跟踪评级报告
联合〔2023〕4418 号
联合资信评估股份有限公司通过对四川川投能源股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持四川川投能源股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，并维
持“川投转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十九日
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跟踪评级报告
四川川投能源股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 四川川投能源股份有限公司（以下简称“公司”）作为
项目
级别 展望 级别 展望
四川川投能源股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 国内主要参与清洁能源投资的国有大型上市公司，以参控股
川投转债 AAA 稳定 AAA 稳定 的形式参与清洁能源电力项目的建设和运营。跟踪期内，公
司清洁能源投资规模进一步扩大，主要参股项目为公司提供
跟踪评级债项概况：
了丰厚的投资收益，整体经营业绩保持稳定，债务负担仍轻。
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日
川投转债 40.00 亿元 34.82 亿元 2025/11/11 同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
续期的债券；截至 2023 年 3 月末，债券余额为 34.82 亿元
也关注到电力市场化竞争加剧、水电行业经营业绩受来水情
况影响明显、伴随业务扩张存在一定投资压力等因素对公司
信用水平可能带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：
公司 EBITDA 对“川投转债”的保障程度高，若同时考
名称 版本
电力企业信用评级方法 V4.0.202208 虑未来转股因素，公司对“川投转债”的偿付能力极强。
电力企业信用评级模型（打分表） V4.0.202208 未来，随着在建参控股电站的并网投运，公司营业总收
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
入及投资收益规模将进一步增长，公司整体竞争力将持续增
强。
转股期：2020 年 5 月 15 日 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
－2025 年 11 月 10 日
AAA，维持“川投转债”的信用等级为 AAA，评级展望为
当前转股价格：8.80 元/股 稳定。
优势
评级时间：2023 年 6 月 19 日
要经营主体，自成立以来，控股股东陆续将优质资产注
入上市公司，为公司经营发展提供良好基础；并通过资
本公积转增股本，提升公司资本实力。公司在资金、资
源配置等方面获得了控股股东的大力支持。
了丰厚的投资收益。跟踪期内，公司完成广西玉柴农光
电力有限公司 51%股权的收购；参与中核汇能有限公司
增资项目（持股比例 6.40%）；完成国能大渡河流域水电
开发有限公司另 10%股权的收购摘牌并支付了收购价
款。2022 年，公司确认投资收益 39.14 亿元，取得投资
收益收到的现金 23.91 亿元。
和全部债务资本化比率分别为 38.70%和 36.89%，债务
负担轻。
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跟踪评级报告
本次评级模型打分表及结果： 4． 公司融资渠道通畅。截至 2023 年 3 月末，公司尚未使用
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 的授信额度合计 213.41 亿元，额度较充裕，且公司作为
宏观和区
经营
域风险
环境
经营 行业风险 2
A
风险 基础素质 1
自身
企业管理 2
关注
竞争力
经营分析 2 1． 电力市场化竞争加剧将增加电力企业的经营压力。售电
资产质量 4
侧改革以及国家能源结构调整背景下，电力市场化竞争
现金流 盈利能力 3
财务
F2 现金流量 4 加剧，电力企业经营压力加大。
风险
资本结构 1
公司主力电源为水力发电，
偿债能力 2
指示评级 aa+ 发电能力受流域来水情况影响大。
个体调整因素 -- 3． 资金需求较大。公司不断扩张清洁能源业务，保持较大
个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：股东支持 +1 的投资规模，未来伴随雅砻江流域和大渡河流域资源的
评级结果 AAA 进一步开发以及股权投资的开展，公司将面临较大的资
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低 金需求。
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
主要财务数据：
合并口径
分析师：王 爽 蔡伊静 项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 39.06 35.78 30.65 28.57
邮箱：lianhe@lhratings.com 资产总额（亿元） 413.29 484.67 547.14 591.84
电话：010-85679696 所有者权益（亿元） 297.58 322.89 351.99 362.78
传真：010-85679228 短期债务（亿元） 44.90 69.33 66.76 58.60
长期债务（亿元） 55.98 77.60 109.21 153.44
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 全部债务（亿元） 100.88 146.93 175.97 212.04
中国人保财险大厦 17 层（100022） 营业总收入（亿元） 10.31 12.63 14.20 2.51
网址：www.lhratings.com 利润总额（亿元） 32.50 31.80 36.14 11.56
EBITDA（亿元） 38.40 38.77 44.72 --
经营性净现金流（亿元） 3.96 5.47 6.14 1.30
营业利润率（%） 43.27 38.82 35.78 38.00
净资产收益率（%） 10.79 9.71 10.15 --
资产负债率（%） 28.00 33.38 35.67 38.70
全部债务资本化比率（%） 25.32 31.27 33.33 36.89
流动比率（%） 84.23 52.35 56.28 54.22
经营现金流动负债比（%） 7.34 6.99 7.73 --
现金短期债务比（倍） 0.87 0.52 0.46 0.49
EBITDA 利息倍数（倍） 10.15 8.62 7.54 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.63 3.79 3.94 --
公司本部
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 355.75 419.07 467.51 507.41
所有者权益（亿元） 280.13 304.59 330.18 340.61
全部债务（亿元） 73.48 112.17 133.48 162.57
营业总收入（亿元） 0.01 0.01 0.01 0.00
利润总额（亿元） 31.03 30.82 35.06 11.13
资产负债率（%） 21.26 27.32 29.37 32.87
全部债务资本化比率（%） 20.78 26.91 28.79 32.31
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流动比率（%） 90.43 56.71 61.78 42.88
经营现金流动负债比（%） -1.05 -0.41 -0.34 --
注：1．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍
五入造成的；2．公司 2023 年一季度财务数据未经审计；3．合并口径下，将其他流动负债和其
他应付款中的有息部分调整至短期债务核算，将长期应付款中的有息部分调整至长期债务核算；
部分调整至长期债务核算
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
评级历史：
项目 评级报
债项简称 债项级别 主体级别 评级展望 评级时间 评级方法/模型
小组 告
电力企业信用评级方
法（V3.1.202205）/电
王 爽 阅读全
川投转债 AAA AAA 稳定 2022/06/17 力企业信用评级模型
牛文婧 文
（打分表）
（V3.1.202205）
李 莹 电力行业企业信用评 阅读全
川投转债 AAA AAA 稳定 2019/05/27
王晓鹏 级方法 文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅，2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受
任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的
前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报
告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、
出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报
告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受四川川投能源股份有限公司（以下简称“该公司”
）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引
用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公
司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结
论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤
销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券
的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
四川川投能源股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 股东权益 13.93 亿元）
；2023 年 1－3 月，公司
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于四川 实现营业总收入 2.51 亿元，利润总额 11.56 亿
川投能源股份有限公司（以下简称“公司”或 元。
“川投能源”）及相关债券的跟踪评级安排进 公司注册地址：成都市武侯区临江西路 1
行本次跟踪评级。 号；法定代表人：吴晓曦。
二、企业基本情况 三、债券发行及募集资金使用情况
川投能源于 1993 年 9 月在上海证券交易所 2019 年 11 月，公司公开发行 40 亿元可转
上市，股票代码为“600674.SH”。1998 年 8 月， 换公司债券，债券简称“川投转债”
，债券代码
四川省投资集团有限责任公司（以下简称“川 “110061.SH”。
“川投转债”无担保，发行期限
投集团”）整体兼并公司母体企业峨眉铁合金 6 年，票面利率第一年为 0.2%、第二年 0.5%、
厂，被兼并后更名为四川川投峨眉铁合金（集 第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第
团）有限责任公司（以下简称“川投峨铁”）。 六年 2.0%；转股期为 2020 年 5 月 15 日至 2025
司股份划转给川投集团，划转后川投集团成为 年 07 月 16 日，
转股价格调整为 9.58 元/股；2021
公司第一大股东（持股比例 54.25%）
。 年 7 月 15 日，转股价格调整为 9.20 元/股；2022
历经资产置换、增资、可转换债券转股、 年 7 月 21 日，转股价格调整为 8.80 元/股。
资本公积转增股本等，截至 2023 年 3 月末，公 截至 2023 年 3 月末，累计共有 5.18 亿元
司股本为 44.61 亿元，其中川投集团直接持有 “川投转债”已转换为公司股票，转股数量为
公司 53.21%股权，为公司控股股东。公司实际 58467781 股，占可转债转股前公司已发行股份
控制人为四川省国有资产监督管理委员会（以 总额的 1.33%；尚未转股的可转债金额为 34.82
下简称“四川省国资委”）（公司股权结构图见 亿元。
附件 1-1）。截至 2023 年 3 月末，川投集团持有 “川投转债”扣除承销及保荐费用以及其
的公司股份无质押。 他相关发行费用后募集资金净额为人民币
跟踪期内，公司主营业务未发生变化，仍 39.94 亿元。截至 2023 年 3 月末，上述募集资
以投资开发、经营管理清洁能源为主业，以研 金已使用 16.36 亿元，用于置换募投项目的自
发、生产、销售轨道交通电气自动化系统为辅 筹资金，项目为杨房沟水电站项目和两河口水
业。 电站项目。项目建设所需资本金由国投电力控
截至 2022 年末，公司合并资产总额 547.14 股股份有限公司（以下简称“国投电力”）和公
亿元，所有者权益 351.99 亿元（含少数股东权 司按 52%和 48%的比例出资。
益 13.82 亿元）
；2022 年，公司实现营业总收入 跟踪期内，
“川投转债”已按约定支付利息。
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四、宏观经济运行 端天气、双控限制等特殊情况下局部地区存在
电力供应不足的问题。
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部 凸显，在政策导向下，电源结构向清洁能源偏
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策 重明显，并开始布局储能配套设施，资源优势
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、 区域稳步推进大基地项目等，带动风电和太阳
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业 能发电新增装机量大幅提升。为保障电力供应
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 稳定性，火电仍占据较大市场。由于动力煤等
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 燃料价格仍处高位，火电企业成本控制压力仍
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初 较大。
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元， 2023 年，预期中国电力供需总体平衡、局
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年 部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行
四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前 业将着力保障安全稳定供应及加快清洁低碳结
期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度 构转型。完整版行业分析详见《2023 年电力行
大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资 业分析》
，报告链接 https://www.lhratings.com/l
实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力 ock/research/f4a89bc3741。
明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信
用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构 六、基础素质分析
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业
债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金 1． 产权状况
利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市 截至2023年3月末，公司股本为44.61亿元，
场融资成本有所上升。 其中控股股东川投集团直接持有公司53.21%股
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 权。公司实际控制人为四川省国资委。
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政
公司以参控股的形式参与清洁能源电力项
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放
目的建设和运营。跟踪期内，公司清洁能源投
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回
资进一步扩大，权益装机规模优势明显。
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政
公司核心主业为投资开发以及经营管理清
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成
洁能源项目。2022 年，公司完成收购广西玉柴
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来
农光电力有限公司（以下简称“玉柴农光”）51%
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回
股权，新增控股在运光伏装机 18.36 万千瓦，
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚
股权收购款为 3.15 亿元；参与中核汇能有限公
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏
司（以下简称“中核汇能”
）增资项目，公司增
观经济信用观察季报（2023 年一季度）
》，报告
资金额为 16.00 亿元（不含股权过户费）
，占其
链接 https://www.lhratings.com/lock/research/f4a
增资后注册资本的 6.40%；完成国能大渡河流
域水电开发有限公司（以下简称“国能大渡河”）
五、行业分析 10%股权收购的摘牌工作，收购完成后公司将
持有国能大渡河 20%股权，截至 2023 年 5 月
电力行业供需整体维持紧平衡状态，在极
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跟踪评级报告
支付，股权过户登记手续尚未办理完成。
跟踪期内，公司管理制度连续，董事、监
表 1 截至 2023 年 3 月末公司主要参股及控股电力企
业情况 事及高级管理人员变动较大，但对公司生产经
投资企业简称
持股
性质 电源结构 营无重大影响。
比例
田湾河公司 80.00% 控股 水电 跟踪期内，公司组织架构、管理体制及管
天彭电力 100.00% 控股 水电 理制度方面无重大变化。由于董事会及监事会
川投电力 100.00% 控股 水电 换届，公司董事、监事及高级管理人员变动较
攀枝花新能源 100.00% 控股 光伏
大。此外，2023年5月19日，公司发布2022年度
雅砻江水电 48.00% 参股 水电、风电、光伏发电
股东大会决议公告，因刘体斌已被四川省监察
国能大渡河 10.00% 参股 水电
委员会立案调查及实施留置措施，无法正常履
三峡能源 0.89% 参股 风电、光伏发电、水电
亭子口水电 20.00% 参股 水电 职，免去刘体斌十一届董事会董事、董事长职
中广核风电 1.90% 参股 风电、光伏发电 务，其战略委员会职务亦自动免除，之后将不
中核汇能 6.40% 参股 核电 在公司及控股子公司担任任何职务；增补吴晓
注：四川川投田湾河开发有限责任公司简称“田湾河公司”，四川
川投电力开发有限责任公司简称“川投电力”，四川天彭电力开发
曦为十一届董事会董事。同日，公司发布十一
有限公司简称“天彭电力”，中国三峡新能源（集团）股份有限公 届十九次董事会决议公告，选举吴晓曦为公司
司简称“三峡能源”，川投（攀枝花）新能源开发有限公司简称攀
枝花新能源，雅砻江流域水电开发有限公司简称“雅砻江水电”， 第十一届董事会董事长，并增补其为董事会战
嘉陵江亭子口水利水电开发有限公司简称“亭子口水电”中广核
风电有限公司简称“中广核风电”，中核汇能有限公司简称“中核 略委员会主任。
汇能”
资料来源：公司提供
吴晓曦先生，出生于1968年3月，中共党员，
管理学硕士；曾任四川省政府办公厅正科级秘
公司已参与投资众多优质清洁能源电力企 书、副处级秘书、正处级秘书，四川省委组织
业，截至2022年末，公司权益装机容量约1374 部正处级秘书、办公室副主任，四川省国资委
万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电和中核 机关党委副书记，四川省国资委机关党委书记、
汇能），较上年末增长9.77%。2022年，公司确 党委委员，四川省国资委党委专职副书记；现
认投资收益39.14亿元，取得投资收益收到的现 任公司董事长，川投集团党委书记、董事长。
金23.91亿元。
八、经营分析
公司过往债务履约情况良好。 1． 经营概况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报 2022 年，公司主营业务收入有所增长，毛
告，截至2023年5月4日，公司无未结清和已结 利率小幅下降。2023 年一季度，公司营业总收
清的不良或关注类信贷信息记录，公司过往债 入及综合毛利率同比均大幅提升。
务履约情况良好。 2022 年，公司实现主营业务收入 13.03 亿
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 元 （ 占 营 业 总 收 入 的 91.75% ）， 同 比 增 长
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录， 10.52%。从收入构成来看，电力收入仍为公司
履约情况良好。 收入的最主要来源。2022 年，公司新增四川玉
截至报告出具日，联合资信未发现公司被 田能源发展有限公司
（2021 年末纳入合并范围）
列入全国失信被执行人名单。 和玉柴农光（2022 年 8 月末纳入合并范围）销
售收入，致使电力业务收入有所增长。软件产
品、硬件产品和服务收入均来源于成都交大光
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跟踪评级报告
芒科技股份有限公司（以下简称“交大光芒”）
， 同比下降 4.69 个百分点。公司软件产品、硬件
上述收入合计 3.06 亿元，同比增长 27.28%，主 产品和服务业务综合毛利率约为 38.80%，同比
要系业务规模扩大所致。 上升 2.85 个百分点。受上述因素影响，公司主
毛利率方面，2022 年，受仁宗海大坝治理 营业务毛利率同比下降 3.20 个百分点。
及电站来水偏少的影响，公司电力业务毛利率
表 2 公司主营业务构成及毛利率情况
项目 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
电力 8.50 83.75 49.44 9.39 79.64 44.89 9.98 76.55 40.20
软件产品 0.53 5.26 70.59 1.09 9.25 58.25 1.67 12.83 47.20
硬件产品 0.86 8.42 6.49 1.12 9.50 9.16 1.09 8.33 15.91
服务 0.26 2.57 51.87 0.19 1.62 65.69 0.30 2.29 74.94
总计 10.15 100.00 47.00 11.79 100.00 43.07 13.03 100.00 39.87
资料来源：公司提供
湾河梯级电站发电量同比增加以及新增玉柴农 时，同比减少 740 小时。此外，川投电力受电
光发电量，带动公司营业总收入同比增长 站来水偏少影响，发电利用小时数 4155 小时，
综合毛利率同比上升 18.84 同比减少 186 小时。
受上述因素影响，
公司 2022
个百分点至 40.43%。 年控股水电机组利用水平有所下降。2023 年一
季度，由于仁宗海大坝治理完成，田湾河梯级
公司业务开展模式仍以参股大型水电项目 用小时数的增加。
为主，控股电站规模有所扩大。 表 3 公司控股水电运行情况
（1）控股电站运营 项目 2020 年 2021 年 2022 年
一季度
公司可控电力装机规模扩大，但受仁宗海 期末可控装机容量
（万千瓦）
大坝治理及电站来水偏少影响，2022年水电利 期末权益装机容量
用水平下降明显。 （万千瓦）
发电量
截至 2023 年 3 月末，公司可控装机容量为 （亿千瓦时）
上网电量
平均利用小时
伏和分布式光伏，其中水电为主力电源。 4626 4357 3829 558
（小时）
公司控股的田湾河梯级电站采用“一库三 平均上网电价
（元/千瓦时）
级”进行梯级开发，自上而下依次由仁宗海、 注：2020年利用小时数仅包括田湾河水电机组和天彭电力机组；
公司收购的玉田水电站于2021年12月底纳入合并范围；2023年一
金窝和大发三个水电站组成，总装机容量 76 万 季度，金窝水电站因技术改造额定出力由26万千瓦调整为28万千
千瓦，设计年发电量约 34 亿千瓦时，为四川省 瓦
资料来源：公司提供
统调统分电站。2022 年，受仁宗海大坝治理1影
司新增集中式光伏发电项目 18.36 万千瓦，其
能源局四川监管办公室、四川省能源局列入挂牌督办。田湾河公 中符合可再生能源补贴条件的为 18.03 万千瓦，
司按照要求已于 2021 年开展了隐患治理工作，并于 2021 年 11 月
末通过完工验收。2022 年，大坝治理工作步入试蓄水验证阶段，
开展为期一年的“健康监测”，并于年末成功实现“摘帽”
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跟踪评级报告
已全部纳入补贴名录；该项目位于广西壮族自 ，净利润 0.41 亿元（同比增长 3.98%）。
治区桂平市。2022 年，玉柴农光平均利用小时 公司于 2022 年 3 月发布关于分拆交大光芒
数为 1270 小时。 至科创板上市的公告，交大光芒计划发行不超
（2）主要参股电站情况 过 23915000 股（含 23915000 股，且不低于本
公司主要参股水电资源优势显著，盈利能 次发行后总股本的 25%）
；募集资金在扣除发行
力突出，对公司整体经营业绩的带动能力强。 费用后拟用于轨道交通智能终端产品产业化基
公司利润的重要来源为参股的雅砻江水电 地建设、研发中心建设及补充流动资金等。交
的投资收益。2022 年，公司确认雅砻江水电投 大光芒 IPO 辅导备案已获四川证监局受理。
资收益 35.52 亿元（同比增长 17.23%）
，并收到
分红款 21.60 亿元。雅砻江水电是雅砻江流域 4． 经营效率
唯一水电开发主体，具有合理开发及统一调度 受业务特点影响，公司总资产周转次数仍
等突出优势。雅砻江流域水量丰沛、落差集中、 处于低水平。
水电淹没损失小，规模优势突出，梯级补偿效 2022 年，
公司销售债权周转次数变化不大，
益显著，兼具消纳和移民优势，经济技术指标 总资产周转次数同比无变化。公司参股水电项
优越，运营效率突出。雅砻江流域可开发装机 目规模大，利润主要来自于投资收益，因此公
容量约 3000 万千瓦，在中国 13 大水电基地排 司总资产周转效率指标低。
名第三，截至 2022 年末，已投产装机 1963.95 表 4 公司经营效率指标情况
万千瓦，在建及核准水电装机 342 万千瓦。 指标 2020 年 2021 年 2022 年
销售债权周转次数（次） 2.45 2.63 2.36
公司参股的国能大渡河拥有大渡河干流、
总资产周转次数（次） 0.03 0.03 0.03
支流及西藏帕隆藏布流域水电资源约 3000 万
资料来源：公司提供，联合资信整理
千瓦。截至 2022 年末，已投产水电装机规模
河投资收益 1.55 亿元，并收到分红款 0.57 亿元。 伴随在建项目及重大投资项目逐步投产，
公司参控股水电装机规模将进一步扩大，经营
公司计划分拆子公司上市，如能顺利实施， 求。
公司市值有望提升，子公司将拓宽直接融资渠 公司在建项目主要为金沙江银江水电站项
道。 目（公司持股比例为 60%）
，预计总投资 60.27
公司研发、生产、销售轨道交通电气自动 亿元，自有资本金投入比例为 20%。公司按股
化系统经营主体为交大光芒。截至 2022 年末， 权比例需投入的资本金为 7.23 亿元，截至 2022
公司直接持有交大光芒 46.08%股份，为其控股 年末已投入 5.11 亿元，预计首台机组将于 2025
股东。交大光芒是“国家轨道交通自动化与电 年投产。
气化工程技术研究中心”的产业基地，并为最 此外，公司重大投资为雅砻江水电在建及
早进入轨道交通电力系统运维管理自动化领域 拟建项目2：两河口水电站3（6×50 万千瓦）
、
的国内企业之一。其产品包括铁路供电远动系 卡拉水电站（4×25.5 万千瓦）、孟底沟水电站
统、牵引变电所辅助监控系统、铁路变电故障 （4×60 万千瓦）和牙根一级水电站（3×10 万
预测与健康管理（PHM）系统和高速铁路供电
安全检测监测系统（6C 系统）等。2022 年，交 2项目信息来源于国投电力 2022 年年度报告及项目投资公告
大光芒实现销售收入 3.06 亿元（同比增长 募集资金中的 5 亿元用于向雅砻江水电增资，具体用于两河口水
电站项目建设
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跟踪评级报告
千瓦）
，上述项目预期总投资约 1242 亿元，上 实现营业总收入 2.51 亿元，利润总额 11.56 亿
述项目自有资本金投入比例为 20%，并由国投 元。
电力和公司按 52%和 48%的比例出资，公司按
股权比例投入的资本金约 119 亿元。 2． 资产质量
未来，公司将继续发展清洁能源核心主业， 跟踪期内，公司参与投资项目较多，加之
同时抓住国家“碳达峰”
“碳中和”以及能源体 长期股权投资确认收益增加等因素带动资产规
系绿色低碳安全高效转型的战略机遇，把握风 模大幅增长；资产构成仍以长期股权投资为主，
电、光伏发电发展机遇，探索培育新的利润增 资产流动性较低，但主要投资标的质量很好。
长点，进一步提升公司的核心竞争力和综合实 公司资产整体质量高。
力。 公司主营清洁能源电力业务，属重资产行
业，公司资产构成以非流动资产为主。公司通
九、财务分析 过参控股方式经营电力业务，参股资产主要计
入其他权益工具投资和长期股权投资科目。
公司提供了 2022 年度财务报告，信永中和
大幅增长。其中，公司对雅砻江水电增资 7.20
会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告
亿元，对中核汇能追加投资 16.01 亿元，以及
进行了审计，并出具了标准无保留意见审计结
雅砻江水电和国能大渡河投资确认的收益合计
论；2023 年 1－3 月财务报表未经审计。公司
，
财务报表遵照财政部最新的企业会计准则的
共同带动长期股权投资的增长；收购合并玉柴
规定编制。
农光带动固定资产的增加；公司因收购国能大
从合并范围看，2022 年，公司合并范围新
渡河 10%股权支付保证金 5.00 亿元，导致其他
增子公司 3 家；2023 年一季度，合并范围无变
应收款的增长。此外，三峡能源及基金投资公
化。跟踪期内，合并范围变化对公司财务数据
允价值变动带动其他权益工具的增长；控股电
可比性影响较小。
力业务的增长带动应收账款的增加。公司利用
截至 2022 年末，公司合并资产总额 547.14
闲置资金（“川投转债”2022 年末闲置募集资
亿元，所有者权益 351.99 亿元（含少数股东权
金为 16.36 亿元）购买理财产品（结构性存款），
益 13.82 亿元）
；2022 年，公司实现营业总收入
导致交易性金融资产规模较大。2023 年一季度，
公司新增国能大渡河 10%股权投资以及确认参
截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
股公司投资收益带动公司资产规模的进一步增
长。
股东权益 13.93 亿元）
；2023 年 1－3 月，公司
表 5 公司资产构成情况
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 40.96 8.45 44.67 8.16 37.45 6.33
货币资金 10.06 24.56 8.42 18.85 6.72 17.93
交易性金融资产 24.33 59.39 21.46 48.04 21.46 57.30
应收账款 3.33 8.13 6.55 14.66 6.01 16.05
其他应收款（合计） 0.29 0.70 6.30 14.10 1.43 3.81
非流动资产 443.71 91.55 502.46 91.84 554.39 93.67
其他权益工具投资 22.39 5.05 25.91 5.16 25.21 4.55
长期股权投资 321.50 72.46 360.83 71.81 413.62 74.61
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跟踪评级报告
固定资产（合计） 59.18 13.34 63.98 12.73 63.25 11.41
资产总额 484.67 100.00 547.14 100.00 591.84 100.00
注：流动资产和非流动资产占比为上述科目占资产总额的比重；流动资产明细科目占比为上述科目占流动资产的比重；非流动资产明
细科目占比为上述科目占非流动资产的比重
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年末，公司受限资产为 29.89 亿 资本公积 40.88 12.66 45.72 12.99 45.73 12.60
元，占总资产的比重为 5.46%，为所有者权益 盈余公积 74.93 23.21 83.69 23.78 83.69 23.07
未分配利润 135.65 42.01 144.41 41.03 155.77 42.94
的 8.49%。公司资产受限比例较低。
归属于母公
司所有者权 312.47 96.77 338.17 96.07 348.85 96.16
表 6 截至 2022 年末公司资产受限情况
益合计
受限资产 账面价值（万元） 资产受限原因 所有者权益
货币资金 619.96 保函保证金、ETC 保证金 合计
资料来源：公司财务报告
应收账款 1428.39 已用于子公司银行贷款质押
固定资产 283616.33 已用于子公司银行贷款抵押
（2）负债
无形资产 13276.17 已用于子公司银行贷款抵押
跟踪期内，公司有息债务规模有所增长，
合计 298940.84 --
资料来源：公司提供 债务结构以长期债务为主；公司债务负担轻，
集中偿付压力较小。
跟踪期内，公司股权投资规模较大，并伴
（1）所有者权益
有一定规模的建设投资支出，公司融资需求增
跟踪期内，公司所有者权益持续增长，权
加，导致负债总额的增长。截至 2022 年末，公
益结构稳定性尚可。
司负债以有息债务为主，融资方式以长短期借
款、超短期融资券（计入其他流动负债）
、中期
积股本溢价）以及公司利润累积增加带动所有
票据、可转换公司债券为主，以及一部分股东
者权益的增长。2023 年一季度，公司利润累积
及关联方借款（计入其他应付款）。公司长短期
进一步增加，所有者权益规模随之扩大。
借款中信用借款规模较大，截至 2022 年末，短
表 7 公司所有者权益构成情况 期借款及长期借款中信用借款占比分别为
科目 98.83%和 32.40%。2023 年一季度，公司采取融
金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） 资租赁方式获得 29 亿元资金，用于支付国能大
实收资本 44.06 13.65 44.61 12.67 44.61 12.30
渡河股权收购价款，导致长期应付款显著增长。
表 8 公司负债构成情况
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 78.25 48.37 79.38 40.68 69.07 30.15
短期借款 48.36 61.80 25.62 32.28 24.22 35.07
其他应付款 11.84 15.13 12.63 15.91 8.22 11.91
一年内到期的非流动负债 2.80 3.58 13.23 16.66 10.65 15.41
其他流动负债 10.30 13.17 20.44 25.75 20.34 29.45
非流动负债 83.53 51.63 115.77 59.32 159.99 69.85
长期借款 27.39 32.79 41.28 35.65 55.67 34.79
应付债券 50.12 60.00 67.11 57.97 67.73 42.33
长期应付款 0.13 0.16 0.13 0.11 29.32 18.32
负债总额 161.78 100.00 195.15 100.00 229.06 100.00
注：流动负责和非流动负责占比为上述科目占负责总额的比重；流动负责明细科目占比为上述科目占流动负责的比重；非流动负责明
细科目占比为上述科目占非流动负责的比重
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
务中短期债务占比逐年下降，已形成以长期债 其中：管理费用 2.08 1.97 0.35
财务费用 4.04 5.16 1.53
务为主的债务结构，与资产结构匹配度较高。
投资收益（亿元） 33.35 39.15 12.51
公司全部债务资本化比率有所上升，但仍处于
其中：对联营企业投资收益 32.40 37.86 12.38
低水平。 利润总额（亿元） 31.80 36.14 11.56
表 9 公司有息债务情况 营业利润率（%） 38.82 35.78 38.00
科目
末 末 末
净资产收益率（%） 9.71 10.15 --
短期债务（亿元） 69.33 66.76 58.60
期间费用率（%） 52.31 53.53 79.14
长期债务（亿元） 77.60 109.21 153.44
料来源：公司财务报告，联合资信整理
全部债务（亿元） 146.93 175.97 212.04
短期债务占全部债务比重
（%）
资产负债率（%） 33.38 35.67 38.70 2022 年，公司经营活动现金净额有所增
全部债务资本化比率（%） 31.27 33.33 36.89
长；公司投资支出保持较大规模导致投资活动
长期债务资本化比率（%） 19.38 23.68 29.72
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
现金净流出。2023 年一季度，公司新增融资租
赁借款并支付股权收购款导致筹资活动及投资
有息债务期限结构方面，截至 2023 年 3 月 活动现金流变动幅度较大。
末，公司全部债务为 212.04 亿元，其中，2023 2022 年，伴随可控电力业务规模的扩大，
年至 2026 年及以后到期债务占比约为 24%、 公司经营获现规模随之增长，但由于公司仍保
虑到公司融资渠道畅通，短期借款可通过续贷 资活动现金流仍为净流入。2023 年一季度，由
周转，超短期融资券及中期票据可通过新发债 于仁宗海大坝治理完成，发电量同比大幅增加，
券接续，同时公司具备良好的投资获现能力， 带动现金收入比大幅提升；新增融资租赁借款
公司集中偿付压力较小。 并支付国能大渡河 10%股权收购价款，导致筹
资活动及投资活动净现金流均大规模变动。
表 11 公司现金流量情况（单位：亿元）
跟踪期内，公司利润仍主要来自于对参股
项目 2021 年 2022 年 2023 年一季度
电站的投资收益，主要参股电站经营良好、利 经营活动现金流入小计 14.15 14.75 3.69
润分配稳定。 经营活动现金流出小计 8.68 8.62 2.39
源，且稳定性较强。其中，雅砻江水电和国能 投资活动现金流入小计 80.03 89.52 2.59
投资活动现金流出小计 105.15 101.49 39.53
大渡河贡献收益合计 37.07 亿元。此外，公司
投资活动现金流量净额 -25.13 -11.97 -36.94
控股电力业务规模扩大，带动营业总收入的增
筹资活动前现金流量净额 -19.66 -5.83 -35.64
长。公司以投资收益为主的盈利结构特点，导 筹资活动现金流入小计 123.65 136.56 57.28
致期间费用率偏离合理区间。 筹资活动现金流出小计 99.99 132.38 23.34
筹资活动现金流量净额 23.65 4.18 33.94
表 10 公司盈利情况
现金收入比 106.44% 98.08% 140.92%
项目 2021 年 2022 年 2023 年一季度
料来源：公司财务报告，联合资信整理
营业总收入（亿元） 12.63 14.20 2.51
营业成本（亿元） 7.34 8.73 1.49
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跟踪评级报告
跟踪期内，公司长期偿债指标表现较好， 亿元，现金类资产 23.26 亿元，长期股权投资
且融资渠道通畅。 392.29 亿元，资产负债率 29.37%；2022 年，公
债有所下降，导致期末流动比率、速动比率和 39.96 亿元，利润总额 35.06 亿元。
经营现金流动负债比较上年末有所提升，但由
于公司投资规模较大，导致期末现金类资产有 十、本次跟踪债券偿还能力分析
所减少，现金短期债务比有所下降。公司短期
公司 EBITDA 对“川投转债”的保障程度
偿债指标表现尚可。
高，同时考虑到“川投转债”未来的转股因素，
表 12 公司偿债能力指标情况 公司对“川投转债”的偿还能力极强。
项目 2021 年 2022 年
短期偿债指标 34.82亿元。公司经营活动现金流及EBITDA对
流动比率（%） 52.35 56.28 54.22 “川投转债”的保障程度高，同时考虑未来转
股因素，公司对“川投转债”的偿付能力极强。
速动比率（%） 50.80 55.01 52.66
表 13 债券偿付指标情况
项目 2022 年 2023 年 3 月
经营现金流动负债比（%） 6.99 7.73 --
现金类资产/“川投转债”余额（倍） 0.88 0.82
现金短期债务比（倍） 0.52 0.46 0.52
经营活动现金流入量/“川投转债”
长期偿债指标 余额（倍）
EBITDA（亿元） 38.77 44.72 -- 经营活动现金流量净额/“川投转
债”余额（倍）
全部债务/EBITDA（倍） 3.79 3.94 --
EBITDA/“川投转债”余额（倍） 1.28 --
EBITDA/利息支出（倍） 8.62 7.54 -- 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、 外部支持
债务/EBITDA 和 EBITDA/利息支出变化不大， 公司控股股东川投集团是四川省政府的主
仍处于较高水平。 要投资主体、授权的国有资产经营主体和重点
截至 2023 年 3 月末，公司获得银行授信额 建设项目融资主体。作为川投集团清洁能源业
度合计 401.45 亿元，其中尚未使用的授信额度 务的重要经营主体，自成立以来，控股股东陆
市公司，公司拥有直接融资渠道。 上市公司，为公司经营发展提供良好基础；并
截至 2023 年 3 月末，公司无对外担保。 通过资本公积转增股本，提升公司资本实力。
公司在资金、资源配置等方面获得了川投集团
公司本部仍主要负责公司的投融资活动，
营业总收入规模小，利润全部来自于投资收益。 十二、 结论
公司本部作为控股型公司，并不直接从事
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
具体生产经营活动，主要行使管理职能，利润
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
主要来源于下属控股或参股企业。
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跟踪评级报告
公司主体长期信用等级为AAA，维持“川投转
债”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末公司组织结构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月末公司合并报表范围重要子公司情况
子公司名称 注册地 业务性质 注册资本（万元） 级次
成都交大光芒科技股份有限公司 成都高新区 铁路远动控制系统开发、生产、销售 7161.91 一级
四川天彭电力开发有限公司 成都彭州市 水力发电、销售 15000.00 二级
四川川投田湾河开发有限责任公司 四川石棉县 水电开发、销售 40000.00 一级
四川川投电力开发有限责任公司 成都青羊区 投资与资产管理、专业技术服务 154785.44 一级
攀枝花华润水电开发有限公司 四川攀枝花市东区 水电建设、运营 21000.00 一级
川投（攀枝花）新能源开发有限公司 四川攀枝花市东区 发供电、新能源研发 32500.00 一级
四川川投仁宗海发电有限责任公司 四川康定县 水力发电、销售 500.00 二级
四川槽渔滩水电股份有限公司 四川洪雅县 水力发电、销售、建筑建材 56643.17 二级
四川天全脚基坪水力发电有限公司 四川天全县 水力发电、销售 28400.00 二级
四川洪雅高奉山水力发电有限公司 四川洪雅县 水力发电、销售 30000.00 二级
四川玉田能源发展有限公司 四川甘洛县 水力发电、销售 23601.00 二级
四川洪雅百花滩水力发电有限公司 四川洪雅县 水力发电、销售 16000.00 二级
广西玉柴农光电力有限公司 广西桂平市 太阳能发电、销售 19000.00 二级
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 39.06 35.78 30.65 28.57
资产总额（亿元） 413.29 484.67 547.14 591.84
所有者权益（亿元） 297.58 322.89 351.99 362.78
短期债务（亿元） 44.90 69.33 66.76 58.60
长期债务（亿元） 55.98 77.60 109.21 153.44
全部债务（亿元） 100.88 146.93 175.97 212.04
营业总收入（亿元） 10.31 12.63 14.20 2.51
利润总额（亿元） 32.50 31.80 36.14 11.56
EBITDA（亿元） 38.40 38.77 44.72 --
经营性净现金流（亿元） 3.96 5.47 6.14 1.30
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.45 2.63 2.36 --
存货周转次数（次） 4.71 5.78 7.86 --
总资产周转次数（次） 0.03 0.03 0.03 --
现金收入比（%） 100.71 106.44 98.08 140.92
营业利润率（%） 43.27 38.82 35.78 38.00
总资本收益率（%） 8.97 7.55 7.77 --
净资产收益率（%） 10.79 9.71 10.15 --
长期债务资本化比率（%） 15.83 19.38 23.68 29.72
全部债务资本化比率（%） 25.32 31.27 33.33 36.89
资产负债率（%） 28.00 33.38 35.67 38.70
流动比率（%） 84.23 52.35 56.28 54.22
速动比率（%） 81.77 50.80 55.01 52.66
经营现金流动负债比（%） 7.34 6.99 7.73 --
现金短期债务比（倍） 0.87 0.52 0.46 0.49
EBITDA 利息倍数（倍） 10.15 8.62 7.54 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.63 3.79 3.94 --
注：1. 2023 年一季度财务数据未经审计；2. 将其他流动负债和其他应付款中的有息部分调整至短期债务核算，将长期应付款中的有息部
分调整至长期债务核算
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 31.24 27.28 23.26 22.05
资产总额（亿元） 355.75 419.07 467.51 507.41
所有者权益（亿元） 280.13 304.59 330.18 340.61
短期债务（亿元） 33.53 56.50 52.96 49.19
长期债务（亿元） 39.94 55.66 80.52 113.37
全部债务（亿元） 73.48 112.17 133.48 162.57
营业总收入（亿元） 0.01 0.01 0.01 0.00
利润总额（亿元） 31.03 30.82 35.06 11.13
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） -0.37 -0.24 -0.19 -0.20
财务指标
销售债权周转次数（次） * * * --
存货周转次数（次） * * * --
总资产周转次数（次） * * * --
现金收入比（%） * * * *
营业利润率（%） 55.08 -77.02 -66.95 *
总资本收益率（%） / / / --
净资产收益率（%） 11.08 10.12 10.62 --
长期债务资本化比率（%） 12.48 15.45 19.61 24.97
全部债务资本化比率（%） 20.78 26.91 28.79 32.31
资产负债率（%） 21.26 27.32 29.37 32.87
流动比率（%） 90.43 56.71 61.78 42.88
速动比率（%） 90.43 56.71 61.78 42.88
经营现金流动负债比（%） -1.05 -0.41 -0.34 --
现金短期债务比（倍） 0.93 0.48 0.44 0.45
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1. 2023 年一季度财务数据未经审计；2. 将其他应付款中的有息部分调整至短期债务核算，将长期应付款中的有息部分调整至长期债务
核算；3. “*”为数据过大或过小，“/”为计算指标使用的数据无法获取
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级
对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负
面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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