联合〔2023〕903 号
联合资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司
及其拟面向专业投资者公开发行 2023 年永续次级债券（第一期）
的信用状况进行综合分析和评估，确定长江证券股份有限公司
主体长期信用等级为 AAA，长江证券股份有限公司 2023 年面
向专业投资者公开发行永续次级债券信用等级为 AA+，评级展
望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年三月十五日
证券公司次级债券信用评级报告
长江证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行永续次级债券（第一期）信用评级
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：AA+ 长江证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长江证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为全国性综合类上市的证券公司，经营
规模处于行业上游，业务资质齐全，研究能力很强。公司深
债项概况： 耕湖北多年，建立了很强的区域竞争优势，并形成了覆盖全
本期债券发行规模：不超过 30.00 亿元 国的多元化业务布局。2019－2021 年公司营业收入实现较好，
（含）
整体经营情况良好，利润规模稳步提升。截至 2022 年 9 月
本期债券期限：本期债券于公司依照发
行条款的约定赎回之前长期存续，并在 末，公司资本实力很强，资产流动性和资本充足性较好。
公司依据发行条款的约定赎回时到期。 联合资信也关注到，经济周期变化、国内证券市场波动
偿还方式：在公司不行使递延支付利息
以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影
权的情况下，每年付息一次。本期债券
第 5 个和其后每个付息日，公司有权按 响。2022 年前三季度，公司利润受证券市场波动的影响显著
面值加应付利息（包括所有递延支付的 下滑。
利息及其孳息）赎回本期债券。 本期债券为永续次级债券，相对于公司的债务规模，本
募集资金用途：本期债券募集资金扣除
期债券发行规模较小，公司主要财务指标对发行前、后全部
发行费用后，拟全部用于偿还公司存续
债券，优化公司负债结构。 债务的覆盖程度变化不大，仍属良好。
偿付顺序：本期债券本金和利息的清偿 未来随着资本市场的发展以及自身战略的稳步推进，公
顺序位于公司的普通债务之后、先于公
司整体业务规模有望进一步增长，整体竞争实力将进一步增
司的股权资本；除非公司清算，投资者
不能要求公司提前偿还本期债券的本金 强。
和利息。 基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合
评估，联合资信确定公司主体长期信用等级AAA，本期债券
评级时间：2023 年 3 月 15 日 信用等级AA+，评级展望稳定。
本次评级使用的评级方法、模型： 优势
名称 版本 1． 资本实力很强，具有很强的市场竞争力和区域竞争优势。
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 公司是全国性综合类上市券商，资本实力很强，经营实力
证券公司主体信用评级模型
V4.0.202208 处于行业前列。公司深耕湖北省，具有很强的市场竞争力
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 和区域竞争优势。
露
业务、证券自营业务、融资融券等业务均处于行业上游水
平；近年来，公司研究业务保持很强的市场竞争力和品牌
影响力，公募基金佣金市占率排名前列。
司资产以持有的货币资金、高信用等级债券类投资资产为
主。截至 2022 年 9 月末，公司优质流动性资产较上年末
大幅增长，占总资产的比重达到 34.48%，整体资产质量
较高且流动性较好。
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证券公司次级债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
评价 评价 评价 1. 经营环境波动对公司经营的影响大。公司主要业务与证
风险因素 评价要素
内容 结果 结果
宏观环境 2 券市场高度关联，经济周期、国内证券市场持续波动及
经营
环境
行业风险 3 相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有较大
经营 公司治理 2 的波动性。2022 年前三季度，公司自营业务受证券市场
B
风险
自身 风险管理 2 波动的影响收入下滑。
竞争力 业务经营分析 2
未来发展 1
全部债务继续增长，一年内到期的短期债务占比较高，
盈利能力 1
偿付能力 资本充足性 1
需对公司的流动性保持关注。
财务
F1 3. 合规管理仍需不断加强。2019 年以来，行业保持严监管
风险 杠杆水平 2
流动性
资金来源与
流动性
指示评级 aaa 业、内部控制、分支机构管理等方面，虽然公司收到的
个体调整因素：无 --
个体信用等级 aaa
监管措施逐年减少，仍需不断加强内控及合规管理。
外部支持因素：无 --
评级结果 AAA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
主要财务数据：
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 合并口径
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 9 月
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 自有资产（亿元） 812.46 1012.20 1175.18 1262.93
自有负债（亿元） 530.94 719.66 865.43 952.59
所有者权益（亿元） 281.52 292.53 309.75 310.34
优质流动性资产/总资
产（%）
分析师：刘嘉 梁兰琼 自有资产负债率（%） 65.35 71.10 73.64 75.43
邮箱：lianhe@lhratings.com 营业收入（亿元） 70.33 77.84 86.23 41.12
利润总额（亿元） 23.40 28.30 31.87 10.29
电话：010-85679696
营业利润率（%） 32.98 36.53 36.84 24.54
传真：010-85679228
净资产收益率（%） 5.76 7.27 8.02 3.14
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 净资本（亿元） 217.33 216.59 230.00 220.63
中国人保财险大厦 17 层（100022） 风险覆盖率（%） 219.35 201.07 204.73 236.77
网址：www.lhratings.com 资本杠杆率（%） 24.59 20.38 17.47 15.32
短期债务（亿元） 214.32 300.67 389.60 /
全部债务（亿元） 497..52 676.26 801.39 885.48
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成，
“/”代表未获
取到用于计算该指标的相关数据；除特别说明外，均指人民币、财务数据均指合并口径；2.本报告
中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3. 2022 年三季度报告未经审计、相关指标未年化；
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
AAA 稳定 2023/02/07 刘嘉 梁兰琼 证券公司主体信用评级模型(打分表） 阅读报告
V4.0.202208
赖金昌 葛成东
AAA 稳定 2014/05/13 证券公司与财务公司(债券)资信评级 阅读报告
张慰
杨杰 李鹏 证券公司与财务公司(债券)资信评级
AA+ 稳定 2013/04/26 阅读报告
聂逆 （2003 年 3 月）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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证券公司次级债券信用评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受
任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表
的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级
报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、
出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报
告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受长江证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控
制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合
咨询”
）为长江证券股份有限公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询之间从管
理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因
此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客
观、公正的原则除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信人员与该公司不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据
跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更
新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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证券公司次级债券信用评级报告
长江证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行永续次级债券（第一期）信用评级
一、主体概况 表 1 截至 2022 年 9 月末公司前五大股东及持股情
况
股东 持股比例（%）
长江证券股份有限公司前身为成立于 新理益集团有限公司 14.89
资本 0.17 亿元，后于 2000 年更名为长江证券 三峡资本控股有限责任公司 6.02
上海海欣集团股份有限公司 4.401
有限责任公司。2004 年，公司以存续分立为两
国华人寿保险股份有限公司-分红三号 4.38
家公司，存续公司继续保留长江证券有限责任
合计 39.27
公司的名称，原注册资本及业务范围不变，同 资料来源：公司 2022 年三季度报告，联合资信整理
时新设湖北长欣投资发展有限责任公司，承继
剥离的非证券资产。2005 年，公司受让大鹏证 公司经营范围：证券投资基金托管；证券
券有限责任公司的证券类资产。2007 年，石家 投资咨询；证券投资基金销售服务；证券业务
庄炼油化工股份有限公司定向回购、重大资产 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方
出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责 可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批
任公司，长江证券实现借壳上市并更为现名， 准文件或许可证件为准）一般项目：证券公司
同时在深圳证券交易所复牌交易，股票简称为 为期货公司提供中间介绍业务（除依法须经批
“长江证券”，代码为“000783.SZ”。2009 年， 准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活
公司向 全体股东配售 普通股募 集资金净 额 动）
。
募集资金净额 24.76 亿元。2014 年，公司以资 心城市和地区设有证券分公司 32 家、证券营
本公积转增资本，注册资本增至 47.42 亿元。 业部 247 家、期货分公司 5 家、期货营业部 16
资金净额 82.69 亿元，其中增加注册资本 7.87 承销保荐有限公司（以下简称“长江保荐”）、
增加资本公积 74.84 亿元。2018 年 3 月，
亿元， 长江证券（上海）资产管理有限公司（以下简
公司发行 50.00 亿元的可转换公司债券（债券 称“长江资管”）
、长江成长资本投资有限公司
简称“长证转债”
），2018 年 9 月，长证转债开 （以下简称“长江资本”）
、长江证券创新投资
始转股。 （湖北）有限公司（以下简称“长江创新”）；
截至 2022 年 9 月末，
公司股本为 55.30 亿 公司拥有 2 家一级控股子公司：长江证券国际
元，其第一大股东为新理益集团有限公司（以 金融集团有限公司（以下简称“长证国际”）、
下简称“新理益集团”），持股比例 14.89%，公 长江期货股份有限公司（以下简称“长江期
司无控股股东及实际控制人。截至 2022 年 9 货”）。
月末，公司前五大股东所持公司股份不存在被 截 至 2021 年 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
质押、冻结、标记的情形。 1596.65 亿元，其中客户资金存款 350.77 亿元、
客户备付金 59.33 亿元；负债总额 1286.91 亿
公司股份用于参与转融通证券出借业务，出借状态股数
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证券公司次级债券信用评级报告
元，其中代理买卖证券款 421.46 亿元；所有者 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全
权益合计 309.75 亿元（含少数股东权益 1.12 部用于偿还公司存续债券，优化公司负债结构。
；母公司口径净资本 230.00 亿元。2021
亿元） 本期债券将按相关会计处理规定分类为权益
年，公司实现营业收入 86.23 亿元，利润总额 工具，同时根据债券剩余期限按比例计入公司
益 0.05 亿元）；经营活动产生的现金流量净额 本期债券无担保。
亿元。 赎回选择权：于本期债券第 5 个和其后每
截至 2022 年 9 月末，公司合并资产总额 个付息日，公司有权按面值加应付利息（包括
客户备付金 52.62 亿元；负债总额 1371.45 亿 利息递延权：本期债券附设公司递延支付
元，其中代理买卖证券款 412.87 亿元；所有者 利息权，除非发生强制付息事件，本期债券的
权益合计 310.34 亿元（含少数股东权益 1.32 每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及
。2022 年 1－9 月，公司实现营业收入
亿元） 按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推
亿元（含少数股东损益 0.18 亿元）；经营活动 付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司
产生的现金流量净额 15.15 亿元，现金及现金 未能按照约定足额支付利息的行为。如公司决
等价物净增加额 4.47 亿元。 定递延支付利息的，应在付息日前 10 个交易
公司注册地址：湖北省武汉市江汉区淮海 日披露《递延支付利息公告》。递延支付的金
路 88 号；法定代表人：金才玖。 额将按照当期执行的利率计算复息。在下个利
息支付日，若公司继续选择延后支付，则上述
二、本期债券概况 递延支付的金额产生的复息将加入已经递延
的所有利息及其孳息中继续计算利息。
本期债券全称为“长江证券股份有限公司 强制付息事件：付息日前 12 个月，发生
券（第一期）
”。 本条款已经递延的所有利息及其孳息：
（1）向
本期债券发行总规模不超过 30.00 亿元 普通股股东分红；（2）减少注册资本。
，票面金额为 100.00 元，按面值平价发
（含） 利息递延下的限制事项：若公司选择行使
行。本期债券为固定利率债券，每年付息一次。 延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息
本期债券前 5 个计息年度的票面利率将通过 未偿付完毕之前，不得从事下列行为：
（1）向
簿记建档的方式确定，在前 5 个计息年度内保 普通股股东分红；（2）减少注册资本。
持不变。自第 6 个计息年度起，每 5 年重置一
次票面利率。如果公司不行使赎回权，则从第 三、宏观经济与政策环境分析
率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 6 个
计息年度至第 10 个计息年度内保持不变。 2022 年，百年变局和世纪疫情交织叠加，
本期债券本金和利息的清偿顺序位于公 地缘政治局势动荡不安，世界经济下行压力加
司的普通债务之后、先于股权资本；除非清算， 大，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天
投资者不能要求公司提前偿还本期债券的本 气等多重超预期因素的反复冲击。党中央、国
金和利息。 务院坚持稳中求进总基调，加大了宏观政策实
施力度，及时出台并持续落实好稳经济一揽子
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证券公司次级债券信用评级报告
政策和接续政策，不断优化疫情防控措施，着 生产端：农业生产形势较好，工业、服务
力稳住经济大盘，保持经济运行在合理区间。 业承压运行。2022 年，第一产业增加值同比
经初步核算，2022 年全年国内生产总值 增长 4.10%，农业生产形势较好；第二、第三
季度来看，一季度 GDP 稳定增长；二季度 2021 年两年平均增速2（分别为 5.55%、5.15%）
GDP 同比增速大幅回落；三季度同比增速反 回落幅度较大，主要是受疫情影响，工业、服
弹至 3.90%；四季度疫情规模、传播范围大于 务业活动放缓所致。
二季度，12 月防控政策优化放开后疫情冲击
短期内加剧，导致经济增长再次回落。
表2 2018－2022 年中国主要经济数据
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
GDP 总额（万亿元） 91.93 98.65 101.36 114.92 121.02
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.20 8.40(5.25) 3.00
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 9.60(6.15) 3.60
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 4.90(3.90) 5.10
房地产投资增速（%） 9.50 9.90 7.00 4.40(5.69) -10.00
基建投资增速（%） 3.80 3.80 0.90 0.40(0.65) 9.40
制造业投资增速（%） 9.50 3.10 -2.20 13.50(4.80) 9.10
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 12.50(3.98) -0.20
出口增速（%） 9.87 0.51 3.62 29.62 7.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.60 30.05 1.10
CPI 涨幅（%） 2.10 2.90 2.50 0.90 2.00
PPI 涨幅（%） 3.50 -0.30 -1.80 8.10 4.10
社融存量增速（%） 10.26 10.69 13.30 10.30 9.60
一般公共预算收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 10.70(3.14) 0.60
一般公共预算支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 0.30(1.54) 6.10
城镇调查失业率（%） 4.93 5.15 5.62 5.12 5.58
全国居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.80 2.10 8.10(5.06) 2.90
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可
支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 社融存量增速为期末值；5. 城镇调查失业率为年度均值；6. 2021
年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端：消费同比出现下降，固定资产投 易进出口总值 6.31 万亿美元。其中，出口金
资相对平稳，出口下行压力显现。消费方面， 额 3.59 万亿美元，同比增长 7.00%；进口金
社会消费品零售总额 43.97 万亿元， 额 2.72 万亿美元，同比增长 1.10%；贸易顺
同比下降 0.20%，疫情对消费特别是餐饮等聚 差达到 8776.03 亿美元，创历史新高。四季度
集型服务消费造成了较大冲击。投资方面， 以来出口当月同比转为下降，主要是受到海
户）57.21 万亿元，同比增长 5.10%，固定资 用、叠加高基数效应的影响，出口下行压力显
产投资在稳投资政策推动下实现平稳增长。 现。
其中，房地产开发投资持续走弱，是固定资产 消费领域价格温和上涨，生产领域价格
投资的主要拖累项；基建和制造业投资实现 涨幅回落。2022 年，全国居民消费价格指数
较快增长。外贸方面，2022 年，中国货物贸 （CPI）上涨 2.00%，涨幅比上年扩大 1.10 个
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判
计算的几何平均增长率，下同。
断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期
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证券公司次级债券信用评级报告
百分点。其中，食品价格波动较大，能源价格 反复冲击影响，中小企业经营困难增多，重点
涨幅较高，核心 CPI 走势平稳。2022 年，全 群体就业难度也有所加大，特别是青年失业
国工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨 4.10%， 率有所上升，稳就业面临较大挑战。2022 年，
涨幅比上年回落 4.00 个百分点。其中，输入 全国居民人均可支配收入 3.69 万元，实际同
性价格传导影响国内相关行业价格波动，与 比增长 2.90%，较上年水平显著回落。
进口大宗商品价格关联程度较高的石油、有
色金属等相关行业价格涨幅出现不同程度的 2. 宏观政策和经济前瞻
回落；能源保供稳价成效显著，煤炭价格涨幅 2023 年宏观政策的总基调是稳中求进，
大幅回落，但煤炭价格仍处高位，能源产品稳 做好“六个统筹”，提振发展信心。2022 年 12
价压力依然较大。 月，中央经济工作会议指出 2023 年要坚持稳
社融口径人民币贷款、表外融资和政府 字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策
债券净融资推动社融规模小幅扩张。2022 年， 和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，
全国新增社融规模 32.01 万亿元，同比多增 加强各类政策协调配合，形成共促高质量发
万亿元，同比增长 9.60%，增速比上年同期下 货币政策要精准有力，产业政策要发展和安
降 0.70 个百分点。分项看，2022 年以来积极 全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策
的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政 要兜牢民生底线。会议指出，要从战略全局出
府债券净融资和社融口径人民币贷款同比分 发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，
别多增 1074 亿元和 9746 亿元，支撑社融总 纲举目张做好以下工作：一是着力扩大国内
量扩张；表外融资方面，委托贷款、信托贷款 需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；二是
和未贴现银行承兑汇票同比分别多增 5275 亿 加快建设现代化产业体系；三是切实落实“两
元、少减 1.41 万亿元和少减 1505 亿元，亦对 个毫不动摇”；四是更大力度吸引和利用外资；
新增社融规模形成支撑。 五是有效防范化解重大经济金融风险。
财政政策积极有为，民生等重点领域支 2023 年，世界经济滞胀风险上升，中国
出得到有力保障，财政收支矛盾有所加大。 经济增长将更多依赖内需。2022 年，俄乌冲
元，同比增长 0.60%，扣除留抵退税因素后增 2023 年，在美欧货币紧缩的作用下，全球经
长 9.10%。2022 年，各项税费政策措施形成 济增长或将进一步放缓，通胀压力有望缓和，
组合效应，全年实现新增减税降费和退税缓 但地缘政治、能源供给紧张、供应链不畅等不
税缓费规模约 4.20 万亿元。支出方面，2022 确定性因素仍然存在，可能对通胀回落的节
年全国一般公共预算支出 26.06 万亿元，同比 奏产生扰动。总体来看，2023 年，世界经济
增长 6.10%。民生等重点领域支出得到有力保 滞胀风险上升。在外需回落的背景下，2023 年，
障，卫生健康、社会保障和就业、教育及交通 中国经济增长将更多依赖内需，
“内循环”的
运输等领域支出保持较快增长。2022 年，全 重要性和紧迫性更加凸显。随着存量政策和
国一般公共预算收支缺口为 5.69 万亿元，较 增量政策叠加发力、疫情防控措施优化效果
上年（3.90 万亿元）显著扩大，是除 2020 年 显现，内需有望支撑中国经济重回复苏轨道。
之外的历史最高值，财政收支矛盾有所加大。
四、行业分析
稳就业压力加大，居民收入增幅显著回
落。2022 年，全国各月城镇调查失业率均值 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、
为 5.58%，高于上年 0.46 个百分点，受疫情 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
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证券公司次级债券信用评级报告
情明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平
稳，市场规模保持增长态势，全年发行量同比
小幅增长。2022 年前三季度，股票市场指数
整体有所回落，股市交投活跃程度同比有所
下降；债券市场指数小幅上涨。
股票市场方面，2019 年，市场预期回暖，
股票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分 资料来源：Wind，联合资信整理
涨幅；2020 年，股票市场全年表现强势，呈 债券市场方面，2019 年，债券市场违约
现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大 常态化，货币市场利率延续下降趋势，国债收
幅提升；2021 年，股票市场呈现震荡走势， 益率保持平稳；2020 年，债券市场规模持续
板块分化加剧，结构性行情明显，市场交投活 增长，受疫情以及货币政策影响，市场利率出
跃度持续提升。截至 2021 年末，上证指数收 现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升，中
于 3639.78 点，较年初上涨 4.80%；深证成指 债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向
收于 14857.25 点，较年初上涨 2.67%，涨幅 国企蔓延；2021 年，债券市场整体运行平稳，
均较 2020 年有所回落。根据交易所公布的数 全年债券发行量同比小幅增长。根据 Wind 统
据，截至 2021 年末，我国上市公司总数 4615 计数据，2021 年境内共发行各类债券 5.38 万
家，较年初增加 461 家；
上市公司总市值 91.61 只，发行额 61.76 万亿元，同比增长 8.55%。
万亿元，较年初增长 14.91%。根据 Wind 统 截至 2021 年末，我国存量债券余额 130.35 万
计数据，2021 年全部 A 股成交额 257.18 万亿 亿元，较上年末增长 14.10%，较上年末增速
元，同比增长 24.82%，市场交投持续活跃。 放缓。2021 年境内债券交易总金额 1631.90 万
截至 2021 年末，市场融资融券余额 1.83 万亿 亿元，同比增长 27.27%；其中现券交易成交
元，较上年末增长 13.17%，其中融资余额占 金 额 241.91 万 亿 元 ， 回 购 交 易 成 交 金 额
比 93.44%，融券余额占比 6.56%。2021 年， 1161.23 万亿元，同业拆借成交金额 128.76 万
全市场股权融资募集资金合计 1.84 万亿元， 亿元。截至 2021 年末，中债－综合净价（总
同比增长 6.39%；完成 IPO、增发和配股的企 值）指数收于 103.30 点，较年初小幅增长
业分别有 520 家、507 家和 6 家；完成可转债 1.44%。截至 2022 年 9 月末，我国存量债券
和可交债发行的企业分别有 119 家和 34 家。 余额 141.34 万亿元，较上年末增长 8.44%；
截至 2022 年 9 月末，上证指数收于 中债－综合净价（总值）指数收于 104.09 点，
收于 10778.61 点，较上年末下跌 27.45%； 券市场指数小幅上涨。
图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
上证综指和深证成指最低回撤至 2886.43 点
和 10206.64 点，股票指数在 5－6 月有所回
升，但整体仍呈震荡下行态势。2022 年前三
季度，沪深两市成交额 173.60 万亿元，同比
下降 8.78%，沪深两市交投活跃程度同比有所
下降。
资料来源：Wind，联合资信整理
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证券公司次级债券信用评级报告
多层次资本市场已初步建立并不断完善， 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态
证券行业服务实体经济取得新成效。 势。2017－2021 年，证券公司总资产和净资
《中共中央关于制定国民经济和社会发 产规模逐年扩大；盈利能力呈现 U 型走势，
展第十三个五年规划的建议》指出“积极培育 2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的
公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和 影响证券行业盈利水平大幅下降；2019－
债券发行交易制度改革，提高直接融资比重， 2021 年，受市场行情和利好政策等因素影响，
降低杠杆率”，同时明确提出“深化创业板、 证券公司业绩持续增长。截至 2021 年底，140
新三板改革”
“支持战略性新兴产业发展”等 家证券公司总资产为 10.59 万亿元，较上年末
要求。2019 年 6 月，证监会和上海市人民政 增长 18.99%；净资产为 2.57 万亿元，较上年
府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪 末增长 11.26%，净资本为 2.00 万亿元，较上
式，科创板正式开板；7 月 22 日，科创板首 年末增长 9.89%。2021 年，140 家证券公司实
批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个 现营业收入 5024.10 亿元，
实现净利润 1911.19
全新板块。2020 年 6 月，证监会发布《中国 亿元，分别同比增长 12.03%和 21.32%，经营
证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌 业绩同比实现较好增长。
公司转板上市的指导意见》
，建立新三板企业 2022 年前三季度，受疫情多发多散和国
转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年 际形势紧张等多重不确定因素影响，证券市
以上企业可申请转板到科创板或创业板上市， 场大幅波动，证券公司业绩增长承压。截至
加强多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 2022 年 9 月底，140 家证券公司总资产为
月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地” 10.88 万亿元，较上年末增长 5.53%；净资产
的北京证券交易所注册成立，我国资本市场 为 2.76 万亿元，较上年末增长 10.84%；净资
的层次布局不断完善。根据中国证券业协会 本为 2.11 万亿元，较上年末增长 8.76%。2022
统计，2021 年，证券公司服务 481 家企业完 年 1－9 月，140 家证券公司实现营业收入
成境内首发上市，融资金额达 5351.46 亿元， 3042.42 亿元，同比下降 16.95%，实现净利润
分别同比增加 87 家、增长 12.87%，其中科创 1167.63 亿元，同比下降 18.90%。
板、创业板两板上市企业家数占全年 IPO 家 从收入结构来看，2021 年，证券公司收
数的 75.05%，融资金额占全年 IPO 融资总额 入仍主要来源于经纪业务和自营业务。2021
的 65.28%，引导资本有效支持科技创新；服 年，证券行业实现经纪业务收入 1534.18 亿元，
务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金 同 比 增 长 33.08% ， 占 比 行 业 营 业 收 入 的
额达 9575.93 亿元，分别同比增加 132 家、增 30.54%，较上年有所提升，其中代理销售金融
长 8.10%。同期，证券公司承销债券 15.23 万 产品净收入 206.90 亿元，同比增长 53.96%；
亿元，同比增长 12.53%。 实现投资银行净收入 699.83 亿元，同比增长
随着证券市场规模逐步扩大，证券公司 4.12%；实现资产管理业务净收入 317.86 亿
规模逐年增长；2021 年，证券行业业绩表现 元，同比增长 6.10%。截至 2021 年末，证券
较好；证券公司收入实现对经纪业务和自营 行业资产管理业务规模为 10.88 万亿元，较上
业务依赖程度较高，盈利水平受市场行情及 年末增长 3.53%，其中集合资产管理规模大幅
行业政策影响较大。2022 年前三季度，受疫 增长 112.52%至 3.28 万亿元，资产管理业务
情多发散发和国际形势紧张等多重不确定因 主动管理转型成效显著。
素影响，证券市场大幅波动，证券公司证券投 2022 年前三季度，证券公司实现代理买
资收益同比大幅下滑，明显拖累证券公司业 卖证券业务净收入 877.11 亿元，同比下降
绩。 12.36%；证券承销与保荐业务净收入 446.03
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证券公司次级债券信用评级报告
亿元，同比增长 7.22%；财务顾问业务净收入 利息净收入 473.35 亿元，同比下降 2.01%；
净收入 42.25 亿元，同比增长 14.81%；资产 元，同比下降 47.32%，投资收益同比大幅下
管理业务净收入 201.95 亿元，同比下降 8.05%； 滑，明显拖累了证券公司的整体业绩。
表 3 证券行业概况
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
证券公司家数（家） 131 131 133 139 140 140
盈利家数（家） 120 106 120 127 / /
盈利家数占比（%） 91.60 80.92 90.23 91.37 / /
营业收入（亿元） 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10 3042.42
净利润（亿元） 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1911.19 1167.63
总资产（万亿元） 6.14 6.26 7.26 8.90 10.59 10.88
净资产（万亿元） 1.85 1.89 2.02 2.31 2.57 2.76
净资本（万亿元） 1.58 1.57 1.62 1.82 2.00 2.11
注：证券业协会未披露 2021 年及 2022 年 1－9 月证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他
收入；2．证券业协会未披露全行业 2021 年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销
与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动） 、利息净收入数据，
仅披露了经纪业务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三
季度收入结构替代全年进行列示
资料来源：中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。 净资产总额为 1.29 万亿元，分别占全行业总
证券公司行业集中度较高。按证券公司 资产和净资产比重的 46.97%和 54.80%；前十
营业收入排序，2021 年，前十大证券公司实 大证券公司上述财务指标较 2020 年有所下降，
现 营 业 收 入 合 计 3847.83 亿 元 ， 净 利 润 但行业集中度仍较高。未来，大型券商可以凭
比重分别为 50.30%和 56.53%。截至 2021 年 将龙头优势进一步扩大，证券公司的行业集
底，前十大证券公司资产总额为 6.98 万亿元， 中度仍将维持在较高水平。
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证券公司次级债券信用评级报告
表4 截至 2021 年末/2021 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
合计 12867.95 69790.45 3847.83 1313.90
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
在资本市场深化改革背景下，证券公司 融监管、防范金融风险的监管要求下，
“严监
严监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文 管、防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证
件出台，多项利好政策、业务规则和指引密集 券法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施
发布，有望推动资本市场和证券行业健康有 建设的持续推进，证券行业多项业务规则、指
序发展。 引密集发布，引导证券公司规范执业，推动资
本市场和证券行业有序发展。
表5 2019 年以来部分行业政策及重大事项情况
时间 政策名称 主要内容
就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政
《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试
行）
》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）
》
标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务
，并于 2020 年 6 月 1 日正式施行
标准规定》
进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有
效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证
券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有
韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障
为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能
发布《关于修改<证券公司次级债管理规
定>的决定》
发行减记债等其他债券品种预留空间
发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法
（试行）
》、《创业板上市公司证券发行注册管理办
法（试行）
》、《创业板上市公司持续监管办法（试
行）
》、《证券发行上市保荐业务管理办法》
明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化
证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理
办法（试行）
》
大对上市公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度
深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通
顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响
知》
《上市公司信息披露管理办法》 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
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证券公司次级债券信用评级报告
《关于依法从严打击证券违法活动的意见》 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体
《证券公司短期融资券管理办法》 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范
有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、
促进科技与资本融合
进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管
规定》
造条件
证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创
试点规定》 板股票流动性、增强市场韧性
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场
券发行上市保荐业务工作底稿指引》 服务实体经济高质量发展能力
旨在全面完善相关制度机制，明确规范要求和相关责任，着力解决注册制
证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注
册制下中介机构廉洁从业监管的意见》
廉洁从业风险防控的内生动力和常态化机制
着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务
证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券 高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等 4 方面原
》公开征 则；提出了强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质
求意见 量、强化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体
系
证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导 贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大
意见（征求意见稿）
》公开征求意见 部署，深化公司债券注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展
资料来源：证监会网站，联合资信整理
行业分层竞争格局加剧，马太效应延续， 扎实风险管理、提升执业水平，坚守底线练好
中小券商需谋求特色化、差异化发展道路。 内功，推动行业规范发展。证券公司预计将继
证券公司的发展过程中仍存在业务同质 续平稳经营，发生重大风险事件概率较小，行
化严重、传统经纪业务收入结构单一、业绩和 业出现信用违约的概率较小，但仍需关注投
市场高度挂钩、盈利波动性大等特点，其中大 资银行、资产管理等业务内控制度的健全情
型券商收入结构相对均衡，在业绩稳定性方 况以及开展项目过程中的尽责情况，重大的
面具备优势。大型证券公司在资本实力、风险 涉及业务资质暂停的处罚仍是影响券商个体
定价能力、金融科技运用等方面均较中小券 经营的重要风险之一。
商具备优势，随着政策的持续倾斜以及资源
投入积累效应的持续显现，大型券商的综合 五、基础素质分析
实力将持续提升，行业分层竞争格局加剧，马
太效应延续，中小券商仍需进一步结合市场
截至2022年9月末，公司股本为55.30亿元，
环境、自身禀赋及其所在区域的特色化需求，
新理益集团持股14.89%，为公司第一大股东；
在特定行业、区域内精耕细作，逐步转向差异
公司股权结构较为分散，无控股股东及实际
化、特色化发展策略。
控制人。
严监管基调持续，利于行业规范发展。
市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、 公司是全国性综合类上市证券公司，资
压实中介机构责任、投资端改革、完善证券执 本实力很强，各项业务排名处于行业上游水
法司法体制机制等重点改革，持续完善资本 平，行业竞争力很强并在湖北省具有很强区
市场基础制度。
“严监管、防风险”仍将是监 域竞争优势。
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证券公司次级债券信用评级报告
公司是全国性综合类上市证券公司之一， 务发展提供了有力支持。
可为投资者提供综合性的证券金融服务。截
至 2021 年末，公司合并总资产为 1596.65 亿
公司员工较为年轻化，且受教育程度较
元，净资本 230.00 亿元，整体规模处于行业
高，董事和及高管人员拥有较高的专业素质
上游水平。截至 2022 年 9 月末，公司共在全
及大型金融机构从业经验，能够较好满足公
国各中心城市和地区设有证券分公司 32 家、
司业务开展需求。
证券营业部 247 家、期货分公司 5 家、期货
公司董事长金才玖，男，1965年出生，中
营业部 16 家，营业网点数量属行业前列。公
共党员，管理学硕士，高级会计师。现任公司
司在湖北省设有各类分支机构共 80 家，经纪
董事长、董事会发展战略委员会主任委员和
业务网点在湖北省内排名第一，公司深耕于
薪酬与提名委员会委员；北京央企投资协会
湖北多年，具有很强区域竞争优势。此外，公
监事长。曾任宜昌地区（市）财政局预算科、
司子公司已逐步形成多元化经营的业务体系，
宜昌市财务开发公司综合部经理，中国人民
业务范围包括：保荐、资管、期货、海外业务、
政治协商会议北京海淀区第十届委员会委员，
另类投资、私募股权投资等。2021 年，公司
中国三峡总公司财务部主任科员、筹资处主
证券投资业务收入排名下降，其他的主要业
任会计师、综合财务处副处长、综合财务处处
务行业排名均位于上游，整体综合竞争力很
长，中国三峡总公司改制办公室副主任，长江
强。
电力股份有限公司财务部经理，三峡财务有
表 6 公司主要指标排名 限责任公司党支部书记、副董事长、董事、总
项目 2019 年 2020 年 2021 年 经理，中国长江三峡集团有限公司资产财务
净资本（专项合并口
径）
营业收入 18 18 18 记、董事长、执行董事、总经理，云南解化清
证券经纪业务收入 17 17 16 洁能源开发有限公司副董事长，长江证券股
客户资产管理业务收入 21 17 22 份有限公司副董事长，长峡金石（武汉）私募
投资银行业务收入 17 24 23
基金管理有限公司董事。
融资类业务收入 16 16 17
公司总裁刘元瑞，男，1982年出生，中共
证券投资收入 16 22 42
注： 2019 年“客户资产管理业务收入”排名为“资产管理业务 党员，管理学硕士，现任公司党委副书记、董
收入排名” ，公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均
受托资产总净值*万分之 3”；
事、总裁；长江证券承销保荐有限公司监事会
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信 主席，长江证券国际金融集团有限公司董事
整理
会主席，长信基金管理有限责任公司董事长，
公司不断加强投研能力，协同公司业务 中国证券业协会第七届理事会理事，中国证
持续发展，同时公司加大金融科技投入，促进 券业协会证券分析师与投资顾问委员会主任
公司数字化转型。 委员，上海证券交易所第五届理事会政策咨
公司坚持“投研驱动”战略，坚定不移提 询委员会委员，政协武汉市第十四届委员会
升投研能力，公司研究业务的行业影响力不 委员。曾任长江证券股份有限公司研究所分
断提升：公司2019－2021年公募佣金市占率 析师、副总经理、总经理，长江证券股份有限
连续三年排名第二。2021年，公司获新财富 公司副总裁，长江证券承销保荐有限公司、长
“最具影响力研究机构”及9个研究领域最佳 江证券（上海）资产管理有限公司、长江成长
分析师第1名，公募佣金分仓收入创历史新高， 资本投资有限公司、长江证券创新投资（湖北）
同时推进研究业务国际化，为境内外各项业 有限公司董事。
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证券公司次级债券信用评级报告
人员队伍方面，截至2021年末，公司合并 经审计总资产30%的事项等。股东大会作出普
口径员工总数6649人；其中年龄结构方面，35 通决议，应当由出席股东大会的股东（包括股
岁以下占59.98%，35~45岁占28.35%，45岁以 东代理人）所持表决权的1/2以上通过。公司
上占11.67%；业务结构方面，经纪业务人员占 相对分散的股权结构确保了股东大会的有效
员占1.90%，研究与机构销售人员占3.76%，财 董事会对股东大会负责，依《公司章程》
务人员占比2.00%，信息技术人员占比4.69%， 行使各项职权，2021年公司召开董事会会议7
行政人员占比5.37%，其他岗位人员占13.05%； 次。截至2022年9月末，董事会由12名董事组
公司本科及以上学历人员占比93.19%，员工 成，其中独立董事4名，设董事长1名、副董事
受教育程度较高。 长1名。董事长和副董事长由董事会以全体董
事的过半数选取产生。公司董事会下设发展
根据公司提供的中国人民银行企业基本 薪酬与提名委员会等4个专门委员会，各专门
信用信息报告，截至2023年3月7日，公司无未 委员会对董事会负责，在董事会授权下开展
结清和已结清的不良/违约类贷款记录。 工作。
根据公司过往在公开市场发行债务融资 监事会是公司的监督机构，从维护公司、
工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司 股东和职工等多方权益出发，履行相关的监
存在逾期或违约记录，履约情况良好。 督职能，2021年公司召开监事会会议5次。截
截至 2022 年 9 月末，公司获得四大行及 至2022年9月末，公司监事会由6名监事组成，
主要股份制商业银行授信额度合计 1207.55 其中职工监事4名、股东监事2名，公司职工监
亿元人民币，尚未使用的各类授信额度总额 事为监事长。
为 929.90 亿元人民币。 截至 2022 年 9 月末，公司经营管理层包
截至2023年1月末，联合资信未发现公司 括总裁 1 名、副总裁（兼职董事会秘书、财务
被列入全国失信被执行人名单。 总监、合规总监和首席风险官等）7 名，按照
相关授权开展公司日常经营管理工作。
六、管理分析
公司组织架构完备，内控与合规管理规
公司搭建了较为完善和规范的治理架构，
范，市场化程度较高的体制机制有利于激发
能够较好满足公司业务开展需求。
公司活力，但内控管理整体水平仍需进一步
公司股权结构稳定且相对分散，无控股
完善。
股东及实际控制人。公司经营活动不受股东
公司持续完善市场化体制机制，全面推
单位及其关联方的控制和影响，业务体系完
进人才、资本、架构、业务等多维改革和发展
整独立，能够充分保持自主经营能力。公司依
战略。公司不断优化组织架构设置，目前设有
据相关法律法规要求，建立了股东大会、董事
财富管理中心、风险管理部等多个业务和中
会、监事会和经营管理层“三会一层”相互分
后台部门，各部门职责划分较为明确，内部机
离、互相制衡的法人治理结构。
构设置完备。
股东大会是公司最高权力机构，行使各
公司将风险控制能力视为公司核心竞争
项法定职权，以及《公司章程》规定的其他职
力，按照相关法律法规及公司章程建立了相
权，包括审议规定的对外担保事项，审议公司
应的内控、合规管理制度体系，以及分工明确
在一年内购买、出售重大资产超过最近一期
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证券公司次级债券信用评级报告
的合规与风险管理架构体系，并持续推进全 检查，并认真整改；督导子公司加强勤勉尽责，
面风险管理体系建设，通过完善制度体系、推 尽职推荐发行人证券发行上市。2023年1月6
进量化指标、丰富风险管理工具、建立完备的 日，长江证券当阳子龙路证券营业部收到警
报告机制和强化人才建设等措施，推进风险 示函，部分员工在未取得从业资格的情况下
管理全覆盖工作。一是公司建立了由董事会 从事相关展业活动，公司已组织该营业部夯
风险管理委员会、经营管理层专门委员会、内 实内控管理，及时进行自纠整改，对责任人员
控合规管理部门、业务部门构成的多层次内 进行严肃考核问责，成立专班负责落实各项
部控制架构，并设有内部控制领导小组和工 整改措施。
作小组，全面负责内部控制规范体系建设工 2019－2022年，公司证监会分类评级除
作；二是公司构建了由合规总监，法律合规部、 2019年为C类CCC级，其余均为A类A级，2019
风险管理部和审计部等专业部门，以及分支 年公司证监会分类评级较低，主要系投行类
机构风控合规专员构成的一体化的内部控制 合规事件多项叠加，扣分较多所致。
和合规体系；三是形成了由公司内部风险管
理部门以及独立董事和外部审计机构构成的 七、经营分析
内外监控机制，共同对公司各项业务进行事
前防范、事中监测和事后检查工作；四是公司
建立了完善的风险控制指标体系和合规有效
步增长，整体发展情况良好，公司收入以经纪
性评估机制，将风险管理工作渗透到公司业
及证券金融业务为主，经营业绩易受证券市
务的事前、事中和事后环节，确保公司经营的
场波动和政策变动的影响。2022年前三季度，
合法合规。
证券市场波动剧烈，公司证券自营业务受到
较大影响，营业收入和净利润大幅下滑。
施，涉及境外子公司管理方面问题；2020年，
公司经营的主要业务板块包括经纪及证
公司被采取2次监管措施，涉及营业部管理方
券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、
面问题。2021年，子公司长江资管被采取责令
资产管理业务、另类投资等业务。2019－2021
改正措施1次，涉及资产管理产品运作不规范，
年，公司实现的营业收入年均复合增长
投资决策不审慎，投资对象尽职调查和风险
评估不到位等问题；针对以上发生的问题，公
为86.23亿元和24.15亿元，分别同比增长10.78%
司、相关子公司及营业部均已按要求进行整
和15.75%，增幅略低于行业平均水平。
改并完善了相关内控措施，其中，长江保荐召
从收入结构来看，公司营业收入以经纪
开董事会免去了孙玉龙首席风险官、合规总
及证券金融业务为主，2019－2021年，经纪及
监职务，并于2020年10月重新选拔胡曹元担
证券金融业务收入及占比均呈上升态势。
任首席风险官，同时成立整改小组，进行全面
深入自查整改。以上监管措施暴露出公司内
控及合规管理需要进一步完善。2022年，长江
营业务与证券市场密切相关，2019－2021年，
证券盐城世纪大道营业部被采取行责令改正
受股票投资收益下降影响，证券自营业务收
措施1次，涉及合规作业问题；子公司长江保
入及占比均持续降低；公司投资银行业务收
荐收到警示函1次，涉及子公司存在履行持续
入占公司营业收入的比重保持在10%左右，呈
督导职责过程中未尽到勤勉尽责义务等问题，
下降趋势；子公司长江资管继续推进资产管
针对上述情况，公司成立专项小组对涉事营
理业务转型，加强主动管理能力，在管理规模
业部的内部控制和经营管理情况进行了深入
持续压降的情况下，2021年资产管理业务实
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现营业收入同比小幅增长，营收占比小幅提 38.15%和55.83%，主要因证券市场波动下行，
升；得益于已投项目情况良好，优质项目储备 投资收益大幅下降及金融资产公允价值下跌
充足，另类投资及私募股权投资管理业务收 导致证券自营业务亏损11.34亿元；公司经纪
入2021年收入同比增长172.33%；2021年海外 业务和信用交易业务保持了很强的市场竞争
业 务和其他 类业务 收入分 别为 0.27亿元 和 力，该板块实现业务收入43.29亿元，其中经
表 7 公司营业收入结构（单位：亿元、%）
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及证券金融业务 35.87 51.00 50.31 64.63 62.76 72.78 43.29 105.29
证券自营业务 17.30 24.60 12.41 15.94 5.49 6.37 -11.34 -27.57
投资银行业务 9.02 12.83 8.32 10.69 8.34 9.68 4.61 11.20
资产管理业务 4.67 6.64 3.27 4.19 3.66 4.25 2.04 4.97
另类投资及私募股权
投资管理业务
海外业务 0.38 0.54 0.31 0.40 0.27 0.31 -0.08 -0.20
其他 1.21 1.72 1.38 1.77 0.66 0.77 0.86 2.08
合计 70.33 100.00 77.84 100.00 86.23 100.00 41.12 100.00
资料来源：公司定期报告，公司提供，联合资信整理
（1）经纪及证券金融业务 复合增长40.72%。2021年实现经纪业务收入
市场份额呈上升态势，经纪业务收入持续增 卖证券收入和研究所收入增长所致。
加，研究所也继续保持了较高的市场影响力， 2019－2021年，公司代理买卖股票基金
经纪业务收入实现较好增长。2022年1－9月， 规模所占市场份额分别为1.65%、1.66%和
公司该板块业务保持了很强的市场竞争力， 1.74%，呈上升态势，其中机构类客户占比有
营业收入实现情况较好。 所上升。2021年，公司代理买卖股票基金规模
经纪及证券金融业务指公司向客户提供 所占市场份额为1.74%，较上年增加0.08个百
证券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及 分点。
向客户提供融资融券、股票质押式回购、转融 2019－2021年末，公司代理销售金融产
通、约定购回式证券交易、上市公司股权激励 品规模波动增长，包含销售子公司长江资管
行权融资等资本中介服务。公司证券经纪及 发行的资产管理产品和基金，年均复合上升
证券金融业务主要由财富管理中心负责管理。 2.83%。2021年，代销额度较上年下降22.79%，
截至2021年末，公司共在全国各中心城 权益类产品全年日均保有量为260.27亿元，同
市和地区设有32家证券分公司、247家证券营 比增长104.58%。
业部、5家期货分公司、16家期货营业部，营 2019－2021年，代销金融产品收入分别
业网点数量属行业前列，其中设在湖北省的 为1.08亿元、3.01亿元和4.27亿元，年均复合
各类分支机构共80家，在湖北省内经纪业务 增长98.84%。2021年，公司代销金融产品收入
网点优势很强。 4.27亿元，代销金融产品规模下降，但收入上
升，主要系2020年公司代销的产品主要多为
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货币基金，其规模虽大，但代销费用较低，且 公司期货经纪业务收入主要由长江期货
代销收入计入规则采用收付实现制，部分代 贡献。2019－2021年，长江期货营业收入年均
销收入为2021年计入，上述原因导致2021年 复合增长41.42%，业务收入增长较快。2021年
公司代销收入实现同比增长。 长江期货积极融入公司财富管理业务转型发
公司研究所投研能力较强，研究业务的 展，客户权益有所提升。截至2021年末，长江
行业影响力不断提升。2019－2021年，交易单 期货资产总额68.21亿元，所有者权益10.04亿
元席位租赁收入增长较快，年均复合增长 元，公司持有长江期货93.56%的股权；2021年，
实现收入13.87亿元，同比大幅增长46.46%。 亿元。
续三年排名前二，2021年公司公募基金佣金 情况下，公司代理买卖证券业务收入实现较
分仓收入创历史新高。 好，业务贡献占比达62.48%；公司股基交易量
市场份额小幅上升，市场竞争力很强。
表8 公司证券经纪业务情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
证券经纪业务收入 22.33 35.47 44.22 27.64
其中：代理买卖证券 15.67 22.99 26.08 17.27
代销金融产品 1.08 3.01 4.27 1.73
代理买卖股票基金份额
（不含席位）
代销金融产品规模 3006.98 4118.32 3179.89 1891.21
注：该表数据为母公司口径
资料来源：公司定期报告、公司提供，联合资信整理
稳定增长，股票质押业务规模持续压降，需关 2019－2021年末，公司信用业务杠杆率
注后续股票质押业务相关风险回收情况。截 分别为88.51%、118.76%和125.52%，整体呈
至2022年9月末，公司两融业务和股票质押业 上升态势，杠杆水平较高。
务规模保持压降，业务收入同比有所降低。 截至2022年9月末，公司融资融券业务余
公司信用业务主要为融资融券和股票质 额较年初下降17.71%，1－9月，公司实现利息
押业务。2019－2021年末，公司融资融券业务 收入14.43亿元，保持了较好的营收水平；期
规模年均复合增长32.25%，与市场行情正相 末公司股票质押业务规模继续压降，当期利
关，利息收入亦同步呈上升趋势。2021年，公 息收入同比下降。公司信用业务余额较上年
司实现融资融券利息收入20.87亿元，同比增 末下降18.53%，信用业务杠杆率下降23.61个
长21.55%，主要得益于融资融券日均规模上 百分点。
升。 截至2022年9月末，融资融券业务风险合
公司继续压降股票质押业务规模，2019 约的剩余本息共计0.96亿元，累计计提减值准
－2021年末，公司股票质押业务规模年均复 备0.96亿元；股票质押业务风险合约的剩余本
合下降21.20%。截至2021年末，股票质押业务 息共计4.83亿元，已累计计提减值准备4.55亿
余额29.50亿元，较上年末下降23.18%。公司 元，部分合约正在通过诉讼及处置股票等方
股票质押式回购业务整体履约保障比例在 式逐步收回欠款。
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证券公司次级债券信用评级报告
表9 公司信用交易业务情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
期末融资融券余额 192.84 295.53 337.27 277.54
融资融券利息收入 13.17 17.17 20.87 14.43
期末股票质押业务回购余额 47.51 38.40 29.50 21.27
股票质押业务利息收入 4.43 2.84 1.63 1.00
信用业务余额 240.35 333.93 366.77 298.81
信用业务杠杆率 88.51 118.76 125.52 101.91
注：该表数据为母公司口径
资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）证券自营业务 占自营投资总资产比重的 14.05%；
保持增长，投资结构以债券投资为主，且主要 规模持续增长，年均复合增长 36.04%；基金
投向于较高信用等级债券，受证券市场剧烈 投资规模波动上升，年均复合增长 13.69%。
波动影响业务收入下滑明显。2022年前三季 2021 年末，公司基金、股票及股权类投资规
度，因市场波动加剧，公司权益类投资资产受 模分别为 54.31 亿元和 33.09 亿元，较上年末
影响较大，投资收益出现亏损，公允价值变动 分别增长 140.95%和 36.06%，但整体规模占
亦呈浮亏状态。 比较小。
年均复合下降43.66%。2021年，公司证券自营 券市场剧烈波动的影响，投向的权益类产品
投资收入为5.49亿元，同比下降55.74%，主要 出现亏损，导致公司证券自营业务收入为-
系权益类投资业务收益下降所致。 11.34 亿元；自营投资的规模保持增长，主要
模复合增长 23.11%，主要系债券投资规模增 投资结构中仍以债券为主，但债券投资结构
加所致。截至 2021 年末，公司自营投资业务 变动较大，利率债、地方债、同业存单等低风
规模较上年末增长 22.20%。公司证券自营业 险债券品种规模大幅增加；资产管理计划的
务投资结构以债券为主，截至 2021 年末，公 投资规模较上年末下降 32.91%；基金的投资
司母公司口径自营业务投资规模 687.35 亿元， 规模同比大幅增长 49.81%；其他的投资品种
其中债券投资占比达 63.23%，债券投资品种 变化不大。
中国债等利率债、同业存单及高等级信用债 截至2022年9月末，具有风险的债券投资
券的投资占比较重。 本金合计1.60亿元，其中0.60亿元计入交易性
信托计划规模逐年上升，年复合增长率 外1.00亿元计入其他债权投资，已计提减值损
规模 96.56 亿元，较上年末小幅增长 5.29%， 债券资产整体风险可控。
表 10 公司（母公司口径）自营业务投资结构（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 263.88 58.19 332.22 59.06 434.57 63.23 556.36 67.81
其中：国债、政策性金融债、
地方政府债、同业存单
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证券公司次级债券信用评级报告
外部评级为 AA+及以上 162.33 35.79 218.84 38.91 217.85 31.69 98.22 11.97
外部评级为 AA 72.05 15.89 57.72 10.26 39.11 5.69 20.87 2.54
基金 42.02 9.27 22.54 4.01 54.31 7.90 81.36 9.91
股票及股权 17.88 3.94 24.32 4.32 33.09 4.81 35.94 4.38
银行理财产品 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 2.51 0.31
资产管理计划与信托计划 41.14 9.07 91.71 16.30 96.56 14.05 64.78 7.89
其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.30 0.04 0.00 0.00
非交易性权益工具 24.47 5.39 25.02 4.45 0.40 0.06 0.40 0.05
长期股权投资 64.09 14.13 66.63 11.85 67.91 9.88 76.69 9.35
衍生金融资产 0.07 0.01 0.03 0.01 0.20 0.03 2.42 0.30
合计 453.55 100.00 562.47 100.00 687.35 100.00 820.46 100.00
自营权益类证券及衍生品/净资
本
自营非权益类证券及衍生品/净
资本
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）投资银行业务 承销规模处于下降趋势。2021年公司承销债
波动较小，公司股票承销业务竞争力较强，排 。2021
市场排名第8位（排名来源于公司年报）
名居市场前列，债券承销和新三板业务排名 年，公司获得国家发改委企业债券主承销商
较为靠前，整体稳定发展。截至2022年9月末， 信用评价A类评级，中国证监会公司债券业务
公司投资银行业务项目储备较为充足。 执业能力评价A类评级。
投资银行业务运营主要由全资子公司长 2021年，公司新三板各项业务指标均位
江保荐、长江证券债券融资部和中小企业金 居行业前10，新三板推荐挂牌企业3家，市场
融部负责；其中长江保荐负责股票、上市公司 排名并列第6位；完成股票定向发行20次，市
债券的保荐、承销业务以及财务顾问业务，长 场排名并列第7位；新三板做市家数65家，市
江证券债券融资部负责非上市公司债券的承 场排名第10位（排名来源于公司年报）。
销业务。 截至2021年末，公司投资银行业务在审
年均复合减少3.85%。2021年，投资银行业务 精选层0个、财务顾问1个）
；已拿批文未实施
实现收入8.34亿元，同比小幅增长0.28%。 项目43个。
增加，承销金额波动增长。2021年，公司股票 收入4.61亿元，同比下降30.76%，IPO和债权
承销保荐方面，公司积极推进大投行业务发 的承销家数和承销金额有所下降，但公司承
展，完成股票承销IPO数量16家，市场排名第 销股票再融资项目的家数和金额超过2021年
承做股票增发项目5单，承销金额28.64亿元， 务在审项目47个（含IPO项目25个、债券21个、
同比下降27.55%。 再融资1个）
；已拿批文未实施项目29个，项目
债券承销方面，2019－2021年，公司债券 储备较为充足。
表 11 公司（境内母子证券公司口径）投行业务股票和债券承销情况（单位：个、亿元）
业务 项目
数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额
股票主承销 IPO 8 64.40 7 45.05 16 69.91 4 31.36
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证券公司次级债券信用评级报告
增发 3 278.89 3 39.53 5 28.64 9 66.58
债券主承销 债券 104 579.92 95 533.12 82 419.85 47 175.60
合计 101 923.21 105 617.70 103 518.40 60 273.54
资料来源：公司提供、WIND，联合资信整理
（4）资产管理业务 降，主动管理类产品稳步增长。资产管理业务
资管业务规模呈逐年下降趋势。公司提升主 要系定向资产规模下降所致。
动管理能力，积极推进标准化产品的转型，业 2019－2021年，长江资管以主动投资管
务结构以定向产品为主。2022年1－9月，公司 理为核心，大力发展公募基金、资产证券化业
资产管理业务规模继续压降，其中公募基金 务。2021年，长江资管共有产品230只，资产
管理业务规模保持稳定但收入同比实现增长。 总规模695.53亿元；新发公募基金10只，规模
公司资产管理业务根据客户需求开发资 24.97亿元；集合产品12只，规模14.85亿元。
产管理产品并提供相关服务，包括集合、定向、 截至2022年9月末，公司资产管理业务规
专项资产管理，以及公募基金等资产管理业 模继续下降，结构仍以定向资产管理为主；
务，主要业务由子公司长江资管负责。 2022年1－9月，公司该板块境内业务实现收
收入年均复合下降3.71%，主要受“资管新规” 影响：
（1）子公司长江资管位于上海，受上半
等政策影响，管理规模压缩导致业务收入下 年上海疫情因素的影响，资管业务产品发行
降。2021年公司继续推进业务转型，伴随资管 丶销售等工作难以正常开展；
（2）公司主动清
新规整改过渡期结束，长江资管私募资管产 理不符合资管新规的产品，导致资管收入同
品转型工作已完成，通道类产品规模继续下 比下降。
表 12 公司资产管理业务情况表（单位：亿元）
项目
规模 收入 规模 收入 规模 收入 规模 收入
定向资产管理业务 527.19 1.07 450.19 2.41 345.27 1.24 293.50 0.12
集合资产管理业务 419.86 2.33 400.76 1.75 144.41 2.00 112.85 0.65
专项资产管理业务 110.79 0.24 67.22 0.11 49.28 0.03 49.30 0.07
公募基金管理业务 168.61 0.48 180.54 0.52 156.58 0.56 158.77 0.61
合计 1226.45 4.12 1098.71 4.79 695.54 3.83 614.42 1.45
注：数据统计口径为长江证券境内资产管理业务。
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）其他子公司业务 事该类业务。
公司通过子公司开展另类投资、私募股 2019－2021年，公司另类投资及私募股
权投资管理业务、及海外业务等。2019－2021 权业务收入复合增长63.69%。2021年公司另
年，公司主要子公司发展良好，但相关业务对 类投资及私募股权业务营业收入5.04亿元，同
公司营业收入的贡献较小。 比增长172.33%。2021年，长江资本新设3只基
另类投资及私募股权投资管理业务是指 金，新增14个投资项目，合计新增投资金额
股权投资、项目投资及管理或受托管理股权 3.23亿元；实现营业收入1.67亿元，净利润1.07
类投资并从事相关咨询服务等业务。公司设 亿元。长江创新主要运用自有资金进行一级
立了长江资本和长江创新两家全资子公司从 市场股权投资，2021年，长江创新新增10个股
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证券公司次级债券信用评级报告
权投资项目及4个科创板跟投项目；实现营业 平。
收入3.37亿元，净利润2.35亿元。 公司以构建与自身战略目标及业务发展
公司通过长证国际开展海外业务，重点 相适应的全面合规风控管理体系为要求，以
推进经纪业务向财富管理转型，海外研究业 构建合规风控长效机制为目标，构建起由董
务影响力初显，自营、债券等业务稳健发展。 事会决策授权、经营管理层直接领导，以合规、
势，年均复合下降15.55%。2021年，长证国际 司全覆盖的全面风险管理体系，推行“合规风
实现营业收入0.27亿元，同比下降12.57%；截 控人人有责”的理念，同时，针对新业务开展
至2021年末，公司持有长证国际95.32%的股 过程中面临的各种风险，公司建立了新业务
权，长证国际的业务主要通过5家海外子公司 风险管理长效机制，对各类风险进行精细化
开展，已经初步形成“1+5”的集团经营架构 管理，确保公司整体风险可测、可控、可承受。
和业务布局。 市场风险管理
公司的市场风险主要来自以自有资金持
公司目标清晰，定位明确，战略规划符合 和利率变动而发生损失的市场风险。
自身特点和未来发展的需要，但公司主要业 公司遵循稳健投资的理念，采取多项措
务与证券市场高度关联，受证券市场波动和 施防范市场风险：
（1）基于市场变化和业务趋
相关监管政策变化等因素影响较大。 势，分级授权投资品种范围、投资规模和损失
公司围绕资本市场服务实体经济的总体 等限额，严格落实风险限额机制；
（2）执行多
要求，顺应证券业发展的趋势，坚持以人才和 元化投资策略，灵活选择投资品种及比重，积
资本为核心，以金融科技和研究为驱动，以市 极开展策略研究，适当运用股指期货、国债期
场化的激励约束机制为保障，兼顾长期和短 货等金融衍生品对冲市场风险；
（3）规范、科
期利益，持续改革体制与机制，强化业务和协 学使用金融估值工具、内部风险计量模型，动
同能力建设，致力于为客户提供一流的综合 态监控相关风险控制指标和业务状况，综合
金融服务。 运用风险净敞口、VaR值、希腊字母、久期、
公司主要业务易受国内证券市场波动及 基点价值、风险调整收益、敏感性分析及压力
相关监管政策变化等因素的影响，可能导致 测试等计量手段，定期量化分析、评估市场风
公司未来收入有较大的波动性。 险，有效反映内在风险状况；
（4）完善定期及
针对未来经营和发展，公司坚定综合型 不定期风险报告机制，对于市场突发事件及
券商之路，增强服务实体经济能力，全力提升 时采取应对措施。
总部能力与投研能力，打造公司核心竞争力； 信用风险管理
坚持内生发展，持续推进市场化体制机制改 公司面临的信用风险主要来自固定收益
革；公司将不断完善合规风控体系建设，提升 业务的交易对手履约风险、交易品种不能兑
风险识别和防范能力。 付本息的风险，以及信用交易类业务中的客
户违约风险。
八、风险管理分析
公司采取了多项措施管理信用风险：
（1）
公司建立了较为全面的风险管理体系， 持续完善客户信用评级体系，建立统一的信
能够支持和保障各项业务发展，整体风险管 用风险管理系统来识别和评估客户信用风险，
理水平较高。但随着业务规模增长及创新业 完善交易对手的授信管理；
（2）完善信用风险
务的推出，要求公司进一步提高风险管理水 管理制度体系，建立尽职调查、信用评级、准
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证券公司次级债券信用评级报告
入管理、风险监测、风险处置、风险报告等全 及时获取充足资金，以偿付到期负债、履行其
流程管控机制；
（3）持续健全风险限额授权体 他支付义务、满足公司正常业务开展所需资
系，对各业务进行风险限额分级授权，严控风 金需求的风险。公司日常经营的融资渠道多
险敞口、集中度、信用评级等风控指标；
（4） 样，在发生需要临时调动大额资金的事项时，
持续优化信用风险计量体系，对客户违约率、 仍可能面临流动性风险。
违约损失率、抵押物覆盖率、预期信用损失等 公司通过多项措施防范流动性风险：
（1）
风控指标进行计量，设定合理的信用风险压 坚持资金统一管理运作，强化资金头寸和现
力情景，开展定期和专项压力测试并对测试 金流量管理，动态计算资金缺口，评估公司资
结果作出应对；
（5）建立资产质量管理体系， 金支付能力；
（2）建立了优质流动性资产储备
定期开展资产风险排查和资产分类，并通过 制度，合理配置流动性资产，提高流动性管理
各类风险缓释措施和各种风险处置手段，逐 能力，防范流动性风险；
（3）定期优化流动性
步化解存量风险，降低公司承担的风险资产 风险预警指标体系及内部风险评估模型，有
暴露水平；
（6）持续加强数据治理和系统建设， 效地量化分析及评估公司流动性风险；
（4）定
不断提升风险评估、计量、监控、预警、报告 期开展流动性风险压力测试，预测资金缺口
等管理流程的自动化水平和管理效率。 及公司最短生存期，评估公司风险承受能力，
（5）定期进行流动性
务客户的平均履约保障比例在220%~260%区 风险应急演练，不断完善流动性风险管理应
间震荡，自有资金出资的股票质押业务规模 急机制，提高流动性风险应急处置能力；
（6）
持续下降，整体风险可控；公司持有的固定收 持续完善流动性风险报告体系，向管理层及
益类证券以较高评级的信用债为主；公司整 时报告公司流动性风险水平及管理状况。
体信用风险可控。 2019－2022年9月末，公司流动性覆盖率
流动性风险管理 及净稳定资金率均处于预警标准以上，流动
流动性风险是指公司无法以合理的成本 性指标表现较好。
图 4 公司流动性指标情况
流动性覆盖率 净稳定资金率 监管标准 预警标准
资料来源：公司风险控制指标报表，联合资信整理
操作风险管理 原因，导致公司遭受损失的风险。操作风险贯
操作风险主要是因内部人为操作失误、 穿于公司 各部门、各子公司的各个岗位、各
内部流程不完善、信息系统故障或不完善等 项工作流程，具有覆盖面广、种类繁杂且贯穿
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始终的特点，且与各类风险特别是合规风险 年三季度财务数据未经审计。本报告2019－
相互交叠，在严监管的行业趋势下，公司操作 2021年财务数据均取自次年审计报告中的期
风险和合规风险压力加大。 初数/上期数，2021年数据取自当年审计报告
公司对操作风险采取厌恶的态度，通过 的期末数/本期数。
多项措施进行管理：
（1）事前梳理业务流程、 从合并范围来看，公司 2019－2021 年无
梳理业务风险点、收集外部风险信息，持续完 新设及注销子公司，合并范围变化均为新设
善、优化现有业务流程、系统功能、业务管控 立及清算特殊目的主体，合并范围变化较小。
措施等，排除风险隐患；
（2）事中通过各类信 公司2021年度执行了财政部于近年颁布
息系统监控业务数据、预警信息等，分析、排 的《企业会计准则第21号——租赁》（以下简
查潜在风险；
（3）事后对风险事件进行深入分 称“新租赁准则”）。执行新租赁准则后，公
析，及时制定整改方案，督导、落实整改措施 司原采用经营租赁（采用简化处理的短期租
并举一反三，确保风险事件不再发生。同时， 赁和低价值资产租赁除外）方式取得的资产
对风险事件的责任单位和个人进行问责，通 及支付义务需在资产负债表中列示，导致资
过考核机制，进一步强化全员风险意识。 产、负债同时增加，但未对公司股东权益、净
合规风险管理 利润产生重大影响。
合规风险是因公司或工作人员的经营管 综上，公司财务数据可比性较强。
理或执业行为违反法律、法规或准则，从而使 截 至 2021 年 末， 公 司合 并 资 产 总 额
公司受到法律制裁、被采取监管措施、遭受财 1596.65 亿元，其中客户资金存款 350.77 亿
产或声誉损失的风险。 元、客户备付金 59.33 亿元；负债总额 1286.91
公司采取多种措施防范与化解合规风险： 亿元，其中代理买卖证券款 421.46 亿元；所
（1）积极培育合规文化，包括深化教育培训， 有者权益合计 309.75 亿元（含少数股东权益
加强新规解读，优化合规考试，拓展宣传渠道 1.12 亿元）
；母公司口径净资本 230.00 亿元。
等；
（2）强化专业能力建设，包括加强合规人 2021 年，公司实现营业收入 86.23 亿元，利
员能力建设与考核力度，持续优化合规管理 润总额 31.87 亿元，净利润 24.15 亿元（含少
模式，强化重点领域风险监测管控等；
（3）落 数股东损益 0.05 亿元）
；经营活动产生的现金
实穿透管理，包括提高管控标准，扩大审查范 流量净额 90.01 亿元，现金及现金等价物净增
围，健全定期汇报机制，强化监督、 检查、 加额 89.54 亿元。
整改及问责等；
（4）夯实合规管理闭环，包括 截至 2022 年 9 月末，公司合并资产总额
加强员工执业行为管理，完善检查整改问责 1681.79 亿元，其中客户资金存款 341.60 亿
一体化机制，丰富管理抓手与工具，加强合规 元、客户备付金 52.62 亿元；负债总额 1371.45
监测、考核与问责力度等；
（5）健全管理长效 亿元，其中代理买卖证券款 412.87 亿元；所
机制，包括进一步完善合规管理制度，强化执 有者权益合计 310.34 亿元（含少数股东权益
行力建设与事前防范机制，加强向监管部门 1.32 亿元）。2022 年 1－9 月，公司实现营业
的请示汇报沟通，落实主动作为与责任担当。 收入 41.12 亿元，利润总额 10.29 亿元，净利
润 9.74 亿元（含少数股东损益 0.18 亿元）；
九、财务分析 经营活动产生的现金流量净额 15.15 亿元，现
金及现金等价物净增加额 4.47 亿元。
公司提供的2019－2021年财务报表均经 2. 资金来源与流动性
中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计， 2019－2021年末，公司负债规模持续增
并出具了无保留意见的审计报告，公司2022
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加，财务杠杆处于行业较高水平；公司全部债 金融资产款和代理买卖证券款增加所致。
务规模呈增长态势，一年内到期的债务占比 2019－2021 年末，公司自有负债年均复
较高。截至2022年9月末，公司负债总额继续 合增长 27.67%。公司自有负债较上 2020 年增
增长，其中拆入资金、应付债券和交易性金融 长 20.26%，占负债总额比重 67.25%。公司负
负债增幅较大。 债总额中占比较大的科目为拆入资金（占比
、代理买卖证券款（占比 32.75%）
、应
加，年均复合增长 25.90%。截至 2021 年末， 付债券（占比 31.76%）和卖出回购金融资产
公司负债总额为 1286.91 亿元，增加 235.35 亿 款（占比 20.70%）。
元，较上年末增长 22.38%，主要系卖出回购
表 13 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 9 月末
负债总额 811.91 1051.56 1286.91 1371.45
其中：应付短期融资款 41.88 50.01 51.66 42.13
卖出回购金融资产款 123.91 200.85 266.44 226.91
应付债券 283.20 375.59 408.71 447.07
代理买卖证券款 272.57 331.31 421.46 412.87
拆入资金 46.63 49.02 69.82 148.94
交易性金融负债 1.90 0.79 0.31 16.12
自有负债 530.94 719.66 865.43 952.59
全部债务 497.52 676.26 801.39 885.48
其中：短期债务 214.32 300.67 389.60 /
长期债务 283.20 375.59 411.78 /
自有资产负债率 65.35 71.10 73.64 75.43
净资本/负债（母公司口径） 41.87 30.86 27.13 /
净资产/负债（母公司口径） 52.31 40.06 34.46 /
注：“/”代表未获取到用于计算该指标的相关数据
资料来源：公司定期报告、2022 年三季度财务数据（未经审计）
、公司监管报表，联合资信整理
年均复合增长 24.35%。
呈上升趋势， 截至 2021 2019－2021 年末，公司卖出回购金融资
年末，公司代理买卖证券款 421.46 亿元，较 产款持续增加，年均复合增长 46.64%。截至
上年末增长 27.21%，其中个人代理买卖证券 2021 年末，公司卖出回购金融资产款规模较
款 323.07 亿元，占比达 76.65%。 上年末增长 32.66%，主要系债券质押式回购
逐年增加，年均复合增长 11.06%。截至 2021 从全部债务来看，2019－2021 年末，公
年末，公司应付短期融资款为 51.66 亿元，较 司全部债务规模持续增加，年均复合增长
上年末增长 3.30%，主要系公司发行收益凭证 26.92%。截至 2021 年末，公司全部债务规模
所致。 增加至 801.39 亿元，较上年末增长 18.50%，
加，年均复合增长 20.13%。截至 2021 年末， 债务到期期限来看，截至 2021 年末，一年以
公司应付债券规模较上年末增长 8.82%，主要 内到期债务较集中，占比达 61.61%。
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证券公司次级债券信用评级报告
表 14 截至 2021 年末公司全部债务到期期限分布情况（单位：亿元、%）
项目 2022 年到期 2023 年到期 2024 年到期 2025 年及之后到期 合计
金额 496.79 110.20 187.34 10.13 801.39
占比 61.61 13.75 23.38 1.26 100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
从负债杠杆指标来看， 年末有所下降，但仍优于监管标准。
公司自有资产负债率处于上升趋势，杠杆水平 截至 2022 年 9 月末，公司负债总额
处于行业内较高水平。截至 2021 年末，公司 1371.45 亿元，较上年末增长 6.57%，主要因
自有资产负债率增长至 73.64%，杠杆水平处 拆入资金和应付债券规模增加所致，受此因素
于行业内较高水平。 影响，公司全部债务规模较上年末增长 10.49%
其中 2021 年，
净资本/负债指标均呈下降趋势。 75.43%，较上年末增长 1.79 个百分点；整体
上述两个指标分别为 34.46%和 27.13%，较上 负债结构较上年末变动不大。
资产结构以自有资产为主，公司优质流动性资 币资金占26.57%、融出资金占21.16%、交易性
产占比波动提升，资产流动性及质量较好。截 金融资产占17.45%、其他债权投资占24.29%。
至2022年9月末，公司资产总额较上年末有所 2021年末，公司优质流动性资产规模为
增长，其中其他债券投资资产规模增幅较大。 237.79亿元，较上年末增长49.51%，以货币资
年均复合增长20.84%。截至2021年末，公司资 优质流动性资产/总资产比重回升，公司资产
产总额1596.65亿元，较上年末增长18.79%，构 流动性较好。
成以自有资产为主，公司自有资产1175.18亿
表15 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 9 月末
资产总额 1093.43 1344.10 1596.65 1681.79
其中：货币资金 330.25 345.13 424.16 425.87
结算备付金 42.62 56.38 67.02 69.93
融出资金 195.79 298.58 337.78 276.81
买入返售金融资产 73.44 62.21 26.83 25.30
交易性金融资产 323.29 334.98 278.62 261.65
其他债权投资 59.36 166.00 387.75 539.97
自有资产 812.46 1012.20 1175.18 1262.93
自有资产/资产总额 74.30 75.31 73.60 75.09
优质流动性资产 182.86 159.05 237.79 423.33
优质流动性资产/总资产 23.05 16.18 20.86 34.48
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；
资料来源：公司定期报告、2022 年三季度财务数据（未经审计）
、专项审计报告，联合资信整理
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合增长 13.33%。截至 2021 年末，公司货币为 为质押式回购业务而设定质押的其他债权投
中受限资金 0.15 亿元。 截至 2022 年 9 月末，公司资产总额较上
加，年均复合增长 31.35%。截至 2021 年末， 增长 39.25%，融出资金规模下降 18.05%，其
公司融出资金 337.78 亿元，较上年末增长 余资产结构变化不大。得益于低风险债券品
公司融出资金计提减值准备余额为 2.07 亿元， 的比例较上年末增长 13.62 个百分点，公司整
较上年末小幅增长 3.50%；融资融券业务客户 体流动性较好。
向公司提供的担保物公允价值为 1128.89 亿
元，担保物覆盖程度较好。 3. 资本充足性
产规模持续减少，年均复合下降 39.56%。截 规模稳步增长，稳定性一般；公司各项风险控
至 2021 年末，公司买入返售金融资产较上年 制指标优于监管标准，整体资本充足性较好。
末下降 56.87%，主要系股票和债券质押式回 2019－2021 年末，公司所有者权益呈持
购规模均减少所致，股票质押业务融出资金 续增长趋势，年均复合增长 4.89%。截至 2021
剩余期限均在一年以内；公司买入返售金融 年末，公司所有者权益为 309.75 亿元，较上
资产共计提减值准备余额 7.25 亿元，买入返 年末增长 5.88%，主要系利润留存所致；归属
售金融资产担保物公允价值是其资产账面余 于母公司所有者权益合计为 308.63 亿元，其
额的 3.24 倍。 中，股本占 17.92%，资本公积占 33.58%，盈
波动下降，年均复合下降 7.16%。截至 2021 备合计占 16.07%，未分配利润占 21.47%，公
年末，公司交易性金融资产 278.62 亿元，较 司所有者权益的稳定性一般。
上年末下降 16.82%，主要系公司卖出部分债 2019－2021 年末，公司现金分红占分红
券所致；交易性金融资产中债券规模为 88.67 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东
亿元，占交易性金融资产的比重为 31.82%， 的净利润的比例分别为 49.79%、39.77%和
基金规模 67.74 亿元、股票/股权资产规模为 68.85%，2021 年分红力度较大，但公司留存
分别占比为 24.31%、22.61%和 18.88%。 较好。
大幅增长趋势，年均复合增长 155.59%。截至 保相关风险控制指标持续优于监管要求，并
元，较上年末增长 133.59%，主要系自营业务 指标来看，各项指标变动较小且均优于监管
债券规模增加所致，其中，地方政府债规模 预警指标。本期债券将按相关会计处理规定
同业存单规模 1.57 亿元，占比为 0.40%，企 计入公司净资本，如本期债券顺利发行，将对
业债规模为 209.22 亿元，占比为 53.96%。截 公司净资本有所补充。
至 2021 年末，其他债权投资减值准备余额 截至 2022 年 9 月末，公司所有者权益
截至 2021 年末，公司所有权或使用权受
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司所有者权益 309.03 亿元，整体结构较上年 项风险控制指标均高于监管标准，资本充足
末变化不大，所有者权益稳定性一般。公司各 性较好。
表 16 公司（母公司口径）风险控制指标情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 监管标准 预警指标
核心净资本 196.33 201.59 195.00 185.83 -- --
附属净资本 21.00 15.00 35.00 34.80 -- --
净资本 217.33 216.59 230.00 220.63 -- --
净资产 271.54 281.18 292.21 293.21 -- --
各项风险资本准备之和 99.08 107.72 112.34 93.18 -- --
风险覆盖率 219.35 201.07 204.73 236.77 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 24.59 20.38 17.47 15.32 ≥8.00 ≥9.60
净资本/净资产 80.04 77.03 78.71 75.25 ≥20.00 ≥24.00
资料来源：专项审计报告、公司提供，联合资信整理
持续增加，公司整体盈利能力较强。2022 年 入和净利润虽有增长，但增速略低于行业平
前三季度，公司营业收入和净利润同比降幅 均水平。
较大。
图 5 公司营业收入和净利润情况
-20.00%
营业收入 净利润收入 营业收入增速
净利润增速 营业收入行业增速 净利润行业增速
资料来源：公司定期报告（2022 年三季度报告未经审计，相关指标未年化），证券业协会，联合资信整理
年均复合增长7.49%。2021年，公司营业支出 技建设导致费用增加所致；业务及管理费主要
业 务 及 管理 费 为 主， 2021 年 业 务 及管 理 费 理 费 的 70.94% 。 2021 年 ， 公 司 营 业 费 用 率
的91.12%，业务及管理费同比增长系公司运营 新增信用减值损失及其他资产减值损失合计
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证券公司次级债券信用评级报告
务和债券投资业务的减值损失减少所致。 为第31位、34位和第34位。
从盈利情况来看，受以上收入及支出变化 2022年前三季度，公司营业收入为41.12
的综合影响，2019－2021年，公司利润总额与 亿元，同比下降38.15%，实现净利润9.74亿元，
净利润 有所增长，年 均复合增 长率分别 为 同比下降55.83%，主要系前三季度证券市场剧
体盈利能力较强。根据证券业协会公布的排名， 营业费用率上升。
表 17 公司盈利指标（单位：%、名）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
薪酬收入比率 41.35 39.12 35.31 /
营业费用率 57.50 55.67 57.55 69.88
营业利润率 32.98 36.53 36.84 24.54
自有资产收益率 1.99 2.29 2.21 /
净资产收益率 5.76 7.27 8.02 3.14
净资产收益率排名 31 34 34 /
注：“/”代表未获取到用于计算该指标的相关数据
资料来源：公司定期报告（三季度报告未经审计、相关指标未年化）
，证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
从同行业对比来看，2021年在可比证券 于对标企业，杠杆水平略高。
公司中，公司盈利稳定性较好，盈利能力略低
表 18 截至 2021 年末/2021 年证券公司行业财务指标比较（单位：%）
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债
国信证券股份有限公司 11.38 3.76 40.86 29.37 率 67.14
兴业证券股份有限公司 13.59 4.06 42.86 38.47 70.72
平安证券股份有限公司 10.03 2.41 34.85 17.29 76.38
上述样本企业平均值 11.67 3.41 39.52 28.38 71.41
长江证券 8.02 2.21 57.55 12.47 73.64
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
公司或有负债风险很低。
截至2022年9月末，公司不存在涉及金额 相较于公司的债务规模，本期债券发行规
模较小，本期债券全部发行后，相关偿债指标
占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以
覆盖程度变化不大，仍属良好；同时考虑到公
上且绝对金额超过1000万元的重大诉讼、仲裁
司资本实力和经营实力很强、融资渠道畅通以
事项。公司不存在未履行法院生效判决、所负
及本期债券次级补充资本的属性等因素，公司
数额较大的债务到期未清偿的情况。
对本期债券的偿还能力很强。
截至2022年9月末，公司作为应诉方涉案
金额未超过净资产的2.00%，主要涉及两融合 1. 本期债券发行对公司现有债务的影响
同以及股票质押等纠纷。 本期债券为永续次级债券，清偿顺序位于
截至2022年9月末，公司无对外担保的情 公司的普通债务之后、先于股权资本；除非清
况。公司预计负债余额为14.76万元，均为使用 算，投资者不能要求公司提前偿还本期债券的
权资产复原成本。
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证券公司次级债券信用评级报告
本金和利息。公司根据相关规定将本期债券计 后，公司全部债务较发债前分别增长3.74%和
入权益，但考虑到本篇报告需对本期债券偿债 3.39%，考虑到本期债券募集资金全部用于偿
能力进行分析，故以下测算将视其为普通有息 还公司存续债券，因此本期债券发行后公司债
债务。 务规模将保持相对稳定。本期债券期限较长，
截至2021年末和截至2022年9月末，公司 发行后公司债务结构将有所优化。
全部债务规模分别为801.39亿元和885.48亿元。
本期债券发行规模为不超过30.00亿元（含），
以相关财务数据为基础，按照本期债券发
相较于公司的全部债务规模，本期债券的发行
行30.00亿元估算相关指标发行后对全部债务
规模较小。
的保障倍数（见下表），主要指标对发行后全
以2021年末和2022年9月末的财务数据为
部债务覆盖程度较发行前变化较小，其中公司
基础，假设本期债券募集资金净额为30.00亿
营业收入和经营活动现金流入对发行后全部
元，在其他因素不变的情况下，本期债券发行
债务覆盖程度良好。
表 19 本期债券偿还能力指标（单位：亿元、倍）
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务 801.39 831.39 885.48 915.48
所有者权益/全部债务 0.39 0.37 0.35 0.34
营业收入/全部债务 0.11 0.10 0.05 0.04
经营活动现金流入额/全部债务 0.41 0.40 0.24 0.24
注：本期债券募集资金将全部用于偿还公司到期债券，上表中”发行后“的数据特指本期债券完成发行且暂未偿还到期债券前的时间节
点。
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司
主体长期信用评级为AAA，本期公司债券信
用等级为AA+，评级展望为稳定。
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附件 1-1 截至 2022 年 9 月末长江证券股份有限公司前十大股东情况
序号 股东名称 持股比例（%）
合计 54.26
资料来源：公司 2022 年三季度报告
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证券公司次级债券信用评级报告
附件 1-2 截至 2022 年 9 月末长江证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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证券公司次级债券信用评级报告
附件 2 长江证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 9 月
自有资产（亿元） 812.46 1012.20 1175.18 1262.93
自有负债（亿元） 530.94 719.66 865.43 952.59
所有者权益（亿元） 281.52 292.53 309.75 310.34
优质流动性资产/总资产（%） 23.05 16.18 20.86 34.48
自有资产负债率（%） 65.35 71.10 73.64 75.43
营业收入（亿元） 70.33 77.84 86.23 41.12
利润总额（亿元） 23.40 28.30 31.87 10.29
营业利润率（%） 32.98 36.53 36.84 24.54
营业费用率（%） 57.50 55.67 57.55 69.88
薪酬收入比（%） 41.35 39.12 35.31 /
自有资产收益率（%） 1.99 2.29 2.21 0.80
净资产收益率（%） 5.76 7.27 8.02 3.14
盈利稳定性（%） 60.01 61.99 12.47 /
净资本（亿元） 217.33 216.59 230.00 220.63
风险覆盖率（%） 219.35 201.07 204.73 236.77
资本杠杆率（%） 24.59 20.38 17.47 15.32
流动性覆盖率（%） 206.84 186.45 165.57 156.71
净稳定资金率（%） 176.84 149.32 156.38 180.42
信用业务杠杆率（%） 88.51 118.76 125.52 101.91
短期债务（亿元） 214.32 300.67 389.60 /
长期债务（亿元） 283.20 375.59 411.78 /
全部债务（亿元） 497.52 676.26 801.39 885.48
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成，
“/”代表代表未获取到用于计算该指标的相关数据；
除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3. 2022 年三季度报
告未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司定期报告、公司提供，联合资信整理
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证券公司次级债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有资产
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有负债
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2] ×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2] ×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；
优质流动性资产/总资产
总资产=净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资
短期债务
金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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证券公司次级债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、
BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评
级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分
为正面、负面、稳定、发展中等四种。
联合资信评级展望含义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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证券公司次级债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
长江证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发
行永续次级债券（第一期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关
业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级
包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
长江证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的
要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在
本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级
产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信
息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的
事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结
果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评
级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定
的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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