跟踪评级报告
联合〔2023〕4525 号
联合资信评估股份有限公司通过对浙江晨丰科技股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
浙江晨丰科技股份有限公司主体长期信用等级为 A，维持“晨丰转
债”信用等级为 A，将浙江晨丰科技股份有限公司主体长期信用等
级及“晨丰转债”债项信用等级列入评级观察名单。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十日
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跟踪评级报告
浙江晨丰科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，浙江晨丰科技股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
列入评 司”）作为国内主要从事 LED 照明结构件生产销售的上市
浙江晨丰科技股
A 级观察 A 稳定
份有限公司 公司，在细分品牌影响力、产品研发及制造能力等方面仍具
名单
列入评 有一定竞争优势，2022 年，公司主要业务正常运营，经营
晨丰转债 A 级观察 A 稳定
名单
活动净现金流大幅净流入。同时，联合资信评估股份有限公
司（以下简称“联合资信”）也关注到照明行业整体需求萎
跟踪评级债项概况： 缩，公司经营面临较大的挑战，成本控制压力加大，业务规
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日
模收缩，经营出现亏损，未来市场需求可能无法消化新增产
晨丰转债 4.15 亿元 4.15 亿元 2027/08/23 能，实控人变更以及拟收购关联方大额资产等因素对公司
注：1. 上述债券仅包括由联合资信评级且截至 2023 年 3 月底
尚处于存续期的债券；2. 截至 2023 年 3 月底，“晨丰转债”的 信用水平可能带来的不利影响。
转股价格为 12.94 元/股
公司公开发行的可转换公司债券（以下简称“晨丰转
债”）采用股票质押的担保方式，由公司股东香港骥飞实业
评级时间：2023 年 6 月 20 日
有限公司（以下简称“香港骥飞”）与海宁市求精投资有限
本次评级使用的评级方法、模型： 公司（以下简称“求精投资”）将其持有的 5171.13 万股公
名称 版本 司股票进行质押，为“晨丰转债”提供担保，最近 30 个交
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 易日，公司股价处于相对高位，该项担保措施对“晨丰转债”
一般工商企业主体信用评级模型
V4.0.202208 信用水平仍有一定积极影响。公司经营活动现金流和
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 EBITDA 对“晨丰转债”保障能力尚可；考虑到未来可能的
转股因素，公司资本实力有望逐步增强，对“晨丰转债”的
本次评级模型打分表及结果： 保障能力有望增强。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
跟踪期内，公司筹划实际控制人变更、向特定对象发行
宏观和区域
经营环境 风险 股票及以现金收购资产事项。向特定对象发行股票事项若
行业风险 3
经营
风险
C 基础素质 4 能顺利实施，将有助于增强公司资金实力，为长期发展战略
自身
竞争力
企业管理 3 提供资金支持。实际控制人及相关高级管理人员变更对公
经营分析 3
资产质量 2
司产生的影响存在不确定性。公司拟收购资产与现有业务
财务
现金流 盈利能力 3 关联度较低，部分标的公司 2022 年未实现收入或发生亏损，
F2 现金流量 3
风险
资本结构 3
其未来盈利能力存在不确定性，且公司面临资金压力，并存
偿债能力 2 在跨行业经营风险。相关事项能否完成相关程序以及完成
指示评级 a+
个体调整因素：公司在建项目规模较大，未来
时间均存在不确定性，需关注由此对公司带来的影响。
-1
市场需求可能不及预期。
个体信用等级 a
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
外部支持调整因素：-- -- 为 A，维持“晨丰转债”的信用等级为 A，将公司主体长期
评级结果 A
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
信用等级及“晨丰转债”债项信用等级列入评级观察名单。
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 优势
析模型得到指示评级结果
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跟踪评级报告
已拥有 160 项专利，其中 18 项发明专利，同时公司参与
分析师：华艾嘉 杨 恒
多项照明行业国家标准、行业标准的修订，具备较强的
邮箱：lianhe@lhratings.com
综合研发能力和制造技术能力。公司在产品生产环节具
电话：010-85679696
有一定的生产规模优势，可以满足客户大批量供货的需
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备较强的品牌竞争力，拥有较为稳定的核心客户群体，
网址：www.lhratings.com
与国内外知名照明器件厂商建立了稳定的合作关系，客
户质量较高，为其经营提供了一定保障。
收付款结算管理。经营活动产生的现金流量净额由上年
的净流出转为净流入 3.07 亿元，为公司提供了较好的流
动性支持。
关注
产品的主要原材料为铝、铜等，近年来该等原材料价格
在高位波动运行。在竞争压力加大的环境下，公司无法
将相关成本全部传导至下游客户，2022 年公司产品毛利
率同比出现较大幅度下降。
未来市场需求可能无法消化新增产能。2022 年，行业上
下游供应链的正常运转受到冲击，对公司产品需求下滑，
公司主要装置负荷下降。2022 年，公司产销量均出现较
大幅度下降，全年实现营业收入 11.62 亿元，同比下降
事宜。自然人丁闵计划通过股份转让以及参与公司定向
增发等方式成为公司实际控制人。上述事项尚在推进和
实施过程中，能否完成相关程序以及完成时间均存在不
确定性，需关注由此对公司带来的影响。
的部分电力资产，相关资产与公司现有业务关联度较低，
部分标的公司 2022 年未实现收入或发生亏损。同时，考
虑到截至 2023 年 3 月底，公司货币资金余额仅 3.97 亿
元，现金收购资产或将使公司面临资金压力。
务收入比例提高至 27.62%，境外销售的定价及结算均以
美元为主，面临一定汇率波动风险。
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末应收和存货均有减少，但应收账款和存货在流动资产
中占比仍在 50%以上，对资金的占用仍较大。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产(亿元) 2.48 5.22 3.33 3.97
资产总额(亿元) 17.73 24.86 21.96 22.14
所有者权益(亿元) 11.10 12.13 11.22 11.22
短期债务(亿元) 3.64 6.66 4.46 4.28
长期债务(亿元) 0.44 3.92 4.10 4.59
全部债务(亿元) 4.08 10.57 8.56 8.87
营业总收入(亿元) 11.73 15.48 11.62 2.50
利润总额(亿元) 1.22 1.24 -0.56 0.04
EBITDA(亿元) 1.90 2.22 0.65 --
经营性净现金流(亿元) -0.22 -0.12 3.07 0.40
营业利润率(%) 22.14 18.43 10.40 13.20
净资产收益率(%) 9.90 8.98 -5.30 --
资产负债率(%) 37.40 51.22 48.93 49.32
全部债务资本化比率(%) 26.88 46.58 43.27 44.15
流动比率(%) 171.59 168.39 165.80 176.98
经营现金流动负债比(%) -3.76 -1.37 48.81 --
现金短期债务比(倍) 0.68 0.78 0.75 0.93
EBITDA 利息倍数(倍) 17.45 8.30 1.59 --
全部债务/EBITDA(倍) 2.15 4.76 13.11 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额(亿元) 14.68 20.62 19.49 --
所有者权益(亿元) 10.79 11.68 11.82 --
全部债务(亿元) 2.17 7.60 6.05 --
营业总收入(亿元) 8.87 9.99 6.38 --
利润总额(亿元) 0.92 1.04 0.34 --
资产负债率(%) 26.51 43.34 39.37 --
全部债务资本化比率(%) 16.76 39.42 33.87 --
流动比率(%) 244.26 242.70 320.12 --
经营现金流动负债比(%) -7.54 10.90 72.35 --
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计，公司本部 2023 年一季度财务数据未披露；2. 本
报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指
人民币；3. 公司其他应付款中的带息部分已经计入短期债务
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法/模型（V3.1.202204）
宁立杰 阅读
晨丰转债 A A 稳定 2022/06/21 一般工商企业主体信用评
崔濛骁 全文
级模型（打分表）
（V3.1.202204）
一般工商企业信用评级方
法/模型（V3.0.201907）
宁立杰 阅读
晨丰转债 A A 稳定 2021/03/03 一般工商企业主体信用评
罗 峤 全文
级模型（打分表）
（V3.0.201907）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受浙江晨丰科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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浙江晨丰科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 的存续债券见下表，跟踪期内相关债券付息正
常，已有 2.50 万元的“晨丰转债”转股形成 1904
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
股。截至 2023 年 3 月底，“晨丰转债”的转股
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于浙江
价格为 12.94 元/股。
晨丰科技股份有限公司（以下简称“公司”或
“晨丰科技”）及其相关债券的跟踪评级安排进 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
发行金额 债券余额
行本次跟踪评级。 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
晨丰转债 4.15 4.15 2021/8/23 6年
资料来源：联合资信整理
二、企业基本情况
公司前身系海宁晨丰灯头有限公司（以下 截至 2022 年底，公司“晨丰转债”承诺募
简称“晨丰有限”），于 2001 年 1 月由海宁市 投项目均未变更，募集资金已投入 2.95 亿元。
求精投资有限公司（以下简称“求精投资”）和 其中，收购海宁明益电子科技有限公司（以下简
台湾籍自然人张德育共同出资设立，初始注册 称“明益电子”）16%股权项目资金已使用完毕，
资本为 25.00 万美元。2015 年 12 月，晨丰有限 大功率 LED 照明结构件及厨具配件生产线建设
整体变更为股份公司并更为现名，注册资本增 项目已投入 60.36%，智能化升级改造项目已投
至 5850.00 万元。公司于 2017 年在上海证券交 入 70.63%；此外，已补充流动资金 0.86 亿元。
易所上市（股票简称：晨丰科技，股票代码：
四、宏观经济和政策环境分析
资本与注册资本均为 1.69 亿元。产权状况详见 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
“基础素质分析-产权状况”。 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署
年底，公司合并范围内拥有一级子公司 6 家， 调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一
较 2021 年底无变化。 步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增
截至 2022 年底，公司合并资产总额 21.96 长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
亿元，所有者权益 11.22 亿元（含少数股东权益 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
亿元，利润总额-0.56 亿元。 核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
东权益 0.23 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实 较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
现营业总收入 2.50 亿元，利润总额 0.04 亿元。 业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
公司注册地址：浙江省海宁市盐官镇杏花 增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
路 4 号；法定代表人：何文健。 内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
三、债券概况及募集资金使用情况 民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级 比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬
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升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 2022年，受行业产销下滑影响，企业规模效
升。 益明显收缩，制造及运营成本增加，亏损企业明
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 显增多。据不完全统计，2022年中国照明行业规
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 模以上企业营收同比下降约4%；实现利润同比
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 下降不到1%；营业收入利润率低于全国工业平
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 均值；亏损企业数同比增长超30%，亏损额同比
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 增长超60%。
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 2．行业展望
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 未来市场需求有望回升，节能照明及新能
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 源领域需求有望为照明市场带来新的需求。
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 随着中国房地产调控政策的不断优化，经
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 济循环加快恢复，市场需求有望回升。中国在全
察季报（2023 年一季度）》。 球照明产业的重要地位仍较为凸出，2023年一
季度，我国照明产品出口总额约133亿美元，约
五、行业分析 占机电产品出口额比重的3%，与上年同期基本
持平。随着双碳战略的实施以及全国节电政策
的推进，节能照明及新能源领域需求将快速增
长，LED路灯替换、新能源路灯和智慧灯杆的应
量均有不同程度下降，企业经营业绩不佳。
用，有望为照明市场带来新的需求。
房地产市场不景气等诸多不确定性因素影响， 六、基础素质分析
中国照明行业发展整体承压放缓。据统计，2022
年中国照明行业销售额约为 6390 亿元人民币， 1．产权状况
同比下降 6%。其中，出口总额为 627 亿美元， 跟踪期内，公司筹划控制人变更事宜，联
同比下降 4%。 合资信将持续关注公司实控人、董事、监事及
从供给端来看，2022 年，中国照明行业规 高级管理人员变更情况以及由此对公司带来的
模以上企业全年工业增加值增速超-5%，远低于 影响。
全年规模以上工业企业增加值的增幅（正值）。 截至 2023 年 3 月底，公司控股股东求精投
据不完全统计，中国电光源累计产量同比下滑 资对公司直接持有公司 5931.90 万股股份，持股
超 15%，灯具及照明装置产量与去年基本持平。 比例仍为 35.10%，求精投资及其一致行动人香
港骥飞实业有限公司（以下简称“香港骥飞”）
图1 2022 年照明行业规模以上企业工业增加值变化
持有公司 3956.60 万股股份，持股比例 23.40%，
合计持有公司 58.50%的股权。自然人何文健持
有求精投资 78.63%的股权，其妻魏新娟持有香
港骥飞 100.00%的股权，公司实际控制人为何
文健和魏新娟。截至 2023 年 3 月底，求精投资
和香港骥飞分别质押公司股份 1218.75 万股和
和 99.94%。
资料来源：中国轻工业信息中心、中国照明电器协会
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签署了《股份转让协议》，约定求精投资将其持 司董事、监事及高级管理人员将发生调整，不排
有的公司 33800381 股（约占公司股份总数的 除因上述人员变动导致公司主营业务出现不利
转让给丁闵，转让价格为 9.93 元/股，合计价款
为 3.36 亿元。同日，求精投资分别与杭州重湖 2．企业规模及竞争力
私募基金管理有限公司（以下简称“重湖私募”） 公司主要从事LED照明结构件生产销售，
和自然人方东晖签署了《股份转让协议》，求精 在品牌影响力、客户资源、技术研发、生产规模
投资通过协议转让方式分别向重湖私募和方东 等方面具备一定的竞争优势。
晖转让其持有的公司 11387987 股和 14130632 多年来，公司专注于照明产品结构组件的
股股份，分别占公司总股本的 6.74%和 8.36%。 研发、生产与销售，积累了一批优质客户资源并
骥飞、魏一骥签署了《放弃表决权协议》，约定 浦、欧司朗等知名企业客户保持长期合作。
求精投资放弃其持有的晨丰科技 33800381 股股 截至2022年底，公司已拥有160项专利，其
份（约占公司股份总数的 20%）对应的表决权， 中18项发明专利，同时公司参与多项照明行业
弃权期限自协议签署日至该等股份过户至丁闵 国家标准、行业标准的修订。此外，公司通过生
证券帐户日为止；香港骥飞放弃其持有的晨丰 产制造的自动化、信息化、智能化升级工作，将
科技 39546000 股股份（约占公司股份总数的 产品研发、资源采购、来料监管、工程生产、品
晨丰科技 6323368 股股份（约占公司股份总数 生产体系，提升了产品生产效率及产品品质，公
的 3.74%）对应的表决权，香港骥飞、魏一骥的 司被评为智能工厂（数字化车间）示范企业。公
弃权期限自协议签署日至丁闵及其一致行动人 司在产品生产环节具有一定的生产规模优势，
持有的晨丰科技的股份比例超过求精投资、香 可以满足客户大批量供货的需求，2022年，公司
港骥飞、魏一骥及其一致行动人合计持有的晨 灯头类产品和LED灯泡散热器年产量约为30.77
丰科技股份比例 10%（含本数）以上或各方协 亿只和15.60亿只。
商一致达成书面终止协议为止。
丁闵与求精投资、香港骥飞、魏一骥及其他
公司过往债务履约情况良好。
受让方重湖私募、方东晖相互之间不存在关联
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
关系。上述股权转让及协议签订完成后，丁闵将
告（统一社会信用代码：9133048172587440XX），
持有晨丰科技 20%股份及表决权，求精投资、
截至 2023 年 5 月 12 日，公司无已结清和未结
香港骥飞及魏一骥合计持有的表决权数量为 0，
清关注类和不良/违约类贷款。
晨丰科技控股股东及实际控制人将变更为丁闵。
“晨丰转债”
为公司目前唯一发行的公开市
由于上述股份转让实施尚需取得上海证券交易
场债务融资工具，根据公司过往的利息偿付记
所股份协议转让合规确认并完成股份转让过户
录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。
登记，故股权变更完成时间暂不明确。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
根据公司于 2023 年 5 月 24 发布的《关于
曾被列入全国失信被执行人名单。
控制权变更事项的问询函部分回复的公告》
（以
下简称“《问询函回复》”），虽然本次交易双 七、管理分析
方已就稳定管理团队、保障未来业务经营采取
了相关措施，不会对公司主营业务和经营管理
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跟踪评级报告
对公司经营影响不大；公司管理制度连续，运 以现金方式认购。发行募集资金金额为 4.487 亿
作正常。2023年，公司拟变更实控人，需关注相 元，扣除发行费用后将用于补充流动资金和偿
关事项可能对公司产生的影响。 还银行贷款。
跟踪期内，公司主要管理制度未发生变化。 基于 2023 年 5 月 7 日求精投资与丁闵签署
公司部分董事和高级管理人员发生变动。 的《股份转让协议》约定的股权转让完成的基
公司总经理何文健先生因工作调整，申请 础，在不考虑可转债转股等其他因素导致股本
辞去公司总经理职务，辞去上述职务后，何文健 数量变动的情况下，按照拟发行股数计算，本次
先生将继续担任公司第三届董事会董事长及专 发行完成后，丁闵持有的晨丰科技股份将增至
门委员会相关职务。公司于2023年4月26日召开 84500952 股，约占公司总股本的 38.46%。
第三届董事会第五次会议，审议通过了《关于聘 根据《问询函回复》，若本次非公开发行未
任总经理的议案》，同意聘任原公司副总经理魏 能完成，丁闵承诺通过二级市场增持、协议转
一骥先生担任公司总经理。 让、大宗交易或其他符合法律法规的方式增持
魏一骥先生，1990年生，中国国籍，本科学 公司股票不少于 9%，香港骥飞、魏一骥承诺通
历，中级工程师，无永久境外居留权。主要工作 过法律法规允许的方式减持公司股票合计不少
经历如下：2013年6月至2015年11月任浙江晨丰 于 3.5%，确保双方的持股比例差距在 5%以上。
科技有限公司总经理助理；2015年11月至2018 本次发行完成后，丁闵取得的晨丰科技控
年4月任公司研发中心主任；2015年11月至2018 制权将得到进一步巩固。本次向特定对象发行
年4月任公司董事；2018年4月至2023年4月任公 股票相关事项已经公司第三届董事会 2023 年第
司董事、副总经理；2023年4月26日至今任公司 一次临时会议、第三届监事会 2023 年第一次临
董事、总经理。 时会议审议通过，独立董事已发表了事前认可
意见和同意的独立意见。根据有关规定，本次向
八、重大事项 特定对象发行尚需获得公司股东大会审议通过；
关事项，若能顺利实施，将有助于优化资本结 国证监会同意注册，最终发行方案以中国证监
构，增强公司资金实力，为长期发展战略提供 会同意注册的方案为准。本次发行能否完成相
资金支持。但也需关注本次发行能否完成相关 关程序以及完成时间均存在不确定性。
程序以及完成时间均存在不确定性。公司以现
金收购与现有产业关联度较低的电力资产，面
临资金压力且存在跨行业经营风险；此外，部
技股份有限公司关于拟收购股权暨关联交易的
分标的公司2022年未实现收入或发生亏损，未
公告》，公司拟以现金方式收购通辽金麒麟新能
来盈利能力存在不确定性。近年来公司拟通过
源智能科技有限公司（以下简称“通辽金麒麟”）
拓展产业价值链的方式完善公司业务布局，参
与投资设立两家合伙基金，但部分基金收益情
（以下简称“辽宁金麒麟”）100%股权、辽宁
况不佳。
国盛电力发展有限公司（以下简称“国盛电力”）
技股份有限公司 2023 年度向特定对象发行 A 旺天新能源开发有限公司（以下简称“旺天新能
股股票预案》，计划向丁闵先生发行股票 源”）100%股权、通辽广星发电有限责任公司
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东山新能源有限公司（以下简称“东山新能源”） 的公司在建的风电机组容量为 52MW、拟建的
合计不超过 3.6 亿元。截至 2022 年底，7 家标
表2 2022 年 7 家标的公司的主要财务状况（单位：万元）
公司名称 主营业务类型 期末总资产 期末净资产 营业收入 营业利润 净利润
通辽金麒麟 10858.84 1999.05 -- -0.87 -0.81
辽宁金麒麟 11410.01 3336.99 1688.90 789.20 791.84
旺天新能源 新能源电站开发运营业务 45943.54 6335.16 5139.07 1434.56 1449.87
广星发电 11.16 -59.98 -- -1.79 -1.79
东山新能源 -- -- -- -- --
国盛电力 1985.65 1978.30 -- -21.70 -21.70
增量配电网运营业务
广星配售电 24476.99 2516.87 293.36 -540.39 -406.88
注：截至 2023 年 5 月 10 日，东山新能源暂未经营
资料来源：公司于 2023 年 6 月 19 日发布的《浙江晨丰科技股份有限公司关于拟收购股权暨关联交易的补充公告》
截至 2023 年 3 月底，公司货币资金余额 益情况不佳，联合资信将持续关注相关基金投
约 8.87 亿元，若公司以现金收购上述主体或将
需新增融资，公司债务负担或将加重。 九、经营分析
上述主体均为丁闵控制企业，因此被认定 1．经营概况
为关联交易。本次交易涉及的标的资产的最终 2022年，市场需求不足，公司营业总收入
交易价格尚未确定，公司将在评估完成后再次 下降；受原材料价格波动和市场竞争加剧影响，
召开董事会确定交易对价的具体金额，并视情 公司综合毛利率水平下降，发生亏损。2023年
况是否提交股东大会审议批准。 一季度，公司经营继续承压，收入和利润规模
上述标的公司主要从事增量配电网运营、 同比均有下降。
风力发电、光伏发电等新能源领域的业务，与公 2022年，公司实现营业收入11.62亿元，同
司现有业务有较大跨度。 比下降24.92%，公司利润总额-0.56亿元，净利
润-0.59亿元，发生亏损，主要系照明行业整体
需求不足所致。具体看，LED灯泡散热器、灯头、
印制电路板等主要收入板块均有不同程度下降，
公司整体收入结构变化不大，LED灯泡散热器
合伙企业（有限合伙）
（以下简称“视联基金”）
板块仍是公司最主要收入来源。2022年，公司灯
和海宁芯潮股权投资合伙企业（有限合伙）（以
具金属件及其他板块收入虽较上年有所增长，
下简称“芯潮基金”），均占两家合伙企业总认
但由于该板块业务规模相对较小，对公司经营
缴金额的 19.20%，相关合伙协议已签署，并完
整体影响不大。
成了合伙企业的工商登记手续及基金备案登记。
从产品毛利率情况看，2022年，受原材料价
截至 2022 年底，视联基金资产总额 4.14 亿元，
格波动及市场需求不足，竞争加剧等因素影响，
净资产 4.14 亿元；2022 年净利润 12561.48 元。
公司综合毛利率有所下降。其中，印制电路板业
截至 2022 年底，芯潮基金资产总额 1.01 亿元，
务毛利率-1.99%，较上年下降18.30个百分点，
净资产 1.01 亿元；
主要系产品竞争激烈，产销售量下降，固定折
主要系管理费用支出所致。
旧、制造成本分摊高所致；LED灯泡散热器产品
公司通过与专业投资机构合作设立基金的
和灯头类产品毛利率均有所下降。
方式，借助外部专业投资机构的优势，有助于提
高公司对外投资的质量，但目前部分基金的收
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业总收入和利润较上年同期均有不同程度下降。 利润总额421.39万元，同比下降8.19%。
其中，营业总收入2.5亿元，同比下降16.77%；
表3 2020－2022年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
LED 灯泡散热 增加 3.25 减少 6.54
器 个百分点 个百分点
减少 0.37 减少 4.56
灯头类 2.96 25.23 21.35 3.59 23.19 16.75 2.65 22.82 12.16 -26.19
个百分点 个百分点
减少 4.42 减少 18.30
印制电路板 1.64 13.98 17.95 3.43 22.16 16.31 2.06 17.74 -1.99 -39.88
个百分点 个百分点
灯具金属件及 增加 2.58 增加 1.25
其他 个百分点 个百分点
减少 1.03 减少 11.01
其他 0.93 7.93 12.80 1.24 8.01 13.18 0.81 6.98 2.18 -34.42
个百分点 个百分点
减少 7.80
合计 11.73 100.00 22.55 15.48 100.00 18.77 11.62 100.00 10.97 -24.92 --
个百分点
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
购金额下降，原材料价格上涨明显，成本控制 期合作关系，以便控制成本。近年来，公司前五
压力加大，公司供应商集中度进一步下降。 大 供 应 商 集 中 度 持 续 下 降 ， 2022 年 已 降 至
公司生产所需的原材料主要以铜带、铝带 20.32%，不存在严重依赖于少数供应商的情形。
和塑料为主，结算方式上，公司采购的铜、铝材 公司前五名供应商采购额中无关联方采购。
料采用预付款，货到付款方式，以电汇为主；其
表5 2020－2022 年公司前五大供应商情况
他材料采用1~3个月月结，以承兑为主、电汇为 （单位：亿元）
辅。2022年，公司直接材料成本占营业成本的 占公司采
年份 序号 供应商名称 采购金额 购总额比
运行，公司生产所需的铜带和铝带等主要原材 2 供应商 B 0.81 8.31%
料采购均价均有不同程度上涨，塑料采购均价 3 供应商 C 0.57 5.82%
整体相对平稳。
公司原材料主要根据生产需求采购，受产
合计 3.34 34.09%
量下降影响，主要原材料采购金额均有不同程
度减少。其中，2022年公司铜带和铝带采购总额 2 供应商 B 0.78 5.77%
分别同比下降55.94%和41.60%，降幅较大。 3 供应商 C 0.78 5.75%
表4 2020－2022 年公司原材料采购情况
（单位：亿元、元/千克） 5 供应商 E 0.69 5.12%
项 2020 年 2021 年 2022 年 合计 3.97 29.32%
目 采购总额 采购均价 采购总额 采购均价 采购总额 采购均价
铜
带
铝 3 供应商 C 3.87%
带 2022 年
塑 4 供应商 D 0.34 3.76%
料
资料来源：公司提供
合计 1.82 20.32%
资料来源：公司提供
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少，产能利用率不足。 加剧、需求下降的影响下，公司各类照明组件产
公司主要产品以灯头类产品和LED灯泡散 品销量均有大幅度下降，其中印刷电路板和灯
热器产品为主，主要生产经营主体和生产模式 头类产品的产量分别大幅下降40.58%和30.18%，
未发生重大变化。 整体降幅很大。因公司以销定产，产品产销率保
表6 2020－2022 年公司主要产品生产情况 持在高水平，产品库存控制较好。
（单位：亿只） 销售价格方面，在原材料成本推动下，2022
名称 项目 2020年 2021年 2022年 年公司产品销售均价有所上涨，同时大规格产
产能 47.83 57.65 53.86 品销售增加，销售单价随之提高。但由于照明产
灯头类 产量 41.68 48.14 30.77
品结构组件市场处于充分竞争阶段，产品价格
产能利用率 87.13% 83.50% 57.13%
较为公开透明，且需求相对不足的情况下，无法
产能 23.64 24.85 22.65
LED灯泡 将相关成本全部传导给下游客户，公司2022年
产量 21.29 20.12 15.60
散热器 度主要产品盈利能力同比出现较大幅度下降。
产能利用率 90.06% 80.96% 68.87%
产能 10.27 15.23 13.89 表7 2020－2022 年公司主要产品销售情况
印制电 （单位：亿只、元/万只、%）
产量 8.99 13.65 7.35
路板
名称 项目 2020年 2021年 2022年
产能利用率 87.50% 89.62% 52.92%
销量 42.10 45.82 31.99
灯具金 产能 0.82 0.82 0.62
灯头类 平均售价 702.21 784.29 829.07
属件及 产量 0.53 0.57 0.38
其他 产销率 101.03 95.17 103.96
产能利用率 64.75% 67.39% 61.29%
注：尾差系数据四舍五入所致 销量 20.97 20.14 16.13
资料来源：公司提供 LED灯泡
平均售价 2908.08 3190.77 3235.10
散热器
产销率 98.48 100.10 103.40
近年来，因公司生产用主要设备有新购置
销量 8.83 13.01 7.73
和处置设备情况，产能有所波动。2022年，公司 印制电路
平均售价 1853.47 2636.91 2666.79
主要产品的产能均有不同程度下降，主要系由 板
产销率 98.21 95.32 105.17
于公司基于市场需求变化，对部分生产用闲置
销量 0.51 0.48 0.39
旧设备进行了处置。 灯具金属
平均售价 1951.33 16437.30 22672.09
件及其他
受订单需求减少影响，2022年公司各类照 产销率 96.07 84.53 102.63
明组件产品产量减少，产能利用率大幅下降，其 资料来源：公司提供
主要产品中印刷电路板和灯头类产品的产能利
产品销售结算方面，国内大多数客户采用
用率分别大幅下降36.70个百分点和26.37个百
货到付款，账期为1~4个月，以承兑为主、电汇
分点，整体产能利用率不足。
为辅；国外客户通常预付部分订金，采用货到付
品价格在成本支撑下有所上涨，但盈利能力减 售收入占营业总收入的比例逐年下降，2022年
弱，客户集中度进一步降低，国外销售占比提 客户集中度较上年下降4.14个百分点，不存在严
高。 重依赖于少数客户的情形。公司前五名客户销
公司主要客户仍主要为从事照明灯具、电 售额中无关联方销售。
器的生产和销售厂商，跟踪期内，销售和结算模
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表8 2020－2022年公司前五大客户情况 元结算为主，以电汇和信用证结算的情形为主，
（单位：亿元、%） 需关注汇率大幅波动的风险。
占营业总收
年份 序号 客户名称 销售金额
入的比例 表9 2020－2022 年公司产品销售区域分布情况
产品
年 4 客户 D 0.37 3.14 国内 8.57 79.40 10.93 76.76 7.83 72.38
合计 3.07 26.19 合计 10.80 100.00 14.24 100.00 10.81 100.00
资料来源：公司提供
公司主要在建项目投资支出多已完成，部
年 4 客户 D 0.42 2.72
分项目资金已通过可转债募集，整体资金支出
合计 3.76 24.31
压力可控。但由于近两年市场环境不佳，需关
年 4 客户 D 0.28 2.39 其中，“印度厂房建设工程”和“大功率LED照
合计 2.34 20.17 额最大。截至2023年3月底，“印度厂房建设工
资料来源：公司提供
程”已投资超过85%，同时“大功率LED照明结
销售区域方面，公司产品销售仍以国内市 构件及厨具配件生产线建设项目”为公司发行
场为主，国外市场主要销往印度、欧洲、东南亚 的可转债募投项目，上述项目剩余资金压力尚
等国家和地区。2022年，在国内销售额大幅下降 可。此外，公司尚有部分厂房建设改造工程在持
的情况下，公司国外销售额相对表现较好，在公 续推进中，公司整体在建项目资金支出压力可
司收入中占比提高4.38个百分点。境外销售以美 控。
表 10 截至 2023 年 3 月底公司主要在建项目情况
工程名称 计划投资额（万元） 已投资额（万元） 资金来源 计划投产时间
印度厂房建设工程 22000.00 19130.07 自筹 2023.10
大功率 LED 照明结构件及厨具配件
生产线建设项目
自筹、募集
本部盐官厂房建设改造工程 -- 2862.00 2023.12
资金
宏亿电子厂房建设改造工程 -- 102.14 自筹 2023.12
江西晨丰厂房建设改造工程 -- 39.74 自筹 2023.12
合计 42941.00 33171.47 -- --
注：因厂房建设改造工程投入规模较小，公司未提供准确预算
资料来源：公司提供
从经营效率指标看，由于照明市场整体经
司经营效率，其经营效率处于行业一般水平。 明灯具、电器生产和销售的上市公司相比，公司
整体经营效率处于行业一般水平。
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跟踪评级报告
表11 2022年同行业公司经营效率对比情况 师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
存货周转 应收账款周转 总资产周转
企业简称
次数（次） 次数（次） 次数（次）
了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
佛山照明 4.65 5.19 0.70 公司提供的2023年一季度财务数据未经审计。
得邦照明 4.86 3.35 0.93 2022年以来，公司经营范围和合并范围均
阳光照明 3.47 4.31 0.64
无重大变化，公司财务数据可比性很强。
晨丰科技 3.08 3.46 0.50
注：1. 公司主要从事 LED 照明结构件的生产销售，上表中所列同行业对比
截至2022年底，公司合并资产总额21.96亿
公司均从事照明整灯的生产和销售业务；2. 为了便于对比，上表公司相关数
据来自 Wind
元，所有者权益11.22亿元（含少数股东权益0.26
资料来源：Wind
亿元）；2022年，公司实现营业总收入11.62亿
根据2022年年度报告，公司将继续专注于 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
照明配套领域。2023年以来，公司正筹划重大 22.14 亿元，所有者权益 11.22 亿元（含少数股
资产重组，公司实控人、经营业务可能发生变 东权益 0.23 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
化，公司发展是否可以按照原计划进行存在一 现营业总收入 2.50 亿元，利润总额 0.04 亿元。
定不确定性。
根据公司2022年年度报告披露的经营计划，
动资产减少，同期随着公司项目投入增加，非
售规模，继续产业布局的双线发展，大力开发印
流动资产占比提升，公司整体资产规模有所下
度市场，通过调整产品结构、丰富产品品种及提
降。公司流动资产中货币资金相对较多，流动
高市场服务的策略，加快市场渗透步伐，利用行
性较好，但也需关注到大量应收账款和存货对
业深化调整的有利时机，巩固在照明配套板块
营运资金的占用。公司所有权或使用权受到限
的优势地位。同时，将围绕公司战略布局，加快
制的资产占比较低，整体资产质量尚可。
推进灯具金属件、大功率LED照明结构件、厨具
截至2022年底，受流动资产减少影响，公司
配件、新能源汽车配件的研发、推广和应用。
合并资产总额较上年底下降11.67%。其中，流动
十、财务分析 资产占47.43%，非流动资产占52.57%，非流动
资产较上年底占比上升较快。
公司提供了2022年度财务报告，天健会计
表 12 2020－2022 年底及 2023 年 3 月底公司资产主要构成（单位：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动资产 10.18 57.43 14.45 58.14 10.42 47.43 10.56 47.67
货币资金 2.39 23.44 3.93 27.20 3.33 31.99 3.97 37.62
交易性金融资产 0.10 0.95 1.29 8.93 0.00 0.00 0.00 0.00
应收账款 3.45 33.89 3.77 26.09 2.95 28.30 2.69 25.46
应收款项融资 0.32 3.12 0.93 6.43 0.53 5.13 0.52 4.93
存货 2.58 25.36 3.94 27.28 2.78 26.65 2.92 27.62
其他流动资产 0.14 1.40 0.15 1.07 0.63 6.04 0.17 1.61
非流动资产 7.55 42.57 10.41 41.86 11.54 52.57 11.59 52.33
其他非流动金融
资产
固定资产 4.63 61.33 5.37 51.58 6.58 57.02 6.44 55.61
在建工程 0.74 9.82 1.49 14.34 2.09 18.07 2.28 19.67
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跟踪评级报告
无形资产 1.30 17.28 1.39 13.35 1.35 11.70 1.26 10.86
商誉 0.65 8.61 0.47 4.50 0.11 0.92 0.11 0.92
资产总额 17.73 100.00 24.86 100.00 21.96 100.00 22.14 100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产合计
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 目投资，截至2022年底，公司在建工程较上年底
截至2022年底，公司流动资产10.42亿元， 增长39.82%，在建工程尚无减值计提。
较上年底下降27.94%，主要系业务规模下降所 截至2022年底，公司无形资产因摊销计提，
致。公司期末交易性金融资产为0，主要系公司 较上年底略有下降，公司无形资产主要为土地
投资银行理财产品减少所致。货币资金较上年 和软件，累计已计提摊销0.16亿元。
下降15.26%，主要系公司业务量下降，经营所
截至2022年底，公司其他非流动金融资产
需资金减少，部分资金偿还到期债务所致，公司
仍为公司2021年对视联基金和芯潮基
货币资金中0.26亿元系期货存出投资款和各类
金的出资。
保证金，为受限货币资金，受限资金占比约
公司因收购景德镇市宏亿电子科技有限公
司和海宁明益电子科技有限公司形成的一定规
投资部分证券理财产品致使其他流动资产截至
模商誉，因近两年上述两家企业持续经营情况
因2022年业务规模下降，公司降低存货、应 不佳，公司持续该部分商誉进行减值测试，2022
收账款和应收款项融资等科目期末余额。公司 年公司增加计提0.36亿元商誉减值。
存货主要为原材料及库存商品，考虑到市场价 截至2022年底，公司所有权或使用受到限
格波动，存货可能面临一定跌价损失，截至2022 制的资产占比较低。
年底，公司已为存货计提跌价准备0.17亿元，计 表 13 截至 2022 年底公司资产受限情况
提比例8.55%。公司应收账款较为分散，应收账 （单位：亿元、%）
受限 占资产总额
款前五名合计占期末余额的18.89%，截至2022 资产名称
账面价值
比例
受限原因
期货存出投资款和土
年底，主要客户财务状况良好，应收账款以1年
其他货币资金 0.26 1.17 地保证金、保函保证
内为主，但也存在部分客户回款异常的情形，公 金、经营保证金
开具银行承兑汇票质
应收款项融资 0.07 0.32
司对应收账款合计计提坏账准备0.22亿元，计提 押
固定资产 0.19 0.86 借款抵押
比例6.83%。
无形资产 0.28 1.28 借款抵押
（2）非流动资产 合计 0.80 3.62 --
相对于业务规模下降公司流动资产的减少， 注：合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
在公司持续投资之下，其非流动资产规模保持
增长，截至2022年底，公司非流动资产较上年底 截至2023年3月底，公司资产总额22.14亿元，
增长10.92%，其中在建工程和固定资产增长较 较上年底增长0.83%。其中，流动资产占47.67%，
多。 非流动资产占52.33%。公司资产结构相对均衡，
截至2022年底，由于部分在建工程完工转 资产结构较上年底变化不大。
入，公司固定资产较上年底增长22.60%，固定
资产主要为设备和房屋，累计计提折旧3.20亿元；
（1）所有者权益
固定资产成新率67.21%，成新率较高。虽有部
跟踪期内，公司所有者权益略有下降，所
分完工在建项目转固，但因公司持续对“印度工 有者权益结构稳定性尚可。
厂建设工程”和“郭店厂房建设改造工程”等项 截至2022年底，公司所有者权益11.22亿元，
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跟踪评级报告
较上年底下降7.51%，主要系利润分配以及2022 （2）负债
年经营出现亏损导致未分配利润减少0.64亿元 跟踪期内，公司经营业绩不佳，业务收缩
所致。此外，因境外子公司财务报表外币折算差 导致负债融资规模下降，其流动负债下降明显，
额增加，期末公司其他综合收益为-0.25亿元。 债务结构相对均衡，考虑到中长期债务主要为
截至2022年底，公司归属于母公司所有者权益 “晨丰转债”，债券期限较长且设置有转股条
占比为97.68%。在所有者权益中，实收资本、资 款，未来公司实际偿债压力或将减轻。整体看，
本公积占比仍较高，所有者权益结构较上年底 公司债务负担一般。
变动不大。 截至2022年底，公司负债总额10.74亿元，
截至2023年3月底，公司所有者权益11.22亿 较上年底下降15.63%，主要系流动负债减少所
元，较上年底微增0.06%。 致。其中，流动负债占比降至58.47%，公司负债
结构相对均衡。
表 14 2020－2022 年底及 2023 年 3 月底公司资产主要构成（单位：亿元、%）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 5.94 89.50 8.58 67.40 6.28 58.47 5.96 54.62
短期借款 2.82 47.53 5.38 62.64 4.24 67.44 4.11 68.99
应付票据 0.63 10.62 0.67 7.75 0.20 3.14 0.14 2.33
应付账款 1.65 27.76 1.51 17.58 1.40 22.24 1.25 21.03
一年内到期的非流动负债 0.03 0.56 0.47 5.52 0.02 0.39 0.02 0.40
非流动负债 0.70 10.50 4.15 32.60 4.46 41.53 4.96 45.38
应付债券 0.00 0.00 3.82 92.02 4.00 89.56 4.05 81.70
负债总额 6.63 100.00 12.74 100.00 10.74 100.00 10.92 100.00
注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债合计
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
因 2022 年业务规模收缩，公司融资和经营 短期债务占52.11%；长期债务主要为应付债券，
性负债下降，其中短期借款较上年底下降 21.20% 截至2022年底，长期债务为4.10亿元，公司债务
至 4.24 亿元，此外，应付票据和应付账款均有 结构相对均衡。从债务指标来看，截至2022年底，
不同程度下降。2022 年公司将部分到期的长期 公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期
债务偿付，截至 2022 年底，公司一年内到期的 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 48.93% 、 43.27% 和
非流动负债 0.02 亿元，较上年底下降 94.84%， 26.75%，较上年底分别下降2.29个百分点、下降
主要系偿还部分即将到期债务所致。 3.31个百分点和提高2.34个百分点。公司债务负
公司非流动负债较上年底小幅增长，主要 担较上年底小幅下降。
由 2021 年发行的 4.15 亿元“晨丰转债”形成的 截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 8.87 亿
应付债券构成。 元，较上年底小幅增长 3.71%，主要系长期借款
截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 10.92 增加所致。债务结构方面，长期债务占比小幅上
亿元，较上年底增长 1.62%。其中，流动负债占 升至 51.79%，结构相对均衡。从长短期债务分
年底变化不大。 4.05%，主要系短期借款等应付票据等融资减少
从有息债务来看，由于公司融资规模下降， 所致；
长期债务 4.59 亿元，
较上年底增长 12.16%，
截至2022年底，公司全部债务8.56亿元，较上年 主要系新增 0.45 亿长期借款所致。从债务指标
底下降19.10%。债务结构方面，因短期借款减 来看，截至 2023 年 3 月底，公司资产负债率、
少，短期债务较上年底下降33.03%至4.46亿元， 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
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跟踪评级报告
别为 49.32%、44.15%和 29.05%，较上年底分别 表 15 公司盈利能力变化情况（单位：亿元、%）
提高 0.39 个百分点、0.88 个百分点和 2.29 个百 项目 2020 年 2021 年 2022 年
营业总收入 11.73 15.48 11.62
分点。
营业成本 9.08 12.58 10.35
从债务集中偿付压力看，截至 2023 年 3 月 费用总额 1.36 1.61 1.37
底，公司短期债务 4.28 亿元主要为短期借款， 其中：销售费用 0.34 0.19 0.12
跟踪期内公司已持续压降该部分融资规模且公 管理费用 0.41 0.55 0.52
司尚有较大规模剩余未用授信。长期债务 4.59 研发费用 0.51 0.68 0.46
财务费用 0.10 0.19 0.27
亿元，主要为发行的 4.15 亿“晨丰转债”，该
投资收益 0.06 0.04 0.04
债券应于 2027 年到期，且该债券设置有转股条 利润总额 1.22 1.24 -0.56
款。综合来看，公司实际债务集中偿付压力尚属 营业利润率 22.14 18.43 10.40
可控。 总资本收益率 7.81 5.76 -1.33
净资产收益率 9.90 8.98 -5.30
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪期内，受市场环境影响，公司收入大 与所选公司比较，公司整体盈利水平处于
幅下降，同时受原材料价格高位运行带来的成 一般水平。
本压力，公司经营出现亏损。
表 16 2022 年同行业上市公司盈利情况对比
由于多重因素影响，照明行业整体需求萎 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
证券简称
缩，2022 年，公司实现营业收入 11.62 亿元， （%） （%） （%）
佛山照明 17.53 2.64 4.08
同 比 下 降 24.92% ， 同 期 营 业 成 本 同 比 下 降
得邦照明 16.76 7.67 10.22
下降 15.05%，公司期间费用支出主要以管理费 注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind
资料来源：Wind
用、研发费用以及财务费用为主，2022 年，公
司管理费用和研发费用同比均有不同程度下降， 2023 年 1－3 月，公司经营业绩继续承压
但财务费用同比增长 43.83%，主要系公司发行 下行，
实现营业收入 2.50 亿元，同比下降 16.77%；
可 转 债 所 致 。 2022 年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为 实现利润总额 0.04 亿元，同比下降 8.19%。
制有待加强。
跟踪期内，由于业务收缩，经营活动现金
流下降，公司加强了现金收付管理，经营活动
不大，对利润水平影响不大，但由于商誉减值以
现金由净流出转为净流入，为公司投资活动现
及存货跌价损失等因素造成的资产减值损失
金支出以及偿债提供了有利保障。2022年公司
经营筹资活动现金净流出1.90亿元。考虑到公
综合上述因素，2022年公司利润总额为-
司主业景气度不佳，尚有部分在建项目未来需
持续投资，公司需拓宽自身融资渠道。
从盈利指标看，2022年，公司主要盈利指标
均有不同程度下降，其中营业利润率同比下降 表 17 公司现金流情况（单位：亿元）
经营活动现金流入小计 8.04 10.30 10.88
分点，净资产收益率同比下降14.28个百分点。
经营活动现金流出小计 8.27 10.42 7.82
公司整体盈利情况不佳。
经营活动现金流量净额 -0.22 -0.12 3.07
投资活动现金流入小计 2.37 1.59 3.78
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跟踪评级报告
投资活动现金流出小计 3.39 5.71 5.42 表现趋弱，需关注未来公司经营业绩的修复。
投资活动现金流量净额 -1.01 -4.12 -1.64 此外，融资渠道仍需进一步拓展，整体偿债能
筹资活动前现金流量净额 -1.24 -4.24 1.43
力指标表现有待加强。
筹资活动现金流入小计 4.47 11.41 6.10
筹资活动现金流出小计 3.47 5.47 8.00 表 18 公司偿债能力指标
筹资活动现金流量净额 1.00 5.94 -1.90 项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年
现金收入比 64.27% 59.23% 85.88% 流动比率（%） 171.59 168.39 165.80
资料来源：Wind 速动比率（%） 128.08 122.46 121.61
短期偿债
经营现金/流动负债（%） -3.76 -1.37 48.81
能力
从经营活动来看，2022年，公司经营活动现 经营现金/短期债务（倍） -0.06 -0.02 0.69
金流入10.88亿元，同比增长5.67%，主要系公司 现金类资产/短期债务（倍） 0.68 0.78 0.75
面对行业低迷期加强应收货款管理所致；同时， EBITDA（亿元） 1.90 2.22 0.65
全部债务/EBITDA（倍） 2.15 4.76 13.11
公司加强现金支出控制，购买商品、接受劳务、 长期偿债
经营现金/全部债务（倍） -0.05 -0.01 0.36
能力
支付给职工以及为职工支付的现金减少，经营 EBITDA/利息支出（倍） 17.45 8.30 1.59
活动现金流出同比下降24.96%。2022年，公司 经营现金/利息支出（倍） -2.05 -0.44 7.46
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
经营活动现金净流入3.07亿元，同比由净流出转
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
为净流入。2022年，公司现金收入比为85.88%，
较上年提高26.65个百分点。 从短期偿债能力指标看，2022 年，公司流
从投资活动来看，2022年，公司收回投资短 动比率和速动比率均持续下降，虽然流动资产
期银行理财的现金增加，导致投资活动现金流 对流动负债的保障程度有所下降但仍属较强。
入同比增长137.58%；投资活动现金流出同比下 截至 2022 年底，公司经营现金流动负债比率为
降5.20%。综上，2022年，公司投资活动现金净 48.81%，同比提高 50.18 个百分点；经营现金/
流出1.64亿元，净流出额同比大幅下降60.25%。 短期债务为 0.69 倍。公司现金短期债务比为
景气度不佳，尚有部分在建项目未来需持续投 由于公司经营业绩不佳，2022 年，公司
资，公司仍面临较大的融资需求。 EBITDA 为 0.65 亿元，同比下降 70.61%；公司
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现 EBITDA 利息倍数由上年的 8.30 倍下降至 1.59
金流入6.10亿元，同比下降46.57%，主要系银行 倍；公司全部债务/EBITDA 由上年的 4.76 倍提
借款减少所致；筹资活动现金流出8.00亿元，同 高至 13.11 倍。整体看 EBITDA 对现有债务本
比增长46.19%，主要系公司偿还部分到期债务 息的保障程度减弱。整体看，公司长期债务偿债
所致。综合上述因素，2022年，公司筹资活动现 能力指标表现一般。
金净流出1.90亿元。 对外担保方面，截至2023年3月底，公司对
金流量净额 0.40 亿元；投资活动产生的现金流 未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无
量净额-0.02 亿元；筹资活动产生的现金流量净 重大未决诉讼。
额 0.28 亿元。 截至2023年3月底，公司共计获得银行授信
额度13亿元，较上年同期增加约3亿元，已使用
资规模略有下降，短期偿债能力指标表现较强，
但由于盈利能力下降，公司长期偿债能力指标
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跟踪评级报告
公司本部承担了主要融资职能，负债率尚 担保范围为公司经中国证监会核准发行的可转
属可控，同时自身经营性活动较多，收入、利润 债本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权
及现金流规模均较大，对旗下子公司控制力强， 的合理费用，担保的受益人为全体债券持有人。
资金的统筹安排有利于加强本部的偿债保障。 2023 年年初以来，公司股票价格整体上行，
公司本部主要通过行使表决权以及向子公 最近 30 个交易日，公司股价处在 10 元以上，
司委派高级管理人员对子公司的人力资源、投 求精投资和香港骥飞所质押的 5171.13 万股公
资决策、财务管理、信息披露、监督审计等方面 司股票对应市值可对存续的 4.15 亿元“晨丰转
进行管理和监督。公司本部对主要子公司的持 债”提供充足保障。
股比例高，可享有子公司主要的经营成果。
截至2022年底，公司本部资产总额19.49亿 十二、债券偿还能力分析
元，其中对外投资形成的长期股权投资3.83亿元， 公司对“晨丰转债”的偿还能力指标表现
与子公司及关联方往来形成的其他应收款5.28 一般。
亿元，公司本部资产占合并口径的88.76%。 截至 2023 年 3 月底，公司存续期可转换公
截至2022年底，公司本部负债总额7.67亿元， 司债券“晨丰转债”余额 4.15 亿元，短期看，
较上年底下降14.13%。负债中有息债务6.05亿 公司现有经营获现能力对可转换公司债券仍有
元，其中，短期债务占33.95%、长期债务占 一定保障，但公司盈利能力下降对本期债券偿
司本部2022年底资产负债率为39.37%，公司本 盈利能力的修复。考虑到未来转股因素，预计公
部全部债务资本化比率33.87%。 司的债务负担将有进一步下降的可能性。
截至2022年底，母公司所有者权益为11.82 表 19 公司可转换公司债券偿还能力指标
亿元，较上年底增长1.16%。在所有者权益中， 项目 2022 年
实收资本为1.69亿元（占14.30%）、资本公积合 现金类资产/“晨丰转债”余额（倍） 0.80
计5.29亿元（占44.77%）、未分配利润合计3.89 经营活动现金流入量/“晨丰转债”余额（倍） 2.62
经营活动现金流量净额/“晨丰转债”余额（倍） 0.74
亿元（占32.88%）、盈余公积合计0.64亿元（占
EBITDA/“晨丰转债”余额（倍） 0.16
十三、结论
合并口径的54.89%，实现利润总额为0.34亿元，
其中含投资收益0.04亿元。2022年，公司本部经 基于对公司经营风险、财务风险及债项条
营活动现金流净额为2.48亿元，自身经营获现能 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
力相对较强。 公司主体长期信用等级为A，维持“晨丰转债”
的信用等级为A，将公司主体长期信用等级及
十一、债券保护条款分析
“晨丰转债”债项信用等级列入评级观察名单。
为确保“晨丰转债”如期兑付，公司股东求
精投资和香港骥飞以股票质押的方式为“晨丰
转债”提供担保。2023 年 4 月 19 日，求精投资
和 香 港 骥 飞 分 别 持 有 公 司 5931.90 万 股 和
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底浙江晨丰科技股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底浙江晨丰科技股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底浙江晨丰科技股份有限公司主要子公司情况
注册资本 持股比例（%）
序号 企业名称 业务性质 取得方式
（万元） 直接 间接
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 2.48 5.22 3.33 3.97
资产总额（亿元） 17.73 24.86 21.96 22.14
所有者权益（亿元） 11.10 12.13 11.22 11.22
短期债务（亿元） 3.64 6.66 4.46 4.28
长期债务（亿元） 0.44 3.92 4.10 4.59
全部债务（亿元） 4.08 10.57 8.56 8.87
营业总收入（亿元） 11.73 15.48 11.62 2.50
利润总额（亿元） 1.22 1.24 -0.56 0.04
EBITDA（亿元） 1.90 2.22 0.65 --
经营性净现金流（亿元） -0.22 -0.12 3.07 0.40
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.49 3.66 2.84 --
存货周转次数（次） 4.49 3.85 3.08 --
总资产周转次数（次） 0.75 0.73 0.50 --
现金收入比（%） 64.27 59.23 85.88 83.43
营业利润率（%） 22.14 18.43 10.40 13.20
总资本收益率（%） 7.81 5.76 -1.33 --
净资产收益率（%） 9.90 8.98 -5.30 --
长期债务资本化比率（%） 3.85 24.42 26.75 29.05
全部债务资本化比率（%） 26.88 46.58 43.27 44.15
资产负债率（%） 37.40 51.22 48.93 49.32
流动比率（%） 171.59 168.39 165.80 176.98
速动比率（%） 128.08 122.46 121.61 128.09
经营现金流动负债比（%） -3.76 -1.37 48.81 --
现金短期债务比（倍） 0.68 0.78 0.75 0.93
EBITDA 利息倍数（倍） 17.45 8.30 1.59 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.15 4.76 13.11 --
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币；3. 公司其他应付款中的带息部分已经计入短期债务
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
现金类资产（亿元） 1.49 4.33 1.61
资产总额（亿元） 14.68 20.62 19.49
所有者权益（亿元） 10.79 11.68 11.82
短期债务（亿元） 1.78 3.78 2.05
长期债务（亿元） 0.39 3.82 4.00
全部债务（亿元） 2.17 7.60 6.05
营业总收入（亿元） 8.87 9.99 6.38
利润总额（亿元） 0.92 1.04 0.34
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） -0.25 0.55 2.48
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.42 3.31 2.35
存货周转次数（次） 6.17 5.33 3.62
总资产周转次数（次） 0.64 0.57 0.32
现金收入比（%） 64.25 70.68 94.00
营业利润率（%） 19.91 17.29 11.66
总资本收益率（%） 6.31 4.76 1.89
净资产收益率（%） 7.58 7.86 2.86
长期债务资本化比率（%） 3.53 24.65 25.28
全部债务资本化比率（%） 16.76 39.42 33.87
资产负债率（%） 26.51 43.34 39.37
流动比率（%） 244.26 242.70 320.12
速动比率（%） 203.41 207.55 281.29
经营现金流动负债比（%） -7.54 10.90 72.35
现金短期债务比（倍） 0.84 1.15 0.79
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1. 公司本部 2023 年一季度财务报表未披露
资料来源：公司本部财务报表，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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