跟踪评级报告
联合〔2023〕3526 号
联合资信评估股份有限公司通过对彤程新材料集团股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持彤程新材料集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA，并维持
“彤程转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月七日
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跟踪评级报告
彤程新材料集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，彤程新材料集团股份有限公司（以下简称
项目
级别 展望 级别 展望
彤程新材料集团股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 “公司”）在特种橡胶助剂细分领域仍保持较高的市场占
彤程转债 AA 稳定 AA 稳定 有率，在行业内具有较强的竞争优势，同时公司持续整合
电子材料业务，2022 年以来公司电子材料产品收入实现稳
跟踪评级债项概况： 定增长，公司增加长期债务融资，债务结构得到改善。同
债券简称 发行规模 债券余额 到期日期 时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
彤程转债 8.00 亿元 5.37 亿元 2027/01/26 也关注到公司传统业务橡胶助剂产品下游需求不足，电子
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期
的债券 材料处于爬坡阶段，整体产能利用率不高；公司进行外延
转股期：2021/08/02~2027/01/25 式发展，可能面临新产品新技术研发及新行业拓展风险和
商誉减值风险等因素给公司信用水平带来的不利影响。
当前转股价格：32.45 元（2023 年 6 月 5 日 公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“彤程转债”
开始实施） 保障能力较强。同时，考虑到“彤程转债”未来转股因素，
公司对“彤程转债”的实际保障能力可能进一步增强。
评级时间：2023 年 6 月 7 日 目前，国内市场显示面板、半导体光刻胶自给率相对
较低，光刻胶进口替代空间较大。未来，随着公司对电子
本次评级使用的评级方法、模型： 材料业务的整合以及持续投入，公司电子材料业务竞争力
名称 版本 有望增强，经营稳定性有望增强。
化工企业信用评级方法 V4.0.202208 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
化工企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 为 AA，并维持“彤程转债”的信用等级为 AA，评级展望
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 为稳定。
本次评级模型打分表及结果： 优势
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1. 公司特种橡胶助剂仍保持较高的市场占有率，在行业
宏观和区域
经营环境 风险
行业风险 3
经营
C
种橡胶助剂总产能达 19.40 万吨/年。2022 年，公司特
风险 基础素质 2
自身
竞争力
企业管理 2 种橡胶助剂产量占国内特种橡胶助剂产量的比例在
经营分析 3
资产质量 3
现金流 盈利能力 3 增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等多个品类，可广泛满
财务
F2 4
风险
现金流量
足下游客户多样化的使用需求。
资本结构 3
偿债能力 2 2. 跟踪期内，公司持续整合电子材料业务，电子材料产
指示评级 aa- 品收入实现稳定增长。公司通过对光刻胶行业头部生
个体调整因素：项目投产 +1
个体信用等级 aa
产企业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合，
外部支持调整因素：-- -- 成为国内光刻胶生产领域的领先企业。公司电子材料
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 业务主要涵盖半导体光刻胶、显示面板光刻胶及电子
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 类树脂等产品。跟踪期内，公司半导体光刻胶收入稳定
档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示
评级结果 增长，北京北旭电子材料有限公司纳入公司合并范围，
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分析师：毛文娟 樊思 公司新增面板光刻胶收入，此外，彤程电子材料（镇江）
邮箱：lianhe@lhratings.com 有限公司电子酚醛树脂实现批量稳定生产，电子材料
电话：010-85679696 产品收入均实现了较好的增长。未来，随着公司对电子
传真：010-85679228 材料业务的整合以及持续投入，公司电子材料业务竞
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 争力有望增强。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com 关注
用率一般，公司新投产橡胶助剂或存在产能释放不及
“彤程转债”募投项目之一 6 万吨
预期风险。2022 年，
/年橡胶助剂扩建项目已投产，公司新增 6 万吨特种橡
胶助剂产能，但受下游需求减弱影响，公司 2022 年特
种橡胶助剂产量同比下降，公司特种橡胶助剂产能利
用水平不高。2023 年 1―3 月，公司特种橡胶助剂受春
节假期因素和下游市场需求影响，产能利用率仍一般。
行外延式扩张，拓展电子材料业务和可降解塑料等应
用领域，业务内容的多样化和差异化对公司经营决策、
企业文化、销售渠道、资金管理和内部控制等方面提出
了更高要求。虽然 2022 年以来，公司电子材料业务收
入实现稳定增长，但鉴于部分电子材料业务尚处于产
能爬坡阶段，如果公司在产品研发、客户积累、生产技
术引进等方面滞后于市场，相关公司业绩和发展不及
预期，公司商誉将面临减值风险。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 11.35 12.29 11.22 11.89
资产总额（亿元） 45.84 59.82 68.61 68.87
所有者权益（亿元） 26.13 28.43 31.42 32.22
短期债务（亿元） 13.70 14.20 13.00 13.31
长期债务（亿元） 0.93 8.84 14.73 15.31
全部债务（亿元） 14.63 23.04 27.73 28.62
营业总收入（亿元） 20.46 23.20 25.00 6.65
利润总额（亿元） 4.67 3.35 3.06 0.86
EBITDA（亿元） 5.83 5.11 5.14 --
经营性净现金流（亿元） 2.07 3.45 1.03 0.46
营业利润率（%） 30.79 24.44 23.59 24.07
净资产收益率（%） 16.33 10.89 8.94 --
资产负债率（%） 43.00 52.47 54.20 53.21
全部债务资本化比率
（%）
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流动比率（%） 109.83 100.70 112.47 120.96
经营现金流动负债比
（%）
现金短期债务比（倍） 0.83 0.87 0.86 0.89
EBITDA 利息倍数（倍） 11.01 5.77 5.34 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.51 4.51 5.39 --
公司本部
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 31.34 42.82 45.35 /
所有者权益（亿元） 17.74 20.19 20.57 /
全部债务（亿元） 13.14 13.58 16.27 /
营业总收入（亿元） 1.40 2.59 2.47 /
利润总额（亿元） 2.30 1.46 1.01 /
资产负债率（%） 43.38 52.84 54.63 /
全部债务资本化比率 42.55 40.22 44.16 /
（%）
流动比率（%） 50.49 67.34 43.78
/
经营现金流动负债比 -4.60 -7.17 -0.01 /
（%）
注：1. 公司 2023 年一季度财务数据未经审计，公司未提供母公司 2023 年一季度数据；2. 本
报告 2020 年和 2021 年财务数据分别采用 2021 年期初和 2022 年期初数据；3. 合并口径数据
已将长期应付款中有息债务调整至长期债务； 4． “--”表示数据不适用， “/”表示数据未获
得
资料来源：公司提供
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
化工企业信用评级
方法(V3.1.202205)
毛文娟 阅读
彤程转债 AA AA 稳定 2022/06/13 化工企业主体信用
石梦遥 全文
评级模型（打分
表）(V3.1.202205)
化工行业企业信用
樊 思 阅读
彤程转债 AA AA 稳定 2020/09/18 评级方法（2018
毛文娟 全文
年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法
和评级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
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及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受彤程新材料集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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彤程新材料集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化，
公司组织结构无变化。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份
截至 2022 年底，
公司合并资产总额 68.61 亿
有限公司（以下简称“联合资信”）关于彤程新
元，所有者权益 31.42 亿元（含少数股东权益 1.01
材料集团股份有限公司（以下简称“公司”或“彤
亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 25.00 亿
程新材”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本
元，利润总额 3.06 亿元。
次跟踪评级。
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
二、企业基本情况
权益 0.98 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现营
彤程新材前身为 2008 年成立的上海彤程投 业总收入 6.65 亿元，利润总额 0.86 亿元。
资有限公司（以下简称“彤程有限”），初始注 公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验
册资本 5000.00 万元，其中，Zhang Ning 认缴 区银城中路 501 号上海中心 25 层 2501 室；法定
认缴 50.00 万元，出资方式均为货币。2016 年 9
月，公司由有限公司整体变更为股份有限公司。 三、债券概况及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2018〕882
号文核准，公司于 2018 年 6 月 21 日在上海证券 公司于 2021 年 1 月 26 日发行了“2021 年
交易所公开发行 5880 万股人民币普通股（A 股）， 彤程新材料集团股份有限公司公开发行可转换
股票简称为“彤程新材”，股票代码为 公司债券”（债券简称“彤程转债”，债券代码
“603650.SH”。 ，债券发行规模为 8.00 亿元。
“113621.SH”）
截至 2023 年 5 月 25 日，公司注册资本为 截至 2023 年 3 月底，
“彤程转债”累计转股
彤程投资，持股 49.41%，实际控制人为 Zhang 价格为 32.53 元/股。
Ning 女士，直接和间接持有公司股份 64.66%。
表 1 公司债券发行情况
截至 2023 年 5 月底，控股股东持有的公司股份 债券 证券 发行规模 债券余额 期限
到期日期
未被质押。 简称 代码 （亿元） （亿元） （年）
彤程转
债
图 1 截至 2023 年 5 月底公司股权结构图
资料来源：Wind
截至 2022 年 12 月底，“彤程转债”募投项
目募集资金净额已使用 7.45 亿元，收到募集资
金银行存款利息收入、现金管理投资收益扣减手
续费净额 0.15 亿元，募集资金余额 0.59 亿元。
除经公司董事会、监事会批准用于暂时补充流动
资金的 0.5 亿元外，募集资金专户余额为 0.09 亿
资料来源：公司提供 元。募集资金所涉主要项目中，6 万吨橡胶助剂
扩建项目已于 2022 年底完工，10 万吨/年可生物
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降解材料项目预计将于 2023 年二季度完工。跟 五、行业分析
踪期内，“彤程转债”按时付息。
四、宏观经济和政策环境分析 格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但因
房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下行
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署 企业利润总额同比下降，细分行业投资增速放缓，
为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基 化工行业综合景气指数回落。具体来看，近年来，
调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一 随着国内大炼化项目的推进，炼油产能的持续增
步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增长 长，原油加工量不断提升，但中国原油一次加工
调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 能力整体过剩。同时，对原油的进口依赖度较高，
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产生 原油价格波动较大，整体成本控制力较弱。完整
活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核 版行业分析详见《2023年化工行业分析》，报告
算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不变 链接https://www.lhratings.com/lock/research/f4a8
价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季度 9bc3748。
回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到较
大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生 六、基础素质分析
产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长，
消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对 1. 产权状况
经济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规 截至 2023 年 3 月底，公司注册资本为 5.96
模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资 亿元，股本为 5.96 亿股，实际控制人为 Zhang
需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放 Ning 及 Liu Dong Sheng 夫妇。Zhang Ning 女士
缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性 直接持有公司 0.14%股权，通过彤程投资持有公
总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。 司 49.41%的股权，通过维珍控股有限公司（以
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消 下简称“维珍控股”）持有公司 15.11%的股权，
合计持有公司 64.66%股权。Liu Dong Sheng 先
费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳
生持有维珍控股 0.1%的股权，不参与公司经营。
健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突
Zhang Ning 女士与 Liu Dong Sheng 先生基于夫
等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基
妻关系曾签署《一致行动协议》，被认定为公司
数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费
共同实际控制人。
仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳
定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济
Zhang Ning 女士与 Liu Dong Sheng 先生的通知，
继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素
获悉 Zhang Ning 女士与 Liu Dong Sheng 先生签
增多，经济增长有望延续回升态势，全年实现 5%
订了《协议书》，并经法院调解后离婚。随后签
增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政
署了《一致行动协议之解除协议》，双方解除一
策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（202
致行动关系，即 Zhang Ning 女士直接持有公司
》，报告链接 https://www.lhratings.c
om/lock/research/f4a89bc372f。
权，通过维珍控股持有公司 15.11%的股权，仍
然合计持有公司 64.66%股权，Zhang Ning 女士
依然为公司实际控制人，彤程投资仍为公司控股
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股东。Liu Dong Sheng 先生不再持有公司股权， 公司通过对光刻胶行业头部生产企业的投
不再是控股股东的一致行动人，不再被认定为公 资并购以及产业链上下游的投资及整合，成为国
司实际控制人。 内光刻胶生产领域的领先业。公司电子材料业务
主要涵盖半导体光刻胶、显示面板光刻胶及电子
公司特种橡胶助剂仍保持较高的市场占有 量产供应商以及国内芯片生产大厂光刻胶原料
率，产业链较为完整，产品种类较为丰富，在行 本土供应商之一；公司拥有 6000 吨平板用光刻
业内具有较强的竞争优势。此外，公司通过对光 胶生产能力，是国内首家 TFT-LCDArray 光刻胶
刻胶行业头部生产企业的投资并购以及产业链 生产商，国内大型液晶正性光刻胶本土供应商。
上下游的投资及整合，成为国内光刻胶生产领域
的领先企业。 3. 企业信用记录
公司主要从事新材料的研发、生产、销售和 公司过往债务履约情况良好。
相关贸易业务。跟踪期内，公司特种橡胶助剂产 根据中国人民银行企业征信报告（统一社会
能有所增长。除生产业务外，公司还作为国际知 信用代码：91310000676234181X），截至2023年
名化工企业的区域代理商，开展贸易业务，面向 5月30日，公司未结清和已结清的信贷记录中无
中国市场销售橡胶助剂产品。截至 2023 年 3 月 不良/违约类及关注类信贷记录。
底，公司特种橡胶助剂总产能达 19.40 万吨/年， 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
公司特种橡胶助剂产量市场占有率较高。 具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约
记录，历史履约情况良好。
表 2 公司特种橡胶助剂市占率情况
截至本报告出具日，联合资信未发现公司被
（单位：万吨） 列入全国失信被执行人名单。
项目 2020 年 2021 年 2022 年
公司特种橡胶助剂产量 10.06 10.80 11.57
七、管理分析
国内特种橡胶助剂产量 38.50 40.40 43.90
跟踪期内，公司董事会和监事会进行了换届
市场占有率 26.13% 26.73% 26.36%
选举，目前，公司管理运作正常，但公司近年来
资料来源：公司提供
外延式发展导致的业务多样性和差异化对公司
增粘树脂为公司生产业务的主要产品之一， 的管理能力和整合能力要求较高，联合资信将持
分为 PTBP 增粘树脂及 PTOP 增粘树脂。公司利 续关注相关业务整合及发展情况。
用基础化工原料及其中间体生产增粘树脂，中间 跟踪期内，公司董事会和监事会进行了换届
体的质量和供应稳定性对公司橡胶助剂生产至 选举，经董事会提名并经第二届董事会第四十一
关重要。为此，公司将产业链向上游延伸，增粘 次会议、2022 年第三次临时股东大会选举通过
树脂生产过程中所需的对叔丁基苯酚、烯烃等关 Zhang Ning、周建辉、丁林、袁敏健、俞尧明、
键中间体基本实现自主生产，保障了中间体的供 李晓光为非独立董事，Zhang Yun、吴胜武和冯
应，从而在产品质量稳定性及生产成本控制方面 耀岭为公司独立董事，经监事会提名并经第二届
具有优势。公司从最初开展橡胶助剂的代理业务 监事会第二十七次会议、2022 年第三次临时股
起步，逐步发展到以橡胶用酚醛树脂为主的特种 东大会选举通过蒋稳仁为公司监事会主席，2022
橡胶助剂自主生产公司，现在已成为特种橡胶助 年第一次职工代表大会，民主选举顾杰先生、罗
剂产品系列较丰富的生产供应商，涵盖增粘树脂、 锦女士为公司第三届监事会职工代表监事。上述
补强树脂、粘合树脂等多个品类；可广泛满足下 事项未影响公司生产经营稳定性。
游客户多样化的使用需求。
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跟踪评级报告
跟踪期内，公司在法人治理结构及管理制度 1. 经营概况
等方面无重大变化。 2022 年以来，受益于公司电子材料产品收
公司近年来通过外延式发展，拓展电子材料 入的持续增长，加之北旭电子纳入公司合并范围，
和可降解材料领域，产业链的拓展和延伸导致业 公司营业总收入稳定增长，毛利率水平整体保持
务内容呈现多样化和差异化，企业并购重组对公 稳定。
司经营决策、企业文化、销售渠道、资金管理和 2022 年，公司实现营业总收入 25.00 亿元，
内部控制等方面提出了更高要求。同时，公司并 同比增长 7.74%，主要系公司电子材料产品收入
购重组也带来了一定的商誉，能否有效地整合旗 大幅增长所致。公司自产酚醛树脂收入为公司原
下子公司的资源、充分发挥协同效应，对公司的 有特种橡胶助剂业务收入，自产其他产品主要包
管理能力和整合能力带来了新挑战。 括 PTBP、少量副产品和自产可降解塑料业务，
其中自产可降解塑料业务为当年公司可降解塑
八、重大事项 料业务试生产产生的收入；自产电子材料产品包
公司进一步收购北京北旭电子材料有限公司 生的收入。
公司合并范围，由参股公司变为控股子公司。 主要来源，但随着公司电子材料产品收入大幅增
料有限公司（以下简称“彤程电子”）通过北京 公司自产酚醛树脂收入同比小幅增长 0.81%；公
产权交易所公开摘牌联合受让京东方科技集团 司电子材料产品收入大幅增长，主要系北旭电子
股份有限公司（以下简称“京东方”）全资子公 于 2022 年 5 月纳入公司合并范围。2022 年，自
司北京北旭电子材料有限公司（以下简称“北旭 产其他产品收入同比增长 12.94%，主要系 PTBP
）45%股权，摘牌价格 1.91 亿元。
电子” 销量增加所致，其占比仍保持较小规模。2022 年，
资子公司彤程电子以 1.97 亿元收购北旭电子 年贸易品销量下降加之北旭电子纳入公司合并
电子 81.14%的股权，北旭电子纳入公司合并报 致。
表范围，由公司参股公司变为控股子公司。公司 毛利率方面，2022 年，公司自产酚醛树脂毛
利率同比小幅下降 0.54 个百分点，电子材料产
收购北旭电子形成商誉 2.37 亿元，
无业绩承诺。
品毛利率同比下降 7.47 个百分点，主要系当年
北旭电子为显示面板光刻胶生产企业，是中
相对低毛利率的电子酚醛树脂收入占比增加拉
国大陆第一家 Array 用正性光刻胶本土生产厂家。
低了电子业务的整体毛利率；自产其他产品毛利
率同比上升 3.40 个百分点，主要系 PTBP 毛利
净利润 3149 万元，国内市占率约为 19%，是国
率有所提高所致；贸易业务毛利率同比下降 4.35
内本土第一大供应商，其中北旭电子产品在国内
个百分点，主要系部分贸易产品下游需求减弱购
最大面板客户京东方占有率约 45%以上。
销价差收窄所致；公司与贸易业务产品的主要供
应商建立了长期稳定的合作关系，大部分知名供
九、经营分析
应商授权公司作为中国区域的独家经销商向轮
胎行业客户销售其产品；同时，公司在销售产品
受让 45%，因增资稀释为 2.435%，后收购湖州旭众企业管理咨询合伙企业
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跟踪评级报告
的过程中还为客户提供相关技术服务，协助客户 司综合毛利率为 23.99%，较上年整体变化较小。
持续改进产品性能。综合上述因素，2022 年，公
表 3 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
自产酚醛树脂 14.38 70.27 35.95 15.56 67.41 26.43 15.69 62.75 25.89 4.00 60.16 25.04
自产其他产品 1.78 8.69 21.75 2.55 11.05 7.71 2.88 11.51 11.11 0.97 14.56 9.75
自产电子材料
-- -- -- 1.11 4.79 32.54 3.77 15.08 25.07 1.23 18.41 28.18
产品
贸易业务 4.27 20.87 30.21 3.85 16.66 27.85 2.58 10.33 23.50 0.36 5.36 25.54
其他 0.03 0.17 33.44 0.02 0.09 54.34 0.08 0.33 -- 0.10 1.50 --
合计 20.46 100.00 33.51 23.08 100.00 24.92 25.00 100.00 23.99 6.65 100.00 24.55
注：1．此表营业总收入合计数均为年末数，未做期初调整；2．由于数据四舍五入，因此存在尾差；3．其他收入为咨询相关收入，“--”为公司未提供相关数据
资料来源：公司提供
毛利率同比下降 0.99 个百分点，
整体保持稳定。 （1）酚醛树脂类（橡胶酚醛树脂、电子酚
醛树脂、贸易采购）
酚醛树脂、电子酚醛树脂主要原材料采购价格普 采购量方面，2022 年，公司苯酚、甲醛和二
遍上涨，对公司成本控制造成了一定不利影响。 异丁烯采购量小幅增长，苯酚和甲醛采购量增长
随着公司光刻胶产能的逐步释放，光刻胶原材料 主要受公司电子酚醛树脂产量增加影响；间苯二
采购量增长明显，当年北旭电子纳入公司合并范 酚贸易部分受国内外采购价差变动和下游客户
围，光刻胶品种的变化造成原材料采购均价下降。 整体需求减少影响，采购量同比下降 48.98%。
公司设置采购部实施采购管理，并通过管理 采购价格方面，公司酚醛树脂类主要原材料
系统对采购过程进行控制监督。其中，公司总部 大部分来自于石油化工等基础化工行业，价格较
采购部主要负责组织贸易业务的所有采购和生 为透明，但价格受经济周期以及石油价格影响较
产业务板块大宗基础化工原料的采购，由总部采 大。2022 年，受原油价格高位影响，苯酚、异丁
购部与上述原料涉及的供应商沟通谈判、协商价 烯及二异丁烯采购均价较 2021 年大幅上升，主
格，再统筹安排各子公司实施采购。公司电子酚 要系原油价格上升带动石油化工品价格上升所
醛树脂原材料和公司自产酚醛树脂原材料存在 致；甲醛采购价格较 2021 年有所下降。
一定重合度，电子材料产品（半导体光刻胶和面
表 4 公司酚醛树脂业务原材料采购情况
原料名称 指标 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1―3 月
采购量（万吨） 4.99 5.48 5.71 1.50
苯酚 平均采购价（元/吨） 5581.29 7785.68 8954.08 7031.79
采购金额占比（%） 22.67 26.03 37.48 25.41
采购量（万吨） 0.55 0.49 0.25 0.04
间苯二酚
采购金额占比（%） 24.38 13.53 7.53 3.71
异丁烯 采购量（万吨） 3.22 4.23 3.58 0.87
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跟踪评级报告
采购金额占比（%） 10.93 14.45 19.57 14.62
采购量（万吨） 0.97 0.62 0.73 0.28
二异丁烯
采购金额占比（%） 5.41 2.82 5.49 6.99
采购量（万吨） 1.95 2.06 2.57 0.69
甲醛
采购金额占比（%） 3.07 2.65 3.73 3.15
注：1. 表中间苯二酚采购量包含贸易业务中的采购量；2.数据由于四舍五入存在尾差
资料来源：公司提供
从前五大供应商来看，2022 年，公司酚醛树 场需求和采购价格等因素，当年公司减少了对部
脂类前五大供应商采购占比 33.88%，集中度有 分供应商的采购。
所降低，前五大供应商发生了部分变动，基于市
表 5 公司酚醛树脂类原材料采购前五大供应商情况
年份 供应商名称 采购金额（亿元） 采购占比（%） 是否为关联方
供应商一 2.67 15.84 否
供应商二 1.40 8.31 否
供应商三 0.83 4.89 否
供应商四 0.61 3.58 否
供应商五 0.56 3.34 否
合计 6.07 35.96 --
供应商一 1.53 9.81 否
供应商二 1.36 8.70 否
供应商三 0.86 5.48 否
供应商四 0.79 5.06 否
供应商五 0.76 4.83 否
合计 5.30 33.88
注:此表包括了自产产品和贸易产品的采购情况
资料来源：公司提供
（2）电子材料产品（半导体光刻胶和面板 材料采购细分品种发生变化，原材料采购均价大
光刻胶，不含电子酚醛树脂） 幅下降。公司光刻胶产品原材料采购供应集中度
光刻胶产品（半导体光刻胶和面板光刻胶） 较高，2022 年和 2023 年一季度，公司光刻胶产
主要包括感光剂、树脂和溶剂等。采购部根据销 品前五大供应商占比分别达到 40%和 45%，公
售情况及不同类型原料的交货周期设置安全库 司光刻胶产品原材料采购大部分来源于进口，小
存，在新产品开发时，研发部门和供应商沟通相 部分可实现自给。
关原材料要求后采购部再进行原材料采购流程，
确保供应商原料的质量和稳定性。采购来源少部 3. 自产业务产销情况
分通过贸易商签订，大部分直接和厂商采购，主 （1）自产酚醛树脂产品
要来自于日本、美国、国内外资和国产供应商等。 跟踪期内，“彤程转债”募投项目之一 6 万
采购结算方式以款到发货为主，部分采用预付， 吨/年橡胶助剂扩建项目已投产，但受下游轮胎
部分有 30~45 天账期。 橡胶品化学市场需求减弱影响，公司特种橡胶助
司加大了对光刻胶产品原材料的采购量，此外， 助剂产品价格受原材料价格及市场因素综合影
因 2022 年北旭电子纳入公司合并范围，公司原
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跟踪评级报告
响，多数产品在成本支撑下价格上升，产品盈利 吨特种橡胶助剂产能，公司特种橡胶助剂产能达
相对稳定。 到 19.40 万吨/年。但受下游需求减弱影响，公司
目前，公司特种橡胶助剂产品型号达 180 余 2022 年特种橡胶助剂产量同比下降，公司特种
种，涵盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等多个 橡胶助剂产能利用水平不高。2023 年 1―3 月，
品类。跟踪期内，公司仍采用“以销定产”的生 公司特种橡胶助剂受春节假期因素和下游市场
产模式。2022 年，“彤程转债”募投项目之一 6 需求影响，产能利用率仍一般。
万吨/年橡胶助剂扩建项目已投产，公司新增 6 万
表 6 公司特种橡胶助剂产品产能及产量情况
产品 指标 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1―3 月
产能（万吨/年） 11.40 13.40 19.40 19.40
特种橡胶助剂 产量（万吨） 11.34 12.73 11.57 3.17
产能利用率（%） 99.47 94.99 74.54 65.33
注：公司产能按照投产时间折算为年度数据，按实际运行的产能计算
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司销售模式及结算方式未发生 降较多，主要系市场竞争加剧加之粘合树脂主要
重大变化。2022 年和 2023 年一季度，受到轮胎 原材料价格下降、成本支撑作用减弱所致；其他
橡胶品化学市场下游需求减弱影响，公司主要产 各类树脂及其他自产产品价格受原材料价格上
品销售数量均有下降，公司实行以销定产，产销 涨成本端支撑作用均有所上升，产品毛利相对稳
率较高。公司产品价格受到原材料价格及市场因 定。
素综合影响，2022 年，公司粘合树脂销售均价下
表 7 公司特种橡胶助剂产品销售情况
产品名称 指标 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
销售量（万吨） 6.89 7.38 6.83 1.82
增粘树脂
产销率（%） 99.43 100.24 98.77 103.66
销售量（万吨） 1.01 1.05 0.83 0.21
粘合树脂
产销率（%） 103.17 102.20 100.74 95.01
销售量（万吨） 1.68 1.73 1.62 0.44
补强树脂
产销率（%） 104.92 97.02 97.48 99.02
销售量（万吨） 1.81 1.95 2.10 0.61
其他自产产品
产销率（%） 98.72 98.63 99.99 90.59
注：其他自产中基本以 PTBP 为主含少量的副产品
资料来源：公司提供
公司主要客户为轮胎制造企业。公司凭借丰 元，占比 12.77%，变化不大。
富的产品线、良好的产品质量、完善的客户服务 （2）自产电子材料产品
体系，与主要客户建立了长期稳定的合作关系。 跟踪期内，公司半导体光刻胶收入稳定增长，
度变化较小，其中，公司特种橡胶树脂第一大客 批量稳定生产，电子材料产品收入均实现了较好
户为公司联营企业中策橡胶集团有限公司（以下 的增长。但鉴于部分电子材料业务尚处于产能爬
简称“中策橡胶集团”
），当年实现销售额 2.67 亿 坡阶段，对公司营业收入及利润贡献有限。
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跟踪评级报告
近年来，公司通过对光刻胶行业头部生产企 个系列；面板光刻胶实现销售收入 1.24 亿元。
业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合， 电子酚醛树脂实现销售收入 0.77 亿元。但鉴于
新增电子材料业务，主要涵盖半导体光刻胶及配 目前电子材料业务尚处于产能爬坡阶段，对公司
套试剂、显示面板光刻胶及电子酚醛树脂等产品。 营业收入及利润贡献有限。
公司半导体光刻胶主要经营主体为北京科华微
电子材料有限公司（以下简称“北京科华”）和 4. 贸易业务
上海彤程电子材料有限公司，显示面板光刻胶主 公司与供应商签订区域或独家代理协议，同
要经营主体为北旭电子，电子酚醛树脂主要经营 时为下游客户提供相关技术服务，保证贸易业务
主体为彤程电子材料（镇江）有限公司（以下简 产品价差。2022 年，受部分产品国内供应商增
称“彤程镇江”）
，其中，彤程电子为公司出资设 加、国内客户需求当年下降和北旭电子纳入公司
立的用于电子材料业务布局的全资子公司，为公 合并范围后部分收入合并抵消影响，公司贸易量
司在建项目年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光 和贸易总额有所下降。
刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目建设主体。 公司自成立以来一直进行轮胎橡胶助剂产
公司通常采用以销定产的生产模式。客户向 品的商贸代理业务，通过引进国际企业的特种橡
公司下达订单后，公司根据客户的需求（包括产 胶助剂产品不断满足国内轮胎企业需求。公司与
品型号、数量、要求交期等）、生产能力（包括 供应商签订区域或独家代理协议，取得产品的代
人力与设备状况）、产成品的安全库存和原料采 理价格和付款账期，获取进销差收益。公司贸易
购周期来编制月度生产计划。 业务采购主要为上游化工企业生产的多种橡胶
电子材料产品主要向终端客户直销，极少量 助剂产品，主要供应商为大型跨国化工集团或与
客户由经销商代理。通过客户测试后正式建立起 公司保持长期合作关系、资质良好的化工企业，
供需合作关系，成为客户合格供方。根据市场竞 产品供应的稳定性具有良好保障；产品下游客户
争和成本相结合的原则进行定价，同时根据自身 同样是以轮胎制造为主的橡胶制品企业，市场需
技术优势进行差异化定价。客户群体包括先进集 求较为稳定。公司生产业务及贸易业务的客户重
成电路制造企业、LED 照明芯片制造企业、显示 合度较高，且生产产品与贸易产品因功能及性价
面板企业等。销售结算方式，公司给予大客户及 比方面均有所不同，两类业务产品之间起到了互
长期合作客户一定信用期，根据客户资信情况， 补作用。公司可以通过两类业务为客户提供全方
信用期从 30~120 天不等，平均期限 90 天左右， 位的优质橡胶助剂产品供应服务，满足不同客户
小客户采取现款现货方式。 的多样化需求。公司提供了除产品外的相关技术
产能方面，2022 年，随着北旭电子纳入公司 服务，同时与主要供应商长期合作，具有较强的
公司新增面板光刻胶产能 6000 吨/年。
合并范围， 议价能力。公司贸易业务产品价差较大。
产量方面，2022 年，光刻胶产量合计 3250 吨， 公司代理销售的产品品种较多，包括巴斯夫
产量较 2021 年增加 2791 吨，但产能尚处于爬坡 的超级增粘树脂、住友化学的间苯二酚、Struktol
阶段，整体产能利用率不高；光刻胶销量 3142 的均匀剂及其他加工助剂、道达尔的环保油等。
吨，产销率 96.68%，产销情况良好。 2022 年，公司各贸易品种贸易量均有所下降，主
收入利润方面，公司半导体光刻胶实现销售 要因为部分产品国内供应商增加，国外产品竞争
收入 1.77 亿元，同比增长 53.48%，公司半导体 优势减弱加之国内客户需求当年下降所致。同期，
光刻胶产品型号达 114 种，涵盖 KrF 光刻胶、I 随着北旭电子纳入公司合并范围，电子板块-溶
线光刻胶、G 线光刻胶、先进封装用光刻胶等多 剂当年销售收入已合并抵消。
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跟踪评级报告
表8 2020―2023 年 3 月公司贸易业务销售情况
产品 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1―3 月
贸易量（吨） 2496.60 2081.48 1279.53 224.35
粘合剂
销售额（万元） 20387.43 12525.16 6807.99 1043.65
贸易量（吨） 2206.50 2328.10 1790.25 88.28
超级增粘树脂
销售额（万元） 9114.81 9199.88 7517.62 554.23
贸易量（吨） 3384.83 3289.09 262.95 2.10
均匀剂
销售额（万元） 2037.98 2230.31 318.51 2.53
贸易量（吨） 98.23 41.24 9.20 1.38
钴盐
销售额（万元） 1034.49 696.01 192.77 30.71
贸易量（吨） 2988.68 2524.28 1593.65 642.43
防护蜡
销售额（万元） 2652.10 2627.58 1948.70 716.29
贸易量（吨） 6234.91 5423.67 3743.55 795.65
其他橡胶助剂
销售额（万元） 7480.50 8069.95 7649.69 1910.18
注：公司将部分粘合剂产品委托外部企业生产
资料来源：公司提供
应收账款周 总资产周转
响有所下降，销售债权周转次数和总资产周转次 指标名称 存货周转率
转率 率
数总体保持稳定，与同行业企业相比，公司经营 阳谷华泰 7.06 4.08 1.13
效率处于较低水平。 蔚林股份 7.92 8.79 0.74
注：为便于同业比较，本表数据引自 Wind，与本报告附表口径有一定差异
系年末备货所致；总资产周转次数由上年的 0.44
跟踪期内，随着公司项目建设进入尾声，公
次下降 0.39 次。与同行业其他企业相比，公司
司在建工程剩余投资规模较小，资本支出压力小。
经营效率处于较低水平。
截至 2023 年 3 月底，公司在建工程预计总
投资 13.37 亿元，已完成投资金额 11.05 亿元，
尚需投资 2.32 亿元。
表10 截至2023年3月底公司主要在建项目情况 （单位：亿元）
资金来 计划总 截至 2023 年 3 2023 年 4－12 月 2024 2025 年及以后 预计完工
工程名称
源 投资 月底已投资 预计资金投入 年 预计资金投入 时间
自筹 0.82 0.74 0.08 0.00 0.00
及碳酸铜催化剂生产改造项目 中
自筹/ 23 年二季
可降解生物材料项目 6.69 6.06 0.58 0.05 0.00
可转债 度
年产 1.1 万吨半导体、平板显示 自筹+
用光刻胶及 2 万吨配套试剂 贷款
合计 -- 13.37 11.05 2.13 0.15 0.04 --
注：尾数差异主要系四舍五入所致
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
未来，公司将继续深化轮胎特种材料业务， 天津北旭新材料有
拓展产品线，深化与客户的战略合作，保持市场 限公司
地位；重点发展电子材料业务，加快光刻胶业务 上海科材电子科技
不适用 注销 光刻胶生产销售
领域的资源整合，拓展业务规模，大力提高电子 有限公司
资料来源：公司提供
材料业务收入占比；继续推进全生物降解材料业
务的市场推广，逐步释放可降解材料领域产能。 2. 资产质量
跟踪期内，随着北旭电子纳入公司合并范围
十、财务分析
和公司在建项目的逐渐投入，公司资产总额稳定
增长，公司资产中非流动资产占比进一步提升。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 68.61
公司提供了 2022 年财务报告，安永华明会
亿元，较年初增长 14.70%，主要系非流动资产
计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行
增长所致，公司资产仍以非流动资产为主。
了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
截至 2022 年底，流动资产 23.38 亿元，较
年初增长 8.16%，其中货币资金主要为银行存款
合并范围方面，2022 年公司合并范围变化
（占 93.22%），受限货币资金 2.64 亿元，受限
如下表所示，公司合并范围主要为公司新拓展电
比例一般。公司应收款项（应收账款、应收票据、
子材料领域新收购公司或公司因此业务所做的
应收款项融资）随销售收入增长小幅增长，销售
子公司层面调整，2023 年一季度，公司合并范围
债权周转次数较上年变化不大，公司应收账款主
未发生变化。
要为一年以内账期，应收款项融资全部为银行承
表 11 2022 年公司合并范围变动情况 兑汇票；公司存货较年初增长 80.77%，主要系
变动后持 北旭电子纳入公司合并范围及公司年末备货所
企业名称 变动原因 业务
股比例 致，公司当年计提存货跌价准备 561.92 万元，
北京北旭电子材料 主要基于市场情况和生产成本因素。
有限公司
表 12 2021－2022 年末及 2023 年 3 月末公司资产主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 21.61 36.13 23.38 34.07 23.61 34.28
货币资金 5.10 23.58 6.34 27.13 7.29 30.89
应收账款 5.54 25.62 6.95 29.73 7.12 30.18
应收款项融资 4.02 18.60 3.71 15.86 3.67 15.55
存货 2.15 9.93 3.88 16.59 3.37 14.27
非流动资产 38.20 63.87 45.23 65.93 45.26 65.72
长期股权投资 14.50 37.96 13.83 30.57 14.23 31.44
固定资产（合计） 6.53 17.09 9.07 20.04 8.85 19.55
在建工程（合计） 5.20 13.61 10.78 23.82 11.12 24.56
无形资产 3.21 8.40 3.72 8.23 3.66 8.08
商誉 2.00 5.24 4.37 9.67 4.37 9.67
资产总额 59.82 100.00 68.61 100.00 68.87 100.00
注：公司流动资产和非流动资产分项数资产占比分别为占流动资产或非流动资产的比重
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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截至 2022 年底，公司非流动资产 45.23 亿 公司的资源整合和发展不及预期，公司商誉将形
元，较年初增长 18.40%，一是因为北旭电子纳 成减值风险。
入公司合并范围新增固定资产和商誉，二是因为 截至 2022 年底，公司所有权受限的资产为
随着公司新建项目的逐步投入，在建工程增长并 4.67 亿元，受限资产占总资产的 6.81%，资产受
逐步转固。 限比例很低。
截至 2022 年底，公司长期股权投资 13.83
表 14 截至 2022 年底公司受限资产（单位：亿元）
亿元，较年初下降 4.66%，主要系当年北旭电子 年末账面
项目 受限原因
价值
纳入公司合并范围减少 1.94 亿元所致。公司长
信用证保证金、履约保证金、
期股权投资构成如下表所示，主要由公司对中策 货币资金 2.64 承兑汇票保证金和 3 个月以上
的定期存款
橡胶集团的股权投资构成，2022 年，中策橡胶集 固定资产 0.07 售后租回
团发放股利 0.22 亿元。 无形资产 0.36 借款抵押
应收款项融资 0.41 银行承兑汇票质押
表 13 截至 2022 年底公司长期股权投资构成明细 在建工程 1.19 借款抵押
（单位：亿元） 合计 4.67 --
资料来源：公司提供
被投资单位 期末余额
中策橡胶集团有限公司 13.18 截至 2023 年 3 月底，公司资产规模和资产
北京石墨烯研究院有限公司 0.46 结构较上年底变化不大。
苏州聚萃材料科技有限公司 0.17
清禾私募基金管理（珠海）有限公司 0.01 3. 资本结构
合计 13.83
跟踪期内，受益于利润累积，公司所有者权
注：由于四舍五入存在尾差
资料来源：根据公司财务报告整理 益稳定增长。公司债务结构进一步优化，债务负
担增加，但整体债务负担尚可。
截至 2022 年底，公司固定资产（合计）9.07 （1）所有者权益
亿元，较年初增长 38.83%，主要系在建工程转 受益于公司利润累积，跟踪期内，公司所有
固和非同一控制下企业合并所致。固定资产主要 者权益稳定增长，截至2023年3月底，公司所有
由房屋及建筑物 3.79 亿元和机器设备 5.05 亿元 者权益32.22亿元，其中，归属于母公司所有者权
构成，累计计提折旧 6.33 亿元；固定资产成新 益占比为96.97%，少数股东权益占比为3.03%。
率 58.87%，成新率一般。 在所有者权益中，实收资本和资本公积合计占比
截至 2022 年底，公司在建工程（合计）10.78 47.97%，所有者权益结构稳定性一般。
亿元，较年初增长 107.19%，主要系公司 10 万 （2）负债
吨/年可降解生物材料项目（一期）、半导体光刻 截至2022年底，公司负债总额37.19亿元，较
胶及高纯试剂项目持续投资建设所致。公司在建 年初增长18.50%，主要系非流动负债增长所致，
工程未计提减值准备。 公司非流动负债占比上升至44.11%。
截至 2022 年底，公司无形资产 3.72 亿元， 截至2022年底，公司流动负债20.78亿元，流
较年初增长 15.91%，主要系新增合并子公司， 动负债金额和结构较年初变化较小。公司短期借
土地使用权增长所致。 款仍全部为信用借款，应付票据仍主要为银行承
截至 2022 年底，公司商誉 4.37 亿元，较年 兑汇票，应付账款全部为一年以内账期，其他应
初增加 2.37 亿元，主要系公司收购北旭电子所 付款主要为限制性股票回购款和运费，2022年底，
致，当期公司未对商誉计提减值准备，公司收并 公司其他应付款较年初下降，主要系注销限制性
购公司与公司目前业务存在一定差异，未来若各 股票，退回限制性股票款所致。
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跟踪评级报告
表15 2021－2022年末及2023年3月末公司负债主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 21.46 68.39 20.78 55.89 19.52 53.26
短期借款 10.48 48.81 8.79 42.31 8.69 44.55
应付票据 2.51 11.68 2.11 10.14 1.89 9.66
应付账款 4.69 21.86 5.55 26.72 4.20 21.50
其他应付款（合计） 1.77 8.24 1.23 5.94 1.31 6.71
一年内到期的非流动负债 1.21 5.65 2.10 10.08 2.73 14.00
非流动负债 9.92 31.61 16.40 44.11 17.13 46.74
长期借款 3.69 37.15 9.59 58.49 10.12 59.07
应付债券 4.95 49.88 5.14 31.31 5.19 30.31
递延收益 0.70 7.04 1.11 6.76 1.28 7.48
负债总额 31.38 100.00 37.19 100.00 36.65 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2022年底，公司非流动负债16.40亿元， 2022年以来，公司长期债务和全部债务规模
较年初增长65.35%，主要系长期借款和递延收益 仍保持增长，债务杠杆上升，截至2023年3月底，
增长所致。公司长期借款增长主要系公司工程项 公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债
目建设和日常生产运营需要，公司长期借款中信 务资本化比率分别为53.21%、47.04%和32.21%，
用借款占比54.67%（含一年内到期长期借款）， 债务负担尚可，但债务期限结构得到显著优化，
公司递延收益增长主要为公司可降解材料项目 短期债务占比下降至46.51%。公司到期债务期限
和光刻胶项目建设所获得的项目补贴款等。 分布较为合理。
图 2 公司债务结构（单位：亿元） 图 3 公司债务杠杆水平（单位：%）
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
表 16 截至 2023 年 3 月底公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
债务到期时间
项目 合计
短期借款 7.65 1.05 0.00 0.00 0.00 8.69
一年内到期的非流动负债 1.99 0.74 0.00 0.00 0.00 2.73
长期借款 0.00 2.74 2.99 0.75 3.64 10.12
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应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 5.19 5.19
合计 9.64 4.53 2.99 0.75 8.83 26.74
注：上表中未统计应付票据
资料来源：公司提供
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
收入增长明显，公司营业总收入保持增长，但公
司传统主业橡胶助剂盈利略有下降，参股公司投 2022年，公司实现投资收益1.66亿元，同比
资收益同比下降，此外，近年来投资和收购的项 下降16.05%，主要系公司长期股权投资主要投资
目尚处于产能释放期，公司整体盈利能力指标略 企业中策橡胶集团经营业绩下滑所致，公司投资
有下降。 收益占营业利润比重为54.92%，对营业利润影响
比增长7.74%，主要系电子化学品收入较去年同 2022年，公司总资本收益率和净资产收益率
期增加所致；营业成本19.00亿元，同比增长 分别为6.02%、8.94%，同比分别下降1.47个百分
使得成本同步增加及原料价格上涨所致。2022年， 济波动以及俄乌冲突等超预期因素影响，橡胶行
公司营业利润率为23.59%，同比下降0.86个百分 业经济运行下行压力持续增大，原材料以及能源
点。2022年，公司利润总额3.06亿元，同比下降 价格大幅上涨，公司传统主业橡胶助剂盈利略有
及研发等投入增加所致。 下降较多，三是公司近年来投资和收购的项目目
化不大，但费用构成略有变化，其中，销售费用 有下降。与同行业上市公司相比，公司各盈利指
和管理费用因相关子公司纳入合并范围及员工 标处于一般水平。
薪资费用增加小幅增长，研发费用因加大研发投
表 18 2022 年同行业公司盈利指标对比（单位：%）
入保持增长，财务费用因当期汇兑收益较上年增
证券/公司简称 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
加而有所下降。2022年，公司期间费用率为
阳谷华泰 27.67 18.14 18.54
蔚林股份 3.98 -3.26 -10.58
务特点，期间费用率仍属较高。
彤程新材 23.99 5.55 8.94
注：Wind 与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市
公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据。
表 17 公司盈利情况（单位：亿元、%）
资料来源：Wind
项目 2021 年 2022 年 2023 年 1―3 月
营业总收入 23.20 25.00 6.65 2023 年 1―3 月，公司自产电子材料产品收
营业成本 17.45 19.00 5.02
入增长带动公司营业总收入同比增长 16.35%至
费用总额 4.51 4.60 1.16
其中：销售费用 0.69 0.73 0.19
管理费用 1.59 1.70 0.41
研发费用 1.47 1.58 0.39 个百分点。
财务费用 0.77 0.60 0.17 5. 现金流
投资收益 1.98 1.66 0.41 2022 年，公司经营活动现金流净额受当年
利润总额 3.35 3.06 0.86
可降解业务试生产及年末备货影响大幅下降，随
营业利润率 24.44 23.59 24.07
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着公司在建项目陆续进入投资尾声，公司融资压 经营活动现金流量金额波动影响，其对流动负债
力下降，筹资活动现金净流入下降。 的覆盖程度下降，整体看，公司短期偿债能力指
亿元，较上年大幅下降，主要系当年可降解业务 从长期偿债能力指标看，2022年，由于公司
试生产及年末备货增加所致。2022年，公司投资 全部债务的增长，公司EBITDA对利息支出和全
活动现金净流出减少，主要系公司当年募投项目、 部债务的覆盖程度小幅下降，此外公司经营活动
光刻胶基地等项目投入已持续进入投资尾声加 现金流量金额对利息支出的覆盖程度明显下降，
之收并购相关电子材料标的公司支出额减少所 整体看，公司长期债务偿债能力指标仍属较强。
致。同期，筹资活动产生的现金净流入较上年下
表 20 公司偿债指标
降，主要系公司上期发行可转债募集资金相对较
项目 项目 2021 年 2022 年
多所致。2022年，公司现金收入比下降，主要系
流动比率（%） 100.70 112.47
公司当年销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇
短期偿债 速动比率（%） 90.71 93.81
票背书转让以购买商品和以购建固定资产、无形
能力指标 经营现金流动负债比（%） 16.06 4.94
资产和其他长期资产的金额增加所致，将此部分
现金短期债务比（倍） 0.87 0.86
还原后调整后的现金收入比变化不大，且收入实
EBITDA（亿元） 5.11 5.14
现质量高。 全部债务/EBITDA（倍） 4.51 5.39
长期偿债
能力指标 EBITDA 利息倍数（倍） 5.77 5.34
表 19 公司现金流情况（单位：亿元、%）
经营现金/利息支出（倍） 3.89 1.07
项目 2021 年 2022 年 2023 年 1―3 月 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
经营活动现金流量净额 3.45 1.03 0.46
投资活动现金流量净额 -9.93 -5.36 -0.92
筹资活动前现金流量净额 -6.49 -4.33 -0.46
截至2023年3月底，公司无对外担保。
筹资活动现金流量净额 5.32 3.03 0.65 截至2023年3月底，公司无重大未决诉讼。
现金收入比 76.86 70.50 66.47 截至2023年3月底，公司共获得各家银行授
调整后现金收入比 112.24 111.87 -- 信总额为37.08亿元，尚未使用授信额度为14.44
注：调整后现金收入比=（销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让
以购买商品+销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让以购建固定资 亿元，公司银行授信总额较2022年3月底增长
产、无形资产和其他长期资产+销售商品、提供劳务收到的现金）/营业总收入
资料来源：根据公司财务报告整理
上市公司，具备直接融资渠道。
公司筹资活动现金净流入0.65亿元。 公司本部主要从集团层面管理各子公司，收
入规模较小，主要利润来自投资收益，母公司债
跟踪期内，公司债务规模小幅上升，受公司 截至 2022 年底，公司本部资产总额 45.35
经营活动现金流量金额波动影响，公司长短期偿 亿元，其中，流动资产 7.26 亿元（占比 16.01%）
，
债能力指标均有所弱化，但鉴于公司目前债务负 非流动资产 38.08 亿元（占比 83.99%）
。截至 2022
担仍属一般且部分为可转债，考虑到未来转股因 年底，公司本部货币资金为 1.02 亿元。
素，整体偿债能力指标表现仍较强。 截至 2022 年底，公司本部负债总额 24.77
从短期偿债能力指标看，截至2022年底，公 亿元，其中，流动负债 16.58 亿元（占比 66.94%），
司流动资产对流动负债的保障程度仍属较强；现 非流动负债 8.19 亿元（占比 33.06%）
。截至 2022
金类资产对短期债务的保障程度较高，但受公司 年底，公司本部资产负债率为 54.63%。截至 2022
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年底，公司本部全部债务 16.27 亿元；全部债务
资本化比率 44.16%，公司本部债务负担尚可。
亿元，利润总额为 1.01 亿元。同期，公司本部投
资收益为 1.19 亿元。
现金流方面，2022 年，公司公司本部经营活
动现金流净额为 0.00 亿元，投资活动现金流净
额-0.93 亿元，筹资活动现金流净额 0.51 亿元。
十一、债券偿还能力分析
公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对
“彤程转债”保障能力较强。
“彤程转债”为本次跟踪评级所涉及的债
券，2022 年，公司经营活动现金流入量为 19.20
亿元，经营活动净现金流为 1.03 亿元，EBITDA
为 5.14 亿元，对“彤程转债”的保障倍数分别
为 3.58 倍、0.19 倍和 0.96 倍。
同时，考虑到“彤程转债”未来转股因素，
公司对“彤程转债”的实际保障能力可能进一步
增强。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险、债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司
主体长期信用等级为 AA，并维持“彤程转债”
的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
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附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司合并范围
公司 业务性质 注册资本（元） 持股比例%
华奇（中国）化工有限公司 化工产品制造批发 460564600.00 100.00
常州常京化学有限公司 化工产品制造批发 50000000.00 100.00
彤程化学（中国）有限公司 化工产品制造批发 806314822.00 100.00
上海彤程电子材料有限公司 化工贸易 600000000.00 100.00
彤程贸易（海南）有限公司 化工贸易 5000000.00 100.00
北京彤程创展科技有限公司 技术开发 45000000.00 100.00
上海彤程化工有限公司 化工贸易 45000000.00 100.00
北京科华微电子材料有限公司 光刻胶制造 美元 6315300 56.56
彤程精细化工（江苏）有限公司 化工产品生产销售 195191100.00 90.90
Red Avenue Group Limited 化工贸易 港币 100000000.00 100.00
Sino Legend Holding Group Limited 化工贸易 港币 10000.00 100.00
Red Avenue Group (Macao Commercial
化工贸易 澳门元 100000.00 100.00
Offshore
Sky Chemical Holding Group Limited 化工贸易 美元 500000.00 100.00
彤程电子材料（镇江）有限公司 化工产品制造批发 美元 46400000.00 100.00
Red Avenue Resins Limited 化工贸易 美元 14720398.00 100.00
北京科华燕园微电子科技有限公司 科技推广和应用服务业 2000000.00 56.56
全椒科华微电子材料有限公司 电气机械和器材制造业 10000000.00 56.56
江苏科微新材料有限公司 电气机械和器材制造业 10000000.00 56.56
北京北旭电子材料有限公司 光刻胶制造 65298876.00 81.14
北旭（湖北）电子材料有限公司 光刻胶制造 100000000.00 81.14
天津北旭新材料有限公司 化工产品制造 5000000.00 81.14
资料来源：公司提供
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附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 11.35 12.29 11.22 11.89
资产总额（亿元） 45.84 59.82 68.61 68.87
所有者权益（亿元） 26.13 28.43 31.42 32.22
短期债务（亿元） 13.70 14.20 13.00 13.31
长期债务（亿元） 0.93 8.84 14.73 15.31
全部债务（亿元） 14.63 23.04 27.73 28.62
营业总收入（亿元） 20.46 23.20 25.00 6.65
利润总额（亿元） 4.67 3.35 3.06 0.86
EBITDA（亿元） 5.83 5.11 5.14 --
经营性净现金流（亿元） 2.07 3.45 1.03 0.46
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.29 2.44 2.42 --
存货周转次数（次） 7.23 8.58 6.31 --
总资产周转次数（次） 0.47 0.44 0.39 --
现金收入比（%） 80.24 76.86 70.50 66.47
营业利润率（%） 30.79 24.44 23.59 24.07
总资本收益率（%） 11.77 7.49 6.02 --
净资产收益率（%） 16.33 10.89 8.94 --
长期债务资本化比率（%） 3.45 23.72 31.92 32.21
全部债务资本化比率（%） 35.89 44.76 46.88 47.04
资产负债率（%） 43.00 52.47 54.20 53.21
流动比率（%） 109.83 100.70 112.47 120.96
速动比率（%） 99.36 90.71 93.81 103.70
经营现金流动负债比（%） 11.27 16.06 4.94 --
现金短期债务比（倍） 0.83 0.87 0.86 0.89
EBITDA 利息倍数（倍） 11.01 5.77 5.34 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.51 4.51 5.39 --
注：1. 公司 2023 年一季度财务数据未经审计；2. 本报告 2020 年和 2021 年财务数据分别采用 2021 年期初和 2022 年期初数据；3. 合并口
径数据已将长期应付款中有息债务调整至长期债务； 4．“--”表示数据不适用，“/”表示数据未获得
资料来源：公司提供
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 2.01 3.13 1.02 /
资产总额（亿元） 31.34 42.82 45.35 /
所有者权益（亿元） 17.74 20.19 20.57 /
短期债务（亿元） 12.94 7.16 8.08 /
长期债务（亿元） 0.20 6.42 8.19 /
全部债务（亿元） 13.14 13.58 16.27 /
营业总收入（亿元） 1.40 2.59 2.47 /
利润总额（亿元） 2.30 1.46 1.01 /
EBITDA（亿元） 2.59 1.99 1.51 /
经营性净现金流（亿元） -0.62 -1.16 0.00 /
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.13 2.19 1.30 /
存货周转次数（次） 12.58 24.28 26.14 /
总资产周转次数（次） 0.05 0.07 0.06 /
现金收入比（%） 59.86 54.50 58.85 /
营业利润率（%） 22.79 20.62 13.47 /
总资本收益率（%） 8.63 6.00 4.19 /
净资产收益率（%） 13.36 7.39 5.07 /
长期债务资本化比率（%） 1.11 24.13 28.48 /
全部债务资本化比率（%） 42.55 40.22 44.16 /
资产负债率（%） 43.38 52.84 54.63 /
流动比率（%） 50.49 67.34 43.78 /
速动比率（%） 49.85 66.82 43.30 /
经营现金流动负债比（%） -4.60 -7.17 -0.01 /
现金短期债务比（倍） 0.16 0.44 0.13 /
EBITDA 利息倍数（倍） 8.85 3.73 3.01 /
全部债务/EBITDA（倍） 5.07 6.81 10.75 /
注：公司未提供母公司 2023 年一季度数据，
“/”表示数据未获得
资料来源：公司财务报告
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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