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大地海洋: 国金证券股份有限公司关于杭州大地海洋环保股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告（修订稿）

证券之星 2023-01-16 00:00:00
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    国金证券股份有限公司
        关于
  杭州大地海洋环保股份有限公司
发行股份购买资产并募集配套资金暨关联
        交易
        之
     独立财务顾问报告
      （修订稿）
      独立财务顾问
      二零二三年一月
           独立财务顾问声明及承诺
  国金证券股份有限公司接受委托，担任杭州大地海洋环保股份有限公司本
次交易之独立财务顾问，并制作本独立财务顾问报告。
  本独立财务顾问依据《公司法》《证券法》《上市公司重大资产重组管理办
法》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号—上市公司重大资
产重组申请文件》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等法律、法规及
文件的有关规定和要求，按照证券行业公认的业务标准、道德规范，本着诚实
信用、勤勉尽责的态度，遵循客观、公正原则，在认真审阅相关资料和充分了
解本次交易行为的基础上，发表独立财务顾问意见，旨在就本次交易行为做出
独立、客观和公正的评价，以供杭州大地海洋环保股份有限公司全体股东及有
关各方参考。
一、独立财务顾问声明
  作为本次交易的独立财务顾问，本独立财务顾问声明如下：
  （一）本独立财务顾问报告所依据的文件和材料由本次交易各方提供，提
供方对其所提供文件和材料的真实性、准确性和完整性负责，并保证该等信息
不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。本独立财务顾问不承担由此引起
的任何风险责任。
  （二）本独立财务顾问报告是基于本次交易各方均按相关协议的条款和承
诺全面履行其所有义务的基础而提出的。
  （三）本独立财务顾问报告不构成对杭州大地海洋环保股份有限公司的任
何投资建议或意见，对投资者根据本独立财务顾问报告作出的任何投资决策可
能产生的风险，本独立财务顾问不承担任何责任。
  （四）本独立财务顾问未委托或授权其他任何机构和个人提供未在本独立
财务顾问报告中列载的信息和对本独立财务顾问报告做任何解释或说明。
 （五）本独立财务顾问特别提请广大投资者认真阅读就本次交易事项披露
的相关公告，查阅有关文件。
二、独立财务顾问承诺
 作为本次交易的独立财务顾问，本独立财务顾问特别承诺如下：
 （一）本独立财务顾问已按照规定履行尽职调查义务，有充分理由确信所
发表的专业意见与上市公司和交易对方披露的文件内容不存在实质性差异。
 （二）本独立财务顾问已对上市公司和交易对方披露的文件进行充分核查，
确信披露文件的内容与格式符合要求。
 （三）本独立财务顾问有充分理由确信本次交易方案符合法律、法规和中
国证监会及证券交易所的相关规定，所披露的信息真实、准确、完整，不存在
虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
 （四）本独立财务顾问有关本次交易的独立财务顾问意见已提交本独立财
务顾问内核机构审核，内核机构同意出具此专业意见。
 （五）本独立财务顾问在与上市公司接触至出具此独立财务顾问意见期间，
已采取严格的保密措施，严格执行风险控制和内部隔离制度，不存在内幕交易、
操纵市场和证券欺诈的问题。
                                                          目 录
     四、公司最近三十六个月控制权变动情况及最近三年重大资产重组情况... 77
     六、上市公司及其最近 3 年内的控股股东、实际控制人，以及上市公司现
     任董事、监事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违
     七、上市公司及其控股股东、实际控制人，以及上市公司现任董事、监事、
     高级管理人员最近 12 个月内受到证券交易所公开谴责或其他重大失信行为
     八、上市公司及其现任董事、监事、高级管理人员最近三年受到行政处罚
     五、交易对方及其主要管理人员最近五年内受到处罚或者涉及诉讼等情况
     五、主要资产权属、对外担保及主要负债、或有负债、受到处罚等情况. 144
     九、立项、环保、行业准入、用地、规划、建设许可等有关报批事项的说
     十、涉及许可他人使用资产，或者作为被许可方使用他人资产的情况..... 228
    六、评估基准日至重组报告书签署日的重要变化事项及其对评估结果的影
    四、对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估方法与评估目的
    五、结合上市公司盈利预测以及董事会讨论与分析，分析说明本次交易完
    成后上市公司的盈利能力和财务状况、本次交易是否有利于上市公司的持
    六、对交易完成后上市公司的市场地位、经营业绩、持续发展能力、公司
    七、对交易合同约定的资产交付安排是否可能导致上市公司交付现金或其
    他资产后不能及时获得对价的风险、相关的违约责任是否切实有效发表明
    八、对本次重组是否构成关联交易进行核查，并依据核查确认的相关事实
    发表明确意见。涉及关联交易的，还应当充分分析本次交易的必要性及本
    十六、按照《深圳证券交易所创业板发行上市审核业务指南第 6 号-创业板
    上市公司重大资产重组审核关注要点》的要求，对相关事项进行的核查情
                      释 义
  在本独立财务顾问报告中，除非文义载明，下列简称具有如下含义：
一、一般释义
大地海洋、公司、本公        杭州大地海洋环保股份有限公司，在深圳证券交易所上
              指
司、上市公司            市，股票代码：301068
虎哥环境、虎哥、标的公
              指 浙江虎哥环境有限公司
司、目标公司
                  唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓
标的资产、交易标的     指
                  铮、城田创业、城卓创业持有的虎哥环境 100%股权
                  唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓
交易对方          指
                  铮、城田创业、城卓创业
                  上市公司发行股份购买唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇
本次交易、本次重组     指   阳、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业、城卓创业合计持有的
                  虎哥环境 100%股权，并募集配套资金
                  《国金证券股份有限公司关于杭州大地海洋环保股份有限
独立财务顾问报告、本独
              指   公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之独立
立财务顾问报告
                  财务顾问报告》
                  《杭州大地海洋环保股份有限公司发行股份购买资产并募
重组报告书         指
                  集配套资金暨关联交易报告书》
九寅合伙          指   杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）
盛唐环保          指   浙江盛唐环保科技有限公司
九院文化          指   浙江九院文化艺术有限公司
蓝贝星悦          指   嘉兴蓝贝星悦创业投资合伙企业（有限合伙）
城田创业          指   杭州城田创业投资合伙企业（有限合伙）
城卓创业          指   杭州城卓创业投资合伙企业（有限合伙）
杭州虎哥          指   杭州虎哥环境服务有限公司
虎哥数字          指   浙江虎哥数字科技有限公司
衢州虎哥          指   虎哥（衢州）环境有限公司
虎哥电商          指   浙江虎哥电子商务有限公司
新昌虎哥          指   虎哥（新昌）环境有限公司
安吉虎哥          指   安吉虎哥环境服务有限公司
长特金属          指   杭州长特金属制造有限公司
城投富鼎          指   杭州城投富鼎投资管理有限公司
                  浙江九仓再生资源开发有限公司，浙江虎哥环境有限公司
九仓再生          指
                  的曾用名。
                  浙江九仓环境有限公司，浙江虎哥环境有限公司的曾用
九仓环境          指
                  名。
共合投资          指   杭州共合投资管理合伙企业（有限合伙）
茜倩投资          指   杭州茜倩投资管理合伙企业（有限合伙）
                  国金证券-中信银行-国金证券大地海洋员工参与创业板战略
员工资管计划        指
                  配售集合资产管理计划
恒晋同盛          指   浙江恒晋同盛创业投资合伙企业（有限合伙）
如山汇盈          指   诸暨如山汇盈创业投资合伙企业（有限合伙）
蓝山投资          指   蓝山投资有限公司
               原余杭区、现余杭区和临平区，根据浙江省人民政府 2021
余杭区          指 年 4 月 9 日公布《浙江省人民政府关于调整杭州市部分行
               政区划的通知》，原余杭区划分为新的余杭区和临平区
通恒环保         指 浙江通恒环保科技有限公司
               《杭州大地海洋环保股份有限公司与唐伟忠、杭州九寅企
               业管理咨询合伙企业（有限合伙）、张杰来、唐宇阳、嘉
《发行股份及支付现金购
               兴蓝贝星悦创业投资合伙企业（有限合伙）、金晓铮、杭
买资产协议》《购买资产 指
               州城田创业投资合伙企业（有限合伙）、杭州城卓创业投
协议》
               资合伙企业（有限合伙）发行股份及支付现金购买资产协
               议》
               《杭州大地海洋环保股份有限公司与唐伟忠、九寅合伙、
《发行股份及支付现金购
             指 张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业、城卓创
买资产协议之补充协议》
               业发行股份及支付现金购买资产协议之补充协议》
               《杭州大地海洋环保股份有限公司与唐伟忠、九寅合伙、
《盈利预测补偿协议》   指
               张杰来、唐宇阳之盈利预测补偿协议》
               《杭州大地海洋环保股份有限公司与唐伟忠、杭州九寅企
《盈利预测补偿协议之补
             指 业管理咨询合伙企业（有限合伙）、张杰来、唐宇阳之盈
充协议》
               利预测补偿协议之补充协议》
               本次交易中承担业绩补偿义务的交易对方，即唐伟忠、九
业绩承诺方、差额补偿方 指
               寅合伙、张杰来、唐宇阳
               为本次重组披露的会计报表报告期，即 2020 年、2021 年、
报告期、最近两年一期   指
评估基准日        指 2022 年 4 月 30 日
最近两年         指 2020 年、2021 年
最近三年         指 2019 年、2020 年、2021 年
               指虎哥环境 100%股权过户至上市公司名下的工商登记变更
资产交割日        指
               之日
过渡期          指 自评估基准日至资产交割日止
业绩承诺期间/业绩补偿期   2022 年、2023 年、2024 年或 2022 年、2023 年、2024 年、
             指
间              2025 年
               证券登记公司办妥本次重组约定之种类和数额的股票登记
发行完成之日       指
               手续之日
股东大会         指 杭州大地海洋环保股份有限公司股东大会
董事会          指 杭州大地海洋环保股份有限公司董事会
监事会          指 杭州大地海洋环保股份有限公司监事会
《公司法》        指 《中华人民共和国公司法》
《证券法》        指 《中华人民共和国证券法》
《重组管理办法》     指 《上市公司重大资产重组管理办法》
《收购办法》       指 《上市公司收购管理办法》
《发行注册管理办法》   指 《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》
《创业板上市规则》    指 《深圳证券交易所创业板股票上市规则》
《持续监管办法》     指 《创业板上市公司持续监管办法（试行）》
《重组若干问题规定》   指 《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》
               《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规
《重组审核规则》     指
               则》
               《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号—
《准则 26 号》    指
               —上市公司重大资产重组（2022 年修订）》
国金证券/独立财务顾问  指 国金证券股份有限公司
立信会计师/审计机构   指 立信会计师事务所（特殊普通合伙）
天津中联/评估机构   指 天津中联资产评估有限责任公司
锦天城/法律顾问    指 上海市锦天城律师事务所
              立信会计师事务所（特殊普通合伙）为本次交易出具的信
《审计报告》      指 会师报字[2022]第 ZF11282 号《浙江虎哥环境有限公司审计
              报告及财务报表 2020 年 1 月 1 日至 2022 年 8 月 31 日》
              立信会计师事务所（特殊普通合伙）为本次交易出具的信
《审阅报告》      指 会师报字[2022]第 ZF11281 号《杭州大地海洋环保股份有限
              公司审阅报告及备考财务报表 2021 年度、2022 年 1-8 月》
              天津中联资产评估有限责任公司为本次交易出具的中联评
              报字[2022]D-0149 号《杭州大地海洋环保股份有限公司拟
《评估报告》      指
              发行股份购买资产涉及的浙江虎哥环境有限公司股东全部
              权益评估项目资产评估报告》
《公司章程》      指 《杭州大地海洋环保股份有限公司章程》
中国证监会、证监会   指 中国证券监督管理委员会
深交所、证券交易所   指 深圳证券交易所
元、万元、亿元     指 人民币元、万元、亿元
二、专业释义
C端          指 面向个人用户提供服务
B端          指 面向企业用户提供服务
G端          指 面向政府用户提供服务
              应用程序，Application 的缩写，主要指安装在智能手机上
APP         指
              的软件
              以创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念为引领，
              通过推动形成绿色发展方式和生活方式，持续推进固体废
无废城市        指 物源头减量和资源化利用，最大限度减少填埋量，将固体
              废物环境影响降至最低的城市发展模式，也是一种先进的
              城市管理理念
              碳达峰与碳中和发展战略。“碳达峰”指在某一个时点，二
              氧化碳的排放不再增长达到峰值，之后逐步回落；“碳中
              和”指企业、团体或个人测算在一定时间内，直接或间接产
双碳战略、双碳     指
              生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形
              式，抵消自身产生的二氧化碳排放，实现二氧化碳的“零排
              放”
              绿色低碳发展基金会设计和开发的公益平台，探索建立面
碳账户         指
              向个人生活碳排放的管理机制
              企业机构、活动、产品或个人通过交通运输、食品生产和
碳足迹         指
              消费以及各类生产过程等引起的温室气体排放的集合
“虎哥”        指 虎哥环境上门回收人员
              浙江虎哥环境有限公司在虎哥 APP/微信小程序中设置的功
虎哥回收、虎哥商城   指 能模块，居民可通过“虎哥回收”实现呼叫“虎哥”上门等服
              务流程，可通过“虎哥商城”实现环保金的兑换或提现。
              浙江虎哥环境有限公司回收垃圾过程中，根据可回收物重
环保金         指
              量向居民发放的奖励积分，可用于虎哥商城消费或提现
              废电视机、废电冰箱、废洗衣机、废空气调节器、废微型
四机一脑        指
              计算机
              依托互联网信息技术实现互联网与传统产业的联合，以优
互联网+        指 化生产要素、更新业务体系、重构商业模式等途径来完成
              经济转型和升级
                 一种回收模式的创新，即利用互联网、大数据、物联网、
                 信息管理公共平台等现代信息手段，开展信息采集、数据
互联网+回收       指
                 分析、流向监测，优化网点布局，实现线上回收线下物流
                 的融合，搭建科学高效的逆向物流体系
浙里办          指   基于浙江政务服务网一体化平台能力的 APP
浙政钉          指   浙江省政务移动办公平台，主要面向各级政府官员
                 一项在云中部署应用和服务的技术。将应用程序按功能逻
                 辑划分为更小的服务单位，其间通过轻量级数据通路做灵
微服务架构        指
                 活连接组合，提供基于负载的架构弹性伸缩及更高的系统
                 级容错能力
  本独立财务顾问报告中部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能存
在差异，或部分比例指标与相关数值直接计算的结果在尾数上有差异，上述差
异是由四舍五入所致。
                 重大事项提示
  特别提醒投资者认真阅读本独立财务顾问报告全文，并特别注意以下事项：
一、本次交易方案概述
  本次交易包括发行股份购买资产与向特定对象发行股份募集配套资金两个
部分。
  （一）发行股份购买资产
  上市公司拟通过发行股份的方式，向唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、
蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业购买其合计持有的虎哥环境 100%股权，
交易价格为 91,000.00 万元。本次交易完成后，上市公司将持有虎哥环境 100%
股权。
  本次发行股份购买资产定价基准日为上市公司第二届董事会第十次会议决
议公告日，经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定
为 25.28 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  按照上述确定的交易价格计算，上市公司向交易对方发行股份具体情况如
下：
              交易金额           股份对价           发行股份数量
     交易对方
              （万元）           （万元）             （股）
      唐伟忠        59,150.00      59,150.00       23,397,943
     九寅合伙        16,900.00      16,900.00        6,685,126
      张杰来         5,070.00       5,070.00        2,005,537
      唐宇阳         3,380.00       3,380.00        1,337,025
     蓝贝星悦         3,000.00       3,000.00        1,186,708
      金晓铮         1,500.00       1,500.00          593,354
     城田创业         1,000.00       1,000.00          395,569
     城卓创业         1,000.00       1,000.00          395,569
      合计         91,000.00      91,000.00       35,996,831
  （二）配套募集资金
  本次交易中，上市公司拟采用询价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定
对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 56,000.00 万元，不超过本次
交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%；拟发行的股份数量不超过本
次发行前总股本的 30%，即 25,200,000 股。
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款。
  本次募集配套资金以本次发行股份购买资产交易的成功实施为前提，但募
集配套资金的成功与否不影响发行股份购买资产交易的实施。在配套募集资金
到位前，上述项目可根据市场情况及自身实际情况择机先行实施，待募集资金
到位后予以置换。如上市公司未能成功实施募集配套资金或实际募集资金金额
小于募集资金用途的资金需求量，上市公司将通过自筹资金解决资金缺口。上
市公司将根据实际募集资金金额，并根据项目的实际需求，对上述项目的资金
投入顺序、金额及具体方式等事项进行适当调整。
二、本次交易评估及作价情况
  本次交易的标的资产为虎哥环境 100%股权，本次交易以标的资产的评估结
果作为本次交易的定价依据。
  根据天津中联出具的《评估报告》，天津中联分别采用收益法和资产基础法
两种评估方法对虎哥环境 100%股权进行评估，并选用收益法的评估结果作为最
终评估结论。根据收益法评估结果，截至评估基准日，虎哥环境 100%股权的评
估值为 91,000.00 万元。以前述评估值为基础，经交易各方协商确定，虎哥环境
三、本次交易的性质
  （一）本次交易构成重大资产重组
  根据上市公司 2021 年经审计财务数据、标的公司 2021 年经审计财务数据
以及本次交易作价情况，相关财务数据比较如下：
                                                                   单位：万元
                                                                   是否达到
 项目    上市公司          标的资产        交易对价        选取指标         占比       重大资产
                                                                   重组标准
资产总额    118,221.19   28,631.21   91,000.00   91,000.00    76.97%    是
营业收入     52,748.69   36,474.40           -   36,474.40    69.15%    是
资产净额     74,079.75    8,620.17   91,000.00   91,000.00   122.84%    是
 注：上表中资产净额指归属于母公司所有者权益金额。
  综上，本次交易构成重大资产重组，且涉及发行股份购买资产，需经深圳
证券交易所审核，并经中国证监会注册后方可实施。
  （二）本次交易构成关联交易
  本次交易的交易对方唐伟忠、张杰来夫妇系上市公司控股股东、实际控制
人，且唐伟忠担任上市公司董事长，为上市公司关联自然人；唐宇阳系唐伟忠、
张杰来夫妇之女，为上市公司实际控制人之一致行动人，为上市公司关联自然
人；九寅合伙系上市公司实际控制人控制的企业，为上市公司关联企业。根据
《创业板上市规则》，本次交易构成关联交易。
  上市公司在召集董事会审议相关议案时，关联董事已回避表决。在上市公
司召开股东大会审议相关议案时，关联股东已回避表决。
  （三）本次交易不构成重组上市
  最近 36 个月，上市公司控股股东、实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，
上市公司控制权未发生过变更。本次交易完成后，唐伟忠、张杰来夫妇仍为上
市公司控股股东、实际控制人，本次交易不会导致上市公司控股股东、实际控
制人发生变更。因此，本次交易不构成《重组管理办法》第十三条规定的重组
上市。
  （四）本次交易标的公司符合创业板定位且处于上市公司的上下游
  根据《持续监管办法》第十八条及《重组审核规则》第七条的规定，“上市
公司实施重大资产重组或者发行股份购买资产的，标的资产所属行业应当符合
创业板定位，或者与上市公司处于同行业或者上下游”。
  标的公司处于上市公司的产业链上游，两者的业务关系可详见重组报告书
“第九节 管理层讨论与分析/四/（四）/2、报告期内标的资产与上市公司之间
的业务关联性”。除此之外，标的公司所属行业亦符合创业板定位，具体如下：
行规定》第四条所列的不支持在创业板申报发行上市的行业类型
     《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》规定，属于
中国证监会公布的《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》中下列行业的企
业，原则上不支持其申报在创业板发行上市，但与互联网、大数据、云计算、
自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创
新创业企业除外：（一）农林牧渔业；（二）采矿业；（三）酒、饮料和精制茶制
造业；（四）纺织业；（五）黑色金属冶炼和压延加工业；（六）电力、热力、燃
气及水生产和供应业；（七）建筑业；（八）交通运输、仓储和邮政业；（九）住
宿和餐饮业；（十）金融业；（十一）房地产业；（十二）居民服务、修理和其他
服务业。
     报告期内，标的公司深耕于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域。
根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所
处行业属于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”。
因此，标的公司所处行业符合创业板的行业要求，不属于《深圳证券交易所创
业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》第四条所列的不支持在创业板申报发
行上市的行业类型。
     报告期内，标的公司主要从事居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务，
其建立的“互联网+”生活垃圾分类回收体系属于国家重点支持的产业发展方向，
具体如下：
序号       法规/规章名称       发文部门             相关内容
      《战略性新兴产业重点产
                               利用服务中“循环经济（资源循环利
                               用）项目规划和方案编制、设施运营
          版）》
                               和维护”
        （2019 年本）》             中“再生资源回收利用网络体系建设”
                               健全资源循环利用体系，完善废旧物
                               资回收网络，推行“互联网+”回收模
                               式，实现再生资源应收尽收。加强再
                               生资源综合利用行业规范管理，促进
      《2030 年前碳达峰行动方
             案》
                               量化资源化，扎实推进生活垃圾分
                               类，加快建立覆盖全社会的生活垃圾
                               收运处置体系，全面实现分类投放、
                               分类收集、分类运输、分类处理
                                           推行垃圾分类和减量化、资源化。加
                                           快构建废旧物资循环利用体系，加强
       《中华人民共和国国民经
                                           废旧物品回收设施规划建设，完善城
       济和社会发展第十四个五
       年规划和 2035 年远景目标
                                           企业“逆向回收”等模式，建立健全线
            纲要》
                                           上线下融合、流向可控的资源回收体
                                           系。
     报告期内，标的公司主营业务收入分类构成情况如下：
                                                                   单位：万元
  收入类别
             金额          占比          金额          占比        金额          占比
垃圾回收服务      18,535.63     66.98%    24,987.38    69.01%   19,431.77    74.33%
再生资源销售       8,416.50     30.41%    10,596.87    29.27%    6,700.54    25.63%
虎哥商城销售         722.68      2.61%       584.26     1.61%        8.51     0.03%
技术服务收入              -           -       37.74     0.10%           -          -
  合计        27,674.81    100.00%    36,206.24   100.00%   26,140.82   100.00%
     由上表可知，2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，标的公司的主营业务收
入分别为 26,140.82 万元、36,206.24 万元和 27,674.81 万元，其中 2021 年较
     自成立以来，标的公司积极调研、持续投入、不断摸索，将新技术、新模
式赋能于废弃资源综合利用这一传统行业，形成了一套标准化、可推广、可复
制的“虎哥模式”，具体表现如下：
     在技术方面，互联网、物联网等信息化技术已在我国得到快速普及，极大
地改变了人们的生活方式，标的公司以此为契机，创新性地将相关技术应用在
居民生活垃圾分类回收领域。“互联网+回收”的创新模式不仅符合当下居民的
生活方式，而且大大提升了垃圾回收和资源化利用效率。例如，居民通过“虎
哥回收”一键下单便可足不出户享受垃圾上门回收服务，还可以获得环保金在
“虎哥商城”进行消费或进行提现。又如，标的公司自建物流系统和智慧化管
理平台，可实现生活垃圾的物流化管理和全过程溯源。截至重组报告书签署之
日，标的公司已取得发明专利 7 项、实用新型专利 16 项、外观设计专利 7 项、
软件著作权 30 项、登记作品版权 8 项，被浙江省经济和信息化厅确定为浙江省
第七批大数据应用示范企业。
   在模式方面，标的公司提出的“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧
监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系，被列入浙江省首批“无废
城市”适用先进技术名单，并向全浙江省推广，“虎哥数字城市生活垃圾治理服
务”更是入选了国家生态环境部环境发展中心《“无废城市”建设先进适用技术
汇编》。近年来，标的公司相继荣获“长三角城市治理最佳实践案例”、“浙江省
改革创新最佳案例奖”、“浙江省改革开放四十周年民生获得感示范工程”、“浙
江省最美建设人集体”等荣誉。同时，标的公司还是全国“无废城市”的先行
者，于 2021 年 12 月率先完成了生活垃圾可回收物碳减排量（CCER）方法学论
证，并成功接入浙江省“浙里办”、“浙政钉”政务平台。
   综上，本次交易符合《持续监管办法》第十八条及《重组审核规则》第七
条的规定。
四、业绩承诺及盈利预测补偿安排
   （一）业绩承诺
   本次交易的业绩承诺方为唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳，根据上市
公司与业绩承诺方签署的《盈利预测补偿协议》，业绩承诺方承诺虎哥环境
性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万
元和 9,670.00 万元，前述税后净利润的系以标的资产采用收益法评估结论下的
经评估净利润计算得出。本次交易评估过程中，未考虑募集配套资金投入对交
易标的业绩和评估值的影响。
   考虑到本次交易中，上市公司拟募集资金总额不超过 56,000.00 万元，其中
用于标的公司再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目 17,381.83 万元、信息
化 及 成 果 数 字 化 中 心 建 设 项 目 7,628.01 万 元 、 补 充 流 动 资 金 及 偿 还 贷 款
的整体经济效益提升中予以反映。因此，上市公司在与业绩承诺方签订的《盈
利预测补偿协议》中已约定在计算标的公司当期实现净利润应当按照约定公式
计算资金成本，并以扣除资金成本后的当期实现净利润与承诺净利润进行对比。
  上市公司应当分别在 2022 年度、2023 年度及 2024 年度结束后 4 个月内，
对虎哥环境当期实现净利润与承诺净利润的差额情况进行审查，并由上市公司
聘请的审计机构对此出具《专项审核报告》。实现净利润与承诺净利润的差额根
据审计机构出具的专项审核结果确定。
  （二）业绩补偿安排
  根据审计机构出具的《专项审核报告》，若虎哥环境在承诺期内截至任一期
期末的累积实现净利润数低于截至当期期末的累积承诺净利润数，则上市公司
应在承诺期内各年度《专项审核报告》公开披露后向业绩承诺方发出书面通知
（书面通知应包含当年的应补偿金额及补偿股份数量），业绩承诺方在收到上市
公司的书面通知后的 10 个工作日内，向上市公司进行补偿。业绩承诺方各自优
先以其在本次交易取得的尚未出售的上市公司股份进行补偿，股份数量不足以
补偿的，应以现金方式进行补偿。具体补偿方式如下：
  业绩承诺方唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳应按本次交易中取得上市
公司的股份数量占上市公司本次发行股份购买资产的发股总数的相应比例计算
各自应当补偿的股份数量及现金金额。
积实现净利润数）÷承诺期内各年的承诺净利润数总和×本次发行股份购买资
产的交易作价－累积已补偿金额（如有）
  当期应补偿股份数量=当期应补偿金额÷标的股份发行价格
  如果在承诺期内，按照前述方式计算的当期应补偿股份数量大于业绩承诺
方届时持有的上市公司股份数量时，业绩承诺方应使用相应的现金进行补足。
现金补偿计算方式如下：
  当期现金补偿金额=（当期应补偿股份数量－当期已补偿股份数量）×标的
股份发行价格
调整为：补偿股份数量（调整后）=当期应补偿股份数×（1＋转增或送股比例）。
计算公式为：业绩承诺方当期应返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利
（以税后金额为准）×业绩承诺方当期应补偿股份数量。返还金额不作为补偿
金额，不计入各期应补偿金额的计算。
超过其在本次交易中取得标的资产的对价且补偿的股份数量不超过其在本次交
易中取得的上市公司股份数量。在逐年补偿的情况下，各年计算的应补偿现金
金额或股份数量小于 0 时，按 0 取值，即已经补偿的现金金额或股份不冲回。
上进位至整数。
  （三）减值测试及补偿
  在承诺期届满后 4 个月内，上市公司应聘请审计机构依照中国证监会的规
则及要求，对虎哥环境出具《减值测试报告》。除非法律有强制性规定，否则
《减值测试报告》采取的估值方法应与《评估报告》保持一致。
  如标的资产期末减值额>承诺期内已补偿的金额（即已补偿股份数量×标的
股份发行价格+已补偿现金金额），则业绩承诺方应对上市公司另行补偿股份，
股份不足补偿的部分以现金进行补偿。业绩承诺方唐伟忠、九寅合伙、张杰来、
唐宇阳应按本次交易中取得上市公司的股份数量占上市公司本次发行股份购买
资产的发股总数的相应比例计算各自应当补偿的股份数量及现金金额。
  因标的资产减值应补偿股份的数量的计算公式为：标的资产减值应补偿股
份的数量=标的资产期末减值额÷标的股份发行价格－承诺期内已补偿股份数量。
前述标的资产期末减值额为本次发行股份购买资产的交易作价减去承诺期末标
的资产的评估值，并扣除业绩承诺期内虎哥环境股东增资、减资、接受赠与以
及利润分配的影响。
  如果承诺期内，按照前述方式计算的标的资产减值应补偿股份数量大于业
绩承诺方届时持有的上市公司股份数量时，业绩承诺方应使用相应的现金进行
补足。
  业绩承诺方应补偿的现金金额为：标的资产期末减值额－承诺期内已补偿
的金额－（因减值测试实际已以股份方式补偿的股份数量×标的股份发行价格）。
  上市公司在承诺期内实施转增或股票股利分配的，则补偿股份数量相应调
整为：补偿股份数量（调整后）=当期应补偿股份数×（1＋转增或送股比例）。
  上市公司就补偿股份数已分配的现金股利，业绩承诺方应作相应返还，计
算公式为：返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利（以税后金额为准）×
当年应补偿股份数量。返还金额不作为补偿金额，不计入各期应补偿金额的计
算。
  无论如何，虎哥环境的减值补偿与盈利承诺补偿合计不应超过业绩承诺方
在本次交易中取得标的资产的对价。业绩承诺方之间就上述补偿义务互相承担
连带责任。
  业绩承诺方保证，在其因本次交易获得的对价股份按本协议的约定及其所
作出的股份锁定公开承诺解禁之前，对价股份优先用于履行业绩补偿承诺，不
通过质押股份等方式逃废补偿义务；未来质押对价股份时，将书面告知质权人
上述股份具有潜在业绩承诺补偿义务情况，并在质押协议中就相关股份用于支
付业绩补偿事项等与质权人作出明确约定。
  （四）盈利补偿实施
  如业绩承诺方需进行股份补偿的，上市公司应在确定应补偿的股份数量后
应补偿的股份（无论该等股份是否在锁定期内）划转至上市公司指定的专门账
户进行锁定，并配合上市公司完成后续回购注销事宜。补偿股份划转至专门账
户后不再拥有表决权且不享有股利分配的权利，该部分股份应分配的利润归上
市公司所有。
   如业绩承诺方需进行现金补偿的，上市公司应在该等现金补偿金额确定后
的 10 个工作日内书面通知业绩承诺方。业绩承诺方应在接到上市公司的书面通
知后 10 个工作日内将应补偿的现金一次性支付至上市公司指定的银行账户。
   以上所补偿的股份由上市公司以 1 元总价回购并予以注销。在上市公司股
东大会通过上述回购股份的议案后 30 日内，上市公司应立即开始办理相关股份
的回购及注销手续，在此期间应予回购的股份不拥有表决权且不享有股利分配
的权利。
   无论任何原因，若业绩承诺方未按时足额履行上述义务，则应赔偿因此给
上市公司造成的一切损失，并需按照协议之规定承担相应的违约责任。业绩承
诺方之间互相承担连带责任。
   （五）业绩承诺顺延安排
了《关于公司与业绩承诺方签署<盈利预测补偿协议之补充协议>的议案》，同
日上市公司与业绩承诺方签署了《盈利预测补偿协议之补充协议》，交易双方约
定了本次交易若未能于 2022 年 12 月 31 日前（含当日）完成交割的业绩承诺顺
延安排，具体如下：
润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低
于 6,250.00 万元、7,800.00 万元和 9,670.00 万元；
为 2022 年-2025 年，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年标的公司实现的经审
计的税后净利润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利
润）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万元、9,670.00 万元和 10,205.00 万元。
五、发行股份购买资产情况
   （一）发行股份的种类和面值
  本次交易中，上市公司向交易对方发行的股票为人民币普通股（A 股），每
股面值为 1.00 元。
  （二）发行对象和发行方式
  本次发行股份购买资产的发行方式为向特定对象发行，发行对象为唐伟忠、
九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业。
  （三）发行股份的定价依据、定价基准日和发行价格
  本次交易，上市公司发行股份购买资产的股份发行定价基准日为公司第二
届董事会第十次会议决议公告日。
  根据《持续监管办法》第二十一条规定，上市公司发行股份购买资产的，
发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市场参考价为定价基准日前 20 个
交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。股票交易均
价的计算公式为：定价基准日前若干个交易日公司股票交易均价=定价基准日前
若干个交易日公司股票交易总额÷定价基准日前若干个交易日公司股票交易总量。
  经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定为 25.28
元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  上述发行价格尚需经深交所及中国证监会认可。在定价基准日至发行日期
间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，上
市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对上述发行价格做相应调整。
  （四）发行股份数量
  根据上述发行价格及确定的标的资产交易价格计算，上市公司向各交易对
方发行股份的情况如下：
               交易金额           股份对价           发行股份数量
   交易对方
               （万元）           （万元）             （股）
    唐伟忠           59,150.00      59,150.00       23,397,943
   九寅合伙           16,900.00      16,900.00        6,685,126
    张杰来            5,070.00       5,070.00        2,005,537
    唐宇阳            3,380.00       3,380.00        1,337,025
   蓝贝星悦            3,000.00       3,000.00        1,186,708
    金晓铮            1,500.00       1,500.00          593,354
   城田创业            1,000.00       1,000.00          395,569
     城卓创业       1,000.00    1,000.00      395,569
      合计       91,000.00   91,000.00   35,996,831
  在定价基准日至发行日期间，上市公司如有派息、送股、资本公积转增股
本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会和深交所的相关规则对新增
股份的发行价格进行相应调整，发行数量也随之进行调整。
  （五）上市地点
  本次发行股份购买资产所发行的股票将在深交所上市。
  （六）锁定期
  唐伟忠、九寅合伙、张杰来和唐宇阳因本次交易而获得的上市公司股份自
该等股份发行完成之日起 36 个月内不得上市交易或转让。本次交易完成后 6 个
月内，如上市公司股票连续 20 个交易日的收盘价低于发行价，或者交易完成后
交易获得的上市公司股份的锁定期自动延长 6 个月（期间如发生除权、除息事
项，发行价格相应调整）。蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业因本次交易
而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交易或转
让。
  此外，唐伟忠、张杰来、唐宇阳、共合投资还承诺就其在本次交易完成前
所持有的上市公司股份，自本次交易对价股份发行完成之日起 18 个月内不进行
转让。
  本次交易完成后，交易对方基于本次交易所取得的上市公司新增股份因上
市公司送股、转增股本等原因而增持的上市公司股份，亦应遵守前述锁定承诺。
若上述锁定期安排与证券监管机构的最新监管意见不相符，将根据相关监管意
见相应调整。锁定期届满后，该等股份的转让和交易依照届时有效的法律、法
规，以及中国证监会、深交所的规定和规则办理。
  如本次交易因涉嫌所提供或披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重
大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在案件调查结论
明确以前，交易对方不转让其在上市公司中拥有权益的股份。
   （七）过渡期损益安排
   自评估基准日（不含当日）起至交割日（含当日）止的期间为过渡期间。
如标的公司在过渡期实现盈利或其净资产增加，则增加部分归上市公司享有；
如标的资产在过渡期产生亏损或净资产减少，则减少部分由交易对方按其持有
的标的公司股权比例向上市公司以现金形式补偿承担。
   （八）本次交易完成前滚存未分配利润安排
   本次发行股份购买资产完成后，上市公司本次发行股份购买资产完成前的
滚存未分配利润由上市公司本次发行股份购买资产完成后的全体新老股东按照
其持股比例共同享有。
六、募集配套资金情况
   （一）发行股份的种类和面值
   本次交易中，募集配套资金发行的股份为人民币普通股（A 股），每股面值
为 1.00 元。
   （二）发行对象和发行方式
   本次交易募集配套资金的发行方式为向特定对象发行，发行对象为符合中
国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、保险机构投资
者、信托投资公司、合格的境外机构投资者以及符合法律法规规定的其他法人、
自然人或其他合格的投资者等，合计不超过 35 名。该等特定投资者均以现金认
购本次发行的股份。
   （三）发行股份的定价依据、定价基准日和发行价格
   根据《发行注册管理办法》等法律法规的相关规定，发行股份募集配套资
金的定价基准日为本次向特定对象发行股票发行期首日，发行价格不低于定价
基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。最终发行价格在本次交易通过
深交所审核并取得中国证监会予以注册的批复后，由董事会与独立财务顾问
（主承销商）按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对象申购
报价情况确定。
  在定价基准日至发行日期间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转
增股本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对
上述发行价格做相应调整。
  （四）发行股份数量
  本次交易中，上市公司拟采用询价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定
对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 56,000.00 万元，不超过本次
交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%；拟发行的股份数量不超过本
次发行前总股本的 30%，即 25,200,000 股。
  在募集配套资金定价基准日至股份发行日期间，公司如有现金红利分配、
分配股票股利、配股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，将按照相关规
则对发行价格进行相应调整。
  （五）上市地点
  本次募集配套资金发行的股票将在深交所上市。
  （六）锁定期
  本次募集配套资金发行对象以现金所认购的股份自发行结束之日起 6 个月
内不得转让，该等锁定期届满后，该等股份的转让和交易将按照届时有效的法
律、法规、中国证监会和深交所的有关规定执行。
  本次募集配套资金发行完成后，若本次募集配套资金的发行对象通过本次
募集配套资金取得的公司股份由于公司送红股、转增股本等原因而增持的公司
股份，亦遵守上述承诺。若上述股份锁定的承诺与证券监管机构的最新监管意
见不相符，发行对象应根据相关证券监管机构的监管意见进行相应调整。
  （七）募集资金用途
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款，
具体如下：
                                       单位：万元
        项目            拟投入募集资金净额   占募集配套总额的比例
再生资源分拣处理中心智能化升级
      建设项目
信息化及成果数字化中心建设项目          7,628.01    13.62%
   上市公司补充流动资金           19,000.00    33.93%
标的公司补充流动资金及偿还贷款          9,000.00    16.07%
 中介机构费用及其他相关费用           2,990.16     5.34%
       总计               56,000.00   100.00%
  （八）本次交易完成前滚存未分配利润安排
  本次发行股份募集配套资金完成后，上市公司本次发行股份募集配套资金
股份发行前的公司滚存未分配利润由本次发行股份募集配套资金股份发行完成
后的公司新老股东共享。
七、本次交易对上市公司的影响
  （一）本次交易对上市公司主营业务的影响
  本次交易前，上市公司是一家专注于废弃资源综合利用的高新技术企业，
主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害化处置与电子废物的拆解处
理业务。上市公司秉承“绿色、循环、低碳、环保”的发展理念，以实现城市
固体废物充分资源化利用和安全处置为目标，在废弃资源综合利用行业深耕多
年，是“无废城市”的先行者和探路者。
  本次交易的标的公司为虎哥环境，其将互联网、物联网、大数据等技术与
居民生活垃圾分类回收相结合，建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，
智慧监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系。截至 2022 年 8 月末，
虎哥环境的服务区域已覆盖杭州市余杭区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢
江区，绍兴市新昌县等地，铺设服务站点超 400 个，服务居民小区超 2,000 个，
注册用户数量超 130 万。在发展过程中，虎哥环境持续对服务内容、流程管理
和品牌展示等方面进行优化，运营成本不断降低，建设周期显著缩短，已形成
标准化、可推广、可复制的业务模式，未来增长潜力巨大。
  通过本次交易，上市公司可以迅速切入居民生活垃圾分类回收和资源化利
用这一快速增长的蓝海市场，产业布局将更加完善，抗风险能力亦有所增强。
此外，上市公司和虎哥环境可实现在品牌、渠道、技术等方面的共享，充分发
挥协同效应，助力上市公司成为国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务
商。
   （二）本次交易对上市公司股权结构的影响
   本次交易前，上市公司总股本 84,000,000 股，根据本次交易方案，本次交
易完成后，上市公司总股本将增加至 119,996,831 股（不考虑募集配套资金）。
上市公司股权结构变化情况如下：
                                                 本次交易后
                      本次交易前
                                          （不考虑募集配套资金）
     股东
                持股数量                      持股数量
                              持股比例                    持股比例
                （股）                        （股）
   唐伟忠           31,982,578     38.07%     55,380,521   46.15%
   九寅合伙                   -           -     6,685,126    5.57%
   张杰来            4,565,631      5.44%      6,571,168    5.48%
   共合投资           5,743,810      6.84%      5,743,810    4.79%
   茜倩投资           3,019,025      3.59%      3,019,025    2.52%
   唐宇阳            2,061,888      2.45%      3,398,913    2.83%
  员工资管计划          2,100,000      2.50%      2,100,000    1.75%
   恒晋同盛           1,834,057      2.18%      1,834,057    1.53%
   吴剑鸣            1,834,057      2.18%      1,834,057    1.53%
   如山汇盈           1,528,381      1.82%      1,528,381    1.27%
   蓝山投资           1,443,445      1.72%      1,443,445    1.20%
   蓝贝星悦                   -           -     1,186,708    0.99%
   金晓铮                    -           -       593,354    0.49%
   城田创业                   -           -       395,569    0.33%
   城卓创业                   -           -       395,569    0.33%
  其他公众股东         27,887,128     33.20%     27,887,128   23.24%
    合计           84,000,000    100.00%    119,996,831  100.00%
   本次交易前后，上市公司控股股东、实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，
本次交易不会导致上市公司控制权发生变更。
   （三）本次交易对上市公司财务状况和盈利能力的影响
   根据立信会计师出具的《审计报告》，2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，
虎哥环境的营业收入分别为 26,368.40 万元、36,474.40 万元和 27,741.94 万元，
扣非后归属于母公司股东的净利润分别为 3,839.49 万元、7,002.48 万元和
万元、5,728.02 万元。报告期内，虎哥环境的业绩增长迅速，盈利能力良好，
现金流量稳定。
   本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的全资子公司，根据立信会计
师出具的《审阅报告》以及上市公司 2021 年经审计财务数据、2022 年 1-8 月未
经审计财务数据，本次交易前后公司主要财务指标的变化如下表所示：
                                                        单位：万元
           项目              本次交易前          本次交易后         变动比例
       资产总计                   119,274.50   144,905.73    21.49%
       负债总计                    43,138.55    55,500.83    28.66%
     所有者权益合计                   76,135.95    89,404.90    17.43%
  归属于母公司所有者的权益                 76,135.95    89,404.90    17.43%
      资产负债率                      36.17%       38.30%      5.90%
       营业收入                    49,772.20    77,382.56    55.47%
       营业利润                     1,986.06     7,393.84   272.29%
       净利润                      3,060.16     7,708.50   151.90%
  归属于母公司股东的净利润                  3,060.16     7,708.50   151.90%
 扣非后归属于母公司股东的净利润                2,435.58     7,196.10   195.46%
       资产总计                   118,221.19   146,842.29    24.21%
       负债总计                    44,141.44    64,141.92    45.31%
     所有者权益合计                   74,079.75    82,700.37    11.64%
  归属于母公司所有者的权益                 74,079.75    82,700.37    11.64%
      资产负债率                      37.34%       43.68%     16.99%
       营业收入                    52,748.69    89,073.80    68.86%
       营业利润                     4,871.02     8,788.43    80.42%
       净利润                      5,159.86     8,475.97    64.27%
  归属于母公司股东的净利润                  5,159.86     8,475.97    64.27%
 扣非后归属于母公司股东的净利润                4,890.12    11,891.57   143.18%
  由上表可知，本次交易完成后，上市公司总资产规模、净资产规模、收入
规模、利润水平将有所增加，财务状况、盈利能力将得以改善。上市公司资产
负债率虽略有上升，但仍处于相对合理的水平。
八、本次交易完成后上市公司股权分布仍满足上市条件
  本次交易完成后，上市公司的社会公众股占上市公司总股本的比例预计不
少于 25%，上市公司股权分布不存在《创业板上市规则》所规定的不具备上市
条件的情形。
九、本次交易已履行及尚需履行的决策和审批程序
  （一）本次交易已履行的决策和审批程序
  截至本独立财务顾问报告签署之日，本次交易已经履行的决策和审批程序
如下：
事会第十次会议、第二届董事会第十三次会议、第二届董事会第十四次会议审
议通过，独立董事对相关事项发表了独立意见；
得其内部决策机构关于参与本次交易的批准和授权；
 （二）本次交易尚需履行的程序
 本次交易尚需履行的程序包括但不限于：
 上述程序能否履行完毕以及履行完毕的时间，均存在不确定性，提请投资
者予以关注。在上述程序履行完毕前，上市公司不得实施本次交易。
十、本次交易相关方做出的重要承诺
 （一）关于提供信息真实性、准确性、完整性的承诺
承诺方                   承诺内容
       准确、完整，如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给
       投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。
       完整的原始书面资料或副本资料，资料副本或复印件与其原始资料或原件一
       致；所有文件的签名、印章均是真实的，不存在任何虚假记载、误导性陈述
       或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能力，并且
上市公司
       其签署行为已获得恰当、有效的授权。
       及确认均为真实、准确和完整的，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重
       大遗漏
       露的合同、协议、安排或其他事项。
         如违反上述承诺，本公司承担个别及连带的法律责任。
上市公司     1、本人保证将及时向上市公司提供本次交易相关信息，并保证所提供的
承诺方                    承诺内容
董事、监   信息真实、准确、完整，如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重
事、高级   大遗漏，给上市公司、投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。
管理人员     2、本人保证向参与本次交易的各中介机构所提供的资料均为真实、准
       确、完整的原始书面资料或副本资料，资料副本或复印件与其原始资料或原
       件一致；所有文件的签名、印章均是真实的，不存在任何虚假记载、误导性
       陈述或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能力，
       并且其签署行为已获得恰当、有效的授权。
       诺及确认均为真实、准确和完整的，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者
       重大遗漏。
       的合同、协议、安排或其他事项。
       性陈述或者重大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，
       在案件调查结论明确以前，本人将暂停转让在上市公司拥有权益的股份。如
       调查结论发现存在违法违规情节，本人承诺锁定股份自愿用于相关投资者赔
       偿安排。
         如违反上述承诺，本人将承担个别及连带的法律责任。
       供的信息真实、准确、完整，如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或
       者重大遗漏，给上市公司、投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。
       准确、完整的原始书面资料或副本资料，资料副本或复印件与其原始资料或
       原件一致；所有文件的签名、印章均是真实的，不存在任何虚假记载、误导
       性陈述或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能
       力，并且其签署行为已获得恰当、有效的授权。
交易对方   明、承诺及确认均为真实、准确和完整的，不存在任何虚假记载、误导性陈
       述或者重大遗漏。
       而未披露的合同、协议、安排或其他事项。
       者重大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在案件调
       查结论明确以前，本人/本企业将暂停转让在上市公司拥有权益的股份。如调
       查结论发现存在违法违规情节，本人/本企业承诺锁定股份自愿用于相关投资
       者赔偿安排。
         如违反上述承诺，本人/本企业将承担个别及连带的法律责任。
       息真实、准确、完整，如因提供的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大
       遗漏，给上市公司、投资者造成损失的，将依法承担赔偿责任。
虎哥环境
       完整的原始书面资料或副本资料，资料副本或复印件与其原始资料或原件一
 及其董
       致；所有文件的签名、印章均是真实的，不存在任何虚假记载、误导性陈述
 事、监
       或者重大遗漏；提交的各项文件的签署人均具有完全的民事行为能力，并且
事、高级
       其签署行为已获得恰当、有效的授权。
管理人员
       及确认均为真实、准确和完整的，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重
       大遗漏。
承诺方                    承诺内容
        露的合同、协议、安排或其他事项。
          如违反上述承诺，本承诺方将承担个别及连带的法律责任。
  （二）保持上市公司独立性的承诺
承诺方                    承诺内容
        面与本人控制的其他企业完全分开，上市公司人员独立、资产独立完整、业
        务独立、财务独立、机构独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关
唐伟忠、张
        规定。
杰来夫妇、
 唐宇阳
        构等方面丧失独立性的潜在风险，本次交易完成后，作为上市公司控股股
        东、实际控制人，本人将继续保证上市公司在业务、资产、财务、人员、机
        构等方面的独立性。
  （三）关于规范关联交易的承诺
承诺方                    承诺内容
        为；
唐伟忠、张   对无法避免或者有合理原因而发生的关联交易，将遵循市场公正、公平、公
杰来夫妇、   开的原则，并依法签订协议，履行合法程序，按照上市公司《公司章程》
 唐宇阳    《创业板上市规则》等有关法律法规履行信息披露义务和办理有关报批程
        序，保证不通过关联交易损害上市公司、其他股东的合法权益；
        赔偿责任。
  （四）关于避免同业竞争的承诺
承诺方                    承诺内容
        争或可能构成竞争的企业；
        行与上市公司的产品生产及/或业务经营相竞争的任何活动；
        务经营，本人将避免成为该等企业的控股股东或获得该等企业的实际控制
        权；
唐伟忠、张     4、如上市公司此后进一步拓展产品或业务范围，本人及/或控股企业将
杰来夫妇、   不与上市公司拓展后的产品或业务相竞争，如本人及/或控股企业与上市公司
 唐宇阳    拓展后的产品或业务构成或可能构成竞争，则本人将亲自及/或促成控股企业
        采取措施，以按照最大限度符合上市公司利益的方式退出该等竞争，包括但
        不限于：（1）停止生产构成竞争或可能构成竞争的产品；（2）停止经营构
        成或可能构成竞争的业务；（3）将相竞争的业务转让给无关联的第三方；
        （4）将相竞争的业务纳入到上市公司来经营；
        诺所赋予的义务和责任，本人将依照相关法律、法规、规章及规范性法律文
        件承担相应的违约责任。
  （五）关于不存在股份减持计划的承诺
 承诺方                     承诺内容
上市公司董
        自本次交易首次披露之日起至本次交易实施完毕期间，本人不会减持所持上
事、监事、
        市公司的股份，亦暂无减持上市公司股份的计划。后续如有减持计划，将按
高级管理人
        照相关法规履行相应的程序和信息披露义务。
  员
唐伟忠、张   自本次交易首次披露之日起至本次交易实施完毕期间，本人不会减持所持上
杰来夫妇、   市公司的股份，亦暂无减持上市公司股份的计划。后续如有减持计划，将按
 唐宇阳    照相关法规履行相应的程序和信息披露义务。
  （六）关于股份锁定期的承诺函
承诺方                       承诺内容
            本人/本企业因本次交易而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日
        起 36 个月内不得上市交易或转让。
            本次重组完成后 6 个月内，如上市公司股票连续 20 个交易日的收盘价
        低于本次发行股份购买资产的最终发行价格，或者本次重组完成后 6 个月期
        末上市公司股票收盘价低于本次发行股份购买资产的最终发行价格的，本人/
        本企业就本次交易中取得的上市公司股份的锁定期自动延长 6 个月（期间如
唐伟忠、九
        发生除权、除息事项，发行价格相应调整）。
寅合伙、张
            就本次交易完成前本人/本企业所持有的上市公司股份（如有），自本次
杰来、唐宇
        交易对价股份发行完成之日起 18 个月内不进行转让。
  阳
            在上述股份锁定期限内，本人/本企业通过本次交易取得的股份因上市公
        司发生配股、送红股、转增股本等原因而导致增加的股份亦应遵守上述股份
        锁定安排。
            如果中国证监会或深圳证券交易所对于上述锁定期安排有不同意见或要
        求的，本人/本企业将按照中国证监会或深圳证券交易所的意见或要求对上述
        锁定期安排进行修订并予执行。
            本人/本企业因本次交易而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日
        起 12 个月内不得上市交易或转让。
蓝贝星悦、       在上述股份锁定期限内，本人/本企业通过本次交易取得的股份因上市公
金晓铮、城   司发生配股、送红股、转增股本等原因而导致增加的股份亦应遵守上述股份
田创业、城   锁定安排。
 卓创业        如果中国证监会或深圳证券交易所对于上述锁定期安排有不同意见或要
        求的，本人/本企业将按照中国证监会或深圳证券交易所的意见或要求对上述
        锁定期安排进行修订并予执行。
            就本次交易完成前本企业所持有的上市公司股份，自本次交易对价股份
        发行完成之日起 18 个月内不进行转让。
杭州共合投       在上述股份锁定期限内，本企业通过本次交易取得的股份因上市公司发
资管理合伙   生配股、送红股、转增股本等原因而导致增加的股份亦应遵守上述股份锁定
企业（有限   安排。
 合伙）        如果中国证监会或深圳证券交易所对于上述锁定期安排有不同意见或要
        求的，本企业将按照中国证监会或深圳证券交易所的意见或要求对上述锁定
        期安排进行修订并予执行。
九寅合伙的
        有或者委托他人持有九寅合伙出资额的情况。
全体合伙人
        行股份之日起 36 个月内不得转让。
蓝贝星悦的       1、蓝贝星悦已出具了《关于股份锁定期的承诺函》，承诺其因本次交
各层穿透主   易而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交
  体     易或转让。
承诺方                    承诺内容
        有的蓝贝星悦财产份额，本人/本企业承诺不会以任何形式进行转让。
        的，本人/本企业同意蓝贝星悦将自动续期至锁定期届满。
        相符，本人/本企业将根据证券监管机构的监管政策对上述锁定期安排进行
        相应调整并予执行。
        得收益归上市公司所有。本人/本企业同意依法对因违反上述承诺而给上市
        公司造成的损失进行赔偿。
  （七）关于不存在内幕交易有关情形的承诺
承诺方                     承诺内容
        相关证券或者泄露内幕信息，或者利用内幕信息建议他人买卖相关证券或其
        他内幕交易行为，未因内幕交易行为被中国证监会立案调查或被司法机关立
        案侦查。
交易对方
        管指引第 7 号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十三条
        规定的不得参与上市公司重大资产重组的情形。
          本人/本企业若违反上述承诺，将依法承担相应的法律责任。
        卖相关证券或者泄露内幕信息，或者利用内幕信息建议他人买卖相关证券或
        其他内幕交易行为，未因内幕交易行为被中国证监会立案调查或被司法机关
上市公司、   立案侦查。
 虎哥环境     2、本公司（含本公司控制的企业或其他组织）不存在依据《上市公司
        监管指引第 7 号——上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十三
        条规定的不得参与上市公司重大资产重组的情形。
          本公司若违反上述承诺，将依法承担相应的法律责任。
        员控制的企业或其他组织）不存在利用本次交易的内幕信息买卖相关证券，
上市公司以   或者泄露内幕信息，或者利用内幕信息建议他人买卖相关证券或其他内幕交
及虎哥环境   易行为，未因内幕交易行为被中国证监会立案调查或被司法机关立案侦查。
 董事、监     2、本人（含本人关系密切的家庭成员、本人和本人关系密切的家庭成
事、高级管   员控制的企业或其他组织）不存在依据《上市公司监管指引第 7 号——上市
 理人员    公司重大资产重组相关股票异常交易监管》第十三条规定的不得参与上市公
        司重大资产重组的情形。
          本人若违反上述承诺，将依法承担相应的法律责任。
  （八）关于拟注入资产权属清晰完整的承诺
承诺方                      承诺内容
        决策程序，以及法律、法规、规章和规范性文件或主管部门所要求的相应审
        批/核准/备案手续。
交易对方       2、本人/本企业已依法对标的公司履行出资义务，不存在虚假出资、抽
        逃出资或出资不实等违反本人/本企业作为股东所应当承担的义务及责任的情
        形，不存在可能影响标的公司合法存续的情况；本人/本企业持有的标的公司
        股权权属清晰，不存在任何争议或潜在争议，本人/本企业不存在受任何他方
承诺方                    承诺内容
       委托持有标的公司股权的情形；本人/本企业持有的标的公司股权合法、完
       整，未被设定任何形式的抵押、质押、优先权或其他限制性权利，亦不存在
       被国家司法、行政机关冻结、扣押或执行等强制措施的情形；本人/本企业持
       有的标的公司股权依照上市公司将与本人/本企业签署协议约定完成过户不存
       在法律障碍。
       份，不会违反标的公司的公司章程及其他内部管理制度的规定，也不会受到
       本人/本企业此前签署的任何协议、承诺、保证的限制；此外，本人/本企业
       在所知范围内保证标的公司签署的所有协议或合同不存在阻碍本人/本企业转
       让标的公司股权的限制性条款。
 （九）关于守法及诚信情况的承诺
 承诺方                           承诺内容
         受到行政处罚（与证券市场明显无关的除外）、刑事处罚、或者涉及与
         经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁的情形；
唐伟忠、张杰
来、唐宇阳、
         债务、未履行承诺、被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所
 金晓铮
         纪律处分等重大失信行为；
         侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形。
         内 不 存 在因 违 反法 律 法规 受 到 行政 处 罚（ 与 证券 市 场 明显 无 关的 除
         外）、刑事处罚、或者涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁的
九寅合伙、蓝   情形；
贝星悦、城田      2、截至本承诺函出具之日，本企业及本企业主要管理人员最近五年
创业、城卓创   内不存在未按期偿还大额债务、未履行承诺、被中国证监会采取行政监
   业     管措施或受到证券交易所纪律处分等重大失信行为；
         涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的
         情形。
         情节严重，或者受到刑事处罚，或者因违反证券法律、行政法规、规章
         受到中国证监会行政处罚的情形；最近十二个月内不存在受到证券交易
         所的公开谴责的情形，不存在其他重大失信行为；不存在因涉嫌犯罪被
上市公司及其
         司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形。
董事、监事、
高级管理人员
         条、第 147 条、第 148 条规定的情形，符合任职资格，遵守《公司法》等
         法律、法规、规范性文件和《公司章程》规定的义务，不存在有关法
         律、法规、规范性文件和《公司章程》及有关监管部门、兼职单位（如
         有）所禁止的兼职情形。
         情节严重，或者受到刑事处罚，或者因违反证券法律、行政法规、规章
标的公司及其   受到中国证监会行政处罚的情形；最近十二个月内不存在受到证券交易
董事、监事、   所的公开谴责的情形，不存在其他重大失信行为；不存在因涉嫌犯罪被
高级管理人员   司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形。
         条、第 147 条、第 148 条规定的情形，符合任职资格，遵守《公司法》等
承诺方                  承诺内容
       法律、法规、规范性文件和《公司章程》规定的义务，不存在有关法
       律、法规、规范性文件和《公司章程》及有关监管部门、兼职单位（如
       有）所禁止的兼职情形。
（十）关于本次交易相关事项的承诺
承诺方                  承诺内容
       法律或者《公司章程》的规定需要终止存续的情形。
       定：
         （1）符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律
       和行政法规的规定；
         （2）不会导致上市公司不符合股票上市条件；
         （3）重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和
       股东合法权益的情形；
         （4）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存
       在法律障碍，相关债权债务处理合法；
         （5）有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司
       重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形；
         （6）有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实
       际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的
       相关规定；
         （7）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。
       规定：
         （1）本次交易有利于提高公司资产质量、改善财务状况和增强持续
       盈利能力，有利于公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性；
上市公司     （2）本公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留
       意见审计报告；
         （3）本公司及现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法
       机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形，但是，
       涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满 3 年，交易方案有助于消除该行
       为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外；
         （4）上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营性资产，并
       能在约定期限内办理完毕权属转移手续；
         （5）中国证监会规定的其他条件。
       行）》第十一条不得向特定对象发行股票的情形：
         （1）擅自改变前次募集资金用途未作纠正，或者未经股东大会认
       可；
         （2）最近一年财务报表的编制和披露在重大方面不符合企业会计准
       则或者相关信息披露规则的规定;最近一年财务会计报告被出具否定意见
       或者无法表示意见的审计报告;最近一年财务会计报告被出具保留意见的
       审计报告，且保留意见所涉及事项对上市公司的重大不利影响尚未消
       除。本次发行涉及重大资产重组的除外；
         （3）现任董事、监事和高级管理人员最近三年受到中国证监会行政
       处罚，或者最近一年受到证券交易所公开谴责；
         （4）上市公司及其现任董事、监事和高级管理人员因涉嫌犯罪正在
       被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规正在被中国证监会立案调查；
 承诺方                   承诺内容
           （5）控股股东、实际控制人最近三年存在严重损害上市公司利益或
         者投资者合法权益的重大违法行为；
           （6）最近三年存在严重损害投资者合法权益或者社会公共利益的重
         大违法行为。
         法（试行）》第十二条的规定：
           （1）符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律、行政法
         规规定；
           （2）本次募集资金使用不得为持有财务性投资，不得直接或者间接
         投资于以买卖有价证券为主要业务的公司；
           （3）募集资金项目实施后，不会与控股股东、实际控制人及其控制
         的其他企业新增构成重大不利影响的同业竞争、显失公平的关联交易，
         或者严重影响公司生产经营的独立性。
 （十一）本次交易摊薄即期回报采取填补措施的承诺
 承诺方                   承诺内容
         取其他方式损害公司利益。
         期回报措施的执行情况相挂钩。
         权条件与公司填补被摊薄即期回报措施的执行情况相挂钩。
上市公司董
事、高级管理
         定，积极采取一切必要、合理措施，使上述公司填补回报措施能够得到
  人员
         有效的实施。
           本承诺出具后，如监管部门就填补回报措施及其承诺的相关规定作
         出其他要求的，且上述承诺不能满足监管部门的相关要求时，本人承诺
         届时将按照相关规定出具补充承诺。
           作为填补回报措施的相关责任主体之一，本人若违反上述承诺或拒
         不履行上述承诺，本人同意按照中国证监会和深圳证券交易所等证券监
         管机构制定或发布的有关规定、规则，对本人作出相关处罚或采取相关
         管理措施。
           不越权干预公司经营管理活动，不侵占公司利益；
           本承诺函出具后，如监管部门就填补回报措施及其承诺的相关规定
唐伟忠、张杰
         作出其他要求的，且上述承诺不能满足监管部门的相关要求时，本人承
来夫妇、唐宇
         诺届时将按照相关规定出具补充承诺。
  阳
           本人若违反上述承诺或拒不履行上述承诺，将依法承担相应的法律
         责任。
 （十二）关于租赁房产产权瑕疵的承诺
 承诺方                    承诺内容
           虎哥环境及其子公司如因租赁物业瑕疵而导致部分业务无法在现有
唐伟忠、张杰   场地继续正常开展生产经营的，或因上述租赁物业瑕疵情况导致虎哥环
来夫妇、九寅   境及其子公司遭受任何罚款、索赔或损失的，本人/本企业将督促虎哥环
合伙、唐宇阳   境及其子公司积极采用替代性措施，虎哥环境及其子公司由此遭受的任
         何损失、损害和费用，由本人/本企业全额赔偿给虎哥环境。
十一、本次重组对中小投资者权益保护的安排
  为保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，本次交易过程主要采取了以
下安排和措施：
  （一）严格履行上市公司信息披露义务
  本次交易过程中，上市公司已经切实按照《证券法》《重组管理办法》《上
市公司信息披露管理办法》等相关法律法规和《公司章程》的规定切实履行了
信息披露义务。
  同时，重组报告书公告后，上市公司将继续严格履行信息披露义务，按照
相关法规的要求，及时、准确、公平地向所有投资者披露可能对上市公司股票
交易价格产生较大影响的重大事件以及与本次重组相关的进展情况。
  （二）确保本次交易的定价公平、公允
  上市公司已聘请具备《证券法》等法律法规及中国证监会规定的从事证券
服务业务条件的审计机构、评估机构对交易标的进行审计、评估，并出具了
《审计报告》和《评估报告》，确保本次交易的定价公允、公平、合理。上市公
司已聘请的独立财务顾问和法律顾问对本次交易的实施过程、资产过户事宜和
相关后续事项的合规性及风险进行核查，并发表了明确意见。
  （三）严格执行相关程序
  上市公司在本次交易过程中严格按照相关规定履行法定程序进行表决和披
露，独立董事事先认可本次交易并发表了独立意见。根据《公司法》《重组管理
办法》《创业板上市规则》以及《公司章程》的相关规定，本次重组已经参加表
决的非关联股东所持表决权三分之二以上通过。
  （四）提供股东大会网络投票平台
  上市公司董事会在发布召开审议本次重组方案的股东大会通知时，已提醒
全体股东参加审议本次重组方案的股东大会。上市公司已严格按照深交所有关
规定，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式，给参加股东大会的股东提
供便利，充分保护中小股东行使投票权的权益。
  （五）本次重组摊薄即期回报情况及其相关填补措施
  根据上市公司 2021 年经审计财务数据以及立信会计师出具的《审阅报告》，
本次交易前后，总股本、扣非后归属于母公司股东的净利润、每股收益变化情
况如下：
       项目                       备考数              备考数
                 交易前
                              （不考虑配融）           （考虑配融）
总股本（万股）            8,400.00        11,999.68       14,519.68
扣非后归属于母公司股东的净
利润（万元）
扣非后基本每股收益（元/股）         0.58              0.99            0.82
注：扣非后基本每股收益=扣非后归属于母公司股东的净利润/总股本
  由上表可知，本次交易后，上市公司的扣非后基本每股收益将有所提升，
不会摊薄当期回报。但是，考虑到交易后上市公司的总股本将大幅增加，若标
的公司无法实现《盈利预测补偿协议》中的承诺净利润，将可能导致上市公司
即期回报被摊薄。同时，受宏观经济、行业政策、竞争环境、新冠疫情等多方
面因素的影响，上市公司及标的公司在经营过程中将会面临经营风险、市场风
险等，可能对上市公司及标的公司的经营成果产生负面影响，进而导致经营效
益不及预期，上市公司即期回报将面临被摊薄的风险。
  对此，上市公司拟采取相应措施以降低本次交易摊薄公司即期回报的不利
影响，具体详见重组报告书“第十三节 其他重大事项/九、本次重组对中小投资
者权益保护的安排/（五）本次重组摊薄即期回报情况及其相关填补措施”。
  （六）锁定期以及业绩承诺安排
  交易对方对从本次交易中取得股份的锁定期进行了承诺，同时本次交易方
案设置了业绩承诺安排，具体详见本独立财务顾问报告“第一节 本次交易概况/
三、发行股份购买资产情况/（六）锁定期”和“第一节 本次交易概况/五、业
绩承诺及盈利预测补偿安排”。
十二、本次重组的原则性意见及相关股份减持计划
  （一）上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人对本次重组的原则
性意见
  上市公司控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行动人唐宇
阳出具说明：本次交易有利于增强上市公司的持续经营能力、提升上市公司盈
利能力，有利于上市公司及广大中小股东的利益，本人原则性同意本次交易方
案，对本次交易无异议。
  （二）上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人、董事、监事、高
级管理人员的减持计划
  上市公司控股股东唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行动人唐宇阳承诺：自本
次交易首次披露之日起至本次交易实施完毕期间，本人不会减持所持上市公司
的股份，亦暂无减持上市公司股份的计划。后续如有减持计划，将按照相关法
规履行相应的程序和信息披露义务。
  上市公司董事、监事、高级管理人员承诺：自本次交易首次披露之日起至
本次交易实施完毕期间，本人不会减持所持上市公司的股份，亦暂无减持上市
公司股份的计划。后续如有减持计划，将按照相关法规履行相应的程序和信息
披露义务。
十三、股票停复牌安排
  因筹划发行股份购买资产并募集配套资金事宜，根据深交所的相关规定，
经上市公司申请，上市公司股票自 2022 年 1 月 10 日开市起停牌。
案及相关议案。经向深交所申请，上市公司股票于 2022 年 1 月 24 日开市起复
牌。上市公司股票复牌后，将根据本次交易的进展按照中国证监会、深交所的
相关规定进行信息披露。
十四、定价基准日调整
  根据《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》（证监会公告
〔2016〕17 号），发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在 6 个
月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事会审议发行股份
购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。鉴于
本次重组的首次董事会决议公告时间为 2022 年 1 月 21 日，按照《关于规范上
市公司重大资产重组若干问题的规定》的规定，公司应于 2022 年 7 月 21 日之
前发出召开股东大会的通知。但由于新型冠状病毒感染肺炎疫情反复及相关防
控工作的影响，本次重组进程受到了较大影响，公司未能在发行股份购买资产
的首次董事会决议公告后的 6 个月内发布召开股东大会通知。
方案及相关议案，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。公
司定价基准日前 20 个交易日、60 个交易日和 120 个交易日的公司股票交易均价
为：
       交易均价类型       交易均价（元/股）      交易均价的 80%（元/股）
定价基准日前 20 个交易日均价           27.85              22.28
定价基准日前 60 个交易日均价           25.75              20.60
定价基准日前 120 个交易日均价          28.90              23.12
  经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格保持不变，
仍为 25.28 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的
十五、独立财务顾问的保荐机构资格
  上市公司聘请国金证券担任公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨
关联交易项目的独立财务顾问，国金证券经中国证监会批准设立，具有财务顾
问业务资格及保荐承销资格。
                重大风险提示
  投资者在评价上市公司本次交易时，还应特别认真地考虑下述各项风险因
素。
一、与本次交易相关的风险
  （一）本次交易可能暂停、中止或取消的风险
Wind 环保指数（886024.WI）或创业板综合指数（399102.SZ）变动因素后，累
计涨幅超过 20%。上市公司制定了严格的内幕信息管理制度，上市公司与交易
对方在协商确定本次交易的过程中，尽可能缩小内幕信息知情人的范围，减少
内幕信息的传播。但仍不排除有关机构和个人利用关于本次交易的信息进行内
幕交易的行为，上市公司存在因股价异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易而
暂停、中止或取消本次交易的风险。
间市场环境可能发生实质变化，或根据监管机构的要求及各自诉求，交易各方
可能不断调整和完善交易方案，如交易各方无法就调整和完善交易方案的措施
达成一致，本次交易的交易对方及上市公司均有可能选择终止本次交易。
  上市公司将及时公告本次交易的最新进展，并提请广大投资者注意相关风
险。
  （二）本次交易的审批风险
  本次交易已经上市公司第二届董事会第七次会议、第二届董事会第十次会
议、第二届董事会第十三次会议、第二届董事会第十四次会议、2022 年第一次
临时股东大会审议通过，本次交易尚需满足多项条件方可完成，包括但不限于：
   本次交易能否满足上述条件以及达成上述条件的时间，均存在不确定性，
在满足上述条件前上市公司不得实施本次交易，提请广大投资者注意相关风险。
   （三）标的资产评估增值较高的风险
   本次交易的标的资产为虎哥环境 100%的股权。根据天津中联出具的《评估
报告》，天津中联分别采用收益法和资产基础法两种评估方法对虎哥环境 100%
股权进行评估，并选用收益法的评估结果作为最终评估结论。根据收益法评估
结果，截至评估基准日 2022 年 4 月 30 日，虎哥环境 100%股权的评估值为
径归属于母公司股东权益账面价值分别为 10,793.06 万元和 13,264.46 万元，分
别评估增值 80,206.94 万元和 77,735.54 万元，增值率分别为 743.13%和 586.04%，
评估增值率相对较高。
   （四）业绩承诺无法实现的风险
   本次交易的业绩承诺方为唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳，根据上市
公司与业绩承诺方签署的《盈利预测补偿协议》、《盈利预测补偿协议之补充协
议》，若本次交易能在 2022 年 12 月 31 日前（含当日）完成，业绩承诺方承诺
虎哥环境 2022 年、2023 年、2024 年实现的经审计税后净利润分别不低于
展规划等因素所做出的预测，但是业绩承诺期内宏观经济、市场环境和产业政
策等外部因素的变化可能会导致标的公司的经营业绩出现波动，进而影响其盈
利水平，最终导致承诺净利润无法实现。
   （五）差额补偿覆盖率不足的风险
   根据《盈利预测补偿协议》及《盈利预测补偿协议之补充协议》，承担本次
交易业绩承诺补偿以及减值测试补偿义务的业绩承诺方为唐伟忠、九寅合伙、
张杰来、唐宇阳，其在本次交易中合计获得的总对价为 84,500.00 万元，占本次
交易作价的 92.86%。由于业绩承诺方向上市公司支付的股份补偿、现金补偿和
减值补偿合计金额的上限不超过其在本次交易中取得的交易对价，因此存在极
端情况下上市公司无法获得全额补偿的情况。
 （六）本次交易可能摊薄上市公司即期回报的风险
 本次交易完成后，上市公司的总股本将大幅增加，若标的公司无法实现
《盈利预测补偿协议》及《盈利预测补偿协议之补充协议》中的承诺净利润，
将可能导致上市公司即期回报被摊薄。同时，受宏观经济、行业政策、竞争环
境等多方面因素的影响，上市公司及标的公司在经营过程中将会面临经营风险、
市场风险等，可能对上市公司及标的公司的经营成果产生负面影响，进而导致
经营效益不及预期，上市公司即期回报将面临被摊薄的风险。
 （七）募集配套资金无法顺利实施的风险
 为提高本次重组整合绩效，上市公司计划在本次交易的同时募集配套资金。
本次募集配套资金扣除发行费用及其他相关费用后，将用于上市公司补充流动
资金，标的公司项目建设投资、补充流动资金和偿还贷款。本次募集配套资金
能否经深交所及中国证监会认可存在不确定性。同时，募集配套资金是否能够
足额募集亦存在不确定性。若募集配套资金出现未能实施或发生募集资金额低
于预期的情形，上市公司将通过自筹资金解决资金缺口，可能会对上市公司的
资金安排、财务状况以及本次交易的整合绩效造成一定影响。
 （八）收购整合的风险
 本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的全资子公司，上市公司将在
保持标的公司相对独立运营的基础上，推进双方在业务、技术、人员、文化等
方面进行整合，激发本次交易的协同效应。虽然，本次交易前后上市公司和标
的公司的实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，但是上市公司与标的公司过往
各自独立运营，能否顺利实现整合以及整合进度、协同效果能否达到预期存在
一定的不确定性。若整合过程和结果不及预期，则会影响重组后上市公司的经
营与发展。
二、交易标的有关风险
  （一）服务期内合同无法续签以及服务期届满后合同变更的风险
  标的公司垃圾回收服务业务的合同服务期一般为 1-3 年，其中：衢州市
（柯城区和衢江区）、绍兴市新昌县正处于 3 年服务期的前半段，服务期将于
司仍按照原合同持续提供服务，后续采购意向已于 2022 年 11 月发布，但正式
招标尚未启动；杭州市余杭区、湖州市安吉县和温州市龙港市的单次服务期为
瓯海区的单次服务期为 2 年（合同 1 年 1 签），服务期将于 2025 年到期；杭州
市临平区服务期为 1 年，服务期将于 2023 年底到期。
  综上，在服务期内，标的公司需与杭州市余杭区、湖州市安吉县和温州市
瓯海区和龙港市按年签订合同，存在因标的公司服务不满足要求、政府财政缩
减预算等因素导致合同无法续签的风险。此外，标的公司服务区域的服务期将
于 2024 年-2026 年集中陆续到期，在服务期届满后，标的公司通常需要重新参
与招投标。若标的公司无法持续保持竞争优势，或出现政府财政缩减预算、重
新划定服务区域等因素影响，则标的公司可能会无法持续中标已覆盖区域的垃
圾回收服务项目，存在合同变更的风险。前述情况的出现均会对标的公司未来
持续盈利能力造成不利影响。
  （二）服务价格调整的风险
  报告期内，标的公司积极开拓市场机会，并以招投标形式参与相关地区的
生活垃圾回收服务项目。中标后，标的公司会与政府主管部门签署服务合同，
针对特定区域内生活垃圾中的可回收物、大件垃圾等。标的公司依据纳入服务
范围的基本户数，结合中标单价和政府主管部门考核规则，与政府主管部门结
算并收取服务费。若政府主管部门未来下调服务费价格或修改服务费计算规则，
且标的公司无法通过扩充服务区域、基本户数等措施抵消前述影响，则标的公
司将面临盈利水平下降的风险。
  （三）再生资源商品销售价格下降的风险
  报告期内，标的公司完成精细化分拣后，将废纸张、废玻璃、废金属、废
塑料、废纺织物、废电器等可回收物销售给下游再生资源利用企业，形成标的
公司的再生资源销售收入。再生资源销售价格影响因素较多，但通常会受到供
需关系、大宗商品价格等多种因素的影响，根据敏感性测试，预测期再生资源
销售价格相比预测价格下降 10%、20%将分别导致标的公司评估值下降 9.67%、
幅下降，且标的公司不能对应降低再生资源的回收成本，则标的公司将面临盈
利水平下降的风险。
  （四）市场竞争加剧的风险
  虽然标的公司已在居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域深耕多年，
具备一定的先发优势，但随着市场的快速成长，更多的资本可能会关注到这片
市场领域，市场竞争将逐渐加剧。标的公司以浙江省为重点推广区域，并通过
参与相关地区招投标方式与同行业公司竞争相关业务，考虑到浙江省的市场规
模、竞争情况和招投标模式特点，若标的公司未来不能持续在服务内容、技术
研发等方面保持创新或持续优化，将无法持续保持竞争优势，甚至存在已服务
区域在服务合同期限届满后不能继续中标的可能性，从而对其经营业绩和盈利
能力造成不利影响。
  （五）行业政策变化风险
  环境保护与国家宏观经济政策及产业政策导向的关联度较高，随着国内民
众对环境保护意识的进一步加强，政府对环保产业的日益重视，国家在政府投
资、制度建设、财税政策等方面出台了一系列产业优惠政策，以支持居民生活
垃圾分类回收和资源化利用的推广，该类政策通常具有长期性、持续性的特点。
标的公司以浙江省为重点推广区域，浙江省已颁布《浙江省生活垃圾管理条例》
等地方法规，对区域内生活垃圾分类目标、原则、实施范围和工作要求进行明
确。考虑到相关法规政策对于生活垃圾分类的各项要求逐年提升，且相关事项
已落实到政府招投标文件中，若标的公司不能持续达成政策法规的各项要求，
则会对标的公司未来业务发展带来不确定性，进而影响标的公司的经营业绩。
  （六）人才流失或短缺的风险
  专业人才是标的公司的核心竞争要素之一。经过多年的经营，标的公司已
初步建立具备较强竞争力和经验丰富的管理、运营和技术团队，团队核心成员
相对稳定。随着行业的快速发展和市场竞争的加剧，若标的公司核心团队成员
大幅流失，或后备人才无法与发展规模相匹配，则会对标的公司的经营管理和
业务发展造成不利影响。
  （七）场地租赁的风险
  截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司无自有房产，分拣中心、办
公场地和服务站点主要通过租赁方式取得。其中，衢州分拣中心的场地出租方
为通恒环保，双方约定租赁到期日为 2023 年末，且标的公司已向其预付 2022
年全年房租。目前，通恒环保正在进行破产清算，标的公司是否能够继续租用
相关场地存在不确定性。此外，标的公司租用的部分服务站点存在无法提供房
屋产权证书或不动产权证书情况。目前，前述租赁场地的相关事项尚未对标的
公司经营造成不利影响，且唐伟忠、张杰来夫妇、九寅合伙、唐宇阳已出具
《关于租赁房产产权瑕疵的承诺》，但不排除极端情况下，标的公司需搬离前述
租赁场地，进而对标的公司的短期经营造成不利影响。
  （八）经营管理的风险
  随着新设子公司及服务区域的增多，标的公司规模显著扩张，管理半径随
之扩大，对标的公司经营管理水平提出更高的要求。标的公司管理体系和组织
模式如不能适应未来业务发展的需求，将存在经营管理风险。
  （九）税收优惠政策变化的风险
  标的公司已取得浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、国家税务总局浙江省
税务局联合批准并颁发的《高新技术企业证书》，有效期为三年。根据国家相关
税收政策，可享受高新技术企业所得税税收优惠，所得税税率 15%。未来，如
果标的公司不能够持续被认定为高新技术企业，或者国家相关税收优惠政策发
生变化，标的公司可能无法在未来年度继续享受税收优惠，标的公司的经营业
绩将受到不利影响。
  （十）资产负债率较高的风险
  截至 2022 年 8 月 31 日，标的公司的资产负债率为 48.45%。标的公司资产
负债率水平较高与其前期资金投入较大、融资渠道有限有关。较高的资产负债
率削弱了标的公司的抗风险能力，若标的公司后续经营中资金或财务状况出现
短期不利变化，则其将面临较大的短期偿债压力。
三、其他风险
 （一）股价波动风险
 股票市场投资收益与投资风险并存。上市公司股票价格的波动不仅受其盈
利水平和发展前景的影响，而且受国家宏观经济政策调整、金融政策调控、股
票市场投机行为、投资者心理预期等诸多因素的影响。上市公司本次交易需要
有关部门审批且需要一定的时间周期方能完成，在此期间股票市场价格可能出
现波动，从而给投资者带来一定的风险。股票的价格波动是股票市场的正常现
象，提请投资者注意相关风险。
 （二）其他风险
 随着国务院对于疫情防控措施的优化，人员交流活动将逐步恢复，但由于
目前新冠疫情的影响尚未完全消退，或会对标的公司未来业务经营造成一定的
不利影响。
 此外，不排除因政治、经济、自然灾害等其他不可控因素会给上市公司或
标的公司带来不利影响，提请广大投资者注意相关风险。
               第一节 本次交易概况
一、本次交易的背景与目的
  （一）本次交易背景
话，提出中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化
碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。
议上发表重要讲话，提出围绕推动全面绿色转型深化改革，深入推进生态文明
体制改革，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，统筹制定 2030 年前碳排放
达峰行动方案，建立生态环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益导
向机制，探索政府主导、企业和社会各界参与、市场化运作、可持续的生态产
品价值实现路径，推进生态产业化和产业生态化。
济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，提出完善资源价格
形成机制。推行垃圾分类和减量化、资源化。加快构建废旧物资循环利用体系，
加强废旧物品回收设施规划建设，完善城市废旧物品回收分拣体系。推行生产
企业“逆向回收”等模式，建立健全线上线下融合、流向可控的资源回收体系。
资源循环利用体系，完善废旧物资回收网络，推行“互联网+”回收模式，实现
再生资源应收尽收。加强再生资源综合利用行业规范管理，促进产业集聚发展。
大力推进生活垃圾减量化资源化，扎实推进生活垃圾分类，加快建立覆盖全社
会的生活垃圾收运处置体系，全面实现分类投放、分类收集、分类运输、分类
处理。到 2025 年，城市生活垃圾分类体系基本健全，生活垃圾资源化利用比例
提升至 60%左右。到 2030 年，城市生活垃圾分类实现全覆盖，生活垃圾资源化
利用比例提升至 65%。
构建废旧物资循环利用体系，统筹推进废旧物资回收网点与生活垃圾分类网点
“两网融合”，合理布局、规范建设回收网络体系。积极推行“互联网+回收”
模式。稳步推进“无废城市”建设。
  综上，在“双碳”大背景下，与发展绿色循环经济相关的产业政策相继落
地，相关目标更加具象化，这为废弃资源综合利用行业的发展奠定了政策基础。
  随着我国社会经济的快速发展城市化进程的加快以及人民生活水平的迅速
提高，城市生产与生活过程中产生的垃圾废物也随之迅速增加。一方面，生活
垃圾占用土地，污染环境的状况以及对人们健康的影响也越加明显，城市生活
垃圾的大量增加，导致越来越多的大中城市面临“垃圾围城”压力，根据住建
部发布的《2020 年城乡建设统计年鉴》，2020 年仅全国城市的生活垃圾清运量
即达 2.35 亿吨。另一方面，生活垃圾是放错了位置的“资源”，也是最具开发
潜力的“城市财富”，生活垃圾中的废玻璃、废金属、废塑料、废纸类、废织物
等经过分类处理后均可以变废为宝、循环利用。
  目前，垃圾分类是经过各国证明解决“垃圾围城”、防止垃圾污染的有效手
段。但是，不同国家基于不同的国情条件和发展理念，对于生活垃圾的分类方
法、处理方式、保障制度有所差异。总体来看，我国生活垃圾分类工作起步较
晚，在居民习惯养成、全面科学管理、长效机制形成等方面还存在很大的提升
空间，可以借鉴其他国家的经验教训，并结合国家所提出的“两网融合”、“无
废城市”、“互联网+回收”等思路和理念，按照各地垃圾产生特点、经济发展水
平和土地资源情况，选择合理的分类方式和处理方式，形成因地制宜的垃圾分
类“中国模式”。
  上市公司主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害化处置与电子
废物的拆解处理业务，聚焦于绿色循环经济领域的废弃资源综合利用赛道，是
“无废城市”的先行者和探路者。上市公司于 2006 年取得废矿物油经营许可，
是国家《废矿物油回收管理标准》的受邀起草与编制单位。目前，上市公司组
建了自有的危废物流运输团队，已形成包括“收集—运输—贮存—利用及处置”
在内的“危废一站式服务”体系。上市公司子公司盛唐环保在 2012 年被财政部、
环保部、发改委、工信部列入全国“第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企
业”名单，且为浙江省仅有的 5 家废弃电器电子产品定点处理企业之一。
  未来，上市公司将坚持以发展“绿色循环经济”为目标，秉承“绿色、循
环、低碳、环保”的理念，贯彻“对内挖潜、向外扩张”的战略，积极推动新
旧产业融合，致力于成为国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务商。
收体系
  近年来，国内废弃资源综合利用行业快速发展，市场规模明显扩大，再生
资源回收总量逐年攀升，但依然存在精细化分拣水平低、再生利用率低等痛点
问题。在此背景下，标的公司创新性地将互联网、物联网、大数据等技术应用
于居民生活垃圾分类回收，建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧
监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系。
  （1）前端收集一站式：为解决垃圾前端分类的痛点，实现居民生活垃圾分
类的简单化和便捷化，虎哥环境向服务范围内的每户居民发放定制收集袋和支
架，对全品类可回收物、大件垃圾等应收尽收。为进一步让居民体验垃圾分类
的“获得感”，提升居民生活垃圾分类的积极性和持续性，虎哥环境开发了线上
“虎哥商城”，居民通过提供可回收垃圾获得的环保金，环保金可到虎哥商城兑
换商品或进行提现。
  （2）循环利用一条链：虎哥环境建立了一套完整的“收集—运输—分拣—
利用”的再生资源循环体系。通过自建的物流系统，虎哥环境将可回收物运输
到分拣中心，以标准化、专业化的流水线，完成精细化分类，最终分离出废玻
璃、废纺织品、废塑料、废纸、废金属、废家电等可回收物，作为再生原料进
入下游企业，实现资源化利用。
  （3）智慧监管一张网：虎哥环境将互联网、大数据、物联网技术应用于居
民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域，建立了“垃圾分类大数据平台”、
“呼叫订单监管平台”、“物流清运监管平台”、“资源化利用监管平台”、“零售
云数据平台”、“居民碳减排信息实时监控平台”等一系列智慧化管理平台，可
实现垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处置的全过程溯源。同时，虎
哥环境可将前述信息与政府主管部门实时共享，为建立居民生活垃圾“碳足迹”
跟踪体系和城市“碳账户”提供有力的底层数据支持。
  并购重组是资本市场优化资源配置、实现价值发现功能、服务实体经济高
质量发展的重要方式和手段。近年来，国务院、中国证监会及交易所陆续出台
了一系列鼓励兼并重组的政策，为资本市场创造了良好条件。注册制下重组制
度的革新，为创业板并购重组市场注入了新动能，为创业板上市公司加速产业
整合与升级提供了新路径，但也对创业板上市公司并购重组提出了新要求。
  本次交易中，标的公司不仅在业务上与上市公司处于上下游关系，有利于
并购后的业务整合，而且其将新技术、新模式赋能于废弃资源综合利用这一传
统行业，形成了一套标准化、可推广、可复制的“虎哥模式”，符合创业板定位，
具体表现如下：
  在技术方面，互联网、物联网等信息化技术已在我国得到快速普及，极大
地改变了人们的生活方式，标的公司以此为契机，创新性地将相关技术应用在
居民生活垃圾分类回收领域。“互联网+回收”的创新模式不仅符合当下居民的
生活方式，而且大大提升了垃圾回收和资源化利用效率。例如，居民通过“虎
哥回收”一键下单便可足不出户享受垃圾上门回收服务，还可以获得环保金在
“虎哥商城”进行消费或进行提现。又如，标的公司自建物流系统和智慧化管
理平台，可实现生活垃圾的物流化管理和全过程溯源。截至本独立财务顾问报
告签署之日，标的公司已取得发明专利 7 项、实用新型专利 16 项、外观设计专
利 7 项、软件著作权 30 项、登记作品版权 8 项，被浙江省经济和信息化厅确定
为浙江省第七批大数据应用示范企业。
  在模式方面，标的公司提出的“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧
监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系，被列入浙江省首批“无废
城市”适用先进技术名单，并向全浙江省推广，“虎哥数字城市生活垃圾治理服
务”更是入选了国家生态环境部环境发展中心《“无废城市”建设先进适用技术
汇编》。近年来，标的公司相继荣获“长三角城市治理最佳实践案例”、“浙江省
改革创新最佳案例奖”、“浙江省改革开放四十周年民生获得感示范工程”、“浙
江省最美建设人集体”等荣誉。同时，标的公司还是全国“无废城市”的先行
者，于 2021 年 12 月率先完成了生活垃圾可回收物碳减排量（CCER）方法学论
证，并成功接入浙江省“浙里办”、“浙政钉”政务平台。
   综上，本次收购符合并购重组的监管政策导向，满足创业板上市公司并购
重组的相关法律法规要求。
   （二）本次交易目的
   上市公司聚焦于绿色循环经济领域的废弃资源综合利用赛道，而标的公司
亦是该赛道的参与者、创新者，本次收购符合上市公司的业务发展方向，有利
于完善上市公司的业务布局。根据立信会计师出具的《审计报告》，2020 年、
别为 10,159.49 万元、11,019.37 万元、5,728.02 万元。本次交易后，虎哥环境将
纳入上市公司的合并范围，上市公司总资产规模、净资产规模、收入规模、利
润水平将有所增加，居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务将成为上市公司
新的业务增长点。
   本次交易前，上市公司主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害
化处置与电子废物的拆解处理业务，虎哥环境主要从事居民生活垃圾分类回收
和资源化利用业务，两家公司业务相关，但细分赛道不同、竞争优势不同、资
源禀赋不同。通过本次交易，上市公司可以迅速切入居民生活垃圾分类回收和
资源化利用这一快速增长的蓝海市场，可与虎哥环境在品牌、渠道、技术等方
面实现资源共享，充分发挥协同效应，提升综合竞争实力，助力上市公司成为
国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务商。
   报告期内，虎哥环境的服务区域不断扩大，目前已覆盖杭州市余杭区，湖
州市安吉县，衢州市柯城区、衢江区，绍兴市新昌县等地。未来，随着服务区
域的扩大、服务居民数量的攀升以及垃圾处理总量的增长，虎哥环境对资金的
需求亦大幅增加。但虎哥环境作为非公众公司，融资手段、融资渠道相对有限，
一定程度上制约了其长远发展。通过本次交易，虎哥环境将成为上市公司的全
资子公司，可通过上市公司的资本平台进行股权或债权等方式融资，融资渠道
将大为拓宽。此外，本次交易将同时募集配套资金用于标的公司项目建设投资、
补充流动资金及偿还贷款，为标的公司的未来发展奠定良好基础。
  （三）早期剥离标的公司但本次启动收购的原因
  在成立之初，由于垃圾分类回收领域尚无可借鉴的商业经验，标的公司一
直处于不断投入和模式探索阶段，运营成本较高且无稳定收入来源，能否在短
期内实现盈利存在不确定性，相较而言，大地海洋彼时商业模式相对成熟且已
实现盈利。出于对不同业务板块风险隔离的考虑，唐伟忠在 2015 年底决定将
标的公司 100%的股权进行剥离，大地海洋和标的公司分别独立运营。经过多年
发展，大地海洋和标的公司均在各自细分领域取得不错的业绩，大地海洋于
  对于标的公司，在经历过若干年的摸索和投入后，其商业模式已经日渐成
熟，并于 2019 年实现了扭亏为盈，此后更是进入了快速发展期，相继覆盖杭
州市余杭区、临平区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢江区，绍兴市新昌县
等浙江省内多个地区。在财务指标方面，标的公司业绩增长迅速，盈利能力良
好，2020 年和 2021 年分别实现营业收入 26,368.40 万元、36,474.40 万元，
扣非后归属于母公司股东的净利润 3,839.49 万元、7,002.48 万元。在体系建
设方面，标的公司已形成“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张
网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系，铺设服务站点超 400 个，覆盖居
民小区超 2,000 个。在发展潜力方面，标的公司的业务模式标准化、可推广、
可复制，未来增长潜力巨大。
  基于以上背景，兼顾考虑整体发展战略、业务布局需求以及收购风险控制
等因素，上市公司决定启动本次收购，且严格按照关联交易履行相应的审议程
序。关于本次交易对于上市公司的协同效益分析，请详见重组报告书“第九节
管理层分析与讨论/四、本次交易对上市公司持续经营能力、未来发展前景、
当期每股收益等财务指标和非财务指标的影响分析/（四）结合上市公司未来
发展战略、报告期内标的资产与上市公司之间的业务关联性、采购/销售规模
及占同类业务采购/销售的比例等，披露标的资产与上市公司主营业务协同效
应的具体体现”。
二、本次交易具体方案
  本次交易包括发行股份购买资产与向特定对象发行股份募集配套资金两个
部分。
  （一）发行股份购买资产
  上市公司拟通过发行股份的方式，向唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、
蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业购买其合计持有的虎哥环境 100%股权，
交易价格为 91,000.00 万元。本次交易完成后，上市公司将持有虎哥环境 100%
股权。
  本次发行股份购买资产定价基准日为上市公司第二届董事会第十次会议决
议公告日，经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定
为 25.28 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  按照上述确定的交易价格计算，上市公司向交易对方发行股份具体情况如
下：
              交易金额               股份对价           发行股份数量
     交易对方
              （万元）               （万元）             （股）
     唐伟忠         59,150.00          59,150.00       23,397,943
     九寅合伙        16,900.00          16,900.00        6,685,126
     张杰来          5,070.00           5,070.00        2,005,537
     唐宇阳          3,380.00           3,380.00        1,337,025
     蓝贝星悦         3,000.00           3,000.00        1,186,708
     金晓铮          1,500.00           1,500.00          593,354
     城田创业         1,000.00           1,000.00          395,569
     城卓创业         1,000.00           1,000.00          395,569
      合计         91,000.00          91,000.00       35,996,831
  （二）配套募集资金
  本次交易中，上市公司拟采用询价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定
对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 56,000.00 万元，不超过本次
交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%；拟发行的股份数量不超过本
次发行前总股本的 30%，即 25,200,000 股。
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款。
  本次募集配套资金以本次发行股份购买资产交易的成功实施为前提，但募
集配套资金的成功与否不影响发行股份购买资产交易的实施。在配套募集资金
到位前，上述项目可根据市场情况及自身实际情况择机先行实施，待募集资金
到位后予以置换。如上市公司未能成功实施募集配套资金或实际募集资金金额
小于募集资金用途的资金需求量，上市公司将通过自筹资金方式解决资金缺口。
上市公司将根据实际募集资金金额，并根据项目的实际需求，对上述项目的资
金投入顺序、金额及具体方式等事项进行适当调整。
三、发行股份购买资产情况
  （一）发行股份的种类和面值
  本次交易中，上市公司向交易对方发行的股票为人民币普通股（A 股），每
股面值为 1.00 元。
  （二）发行对象和发行方式
  本次发行股份购买资产的发行方式为向特定对象发行，发行对象为唐伟忠、
九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业。
  （三）发行股份的定价依据、定价基准日和发行价格
  本次交易，上市公司发行股份购买资产的股份发行定价基准日为公司第二
届董事会第十次会议决议公告日。
  根据《持续监管办法》第二十一条规定，上市公司发行股份购买资产的，
发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市场参考价为定价基准日前 20 个
交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。股票交易均
价的计算公式为：定价基准日前若干个交易日公司股票交易均价=定价基准日前
若干个交易日公司股票交易总额÷定价基准日前若干个交易日公司股票交易总量。
  经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定为 25.28
元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  上述发行价格尚需经深交所及中国证监会认可。在定价基准日至发行日期
间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，上
市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对上述发行价格做相应调整。
  （四）发行股份数量
  根据上述发行价格及确定的标的资产交易价格计算，上市公司向各交易对
方发行股份的情况如下：
              交易金额               股份对价           发行股份数量
     交易对方
              （万元）               （万元）             （股）
     唐伟忠         59,150.00          59,150.00       23,397,943
     九寅合伙        16,900.00          16,900.00        6,685,126
     张杰来          5,070.00           5,070.00        2,005,537
     唐宇阳          3,380.00           3,380.00        1,337,025
     蓝贝星悦         3,000.00           3,000.00        1,186,708
     金晓铮          1,500.00           1,500.00          593,354
     城田创业         1,000.00           1,000.00          395,569
     城卓创业         1,000.00           1,000.00          395,569
      合计         91,000.00          91,000.00       35,996,831
  在定价基准日至发行日期间，上市公司如有派息、送股、资本公积转增股
本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会和深交所的相关规则对新增
股份的发行价格进行相应调整，发行数量也随之进行调整。
  （五）上市地点
  本次发行股份购买资产所发行的股票将在深交所上市。
  （六）锁定期
  唐伟忠、九寅合伙、张杰来和唐宇阳因本次交易而获得的上市公司股份自
该等股份发行完成之日起 36 个月内不得上市交易或转让。本次交易完成后 6 个
月内，如上市公司股票连续 20 个交易日的收盘价低于发行价，或者交易完成后
交易获得的上市公司股份的锁定期自动延长 6 个月（期间如发生除权、除息事
项，发行价格相应调整）。蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业因本次交易
而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交易或转
让。
  此外，唐伟忠、张杰来、唐宇阳、共合投资还承诺就其在本次交易完成前
所持有的上市公司股份，自本次交易对价股份发行完成之日起 18 个月内不进行
转让。
   本次交易完成后，交易对方基于本次交易所取得的上市公司新增股份因上
市公司送股、转增股本等原因而增持的上市公司股份，亦应遵守前述锁定承诺。
若上述锁定期安排与证券监管机构的最新监管意见不相符，将根据相关监管意
见相应调整。锁定期届满后，该等股份的转让和交易依照届时有效的法律、法
规，以及中国证监会、深交所的规定和规则办理。
   如本次交易因涉嫌所提供或披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重
大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在案件调查结论
明确以前，交易对方不转让其在上市公司中拥有权益的股份。
   （七）过渡期损益安排
   自评估基准日（不含当日）起至交割日（含当日）止的期间为过渡期间。
如标的公司在过渡期实现盈利或其净资产增加，则增加部分归上市公司享有；
如标的资产在过渡期产生亏损或净资产减少，则减少部分由交易对方按其持有
的标的公司股权比例向上市公司以现金形式补偿承担。
   （八）本次交易完成前滚存未分配利润安排
   本次发行股份购买资产完成后，上市公司本次发行股份购买资产完成前的
滚存未分配利润由上市公司本次发行股份购买资产完成后的全体新老股东按照
其持股比例共同享有。
四、募集配套资金情况
   （一）发行股份的种类和面值
   本次交易中，募集配套资金发行的股份为人民币普通股（A 股），每股面值
为 1.00 元。
   （二）发行对象和发行方式
   本次交易募集配套资金的发行方式为向特定对象发行，发行对象为符合中
国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、保险机构投资
者、信托投资公司、合格的境外机构投资者以及符合法律法规规定的其他法人、
自然人或其他合格的投资者等，合计不超过 35 名。该等特定投资者均以现金认
购本次发行的股份。
  （三）发行股份的定价依据、定价基准日和发行价格
  根据《发行注册管理办法》等法律法规的相关规定，发行股份募集配套资
金的定价基准日为本次向特定对象发行股票发行期首日，发行价格不低于定价
基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。最终发行价格在本次交易通过
深交所审核并取得中国证监会予以注册的批复后，由董事会与独立财务顾问
（主承销商）按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对象申购
报价情况确定。
  在定价基准日至发行日期间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转
增股本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对
上述发行价格做相应调整。
  （四）发行股份数量
  本次交易中，上市公司拟采用询价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定
对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 56,000.00 万元，不超过本次
交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%；拟发行的股份数量不超过本
次发行前总股本的 30%，即 25,200,000 股。
  在募集配套资金定价基准日至股份发行日期间，公司如有现金红利分配、
分配股票股利、配股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，将按照相关规
则对发行价格进行相应调整。
  （五）上市地点
  本次募集配套资金发行的股票将在深交所上市。
  （六）锁定期
  本次募集配套资金发行对象以现金所认购的股份自发行结束之日起 6 个月
内不得转让，该等锁定期届满后，该等股份的转让和交易将按照届时有效的法
律、法规、中国证监会和深交所的有关规定执行。
  本次募集配套资金发行完成后，若本次募集配套资金的发行对象通过本次
募集配套资金取得的公司股份由于公司送红股、转增股本等原因而增持的公司
股份，亦遵守上述承诺。若上述股份锁定的承诺与证券监管机构的最新监管意
见不相符，发行对象应根据相关证券监管机构的监管意见进行相应调整。
  （七）募集资金用途
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款，
具体如下：
                                               单位：万元
       项目           拟投入募集资金净额             占募集配套总额的比例
再生资源分拣处理中心智能化升级
      建设项目
信息化及成果数字化中心建设项目                7,628.01          13.62%
   上市公司补充流动资金                 19,000.00          33.93%
标的公司补充流动资金及偿还贷款                9,000.00          16.07%
 中介机构费用及其他相关费用                 2,990.16           5.34%
       总计                     56,000.00         100.00%
  （八）本次交易完成前滚存未分配利润安排
  本次发行股份募集配套资金完成后，上市公司本次发行股份募集配套资金
股份发行前的公司滚存未分配利润由本次发行股份募集配套资金股份发行完成
后的公司新老股东共享。
五、业绩承诺及盈利预测补偿安排
  （一）业绩承诺
  本次交易的业绩承诺方为唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳，根据上市
公司与业绩承诺方签署的《盈利预测补偿协议》，业绩承诺方承诺虎哥环境
性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万
元和 9,670.00 万元，前述税后净利润的系以标的资产采用收益法评估结论下的
经评估净利润计算得出。本次交易评估过程中，未考虑募集配套资金投入对交
易标的业绩和评估值的影响。
  考虑到本次交易中，上市公司拟募集资金总额不超过 56,000.00 万元，其中
用于标的公司再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目 17,381.83 万元、信息
化 及 成 果 数 字 化 中 心 建 设 项 目 7,628.01 万 元 、 补 充 流 动 资 金 及 偿 还 贷 款
的整体经济效益提升中予以反映。因此，上市公司在与业绩承诺方签订的《盈
利预测补偿协议》中已约定在计算标的公司当期实现净利润应当按照约定公式
计算资金成本，并以扣除资金成本后的当期实现净利润与承诺净利润进行对比。
   上市公司应当分别在 2022 年度、2023 年度及 2024 年度结束后 4 个月内，
对虎哥环境当期实现净利润与承诺净利润的差额情况进行审查，并由上市公司
聘请的审计机构对此出具《专项审核报告》。实现净利润与承诺净利润的差额根
据审计机构出具的专项审核结果确定。
   （二）业绩补偿安排
   根据审计机构出具的《专项审核报告》，若虎哥环境在承诺期内截至任一期
期末的累积实现净利润数低于截至当期期末的累积承诺净利润数，则上市公司
应在承诺期内各年度《专项审核报告》公开披露后向业绩承诺方发出书面通知
（书面通知应包含当年的应补偿金额及补偿股份数量），业绩承诺方在收到上市
公司的书面通知后的 10 个工作日内，向上市公司进行补偿。业绩承诺方各自优
先以其在本次交易取得的尚未出售的上市公司股份进行补偿，股份数量不足以
补偿的，应以现金方式进行补偿。具体补偿方式如下：
   业绩承诺方唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳应按本次交易中取得上市
公司的股份数量占上市公司本次发行股份购买资产的发股总数的相应比例计算
各自应当补偿的股份数量及现金金额。
积实现净利润数）÷承诺期内各年的承诺净利润数总和×本次发行股份购买资
产的交易作价－累积已补偿金额（如有）
   当期应补偿股份数量=当期应补偿金额÷标的股份发行价格
   如果在承诺期内，按照前述方式计算的当期应补偿股份数量大于业绩承诺
方届时持有的上市公司股份数量时，业绩承诺方应使用相应的现金进行补足。
现金补偿计算方式如下：
   当期现金补偿金额=（当期应补偿股份数量－当期已补偿股份数量）×标的
股份发行价格
调整为：补偿股份数量（调整后）=当期应补偿股份数×（1＋转增或送股比例）。
计算公式为：业绩承诺方当期应返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利
（以税后金额为准）×业绩承诺方当期应补偿股份数量。返还金额不作为补偿
金额，不计入各期应补偿金额的计算。
超过其在本次交易中取得标的资产的对价且补偿的股份数量不超过其在本次交
易中取得的上市公司股份数量。在逐年补偿的情况下，各年计算的应补偿现金
金额或股份数量小于 0 时，按 0 取值，即已经补偿的现金金额或股份不冲回。
上进位至整数。
  （三）减值测试及补偿
  在承诺期届满后 4 个月内，上市公司应聘请审计机构依照中国证监会的规
则及要求，对虎哥环境出具《减值测试报告》。除非法律有强制性规定，否则
《减值测试报告》采取的估值方法应与《评估报告》保持一致。
  如标的资产期末减值额>承诺期内已补偿的金额（即已补偿股份数量×标的
股份发行价格+已补偿现金金额），则业绩承诺方应对上市公司另行补偿股份，
股份不足补偿的部分以现金进行补偿。业绩承诺方唐伟忠、九寅合伙、张杰来、
唐宇阳应按本次交易中取得上市公司的股份数量占上市公司本次发行股份购买
资产的发股总数的相应比例计算各自应当补偿的股份数量及现金金额。
  因标的资产减值应补偿股份的数量的计算公式为：标的资产减值应补偿股
份的数量=标的资产期末减值额÷标的股份发行价格－承诺期内已补偿股份数量。
前述标的资产期末减值额为本次发行股份购买资产的交易作价减去承诺期末标
的资产的评估值，并扣除业绩承诺期内虎哥环境股东增资、减资、接受赠与以
及利润分配的影响。
  如果承诺期内，按照前述方式计算的标的资产减值应补偿股份数量大于业
绩承诺方届时持有的上市公司股份数量时，业绩承诺方应使用相应的现金进行
补足。
  业绩承诺方应补偿的现金金额为：标的资产期末减值额－承诺期内已补偿
的金额－（因减值测试实际已以股份方式补偿的股份数量×标的股份发行价格）。
  上市公司在承诺期内实施转增或股票股利分配的，则补偿股份数量相应调
整为：补偿股份数量（调整后）=当期应补偿股份数×（1＋转增或送股比例）。
  上市公司就补偿股份数已分配的现金股利，业绩承诺方应作相应返还，计
算公式为：返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利（以税后金额为准）×
当年应补偿股份数量。返还金额不作为补偿金额，不计入各期应补偿金额的计
算。
  无论如何，虎哥环境的减值补偿与盈利承诺补偿合计不应超过业绩承诺方
在本次交易中取得标的资产的对价。业绩承诺方之间就上述补偿义务互相承担
连带责任。
  业绩承诺方保证，在其因本次交易获得的对价股份按本协议的约定及其所
作出的股份锁定公开承诺解禁之前，对价股份优先用于履行业绩补偿承诺，不
通过质押股份等方式逃废补偿义务；未来质押对价股份时，将书面告知质权人
上述股份具有潜在业绩承诺补偿义务情况，并在质押协议中就相关股份用于支
付业绩补偿事项等与质权人作出明确约定。
  （四）盈利补偿实施
  如业绩承诺方需进行股份补偿的，上市公司应在确定应补偿的股份数量后
应补偿的股份（无论该等股份是否在锁定期内）划转至上市公司指定的专门账
户进行锁定，并配合上市公司完成后续回购注销事宜。补偿股份划转至专门账
户后不再拥有表决权且不享有股利分配的权利，该部分股份应分配的利润归上
市公司所有。
   如业绩承诺方需进行现金补偿的，上市公司应在该等现金补偿金额确定后
的 10 个工作日内书面通知业绩承诺方。业绩承诺方应在接到上市公司的书面通
知后 10 个工作日内将应补偿的现金一次性支付至上市公司指定的银行账户。
   以上所补偿的股份由上市公司以 1 元总价回购并予以注销。在上市公司股
东大会通过上述回购股份的议案后 30 日内，上市公司应立即开始办理相关股份
的回购及注销手续，在此期间应予回购的股份不拥有表决权且不享有股利分配
的权利。
   无论任何原因，若业绩承诺方未按时足额履行上述义务，则应赔偿因此给
上市公司造成的一切损失，并需按照协议之规定承担相应的违约责任。业绩承
诺方之间互相承担连带责任。
   （五）业绩承诺顺延安排
了《关于公司与业绩承诺方签署<盈利预测补偿协议之补充协议>的议案》，同日
上市公司与业绩承诺方签署了《盈利预测补偿协议之补充协议》，交易双方约定
了本次交易若未能于 2022 年 12 月 31 日前（含当日）完成交割的业绩承诺顺延
安排，具体如下：
润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低
于 6,250.00 万元、7,800.00 万元和 9,670.00 万元；
为 2022 年-2025 年，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年标的公司实现的经审
计的税后净利润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利
润）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万元、9,670.00 万元和 10,205.00 万元。
六、本次交易的性质
   （一）本次交易构成重大资产重组
   根据上市公司 2021 年经审计财务数据、标的公司 2021 年经审计财务数据
以及本次交易作价情况，相关财务数据比较如下：
                                                         单位：万元
                                                          是否达到
 项目      上市公司      标的资产     交易对价      选取指标        占比      重大资产
                                                          重组标准
资产总额  118,221.19 28,631.21 91,000.00 91,000.00    76.97%   是
营业收入   52,748.69 36,474.40         - 36,474.40    69.15%   是
资产净额   74,079.75  8,620.17 91,000.00 91,000.00   122.84%   是
  注：上表中资产净额指归属于母公司所有者权益金额。
   综上，本次交易构成重大资产重组，且涉及发行股份购买资产，需经深圳
证券交易所审核，并经中国证监会注册后方可实施。
   （二）本次交易构成关联交易
   本次交易的交易对方唐伟忠、张杰来夫妇系上市公司控股股东、实际控制
人，且唐伟忠担任上市公司董事长，为上市公司关联自然人；唐宇阳系唐伟忠、
张杰来夫妇之女，为上市公司实际控制人之一致行动人，为上市公司关联自然
人；九寅合伙系上市公司实际控制人控制的企业，为上市公司关联企业。根据
《创业板上市规则》，本次交易构成关联交易。
   上市公司在召集董事会审议相关议案时，关联董事已回避表决。在上市公
司召开股东大会审议相关议案时，关联股东已回避表决。
   （三）本次交易不构成重组上市
   最近 36 个月，上市公司控股股东、实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，
上市公司控制权未发生过变更。本次交易完成后，唐伟忠、张杰来夫妇仍为上
市公司控股股东、实际控制人，本次交易不会导致上市公司控股股东、实际控
制人发生变更。因此，本次交易不构成《重组管理办法》第十三条规定的重组
上市。
七、本次交易对上市公司的影响
   （一）本次交易对上市公司主营业务的影响
   本次交易前，上市公司是一家专注于废弃资源综合利用的高新技术企业，
主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害化处置与电子废物的拆解处
理业务。上市公司秉承“绿色、循环、低碳、环保”的发展理念，以实现城市
固体废物充分资源化利用和安全处置为目标，在废弃资源综合利用行业深耕多
年，是“无废城市”的先行者和探路者。
  本次交易的标的公司为虎哥环境，其将互联网、物联网、大数据等技术与
居民生活垃圾分类回收相结合，建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，
智慧监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系。截至 2022 年 8 月末，
虎哥环境的服务区域已覆盖杭州市余杭区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢
江区，绍兴市新昌县等地，铺设服务站点超 400 个，服务居民小区超 2,000 个，
注册用户数量超 130 万。在发展过程中，虎哥环境持续对服务内容、流程管理
和品牌展示等方面进行优化，运营成本不断降低，建设周期显著缩短，已形成
标准化、可推广、可复制的业务模式，未来增长潜力巨大。
  通过本次交易，上市公司可以迅速切入居民生活垃圾分类回收和资源化利
用这一快速增长的蓝海市场，产业布局将更加完善，抗风险能力亦有所增强。
此外，上市公司和虎哥环境可实现在品牌、渠道、技术等方面的共享，充分发
挥协同效应，助力上市公司成为国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务
商。
  （二）本次交易对上市公司股权结构的影响
  本次交易前，上市公司总股本 84,000,000 股，根据本次交易方案，本次交
易完成后，上市公司总股本将增加至 119,996,831 股（不考虑募集配套资金）。
上市公司股权结构变化情况如下：
                                                    本次交易后
                  本次交易前
                                             （不考虑募集配套资金）
     股东
            持股数量                             持股数量
                            持股比例                         持股比例
            （股）                              （股）
   唐伟忠       31,982,578            38.07%     55,380,521   46.15%
   九寅合伙               -                  -     6,685,126    5.57%
   张杰来        4,565,631             5.44%      6,571,168    5.48%
   共合投资       5,743,810             6.84%      5,743,810    4.79%
   茜倩投资       3,019,025             3.59%      3,019,025    2.52%
   唐宇阳        2,061,888             2.45%      3,398,913    2.83%
  员工资管计划      2,100,000             2.50%      2,100,000    1.75%
   恒晋同盛       1,834,057             2.18%      1,834,057    1.53%
   吴剑鸣        1,834,057             2.18%      1,834,057    1.53%
   如山汇盈       1,528,381             1.82%      1,528,381    1.27%
   蓝山投资       1,443,445             1.72%      1,443,445    1.20%
   蓝贝星悦               -                  -     1,186,708    0.99%
                                                        本次交易后
                         本次交易前
                                                 （不考虑募集配套资金）
     股东
                   持股数量                          持股数量
                                   持股比例                      持股比例
                   （股）                            （股）
   金晓铮                       -               -       593,354    0.49%
   城田创业                      -               -       395,569    0.33%
   城卓创业                      -               -       395,569    0.33%
  其他公众股东            27,887,128         33.20%     27,887,128   23.24%
    合计              84,000,000        100.00%    119,996,831  100.00%
   本次交易前后，上市公司控股股东、实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，
本次交易不会导致上市公司控制权发生变更。
   （三）本次交易对上市公司财务状况和盈利能力的影响
   根据立信会计师出具的《审计报告》，2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，
虎哥环境的营业收入分别为 26,368.40 万元、36,474.40 万元和 27,741.94 万元，
扣非后归属于母公司股东的净利润分别为 3,839.49 万元、7,002.48 万元和
万元、5,728.02 万元。报告期内，虎哥环境的业绩增长迅速，盈利能力良好，
现金流量稳定。
   本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的全资子公司，根据立信会计
师出具的《审阅报告》以及上市公司 2021 年经审计财务数据、2022 年 1-8 月未
经审计财务数据，本次交易前后公司主要财务指标的变化如下表所示：
                                                            单位：万元
            项目              本次交易前          本次交易后            变动比例
        资产总计                   119,274.50   144,905.73         21.49%
        负债总计                    43,138.55    55,500.83         28.66%
      所有者权益合计                   76,135.95    89,404.90         17.43%
   归属于母公司所有者的权益                 76,135.95    89,404.90         17.43%
       资产负债率                      36.17%       38.30%           5.90%
        营业收入                    49,772.20    77,382.56         55.47%
        营业利润                     1,986.06     7,393.84        272.29%
        净利润                      3,060.16     7,708.50        151.90%
   归属于母公司股东的净利润                  3,060.16     7,708.50        151.90%
  扣非后归属于母公司股东的净利润                2,435.58     7,196.10        195.46%
        资产总计                   118,221.19   146,842.29         24.21%
        负债总计                    44,141.44    64,141.92         45.31%
      所有者权益合计                   74,079.75    82,700.37         11.64%
   归属于母公司所有者的权益                 74,079.75    82,700.37         11.64%
      资产负债率                   37.34%      43.68%     16.99%
       营业收入                 52,748.69   89,073.80    68.86%
       营业利润                  4,871.02    8,788.43    80.42%
       净利润                   5,159.86    8,475.97    64.27%
  归属于母公司股东的净利润               5,159.86    8,475.97    64.27%
 扣非后归属于母公司股东的净利润             4,890.12   11,891.57   143.18%
 由上表可知，本次交易完成后，上市公司总资产规模、净资产规模、收入
规模、利润水平将有所增加，财务状况、盈利能力将得以改善。上市公司资产
负债率虽略有上升，但仍处于相对合理的水平。
八、本次交易已履行及尚需履行的决策和审批程序
 （一）本次交易已履行的决策和审批程序
 截至本独立财务顾问报告签署之日，本次交易已经履行的决策和审批程序
如下：
事会第十次会议、第二届董事会第十三次会议、第二届董事会第十四次会议审
议通过，独立董事对相关事项发表了独立意见；
得其内部决策机构关于参与本次交易的批准和授权；
 （二）本次交易尚需履行的程序
 本次交易尚需履行的程序包括但不限于：
 上述程序能否履行完毕以及履行完毕的时间，均存在不确定性，提请投资
者予以关注。在上述程序履行完毕前，上市公司不得实施本次交易。
九、本次交易标的公司符合创业板定位且处于上市公司的
上下游
  根据《持续监管办法》第十八条及《重组审核规则》第七条的规定，“上市
公司实施重大资产重组或者发行股份购买资产的，标的资产所属行业应当符合
创业板定位，或者与上市公司处于同行业或者上下游”。
  标的公司处于上市公司的产业链上游，两者的业务关系可详见重组报告书
“第九节 管理层讨论与分析/四/（四）/2、报告期内标的资产与上市公司之间
的业务关联性”。除此之外，标的公司所属行业亦符合创业板定位，具体如下：
规定》第四条所列的不支持在创业板申报发行上市的行业类型
  《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》规定，属于
中国证监会公布的《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》中下列行业的企
业，原则上不支持其申报在创业板发行上市，但与互联网、大数据、云计算、
自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创
新创业企业除外：（一）农林牧渔业；（二）采矿业；（三）酒、饮料和精制茶制
造业；（四）纺织业；（五）黑色金属冶炼和压延加工业；（六）电力、热力、燃
气及水生产和供应业；（七）建筑业；（八）交通运输、仓储和邮政业；（九）住
宿和餐饮业；（十）金融业；（十一）房地产业；（十二）居民服务、修理和其他
服务业。
  报告期内，标的公司深耕于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域。
根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所处
行业属于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”。因
此，标的公司所处行业符合创业板的行业要求，不属于《深圳证券交易所创业
板企业发行上市申报及推荐暂行规定》第四条所列的不支持在创业板申报发行
上市的行业类型。
  报告期内，标的公司主要从事居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务，
其建立的“互联网+”生活垃圾分类回收体系属于国家重点支持的产业发展方向，
具体如下：
序号     法规/规章名称     发文部门               相关内容
           版）》                               用）项目规划和方案编制、设施运营
                                             和维护”
         （2019 年本）》                          中“再生资源回收利用网络体系建设”
                                             健全资源循环利用体系，完善废旧物
                                             资回收网络，推行“互联网+”回收模
                                             式，实现再生资源应收尽收。加强再
                                             生资源综合利用行业规范管理，促进
       《2030 年前碳达峰行动方
              案》
                                             量化资源化，扎实推进生活垃圾分
                                             类，加快建立覆盖全社会的生活垃圾
                                             收运处置体系，全面实现分类投放、
                                             分类收集、分类运输、分类处理
                                             推行垃圾分类和减量化、资源化。加
                                             快构建废旧物资循环利用体系，加强
       《中华人民共和国国民经
                                             废旧物品回收设施规划建设，完善城
       济和社会发展第十四个五
       年规划和 2035 年远景目标
                                             企业“逆向回收”等模式，建立健全线
            纲要》
                                             上线下融合、流向可控的资源回收体
                                             系。
     报告期内，标的公司主营业务收入分类构成情况如下：
                                                                     单位：万元
  收入类别
             金额          占比           金额          占比        金额          占比
垃圾回收服务      18,535.63     66.98%     24,987.38    69.01%   19,431.77    74.33%
再生资源销售       8,416.50     30.41%     10,596.87    29.27%    6,700.54    25.63%
虎哥商城销售         722.68      2.61%        584.26     1.61%        8.51     0.03%
技术服务收入              -           -        37.74     0.10%           -          -
  合计        27,674.81    100.00%     36,206.24   100.00%   26,140.82   100.00%
     由上表可知，2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，标的公司的主营业务收
入分别为 26,140.82 万元、36,206.24 万元和 27,674.81 万元，其中 2021 年较
     自成立以来，标的公司积极调研、持续投入、不断摸索，将新技术、新模
式赋能于废弃资源综合利用这一传统行业，形成了一套标准化、可推广、可复
制的“虎哥模式”，具体表现如下：
     在技术方面，互联网、物联网等信息化技术已在我国得到快速普及，极大
地改变了人们的生活方式，标的公司以此为契机，创新性地将相关技术应用在
居民生活垃圾分类回收领域。“互联网+回收”的创新模式不仅符合当下居民的
生活方式，而且大大提升了垃圾回收和资源化利用效率。例如，居民通过“虎
哥回收”一键下单便可足不出户享受垃圾上门回收服务，还可以获得环保金在
“虎哥商城”进行消费或进行提现。又如，标的公司自建物流系统和智慧化管
理平台，可实现生活垃圾的物流化管理和全过程溯源。截至重组报告书签署之
日，标的公司已取得发明专利 7 项、实用新型专利 16 项、外观设计专利 7 项、
软件著作权 30 项、登记作品版权 8 项，被浙江省经济和信息化厅确定为浙江省
第七批大数据应用示范企业。
  在模式方面，标的公司提出的“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧
监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系，被列入浙江省首批“无废
城市”适用先进技术名单，并向全浙江省推广，“虎哥数字城市生活垃圾治理服
务”更是入选了国家生态环境部环境发展中心《“无废城市”建设先进适用技术
汇编》。近年来，标的公司相继荣获“长三角城市治理最佳实践案例”、“浙江省
改革创新最佳案例奖”、“浙江省改革开放四十周年民生获得感示范工程”、“浙
江省最美建设人集体”等荣誉。同时，标的公司还是全国“无废城市”的先行
者，于 2021 年 12 月率先完成了生活垃圾可回收物碳减排量（CCER）方法学论
证，并成功接入浙江省“浙里办”、“浙政钉”政务平台。
  综上，本次交易符合《持续监管办法》第十八条及《重组审核规则》第七
条的规定。
            第二节 上市公司基本情况
一、上市公司基本情况
  公司名称       杭州大地海洋环保股份有限公司
  英文名称       Hangzhou Dadi Haiyang Environmental Protection Co., Ltd.
 股票上市地       深圳证券交易所
  证券代码       301068
  证券简称       大地海洋
  企业性质       股份有限公司（上市）
  注册地址       浙江省杭州市余杭区仁和街道临港路 111 号
  办公地址       浙江省杭州市余杭区仁和街道临港路 111 号
  注册资本       8,400 万
 法定代表人       唐伟忠
  成立日期       2003 年 6 月 20 日
  营业期限       长期
统一社会信用代码     913301107494973628
  联系电话       0571-88533900
   传真        0571-88520681
  公司网站       www.hzddhy.com
             收集、贮存、利用：废矿物油，废乳化液、废油桶、废滤芯；生产
             加工：润滑油基础油（上述经营范围中涉及前置审批项目的，在批
   经营范围      准的有效期内方可经营），厂房及场地租赁，环保技术服务及咨
             询；货运：危险货物运输（需前置审批的项目除外），普通货运。
             （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
二、公司设立及历次股本变动情况
  （一）有限公司的设立情况
  公司前身大地有限（曾用名为杭州海旺包装材料有限公司）成立于 2003 年
让出资协议》，约定王忠良将其所持公司 30.00 万元的出资额转让给唐伟忠，贝
顺英将其所持公司 20.00 万元的出资额转让给张杰来。同日，大地有限股东会
审议通过了上述股权转让。
工商变更登记手续。本次股权转让完成后，杭州大地海洋环保有限公司的出资
情况如下表所示：
                        认缴出资额 （万      实缴出资额 （万
序号     股东名称    出资方式                                 认缴出资比例
                           元）            元）
         合计                   50.00         50.00     100.00%
     （二）股份公司的设立情况
     公司系由杭州大地海洋环保有限公司整体变更设立而来，杭州大地海洋环
保有限公司整体变更为股份公司的具体程序如下：
年 8 月 31 日为审计、评估基准日，整体变更设立为股份有限公司。2017 年 10
月 20 日，立信会计师出具《审计报告》（信会师报字[2017]第 ZF50052 号），截
至 2017 年 8 月 31 日杭州大地海洋环保有限公司经审计的账面净资产为
州大地海洋环保有限公司股份制改制涉及的净资产价值追溯评估项目资产评估
报告》（中联评报字[2019]D-0065 号），杭州大地海洋环保有限公司净资产评估
值为 18,773.44 万元。
地海洋环保有限公司以基准日经审计的净资产值折股整体变更设立为股份有限
公司。
第 0015377 号《企业名称变更核准通知书》，同意核准企业名称变更为杭州大地
海洋环保股份有限公司。2017 年 10 月 24 日，全体发起人签署了《关于变更设
立杭州大地海洋环保股份有限公司的发起人协议书》，约定以 2017 年 8 月 31 日
经审计的账面净资产折股整体变更为股份有限公司，并对各发起人以净资产折
股的数额、发起人的权利和义务、杭州大地海洋环保有限公司的债权债务等做
出约定。2017 年 10 月 24 日，公司召开创立大会暨首次股东大会，会议表决通
过了《杭州大地海洋环保股份有限公司成立工作报告及议案》《杭州大地海洋环
保股份有限公司章程》等议案。2017 年 11 月 9 日，公司完成工商变更登记手续，
换领了统一社会信用代码为 913301107494973628 的《营业执照》。
资报告》。根据该《验资报告》，截至 2017 年 11 月 9 日，公司已根据《公司法》
有关规定及公司折股方案，以杭州大地海洋环保有限公司截至 2017 年 8 月 31
日经审计的净资产 161,543,590.85 元为依据，按 1:0.3645 的比例折合股份总额
了前期差错事项，并进行追溯调整，经调整后公司 2017 年 8 月 31 日的净资产
为 165,096,273.88 元，与 2017 年 8 月 31 日为改制基准日的信会师报字[2017]第
ZF10198 号《验资报告》中的净资产相比调增 3,552,683.03 元。按调整后的净资
产 165,096,273.88 元为依据，折合股份总额 58,885,832 股，每股面值 1 元，共计
人民币 58,885,832.00 元，净资产大于股本部分 106,210,441.88 元计入资本公积。
本次调整不影响净资产折合的股份数量。
州大地海洋环保股份有限公司前期会计差错更正对股改基准日净资产影响的说
明》，对上述更正事项予以说明。
于确认调整公司整体变更为股份公司时净资产的议案》，对上述调整事项予以确
认。
   公司设立时，发起人持股情况如下表所示：
 序号         股东名称              股份数（万股）          持股比例
        杭州共合投资管理合伙企业
           （有限合伙）
        杭州茜倩投资管理合伙企业
           （有限合伙）
        浙江恒晋同盛创业投资合伙
          企业（有限合伙）
        诸暨如山汇盈创业投资合伙
          企业（有限合伙）
 序号        股东名称              股份数（万股）           持股比例
       杭州锦杏谷创业投资合伙企
          业（有限合伙）
       绍兴柯桥锦聚创业投资合伙
         企业（有限合伙）
         合计                         5,888.58       100.00%
  （三）股本和股东变化情况
有总股本 5,888.58 万股为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 0.19 股，
共计 111.42 万股，转增后公司总股本为 6,000.00 万股。
   立信会计师于 2018 年 11 月 30 日出具《验资报告》（信会师报字[2018]第
ZF10705 号），确认截至 2018 年 8 月 31 日，公司已将资本公积 111.42 万元转增
股本，变更后的公司股本为 6,000.00 万元。
公积转增后，公司的股权结构如下表所示：
 序号         股东名称             股份数（万股）           持股比例
       杭州共合投资管理合伙企业
           （有限合伙）
       杭州茜倩投资管理合伙企业
           （有限合伙）
       浙江恒晋同盛创业投资合伙
         企业（有限合伙）
       诸暨如山汇盈创业投资合伙
         企业（有限合伙）
       杭州锦杏谷创业投资合伙企
          业（有限合伙）
 序号        股东名称            股份数（万股）               持股比例
       绍兴柯桥锦聚创业投资合伙
         企业（有限合伙）
         合计                       6,000.00           100.00%
                               增资股份数
 序号         股东名称                               增资价款（万元）
                               （万股）
       宁波十月吴巽股权投资合伙
         企业（有限合伙）
       杭州锦杏谷创业投资合伙企
         业（有限合伙）
         合计                        300.00            6,000.00
  本次增资的定价为 20.00 元/股，对应公司投资前估值为 12 亿元，系以各方
依据公司 2019 年预计净利润 8,000 万元（剔除计提应收基金补贴款坏账准备的
影响）基础上并参照 15 倍市盈率协商确定。增资事项系各方真实意思表示，价
格公允。
   立信会计师于 2020 年 1 月 3 日出具《验资报告》（信会师报字[2020]第
ZF10048 号），确认截至 2019 年 12 月 23 日，公司已收到十月投资、锦杏谷创
投、蓝山投资、过佳博缴纳的新增出资额为 6,000.00 万元，均以货币出资。其
中新增实收资本为 300.00 万元，资本公积为 5,700.00 万元。
资完成后，公司的股权结构如下表所示：
 序号        股东名称            股份数（万股）               持股比例
       杭州共合投资管理合伙企业
          （有限合伙）
       杭州茜倩投资管理合伙企业
          （有限合伙）
       浙江恒晋同盛创业投资合伙
         企业（有限合伙）
 序号        股东名称                股份数（万股）           持股比例
       诸暨如山汇盈创业投资合伙
         企业（有限合伙）
       宁波十月吴巽股权投资合伙
         企业（有限合伙）
       杭州锦杏谷创业投资合伙企
         业（有限合伙）
       绍兴柯桥锦聚创业投资合伙
         企业（有限合伙）
         合计                           6,300.00      100.00%
  经中国证券监督管理委员会注册同意（证监许可[2021]2359 号）、深圳证券
交易所《关于杭州大地海洋环保股份有限公司人民币普通股股票在创业板上市
的通知》（深证上〔2021〕948 号）同意，公司股票于 2021 年 9 月 28 日在深交
所创业板上市交易，证券简称“大地海洋”，股票代码“301068”，公司首次公
开发行股票数 2,100 万股，发行后公司总股本 8,400 万股。
  截至 2022 年 9 月 30 日，公司前十名股东情况如下：
 股东名称     持股数量（股）         持股比例        股本性质        股东性质
 唐伟忠         31,982,578     38.07%    受限流通股       境内自然人
 共合投资         5,743,810      6.84%    受限流通股      境内非国有法人
 张杰来          4,565,631      5.44%    受限流通股       境内自然人
 茜倩投资         3,019,025      3.59%   无受限流通股      境内非国有法人
员工资管计划        2,100,000      2.50%   无受限流通股        其他
 唐宇阳          2,061,888      2.45%    受限流通股       境内自然人
 恒晋同盛         1,834,057      2.18%   无受限流通股      境内非国有法人
 吴剑鸣          1,834,057      2.18%   无受限流通股       境内自然人
 如山汇盈         1,528,381      1.82%   无受限流通股      境内非国有法人
 蓝山投资         1,443,445      1.72%   无受限流通股      境内非国有法人
  合计         56,112,872     66.79%      --          --
三、公司控股股东及实际控制人情况
  （一）股权结构图
  截至 2022 年 9 月 30 日，大地海洋的股权结构图如下：
注：唐伟忠与张杰来为夫妻关系；唐宇阳系唐伟忠、张杰来夫妇之女，为公司控股股东、
实际控制人之一致行动人。
  （二）控股股东及实际控制人情况
  截至 2022 年 9 月 30 日，唐伟忠直接持有公司 38.07%的股份；唐伟忠、张
杰来为夫妻关系，张杰来直接持有公司 5.44%的股份。共合投资持有公司
务合伙人，因此唐伟忠为共合投资的实际控制人。唐伟忠、张杰来夫妇通过直
接和间接的方式控制公司 50.35%的股权。唐伟忠担任公司董事长，实际参与公
司经营管理，因此认定唐伟忠、张杰来为公司控股股东、实际控制人。唐伟忠、
张杰来夫妇基本情况详见本独立财务顾问报告“第三节 交易对方基本情况/一、
发行股份购买资产交易对方基本情况”。
四、公司最近三十六个月控制权变动情况及最近三年重大
资产重组情况
  （一）公司最近三十六个月控制权变动情况
  最近 36 个月内，大地海洋控制权未发生变化，控股股东、实际控制人为唐
伟忠、张杰来夫妇。
  （二）最近三年重大资产重组情况
  最近三年，大地海洋不存在《重组管理办法》规定的重大资产重组情况。
五、公司主营业务发展情况和主要财务指标
  （一）主营业务情况
   大地海洋一直从事危险废物的收集、资源化利用、无害化处置业务，其主
要产品为利用废矿物油生成的润滑油基础油，主要服务为废乳化液的无害化处
置。为充分发挥前端收集一站式服务的优势，大地海洋于 2018 年下半年拓展了
汽修行业废油桶、废滤芯的收集和处置业务，于 2020 年拓展了汽修行业全类危
险废物的收集与转运业务。
   大地海洋围绕危险废弃资源综合利用行业，在持续提升服务质量的同时，
结合市场需求以及自身竞争优势，不断完善业务结构，主营业务、主要产品或
服务、主要经营模式未发生重大变化。
   上市公司子公司盛唐环保一直从事电子废物的集中回收与拆解处理，在
业”名单后，一直从事“四机一脑”的拆解处理业务，主营业务、主要产品或
服务、主要经营模式未发生重大变化。
   （二）上市公司主要财务数据和财务指标
  上市公司最近三年合并财务报表主要数据如下：
                                                        单位：万元
          项目
             总资产          118,221.19       94,832.96       77,773.57
             总负债           44,141.44       49,798.76       40,870.23
             净资产           74,079.75       45,034.20       36,903.34
    归属于母公司所有者权益            74,079.75       45,034.20       36,903.34
注：2019-2021 年数据已经审计。
                                                          单位：万元
             项目          2021 年          2020 年          2019 年
            营业收入           52,748.69       47,812.33       44,768.03
            利润总额            4,941.02        9,794.66        7,464.35
             净利润            5,159.86        7,916.68        6,191.19
   归属于母公司所有者净利润             5,159.86        7,916.68        6,191.19
注：2019-2021 年数据已经审计。
                                                          单位：万元
             项目           2021 年         2020 年            2019 年
  经营活动产生的现金流量净额              7,696.66       1,973.22            506.26
  投资活动产生的现金流量净额            -10,730.31     -15,120.52        -12,246.91
  筹资活动产生的现金流量净额             12,836.45       9,043.54         12,156.52
   现金及现金等价物净增加额              9,803.03      -4,103.76            415.87
注：2019-2021 年数据已经审计。
       项目
    资产负债率（%）             37.34              52.51                52.55
    流动比率（倍）               2.09               1.98                 1.91
    速动比率（倍）               1.99               1.94                 1.88
  应收账款周转率（次）              1.21               1.21                 1.43
   存货周转率（次）              18.98              37.98                51.93
   总资产周转率（次）              0.50               0.55                 0.72
    营业毛利率（%）             27.55              32.51                31.12
    营业净利率（%）              9.78              16.56                13.83
  注：上述财务指标的计算公式如下：
  （1）流动比率=流动资产/流动负债
  （2）速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
  （3）资产负债率=总负债（合并）/总资产（合并）
  （4）应收账款周转率=营业收入/应收账款平均账面价值
  （5）存货周转率＝营业成本/存货平均账面价值
  （6）总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
  （7）营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
  （8）营业净利率=归属于母公司所有者的净利润/营业收入
六、上市公司及其最近 3 年内的控股股东、实际控制人，
以及上市公司现任董事、监事、高级管理人员因涉嫌犯罪
正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立
案调查情况的说明
  截至本独立财务顾问报告签署之日，上市公司及其最近 3 年内的控股股东、
实际控制人，以及上市公司现任董事、监事、高级管理人员未因涉嫌犯罪正被
司法机关立案侦查，亦不存在涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查情况。
七、上市公司及其控股股东、实际控制人，以及上市公司
现任董事、监事、高级管理人员最近 12 个月内受到证券交
易所公开谴责或其他重大失信行为情况的说明
  截至本独立财务顾问报告签署之日，上市公司及其控股股东、实际控制人，
以及上市公司现任董事、监事、高级管理人员最近 12 个月内未受到证券交易所
公开谴责，且不存在其他重大失信行为。
八、上市公司及其现任董事、监事、高级管理人员最近三
年受到行政处罚（与证券市场明显无关的除外）或刑事处
罚情况的说明
  截至本独立财务顾问报告签署之日，上市公司及其现任董事、监事、高级
管理人员最近三年内不存在受到行政处罚（与证券市场明显无关的除外）或刑
事处罚的情况。
               第三节 交易对方基本情况
一、发行股份购买资产交易对方基本情况
   上市公司拟通过发行股份的方式，向唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、
蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业购买其合计持有的虎哥环境 100%股权。
截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境的股权结构如下：
 序号           股东名称          出资额（万元）           出资比例
             合计                  2,139.04        100.00%
   （一）唐伟忠
       姓名               唐伟忠
      曾用名               无
       性别               男
       国籍               中国
     身份证号               3301251968********
       住所               杭州市余杭区良渚镇******
     通讯地址               杭州市余杭区良渚镇******
是否取得其他国家或地区的居留权         否
   最近三年，唐伟忠主要任职情况如下：
                                              是否与任职单位
  起止时间           任职单位                职务
                                               存在产权关系
                 虎哥环境              执行董事兼总经理      是
                 虎哥电商              执行董事兼总经理      否
                 虎哥数字              执行董事兼总经理      否
                                                   是否与任职单位
     起止时间          任职单位                职务
                                                    存在产权关系
              浙江九院文化艺术有限公司           执行董事兼总经理         否
              杭州集集虎文化创意有限公
                   司
     截至本独立财务顾问报告签署之日，除大地海洋、虎哥环境外，唐伟忠其
他主要对外投资企业基本情况如下：
                持股比      法定代表人/执      注册资本
序号     企业名称                                        主要经营范围
                 例       行事务合伙人       （万元）
                                                研发、销售：金属材
      浙江环益科技
       有限公司
                                                械设备、塑料制品
                                                控股公司服务；企业总
      浙江九仓控股                                    部管理；标准化服务；
       有限公司                                     互联网安全服务；知识
                                                产权服务
      杭州共合投资
      （有限合伙）
      杭州九寅企业
      管理咨询合伙
      企业（有限合
        伙）
                                                 玩具、动漫及游艺用品
      杭州集集虎文                                     销售；文艺创作；互联
        司                                        务；广告设计、代理；
                                                 图文设计制作等
     （二）九寅合伙
   名称          杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）
  企业类型         有限合伙企业
  注册地址         浙江省杭州市余杭区良渚街道莫干山路 2988 号 2 号楼 3-6
 主要办公地点        浙江省杭州市余杭区良渚街道莫干山路 2988 号 2 号楼 3-6
执行事务合伙人        唐伟忠
 认缴出资金额        400 万元
统一社会信用代码       91330110MA2CDP2K7N
               企业管理咨询服务（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可
      经营范围
               开展经营活动）
  截至本独立财务顾问报告签署之日，九寅合伙的产权及控制关系如下图所
示：
  截至本独立财务顾问报告签署之日，唐伟忠持有九寅合伙 65.00%合伙企业
份额，同时其担任九寅合伙的普通合伙人和执行事务合伙人，系九寅合伙实际
控制人。
  九寅合伙执行事务合伙人为唐伟忠，其基本信息参见本节“一、发行股份
购买资产交易对方基本情况/（一）唐伟忠”。
     （1）2018 年 8 月，合伙企业成立
询合伙企业（有限合伙）合伙协议》，约定分别认缴出资额为 340.00 万元、
情况如下：
                     认缴出资额
        出资人                       出资比例        合伙人性质
                      （万元）
    唐伟忠                  340.00      85.00%   普通合伙人
杭州长特金属制造有限公司              40.00      10.00%   有限合伙人
     茹逸                   20.00       5.00%   有限合伙人
     合计                  400.00     100.00%
     （2）2019 年 4 月，认缴出资额变更
询合伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意九寅合伙认缴出资额由
出资情况如下：
                       认缴出资额
        出资人                          出资比例        合伙人性质
                        （万元）
     唐伟忠                  1,940.00      97.00%   普通合伙人
 杭州长特金属制造有限公司                40.00       2.00%   有限合伙人
      茹逸                     20.00       1.00%   有限合伙人
      合计                  2,000.00     100.00%
   （3）2019 年 12 月，认缴出资额变更
咨询合伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意九寅合伙认缴出资额由
的出资情况如下：
                      认缴出资额（万
        出资人                          出资比例        合伙人性质
                        元）
     唐伟忠                  340.00        85.00%   普通合伙人
 杭州长特金属制造有限公司              40.00        10.00%   有限合伙人
      茹逸                   20.00         5.00%   有限合伙人
      合计                  400.00       100.00%
   （4）2020 年 1 月，合伙人及认缴出资比例变更
   标的公司的业务处于上升期，为激发员工的积极性，唐伟忠对标的公司的
主要员工实施股权激励。2020 年 1 月 8 日，九寅合伙召开合伙人会议并签订
《合伙企业全体合伙人决定书》，同意变更合伙人为唐伟忠、长特金属、茹逸、
胡少平、唐力、王红军、蔡传钰、马银凤、张玉洁、罗民伟、罗建强、汪文钦、
张凯宇、张凯涛、朱霂嘉、杨永武、孙妙贤。
出资情况如下：
                      认缴出资额（万
        出资人                          出资比例        合伙人性质
                        元）
                认缴出资额（万
      出资人                    出资比例        合伙人性质
                  元）
     唐伟忠            104.00      26.00%   普通合伙人
      唐力             40.00      10.00%   有限合伙人
 杭州长特金属制造有限公司        40.00      10.00%   有限合伙人
     王红军             40.00      10.00%   有限合伙人
     胡少平             40.00      10.00%   有限合伙人
     孙妙贤             20.00       5.00%   有限合伙人
      茹逸             20.00       5.00%   有限合伙人
     张凯宇             10.00       2.50%   有限合伙人
     张凯涛             10.00       2.50%   有限合伙人
     张玉洁             10.00       2.50%   有限合伙人
     朱霂嘉             10.00       2.50%   有限合伙人
     汪文钦             10.00       2.50%   有限合伙人
     罗建强             10.00       2.50%   有限合伙人
     罗民伟             10.00       2.50%   有限合伙人
     蔡传钰             10.00       2.50%   有限合伙人
     马银凤             10.00       2.50%   有限合伙人
     杨永武              6.00       1.50%   有限合伙人
      合计            400.00     100.00%
  （5）2020 年 4 月，合伙人及认缴出资比例变更
  结合股权激励的实际效果及标的公司长远发展考虑，唐伟忠不再实施对标
的公司主要员工的股权激励。2020 年 4 月 30 日，九寅合伙召开合伙人会议并签
订《杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意变
更合伙人为唐伟忠、长特金属、茹逸。
出资情况如下：
                认缴出资额（万
      出资人                    出资比例        合伙人性质
                  元）
     唐伟忠            340.00      85.00%   普通合伙人
 杭州长特金属制造有限公司        40.00      10.00%   有限合伙人
      茹逸             20.00       5.00%   有限合伙人
      合计            400.00     100.00%
  （6）2021 年 1 月，合伙人及认缴出资比例变更
  岑建丰系唐伟忠多年好友，其看好标的公司未来发展，故唐伟忠将九寅合
伙 10%财产份额转让给岑建丰。2020 年 12 月 28 日，九寅合伙召开合伙人会议
并签订《杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同
意吸收岑建丰作为有限合伙人入伙。
出资情况如下：
                认缴出资额（万
      出资人                    出资比例         合伙人性质
                  元）
     唐伟忠            300.00       75.00%   普通合伙人
 杭州长特金属制造有限公司        40.00       10.00%   有限合伙人
      茹逸             20.00        5.00%   有限合伙人
     岑建丰             40.00       10.00%   有限合伙人
      合计            400.00      100.00%
  （7）2021 年 12 月，合伙人及认缴出资比例变更
  长特金属前期有资金需求并谋求退出收回资金，经双方友好协商，长特金
属将其持有的九寅合伙 10%财产份额转让给唐伟忠。2021 年 12 月 5 日，九寅
合伙召开合伙人会议并签订《杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）全
体合伙人决定书》，同意长特金属作为有限合伙人退伙。
出资情况如下：
                认缴出资额（万
      出资人                    出资比例         合伙人性质
                  元）
      唐伟忠           340.00       85.00%   普通合伙人
      岑建丰            40.00       10.00%   有限合伙人
       茹逸            20.00        5.00%   有限合伙人
       合计           400.00      100.00%
  （8）2021 年 12 月，合伙人及认缴出资比例变更
  标的公司对核心高管唐力、胡少平、王红军 3 人进行股权激励。2021 年 12
月 20 日，九寅合伙召开合伙人会议并签订《杭州九寅企业管理咨询合伙企业
（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意吸收唐力、胡少平、王红军作为有限合
伙人入伙。
的出资情况如下：
                认缴出资额（万
      出资人                    出资比例         合伙人性质
                  元）
      唐伟忠           260.00       65.00%   普通合伙人
      岑建丰            40.00       10.00%   有限合伙人
       茹逸            20.00        5.00%   有限合伙人
       唐力            40.00       10.00%   有限合伙人
       胡少平               20.00              5.00%   有限合伙人
       王红军               20.00              5.00%   有限合伙人
        合计              400.00            100.00%
  根据九寅合伙的工商档案、调查表及其出具的确认函，截至本独立财务顾
问报告签署之日，九寅合伙各层权益持有人、取得相应权益的时间等情况如下：
 序号       姓名      出资比例（%）                      权益取得时间
  经核查，九寅合伙各层权益持有人的出资方式均为货币，且均为以自有资
金出资。九寅合伙普通合伙人唐伟忠系上市公司、标的公司控股股东、实际控
制人，担任上市公司董事长、标的公司董事长兼总经理、上市公司股东杭州共
合投资管理合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，与大地海洋控股股东、
实际控制人、标的公司股东、董事张杰来是夫妻关系，与大地海洋控股股东、
实际控制人的一致行动人、标的公司股东唐宇阳是父女关系，与上市公司高级
管理人员张杰蔚是近亲属关系。九寅合伙有限合伙人唐力、胡少平系标的公司
董事，九寅合伙有限合伙人王红军系标的公司监事。除此之外，九寅合伙各层
权益持有人与上市公司、标的公司、其他交易对方间不存在其他关联关系。九
寅合伙各层权益持有人主体身份适格，不存在法律法规规定不得成为或限制成
为股东/合伙人的情形。
  九寅合伙主要为持有标的公司股权而设立，截至本独立财务顾问报告签署
之日，除标的公司外，九寅合伙无其它对外投资。
  最近两年，九寅合伙主要财务数据如下：
                                                      单位：万元
       项目        2021 年 12 月 31 日           2020 年 12 月 31 日
      资产合计                      474.92                     400.00
    负债合计                        74.90                   -
    股东权益                       400.02              400.00
     项目               2021 年              2020 年
    营业收入                            -                   -
    营业利润                       374.02                   -
     净利润                       374.02                   -
注：以上数据未经审计。
  本次交易完成后，在不考虑募集配套资金的情况下，九寅合伙将持有上市
公司 5%以上股份，根据《准则 26 号》的相关规定，九寅合伙其他情况如下：
  （1）出资来源情况
  截至本独立财务顾问报告签署之日，九寅合伙各出资人的出资来源如下：
 序号           出资人名称                     资金来源
  （2）合伙企业利润分配、亏损负担及合伙事务执行（含表决权行使）的有
关协议安排
  ①利润分配、亏损负担办法
  A、企业的利润和亏损，由合伙人依照出资比例分配和分担；
  B、企业每年进行两次利润分配或亏损分担。时间为每年的 6 月和 12 月；
  C、合伙财产不足清偿合伙债务时，普通合伙人对合伙企业承担连带责任，
有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。
  ②合伙事务执行（含表决权行使）的有关协议安排
  A、全体合伙人共同委托 1 个合伙人为企业执行合伙事务的合伙人，其他
合伙人不再执行合伙企业事务。
  B、执行合伙企业事务的合伙人对外代表企业。
  C、不参加执行合伙事务的合伙人有权监督执行事务合伙人，检查其执行
合伙事务的情况。
  D、根据合伙人要求，执行事务合伙人应向其他合伙人报告事务执行情况
以及合伙企业的经营状况和财务状况。
  E、执行事务合伙人执行合伙企业事务时产生的收益归合伙企业，所产生费
用和亏损由合伙企业承担。
  F、被委托执行合伙事务的合伙人不按照合伙协议或者全体合伙人的决定执
行事务的，其他合伙人可以决定撤消委托。
  G、合伙人对合伙企业有关事项作出决议，实行合伙人一人一票表决权；
除法律、法规、规章和本协议另有规定以外，决议应经全体合伙人过半数表决
通过；但下列事项应当经全体合伙人一致同意。
  （A）改变合伙企业名称；
  （B）改变合伙企业经营范围、主要经营场所的地点；
  （C）处分合伙企业的不动产；
  （D）转让或者处分合伙企业的知识产权和其他财产权利；
  （E）以合伙企业名义为他人提供担保；
  （F）聘任合伙人以外的人担任合伙企业经营管理人员；
  （G）修改合伙协议内容。
  H、合伙人不得自营或者同他人合伙经营与本企业相竞争的业务，损害本
企业利益，有限合伙人除外。
  I、有限合伙人未经授权以有限合伙企业名义与他人进行交易，给有限合伙
企业或者其他合伙人造成损失的，该有限合伙人承担赔偿责任。
  经核查，九寅合伙于 2018 年 8 月成立并于 2018 年 10 月入股虎哥环境，
伙成立时间及取得标的公司权益的时间均早于本次交易时间，此外，九寅合伙
已出具确认函，确认其不是专为本次交易设立的。
  基于九寅合伙系上市公司、标的公司实际控制人唐伟忠控制的企业，经各
方协商，九寅合伙全体合伙人自愿作出以下承诺：“所持有的九寅合伙出资额自
九寅合伙获得上市公司本次交易发行股份之日起 36 个月内不得转让”。
     （三）张杰来
       姓名                    张杰来
      曾用名                    无
       性别                    女
       国籍                    中国
     身份证号                    3301251971********
       住所                    杭州市余杭区良渚街道******
     通讯地址                    杭州市余杭区良渚街道******
是否取得其他国家或地区的居留权              否
     最近三年，张杰来主要任职情况如下：
                                                       是否与任职单位
     起止时间                   任职单位              职务
                                                        存在产权关系
     截至本独立财务顾问报告签署之日，除大地海洋、虎哥环境外，张杰来其
他主要对外投资企业基本情况如下：
序号    企业名称    持股比例         法定代表人       注册资本（万元）         主要经营范围
      杭州乾纳                                            环保设备的技术开
       公司                                             服务及成果转让
                                                      控股公司服务；企业
      浙江九仓
                                                      总部管理；标准化服
                                                      务；互联网安全服
       公司
                                                      务；知识产权服务
                                                      策划：书画展销活
      浙江九院                                            动、公关活动、文化
      有限公司                                            计、制作、代理、发
                                                      布：广告；影视制作
     （四）唐宇阳
       姓名                      唐宇阳
      曾用名                      无
       性别                      女
       国籍                      中国
     身份证号                      3301841992********
       住所                      杭州市余杭区良渚街道******
     通讯地址                      杭州市余杭区良渚街道******
是否取得其他国家或地区的居留权                否
     最近三年，唐宇阳主要任职情况如下：
                                                       是否与任职单位
      起止时间               任职单位                   职务
                                                        存在产权关系
                                            执行董事兼
                                             总经理
     截至本独立财务顾问报告签署之日，除大地海洋、虎哥环境外，唐宇阳其
他主要对外投资企业基本情况如下：
                                法定代      注册资本
序号       企业名称       持股比例                              主要经营范围
                                表人       （万元）
                                                    策划：书画展销活动、公
       浙江九院文化艺                                      关活动、文化艺术交流活
        术有限公司                                       动；设计、制作、代理、
                                                    发布：广告；影视制作；
     （五）蓝贝星悦
   名称            嘉兴蓝贝星悦创业投资合伙企业（有限合伙）
  企业类型           有限合伙企业
  注册地址           浙江省嘉兴市南湖区南江路 1856 号基金小镇 1 号楼 135 室-63
 主要办公地点          浙江省杭州市西湖区文三西路 37 号四楼
 执行事务合伙人         浙江蓝贝壳资本管理有限公司
 认缴出资金额          3,100 万元
统一社会信用代码         91330402MA2BCP8B5W
                 创业投资。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营
     经营范围
                 活动）
     截至本独立财务顾问报告签署之日，蓝贝星悦的产权及控制关系如下图所
示：
   蓝贝星悦执行事务合伙人为浙江蓝贝壳资本管理有限公司，浙江蓝贝壳资
本管理有限公司的基本信息如下：
    名称         浙江蓝贝壳资本管理有限公司
   企业类型        其他有限责任公司
   注册地址        浙江省杭州市江干区艮山支三路 3 号 111 室
  法定代表人        王晓明
  认缴出资额        2,000 万元
 统一社会信用代码      913300003439825014
   经营范围        资产管理，投资管理，股权投资，投资咨询。
     （1）2019 年 1 月，合伙企业成立
贝星悦创业投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，约定认缴出资额分别为
情况如下：
                        认缴出资额
        出资人                            出资比例        合伙人性质
                         （万元）
浙江蓝贝壳资本管理有限公司                100.00        3.33%   普通合伙人
     王晓明                   2,900.00       96.67%   有限合伙人
     合计                    3,000.00      100.00%
   （2）2020 年 11 月，合伙人及认缴出资额变更
资合伙企业（有限合伙）变更决定书》，同意吸收蓝山投资有限公司、向燕群作
为有限合伙人入伙，同意王晓明作为有限合伙人退伙，同时认缴出资额由
出资情况如下：
                      认缴出资额（万
        出资人                            出资比例        合伙人性质
                        元）
浙江蓝贝壳资本管理有限公司               100.00         3.22%   普通合伙人
  蓝山投资有限公司                1,500.00        48.39%   有限合伙人
     向燕群                  1,500.00        48.39%   有限合伙人
     合计                   3,100.00       100.00%
   （3）2020 年 11 月，合伙人及认缴出资额变更
投资合伙企业（有限合伙）变更决定书》，同意向燕群作为有限合伙人退伙，同
时认缴出资额由 3,100.00 万元减少至 3,000.00 万元。
的出资情况如下：
                        认缴出资额
        出资人                            出资比例        合伙人性质
                         （万元）
浙江蓝贝壳资本管理有限公司                100.00        3.33%   普通合伙人
  蓝山投资有限公司                 2,900.00       96.67%   有限合伙人
     合计                    3,000.00      100.00%
   （4）2020 年 12 月，合伙人及认缴出资额变更
投资合伙企业（有限合伙）变更决定书》，同意吸收浙江泰能科技实业有限公司、
方诚、潘杭春、杨露明作为有限合伙人入伙，同时认缴出资额由 3,000.00 万元
增加至 3,100.00 万元。
的出资情况如下：
                   认缴出资额
       出资人                       出资比例        合伙人性质
                    （万元）
浙江蓝贝壳资本管理有限公司           100.00     3.2258%   普通合伙人
   蓝山投资有限公司           1,500.00    48.3871%   有限合伙人
 浙江泰能科技实业有限公司           500.00    16.1290%   有限合伙人
      方诚                400.00    12.9032%   有限合伙人
     潘杭春                300.00     9.6774%   有限合伙人
     杨露明                300.00     9.6774%   有限合伙人
      合计              3,100.00     100.00%
   根据蓝贝星悦的工商档案、调查表及其出具的确认函，截至本独立财务顾
问报告签署之日，蓝贝星悦各层权益持有人、取得相应权益的时间等情况如下：
        第一层                             第二层                            第三层                           第四层
        股权比例/    取得权益时                  股权比例/出                         股权比例/     取得权益时               股权比例/    取得权益
姓名/名称                          姓名/名称              取得权益时间       姓名/名称                         姓名/名称
        出资比例       间                     资比例                           出资比例        间                 出资比例      时间
                                                               王晓明     40.00%    2020/9/30
                              杭州青于蓝股权                          王柳琳
                              投资合伙企业     40.00%   2020/10/19   【GP】
                              （有限合伙）                           张杨慕     15.00%    2020/9/30
                                                                方诚     7.50%     2020/9/30
                                                                                             王晓明     47.25%   2009/9/18
浙江蓝贝壳                         杭州一见投资管                          蓝山投资
资本管理有
 限公司                                                                                         王柳琳     10.00%   2020/9/9
 【GP】
                                                               张杨慕
                                                               【GP】
                                                                朱欣     20.00%    2020/9/30
                              杭州智启福股权
                              投资合伙企业     10.00%   2020/10/19   邵咏梅     20.00%    2020/9/30
                              （有限合伙）
                                                                傅夷     20.00%    2020/9/30
                                                                张峰     10.00%    2020/9/30
蓝山投资有
 限公司
                                李银凤      88.89%   2004/6/10
浙江泰能科
技实业有限   16.13%   2020/12/25   浙江暄和投资管                          李银凤     90.00%    2016/6/21
  公司                                     11.11%   2020/8/25
                               理有限公司                           徐嘉薇     10.00%    2016/6/21
 方诚     12.90%   2020/12/25
        第一层                          第二层                         第三层                     第四层
        股权比例/   取得权益时                股权比例/出                      股权比例/   取得权益时           股权比例/   取得权益
姓名/名称                        姓名/名称            取得权益时间     姓名/名称                   姓名/名称
        出资比例      间                   资比例                        出资比例      间             出资比例     时间
 潘杭春    9.68%   2020/12/25
 杨露明    9.68%   2020/12/25
注：上表中取得权益时间为其按照工商登记时间取得相应层级权益的时间。
    以上蓝贝星悦的穿透情况按层级列式如下：
                                   股权比例/
  层级              姓名/名称                      取得权益时间
                                   出资比例
    蓝贝星悦各层权益持有人的出资方式均为货币，且均为以自有资金或自筹
资金出资。蓝贝星悦间接持股股东蓝山投资有限公司系上市公司股东，蓝贝星
悦最终出资人之一张杨慕系上市公司监事，除此之外，蓝贝星悦各层权益持有
人与上市公司、标的公司、其他交易对方间不存在其他关联关系。截至本独立
财务顾问报告签署之日，蓝贝星悦各层权益持有人主体身份适格，不存在法律
法规规定不得成为或限制成为股东/合伙人的情形。
    蓝贝星悦主要业务为创业投资，截至本独立财务顾问报告签署之日，除标
的公司外，蓝贝星悦无其它对外投资。
   最近两年，蓝贝星悦主要财务数据如下：
                                                         单位：万元
        项目           2021 年 12 月 31 日         2020 年 12 月 31 日
       资产合计                        3,009.51                 3,100.00
       负债合计                               -                        -
       股东权益                        3,009.51                 3,100.00
        项目                2021 年                   2020 年
       营业收入                               -                        -
       营业利润                          -90.49                        -
        净利润                          -90.49                        -
注：2020 年数据未经审计，2021 年数据已经审计。
   蓝贝星悦已于 2021 年 1 月 7 日根据《证券投资基金法》和《私募投资基金
监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会办理了私
募投资基金备案手续，基金编号为 SNQ918，基金类型为创业投资基金。
   其基金管理人浙江蓝贝壳资本管理有限公司已于 2015 年 11 月 25 日在中国
证券投资基金业协会办理了私募投资基金管理人登记手续，登记编号为
P1028134。
   经核查，蓝贝星悦于 2019 年 1 月成立并于 2021 年 2 月入股虎哥环境，
悦成立时间及取得标的公司权益的时间均早于本次交易时间，此外，蓝贝星悦
已出具确认函，确认其不是专为本次交易设立的。
   考虑蓝贝星悦除投资标的公司外无其他对外投资，基于审慎性考虑，对其
参照专为本次交易设立的主体原则进行穿透锁定。截至本报告书签署之日，蓝
贝星悦的各层穿透主体浙江蓝贝壳资本管理有限公司、蓝山投资有限公司、浙
江泰能科技实业有限公司、方诚、潘杭春、杨露明、杭州青于蓝股权投资合伙
企业（有限合伙）、杭州一见投资管理有限公司、杭州智启福股权投资合伙企
业（有限合伙）、李银凤、浙江暄和投资管理有限公司、王晓明、王柳琳、张
杨慕、张引生、朱欣、邵咏梅、傅夷、张峰和徐嘉薇均已作出以下承诺：“（1）
蓝贝星悦已出具了《关于股份锁定期的承诺函》，承诺其因本次交易而获得的
上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交易或转让。（2）
在前述蓝贝星悦承诺的锁定期期间内，就本人/本企业直接/间接持有的蓝贝星
悦财产份额，本人/本企业承诺不会以任何形式进行转让。（3）如由于任何原
因导致蓝贝星悦存续期不足以覆盖上述股份锁定期的，本人/本企业同意蓝贝
星悦将自动续期至锁定期届满。（4）若蓝贝星悦所认购股份的锁定期与证券监
管机构的最新监管政策不相符，本人/本企业将根据证券监管机构的监管政策
对上述锁定期安排进行相应调整并予执行。（5）若未能履行本人/本企业作出
的上述承诺，本人/本企业违规减持所得收益归上市公司所有。本人/本企业同
意依法对因违反上述承诺而给上市公司造成的损失进行赔偿。”
   （六）金晓铮
       姓名          金晓铮
      曾用名          无
       性别          男
       国籍          中国
     身份证号          3301031984********
       住所          杭州市西湖区********
     通讯地址          杭州市西湖区********
是否取得其他国家或地区的居留权    否
   最近三年，金晓铮主要任职情况如下：
                                               是否与任职
  起止时间            任职单位                  职务     单位存在产
                                                权关系
                                        执行董事
                                        兼总经理
                                        执行董事
                                        兼总经理
   截至本独立财务顾问报告签署之日，除标的公司外，金晓铮主要直接对外
投资企业基本情况如下：
                        法定代表人     注册资本/
              持股比
序号    企业名称              /执行事务     出资额（万               主要经营范围
               例
                         合伙人        元）
                                                   网络信息技术、通讯技术、
      杭州恒晋汇
                                                   电子产品、机电设备、计算
                                                   机软硬件、楼宇智能化设备
       有限公司
                                                   的技术开发
      浙江恒晋投                                        创业投资服务，创业投资咨
       公司                                          务
                                                   物联网技术、计算机网络信
      杭州康桥翼
                                                   息技术的、电子通信产品、
                                                   信息系统集成、计算机软硬
       有限公司
                                                   件技术的开发
     （七）城田创业
    名称         杭州城田创业投资合伙企业（有限合伙）
   企业类型        有限合伙企业
   注册地址        浙江省杭州市上城区定安路 126 号（西湖创意谷）1 号楼 047 工位
 主要办公地点        浙江省杭州市上城区中天国开大厦 21 楼
执行事务合伙人        杭州城投富鼎投资管理有限公司
  认缴出资额        17,600 万元
统一社会信用代码       91330102MA2H0F0QXG
               服务：创业投资业务，创业投资咨询业务，代理其他创业投资企业
               等机构或个人的创业投资业务，为创业企业提供创业管理服务业
               务，参与设立创业投资企业与创业投资管理顾问机构（未经金融等
     经营范围
               监管部门核准，不得从事向公众融资存款、融资担保、代客理财等
               金融服务）    。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经
               营活动）
     截至本独立财务顾问报告签署之日，城田创业的产权及控制关系如下图所
示：
  城田创业执行事务合伙人为城投富鼎，城投富鼎的基本信息如下：
   名称       杭州城投富鼎投资管理有限公司
  企业类型      有限责任公司（自然人投资或控股）
  注册地址      浙江省杭州市余杭区仓前街道良睦路 1399 号 21 幢 101-1-36
 法定代表人      王晓东
  注册资本      1,000 万元人民币
统一社会信用代码    91330110MA27XRNH6G
            服务：投资管理、投资咨询（未经金融等监管部门批准，不得从事
   经营范围
            向公众融资存款、融资担保、代客理财等金融服务）       。
  （1）2019 年 11 月，合伙企业成立
（有限合伙）合伙协议》，约定分别认缴出资额为 30.00 万元和 2,970.00 万元，
城田创业的认缴出资总额为 3,000.00 万元。
情况如下：
                          认缴出资额
          出资人                           出资比例       合伙人性质
                           （万元）
  杭州城投富鼎投资管理有限公司                30.00      1.00%   普通合伙人
       尉薛菲                   2,970.00     99.00%   有限合伙人
        合计                   3,000.00    100.00%
  （2）2020 年 11 月，经营期限变更、合伙人及认缴出资额变更
合伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意变更合伙人为城投富鼎、杭州
城投资产管理集团有限公司、浙江富治集团有限公司、杭州市上城区产业投资
有限公司、泛创投资有限公司、宁波莱利控股集团有限公司、杭州拓天科技有
限公司、余姚市舜瑞贸易有限公司、宁波缔卓贸易有限公司、薛阳、袁晓炯、
陈剑波、陈娟、孟圣喜，同时城田创业的认缴出资额由 3,000.00 万元增加至
出资情况如下：
                           认缴出资额
          出资人                            出资比例       合伙人性质
                           （万元）
   杭州城投富鼎投资管理有限公司               200.00      1.14%   普通合伙人
   杭州城投资产管理集团有限公司             3,000.00     17.04%   有限合伙人
      浙江富治集团有限公司              2,000.00     11.36%   有限合伙人
   杭州市上城区产业投资有限公司             2,000.00     11.36%   有限合伙人
       泛创投资有限公司               2,000.00     11.36%   有限合伙人
    宁波莱利控股集团有限公司              1,000.00      5.68%   有限合伙人
      杭州拓天科技有限公司              1,000.00      5.68%   有限合伙人
     余姚市舜瑞贸易有限公司              1,000.00      5.68%   有限合伙人
      宁波缔卓贸易有限公司              1,000.00      5.68%   有限合伙人
          薛阳                  2,000.00     11.36%   有限合伙人
         袁晓炯                    800.00      4.55%   有限合伙人
         陈剑波                    500.00      2.84%   有限合伙人
          陈娟                    500.00      2.84%   有限合伙人
         孟圣喜                    600.00      3.41%   有限合伙人
          合计                 17,600.00    100.00%
  （3）2021 年 9 月，合伙人及认缴出资比例变更
伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意吸收杭州泛朝控股有限公司作为
有限合伙人入伙，同意薛阳作为有限合伙人退伙。
出资情况如下：
                         认缴出资额
         出资人                             出资比例       合伙人性质
                         （万元）
  杭州城投富鼎投资管理有限公司             200.00        1.14%    普通合伙人
  杭州城投资产管理集团有限公司           3,000.00       17.04%    有限合伙人
    浙江富治集团有限公司             2,000.00       11.36%    有限合伙人
  杭州市上城区产业投资有限公司           2,000.00       11.36%    有限合伙人
     泛创投资有限公司              2,000.00       11.36%    有限合伙人
                   认缴出资额
      出资人                        出资比例       合伙人性质
                   （万元）
  宁波莱利控股集团有限公司        1,000.00      5.68%   有限合伙人
   杭州拓天科技有限公司         1,000.00      5.68%   有限合伙人
  余姚市舜瑞贸易有限公司         1,000.00      5.68%   有限合伙人
   宁波缔卓贸易有限公司         1,000.00      5.68%   有限合伙人
   杭州泛朝控股有限公司         2,000.00     11.36%   有限合伙人
      袁晓炯               800.00      4.55%   有限合伙人
      陈剑波               500.00      2.84%   有限合伙人
       陈娟               500.00      2.84%   有限合伙人
      孟圣喜               600.00      3.41%   有限合伙人
       合计            17,600.00    100.00%
 根据城田创业的工商档案、调查表及其出具的确认函，截至本独立财务顾
问报告签署之日，城田创业各层权益持有人、取得相应权益的时间等情况如下：
        第一层                        第二层                         第三层                        第四层                         第五层
       股权比                                                  股权比                           股权比
姓名/名           取得权益时       姓名/名   股权比例/    取得权益       姓名/             取得权益时        姓名/名            取得权益        姓名/名   股权比例/     取得权
       例/出资                                                 例/出资                          例/出资
 称               间          称     出资比例      时间        名称                间           称               时间          称     出资比例      益时间
        比例                                                   比例                            比例
                                                                                   杭州市人
                                                                                   民政府
                           杭州城                        杭州市                          浙江省财
                           投资产                        城市建                          务开发有                        浙江省              1992/6/
                           管理集    45.00%   2016/6/1   设投资   100.00%   2005/11/15   限责任公                        财政厅                30
                           团有限                        集团有                           司
                            公司                        限公司                          国开发展
                                                                                                               国家开              2015/8/
                                                                                   基金有限   1.09%    2017/8/10          100.00%
                                                                                                               发银行                25
                                                                                    公司
                                                      罗忠平    36.28%   2001/2/13
                                                                                   罗忠平    23.40%   2013/1/10
杭州城
投富鼎                                                                                周兴芳    4.01%    2013/1/10
投资管
理有限
 公司
                                                                                   倪春鸣    3.56%    2013/1/10
【GP】
                           浙江富                        杭州富
                           冶集团                                                     夏深华    3.56%    2013/1/10
                           有限公                        投资管    9.67%    2013/1/21    章少华    3.05%    2013/1/10
                            司                         理有限
                                                      公司                            黄慧    2.71%    2013/1/10
                                                                                   刘建春    2.54%    2013/1/10
                                                                                   李龙高    2.54%    2013/1/10
                                                                                   俞祥炳    2.54%    2013/1/10
                                                                                    应政    2.37%    2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                   第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                      股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时   姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                     例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间      称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                       比例
                                                                    张燕洁    2.37%   2013/1/10
                                                                    张俊     2.04%   2013/1/10
                                                                    胡志明    2.04%   2013/1/10
                                                                    李小华    2.04%   2013/1/10
                                                                    徐华     2.04%   2013/1/10
                                                                    李国松    2.04%   2013/1/10
                                                                    俞卓萍    2.04%   2013/1/10
                                                                    孙坚     1.36%   2013/1/10
                                                                    李林国    1.36%   2013/1/10
                                                                    方宝奎    1.36%   2013/1/10
                                                                    胡帮平    1.36%   2013/1/10
                                                                    于立平    1.36%   2013/1/10
                                                                    裘华平    1.36%   2013/1/10
                                                                    余培金    1.02%   2013/1/10
                                                                    华小军    1.02%   2013/1/10
                                                                    叶美群    1.02%   2013/1/10
                                                                    孟剑     1.02%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                   第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                      股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时   姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                     例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间      称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                       比例
                                                                    张银鑫    1.02%   2013/1/10
                                                                    朱新平    1.02%   2013/1/10
                                                                    李红亮    1.02%   2013/1/10
                                                                    杨德林    1.02%   2013/1/10
                                                                    林芬芳    1.02%   2013/1/10
                                                                    沃宏伟    1.02%   2013/1/10
                                                                    盛丹玲    1.02%   2013/1/10
                                                                    盛军芳    1.02%   2013/1/10
                                                                    秦爱芳    1.02%   2013/1/10
                                                                    章培望    1.02%   2013/1/10
                                                                    胡艳     1.02%   2013/1/10
                                                                    袁华军    1.02%   2013/1/10
                                                                    裘志芳    1.02%   2013/1/10
                                                                    许建军    1.02%   2013/1/10
                                                                    赵志平    1.02%   2013/1/10
                                                                    陈观生    1.02%   2013/1/10
                                                                    骆木仁    1.02%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                       第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                          股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时       姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                         例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间          称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                           比例
                                                                        高荣华    1.02%   2013/1/10
                                                                        黄刚     1.02%   2013/1/10
                                            董增富    8.75%    2001/2/13
                                                                        郑峰     7.55%   2013/1/10
                                                                        邵来英    5.29%   2013/1/10
                                                                        于忠文    3.78%   2013/1/10
                                                                        许国洪    3.78%   2013/1/10
                                                                        王伟     3.02%   2013/1/10
                                                                        金黎君    3.02%   2013/1/10
                                            杭州富
                                            阳立远                         盛峰     2.52%   2013/1/10
                                            投资管    6.51%    2013/1/21
                                            理有限                         陈水龙    2.52%   2013/1/10
                                            公司
                                                                        章鹤根    2.52%   2013/1/10
                                                                        张订治    2.52%   2013/1/10
                                                                        汪建军    2.01%   2013/1/10
                                                                        徐建华    2.01%   2013/1/10
                                                                        张建云    2.01%   2013/1/10
                                                                        徐建忠    2.01%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                   第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                      股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时   姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                     例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间      称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                       比例
                                                                    吴歆     2.01%   2013/1/10
                                                                    洪桂平    2.01%   2013/1/10
                                                                    鲍苏兰    2.01%   2013/1/10
                                                                    张雪妲    2.01%   2013/1/10
                                                                    白子芸    2.01%   2013/1/10
                                                                    余国荣    1.59%   2013/1/10
                                                                    郑生祥    1.51%   2013/1/10
                                                                    裘洪宝    1.51%   2013/1/10
                                                                    倪峰迈    1.51%   2013/1/10
                                                                    何颖平    1.51%   2013/1/10
                                                                    李一振    1.51%   2013/1/10
                                                                    盛珍娟    1.51%   2013/1/10
                                                                    叶玉花    1.51%   2013/1/10
                                                                    孙春华    1.51%   2013/1/10
                                                                    黄桂萍    1.51%   2013/1/10
                                                                    余关金    1.51%   2013/1/10
                                                                    吴爱民    1.51%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                   第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                      股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时   姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                     例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间      称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                       比例
                                                                    董志华    1.51%   2013/1/10
                                                                    王根娥    1.51%   2022/8/23
                                                                    陆平芳    1.51%   2013/1/10
                                                                    陆忠元    1.51%   2013/1/10
                                                                    潘国伟    1.51%   2013/1/10
                                                                    吴立群    1.51%   2013/1/10
                                                                    徐国贤    1.51%   2013/1/10
                                                                    申屠美金   1.51%   2013/1/10
                                                                    朱伟春    1.51%   2013/1/10
                                                                     洪月    1.51%   2013/1/10
                                                                     王刚    1.51%   2013/1/10
                                                                     孙萍    1.51%   2013/1/10
                                                                     张勇    1.51%   2013/1/10
                                                                     王力    1.51%   2013/1/10
                                                                     许蓓    1.51%   2013/1/10
                                                                     李君    1.51%   2013/1/10
                                                                     华春    1.51%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                       第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                          股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时       姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                         例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间          称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                           比例
                                                                        高瑜     1.51%   2013/1/10
                                                                        丁治元    5.30%   2013/1/10
                                                                        裘申华    3.79%   2013/1/10
                                                                        秦永平    3.79%   2013/1/10
                                                                        徐树富    3.79%   2013/1/10
                                                                        陈晓柳    3.03%   2013/1/10
                                                                        施炳怀    3.03%   2013/1/10
                                                                        李明福    2.52%   2013/1/10
                                            杭州富
                                            阳立志                         汪爱良    2.52%   2013/1/10
                                            投资管    6.49%    2013/1/21
                                            理有限                         邵磊军    2.52%   2013/1/10
                                            公司
                                                                        陈长夫    2.52%   2013/1/10
                                                                        俞明圣    2.02%   2013/1/10
                                                                        曹明忠    2.02%   2013/1/10
                                                                        李敏星    2.02%   2013/1/10
                                                                        华胜钬    2.02%   2013/1/10
                                                                        倪春雷    2.02%   2013/1/10
                                                                        陈维茂    2.02%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                   第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                      股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时   姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                     例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间      称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                       比例
                                                                    白红兵    2.02%   2013/1/10
                                                                    陈武华    2.02%   2013/1/10
                                                                    孙钰雷    2.02%   2013/1/10
                                                                    余建荣    2.02%   2013/1/10
                                                                    高峰     2.02%   2013/1/10
                                                                    莫根     2.02%   2013/1/10
                                                                    陈军     2.02%   2013/1/10
                                                                    章华祥    1.52%   2013/1/10
                                                                    方志斌    1.52%   2013/1/10
                                                                    李永富    1.52%   2013/1/10
                                                                    李华芳    1.52%   2013/1/10
                                                                    何志军    1.52%   2013/1/10
                                                                    何钧军    1.52%   2013/1/10
                                                                    朱伟庆    1.52%   2013/1/10
                                                                    俞丽华    1.52%   2013/1/10
                                                                    徐军惠    1.52%   2013/1/10
                                                                    傅尧林    1.52%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                   第四层                        第五层
       股权比                                        股权比                      股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时   姓名/名           取得权益        姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                     例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间      称              时间          称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                       比例
                                                                    张观明    1.52%   2013/1/10
                                                                    方申娟    1.52%   2013/1/10
                                                                    郭水祥    1.52%   2013/1/10
                                                                    柴礼俊    1.52%   2013/1/10
                                                                    王国文    1.52%   2013/1/10
                                                                    程新苗    1.52%   2013/1/10
                                                                    黄银雅    1.52%   2013/1/10
                                                                    胡建新    1.52%   2013/1/10
                                                                    张登峰    1.52%   2013/1/10
                                                                    赵玉娟    1.52%   2013/1/10
                                                                    陈净     1.52%   2013/1/10
                                                                    钱云     1.52%   2013/1/10
                                                                    华强     1.52%   2013/1/10
                                                                    陈琴     1.52%   2013/1/10
                                                                    孙钢     1.52%   2013/1/10
                                                                    李萍     1.52%   2013/1/10
                                                                    韩炜     1.52%   2013/1/10
        第一层                   第二层                    第三层                       第四层                  第五层
       股权比                                        股权比                          股权比
姓名/名          取得权益时   姓名/名   股权比例/   取得权益   姓名/             取得权益时       姓名/名          取得权益   姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                       例/出资                         例/出资
 称              间      称     出资比例     时间    名称                间          称             时间     称     出资比例    益时间
        比例                                         比例                           比例
                                            徐树富    4.09%    2001/2/13
                                            裘申华    4.09%    2001/2/13
                                            于忠文    3.40%    2001/2/13
                                            张成友    3.11%    2001/2/13
                                            徐焰     3.11%    2001/2/13
                                            陈志忠    1.36%    2001/2/13
                                            李加兴    1.36%    2001/2/13
                                            饶泽民    2.24%    2001/2/13
                                            夏深华    1.36%    2001/2/13
                                            秦永平    1.37%    2001/2/13
                                            丁治元    0.88%    2001/2/13
                                            倪春鸣    0.88%    2001/2/13
                                            俞祥炳    0.39%    2001/2/13
                                            徐斌     0.78%    2001/2/13
                                            刘建春    0.78%    2001/2/13
                                            蒋金荣    0.78%    2001/2/13
                                            许国洪    0.78%    2001/2/13
         第一层                         第二层                           第三层                         第四层                    第五层
       股权比                                                      股权比                           股权比
姓名/名            取得权益时       姓名/名   股权比例/     取得权益         姓名/             取得权益时        姓名/名             取得权益   姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                                     例/出资                          例/出资
 称                间          称     出资比例       时间          名称                间           称                时间     称     出资比例    益时间
        比例                                                       比例                            比例
                                                          孙家智    0.78%    2001/2/13
                                                          李龙高    0.78%    2001/2/13
                            李洪杰    20.00%     2016/6/1
                            尉薛菲    3.00%     2017/11/28
                            邬天禄    2.00%     2017/11/28
杭州城
投资产
                            【同
管理集    17.05%   2020/11/2
                            上】
团有限
公司
浙江富
冶集团                         【同
有限公                         上】
 司
杭州泛                         薛阳     70.00%     2017/9/7
朝控股
有限公                         曹磊     30.00%     2017/9/7
 司
                                                                                       杭州市上
                            杭州上                           杭州上
杭州市                                                                                    城区财政
                            城区国                           城区国
上城区                                                                                    局（区政
                            有投资                           有资本
产业投    11.36%   2020/11/2          100.00%   2008/9/19          100.00%   2021/12/24   府国有资   100.00%
                            控股集                           运营集
资有限                                                                                    产监督管
                            团有限                           团有限
公司                                                                                     理办公
                             公司                           公司
                                                                                        室）
         第一层                         第二层                           第三层                       第四层                  第五层
       股权比                                                      股权比                          股权比
姓名/名            取得权益时       姓名/名   股权比例/     取得权益         姓名/             取得权益时       姓名/名          取得权益   姓名/名   股权比例/   取得权
       例/出资                                                     例/出资                         例/出资
 称                间          称     出资比例       时间          名称                间          称             时间     称     出资比例    益时间
        比例                                                       比例                           比例
                            德信控                           胡一平    96.18%   2003/5/16
泛创投
                            股集团
资有限    11.36%   2020/11/2          100.00%   2015/12/3
                            有限公                           魏佩芬    3.82%    2020/4/23
公司
                             司
杭州拓                         郑关荣    60.00%    2003/1/28
天科技
有限公                         陈丽     40.00%    2016/11/10
 司
宁波莱
利控股
集团有
限公司
余姚市                         孙锡聪    90.00%     2010/9/1
舜瑞贸
易有限                         鲁红珍    10.00%    2021/11/8
公司
宁波缔                         章雷     70.00%    2013/7/11
卓贸易
有限公                         章如云    30.00%    2013/7/11
 司
袁晓炯    4.55%    2020/11/2
孟圣喜    3.41%    2020/11/2
陈娟     2.84%    2020/11/2
陈剑波    2.84%    2020/11/2
注：上表中取得权益时间为其按照工商登记时间取得相应层级权益的时间。
      以上城田创业的穿透情况按层级列式如下：
                                    股权比例/      取得权益时
      层级              姓名/名称
                                    出资比例         间
                                 股权比例/     取得权益时
   层级              姓名/名称
                                 出资比例        间
                                 股权比例/     取得权益时
   层级              姓名/名称
                                 出资比例        间
                               股权比例/     取得权益时
   层级            姓名/名称
                               出资比例        间
                                    股权比例/      取得权益时
      层级              姓名/名称
                                    出资比例         间
           杭州市上城区财政局（区政府国有资产监督管理
           办公室）
                                                     股权比例/     取得权益时
         层级           姓名/名称
                                                     出资比例        间
         城田创业各层权益持有人的出资方式均为货币，且均为以自有资金或自筹
资金出资。城田创业、城卓创业的执行事务合伙人均为杭州城投富鼎投资管理
有限公司，除此之外，城田创业各层权益持有人与上市公司、标的公司、其他
交易对方间不存在其他关联关系。截至本独立财务顾问报告签署之日，城田创
业各层权益持有人主体身份适格，不存在法律法规规定不得成为或限制成为股
东/合伙人的情形。
         城田创业主要业务为创业投资，截至本独立财务顾问报告签署之日，除标
的公司外，城田创业直接主要对外投资情况如下：
                              法定代       注册资本
序号            企业名称   持股比例                              主要经营范围
                              表人        （万元）
                                                     集成电路、集成电路芯片
          杭州雄迈集成电
                                                     技术研发，销售；货物、
                                                     技术进出口；企业投资管
          公司
                                                     理
                                                     生产，销售轴承、汽车配
          浙江斯菱汽车轴                                    件、五金配件及机械设
          承股份有限公司                                    备；货物进出口、技术进
                                                     出口
                                                     稀土钕铁硼永磁体材料的
          浙江鑫盛永磁科
          技有限公司
                                                     进出口业务；货物运输
                                                     数码喷印墨水、打印耗
                                                     材、纺织助剂销售；数码
                                                     喷印技术研发；水性纺织
          浙江蓝宇数码科
          技股份有限公司
                                                     装面料、数码印花设备销
                                                     售；货物进出口、技术进
                                                     出口
                                                     合成材料销售；塑料制品
                                                     制造、销售；专用化学产
          浙江德斯泰新材
          料股份有限公司
                                                     化学品）货物进出口；技
                                                     术进出口
          杭州巨骐信息科                                    电力设施承装、承修、承
          技股份有限公司                                    试
                                                     软件开发；工业自动控制
          杭州百子尖科技
          股份有限公司
                                                     器材制造；智能仪器仪表
                                                   制造；工业机器人制造
                                                   岩土工程技术研发、推
      武汉谦诚桩工科                                      广、设计、服务；岩土工
      技股份有限公司                                      程新型桩工设备和新型材
                                                   料的研发、生产和制造
                                                   合成材料制造（不含危险
                                                   化学品）；合成材料销
      杭摩新材料集团
      股份有限公司
                                                   制造；工程塑料及合成树
                                                   脂销售
                                                   自动化系统、机电设备及
      上海欣巴自动化                                      配件、智能化设备的设计
      司                                            技术开发、技术转让、技
                                                   术咨询、技术服务
     最近两年，城田创业主要财务数据如下：
                                                              单位：万元
     项目               2021 年 12 月 31 日             2020 年 12 月 31 日
    资产合计                           17,265.91                     8,745.64
    负债合计                                0.55                            -
    股东权益                           17,265.36                     8,745.64
     项目                    2021 年                       2020 年
    营业收入                                   -                            -
    营业利润                             -254.28                       -54.36
     净利润                             -254.28                       -54.36
注：以上数据已经审计。
     城田创业已于 2020 年 12 月 1 日根据《证券投资基金法》和《私募投资基
金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会办理了
私募投资基金备案手续，基金编号为 SNA927，基金类型为创业投资基金。
     其基金管理人城投富鼎已于 2016 年 8 月 9 日在中国证券投资基金业协会办
理了私募投资基金管理人登记手续，登记编号为 P1032767。
     （八）城卓创业
       名称      杭州城卓创业投资合伙企业（有限合伙）
      企业类型     有限合伙企业
      注册地址     浙江省杭州市余杭区仓前街道良睦路 1399 号 21 幢 101-1-38
     主要办公地点    浙江省杭州市上城区中天国开大厦 21 楼
执行事务合伙人       杭州城投富鼎投资管理有限公司
 认缴出资额        20,200 万元
统一社会信用代码      91330110MA2CCT903C
              创业投资、投资管理（未经金融等监管部门批准，不得从事向公众
     经营范围     融资存款、融资担保、代客理财等金融服务）（依法须经批准的项
              目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
  截至本独立财务顾问报告签署之日，城卓创业的产权及控制关系如下图所
示：
  城卓创业执行事务合伙人为城投富鼎，城投富鼎的基本信息参见本节“一、
发行股份购买资产交易对方基本情况/（七）城田创业/3、普通合伙人/执行事务
合伙人”
   。
     （1）2018 年 6 月，合伙企业成立
（有限合伙）合伙协议》，约定分别认缴出资额为 2,900.00 万元和 100.00 万元，
城卓创业的认缴出资总额为 3,000.00 万元。
情况如下：
                               认缴出资额
             出资人                             出资比例       合伙人性质
                                （万元）
     杭州城投富鼎投资管理有限公司               2,900.00     96.67%   普通合伙人
          李洪杰                       100.00      3.33%   有限合伙人
           合计                     3,000.00    100.00%
      （2）2018 年 12 月，经营期限变更，合伙人及认缴出资额变更
伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意变更合伙人为城投富鼎、胡建民、
张晓芳、管晓红、蒋小斌、应银仙、钱青、方炜、钱宇、杭州城西科创大走廊
发展有限公司、杭州市临安区城市建设投资集团有限公司、杭州城投资产管理
集团有限公司、杭州下城产业投资基金有限公司1、杭州华泰实业有限公司、杭
州金利多实业有限公司，同时城卓创业的认缴出资额由 3,000.00 万元增加至
出资情况如下：
                                认缴出资额
             出资人                             出资比例       合伙人性质
                                （万元）
      杭州城投富鼎投资管理有限公司                200.00      0.99%   普通合伙人
            胡建民                   2,000.00      9.90%   有限合伙人
            张晓芳                   1,800.00      8.91%   有限合伙人
            管晓红                   1,000.00      4.95%   有限合伙人
            蒋小斌                     500.00      2.48%   有限合伙人
            应银仙                     600.00      2.97%   有限合伙人
             钱青                   1,000.00      4.95%   有限合伙人
             方炜                     500.00      2.48%   有限合伙人
             钱宇                     500.00      2.48%   有限合伙人
     杭州城西科创大走廊发展有限公司              4,000.00     19.80%   有限合伙人
    杭州市临安区城市建设投资集团有限公司            2,000.00      9.90%   有限合伙人
      杭州城投资产管理集团有限公司              1,000.00      4.95%   有限合伙人
      杭州下城产业投资基金有限公司              2,000.00      9.90%   有限合伙人
         杭州华泰实业有限公司               2,500.00     12.38%   有限合伙人
        杭州金利多实业有限公司                 600.00      2.97%   有限合伙人
             合计                  20,200.00    100.00%
      （3）2021 年 2 月，合伙人及认缴出资比例变更
                   “杭州下城产业投资基金有限公司”更名为“杭州拱墅产业投资基金有限公司”
伙企业（有限合伙）全体合伙人决定书》，同意变更合伙人为城投富鼎、杭州城
西科创大走廊发展有限公司、杭州市临安区城市建设投资集团有限公司、杭州
城投资产管理集团有限公司、杭州下城产业投资基金有限公司、杭州金利多实
业有限公司、浙江海博拓天信息科技有限公司、胡建民、张晓芳、管晓红、蒋
小斌、应银仙、钱青、方炜、钱宇、陈雪锋、李钟虹、秦臻、赵仁杰。
出资情况如下：
                      认缴出资额
       出资人                         出资比例       合伙人性质
                      （万元）
  杭州城投富鼎投资管理有限公司          200.00      0.99%   普通合伙人
 杭州城西科创大走廊发展有限公司        4,000.00     19.80%   有限合伙人
杭州市临安区城市建设投资集团有限公司      2,000.00      9.90%   有限合伙人
  杭州城投资产管理集团有限公司        1,000.00      4.95%   有限合伙人
  杭州下城产业投资基金有限公司        2,000.00      9.90%   有限合伙人
    杭州金利多实业有限公司           600.00      2.97%   有限合伙人
  浙江海博拓天信息科技有限公司          500.00      2.48%   有限合伙人
        胡建民             2,000.00      9.90%   有限合伙人
        张晓芳             1,800.00      8.91%   有限合伙人
        管晓红             1,000.00      4.95%   有限合伙人
        蒋小斌               500.00      2.48%   有限合伙人
        应银仙               600.00      2.97%   有限合伙人
         钱青             1,000.00      4.95%   有限合伙人
         方炜               500.00      2.48%   有限合伙人
         钱宇               500.00      2.48%   有限合伙人
        陈雪锋               500.00      2.48%   有限合伙人
        李钟虹               500.00      2.48%   有限合伙人
         秦臻               500.00      2.48%   有限合伙人
        赵仁杰               500.00      2.48%   有限合伙人
        合计             20,200.00    100.00%
  根据城卓创业的工商档案、调查表及其出具的确认函，截至本独立财务顾
问报告签署之日，城卓创业各层权益持有人、取得相应权益的时间等情况如下：
        第一层                           第二层                            第三层                            第四层                           第五层
        股权比                                                          股权比                            股权比
                 权益取得                股权比例/     权益取得                            权益取得                           权益取        姓名/名   股权比例/     取得权益时
姓名/名称   例/出资                 姓名/名称                         姓名/名称     例/出资                   姓名/名称   例/出资
                  时间                 出资比例       时间                              时间                            得时间         称     出资比例        间
         比例                                                           比例                             比例
杭州城投富
鼎投资管理                        【同城田
有限公司                         创业】
 【GP】
                                                           杭州市临安
                             杭州临安
                                                            区财政局
                             金融控股    41.00%    2016/2/1              100.00%   2018/9/11
                                                           （临安市地
                             有限公司
                                                           方税务局）
                             杭州临安
                                                           杭州临安金
                             重点项目
杭州城西科                                40.00%    2021/8/18   融控股有限     100.00%   2017/3/23    【同上】
                             建设投资
创大走廊发   19.80%   2018/12/6                                   公司
                             有限公司
展有限公司
                                                                                                                         杭州市
                             浙江青山
                                                           浙江杭州青                            杭州市临                         临安区
                             湖科研创
                                                           山湖科技城                            安区国有              2017/12/   国有资
                             新基地投    19.00%    2016/2/1              100.00%   2019/5/29            100.00%                     100.00%   2017/10/13
                                                           投资集团有                            股权控股                 8       产管理
                             资有限公
                                                            限公司                             有限公司                         服务中
                              司
                                                                                                                          心
 胡建民    9.90%    2018/12/6
杭州市临安                        杭州市临                          杭州市临安
区城市发展                        安区国有                          区国有资产
投资集团有                        股权控股                          管理服务中
 限公司                         有限公司                            心
                             杭州拱墅                          杭州市拱墅
杭州拱墅产                                                                                       杭州市拱
                             国投创新                          区国有投资                                              2021/8/1
业投资基金   9.90%    2018/12/6           100.00%   2017/3/24             100.00%   2018/5/11    墅区财政    100.00%
                             发展有限                          控股集团有                                                 0
有限公司                                                                                         局
                              公司                            限公司
 张晓芳    8.91%    2018/12/6
        第一层                          第二层                            第三层                    第四层                  第五层
        股权比                                                         股权比                    股权比
                权益取得                股权比例/    权益取得                           权益取得                  权益取   姓名/名   股权比例/   取得权益时
姓名/名称   例/出资                姓名/名称                         姓名/名称     例/出资           姓名/名称   例/出资
                 时间                 出资比例      时间                             时间                   得时间    称     出资比例      间
         比例                                                          比例                     比例
杭州城投资
                            【同城田
产管理集团   4.95%   2018/12/6
                            创业】
有限公司
 管晓红    4.95%   2018/12/6
 钱青     4.95%   2018/12/6
杭州金利多                       黄鑫鑫     52.00%   2003/7/24
实业有限公   2.97%   2018/12/6
  司                         詹婷惠     48.00%   2018/7/12
 应银仙    2.97%   2018/12/6
 秦臻     2.48%   2021/2/9
 蒋小斌    2.48%   2018/12/6
 方炜     2.48%   2018/12/6
 李钟虹    2.48%   2021/2/9
浙江海博拓                       郑关荣     80.00%   2018/9/10
天信息科技   2.48%   2021/2/9
有限公司                        管烨锋     20.00%   2019/10/31
 陈雪锋    2.48%   2021/2/9
 钱宇     2.48%   2018/12/6
 赵仁杰    2.48%   2021/2/9
   注：上表中取得权益时间为其按照工商登记时间取得相应层级权益的时间。
       以上城卓创业的穿透情况按层级列式如下：
                                    股权比例/
       层级           姓名/名称                      权益取得时间
                                    出资比例
            杭州城投富鼎投资管理有限公司
            【GP，同城田创业 1】
            杭州城投资产管理集团有限公司
            【同城田创业 1.1】
       城卓创业各层权益持有人的出资方式均为货币，且均为以自有资金或自筹
资金出资。城卓创业、城田创业的执行事务合伙人均为杭州城投富鼎投资管理
有限公司，除此之外，城卓创业各层权益持有人与上市公司、标的公司、其他
交易对方间不存在其他关联关系。截至本独立财务顾问报告签署之日，城卓创
业各层权益持有人主体身份适格，不存在法律法规规定不得成为或限制成为股
东/合伙人等的情形。
     城卓创业主要业务为创业投资，截至本独立财务顾问报告签署之日，除标
的公司外，城卓创业直接主要对外投资情况如下：
                          法定代       注册资本
序号     企业名称     持股比例                               主要经营范围
                           表人       （万元）
                                                技术服务、技术开发、技
                                                术咨询、技术交流、技术
                                                转让、技术推广；信息系
                                                统集成服务；软件开发；
      杭州经纬信息技
      术股份有限公司
                                                维护服务；信息技术咨询
                                                服务；数据处理和存储支
                                                持服务；通信设备制造；
                                                通信设备销售
                                                空压机、凿岩机及配件、
                                                矿山采掘机械、压力容
      浙江志高机械股
       份有限公司
                                                运输机械、电子产品的制
                                                造及销售
                                                铜基钎料、银钎料等高性
      杭州华光焊接新
                                                能钎焊材料,具备条、
                                                丝、环、带(箔)、片、药
         司
                                                芯、药皮、焊膏等
                                                为各类建筑工程、建筑装
      泛城设计股份有                                   饰工程、景观工程提供设
        限公司                                     计服务，以及 EPC 工程
                                                总承包等
      劲旅环境科技股                                   研发、生产与销售环卫垃
       份有限公司                                    圾压缩机、配套车辆
                                                轴承和汽车轮毂轴承单元
      浙江斯菱汽车轴                                   两大类以及汽车配件，五
      承股份有限公司                                   金配件，货物进出口，技
                                                术进出口等
                                                环境保护专用设备销售；
                                                生活垃圾处理装备销售；
                                                市政设施管理；防洪除涝
      宁波开诚生态技
      术股份有限公司
                                                再生利用；资源再生利用
                                                技术研发；资源循环利用
                                                服务技术咨询
                          法定代       注册资本
序号      企业名称    持股比例                               主要经营范围
                           表人       （万元）
                                                食品销售（仅销售预包装
                                                食品）
                                                  ；餐饮管理；咨询
      老娘舅餐饮股份
       有限公司
                                                服务；品牌管理；外卖递
                                                送服务
                                                技术服务、技术开发、技
                                                术咨询、技术交流、技术
      晨辉光宝科技股
       份有限公司
                                                器研发；金属制品研发；
                                                照明器具制造
                                                技术服务、技术开发、技
                                                术咨询、技术交流、技术
      共道网络科技有                                   转让、技术推广；网络技
        限公司                                     术服务；软件开发；信息
                                                技术咨询服务；网络与信
                                                息安全软件开发
      杭州巨骐信息科                                   电力设施承装、承修、承
      技股份有限公司                                   试
     最近两年，城卓创业主要财务数据如下：
                                                           单位：万元
        项目          2021 年 12 月 31 日            2020 年 12 月 31 日
       资产合计                      17,906.73                   17,203.90
       负债合计                           2.50                           -
       股东权益                      17,904.23                   17,203.90
        项目               2021 年                      2020 年
       营业收入                              -                           -
       营业利润                       1,846.27                     -284.36
       净利润                        1,846.27                     -284.36
注：以上数据已经审计。
     城卓创业已于 2019 年 1 月 11 日根据《证券投资基金法》和《私募投资基
金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会办理了
私募投资基金备案手续，基金编号为 SEY132，基金类型为创业投资基金。
     其基金管理人城投富鼎已于 2016 年 8 月 9 日在中国证券投资基金业协会办
理了私募投资基金管理人登记手续，登记编号为 P1032767。
    根据《合伙协议》，城卓创业的经营期限至 2023 年 6 月 27 日，预计无法覆
盖其因本次交易而获得上市公司股份的锁定期（自该等股份发行完成之日起 12
个月）。为此，城卓创业已出具承诺：“保证严格履行《关于股份锁定期的承诺
函》，如存续期不足以覆盖锁定期的，将及时办理营业期限续期手续直至锁定期
届满，以保证本企业承诺的锁定期能够有效履行。”
二、各交易对方之间的关联关系
    （一）交易对方之间的关系说明
    本次发行股份购买资产的交易对方唐伟忠、张杰来系夫妻关系；唐宇阳系
唐伟忠、张杰来夫妇之女，为唐伟忠、张杰来的一致行动人。九寅合伙系唐伟
忠持股 65.00%并担任普通合伙人、执行事务合伙人的合伙企业。城田创业、城
卓创业的普通合伙人、执行事务合伙人均为城投富鼎。
    （二）交易对方穿透披露的合计人数
    因筹划重大资产重组，大地海洋股票自 2022 年 1 月 10 日开市起停牌，自
业信用信息公示系统查询结果，在本次交易停牌前六个月及停牌期间，交易对
方不存在通过现金增资取得标的资产权益的情形，具体如下：
                                               还原至最终出资的自然
序                                 取得标的资产
    交易对方名称   私募基金备案情况                          人、法人或已备案的私
号                                 权益时间
                                               募基金数量
           合计                                       13
        合计（剔除重复）                                    12
注：上表中取得权益时间为其按照工商登记时间取得相应权益的时间。
    综上，本次交易的交易对方穿透后的最终出资人为 12 人，未超过 200 人。
三、各交易对方与上市公司的关联关系
 本次发行股份购买资产的交易对方为自然人唐伟忠、张杰来、唐宇阳、金
晓铮，以及有限合伙企业九寅合伙、蓝贝星悦、城田创业、城卓创业。唐伟忠、
张杰来夫妇系上市公司控股股东、实际控制人，且唐伟忠担任上市公司董事长，
为上市公司关联自然人；唐宇阳系唐伟忠、张杰来夫妇之女，为上市公司实际
控制人之一致行动人，为上市公司关联自然人。九寅合伙系上市公司实际控制
人控制的有限合伙企业，为上市公司关联企业。蓝贝星悦股东蓝山投资有限公
司副总裁张杨慕为上市公司现任监事。
四、各交易对方向上市公司推荐董事及高级管理人员情况
 本次交易前，上市公司董事唐伟忠、郭水忠、强毅、蒋建霞、卓锰刚由共
合投资提名，交易对方唐伟忠系共合投资的实际控制人；上市公司独立董事贾
勇、池仁勇、马可一由交易对方唐伟忠提名；交易对方唐伟忠担任上市公司董
事、董事长。除上述情形外，本次发行股份购买资产交易对方未向上市公司推
荐董事及高级管理人员。
五、交易对方及其主要管理人员最近五年内受到处罚或者
涉及诉讼等情况说明及最近五年的诚信情况
 根据交易对方出具的说明，截至本独立财务顾问报告签署之日，交易对方
及其主要管理人员最近五年内不存在因违反法律法规受到行政处罚、刑事处罚、
或者涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁的情形；最近五年内不存在
重大失信行为、被中国证监会采取行政监管措施或受到证券交易所纪律处分；
不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查
的情形。
           第四节 本次交易的标的资产
  上市公司本次发行股份购买资产的标的资产为虎哥环境 100%股权。
一、基本情况
  公司名称     浙江虎哥环境有限公司
  公司类型     有限责任公司（自然人投资或控股）
  成立日期     2015 年 7 月 3 日
  营业期限     2015 年 7 月 3 日至无固定期限
  注册资本     2,139.0375 万元人民币
 法定代表人     唐伟忠
统一社会信用代码   9133011034184827X3
  注册地址     浙江省杭州市余杭区良渚街道莫干山路 2062 号-8
 主要办公地点    浙江省杭州市余杭区良渚街道莫干山路 2062 号-8
           许可项目：城市生活垃圾经营性服务；第二类增值电信业务；食
           品销售；烟草制品零售（依法须经批准的项目，经相关部门批准
           后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准)。一般项
           目：再生资源回收（除生产性废旧金属）；再生资源加工；再生资
           源销售；旧货销售；农村生活垃圾经营性服务；资源再生利用技
           术研发；固体废物治理；物业管理；新能源汽车废旧动力蓄电池
           回收及梯次利用（不含危险废物经营）；软件开发；软件销售；人
           工智能理论与算法软件开发；科技中介服务；会议及展览服务；
           家政服务；总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路货物运输（除网
           络货运和危险货物）；企业管理；技术服务、技术开发、技术咨
  经营范围     询、技术交流、技术转让、技术推广；互联网数据服务；数据处
           理和存储支持服务；信息系统运行维护服务；信息技术咨询服
           务；知识产权服务（专利代理服务除外）；区块链技术相关软件和
           服务；数字文化创意内容应用服务；图文设计制作；广告制作；
           广告设计、代理；互联网销售（除销售需要许可的商品）；食品互
           联网销售（仅销售预包装食品）；数字视频监控系统销售；云计算
           设备销售；办公设备销售；日用品销售；智能机器人销售；环境
           保护专用设备制造；环境保护专用设备销售；生活垃圾处理装备
           销售；塑料制品销售；新能源汽车整车销售；农副产品销售；智
           能仓储装备销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自
           主开展经营活动）。
二、历史沿革
  （一）2015 年 7 月，标的公司设立
业名称为“浙江九仓再生资源开发有限公司”。
章程》。
    九仓再生设立时，出资情况如下：
序              认缴出资额          实缴出资额         出资比例
       股东名称                                             出资方式
号               （万元）           （万元）          （%）
     合计           2,000.00              -      100.00    -
    （二）2015 年 8 月至 2015 年 10 月，第一次实缴出资
元。
    本次实缴出资完成后，九仓再生的出资情况如下：
序              认缴出资额          实缴出资额         出资比例
       股东名称                                             出资方式
号               （万元）           （万元）          （%）
     合计           2,000.00       1,200.00      100.00     -
    （三）2015 年 12 月，第一次股权转让
再生 100%的股权（计出资额 2,000.00 万元，其中 800.00 万元未实缴出资）转
让给罗建强。
    同日，大地海洋与罗建强签署《股权转让协议》，约定大地海洋将其持有的
九仓再生 100%的股权（计出资额 2,000.00 万元，其中 800.00 万元未实缴出资）
转让给罗建强，转让价款为 1,200.00 万元。
    本次转让完成后，九仓再生的出资情况如下：
序              认缴出资额          实缴出资额         出资比例
       股东姓名                                             出资方式
号               （万元）           （万元）          （%）
     合计           2,000.00       1,200.00      100.00     -
    本次股权转让受让方罗建强系代唐伟忠持有相应股权。2016 年 3 月，罗建
强将其持有的九仓再生股权转回给唐伟忠，双方的代持关系相应解除，详见本
独立财务顾问报告“第四节 本次交易的标的资产/二、历史沿革/（四）2016 年
    （四）2016 年 3 月，第二次股权转让
生 100%的股权（计出资额 2,000.00 万元，其中 800.00 万元未实缴出资）转让
给唐伟忠。
    同日，双方签署《股权转让协议》，约定罗建强将其持有九仓再生的 100%
的（计出资额 2,000.00 万元，其中 800.00 万元未实缴出资）转让给受让方。转
让价款为 1,200.00 万元。
    本次转让完成后，九仓再生出资情况如下：
序              认缴出资额          实缴出资额         出资比例
      股东姓名                                              出资方式
号               （万元）           （万元）          （%）
      合计          2,000.00       1,200.00      100.00     -
    在成立之初，由于垃圾分类回收领域尚无可借鉴的商业经验，标的公司一
直处于不断投入和模式探索阶段，运营成本较高且无稳定收入来源，能否在短
期内实现盈利存在不确定性，相较而言，大地海洋彼时商业模式相对成熟且已
实现盈利。出于对不同业务板块风险隔离的考虑，唐伟忠决定将标的公司 100%
的股权进行剥离，大地海洋和标的公司分别独立运营，并由罗建强代其持有标
的公司的股权。后经咨询专业意见并从业务长远发展角度考虑，唐伟忠决定还
是由其本人持有标的公司的股权。2016 年 3 月，罗建强将其代持标的公司
的股权代持关系解除。经与唐伟忠和罗建强分别确认，双方就代持关系及代持
还原不存在争议或任何纠纷。
    （五）2017 年 3 月，第二次实缴出资
（2018）第 169 号《验资报告》，经其审验，截至 2017 年 3 月 30 日止，九仓再
生已收到全体股东认缴的注册资本合计人民币 2,000.00 万元，股东以货币方式
出资。
     本次实缴出资完成后，九仓再生出资情况如下：
序                 认缴出资额          实缴出资额         出资比例
         股东姓名                                              出资方式
号                  （万元）           （万元）          （%）
        合计           2,000.00       2,000.00      100.00     -
     （六）2018 年 10 月，第三次股权转让
境 30%的股权（计出资额 600.00 万元）转让给张杰来、唐宇阳、九寅合伙。
     同日，唐伟忠与张杰来签订《股权转让协议》，约定唐伟忠将其持有九仓环
境 6%的股权（计出资额 120.00 万元）转让给张杰来，转让价款为 120.00 万元。
     唐伟忠与唐宇阳签订《股权转让协议》，约定唐伟忠将其持有九仓环境 4%
的股权（计出资额 80.00 万元）转让给唐宇阳，转让价款为 80.00 万元。
     唐伟忠与九寅合伙签订《股权转让协议》，约定唐伟忠将其持有九仓环境
     本次转让完成后，九仓环境的出资情况如下：
序                 认缴出资额          实缴出资额         出资比例
        股东姓名/名称                                            出资方式
号                 （万元）           （万元）          （%）
        合计          2,000.00       2,000.00      100.00      -
     本次股权转让中，唐伟忠将股权转让给张杰来及唐宇阳系唐伟忠家庭内部
的股权分配，不涉及实际款项支付。唐伟忠将股权转让给九寅合伙系唐伟忠基
于股权结构优化的角度考虑，设立合伙企业作为绑定合作伙伴或核心员工的持
股平台。本次股权转让，九寅合伙已向唐伟忠支付股权转让款，资金来源为各
    （简称“九仓环境”     ）
                  。
合伙人对合伙企业的出资。
     （七）2019 年 4 月，第一次增资
后注册资本增加至 10,000.00 万元。其中，唐伟忠以货币方式追加认缴投资
合伙以货币方式追加认缴投资 1,600.00 万元，前后共认缴投资 2,000.00 万元，
合计占注册资本的 20%；张杰来以货币方式追加认缴投资 480.00 万元，前后共
认缴投资 600.00 万元，合计占注册资本的 6%；唐宇阳以货币方式追加认缴投
资 320.00 万元，前后共认缴投资 400.00 万元，合计占注册资本的 4%。
     此次增资完成后，虎哥环境的股权结构如下：
序                   认缴出资额          实缴出资额        出资比例
         股东姓名/名称                                           出资方式
号                   （万元）           （万元）         （%）
         合计           10,000.00      2,000.00     100.00     -
     本次增资系虎哥环境根据战略规划增加注册资本，全体股东按照出资比例
进行了增资。本次增资的各位股东出资未实缴到位。
     （八）2019 年 12 月，第一次减资
后注册资本减少至 2,000.00 万元。其中，唐伟忠以货币方式减少 5,600.00 万元
股权，减资后剩余股权为 1,400.00 万元，占注册资本的 70%；九寅合伙以货币
方式减少 1,600.00 万元股权，减资后剩余股权为 400.00 万元，占注册资本的
占注册资本的 6%；唐宇阳以货币方式减少 320.00 万元股权，减资后剩余股权
为 80.00 万元，占注册资本的 4%。
记。
    此次减资完成后，虎哥环境的股权结构如下：
序              认缴出资额           实缴出资额           出资比例
     股东姓名/名称                                               出资方式
号              （万元）            （万元）            （%）
     合计          2,000.00        2,000.00        100.00      -
    本次减资系虎哥环境调整了战略规划，将注册资本减少至 2,000.00 万元。
    （九）2021 年 2 月，第二次增资
币 方 式增资 21.3904 万元，占注册资 本 的 1%；城田创 业以 货币方式增资
[2021]第 ZF10091 号《验资报告》，经其审验，截至 2021 年 1 月 18 日止，虎哥
环境已收到城卓创业、城田创业、蓝贝星悦和金晓铮缴纳的新增注册资本合计
人民币 1,390,375 元，各股东均以货币方式出资。
    此次增资完成后，虎哥环境的股权结构如下：
序              认缴出资额           实缴出资额           出资比例
     股东姓名/名称                                               出资方式
号               （万元）            （万元）            （%）
     合计          2,139.0375      2,139.0375       100.00     -
  本次增资系虎哥环境有引进投资者的需求，且上述投资者看好虎哥环境的
未来发展前景，经各方协商，最终达成了对虎哥环境进行增资扩股的方案。本
次增资的投资者蓝贝星悦、金晓铮、城田创业及城卓创业已支付对应增资款，
其资金来源于投资者自有或自筹资金。除城田创业及城卓创业的执行事务合伙
人同为杭州城投富鼎投资管理有限公司外，本次增资的相关方之间不存在其他
关联关系。
三、股权结构及控制关系情况
  （一）标的公司的股权结构及控制关系
  截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境股权控制结构如下所示：
  （二）标的公司控股股东及实际控制人
  截至本独立财务顾问报告签署之日，唐伟忠直接持有虎哥环境 65.45%的股
权，唐伟忠、张杰来为夫妻关系，张杰来直接持有虎哥环境 5.61%的股权。九
寅合伙持有虎哥环境 18.70%的股权，唐伟忠持有九寅合伙 65.00%的出资额，
且为九寅合伙的普通合伙人、执行事务合伙人，因此唐伟忠为九寅合伙的实际
控制人。唐伟忠、张杰来夫妇直接和间接控制虎哥环境 89.76%的股权，因此唐
伟忠、张杰来系虎哥环境的控股股东、实际控制人。唐伟忠、张杰来夫妇基本
情况详见本独立财务顾问报告“第三节 交易对方基本情况/一、发行股份购买
资产交易对方基本情况”。
  （三）现任董事、监事、高级管理人员的安排
  本次交易完成后，虎哥环境原有董事、监事、高级管理人员不存在特别安
排事宜，原则上继续沿用原有的董事、监事、高级管理人员。若实际经营需要，
将在遵守相关法律法规和公司章程的情况下进行调整。
 （四）影响该资产独立性的相关协议或其他安排
 截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境不存在影响其独立性的协议
或其他安排。虎哥环境公司章程中不存在可能对本次交易产生影响的内容，不
存在其他可能对本次交易产生影响的投资协议。
四、下属子公司情况
 截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境共有 7 家直接控股的子公司，
具体情况如下：
 （一）浙江虎哥电子商务有限公司
   公司名称     浙江虎哥电子商务有限公司
   公司类型     有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资）
   成立日期     2017 年 9 月 18 日
   营业期限     2017 年 9 月 18 日至无固定期限
   注册资本     1,000 万元
  法定代表人     洪长淳
 统一社会信用代码   91330110MA2AX1ED8F
   注册地址     浙江省杭州市余杭区良渚街道莫干山路 2062 号-9
 虎哥环境持股比例   100%
            服装加工；销售：日用百货、服装服饰、文体办公用品、汽车
            用品、计算机软件及辅助设备；初级食用农产品（除食品、药
            品）；食品经营；零售：卷烟、雪茄烟、计生用品；道路货物运
            输，家政服务；货物进出口（法律、行政法规禁止经营的项目
   经营范围     除外，法律、行政法规限制经营的项目取得许可证后方可经
            营）；电子商务技术、网络信息技术开发、咨询与成果转让；设
            计、图文制作，代理、发布：国内广告，电信增值业务，企业
            营销策划。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展
            经营活动）
   主营业务     日用商品销售
  业务开展情况    负责“虎哥商城”的运营，通过“虎哥商城”销售商品
            报告期内各期末，浙江虎哥电子商务有限公司的资产总额分别
   资产状况     为 120.61 万元、5,062.42 万元和 4,564.87 万元，净资产分别为-
 （二）安吉虎哥环境服务有限公司
   公司名称     安吉虎哥环境服务有限公司
   公司类型     有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
   成立日期     2018 年 12 月 29 日
   营业期限     2018 年 12 月 29 日至无固定期限
   注册资本     200 万元
  法定代表人     许经纬
 统一社会信用代码   91330523MA2B5TUH77
   注册地址     浙江省湖州市安吉县递铺街道塘浦工业园 5 幢
虎哥环境持股比例   100%
           许可项目：城市生活垃圾经营性服务（依法须经批准的项目，
           经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结
           果为准）。一般项目：再生资源回收（除生产性废旧金属）；再
           生资源加工；再生资源销售；旧货销售；农村生活垃圾经营性
           服务；资源再生利用技术研发；固体废物治理；物业管理；家
           政服务；新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危
 经营范围      险废物经营）；软件开发；人工智能理论与算法软件开发；区块
           链技术相关软件和服务；互联网数据服务；信息技术咨询服
           务；软件销售；数据处理服务；技术服务、技术开发、技术咨
           询、技术交流、技术转让、技术推广；总质量 4.5 吨及以下普通
           货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险货物）；日用品销
           售；生活垃圾处理装备销售（除依法须经批准的项目外，凭营
           业执照依法自主开展经营活动）           。
 主营业务      居民生活垃圾分类和再生资源回收
业务开展情况     负责湖州市安吉县城区的居民垃圾回收业务
           报告期内各期末，安吉虎哥环境服务有限公司的资产总额分别
 资产状况      为 3,589.55 万元、3,998.76 万元和 2,213.83 万元，净资产分别为
（三）虎哥（衢州）环境有限公司
  公司名称     虎哥（衢州）环境有限公司
  公司类型     有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资）
  成立日期     2020 年 12 月 22 日
  营业期限     2020 年 12 月 22 日至无固定期限
  注册资本     1,000 万元
 法定代表人     罗民伟
统一社会信用代码   91330802MA2DK8TM8A
  注册地址     浙江省衢州市柯城区府山街道坊门街 139 号
虎哥环境持股比例   100%
           许可项目：城市生活垃圾经营性服务（依法须经批准的项目，
           经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结
           果为准）   。一般项目：环境卫生公共设施安装服务；城乡市容管
           理；互联网销售（除销售需要许可的商品）；软件开发；信息技
 经营范围      术咨询服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技
           术转让、技术推广；数据处理和存储支持服务；数据处理服
           务；日用品销售；专业保洁、清洗、消毒服务；办公用品销
           售；物业管理（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自
           主开展经营活动）。
 主营业务      居民生活垃圾分类和再生资源回收
业务开展情况     负责衢州市柯城区和衢江区的居民垃圾回收业务
           报告期内各期末，虎哥（衢州）环境有限公司的资产总额分别
 资产状况      为 254.40 万元、4,467.53 万元和 3,242.97 万元，净资产分别为-
（四）浙江虎哥数字科技有限公司
 公司名称      浙江虎哥数字科技有限公司
 公司类型      有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
 成立日期      2021 年 2 月 23 日
  营业期限     2021 年 2 月 23 日至无固定期限
  注册资本     1,000 万元
 法定代表人     王红军
统一社会信用代码   91330110MA2KDYWF91
  注册地址     浙江省杭州市余杭区良渚街道莫干山路 2062 号 5 幢
虎哥环境持股比例   100%
           一般项目：软件开发；互联网数据服务；数据处理和存储支持
           服务；软件销售；网络与信息安全软件开发；人工智能应用软
           件开发；人工智能理论与算法软件开发；云计算设备销售；计
           算机软硬件及辅助设备批发；数字视频监控系统销售；互联网
 经营范围
           销售（除销售需要许可的商品）；信息技术咨询服务；技术服
           务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广
           （除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活
           动）  。
 主营业务      软件开发与销售，互联网数据处理、存储和支持服务
业务开展情况     主要负责标的公司智慧化管理平台的开发、运营及维护
 资产状况      总 额 分 别 为 3,344.89 万 元 和 1,600.92 万 元 ， 净 资 产 分 别 为
（五）虎哥（新昌）环境有限公司
  公司名称     虎哥（新昌）环境有限公司
  公司类型     有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
  成立日期     2021 年 11 月 19 日
  营业期限     2021 年 11 月 19 日至无固定期限
  注册资本     500 万元
 法定代表人     蒋亮
统一社会信用代码   91330624MA7D98YA00
  注册地址     浙江省绍兴市新昌县梅溪路 12 号（1-3 幢）
虎哥环境持股比例   100%
           许可项目：城市生活垃圾经营性服务（依法须经批准的项目，
           经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结
           果为准）。一般项目：再生资源回收（除生产性废旧金属）；再
           生资源加工；再生资源销售；旧货销售；农村生活垃圾经营性
           服务；资源再生利用技术研发；固体废物治理；物业管理；家
           政服务；新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危
 经营范围      险废物经营）；软件开发；人工智能理论与算法软件开发；区块
           链技术相关软件和服务；互联网数据服务；信息技术咨询服
           务；软件销售；数据处理服务；技术服务、技术开发、技术咨
           询、技术交流、技术转让、技术推广；总质量 4.5 吨及以下普通
           货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险货物）；日用品销
           售；生活垃圾处理装备销售（除依法须经批准的项目外，凭营
           业执照依法自主开展经营活动）        。
 主营业务      居民生活垃圾分类和再生资源回收
业务开展情况     负责绍兴市新昌县的居民垃圾回收业务
 资产状况      总额分别为 627.27 万元和 2,533.61 万元，净资产分别为 455.25
           万元和 709.68 万元
（六）杭州虎哥环境服务有限公司
  公司名称     杭州虎哥环境服务有限公司
  公司类型     有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
  成立日期     2021 年 12 月 22 日
  营业期限     2021 年 12 月 22 日至无固定期限
  注册资本     1,000 万元
 法定代表人     唐力
统一社会信用代码   91330113MA7EK6RW13
  注册地址     浙江省杭州市临平区临平街道朝阳桥综合楼 102 室
虎哥环境持股比例   100%
           许可项目：城市生活垃圾经营性服务（依法须经批准的项目，
           经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结
           果为准）。一般项目：再生资源回收（除生产性废旧金属）；再
           生资源加工；再生资源销售；旧货销售；农村生活垃圾经营性
           服务；资源再生利用技术研发；固体废物治理；物业管理；家
           政服务；新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危
 经营范围      险废物经营）；软件开发；人工智能理论与算法软件开发；区块
           链技术相关软件和服务；互联网数据服务；信息技术咨询服
           务；软件销售；数据处理服务；技术服务、技术开发、技术咨
           询、技术交流、技术转让、技术推广；总质量 4.5 吨及以下普通
           货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险货物）；日用品销
           售；生活垃圾处理装备销售（除依法须经批准的项目外，凭营
           业执照依法自主开展经营活动）       。
 主营业务      再生资源的回收、加工、销售
业务开展情况     该公司尚未开展具体业务
           杭州虎哥环境服务有限公司尚未开展具体业务，资产总额和净
 资产状况
           资产均为零
（七）虎哥（龙港）环境有限公司
  公司名称     虎哥（龙港）环境有限公司
  公司类型     有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资）
  成立日期     2022 年 11 月 18 日
  营业期限     2022 年 11 月 18 日至无固定期限
  注册资本     500 万元
 法定代表人     许经纬
统一社会信用代码   91330383MAC3YDN76W
  注册地址     浙江省温州市龙港市新湖绿都 44-46 幢商铺 9 号
虎哥环境持股比例   100%
           许可项目：城市生活垃圾经营性服务(依法须经批准的项目，经
           相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果
           为准)。一般项目：再生资源回收（除生产性废旧金属）；再生
           资源销售；旧货销售；农村生活垃圾经营性服务；资源再生利
           用技术研发；固体废物治理；物业管理；家政服务；新能源汽
 经营范围      车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危险废物经营）；软件
           开发；人工智能理论与算法软件开发；区块链技术相关软件和
           服务；互联网数据服务；信息技术咨询服务；软件销售；数据
           处理服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术
           转让、技术推广；总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路货物运
           输（除网络货运和危险货物）；日用品销售；生活垃圾处理装备
               销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经
               营活动）。
   主营业务        居民生活垃圾分类和再生资源回收
  业务开展情况       该公司尚未开展具体业务
   资产状况        截至报告期末该公司资产总额和净资产均为零
  （八）虎哥（温州瓯海）环境有限公司
   公司名称        虎哥（温州瓯海）环境有限公司
   公司类型        有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）
   成立日期        2022 年 12 月 21 日
   营业期限        2022 年 12 月 21 日至无固定期限
   注册资本        500 万元
  法定代表人        蒋晨翀
 统一社会信用代码      91330304MAC6EULQ90
   注册地址        浙江省温州市瓯海区郭溪街道景德东路 303 号 6 楼 604 室
 虎哥环境持股比例      100%
               许可项目:城市生活垃圾经营性服务(依法须经批准的项目,经相
               关部门批准后方可开展经营活动,具体经营项目以审批结果为
               准)。一般项目:再生资源回收(除生产性废旧金属);再生资源销
               售;旧货销售;农村生活垃圾经营性服务;资源再生利用技术研
               发;固体废物治理;物业管理;家政服务;新能源汽车废旧动力蓄
               电池回收及梯次利用(不含危险废物经营);软件开发;人工智能
   经营范围
               理论与算法软件开发;区块链技术相关软件和服务;互联网数据
               服务;信息技术咨询服务;软件销售;数据处理服务;技术服务、
               技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;总质量
               物);日用品销售;生活垃圾处理装备销售(除依法须经批准的项
               目外,凭营业执照依法自主开展经营活动)。
   主营业务        居民生活垃圾分类和再生资源回收
  业务开展情况       该公司尚未开展具体业务
   资产状况        截至报告期末该公司资产总额和净资产均为零
五、主要资产权属、对外担保及主要负债、或有负债、受
到处罚等情况
 （一）主要资产情况
 根据立信会计师出具的《审计报告》，截至 2022 年 8 月 31 日，虎哥环境的
资产构成情况如下：
                                                       单位：万元
          项目
                                金额                     比例
      货币资金                           5,364.92               20.85%
          应收账款                             9,852.22             38.29%
          预付款项                               241.14              0.94%
         其他应收款                               480.28              1.87%
           存货                                732.52              2.85%
        其他流动资产                                48.64              0.19%
        流动资产合计                            16,719.72             64.98%
          固定资产                             2,479.08              9.63%
         使用权资产                             4,559.01             17.72%
        长期待摊费用                             1,527.51              5.94%
       递延所得税资产                               447.11              1.74%
       非流动资产合计                             9,012.71             35.02%
         资产总计                             25,732.42            100.00%
    （1）固定资产概述
    虎哥环境固定资产主要为机器设备、运输设备等。截至 2022 年 8 月 31 日，
虎哥环境合并口径的各类固定资产明细如下：
                                                              单位：万元
    固定资产类别           账面原值                 账面净值            成新率
     机器设备               2,302.22             1,520.87       66.06%
     运输设备               1,716.97               514.60       29.97%
    电子及其他设备             1,043.56               443.62       42.51%
      合计                5,062.74             2,479.08       48.97%
    注：成新率=账面净值/账面原值
    （2）房屋及建筑物
    截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司无房屋所有权。
    （3）租赁房产
    截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司重要且实际使用
的租赁房屋情况如下：
序          承租                面积                         租赁用    年租金
    出租方          租赁地点                        期限
号          方                （平方米）                        途    （万元）
                                                              年 ， 自
    兴源环境        杭州市余杭区
           虎哥                             2021.09.10-   工业厂   月 10 日
           环境                             2025.03.09     房    起租金调
    有限公司        山路 2062 号
                                                              整      为
                                                              元/年
    家具有限   虎哥   道包家路 95                     2025.08.14    生资源   元/年 ，
     公司         号 1#、2#厂房                                 回收及   自 2022
                    两幢                                     办公   年 8 月
                                                                租金调整
                                                                为 209.14
                                                                万元/年
                衢州市衢江区
    浙江通恒        玉龙路 36 号                                  办公及
           衢州                               2021.01.01-
           虎哥                               2023.12.31
    有限公司        南）的第一、                                     营
                  二间车间
                新昌县澄潭街
                 道梅溪路 12
    新昌县蓝                                                  办公及
           新昌   号（新昌县蓝                      2022.01.01-
           虎哥   翔机械有限公                      2024.12.31
    限公司                                                    营
                司）厂区内背
                面第一间厂房
                杭州市余杭区
           虎哥   良渚街道莫干                      2021.02.01-
           数字   山路 2062 号 5                 2023.01.31
                    幢
                杭州市余杭区
           虎哥                               2021.01.01-
           电商                               2022.12.31
                山路 2062 号-9
    就上述序号 3 所述租赁房产，衢州虎哥的场地出租方通恒环保正在进行破
产清算，其全部资产、负债和权益均由法院任命的破产管理人接管。2022 年 2
月 20 日，衢州虎哥收到破产管理人限期腾空通知书，但鉴于衢州虎哥与通恒环
保签署的房屋租赁协议租期至 2023 年 12 月 31 日，且衢州虎哥已支付租金至
其不愿主动搬离。2022 年 6 月，根据破产管理人发布的《关于以竞价方式确定
浙江通恒环保科技有限公司重整投资人的公告》，破产管理人将于 2022 年 8 月
保厂区内已查明及可能存在的未查明占用情况，均由重整投资人自行负责处理。
考虑到分拣中心对于场地要求不高，且衢州虎哥的主要资产为可拆卸的分拣设
备以及运输车辆，极端情况下，若经与重整投资人协商，衢州虎哥不能继续租
赁该场地，其亦可找到合适的替代性场所，不会对其日常经营造成重大不利影
响。
    此外，标的公司及其子公司设有超过 400 个服务站点，作为可回收物的中
转暂存场地。标的公司的服务站点主要通过无偿使用和租赁两种方式取得，其
中无偿使用场地主要由所在地政府（或街道）提供，租赁场地主要向相应出租
方租赁取得，部分租赁场地存在无法提供房屋产权证书或不动产权证书情况。
考虑到各服务站点租赁面积较小，可替代性较强，极端情况下，若因权属瑕疵
导致场地不能继续租赁，标的公司亦可在附近区域内找到合适的替代性场所，
不会对其日常经营造成重大不利影响。
    针对上述租赁物业的瑕疵事宜，本次交易对方唐伟忠、张杰来、九寅合伙、
唐宇阳承诺如下：
    “虎哥环境及其子公司如因租赁物业瑕疵而导致标的公司部分业务无法在
现有场地继续正常开展生产经营的，或因上述租赁物业瑕疵情况导致虎哥环境
及其子公司遭受任何罚款、索赔或损失的，本人/本企业将督促虎哥环境及其子
公司积极采用替代性措施，虎哥环境及其子公司由此遭受的任何损失、损害和
费用，由本人/本企业全额赔偿给虎哥环境。”
    （1）土地使用权
    截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司无土地使用权。
    （2）商标
    截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司拥有 600 项已获
注册的商标，具体情况如下：
序                                              取得方   所有权
      商标    类别      注册号           有效期限                     商标状态
号                                               式     人
序                                         取得方   所有权
     商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
号                                          式     人
序                                         取得方   所有权
     商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
号                                          式     人
                                           得     境
序                                         取得方   所有权
     商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
号                                          式     人
序                                         取得方   所有权
     商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                          取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                      商标状态
 号                                           式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                          取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                      商标状态
 号                                           式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                         取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                     商标状态
 号                                          式     人
 序                                          取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                      商标状态
 号                                           式     人
 序                                          取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                      商标状态
 号                                           式     人
 序                                          取得方   所有权
      商标   类别   注册号           有效期限                      商标状态
 号                                           式     人
 序                                             取得方   所有权
        商标    类别    注册号           有效期限                     商标状态
 号                                              式     人
      （3）专利
     截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司拥有 30 项已获批
准的专利，其中 7 项为发明专利、16 项为实用新型专利、7 项为外观设计专利，
具体情况如下：
序    专利           专利                                                取得
          专利名称             专利号            申请日期         授权公告日
号    权人           类型                                                方式
     虎哥   一种资源回                                                     继受
     环境    收方法                                                      取得
     虎哥   一种再生塑                                                     继受
     环境   料回收装置                                                     取得
          环保型垃圾
     虎哥                                                             继受
     环境                                                             取得
            置
          一种垃圾处
     虎哥   理用环保型                                                     继受
     环境   处理装置及                                                     取得
           方法
          协同多屏的
          播放调度控
     虎哥                                                             原始
     数字                                                             取得
          统和可读存
           储介质
          一种垃圾回
     虎哥   收智能过磅                                                     原始
     数字   分流控制方                                                     取得
          法及系统
          物品回收动
     虎哥   态盘库方                                                      原始
     数字   法、系统和                                                     取得
          存储介质
          一种废塑料
     虎哥           实用                                                原始
     环境           新型                                                取得
            置
     虎哥   一种智能化   实用                                                原始
     环境    料仓     新型                                                取得
          一种整车自
     虎哥           实用                                                原始
     环境           新型                                                取得
           装置
     虎哥   一种高架分   实用                                                原始
     环境   拣流水线    新型                                                取得
     虎哥   一种垃圾袋   实用                                                原始
     环境    支撑架    新型                                                取得
     虎哥   一种小型纸   实用                                                原始
     环境   板压缩机    新型                                                取得
     虎哥   一种废旧玻   实用                                                原始
     环境   璃减容仓储   新型                                                取得
序    专利            专利                                                取得
          专利名称              专利号            申请日期         授权公告日
号    权人            类型                                                方式
          智能出货系
             统
          一种水切割
     虎哥            实用                                                原始
     环境            新型                                                取得
          动拆解装置
          一种废旧玻
     虎哥            实用                                                原始
     环境            新型                                                取得
          拣工作站
          一种可自动
     虎哥            实用                                                原始
     环境            新型                                                取得
           传送带
          一种人工分
     虎哥            实用                                                原始
     环境            新型                                                取得
             机
          一种物料自
     虎哥            实用                                                原始
     环境            新型                                                取得
            系统
          一种带有十
     虎哥   字扣状呼叫    实用                                                原始
     环境   装置的垃圾    新型                                                取得
           袋支架
          一种用于垃
          圾回收工厂
     虎哥            实用                                                原始
     数字            新型                                                取得
          空气净化排
          风扇系统
          一种用于垃
     虎哥   圾回收工厂    实用                                                原始
     数字   的空气净化    新型                                                取得
           排风扇
          一种基于
     虎哥            实用                                                原始
     数字            新型                                                取得
          暂存称重地
             磅
     虎哥   垃圾袋支撑    外观                                                原始
     环境      架     设计                                                取得
     虎哥   人工分选皮    外观                                                原始
     环境   带输送机     设计                                                取得
          带有垃圾回
          收订单实时
     虎哥            外观                                                原始
     数字            设计                                                取得
          形用户界面
           的电脑
          带有垃圾回
     虎哥   收数据监管    外观                                                原始
     数字   操作界面的    设计                                                取得
            电脑
 序    专利            专利                                                  取得
            专利名称             专利号             申请日期         授权公告日
 号    权人            类型                                                  方式
            带有垃圾回
      虎哥    收物流监管   外观                                                  原始
      数字    操作界面的   设计                                                  取得
             电脑
            带有垃圾回
      虎哥    收库存监管   外观                                                  原始
      数字    操作界面的   设计                                                  取得
             电脑
            带垃圾回收
      虎哥    用户端软件   外观                                                  原始
      数字    系统操作界   设计                                                  取得
            面的手机
      （4）计算机软件著作权
      截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司拥有 30 项已获批
准的计算机软件著作权，具体情况如下：
序     著作权                                   开发完成          首次发表日         取得
              软件名称            登记号
号      人                                     日期             期           方式
      虎哥环   大件干垃圾清运处                                                    原始
       境    置监管平台 V1.0                                                  取得
      虎哥环   虎爸安全巡防平台                                                    原始
       境    软件 V1.0                                                     取得
            良渚马帮公益志愿
      虎哥环                                                               原始
       境                                                                取得
            V1.0
      虎哥环   虎哥商贸供货平台                                                    原始
       境    软件 V1.0                                                     取得
      虎哥环   虎哥回收监管系统                                                    原始
       境    软件 V1.0                                                     取得
      虎哥环   虎哥回收系统软件                                                    原始
       境    V1.0                                                        取得
      虎哥环   虎哥回收移动端系                                                    原始
       境    列软件 V1.0                                                    取得
      虎哥环   虎哥商城系统软件                                                    原始
       境    V1.0                                                        取得
      虎哥环   虎哥物流调度系统                                                    原始
       境    软件 V1.0                                                     取得
      虎哥环   虎哥新零售收银系                                                    原始
       境    统软件 V1.0                                                    取得
      虎哥环   虎哥助手辅助管理                                                    原始
       境    系统软件 V1.0                                                   取得
      虎哥环   九仓仓储生产管理                                                    原始
       境    系统软件 V1.0                                                   取得
      虎哥环   九仓再生办公管理                                                    原始
       境    系统软件 V1.0                                                   取得
序    著作权                                      开发完成         首次发表日        取得
             软件名称           登记号
号     人                                        日期            期          方式
     虎哥环   垃圾干湿分类信用                                                     原始
      境    积分平台软件 V1.0                                                  取得
     虎哥环   虎妈社区精准宣传                                                     原始
      境    系统软件 V1.0                                                    取得
     虎哥环   虎骑士即时配送系                                                     原始
      境    统软件 V1.0                                                     取得
     虎哥环   一键低碳回收系统                                                     原始
      境    软件 V1.0                                                      取得
     虎哥数   虎哥分销合伙人系                                                     原始
      字    统软件                                                          取得
     虎哥数   虎哥 O2O 即时社区                                                  原始
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     虎哥数   虎哥客服工作台系                                                     原始
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     虎哥数   虎哥回收运营管理                                                     原始
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     虎哥数   虎哥客服工作台系                                                     原始
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     虎哥数   虎哥回收系统软件                                                     原始
      字    V2.0                                                         取得
     虎哥数   云秤智能云数据监                                                     原始
      字    管系统软件 V1.0                                                   取得
     （5）作品登记版权
     截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司拥有 8 项作品登
记版权，具体情况如下：
 序   著作                                创作完成
             作品名称        登记号                        登记日期         作品类别
 号   权人                                 日期
     虎哥    虎哥，为了您的   国作登字-
     环境    美好生活
     虎哥              国作登字-
     环境
序       著作                                        创作完成
                  作品名称            登记号                          登记日期          作品类别
号       权人                                         日期
        虎哥                      国作登字-
        环境
        虎哥                      国作登字-
        环境
                                国作登字-                                       电影和类似摄
        虎哥
        环境
                                国作登字-                                       电影和类似摄
        虎哥
        环境
                                国作登字-                                       以类似摄制电
        虎哥
        环境
              虎哥，前端收集
                                国作登字-
        虎哥    一站式，循环利
        环境    用一条链，智慧
              监管一张网
        （6）域名
        截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司拥有的域名具体
情况如下：
序       注册
                域名              首页网址                  网站备案/许可证号               审核日期
号        人
        虎哥
        环境
        虎哥
        数字
        （二）主要负债、或有负债及对外担保情况
        根据立信会计师出具的《审计报告》，截至2022年8月31日，虎哥环境的负
债构成情况如下：
                                                                             单位：万元
                 项目
                                                     金额                      比例
             短期借款                                         4,005.03                32.12%
             应付账款                                           612.87                 4.92%
             合同负债                                         2,808.43                22.53%
           应付职工薪酬                                         1,788.07                14.34%
             应交税费                                           569.91                 4.57%
            其他应付款                                           143.48                 1.15%
         一年内到期的非流动负债                                      1,071.33                 8.59%
           项目
                                 金额                     比例
         其他流动负债                        16.22                   0.13%
         流动负债合计                    11,015.34                  88.35%
          租赁负债                      1,140.48                   9.15%
          预计负债                        160.80                   1.29%
          递延收益                        151.35                   1.21%
        非流动负债合计                     1,452.63                  11.65%
          负债合计                     12,467.97                 100.00%
     由上表可知，虎哥环境的流动负债主要为短期借款和合同负债；非流动负
债主要为租赁负债。前述债务的具体情况详见重组报告书“第九节 管理层讨论
与分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（一）标的公司财务状况分
析”。
     （三）抵押、质押或权利受限情况
     截至本独立财务顾问报告签署之日，交易对方唐伟忠、张杰来、唐宇阳、
九寅合伙、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业、城卓创业持有的虎哥环境股权系其
真实持有，不存在股权代持、信托持股、权属纠纷、抵押查封等第三方权利限
制等情形。
     截至 2022 年 8 月 31 日，虎哥环境所有权或使用权受到限制的资产主要为
保函及电力保证金合计 74.89 万元，具体详见重组报告书“第九节 管理层讨论
与分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（一）标的公司财务状况分析
/1、资产情况分析”。前述资产的权利受限均为正常商业安排，不会构成对本次
交易的实质性障碍。
     （四）诉讼、仲裁、行政处罚情况
     截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司不存在尚未了结
的重大诉讼、仲裁。
     报告期内，虎哥环境及其子公司的行政处罚情况如下：
序号    受处罚主体     处罚主体             处罚事由                    处罚结果
                      未经相关部门审批许可，擅自占用城
              杭州市余杭   市道路，影响了城市道路设施的正常
              执法局     制度，违反了《杭州市市政设施管理
                      条例》第十九条第（一）项的规定
                      建筑物外走廊堆放物料的行为影响了
              杭州市余杭
                      城市道路两侧的容貌，违反了《杭州
                      市城市市容和环境卫生管理条例》第
              执法局
                      二十六条第一款的规定
                      破坏了两台电子汽车衡封签的行为，
              衢州市市场   违反了《中华人民共和国计量法》第
              监督管理局   十六条和《浙江省计量监督管理条
                      例》第十四条的规定
     就上述序号 1 和 2 所述行政处罚，虎哥环境收到行政处罚决定书后，积极
缴纳了相应的罚款并进行了整改。鉴于处罚机关对虎哥环境处罚金额较小，属
于罚则中的较低值，且虎哥环境已及时整改并缴纳罚款。虎哥环境上述违法行
为不属于重大违法违规行为，处罚机关据此作出的处罚不属于重大行政处罚。
     就上述序号 3 所述行政处罚，衢州虎哥收到行政处罚决定书后，积极缴纳
了相应的罚款并进行了整改。依据处罚机关的处罚依据《浙江省计量监督管理
条例》中“破坏计量检定封签（印）或者防作弊装置的，责令改正，按照每台
（件）计量器具三千元以上一万元以下的标准处以罚款”相关规定，衢州虎哥
因破坏两台计量器具封签被处以 10,500.00 元属于处罚区间的偏低值，且该违法
行为未造成严重后果。鉴于衢州虎哥已及时整改并缴纳相应罚款，根据处罚依
据的相关规定该笔处罚非偏高值，衢州虎哥上述违法行为不属于重大违法违规
行为，处罚机关据此作出的处罚不属于重大行政处罚。
     截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境不存在妨碍权属转移的其他
情况。
六、主营业务发展情况
     （一）主营业务及产品
     标的公司成立于 2015 年 7 月，是一家专注于居民生活垃圾分类回收和资源
化利用业务领域的高新技术企业。自成立以来，标的公司积极调研、持续投入、
不断摸索，创新性地将互联网、物联网、大数据等技术与居民生活垃圾分类回
收相结合，建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张网”的
“互联网+”生活垃圾分类回收体系。
  在 C 端，标的公司开发了“虎哥回收”、“虎哥商城”等 APP/微信小程序功
能模块，为居民提供了“线上下单—系统派单—虎哥上门服务—环保金发放—
环保金兑换”的一站式服务，解决了居民参与生活垃圾分类所面临的参与度较
低、积极性不高和操作性不强等问题。在 B 端，标的公司执行了“收集—运输
—分拣—利用”标准化业务流程，有效提升分拣效率，降低资源利用企业的预
处理成本，为其提供了稳定、充足和规范的可回收物供应渠道。在 G 端，标的
公司实现了生活垃圾的物流化管理和全过程溯源，不仅为政府的数字监管平台
提供了决策依据，而且为建立居民生活垃圾“碳足迹”跟踪体系和城市“碳账
户”提供有力的底层数据支持。
  报告期内，虎哥环境的主要业务类型如下：
  （1）垃圾回收服务
  报告期内，标的公司积极开拓市场机会，并以招投标形式参与相关地区的
生活垃圾回收服务项目。中标后，标的公司会与政府主管部门签署服务合同，
针对特定区域内生活垃圾中的可回收物、大件垃圾等，引导居民做好前端分类，
并提供上门收集服务。虎哥环境会将收集后的可回收物等运送至分拣中心进行
精细化分拣，促进资源回收利用，并对全过程进行智慧化监管。虎哥环境依据
纳入服务范围的基本户数，结合中标单价和政府主管部门考核规则，与政府主
管部门结算并收取服务费。
  （2）再生资源销售
  虎哥环境完成精细化分拣后，将废纸张、废玻璃、废金属、废塑料、废纺
织物、废电器等可回收物销售给下游再生资源利用企业，获取收入和利润。
  （3）虎哥商城销售
  为引导居民做好前端垃圾分类，虎哥环境按照可回收物重量向居民发放环
保金。2022 年以前，居民可通过线上/线下两个渠道进行商品兑换，线上渠道是
虎哥环境自营的“虎哥商城”，居民直接在虎哥 APP/微信小程序进行环保金兑
换商品。线下渠道是虎哥环境与社区便利店合作，居民在合作的便利店进行环
保金兑换，虎哥环境按照居民消费金额，向便利店收取一定比例的费用。2022
年 1 月起，环保金兑换逐步转移到线上渠道。
  目前，全国生活垃圾主要分为四大类，各地在类别名称上略有差异，以
《浙江省城镇生活垃圾分类标准》为例，生活垃圾可分为可回收物、有害垃圾、
易腐垃圾和其他垃圾四大类。报告期内，标的公司相关生活垃圾回收服务项目
包括可回收物、有害垃圾，不包括易腐垃圾、其他垃圾，具体情况如下：
                                      标的公司
垃圾类别               垃圾品类
                                      是否回收
       ? 纸类：报纸、传单、杂志、旧书、纸板箱及其他未受污染的
         纸制品等；
       ? 塑料类：容器塑料和包装塑料等；
       ? 玻璃类：玻璃瓶罐、平板玻璃及其他玻璃制品；
可回收物                                   是
       ? 金属类：铁、铜、铝等金属制品；
       ? 纺织类：旧纺织衣物、鞋帽和纺织制品等；
       ? 废弃电子产品；
       ? 废纸塑铝复合包装。
       ? 废电池类：镉镍电池、氧化汞电池、铅蓄电池等；
       ? 废旧灯管灯泡类：日光灯管、节能灯等；
有害垃圾   ? 家用化学品类：废药品及其包装物,废油漆、溶剂及其包装    是
         物,废杀虫剂、消毒剂及其包装物等；
       ? 其他：废胶片、废相纸、废旧水银温度计、废血压计等。
       ? 餐厨垃圾类：从事餐饮服务、集体供餐等活动的单位在生产
         经营中产生的米和面粉类食物残余、蔬菜、动植物油、肉骨
         等；
易腐垃圾   ? 厨余垃圾类：居民在日常生活中产生的树枝花草、腐肉、肉    否
         碎骨、蛋壳等；
       ? 生鲜垃圾类：农贸市场产生的蔬菜瓜果垃圾、畜禽类动物内
         脏等。
       垃圾分类中，除上述三种垃圾以外的所有垃圾。如：
       ? 受污染与不宜再生利用的纸张：卫生纸、湿巾纸等其他受污
         染的纸类物质；
其他垃圾   ? 不宜再生利用的生活物品：受污染的一次性用具、保鲜袋、    否
         妇女卫生用品、尿不湿、受污染织物等其他难回收利用物
         品；
       ? 灰土陶瓷：灰土、陶瓷及其他难以归类的物品。
  除生活垃圾外，标的公司还针对大件垃圾进行回收，主要品类如下：
                                         标的公司
垃圾类别                 垃圾品类
                                         是否回收
       ?   床架、床垫、沙发、桌子、椅子、衣柜、书柜等具有坐卧以
家具         及贮藏、间隔等功能的废旧生活和办公器具,包括制作家具的    是
           材料等。
家用电器   ?   家用电器：电视机、电冰箱/柜、空调、洗衣机、吸尘器、微
和电子产       波炉、电饭煲、烤箱等；                    是
 品     ?   电子产品：电脑、打印机、传真机、复印机及电话机等。
  综上，标的公司回收的垃圾类别包括可回收物、大件垃圾和有害垃圾，其
中可回收物、大件垃圾重量占比超过 99.80%。针对有害垃圾，因其占比较少且
与可回收物同步收集，标的公司在回收过程中不会额外增加资源投入，回收的
有害垃圾会送往有资质的末端处置企业进行无害化处理，处置费用由标的公司
承担，相关费用计入垃圾回收服务成本。
  （二）主要经营模式
  经过多年摸索，虎哥环境成功将互联网、物联网、大数据等技术与居民生
活垃圾分类回收相结合，建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监
管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系。
  为解决垃圾前端分类的痛点，实现居民生活垃圾分类的简单化和便捷化，
虎哥环境向服务范围内的每户居民发放定制收集袋和支架，对全品类可回收物、
大件垃圾等应收尽收。居民通过下载和绑定虎哥 APP/微信小程序，即可通过
“虎哥回收”呼叫虎哥服务人员上门收集。为进一步让居民体验垃圾分类的
“获得感”，提升居民生活垃圾分类的积极性和持续性，虎哥环境开发了线上
“虎哥商城”，居民通过提供可回收垃圾获得的环保金，可到虎哥商城兑换商品
或进行提现。
  虎哥环境前端一站式收集作业流程图如下所示：
  （1）居民下单
  居民通过下载和绑定虎哥 APP/微信小程序，一键呼叫虎哥服务人员上门收
集，浙江省部分地区居民还可以通过“浙里办”政务平台下单。
  （2）系统派单
  系统将居民的呼叫信息自动推送给“虎哥”。通常情况下，“虎哥”接到呼
叫信息 1 小时内上门服务。为保证居民的服务体验良好，系统会自动提醒居民
“虎哥”到达时间。为确保“虎哥”及时上门服务，系统平台对每一笔订单进
行在线监管，系统自动以“已下单”、“已接单”、“已完成”三种状态记录呼叫
订单的完成状态。
  （3）虎哥上门服务
  “虎哥”到达居民家庭后，与居民核实呼叫信息，核实无误后，进入居民
家庭开展服务。“虎哥”对居民家庭投入垃圾袋中的垃圾进行检查，如发生错投，
则当面指导居民纠正，并将居民错投的垃圾挑出，用其它垃圾袋打包带入居民
楼下的厨余或其他垃圾桶进行投放。对居民正确投放的垃圾，“虎哥”进行“打
包—称重—扫码”等一系列标准业务操作。
  （4）环保金发放
  “虎哥”上门回收完成后，环保金即时存入居民的指定账户（以居民绑定
APP/微信小程序为准）。收集扫码完成后，系统将居民交投垃圾和获得的环保金
信息自动推送给居民。
  （5）环保金兑换
哥环境自营的“虎哥商城”，居民直接在虎哥 APP/微信小程序进行环保金兑换
商品。线下渠道是虎哥环境与社区便利店合作，居民在合作的便利店进行环保
金兑换。2022 年 1 月起，环保金兑换逐步转移到线上渠道。此外，居民还可以
使用环保金进行提现。
  虎哥环境建立了一套完整的“收集—运输—分拣—利用”的再生资源循环
体系。通过自建的物流系统，将可回收物运输到分拣中心，以标准化、专业化
的流水线，完成精细化分类，最终分离出废玻璃、废纺织品、废塑料、废纸、
废金属、废家电等可回收物，作为再生原料进入下游企业，实现资源化利用。
分拣出的有害垃圾则送往有资质的末端处置企业进行无害化处理。
  虎哥“收集—运输—分拣—利用”的再生资源循环产业链如下所示：
 （1）社区清运
 虎哥从居民家庭回收的可回收物和有害垃圾，装入电动三轮车，由电动三
轮车短驳至虎哥服务站内。为保持形象的统一性，虎哥对所有的电动三轮车统
一涂装，统一标识。
 （2）虎哥服务站
 虎哥环境以约每 1,500 户城市居民为单位，设立 1 个虎哥服务站，同时辐
射各类商铺和公共事业单位。虎哥服务站主要负责上门回收以及可回收物、有
害垃圾暂存。
 （3）中端清运
 存放于虎哥服务站的可回收物、有害垃圾，由虎哥的智慧物流监管系统负
责调度，专用物流车辆每天清运至虎哥总仓，确保日产日清。
 （4）入库审核
 虎哥建立全体系重量审核系统，物流清运的垃圾从收集、出站、入库各个
环节设置扫码系统和地磅称量系统，每个站点、每个品类的重量信息实时上传
虎哥大数据平台。在各类垃圾进入虎哥分拣总仓前，由仓库的自动核重系统对
每一辆车的清运量进行复核，确保与出站重量一致。
  （5）分拣流程
  精细分拣具体流程包括：分拣→打包→入库。可回收物分拣生产线的工艺
流程，采用人工和机械相配合的方式，分拣线上的员工按照所在岗位负责专一
品种的挑选，保证了分拣的准确率。
  （6）资源化和无害化处理
  可回收物通过精细分拣流程后作为再生资源供给再生企业资源化利用；分
拣总仓少量剩余残渣和有害垃圾分别送入垃圾焚烧电厂和危废处置单位进行无
害化处置。
  虎哥环境将互联网、大数据、物联网技术应用于居民生活垃圾分类回收和
资源化利用业务领域，建立了“垃圾分类大数据平台”、“呼叫订单监管平台”、
“物流清运监管平台”、“资源化利用监管平台”、“零售云数据平台”、“居民碳
减排信息实时监控平台”等一系列智慧化管理平台，可以实现垃圾分类投放、
分类收集、分类运输、分类处置全过程溯源。同时，虎哥环境可以将相关信息
与政府主管部门实时共享，为居民生活垃圾“碳足迹”跟踪体系以及城市“碳
账户”的建立提供有力的数据支持。
 （1）垃圾分类大数据平台
 垃圾分类大数据平台能够实时监控所覆盖区域回收的整体情况，对回收信
息、用户参与、覆盖范围等情况进行全面而直观的展示，详细记录回收情况。
 （2）呼叫订单监管平台
 呼叫订单监管平台能够实时、精准、直观地查看居民呼叫和回收情况，实
时展示居民呼叫来源，以及每笔订单回收重量信息。平台实时监管在岗人员的
动态，包括姓名、所属服务站以及当日回收总量。
  （3）物流清运监管平台
  物流清运监管平台可监控所有服务站点的垃圾实时库存，垃圾总量超过
结合智能调度系统和定位系统，实现运输车辆载荷、路线的在线监管。
 （4）资源化利用监管平台
 资源化利用监管平台用于建立生活垃圾资源化利用企业清单，实时记录再
生资源的去向，及各组分资源化利用情况。
 （5）零售云数据平台
 零售云数据平台对环保金的发放、兑换、消费等信息实时采集，明确每笔
环保金的去向，了解用户活跃度。
 （6）居民碳减排信息实时监控
 居民碳减排信息实时监控平台实时记录并在线显示居民垃圾分类回收获得
碳减排值。平台信息内容包括：实时碳减排数据、区域总体实时碳减排量以及
碳减排量的日、月、年统计信息。
  （7）各项智慧化管理平台的功能及其和标的公司业务各环节的关联性、重
要性
       业务环节关
平台名称                 平台功能               重要性
         联性
                                 ?   满足政策要求：《浙江省生
                                     活垃圾管理条例》第十一
                                     条“省住房城乡建设主管
                                     部门会同省农业农村等部
                                     门建立城乡生活垃圾管理
                                     信息系统。设区的市生活
                                     垃圾管理部门建立生活垃
                                     圾源头减量、清扫保洁、
                                     分类投放、分类收集、分
               ?   向政府主管部门实时、直       类运输、分类处理全过程
垃圾分类               观、全面地展示标的公司       信息管理系统，并与省城
       子平台的汇
大数据平               服务覆盖区域内垃圾回收       乡生活垃圾管理信息系统
        总和展示
 台                 的总体情况，并提供统计       实时联网”
                   服务功能          ?   付费依据：详见重组报告
                                     书“第九节 管理层讨论
                                     与分析/二、标的公司行业
                                     特点及经营情况的讨论分
                                     析/（三）行业主要法律法
                                     规及产业政策/3、标的公
                                     司相关服务采购的国家及
                                     地方政策依据”
                                 ?   同类采购情况：根据浙江
                                     政府采购网的公开数据，
       业务环节关
平台名称                  平台功能                  重要性
         联性
                                        以“数字城管信息采集服
                                        务”为关键字搜索，共有
                                    ?   初步成效：浙江省住房和
                                        城乡建设厅于 2021 年 4 月
                                        推进城市管理治理能力现
                                        代化》“打造全市统一的生
                                        活垃圾分类管理平台，实
                                        现对全市域可回收物、有
                                        害垃圾、易腐垃圾、其他
                                        垃圾等分类垃圾的‘全链
                                        条、全流程、全方位’监
                                        管，解决了垃圾产生源头
                                        模糊、计量不够精准、减
                                        量责任难以落实、延迟清
                                        运环境影响较大等问题，
                                        以计量精准化促进垃圾减
                                        量化，助力实现城镇生活
                                        垃圾零增长目标。”
               ?   呼叫回收服务功能：1、实
                   时响应用户的呼叫需求，
                   记录用户呼叫信息、服务      ?   确保落实 1 小时上门服务
                                        标准
                   人员轨迹和到达信息、服
                                    ?   为考核站点人员服务时效
呼叫订单   前端收集环
                   务完成信息；2、实时显示         性提供依据
监管平台     节
                   工作人员的在线状态、数      ?   同步垃圾收集信息至政府
                                        监管平台，作为政府全链
                   量、轨迹信息               条管理的依据
               ?   前端信息采集功能：1、垃
                   圾分类信息精确到住户住
                   址门牌号码；2、垃圾投放
                   重量信息精确到 0.01 公
                   斤；3、每袋垃圾可溯源至
                   住户
               ?   库存信息在线：实时上传
                   各服务站的暂存垃圾重量      ?   减少人工干预，提高清运
                   信息                   效率，保证服务站垃圾日
物流清运   中端清运环   ?   清运信息在线：清运车辆          产日清
监管平台     节         定位信息实时在线         ?   同步垃圾清运信息至政府
               ?   结合库存信息和清运信息          监管平台，作为政府全链
                   对清运车辆进行智能物流          条管理的依据
                   调度
资源化利   后端分拣利   ?   建立资源化利用企业清单      ?   分析核算各类再生资源产
       业务环节关
平台名称                      平台功能                                  重要性
         联性
用监管平    用环节    ?     记录资源化利用实时去向                      品周转率，为再生资源销
 台                   信息                               售业务的开展提供决策依
               ?     统计各类垃圾的资源化利                      据
                     用情况                         ?    同步资源化利用信息至政
                                                      府监管平台，作为政府全
                                                      链条管理的依据
                                                 ?    为环保金的监督、管理提
               ?     对环保金的发放、兑换、
                                                      供依据
零售云数   环保金的相         消费等信息实时采集
                                                 ?    为虎哥商城调整销售策
 据平台    关环节    ?     统计线上/线下渠道的实时
                                                      略、管理商品库存提供依
                     数据
                                                      据
                                                 ?    为建立居民生活垃圾“碳
居民碳减           ?     实时记录垃圾分类回收数
       计算碳减排                                          足迹”跟踪体系和城市
排信息实                 据，并换算相应的碳减排
         值                                            “碳账户”提供底层数据
 时监控                 值
                                                      支持
  （三）报告期内主要产品的生产与销售情况
  报告期内，标的公司的平均基本户数、垃圾回收量情况如下：
       项目
                    /2022年1-8月              /2021年                  /2020年
垃圾回收量（万吨）                   10.65                  15.54                   10.81
平均基本户数（万户）                  77.07                    64.73                 42.06
注 1：平均基本户数=对应期间的各月末基本户数/对应期间的月份数量；
注 2：基本户数为政府主管部门考核垃圾回收服务的指标之一。
  成立至今，虎哥环境服务区域已相继覆盖杭州市余杭区，湖州市安吉县，
衢州市柯城区、衢江区，绍兴市新昌县等地。2021 年，虎哥环境垃圾回收量同
比增长 4.73 万吨，主要系服务区域扩大所致；2022 年 1-8 月，受杭州地区的新
冠疫情影响，虎哥环境垃圾回收数量为 10.65 万吨，较 2021 年同期有所下降。
报告期内，虎哥环境平均基本户数呈现上升趋势，主要系虎哥环境不断拓展服
务区域所致。
      项目                   2022年1-8月             2021年                2020年
垃圾回收服务价格（元/户/天）                    0.97                  1.06               1.27
再生资源销售价格（元/吨）                    785.36                713.20             627.07
  注：再生资源主要包括废纸、废纺、废铁、废塑料等。
  报告期内，标的公司积极参与相关地区政府主管部门的生活垃圾回收招投
标项目，垃圾回收服务收入规模持续上升，垃圾回收服务价格呈下降趋势，主
要有两方面原因：一方面，由于业务模式不断优化，运营成本持续降低，标的
公司可以采取更具竞争力的报价方案，通过以价换量，保持业务规模和盈利水
平稳步增长；另一方面，标的公司会结合当地的用户数量、垃圾回收量、是否
包含大件垃圾等因素核算综合成本，并给出不同的报价方案，报告期内新拓展
地区对垃圾回收服务的要求不同，因此垃圾回收服务价格相对较低。
    报告期内，标的公司再生资源销售价格呈现上升趋势，主要系受大宗商品
价格整体上涨的影响，废纸、废铁、废塑料销售价格上涨所致。
    报告期内，标的公司按照合并口径统计的前五大客户销售情况如下：
                                                  单位：万元
年度      序号         公司名称          销售金额          占营业收入比例
年 1-8
 月
                  合计              19,678.49        70.94%
 年      4    安吉县综合行政执法局             2,365.08        6.48%
                  合计               28,786.91       78.92%
 年      4    湖州盛蓝环保科技有限公司             538.52        2.04%
                  合计               22,371.34       84.84%
注：杭州市余杭区政府（各街道）包括杭州市余杭区城市管理局、杭州市余杭区综合行政
执法局、杭州市临平区综合行政执法局、杭州市余杭区人民政府良渚街道办事处、杭州市
余杭区人民政府闲林街道办事处。
    报告期内，虎哥环境前五大客户主要由政府机关和下游再生资源回收企业
构成，前五大客户收入占比分别为 84.84%、78.92%、70.94%，相对集中，其与
国内居民生活垃圾回收服务的区域化管理模式相吻合。目前，国内各地居民生
活垃圾回收服务主要由各地政府主管部门牵头开展招投标，中标企业会与政府
主管部门签署服务合同，为所在地政府辖区内的所有居民提供生活垃圾回收服
务。此外，行业内企业亦倾向于围绕特定或相近区域逐步拓展业务，以形成区
域规模和品牌优势。因此，行业及客户的区域化特征较为明显。报告期内，标
的公司不存在董事、监事、高级管理人员和核心技术人员、其他主要关联方或
持有标的公司 5%以上股份股东在前五大客户中占有权益的情形。
    报告期内，标的公司按照垃圾回收服务和再生资源销售口径统计的前五大
客户销售情况分别如下：
    （1）垃圾回收服务
                                                   单位：万元
                                                占垃圾回收服务
年度      序号         公司名称             销售金额
                                                 收入的比例
年 1-8
 月
                  合计                18,535.62       100.00%
 年      4    安吉县天荒坪镇人民政府                 0.34         0.00%
                  合计                24,987.18       100.00%
 年
                  合计                19,431.77       100.00%
注：杭州市余杭区政府（各街道）包括杭州市余杭区城市管理局、杭州市余杭区综合行政
执法局、杭州市临平区综合行政执法局、杭州市余杭区人民政府良渚街道办事处、杭州市
余杭区人民政府闲林街道办事处。
    （2）再生资源销售
                                                   单位：万元
                                                占再生资源销售
年度      序号         公司名称             销售金额
                                                 收入的比例
年 1-8   3    杭州富杰再生资源有限公司              591.83        7.03%
 月      4    浙江华兴玻璃有限公司                506.26        6.02%
                 合计                     3,586.95   42.62%
 年      4   浙江四季再生物资回收有限公司                572.92    5.41%
                 合计                     5,388.56   50.85%
 年      4   杭州富杰再生资源有限公司                  323.96    4.83%
                 合计                     3,530.54   52.69%
   （1）标的资产与余杭区政府（现临平区政府）签订的政府采购合同续约验
收和考核的具体情况
收利用政府购买服务采购项目。2021 年 4 月，浙江省人民政府公布《浙江省人
民政府关于调整杭州市部分行政区划的通知》，原余杭区划分为新的余杭区和临
平区，标的公司因此与余杭区、临平区分别签署了服务框架协议（服务期自
   上述两份协议到期后，经余杭区与临平区政府内部决策，选择在调整行政
区划后分别重新招投标。其中，余杭区招投标结果已于 2022 年 8 月 12 日公告，
并于 2022 年 8 月 18 日与标的公司签署了《城区生活垃圾回收利用政府购买服
务框架协议》；由于新冠疫情等因素，临平区招投标时间启动较晚，其招投标结
果于 2022 年 10 月 14 日公告，并于 2022 年 11 月 1 日与标的公司签署了《临平
区城区生活垃圾回收利用政府购买服务采购项目（标项一）框架合同》，合同期
   经各方商议，在原服务协议到期至新服务协议签署之日的过渡期间，标的
公司在余杭区和临平区的居民生活垃圾分类回收业务依然按照原协议执行。
   （2）标的资产既有服务区域合同期限预期终止时间、历史时期参与合同期
满后政府部门重新招投标情况
                                                  合同期满后重新招投
既有服务区域      签约对方              合同期限
                                                       标情况
            杭 州市余杭   ?   服务期三年（2022 年 8 月         自 2017 年末首次提
    余杭区     区 综合行政       18 日至 2025 年 8 月 17 日）   供服务后持续中标/续
            执法局      ?   合同一年一签                   签合同
    余杭区农村            ?   服务期三年零九个月（2019
    -良渚街道   杭 州市余杭       年 4 月 1 日至 2022 年 12 月   分别于 2019 年、2020
杭
    荀山村     区 人民政府       31 日）                    年首次提供服务，后
州
    余杭区农村   良 渚街道办                                续采购意向已于 2022
市                    ?   服务期三年（2020 年 1 月 1
    -良渚街道   事处                                    年 11 月发布
                         日 2022 年 12 月 31 日）
    农村
            杭 州市临平                             自 2017 年末首次提
                     ?   服务期一年（2022 年 11 月 1
    临平区     区 综合行政                             供服务后持续中标/续
                         日至 2023 年 10 月 31 日）
            执法局                                签合同
衢           衢 州市住房                             2021 年 首 次 提 供 服
    柯城区、衢            ?   服务期三年（2021 年 4 月 1
州           和 城乡建设                             务，至今服务期尚未
    江区                   日至 2024 年 3 月 31 日）
市           局                                  届满
湖                    ?   服务期三年（2022 年 4 月 2 自 2019 年首次提供服
            安 吉县综合
州   安吉县                  日至 2025 年 4 月 1 日）    务后持续中标/续签合
            行政执法局
市                    ?   合同一年一签                同
绍                    ?   服务期三年（2021 年 11 月 2021 年 首 次 提 供 服
            新 昌县商务
兴   新昌县                  26 日 至 2024 年 11 月 25 务，至今服务期尚未
            局
市                        日）                    届满
                     ?   服务期自分拣中心正式投运
            龙 港市综合       之日起 1 年               项目首次建设中，至
    龙港市
温           行政执法局    ?   满足条件下可续签最多不超 今服务期尚未届满
州                        过2次
市           温 州市瓯海
                     ?   服务期两年                    2022 年 12 月首次中
    瓯海区     区 综合行政
                     ?   合同一年一签                   标，合同尚未签署
            执法局
    由上表可知，标的公司从 2017 年末开始为杭州市余杭区城区提供垃圾回收
服务，2018 年底服务期届满后，标的公司于 2019 年中标并续签杭州市余杭区
服务合同。2019 年内，标的公司还新拓展湖州市安吉县，并通过试点形式在余
杭区良渚街道荀山村开展农村地区的垃圾回收服务，因试点效果良好，2020 年
开始为余杭区良渚街道其他农村区域提供服务。2021 年内，标的公司在服务期
届满后再次中标杭州市余杭区的垃圾回收服务项目，又相继中标衢州市柯城区、
衢江区，绍兴市新昌县的垃圾回收服务项目。2022 年开始，受杭州市区域划分
影响，分区后的杭州市余杭区和杭州市临平区分别重新招标，标的公司均顺利
中标；此外，标的公司还在服务期届满后重新中标了湖州市安吉县的垃圾回收
服务项目，并新中标了温州市龙港市、瓯海区的垃圾回收服务项目。从历史期
来看，标的公司在各区域的服务合同到期后，均能继续中标/续签合同。
  此外，上表中标的公司既有服务区域的签约对方有所差异，主要原因系居
民生活垃圾回收和再生资源利用所涵盖的业务内容较为广泛，涉及到城市管理
和综合行政执法局、住房和城乡建设局、商务局等多个地方政府部门共同参与，
其中：城市管理和综合行政执法局主要负责对市容环境卫生、环境保护管理等
城市管理的各方面进行综合行政执法；住房和城乡建设局主要负责将再生资源
回收网点纳入城市规划；商务局是再生资源回收的行业主管部门，主要负责制
定和实施再生资源回收产业政策、回收标准和回收行业发展规划。在实践中，
地方政府通常会指定某一部门牵头，代表地方政府执行相应政府购买服务采购
工作，中标方亦会与该政府部门签订服务合同。报告期内，因标的公司既有服
务区域的地方政府牵头部门不同，导致服务合同的签约对方亦有所差异。
  （3）既有服务区域户数增加的可持续性
  根据第七次全国人口普查数据，浙江省常住人口总量居全国第 8 位，与第
六次全国人口普查相比，人口增量在全国人口增加的 25 个省份中居第 2 位，为
标的公司在既有服务区域的业务拓展奠定了良好的人口基础。截至 2022 年 8 月
末，标的公司既有服务区域户数情况如下：
                                                     单位：户
   既有服务区域                                            户覆盖率
                 平均基本户数           家庭户      集体户
        余杭区                        488,344  44,648
 杭州市                   446,084                        43.11%
        临平区                        464,106  37,591
 湖州市    安吉县              62,990    217,824  13,303    27.25%
        柯城区                        197,414  12,126
 衢州市                   180,598                        50.26%
        衢江区                        144,671   5,137
 绍兴市    新昌县              81,000    172,387   5,922    45.43%
注 1：根据《第七次全国人口普查方案》，家庭户是指以家庭成员关系为主，居住一处共同
生活的人口，作为一个家庭户，单身居住独自生活的，也作为一个家庭户；
注 2：根据《第七次全国人口普查方案》，集体户是指相互之间没有家庭成员关系，集体居
住共同生活的人口作为一个集体户。
注 3：标的公司服务的居民户数系开展服务区域内各街道根据区域内小区居民地址户数统
计得出，即标的公司与各地政府部门约定的提供生活垃圾回收利用服务的基本户数，用于
考核和计算标的公司在该区域内的垃圾回收服务收入。
  上表中，基本户数与人口普查数据（家庭户、集体户）口径可能会存在一
定差异，例如居民在标的公司服务区域内可能拥有多套房产，同时人口普查数
据反映的是时点数，而平均基本户数则反映的是区间平均数。但总体来看，以
平均基本户数计算的覆盖率大致能反映标的公司在既有服务区域的覆盖率现状，
即户覆盖率具备一定上升空间，其原因系：标的公司目前主要在既有服务区域
中城镇化水平较高、人口较为密集区域开展业务，并未覆盖人口密度较低的其
他区域。未来，随着服务区域城镇化率的逐步提升以及人口基数的不断增长，
标的公司既有服务区域户数增加具有可持续性。根据标的公司已服务区域的招
标文件，除临平区将区域划分两个标段分别招标外，标的公司在中标其他相关
地区生活垃圾回收利用政府购买服务项目后，当地政府部门仅与标的公司一家
签订生活垃圾回收利用政府购买服务合同，因此该服务合同的签订具有一定的
排他性。
  （4）标的资产参与竞标的核心竞争优势、市场竞争程度及同行业可比公司
情况
  ①市场竞争程度
  在生活垃圾分类处理成为国家战略的大背景下，国家和地方法规层面已明
确将减量化、资源化和无害化作为首要目标，推动高质量的资源回收体系和生
活垃圾处理收费等制度建设。在此背景下，我国生活垃圾年清运量逐年上升，
市场规模逐渐扩大，越来越多的企业也开始进入这一行业。2021 年 10 月 28 日
商务部新闻发言人表示，目前，全国再生资源回收企业约 9 万家，从业人员约
集约化经营水平还有待提高。
  标的公司以浙江省为重点推广区域，并通过参与相关地区招投标方式与同
行业公司竞争相关业务，各地政府部门是居民生活垃圾分类回收服务的主要采
购方。通常来说，政府部门招标会对投标人进行全面打分，打分因素包括但不
限于：服务报价，收集、清运、分拣处置方案，场地、设备和人员配置，信息
化平台建设，资质认证，项目经验，科技创新，过往荣誉等。此外，由于居民
生活垃圾分类回收服务是一项持续性的工作，政府部门对投标单位制定了持续
考核机制，若无法通过考核，则在服务期届满后无法续约或继续中标。
  与竞争对手相比，标的公司已在相关领域深耕多年，具备一定先发优势，
综合实力较强，已持续为杭州市余杭区、临平区，湖州市安吉县，衢州市柯城
区、衢江区，绍兴市新昌县等地提供相关服务，居民满意度较高，具备未来持
续增长的基础。
     ②标的公司参与竞标的核心优势
     经比对政府部门招标的通常需求，标的公司参与竞标的核心优势包括以下
几方面：
序号    招标要求   标的公司优势               具体分析
                       标的公司所从事的居民生活垃圾分类回收业务已
      收集、清   具备完善的收    形成标准化、可推广、可复制的成熟模式，“前
      处置方案   方案        网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系已得到市
                       场验证。
                       标的公司设有余杭、衢州、安吉、新昌四大分拣
      场地、设   具备充足的场    中心，总面积超过 40,000 万平方米，共配有 16
       配置    和人员       配了数量合理的运输车量和服务人员，可确保既
                       有服务区域内垃圾分类回收的日产日清。
                       标的公司建立了“垃圾分类大数据平台”、“呼叫订
             具备科学合理的   单监管平台”、“物流清运监管平台”、“资源化利
      信息化建
       设情况
             方案        现垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处
                       理全过程溯源。
                       标的公司除已取得开展业务所必需的城市生活垃
                       圾经营性清扫、收集、运输服务许可证和中华人
             具备完备的业务   民共和国增值电信业务经营许可证之外，还取得
             资质和体系认证   了安全生产标准化证书，以及环境管理、能源管
                       理、信息安全管理、职业健康安全管理、质量管
                       理等一系列体系认证证书。
                       标的公司的服务区域已覆盖杭州市余杭区、临平
             具备丰富的项目
             经验
                       兴市新昌县等地。
                       标的公司已取得发明专利 7 项、实用新型专利 16
             具备高新技术能   项、外观设计专利 7 项、软件著作权 30 项、登
             力         记作品版权 8 项，在业务细分领域具备相对优
                       势。
                       标的公司被列入浙江省首批“无废城市”适用先进
                       技术名单，并向全浙江省推广，先后荣获“长三
             具备良好的企业
             荣誉
                       佳案例奖”、“浙江省改革开放四十周年民生获得
                       感示范工程”、“浙江省最美建设人集体”等荣誉
     ③同行业可比公司情况
     报告期内，标的公司的主要收入来源为垃圾回收服务和再生资源销售，A
股上市公司中，无业务类型相同且完全可比的上市公司，部分上市公司有类似
业务，但其占收入比例较小，未单独披露相关业务的业务情况，可查披露业务
口径的最近三年业务情况如下：
                                                                      单位：万元
      上市公司            瀚蓝环境                     上海环境              旺能环境
   披露业务口径            固废处理业务                  固体废弃物处理           生活垃圾项目运行
   由上表可知，2019-2021 年，瀚蓝环境、上海环境和旺能环境相关业务板块
的营业收入均呈现上升趋势，且年均保持较快增速。
   综上，标的资产垃圾回收服务收入增长具有可持续性。
   （四）报告期内采购情况
   报告期内，标的公司产品和服务采购情况如下：
                                                                      单位：万元
 采购项目                  占营业成                     占营业成                     占营业成
            金额                       金额                       金额
                        本比例                     本的比例                     本的比例
垃圾回收成本      3,935.21      21.31%     4,901.04     20.68%      3,369.53     19.69%
周转辅助材料      1,513.33       8.20%     1,826.30      7.71%      1,163.91      6.80%
虎哥商城商品        686.53       3.72%       623.93      2.63%          8.00      0.05%
其他              62.50      0.34%        83.16      0.35%         91.02      0.53%
   合计       6,197.58     33.56%      7,434.43     31.37%      4,632.46     27.08%
注：垃圾回收成本是指标的公司在回收居民生活垃圾的同时向居民发放的环保金。
   报告期内，虎哥环境营业成本主要由人员工资、租赁费用和固定资产折旧
费用构成，对外采购主要包括垃圾回收成本、周转辅助材料（回收袋、支架等）
以及虎哥商城商品。报告期内，标的公司的垃圾回收成本、周转辅助材料的采
购占营业成本的比例相对稳定。2021 年，虎哥商城商品采购较 2020 年大幅增
长，主要系“虎哥商城”在 2020 年尚处于试运营，2021 年正式投入运营后，
居民陆续开始使用环保金兑换商城商品所致。
   报告期内，标的公司按照合并口径统计的前五大供应商采购情况如下：
                                                            单位：万元
                                                           占采购总额
    年度    序号           公司名称                  采购金额
                                                            的比例
                    合计                          827.20       36.56%
                    合计                        1,148.56       45.34%
                    合计                          696.65       55.16%
注：采购总额包括周转辅助材料、虎哥商城商品和其他采购项目，不包含垃圾回收成本。
     报告期内，虎哥环境采购以回收袋、支架等辅料，以及三轮车等回收人员
使用的工具为主，占营业成本的比例较低。标的公司不存在董事、监事、高级
管理人员和核心技术人员、其他主要关联方或持有标的公司 5%以上股份股东在
前五大供应商中占有权益的情形。
     （五）经营许可及主要业务资质情况
     标的公司是一家专注于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域的高
新技术企业。标的公司的主要业务类型分为以下三大类：垃圾回收服务、再生
资源销售、虎哥商城销售。
     截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司已取得的行政许可、备案、
注册或者认证如下：
序    取得                                                       有效期
              证书名称   证书编号             发证机关     发证日期
号    主体                                                       （至）
                                 浙江省科学技术
     虎哥   高新技术企业证    GR2019330   厅、浙江省财政
     环境   书          00500       厅、国家税务总
                                 局浙江省税务局
          城市生活垃圾经
     虎哥   营性清扫、收    9133011034     杭州市余杭区城
     环境   集、运输服务许   184827X3       市管理局
          可证
          中华人民共和国
     虎哥             浙 B2-          浙江省通信管理
     环境             20210790       局
          营许可证
     虎哥   安全生产标准化   杭              杭州市应急管理
     环境   证书                       局
     虎哥   环境管理体系认   18421E200      北京中交远航认
     环境   证证书       97R0M          证有限公司
     虎哥   能源管理体系认                  上海英格尔认证
     环境   证证书       12R0M          有限公司
     虎哥   信息安全管理体   18421ISMS      北京中交远航认
     环境   系认证证书     0059R0M        证有限公司
     虎哥   职业健康安全管   1842IS2008     北京中交远航认
     环境   理体系认证证书   4R1M           证有限公司
     虎哥   质量管理体系认   17321Q210      北京中交远航认
     环境   证证书       31R0M          证有限公司
     虎哥             JY1330110      杭州市余杭区市
     环境             0153653        场监督管理局
          城市生活垃圾经
     安吉   营性清扫、收                   安吉县综合行政
     虎哥   集、运输服务许                  执法局
          可证
          城市生活垃圾经
     衢州   营性清扫、收                   衢州市住房和城
     虎哥   集、运输服务许                  乡建设局
          可证
     虎哥             JY1330184      杭州市余杭区市
     电商             0158378        场监督管理局
          城市生活垃圾经
     杭州   营性清扫、收                   杭州市临平区城
     虎哥   集、运输服务许   13             市管理局
          可证
          城市生活垃圾经
     新昌   营性清扫、收                   新昌县住房和城
     虎哥   集、运输服务许                  乡建设局
          可证
     根据标的公司的主要业务类型，其从事生产经营活动所必须的资质情况如
下：
     （1）垃圾回收服务所必须具备的资质
     ①垃圾收集
  根据《城市生活垃圾管理办法》《浙江省城市市容和环境卫生管理条例》
《关于进一步规范浙江省城市生活垃圾经营性服务管理的实施意见》的相关规
定，标的公司开展垃圾回收服务应当取得城市生活垃圾经营性清扫、收集、运
输服务许可证。截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司及其开展垃圾回
收服务的子公司均已取得城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证。
  根据《再生资源回收管理办法》的相关规定，从事再生资源回收经营活动，
经工商注册登记后，方可从事经营活动。截至本独立财务顾问报告签署之日，
标的公司及其开展垃圾回收服务的子公司均已取得市场监督管理部门核发的营
业执照。
  ②垃圾运输
  根据《中华人民共和国道路运输条例》《道路货物运输及站场管理规定》
的规定，使用总质量 4500 千克及以下普通货运车辆从事普通货运经营的，无需
按照规定申请取得《道路运输经营许可证》及《道路运输证》。标的公司使用
的生活垃圾运输车辆总质量在 4500 千克及以下，其运输生活垃圾无需取得《道
路运输经营许可证》及《道路运输证》。标的公司及其开展垃圾回收服务的子
公司取得的城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证中已包含垃圾运
输服务。
  ③垃圾处置
  根据《城市生活垃圾管理办法》的规定，城市生活垃圾应当在城市生活垃
圾转运站、处理厂（场）处置。任何单位和个人不得任意处置城市生活垃圾。
根据《关于进一步规范浙江省城市生活垃圾经营性服务管理的实施意见》，从
事城市生活垃圾经营性处置的企业，应当取得城市生活垃圾经营性处置服务许
可证。其中，关于城市生活垃圾经营性处置服务应具备的条件之一为具备企业
法人资格，处置规模小于 100 吨／日的卫生填埋场和堆肥厂的注册资本不少于
万元，焚烧厂的注册资本不少于 1 亿元。
  标的公司将回收的生活垃圾完成精细化分拣后，将废纸张、废玻璃、废金
属、废塑料、废纺织物、废电器等可回收物销售给下游再生资源利用企业，不
涉及自身将回收物焚烧、填埋等经营性处置，不涉及生活垃圾经营性处置。因
此，标的公司无需取得城市生活垃圾经营性处置服务许可证。
  ④收集、存储个人信息
  标的公司在开展生产经营活动中涉及收集、存储个人数据，根据《中华人
民共和国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》《征信业管理条例》
等法律法规规定，除专门从事征信业务的征信机构需要取得个人征信业务经营
许可证之外，单纯收集和存储个人信息的情形无需取得相关资质或征求相关主
管部门意见。标的公司在开展生产经营活动中涉及单纯收集、存储个人数据，
不涉及专门从事征信业务，无需取得个人征信业务经营许可证。
  综上，标的公司已取得垃圾回收服务所必须具备的资质。
  （2）再生资源销售所必须具备的资质
  相关法律法规对于再生资源销售未规定需办理许可、备案、注册或者认证
的要求。因此，标的公司将回收的生活垃圾分拣后销售无需办理相关许可、备
案、注册或者认证。
  （3）虎哥商城销售所必须具备的资质
  根据《电子商务法》的规定，电子商务经营者应当依法办理市场主体登记，
依法需要取得相关行政许可的应当依法取得行政许可。标的公司拥有并运营的
“虎哥回收”、“虎哥商城”线上服务平台向居民提供“线上下单-系统派单-虎哥上
门服务-环保金发放-环保金兑换”的一站式服务，其已取得杭州市余杭区市场监
督管理局核发的《营业执照》，并取得浙江省通信管理局核发的《中华人民共
和国增值电信业务经营许可证》，除此之外无需取得其他行政许可、备案、注
册或者认证。因此，标的公司已取得虎哥商城销售所必须具备的资质。
  综上，标的公司已取得从事生产经营活动所必须的全部行政许可、备案、
注册或者认证。
  （1）城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证
   截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境持有的《城市生活垃圾经营
性清扫、收集、运输服务许可证》将于 2023 年 4 月 26 日到期、衢州虎哥持有
的《城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证》将于 2023 年 4 月 7 日
到期、杭州虎哥持有的《城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证》
将于 2023 年 3 月 31 日到期。
   根据浙江省住房和城乡建设厅于 2013 年 9 月实施的《关于进一步规范浙江
省城市生活垃圾经营性服务管理的实施意见》，城市生活垃圾经营性清扫、收集、
运输服务许可证有效期为 1 年，有效期届满需要继续从事城市生活垃圾经营性
清扫、收集、运输、处置服务活动的企业，应当在有效期届满前 30 个工作日前
向原发证机关申请办理延续手续。
   因此，鉴于《关于进一步规范浙江省城市生活垃圾经营性服务管理的实施
意见》中关于城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务企业应具备的条件要
求自实施以来未发生变更，且标的公司与相关政府部门签订生活垃圾回收服务
协议的服务期为一至三年，标的公司亦将采取措施确保持续符合相关资质要求，
上述资质证书到期办理续期手续不存在实质性障碍。
   （2）高新技术企业证书
   虎哥环境持有的《高新技术企业证书》有效期至 2022 年 12 月，截至本独
立财务顾问报告签署之日，标的公司高新技术企业证书到期换证评审已经过浙
江省认定机构办公室评审通过、报备通过，已完成公示（公示期自 2022 年 12
月 24 日起 10 个工作日）且未收到异议，尚待取得认定机构颁发的高新技术企
业证书。根据《高新技术企业认定管理办法（2016 修订）》的规定，“认定机构
结合专家组评审意见，对申请企业进行综合审查，提出认定意见并报领导小组
办公室。认定企业由领导小组办公室在‘高新技术企业认定管理工作网’公示
告，由认定机构向企业颁发统一印制的‘高新技术企业证书’；有异议的，由认
定机构进行核实处理。”
   因此，鉴于标的公司高新技术企业证书到期换证评审已经过浙江省认定机
构办公室评审通过、报备通过，已完成公示且未收到异议，尚待取得认定机构
颁发的高新技术企业证书。虎哥环境在继续保持满足各项高新技术企业认定条
件的情况下，依法再次被认定为高新技术企业不存在实质性障碍。
  综上所述，标的公司即将到期的许可、认证续期不存在实质性障碍。
估作价的影响及应对措施
  （1）城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证
  根据《城市生活垃圾管理办法》《浙江省城市市容和环境卫生管理条例》
《关于进一步规范浙江省城市生活垃圾经营性服务管理的实施意见》的相关规
定，若不能继续取得或不能及时取得城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服
务许可证，标的公司将不得从事城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输活动。
但如前所述，标的公司即将到期的生活垃圾许可续期不存在实质性障碍，标的
公司亦将采取措施以确保持续符合相关资质要求，避免因无法继续取得或不能
及时取得相关资质对公司业务开展造成不利影响，因此不影响本次评估作价。
  （2）高新技术企业证书
  若不能继续取得或不能及时取得高新技术企业证书，不会影响标的公司业
务开展，但标的公司不能继续享受企业所得税税收优惠。具体而言，标的公司
高新技术企业证书有效期至 2022 年 12 月，若无法延续，则 2023 年及以后年度
采用 25%所得税率，在此情况下，标的公司估值调整为 85,500.00 万元，与目前
标的公司估值 91,000.00 万元相比下降 6.04%，总体影响较小。但如上所述，标
的公司即将到期的高新技术企业证书续期不存在实质性障碍，标的公司亦将采
取措施以确保持续符合相关资质要求，避免因无法继续取得或不能及时取得相
关资质对公司业务开展造成不利影响，因此不影响本次评估作价。
  （六）质量控制情况
  虎哥环境将“片区网格化、管理前移化、责任制度化”作为服务质量保障
方针，建立了《虎哥手册》《站长责任制》《虎哥服务站绩效考核方案》《区域经
理绩效考核方案》《客服服务工作规范及处罚规定》等一系列服务质量责任制度，
将投诉次数、投诉处理及时率纳入绩效考核指标，确保服务响应的及时性。
   为了持续跟踪“虎哥”的服务质量，虎哥环境构建了多种投诉沟通渠道，
由用户在“虎哥”上门服务后进行评价反馈，确保反馈意见的及时性和真实性。
品管部相关人员还会不定期深入社区和居民，对服务站和“虎哥”的服务质量
抽查测量，实地听取社区和居民的意见和反馈。相关投诉解决流程如下图所示：
   对于用户满意度调查结果，虎哥环境组织专题会议讨论分析，针对存在的
问题编制整改计划，明确整改要求、责任部门、完成时间，整改效果由行政综
合中心组织验证。最近两年，虎哥环境各区域用户满意度呈上升趋势。
            余杭区                        安吉县             衢州市
注：虎哥（衢州）环境有限公司于 2020 年 12 月 22 日设立，当年度无满意度数据；虎哥
（新昌）环境有限公司于 2021 年 11 月 19 日设立，无最近两年满意度数据。
  （七）安全生产及环保情况
  根据生态环境部颁布的《环境保护综合名录》（2017 年版），虎哥环境不属
于高危险、高污染行业。
  （1）生产安全
  虎哥环境建立健全《安全管理制度》《安全责任制度》《安全巡检制度》，并
对工作场所重大紧急状态和危险情况制定多项应急预案，内部成立安全巡检领
导小组、安全生产领导小组和事故应急小组。同时，虎哥环境与各部门负责人
签订安全责任书，层层落实安全责任制。2020 年 5 月，虎哥环境取得安全生产
标准化三级企业证书（编号：杭 AQBQT III 202000659）。
  根据虎哥环境及其子公司所在地安全生产主管部门出具的证明、杭州市信
用中心出具的信用报告，报告期内，虎哥环境及其子公司不存在受到安全生产
相关行政处罚的记录。
  （2）信息安全
  虎哥环境参照国内外相关标准，结合自身已有网络与信息安全体系建设的
实际情况，制定了《信息安全管理制度》《信息系统运维管理》等相关信息安全
制度，最终形成依托于安全保护对象为基础，纵向建立安全管理体系、安全技
术体系、安全运行体系和安全管理中心的安全保障体系框架。报告期内，虎哥
环境平台系统持续稳定运行。2022 年 9 月，虎哥环境取得信息安全管理体系认
证证书（注册号：18421ISMS0059R0M）。
  根据杭州市余杭区互联网信息办公室出具的证明：“虎哥环境、虎哥电商以
及虎哥数字自设立以来一直遵守国家网络管理相关法律法规和规范性文件要求，
报告期内，未发现虎哥环境、虎哥电商以及虎哥数字存在违反《中华人民共和
国网络安全法》等法律法规的违法行为，未发现存在通过网络平台利用隐私信
息进行牟利的违法违规行为。”
  虎哥环境严格遵循《中华人民共和国环境保护法》《环境空气质量标准》
《城市区域环境噪声标准》《地表水环境质量标准》，设立了达到或超过国家相
应标准三废排放合格率的内部绩效指标。报告期内，虎哥环境严格按照有关法
律法规及相应标准对污染性排放物进行有效控制，并委托第三方检测机构对主
要污染性排放物进行检测，检测结果均达到了环保规定的标准。2021 年 9 月，
虎哥环境取得环境管理体系认证证书（注册号：18421E20097R0M）。
  根据虎哥环境及其子公司所在地生态环境主管部门出具的证明、杭州市信
用中心出具的信用报告，报告期内，虎哥环境及其子公司不存在受到环境保护
相关行政处罚的情形。
  （八）主要产品生产技术所处的阶段
  报告期内，虎哥环境将互联网、物联网、大数据等技术与居民生活垃圾分
类回收相结合，建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张网”
的“互联网+”生活垃圾分类回收体系。虎哥环境的平台系统以微服务架构为基
础，可有效满足居民的实时服务需求。未来，虎哥环境可通过软硬件扩展或功
能扩容来支持服务居民数量、服务要求日益增长的需求，并实现数据价值的深
入挖掘。在总仓垃圾分类回收利用环节，虎哥环境目前采用以人工为主，以机
械为辅的分拣方式，可满足服务区域内回收垃圾“日产日清”的要求。未来，
虎哥环境将通过推进智慧总仓、无人物料运输系统、视觉识别机器人来提升自
动化和智能化水平，持续提高作业效率和经济效益。
  （九）技术研发情况
  目前，虎哥环境拥有相对完善的技术研发体系，包括：以项目过程控制和
考核为核心的《科研项目立项管理制度》，以研发费用辅助账编制为核心的《研
发投入核算体系》，以充分调动技术研发工作者的积极性和创造性为核心的《研
发人员绩效考核奖励制度》，以开展更广阔的科技项目合作创造条件为核心的
《创新创业的管理办法》，以优化人力资源结构、充分调动技术研发人员主观能
动性为核心的《人才引进及培训管理办法》。
 根据研发战略规划，虎哥环境制定《研发管理制度》等制度文件与标准，
从研发方向、研发项目申报、研发成果验证、研发进度控制等方面设计。系统
平台开发采用敏捷开发管理，通过需求流转平台和工具，进行需求管理，合理
分配项目资源，快速迭代，提升效率，保证开发质量。通过“云效”平台汇总
项目资源，打通部门输入输出，监管各个环节，掌握进度情况，流程如下：
 报告期内，虎哥环境通过需求流转平台和工具，进行需求管理，统筹项目
资源，高度协作，打通各环节点和部门的输入与输出，把控项目风险和进度。
元、1,277.08 万元和 1,145.27 万元，占营业收入的比例分别为 3.64%、3.50%和
   （十）核心技术人员情况
   王红军，男，1986 年出生，2008 年浙江林学院天目学院信息管理与信息系
统本科毕业。2008 年 9 月开始担任杭州阔地科技有限公司软件工程师。2009 年
地科技有限公司部门主管。2015 年进入虎哥环境工作，担任技术负责人，主要
负责虎哥环境信息系统的建设运营。
   汪文钦，男，1976 年出生，2002 年上海交通大学通信工程本科毕业。2003
年开始担任德国禄炜堡耐火材料有限公司技术市场经理。2009 年开始担任科洛
尼金属（上海）有限公司厂长。2013 年开始担任肇庆市盛材再生资源有限公司
技术部总经理。2016 年开始担任嘉诺资源再生技术（苏州）有限公司资源化事
业部总经理。2018 年进入虎哥环境工作，担任再生资源中心总监，主要负责总
仓生产分拣中心的运营。
七、最近两年一期主要财务数据
  （一）主要财务指标
  根据立信会计师出具《审计报告》，虎哥环境最近两年一期的主要财务数据
如下：
                                                            单位：万元
      项目          日/2022 年 1-8            31 日              31 日
                       月                /2021 年           /2020 年
      资产合计             25,732.42           28,631.21         17,261.04
      负债合计             12,467.97           20,011.05         18,118.01
     所有者权益             13,264.46            8,620.17           -856.98
      营业收入             27,741.94           36,474.40         26,368.40
  归属于母公司股东的净利润          4,644.29            3,317.14          4,263.63
扣非后归属于母公司股东的净利润         4,756.48            7,002.48          3,839.49
 经营活动产生的现金流量净额          5,728.02           11,019.37         10,159.49
  （二）非经常性损益
  报告期内，虎哥环境的非经常性损益情况如下：
                                                            单位：万元
       项目          2022 年 1-8 月          2021 年           2020 年
非流动资产处置损益，包括已计提
                           -10.38            -108.13           192.64
资产减值准备的冲销部分
计入当期损益的政府补助（与企业
业务密切相关，按照国家统一标准           131.51              169.63           527.72
定额或定量享受的政府补助除外）
除同公司正常经营业务相关的有效
套期保值业务外，持有交易性金融
资产、交易性金融负债产生的公允
                                  -                 -               -
价值变动损益，以及处置交易性金
融资产、交易性金融负债和其他金
融资产取得的投资收益
除上述各项之外的其他营业外收入
                          -235.98             -82.90          -205.09
和支出
其他符合非经常性损益定义的损益
项目
所得税影响额                       -3.17              -4.77          -92.88
少数股东影响额                          -                  -               -
合计                        -112.19          -3,685.34           424.14
归属于母公司股东的净利润             4,644.29           3,317.14         4,263.63
非经常性损益占归母净利润比例            -2.42%           -111.10%            9.95%
比例分别为 9.95%、-111.10%、-2.42%。2020 年和 2022 年 1-8 月，虎哥环境非
经常性损益金额占比较小，未对经营成果造成重大影响。2021 年，虎哥环境非
经常性损益金额占比较大，主要系确认股份支付费用 3,660.00 万元所致。
八、最近三年与交易、增资或改制相关的评估或估值情况
     最近三年，虎哥环境曾进行与交易、增资或改制的原因和评估情况如下所
示：
序号       日期                            内容
                    为满足申请企业集团有限公司的成立条件（注册资本 1 亿元），唐
                    伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳以 1 元/认缴注册资本对虎哥环
                    境同比例增资，具体情况详见“第四节 本次交易的标的资产/二、
                    历史沿革/（七）2019 年 4 月，第一次增资”
                    虎哥环境决定不再申请集团企业有限公司，唐伟忠、九寅合伙、张
                    杰来、唐宇阳以 1 元/认缴注册资本对虎哥环境同比例减资，具体
                    情况详见“第四节 本次交易的标的资产/二、历史沿革/（八）2019
                    年 12 月，第一次减资”
                    为满足虎哥环境业务发展的资金需要，蓝贝星悦、金晓铮、城田创
                    业、城卓创业向虎哥环境增资，具体情况详见“第四节 本次交易
                    据《浙江虎哥环境有限公司股权投资协议》，各方约定本次增资后
                    虎哥环境估值 10 亿元人民币
成立条件（注册资本 1 亿元）而进行的同比例增资、减资，其每股价格不以虎
哥环境的估值作为参考依据。
哥环境增资入股，本次增资入股并未出具评估报告，而是由交易各方协商确定。
根据各方签订的《浙江虎哥环境有限公司股权投资协议》，以本次增资价格为计
算依据，虎哥环境的投后估值 10 亿元。
     本次交易中，上市公司收购虎哥环境 100%股权的作价系根据天津中联出具
的《评估报告》中收益法的评估结果，由各方协商确定总对价为 9.1 亿元。其
中，上市公司收购蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业持有虎哥环境的
应虎哥环境 100%股权估值为 10 亿元。为保护上市公司及中小投资者的利益，
唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳承担估值降低对应的作价差异部分，由此
测算上市公司收购唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳持有虎哥环境股权对应
虎哥环境 100%股权估值为 9.04 亿元。本次交易的估值依据、交易背景等与事
项 1、2 和 3 所述的增资、减资事项不同，因此估值存在差异，具备合理性。
  根据天津中联出具的《评估报告》，截至评估基准日，标的公司 100%股权
的评估值为 91,000.00 万元，该评估值低于蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓
创业投资标的公司的投后估值 10 亿元。一方面，前述股东虽然看好标的公司与
上市公司的合作前景，愿以其持有的标的公司股权换成上市公司股票，但其可
以接受的价格下限为不低于前次投资估值对应的对价；另一方面，唐伟忠同时
作为上市公司和标的公司的实际控制人，其希望通过本次交易将标的公司 100%
股权纳入上市公司体系，未来可以集中精力发展上市公司业务，以实现上市公
司效益最大化。因此，经标的公司股东协商，上市公司仍以评估值作为定价依
据，即上市公司收购价格为 91,000.00 万元，蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城
卓创业以估值 10 亿元计算相应对价，唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳承担
估值降低对应的作价差异部分。
  综上，本次交易的差异化对价安排为交易各方协商一致的结果，标的公司
与蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业间不存在保本协议或其他利益安排。
九、立项、环保、行业准入、用地、规划、建设许可等有
关报批事项的说明
  本次交易系上市公司以发行股份方式购买虎哥环境 100%股权，不涉及立项、
环保、行业准入、用地、规划、施工建设等有关报批事项。
  本次交易募集配套资金将用于标的公司项目建设投资、上市公司补充流动
资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款。募投项目所涉及的立项、环保、行
业准入、用地、规划、施工建设等有关报批事项详见“第五节 本次交易涉及股
份发行情况/二、募集配套资金情况/（三）募集配套资金的具体用途”。
十、涉及许可他人使用资产，或者作为被许可方使用他人
资产的情况
 截至本独立财务顾问报告签署之日，虎哥环境及其子公司不涉及许可他人
使用自己所有的资产，或者作为被许可方使用他人资产的情况。
十一、报告期内主要会计政策及相关会计处理
 （一）收入的确认原则和计量方法
 标的公司在履行了合同中的履约义务，即在客户取得相关商品或服务控制
权时确认收入。取得相关商品或服务控制权，是指能够主导该商品或服务的使
用并从中获得几乎全部的经济利益。
 合同中包含两项或多项履约义务的，标的公司在合同开始日，按照各单项
履约义务所承诺商品或服务的单独售价的相对比例，将交易价格分摊至各单项
履约义务。标的公司按照分摊至各单项履约义务的交易价格计量收入。
 交易价格是指标的公司因向客户转让商品或服务而预期有权收取的对价金
额，不包括代第三方收取的款项以及预期将退还给客户的款项。标的公司根据
合同条款，结合其以往的习惯做法确定交易价格，并在确定交易价格时，考虑
可变对价、合同中存在的重大融资成分、非现金对价、应付客户对价等因素的
影响。标的公司以不超过在相关不确定性消除时累计已确认收入极可能不会发
生重大转回的金额确定包含可变对价的交易价格。合同中存在重大融资成分的，
标的公司按照假定客户在取得商品或服务控制权时即以现金支付的应付金额确
定交易价格，并在合同期间内采用实际利率法摊销该交易价格与合同对价之间
的差额。
 满足下列条件之一的，属于在某一时段内履行履约义务，否则，属于在某
一时点履行履约义务：
 （1）客户在标的公司履约的同时即取得并消耗本公司履约所带来的经济利
益。
 （2）客户能够控制标的公司履约过程中在建的商品。
 （3）标的公司履约过程中所产出的商品具有不可替代用途，且标的公司在
整个合同期内有权就累计至今已完成的履约部分收取款项。
 对于在某一时段内履行的履约义务，标的公司在该段时间内按照履约进度
确认收入，但是，履约进度不能合理确定的除外。标的公司考虑商品或服务的
性质，采用产出法或投入法确定履约进度。当履约进度不能合理确定时，已经
发生的成本预计能够得到补偿的，标的公司按照已经发生的成本金额确认收入，
直到履约进度能够合理确定为止。
 对于在某一时点履行的履约义务，标的公司在客户取得相关商品或服务控
制权时点确认收入。在判断客户是否已取得商品或服务控制权时，标的公司考
虑下列迹象：
 （1）标的公司就该商品或服务享有现时收款权利，即客户就该商品或服务
负有现时付款义务。
 （2）标的公司已将该商品的法定所有权转移给客户，即客户已拥有该商品
的法定所有权。
 （3）标的公司已将该商品实物转移给客户，即客户已实物占有该商品。
 （4）标的公司已将该商品所有权上的主要风险和报酬转移给客户，即客户
已取得该商品所有权上的主要风险和报酬。
 （5）客户已接受该商品或服务等。
 （1）垃圾回收服务：标的公司根据与政府部门签订的合同开展垃圾回收服
务，按照服务月度的服务户数和中标单价，结合估计的垃圾减量成效和履约情
况等考核指标确认当月垃圾回收的劳务收入。报告期内，各区域的考核和确认
收入方式具体如下：
  ①余杭区
  每个季度结束后，余杭区综合行政执法局委托第三方审计机构对虎哥环境
的服务户数、垃圾回收量以及环保金支付情况进行审计，同时，余杭区由各街
道对虎哥环境的履约情况进行打分并汇总至余杭区综合行政执法局，余杭区综
合行政执法局根据履约情况、减量成效、大件垃圾回收量进行考核，考核完成
后，余杭区综合行政执法局根据季度服务户数、服务天数和中报单价并结合考
核情况计算服务费，虎哥环境向余杭区综合行政执法局开具发票进行结算。
  ②临平区
  每个季度结束后，临平区由各街道对虎哥环境的履约情况进行打分并汇总
至临平区综合行政执法局，临平区综合行政执法局根据履约情况、减量成效、
大件垃圾回收量进行考核，考核完成后，临平区综合行政执法局根据季度服务
户数、服务天数、中标单价并结合考核情况计算服务费，并由临平区综合行政
执法局和临平区财政局联合发文，虎哥环境向临平区综合行政执法局开具发票
进行结算，此外，临平区综合行政执法局按年委托第三方审计机构对虎哥环境
的服务户数、垃圾回收量以及环保金支付情况进行审计。
  ③安吉县
  安吉县由安吉县综合行政执法局下属环境卫生管理所委派一位驻点人员在
安吉虎哥公司内，驻点人员根据“安吉县城镇生活垃圾分类服务政府采购项目
合同考核细则（附件）”对虎哥环境履约部分按月进行考核，每月结束后，安
吉县综合行政执法局根据服务户数、服务天数和中标单价并结合考核情况计算
履约部分服务费，虎哥环境向安吉县综合行政执法局开具发票进行结算；每年
结束后，安吉县综合行政执法局对于减量成效部分按照年度进行考核，考核完
成后，安吉县综合行政执法局根据考核情况计算减量成效服务费，虎哥环境向
安吉县综合行政执法局开具发票进行结算。
  ④衢州市
  每个季度结束后，衢州市由衢州市住房和城乡建设局、柯城区住房和城乡
建设局和衢江区住房和城乡建设局具体实施考核，其中减量专项的考核分数由
衢州市住房和城乡建设局根据全市季减量情况统一打分，其他考核项目由衢州
市住房和城乡建设局、柯城区住房和城乡建设局、衢江区住房和城乡建设局按
季度对虎哥环境的服务分别进行考核打分，并根据各政府主管部门的评分计算
平均值，作为最终考核结果，考核完成后，衢州市住房和城乡建设局根据服务
户数、服务天数和中标单价并结合考核情况计算服务费，虎哥环境向衢州市住
房和城乡建设局开具发票进行结算。
  ⑤新昌县
  每个季度结束后，新昌县由新昌县商务局牵头，联合生态环境局新昌分局、
新昌县建设局按季度对虎哥环境的服务进行考核打分，考核完成后，新昌县商
务局根据服务户数、服务天数和中标单价并结合考核情况计算服务费，虎哥环
境向新昌县商务局开具发票进行结算。
  标的公司每月确认的收入如果与政府最终考核确定的最终金额存在差异，
标的公司按照资产负债表日后事项进行调整。
 （2）再生资源销售：标的公司与客户签定销售合同，客户上门提货，并于
出库单上签字签收，控制权转移，标的公司按交付产品数量和合同约定单价确
认销售收入。
 （3）虎哥商城销售：标的公司通过虎哥商城销售商品，消费者在虎哥商城
下单后向标的公司支付货款，标的公司接受订单后发出商品，消费者收到货物
后标的公司确认收入。
 （4）技术服务收入：技术服务是标的公司为客户提供技术支持、技术咨询、
技术开发等服务内容。根据合同约定的验收条款，经客户验收确认后确认收入。
 （二）会计政策和会计估计与同行业或同类资产的差异及对利润的影响
 经查阅同行业上市公司年报等资料，虎哥环境的收入确认原则和计量方法
等主要会计政策和会计估计与同行业上市公司不存在重大差异，对虎哥环境利
润无重大影响。
 （三）财务报表编制基础
 虎哥环境财务报表按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各
项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，
以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号
——财务报告的一般规定》的相关规定编制。
  （四）合并报表编制基础、合并范围、变化情况及变化原因
  合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，合并范围包括标的公司及全
部子公司。控制，是指公司拥有对被投资方的权力，通过参与被投资方的相关
活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资方的权力影响其回报金额。
  标的公司将整个企业集团视为一个会计主体，按照统一的会计政策编制合
并财务报表，反映本企业集团整体财务状况、经营成果和现金流量。标的公司
与子公司、子公司相互之间发生的内部交易的影响予以抵销。内部交易表明相
关资产发生减值损失的，全额确认该部分损失。如子公司采用的会计政策、会
计期间与本公司不一致的，在编制合并财务报表时，按标的公司的会计政策、
会计期间进行必要的调整。
  子公司所有者权益、当期净损益和当期综合收益中属于少数股东的份额分
别在合并资产负债表中所有者权益项目下、合并利润表中净利润项目下和综合
收益总额项目下单独列示。子公司少数股东分担的当期亏损超过了少数股东在
该子公司期初所有者权益中所享有份额而形成的余额，冲减少数股东权益。
  （1）增加子公司或业务
  在报告期内，因同一控制下企业合并增加子公司或业务的，将子公司或业
务合并当期期初至报告期末的经营成果和现金流量纳入合并财务报表，同时对
合并财务报表的期初数和比较报表的相关项目进行调整，视同合并后的报告主
体自最终控制方开始控制时点起一直存在。
  因追加投资等原因能够对同一控制下的被投资方实施控制的，在取得被合
并方控制权之前持有的股权投资，在取得原股权之日与合并方和被合并方同处
于同一控制之日孰晚日起至合并日之间已确认有关损益、其他综合收益以及其
他净资产变动，分别冲减比较报表期间的期初留存收益或当期损益。
 在报告期内，因非同一控制下企业合并增加子公司或业务的，以购买日确
定的各项可辨认资产、负债及或有负债的公允价值为基础自购买日起纳入合并
财务报表。
 因追加投资等原因能够对非同一控制下的被投资方实施控制的，对于购买
日之前持有的被购买方的股权，按照该股权在购买日的公允价值进行重新计量，
公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。购买日之前持有的被购买方
的股权涉及的以后可重分类进损益的其他综合收益、权益法核算下的其他所有
者权益变动转为购买日所属当期投资收益。
  （2）处置子公司
  ①一般处理方法
 因处置部分股权投资或其他原因丧失了对被投资方控制权时，对于处置后
的剩余股权投资，按照其在丧失控制权日的公允价值进行重新计量。处置股权
取得的对价与剩余股权公允价值之和，减去按原持股比例计算应享有原有子公
司自购买日或合并日开始持续计算的净资产的份额与商誉之和的差额，计入丧
失控制权当期的投资收益。与原有子公司股权投资相关的以后可重分类进损益
的其他综合收益、权益法核算下的其他所有者权益变动，在丧失控制权时转为
当期投资收益。
  ②分步处置子公司
 通过多次交易分步处置对子公司股权投资直至丧失控制权的，处置对子公
司股权投资的各项交易的条款、条件以及经济影响符合以下一种或多种情况，
通常表明该多次交易事项为一揽子交易：
 A、这些交易是同时或者在考虑了彼此影响的情况下订立的；
 B、这些交易整体才能达成一项完整的商业结果；
 C、一项交易的发生取决于其他至少一项交易的发生；
 D、一项交易单独看是不经济的，但是和其他交易一并考虑时是经济的。
 各项交易属于一揽子交易的，将各项交易作为一项处置子公司并丧失控制
权的交易进行会计处理；在丧失控制权之前每一次处置价款与处置投资对应的
享有该子公司净资产份额的差额，在合并财务报表中确认为其他综合收益，在
丧失控制权时一并转入丧失控制权当期的损益。
  各项交易不属于一揽子交易的，在丧失控制权之前，按不丧失控制权的情
况下部分处置对子公司的股权投资进行会计处理；在丧失控制权时，按处置子
公司一般处理方法进行会计处理。
  （3）购买子公司少数股权
  因购买少数股权新取得的长期股权投资与按照新增持股比例计算应享有子
公司自购买日或合并日开始持续计算的净资产份额之间的差额，调整合并资产
负债表中的资本公积中的实收资本溢价，资本公积中的实收资本溢价不足冲减
的，调整留存收益。
  （4）不丧失控制权的情况下部分处置对子公司的股权投资
  处置价款与处置长期股权投资相对应享有子公司自购买日或合并日开始持
续计算的净资产份额之间的差额，调整合并资产负债表中的资本公积中的实收
资本溢价，资本公积中的实收资本溢价不足冲减的，调整留存收益。
  标的公司编制合并报表时，将全部虎哥环境所控制的单独主体纳入合并财
务报表范围。
将其纳入合并报表范围。2021 年 2 月，标的公司新设立子公司虎哥数字，从虎
哥数字成立之日起，将其纳入合并报表范围。2021 年 11 月，标的公司新设立子
公司新昌虎哥，从新昌虎哥成立之日起，将其纳入合并报表范围。2021 年 12
月，标的公司新设立子公司杭州虎哥，从杭州虎哥成立之日起，将其纳入合并
报表范围。
  （五）重大会计政策或会计估计与上市公司差异情况
虎哥环境的重大会计政策或会计估计与上市公司不存在重大差异。
（六）行业特殊的会计处理政策
虎哥环境所处行业不存在特殊会计处理政策。
        第五节 本次交易涉及股份发行情况
  本次交易包括发行股份购买资产与向特定对象发行股份募集配套资金两个
部分。本次发行股份购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提，募集配套
资金成功与否不影响发行股份购买资产的履行及实施。若本次交易实施过程中，
募集配套资金未能成功实施或融资金额低于预期，上市公司将自筹解决。
一、发行股份购买资产情况
  （一）发行股份的种类和面值
  本次交易中，上市公司向交易对方发行的股票为人民币普通股（A 股），每
股面值为 1.00 元。
  （二）发行对象和发行方式
  本次发行股份购买资产的发行方式为向特定对象发行，发行对象为唐伟忠、
九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业。
  （三）发行股份的定价依据、定价基准日和发行价格
  本次交易，上市公司发行股份购买资产的股份发行定价基准日为公司第二
届董事会第十次会议决议公告日。
  根据《持续监管办法》第二十一条规定，上市公司发行股份购买资产的，
发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市场参考价为定价基准日前 20 个
交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。股票交易均
价的计算公式为：定价基准日前若干个交易日公司股票交易均价=定价基准日前
若干个交易日公司股票交易总额÷定价基准日前若干个交易日公司股票交易总量。
  经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定为 25.28
元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  上述发行价格尚需经深交所及中国证监会认可。在定价基准日至发行日期
间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，上
市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对上述发行价格做相应调整。
  （四）发行股份数量
  根据上述发行价格及确定的标的资产交易价格计算，上市公司向各交易对
方发行股份的情况如下：
              交易金额                股份对价           发行股份数量
     交易对方
              （万元）                （万元）             （股）
     唐伟忠         59,150.00           59,150.00       23,397,943
     九寅合伙        16,900.00           16,900.00        6,685,126
     张杰来          5,070.00            5,070.00        2,005,537
     唐宇阳          3,380.00            3,380.00        1,337,025
     蓝贝星悦         3,000.00            3,000.00        1,186,708
     金晓铮          1,500.00            1,500.00          593,354
     城田创业         1,000.00            1,000.00          395,569
     城卓创业         1,000.00            1,000.00          395,569
      合计         91,000.00           91,000.00       35,996,831
  在定价基准日至发行日期间，上市公司如有派息、送股、资本公积转增股
本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会和深交所的相关规则对新增
股份的发行价格进行相应调整，发行数量也随之进行调整。
  （五）上市地点
  本次发行股份购买资产所发行的股票将在深交所上市。
  （六）锁定期
  唐伟忠、九寅合伙、张杰来和唐宇阳因本次交易而获得的上市公司股份自
该等股份发行完成之日起 36 个月内不得上市交易或转让。本次交易完成后 6 个
月内，如上市公司股票连续 20 个交易日的收盘价低于发行价，或者交易完成后
交易获得的上市公司股份的锁定期自动延长 6 个月（期间如发生除权、除息事
项，发行价格相应调整）。蓝贝星悦、金晓铮、城田创业和城卓创业因本次交易
而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交易或转
让。
  此外，唐伟忠、张杰来、唐宇阳、共合投资还承诺就其在本次交易完成前
所持有的上市公司股份，自本次交易对价股份发行完成之日起 18 个月内不进行
转让。
  本次交易完成后，交易对方基于本次交易所取得的上市公司新增股份因上
市公司送股、转增股本等原因而增持的上市公司股份，亦应遵守前述锁定承诺。
若上述锁定期安排与证券监管机构的最新监管意见不相符，将根据相关监管意
见相应调整。锁定期届满后，该等股份的转让和交易依照届时有效的法律、法
规，以及中国证监会、深交所的规定和规则办理。
  如本次交易因涉嫌所提供或披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重
大遗漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在案件调查结论
明确以前，交易对方不转让其在上市公司中拥有权益的股份。
  （七）过渡期损益安排
  自评估基准日（不含当日）起至交割日（含当日）止的期间为过渡期间。
如标的公司在过渡期实现盈利或其净资产增加，则增加部分归上市公司享有；
如标的资产在过渡期产生亏损或净资产减少，则减少部分由交易对方按其持有
的标的公司股权比例向上市公司以现金形式补偿承担。
  （八）本次交易完成前滚存未分配利润安排
  本次发行股份购买资产完成后，上市公司本次发行股份购买资产完成前的
滚存未分配利润由上市公司本次发行股份购买资产完成后的全体新老股东按照
其持股比例共同享有。
二、募集配套资金情况
  （一）本次交易募集配套资金安排
  本次交易中，上市公司拟采用询价方式向合计不超过 35 名符合条件的特定
对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过 56,000.00 万元，不超过本次
交易中以发行股份方式购买资产交易价格的 100%；拟发行的股份数量不超过本
次发行前总股本的 30%，即 25,200,000 股。
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款，
具体如下：
                                             单位：万元
      项目          拟投入募集资金净额             占募集配套总额的比例
再生资源分拣处理中心智能化升级
     建设项目
信息化及成果数字化中心建设项目              7,628.01          13.62%
  上市公司补充流动资金                19,000.00          33.93%
标的公司补充流动资金及偿还贷款              9,000.00          16.07%
 中介机构费用及其他相关费用               2,990.16           5.34%
      总计                    56,000.00         100.00%
   本次募集配套资金以本次发行股份购买资产交易的成功实施为前提，但募
集配套资金的成功与否不影响发行股份购买资产交易的实施。在配套募集资金
到位前，上述项目可根据市场情况及自身实际情况择机先行实施，待募集资金
到位后予以置换。如上市公司未能成功实施募集配套资金或实际募集资金金额
小于募集资金用途的资金需求量，上市公司将通过自筹资金解决资金缺口。上
市公司将根据实际募集资金金额，并根据项目的实际需求，对上述项目的资金
投入顺序、金额及具体方式等事项进行适当调整。
   （二）募集配套资金的股份发行情况
   本次交易中，募集配套资金发行的股份为人民币普通股（A 股），每股面值
为 1.00 元。
   本次交易募集配套资金的发行方式为向特定对象发行，发行对象为符合中
国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、保险机构投资
者、信托投资公司、合格的境外机构投资者以及符合法律法规规定的其他法人、
自然人或其他合格的投资者等，合计不超过 35 名。该等特定投资者均以现金认
购本次发行的股份。
   根据《发行注册管理办法》等法律法规的相关规定，发行股份募集配套资
金的定价基准日为本次向特定对象发行股票发行期首日，发行价格不低于定价
基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。最终发行价格在本次交易通过
深交所审核并取得中国证监会予以注册的批复后，由董事会与独立财务顾问
（主承销商）按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对象申购
报价情况确定。
  在定价基准日至发行日期间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转
增股本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对
上述发行价格做相应调整。
  上市公司拟向不超过 35 名特定对象发行股票募集配套资金，发行股份数量
不超过发行前上市公司总股本的 30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以
发行股份方式购买资产交易价格的 100%。本次募集配套资金发行股份数量按照
以下方式确定：本次发行股份募集配套资金总额÷本次募集配套资金的股票发
行价格。最终发行数量以取得深交所审核通过并经中国证监会予以注册决定的
发行数量为上限，由上市公司董事会根据股东大会的授权及发行时的实际情况
确定。
  在募集配套资金定价基准日至股份发行日期间，公司如有现金红利分配、
分配股票股利、配股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，将按照相关规
则对发行价格进行相应调整。
  本次募集配套资金发行的股票将在深交所上市。
  本次募集配套资金发行对象以现金所认购的股份自发行结束之日起 6 个月
内不得转让，该等锁定期届满后，该等股份的转让和交易将按照届时有效的法
律、法规、中国证监会和深交所的有关规定执行。
  本次募集配套资金发行完成后，若本次募集配套资金的发行对象通过本次
募集配套资金取得的公司股份由于公司送红股、转增股本等原因而增持的公司
股份，亦遵守上述承诺。若上述股份锁定的承诺与证券监管机构的最新监管意
见不相符，发行对象应根据相关证券监管机构的监管意见进行相应调整。
  本次发行股份募集配套资金完成后，上市公司本次发行股份募集配套资金
股份发行前的公司滚存未分配利润由本次发行股份募集配套资金股份发行完成
后的公司新老股东共享。
  （三）募集配套资金的具体用途
  （1）建设内容
  本建设项目拟引进先进自动化、智能化设备，提升标的公司现有分拣中心
的自动化、信息化、智能化水平，减少用工成本，缓解招工难题，扩大分拣能
力，推动标的公司业务可持续发展。
  （2）项目建设的必要性
  ①扩大处理能力，满足日益增长的废弃资源循环利用需求，助力双碳目标
实现
  随着我国经济的发展以及人民消费能力的提升，日常生活中产生的废弃物
逐年增加，国家统计局数据显示，我国生活垃圾清运量逐年增长，2020 年已达
到 23,512 万吨。与之相对应，我国人均碳排放持续增加，根据国际能源署
（IEA）的数据，2019 年我国人均碳排放量为 7.1 吨，较全球平均水平 4.4 吨高
标。生活垃圾资源化处置一方面可以减少垃圾处理量和处理设备，降低垃圾处
理环节的碳排放，另一方面通过资源回收利用减少新原料生产带来碳排放，对
于双碳目标兑现具有重要意义。
  与此同时，中国庞大的工业规模对资源需求巨大，而我国自然资源相对匮
乏，人均资源占有量低，因此建立绿色、低碳、循环、高效的国内再生资源回
收利用体系对保障我国初级原料供应具有重要战略意义，对生活垃圾资源化处
置实现对废金属、废塑料、废玻璃、废旧纺织品等废弃资源的循环利用具有巨
大需求。标的公司长期专注于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域，
构建了成熟可行的垃圾收集、分类回收模式，通过对生活垃圾的精细化分类分
拣，提高废弃资源的回收利用率。本项目中，标的公司将扩建分拣线，提高标
的公司生活垃圾的分拣处理能力，在满足日益增长的垃圾处置需求的同时，扩
大垃圾回收循环利用规模，助力国家双碳战略推进。
  ②推进机器换人，缓解招工难题，优化生产作业环境，提高安全生产能力
 在我国人口红利逐步消退的背景下，以技术红利取代人口红利，通过机器
换人，利用自动化、智能化的装备推动产业转型升级已成为行业持续发展的必
然路径。当前，标的公司分拣中心的分拣作业基本由人工执行，由于其作业对
象为可回收生活垃圾及有害生活垃圾，作业环境较差且出于观感、观念等因素
招募分拣工人的难度较大。本项目将顺应制造业转型升级的必然趋势，引入人
机协同分拣线、物料无人运输系统等设备，通过机器换人，大幅减少分拣用工
量，有利于缓解由于标的公司业务扩张带来的工人招募难题。
 同时，在分拣作业过程中，难免遇到碎玻璃、尖锐金属等易带来作业风险
的物体，为此，标的公司配备了相应劳保用品并建立了相应安全生产管理体系。
本项目实施后，通过机器换人将从根源上杜绝该类风险。并且本项目引入的物
料无人运输系统，采用智能化的轨道穿梭车，可以避免传统叉车由于作业盲区
带来的潜在事故风险。此外，本项目引入玻璃破碎系统，利用双齿辊废玻璃破
碎机进行玻璃破碎作业，提高了玻璃破碎效率并减少该过程所需的人工干预。
因此本项目的实施有利于优化分拣作业环境，提高安全生产能力。
  ③打造分拣处理的先进生产力，进一步树立行业发展标杆
 对于生活垃圾回收这一传统的废弃资源循环利用产业，其前端的“收集模
式”和“回收渠道”基本上以“小、散、乱”的形式存在，存在大量个体经营
者的无序经营，资源回收以简单买卖为主，部分高值品类资源化利用程度较高，
对于低品质的废塑料、废旧纺织品、废玻璃等由于环保投入大、经营利润微薄，
参与者少，利用程度低，行业对技术和装备投入不足。经过多年摸索，标的公
司将物联网、互联网、大数据等先进信息技术应用于居民生活垃圾分类回收和
资源化利用业务领域，利用线上平台为居民提供便捷的一站式服务，提高居民
参与率，并为政府提供垃圾收集、清运到处置再利用的全程可溯源数据，构建
了高可复制性和可执行性的生活垃圾收集、运输、分拣、利用的循环利用模式。
  在本项目中，标的公司将对分拣中心进行智能化升级，将具备图像识别等
人工智能技术的机器人应用于人机协同分拣作业；构建车间全链物联网技术应
用覆盖结合无人运输系统，在生产设备、智能无人运输系统上配备传感器采集
数据，使用 RFID 射频识别技术，实现生产数据实时监控，细化数据的可追溯
性，实现人、机、料、环等之间的“互联”和“感知”。该项目的建设将突破传
统人工分拣的作业模式，大幅提升生活垃圾分类回收的技术和装备水平，为行
业技术进步树立标杆，引领行业内企业加大装备投入提升生活垃圾资源化利用
水平，促进行业向规模化、规范化、信息化方向发展。
  ④扩大业务规模，进一步发挥与大地海洋的业务协同效应
  大地海洋及其子公司盛唐环保专注于废弃资源综合利用领域。大地海洋主
要从事废矿物油、废乳化液等危险废物的收集、资源化利用与无害化处置业务。
盛唐环保主要从事废电视机、废电冰箱等电子废物的集中回收与拆解处理，通
过将废弃电器电子产品精细拆解获得废金属、废塑料等废弃资源，再销售给下
游再生资源利用企业进行深加工利用。标的公司对生活垃圾进行精细分拣可获
取废金属、废玻璃、废塑料、废旧家电等废弃资源，废旧家电可交由盛唐环保
进一步拆解，其他废弃资源也由下游再生资源利用企业进行深加工利用。因此，
标的公司和上市公司在品牌价值、客户渠道等方面的资源可以共享，且其分拣
规模扩大可以为盛唐环保提供电子废物，有助于盛唐环保建立稳定的原材料供
应渠道。可见，本项目的实施有助于发挥标的公司与大地海洋的业务协同效应。
  （3）项目投资概算
  ①项目总投资及是否属于资本性支出情况
  本项目总投资为 17,381.83 万元，实施主体分别为虎哥环境、安吉虎哥和新
昌虎哥，具体包括建筑工程投入、设备购置投入和安装工程投入，上述各项投
资均属于资本性支出。具体如下：
                                   单位：万元
                                                                 是否属于
序号       分项     虎哥环境         安吉虎哥        新昌虎哥        金额合计        资本性支
                                                                   出
        合计       10,848.26    3,892.70    2,640.87   17,381.83     -
     ②项目测算依据
     A、建筑工程：根据装修改造面积和单价测算得出，单价参考历史场地装
修改造单价和目前当地市场行情进行预测。
     B、设备购置价格：设备采购单价参考标的公司同类设备历史采购价格、
市场价格以及设备厂家咨询价格等因素确定。
     C、安装工程：考虑生产设备及其附属物的组合、装配、调试以及设备基
础改造等费用所需，取生产设备购置费用的 6%。
     ③项目测算过程及合理性
     A、建筑工程投入
     本项目装修建筑面积 1,500.00 平方米，投入 225.00 万元，具体费用如下：
序号      项目名称         单位      工程量         单价（万元）            金额（万元）
                      合计                                       225.00
     B、设备购置投入
     本项目的设备购置投入包括：①通过建设人机协同分拣线、物料无人运输
系统对原有 13 条分拣线（余杭分拣中心 9 条、安吉分拣中心 2 条、新昌分拣
中心 2 条）进行智能化升级、同时新增 3 条智能化分拣线（余杭分拣中心 2 条、
安吉分拣中心 1 条）；②新建玻璃破碎系统；③对现有设备的更新，包括标的
公司老旧设备的升级置换、运输设备的更新置换。分项投入金额如下：
                                                                 单位：万元
                                玻璃破碎
                智能化升级                        现有设备更新
序    分拣中心名                       系统
                                                                  合计
号      称      人机协同    物料无人      玻璃破碎      现有设备       运输设
              分拣线     运输系统       系统       升级/其他      备更新
    余杭分拣中
      心
    安吉分拣中
      心
    新昌分拣中
      心
-    合计     9,502.24   1,651.37    2,890.00   1,525.00   655.60   16,224.21
    通过以上投入，标的公司不仅可以实现较为直观的人工成本节约（例如：
每条生产线的分拣工人数从原来的 20 人降低至 10 人，合计减少分拣工人 160
人）以及精细化分拣带来的效益提升（例如：从废塑料中分拣出单位价值较高
的 HDPE 塑料和 PET 塑料），还可以实现降低维修成本、提高安全生产能力、提
高生产管理水平、提高分拣准确率、树立行业标杆等目的。具体分析详见本独
立财务顾问报告“第五节            本次交易涉及股份发行情况/二、募集配套资金情
况/（十一）结合标的资产既有服务区域垃圾回收量、预计新增基本户数、现
有人工分拣垃圾处理时效等，量化分析再生资源分拣处理中心智能化升级建设
项目较标的资产现有分拣处理中心时效性、资源配置等方面效益提高的具体表
现，进一步披露项目建设的必要性和商业合理性”。
    其中，余杭分拣中心的设备投入明细如下：
                                                      金额            拟使用募集资金投资
项目           用途和功能              项目内容         数量
                                                     （万元）             额（万元）
                                分拣线上料机        11 台        165.00            165.00
       每条人机协同分拣线配备有 7 台视觉       人工预分选线        11 条        110.00            110.00
       识别智能分拣机器人，用于分拣白棕        上料皮带输送机        11 条        220.00            220.00
       彩瓷四色玻璃瓶、废铁罐、废铝罐、         机器人分拣线        11 条        206.80            206.80
人机协同   HDPE 塑料、吸塑片塑料、PET 塑   加长型匀料振动给料机       11 台        207.24            207.24
 分拣线   料、利乐包装盒、废鞋、气雾剂十二        智能分拣机器人        77 台      4,620.00          4,620.00
       种物料。替代原有分拣线后，单条生      钢平台、导料槽及扶梯       11 套        440.00            440.00
       产线的分拣工人数从原来的 20 人降        RFID 系统      11 套         13.75             13.75
       低至 10 人。               电控、气路及总控        11 套        550.00            550.00
                                   小计           -       6,532.79          6,532.79
       车替代原有的叉车运输，其功能用途          型材导轨         11 台        385.00            385.00
       包括增加安全性、提高物料搬运效          电控及总控          1套         146.67            146.67
物料无人
       率、节省场地空间等；             专用物料周转器具       440 只        167.20            167.20
运输系统
       配备一台轨道穿梭车，即一套物料无          小计            -         1,083.87           1,083.87
       人搬运系统。
                              大件垃圾破碎系统       2台            800.00             800.00
现有设备   根据使用情况，对现有垃圾破碎机和        全自动打包机        1台             90.00              90.00
 升级    打包机设备进行置换更新。            半自动打包机        5台            210.00             210.00
                                 小计           -          1,100.00           1,100.00
       璃破碎作业，提高玻璃破碎效率并减         筛水机          4台            120.00             120.00
玻璃破碎
       少该过程所需的人工干预。            大型沉降系统        1套            120.00             120.00
 系统
       棕彩瓷四色玻璃、钢化玻璃、夹胶玻          小计            -           990.00            990.00
                                                        金额           拟使用募集资金投资
 项目           用途和功能               项目内容          数量
                                                       （万元）            额（万元）
       璃六种。其中瓷瓶的量比较小，其余
       五种玻璃量比较大，要采用独立的破
       碎机进行破碎避免混料。因此，每个
       分拣中心配备 5 台破碎机和筛水机。
                                  总仓运输车         23 台        299.00             299.00
       总仓运输车、网点运输车的更新和置
运输设备                              网点运输车         17 台         10.20              10.20
       换
                                    小计            -         309.20             309.20
 其他                 -              办公设备          1批          25.00              25.00
                        合计                        -      10,040.86          10,040.86
  其中，安吉分拣中心的设备投入明细如下：
                                                        金额           拟使用募集资金投资
项目          用途和功能              项目内容             数量
                                                       （万元）            额（万元）
                               分拣线上料机            3台          45.00            45.00
                               人工预分选线            3条          30.00            30.00
                              上料皮带输送机            3条          60.00            60.00
                               机器人分拣线            3条          56.40            56.40
人机协同                         加长型匀料振动给料机          3台          56.52            56.52
       同上
分拣线                           智能分拣机器人           21 台      1,260.00         1,260.00
                             钢平台、导料槽及扶梯          3套         120.00           120.00
                                RFID 系统          3套           3.75             3.75
                              电控、气路、总控           3套         150.00           150.00
                                  小计              -       1,781.67         1,781.67
现有设备   对现有垃圾破碎机进行             大件垃圾破碎系统           1台         400.00           400.00
 升级    置换更新                       小计              -         400.00           400.00
物料无人   同上                       轨道穿梭车            3台         105.00           105.00
                                                      金额            拟使用募集资金投资
项目          用途和功能           项目内容             数量
                                                     （万元）             额（万元）
运输系统                        型材导轨              3套          105.00            105.00
                            电控及总控             1套           45.00             45.00
                          专用物料周转器具           225 只         85.50             85.50
                              小计               -          340.50            340.50
                          双齿辊废玻璃破碎机           5台          750.00            750.00
玻璃破碎   安吉产量较小，可采用            筛水机              4台          120.00            120.00
 系统    小型沉降池               小型沉降系统             1套           80.00             80.00
                              小计               -          950.00            950.00
                            总仓运输车            16 台         208.00            208.00
运输设备   同上                   网点运输车             7台            4.20              4.20
                              小计               -          212.20            212.20
                    合计                         -        3,684.37          3,684.37
  其中，新昌分拣中心的设备投入明细如下：
                                                      金额            拟使用募集资金投资
项目          用途和功能          项目内容              数量
                                                     （万元）             额（万元）
                           分拣线上料机             2台            30.00            30.00
                           人工预分选线             2条            20.00            20.00
                          上料皮带输送机             2条            40.00            40.00
                           机器人分拣线             2条            37.60            37.60
人机协同                     加长型匀料振动给料机           2台            37.68            37.68
       同上
分拣线                       智能分拣机器人            14 台          840.00           840.00
                         钢平台、导料槽及扶梯           2套            80.00            80.00
                            RFID 系统           2套             2.50             2.50
                          电控、气路及总控            2套           100.00           100.00
                              小计               -         1,187.78         1,187.78
                     轨道穿梭车            2台        70.00      70.00
                      型材导轨            2套        70.00      70.00
物料无人
       同上            电控、总控            1套        30.00      30.00
运输系统
                    专用物料周转器具         150 只      57.00      57.00
                       小计              -       227.00     227.00
                   双齿辊废玻璃破碎机          5台       750.00     750.00
玻璃破碎   新昌产量较小，可采      筛水机             4台       120.00     120.00
 系统    用小型沉降池        小型沉降系统           1套        80.00      80.00
                       小计              -       950.00     950.00
                     总仓运输车           10 台      130.00     130.00
运输设备   同上            网点运输车            7台         4.20       4.20
                       小计              -       134.20     134.20
                       合计              -     2,498.98   2,498.98
   C、安装工程投入
   本项目安装工程投入为设备安装调试费用投入 932.62 万元，按照生产设备
总投入 15,543.61 万元（不含运输设备、办公设备）乘以 6%测算得出。
   综上，本建设项目拟引进先进自动化、智能化设备，项目总投资 17,381.83
万元，其中建筑工程投入 225.00 万元，设备购置投入 16,224.21 万元，安装投
入 932.62 万元，具有合理性。
   （4）项目经济效益
   本项目包括原有生产线的智能化升级以及全新智能化设备、生产线的购置，
无法单独核算本项目所产生的经济效益，其效益将在标的公司的整体经济效益
提升中予以反映。具体来看，本项目将提高垃圾分拣的时效性、有效性，优化
资源配置，从而实现精细化管理，间接提升标的公司余杭区、安吉县和新昌县
及其覆盖辐射区域垃圾分拣的经济效益。
   （5）项目备案及环评情况
   本项目已取得余杭区经济和信息化局出具的《浙江省工业企业“零土地”
技术改造项目备案通知书》（项目备案文号：2204-330110-07-02-360669）》、安
吉县经济和信息化局出具的《浙江省工业企业“零土地”技术改造项目备案通
知书》（项目备案文号：2205-330523-07-02-702054）、新昌县发展和改革局出具
的《浙江省企业投资项目备案（赋码）信息表》（项目备案文号：2205-330624-
   根据杭州市生态环境局余杭分局、湖州市生态环境局安吉分局及绍兴市生
态环境局新昌分局分别出具的说明文件，本项目不纳入建设项目环境影响评价
管理。
   （1）建设内容
   本项目中，标的公司将引进 HR、OA、WMS 等管理系统，提升标的公司
信息化管理能力，提高运营效率；同时，本项目规划投建自有机房，搭建混合
云，并加大安全测试投入，增强开发工具引进力度，从而为标的公司业务发展
提供底层支撑。此外，标的公司还将投入建设数字展示中心，充分利用先进的
数字化技术对标的公司进行形象宣传，展示经营成果、公司文化和品牌价值，
推动提升标的公司品牌知名度。
  （2）项目建设的必要性
  ①提升标的公司管理运营能力
  近年来，标的公司业务快速增长，已在多地设立子公司，分支机构之间管
理信息流通需求不断增加，已有的 ERP 系统已不足以应对标的公司未来业务的
增长，现有的信息化水平有可能会制约标的公司进一步发展，成为标的公司提
高管理水平的瓶颈，因此构建符合标的公司发展需求的信息系统对标的公司而
言具有迫切的必要性。
  本项目将引入数字化 OA 系统，将原本分散在各业务间的数据、信息、应
用聚合起来，提升信息协同能力，实现内部多级组织之间的信息对称与共享；
建设一体化 HR 人力资源尤其是人才管理系统，支撑业务转型中的人才变化、
精益化管理水平、提升人才竞争力；引入数智一体化 WMS 仓储物流管理系统，
打造透明的数字化供应链，实现业务库存准确数据、订单实时云数据及前后端
供应数据链条可视化，提升协同前端的后端作业效率；升级 ERP 系统，打造集
成化的专业生产资源 ERP 管理系统，打通前后端的出入库数据，严格进行生产
现场的全流程控制，实现生产动态的可视化。通过本项目建设，标的公司将有
效规范基础数据，优化业务流程，使标的公司各部门及分支机构的关键业务信
息能准确、及时、高效地传递和获取，有效提高标的公司的管理水平，提高管
理决策效率。
  ②搭建混合云，加大安全投入，保障系统运营安全性
  标的公司已建有虎哥垃圾分类大数据平台、呼叫订单信息实时监控平台、
库存及物流实时监控平台、“环保金”兑换监管平台、虎哥资源化数据平台、虎
哥智能软件体系、虎哥大数据系统、虎哥数据分析平台等业务平台以支撑居民
生活垃圾“收集-运输-分拣-利用”循环利用产业链。标的公司业务平台对接居
民端和政府端，其上运行有大量隐私数据和辅助政府决策的重要数据，随标的
公司业务规模扩张，数据量和重要性不断增长。
  本项目将在现有租用的云服务器基础上，建设全系业务智算支撑的本地机
房，支撑整体系统的稳定可靠运行，并加大安全方面的软硬件投入，缓解网络
攻击对业务造成的延迟增加、访问受限、业务中断等影响，提高系统应对和抵
御系统攻击的能力，提升系统的可靠性和抗风险能力，保证业务的核心数据安
全。
     ③引进先进开发工具和服务系统，为升级业务平台提供基础
  标的公司业务平台多为自主研发，经过多年来持续的研发投入，标的公司
沉淀了较强的研发技术团队。但标的公司业务快速发展，需要对标的公司业务
平台功能和架构进行不断升级优化，保障 C 端、G 端用户体验和需求升级。因
此，本项目将为不同岗位的开发人员配备不同级别和不同功能的开发软件，兼
顾开发过程的敏捷性和代码质量的保证，提升标的公司技术团队的开发效率和
代码质量。同时，本项目还将在平台引入区块链技术服务，将采集所得的全链
业务信息通过物联网发送至区块链数据存储处理器，保证环节数据信息真实，
防止篡改，有效保证标的公司数据及用户数据的安全性真实性，提高标的公司
数据可信度；引入实景数字驾驶舱软件，实现对全业务流程信息的数字化、可
视化呈现和及时管理，提升业务效率、规范员工作业行为。
     ④建设成果数字化展示中心，有助于扩大宣传效果，提高业务拓展能力
  标的公司主要通过招投标方式获取政府订单，标的公司业务模式具有创新
性，直观、高效地向客户呈现标的公司模式的优越性、创新性、可实施性和有
效性对标的公司拓展业务具有极其的重要意义。本项目将建设多维场景互动的
成果数字化展示中心，通过多媒体、三维动画、AR 全息投影、VR 虚拟现实等
创新互动技术，打造一站式多场景的数字化沙盘，实现变化多姿的动态视觉效
果，提升参观者直观体验，有助于客户更直观地理解标的公司服务模式和取得
的成果，提升客户对标的公司服务的满意度，促成更多的合作。本项目的实施
将有助于标的公司提升品牌形象，提高业务拓展能力。
     （3）项目投资概算
     ①项目总投资及是否属于资本性支出情况
  本项目总投资为 7,628.01 万元，实施主体为虎哥环境，具体包括建筑工程
投入、设备购置投入，上述各项投资均属于资本性支出。具体如下：
 序号             分项              投资金额（万元）           是否属于资本性支出
           合计                        7,628.01          -
   ②项目测算依据
   A、建筑工程：根据装修改造面积和单价测算得出，单价参考历史场地装
修改造单价和目前当地市场行情进行预测。
   B、设备购置价格：设备采购单价参考标的公司同类设备历史采购价格、
市场价格以及设备厂家咨询价格等因素确定。
   ③项目测算过程及合理性
   A、建筑工程投入
   本项目装修建筑面积 1,700.00 平方米，投入 936.11 万元，具体费用如下：
序号      项目名称         单位    工程量        单价（万元/㎡）         金额（万元）
                      合计                                   936.11
   B、设备购置投入
   本项目设备购置投入合计 6,691.90 万元，其中：信息化硬件设备投入
   a、信息化硬件设备的投入
   本项目通过信息化硬件设备投入，建设全系业务智算支撑的本地机房，支
撑整体系统的稳定可靠运行，提高系统应对和抵御系统攻击的能力，提升系统
的可靠性和抗风险能力，保证业务核心数据得安全。信息化硬件设备投入具体
测算过程如下：
序号        设备名称      数量         单价（万元/台）       总价（万元）
        合计                                        1,951.33
  b、成果数字化中心设备投入
  本项目包括对“成果数字化中心设备”投入，本项目将建设多维场景互动
的成果数字化展示中心，通过多媒体、三维动画、AR 全息投影、VR 虚拟现实
等创新互动技术，打造一站式多场景的数字化沙盘，实现变化多姿的动态视觉
效果，提升参观者直观体验，有助于客户更直观地理解标的公司服务模式和取
得的成果，提升客户对标的公司服务的满意度，促成更多的合作。成果数字化
中心设备投入测算过程如下：
序号         设备名称        数量         单价（万元/台）       总价（万元）
         合计                                         1,886.50
     c、软件购置投入
     本项目通过“软件购置投资”，引进先进开发工具和服务系统，为升级业务
平台提供基础；同时本项目将引入数字化 OA 系统、建设一体化 HR 人力资源
尤其是人才管理系统，支撑业务转型中的人才变化、精益化管理水平、提升人
才竞争力；引入数智一体化 WMS 仓储物流管理系统，打造透明的数字化供应
链，实现业务库存准确数据、订单实时云数据及前后端供应数据链条可视化，
提升协同前端的后端作业效率；升级 ERP 系统，打造集成化的专业生产资源
ERP 管理系统。此外，本项目将为不同岗位的开发人员配备不同级别和不同功
能的开发软件，引入实景数字驾驶舱软件，实现对全业务流程信息的数字化、
可视化呈现和及时管理。软件购置投资具体测算过程如下：
                                           单价         金额
序号              设备名称                数量
                                          （万元）       （万元）
                   合计                                    2,854.07
     综上，本项目投资金额 7,628.01 万元，其中建筑工程投入 936.11 万元，软
硬件设备合计投入 6,691.90 万元，具有合理性。
     （4）项目经济效益
     本项目不直接产生经济效益，不进行单独财务评价。实施本项目的经济效
益主要体现为提升标的公司信息化管理能力，提高运营效率；同时，优化和增
强标的公司的底层数据获取和加工能力，从而为未来个人碳账户的建立提供底
层支撑。此外，标的公司的成果数字化中心将提供经营成果、企业文化和品牌
价值的展示平台，推动提升标的公司的品牌知名度。本项目的实施将有效提高
标的公司主营业务能力及巩固标的公司市场地位，提升标的公司的经营效益，
同时进一步提高标的公司的技术创新能力，增强核心竞争力。
     （5）项目备案及环评情况
     ①信息化及成果数字化中心建设项目涉及自建机房是否属于高耗能项目
  根据国家统计局于 2018 年 2 月 28 日发布的《2017 年国民经济和社会发展
统计公报》，高耗能行业包括：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化
学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶
炼和压延加工业，电力、热力生产和供应业。根据国家发展和改革委员会办公
厅于 2020 年 2 月 26 日印发的《关于明确阶段性降低用电成本政策落实相关事
项的函》，“经商国家统计局，按照国民经济行业分类、国民经济和社会发展统
计公报的行业分类，高耗能行业范围为：石油、煤炭及其他燃料加工业，化学
原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有
色金属冶炼和压延加工业，电力、热力生产和供应业”。
  根据浙江省经济和信息化厅于 2020 年 10 月 28 日印发的《关于调整工业企
的有关规定，高耗能行业包括：纺织业，造纸及纸制品业，石油加工、炼焦及
核燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，化学纤维制造业，非金属矿物制
品业，金属冶炼及压延加工业，电力、热力的生产和供应业。
  根据生态环境部于 2021 年 5 月 30 日发布的《关于加强高耗能、高排放建
设项目生态环境源头防控的指导意见》（环环评〔2021〕45 号）规定，“‘两高’
项目暂按煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业类别统计”。
  根据国家发展和改革委员会、工业和信息化部、生态环境部、国家能源局
于 2022 年 2 月 3 日联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指
南（2022 年版）》（发改产业〔2022〕200 号），共涉及 17 个高耗能行业，分别
为炼油、乙烯、对二甲苯、现代煤化工、合成氨、电石、烧碱、纯碱、磷铵、
黄磷、水泥、平板玻璃、建筑与卫生陶瓷、钢铁、焦化、铁合金、有色金属冶
炼。
  标的公司主要从事居民垃圾分类和再生资源回收业务。根据国家统计局发
布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所处行业属于“N78 公
共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”。标的公司所属行业不
属于高耗能行业，其信息化及成果数字化中心建设项目不属于高耗能项目。
  ②是否符合国家或地方有关政策要求以及落实情况，是否需履行相关主管
部门审批、核准、备案等程序及履行情况
    信息化及成果数字化中心建设项目已取得余杭区经济和信息化局出具的
《浙江省工业企业“零土地”技术改造项目备案通知书》（项目备案文号：
    根据《建设项目环境影响评价分类管理名录（2021）》（以下简称“名录”）
的规定，名录中未作规定的建设项目，不纳入建设项目环境影响评价管理。标
的公司所处行业属于《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）中的“N78 公共
设施管理业”，名录中将该行业中的“生活垃圾（含餐厨废弃物）转运站”、
“生活垃圾（含餐厨废弃物）集中处置（生活垃圾发电除外）”、“粪便处置工
程”纳入了建设项目环境影响评价管理，而标的公司信息化及成果数字化中心
建设项目不涉及用地建设及生产制造环节，不属于名录规定的建设项目，无需
纳入建设项目环境影响评价管理。
    根据《固定资产投资项目节能审查办法》的规定，年综合能源消费量不满
用能工艺简单、节能潜力小的行业的固定资产投资项目，不再单独进行节能审
查。根据杭州市余杭区发展和改革局下发的《关于落实<浙江省节能审查办法>
加强固定资产投资项目节能管理的通知》（余发改〔2021〕16 号），年综合能源
消费量 1,000 吨标准煤以下的固定资产投资项目（八大高耗能行业项目除外），
不需要进行节能评估，由区发展和改革局负责实施节能承诺备案。标的公司信
息化及成果数字化中心建设项目预计年电力消耗量为 43.10 万千瓦时，按照等
价值折算年综合能源消费量为 122.83 吨标准煤，低于 1,000 吨标准煤，其中自
建机房的预计年电力消耗量为 30.41 万千瓦时，按照等价值折算年综合能源消
费量为 86.68 吨标准煤。因此该项目无需办理节能审查，应办理节能承诺备案。
诺备案。
    综上所述，截至本独立财务顾问报告签署之日，本项目已取得余杭经济和
信息化局项目备案通知书，根据相关法律法规该项目无需办理环评、节能审查
程序等其他前置审批许可，标的公司已办理节能承诺备案，符合相关法规要求。
   上市公司综合考虑了行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发
展规划等经营情况，拟使用配套募集资金不超过 19,000.00 万元用于补充流动资
金。
   结合标的公司未来发展规划以及现有债务结构，拟使用配套募集资金不超
过 9,000.00 万元用于补充流动资金及偿还贷款。
   （四）募集配套资金的必要性
   经中国证券监督管理委员会证监许可[2021]2359 号《关于同意杭州大地海
洋环保股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》同意，公司向社会公开发
行人民币普通股（A 股）21,000,000 股，发行价格为 13.98 元/股，募集资金总额
为 293,580,000.00 元，扣除保荐承销发行费用（不含税）人民币 26,500,000.00
元，减除其他与发行权益性证券直接相关的外部费用（不含税）人民币
况已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审验并出具信会师报字[2021]第
ZF10911 号《验资报告》。
   截至 2022 年 8 月 31 日，公司已将募集资金专用账户资金按计划使用完毕，
结存余额为募集资金专户产生的利息收入扣除手续费后的净额。
     （1）货币资金、经营性净现金流状况、短期负债余额和投资计划情况
     ①货币资金和经营性净现金流状况
现金流量净额情况如下：
                                                        单位：万元
         项目
                      /2022 年 6 月末      2021 年末        2020 年末
        货币资金                 6,863.57      13,896.96        4,093.93
 经营活动产生的现金流量净额                     567.81          7,696.66      1,973.22
市公司的货币资金较上年末增加 9,803.03 万元，主要系 2021 年 9 月公司 IPO 募
集资金到账所致。2022 年 1-6 月，由于支付新建厂房的工程款以及经营规模的
扩大，上市公司的货币资金余额较上年末下降 7,033.39 万元，营业收入较 2021
年同期增长 77.12%。就现有业务量和发展速度而言，上年公司可自由支配的资
金量相对有限，难以满足业务长期发展的需求。
净额较 2020 年有所提升，主要系 2021 年营业收入增长、应收基金回款增加及
收到与资产相关的政府补助增长所致。2022 年 1-6 月，由于收到的废弃电器电
子产品处理基金较 2021 年同期下降等原因，上市公司经营活动产生的现金流量
净额为 567.81 万元，面临一定的资金压力。
   ②短期负债余额
   上市公司的短期负债主要为短期银行借款，2020 年、2021 年和 2022 年 6
月 末 ， 上 市 公 司 的 短 期 借 款 余 额 分 别 为 7,735.17 万 元 、11,116.27 万 元 和
如下：
                                                                单位：万元
    贷款人              借款金额                借款期限                  借款用途
杭州联合农村商业银行股
份有限公司西溪花园支行
南京银行股份有限公司杭                                                   购买原材料或支
    州分行                                                         付货款
南京银行股份有限公司杭                                                   购买原材料或支
    州分行                                                         付货款
南京银行股份有限公司杭                                                   购买原材料或支
    州分行                                                         付货款
南京银行股份有限公司杭                                                   购买原材料或支
    州分行                                                         付货款
南京银行股份有限公司杭                                                   购买原材料或支
    州分行                                                         付货款
南京银行股份有限公司杭                                                   购买原材料或支
    州分行                                                         付货款
    贷款人      借款金额              借款期限               借款用途
南京银行股份有限公司杭                                     购买原材料或支
    州分行                                            付货款
南京银行股份有限公司杭                                     购买原材料或支
    州分行                                            付货款
宁波银行股份有限公司杭                                     购买原材料或支
    州分行                                            付货款
宁波银行股份有限公司杭                                     购买原材料或支
    州分行                                            付货款
宁波银行股份有限公司杭                                     购买原材料或支
    州分行                                            付货款
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宁波银行股份有限公司杭
    州分行
杭州联合农村商业银行股
份有限公司西溪花园支行
杭州余杭农村商业银行良
   渚新城支行
注：上表借款明细合计金额与截至 2022 年 6 月末短期借款余额差异为应付借款利息。
   截至 2022 年 6 月末，上市公司银行授信额度合计 57,900.00 万元，累计已
使 用 授 信 额 度 为 12,570.00 万 元 ， 未 使 用 授 信 额 度 45,330.00 万 元 ， 其 中
银行在放款时，使用上述未使用授信额度仍需履行审批手续，且部分授信对资
金用途有所限制，部分授信期限较短亦或即将到期。
   ③投资计划
产和其他长期资产支付的现金分别为 17,401.40 万元、11,178.74 万元和 7,390.06
万元。随着上市公司于 2021 年 9 月在深交所创业板挂牌，上市公司将继续围绕
现有业务，在持续提升服务质量的同时，结合市场需求以及自身竞争优势，不
断完善业务结构，扩展业务区域，保持一定的投资强度。按照过去两年一期的
平均投资水平测算，上市公司每年资本性投入金额超过 14,000.00 万元。
   ④预留预防性现金的空间
都使得公司面临的外部环境不利因素增多。在国际环境复杂多变、经济周期波
动、偶发性公共安全时间发生的局面下，危机与机遇并存，为了应对各种不确
定因素，维持在不确定因素影响下企业的正常生产经营和稳定，公司需保留必
要的预防性资金，以防范极端情况下的风险。
   从日常经营角度而言，预防性资金可作为营运资金进行合理调配，在采购
时把握更大的议价空间，可以降低采购成本，同时可以给予团队更大的奖励空
间，鼓励其提升工作积极性，从而增强公司综合竞争力。从战略角度而言，预
防性资金可以为公司在遇到行业机遇时快速切入、借力资本把握整合机会、实
现深耕及外延式发展的策略提供助力。
   （2）经营周转资金的需求测算
产总额为 118,221.19 万元，整体运营规模较大，经营周转资金需求也相应较大。
根据 2010 年 2 月 12 日中国银行业监督管理委员会颁布的《流动资金贷款管理
暂行办法》及其附件《流动资金贷款需求量的测算参考》的计算方法，对上年
公司年度营运资金需求量及未来三年新增营运资金测算如下：
                                                 单位：万元
         项目     2021 年     2022 年     2023 年      2024 年
       营业收入      52,748.69  67,336.91  79,350.03   93,506.32
应收账款与合同资产周转天数       353.40     353.40     353.40      353.40
   预付账款周转天数           1.01       1.01       1.01        1.01
     存货周转天数          21.64      21.64      21.64       21.64
   应付账款周转天数         147.28     147.28     147.28      147.28
预收账款与合同负债周转天数         5.20       5.20       5.20        5.20
   营运资金周转次数           1.61       1.61       1.61        1.61
营运资金需求量（保有量）     29,689.96  37,901.04  44,662.71   52,630.67
   新增营运资金需求                                        22,940.71
注 1：计算公式：营运资金需求量＝上年度销售收入×（1－上年度销售利润率）×（1＋
预计销售收入年增长率）/营运资金周转次数；营运资金周转次数＝360/(存货周转天数+应
收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数)；周转天数
=360/周转次数；销售利润率=利润总额/营业收入×100%。
注 2：2019-2021 年平均营业收入增长率为 17.84%，假设 2022 年营业收入=2022 年 1-6 月
实际营业收入 36,257.30 万元+2021 年营业收入*（1+17.84%）*50%，2023 年、2024 年收
入增长率为 17.84%；假设预测期资产负债结构与 2021 年末相同。
   由上表可知，以 2021 年数据为基础测算，上市公司年度营运资金需求量为
日常经营和发展，上市公司需要预留一定的经营周转资金。
     （3）补充流动资金的必要性
   综上，截至 2022 年 6 月末，上市公司的货币资金余额和经营性净现金流有
所下降，短期借款余额呈上市趋势，货币资金余额难以满足上市公司业务长期
发展的需求。仅考虑上市公司未来三年新增营运资金需求量，其缺口预计为
因此，本次募集资金拟补充上市公司流动资金 19,000.00 万元，使用募集资金补
充上市公司流动资金具有必要性。
下：
      项目                公司名称                2022 年 6 月 30 日
               Wind 环保指数成分股-平均值                          46.56%
   资产负债率       Wind 环保指数成分股-中位值                          46.89%
               大地海洋                                      36.28%
               Wind 环保指数成分股-平均值                               1.27
     现金比率      Wind 环保指数成分股-中位值                               0.47
               大地海洋                                           0.24
注：上表中选取的 Wind 环保指数成分股上市公司为 A 股主板公司，包括科创板及北交所
上市公司，截至本独立财务顾问报告签署之日，Wind 环保指数成分股共有 81 支。
   由上表可见，公司的资产负债率和现金比例均低于同行业水平，特别是现
金比率显著较低，造成前述情况的原因系：上市公司子公司盛唐环保主要收入
来源于废弃电器电子产品处理基金，该基金是受政府监管、以促进废弃电器电
子产品的规范回收处理而设立的专项基金，在补贴未发放之前，公司将存在大
额应收账款，持续占用公司的营运资金，增加财务成本。截至 2021 年末，公司
应收账款余额为 52,937.12 万元，占 2021 年营业收入达到 100.36%。因此，现
金比率显著低于行业平均水平。
  综上，若继续通过债务融资将加大上市公司财务风险，使用募集资金补充
公司流动资金具有必要性。
  报告期内，标的公司的业绩增长迅速，盈利能力良好，现金流量稳定，截
至 2022 年 8 月末货币资金余额为 5,364.92 万元。但是，考虑到现有业务模式下，
标的公司对于经营资金周转要求较高，若政府部门的结算和付款期限有所延长，
则需要的资金量还将相应提升，标的公司会面临的短期资金压力较大。此外，
截至 2022 年 8 月末，标的公司短期借款余额为 4,005.03 万元，资产负债率为
额度仍需履行审批手续，考虑到标的公司无土地、厂房等资产用于抵押，后续
能否使用剩余授信额度进行放款存在一定的不确定性。
  目前，标的公司所从事的居民生活垃圾分类回收业务已形成标准化、可推
广、可复制的成熟模式，服务区域已覆盖杭州市余杭区、湖州市安吉县、衢州
市柯城区/衢江区、绍兴市新昌县等地，铺设服务站点超 400 个，服务居民小区
超 2,000 个，注册用户数量超 130 万。本次交易的《评估报告》基于谨慎性原
因未对已中标和预计可中标区域以外的其他区域进行预测，在实际业务开展过
程中，标的公司正在积极推进浙江省内其他区域的业务拓展。在产业政策加速
落地、城镇化率逐渐提高、居民消费水平不断上升和环保意识不断增强、地方
政府财政预算支持的大背景下，标的公司未来服务区域有望继续拓展和增加，
随之需要更多的业务发展资金。
  综上，本次募集配套资金计划使用 9,000.00 万元用于标的公司补充流动资
金和偿还银行贷款，此举有利于标的公司优化财务结构，提高抗风险能力，提
升本次交易的整合效率，具有必要性。
相匹配
  上市公司本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于
标的公司项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿
还贷款。其中，本次募集配套资金中 25,009.84 万元将投资于标的公司“再生资
源分拣处理中心智能化升级建设项目”和“信息化及成果数字化中心建设项目”，
一方面可以帮助标的公司业务实现更好、更快的发展，另一方面可以增强重组
后上市公司的综合竞争力。具体分析详见本独立财务顾问报告“第五节 本次交
易涉及股份发行情况/二、募集配套资金情况/（三）募集配套资金的具体用途”。
   除上述募投项目建设外，本次募集配套资金中 28,000.00 万元将用于补充流
动资金和偿还贷款，占上市公司备考合并报表截至 2022 年 8 月 31 日资产总额
   本次募集配套资金与公司现有生产经营规模、财务状况相匹配，有利于确
保本次交易的顺利实施，提高本次重组的整合绩效，推动公司的整体发展。
   （五）上市公司前次募集资金情况
   经中国证券监督管理委员会证监许可[2021]2359 号《关于同意杭州大地海
洋环保股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》同意，公司向社会公开发
行人民币普通股（A 股）21,000,000 股，发行价格为 13.98 元/股，募集资金总额
为 293,580,000.00 元，扣除保荐承销发行费用（不含税）人民币 26,500,000.00
元，减除其他与发行权益性证券直接相关的外部费用（不含税）人民币
况已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审验并出具信会师报字[2021]第
ZF10911 号《验资报告》。
   根据立信会计师出具的《关于杭州大地海洋环保股份有限公司截至 2022 年
公司已将募集资金专用账户资金按计划使用完毕，结存余额为募集资金专户产
生的利息收入扣除手续费后的净额，合计 61.72 万元。
   （六）募集配套资金的合规性
   根据 2020 年 7 月 31 日中国证监会发布的《监管规则适用指引—上市类第 1
号》规定：考虑到募集资金的配套性，所募资金可以用于支付本次并购交易中
的现金对价，支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标
的资产在建项目建设，也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债
务。募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价
的 25%；或者不超过募集配套资金总额的 50%。
  本次募集配套资金总额预计不超过 56,000.00 万元，扣除中介机构费用及其
他相关费用后，将用于标的公司项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的
公司补充流动资金及偿还贷款，其中用于补充流动资金及偿还贷款的比例将不
超过募集配套资金总额的 50%，符合《监管规则适用指引—上市类第 1 号》相
关政策规定。
  （七）本次募集资金管理和使用的内部控制制度
  为规范公司募集资金的管理和运用，切实保护投资者利益，上市公司根据
《公司法》《证券法》《创业板上市规则》《发行注册管理办法》《深圳证券交易
所上市公司自律监管指引第 2 号-创业板上市公司规范运作》等相关法律、法规
的规定，结合公司实际情况，制定了《募集资金管理制度》。《募集资金管理制
度》对募集资金的存储与使用、募集资金项目实施管理、募集资金投资项目的
变更、募集资金使用情况的监督等内容进行了明确规定。
  （八）本次配套募集资金失败的补救措施与可行性分析
  如上市公司未能成功实施募集配套资金或实际募集资金金额小于募集资金
用途的资金需求量，上市公司将通过自筹资金解决资金缺口。上市公司将根据
实际募集资金金额，并根据项目的实际需求，对上述项目的资金投入顺序、金
额及具体方式等事项进行适当调整。
  （九）本次交易评估是否考虑募集配套资金投入带来的收益
  本次交易评估过程中，未考虑募集配套资金投入对交易标的收益价值的影
响。上市公司在与业绩承诺方签订的《盈利预测补偿协议》中已作出约定：上
市公司拟同时募集配套资金用于标的公司的，在计算每年承诺业绩实现情况时，
每年使用募集配套资金的部分应按照中国人民银行公布的一年期金融机构人民
币贷款基准利率、实际使用的额度、占用时间计算资金成本。
   （十）本次募投项目目前进展情况、预计进度安排及资金预计使用进度
   截至本独立财务顾问报告签署之日，再生资源分拣处理中心智能化升级建
设项目、信息化及成果数字化中心建设项目尚未开始投入。前述募投项目立项、
环评及节能审查承诺备案办理进展如下：
 项目    投资地点            立项               环评      节能审查承诺备案
               已取得余杭区经济和信
                                      杭州市生态环境   杭州市余杭区发展
               息化局出具的《浙江省
                                      局余杭分局已出   和改革局已出具余
               工业企业“零土地”技
       杭州市余                           具说明文件，本     发改能评备
              术改造项目备案通知书》
        杭区                            项目不纳入建设   （2022）12 号备案
              （项目备案文号：2204-
                                      项目环境影响评   意见，同意本项目
                                        价管理      节能承诺备案
再生资                 360669）》
源分拣            已取得安吉县经济和信          湖州市生态环境
                                            根据相关法律法规
处理中            息化局出具的《浙江省          局安吉分局已出
                                            及安吉县发展和改
心智能     湖州市安   工业企业“零土地”技          具说明文件，本
                                             革局出具说明文
化升级       吉县  术改造项目备案通知书》          项目不纳入建设
                                            件，本项目不单独
建设项           （项目备案文号：2205-        项目环境影响评
                                              进行节能审查
 目            330523-07-02-702054）    价管理
               已取得新昌县发展和改          绍兴市生态环境
                                            根据相关法律法规
               革局出具的《浙江省企          局新昌分局已出
                                            及新昌县发展和改
        绍兴市新    业投资项目备案（赋          具说明文件，本
                                             革局出具说明文
          昌县  码）信息表》（项目备案          项目不纳入建设
                                            件，本项目不单独
              文号：2205-330624-04-   项目环境影响评
                                              进行节能审查
                                   本项目不涉及用
                                   地建设及生产制
               已取得余杭区经济和信          造环节，不属于  杭州市余杭区发展
信息化
               息化局出具的《浙江省          《建设项目环境  和改革局已出具余
及成果
        杭州市余   工业企业“零土地”技          影响评价分类管     发改能评备
数字化
          杭区  术改造项目备案通知书》 理名录（2021）       》 （2022）12 号备案
中心建
              （项目备案文号：2204-         规定的建设项  意见，同意本项目
设项目
                                   设项目环境影响
                                     评价管理
注 1：根据浙江省发改委《关于进一步加强固定资产投资项目和区域节能审查管理的意见》
投资项目，以及年综合能源消费量不满 1000 吨标准煤的固定资产投资项目，不再单独进
行节能审查...企业投资项目应当在开工建设前将项目能源消费情况告知项目所在地节能
主管部门，并按照相关节能标准、规范建设。”新昌虎哥、安吉虎哥已将该项目能源消费
等相关情况书面告知属地发展和改革局。
注 2：除需满足浙江省发改委《关于进一步加强固定资产投资项目和区域节能审查管理的
意见》（浙发改能源〔2021〕42 号）的相关要求外，根据杭州市余杭区发展和改革局下发
的《关于落实<浙江省节能审查办法>加强固定资产投资项目节能管理的通知》（余发改
〔2021〕16 号），年综合能源消费量 1,000 吨标准煤以下的固定资产投资项目（八大高耗
能行业项目除外），不需要进行节能评估，由区发展和改革局负责实施节能承诺备案。标
的公司再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目、信息化及成果数字化中心建设项目预
计年综合能源消费量均在 1,000 吨标准煤以下，且不属于八大高耗能行业项目，因此标的
公司前述募投项目无需办理节能审查，应办理节能承诺备案。标的公司已就前述募投项目
取得杭州市余杭区发展和改革局出具的余发改能评备（2022）12 号备案意见。
  （1）再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目情况
  本项目建设期为 36 个月，分为项目筹备、工程实施、设备购置及安装、人
员招聘及培训、设备陆续投产等各阶段。预计进度安排如下：
                   第一年                      第二年                  第三年
  项目实施内容
             Q1    Q2 Q3       Q4    Q1     Q2 Q3    Q4    Q1    Q2 Q3   Q4
   项目筹备
   工程实施
设备购置及安装调试
 人员招聘及培训
  设备陆续投产
  本项目资金预计使用进度如下：
                                                                  单位：万元
    项目            资金金额                   T1          T2            T3
   建筑工程               225.00               225.00           -              -
   设备购置            16,224.21             4,884.76    5,669.72       5,669.72
   安装工程               932.62               279.79      326.42         326.42
    合计             17,381.83             5,389.55    5,996.14       5,996.14
  （2）信息化及成果数字化中心建设项目情况
  本项目建设期为 36 个月，包括项目筹备、工程实施、设备购置及安装调试
等各阶段。预计进度安排如下：
                   第一年                      第二年                  第三年
  项目实施内容
             Q1    Q2 Q3       Q4    Q1     Q2 Q3    Q4    Q1    Q2 Q3   Q4
  项目筹备
  工程实施
设备购置及安装调试
  本项目资金预计使用进度如下：
                                                                  单位：万元
     项目              资金金额                  T1         T2            T3
场地投入                     936.11             936.11
软硬件设备                  6,691.90                  -    2,676.76      4,015.14
  其中：信息化硬件             1,951.33                  -      780.53      1,170.80
     信息化软件             2,854.07                  -    1,141.63      1,712.44
数字展示中心设备            1,886.50            -           754.60      1,131.90
     合计             7,628.01       936.11         2,676.76      4,015.14
  （十一）结合标的资产既有服务区域垃圾回收量、预计新增基本户数、现
有人工分拣垃圾处理时效等，量化分析再生资源分拣处理中心智能化升级建设
项目较标的资产现有分拣处理中心时效性、资源配置等方面效益提高的具体表
现，进一步披露项目建设的必要性和商业合理性
垃圾处理时效等
  （1）既有服务区域垃圾回收量情况
  报告期内，标的公司既有服务区域垃圾回收量情况如下：
      项目               2022 年 1-8 月         2021 年           2020 年
   垃圾回收量（万吨）                   10.65              15.54            10.81
  报告期内，标的公司垃圾回收量呈现逐年上升趋势，未来随着既有服务区
域的服务基本户数增长和居民生活水平的提升，垃圾回收量还将继续呈现上涨
的趋势。
  （2）预计新增基本户数情况
  根据《评估报告》，标的公司在服务区域内拟新增基本户数的预测情况如下：
   服务区域                  预测期新增基本户数及实现时间
杭州市余杭区、临平区   余杭城市区域：2022 年、2023 年、2024 年各年累计新增 10 万户
   安吉县       2022 年 5 月已新增 2.61 万户，2023 年新增 0.92 万户至 8.61 万户
   新昌县       -
   衢州市
             年、2026 年各年累计新增 17 万户
  上表中对服务区域的新增基本户数是基于估值角度的谨慎性原则下做出的
预测，在实际业务中，标的公司的基本户数还会不断动态新增，原因如下：
  ①标的公司目前主要在既有服务区域中城镇化水平较高、人口较为密集区
域开展业务，并未覆盖人口密度较低的其他区域。根据第七次全国人口普查数
据推算，余杭区/临平区、安吉县、新昌市的服务区域户覆盖率均未超过 50%。
未来，随着服务区域城镇化率的提升和人口的流入，标的公司在上述服务区域
的基本户数仍有一定上升空间。
  ②标的公司的分拣中心具有一定的辐射半径，例如：余杭分拣中心服务范
围可覆盖毗邻的杭州市临安区、西湖区和拱墅区；安吉分拣中心可覆盖湖州市
其他区县；新昌分拣中心可覆盖周边如嵊州。浙江省政府对于垃圾分类工作的
倡导一以贯之，浙江省更是印发了《浙江省全域“无废城市”建设实施方案
（2022—2025 年）》，提出浙江省计划到 2025 年，所有设区市及 60%的县（市、
区）通过全域“无废城市”建设评估，为标的公司未来拓展业务奠定了良好的
基础。
  （3）现有人工分拣线的处理能力
  目前，标的公司回收小件垃圾需要使用分拣线进行分拣处理，标的公司分
拣线垃圾处理能力与预计需分拣回收量对比情况如下：
序号                 项目               数值
注 1：人工分拣线的垃圾处理量假设为 20 吨/天，每年分拣线作业天数假设为 360 天；
注 2：最新户数为截至 2022 年 11 月末的数据；
注 3：需分拣户均回收量为需使用分拣线处理垃圾的回收量，根据标的公司各区域政府考
核标准中户均垃圾回收量、扣除无需上分拣线的大件垃圾等，测算需分拣户均回收量；无
需上分拣线的大件垃圾等扣除比例根据标的公司历史数据计算；
注 4：预计需分拣年回收量=最新户数×需分拣户均回收量。
  由上表可知，标的公司年需分拣垃圾回收量达到分拣线处理能力的 96.20%，
即将达到目前分拣处理能力的上限，本次智能化升级项目进行分拣线的升级具
有必要性。
  （4）现有人工分拣线的时效问题
  目前，标的公司各分拣中心的人工分拣具体流程包括：分拣→打包→入库，
采用人工和机械相配合的方式，分拣线上的员工按照所在岗位负责专一品种的
挑选。根据运作实际情况，每条人工分拣线通常需要配备分拣人员 20 人，每天
可分拣垃圾不超过 20 吨。
  目前的分拣模式：人工分拣             募投项目分拣操作：人机协同示意图
  虽然，人工分拣在目前行业中相对常规，但从长远发展来看，其存在以下
主要问题：①随着劳动力成本的不断提升，劳动者对工作环境的要求越来越高，
“用工短缺”等问题将越加凸显；②人工分拣的准确率、分拣效率受工人自身
经验、能力的影响较大。如，因可回收物构成较为复杂，即使完成上岗培训，
新上岗分拣员的分拣准确率、效率都较熟练员工低一些；③完全依靠人工分拣，
许多物料无法进行深层次细分，一些较高价值的物料存在价值流失的问题。
  综上，考虑到既有服务区域垃圾回收量、预计新增基本户数、现有人工分
拣垃圾处理能力和时效等因素，标的公司本次使用募集资金建设“再生资源分
拣处理中心智能化升级建设项目”具有必要性。
拣处理中心时效性、资源配置等方面效益提高的具体表现
  再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目对标的公司的效益提升体现在
多个方面，其中可量化的指标为人工成本的节约以及精细化分拣带来的效益提
升，不可量化的指标包括降低维修成本、提高安全生产能力、提高生产管理水
平、提高分拣准确率、树立行业标杆等。仅考虑可量化指标的前提下，本项目
投入未来三年预计产生可量化效益总金额为 4,874.11 万元，大于项目投入三
年的设备折旧金额 4,623.90 万元。此外，前述不可量化指标亦会为标的公司
带来未来收益。因此，本项目具有必要性和商业合理性，具体分析如下：
  （1）时效性量化分析
  目前，在人工分拣模式下，标的公司的每条分拣线在满产状况下需标配 20
名分拣人员。相较而言，在智能化升级、引入人机协同模式后，每条分拣线仅
需要 10 名分拣人员，减少员工数量的比例达到 50%，由此可以带来用工成本的
下降。具体分析如下：
     ①员工数量的影响
     本项目共投建 16 条智能分拣线，假设分拣人员的工资为 7.50 万元/年（参
照 2022 年 1-8 月实际平均工资水平略有上调），则在未来 3 年，智能分拣线投
入所带来的人员成本降低水平如下：
序号             项目              数值           计算公式
 ①        新增智能分拣线数量（条）               16        -
 ②      每条分拣线减少分拣人员数量（人）             10        -
 ③        分拣员工工资（万元/年）             7.50        -
 ④      未来三年对员工成本的降低（万元）       3,600.00    ④=①*②*③*3
     由上表可知，在同等业务规模下，引入智能分拣线将在未来 3 年合计降低
人工成本为 3,600.00 万元。
     ②工资上涨的影响
     在我国人口红利逐步消退的背景下，以技术红利取代人口红利，通过机器
替换部分人工，利用自动化、智能化的装备推动产业转型升级已成为行业发展
的必然路径。在引入智能分拣线后，由于分拣人员大幅减少，员工工资水平上
涨的压力亦将有所缓解，具体测算如下：
序号             项目              数值            计算公式
 ①    新增智能分拣线数量（条）                  16         -
 ②    每条分拣线减少分拣人员数量（人）              10         -
 ③    分拣员工基础工资（万元/年）              7.50         -
 ④    分拣人员每年工资涨幅                   5%
 ⑤    工资不变情况下未来三年工资（万元/人）        22.50       ⑤=③*3
                                          ⑥=③*（1+④）+③
⑥     工资上涨情况下未来三年工资（万元/人）        24.83    *（1+④）)^2+③*
                                            （1+④）^3
                                           ⑦=①*②*（⑥-
⑦     未来三年员工工资上涨对业绩影响（万元）       372.15
                                              ⑤）
     由上表可知，在同等业务规模下，引入智能分拣线将在未来 3 年合计降低
工资上涨对业绩的影响金额为 372.15 万元。
     ③用工短缺、招工难题和招聘成本
     目前，标的公司分拣中心的分拣作业人工需求数量较多，但由于分拣人员
作业对象为可回收生活垃圾及有害生活垃圾，很多招聘对象出于观感、观念等
因素考虑，从事该工种的意愿不高，标的公司面临一定程度的招工难题。
     通过引入智能分拣线，标的公司可以一方面可降低人员招聘成本，缓解招
工难题；另一方面，可降低潜在的分拣人员短缺对标的公司特定时间段垃圾处
理能力的限制。该项收益难以量化，因此暂不予以测算。
   综上，智能分拣线的投入可以节约用工成本，带来可量化的收益 3,972.15
万元。
   （2）资源配置的量化分析
   通过对分拣中心智能化升级，标的公司可以实现对可回收物更为精细化的
分拣，在总量的不变的前提下提高分拣产物价值，以实现资源配置的有效提升。
具体分析如下：
   ①增加塑料类分拣品类，提高分拣产物价值
   现有人工分拣模式下，标的公司对塑料回收物只能区分废杂塑料、饮料瓶
等较粗的基础类别，无法再精细分拣，按照较粗分类出售给下游企业，价格较
低。引入人机协同分拣系统后，可从废杂塑料中进一步分拣出人工无法分拣的
HDPE 塑料、从饮料瓶中进一步分拣出人工无法分拣的 PET 塑料，该等塑料价
值较高。且智能分拣机器人分拣识别准确率达到 90%以上，产物质量合格率达
到 98%以上。
   根据标的公司历史销售情况，HDPE、PET 新增分拣物增加数量、单价对业
绩影响进行测算，具体如下：
             历史销售单价       预测销售单价        差额       新增销售收入
   项目
              （元/吨）        （元/吨）       （元/吨）      （万元）
   HDPE          1,288.95     5,000.00  3,711.05    1,554.01
     PET         3,378.59     4,350.00    971.41      332.36
                 每年新增收入合计                           1,886.37
                 三年新增收入合计                           5,659.11
              新增销售收入对业绩的影响                            848.87
注 1：原有模式下，塑料 HDPE 与废杂塑料一起销售，历史销售单价为 1,288.95 元/吨；
PET 按照饮料瓶价格对外出售，历史销售单价为 3,378.59 元/吨。预测销售单价根据市场情
况模拟。
注 2：根据标的公司取样分析数据，每条分拣线 HDPE 产出量为 0.727 吨/天、PET 产出量
为 0.594 吨/天。
注 3：未来产量按照 16 条线计算，每年按照 360 天生产时间计算。
注 4：业绩影响金额按照新增收入金额乘以净利率模拟，净利润率按照 15%模拟；三年新
增销售收入对业绩影响金额为 5,659.11*15%=848.87 万元。
   由上表可知，引入智能分拣线可增加分拣品类，提高分拣产物价值，未来
   ②新建玻璃破碎系统，提升玻璃回收物销售价格
   本次募投项目引入玻璃破碎系统，可达到如下效果：
   A、提高工作效率
   玻璃类物料包括废酒瓶和钢化夹胶玻璃。玻璃装车时需要经过破碎以增加
堆比重确保装车重量。目前的做法是采用人工敲碎，不仅效率低而且相对危险。
在引入玻璃破碎系统后，单台破碎机产量至少为 4 吨/小时，产量高且相对安全。
   B、提高产品质量
   回收玻璃瓶中经常带有残留液体、泥沙、金属瓶盖等，影响销售价值。引
入的玻璃破碎系统中配有筛水机和沉降系统，可对破碎后的玻璃进行一定程度
上的清洗。此外，玻璃破碎机出料口配备有磁滚筒，可去除金属瓶盖。随着分
拣玻璃制品质量的提升，销售价格会相应提升。
   玻璃破碎系统的引进对收入及业绩贡献测算如下：
序号             项目                  数值       计算公式
 ①   对外销售玻璃分拣物（吨）                 20,736.10    -
 ②   实现销售收入（万元）                      983.30    -
 ③   销售单价（元/吨）                       474.20   ②/①
 ④   精细化处理后的提价幅度                        8%     -
 ⑤   每年可新增销售收入（万元）                   118.00 ②*12/8*④
 ⑥   净利润率                              15%     -
 ⑦   未来三年可增厚业绩（万元）                    53.10  ⑤*⑥*3
注 1：对外销售玻璃分拣物重量为 2022 年 1-8 月标的公司相关分拣中心所在主体合计对外
销售数量；
注 2：根据《评估报告》，预测期内标的公司净利润率在 14%-16%之间，按照 15%的净利
润率模拟。
   根据上表，相关分拣中心所在主体 2022 年 1-8 月销售玻璃分拣物销售重量
璃破碎系统的精细化处理，可提升玻璃对外销售单价 8%，按照年化模拟测算，
未来每年可新增销售收入 983.30*12/8*8%=118 万元。业绩影响金额按照收入影
响金额乘以净利润率模拟，根据《评估报告》，预测期内标的公司净利润率在
额为 17.70 万元（118 万元*15%），未来三年可增厚业绩 53.10 万元。
   综上，智能分拣线的投入可有效提升精细化分拣能力，带来可量化的收益
   再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目对标的公司的效益提升体现在
多个方面，其中可量化的指标为人工成本的节约以及精细化分拣带来的效益提
升。经对这两部分内容进行测算，本项目投入未来三年预计产生可量化效益总
金额为 4,874.11 万元，大于项目投入三年的设备折旧金额 4,623.90 万元，具有
必要性和商业合理性。具体如下：
                项目投入产生效益
序号            项目                金额
 -          产生效益合计                  4,874.11
                项目设备投入支出
序号            项目                金额
注：上述模拟分析系基于本项目建设期三年后，对进入稳定期后产生的效益与固定资产折
旧进行对比。
   除以上可量化分析内容外，智能化升级建设项目还在以下方面能为标的公
司带来正向收益：
   （1）降低维修成本
   本次募投项目投入包括对现有垃圾破碎机和打包机设备进行升级更新，具
体情况如下：
    项目         现有设备情况                 更新设备情况
             打包机             大件垃圾破
                   破碎机数量              半自动打包    全自动打包
 分拣中心名称       数量              碎系统
                    （台）                机（台）     机（台）
             （台）              （台）
 余杭分拣中心          5      2         2        5       1
 安吉分拣中心          2      1         1        0       0
   标的公司打包机、破碎机主要生产设备折旧年限为 10 年，但实际使用第 3-
原值 651.42 万元，截至 2022 年 11 月末账面净值 382.55 万元，年折旧金额
置换老旧设备，具有一定的经济性。
     （2）更新运输车辆
  标的公司业务运营中需要使用到运营车辆，本项目包括对分拣中心总仓运
输车、网点运输车的更新和置换，合计投入金额 655.60 万元，占本项目总投资
比例 4.04%。运营车辆是虎哥环境重要的生产资料之一，对运营车辆的合理更
新置换，可提升所在分拣中心的装备和资源配置水平，维持并提升业务运营能
力。
     （3）提高安全生产能力
  本次募投项目升级智能分拣线，可提高安全生产能力，降低可能的安全生
产支出。在传统分拣作业过程中，难免遇到碎玻璃、尖锐金属等易带来作业风
险的物体，本项目实施后，通过机器替换部分人工将可降低该类风险。此外，
本项目的实施有利于改善分拣作业车间整体工作环境，提升员工人文关怀。
     （4）提高生产管理水平
  为便于生产管理，本项目人机系统分拣线配备有 RFID 系统，用于收集从
物料收集到成品出库的物料重量数据，较之原来人工统计数据更加精准，减少
人工统计错误，便于查找数据错误原因，为生产管理决策提供依据，提高生产
效率。
     （5）提高分拣准确率
  该项目将利用机器人进行精细化分拣，机器人可以连续不断运转工作，始
终保持高效精准分拣状态，避免人工疲劳导致的分拣效率和分拣准确率下降，
综合提高分拣线的分拣时效。
     （6）贡献双碳目标
  智能分拣线可进行塑料包装物品牌识别。智能分拣机器人具有视觉识别和
深度学习功能，可识别宝洁、联合利华等著名品牌的包装物，为生产者责任延
伸（EPR）和实现“双碳”目标提供数据。
     （7）树立行业标杆
  该项目的建设将突破传统人工分拣的作业模式，大幅提升生活垃圾分类回
收的技术和装备水平，为行业技术进步树立标杆，引领行业内企业加大装备投
入提升生活垃圾资源化利用水平，促进行业向规模化、规范化、信息化方向发
展。
  综上，根据模拟测算，本智能化升级项目投入未来三年预计产生可量化效
益总金额为 4,874.11 万元，大于项目投入三年的设备折旧金额 4,623.90 万元。
且本项目将提高垃圾分拣的时效性、有效性，优化标的公司装备水平和资源配
置水平，从而实现精细化管理，提升标的公司的经济效益，具有必要性和商业
合理性。
三、本次交易对上市公司主要财务指标的影响
  根据立信会计师出具的《审阅报告》以及上市公司 2021 年经审计财务数据、
表所示：
                                                        单位：万元
           项目              本次交易前          本次交易后         变动比例
      资产总计                    119,274.50   144,905.73     21.49%
      负债总计                     43,138.55    55,500.83     28.66%
     所有者权益合计                   76,135.95    89,404.90     17.43%
  归属于母公司所有者的权益                 76,135.95    89,404.90     17.43%
      资产负债率                      36.17%       38.30%       5.90%
      营业收入                     49,772.20    77,382.56     55.47%
      营业利润                      1,986.06     7,393.84    272.29%
       净利润                      3,060.16     7,708.50    151.90%
  归属于母公司股东的净利润                  3,060.16     7,708.50    151.90%
 扣非后归属于母公司股东的净利润                2,435.58     7,196.10    195.46%
      资产总计                    118,221.19   146,842.29     24.21%
      负债总计                     44,141.44    64,141.92     45.31%
     所有者权益合计                   74,079.75    82,700.37     11.64%
  归属于母公司所有者的权益                 74,079.75    82,700.37     11.64%
      资产负债率                      37.34%       43.68%      16.99%
      营业收入                     52,748.69    89,073.80     68.86%
      营业利润                      4,871.02     8,788.43     80.42%
       净利润                      5,159.86     8,475.97     64.27%
  归属于母公司股东的净利润                  5,159.86     8,475.97     64.27%
 扣非后归属于母公司股东的净利润                4,890.12    11,891.57    143.18%
  由上表可知，本次交易完成后，上市公司总资产规模、净资产规模、收入
规模、利润水平将有所增加，财务状况、盈利能力将得以改善。上市公司资产
负债率虽略有上升，但仍处于相对合理的水平。
  此外，本次交易上市公司拟募集配套资金不超过 56,000.00 万元，募集配套
资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司项目建设投资、上
市公司补充流动资金、标的公司补充流动资金及偿还贷款。若本次交易募集配
套资金成功实施，上市公司的总股本、所有者权益及总资产将进一步增加，有
利于降低上市公司的资产负债率，优化上市公司资本结构。未来，随着再生资
源分拣处理中心智能化升级建设项目和信息化及成果数字化中心建设项目的投
入使用，上市公司的盈利能力亦将得到进一步提升，有利于增强上市公司的综
合竞争力。
四、本次交易前后上市公司股权结构
  本次交易前，上市公司总股本 84,000,000 股，根据本次交易方案，本次交
易完成后，上市公司总股本将增加至 119,996,831 股（不考虑募集配套资金）。
上市公司股权结构变化情况如下：
                                                  本次交易后
                  本次交易前
                                           （不考虑募集配套资金）
    股东
            持股数量                           持股数量
                             持股比例                      持股比例
            （股）                             （股）
   唐伟忠       31,982,578          38.07%     55,380,521   46.15%
   九寅合伙               -                -     6,685,126    5.57%
   张杰来        4,565,631           5.44%      6,571,168    5.48%
   共合投资       5,743,810           6.84%      5,743,810    4.79%
   茜倩投资       3,019,025           3.59%      3,019,025    2.52%
   唐宇阳        2,061,888           2.45%      3,398,913    2.83%
  员工资管计划      2,100,000           2.50%      2,100,000    1.75%
   恒晋同盛       1,834,057           2.18%      1,834,057    1.53%
   吴剑鸣        1,834,057           2.18%      1,834,057    1.53%
   如山汇盈       1,528,381           1.82%      1,528,381    1.27%
   蓝山投资       1,443,445           1.72%      1,443,445    1.20%
   蓝贝星悦               -                -     1,186,708    0.99%
   金晓铮                -                -       593,354    0.49%
   城田创业               -                -       395,569    0.33%
   城卓创业               -                -       395,569    0.33%
  其他公众股东     27,887,128          33.20%     27,887,128   23.24%
    合计       84,000,000         100.00%    119,996,831  100.00%
  本次交易前后，上市公司控股股东、实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，
本次交易不会导致上市公司控制权发生变更。
            第六节       标的资产的评估情况
一、标的资产评估基本情况
   （一）标的公司的评估概况
   根据天津中联出具的《评估报告》，本次评估分别采用收益法和资产基础法
两种方法对标的公司进行了评估，评估基准日为 2022 年 4 月 30 日。
   经 评 估 ， 虎 哥 环 境 100%股 权 资 产 基 础 法 和 收 益 法 的 评 估 值 分 别 为
结论，虎哥环境 100%股权估值为 91,000.00 万元 ，较虎哥环境在评估基准日
评估增值 80,206.94 万元。
   评估基准日至重组报告书签署之日期间，未发生可能对评估结论产生重大
影响的事项。
   （二）评估方法的选择及其合理性分析
   资产评估基本方法包括资产基础法、收益法和市场法。
   资产基础法：是指以标的公司评估基准日的资产负债表为基础，合理评估
企业表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。
   收益法：是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。
   市场法：是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确
定评估对象价值的评估方法。
   由于标的公司有完备的财务资料和资产管理资料可以利用，资产取得成本
的有关数据和信息来源较广，因此本次评估可以采用资产基础法。
   经过对标的公司经营现状、经营计划及发展规划的了解，以及对其所依托
的相关行业、市场的研究分析，评估机构认为标的公司业务已经逐步趋于稳定，
在同行业中具有竞争力，市场前景广阔，成长性较好，在未来时期里具有可预
期的持续经营能力和盈利能力，在延续现有的业务内容和范围的情况下，未来
收益能够合理预测，与企业未来收益的风险程度相对应的收益率也能合理估算，
具备采用收益法评估的条件，本次评估采用收益法。
 由于在股权交易市场上难以找到与标的公司相同或类似企业的股权交易案
例，同时在证券市场上也难以找到与标的公司在资产规模及结构、经营范围及
盈利水平等方面类似的可比上市公司，故本次评估不宜用市场法。
 综上分析，确定本次评估采用资产基础法和收益法，在综合分析两种评估
方法得出评估结果的合理性、可靠性的基础上，确定其中一个评估结果作为评
估对象的评估结论。
 （三）评估假设
 本次评估过程中，采用的假设条件如下：
  （1）交易假设
 交易假设是假定所有待评估资产已经处在交易的过程中，评估师根据待评
估资产的交易条件等模拟市场进行估价。是资产评估得以进行的一个最基本的
前提假设。
  （2）公开市场假设
 公开市场假设是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易的资产，交
易双方彼此地位平等，彼此都有获得足够市场信息的机会和时间，以便于对资
产的功能、用途及其交易价格等做出理智的判断。该假设以资产在市场上可以
公开买卖为基础。
  （3）企业持续经营的假设
 该假设是将企业整体资产作为评估对象而作出的评估假定。即企业作为经
营主体，在所处的外部环境下，按照经营目标，持续经营下去。企业经营者负
责并有能力担当责任；企业合法经营，并能够获取适当利润，以维持持续经营
能力。
 （1）国家现行的经济政策方针无重大变化；
  （2）在预测年份内银行信贷利率、汇率、税率无重大变化；
  （3）标的公司所在地区的社会经济环境无重大变化；
  （4）标的公司所属行业的发展态势稳定，与标的公司生产经营有关的现行
法律、法规、经济政策保持稳定。
  （1）假设评估对象能按照规划的经营目的、经营方式持续经营下去，其收
益可以预测；
  （2）假设评估对象生产运营所耗费的物资的供应及价格无重大变化；其产
出的产品价格无不可预见的重大变化；
  （3）假设标的公司管理层勤勉尽责，具有足够的管理才能和良好的职业道
德，标的公司的管理风险、资金风险、市场风险、技术风险、人才风险等处于
可控范围或可以得到有效化解；
  （4）假设标的公司在未来经营期内的资产规模、构成，主营业务，收入与
成本的构成以及经营策略和成本控制等未发生较大变化。也不考虑未来可能由
于管理层、经营策略以及商业环境等变化导致的资产规模、构成以及主营业务
等状况的变化所带来的损益；
  （5）假设评估对象的现金流在每个预测期间的期中产生；
  （6）假设标的公司在未来的经营期限内的财务结构、资本规模未发生重大
变化；
  （7）假设收益期制定的经营目标和措施能按预定的时间和进度如期实现，
并取得预期效益；应收款项能正常收回，应付款项需正常支付；
  （8）假设无其他不可预测和人力不可抗拒因素对经营造成的重大影响；
  （9）本次对标的公司母公司所得税优惠的可持续性进行分析，按照高新技
术企业的认定标准逐项分析，认为标的公司符合高新技术的可持续性，假设未
来能够通过高新技术复核，所得税优惠税率为 15%；
  （10）标的公司无自有房产，假设标的公司各区域分拣总仓及服务站点租
赁协议具有可持续性。
  《评估报告》结论是以上述评估假设为前提得出的，在上述评估假设变化
时，《评估报告》结论无效。
二、资产基础法评估情况
  （一）资产基础法评估说明
  资产基础法是指分别求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债
评估值得到企业价值的一种方法。
  各类资产及负债的评估方法如下：
  纳入评估的流动资产包括货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款和
存货。分述如下：
     （1）货币资金的评估
  标的公司货币资金包括库存现金、银行存款和其他货币资金。
  货币资金主要按账面核实法进行评估，其中现金采用现场盘点日库存现金，
并追溯调整至评估基准日，确定评估值；银行存款和其他货币资金采用将评估
基准日各银行存款明细账余额与银行对账单核对，并对银行存款账户于评估基
准日的存款余额进行函证，对人民币存款以核实后的账面值确认为评估值。
     （2）应收账款、其他应收款的评估
  应收账款、其他应收款的评估采用函证或替代审核程序确认账面明细余额
的真实性，分析其可回收性，并在此基础上确定评估值。
     （3）预付款项的评估
  经核实，各款项均能形成相应的资产或权利，故以核实后账面值作为评估
值。
     （4）存货的评估
  存货为原材料、产成品。
    ①原材料根据评估基准日市场价格确定评估值。
    ②产成品系经分类的白瓶、废钢、废纸及展品等。
    对于正常产成品，评估值应根据其各自可实现的出厂销售价扣除其中不属
于标的公司在该产成品上实际可以获得的经济利益如销售税费、所得税等金额，
并适当考虑实现资产评估目的前后标的公司在实现该产成品销售所能获得的利
润中的贡献与风险综合确定。
    产成品评估值=∑[某产成品数量×该产成品可实现不含税销售单价×（1-
销售费率-税金及附加费率-销售利润率×所得税率－销售利润率×（1-所得税率）
×净利润折减率）]
    对于有害垃圾，对其回收处置并不能获利，故评估为零。
    纳入评估的非流动资产包括长期股权投资、固定资产、使用权资产、无形
资产、长期待摊费用和递延所得税资产。
    （1）长期股权投资的评估
    长期股权投资账面值 2,700.00 万元，被投资单位（子公司）共 6 家。下表
所列示的账面价值为长期投资单位在母公司虎哥环境单体报表上长期股权投资
账面值，子公司所有者权益为评估基准日经审计的报表反映的所有者权益，两
者差额为子公司成立至评估基准日的期间损益。具体情况如下：
                                                               单位：万元
序                                      子公司所
     单位名称    投资日期         投资比例                     账面价值        评估价值
号                                      有者权益
    浙江虎哥电子
    商务有限公司
    安吉虎哥环境
    服务有限公司
    虎哥（衢州）
    环境有限公司
    浙江虎哥数字
    科技有限公司
    虎哥（新昌）
    环境有限公司
    杭州虎哥环境
    服务有限公司
    合计                        4,709.47   2,700.00   4,835.08
  根据本次评估的特定目的及被评估设备的特点，确定采用成本法评估，基
本计算公式为：
  对于标的公司的全资子公司，本次评估根据按同一标准、同一基准日进行
核实和评估，以各子公司评估后的股东全部权益中标的公司所占份额（股东全
部权益的评估价值×股权比例）为评估值。标的公司的各子公司资产增减值
（如有）的具体原因如下：
  ①浙江虎哥电子商务有限公司
  截至评估基准日，浙江虎哥电子商务有限公司账面所有者权益 1,370.11 万
元，评估价值 1,117.77 万元，评估减值 252.34 万元，主要资产增减值情况如下：
  流动资产评估增值 115.74 万元，增值率 2.45%，流动资产评估增值主要系
应收账款、其他应收款未确认坏账准备以及原材料按实际数量进行评估所致。
  固定资产评估增值 0.17 万元，增值率 7.91%，固定资产评估增值主要系电
子设备市场价格波动及会计折旧年限与经济耐用年限不同所致。
  无形资产评估减值 339.32 万元，减值率 100.00%，无形资产评估减值主要
系评估值在母公司账面以合并口径考虑所致。
  递延所得税资产评估减值 28.93 万元，减值率 100.00%，递延所得税资产评
估减值主要系未确认应收账款、其他应收款坏账准备相应递延所得税资产评估
为零所致。
  ②安吉虎哥环境服务有限公司
  截至评估基准日，安吉虎哥环境服务有限公司账面所有者权益 562.30 万元，
评估价值 700.46 万元，评估增值 138.16 万元，主要资产增减值情况如下：
  流动资产评估增值 67.66 万元，增长率 3.53%，流动资产评估增值主要系应
收账款、其他应收款未确认坏账准备以及产成品考虑了部分利润所致。
  固定资产评估增值 69.08 万元，增长率 11.22%，固定资产评估增值主要系
设备价格波动及会计折旧年限与经济耐用年限不同所致。
  长期待摊费用评估增值 14.51 万元，增长率 33.92%，长期待摊费用评估增
值系隔音房的会计折旧年限与经济耐用年限不同所致。
  递延所得税资产评估减值 13.09 万元，减值率 86.91%，递延所得税资产评
估减值主要系未确认应收账款、其他应收款坏账准备相应递延所得税资产评估
为零所致。
  ③虎哥（衢州）环境有限公司
  截至评估基准日，虎哥（衢州）环境有限公司账面所有者权益 938.05 万元，
评估价值 1,153.88 万元，评估增值 215.83 万元，主要资产增减值情况如下：
  流动资产评估增值 191.50 万元，增值率 8.59%，流动资产评估增值主要系
产成品考虑了部分利润所致。
  固定资产评估增值 50.88 万元，增值率 8.45%，固定资产评估增值主要系市
场价格波动及会计折旧年限与经济耐用年限不同所致。
  递延所得税资产评估减值 26.56 万元，减值率 28.98%，递延所得税资产评
估减值主要系因坏账准备引起的递延所得税资产按实际确认坏账金额确定所致。
  ④浙江虎哥数字科技有限公司
  截至评估基准日，浙江虎哥数字科技有限公司账面所有者权益 1,201.56 万
元，评估价值 1,236.75 万元，评估增值 35.19 万元，主要资产增减值情况如下：
  流动资产评估增值 51.71 万元，增值率 4.04%，流动资产评估增值主要系应
收账款、其他应收款未确认坏账准备所致。
  固定资产评估减值 3.60 万元，减值率 15.18%，电子设备评估减值主要系市
场价格波动及会计折旧年限与经济耐用年限不同所致。
  递延所得税资产评估减值 12.93 万元，减值率 100.00%，递延所得税资产评
估减值主要系未确认应收账款、其他应收款坏账准备相应递延所得税资产评估
为零所致。
  ⑤虎哥（新昌）环境有限公司
  截至评估基准日，虎哥（新昌）环境有限公司账面所有者权益 637.45 万元，
评估价值 626.23 万元，评估减值 11.22 万元，主要资产增减值情况如下：
  流动资产评估增值 29.87 万元，增值率 3.49%，流动资产评估增值主要系应
收账款、其他应收款未确认坏账准备以及产成品考虑了部分利润所致。
  固定资产评估减值 34.84 万元，减值率 10.87%，机器设备评估减值主要系
机器设备价格波动、会计折旧年限与经济耐用年限不同所致；电子设备评估增
值主要系市场价格波动及会计折旧年限与经济耐用年限不同所致；车辆评估减
值主要系价格波动及会计折旧年限与经济耐用年限不同所致。
  递延所得税资产评估减值 6.25 万元，减值率 100.00%，递延所得税资产评
估减值主要系未确认应收账款、其他应收款坏账准备相应递延所得税资产评估
为零所致。
  （2）设备类固定资产的评估
  根据本次评估的特定目的及被评估设备的特点，确定采用成本法评估，基
本计算公式为：
  评估价值=重置价值×综合成新率
  ①重置价值的确定
  A、重置价值
  国产机器设备的重置价值按现行市场价确定设备购置价格后，根据设备的
具体情况考虑相关的运杂费、安装调试费、合理期限内资金成本和其他必要合
理的费用，以确定设备的重置价值。
  （A）对于各种电机产品可从《2022 年机电产品价格信息查询系统》上获
得，对电子产品可从网上获得，或向生产厂家直接询价。
  （B）对难以找到相同或类似型号规格的设备，根据替代的原则找性能基
本相同的设备价格加以调整，作为该设备的购置价。
  （C）关于增值税问题：由于企业购入固定资产的增值税额可从销项税额
中抵扣，故本次评估的设备的重置价值中不含增值税。
  重置价值=设备现价×（1+运杂、安装费费率）＋其它合理费用-可抵扣增值
税金额
  （D）车辆重置价格：由于标的公司部分车辆牌照由竞拍方式获取，车牌
费用不计提折旧，需单独计算车牌竞拍费用，因此车辆重置价值为车辆单独重
置价值。车辆单独重置价值的确认，首先需要确认车辆购买价格，再加上车辆
购置税、其他费用，减去可抵扣增值税金额后作为其重置价值。其公式如下：
  车辆的单独重置价值=车辆购买价格+车辆购置税+其他费用-可抵扣增值税
金额
  B、相关费用
  根据设备的具体情况分别确定如下：
  （A）运杂费
  设备的运杂费＝设备购置费×运杂费费率
  设备运杂费参照《资产评估常用方法与参数手册》中的设备运杂费概算指
标，考虑建设单位所在地类别、设备运程的远近（距离）、体积的大小（能否用
集装箱、散装）、重量大小、价值高低等诸多因素综合计取确定。
  （B）设备安装调试费
  设备安装调试费用参照《资产评估常用方法与参数手册》，按不同类别并取
不同的安装标准进行，根据有关设备安装工程费取费标准，重新测算设备的安
装工程费。
  （C）资金成本
  设备资金成本按设备购置费用、设备运杂费、安装调试费等其他相关费用、
购置安装调试的合理工期和评估基准日当月全国银行间同业拆借中心受权公布
的贷款市场报价利率（LPR）确定。合理工期根据现行相关定额规定，结合实
际情况确定。
  ②成新率的确定
  A、重要设备成新率的确定
  本次评估以年限法为基础，先根据委估设备的构成、功能特性、使用经济
性等综合确定经济耐用年限 N，并据此初定设备的尚可使用年限 n；再按照现
场勘查的设备技术状态，对其运行状况、环境条件、工作负荷大小、生产班次、
生产效率、产品质量稳定性、维护保养水平以及技术改造、大修等因素加以分
析研究，确定各调整系数，综合评定该设备的成新率。
  根据以往设备评估实践中的经验总结、数据归类，标的公司测定并分类整
理了各类设备相关调整系数的范围，成新率调整系数范围如下：
  设备利用系数 B1         （0.85-1.15）
  设备负荷系数 B2         （0.85-1.15）
  设备状况系数 B3         （0.85-1.15）
  环境系数 B4           （0.80-1.00）
  维修保养系数 B5         （0.90-1.10）
  则：综合成新率 K=n/N×B1×B2×B3×B4×B5×100%
  尚可使用年限参照机械工业出版社出版的《资产评估常用方法与参数手册》
中的机器设备经济寿命年限参考指标，结合现场勘察了解设备来源、使用操作
班次及时间、保养维修情况、设备完好率、故障率及工作环境条件、设备外观
等各方面因素后确定。
  B、普通设备成新率的确定
  对价值较小的普通设备，以使用年限法为主。对更新换代速度、价格变化
快，功能性贬值大的电子设备，根据使用年限及产品的技术更新速度等因素预
估设备的尚可使用年限计算确定成新率。计算公式为：
  成新率=（经济使用年限－已使用年限）/经济使用年限×100%
  C、车辆成新率的确定
  （A）理论成新率的确定
  车辆的理论成新率根据车辆经济使用年限和允许行驶公里数，采用孰低原
则来确定其理论成新率
  年限成新率=（经济使用年限－已使用年限）/经济使用年限×100%
     里程成新率=（允许使用里数－已使用里数）/允许使用里数×100%
     （B）勘察成新率的确定
     通过技术测定及现场观察确定车辆的勘察成新率。
     （C）综合成新率
     综合成新率=现场勘察确定成新率×权重+理论成新率×权重
     ③评估价值的确定
     在上述计算分析的基础上，根据成本法的原理，将重置价值和综合成新率
相乘得出评估价值。计算公式如下：
     机器设备和电子设备评估价值=重置价值×综合成新率
     车辆整体的评估价值应先计算单台车辆的评估价值再加上车牌费用。计算
公式如下：
     车辆评估价值=车辆重置价值×综合成新率
     车辆整体评估价值=车辆评估价值+车辆竞拍车牌费用
     对于部分早期购置的设备由于技术更新，型号已经停产，无法得到近期全
新购置价，但在二手市场上成交较活跃，可得到交易实例，因此采用市场法评
估，采用将评估对象与相同或类似可比交易案例进行比较，确定评估对象评估
价值。
     经评估，账面固定资产的评估详细情况如下表所示：
                                                       单位：万元
                       账面价值                        评估价值
编号      科目名称
                   原值              净值         原值        净值
       合计          2,835.79        1,457.82   2,748.78   1,860.52
     （3）使用权资产
     截至评估基准日，标的公司的使用权资产账面价值 2,562.89 万元，主要系
融资租赁的 60 辆运输货车、经营厂区及服务站租赁形成的权利，具体如下：
      使用权资产名称       原始发生额                账面价值         评估价值
                              （万元）                （万元）               （万元）
       房屋租金                     3,239.98            2,452.96           2,452.96
         合计                     3,601.18            2,562.89           2,932.55
    ①使用权资产—车辆的评估
    对上述车辆的评估方法同“设备类固定资产的评估”，详见本独立财务顾问
报告“第六节 标的资产的评估情况/二、资产基础法评估情况/2、非流动资产的
评估/（2）设备类固定资产的评估”。
    ②使用权资产—房屋租金的评估
    对于租赁合同形成的使用权资产，期后需按期履行，本次以确认合理折旧
后的账面价值确认为评估值。
    （4）无形资产-其他无形资产的评估
    无形资产账面价值 1,497.05 万元，具体如下，系商标、域名权、专利、软
件著作权及作品登记版权，除下表软件著作权账面记录外，其余无形资产在账
面未进行记录。
                                  原始入账               账面价值            评估价值
     无形资产名称和内容
                                 价值（万元）              （万元）            （万元）
 虎哥回收运营管理系统软件 V2.0                   265.49            191.74
  虎哥客服工作台系统软件 V2.0                   353.98            272.86
 虎哥垃圾分类数据中枢软件 V2.0                   796.46            678.47
  虎哥回收监管系统软件 V3.0                    442.48            353.98
专利、软件著作权及作品登记版权组
         合
     商标、域名权组合                                                            1,000.00
        合计                             1,858.41        1,497.05          4,110.00
    账面记录的软件著作权明细具体如下：
序     软件                                                 开发             首次
                 登记号            证书号        著作权人
号     名称                                                完成日期           发表日期
    虎哥回收运                                  浙江虎哥
                              软 著登字 第
    软件 V2.0                                有限公司
    虎哥客服工                                  浙江虎哥
                              软 著登字 第
    件 V2.0                                 有限公司
    虎哥垃圾分                                  浙江虎哥
                              软 著登字 第
    软件 V2.0                                有限公司
      管系统软件                               8529273 号     数字科技
      V3.0                                              有限公司
      除账面已记录的软件著作权外，标的公司账面存在未记录的可辨认商标、
 域名权、专利、软件著作权及作品登记版权情况，导致标的公司的无形资产评
 估出现增值。具体而言，截至评估基准日，标的公司及其子公司拥有已注册商
 标 600 项，已授权的实用新型专利 12 项，外观设计专利 7 项，发明专利 5 项，
 软件著作权 24 项，作品登记版权 8 项，域名 2 项，账面均无记录，均列入本次
 评估范围。标的公司无形资产的具体情况请详见重组报告书“第四节 本次交易
 的标的资产/五、主要资产权属、对外担保及主要负债、或有负债、受到处罚等
 情况/（一）主要资产情况/3、主要无形资产”。
      ①商标、域名权
      根据本次评估资产的自身特点并结合评估机构的市场调查，目前国内外与
 评估对象相似转让案例极少，信息不透明，缺乏可比性，因此不适宜采用市场
 法评估；由于商标及域名组合形成的直接成本往往与其价值没有直接的对应关
 系，即投入的弱对应性，因此不适宜采用成本法；结合本次资产评估的对象、
 评估目的和评估师所收集的资料，确定采用收益法对商标及域名组合进行评估。
      商标及域名组合评估结果如下：
                                                                                    单位：万元
项目                2023 年      2024 年       2025 年      2026 年      2027 年      2028 年      永续期
营业收
 入
收入分
成率
分成收
 益
折现率     17.00%      17.00%      17.00%       17.00%      17.00%      17.00%      17.00%      17.00%
折现期        0.33        1.17        2.17         3.17        4.17        5.17        6.17
折现系
 数
折现后
净现金       73.11     108.06      108.59        99.23       89.88       76.82       65.66      386.24
流量
评估值                                          1,000.00（取整）
      ②专利、软件著作权及作品登记版权
      由于目前国内外与评估对象相似的转让案例极少，且信息不透明，缺乏可
 比性，因此不适宜采用市场法评估；由于无形资产的投入、产出存在弱对应性，
即很难通过成本来反映资产的价值，因此也不适宜采用成本法评估；根据本次
评估可以收集到资料的情况确定对专利、软件著作权及作品登记版权组合的评
估采用收益法。
  专利、软件著作权及作品登记版权组合评估结果如下：
                                                                             单位：万元
 项目                  2023 年      2024 年        2025 年   2026 年      2027 年      2028 年
 营业收入    31,598.83   53,234.25   62,588.35   66,920.25  70,919.17   70,919.17   70,919.17
技术分成率       2.05%       1.76%       1.46%        1.17%     0.88%       0.59%       0.29%
 分成收益       647.10      934.43      915.52       783.11    622.43      414.95      207.48
 折现率       17.00%      17.00%      17.00%       17.00%    17.00%      17.00%      17.00%
 折现期          0.33        1.17        2.17         3.17      4.17        5.17        6.17
 折现系数       0.9490      0.8326      0.7116       0.6082    0.5199      0.4443      0.3798
 净现值        614.11      778.03      651.53       476.32    323.58      184.38       78.79
 评估值                                     3,110.00（取整）
  （5）长期待摊费用的评估
  长期待摊费用为租赁厂房及服务站装修费用的摊销余额。
  本次评估长期待摊费用采用成本法确定评估值，计算公式为：
  评估值=重置成本×成新率
  重置成本按目前重置价格确定，成新率按年限法确定。经评估机构核实，
长期待摊费用其余各项重置价值与原始购置价值基本相当，会计摊销年限与其
经济使用年限基本相符，故本次已确认合理摊销后的账面价值确认为评估值。
  （6）递延所得税资产的评估
  递延所得税资产系计提坏账准备、政府补助和预计负债所形成，对未来期
间应交所得税形成可抵扣暂时性差异，已经由审计机构审核确认，因本次评估
未确认坏账准备，故将其对应的递延所得税资产评估为零。对政府补助形成的
递延所得税资产，因该笔款项期后无需返还，且收到时已缴纳企业所得税，故
未来无现金流出，故对应的递延所得税资产评估为零；对预计负债形成的递延
所得税资产按期后实际可抵扣的金额确定评估值。
  负债分为流动负债和非流动负债，流动负债包括短期借款、应付账款、预
收款项、合同负债、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、一年内到期的非
流动负债及其他流动负债，非流动负债为租赁负债、预计负债及递延收益。
   评估机构主要依据企业财务会计制度，对其账面价值进行审查核实，并根
据资产评估的有关规定，对照负债科目所形成的内容，以构成企业实质性负债
的金额作为评估值。
   （二）资产基础法评估结论
   经实施评估程序后，于评估基准日，虎哥环境 100%股权在持续经营的假设
前提下的资产基础法评估结论如下：
   虎哥环境合并口径归属于母公司股东权益账面价值为 10,793.06 万元，评估
价值 16,596.99 万元，评估价值较账面价值评估增值 5,803.93 万元，增值率为
   虎哥环境母公司报表的资产账面价值 22,208.10 万元，评估值 28,227.04 万
元，评估增值 6,018.94 万元，增值率 27.10%。负债账面价值 11,791.41 万元，
评估值 11,630.05 万元，评估减值 161.36 万元，减值率 1.37%。所有者权益账面
价值 10,416.69 万元，评估值 16,596.99 万元，评估增值 6,180.30 万元，增值率
                                                               单位：万元
       项目       账面价值             评估价值              增值额         增值率%
流动资产              13,331.05         13,935.27        604.22       4.53
非流动资产              8,877.05         14,291.78       5,414.73     61.00
其中：可供出售金融资                -                    -           -          -
产 持有至到期投资                 -                    -           -          -
  长期应收款                   -                    -           -          -
  长期股权投资           2,700.00             4,835.08    2,135.08     79.08
  投资性房地产                  -                    -           -          -
  固定资产             1,457.82             1,860.52     402.70      27.62
  在建工程                    -                    -           -          -
  工程物资                    -                    -           -          -
  使用权资产            2,562.89             2,932.54     369.65      14.42
  生产性生物资产                 -                    -           -          -
  油气资产                    -                    -           -          -
 无形资产                       1,497.05                       4,110.00                    2,612.95      174.54
 开发支出                                   -                            -                           -        -
 商誉                                     -                            -                           -        -
 长期待摊费用                      541.28                            541.28                            -        -
 递延所得税资产                     118.01                             12.35                      -105.66   -89.53
 其他非流动资产                                -                            -                           -        -
  资产总计                     22,208.10                   28,227.04                       6,018.94       27.10
流动负债                       11,511.21                   11,511.21                                 -        -
非流动负债                        280.20                            118.84                      -161.36   -57.59
  负债总计                     11,791.41                   11,630.05                           -161.36    -1.37
净资产（所有者权益）                 10,416.69                   16,596.99                       6,180.30       59.33
三、收益法评估情况
  （一）收益法评估说明
  收益法是指将预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估方法。它
是根据资产未来预期收益，按适当的折现率将其换算成现值，并以此收益现值
作为委托评估资产的评估价值。
  结合本次评估目的和评估对象实际情况，采用企业自由现金流折现法确定
企业自由现金流评估值，并分析考虑企业溢余资产、非经营性资产负债的价值，
修正确定标的公司的整体价值，并扣除标的公司的付息债务确定标的公司的股
东全部权益价值。计算式为：
  股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务价值
  企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋非经营性资产（负债）的价值＋
溢余资产价值
  企业自由现金流＝息前税后净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金
增加额
  计算公式为：
                                    n
                                               Ri                   Rn
  E ? B ? D ? P ?   ?   Ci ? D ?   ?                       ?                       ?   ?   Ci ? D
                                            ?1 ? r ?            r ?1 ? r   ?
                                                       i                       n
                                   i ?1
  式中：
  E ：股东全部权益价值；
  B ：企业价值；
  D ：付息债务价值；
  P ：企业自由现金流评估值；
  Ri
       ：未来第i年的预期收益（自由现金流量）；
  Rn
           ：永续期的预期收益（自由现金流量）；
       r
           ：折现率；
   n
           ：明确的预测期；
  ?        Ci
                ：基准日存在的溢余资产或非经营性资产（负债）的价值
  由于虎哥环境合并范围内的各子公司业务与母公司业务基本一致，因此本
次对于虎哥环境合并口径进行预测，即对母公司及纳入合并范围的下属公司的
收入、成本、税金、费用、营运资金和资本性支出等按合并抵消后的金额进行
预测。
  本次评估假设标的公司的存续期间为永续期。采用分段法对标的公司的收
益进行预测，即将标的公司未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测
期之后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业产品的周期性和
企业自身发展的周期性，根据企业的相关介绍及评估机构的市场调查和预测，
市场需求变动趋势还将持续，预计7年后企业经营状况趋于稳定，故取2028年作
为预测期分割点。
  本次评估预期收益采用企业自由现金流，根据标的公司的经营历史、目前
经营状况、未来发展规划、市场状况、宏观经济及行业发展概况等，预测标的
公司未来经营期内的各项经营收入和成本费用，确定各期企业自由现金流量。
企业自由现金流计算公式如下：
  企业自由现金流＝息税前利润×（1-所得税率）＋折旧及摊销－资本性支
出－营运资金增加额
     （1）营业收入
  标的公司业务分为主营业务和其他业务。总体上看，标的公司年营业收入
呈上升趋势，2020、2021年增长率分别为27.14%、38.33%，2022年1-4月总体保
持稳定。主营业务收入根据业务类型，可具体分为再生资源销售收入、垃圾回
收服务收入、虎哥商城销售收入及技术服务收入。其他业务收入系销售便利店
的塑料袋、收银机等材料销售收入、线下合作便利店收取的手续费收入及其他
方式获得的收入。2020、2021年主营销售额增长率分别为27.67%、38.50%，历
史期标的公司的销售呈现持续增长趋势。
     ①垃圾回收服务
  A、基本户回收服务经费
  应拨款金额=基本户数×回收服务经费不含税单价×运行天数；
  历史期考核核减后比例=历史期除大件垃圾外的实际拨付款项/历史期除大
件垃圾外的应拨付款项；
  实际回收服务经费=应拨款金额×历史期考核核减后比例。
  其中，回收服务经费不含税单价按各区域签订最新签订政府服务合同或最
新中标价格水平预测，经与政府访谈以及基于历史期服务单价变动趋势，未来
合同到期后各区域单价考虑下降比例预测；基本户数按现有基本户数考虑未来
已签约客户的拓展计划、拟参与投标项目中预计可中标项目及标的公司规划预
测。
  B、大件垃圾回收资金
  据合同约定，原余杭区除享有基本户回收服务经费外，还享有大件垃圾回
收资金。根据《余城管〔2021〕9号》，全区大件垃圾回收量不高于回收总量35%
时，按大件垃圾实际回收总量吨数×695元/吨（含税）支付；超过35%时，大件
垃圾购买服务单价为：全区回收总量×35%×695元/吨（含税）。
  回收总量（吨）=实际垃圾总量（吨）=垃圾达标回收量（吨/年）×历史期
实际垃圾占应有垃圾比例
  垃圾达标回收量（吨/年）=考核户均日回收量（公斤/户/天）×基本户数×
运行天数/1000
  历史期实际垃圾占应有垃圾比例=历史期垃圾实际回收量（吨/年）/历史期
垃圾达标回收量（吨/年）
  全区大件垃圾回收量占回收总量比例按历史期水平预测，若大于35%，大
件垃圾回收资金=回收总量（吨）×35%×695元/吨（含税）/（1+增值税率）
  若小于35%，大件垃圾回收资金=回收总量（吨）×全区大件垃圾回收量占
回收总量比例×695元/吨（含税）/（1+增值税率）
  ②再生资源销售收入
  标的公司将再生资源分为废旧电器、小件垃圾、大件垃圾以及不可利用及
危害垃圾，又将小件垃圾细分为废纸类、橡塑类、废纺类、金属类、玻璃类、
小家电类等6类。对于未来再生资源（不含电器）销售收入，按各区域各类再生
资源销售收入合计预测；对于废旧电器销售收入，未来按历史期占垃圾回收服
务收入比例预测。
  除废旧电器外实际垃圾总量（吨）=实际垃圾总量（吨）×除废旧电器外垃
圾占垃圾总量比例
  除废旧电器外垃圾占垃圾总量比例=1-历史期废旧电器垃圾处理量/历史期
实际垃圾总量（吨）
  实际垃圾总量（吨）=垃圾达标回收量（吨/年）×历史期实际垃圾占应有
垃圾比例
  垃圾达标回收量（吨/年）=考核户均日回收量（公斤/户/天）×基本户数×
运行天数/1000
  历史期实际垃圾占应有垃圾比例=历史期垃圾实际回收量（吨/年）/历史期
垃圾达标回收量（吨/年）
  某类再生资源销售收入=历史期某类垃圾量占比×除废旧电器外实际垃圾总
量（吨）×历史期某类垃圾平均销售价格预测
  历史期某类垃圾量占比=历史期当年某类垃圾销量/历史期当年垃圾总处理
量（不含废旧电器）
  ③虎哥商城销售及手续费收入
  环保金当年使用量=线上电商平台环保金当年使用量+线下便利店环保金当
年使用量
  A、手续费
  历史期线下便利店环保金使用量占比=历史期线下便利店环保金当年使用量
/历史期环保金当年使用总量
  预测期线下便利店环保金使用量=预测期环保金使用总量×预测期线下便利
店环保金使用量占比
  预测期环保金使用总量=预测期环保金发放量×历史期环保金使用总量占环
保金发放量比例
  历史期环保金使用总量占环保金发放量比例=历史期环保金使用总量/历史
期环保金发放量
  历史期环保金发放量=历史期废旧电器环保金发放量+历史期除废旧电器外
再生资源环保金发放量
  预测期环保金发放量=预测期废旧电器环保金发放量+预测期除废旧电器外
再生资源环保金发放量
  预测期废旧电器环保金发放量=历史期废旧电器环保金交易单价（元/公斤）
×给予环保金废旧电器量（公斤）
  预测期除废旧电器外再生资源环保金发放量=历史期除废旧电器外再生资源
环保金交易单价（元/公斤）×给予环保金再生资源（除废旧电器外）量（公斤）
  预测期手续费=预测期线下便利店环保金使用量×历史期手续费占线下便利
店环保金使用量比例
  历史期手续费占线下便利店环保金使用量比例=历史期手续费/历史期线下
便利店环保金使用量
  从2022年1月起，余杭及临平区域的线下便利店将开始逐渐关闭，转移线上
电商平台，基于管理层访谈，故未来对预测期线下便利店环保金使用量占比在
历史期线下便利店环保金使用量占比的基础上考虑一定衰减比例预测。
  B、虎哥商城销售收入
  预测期线上电商平台环保金使用量占比=1-预测期线下便利店环保金使用量
占比
  预测期线上电商平台环保金使用量=预测期环保金使用总量×预测期线上电
商平台环保金使用量占比
  预测期环保金使用总量=预测期环保金发放量×历史期环保金使用总量占环
保金发放量比例
  历史期环保金使用总量占环保金发放量比例=历史期环保金使用总量/历史
期环保金发放量
  历史期环保金发放量=历史期废旧电器环保金发放量+历史期除废旧电器外
再生资源环保金发放量
  预测期环保金发放量=预测期废旧电器环保金发放量+预测期除废旧电器外
再生资源环保金发放量
  预测期废旧电器环保金发放量=历史期废旧电器环保金交易单价（元/公斤）
×给予环保金废旧电器量（公斤）
  预测期除废旧电器外再生资源环保金发放量=历史期除废旧电器外再生资源
环保金交易单价（元/公斤）×给予环保金再生资源（除废旧电器外）量（公斤）
  虎哥商城销售收入=预测期线上电商平台环保金使用量/历史期线上电商平
台环保金使用量占虎哥商城销售收入比例
  历史期线上电商平台环保金使用量占虎哥商城销售收入比例=历史期线上电
商平台环保金使用量/历史期虎哥商城销售收入
     ④材料销售收入
  材料销售收入系向便利店销售的塑料袋、收银机等材料而获得的收入，金
额较小，故本次不预测。
  ⑤主营业务收入-其他及其他业务收入-其他
  主营业务收入-其他系子公司数字科技对外销售技术服务取得的收入，由于
该公司刚成立，该种收入模式尚不稳定且现阶段主要是为虎哥环境内部营运提
供技术支持为主，故本次不预测。
  其他业务收入-其他系零星收入，金额较小，故本次不预测。
  ⑥营业收入预测
  综上，标的公司的营业收入预测如下：
                                                                        单位：万元
                                        预测数据
   项目       2022 年
 营业收入合计     31,598.83   53,234.25   62,588.35   66,920.25   70,919.17    70,919.17
主营业务收入合计    31,484.20   53,146.17   62,537.96   66,893.41   70,919.17    70,919.17
 再生资源销售     10,774.21   17,501.36   20,471.92   21,898.41   23,142.45    23,142.45
 垃圾回收服务     19,164.02   31,635.71   36,543.86   38,614.79   40,561.32    40,561.32
 虎哥商城销售      1,545.97    4,009.10    5,522.18    6,380.21    7,215.40     7,215.40
  技术服务
 其他业务收入       114.63       88.08        50.39      26.84
   材料
   手续费        114.63       88.08        50.39      26.84
   其他
  （2）营业成本
  直接材料、直接人工系变动成本，故对再生资源销售（不含废旧电器）以
及垃圾回收服务直接材料成本分别基于历史期单位成本乘以实际处理吨数及年
平均基本户数预测，再生资源销售（不含废旧电器）以及垃圾回收服务直接人
工成本分别基于历史期单位成本乘以实际处理吨数及年平均基本户数预测；对
虎哥商城销售，直接材料、直接人工按占历史期收入比例预测。对于制造费用，
其中折旧及摊销按照企业会计政策测算；房屋租赁费（使用权资产折旧）、汽
车费、机物料消耗变动与基本户数变动成正比例关系，未来按占历史期垃圾回
收服务收入比例预测；人工成本及维修保养变动与历史期垃圾回收服务收入及
再生资源销售收入相关，故基于历史期占比水平预测；其余成本按增长趋势预
测。废旧电器、手续费成本按历史期毛利率水平预测。
        ①标的公司历史期成本明细构成及预测期情况
                                                                                              单位：万元
                          历史期                                                 预测数据
   项目                                 2022 年      2022 年
营业成本合计      17,109.05     23,698.78   8,557.34   21,732.83   36,060.12   42,444.57   45,623.56   48,573.46   48,573.46
主营业务成本      16,902.75     23,436.18   8,521.54   21,618.20   35,972.04   42,394.18   45,596.72   48,573.46   48,573.46
直接材料         3,385.74      5,147.73   1,933.18    5,826.04   10,372.11   12,851.31   14,228.48   15,510.55   15,510.55
直接人工         1,389.54      1,530.94     527.06    1,684.62    2,668.70    3,185.52    3,467.55    3,719.71    3,719.71
制造费用        12,127.47     16,757.51   6,061.30   14,107.54   22,931.23   26,357.35   27,900.69   29,343.20   29,343.20
 其中：折旧摊销       597.18        460.37     114.18      877.10    1,193.74    1,295.27    1,342.44    1,402.29    1,402.29
     使用权资
                      -    1,489.45    770.67
产折旧                                               1,345.31    2,220.83    2,565.38    2,710.76    2,847.40    2,847.40
     租赁费     1,091.10        333.94      51.94
     薪酬      6,796.08      9,961.97   3,607.55    8,339.56   13,687.10   15,882.13   16,856.80   17,745.80   17,745.80
     汽车费       585.77        880.32     305.27      641.99    1,059.80    1,224.22    1,293.60    1,358.80    1,358.80
     材料费     1,269.21      1,270.97     422.63    1,052.10    1,736.80    2,006.26    2,119.95    2,226.82    2,226.82
     装修费     1,173.26      1,248.83     372.07    1,101.23    1,807.36    2,097.21    2,225.92    2,343.31    2,343.31
     其他费用      614.86      1,111.66     416.99      750.25    1,225.60    1,286.88    1,351.22    1,418.78    1,418.78
其他业务成本         206.30        262.60      35.80      114.63       88.08       50.39       26.84           -           -
材料              10.16          6.38       0.30           -           -           -           -           -           -
手续费            196.14        246.91      35.50      114.63       88.08       50.39       26.84           -           -
其他                             9.31
        ②预测期成本较历史期增长变动趋势和差异的原因和合理性
        A、历史期成本变动情况
        报告期，标的公司的成本变动情况详见重组报告书“第九节 管理层讨论与
     分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（二）标的公司盈利能力分析/2、
     营业成本构成及变动分析/（2）报告期内，标的公司主营业务成本构成情况”。
        B、评估方法导致的差异原因及合理性
            项目                               预测方法
                                      主营业务成本
            直接材料                 历史期单位成本×实际处理或销售吨数/年平均基本户数
            直接人工                 历史期单位成本×实际处理或销售吨数/年平均基本户数
                                       制造费用
          折旧摊销                   按照企业会计政策测算
        使用权资产折旧                  占历史期垃圾回收服务收入比例预测
          租赁费                    占历史期垃圾回收服务收入比例预测
           薪酬                    占历史期垃圾回收服务收入及再生资源销售收入比例水平预测
          汽车费                    占历史期垃圾回收服务收入比例预测
          材料费                    占历史期垃圾回收服务收入比例预测
          装修费                    占历史期垃圾回收服务收入及再生资源销售收入比例水平预测
          其他费用                   按增长比例预测
                                      其他业务成本
             材料                  不预测
            手续费                  按历史期毛利率水平预测
            项目                                                    预测方法
            其他                  不预测
      由上表可知，由于各项成本的性质不同，并非均与营业收入呈线性变动关
  系，因此预测方法不同，导致预测期营业成本较历史期增长出现一定波动。
      C、预测期与历史期毛利率比较的合理性
      标的公司历史期及预测期营业收入、成本及毛利率如下：
                                                                                             单位：万元
                  历史数据                                                  预测数据
年度                            2022 年      2022 年
营业收
 入
营业成
 本
毛利率     35.12%      35.03%      32.68%      31.22%      32.26%      32.18%      31.82%      31.51%      31.51%
  域临时停工所致。预测期内，标的公司的毛利率均低于历史期水平，营业成本
  的预测相对谨慎合理。
      综上，标的公司营业成本的预测具有合理性。
      （3）税金及附加
      根据财政部税务总局海关总署《关于深化增值税改革有关政策的公告》，
  自2019年4月1日起，标的公司适用的增值税税率为16%、10%的分别降为13%、
  增值税政策的公告》（财政部 税务总局公告2021年第40号），自2022年3月1日
  起，标的公司不再享受增值税即增即退的优惠政策。同时，从事再生资源回收
  的增值税一般纳税人销售其收购的再生资源，可以选择适用简易计税方法依照3%
  征收率计算缴纳增值税，或适用一般计税方法计算缴纳增值税。
      根据国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展
  的若干政策》（发改财金〔2022〕271号）规定，标的公司可延续享受服务业增
值税加计抵减政策，2022年对生产性服务业纳税人当期可抵扣进项税额继续按
  税金及附加主要为印花税、城建税、教育费附加、地方教育附加、残保金
以及车船税。城市维护建设税税率为7%；教育费附加和地方教育附加率分别为
  根据标的公司适用的税率政策，对税金及附加的预测具体如下：
                                                                              单位：万元
 项目/年度                   2023 年      2024 年            2025 年       2026 年      永续期
 税金及附加       127.36       241.50        310.72          326.66       334.56      324.52
  （4）销售费用
  职工薪酬与营业收入存在正相关关系，未来年度按照与标的公司营业收入
的一定比例进行预测；业务招待费与再生资源销售收入存在正相关，未来年度
按占再生资源销售收入比例进行预测；机物料消耗系垃圾回收服务相关的材料
消耗，未来按占垃圾回收服务收入比例预测；使用权资产折旧系衢州、新昌总
仓的租赁分摊，未来按标的公司租赁计划预测；折旧及摊销按照企业会计政策
测算；咨询服务费系偶发性故暂不预测，其余费用根据基期数据，每年增长一
定比例进行预测。
  销售费用具体预测见下表：
                                                                              单位：万元
                                              预测数据
   项目        2022 年
   职工薪酬         417.10         702.69         826.17       883.35      936.13     936.13
    办公费           1.56           2.46           2.58         2.71        2.85       2.85
 使用权资产折旧          6.68          12.95          13.60        14.28       15.00      15.00
  广告宣传费         110.86         198.09         207.99       218.39      229.31     229.31
  机物料消耗           5.75           9.49          10.96        11.58       12.17      12.17
    其他           10.26          22.55          23.68        24.86       26.10      26.10
  业务招待费          28.62          46.47          54.37        58.17       61.48      61.48
  折旧摊销费           6.23           8.48           9.20         9.53        9.96       9.96
    合计          587.06       1,003.18       1,148.55     1,222.87    1,293.00   1,293.00
  （5）管理费用
  业务招待费与垃圾回收服务收入成正向关系，未来年度按占垃圾回收服务
收入比例预测；折旧及摊销按照企业会计政策测算；使用权资产折旧系衢州、
安吉、新昌子公司总仓租赁费的分摊，房屋租赁费系研发人员房屋租赁等，未
来年度按公司租赁计划预测；股份支付费用系一次性计提，未来不再预测；对
于其余费用根据基期数据，每年增长一定比例进行预测。
 管理费用预测具体如下：
                                                                        单位：万元
                                         预测数据
  项目        2022 年
  职工薪酬       1,421.27    2,018.40      2,119.32   2,225.29    2,336.55    2,336.55
   办公费         144.68      203.69        213.87     224.56      235.79      235.79
 咨询服务费         225.09      273.61        287.29     301.65      316.73      316.73
 机物料消耗          37.34       47.43         49.80      52.29       54.90       54.90
   其他           78.74      124.02        130.22     136.73      143.57      143.57
   汽车费          44.95       75.51         79.29      83.25       87.41       87.41
   通讯费          58.32       91.85         96.44     101.26      106.32      106.32
 业务招待费         523.18      863.65        997.65   1,054.18    1,107.32    1,107.32
 折旧摊销费         673.72      916.94        994.93   1,031.16    1,077.14    1,077.14
使用权资产折旧         21.72       41.09         43.15      45.30       47.57       47.57
 房屋租赁费           7.04       12.87         13.51      14.19       14.90       14.90
   差旅费          50.28       79.19         83.15      87.31       91.68       91.68
   合计        3,286.33    4,748.25      5,108.62   5,357.17    5,619.88    5,619.88
  （6）研发费用
 虎哥环境研发费用主要由直接材料、职工薪酬、折旧摊销费、其他等组成。
随着标的公司经营规模扩大，标的公司研发费用逐年增长。
 折旧及摊销按照企业会计政策测算；直接材料、职工薪酬、其他费用按一
定增长趋势预测。
 研发费用预测具体如下：
                                                                        单位：万元
                                         预测数据
   项目       2022 年
  直接材料          28.87      30.40       31.92         33.52      35.20       35.20
  职工薪酬         946.06   1,566.98    1,723.68      1,809.86   1,900.35    1,900.35
 折旧摊销费          81.61     111.08      120.52        124.91     130.48      130.48
  其他费用          67.72     106.66      111.99        117.59     123.47      123.47
   合计        1,124.26   1,815.12    1,988.11      2,085.88   2,189.50    2,189.50
  （7）财务费用
  标的公司的财务费用包括利息支出、利息收入、手续费及其他费。本次评
估利息收入已在溢余货币资金中考虑，故此处不考虑利息收入；由于本次对企
业自由现金流预测，本次评估不考虑利息支出，仅对手续费预测，其中手续费
按照占营业收入的比例进行预测。
  财务费用预测具体如下：
                                                                单位：万元
                                      预测数据
   项目       2022 年
  财务费用           3.79       6.39      7.51      8.03      8.51     8.51
  （8）信用减值损失
  标的公司信用减值损失主要系应收账款、其他应收款计提的坏账损失所形
成的。本次评估系对企业自由现金流进行预测，坏账损失的计提与撤销所产生
的资产减值损失变化对企业自由现金流不产生影响，故不考虑。
  （9）资产处置收益和其他收益
  资产处置收益系固定资产处置损益，为非经常性收入，由于该部分收益未
来不确定性比较大，本次评估不予预测。
  其他收益主要系政府补助、增值税即征即退、增值税加计抵减、个税手续
费返还及其他减免等，政府补助为非经常性收入，由于该部分收益未来不确定
性比较大，本次评估不予预测。对于增值税即征即退，根据财政部、税务总局
发布的《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》（财政部 税务总局公告
惠政策，故本次未来对公司增值税即增即退不再进行预测。对于增值税加计抵
减，已在税金及附加中考虑，故此处不再预测。对于个税手续费返还及其他减
免，金额较小且未来不确定性比较大，故本次不予预测。
  （10）营业外收入和营业外支出
  由于未来营业外收入和营业外支出发生与否的不确定性较强，故本次评估
不予预测。
  （11）所得税
   虎哥环境为高新技术企业，证书编号分别为：GR201933000500，发证时间
在准备材料进行高新企业复审。
   根据财政部、税务总局、发展改革委、生态环境部2021年第36号关于公布
项目，若2020年12月31日前已取得第一笔生产经营收入，可在剩余期限享受政
策优惠至期满为止；2021年12月31日前已进入优惠期的，可按政策规定继续享
受至期满为止。子公司安吉虎哥2021年度免征收企业所得税、2022年至2024年
减半征收企业所得税，即12.5%；子公司衢州虎哥2021年至2023年度免征收企业
所得税、2024年至2026年减半征收企业所得税；即12.5%；子公司新昌虎哥2022
年至2024年度免征收企业所得税、2025年至2027年减半征收企业所得税。
   根据财政部、税务总局2019年第68号《财政部、税务总局关于集成电路设
计和软件产业企业所得税政策的公告》规定，依法成立且符合条件的集成电路
设计企业和软件企业，在2018年12月31日前自获利年度起计算优惠期，第一年
至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业
所得税，并享受至期满为止。子公司虎哥数字2021年至2022年度免征企业所得
税，2023年度至2025年度减半征收企业所得税，即12.5%。
   根据上述母子公司享有税收优惠政策，确定本次未来年度的综合所得税率
如下：
   根据《财政部、税务总局关于进一步完善研发费用税前加计扣除政策的公
告》（财政部、税务总局公告2021年第13号）文件，除制造业外的企业开展研
发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在2023年12
月31日前，在按规定据实扣除的基础上，再按照实际发生额的75%在税前加计
扣除。
   根据上述分析，所得税额预测如下：
                                                                                                      单位：万元
   项目/年度                 2023 年     2024 年       2025 年          2026 年          2027 年         2028 年          永续期
   利润总额      4,737.20    9,359.69   11,580.27    12,296.08       12,900.26       12,910.30   12,910.30      12,910.30
   可加计扣
   除费用
   应纳税所
    得额
   所得税额        429.51    1,222.15    1,563.58     1,747.61        2,336.31        2,278.04      2,269.77        2,269.77
         （12）息前税后净利润
         息前税后净利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费
   用－财务费用－信用减值损失＋其他收益＋资产处置收益＋营业外收入－营业
   外支出－所得税
         具体过程及资料见下表：
                                                                                                      单位：万元
 项目/年度                  2023 年      2024 年        2025 年           2026 年           2027 年         2028 年            永续期
一、营业收入     31,598.83    53,234.25   62,588.35     66,920.25       70,919.17        70,919.17      70,919.17          70,919.17
减：营业成本     21,732.83    36,060.12   42,444.57     45,623.56       48,573.46        48,573.46      48,573.46          48,573.46
减：税金及附加      127.36       241.50      310.72        326.66           334.56           324.52         324.52                324.52
减：销售费用       587.06      1,003.18    1,148.55      1,222.87         1,293.00         1,293.00      1,293.00           1,293.00
减：管理费用      3,286.33     4,748.25    5,108.62      5,357.17         5,619.88         5,619.88      5,619.88           5,619.88
减：研发费用      1,124.26     1,815.12    1,988.11      2,085.88         2,189.50         2,189.50      2,189.50           2,189.50
减：财务费用          3.79         6.39        7.51          8.03             8.51             8.51            8.51                8.51
减：资产减值损
                                             -               -               -                              -                   -
失
减：信用减值损
                                             -               -               -                              -                   -
失
加：资产处置收
                                             -               -               -                              -                   -
益
加：其他收益                                       -               -               -                              -                   -
二、营业利润      4,737.20     9,359.69   11,580.27     12,296.08       12,900.26        12,910.30      12,910.30          12,910.30
加：营业外收入
减：营业外支出
三、利润总额      4,737.20     9,359.69   11,580.27     12,296.08       12,900.26        12,910.30      12,910.30          12,910.30
减：所得税        429.51      1,222.15    1,563.58      1,747.61         2,336.31         2,278.04      2,269.77           2,269.77
四、息前税后
净利润
         （13）折旧摊销
         折旧和摊销包括固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用。
         固定资产的折旧是由两部分组成的，即对基准日现有的固定资产（存量资
   产）按企业计提折旧的方法（直线法）计提的折旧、对基准日后新增的固定资
  产（增量资产），按完工或购入年份的中期作为转固定资产日期开始计提的折
  旧。
        年折旧额=固定资产原值×年折旧率
        摊销系无形资产摊销及长期待摊费用摊销。
        各期折旧及摊销预测如下表：
                                                                                       单位：万元
项目/年度                  2023 年      2024 年      2025 年       2026 年      2027 年      2028 年     永续期
折旧摊销      1,638.83     2,230.45    2,420.16     2,508.29    2,620.13    2,620.13    2,620.13   2,620.13
        （14）追加资本
        追加资本系指企业在不改变当前经营业务条件下，为保持持续经营所需增
  加的营运资金和超过一年的长期资本性投入。如经营规模扩大所需的资本性投
  资（购置固定资产或其他非流动资产），以及所需的新增营运资金及持续经营
  所必须的资产更新等。
        在本次评估中，未来经营期内的追加资本主要为持续经营所需的基准日现
  有资产的更新支出、新增支出和营运资金增加额。即《评估报告》所定义的追
  加资本为：
        追加资本=资本性支出+营运资金增加额
        追加资本的具体预测如下：
                                                                                       单位：万元
  名称                    2023 年      2024 年       2025 年      2026 年      2027 年     2028 年     永续期
 资本性支出        860.42    2,374.35      944.63     1,256.80    1,976.19    2,620.13   2,620.13   2,620.13
营运资金增加     -1,542.50    1,567.44    1,766.42       507.86      812.08       -8.53      -1.04
        （15）企业自由现金流
        企业自由现金流＝息前税后净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金
  增加额
        因本次评估的预测期为持续经营假设前提下的无限年期，因此还需对明确
  的预测期后的永续年份的企业自由现金流进行预测。评估假设预测期后年份企
     业自由现金流将保持稳定，故预测期后年份的企业收入、成本、费用、固定资
     产折旧及摊销保持稳定，考虑到2028年后标的公司经营稳定，营运资金变动金
     额为零。
          根据上述预测，得出预测期企业自由现金流见下表：
                                                                                                     单位：万元
 项目/年度                         2023 年            2024 年          2025 年      2026 年      2027 年       2028 年      永续期
息前税后净利润             4,307.69   8,137.54      10,016.69           10,548.47   10,563.95   10,632.26    10,640.53   10,640.53
加：折旧与摊销             1,638.83   2,230.45          2,420.16         2,508.29    2,620.13    2,620.13     2,620.13    2,620.13
减：资本性支出              860.42    2,374.35           944.63          1,256.80    1,976.19    2,620.13     2,620.13    2,620.13
减：营运资金增加           -1,542.50   1,567.44          1,766.42          507.86      812.08        -8.53        -1.04           -
企业自由现金流量            6,628.60   6,426.20          9,725.80        11,292.10   10,395.81   10,640.79    10,641.57   10,640.53
          折现率，又称期望投资回报率，是将资产的未来预期收益折算成现值的比
     率，是基于贴现现金流法确定评估价值的重要参数。本次评估选取与标的公司
     类似的上市公司，按照加权平均资本成本（WACC）计算确定折现率。
          加权平均资本成本指的是将企业股东预期回报率和付息债权人的预期回报
     率按照企业资本结构中的所有者权益和付息负债所占的比例加权平均计算的预
     期回报率，计算公式为：
                                E                                  D
          W ACC ? K e ?                ? K   d
                                                 ? ?1 ? T   ??
                               E ? D                             E ? D
          式中：
          W ACC ? ?加 权 平 均 资 本 成 本
          K    e
                   ? ?权 益 资 本 成 本
           K   d
                   ? ?债 务 资 本 成 本
          T ? ?所 得 税 税 率
          D / E ? ?资 本 结 构
          债务资本成本采用现时的平均利率水平，权数采用企业同行业上市公司平
     均债务构成计算取得。
  权益资本成本按国际通常使用的CAPM模型求取，计算公式如下：
  Ke ? R       ? ? ? ERP ? Rs       R       ? ? ? (Rm ? R f ) ? Rs
           f
                                ＝       f
  其中：
  Ke——权益资本成本
  Rf——无风险报酬率
  Rm——市场收益率
  β——系统风险系数
  ERP——市场风险溢价
  Rs——公司特有风险超额收益率
  （1）股权资本成本
  ①无风险报酬率
  取证券交易所上市交易的长期国债（截至评估基准日剩余期限超过10年）
到期收益率平均值确定无风险报酬率。
  本次评估无风险报酬率取3.37%。
  ②ERP
  市场风险超额回报率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的
部分，参照国内外相关部门估算市场风险超额回报率的思路，利用Wind资讯查
询系统估算2022年中国股权市场风险超额回报率。
  根据前十年市场统计数据分析，市场风险溢价率为6.94%。
  ③系统风险系数β
  该系数是衡量标的公司相对于资本市场整体回报的风险溢价程度，也用来
衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经济环境影响程度的指标。由于
标的公司目前为非上市公司，且样本上市公司每家企业的资本结构也不尽相同，
一般情况下难以直接引用该系数指标值。故本次通过选定与标的公司处于相似
行业的上市公司作为样本，于同花顺系统查询获取其评估基准日近36个月，以
周为计算周期，剔除财务杠杆调整后的Beta，选取Beta的平均值，再根据虎哥
环境目标资本结构，加载该公司杠杆Beta。可比上市公司包括上海环境
（601200.SH）、瀚蓝环境（600323.SH）和旺能环境（002034.SZ）。
   测算未来年度β取值如下：
 项目/年度                            2023 年      2024 年       2025 年      2026 年     2027 年    2028 年
企业 beta 取值              0.6505      0.6483      0.6486      0.6482      0.6459     0.6462    0.6462
   ④特有风险超额收益率Rs
   企业特有风险超额收益率表示非系统性风险，是由于标的公司特定的因素
而要求的风险回报。衡量待估企业与所选择的可比上市公司在经营风险、规模
风险、管理风险等方面所形成的优劣势方面的差异。与同行业上市公司相比，
综合考虑标的公司的企业经营规模、市场知名度、竞争优劣势、客户情况等，
分析确定企业特有风险超额收益率为4.00%。
   ⑤Ke
   Ke ? R      f
                   ? ? ? ERP ? Rs
           R f ? ? ? (Rm ? R f ) ? Rs
       =
   测算未来年度Ke如下：
项目/年度                        2023 年      2024 年          2025 年      2026 年      2027 年     2028 年
  Ke                11.89%      11.87%       11.88%       11.87%      11.86%      11.86%     11.86%
   （2）债务资本成本
   债务资本报酬率采用现时的平均利率水平作为债务的资本报酬率，即一年
期短期贷款利率3.70%。
   （3）加权平均资本成本WACC
   WACC=有息负债占投资资本的比重×负债成本×（1-所得税率）+股东权
益占投资资本的比重×股东权益要求的回报率，计算未来年度WACC如下：
项目/年          2022 年
 度            5-12 月
WACC           11.14%         11.11%       11.12%        11.11%       11.09%      11.09%     11.09%
    （1）企业自由现金流的评估值
                                                                                        单位：万元
 项目/年度   2022 年     2023 年     2024 年       2025 年        2026 年          2027 年      2028 年      永续期
税后企业自由
 现金流量
  折现率     11.14%     11.11%     11.12%        11.11%        11.09%          11.09%      11.09%      11.09%
折现期（年）       0.33       1.17       2.17          3.17             4.17         5.17        6.17
 折现系数      0.9657     0.8840     0.7955       0.7160            0.6445      0.5801      0.5222      4.7087
  折现额    6,401.24   5,680.76   7,736.87      8,085.14      6,700.10        6,172.72    5,557.03   50,103.06
企业自由现金
 流评估值
    （2）非经营性资产（负债）、溢余资产
    非经营性资产（负债）是指与企业生产经营无关的，评估基准日后企业自
  由现金流量预测不涉及的资产（负债）。经分析，其他应收款-往来款、递延所
  得税资产、其他应付款-往来款、预计负债、递延收益与经营无关的款项作为非
  经营性资产（负债）考虑。
    非经营性资产具体如下：
                                                                                        单位：万元
      项目                            内容                                   账面值             评估值
  非经营性其他应收款          往来款                                                   402.24          389.13
   递延所得税资产           坏账损失所形成的                                              511.67          373.15
                      合计                                                   913.91          762.28
    非经营性负债具体如下：
                                                                                        单位：万元
      项目                            内容                                   账面值             评估值
  非经营性其他应付款          往来款                                                   101.60          101.60
    预计负债             员工工伤赔款、待处置废料成本                                        125.86          125.86
                     再生资源回收体系建设分拣中心
   其他非流动负债                                                                   161.36                 -
                     项目补助
                      合计                                                     388.82            227.46
    综上，非经营性资产（负债）净额为534.82万元。
    溢余资产是指生产经营中不需要的资产，如多余现金、与预测企业收益现
  金流不相关的其他资产等。经对标的公司货币现金占营业收入的比例和行业的
  平均比例分析和现金保有量测算，标的公司溢余货币资产为2,689.97万元。本次
  将溢余货币资金确认为溢余资产。
    （3）企业整体价值
    企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋非经营性资产价值＋溢余资产价
值
    ＝96,436.92+534.82+2,689.97
    ＝99,661.71万元
    （4）付息债务价值
    截至评估基准日，标的公司付息债务为8,670.91万元。
    （5）股东全部权益价值
    股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值
    =99,661.71－8,670.91
    =91,000.00万元（取整）
    （二）收益法评估结论
    经实施评估程序后，于评估基准日，委估股东全部权益在持续经营的假设
前提下的收益法评估结论如下：
    虎哥环境合并口径归属于母公司所有者权益账面价值为10,793.06万元，评
估价值91,000.00万元，评估价值较账面价值评估增值80,206.94万元，增值率为
    虎哥环境母公司报表的所有者权益账面价值为10,416.69万元，评估价值
四、虎哥环境评估增值主要原因
    （一）虎哥环境发展前景良好，盈利能力较强，评估增值具备合理性
    标的公司成立于 2015 年 7 月，是一家专注于居民生活垃圾分类回收和资源
化利用业务领域的高新技术企业。成立之初，由于市场尚无可借鉴的商业经验，
因此标的公司一直处于不断投入和模式探索阶段，运营成本较高且无稳定收入
来源，累计亏损金额不断扩大，净资产持续为负。经过多年的不懈努力，标的
公司持续对服务内容、流程管理和品牌展示等方面进行优化，运营成本不断降
低，建设周期显著缩短，形成了标准化、可推广、可复制的业务模式，并于
   此后，标的公司的发展步入了快车道，经营业绩快速增长，盈利能力不断
改善，现金流量持续稳定。根据立信会计师出具的《审计报告》，2020 年、
别为 10,159.49 万元、11,019.37 万元、5,728.02 万元。
   未来，随着政策大力支持行业发展、我国城镇化率不断提高和居民消费水
平不断上升，生活垃圾分类回收和资源化利用的市场需求将持续旺盛，标的公
司凭借自身在规模、技术、品牌、体系和人才等方面的优势，将迎来良好的发
展机遇。标的公司的核心竞争力详见重组报告书“第九节 管理层讨论与分析/二、
标的公司行业特点及经营情况的讨论分析/（十一）行业格局和市场化程度/3、
虎哥环境行业地位及核心竞争力”。
   综上，虎哥环境的评估价值高于账面价值具备合理性。
   （二）资产基础法和收益法评估结果的差异具备合理性
   收益法评估结果为 91,000.00 万元，资产基础法评估结果为 16,596.99 万元，
差异金额 74,403.01 万元，以资产基础法为基数的差异率为 448.29%。
   两种方法评估结果差异的主要原因是：①两种评估方法考虑的角度不同，
资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值。
收益法是从企业的未来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合获利
能力。②收益法在评估过程中不仅考虑了标的公司申报的可辨认资产，同时也
考虑了如标的公司拥有的团结的管理团队和稳定的客户资源等对获利能力产生
重大影响的因素，标的公司的人才资源、市场开拓能力等对标的公司的竞争力
和盈利能力起到决定性作用，而这些因素都无法在资产基础法中体现，因此收
益法的评估结果高于资产基础法的评估结果。
   综上，资产基础法和收益法评估结果的差异具备合理性。
五、虎哥环境评估值与最近三年股权转让和增资的估值差
异说明
   最近三年，标的公司进行股权交易或增资的情况以及与本次交易价格差异
原因请详见本独立财务顾问报告“第四节 本次交易的标的资产/八、最近三年与
交易、增资或改制相关的评估或估值情况”。
六、评估基准日至重组报告书签署日的重要变化事项及其
对评估结果的影响
   评估基准日至重组报告书签署日，标的公司新中标的政府购买服务项目情
况如下：
市生活垃圾回收利用政府购买服务采购项目（编号为 YHZFCG2022-150）的中
标（成交）通知书。
平 区 城 区 生 活 垃 圾 回 收 利 用 政 府 购 买 服 务 采 购 项 目 （ 标 项 一 ）（ 编 号 为
YHZFCG2022-198）的中标（成交）通知书。
生活源再生资源回收利用采购项目（采购编号：LGCG2022294-1）的中标通知
书。
资源回收利用项目（项目编号：ZJBG-CG-2022-11）的中标（成交）结果公告，
中标供应商为标的公司。
   标的公司新中标以上政府购买服务项目有利于提升标的公司的未来业绩，
以上事项不会对评估结果造成重大不利影响。
七、董事会对本次交易评估合理性以及定价公允性的分析
 （一）董事会对本次交易评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评
估方法与评估目的的相关性以及评估定价的公允性的意见
 公司董事会对于本次交易的评估机构独立性，评估假设前提合理性，评估
方法与评估目的的相关性以及评估定价公允性的说明如下：
 天津中联为符合《中华人民共和国证券法》等法律法规及中国证监会规定
的从事证券服务业务条件的资产评估机构，天津中联及其经办评估师与公司、
交易对方、标的公司及其董事、监事、高级管理人员不存在关联关系，亦不存
在业务关系之外的现实的和预期的利益或冲突，评估机构具有独立性。
 标的公司评估报告所设定的假设前提和限制条件按照国家有关法规和规定
执行、遵循了市场通用的惯例或准则，评估假设符合评估对象的实际情况，评
估假设前提具有合理性。
 本次评估目的是为公司本次交易提供合理的作价依据，评估机构实际评估
的资产范围与委托评估的资产范围一致。评估机构在评估过程中实施了相应的
评估程序，遵循了独立性、客观性、科学性、公正性等原则，运用了合规且符
合资产实际情况的评估方法，选用的参照数据、资料可靠；资产评估价值公允、
准确。评估方法选用恰当，评估结论合理，评估方法与评估目的相关性一致。
 在本次评估过程中，天津中联根据有关资产评估的法律法规，本着独立、
客观、公正的原则实施了必要的评估程序，各类资产的评估方法适当，评估结
果客观、公正地反映了评估基准日评估对象的实际情况，本次评估结果公允。
标的资产作价以具备《中华人民共和国证券法》等法律法规及中国证监会规定
的从事证券服务业务条件的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础、
由各方协商并签订补充协议予以约定。资产定价公平、合理，符合相关法律、
法规及《公司章程》的规定，不会损害公司及股东特别是中小股东的利益。
   综上，董事会认为公司本次交易事项中所选聘的评估机构具有独立性，评
估假设前提合理，评估方法与评估目的具备相关性，评估定价公允。
   （二）标的资产评估依据的合理性分析
   本次评估中评估机构采用了国际通行的企业自由现金流折现模型进行评估
测算，测算过程中评估机构对相关参数选取合理。本次评估中对预测期收入、
毛利率、期间费用等相关参数的估算主要根据虎哥环境历史经营数据以及评估
机构对其未来成长的判断进行测算，评估机构使用的预测期收益参数正确、引
用的历史经营数据真实准确、对虎哥环境的成长预测合理、测算金额符合虎哥
环境的实际经营情况。
   本次评估业绩预测期中虎哥环境预测的净利润虽然较报告期内盈利水平有
所增长，但与报告期内的业绩增长情况基本相符。2021 年，虎哥环境实现扣非
后归属于母公司股东的净利润 7,002.48 万元，呈较快增长趋势。随着虎哥环境
服务区域的不断扩大，预计虎哥环境未来经营业务和经营业绩仍将保持稳步发
展势头。相比报告期的业绩增速，虎哥环境评估预测期的业绩增速已显著放缓，
体现了盈利预测的谨慎性原则。
   相关具体参数指标的合理性分析如下：
   报告期内，标的公司的垃圾分类回收收入主要由基本户回收服务经费和大
件垃圾回收资金两部分构成，具体情况如下：
                                               单位：万元
       项目        2022 年 1-8 月    2021 年       2020 年
   基本户回收服务经费           16,796.58    22,384.57    17,808.75
    大件垃圾回收资金            1,739.04     2,602.82     1,623.02
       合计              18,535.62    24,987.38    19,431.77
注 1：基本户回收服务经费=基本户数×运行天数×回收服务经费单价（不含税）×考核核减
后比例。
注 2：大件垃圾回收资金=回收总量×全区大件垃圾回收量占回收总量比例×大件垃圾回收资
金不含税单价。
   由上表可知，标的公司的垃圾分类回收收入中基本户回收服务经费占比约
行天数、回收服务经费单价、考核核减后比例等因素的影响。相关影响因素的
具体分析如下：
     （1）基本户数
     预测期标的公司覆盖区域基本户数主要以既有已覆盖区域为主，同时考虑
已覆盖区域的未来规划及拓展计划对基本户数带来的增量。截至本独立财务顾
问报告签署之日，预测中尚未覆盖区域仅为温州市鹿城区。此外，标的公司于
根据实际业务情况，拟参与投标温州市泰顺县的政府采购再生资源回收利用项
目。
     ①既有服务区域合同服务期限及续期可能性
     截至本独立财务顾问报告签署之日，既有服务区域合同期限情况如下：
                                       合同预算
                                                             服务期终止
序号     客户名称         合同/项目名称             金额         合同期限
                                                               日
                                       （万元）
                  城区生活垃圾回收利                        服务期 3
     杭州市余杭区综
     合行政执法局
                  协议                                年1签
                  临平区城区生活垃圾
     杭州临平区综合      回收利用政府购买服
     行政执法局        务采购项目（标项
                  一）框架合同
     杭州余杭区人民
                  良渚街道荀山村“虎
                  哥”服务采购合同
     事处
     杭州余杭区人民
                  良渚街道农村“虎哥”
                  服务采购合同
     事处
               衢州市城区生活垃圾
     衢州市住房和城
     乡建设局
               目
               安吉县城镇生活垃圾
    安吉县综合行政                                 3 年，合同
    执法局                                      1年1签
               同
               新昌县城生活垃圾再
               项目
注 1：上表序号 3 合同于 2022 年 3 月 31 日到期，标的公司于 2022 年 3 月 30 日与杭州余杭
区人民政府良渚街道办事处重新签订合同，合同期限至 2022 年 12 月 31 日。
注 2：合同预算金额来自于服务协议或中标通知书。
     由上表可知，标的公司与政府部门签署的服务合同期限一般为 3 年（部分
政府部门中标后服务期为 3 年，框架协议及具体购买服务合同按年签订），在合
同期届满后，政府部门会重新开展招投标。从历史期来看，标的公司在杭州市
余杭区、临平区，湖州市安吉县等区域的服务合同到期后，均能继续中标/续签
合同，尚未发生服务期满未能继续中标的情形。
  综上，标的公司在既有服务区域合同续期的可能性较高。
  ②已覆盖区域基本户数预测增加的合理性
  通常来说，区域基本户数的增加主要取决于区域内人口基数的增长以及服
务区域内服务居民群体的拓展。报告期内，标的公司以浙江省内作为重点开拓
区域，根据第七次全国人口普查数据，浙江省常住人口总量居全国第 8 位，且
人口增量在全国人口增加的 25 个省份中居第 2 位，具备良好的人口基础。此外，
标的公司目前主要在既有服务区域中城镇化水平较高、人口较为密集区域开展
业务，未来随着区域内人口流动以及城镇化率的不断提升，其在已覆盖服务区
域内还有继续拓展居民群体的空间。
  截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司的已覆盖服务区域截至评估
基准日基本户数、未来预测依据以及最新进展情况如下：
                   截至
        截至评
        估基准
区域/               11 月底     预测期新增基本
        日基本                                             评估预测依据                           截至 2022 年 11 月底最新进展
年度                基本户       户数及实现时间
         户数
                     数
        （户）
                  （户）
                                            根据前期对余杭区综合行政执法局的访谈，其表                  根据 2022 年 8 月 25 日杭州市余杭区综合行政执法
                                            示预计扩面计划为 10 万户，分三年实现（2022              局发布的余综执〔2022〕15 号《关于明确“生活垃
    城
    市
                            累计新增 10 万户      市生活垃圾回收利用政府购买服务采购项目（编                  第二年扩面 3 万户左右，第三年扩面 3 万户左右，
                                            号为 YHZFCG2022-150）的中标（成交）通知            同时截至 2022 年 11 月底基本户数已新增约 4 万
余
                                            书。                                     户，与访谈信息及本次预测相符。
杭
                                                                                   根据 2022 年 10 月 24 日标的公司及杭州市余杭区良
区
                                                                                   渚街道城建管理办公室一同出具的《关于虎哥农村
                                                                                   服务站覆盖居民户数调整的情况》，因良渚街道城
    农                       预测期各年不新         基本户回收服务经费按合同约定历史期实际考核
    村                       增               审计情况预测，与合同约定一致。
                                                                                   户数有所调整，故将标的公司覆盖居民户数调整至
                                                                                   相关，因此该项变动不影响本次预测。
                                            标的公司与原余杭区政府签订的政府采购合同服
                                            务期自 2021 年 5 月 1 日至 2022 年 4 月 30 日，
                                                                                   根据 2022 年 11 月 1 日，标的公司与杭州临平区综
                                            服务合同按年签订，服务合同期满并通过验收和
临                                                                                  合行政执法局签订的临平区城区生活垃圾回收利用
    城                       预测期各年不新         考核，符合续签约定的，报经财政部门批准后，
平       195,199   180,404                                                          政府购买服务采购项目（标项一）框架合同，服务
    市                       增               可根据原采购合同的约定在招标期限（3 年）内
区                                                                                  范围约 18.05 万户，新签订合同户数与本次预测存
                                            续签合同，续签次数最多不超过 2 次，1.85 亿元
                                                                                   在差异，差异户数较小。
                                            一年的预算金额。截至评估报告日，由于原余杭
                                            区招标期限尚未到期，同时分区后的临平区因疫
                   截至
        截至评
        估基准
区域/               11 月底     预测期新增基本
        日基本                                          评估预测依据                      截至 2022 年 11 月底最新进展
年度                基本户       户数及实现时间
         户数
                     数
        （户）
                  （户）
                                            情尚未开始重新招标，故临平区服务按原招标内
                                            容执行。
安                                           根据 2022 年 4 月 2 日已与安吉县综合行政执法
    城                       增 2.61 万 户 ，                                   截至 2022 年 11 月底已覆盖 8.47 万户。目前覆盖进
吉        50,746    84,719                   局签订的服务合同约定覆盖 8.61 万户，截至评
    市                       2023 年新增 0.92                                  度已超过本次预测。
县                                           估报告日已覆盖至 7.69 万户。
                            万户至 8.61 万户
                                            根据 2021 年 3 月衢州市人民政府办公室发布的
                                            《衢州市全域“无废城市”建设实施方案》，衢州
                                            政府进一步完善城市固体废物管理体制机制，健
                                            全“无废城市”管理制度和技术体系，增加政府财
                            增 0.18 万 户 ，
                                            政投入，并分为全面启动阶段（2020 年）、重
衢                           2022 年 、 2023
    城                                       点建设阶段（2021—2023 年）、持续推进阶段
州       182,576   182,576   年 、 2024 年 、
    市                                       （2023 年之后）展开。此外，2021 年 5 月衢州
市                           2025 年、2026 年
                                            市统计局发布的衢州市 2020 年第七次全国人口
                            各年累计新增 17
                                            普查相关数据，全市有城镇家庭 50 万户以上，
                            万户
                                            截至评估报告日标的公司已覆盖 18.44 万户，其
                                            中 1775 户为农村试点不收费，预测期标的公司
                                            已制定拓展计划，逐步提升服务的覆盖率。
新
   城                        预测期各年不新
昌        81,000    81,000
   市                        增
县
 合计     760,611   818,044
  各区域各预测期末基本户数情况如下：
                                          预测期
 区域/年度
              本户数           本户数           本户数            本户数           本户数
              （户）           （户）           （户）            （户）           （户）
       城市       269,545       299,545       329,545       329,545       329,545
余杭区
       农村        21,545        21,545        21,545        21,545        21,545
临平区    城市       195,199       195,199       195,199       195,199       195,199
安吉县    城市        76,869        86,062        86,062        86,062        86,062
衢州市    城市       214,351       249,351       284,351       319,351       354,351
新昌县    城市        81,000        81,000        81,000        81,000        81,000
  合计            858,509       932,702       997,702     1,032,702     1,067,702
  综上，标的公司已覆盖区域基本户数预测的增加具有合理性。
  ③拓展服务区域的最新进展
            预测期新增基本
 区域/年度                                         目前最新进展
            户数及实现时间
龙港市   城市
                 万户         （重）（编号为 YHZFCG2022-150）的中标（成交）
                            通知书，中标户数 94,560 户。与本次预测基本一致。
鹿城区   城市                    具体采购意向以及相关招投标工作尚未正式公告。
                 万户
                            布关于泰顺县城区生活垃圾分类服务项目的政府采购
                            意向，预算金额为 13,478,500 元。
本次预测未涉                      2022 年 12 月 13 日，浙江政府采购网发布关于瓯海区
及的其他拟投         不适用          生活垃圾再生资源回收利用项目的中标(成交)结果公
 标项目                        告（项目编号：ZJBG-CG-2022-11），标的公司以服务
                            期 2 年投标总价 46,282,912.5 元竞得该项目，该项目
                            服务范围为纳入服务区域的的居民住宅、商铺、企事
                            业单位（工业企业除外）等，约为 7.3 万户。
  在本次预测中，虽然标的公司历史期的中标概率为 100%，但考虑到截至评
估报告出具日临平区、龙港市和鹿城区未来能否采购再生资源收回利用项目及
标的公司是否中标具有存在不确定性。基于谨慎性原则，评估预测对临平区、
龙港市和鹿城区的预计中标概率假设为 50%，即前述 3 个区域预测期的相关收
入、成本均按 50%折算确定。
  截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司已相继中标临平区、龙港市
和瓯海区的再生资源收回利用项目。根据目前中标情况对标的公司的预测收入
进行测算，在不考虑中标鹿城区以及其他区域（泰顺县、瓯海区）的情况下，
标的公司 2023-2026 年预测收入合计数已达 35,306.09 万元，超过《评估报告》
收益法下的预测收入 35,072.79 万元，具体测算结果如下：
                                                                    单位：万元
 假设情况      覆盖区域     2023 年      2024 年      2025 年       2026 年        合计
           临平区       3,587.83    3,597.65    3,518.44    3,484.45     14,188.37
 预测情况
           龙港市       1,393.95    1,397.77    1,393.95    1,342.95      5,528.62
（50%中标概
           鹿城区       2,219.07    4,414.01    4,401.95    4,320.77     15,355.80
   率）
            合计       7,200.85    9,409.43    9,314.34    9,148.17     35,072.79
           临平区       6,631.77    6,649.94    5,592.60    5,561.19     24,435.50
 目前情况
           龙港市       2,741.15    2,748.66    2,741.15    2,639.63     10,870.59
（临平区、龙
           鹿城区              -           -           -           -             -
 港中标）
            合计       9,372.92    9,398.60    8,333.75    8,200.82     35,306.09
   （2）报告期内回收服务经费单价下降幅度
   报告期内，标的公司垃圾回收服务平均价格的变动情况如下：
      项目                2022年1-8月             2021年                 2020年
垃圾回收服务价格（元/户/天）                 0.97                    1.06                1.27
   由上表可知，标的公司的垃圾回收服务平均价格在报告期内呈下降趋势，
主要原因系：①通过业务模式不断优化，运营成本持续降低，标的公司可以采
取更具竞争力的报价方案，通过以价换量，保持业务规模和盈利水平稳步增长；
②标的公司会结合当地的用户数量、垃圾回收量、是否包含大件垃圾等因素核
算综合成本，并给出不同的报价方案，报告期内新拓展地区对垃圾回收服务的
要求不同，因此垃圾回收服务的单位价格相对较低。
   根据各区域最新服务价格，各区域之间差异水平已经相对较小，2022 年各
区域最新确定的不含税服务价格水平在 0.8 元至 0.9 元区间范围内，已基本到
达均衡稳定状态。
                                                                单位：元/天/户
        区域
                         服务价格                 服务价格                  服务价格
 杭州市      余杭区、临平区               0.87                     0.93             1.18
 湖州市        安吉县                 0.84                     1.32             1.32
 衢州市      柯城区、衢江区               0.84                     0.84
 绍兴市        新昌县                 0.82
 温州市        龙港市                 0.81
注 1：龙港市服务价格为 2022 年 11 月 11 日标的公司收到的中标（成交）价格。
注 2：上表中的服务价格不包含大件垃圾回收资金。
  预测期各区域平均服务价格水平如下：
                                                     单位：元/天/户
      区域           2022年     2023年       2024年     2025年       2026年
杭州市   余杭区、临平区         0.87      0.87        0.87      0.85        0.84
湖州市     安吉县           0.84      0.84        0.84      0.82        0.81
衢州市   柯城区、衢江区         0.83      0.84        0.82      0.81        0.81
绍兴市     新昌县           0.82      0.82        0.82      0.79        0.79
温州市     龙港市                     0.82        0.82      0.82        0.79
温州市     鹿城区                     0.82        0.82      0.82        0.81
注 1：原余杭区 2025 年 4 月底合同到期后服务价格预测下降
注 2：安吉县 2025 年 3 月底合同到期后服务价格预测下降
注 3：衢州市根据合同 2022 年有新增入住率不满 40%的收入按一半确认，2024 年 3 月底合
同到期后服务价格预测下降
注 4：新昌县 2024 年 11 月合同到期后服务价格预测下降
注 5: 龙港市预计 2026 年初合同到期后服务价格预测下降
注 6: 鹿城区预计 2026 年中合同到期后服务价格预测下降
  ①报告期内服务单价趋势比较
                                                     单位：元/天/户
      区域
                  服务价格     降幅          服务价格     降幅           服务价格
杭州市   余杭区、临平区       0.87    6.45%        0.93   21.19%           1.18
湖州市     安吉县         0.84   36.36%        1.32    0.00%           1.32
衢州市   柯城区、衢江区       0.84        -        0.84        -
绍兴市     新昌县         0.82        -                    -
温州市     龙港市         0.81        -                    -
  由上表可知，从已覆盖区域的服务价格走势上看，前期标的公司服务区域
的单位价格相对较高，主要系“互联网+回收”模式出现时间较晚，对于政府
部门和从业企业来讲，业务模式如何运行以及成本如何考核尚无可借鉴的经验。
经过前期不断探索，标的公司垃圾回收服务运营模式日趋成熟，政府部门亦通
过审计和考核明确了服务价格的大致定价区间。经过多年的不懈努力，标的公
司持续对服务内容、流程管理和品牌展示等方面进行优化，运营成本不断降低，
建设周期显著缩短，形成了标准化、可推广、可复制的业务模式。标的公司具
有了通过降低服务单价来争取更大的市场空间的能力，因此在维持自身盈利水
平的前提下，服务单价逐步下降。
  报告期内，杭州市余杭区、临平区服务价格 2020 年至 2022 年分年下降幅
度为 21.19%、6.45%，降价后杭州市余杭区、临平区及湖州市安吉县服务单价
分别为 0.84 元/天/户、0.87 元/天/户，差异率较小。衢州市（柯城区、衢江
区）、绍兴新昌县及温州龙港市新中标价格与上述两市区域最新服务价格接近，
报告期内服务单价的下降幅度已大幅收窄。
  ②新拓展区域服务价格趋于稳定
  当前各区域执行服务价格及中标时间分布情况如下：
                                                              单位：元/天/户
             当前执行服务价格                  2021 年                2022 年
 既有服务区域
             服务价格 差异率            Q1     Q2 Q3   Q4   Q1     Q2     Q3    Q4
       余杭区     0.87 7.41%                                         0.87
杭州市
       临平区     0.87 7.41%                                                0.87
湖州市    安吉县     0.84 3.70%                                   0.84
      柯城区、
衢州市             0.84   3.70%    0.84
       衢江区
绍兴市    新昌县      0.82   1.23%                         0.82
温州市    龙港市      0.81                                                     0.81
  由上表可知，从当前各区域执行服务单价来看，以 2022 年 11 月 11 日最
新中标的温州市龙港市（0.81 元/天/户）为基准，与其他各区域的差异率在
圾回收服务，相较于小件垃圾，大件垃圾重量大销售价格低，因此标的公司的
运营成本相对较高，故前述三区的服务单价相对较高。如按同口径不含大件垃
圾回收服务的衢州（柯城区、衢江区）、绍兴新昌县及龙港市计算差异率，则
为 3.70%及 1.23%，差异率较小。
  同时，考虑到当前各区域执行服务单价中衢州（柯城区、衢江区）为 2021
年一季度中标，龙港市为 2022 年四季度中标，二者时间跨度近 2 年，而服务
价格差异仅为 3.70%。可见新拓展区域执行的服务价格偏离幅度越来越小，呈
现逐步趋同的稳定走势。
  综上，虽然报告期的垃圾回收服务价格呈现下降趋势，但是下降幅度已经
大幅收窄，新拓展区域的服务价格也趋于稳定。本次评估基于标的公司在各区
域的现行服务价格，且基于谨慎性原则，在预测中对各区域在合同约定的服务
期 3 年届满时一次性下调。因此，预测期垃圾回收服务价格的取值较为合理。
  （3）政府部门考核核减比例
  报告期内，标的公司因受疫情、节假日等因素影响，政府部门会对垃圾回
收服务收入给予考虑考核核减金额。政府部门考核核减金额包括履约考核扣减
以及减量成效考核扣减，具体如下：
  ①履约考核扣减
  履约考核扣减是指客户根据标的公司履约情况，在评估标的公司在履约基
础配置、日常管理、社会评价和其他因素等方面后，得出标的公司考核期内履
约得分，对于没有履约完成项将扣减履约经费金额。标的公司经过多年的经验
积累与模式优化，已形成标准化、可推广、可复制的业务模式，在基础配置、
日常管理、社会评价等方面均表现良好。未来，随着项目经验的不断积累，标
的公司履约考核成绩将有望继续提升。
  ②减量成效考核扣减
  减量成效考核扣减是指标的公司实际户均回收量应达到合同约定户均回收
量及以上，对于实际户均回收量小于约定户均回收量时，要扣减经费金额。减
量成效考核与标的公司实际户均回收量相关，旨在考核标的公司实际户均回收
量是否达到合同约定标准，而实际垃圾量通常与当地的生活垃圾产生量相关，
未来随着区域经济的不断发展和居民对于标的公司服务的逐渐适应，户均生活
垃圾产生量和投放量通常呈上升趋势，考核完成率将有望逐渐提升。
  本次评估收入预测以历史期考核完成率为基础，预测期各区域的应拨付金
额均考虑相应政府考核核减比例，相对谨慎合理。
  （4）新冠疫情对生产经营的影响
  报告期内，标的公司的居民生活垃圾分类回收与居民生活息息相关。2020
年初，国内爆发新冠疫情，但得益于国家及时有效的管控措施，2021 年以前新
冠疫情在国内虽有零星传播，但总体得到了有效控制。在此期间，标的公司亦
成立专门的疫情防控领导小组，制定和完善有针对性的疫情防控实施方案，发
动群团力量强化防控措施巡逻监管，以最大程度降低新冠疫情对于标的公司生
产经营的影响。2022 年上半年，变异后的奥密克戎毒株传染性加强，并相继在
全国多点爆发，浙江省内的杭州市、衢州市等地区相继启动了临时封控措施，
以应对新冠疫情的快速传播，导致标的公司暂停在特定区域内的相关业务，一
定程度上影响到标的公司 2022 年 1-4 月的经营业绩和盈利水平。
冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作
的二十条措施。2022 年 12 月 4 日，杭州市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作领导
小组发布的《杭州市关于优化调整疫情防控相关措施的通告》。同日，安吉县、
衢州市、绍兴市、温州市等地也相继发布各地优化调整疫情防控相关措施的通
告，疫情防控逐步优化。
   未来，预计国家对新冠疫情的管控将会进一步优化，新冠疫情对于居民生
活以及标的公司生产经营影响将会大大减弱。
   报告期内，标的公司的再生资源销售的可回收物品种主要为小件垃圾、大
件垃圾和废旧电器等，其中大件及小件垃圾销售收入占比超过 97%，为再生资
源销售的主要收入来源。具体而言，大、小件垃圾又可细分废纸类、橡塑类、
废纺类、金属类、玻璃类、竹木类和小家电类等。报告期内，标的公司的再生
资源销售收入情况如下：
                                              单位：万元
       项目        2022 年 1-8 月   2021 年       2020 年
    再生资源销售收入           8,268.66    10,371.35     6,520.39
注 1：报告书在计算再生资源销售的收入时，再生资源销售的收入=实际垃圾总量×某类垃
圾量占实际垃圾总量比例×某类垃圾销售单价（不含税）+废旧电器销售收入；实际垃圾总
量=基本户数×运行天数×考核户均日回收量×实际垃圾占考核垃圾量比例。
注 2：在计算再生资源销售收入时，需将各区域各垃圾种类的销售收入加总，即为大件和
小件垃圾销售收入。
注 3：上表中的再生资源销售收入不含废旧电器销售收入。
   报告期内，标的公司再生资源销售收入主要受基本户数、再生资源销售价
格的影响。相关影响因素的具体分析如下：
   （1）基本户数
   详见本独立财务顾问报告“第六节 标的资产的评估情况/七、董事会对本
次交易评估合理性以及定价公允性的分析/（二）标的资产评估依据的合理性分
析/1、标的资产垃圾分类回收收入的预测依据及合理性/（1）基本户数”的相关
分析。
  （2）再生资源价格变动趋势
  报告期内，标的公司再生资源销售平均价格的变动情况如下：
    项目      2022年1-8月             2021年            2020年
再生资源销售平均价
  格（元/吨）
注：在计算上表再生资源销售平均价格时不含废旧电器销售收入。
  由上表可知，报告期再生资源销售平均价格呈逐年上升趋势，主要原因系：
①2020 年以来，随着疫情影响下的全球供应链危机逐渐暴露，叠加疫情后全球
央行纷纷采取的货币宽松政策，全球大宗商品价格迅速反弹，迎来全面上涨趋
势，再生资源销售价格与大宗商品价格呈现一定相关性，因此各类再生资源价
格均有不同幅度的上升；②从再生资源的构成来看，其可分为废纸类、橡塑类、
废纺类、金属类、玻璃类、竹木类和小家电类等多个大类品种，各再生资源品
种的销售单价存在较大差异，不同再生资源品种的回收重量比重亦会发生变化。
报告期内，标的公司的新拓展的服务区域（衢州市、新昌县）不含大件垃圾的
回收，而大件垃圾通常为竹木类再生资源，其销售单价低、销售量大，因此竹
木类再生资源销售占比下降，废纸类等其他再生资源品种销售量占比上升导致
再生资源平均价格有所上升。
  目前，全球大宗商品价格走势仍处于供需博弈阶段，具体详见本独立财务
顾问报告“第六节 标的资产的评估情况/七、董事会对本次交易评估合理性以及
定价公允性的分析/（二）标的资产评估依据的合理性分析/4、主营业务毛利率
保持平稳的依据及合理性/（5）大宗商品未来价格走势”。除宏观经济因素的影
响外，考虑到在实际经营过程中，标的公司的分拣能力和运营经验在不断提高，
可以实现对可回收物进行更为高效、细致的分拣，以提升可回收物的单位综合
附加值。同时，随着标的公司覆盖区域的不断扩充，其垃圾回收量也在不断增
长，可回收物销售的规模化效应将为标的公司带来更大的议价话语权。因此，
本次评估按 2021 年各区域各类再生资源平均含税销售价格扣除增值税后的水平
为基础，对预测期每期平均含税销售价格按 2021 年价格水平不增长预测。例如，
针对下表中的废纸类，余杭区/临平区在预测期各期的废纸类平均含税销售价
格等于余杭区/临平区 2021 年废纸类平均含税销售价格、衢州市在预测期各期
的废纸类平均含税销售价格等于衢州市 2021 年废纸类平均含税销售价格、安
吉县在预测期各期的废纸类平均含税销售价格等于安吉县 2021 年废纸类平均
含税销售价格,其他再生资源类型（橡塑类、废纺类、金属类、玻璃类等，具
体按下表中的大类划分）参照同样方法进行预测。预测期内，以各区域同类再
生资源回收量为权重，计算各类再生资源的基准综合平均价格和预测综合平均
价格情况主要如下：
       基准综合
                                          预测综合平均价格
       平均价格
 类型
                       月
 废纸类   2,078.60      2,086.81    2,096.53   2,106.24   2,119.39   2,133.07
 橡塑类   1,496.76      1,503.04    1,514.42   1,525.90   1,541.07   1,557.45
 废纺类     954.05        998.19    1,045.79   1,068.12   1,081.61   1,098.71
 金属类   3,248.49      3,257.19    3,268.91   3,284.38   3,317.71   3,354.92
 玻璃类     354.76        361.55      366.25     369.00     372.24     375.93
 竹木类      91.94         91.96       91.97      92.54      93.85      95.31
小家电类   2,970.34      2,940.46    2,904.38   2,899.12   2,918.37   2,937.45
注：上表中列式的再生资源基准综合平均价格和预测综合平均价格均为含税价格。
  由上表可知，虽然本次评估预测以 2021 年各区域各类再生资源（按上表
中的大类划分）平均含税销售价格不增长为基础进行预测，但预测综合平均价
格会略高于基准综合平均价格，且呈现小幅波动，其主要原因系：
  （1）同类再生资源（按上表中的大类划分）在不同区域的平均含税销售
价格水平存在差异。以废纸类为例，衢州市 2021 年平均含税销售价格略高于
余杭区/临平区，主要系标的公司服务余杭区/临平区时间较长，除服务小区居
民外，小区周边的各类商铺等亦使用标的公司上门回收服务。通常来说，从居
民回收的废纸类中书本、报纸占比相对较高，而商铺回收的废纸类主要为纸板，
书本、报纸占比很小。站在再生资源销售角度，标的公司回收的废纸会分拣为
纸板、书本和报纸三类进行销售，报纸和书本的销售价格高于纸板，而再生资
源平均含税销售价格反映的是纸板、书本和报纸的综合销售价格，因此衢州市
类、废纺类、金属类、玻璃类等）存在类似情况，因此衢州市 2021 年再生资
源平均含税销售价格总体上高于余杭区/临平区。
  （2）预测期内，各区域的新增户数不同会导致同类再生资源（按上表中
的大类划分）在不同覆盖区域的权重（即各区域同类再生资源回收量）发生变
化。如 2022 年初新增的新昌县以及 2023 年拟覆盖的龙港市、鹿城区，其均只
回收小件垃圾，且覆盖前期服务对象为小区居民，因此预测期的各类再生资源
平均含税销售价格参照衢州市制定，略高于余杭区/临平区。预测期内，随着
新增覆盖区域（新昌县、龙港市、鹿城区）以及衢州市基本户数量增加，前述
区域的再生资源回收量占比亦不断提升，导致同类再生资源（按上表中的大类
划分）预测综合平均价格略高于基准综合平均价格，且呈现小幅波动。
   报告期内，标的公司的主要收入来源为垃圾回收服务和再生资源销售，A
股上市公司中，无业务类型相同且完全可比的上市公司，部分上市公司有类似
业务，但其占收入比例较小，未单独披露相关业务的业务情况，可查披露业务
口径的最近三年业务情况如下：
                                                                             单位：万元
      上市公司                瀚蓝环境                     上海环境               旺能环境
   披露业务口径                固废处理业务                  固体废弃物处理            生活垃圾项目运行
   如上表可知，瀚蓝环境、上海环境和旺能环境相关业务营业收入年均增长
率水平分别为 57.42%、66.35%和 34.79%。
                                                                             单位：万元
                                                 预测数据
 产品/年度      2022 年 5-
再生资源销售       10,598.86     17,211.89     20,137.54   21,545.08   22,771.31    22,771.31
  增长率          35.52%        22.46%        17.00%       6.99%       5.69%
垃圾回收服务       19,164.02     31,635.71     36,543.86   38,614.79   40,561.32    40,561.32
  增长率          11.48%        13.56%        15.51%       5.67%       5.04%
注 1：2022 年 5-12 月增长率水平为 2022 年 1-4 月报告期收入与 2022 年 5-12 月预测期收入
总和相较报告期 2021 年的增长比例。
注 2：上表中再生资源销售收入不含废旧电器销售收入。
   预测期标的公司再生资源销售、垃圾回收服务收入增长率不高于上述 3 家
上市公司的年均增长率水平，且预测期内标的公司的再生资源销售、垃圾回收
服务收入增长率均呈现逐年下降趋势。因此，本次收入预测相对谨慎合理。
     （1）标的资产垃圾分类回收和再生资源销售预测期内毛利率及收入占比
情况
     预测期内，标的公司的垃圾分类回收和再生资源销售毛利率及收入占比如
下：
                                                                             单位：万元
                                               预测数据
 产品/年度      2022 年 5-
      收入     19,164.02   31,635.71     36,543.86   38,614.79     40,561.32   40,561.32
垃圾    成本     14,574.26   23,308.74     26,905.38   28,603.83     30,179.94   30,179.94
分类    毛利率      23.95%      26.32%        26.38%      25.93%        25.59%      25.59%
回收    营业收
      入占比
      收入    10,598.86    17,211.89     20,137.54   21,545.08     22,771.31   22,771.31
再生    成本     5,563.92     8,776.69     10,243.85   11,013.90     11,619.95   11,619.95
资源    毛利率     47.50%       49.01%        49.13%      48.88%        48.97%      48.97%
销售    营业收
      入占比
注：上表中再生资源销售收入不含废旧电器销售收入。
     （2）标的资产主营业务毛利率保持平稳的依据及合理性
     ①报告期内垃圾分类回收和再生资源销售毛利率水平及收入占比情况
     报告期内，标的公司的垃圾分类回收和再生资源销售毛利率及收入占比如
下：
                                                                             单位：万元
         产品/年度                        2022 年 1-8 月           2021 年          2020 年
                  收入                        18,535.62         24,987.38       19,431.77
                  成本                        13,238.41         17,433.27       13,291.19
 垃圾分类回收
                 毛利率                           28.58%           30.23%          31.60%
               营业收入占比                          66.81%           68.51%          73.69%
                  收入                          8,268.66        10,371.35        6,520.39
                  成本                          4,408.17         5,454.75        3,531.55
 再生资源销售
                 毛利率                           46.69%           47.41%          45.84%
               营业收入占比                          29.81%           28.43%          24.73%
注：上表中再生资源销售收入不含废旧电器销售收入。
     A、营业收入占比分析
  报告期内，标的公司垃圾分类回收业务占收入比重持续下降，主要原因系：
标的公司在基本户数增长的前提下，垃圾分类回收业务服务单价逐年下降，使
得该业务收入增速显著低于再生资源销售业务，且标的公司环保金由目前的线
下使用逐步转移至线上使用，使得虎哥商城销售收入有所提升，进一步拉低了
垃圾回收服务业务的收入占比。预测期内，报告期内的前述趋势将继续保持，
导致标的公司的垃圾分类回收业务收入占比继续下降。
  标的公司再生资源销售收入主要受基本户数、再生资源销售价格的影响。
报告期内，基本户数的增长导致了垃圾回收量的提升，同时再生资源价格也有
不同程度上涨，导致再生资源销售的收入占比稳步提升。预测期内，由于标的
公司基本户数稳定增长并考虑各类再生资源价格按 2021 年价格水平不增长，该
业务收入的上涨幅度会高于垃圾分类回收业务收入。但是受虎哥商城销售收入
提升的影响，预测期内标的公司再生资源销售收入占比基本保持稳定。
  B、主营业务毛利率分析
  报告期内，垃圾回收服务业务毛利率水平有所下降，主要是因为垃圾回收
服务单价下降所致。预测期内，垃圾回收服务毛利率下降，主要原因系：①预
测期的直接材料成本以年均基本户数乘以历史期（2020 年、2021 年和 2022 年
②标的公司覆盖区域中临平服务单价在原合同到期日（2022 年 4 月 30 日）后即
按下降进行预测，而临平重新招标后标的公司于 2022 年 11 月 1 日以 0.92 元/户/
天中标，实际存在 6 个月的延期，期间标的公司的服务单价仍按原合同执行，
因此预测首期垃圾回收服务毛利率波动较大。
  报告期内，标的公司再生资源销售的毛利率基本保持稳定但略有波动。
废铁、废塑料销售价格上涨。2022 年 1-8 月，受新冠疫情影响，再生资源销售
的毛利率有所下降。预测期内，再生资源销售业务毛利率水平较历史期有所上
升，主要原因系：预测期内，标的公司的服务区域和基本户数的持续增长，对
标的公司的固定成本（如设备、房租等）会有一定的摊薄效应。
  综合来看，标的公司的垃圾回收服务及再生资源销售业务最近期及预测期
毛利率水平相近，且低于 2020 年、2021 年的毛利率水平，具体情况如下：
                                                                                  单位：万元
项目/年   2022 年 1-8    2022 年 5-
  度        月           12 月
 收入      26,804.28    29,762.88   48,847.60   56,681.40   60,159.87   63,332.63    63,332.63
 成本      17,646.58    20,138.18   32,085.43   37,149.23   39,617.73   41,799.89    41,799.89
毛利率        34.17%       32.34%      34.32%      34.46%      34.15%      34.00%       34.00%
  综上，本次预测标的公司主营业务毛利率平稳具备合理性。
  （3）政府政策变更风险
  近年来，国家层面出台了多项与垃圾分类相关的政策和规划，该类政策和
规划通常具有长期性、持续性的特点。以《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理
设施发展规划》为例，规划提到，46 个重点城市开展生活垃圾分类先行先试、
示范引导，居民小区覆盖率达到 86.6%，基本建成了生活垃圾分类投放、分类
收集、分类运输、分类处理系统，探索形成了一批可复制、可推广的生活垃圾
分类模式和经验，到 2025 年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60%左右，
全国生活垃圾分类收运能力达到 70 万吨/日左右。又如，国务院发布《2030 年
前碳达峰行动方案》，提出到 2025 年，城市生活垃圾分类体系基本健全，生活
垃圾资源化利用比例提升至 60%左右。到 2030 年，城市生活垃圾分类实现全覆
盖，生活垃圾资源化利用比例提升至 65%。由此可见，国家层面已将生活垃圾
分类定义为一项长期任务。
  具体到浙江省内，以浙江省历年政府工作报告为例，浙江省政府对于垃圾
分类工作的倡导一以贯之。2018 年，浙江省政府更是开始全面推进城乡生活垃
圾分类处理工作，对垃圾分类系统建设、分类收集覆盖面、回收利用率、资源
化利用率、无害化处理率提出了明确要求。具体如下：
  作为标的公司重点拓展的区域，浙江省对于生活垃圾分类的各项要求正在
逐年提升。对于标的公司而言，其未来需要根据政策要求对服务内容、技术研
发等方面保持创新或持续优化。关于政策变化的相关风险已在重组报告书“重
大风险提示/（五）行业政策变化风险”中进行披露。
  考虑到在过往业务中，标的公司不断对服务内容、流程管理和品牌展示等
方面进行优化，运营成本不断降低，建设周期显著缩短，且其业务模式标准化、
可推广、可复制。标的公司未来可持续进行创新和优化，以对应政府政策变更
的风险，预计不会对业务毛利率产生重大不利影响。
  （4）市场竞争程度
  在生活垃圾分类处理成为国家战略的大背景下，国家和地方法规层面已明
确将减量化、资源化和无害化作为首要目标，推动高质量的资源回收体系和生
活垃圾处理收费等制度建设。在此背景下，我国生活垃圾年清运量逐年上升，
市场规模逐渐扩大，越来越多的企业也开始进入这一行业。2021 年 10 月 28 日
商务部新闻发言人表示，目前，全国再生资源回收企业约 9 万家，从业人员约
集约化经营水平还有待提高。市场竞争对于标的公司业务毛利率的影响主要体
现在以下方面：
  ①垃圾回收服务价格
   居民生活垃圾分类回收服务通常以招投标形式开展，政府部门招标会对投
标人进行全面打分，打分因素包括但不限于：服务报价，收集、清运、分拣处
置方案，场地、设备和人员配置，信息化平台建设，资质认证，项目经验，科
技创新，过往荣誉等。虽然，服务报价是中标的考核因素之一，但其在招投标
中的打分权重相对有限，因此标的公司可以凭借自身在业务规模、资金实力、
项目经验、过往荣誉等方面的优势，凭借对当地垃圾回收量水平、居民人口数
量等因素的分析，给出相对适合的投标价格。
   ②再生资源销售价格
   再生资源销售业务下游客户为再生资源利用企业，行业参与者众多，因此
这类企业议价能力相对较弱，且再生资源价格相对透明，标的公司可通过线上
线下多渠道择优选择合作方。
   综上，未来标的公司垃圾分类回收和再生资源销售业务预测期内毛利率具
有保持稳定的基础。
   （5）回收服务经费单价下降预期
度显著缩小；2020 年和 2021 年标的公司的整体毛利率基本保持稳定，2022 年
   报告期内，标的公司的回收服务平均价格下降，但整体毛利率能够保持相
对稳定，其原因系：①由于业务模式不断优化、人工熟练程度的加深，分拣人
员的工作效率有效提升，报告期内单位直接人工（单位直接人工=直接人工成
本/处理吨数）从 2020 年 128.54 元/吨下降至 2022 年 1-8 月 109.11 元/吨；
同时，随着基本户数的拓展、人员利用率的提升，单位“虎哥”、运输司机等
人员服务的用户数量不断增加，报告期内单位制造费用人工成本（单位制造费
用人工成本=制造费用人工成本/年均基本户数）从 2020 年的 161.58 元/户下
降至 2022 年 1-8 月的 149.05 元/户；此外，制造费用中折旧摊销等固定成本
随着收入规模的增长单位成本被摊薄，报告期内折旧摊销占主营收入的比例从
本下降，因此标的公司可以采取更具竞争力的报价方案，通过以价换量，保持
毛利率水平的相对稳定；②标的公司会结合当地的用户数量、垃圾回收量、是
否包含大件垃圾等因素核算综合成本，并给出不同的报价方案，报告期内新拓
展地区对垃圾回收服务的要求不同，因此垃圾回收服务价格有所降低，但毛利
率水平相对保持稳定。
  预测期内，本次评估基于谨慎性原则，假设：①评估预测的新拓展地区按
照目前同类项目的最低垃圾回收服务价格予以确定；②基于历史期标的公司平
均服务的变动趋势，对各区域在合同约定的服务期 3 年届满时一次性下调服务
价格预测。预测结果如下：
  项目     2020年    2021年     2022年       2023年    2024年    2025年    2026年
回收服务平
均价格（元/     1.27      1.06     0.97        0.94     0.92     0.90     0.89
 户/天）
整体毛利率    35.12%    35.03%   31.64%      32.26%   32.18%   31.82%   31.51%
 增长率              -16.54%   -8.49%      -3.09%   -2.13%   -2.17%   -1.11%
  由上表可知，预测期的回收服务平均价格呈现下降趋势，与报告期趋势保
持一致且幅度收窄，具有合理性，主要系：①标的公司可以不断优化业务模式，
持续降低营业成本，通过以价换量，保持毛利率水平的相对稳定。②投标价格
在招投标评分中占比有限（通常为 10%-30%不等），相较于服务单价，政府部门
在招标中更为关注服务单位的收集、清运、分拣处置方案，场地、设备和人员
配置，信息化平台建设，资质认证，项目经验，科技创新，过往荣誉等，标的
公司在前述方面更有竞争力，详见本独立财务顾问报告“第四节 本次交易的
标的资产/六、主营业务发展情况/（三）报告期内主要产品的生产与销售情况
/4、垃圾分类回收服务收入的可持续性/（4）标的资产参与竞标的核心竞争优
势、市场竞争程度及同行业可比公司情况/②标的公司参与竞标的核心优势”。
③标的公司回收服务单价目前已趋于稳定，且后期下降幅度有限，具体分析见
本独立财务顾问报告“第六节 标的资产的评估情况/七、董事会对本次交易评
估合理性以及定价公允性的分析/（二）标的资产评估依据的合理性分析/1、
标的资产垃圾分类回收收入的预测依据及合理性/（2）报告期内回收服务经费
单价下降幅度”。
  （6）大宗商品未来价格走势
  ①大宗商品价格走势仍处于供需博弈
了全球大宗商品价格，超出市场普遍预期。本轮大宗商品价格普涨，是供需关
系变化、流动性宽裕以及投机炒作等多因素交织的结果，目前美联储不断加息，
流动性有所紧缩，因此大宗商品价格在 2022 年二、三季度出现了回落后，但当
下俄乌冲突仍不明朗，大宗商品供需端仍处于博弈阶段，在第四季度大宗商品
价格指数又出现了小幅上扬的趋势。中国宏观经济研究院综合形势室主任郭丽
岩表示：展望到年底和 2023 年，预计全球大宗商品市场走势将出现一定分化，
供给和需求关系明显得到缓解的商品品种延续价格回落走势，供需基本面偏紧
甚至供不应求的商品品种仍可能有反弹空间。
  ②应对大宗商品价格波动的措施
  为应对再生资源销售价格的大幅波动，标的公司在与各区域政府签订的政
府采购服务合同中有约定，标的公司可按照市场情况自行调整环保金兑换标准，
调整前须经当地政府审核批准。2022 年二季度以来，再生资源中废纸类价格跌
幅较大，因此触发标的公司环保金的调整机制。根据与各级区域政府签订政府
采购合同中条款约定，标的公司已于 2022 年三季度末对当前市场情况下废纸类
环保金的兑换标准进行了调整，具体情况如下：
 区域       调整日期                            调整内容概况
                         自 2022 年 10 月 1 日起，废纸类环保金兑换标准由
 衢州    2022 年 9 月 28 日
                         自 2022 年 10 月 1 日起，废纸类环保金兑换标准由
 临平    2022 年 9 月 23 日
                         自 2022 年 10 月 1 日起，废纸类环保金兑换标准由
 新昌    2022 年 9 月 24 日
                         自 2022 年 10 月 1 日起，废纸类环保金兑换标准由
 余杭    2022 年 9 月 23 日
  其它再生资源如出现价格下跌，从而显著影响标的公司再生资源销售业务
盈利水平的情况，亦将触发标的公司环保金的调整机制，标的公司可通过该机
制来对冲再生资源价格下跌对营业收入的不利影响，进而保持整体业务毛利率
的相对稳定。
  （7）同行业可比公司毛利率情况
  报告期内，标的公司的主要收入来源为垃圾回收服务和再生资源销售，A
股上市公司中，无业务类型相同且完全可比的上市公司，部分上市公司有类似
业务，但其占收入比例较小，未单独披露相关业务的毛利率情况。根据公开数
据，瀚蓝环境、上海环境和旺能环境 2022 年前三季度的综合毛利率情况如下：
                                          毛利率
上市公司       披露口径
瀚蓝环境     整体毛利率                  18.91%        21.44%        20.89%
上海环境     整体毛利率                  32.42%        31.74%        31.54%
旺能环境     整体毛利率                  47.30%        41.67%        40.83%
       平均值                      32.88%        31.62%        31.09%
  由上表可知，虽然 2022 年大宗商品价格以及经济环境波动较大，但上述上
市公司的整体毛利率在各季度波动幅度相对有限，上述上市公司通常可以通过
优化管理、成本转嫁等方式保持自身盈利能力的相对稳定。
  综上，标的公司在预测期内主营业务毛利率保持平稳具有合理性。
  （1）预测期内标的公司拓展新服务区域计划及既有服务区域业务推广
  详见本独立财务顾问报告“第六节 标的资产的评估情况/七、董事会对本
次交易评估合理性以及定价公允性的分析/（二）标的资产评估依据的合理性分
析/1、标的资产垃圾分类回收收入的预测依据及合理性”。
  （2）预测期标的公司收入增长与销售费用增长对比情况
    项目     2020年    2021年     2022年     2023年    2024年     2025年    2026年
  收入增长率         -    38.33%    21.48%   20.14%    17.57%    6.92%     5.98%
 销售费用增长率        -     4.40%    10.41%   25.19%    14.49%    6.47%     5.73%
销售费用占收入比
    重
  由上表可知，2021 年标的公司收入增长显著快于销售费用，其中销售费用
主要由职工薪酬支出构成。2021 年，销售费用占比的下降主要是由于标的公司
经过过往期间的宣传推广，居民对于使用虎哥回收下单的流程已较为熟悉，需
要“虎妈”上门指导的情况减少，使得销售费用中职工薪酬金额有所下降。
新拓展区域（龙港市、鹿城区）进行宣传投入，因此销售费用占收入比重以及
销售费用的增长率均呈现上涨趋势。2023 年以后，由于并无新服务区域的拓展，
因此标的公司将保持一定量的销售费用投入，以支撑预测期内主营业务收入的
增长。因此，预测期 2023 年起销售费用的增长与标的公司收入增长水平基本保
持一致，且占收入比重相对稳定。
  （3）同行业可比公司期间费用率情况
  同行业可比公司期间费用率情况如下：
 费用名称   可比公司            2020年度             2021年度          2022年可比期间
        瀚蓝环境                 1.16%               0.91%            0.97%
 销售费用   上海环境                 0.02%               0.11%            0.12%
        旺能环境                      -                   -           0.03%
     平均值                     0.59%               0.51%            0.37%
    标的公司                     2.64%               1.99%            1.55%
        瀚蓝环境                 6.55%               4.94%            4.48%
 管理费用   上海环境                 4.88%               4.65%            6.60%
        旺能环境                 6.26%               5.43%            6.46%
     平均值                     5.90%               5.01%            5.85%
    标的公司                     9.10%              20.67%            8.95%
        瀚蓝环境                 1.48%               1.09%            0.61%
 研发费用   上海环境                 1.56%               1.60%            1.33%
        旺能环境                 2.41%               1.90%            2.74%
     平均值                     1.82%               1.53%            1.56%
    标的公司                     3.64%               3.50%            4.09%
注：标的公司2022年可比期间的期间费率数据为2022年1-10月数据，可比公司2022年可比
期间的期间费率数据为2022年1-3季度数据。
  由上表可知，上述上市公司的期间费用率在两年一期中保持相对稳定，而
标的公司期间费用率相对较高，主要原因系：上述上市公司经营更为成熟且市
场规模较大，有效的摊薄了期间费用。2021 年，标的公司管理费用剔除股份支
付的影响后，各期间的期间费用率亦较为稳定，与可比公司趋势并无较大差异。
率水平相当。由于标的公司营业收入的增长部分来源于余杭区、衢州市等已覆
盖区域的基本户数增长，而这些已覆盖区域的管理人员规模及职责分工完整齐
全，没有大量配置管理人员的需求。其次，标的公司的业务模式标准化、可推
广、可复制，预计新增管理人员以及对应薪酬待遇相对有限，故本次预测期内
标的公司期间费用率将由预测期 2022 年的 15.3%小幅下降至 12.83%。标的公
司业务规模的扩张将带来管理费用一定程度的摊薄，本次预测期内期间费用率
保持平稳具有合理性。
  综上，本次对虎哥环境全部权益的评估是在标的公司生产经营环境的基础
上做出的评估，充分考虑了虎哥环境行业发展前景、经营情况，评估具备合理
性。
  （三）标的资产后续经营过程中政策、宏观环境、技术、行业、重大合作
协议、经营许可、技术许可、税收优惠等方面的变化趋势及其对评估值的影响
  截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司后续经营过程中政策、宏观
环境、技术、行业、重大合作协议、经营许可、技术许可、税收优惠等方面预
计不会发生与《评估报告》中的假设和预测相违背的重大不利变化，其变动趋
势对本次交易评估值不会产生明显不利影响。
  同时，董事会未来将会根据行业宏观环境、产业政策、税收政策等方面的
变化采取合适的应对措施，保证标的公司经营与发展的稳定。
  （四）关键因素对评估的影响及其敏感性分析
  综合考虑标的公司业务模式和报告期内财务指报变动的影响程度，董事会
认为服务价格、再生资源销售价格、折现率指标对评估值的影响较大，上述指
标对评估结果的影响测算分析如下：
   评估基准日                        2022/04/30
 原始评估值（万元）                       91,000.00
                 评估值            评估值变动额（万
    变动幅度                                            评估值变动率
                （万元）                  元）
预测期内服务价格在预测基
   础上下降 5%
预测期内服务价格在预测基
   础上下降 1%
预测期内服务价格在预测基
   础上上升 1%
预测期内服务价格在预测基
   础上上升 5%
注：上表中服务价格调整是指各区域在服务期 3 年届满时一次性在前期服务价格上下降或
上升 1%或 5%。
    评估基准日                         2022/04/30
  原始评估值（万元）                       91,000.00
                 评估值             评估值变动额
    变动幅度                                            评估值变动率
                （万元）               （万元）
预测期内折现率在预测基础上
     下降 1%
预测期内折现率在预测基础上
    下降 0.5%
预测期内折现率在预测基础上
    上升 0.5%
预测期内折现率在预测基础上
     上升 1%
   评估基准日                         2022/04/30
 原始评估值（万元）                        91,000.00
                评估值             评估值变动额
    变动幅度                                            评估值变动率
                （万元）              （万元）
预测期内销售价在预测基础
   上下降 20%
预测期内销售价在预测基础
   上下降 10%
预测期内销售价在预测基础
    上下降 5%
预测期内销售价在预测基础
    上下降 1%
预测期内销售价在预测基础
    上上升 1%
预测期内销售价在预测基础
    上上升 5%
预测期内销售价在预测基础
   上上升 10%
期内销售价在预测基础上上
    升 20%
   （五）关于本次交易定价是否考虑显著可量化的协同效应的说明
   本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的全资子公司，上市公司可以
迅速切入居民生活垃圾分类回收和资源化利用这一快速增长的蓝海市场，不仅
丰富了上市公司在 B 端的业务来源和客户资源，而且可以帮助上市公司将业务
延伸至 C 端和 G 端。此外，上市公司和虎哥环境可实现在品牌、渠道、技术等
方面的资源共享，助力上市公司成为国内具有竞争力的“无废城市”建设运营
服务商。因此，虎哥环境与上市公司在业务发展方面具有一定的协同效应，但
未达到显著可量化的程度，基于谨慎性原则，本次交易定价未考虑协同效应的
影响。
   （六）本次交易定价的公允性分析
   标的公司深耕于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域，根据国家
统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所处行业属
于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”，当前 A 股
市场尚无完全可比的上市公司。因此，以选取 Wind 环保指数成分股（合计 71
家上市公司），以评估基准日 2022 年 4 月 30 日前述上市公司市值为基准，本次
交易市盈率与前述上市公司市盈率水平对比情况如下表所示：
                项目                              市盈率（倍）
   Wind 环保指数成分股上市公司市盈率（LYR）平均值                        26.14
            本次交易（静态市盈率）                               13.00
注：上表中选取的 Wind 环保指数成分股上市公司为 A 股主板公司，包括科创板及北交所
上市公司，截至 2022 年 4 月 30 日，Wind 环保指数成分股共有 71 支。市盈率=截至 2022
年 4 月 30 日市值/2021 年扣非后归属于母公司股东的净利润，已剔除空值、负值及市盈率
超过 100 等异常数值。
   从上表可以看出本次交易对应的市盈率低于环保行业平均水平，标的公司
估值水平较为合理。
   标的公司业务的细分领域包括居民生活垃圾分类回收和资源化利用两部分，
当前 A 股市场并购重组案例中尚无完全可比的同行业并购案例，因此选取近年
发生的并购标的属于环保行业的控制权交易案例进行对比。本次标的资产可比
案例选取依据以及相关判断如下：
 序号                选取依据                       具体判断
                                       本次交易的收购方为大地海洋，系一家
        可比交易的收购方为 A 股上市公司，
        交易市场为中国境内市场
                                       中国境内市场
        可比交易的并购标的属于环保行业，包
                                       虎哥环境业务属于环保行业，细分领域
                                       为居民生活垃圾分类回收、资源化利用
        保设备等领域
        可比交易的类型为最近五年已通过审核
                                       本次交易构成上市公司重大资产重组且
                                       涉及发行股份购买资产
        或发行股份购买资产
                                       大地海洋拟收购虎哥环境 100%股权，
                                       系对其控制权的收购
       由上表可知，标的资产可比交易案例选取的依据与本次交易的事实情况及
构成要素相符，具备合理性。
 因及合理性
       本次交易中，标的资产与可比交易案例市净率、评估增值率的对比情况分
析：
                                                         市净率 评估增值
证券代码 证券简称         收购标的      收购标的业务类型        评估基准日
                                                         （倍）   率
                   紫光环保
                   海云环保 环保工程/固废处置/污水处理
                 长盈环保 72%
                      股权
                 中晟环境 70%
                      股权
                   申联环保 危险废物处置/再生资源回收
                   中油优艺
                  研究设计院
                   中科鼎实
                   中联环境
                 高频环境 70%
                      股权
                        平均值                        5.81 481.47%
                        中位值                        4.83 382.78%
                 虎哥环境 居民生活垃圾分类回收/资源
注：市净率=估值/评估基准日收购标的归属于母公司所有者权益；评估增值率=（估值-评
估基准日收购标的归属于母公司所有者权益）/评估基准日收购标的归属于母公司所有者权
益。
   由上表可知，标的资产的市净率、评估增值率高于可比交易案例的平均值
和中位值，其原因如下：
   （1）可比交易案例中，收购标的虽然都属于环保行业，但其细分领域存在
较大差异，通常来说，污水处理、固废处置业务属于重资产运营模式，其在项
目建设初期投入较高，运营期可产生稳定的净利润和现金流，因此市净率、评
估增值率均相对较低。标的公司的主要业务包括垃圾回收服务以及再生资源销
售，若剔除污水处理、固废处置以及设备制造等交易类型，则可比交易案例的
市净率和评估增值率平均数分别为 7.67 倍和 667.05%，中位数分别为 5.41 倍和
   （2）2021 年 12 月，为回报核心高管对标的公司做出的贡献，实际控制人
以转让其间接持有股份的方式，对标的公司核心高管实施股权激励，确认了股
权激励费用 3,660.00 万元。此外，2021 年末，标的公司向全体股东进行分红合
计 2,000.00 万元，唐伟忠、张杰来在按照持股比例收到扣除个人所得税的分红
款后，主要用于偿还对标的公司的欠款。前述两个因素均导致标的公司的账面
净资产下降，进而导致标的公司的市净率和增值率相对较高。若对以上两项因
素进行简单假设还原，则标的公司 2022 年 4 月末的归属于母公司所有者权益将
上升至 15,904.06 万元（10,793.06 万元+3,660.00 万元*（1-15%）+2,000.00 万
元），对应市净率和增值率分别为 5.72 倍和 472.18%，与可比交易案例的市净率
和评估增值率不存在较大差异。
   （3）标的公司成立于 2015 年 7 月，成立之初，由于市场尚无可借鉴的商
业经验，标的公司一直处于不断投入和模式探索阶段，运营成本较高且无稳定
收入来源，累计亏损金额不断扩大，净资产持续为负。经过多年的不懈努力，
标的公司持续对服务内容、流程管理和品牌展示等方面进行优化，运营成本不
断降低，建设周期显著缩短，形成了标准化、可推广、可复制的业务模式，并
于 2019 年首次实现扭亏为盈。此后，标的公司的发展步入了快车道，经营业绩
快速增长，盈利能力不断改善，账面净资产亦不断增加。以 2022 年 8 月末为例，
标的资产合并口径归属于母公司股东权益账面价值为 13,264.46 万元，较 2022
年 4 月末增加 2,471.40 万元，增长率为 22.90%，评估增值率下降至 586.04%。
未来，随着标的公司经营业绩的继续释放，其合并口径归属于母公司股东权益
账面价值还将呈现持续上涨趋势。
    综上，标的资产与可比交易案例市净率、评估增值率有一定差异，具备合
理性。
    标的公司业务的细分领域包括居民生活垃圾分类回收和资源化利用两部分，
 当前 A 股市场并购重组案例中尚无完全可比的同行业并购案例，因此选取近
 年发生的并购标的属于环保行业的控制权交易案例进行对比。本次交易与市场
 案例市盈率对比情况如下：
                                                          静态市      动态市
            证券                               评估基准
证券代码             收购标的         收购标的业务类型                     盈率       盈率
            简称                                 日
                                                          （倍）      （倍）
            菲达    紫光环保
            环保   62.95%股权
            钱江    海云环保       环保工程/固废处置/污水
            生化    100%股权       处理/自来水制水
            雪浪    长盈环保
            环境     72%股权
            中晟    中晟环境
            石化     70%股权
            浙富    申联环保       危险废物处置/再生资源
            控股    100%股权        回收利用
            润邦    中油优艺
            股份   73.36%股权
            福鞍   研究设计院
            股份    100%股权
                  中科鼎实
            京蓝
            科技
                      权
            盈峰    中联环境
            环境    100%股权
            博天    高频环境
            环境     70%股权
            装备   99.18%股权
                        平均值                         19.55   10.55
                        中位值                         18.42   10.70
            大地   虎哥环境    居民生活垃圾分类回收/
            海洋   100%股权     资源化利用
注 1：静态市盈率=估值/评估基准日前最近一个会计年度标的公司扣非后归属于母公司股
东的净利润；动态市盈率=估值/标的公司承诺净利润的平均值
注 2：以上案例选取自最近五年已通过审核或正在审核中上市公司重大资产重组（或发行
股份购买资产）且涉及控制权收购的案例
    本次交易的静态市盈率以标的公司 2021 年扣非后归属于母公司股东的净利
润为基础，经计算标的资产的静态市盈率为 13.00 倍，低于可比交易案例的对
应静态市盈率平均值（19.55 倍）和中位值（18.42 倍）。本次交易的动态市盈率
以标的公司承诺净利润（考虑到本次交易无法在 2022 年实施完成，因此承诺期
为 2022-2025 年，承诺净利润分别为 6,250.00 万元、7,800.00 万元、9,670.00 万
元和 10,205.00 万元）的平均值为基础，经计算标的资产的动态市盈率为
（10.70 倍），主要原因如下：
    （1）报告期内，虎哥环境的业绩增长迅速，盈利能力良好。根据立信会计
师出具 的《审 计报 告 》，2020 年 和 2021 年，虎 哥环境 的营 业 收 入分 别为
的公司暂停在特定区域内的相关业务，一定程度上影响到标的公司 2022 年 1-4
月的经营业绩和盈利水平。2022 年承诺净利润（6,250.00 万元）系以标的公司
净利润计算得出，因此与正常运营状态下相比较低，进而导致动态市盈率相对
较高。
    （2）2022-2024 年的承诺净利润系以标的资产采用收益法评估结论下的经
评估净利润计算得出。在收益法评估过程中，虽然根据历史数据，标的公司历
史期的中标概率为 100%，但考虑到彼时临平区、龙港市和鹿城区未来能否采购
再生资源收回利用项目及标的公司是否中标具有一定不确定性，基于谨慎性原
则，在收益法预测中，临平区、龙港市、鹿城区的预计中标概率假设为 50%，
即前述 3 个区域预测期的相关收入、成本均按 50%进行折算确定。截至本独立
财务顾问报告签署之日，标的公司已相继中标临平区、龙港市项目，因此预计
实现净利润将会高于承诺净利润。同时，考虑到本次交易并未设立超额奖励机
制，标的公司实现净利润将完全归属于上市公司全体股东。因此，本次交易的
动态市盈率将大概率会低于测算水平。
  （3）标的公司虽然从广义上属于环保行业，但其将互联网、物联网、大数
据等技术与居民生活垃圾分类回收相结合，建立了“前端收集一站式，循环利
用一条链，智慧监管一张网”的“互联网+”生活垃圾分类回收体系，与传统的
环保企业存在一定差别。从业务发展来看，截至 2022 年 8 月末，虎哥环境的服
务区域已覆盖杭州市余杭区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢江区，绍兴市
新昌县等地，铺设服务站点超 400 个，服务居民小区超 2,000 个，注册用户数
量超 130 万。考虑到虎哥环境在发展过程中持续对服务内容、流程管理和品牌
展示等方面进行优化，且其运营成本不断降低，建设周期显著缩短，已形成标
准化、可推广、可复制的业务模式，未来增长潜力巨大。
  综上，标的资产动态市盈率高于可比交易案例平均值具备合理性，本次交
易的定价相对公允。
  （七）评估基准日后标的公司发生的重要变化事项及其对交易作价的影响
  评估基准日至重组报告书签署日未发生对交易作价有重要影响的变化事项。
  （八）本次交易定价与评估结果的差异分析
  根据天津中联出具的《评估报告》，以 2022 年 4 月 30 日为评估基准日，采
取收益法评估结果作为标的公司虎哥环境全部股东权益的最终评估结论。经评
估，标的公司股东全部权益的评估价值为 91,000.00 万元，经交易各方协商，以
标的资产评估报告的评估结果为依据，确定虎哥环境 100%股权的交易作价为
  （九）各期财务费用的预测情况及预测息前税后净利润与承诺净利润的勾
稽关系
   标的公司的财务费用包括利息支出、利息收入、手续费及其他费。本次评
估利息收入已在溢余货币资金中考虑，故此处不考虑利息收入；由于本次对企
业自由现金流预测，本次评估不考虑利息支出，仅对手续费预测，其中手续费
按照占营业收入的比例进行预测。具体预测如下：
                                                                       单位：万元
                                         预测数据
   项目
手续费及其他                3.79      6.39        7.51        8.03       8.51        8.51
   在进行未来业绩承诺金额计算时，交易对方以评估机构对业绩承诺资产自
由现金流模型中预测的息前税后净利润为基础，扣除在模型中无法体现、未来
预计将影响净利润的项目，主要包括利息支出，并以此作为承诺净利润金额。
即：业绩承诺净利润金额=业绩承诺资产归母息前税后利润（评估预测）—业绩
承诺资产税后利息。具体测算过程如下：
                                                                       单位：万元
           项目                                2023年        2024年           2025年
归属于母公司所有者的息前税后利润
（评估预测）（A）
业绩承诺资产税后利息（B）                      241.45      344.88         346.96         343.86
业绩承诺净利润金额（C=A-B）                 4,066.24    7,792.66       9,669.73      10,204.61
注 1：2022 年业绩承诺净利润金额为 6,247.56 万元，系 2022 年 5-12 月业绩承诺净利润金
额 4,066.24 万元与 2022 年 1-4 月扣非后归属于母公司股东的净利润 2,181.32 万元的合计；
注 2：业绩承诺资产税后利息（B）=截至评估基准日标的公司短期借款账面本金×年利率
/12×所属预测期间月数×（1-综合所得税率）          。
   根据《监管规则适用指引——上市类第 1 号》中关于 1-2 业绩补偿及奖励
规定：“采用现金流量法对拟购买资产进行评估或估值的，交易对方计算出现
金流量对应的税后净利润数，并据此计算补偿股份数量。”本次评估系采用现
金流量法进行评估，且承诺净利润系根据预测息前税后利润扣减税后利息计算
得出，与上述监管指引口径相同。
   经查询相关上市公司公开信息，收益法仅对息前税后利润进行预测，但承
诺净利润对息前税后利润进行调整的部分案例如下：
                      《评估报告》              交易对方的承诺              报告书列式的差异
上市公司      标的公司
                     息前税后净利润                净利润                   原因
                                                        业绩承诺金额根据
                                                        评估预测息前税后
                                                        利润加上货币类非
                      税后净利润：            2016-2018 年承诺
                                                        经营性资产、溢余
 鼎泰新材      顺丰控股       238,057.12 万      净利润：218,500
                                                        资产利息收入，减
（600596）   100%股权     元、300,738.58      万元、281,500 万
                                                        去有息负债利息支
                      万元、               元、348,800 万元
                                                        出、上述项目所得
                                                        税调整和少数股东
                                                        损益
                                                        业绩承诺金额根据
                                                        评估预测息前税后
                                                        净利润进行加总并
                      前净利润：             净利润：
 川能动力      川能环保 51%                                     扣除少数股东损
（000155）   股权                                           益、财务费用和合
                                                        并范围内关联交易
                                                        未实现利润合理测
                                                        算
           环境科技
           中节能石家
                                                        业绩承诺金额根据
           庄 19%股权、   2023-2025 年息前
           中节能保定      税后净利润：
                                        净利润：            利润进行加总并调
 中环装备      19%股权、中    141,637.16 万
（300140）   节能秦皇岛      元、137,557.94
           节能沧州 19%   142,143.70 万元
                                                        影响
           股权、承德
           环能热电 14%
           股权
注：以上数据取自相关上市公司的重组报告书。
   由上表可知，部分市场案例亦会在计算承诺净利润时对评估息前税后净利
润进行调整，本次交易的调整符合通行做法。
   综上，评估收益法自由现金流模型只预测了业绩承诺资产的息前税后利润，
交易对方业绩承诺金额系根据评估预测息前税后利润进行加总并调整其他指标
的合理测算，与收益法评估预测净利润、本次交易估值具有匹配性。
   （十）标的资产实际实现业绩情况及与预测数据的差异
   根据标的公司提供的未经审计财务报表，2022 年，标的公司已实现营业收
入 43,067.69 万元，实现营业利润 7,730.92 万元（剔除 2022 年 5-12 月财务
费用中利息收入、利息费用发生额影响，与本次评估预测口径保持一致）。根
据《评估报告》的收益法预测数据，标的公司 2022 年全年预计实现营业收入
                                                                       单位：万元
                       预测期
            报告期
 项目/年度                5-12 月预          测值
                        测值
              A           B            C=A+B         E         F=E-D       G=F/D
一、营业收入    12,710.71    31,598.83     44,309.54    43,067.69   -1,241.85    -2.80%
减：营业成本     8,557.34    21,732.83     30,290.17    28,805.02   -1,485.15    -4.90%
二、毛利       4,153.37     9,866.00     14,019.37    14,262.68      243.31     1.74%
减：期间费用     1,989.83     5,128.80      7,118.63     6,531.76     -586.87    -8.24%
三、营业利润     2,163.54     4,737.20      6,900.74     7,730.92      830.18    12.03%
  由上可知，标的公司实现营业利润高于预测营业利润，差异金额为 830.18
万元。造成差异的主要影响因素包括营业收入、毛利、期间费用，各影响因素
差异原因分析如下：
缩减率 2.80%，具体分析如下：
                                                                       单位：万元
  项目/年度                                                           差异金额
                      预测值                      实际值
 垃圾回收服务                  27,857.15                28,517.56               660.41
 再生资源销售                  14,286.61                13,461.77               -824.84
 虎哥商城销售                   2,011.35                   897.45            -1,113.90
  由上表可知，标的公司各类业务收入实际发生额与预测值均有一定差异，
但再生资源销售和垃圾回收服务的收入差异率较小，差异原因分别如下：
  （1）垃圾回收服务：①余杭区在 2022 年 9-10 月份已新增约 4 万户基本
户，而本次评估预测 2022 年 11 月起新增 4 万户，新增户数时间提前导致余杭
区垃圾回收服务收入高于预期；②因分区重新招投标，余杭区、临平区实际服
务单价下降时间分别在 2022 年 8 月、11 月，但本次评估预测服务单价根据政
府服务购买合同自 2022 年 5 月起由 0.93 元/户/天下降至 0.87 元/户/天，服
务单价实际下降时间晚于预测时间，导致垃圾回收服务收入高于预期。
  （2）再生资源销售：①受新冠疫情影响导致实际垃圾回收量较预测数有
所下降，导致再生资源销售收入低于预期；②受大宗商品价格波动等因素影响，
再生资源中废纸类、废纺类的实际销售价格水平不及预期，导致再生资源销售
收入低于预期。
  （3）虎哥商城销售：由于环保金提现高于预期，导致虎哥商城销售收入
未达到预测值，但是由于虎哥商城销售预测期毛利率较低，因此对标的公司营
业利润的实际影响较小。
  项目/年度                                           差异
               预测值                 实际值
  整体毛利率              31.64%              33.12%        1.48%
  标的公司的预测毛利率与实际毛利率差异的原因主要系：①预测期的直接
材料成本以年均基本户数乘以历史期（2020 年、2021 年和 2022 年 1-4 月）户
均单位材料成本确定，直接材料成本即标的公司发放的环保金，环保金发放量
与小件垃圾回收量相关，因此户均单位材料成本与户均小件垃圾回收量相关，
由于 2020 年余杭区/临平区户均考核垃圾量（0.9 公斤/天/户，含大件垃圾）
扣除大件垃圾占比后依然较高，而 2021 年及 2022 年新增区域的户均考核垃圾
量（衢州、新昌均为 0.3 公斤/天/户，不含大件垃圾）较低，导致标的公司户
均小件垃圾回收量呈下降趋势，故 2020 年户均单位材料成本高于 2021 年和
成本主要以再生资源销售量和年均基本户数乘以历史期（2020 年、2021 年和
的优化以及员工熟练程度、工作效率的提升，2022 年实际单位直接人工成本较
预测期有所下降，导致直接人工成本的实际值低于预测值；③预测期对评估基
准日已存在的固定资产、使用权资产-车辆、长期待摊费用按原值乘以折旧摊
销率确定，而实际运营中对已计提完毕折旧摊销的资产不再计提折旧摊销，导
致折旧摊销的实际值低于预测值。
减率 8.24%，差异主要系：①管理费用中折旧摊销费用实际发生额较预测数缩
减金额较大，即预测期对评估基准日已存在的固定资产、使用权资产-车辆、
长期待摊费用按原值乘以折旧摊销率确定，而实际运营中对已计提完毕折旧摊
销的资产不再计提折旧摊销，导致折旧摊销的实际值低于预测值；②预测期销
售费用职工薪酬按历史期营业收入占比预测，但由于 2022 年 1 月起环保金兑
换渠道逐渐由线下转为线上，标的公司线下合作便利店数量减少，所需对接市
场人员相应减少，导致实际职工薪酬金额低于预期，此外，预测期管理费用职
工薪酬基于历史期趋势增长预测，但实际发生的工会经费低于预期，亦导致实
际职工薪酬金额低于预期。
  以上因素的综合影响导致实现营业利润高于预测值，该差异不会对本次估
值预测造成不利影响。
  综上，标的公司实现营业利润高于预测值，其差异具有合理性，不会对本
次估值预测造成不利影响。
八、独立董事对本次交易评估事项的意见
  根据《公司法》《证券法》《重组管理办法》《发行注册管理办法》《上市公
司独立董事规则》等有关法律法规、规范性文件以及《公司章程》的有关规定，
大地海洋的独立董事对于本次交易评估机构的独立性、评估假设前提的合理性
和交易定价的公允性进行了认真审查，发表独立意见如下：
  “一、评估机构的独立性
  天津中联为符合《中华人民共和国证券法》等法律法规及中国证监会规定
的从事证券服务业务条件的资产评估机构，天津中联及其经办评估师与公司、
交易对方、标的公司及其董事、监事、高级管理人员不存在关联关系，亦不存
在业务关系之外的现实的和预期的利益或冲突，评估机构具有独立性。
  二、评估假设前提的合理性
  标的公司评估报告所设定的假设前提和限制条件按照国家有关法规和规定
执行、遵循了市场通用的惯例或准则，评估假设符合评估对象的实际情况，评
估假设前提具有合理性。
  三、评估方法与评估目的的相关性
  本次评估目的是为公司本次交易提供合理的作价依据，评估机构实际评估
的资产范围与委托评估的资产范围一致。评估机构在评估过程中实施了相应的
评估程序，遵循了独立性、客观性、科学性、公正性等原则，运用了合规且符
合资产实际情况的评估方法，选用的参照数据、资料可靠；资产评估价值公允、
准确。评估方法选用恰当，评估结论合理，评估方法与评估目的相关性一致。
  四、评估定价的公允性
  在本次评估过程中，天津中联根据有关资产评估的法律法规，本着独立、
客观、公正的原则实施了必要的评估程序，各类资产的评估方法适当，评估结
果客观、公正地反映了评估基准日评估对象的实际情况，本次评估结果公允。
标的资产作价以具备《中华人民共和国证券法》等法律法规及中国证监会规定
的从事证券服务业务条件的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础、
由各方协商并签订补充协议予以约定。资产定价公平、合理，符合相关法律、
法规及《公司章程》的规定，不会损害公司及股东特别是中小股东的利益。
  综上所述，我们认为，公司本次交易事项中所选聘的评估机构具有独立性，
评估假设前提合理，评估方法与评估目的具备相关性，评估定价公允。”
        第七节 本次交易合同的主要内容
一、合同主体及签订时间
星悦、金晓铮、城田创业、城卓创业签署了《发行股份及支付现金购买资产协
议》，就上市公司向唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓铮、
城田创业、城卓创业发行股份购买其合计持有的虎哥环境 100%股权相关事宜进
行了约定。
星悦、金晓铮、城田创业、城卓创业签署了《发行股份及支付现金购买资产协
议之补充协议》，就上市公司向唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、
金晓铮、城田创业、城卓创业发行股份购买其合计持有的虎哥环境 100%股权相
关事宜补充事项进行了约定。
《盈利预测补偿协议》，就本次交易盈利预测补偿事项进行了约定。
了《盈利预测补偿协议之补充协议》，约定了本次交易若未能于 2022 年 12 月
   二、《发行股份及支付现金购买资产协议》的主要内容
  （一）标的资产的评估和作价
  各方一致同意，以 2021 年 12 月 31 日为评估基准日，标的资产作价以具备
《证券法》等法律法规及中国证监会规定的从事证券服务业务条件的资产评估
机构出具的评估报告的评估结果为基础、由各方协商并签订补充协议予以约定。
  （二）标的资产的交割
  交易对方应促使目标公司于先决条件全部满足之日起 10 日内向大地海洋签
发《股东出资证明书》，并制作相应的《股东名册》。
  交易对方应促使目标公司于先决条件全部满足之日起 30 日内依据《公司法》
《公司登记管理条例》等法律法规的相关规定履行目标公司股东及股权变更登
记以及修订后的《公司章程》及股东名册在主管工商机关的备案程序，将标的
股权登记至大地海洋名下。
  大地海洋于《股东出资证明书》生效之日成为目标公司的股东并取得标的
股权及其代表的全部财产权益和非财产权益（包括但不限于：股东权力、权利
等），并有权依据《公司法》和修订后的《公司章程》享有并行使股东权力和权
利。
  各方一致同意,各方应配合大地海洋按照法律、法规及监管机构的要求就标
的资产过户情况作出公告，并向深交所、证监会及其派出机构提交书面报告。
  各方一致同意,各方进行标的资产的交割以下列条件均获满足为先决条件:
  （三）目标公司损益归属期间损益的归属及处分
  各方一致同意，如目标公司在损益归属期间盈利或因其他形式增加净资产，
则所形成的权益归大地海洋享有；如目标公司在损益归属期间亏损或因其他形
式减少净资产，则该亏损由交易对方的每一方按照本协议签订之日各自在目标
公司的持股比例各自承担，交易对方应以现金方式对大地海洋进行补偿。
  自资产交割日（包含当日）起，标的资产的风险、收益与负担自转让方转
移至上市公司。为避免疑义，资产交割日前目标公司的滚存未分配利润，在资
产交割日后亦应归属于上市公司享有。
  各方同意，标的资产交割后，上市公司可适时提出对目标公司进行审计，
确定评估基准日至资产交割日的相关期间内标的资产的损益。若资产交割日为
当月 15 日（含 15 日）之前，则期间损益审计基准日为上月月末；若资产交割
日为当月 15 日之后，则期间损益审计基准日为当月月末。该等审计应由各方共
同认可的具备《证券法》等法律法规及中国证监会规定的从事证券服务业务条
件的会计师事务所在资产交割之日起 90 日内完成。对于目标公司在损益归属期
间的亏损，交易对方应按照本协议约定在前述审计报告出具之日起 30 日内予以
现金补偿。
  （四）本次发行股份暨对价股份的给付
  本次发行新股的定价基准日为大地海洋审议本次交易事项的第二届董事会
第七次会议决议公告日，发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日大地海
洋股票的交易均价的 80%，经协商确定为 25.28 元/股。
  定价基准日至发行日期间，若大地海洋股票发生除权、除息（包括但不限
于派息、送股、资本公积金转增股本等），则本次发行的新股的价格和数量将按
照深交所的有关规则进行相应调整。具体调整方法如下：
  假设调整前发行价格为 P0，每股送股或转增股本数为 N，每股派息/现金分
红为 D，调整后发行价格为 P1，则：
  派息/现金分红：P1=P0-D
  送股或转增股本：P1=P0/（1+N）
  两项同时进行：P1=（P0-D）/（1+N）。
  （1）发行新股数量的计算方法及以股份支付交易对价的数量
  本次购买标的资产发行股票数量的计算方法：
  向交易对方发行股份数量=（交易对方所持目标公司股权对应的交易金额－
现金支付对价金额）÷本次发行股份购买资产的股份发行价格。
  因标的资产作价金额尚未最终确定，交易对方的每一方基于本次交易获得
的上市公司股份支付对价由各方签订补充协议另行约定。
  （2）不足 1 股的余额数处理
  按上述公式计算，如出现不足 1 股的余额时，该部分不足折股的余额纳入
大地海洋的资本公积金。本次发行股份购买资产的最终股份发行数量以中国证
监会注册的发行数量为准。
  （五）新股发行
  各方一致同意，大地海洋在下列先决条件（以下简称“新股交付条件”）全
面成就的前提下，于 20 日内向交易对方发行并交付新股：
  （六）锁定期
  各方一致同意，本次发行新股的锁定期由各方签订补充协议另行约定。
  （七）滚存利润归属
  上市公司本次发行前的滚存未分配利润由本次新股发行完成后的新老股东
按照本次新股发行后的持股比例共同享有。
  （八）本次交易的现金对价
  各方一致同意，交易对方中的每一方基于本次交易所获得的现金对价，由
各方签订补充协议另行约定。
  （九）本次交易完成后目标公司的运作
  大地海洋保证并承诺，目标公司不因本次交易的实施而单方解除、终止、
变更与员工之间的劳动合同，但目标公司员工主动要求或协商一致解除劳动合
同的除外。本次交易不涉及员工劳动关系转移及职工安置问题，目标公司依法
继续根据自身经营需要决定及管理其人力资源事项等。
  唐伟忠、九寅合伙、张杰来和唐宇阳同意向大地海洋对目标公司在 2022 年、
承诺。具体盈利预测承诺及补偿情况，由大地海洋与交易对方另行签署协议进
行约定，届时将对盈利预测承诺金额、补偿方式等事项进行明确。
  （十）滚存利润及债权债务处置
  目标公司截至评估基准日的未分配利润由本次交易完成后的大地海洋所有。
  本次交易不涉及目标公司债权债务转移，目标公司及其下属公司对其现有
的债务债权在本次交易完成后仍由其享有或承担。
  （十一）违约责任
  因任何一方违约致使本协议不能履行或给守约方造成损失，违约方应承担
责任并赔偿守约方的全部损失（包括为求偿而发生的合理费用）。
  除本协议其他条款另有规定外，本协议项下任何一方违反其于本协议中作
出的陈述、保证、承诺及其他义务而给另一方造成损失的，应当就因此给另一
方所造成的全部直接或间接损失向另一方承担赔偿责任。
  （十二）协议生效
  本协议于下列条件全部成就之日生效：
购买资产的所有相关议案，且获得其内部批准/授权进行有关本协议项下相关交
易的文件；
   三、《发行股份及支付现金购买资产协议之补充协议》
的主要内容
  （一）大地海洋发行新股购买资产交易概述
  大地海洋同意向股份认购方发行股份作为对价以购买股份认购方所拥有的
标的资产；股份认购方同意向大地海洋转让其所拥有的标的资产，并以标的资
产作为出资物，用于认购大地海洋发行的新股。各方一致同意，本次交易由以
下部分组成：
式从唐伟忠处受让其所拥有的目标公司 65.45%出资额，且唐伟忠同意按《购买
资产协议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）处受让其所拥有的目标公司
资产协议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从张杰来处受让其所拥有的目标公司 5.61%出资额，且张杰来同意按《购买
资产协议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从唐宇阳处受让其所拥有的目标公司 3.74%出资额，且唐宇阳同意按《购买
资产协议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从嘉兴蓝贝星悦创业投资合伙企业（有限合伙）处受让其所拥有的目标公司
产协议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从金晓铮处受让其所拥有的目标公司 1.50%出资额，且金晓铮同意按《购买
资产协议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从杭州城卓创业投资合伙企业（有限合伙）处受让其所拥有的目标公司
议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
式从杭州城田创业投资合伙企业（有限合伙）处受让其所拥有的目标公司
议》及本补充协议之约定向大地海洋转让目标公司股权。
     本次发行股份购买资产与募集配套资金不互为前提，即募集配套资金实施
与否、配套资金是否足额募集，不影响本次交易中发行股份购买资产行为的实
施。
     （二）标的资产的对价
     各方一致同意，本次交易标的资产的最终交易价格以天津中联以 2022 年 4
月 30 日为评估基准日出具的《评估报告》载明的目标公司 100%股东权益的评
估结果为依据，由各方协商确定。
     根据标的资产《评估报告》载明的标的资产评估价值，目标公司 100%股东
权益价值的评估值为 91,000.00 万元。各方经充分协商，一致同意股份发行方本
次拟购买的目标公司 100%股权的作价为 91,000.00 万元（大写：玖亿壹仟万元
整）。
     每一股份认购方通过本次交易取得的对价情况具体如下：
                                 本次交易应获得的对价总金额
序号           股东姓名/名称
                                      （元）
             合计                             910,000,000.00
     （三）发行股份的数量
     各方一致同意，《购买资产协议》第十五条约定的定价基准日变更为大地海
洋审议本次交易事项的第二届董事会第十次会议决议公告日。
     根据上述确认的标的资产作价、发行股份的价格以及《购买资产协议》第
十六条约定的计算方法，股份发行方本次向股份认购方发行股份的价格为 25.28
元/股，发行的股份数量具体如下：
                                本次交易应获
                                                 本次交易应获
                                股份方式支付
序号          股东姓名/名称                               股份数量
                                 的对价金额
                                                  （股）
                                   （元）
            合计                  910,000,000.00    35,996,831
     各方一致同意，上述股份认购方基于本次交易所获得的股份对价如出现不
足 1 股的余额时，该部分不足折股的余额纳入大地海洋的资本公积金。
     （四）股份锁定期限
     唐伟忠、九寅合伙、张杰来及唐宇阳通过本次交易取得的大地海洋股份，
在业绩承诺期结束后，将根据《盈利预测补偿协议》的约定进行解锁。蓝贝星
悦、金晓铮、城卓创业及城田创业通过本次交易取得的大地海洋股份，按照
《重组管理办法》等中国证监会、深交所等有权机构对锁定期的规定执行。如
中国证监会、深交所等有权机构对锁定期有其他规定的，按其规定执行。
     股份认购方基于本次交易所取得大地海洋的股份因大地海洋分配股票股利、
资本公积转增等情形所衍生取得的股份亦应遵守协议关于股份锁定的规定。
     大地海洋应为股份认购方办理协议约定的股份解除限售手续提供协助及便
利。
     除协议所约定的上述条款外，股份认购方因本次交易获得的大地海洋股份
在锁定期届满后减持时还需遵守《公司法》《证券法》《创业板上市规则》等法
律、法规、规章、规范性文件以及大地海洋《公司章程》的相关规定。
   （五）协议完整性
   本补充协议于下列条件全部成就之日生效：
所有相关议案；
   各方一致同意，本补充协议作为《购买资产协议》的组成部分，与《购买
资产协议》具有同等法律效力。除依据本补充协议所作修改、补充外，《购买资
产协议》中的其他条款继续有效，协议各方对《购买资产协议》中的其他约定
均无异议，并保证将依约履行。
   未经另一方事先书面同意，任何一方均不得转让本补充协议或其在《购买
资产协议》及本补充协议项下的任何权利和义务。
    四、《盈利预测补偿协议》的主要内容
   （一）盈利预测期间
   各方一致确认，本协议约定的盈利预测期间（即“承诺期”）为 2022 年度、
   （二）盈利预测金额及承诺利润数
   本协议各方一致确认，业绩承诺方唐伟忠、杭州九寅企业管理咨询合伙企
业（有限合伙）、张杰来、唐宇阳承诺虎哥环境 2022 年、2023 年、2024 年实现
的经审计的税后净利润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东
的净利润，下同）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万元和 9,670.00 万元，并
承诺就目标公司实现净利润与承诺净利润之间的差额按照本协议的约定措施对
上市公司进行补偿。
  （三）承诺期内实现净利润的确定
  各方同意，虎哥环境于承诺期内的实现净利润按照如下原则计算：
  （1）虎哥环境的财务报表编制应符合《企业会计准则》及其他法律、法规
的规定并与上市公司会计政策保持一致；
  （2）除非法律法规规定或上市公司在法律允许的范围内改变会计政策，否
则，承诺期内，未经虎哥环境董事会批准，不得改变虎哥环境的会计政策；
  （3）净利润指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利
润。
  上市公司拟同时募集配套资金用于虎哥环境的，业绩承诺方承诺在计算每
年承诺业绩实现情况时，每年使用募集配套资金的部分应按照中国人民银行公
布的一年期金融机构人民币贷款基准利率、实际使用的额度、占用时间计算资
金成本。
  大地海洋应当分别在 2022 年度、2023 年度及 2024 年度结束后 4 个月内，
对本次发行股份购买的标的公司当期的实现净利润与承诺净利润的差额情况进
行审查，并由上市公司聘请的相关会计师事务所（以下简称“审计机构”）对此
出具《专项审核报告》。实现净利润与承诺净利润的差额根据审计机构出具的专
项审核结果确定。
  （四）业绩补偿方式
  根据审计机构出具的《专项审核报告》，若虎哥环境在承诺期内截至任一期
期末的累积实现净利润数低于截至当期期末的累积承诺净利润数，则上市公司
应在承诺期内各年度《专项审核报告》公开披露后向业绩承诺方发出书面通知
（书面通知应包含当年的应补偿金额及补偿股份数量），业绩承诺方在收到上市
公司的书面通知后的 10 个工作日内，向上市公司进行补偿。业绩承诺方各自优
先以其在本次交易取得的尚未出售的上市公司股份（以下简称“标的股份”）进
行补偿，股份数量不足以补偿的，应以现金方式进行补偿。具体补偿方式如下：
  业绩承诺方唐伟忠、杭州九寅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、张杰来、
唐宇阳应按本次交易中取得上市公司的股份数量占上市公司本次发行股份购买
资产的发股总数的相应比例计算各自应当补偿的股份数量及现金金额。
  ①当期应补偿金额＝（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累
积实现净利润数）÷承诺期内各年的承诺净利润数总和×本次发行股份购买资
产的交易作价－累积已补偿金额（如有）
  当期应补偿股份数量=当期应补偿金额÷标的股份发行价格
  如果在承诺期内，按照前述方式计算的当期应补偿股份数量大于业绩承诺
方届时持有的上市公司股份数量时，业绩承诺方应使用相应的现金进行补足。
现金补偿计算方式如下：
  当期现金补偿金额=（当期应补偿股份数量－当期已补偿股份数量）×标的
股份发行价格
  上述公式所涉词语具有以下含义：
  本次发行股份购买资产的交易作价：本次交易中，虎哥环境 100%的股权作
价人民币 91,000.00 万元；（下同）
  标的股份发行价格：本次交易新股发行价格为人民币 25.28 元/股；（下同）
  截至当期期末累积承诺净利润数：截至当期及补偿期限内之前会计年度承
诺净利润数总额之和；（下同）
  截至当期期末累积实现净利润数：截至当期及补偿期限内之前会计年度实
现净利润数总额之和。（下同）
  ②上市公司在承诺期内实施转增或股票股利分配的，则补偿股份数量相应
调整为：补偿股份数量（调整后）=当期应补偿股份数×（1＋转增或送股比例）。
  ③上市公司就补偿股份数已分配的现金股利，业绩承诺方应作相应返还，
计算公式为：业绩承诺方当期应返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利
（以税后金额为准）×业绩承诺方当期应补偿股份数量。返还金额不作为补偿
金额，不计入各期应补偿金额的计算。
  ④以上所补偿的股份由上市公司以 1 元总价回购。
  ⑤无论如何，业绩承诺方向上市公司支付的股份补偿与现金补偿总计不应
超过其在本次交易中取得的交易对价且补偿的股份数量不超过其在本次交易中
取得的上市公司股份数量。在逐年补偿的情况下，各年计算的应补偿现金金额
或股份数量小于 0 时，按 0 取值，即已经补偿的现金金额或股份不冲回。
  ⑥若按上述约定确定的应补偿股份数量不是整数的（精确至个位），则向上
进位至整数。
  ⑦差额补偿方之间就上述补偿义务互相承担连带责任。
  （五）减值测试及补偿
  在承诺期届满后 4 个月内，上市公司应聘请相关会计师事务所依照中国证
监会的规则及要求，对虎哥环境出具《减值测试报告》。除非法律有强制性规定，
否则《减值测试报告》采取的估值方法应与《评估报告》保持一致。
  如标的资产期末减值额>承诺期内已补偿的金额（即已补偿股份数量×标的
股份发行价格+已补偿现金金额），则业绩承诺方应对上市公司另行补偿股份，
股份不足补偿的部分以现金进行补偿。业绩承诺方唐伟忠、杭州九寅企业管理
咨询合伙企业（有限合伙）、张杰来、唐宇阳应按本次交易中取得上市公司的股
份数量占上市公司本次发行股份购买资产的发股总数的相应比例计算各自应当
补偿的股份数量及现金金额。
  因标的资产减值应补偿股份的数量的计算公式为：标的资产减值应补偿股
份的数量=标的资产期末减值额÷标的股份发行价格－承诺期内已补偿股份数量。
前述标的资产期末减值额为本次发行股份购买资产的交易作价减去承诺期末标
的资产的评估值，并扣除业绩承诺期内虎哥环境股东增资、减资、接受赠与以
及利润分配的影响。
  如果承诺期内，按照前述方式计算的标的资产减值应补偿股份数量大于业
绩承诺方届时持有的上市公司股份数量时，业绩承诺方应使用相应的现金进行
补足。
  业绩承诺方应补偿的现金金额为：标的资产期末减值额－承诺期内已补偿
的金额－（因减值测试实际已以股份方式补偿的股份数量×标的股份发行价格）。
  上市公司在承诺期内实施转增或股票股利分配的，则补偿股份数量相应调
整为：补偿股份数量（调整后）=当期应补偿股份数×（1＋转增或送股比例）。
  上市公司就补偿股份数已分配的现金股利，业绩承诺方应作相应返还，计
算公式为：返还金额=截至补偿前每股已获得的现金股利（以税后金额为准）×
当年应补偿股份数量。返还金额不作为补偿金额，不计入各期应补偿金额的计
算。
  无论如何，标的资产的减值补偿与盈利承诺补偿合计不应超过差额补偿方
在本次交易中取得的交易对价。
  业绩承诺方保证，在其因本次交易获得的对价股份按本协议的约定及其所
作出的股份锁定公开承诺解禁之前，对价股份优先用于履行业绩补偿承诺，不
通过质押股份等方式逃废补偿义务；未来质押对价股份时，将书面告知质权人
上述股份具有潜在业绩承诺补偿义务情况，并在质押协议中就相关股份用于支
付业绩补偿事项等与质权人作出明确约定。
  差额补偿方之间就上述补偿义务互相承担连带责任。
  （六）补偿的程序
  如依据协议的约定业绩承诺方需进行股份补偿的，上市公司应在根据本协
议的约定确定业绩承诺方应补偿的股份数量后 10 个工作日内书面通知业绩承诺
方。业绩承诺方应在通知后 10 个工作日内将应补偿的股份（无论该等股份是否
在锁定期内）划转至上市公司指定的专门账户进行锁定，并配合上市公司完成
后续回购注销事宜。补偿股份划转至专门账户后不再拥有表决权且不享有股利
分配的权利，该部分股份应分配的利润归上市公司所有。
  如业绩承诺方依据协议的约定需进行现金补偿的，上市公司应在该等现金
补偿金额确定后的 10 个工作日内书面通知业绩承诺方。业绩承诺方应在接到上
市公司的书面通知后 10 个工作日内将应补偿的现金一次性支付至上市公司指定
的银行账户。
  以上所补偿的股份由上市公司以 1 元总价回购并予以注销。在上市公司股
东大会通过上述回购股份的议案后 30 日内，上市公司应立即开始办理相关股份
的回购及注销手续，在此期间应予回购的股份不拥有表决权且不享有股利分配
的权利。
  无论任何原因，若业绩承诺方未按时足额履行上述义务，则应赔偿因此给
上市公司造成的一切损失，并需按照协议之规定承担相应的违约责任。差额补
偿方之间互相承担连带责任。
  （七）股份锁定期限
  为保证本次交易盈利预测补偿承诺的可实现性，待满足以下条件后，业绩
承诺方方可转让其于本次交易中所取得的上市公司股份，其按《购买资产协议》
及《发行股份及支付现金购买资产协议之补充协议》以标的资产认购取得的大
地海洋新股，按如下条件分批解除锁定：
该等股份登记至其证券帐户之日，下同）起 36 个月内不得上市交易或转让；
低于发行价，或者交易完成后 6 个月期末收盘价低于发行价的，业绩承诺方因
本次交易获得的上市公司股份的锁定期自动延长 6 个月（期间如发生除权、除
息事项，发行价格相应调整）。
  如在向中国证监会或深圳证券交易所申报过程中，法律法规或监管机关对
于本协议约定的锁定期安排另有规定或要求的，各方应根据届时适用的法律法
规的规定或监管部门的要求另行协商锁定期。
  如业绩承诺方所提供或披露的信息涉嫌虚假记载、误导性陈述或者重大遗
漏，被司法机关立案侦查或者被中国证监会立案调查的，在形成调查结论以前，
暂停转让业绩承诺方在上市公司拥有权益的股份，并于收到立案稽查通知的两
个交易日内将暂停转让的书面申请和股票账户提交上市公司董事会，由董事会
代其向证券交易所和登记结算公司申请锁定；未在两个交易日内提交锁定申请
的，授权董事会核实后直接向证券交易所和登记结算公司报送业绩承诺方的身
份信息和账户信息并申请锁定；董事会未向证券交易所和登记结算公司报送业
绩承诺方身份信息和账户信息的，授权证券交易所和登记结算公司直接锁定相
关股份。如调查结论发现存在违法违规情节，业绩承诺方承诺锁定股份自愿用
于相关投资者赔偿安排。
  各业绩承诺方基于本次交易所取得上市公司定向发行的股份因上市公司分
配股票股利、资本公积转增等情形所衍生取得的股份亦应遵守上述股份锁定安
排。
  各业绩承诺方因本次交易取得的上市公司股份在锁定期届满后减持还需遵
守《公司法》《证券法》《创业板上市规则》等法律、法规、规章规范性法律文
件、交易所相关规则以及上市公司《公司章程》的相关规定。
  （八）税费承担
  各方一致同意，因本协议约定事项而发生的全部税费以及各方为本协议约
定事项而发生的聘请中介机构的费用及成本、由每一方依照相关法律、行政法
规的规定各自承担。
  （六）违约责任
  因任何一方违约致使本协议不能履行或给守约方造成损失，违约方应承担
责任并赔偿守约方的全部损失（包括为求偿而发生的合理费用）。
  除本协议其他条款另有规定外，本协议项下任何一方违反其于本协议中作
出的陈述、保证、承诺及其他义务而给另一方造成损失的，应当就因此给另一
方所造成的全部直接或间接损失向另一方承担赔偿责任。
  因任一差额补偿方违约，其他差额补偿方对此承担连带责任。
  （八）协议生效
  本协议于下列条件全部成就之日生效：
所有相关议案；
产协议之补充协议》生效。
   本协议为《购买资产协议》及《发行股份及支付现金购买资产协议之补充
协议》的重要组成部分，与其具有同等法律效力。就本协议而言，除非上下文
另有规定或说明，本协议所使用的词语与《购买资产协议》及《发行股份及支
付现金购买资产协议之补充协议》使用或定义的词语具有相同的含义。
    五、《盈利预测补偿协议之补充协议》的主要内容
   （一）对业绩承诺的顺延安排
了《关于公司与业绩承诺方签署<盈利预测补偿协议之补充协议>的议案》，同
日上市公司与业绩承诺方签署了《盈利预测补偿协议之补充协议》，交易双方约
定了本次交易若未能于 2022 年 12 月 31 日前（含当日）完成交割的业绩承诺顺
延安排，具体如下：
润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低
于 6,250.00 万元、7,800.00 万元和 9,670.00 万元；
为 2022 年-2025 年，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年标的公司实现的经审
计的税后净利润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利
润）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万元、9,670.00 万元和 10,205.00 万元。
   （二）承诺期内实现净利润的确定
   如本次交易未能在 2022 年 12 月 31 日前（含当日）完成，大地海洋应当分
别在 2022 年度、2023 年度、2024 年度、2025 年度（如涉及）结束后 4 个月内，
对本次发行股份购买的标的公司当期的实现净利润与承诺净利润的差额情况进
行审查，并由上市公司聘请的相关会计师事务所对此出具《专项审核报告》。实
现净利润与承诺净利润的差额根据审计机构出具的专项审核结果确定。
  （三）补充协议的效力
  本补充协议为《盈利预测补偿协议》的重要组成部分，与其具有同等法律
效力。
  本补充协议与《盈利预测补偿协议》不一致的，以本补充协议为准，《盈利
预测补偿协议》约定的其他内容继续有效。
        第八节    独立财务顾问核查意见
一、基本假设
    国金证券发表意见及说明基于以下假设条件：
二、关于本次交易合规性的核查
    （一）本次交易符合《重组管理办法》第十一条的规定
规
    （1）本次交易符合国家产业政策
    标的公司深耕于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域。根据国家
统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所处行业属
于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”。该行业
领域不属于国家产业政策禁止或限制的行业，符合国家相关产业政策的规定。
    （2）本次交易符合有关环境保护、土地管理相关法规的规定
    截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司无土地或房产，主要经营业
务不涉及房地产开发及高排放、重污染行业，符合有关环境保护、土地管理相
关法规的规定。
    （3）本次交易不存在违反有关反垄断法律和行政法规的规定
  根据《中华人民共和国反垄断法》的规定，上市公司本次购买虎哥环境
《国务院关于经营者集中申报标准的规定》的规定，本次交易无需进行经营者
集中申报。因此，本次交易不存在违反反垄断相关法律法规或需要依据该等法
律法规履行相关申报程序的情形。
  综上，本次交易符合国家相关产业政策，符合有关环境保护、土地管理的
法律和行政法规的规定，不存在违反反垄断等法律和行政法规规定的情形，符
合《重组管理办法》第十一条第（一）项的规定。
  本次交易前，上市公司的股本总额为 8,400.00 万元。本次交易完成后，上
市公司的股本总额未超过 4 亿元，社会公众股股份数量占本次发行后总股本的
比例不低于 25%，满足相关法律法规规定的股票上市条件。
  综上，本次交易不会导致公司股票不具备上市条件，符合《重组管理办法》
第十一条第（二）项的规定。
的情形
  （1）标的资产的定价
  本次交易方案已经董事会、股东大会审议通过。上市公司已聘请具备《证
券法》等法律法规及中国证监会规定的从事证券服务业务条件的审计机构、评
估机构依据有关规定出具了审计、评估等相关报告。上市公司独立董事在本次
交易方案提交董事会表决前进行了事前认可，同时就本次交易发表了独立意见。
本次交易过程不存在损害上市公司和全体股东利益的情形。
  本次交易拟购买资产的交易价格系参考具备《证券法》等法律法规及中国
证监会规定的从事证券服务业务条件的评估机构所出具的评估结果，并经交易
双方协商确定。评估机构采用收益法和成本法对虎哥环境 100%股权进行了评估，
并以收益法结果确定为最终评估结果。以 2022 年 4 月 30 日为评估基准日，虎
哥环境 100%股权的评估值为 91,000.00 万元。基于上述评估结果，经交易双方
友好协商，虎哥环境 100%股权的交易价格确定为 91,000.00 万元。
  关于本次交易涉及的标的资产定价公允性的具体分析详见重组报告书“第
六节 标的资产的评估情况”。
     （2）购买资产发行股份的价格
  本次交易，上市公司发行股份购买资产的股份发行定价基准日为公司第二
届董事会第十次会议决议公告日。
  根据《持续监管办法》第二十一条规定，上市公司发行股份购买资产的，
发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市场参考价为定价基准日前 20 个
交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。股票交易均
价的计算公式为：定价基准日前若干个交易日公司股票交易均价=定价基准日前
若干个交易日公司股票交易总额÷定价基准日前若干个交易日公司股票交易总
量。
  经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定为 25.28
元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  上述发行价格尚需经深交所及中国证监会认可。在定价基准日至发行日期
间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，上
市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对上述发行价格做相应调整。
     （3）募集配套资金发行股份的价格
  本次交易募集配套资金发行股份的定价基准日为发行期首日，发行价格不
低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。最终发行价格在本次
交易通过深交所审核并取得中国证监会予以注册的批复后，由董事会与独立财
务顾问（主承销商）按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对
象申购报价情况确定。
  在定价基准日至发行日期间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转
增股本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对
上述发行价格做相应调整。
    综上，本次交易所涉及的资产定价及股份发行定价合理、公允，不存在损
害上市公司和股东合法权益的情形，符合《重组管理办法》第十一条第（三）
项的规定。
碍，相关债权债务处理合法
    本次交易的交易对方均真实、合法持有虎哥环境的股权，出资真实、权属
清晰，拥有合法的所有权和处置权，不存在代持的情形，也不存在任何质押、
查封、冻结或其他任何限制或禁止转让的情形，且不涉及诉讼、仲裁、司法强
制执行等重大争议，资产过户或者转移不存在法律障碍。本次交易为收购虎哥
环境 100%股权，不涉及债权债务的处理，原由标的公司享有和承担的债权债务
在交割日后仍然由标的公司享有和承担。
    综上，本次交易涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，
相关债权债务处理合法，符合《重组管理办法》第十一条第（四）项的规定。
重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形
    本次交易完成后，上市公司可以迅速切入居民生活垃圾分类回收和资源化
利用这一快速增长的蓝海市场，产业布局将更加完善，抗风险能力亦有所增强。
此外，上市公司和虎哥环境可实现在品牌、渠道、技术等方面的共享，充分发
挥协同效应，助力上市公司成为国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务
商。
    综上，本次交易有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市
公司重组后主要资产为现金或无具体经营业务的情形，符合《重组管理办法》
第十一条第（五）项的规定。
际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规
定
    本次交易前，上市公司已经按照有关法律法规的规定建立了规范且独立运
营的管理体制，在业务、资产、财务、人员、机构等方面与控股股东、实际控
制人及其关联人保持独立，信息披露及时，运行规范。本次交易不会对现有的
管理体制产生不利影响。
 本次交易完成后，上市公司将继续在业务、资产、财务、人员、机构等方
面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的
相关规定。
 综上，本次交易前，上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与
实际控制人及其关联人保持独立；本次交易完成后，上市公司在业务、资产、
财务、人员、机构等方面将继续保持独立性，符合《重组管理办法》第十一条
第（六）项的规定。
 本次交易前，上市公司已严格按照《公司法》《证券法》及《上市公司治
理准则》和其他有关法律法规、规范性文件的要求设立股东大会、董事会、监
事会等能充分独立运行的组织机构并制定相应的议事规则，其健全的组织机构
和完善的法人治理结构保障了上市公司的正常生产运营。
 本次交易完成后，上市公司的控股股东、实际控制人不会发生变化。上市
公司将依据有关法律法规的要求进一步完善公司法人治理结构，继续完善公司
内部控制制度，真实、准确、完整、及时地进行信息披露，维护良好的投资者
关系，维护上市公司及中小股东的利益。
 综上，本次交易前，上市公司具有健全的组织结构和完善的法人治理结构；
本次交易完成后，上市公司将继续保持健全有效的法人治理结构，符合《重组
管理办法》第十一条第（七）项的规定。
 经核查，本独立财务顾问认为：本次交易的整体方案符合《重组管理办法》
第十一条的规定。
 （二）本次交易不构成《重组管理办法》第十三条的说明
 最近 36 个月，上市公司控股股东、实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，
上市公司控制权未发生过变更。本次交易完成后，唐伟忠、张杰来夫妇仍为上
市公司控股股东、实际控制人，本次交易不会导致上市公司控股股东、实际控
制人发生变更。
   经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不构成《重组管理办法》第十三
条规定的重组上市。
   （三）本次交易符合《重组管理办法》第四十三条的规定
能力；相关安排及承诺有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独
立性
   （1）本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善公司财务状况和增强持
续盈利能力
   根据立信会计师出具的《审计报告》，2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，
虎哥环境的营业收入分别为 26,368.40 万元、36,474.40 万元和 27,741.94 万元，
扣非后归属于母公司股东的净利润分别为 3,839.49 万元、7,002.48 万元和
万元、5,728.02 万元。报告期内，虎哥环境的业绩增长迅速，盈利能力良好，
现金流量稳定。
   本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的全资子公司，上市公司总资
产规模、净资产规模、收入规模、净利润水平将有所增加，有利于改善公司财
务状况，增强公司持续盈利能力。
   （2）本次交易有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性
   本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的全资子公司，上市公司将不
会新增日常性关联交易。对于无法避免或者有合理原因而发生的关联交易，上
市公司继续严格按照相关法律、法规的规定及公司的相关规定，进一步完善和
细化关联交易决策制度，加强公司治理，维护上市公司及广大中小股东的合法
权益。为进一步规范本次交易完成后的关联交易，维护上市公司及非关联股东
合法权益，上市公司控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行动
人唐宇阳出具了《关于规范关联交易的承诺函》。
  为避免与上市公司可能产生的同业竞争，维护上市公司及其他股东的合法
权益，上市公司控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行动人唐
宇阳出具了《关于避免同业竞争的承诺》。
  本次交易前，上市公司与主要股东及其关联方保持独立，符合中国证监会
关于上市公司独立性的相关规定；本次交易完成后，上市公司与主要股东及其
关联方仍继续保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定。
  综上，本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续
盈利能力，有利于上市公司规范关联交易、避免同业竞争、增强独立性，符合
《重组管理办法》第四十三条第（一）项的规定。
  审计机构对上市公司 2021 年度财务报告进行了审计，并出具了标准无保留
意见的审计意见。
  综上，本次交易符合《重组管理办法》第四十三条第（二）项的规定。
立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形
  截至本独立财务顾问报告签署之日，上市公司及其现任董事、高级管理人
员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立
案调查的情况。
  综上，本次交易符合《重组管理办法》第四十三条第（三）项的规定。
期限内办理完毕权属转移手续
  本次交易的标的资产为虎哥环境 100%股权，交易对方唐伟忠、九寅合伙、
张杰来、唐宇阳、蓝贝星悦、金晓铮、城田创业、城卓创业持有的虎哥环境
移不存在法律障碍。本次交易各方在已签署的《发行股份及支付现金购买资产
协议》及其补充协议中对资产的过户和交割作出了明确安排，在交易各方严格
履行协议的情况下，交易各方能在合同约定期限内办理完毕权属转移手续。
  综上，本次交易的标的资产为权属清晰的经营性资产，标的资产转移不存
在法律障碍，符合《重组管理办法》第四十三条第（四）项的规定。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易的整体方案符合《重组管理办法》
第四十三条的规定。
  （四）本次交易募集配套资金的用途及比例符合《<上市公司重大资产重组
管理办法>第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第 12
号》《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订
版）》以及《监管规则适用指引——上市类第 1 号》的规定
  根据 2022 年 1 月 5 日证监会修订的《<重组管理办法>第十四条、第四十四
条的适用意见——证券期货法律适用意见第 12 号》（以下简称“《适用意见
比例不超过拟购买资产交易价格 100%的，一并由并购重组审核委员会予以审核；
超过 100%的，一并由发行审核委员会予以审核。不属于发行股份购买资产项目
配套融资的上市公司再融资，仍按现行规定办理。
  中国证监会发布的《监管规则适用指引——上市类第 1 号》规定：考虑到
募集资金的配套性，所募资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价，支付
本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建
设，也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。募集配套资金
用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的 25%；或者不超
过募集配套资金总额的 50%。
  本次交易中上市公司拟在发行股份收购虎哥环境 100%股权的同时，向合计
不超过 35 名符合条件的特定对象发行股份配套募集资金，募集资金总额不超过
  本次募集配套资金发行股份数量将不超过本次交易前上市公司总股本的
目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款，其
中用于补充流动资金或偿还债务的比例不超过募集配套资金总额的 50%。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易募集配套资金的股份发行数量、
比例以及资金用途符合《<上市公司重大资产重组管理办法>第十四条、第四十
四条的适用意见——证券期货法律适用意见第 12 号》《发行监管问答——关于
引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》以及《监管规则适用指引
——上市类第 1 号》的规定。
  （五）本次交易符合《重组管理办法》第四十六条的规定
  根据《重组管理办法》第四十六条规定：特定对象以资产认购而取得的上
市公司股份，自股份发行结束之日起 12 个月内不得转让；属于下列情形之一的，
制的关联人；2、特定对象通过认购本次发行的股份取得上市公司的实际控制权；
时间不足 12 个月。
  本次交易据此对股份锁定期进行了安排，具体情况参见本独立财务顾问报
告“第五节 本次交易涉及股份发行情况/一、发行股份购买资产情况/（六）锁
定期”。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合《重组管理办法》第四十六
条的规定。
  （六）本次交易符合《重组管理办法》第三条有关拟购买资产存在资金占
用问题的适用意见——证券期货法律适用意见第 10 号
  截至本独立财务顾问报告签署之日，本次交易的交易对方不存在对拟购买
资产的非经营性资金占用的情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：截至本独立财务顾问报告签署之日，本次
交易的交易对方不存在对拟购买资产的非经营性资金占用的情况。
  （七）本次交易符合《上市公司证券发行管理办法》第三十九条规定
  根据《上市公司证券发行管理办法》第三十九条规定，上市公司存在下列
情形之一的，不得非公开发行股票：
罚，或者最近十二个月内受到过证券交易所公开谴责的情形；
查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形；
表示意见的审计报告；
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不存在《上市公司证券发行管理
办法》第三十九条规定的不得非公开发行股票的情形。
  （八）本次交易符合《上市公司收购管理办法》第六十三条的相关规定
  根据《上市公司收购管理办法》第六十三条规定，有下列情形之一的，投
资者可以免于发出要约：……（五）在一个上市公司中拥有权益的股份达到或
者超过该公司已发行股份的 50%的，继续增加其在该公司拥有的权益不影响该
公司的上市地位。
  本次交易前，上市公司控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来夫妇及其一
致行动人共合投资、唐宇阳合计持有上市公司 52.80%股份。本次交易中，发行
股份购买资产的交易对方九寅合伙为上市公司实际控制人唐伟忠控制的企业，
交易完成后与唐伟忠、张杰来夫妇构成一致行动关系。本次交易完成后，在不
考虑配套融资的情况下，唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行动人持有上市公司股
份比例将增至 64.82%。因此，本次交易中唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行动人
可以免于发出要约，符合《上市公司收购管理办法》第六十三条的规定。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合《收购管理办法》第六十三
条的相关规定。
  （九）本次交易符合《发行注册管理办法》的有关规定
 根据相关主体的出具的承诺函、会计师出具的《审计报告》以及相关政府
主管部门出具的证明文件，截至本独立财务顾问报告签署之日，上市公司不存
在《发行注册管理办法》第十一条规定的不得向特定对象发行股票的情形：
 （1）擅自改变前次募集资金用途未作纠正，或者未经股东大会认可；
 （2）最近一年财务报表的编制和披露在重大方面不符合企业会计准则或者
相关信息披露规则的规定；最近一年财务会计报告被出具否定意见或者无法表
示意见的审计报告；最近一年财务会计报告被出具保留意见的审计报告，且保
留意见所涉及事项对上市公司的重大不利影响尚未消除。本次发行涉及重大资
产重组的除外；
 （3）现任董事、监事和高级管理人员最近三年受到中国证监会行政处罚，
或者最近一年受到证券交易所公开谴责；
 （4）上市公司及其现任董事、监事和高级管理人员因涉嫌犯罪正在被司法
机关立案侦查或者涉嫌违法违规正在被中国证监会立案调查；
 （5）控股股东、实际控制人最近三年存在严重损害上市公司利益或者投资
者合法权益的重大违法行为；
 （6）最近三年存在严重损害投资者合法权益或者社会公共利益的重大违法
行为。
 本次交易拟募集资金总额不超过 56,000.00 万元，扣除中介机构费用及其他
相关费用后，将用于标的公司项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公
司补充流动资金及偿还贷款。本次募集配套资金用途符合国家产业政策和有关
环境保护、土地管理等相关法律法规的规定；本次募集配套资金不用于持有财
务性投资，也不直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司；募集资
金项目实施后，不会与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业新增构成重
大不利影响的同业竞争、显失公平的关联交易，或者严重影响公司生产经营的
独立性。因此，公司发行股票，募集资金使用符合《发行注册管理办法》第十
二条的规定。
  本次募集配套资金的发行对象为不超过 35 名符合条件的特定对象，符合
《发行注册管理办法》第五十五条规定。
和五十九的规定
  本次募集配套资金的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准
日前二十个交易日股票均价的百分之八十，本次募集配套资金不涉及确定发行
对象的情形并将以询价方式确定发行价格和发行对象，本次募集配套资金发行
对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让，符合《发行注册管理办
法》第五十六条、五十七条、五十八条和五十九条规定。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合《发行注册管理办法》的有
关规定。
  （十）本次交易符合《持续监管办法》和《重组审核规则》的有关规定
规定
  根据《持续监管办法》第十八条、《重组审核规则》第七条的规定，上市
公司实施重大资产重组或者发行股份购买资产的，标的资产所属行业应当符合
创业板定位，或者与上市公司处于同行业或上下游。
  报告期内，标的公司主要从事居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务。
根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所
处行业属于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”。
标的公司所处行业符合创业板的行业要求，不属于《深圳证券交易所创业板企
业发行上市申报及推荐暂行规定》第四条所列的不支持在创业板申报发行上市
的行业类型。同时，标的公司将回收的废弃电器电子产品销售给上市公司全资
子公司盛唐环保，处于上市公司的产业链上游。
的规定
  根据《持续监管办法》第二十一条及《重组审核规则》第九条的规定，上
市公司发行股份购买资产的，发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市
场参考价为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前 20 个交易日、60 个
交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。
  本次交易发行股份的定价基准日为上市公司第二届董事会第十次会议决议
公告日。本次发行股份购买资产发行价格为 25.28 元/股，不低于定价基准日前
二十个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
  本次交易不构成重组上市，不适用《重组审核规则》第十条或第十一条规
定。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易符合《持续监管办法》和《重组
审核规则》的有关规定。
三、本次交易所涉及的资产定价和股份定价的合理性分析
  （一）本次交易标的定价依据
  本次交易的标的资产为虎哥环境 100%股权，本次交易以标的资产的评估结
果作为本次交易的定价依据。
  根据天津中联出具的《评估报告》，天津中联分别采用收益法和资产基础
法两种评估方法对虎哥环境 100%股权进行评估，并选用收益法的评估结果作为
最终评估结论。根据收益法评估结果，截至评估基准日，虎哥环境 100%股权的
评估值为 91,000.00 万元。以前述评估值为基础，经交易各方协商确定，虎哥环
境 100%股权的交易作价为 91,000.00 万元。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易标的的定价依据符合《重组管理
办法》等相关法律法规的规定，有利于保护上市公司及中小股东利益。
  （二）交易标的定价的公平合理性分析
  标的公司深耕于居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务领域，根据国家
统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所处行业
属于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”，当前
 A 股市场尚无完全可比的上市公司。因此，以选取 Wind 环保指数成分股（合
 计 71 家上市公司），以评估基准日 2022 年 4 月 30 日前述上市公司市值为基
 准，本次交易市盈率与前述上市公司市盈率水平对比情况如下表所示：
                     项目                      市盈率
    Wind 环保指数成分股上市公司市盈率（LYR）平均值                   26.14
              本次交易（静态市盈率）                         13.00
注：上表中选取的 Wind 环保指数成分股上市公司为 A 股主板公司，包括科创板及北交所
上市公司，截至 2022 年 4 月 30 日，Wind 环保指数成分股共有 71 支。市盈率=截至 2022
年 4 月 30 日市值/2021 年扣非后归属于母公司股东的净利润，已剔除空值、负值及市盈率
超过 100 等异常数值。
    从上表可以看出本次交易对应的市盈率低于环保行业平均水平，标的公司
 估值水平较为合理。
    标的公司业务的细分领域包括居民生活垃圾分类回收和资源化利用两部分，
 当前 A 股市场并购重组案例中尚无完全可比的同行业并购案例，因此选取近年
 发生的并购标的属于环保行业的控制权交易案例进行对比。本次交易与市场案
 例市盈率对比情况如下：
                                                        静态市     动态市
            证券                             评估基准
证券代码             收购标的        收购标的业务类型                    盈率      盈率
            简称                               日
                                                        （倍）     （倍）
            菲达    紫光环保
            环保   62.95%股权
            钱江    海云环保       环保工程/固废处置/污
            生化    100%股权      水处理/自来水制水
            雪浪    长盈环保
            环境    72%股权
            中晟    中晟环境       污水处理/环境工程
            石化    70%股权          EPC
            浙富    申联环保       危险废物处置/再生资
            控股    100%股权       源回收利用
            润邦    中油优艺
            股份   73.36%股权
            福鞍   研究设计院
            股份    100%股权
                  中科鼎实
            京蓝
            科技
                      权
            盈峰    中联环境       环卫装备/环卫运营服
            环境    100%股权         务
            博天    高频环境
            环境    70%股权
            中环    兆盛环保
            装备   99.18%股权
                    平均值                    19.55  10.55
                    中位值                    18.42  10.70
          大地  虎哥环境    居民生活垃圾分类回
          海洋 100%股权     收/资源化利用
注 1：静态市盈率=估值/评估基准日前最近一个会计年度标的公司扣非后归属于母公司股
东的净利润；动态市盈率=估值/标的公司承诺净利润的平均值
注 2：以上案例选取自最近五年已通过审核或正在审核中上市公司重大资产重组（或发行
股份购买资产）且涉及控制权收购的案例
   由上表可知，由于环保行业的收购标的业务类型不同，导致可比交易案例
的静态市盈率和动态市盈率存在一定差异。本次交易中虎哥环境静态市盈率为
市盈率的区间范围内。本次交易估值及作价较为公允，具备合理性。
   经核查，本独立财务顾问认为：结合市场可比交易价格、环保行业市场案
例市盈率等指标，本次交易定价具有合理性。
   （三）发行股份购买资产的股份发行定价
   本次交易，上市公司发行股份购买资产的股份发行定价基准日为公司第二
届董事会第十次会议决议公告日。
   根据《持续监管办法》第二十一条规定，上市公司发行股份购买资产的，
发行股份的价格不得低于市场参考价的 80%。市场参考价为定价基准日前 20 个
交易日、60 个交易日或者 120 个交易日的公司股票交易均价之一。股票交易均
价的计算公式为：定价基准日前若干个交易日公司股票交易均价=定价基准日前
若干个交易日公司股票交易总额÷定价基准日前若干个交易日公司股票交易总
量。
   经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定为 25.28
元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。
   上述发行价格尚需经深交所及中国证监会认可。在定价基准日至发行日期
间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，上
市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对上述发行价格做相应调整。
   经核查，本独立财务顾问认为：本次交易发行股份购买资产的股份发行定
价具有合理性。
  （四）发行股份募集配套资金的股份发行价格
  本次交易募集配套资金发行股份的定价基准日为发行期首日，发行价格不
低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。最终发行价格在本次
交易通过深交所审核并取得中国证监会予以注册的批复后，由董事会与独立财
务顾问（主承销商）按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对
象申购报价情况确定。
  在定价基准日至发行日期间，如上市公司发生派息、送股、资本公积金转
增股本等除权、除息事项，上市公司将按照中国证监会及深交所的相关规定对
上述发行价格做相应调整。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易发行股份募集配套资金的股份发
行价格具有合理性。
四、对评估机构的独立性、评估假设前提的合理性、评估
方法与评估目的的相关性、评估定价的公允性等事项的核
查意见
  （一）评估机构的独立性
  天津中联为符合《证券法》等法律法规及中国证监会规定的从事证券服务
业务条件的资产评估机构，天津中联及其经办评估师与公司、交易对方、标的
公司及其董事、监事、高级管理人员不存在关联关系，亦不存在业务关系之外
的现实的和预期的利益或冲突，评估机构具有独立性。
  （二）评估假设前提的合理性
  标的公司评估报告所设定的假设前提和限制条件按照国家有关法规和规定
执行、遵循了市场通用的惯例或准则，评估假设符合评估对象的实际情况，评
估假设前提具有合理性。
  （三）评估方法和评估目的相关性
  本次评估目的是为公司本次交易提供合理的作价依据，评估机构实际评估
的资产范围与委托评估的资产范围一致。评估机构在评估过程中实施了相应的
评估程序，遵循了独立性、客观性、科学性、公正性等原则，运用了合规且符
合资产实际情况的评估方法，选用的参照数据、资料可靠；资产评估价值公允、
准确。评估方法选用恰当，评估结论合理，评估方法与评估目的相关性一致。
  （四）评估定价的公允性
  在本次评估过程中，天津中联根据有关资产评估的法律法规，本着独立、
客观、公正的原则实施了必要的评估程序，各类资产的评估方法适当，评估结
果客观、公正地反映了评估基准日评估对象的实际情况，本次评估结果公允。
标的资产作价以具备《证券法》等法律法规及中国证监会规定的从事证券服务
业务条件的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础、由各方协商并签
订补充协议予以约定。资产定价公平、合理，符合相关法律、法规及《公司章
程》的规定，不会损害公司及股东特别是中小股东的利益。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次购买资产评估机构具有独立性，评估
假设前提合理，评估方法与评估目的具备相关性，评估定价公允。
五、结合上市公司盈利预测以及董事会讨论与分析，分析
说明本次交易完成后上市公司的盈利能力和财务状况、本
次交易是否有利于上市公司的持续发展、是否存在损害股
东合法权益的问题
  （一）本次交易对上市公司持续经营能力影响的分析
  （1）本次交易有助于上市公司完善产业布局
  上市公司是一家专注于废弃资源综合利用的高新技术企业，在废弃资源综
合利用行业深耕多年，是“无废城市”的先行者和探路者。本次收购的虎哥环
境通过将互联网、物联网、大数据等技术与居民生活垃圾分类回收相结合，虎
哥环境建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张网”的“互
联网+”生活垃圾分类回收体系。
   本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的子公司，上市公司可以迅速
切入居民生活垃圾分类回收和资源化利用这一快速增长的蓝海市场，产业布局
将更加完善，抗风险能力亦有所增强。此外，上市公司和虎哥环境可实现品牌、
渠道、技术等方面的资源共享，充分发挥协同效应，助力上市公司成为国内具
有竞争力的“无废城市”建设运营服务商。
   （2）本次交易有助于提升上市公司盈利能力
   本次交易前，虎哥环境为上市公司控股股东、实际控制人控制的其他企业。
本次交易后，上市公司持有虎哥环境 100%股权。根据立信会计师出具的《审计
报告》，2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，虎哥环境的营业收入分别为
净利润分别为 3,839.49 万元、7,002.48 万元和 4,756.48 万元，经营活动产生的现
金流量净额分别为 10,159.49 万元、11,019.37 万元、5,728.02 万元。报告期内，
虎哥环境的业绩增长迅速，盈利能力良好，现金流量稳定，本次交易有助于进
一步提升上市公司盈利能力。
   （3）本次交易有利于上市公司优化资本结构，增强抗风险能力
   本次交易完成后，上市公司总资产规模、净资产规模、收入规模、利润水
平将有所增加，财务状况、盈利能力将得以改善。上市公司资产负债率虽略有
上升，但仍处于相对合理的水平。此外，上市公司拟采用询价方式向合计不超
过 35 名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金，募集配套资金扣除相关中
介机构费用及相关税费后，将用于标的公司项目建设投资及补充上市公司及标
的公司流动资金。若本次募集资金投资项目顺利实施，将有力增强上市公司的
资本实力，优化上市公司资本结构，降低上市公司财务费用和财务风险，进一
步提升上市公司稳健发展水平，增强上市公司的抗风险能力。
   根据立信会计师出具的《审阅报告》以及上市公司 2022 年 1-8 月未经审计
财务数据，本次交易前后，上市公司资产、负债结构及相关偿债能力指标变化
如下：
                                            单位：万元
      项目        本次交易前             本次交易后    变动比例
流动资产合计              60,658.31            77,277.63 27.40%
非流动资产合计             58,616.19            67,628.10 15.37%
总资产                119,274.50          144,905.73  21.49%
流动负债合计              28,808.18            39,717.83 37.87%
非流动负债合计             14,330.37            15,783.00 10.14%
总负债                 43,138.55            55,500.83 28.66%
资产负债率                 36.17%               38.30%    5.90%
流动比率                     2.11                 1.95  -7.60%
速动比率                     2.00                 1.85  -7.47%
注：资产负债率=期末总负债/期末总资产；流动比率=期末流动资产/期末流动负债；流动
比率=（期末流动资产-期末存货）/期末流动负债。
   本次交易完成后，上市公司资产负债率上升至 38.32%，流动比率、速动比
率分别为 1.95、1.85，偿债能力和抗风险能力维持在合理水平。
   （二）本次交易对上市公司未来发展前景影响的分析
   本次交易前，上市公司是一家专注于废弃资源综合利用的高新技术企业，
主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害化处置与电子废物的拆解处
理业务。上市公司秉承“绿色、循环、低碳、环保”的发展理念，以实现城市
固体废物充分资源化利用和安全处置为目标，在废弃资源综合利用行业深耕多
年，是“无废城市”的先行者和探路者。
   本次收购的虎哥环境与上市公司均深耕于废弃资源综合利用行业。通过将
互联网、物联网、大数据等技术与居民生活垃圾分类回收相结合，虎哥环境建
立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张网”的“互联网+”生
活垃圾分类回收体系。截至 2022 年 8 月末，虎哥环境的服务区域已覆盖杭州市
余杭区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢江区，绍兴市新昌县等地，铺设服
务站点超 400 个，服务居民小区超 2,000 个，注册用户数量超 130 万。在发展过
程中，虎哥环境持续对服务内容、平台搭建、流程管理和品牌展示等业务环节
进行优化，运营成本不断降低，建设周期显著缩短，目前已形成标准化、可推
广、可复制的成熟模式，未来增长潜力巨大。
   本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的子公司，上市公司可以迅速
切入居民生活垃圾分类回收和资源化利用这一快速增长的蓝海市场，产业布局
将更加完善，抗风险能力亦有所增强。此外，上市公司和虎哥环境可共享品牌、
渠道、技术等资源，充分发挥协同效应，助力上市公司成为国内具有竞争力的
“无废城市”建设运营服务商。
   在政府大力倡导发展循环经济、建设生态文明的背景下，上市公司积极响
应“绿水青山就是金山银山”的生态理念，肩负起“发展绿色循环经济”的社
会责任，立足社会和产业发展需求，大力倡导废弃资源再利用与环境保护的有
效结合。未来，上市公司将继续专注于“无废城市”的探索与建设，深挖产业
价值，全面提升产业规模、质量效益、技术创新实力和管理水平，继续延伸
“废弃资源循环再生”产业链。
   上市公司将围绕“对内挖潜、向外扩张”的整体发展战略，立足市场需求，
通过对综合利用技术和设备设施进行更新升级，扩大公司的综合利用种类和业
务规模，不断深化废矿物油深加工链条并实现电子废物的精细化拆解，提升再
生资源产品价值，同时实现“量的扩张”和“质的提升”，致力建设成为国内
具有竞争力的“无废城市”建设运营服务商。
   （三）本次交易对上市公司当期每股收益等财务指标和非财务指标影响的
分析
   根据立信会计师出具的《审阅报告》以及上市公司 2021 年经审计财务数据、
表所示：
                                                      单位：万元
          项目          本次交易前            本次交易后          变动比例
      资产总计               119,274.50      144,905.73     21.49%
      负债总计                43,138.55       55,500.83     28.66%
    所有者权益合计               76,135.95       89,404.90     17.43%
 归属于母公司所有者的权益             76,135.95       89,404.90     17.43%
     资产负债率                  36.17%          38.30%       5.90%
      营业收入                49,772.20       77,382.56     55.47%
      营业利润                 1,986.06        7,393.84    272.29%
       净利润                 3,060.16        7,708.50    151.90%
 归属于母公司股东的净利润              3,060.16        7,708.50    151.90%
扣非后归属于母公司股东的净利润            2,435.58        7,196.10    195.46%
      资产总计              118,221.19         146,842.29         24.21%
      负债总计               44,141.44          64,141.92         45.31%
    所有者权益合计              74,079.75          82,700.37         11.64%
 归属于母公司所有者的权益            74,079.75          82,700.37         11.64%
     资产负债率                 37.34%             43.68%          16.99%
      营业收入               52,748.69          89,073.80         68.86%
      营业利润                4,871.02           8,788.43         80.42%
       净利润                5,159.86           8,475.97         64.27%
 归属于母公司股东的净利润             5,159.86           8,475.97         64.27%
扣非后归属于母公司股东的净利润           4,890.12          11,891.57        143.18%
  由上表可知，本次交易完成后，上市公司总资产规模、净资产规模、收入
规模、利润水平将有所增加，财务状况、盈利能力将得以改善。上市公司资产
负债率虽略有上升，但仍处于相对合理的水平。
  根据上市公司 2021 年经审计财务数据以及立信会计师出具的《审阅报告》，
本次交易前后，总股本、扣非后归属于母公司股东的净利润、每股收益变化情
况如下：
        项目                            备考数                 备考数
                        交易前
                                    （不考虑配融）             （考虑配融）
总股本（万股）            8,400.00              11,999.68         14,519.68
扣非后归属于母公司股东的净
利润（万元）
扣非后基本每股收益（元/股）         0.58      0.99                            0.82
注：扣非后基本每股收益=扣非后归属于母公司股东的净利润/总股本
  由上表可知，本次交易完成后，上市公司扣非后归属于母公司股东的净利
润、扣非后基本每股收益均有所提升。
  本次交易将同时募集配套资金。标的公司未来的资本性支出计划将纳入上
市公司未来的年度计划、发展规划中统筹考虑。同时，上市公司将继续利用资
本平台的融资功能，通过自有资金、再融资、银行贷款等多种方式筹集所需资
金，满足未来资本性支出的需要。未来上市公司将按照《公司章程》的规定，
履行必要的决策和信息披露程序。
   本次交易为上市公司收购虎哥环境 100%股权。本次交易前后，虎哥环境现
有经营团队和员工的劳动关系保持不变，本次交易不涉及职工安置事项。
   本次交易的交易成本主要为交易税费及证券服务机构费用，交易税费由相
关责任方各自承担，证券服务机构费用按照市场收费水平确定。上市公司及本
次收购的标的公司生产经营情况稳定，本次交易成本预计总体金额相对较小，
对上市公司损益影响较小。
六、对交易完成后上市公司的市场地位、经营业绩、持续
发展能力、公司治理机制进行全面分析
   （一）本次交易对上市公司市场地位的影响
   本次交易前，上市公司主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害
化处置与电子废物的拆解处理业务，虎哥环境主要从事居民生活垃圾分类回收
和资源化利用业务，两家公司业务相关，但细分赛道不同、竞争优势不同、资
源禀赋不同。通过本次交易，上市公司可以迅速切入居民生活垃圾分类回收和
资源化利用这一快速增长的蓝海市场，可与虎哥环境在品牌、渠道、技术等方
面实现资源共享，充分发挥协同效应，提升综合竞争实力，助力上市公司成为
国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务商。
   （二）本次交易对上市公司经营业绩和持续发展能力的影响
   上市公司聚焦于绿色循环经济领域的废弃资源综合利用赛道，而标的公司
亦是该赛道的参与者、创新者，本次收购符合上市公司的业务发展方向，有利
于完善上市公司的业务布局。根据立信会计师出具的《审计报告》，2020 年、
别为 10,159.49 万元、11,019.37 万元、5,728.02 万元。本次交易后，虎哥环境将
纳入上市公司的合并范围，上市公司总资产规模、净资产规模、收入规模、利
润水平将有所增加，居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务将成为上市公司
新的业务增长点，有利于提升上市公司经营业绩和持续发展能力。
 （三）本次交易对上市公司治理机制影响
 本次交易完成前，上市公司已按照《公司法》《证券法》《公司章程》等
法规及规章的规定建立了规范的法人治理机构和独立运营的公司管理体制，做
到了业务独立、资产独立、财务独立、机构独立、人员独立。同时，上市公司
根据相关法律、法规的要求结合公司实际工作需要，制定了《股东大会议事规
则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》《信息披露管理制度》，建立了
相关的内部控制制度。上述制度的制定与实行，保障了上市公司治理的规范性。
 本次交易完成后，上市公司的控股股东、实际控制人未发生变化，公司与
主要股东及其关联方仍继续保持独立。公司将依据有关法律法规的要求进一步
完善公司法人治理结构，继续完善公司治理相关的规章制度的建设与实施，维
护上市公司及中小股东的利益。
 经核查，本独立财务顾问认为：本次交易有助于上市公司完善产业布局、
提升市场地位；本次交易后，上市公司总资产规模、净资产规模、收入规模、
利润水平将有所增加，财务状况、盈利能力将得以改善，有利于提升上市公司
的持续发展能力；本次交易不会影响上市公司治理机制造成不利影响。
七、对交易合同约定的资产交付安排是否可能导致上市公
司交付现金或其他资产后不能及时获得对价的风险、相关
的违约责任是否切实有效发表明确意见
 根据上市公司与交易对方签署的《发行股份及支付现金购买资产协议》以
及《发行股份及支付现金购买资产协议之补充协议》，上市公司与交易对方均
约定了清晰的标的股权交割条款及违约责任。
 经核查，本独立财务顾问认为：本次交易合同约定的资产交付安排不会导
致上市公司发行新股后不能及时获得对价的风险，相关的违约责任切实有效，
不会损害上市公司股东利益。
八、对本次重组是否构成关联交易进行核查，并依据核查
确认的相关事实发表明确意见。涉及关联交易的，还应当
充分分析本次交易的必要性及本次交易是否损害上市公司
及非关联股东的利益
 （一）对本次重组是否构成关联交易的核查
 本次交易的交易对方唐伟忠、张杰来夫妇系上市公司控股股东、实际控制
人，且唐伟忠担任上市公司董事长，为上市公司关联自然人；唐宇阳系唐伟忠、
张杰来夫妇之女，为上市公司实际控制人之一致行动人，为上市公司关联自然
人；九寅合伙系上市公司实际控制人控制的企业，为上市公司关联企业。根据
《创业板上市规则》，本次交易构成关联交易。
 经核查，本独立财务顾问认为：根据《创业板上市规则》的相关规定，本
次重组构成关联交易。
  （二）对本次交易的必要性及本次交易是否损害上市公司及非关联股东利
益的核查
 本次交易前，上市公司主要从事危险废物的资源化利用、危险废物的无害
化处置与电子废物的拆解处理业务，虎哥环境主要从事居民生活垃圾分类回收
和资源化利用业务，两家公司业务相关，但细分赛道不同、竞争优势不同、资
源禀赋不同。通过本次交易，上市公司可以迅速切入居民生活垃圾分类回收和
资源化利用这一快速增长的蓝海市场，可与虎哥环境在品牌、渠道、技术等方
面实现资源共享，充分发挥协同效应，提升综合竞争实力，助力上市公司成为
国内具有竞争力的“无废城市”建设运营服务商。
 上市公司在召集董事会审议相关议案时，关联董事已回避表决。在上市公
司召开股东大会审议相关议案时，关联股东已回避表决。
 经核查，本独立财务顾问认为：本次交易具有必要性，不会损害上市公司
及非关联股东的利益。
九、对本次交易补偿安排可行性、合理性的核查意见
    本次发行股份购买资产由交易对方唐伟忠、九寅合伙、张杰来、唐宇阳作
为业绩承诺方，上市公司与业绩承诺方已签订《盈利预测补偿协议》及《盈利
预测补偿协议之补充协议》，详见本独立财务顾问报告“第七节 本次交易合同
的主要内容/四、《盈利预测补偿协议》的主要内容”、“第七节 本次交易合
同的主要内容/五、《盈利预测补偿协议之补充协议》的主要内容”。
    经核查，本独立财务顾问认为：上市公司与业绩承诺方已按照《重组管理
办法》的规定就相关资产的实际盈利数不足利润预测数的情况在协议中进行了
明确约定，相关补偿安排合理、可行。
十、上市公司停牌前股票价格波动情况之核查
    公司于 2022 年 1 月 10 日首次发布停牌公告，首次停牌公告披露日前 20 个
交易日的股票价格波动情况，以及该期间创业板综合指数（399102.SZ）、
Wind 环保指数（886024.WI）波动情况如下表所示：
                   公司股票收盘价格            创业板综合指数            Wind 环保指数
      日期
                     （元/股）             （399102.SZ）        （886024.WI）
      涨跌幅                  17.05%               -7.14%              3.59%
    公 司 股 价 在 上 述 期 间 内 上 涨 幅 度 为 17.05% ， 剔 除 创 业 板 综 合 指 数
（399102.SZ）下降 7.14%因素后，上涨幅度为 24.19%；剔除 Wind 环保指数
（886024.WI）上涨 3.59%因素后，上涨幅度为 13.46%。
    经核查，剔除大盘因素和同行业板块因素影响，公司股票在可能影响股价
的敏感信息公布前 20 个交易日内，累计涨跌幅超过 20%。
    为避免参与人员泄露本次交易有关信息，自与交易对方初步磋商本次交易
相关事宜的过程中，公司就采取了严格有效的保密措施，在策划阶段尽可能控
制知情人员的范围，减少内幕信息的传播，及时编制并签署交易进程备忘录。
公司自申请停牌后，立即对本次交易涉及的内幕信息知情人进行了登记，并将
内幕信息知情人名单上报深圳证券交易所。
十一、关于本次交易相关人员买卖上市公司股票的自查情
况
  根据中国证监会《重组管理办法》《监管规则适用指引——上市类第 1 号》
等文件的规定，上市公司对本次交易相关方及有关人员在本次重组首次作出决
议前六个月买卖上市公司股票的情况进行自查。自查期间为上市公司就本次重
组申请股票停止交易前 6 个月至重组报告书签署日，自查范围具体包括：
及其配偶、子女和父母。
  根据上市公司、上市公司控股股东及实际控制人、交易对方、标的公司及
相关中介机构等内幕信息知情人提供的自查报告及股份登记机构出具的《信息
披露义务人持股及股份变更查询证明》《股东股份变更明细清单》，自查主体买
卖上市公司股票的情况详见重组报告书“第十三节 其他重大事项/七、关于本
次交易相关人员买卖上市公司股票的自查情况”。
  经核查，本独立财务顾问认为：根据各方提供的自查报告及股份登记机构
出具的《信息披露义务人持股及股份变更查询证明》《股东股份变更明细清
单》，除已披露的主体外，纳入本次交易的内幕信息知情人在自查期间不存在
其他买卖股票的行为，上述主体已确认不存在利用内幕信息买卖股票的情形。
十二、上市公司最近十二个月内重大资产交易情况
  截至本独立财务顾问报告签署之日，上市公司在本次重大资产重组前 12 个
月内未发生与本次交易相关的重大资产购买、出售、置换资产的情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：上市公司在本次重大资产重组前 12 个月内
未发生与本次交易相关的重大资产购买、出售、置换资产的情况。
十三、关于本次交易中聘请第三方行为的核查
   根据中国证监会《聘请第三方意见》第六条规定，证券公司应对投资银行
类项目的服务对象进行专项核查，关注其在律师事务所、会计师事务所、资产
评估机构、评级机构等该类项目依法需聘请的证券服务机构之外，是否存在直
接或间接有偿聘请其他第三方的行为，及相关聘请行为是否合法合规。
   经核查，本独立财务顾问认为：本独立财务顾问在本次重组中不存在直接
或间接有偿聘请第三方的行为；上市公司在本次交易中依法聘请了独立财务顾
问、法律顾问、审计机构、审阅机构、评估机构，符合中国证监会《聘请第三
方意见》的相关规定。
十四、关于本次交易即期回报摊薄情况及填补措施的核查
   根据上市公司 2021 年经审计财务数据以及立信会计师出具的《审阅报告》，
本次交易前后，总股本、扣非后归属于母公司股东的净利润、每股收益变化情
况如下：
         项目                     备考数            备考数
                     交易前
                              （不考虑配融）        （考虑配融）
总股本（万股）              8,400.00    11,999.68      14,519.68
扣非后归属于母公司股东的净利润（万元） 4,890.12     11,891.57      11,891.57
扣非后基本每股收益（元/股）           0.58         0.99           0.82
注：扣非后基本每股收益=扣非后归属于母公司股东的净利润/总股本
   由上表可知，本次交易后，上市公司的扣非后基本每股收益将有所提升，
不会摊薄当期回报。但是，考虑到交易后上市公司的总股本将大幅增加，若标
的公司无法实现《盈利预测补偿协议》中的承诺净利润，将可能导致上市公司
即期回报被摊薄。同时，受宏观经济、行业政策、竞争环境、新冠疫情等多方
面因素的影响，上市公司及标的公司在经营过程中将会面临经营风险、市场风
险等，可能对上市公司及标的公司的经营成果产生负面影响，进而导致经营效
益不及预期，上市公司即期回报将面临被摊薄的风险。
   对此，上市公司拟采取相应措施以降低本次交易摊薄公司即期回报的不利
影响，具体详见重组报告书“第十三节 其他重大事项/九、本次重组对中小投资
者权益保护的安排/（五）本次重组摊薄即期回报情况及其相关填补措施”。
  经核查，本独立财务顾问认为：上市公司已就本次重组可能摊薄即期回报
的情况做出充分披露，拟采取的填补回报措施切实可行，符合《国务院办公厅
关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》等法律、法规
中关于保护中小投资者合法权益的精神。
十五、关于基金管理人及私募基金备案情况的核查
  按照《私募投资基金监督管理暂行办法》《私募投资基金管理人登记和基
金备案办法（试行）》等规定，本次重大资产重组的发行股份购买资产的交易
对象中蓝贝星悦、城田创业和城卓创业属于“由基金管理人或者普通合伙人管
理”的有限合伙企业，并募集资金从事投资活动，应当进行私募基金备案。经
核查，上述交易对象基金管理人登记及基金备案信息如下：
  蓝贝星悦已于 2021 年 1 月 7 日根据《证券投资基金法》和《私募投资基金
监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会办理了私
募投资基金备案手续，基金编号为 SNQ918，基金类型为创业投资基金。其基
金管理人浙江蓝贝壳资本管理有限公司已于 2015 年 11 月 25 日在中国证券投资
基金业协会办理了私募投资基金管理人登记手续，登记编号为 P1028134。
  城田创业已于 2020 年 12 月 1 日根据《证券投资基金法》和《私募投资基
金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会办理了
私募投资基金备案手续，基金编号为 SNA927，基金类型为创业投资基金。其
基金管理人城投富鼎已于 2016 年 8 月 9 日在中国证券投资基金业协会办理了私
募投资基金管理人登记手续，登记编号为 P1032767。
  城卓创业已于 2019 年 1 月 11 日根据《证券投资基金法》和《私募投资基
金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会办理了
私募投资基金备案手续，基金编号为 SEY132，基金类型为创业投资基金。其
基金管理人城投富鼎已于 2016 年 8 月 9 日在中国证券投资基金业协会办理了私
募投资基金管理人登记手续，登记编号为 P1032767。
  经核查，本独立财务顾问认为：交易对方中蓝贝星悦、城田创业和城卓创
业已根据相关法律法规完成私募基金备案。
十六、按照《深圳证券交易所创业板发行上市审核业务指
南第 6 号-创业板上市公司重大资产重组审核关注要点》的
要求，对相关事项进行的核查情况
  本独立财务顾问对本次交易是否涉及《深圳证券交易所创业板发行上市审
核业务指南第 6 号——创业板上市公司重大资产审核关注要点》进行了逐项对
照，对本次交易涉及的相关事项进行了详细核查，并在本独立财务顾问报告中
按照审核要点进行了相应的披露，现将核查情况说明如下：
  （一）本次重组完成后是否会导致上市公司盈利水平下降或摊薄上市公司
每股收益
  填补每股收益的具体措施详见重组报告书“第十三节 其他重大事项/九、本
次重组对中小投资者权益保护的安排/（五）本次重组摊薄即期回报情况及其相
关填补措施”；已履行的决策程序详见重组报告书“重大事项提示/九、本次交
易已履行及尚需履行的决策和审批程序”。
  （1）审阅本次交易方案及相关协议；
  （2）审阅上市公司 2021 年年度报告和立信会计师出具的《审阅报告》，
并计算每股收益；
  （3）审阅上市公司控股股东、实际控制人、董事和高级管理人员出具的相
关承诺。
 经核查，本独立财务顾问认为：本次交易后，上市公司的总股本将大幅增
加，若标的公司无法实现《盈利预测补偿协议》及《盈利预测补偿协议之补充
协议》的主要内容中的承诺净利润，将可能导致上市公司即期回报被摊薄。对
此，上市公司及相关方已制定应对具体措施，这些措施具有可行性、合理性，
有利于保护中小投资者利益。
 （二）本次重组是否需履行前置审批或并联审批程序
 详见重组报告书“重大事项提示/九、本次交易已履行及尚需履行的决策和
审批程序”。
 （1）结合相关法律法规，梳理本次重组所需履行的决策程序及报批程序；
 （2）审阅上市公司、标的公司、交易对方关于本次交易的决策文件。
 经核查，本独立财务顾问认为：截至本独立财务顾问报告签署之日，本次
交易已履行了现阶段所需的批准及授权程序，尚需深交所审核通过并经中国证
监会予以注册。
 （三）是否准确、有针对性地披露涉及本次交易及标的资产的重大风险
 详见重组报告书“重大风险提示”和“第十二节 风险因素”。
 审阅重组报告书的“重大风险提示”和“第十二节 风险因素”章节。
 经核查，本独立财务顾问认为：上市公司已在重组报告书充分披露与本次
交易及标的公司自身密切相关的重要风险因素，并按对投资者作出价值判断和
投资决策所需信息的重要程度进行梳理排序。
 （四）本次发行股份购买资产的发行价格是否设置价格调整机制
  本次发行股份购买资产的发行价格未设置价格调整机制。
  （1）审阅上市公司审议相关议案的董事会决议文件；
  （2）审阅《发行股份及支付现金购买资产协议》及其补充协议。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次发行股份购买资产的发行价格未设置
价格调整机制。
  （五）本次交易标的资产是否符合创业板定位或与上市公司处于同行业或
上下游
  （1）标的资产符合创业板定位，与上市公司现有业务属于同行业或上下游
  根据《持续监管办法》第十八条及《重组审核规则》第七条的规定，“上
市公司实施重大资产重组或者发行股份购买资产的，标的资产所属行业应当符
合创业板定位，或者与上市公司处于同行业或者上下游”。
  报告期内，标的公司主要从事居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务。
根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），标的公司所
处行业属于“N78 公共设施管理业”，细分领域属于“N7820 环境卫生管理”。
标的公司所处行业符合创业板的行业要求，不属于《深圳证券交易所创业板企
业发行上市申报及推荐暂行规定》第四条所列的不支持在创业板申报发行上市
的行业类型。同时，标的公司将回收的废弃电器电子产品销售给上市公司全资
子公司盛唐环保，为上市公司的产业链上游。
  以上内容详见重组报告书“重大事项提示/三、本次交易的性质/（四）本次
交易标的公司符合创业板定位且处于上市公司的上下游”。
  （2）标的资产与上市公司现有业务的协同效应
  本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的全资子公司，上市公司可以
迅速切入居民生活垃圾分类回收和资源化利用这一快速增长的蓝海市场，不仅
丰富了上市公司在 B 端的业务来源和客户资源，而且可以帮助上市公司将业务
延伸至 C 端和 G 端。此外，上市公司和虎哥环境可实现在品牌、渠道、技术等
方面的资源共享，助力上市公司成为国内具有竞争力的“无废城市”建设运营
服务商。因此，虎哥环境与上市公司在业务发展方面具有一定的协同效应，但
未达到显著可量化的程度。
  （1）查阅国家统计局发布的《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，对
标的公司和上市公司所属行业进行了分析；
  （2）审阅了评估机构出具的《评估报告》和《评估说明》；
  （3）对标的公司、上市公司相关人员进行访谈，了解上市公司与标的公司
的运营模式。
  经核查，本独立财务顾问认为：标的公司符合创业板定位，且为上市公司
的产业链上游；虎哥环境与上市公司在业务发展方面具有一定的协同效应，但
未达到显著可量化的程度。
  （六）本次交易后，上市公司控股股东、实际控制人及其关联方所持股份
锁定期安排是否合规
  详见重组报告书“重大事项提示/五、发行股份购买资产情况/（六）锁定
期”。
  （1）审阅《发行股份及支付现金购买资产协议》及其补充协议；
  （2）审阅相关方出具的承诺。
  经核查，本独立财务顾问认为：上市公司控股股东、实际控制人及其关联
方所持股份锁定期安排符合《上市公司重大资产重组管理办法》以及《上市公
司收购管理办法》的规定。
  （七）本次交易方案是否发生重大调整
     （1）交易方案调整是否构成重组方案重大调整，履行程序是否合规
  根据《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》（证监会公告
〔2016〕17 号），发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在 6 个
月内未发布召开股东大会通知的，上市公司应当重新召开董事会审议发行股份
购买资产事项，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。鉴于
本次重组的首次董事会决议公告时间为 2022 年 1 月 21 日，按照《关于规范上
市公司重大资产重组若干问题的规定》的规定，公司应于 2022 年 7 月 21 日之
前发出召开股东大会的通知。但由于新型冠状病毒感染肺炎疫情反复及相关防
控工作的影响，本次重组进程受到了较大影响，公司未能在发行股份购买资产
的首次董事会决议公告后的 6 个月内发布召开股东大会通知。
方案及相关议案，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。公
司定价基准日前 20 个交易日、60 个交易日和 120 个交易日的公司股票交易均价
为：
    交易均价类型          交易均价（元/股）       交易均价的 80%（元/股）
定价基准日前 20 个交易日均价            27.85               22.28
定价基准日前 60 个交易日均价            25.75               20.60
定价基准日前 120 个交易日均价           28.90               23.12
  经交易各方协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格保持不变，
仍为 25.28 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的
  以上内容详见重组报告书“重大事项提示/十四、定价基准日调整”。根据
中国证监会于 2020 年 7 月 31 日发布的《第二十八条、第四十五条的适用意见
——证券期货法律适用意见第 15 号》之规定对比分析，相关事项未构成重组方
案重大调整。
  （2）本次交易发行对象是否与董事会首次决议后公告的预案或报告书中披
露的发行对象保持一致，如否，是否构成方案的重大调整，履行程序是否合规
  重组报告书中披露的本次交易发行对象与董事会首次决议后公告的预案中
披露的发行对象一致。
  （3）结合交易对方间接权益持有主体（如有）的运行时间、对外投资情况、
该机构对本次重组交易的相关投资及相应收益占其资产和收益的比重、本次重
组过程中变更其上层权益主体或调整份额（如涉及）是否符合商业惯例、新增
的上层权益（如涉及）持有主体所对应的标的资产份额的锁定期等，审慎核查
上层权益调整是否构成对本次重组方案的重大调整，相关审议程序是否符合
《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15 号——第二十八条、第四十五条的
适用意见》的规定
限公司的股东浙江蓝山投资管理有限公司将其持有的浙江蓝贝壳资本管理有限
公司 50%股权转让给杭州一见投资管理有限公司，浙江蓝山投资管理有限公司
和杭州一见投资管理有限公司均为蓝山投资有限公司 100%控股的企业，本次股
权转让系同一控制下蓝山投资的内部股权调整，本次重组的交易对方以及最终
穿透后的出资人未发生变化，不构成对本次重组方案的重大调整。
  考虑蓝贝星悦除投资标的公司外无其他对外投资，基于审慎性考虑，对其
参照专为本次交易设立的主体原则进行穿透锁定。截至本报告书签署之日，蓝
贝星悦的各层穿透主体浙江蓝贝壳资本管理有限公司、蓝山投资有限公司、浙
江泰能科技实业有限公司、方诚、潘杭春、杨露明、杭州青于蓝股权投资合伙
企业（有限合伙）、杭州一见投资管理有限公司、杭州智启福股权投资合伙企
业（有限合伙）、李银凤、浙江暄和投资管理有限公司、王晓明、王柳琳、张
杨慕、张引生、朱欣、邵咏梅、傅夷、张峰和徐嘉薇均已作出以下承诺：
“（1）蓝贝星悦已出具了《关于股份锁定期的承诺函》，承诺其因本次交易
而获得的上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交易或
转让。（2）在前述蓝贝星悦承诺的锁定期期间内，就本人/本企业直接/间接
持有的蓝贝星悦财产份额，本人/本企业承诺不会以任何形式进行转让。（3）
如由于任何原因导致蓝贝星悦存续期不足以覆盖上述股份锁定期的，本人/本
企业同意蓝贝星悦将自动续期至锁定期届满。（4）若蓝贝星悦所认购股份的
锁定期与证券监管机构的最新监管政策不相符，本人/本企业将根据证券监管
机构的监管政策对上述锁定期安排进行相应调整并予执行。（5）若未能履行
本人/本企业作出的上述承诺，本人/本企业违规减持所得收益归上市公司所有。
本人/本企业同意依法对因违反上述承诺而给上市公司造成的损失进行赔偿。”
  除上述事项外，重组预案披露后，交易对方直接或间接权益持有主体及其
持有的份额未发生调整。
  （1）审阅上市公司审议相关议案的董事会决议文件；
  （2）审阅《发行股份及支付现金购买资产协议》及其补充协议；
  （3）审阅上市公司的重组进展公告；
  （4）审阅交易对方的工商资料、合伙协议。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易方案未发生重大调整，上市公司
就本次交易方案履行的程序合规；本次交易发行对象与董事会首次决议后公告
的预案披露的发行对象保持一致；除蓝贝星悦穿透中间层股东发生变化外，重
组预案披露后，交易对方直接或间接权益持有主体及其持有的份额未发生调整，
蓝贝星悦穿透中间层股东变化系蓝山投资同一控制下的内部股权调整，本次重
组的交易对方以及最终穿透后的出资人未发生变化，不构成对本次重组方案的
重大调整。基于审慎性考虑，蓝贝星悦已参照专为本次交易设立的主体原则进
行穿透锁定，蓝贝星悦全体合伙人已出具相关承诺。
  （八）本次交易是否构成重组上市
  详见重组报告书“重大事项提示/三、本次交易的性质/（三）本次交易不构
成重组上市”。
  （1）审阅本次交易方案及相关协议；
  （2）审阅上市公司历史沿革以及 2021 年年度报告；
  （3）测算本次交易前后上市公司的控制权是否发生变化。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不构成重组上市。
  （九）是否披露穿透计算标的资产股东人数
  详见重组报告书“第三节 交易对方基本情况/二、各交易对方之间的关联关
系/（二）交易对方穿透披露的合计人数”。
  （1）审阅交易对方的工商资料、《私募投资基金备案证明》及相关说明；
  （2）通过查阅国家企业信息公示系统、中国证券投资基金业协会等平台检
索交易对方的相关股东/合伙人信息、基金备案情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易的交易对方穿透后的最终出资人
为 12 人，未超过 200 人，不涉及适用《非上市公众公司监督管理办法》及《非
上市公众公司监管指引第 4 号——股东人数超过 200 人的未上市股份有限公司
申请行政许可有关问题的审核指引》等股东人数超过 200 人的相关规定。
  （十）交易对方是否涉及合伙企业、契约型私募基金、券商资管计划、信
托计划、基金专户及基金子公司产品、理财产品、保险资管计划、专门为本次
交易设立的公司等
    （1）交易对方涉及合伙企业的，各层合伙人取得相应权益的时间、出资方
式、资金来源等信息；合伙企业是否专为本次交易设立，是否以持有标的资产
为目的，是否存在其他投资，以及合伙协议约定的存续期限；本次重组交易对
方中涉及的合伙企业的委托人或合伙人之间是否存在分级收益等结构化安排
    交易对方中，九寅合伙、蓝贝星悦、城田创业和城卓创业为合伙企业，其
情况分别如下：
    ①九寅合伙
    九寅合伙于 2018 年 10 月入股虎哥环境，取得权益的时间早于本次交易时
间，不存在为本次交易专门设立的情形。九寅合伙的合伙人系虎哥环境核心高
管及唐伟忠朋友，九寅合伙以持有虎哥环境股权为目的，不存在其他投资，其
合伙人之间不存在分级收益等结构化安排，合伙期限为 2018 年 8 月 14 日至长
期。其合伙人穿透情况如下：
序                       出资额                     出资
     合伙人姓名     合伙人类型              权益取得时间             资金来源
号                      （万元）                     方式
          合计             400.00         -        -     -
    ②蓝贝星悦
    蓝贝星悦于 2021 年 2 月入股虎哥环境，取得权益的时间早于本次交易时间，
不存在为本次交易专门设立的情形。根据合伙协议及相关说明，蓝贝星悦以持
有虎哥环境股权为目的，其合伙人之间不存在分级收益等结构化安排，合伙期
限为 2019 年 1 月 8 日至 2029 年 1 月 7 日。蓝贝星悦各层权益持有人相关情况
详见本独立财务顾问报告“第三节 交易对方基本情况/一、发行股份购买资产
交易对方基本情况/（五）蓝贝星悦/5、各层权益持有人相关情况”。
    ③城田创业
    城田创业于 2021 年 2 月入股虎哥环境，取得权益的时间早于本次交易时间，
且存在除标的公司以外的其他对外投资情形，不存在为本次交易专门设立的情
形，亦非以持有标的资产为目的。根据合伙协议及相关说明，城田创业合伙人
之间不存在分级收益等结构化安排，合伙期限为 2019 年 11 月 8 日至 2025 年 11
月 7 日。城田创业各层权益持有人相关情况详见本独立财务顾问报告“第三节
交易对方基本情况/一、发行股份购买资产交易对方基本情况/（七）城田创业
/5、各层权益持有人相关情况”。
  ④城卓创业
  城卓创业于 2021 年 2 月入股虎哥环境，取得权益的时间早于本次交易时间，
且存在除标的公司以外的其他对外投资情形，不存在为本次交易专门设立的情
形，亦非以持有标的资产为目的。根据合伙协议及相关说明，城卓创业的合伙
人之间不存在分级收益等结构化安排，合伙期限为 2018 年 6 月 28 日至 2023 年
节 交易对方基本情况/一、发行股份购买资产交易对方基本情况/（八）城卓创
业/5、各层权益持有人相关情况”。
  （2）如交易对方为本次交易专门设立的，穿透到非为本次交易设立的主体
持有交易对方份额锁定期安排是否合规
  经核查，九寅合伙于 2018 年 8 月成立并于 2018 年 10 月入股虎哥环境，蓝
贝星悦于 2019 年 1 月成立并于 2021 年 2 月入股虎哥环境，2021 年 12 月上市公
司与交易对方就本次交易进行了初步洽谈。因此，九寅合伙、蓝贝星悦成立时
间及取得标的公司权益的时间均早于本次交易时间，此外，九寅合伙及蓝贝星
悦均已出具确认函，确认其不是专为本次交易设立的。
  基于九寅合伙系上市公司、标的公司实际控制人唐伟忠控制的企业，经各
方协商，九寅合伙全体合伙人自愿作出以下承诺：“所持有的九寅合伙出资额
自九寅合伙获得上市公司本次交易发行股份之日起 36 个月内不得转让”。
  考虑蓝贝星悦除投资标的公司外无其他对外投资，基于审慎性考虑，对其
参照专为本次交易设立的主体原则进行穿透锁定。截至本报告书签署之日，蓝
贝星悦的各层穿透主体浙江蓝贝壳资本管理有限公司、蓝山投资有限公司、浙
江泰能科技实业有限公司、方诚、潘杭春、杨露明、杭州青于蓝股权投资合伙
企业（有限合伙）、杭州一见投资管理有限公司、杭州智启福股权投资合伙企
业（有限合伙）、李银凤、浙江暄和投资管理有限公司、王晓明、王柳琳、张
杨慕、张引生、朱欣、邵咏梅、傅夷、张峰和徐嘉薇均已作出以下承诺：“（1）
蓝贝星悦已出具了《关于股份锁定期的承诺函》，承诺其因本次交易而获得的
上市公司股份自该等股份发行完成之日起 12 个月内不得上市交易或转让。（2）
在前述蓝贝星悦承诺的锁定期期间内，就本人/本企业直接/间接持有的蓝贝星
悦财产份额，本人/本企业承诺不会以任何形式进行转让。（3）如由于任何原
因导致蓝贝星悦存续期不足以覆盖上述股份锁定期的，本人/本企业同意蓝贝
星悦将自动续期至锁定期届满。（4）若蓝贝星悦所认购股份的锁定期与证券监
管机构的最新监管政策不相符，本人/本企业将根据证券监管机构的监管政策
对上述锁定期安排进行相应调整并予执行。（5）若未能履行本人/本企业作出
的上述承诺，本人/本企业违规减持所得收益归上市公司所有。本人/本企业同
意依法对因违反上述承诺而给上市公司造成的损失进行赔偿。”
  （3）交易对方涉及契约型私募基金的，是否完成私募基金备案，如未完成，
是否已作出明确说明
  本次交易中，九寅合伙、蓝贝星悦、城田创业及城卓创业为合伙企业，均
不涉及契约型私募基金；蓝贝星悦、城田创业及城卓创业已在中国证券投资基
金业协会办理了私募投资基金备案手续，基金类型为创业投资基金。
  （4）交易对方中合伙企业的存续期安排与其锁定期安排匹配性及合理性
  九寅合伙、蓝贝星悦及城田创业的存续期安排均长于锁定期，可以与锁定
期安排相匹配；城卓创业已出具书面承诺，保证如存续期不足以覆盖锁定期的，
将及时续期至锁定期届满，以保证锁定期能够有效履行。结合城卓创业的存续
期及出具的承诺文件，其存续期安排能够与锁定期安排相匹配。
  （5）交易对方穿透至各层股权/份额持有人的主体身份是否适格，是否符
合证监会关于上市公司股东的相关要求
  按照穿透至自然人、上市公司、新三板挂牌公司、国有控股或管理主体
（含事业单位、国有主体控制的产业基金等）的标准，通过获取交易对方工商
资料，检索国家企业信用信息公示系统、企查查等公开渠道对交易对方及其间
接股权/份额持有人信息进行核查，并获取了交易对方出具的确认函文件等资料，
经前述各方确认，交易对方及按照上述标准穿透的上述间接股权/份额持有人不
存在法律法规不得担任上市公司股东的情形，符合证监会关于上市公司股东的
相关要求。
  以上内容详见重组报告书“第三节 交易对方基本情况/一、发行股份购买资
产交易对方基本情况”。
  （1）审阅标的公司的工商资料；
  （2）审阅交易对方的工商资料、合伙协议、《私募投资基金备案证明》；
  （3）通过国家企业信用信息公示系统、企查查等公开渠道对交易对方及其
间接股权/份额持有人信息进行核查；
  （4）访谈交易对方并获取了交易对方出具的确认函文件等资料。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）交易对方中，九寅合伙、蓝贝星悦、城田创业和城卓创业为合伙企业，
已核查其合伙人取得相应权益的时间、出资方式、资金来源、对外投资、合伙
企业存续期限等信息，前述交易对方均不是为本次交易而设立，其合伙人之间
不存在分级收益等结构化安排；九寅合伙、蓝贝星悦系以持有虎哥环境股权为
目的。
  （2）九寅合伙、蓝贝星悦、城田创业及城卓创业均不涉及契约型私募基金。
  （3）九寅合伙、蓝贝星悦及城田创业的存续期安排均长于锁定期，可以与
锁定期安排相匹配；城卓创业已出具书面承诺，保证如存续期不足以覆盖锁定
期的，将及时续期至锁定期届满，以保证锁定期能够有效履行。结合城卓创业
的存续期及出具的承诺文件，其存续期安排能够与锁定期安排相匹配。
  （4）按照穿透至自然人、上市公司、新三板挂牌公司、国有控股或管理主
体（含事业单位、国有主体控制的产业基金等）的标准，通过获取交易对方工
商资料，检索国家企业信用信息公示系统、企查查等公开渠道对交易对方及其
间接股权/份额持有人信息进行核查，并获取了交易对方出具的确认函文件等资
料，经前述各方确认，交易对方及按照上述标准穿透的上述间接股权/份额持有
人不存在法律法规不得担任上市公司股东的情形，符合证监会关于上市公司股
东的相关要求。
  （十一）标的资产股权权属是否清晰
  （1）标的资产自成立以来的股份变动情况及资金实缴到位等相关情况
  标的公司自成立以来的股份变动情况、资金实缴到位以及最近三年的增减
资及股权转让情况详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/二、历史沿
革”。
  （2）最近三年股权变动相关各方的关联关系
  标的公司最近三年股权变动相关各方的关联关系详见重组报告书“第三节
交易对方基本情况”之“二、各交易对方之间的关联关系”。
  （3）标的资产是否存在出资不实或变更出资方式
  标的资产不存在出资不实或变更出资方式的情况。
  （4）最近三年股权转让所履行审议和批准程序
  最近三年，标的公司增减资及股权转让均已履行必要的审议和批准程序，
符合相关法律法规及公司章程的规定，不存在违反限制或禁止性规定而转让的
情形，已履行的相关程序详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/二、历
史沿革”。
  （5）标的资产相关股权转让是否已取得其他股东的同意或符合公司章程规
定的股权转让前置条件
  最近三年，标的公司的相关股权转让已取得其他股东的同意或符合公司章
程规定的股权转让前置条件。
  （6）股权代持形成的原因、演变及相关情况
让方罗建强系代唐伟忠持有相应股权。2016 年 3 月，罗建强将其持有的九仓再
生股权转回给唐伟忠，双方的代持关系相应解除。具体情况详见重组报告书
“第四节 本次交易的标的资产/二、历史沿革/（四）2016 年 3 月，第二次股权
转让”。经与唐伟忠和罗建强分别确认，双方就代持关系及代持还原不存在争
议或任何纠纷。
  （7）标的资产的股权权属清晰性及本次交易是否符合《重组办法》第 11
条和第 43 条的规定
  标的公司股权未设定质押或者其他任何第三方权益，未被司法查封或冻结，
不存在法律争议或纠纷，本次交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第
十一条和四十三条的规定。
  （1）审阅标的公司的工商资料、验资报告，并通过国家企业信息公示系统、
企查查等平台核实标的公司历次股权变动情况；
  （2）访谈相关人员，了解各方关联关系以及股权变动的背景及原因；
  （3）审阅市场监督管理局出具的《股权无质押情况说明》。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司全体股东缴纳的注册资本已经足额到位，股权设置、股本结
构合法有效、股权清晰、历次股权变动具备合理性。
  （2）标的公司股权未设定质押或者其他任何第三方权益，未被司法查封或
冻结，不存在法律争议或纠纷。
  （3）本次交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条和四十三
条的规定。
  （十二）标的资产是否曾在新三板挂牌
  详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/二、历史沿革”。
 （1）查阅标的公司的历史沿革；
 （2）查阅新三板挂牌公开信息。
 经核查，本独立财务顾问认为：标的公司未曾在新三板挂牌。
 （十三）是否披露行业特点及标的资产的行业地位和核心竞争力
  （1）行业可比公司的选取
 报告期内，标的公司的主要收入来源为垃圾回收服务和再生资源销售，A
股上市公司中，无业务类型相同且完全可比的上市公司，部分上市公司有类似
业务，但其占收入比例较小，具体如下：
 上市公司      披露业务口径               涵盖业务类型
                      垃圾收集、中转站运营管理、生活垃圾焚烧发电
 瀚蓝环境       固废处理业务
                             等终端处置业务
 上海环境      固体废弃物处理      餐厨垃圾和建筑垃圾等固废资源化业务
                      生活垃圾焚烧发电及其他固体废物资源综合利用
 旺能环境      生活垃圾项目运行
                               业务
 重组报告书已对上述情况进行充分披露，可比公司选取在各个章节具有一
致性。
  （2）引用第三方数据情况
 重组报告书存在引用第三方数据的情形。重组报告书对外部数据的获取方
式主要为商务部、第三方研究机构披露的公开资料等。上述数据引用于第三方
权威咨询及调研网站、机构，或者政府机关相关部门、行业协会、政府部门设
立的管理服务机构等官方网站，数据为权威性公开资料，非为本次交易专门定
制，本次交易相关方未为获取其中任何数据进行报告定制或支付费用。
 （1）审阅重组报告书各个章节中关于同行业可比公司相关内容；
 （2）查询所引用重要数据的来源；
  （3）了解标的公司的业务模式以及所在行业情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：标的公司主要从事居民生活垃圾分类回收
和资源化利用业务，该业务领域目前尚没有直接可比的 A 股上市公司，相关情
况已在重组报告书中予以披露；重组报告书所引用的数据具有真实性及权威性。
  （十四）是否披露主要供应商情况
  标的公司与主要供应商报告期内采购内容、采购金额、采购占比等情况详
见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展情况/报告期内
采购情况”。
  （1）获取报告期内采购清单，计算前五大供应商采购金额占比，并通过网
络查询主要供应商，了解主要供应商基本情况及股东情况；
  （2）获取对应的合同，检查合同的关键条款，查看交易的实质与合同条款
约定的安排是否相匹配；
  （3）对主要供应商执行实地走访及函证程序，了解标的资产与主要供应商
的合作情况、定价方式等；
  （4）审阅标的资产董事、监事、高级管理人员调查表；
  （5）统计标的公司报告期主要客户名单，并与主要供应商名单进行对比分
析，核查是否存在供应商与客户重叠情形。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）报告期内标的公司与主要供应商各报告期内采购内容、采购金额及占
比准确，采购定价公允。
  （2）除已披露的关联采购外，标的公司、标的公司控股股东和实际控制人、
标的公司的董事、监事、高级管理人员及其关系密切的家庭成员与相关供应商
不存在关联关系；不存在前五大供应商或其控股股东、实际控制人是标的公司
前员工、前关联方、前股东、标的公司实际控制人的密切家庭成员等可能导致
利益倾斜的情形。
  （3）报告期内，存在部分供应商成立后短期内即成为主要供应商的情况，
主要系标的公司采购以回收袋、支架等辅料，以及三轮车等回收人员使用的工
具为主，供应商主要为小微企业或个体工商户，部分供应商因自身经营考虑存
在变更与标的公司合作主体的情况，具有合理性。
  （4）报告期内，标的公司不存在主要客户与主要供应商重叠的情况。
  （十五）是否披露主要客户情况
  标的公司与主要客户报告期内销售内容、销售金额、销售占比等情况详见
重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展情况/（三）报告
期内主要产品的生产与销售情况”。
  （1）统计报告期主要客户名单及采购金额，计算前五大客户销售金额占比，
并通过网络查询主要非政府型客户信息，了解主要非政府型客户基本情况及股
东情况；
  （2）对主要客户进行访谈，确认主要客户的合作历史、合作情况及关联关
系等，查阅相关招投标资料；
  （3）对主要客户执行函证程序；
  （4）审阅标的公司主要人员调查表；
  （5）统计标的公司报告期主要供应商名单，并与主要客户名单进行对比分
析。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司与主要客户报告期内销售内容、销售金额及占比核算准确，
销售定价公允。
  （2）报告期内，标的公司、标的公司控股股东和实际控制人、标的公司的
董事、监事、高级管理人员与相关客户不存在关联关系，不存在前五大客户或
其控股股东、实际控制人是标的公司前员工、前关联方、前股东、标的公司实
际控制人的密切家庭成员等可能导致利益倾斜的情形；标的公司与主要政府型
客户的订单主要通过招投标方式获取。
  （3）报告期内，标的公司的客户相对集中，这与国内居民生活垃圾分类回
收的区域化管理模式相吻合。
  （4）报告期内，标的公司不存在客户成立后短期内即成为主要客户的情况，
不存在主要客户与主要供应商重叠的情况。
  （十六）标的资产是否存在重大未决诉讼或仲裁
  截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司的诉讼、仲裁情况详见重组
报告书“第四节 本次交易的标的资产/五、主要资产权属、对外担保及主要负债、
或有负债、受到处罚等情况/（四）诉讼、仲裁、行政处罚情况”。
  （1）审阅标的公司提供的关于诉讼及仲裁的相关文件材料；
  （2）审阅《法律意见书》中关于诉讼或仲裁的相关内容；
  （3）检索国家企业信用信息公示系统、中国裁判文书网、浙江法院网、全
国法院被执行人信息查询系统、全国法院失信被执行人名单查询系统以及其他
网络平台；
  （4）审阅相关主体出具的承诺函。
  经核查，本独立财务顾问认为：截至本独立财务顾问报告签署之日，标的
公司不存在重大未决诉讼或仲裁。
  （十七）标的资产的生产经营是否符合安全生产规定及环保政策
  根据生态环境部颁布的《环境保护综合名录》（2017 年版），标的公司不
属于高危险、高污染行业。报告期内，标的公司的生产安全、信息安全和环保
情况详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展情况/
（七）安全生产及环保情况”。
  标的公司募投项目包括信息化及成果数字化中心建设项目和再生资源分拣
处理中心智能化升级建设项目。其中：①信息化及成果数字化中心建设项目涉
及自建机房不属于高耗能项目。标的公司已就该项目取得余杭经济和信息化局
项目备案通知书，根据相关法律法规该项目无需办理环评、节能审查程序等其
他前置审批许可，标的公司已办理节能承诺备案，符合相关法规要求；②标的
公司及其子公司已就再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目取得立项备案
文件。根据相关法律法规的规定及项目所在地主管部门出具的说明，该项目无
需办理环评审批。截至本回复出具日，标的公司已就该项目办理节能承诺备案；
根据相关法律法规及属地发展和改革局出具的说明，新昌虎哥、安吉虎哥无需
就该项目办理节能审查，新昌虎哥、安吉虎哥已就该项目的能源消费情况书面
告知属地发展和改革局。详见重组报告书“第五节 本次交易涉及股份发行情况/
二、募集配套资金情况”。
类》《2017 年国民经济和社会发展统计公报》《关于明确阶段性降低用电成本
政策落实相关事项的函》《关于调整工业企业“零土地”技术改造项目审批目
录清单的通知》《杭州市“三线一单”生态环境分区管控方案》《大气污染防
治法》《固定资产投资项目节能审查办法》；
  （2）实地走访标的公司的经营场所，并对相关人员进行访谈，了解标的公
司相关制度及执行情况；
  （3）审阅标的公司及其子公司所在地主管部门出具的证明、杭州市信用中
心出具的信用报告；
  （4）检索标的公司所在地主管部门网站；
  （5）审阅标的公司已建项目以及拟建项目的立项、环评资料；
  （6）审阅相关污染物排放检测报告。
  经核查，本独立财务顾问认为：标的公司不属于高危险、高污染行业，不
属于产能过剩行业或限制类、淘汰类行业；标的公司已建和募投项目不属于
“高耗能、高排放”项目，且因未超过相关标准，无需办理相关节能审查，余
杭区的相关募投项目已按照属地要求办理完毕节能承诺备案；标的公司已建项
目环评审批程序符合相关法律法规规定，募投项目无需办理环评审批程序；标
的公司符合国家产业规划、产业政策、“三线一单”、规划环评、产能置换、
煤炭消费减量替代和污染物排放区域削减等要求；标的资产能效水平和污染物
排放水平符合相关标准要求，相关产业政策、环境政策变化可能引致的风险较
小。标的公司在报告期内经营活动中遵守相关法律和法规的规定，不存在因违
反安全生产、环境保护有关法律法规受到相关主管部门行政处罚的情形。
  （十八）标的资产是否取得从事生产经营活动所必需的经营资质
  标的资产从事生产经营活动所必需的经营资质详见重组报告书“第四节 本
次交易的标的资产/六、主营业务发展情况/（五）经营许可及主要业务资质情
况”。
  （1）对标的公司相关人员进行访谈，了解标的公司的业务范围及运营情况；
  （2）审阅标的公司相关经营许可及主要业务资质资料；
  （3）审阅标的公司已建项目以及拟建项目的立项、环评资料。
  经核查，本独立财务顾问认为：标的公司及其子公司已经取得从事生产经
营活动所必需的行政许可、备案、注册或者认证等，不存在被吊销、撤销、注
销、撤回的重大法律风险，其延续不存在实质性障碍，亦不存在重大不确定性
风险；标的公司不存在超出经营许可或备案经营范围的情形，不存在超期限经
营情况；标的公司不存在未取得生产经营必需的相关资质的情形。
   （十九）本次交易标的是否以收益法评估结果作为定价依据
   根据天津中联出具的《评估报告》，本次评估分别采用收益法和资产基础法
两种方法对标的公司进行了评估，评估基准日为 2022 年 4 月 30 日。
   经 评 估 ， 虎 哥 环 境 100% 股 权 资 产 基 础 法 和 收 益 法 的 评 估 值 分 别 为
结论，虎哥环境 100%股权估值为 91,000.00 万元 ，较虎哥环境在评估基准日
评估增值 80,206.94 万元。
   《评估报告》中收益法预测的核心参数及合理性如下：
   （1）营业收入预测的合理性
   报告期内，标的公司的收入主要由垃圾回收服务、再生资源销售和虎哥商
城销售构成。预测期内，标的公司的收入构成情况如下：
                                                                          单位：万元
                                          预测数据
    项目        2022 年
 营业收入合计       31,598.83   53,234.25   62,588.35   66,920.25   70,919.17   70,919.17
主营业务收入合计      31,484.20   53,146.17   62,537.96   66,893.41   70,919.17   70,919.17
 再生资源销售       10,774.21   17,501.36   20,471.92   21,898.41   23,142.45   23,142.45
 垃圾回收服务       19,164.02   31,635.71   36,543.86   38,614.79   40,561.32   40,561.32
 虎哥商城销售        1,545.97    4,009.10    5,522.18    6,380.21    7,215.40    7,215.40
  技术服务
 其他业务收入         114.63       88.08        50.39      26.84
    材料
   手续费          114.63       88.08        50.39      26.84
    其他
   预测期内，对垃圾回收服务、再生资源销售和虎哥商城销售的收入预测系
基于对基本户数、覆盖区域、平均服务价格、再生资源产品价格等因素的谨慎
判断，居民生活垃圾分类的性质以及标的公司的业务优势亦决定了政府部门有
长期购买标的公司服务的动力，因此各项收入预测具备合理性。整体来看，标
的公司在报告期和预测期的营业收入以及增长率如下：
                                                                                            单位：万元
项目/年
 度
营业收
 入
增长率                    38.33%         21.48%        20.14%           17.57%         6.92%         5.98%
  综上，标的公司预测期的收入增长率低于报告期，且呈现逐年下降趋势，
收入预测具备合理性。具体分析详见重组报告书“第六节 标的资产的评估情况/
三、收益法评估情况/（一）收益法评估说明/3、预期收益与现金流的确定/（1）
营业收入”、上市公司关于《关于对杭州大地海洋环保股份有限公司的重组问询
函》（创业板许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的回复内容“问题 10/二”以
及《杭州大地海洋环保股份有限公司关于深圳证券交易所<关于杭州大地海洋
环保股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函>之回
复》的回复内容“问题 5”。
  （2）营业成本预测的合理性
  标的公司营业成本的具体分析详见重组报告书“第六节 标的资产的评估情
况/三、收益法评估情况/（一）收益法评估说明/3、预期收益与现金流的确定/
（2）营业成本”以及上市公司关于《关于对杭州大地海洋环保股份有限公司的
重组问询函》（创业板许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的回复内容“问题
  （3）毛利率预测的合理性
  标的公司历史期及预测期营业收入、成本及毛利率如下：
                                                                                            单位：万元
                     历史数据                                             预测数据
 年度                               2022 年      2022 年
营业收入     26,368.40   36,474.40   12,710.71   31,598.83   53,234.25    62,588.35    66,920.25    70,919.17
营业成本     17,109.05   23,698.78    8,557.34   21,732.83   36,060.12    42,444.57    45,623.56    48,573.46
 毛利率       35.12%      35.03%      32.68%      31.22%      32.26%       32.18%       31.82%       31.51%
年 1-4 月，虎哥环境的综合毛利率下降 2.35 个百分点，主要系新冠疫情导致部
分区域临时停工所致。预测期内，标的公司的毛利率均低于历史期水平，具有
合理性。
  （4）期间费用预测的合理性
  标的公司销售费用、管理费用、研发费用和财务采用的具体分析详见重组
报告书“第六节 标的资产的评估情况/三、收益法评估情况/（一）收益法评估
说明/3、预期收益与现金流的确定”以及上市公司关于《关于对杭州大地海洋
环保股份有限公司的重组问询函》（创业板许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）
的回复内容“问题 10/四”。
  （5）更新支出、新增支出和营运资金增加额预测的合理性
  标的公司更新支出、新增支出和营运资金增加额的具体分析详见重组报告
书“第六节 标的资产的评估情况/三、收益法评估情况/（一）收益法评估说明/3、
预期收益与现金流的确定/（14）追加资本”。
  （6）折现率确定的合理性
  标的公司预测期折现率的具体分析详见重组报告书“第六节 标的资产的评
估情况/三、收益法评估情况/（一）收益法评估说明/4、折现率的确定”以及上
市公司关于《关于对杭州大地海洋环保股份有限公司的重组问询函》（创业板
许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的回复内容“问题 10/五”。
  （7）预测期期限的合理性
  本次评估以 2022 年 5-12 月至 2026 年为标的公司成长期。成长期内，标的
公司的营业收入及各项费用均有一定幅度的增长，2027、2028 年为标的公司稳
定期，营业收入、成本、期间费用、折旧摊销等金额均不再变化。
  虽然，标的公司营业收入、成本、期间费用、利润总额于 2026 年保持基本
稳定水平，但由于标的公司各子公司在 2022 年 5-12 月至 2028 年所享受的所得
税优惠政策不同，导致评估测算综合所得税率有所差异，进而致使标的公司所
得税费用、息前税后净利润出现波动。至 2028 年，综合所得税率不再发生变化，
各项预测指标保持稳定。
  综上，考虑到基于上述所得税优惠政策，本次营业收入、成本、毛利率、
期间费用、折旧摊销等具体参数预测披露至 2026 年，并在稳定期对部分相关政
策的影响进行考虑，以 2028 年作为预测期分割点，具有合理性。具体详见上市
公司关于《关于对杭州大地海洋环保股份有限公司的重组问询函》（创业板许
可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的回复内容“问题 10/一”。
  （1）审阅天津中联为本次交易出具的《评估报告》《评估说明》；
  （2）了解标的公司的行业地位、核心竞争力等情况，了解标的公司所处行
业的发展情况；
  （3）了解标的公司运营服务模式，居民户数、垃圾处理量与销售收入的匹
配性；
  （4）审阅标的公司与政府签订的政府服务采购合同并走访重要客户；
  （5）了解标的公司的生产模式，分析主要构成成本的性质，对标的公司主
要成本变动趋势进行分析；
  （6）对标的公司管理费用、销售费用、研发费用、财务费用的变动进行分
析；
  （7）了解并分析标的公司资本性支出计划的合理性；
  （8）复核收益法折现率的计算过程，并对主要参数的选取合理性进行分析；
  （9）了解预测期限选取的原因，并分析其合理性。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司在预测垃圾回收服务价格、再生资源销售价格时已考虑标的
公司所处生命周期、市场竞争程度等因素，预测期内相关价格的预测具有合理
性。
  （2）标的公司在预测新增基本户数、垃圾回收量时已考虑行业发展、与政
府合同签订的可持续性、过往的项目中标率等因素，预测期内各期新增基本户
数、垃圾回收量的预测具有合理性及可实现性。
  （3）标的公司营业成本的预测具有合理性，与各成本性质及标的公司历史
期的构成相符。
  （4）预测期各期，标的公司在预测毛利率时已考虑标的公司历史各业务的
毛利率、核心竞争优势、市场竞争程度、服务的可替代性、行业进入壁垒情况
以及各营业成本预测情况，毛利率水平预测具有合理性。
  （5）预测期各期，销售费用、管理费用、研发费用及财务费用的预测具有
合理性，与预测期内业务增长情况相匹配。
  （6）预测期各期，营运资金增加额预测具有合理性，与标的公司未来年度
的业务发展情况相匹配。
  （7）预测期各期，标的公司资本性支出与预测期标的公司业务规模相匹配，
具有合理性。
  （8）本次评估相关参数反映了标的公司所处行业的特定风险及自身财务风
险水平，折现率取值具有合理性。
  （9）本次评估预测期期限与市场案例无重大差异，不存在为提高估值水平
而刻意延长详细评估期间的情况。
  （二十）本次交易是否以市场法评估结果作为定价依据
  根据天津中联出具的《评估报告》，天津中联分别采用收益法和资产基础
法两种评估方法对虎哥环境 100%股权进行评估，并选用收益法的评估结果作为
最终评估结论，详见重组报告书“第六节 标的资产的评估情况/三、收益法评估
情况”。
  （1）审阅天津中联为本次交易出具的《评估报告》《评估说明》；
   （2）审阅本次交易相关协议。
   经核查，本独立财务顾问认为：本次交易未使用市场法进行评估。
   （二十一）本次交易是否以资产基础法评估结果作为定价依据
   根据天津中联出具的《评估报告》，天津中联分别采用收益法和资产基础
法两种评估方法对虎哥环境 100%股权进行评估，并选用收益法的评估结果作为
最终评估结论。资产基础法的评估过程及参数详见重组报告书“第六节 标的资
产的评估情况/二、资产基础法评估情况”。
   （1）审阅天津中联为本次交易出具的《评估报告》《评估说明》；
   （2）审阅本次交易相关协议。
   经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不以资产基础法评估结果作为定
价依据。
   （二十二）本次交易是否以资产评估结果或估值报告结果作为定价依据
   （1）评估或估值的基本情况
   根据天津中联出具的《评估报告》，本次评估分别采用收益法和资产基础
法两种方法对标的公司进行了评估，评估基准日为 2022 年 4 月 30 日。
   经 评 估 ， 虎 哥 环 境 100% 股 权 资 产 基 础 法 和 收 益 法 的 评 估 值 分 别 为
结论，虎哥环境 100%股权估值为 91,000.00 万元。截至 2022 年 4 月 30 日（评
估基准日）和 2022 年 8 月 31 日（审计基准日），标的资产合并口径归属于母
公司股东权益账面价值分别为 10,793.06 万元和 13,264.46 万元，分别评估增值
  以上两种评估方法的差异和原因详见重组报告书“重大事项提示/二、本次
交易评估及作价情况/第六节 标的资产的评估情况/四、虎哥环境评估增值主要
原因”。
  （2）评估假设情况
  本次评估过程中，采用的假设包括：基础性假设、宏观经济环境假设和预
测假设。详见重组报告书“重大事项提示/二、本次交易评估及作价情况/第六节
标的资产的评估情况/一、标的资产评估基本情况/（三）评估假设”。
  （1）审阅天津中联为本次交易出具的《评估报告》《评估说明》；
  （2）结合收益法和资产基础法评估结果差异情况、差异原因，分析收益法
评估结果作为定价依据的合理性；
  （3）结合标的公司的实际情况分析评估假设的合理性。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）本次评估采用收益法和资产基础法的评估方法对标的公司股东全部权
益价值进行评估，最终采用收益法的评估结论，具有合理性。
  （2）本次交易的假设前提设定符合国家有关法规与规定，遵循市场通用惯
例或准则，符合评估对象的实际情况，评估假设前提具有合理性。
  （二十三）本次交易定价的公允性
  （1）评估作价与历次股权转让或增资价格的差异原因及合理性
  最近三年标的公司曾进行与交易、增资或改制的原因和评估情况详见重组
报告书“第四节 本次交易的标的资产/八、最近三年与交易、增资或改制相关的
评估或估值情况”。
  （2）可比交易情况
  本次交易可比分析情况详见重组报告书“第六节 标的资产的评估情况/七、
董事会对本次交易评估合理性以及定价公允性的分析”。
  （3）如采用收益法和资产基础法进行评估的，核查是否存在收益法评估结
果低于资产基础法的情形
  本次交易不存在收益法评估结果低于资产基础法的情形，标的资产的收益
法和资产基础法评估结果详见重组报告书“第六节 标的资产的评估情况/一、标
的资产评估基本情况”。
  （1）审阅标的公司工商资料，访谈相关股东，了解历次股权变动的原因、
价格和作价依据，并分析与本次交易评估作价的差异原因；
  （2）查询同行业上市公司市盈率、可比交易情况，并结合评估增值率情况，
分析本次交易评估作价的合理性。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）本次上市公司收购虎哥环境 100%股权的作价系根据天津中联出具的
《评估报告》中收益法的评估结果，由各方协商确定，其估值依据、交易背景
等与以往股权变动事项不同，因此估值存在差异具有合理性。
  （2）结合可比公司和可比交易分析，本次交易评估作价具有合理性。
  （3）本次估值不存在收益法评估结果低于资产基础法的情形。
  （二十四）本次重组是否设置业绩补偿或业绩奖励
  根据《盈利预测补偿协议》，本次发行股份购买资产由交易对方唐伟忠、
九寅合伙、张杰来、唐宇阳作为业绩承诺方，业绩承诺方承诺虎哥环境 2022 年、
后归属于母公司股东的净利润，下同）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00
万元和 9,670.00 万元。2022 年 12 月 10 日，上市公司与业绩承诺方签署了《盈
利预测补偿协议之补充协议》，交易双方约定了本次交易若未能于 2022 年 12
月 31 日前（含当日）完成交割的业绩承诺顺延安排，具体如下：
润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低
于 6,250.00 万元、7,800.00 万元和 9,670.00 万元；
为 2022 年-2025 年，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年标的公司实现的经审
计的税后净利润（指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利
润）分别不低于 6,250.00 万元、7,800.00 万元、9,670.00 万元和 10,205.00
万元。
   相关业绩承诺、业绩补偿安排以及减值测试及补偿详见重组报告书“第七
节 本次交易合同的主要内容/四、《盈利预测补偿协议》的主要内容”、“第
七节 本次交易合同的主要内容/五、《盈利预测补偿协议之补充协议》的主要
内容”。
   根据《盈利预测补偿协议》及《盈利预测补偿协议之补充协议》，本次交
易未设置业绩奖励安排。
   （1）审阅本次交易方案；
   （2）审阅本次交易相关协议。
   经核查，本独立财务顾问认为：本次交易业绩补偿安排符合《重组管理办
法》《监管规则适用指引——上市类第 1 号》的相关规定，本次交易未设置业
绩奖励。
   （二十五）标的资产报告期内合并报表范围是否发生变化
    报告期内，标的公司合并范围变化原因系新设立子公司，详见重组报告书
“第四节 本次交易的标的资产/十一、报告期内会计政策及相关会计处理/（四）
合并报表编制基础、合并范围、变化情况及变化原因”。
    （1）审阅标的公司合并财务报表的编制基础，结合企业会计准则分析合并
财务报表编制基础的合理性；
    （2）审阅标的公司及其子公司的工商资料；
    （3）审阅审计机构为本次交易出具的《审计报告》。
    经核查，本独立财务顾问认为：报告期内，标的公司合并范围变化原因系
新设立子公司，合并报表编制符合企业会计准则相关规定。
    （二十六）标的资产在报告期内是否存在资产转移剥离调整
    报告期内，标的公司未发生处置子公司或重大资产处置、出售的情况。
    （1）审阅审计机构为本次交易出具的《审计报告》；
    （2）对标的公司高级管理人员进行访谈，了解询问标的公司报告期内的资
产转移剥离情况。
    经核查，本独立财务顾问认为：报告期内，标的公司不存在资产转移剥离
调整的情况。
    （二十七）是否披露标的资产应收款项主要构成、账龄结构以及坏账风险
等
    （1）主要应收账款客户信用或财务状况
  报告期各期末，标的公司应收账款金额前五大的情况详见重组报告书“第
九节 管理层讨论与分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（一）标的
公司财务状况分析/1、资产情况分析/（2）应收账款”。报告期内，标的公司应
收账款主要来源于向政府部门提供垃圾回收服务取得的收入，该类客户信用度
高、回款及时，应收账款质量较高。标的公司按账龄组合对应收账款计提坏账
准备，主要客户的应收账款账龄基本都在 1 年以内。
     （2）账期在 1 年以上的应收账款情况
比分别为 99.42%、99.61%和 99.65%，账龄结构良好，坏账风险较低；1 年以上
的应收账款占比较低，且坏账准备计提充分，能够覆盖预期可能产生的坏账损
失。
     （3）对主要客户的信用政策及信用期是否存在重大变化
  报告期内，标的公司对主要客户的信用政策未发生重大变化。
     （4）是否存在对某些单项或某些组合应收款项不计提坏账准备的情形
  报告期内，标的公司对应收账款按照账龄分析法计提坏账准备。其中，1
年以内（含 1 年）计提比例为 5%，1 至 2 年（含 2 年）计提比例为 10%，2 至
年（含 5 年）计提比例为 50%，5 年以上计提比例为 100%，不存在对某些单项
或某些组合应收款项不计提坏账准备的情形。
     （5）是否存在以欠款方为关联方客户、优质客户、政府工程客户等理由而
不计提坏账准备的情形
  标的公司对所有应收账款类别组合均计提了坏账准备，不存在以欠款方为
关联方客户、优质客户、政府工程客户等理由而不计提坏账准备的情形。
     （6）应收账款坏账准备计提政策与同行业可比公司的差异对比
上市公司       账龄计提方法                 具体会计政策
                          政府客户组合、电网客户及再生能源补贴组
瀚蓝环境    组合计提项目/信用风险特征
                          合、一般客户及其他客户组合
                          组合一（关联企业、签署特许经营权协议的政
上海环境    组合计提项目/未披露
                          府机构及国网电力企业）；第三方企业
上市公司          账龄计提方法                具体会计政策
旺能环境    组合计提项目/账龄
                         以上 100%。
  由上表可知，标的公司 1 年以内与 1-2 年的应收账款坏账计提比例与旺能
环境一致，2 年以上的应收账款与旺能环境存在一定差异。但考虑到标的公司 2
年以上的应收账款占比极低，因此坏账计提比例的差异对标的公司报告期的净
利润不会产生重大影响。
     （7）是否存在在收入确认时对应收账款进行初始确认后又将该应收账款转
为商业承兑汇票结算的情形
  报告期内，标的公司不存在收入确认时对应收账款进行初始确认后又将该
应收账款转为商业承兑汇票结算的情形。
     （8）应收账款保理业务形成的原因，附追索权的金额和占比情况，是否按
原有账龄计提坏账准备
  报告期内，标的公司不存在应收账款的保理业务。
     （9）是否存在已背书或贴现且未到期的应收票据
  报告期内，标的公司不存在已背书或贴现且未到期的应收票据。。
  （1）获取主要客户的合同或协议，了解主要客户的信用政策、结算方式；
  （2）获取应收账款明细表，分析其构成及变动情况；核查是否存在大额逾
期的应收账款；
  （3）实地走访主要客户，了解相关合作情况、信用政策、结算方式；
  （4）对主要客户的应收账款执行函证程序，并根据回函情况进行核对与分
析；
  （5）了解应收账款坏账计提政策，与同行业进行对比，核查是否存在重大
差异，进而判断应收账款坏账准备计提是否充分。
  经核查，本独立财务顾问认为：
    （1）报告期内，标的公司主要应收账款客户为政府主管部门，信用状况良
好。
    （2）标的资产账期 1 年以上的应收账款占比较低，且坏账准备计提充分，
能够覆盖预期可能产生的坏账损失。
    （3）报告期内，标的公司对主要客户的信用政策未发生重大变化。
    （4）报告期内各期末，标的公司不存在对某些单项或某些组合应收款项不
计提坏账准备的情形。
    （5）报告期内，标的公司不存在以欠款方为关联方客户、优质客户、政府
工程客户等理由而不计提坏账准备的情形。
    （6）报告期内，标的公司的坏账准备计提政策与同行业可比公司存在一定
差异，但该差异对标的公司报告期的净利润不会产生重大影响。
    （7）报告期内，标的公司不存在收入确认时对应收账款进行初始确认后又
将 该应收账款转为商业承兑汇票结算的情形。
    （8）报告期内，标的公司不存在应收账款的保理业务。
    （9）报告期内，标的公司不存在已背书或贴现且未到期的应收票据。
    （二十八）是否披露标的资产存货分类构成及变动原因、减值测试的合理
性
和 2.85%，存货占总资产的比例较低。具体情况详见重组报告书“第九节 管理
层讨论与分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（一）标的公司财务状
况分析/1、资产情况分析/（5）存货”。
  （1）了解标的公司的采购内容、模式及周期、获取标的公司报告期各期末
存货明细表；了解报告期各期末存货余额变动的原因，并结合标的资产的业务
模式分析其商业合理性；
  （2）计算标的公司存货周转率，并结合其采购模式、服务模式和销售模式
分析其合理性；
  （3）了解标的公司存货跌价准备计提政策，检查标的资产存货跌价准备计
提是否充分；
  （4）执行存货的监盘程序，对存货的数量、质量、存放状态等进行关注，
辨别存货是否存在减值迹象。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）报告期各期末，标的公司的存货主要由原材料、库存商品构成，报告
期内存货的变动与标的公司的业务规模增长相匹配，具有合理性。
  （2）报告期内，标的公司存货周转率良好，不存在大量积压或滞销情况。
  （3）标的公司严格按照会计准则的规定，制定了合理的存货跌价计提政策；
标的资产各期末存货没有出现减值迹象，符合标的资产存货实际情况。
  （4）标的公司存货盘点记录完整、期末存货数量真实准确，存货盘点过程
中未发现重大毁损、陈旧、过时及残次的存货。
  （二十九）标的资产其他应收款是否存在可收回风险、是否存在关联方非
经营性资金占用
  （1）其他应收款构成、形成原因及坏账计提情况
  标的公司其他应收款的基本情况详见重组报告书“第九节 管理层讨论与分
析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（一）标的公司财务状况分析/1、
资产情况分析/（4）其他应收款”。
  （2）关联方非经营性资金占用的情况
其关联方作为标的公司的绝对控股股东，曾向标的公司拆借资金用于购置房产、
资金周转等，前述事项构成非经营性资金占用，但资金拆借时间较短，均在 1
年以内，且该事项未对标的公司的生产经营产生重大不利影响。2022 年初至今，
标的公司未再发生非经营性资金占用的情形。
   ①2020 年资金拆借情况
                                                                单位：万元
    关联方        期初余额        资金拆入          资金归还        利息计提       期末余额
    唐伟忠         9,575.26      80.00       7,968.29     338.54    2,025.51
    张杰来           170.20     285.00         455.00       1.45        1.65
                                                                单位：万元
   关联方         期初余额        资金拆出          资金收回        利息计提       期末余额
   九院文化                -    2,852.00      2,852.00     54.86      54.86
   由上表可知，2020 年初，标的公司应付唐伟忠、张杰来的资金余额分别为
而采用股东借款形式将资金借予标的公司所致。2020 年内，随着业绩快速增长
以及现金流持续向好，标的公司分别偿还唐伟忠、张杰来的股东借款 7,968.29
万元和 455.00 万元。此外，关联方九院文化向标的公司拆借资金 2,852.00 万元
用于购置房产的资金周转，该资金 2,852.00 万元已于当年偿还完毕。
   ②2021 年资金拆借情况
                                                                单位：万元
    关联方        期初余额        资金拆入          资金归还        利息计提       期末余额
    唐伟忠         2,025.51           -      2,027.26      1.76          -
    张杰来             1.65           -          1.65         -          -
                                                                单位：万元
   关联方         期初余额        资金拆出          资金收回        利息计提       期末余额
   唐伟忠                 -    2,706.33      2,752.85     46.52          -
   张杰来                 -    1,228.35      1,234.96      6.61          -
   九院文化            54.86      100.00        156.46      4.35       2.75
   九寅合伙                -        0.10             -         -       0.10
   由上表可知，2021 年初，标的公司应付唐伟忠、张杰来的资金余额分别为
的业务保持了良好的发展势头，经营性现金流保持稳定，加之收到蓝贝星悦、
金 晓 铮 等 外 部 投 资 人 的 投 资 款 4,500.00 万 元 ， 年 末 货 币 资 金 余 额 上 升 至
了向唐伟忠、张杰来拆入的资金合计 2,028.91 万元，并基于资金周转需要，向
标的公司拆借资金合计 3,934.68 万元。2021 年末，标的公司向全体股东进行分
红合计 2,000 万元，唐伟忠、张杰来在按照持股比例收到扣除个人所得税的分
红款后，主要用于偿还对标的公司的欠款。除九院文化、九寅合伙的零星欠款
外，标的公司与唐伟忠及其关联方的资金拆借已基本偿还完毕。
  ③2022 年 1-4 月资金拆借情况
                                                         单位：万元
     关联方      期初余额      资金拆出        资金收回      利息计提       期末余额
     九院文化        2.75          -       2.75          -        -
     九寅合伙        0.10          -       0.10          -        -
发生向唐伟忠及其关联方拆出资金的情况。
  以上标的公司关联方非经营性资金占用的情况详见重组报告书“第十一节
同业竞争与关联交易/二、标的公司报告期内的关联交易情况/（二）关联交易具
体情况”
     （2）关联方非经营性资金占用的整改措施
  为进一步规范非经营性资金占用情况，标的公司采取的整改措施如下：
  （1）进一步完善内控制度，根据《企业内部控制基本规范》（财会[2008]7
号）及配套指引的有关要求进一步健全内部控制制度，完善内控运行程序，强
化资金使用和管理。重点把控对关联方资金使用的申请、审批、复核、支出流
程；
  （2）大力开展规范运作培训，督促相关人员认真学习证券相关法律法规，
不断提高管理层及员工的合规意识；
  （3）控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来及一致行动人唐宇阳已出具承
诺：本人及本人关联人将杜绝一切非法占用上市公司的资金、资产的行为；若
违反上述声明和保证，给上市公司造成损失的，本人将依法承担赔偿责任。
  （1）了解主要其他应收款的产生原因，结合主营业务情况分析商业合理性；
  （2）获取其他应收款明细表、账龄分析表，分析其构成及变动情况；
  （3）了解主要其他应收款方与标的公司的关联关系，对关联方资金占用情
况进行核实，获取关联方往来凭证及流水等；
  （4）获取标的公司关于其他应收款的坏账计提政策，复核坏账准备计提是
否合理。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）报告期内，标的公司其他应收款主要为备用金和往来款，坏账计提准
备充分。
  （2）截至本独立财务顾问报告签署之日，标的公司与关联方之间的资金拆
借已清理完毕，其中通过分红清偿部分已缴纳个人所得税款，目前已不存在资
金占用的情形；标的公司已采取有效整改措施避免资金占用，不构成对内控制
度有效性的重大不利影响，不构成重大违法违规；本次交易符合《<上市公司重
大资产重组管理办法>第三条有关拟购买资产存在资金占用问题的适用意见——
证券期货法律适用意见第 10 号》的相关规定。
  （三十）是否披露标的资产固定资产的分布特征与变动原因、折旧政策、
是否存在减值风险
  （1）固定资产的基本情况及与业务的匹配性
  标的公司固定资产由机器设备、运输设备和电子及其他设备构成。其中机
器设备主要包括分拣流水线、打包机、破碎机，分别用于分拣、打包、破碎；
运输设备主要包括运输车、叉车，分别用于垃圾回收运输、货物搬运；电子及
其他设备主要包括网络监控设备、LED 电子大屏幕、回收铁箱、办公电脑等，
用于日常办公。
  截至 2022 年 8 月 31 日，虎哥环境合并口径的各类固定资产明细如下：
                                             单位：万元
  固定资产类别       账面原值            账面净值          成新率
   机器设备           2,302.22        1,520.87     66.06%
    运输设备              1,716.97            514.60       29.97%
  电子及其他设备             1,043.56            443.62       42.51%
     合计               5,062.74          2,479.08       48.97%
  注：成新率=账面净值/账面原值
  固定资产的详情及与业务的匹配性详见重组报告书“第九节 管理层讨论与
分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（一）标的公司财务状况分析/1、
资产情况分析/（7）固定资产”以及上市公司关于《关于对杭州大地海洋环保
股份有限公司的重组问询函》（创业板许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的
回复内容“问题 4/三”。
  （2）固定资产折旧政策与可比公司对比情况
  标的公司及同行业可比上市公司各类固定资产折旧方法、折旧年限、残值
率和年折旧率如下表所示：
                            折旧年限         残值率       年折旧率
固定资产类别   公司名称   折旧方法
                            （年）          （%）        （%）
         瀚蓝环境   直线法                10       0-5     9.50-10.00
         上海环境   直线法              5-10       3-5     9.50-19.40
 机器设备
         旺能环境   直线法              3-15         5     6.33-31.67
         标的公司   直线法              5-10         5     9.50-19.00
         瀚蓝环境   直线法                 8       0-5    11.88-12.50
         上海环境   直线法              5-10       3-5     9.50-19.40
 运输设备
         旺能环境   直线法              4-10         5     9.50-23.75
         标的公司   直线法               3-4         5    23.75-31.67
         瀚蓝环境   直线法                 5       0-5    19.00-20.00
电子及其他设   上海环境   直线法              3-10       3-5     9.50-32.33
  备      旺能环境   直线法               3-5         5    19.00-31.67
         标的公司   直线法               3-5         5    19.00-31.67
  标的公司各类固定资产折旧政策与同行业可比上市公司不存在重大差异。
  经实地查看，截至 2021 年末和 2022 年 8 月末，标的公司固定资产均处于
正常使用状态，不存在减值迹象，无需计提固定资产减值准备。
  （1）获取固定资产明细表，结合标的公司的生产经营模式分析固定资产分
布特征；
  （2）了解标的公司固定资产相关的折旧及减值计提政策，与可比公司进行
对比，核查固定资产折旧政策是否存在重大差异；
 （3）对主要固定资产实施监盘，判断是否存在减值迹象。
 经核查，本独立财务顾问认为：
 （1）标的公司不存在闲置或长期未使用、盘亏、损毁的固定资产。
 （2）标的公司固定资产的分布特征与其业务相匹配；标的公司报告期内固
定资产原值增加，主要系业务规模扩大，标的公司购入机器设备、运输设备所
致；报告期内标的公司主要产品生产相关的机器设备原值与产能规模相匹配。
 （3）标的公司固定资产折旧政策符合企业会计准则规定，与同行业公司相
比不存在重大差异。
 （4）报告期内各期末，结合实地盘点情况来看，标的公司固定资产状况良
好，不存在减值迹象，无需计提固定资产减值准备。
 （三十一）标的资产是否存在研发费用资本化形成的开发支出与无形资产、
是否存在合并中识别并确认无形资产，或对外购买客户资源或客户关系的情形
 报告期内，标的资产的研发费用均已计入当期损益，不存在研发费用资本
化形成的开发支出与无形资产，不存在合并中识别或确认无形资产的情形，不
存在对外购买客户资源或客户关系的情形。
 （1）访谈公司管理层，了解标的公司研发费用核算会计政策，了解研发费
用资本化情况，核实是否存在未认识无形资产及对外购买客户资源或客户关系
的情况；
 （2）复核会计师出具的《审计报告》，核查发行人是否存在研发费用资本
化的情形。
  经核查，本独立财务顾问认为：报告期内，标的公司不存在研发费用资本
化的情形，不存在合并中识别并确认无形资产的情形，亦不存在对外购买客户
资源或客户关系的情形。
  （三十二）商誉会计处理是否准确、是否存在减值风险
  本次交易属于同一控制下的企业合并，不涉及商誉确认。
  复核立信会计师编制的《备考审阅报告》。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易属于同一控制下的企业合并，不
涉及商誉确认。
  （三十三）重要会计处理是否合规
  标的公司主要会计政策及相关会计处理详见重组报告书“第四节 本次交易
的标的资产/十一、报告期内主要会计政策及相关会计处理”。备考财务报表的
编制原则详见重组报告书“第十节 财务会计信息/二、上市公司备考审阅报表/
（一）备考财务报表的编制基础”。
  （1）了解标的公司收入确认具体原则，并与可比公司对比，核查是否存在
重大差异；
  （2）获取标的公司主要客户的销售合同，检查合同关键条款以及合同实际
执行情况等，确认标的公司的收入确认会计政策是否符合《企业会计准则》的
规定以及是否与合同约定及实际执行情况相匹配；
  （3）实地走访主要客户，了解相关交易情况；
  （4）对主要客户的应收账款执行函证程序，并根据回函情况进行核对与分
析；
  （5）审阅备考财务报表编制基础，分析是否符合企业会计准则的规定。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司收入成本确认原则准确、有针对性，披露的相关收入确认政
策 符合标的公司实际经营情况，与主要销售合同条款及执行情况一致，并符合
企业会计准则相关规定，与同行业可比公司不存在重大差异。
  （2）备考财务报表的编制基础符合企业会计准则的规定。
  （三十四）是否披露标的资产收入构成和变动情况
  （1）对标的资产收入真实性、完整性的具体核查方法、过程、比例和结论，
如函证、实地走访、细节测试的比例和具体结果
  报告期内，虎哥环境主营业务收入分类构成情况如下：
                                                                   单位：万元
 收入类别
          金额          占比            金额          占比        金额          占比
垃圾回收服务   18,535.62     66.98%      24,987.38    69.01%   19,431.77    74.33%
再生资源销售    8,416.50     30.41%      10,596.87    29.27%    6,700.54    25.63%
虎哥商城销售      722.68      2.61%         584.26     1.61%        8.51     0.03%
技术服务收入           -           -         37.74     0.10%           -          -
  合计     27,674.81   100.00%       36,206.24   100.00%   26,140.82   100.00%
  由上表可知，虎哥环境主营业务收入主要由垃圾回收服务收入构成，报告
期内占比分别为 74.33%、69.01%和 66.98%。就标的公司报告期垃圾回收服务
收入真实性，独立财务顾问、会计师实施的主要核查程序及执行情况如下：
  ①访谈标的公司高级管理人员，了解标的公司垃圾回收服务要求、垃圾回
收服务经费结算等的业务流程，了解相关业务过程中涉及的相关内控制度和财
务核算办法，并检查和测试相关内控制度是否执行，以及执行的有效性。
  ②查阅标的公司垃圾回收服务合同，检查合同中对垃圾回收服务要求、垃
圾服务经费结算等相关约定条款，核实标的公司垃圾回收服务收入的财务核算
是否符合《企业会计准则》的规定。
  ③对标的公司数据管理平台的信息系统进行 IT 审计。
   ④获取基本户数、实际回收重量、回收单价、运行天数、核减比例、大件
垃圾实际回收量信息，对垃圾回收服务收入进行分析性复核。
   ⑤获取政府服务合同、考核经费结算文件和银行回单，检查垃圾回收服务
收入是否真实、准确，具体检查情况如下：
                     垃圾回收服务收入                 检查金额                  检查比例
     报告期
                       （万元）                   （万元）                   （%）
   ⑥对垃圾回收服务客户进行函证，核对客户联系地址，并对回函情况进行
检查，具体函证情况如下：
             垃圾回收服
                             函证金额        函证比例           回函金额          回函比例
 报告期           务收入
                             （万元）         （%）           （万元）           （%）
              （万元）
    月
   ⑦对垃圾回收服务客户进行走访，了解客户的基本信息，了解客户与标的
公司之间业务合作开始时间、服务合同期间、合作模式、服务合同履约、相关
账款结算、服务采购数量金额等信息，了解客户对标的公司质量评价等内容，
具体走访情况如下：
                     垃圾回收服务收入                走访确认金额                 走访比例
     报告期
                       （万元）                   （万元）                   （%）
   （2）标的资产商业模式是否激进，是否存在较大的持续经营风险
   虎哥环境成立于 2015 年，成立之初，虎哥环境即确定了居民生活垃圾分类
回收和资源化利用为业务发展方向。彼时居民生活垃圾分类回收和资源化利用
的产业政策尚未明朗、市场尚无可借鉴的商业模式，因此市场参与者多以“小、
散、乱”的形式存在，虎哥环境作为新进入者，前期一直处于投入和模式探索
阶段，运营成本较高且无稳定收入来源。通过多年的不懈努力，虎哥环境最终
建立了“前端收集一站式，循环利用一条链，智慧监管一张网”的“互联网+”
生活垃圾分类回收体系，并得到了市场的验证和政府的认可。成立至今，“虎
哥模式”相继在杭州市余杭区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢江区，绍兴
市新昌县等地推广。截至 2022 年 8 月末，标的公司铺设服务站点超 400 个，服
务居民小区超 2,000 个，注册用户数量超 130 万。总体来看，无论政府还是居
民均有持续使用标的公司服务的需求。
  ①政府部门采购标的公司服务的原因及合理性
  在生活垃圾分类处理成为国家战略的大背景下，国家和地方法规层面已明
确将减量化、资源化和无害化作为首要目标，以高质量的资源回收体系建设，
规范、公平和高效的生活垃圾处理收费制度作为重要手段，因此，政府推动生
活垃圾分类的相关事项势在必行。标的公司具备相应的管理、运营和经验实力，
其商业模式已得到市场验证，可以从源头上实现生活垃圾的减量化、资源化和
无害化。同时，标的公司可以提供可量化、可溯源的垃圾回收和处理数据，帮
助政府实现有效监管和定量考核，为最终建立规范、公平和高效的生活垃圾处
理收费制度，落实产生者付费原则奠定基础。因此，无论从短期或长远来看，
政府均有意愿、有动力去购买标的公司所提供的相关服务。
  从服务内容上看，标的公司可提供可回收物、大件垃圾和有害垃圾从“收
集—运输—贮存—利用及处置”全链条服务，在虎哥模式下，政府进行生活垃
圾处理的综合成本为 1,811 元/吨，与传统模式下生活垃圾综合成本 1,767 元/吨
的差异率为 2.51%，两种模式的政府成本差异很小。但考虑到：①虎哥模式下，
政府部门无需额外资源投入便可以获得可量化、可溯源的垃圾回收和处理数据，
为最终建立规范、公平和高效的生活垃圾处理收费制度，落实产生者付费原则
奠定基础；②传统模式下，生活垃圾回收处理的各环节有不同的企业参与，政
府进行分别对接需要增加人员投入，且存在协调成本；③传统模式下，可回收
物上门回收主要由个体工商户或个人参与，前述人群的缴纳税情况往往无从监
管，可能会出现偷漏税的情况，而标的公司在报告期内合规经营，已合计为政
府贡献税收超 3,500.00 万元；④传统模式的主要环节为收集、清运、中转和转
运，而虎哥模式除前述环节以外，还通过分拣中心替居民完成了可回收物的精
细分类工作，报告期内，标的公司解决了近 2,000 名员工就业，其中分拣中心
的员工数量约 270 名。因此，政府部门采购标的公司的相关服务具有合理性。
  此外，考虑国家对于生活垃圾分类的政策具有长期性、持续性的特点，且
浙江省已出台法规对以政府购买服务的形式推进垃圾分类进行明确，这为标的
公司在浙江省内推进相关业务奠定了长期基础。截至 2022 年 4 月末，标的公司
的服务区域已覆盖杭州市余杭区，湖州市安吉县，衢州市柯城区、衢江区，绍
兴市新昌县等地。标的公司自首次中标前述区域以来，已连续为前述区域提供
服务垃圾回收服务至今，目前已签订的合同到期日在 2024 年-2025 年居多，且
该服务合同的签订具有排他性。因此，标的公司的业务具有稳定性。同时，在
相关政策的指导下，以政府采购服务的方式开展生活垃圾分类已成为趋势。标
的公司具备相应的管理、运营和经验实力，可以市县区为单位进行全域推广，
较其他竞争对手以单个环节、较小区域的业务模式更具竞争力，亦更有利于政
府部门进行管理。
  ②居民愿意使用标的公司服务原因及合理性
  近年来，垃圾分类正在不断提速，新修订的《固废法》在总则中明确提出
“国家推行生活垃圾分类制度”，越来越多的城市已出台生活垃圾分类的地方
法律和政策，明确了本地生活垃圾分类目标、原则、实施范围和工作要求。生
活垃圾分类已不再被当成公益事业，而成为居民应尽的法律义务。由此可见，
存在已久的传统上门回收模式已不能满足现行法规政策的要求，高标准、高质
量的生活垃圾分类制度和体系建设势在必行。标的公司具备相应的管理、运营
和经验实力，其商业模式已得到市场验证，且获得了“长三角城市治理最佳实
践案例”、“浙江省改革创新最佳案例奖”等多项荣誉，“虎哥模式”亦被列
入浙江省首批“无废城市”适用先进技术名单，并向全浙江省推广。法规的出
台、政策的支持以及过往的荣誉、品牌均为居民认可并接受标的公司的相关服
务提供了有利条件。
  与传统上门模式不同，虎哥模式下居民需以虎哥小程序/APP 为载体进行下
单和消费，存在理论上的学习期和适应期。但是，考虑到：①微信、支付宝和
手机 APP 等已在居民生活中得到了广泛应用；②移动互联网在浙江省内的普及
率已经较高；③虎哥小程序/APP 使用和操作与手机端的同类主流小程序/APP 无
本质差异，居民学习成本较低，辅以标的公司的体系化宣传以及“虎妈”“虎
哥”指导下，可以轻松实现上手。此外，在使用体验上，居民使用“虎哥模式”
在呼叫响应、回收物存放、分类、交付等方面的便利性和经济性方面均优于传
统上门回收模式。
   综上，标的公司商业模式稳健，不存在较大的持续经营风险。
   以上内容详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展
情况/（二）主要经营模式”、上市公司关于《关于对杭州大地海洋环保股份有
限公司的重组问询函》（创业板许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的回复内
容“问题 1/一”以及上市公司《关于对杭州大地海洋环保股份有限公司的重组
问询函》（创业板许可类重组问询函[2022]第 12 号）的回复内容“问题 1/一”。
   （3）报告期内标的资产收入波动情况
   报告期内，虎哥环境主营业务收入分类构成情况如下：
                                                                       单位：万元
  收入类别
             金额          占比            金额           占比        金额          占比
垃圾回收服务      18,535.62     66.98%      24,987.38     69.01%   19,431.77    74.33%
再生资源销售       8,416.50     30.41%      10,596.87     29.27%    6,700.54    25.63%
虎哥商城销售         722.68      2.61%         584.26      1.61%        8.51     0.03%
技术服务收入              -           -         37.74      0.10%           -          -
  合计        27,674.81   100.00%       36,206.24    100.00%   26,140.82   100.00%
   虎哥环境主营业务收入主要由垃圾回收服务收入构成，报告期内占比分别
为 74.33%、69.01%和 65.49%。近年来，国家陆续出台相关产业政策，各地政
府主管部门积极响应国家政策，引入有品牌、有技术、有实力、有经验的第三
方服务企业，加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾
处理系统，推进辖区内的居民生活垃圾分类工作。标的公司入行时间较早，前
期已为杭州市余杭区等地提供生活垃圾回收服务，且形成了一套标准化、可推
广、可复制的成熟模式。2021 年，标的公司加大市场拓展力度，中标衢州市政
府采购项目，新增基本户数 16.67 万户，同时杭州市余杭区各街道、湖州市安
吉县的基本户数亦有不同程度增长，垃圾回收服务收入较 2020 年增加 5,555.61
万元。2022 年 1-8 月，虎哥环境实现垃圾回收服务收入 18,535.62 万元。
    随着用户数量的增长，虎哥环境垃圾回收量从 2020 年的 10.81 万吨增至
    为便于居民使用环保金进行消费，经过 2020 年试运营，2021 年“虎哥商
城”正式投入运营，实现销售收入 584.26 万元。2022 年 1-8 月，虎哥商城销售
收入为 722.68 万元。
    （4）标的资产收入增长的可持续性及未来年度盈利能力稳定性，是否符合
《重组办法》第 43 条的规定
    ①标的公司签署的主要政府采购合同
    标的公司既有服务区域合同期限预期终止时间、历史时期参与合同期满后
政府部门重新招投标情况如下所示：
                                                 合同期满后重新招投
 既有服务区域      签约对方             合同期限
                                                    标情况
                     ?   服务期三年（2022 年 8 月
            杭州市余杭                                自 2017 年末首次提
    余杭区     区综合行政                                供服务后持续中标/
                         日）
            执法局                                  续签合同
                     ?   合同一年一签
    余杭区农村            ?   服务期三年零九个月
杭   -良渚街道   杭州市余杭        （ 2019 年 4 月 1 日 至      分 别 于 2019 年 、
州   荀山村     区人民政府        2022 年 12 月 31 日）       2020 年首次提供服
市   余杭区农村   良渚街道办                                务，后续采购意向已
                     ?   服务期三年（2020 年 1 月
    -良渚街道   事处                                   于 2022 年 11 月发布
    农村
            杭州市临平    ?   服务期一年（2022 年 11         自 2017 年末首次提
    临平区     区综合行政        月 1 日至 2023 年 10 月 31   供服务后持续中标/
            执法局          日）                      续签合同
衢           衢州市住房    ?   服务期三年（2021 年 4 月        2021 年首次提供服
    柯城区、衢
州           和城乡建设        1 日至 2024 年 3 月 31      务，至今服务期尚未
    江区
市           局            日）                      届满
湖                    ?   服务期三年（2022 年 4 月        自 2019 年首次提供
            安吉县综合
州   安吉县                  2 日至 2025 年 4 月 1 日）    服务后持续中标/续
            行政执法局
市                    ?   合同一年一签                  签合同
绍                    ?   服务期三年（2021 年 11         2021 年首次提供服
            新昌县商务
兴   新昌县                  月 26 日至 2024 年 11 月     务，至今服务期尚未
            局
市                        25 日）                   届满
                     ?   服务期自分拣中心正式投
温
            龙港市综合        运之日起 1 年                项目首次建设中，至
州   龙港市
            行政执法局    ?   满足条件下可续签最多不             今服务期尚未届满
市
                         超过 2 次
          温州市瓯海
                  ?   服务期两年     2022 年 12 月首次中
  瓯海区     区综合行政
                  ?   合同一年一签    标，合同尚未签署
          执法局
  由上表可知，标的公司从 2017 年末开始为杭州市余杭区城区提供垃圾回
收服务，2018 年底服务期届满后，标的公司于 2019 年中标并续签杭州市余杭
区服务合同。2019 年内，标的公司还新拓展湖州市安吉县，并通过试点形式在
余杭区良渚街道荀山村开展农村地区的垃圾回收服务，因试点效果良好，2020
年开始为余杭区良渚街道其他农村区域提供服务。2021 年内，标的公司在服务
期届满后再次中标杭州市余杭区的垃圾回收服务项目，又相继中标衢州市柯城
区、衢江区，绍兴市新昌县的垃圾回收服务项目。2022 年开始，受杭州市区域
划分影响，分区后的杭州市余杭区和杭州市临平区分别重新招标，标的公司均
顺利中标；此外，标的公司还在服务期届满后重新中标了湖州市安吉县的垃圾
回收服务项目，并新中标了温州市龙港市、瓯海区的垃圾回收服务项目。从历
史期来看，标的公司在各区域的服务合同到期后，均能继续中标/续签合同。
  ②行业政策
  近年来，国家层面出台了多项与垃圾分类相关的政策和规划，该类政策和
规划通常具有长期性、持续性的特点。以《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理
设施发展规划》为例，规划提到，46 个重点城市开展生活垃圾分类先行先试、
示范引导，居民小区覆盖率达到 86.6%，基本建成了生活垃圾分类投放、分类
收集、分类运输、分类处理系统，探索形成了一批可复制、可推广的生活垃圾
分类模式和经验，到 2025 年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60%左右，
全国生活垃圾分类收运能力达到 70 万吨/日左右。又如，国务院发布《2030 年
前碳达峰行动方案》，提出到 2025 年，城市生活垃圾分类体系基本健全，生活
垃圾资源化利用比例提升至 60%左右。到 2030 年，城市生活垃圾分类实现全覆
盖，生活垃圾资源化利用比例提升至 65%。由此可见，国家层面已将生活垃圾
分类定义为一项长期任务。
  具体到浙江省内，以浙江省历年政府工作报告为例，浙江省政府对于垃圾
分类工作的倡导一以贯之。2018 年，浙江省政府更是开始全面推进城乡生活垃
圾分类处理工作，对垃圾分类系统建设、分类收集覆盖面、回收利用率、资源
化利用率、无害化处理率提出了明确要求。具体如下：
  此外，根据浙江省政府采购网公布信息，以“垃圾分类”为关键词，以
“采购合同公告”为公告类型检索，2018 年共有 211 条，2019 年共有 247 条，
求相对稳定且呈现稳步上升趋势。
  ③下游需求
  目前，以政府购买服务的形式开展居民生活垃圾处理回收已在北京市、青
岛市、成都市、重庆市、南京市等全国多个城市尝试或推进。标的公司以浙江
省内为核心推广区域，除已覆盖的杭州市余杭区、湖州市安吉县、衢州市柯城
区和衢江区、绍兴市新昌县等地外，正在积极向浙江省内的其他区域进行业务
拓展。
  除已存在的传统模式外，各地政府亦在尝试和摸索其他创新的生活垃圾处
理回收模式，其中以智能回收柜模式以及上门回收模式为主流，各模式的具体
内容如下：
  经营模式                  具体内容
           居民根据分类垃圾桶标识自行分类投放垃圾，垃圾清运服务商定期清
传统分类回收模式
           运回收。
           针对纸张、金属、塑料、织物等高价值可再生资源在社区固定位置放
           置具有扫码投递、自动称重、远程数据采集管理等功能的智能回收
智能回收柜模式
           柜，居民自行分类投放垃圾后获得相应积分/奖励金，区域分拣总仓将
           根据各服务站点的存储量即时调配物流清运。
           湿垃圾定点交投，干垃圾上门回收，居民通过公众号、小程序或 APP
 上门回收模式
           下单，回收人员上门分类、称重、回收，订单完成后居民获得相应积
           分/奖励金，已回收的垃圾由回收人员运往服务站点，区域分拣中心将
           根据各服务站点的存储量即时调配物流清运。
  以浙江省内的相关政府购买服务项目为例，根据浙江政府采购网公布的招
标公告，浙江省内多个区域已经启动垃圾分类工作，其具体内容均较传统处理
回收模式有所创新，但实施路径、具体细节等方面存在差异。
  在相关政策的指导下，以政府采购服务的方式开展生活垃圾分类已成为趋
势，浙江省内各区域亦在进行模式探索和创新。标的公司具备相应的管理、运
营和经验实力，可以市县区为单位进行全域推广，并提供“收集—运输—贮存
—利用及处置”全链条服务，具备一定的竞争优势。
  综上，本次交易符合《重组管理办法》第四十三条的规定。
  以上内容详见重组报告书“第九节 管理层讨论与分析/二、标的公司行业
特点及经营情况的讨论分析”、上市公司关于《关于对杭州大地海洋环保股份有
限公司的重组问询函》（创业板许可类重组问询函〔2022〕第 11 号）的回复内
容“问题 1/一”以及上市公司《关于对杭州大地海洋环保股份有限公司的重组
问询函》（创业板许可类重组问询函[2022]第 12 号）的回复内容“问题 4”。
  （5）分析季节性因素对各季度经营成果的影响
  报告期内，标的公司的收入不存在明显季节性。
  （6）结合标的资产重要销售合同、客户，分析第四季度或 12 月销售收入
占当期营业收入比例是否较高
  报告期内，标的公司第四季度或 12 月销售收入占当期营业收入的比例不存
在明显偏高的情形。
  （7）是否存在重要销售合同收入确认周期明显短于标的资产、可比公司通
常收入确认周期的情形，是否存在对个别客户销售金额大幅增长的情形，是否
存在不满足收入确认条件但提前确认收入的情形
  报告期内，不存在重要销售合同收入确认周期明显短于标的公司、可比公
司通常收入确认周期的情形，标的公司对个别客户销售金额增长具有合理性，
不存在不满足收入确认条件但提前确认收入的情形。
  （1）了解标的公司收入确认具体原则，并与可比公司对比，核查是否存在
重大差异；
  （2）获取标的公司销售收入明细表，分析报告期内增减变动情况；
  （3）实地走访主要客户，了解相关交易情况；
  （4）对主要客户的交易额、应收账款执行函证程序，并根据回函情况进行
核对与分析。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）报告期内，标的公司收入真实、准确、完整。
  （2）标的公司商业模式稳健，不存在较大的持续经营风险。
  （3）报告期内，标的公司收入呈增长趋势，与行业政策变动相符，与下游
客户的需求匹配。
  （4）标的公司未来收入具有可持续性、未来年度盈利能力具有稳定性，符
合《重组管理办法》第四十三条的规定。
  （5）报告期内，标的公司的收入不存在明显季节性。
  （6）报告期内，标的公司第四季度或 12 月销售收入占当期营业收入的比
例不存在明显偏高的情形。
  （7）报告期内，不存在重要销售合同收入确认周期明显短于标的公司、可
比公司通常收入确认周期的情形，标的公司对个别客户销售金额增长具有合理
性，不存在不满足收入确认条件但提前确认收入的情形。
  （三十五）标的资产是否存在经销模式收入占比较高的情形（占比超过
  详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展情况”。
  （1）访谈标的公司高级管理人员，了解标的公司业务情况；
  （2）核查标的公司是否存在经销商销售情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：标的公司不存在经销模式。
  （三十六）标的资产是否存在境外销售占比较高（占比超过 10%）、线上
销售占比较高的情形
  详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展情况/
（二）主要经营模式”和“第九节 管理层讨论与分析/三、标的公司的财务状况
及盈利能力分析/（二）标的公司盈利能力分析/1、营业收入构成及变动分析”。
  （1）访谈标的公司高级管理人员，了解标的公司境外经营情况、线上销售
情况；
  （2）获取标的公司销售收入明细表，核查是否存在境外经营情况、线上销
售情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：报告期内，标的公司不存在境外销售的情
形；报告期内，标的公司存在线上销售的情形，但占比较低。
  （三十七）标的资产是否存在大额异常退货（如退换货金额超过 10%）、
现金交易占比较高（销售或采购占比超过 10%）或第三方回款的情形
  报告期内，标的公司不存在大额退换货情况，不存在大额现金交易情况，
存在少量第三方回款的情况，具体如下：
      项目          2022 年 1-8 月     2021 年         2020 年
  第三方回款金额（万元）                  -           2.27         16.35
   营业收入（万元）            27,741.94     36,474.40      26,368.40
第三方回款金额占营业收入的比例                -        0.01%          0.06%
  标的公司第三方回款的原因是客户的法定代表人、实际控制人使用个人账
户代为支付货款，金额较小，占营业收入的比例极低。经核查，标的公司第三
方回款具有真实交易背景和商业合理性，标的公司及其实际控制人、董监高和
其他关联方与第三方回款的支付方不存在关联关系或其他利益安排，不存在因
第三方回款导致的货款归属纠纷。2022 年 1-8 月，标的公司不存在第三方回款
的情形。
  以上内容详见重组报告书“第四节 本次交易的标的资产/六、主营业务发展
情况/（二）主要经营模式”和“第九节 管理层讨论与分析/三、标的公司的财
务状况及盈利能力分析/（二）标的公司盈利能力分析/1、营业收入构成及变动
分析”。
  （1）访谈标的公司高级管理人员，了解标的公司大额退货情况、现金交易
情况及第三方回款情况；
  （2）获取标的公司的销售收入明细账，核查是否存在大额退换货情况；
  （3）获取标的公司现金日记账，核查是否存在大额现金交易情况；
  （4）获取标的公司报告期内银行流水，将收款方户名与客户名称进行比对，
核查是否存在第三方回款情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）报告期内，标的公司不存在大额退换货情况，不存在大额现金交易情
况。
  （2）报告期内，标的公司第三方回款的原因是客户的法定代表人、实际控
制人使用个人账户代为支付货款，金额较小，占营业收入的比例极低。标的公
司第三方回款具有真实交易背景和商业合理性，标的公司及其实际控制人、董
监高和其他关联方与第三方回款的支付方不存在关联关系或其他利益安排，不
存在因第三方回款导致的货款归属纠纷。
  （三十八）标的资产是否存在主要产品单位成本变动较大（如超过 10%）、
劳务外包成本占比较高的情形（如超过 10%）
  报告期内，标的公司主要业务以提供劳务为主，不存在主要产品单位成本
变动较大的情形，不存在劳务外包的情形。详见重组报告书“第九节 管理层讨
论与分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析/（二）标的公司盈利能力分
析/2、营业成本构成及变动分析”。
  （1）了解标的公司采购模式、采购情况及报告期内成本变动情况；
  （2）获取标的公司成本明细表、期间费用明细表，核查是否存在劳务外包
的情形；
  （3）实地走访主要供应商，了解相关采购情况；
  （4）对主要供应商的采购金额、应付账款余额执行函证程序，并根据回函
情况进行核对与分析。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司主要业务以提供劳务为主，不存在主要产品单位成本变动较
大的情形。
  （2）标的公司不存在劳务外包的情形。
  （三十九）是否披露标的资产期间费用的主要构成和变动原因
  报告期内，虎哥环境各项期间费用占营业收入的比例情况如下：
                                                               单位：万元
  项目               占营业收                    占营业收                  占营业收
        金额                      金额                    金额
                    入比例                     入比例                   入比例
 销售费用     454.22      1.64%       725.77      1.99%     695.21     2.64%
 管理费用   2,339.46      8.43%     7,540.63     20.67%   2,399.84     9.10%
 研发费用   1,145.27      4.13%     1,277.08      3.50%     960.06     3.64%
 财务费用       270.90    0.98%       486.41    1.33%     961.02    3.64%
期间费用合计    4,209.85   15.18%    10,029.89   27.50%   5,016.12   19.02%
占比从 2.64%降至 1.99%，主要是负责宣传推广的“虎妈”人数减少所致；管
理费用占比从 9.10%大幅上升至 20.67%，主要是标的公司确认股份支付费用所
致；研发费用占比分别为 3.64%、3.50%，相对平稳；财务费用占比从 3.64%降
至 1.33%，主要是利息支出减少所致。扣除 2021 年股份支付费用影响后，期间
费用占营业收入的比重呈现逐年下降的趋势。期间费用的具体波动原因详见重
组报告书“第九节 管理层讨论与分析/三、标的公司的财务状况及盈利能力分析
/（二）标的公司盈利能力分析/4、期间费用情况”。
  （1）获取标的公司主要期间费用明细表，分析各项目增减变动原因；
  （2）抽查大额费用项目凭证，核查期间费用相关凭证；
  （3）计算各项期间费用占营业收入的比率，与同行业可比公司进行对比，
分析差异原因。
  经核查，本独立财务顾问认为：报告期内，标的公司销售费用波动较小，
管理费用波动主要系股份支付所致，研发费用波动主要系研发人员增长所致，
财务费用波动主要系借入借出资金所致，标的公司期间费用波动具有合理性。
  （四十）标的资产是否存在税收优惠到期或即将到期的情形
  （1）增值税
  ①根据财税〔2015〕78 号文件《关于印发〈资源综合利用产品和劳务增值
处置劳务享受增值税即征即退 70%。
  ②根据财政部、国家税务总局《关于支持新冠状病毒感染的肺炎疫情防控
有关税收政策的公告》，自 2020 年 1 月 1 日至视疫情情况另行公告的截止日期
期间，对纳税人提供公共交通运输服务、生活服务，以及为居民提供必需生活
物资快递收派服务取得的收入免征增值税，安吉虎哥 2020 年度垃圾处置劳务收
入免征增值税。
  ③根据《财政部、国家税务总局关于软件产品增值税政策的通知》（财税
〔2011〕100 号），虎哥数字 2021 年度、2022 年 1-8 月销售其自行开发生产的
软件产品，按 13%税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过 3%的部分享
受即征即退政策。
  ④根据财政部、税务总局、海关总署公告 2019 年第 39 号文件《关于深化
增值税改革有关政策的公告》，虎哥环境、安吉虎哥、衢州虎哥、虎哥数字
为生产性服务业纳税人，按照当期可抵扣进项税额加计 10%，抵减应纳税额。
  （2）所得税
  ①虎哥环境于 2019 年度被认定为国家高新技术企业，认定有效期为 3 年
（2019 年-2021 年），2020 年和 2021 年度按照 15%的税率计缴企业所得税。
  根据《关于实施高新技术企业所得税优惠政策有关问题的公告》（国家税
务总局公告 2017 年第 24 号），企业的高新技术企业资格期满当年，在通过重
新认定前，其企业所得税暂按 15%的税率预缴，在年底前仍未取得高新技术企
业资格的，应按规定补缴相应期间的税款。2022 年 1-8 月公司暂按 15%的税率
预缴企业所得税。
  虎哥环境持有的《高新技术企业证书》有效期至 2022 年 12 月，截至本独
立财务顾问报告签署之日，标的公司高新技术企业证书到期换证评审已经过浙
江省认定机构办公室评审通过、报备通过，已完成公示（公示期自 2022 年 12
月 24 日起 10 个工作日）且未收到异议，尚待取得认定机构颁发的高新技术企
业证书。根据《高新技术企业认定管理办法（2016 修订）》的规定，“认定机
构结合专家组评审意见，对申请企业进行综合审查，提出认定意见并报领导小
组办公室。认定企业由领导小组办公室在‘高新技术企业认定管理工作网’公
示 10 个工作日，无异议的，予以备案，并在‘高新技术企业认定管理工作网’
公告，由认定机构向企业颁发统一印制的‘高新技术企业证书’；有异议的，
由认定机构进行核实处理。”
  因此，鉴于标的公司高新技术企业证书到期换证评审已经过浙江省认定机
构办公室评审通过、报备通过，已完成公示且未收到异议，尚待取得认定机构
颁发的高新技术企业证书。虎哥环境在继续保持满足各项高新技术企业认定条
件的情况下，依法再次被认定为高新技术企业不存在实质性障碍。
  ②根据财政部、税务总局、发展改革委、生态环境部 2021 年第 36 号关于
围的项目，若 2020 年 12 月 31 日前已取得第一笔生产经营收入，可在剩余期限
享受政策优惠至期满为止；2021 年 12 月 31 日前已进入优惠期的，可按政策规
定继续享受至期满为止。安吉虎哥 2021 年度免征企业所得税、2022 年 1-8 月减
半征收企业所得税，衢州虎哥 2021 年度、2022 年 1-8 月免征企业所得税，新昌
虎哥 2022 年 1-8 月免征企业所得税。
  ③根据财政部、税务总局 2019 年第 68 号《财政部、税务总局关于集成电
路设计和软件产业企业所得税政策的公告》规定，依法成立且符合条件的集成
电路设计企业和软件企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，
第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征
收企业所得税，并享受至期满为止。虎哥数字 2021 年度、2022 年 1-8 月免征企
业所得税。
  重组报告书已对税收优惠政策变化的风险进行提示，详见重组报告书“重
大风险提示/二、交易标的有关风险/（七）税收优惠政策变化的风险”。
  （1）获取虎哥环境的高新技术企业证书，核查其有效期；
  （2）获取财政部、税务总局、发展改革委、生态环境部发布的公告文件，
核查标的公司子公司的相关税收优惠情况。
    经核查，本独立财务顾问认为：标的公司存在高新技术企业证书即将到期
的情况，目前正在准备材料进行高新企业复审，重组报告书中已对相关风险进
行提示。
    （四十一）是否披露标的资产主要产品毛利率及与可比公司毛利率对比情
况
    （1）主要业务的毛利率情况
    报告期内，虎哥环境主要业务毛利率变动情况如下：
    毛利率
             毛利率       收入占比          毛利率       收入占比       毛利率       收入占比
 垃圾回收服务      28.58%       66.98%     30.23%      69.01%   31.60%      74.33%
 再生资源销售      47.16%       30.41%     47.89%      29.27%   46.22%      25.63%
 虎哥商城销售       1.30%        2.61%     24.09%       1.61%    6.29%       0.03%
主营业务毛利率      33.52%     100.00%      35.27%      99.90%   35.34%     100.00%
对稳定；2022 年 1-8 月，虎哥环境的主营业务毛利率下降 1.75 个百分点，主要
系新冠疫情导致部分区域临时停工所致。报告期内，标的公司垃圾回收服务和
再生资源销售的毛利占比较高，对主营业务毛利率影响较大，两项业务的具体
毛利率分析如下：
    报告期内，标的公司垃圾回收服务的主要收入来源为各地政府主管部门支
付的服务费，成本主要由服务人员工资、支付的环保金和制造费用构成。2021
年，标的公司垃圾回收服务的毛利率较 2020 年减少 1.37 个百分点，主要系垃
圾回收服务价格下降所致。2022 年 1-8 月，新冠疫情曾导致杭州部分地区临时
停工，导致垃圾回收服务毛利率较 2021 年减少 1.65 个百分点。
    报告期内，标的公司所销售的再生资源主要为废纸、废纺、废铁、废塑料
等。2020 年、2021 年和 2022 年 1-8 月，再生资源销售的毛利率分别为 46.22%、
涨的影响，废纸、废纺、废铁、废塑料销售价格上涨，再生资源销售的毛利率
略有上升。2022 年 1-8 月，受新冠疫情影响，再生资源销售的毛利率有所下降。
  （2）同行业上市公司毛利率差异情况及其原因
  报告期内，标的公司的主要收入来源为垃圾回收服务和再生资源销售，A
股上市公司中，无业务类型相同且完全可比的上市公司，部分上市公司有类似
业务，但其占收入比例较小，未单独披露相关业务的毛利率情况，可查披露业
务口径的毛利率如下：
                                                   毛利率
上市公司     披露业务口径        涵盖业务类型
                    垃圾收集、中转站运营管
瀚蓝环境     固废处理业务    理、生活垃圾焚烧发电等终                27.87%        31.51%
                       端处置业务
                   餐厨垃圾和建筑垃圾等固废
上海环境     固体废弃物处理                               24.45%        37.22%
                       资源化业务
         生活垃圾项目运   生活垃圾焚烧发电及其他固
旺能环境                                           46.58%        50.11%
            行       体废物资源综合利用业务
  由上表可知，同行业上市公司的毛利率水平存在较大差异，主要系其相关
业务板块的具体业务类型较多，各具体业务的毛利率差异较大，仅就生活垃圾
而言，各家上市公司也存在不同的处理方式和盈利模式。2020 年、2021 年，
虎哥环境的主营业务毛利率分别为 35.34%、35.27%，处于上表中的同行业上市
公司的毛利率区间范围内。
  经查询公开数据，在纽约证券交易所上市的 Waste Management, Inc.（证
券代码：WM.N）与标的公司业务相似，涵盖固体废物处置全产业链，包括收集、
转运、处理，再利用、资源回收等服务；收入结构亦与标的公司相近，向居民、
工业用户和商业用户收取垃圾服务费占收入比重超过 50%，其他收入来自于填
埋、转运和再利用等。虽然 Waste Management, Inc.未披露分项业务的毛利率，
但从综合毛利率来看，其与标的公司的毛利率差异不大，具体如下：
 上市公司          披露口径              2021年                  2020年
  WM.N       主营业务毛利率                  38.03%                 38.62%
 标的公司        主营业务毛利率                  35.27%                 35.34%
  综上，标的公司主营业务毛利率与 Waste Management, Inc.差异不大，处
于合理水平。
  以上内容详见重组报告书“第九节 管理层讨论与分析/三、标的公司的财务
状况及盈利能力分析/（二）标的公司盈利能力分析/3、毛利构成及毛利率分
析”。
  （1）获取标的公司收入和成本明细，计算主要业务的毛利率，分析其变动
原因；
  （2）将标的公司主要业务毛利率与同行业上市公司的相关业务毛利率进行
比较，分析差异原因。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）2020 年和 2021 年，标的公司主要业务毛利率保持稳定，2022 年 1-8
月有小幅下降。
  （2）同行业上市公司的毛利率水平存在较大差异，主要系其相关业务板块
的具体业务类型较多，各具体业务的毛利率差异较大，仅就生活垃圾而言，各
家上市公司也存在不同的处理方式和盈利模式。报告期内，虎哥环境的综合毛
利率处于同行业上市公司的毛利率区间范围内。
  （四十二）标的资产是否存在经营活动产生的现金流量净额为负数，或与
当期净利润差异较大的情形
万元、11,019.37 万元，高于当期净利润，主要原因是前期标的公司购买运输车
辆、服务站装修等支出较大，报告期内固定资产及使用权资产折旧、长期待摊
费用调增经营活动现金流所致。2022 年 1-8 月虎哥环境经营活动产生的现金流
量净额与净利润基本匹配。详见重组报告书“第九节 管理层讨论与分析/三、标
的公司的财务状况及盈利能力分析/（四）标的公司现金流量分析/1、经营活动
产生的现金流量净额分析”。
  获取标的公司现金流量表及附表，分析经营活动产生的现金流量净额与净
利润差异的原因。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）报告期内，标的公司不存在经营活动产生的现金流量净额为负数的情
形。
  （2）2020 年、2021 年，虎哥环境经营活动产生的现金流量净额高于当期
净利润，主要原因是前期标的公司购买运输车辆、服务站装修等支出较大，报
告期内固定资产折旧、长期待摊费用调增经营活动现金流所致；2022 年 1-8 月
虎哥环境经营活动产生的现金流量净额与净利润基本匹配。
  （四十三）标的资产是否存在股份支付
寅合伙财产份额的方式，对唐力、胡少平和王红军实施了股权激励。上述三人
均为标的公司核心高管，其中：唐力 2017 年入职虎哥环境，担任副总经理，负
责公司网点运营；胡少平自 2015 年入职虎哥环境，担任副总经理，负责整体公
司行政事务和部分对外市场拓展事务；王红军 2015 年入职虎哥环境，担任技术
负责人，负责公司的信息系统建设运营。前述 3 人对标的公司的发展贡献较大，
作为股权激励对象具有合理性。
  为公允反映上述事项对财务状况的影响，标的公司确认了股权激励费用
                                                           单位：万元
激励对象    标的公司估值         转让份额       股份公允价值        支付价款       股份支付
 唐力       100,000.00     1.870%      1,870.00      40.00     1,830.00
胡少平       100,000.00     0.935%        935.00      20.00       915.00
王红军       100,000.00     0.935%        935.00      20.00       915.00
       合计                3.740%      3,740.00      80.00     3,660.00
  由于标的公司其权益工具没有公开市场价格，参照中国证监会发行监管部
《首发业务若干问题解答》问题 26，股份支付确定公允价格时，考虑：“熟悉
情况并按公平原则自愿交易的各方最近达成的入股价格或相似股权价格确定公
允价值，如近期合理的 PE 入股价”。
  本次权益工具的公允价值以 2021 年 2 月第 2 次增资时标的公司的投后估值
化。
 （1）审阅标的公司、九寅合伙工商资料，获取股权转让合同，股东会决议
等相关文件；
 （2）审阅标的公司期间费用明细表。
 经核查，本独立财务顾问认为：
 （1）本次权益工具的公允价值以 2021 年 2 月增资时标的公司的评估价值
为依据，具有合理性。
 （2）激励对象均为公司员工，均属于股份支付的范围，股份支付对象准确、
恰当。
 （3）股份支付相关权益工具公允价值的计量方法及结果合理，相关会计处
理符合企业会计准则相关规定。
 （4）标的资产实施的股权激励方案中，不存在与股权所有权或收益权等相
关的限制性条件。
 （四十四）本次交易完成后是否存在整合管控风险
 本次交易完成后，虎哥环境将成为上市公司的全资子公司，上市公司将在
保持标的公司相对独立运营的基础上，推进双方在业务、技术、人员、文化等
方面进行整合，激发本次交易的协同效应。虽然，本次交易前后上市公司和标
的公司的实际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，但是上市公司与标的公司过往
各自独立运营，能否顺利实现整合以及整合进度、协同效果能否达到预期存在
一定的不确定性。若整合过程和结果不及预期，则会影响重组后上市公司的经
营与发展。
 以上风险因素已在重组报告书“重大风险提示/一、与本次交易相关的风险/
（七）收购整合的风险”中充分披露。
  （1）查阅上市公司披露的年报及公告，了解其业务、战略等情况；
  （2）对比上市公司现有业务与本次交易标的业务；
  （3）访谈上市公司以及标的公司相关人员，了解上市公司未来年度发展战
略、上市公司关于本次交易后的整合计划。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易前后，上市公司和标的公司的实
际控制人均为唐伟忠、张杰来夫妇，但考虑上市公司与标的公司过往各自独立
运营，能否顺利实现整合以及整合进度、协同效果能否达到预期存在一定的不
确定性，重组报告书已对收购整合风险进行提示。
  （四十五）关联交易的必要性及定价公允性
  （1）采购商品/接受劳务
  报告期内，虎哥环境关联采购系虎哥环境日常经营过程中车辆产生的废机
油滤芯、废油桶（壶）等由大地海洋提供无害化处置，价格参考大地海洋为其
他客户提供危废处置服务的价格确定。因此，关联采购具有合理性、必要性，
定价依据公允，不存在利益输送的情形。
  虎哥环境向大地海洋购买服务的金额占虎哥环境营业成本的比例较低（各
期占营业成本的比例约 0.001%），不存在对关联方严重依赖，业务具有独立性，
具备面向市场独立经营的能力。本次交易完成后，虎哥环境将成为大地海洋全
资子公司，有利于减少关联交易，符合《重组管理办法》第 43 条的规定。
  （2）出售商品/提供劳务
  虎哥环境主要从事居民生活垃圾分类回收和资源化利用业务。虎哥环境在
回收生活垃圾过程中，不可避免地会回收到居民废弃的电器电子产品，因其自
身不具备废弃电器电子产品处理资质，故将其回收的废弃电器电子产品销售给
盛唐环保进行拆解处理，价格参考盛唐环保与其他供应商同种产品的采购价格
确定。虎哥环境日常经营过程中车辆产生的废矿物油出售给大地海洋进行资源
化利用，价格参考大地海洋与其他供应商同种产品的采购价格确定。
  虎哥电商主营业务为日用商品销售，2022 年 1-8 月，大地海洋、盛唐环保
存在向虎哥电商采购日用商品的情形，价格参考同种产品的市场价格确定。
  综上所述，虎哥环境及其子公司的关联销售具有合理性、必要性，定价依
据公允，不存在相关利益输送的情形。
  虎哥环境向大地海洋、盛唐环保出售商品的金额占虎哥环境营业收入的比
例较低（各期占营业成本的比例约 0.5%），不存在对关联方严重依赖，业务具
有独立性，具备面向市场独立经营的能力。本次交易完成后，虎哥环境将成为
大地海洋全资子公司，有利于减少关联交易，符合《重组管理办法》第 43 条的
规定。
  （3）关联担保
  报告期内，标的公司的资产负债率相对较高，且无土地、房产等资产用于
抵押，因此在向银行取得的长短期借款过程中，通常需要控股股东、实际控制
人唐伟忠、张杰来或九院文化等提供担保。关联担保的明细详见重组报告书
“第十一节 同业竞争与关联交易/二、标的公司报告期内的关联交易情况”
  （4）关联资金拆借
  报告期内，标的公司关联资金拆借的具体情况详见本独立财务顾问意见中
《深圳证券交易所创业板发行上市审核业务指南第 6 号-创业板上市公司重大资
产重组审核关注要点》中“（二十九）标的资产其他应收款是否存在可收回风
险、是否存在关联方非经营性资金占用”。
  （1）审阅立信会计师出具的《审计报告》，了解报告期内标的公司的主要
关联方、关联关系以及关联交易具体情况；
  （2）审阅与关联交易相关的合同及相关凭证；
  （3）了解关联交易的背景及原因、定价方式等；
  （4）审阅上市公司控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行
动人唐宇阳出具的《关于规范关联交易的承诺函》。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司与上市公司之间的关联交易占标的公司营业收入、成本费用
或利润总额的比例较低，不存在对关联方严重依赖，业务具有独立性，具备面
向市场独立经营的能力。
  （2）标的公司与上市公司之间的关联交易定价依据公允，具有合理性、必
要性，不存在通过关联交易调节标的公司收入、利润或成本费用情形，不存在
利益输送的情形。
  （3）截至报告期末，标的公司非经营性资金占用已清理完毕，不存在被控
股股东、实际控制人及其控制的其他企业非经营性占用资金的情况。
  （四十六）本次交易是否导致新增关联交易
  本次交易完成后，标的公司将成为上市公司全资子公司，有利于减少上市
公司与标的公司之间的关联交易，详见重组报告书“第十一节 同业竞争与关联
交易/二、标的公司报告期内的关联交易情况”。
  （1）审阅立信会计师出具的《审计报告》，了解报告期内标的公司的主要
关联方、关联关系以及关联交易具体情况；
  （2）审阅上市公司控股股东、实际控制人唐伟忠、张杰来夫妇及其一致行
动人唐宇阳出具的《关于规范关联交易的承诺函》。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）本次交易不会导致上市公司新增日常性关联交易。
  （2）本次交易完成后，标的公司将成为上市公司全资子公司，有利于减少
关联交易，符合《重组管理办法》第四十三条的规定。
  （四十七）本次交易是否新增同业竞争
  本次交易完成后，标的公司将成为上市公司全资子公司，不会导致新增同
业竞争，详见重组报告书“第十一节 同业竞争与关联交易/一、本次交易对同业
竞争的影响”。
  （1）取得上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人的调查表，审阅
相关方对外投资/任职企业名单；
  （2）查阅国家企业信息公示系统、企查查等平台检索，核查上市公司控股
股东、实际控制人及其一致行动人控制的企业，并了解控制企业业务情况；
  （3）对比上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人控制的企业主营
业务与上市公司、标的公司的业务；
  （4）审阅上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人关于避免同业竞
争的承诺函。
  经核查，本独立财务顾问认为：本次交易不会导致上市公司新增同业竞争。
  （四十八）配套募集资金用途是否合规
  （1）本次募集配套资金的原因及必要性
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款，
具体如下：
                                         单位：万元
      项目          拟投入募集资金净额         占募集配套总额的比例
再生资源分拣处理中心智能化升级         17,381.83          31.04%
     建设项目
信息化及成果数字化中心建设项目                7,628.01    13.62%
  上市公司补充流动资金                  19,000.00    33.93%
标的公司补充流动资金及偿还贷款                9,000.00    16.07%
 中介机构费用及其他相关费用                 2,990.16     5.34%
      总计                      56,000.00   100.00%
  本次募集资金的原因及必要性详见重组报告书“第五节 本次交易涉及股份
发行情况/二、募集配套资金情况”。
  （2）补充流动资金的规模符合《监管规则适用指引——上市类第 1 号》
  根据 2020 年 7 月 31 日中国证监会发布的《监管规则适用指引—上市类第 1
号》规定：考虑到募集资金的配套性，所募资金可以用于支付本次并购交易中
的现金对价，支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标
的资产在建项目建设，也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债
务。募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价
的 25%；或者不超过募集配套资金总额的 50%。
  本次募集配套资金总额预计不超过 56,000.00 万元，扣除中介机构费用及其
他相关费用后，将用于标的公司项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的
公司补充流动资金及偿还贷款，其中用于补充流动资金及偿还贷款的比例将不
超过募集配套资金总额的 50%，符合《监管规则适用指引—上市类第 1 号》相
关政策规定。
  （1）审阅立信会计师出具的《审阅报告》，分析上市公司的资产负债、营
业收入增长率、经营性流动资产、经营性流动负债等情况；
  （2）查阅同行业上市公司财务数据，分析其资产负债率、现金比率情况；
  （3）了解上市公司货币资金的具体用途、是否存在使用受限、未来资金需
求、可使用融资渠道等情形；
  （4）查阅上市公司前次募投项目相关董事会及股东大会决议文件、前次募
集资金使用情况鉴证报告；
  （5）分析标的公司募投项目相关投资构成、资本性支出、收入及成本费用
科目预估标准等情况。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）综合考虑上市公司前次募集资金使用情况、现有货币、授信额度和相
关财务指标、标的公司财务情况以及运营资金需求，本次募集资金具有必要性。
  （2）本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的
公司项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷
款，其中用于补充流动资金及偿还贷款的比例将不超过募集配套资金总额的
  （四十九）本次交易是否涉及募投项目
  （1）本次募投项目涉及立项、土地、环保等有关审批、批准或备案情况
  本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于标的公司
项目建设投资、上市公司补充流动资金和标的公司补充流动资金及偿还贷款。
鉴于标的公司无自有土地房产，生产经营场所均为租赁，因此募投项目不涉及
土地审批，标的公司项目建设的项目立项、环评及节能审查承诺备案办理进展
如下：
      投资                                       节能审查承诺备
项目                 立项                 环评
      地点                                            案
                                               杭州市余杭区发
           已取得余杭区经济和信息化局出           杭州市生态环境局   展和改革局已出
再生    杭州    具的《浙江省工业企业“零土           余杭分局已出具说   具余发改能评备
资源    市余   地”技术改造项目备案通知书》           明文件，本项目不   （2022）12 号备
分拣    杭区   （项目备案文号：2204-330110-     纳入建设项目环境   案意见，同意本
处理             07-02-360669）
                           》         影响评价管理    项目节能承诺备
中心                                                  案
智能                                             根据相关法律法
           已取得安吉县经济和信息化局出           湖州市生态环境局
化升                                             规及安吉县发展
      湖州    具的《浙江省工业企业“零土           安吉分局已出具说
级建                                             和改革局出具说
      市安   地”技术改造项目备案通知书》           明文件，本项目不
设项                                             明文件，本项目
      吉县   （项目备案文号：2205-330523-     纳入建设项目环境
 目                                             不单独进行节能
                                                   审查
      绍兴   已取得新昌县发展和改革局出具           绍兴市生态环境局   根据相关法律法
      市新     的《浙江省企业投资项目备案                 新昌分局已出具说          规及新昌县发展
      昌县     （赋码）信息表》    （项目备案文            明文件，本项目不          和改革局出具说
              号：2205-330624-04-01-         纳入建设项目环境          明文件，本项目
                                                                审查
                              本项目不涉及用地
信息
                              建设及生产制造环    杭州市余杭区发
化及
           已取得余杭区经济和信息化局出 节，不属于《建设        展和改革局已出
成果
      杭州    具的《浙江省工业企业“零土     项目环境影响评价    具余发改能评备
数字
      市余    地”技术改造项目备案通知书》      分类管理名录    （2022）12 号备
化中
      杭区 （项目备案文号：2204-330110- （2021）》规定的建 案意见，同意本
心建
设项
                              建设项目环境影响         案
 目
                                  评价管理
注 1：根据浙江省发改委《关于进一步加强固定资产投资项目和区域节能审查管理的意见》
投资项目，以及年综合能源消费量不满 1000 吨标准煤的固定资产投资项目，不再单独进
行节能审查...企业投资项目应当在开工建设前将项目能源消费情况告知项目所在地节能
主管部门，并按照相关节能标准、规范建设。”新昌虎哥、安吉虎哥已将该项目能源消费
等相关情况书面告知属地发展和改革局。
注 2：除需满足浙江省发改委《关于进一步加强固定资产投资项目和区域节能审查管理的
意见》（浙发改能源〔2021〕42 号）的相关要求外，根据杭州市余杭区发展和改革局下发
的《关于落实<浙江省节能审查办法>加强固定资产投资项目节能管理的通知》（余发改
〔2021〕16 号），年综合能源消费量 1,000 吨标准煤以下的固定资产投资项目（八大高耗
能行业项目除外），不需要进行节能评估，由区发展和改革局负责实施节能承诺备案。标
的公司再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目、信息化及成果数字化中心建设项目预
计年综合能源消费量均在 1,000 吨标准煤以下，且不属于八大高耗能行业项目，因此标的
公司前述募投项目无需办理节能审查，应办理节能承诺备案。标的公司已就前述募投项目
取得杭州市余杭区发展和改革局已出具余发改能评备（2022）12 号备案意见。
     （2）募投项目的具体投资构成明细
     再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目总投资为 17,381.83 万元，实施
主体分别为虎哥环境、安吉虎哥和新昌虎哥，具体投资估算如下表所示：
                                                                   单位：万元
                                                                    占投资总
序号      分项        虎哥环境         安吉虎哥        新昌虎哥        金额合计
                                                                    额比例
        合计         10,848.26    3,892.70    2,640.87   17,381.83     100.00%
     信息化及成果数字化中心建设项目总投资为 7,628.01 万元，实施主体为虎
哥环境，投资估算如下表所示：
 序号               分项                  投资金额（万元）              占投资总额比例
             合计              7,628.01   100.00%
  以上募投项目的投资明细以及必要性详见重组报告书“第五节 本次交易涉
及股份发行情况/二、募集配套资金情况/（三）募集配套资金的具体用途”。
  （3）本次募投项目与标的资产既有业务的区别和联系
  报告期内，标的公司的业务规模和服务居民户数不断提升。本次募投项目
围绕标的公司主营业务展开，建成前后的运营模式及盈利模式不发生改变，是
围绕原有业务的智能化、信息化升级，不属于重复建设。
  （4）本次募投项目的经济效益
  再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目无法单独核算本项目所产生的
经济效益，其效益将在标的公司的整体经济效益提升中予以反映；信息化及成
果数字化中心建设项目不直接产生经济效益，不进行单独财务评价。
  （1）审阅本次募投项目的备案证明文件；
  （2）审阅本次募投项目可行性研究报告并复核了募集资金投资项目的具体
建设内容和投资构成等。
  经核查，本独立财务顾问认为：
  （1）标的公司信息化及成果数字化中心建设项目涉及自建机房不属于高耗
能项目。标的公司已就该项目取得余杭经济和信息化局项目备案通知书，根据
相关法律法规该项目无需办理环评、节能审查程序等其他前置审批许可，标的
公司已办理节能承诺备案，符合相关法规要求；标的公司及其子公司已就再生
资源分拣处理中心智能化升级建设项目取得立项备案文件。根据相关法律法规
的规定及项目所在地主管部门出具的说明，该项目无需办理环评审批。截至本
回复出具日，标的公司已就该项目办理节能承诺备案；根据相关法律法规及属
地发展和改革局出具的说明，新昌虎哥、安吉虎哥无需就该项目办理节能审查，
新昌虎哥、安吉虎哥已就该项目的能源消费情况书面告知属地发展和改革局。
 （2）募投项目投资明细测算合理、各项投资支出具有必要性，募投项目的
预计使用进度符合标的公司实际情况。
 （3）本次募投项目围绕标的公司主营业务展开，建成前后的运营模式及盈
利模式不发生改变，是围绕原有业务的智能化、信息化升级，不属于重复建设。
 （4）再生资源分拣处理中心智能化升级建设项目无法单独核算本项目所产
生的经济效益，其效益将在标的公司的整体经济效益提升中予以反映；信息化
及成果数字化中心建设项目不直接产生经济效益，不进行单独财务评价。
 （五十）本次交易标的评估作价和业绩承诺中是否包含募投项目带来的投
资收益
 本次交易评估过程中，未考虑募集配套资金投入对交易标的收益价值的影
响。上市公司在与业绩承诺方签订的《盈利预测补偿协议》中已作出约定：上
市公司拟同时募集配套资金用于标的公司的，在计算每年承诺业绩实现情况时，
每年使用募集配套资金的部分应按照中国人民银行公布的一年期金融机构人民
币贷款基准利率、实际使用的额度、占用时间计算资金成本。
 （1）审阅评估机构为本次交易出具的《评估报告》《评估说明》；
 （2）审阅上市公司与业绩承诺方签订的《盈利预测补偿协议》。
 经核查，本独立财务顾问认为：本次交易标的评估作价和业绩承诺中不包
含募投项目带来的投资收益。
     第九节    独立财务顾问内部审核意见
一、内核程序
 根据相关法律、法规及规范性文件的规定，国金证券对本次交易实施了必
要的内部审核程序。
 项目组根据有关法律、法规要求对上市公司编制的重组报告书及相关材料
进行全面的核查。项目组核查完成后，向质量控制部提出了质量验收申请；质
量控制部门对项目申请材料进行预审，形成预审意见，项目组根据预审意见对
申请材料进行修改，并对预审意见作出回复；质量验收通过后，质量控制部门
结合核查情况、工作底稿验收情况和项目组预审意见回复情况出具项目质量控
制报告，业务部门据此提交内核申请，经内核部审核同意后，提请内核会议讨
论。
 国金证券通过现场会议的方式召开内核会议，对申报材料进行审议，内核
委员就其关注的问题现场询问了项目组，项目组针对内核委员的问题进行了答
复。经参与内核会议的内核委员三分之二以上同意，结果为内核通过。
 项目组根据内核会反馈意见对申报材料进行补充修改及必要的核查，经内
核部审核通过后，独立财务顾问出具的文件方可加盖公司印章报出。
二、内核结论意见
 独立财务顾问内核委员会在认真审核杭州大地海洋环保股份有限公司本次
重大资产重组申报材料的基础上，同意就杭州大地海洋环保股份有限公司本次
重大资产重组出具独立财务顾问报告，并将独立财务顾问报告报送相关证券监
管部门审核。
       第十节   独立财务顾问结论意见
 大地海洋已聘请国金证券担任本次交易的独立财务顾问。独立财务顾问秉
承行业公认的业务标准、道德规范和勤勉精神，根据《公司法》《证券法》
《重组管理办法》等有关法律、法规要求，通过尽职调查和对《杭州大地海洋
环保股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》等相
关资料的审慎核查后，国金证券对重组报告书出具核查意见如下：
行注册管理办法》《创业板持续监管办法》等法律、法规和规范性文件的规定，
已取得现阶段必要的批准和授权，并履行了必要的信息披露程序；
法律和行政法规的相关规定；
成《重组管理办法》第十三条规定的重组上市情形；
值合理，不存在损害上市公司及中小股东利益的情形；
盈利能力，有利于上市公司的持续发展，不存在损害上市公司及中小股东利益
的情形；
本次交易不会影响上市公司已建立的法人治理结构；
有效的约定，合同内容符合相关法律法规的规定；
不存在损害上市公司及非关联股东利益的情况；
置换资产的情况；
上市公司在本次交易中依法聘请了独立财务顾问、法律顾问、审计机构、审阅
机构、评估机构，符合中国证监会《聘请第三方意见》的相关规定。
 （以下无正文）
（本页无正文，为《国金证券股份有限公司关于杭州大地海洋环保股份有限公
司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告》之签章
页）
 法定代表人：
           冉 云
 部门负责人：
          廖卫平
 内核负责人：
          郑榕萍
 项目主办人：
           刘 源             严 雷        杨济麟
 项目协办人：
           林 岚             崔敏捷         范 俊
                                 国金证券股份有限公司

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