联合〔2023〕3407 号
联合资信评估股份有限公司通过对利亚德光电股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
利亚德光电股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，维持“利德
转债”信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月三十日
跟踪评级报告
利亚德光电股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，利亚德光电股份有限公司（以下简称“公司”）
级别 展望 级别 展望
利亚德光电股份有限
AA+ 稳定 AA+ 稳定
保持行业地位优势与技术优势。2022 年，公司 Micro LED 产
公司
利德转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定
品和 VR 产品海外订单量增长较快，Micro LED 相关产品的
产销量均有所增长，且经营性现金流状况良好。同时，联合
跟踪评级债项概况： 资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 2022 年，公司文旅夜游板块亏损且计提相关减值，公司业绩
利德转债 8.00 亿元 7.99 亿元 2025/11/14 有所下降；公司文旅夜游板块占用资金较大且存在一定的坏
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时
账风险；原材料价格波动公司存在一定成本控制压力；商誉
点尚处于存续期的债券；2. 2023 年 5 月 9 日，“利德转
债”转股价格为 6.87 元/股 规模较大且后续存在减值风险等因素可能对公司信用水平
带来不利影响。
评级时间：2023 年 5 月 30 日
续期债券本金余额保障能力很强。“利德转债”设置了转股
本次评级使用的评级方法、模型：
修正条款、有条件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。
名称 版本
未来，公司专注于智能显示业务，推广 Micro LED 产品，
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
一般工商企业主体信用评级模型 通过投资、合资、合作等多种方式展开产业链上下游产业布
V4.0.202208
（打分表）
局，公司盈利能力将有望提升。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开
披露 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
AA+，并维持“利德转债”的信用等级为 AA+，评级展望为
本次评级模型打分表及结果： 稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
经营环境 风险 优势
行业风险 3
经营
B 基础素质 2
风险
自身
竞争力
企业管理 2 “利亚德”在 LED 显示领域知名度高。2022 年，公司保
经营分析 2
持了 LED 显示领域国内市场占有率，根据 Futuresource
资产质量 2
现金流 盈利能力 3 Consulting Ltd 数据显示，利亚德全球市占率约 14.7%，
财务
F1 现金流量 2 仍处于行业前列。
风险
资本结构 2
偿债能力 1 2． 2022 年，公司继续保持了技术优势。2022 年，公司全球
指示评级 aa +
首家的 Micro LED 量产基地已正式投产，截至 2023 年 3
个体调整因素 --
个体信用等级 aa+
月底，利晶微电子技术（江苏）有限公司的 Micro LED 量
外部支持调整因素 -- 产基地产能建制达到 1400KK/月。2022 年公司发布了新
评级结果 AA+
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6
一代 Micro LED 显示技术，利亚德黑钻系列，将 Micro
个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最 LED 引入通用时代。截至 2022 年底，公司在 LED 显示
差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各
领域拥有专利 1131 项，较上年底新增专利 150 项。其中，
级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标
为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级 Micro LED 领域专利 76 项。
结果
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
分析师：崔濛骁 宁立杰 3． 跟踪期内，公司所有者权益增长，且经营性现金流状况
良好。截至 2022 年底，受益于未分配利润累计，公司所
邮箱：lianhe@lhratings.com
有者权益较上年底增长 4.72%至 81.68 亿元。2022 年，公
电话：010-85679696
司经营性现金流保持净流入状态，且净流入规模有所扩
传真：010-85679228 大。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 4． 公司债务负担较轻。截至 2022 年底，公司资产负债率、
中国人保财险大厦 17 层（100022） 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
网址：www.lhratings.com 45.15%、23.56%和 9.09%，债务负担较轻。
关注
账风险。公司文化夜游板块具有资金投入大，回款慢等特
点，文旅夜游板块产生的应收账款与存货对公司营运资金
占用较大，对公司经营效率形成拖累，存在一定的坏账风
险。截至 2022 年底，公司合并层面累计计提应收账款坏
账准备 5.47 亿元，计提比例为 14.81%。
力。2022 年，受大宗商品价格波动影响，公司仍存在一定
的成本控制压力。
量下降影响，公司营业总收入同比下降 7.89%至 81.54 亿
元，且公司计提文旅夜游板块商誉和相关应收账款减值准
备，公司利润总额同比下降 50.18%至 3.67 亿元。
公司商誉合计 7.25 亿元。其中，子公司 Natural PointInc.
（以下简称“NP 公司”）商誉为 6.97 亿元。未来，若 NP
公司等子公司经营情况受市场等因素影响发生不利变化，
公司仍面临一定商誉减值风险。
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 28.19 25.43 22.25 20.47
资产总额（亿元） 136.37 158.48 148.93 143.02
所有者权益（亿元） 72.57 78.00 81.68 83.64
短期债务（亿元） 12.12 18.09 17.00 15.06
长期债务（亿元） 11.29 10.33 8.17 8.85
全部债务（亿元） 23.41 28.42 25.18 23.91
营业收入（亿元） 66.34 88.52 81.54 17.82
利润总额（亿元） -9.14 7.36 3.67 1.31
EBITDA（亿元） -6.08 10.79 7.75 --
经营性净现金流（亿元） 11.11 4.63 5.64 -0.57
营业利润率（%） 30.40 29.81 30.03 29.74
净资产收益率（%） -13.35 7.83 3.50 --
资产负债率（%） 46.79 50.78 45.15 41.52
全部债务资本化比率 24.39 26.71 23.56 22.23
（%）
流动比率（%） 202.23 172.93 192.98 213.62
经营现金流动负债比（%） 22.17 6.88 10.05 --
现金短期债务比（倍） 2.33 1.41 1.31 1.36
EBITDA 利息倍数（倍） -5.75 11.14 8.55 --
全部债务/EBITDA（倍） -3.85 2.63 3.25 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 83.31 87.24 86.45 /
所有者权益（亿元） 48.12 51.46 50.66 /
全部债务(亿元) 17.95 17.55 15.54 /
营业收入(亿元) 11.31 16.81 16.56 /
利润总额(亿元) 3.51 3.79 0.28 /
资产负债率（%） 42.24 41.01 41.40 /
全部债务资本化比率(%) 27.17 25.43 23.47 /
流动比率（%） 94.50 89.16 78.03 /
经营现金流动负债比(%) 15.03 1.92 10.71 /
注：1.2023 年一季度财务报告未经审计；2.2023 年一季度公司本部报表未披露；3
“/”表示未获取，“--”表示不适用
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
评级历史：
评
债项 主体 评级 评级 项目 级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报
告
一般工商企业
信用评级方法
V3.1.202204 阅
利德转债 AA +
AA+
稳定 一般工商企业主
/13 崔濛骁 全
体信用评级模型 文
（打分表）
V3.1.202204
原联合信用评级有 阅
利德转债 AA+ AA+ 稳定 用评级方法
/19 孙长征 全
文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评
级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或
将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机
构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，
而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、
公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或
持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评
级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受利亚德光电股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资
料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、
准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业
机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存
在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在
有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行
活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4
跟踪评级报告
利亚德光电股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 旗西街 9 号；法定代表人：李军。
三、债券概况及募集资金使用情况
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份
有限公司（以下简称“联合资信”）关于利亚德 截至2022年底，公司由联合资信评级的存续
光电股份有限公司（以下简称“利亚德”或“公 债券情况见下表。截至2022年底，公司已使用可
司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟 转债募集资金79885.18万元，累计变更用途的募
踪评级。 集资金总额为16851.12万元，尚未使用的募集资
金总额为114.14万元，于募集资金专户存放。截
二、企业基本情况
至2023年4月27日，公司将“利德转债”的节余募
集资金转入公司结算账户用于永久性补充流动
公司成立于 1995 年 8 月 21 日，前身系美国
资金，并已完成相关募集资金专户的注销手续。
独资企业北京利亚德电子科技有限公司（以下简
“利德转债”转股期的起止日期为2020年5月20
称“利亚德有限”）。2010 年 10 月，利亚德有
日至2025年11月13日。公司已于2022年11月14日
限整体变更设立股份有限公司并变更为现名。
支付自2021年11月14日至2022年11月13日期间
的利息。公司实施了2021年年度利润分配方案，
简称“利亚德”，股票代码为“300296.SZ”。历
“利德转债”的转股价格由原6.96元/股调整为
截至 2023 年 3 月
经多次定向增发和债转股活动，
底，公司总股本为 25.29 亿股。境内自然人李军
生效。公司实施2022年年度权益分派方案，“利
持有公司总股本的 22.73%，为公司控股股东与实
德转债”的转股价格由原6.91元/股调整为6.87元/
际控制人。截至 2023 年 3 月底，李军先生质押
股，截至2023年5月9日，“利德转债”转股价格
公司股数 1.49 亿股，占其持股总数的 25.94%，
为6.87元/股。
占公司股份总数的 5.90%。
截至2023年3月底，“利德转债”剩余金额为
公司主营业务为 LED 显示产品的研发、生
产和销售，主营业务之外的外延业务包括夜游经
从募投项目来看，“LED应用产业南方总部
济、文化旅游和 VR 体验等。2022 年，公司将夜
项目”的建筑工程已完工并投入使用，设备类投
游经济板块和文化旅游板块整合为文旅夜游板
资正在按计划实施，尚未形成新增产能，其他项
块。
目均已完成。
截至 2022 年底，公司组织架构无变化。合并
范围内子公司 47 家；员工人数 5273 人。 表 1 跟踪评级债项概况
债券 发行金额 截至 2023 年 3 月底
截至 2022 年底，公司合并资产总额 148.93 名称 （亿元） 债券余额（亿元）
起息日 期限
亿元，所有者权益 81.68 亿元（含少数股东权益 利德
转债
亿元，利润总额 3.67 亿元。
表 2 截至 2022 年底“利德转债”募集资金使用情况
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 （单位：万元、%）
累计投入
项目名称 资金拟投入 投入进度
东权益 2.17 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现 金额
金额
营业总收入 17.82 亿元，利润总额 1.31 亿元。 LED 应用产业南方总
部项目
公司注册地址：北京市海淀区颐和园北正红 LED 应用产业园项目 479.11 479.11 100.00
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
利亚德（西安）智能
研发中心项目
补充流动资金 22654.72 22653.32 99.99
补充流动资金（变 1. 行业概况
更）
合计 79229.73 79885.18 --
资料来源：公司年报 且随着市场的放开和经济复苏，下游需求将有所
增强，行业集中度进一步提高。
四、宏观经济和政策环境分析 LED 小间距产品对液晶类产品的替代和下
游客户需求的增长是推动 LED 小间距市场发展
的重要因素；国内 LED 小间距应用场景包括室
中央经济工作会议及全国“两会”决策部署为主，
内外广告屏、信息屏、监控与指挥调度屏等，下
坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，聚
游客户以酒店地产、企业和政府类客户为主。其
焦于继续优化完善房地产调控政策、进一步健全
中，政府类客户又包括各级政府、公检法司、军
REITs 市场功能、助力中小微企业稳增长调结构
队和其他政府部门。
强能力，推动经济运行稳步恢复。
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产生
行业竞争激烈，LED 显示市场承压。LED 显示市
活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核
场随着市场的放开和经济的复苏，市场需求将逐
算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不变
步恢复。根据 Allied Market Research 研究显示，
价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季度回
升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到较大
场规模由上年的 76.5 亿美元增加至 82.9 亿美元。
制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生产；
从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长，消
市场渗透率持续提升，根据 Trend Force 数据统
费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对经
计，2022 年全球小间距 LED 显示屏市场规模为
济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规模
超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需
LED 显示屏市场规模超 50%，预计 2025 年，全
求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。
球 LED 小间距显示屏市场规模将成长至 90.25 亿
利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性总体
美金，占全球 LED 显示屏市场规模超 85%。
偏紧；债券市场融资成本有所上升。
行业上游，2022 年，受下游 LED 行业库存
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消
水平较高影响，上游芯片及中游封装产能充足，
费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳
致使上游芯片和中游封装价格有所下降，全球上
健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突
游芯片以及中游封装产业表现低迷。根据公开数
等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基
据显示，2022 年全球 LED 显示屏芯片市场规模
数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费
跌至 5.7 亿美金，同比下滑 17%。国内方面，随
仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳
着上游原材料规模生产、设备国产化替代、生产
定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济
效率良率提升和生产的规模效应提升，整体 LED
继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素
产业链成本呈下降趋势。且国内在 LED 芯片、封
增多，经济增长有望延续回升态势，全年实现 5%
装环节持续保持较高的投资增速，上游产能充足，
增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政
LED 产品成本有望持续优化。
策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2023
行业下游，根据 Trend Force 集邦咨询《2023
年 一 季 度 ） 》 ， 报 告 链 接
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc37 全球 LED 显示屏市场分析报告》2022 年虽然国
场需求明显恢复，另外，LED 虚拟拍摄、一体机
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
等新应用持续拓展，客户需求逐步趋向于个性化、 具有的优异性能，在高端电视、高端手机、高端
多元化、集成化和智能化。 可穿戴设备等方面市场潜力大，Micro LED 相关
从行业集中度来看，全球主要 LED 显示厂 生产设备的需求将快速增长。
商以中国厂商为主，LED 行业由于下游应用领域
进入门槛相对较低，竞争格局相对分散，但随着 六、基础素质分析
LED 技术与制造工艺的成熟，行业应用边界扩
张吸引跨界厂商进入 LED 显示行业，LED 显示
截至 2023 年 3 月底，公司总股本为 25.29 亿
行业已由最初的粗放型价格竞争转向以资本、技
股。境内自然人李军持有公司总股本的 22.73%，
术、制造能力、整体解决方案提供能力等多方面
截至 2023 年 3 月
为公司控股股东与实际控制人。
的企业综合实力竞争，LED 显示行业的品牌集中
底，李军先生质押公司股数 1.49 亿股，占其持股
度持续提升。
总数的 25.94%，占公司股份总数的 5.90%。
未来发展方面，随着小间距产品性价比持续
提升，且应用市场从高端市场跨度到中端和下沉
市场；及全国智慧城市、信息化和大数据可视化
的需求的持续增强，预期小间距 LED 在传统行
业地位与技术优势；公司 Micro LED 生产基地
业和新型应用场景的渗透率将继续快速增长。
实现量产，存在一定的产业链整合优势。
行业地位方面，公司品牌“利亚德”在 LED
公司 2016－2021 年连续 6 年
显示领域知名度高。
LED 显示行业前沿技术还存在技术难点，
位列 LED 显示领域国内市场占有率第一的位置。
LED 显示行业将进入更大的市场需求空间；原材
根据 Futuresource Consulting Ltd 数据显示，2022
料价格波动可能使行业内企业面临一定的成本
年，利亚德全球市占率约 14.7%，仍处于行业前
控制压力。
列。
LED 显示行业前沿的技术为 Micro LED 技
术，其具有低功耗、高亮度、高分辨率、寿命长
公司与台湾晶元光电股份有限公司（以下简称
等优势，但应用成本仍较高。降低 Micro LED 量 “台湾晶元”）合资设立的利晶微电子技术（江
产成本的难点在于巨量转移技术，即在电路基板 苏）有限公司（以下简称“利晶”）Micro LED 量
上均匀焊接大量 LED 微小晶粒。技术工艺难度 产基地正式投产，产能持续提升，截至 2023 年 3
高、设备投入需求大。 月底，该基地项目产能建制达 1400KK/月。截至
LED 显示产品原材料主要包括芯片、LED 灯、 2022 年底，公司长沙智能显示产业园产能为
恒流源和 PCB 等。近年来，受市场因素影响及海 6000KK/月。
外原材料产能受限，芯片与各类有源元器件供给 技术方面，公司拥有国内 LED 显示行业较
紧张。受供给与海外国家量化宽松等因素叠加影 为领先的研发技术。COG 方面，公司与 TCL 华
响，LED 显示产品各类原材料价格出现较大波动， 星合作开发并制作了全球首款 75 英寸 P0.6 氧化
行业内公司的面临一定的成本控制压力。 物 AM 直显 Micro LED TV，利晶为该产品提供
了 Micro LED 倒装芯片、固晶（巨量转移）制程
随着 Micro LED 技术逐步发展，未来市场 节技术，可实现高亮度、高对比度、高色域呈现，
空间大。 结合氧化物 TG 器件+3T1C 驱动技术，代表了目
Micro LED 被视为下一代微显示器技术，随 前 LED 显示技术的高峰和未来显示技术的趋势。
着 Micro LED 技术逐步发展，未来，Micro LED 2022 年公司发布了新一代 Micro LED 显示技术
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
——利亚德黑钻系列，该系列产品应用了当前最 七、管理分析
为先进的 Micro LED 显示技术，将 Micro LED 显
示技术应用向纵深扩展，使全倒装半导体工艺广 跟踪期内，公司董事会、监事会正常换届，
泛应用于 P0.9-P1.8 间距的小间距产品中，实现 部分高管发生变动，公司章程进一步修订，公司
覆盖 80%小间距产品，大幅降低 Micro LED 显示 主要管理制度连续，管理运作正常。
技术成本。2023 年 3 月，公司拥有完全自主知识 跟踪期内，公司董事会正常换届，浮婵妮女
产权的 LED 电影屏相继通过中国国家强制性产 士任期届满离任董事职务，担任的公司其他职务
品认证（CCC）、中央宣传部电影技术质量检测。 不变；叶金福先生和王晋勇先生均任期届满离任
再加上此前获得的数字影院倡导联盟（DCI）认 独立董事职务，不再担任公司独立董事和其他任
证，公司 LED 电影屏将面向国内及海外影院需 何职务；监事会正常换届，白建军先生和潘彤女
求市场，推进 LED 电影屏加速走进数字院线。截 士在换届选举工作完成后均不再担任公司监事
至 2022 年底，公司在 LED 显示领域拥有专利 会主席和职工代表监事职务，担任的公司其他职
LED 领域专利 76 项。 孙雪超先生为职工代表监事；沙丽女士离任财务
目前，Micro LED 技术虽然已达到可量产状 总监职务，其他担任的公司职务不变；公司聘任
态，但应用成本仍较高。降低 Micro LED 量产 张晓雪女士为财务总监；卢长军先生在本次换届
成本的难点在于巨量转移技术，即在电路基板上 选举工作完成后不再担任公司副总经理，其他担
均匀焊接大量 LED 微小晶粒。这一技术工艺难 任的公司职务不变。
度高、设备投入需求大，目前公司拥有的巨量转 跟踪期内，公司章程进一步修订，公司注资
移技术是现有较为先进的技术。若未来市场出现 资本由 2542901478.00 元变更为 2529396015.00
更优的巨量转移技术，则公司现有技术可能面临 元；公司股份总数相应变更，公司章程其他条款
被迭代的风险。 未发生变化。
产业链方面，公司 Micro LED 技术量产同时 公司其他管理制度未发生重大变动，管理运
布局产业链，公司已与富采控股共同整合了芯片 作正常。
－封装－应用的产业链。同时，通过股权投资及
八、经营分析
技术合作的方式，健全产业链上的必备辅助产品，
如电源、视频处理器、控制系统、和 Asic 驱动芯
片等。
司营业总收入有所下降，毛利率整体稳定，但因
公司计提商誉减值准备及文旅夜游板块大额亏
公司过往债务履约情况良好。
损影响，公司利润总额大幅下降。
根据中国人民银行企业信用报告（统一社会
公司主营业务为 LED 显示产品的研发、生
信用代码：91110000600039822G），截至 2023 年
产与销售，外延业务包括文旅夜游、虚拟现实和
其他等。2022 年，受公司文旅夜游订单大幅减少
约类贷款。
的影响，公司实现营业总收入同比下降 7.89%；
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
营业成本 56.67 亿元，同比下降 8.32%；受公司
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾
计提商誉减值准备 2.07 亿元及文旅夜游板块大
期或违约记录，历史履约情况良好。
额亏损影响，公司利润总额 3.67 亿元，同比下降
截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾
被列入全国失信被执行人名单。
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
具体来看，2022 年，受益于海外智能显示业 点，主要系文旅夜游项目完工审计结算冲减所致；
务订单增加，智能显示业务收入略有增长，占比 VR 体验业务毛利率同比下降 5.06 个百分点，主
较上年提升 7.45 个百分点，仍为公司最主要收入 要系市场竞争力度加大，部分订单压低了价格以
来源；文旅夜游业务收入较上年下降 51.38%，主 及毛利所致。2022 年，公司仍面临一定的成本控
要系政策、经济环境影响，文旅业务订单减少， 制压力和营运资金占用压力。
文旅夜游项目的实施、验收、回款延长等所致； 2022 年，公司前五名客户合计销售金额 3.77
VR 体验业务收入较上年增长 23.66%，主要系海 亿元，占年度销售总额比重为 4.63%，销售集中
外市场需求回暖，公司虚拟现实业务订单增长所 度很低。
致。 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 17.82
毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率相对 亿元，同比增长 1.17%，变化不大；受期间费用
稳定。具体来看，智能显示业务毛利率同比变动 实现利润总额 1.31 亿元，同比下降 9.58%。
增加，
不大；文旅夜游业务毛利率同比上升 4.98 个百分
表3 2020－2022 年公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
智能显示 51.86 78.18 29.97 68.99 77.93 30.13 69.62 85.38 28.63
文旅夜游 11.70 17.64 29.55 16.27 18.38 22.15 7.91 9.71 27.13
虚拟现实 2.69 4.06 69.53 3.15 3.56 74.48 3.89 4.77 69.42
其他 0.08 0.12 48.12 0.11 0.12 62.12 0.12 0.14 1.85
合计 66.34 100.00 31.00 88.52 100.00 30.18 81.54 100.00 30.50
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司显示业务主要产品包括 LED 小间距、 的 MicroLED 显
MicroLED 产品和 LCD 大屏拼墙。其中，
公司的 LED 小间距产品覆盖 0.7－2.5mm；LCD Liquid Crystal
Display 的简
大屏拼墙的生产与销售均集中在北美地区。 LCD Planar
称，即液晶显示
表 4 显示业务主要产品分类情况 器
注：PLANAR SYSTEMS,INC.以下简称“美国平达”
项目 像素间距 主营子公司
资料来源：公司提供，联合资信整理
像素间距为
（1）原材料采购
P2.5、1.9、1.6、 1.6mm、 限公司、利亚德电
所下降。2022 年，受采购产品差异、大宗商品价
P1.2、P1.0、P0.9、 1.2mm、 视技术有限公司、
格波动等多种因素影响，公司不同原材料采购均
P0.7 小间距产品 1.0mm、 利亚德（湖南）光
价呈不同的变化趋势；公司仍面临一定成本控制
的 LED 小间距
压力；公司采购集中度不高。
电视产品 公司原材料成本中占比较大的原材料主要
像素间距为 有 LED 灯、PCB 和恒流源等。2022 年，公司对
P0.9、P0.7、P0.6、 利亚德电视技术有
P0.4MicroLED 产品 限公司、利晶
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
供应商签署保量协议等方式，保证公司订货需求， 外采购受汇率波动影响所致；恒流源和电源的采
稳定供应原材料。 购价格同比均有所下降，主要系部分自行购买改
幅度较大，主要系部分产品订单减少及部分采购 动，公司将面临一定成本压力。
由进口转为国产所致；国产 LED 灯采购量同比 采购集中度方面，2022年，公司向前五大供
有所增长，主要系替代进口采购所致；PCB、恒 应商采购金额为14.58亿元，同比下降21.50%；占
流源和电源的采购量同比均呈现不同程度的下 当期采购总金额的比重为27.55%，同比上升1.42
降。 个百分点。
价格方面，2022 年，进口 LED 和国产 LED 采购结算方面，2022年公司采购结算方式较
采购均价同比均有所下降，主要系市场价格下行 上年无变化，国内结算主要采取货到月结的方式，
及灯珠材质差异所致；PCB 采购均价同比有所上 根据供应商的账期通常为30~90天；国外采购方
升，主要系部分产品定制化，采购价格较高及国 面，公司以美元结算，存在一定的汇率波动风险。
表 5 公司显示业务主要原材料采购情况
原材料 项目 2020 年 2021 年 2022 年
采购量（KK） 2164.26 830.92 274.85
进口 LED 灯
采购均价（美元/K） 6.05 5.53 4.32
采购量（KK） 55000.81 101278.96 110990.61
国产 LED 灯
采购均价（元/K） 16.50 14.19 10.25
采购量（千块） 17508.91 18078.47 10447.22
PCB
采购均价（元/块） 12.74 24.65 27.43
采购量（千块） 254240.43 527850.65 274444.26
恒流源
采购均价（元/块） 0.50 0.65 0.57
采购量（千块） 1252.29 2161.64 1708.22
电源
采购均价（元/块） 61.58 62.51 56.57
资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）生产与销售情况 晶生产基地已完成 800KK/月产能扩产，并已达
关产品产销量均有所增长，但产能利用率有所下 3 月底，利晶已完成 1400KK1/月产能建制。随着
降；公司显示业务销售均价略有下降；由于公司 小间距显示性价比进一步提升，公司以旗下“金
采取“以销定产”的模式，公司显示产品的产销 立翔”品牌为主要拓展品牌，拓展下沉渠道，在
率保持高水平。 湖南设立生产基地，2021 年下半年已正式投产，
采取“以销定产”的生产模式。生产方面，2022 6000KK/月。
年，公司各生产基地已形成合计 69.66 万平方米 销售方面，2022 年，公司销售模式较上年无
的年生产能力，同比提升 15.98%。2022 年，智能 变化。公司的显示产品可以根据标准化程度分为
显示产品产量略有增长，公司产能利用率较上年 显示系统、显示单元和显示标准品，显示系统主
下降 8.37 个百分点。 要以“定制化”直销的方式销售，显示单元主要
生产基地方面，利晶 Micro LED 生产基地， 以渠道经销方式销售，显示标准品是适合特定场
于 2020 年 10 月正式投产。截至 2022 年底，利 景的“标准化”显示成品，采用直销、经销和电
KK 代表 100 万，根据产品不同，1400KK1/月指 1400KK 个小灯珠。
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
子商务相结合的方式销售。2022 年，随着产品标 保金通常为 1~2 年。LED 小间距电视建设周期一
准化程度提高，公司的经销占比已高于直销占比； 般为 1~3 月，项目大小及客户现场施工及要求等
公司智能显示业务直销占比为 42.19%， 条件不同而有差异，公司在工程验收合格后，一
经销占比为 56.16%，电子商务销售和租赁方式， 次性确认收入。
占比较低。2022 年，海外订单量增长较快，仍以
表6 公司显示业务境内外收入占比情况
境内销售为主。2022 年，公司产销率相对稳定且
（单位：亿元、%）
保持高水平。
结算方面，公司按照产品经销和产品工程安 项目
收入 占比 收入 占比
装两种模式结算。其中，产品经销结算方面，公
境内 48.04 69.63 43.30 62.20
司主要采取现款现货的结算方式。产品工程安装
境外 20.95 30.37 26.32 37.80
类一般按照工程进度结算，客户按照合同额的 30%
合计 68.99 100.00 69.62 100.00
支付预付款、后续支付 30%的到货款，30%~35%
资料来源：公司年报，联合资信整理
的验收款，预留 5%~10%的尾款作为质保金，质
表 7 公司智能显示产品产销情况
产品种类 项目 2020 年 2021 年 2022 年
产能（万平方米） 46.76 60.06 69.66
产量（万平方米） 35.03 47.18 48.89
产能利用率（%） 74.91 78.55 70.18
智能显示
销量（万平方米） 34.35 45.28 46.70
销售均价（元/平方米） 15099.82 15236.57 14907.55
产销率（%） 98.06 95.97 95.52
注：1.产能均为年化数据；2.智能显示的产能为平方米，1 平方米是由数个小灯珠以不同间距而形成的，间距差异导致无统一的换算公式
资料来源：公司年报，联合资信整理
比有所下降，但 VR 体验业绩同比增长；同时，文 研发、生产与销售，主要客户、供应商结算货币
旅夜游对公司运营资金占用仍较大。 均为美元。2022 年，NP 公司营业收入为 3.61 亿
公司外延业务包括文旅夜游业务与 VR 体验 元，同比增长 25.69%，主要系 NP 订单量增长所
等。2022 年，公司将夜游经济板块和文化旅游板 致；NP 公司的净利润为 1.22 亿元，同比增长
块整合为“文旅夜游”板块。文旅夜游板块的经 11.42%。
营范围并未发生变化，业务范围包括商业地产类
景观亮化和市政类景观亮化等，为向客户提供以 4. 经营效率
创意策划为核心的文化游整体解决方案，城市文 2022 年，公司经营效率指标整体有所下降。
化综合体、文化休闲旅游及文化展览展示等。 受文旅夜游业务拖累，公司经营效率与可比公司
该业务具有投入资金大、收入回款慢特点，下游 相比表现较弱。
客户主要为政府机构。2022 年，由于市场需求下 2022 年，受营业总收入同比增长影响，公司
降及项目建设、验收延期，同时公司对项目筛选 销售债权周转次数、存货周转次数与总资产周转
更为严格。截至 2022 年底，公司新签合同总造 次数分别为 2.54 次、1.64 次和 0.53 次，同比均
价、当年结转合同金额及期末在手合同金额均有 有所下降。受文旅夜游业务营运资金占用较大的
所下降。 影响，公司经营指标与下表中两家可比公司相比
公司 VR 体验业务的经营主体仍为子公司 表现较弱。
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
表8 2022 年部分可比公司经营效率指标对比 5. 在建工程
（单位：次） 截至 2022 年底，公司在建工程尚需投资规
项目 利亚德 洲明科技 艾比森 模不大，资金支出压力相对较小。
应收账款周转次数 2.65 3.93 5.65 截至 2022 年底，公司重大在建及拟建项目
存货周转次数 1.05 1.88 3.29
计划投资额为 6456.07 万元，截至 2022 年底，公
总资产周转次数 0.53 0.69 0.98
司已投资金额为 958.21 万元，未来公司资本支出
注：为保持可比性，表中数据均采用 Wind 计算值
资料来源：Wind，联合资信整理 压力相对较小。
表 9 截至 2022 年底公司重大在建及拟建项目情况（单位：万元）
截至 2022 年底已投 未来预期投 预计完工时间 资金来源
项目名称 计划投资额
资金额 资
TGB 系列模拟器视景显示系统 263.93 165.98 97.95 2023 年 自有资金
NP 仓库 5442.14 294.98 5147.16 2023 年 自有资金
合计 6456.07 958.21 5497.86 -- --
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司发展战略目标明确，符合公司经营发展 入合并范围的子公司共 47 家，较上年底减少 8
需求。 家。2023 年 1－3 月，公司合并范围子公司无变
技术方面，未来公司将继续加大 MicroLED 化，考虑到公司主营业务未发生变化，且涉及变
技术研发投入，采用自主研发、合作研发、股权 动的子公司规模较小，公司财务数据可比性较强。
投资等多种方式，提升技术水平。产业布局方面， 截至 2022 年底，公司合并资产总额 148.93
公司并将持续推广 Micro LED 产品，降低材料 亿元，所有者权益 81.68 亿元（含少数股东权益
成本，公司将在产业链上下游相关环节，通过投 1.25 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 81.54
资、合资、合作等多种方式展开产业布局。渠道 亿元，利润总额 3.67 亿元。
和应用方面，公司将扩大 MicroLED 市场规模， 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
国内渠道将继续采用“利亚德”和“金立翔”双 143.02 亿元，所有者权益 83.64 亿元（含少数股
品牌运营。公司除了以“美国平达”为中心覆盖 东权益 2.17 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现
欧美市场之外，还成立了专门的团队去覆盖“亚 营业总收入 17.82 亿元，利润总额 1.31 亿元。
非拉”市场，将以“香港国际”为中心，使公司
产品覆盖全球高端、中端及下沉市场。公司将持 2. 资产质量
续扩大 LED 显示产品的应用领域，包括但不限 截至 2022 年底，受公司偿还债务及存货减
于 LED 会议一体机、户外小间距、重沉浸显示 少影响，公司资产总额较上年底有所下降；公司
方案、VR 体验、元宇宙等应用。 资产仍以流动资产为主；资产中货币资金相对充
裕，应收账款、存货与合同资产规模较大，对营
九、财务分析 运资金形成一定占用。
截至 2022 年底，公司合并资产总额较上年
底下降 6.03%，主要系流动资产减少所致；公司
公司提供了 2022 年财务报告，立信会计师 资产以流动资产为主，资产结构较上年底变化不
事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审 大。
计，并出具了标准无保留审计意见。公司提供的
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
（1）流动资产 流动资产主要由货币资金、应收账款、存货和合
截至 2022 年底，流动资产较上年底下降 同资产构成。
表 10 公司资产主要构成情况
科目 占比 占比
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 金额（亿元）
（%） （%）
流动资产 101.34 74.31 116.55 73.54 108.32 72.74 101.82 71.19
货币资金 26.02 25.67 23.66 20.30 21.15 19.53 19.51 19.16
应收账款 23.30 22.99 29.98 25.72 31.48 29.06 30.13 29.60
存货 25.78 25.44 36.11 30.98 32.85 30.33 29.04 28.52
合同资产 21.11 20.83 20.58 17.65 18.91 17.46 18.38 18.05
非流动资产 35.03 25.69 41.93 26.46 40.60 27.26 41.20 28.81
长期股权投资 2.43 6.94 3.01 7.19 2.80 6.89 1.69 4.10
固定资产 9.59 27.37 14.36 34.25 14.93 36.78 16.29 39.53
无形资产 5.27 15.03 5.06 12.06 4.56 11.22 4.49 10.90
商誉 10.43 29.77 9.33 22.24 7.25 17.87 7.63 18.51
递延所得税资产 2.20 6.27 2.35 5.60 2.83 6.97 2.84 6.89
其他非流动资产 1.12 3.19 2.29 5.47 2.31 5.68 2.39 5.80
资产总额 136.37 100.00 158.48 100.00 148.93 100.00 143.02 100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产合计
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2022 年底，公司货币资金较上年底下 截至 2022 年底，公司存货账面价值较上年
降 10.62%，主要系公司偿还部分债务所致；货 底下降 9.01%，主要系公司下游订单减少，公司
币资金中有 2.40 亿元受限资金，受限比例为 原材料备货及已发货未验收项目减少所致。截至
截至 2022 年底，公司应收账款账面价值较 36.25%）、原材料（占 34.81%）、库存商品（占
上年底增长 5.01%，主要系文旅夜游板块账期延 25.12%）和在产品发出产品等（占 3.82%）构成。
长所致。从应收账款账龄来看，按照应收账款账 截至 2022 年底，公司对存货累计计提跌价准备
面余额计算，公司应收账款账龄 1 年以内占 2.37 亿元，计提比例为 6.74%。
末，公司累计计提应收账款坏账准备 5.47 亿元， 减少所致。
计提比例为 14.81%。其中，按组合计提坏账 3.53 （2）非流动资产
亿元，按单项计提坏账 1.94 亿元，按单项计提 截至 2022 年底，公司非流动资产较上年底
的坏账的欠款方较为分散，主要为文旅夜游板块 下降 3.16%，变化不大；公司非流动资产主要由
项目合作方。从集中度来看，公司按欠款方归集 长期股权投资、固定资产、无形资产、商誉、递
的应收账款期末余额前五名合计金额为 3.77 亿 延所得税资产和其他非流动资产构成。
元，占应收账款期末余额的 10.21%集中度较低。 截至 2022 年底，公司长期股权投资较上年
公司应收账款规模较大且账龄偏长，存在一定的 底下降 7.14%，主要系公司对 Inphase 减少投资
回收风险。 所致。
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司固定资产较上年底增 截至 2022 年底，公司受限资产情况如下表
长 4.00%，变化不大；固定资产由房屋及建筑物 所示，受限程度很低。
（占 51.68%）、机器设备（占 32.89%）和运输
表 12 截至 2022 年底公司受限资产情况
设备及其他（占 15.42%）构成，累计计提折旧 7.72
期末账面 受限资产占
亿元；固定资产成新率 67.12%，成新率尚可。
项目 价值 资产总额的 受限原因
截至 2022 年底，公司无形资产较上年底下
（亿元） 比重（%）
降 9.88%，主要系计提减值准备所致；公司无形
保证金、诉
资产主要由土地使用权（占 22.01%）、商标权（占
货币资金 2.40 1.61 讼法院冻结
资金
年底，公司对无形资产累计摊销 2.52 亿元，计提
票据贴现、
减值准备 0.92 亿元。 应收票据 0.33 0.22 已背书未到
截至 2022 年底，公司商誉账面价值较上年 期票据
底下降 22.21%，主要系政府去杠杆政策叠加其他 固定资产 0.65 0.44 设定抵押
因素影响致使文旅夜游子公司盈利能力大幅下 无形资产 0.06 0.04 设定抵押
降，公司对文旅夜游板块子公司计提商誉减值准 应收款项融资 0.06 0.04 票据质押
备所致。截至 2022 年底，公司商誉账面价值 7.25 应收账款 1.13 0.76 借款质押
亿元。其中，子公司 Natural PointInc.（以下简称 长期股权投资 0.44 0.30 设定抵押
“NP 公司”）商誉为 6.97 亿元。未来，若 NP 公 合计 5.08 3.41 --
司等子公司经营情况受市场等因素影响发生不 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
利变化，公司仍面临一定商誉减值风险。
截至 2022 年底，公司递延所得税资产较上 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额较
年底增长 20.49%，主要系可抵扣暂时性差异所致。 上年底下降 3.97%，变化不大。公司资产以流动
截至 2022 年底，公司其他非流动资产较上 资产为主，资产结构较上年底变化不大。
年底增长 0.69%，变化不大。
表 11 截至 2022 年底公司主要并购标的商誉情况 （1）所有者权益
（单位：亿元） 截至 2022 年底，受益于未分配利润增加，
公司所有者权益有所增长，权益稳定性一般。
账面原 计提商 提商誉
项目 截至 2022 年底，公司所有者权益 81.68 亿
值 誉减值 减值准
元，较上年底增长 4.72%，主要系未分配利润增
准备 备
加所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
PLANARSYSTEMS,INC. 5.60 0.42 5.60
广州励丰文化科技股份有限 98.47%，少数股东权益占比为 1.53%。在归属于
公司
母公司所有者权益中，实收资本、资本公积、其
上海中天照明成套有限公司 2.66 0.18 2.66
利亚德（湖南）光环境文化
他综合收益和未分配利润分别占 31.45%、24.12%、
发展有限公司 1.10%和 41.51%。所有者权益结构稳定性一般。
利亚德智慧科技集团有限公
司 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益 83.64
蓝硕文化科技（上海）有限
公司
利亚德（成都）文旅科技有
限公司
绿勀照明工程（上海）有限
截至 2022 年底，公司负债规模有所下降，
公司
北京利亚德技术服务有限公 负债仍以流动负债为主；公司债务负担较轻，债
司
务结构以短期债务为主。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司负债总额较上年底下 减少所致。公司负债以流动负债为主，负债结构
降 16.45%，主要系流动负债和非流动负债均有所 较上年底变化不大。
表 13 公司负债主要构成情况
科目 金额
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 金额（亿元） 占比（%）
（亿元）
流动负债 50.11 78.53 67.40 83.75 56.13 83.48 47.66 80.27
短期借款 6.94 13.84 6.38 9.47 6.39 11.38 5.80 12.17
应付票据 5.00 9.98 10.21 15.15 7.86 13.99 6.31 13.24
应付账款 22.01 43.92 30.22 44.84 21.95 39.10 18.38 38.56
合同负债 8.34 16.65 10.82 16.05 10.03 17.88 7.36 15.44
非流动负债 13.70 21.47 13.08 16.25 11.11 16.52 11.72 19.73
应付债券 6.43 46.95 6.70 51.19 6.97 62.76 7.06 60.28
租赁负债 0.00 0.00 1.02 7.83 1.06 9.53 0.95 8.13
预计负债 0.56 4.11 0.86 6.59 1.03 9.31 1.01 8.60
递延收益 0.80 5.80 0.89 6.78 1.06 9.51 1.02 8.68
递延所得税负债 1.02 7.48 1.00 7.62 0.85 7.63 0.84 7.14
长期借款 4.86 35.49 2.62 20.00 0.14 1.26 0.84 7.17
负债总额 63.81 100.00 80.48 100.00 67.24 100.00 59.38 100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2022 年底，公司流动负债较上年底下 截至 2022 年底，公司租赁负债较上年底增
降 16.72%，主要系应付票据和应付账款等减少所 长 3.46%，变化不大。公司租赁负债主要为租赁
致。公司流动负债主要由短期借款、应付票据、 付款额。
应付账款和合同负债构成。 截至 2022 年底，公司预计负债较上年底增
截至 2022 年底，公司短期借款较上年底增 长 20.13%，主要系产品质量保证金增加所致。
长 0.08%，较上年底变化不大。 截至 2022 年底，公司递延收益较上年底增
截至 2022 年底，公司应付票据较上年底下 长 19.16%，主要系政府补助增加所致。
降 23.04%，主要系公司上游供应商采购量减少， 截至 2022 年底，公司递延所得税负债较上
开立票据减少所致。 年底下降 14.95%，主要系应纳税暂时性差异所致。
截至 2022 年底，公司应付账款较上年底下 截至 2022 年底，公司长期借款较上年底大
降 27.37%，主要系公司应付供应商货款及外协加 幅下降 94.65%；公司长期借款全部为信用借款。
工费减少所致。
图 1 公司债务杠杆水平
截至 2022 年底，公司合同负债 10.03 亿元，
较上年底下降 7.22%，主要系预收项目款减少所
致。
截至 2022 年底，公司非流动负债较上年底
下降 15.05%，主要系长期借款减少所致；公司非
流动负债主要由应付债券、预计负债、递延收益、
递延所得税负债和长期借款构成。
截至 2022 年底，公司应付债券较上年底增
长 4.14%，公司应付债券为“利德转债”。 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
图 2 公司债务结构情况（单位：亿元） 从期间费用看，2022 年，公司费用总额为
看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务
费用占比分别为 47.72%、29.38%、22.29%和
亿元，同比增长 12.65%，主要系销售投入增加及
销售人员薪酬增加所致；管理费用为 5.09 亿元，
同比增长 2.13%，变化不大；研发费用为 3.86 亿
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
元，同比增长 15.04%，主要系公司研发投入增加
所致；财务费用为 0.10 亿元，同比下降 90.93%，
截至 2022 年底，公司全部债务 25.18 亿元， 主要系美元升值所形成的汇兑收益及利息收支
较上年底下降 11.42%，主要系公司偿还长期借款 差额增加所致。2022 年，公司期间费用率为
所致。债务结构方面，短期债务占 67.54%，长期 21.26%，同比提高 2.23 个百分点，对整体利润存
债务占 32.46%，以短期债务为主。从债务指标来 在一定侵蚀。
看，截至 2022 年底，公司资产负债率、全部债务 2022 年，公司实现投资收益-0.52 亿元，较
资本化比率和长期债务资本化比率分别为 上年投资收益 0.11 亿元大幅减少，主要系公司权
较上年底分别下降 5.63 益法核算的长期股权投资损失所致，投资收益相
个百分点、3.15 个百分点和 2.60 个百分点。公司 当于营业利润比重的 14.05%，对营业利润影响不
债务负担较轻。 大；其他收益 1.20 亿元，同比增长 145.79%，主
截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 59.38 亿 要系政府补助增加所致，其他收益占营业利润比
元，较上年底下降 11.70%，主要系应付账款、应 重为 32.45%，对营业利润存在一定影响；
付票据、合同负债、短期借款和租赁负债减少所 公司资产减值损失和信用减值损失合计为 4.16
致；公司负债结构以流动负债为主，负债结构较 亿元，同比上年 2.90 亿元大幅增加；相当于公司
营业利润的 112.85%，对营业利润影响很大。
上年底变化不大；公司全部债务 23.91 亿元，较
盈利指标方面，2022 年，公司总资本收益率
上年底下降 5.02%，债务结构仍以短期债务为主，
和净资产收益率分别为 3.52%和 3.50%，同比分
短 期 债 务 占 比 为 62.97% ， 长 期 债 务 占 比 为
别下降 3.13 个百分点和 4.33 个百分点。公司各
债务规模与结构较 2022 年底变化不大，
盈利指标均有所下降。
债务负担较轻。
亿元，同比增长 1.17%，变化不大；受期间费用
实现利润总额 1.31 亿元，同比下降 9.58%。
增加，
公司营业总收入有所下降，且公司计提文旅夜游
板块商誉和相关应收账款减值准备，公司利润总
额大幅下降，但公司政府补助等利润存在一定贡
献，公司盈利能力有所下降。
且净流入规模有所扩大，现金收入比有所提升；
投资性现金流持续净流出，但规模有所收窄，经
司实现营业总收入 81.54 亿元，同比下降 7.89%；
营获现可满足投资活动净支出需求；公司筹资活
营业成本 56.67 亿元，同比下降 8.32%；营业利
动现金流保持净流出状态。
润率为 30.03%，同比提高 0.22 个百分点。公司
计提文旅夜游板块公司商誉减值准备，利润总额
大幅下降 50.18%至 3.67 亿元。
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
表 14 公司现金流情况（单位：亿元） 公司短期偿债能力指标表现尚可，长期偿债
项目 2020 年 2021 年 2022 年 能力指标表现很强。
经营活动现金流入量 71.81 85.13 83.96
表 15 公司偿债能力指标情况
经营活动现金流出量 60.71 80.49 78.32
经营活动现金流量净额 11.11 4.63 5.64 项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年
投资活动现金流入量 30.49 16.47 15.62 流动比率（%） 202.23 172.93 192.98
投资活动现金流出量 34.19 21.08 18.77 速动比率（%） 150.77 119.36 134.45
短期
投资活动现金流量净额 -3.69 -4.62 -3.15 偿债 经营现金/流动负债（%） 22.17 6.88 10.05
能力
筹资活动前现金流净额 7.42 0.02 2.49 经营现金/短期债务（倍） 0.92 0.26 0.33
筹资活动现金流入量 12.49 8.03 7.19 现金类资产/短期债务（倍） 2.33 1.41 1.31
筹资活动现金流出量 22.03 11.63 11.85 EBITDA（亿元） -6.08 10.79 7.75
筹资活动现金流量净额 -9.55 -3.61 -4.65 全部债务/EBITDA（倍） -3.85 2.63 3.25
长期
现金收入比（%） 100.02 91.74 95.09 偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.47 0.16 0.22
能力
注：现金收入比同比变化为两年现金收入比的差值 EBITDA/利息支出（倍） -5.75 11.14 8.55
资料来源：公司提供，联合资信整理
经营现金/利息支出（倍） 10.51 4.78 6.22
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从经营活动来看，2022 年，受公司业务订单
减少影响，公司经营活动现金流入量和流出量同 从短期偿债指标看，截至 2022 年底，公司流
比均有所下降。综上，公司经营活动现金流保持 动比率、速动比率与现金短期债务比均较上年底
净流入状态，且同比略有增长。2022 年，公司现 有所上升，公司流动资产对流动负债覆盖程度一
金收入比同比提高 3.35 个百分点，收入实现质量 般，截至 2022 年底，公司经营现金流动负债比率
尚可。 同比有所上升；经营现金对短期债务的覆盖倍数
从投资活动来看，2022 年，公司投资活动现 有所增长。截至 2022 年底，公司现金短期债务比
金流入同比下降 5.15%，主要系赎回结构性存款 有所下降，现金类资产对短期债务的保障程度尚
减少所致；投资活动现金流出 18.77 亿元，同比 可。
下降 10.97%，主要系公司购建固定资产、无形资 从长期偿债指标看，2022 年，公司 EBITDA
产和其他长期资产支付的现金减少及购买结构 同比下降 28.18%。从构成看，公司 EBITDA 主
性存款所致。综上，2022 年，公司投资活动现金 要由折旧（占 29.89%）、摊销（占 11.09%）、计
流保持流出状态，但净流出规模有所收窄。 入财务费用的利息支出（占 11.69%）和利润总额
大幅增长，经营活动获现规模可以覆盖投资支出 息倍数有所下降，但 EBITDA 对利息的覆盖程度
需求。 较高；公司全部债务/EBITDA 有所上升，EBITDA
从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动现 对全部债务的覆盖程度较高；经营现金/全部债务
金流入同比下降 10.36%，主要系公司借款减少所 有所提升，经营现金对全部债务的保障程度尚可；
致；筹资活动现金流出同比增长 1.82%，同比变 经营现金/利息支出 6.22 倍，经营现金对利息支
化不大。综上，2022 年，公司筹资活动现金保持 出的保障程度高。考虑到公司长期债务资本化比
净流出状态。 率较低，长期债务负担较轻，整体看，公司长期
额为-0.57 亿元，投资活动现金流量净额为-0.92 截至 2023 年 3 月底，公司共获银行授信额
亿元，筹资活动现金流量净额-1.20 亿元。 度 70.84 亿元，已使用 13.08 亿元，
剩余额度 57.76
亿元，公司间接融资渠道畅通。公司为 A 股上市
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司及下属子公司作为被 现金流方面，2022 年，公司公司本部经营活
告的重大未决诉讼、仲裁事项共计 1 起，为子公 动现金流净额为 3.02 亿元，投资活动现金流净额
司广州励丰文化科技股份有限公司作为被告的 0.23 亿元，筹资活动现金流净额-2.65 亿元。
涉案金额为 1254.18 万元，占净资产的 0.15%。
截至 2022 年底，公司对外担保余额为 2.31 十、债券偿还能力分析
亿元，占当期净资产的 2.83%，担保规模较小。
利亚德公司本部从事 LED 应用业务。2022 表 16 公司存续债券保障情况
年，公司本部收入规模较小，债务负担较轻，权
项目 2022 年
益稳定性较高。 截至 2023 年 3 月底待偿债券余额（亿元） 7.99
截至 2022 年底，公司本部资产总额 86.45 亿 现金类资产/待偿债券余额（倍） 2.79
元，较上年底下降 0.90%，较上年底变化不大。 经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 10.51
其中，流动资产 22.03 亿元，非流动资产 64.42 亿 经营活动现金流净额/待偿债券余额（倍） 0.71
元。从构成看，流动资产主要由货币资金（占 EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.97
注：现金类资产、经营现金、经营现金流入、EBITDA 均采用 2022 年数据
（占 16.79%）和存货（占 34.13%）构成；非流
动资产主要由长期应收款（占 7.96%）和长期股 截至 2022 年底，公司存续债券“利德转债”
权投资（占 88.87%）构成。截至 2022 年底，公 余额 7.99 亿元，将于 2025 年 11 月到期；总体
司本部货币资金为 3.67 亿元。 看，2022 年，公司期末现金类资产和经营活动现
截至 2022 年底，公司本部负债总额 35.79 亿 金流入量对待偿债券保障能力很强，且“利德转
元，较上年底增长 0.03%。其中，流动负债 28.23 债”设置了转股修正条款、有条件赎回等条款，
亿元，非流动负债 7.56 亿元。从构成看，流动负 有利于促进债券持有人转股。
债主要由短期借款（占 13.86%）、应付票据（占 综合以上分析，公司对“利德转债”的偿还
（占 27.42%）、一年内到期的非流动负债（占
负债主要为应付债券（占 92.25%）。
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
截至 2022 年底，公司本部全部债务 15.54 亿
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
元。其中，短期债务占 54.04%、长期债务占
务资本化比率 23.47%，公司本部债务负担较轻。 债”的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
截至 2022 年底，公司本部所有者权益为
所有者权益中，实收资本、资本公积、未分配利
润和盈余公积分别占 49.92%、38.25%、8.94%和
利润总额为 0.28 亿元。同期，公司本部投资收益
为 0.60 亿元。
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供，联合资信整理制作
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 28.19 25.43 22.25 20.47
资产总额（亿元） 136.37 158.48 148.93 143.02
所有者权益合计（亿元） 72.57 78.00 81.68 83.64
短期债务（亿元） 12.12 18.09 17.00 15.06
长期债务（亿元） 11.29 10.33 8.17 8.85
全部债务（亿元） 23.41 28.42 25.18 23.91
营业总收入（亿元） 66.34 88.52 81.54 17.82
利润总额（亿元） -9.14 7.36 3.67 1.31
EBITDA（亿元） -6.08 10.79 7.75 --
经营性净现金流（亿元） 11.11 4.63 5.64 -0.57
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.31 3.10 2.54 --
存货周转次数（次） 1.33 2.00 1.64 --
总资产周转次数（次） 0.46 0.60 0.53 --
现金收入比率（%） 100.02 91.74 95.09 91.20
营业利润率（%） 30.40 29.81 30.03 29.74
总资本收益率（%） -8.99 6.65 3.52 --
净资产收益率（%） -13.35 7.83 3.50 --
长期债务资本化比率（%） 13.47 11.70 9.09 9.57
全部债务资本化比率（%） 24.39 26.71 23.56 22.23
资产负债率（%） 46.79 50.78 45.15 41.52
流动比率（%） 202.23 172.93 192.98 213.62
速动比率（%） 150.77 119.36 134.45 152.70
经营现金流动负债比（%） 22.17 6.88 10.05 --
现金短期债务比（倍） 2.33 1.41 1.31 1.36
EBITDA 利息倍数（倍） -5.75 11.14 8.55 --
全部债务/EBITDA（倍） -3.85 2.63 3.25 --
注：1.公司 2023 年 1－3 月财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均
指人民币；3.“--”表示不适用
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（母公司/公司本部口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 2.76 3.22 3.95
资产总额（亿元） 83.31 87.24 86.45
所有者权益合计（亿元） 48.12 51.46 50.66
短期债务（亿元） 6.77 8.27 8.40
长期债务（亿元） 11.19 9.28 7.14
全部债务（亿元） 17.95 17.55 15.54
营业总收入（亿元） 11.31 16.81 16.56
利润总额（亿元） 3.51 3.79 0.28
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 3.57 0.50 3.02
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.69 2.55 2.33
存货周转次数（次） 1.34 1.56 1.62
总资产周转次数（次） 0.14 0.20 0.19
现金收入比率（%） 122.05 86.39 95.63
营业利润率（%） 28.34 27.36 21.58
总资本收益率（%） 5.40 5.44 0.37
净资产收益率（%） 7.42 7.29 0.48
长期债务资本化比率（%） 18.86 15.28 12.35
全部债务资本化比率（%） 27.17 25.43 23.47
资产负债率（%） 42.24 41.01 41.40
流动比率（%） 94.50 89.16 78.03
速动比率（%） 64.28 57.03 51.40
经营现金流动负债比（%） 15.03 1.92 10.71
现金短期债务比（倍） 0.41 0.39 0.47
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1.公司本部未披露 2023 年 1－3 月财务报表；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币；3.“/”表示无法获取
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象
违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳
定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 23
首页
微信公众号
证券之星APP
