XSJ!1!2023060230!08-02!187935
内部 编 号
珠 海港股份 有 限公 司
及其 发行 的公开 发 行债 券
踪 评 级 报告
分析师 王 科柯
黄 梦坟
评 监 张明海 子
联系 电 ( )
联系地址 上 海 市 黄 浦 区汉 路 号华盛大厦 层
公 司 网站
海新 资 信 评 佑 投 资 服 务有 司
产 宕记姚 乡 沁 忍 冲 舀夕 与
新 评
评级声明
除 因 本 次 评 级 事项 使本 评 级 机 构 与评 级对 象 构成 委托 关系 外 本 机构 评 级
人 员 与 评级 对 象不 存在 任何影 响评 级 行为独 客 公 的 关 联 关系
本 机 信 务 告 循 真实
客观 公 的原 则
本 告 本 机构 内部信 做
立判断 未 因评 级对 象 和其 他 任 何 组 织或 个 人 的 不 当影 响 改变 评 级 意 见
本 依 象 关 提供 布 信 相 关信
息 的 真 实性 性 发布 负责 本 评 级 机 构合 采 信 其他
专 业机 构 出具 的专 意见 机构 任 任
告 某种决策 结 建议 本 评 级 机构 不对 发行 人 使 用 或 引用 本报 告
产 生 的任 何 后果 承担 责任 也 不 对 任 何投 资者 的投 资行为和 投 资损 失承担 责任
本 自 告 起 被 券本
付 债券存续 内 本 评级 机 构将 根据 跟 踪 评 级 安排 定 期或 不
定 期对 评 级对 象 或 债券 实施 踪 评 级 并 形 成结 论 决定 维持 变 更或 终 评 级对
象 或债券 ） 信 用 等 级
本 报 告版 权 归本 评 级 机构 所 有 未经授 权 不得 修 改 复制 转 散发 出售 或
以任 何 方 式 外 传
未经 本 评 级 机 构书面 同意 本 告 得
发 券 动 本评 级 机 构对 本报 告 的 未授 权使 用 超 越 授权 使 用和 不 当使
用 行 为所 造成 的 切 后 果均 不承 担 任 何责 任
斯 砰
概述
编号 ［新 世 纪 跟 踪 ]
海 股 殊 海港 般
体展 望顺 砰 级时间 体展 望顺 项 评级时 间 体碾 望顺 砰 间
之叉 年 日
稳定 年 日
跟踪 评级 观点
优势
港 位条件 好 份所依托 珠海港 备 域 珠铁路 等 优势
且 通 过收 购 兴 华 港 己将 业 务 进 步 延 伸 至长 角流域 公司港 业 务 区 域腹 地 经 济 发 达 能 提 供 较好
的 业 务 资源 保 障
业 务 多元 化 和 规 模 持 续扩 大 珠海港 份 前 务 港 新能 等板块 收入来源及多元
能力 公司 年 完成 收购 港 弘码 头 务 模
经 营 环节 现 金 回 笼 情 况 较 好 资渠道畅 踪期内 珠海港 份 营 动 金 流 步增
同 时 作为上市公司 公 司 及 部 分 下 属 企 业 具 备 资 本 市场 融 资 能 力 且 拥 有 较 大规 模 可用 银 行 授 信 额 度
外 部 融 资 渠道 多 元 且 畅 通 为公 债 务偿 付 提 供 较 好 障
险
面 临宏 观 经 济 波 动 及 区 域 内港 竞争激烈等外部压力 珠 海 港 股 份 主 业 发 展 易受 宏 观 经 济 及 腹 地 经 济
贸 易 形 势 等 因 素 影 响 贸 政 策 变化 等会 对 务 营 力 外 广东地区和长 角流
市场竞争激 烈
刚 性债务偿付 力 随 着 主业 投 资 建 设 和 对 外 投 资收 并购 的进 行 珠海 份大 债务 资满 发
展资金需求 己积 累较 大 规 模 刚 性 债 务 偿付 力较 大
并购 力 资产 值 险 近 年 来 珠 海 港 股 份通 过并 购方 式进 行 拓 展 并 表 范 围及 经 营 规 模 不 断 扩
大 公 司 相 应 面 临 的管 控 及 整 合 压 力 加 大 同时 公 司 股 权 并 购 己形 成 较 大 规 模 商 誉 需关注相关减值
风｝
淦
未来 展望
珠 份 其发行 债券 信 险要 素 析 本 机构 维持 主体 信 用 等 级
望为 定 认 为 上 述 债 券 还 本 付 息 安全 性 很 强 并维 持 上 述 债 券 信用 等 级
新 评
主 要 财务数 据 指标
项 目 年 年 年 严
货 币资金 亿元
刚性债 务 亿元
所 有者 权 益 亿元
经 营性 现金 净流 入量 亿元
涂并 痊数著 麦着赤
总 资产 亿元
总负 债 亿元
刚性债 务 亿元
所 有者 权 益 亿元
营 业收 入 亿元
净 利润 亿元
经 营性 现金 净流入 量 亿元
资产 负债 率汇 」
权益 资本 与刚 性债 务 比率「 ]
流 动 比率 ［ 」
现 金 比率 ［ 1
利 息 保障 倍数 【
倍］
净 资产 收 益率「 」
经 营性 现金 净流 入量 与流动 负债 比率 「 〕
非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比率 「 ]
末数
发 行人本 次评 级模 型 分析 表
模 商 企 业评 级方 法
评
业 务风 险
财 务风 险
初 始信 用级 别
流 动性 因素
个体信 用 ｝调 整 因 素
表 外因 素
其 他因素
调整 理 由
无
个体 信用 级别
支 持 因素
外部 支 持 支 持理 由
公 司作 为珠 海 市属 国 有控 股上 市公司 在 经营 过程 中有 助 于获得 政府 及 股东 的支 持
主体信 用 级别
新世纪评级
Brilliance Ratings
同类企业比较表
企业名称（简 2022 年/末主要经营及财务数据
称） 总资产（亿元） 营业收入（亿元） 净资产收益率（%） 资产负债率（%） 营业收入现金率（%）
北港集团 1498.49 1080.85 -0.54 72.96 105.23
珠海港集团 683.82 256.57 1.45 69.34 98.52
厦门港务 119.76 219.96 5.73 48.68 113.44
珠海港股份 209.11 52.50 5.35 56.22 101.57
注：北港集团全称为广西北部湾国际港务集团有限公司、厦门港务全称为厦门港务发展股份有限公司。
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照珠海港股份有限公司 2022 年度第二期中期票据、2022 年度第三期中期票据和 2022 年面向专
业投资者公开发行可续期公司债券
（第一期） “22 珠海港股 MTN002”
（分别简称 、22 珠海港股 MTN003”
“
及“22 珠港 Y1”
）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据珠海港股份提供的经审计的 2022 年财务
报表、未经审计的 2023 年第一季度财务报表及相关经营数据对珠海港股份的财务状况、经营状况、现
金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评
级。
该公司债券市场融资经验丰富，历史债券兑付情况正常。截至 2023 年 5 月末，公司存续期债券情
况如下表所示。
图表 1. 公司存续期债券概况
债项名称 发行金额（亿元） 期限（年） 当前利率（%） 起息日期 到期日期
合计 53.00 - - - -
资料来源：Wind
业务
（1） 宏观因素
基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我
国经济基本面长期向好。
美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲
央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的
潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债
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压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事
冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。
我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采
矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生
产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电
力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品
零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔
除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构
对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动
构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政
策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前
发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政
府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策
工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科
技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机
制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。
费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资
降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国
家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于
提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2） 行业因素
年以来，尽管全球通胀压力依然很大且国外需求疲软，但在国内消费增长、运输服务升级和市场预期
改善的推动下，我国港口货物吞吐量实现了较好的增长。同时，港口行业在我国国民经济中的重要性
地位仍稳固，港口在地方上的资源稀缺性使其仍能获得较好的政府支持，港口行业的基本面仍可保持
稳定。
A. 行业概况
宏观经济和进出口贸易形势是影响我国港口行业活跃程度最重要的两大因素，港口行业随其波动
呈现周期性。2022 年，在通胀、紧缩性货币政策以及地缘政治冲突等因素影响下，经初步核算，2022
年我国国内生产总值（GDP）达 121.02 万亿元，按不变价格计算同比增长 3%，经济增速放缓。当期港
口吞吐量增幅不大，我国主要港口共完成货物吞吐量 156.85 亿吨，同比微增 0.9%，其中，外贸货物吞
吐量 46.07 亿吨，同比下降 1.90%；集装箱吞吐量为 2.96 亿 TEU，同比增长 4.70%。总体来看，2022
年我国港口货物吞吐量呈现涨跌不一的景象，但从全国范围来看，外贸货物吞吐量出现普跌，而集装
箱吞吐量保持稳步增长。
价格计算，同比增长 4.5%，比上年四季度环比增长 2.2%。尽管全球通胀压力依然很大且国外需求疲软，
但在国内消费增长、运输服务升级和市场预期改善的推动下，我国港口货物吞吐量实现了较好的增长，
同期我国港口共计完成货物吞吐量 38.54 亿吨，同比增长 6.2%，其中，外贸货物吞吐量 11.93 亿吨，同
比增长 7.8%；集装箱吞吐量 6973 万 TEU，同比增长 3.5%。
从货种结构来看，我国港口码头的作业货种主要包括干散货、液体散货、件杂货、集装箱和滚装车
辆等。近年来，前四大货种一直为集装箱、煤炭及制品、金属矿石和石油天然气及制品。我国港口行业
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的信用质量易受上述货种相关行业的发展情况影响。
我国港口集装箱业务对出口贸易的依赖度较高，较之散杂货业务，与国际宏观经济和对外贸易形
势之间的关系更为紧密。2022 年我国主要港口完成集装箱吞吐量 2.96 亿 TEU，同比增长 4.70%，增速
较上年下降 2.3 个百分点，主要原因系受全球经济增速放缓、俄乌冲突等因素影响所致。
我国港口的下水煤炭主要是电煤，煤炭吞吐量与火力发电行业等高度相关。2022 年，经济增速放
缓影响到下游需求释放，但煤炭作为基础能源的地位没有根本转变，同时经济稳增长仍是我国经济的
主基调，在国家及地方经济政策红利稳步释放下，叠加俄乌冲突带来的天然气供给不足以及供应链阻
隔，亦传导至煤炭市场，对我国港口当年的煤炭吞吐量形成一定支撑。
我国港口吞吐的金属矿石以进口铁矿石为主，自 2014 年我国铁矿石对外依存度首次超过 80%以
后，铁矿石对外依存度居高不下，影响铁矿石进口的因素包括国内固定资产投资状况、钢厂及贸易商
对未来钢铁消费市场的预期。2022 年，钢厂开工率下降，我国铁矿砂及其精矿进口数量下降，再加上
铁矿石价格波动较大，影响到贸易商的囤货意愿，短期内铁矿石继续缺乏上涨动力，2022 年，我国铁
矿砂及其精矿进口数量为 11.07 亿吨，同比减少 1.50%，对我国港口的金属矿石吞吐量形成一定负面影
响。
原油是影响其他大宗商品价格的重要因素之一。我国港口吞吐的石油、天然气及制品以进口原油
为主，2022 年我国原油对外依存度为 71.2%，同比下降 0.8 个百分点，但仍处于高水平。2022 年，受
国际部分地区局势动荡的影响，国际原油价格大涨，并维持震荡高位运行态势，影响到贸易商的囤货
意愿，2022 年我国原油进口数量为 5.08 亿吨，同比减少 0.90%，亦对我国港口的石油、天然气及制品
吞吐量形成一定负面影响。
从我国前十大港口来看，2022 年，除上海港的货物吞吐量为负增长外，其他 9 个港口均为正增长；
且除上海港货物吞吐量排序下降一位至全国第三（唐山港上升一位至全国第二）外，其他 8 个港口的
排序亦未发生变化。从货物吞吐量的增速看，烟台港以 9.26%的增速领先，随后是唐山港、日照港和广
州港，增速分别为 6.43%、5.43%和 5.17%，其余港口增速均在 5%以下。2023 年第一季度，我国前十
大港口中，除宁波舟山港、唐山港和广西北部湾港的货物吞吐量增速较高外，其余港口货物吞吐量均
保持平稳增长。
图表 2. 我国前十大港口吞吐量情况（单位：亿吨、%）
排序
港口 吞吐量 同比 港口 吞吐量 同比 港口 吞吐量 同比
资料来源：Wind 与公开资料，新世纪评级整理
我国港口行业在早期管理体制改革中将经营权下放至地方后，基础设施建设进入了快速发展期，同
时也带来了重复建设、布局失衡和无序竞争等问题。近年来，我国政府部门多次提出要防止出现过度
超前和低水平重复建设，2012~2019 年，交通固定资产投资额中沿海建设投资额年度间持续呈负增长，
内河建设投资额亦呈波动性下降。由于交通基础设施建设是拉动经济回升、稳定经济社会运行的重要
手段之一，2020 年以来，我国沿海和内河建设投资额均表现为增长趋势，2020~2021 年及 2022 年 1-11
月，我国沿海建设投资额分别为 626.00 亿元、723.00 亿元和 714.83 亿元，同比分别增长 19.51%、15.50%
和 6.34%；内河建设投资额分别为 704.00 亿元、743.00 亿元和 751.98 亿元，同比分别增长 14.73%、
新世纪评级
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我国沿海建设投资额为 180.62 亿元，同比增长 13.53%；内河建设投资额为 216.35 亿元，同比增长
同时，船舶大型化是全球航运业发展的主要趋势，各大航运企业纷纷采用大型船舶以降低营运成
本，增强竞争力。如集装箱船，已从 1996 年的 5000TEU 发展到目前的 2.40 万 TEU。大吨位船舶对港
口的码头尺度、仓储容量、航道水深与集疏运能力等要求更高，我国港口码头泊位亦不断朝大型化发
展。
B. 政策环境
港口带来的产业集群可以有效促进地方经济的发展，对地方经济具有重要的支撑和带动作用。中
央与地方政府高度重视港口行业的发展，出台一系列政策为港口的发展提供支持。此外，各地方政府
秉承“城以港兴、港为城用”的战略理念，以积极促进地方经济的发展，因此，港口行业在布局发展、
功能定位、港口收费、投融资体制、重组整合等方面受到我国各级政府的规划和指导，也较容易得到政
策、资金等各方面的支持。
图表 3. 2022 年以来我国港口行业主要相关政策文件
发布时间 文件名称 核心内容
《“十四五”现代物流发展 完善冷链物流设施网络，改善机场、港口、铁路场站冷链物流配套条件，健全冷链集
规划》 疏运网络。巩固减税降费成果，清理规范铁路、港口、机场等收费。
在完善港口功能布局方面，要求优化港口布局、打造区域港口群、提升港口运输系统
《长江干线港口布局及港
口岸线保护利用规划》
提升港口岸线利用效率。
《关于减并港口收费等有
关事项的通知》
《“十四五”现代综合交通 到 2025 年，内河高等级航道里程 1.86 万公里，沿海港口重要港区铁路进港率超过
运输体系发展规划》 70%，集装箱铁水联运量年均增长率 15%，重点领域北斗利用率超过 95%。
《水运“十四五”发展规
划》
优化空间布局，建设绿色交通基础设施；优化交通运输结构，提升综合运输能效；推
《绿色交通“十四五”发展 广应用新能源，构建低碳交通运输体系；坚持标本兼治，推进交通污染深度治理；坚
规划》 持创新驱动，强化绿色交通科技支撑；健全推进机制，完善绿色交通监管体系；完善
合作机制，深化国际交流与合作。等等。
提升黄金水道通航能力；推动运输方式统筹衔接；提升航运公共服务品质；提升航运
《长航系统“十四五”发展
规划》
能力。等等。
资料来源：公开资料，新世纪评级整理
C. 竞争格局/态势
近年来，我国以省政府为主导的港口资源整合工作持续深入，绝大部分地区的整合方式及方向
亦基本明确，主要分为省政府成立港口集团的行政型整合和省政府发起并引入专业港口运营商如招
商局集团有限公司（简称“招商局集团”
）的市场型整合两种模式。从整合效果看，目前广西北部湾
港、宁波-舟山港等均取得了较好的整合效果，区域内主要港口资源均由整合主体统一运营，资源得
到了充分有效的利用。其它部分省份（如江苏省等）受整合参与方较多、区域内港口运营主体较多以
及被整合主体股权结构较为复杂等诸多因素综合影响，整合难度偏大，整体工作进程较为缓慢，相关
效益短期内难以体现。总体来看，港口行业资源整合将在一定程度上优化我国港口区域内竞争环境，
提高港口资源的利用效率，为港口企业发展提供较好的背景。
图表 4. 核心样本企业基本数据概览（2022 年/末，单位：亿元、%）
净资产收 资产负债 营业收入
核心样本企业 总资产 带息债务 营业收入 净利润
益率 率 现金率
招商局港口集团股份有限公司 1975.26 542.50 162.30 82.32 6.88 35.07 101.96
上海国际港务(集团)股份有限公司 1818.02 423.73 372.80 179.10 15.64 33.35 156.95
辽宁港口集团有限公司 1582.78 849.53 166.19 -59.42 -10.23 66.43 91.95
天津港(集团)有限公司 1566.47 782.49 182.79 2.64 0.55 68.18 94.43
广西北部湾国际港务集团有限公司 1498.49 800.63 1080.85 -2.10 -0.54 72.96 105.23
河北港口集团有限公司 1453.60 488.09 313.27 25.65 4.57 50.69 101.97
宁波舟山港集团有限公司 1250.58 337.79 359.53 41.82 5.97 37.05 164.06
福建省港口集团有限责任公司 1005.47 441.71 670.23 11.42 3.57 66.96 105.32
山东港口青岛港集团有限公司 896.43 139.91 222.95 46.46 8.43 37.01 101.30
新世纪评级
Brilliance Ratings
净资产收 资产负债 营业收入
核心样本企业 总资产 带息债务 营业收入 净利润
益率 率 现金率
山东港口日照港集团有限公司 781.77 337.13 164.22 5.81 2.54 70.20 73.20
连云港港口集团有限公司 699.34 366.87 158.14 3.03 1.67 73.87 104.98
广州港集团有限公司 582.42 203.52 143.70 14.07 5.39 53.38 102.77
湖北港口集团有限公司 576.11 250.95 156.45 1.08 0.65 67.98 96.64
深圳港集团有限公司 555.12 173.63 52.35 15.30 5.06 42.99 97.77
江苏省港口集团有限公司 534.22 116.56 219.84 10.10 3.73 48.01 102.80
安徽省港航集团有限公司 522.71 128.87 175.20 3.66 1.74 57.93 102.81
山东港口烟台港集团有限公司 482.55 217.59 169.51 11.06 9.44 76.24 107.07
厦门港务控股集团有限公司 474.86 211.38 513.46 5.12 3.56 69.57 106.90
国投交通控股有限公司 241.87 75.58 33.81 9.31 6.70 41.85 106.29
珠海港股份有限公司 209.11 96.60 52.50 4.66 5.35 56.22 101.57
资料来源：Wind 与公开资料，新世纪评级整理
D. 风险关注
多元化经营风险。近年来，我国部分港口企业在地方政府主导下，充分利用港口业务背景加大融
资力度，不断拓展多元化业务。港口经营企业专业性强，运营管理相对封闭，而业务多元化主要涉及港
口贸易、临港工业和对外港口投资等，其中贸易业务通常具有较显著的融资属性，较易形成风险敞口；
临港工业投资同样面临着市场营销、技术研发等短板；而部分企业的境外港口投资，还面临政治和汇
率等风险。
盈利水平持续承压。我国港口的核心业务装卸堆存业务的盈利能力持续处于较好水平，作业收费
上的“价格战”现象随着竞争环境的优化将得以逐步改善，但在港口收费机制市场化及物流业降本增
效等政策因素综合影响下，叠加成本转移压力较大，我国港口行业盈利水平持续承压。
安全生产风险。港口作为重要的交通基础设施，安全事故的发生、有毒货物的泄露、易燃易爆物品
的爆炸等事故会对港口的正常经营造成严重影响，如天津港爆炸事故，港口行业部分货种的作业过程
中存在较大安全风险。
该公司主要从事港航物流、新能源等业务。其中港航物流业务方面，公司以珠海高栏母港及位于
西江流域、长江流域的内河码头为依托，开展港口运营、船舶运输、物流及港航配套服务等业务。2022
年，受外部环境因素影响，业务收入有所收缩，主要是物流板块业务量减少影响。同时，公司新能源业
务涉及电力能源、管道燃气等业务，随着秀强股份2并表收入的进一步体现，2022 年新能源业务收入继
续增长。跟踪期内，公司经营收益有所增强，同时股权投资能继续贡献一定投资收益，对公司利润形
成补充。后续来看，仍需关注外部经营环境变化对公司经营业绩的影响、并购资产整合情况以及扩张
计划。
该公司作为落实珠海市委、市政府提出的“以港兴市”发展战略的重要上市企业，主要从事港口的
投资、运营以及船舶运输等业务，凭借高栏港处于西江流域主要出海门户及广珠铁路直达港区的优势，
发挥江海联运、海铁联运、水水中转等多式联运优势，以高栏母港、西江流域、长江流域参控股码头为
依托，不断构建现代港口综合服务体系，并逐步向主动型港口转型。公司目前业务板块主要涵盖港口
航运物流板块、新能源板块等，其中港口航运物流板块主要包括港口的投资运营、船舶运输、物流及港
航配套服务等业务；新能源板块包括电力能源、管道燃气、玻璃深加工业务等。
评级报告所述 2021 年财务数据均采用 2022 年审计报告经追溯调整后的 2021 年数据。
新世纪评级
Brilliance Ratings
（1） 主业运营状况/竞争地位
跟踪期内，受外部环境等因素影响，公司运营总体面临一定压力，2022 年和 2023 年第一季度营业收入
同比分别减少 19.87%和 5.72%。其中，港口航运物流板块跟踪期收入减少主要受物流板块贸易收入缩
减等影响。新能源板块随着 2021 年 4 月收购秀强股份后并表收入的进一步体现，2022 年收入规模总体
仍有所扩大。
图表 5. 公司核心业务收入、毛利和毛利率及变化情况（单位：亿元，%）
营业收入 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
港口航运物流 23.88 40.23 23.25 5.67 6.03
新能源板块 6.33 19.32 23.54 5.71 6.18
投资及其他板块 5.14 5.96 5.71 1.21 1.14
合计 35.35 65.52 52.50 12.59 13.36
营业毛利 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
港口航运物流 2.39 5.21 4.21 1.15 1.04
新能源板块 2.18 4.53 6.52 1.76 1.82
投资及其他板块 1.54 1.99 1.74 0.35 0.36
合计 6.11 11.74 12.48 3.26 3.22
毛利率 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
港口航运物流 10.00 12.94 18.10 20.25 17.21
新能源板块 34.40 23.46 27.71 30.86 29.47
投资及其他板块 29.98 33.46 30.49 28.73 31.29
合计 17.27 17.91 23.76 25.88 24.09
资料来源：珠海港股份
A. 港口航运物流板块
该公司的港口航运物流板块收入主要来自于港口板块、航运板块、物流板块及港口服务板块。2022
年以来，主要受到物流板块中的煤炭、钢材等贸易业务量下降等因素影响，2022 年和 2023 年第一季度
港口航运物流板块收入同比分别减少 42.22%和 6.40%。同时，航运板块受到海船运价下跌以及运货量
减少影响，跟踪期收入也出现下滑。
图表 6. 公司港口航运物流业务收入构成情况（亿元）
营业收入 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
港口航运物流 23.88 40.23 23.25 5.67 6.03
其中：港口板块 2.37 7.46 7.03 1.90 1.66
航运板块 5.19 7.56 5.01 1.42 1.55
物流板块 14.71 22.99 8.43 1.61 2.17
港口服务板块 1.63 2.22 2.77 0.73 0.65
资料来源：珠海港股份
港口板块
中 2022 年同比下降 5.68%，2023 年一季度同比增长 14.71%，存在一定波动主要受外部环境影响。
港口码头资源方面，近年来该公司不断延伸货源腹地，已在西江流域重要节点云浮、梧州、桂平，
以及长江流域经济发达地区常熟布局了控股码头，并推进了码头建设。同时，高栏母港方面，依托股东
珠海港控股集团有限公司（简称“珠海港集团”）的港口资源，为构筑以珠海港为中心的辐射网络，打通
西江至出海口的整个物流通道，2021 年 12 月公司通过公开竞拍方式购买珠海港集团及其全资子公司
珠海港航经营有限公司共同持有的港弘码头 100%股权（交易金额 11.85 亿元）
，并于 2022 年 1 月完成
交割，公司港口码头资源得到进一步完善。
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图表 7. 截至 2023 年 3 月末公司港口码头生产性泊位情况
所属港区 泊位数 主要用途及靠泊能力 设计通过能力 股权比例 投入运营时间
云浮新港四围塘 主要用于货物装卸、驳运、仓储
码头（云浮新港 7 经营，通常能靠 2,000-3,000 吨 230 万吨
外贸区） 船，最大能靠 5,000 吨船。
云浮新港宝鸭塘 主要用于货物装卸、驳运、仓储 集装箱 10 万标箱/
码头（六都港内 5 经营，通常能靠 2,000-3,000 吨 年，散货 200 万吨/
贸区） 船 年
梧州港大利口码 集装箱及件杂货装卸；靠泊能力
头 2000-3000 吨。
码头集装箱、散货和件杂货装 散货 120 万吨；集
桂平港新龙码头 1 55.00% 2016 年 04 月
卸。通常能靠 2000-3000 吨船。 装箱 3.6 万 TEU/年
一期 1996.06
常熟兴华港口有 集装箱、件杂货、散货装卸。靠 装箱 12 万 TEU；
限公司 泊 85,000 吨级船。 件杂货、散货 787
三期 2005.09
万吨）
常熟长江港务有
件杂货装卸， 85.50% 2012 年 08 月
限公司
主营大宗干散货装卸、驳运、仓
港弘码头 5 船 800 万吨，装船 100.00% 2016 年 12 月
储，通常能靠 15 万吨船
资料来源：珠海港股份
吞吐量方面，跟踪期内，在面对复杂多变的市场环境下，该公司继续深耕细分市场及优势货种，加
强上下游沟通合作，优化货源结构，稳步推进业务发展。其中，云浮新港在稳定进口石材市场份额的同
时，重点拓展矿砂、砂石、粮食等货源，推进“散改集”
、“集改散”业务，2022 年货物吞吐量稳步增
长。梧州港务继续大力发展粮食、建材及集装箱业务，打造“粮食物流中转中心”和“建材中转基地”
，
优势货种的稳定发展，同时大力扩展风电设备等新货种业务，2022 年以来吞吐量平稳增长。桂平新龙
码头因受西江枯水及洪水导致的航道封航、驳船停运等影响，2022 年吞吐量出现一定下滑。新纳入并
表范围的港弘码头为大型干散货码头，主要经营煤炭、铁矿石等货种，2022 年完成货物吞吐量 956.14
万吨，同比减少 14.46%，主要受当期市场需求低迷、煤炭保供限价政策等因素影响。
图表 8. 近年来公司港口码头的吞吐量情况
货物品种 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
云浮新港 555.50 669.00 699.40 128.9 138.70
梧州港 245.66 561.52 654.88 144.87 126.52
货物吞吐 桂平港 133.26 120.16 115.88 69.23 21.14
量（万
吨） 兴华港口（含长江港务） 1,689.80 1,667.23 1,688.82 390.52 369.51
港弘码头 -- -- 956.14 309.23 195.78
合计 2,623.72 3,017.91 4,115.12 1,042.74 851.65
云浮新港 152.90 266.50 364.50 61.50 63.20
梧州港 69.44 317.37 407.48 94.25 65.94
散货吞吐 桂平港 63.88 54.44 39.67 41.60 5.16
量（万
吨） 兴华港口（含长江港务） 1,528.90 1,550.59 1,572.48 355.08 345.86
港弘码头 -- -- 956.14 309.23 195.78
合计 1,825.12 2,188.90 3,340.27 861.65 675.94
云浮新港 19.00 21.00 19.30 3.90 4.50
梧州港 9.14 14.79 15.45 3.17 3.75
集装箱吞 桂平港 3.70 3.65 5.07 1.76 0.89
吐量（万
TEU） 兴华港口（含长江港务） 10.06 10.58 10.58 3.42 2.08
港弘码头 -- -- -- -- --
合计 41.90 50.02 50.39 12.25 11.22
资料来源：珠海港股份
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航运板块
为充分发挥珠江航运上联云贵桂，下接粤港澳的区位优势和经济互补优势，形成与区域经济社会和
综合运输发展需要相协调珠江水系航运体系，该公司自 2018 年以来积极推动航运业务的发展。公司
贷款，剩余用于港航江海联动配套项目3，跟踪期内相关募投项目均已竣工交付。公司已累计投入运营
制运力超过 150 万吨。
该公司航运业务主要通过下属企业开展内河及沿海集装箱和散货运输服务。航运业务以高栏母港
为中心，推动对西江流域的网络辐射效应，已稳定运营 26 条西江驳船快线及 70 余个西江、沿海卸货
码头网点，高栏港至西江、东江、北江的集装箱航线也已全面贯通；同时公司以兴华港口为支点，积极
拓展长江流域的纸浆、钢材等运输业务。
踪期内，公司面临着市场低迷、运价下降等外部形势，2022 年实现散货运输 1063.22 万吨，同比下降
物流及港口服务板块
近年来该公司确立了为客户提供全程物流服务的发展战略，充分利用港区物流园区等仓储设施，及
自身的运输服务优势与多种物流代理服务资质，不断拓展自身的业务链条，由单纯的道路运输服务向
为客户全面提供运输、仓储、报关、代理等一站式服务转变，并在此基础上逐步推广商贸物流等经营模
式，以贸易带动物流需求，推动港口物流业务发展。
该公司物流贸易业务主要是按照客户的要求开展供应链贸易服务，跟踪期内主要贸易品种仍为煤
炭、钢材等港口聚集货物。物流贸易基本模式为：下游支付 20%保证金→公司以自有资金全款向上游
采购→下游支付余款赎货；如下游违约，公司则没收保证金抛货回收资金。预付款和保证金的账期一
般均不超过 30 天，下游客户的赎货期最长不超过 3 个月。2021-2022 年和 2023 年第一季度公司物流板
块收入分别为 22.99 亿元、8.43 亿元和 1.61 亿元，跟踪期内规模变动主要受市场行情及下游需求波动
影响，煤炭、钢材业务量缩减。公司物流贸易规模总体不大，导致上下游集中度较高，2022 年前五大
客户销售额占比为 77.91%；前五大供应商采购占比为 71.79%。
图表 9. 近年来公司的物流贸易业务情况（万吨）
贸易品种 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
煤炭 137.84 179.69 40.15 3.76 9.98
钢材 11.93 12.79 2.84 0.72 1.05
资料来源：珠海港股份
该公司港口服务业务依托于港口运营业务的开展以及航运市场的开拓，为客户提供拖带、理货、代
理、报关等全方位服务。2021-2022 年和 2023 年一季度，公司港口服务收入分别为 2.22 亿元、2.77 亿
元和 0.73 亿元。跟踪期内收入有所增长主要是拖带业务量增加所致。
B. 新能源板块
、玻璃深加工、管道燃气业务。公司 2021 年 4 月完
元，主要来自电力能源（风力发电、光伏发电等）
成收购秀强股份，随着其并表收入的进一步体现，带动公司 2022 年新能源板块收入增长。
电力能源
该公司近年来电力能源业务以风电项目开发运营为主，并已形成了南北共 7 个控股风电场项目，并
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参股多个风电及光伏项目的经营发展格局。2022 年以来，公司主要推进了分布式光伏项目投入，于 4
月、12 月先后收购衢州风雅新能源有限公司、山东吉瑞新能源有限公司和沧州盈辉新能源有限公司的
，新增衢州物流园项目 3MW 分布式光伏项目、德州 17.23MW 屋顶
分布式光伏项目和沧州 5.67MW 屋顶分布式光伏项目4等。截至 2023 年 3 月末，控股风电项目装机容
量为 328.66MW、参股风电项目权益装机容量为 83.52MW；控股光伏项目装机容量为 33.5MW。
亿元。控股风电场方面，跟踪期内仍为高栏风电场、赤峰达里风电场、黄岗梁老虎洞风电场、大麦屿风
电场、秦山风电场、安达风电场和杨村风电场，装机容量共计 328.66MW。跟踪期内由于受部分地区风
资源状况影响，2022 年 7 个风电场项目上网电量同比略减约 1%；其中受地方政策及消纳情况影响，
水平。
图表 10. 公司主要控股风电场发电情况（亿度）
风电场
弃风率 上网电量 弃风率 上网电量 弃风率 上网电量 弃风率 上网电量
高栏风电场 0% 0.77 0% 0.70 0% 0.81 0% 0.20
赤峰达里风电场 0% 0.93 0% 1.03 0% 0.99 0% 0.26
黄岗梁老虎洞风电场 2.81% 0.99 3.16% 1.31 7.03% 1.48 4.28% 0.50
安达风电场 15.33% 0.87 14.06% 1.21 15.41% 1.12 10.14% 0.35
大麦屿风电场 0% 0.72 0% 0.72 0% 0.84 0% 0.19
秦山风电场 0% 0.55 0% 0.69 0% 0.59 0% 0.18
杨村风电场 0% 0.77 0% 1.38 0% 1.13 0% 0.34
资料来源：珠海港股份
管道燃气
该公司依托珠海市政府授予的珠海西部地区管道燃气业务特许经营权，从事珠海横琴新区、珠海市
西部城区城市管道燃气的建设、运营及维护业务。2021-2022 年及 2023 第一季度，公司燃气销售收入
分别为 3.62 亿元、5.32 亿元和 1.26 亿元。
该公司目前气源渠道相对单一，主要供应商为中海石油气电集团有限责任公司和中海油珠海天然
气有限责任公司。近年来随着管网铺设的逐步完善，同时受益于老旧小区加建燃气设施、企业煤改气
等项目的推进，公司燃气销量不断增加，2021-2022 年及 2023 年第一季度实现天然气销量分别为
最低收费由 3.07 元/标方上调至 3.5 元/标方。
图表 11. 公司燃气收费标准变化情况
用户类型 2021 年 变动情况
工业用户 3.07-3.9 元/标方 最低收费由 2.8 元/标方上升至 3.07 元/标方
西区、横琴商业用户 3.9 元/标方 -
居民用户 执行阶梯气价（最低 3.45 元/标方） -
公福用户 3.8 元/标方 -
用户类型 2022 年 变动情况
工业用户 3.07-3.9 元/标方 -
西区、横琴商业用户 3.9 元/标方 -
居民用户 执行阶梯气价（最低 3.45 元/标方） -
公福用户 3.8 元/标方 -
用户类型 2023 年第一季度 变动情况
万元。
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工业用户 3.5-3.9 元/标方 最低收费由 3.07 元/标方上升至 3.5 元/标方
西区、横琴商业用户 3.9 元/标方
居民用户 执行阶梯气价（最低 3.45 元/标方）
公福用户 3.8 元/标方
资料来源：珠海港股份
截至 2023 年 3 月末，该公司已累计完成约 433.70 公里的市政燃气管道铺设，供气管网能有效覆盖
横琴、西区的长隆、三灶工业园、联港工业园、富山工业园、龙山工业园、新青工业园等主要园区，能
满足约 16.25 万户城市居民以及 380 家工商业用户的用气需求。管网建设方面，2021-2022 年和 2023 年
第一季度公司投入管网建设的资金分别为 0.98 亿元、0.63 亿元和 0.10 亿元，预计后续还需要投入管网
建设资金 1.90 亿元。
玻璃深加工
为向光伏产业链上游布局和延伸，进一步增加在智能玻璃、BIPV（光伏建筑一体化）产业领域的
投资布局，并提高可持续发展和整体盈利能力，该公司 2021 年 4 月通过协议受让方式，收购上市公司
秀强股份 25.009%股份（交易总金额为 9.74 亿元）
。截至 2023 年 3 月末，珠海港股份持有秀强股份
秀强股份营业收入分别为 14.58 亿元、15.07 亿元和 3.42 亿元，净利润分别为 1.37 亿元、1.84 亿元和
秀强股份跟踪期主业仍主要为玻璃深加工，产品包括家电玻璃、厨电玻璃、BIPV 玻璃等，主要应
用于空调、冰箱、洗衣机、烤箱、微波炉、建筑物立面墙等。生产所需主要原材料包括原片玻璃、油墨
材料、包装材料等，2022 年直接原材料在成本中占比为 54.81%，生产成本受原材料价格波动影响较大。
跟踪期内主要原材料原片玻璃的采购价格有所下滑。秀强股份销售模式主要包括一般销售模式和供应
商管理库存销售模式。其中，供应商管理库存销售模式是指根据客户需求进行生产，并将产品运送至
客户指定库存仓库，客户根据其生产需求从库存仓库领用产品。在客户领用之前，位于该仓库的产品
所有权归秀强股份，客户领用产品后，产品的控制权转移至客户，进而确认销售收入。秀强股份目前下
游客户主要为海尔、伊莱克斯、惠而浦、海信、美的、日立、松下、三菱等国内外大型家电企业，2022
年前五大客户销售占比为 64.53%。秀强股份与内销客户的结算方式主要是承兑汇票、电汇，账期一般
为 90 天；外销的结算方式是电汇，账期一般为 150 天。
此外，秀强股份近年来以“打造绿色零碳城市，做 BIPV 行业的引领企业”为目标推进 BIPV 业务
发展，目前业务尚处于培育阶段，未来规划打造“BIPV 组件产品+工程+电站运营”的全生命周期的产
业链。2021 年，秀强股份启动向特定对象发行 A 股股票事项，拟募集资金总额不超过 92,400 万元，扣
除发行费用后计划用于智能玻璃生产线建设项目、BIPV 组件生产线项目及补充流动资金。2022 年 12
月，秀强股份完成增发，扣除各项发行费用后实际净募集资金 9.14 亿元。
图表 12. 募投项目情况（单位：亿元）
项目计划 拟使用募 截至 2023 年 3 月末
项目名称 主要建设内容
总投资 集资金 项目已投入资金
拟建设 3 类智能玻璃生产线，分别生产家电智能玻璃、
智能玻璃生产线
建设项目
成年产各类智能玻璃 430 万片的生产能力。
新建 BIPV 组件生产基地，购置生产、公辅等设备生产
BIPV 组件生产
线项目
的能力。
资料来源：珠海港股份
C. 投资及其他板块
物业管理及其他业务
该公司物业管理业务主要涉及物业管理、酒店管理、物业租赁、食堂饮食服务等。截至 2023 年 3
月末，公司物业管理面积为 847,636.99 平方米，物业出租面积为 7,369.39 平方米。2021-2022 年和 2023
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年第一季度实现收入分别为 0.51 亿元、0.46 亿元和 0.11 亿元。
港城建设业务
该公司港城建设业务主要系通过代建方式开展与港口物流相关的配套项目建设，致力于推动港城
一体化，为港口主业提供支撑。跟踪期内，代建模式下项目仍包括珠海唐家湾生活配套项目、港毅花园
项目、海誉雅阁项目和珠海市燃气抢险调度指挥中心项目，计划总投资合计 22.40 亿元，累计已投资
饮料食品业务
该公司饮料食品业务由公司与澳门饮料有限公司共同经营的珠海可口可乐饮料有限公司（简称“珠
海可口可乐”）负责运营，公司持有珠海可口可乐 50%股权5。珠海可口可乐的饮料配方和销售渠道、区
域以及定价权均由可口可乐总部管控，公司对珠海可口可乐及其业务的实际管控力相对较为有限。珠
海可口可乐主要生产、销售“可口可乐”、“雪碧”、“芬达”、“美汁源”等饮料产品。销售区域为珠海，中
山，江门，肇庆，云浮及阳江六个地区。2022 年公司确认珠海可口可乐收入为 4.39 亿元、净利润 0.30
亿元。
（2） 盈利能力
图表 13. 公司盈利来源结构（单位：亿元）
(2.00)
经营收益 投资净收益 其他收益及营业外收支净额 公允价值变动损益
资料来源：根据珠海港股份所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司跟踪期盈利仍主要来自主业经营收益和参股企业的投资收益。2021-2022 年及 2023 年第一
季度，公司分别实现营业毛利 11.74 亿元、12.48 亿元和 3.26 亿元。2022 年，在新能源板块毛利增加的
带动下，公司毛利规模进一步增长。同期，公司期间费用（含研发费用）分别为 7.76 亿元、8.38 亿元
和 2.23 亿元， 期间费用率分别为 11.85%、
随着经营规模的扩大亦呈现不断上升趋势； 15.96%和 17.68%。
同期，公司实现经营收益分别为 3.51 亿元、3.54 亿元和 0.93 亿元，跟踪期内公司主业经营收益总体平
稳。
图表 14. 公司营业利润结构分析
公司经营收益结构 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
营业毛利（亿元） 6.11 11.74 12.48 3.26 3.22
期间费用率（%） 11.84 11.85 15.96 17.68 15.45
其中：财务费用率（%） 3.92 4.07 4.97 7.02 5.76
全年利息支出总额（亿元）
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公司经营收益结构 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
其中：资本化利息数额（亿元） 0.06 0.01 0.01 - -
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
此外，2022 年及 2023 年第一季度，该公司实现投资净收益分别为 2.03 亿元和 0.41 亿元，主要来
自参股企业的分红收益和权益法核算的长期股权投资收益，2022 年分别为 0.53 亿元和 1.47 亿元，仍主
要来自珠海经济特区广珠发电有限责任公司、中海油珠海天然气发电有限公司、天伦燃气（股票代码：
、中化珠海石化储运有限公司等公司，投资收益继续能对公司利润形成一定贡献。
图表 15. 影响公司盈利的其他因素分析
影响公司盈利的其他关键因素 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
投资净收益（亿元） 1.77 3.25 2.03 0.41 0.36
营业外净收入、其他收益和资产处置收
益（亿元）
公允价值变动损益（亿元） - -0.09 0.08 -0.0004 -0.003
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
充，公司盈利情况总体尚好。
（3） 运营规划/经营战略
从发展愿景上来看，面对国家深入推进“一带一路”战略、粤港澳大湾区及横琴粤澳深度合作区建
设、长三角区域一体化发展战略、珠江—西江经济带加快发展、珠海加快落实“产业第一”等重大机
遇，该公司将继续全面推进“双轮驱动战略、西江-长江联动战略、物流中心战略、智慧绿色战略”四
大战略，着力发展港航物流和新能源两大业务板块，做大主业规模、不断提升企业可持续发展能力，努
力实现打造一流港口运营服务商和新能源投资运营商的愿景。
管理
该公司为地方国有控股上市公司，控股股东和实际控制人分别为珠海港集团和珠海市国资委。跟踪
期内公司董监高人员存在一定变化，未对公司正常运营造成重大影响。
该公司为地方国有控股上市公司，控股股东为珠海港集团，截至 2023 年 3 月末持有公司 29.98%股
份，公司实际控制人为珠海市国资委。跟踪期内公司股权状况稳定。
人事变动方面，2022 年以来该公司原董事局主席欧辉生、董事周娟因工作调整辞职；独立董事路
晓燕因连续担任独立董事满六年辞职；公司新选举马小川为公司董事、郑颖为独立董事，并由董事冯
鑫代行董事局主席职责。跟踪期内公司董监高人员存在一定变化，未对公司正常运营造成重大影响。
关联交易方面，除收购港弘码头外，2022 年该公司关联交易主要为关联购销、关联租赁、委托管
理等。其中，公司向关联方采购商品和接受劳务的交易金额为 3.50 亿元，向关联方出售商品和提供劳
务发生的金额为 3.19 亿元。此外，跟踪期内，公司将子公司珠海港兴管道天然气有限公司委托给控股
股东珠海港集团全资持股的子公司珠海城市管道燃气有限公司进行管理。
根据该公司提供的 2023 年 4 月 25 日的《企业信用报告》
，公司跟踪期无不良或关注类信贷记录。
根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查询结果，未发现公司存在重
大异常情况。
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财务
需求。公司已积累较大规模刚性债务，偿付压力较大，但目前公司负债经营程度尚处于可控水平。跟
踪期内，公司经营环节能实现一定规模现金净流入，外部融资渠道畅通，未使用授信余额较多，且拥
有较多能实现相对稳定投资收益的上市及非上市股权资产，公司整体偿债能力强。关注公司商誉等资
产减值风险。
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2022 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留
意见的审计报告。公司执行最新的企业会计准则、企业会计制度及其补充规定。公司 2022 年度完成收
购港弘码头，属于同一控制下企业合并，本评级报告 2021 年财务数据采用 2022 年审计报告列示的经
追溯调整后的 2021 年数据。公司 2023 年第一季度报表未经审计。
（1） 财务杠杆
图表 16. 公司财务杠杆水平变动趋势
权益资本与刚性债务比率[左轴，%] 资产负债率[右轴，%]
资料来源：根据珠海港股份所提供数据绘制。
元。同期末，公司所有者权益分别为 82.75 亿元、91.55 亿元和 92.77 亿元，2022 年受经营积累增加、
发行永续债券、同一控制下收购港弘码头调整股本溢价等因素综合影响，公司跟踪期内权益实现增长。
同期末，公司资产负债率分别为 58.06%、56.22%和 55.52%；若将永续债调整入负债，则同期末公司资
产负债率分别为 58.06%、63.37%和 62.69%，负债率仍有所上升但尚处于可控水平。
截至 2023 年 3 月末，该公司的所有者权益主要由实收资本（含资本公积和盈余公积）
、其它权益
工具、未分配利润、其他综合收益和少数股东权益构成，金额分别为 24.43 亿元、14.96 亿元、21.01 亿
元、4.97 亿元和 27.59 亿元，占所有者权益的比重分别为 26.33%、14.77%、22.65%、5.36%和 29.74%，
资本结构整体稳定性一般。
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（2） 债务结构
图表 17. 公司债务结构及核心债务
刚性债务占比（%） 长短期债务比（%）
核心债务 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
刚性债务（亿元） 64.45 96.62 99.15 98.00
应付账款（亿元） 2.77 4.61 4.57 6.21
预收账款（含合同负债，亿元） 1.91 2.28 2.52 2.65
其他应付款（不含应付股利和应付利息，亿
元）
刚性债务占比（%） 84.58 84.33 84.34 84.61
应付账款占比（%） 3.64 4.02 3.89 5.36
预收账款占比（含合同负债，%） 2.50 1.99 2.14 2.29
其他应付款占比（不含应付股利和应付利
息，%）
资料来源：根据珠海港股份所提供数据绘制。
该公司 2021-2022 年末和 2023 年 3 月末长短期债务比分别为 130.74%、121.03%和 112.56%，债
务期限结构仍较好。
从债务构成来看，跟踪期内该公司负债仍主要由刚性债务、应付账款、预收账款（含合同负债）
和其他应付款构成。近年来随着公司经营推进和持续对外投资收并购，公司债务融资增加，刚性债务
规模处于高位。此外，2022 年和 2023 年 3 月末，公司应付账款分别为 4.57 亿元和 6.21 亿元，增长
主要受材料采购和工程支出款项增加所致。同期末，公司预收账款（含合同负债）分别为 2.52 亿元
和 2.65 亿元，主要为预收货款、港城代建业务预收的工程款项等；其他应付款分别为 2.96 亿元和
图表 18. 公司刚性债务构成（亿元）
刚性债务种类 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
短期刚性债务合计 28.74 35.47 39.37 40.60
其中：短期借款 8.81 12.00 13.65 15.24
一年内到期的长期借款 2.33 5.04 5.45 4.61
应付票据 0.47 3.02 1.32 1.27
其他短期刚性债务 17.12 15.41 18.95 19.48
中长期刚性债务合计 35.72 61.22 59.79 57.40
其中：长期借款 31.66 49.24 40.18 37.89
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刚性债务种类 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
应付债券 4.06 11.98 17.98 17.98
其他中长期刚性债务 - - 1.63 1.53
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理
从刚性债务构成来看，
亿元。公司年末短期刚性债务主要由短期借款 13.65 亿元（13.13 亿元为信用借款）和超短期融资券
公司年末长期借款（含一年内到期部分）中主要是质押借款 28.74 亿元（以公司所持股权、应收账款、
、信用借款 12.32 亿元、保证借款 1.74 亿元等。年末应付债券为公司发行的多
收费权等作为质押物）
期中期票据及公司债。
他权益工具的永续债（22 珠海港股 MTN002、22 珠海港股 MTN003 和 22 珠港 Y1）也计入，则同期
末刚性债务将分别增至 114.11 亿元和 112.95 亿元。
图表 19. 公司经营环节现金流量状况
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
营业周期（天） 76.70 79.43 128.84 - -
营业收入现金率（%） 104.80 93.11 101.57 97.65 90.90
业务现金收支净额（亿元） 2.70 10.03 12.36 2.83 1.89
其他因素现金收支净额（亿元） 0.39 -1.78 0.66 -0.75 0.15
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 3.08 8.25 13.02 2.08 2.04
EBITDA（亿元） 7.64 14.13 14.24 - -
EBITDA/刚性债务（倍） 0.16 0.18 0.15 - -
EBITDA/全部利息支出（倍） 4.47 4.57 4.21 - -
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的
是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
期，公司经营环节产生的现金流量净额分别为 8.25 亿元、13.02 亿元 2.08 亿元，跟踪期内净流入量同
比实现增长，主要受物流板块大宗商品业务量缩减，商品采购现金支出相应减少所致。
产折旧，2022 年占比分别为 40.74%、23.69%和 28.34%。当年 EBITDA 对利息支出的保障倍数为 4.21
倍，变化不大，保障程度仍较好；对刚性债务的保障倍数为 0.15 倍，整体保障程度仍相对较低。
图表 20. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度 2022 年第一季度
回收投资与投资支付净流入额 -17.21 -15.36 0.76 -5.53 -12.57
购建与处置固定资产、无形资产及
-4.16 -4.23 -6.12 -0.81 -1.21
其他长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响
净额
投资环节产生的现金流量净额 -18.76 -23.61 -8.20 -5.53 -14.78
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
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仍呈现净流出状态。其中，
“购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额”分别为
-6.12 亿元和-0.81 亿元，主要为公司持续推进燃气管网、航运船只建造等影响所致。其他因素对投资环
节现金流量的影响主要受理财收支等影响。此外，公司 2023 年一季度“回收投资与投资支付净流入额”
为-5.53 亿元，主要系购买银行大额存单等所致。
图表 21. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
吸收投资收到的现金 0.45 0.68 6.83 0.00 0.00
取得借款、发行债券及偿还债务净额 23.87 12.88 -3.51 -0.99 16.01
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 2.70 3.54 4.64 1.26 0.63
其他因素对筹资环节现金流量影响净额 -3.33 3.11 -1.24 9.86 -0.15
筹资环节产生的现金流量净额 18.28 13.12 -2.55 7.61 15.24
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
司主要通过上市公司增发、新增银行借款和发行债券等方式进行融资，融资渠道呈现多样化。其中，
一控制下企业并购款等因素的共同影响。
图表 22. 公司主要资产的分布情况
主要数据及指标 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：货币资金（亿元） 22.43 26.56 41.35 35.41
应收票据（亿元） 0.89 3.77 2.90 3.29
应收账款（亿元） 5.75 14.39 11.89 12.73
存货（亿元） 1.33 3.53 3.31 3.22
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 49.33 72.10 71.46 73.16
在建工程（亿元） 3.68 4.12 6.55 3.62
其他权益工具投资（亿元） 22.53 21.15 15.18 15.37
投资性房地产（亿元） 1.52 1.55 1.73 1.72
长期股权投资（亿元） 5.31 15.08 21.20 21.24
无形资产（亿元） 9.16 13.63 12.99 12.88
商誉（亿元） 7.03 12.95 12.91 12.91
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
元。公司跟踪期内资产仍主要集中在非流动资产，2022 年末和 2023 年 3 月末占比分别为 69.25%和
该公司 2022 年末非流动资产主要由固定资产、其他权益工具投资、长期股权投资、在建工程、无
形资产和商誉构成，占比分别为 49.35%、10.49%、14.64%、4.52%、1.20%、8.97%和 8.91%。2022 年
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末和 2023 年 3 月末，公司固定资产分别为 71.46 亿元和 73.16 亿元，主要为房屋及建筑物港口码头运
营及航运相关的机器设备、运输设备、专用设备、码头构筑物、船舶设备等。同期末，公司其他权益工
具投资分别为 15.18 亿元和 15.37 亿元，仍主要为对珠海经济特区广珠发电有限责任公司、中海油珠海
天然气发电有限公司、珠海英力士化工有限公司等企业的投资；其中 2022 年末余额同比减少 28.20%，
主要系对国能珠海港务有限公司的投资变更为长期股权投资核算，以及部分所投资企业账面价值减少
所致。受上述因素影响，加之对广东粤电珠海海上风电有限公司等进行增资，公司跟踪期长期股权投
资规模进一步有所增加，2022 年末和 2023 年 3 月末分别为 21.20 亿元和 21.24 亿元；其中 2022 年末
被投资主体主要为天伦燃气 8.95 亿元、国能珠海港务有限公司 3.08 亿元、广东粤电珠海海上风电有限
公司 2.31 亿元、中化珠海石化储运有限公司 2.84 亿元等。同期末，公司无形资产分别为 12.99 亿元和
较大规模的高溢价收并购积累了较多商誉，需关注被收购主体后续经营效益情况及商誉减值风险，2022
年经减值测试，对内蒙古辉腾锡勒风电机组测试有限公司6计提减值准备 0.09 亿元。
该公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货等构成。截至 2022 年末，公司货币资金为 41.35
亿元，其中受限金额为 26.02 亿元。跟踪期，公司物流板块业务规模缩减，公司应收账款 2022 年末降
至 11.89 亿元，期末余额主要为应收货款、供电款等；其中账龄一年以内的应收账款占比为 81.38%，
前五大欠款方合计占比为 47.31%，2022 年末公司已累计计提应收账款坏账准备 0.83 亿元。年末，公司
存货为 3.31 亿元，年末存货以库存商品为主。2023 年 3 月末，公司货币资金较上年末减少 14.36%，主
要是购买银行结构性存款及大额存单所致。
受限资产方面，截至 2023 年 3 月末，该公司受限资产合计分别为 44.12 亿元，占总资产的比重
为 21.15%。
图表 23. 截至 2023 年 3 月末公司资产受限情况（亿元）
受限资产 账面价值 受限原因
货币资金 15.94 保证金、保函、用于担保的定期存款及利息等
应收账款 2.47 质押担保
固定资产 2.64 融资性售后回租
固定资产 6.22 抵押担保
无形资产 6.45 抵押担保
投资性房地产 0.25 抵押担保
在建工程 1.39 抵押担保
长期股权投资 8.76 质押担保
合计 44.12 -
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
图表 24. 公司资产流动性指标
主要数据及指标 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
流动比率（%） 90.81 107.57 120.90 119.78
速动比率（%） 84.20 98.77 113.50 111.85
现金比率（%） 60.94 59.39 81.42 67.83
资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理。
比率分别为 98.77%、113.50%和 111.85%，跟踪期内流动性总体有所提升。同期末，公司现金比率分
别为 59.39%、81.42%和 67.83%，公司即期付现能力较强。
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截至 2023 年 3 月末，该公司无对外担保。
此外，根据该公司 2022 年度报告所载，截至其报告披露日，公司未取得终审判决的诉讼和仲裁案
件共 9 件，涉案金额 17,968.92 万元，已计提预计负债 5,540 万元。
该公司本部自身业务较少，主要承担投融资职能。截至 2022 年末，母公司总资产为 103.64 亿元，
其中货币资金为 24.32 亿元；总负债为 67.34 亿元，期末资产负债率为 64.98%。总体来看，公司本部
整体负债经营程度尚可控，公司本部拥有一定货币资金，所持下属上市公司股份未质押，且对下属非
上市子公司在财务资金和业务经营等方面的管控及调度力较强，公司本部总体偿债能力强。
外部支持
该公司在股东珠海港集团中地位较高，且作为珠海市下属上市公司，能在经营过程中获得资金、
业务资源等方面的支持。
该公司已与多家商业银行建立了长期的合作关系，拥有较多的授信额度，后续仍有较大的财务弹
性。截至 2023 年 3 月末，公司获得的授信额度共计 149.48 亿元，尚未使用额度为 75.92 亿元。
附带特定条款的债项跟踪分析
该公司发行的中期票据“22 珠海港股 MTN002”及“22 珠海港股 MTN003”附有延期、持有人
救济、调整票面利率、赎回、利息递延权等特殊条款；公司债“22 珠港 Y1”附有调整票面利率、延
期、有条件赎回、利息递延权等特殊条款。跟踪期内未进行行权。
跟踪评级结论
该公司为地方国有上市公司，主要从事港航物流、新能源等业务。其中港航物流业务方面，公司以
珠海高栏母港及位于西江流域、长江流域的内河码头为依托，开展港口运营、船舶运输、物流及港航配
套服务等业务。2022 年，受外部环境因素影响，业务收入有所收缩，主要是物流板块业务量减少影响。
同时，公司新能源业务涉及电力能源、管道燃气等业务，随着秀强股份并表收入的进一步体现，2022 年
新能源业务收入继续增长。跟踪期内，公司经营收益有所增强，同时股权投资能继续贡献一定投资收
益，对公司利润形成补充。后续来看，仍需关注外部经营环境变化对公司经营业绩的影响、并购资产整
合情况以及扩张计划。
需求。公司已积累较大规模刚性债务，偿付压力较大，但目前公司负债经营程度尚处于可控水平。跟踪
期内，公司经营环节能实现一定规模现金净流入，外部融资渠道畅通，未使用授信余额较多，且拥有较
多能实现相对稳定投资收益的上市及非上市股权资产，公司整体偿债能力强。关注公司商誉等资产减
值风险。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据珠海港股份提供的资料绘制（截至 2023 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据珠海港股份提供的资料绘制（截至 2023 年 3 月末）。
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附录三：
相关实体主要数据概览
母公司 2022 年（末）主要财务数据（亿元）
全称 简称 与公司关系 持股比例 主营业务 经营环节现金净 备注
（%） 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
流入量
港口物流、能
源、饮料、物业
珠海港股份有限公司 珠海港股份 本级 —— 59.25 36.30 0.19 0.50 -1.97 1.92 母公司口径
管理和代建及
投资等
云浮新港港务有限公司 云浮新港 核心子公司 86.24 港务 — 3.03 0.59 0.09 0.44 2.18
珠海港（梧州）港务有限公司 梧州港 核心子公司 72.00 港务 1.88 0.87 0.47 0.09 0.41 0.66
珠海港新加坡有限公司（原名兴华港
兴华港口 核心子公司 95.00 港务 3.21 12.79 4.78 1.37 -0.03 9.60
口控股有限公司）
珠海经济特区电力开发集团有限公
电力集团 核心子公司 100.00 电力 7.11 27.24 3.64 1.98 5.96 13.65
司
珠海功控集团有限公司 功控集团 核心子公司 100.00 投资 0.53 15.55 4.43 1.20 0.01 3.48
珠海港昇新能源股份有限公司 港昇公司 核心子公司 83.38 风能电力 6.43 9.89 3.14 1.21 2.74 11.17
可口可乐饮
珠海可口可乐饮料有限公司 珠海可口可乐 合营企业 50.00 0.53 1.97 4.39 0.30 0.20 2.30
料
江苏秀强玻璃工艺股份有限公司 秀强股份 核心子公司 25.02 新能源 1.97 22.46 15.07 1.84 2.61 6.08
注：根据珠海港股份 2022 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四：
主要数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
资产总额［亿元] 134.87 197.32 209.11 208.59
货币资金［亿元] 22.43 26.56 41.35 35.41
刚性债务[亿元] 64.45 96.69 99.15 98.00
所有者权益 [亿元] 58.67 82.75 91.55 92.77
营业收入[亿元] 35.35 65.52 52.50 12.59
净利润 [亿元] 2.88 5.44 4.66 1.13
EBITDA[亿元] 7.64 14.13 14.24 －
经营性现金净流入量[亿元] 3.08 8.25 13.02 2.08
投资性现金净流入量[亿元] -18.76 -23.61 -8.20 -5.53
资产负债率[%] 56.50 58.06 56.22 55.52
权益资本与刚性债务比率[%] 91.02 85.57 92.33 94.67
流动比率[%] 90.81 107.57 120.90 119.78
现金比率[%] 60.94 59.39 81.42 67.83
利息保障倍数[倍] 2.99 3.10 2.71 －
担保比率[%] 2.27 0.81 － －
营业周期[天] 76.70 79.43 128.84 －
毛利率[%] 17.27 17.91 23.76 25.88
营业利润率[%] 10.12 10.64 11.14 11.46
总资产报酬率[%] 4.50 5.77 4.51 －
净资产收益率[%] 4.99 7.70 5.35 －
净资产收益率*[%] 5.05 7.99 4.77 －
营业收入现金率[%] 104.80 93.11 101.57 97.65
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 10.32 18.79 25.32 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -27.95 -16.11 4.15 －
EBITDA/利息支出[倍] 4.47 4.57 4.21 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.16 0.18 0.15 －
注：根据珠海港股份经审计的 2020-2022 年度及未经审计的 2023 年第一季度财务数据整理、计算。其中，2021 年数据采用 2022 年审计报告
列示的上年末数或上期数。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+
期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”
、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等 级 含 义
A-1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A等 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。
C等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D等 D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
件
斯
附录六
发行 人历 史 评 级
级 级情 所使 用 级方
的
模
间 级结 果 评 级分析 师 接
链
公
告
报
分类 名 称版
本
前次 熊桦 科柯
方
方
科柯 黄梦
论
法
珠 海港 年 科柯
注 巨述 评 级 方 法 及 相 关 文 件 可 于 新 世 纪 评 级 官 方 网站 查 阅
注 上 述 历 史 评 级 信 息 不 包 括 其 他 评 级 机 构 对 发 行 人进 行 的 评 级
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