跟踪评级报告
联合〔2023〕4408 号
联合资信评估股份有限公司通过对浙江华友钴业股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
浙江华友钴业股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，“华友转债”
信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十九日
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跟踪评级报告
浙江华友钴业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 浙江华友钴业股份有限公司（以下简称“公司”
）主要
级别 展望 级别 展望
浙江华友钴业股 从事钴、铜、镍产品和新能源材料的制造业务。跟踪期内，
AA+ 稳定 AA+ 稳定
份有限公司
公司经营大幅扩张，新能源材料业务产业链进一步延伸，主
华友转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定
要产品产能扩大，产销情况良好，经营活动净现金流同比大
跟踪评级债项概况： 幅增加，利润规模大幅提升。同时，联合资信评估股份有限
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司在建项目较多
华友转债 76.00 亿元 75.99 亿元 2028/02/24
以及产能规模扩大使得债务规模显著增长、短期资本支出
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券 压力大；原材料及产品价格波动大使得公司盈利波动较大
转股期：2022 年 9 月 2 日起至 2028 年 2 以及境外投资风险等因素可能对公司信用水平造成的不利
月 23 日止 影响。
当前转股价格：84.00 元/股
公司经营活动现金流入量对存续的“华友转债”保障能
力强，EBITDA 对存续的“华友转债”保障能力较强。考虑
评级时间：2023 年 6 月 19 日 到未来转股因素，公司的资本实力有望进一步增强，对“华
友转债”的保障能力或将增强。
本次评级使用的评级方法、模型：
跟踪期内，公司在上中下游均布局有在建项目，预计在
名称 版本
建项目的陆续建成及投产有望推动公司产能规模和竞争实
有色金属企业信用评级方法 V4.0.202208
有色金属企业主体信用评级模型 力的提升。
V4.0.202208
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
为 AA+，维持“华友转债”的信用等级为 AA+，评级展望
本次评级模型打分表及结果： 为稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
风险
经营环境
经营
行业风险 4 1. 跟踪期内，在下游新能源材料行业等需求旺盛的环
B 基础素质 2
风险
自身
企业管理 2
境下，公司收入和利润规模快速增长，经营活动净现金流同
竞争力
经营分析 3 比大幅增加。2022 年，公司实现营业总收入 630.34 亿元，
资产质量 1
现金流 盈利能力 1
同比增长 78.48%；利润总额 60.31 亿元，同比增长 24.91%。
财务
风险
F1 现金流量 2 2022 年，公司经营活动现金净流入 29.14 亿元，同比由净流
资本结构 1
出转为较大规模净流入。
偿债能力 2
指示评级 aa+ 2. 公司整体产业布局较为完善。跟踪期内，公司保持
个体调整因素：-- --
了钴、铜等资源优势，并在印尼镍产品冶炼和津巴布韦锂资
个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：-- -- 源开发方面取得较大进展；中游冶炼方面，公司在产能规模
评级结果 AA+
等方面保持较强的竞争力；下游材料方面，公司不断加大在
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低 正极材料方面的投入，已具备较强规模优势。
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
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跟踪评级报告
关注
分析师：张 垌 周 婷
邮箱：lianhe@lhratings.com
模扩张推动债务规模大幅增长，债务负担较重。截至 2022
电话：010-85679696
年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资
传真：010-85679228
本化比率分别为 70.45%、63.67%和 41.79%，较上年底分别
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
大幅提高 11.66 个百分点、
提高 13.13 个百分点和提高 17.11
中国人保财险大厦 17 层（100022）
个百分点。公司仍处于产业链延伸及业务规模快速扩张阶
网址：www.lhratings.com
段，现有在建项目尚需投资 164.96 亿元，短期内压降债务
压力较大。
拟计划总投资303.85亿元，投资主要集中于新能源材料相关
领域，行业景气度波动将对项目收益产生较大影响。同时，
公司投资部分项目位于境外，当地政局的稳定、法规和政策
的变动可能给公司海外投资造成一定的风险。
及产品价格波动大，原材料及多数产成品定价能力较低，使
得公司盈利存在较大波动的风险。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 31.27 114.21 181.26 199.91
资产总额（亿元） 269.45 579.89 1105.92 1198.71
所有者权益（亿元） 124.52 239.01 326.82 350.26
短期债务（亿元） 91.34 165.92 338.23 385.39
长期债务（亿元） 20.11 78.32 234.64 257.88
全部债务（亿元） 111.45 244.24 572.87 643.27
营业收入（亿元） 211.87 353.17 630.34 191.10
利润总额（亿元） 14.79 48.28 60.31 17.07
EBITDA（亿元） 26.51 64.52 93.20 --
经营性净现金流（亿元） 18.60 -0.62 29.14 8.13
营业利润率（%） 14.74 19.49 17.84 15.73
净资产收益率（%） 9.04 16.83 17.46 --
资产负债率（%） 53.79 58.78 70.45 70.78
全部债务资本化比率（%） 47.23 50.54 63.67 64.75
流动比率（%） 81.95 105.59 92.74 89.38
经营现金流动负债比（%） 15.51 -0.24 5.45 --
现金短期债务比（倍） 0.34 0.69 0.54 0.52
EBITDA 利息倍数（倍） 6.34 10.57 4.99 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.20 3.79 6.15 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
资产总额（亿元） 116.28 216.19 364.05
所有者权益（亿元） 65.22 132.07 149.94
全部债务（亿元） 21.73 45.87 131.77
营业收入（亿元） 21.57 33.36 47.75
利润总额（亿元） 4.01 9.56 1.84
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资产负债率（%） 43.91 38.91 58.81
全部债务资本化比率（%） 24.99 25.78 46.78
流动比率（%） 43.18 96.24 84.42
经营现金流动负债比（%） 17.11 -5.35 -6.88
注：1.公司 2023 年一季报财务数据未经审计；2.已将其他应付款中的有息债务部分计入短期债
务中，将长期应付款中的有息债务部分计入长期债务中；3.本报告中部分合计数与各相加数之
和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；4. 公司本部未披露 2023
年一季报；5. “--”表示数据不适用，“/”表示数据未获取到，“*”表示数据过大或者过小
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
有色金属行业企业信用评
张垌 级方法 V3.1.202205 阅读
华友转债 AA+ AA+ 稳定 2022/06/22
周婷 有色金属行业企业主体信 全文
用评级模型 V3.1.202205
有色金属行业企业信用评
张垌 级方法 V3.0.201907 阅读
华友转债 AA+ AA+ 稳定 2021/08/30
樊思 有色金属行业企业主体信 全文
用评级模型 V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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浙江华友钴业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 公司注册地址：浙江省桐乡经济开发区二
期梧振东路18号；法定代表人：陈雪华。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于浙江 三、债券概况及募集资金使用情况
华友钴业股份有限公司（以下简称“公司”）及
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 截至 2023 年 3 月底，公司委托联合资信评
级的存续债券见下表，募集资金已投入使用
二、企业基本情况 48.57 亿元。2023 年 2 月 24 日，公司支付“华
友转债”自 2022 年 2 月 24 日至 2023 年 2 月 23
公司前身系浙江华友钴镍材料有限公司
日期间的利息。
（以下简称“华友钴镍公司”）。华友钴镍公司原
“华友转债”自 2022 年 9 月 2 日起已进入
系由陈雪华（中国籍）和谢伟通（台商）两位自
转股期，初始转股价格 110.26 元/股。跟踪期内，
然人共同投资设立的外商投资企业，初始注册
经过多次转股价格向下调整，截至目前，
“华友
资本319万美元，于2008年4月变更为现名。公司
转债”转股价格为 84.00 元/股。
于2015年1月29日在上海证券交易所完成股票
首发上市，股票简称“华友钴业”，股票代码 表 1 公司委托联合资信评级的存续债券概况
发行金额 债券余额
“603799.SH”。经数次增资和股权变更，截至 债券名称
（亿元） （亿元）
起息日 期限
资料来源：联合资信整理
股东仍为华友控股集团有限公司（以下简称“华
友控股”），公司实际控制人为陈雪华先生。 四、宏观经济和政策环境分析
公司主要从事钴、铜、镍、锂、三元前驱体、
正极材料、镍中间品、锂产品等产品的研发、生
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
产和销售。
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
截至2022年底，公司本部下设财务管理部、
基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
战略投资中心、资金中心、证券管理部、审计监
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
察部等职能部门以及华友资源产业集团、华友
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
新材料产业集团、华友新能源产业集团和华友
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
循环产业集团等4大产业集团。
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
截至2022年底，公司合并资产总额1105.92
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
亿元，所有者权益326.82亿元（含少数股东权益
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
东权益78.48亿元）；2023年1－3月，公司实现营
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
业总收入191.10亿元，利润总额17.07亿元。
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
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民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 人。
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬 截至 2022 年底，公司控股股东华友控股质
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 押 17238.00 万股，占其持有公司股份总数的
升。 66.22%；华友控股及一致行动人陈雪华先生持
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 有公司股份中已累计质押 23088.00 万股，占其
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 所持公司股份总数的 62.35%，质押比例较高。
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 2. 企业规模及竞争力
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 跟踪期内，公司持续完善自身产业布局，
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支 在上、中、下游多环节继续保持明显的市场竞
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 争优势，目前公司已形成较为完善的产业链布
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 局。
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 公司上游钴资源和锂资源产地集中在非洲，
刚果东方国际矿业有限公司（以下简称“CDM
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏
）和 LA MINIERE DE KASOMBO SAS（以
公司”
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观
下简称“MIKAS 公司”）主要进行铜钴矿山开
察 季 报 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 报 告 链 接
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3 采、原料贸易等业务，华友国际矿业（香港）有
）为矿业开
发的投资平台，公司通过华友矿业香港持有津
五、行业分析 巴布韦 Arcadia 锂矿 100%权益，并与 TIMGO
合资建设前景锂矿 Arcadia 锂矿开发年产 23 万
中国钴行业市场需求很大，主要依赖进口
吨透锂长石精矿和 29.7 万吨锂辉石精矿项目
来满足需求，消费电池稳定支撑了对钴盐的需
（以下简称“Arcadia 锂矿开发项目”）
。衢州为
求，同时动力电池带来了显著的增量需求；但
公司的生产基地，衢州华友钴新材料有限公司
（以下简称“华友衢州”）和本部负责钴镍铜和
影响，钴盐价格呈快速下降趋势。
钴氧化物等产品的生产和销售，并为下游三元
中国镍资源主要依赖于进口。2022 年，受
前驱体业务公司华友新能源科技（衢州）有限公
俄乌冲突影响，镍价呈“倒 V”走势，镍整体呈供
司（以下简称“华友新能源”
）提供原料，同时
不应求局面。进入 2023 年后，因原生镍供应过
公司与韩国株式会社 LG 化学（以下简称“LG
剩，镍价呈下降趋势。完整版行业分析分析详见
化学”
）等公司设立合资企业将业务拓展至正极
《 2023 年 有 色 金 属 行 业 分 析 》， 报 告 链 接 材料领域；此外，公司通过设立衢州华友资源再
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
生科技有限公司，进一步切入废旧资源循环利
用、废旧锂电材料回收业务。公司整体产业布局
较为完善。
六、基础素质分析
上游资源方面，公司子公司 CDM 公司拥
截至 2022 年底，公司注册资本为 16.00 亿 源。公司拥有津巴布韦 Arcadia 锂矿 90%权益，
元，华友控股持股占公司总股本的 16.29%，为 Arcadia 锂矿开发项目于今年 3 月底正式投料试
陈雪华先生直接持有公司 6.88%
公司控股股东； 生产并产出第一批产品。公司在刚果（金）以及
股份，与其控制的华友控股合计持有公司 23.17% 津巴布韦的矿产资源布局，为公司可持续发展
股份，并且担任公司董事长，为公司的实际控制 提供了原料保障。
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法规和政策的变动可能给公司海外投资造成一
此外，2022 年以来，公司在印尼布局的镍 定的政治风险。
资源开发业务继续推进：年产 6 万吨粗制氢氧
化镍钴湿法冶炼项目（以下简称“华越项目”） 3. 企业信用记录
已于 2022 年上半年实现达产；4.5 万吨镍金属 公司过往债务履约情况良好。
量高冰镍项目（以下简称“华科项目”）进展全 根据中国人民银行企业基本信用信息报告
流程于 2022 年四季度投料试产，并于 2023 年 （中征码为：3304250000191276）
，截至2023年
一季度末基本实现达产。2021 年，公司与永瑞 5月6日，公司无未结清不良信贷信息记录，已结
控股有限公司等在印尼合资设立华飞镍钴（印 清信贷记录中含一笔关注类贴现业务，根据银
尼）有限公司（以下简称“华飞公司”）
，投资 行出具的说明，主要由于该笔银行承兑汇票贴
建设年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目 现托收时因第三手背书人骑缝章不清楚，被付
（以下简称“华飞项目”），该项目建设持续推进 款行退款，造成逾期托收。
中。公司通过子公司与 Glaucous 在印尼合资设 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
立华山镍钴印尼有限公司（以下简称“华山公 具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在
，投资建设的年产 12 万吨镍金属量氢氧
司”） 逾期或违约记录，履约情况良好。
化镍钴湿法项目（以下简称“华山项目”），以 截至 2023 年 5 月 25 日，联合资信未发现
及公司与淡水河谷、福特汽车签署了合作协议， 公司被列入全国失信被执行人名单。
共同规划建设的高压酸浸湿法项目（以下简称
“Pomalaa 湿法冶炼项目”）已开展前期准备工 七、管理分析
作。 跟踪期内，公司高级管理人员及独立董事
中游冶炼方面，近年来，动力电池三元前驱 人员有所调整，但整体管理结构和管理制度未
体新材料等项目的建成巩固了公司在国内钴行 发生重大变化。
业的领先地位。截至 2023 年 3 月底，公司钴产 2022 年以来，公司副总经理王云因个人原
品产能为 4.40 万吨/年，铜产品产能为 11.50 万 因离任，独立董事余伟平先生因任期届满离任，
吨/年，镍产品产能为 11.00 万吨/年；公司三元 公司董事会聘任王军和吴孟涛为副总经理，股
前驱体产能为 16.14 万吨/年。公司作为中国领 东大会选举董秀良先生为独立董事。跟踪期内，
先的钴产品供应商，在产销规模等方面具有较 公司整体管理结构和管理制度未发生重大变化。
强的竞争优势。
正极材料方面，公司与韩国上市公司株式 八、经营分析
会社 POSCO（以下简称“韩国 POSCO”
）、LG
化学合资设立了联营企业，旨在整合公司、韩国
跟踪期内，公司业务规模扩大产品进一步
POSCO、
LG 化学在三元前驱体、
三元正极材料、
丰富，主营业务收入快速增长，但受新能源材
汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道
料市场行情波动影响，公司综合毛利率有所下
优势，目前部分合资项目已具备一定产能规模，
滑。
公司产业链优势明显增强。2021 年公司通过收
公司主要产品涉及钴、铜、镍金属、三元材
购天津巴莫科技有限责任公司（以下简称“巴莫
料及正极材料，并于2022年新增镍中间品和锂
科技”）股权并入合并范围新增正极材料产能，
产品。2022年，公司主营业务收入规模快速增长，
截至 2023 年 3 月底，
公司正极材料产能为 10.50
同比增长80.02%，主要系镍产品、三元前驱体
万吨/年。
和正极材料销量增长以及新增镍中间品和锂产
公司境外投资主要位于刚果（金）、印度尼
品产销所致。
西亚以及津巴布韦等国境内，当地政局的稳定、
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表2 2021－2022 年及 2023 年 1－3 月公司主营业务收入及毛利率情况
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
钴产品 84.12 24.55 31.52 85.55 13.87 26.30 13.44 7.03 2.95
铜产品 53.78 15.70 49.10 43.99 7.13 36.10 11.60 6.07 40.59
镍产品 2.51 0.73 13.46 27.46 4.45 18.00 15.20 7.95 17.10
三元前驱体 57.61 16.82 15.19 99.29 16.10 20.60 22.81 11.93 19.59
正极材料 47.64 13.91 11.56 228.02 36.97 13.29 69.67 36.45 5.52
镍中间品 -- -- -- 27.14 4.40 38.05 26.36 13.79 41.48
锂产品 -- -- -- 13.50 2.19 46.25 8.59 4.49 32.28
贸易及其他 96.94 28.30 1.99 91.81 14.89 3.88 23.45 12.27 5.41
合计 342.60 100.00 20.27 616.76 100.00 18.52 191.10 100.00 16.22
注：1. 镍产品是指对外销售的硫酸镍产品，镍中间品是印尼镍项目其他股东包销的中间品，对外销售金额合并入公司报表，锂产品为循环回收制成的碳酸锂；
资料来源：公司提供
从收入构成看，跟踪期内，公司正极材料业 驱体、正极材料等产品的销售数量同比增加所
务收入占比明显上升，同时新增少量镍中间品 致。同期，公司主营业务毛利率较 2022 年进一
和锂产品收入，公司钴产品、铜产品、贸易及其 步下降。其中，由于钴产品价格大幅下跌，加工
他收入占比明显下降。2022 年，受益于公司新 价差减少所致，公司钴产品毛利率显著下降。
建产能释放，相关产品产销量增加，公司正极材 2023 年 1－3 月公司正极材料及锂产品毛利率
料、三元前驱体以及镍产品等业务收入较上年 明显下跌，主要系新能源行业需求阶段性下滑，
大幅增长。2022 年，随着公司华越项目的投产 叠加锂原料价格下跌以致正极材料产品价格下
以及锂电池循环回收业务的开展，新增镍中间 行所致。2023 年 1－3 月，公司贸易及其他产品
品和锂产品收入。2022 年，公司钴产品、贸易 毛利率同比上涨，主要系一季报未区分主营业
等其他业务收入同比变化小，铜产品业务收入 务收入和其他业务收入，其他业务收入列入贸
随着产销量的下降而减少。 易及其他收入所致。
毛利率方面，分产品来看，2022 年，公司
钴产品和铜产品毛利率均同比下降，主要系钴 2. 原材料供应
和铜产品市场价格下跌所致。公司镍产品毛利 跟踪期内，公司新增锂矿资源。2022 年，
率同比上升系华越项目投产后，镍原料自供增 随着华越项目以及华科项目投产后产能逐渐释
加叠加价格上涨所致。同期，公司三元前驱体和 放，公司镍中间品自供率增加。2022 年公司采
正极材料产品毛利率均有所上升，主要系公司 购集中度上升。
布局的镍钴原料资源自供增加使得下游产品具 为更好的控制成本、增加产品竞争优势以
备一体化成本优势，以及公司高镍三元产品销 及保证正常生产所需的原料供应，公司不断往
量占比增加所致。贸易及其他业务板块毛利率 产业链上游即矿山资源的控制等领域延伸。截
较上年提升系公司生产的副产品价格上涨所致。 至 2023 年 3 月底，公司主要控制的矿业资源为
综上，2022 年公司主营业务毛利率小幅降至 钴铜矿以及锂矿，其中津巴布韦 Arcadia 锂矿为
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跟踪评级报告
表 3 截至 2023 年 3 月底公司矿权矿藏量及品位情况
主要 资源剩余可 许可证/采矿
矿山名称 资源量 储量 品位 年产量
品种 开采年限 权有效期
刚果 PE527 铜钴
矿鲁苏西矿（V2 铜、 327.99 万 硫化 120.74 万吨；氧化矿 全铜 1.71%全钴 110 万 2024 年 4 月
硫化矿+V1 氧化 钴 吨 52.24 万吨 0.36% 吨 3日
矿）
刚果 PE527 铜钴
铜、 182.10 铜 1.51% 暂未计划生 2024 年 4 月
矿鲁苏西矿新增 -- --
钴 万吨 钴 0.43% 产 3日
地表堆存氧化矿
刚果 PE527 铜钴
铜、 219.72 铜 1.76% 暂未计划生 2024 年 4 月
矿鲁苏西矿原有 -- --
钴 万吨 钴 0.37% 产 3日
地表堆存氧化矿
刚果 PE527 铜钴 431.79 万 全铜 120 万 2024 年 4 月
铜 万吨（包含硫化矿 118.80 1.98 年
矿鲁库尼矿 吨 1.52% 吨 3日
万吨）
透锂
长
津巴布韦 6491.76 450 万
石、 4754.51 万吨 1.10% 10.57 年 永续
Arcadia 锂矿 万吨 吨
锂辉
石
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司钴及铜原材料采购及结算 表 4 公司前五名供应商明细
模式未发生重大变化。2022 年，公司原材料供 （单位：万元）
采购金额 占比
给中钴金属和铜金属资源自供率（含自行开采 年份 供应商 采购内容
（万元） （%）
和由 CDM 公司在刚果（金）当地采购）在 40% 供应商 A 电解铜（贸易） 157386.60 5.66
供应商 B 粗制氢氧化钴 134721.38 4.85
以上。2022 年，随着华越项目1以及华科项目2投
产后产能逐渐释放，公司氢氧化镍钴自供率增 年 供应商 D 三元前驱体 113628.78 4.09
加至约 53%。 供应商 E 粗制氢氧化钴 104524.59 3.76
采购集中度方面，2022 年，公司前五大供 合计 -- 625689.75 22.51
应商采购金额为 190.63 亿元，占原材料总采购 供应商 A 三元前驱体 578057.81 11.30
供应商 B 氢氧化锂 396303.16 7.75
额的 37.26%，较上年上升 14.75 个百分点，主
要系巴莫科技全年经营数据并入公司以及公司 年 供应商 D 粗制氢氧化钴 327928.29 6.41
正极材料扩产后，公司采购更多三元前驱体以 供应商 E 高冰镍 239101.00 4.67
及氢氧化锂所致，公司前五大供应商均为非关 合计 -- 1906304.52 37.26
联方。 资料来源：公司提供
跟踪期内，公司镍、三元前驱体以及正极
材料产品产能及产量整体均保持快速增长；钴、
铜和正极材料产能利用率均较高，镍和三元前
驱体因产能扩张迅速、尚处于产能爬坡阶段，
产能利用率较低。
不大，因为公司调整生产策略，MIKAS 的产能
向钴倾斜，故铜产品产量有所下降，产品产能利
用率有所下降。
于 2021 年底试生产，2022 年 4 月达产 于 2022 年下半年投产
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跟踪评级报告
极材料产能及产量整体均保持快速增长。其中， 科技有限责任公司高能量密度锂离子电池材料
纯三元动力电池级硫酸镍项目（2022 年 6 月投 产能较多，以致当年镍产品和三元前驱体产能
产）以及年产 5 万吨（金属量）高镍动力电池 利用率低。
级硫酸镍项目（2022 年 10 月投产）等投产后项 2023 年 1－3 月，公司铜产品产能利用率
目产能释放所致。三元前驱体和正极材料产能 仍呈下降趋势，镍产品产能利用率较 2022 年大
分别较上年增加 4.14 万吨/年和 2.50 万吨/年， 幅上升 12.94 个百分点，主要系新建镍项目投产
主要系年产 5 万吨高镍型动力电池用三元前驱 或达产所致。
表 5 公司主要产品产销情况表（单位：万吨、万吨/年、万元/吨、亿元）
年份 项目 钴产品 铜产品 镍产品 三元前驱体 正极材料
总产量 3.34 9.86 1.17 3.47 0.00
产能 3.90 11.10 1.00 5.50 0.00
总销量 2.26 7.83 0.48 3.33 0.00
销售均价 22.45 3.85 10.09 7.60 0.00
销售收入 50.82 30.14 4.81 25.32 0.00
产能利用率（%） 85.55 88.86 116.82 63.11 0.00
总产量 3.65 10.29 1.58 6.54 5.48
产能 4.40 11.50 2.00 12.00 8.00
总销量 2.51 9.34 0.19 5.91 5.67
销售均价 33.49 5.76 13.41 9.75 17.66
销售收入 84.12 53.78 2.51 57.61 100.16
产能利用率（%） 82.98 89.47 79.20 54.51 68.46
总产量 3.85 9.04 7.00 10.19 9.49
产能 4.40 11.50 11.00 16.14 10.50
总销量 2.31 7.83 1.85 8.48 8.92
销售均价 37.10 5.62 14.82 11.71 25.55
销售收入 85.55 43.99 27.46 99.29 228.02
产能利用率（%） 87.50 78.60 63.63 63.14 90.39
总产量 0.90 1.99 2.11 2.67 2.23
产能 4.40 11.50 11.00 16.14 10.50
总销量 0.61 1.96 0.96 2.22 2.17
产销率（%） 95.55 104.13 84.55 94.63 97.17
销售均价 22.09 5.93 15.76 10.17 32.15
销售收入 13.44 11.60 15.20 22.80 69.67
产能利用率（%） 81.66 69.21 76.57 66.18 84.96
注：1.钴、铜、镍产品产销量以金属量计算，三元前驱体产销量以实物量计算，产能均按照期末投产产能列示；2.总产量=自产量+受托加工
量+自供新能源的量（若有）；产能利用率=总产量/当期期末产能；自产量为公司生产且用于外部销售的量；3.产销率=总销量/（总产量-自
用量-受托加工量）；4.公司镍中间品和锂产品数据明细公司无法提供；5.部分相关数据计算可能存在尾差
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
客户 B 860762.63 13.66
产品、钴产品
跟踪期内，公司主要产品销售情况良好， 钴产品、镍产
客户 C 品、铜产品 578470.44 9.18
产品销售价格快速上升。公司客户集中度较高。 （贸易类）
正极材料、锂
公司生产的四氧化三钴、氢氧化钴等钴产
产品、钴产
客户 D 505161.86 8.01
品、硫酸镍产品及三元前驱体产品部分自供公 品、三元前驱
体
司内部，其余部分外销。跟踪期内，公司在钴、 锂产品、钴产
客户 E 品、三元前驱 417624.11 6.63
铜、镍以及三元前驱体产品销售模式、销售定价 体
和结算方式方面均无重大变化。2021 年合并巴 合计 -- 3383770.32 53.68
资料来源：公司提供
莫科技后，公司新增的正极材料产品主要针对
锂电正极材料客户和锂电池客户，在国内市场、 5. 贸易及其他业务
韩国和日本市场均主要采取直销模式；公司主 跟踪期内，公司贸易及其他业务收入规模
要参考镍、钴、锰、锂金属的市场价格，结合产 保持稳定，公司生产的副产品价格上涨带动该
品的技术含量和市场供需情况来综合定价，结 板块整体盈利能力提升。
算方式以电汇/银行承兑为主。 公 司 贸 易 业 务 主 要 由 HUA YOU
材料产品价格均有所提高，镍、三元前驱体及正 坡”）运营，主要从事电解铜、电解镍等有色金
极材料产品销量均同比大幅增加，主要系在“双 属商品的贸易业务。
碳”政策背景下，电池材料对上游的镍钴锰等原 华友新加坡于 2018 年成立，成立后贸易业
材料需求增幅很大，以及居家办公和在线学习 务规模快速增长。贸易板块收入中占比较高的
等对数码产品的市场需求扩大所致。公司铜产 产品为电解铜和电解镍，二者的采购、定价方式
品主要来自刚果金冶炼提取钴后的产品，2022 及销售模式基本一致。公司贸易业务主要客户
年随着产量的减少而下降。2023 年 1－3 月，钴 为大宗商品贸易商、终端消费企业等，跟踪期内
产品市场价格回落，公司钴产品均价随之大幅 采购和销售模式无重大变化。
下降 40.46%。 公司其他业务主要为生产的锗、硫酸铵等
营业总收入的 53.68%，较上年上升 13.67 个百 贸易及其他业务收入占比从 2020 年的 45.53%
分点，主要系 2022 年巴莫科技全年经营数据并 降至 14.89%，收入规模同比变化小。2022 年贸
入公司及公司增加向重点客户销售所致，客户 易及其他业务板块毛利率较上年提升至 3.88%，
集中度较高。公司前五名客户均为非关联方。 主要系公司生产的副产品价格上涨所致。2023
表 6 公司产品前五名客户情况
年一季度，公司贸易及其他业务收入占比进一
占比 步下降。
销售金额
年份 公司名称 产品 （%
（万元）
）
铜产品（自 6. 经营效率
客户 A 693390.03 19.63
产）
跟踪期内，公司经营效率有所下滑，整体
客户 B 三元前驱体 295839.90 8.38
客户 C
钴产品、三元 水平尚可。公司在同业对比中经营效率较低。
前驱体
年
钴产品、三元 2022 年，公司销售债权周转次数、存货周
客户 D 140851.04 3.99
前驱体
转次数和总资产周转次数均有所下降，分别为
客户 E 正极材料 112451.40 3.18
合计 -- 1413181.20 40.01 7.29 次、3.84 次和 0.75 次。
正极材料、三
客户 A 元前驱体、钴 1021751.27 16.21
年
产品
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跟踪评级报告
有色金属行业产品种类较多，不同产品情 8. 在建项目
况不一，且市场参与主体的产业链长度和参与 跟踪期内，公司在建项目规划规模大，短
的产业链环节各不相同，因此同业可比性较差。 期资本支出压力大。预计在建项目的陆续建成
表 7 公司经营效率同业对比情况 但也需关注上下游行业波动以及境外经营环境
应收账款周 总资产周转次 变化会对项目效益产生的影响。
主体名称 存货周转率
转率 数
洛阳栾川钼业集
截至2022年底，公司重大在建项目为年产
团股份有限 12万吨镍金属量氢氧化镍钴项目（以下简称“华
云南锡业股份有
限公司 飞项目”）
，年产5万吨高镍型动力电池三元正极
厦门钨业股份有
限公司
公司 21.10 4.79 0.84 司重大在建工程拟计划总投资303.85亿元，已完
注：为便于比较，数据均为 Wind 口径
资料来源：公开资料及公司提供。 成投资140.05亿元，尚需投资164.96亿元，大部
分项目计划于2023年底前建成投产，短期内投
资压力大。
跟踪期内，公司出售商品及提供劳务的关
年产5万吨高性能动力电池三元正极材料
联交易发生额较大。
前驱体项目建设周期为1年，总投资为12.45亿元。
截至2022年底，项目已投资7.77亿元，项目进度
交易发生额为 7.14 亿元，占营业成本的 1.39%；
为65.00%，预计2023年内投产。
出售商品及提供劳务的关联交易发生额 24.83
华浦项目（与POSCO合资项目）建设生产
亿元，规模较大，占营业总收入的 3.94%。公司
车间主要用于生产NCM622、NCM811两种系列
出售商品及提供劳务的关联交易主要为公司与
产品，NCM622规模为17500吨/年，NCM811规
关联方浙江浦华新能源材料有限公司（以下简
模为12500吨/年，总规模30000吨/年，联产硫酸
称“浦华公司”
）以及乐友新能源材料（无锡）
钠50000吨/年（其中一期建设规模5000吨/年），
有限公司（以下简称“乐友公司”）等产生的销
项目计划投资9.82亿元。项目截至2022年底已投
售商品及受托加工交易。公司销售给关联方浦
资10.98亿元，项目进度为80.00%，预计2023年
华公司及乐友公司的商品主要为三元前驱体产
内投产。
品，浦华公司及乐友公司作为生产正极材料的
年产10万吨（金属量）高纯硫酸镍项目由公
公司联营企业，与公司发生的关联销售为生产
司子公司华友衢州分两期负责实施，位于浙江
上下游所需，具备必要性。
省衢州市高新技术产业园区内，设计规模为两
期共计年产10万吨镍金属量的硫酸镍溶液。项
保；作为被担保方，发生关联担保总额 152.22
目计划投资27.17亿元，截至2022年底，项目已
亿元，公司担保方主要是实控人陈雪华及其家
投资4.42亿元，项目进度为20.00%，预计2023年
庭成员邱锦华、其控制的公司控股股东华友控
内投产。
股。
配套选矿及矿浆管道输送项目为华越项目
配套项目，建设内容为年产520万吨（干基）红
额为 5.81 亿元，年末存续拆出金额 3.19 亿元，
土镍矿选矿厂及60公里矿浆输送管线，采矿选
存续拆出资金的主体主要为印尼纬达贝工业园
矿场项目位于东南苏拉威西省北康拉威县
有限公司、Veinstone Investment Limited 等公司
SCM矿区，矿浆输送管道项目从SCM矿区选矿
在印尼的联营企业，除资本金外，公司及其他股
厂到中苏拉威西省莫罗瓦利县IMIP工业园。根
东按股权比例提供股东借款。
据可研报告，该项目建设周期预计30个月，项目
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跟踪评级报告
总投资为2.29亿美元。截至2022年底，项目已投 投产。
资7.02亿元，项目进度为50.00%，预计2023年内
表 8 截至 2022 年底公司重大在建项目情况表（单位：万元、%）
截至 2022 年 截至 2022 年底已 剩余投资金 预计投产
序号 项目 规划总投资 资金来源
底项目进度 完成投资 额 时间
年产 5 万吨高性能动力电池三 募集资金和其他
元正极材料前驱体项目 来源
年产 3 万吨动力型锂电新能源 金融机构贷款和
前驱体材料项目（华浦项目） 其他来源
年产 10 万吨（金属量）高纯 金融机构贷款和
硫酸镍项目 其他来源
金融机构贷款和
其他来源
年产 5 万吨高镍型动力电池三 募集资金、金融
体材料一体化项目 来源
年产 5 万吨新一代高比容量 3C 金融机构贷款和
用正极材料项目 其他来源
年产 12 万吨镍金属量氢氧化 金融机构贷款和
镍钴项目（华飞项目） 其他来源
津巴布韦 Arcadia 年锂矿采选
工程项目
-- 合 计 3038533.82 -- 1400510.04 1649603.63 -- --
注：项目名称及数据为年度报告中的名称及数据，部分项目实际投资或超过预算；项目主要为分期投产，预计投产时间为首期投产时间
资料来源：公司提供
年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、 省衢州市柯城区华友路，设计产能为年产5万吨
科技责任公司实施，项目位于广西自治区玉林 总投资为28.33亿元，截至2022年底，项目已投
市龙潭镇白平产业园区内。项目建设周期2年， 资5.61亿元，项目进度为20.00%，预计2023年内
总投资为56.18亿元。截至2022年底，项目已投 一期投产。
资24.41亿元，项目进度为60.00%，预计2023年 公司于2021年通过子公司华友矿业香港收
内投产。 购澳大利亚上市公司Prospect Resources Ltd（以
华飞项目建设投资约为20.80亿美元，公司 下简称“前景公司”）全资子公司新加坡
通过子公司与其他合资方设立合资公司华飞公 Prospect Minerals Pte Ltd 持 有 的 津 巴 布 韦
司，其中30%的资金将由协议各方根据其在合 Prospect Lithium Zimbabwe （Pvt）Ltd（以下简
资公司所持有的股权比例以自筹资金的方式以 称“前景锂矿公司”）87%的股权以及关联债
资本金的名义向合资公司提供，70%的资金由 权；与此同时，公司还通过华友矿业香港收购了
各方共同负责以合资公司作为借款主体进行包 前景锂矿公司其余股权。上述交易总金额4.22亿
括银行贷款和股东借款在内的项目融资，公司 美元，并于2022年完成交割。截至2022年底，项
为华飞公司控股股东，持股比例为51%。华飞公 目已投资7.05亿元，项目进度为41.00%，2023年
司在印度尼西亚Weda Bay工业园区建设红土镍 3月底该项目正式投料试生产并产出第一批产
矿湿法冶炼项目，生产规模为年产约12万吨镍 品。
金属量和约1.5万吨钴金属量的产品。截至2022 除上述重点在建项目外，截至2022年底，公
年 底 ， 项 目 已 投 资 72.80 亿 元 ， 项 目 进 度 为 司重大拟建项目包括华山项目以及Pomalaa湿
年产5万吨新一代高比容量3C用正极材料 山项目金额为26.04亿美元，该项目达产后，公
项目由浙江巴莫科技有限公司实施，位于浙江
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跟踪评级报告
司将新增年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴 竞争力。经营国际化指做优国际化，公司计划整
金属量氢氧化镍钴产能。 合全球资源，为客户创造价值。
跟踪期内，公司在上中下游均有所布局在
建项目，投产后可以产生较强的协同效应，主要 九、财务分析
项目投资预计回收周期约为4－8年，考虑到新 1. 财务概况
能源材料近年来市场前景广阔，资金回收可以 公司提供了2022年度财务报告，天健会计
得到一定的保证。同时，市场供需及各种金融投 师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
机对公司生产主要原材料钴、镍、锂等金属价格 了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
具有很大影响，宏观经济及政策调整和新能源 公司提供的2023年一季度财务数据未经审计。
汽车等下游行业景气度波动将使相关投资面临 2022年，公司合并范围内新增31家子公司，
较大不确定性。此外，公司在海外镍、锂资源方 减少3家子公司。2023年1－3月，公司合并范围
面形成的布局会受到当地政局的稳定、法规和 内新增1家子公司。截至2023年3月底，公司纳入
政策变动的影响。 合并范围的控股子公司87家。公司主营业务未
联合资信将持续关注原材料和产品价格波 发生重大变化，但合并范围变化较为频繁，设立
动以及海外经营环境对项目效益的影响。 及收并购资源企业较多，财务数据可比性一般。
截至2022年底，公司合并资产总额1105.92
亿元，所有者权益326.82亿元（含少数股东权益
公司的发展战略为形成从资源、精炼、材
料到循环回收的锂电正极材料一体化产业结构，
战略围绕公司主业，方向较为明确。
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
公司未来发展思路为：形成以新能源锂电
材料为龙头，从资源、精炼、材料到循环回收的
东权益78.48亿元）；2023年1－3月，公司实现营
锂电正极材料一体化产业结构，构建“海外资
业总收入191.10亿元，利润总额17.07亿元。
源、国内制造、全球市场”的经营格局，走出一
条上控资源、下拓市场、中提能力的“三位一 2. 资产质量
体”转型之路，加速推进公司高质量发展进程。 跟踪期内，公司受新增产品产能规模推动
公司“两新三化”战略为：
“两新”是指新 资产规模显著扩大，流动资产中货币资金和存
能源锂电材料和钴新材料，新能源锂电材料方 货规模较大，存货面临一定跌价风险。非流动
面，公司计划在原有3C锂电池领域应用的基础 资产以固定资产和在建工程为主。公司主要资
上，进入汽车动力电池、储能电池等能源领域。 产围绕主营业务布局投资，受限资产占比一般。
钴新材料方面，公司计划保持领先。
“三化”是 截至2022年底，公司合并资产总额1105.92
指产品高端化、产业一体化和经营国际化。产品 亿元，较上年底大幅增长90.71%。其中，流动资
高端化指做足高端化，即公司计划持续提高高 产占44.82%，非流动资产占55.18%。公司资产
端产品在总产品销售收入中的比重。产业一体 结构相对均衡，资产结构较上年底变化不大。
化指做强一体化，即公司计划持续增强产业链
表9 2021－2022 年及 2023 年 3 月末公司资产主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 269.91 46.55 495.70 44.82 518.37 43.24
货币资金 97.69 36.19 154.36 31.14 173.07 33.39
应收账款 43.84 16.24 80.37 16.21 89.22 17.21
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跟踪评级报告
存货 90.35 33.47 176.92 35.69 165.54 31.94
非流动资产 309.98 53.45 610.22 55.18 680.34 56.76
长期股权投资 34.28 11.06 79.15 12.97 84.84 12.47
固定资产 121.24 39.11 262.17 42.96 267.97 39.39
在建工程 98.20 31.68 142.82 23.40 215.93 31.74
资产总额 579.89 100.00 1105.92 100.00 1198.71 100.00
注：明细科目占比为分别在流动资产及非流动资产中占比
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 固定资产（占42.96%）、在建工程（占23.40%）
截至2022年底，公司流动资产495.70亿元， 构成。
较上年底大幅增长83.65%，存货、货币资金等 截至2022年底，公司长期股权投资79.15亿
均大幅增加。公司流动资产主要由货币资金（占 元，较上年底大幅增长130.90%，主要系公司不
截至2022年底，公司货币资金154.36亿元， 限合伙）等联营企业追加投资以及合联营企业
较上年底增长58.00%，主要系2021年非公开发 确认投资收益所致。
行股票和“华友转债”发行部分募集资金留存， 截至2022年底，公司固定资产262.17亿元，
以及2022年经营获现增加所致。其中，受限货币 较上年底大幅增长116.23%，主要系华越项目等
资金68.56亿元，受限比例为44.42%，受限制资 在建项目转固所致。公司固定资产累计计提折
金构成以承兑保证金、信用证保证金等为主，受 旧55.41亿元和减值准备0.25亿元，固定资产成
限比例高，主要系巴莫科技原材料采购以票据 新率为82.49%，成新率高。
结算比例高，公司进行了票据融资所致。 截至2022年底，公司在建工程142.82亿元，
截至2022年底，公司应收账款账面价值 较上年底增长45.43%，主要系华飞项目等在建
总收入增加导致应收账款同步增加所致。公司 截至2022年底，公司所有权受到限制的资
应收账款中账龄以1年以内（占99.66%）为主， 产 余 额 合 计 260.78 亿 元 ， 占 总 资 产 比 重 为
前5名欠款方所欠应收账款合计占比54.03%，集 23.58%，受限比例一般。
中度较高。 表 10 截至 2022 年底公司资产受限情况
截至2022年底，公司存货176.92亿元，较上 受限 账面价值
受限原因
资产名称 （亿元）
年底增长95.82%，主要系公司镍产品产能扩张 包括银行承兑汇票保证金、信用证保
使得原材料及产品铺底库存增加，以及当年公 证金、保函保证金、借款保证金、远
货币资金 68.56
期结售汇保证金、环评保证金以及其
司原材料以及主要产品价格涨幅大所致。存货 他保证金
交易性金
主要由原材料和库存商品构成，累计计提跌价 2.03 为银行融资提供质押担保
融资产
准备5.76亿元，计提比例为3.16%。考虑到钴、 应收票据 10.59 为银行融资提供质押担保
为金融机构融资提供质押担保以及售
铜、镍等有色金属价格波动较大，公司存货存在 存货 17.17
后回购对应的存货
为银行融资提供抵押担保以及售后回
一定的跌价风险。 固定资产 128.88
租对应的固定资产
（2）非流动资产 在建工程 29.01
为银行融资提供抵押担保及售后回租
对应的在建工程
截至2022年底，公司非流动资产610.22亿元， 无形资产 3.27 为银行融资提供质押担保
其他非流
较上年底显著增长96.86%，主要系公司积极扩 1.26 为售后回租对应的固定资产采购款
动资产
充产品产能以及加大在产业链内投资所致。公 合计 260.78 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
司非流动资产主要由长期股权投资（占12.97%）
、
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跟踪评级报告
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 截至2022年底，公司短期借款120.20亿元，
上年底变化不大。 生产所需周转资金规模增加。
截至2022年底，公司应付票据107.82亿元，
（1）所有者权益 元，较上年底大幅增长134.41%，主要系生产规
跟踪期内，公司所有者权益规模进一步扩 模快速扩大且当年原辅料等价格涨幅较大所致。
大，权益稳定性一般。 截至2022年底，公司其他应付款46.13亿元，较
截至2022年底，公司所有者权益326.82亿元， 上年底大幅增长221.53%，主要系资金拆借款、
较上年底增长36.74%，主要系未分配利润增加 售后回购融入资金增加所致。
和可转债发行后部分计入其他权益工具所致。 截至2022年底，公司非流动负债244.60亿元，
其中，归属于母公司所有者权益占比为79.23%， 主要由长期借款（占48.77%）、应付债券（占
少数股东权益占比为20.77%。在所有者权益中， 25.85%）
、长期应付款（占21.08%）构成。公司
实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利 非流动负债较上年底大幅增长186.87%，上述科
润分别占4.89%、31.82%、2.38%和36.42%。所 目均增幅较大。
有者权益结构稳定性一般。 截至2022年底，公司长期借款119.28亿元，
截至2023年3月底，公司所有者权益350.26 较上年底增长77.02%，主要系产能扩张项目资
亿元，较上年底增长7.17%。 金需求加大以及调整长短期借款结构增加长期
（2）负债 融资所致。截至2022年底，公司新增应付债券
跟踪期内，公司持续的资源布局以及快速 63.24亿元，系发行“华友转债”所致。截至2022
的产能规模的扩张，以致债务总量激增，债务 年底，公司长期应付款51.55亿元，较上年底大
负担较重。 幅增长385.79%，主要系售后回租融入资金以及
截至2022年底，公司负债总额779.10亿元， 长期拆借款所致。
较上年底大幅增长128.55%。其中，流动负债占 截至2023年3月底，公司负债总额848.45亿
动负债为主，非流动负债占比上升较快。 68.35%，非流动负债占31.65%。公司以流动负
截至2022年底，公司流动负债534.50亿元， 债为主，负债结构较上年底变化不大。
较上年底增长109.10%，主要系短期借款、应付 截至2022年底，公司全部债务572.87亿元，
票据和应付账款增加所致。公司流动负债构成 较上年底增长134.55%。债务结构方面，短期债
如下图。 务占59.04%，长期债务占40.96%，从债务指标
图1 截至2022年底公司流动负债构成 来看，截至2022年底，公司资产负债率、全部债
务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
公司债务负担较重。
截至2022年底，公司中长期债务到期分布
相对分散，但短期借款和应付票据等短期债务
规模大，加大了公司短期流动性压力。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
表 11 截至 2022 年底公司有息债务期限分布情况 巴莫科技新增正极产品收入，镍等产品产能规
（单位：亿元）
模扩大以及市场需求旺盛推动产品销量及销售
项目 1 年内 1-2 年 2-3 年 合计
后 单价提升所致；营业成本 513.14 亿元，同比增
短期借款 120.20 0.00 0.00 0.00 120.20
长 82.41%，主要系原材料成本提升以及产量增
应付票据 107.82 0.00 0.00 0.00 107.82
一年内到期 加所致；综上，营业利润率为 17.84%，同比下
的非流动负 57.58 0.00 0.00 0.00 57.58 降 1.65 个百分点。
债
长期借款 0.00 50.78 21.56 46.94 119.28 2022年，公司费用总额为50.73亿元，同比
应付债券 0.00 0.00 0.00 63.24 63.24 大幅增长101.47%，管理费用、研发费用和财务
其他应付款
中的付息部 39.11 0.00 0.00 0.00 39.11 费用均明显增加。从构成看，公司销售费用、管
分
理费用、研发费用和财务费用占比分别为1.51%、
其他流动负
债中的付息 13.12 0.00 0.00 0.00 13.12 38.68%、33.68%和26.13%。其中，管理费用为
部分
长期应付款 19.63亿元，同比增长66.37%，主要系本期职工
中的付息部 0.00 15.14 13.39 23.02 51.55
薪酬、股权激励支付费用和折旧摊销等增加所
分
合计 337.83 65.92 34.95 133.20 571.90 致；研发费用为17.09亿元，同比增长109.32%，
注：表中债务口径为公司债务口径，不含租赁负债
资料来源：公司提供 主要系加大研发投入，职工薪酬、材料耗用等增
加所致；财务费用为13.26亿元，同比大幅增长
截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 643.27 173.76%，主要系债务规模扩大导致利息费用增
亿元，较上年底增长 12.29%，长短期债务均有 加所致。2022年，公司期间费用率为8.05%，同
所增加。 截至 2023 年 3 月底，
从债务指标来看， 比提高0.92个百分点，公司费用控制能力强。
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期 非经常性损益方面，2022年，公司实现投资
债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 70.78% 、 64.75% 和 收 益 13.60 亿 元， 同 比增长 113.80% ，主 要系
个百分点和 0.61 个百分点。 简称“新越科技”）、合资公司乐友新能源材料
截至 2023 年 5 月底，公司存续债券如下， （无锡）有限公司等以权益法核算的长期股权
除去“华友转债”外，其他存续债券规模不大。 投资的投资收益增加所致，投资收益占营业利
表 12 公司存续债券情况
润比重为22.38%，对营业利润影响一般；其他
（单位：亿元） 收益、资产处置收益、营业外收入及支出对利润
项目 发行规模 存续规模 期限 到期日期 影响很小。
华友转债 76.00 75.99 6 2028/02/24 减值损失方面，2022年公司发生信用减值
SCP002(科创 7.00 7.00 2023/07/28
票据)
元，均同比大幅增加，主要来自存货跌价损失和
SCP001(科创 7.00 7.00
票据)
资料来源：Wind 业周期性很强，需持续关注减值损失对于公司
效益的影响。
表 13 公司盈利能力变化情况
跟踪期内，公司整体经营业绩显著提升，
项目 2021 年 2022 年
盈利能力指标保持高位，但由于公司存货规模
营业总收入（亿元） 353.17 630.34
大且价格波动剧烈，在行业景气度低的环境下 利润总额（亿元） 48.28 60.31
存货的减值风险需持续关注。 营业利润率（%） 19.49 17.84
同比增长 78.48%，主要系 2021 年 7 月起合并 净资产收益率（%）） 16.83 17.46
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
综上，2022 年，公司利润总额 60.31 亿元， 项目投资规模增加及股权投资增加所致。
同比增长 24.91%。 2022年，公司筹资活动前现金流量净额为-
盈利指标方面，2022 年，公司总资本收益 214.42亿元，同比大幅增长143.05%，经营性净
率和净资产收益率分别为 7.84%、17.46%，同比 现金流入难以覆盖投资性净现金流出。
分别下降 1.53 个百分点、提高 0.63 个百分点。 从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现
公司各盈利指标仍高。 金净流入237.02亿元，同比增长78.50%，主要系
与所选公司比较，公司营业利润率、总资产 本期收到“华友转债”募集资金及银行借款等融
报酬率和净资产收益率均处于很高水平，但考 资增加所致。
虑到同业主营产品结构区别大，可比性不强。 表 15 公司现金流情况（单位：亿元）
项目 2021 年 2022 年
表 14 2022 年同行业公司盈利情况对比 1－3 月
息税前利润/ 经营活动现金流入量 351.66 645.29 200.68
总资产报酬率 净资产收益率 经营活动现金流出量 352.28 616.15 192.55
主体名称 营业总收入
（%） （%） 经营活动现金流量净额 -0.62 29.14 8.13
（%）
洛阳栾川钼业集 投资活动现金流入量 31.07 20.81 8.73
团股份有限
云南锡业股份有 投资活动现金流量净额 -87.61 -243.56 -50.43
限公司
厦门钨业股份有 筹资活动现金流出量 110.30 199.50 63.40
限公司 筹资活动现金流量净额 132.78 237.02 58.71
公司 11.51 8.61 17.27 筹资活动前现金流 -88.22 -214.42 -42.31
现金收入比（%） 95.94 94.00 99.40
注：为便于比较，数据均为Wind口径
资料来源：Wind 资料来源：公司财务报告
净流入 8.13 亿元，同比大幅增长 428.62%，主
驱体、正极材料等产品的销售数量同比增加所
要系本期购买商品、接收劳务支付的现金流出
致。综上，2023 年 1－3 月，实现利润总额 17.07
减少所致。2023 年 1－3 月公司实现投资活动
亿元，同比增长 0.49%。
现金净流出 50.43 亿元，同比增长 44.25%，主
跟踪期内，公司业务持续扩张，经营活动 －3 月公司实现筹资活动现金净流入 58.71 亿
净现金流大幅增加，但经营性现金净流入有限， 元，同比下降 52.18%。
同期，收购活动和资本支出快速增长，公司面 6. 偿债指标
临很大的外部融资需求。 跟踪期内，公司持续大额资本支出带来了
从经营活动来看，2022年，公司经营活动现 债务规模的显著上升，且相关投资项目尚未全
金流入645.29亿元，同比显著增长83.50%，主要 面进入投资回报期，短期偿债压力加大，长期
系2021年7月起合并巴莫科技新增正极产品收
需关注相关项目的效益释放对偿债指标的影响。
入，镍等产品产能规模扩大以及市场需求旺盛
考虑到公司所投项目符合行业政策导向，自身
推动产品销量及销售单价提升所致。2022年，公
无重大或有风险，融资渠道畅通，公司偿债风
司经营活动现金净流入29.14亿元，同比净流出
险尚属可控。
转为净流入，主要来自公司产品销量增加带来
表 16 公司偿债指标
的利润增加。2022年，公司现金收入比为94.00%，
项目 项目 2021 年 2022 年
同比下降1.94个百分点，收入实现质量一般。
流动比率（%） 105.59 92.74
从投资活动来看，2022年，公司投资活动现 短期 速动比率（%） 70.25 59.64
金净流出243.56亿元，同比大幅增长178.02%， 偿债
指标 经营现金流动负债比（%） -0.24 5.45
主要系华越项目及下游三元前驱体项目等在建 现金短期债务比（倍） 0.69 0.54
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跟踪评级报告
EBITDA（亿元） 64.52 93.20 十、债券偿还能力分析
长期 全部债务/EBITDA（倍） 3.79 6.14
偿债
指标 经营现金/全部债务（倍） 0.00 0.05 公司经营活动现金流入量对存续债券保障
EBITDA 利息倍数（倍） 10.57 4.99 能力强，EBITDA对存续债券保障能力较强。考
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 虑到未来转股因素，公司的资本实力有望进一
步增强，偿债压力将得以减轻。
随着债务规模的快速扩大，公司长短期偿
截至2023年5月12日，公司存续“华友转债”
债指标均整体有所下滑。公司短期偿债能力强，
余额为75.99亿元，为2028年内到期，为存续债
长期偿债能力一般。
券到期偿债金额峰值。
对外担保方面，截至2022年底，公司无对外
表 17 公司债券偿还能力指标
担保。
项目 2020 年 2021 年 2022 年
未决诉讼方面，截至2022年底，公司无重大
经营活动现金流入量/存续债券
诉讼。 到期偿债金额峰值（倍）
经营活动现金流净额/存续债
银行授信方面，截至2022年底，公司共计获 0.24 -0.01 0.38
券到期偿债金额峰值（倍）
EBITDA/存续债券到期偿债
得银行授信额度514.05亿元，未使用授信额度为 金额峰值（倍）
公司，具备直接融资渠道。
十一、结论
公司本部资产规模较大，跟踪期内快速增 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
长，资产结构以非流动资产为主，债务负担一 公司主体长期信用等级为AA+，维持“华友转
般，投资活动现金净流出规模大。 债”的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
公司本部主要行使公司管理职能，另有部
分钴产品的冶炼产能，总部资金中心对集团融
资的计划拥有管理职能，2022 年，公司本部营
业总收入仅为 47.75 亿元，
公司本部经营活动现
金流净额为-9.21 亿元，投资活动现金流净额-
截至 2022 年底，公司本部资产总额 364.05
亿元，较上年底增长 68.40%，主要系长期股权
投资等大幅增加所致。其中，流动资产 112.97
亿元（占比 31.03%）
，截至 2022 年底，公司本
部货币资金为 10.60 亿元。
截至 2022 年底，公司本部非流动资产
，非流动资产主要由
长期股权投资（占 94.63%）构成。2022 年，公
司本部投资收益为 3.14 亿元，为公司本部利润
的主要来源。
截至 2022 年底，公司本部全部债务资本化
比率 46.78%，公司本部债务负担一般。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2022 年底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年底公司主要子公司情况
序号 企业名称 业务性质 主要产品及服务 持股比例（%） 所属层级
衢州华友钴新材料有 钴、镍、铜产品的生产和销
限公司 售
华友新能源科技（衢
州）有限公司
CDM公司（刚果东方 生产、销售粗铜、电积铜等
矿山开发及
矿产品销售
限公司） 及加工业务
MIKAS公司（卡松波
矿山开发及
矿产品销售
司）
华友（香港）有限公 贸易、批发
司 业
浙江力科钴镍有限公 生产、销售四氧化三钴、氧
司 化钴等产品
浙江华友进出口有限 贸易、批发
公司 业
从事钴、铜矿料的转口物流
OIM公司（东方国际 代理业务，并为公司刚果
矿业有限公司） （金）投资项目提供采购及
物流服务
华友国际矿业（香 商务、服务
港）有限公司 业
循环利用技术开发、技术服
务；工业设计；电子产品的
浙江华友循环科技有 科学研究和
限公司 技术服务业
铅酸蓄电池）的回收（无储
存）、销售
新能源科技领域内的技术开
发、技术转让、技术咨询、
技术服务；三元正极材料及
浙江华友新能源科技
有限公司
钴、磷酸铁锂的销售；货物
进出口、技术进出口；佣金
代理；货运：普通货运。
浙江友青贸易有限公 贸易、批发
司 业
桐乡华实进出口有限 贸易、批发
公司 业
从事锂电正极材料前驱体、
天津巴莫有限责任公
司
先进制造技术的研 究
华杉进出口（桐乡） 贸易、批发
有限公司 业
技术服务、技术开发、技术
广西巴莫科技有限公
司
让、技术推广
一般项目：选矿;电池零配件
生产;电池零配件销售;电池制
广西华友锂业有限公
司
开发、技术咨询、技术交
流、技术转让、技术推广
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 31.27 114.21 181.26 199.91
资产总额（亿元） 269.45 579.89 1105.92 1198.71
所有者权益（亿元） 124.52 239.01 326.82 350.26
短期债务（亿元） 91.34 165.92 338.23 385.39
长期债务（亿元） 20.11 78.32 234.64 257.88
全部债务（亿元） 111.45 244.24 572.87 643.27
营业收入（亿元） 211.87 353.17 630.34 191.10
利润总额（亿元） 14.79 48.28 60.31 17.07
EBITDA（亿元） 26.51 64.52 93.20 --
经营性净现金流（亿元） 18.60 -0.62 29.14 8.13
财务指标
销售债权周转次数（次） 13.11 9.29 7.79 --
存货周转次数（次） 4.79 4.29 3.84 --
总资产周转次数（次） 0.84 0.83 0.75 --
现金收入比（%） 100.45 95.94 94.00 99.40
营业利润率（%） 14.74 19.49 17.84 15.73
总资本收益率（%） 6.44 9.37 7.84 --
净资产收益率（%） 9.04 16.83 17.46 --
长期债务资本化比率（%） 13.90 24.68 41.79 42.40
全部债务资本化比率（%） 47.23 50.54 63.67 64.75
资产负债率（%） 53.79 58.78 70.45 70.78
流动比率（%） 81.95 105.59 92.74 89.38
速动比率（%） 48.01 70.25 59.64 60.84
经营现金流动负债比（%） 15.51 -0.24 5.45 --
现金短期债务比（倍） 0.34 0.69 0.54 0.52
EBITDA 利息倍数（倍） 6.34 10.57 4.99 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.20 3.79 6.15 --
注：1.公司 2023 年一季报财务数据未经审计；2.已将其他应付款以及其他流动负债中的有息债务部分计入短期债务中，将长期应付款中的有
息债务部分计入长期债务中
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 3.38 20.32 17.18
资产总额（亿元） 116.28 216.19 364.05
所有者权益（亿元） 65.22 132.07 149.94
短期债务（亿元） 17.66 34.40 53.70
长期债务（亿元） 4.07 11.47 78.07
全部债务（亿元） 21.73 45.87 131.77
营业收入（亿元） 21.57 33.36 47.75
利润总额（亿元） 4.01 9.56 1.84
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 7.66 -3.87 -9.21
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.95 4.79 4.70
存货周转次数（次） 5.07 6.19 6.89
总资产周转次数（次） 0.21 0.20 0.16
现金收入比（%） 111.53 87.63 115.14
营业利润率（%） 40.81 39.07 30.53
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 5.53 6.53 1.23
长期债务资本化比率（%） 5.87 7.99 34.24
全部债务资本化比率（%） 24.99 25.78 46.78
资产负债率（%） 43.91 38.91 58.81
流动比率（%） 43.18 96.24 84.42
速动比率（%） 37.06 91.00 80.09
经营现金流动负债比（%） 17.11 -5.35 -6.88
现金短期债务比（倍） 0.19 0.59 0.32
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：公司本部未披露 2023 年一季报
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）
）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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