联合〔2023〕696 号
联合资信评估股份有限公司通过对长城证券股份有限公司
及其拟发行的 2023 年面向专业投资者公开发行短期公司债券
（第
一期）的信用状况进行综合分析和评估，确定长城证券股份有限
公司主体长期信用等级为 AAA，长城证券股份有限公司 2023 年
面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）信用等级为
A-1，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年二月六日
公司债券信用评级报告
长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：A-1 长城证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长城证券”
）
评级展望：稳定 的评级反映了其作为全国性综合类证券公司之一，具有很强
的股东背景；公司业务资质齐全，营业网点遍布国内主要地
债项概况： 区，各项主要业务均处于行业中上游水平，具备较强行业竞争
本期债券发行规模：不超过 10.00 亿元 力；近年来，公司盈利能力不断提升，资产质量较高，资本充
（含）
足性较好。
本期债券期限：358 天
同时，联合资信也关注到经济周期波动、国内证券市场波
偿还方式：到期一次还本付息
动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
募集资金用途：拟用于补充运营资金
影响；2022 年前三季度，公司收入及利润规模均同比下降；
公司短期债务规模较大，存在一定集中偿付压力，需对流动性
评级时间：2023 年 2 月 6 日
保持关注。
相对于公司的债务规模，本期拟发行债券的规模较小，相
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
关财务指标对发行前、后的短期债务覆盖程度变化不大，处于
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 一般水平。
证券公司主体信用评级模型
V4.0.202208
未来随着资本市场的持续发展以及公司各项业务的协同
（打分表）
发展，公司整体竞争实力将进一步增强。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
露 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的
综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本
本次评级模型打分表及结果：
期债券信用等级为 A-1，评级展望为稳定。
评价 风险
评价结果 评价要素 评价结果
内容 因素
经营环境
宏观经济 2 优势
行业风险 3
公司治理 1
经营
B
风险 自身
风险管理 2 能集团下属金融类核心子公司之一，能够在资本补充、业
竞争力 业务经营
分析
未来发展 2
盈利能力 1
偿付能力
资本充足
公司业务资质较为齐全，拥有证券、期货、直接投资、基
财务 性
F2
风险 杠杆水平 2 金等各类证券业务资格；公司综合实力较强，各项主要业
流动性因素 1
务均处于行业中上游水平，整体具备较强行业竞争力。
指示评级 aa+
个体调整因素：无 -- 3． 盈利能力较强，资产质量较高。2019－2021 年，公司营
个体信用等级 aa+ 业总收入和净利润均持续增长，盈利能力较强。截至 2021
外部支持调整因素：股东支持 +1
评级结果 AAA
年末，公司资产质量较高，资本充足性较好。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
关注
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 1. 业务易受宏观经济、政策变化和市场波动影响。公司所
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
处证券行业易受国内市场波动及政策等因素影响，2022
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公司债券信用评级报告
分析师：陈 凝 刘 嘉 年前三季度，受市场波动加剧影响，公司收入及利润规模
邮箱：lianhe@lhratings.com 均同比下降；需关注资本市场波动对公司盈利能力带来
电话：010-85679696 的不利影响。
传真：010-85679228 2. 公司短期债务规模较大，需关注其流动性管理。近年来，
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 公司短期债务占比虽波动下降，但一年内到期的债务规
中国人保财险大厦 17 层（100022） 模仍较大，未来存在一定集中偿付压力，需关注其流动性
网址：www.lhratings.com 管理。
主要财务数据：
合并口径
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
自有资产（亿元） 444.36 534.42 689.35 706.89
自有负债（亿元） 270.84 349.16 488.22 429.15
所有者权益（亿元） 173.52 185.27 201.13 277.74
优质流动性资产/总资产
（%）
自有资产负债率（%） 60.95 65.33 70.82 60.71
营业总收入（亿元） 38.99 68.69 77.57 27.19
利润总额（亿元） 12.02 18.27 21.68 5.30
营业利润率（%） 30.81 26.67 28.38 19.47
净资产收益率（%） 5.96 8.53 9.55 2.45
净资本（亿元） 127.78 159.34 172.86 231.47
风险覆盖率（%） 185.63 195.17 208.65 278.98
资本杠杆率（%） 28.63 24.79 21.11 30.49
短期债务（亿元） 141.60 157.98 218.46 212.62
全部债务（亿元） 252.76 327.67 459.67 408.64
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标
均为母公司口径；3．2022 年三季报财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法 V3.2.202204
AAA 稳定 2022/06/10 陈凝、刘嘉 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V3.2.202204
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AAA 稳定 2016/06/15 唐玉丽、陈凝
信评级方法（2014 年 1 月） --
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AA+ 稳定 2014/11/19 钟月光、张祎
信评级方法（2014 年 1 月） --
注：上述历史评级项目为非公开项目，评级报告未添加链接；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受长城证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其
他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询”）为
该公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询从管理上进行了隔离，在公司治理、财
务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公
司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告
一、主体概况 间介绍业务；代销金融产品；证券投资基金托管
业务。
长城证券股份有限公司（以下简称“长城证
截至 2022 年 9 月末，公司总部部门设有资
券”或“公司”
）系经中国人民银行银复〔1995〕
产管理部、法律合规部、风险管理部、固定收益
部、投资银行事业部等职能部门（总部部门设置
分行深人银复〔1995〕339号文批准，在原深圳
见附件 1）
。截至 2022 年 6 月末，公司在北京、
长城证券公司营业部和海南汇通国际信托投资
深圳、上海等城市拥有 113 家证券营业部；公司
公司所属证券机构合并的基础上组建而成，初始
下设北京分公司、浙江分公司、广东分公司、江
注册资金为1.57亿元。经多次增资扩股，截至
苏分公司等 14 家分公司；
控股 3 家一级子公司，
分别为宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城
年11月，经公司股东会决议通过，长城证券有限
期货”）
、深圳市长城长富投资管理有限公司（以
责任公司整体变更为长城证券股份有限公司，此
下简称“长城长富”
）、深圳市长城证券投资有限
次整体变更后，公司注册资本仍为20.67亿元。
；参股 2 家基金公
公司（以下简称“长城投资”）
司，分别为长城基金管理有限公司（以下简称“长
“华能资本”）
、深圳能源集团股份有限公司（以
城基金”）和景顺长城基金管理有限公司（以下
下简称“深圳能源”
）、深圳新江南投资有限公司
）。2022 年 12 月，公司收
简称“景顺长城基金”
（以下简称“深圳新江南”
）等16家股东以6.5元
到香港特别行政区公司注册处出具的《公司注册
/股的价格认购公司新增股本，公司股本由20.67
证明书》（编号：3218159），公司全资子公司长
亿元增加至27.93亿元。2018年10月，公司成功上
证国际金融有限公司完成注册。
市，股票简称“长城证券”
，代码“002939.SZ”
，
截至2021年末，公司合并资产总额926.97亿
募集资金19.58亿元，公司股本增加至31.03亿元。
元，其中客户资金存款182.79亿元；负债总额
行 A 股股票9.31亿股，
募集资金净额75.53亿元，
所有者权益201.13亿元，归属于母公司所有者权
公司注册资本增至40.34亿元。截至2022年9月末，
益195.91亿元；母公司口径下净资本172.86亿元。
公司注册资本和实收资本均为40.34亿元，华能
资本持有公司46.38%的股权（如表1），为公司控
额21.68亿元，归母净利润17.66亿元；经营活动
股股东；华能资本为中国华能集团有限公司（以
产生的现金流量净额-12.29亿元，现金及现金等
下简称“华能集团”）的子公司，华能集团为公
价物净增加额56.61亿元。
司实际控制人。截至2022年9月末，公司前十大
截至 2022 年 9 月末，公司合并资产总额
股东持有股份中被质押数量为1989.62万股，占
前十大股东持股数量比重为0.67%，质押比例很
负债总额 654.38 亿元，其中代理买卖证券款
低。
公司主要经营范围：证券经纪；证券投资咨
属母公司的所有者权益 272.32 亿元。2022 年 1
询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；
－9 月，公司实现营业总收入 27.19 亿元，利润
证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融
总额 5.30 亿元，归母净利润 5.67 亿元；经营活
资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中
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公司债券信用评级报告
动产生的现金流量净额-33.12 亿元，现金及现金 道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 10~19 层；法
等价物净增加额为-34.37 亿元。 定代表人：张巍。
公司注册地址：广东省深圳市福田区福田街
表 1 截至 2022 年 9 月末公司前十大股东持股情况
序号 股东名称 持股比例（%）
合计 73.69
资料来源：公司2022年三季报，联合资信整理
二、本期债券概况 济运行面临的一些突出矛盾和问题，党中央、国
务院坚持稳中求进总基调，在落实好稳经济一揽
公司拟在 100.00 亿元的注册额度内分期发
子政策同时，再实施 19 项稳经济接续政策，同
行短期公司债券。本期债券名称为“长城证券股
时多措并举稳外资、稳外贸，提振房地产市场信
份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行短
心。
期公司债券（第一期），发行规模为不超过 10.00
”
经初步核算，2022 年前三季度国内生产总
，期限为 358 天。本期债券为固定利
亿元（含）
值 87.03 万亿元， 同比增长 3.00%，
按不变价计算，
率债券，票面利率由公司股东大会授权公司董事
较上半年回升 0.50 个百分点。其中，受疫情冲
会（或由董事会转授权的公司经营管理层）根据
击，二季度 GDP 当季同比增速（0.40%）较一季
发行时市场情况及专业投资者报价情况确定；本
度（4.80%）明显下滑；三季度稳经济政策效果
期债券票面金额为 100.00 元，按面值平价发行，
显现，GDP 当季同比增速回升至 3.90%。
到期一次性还本付息。
生产端：农业生产形势较好，工业生产恢复快
本期债券无担保。
于服务业。2022年前三季度，第一产业增加值
本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟
同比增长4.20%，农业生产形势较好；第二、第
用于补充运营资金。
三产业增加值同比分别增长3.90%、2.30%，较
三、宏观经济和政策环境分析 上年同期两年平均增速1（分别为5.59%、
大，党中央、国务院果断加大宏观政策实施力度， 差距，呈现出工业恢复快于服务业的特点。
及时出台稳经济一揽子政策。三季度以来，对经
断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计
算的几何平均增长率，下同。
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公司债券信用评级报告
表2 2021 三季度至 2022 年三季度中国主要经济数据
项目
三季度 四季度 一季度 二季度 三季度
GDP 总额（万亿元） 28.99 32.42 27.02 29.25 30.76
GDP 增速（%） 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 0.40 3.90
规模以上工业增加值增速（%） 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 3.40 3.90
固定资产投资增速（%） 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 6.10 5.90
房地产投资增速（%） 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 -5.40 -8.00
基建投资增速（%） 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 7.10 8.60
制造业投资增速（%） 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 10.40 10.10
社会消费品零售总额增速（%） 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 -0.70 0.70
出口增速（%） 32.88 29.87 15.80 14.20 12.50
进口增速（%） 32.52 30.04 9.60 5.70 4.10
CPI 涨幅（%） 0.60 0.90 1.10 1.70 2.00
PPI 涨幅（%） 6.70 8.10 8.70 7.70 5.90
社融存量增速（%） 10.00 10.30 10.60 10.80 10.60
一般公共预算收入增速（%） 16.30 10.70 8.60 -10.20 -6.60
一般公共预算支出增速（%） 2.30 0.30 8.30 5.90 6.20
城镇调查失业率（%） 5.03 5.00 5.53 5.83 5.40
全国居民人均可支配收入增速（%） 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 3.00 3.20
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6. 2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和Wind数据整理
需求端：消费市场受到疫情冲击较大，固定 居民用煤等能源价格涨幅较大。前三季度，PPI
资产投资相对平稳，出口整体增长较快但出现边 累计同比增长 5.90%，受上年同期基数走高影响，
际回落迹象。消费方面，2022 年前三季度社会 各月同比增速持续回落。输入性价格传导压力有
消费品零售总额 32.03 万亿元，同比增长 0.70%。 所减轻，三季度油气开采、燃料加工、有色金属、
其中，餐饮收入同比下降 4.60%，受疫情影响较 化学制品等相关行业价格涨幅较上半年有所回
大。投资方面，2022 年前三季度全国固定资产投 落。第三季度 PPI-CPI 剪刀差由正转负，价格上
资（不含农户）42.14 万亿元，同比增长 5.90%， 涨由上游逐步向下游传导，中下游企业成本端压
整体保持平稳增长。其中，房地产开发投资增速 力有所缓解，盈利情况有望改善。
持续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长” 社融规模显著扩张，政府债券净融资和信贷
政策拉动投资的作用；制造业投资仍处于高位， 是主要支撑因素。2022 年前三季度，新增社融
医疗仪器设备、电子通信设备等高技术制造业投 规模 27.77 万亿元，同比多增 3.01 万亿元；9 月
资是主要的驱动力。外贸方面，出口整体增长较 末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较 6 月
快，但 8 月和 9 月当月同比增速均出现大幅回 末低 0.20 个百分点。分项看，2022 年以来积极
落。2022 年前三季度中国货物进出口总额 4.75 的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债
万亿美元，同比增长 8.70%。其中，出口 2.70 万 券净融资、社融口径人民币贷款同比分别多增
亿美元，同比增长 12.50%；
进口 2.05 万亿美元， 1.50 万亿元、1.06 万亿元，是社融总量扩张的主
同比增长 4.10%；贸易顺差 6451.53 亿美元。 要支撑因素；表外融资方面，受益于金融监管政
CPI 各月同比走势前低后高，PPI 各月同比 策边际松动，委托贷款、信托贷款和未贴现银行
涨幅持续回落。2022 年前三季度，CPI 累计同比 承兑汇票亦对新增社融规模形成一定支撑。
增长 2.00%，各月同比增速整体呈温和上行态势。 财政“减收增支”，稳经济、保民生效应愈
分项看，食品价格同比有所上涨，汽油、柴油、 加显现。2022 年前三季度，全国一般公共预算收
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公司债券信用评级报告
入 15.32 万亿元，按自然口径计算同比下降 前疫情仍呈多发、散发态势，对居民出行活动以
出方面，2022 年前三季度全国一般公共预算支 础仍需巩固，消费或将继续低位修复，叠加出口
出 19.04 万亿元，同比增长 6.20%。民生等重点 边际回落、房地产投资低迷，经济增长仍面临较
领域支出得到有力保障，科学技术、社会保障和 大压力。
就业、卫生健康及交通运输等领域支出保持较快
增长。 四、行业分析
稳就业压力仍然较大，居民消费水平有所恢 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
复。受疫情冲击，2022 年二季度城镇调查失业率 券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
均值上升至 5.83%，三季度失业率均值较二季度
有所下降，但仍高于上年同期水平，稳就业压力 1. 证券行业概况
较大。2022 年前三季度，全国居民人均可支配收 2021 年，股票市场呈震荡走势，结构行情
入 2.77 万元，实际同比增长 3.20%；全国居民人 明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平稳，
均消费支出 1.79 万元，实际同比增长 1.50%。上 市场规模保持增长态势，全年发行量同比小幅增
半年居民收入和消费支出受疫情影响较大，三季 长。2022 年前三季度，股票市场指数整体有所
度以来居民收入增速回升，消费水平恢复较慢。 回落，股市交投活跃程度同比有所下降；债券市
场指数小幅上涨。
继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策， 票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅；
为经济运行在合理区间创造适宜的政策环境。 2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨
会议召开，强调围绕重点工作狠抓政策落实，继 股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性
续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用 行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至 2021
好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴 年末，上证指数收于 3639.78 点，较年初上涨
息等政策。同时，依法依规提前下达明年专项债 4.80%；深证成指收于 14857.25 点，较年初上涨
部分限额。支持刚性和改善性住房需求，实施好 2.67%，涨幅均较 2020 年有所回落。根据交易所
“保交楼”政策。做好物流“保通保畅”。保障 公布的数据，截至 2021 年末，我国上市公司总
煤炭、电力等能源稳定供应。各地要结合实际加 数 4615 家，较年初增加 461 家；上市公司总市
大政策落实和配套力度，确保项目建设工程质量。 值 91.61 万亿元，较年初增长 14.91%。根据 Wind
经济大省要发挥稳经济挑大梁作用。上述政策举 统计数据，2021 年全部 A 股成交额 257.18 万亿
措的全面落地、充分显效，可为经济运行在合理 元，同比增长 24.82%，市场交投持续活跃。截至
区间创造适宜的政策环境。 2021 年末，市场融资融券余额 1.83 万亿元，较
四季度经济有望继续修复，但仍面临较大压 上年末增长 13.17%，其中融资余额占比 93.44%，
力。2022 年三季度，工业生产、基建和制造业投 融券余额占比 6.56%。2021 年，全市场股权融资
资对经济增长形成支撑，汽车消费、重点群体失 募集资金合计 1.84 万亿元，同比增长 6.39%；完
业率等结构性分项指标向好也体现了一系列稳 成 IPO、增发和配股的企业分别有 520 家、507
家和 6 家；完成可转债和可交债发行的企业分别
增长政策的效果。在稳增长政策的推进下，基建
有 119 家和 34 家。
和制造业投资仍有一定韧性，可为经济增长提供
截至 2022 年 9 月末，上证指数收于 3024.39
支撑，四季度经济有望继续修复。另一方面，当
点 ， 较 上 年 末 下 跌 16.91% ； 深 证 成 指 收 于
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公司债券信用评级报告
三季度，国内股票市场持续低迷，上证综指和深
证成指最低回撤至 2886.43 点和 10206.64 点，股
票指数在 5－6 月有所回升，但整体仍呈震荡下
行态势。2022 年前三季度，沪深两市成交额
活跃程度同比有所下降。
图 1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善，证
券行业服务实体经济取得新成效。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”
资料来源：Wind，联合资信整理
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6
债券市场方面，2019 年，债券市场违约常态 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证
化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保 券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7
持平稳；2020 年，债券市场规模持续增长，受疫 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本
情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动， 市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监
数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021 年， 系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三
债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小 板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一
幅增长。根据 Wind 统计数据，2021 年境内共发 年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，
行各类债券 5.38 万只，发行额 61.76 万亿元，同 2021 年 9 月，
加强多层次资本市场的有机联系。
比增长 8.55%。截至 2021 年末，我国存量债券 定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北
余额 130.35 万亿元，较上年末增长 14.10%，较 京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布
上年末增速放缓。2021 年境内债券交易总金额 局不断完善。根据中国证券业协会统计，2021 年，
易成交金额 241.91 万亿元，回购交易成交金额 资金额达 5351.46 亿元，分别同比增加 87 家、
元。截至 2021 年末，中债－综合净价（总值） 业家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占
指数收于 103.30 点，较年初小幅增长 1.44%。截 全年 IPO 融资总额的 65.28%，引导资本有效支
至 2022 年 9 月末，我国存量债券余额 141.34 万 持科技创新；服务 527 家境内上市公司实现再融
亿元，较上年末增长 8.44%；中债－综合净价（总 资，融资金额达 9575.93 亿元，分别同比增加 132
值）指数收于 104.09 点，较上年末上涨 0.76%。 家、增长 8.10%。同期，证券公司承销债券 15.23
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随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模 上年末增长 8.76%。2022 年 1－9 月，140 家证
逐年增长；2021 年，证券行业业绩表现较好；证 券公司实现营业收入 3042.42 亿元，同比下降
券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖程 16.95%，实现净利润 1167.63 亿元，同比下降
度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响较 18.90%。
大。2022 年前三季度，受疫情多发散发和国际 从收入结构来看，2021 年，证券公司收入仍
形势紧张等多重不确定因素影响，证券市场大幅 主要来源于经纪业务和自营业务。2021 年，证券
波动，证券公司证券投资收益同比大幅下滑，明 行业实现经纪业务收入 1534.18 亿元，同比增长
显拖累证券公司业绩。 33.08%，占比行业营业收入的 30.54%，较上年
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。 有所提升，其中代理销售金融产品净收入 206.90
逐年扩大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受 699.83 亿元，同比增长 4.12%；实现资产管理业
中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行 务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。截至
业盈利水平大幅下降；2019－2021 年，受市场行 2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88
情和利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增 万亿元，较上年末增长 3.53%，其中集合资产管
长。截至 2021 年底，140 家证券公司总资产为 理规模大幅增长 112.52%至 3.28 万亿元，资产管
家证券公司实现营业收入 5024.10 亿元，实现净 证券承销与保荐业务净收入 446.03 亿元，同比
利润 1911.19 亿元，分别同比增长 12.03%和 增长 7.22%；财务顾问业务净收入 46.22 亿元，
形势紧张等多重不确定因素影响，证券市场大幅 201.95 亿元，同比下降 8.05%；利息净收入 473.35
波动，证券公司业绩增长承压。截至 2022 年 9 亿元，同比下降 2.01%；证券投资收益（含公允
月底，140 家证券公司总资产为 10.88 万亿元， 价值变动）560.49 亿元，同比下降 47.32%，投
较上年末增长 5.53%；净资产为 2.76 万亿元，较 资收益同比大幅下滑，明显拖累了证券公司的整
上年末增长 10.84%；净资本为 2.11 万亿元，较 体业绩。
表 3 证券行业概况
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
证券公司家数（家） 131 131 133 139 140 140
盈利家数（家） 120 106 120 127 / /
盈利家数占比（%） 91.60 80.92 90.23 91.37 / /
营业收入（亿元） 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10 3042.42
净利润（亿元） 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1911.19 1167.63
总资产（万亿元） 6.14 6.26 7.26 8.90 10.59 10.88
净资产（万亿元） 1.85 1.89 2.02 2.31 2.57 2.76
净资本（万亿元） 1.58 1.57 1.62 1.82 2.00 2.11
注：证券业协会未披露 2021 年证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会
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图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他收入；
净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业
务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三季度收入结构替代全
年进行列示
资料来源：中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。 元，分别占全行业总资产和净资产比重的 46.97%
证券公司行业集中度较高。按证券公司营业 和 54.80%；前十大证券公司上述财务指标较
收入排序，2021 年，前十大证券公司实现营业收 2020 年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，
入合计 3847.83 亿元，净利润 1313.90 亿元，占 大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜
全行业营业收入和净利润的比重分别为 50.30% 等多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司
和 56.53%。截至 2021 年底，前十大证券公司资 的行业集中度仍将维持在较高水平。
产总额为 6.98 万亿元，净资产总额为 1.29 万亿
表 4 截至 2021 年末/2021 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
合计 12867.95 69790.45 3847.83 1313.90
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
在资本市场深化改革背景下，证券公司严监 推动资本市场和证券行业健康有序发展。
管态势将延续；新《证券法》
等纲领性文件出台， 在资本市场深化改革背景下，在加强金融
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监管、防范金融风险的监管要求下，
“严监管、 设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引
防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券 密集发布，引导证券公司规范执业，推动资本
法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建 市场和证券行业有序发展。
表5 2019 年以来部分行业政策及重大事项情况
时间 政策名称 主要内容
就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对
《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试
行）
》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）
》
式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准
，
并于 2020 年 6 月 1 日正式施行
进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防
控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服
务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市
场，提供了坚强的法治保障
为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更
发布《关于修改<证券公司次级债管理规
定>的决定》
等其他债券品种预留空间
发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法
（试行）
》、《创业板上市公司证券发行注册管理办
法（试行）
》、《创业板上市公司持续监管办法（试
行）
》、《证券发行上市保荐业务管理办法》
明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化信息
证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理
办法（试行）
》
公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度
深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通
顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响
知》
《上市公司信息披露管理办法》 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
《关于依法从严打击证券违法活动的意见》 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机
《证券公司短期融资券管理办法》 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范
有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进科
技与资本融合
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管 进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责
规定》 任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件
证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股
试点规定》 票流动性、增强市场韧性
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务
券发行上市保荐业务工作底稿指引》 实体经济高质量发展能力
旨在全面完善相关制度机制，明确规范要求和相关责任，着力解决注册制下的
证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注
册制下中介机构廉洁从业监管的意见》
风险防控的内生动力和常态化机制
着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量
证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券
发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等 4 方面原则；提出了强
》公开征
化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁
求意见
要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系
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证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导 贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大部署，
意见（征求意见稿）
》公开征求意见 深化公司债券注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展
资料来源：证监会网站，联合资信整理
行业分层竞争格局加剧，马太效应延续， 仍是影响券商个体经营的重要风险之一。
中小券商需谋求特色化、差异化发展道路。
证券公司的发展过程中仍存在业务同质化 五、基础素质分析
严重、传统经纪业务收入结构单一、业绩和市场 1. 产权状况
高度挂钩、盈利波动性大等特点，其中大型券商 截至2022年9月末，公司注册资本和股本均
收入结构相对均衡，在业绩稳定性方面具备优 为40.34亿元，其中华能资本持股比例为46.38%，
势。大型证券公司在资本实力、风险定价能力、 为公司控股股东，实际控制人为华能集团。
金融科技运用等方面均较中小券商具备优势，
随着政策的持续倾斜以及资源投入积累效应的 2. 企业规模和竞争力
持续显现，大型券商的综合实力将持续提升，行 公司是全国性综合类上市证券公司，业务
业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中小券商 资质齐全，网点遍布全国，主要业务行业排名
仍需进一步结合市场环境、自身禀赋及其所在 中上游水平，具有较强的行业竞争力。
区域的特色化需求，在特定行业、区域内精耕细 公司是全国性综合类上市证券公司之一，
作，逐步转向差异化、特色化发展策略。 经营资质较为齐全，具备完整的证券业务板块；
严监管基调持续，利于行业规范发展。 控股和参股期货公司和基金公司，具有综合化
公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、压 经纪业务、证券自营业务、资本中介业务、投资
实中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司 银行业务及资产管理业务等各项业务稳步发展，
法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基 业务规模及盈利能力居行业中上游水平。
础制度。
“严监管、防风险”仍将是监管的主旋 截至 2022 年 6 月
公司业务网点遍布全国，
律，以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管 末，公司在北京、深圳、上海等城市拥有 113 家
理、提升执业水平，坚守底线练好内功，推动行 证券营业部和 14 家分公司。
业规范发展。证券公司预计将继续平稳经营，发 依据中国证券业协会发布的证券公司经营
生重大风险事件概率较小，行业出现信用违约 业绩排名，2021 年公司各项业务收入排名均处
的概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理等 于行业中上游水平。
业务内控制度的健全情况以及开展项目过程中
表6 2019－2021年公司主要指标行业排名（单位：名）
项目 2019年 2020年 2021年
净资本 35 32 32
营业收入 27 28 27
证券经纪业务收入 33 30 33
资产管理业务收入 40 — 37
投资银行业务收入 25 36 31
融资类业务收入 31 27 23
证券投资收入 28 25 25
注：1.“资产管理业务收入”为“资产管理业务收入排名”，公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资产总净值*万分之3”
；
资料来源：中国证券业协会，联合资信整理
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公司高层管理人员具备多年从业经历和丰 用信息报告，截至2022年12月1日查询日，公司
富的管理经验；员工岗位构成较为合理，员工 无未结清和已结清的关注类和不良/违约类贷
整体素质较高，能够满足日常经营需求。 款。
截至 2022 年 9 月末，公司高级管理人员 8 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
人，其中总裁兼任财务负责人，合规总监兼任首 具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期
席风险官。公司总裁主持经营管理工作，对董事 或违约记录，履约情况良好。
会负责。公司高级管理人员学历背景较高，拥有 根据联合资信于2022年12月20日在中国执
丰富的金融行业经营管理经验。 行信息公开网查询的结果，未发现公司被列入
公司董事长张巍，1970 年 12 月出生，硕 失信被执行人名单。
士。历任北京动力经济学院教务处干部，中国电 截至 2022 年 9 月末，公司共获得银行授信
力企业联合会教育培训部干部，华能集团市场 额度人民币 791.05 亿元，已使用额度为 129.02
营销部主管，华能国际电力股份有限公司营销 亿元，融资渠道畅通。
部高级工程师，华能资本有限公司总经理工作
部经理，中国华能财务有限责任公司副总经理， 六、管理分析
华能碳资产经营有限公司党组成员、副总经理， 1. 法人治理结构
华能能源交通产业控股有限公司总经理、党委 公司搭建了较为完善的公司治理架构，有
委员、副书记；2020 年 6 月至今，任华能资本 助于公司实现持续稳健发展。
党委委员、公司党委书记；2020 年 11 月至今， 公司按照《公司法》
《证券法》
《证券公司治
任上海证券交易所理事会政策咨询委员会委员； 理准则》
《上市公司治理准则》等有关法律法规
公司总裁李翔，1968 年 12 月出生，硕士。 会、公司管理层等）
，形成了权力机构、执行机
历任北京石景山人民检察院办公室秘书，海南 构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范、
汇通国际信托投资公司证券总部办公室主任， 相互协调、相互制衡的机制。
公司人事监察部总经理、营销管理总部总经理、 股东大会是公司最高权力机构，主要负责
副总裁；2019 年 3 月至今，任公司党委副书记； 决定公司的经营方针和投资计划，审议批准董
至今，任公司财务负责人。 案、决算方案、利润分配方案等议案。近年来，
截至 2021 年末，公司员工人数合计 3290 公司能够按照相关规定召开股东大会，确保了
人，按教育程度划分，硕士及以上学历员工占比 股东的知情权、决策权。
为 27.57%，本科学历员工占比为 59.76%；按专 公司设立董事会，董事由股东大会选举产
业构成划分，证券经纪业务人员占比为 60.36%， 生，对股东大会负责。公司董事会成员由12人组
投资银行业务人员占比为 9.64%，资产管理业 成，其中独立董事4人，董事任期3年，连选可以
务人员占比为 2.37%，研究人员占比为 2.52%， 连任。董事会设董事长1人，副董事长1人。董事
财务人员占比为 2.10%，公司人员整体素质较 长为公司法定代表人。董事长和副董事长由董
高，专业构成合理。 事会以全体董事过半数选举产生。董事长和副
董事长已通过中国证监会资格审查。董事长主
持召开股东大会和董事会，董事长不能履行职
公司过往履约情况良好。
权时，由董事长指定的副董事长或者其他董事
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召集和主持。董事会行使“负责召集股东大会， 评估与管理。在识别和评估风险的基础上，通过
向股东大会报告工作，执行股东大会的决议”等 风险报告、监督与检查实现风险处置与整改。
职权。 公司建立了净资本等风险控制指标体系及
公司设监事会，监事会对股东大会负责。监 证券投资、量化投资、固定收益、经纪业务、资
事会由5名监事组成，其中2名监事由职工代表 产管理、融资融券等业务的风险监控系统，并制
出任，监事会设主席1人，由全体监事过半数选 定了相应的监控预警阀值。通过上述监控系统
举产生，监事会主席主持监事会工作。监事任期 和模块，实时防范与管理各类风险。
每届三年，可连选连任。 公司制定了《压力测试管理办法》
，定期根
公司设总裁一名，由董事长提名，董事会决 据市场及公司经营变化情况对流动性风险控制
议聘任或解聘，公司设副总裁（5名），总裁、副 指标进行压力测试，分析其承受短期和中长期
总裁任期三年，可连聘连任。公司高级管理人员 压力情景的能力，及时制定融资策略，提高融资
由董事会聘任或者解聘，对董事会负责。公司总 来源的多元化和稳定程度。公司建立了符合监
裁行使“主持公司的经营管理工作，组织实施董 管要求、并与其业务发展相适应的风控体系与
事会的决议”等职权。 实施举措。
公司董事、监事及经营管理层人员大多拥 近年来，公司受到的金融监管机构重要监
有较高的专业素质及金融机构从业经验，有助 管措施及整改举措主要有：
于公司“三会一层”专业职能的有效发挥。 2019年9月，深圳证监局向公司印发了《深
圳证监局关于对长城证券股份有限公司采取出
（行政监管措施
公司内部控制体系比较健全，管理机制较 决定书〔2019〕169号），指出公司开展资产证券
为完善，但近年来仍被采取了一些行政处罚和 化业务过程中存在一些问题。2019年10月，中国
监管措施，内控管理水平需进一步提高。 证监会向公司印发了《关于对长城证券股份有
公司按照《公司法》
《证券法》
《证券公司监 限公司采取监管谈话措施的决定》
（行政监管措
督管理条例》
《证券公司治理准则》
《证券公司内 施决定书〔2019〕48号）
，指出公司在保荐某股
部控制指引》等相关法律法规、规范性文件及公 份有限公司创业板首次公开发行股票申请过程
司章程的规定，综合考虑内部环境、风险管理组 中存在违规行为。2019年11月，上海证券交易所
织体系、控制活动、信息与沟通、内部监督等因 向公司印发了《关于对长城证券股份有限公司
素，制订并完善了各项内部控制制度，建立健全 予以书面警示的决定》
（监管措施决定书〔2019〕
了内部控制机制。 6号），指出公司在开展资产证券化业务过程中
董事会是公司合规管理的最高决策机构， 存在一些问题。公司按照监管要求，加强对公司
确定公司合规管理的基本制度，对公司的合规 投资银行业务的监督和检查，勤勉尽责履行受
管理负有最终责任。监事会依据法律、法规及章 托管义务。
程，对公司董事会、经营管理层和首席合规官 2020年1月，中国证监会对长城证券采取监
（合规总监）履行合规职责的情况进行监督。公 管谈话措施，指出公司在保荐南京越博动力系
司经营管理层对公司合规管理的有效性负责， 统股份有限公司创业板首次公开发行股票申请
保障公司经营管理的合规运作。 过程中，存在违规行为。公司按照监管要求，对
在建立和完善风险管理制度的基础上，公 内部控制存在的问题进行了整改，加强了内部
司通过日常嵌入式风险管理、风险管理部一票 合规管理措施，并向中国证监会报送了整改报
否决机制、各业务口的月度风险评估和内控监 告。
督检查等机制实现对业务风险点和风险环节的
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工街营业部出具警示函，指出该营业部存在以 年，公司实现营业总收入77.57亿元，同比增长
下问题：一是营业部员工利用职务便利损害客 12.93%。
户合法权益；二是营业部未按规定及时向辽宁 收入结构方面，2019－2021年，公司收入主
证监局报告重大事项；三是营业部落实投资者 要来源于财富管理业务、证券投资及交易业务
适当性管理规定不到位。公司及沈阳惠工街营 和其他业务收入。2019年以来，财富管理业务始
业部正在对监管部门指出的以上问题进行整改。 终为公司收入主要来源，收入占比一直保持在
易商协会自律处分信息公告。公司作为资产管 亿元，同比增长19.03%，主要系市场行情向好，
理计划管理人，于2021年3月至11月期间，安排 证券市场交易量及两融业务规模增长所致；证
开展了所管理的两个产品账户之间数百笔的债 券投资及交易业务收入有所波动但占比持续下
券交易，相关交易规避了监管规定，不反映公司 降，2021年占比为14.74%。2019－2021年，投资
真实交易需求或对标的债券实际价值的真实判 银行业务收入有所波动，占比先降后升、整体下
断，而是以调节产品间损益为目的。公司未能及 滑；资产管理业务收入规模波动下降，三年占比
时有效发现违规交易的情况，且违反了银行间 均不超过5%，对收入贡献低较低。公司其他业
债券市场相关自律管理规则，故中国银行间市 务包括公司提供的基金管理、投资研究、投资咨
场交易商协会对长城证券予以警告，并对公司 询、股权投资、期货业务等；2019年以来，其他
投资经理予以诫勉谈话。公司将针对本次自律 业务收入持续增长；其中2020年，其他业务实现
处分进行全面深入的整改，优化内部流程，促进 收入26.89亿元，较上年大幅增长576.38%，对公
相关业务持续稳健发展。 司收入贡献度提升至39.15%，主要系子公司大
宗商品交易业务规模大幅增长所致；2021年，其
七、经营分析 他业务收入进一步增长，占比变动不大。
续增长；财富管理业务始终为主要收入来源， 年，公司实现利润总额21.68亿元，同比增长
证券投资及交易业务收入占比逐年下降，其他 18.69%。
业务对收入贡献度上升。2022年前三季度，公 2022年1－9月，公司实现营业总收入27.19
司收入和利润规模均同比有所下降。 亿元，同比大幅下降53.77%，主要系证券市场
司积极进行业务布局等因素综合影响，公司营 业务收入同比大幅下降所致；2022年前三季度，
公司实现利润总额5.30亿元，同比下降68.07%。
表7 公司营业总收入及占比情况（单位：亿元、%）
业务类别
金额 占比 金额 占比 金额 占比
财富管理业务 15.86 40.68 23.61 34.37 28.10 36.23
投资银行业务 5.97 15.32 4.51 6.57 5.75 7.41
资产管理业务 1.61 4.14 1.06 1.54 1.40 1.81
证券投资及交易业务 11.57 29.68 12.62 18.37 11.43 14.74
其他业务 3.98 10.20 26.89 39.15 30.88 39.81
合计 38.99 100.00 68.69 100.00 77.57 100.00
资料来源：公司年报，联合资信整理
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（1）财富管理业务 市场行情向好、交易量上升所致。2021 年，公
规模持续增长，以股票为主；公司逐步压缩股 至 4.49 万亿元，但市场份额下降至 0.83%，主
票质押业务规模，信用业务以融资融券业务为 要系近年来市场量化及机构客户交易占比大幅
主；随着两融业务规模的扩大，致使信用业务 提升，但公司主要以个人客户为主，机构客户占
杠杆水平有所上升。截至2022年6月末，公司股 比较小，导致市场份额逐渐被稀释；其中股票交
票质押业务及两融业务规模均有所下降；同时， 易额 4.30 万亿元，同比增长 13.46%；证券投资
财富管理业务受市场行情影响较大，需关注市 基金交易额同比变动不大。2021 年，公司实现
场波动对财富管理业务开展造成影响。 代理买卖证券业务净收入 7.39 亿元，同比小幅
公司财富管理业务主要包括接受个人或机 增长 2.26%。
构客户委托代客户买卖股票、基金、债券等有价 代销金融产品方面，公司主要为代销基金
证券，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、 产品业务，其销售收入增长较快。2019－2021 年，
资产配置等增值服务，赚取手续费及佣金收入； 公司代销金融产品收入呈持续增长趋势，三年
向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、 分别为 0.38 亿元、0.92 亿元和 1.10 亿元。
股票质押式回购及约定购回交易等），赚取利息 2022 年上半年，公司持续优化零售客户端
收入。公司拥有证券经纪业务全牌照，可以开展 平台“长城炼金术”APP，搭建完善线上业务场
证券经纪各项业务。截至 2021 年末，公司在北 景，同时强化布局互联网渠道矩阵，持续引入优
京、深圳、上海等城市拥有 118 家证券营业部； 质公、私募产品，打造适用于不同客群的投顾产
公司下设北京分公司、浙江分公司、广东分公司、 品。2022 年 1－6 月，公司代理买卖证券交易金
江苏分公司等 14 家分公司 额 1.93 万亿元，市场份额为 0.82%，较上年基
公司代理买卖证券业务以股票为主。2019 本持平；当期公司财富管理业务实现收入 12.23
－2021 年，公司代理买卖证券业务交易金额呈 亿元，同比小幅下降 6.09%。
表8 公司代理买卖证券业务情况表（单位：万亿元、%）
项目
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票 2.34 0.92 3.79 0.92 4.30 0.83 1.67 0.73
证券投资基金 0.13 0.69 0.18 1.11 0.19 0.92 0.26 2.03
合计 2.47 0.90 3.97 0.92 4.49 0.83 1.93 0.82
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司信用交易业务主要包括融资融券和股 持续上升，
分别为第 31 位、
第 27 位和第 23 位。
票质押式回购交易，由信用业务部进行统一管 2019 年，公司量化交易平台长城策略交易
理。公司分别于 2010 年 11 月获得融资融券业 系统正式上线，为公司发展高净值客户打好稳
务资格，2013 年 7 月获得股票质押业务资格。 定基础。2019－2021 年末，公司融资融券账户
信用交易业务风险控制方面，公司在融资融券、 数目持续增长，2021 年末为 48564 户；融资融
股票质押式回购业务客户准入上严格执行尽职 券余额持续增长，年均复合增长 39.41%，2021
调查、合规审查、征信评级和授信审批程序，建 年末融资融券余额 232.38 亿元，较上年末增长
立了从授信管理、担保品管理、监控报告，到追 24.51%，主要系证券市场行情向好导致融资融
保、平仓管理等涵盖业务全流程的管理体系。 券业务规模扩大。随着公司融资融券业务的快
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持续增长，年均复合增长率 39.93%；2021 年， 比例 6.27%。
公司实现融资融券利息收入 13.32 亿元，
同比增 2019－2021 年末，公司信用业务杠杆率持
长 27.16%。截至 2021 年末，公司针对融资融券 续上升，分别为 70.28%、102.13%和 117.54%；
业务融出资金计提减值准备 0.50 亿元，较上年 2021 年，随着融资融券规模增加，信用杠杆率
末下降 19.40%，计提比例 0.21%。 上升 15.41 个百分点，整体杠杆水平较高，但信
交易余额先下降后小幅回升，年均复合大幅下 受两融市场整体规模收缩且交投活跃度下
降 72.18%，主要系公司为防控风险持续压缩股 降影响，截至 2022 年 6 月末，公司融资融券余
票质押业务规模所致，2021 年末为 0.28 亿元； 额较上年末下降 10.62%至 207.69 亿元；当期实
受此影响，2019－2021 年，公司股票质押利息 现融资融券利息收入 5.99 亿元，同比变动不大。
收入持续下降，年均复合下降 77.19%，主要系 股票质押式回购业务方面，公司进一步压缩业
日均业务规模下降所致，2021 年股票质押利息 务规模，截至 2022 年 6 月末，期末股票质押待
收入仅 0.01 亿元。截至 2021 年末，公司针对股 回购余额下降至 0.15 亿元，规模很小。
票质押式回购计提减值准备 177.49 万元，计提
表9 公司信用交易规模及收入情况（单位：户、亿元）
项目 2019 年 2020 年 2021 年末 2022 年 6 月末
期末融资融券账户数目 37343 44526 48564 /
期末融资融券余额 119.56 186.63 232.38 207.69
融资融券利息收入 6.81 10.48 13.32 5.99
期末股票质押待回购余额 3.66 0.20 0.28 0.15
股票质押回购利息收入 0.19 0.06 0.01 0.02
资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）投资银行业务 有所下降，主要系当期公司债承销规模下降所
所波动，公司债券承销能力具有较强的市场竞 亿元，同比增长 27.32%。2019 年和 2020 年，
争力；2021年，公司股权承销发力，承销规模大 公司投资银行业务收入分别排名行业 25 位和
幅增长；截至2022年6月末，投资银行项目储备 36 位。
情况良好，能够对业务发展提供支持。 2019－2021 年，公司债券承销金额先降后
公司投资银行业务以证券承销业务为主， 稳，年均复合下降 8.51%，承销品种以公司债为
主要包括股权融资、债务融资及资产证券化和 主，三年公司债承销金额占比均在 85%以上。
财务顾问业务，为客户提供上市保荐、股票承销、 2021 年，债券承销次数和承销金额均同比变化
债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等 不大；其中企业债承销金额同比增长 16.33%至
多样化的服务。 32.05 亿元；可转债承销次数 1 次，承销金额同
所波动。2020 年，公司投资银行业务收入同比
表10 公司债券承销业务情况（单位：亿元、次）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－6 月
次数 4 3 8 10
企业债
承销金额 12.30 27.55 32.05 69.45
公司债 次数 57 66 63 51
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承销金额 386.63 296.08 302.27 206.63
次数 1 2 1 1
可转债
承销金额 2.97 8.10 2.10 5.71
次数 62 71 72 62
合计
承销金额 401.91 331.73 336.42 281.79
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司股票保荐与承销业务竞争力一般。 年承销规模的68.36%；股票保荐与承销方面，
金额先降后增；其中2021年公司股权承销次数 和增发项目各2次。2022年1－6月，公司投资银
为10次，IPO和增发各5次，承销金额分别同比 行业务实现收入3.11亿元，同比增长15.29%。
大幅增加26.72亿元和22.67亿元，主要系近年来 从公司投资银行业务项目储备情况来看，
公司不断培育市场、储备业务，加大开展股权承 截至2022年6月末，公司在审项目27个（含债券
销业务的力度，同时公司在团队建设及考核机 项目19个、IPO项目5个、再融资项目1个、北交
制等方面予以相应扶持所致。 所项目1个、财务顾问项目1个）
；已拿到批文但
力，债券承销金额281.79亿元，承销次数62次； 目1个），公司项目储备尤其是债券项目储备较
其中，企业债承销规模已超过2021年全年承销 为充足，能够为未来公司投资银行业务提供一
规模，公司债承销规模206.63亿元，为2021年全 定支撑。
表11 公司股权承销业务情况（单位：亿元、次）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－6 月
次数 2 1 5 2
IPO
承销金额 7.78 3.04 29.76 15.59
次数 2 1 5 2
增发
承销金额 9.10 7.00 29.67 9.94
次数 0 0 0 0
配股
承销金额 0.00 0.00 0.00 0.00
次数 4 2 10 4
合计
承销金额 16.88 10.04 59.43 25.53
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券投资及交易业务 益类投资与固定收益投资两大类业务。权益类
续增长趋势，投资结构以固定收益类为主；收 基金、可转债、股指期货、股票期权等产品进行
入规模有所波动。联合资信关注到近年来债券 证券投资的业务，主要由量化投资与OTC业务
违约事件频发，需关注公司所投资债券未来可 部、证券投资部开展；固定收益投资业务是指在
能产生的信用风险。2022年上半年，市场行情 证券交易所和银行间市场对国债、金融债、企业
波动加剧，证券投资及交易业务收入同比有所 债、公司债、短期融资券等固定收益产品的证券
下降。 投资业务，主要由固定收益部开展。
公司证券投资与交易业务主要由量化投资 从收入实现来看，2019－2021年，公司证券
与OTC业务部、证券投资部和固定收益部开展。 投资及交易业务收入小幅波动、整体较为平稳；
证券投资与交易业务主要指证券公司以自有资 2021年，公司证券投资业务收入同比下降9.40%
金买卖有价证券，并自行承担风险和收益的投 至11.43亿元。
资行为。公司证券投资与交易业务主要包括权
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从投资规模来看，2019－2021年末，公司证 均不超过5%。
券投资业务规模先稳后增，年均复合增长 2019－2021年末，公司自营权益类证券及
上年末增长36.71%至345.37亿元，主要系债券 类证券及证券衍生品/净资本指标波动上升，两
投资和基金投资规模增长所致。 项指标均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。
从投资品种来看，近三年，债券始终为第一 截至2022年6月末，公司证券投资业务规模
大投资品种，但占比逐年下降，2021年末为 为446.02亿元，较上年末增长29.14%，主要系债
超过30%。2019年以来，基金和证券公司资管产 亿元，同比大幅下降139.64%。此外，公司投资
品规模均持续增长，年均复合增长率分别为 的部分债券出现违约风险，属于交易性金融资
增 长 119.49%至 77.14亿 元， 占 比 随之 上 升至 未来需对相应市场风险可能对公司证券投资及
股票、信托产品及其他产品投资规模较小，占比
表12 公司证券投资业务情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 178.55 70.37 167.22 66.19 203.78 59.00 276.47 61.99
股票 7.14 2.81 13.02 5.16 15.48 4.48 21.34 4.78
基金 26.58 10.48 35.15 13.91 77.14 22.34 88.82 19.91
证券公司资产管理产品 18.42 7.26 24.80 9.82 37.71 10.92 44.43 9.96
信托产品 19.73 7.78 7.89 3.12 5.63 1.63 4.25 0.95
其他 3.31 1.31 4.56 1.81 5.63 1.63 10.71 2.40
合计 253.73 100.00 252.63 100.00 345.37 100.00 446.02 100.00
自营权益类证券及
证券衍生品/净资本
自营非权益类证券及
证券衍生品/将资本
注：投资资产=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资
资料来源：公司审计报告及2022年半年度报告，联合资信整理
（4）资产管理业务 59.54%。
近年来，受资管新规影响，公司资产管理 2019－2021 年末，公司资产管理业务规模
业务规模逐年下降，以主动管理类业务为主； 呈逐年下降趋势，年均复合下降 32.45%，主要
业务收入有所波动，其中2021年同比有所增长。 系受资管新规影响公司主动压缩定向资管计划
公司资产管理业务由资产管理部负责开展， 所致。2019－2021 年，资产管理业务收入先降
主要类型包括集合资产管理业务、定向资产管 后增、整体下降；2021 年，资产管理业务收入
理业务和专项资产管理业务。近年来，公司资产 1.40 亿元，同比增长 32.91%，主要系公司布局
管理业务持续向主动管理方向发展，覆盖固定 资产管理业务转型以及定向资管产品业绩报酬
收益、固收+、多策略、量化对冲等多种产品种 同比有所增长综合所致。
类；截至 2021 年末，公司主动管理类业务占比
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公司债券信用评级报告
在资管总规模中占比始终处于 50%以上，但由 合资管规模 69.02 亿元，较上年末小幅增长
于公司主动压降定向资管业务规模，整体占比 1.67%。
呈持续下降趋势，2021 年末为 56.30%。 2022 年上半年，公司重点布局 FOF 产品系
专项资管产品主要为公司发行的 ABS 产品， 列，设计稳健型、进取型两类 FOF 产品线并成
年均复合下降 18.58%；截至 2021 年末规模为 消费金融、供应链金融、不动产金融 ABS 和
分存量项目结束但新项目暂未发行所致。 截至 2022 年 6 月末，公司资产管理业务规模为
整体下降，年均复合下降 9.05%；其中 2020 年 管理规模为 396.66 亿元，占比 58.71%，较 2021
集合产品发行速度放缓，同时部分产品退出运 年末变动不大。2022 年 1－6 月，公司资产管理
作，导致 2020 年末集合资管规模较上年末下降 业务实现收入 0.42 亿元，同比下降 23.36%。
表13 公司资产管理业务情况（单位：亿元，%）
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比
集合资管 83.44 4.82 67.89 5.23 69.02 8.44 61.04 9.04
定向资管 1213.36 70.07 831.98 64.14 460.35 56.30 410.71 60.79
专项资管 434.82 25.11 397.25 30.63 288.26 35.26 203.85 30.17
合计 1731.62 100.00 1297.12 100.00 817.63 100.00 675.59 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）其他业务 高各类风险收益特征的较为完善的产品线。截
公司子公司发展良好，其中参股的景顺长 至2021年末，长城基金总资产22.53亿元；2021
城基金对公司利润贡献度较高，其他子公司业 年，长城基金实现营业总收入10.38亿元，净利
务对公司利润贡献度一般。 润为1.65亿元，营业总收入和净利润分别同比大
截至2021年末，公司控股企业分别为长城 幅增长16.42%和3.99%，主要系旗下基金产品整
长富（持股100%）、长城投资（持股100%）和 体业绩良好，基金净值持续增长，整体管理规模
宝城期货（持股80.00%），公司联营及合营企业 稳步提升所致。
分别为长城基金（持股47.059%）和景顺长城基 公司于2003年6月与景顺资产管理有限公
金（持股49.00%）。 司共同发起设立景顺长城基金，注册资本1.30亿
营企业的投资收益2.46亿元、4.76亿元和7.65亿 管理上形成了独特的优势。截至2021年末，景顺
元，年均复合增长76.29%，对利润形成较好补 长城基金总资产51.76亿元；2021年，景顺长城
充。 实现营业总收入45.20亿元，净利润14.02亿元，
公司于2001年12月与东方证券股份有限公 营业收入和净利润较上年分别增长70.07%和
司、北方国际信托股份有限公司、中原信托有限 70.67%，主要系旗下基金业绩整体表现优异，
公司共同发起设立长城基金管理有限公司，注 整体管理规模提升，带动营业收入同比增长。
册资本1.50亿元，其中公司持股比例为47.059%， 2007年11月，公司联合控股股东华能资本
长城基金管理的基金产品类别涵盖货币型、债 共同完成了对宝城期货有限责任公司（原浙江
券型、混合型以及指数型基金，形成覆盖低、中、 金达期货经纪有限公司）的收购和增资，宝城期
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公司债券信用评级报告
货注册资本为1.20亿元（2018年增资后注册资本 公司特色化发展的核心驱动力；资产管理业务
年末，宝城期货总资产90.25亿元，净资产12.87 ESG 投研系统建设，长期打造长城系资产管理
亿元；2021年，宝城期货实现营业总收入34.88 品牌形象，成为连接公司资金端与资产端的腰
亿元，实现净利润1.85亿元，分别同比增长16.14% 部力量；证券投资及交易业务方面，持续加强智
和139.44%，主要系经纪业务收入增加及子公司 慧投资能力建设，坚持多元化投资策略，提高穿
业务增长所致。 越周期的可持续增长能力；机构业务方面，持续
了深圳市长城长富投资管理有限公司，注册资 外包、机构经纪等业务共同增长提供重要支撑。
本3.00亿元（2014年增资后注册资本6.00亿元）。
公司通过长城长富开展私募基金业务，截至 八、风险管理分析
比增长9.00%，主要系当期在持股权基金浮盈增 步运行；随着业务规模的逐渐增长，要求公司
加所致。 进一步提高风险管理水平。
公司另类投资业务主要由子公司长城投资 公司在日常经营活动中面临的风险主要包
集中管理，2021年1月，长城投资注册资本由5.00 括市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险
亿元变更为10.00亿元。截至2021年末，长城投 等。
资资产总额6.86亿元，净资产6.63亿元；2021年， 公司成立以来严格按照《公司法》
《证券法》
长城投资实现营业总收入0.50亿元，同比下降 及《证券公司治理准则》和《公司章程》等相关
《市场
减少所致。 风险管理办法》
《信用风险管理办法》
《操作风险
管理办法》
《流动性风险管理办法》
《风险控制指
标管理办法》
《风控指标压力测试管理办法》
《重
公司战略规划目标清晰，符合公司的自身
大突发事件应急预案》等一系列规章制度；并针
特点和优势，未来发展前景较好。
对各部门、各业务分别制定了相应的风险管理
在公司“十四五”战略规划指引下，公司将
办法。公司通过完善风险管理的规章制度体系，
坚持以“安全”“领先”为指导思想，以成为更
由上至下覆盖各类风险类型、各项业务，为公司
具责任和价值的金融企业为核心使命，以科创
日常风险管理工作提供明确的依据。
金融、绿色金融、产业金融为主要特色，聚焦“数
公司建立了四个层级的风险管理架构：第
字券商、智慧投资、科创金融”，以数字化、平
一层级是董事会及其下设的董事会风险控制与
台化、专业化、产业化四大建设，全面推动质量
合规委员会，全面领导公司风险控制工作；第二
变革、效率变革、动力变革，全面增强公司竞争
层级是公司在经营管理层面成立的风险控制与
力、创新力和抗风险能力，创建精于电力、能源
安全运营委员会，对公司经营风险实行统筹管
领域的特色化一流证券公司。
理，对风险管理重大事项进行审议与决策；第三
财富管理业务方面，公司继续深化转型，巩
层级是风险管理职能部门，包括法律合规部、风
固信用业务发展优势、丰富优质金融产品货架、
险管理部、财务部、审计部、营运管理部、信息
提高获客能力；投资银行业务方面，坚持“两个
技术与金融科技部等；第四层级是各业务部门、
聚焦”，加强股权业务发展，巩固债券业务发展，
子公司及分支机构。上述四个层面形成自上而
借助数字化平台，挖掘专精特新产业机会，强化
下垂直型风险管理机构，在董事会风险控制与
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公司债券信用评级报告
合规委员会领导下，由风控委进行集体决策，风 用评级、履约能力等改变而给公司带来的损失
险管理部门与业务部门、分支机构密切配合，从 可能性。公司面临的信用风险主要来自于债券
审议、决策、执行和监督等方面管理风险。 投资业务、融资融券业务、股票质押式回购及衍
生品交易业务等。
市场风险是指由资产的市场价格（包括金 融资融券、股票质押式回购、衍生品交易及非标
融资产价格）变化或波动而引起未来损失的可 资管等业务领域。为加强公司信用风险管理工
能性。根据引发市场风险的不同因素，市场风险 作，公司制订了《信用风险管理办法》，建立统
主要可以分为利率风险、汇率风险、金融资产价 一的信用风险管理政策，实行公司信用风险的
格风险等。 统一管理。同时，在公司总体和各业务层面设置
公司涉及市场风险的业务主要包括权益类 了信用风险限额指标，限额指标包括业务规模、
证券投资、固定收益类证券投资、衍生品投资等， 行业限额、个券限额、损失率限额、单一融资人
公司制定了一系列措施进行市场风险管理。公 限额、集中度限额等，风险管理部对信用类预期
司制定了明确的投资决策授权体系，业务决策 损失进行测算，评估和监测信用风险限额执行
和风险监控相互独立，证券交易投资业务实行 情况。根据市场经济环境的变化及业务开展的
分级授权管理和严格的岗位分工及权限管理， 实际需要，公司在各业务日常监控的基础上增
研究、投资、交易、内控实行人员与岗位分离； 加了舆情监控工作，及时收集宏观经济、行业与
针对权益投资、固定收益投资、资产管理、衍生 地域信息、各主体及债项信息，向相关部门进行
品投资等业务，公司采用统一的组织架构、管理 风险提示。目前，公司正在进行信用风险管理系
平台、管理流程和计量模型进行集中化管理，对 统建设，并通过借鉴行业先进经验、与中介机构
市场风险总量进行计量、汇总、预警和监控，并 及软件供应商研讨分析等方式初步建立了内部
根据不同业务类型和业务特点，设置了独立的 评级模型和集中度分析模块，对信用风险敞口、
风险监控岗；公司使用国际市场成熟的 预期损失等量化指标进行测算，为公司决策提
RiskMetrics市场风险管理系统，建立了以风险 供依据。
价值（VaR）模型为核心的量化指标体系，科学
有效的计量投资组合市场风险，范围涵盖全资 3. 流动性风险管理
产全品种，包括股票、债券、期货、基金、大宗 流动性风险是指公司无法以合理成本及时
商品和场内外衍生品等；公司建立了包括公司、 获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付
业务部门或业务线的分层风险限额指标体系， 义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。
自上而下，由整体到局部、逐级细化，风险限额 公司制订了《流动性风险管理办法》和《流
指标包括业务规模限额、投资比例限额、敏感性 动性风险应急处理实施细则》，建立了流动性风
限额、风险敞口限额、VaR限额、杠杆率限额及 险管理和应急处置机制，明确了流动性风险应
止损限额等；公司通过自主开发方式整合投资 急情形、组织体系、应急措施等相关操作细节。
管理系统和风险管理系统，风险管理部每日收 流动性风险由公司风险管理部与财务部联合管
集汇总业务数据、头寸数据、行情数据，通过独 理，风险管理部定期计算公司流动性指标，并进
立的风险计量模型计算、动态监控市场风险指 行持续监控，确保指标符合监管标准。定期根据
标情况，判断和预测各类风险指标的变化，及时 市场及公司经营变化情况对流动性风险控制指
预警超越各类、各级风险限额的情形。 标进行压力测试，分析其承受短期和中长期压
力情景的能力，及时制定融资策略，提高融资来
信用风险是指因交易对手无法履约或其信
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公司债券信用评级报告
析框架，考虑在当前资产负债项目的合同现金 景的能力，及时制定融资策略，提高融资来源的
流、增量业务现金流和特定项目客户行为对现 多元化和稳定程度；持有充足的优质流动性资
金流的影响，对融资渠道和运用情况进行动态 产，确保在压力情景下能够及时满足流动性需
的分析和评估，有效计量、监测、控制正常和压 求。
力情景下未来不同时间段的现金流缺口；建立 2019－2022年6月末，公司各项流动性风险
健全流动性风险压力测试机制，定期根据市场 指标有所波动，均处于预警标准以上，流动性风
及公司经营变化情况对流动性风险控制指标进 险指标表现较好。
行压力测试，分析其承受短期和中长期压力情
表14 公司（母公司口径）流动性风险指标（单位：%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 9 月末 监管标准 预警标准
流动性覆盖率 330.91 230.58 312.07 314.51 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率 133.71 169.93 143.29 172.23 ≥100.00 ≥120.00
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
操作风险是指由于内部制度流程失效、员 务报表未经审计。
工行为不当、信息技术系统缺陷，以及外部事件 会计政策变更方面，公司根据2018年6月15
影响所造成损失的可能性。为有效防控操作风 日财政部发布的《关于修订印发2018年度一般
险，公司制订了《操作风险管理办法》，各业务 企业财务报表格式的通知》，2019年公司财务数
及管理部门建立健全部门内部控制机制，完善 据采用新金融工具会计准则，未进行同期科目
业务流程，建立健全内部控制制度体系。 重述；公司自2021年1月1日起执行财政部于
公司实行集中领导，分级管理的授权体制， 2018年修订的新租赁准则，根据新租赁准则的
各部门和分支机构在被授予的权限范围内行使 衔接规定，首次执行新租赁准则的累积影响数，
权力和开展业务活动，明确制定各业务活动的 调整本年年初留存收益及财务报表其他相关项
管理制度办法、操作指引、流程及审批权限，严 目，不调整可比期间信息。会计政策变更对公司
禁越权从事交易或业务活动。公司采取风险与 财务数据影响较小；2019－2022年9月末，公司
控制自我评估（RCSA）、关键风控点识别等多 合并范围变动较小，财务数据可比性较强。
项措施，对业务开展过程中所面临的各类操作 截至2021年末，公司合并资产总额926.97亿
风险进行识别和防控，并建立操作风险事件监 元，其中客户资金存款182.79亿元；负债总额
测、汇报和分析机制，持续收集内、外部风险事 725.84亿元，其中代理买卖证券款230.53亿元；
件，对损失事件影响、内控缺失进行归因分析， 所有者权益201.13亿元，归属于母公司所有者权
形成风险和损失事件库，以加强风险来源的识 益195.91亿元；母公司口径下净资本172.86亿元。
别工作。同时，风险管理部进行日常操作风险监 2021年，公司实现营业总收入77.57亿元，利润
控，定期检查并分析各部门操作风险的管理情 总额21.68亿元，归母净利润17.66亿元；经营活
况，确保操作风险制度和措施得到落实。 动产生的现金流量净额-12.29亿元，现金及现金
等价物净增加额56.61亿元。
九、财务分析 截至 2022 年 9 月末，公司合并资产总额
负债总额 654.38 亿元，其中代理买卖证券款
公司提供了2019－2021年的合并财务报表
和2022年三季度财务报表，以上三年财务报表
属母公司的所有者权益 272.32 亿元。2022 年 1
经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，
－9 月，公司实现营业总收入 27.19 亿元，利润
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总额 5.30 亿元，归母净利润 5.67 亿元；经营活 公司应付短期融资款主要由短期融资券和
动产生的现金流量净额-33.12 亿元，现金及现 短期收益凭证构成。2019－2021 年末，公司应
金等价物净增加额为-34.37 亿元。 年均复合增长 54.25%；
付短期融资款持续增长，
截至 2021 年末，应付短期融资款 60.41 亿元，
自有负债规模持续增长，杠杆水平持续上升， 2019－2021 年末，公司卖出回购金融资产
比逐年下降，但一年内期内到期债务规模仍属 较上年末增长 46.68%至 142.04 亿元。
较大，需关注其流动性管理。截至2022年三季 随着公司持续发行公司债券进行融资，
度末，由于公司偿还部分到期债务，债务规模 2019－2021 年末，公司应付债券逐年增长，年
较上年末有所下降。 均复合增长 45.99%；截至 2021 年末，公司应付
负债规模不断增长，年均复合增长 31.86%。截 从有息债务来看，2019－2021 年末，公司
至 2021 年末，公司负债总额 725.84 亿元，较上 年均复合增长 34.86%；
全部债务规模持续增长，
年末增长 35.20%，主要系应付债券、代理买卖 其中短期债务年均复合增长 24.21%，长期债务
证券款、拆入资金和卖出回购金融资产款规模 年均复合增长 47.31%。2019－2021 年末，公司
增长所致。2019－2021 年末，公司自有负债年 短期债务占比持续下降，但一年内到期的债务
均复合增长 34.26%，占负债总额的比重分别为 规模仍较大。
公司自有负债为 488.22 亿元，较上年末增长 公司债务规模的增加，公司自有资产负债率持
应付短期融资款（占比 12.37%）、卖出回购金融 平；2019 年以来，公司净资本/负债指标和净资
资产款（占比 29.09%）和应付债券（占比 48.52%） 产/负债指标均持续下滑，2021 年末分别为
构成。 36.19%和 40.30%，满足监管标准。
表15 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 9 月末
自有负债 270.84 349.16 488.22 429.15
其中：应付短期融资款 25.39 54.55 60.41 31.27
拆入资金 13.06 5.00 12.82 10.54
卖出回购金融资产款 103.15 96.84 142.04 168.86
应付债券 111.16 169.68 236.89 192.34
应付职工薪酬 9.97 12.69 15.45 10.43
非自有负债 146.59 187.71 237.62 225.24
其中：代理买卖证券款 146.59 187.71 230.53 225.24
负债总额 417.43 536.86 725.84 654.38
全部债务 252.76 327.67 459.67 408.64
其中：短期债务 141.60 157.98 218.46 212.62
长期债务 111.16 169.68 241.21 196.02
短期债务占比 56.02 48.21 47.53 52.03
净资本/负债（母公司口径） 47.68 46.13 36.19 54.48
净资产/负债（母公司口径） 62.51 51.69 40.30 63.24
自有资产负债率 60.95 65.33 70.82 60.71
注：上表短期债务中未包含一年内到期的应付债券
资料来源：公司财务报告和风险监管报告，联合资信整理
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从有息债务剩余期限结构来看，截至 2021 集中偿付压力，公司需对流动性管理保持关注。
年末，一年内到期债务占比 67.67%，存在一定
表16 截至2021年末公司到期债务占比情况（单位：亿元、%）
到期日 金额 占比
合计 455.35 100.00
注：1. 公司提供债务合计和联合资信计算全部债务差异系口径不同所致；2. 债务合计中不包含租赁负债
资料来源：公司提供，联合资信整理
截至 2022 年 9 月末，公司负债总额和自有 2019－2021 年末，公司货币资金规模持续
负债分别为 654.38 亿元和 429.15 亿元，较上年 增长，年均复合增长 20.88%。截至 2021 年末，
末分别下降 9.84%和 12.10%，主要系公司偿还 公 司 货币 资金 197.90 亿元 ， 较上 年末 增长
部分到期债务所致。从全部债务来看，截至 2022 27.81%，主要系客户资金存款增加所致，其中
年 9 月末，公司全部债务 408.64 亿元，较上年 自有货币资金 15.11 亿元，公司自有货币资金不
末下降 11.10%，短期债务占比上升 4.50 个百分 存在抵押、冻结等对变现有限制及存在潜在回
点至 52.03%；受债务规模下降影响，公司自有 收风险的款项。
资产负债率随之下降至 60.71%。 2019－2021 年末，公司买入返售金融资产
近年来，公司资产规模呈持续增长趋势， 先增后减、整体下降，年均复合下降 8.40%。截
资产结构以融出资金和金融投资类资产为主， 至 2021 年末，公司买入返售金融资产账面价值
资产流动性较好、质量较高。 18.52 亿元，较上年末下降 29.39%，主要系债券
扩大，资产规模亦呈较快增长趋势，年均复合增 备比例为 1.84%。从标的物种类来看，买入返售
长 25.24%；截至 2021 年末，公司资产总额为 金融资产以债券为主（占比 98.50%）
；从担保物
资融券业务规模增长致使融出资金增加以及货 公允价值 23.32 亿元，
是其账面价值的 1.24 倍。
币资金和交易性金融资产规模增长综合所致。 受公司融资融券业务快速发展影响，2019
公司资产主要由自有资产构成，近三年占比均 －2021 年末，公司融出资金规模持续快速增长，
在 70%以上，年均复合增长 24.55%；2021 年末 年均复合增长 40.91%。截至 2021 年末，公司融
自有资产规模为 689.35 亿元，较上年末增长 出资金 236.14 亿元，较上年末增长 24.90%。公
产规模波动下降，优质流动性资产/总资产分别 1 个月以内和 6 个月以上占比较大，分别为 19.10%
为 20.74%、15.26%和 13.13%，虽持续下降但整 和 54.84%。
体仍处于较好水平。 2019－2021 年末，公司金融投资呈持续增
截至 2021 年末，公司资产中自有货币资金 长趋势，年均复合增长 16.67%。截至 2021 年
占比 1.63%、自有备付金占比 1.65%、融出资金 末，公司金融投资合计 345.37 亿元，由交易性
占比 25.47%、买入返售金融资产占比 2.00%、 金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益
金 融 投 资 占 比 37.26% 、 长 期 股 权 投 资 占 比 工具投资构成，其中交易性金融资产 336.11 亿
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诺条件（主要为质押式回购业务而设定质押）的 亿元，较上年末变动不大；自有资产小幅上升至
资产占比达 45.22%。 706.89 亿元；资产构成方面，金融投资占资产
截至 2022 年 9 月末，公司资产总额 932.13 总额的比重上升至 44.63%。
表17 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 9 月末
自有资产 444.36 534.42 689.35 706.89
自有货币资金 7.54 6.93 15.11 11.70
自有结算备付金 9.15 9.95 15.25 2.09
融出资金 118.92 189.06 236.14 209.68
买入返售金融资产 22.08 26.23 18.52 11.75
金融投资 253.73 252.63 345.37 415.99
自有资产/资产总额 75.19 74.01 74.37 75.84
资产总额 590.96 722.13 926.97 932.13
优质流动性资产 90.35 79.97 87.96 /
优质流动性资产/总资产 20.74 15.26 13.13 /
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分
资料来源：公司财务报告及风控指标监管报表，联合资信整理
结构较稳定，各项风险控制指标均持续优于监 能力稳步提升。2019－2021 年末，母公司口径
管指标，整体资本充足性较好。2022 年前三季 （下同）的净资本规模呈持续增长趋势，年均复
度，公司完成非公开发行股票，资本得到进一 合增长 16.31%；截至 2021 年末，净资本为
步补充。 172.86 亿元，较上年末增长 8.48%，主要系当期
步增长，三年复合增长 7.66%；截至 2021 年末， 长以及所有者权益增加导致核心净资本增长综
公司所有者权益合计 201.13 亿元，较上年末增 合所致；2019－2021 年末，公司的各项风险资
长 8.56%，主要系未分配利润增加所致；其中归 本准备之和先增后稳，年均复合增长 9.70%；截
属 于 母公 司所 有者 权益 195.91 亿元 （占 比 至 2021 年末，公司的各项风险资本准备之和为
。截至 2021 年末，归属于母公司所有 82.84 亿元，较上年末变动不大。
者权益中主要由股本（占比 15.84%）
、未分配利 从母公司口径风控指标来看，2019－2021
润（占比 20.11%）和资本公积（占比 47.06%） 年末，公司风险覆盖率指标持续上升；资本杠杆
构成，权益结构稳定性较强。2019－2021 年， 率指标则逐年下降，主要系随公司业务规模扩
公司现金分红分别为 6.20 亿元、3.41 亿元和 3.10 大表内外资产总额增长所致；母公司口径的净
亿元，占上一年度公司净利润的比重分别为 资本/净资产指标先增后稳；各项指标均持续优
般。 保持良好。
截至 2022 年 9 月末，公司所有者权益合计 受非公开发行股票影响，截至 2022 年 9 月
司非公开发行股票所致；其构成仍以股本和资 亿元；风险覆盖率和资本杠杆率均大幅上升，分
本公积为主。 别为 278.98%和 30.49%。
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表18 母公司口径风险控制指标表（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 监管标准 预警指标
核心净资本 127.78 135.34 145.86 219.47 -- --
附属净资本 0.00 24.00 27.00 12.00 -- --
净资本 127.78 159.34 172.86 231.47 --
净资产 167.56 178.55 192.52 268.68 -- --
各项风险资本准备之和 68.84 81.64 82.84 82.97 -- --
风险覆盖率 185.63 195.17 208.65 278.98 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 28.63 24.79 21.11 30.49 ≥8.00 ≥9.60
净资本/净资产 76.26 89.24 89.79 86.15 ≥20.00 ≥24.00
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
长，盈利水平不断提升；整体盈利能力较强。 公司营业总支出亦呈持续增长趋势，年均复合
响，公司收入和利润均同比下降。 亿元，同比增长 10.29%。
公司营业总收入持续增长，年均复合增长 司利润总额呈持续增长趋势，年均复合增长
元，同比增长 12.93%，略高于行业平均水平， 元，同比增长 18.69%。
主要系财富管理业务收入及现货贸易业务收入 2019－2021 年，公司营业费用率、薪酬收
增长所致。 入比均先降后稳；2021 年末分别为 32.24%和
公司营业总支出主要由业务及管理费和其 23.46%，公司费用控制能力较强。
他业务成本构成；其中业务及管理费主要为人
图4 公司营业总收入和净利润情况
资料来源：公司审计报告、wind，联合资信整理
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从盈利指标来看，2019－2021 年，公司营 及公允价值变动收益均同比下降所致；2022 年
业利润率小幅波动；自有资产收益率先增后稳、 1－9 月，公司实现利润总额 5.30 亿元，同比下
净资产收益率持续上升，盈利能力较强。 降 68.07%。从盈利指标来看，当期公司营业利
亿元，同比大幅下降 53.77%，主要系受证券市 19.47%、0.84%和 2.45%（相关指标未年化）。
场行情大幅回调影响，导致公司当期投资收益
表19 公司盈利情况（单位：%、名）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
营业费用率 51.83 31.36 32.24 49.16
薪酬收入比 37.33 22.62 23.46 /
营业利润率 30.81 26.67 28.38 19.47
自有资产收益率 2.45 3.13 3.02 0.84
净资产收益率 5.96 8.53 9.55 2.45
净资产收益率行业排名 33 26 23 /
注：2022 年三季报财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司审计报告、2022 年三季度财务报表、中国证券业协会，联合资信整理
从同行业对标企业来看，在可比证券公司 且盈利能力较强。
中，公司成本控制能力较好，盈利稳定性较好，
表 20 2021 年证券公司行业财务指标比较 单位：%
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
华安证券股份有限公司 8.04 3.02 44.30 7.60 62.59
浙商证券股份有限公司 10.17 2.43 23.07 38.36 77.35
东北证券股份有限公司 9.45 3.02 42.32 24.05 68.94
上述样本企业平均值 9.22 2.82 36.56 23.34 69.63
长城证券 9.55 3.02 32.24 23.09 70.82
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
公司或有负债风险很低。 13398.77 亿元，所有者权益 3652.21 亿元；2021
截至 2022 年 9 月末，公司不存在对外担保 年，华能集团实现营业总收入 3855.32 亿元，归
事项。 母净利润 43.96 亿元。华能资本是华能集团负责
截至 2022 年 9 月末，公司不存在作为被告 金融资产投资与管理和金融服务的子公司，其
且金额超过 1000 万元的重大未决诉讼。 主要职责是制定金融产业发展规划，统一管理
金融资产和股权、合理配置金融资源、协调金融
十、外部支持 企业间业务合作、为实体经济提供多元化金融
公司股东结构较多元，控股股东及实际控 服务，为集团主业提供金融支持。华能资本及其
制人综合实力很强，可以给予公司有力支持。 下属企业涉足保险、信托、期货、融资租赁等各
公司的股东既有国有成分，也有民营性质， 类金融资产和业务，有利于与公司发挥协同效
体现了较多元的股东结构，有利于公司更好地 应，实现资源共享和优势互补，为公司提供了较
建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。 大的业务发展空间。公司作为华能集团下属金
公司的控股股东为华能资本，实际控制人为华 融类核心子公司之一，能够在资本补充、业务支
能集团。华能集团是以电力产业为主的中央国 持和业务协同等方面获得股东的有力支持。
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公司其他主要股东包括深圳能源及深圳新 截至 2022 年 9 月末，公司全部债务规模
江南（招商局集团下属企业）等，主要股东及其 408.64 亿元，本期拟发行债券规模不超过 10.00
关联企业实力较强，公司可满足股东及其关联 亿元（含）
，相对于公司的债务规模，本期债券
企业全方位的综合性金融服务需求，配合其资 发行规模较小。假设本期债券募集资金净额为
源整合工作，深化产融结合。 10.00 亿元，本期债券发行后，在其他因素不变
的情况下，以 2021 年末数据为基础，公司自有
十一、 本期债券偿还能力分析 资产负债率将上升 0.42 个百分点至 71.24%，杠
杆水平小幅提升。
本期债券的发行对公司债务规模及结构影
响不大，相关指标对发行前、后短期债务覆盖 2．本期债券偿还能力分析
程度变化不大，仍属一般；考虑到公司作为全 以相关财务数据为基础，按照发行规模
国性综合类上市证券公司，在资本实力、资产 10.00 亿元估算相关指标对短期债务的保障倍
质量和融资渠道等方面具有优势，加之控股股 数（见下表），公司优质流动性资产（母公司口
东实力很强，公司对本期债券的还本付息能力 径）
、经营活动现金流入额对发行前、后短期债
最强。 务覆盖程度变化不大。本期债券发行后，公司优
质流动性资产（母公司口径）对发行后的短期债
务覆盖程度仍属一般。
表 21 本期债券偿还能力指标（单位：亿元、倍）
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
短期债务 218.46 228.46 212.62 222.62
优质流动性资产（母公司口径）/
短期债务
经营活动现金流入额/短期债务 1.19 1.14 0.77 0.74
资料来源：公司审计报告及2022年三季度财务报表，联合资信整理
十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券
信用等级为 A-1，评级展望为稳定。
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附件 1 截至 2022 年 9 月末长城证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 2 主要财务数据及指标
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月
自有资产（亿元） 444.36 534.42 689.35 706.89
所有者权益（亿元） 173.52 185.27 201.13 277.74
自有负债（亿元） 270.84 349.16 488.22 429.15
自有资产负债率（%） 60.95 65.33 70.82 60.71
优质流动性资产/总资产（%） 20.74 15.26 13.13 /
营业总收入（亿元） 38.99 68.69 77.57 27.19
利润总额（亿元） 12.02 18.27 21.68 5.30
营业利润率（%） 30.81 26.67 28.38 19.47
营业费用率（%） 51.83 31.36 32.24 49.16
薪酬收入比（%） 37.33 22.62 23.46 /
自有资产收益率（%） 2.45 3.13 3.02 0.84
净资产收益率（%） 5.96 8.53 9.55 2.45
净资本（亿元） 127.78 159.34 172.86 231.47
风险覆盖率（%） 185.63 195.17 208.65 278.98
资本杠杆率（%） 28.63 24.79 21.11 30.49
流动性覆盖率（%） 330.91 230.58 312.07 314.51
净稳定资金率（%） 133.71 169.93 143.29 172.23
信用业务杠杆率（%） 75.97 102.49 117.55 /
盈利稳定性（%） 22.44 37.83 23.09 /
短期债务（亿元） 141.60 157.98 218.46 212.62
长期债务（亿元） 111.16 169.68 241.21 196.02
全部债务（亿元） 252.76 327.67 459.67 408.64
注：2022 年三季报财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司审计报告、风险控制指标监管报表、2022 年三季度财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构
自有资产
化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构
自有负债
化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=
优质流动性资产/总资产
净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易
短期债务
性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-2 短期债券信用等级设置及含义
联合资信短期债券信用评级等级划分为四等六级，符号表示为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。每
一个信用等级均不进行微调。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违
约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高，违约概率很低
A-2 还本付息能力较强，安全性较高，违约概率较低
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响，违约概率一般
B 还本付息能力较低，违约概率较高
C 还本付息能力很低，违约概率很高
D 不能按期还本付息
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
长城证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行短期公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
长城证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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