生变化，
大幅增长，主要系手机精密显示结构模组产品 产能可能也因产品结构变化而波动。2022 年，
业务规模增长较快所致。 公司汽车、通讯及消费性电子类产品产能有所
上升，电脑类产品产能有所下降。2022 年，公
表 4 公司原材料采购情况（单位：亿元、%）
司各类产品产能利用率变化不大。
项目 2021 年 2022 年
变化
显示屏 404.57 811.12 100.49 表 5 公司主要产品产销情况
集成电路 236.73 251.07 6.06 （单位：亿件/套、%、百分点）
五金 124.56 162.02 30.07 产品种类 项目 2021 年 2022 年 同比变化
接插件 92.22 128.72 39.58 产能 7.93 7.40 -6.79
线材 128.04 130.72 2.09 电脑互联 产量 7.36 6.92 -6.01
产品及精
辅助材料 324.75 365.02 12.40 密组件 销量 6.92 6.52 -5.81
采购金额 1310.87 1848.67 41.03 产能利用率 92.73 93.51 0.78
资料来源：公司提供，联合资信整理 产能 2.73 3.74 37.00
汽车互联 产量 2.57 3.52 37.34
价格方面，公司所在产业链中常见的定价 产品及精
密组件 销量 2.33 3.23 38.62
方式为，终端客户与各环节供应商协商确定各 产能利用率 93.89 94.12 0.23
方合理的利润水平，以此倒推各方关键原材料 产能 4.50 5.62 25.13
通讯互联 产量 4.14 5.23 26.29
采购价格与产品交付价格。公司在供应链中具 产品及精
密组件 销量 3.80 4.84 27.36
备一定话语权，与供应商共同承担部分原材料
产能利用率 92.05 92.90 0.85
价格波动压力。
产能 40.12 45.01 12.17
消费性电 产量 37.74 42.34 12.19
产品产销量有所增长，电脑类产品产销量有所 资料来源：公司提供，联合资信整理
下降；公司销售集中度高。
产销量方面，得益于下游需求增长及产品
线的丰富，2022 年，公司汽车、通讯和消费性
产销模式，销售以直销为主。公司同客户的结算
电子类产品产销量均有所增长；电脑类产品产
方式主要为电汇结算，对客户的信用账期一般
销量同比有所下降，但收入同比有所增长，主要
分布在 60～150 天。
系产品结构变化所致。
价格方面，公司仍采用成本加成定价法。公
售总额的 83.09%，其中第一大客户占 73.28%。
司产品种类繁多，价格区间较大，产品销售均价
同时，第一大客户也是公司主要供应商之一。未
变化情况不具有可比性。结算方面，公司不同产
来，若与第一大客户的合作关系出现不利变动，
品根据合同给予客户不同账期。2021－2022 年，
公司经营业绩将受到重大不利影响。第一大客
公司销售债权周转次数分别为 6.69 次和 7.26 次，
户对其供应商有严格准入流程，更换供应商也
对应销售结算账期在 30~60 天。
存在较大成本。
从销售区域看，2022 年，公司内销占比
截至 2022 年末，公司主要在建工程为产能
临一定汇率波动、政治和经济政策变动风险。
建设，还需投资规模尚可，资本支出压力一般。
产能及利用率方面，公司下游多为电子类
截至 2022 年末，公司在建工程主要为产能
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跟踪评级报告
建设。其中，“常熟立讯厂房建设”为厂房及车 未来几年，消费性电子业务仍将在公司占
间改造，主要生产消费性电子产品，“盐城立铠 据重要位置。同时，公司也计划继续在消费电子、
设备安装工程”为自动化设备安装，主要生产消 汽车、通信、医疗产业深度发展，在不同应用场
费电子类产品的结构件。截至 2022 年末，公司 景下多元化布局各类产品线，包括办公场景、智
在建工程待投资规模尚可，资本支出压力一般。 能穿戴场景、室内家庭应用场景、室外应用场景、
数据中心场景、射频通讯场景、汽车新四化、消
表 6 截至 2022 年末公司主要在建工程情况
耗类产品等。
预算数 工程进度 还需投资
项目名称
（亿元） （%） （亿元） ESG方面，围绕环境、社会和管治三个维度，
常熟立讯厂房建设 21.29 92.15 1.67
公司制定了可持续发展的四大管理方针，从科
盐城立铠设备安装
工程 学治理、绿色低碳、和谐健康以及责任采购四个
其他工程 25.15 -- 1.43
方面构建完整的可持续发展战略体系。2022年，
合计 123.33 -- 48.72
公司通过与利益相关方沟通，确认了19项重要
注：还需投资=预算数*（1-工程进度）
资料来源：公司年报 性议题，其中“气候变化风险与机遇”、
“零碳承
诺与碳管理”两项议题重要程度最高。在减碳行
动方面，公司的目标是在2050年之前通过节能
减排、屋顶光伏建设，直购绿电，绿能投资等方
与所选公司相比表现较好。
式实现生产运营碳中和。
未来，随着产品线不断丰富，公司收入结构
但总资产周转次数和应收账款周转次数均有所
有望持续优化，经营业绩有望持续提升。
下降。与所选对比公司相比，公司经营效率指标
表现较好。 十、财务分析
表7 2021－2022 年公司经营效率指标（单位：次） 1. 财务概况
项目 2021 年 2022 年 公司提供了2022年财务报告，立信会计师
销售债权周转次数 6.69 7.26
事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了
存货周转次数 7.92 6.45
总资产周转次数 1.62 1.59
审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 司提供的2023年一季度财务报表未经审计。
截至2022年末，公司合并范围内的子公司
表8 2022 年所选公司经营效率指标（单位：次）
共117家，较上年末新增19家；新增子公司对整
总资产周 应收账款 存货周转 营运资本
证券简称 周转率 体生产经营和业绩无明显影响，公司财务数据
转率 周转率 率
闻泰科技 0.78 6.61 5.79 11.76 可比性较强。
歌尔股份 1.52 7.98 6.34 25.58 截至 2022 年末，
公司合并资产总额 1483.84
长电科技 0.88 8.48 8.83 13.02
亿元，所有者权益 587.84 亿元（含少数股东权
东山精密 0.80 4.30 4.12 9.02
益 134.41 亿元）
；2022 年，公司实现营业总收
环旭电子 1.84 5.81 6.15 5.95
领益智造 0.96 3.83 5.39 6.27
入 2140.28 亿元，利润总额 111.58 亿元。
立讯精密 1.59 7.42 6.45 20.25 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
注：为了便于对比，上表公司相关数据均来自Wind 1464.57 亿元，所有者权益 609.35 亿元（含少数
资料来源：Wind
股东权益 135.19 亿元）
；2023 年 1－3 月，公司
未来，公司计划继续多元化布局产品线， 亿元。
并在 2050 年之前实现生产运营碳中和。
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跟踪评级报告
截至2022年末，公司资产总额有所增长， 要系存货与固定资产增长所致，资产结构变化
应收账款与存货对营运资金存在一定占用。 不大。
表9 2021－2022 年末公司资产主要构成
科目 2022 年变动说明
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 增长率（%）
流动资产 723.09 59.97 882.92 59.50 22.10 --
客户回款优化、筹资活动增加现金净流
货币资金 142.05 11.78 193.67 13.05 36.34
入
应收账款 316.23 26.23 260.43 17.55 -17.64 客户回款优化
经营规模扩大，存货储备增加，部分存货
存货 209.01 17.33 373.63 25.18 78.77
已于 2023 年一季度销售
非流动资产 482.63 40.03 600.92 40.50 24.51 --
在建工程转入 31.22 亿元，经营规模扩大
固定资产 341.13 28.29 440.26 29.67 29.06
使得机器设备账面价值增加 51.21 亿元
资产总额 1205.72 100.00 1483.84 100.00 23.07 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年末，公司货币资金受限 20.55 交易性金融
资产
亿元，受限比例为 10.61%；公司应收账款与存 合计 115.60 --
货占比较高，对营运资金形成一定占用；公司应 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
收账款账龄以 1 年以内为主（占 99.83%）
，未逾 截 至 2023 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
期账款占 96.95%，前五大欠款方合计占 62.57%， 1464.57亿元，较上年末下降1.30%，资产结构较
应收账款集中度高，已计提坏账准备 1.40 亿元， 上年末变化不大。
计提比例很低；公司存货已计提存货跌价准备
（1）所有者权益
（占 23.57%）
、在产品（占 13.30%）和发出商
截至 2022 年末，公司所有者权益有所增长，
品（占 63.60%）构成，公司采用以销定产的生
权益结构稳定性一般。
产方式，在产品与发出商品跌价风险不大。
截至 2022 年末，公司所有者权益 587.84 亿
截至 2022 年末，公司固定资产较上年有所
元，较上年末增长 28.40%，主要系资本公积与
增长；固定资产主要由房屋及建筑物（占 未分配利润增长所致。其中，归属于母公司所有
（占 12.71%）构成，累计折旧 197.61 亿元，固 22.87%。在归属于母公司所有者权益中，实收
定资产成新率为 69.02%。 资本、资本公积、盈余公积和未分配利润分别占
截至 2022 年末，公司受限资产总规模占全 15.66%、8.06%、11.21%和 71.21%。归属母公司
部资产的 7.79%，受限程度低。 所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构
表 10 截至 2022 年末公司资产受限情况 稳定性一般。
项目
账面价值
受限原因 截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益
（亿元）
货币资金 20.55 因开立票据、信用证而受限 609.35 亿元，较上年末增长 3.66%，所有者权
应收票据 4.69 应收票据质押融资 益结构较上年末变化不大。
应收账款 10.50 应收账款质押融资 （2）负债
股权投资 57.82 股权质押融资 截至 2022 年末，公司负债总额有所增长。
固定资产 15.96 固定资产抵押融资
截至 2023 年 3 月末，公司债务规模增长较快，
无形资产 5.48 土地使用权质押融资
债务负担尚可，债务结构有待优化。
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跟踪评级报告
截至2022年末，公司负债总额较上年有所 元，较上年末下降4.55%；流动负债占比有所下
增长，主要系短期借款、应付账款和长期借款增 降，为75.57%。截至2023年3月末，公司短期借
加所致；公司负债结构仍以流动负债为主。截至 款较上年末增长56.83%，主要用于补充经营规
元）为主，其他流动负债以短期应付债券（38.40 长66.47%，主要用于补充经营规模扩大所需的
亿元）为主。 投资资金。
截至2023年3月末，公司负债总额855.23亿
表 11 2021－2023 年 3 月末公司负债主要构成
科目 金额（亿 占比 占比 金额（亿 占比 比增长率 2022 年变动说明
金额（亿元） （%）
元） （%） （%） 元） （%）
流动负债 648.31 86.68 746.31 83.29 646.26 75.57 15.12 --
经营规模扩大补
短期借款 119.20 15.94 149.12 16.64 233.86 27.34 25.10
充流动资金
经营规模扩大，采
应付账款 454.16 60.73 497.86 55.56 347.27 40.61 9.62
购订单增加
其他流动负债 36.23 4.84 39.57 4.42 29.30 3.43 9.21 --
非流动负债 99.59 13.32 149.69 16.71 208.97 24.43 50.31 --
经营规模扩张补
长期借款 50.25 6.72 92.05 10.27 153.24 17.92 83.19
充投资所需资金
应付债券 28.06 3.75 26.90 3.00 27.20 3.18 -4.14 --
负债总额 747.89 100.00 896.00 100.00 855.23 100.00 19.80 --
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
有息债务方面，截至 2022 年末，公司全部 与长期借款增加所致。截至 2023 年 3 月末，公
债务 332.39 亿元，较上年末增长 49.88%，主要 司资产负债率持续下降，
全部债务资本化比率和
系短期借款与长期借款增加所致；公司短期债务 长期债务资本化比率有所上升。
占 61.81%， 截至 2022 年末，
债务结构有待优化。 从债务期限分布看，截至2023年3月末，公
公司资产负债率较上年末有所下降；
全部债务资 司应付债券全部为“立讯转债”
，将于2026年到
本化比率和长期债务较上年末有所上升，
公司债 期；公司长期借款分布较为分散，集中偿付压力
务负担尚可。 尚可。
图2 2020－2023年3月末公司债务指标变化 表 12 截至 2023 年 3 月末长期债务期限分布（单位：
亿元）
到期时间 2023 年 2024 年 2025 年
后
长期借款 10.40 25.93 16.26 39.13
应付债券 0.00 0.00 0.00 30.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
有所增长，与所选公司相比盈利指标表现较好。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 同比增长39.03%；实现利润总额111.58亿元，同
比增长37.03%。具体分析见本报告“九、经营分
截至 2023 年 3 月末，公司全部债务 463.33
析章节”。
亿元，较上年末增长 39.39%，主要系短期借款
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跟踪评级报告
增长29.91%，主要系合并范围与经营规模扩大 亿元，同比增长20.05%；实现利润总额21.80亿
所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研 元，同比下降4.71%。
发费用和财务费用占比分别为5.46%、33.31%、
表 13 2021－2022 年公司盈利指标变化
同比变化
点）
入）同比变化不大，费用控制能力较强。 营业利润率（%） 12.15 11.97 -0.18
与所选公司比较，2022年，公司综合毛利率 总资本收益率（%） 12.78 13.07 0.30
净资产收益率（%） 17.08 17.85 0.76
与销售净利率处于较高水平，总资产报酬率表现
期间费用率（%） 7.62 7.12 -0.50
较好；公司期间费用率为中等水平，销售集中度 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
较高。
表 14 所选公司 2022 年财务指标
前五大客户销
营业总收入 综合毛利率 ROE 销售净利率 总资产周转 权益乘数 期间费用率
证券简称 售额占比
（亿元） （%） （%） （%） 次数（次） （倍） （%）
（%）
闻泰科技 580.79 18.16 4.19 2.34 0.78 2.14 12.39 60.69
歌尔股份 1048.94 11.12 6.16 1.71 1.52 2.43 7.84 87.91
长电科技 337.62 17.04 14.16 9.57 0.88 1.68 7.47 51.40
东山精密 315.80 17.60 15.31 7.50 0.80 2.54 7.31 66.83
环旭电子 685.16 10.49 21.23 4.47 1.84 2.58 5.54 47.74
领益智造 344.85 20.73 9.68 4.61 0.96 2.18 11.61 49.14
立讯精密 2140.28 12.19 22.73 4.90 1.59 3.34 7.12 83.09
注：1.为便于对比，上表公司相关数据均来自Wind；2.ROE=归属母公司股东净利润/[(期初归属母公司股东的权益+期末归属母公司股东的
权益)/2]*100%；销售净利率=净利润/营业总收入；权益乘数=资产总额/所有者权益；期间费用率=期间费用/营业总收入
资料来源：Wind
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
资活动现金支出依然很大，筹资活动现金流入
主要来源于银行借款。 2022 年，得益于客户回款优化，公司现金
表 15 2021－2022 年公司现金流情况 收入比有所上升，经营活动现金净流入大幅增长；
（单位：亿元） 投资活动现金净流出规模大幅增长，
主要用于产
项目 2021 年 2022 年 同比变化
能建设与股权收购；
公司筹资活动现金流由净流
（%） 出转为大额净流入，
主要系增加了银行借款所致。
经营活动现金流入量 1529.75 2435.88 59.23
经营活动现金流出量 1456.90 2308.60 58.46
与筹资活动产生的现金流净额分别为 36.12 亿元、
经营活动现金流净额 72.85 127.28 74.72
投资活动现金流入量 591.04 100.38 -83.02 -89.14 亿元和 123.42 亿元。
投资活动现金流出量 674.83 233.64 -65.38
投资活动现金流净额 -83.80 -133.26 59.03
筹资活动前现金流净额 -10.95 -5.99 -45.31 2022 年，公司短、长期偿债能力指标表现
筹资活动现金流入量 425.46 768.64 80.66 良好，融资渠道畅通。
筹资活动现金流出量 429.36 687.08 60.03
筹资活动现金流净额 -3.90 81.56 --
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跟踪评级报告
表 16 2021－2022 年公司偿债指标 年末增长 9.55%，实收资本、资本公积、未分配
项目 项目 2021 年 2022 年 利润和盈余公积分别占 35.35%、20.26%、34.71%
流动比率（%） 111.54 118.30
和 5.58%，所有者权益结构稳定性较高。
速动比率（%） 79.30 68.24
短期
偿债 经营现金/流动负债（%） 11.24 17.05
公司本部负债总额 208.50 亿元，较上年末
能力
经营现金/短期债务（倍） 0.52 0.62 增长 78.73%，其中流动负债占 59.49%。从构成
现金类资产/短期债务（倍） 1.18 1.05 看，流动负债主要由短期借款（占 8.07%）、应
EBITDA（亿元） 付票据（占 13.43%）
、应付账款（占 31.19%）
、
全部债务/EBITDA（倍） 1.57 1.65
长期 （占 12.65%）和其他流动负
其他应付款（合计）
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.33 0.38
能力
EBITDA/利息支出（倍） 21.47 19.43
债（占 30.97%）构成；非流动负债主要由长期
经营现金/利息支出（倍） 11.10 12.26 借款（占 66.83%）和应付债券（占 31.84%）构
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
成。公司本部 2022 年资产负债率为 50.94%，较
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年末， 截至 2022 年末，公司本部全部债务 114.37
公司流动比率与速动比率较上年末变化不大；
经
亿元，其中短期债务占 26.73%；公司本部资产
营现金对流动负债和短期债务的覆盖有所上升，
负 债 率 为 50.94% ， 全 部 债 务 资 本 化 比 率 为
现金短期债务比有所下降但维持在良好水平。 36.29%，债务负担尚可。
从长期偿债能力指标看，2022 年，公司 2022 年，公司本部营业总收入为 129.53 亿
EBITDA 同比增长 43.08%，主要由折旧（占 元，利润总额为 13.65 亿元。同期，公司本部投
、计入财务费用的利息支出（占 5.15%） 资收益为 13.61 亿元。
和利润总额（占 55.33%）构成。2022 年，公司
经营现金与 EBITDA 对全部债务和利息支出的
覆盖程度均良好。
筹资活动现金流净额为 58.27 亿元。公司本部经
截至 2022 年末，公司无作为被告的重大诉 营现金无法满足对外投资需求。
讼、仲裁事项；无对外担保事项。
表 17 2022 年合并报表与公司本部财务数据比较
截至 2023 年 3 月末，公司共获银行授信额
（单位：亿元）
度 1382.89 亿元，已使用额度为 388.46 亿元，间
科目 合并报表 公司本部
接融资渠道畅通。公司为 A 股上市公司，具备 现金类资产 216.70 29.92
直接融资渠道。 资产总额 1483.84 409.33
所有者权益 587.84 200.84
公司本部主要行使管理职能，债务负担尚 营业总收入 2140.28 129.53
可，利润主要来自投资收益，经营现金无法满足 利润总额 111.58 13.65
全部债务资本化比
对外投资需求。 36.12 36.29
率（%）
截至 2022 年末，公司本部资产总额 409.33 经营性净现金流 127.28 3.02
资料来源：公司年报，联合资信整理
亿元，较上年末增长 36.45%，其中流动资产占
（占 15.03%）、应收账款（占 37.29%）和其他流
公司对“立讯转债”的保障能力很强。
动资产（占 39.84%）构成；非流动资产主要由
截至 2023 年 3 月末，“立讯转债”余额为
长期股权投资（占 91.19%）构成。截至 2022 年
末，公司本部货币资金为 24.71 亿元。
经营活动现金流入量、经营活动现金净流量和
公司本部所有者权益为 200.84 亿元，较上
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跟踪评级报告
EBITDA 分别为“立讯转债”余额的 81.22 倍、
高。考虑到未来转股因素，公司对“立讯转债”
的保障能力或将提升。
十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，
联合资信确定维持公司
主体长期信用等级为 AA+，维持“立讯转债”的
信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 6 月 9 日公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年末公司主要子公司情况
持股比例
序号 子公司名称 注册资本金 主营业务 取得方式
直接 间接
非同一控制下企业合
并
立铠精密科技（盐 非同一控制下企业合
城）有限公司 并
昆山联滔电子有限 非同一控制下企业合
公司 并
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 139.50 166.20 216.70 337.45
资产总额（亿元） 700.13 1205.72 1483.84 1464.57
所有者权益（亿元） 309.07 457.83 587.84 609.35
短期债务（亿元） 84.93 140.31 205.44 275.42
长期债务（亿元） 39.71 81.46 126.96 187.91
全部债务（亿元） 124.64 221.77 332.39 463.33
营业总收入（亿元） 925.01 1539.46 2140.28 499.42
利润总额（亿元） 81.36 81.43 111.58 21.80
EBITDA（亿元） 109.47 140.93 201.65 --
经营性净现金流（亿元） 68.73 72.85 127.28 36.12
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.75 6.69 7.26 --
存货周转次数（次） 7.25 7.92 6.45 --
总资产周转次数（次） 1.55 1.62 1.59 --
现金收入比（%） 104.93 92.94 108.08 117.09
营业利润率（%） 17.82 12.15 11.97 9.76
总资本收益率（%） 18.18 12.47 12.53 --
净资产收益率（%） 24.24 17.08 17.85 --
长期债务资本化比率（%） 11.38 15.11 17.76 23.57
全部债务资本化比率（%） 28.74 32.63 36.12 43.19
资产负债率（%） 55.86 62.03 60.38 58.39
流动比率（%） 129.18 111.54 118.30 131.98
速动比率（%） 89.86 79.30 68.24 86.27
经营现金流动负债比（%） 20.46 11.24 17.05 --
现金短期债务比（倍） 1.64 1.18 1.05 1.23
EBITDA 利息倍数（倍） 27.74 21.47 19.43 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.14 1.57 1.65 --
注：注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；公司本部 2023 年一季度财务数据未披露 2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 42.77 17.60 29.92 /
资产总额（亿元） 269.16 299.99 409.33 /
所有者权益（亿元） 156.76 183.33 200.84 /
短期债务（亿元） 19.77 38.19 30.57 /
长期债务（亿元） 26.56 44.82 83.80 /
全部债务（亿元） 46.33 83.01 114.37 /
营业总收入（亿元） 115.65 92.80 129.53 /
利润总额（亿元） 37.21 25.19 13.65 /
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元） -12.24 9.90 3.02 /
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.68 1.83 2.79 /
存货周转次数（次） 52.99 39.77 37.43 /
总资产周转次数（次） 0.55 0.33 0.37 /
现金收入比（%） 63.27 153.64 84.38 /
营业利润率（%） 6.62 7.64 6.86 /
总资本收益率（%） 18.63 10.46 5.78 /
净资产收益率（%） 23.65 13.75 6.77 /
长期债务资本化比率（%） 14.49 19.64 29.44 /
全部债务资本化比率（%） 22.81 31.17 36.29 /
资产负债率（%） 41.76 38.89 50.94 /
流动比率（%） 144.28 99.11 132.57 /
速动比率（%） 142.51 95.20 129.62 /
经营现金流动负债比（%） -14.31 13.86 2.43 /
现金短期债务比（倍） 2.16 0.46 0.98 /
EBITDA 利息倍数（倍） / / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / / /
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币；
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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