新五丰: 招商证券股份有限公司关于湖南新五丰股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告(修订稿)

证券之星 2022-11-30 00:00:00
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    招商证券股份有限公司
  关于《湖南新五丰股份有限公司
关于<中国证监会行政许可项目审查一次反
馈意见通知书>(222353 号)的回复》
             之
     核查意见(修订稿)
          独立财务顾问
    (深圳市福田区福田街道福华一路 111 号)
中国证券监督管理委员会:
  湖南新五丰股份有限公司(以下简称“公司”、“新五丰”)于 2022 年 11
月 9 日收到贵会《关于湖南新五丰股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资
金申请的反馈意见》
        (中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书 222353
号)(以下简称“《反馈意见》”)。招商证券股份有限公司(以下简称“独立
财务顾问”)作为本次交易的独立财务顾问,现根据《反馈意见》中的有关问题
出具如下核查意见:
  如无特殊说明,本回复中使用的简称或名词释义与《湖南新五丰股份有限公
司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修
订稿)》一致。
                                                         目          录
问题 1.申请文件显示,1)本次交易标的包括湖南天心种业股份有限公司(以下
简称天心种业)100%股权及其 4 家子公司少数股权,交易完成后上市公司将累
计持有沅江天心种业有限公司(以下简称沅江天心)99.2%股权、衡东天心种业
有限公司(以下简称衡东天心)90%股权、荆州湘牧种业有限公司(以下简称
荆州湘牧)100%股权、临湘天心种业有限公司(以下简称临湘天心)97.7%股
权。2)交易标的还包括 6 家从事养殖场出租业务的项目公司,其中部分养殖场
尚未交付,上市公司是 6 家养殖场的唯一客户。
    请你公司补充披露:1)本次交易未收购沅江天心、衡东天心、临湘天心剩
余少数股权的原因,以及是否存在进一步收购计划和相关定价安排(如有)。2)
尚未交付养殖场的建设进展,能否按计划完成验收和交付,如不能按期交付的
影响和应对措施。3)结合上市公司其他租赁猪场情况、可比公司情况等,补充
披露 6 家项目公司报告期关联租赁定价的公允性,以及对本次评估结论的影响。
请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
以及是否存在进一步收购计划和相关定价安排(如有)
    回复:
    一、本次交易未收购沅江天心、衡东天心、临湘天心剩余少数股权的原因
    截至审计评估基准日(2022 年 3 月 31 日),本次交易收购沅江天心、衡东
天心、临湘天心的股权情况如下:
序                                             是否收
     天心种业控股子公司名称   天心种业控股子公司股东名称    持股比例
号                                              购
                   天心种业              51.00%    -
                   湖南省现代种业投资有限公司     36.00%    是
                   沅江市尚楼农业科技合伙企业
                   (有限合伙)
                   天心种业              51.00%    -
                   湖南省现代种业投资有限公司     39.00%    是
                   衡东达康农业科技合伙企业(有
                   限合伙)
序                                                是否收
     天心种业控股子公司名称   天心种业控股子公司股东名称       持股比例
号                                                 购
                   湖南省现代种业投资有限公司        46.70%    是
                   岳阳市临湘大秦农业科技合伙
                   企业(有限合伙)
    本次重组的目的是为解决同业竞争,同时减少关联交易,增强上市公司独立
性。本次交易完成后,上市公司将累计持有沅江天心 99.20%股权、衡东天心
目的,因此本次重组未收购该等非关联社会股东持有的少数股权。另外,上述 3
家天心种业子公司已就出售股权事宜召开并通过了股东会决议,全体股东已放弃
优先购买权。
    二、本次交易完成后不存在进一步收购计划
    截至本反馈意见回复出具日,上市公司不存在针对该等未收购少数股权的进
一步收购计划。
    三、补充披露情况
    针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
一章 本次交易概述”之“三、本次交易标的资产的评估及作价情况”之“(五)本
次交易未收购沅江天心、衡东天心、临湘天心剩余少数股权的原因”中进行了补
充披露。
交付的影响和应对措施
    回复:
    一、新五丰基金持有的 6 家项目公司养猪场建设进度

          项目公司                 建设进度

                    用。
     郴州市下思田农业科技有限   于 2021 年 4 月 17 日经新五丰正式验收合格后交付使
     公司             用。
                    一期:于 2021 年 8 月 28 日经新五丰正式验收合格后
     新化县久阳农业开发有限公   交付使用。
     司              二期:于 2022 年 8 月 15 日经新五丰正式验收合格后
                    交付使用。
                    于 2022 年 11 月 4 日经新五丰正式验收合格后交付使
                    用。
                    目前主体建设和设备安装已完成,正在进行外部污水
                    区工程施工,预计将于 2022 年 12 月底交付。
                    目前主体建设和设备安装已完成,正在进行外部污水
                    区工程施工,预计将于 2022 年 12 月底交付。
     如上表所列示,截至本反馈意见回复出具日,湖南天翰、郴州下思田、新化
久阳、衡东鑫邦下属养殖场均已完成交付,湖南天勤、龙山天翰下属养殖场尚未
交付,预计将于 2022 年 12 月底完成交付。
     二、项目建设不能按期交付的影响和应对措施
     湖南天勤、龙山天翰下属养殖场主体建设和设备安装均已完成,预计能够按
期完成交付,假设因特殊不可控情况导致项目建设不能按期交付,其影响和拟采
取的应对措施如下:
     (一)项目建设不能按期交付对本次重组及上市公司的影响较小
翰下属养殖场项目是否交付不影响标的公司评估价值,亦不影响本次重组资产交
割;
向项目公司支付租金,对上市公司生产经营影响较小。
     (二)拟采取的应对措施
设至交付的各种问题,项目预计交付时间整体可控;
体建设成本可控,上市公司已在《资产购买协议》中与项目公司交易对方约定负
债额度。
    综合上述,湖南天勤、龙山天翰下属养殖场主体建设和设备安装均已完成,
预计能够按期完成交付,假设因特殊不可控情况导致项目建设不能按期交付,亦
不会对本次重组构成重大不利影响。
    三、补充披露情况
    针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“(十三)关于标的公司尚未交付养殖场的建设进展
及关联租赁定价公允性的补充说明”中进行了补充披露。
公司报告期关联租赁定价的公允性,以及对本次评估结论的影响
    回复:
    一、六家项目公司报告期关联租赁定价具有公允性
    六家项目公司猪场建设规模及出租给新五丰的租金情况如下:
                                              单位租金(元/               是否
序   猪场   项目公司名   建筑   规模(头,        租金(万                      租赁
                                              头/年,元/栏/年,            签订
号   类型     称     结构     ㎡)         元/年)                      年限
                                               元/㎡/年)               合同
    育肥
     场
    注:育肥场租赁合同约定租赁价格为每头出栏育肥猪 110.00 元,因育肥猪每年出栏次数为
两次,故上述育肥场租赁单位价格为 220.00 元/栏/年。
    上述六家项目公司的关联租赁定价具有公允性,具体理由如下:
    (一)六家项目公司猪场租金与新五丰猪场项目商务政策不存在差异
    根据《中共湖南新五丰股份有限公司委员会党委(扩大)会会议纪要(2021)
地区划     性质划分                                   租金
                 厂房划分                                           租赁年限
 分      (项目)                      标准(元/栏/年,元/㎡/年)
                 平层母猪场                  1400 元/栏/年
        平层项目
                     育肥场                 220 元/栏/年
        商务政策
湖南省                  保育舍                 220 元/㎡/年               10-15 年
        楼房项目     楼房母猪场                  1620 元/栏/年
        商务政策         保育舍                 220 元/㎡/年
    如上表所示,新五丰猪场项目商务政策设定租金标准与向六家项目公司租赁
猪场的单位租金不存在差异。
    (二)六家项目公司猪场租金与新五丰其他租赁猪场租金不存在差异
    新五丰向其他非关联公司租赁猪场的建设规模及租金情况如下:
    猪            建                                              租
                       规模                      单位租金(元/               是否
序   场            筑                 租金                           赁
        项目公司名称        (头,栏、                    头/年,元/栏/年,            签订
号   类            结                (万元/年)                        年
                       ㎡)                       元/㎡/年)               合同
    型            构                                              限
        湖南省晟峰农
                 平                                              15
                 层                                              年
        限责任公司
    母
        永州市华鑫农
    猪            平                                              15
    场            层                                              年
          司
        长沙泉新生态   楼                                              10
        养殖有限公司   房                                              年
        湖南省晟峰农
                 平                                              15
    保            层                                              年
        限责任公司
    育
        永州市华鑫农
    舍            平                                              15
                 层                                              年
          司
            育
                 耒阳市安源农                                                        15
                 业有限公司                                                         年
            场
            育    桂阳县和晟农
                                                                               年
            场        司
        注:长沙泉新生态养殖有限公司于 2021 年 10 月 21 日与上市公司签订母猪场租赁合同,因
    租赁关系由非关联方租赁转变为关联方租赁,但租金未发生变更。
            由上表可见,六家项目公司猪场租金与新五丰向其他非关联公司租赁猪场租
    金均采用一致的商务政策,租赁价格公允。
            (三)六家项目公司猪场租金与同行业可比公司猪场租金不存在显著差异
            根据市场公开信息,新五丰部分同行业可比公司公开披露的猪场租赁情况如
    下:
序   猪场          上市公司名                          规模(头, 租金(万             单位租金(元/头         租赁
                           出租方名称
号   类型           称                              栏)        元/年)        /年,元/栏/年)        年限
                         江西上高红兴种猪发
                           展有限公司
                         崇仁福旺畜牧实业有
                               限公司
        场
                         江西浩森东方生态科
                           技有限公司
                         武汉市新星畜牧有限
                               公司
                         曲靖市马龙区月望乡
    育肥                    扶贫开发有限公司
        场                云南九牧农业发展有
                           限责任公司
        注:1、上述资料来源于上市公司发布的招股说明书、董事会决议、年度审计报告、猪场租
    赁项目合作公告等,因其他可比上市公司中牧原股份、温氏股份等暂未披露猪场租赁情况,为保
    证可比数据的有效性,故列示了其他生猪养殖业上市公司猪场租赁数据;2、该等可比上市公司
    未披露保育舍租金情况;3、新希望未披露其 2000 头租赁母猪场的出租方信息。
            由上表可见,可比上市公司母猪场单头租金在 1,000.00 元至 3,000.00 元间浮
    动,六家项目公司母猪场单头租金在 1,400.00 元至 1,620.00 元间浮动,六家项目
    公司对新五丰的租金定价处于可比上市公司租赁价格变化范围内,考虑到其他上
    市公司可能存在的未披露的建筑结构(如平层或楼房)及是否包含保育舍与所处
地域等因素的影响,租金价格存在一定差异具有合理性。
  另外,可比上市公司育肥场单位租金在 200.00 元左右,衡东鑫邦育肥场的
单位租金为 220 元,剔除其他上市公司可能存在的未披露的所租猪场所处地域及
猪场年限、设备老化(注:六家标的项目公司均为新建猪场)等影响因素,租金
价格不存在显著差异。
  综上所述,六家项目公司的关联租赁定价具有公允性。
  二、六家项目公司的关联租赁定价不影响本次评估结论
  六家项目公司的业务性质一致,公司经营业务为将猪场建设完工后出租给生
猪养殖企业。考虑六家项目未来收益预测具有一定不确定性,且被评估单位为重
资产企业等因素,资产基础法评估结果能更为客观地反映被评估单位评估基准日
的市场价值,故本次六家项目的评估结论采用资产基础法评估结果。
  因六家项目公司的资产基础法评估项目不涉及基于未来收益预期的事项,故
六家项目公司的关联租赁定价不影响本次评估结论。
  三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“(十三)关于标的公司尚未交付养殖场的建设进展
及关联租赁定价公允性的补充说明”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  独立财务顾问、会计师和评估师针对上述问题执行了如下核查程序:
说明;
收证明与租赁合同中的对应信息是否一致;
进行对比;
况进行对比。
     二、核查结论
  经核查,独立财务顾问、会计师和评估师认为:
独立性。本次交易完成后,上市公司将累计持有沅江天心 99.20%股权、衡东天
心 90.00%股权、临湘天心 97.70%股权,已可实现解决同业竞争、减少关联交易
之目的,故本次重组未考虑收购其他非关联社会股东持有的少数股权,本次交易
完成后,亦不存在进一步收购该等股权的计划;
鑫邦下属养殖场均已完成交付,湖南天勤、龙山天翰下属养殖场主体建设和设备
安装均已完成,预计将于 2022 年 12 月底顺利完成交付,假设因特殊不可控情况
导致项目建设不能按期交付,亦不会对本次重组构成重大不利影响;
司租赁猪场的定价相比具备公允性;因六家项目公司的资产基础法评估项目不涉
及基于未来收益预期的事项,故六家项目公司的关联租赁定价不影响本次评估结
论。
     问题 2.申请文件显示,1)本次交易标的天心种业含“200 万元国有独享资
本公积”。2)湖南省现代农业产业控股集团有限公司(以下简称现代农业集团)
承担的业绩承诺和补偿义务及资产减值补偿义务,以现代农业集团在本次重组
中所获交易对价并扣减 200 万元(由现代农业集团享有的 200 万元国有独享资
本公积)为限。
     请你公司补充披露:1)上述“200 万元国有独享资本公积”的具体含义、形
成过程或产生原因、对应的权利义务等;本次交易完成后,该国有独享资本公
积对应权利义务会否发生变化。2)业绩承诺、减值补偿义务扣减 200 万元国
有独享资本公积的具体原因,并说明相关会计处理及依据。3)国有独享资本公
积对本次交易评估作价的影响。请独立财务顾问、律师、会计师和评估师核查
并发表明确意见。
对应的权利义务等;本次交易完成后,该国有独享资本公积对应权利义务会否
发生变化
  回复:
  一、200 万元国有独享资本公积的具体含义、形成过程及其对应的权利义务
  (一)200 万元国有独享资本公积的具体含义及形成过程
  为促进国有资本的合理配置,推动国有企业的改革和发展,2014 年 12 月
集团有限公司 2014 年国有资本经营预算的批复》(以下简称“国有资本经营预
算的批复”),向湖南省天心实业集团有限公司(现已更名为现代农业集团)
拨付 200 万元国有资本经营预算资金,用于支持天心种业生猪品种改良科研项
目。该笔资金以补充国有资本金的形式拨付至现代农业集团,并由现代农业集
团转付至天心种业。
  根据财政部发布的《关于企业取得国家直接投资和投资补助财务处理问题
的意见》
   (财办企[2009]121 号)及企业会计准则的相关规定并经审计机构认定,
天心种业于 2015 年 2 月收到现代农业集团 200 万元生猪品种改良科研项目资金
时,以“专项应付款——生猪品种改良科研项目”入账,生猪品种改良科研项
目完工后,计入“资本公积——资本溢价(国有独享资本公积)”。
  (二)200 万元国有独享资本公积的权利义务认定
  就权利和义务而言,若该 200 万元国有独享资本公积转增股本,则将由现
代农业集团独享转增部分的股权及相应的权利和义务,但由于该 200 万元国有
独享资本公积尚未转为股本,现代农业集团亦未与天心种业其他股东就该 200
万元国有独享资本公积约定额外的分红权、表决权、剩余财产分配权等股东权
益,故现代农业集团未因其享有 200 万元国有独享资本公积而享有额外的分红
权、表决权、剩余财产分配权等股东权益。
  根据湖南省国资委《湖南省国资委关于湖南天心种业股份有限公司国有股
权管理方案的批复(湘国资产权函[2016]293 号)》《国有资产评估项目备案表
(HNGZW2022-006-01)》,湖南省国资委对该 200 万元资金计入国有独享资本
公积未转增股本事项无异议。
  根据现代农业集团出具的说明,其未因享有该 200 万元国有独享资本公积
而享有额外的分红权、表决权、剩余财产分配权等股东权益,其就该 200 万元
国有独享资本公积与天心种业其他股东不存在纠纷或潜在纠纷。
  就该国有资本经营预算资金拨付及管理情况而言,湖南省国资委按照国有资
本经营预算的批复,提供科研经费并拨付至现代农业集团账户,湖南省国资委有
权监督、检查资金的到账、拨付、管理和使用情况。现代农业集团将预算资金拨
付至项目承担单位天心种业,现代农业集团需严格按照批复执行预算,合理安排
预算执行进度,并向湖南省国资委报告资金的到账、拨付、管理和使用情况,项
目的实施、进展和管理情况。
  截至本反馈意见回复出具日,该 200 万元国有独享资本公积对应的权利义务
均由现代农业集团一方享有。
  二、本次交易完成后,该 200 万元国有独享资本公积将作为对价转为相应
的上市公司股份和现金
股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易有关事项的批复》,同意上
市公司通过发行股份及支付现金方式购买湖南天心种业股份有限公司 100%股权
和 200 万元国有独享资本公积,购买价格不低于国资委备案的资产评估值。
  在本次交易完成后,现代农业集团就前述 200 万元国有独享资本公积将根据
交易方案获取相应的上市公司股份和现金对价,该部分对价所对应的权利和义务
由现代农业集团独享,前述 200 万元国有独享资本公积将不再存续,亦不存在国
有资产流失的情形。
  三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
一章 本次交易概述”之“三、本次交易标的资产的评估及作价情况” 之“(四)
关于“200 万元国有独享资本公积”的补充说明”中进行了补充披露。
并说明相关会计处理及依据
  回复:
  一、业绩承诺、减值补偿义务扣减 200 万元国有独享资本公积的具体原因
  由于该部分国有独享资本公积的形成过程为国有资本金注入,考虑其形成过
程和其特殊性,评估作价认定该 200 万元国有独享资本公积按照账面原值进行作
价。本次交易中,前述 200 万元国有独享资本公积的作价与其净资产账面原值一
致,对于新五丰的资本公积不构成影响,对于新五丰的净资产亦不构成影响。因
此,前述 200 万元国有独享资本公积不纳入对赌范围,现代农业集团承担的业
绩承诺和补偿义务及资产减值补偿义务,以现代农业集团在本次重组中所获交易
对价并扣减 200 万元为限。
  二、200 万元国有独享资本公积的会计处理过程及依据
  (一)天心种业关于 200 万元国有独享资本公积的会计处理及依据
  结合企业会计准则的相关规定,天心种业进行如下会计处理:
万元生猪品种改良科研项目资金:
  借:银行存款                       2000000
   贷:专项应付款——生猪品种改良科研项目           2000000
   借:专项应付款——生猪品种改良科研项目         2000000
    贷:资本公积——资本溢价(国有独享资本公积)      2000000
股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易有关事项的批复》,同意上
市公司通过发行股份及支付现金方式购买湖南天心种业股份有限公司 100%股权
和 200 万元国有独享资本公积,购买价格不低于国资委备案的资产评估值。本次
重组后天心种业的会计处理如下:
  借:资本公积——资本溢价(国有独享资本公积)        2000000
    贷:资本公积——资本溢价                  2000000
  (二)上市公司关于 200 万元国有独享资本公积的会计处理及依据
  由于现代农业集团持有上市公司控股股东湖南省粮油食品进出口集团有限
公司 100%股权,同时持有被重组方湖南天心种业股份有限公司的 82.83%股权。
因此,本次交易为同一控制下企业合并。
  根据《企业会计准则第 20 号——企业合并》第六条,同一控制下的企业合
并,合并方取得的净资产账面价值与支付的合并对价账面价值(或发行股份面值
总额)的差额,应当调整资本公积。同时根据《企业会计准则第 2 号——长期股
权投资(2014 年修订)》应用指南,同一控制下企业合并方式形成的长期股权
投资,初始投资时,应按照《企业会计准则第 13 号——或有事项》的规定,判
断是否应就或有对价确认预计负债或者确认资产,以及应确认的金额;确认预计
负债或资产的,该预计负债或资产金额与后续或有对价结算金额的差额不影响当
期损益,而应当调整资本公积(资本溢价或股本溢价),资本公积(资本溢价或
股本溢价)不足冲减的,调整留存收益。
  在购买日,新五丰将取得的天心种业净资产账面价值与支付的合并对价账面
价值的差额,调整资本公积;前述 200 万元国有独享资本公积的作价与其净资产
账面价值一致,对于新五丰的资本公积不构成影响,对于新五丰的净资产亦不构
成影响。
  根据《〈企业会计准则第 2 号——长期股权投资(2014 年修订)〉应用指
南》规定,与同一控制下的企业合并相关的或有对价按权益性交易原则处理,预
计负债或资产金额与后续或有对价结算金额的差额不影响当期损益,而应当调整
资本公积(资本溢价或股本溢价),资本公积(资本溢价或股本溢价)不足冲减
的,调整留存收益。
  因此,新五丰将在业绩承诺期满收到现代农业集团业绩补偿时,将其调整资
本公积处理。但鉴于前述 200 万元国有独享资本公积对于新五丰的资本公积不构
成影响,对于其净资产亦不构成影响,故业绩承诺、减值补偿义务扣减 200 万元
国有独享资本公积。
  三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
一章 本次交易概述”之“三、本次交易标的资产的评估及作价情况”之“(四)关
于“200 万元国有独享资本公积”的补充说明”中进行了补充披露。
  回复:
  前述国有独享资本公积为评估对象天心种业全部股东权益的一部分,对天心
种业账面净资产的影响金额为 200 万元,该部分资本已投入相关科研项目,该
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
一章 本次交易概述”之“三、本次交易标的资产的评估及作价情况”之“(四)关
于“200 万元国有独享资本公积”的补充说明”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  独立财务顾问、律师、会计师和评估师针对上述问题执行了如下核查程序:
有资本经营预算的批复》;
发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易有关事项的批复》;
湖南天心种业股份有限公司股东全部权益资产评估报告》;
     二、核查结论
  经核查,独立财务顾问、律师、会计师和评估师认为:
研项目资金,系湖南省国资委指定通过现代农业集团以补充国有资本金的形式注
入天心种业,计入资本公积。就权利和义务而言,若该 200 万元国有独享资本公
积转增股本,则由现代农业集团独享转增部分的股权及相应的权利和义务,但
由于该 200 万元国有独享资本公积尚未转为股本,现代农业集团亦未与天心种
业其他股东就该 200 万元国有独享资本公积约定额外的分红权、表决权、剩余
财产分配权等股东权益,故现代农业集团未因其享有 200 万元国有独享资本公
积而享有额外的分红权、表决权、剩余财产分配权等股东权益。本次重组前,该
交易完成后,现代农业集团就前述 200 万元国有独享资本公积将根据交易方案获
取相应的上市公司股份和现金对价对价并转为相应的国有股权,该部分对价所对
应的权利和义务由现代农业集团独享,前述 200 万元国有独享资本公积将不再存
续。
理计入天心种业资本公积--资本溢价(国有独享资本公积);本次交易完成后,
该 200 万元国有独享资本公积调整为天心种业资本公积--资本溢价,对于上市公
司的资本公积和净资产均不构成影响。
对本次评估值的影响为 200 万元,不纳入业绩承诺范围。因此,在本次重组方案
中,现代农业集团承担的业绩承诺和补偿义务及资产减值补偿义务,以现代农业
集团在本次重组中所获交易对价并扣减 200 万元为限。
  问题 3.申请文件显示,本次交易标的之一天心种业采取差异化定价。其中,
因不承担业绩承诺和补偿义务,交易对价按照 12.61%的折扣率打折定价,折扣
后该部分股权对应交易作价 4,754.06 万元,均以现金支付。现代农业集团因超
额承担天心种业该 3.64%股权对应的业绩承诺和补偿义务,而多享有上述折扣
产生的 685.99 万元交易对价。2)现代农业集团承担的补偿义务,以其在本次
重组中所获交易对价为限;刘艳书等 24 人承担的补偿义务,以其在本次重组中
取得的股份对价为限。
  请你公司:1)补充披露刘艳书等 24 人进行折扣定价的依据或考虑。2)
结合刘艳书等 24 人的任职情况及其所持标的股份的来源等,补充披露其与现
代农业集团等相关方是否构成一致行动关系。3)补充披露“现代农业集团承担
的补偿义务以其在本次重组中所获交易对价为限”与“现代农业集团超额承担
天心种业该 3.64%股权对应的业绩承诺和补偿义务”的关系。请独立财务顾问和
律师核查并发表明确意见。
  回复:
  本次交易采用差异化定价,主要结合交易对方对价形式、是否参与业绩承诺
及是否承担补偿义务等因素,系交易各方的协商结果。各方一致同意,不参与业
绩承诺部分股权获得相对较低的估值,但不承担业绩承诺义务;参与业绩承诺部
分的股权获得相对较高的估值。
  一、刘艳书等 24 名自然人股东持有标的公司股权的 40%部分以现金支付
  本次交易中,刘艳书等 24 名自然人持有的标的资产合计作价为 12,914.15 万
元,预计本次交易缴纳税费约为 2,322.43 万元。经友好协商,上市公司与刘艳书
等 24 名自然人均同意,24 名自然人持有标的公司股权的 40%部分采用现金支付。
    二、刘艳书等 24 名自然人股东持有标的公司股权的 40%部分不参与业绩承

    各方一致同意,不参与业绩承诺部分股权获得相对较低的估值,但不承担业
绩补偿义务。经友好协商,上市公司与刘艳书等 24 名自然人均同意,24 名自然
人持有标的公司股权的 40%部分(即:天心种业 3.6364%的股权)不参与业绩承
诺,该等业绩承诺及补偿义务由现代农业集团承担。刘艳书等 24 名自然人股东
持有天心种业股权不参与业绩承诺部分的对价按照 12.61%折扣率进行打折定
价,折扣部分对应的金额为 685.9909 万元;而由于现代农业集团承担额外的业
绩承诺义务,取得相对应金额的溢价。
    三、差异化定价方案的案例情况
    在重组日益活跃的资本市场,除法律法规规定以外,交易方案可由交易双方
根据商业谈判的具体情况制定方案。差异化估值的案例较多,一般是由于交易对
方在业绩补偿责任和义务、股票锁定期限、现金支付比例等条件存在差异时采用。
在已完成的发行股份购买资产项目中,以国有企业中环装备、金冠股份为例,对
于其项目情况进行详细解析的具体情况如下表:
公司简称       中环装备(300140.SZ)                        金冠股份(300510.SZ)
         非同一控制下国有企业发行股份及
                                          非同一控制下国有企业发行股份及支付现金购
重组方式     支付现金购买资产并募集配套资金
                                             买资产并募集配套资金暨关联交易
                 暨关联交易
标的资产        兆盛环保 99.18%股权                             鸿图隔膜 100%股权
 评估值           72,018.00 万元                            148,000.00 万元
交易对价
          折价方            溢价方              折价方 1         折价方 2           溢价方
折价/溢价
                                                       英飞尼迪等 9         张汉鸿、百富
    方    黑龙江容维           周震球              吉林天馨
                                                       个交易对象           源和李小明
持有股份         17.38%             35.45%       8.09%          21.97%         69.94%
交易对价
(万元)
公司简称        中环装备(300140.SZ)                       金冠股份(300510.SZ)
支付对价对
应标的资产
的估值(万
 元)
与整体作价
             -12.01%            5.88%      -38.36%         -1.78%          5.00%
 差异率
         资者不参与标         承担本次交易的          投资者不参        交易的业绩承         易的业绩承诺
         的公司的经营         业绩承诺补偿义          与其经营管        诺补偿义务;         补偿义务;
         管理;            务;               理;           2、对价形式是        2、获得对价的
         交易的业绩承         个月锁定期满后, 次交易的业                3、获得的上市        份。
折价/溢价
         诺补偿义务;         需要根据标的公          绩承诺补偿        公司股票自股
 原因
         获得的对价股         况分期解锁。           3、其获得对       起 36 个月内不
         份在 12 个月锁                       价的形式是        得转让,相对
         定期满后可以                          全现金,不        于全现金的支
         一次性解锁。                          承担股价波        付方式存在股
                                         动风险。         价波动风险。
  四、差异化定价折扣比率为 12.61%的确定依据
  上市公司与交易对方根据市场化原则,经过积极的友好协商,考虑刘艳书等
等因素,刘艳书等 24 名自然人股东股权的 40%部分以现金形式获取对价,不承
担业绩承诺和补偿义务;其不参与对赌部分的折扣率根据交易各方协商同意的原
则,确定折扣率为 12.61%。
  同时,经查阅 2017 年 1 月至 2022 年 5 月期间,发行股份购买资产重组项
目中采用差异化定价的 16 个案例,其差异化定价的折扣比率自 0.51%至 38.36%
不等,16 个项目的折扣比例均值为 13.26%,与本次重组选取的差异化定价的折
扣率无重大差异。
  综上所述,本次重组选取以上差异化定价折扣比率为 12.61%,考虑刘艳书
等 24 名自然人股东在本次交易中需支付的税负成本、股权的持有时间、资金成
本等因素,且参考市场同类交易案例的均值,上市公司与交易对方根据市场化
原则协商确定。
      五、补充披露情况
      针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
一章 本次交易概述”之“三、本次交易标的资产的评估及作价情况”之“(三)天
心种业差异化定价情况”中进行了补充披露。
其与现代农业集团等相关方是否构成一致行动关系
      回复:
      一、刘艳书等 24 人的任职情况及其所持标的股份的来源情况
      (一)任职情况
      截至本反馈意见回复出具日,刘艳书等 24 人的任职情况如下:
序号      姓名                     现任职务情况
              新五丰副董事长和总经理、湘猪科技董事、耒阳新旭畜牧有限公司董
              事长、湖南新高农牧有限责任公司董事长
              中金嘉禾(北京)投资有限公司常务副总经理、湖南植生源生物科技
              生源生物科技有限公司执行董事和总经理
              湖南康普斯农牧科技有限公司执行董事、湖南康普斯智慧农业科技有
              限公司执行董事和经理
              临澧天心董事长和总经理、荆州湘牧董事长、常德鼎城天心董事长、
              湖南天心种业有限公司副总经理
              天心种业副总经理、沅江天心董事长、益阳天心董事长、会同天心执
              行董事和经理
              天心种业财务总监、花垣天心执行董事和总经理、沅江天心董事、荆
              州湘牧董事、衡东天心董事、临湘天心董事、茶陵天心董事、益阳天
              心监事、郴州天心董事、天心伍零贰董事、临澧天心监事、汉寿天心
              监事、攸县天心监事
              湖南农业发展投资集团有限责任公司人力资源部(组织人事部)副部
              长
              湖南省茶油有限公司工会主席、湘猪科技监事、衡东天心董事、临湘
              天心董事、临澧天心董事、常德鼎城天心董事
              天心种业营销总监和总经理助理、沅江天心董事、衡东天心董事、郴
              州天心董事
              新五丰副总经理、华容新惠畜牧有限公司董事长、宁远新五丰畜牧有
              限公司董事长、衡阳新炬畜牧有限公司董事长、耒阳新旭畜牧有限公
              司董事、绥宁新五丰农牧发展有限公司董事长、衡阳新五丰畜牧发展
              有限公司董事长
              天心种业监事和财务部长、益阳天心董事、茶陵天心监事、常德鼎城
              天心董事、临澧天心监事、天心伍零贰监事
      (二)股份来源情况
其中天心集团认缴新增注册资本 1,000 万元,刘艳书等 24 人作为当时的公司管
理层和核心骨干认缴新增注册资本 600 万元,刘艳书等 24 人以此获取了天心种
业的股权,具体过程如下:
于湖南省天心种业有限公司实施管理层与核心骨干持股的批复》,原则同意天心
集团提出的“天心有限管理层与核心骨干持股实施方案”,同意天心有限增资扩股
不超过 600.00 万股,管理层与核心骨干可以现金出资方式参与认购。
《审计报告》,经审计:截至 2011 年 9 月 30 日,天心有限的净资产为 56,502,458.23
元。
第 137 号”《湖南天心种业有限公司拟增资扩股之公司股东全部权益价值评估报
告》,以 2011 年 9 月 30 日为评估基准日,收益法的评估结果为:全部股东的全
部权益价值的评估值为 9,755.37 万元,评估增值 4,105.13 万元,增值率 72.65%。
湖南天心种业有限公司管理层与核心骨干持股有关问题的批复》,针对天心集团
上报的《关于对湖南天心种业有限公司管理层与核心骨干持股豁免挂牌竞价事宜
的请示》,对天心集团批复如下:(1)同意天心集团与天心有限其他股东、管
理层及核心骨干协议确定增资入股价格,增资价格不得低于评估基准价加上评估
基准日(2011 年 9 月 30 日)至 2012 年 7 月 31 日之间的损益对每股净资产的影
响金额,且管理层及核心骨干持股总量不超过 600 万股;(2)天心集团应组织
修改完善管理层与核心骨干持股方案,并将修改后的方案提交职工代表大会审
议;(3)天心集团应将经天心有限股东会审议批准的持股方案报湖南省国资委
备案;(4)天心集团应负责跟踪、监督、检查管理层与核心骨干持股方案的实
施情况,及时将有关实施情况报湖南省国资委备案。
审计:截至 2012 年 7 月 31 日,归属于母公司天心有限的净资产(所有者权益)
合计为 67,257,897.35 元。
万元增加到 6,600 万元,新增的 1,600 万元注册资本分别由天心集团投资 2,170
万元认缴 1,000 万元注册资本、公司核心骨干刘艳书等 24 人投资 1,302 万元认缴
      本次增资的认缴方及认缴出资情况如下:
                       认缴注册资本                     认缴注册资本
序号       认缴方名称                       序号   认缴方名称
                        (万元)                       (万元)
告》,经审验:截止 2012 年 9 月 21 日止,天心有限已收到股东天心集团及刘艳
书等 24 名新股东缴纳的 3,472 万元,其中 1,600 万元计入注册资本,1,872 万元
计入资本公积,均为货币出资。
      经核查交易对方中全部非国资股东(其中非国资法人股东穿透至自然人股东
进行核查)出资打款前后六个月所有银行流水、分红后六个月所有银行流水及相
关凭证并对交易对方中全部非国资股东及相关人员分别进行访谈,本次重组交易
对方刘艳书等 24 名自然人中,10 名自然人股东存在代持行为,合计对应 39 名
隐名股东。根据自然人股东的访谈记录,2012 年天心种业开展员工持股激励时,
部分具备激励资格的高管/核心骨干基于自有资金不足、激励其各自团队成员的
考虑,将其部分持股份额转让给了当时的其他的同事,从而形成了代持,具体情
况如下:
序号     显名股东     名义持股数量(万股)       隐名股东           代持股份数量(万股)
        邓付栋              20.00
序号   显名股东   名义持股数量(万股)       隐名股东   代持股份数量(万股)
     胡为新             19.00
     谭建光             10.00
     龚训贤             10.00
     刘艳书            135.00
序号    显名股东   名义持股数量(万股)       隐名股东   代持股份数量(万股)
     合计              247.00    -             55.50
     本次重组启动后,通过由代持人(显名股东)收购其背后隐名股东之股权,
将该等代持股份全部回收至当前显名股东名下的方式对上述代持行为进行了清
理,相关股权转让协议已由长沙公证处进行公证。
     截至本反馈意见回复出具日,39 名隐名股东均已将其所持天心种业全部股
权转让给对应的 10 名显名股东。10 名显名股东与 39 名隐名股东均已就代持关
系的存续、履行和终止进行了确认;并已确认代持股权与股权转让事宜不存在任
何现实或潜在的股权纠纷和争议;10 名显名股东与 39 名隐名股东不存在其他任
何形式的权益或利益安排,亦不存在尚未解决的潜在权益纠纷;10 名显名股东
对其所持天心种业股权拥有合法、完整的处置权利,不存在代他人持有标的股权
的情形,不存在委托他人代为持有标的股权的情形,也不存在信托持股或隐名持
股等情形。
     二、刘艳书等 24 人与现代农业集团等相关方不构成一致行动关系
     根据《上市公司收购管理办法》第八十三条规定:“如无相反证据,投资者
有下列情形之一的,为一致行动人:(一)投资者之间有股权控制关系;(二)
投资者受同一主体控制;(三)投资者的董事、监事或者高级管理人员中的主要
成员,同时在另一个投资者担任董事、监事或者高级管理人员;(四)投资者参
股另一投资者,可以对参股公司的重大决策产生重大影响;(五)银行以外的其
他法人、其他组织和自然人为投资者取得相关股份提供融资安排;(六)投资者
之间存在合伙、合作、联营等其他经济利益关系;(七)持有投资者 30%以上股
份的自然人,与投资者持有同一上市公司股份;(八)在投资者任职的董事、监
事及高级管理人员,与投资者持有同一上市公司股份;(九)持有投资者 30%
以上股份的自然人和在投资者任职的董事、监事及高级管理人员,其父母、配偶、
子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等亲
属,与投资者持有同一上市公司股份;(十)在上市公司任职的董事、监事、高
级管理人员及其前项所述亲属同时持有本公司股份的,或者与其自己或者其前项
所述亲属直接或者间接控制的企业同时持有本公司股份;
                        (十一)上市公司董事、
监事、高级管理人员和员工与其所控制或者委托的法人或者其他组织持有本公司
股份;(十二)投资者之间具有其他关联关系。
  刘艳书等 24 人与现代农业集团等相关方之间不存在上述构成一致行动关系
的法定情形。
  刘艳书等 24 人已出具承诺函:“本人与本次交易的其他交易对方之间不存在
现实或潜在的一致行动或委托表决的安排,也不存在其他直接或潜在的长期利益
安排,不存在《上市公司收购管理办法》第八十三条列示的关于认定一致行动人
的相关情形。”
  综上所述,刘艳书等 24 人与现代农业集团等相关方不构成一致行动关系。
  三、补充披露情况
   针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第三章 交易对方基本情况”之“三、其他事项说明”中进行了补充披露。
价为限”与“现代农业集团超额承担天心种业该 3.64%股权对应的业绩承诺和
补偿义务”的关系
  回复:
  本次交易各交易对方的具体交易对价及相应的业绩承诺和补偿义务如下表:
                       承担业绩补偿 应承担的补 应承担的补偿额度与承
          交易对价                                 补偿未覆
  股东                    义务的上限   偿额度 担业绩补偿义务的上限
          (万元)                                 盖的比例
                        (万元)   (万元)   的差额(万元)
现代农业集
  团
长城资管        7,657.12       7,657.12        7,657.12          -         -
华融资管        2,795.05       2,795.05        2,795.05          -         -
发展资本        1,202.65       1,202.65        1,202.65          -         -
信达资管       432.8244         432.82          432.82           -         -
刘艳书等 24     4,754.06              -               -   -4,754.06 -3.1778%
名自然人持
有天心种业
股权的 40%
刘艳书等 24
名自然人持
有天心种业
股权的 60%
  合计      149,801.50   144,847.44        149601.50   4,754.06 3.1778%
  如上表所示,现代农业集团应承担的业绩承诺补偿额度高于其承担业绩补偿
义务的上限,但前述差异占应承担业绩承诺补偿额度的比例仅为 3.1778%,在天
心种业累计完成业绩比例不低于 3.1778%的情况下,则现代农业集团的补偿上限
可完全覆盖可能产生的补偿义务。
  若天心种业在 2022 年度完成交割,天心种业 2022 年-2024 年累积扣非后归
母净利润达到或超过 1,309.09 万元,则现代农业集团的补偿上限可完全覆盖可
能产生的补偿义务;若天心种业在 2023 年度完成交割,天心种业 2023 年-2025
年累积扣非后归母净利润达到或超过 1,805.25 万元,则现代农业集团的补偿上
限可完全覆盖可能产生的补偿义务。
  在极端情况下,可能出现业绩补偿义务的上限对于可能产生的补偿义务覆
盖率不足 100%的风险,但考虑目前生猪市场行情,天心种业业绩承诺不能完成
或达到承诺净利润 3.1778%的风险较低。
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
一章 本次交易概述”之“三、本次交易标的资产的评估及作价情况”之“(三)
天心种业差异化定价情况”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  针对上述事项,独立财务顾问和律师履行了以下核查程序:
的批复》、《关于湖南天心种业有限公司实施管理层与核心骨干持股的批复》;
安排的承诺函》;
转让协议及公证书、股权转让款支付凭证、股权转让完税凭证;
买资产协议》《业绩承诺与补偿协议》。
   二、核查结论
   经核查,独立财务顾问和律师认为:
义务;其不参与对赌部分的折扣率根据交易各方协商同意的原则,确定折扣率为
限,但前述差异占应承担业绩承诺补偿额度的比例仅为 3.1778%,在天心种业累
计完成业绩比例不低于 3.1778%的情况下,则现代农业集团的补偿上限可完全覆
盖可能产生的补偿义务。在极端情况下,现代农业集团可能出现业绩补偿义务的
上限对于可能产生的补偿义务覆盖率不足 100%的风险,但考虑目前生猪市场行
情,该等风险较低。
     问题 4.申请文件显示,6 家项目公司资产基础法评估值为 4.67 亿元,增值
率 9.30%,高于收益法评估结果。请你公司结合 6 家项目公司生产经营状况、
同行业可比案例情况,补充披露采用资产基础法评估结论的原因及合理性,是
否考虑经济性贬值,是否存在规避业绩承诺的情况。请独立财务顾问和评估师
核查并发表明确意见。
充披露采用资产基础法评估结论的原因及合理性,是否考虑经济性贬值,是否
存在规避业绩承诺的情况
     回复:
     一、项目公司采用资产基础法评估结论具有合理性,与公司经营情况相匹
配、与同行业可比案例不存在差异
     (一)6 家项目公司采用资产基础法评估结论的原因具有合理性,与公司经
营情况相匹配
     本次交易采用资产基础法和收益法评估 6 家项目公司各自股东全部权益的
市场价值,均采用资产基础法结果作为最终的评估结论,具体估值情况如下:
                                                  单位:万元
                            最终定价方法
序号          公司名称                          收益法结果        差异率
                            -资产基础法
           合计                 46,697.37    44,741.00   4.19%
结论,原因如下:
     一方面,资产基础法是从资产的再取得途径考虑的,反映的是企业现有资产
    的重置价值,收益法是从企业的未来获利能力角度考虑的,反映了企业各项资产
    的综合获利能力。
        另一方面,截至评估基准日,6 家项目公司存在如下经营情况:一是被评估
    单位均存在租赁期到期后租金调整幅度较难确定,未来收益预测具有一定不确定
    性的情况;二是被评估单位均为重资产企业,主要资产根据湖南新五丰股份有限
    公司对猪场建设要求,进行施工建设,截至评估基准日 6 家项目公司处于建成初
    期或仍处于施工状态。
        如上所示,两种评估方法的估值结果差异不大,基于资产基础法和收益法反
    映评估标的价值的维度,以及截至评估基准日 6 家项目公司的经营情况,资产基
    础法结果能更为客观地反映被评估单位评估基准日的市场价值,因此 6 家项目公
    司采用资产基础法评估结论具有合理性,且与 6 家项目公司的经营情况相匹配。
        (二)6 家项目公司采用资产基础法评估结论与可比案例不存在差异,且不
    存在经济性减值
    近期市场交易案例,故拓展查询房地产行业并购案例中,与 6 家项目公司租赁业
    务相类似的市场交易案例,交易案例的具体情况见下表:
                                                            单位:万元
                                               最终定价
                          被评估                                        评估结果
  委托人                          评估      评估      方法:资产      收益法
              项目名称        单位主                                        差异率
   简称                         报告号      基准日      基础法
                          要业务
                                                  A         B        C=A/B-1
           深圳市国贸物业管理有限
                          天兴评报
           公司拟收购深圳市物业管
 深深房 A                 房产 字(2021)
           理有限公司股权而涉及该           2021-6-30 19,667.67     18,990.71     3.56%
(000029.SZ)            出租 第 1993
           公司股东全部权益价值项
                            号
             目资产评估报告
           招商局积余产业运营服务
                          信资评报
           股份有限公司拟股权转让
 招商积余                  房产 字[2021]
           所涉及的深圳市中航城投             2021-8-31    407.26   -20,400.00 -102.00%
(001914.SZ)            出租 第 020075
           资有限公司股东全部权益
                             号
               价值
           天津市房地产发展(集团)   华夏金信
 天房发展 股份有限公司拟股权转让 房产 评报字
(600322.SH)涉及的天津吉利大厦有限 出租  [2021]
            公司股东全部权益价值    299 号
           上海城投置地(集团)有
           限公司拟转让持有的上海
                           东洲评报
 城投控股 高泰房地产开发有限公司 房产
                           字[2022] 2022-6-30 465,824.78 278,485.20   67.27%
(600649.SH)36%股权行为涉及的上海 出租
                           第 1539 号
           高泰房地产开发有限公司
             股东全部权益价值
        注:上述信息来源于上市公司公开披露的信息。
        如上所示,可比交易案例采用资产基础法作为最终定价的评估方法,与本次
    评估相同,不存在差异。
        本次交易,6 家项目公司存在收益法评估结果低于资产基础法的情况,但 6
    家项目公司不存在经济性贬值,具体说明如下:
        (1)资产的经济性贬值指由于外部条件的变化引起的资产闲置、收益下降
    等造成的资产价值损失,是由于企业外部的影响,导致企业资产本身价值的损失,
    与企业资产本身无关。经济性贬值主要体现为运营中的资产使用率下降,甚至闲
    置,引起资产的运营收益下降,系由外部因素造成的使用率下降。6 家项目公司
    主要资产根据湖南新五丰股份有限公司对猪场建设要求,进行施工,并根据租赁
    协议计取租金,不存在运营中的资产使用率下降、闲置等导致运营收益下降情况,
    且主要资产状况良好,并存在长期租约。
        (2)6 家项目公司资产基础法评估结果稍微高于收益法评估结果,该情况
    与上述可比案例的评估结果相同,主要系资产基础法和收益法的技术思路不同所
    致,具体为:
        与其他以房屋建筑物及厂房设备作为租赁资产的公司相似,6 家项目公司属
    于重资产企业,实物资产占资产总量的比重较高、金额较大,资产基础法从企业
    现有资产的重置价格角度考虑企业价值,估值结果与企业资产结构相匹配;而收
    益法是从企业未来获利能力角度考虑企业价值,在现有市场条件下该类租赁标的
    的租售比水平较低且租赁合同到期后的租赁价格存在不确定性,导致收益法评估
结果较低且评估结果可靠性较低。
  综上所述,6 家项目公司资产基础法评估结果高于收益法评估结果的情况与
可比案例相同,且 6 家项目公司不存在经济性贬值的情况。
  二、6 家项目公司采用资产基础法评估结论不存在规避业绩承诺的情况
  本次交易,6 家项目公司采用资产基础法评估结论主要系考虑评估目的、评
估方法的估值维度与项目公司的生产经营状况匹配性等因素,资产基础法结果能
更为客观地反映被评估单位评估基准日的市场价值,6 家项目公司采用资产基础
法评估结论的合理性分析详见本问“(一)6 家项目公司采用资产基础法评估结
论的原因具有合理性,与公司经营情况相匹配”。
办法》及《监管规则适用指引—上市类第 1 号》相关规定应当进行业绩补偿及奖
励而未进行业绩承诺的情况,不存在规避业绩承诺的情况,未违反相关规定。
  三、补充披露情况
 针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(二)湖南天翰、郴州下思田、新化久阳、衡东鑫邦、湖南天勤、龙山
天翰之资产基础法评估情况”之“9、6 家基金项目公司采用资产基础法评估结
论的原因及合理性,且 6 家基金项目公司不存在经济性贬值,不存在规避业绩承
诺的情况”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  针对上述事项,独立财务顾问、评估师履行了以下核查程序:
到期后的续租安排、租金约定等;
情况、建设进度、运营情况等信息;
终定价方法的评估结果与收益法评估结果是否存在差异及差异原因,对比分析 6
家项目公司评估结论与可比案例是否存在差异,是否存在经济性贬值;
定,分析 6 家项目公司《评估说明》中有关资产基础法的评估情况是否存在应当
进行业绩补偿及奖励而未进行业绩承诺的情况。
     二、核查结论
  经核查,独立财务顾问和评估师认为,6 家项目公司采用资产基础法评估结
论的原因具有合理性,与公司经营情况相匹配,且与可比案例最终定价的评估方
法不存在差异;6 家项目公司采用资产基础法评估结论不存在规避业绩承诺的情
况。
     问题 5.申请文件显示,1)本次收益法评估对天心种业 7 个在建租赁猪场
产量进行了预测,2022 年 4—12 月、2023 年预计产量规模分别为 1.56 万头、
根据 1 头基础母猪年均生产 2—2.3 胎次、平均每胎次产猪仔 10.5 头、全程成
活率 92%—96%进行预测。
     请你公司:1)补充披露天心种业在建租赁猪场的基本情况、建设进展、预
计产能、投产达产时间,建设主体、总投资额、已投入资金及来源、尚需投入
资金及后续资金安排,项目建设已履行手续、尚需履行手续、在办手续办理进
展,并说明相关猪场建设投产是否存在实质性障碍。2)补充披露天心种业是否
已与第三方就在建租赁猪场签订或拟签订租赁合同及具体权利义务约定,相关
协议履行是否存在不确定性。3)结合前述情况,补充披露在建租赁猪场预计达
产时间的具体测算依据及可实现性,未来按期达产运营是否存在较大不确定性,
本次评估是否充分考虑上述因素影响。4)结合同行业可比公司情况,补充披露
天心种业预测期各猪场产能利用率、年均生产胎次、平均每胎次产猪仔头数、
全程成活率等参数选取的依据及合理性,与报告期实际情况是否存在差异。请
独立财务顾问、律师、会计师和评估师核查并发表明确意见。
产达产时间,建设主体、总投资额、已投入资金及来源、尚需投入资金及后续
资金安排,项目建设已履行手续、尚需履行手续、在办手续办理进展,并说明
相关猪场建设投产是否存在实质性障碍
    回复:
    一、天心种业在建租赁猪场的基本情况及后续资金安排
    根据天心种业提供的工程项目验收清单及说明,截至 2022 年 7 月 31 日,天
心种业采取收益法评估的在建租赁养殖猪场共计 7 个,截至本反馈意见回复出具
日,津市润和母猪养殖场和常德大湘牧业母猪场已经分别于 2022 年 8 月、2022
年 11 月交付运营,基本情况如下:
序                              预计产能       投产时      达产时
     养殖场          建设进展
号                              (头)         间        间
    津市润和母                                 2022 年   2022 年
    猪养殖场                                  8月       12 月
    常德大湘牧                                 2022 年   2023 年
    业母猪场                                  11 月     2月
            项目主体建设完成,养殖设备已经安
    汉寿华乐母                                 2022 年   2023 年
    猪场                                    12 月     4月
            尾阶段
    会同县林城   项目主体建设完成,养殖设备正在安              2022 年   2023 年
    镇母猪场    装阶段                           12 月     4月
            项目主体建设完成,养殖设备已经安
    道县农鑫莫                                 2023 年   2023 年
    家湾母猪场                                 2月       6月
            尾阶段
            项目主体建设完成,养殖设备已经安
    岳阳县三淼                                 2022 年   2023 年
    生猪养殖场                                 12 月     4月
            尾阶段
    株洲渌口龙   项目主体建设完成,养殖设备正在安
    殖场
    根据天心种业及出租方的说明,上述天心种业租赁养殖场的建设均由出租方
负责,天心种业无固定资产投入,仅在养殖场建设完成并实现交付后支付租金;
天心种业租赁养殖场的建设资金均由出租方负责,在建租赁养殖场的已投入资金
来源、尚需投入资金及后续资金安排均为出租方自有资金和自筹资金,资金来源
合法合规,截至 2022 年 10 月 31 日,具体情况如下:
            出租方                    已投入资金            尚需投入资金
序                 总投资
    养殖场    (建设主            资金数                   资金
号                  额                  资金来源               后续资金安排
            体)              额                    数额
           湖南华乐                     自有资金 3,000
    汉寿华乐          11,160   10,860                300 万   自筹资金 300
    母猪场            万元       万元                     元       万元
            公司                       7,860 万元
    会同县林   会同县天                     自有资金 3,420
                   万元       万元                   万元       1,360 万元
     场     限公司                       7,450 万元
    道县农鑫   道县农鑫                     自有资金 8,890           自有资金 600
                   万元      万元                    万元
     猪场     公司                       710 万元              金 600 万元
    岳阳县三   湖南三淼                     自有资金 4,400
                  万元       万元                      元       万元
     殖场     公司                       2,700 万元
    株洲渌口   湖南新正                     自有资金 3,500           自有资金 300
                  万元       万元                    万元
    猪养殖场   限公司                       3,000 万元            金 700 万元
注:序号 2 会同县林城镇母猪场的建设主体会同县天竣农牧有限公司,系湖南省第二工程有
限公司下属全资国有企业。
    二、天心种业在建租赁猪场已履行手续、尚需履行手续、在办手续办理进
展情况及建设投产不存在实质性障碍
    截至本反馈意见回复出具日,天心种业在建租赁猪场已履行手续、尚需履行
手续、在办手续办理进展情况如下:
序   养殖       已履行手续                   尚需履行手续、正在办理手续
号    场
         同意及备案手续
    汉寿   2、发改备案:
    华乐   2020-430722-03-03-048500
    母猪   3、环评批复:常环建(2)
    场    [2020]16 号
                                    请办理。
         同意及备案手续
    会同                              2、排污资质
    县林   2020-431225-03-03-040381   项目建设前已进行了环境影响评估报告并取得
    母猪                              且具备生产经营条件后,立即申请项目属地环
         [2021]124 号
    场                               保部门对项目环保设施、设备硬件进行验收,
         同意及备案手续                    3、种畜禽生产经营许可证
    道县   2、发改备案:道发改备案证              项目建设完成并取得属地各职能部门的相应许
    农鑫   字[2020]207 号               可资质后引种投产,引种完成后即向属地畜牧
    湾母                              只系谱,在后代种猪上市销售前取得《种畜禽
         [2021]1 号
    猪场                              生产经营许可证》。
         同意及备案手续                    建设完成且具备生产经营条件后,立即申请项
    岳阳   2、发改备案:                    目属地畜牧主管部门对项目防疫设施、设备硬
    县三   2020-430621-03-03-016013   件进行验收,并在取得动物防疫条件合格证后
    猪养
         [2021]23 号
    殖场
                                    建设完成且具备生产经营条件后,立即申请项
                                    目属地水利部门对项目进行验收,并在取得取
         同意及备案手续
    株洲                              水证后投产运营。
    渌口   2、发改备案:渌发改备
    龙门   [2020]206 号
    镇母   3、环评批复:株渌环评书
    猪养   [2020]9 号
    殖场   4、设施农用地已备案
    上表中尚需履行手续、正在办理手续均为猪场所涉的生产经营相关资质。
其中,养殖小区备案、动物防疫条件合格证与取水证在猪场项目建设完成后即
可申请办理并在相关部门确认猪场符合发证条件后取得;排污资质、种畜禽生
产经营许可证分别需要在猪场试运行、引种完成后取得,取得时间在猪场交付
之后。
    相关生产经营资质将按照主管部门具体要求在规定时间内取得,预计取得
时间将以猪场项目实际建设情况为准,在建租赁猪场生产经营相关资质证照办
证周期与预计取得时间如下表所示:
                       汉寿华乐母猪场

    资质证照                 时间周期及预计取得时间

    养殖小区    项目预计于 2022 年 12 月建设完成,养殖小区备案预计在 12 月底办理完
    备案      成。
            项目环保设施设备已安装完成,现已进入调试阶段;2022 年 12 月投产后
            经专家评审和专家现场验收后取得排污资质,预计在 2023 年 4 月前完成。
    种畜禽生    项目计划于 2022 月 12 月验收后向属地畜牧主管部门申请办理种畜禽许可
    可证      产经营许可证,预计在 2023 年 6 月前完成。
    动物防疫    项目预计于 2022 年 12 月建设完成,动物防疫条件合格证预计在 12 月底
    证
            项目预计于 2022 年 12 月建设完成,目前取水证办理已经完成资料报批和
            取水报告书编制工作,预计在 12 月底完成。
                      会同县林城镇母猪场
序   资质证
                         时间周期及预计取得时间
号    照
    养 殖 小
    区备案
            项目环保设施设备已安装完成,现已进入调试阶段;2022 年 12 月投产后
    排 污 资
    质
            经专家评审和专家现场验收后取得排污资质,预计在 2023 年 4 月完成。
    种 畜 禽   项目预计于 2022 月 12 月投产后向属地畜牧主管部门申请办理种畜禽许可
    生 产 经   证并上传引种猪只系谱和资料,再经专家评审和专家验收后取得种畜禽生
    营 许 可   产经营许可证,预计在 2023 年 6 月前完成。
    证
    动物防    项目预计于 2022 年 12 月建设完成,动物防疫条件合格证预计在 12 月底办
    合格证
           项目预计于 2022 年 12 月建设完成,目前取水证办理已经完成资料报批和
           取水报告书编制工作,预计在 12 月底完成。
                    道县农鑫莫家湾母猪场

    资质证照                时间周期及预计取得时间

    养殖小区
    备案
            项目环保设施设备正在施工阶段;2023 年 2 月投产后取得试运行许可(试
            场验收后取得排污资质,预计在 2023 年 6 月完成。
    种畜禽生    项目预计于 2023 月 2 月投产后向属地畜牧主管部门申请办理种畜禽许可
    可证      产经营许可证,预计在 2023 年 9 月前完成。
    动物防疫    项目预计于 2023 年 2 月建设完成,动物防疫条件合格证预计在 2 月底办
    证
            项目预计于 2023 年 2 月建设完成,目前取水证办理已经完成资料报批和
            取水报告书编制工作,预计在 2 月底取得。
                    岳阳县三淼生猪养殖场
序                        时间周期及预计取得时间
    资质证照

    养殖小区备
    案
             目前项目环保设施设备已安装完成,现已进入调试阶段;2022 年 12 月
             投产后取得试运行许可(试运期 3 个月),后向环保部门提交环保相
             关资料,再经专家评审和专家现场验收后取得排污资质,预计在 2023
             年 4 月完成。
             项目预计于 2022 月 12 月投产后向属地畜牧主管部门申请办理种畜禽
    种畜禽生产
    经营许可证
             种畜禽生产经营许可证,预计在 2023 年 6 月前完成。
    动物防疫条    项目于 2022 年 11 月建设完成,动物防疫条件合格证预计在 12 月办理
    件合格证     完成。
                       株洲渌口龙门镇母猪养殖场
序                           时间周期及预计取得时间
        资质证照

        养殖小区
        备案
                项目环保设施设备正在施工阶段;2023 年 2 月投产后取得试运行许可(试
                场验收后取得排污资质,预计在 2023 年 6 月完成。
        种畜禽生    项目预计于 2023 月 2 月投产后向属地畜牧主管部门申请办理种畜禽许可
        可证      产经营许可证,预计在 2023 年 9 月前完成。
        动物防疫    项目预计于 2023 年 2 月建设完成,动物防疫条件合格证预计在 2 月底办
        证
                项目于 2023 年 2 月建设完成,目前取水证办理已经完成资料报批和取水
                报告书编制工作,预计在 2 月底完成。
        租赁猪场交付前需办理完成的养殖小区备案、动物防疫条件合格证与取水
证办证周期较短,在建猪场建设及配套设备安装符合主管部门标准后即可提交
办理资质证照所需的相关材料并申请主管部门验收,在建猪场资质证照的办理
不会影响租赁猪场实际交付时间。
        根据天心种业及出租方出具的说明,天心种业将在养殖场项目建设完成且具
备生产经营条件后办理并取得必要的生产经营资质/手续,最终取得相关的生产
经营资质不存在实质性障碍,天心种业在建租赁猪场建设投产亦不存在实质性障
碍。
        三、天心种业在建猪场交付至达产的具体工作及进度
        天心种业具有长期生猪养殖经验,在新猪场的交付投产、达产等环节已形
成一套成熟、高效、可行性强、可靠性高的标准工作规程,涵盖交付前的筹备、
交付验收、投产准备、进猪生产、实现分娩等多个环节,具体如下:
序号        工作环节         主要工作内容              时间段
序号        工作环节        主要工作内容                       时间段
                   办理防疫合格证、营业
                      执照等
                                                投产后 8 天
                                         (第一批配种,随后各批次依次循环配种)
                                               投产后 123 天
                                              母猪依次循环分娩)
  注:1、投产时间系指第一批种猪进场时点,从第一批种猪进场到全部种猪进场的过程,
根据猪场规模通常为 1 周-2 周不等;
为产房产床首次达到充分利用时间,随后各批次妊娠母猪循环进入产房分娩,母猪场进入
稳定达产运营状态。
        上表为标准工作流程,具体实施工作过程中结合实际情况酌情调整,如后
备配种工作根据生产计划需求可提前在育种场开展,从而缩短投产后的达产时
间。
        截至本反馈意见回复出具日,7 个在建租赁猪场的具体工作进度如下:

          养殖场    投产时间       达产时间             达产前的具体工作及进度

                                        团队组建:2022 年 6 月中旬完成;
                                        后备母猪选种:2022 年 6 月底完成;
                                        交付封场及生产准备:2022 年 8 月中旬完
        津市润和母猪   2022 年 8   2022 年      成;
        养殖场      月          12 月        进猪投产:2022 年 8 月底完成;
                                        后备配种:进猪 7 天后,按周配种计划配种;
                                        最新进度:目前处于配后管理环节,预计
                                        团队组建:2022 年 8 月中旬完成;
                                        后备母猪选种:2022 年 9 月初完成;
                                        后备配种:2022 年 10 月中旬,按周配种计
        常德大湘牧业   2022 年     2023 年 2    划配种(在育种场进行);
        母猪场      11 月       月           交付封场及生产准备:2022 年 11 月初完成;
                                        进猪投产:2022 年 11 月中旬完成;
                                        最新进度:目前处于配后管理环节,预计
                                        团队组建:2022 年 10 月下旬完成;
        汉寿华乐母猪   2022 年     2023 年 4
        场        12 月       月
                                        交付封场及生产准备:预计 12 月中旬完成;
                                    进猪投产:预计 2022 年 12 月底完成;
                                    后备配种:预计为进猪 7 天后,按周配种计
                                    划配种;
                                    最新进度:项目主体建设完成,养殖设备已
                                    经安装,正在做调试阶段和整体场区的扫尾
                                    阶段,预计 2023 年 4 月底可产仔达产。
                                    团队组建:2022 年 10 月下旬完成;
                                    后备母猪选种:2022 年 11 月上旬完成;
                                    交付封场及生产准备:预计 2022 年 12 月上
                                    旬完成;
    会同县林城镇   2022 年     2023 年 4    进猪投产:预计 2022 年 12 月底完成;
    母猪场      12 月       月           后备配种:预计为进猪 7 天后,按周配种计
                                    划配种;
                                    最新进度:项目主体建设完成,养殖设备正
                                    在安装阶段,预计 2023 年 4 月底可产仔达
                                    产。
                                    团队组建:预计 2022 年 12 月下旬完成;
                                    后备母猪选种:预计 2023 年 1 月初上旬完
                                    成;
                                    交付封场及生产准备:预计 2023 年 2 月中
                                    旬完成;
    道县农鑫莫家   2023 年 2   2023 年 6
    湾母猪场     月          月
                                    后备配种:预计为进猪 7 天后,按周配种计
                                    划配种;
                                    最新进度:项目主体建设完成,养殖设备已
                                    经安装,正在做调试阶段和整体场区的扫尾
                                    阶段,预计 2023 年 6 月底可产仔达产。
                                    团队组建:2022 年 10 月下旬完成;
                                    后备母猪选种:2022 年 11 月上旬完成;
                                    交付封场及生产准备:预计 2022 年 12 月中
                                    旬完成;
    岳阳县三淼生   2022 年     2023 年 4    进猪投产:预计 2022 年 12 月底完成;
    猪养殖场     12 月       月           后备配种:预计为进猪 7 天后,按周配种计
                                    划配种;
                                    最新进度:项目主体建设完成,养殖设备已
                                    经安装,正在做调试阶段和整体场区的扫尾
                                    阶段,预计 2023 年 4 月底可产仔达产。
                                    团队组建:预计 2022 年 12 月下旬完成;
                                    后备母猪选种:预计 2023 年 1 月初上旬完
                                    成;
                                    交付封场及生产准备:预计 2023 年 2 月中
                                    旬完成;
    株洲渌口龙门   2023 年 2   2023 年 6
    镇母猪养殖场   月          月
                                    后备配种:预计为进猪 7 天后,按周配种计
                                    划配种;
                                    最新进度:项目主体建设完成,养殖设备正
                                    在安装阶段,预计 2023 年 6 月底可产仔达
                                    产。
    如上所示,上述在建租赁猪场按进度、有序实施达产前各项工作,相关猪场
的按期达产不存在较大不确定性。
     四、补充披露情况
     针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“一、天心种业 100%股权及 200 万元国有独享资本公
积”之“(五)主要资产权属状况、对外担保情况及主要负债情况”之“1、主
要资产及其权属状况”中进行了补充披露。
合同及具体权利义务约定,相关协议履行是否存在不确定性
     回复:
     一、天心种业已与第三方就在建租赁猪场签订或拟签订租赁合同及具体权
利义务约定,相关协议履行不存在不确定性
     经核查,天心种业已与在建租赁猪场签订了租赁合同,具体权利义务内容如
下:

     养殖场   出租方              主要条款的具体权利义务约定

                  (1) 猪场租赁期限为 20 年。
                  (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
                    续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
                  (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
           湖南津
     津市润            施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
           市润和
           牧业有
     养殖场
           限公司    (2) 天心种业享有质量监督权,派驻项目经理或监理人员进行
                    监督。
                  (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
                    保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
                    应手续)。
                  (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
                    关系,确保乙方正常经营。
                  (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
                  (6) 出租方负责运行猪场的环保设施及处理。
                  合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且经双
                 方在出租方委托的设计单位提供的设计方案上签字认可后生效。
                  (1) 违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
                  (2) 如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
                    则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超
                    过约定的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 30 天还
                    未支付时有权终止合同。
                  (1) 猪场租赁期限为 20 年。
                  (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
                    续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
                  (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
                    施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
                    建设施工。
                  (2) 天心种业享有质量监督权,派驻项目经理或监理人员进行
                    监督。
                  (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
           常德大      保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
     常德大
           湘牧业      应手续)。
           有限公
     母猪场          (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
            司
                    关系,确保乙方正常经营。
                  (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
                  (6) 出租方负责运行猪场的环保设施及处理。
                  合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且经双
                 方在出租方委托的设计单位提供的设计方案上签字认可后生效。
                  (1)违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
                  (2)如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
                 则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超过约定
                 的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 30 天还未支付时有权
                 终止合同。
           湖南华   2020 年 9 月 8 日签署《场地租赁合同》
     汉寿华
     乐母猪          1、租赁期限
           有限公
     场      司     (1) 猪场租赁期限为 20 年。
                  (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
                    续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
                  (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
                    施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
                    建设施工。
                  (2) 天心种业享有质量监督权,派驻项目经理或监理人员进行
                    监督。
                  (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
                    保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
                    应手续)。
                  (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
                    关系,确保乙方正常经营。
                  (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
                  (6) 出租方负责运行猪场的环保设施及处理。
                  合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且经双
                 方在出租方委托的设计单位提供的设计方案上签字认可后生效。
                  (1) 违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
                  (2) 如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
                    则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超
                    过约定的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 30 天还
                    未支付时有权终止合同。
                  (1) 猪场租赁期限为 10 年。
                  (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
                    续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
           会同县    2、 权责分配
     会同县
           天竣农    (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
           牧有限
     母猪场            施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
            公司
                    建设施工。
                  (2) 天心种业享有质量监督权。
                  (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
                    保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
                    应手续),部分投产后方能办理的手续证照(如排污许可证、
                    养殖备案表),需在租赁起始时间起 3 个月内办理完成。
                  (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
                    关系,确保乙方正常经营。
                  (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
                  (6) 猪场的环保设施及处理由双方另行约定。
                  合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且设计
                 方案上经甲方签字确认后生效。
                  (1) 违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
                  (2) 如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
                    则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超
                    过约定的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 90 天还
                    未支付时有权终止合同。
                  (1) 猪场租赁期限为 20 年。
                  (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
                    续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
                  (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
                    施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
                    建设施工。
                  (2) 天心种业享有质量监督权,派驻项目经理或监理人员进行
                    监督。
     道县农   道县农    (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
     鑫莫家   鑫种业      保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
     湾母猪   有限公      应手续;排污许可证可待实际使用运营,以环保部门验收后
      场     司       发放为准,原则不超过 3 个月且不影响乙方正常生产经营)。
                  (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
                    关系,确保乙方正常经营。
                  (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
                  (6) 出租方负责运行猪场的环保设施及处理。
                  合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且经双
                 方在出租方委托的设计单位提供的设计方案上签字认可后生效。
                  (1) 违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
                  (2) 如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
                    则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超
                     过约定的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 30 天还
                     未支付时有权终止合同。
                  (1) 猪场租赁期限为 20 年。
                  (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
                    续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
                  (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
                    施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
                    建设施工。
                  (2) 天心种业享有质量监督权,派驻项目经理或监理人员进行
                    监督。
                  (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
     岳阳县   湖南三      保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
     三淼生   淼养殖      应手续)。
     猪养殖   有限公
      场     司     (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
                    关系,确保乙方正常经营。
                  (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
                  (6) 出租方负责运行猪场的环保设施及处理。
                  合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且经双
                 方在出租方委托的设计单位提供的设计方案上签字认可后生效。
                  (1) 违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
                  (2) 如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
                    则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超
                    过约定的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 30 天还
                    未支付时有权终止合同。
                  (1) 猪场租赁期限为 10 年。
     株洲渌   湖南新    (2) 租赁起始时间自猪场经天心种业验收合格且猪场各项手
     口龙门   正德畜      续、资质、证照完备后整体交付天心种业使用之日起计算。
     镇母猪   牧有限
     养殖场    公司
                  (1) 天心种业提供新建猪场建设方案、设计图纸、养猪设备设
                    施及配套设施要求,经双方签字确认后由出租方按设计要求
                    建设施工。
                  (2) 天心种业享有质量监督权,派驻项目经理或监理人员进行
               监督。
             (3) 出租方负责办理猪场的全部手续(包括但不限于畜牧、环
               保、林业、国土、规划、农业、村乡政府等部门需履行的相
               应手续)。部分投产后方能办理的手续证照(如动物防疫条
               件生产许可证、排污证),需在租赁起始时间起 3 个月内办
               理完成。
             (4) 出租方负责处理当地政府部门、土地出租方及周边村民等
               关系,确保乙方正常经营。
             (5) 出租方需确保猪场所涉房屋及设施设备安全并负责维修。
             (6) 出租方负责运行猪场的环保设施及处理。
             (7) 出租方实际控制人就出租方在合同项下对乙方的责任及
               义务承担连带责任保证担保。
            合同经双方法定代表人或授权代表签字并加盖双方公章,且经双
           方在出租方委托的设计单位提供的设计方案上签字认可后生效。
             (1) 违约需承担对应的违约责任并赔偿损失。
             (2) 如出租方违反合同正文、合同附件及相关协议各项约定,
               则天心种业有权提前单方解除合同;出租方仅在天心种业超
               过约定的时间无正当理由未足额支付租金,且超过 90 天还
               未支付时有权终止合同。
  根据天心种业与相关出租方共同出具的说明:“前述天心种业租赁养殖场模
式为项目前期与合作方签署租赁协议,协议中约定相关猪场的交付要求、交付时
间,具体养殖场基础设施建设均由项目合作方负责……本公司和天心种业签署的
租赁合同正常履行,双方权利和义务约定清楚,协议内容及履行不存在不确定性,
本公司与天心种业不存在潜在或现实的纠纷,”天心种业在建租赁猪场签订的租
赁合同均已生效且约定了明确的权利义务条款,相关协议履行不存在不确定性。
  二、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“一、天心种业 100%股权及 200 万元国有独享资本公
积”之“(五)主要资产权属状况、对外担保情况及主要负债情况”之“1、主
要资产及其权属状况”中进行了补充披露。
现性,未来按期达产运营是否存在较大不确定性,本次评估是否充分考虑上述
因素影响
     回复:
  本次天心种业产能预测范围包括 7 个在建租赁猪场,这批猪场预计于 2023
年陆续达产,2024 年为 7 个在建租赁猪场达产后首个完整年度。前述预测达产
时间主要系结合天心种业同类项目建设经验,在综合考虑 7 个在建租赁猪场的建
设进度、项目实际进展状态、基础猪群投产至产品出栏时间(大体为配怀舍阶段
标准)等信息基础上做出预测,主要依据说明如下:
     一、7 个租赁猪场达产时间预测值与以往建设经验相比具有合理性
  天心种业长期从事生猪生产经营,具有丰富的猪场建设项目经验,与建设能
力较强的施工单位保持长期、良好的合作关系,施工建设进度得到保障。根据以
往经验,猪场从开工至达产的周期通常介于 11 个月至 21 个月,其中:
  建设周期存在一定弹性,在建设资金正常到位的情况下,天心种业考虑生猪
市场行情酌情加快或放缓建设进度,是影响建设进度的主动可控的一项因素;除
此之外,2020 年以来,建设进度还受到地方新冠疫情防控措施等突发因素影响,
该等突发因素因具有不可预见性,对建设进度的影响难以预测。交付后达产进度
主要受基础母猪配种进度影响,达产周期通常为 5-6 个月,若根据交付进度提前
在育种基地进行种猪选种、配种、妊娠工作,猪场交付后的达产周期可进一步缩
短。
  本次 7 个在建猪场自开工至达产的预测周期为 17-24 个月,与经验区间存在
重叠,差异较小,部分猪场预测周稍高于经验值,主要系考虑 7 个在建租赁猪场
在 2021 年 5-10 月期间陆续开工建设,建设过程中因项目所在地天气原因、新冠
疫情影响建筑材料、设备运输及施工等因素影响,经出租单位与天心种业协商,
综合考虑前述因素、市场情况等,双方同意酌情延长交付进度,故部分猪场的预
测达产周期稍高于经验值区间符合建设经验、市场行情,具有合理性。
     二、同行业可比公司情况比较
  同行业可比上市公司中,唐人神、傲农生物近期公开披露的猪场建设信息较
为具体,天心种业预测数据与两家同行业上市公司相关信息比较如下:
      项目        天心种业         唐人神         傲农生物
 开工至达产的周期        17-24 个月     10-29 个月    13-26 个月
  注:1、同行业可比上市公司信息来源于上市公司公开披露信息
未披露达产时间,为提高数据可比性,上表达产时间系在建设周期基础上加 5 个月(配怀周
期与仔猪断奶周期)所得。
  如上所示,天心种业 7 个在建租赁猪场自开工至达产的预测周期处于唐人
神、傲农生物相关猪场开工至达产的周期区间内,具有合理性。
  综上,天心种业 7 个在建租赁猪场预计达产时间的具体测算结果与天心种业
已有猪场的建设经验、养殖周期以及同行业可比上市公司猪场建设信息相比具有
合理性和可实现性。
     三、7 个租赁猪场最新建设及达产运营进度不存在重大不确定性
  截至本反馈意见回复出具日,津市润和母猪养殖场和常德大湘牧业母猪场已
完成建设并交付,与计划交付时间接近;其余猪场的建设进度因新冠疫情防控措
施和省内特大旱情等突发情况而略有延迟,但截至本反馈意见回复出具日,相关
猪场均已完成主体建设,处于交付前收尾阶段或设备安装阶段,临近交付投产,
达产前的主要筹备事项不存在重大不确定性,但鉴于近期湖南省内仍存在新冠疫
情,不排除地方防疫政策等因素影响相关工作开展,天心种业将根据猪场交付进
度提前在育种基地进行种猪选种、配种及妊娠,缩短交付后的达产周期,为按期
达产提供保障。
  上述 7 个租赁猪场建设投产不存在实质性障碍,相关猪场的基本情况、建设
进展、预计产能、投产达产时间,建设主体、总投资额、已投入资金及来源、尚
需投入资金的后续资金安排,项目建设相关手续办理情况详见本题“5-1”的相
关说明。
  综上,上述 7 个租赁猪场按期达产运营前的主要筹备工作不存在较大不确定
性。
     四、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(4)预测期的收益预测”之
“①.B. a.生猪产量预测”中进行了补充披露。
均生产胎次、平均每胎次产猪仔头数、全程成活率等参数选取的依据及合理性,
与报告期实际情况是否存在差异
  回复:
  管理层和评估师考虑产量预测时,主要是结合公司历史生产水平、历史水平
与达产水平一致性与差异原因、同行业公司水平、未来经营环境判断等因素,具
体根据能繁母猪数量、年均生产胎次、平均每胎次产猪仔头数、全程成活率四个
主要指标预测结果计算预测期产量数值。具体说明如下:
  一、产能利用率
  (一)产能利用率的含义及预测依据
  本次交易,评估机构就交易标的天心种业及其四家子公司出具的《评估说明》
所述“产能利用率”(即母猪场栏位利用率)为 95%,该指标用于预测期能繁母
猪数量测算,计算公式为:预测期能繁母猪数量=母猪场设计规模×母猪场栏位
利用率,该指标系衡量母猪场设计规模利用比例的参数。预测期母猪场栏位利用
率主要系参考公司历史生产水平、历史水平与达产水平一致性与差异原因、同行
业公司水平、未来经营环境判断等因素确定。
  报告期内,天心种业产能利用率与母猪场栏位利用率的衡量内容存在差异,
但存在勾稽关系,具体为:产能利用率是衡量能繁母猪产仔性能的生产能力指标
之一,系综合考虑日均存栏母猪数量、年均生产胎次、平均每胎次产猪仔头数、
全程成活率后测算得出的综合指标,其中日均存栏母猪数量=母猪场设计规模×
日均母猪场栏位利用率。
  为提高数据可比性,以下将预测母猪场栏位利用率转换为产能利用率进行预
测结果合理性说明。
   (二)预测期与报告期数据比较
   预测期与报告期,天心种业各猪场产能利用率数据如下:
                    预测期达产                    报告期
       猪场名称
                    产能利用率     2022 年 1-3 月   2021 年    2020 年
桂阳原种猪场                  87%           71%        73%       43%
原种猪场 2 期(攸县新市基地)        87%           72%        99%       50%
原种猪场 1 期(攸县黄金分)         87%           77%        95%       29%
天心种业浏阳基地                87%             无          无            无
天心种业会同基地                87%             无          无            无
常德西湖天心                  91%           69%        78%            无
醴陵天心                    91%           74%        90%       96%
常德鼎城天心                  93%           64%        81%            无
茶陵天心                    91%           68%        67%            无
益阳天心                    91%           63%        84%       83%
临澧天心                    87%           12%        88%       87%
汉寿天心                    87%           84%       104%       86%
沅江天心                    88%           47%        44%            无
荆州湘牧                    84%           48%        86%            无
衡东天心                    88%           62%        82%            无
临湘天心                    88%           95%        71%            无
天心伍零贰                   88%           61%        92%       46%
天心种业新基地                 87%             无          无            无
注:1、上表以 2020 年-2022 年 3 月列示报告期数据,主要系本次评估基准日为 2022 年 3
月 31 日,故以评估基准日作为报告期截止日列示数据;
   如上所示,多数猪场报告期产能利用率存在波动,曾经达到或超过预测期达
产后的产能利用率水平,主要系如下原因所致:1、报告期初部分猪场外围存在
非洲猪瘟疫情,天心种业采取降低养殖密度、降低配种频率等方式防范疫情影响,
导致产能利用率偏低;2、2020 年至 2021 年上半年市场行情较好,除个别猪场
外,多数猪场陆续完成补栏后进入满产状态,期间产能利用率提高;3、2021 年
下半年及 2022 年 1-3 月生猪市场价格快速下行,一度出现市场价格低于养殖成
本的持续低迷行情,部分猪场通过降低配种频率、淘汰落后产能等方式控制产量
减少经营损失,导致相关猪场的产能利用率下降。
  预测期,天心种业预测销售价格时降低了“猪周期”价格波动影响(该价格
变动趋势的合理性请详见本反馈意见回复“7-1”相关说明),预测销售价格趋
近于“猪周期”周期均价水平,在该价格水平下公司能够实现持续盈利,各猪场
保持较高的产能利用率具有合理性;且除新增猪场外,多数猪场在报告期内曾达
到或接近预测产能利用率,考虑报告期生产经营因素影响,预测期达产产能利用
率具有合理性。
  (三)预测期与同行业可比上市公司数据比较
  同行业可比上市公司产能利用率数据如下:
                                            产能利用率
 可比公司名称
  牧原股份                        未披露                        71.11%            69.83%
  温氏股份                        未披露                        未披露               29.02%
  正邦科技                        未披露                        未披露               62.26%
   新希望                        未披露                        26.26%            33.17%
   大北农                        未披露                        未披露               未披露
   新五丰                        71.34%                     46.03%            33.94%
  注:1、上表数据来源于同行业可比公司公开披露信息;
不一致的情况,上表所列数据为该期间内同行业可比上市公司已披露的数据。
  天心种业的预测期产能利用率数据如下:
  项目                 2023 年       2024 年    2025 年   2026 年       2027 年   永续期
 产能利用率    42.98%      80.65%      87.99%    87.99%      87.99%    87.99%   87.99%
  如上所示,预测期天心种业达产后产能利用率高于牧原股份等同行业可比上
市公司,主要原因为:
销售数量占比为 70.89%,各母猪场主要进行产房段或产房段与保育段兼有的生
猪养殖,故母猪场养殖成活率较高,由此计算得到产能利用率较高,而同行业可
比上市公司主要从事商品猪养殖,养殖流程涵盖产房段、保育段和育肥段,故猪
场成活率低于天心种业,由此得到的产能利用率较低;
度的养殖密度恢复过程;
新建猪舍扩大产能,对产能利用率造成一定影响;
格低于养殖成本的持续低迷行情,同行业可比上市公司通过控制产量等方式减少
亏损,对相应期间的产能利用率有所影响。受前述情况等因素影响,同行业可比
上市公司的产能利用率低于达产水平。
  因此,预测期天心种业达产后产能利用率高于同行业可比上市公司报告期产
能利用率具有合理性。
  二、年均胎次
  预测期,年均胎次参数的预测结果主要系根据天心种业各猪场生产报表以及
上市公司披露的年均胎次,综合确定使用 2.30 次。具体如下:
  (一)预测期与报告期数据比较
  预测期与报告期,天心种业各猪场年均胎次数据如下:
                   预测期达产                    报告期
       猪场名称
                    年均胎次     2022 年 1-3 月   2021 年     2020 年
桂阳原种猪场                2.30           1.89       1.76       1.50
原种猪场 2 期(攸县新市基地)      2.30           2.17       2.22       2.28
原种猪场 1 期(攸县黄金分)       2.30           2.20       2.21       1.85
天心种业浏阳基地              2.30             无          无         无
天心种业会同基地              2.30             无          无         无
常德西湖天心                2.30           2.30       2.51        无
醴陵天心                  2.30           2.21       2.15       2.32
常德鼎城天心                2.30           2.11       2.28        无
茶陵天心                  2.30           2.35       2.30        无
                 预测期达产                     报告期
       猪场名称
                  年均胎次      2022 年 1-3 月   2021 年     2020 年
益阳天心                 2.30           2.27       2.24       2.21
临澧天心                 2.30             无        2.20       2.29
汉寿天心                 2.30           2.25       2.32       2.34
沅江天心                 2.30           1.92       2.30        无
荆州湘牧                 2.30           2.12       1.94        无
衡东天心                 2.30           2.25       2.21        无
临湘天心                 2.30           2.23       2.50        无
天心伍零贰                2.30           2.30       2.17       1.90
天心种业新基地              2.30             无          无         无
  注:为提高数据可比性,反映实际生产水平,实际生产未满 1 个年度的猪场年均胎次数
据已年化处理。
  如上所示,2020 年至 2022 年 1-3 月,多数猪场年均胎次水平接近 2.3 次,
与预测期达产水平接近。其中,1、桂阳原种猪场的年均胎次水平偏低,主要系
该场成立时间较久,生产条件、生物安全保障等相对不如其他猪场,难以通过封
闭式生产降低“非洲猪瘟”病毒影响,2020 年和 2021 年仅进行小批量、低密度
生产,配种频率较低所致。随着生产设施投入和生产管理水平提高,桂阳原种猪
场胎平均产仔数水平逐渐上升;2、临澧天心原有基础猪群胎龄较高、生产性能
偏低,2021 年 12 月至 2022 年 3 月期间暂停生产进行了设备改造升级,同时基
础猪群进行了大规模更新,故 2022 年 1-3 月无数据;2022 年 1-3 月沅江天心年
均胎次稍低,主要系受该场基础猪群优化影响。
  除上述个别猪场外,预测期达产年均胎次与多数猪场报告期年均胎次水平接
近,具有合理性。
  (二)预测期与同行业可比上市公司数据比较
  经查询,报告期内同行业可比公司公开信息中关于年均胎次数据的信息较
少,其中 2022 年 5 月牧原股份业绩说明会披露能繁母猪年平均胎次 2.4 左右、
根据 2022 年 8 月新希望投资者关系活动记录,其平均胎次约 2.21(根据“7 月
份动态 PSY 23,窝均断奶维持在 10.4 头”推算)。天心种业预测期能繁母猪年
均胎次预测值为 2.3 次,介于新希望、牧原股份能繁母猪年均胎次水平之间,符
合行业水平。
  三、胎平均产仔猪头数
  预测期胎平均产仔猪头数的参数取值主要是根据天心种业目前主要投入使
用的母猪品种,结合企业的生产报表、上市公司披露的年均数据,综合确定为
  (一)预测期与报告期数据比较
  预测期与报告期,天心种业各猪场胎平均产仔猪头数如下:
                   预测期达产胎平                    报告期
       猪场名称
                   均产仔猪头数      2022 年 1-3 月   2021 年     2020 年
桂阳原种猪场                  10.5          10.98       9.82       9.26
原种猪场 2 期(攸县新市基地)        10.5          10.84      10.59       9.99
原种猪场 1 期(攸县黄金分)         10.5          10.81      10.39      10.06
天心种业浏阳基地                10.5            无           无         无
天心种业会同基地                10.5            无           无         无
常德西湖天心                  10.5          10.55      10.23        无
醴陵天心                    10.5          10.49      10.14      10.24
常德鼎城天心                  10.5          10.51      10.29        无
茶陵天心                    10.5          11.18      10.61        无
益阳天心                    10.5          10.78      10.69      10.70
临澧天心                    10.5            无         9.76       9.67
汉寿天心                    10.5          10.22      11.07      11.04
沅江天心                    10.5           9.33       9.90        无
荆州湘牧                    10.5          10.58      10.27        无
衡东天心                    10.5          10.83      10.39        无
临湘天心                    10.5          11.03      10.83        无
天心伍零贰                   10.5          11.68      10.63       9.36
天心种业新基地                 10.5            无           无         无
  如上所示,2020 年至 2022 年 1-3 月,天心种业多数猪场的胎平均产仔猪头
数接近或达到 10 头/胎以上,2022 年 1-3 月该生产指标进一步提高,多家猪场的
胎平均产仔猪头数超过 10.50 头/胎。2020 年至 2022 年 1-3 月,个别猪场的胎平
均产仔数低于 10 头/胎,其中:1、2020 年和 2021 年桂阳原种猪场指标偏低,主
要系该场成立时间较久,生产条件、生物安全保障等相对不如其他猪场,影响了
母猪生产性能表现所致,随着生产设施投入和生产管理水平提高,桂阳原种猪场
胎平均产仔数水平逐渐上升;2、临澧天心胎平均产仔数偏低,主要系 2020 年至
临澧天心未按照正常安排将部分高胎龄或性能稍弱的母猪淘汰更新,从而这部分
母猪能够继续提供产能,有利于该猪场获取利润,2021 年 12 月至 2022 年 3 月
期间暂停生产进行了设备改造升级,同时基础猪群进行了大规模更新,故 2022
年 1-3 月无数据;3、沅江天心于 2021 年 7 月投产,投产期的胎平均产仔数偏低;
低。
  预测期胎平均产仔猪头数参数取 10.5 头/胎与报告期多数猪场的该项指标水
平相比差异较小,具有合理性和具有可实现性。
     (二)预测期与同行业可比上市公司数据比较
  同行业可比上市公司胎平均产仔猪头数如下:
                                     胎平均产仔猪头数
 可比公司名称
     温氏股份                10.8               10.1-10.3        未披露
     新希望                 11.4                     10         未披露
     新五丰                11.00                   10.60            9.90
  注:1、上表数据来源于同行业可比公司公开披露信息;
间存在不一致的情况,上表所列数据为该期间内同行业可比上市公司已披露的数据;
  如上所示,与同行业可比上市公司相比,天心种业预测期胎平均产仔猪头数
参数取 10.5 头/胎与行业水平接近,具有合理性。
     四、全程成活率
  预测期全程成活率参数取值,主要根据天心种业各猪场生产报表数据,在综
合考虑各猪场产品结构、各养殖阶段存活率经验水平(其中产房段和保育段成活
率均约为 96%,育肥段成活率约为 92%)等因素确定,天心种业各母猪场主要
进行产房段、保育段养殖,除部分母猪场设有小规模育肥舍外,育肥阶段主要在
天心攸县生态、浏阳志顺、临澧祁东等规模育肥场进行,因此预测期母猪场养殖
成活率取值大体介于 92%-96%之间,育肥场养殖成活率预测值为 92%。根据前
述各阶段成活率预测值,预测期全程存活率约为 84.79%。
  (一)预测期与报告期数据比较
  预测期与报告期,天心种业各猪场成活率数据如下:
                       预测期                 报告期
  猪场名称       主要养殖阶段
                       成活率 2022 年 1-3 月    2021 年    2020 年
桂阳原种猪场       产房段、保育段    92%      93.26%     94.60%     82.30%
原种猪场 2 期(攸
             产房段、保育段    92%      98.64%     94.48%     99.26%
县新市基地)
原种猪场 1 期(攸
             产房段、保育段    92%      91.00%     99.44%     65.80%
县黄金分)
天心种业浏阳基地     产房段、保育段    92%           无         无          无
天心种业会同基地     产房段、保育段    92%           无         无          无
常德西湖天心       产房段        96%      99.33%     93.80%         无
醴陵天心         产房段        96%      96.38%     97.36%     98.10%
常德鼎城天心       产房段        98%      100.00%    99.20%         无
茶陵天心         产房段        96%      99.16%     99.76%         无
益阳天心         产房段        96%      97.00%     88.03%     99.71%
临澧天心         产房段、保育段    92%           无     85.53%     93.62%
汉寿天心         产房段、保育段    92%      95.80%     93.18%     97.31%
沅江天心         产房段        96%      94.31%     99.43%         无
荆州湘牧         产房段        96%      97.31%     94.22%         无
衡东天心         产房段        96%      91.30%     87.09%         无
临湘天心         产房段        96%      96.31%     99.98%         无
天心伍零贰        产房段        96%      95.80%     96.54%     97.37%
天心种业新基地      产房段、保育段    92%           无         无          无
  注:常德鼎城猪场仅进行产房阶段养殖,生产管理比较到位、生物安全保障充分,因此
成活率优于其他同类母猪场。
  天心种业主要采用分段养殖方式,主要分为产房段、保育段、育肥段,其中
产房段成活率约 96%、保育段成活率约 96%、育肥段成活率约 92%;则同时存
在产房段和保育段的母猪场整体成活率约 92%(96%×96%),经历产房段、保
育段和育肥段的全程成活率约为 84.79%(96%×96%×92%)。
  如上所示,报告期各母猪场主要进行产房段或产房段及保育段兼有的养殖活
动,报告期本猪场的成活率与上述相应养殖阶段的成活率经验水平接近,受生产
管理水平等因素影响存在稍高于或稍低于经验水平的情况,差异较小。部分猪场
存在报告期个别年度成活率低于经验水平的情况,主要原因是:1、2020 年桂阳
原种场和原种猪场 1 期成活率偏低主要系受生产条件、生物安全保障以及疫病影
响;2、临澧天心 2021 年成活率偏低主要系当期基础猪群胎龄较高及产房设备条
件老化等因素影响,仔猪成活率有所下降;3、益阳天心 2021 年成活率偏低主要
系当年初防寒措施不足而出现部分仔猪腹泻所致。
  除上述个别猪场外,预测期各猪场成活率与其报告期成活率较为接近,具有
合理性。
  (二)预测期与同行业可比上市公司数据比较
  同行业可比上市公司全程成活率如下:
                                   全程成活率
 可比公司名称
  牧原股份                 85%                   未披露          未披露
  温氏股份                 89%                     88%        未披露
   新希望               未披露                 90%-95%          未披露
   新五丰               88.80%                  85.41%       81.60%
   唐人神               未披露                     未披露               90%
  傲农生物               88.35%                  未披露          未披露
  注:1、上表数据来源于同行业可比公司公开披露信息;
不一致的情况,上表所列数据为该期间内同行业可比上市公司已披露的数据;
人神、傲农生物相关信息进行比较。
  预测期,天心种业全程成活率约为 84.79%,低于上表同行业可比上市公司
的全程成活率水平相比,较为谨慎,具有合理性。
  综上所述,天心种业预测期各猪场产能利用率、年均生产胎次、平均每胎次
产猪仔头数、全程成活率的参数取值依据合理,且相关参数取值与报告期实际情
况、同行业可比公司相比具有合理性。
  五、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(4)预测期的收益预测”之
“①.B. a.生猪产量预测”中进行了补充披露。
  一、核查程序
  针对上述事项,独立财务顾问、律师、会计师和评估师履行了以下核查程序:
地审批手续文件及部分项目已办理的经营资质文件;
建设周期数据,分析在建租赁猪场的预测达产时间与前述数据相比的合理性;
猪仔头数、全程成活率数据,查询同行业上市公司公开披露的前述指标信息,分
析预测期相关参数取值与报告期数据及同行业上市公司相关指标水平相比的合
理性;
  二、核查结论
  经核查,请独立财务顾问、律师、会计师和评估师认为:
成且具备必要的生产经营资质后再投产,相关猪场建设投产不存在实质性障碍;
相关猪场按进度、有序实施达产前各项工作,相关猪场的按期达产不存在较大
不确定性;
义务条款,相关协议履行不存在不确定性。
猪场的建设进度、建设资金来源、相关手续办理情况等因素,7 个租赁猪场按期
达产运营前的主要筹备工作不存在较大不确定性,运营达产时间不存在较大不确
定性。
头数、全程成活率的参数取值依据合理,且相关参数取值与报告期实际情况、同
行业可比公司相比具有合理性。
  问题 6.申请文件显示,1)天心种业预测期内生猪对外销售数量占生猪产量
的比例由 95.94%逐步上升至 98.2%。2)天心种业 2022 年 4—12 月、2023 年、
后占比保持为 83.13%。
  请你公司:1)补充披露预测期天心种业自留转后备母猪数量、育肥阶段生
猪死亡数量、其他内部销售以及淘汰种畜转为商品猪销售数量的测算依据和合
理性,并结合天心种业报告期产销率与“猪周期”影响等情况,说明对外销售数量
占生猪产量比例较高的合理性与可实现性。2)补充披露天心种业预测期产品结
构的预测依据、仔猪和商品猪收入占比在 2025 年之后保持为 83.13%的合理性,
是否充分考虑各产品生产周期和特性,与报告期情况是否存在差异。请独立财
务顾问和评估师核查并发表明确意见。
量、其他内部销售以及淘汰种畜转为商品猪销售数量的测算依据和合理性,并
结合天心种业报告期产销率与“猪周期”影响等情况,说明对外销售数量占生猪产
量比例较高的合理性与可实现性
  回复:
  预测期,天心种业对外销售数量占生猪产量比例如下:
                                                                         单位:万头
      项目                    2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 永续期
生猪产量(A)            78.89    185.43        202.30   202.30   202.30   202.30   202.30
减:自留转后备母猪数量         -1.52    -2.69         -3.00    -2.99    -2.99    -2.99    -2.99
育肥阶段死亡数量            -0.23    -2.59         -2.59    -2.59    -2.59    -2.59    -2.59
内部出售数量              -2.47    -1.51         -0.28    -0.29    -0.29    -0.29    -0.29
加:淘汰种畜              1.03      1.94          2.24     2.24     2.24     2.24     2.24
实际销售数(B)           75.69    180.57        198.66   198.67   198.67   198.67   198.67
对外销售占比(C=B/A) 95.94% 97.38% 98.20% 98.21% 98.21% 98.21% 98.21%
  如上表所示,预测期天心种业对外销售占比的影响因素主要包括自留转后备
母猪数量、育肥阶段生猪死亡数量、其他内部销售、淘汰种畜转为商品猪销售数
量等,前述参数的预测依据、预测期与报告期对外销售占比的对比情况以及预测
对外销售比例时关于“猪周期”因素的考虑情况如下:
  一、主要影响参数的测算依据及合理性
  (一)自留转后备母猪测算依据
  自留转后备母猪指标系生产经营过程中基础猪群更新迭代所使用的种猪数
量。自留转后备母猪数量主要受基础猪群正常更新迭代比例以及后备猪育成种猪
的成功率等因素影响,其公式为自留转后备母猪数量=基础猪群规模×正常更新
迭代比例÷后备猪育成种猪成功率,具体如下:
  生猪养殖企业为保障良好的生产效率,通常在能繁母猪性能下降前,选育后
备猪进行更新迭代,一般能繁母猪可以生产 6 至 8 胎,以此为基础,预计种猪经
济年限为 3.5 年,据此基础猪群每年的更新迭代比例约为 30%,报告期内天心种
业稳定生产的猪场的基础猪群更新迭代比例与前述测算结果大体一致。
  后备猪到育成种猪,仍有一定的淘汰率,该比例约为 8%(该比例根据企业
历史年度生产报表综合确定),故转入留存后备猪的数量在正常更新迭代需求数
量的基础上需要加上后备猪育成种猪这个过程的淘汰数量。
  以上述测算逻辑为基础,再考虑新建猪场需要留存引种的后备猪,测算出各
猪场的每年留存情况如下:
                                                                          单位:万头
 生产单位名称                     2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 永续期
自留转后备母猪数量            1.52      2.69        3.00     2.99      2.99      2.99    2.99
  综上,预测期自留转后备母猪数量的测算结果具有合理性。
  (二)育肥阶段生猪死亡数量
  天心种业猪场主要分为母猪场和育肥场,母猪场完成仔猪保育阶段养殖任务
后,通常将保育段仔猪转栏到育肥场进行育肥段养殖,主要在天心攸县生态、浏
阳志顺、临澧祁东等规模育肥场进行。这部分的育肥基地,由于面积稳定,其每
年出产的商品肥猪相对固定可预测,根据每个猪场的育成规模,可以测算出每个
育肥场的转入仔猪数量,由于育成期间仍会出现死亡淘汰的情况,该部分参考育
肥阶段成活率(约 92%)计算得到死亡率约为 8%,当期出栏规模应扣减育肥段
死亡数量,测算结果如下:
                                                                          单位:万头
   项目                  2023 年      2024 年     2025 年       2026 年    2027 年    永续期
育肥阶段死亡数量      0.23          2.59       2.59       2.59       2.59      2.59     2.59
  因此,预测期育肥阶段死亡数量具有合理性。
  (三)其他内部销售
  预测期其他内部销售数量主要系指新建猪场自公司内部引种及零星内部引
种等需求,该等需求属于企业内部销售,在合并报表口径需要扣除该部分数量。
  由于七个新建基地预计 2022 年、2023 年会有较大数量的内部引种,待评估
范围内的猪场达产往后,内部销售数量的比例会相对稳定,其他零星内部引种按
相对固定数量测算。
  基于上述逻辑,测算的内部销售数量如下:
                                                                                单位:万头
  项目                    2023 年      2024 年       2025 年     2026 年    2027 年     永续期
内部出售数量           2.47      1.51        0.28         0.29       0.29      0.29      0.29
  因此,预测期内部销售数量具有合理性。
     (四)淘汰种畜转为商品猪销售数量的测算依据
  淘汰种畜中的活猪可以转为商品猪出售,淘汰种畜主要包括两部分来源,即
基础猪群更新迭代中的活猪及后备猪育成种猪过程的淘汰后备猪,具体测算方式
说明如下:
  上述关于自留转后备母猪测算依据的相关说明中,基础猪群每年的更新迭代
比例约为 30%,根据企业历史经验,更新迭代的基础猪约 5%为死亡淘汰,其余
约 25%为正常的活猪淘汰,可以作为商品猪售卖,根据每个猪场规模测算当年的
活猪淘汰率,得出各猪场淘汰的活猪数量,应当在当年可出售商品猪的数量中加
回。
  未育成的淘汰后备猪转商品猪销售的活猪数量,系根据每个猪场基础猪群转
后备猪数量,参照猪场历年情况等按比例测算出当年淘汰后备猪里的活猪数量,
并在当年可出售商品猪的数量中加回。
  基于上述逻辑,测算出每年可作为商品猪销售的淘汰基础猪数量如下:
                                                                                单位:万头
 项目                 2023 年        2024 年        2025 年     2026 年     2027 年     永续期
淘汰种畜       1.03         1.94         2.24          2.24       2.24       2.24      2.24
  因此,预测期淘汰种畜转为商品猪销售数量具有合理性。
     二、预测期与报告期对外销售占比的对比情况
        项目               2022 年 1-3 月           2021 年度             2020 年度
    销量(万头)                          12.05              41.94                  16.12
    产量(万头)                          14.78              64.43                  23.24
    对外销售比例                        81.53%             65.09%                69.36%
   预测期,天心种业生猪对外销售数量占生猪产量比例:
   项目                  2023 年    2024 年     2025 年   2026 年      2027 年    永续期
对外销售比例       95.94%     97.38%    98.20%    98.21%   98.21%      98.21%    98.21%
   如上所示,2020 年、2021 年及 2022 年 1-3 月,天心种业生猪对外销售比例
分别为 69.36%、65.09%和 81.53%,2022 年 1-3 月生猪对外销售比例恢复至 80%
以上。预测期,天心种业生猪对外销售比例介于 95.94%至 98.20%左右,高于报
告期生猪对外销售比例,主要原因如下:
   一是 2020 年、2021 年天心种业为满足新建猪场种猪需求将种猪优先用于扩
产,导致对外销售比例较低,2022 年 1-3 月除满足部分猪场基础猪群优化和循环
更新迭代需求外,天心种业种猪多数用于对外销售,对外销售比例随之上升。
   二是预测期,随着报告期新增产能的逐步释放以及新建猪场种猪陆续完成投
产,除满足正常的基础猪群淘汰更新需求外,天心种业所生产的大部分生猪可用
于对外销售,故预测期天心种业生猪对外销售比例进一步提升,预测值介于
   三、预测期对外销售比例与同行业可比上市公司产销率比较
   预测期,同行业可比上市公司产销率如下:
 公司名称         2022 年             2021 年度         2020 年度             2019 年
 牧原股份                 未披露             未披露                 100%              100%
 温氏股份                 未披露                100%             100%              100%
 正邦科技                 未披露             未披露              58.56%             106.05%
 新希望                  未披露                100%             100%              100%
 新五丰                   100%              100%             100%              100%
  注:1、上表信息来源于上市公司公开披露信息;
露该项信息,故补充列示同行业可比上市公司 2019 年数据用于比较。
年:牧原股份为 2020 年 1-9 月数据,正邦科技为 2020 年 1-3 月数据;
    如上所示,同行业可比上市公司产销率普遍为 100%,预测期天心种业预测
产销率介于 95.94%至 98.20%,与前述可比公司相比差异较小,具有合理性。
    四、预测期对外销售比例已考虑“猪周期”影响,具有可实现性
    预测期对外销售预测结果的可实现性主要影响因素包括市场容量、行业趋势
以及“猪周期”对于在预测价格水平实现预测销售量的影响等,具体分析如下:
    (一)国内猪肉消费市场容量较大且具有增长基础
    我国现是全球最大的猪肉生产、消费市场,猪肉产量占肉类总产量的比例达
持续推进,将一定程度上拉动消费者对包括猪肉在内的动物蛋白需求量的增加。
    (二)散养户的退出为标准化、规模化养殖企业的发展提供更大的发展空

    近年来,环保投入增加、土地成本上升和养殖用地稀缺、非洲猪瘟等疫情频
发、食品安全加速推进、人工成本上升、固定资产投入增加等,不断推动我国生
猪养殖业走向标准化、规模化。中小型养殖企业、散养户逐步退出行业竞争,规
模化养殖企业的养殖规模持续增长,且该情形近年来呈现加速转变的趋势,规模
化养殖企业的竞争优势日益明显。
    (三)天心种业在预测价格条件下实现预测销量具有可实现性
    一方面,我国生猪养殖和销售行业具有市场容量大、集中度低且充分竞争的
特点,任何生猪养殖企业均无法左右我国生猪价格的波动,生猪养殖企业基本能
够根据生猪出栏数量实现收入,不存在产品积压或难以对外出售的情形。天心种
业作为规模较大的生猪养殖企业,产品质量稳定可靠,拥有良好的客户群体和销
售渠道,销售能力具有稳定性。
     另一方面,天心种业预测价格已考虑“猪周期”影响,鉴于未来年度生猪价
格走势难以准确地模拟,天心种业做出生猪销售价格预测时采用基于“猪周期”
生猪周期均价小幅波动的预测方式尽量降低周期波动影响。
     因此,天心种业预测对外销售比例已考虑“猪周期”影响,从长期来看具备
在预测价格条件下实现预测销售水平的可实现性。
     综上所述,预测期外销售数量占生猪产量比例预测结果具有合理性与可实现
性。
     五、补充披露情况
     针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(4)预测期的收益预测”之
“①.B. a.生猪产量预测”中进行了补充披露。
报告期情况是否存在差异
     回复:
     一、天心种业预测期产品结构的预测依据
     (一)预测期产品结构
     预测期,天心种业产品结构预测情况如下:
产品    单位               2023 年     2024 年     2025 年     2026 年     2027 年     永续期
种猪    万头        9.58     18.86      20.26      20.28      20.28      20.28      20.28
仔猪    万头      50.03     124.48     140.84     140.84     140.84     140.84     140.84
商品猪   万头      16.09      37.23      37.56      37.55      37.55      37.55      37.55
合计    万头      75.69     180.57     198.66     198.67     198.67     198.67     198.67
商品猪   万公斤   2,188.16   5,018.33   5,088.79   5,088.44   5,088.44   5,088.44   5,088.44
  (二)预测期产品结构预测过程
  天心种业主要采用自繁自养模式进行生猪培育,猪场类型以母猪场为主,
配套有少部分育肥基地/育肥舍。母猪场主要从事产房段、保育段养殖,该阶段
对应的产品形态先后为哺乳仔猪、保育仔猪。育肥基地/育肥舍主要从事育肥段
养殖,仔猪完成保育段养殖后,转入育肥段养殖,在育肥过程中,部分符合种
用条件的猪可成为种猪,其余作为商品猪育成出售。
  母猪场的产量决定了理论总出栏量。种猪、仔猪、商品猪的出栏数量系基
于理论总出栏量划分确定。预测产品结构时,按照产品的预测顺序依次为种猪、
商品猪、仔猪:①预测种猪产量:根据各猪场出栏量,并参考本场历史出种率
或同类猪场历史出种率计算出种猪产量;②各猪场理论出栏量减去种猪产量得
到仔猪和商品猪合计出栏量;③预测商品猪产量:预测期天心种业母猪场达产
产量为 202.30 万头,预测期育肥产能约为 40 万头,配套育肥产能小于母猪场
产量,预计育肥产能基本能得到较充分的利用,商品猪产量主要系根据育肥产
能确定;④预测仔猪产量:根据仔猪和商品猪合计出栏量减去商品猪产量确定。
  种猪、仔猪、商品猪出栏量的具体测算过程具体如下:
  天心种业经过长期生产经营,已形成了一套成熟、相对稳定的各母猪场规划
和定位体系。基于较为稳定的规划和定位,各母猪场的种猪品类、基因层级也较
为稳定,从而保持了相对稳定的出种率,通常介于 25%-35%,能够为预测期各
母猪场的出种率提供可靠的依据。
  基于每个猪场预测期出栏量以及预测期各母猪场的出种率,参考各猪场种猪
销售实现水平等,可计算得到预测期各期/各年的种猪产量,再根据每个猪场提
供的种猪构成比例规划,进一步细分测算出每个猪场原种猪、二元种猪的数量,
然后扣除每个猪场自留后备猪数量,最终测算出每个猪场出栏销售的种猪数量。
  基于上述种猪产量的测算结果,各猪场的预测生猪出栏数量扣减对应预测种
猪产量,其余作为仔猪、商品猪的合计产量。每个猪场的仔猪和商品猪产量比例,
主要根据猪场的育肥能力进行规划,比例也是相对固定的,根据各猪场历史比例
或参照同等育肥能力的猪场的仔猪、商品猪产量比例,即可测算出仔猪、商品猪
的出栏数量,从而计算得到预测期仔猪出栏量和商品猪的理论出栏数量。
     在商品猪理论出栏量基础上,需要加上基础猪更新迭代时淘汰的活猪数量及
后备猪育成种猪过程中淘汰的活猪数量等,最终测算出商品猪出栏数量。
     由于种猪、仔猪主要是根据头数定价,而商品猪主要是根据重量定价,故商
品猪收入测算时还涉及商品猪重量预测。各猪场的饲养条件及规划存在差异,故
每个猪场的出栏均重也会存在差异。根据天心种业各家猪场的规划和历史水平等
信息,预计出栏均重为:通常商品猪出栏均重介于 130 公斤至 140 公斤,商品猪
中淘汰种畜重量介于 180 公斤至 220 公斤。结合上述商品猪出栏数量测算结果以
及相应的商品猪出栏重量,可测算得到商品猪整体的出栏重量。
二、仔猪和商品猪收入占比在 2025 年之后保持为 83.13%具有合理性
     预测期,天心种业主要产品的收入如下:
                                                                               单位:万元
 项目                 2023 年      2024 年        2025 年      2026 年      2027 年      永续期
种猪      16,061.39   32,411.88   35,022.67     35,051.71   35,051.71   35,051.71   35,051.71
仔猪      34,119.30   85,141.72   91,969.56     91,969.56   91,969.56   91,969.56   91,969.56
商品猪     33,615.87   82,494.70   80,786.17     80,780.38   80,780.38   80,780.38   80,780.38
 合计     83,796.56 200,048.31 207,778.41 207,801.66 207,801.66 207,801.66 207,801.66
仔猪及商品
猪收入占比
     预测期,仔猪和商品猪收入占比在 2025 年之后保持为 83.13%,主要系 2025
年之后主要产品产销量和相应销售价格的预测结果均处于稳定所致,该项比例的
预测结果具有合理性,具体说明如下:
     (一)2025 年之后主要产品产销量保持稳定的合理性
     本次交易后,天心种业将成为新五丰控股子公司,整体生产经营战略目标仍
继续纳入现代农业集团整体规划框架,落实上市公司的经营规划安排。根据战略
规划,至“十四五”末,天心种业努力实现生猪产能达到年上市种猪 20 万头、
生猪产能 300 万头的生产经营目标。
  天心种业是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业化育种公司,是国
家核心育种场之一,是现代农业集团生猪养殖板块的重要生猪育种单位,本次交
易后将有利于进一步加强上市公司种猪繁育的核心竞争力。作为以种猪为拳头产
品的生猪养殖企业,天心种业将继续巩固和扩大该竞争优势,保障 20 万头种猪
生产经营目标。
  因此,在预测期种猪和仔猪、商品猪的产销量结构保持稳定系公司未来生产
经营规划保持稳定的结果,与经营规划相符。
稳定以及主要产品生产周期稳定等因素影响,具体如下:
  (1)2025 年之后天心种业产能稳定
  预测期,天心种业新增产能将自 2024 年完全达产,进入稳定生产阶段。天
心种业具有长期生猪生产经营经验和良好的种猪繁育、生猪养殖技术,其繁育的
种猪性能稳定、良好,具备保障产能稳定的生产经营条件和技术等能力。在规模
化、稳定生产条件下,能繁母猪的生产视同为可持续、均匀的产出;2024 年完
全达产后,2025 年可以实现稳定循环。
 (2)主要产品生产周期稳定
  基于天心种业长期生猪生产经营经验,主要生产环节的生产周期稳定,大体
为配怀舍阶段 17 周、分娩舍阶段 4 周、仔猪保育阶段通常 7-8 周、育肥阶段 12
周左右达出栏标准,该生产周期指标符合行业水平,具有合理性。预测期,天心
种业新建猪场将陆续在 2022 年下半年至 2023 年上半年投产并产下第一批乳猪,
根据前述生产周期,从分娩舍至完成育肥上市的周期月 24 周,折合约 6 个月,
最晚至 2023 年末或 2024 年初即可实现育肥猪稳定循环出栏。考虑仔猪出栏周期
更短,故 2025 年之后仔猪、商品猪产量保持稳定符合其生产周期。
 因此,2025 年之后仔猪、商品猪的产品产销量保持稳定的预测结果与相应品
种的产能、生产周期情况相符。
     (二)2025 年之后主要产品销售价格保持稳定的合理性
  关于 2025 年之后主要产品价格趋势预测结果的合理性说明,请详见本反馈
回复问题“7-1”的相关说明。
  综上所述,仔猪和商品猪收入占比在 2025 年之后保持为 83.13%具有合理
性。
     三、预测期和报告期主要产品收入结构比较
  (一)预测期主要产品收入及占比
  预测期,天心种业主要品种的营业收入预测情况如下:
                                                                         单位:万元
 项目                2023 年     2024 年        2025 年    2026 年    2027 年    永续期
 仔猪     34,119.30 85,141.72 91,969.56 91,969.56 91,969.56 91,969.56 91,969.56
 商品猪    33,615.87 82,494.70 80,786.17 80,780.38 80,780.38 80,780.38 80,780.38
 种猪     16,061.39 32,411.88 35,022.67 35,051.71 35,051.71 35,051.71 35,051.71
 合计     83,796.56 200,048.31 207,778.41 207,801.66 207,801.66 207,801.66 207,801.66
 仔猪       40.72%     42.56%     44.26%       44.26%    44.26%    44.26%     44.26%
 商品猪      40.12%     41.24%     38.88%       38.87%    38.87%    38.87%     38.87%
 种猪       19.17%     16.20%     16.86%       16.87%    16.87%    16.87%     16.87%
 合计     100.00%    100.00%    100.00%       100.00%   100.00%   100.00%   100.00%
  如上所示,预测期天心种业主要产品营业收入的占比趋于稳定,2024 年之
后仔猪、商品猪、种猪收入占比分别为 44.26%、38.87%、16.87%。
  (二)预测期与报告期主要产品收入占比
品收入占比如下:
                                                                         单位:万元
产品     预测期稳定产         2022 年 1-3 月              2021 年度             2020 年度
          品收入占比               金额          占比           金额             占比           金额         占比
仔猪             44.26%        2,236.54    20.31%      16,157.21        31.95%     12,820.81    26.38%
商品猪            38.87%        6,784.77    61.60%      24,196.85        47.85%     19,496.20    40.12%
种猪             16.97%        1,929.70    17.52%      10,037.06        19.85%     16,148.07    33.23%
其他                      -      62.91       0.57%          177.33      0.35%        129.78      0.27%
合计              100%        11,013.92   100.00%      50,568.45     100.00%       48,594.86   100.00%
仔猪及
商品猪
  注:评估基准日为 2022 年 3 月 31 日,故报告期数据取 2020 年、2021 年和 2022 年 1-3
月数据进行对比。
     如上表所示,报告期仔猪及商品猪合计收入占比分别为 66.50%、79.80%和
年和 2022 年 1-3 月水平,差异较小。
     预测期天心种业主要产品收入占比与报告期的差异主要系预测期仔猪收入
占比超过商品猪,占比跃居最高,主要系预测期产品销量结果差异所致,具体如
下:
                  预测期稳定
产品                                       2022 年 1-3 月              2021 年度              2020 年度
          单位        产品销量
类型
                数量           占比         数量           占比        数量         占比         数量        占比
仔猪        万头   140.84       70.89%      6.48     53.76%       27.98      66.72%      8.20     50.85%
商品猪       万头    37.55       18.90%      4.25     35.27%        9.78      23.33%      4.37     27.13%
种猪        万头    20.28       10.21%      1.32     10.97%        4.17      9.95%       3.55     22.03%
     合计        198.67       100.00%     12.05   100.00%       41.94     100.00%      16.12   100.00%
仔猪及商品猪占比        178.4       89.80%      10.73    89.03%       37.77      90.05%      12.57    77.97%
天心种业将部分仔猪调整为商品猪进入育肥阶段,减少了仔猪出栏量,故仔猪销
量偏低,与正常市场行情下的产品结构策略不同,可比性较低。
     预测期稳定生产阶段,仔猪销量占比为 70.89%,较 2021 年上升 4.17 个百分
点,销量较 2021 年上升 403.36%;商品猪销量占比较 2021 年下降 4.43 个百分点,
销量较 2021 年仅上升 283.88%。预测期稳定生产阶段,仔猪销量同 2021 年相比
上升幅度高于商品猪,主要系天心种业猪场类型主要为母猪场,在种猪出种率相
对稳定的情况下,其余产量主要以仔猪上市销售所致,与天心种业生产经营规划
相符,具有合理性。
  综上,天心种业预测期与报告期主要产品收入结构存在差异具有合理性。
  四、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(4)预测期的收益预测”之
“①.B. b.产品结构预测”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  针对上述事项,独立财务顾问、评估师履行了以下核查程序:
合理;
死亡数量、其他内部销售以及淘汰种畜转为商品猪销售数量的预测方式,以及产
品结构的预测方式、产能结构规划,分析测算依据合理性;
  二、核查结论
  经核查,独立财务顾问和评估师认为:
部销售以及淘汰种畜转为商品猪销售数量的测算依据具有合理性;外销售数量占
生猪产量比例考虑了天心种业报告期产销率与“猪周期”影响等情况,预测结果
具有合理性与可实现性。
具有合理性;仔猪和商品猪收入占比在 2025 年之后保持为 83.13%的预测结果
与各产品生产周期和特性相符,具有合理性。
  问题 7.申请文件显示,1)天心种业预测期内生猪销售价格变动趋势为先小
幅上升后下降并保持稳定。2)天心种业 2022 年 4—12 月商品猪预测毛利率为
险调整系数为 4.00%。
  请你公司:1)结合同行业可比案例情况、报告期天心种业生猪销售价格与
市场均价对比情况等,补充披露天心种业生猪销售价格预测变动趋势的依据及
合理性,后期生猪销售价格长期保持相对稳定的合理性,评估是否充分考虑“猪
周期”影响。2)结合报告期各主要产品的单位成本、预测期主营业务成本的具
体预测过程,补充披露天心种业各主要产品预测毛利率水平及变动趋势的合理
性,2023 年商品猪毛利率较高的合理性,并说明与同行业可比公司是否存在较
大差异。3)结合同行业可比案例、天心种业实际情况,补充披露折现率计算过
程中特定风险调整系数的选取依据和合理性,并进一步说明折现率为 11.97%的
合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
比情况等,补充披露天心种业生猪销售价格预测变动趋势的依据及合理性,后
期生猪销售价格长期保持相对稳定的合理性,评估是否充分考虑“猪周期”影

  回复:
  一、天心种业生猪销售价格预测变动趋势的依据充分且具有合理性
  (一)天心种业生猪销售价格预测变动趋势的依据及合理性
  预测期,天心种业作出生猪销售价格先小幅上升后下降并保持稳定的趋势预
测,主要系根据历史猪周期波动特征,在综合考虑行业发展趋势、报告期天心种
业销售价格与市场价格一致性、“猪周期”价格波动趋势的可模拟性等因素后作
出该预测结果,具体说明如下:
  从 2006 年 6 月至 2022 年 3 月,我国经历了 4 轮完整的“猪周期”,持续时
长分别为 46 个月、47 个月 、48 个月和 47 个月,其中价格上涨平均时长为 20
个月,下跌平均时长为 27 个月,具有周期性波动特征,历史猪周期生猪价格走
势及变动情况如下图所示:
  数据来源:wind
代化的意见》、《关于做好 2022 年全面推进乡村振兴重点工作的意见》等文件,
强调健全生猪产业平稳有序发展长效机制,防止生产大起大落。生猪产业长期稳
定发展有利于供需关系平衡和市场价格稳定。
  近年来,在我国政府大力扶持和推动下,中小规模养殖场不断缩减,养殖规
模占比持续减少;规模化大型养殖场不断增加,养殖规模占比持续增长,且呈现
加速转变的趋势。市场集中度提供亦有利于生猪市场价格降低价格波动。
下:
  产品    价格来源    单位    2022 年 1-3 月   2021 年      2020 年
       天心种业    元/公斤          12.66       16.57       31.97
商品猪
       市场均价    元/公斤          13.30       19.86       35.31
       天心种业    元/公斤          29.16       55.44      147.53
仔猪
       市场均价    元/公斤          27.91       55.84      117.66
       天心种业    元/公斤          24.52       40.21      157.09
种猪
       市场均价    元/公斤          33.00       56.53       76.83
  注:1、数据来源于Wind
  如上所示,2020 年至 2022 年 3 月天心种业主要产品的销售价格与市场价格
的变动趋势基本一致,除 2020 年天心种业仔猪、种猪价格与市场价格差异较大
外,天心种业主要产品价格与市场价格无明显差异。2020 年天心种业仔猪、种
猪价格与市场价格差异较大,主要原因如下:
天心种业 2020 年销售仔猪的出栏均重为每头 10.60 公斤,考虑仔猪定价方式通
常系设定基础重量(如 7KG 等)对应的基价,超过基础重量的部分按照商品猪
价格累加,故仔猪折合每公斤价格随出栏重量增加而下降,因此 2020 年仔猪销
售均价高于市场均价具有合理性。
体呈上升趋势,当年天心种业种猪销售多数在下半年完成,故销售均价高于全年
市场均价;二是种猪定价方式与仔猪相同,统计数据主要为根据 50 公斤种猪均
价,当年市场行情较好,天心种业全年销售种猪的出栏均重约为每头 29 公斤,
因此 2020 年种猪销售均价高于市场均价具有合理性。
  综上,天心种业销售价格与同期市场价格一致性较高,以市场价格水平作为
预测依据具有合理性。
     如前表所示,“猪周期”内价格总体呈先上升后下降趋势且波动幅度较大,
且各周期类似时间段内的价格走势没有统一规律,价格波动趋势难以复制、模拟。
鉴于该等情况,考虑评估报告出具日前市场已进入新一轮上涨周期,本次评估做
出预测期初期销售价格先上升后下降的价格趋势预测,拟合“猪周期”波动特征,
同时考虑行业政策导向、市场集中度提高以及长期价格波动趋势难以模拟等因
素,做出自 2024 年以后销售价格趋近于“猪周期”周期均价的稳定走势预测。
     综上,长期来看,随着行业以稳为导向的行业政策实施效果显现、行业规模
化和集中度提高,预期生猪养殖行业抗周期性将增强,生猪供应趋于稳定有利于
供需关系平衡,降低生猪价格波动。本次评估作出预测销售价格与猪周期价格波
动趋势相同但波动幅度较小的预测与行业政策导向、行业发展趋势相符,具有合
理性;自 2024 年开始生猪销售价格长期保持相对稳定具有合理性。天心种业生
猪销售价格预测变动趋势的依据充分且具有合理性。
     (二)天心种业生猪销售价格预测变动趋势与同行业可比案例存在差异和
相似性,具有合理性
     天心种业与同行业可比案例关于生猪销售价格预测变动趋势情况如下:
上市
        交易事项        预测期生猪销售价格         预测期生猪销售价格变动趋势简析
公司
             巨星农牧主要提供商品猪,
   四川振静股份有限公 预测期育肥猪销售价格分
   司发行股份及支付现 别为 21.00 元/千克、16.60 基于前述披露信息,巨星农牧预测期
振静                                 育肥猪销售价格平均数为 16.32 元/
   金购买资产     元/千克、15.20 元/千克、
股份                                 千克,标准差为 2.77。
   标的公司:巨星农牧 14.60 元/千克和 14.20 元/千
             克。
                                      案例公开文件关于预测期价格趋势
                                      说明:2016 年下半年生猪销售价格将
                                      在上半年价格的基础上有所下调,但
    唐人神集团股份有限  龙华农牧预测期生猪价格            相对仍处于高位区间;2017 年将随着
    公司发行股份及支付  分别为 17.03 元/千克、15.00   存栏母猪的增加,市场供应量增加,
    现金购买资产并募集  元/千克、14.50 元/千克、       价格下调幅度将加大;2018 年在 2017
唐人神
    配套资金暨关联交易  15.80 元/千克、15.60 元/千   年价格基础上有小幅度降低;2019
     标的公司:龙华农牧 克和 14.90 元/千克。         年考虑到前二年价格的大幅下调,预
                                      计价格将回升,随后 2020 年、2021
                                      年价格又分别在前一年价格基础上
                                      有所下调。
上市
        交易事项        预测期生猪销售价格          预测期生猪销售价格变动趋势简析
公司
                                       基于前述披露信息,龙华农牧预测期
                                       生猪销售价格平均数为 15.47 元/千
                                       克,标准差为 0.90。
                                       案例公开文件关于预测期价格趋势
                                       说明:因本轮周期目前还处于价格上
                                       行阶段,而本轮周期的长短、价格变
                                       化幅度等情况价格将随着市场供需
                                       情况而变化,无法在未来年度准确地
    新希望六和股份有限
                                       模拟生猪价格走势,因此预测时参照
    公司发行股份及支付 本香农业预测期生猪销售
              价格为固定值,15.80 元/千         上一轮生猪价格的平均值并结合本
新希望 现金购买资产
              克。                       轮生猪价格走势的特点,确定未来预
    标的公司:本香农业                          测单价为 15.80 元/公斤,该价格从长
                                       期角度已剔除周期波动的影响。
                                       基于前述披露信息,本香农业预测期
                                       生猪销售价格平均数为 15.80 元/千
                                       克,标准差为 0。
                                       预测期生猪销售价格变动趋势为先
    湖南新五丰股份有限  天心种业预测期商品猪销             小幅上升后下降并保持稳定,主要品
    公司发行股份及支付  售价格分别为 15.36 元/千        类未来价格具有波动性但波动幅度
    现金购买资产并募集  克、16.44 元/千克、15.88      较小。
新五丰            元/千克、15.88 元/千克、
    配套资金暨关联交易
     标的公司:天心种业 克。                      商品猪销售价格平均数为 15.89 元/
                                       千克,标准差为 0.34。
  注:1、巨星农牧系指巨星农牧股份有限公司,上表中巨星农牧生猪销售价格相关信息
来源于《四川振静股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》;
来源于《唐人神集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易
(修订稿)》;
信息来源于《新希望六和股份有限公司发行股份及支付现金购买资产报告书(修订稿)》;
列示天心种业商品猪价格预测情况进行比较。
     如上表所示,巨星农牧、龙华农牧、本香农业预测期商品猪平均销售价格
分别为 16.32 元/千克、15.47 元/千克、15.80 元/千克,天心种业预测期商品
猪平均销售价格为 15.89 元/千克,处于同行业可比案例商品猪平均销售价格区
间内,差异较小,具有合理性。考虑巨星农牧、龙华农牧、本香农业的评估基
准日分别为 2019 年 12 月 31 日、2016 年 3 月 31 日、2015 年 12 月 31 日,天心
种业评估基准日为 2022 年 3 月 31 日,与同行业可比案例的评估基准日间隔时
间较长,同时考虑每个猪周期平均价较之前一次猪周期平均价总体呈上升趋势,
而天心种业预测期商品猪平均销售价格与同行业可比案例预测结果平均值接
近,预测结果具有谨慎性、合理性。
  预测期价格趋势方面,巨星农牧预测期生猪销售价格趋势为单边下降但波动
幅度较小,预测期生猪销售价格标准差为 2.77;龙华农牧预测期生猪销售价格趋
势呈先下降后上升再下降的小幅波动,预测期生猪销售价格标准差为 0.90;本香
农业预测期生猪销售价格为单一值,预测价格剔除周期波动影响,预测期生猪销
售价格标准差为 0。天心种业预测期生猪销售价格变动趋势为先小幅上升后下降
并保持稳定,主要品类未来价格具有波动性但波动幅度较小,以商品猪为例,预
测期商品猪销售价格标准差为 0.34。
  天心种业以及上述各同行业可比案例均作出预测期生猪销售价格波动幅度
较小的预测结果,但两两之间关于预测期生猪销售价格趋势均不完全一致,其中
天心种业生猪销售价格自 2024 年起保持稳定,与本香农业的预测结果相似度较
高。前述差异与相似性的主要原因一是天心种业与各同行业可比案例所处猪周期
阶段存在差异;二是未来年度生猪价格走势难以准确地模拟,天心种业及各同行
业可比案例的生猪销售价格预测结果不同程度降低周期波动影响,预测期生猪销
售价格平均数趋近并基于“猪周期”生猪周期均价不同程度小幅波动,故天心种
业及各同行业可比案例的预测期生猪价格存在波动幅度均较小但波动幅度稍有
差异的情况。
  综上,天心种业生猪销售价格预测变动趋势与同行业可比案例存在差异和相
似性,具有合理性。
  二、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(4)预测期的收益预测”之
“①.B. c.生猪价格”中进行了补充披露。
程,补充披露天心种业各主要产品预测毛利率水平及变动趋势的合理性,2023
年商品猪毛利率较高的合理性,并说明与同行业可比公司是否存在较大差异
     回复:
     一、天心种业各主要产品预测毛利率水平及变动趋势具有合理性
     预测期天心种业主要产品毛利率如下:
 项目                 2023 年   2024 年        2025 年   2026 年   2027 年   永续期
仔猪         33.79%   33.37%   30.13%        29.82%   29.75%   29.63%   29.63%
商品猪         2.72%    8.59%    5.27%         5.08%    4.88%    4.73%   4.73%
种猪         41.83%   40.68%   40.69%        40.07%   39.49%   38.91%   38.91%
     预测期,仔猪和种猪毛利率总体呈逐步下降趋势,商品猪毛利率 2023 年较
     (一)天心种业主要产品预测期毛利率水平及变动的预测过程
     预测期主要产品毛利率主要根据单位价格和单位成本预测结果计算,具体预
测过程如下:
     预测期主要产品的单位价格主要参考历史“猪周期”平均价格水平及变动趋
势、报告期天心种业主要产品单价、行业政策和发展趋势等因素综合确定,预测
结果与前述因素相符,详见本反馈意见回复之“问题 7-1”相关说明。
     预测期主要产品单位成本的预测方式主要系通过分析报告期各类产品的单
位成本水平、同行业可比公司同类产品的单位成本、饲料主要成分价格变动趋势
等因素综合确定,做出预测期主要产品单位成本较报告期有所下降,但预测期内
单位成本持续小幅上升的预测结果。预测期主营业务成本通过汇总主要产品单位
成本和相应产品销量的乘积得出预测结果。
     预测期主要产品单位成本与报告期同类产品单位成本、同行业可比上市公司
同类产品的单位成本比较情况如下:
     报告期,天心种业主要产品单位成本如下:
  产品         单位           2022 年 1-3 月             2021 年                  2020 年
仔猪         元/头                       488.27                 415.70                 448.05
商品猪        元/kg                       17.51                  17.91                  21.56
种猪         元/头                     1,196.32                1,060.00                756.00
     如上述报告期天心种业主要产品单位成本表所示,2021 年天心种业仔猪、
商品猪单位成本低于 2020 年,主要系 2020 年天心种业产能利用率较低,且当年
市场行情较好,天心种业高价外购商品仔猪弥补产能不足影响,故 2020 年单位
成本较高;2021 年随着产能利用率提升,仔猪、商品猪单位成本较 2020 年回落。
饲料主要成分价格上涨以及 2022 年 1-3 月份产能利用率较 2021 年有所下降等因
素所致;2022 年 1-3 月,商品猪单位成本下降,主要系当期转销 2021 年计提的
部分存货跌价准备所致。
     预测期,天心种业主要产品的单位成本预测情况如下:
 品种     单位                2023 年     2024 年     2025 年      2026 年     2027 年     永续期
仔猪      元/头     451.55     455.75      456.25    458.25      458.75     459.50     459.50
商品猪     元/kg      14.95     15.03       15.04     15.07        15.10     15.12      15.12
种猪      元/头     975.12    1,019.38   1,025.30   1,036.07    1,046.07   1,056.07   1,056.07
     预测期,天心种业主要产品单位成本稍低于报告期,主要系考虑预测期生产
经营规模数倍于报告期水平,规模经济效应、采购端议价能力等将得到提高,成
本控制能力将有所上升,预期单位成本较报告期有所下降,但在稳定运营情况下
预测期单位成本受饲料价格变动趋势影响将不断上升,具有合理性。
     预测期,天心种业主要产品单位成本逐年上升趋势,主要系考虑稳定运营情
况下饲料主要成分价格持续上升影响而作出该趋势预测,具有合理性。预测期主
要产品单位成本变动趋势与报告期存在差异,主要系如上所述天心种业报告期内
受内外部因素影响未处于稳定达产状态所致,相关差异原因具有合理性。
     因此,预测期天心种业主要产品单位成本及变动趋势与报告期情况的差异具
有合理性。
   报告期内,同行业可比公司的仔猪、商品猪、种猪的单位成本如下:
企业          品种                             2021 年度       2020 年度
                       /2022 年 1-9 月
      仔猪(元/头)                 未披露               363.48        348.68
牧原
      商品猪(元/kg)               未披露                14.09         13.31
股份
      种猪(元/头)                 未披露             1,696.71      1,170.08
      仔猪(元/头)                     486.79        440.79        392.33
东瑞
      商品猪(元/kg)                    15.74         16.71         16.26
股份
      种猪(元/头)                1,216.81         1,527.51      1,014.31
      仔猪(元/头)                 未披露               418.99        453.48
扬翔
      商品猪(元/kg)               未披露                16.06         15.86
股份
      种猪(元/头)                 未披露             1,692.47      1,470.06
    注:1、同行业可比上市公司数据来源于上市公司公开披露数据;
比公司用于比较,包括东瑞股份、扬翔股份;
   通过对比,天心种业在预测期仔猪单位成本高于上述同行业可比上市公司
稍低于东瑞股份 2022 年 1-9 月单位成本,差异较小;商品猪单位成本较相较上
述同行业可比公司无明显差异;天心种业预测期种猪单位成本的变动趋势与上表
同行业可比公司种猪单位成本变动趋势大体一致且单位成本具有优势,种猪单位
成本低于同行业可比公司主要系 2020 年和 2021 年上半年种猪市场需求旺盛,出
栏均重较小所致,具有合理性。
   综上所述,基于预测期单位价格和单位成本的合理预测结果,由此得出预测
期主要产品毛利率水平及变动趋势具有合理性。
   (二)天心种业主要产品毛利率水平与同行业可比上市公司比较情况
   预测期天心种业主要产品毛利率与报告期同行业可比公司的仔猪、商品猪、
种猪的毛利率比较情况如下:
   产品         公司名称          2022 年          2021 年        2020 年
   仔猪         牧原股份          未披露              71.17%       79.95%
   产品         公司名称         2022 年      2021 年       2020 年
              东瑞股份          0.13%      48.97%       75.35%
              扬翔股份         未披露         35.75%       62.98%
           天心种业(预测期)                29.63%-33.79%
              牧原股份         未披露         20.82%       55.92%
              东瑞股份         29.20%      39.82%       62.95%
  商品猪
              扬翔股份         未披露         31.47%       51.61%
           天心种业(预测期)                 2.72%-8.59%
              牧原股份         未披露         63.82%       80.08%
              东瑞股份         47.52%      71.48%       80.84%
   种猪
              扬翔股份         未披露         71.66%       78.88%
           天心种业(预测期)                38.91%-41.83%
    注:1、同行业可比上市公司数据来源于上市公司公开披露数据;
公司用于比较,包括东瑞股份、扬翔股份;
   预测期,天心种业主要产品毛利率普遍低于上表同行业可比公司主要产品水
平,主要系 2020 年和 2021 年上半年主要产品的市场价格较高所致。预测期,天
心种业主要产品毛利率预测过程中剔除了 2020 年和 2021 年市场价格异常波动影
响,参考 2006 年至 2008 年猪周期主要产品价格周期均价水平及两周期均价涨幅
预测销售价格等历史数据进行预测,故毛利率预测结果明显低于同行业可比公司
   综上所述,天心种业各主要产品预测毛利率水平及变动趋势的预测结果具有
合理性,主要产品预测毛利率低于报告期同行业可比公司毛利率水平具有合理
性。
     二、2023 年商品猪毛利率较高的合理性
   结合以上猪周期分析,管理层预计自评估基准日至 2023 年生猪价格呈现上
涨趋势,由于 2022 年 1-3 月份生猪价格持续下跌导致 2022 年整年毛利率较低,
比公司及天心种业报告期生猪毛利率水平相比,8.59%毛利率处于较低水平。因
此,2023 年商品猪毛利率预测结果具有合理性、谨慎性。
  三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(4)预测期的收益预测”之
“①.B. c.预测期主要产品毛利率”中进行了补充披露。
特定风险调整系数的选取依据和合理性,并进一步说明折现率为 11.97%的合理

  回复:
  一、天心种业收益法特定风险调整系数的选取依据具有合理性
  (一)天心种业的收益法特定风险调整系数的选取依据
  企业特定风险调整系数在分析公司的经营风险、市场风险、管理风险以及财
务风险等方面风险及对策的基础上综合确定。结合被评估单位业务规模、历史经
营业绩、行业地位、经营能力、竞争能力、内部控制等情形对企业风险的影响,
确定该公司的企业特定风险调整系数为 4.00%。
  (二)特定风险调整系数预测结果与天心种业实际情况相符
  特定风险调整系数预测结果考虑了如下情况:
  天心种业 7 个在建猪场未来达产后占总产能比例较高,尚未交付投产的猪场
在未来有无法按期交付影响达产的可能,且存在一定的经营资质、手续瑕疵的相
关风险。此外,随着生猪行业市场需求以及行业周期的变化,当生猪价格下行,
扩大产能将可能会对标的公司生产经营造成一定不利影响。
  “非洲猪瘟”是一种急性、出血性、烈性传染病。“非洲猪瘟”虽不是人畜
共患病,亦不是多种动物共患病,但具有早期发现难、预防难、致死率高等特点,
目前暂无有效的疫苗和治疗方法。
蔓延到全国各地。若未来标的公司自有养殖场、标的公司周边地区发生较为严重
的“非洲猪瘟”,标的公司将面临产销量及销售价格下降、生产成本上升,甚至
产生亏损的风险。同时,受到“非洲猪瘟”的影响,标的公司生猪销售渠道可能
会因生猪调运方面的监管措施受到限制,进而对标的公司生猪产品的销售量与销
售价格产生不利影响。
  综上所述,特定风险调整系数预测结果与天心种业实际情况相符。
  (三)特定风险调整系数预测结果与同行业可比案例不存在明显差异
  同行业可比案例特定风险调整系数及折现率预测情况如下:
                                        折现率
上市公司   重组标的        评估基准日
                                 个别风险         WACC
新希望    本香农业   2015 年 12 月 31 日       2%          11.42%
唐人神    龙华农牧   2016 年 3 月 31 日        3%          12.20%
振静股份   巨星农牧   2019 年 12 月 31 日     3.50%   11.97%-12.15%
          平均值                      2.83%         11.89%
新五丰    天心种业   2022 年 3 月 31 日        4%          11.97%
  如上所示,同行业可比案例的特定风险调整系数介于 2%至 3.5%,平均值为
疫情影响其交付达产等预测情形存在一定不确定性,且受 2018 年“非洲猪瘟”疫
情的影响,生猪养殖企业面临的动物疫病风险也随之相对上升,生猪行业的防疫
成本也普遍上升,因此特定风险略高于历史期案例,具备合理性。
  二、折现率为 11.97%具有合理性
  (一)天心种业收益法折现率取值与同行业可比案例折现率取值不存在明
显差异
  同行业可比案例有唐人神、新希望、巨星农牧中折现率取值在 11.42%至
异。
     (二)天心种业收益法折现率取值与实际情况相符
  根据现金流与折现率应口径一致的原则,本次评估选择同自由现金流口径一
致的加权平均资本成本(WACC)确定折现率
                     E                     D
     WACC  K e         K d  (1  t) 
                    ED                   ED
  其中,权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算。计算公式如下:
  K e  rf  MRP  βL  rc
  国债收益率通常被认为是无风险的,因为持有该债权到期不能兑付的风险很
小,可以忽略不计。根据 WIND 资讯系统所披露的信息,10 年期国债在评估基
准日的到期年收益率为 2.7878%,本资产评估报告以 2.7878%作为无风险收益率。
  被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:
  式中:
  βL:有财务杠杆的权益的系统风险系数;
     βu:无财务杠杆的权益的系统风险系数;
  t:被评估单位的所得税税率;
  D/E:被评估单位的目标资本结构。
  根据被评估单位的业务特点,评估人员通过 WIND 资讯系统查询了 5 家沪
深 A 股可比上市公司起始交易日期 2019 年 3 月 31 日至截止交易日期 2022 年 3
月 31 日的 βL 值,然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成 βu 值,并
取其平均值 0.7893 作为被评估单位的 βu 值。
  取 20.61%(可比上市公司资本结构的平均值)作为被评估单位的目标资本
结构。
  具体数据见下表:
  序号       股票代码      公司简称      βL 值      βu 值      D/E
平均值                             0.9257    0.7893   20.61%
  企业所得税根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第八十六条、企
业所得税法第二十七条第一项规定的企业从事农、林、牧、渔业项目、包括肉牛
养殖的所得,可以免征、减征企业所得税。被评估单位合并口径内的企业主要是
养殖业,满足免征所得税的要求,故未来年度预计不产生所得税。故测算用评估
基准日所得税税率为 0%。
  市场风险溢价是市场投资报酬率与无风险报酬率之差。其中,评估基准日市
场投资报酬率以上海证券交易所和深圳证券交易所股票交易价格指数为基础,选
取 1992 年至 2021 年的年化周收益率加权平均值,经计算市场投资报酬率为
险溢价为 7.16%。
  企业特定风险调整系数在分析公司的经营风险、市场风险、管理风险以及财
务风险等方面风险及对策的基础上综合确定。结合被评估单位业务规模、历史经
营业绩、行业地位、经营能力、竞争能力、内部控制等情形对企业风险的影响,
确定该公司的企业特定风险调整系数为 4.00%。
  (1)计算权益资本成本
  将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式,计算得出被评估单位的权益
资本成本。
       K e  R f  β MRP  R c
            =13.60%
    (2)债务资本成本
    本次债务成本按照距离评估基准日最近的人民银行公布的贷款市场报价利
率(LPR)和可比上市公司长短期借款的权重进行综合确定。
    基准日上市公司的债务情况权重如下:
                                                                                    单位:万元
                                      一年内到期                                       短期   长期
                                                                  有息负债合
证券代码        证券简称       短期借款           的非流动负        长期借款                           借款   借款
                                                                  计
                                        债                                         权重   权重
            平均值                                                                     0.60   0.40
    根据人民银行公布的 2022 年 3 月 21 日贷款市场报价利率相关信息,1 年期
及 5 年期的贷款市场报价利率(LRP)及浮动点数(BP)如下表:
               公布时点                                    1Y                         5Y 以上
    则企业平均债务成本=0.60×3.70%+0.40×4.60%=4.06%
    评估基准日 Kd 取 4.06%。
    (3)折现率
    将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式,计算得出税后加权平均
资本成本。
                           K d  1  t 
                       E                     D
       WACC  K e                              =11.97%
                      DE                   DE
    预测期后的折现率与预测期保持一致。
    综上,天心种业收益法折现率取值与实际情况相符。
    三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(5)折现率的确定”中进行
了补充披露。
  一、核查程序
  针对上述事项,独立财务顾问、评估师履行了以下核查程序:
产品单位成本,对比分析预测期主要产品单位成本的预测结果合理性,验证主要
产品预测毛利率合理性;
关数据的异同及合理性。
调整系数的测算情况说明,结合同行业可比案例的折现率取值情况分析天心种业
收益法折现率取值合理性。
  二、核查结论
  经核查,独立财务顾问和评估师认为:
的预测与行业政策导向、行业发展趋势相符,具有合理性;自 2024 年开始生猪
销售价格长期保持相对稳定具有合理性。天心种业生猪销售价格预测变动趋势的
依据充分且具有合理性。天心种业生猪销售价格预测变动趋势与同行业可比案例
存在差异和相似性,具有合理性。
期各主要产品的单位成本等因素,预测结果具有合理性;主要产品预测毛利率低
于报告期同行业可比公司毛利率水平具有合理性。2023 年商品猪毛利率高于预
期其他期间毛利率,但与同行业可比公司相比属于较低水平,具有合理性、谨慎
性。
差异原因具有合理性;折现率为 11.97%与同行业可比案例取值接近,具有合理
性。
     问题 8.申请文件显示,1)天心种业及其四家子公司 2022 年 1—7 月实现
净利润均为负,2023 年、2024 年承诺业绩较 2022 年大幅增长。沅江天心 2022
年承诺净利润为-1381.86 万元。2)根据备考审阅报告,本次交易完成后,上市
公司 2021 年、2022 年 1—7 月归母净利润亏损幅度扩大;本轮猪周期于 2022
年 4 月开始,目前处于新一轮上涨周期。3)若本次交易在 2023 年完成交割,
则业绩承诺期间为 2023—2025 年,承诺净利润总额届时将按照中国证监会的
相关要求另行签订补充协议进行约定。
请你公司:1)结合天心种业主要产品竞争优势与市占率、产能利用率、在建项
目建设进展,以及同行业可比公司与可比案例情况、“猪周期”影响等,补充
披露标的资产承诺业绩及预测增长率的依据、合理性与可实现性。2)结合标的
资产最新经营情况(包括但不限于:产销量、主要产品销售价格、营业收入、
营业成本、期间费用、净利润等指标)及与预测业绩的差异情况,说明预测业
绩的可实现性。3)补充披露 2023—2025 年业绩承诺的相关约定。4)结合本
次交易完成后净利润下降情况,补充说明本次交易是否有利于上市公司增强持
续盈利能力,是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》(以下简称《重组
办法》)第四十三条第一款第(一)项的相关规定。请独立财务顾问、律师、
会计师和评估师核查并发表明确意见。
以及同行业可比公司与可比案例情况、“猪周期”影响等,补充披露标的资产
承诺业绩及预测增长率的依据、合理性与可实现性
     回复:
     本次交易进行业绩承诺的标的公司包括天心种业、沅江天心、衡东天心、荆
州湘牧和临湘天心,沅江天心等四家子公司按照天心种业整体经营规划、生产经
营管理等开展生产经营情况,故业绩承诺及预测增长率的影响因素基本一致,以
下按照天心种业合并层面说明承诺业绩及预测增长率的依据、合理性与可实现
性,具体如下:
     一、承诺业绩及增长率
     预测期,天心种业承诺业绩及增长率如下:
                                                                                           单位:万元
     项目                   2023 年       2024 年       2025 年       2026 年       2027 年        永续期
营业收入        83,796.56     200,048.31   207,778.41   207,801.66   207,801.66   207,801.66   207,801.66
营业成本        64,635.72     151,365.59   161,554.69   162,228.44   162,662.55   163,085.89   163,085.89
毛利          19,160.84      48,682.72    46,223.72    45,573.22    45,139.11    44,715.77    44,715.77
期间费用        12,335.55      21,329.12    21,616.52    21,562.76    21,495.91    21,388.09    21,386.79
其他             38.49          94.79        98.21         98.93       99.00       -160.77      124.06
营业利润(A)      6,786.80      27,258.81    24,508.99    23,911.53    23,544.20    23,488.45    23,204.92
净利润(B)       5,973.29      25,927.49    23,204.94    22,744.69    22,544.01    22,522.72    22,239.19
占比(C=A/B)   113.62%        105.13%      105.62%      105.13%      104.44%      104.29%      104.34%
净利润增长率                /     189.37%      -10.50%       -1.98%       -0.88%       -0.09%       -1.26%
净利润率           7.13%         12.96%       11.17%       10.95%       10.85%       10.84%       10.70%
期间费率         14.72%         10.66%       10.40%       10.38%       10.34%       10.29%       10.29%
  注:1、2023 年净利润增长率=2023 年净利润/(2022 年 4-12 月净利润/8*12);
月至 2027 年期间为详细预测期,2027 年之后为永续期,上表对照预测期列示相关指标预测
结果。
     承诺业绩主要通过净利润指标衡量。如上表所示,预测期天心种业净利润主
要由营业利润构成,影响营业利润的主要项目包括营业收入、营业成本、期间费
用等,其中营业收入预测结果可实现性主要反映为主要产品预测销售价格、预
测产销量的可实现性,营业收入与营业成本预测结果可实现性综合反映为预测
毛利率的可实现性。
     二、影响标的资产承诺业绩及预测增长率的主要项目预测结果具有合理性
和可实现性
     结合主要产品预测销售价格、预测产销量、预测毛利率以及预测期间费用
的合理性及可实现性,就标的资产承诺业绩及预测增长率的合理性与可实现性
说明如下:
     (一)营业收入的预测结果具有合理性和可实现性
     营业收入及变动趋势主要受主要产品产销量以及相关产品销售价格变动趋
势影响:
  项目     单位                2023 年      2024 年      2025 年      2026 年      2027 年      永续期
营业收入    万元     83,796.56 200,048.31 207,778.41 207,801.66 207,801.66 207,801.66 207,801.66
产量      万头        78.89      185.43       202.3       202.3       202.3       202.3      202.3
销量      万头        75.69      180.57      198.66      198.67      198.67      198.67     198.67
主要产品价格:
仔猪      元/头      682.00      684.00      653.00      653.00      653.00      653.00     653.00
商品猪     元/kg      15.36       16.44       15.88       15.88       15.88       15.88      15.88
种猪      元/头     1,676.27    1,718.49    1,728.82    1,728.75    1,728.75    1,728.75   1,728.75
自 2025 年保持稳定,该变动情况主要原因一是 2023 年生猪产销量较 2022 年 4-12
月明显增加,2024 年生猪产销量进一步同比小幅增加后保持稳定;二是预测期
仔猪、商品猪营业收入占比较高,仔猪和商品猪销售价格在 2023 年有所上升,
在 2024 年小幅回落后保持稳定。
     预测期,天心种业主要产品的预测销售价格主要系以相关产品历史猪周期
价格水平和变动趋势为参考,综合考虑天心种业产品历史销售价格与市场价格
匹配情况、同行业可比案例销售价格预测情况等因素确定,具体如下:
  (1)2020 年至 2022 年 3 月天心种业销售价格与市场价格一致性较高
基本一致,除 2020 年天心种业仔猪、种猪价格与市场价格差异较大外,天心种
业主要产品价格与市场价格无明显差异,具体分析详见本反馈意见回复之“问
题 7-1”之“一、天心种业生猪销售价格预测变动趋势的依据充分且具有合理性”
之“(一)天心种业生猪销售价格预测变动趋势的依据及合理性”之“2020 年
至 2022 年 3 月天心种业销售价格与市场价格一致性较高”。
     综上,天心种业销售价格与同期市场价格一致性较高,以市场价格水平作
为预测依据具有合理性。
     (2)仔猪销售价格预测合理性
     预测期内,仔猪价格变动趋势为先小幅上升后下降并保持稳定,仔猪每公斤
预测销售价格如下:
 品种       单位               2023 年    2024 年     2025 年        2026 年      2027 年    永续期
仔猪        元/kg     56.83     57.00      54.42         54.42     54.42       54.42    54.42
     结合历年猪周期仔猪市场价格水平,仔猪预测销售价格的合理性分析如下:
平均价格如下表所示:
                                                                               单位:元/kg
                    第一周期              第二周期                    第三周期            第四周期
     项目
     区间最高值                 48.84              42.41               66.69             135.47
仔猪   区间最低值                  8.60              17.11               17.38              20.63
     区间平均数                 23.58              27.81               37.14              65.34
  注:数据来源为 Wind:22 个省市仔猪平均价。
     预测期,仔猪销售价格自 2024 年起稳定为 54.42 元/kg,该价格高于第一
周期、第二周期、第三周期相应的区间平均数(第四周期价格主要因非洲猪瘟
疫情影响出现异常波动,故以下分析剔除第四周期数据),主要原因如下:
   一是预测期仔猪价格的预测方式,预测期稳定阶段仔猪销售价格主要系基
于第三周期区间均价,参考第一周期至第三周期区间均价增长幅度,测算出 2022
年 4 月-2026 年 3 月区间均价作为参考值,按照适当低于前述测算参考值的方式
确定,故该方式的预测结果高于第一周期至第三周期区间均价。具体测算过程
为,第三周期仔猪区间平均价为 37.14 元/kg,第一周期至第三周期区间均价复
合增长幅度为 25.50%,2022 年 4 月-2026 年 3 月系 2018 年 6 月之后第二个周期,
可计算得到 2022 年 4 月-2026 年 3 月区间均价参考值为 58.50 元/kg,在此基础
上综合其他因素,预测期稳定阶段仔猪销售价格取值为 54.42/kg,处于第三周
期区间均价和前述参考值区间内,具有谨慎性和合理性。
   二是销售价格对应的销售均重不同导致价格差异,22 个省市仔猪按每头销
售均重 20kg 统计均价,天心种业报告期及预测期的仔猪销售均重主要在 12kg
左右,仔猪重量超过基础重量后,单价随重量上升而下降,导致 22 个省市仔猪
按公斤计算的平均销售单价低于天心种业。
   因此,仔猪预测销售价格与前述历史猪周期的价格水平和增长趋势相比具
有合理性。
   (3)商品猪销售价格合理性
  品种        单位            2023 年   2024 年   2025 年   2026 年   2027 年   永续期
商品猪     元/kg      15.36    16.44    15.88    15.88    15.88    15.88   15.88
   预测期内,商品猪价格变动趋势为先小幅上升后下降并保持稳定,每公斤销
售价格区间为 15.36 元/kg-16.44 元/ kg,相应的销售均重约 130kg/头,预测销售
价格合理性分析如下:
场平均价格如下表所示:
                                                                   单位:元/kg
       项目            第一周期           第二周期             第三周期         第四周期
       区间最高值              17.45            19.92          21.20           40.98
商品猪    区间最低值               6.76            10.45          10.01           10.78
       区间平均数              12.15            14.88          15.49           22.91
   注:数据来源为 Wind:22 个省市生猪平均价。
   预测期,商品猪销售价格自 2024 年起稳定为 15.88 元/kg,该价格高于第
一周期、第二周期、第三周期相应的区间平均数(第四周期价格主要因非洲猪
瘟疫情影响出现异常波动,故以下分析剔除第四周期数据),主要原因如下:
   预测期商品猪价格的预测方式所致,预测期稳定阶段商品猪销售价格主要
系基于第三周期区间均价,参考第一周期至第三周期区间均价增长幅度,测算
出 2022 年 4 月-2026 年 3 月区间均价作为参考值,按照适当低于前述测算参考
值的方式确定,故该方式的预测结果高于第一周期至第三周期区间均价。
   具体测算过程为,第三周期商品猪区间平均价为 15.49 元/kg,第一周期至
第三周期区间均价复合增长幅度为 12.91%,2022 年 4 月-2026 年 3 月系 2018 年
   在上述参考值基础上,考虑商品猪市场是行业政策调控的主要目标市场,
上一轮猪周期以来行业政策以稳定为导向,且商品猪市场集中度不断提高为价
格调控提供有利条件,综合考虑行业政策、行业发展趋势等因素,预测期稳定
阶段商品猪销售价格取值为 15.88 元/kg,处于第三周期区间均价和前述参考值
区间内,接近区间下限,较为谨慎性,具有合理性。
   因此,商品猪预测销售价格与前述历史猪周期的价格水平和增长趋势相比
具有合理性。
   (4)种猪销售价格合理性
  品种     单位              2023 年   2024 年    2025 年   2026 年   2027 年      永续期
种猪       元/kg    41.56    37.39    37.64     37.63    37.63       37.63   37.63
   预测期内,种猪销售单价先小幅下降后趋于稳定,每公斤销售价格区间为
平均价格如下表所示:
                                                              单位:元/kg
                 第一周期          第二周期           第三周期           第四周期
      项目      2006.06-2010.0 2010.07-2014.0 2014.07-2018.0 2018.07-2022.0
      区间最高值              无           33.41          43.00          81.87
 种猪   区间最低值              无           29.03          27.60          25.40
      区间平均数              无           31.22          35.30          53.64
  注:1、数据来源为 Wind:二元母猪平均价;
月数据统计;前述统计区间基本为第二周期的后半段,涵盖了该周期高峰阶段和低谷阶段
数据,具有可参考性。
   如上表所示,第四周期的种猪区间销售均价明显高于第二周期和第三周期
区间销售均价,主要系该周期受非洲猪瘟疫情影响,价格剧烈波动,鉴于国内
非洲猪瘟疫情防控措施日益完善,预计未来非洲猪瘟疫情对价格波动的影响逐
步可控,本次预测剔除该极端因素影响,主要考虑 2012 年至 2018 年两个周期
的价格波动情况进行本次预测。
   各猪周期平均价格基本呈上升趋势,第二周期和第三周期的种猪区间平均
价格为 31.22 元/kg 和 35.30 元/kg,第三周期较第二周期区间平均价涨幅为
间平均价为基数,可测算得到 2022 年 4 月至 2026 年 3 月种猪区间平均价参考
值为 39.91 元/kg。除 2022 年 4-12 月种猪预测单价稍高外,预测期天心种业种
猪预测销售单价区间为 37.39 元/kg-37.64 元/kg,介于第三周期区间平均价和
   因此,种猪预测销售价格与前述历史猪周期的价格水平和增长趋势相比具
有合理性。
   (5)预测销售价格与猪周期价格波动趋势相同但波动幅度较小
   本次预测销售价格呈先上升后下降的波动趋势,与猪周期价格波动趋势相同
但波动幅度较小。本次评估做出波动幅度较小的预测主要是考虑行业政策趋势、
产业集中度提高等因素影响,预计生猪价格波动收窄并趋于平稳。预测期生猪销
    售价格变动趋势的预测结果具有合理性和可实现性,具体详见本次反馈意见回复
    之“问题 7-1”相关说明。
      天心种业 2022 年 4-12 月份、2023 年的预测出栏量分别为 78.8 万头、185.43
    万头、2024 年-2027 年的预测出栏量分别为 202.30 万头(含种猪、仔猪、商品猪
    等)。2022 年至 2024 年生猪产量快速增长主要系 7 个在建猪场未来逐步建成投
    产,具体如下:
      (1)在建猪场建造规划及建设进展
      天心种业在建租赁养殖场的基本情况如下:
序                                  预计产
         养殖场           建设进展                   投产时间       达产时间
号                                  能(头)
                     项目主体建设完成,养
                     殖设备已经安装,正在
                     做调试阶段和整体场
                     区的扫尾阶段
                     项目主体建设完成,养
                     殖设备正在安装阶段
                     项目主体建设完成,养
      道县农鑫莫家湾母猪      殖设备已经安装,正在
      场              做调试阶段和整体场
                     区的扫尾阶段
                     项目主体建设完成,养
      岳阳县三淼生猪养殖      殖设备已经安装,正在
      场              做调试阶段和整体场
                     区的扫尾阶段
      株洲渌口龙门镇母猪      项目主体建设完成,养
      养殖场            殖设备正在安装阶段
                合计                 870,000
      预测期内,7 个在建租赁猪场未来按期达产运营不存在较大不确定性,相关
    说明请详见本反馈意见回复之“问题 5”的相关说明。
      (2)7 个在建租赁猪场的预测产能具有合理性
                                                                单位:万头
生产单位名称     2022 年 4-12 月 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 永续期
天心种业新基地           1.56   63.07        78.52   78.52   78.52   78.52   78.52
生产胎次、平均每胎次产猪仔头数、全程成活率等参数做出预测结果,相关参数
取值依据合理,且相关参数取值与报告期实际情况、同行业可比公司相比具有合
理性,请详见本反馈意见回复之“5-4”的相关说明。
  (1)天心种业主要产品具备竞争优势
  ①行业地位
  天心种业成立于 1999 年,是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业
化育种公司。天心种业主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、
大长二元母猪,以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。
划于 2016 年以前在全国遴选出 100 家国家核心育种场,并在中国畜牧兽医信息
网、全国种猪遗传评估信息网上予以公布。天心种业于 2012 年 10 月入选该名单,
是较早通过认证的公司之一。
  天心种业拥有多年的生猪养殖经验,是自育自繁自养大规模一体化的生猪养
殖企业,在饲养规模、育种技术、管理水平都具有一定优势。
万头,根据中国畜牧兽医年检,2018 年至 2020 年年出栏规模 5 万头的养殖单位
(户)数量仅占全国生猪饲养规模养殖场数量的万分之 0.14、万分之 0.16、万分
之 0.27,天心种业生猪养殖规模在全国生猪饲养规模养殖场中位居前列。
  ②育种技术优势
  天心种业坚持以终端消费者对猪肉的消费需要为育种导向,采用开放式核心
群育种方式,持续提升猪群遗传性能。
  天心种业拥有专业的育种团队负责种猪性能测定、血统档案记录、耳环标识、
遗传评估、育种方案制定等一系列育种工作,能够严格做好耳缺标识、系谱记录、
种猪性能测定等一系列育种工作,能够对进入核心群的种猪执行严格的选留标
准,对进入曾祖代、祖代核心种猪群的母猪执行严格的选留标准,以确保公司核
心种猪群优良基因库性能的保持和提升。
  ③绿色环保、循环节能的科学养殖优势
  天心种业的生猪养殖遵循绿色、环保、节能的理念,努力打造生态型的新型
养猪场。天心种业配备了污水处理设施、沼气发电设备等辅助配套工程,与邻近
的种植大户协同发展。猪舍采用先进的粪尿自动分离技术,利用对猪粪的科学处
理,实现了农牧结合、互相促进、低投入、高产出、少污染的循环生态养殖模式。
  ④规模养殖和成本控制优势
  在自育自繁自养大规模一体化的经营模式下,天心种业将饲料采购、生猪育
种、种猪扩繁、商品猪饲养等生产环节置于可控状态,并通过各项工艺设计、 生
产管理制度,在各生产环节实现了良种化、标准化、规范化作业,为降低单位产
品的生产成本,提高综合竞争力奠定了基础。
  ⑤疫病防控优势
  自育自繁自养大规模一体化的模式,为天心种业实施规范的疫病防控措施奠
定了基础。天心种业拥有丰富的种猪养殖和疫病防控经验以及专职的兽医及防疫
队伍,在内部建立了较为完整的疫病防控管理体系,疫病防治水平处于较高水平。
  天心种业建立了完善的消毒、防疫制度及预警防疫体系;采取了猪场多级隔
离、舍内小环境控制等多方面的疫病防控措施。在场区布局方面,天心种业实行
“生产区、生活区、隔离区”划分布局,在生产区内部实行片区划分布局,在猪
舍内部试行猪舍小单元划分,以防止疫病的交叉感染和外界病原的侵入;在养殖
过程中,采取“早期隔离断奶”、“猪群分批次转栏”等安全措施,确保天心种
业防疫体系安全、有效。
  ⑥生产管理优势
  天心种业对饲料采购、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养等生产环节的各项
生产流程制定一系列标准化制度和技术规范,实现生产过程的精细化、标准化管
理,推动天心种业养殖技术的进步和生产效率的提高。
  作为生猪养殖产业链的规模化养殖企业,天心种业根据不同猪场、不同饲养
阶段的特征,实现了各个过程的精细化管理,制定科学、动态的模拟成本考核指
标、明确监督措施。天心种业根据多年养殖经验,详细规定生猪养殖环节的每一
阶段标准,做到全程精细化管理。技术员、饲养员每天巡检生猪健康、饲养状况,
详细记录,及时处理;在生猪栏舍的管理环节,天心种业制定了生猪养殖标准化
管理操作流程,对生猪栏舍清理、用具、药品、饲料的使用等方面做了详细规定,
在保证养殖质量的前提下节约成本,做到生猪栏舍日常管理的精细化。天心种业
全过程的标准化、精细化管理,扩大了生猪养殖的规模化效应,增强了天心种业
抵御市场价格波动风险的能力,为天心种业持续高质量、高效率的规模扩张奠定
了基础。
  ⑦专业、优秀的团队优势
  天心种业拥有一支专业、优秀的核心团队,公司的决策层、管理层和核心技
术人员均为拥有多年行业经验的专业型人才,充分理解行业发展的各种关键因
素,在技术、生产、销售、运营等方面都具备很强的能力,天心种业现有核心技
术人员全都是经过长期实践检验的专业技术人员,技术优势明显。
  此外,天心种业还培养了一大批饲养经验丰富的优秀饲养员和专业技术人
员,定期对一线生产员工进行培训,为提高生产效率、降低疫病对生产的影响提
供了保障。天心种业规模化、专业化的经营模式,有利于育种、养殖技术及经验
的积累和传承,有利于专业化养殖人才的培养,从而为快速扩张提供了人力资源
保障。
  综上,天心种业具有良好的市场地位和竞争优势,具备与预测产销量相应的
生产经营能力。
  (2)天心种业预测销量系综合考虑报告期实际情况、“猪周期”因素、影
响产销率的相关参数、市场容量、行业政策及发展趋势、在预测销售价格下实现
预测销量的可实现性等合理因素做出的预测结果,预测结果具有合理性和可实现
性,具体详见本次反馈意见回复之“问题 6-1”相关说明。
   综上,天心种业预测销量具有合理性和可实现性。
   (二)毛利率及变动趋势的预测结果具有合理性和实现性
   预测期主要产品毛利率主要根据单位价格和单位成本预测结果计算,基于合
 理的主要产品单位价格和单位成本预测结果,由此得到主要产品预测毛利率水平
 及变动趋势具有合理性和可实现性,具体详见本次反馈意见回复之“问题 7-2”
 相关说明。
   综上所述,毛利及变动趋势预测结果合理且有可实现性。
   (三)期间费率预测结果具有合理性和可实现性
   预测期天心种业期间费率主要系综合报告期期间费用水平与费率水平、生产
 经营管理水平稳定性、经营规模、同行业可比上市公司期间费率水平等因素确定,
 预测结果如下:
                                                                         单位:万元
  项目                2023 年     2024 年      2025 年    2026 年     2027 年     永续期
营业收入     83,796.56 200,048.31 207,778.41 207,801.66 207,801.66 207,801.66 207,801.66
期间费用     12,335.55 21,329.12 21,616.52 21,562.76 21,495.91 21,388.09 21,386.79
期间费率       14.72%     10.66%     10.40%     10.38%     10.34%     10.29%     10.29%
 降,2023 年预测期间费用明显增长主要系 2023 年预测营收规模明显扩大所致,
 在 2024 年达产后经营规模和营收规模趋于稳定,企业生产经营管理效率规模效
 应显现和不断提升,期间费用自 2024 年后小幅下降。
 系考虑 2022 年 4-12 月新产能投产至达产需要一段时间,折旧摊销、人员薪酬等
 固定支出已发生但营业收入未达到达产水平,期间费率较高;且 2022 年 4-12 生
 猪市场价格从前一个“猪周期”价格低谷向上运行,预测价格水平低于稳定市场
 行情下的价格水平,在一定程度上也导致 2022 年 4-12 月预测期间费率高于 2023
 年及后续年度水平,具有合理性。
   报告期,天心种业期间费率情况如下:
        项目          2022 年 1-3 月      2021 年度       2020 年度
      期间费率                25.48%          18.55%        13.13%
   报告期天心种业的期间费率高于预测期期间费率水平,主要原因为:一是报
告期市场价格水平波动较大,2021 年下半年至 2022 年 1-3 月市场价格处于前一
“猪周期”价格水平低位,导致营业收入水平偏低;二是报告期天心种业先后经
历了“非洲猪瘟疫情”补栏、新产能投产等生产经营安排,产能低于达产水平,
因此,报告期期间费率未反映正常市场行情下天心种业达产状态的费用管理水
平,期间费率偏高。
   预测期生猪销售价格已考虑并以趋近于周期均价的预测方式降低“猪周期”
影响,在预期“非洲猪瘟疫情”防控情况良好的情况下,新建猪场产能利用率经
历爬坡后将与既有猪场保持达产产能利用率,销售价格也趋于稳定,同时企业的
生产经营管理效率、规模效应随着经营规模扩大而提升,预测期间费率低于报告
期具有合理性。
      公司名称           2022 年 1-3 月      2021 年度      2020 年度
      牧原股份                   11.52%         9.04%        8.08%
      温氏股份                   11.78%        11.30%       10.03%
      正邦科技                   22.94%        12.03%        9.40%
       新希望                    7.50%         5.95%        5.51%
       大北农                   14.25%        11.00%       12.26%
       新五丰                   15.31%        10.48%        4.95%
    可比公司平均值                  13.88%        9.97%        8.37%
  注:数据来源于上市公司公开披露信息
及后续年度预测期间费率介于 10.29%至 10.66%,预测期天心种业稳定达产的期
间费率稍高于同行业可比上市公司 2020 年和 2021 年水平具有合理性,主要系同
行业可比上市公司经营规模大于天心种业报告期以及预测期水平,规模经济效应
大于天心种业;随着天心种业生产经营规模扩大,规模经济效应不断提升,预期
期间费率将逐渐趋近于同行业可比上市公司水平,因此预测期天心种业稳定达产
的期间费率与同行业可比上市公司该项指标的水平接近,具有合理性和可实现
性。
  综上所述,期间费率预测结果具有合理性和可实现性。
  综合以上关于主要产品预测销售价格、预测产销量、预测毛利率以及预测
期间费用的合理性及可实现性说明,天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧
和临湘天心承诺业绩及预测增长率的依据合理,预测结果具有合理性与可实现
性。
     三、补充披露情况
 针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
六章 交易标的评估情况”之“四、标的公司评估结论相应的评估方法评估情
况”之“(一)天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心之收益法
评估情况”之“3、天心种业收益法评估情况”之“(10)标的资产承诺业绩及
预测增长率的依据、合理性与可实现性”中进行了补充披露。
格、营业收入、营业成本、期间费用、净利润等指标)及与预测业绩的差异情
况,说明预测业绩的可实现性
     回复:
  本次交易中,6 家项目公司的评估结论采用资产基础法评估结果,评估结论
不受预测业绩影响;天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心的评
估结论采用收益法评估结果,经比较最新经营情况与预测业绩,预测业绩具有可
实现性,具体情况如下:
     一、主要经营指标的最新情况及预测业绩比较
  沅江天心等四家子公司按照天心种业整体经营规划、生产经营管理等开展生
产经营,天心种业合并口径主要经营指标涵盖了沅江天心等四家子公司的经营指
标数据,以天心种业合并口径主要经营指标的最新情况及业绩预测比较说明如
下:
     (一)产销量数据
     主要产品       2022 年 1-10 月     2022 年预测值        完成率
生猪产量(头)                 821,564         936,685      87.71%
生猪销量(头)                 680,829         877,436      77.59%
  (1)生猪产量完成情况
完成率为 87.71%,已实现的产量快于预测进度,按照 2022 年 1-10 月生产效率,
天心种业完成 2022 年预测生猪产量不存在较大不确定性。
  (2)生猪销量完成情况
完成率为 77.59%,生猪销量完成率低于生猪产量完成率,主要系 2022 年 1-10
月部分种猪用于满足天心种业扩大产能需求所致,按照 2022 年 1-10 月生产效率
和后续生产规划,天心种业完成 2022 年预测生猪销量不存在较大不确定性。
     (二)主要产品销售价格
     主要产品       2022 年 1-10 月     2022 年预测值        差异率
仔猪(元/头)                  535.21          643.40      -16.82%
种猪(元/头)                1,801.00        1,649.98          9.15%
商品猪(元/kg)                 18.23           14.83      22.93%
营业收入(万元)              75,856.65        94,810.48     19.99%
主要系 2022 年 1-3 月仔猪市场价格低迷,销售均价仅为 345.27 元/头,拉低了
周期”低谷逐渐向上运行,参照截至 2022 年 10 月末仔猪市场价格,2022 年仔
猪销售均价将趋近于 2022 年仔猪销售均价预测值,不存在较大差异。
预测值高出 9.15%、22.93%,商品猪市场价格自 2022 年 4 月以来逐渐向上运行,
在商品猪市场价格带动下,种猪市场价格滞后于商品猪也逐步向上运行。
  综合考虑 2022 年 1-10 月主要产品的销量完成情况以及销售价格与 2022 年
相应预测值差异,主要产品市场价格运行趋势等因素,2022 年 1-10 月主要产品
的合计营业收入基本按照预测进度完成营业收入目标,按期实现 2022 年营业收
入不存在较大不确定性。
  二、主要财务业绩指标的最新情况及预测业绩比较
                                                                                                                   单位:万元
            天心种业                    沅江天心                    衡东天心                    荆州湘牧                    临湘天心
 项目    2022 年      2022 年      2022 年      2022 年      2022 年      2022 年      2022 年      2022 年      2022 年      2022 年
营业收入   75,856.65   94,810.48    6,089.11    8,317.15    6,991.47    8,334.91    3,552.27    4,487.98    2,431.81    4,299.48
营业成本   66,104.79   76,683.51    6,669.82    7,865.92    6,635.50    7,056.77    3,066.21    3,589.65    2,156.30    3,744.22
期间费用    9,344.55   15,217.09    1,079.83    1,490.67     588.80      790.20      503.54      759.45      315.15      485.78
净利润     3,047.00    2,003.81   -1,818.46   -1,381.86      -57.99     350.59       -77.11      80.55       -82.96      22.13
  注:1、2022 年 1-10 数据未经审计;
   本次交易以净利润指标作为业绩承诺载体,2022 年 1-10 月已实现净利润与
                                                                 单位:万元
                                   差异金额            业绩承诺
公司名称     1-10 月      承诺业绩                                      占 2022 年预测营
                                                   完成比例
           A           B             C=A-B                       业收入比例
天心种业      3,047.00     2,003.81      1,043.19       152.06%          1.10%
沅江天心     -1,818.46    -1,381.86          -436.60    -31.60%          5.25%
衡东天心        -57.99      350.59           -408.58    -116.54%         4.90%
荆州湘牧        -77.11         80.55         -157.66    -195.73%         3.51%
临湘天心        -82.96         22.13         -105.09    -474.88%         2.44%
   截至 2022 年 1-10 月,天心种业归属于母公司股东净利润为 3,047 万元,超
过 2022 年承诺业绩 1,043.19 万元,业绩承诺完成比例为 152.06%。
   截至 2022 年 1-10 月,沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心已实现净
利润尚未达到 2022 年承诺业绩,差异金额分别为 436.60 万元、408.58 万元、157.66
万元、105.99 万元,业绩承诺完成比例分别为-31.60%、-116.54%、-195.73%、
-474.88%,业绩承诺完成比例较低,但差异金额绝对值较小,差异金额占相应
预测营业收入的比例分别为 5.25%、4.90%、3.51%、2.44%,差异金额占预测营
业收入比例较小,沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心完成 2022 年业绩
承诺不存在较大不确定性。
   综上,天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心的 2022 年业
绩承诺具有可实现性。
   回复:
   一、本次重组关于业绩承诺期的约定
   根据《发行股份及支付现金购买资产协议》《业绩承诺与补偿协议》,若本
次重组业绩承诺方和补偿义务人所持标的资产在 2022 年 12 月 31 日前完成股权
交割,则业绩承诺期间为 2022-2024 年度;若本次重组业绩承诺方和补偿义务人
所持标的资产在 2023 年完成股权交割,则业绩承诺期间为 2023-2025 年度。
  二、若本次交易在 2022 年完成交割,设置 2022-2024 年作为业绩承诺期的
合理性
  (一)法律法规关于业绩承诺或业绩补偿的规定
  第三章 第三十五条 规定:
  “采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进
行评估或者估值并作为定价参考依据的,上市公司应当在重大资产重组实施完毕
后 3 年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情
况,并由会计师事务所对此出具专项审核意见;交易对方应当与上市公司就相关
资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。”
  “业绩补偿期限不得少于重组实施完毕后的三年。”
  “《上市公司重大资产重组管理办法》第三十五条规定‘上市公司应当在重
大资产重组实施完毕后的有关年度报告中单独披露上市公司及相关资产的实际
盈利数与利润预测数的差异情况’,前述‘实施完毕’是指资产过户实施完毕。”
  根据上述法规规定,业绩补偿期限不得少于重组实施完毕(资产过户实施
完毕)后的三年,即若本次重组标的资产在 2022 年 12 月 31 日前完成股权交割,
则业绩承诺期间可设置为 2022-2024 年度,若本次重组标的资产在 2023 年完成
股权交割,则业绩承诺期间可设置为 2023-2025 年度。
  (二)标的公司的经营状况支持将 2022 年设置为业绩承诺期首年
   天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心的经营情况如下:
公司名                                                                    月净利润
      设立时间        达产时间       月盈利预测         能繁母猪规        月出栏规模
 称
                              (万元)         模(头)           (头)          (万元)
天心种   1999 年 6
 业                   -          5,973.29       58,496       680,829      3,047.00
      月3日
沅江天   2021 年 11   2022 年 3
 心                                389.72        6,842        84,823      -1,818.46
      月 25 日      月
衡东天   2021 年 7    2021 年
 心                              1,240.14        5,190        99,281        -57.99
      月2日         10 月
荆州湘   2021 年 11   2022 年 4
 牧                                451.21        4,547        56,381        -77.11
      月 22 日      月
临湘天   2021 年 11   2022 年 3
 心                                259.79        2,444        42,639        -82.96
      月 30 日      月
   注:2022 年 1-10 月数据未经审计。
   如上表所示,天心种业四家子公司沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天
心均于 2022 年 4 月前完成达产,达产后正常经营超过 7 个月。2022 年 1-10 月天
心种业实现生猪出栏 680,829 头,其中上述四家子公司合计销售 283,124 头,贡
献了天心种业 41.59%的生猪销量。另外,上述四家子公司截至 2022 年 3 月 31
日的能繁母猪存栏数量为 9,956 头,而 2022 年 10 月 31 日为 19,023 头,能繁母
猪规模增长超过 90%,该四家子公司已具备持续经营能力。
   经营业绩方面,2022 年 1-3 月生猪市场价格进入猪周期底部,天心种业上述
四家子公司均出现不同程度的亏损;2022 年 4 月以来,随着猪场达产并稳定运
营,生猪市场价格回暖,天心种业及上述四家子公司业绩逐步回归正常盈利水平。
以上公司中,沅江天心预计 2022 年度净利润仍为负,主要系沅江天心投产时段
正处于市场行情下行阶段,沅江天心优化母猪产能,导致达规达产时间向后推迟;
同时其作为单体楼房养猪场,固定费用分摊较大,在投产阶段生猪制造成本偏高,
阶段性影响了利润水平。
   总体而言,该四家子公司已具备持续经营能力,扩繁及销售态势良好,当前
的微利或亏损状态主要系受整体市场行情影响,非单体因素,后续将逐步回归正
常盈利水平,标的公司的经营状况支持将 2022 年设置为业绩承诺期首年。
    (三)猪场投产第一年业绩对于其持续经营能力起决定性作用
    猪场投产的第一年对猪场的长期稳定经营起着至关重要的作用。团队的搭
建、培训、磨合以及执行能力的好坏,都会在后续长期影响猪场的经营;同时种
猪引入后的疾病驯化、后备期培育、查情配种会对以后母猪性能起决定性影响;
猪场建设质量,设施设备工艺质量和对环境的影响也都将在第一年得到检验。
    因此,投产第一年能反映猪场从开始投入运营到稳定运营的经营状况,能更
完整、准确的评估猪场的持续经营能力,该等子公司投产的第一年即 2022 年的
经营业绩情况对于后续年度盈利水平具有重要参考意义,将 2022 年设置为业绩
承诺期首年具有合理性。
    (四)本次业绩承诺安排与评估作价情况相匹配
    本次重组天心种业、沅江天心、衡东天心、荆州湘牧、临湘天心的交易作价
以收益法评估结果为依据,本次评估基准日为 2022 年 3 月 31 日,收益法的详细
预测期为 2022 年 4 月至 2027 年,2027 年之后为永续期,因此本次交易作价金
额反映了上述四家子公司 2022 年 4 月及后续经营情况的市场价值,涵盖了 2022
年大部分时间的经营业绩情况,因此以 2022 年作为业绩承诺期首年与收益法评
估结果、交易作价情况相匹配,具有合理性。
    综上所述,若本次交易在 2022 年完成交割,设置 2022-2024 年作为业绩承
诺期具有合理性。
    三、若本次交易在 2023 年完成交割,关于 2023-2025 年业绩承诺的相关约

    若本次交易在 2023 年完成交割,则业绩承诺期设置为 2023-2025 年。
    对此,新五丰拟就天心种业的业绩承诺和补偿事宜与现代农业集团、长城资
管、华融资管、信达资管、发展资本、刘艳书等 24 名自然人签订《业绩承诺与
补偿协议之补充协议》,就天心种业 4 家子公司的业绩承诺和补偿事宜与种业投
资、湖南天圆签订了《业绩承诺与补偿协议之补充协议》。具体内容如下:
     (一)业绩承诺期间及承诺净利润
     若本次重组所涉业绩承诺方所持标的公司股权在 2023 年完成股权交割,则
业绩承诺期间为 2023-2025 年度,业绩承诺期和承诺净利润情况如下:
                                                       单位:万元
             承诺净利润(归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润)
序号    标的公司
     (二)其他约定
     “本补充协议作为双方签署之《业绩承诺与补偿协议》的补充,是《业绩承
诺与补偿协议》不可分割的部分,与《业绩承诺与补偿协议》具有同等法律效力。
本补充协议中特定语词的定义及其他未尽事项以双方签署之《发行股份及支付现
金购买资产协议》《业绩承诺与补偿协议》为准。
     本补充协议之约定与双方签署之《发行股份及支付现金购买资产协议》《业
绩承诺与补偿协议》不一致的,以本补充协议为准。”
     截至本反馈意见回复出具日,现代农业集团、长城资管、华融资管、信达资
管、刘艳书等 24 名自然人、湖南天圆、种业投资与发展资本已与新五丰签署了
《业绩承诺与补偿协议之补充协议》。
     四、补充披露情况
    针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“重
大事项提示”之“五、业绩承诺与补偿安排”之“3、业绩承诺”之中进行了补充
披露。
市公司增强持续盈利能力,是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》(以
下简称《重组办法》)第四十三条第一款第(一)项的相关规定
     回复:
     根据上市公司年度审计报告以及天健会计师事务所(特殊普通合伙)出具
的《审阅报告》(天健审〔2022〕2-427 号),本次交易前,上市公司净利润分
别为-29,441.07 万元和-18,516.09 万元,本次交易后,上市公司备考净利润分
别为-32,832.63 万元和-23,501.39 万元,本次交易后上市公司最近一年一期备
考净利润相对于交易前净利润出现下降,主要系最近一年一期天心种业净利润
为负所致,分别为-4,313.90 万元和-6,335.21 万元。
     最近一年一期,天心种业净利润为负,主要系生猪养殖行业属于强周期行
业且同期生猪市场价格下行幅度较大所致,天心种业具备良好市场竞争能力、
生产经营情况稳定有序、主要财务指标情况良好,有利于增强上市公司持续盈
利能力和抗风险能力,具体说明如下:
     一、报告期生猪市场价格变动与天心种业净利润变动匹配性
     项目     单位     2022 年 1-7 月     2021 年度       2020 年度
种猪         元/公斤             33.97         56.53        76.83
仔猪         元/公斤             39.80         55.84       117.66
商品猪        元/公斤             15.59         19.86        35.31
天心种业净利润    万元           -6,335.21     -4,313.90    23,130.83
  注:1、数据来源于 Wind;
     如上所示,报告期天心种业净利润逐期下降,与同期主要产品市场价格变
动趋势、变动幅度基本匹配。
     二、主要财务指标情况良好,有利于增强上市公司持续盈利能力和抗风险
能力
     本次交易后,上市公司将增加种猪、仔猪、商品猪的产能和产量,此外,本
次交易还有利于上市公司生猪饲养效率的提升和种猪猪源的保障,提升上市公司
的盈利能力和抵抗风险的能力,具体如下:
  (一)本次交易对上市公司主要财务指标的影响
  根据天健会计师事务所(特殊普通合伙)出具的《审阅报告》
                            (天健审〔2022〕
                                                               单位:万元
       项目
                  交易前                交易后          交易前          交易后
资产合计              626,727.71         915,146.04   540,662.99   769,533.33
负债合计              420,890.67         619,046.86   317,574.87   456,224.14
所有者权益合计           205,837.04         296,099.18   223,088.12   313,309.19
归属母公司股东所有者权益      194,391.00         277,754.98   212,739.54   295,793.00
营业收入              163,652.77         202,552.18   200,286.29   244,438.04
营业利润              -18,050.16         -22,779.97   -28,689.04   -31,159.98
利润总额              -18,706.24         -23,650.11   -29,662.28   -33,334.96
净利润               -18,516.09         -23,501.39   -29,441.07   -32,832.63
归属母公司股东的净利润       -18,348.54         -22,764.40   -28,026.05   -30,647.14
毛利率(%)                 -6.54              -4.50         1.36         5.45
基本每股收益(元/股)            -0.23              -0.21        -0.41        -0.33
稀释每股收益(元/股)            -0.23              -0.21        -0.41        -0.33
资产负债率(%)              67.16              67.64        58.74        59.29
流动比率                    1.74               1.53         1.54         1.41
速动比率                    0.72               0.73         0.84         0.83
  注:1、上市公司 2022 年 1-7 月交易前财务数据未经审计,交易后财务数据已经审阅;
  由上可见,本次交易对上市公司的影响如下:
业收入、毛利率、每股收益等盈利指标均有所提高,表明本次交易完成后,上市
公司的资产规模进一步增大,盈利能力提升,对日常经营产生积极影响;
用地和租赁生产基地较多,账面形成金额较高的租赁负债,同时,标的公司融资
渠道有限,采用银行借款等债权方式进行外部融资以满足产能扩张和补充营运资
本的资金需求所致,上市公司交易前后的资产负债率变化不大,基本保持稳定;
本保持稳定,主要系标的公司一年内到期的租赁负债和长期借款重分类至流动负
债,同时短期借款逐年增加,导致流动负债增加所致,系标的资产的经营模式特
点,相关偿债能力指标仍处于合理范围之内。
   (二)预测期天心种业盈利能力良好,有利于提升上市公司持续盈利能力
   本次交易后,天心种业预计 2022-2024 年将实现扣除非经常性损益后归属于
母公司所有者的净利润 2,003.81 万元、21,045.68 万元和 18,145.51 万元,上市公
司的盈利能力将得到提升。
   综上所述,本次交易有利于提高公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈
利能力,符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第(一)项
的相关规定。
   回复:
   一、核查程序
   针对上述事项,独立财务顾问、律师、会计师和评估师履行了以下核查程序:
分析上市公司与标的公司业务状况、产业协同性等信息;
结合本次交易前后上市公司主要财务指标变动情况分析本次交易对上市公司主
要财务指标的影响;
同业竞争的承诺函》《关于减少与规范关联交易的承诺函》,结合上市公司与标
的公司的关联交易变动情况、交易前后同业竞争关系变动情况,分析本次交易对
上市公司减少关联交易、避免同业竞争的改善作用;
上市公司独立性的承诺函》,分析本次交易对上市公司独立性影响;
法主要评估参数合理性说明、同行业可比公司、同行业可比案例等,分析资产承
诺业绩及预测增长率预测结果合理性;
  二、核查结论
  经核查,独立财务顾问、律师和评估师认为:
建设进展,以及同行业可比公司与可比案例情况、“猪周期”影响等,标的资产承
诺业绩及预测增长率的预测依据合理,预测结果具有合理性与可实现性。
情况影响;天心种业最新业绩情况与 2022 年预测业绩差异不存在较大差异,2022
年度预测业绩具有可实现性。
合理性;若本次重组所涉业绩承诺方所持标的公司股权在 2023 年完成股权交割,
则业绩承诺期间为 2023-2025 年度,新五丰就该事项已与部分相关交易对方签订
了《业绩承诺与补偿协议之补充协议》,相关情况已在重组报告书(草案)(修
订稿)进行了补充披露。
符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第(一)项的相关规
定。
     经核查,独立财务顾问和天健会计师认为:
     本次交易有利于提高公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力,符
合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第(一)项的相关规定。
     问题 9.申请文件显示,1)6 家项目公司应在相关专项审计报告出具日后 30
日内清偿其对于交易对方的负债(如有),并分别约定了债务额度。2)报告期
各期末,天心种业的资产负债率分别为 34.80%、72.86%和 80.28%,长期借款
余额分别为 0 万元、2.59 亿元和 3.54 亿元。
     请你公司:1)结合 6 家项目公司货币资金规模和使用情况,补充披露约
定负债的主要构成或测算依据,并列示相关债务的发生时间、资金成本、用途、
偿还安排等具体情况。2)结合同行业可比公司情况,补充披露天心种业资产负
债率较高的原因及合理性;并结合未来短期借款、一年内到期非流动负债、长
期借款偿付安排,说明标的资产是否存在偿债风险,本次交易是否有利于提高
上市公司资产质量、改善公司财务状况,是否符合《重组办法》第四十三条第
一款第一项的相关规定。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
要构成或测算依据,并列示相关债务的发生时间、资金成本、用途、偿还安排
等具体情况
     回复:
     一、6 家项目公司货币资金规模和使用情况
     (一)货币资金规模
     截至 2022 年 7 月 31 日,6 家项目公司货币资金余额合计为 19,229,561.63
元。报告期内,货币资金皆为银行存款和库存现金,无其他货币资金。具体情况
如下:
                                                                 单位:元
序号     标的公司名称    2022 年 7 月 31 日     2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
序号     标的公司名称     2022 年 7 月 31 日     2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
         合计         19,229,561.63        17,224,810.87      22,598,926.55
     报告期各期末,6 家标的公司无受限货币资金。不存在质押、冻结,或有潜
在收回风险的款项。
     (二)6 家项目公司资金使用情况
     报告期内,6 家项目公司货币资金主要用于支付猪场建设款如工程款、设备
购置款及支付日常生产经营相关成本费用。
     二、6 家项目公司约定负债的主要构成或测算依据及相关债务的发生时间、
资金成本、用途、偿还安排等具体情况
     (一)关于 6 家项目公司约定负债情况的说明
     根据 6 家项目公司交易对方与上市公司签署的《资产购买协议》,6 家项目
公司交割后,上市公司将聘请审计机构对标的公司截至交割日的债务情况进行专
项审计,标的公司截至股权交割日的债务以前述专项审计报告为准,但标的公司
截至股权交割日所承担的债务不得超过下表所示额度;超过负债额度的部分,标
的公司均不承担责任,由交易对方按其所持标的公司股权比例承担。
序号        标的公司名称                           债务额度(万元)
     (二)关于 6 家项目公司约定负债主要构成情况
账面的负债金额,主要为银行长期借款、应付工程设备建设款、应付股东借款等,
具体情况如下:
        (1)湖南天翰

        负债构成明细         金额(万元)            债务发生时间            用途            偿还安排

                                                                     根据还款期
                                                          生猪养殖场项      限还款
        应付工程设备建                         2020 年 6 月至        目建设       根据合同约
          设款                             2021 年 8 月                   定付款
          总计                5,390.39
        注:上表资金成本主要为银行借款的利息支出,约定利率为 LPR+49.5 个基点。
        (2)郴州下思田

         负债构成明细        金额(万元)            债务发生时间             用途           偿还安排

        应付工程设备建                        2020 年 7 月至 2021              根据合同约
          设款                                年3月                      定付款
                                                                     出具专项审
                                            年2月            目建设
                                                                     天内还款
        预收新五丰租金
          收入
          总计                424.60
        注:上表应付股东借款无利息约定。
        (3)新化久阳
序                      金额(万
         负债构成明细                      债务发生时间                用途            偿还安排
号                       元)
        应付工程设备建                      2021 年 3 月至                     根据合同约
          设款                          2022 年 8 月                      定付款
                                                       生猪养殖场项目       根据还款期
                                                         建设           限还款
        预收新五丰租金
            收入
        应付 9 月至 12 月               2022 年 9 月至 12      支付员工 2022 年   项目公司流
          职工薪酬                             月            9-12 月薪酬     动资金支付
          总计           10,096.89
        注:上表资金成本主要为银行借款的利息支出,约定利率为 LPR+125 个基点。
        (4)衡东鑫邦

        负债构成明细     金额(万元)            债务发生时间                用途            偿还安排

    应付工程建设                                                 上市公司根据
      款                                                    合同约定付款
    贷款公司短期                                                 上市公司根据
      借款                                                   还款期限还款
                                                  建设
                                                           出具专项审计
                                                            内还款
                                                           项目公司流动
                                                            资金支付
                                             支付员工 2022 年   项目公司流动
     总计        2,527.08
  注:上表资金成本主要为贷款公司的利息支出,贷款公司短期借款约定利率为 13.20%,
应付股东借款无利息约定。
    (5)湖南天勤

    负债构成明细    金额(万元)         债务发生时间               用途        偿还安排

                                  月                           款
    应付工程设备                                      生猪养殖场项     根据合同约定付
     建设款                                         目建设          款
    预收新五丰租
     金收入
     总计        5,700.06
    注:上表资金成本主要为银行借款的利息支出,约定利率为 LPR+25 个基点。
    (6)龙山天翰

     负债构成明细   金额(万元)           债务发生时间              用途        偿还安排

                                                             根据还款
                                                             期限还款
    应付工程设备建                  2022 年 3 月至 2022    生猪养殖场项目     根据合同
      设款                          年 11 月           建设        约定付款
    预收新五丰租金
      收入
      总计        13,844.70
    注:上表资金成本主要为银行借款的利息支出,约定利率为 LPR+90 个基点。
    三、补充披露情况
    针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”中进
行了补充披露。
合理性;并结合未来短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款偿付安排,
说明标的资产是否存在偿债风险,本次交易是否有利于提高上市公司资产质量、
改善公司财务状况,是否符合《重组办法》第四十三条第一款第一项的相关规

   回复:
   一、天心种业资产负债率较高的原因及合理性
   报告期各期末,天心种业资产负债率情况如下:
            指标                2022 年 7 月 31 日     2021 年 12 月 31 日    2020 年 12 月 31 日
资产负债率                                    80.28%              72.86%            34.80%
资产负债率(剔除新租赁准则影响)                         65.39%              53.42%            34.80%
   注:1.剔除新租赁准则影响的资产负债率=(负债总额-租赁负债-一年内到期的非流
动负债之租赁负债)/(资产总额-租赁负债-一年内到期的非流动负债之租赁负债)
主要系 2021 年末和 2022 年 7 月末短期借款、长期借款均明显增长及自 2021 年
初按要求执行新租赁准则导致租赁负债增加两因素所致,具体情况如下:
                                                                           单位:万元
       项目
                   金额           占比         金额          占比             金额       占比
租赁负债
   (含一年内到期部分) 101,931.48        53.58%    80,389.96    57.28%              -         -
借款:               65,993.66     34.69%    41,031.04    29.24%     10,009.78    35.68%
其中:短期借款           30,066.88     15.80%    15,016.73    10.70%     10,009.78    35.68%
长期借款
   (含一年内到期部分)     35,926.79     18.89%    26,014.31    18.54%              -         -
      注:上表占比为负债项目占负债总额的比例。
行债券、票据、可转债等金融融资工具,仅依靠日常经营回款已无法满足扩规扩
产的发展需求,因信用良好及金融机构对生猪行业整体前景较有信心,故多家银
行先后对天心种业进行贷款授信,公司由此自 2020 年起增加银行贷款额度以补
充经营与建设之资金需求。此导致报告期内各资产负债表日公司资产与负债金额
均上升。
少猪场建设期的资金占用及节约相关建设协调成本,其主要生产经营用猪场多为
租赁而来。根据财政部《关于修订印发<企业会计准则第 21 号——租赁>的通知》
(财会〔2018〕35 号)文件精神,天心种业自 2021 年 1 月 1 日起执行新租赁准
则。2021 年 12 月 31 日及 2022 年 7 月 31 日租赁负债(含一年内到期部分)金
额分别为 80,389.96 万元及 101,931.48 万元,新增并构成 2021 年末和 2022 年 7
月末天心种业负债的第一大项目,占负债总额的比例分别为 57.28%和 53.58%。
同时,因执行该准则 2021 年 12 月 31 日及 2022 年 7 月 31 日使用权资产账面价
值为 90,452.20 万元及 110,748.36 万元,亦分别为对应时点公司资产的第一大项
目,此导致天心种业资产与负债均显著增加。
      公司名称       2022 年 6 月 30 日    2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
牧原股份                      66.48%              61.30%             46.09%
温氏股份                      65.70%              64.10%             40.88%
正邦科技                     102.88%              92.60%             58.56%
新希望                       71.49%              64.98%             53.06%
大北农                       58.53%              52.76%             45.77%
新五丰                       66.45%              58.74%             32.64%
可比公司平均值                   71.92%              65.75%             46.17%
天心种业                      80.28%              72.86%             34.80%
  注:1、可比公司数据来源于上市公司公开披露信息;
   由上表可见,2020 年末天心种业的资产负债率低于同行业可比公司平均值,
主要系 2020 年天心种业新增的贷款规模较小,亦无需确认租赁负债,故整体负
债水平较低。2021 年末和 2022 年 7 月末天心种业的资产负债率高于同行业可比
公司平均值,除新增贷款及租赁负债外主要系天心种业的整体体量与总资产规模
小于其他公司,故贷款与租赁负债及使用权资产的增加对其资产负债率的影响程
度比其他上市公司更为明显与敏感。
资产负债率比较情况如下:
    公司名称        2022 年 6 月 30 日      2021 年 12 月 31 日    2020 年 12 月 31 日
  牧原股份                     65.04%               59.49%             46.09%
  温氏股份                     63.14%               61.49%             40.88%
  正邦科技                     103.34%              91.55%             58.56%
  新希望                      70.26%               63.49%             53.06%
  大北农                      57.61%               51.69%             45.77%
  新五丰                      48.75%               41.22%             32.64%
  可比公司平均值                  68.02%               61.49%             46.17%
  天心种业                     65.39%               53.42%             34.80%
  注 1:剔除新租赁准则影响的资产负债率=(负债总额-租赁负债-一年内到期的非流动负
债之租赁负债)/(资产总额-租赁负债-一年内到期的非流动负债之租赁负债);
   由上表可见,若剔除新租赁准则影响,报告期内各资产负债表日天心种业的
资产负债率均低于同行业可比公司平均值。
   综上所述,天心种业生猪养殖场以租赁经营为主,2021 年起执行新租赁准
则导致租赁负债增加,同时天心种业持续扩大养殖规模,短期借款、长期借款在
更要求及其自身业务模式相符,与同期同行业可比公司数据及波动趋势相比不存
在明显异常,其资产负债率较高具有合理性。
   二、标的资产不存在偿债风险
  截至 2022 年 7 月 31 日,标的公司短期借款、一年内到期非流动负债、长期
借款情况如下:
                                                               单位:万元
                           一年内到期非流
  公司名称       短期借款                               长期借款             小计
                             动负债
  天心种业         30,066.88             5,863.44     35,350.00      71,280.32
  湖南天翰               —                568.21       4,660.00       5,228.21
 郴州下思田               —                  0.49             —            0.49
 衡东鑫邦                  780.00                   —                  —             780.00
 新化久阳                     —               904.90              3,250.52          4,155.42
 湖南天勤                     —               507.49              4,500.00          5,007.49
 龙山天翰                     —              1,059.66             8,500.00          9,559.66
  总计               30,846.88             8,904.19            56,260.52         96,011.59
  截至 2022 年 7 月 31 日,标的公司负债主要以天心种业为主,项目公司存在
的长期借款、一年内到期非流动负债主要是用于生猪养殖场项目建设。
  (一)天心种业偿债能力分析
  报告期内,天心种业及其合并范围内子公司之各项借款均按照合同约定条款
进行偿还,截至本反馈出具日,未发现其存在延迟或未还款情况。
  报告期各期末,天心种业账面货币资金余额分别为 27,778.07 万元、31,290.97
万元和 39,590.90 万元,天心种业货币资金占资产总额的比例高于同行业上市公
司平均值,货币资金充足。具体如下表:
                                                                           单位:万元
公司名称
        货币资金            比重       货币资金               比重           货币资金            比重
新五丰       47,879.18      7.80%     83,340.79        15.41%         26,862.16    12.05%
牧原股份    1,357,176.62     7.47%   1,219,763.18       6.88%       1,459,356.97     11.90%
温氏股份     527,206.79      5.54%    763,277.41        7.89%         186,531.14      2.32%
正邦科技     187,632.74      5.00%    513,279.74        11.02%      1,304,268.49    22.01%
新希望     1,227,319.86     9.08%   1,486,908.09       11.20%        879,926.44      8.04%
大北农      451,699.37    15.49%     579,862.09        21.56%        431,591.22    17.95%
平均值                      8.40%                      12.33%                      12.38%
天心种业      39,590.90    16.71%      31,290.97        16.25%         27,778.07    34.45%
  注:1、可比公司数据来源于上市公司公开披露信息;
   截至 2022 年 7 月 31 日,天心种业账面货币资金余额为 39,590.90 万元,资
金流充裕,尚可使用的金融机构授信额度充足,上述相关负债不会导致天心种业
出现偿债风险。
   报告期内,天心种业偿债能力良好,相关偿债指标与同行业上市公司相比,
处于中等偏上水平,具体比较如下:
  项目
         流动比率        速动比率       流动比率       速动比率       流动比率       速动比率
 新五丰          1.77       0.75      1.536      0.844        1.8       0.70
牧原股份          0.57       0.19      0.623      0.182       0.89       0.41
温氏股份          1.67       0.87      1.808      1.049       1.37       0.58
正邦科技          0.32       0.14      0.478      0.246       1.22        0.7
 新希望          0.72       0.37      0.944      0.512       0.91       0.42
 大北农          0.84       0.54      1.029      0.704       1.11        0.7
 平均值          0.98       0.48       1.07       0.59       1.22       0.59
天心种业          1.26       0.82       1.45       1.06       1.86       1.44
备注:1、流动比率=流动资产/流动负债,速动比率=(流动资产-存货)/流动负债,2、
由于上市公司未披露 2022 年 7 月 31 日相关数据,可比上市公司 2022 年 7 月 31 日相关数据
为 2022 年 6 月 30 日数据。
   (二)6 家项目公司偿债能力分析
   新五丰基金是上市公司参与设立的并购基金,致力于上市公司的产业转型升
级,为上市公司的产能扩张提供前期保障,降低了上市公司项目建设的前期风险,
减小了资金压力。新五丰基金投资的 6 家项目公司的生猪养殖场从前期选址、猪
场的设计、设备采购等均按照新五丰相关定制化要求进行,相关公司大额费用支
出、采购均需经过新五丰基金的同意。项目公司猪场整体建设完成后,需经新五
丰验收后,交付给新五丰租赁使用。
   截至 2022 年 7 月 31 日,6 家项目公司存在的长期借款、一年内到期非流动
负债主要是用于生猪养殖场项目建设。根据上市公司与新五丰基金下属 6 家项目
公司交易对方签署的资产购买协议,双方对项目公司的债务额度进行明确约定。
  本次交易完成前,6 家项目公司主要通过注册资本、租金收入、其他渠道借
款偿还借款。本次交易完成后,6 家项目公司成为上市公司全资子公司,由上市
公司统一进行资金管理。综上所述,6 家项目公司不存在偿债风险。
  (三)未来改善天心种业偿债能力的具体措施
  天心种业历史期经营现金流及业务发展良好,保持了良好的融资能力和偿债
能力,未来会合理利用多种偿债资金来源,通过如下举措进一步增强偿债能力:
  天心种业按照国务院省政府关于完成生猪生产扩能,保障居民猪肉供应的要
求,制定了 2020 年至 2022 年生猪扩产能三年行动计划。通过近三年扩充产能,
天心种业生猪存栏由 2020 年初的 4.08 万头扩充至 2022 年 7 月末的 24.63 万头,
生产母猪由 2020 年初的 0.70 万头扩充至 2022 年 7 月末的 4.66 万头。随着新建
猪场于 2024 年全部投产后,天心种业种猪规模预计可增加至 10 万头以上,年生
猪出栏量预计可增长至 198.67 万头(含育肥猪、保育仔猪和种猪等),为天心
种业的可持续盈利能力提供了充分的保障。
   未来,天心种业将根据各类产品的市场情况继续优化产品结构,同时加
强精细化管理水平,进一步提高自身的盈利能力及持续经营能力。
   天心种业将加强对资金使用管理,根据经营情况和收到的经营性现金流安
排经营性支出,合理利用信用政策,适当匹配供应商账期,依据实际经营所需向
银行等金融机构借入资金,确保天心种业的资金支出与公司现金流和盈利能力相
匹配。
  报告期内,天心种业与多个金融机构建立了良好合作关系,获得了充足的授
信额度,截至 2022 年 7 月末,尚有银行授予的未使用的授信额度合计 4,050.00
万元。天心种业按时偿还银行借款,保持了良好融资信用,融资渠道畅通。
  未来,天心种业会进一步维护债务融资信用,提高自身债务融资能力。
  本次交易完成后,天心种业将成为上市公司的全资子公司,一方面借助
上市公司的品牌效应,天心种业可进一步提升市场信誉及影响力,增强融资
信用;另一方面,天心种业可借助资本市场平台拓宽融资渠道,通过多种融
资方式筹集资金,扩大权益资本,优化资产负债结构,降低财务风险,以满足快
速发展的资金需求。
  三、符合《重组办法》第四十三条第一款第一项的相关规定
  本次交易后,天心种业、新五丰基金投资的 6 家项目公司将成为上市公司的
全资子公司并纳入合并报表范围。根据上市公司审计报告及备考审阅报告,不考
虑配套融资,本次交易前后,上市公司的财务状况、盈利能力变动如下:
                                                                 单位:万元
       项目
                 交易前                 交易后            交易前          交易后
资产合计             626,727.71          915,146.04     540,662.99   769,533.33
负债合计             420,890.67          619,046.86     317,574.87   456,224.14
所有者权益合计          205,837.04          296,099.18     223,088.12   313,309.19
归属母公司股东所有者权

营业收入             163,652.77          202,552.18     200,286.29   244,438.04
营业利润              -18,050.16         -22,779.97     -28,689.04   -31,159.98
利润总额              -18,706.24         -23,650.11     -29,662.28   -33,334.96
净利润               -18,516.09         -23,501.39     -29,441.07   -32,832.63
归属母公司股东的净利润       -18,348.54         -22,764.40     -28,026.05   -30,647.14
毛利率(%)                 -6.54              -4.50           1.36         5.45
基本每股收益(元/股)            -0.23              -0.21          -0.41        -0.33
稀释每股收益(元/股)            -0.23              -0.21          -0.41        -0.33
资产负债率(%)              67.16              67.64          58.74        59.29
流动比率                   1.74                1.53           1.54         1.41
速动比率              0.72         0.73   0.84   0.83
  由上表可知,本次交易完成后,2021 年度、2022 年 1-7 月净利润较交易前
进一步下滑,主要系受到“猪周期”下行阶段的影响,短期内影响上市公司盈
利能力,但是上市公司净资产规模快速增长、销售规模持续扩大,交易后每股
收益均较交易前有所上升,且天心种业 2022 年 1-10 月整体已经实现盈利,因此,
本次交易将有利于提高公司资产质量、改善公司财务状况,增强公司的持续盈利
能力和可持续发展能力,有利于保护公司全体股东的利益。
  本次交易完成后,上市公司最近一年一期资产负债率较交易前小幅上升,
主要是由于标的公司天心种业资产负债率较高所致。天心种业生猪养殖场以租
赁经营为主,2021 年起执行新租赁准则导致租赁负债增加,同时天心种业在报
告期内持续扩大养殖规模,短期借款、长期借款在 2021 年末、2022 年 7 月末快
速增长,导致天心种业资产负债率较高。本次交易前后,上市公司流动比率均
大于 1,速动比率持平,资产流动性较好,短期偿债压力较小。
  本次交易完成后,随着天心种业生产规模、盈利能力的提高,以及本次重
组募集配套资金到位后,将会提高上市公司净资产,有效降低负债金额,预计
未来上市公司资产负债率将会下降,偿债能力将会进一步提升,具有长期持续
盈利能力。
  综上,本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈
利能力,符合《重组管理办法》第四十三条第一款第一项的规定。
  四、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之“(一)
天心种业”之“1、财务状况分析”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  独立财务顾问和大华会计师进行了以下核查工作:
动情况进行及时分析与合理性判断并了解其分析与判断的结果,同时了解其对该
情况已开展或拟开展的措施;
露的前提下对报告期内各资产负债表日的资产负债率进行了复核计算以核查标
的公司上述指标计算的准确性;
行差异合理性分析;
告期内账务处理记录与银行流水,了解是否存在因延期还款形成的违约金或其他
异常情况;
致,并对应比对报告期财务报告,以核实所有贷款信息是否均已被准确列报与披
露。
     二、核查结论
  经核查,独立财务顾问和大华会计师认为:
司账面的负债金额,主要为银行长期借款、应付工程设备建设款、应付股东借款
等;
赁负债增加,同时天心种业持续扩大养殖规模,短期借款、长期借款在 2021 年
末、2022 年 7 月末快速增长,天心种业资产负债率的变化与会计政策变更要求
及其自身业务模式相符,与同期同行业可比公司数据及波动趋势相比不存在明显
异常,其资产负债率较高具有合理性;
  经核查,独立财务顾问和天健会计师认为:
  本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能
力,符合《重组管理办法》第四十三条第(一)项的规定。
  问题 10.申请文件显示,1)报告期内,天心种业主营业务毛利率分别为
主要系产品结构差异所致,而报告期内天心种业种猪销售收入占比持续下降,
仔猪和商品猪销售占比持续上升。
  请你公司:1)结合“猪周期”影响、各产品销售价格及成本变动情况、同行
业可比公司细分产品毛利率等,补充披露报告期内天心种业毛利率变动的原因
及合理性。2)补充披露报告期内天心种业种猪、仔猪和商品猪销售收入占比变
化的原因及合理性,并说明天心种业经营模式、核心竞争力是否发生重大变化。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
司细分产品毛利率等,补充披露报告期内天心种业毛利率变动的原因及合理性
   回复:
   一、报告期内天心种业毛利率变动的原因及合理性
   报告期内,天心种业的毛利率变动情况如下:
    项目/产品类型       2022 年 1-7 月     2021 年       2020 年
主营业务毛利率                   0.75%        16.25%      59.77%
其中:种猪                     30.48%       55.94%       83.38%
   仔猪                     14.43%       28.00%       71.36%
   商品猪                   -14.61%       -8.08%       32.58%
   其他                     64.72%       60.67%       67.96%
其他业务毛利率                   34.79%       33.95%      43.50%
        合计                0.83%        16.31%      59.74%
   报告期内,天心种业主营业务收入主要来源于生猪(包括种猪、仔猪和商
品猪)的销售,占营业收入的比例在 99%以上,其他收入对毛利和毛利率影响
均较小。因此,天心种业毛利率变动主要受生猪产品毛利率变动的影响。
   报告期内,天心种业种猪毛利率分别为 83.38%、55.94%和 30.48%;仔猪
毛利率分别为 71.36%、28.00%、14.43%;商品猪毛利率分别为 32.58%、-8.08%、
-14.61%,各产品毛利率呈逐年下滑的趋势,主要系受“猪周期”市场价格波
动影响等因素的影响所致。具体分析如下:
   (一)种猪产品毛利率波动的原因及合理性
   报告期内,天心种业种猪的销售价格和单位成本的变动情况如下:
                                                            单位:元/头
   项目        2022 年 1-7 月   变动率       2021 年度     变动率       2020 年度
销售价格             1,701.47   -29.28%    2,405.99   -47.10%    4,548.11
单位成本             1,182.77   11.58%     1,060.00   40.21%       756.00
   项目        2022 年 1-7 月   变动量       2021 年度     变动量       2020 年度
种猪产品毛利率(%)         30.48%   -25.46%     55.94%    -27.44%     83.38%
   报告期内,天心种业种猪销售价格和单位成本存在一定波动,导致毛利率
变动,主要原因如下:
   (1)种猪市场整体供需情况及价格波动
严重下滑,2020 年受生猪稳产保供政策及各地新增扩建养殖场陆续投产等因
素影响,种猪需求量变大,产品供不应求,形成了 2020 年种猪价格居高不下。
价格处于不断下行阶段至 2022 年 3 月;2022 年 4 月至 2022 年 7 月,种猪出
栏价格受商品猪价格回升的影响,售价由低位逐渐上升但仍明显低于 2020 年
高位水平。
  数据来源:Wind资讯-全国二元母猪平均价统计数据
     种猪市场价格的大幅下滑,是导致天心种业报告期内种猪销售单价逐年下
降的主要原因。
     (2)天心种业种猪销售单价与市场价格的比较情况
                                                  单位:公斤
产品        价格来源       2022 年 1-7 月    2021 年       2020 年
       天心种业销售单价              26.98        40.21       157.09
种猪     市场均价                  33.97        56.53        76.83
       与市场均价的差异率           -20.58%      -28.87%      104.46%
注:1、数据来源于Wind
均价明显低于市场均价,其主要原因分析如下:
     ①种猪出栏均重的影响
     种猪销售一般按头计价,种猪销售单价受到出栏均重的影响较大,市场统计
数据一般按照 50 公斤种猪计量标准按头进行销售。天心种业种猪销售定价也是
按照 50 公斤出栏作为标准价格,销售时的体重在标准价上按销售当日商品猪单
价进行增加或减少。考虑到一般情况下商品猪单价均低于种猪单价,因此,种
猪出栏均重越高,将会导致种猪每公斤销售单价降低,毛利率降低;反之,当
种猪出栏均重较低时,将导致种猪每公斤销售单价升高,毛利率升高。
种业无足量的大种猪销售,出栏的种猪中有近 80%为 50kg 以下小种猪,导致天
心种业种猪出栏均重较低,其 2020 年度每公斤销售单价较高。
销售单价明显下降,具体情况如下:
      天心种业            2022 年 1-7 月           2021 年度         2020 年度
种猪出栏均重(kg)                           63.06          59.83         28.95
出栏均重低于市场 50kg 基数的
比例(负数为超过市场 50kg                    -26.12%        -19.66%        42.10%
的比例)
  ②种猪出栏销售的季节性影响
种业种猪销售在 2020 年 1 季度的销售头数占比仅为 13.05%,超过 86%的种猪在
市场价格较高时销售,故其 2020 年度销售均价高于市场均价;2021 年种猪市场
均价呈下降趋势,2021 年下半年天心种业种猪销售头数占比超过 60%,天心种
业在 2021 年下半年市场价格低谷期间的销售种猪较多,导致其销售均价低于全
年市场均价;2022 年 1-7 月种猪市场价格处于低位波动阶段,并在 2022 年 7 月
增长至高位,天心种业在 2022 年 7 月销售较少,也是其销售均价低于 2022 年
  种猪销售头数占比      2022 年 1-7 月            2021 年度             2020 年度
     一季度                45.05%               18.62%              13.05%
     二季度                45.48%               21.29%              17.46%
     三季度                 9.47%               24.32%              21.32%
     四季度                       -             35.78%              48.16%
     合计                100.00%               100.00%            100.00%
  综上所述,报告期内,天心种业种猪销售平均价格持续下滑具有合理性,其
平均销售价格下降与同期市场价格波动一致,与市场价格的差异主要系出栏均重
的变动和出栏销售时间的影响。
上升所致,2022 年 1-7 月较 2021 年度单位成本变动不大。报告期内,天心种
业种猪的销售均重分别为 28.95 公斤/头、59.83 公斤/头和 63.06 公斤/头,与单
头成本的波动趋势一致,单位成本持续上升具有合理性。
  综上所述,报告期内,天心种业种猪销售价格大幅下降,单位成本不断上
升从而导致种猪产品毛利率逐年下降。
  (二)仔猪产品毛利率波动的原因及合理性
  报告期内,天心种业仔猪的销售价格和单位成本的变动情况如下:
                                                             单位:元/头
   项目        2022 年 1-7 月    变动率       2021 年度     变动率       2020 年度
销售价格                519.74    -9.98%      577.39   -63.09%    1,564.28
单位成本                444.73    6.98%       415.70    -7.22%      448.05
   项目        2022 年 1-7 月    变动量       2021 年度     变动量       2020 年度
仔猪产品毛利率(%)         14.43%    -13.57%     28.00%    -43.36%     71.36%
  天心种业的仔猪的销售价格和销售成本按头计算。报告期内,天心种业仔
猪单位成本相对稳定,波动较小,因此仔猪产品的毛利率波动主要是受价格变
动影响。
  (1)仔猪市场整体供需情况及价格波动
  报告期内,天心种业销售的仔猪价格波动幅度较大,主要原因为“猪周期”
导致生猪产能变动,造成养殖场对于仔猪的需求变动,使得仔猪价格出现波动。
快速上升且上升幅度较大,在此情况下,各类型养殖场纷纷对外采购仔猪用于
育肥,即使外购仔猪价格较高,但处于高位的商品猪价格保证这些养殖场依旧
有利可图;2021 年 4 月起,随着国内生猪产能的逐步恢复,商品猪价格开始
下滑,外购仔猪育肥的利润空间逐步压缩,尤其是大型养殖企业一体化产业链
逐步完善,对外采购仔猪进行育肥的需求进一步降低,导致仔猪价格大幅下降,
因此 2021 年和 2022 年 1-7 月,仔猪的销售价格持续下滑,从而导致仔猪的
毛利率在报告期内出现大幅波动。
 数据来源:Wind资讯-湖南省 15KG仔猪平均价统计数据
     报告期内,天心种业仔猪销售价格的波动水平与行业波动水平趋势一致,
具有合理性。
     (2)天心种业仔猪销售单价与市场价格的比较情况
                                                 单位:元/公斤
产品        价格来源      2022 年 1-7 月    2021 年       2020 年
      天心种业销售单价              53.73        55.44       147.53
仔猪    15kg 仔猪市场均价           39.80        55.84       117.66
      与市场均价的差异率            35.00%       -0.72%       25.39%
 注:1、数据来源于Wind
销售均价与市场均价持平,其主要原因分析如下:
  ①仔猪出栏均重的影响
  仔猪定价方式通常系设定基础重量(如 7KG 等)对应的基价,超过基础重
量的部分按照商品猪价格累加,故仔猪每公斤销售单价随出栏重量增加而下降。
市场上仔猪出栏重量在 7 公斤至 20 公斤不等,报告期内,天心种业根据客户需
求进行仔猪销售,仔猪出栏均重分别为 10.60KG、10.41KG 和 9.67KG,与同行业
上市公司不存在显著差异:如牧原股份 2020 年度、2021 年 1-9 月仔猪出栏均重
分别为 10KG、9KG;金新农 2020 年度仔猪出栏均重为 11.29KG。
   湖南省仔猪市场平均价格按照 15KG 的仔猪平均价格进行统计,与天心种
业仔猪出栏均重存在差异,具体分析如下:
      天心种业          2022 年 1-7 月       2021 年度      2020 年度
仔猪出栏均重(kg)                      9.67        10.41        10.60
出栏均重低于市场 15kg 基数的
比例
   因此,天心种业报告期内的出栏均重明显低于 15KG,2020 年度、2022
年 1-7 月每公斤销售单价高于市场均价具有合理性。2021 年度,天心种业仔猪
出栏价格与市场价格基本相同,主要是由于出栏均重与销售季节性共同作用所
致。
  ②仔猪出栏销售的季节性影响
年末略有下滑,2020 年下半年仔猪市场平均价格明显高于上半年。天心种业
在 2020 年下半年销售的仔猪数量占比超过 75%,也进一步导致全年仔猪销售
均价高于市场均价。
四季度处于低位波动,全年价格波动剧烈,而天心种业在三、四季度合计销售
的仔猪数量,占全年销售头数的比例超过 70%,上述事项导致天心种业仔猪全
年销售均价低于市场价格,但天心种业仔猪出栏均重较低,最终体现天心种业
仔猪销售价格与市场价格基本一致,具有合理性。
 仔猪销售头数占比        2022 年 1-7 月       2021 年度       2020 年度
      一季度                24.22%           9.38%        12.39%
      二季度                58.47%          19.77%        11.92%
      三季度                17.32%          24.41%        34.75%
      四季度                       -        46.43%        40.94%
      合计                100.00%         100.00%       100.00%
  综上所述,报告期内,天心种业仔猪销售平均价格持续下滑具有合理性,其
平均销售价格下降与同期市场价格波动一致,与市场价格的差异主要系出栏均重
的变动和出栏销售时间的影响。
  (1)2020 年度天心种业仔猪单位成本为 448.05 元/头,2020 年部分猪场
为防控非洲猪瘟疫情,天心种业减低养殖密度,部分猪场产能利用率较低且受
产能爬坡的影响,母猪产仔数偏低,且防疫成本、人工成本持续上升导致单头
仔猪分摊的成本增加;
  (2)2021 年度天心种业仔猪单位成本为 415.70 元/头,较 2020 年度有所
降低,主要系天心种业养殖规模扩大,新增的猪场陆续达规达产的影响,基础
母猪数量增多,产能大幅上升,仔猪出栏量较 2020 年度上升 241.42%,摊薄
了天心种业人工成本、制造费用等成本费用中的固定成本所致;
  (3)2022 年 1-7 月仔猪单位成本为 444.73 元/头,较 2021 年上升了 6.98%,
主要原因系 2021 年下半年市场生猪价格呈下行趋势,天心种业在 2021 年四季
度通过减少适龄种猪配种次数,调整生产频率等方式减少亏损,导致 2022 年
第一季度母猪产量减少,产仔数量偏低,分摊到单头仔猪的固定成本较 2021
年度有所升高,同时饲料原材料价格处于持续上升趋势,形成仔猪成本阶段性
上浮。
  综上所述,报告期内,天心种业仔猪产品毛利率逐年下降主要系仔猪销售
价格大幅下降所致。
  (三)商品猪产品毛利率波动的原因及合理性
  报告期内,天心种业商品猪的销售价格和单位成本的变动情况如下:
                                                       单位:元/公斤
    项目        2022 年 1-7 月   变动率      2021 年度    变动率       2020 年度
销售价格                 15.01   -9.41%      16.57   -48.17%      31.97
单位成本                 17.20   -3.96%      17.91   -16.93%      21.56
    项目        2022 年 1-7 月   变动量      2021 年度    变动量       2020 年度
商品猪产品毛利率(%)        -14.61%   -6.53%     -8.08%   -40.66%     32.58%
  由上可见,报告期内,天心种业商品猪销售价格和单位成本存在一定波动,
主要原因如下:
轮“猪周期”内生猪市场价格受非洲猪瘟疫情影响波动较为剧烈:2020 年,国内
生猪出栏量大幅下降,销售价格大幅上涨,生猪价格整体处于高位阶段。同时,
结合新冠疫情影响导致的维稳保供等民生需求,政府出台多项相关行业支持政
策、养殖企业亦提升了补栏意愿,伴随生物安全防控水平的提高,国内生猪存
栏量逐步恢复至供大于求,生猪市场价格自 2021 年初触顶后至 2022 年 4 月持
续处于波动下行的状态,2022 年 5-7 月生猪市场价格有所回升,但仍明显低于
  数据来源:Wind资讯-湖南省生猪平均价统计数据
  报告期内,天心种业商品猪平均销售价格与生猪市场价格的对比情况如
下:
                                                 单位:元/公斤
        项目         2022 年 1-7 月      2021 年度      2020 年度
商品猪平均销售价格                    15.01       16.57        31.97
生猪市场平均销售价格                   15.59       19.86        35.31
注:1、数据来源于Wind
  我国生猪养殖和销售行业具有市场容量大、集中度低且充分竞争的特点,
任何生猪养殖企业均无法左右我国商品猪价格的波动。报告期各期,天心种业
商品猪平均销售价格与商品猪市场平均销售价格变动趋势基本一致。
  综上所述,“猪周期”导致的销售价格大幅波动,对天心种业报告期内商品
猪的销售价格产生了较为显著的影响,平均销售价格持续下滑具有合理性。
品猪无法满足供货需求而外购部分仔猪并培育成商品猪后对外销售,结合当年
度生猪交易价格处于高位,故此外购仔猪事项直接导致公司出售商品猪的整体
成本提升。如剔除外购仔猪成本的影响,2020 年度天心种业商品猪成本约为
度减小,分摊至单位商品猪的刚性固定成本相对上升,导致商品猪的成本升高。
基础母猪群增多,产能大幅上升,商品猪出栏量大幅上升,2021 年度商品猪
出栏量较 2020 年度上升 123.76%,摊薄了相应固定成本;
末计提商品猪存货跌价准备 3,867.39 万元并随同 2022 年 1-7 月实现销售而转
销冲减营业成本所致。此外,2022 年 1-7 月所售商品猪均重较 2021 年度有所
下降(2021 年度及 2022 年 1-7 月,商品猪的销售均重分别为 149.27 公斤/头和
  天心种业 2020 年度外购商品仔猪情况:
                                       采购金额(万         采购均价(元/
       供应商名称          采购数量(头)
                                         元)             头)
 湖北钟祥牧原养殖有限公司               9,366.00       1,839.67       1,964.20
 石门县富泰芳牧业有限公司               1,672.00         294.54       1,761.58
        合计                 11,038.00       2,134.20      —
  综上所述,报告期内,天心种业商品猪产品毛利率逐年下降主要系商品猪销
售价格大幅下降及成本波动所致,具备合理性。
  二、同行业可比公司细分产品毛利率
  天心种业和同行业可比公司细分产品毛利率如下:
公司名称    产品类别     2022 年 1-7 月          2021 年度         2020 年度
       种猪           未披露                                80.08%
                                  (2021 年 1-9 月)
牧原股份   仔猪           未披露                                79.95%
                                  (2021 年 1-9 月)
       商品猪          未披露                                55.92%
                                  (2021 年 1-9 月)
                   -24.30%
温氏股份   商品猪                             -30.39%      30.58%
               (2022 年 1-3 月)
       种猪          未披露                              78.88%
                                   (2021 年 1-6 月)
扬翔股份   仔猪          未披露                              62.98%
                                   (2021 年 1-6 月)
       商品猪         未披露                              51.61%
                                   (2021 年 1-6 月)
       种猪                              71.48%       80.84%
               (2022 年 1-9 月)
东瑞股份   仔猪                              48.97%       75.35%
               (2022 年 1-9 月)
       商品猪                             39.82%       62.95%
               (2022 年 1-9 月)
       种猪          未披露                 65.41%       78.47%
巨星农牧   仔猪          未披露                 60.03%       62.01%
       商品猪         未披露                 10.57%       41.52%
       种猪          30.48%              55.94%       83.38%
天心种业   仔猪          14.43%              28.00%       71.36%
       商品猪         -14.61%             -8.08%       32.58%
注:①以上资料来自同行业可比上市公司反馈回复、招股说明书等公开资料;
  ②部分同行业可比公司未披露全年或 2022 年 1-7 月细分产品毛利率,故仅以季度细分
产品毛利率替代。
   由上可见,天心种业细分产品毛利率呈逐年下滑的趋势,与同行业可比公
司相比,细分产品的毛利率变动趋势一致,不存在重大差异,具有合理性。
   综上所述,报告期内,天心种业毛利率变动与“猪周期”影响、各产品销售
价格及成本变动情况匹配;与同行业可比公司细分产品毛利率不存在重大差
异,具有合理性。
   三、补充披露情况
   针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之
“(十二)关于天心种业毛利率变动情况的补充说明”之“1、报告期内天心
种业毛利率变动的原因及合理性”中进行了补充披露。
原因及合理性,并说明天心种业经营模式、核心竞争力是否发生重大变化
     回复:
     一、报告期内天心种业种猪、仔猪和商品猪销售收入占比变化的原因及合
理性
     报告期内,天心种业种猪、仔猪和商品猪销售收入占比情况如下:
                                                                                       单位:万元
项目
            金额              占比              金额                占比            金额          占比
种猪          4,988.36        12.23%         10,037.06           19.85%      16,148.07     33.23%
仔猪         13,704.98        33.61%         16,157.21           31.95%      12,820.81     26.38%
商品猪        21,966.51        53.87%         24,196.85           47.85%      19,496.20     40.12%
其他           120.10            0.29%            177.33          0.35%        129.78       0.27%
合计         40,779.95     100.00%           50,568.45          100.00%      48,594.86    100.00%
注:其他包括主营业务收入-其他产品收入和其他业务收入。
     报告期内,天心种业种猪销售收入分别为 16,148.07 万元、10,037.06 万元
和 4,988.36 万元,占销售收入的比例分别为 33.23%、19.85%和 12.23%;仔猪
销售收入分别为 12,820.81 万元、16,157.21 万元和 13,704.98 万元,占销售收
入的比例分别为 26.38%、31.95%和 33.61%;商品猪销售收入分别为 19,496.20
万元、24,196.85 万元和 21,966.51 万元,占同期主营业务收入的比例分别为
     报告期,主要产品收入结构变化的主要原因系各产品销量结构变化、价格
变化等因素所致,具体分析如下:
     (一)主要产品销售数量结构变动
     报告期内,天心种业种猪、仔猪和商品猪销售数量情况如下:
产品                     2022 年 1-7 月                      2021 年度                 2020 年度
           单位
类型                     数量          占比                 数量         占比          数量         占比
种猪      万头              2.93            7.29%          4.17        9.95%        3.55     22.03%
仔猪      万头             26.37           65.59%         27.98       66.72%        8.20     50.85%
商品猪     万头      10.90      27.12%          9.78       23.33%         4.37    27.13%
   合计           40.21     100.00%         41.94      100.00%     16.12      100.00%
仔猪及商品猪占比        37.27      92.71%         37.77       90.05%     12.57       77.97%
  注:2022 年 1-7 月年化后,种猪、仔猪、商品猪销售数量分别为 5.03 万头、45.20 万
头和 18.69 万头,合计生猪销量 68.92 万头。
   报告期内,天心种业生猪销售数量分别为 16.12 万头、41.94 万头和 40.21
万头,若考虑将 2022 年 1-7 月数据年化,2020 年至 2022 年生猪销量保持较快
增长。
   报告期内,种猪销量占比分别为 22.03%、9.95%和 7.29%,2021 年种猪销
量同比下降后趋于稳定;仔猪及商品猪合计销量占比分别为 77.97%、90.05%
和 92.71%,2021 年同比上升后趋于稳定,其中仔猪及商品猪内部的销量结构
有所变动:仔猪销量占比分别为 50.85%、66.72%和 65.59%,呈先上升后下降
变动;商品猪销量占比分别为 27.13%、23.33%和 27.12%,占比先下降后上升。
主要产品销量变动趋势存在差异,主要原因为:
 产品                2022 年 1-7 月                   2021 年度             2020 年度
           单位
 类型              数量         变动率            数量           变动率                 数量
 种猪        万头      2.93     -29.72%           4.17          17.50%                3.55
 仔猪        万头     26.37      -5.77%          27.98        241.42%                 8.20
商品猪        万头     10.90      11.45%           9.78        123.76%                 4.37
      合计          40.21      -4.13%         41.94         160.18%                16.12
   报告期内,生猪销量增长率分别为 160.18%和-4.13%,同期种猪销量增长
率为 17.50%和-29.72%,种猪销量增长幅度小于生猪销量增长幅度,主要系天
心种业持续扩产,2021 年度、2022 年 1-7 月留种增加所致。
   天心种业报告期内持续扩大养殖规模,2021 年和 2022 年 1-7 月新增投产
养殖场共计 9 处,为提升新建养殖场产能使其尽快达产,并为后续新投产养殖
场引种,天心种业主动提高了种猪的留存比例,增加母猪的存栏数量。
     报告期内,天心种业用于生产的基础母猪数量持续快速增长,存栏数量变
动情况如下:
                                                                        单位:头
项目
       存栏量       变动率      存栏量       变动率       存栏量       变动率           存栏量
基础母猪    46,582   29.83%    35,879   104.11%    17,578   158.92%            6,789
     报告期内,天心种业基础母猪存栏量大幅上升,各期分别上升 158.92%、
量,以备后续新投产养殖场引种并进一步扩大产能。
     报告期内,生猪销量增长率分别为 160.18%和-4.13%,同期仔猪销量增长
率分别为 241.42%和-5.77%,商品猪销量增长率分别为 123.76%和 11.45%。
年商品猪、仔猪市场价格随存在波动但仍属于偏高水平,毛利率水平较高,天
心种业加大商品猪、仔猪销量;二是 2020 年以来天心种业产能利用率处在逐
渐恢复上升阶段,考虑商品猪的生产周期明显长于仔猪生产周期,为充分利用
市场行情实现利润最大化,天心种业提高仔猪出栏量,商品猪出栏量相应减少。
年至 2022 年 1-3 月,商品猪、仔猪市场价格进入下降阶段并长时间处于低位
波动,为减少损失,天心种业适当增加商品猪养殖规模,减少仔猪供应,利用
仔猪育成商品猪的周期减少市场低迷阶段的销量。
     综上所述,主要产品销售数量结构变化与天心种业扩产、市场环境变化等
实际情况相符,具有合理性,销售数量结果变化并非经营模式、核心竞争力发
生重大变化所致。
  (二)主要产品销售价格
     报告期,主要产品销售价格如下:
                                                          单位:元/公斤
 产品类型
           金额        变动率             金额         变动率            金额
种猪          26.98      -32.90%        40.21         -74.40%      157.09
仔猪          53.73          -3.08%     55.44         -62.42%      147.53
商品猪         15.01          -9.41%     16.57         -48.17%       31.97
     报告期内,主要产品销售价格逐期下降,其中 2021 年种猪、仔猪销售价
格同比降幅大于商品猪,2022 年 1-7 月种猪销售价格降幅大于仔猪、商品猪,
生猪市场属于竞争相对充分市场,天心种业主要产品的销售价格变动主要系随
市场价格变动,与相应产品的市场价格变动趋势大体一致,其价格变动与市场
价格差异的原因详见本反馈意见的回复之“10-1 结合“猪周期”影响、各产
品销售价格及成本变动情况、同行业可比公司细分产品毛利率等,补充披露报
告期内天心种业毛利率变动的原因及合理性”之”一、报告期内天心种业毛利
率变动的原因及合理性”。
     综上所述,报告期内,天心种业种猪、仔猪和商品猪销售收入占比变化具
有合理性。
     二、天心种业经营模式、核心竞争力是否发生重大变化
  (一)报告期天心种业种猪销售收入占比下降并非经营模式、核心竞争力
发生重大变化所致
     如前述说明,报告期内种猪销售数量占比和销售收入占比逐期下降,主要
系在天心种业生产经营规模快速扩大的背景下,主要产品产量快速上升,同时
天心种业扩产所需种猪主要来源于内部引种,导致可供出售的种猪销售数量未
能与仔猪、商品猪销量保持近似增长幅度;此外,报告期内种猪销售单价下降
速度随市场价格下降较快。报告期内种猪销售数量占比和销售收入占比逐期下
降的原因符合企业生产经营情况和市场行情变动,并非经营模式、核心竞争力
发生重大变化所致。
  (二)天心种业未来经营模式、核心竞争力预计不会发生重大变化所致,
将继续确保种猪核心竞争力不动摇
  随着国家环保监管标准的不断提高、非洲猪瘟的常态化影响,环保压力、
防疫能力、土地、资金等因素均会不断驱动我国生猪养殖业向标准化、规模化
的大型养殖企业集中,散养户、中小型养殖企业将逐步退出。而大型养殖企业
考虑到非洲猪瘟的影响,均有自身的育种体系,因此,对种猪的需求将以高端
的原祖代种猪为主。
  面对种猪市场的需求变化,天心种业凭借自身育种技术优势,继续保持对
育种技术的大力研发,提升种猪的品质,通过核心育种群的持续选育与种公猪
优良基因的快速扩散,为集团、湖南省乃至全国生猪产业提供优良的种猪基因,
全力打造国家生猪核心育种场,预计未来种猪产销规模可达 20 万头,确保核
心竞争力不动摇。以 2021 年末湖南省能繁母猪数量为 368.1 万头为基础,按
照每年 30%更新率,可测算得到湖南省内种猪市场需求规模不低于 110.43 万
头,未来随着种猪销售规模提升至每年 20 万头,天心种业在省内种猪市场的
占有率有望得到提升。
  根据中企华出具的天心种业评估报告,天心种业预测期种猪销售占比将会
保持在 16%以上,天心种业作为以种猪为核心产品的生猪养殖企业,将继续生
猪育种领域的竞争优势。
  综上所述,报告期内,天心种业种猪、仔猪和商品猪销售收入占比变化具
有合理性,经营模式、核心竞争力未发生重大变化。
  三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之
“(十二)关于天心种业毛利率变动情况的补充说明”之“2、报告期内天心
种业种猪、仔猪和商品猪销售收入占比变化的原因及合理性”、“3、天心种
业经营模式、核心竞争力是否发生重大变化”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
   独立财务顾问和大华会计师履行了以下核查程序:
   (1)获取天心种业销售明细和主要产品的销售单价、单位成本及毛利率
等数据,分析毛利率变动的原因;
   (2)访谈天心种业销售部门负责人、财务负责人,了解毛利率变动的原
因;
   (3)结合行业公开数据和相关产品市场价格变动情况分析天心种业报告
期内毛利率变动情况的合理性,并与同行业公司毛利率变动趋势进行对比分
析;
   (4)访谈公司管理层,了解天心种业经营模式、核心竞争力的发展情况。
     二、核查结论
   经核查,独立财务顾问和大华会计师认为:
烈波动影响所致,毛利率变动趋势与同行业可比公司总体保持一致,符合行业
的实际情况,毛利率变动情况具有合理性;
业为提升新建养殖场产能使其尽快达产,并为后续新投产养殖场引种,主动提
高种猪留存比例所致;仔猪、商品猪销售占比逐年上升,主要系天心种业生产
经营规模增大,产能上升,出栏量增加所致,具有合理性,报告期内天心种业
经营模式、核心竞争力未发生重大变化。
  问题 11.申请文件显示,1)报告期内,天心种业前五大客户中,自然人客户
销售占比分别为 10.93%、23.46%和 18.79%,各报告期自然人客户变化较大。
五大客户之列。
  请你公司补充披露:1)报告期内天心种业各产品的客户结构、自然人客户
收入占比、现金回款占比情况,与现金交易相关的管理制度和内控制度及执行
情况,并说明与同行业可比公司是否存在较大差异。2)报告期内天心种业自然
人客户占比较高、前五大客户中自然人客户变化较大的原因及合理性,并说明
天心种业的销售及盈利能力是否稳定。3)结合天心种业与上市公司的合作内容、
定价模式、销售安排等,说明上市公司 2022 年 1—7 月不属于天心种业前五大
客户的原因,并结合与第三方交易价格,说明关联销售定价的公允性。请独立
财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
款占比情况,与现金交易相关的管理制度和内控制度及执行情况,并说明与同
行业可比公司是否存在较大差异
     回复:
     一、报告期各产品的客户结构
                                                                       单位:万元
产品
      客户类型                 销售占                         销售占                   销售占
类型             销售金额                    销售金额                      销售金额
                            比                           比                     比
     自然人客户      2,534.83   50.81%           3,888.94   38.75%     5,184.72   32.11%
     非自然人客
种猪              2,453.53   49.19%           6,148.12   61.25%    10,963.35   67.89%
       户
       小计       4,988.36   100.00%         10,037.06   100.00%   16,148.07   100.00%
     自然人客户      1,856.56   13.55%           1,550.52     9.60%     977.64      7.63%
     非自然人客
仔猪             11,848.43   86.45%          14,606.69   90.40%    11,843.17   92.37%
       户
       小计      13,704.98   100.00%         16,157.21   100.00%   12,820.81   100.00%
     自然人客户     21,070.53   95.92%          23,657.53   97.77%    18,733.17   96.09%
商品   非自然人客
 猪     户
       小计      21,966.51   100.00%         24,196.85   100.00%   19,496.20   100.00%
     种猪、仔猪和商品猪业务是天心种业最主要的收入来源。
     报告期内,天心种业种猪销售收入 16,148.07 万元、10,037.06 万元和 4,988.36
万元,其中:自然人客户销售金额占比分别为 32.11%、38.75%和 50.81%,非自
然 人 客户销售金额占比分别为 67.89%、 61.25%和 49.19%;仔猪销售收入
比分别为 7.63%、9.60%和 13.55%,非自然人客户销售金额占比分别为 92.37%、
自然人客户销售金额占比分别为 3.91%、2.23%和 4.08%。
  报告期内,种猪、仔猪自然人客户占比上升系其客户主要是以家庭为单位的
小型养殖户,因天心种业种猪品牌享有较好的口碑,客户引种的频率较高,导致
种猪自然人客户收入占比上升;因天心种业仔猪品种较齐全,适应性强、生长速
度快,料肉比回报率高以及随着天心种业生产经营规模增大,产能上升,仔猪出
栏量增加,导致仔猪自然人客户收入占比上升;商品猪的主要客户为猪贩子,客
户性质基本为个人,从而商品猪自然人客户收入占比整体较高。
  二、报告期内自然人客户收入占比、现金销售收入占比情况
                                                      单位:万元
    项目         2022 年 1-7 月         2021 年度        2020 年度
 自然人客户收入             25,478.20         29,109.48        24,905.44
自然人客户收入占比              62.48%            57.56%              51.25%
  现金收款金额                  3.47            33.35               14.96
现金销售收入占比                0.01%             0.07%              0.03%
  报告期内,天心种业的自然人客户收入分别为 24,905.44 万元、29,109.48
万元和 25,478.20 万元,占营业收入的比例分别为 51.25%、57.56%和 62.48%。
  鉴于生猪养殖行业的特性,生猪养殖企业的存在较多自然人客户,商品猪的
主要客户为生猪经纪人,仔猪和种猪主要客户为养殖农户。生猪经纪人长期活跃
于屠宰加工企业、批发市场和生猪养殖企业之间,具有较丰富的运输经验、市场
供求信息和一定的客户资源,辐射的终端客户群体较为庞大。天心种业报告期内
存在自然人购销交易,符合行业特征,与行业一致,具有合理性。
  报告期内,天心种业现金收款金额分别为 14.96 万元、33.35 万元和 3.47
万元,占营业收入的比例分别为 0.03%、0.07%和 0.01%,收款方式主要为银行转
账支付,仅存在零星现金收款。
  三、与现金交易相关的管理制度和内控制度及执行情况
  为了加强资金管理,保证货币资金的安全,天心种业实行统一资金控制,制
定并严格执行《湖南天心种业股份有限公司现金管理制度》,规定如下:
入银行。
负责人汇报查明原因后及时处理。
存现金进行盘点,验证账实是否相符,并作好盘点记录。
取得的货币资金必须及时入账,不得私设小金库、不得账外设账或截留收入。
责任,实行相互制约,加强现金管理。
  为规范销售与收款内部管理,天心种业制定《销售与收款内部控制制度》,
对销售客户、合同、价格、流程等方面的管理做出了明确规定,通过岗位分离控
制、自动生成销售单据、销售价格审批控制等主要手段确保销售过程的可控性;
公司对现金销售回款的结算,建立了完整有效的现金内控管理制度。在机构设置
方面,公司有审计监察部,定期和不定期对销售部门的内控执行情况进行监督、
检查和考核,对执行不达标的责任人按照内控制度进行处罚。对销售产品使用现
金交易导致的现金管理内控风险,公司财务部实行明确的岗位分工与授权,明确
各岗位的职责权限,建立了严格的授权审批制度。报告期内,公司销售商品的现
金结算很少,绝大部分均已实现非现金方式进行结算。
  报告期内,公司制定了较为严格的内部控制制度及相关措施并有效执行,保
证了公司现金收支的安全性和内部控制的有效性,同时,公司采取多种措施推行
银行转账等结算方式以降低现金结算比例,最大程度降低现金结算对于公司内部
控制所带来的风险。
  四、与同行业可比公司不存在较大差异
  同行业可比公司的产品销售情况和客户情况如下:
同行业上
       主营业务      产品销售情况             客户情况              现金回款情况
市公司
              生猪销售的主要销售客                            2020 年和 2021 年,
                               原股份生猪类自然人
       生猪的养   户类型为屠宰加工企业                             不存在现金收款及
牧原股份                           客户销售收入占营业
       殖与销售   和猪贩子,其中猪贩子占                            第三方账户付款结
                  比较大           收入的比例分别为
                                                         算的情形
                                                     巨星农牧的收款方
                                                     式主要为银行转账
              公司畜禽养殖业务的产
                                                    支付,仅存在零星现
              品包括生猪和黄羽鸡,生
                                                    金收款。2018 年现
              猪以商品猪、仔猪和种猪      2018 年-2021 年 6 月巨
       畜禽养殖                                            金收款金额为
              为主,商品猪和黄羽鸡主      星农牧生猪业务自然
       及饲料生                                          48.00 万元,占比
巨星农牧          要销售给个人中间商(生      人客户销售占比为
       产和销售                                         0.045%; 2019 年,
              猪经纪人、鸡贩),最终      71.38% 、 79.51% 、
       业务                                            主营业务不存在现
              流通向终端消费市场;种      62.36%、64.37%。
                                                    金收款的情形,仅存
              猪、仔猪主要销售给养殖
                                                     在处理废旧物资现
              客户。
                                                      金收款金额 4.28
                                                          万元。
       饲料加工、                   2018 年-2020 年神农
       生猪养殖、                   集团养殖销售自然人            2018 年至 2020 年神
       生猪屠宰、 主要为自然人及个体工        及个体工商户占营业            农集团现金收款占
神农集团
       肉 制 品 深 商户客户            收 入 比 率分 别 为         比分别为 7.42%、
       加工等业                    45.44% 、 40.31% 、    3.49%和 0.02%。
       务                       51.02%
             公司饲养的猪只主要采
             用“直销+猪贩子渠道销 2020 年和 2021 年 1-6         2018 年至 2021 年 6
     生 猪 养 殖 售” 的模式对外销售。其 月,扬翔股份向猪贩                 月,扬翔股份现金收
扬翔股份 和 饲 料 生 中,公司种猪和商品仔猪 子销售生猪占生猪销                  款占比分别为
     产       产品以直销模式为主,育 售收入的比例分别为                  0.07%、0.49%、
             肥猪则以猪贩子渠道销 64.03%和 66.53%。             0.06%、0.00%。
             售模式为主。
注:以上资料来自同行业可比上市公司招股说明书等公开资料。
   根据上表,客户结构、自然人客户收入占比、现金回款占比情况与同行业可
比公司不存在较大差异。
   五、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“一、天心种业 100%股权及 200 万元国有独享资本
公积”之“(七)主营业务情况”之“5、销售及主要客户情况”中进行了补充
披露。
化较大的原因及合理性,并说明天心种业的销售及盈利能力是否稳定
   回复:
  一、天心种业自然人客户占比较高具备合理性
   (一)报告期内,天心种业自然人客户销售金额占比情况如下:
                                                                          单位:万元
 客户类型
               金额           占比          金额           占比        金额           占比
自然人客户        25,478.20      62.48%    29,109.48      57.56%   24,905.44     51.25%
非自然人客户       15,301.75      37.52%    21,458.97      42.44%   23,689.42     48.75%
 营业收入        40,779.95     100.00%    50,568.45    100.00%    48,594.86    100.00%
   报告期内,天心种业对自然人客户的销售收入分别为 24,905.44 万元、
主要客户在行业内被称为生猪经纪人、生猪经销商等,仔猪和种猪主要客户为养
殖农户,生猪经纪人长期活跃于屠宰加工企业和生猪养殖企业之间,具有较丰富
的运输经验、市场供求信息和一定的客户资源,辐射的终端客户群体较为庞大,
根据全国各地的猪肉价格走势和运输成本将生猪以较高的市场价格对外销售,在
生猪销售链条的上、下游间起到纽带的作用。天心种业报告期内存在自然人购销
交易,符合行业特征,与行业一致,具有合理性。
   报告期内,天心种业自然人客户销售金额占比逐年上升主要系主营业务收入
产品结构变化所致,具体如下:
                                                                          单位:万元
产品
         金额           占比             金额            占比          金额           占比
商品猪      21,966.51    53.99%         24,196.85     48.01%      19,496.20    40.20%
仔猪       13,704.98    33.69%         16,157.21     32.06%      12,820.81    26.43%
种猪        4,988.36    12.26%         10,037.06     19.91%      16,148.07    33.29%
其他          23.48        0.06%          12.58       0.02%          37.79     0.08%
合计       40,683.33   100.00%         50,403.70    100.00%      48,502.87   100.00%
     如上所示,报告期内商品猪销售金额占比分别为 40.20%、48.01%及 53.99%,
占比逐期上升。因生猪养殖行业的特点,商品猪业务的客户以生猪经纪人等自然
人为主,仔猪和种猪主要客户为养殖农户或规模较大的养殖场,生猪养殖业的特
点决定了天心种业销售中自然人客户的占比较高,且报告期内天心种业自然人销
售金额占比逐期上升与产品结构变动趋势相符,具有合理性。
     (二)同行业可比公司自然人客户销售情况如下:
 公司简称                       自然人客户交易情况
    牧原股份
           例分别为 55.49%和 57.87%。
    巨星农牧
    神农集团
           别为 45.44%、40.31%、51.02%
    扬翔股份
           例分别为 64.03%和 66.53%。
  注 1:公司同行业可比公司多数未在其定期报告中披露主要客户的具体名称或客户类
型,故无法获取相对匹配的对比信息,以其披露的最近数据列示比较;
  注 2:同行业公司信息来源于公开披露的证监会反馈意见回复、招股说明书、年度报告
等;
     如上所示,同行业可比公司 2021 年度对自然人客户销售金额占比较 2020
年度是呈上升趋势,天心种业自然人客户占比较同行业可比公司低,天心种业自
然人客户销售金额占比逐年上升与同期同行业公司对自然人客户销售金额占比
变动趋势一致,具有合理性。
    二、天心种业前五大客户中自然人客户变化较大具备合理性
     (一)报告期内,天心种业前五大客户情况如下:
                                                           单位:万元
序                                                 销售占      是否自然
           客户名称           产品类型         销售金额
号                                                  比         人
                    合计                               17,406.75   42.69%
           前五大客户中自然人客户合计                              7,663.60   18.79%
序                                                                销售占          是否自然
            客户名称                  产品类型               销售金额
号                                                                 比             人
                    合计                               27,589.26   54.56%
           前五大客户中自然人客户合计                             11,880.24   23.49%
序                                                                销售占          是否自然
            客户名称                  产品类型               销售金额
号                                                                 比             人
                    合计                               25,035.45   51.52%
           前五大客户中自然人客户合计                              5,312.28   10.93%
 (二)报告期内各期对前五大客户中自然人客户的销售情况如下:
                                                                          单位:万元
客户名称
             销售金额        销售占比       销售金额             销售占比        销售金额         销售占比
    易亭        2,799.31    6.86%            351.62     0.70%               -          -
    熊学民       2,730.70    6.70%                  -         -              -          -
    赵永松       2,133.59    5.23%           6,504.32   12.86%       1,493.11      3.07%
    贺凤恒       1,069.24    2.62%           5,375.92   10.63%       2,411.93      4.96%
    周健光              -        -             26.87     0.05%       2,900.35      5.97%
    如上所示,报告期内天心种业前五大客户中自然人客户存在变动,其主要采
购商品猪,其中贺凤恒、赵永松相对稳定,其余客户因各期自身需求变动、价格
协商情况、竞价机制变动等而进入或退出前五大客户。
  天心种业商品猪销售采取竞价销售方式,具体为:通过竞价系统在线上实时
竞价,竞价系统可以实时处理各客户报价,市场行情及客户报价等多方面因素导
致竞价系统中的商品猪报价波动较快。天心种业为达到效益最大化并确保公开公
平公正,根据“价高者得”原则分配对其可售商品猪,此导致各客户能采购的商
品猪的数量与金额发生变化,因此在一定程度上导致了商品猪客户集中度下降,
老自然人客户被新自然人客户替代成为正常现象,与实际情况相符,具有合理性。
  三、天心种业销售能力与盈利能力的稳定性
  (一)天心种业在生猪养殖行业具有核心竞争力
  天心种业成立于 1999 年,是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业
化育种公司。天心种业主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、
大长二元母猪,以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。
划于 2016 年以前在全国遴选出 100 家国家核心育种场,并在中国畜牧兽医信息
网、全国种猪遗传评估信息网上予以公布。天心种业于 2012 年 10 月入选该名单,
是较早通过认证的公司之一。天心种业拥有多年的生猪养殖经验,是自育自繁自
养大规模一体化的生猪养殖企业,在饲养规模、育种技术、管理水平都具有一定
优势。
  (二)生猪市场充分竞争,大型养殖企业销售能力稳定
  我国生猪养殖和销售行业具有市场容量大、集中度低且充分竞争的特点,任
何生猪养殖企业均无法左右我国生猪价格的波动,生猪养殖企业基本能够根据生
猪出栏数量实现收入,不存在产品积压或难以对外出售的情形。天心种业作为规
模较大的生猪养殖企业,产品质量稳定可靠,拥有良好的客户群体和销售渠道,
销售能力具有稳定性。
  (三)天心种业生产经营稳定,养殖规模持续扩大,具有持续盈利能力
头、644,315 头和 502,406 头,天心种业持续扩大养殖规模,体现了天心种业持
续稳定的经营能力。
疫情等因素影响,天心种业及其子公司业绩出现亏损,生猪价格周期性波动、原
料价格波动等影响因素对公司当年及未来业绩可能存在不利影响。但天心种业及
其子公司经营规模较大,抗风险能力较强,经营管理成熟稳定,行业周期性波动
及原料价格波动因素对公司日常生产经营影响可控,具有持续盈利能力。
  四、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“一、天心种业 100%股权及 200 万元国有独享资本
公积”之“(七)主营业务情况”之“5、销售及主要客户情况”中进行了补充
披露。
上市公司 2022 年 1—7 月不属于天心种业前五大客户的原因,并结合与第三方
交易价格,说明关联销售定价的公允性
  回复:
  一、天心种业与上市公司的合作内容、定价模式及销售安排
 报告期内,天心种业与新五丰的合作情况如下:
合作内容               定价模式                   销售安排
       天心种业向上市公司销售的种猪产品,遵循交易价格公允的原则,
       按照以下顺序进行定价:①天心种业向上市公司销售的种猪产品价
       格,按照天心种业同时间段向第三方无关联关系客户销售同类种猪   天心种业采用直销方式销
       的平均销售价格定价;②若天心种业同时间段未向第三方无关联关   售种猪,根据天心种业的
       系客户销售同类种猪产品,天心种业当月向上市公司销售的种猪价   生产存量、客户报价情况、
种猪
       格按照上市公司同时间段向无关联关系第三方供应商采购同类种    定价情况,上市公司中标
       猪的平均采购价格定价;③若天心种业同时间段未向第三方无关联   后,天心种业与上市公司
       关系客户销售同类种猪,且上市公司同时间段未向无关联关系第三   签署购销合同,独立履行。
       方供应商采购同类种猪,天心种业当月向上市公司销售的种猪产品
       价格由双方参照市场价格协商确定。
        天心种业向上市公司销售的仔猪产品,遵循交易价格公允的原则,
        按照以下顺序进行定价:①天心种业向上市公司销售的仔猪产品价
        格,按照天心种业同时间段向第三方无关联关系客户销售同类仔猪               天心种业采用直销方式销
        的平均销售价格定价;②若天心种业同时间段未向第三方无关联关               售仔猪,根据天心种业的
        系客户销售同类仔猪产品,天心种业向上市公司销售的仔猪价格按               生产存量、客户报价情况、
 仔猪
        照上市公司同时间段向第三方无关联关系供应商采购同类仔猪的                定价情况,上市公司中标
        平均采购价格定价;③若天心种业同时间段未向第三方无关联关系               后,天心种业与上市公司
        客户销售同类仔猪,且上市公司同时间段未向无关联关系第三方供               签署购销合同,独立履行。
        应商采购同类仔猪,天心种业当周向上市公司销售的仔猪产品价格
        由双方参照市场价格协商确定。
        天心种业向上市公司销售的商品猪,上市公司主要用于屠宰销售和
        出口港澳销售两种途径,其定价过程如下:①用于屠宰销售的商品
                                                    天心种业采用竞价销售方
        猪定价上市公司商品猪的屠宰业务,主要通过上市公司控股子公司
                                                    式销售商品猪,根据天心
        湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司开展,湖南长株潭广联生猪
                                                    种业的生产存量、客户报
        交易市场有限公司每天对外向市场挂牌商品猪的收购价格定价。天
商品猪                                                 价情况、定价情况,上市
        心种业向上市公司销售的用于屠宰的商品猪,其销售价格按照湖南
                                                    公司中标后,天心种业与
        长株潭广联生猪交易市场有限公司当天对外向市场挂牌的商品猪
                                                    上市公司签署购销合同,
        的收购价格定价。②用于出口港澳的商品猪的定价上市公司采购天
                                                       独立履行。
        心种业的商品猪用于出口港澳,采购价格按照上市公司采购用于出
        口的其他无关联关系第三方的标准定价。
    综上,报告期内,天心种业与上市公司合作时产品定价均按照市场原则进行
定价,交易价格公允,按照合同约定独立履约,不存在非公允情况。
    二、上市公司 2022 年 1—7 月不属于天心种业前五大客户的原因
    报告期内,上市公司自天心种业采购产品情况如下:
                                                         单位:万元
                     向上市公司销售                        向上市公司销售金额
   期间          类别                   天心种业销售金额
                       金额                           占总销售金额比例
               种猪       1,165.37         4,988.36          23.36%
               商品猪        78.55         21,966.51              0.36%
        合计              1,880.54        40,659.85              4.63%
               种猪       4,531.09        10,037.06          45.14%
               商品猪       124.23         24,196.85              0.51%
        合计              6,416.70        50,391.11          12.73%
               种猪       7,526.22        16,148.07          46.61%
               商品猪         8.99         19,496.20              0.05%
    合计            9,697.82    48,465.08   20.01%
降趋势,种猪采购金额下降,主要系上市公司自身产能提升,内部种猪供应量上
升,故向市场采购相应猪只下降所致;同时上市公司 2021 年及 2022 年 1-7 月相
应扩充了自供产能,故对天心种业的仔猪需求量相关减少,而其他客户增加了向
天心种业的采购量,导致 2022 年 1-7 月上市公司从天心种业的采购额未进入前
五名。报告期各期前五大客户明细情况见本题“二、(一)报告期内,天心种业
前五大客户情况”。
  三、天心种业与上市公司关联销售定价具备公允性
  报告期各期,天心种业对上市公司销售具体商品数量、金额及情况及与向第
三方销售的对比如下表所示:
                          关联方-上市公司                                                        非关联方
  期间                                              平均单价                                                           平均单价                差异率
             类别    重量(KG)         金额(元)                            客户         重量(KG)          金额(元)                         均价
                                                  (元/KG)                                                         (元/KG)
                                                             熊学明                  5,377.00         126,942.40       23.61
                                                             张龙华                121,977.00        2,590,247.92      21.24
             种猪     516,852.63    11,653,679.03      22.55                                                                   21.96   -2.62%
                                                             益阳市盛和农牧科技
                                                             有限公司
                                                             双胞胎集团             1,099,273.60      72,653,510.80      66.09
   月         仔肥猪     97,770.88     6,366,173.79      65.11   限公司                                                             64.19   -1.42%
                                                             全南现代牧业有限公
                                                             司
                                                             伍永华                499,116.00        6,966,812.80      13.96
             肥猪      64,566.00      785,545.22       12.17   张康杰                312,618.50        3,197,933.32      10.23    12.37   1.64%
                                                             张利芳                217,501.80        2,807,800.00      12.91
                                                             新化三人行生态农业
                                                             发展有限公司
             种猪    1,148,646.61   45,310,918.52      39.45                                                                   39.52   0.19%
                                                             汤晓平                       336          13,282.00       39.53
                                                             邓建军                     978.5          38,198.00       39.04
                                                             有限公司
             仔肥猪    163,079.61    17,613,767.98     108.01                                                                  110.47   2.28%
                                                             张柱                   4,403.00         456,844.00      103.76
                                                             夏进军                  2,294.00         231,916.00      101.10
             肥猪      68,605.00     1,242,334.50      18.11   贺凤恒               2,795,507.50      53,684,698.96      19.20    17.81   -1.63%
                     关联方-上市公司                                                       非关联方
 期间                                          平均单价                                                          平均单价                差异率
          类别    重量(KG)       金额(元)                            客户         重量(KG)         金额(元)                         均价
                                             (元/KG)                                                        (元/KG)
                                                        易亭                 205,527.00       3,516,190.00      17.11
                                                        贺仕福                244,802.50       4,193,113.20      17.13
                                                        宁乡富民养殖有限公
                                                        司
                                                        平江县宏盛种养殖农
          种猪    309,787.13   75,262,155.86     242.95                             943        228,580.00       242.4   249.58   2.73%
                                                        民专业合作社
                                                        湖南立行生态农业有
                                                        限公司
                                                        安仁县诺佳信养殖专
                                                        业合作社
          仔肥猪   119,029.38   21,626,168.34     181.69   湖南华佑生物科技有                                                     185.49   2.09%
                                                        限公司
                                                        双胞胎集团              377,137.09      61,584,604.42     163.30
                                                        彭坤吾                  2,562.00        118,944.00       46.43
          肥猪      2,134.00      89,920.80       42.14   李全元                       158           6,478.00        41      42.8   1.58%
                                                        李新华                 22,233.00        911,153.00       40.98
  注 1:双胞胎集团销售金额中包含其控制的'鄂州双胞胎猪业有限公司、凤阳双胞胎畜牧养殖有限公司、贺州双胞胎猪业有限公司、怀化双胞胎猪业有
限公司、乐昌双胞胎长廊猪业有限公司、陆良双胞胎猪业有限公司、绵阳双胞胎猪业有限公司、萍乡双胞胎猪业有限公司、清远双胞胎猪业有限公司、
宣威双胞胎猪业有限公司、阳江双胞胎猪业有限公司、永州双胞胎猪业有限公司的交易金额;
 注 2:差异率=(非关联方均价-关联方平均单价)/关联方平均单价;
  综合上述比价情况,报告期内,天心种业对部分产品的关联销售价格与对非
关联方的销售价格因产品质量、运输费用、交易时点等因素存在一定差异。剔除
上述原因后,天心种业向上市公司销售的主要产品的单价,与天心种业向其他非
关联方销售的相同或相似商品的单价之间不存在重大差异,定价具备公允性。
  三、补充披露情况
 针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
十一章 同业竞争与关联交易”之“二、关联交易情况”之“(七)关于天心种
业关联销售定价公允性的补充说明”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  独立财务顾问和大华会计师进行了以下核查工作:
有效性,并对关键控制点执行控制测试;
销售回款情况;
现金回款占比情况,分析变动原因;
关交易的真实性;
获取销售订单、磅码单、银行流水等凭证单据,销售真实性;
比分析;
他非关联方公司的合作内容、定价模式、销售安排是否存在明显异常,在此基础
上比对天心种业与新五丰及与其他非关联方的合同条款,以查验相关商务条款是
否趋同;
的价格,以查验是否存在明显差异。
   二、核查结论
   经核查,独立财务顾问和大华会计师认为:
客户,符合该行业的实际情况,天心种业制定了内部控制制度及措施并有效执行,
保证了现金收支的安全性和内部控制的有效性;自然人客户收入占比、现金回款
占比情况与同行业可比公司不存在较大差异;
其销售及盈利能力具备稳定性;
业向上市公司销售的主要产品的单价,与天心种业向其他非关联方销售的相同或
相似商品的单价之间不存在重大差异,定价具备公允性。
   问题 12.申请文件显示,1)报告期内,天心种业前五大供应商采购占比分
别为 74.64%、79.06%和 81.02%。其中,关联采购占比分别为 22.29%、24.04%
和 22.25%。2)报告期内,天心种业饲料采购占比持续增长,2022 年达到
   请你公司:1)补充披露天心种业前五大供应商采购占比较高,以及饲料采
购占比较高且持续增长的原因及合理性,并说明是否与同行业可比公司存在较
大差异。2)结合天心种业主要产品和经营模式,补充披露报告期内外购商品猪
和种猪的原因及合理性。3)结合天心种业与第三方的交易价格,补充披露关联
采购定价的公允性。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
高且持续增长的原因及合理性,并说明是否与同行业可比公司存在较大差异
     回复:
     一、天心种业前五大供应商采购占比较高、饲料采购占比较高且持续增长
的原因及合理性
     报告期内,天心种业前五大供应商采购情况如下:
                                                  单位:万元
序号         供应商名称           主要产品类型    采购金额         采购占比
     湖南万安达集团铭德实业有限责任
           公司
               合计                     31,998.29    81.72%
序号         供应商名称           主要产品类型    采购金额         采购占比
     湖南万安达集团铭德实业有限责任
           公司
               合计                     35,928.23    79.06%
序号         供应商名称           主要产品类型    采购金额         采购占比
               合计                     15,727.91    74.64%
  报告期内,天心种业主要产品及原材料采购情况如下:
                                                                单位:万元
 项目
         金额        比例        金额           比例        金额           比例
 饲料    32,773.64    83.70%   35,932.23     79.07%   14,099.23     66.91%
 兽药     3,813.87     9.74%    5,318.35     11.70%    2,486.04     11.80%
五金耗材    1,614.16     4.12%    2,674.79      5.89%    1,434.87      6.81%
 猪精      954.60      2.44%    1,490.17      3.28%     554.73       2.63%
 种猪            -         -      30.80       0.07%     363.61       1.73%
 仔猪            -         -            -         -    2,134.20     10.13%
 合计    39,156.27   100.00%   45,446.34    100.00%   21,072.68    100.00%
  如上表,报告期内,天心种业前五大供应商采购占比分别为 74.64%、79.06%
和 81.72%,天心种业饲料采购占比分别为 66.91%、79.07%和 83.70%,占比相对
较高,其主要原因如下:
  天心种业主要从事种猪、仔猪和商品猪的自繁自养及销售,业务覆盖生猪养
殖全周期,具有大量饲料用量需求,而天心种业基于当前业务规模及发展阶段,
尚无自建饲料加工厂,主要通过对外采购满足饲料需求,因此饲料采购额较高;
同时,天心种业其他主要采购的产品如兽药、五金耗材、猪精等日常需求量相对
较少,导致天心种业饲料采购在整体采购中的占比较高。
  一方面,如上文所述,由于天心种业大量的饲料用量及采购需求,而其他产
品采购规模较小,使得天心种业报告期内的前五大供应商主要为饲料供应商。
  另一方面,天心种业作为国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业育种
公司,出于对猪饲料的安全质量要求及成本控制考虑,天心种业对于饲料供应来
源的稳定性具有较高的需求。在饲料供应商筛选过程中,天心种业综合考虑饲料
供应商的运输距离、原料标准、配方、加工费用及生物安全内控体系等多维度指
标,通过招标、邀标、询价议价、合格供应商谈判、竞争性谈判等系列流程,最
终与湖南九鼎科技(集团)有限公司、北京大北农科技集团股份有限公司、唐人
神集团股份有限公司等饲料供应商形成了长期稳定的合作关系,以满足天心种业
的饲料采购需求。因此,天心种业饲料采购的集中度相对较高,使得前五大供应
商采购占比较高。
           随着天心种业养殖规模的扩大,饲料需求持续上升,同时 2020 年以来猪饲
料的主要原材料玉米、豆粕价格呈上涨趋势,使得饲料价格上升。报告期内,玉
米和豆粕的现货平均价格走势如下:
 元/吨
                  现货价:玉米
              -2
           -3
           -5
           -1
           -3
           -1
           -7
           -5
           -7
           -3
           -5
           -7
          -1
          -1
数据来源:Wind 资讯
           因此,受饲料需求上升及豆粕、玉米等饲料原材料价格上涨的影响,天心种
业饲料采购成本有所上升,导致饲料采购占比呈增长趋势。
           综合上述,天心种业前五大供应商采购占比较高、饲料采购占比较高,主
要系天心种业饲料来源于外采,且饲料供应商的集中度较高所致;而近年来随
着天心种业养殖规模的扩大,饲料需求持续上升,同时猪饲料主要原材料的价
格也呈上涨趋势,使得天心种业饲料采购占比呈现逐期增长现象,具有合理性。
           二、天心种业前五大供应商采购占比、饲料成本占营业成本比例与同行业
可比公司的对比情况
                                                                    单位:万元
                      前五大供应商采购            前五大供应                     占营业成
           公司简称                                        饲料成本
                         总额               商采购占比                     本比例
           牧原股份                 未披露          未披露          未披露        未披露
           温氏股份                 未披露          未披露          未披露        未披露
           大北农                  未披露          未披露          未披露        未披露
           天心种业               31,998.29      81.72%     23,193.11    57.35%
            前五大供应商采购          前五大供应                      占营业成
   公司简称                                   饲料成本
               总额             商采购占比                      本比例
   牧原股份        3,348,592.11      31.47%   3,600,663.46    58.12%
   温氏股份        1,525,690.54      34.01%        未披露        未披露
   大北农          494,066.71       17.80%    315,408.14     63.00%
   天心种业          35,928.23       79.06%     22,735.39     53.72%
            前五大供应商采购          前五大供应                      占营业成
   公司简称                                   饲料成本
               总额             商采购占比                      本比例
   牧原股份        2,821,624.34      34.87%   1,154,797.43    55.28%
   温氏股份        1,207,788.38      30.19%        未披露        未披露
   大北农          309,325.42       16.40%    109,828.00     60.62%
   天心种业          15,727.91       74.64%      9,529.74     48.71%
注:1、上述同行业可比公司数据主要来源其公开披露的年度报告;
成本构成明细,故此处将饲料采购金额及占比指标更换成了其养殖板块的饲料成本及占比,
以作比较;
数据。
  如上表所列示,同行业可比公司前五大供应商采购占比相对低于天心种业,
主要原因系牧原股份、温氏股份、大北农均有饲料板块业务,自有饲料加工厂,
对外采购饲料相对较少;另外由于该等可比公司的规模均较大,供应商集中度相
对不高,因此前五大供应商采购占比相对天心种业较低。
  若除开饲料板块业务聚焦于其养殖板块,如上表所示,同行业可比公司养殖
板块的饲料成本占比略高于天心种业,主要原因系天心种业收入构成中商品猪占
比低于该等同行业可比公司,而仔猪、种猪饲养周期相对较短,其饲养成本中固
定资产折旧成本占比较高,导致整体饲料成本占比相对低于同行业可比公司。随
着天心种业商品猪收入占比的上升,天心种业饲料成本占比也逐渐上升。总体而
言,天心种业的饲料成本占比与同行业不存在显著差异,且同行业可比公司饲料
成本占比亦呈现上升趋势。
  综上所述,天心种业前五大供应商采购占比高于同行业可比公司、饲料成本
占比略低于同行业可比公司具有合理性。
     新五丰作为国有控股的以生猪养殖为主业的上市公司,自有饲料生产业务,
设有生物科技分公司、动物营养分公司、生物饲料衡阳分公司负责饲料自主生产,
并有年产 24 万吨饲料厂建设项目、年产 18 万吨生猪全价配合饲料厂建设项目。
本次收购完成后,新五丰作为天心种业 100%控股母公司,将为天心种业提供自
产饲料供应,将显著减少天心种业饲料外采金额及占比。
     三、补充披露情况
     针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“一、天心种业 100%股权及 200 万元国有独享资本公
积”之“(七)主营业务情况”之“6、采购及主要供应商情况”之“(5)天心
种业前五大供应商采购占比较高,以及饲料采购占比较高且持续增长的原因及合
理性”中进行了补充披露。
种猪的原因及合理性
     回复:
     天心种业以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务,经营模式
主要为自育自繁自养大规模一体化并以“现款现货”的“买断”方式将生猪销售
给生猪经纪人、养殖场、生猪业务经营公司等客户。
     一、报告期内外购商品猪和种猪的原因及合理性
     报告期内,天心种业商品猪和种猪的外购情况如下:
                 是否存
                                               占同类产品采
序号      供应商名称    在关联   产品类型      采购金额(万元)
                                                 购占比
                  关系
       广东加大金山种
       猪有限公司
            小计                         30.80     100.00%
                   是否存
                                                  占同类产品采
序号      供应商名称      在关联   产品类型      采购金额(万元)
                                                    购占比
                    关系
       湖北钟祥牧原养
       殖有限公司
       石门县富泰芳牧
       业有限公司
              小计                       2,134.20     100.00%
                   是否存
                                                  占同类产品采
序号      供应商名称      在关联   产品类型      采购金额(万元)
                                                    购占比
                    关系
       石门县富泰芳牧
       业有限公司
              小计                        363.61      100.00%
     如上所示,天心种业 2020 年外购商品猪 2,134.20 万元、种猪 363.61 万元,
     (一)2020 年天心种业外购种猪和商品猪的原因
受到市场行情的影响,天心种业的部分客户存在集中采购二元种猪的情形,使
得天心种业自产种猪苗出现临时缺口。为维持能繁母猪的存栏水平,满足扩繁
扩产需求,天心种业对外采购了二元种猪苗。
于高位,商品猪养殖的利润率较高。为了维持天心种业育肥基地的存栏水平、
合理利用养殖资源,天心种业外购了部分商品猪苗,育肥后对外销售,提升盈
利水平。
     综上所述,天心种业 2020 年存在部分外购种猪苗及商品猪苗系非洲猪瘟爆
发背景下的偶然性事件,天心种业该等外购情形具有合理商业目的。
     (二)2021 年度天心种业外购种猪的原因
高、适应性强、生长速度快和肉质较好等特点,主要作为曾祖代、祖代猪使用,
母猪群多样性,保持优良种猪基因的多样,避免近亲率过高影响繁育质量,提升
能繁母猪生产效益;(2)在实际种猪销售过程中,客户会要求配套杜洛克公猪,
采购杜洛克母猪可扩繁杜洛克公猪,增强了天心种业杜洛克公猪的供应能力。
  综上,报告期内天心种业存在外购商品猪和种猪具备合理性。
  二、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
四章 交易标的基本情况”之“一、天心种业 100%股权及 200 万元国有独享资本公
积”之“(七)主营业务情况”之“6、采购及主要供应商情况”之“(3)生猪
的外购情况”中进行了补充披露。
  回复:
  一、天心种业关联采购的内控流程
  天心种业物资采购类别包括饲料产品采购、动保产品采购、五金生活耗材产
品采购和设施设备产品采购,具体采购是通过招标、邀标、询价议价、合格供应
录内根据生产需要按月度批次采购,进行集中定价分批采购的采购模式。
  天心种业关联采购类别主要为饲料产品采购和动保产品采购,关联方与非关
与向非关联方采购的定价方式相同,主要根据市场化原则进行定价。
  综上,天心种业关联方采购定价方式主要根据市场化原则进行定价,采购的
内部控制程序完备。
  二、关联采购总体情况和构成
  报告期内,天心种业向关联方采购主要为向北京大北农科技集团股份有限公
司(以下简称“大北农集团”)、湖南湘农动物药业有限公司(以下简称“湘农
药业”)、湖南网岭伍零贰饲料有限责任公司(以下简称“网岭伍零贰”)、湖
南中岸生物药业有限公司(以下简称“中岸生物”)、湖南湘猪科技股份有限公
司(以下简称“湘猪科技”)采购商品及接受劳务,采购的原材料主要是饲料、
猪精、兽药。
    报告期内,天心种业关联采购分产品构成情况如下:
                                                                               单位:万元
               占关联                             占关联                           占关联
项                       占营业                             占营业                           占营业
    关联采        方采购                 关联采         方采购               关联采         方采购
目                       成本比                             成本比                           成本比
    购金额        总额比                 购金额         总额比               购金额         总额比
                          例                               例                             例
                 例                                  例                          例








    如上表所示,天心种业关联采购产品中,饲料的采购比重最高,报告期内,
饲料关联采购占关联方采购总额比例基本维持在 80%以上,其中 2022 年 1-7 月
该比例为 86.68%,符合公司经营特点及行业特性;报告期内,猪精关联采购占
关联方采购总额比例在 10%左右;在三类主要采购的原材料中,兽药关联采购占
比最小,2022 年 1-7 月兽药关联方采购占关联方采购总额比例为 3.24%,占当期
营业成本比例仅 0.80%,且报告期内呈下降趋势。
    三、天心种业向关联方采购与向非关联第三方比较情况
    报告期内,天心种业向关联方主要采购产品的类型、数量、金额和单价情况
与非关联第三方比较情况如下:
        (一)饲料
                                     关联方
                                                                                              其他非关联第三方
                   大北农集团                                   网岭伍零贰
                                                                                                                                           差异率      差异率
期间                                   平均单                             平均单
                          金额(万                             金额(万                                           金额(万       平均单价                    1       2
         类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)                价(元/             供应商     数量(吨)                              均价
                           元)                               元)                                            元)         (元/吨)
                                      吨)                              吨)
                                                                                 平顶山正大有限公司      142.98      46.68    3,264.79
                                                                                 湖南九鼎科技(集团)
        大猪                                                                                     9,318.28   3,012.68   3,233.09
        料
                                                                                 湖南金汇龙科技有限
                                                                                 公司
                                                                                 唐人神集团股份有限
                                                                                 公司
        小猪
                                                                                 有限公司
年 1-7
                                                                                 平顶山正大有限公司       35.06      12.75    3,637.00
 月
                                                                                 平顶山正大有限公司      116.84      39.67    3,395.24
                                                                                 湖南九鼎科技(集团)
        中猪                                                                                    15,977.32   5,235.80   3,277.02
        料
                                                                                 湖南金汇龙科技有限
                                                                                 公司
        保育                                                                       唐人神集团股份有限
        前期      526.23     251.95    4,787.83      /         /          /        公司                                             4,813.66   0.54%      /
        料                                                                        湖南九鼎科技(集团)    1,377.61    654.97    4,754.39
                                 关联方
                                                                                          其他非关联第三方
               大北农集团                                   网岭伍零贰
                                                                                                                                       差异率      差异率
期间                               平均单                             平均单
                      金额(万                             金额(万                                           金额(万       平均单价                    1        2
     类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)                价(元/             供应商     数量(吨)                              均价
                       元)                               元)                                            元)         (元/吨)
                                  吨)                              吨)
                                                                             有限公司
                                                                             湖南金汇龙科技有限
                                                                             公司
                                                                             唐人神集团股份有限
                                                                             公司
     妊娠
                                                                             湖南九鼎科技(集团)
     母猪    7,995.94   2,663.06   3,330.52   1,128.11    378.51   3,355.26                  8,332.21   2,547.73   3,057.69   3,192.40   -4.15%    -4.85%
                                                                             有限公司
     料
                                                                             湖南金汇龙科技有限
                                                                             公司
                                                                             唐人神集团股份有限
                                                                             公司
     保育
                                                                             衡阳双胞胎饲料有限
     后期     850.72     358.65    4,215.84    196.86      97.06   4,930.41                   102.26      43.46    4,250.00   4,306.57   2.15%    -12.65%
                                                                             公司
     料
                                                                             湖南金汇龙科技有限
                                                                             公司
                                                                             唐人神集团股份有限
     哺乳                                                                      公司
     母猪    2,438.14    968.75    3,973.32    466.29     185.65   3,981.43    湖南九鼎科技(集团)                                     3,797.92   -4.41%    -4.61%
     料                                                                       有限公司
                                                                             湖南金汇龙科技有限      514.48     197.70    3,842.66
                                   关联方
                                                                                             其他非关联第三方
                   大北农集团                                 网岭伍零贰
                                                                                                                                             差异率      差异率
期间                                 平均单                              平均单
                        金额(万                             金额(万                                            金额(万          平均单价                    1       2
       类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)                 价(元/             供应商     数量(吨)                                 均价
                         元)                               元)                                              元)           (元/吨)
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                                                                                公司
       教槽                                                                       湖南九鼎科技(集团)
       料                                                                        有限公司
                                                                                湖南金汇龙科技有限
                                                                                公司
                                                                                唐人神集团股份有限
                                                                                公司
       后备
                                                                                湖南九鼎科技(集团)
       母猪    2,680.32    904.89    3,376.05    316.25     114.63    3,624.66                  1,819.17     578.24      3,178.59   3,415.49   1.17%    -5.77%
                                                                                有限公司
       料
                                                                                湖南金汇龙科技有限
                                                                                公司
       其他      /            7.03      /          /          /          /               /        /           /            /           /         /        /
       合计   21,261.16   7,490.83      /       3,335.37   1,222.74          /         合计      65,290.11   22,806.42     3,493.09      /         /        /
                                                                                唐人神集团股份有限
                                                                                公司
 年     料                                                                                     12,118.94    3,665.26     3,024.41
                                                                                有限公司
                                                                                湖南金汇龙科技有限       44.25       13.19      2,980.79
                                 关联方
                                                                                          其他非关联第三方
               大北农集团                                   网岭伍零贰
                                                                                                                                       差异率      差异率
期间                               平均单                             平均单
                      金额(万                             金额(万                                           金额(万       平均单价                    1       2
     类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)                价(元/             供应商     数量(吨)                              均价
                       元)                               元)                                            元)         (元/吨)
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                                                                             公司
                                                                             唐人神集团股份有限
                                                                             公司
     小猪
     料                                                                                    14,202.35   4,556.25   3,208.10
                                                                             有限公司
                                                                             平顶山正大有限公司      305.44     109.91    3,598.36
                                                                             唐人神集团股份有限
                                                                             公司
     中猪
     料                                                                                    15,258.05   4,618.00   3,026.60
                                                                             有限公司
                                                                             平顶山正大有限公司      428.78     138.86    3,238.49
                                                                             唐人神集团股份有限
                                                                             公司
     保育
                                                                             湖南九鼎科技(集团)
     前期    1,115.29    520.89    4,670.44      /         /          /                      3,735.84   1,759.87   4,710.77   4,736.36   1.41%      /
                                                                             有限公司
     料
                                                                             湖南金汇龙科技有限
                                                                             公司
     妊娠                                                                      唐人神集团股份有限
     母猪    5,500.84   1,693.82   3,079.20   1,621.36    517.35   3,190.84    公司                                             3,074.36   -0.16%   -3.65%
     料                                                                       湖南九鼎科技(集团)   11,112.48   3,138.13   2,823.97
                                 关联方
                                                                                         其他非关联第三方
               大北农集团                                  网岭伍零贰
                                                                                                                                      差异率      差异率
期间                               平均单                            平均单
                      金额(万                            金额(万                                           金额(万       平均单价                    1        2
     类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)               价(元/             供应商     数量(吨)                              均价
                       元)                              元)                                            元)         (元/吨)
                                  吨)                             吨)
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                                                                            平顶山正大有限公司      478.24     161.65    3,380.19
                                                                            唐人神集团股份有限
     保育                                                                     公司
     后期     599.60     260.49    4,344.40    665.69    320.08   4,808.24    湖南九鼎科技(集团)                                     4,290.86   -1.23%   -10.76%
     料                                                                      有限公司
                                                                            平顶山正大有限公司         8.58    3.8828    4,525.45
                                                                            唐人神集团股份有限
     哺乳                                                                     公司
     母猪    3,008.87   1,087.45   3,614.15    889.54    337.17   3,790.39    湖南九鼎科技(集团)                                     3,620.69   0.18%     -4.48%
     料                                                                      有限公司
                                                                            平顶山正大有限公司      160.50      59.85    3,729.04
                                                                            唐人神集团股份有限
                                                                            公司
     教槽                                                                     湖南九鼎科技(集团)
     料                                                                      有限公司
                                                                            湖南金汇龙科技有限
                                                                            公司
     后备                                                                     唐人神集团股份有限
     母猪                                                                     公司
                                   关联方
                                                                                                其他非关联第三方
                 大北农集团                                      网岭伍零贰
                                                                                                                                                差异率      差异率
期间                                 平均单                                 平均单
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       类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)                    价(元/             供应商     数量(吨)                                 均价
                         元)                                  元)                                                元)         (元/吨)
                                    吨)                                  吨)
       料                                                                           湖南九鼎科技(集团)
                                                                                   有限公司
                                                                                   湖南金汇龙科技有限
                                                                                   公司
       其他                 12.09       /          /             /          /               /        /             /          /           /         /       /
       合计   20,478.47   7,035.67          /   5,019.01      1,805.10          /           /     78,410.70     26,041.02   3,321.11      /         /       /
                                                                                   唐人神集团股份有限
                                                                                   公司
       大猪                                                                          湖南九鼎科技(集团)
       料                                                                           有限公司
                                                                                   正大饲料(衡阳)有限
                                                                                   公司
 年                                                                                 公司
       小猪                                                                          湖南九鼎科技(集团)
       料                                                                           有限公司
                                                                                   正大饲料(衡阳)有限
                                                                                   公司
       中猪                                                                          唐人神集团股份有限
       料                                                                           公司
                                关联方
                                                                                           其他非关联第三方
               大北农集团                                    网岭伍零贰
                                                                                                                                       差异率      差异率
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                      金额(万                              金额(万                                           金额(万      平均单价                    1       2
     类别   数量(吨)                 价(元/       数量(吨)                  价(元/              供应商    数量(吨)                             均价
                      元)                                 元)                                            元)        (元/吨)
                                 吨)                                吨)
                                                                              湖南九鼎科技(集团)
                                                                              有限公司
                                                                              正大饲料(衡阳)有限
                                                                              公司
                                                                              唐人神集团股份有限
                                                                              公司
     保育
                                                                              湖南九鼎科技(集团)
     前期     634.98     251.37   3,958.71     /            /          /                      1574.38     670.56   4,259.20   4,047.71   2.25%      /
                                                                              有限公司
     料
                                                                              湖南龙华农牧发展有
                                                                              限公司
                                                                              唐人神集团股份有限
     妊娠                                                                       公司
     母猪    2,659.52    694.67   2,612.01    719.72       202.92   2,819.43    湖南九鼎科技(集团)                                    2,684.29   2.77%    -4.79%
     料                                                                        有限公司
                                                                              平顶山正大有限公司      118.56      36.41   3,071.29
                                                                              唐人神集团股份有限
     保育                                                                       公司
     后期     422.07     158.27   3,749.85         9.24    3.6481   3,948.18    湖南九鼎科技(集团)                                    3,602.25   -3.94%   -8.76%
     料                                                                        有限公司
                                                                              湖南龙华农牧发展有       87.36      30.84   3,530.00
                                 关联方
                                                                                           其他非关联第三方
                 大北农集团                                 网岭伍零贰
                                                                                                                                            差异率      差异率
期间                               平均单                              平均单
                      金额(万                             金额(万                                              金额(万         平均单价                    1       2
     类别   数量(吨)                  价(元/       数量(吨)                 价(元/              供应商    数量(吨)                                  均价
                       元)                                元)                                              元)           (元/吨)
                                  吨)                               吨)
                                                                              限公司
                                                                              唐人神集团股份有限
                                                                              公司
     哺乳
                                                                              湖南龙华农牧发展有
     母猪    1,768.76    561.35    3,173.69    236.03     79.4227   3,364.94                                                       3,106.63   -2.11%   -7.68%
                                                                              限公司茶陵饲料分公       23.94            6.95   2,903.60
     料
                                                                              司
                                                                              平顶山正大有限公司      142.06        46.52      3,274.67
                                                                              唐人神集团股份有限
                                                                              公司
     教槽
     料                                                                                       133.98        87.52      6,532.32
                                                                              有限公司
                                                                              平顶山正大有限公司           5.00         3.25   6,500.00
                                                                              唐人神集团股份有限
                                                                              公司
     后备
                                                                              湖南九鼎科技(集团)
     母猪    1809.18      479.8    2,652.03    651.31      191.35   2,937.93                   148.52        42.37      2,852.81   2,856.26   7.70%    -2.78%
                                                                              有限公司
     料
                                                                              湖南龙华农牧发展有
                                                                              限公司
     其他      /           9.09       /          /          /          /               /        /            /            /           /         /        /
     合计   12,655.15   3,711.67          /   1,829.78     533.71          /           /     32,662.71     9,449.97     2,893.20      /         /        /
  注 1:湖南九鼎科技(集团)有限公司采购金额中包含其控制的常德九鼎农牧有限公司、郴州九鼎饲料有限公司、湖南九鼎科技(集团)永州鼎立饲
料有限公司、湖南九鼎科技(集团)有限公司、湖南九鼎科技(集团)有限公司、湖南九鼎农牧有限公司、怀化大康九鼎饲料有限公司、隆回九鼎牧业
有限公司、岳阳市九鼎科技有限公司、株洲市九鼎饲料有限公司的交易金额;
  注 2:大北农集团采购金额中包含其控制的郴州大北农饲料科技有限公司、湖南大北农农业科技有限公司、娄底大北农科技有限公司的交易金额;
  注 3:唐人神集团股份有限公司采购金额中包含其控制的邵阳湘大骆驼饲料有限公司、湖南永州湘大骆驼饲料有限公司、荆州湘大骆驼饲料有限公司
的交易金额;
  注 4:其他指采购的保健药品、编织袋和少量公猪料等其他物料,因金额微小不具备一定的采购规模,不进行对比分析;
  注 5:差异率 1 为与大北农集团差异率=(非关联方均价-大北农集团平均单价)/大北农集团平均单价,差异率 2 为与网岭伍零贰差异率=(非关联方
均价-网岭伍零贰平均单价)/网岭伍零贰平均单价。
  如上所示,报告期内,天心种业各期向关联方采购的价格与向非关联方采购
的价格整体不存在显著差异,差异率基本在 5%以内,少量情形价格差异超过了
第三方的差异超过了 5%、天心种业向网岭伍零贰采购部分种类饲料价格与其他
非关联第三方的差异超过了 5%,存在该等情形的主要原因系:
  (1)地理位置差异。天心种业以自提方式进行饲料散装采购,超过猪场 100
公里饲料供应,将增加自身运输压力,增加运输成本,在考虑采购需求和运输成
本情况下,综合考虑采购需求、采购单价、地理位置、运输能力和运输成本后,
择优选择供应商。由于天心种业主要通过下属子公司湖南天心伍零贰畜牧有限责
任公司与网岭伍零贰进行饲料采购交易,该子公司与网岭伍零贰属于同一地区,
运输直径距离小于 5 公里,湖南天心伍零贰畜牧有限责任公司自提饲料可以在 1
天内多次取货,可以显著节约运输时间成本及仓储成本,同时由于运输距离短,
饲料运输过程中的防疫风险大大降低,因此其他距离相对较远的供应商的饲料价
格略低于网岭伍零贰;
  (2)原材料采购成本差异。供应商饲料价格一般以其原材料库存成本叠加
合理加工利润定价,不同的原材料采购成本导致其饲料价格存在波动。由于网岭
伍零贰相较于天心种业其他饲料供应商,其生产规模较小,导致其自身在采购原
材料过程中议价能力有限,加之生产饲料所需主要原料玉米、豆粕价格近年来的
上升趋势,致其原材料采购成本较高,因此饲料定价相对高出其他供应商;
  (3)采购量影响定价。2020 年天心种业采购后备母猪料 3,806.82 吨,其
中向大北农集团采购 1,809.18 吨,采购量比例达 47.52%,显著高于向其他任一
家非关联方采购的数量,故其饲料定价相对较低。
  综合上述,天心种业采购各类生猪饲料与其他非关联第三方采购单价之间虽
存在一定差异但符合实际情况,交易定价具有公允性。
  (二)猪精
  由于湘猪科技专注于父系种猪基因改良及培育,其主要产品新美系及新法系
杜洛克、长白、大约克原种公猪精液等,能够充分满足天心种业母猪品种改良及
提升种猪育种性的需求。为保持产品的稳定性,报告期内,天心种业仅向湘猪科
技采购猪精。
      报告期内,天心种业采购湘猪科技猪精的单价与湘猪科技销售给其他第三方
猪精的单价比较情况如下:
                                                单价:元/瓶
         湘猪科技         湘猪科技销售给其他第三方猪精单价
         销售给天
 期间                                                  差异率
         心种业猪        湘猪科技其他客户       单价       均价
         精单价
                 溆浦壹壹生态农业发展有限公司      50.00
                 湖南惠生农业科技开发股份有限公司    47.35
                 隆回新希望六和农牧有限公司       66.38
  度
                 湖南新祥和农牧科技有限公司       59.74
                 肇庆新好农牧有限公司          67.25
  度
                 东安温氏畜牧有限公司          76.15
      如上表所示,报告期内天心种业向湘猪科技采购猪精的单价与湘猪科技销售
给其他第三方猪精的单价不存在显著差异,天心种业向湘猪科技采购猪精的价格
具备公允性。
      (三)兽药
      报告期内,天心种业的兽药关联采购占比很小,同时考虑到兽药采购品类众
多、数量计量单位较多(如支、盒、包、瓶、头份等),且因不同兽药产品的作
用不同导致单价不具有可比性,故此处不再摘列天心种业各类兽药采购类型、数
量、金额和单价进行比价。
根据自身生产需要按月度或批次采购,与向非关联方采购流程方式一致,天心种
业兽药关联采购具备公允性。
      综上所述,关联采购系天心种业正常生产经营所需,采购定价方式根据市
场化原则定价,且内部控制程序完备,关联采购价格与第三方交易价格的差异
整体较小,且差异具有合理性,关联采购交易定价公允。
  四、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之“第
十一章 同业竞争与关联交易”之“二、关联交易情况”之“(五)关于天心种
业关联采购定价公允性的补充说明”中进行了补充披露。
  回复:
  一、核查程序
  独立财务顾问、大华会计师针对上述问题执行了如下核查程序:
本占比情况;
供应商的合作情况;
的相关情况;
  二、核查结论
  经核查,独立财务顾问和大华会计师认为:
司经营特点与市场情况,具体合理性;天心种业前五大供应商采购占比高于同行
业可比公司,主要系该等可比公司均自有饲料板块业务,自建饲料加工厂,对外
采购饲料相对较少,另外该等可比公司的规模均较大,供应商集中度相对不高,
不存在较大差异;同行业可比公司养殖板块的饲料成本占比整体与天心种业饲料
成本占比不存在显著差异;
具备合理性;
定价,且内部控制程序完备,与第三方交易价格的差异整体较小,且差异具有合
理性,关联采购的定价公允。
   问题 13.申请文件显示,1)报告期各期末,天心种业消耗性生物资产账面
价值分别为 7,629.12 万元、9,893.92 万元、2.03 亿元,2022 年 7 月末大幅增
长。2)天心种业生产性生物资产账面价值分别为 1.01 亿元、2.30 亿元和 2.51
亿元,占资产总额的比例分别为 12.47%、11.93%和 10.59%。
   请你公司:1)结合报告期产销量情况、同行业可比公司情况,补充披露天
心种业消耗性生物资产规模的合理性、减值计提的充分性,以及 2022 年 7 月
末大幅增长的原因及合理性。2)结合同行业可比公司情况,补充披露天心种业
生产性生物资产的会计处理依据及合理性,包括但不限于原始入账价值确认、
使用寿命确定、折旧年限和方法确定、预计净残值确定、与消耗性生物资产如
何区分等,并说明 2021 年生产性生物资产大幅增加的原因及合理性。3)补充
披露天心种业生物资产的盘点方法,如何确保真实性及准确性。请独立财务顾
问和会计师核查并发表明确意见。
耗性生物资产规模的合理性、减值计提的充分性,以及 2022 年 7 月末大幅增
长的原因及合理性
   回复:
   一、报告期内天心种业消耗性生物资产的规模具备合理性
   (一)报告期内天心种业产销量情况
   报告期各期,天心种业消耗性生物资产与产销量的匹配关系如下:
                                                        单位:头
             项目                2022 年 1-7 月   2021 年    2020 年
期初生猪数量                   a          194,317    67,783    40,799
全年生猪产量                   b          502,406   644,315   232,390
全年外购生猪数量                c                         -            -    11,038
全年生猪出栏数量               d                    402,052   419,390      161,192
当期生猪死亡数量                e                   35,395    64,331       15,446
转出为生产性生物资产的数量           f                    36,874    61,141       44,136
生产性生物资产淘汰转回的数量         g                    23,908    27,081        4,330
期末生猪数量           h=a+b+c-d-e-f+g            246,310   194,317       67,783
消耗性生物资产期末数量                                 246,310   194,317       67,783
期末存栏数量是否勾稽一致                                是              是         是
注:①生猪产量为母猪产仔数;
②生猪不包含生产性生物资产(即种猪、后备猪)。
   由上可见,报告期各期间,天心种业生猪的产销量与期末存栏数量勾稽一
致,消耗性生物资产的规模与生猪产销量数据匹配,具有合理性。
   (二)母猪产仔数量的匹配性
   报告期内,天心种业生产性生物资产中用于生产的基础母猪数量持续快速
增长,母猪产仔数量的匹配测算如下:
                                                                   单位:头
         项目            2022 年 1-7 月         2021 年度            2020 年度
当期实际生产数量                       502,406          644,315            232,390
平均年基础母猪存栏数                         41,231        26,729             12,184
单头母猪平均年产仔数                            21              24                 19
注:①平均年基础母猪存栏数=[(期初基础母猪存栏量+期末基础母猪存栏量)/2];
②单头母猪平均年产仔数=当期实际生产数量/平均年基础母猪存栏数;
③2022年1-7月单头母猪平均年产仔数已年化;
④计算结果取整数。
   由上表可见,报告期各期间,天心种业单头母猪平均年产仔数为19头、24
头和21头,2021年天心种业单头母猪平均年产仔数与其历史平均经验值基本相
符,2020年和2022年1-7月天心种业单头母猪平均年产仔数与其历史平均经验
值存在一定的差异,主要原因如下:
年处于扩产扩能期,部分养殖场产能未于当年达产、满产所致;
期”生猪出栏价格波动的影响,2021年全年,生猪市场价格处于持续下行的状
态,天心种业根据生猪市场行情,于2021年9月减少了适龄种猪的配种次数,
调整了生产频率,导致2022年1-7月单头母猪平均产仔数偏低。
   综上所述,报告期内,天心种业母猪产仔数量与实际经营情况基本匹配,
具有合理性。
   (三)产能利用率、产销率的匹配性
   报告期内,天心种业生猪的具体产能、产量情况如下表:
       项目             2022 年 1-7 月             2021 年度                   2020 年度
  产能(头)                         652,324                959,503                341,202
  产量(头)                         502,406                644,315                232,390
  产能利用率                         77.02%                 67.15%                 68.11%
  销量(头)                         402,052                419,390                161,192
   产销率                          80.03%                 65.09%                 69.36%
注:①生猪产能为当期日均存栏母猪全部投入且全年充分利用,得到的能够产出的理论最大
生猪量;
②产量为母猪产仔量;
③生猪销量即生猪出栏量。
养殖规模,减少生猪出栏,增加生猪自留比例,导致期末存栏生猪增加。
告期内天心种业持续扩大养殖规模,产能爬坡期导致产能利用率阶段性短暂下
降。2022 年 1-7 月,天心种业产能利用率较 2021 年度有所提升,主要是由于
   (四)同行业可比公司情况
                                                                          单位:万元
        消耗性生物                                               消耗性      消耗性      消耗性生
                   存货账面价                      养殖销售收
公司名称    资产账面价                      总资产                      生物资      生物资      物资产/
                       值                          入
            值                                              产/存货      产/总资     养殖销售
                                                                              产       收入
新希望     716,409.10    1,699,751.81   13,520,871.85   1,605,434.23   42.15%   5.30%     44.62%
大北农     148,565.19     387,654.83     2,916,883.80    183,243.10    38.32%   5.09%     81.08%
新五丰      78,801.96     118,699.24      613,885.29      70,233.22    66.39%   12.84%   112.20%
正邦科技    437,667.13     493,970.93     3,752,806.33    491,169.55    88.60%   11.66%    89.11%
牧原股份   2,799,868.81   3,527,338.05   18,165,432.97   4,262,249.20   79.38%   15.41%    65.69%
天心种业     20,300.20      23,390.03      236,975.24      40,659.85    86.79%   8.57%    49.93%
                                                                             消耗性      消耗性生
       消耗性生物                                                        消耗性
                      存货账面价                          养殖销售收                   生物资      物资产/
公司名称   资产账面价                           总资产                          生物资
                          值                              入                   产/总资     养殖销售
           值                                                        产/存货
                                                                              产       收入
新希望     824,019.27    1,592,557.08   13,273,420.23   3,543,206.70   51.74%   6.21%     23.26%
大北农      91,592.11     331,047.46     2,689,481.59    469,882.55    27.67%   3.41%     19.49%
新五丰      52,367.58      87,412.67      540,662.99      86,956.92    59.91%   9.69%     60.22%
正邦科技    580,842.50     732,930.87     4,656,700.43   2,895,549.91   79.25%   12.47%    20.06%
牧原股份   2,712,498.44   3,447,573.26   17,726,575.92   7,507,611.50   78.68%   15.30%    36.13%
天心种业      9,893.92      12,261.82      192,612.54      50,391.11    80.69%   5.14%    19.63%
                                                                             消耗性      消耗性生
       消耗性生物                                                        消耗性
                      存货账面价                          养殖销售收                   生物资      物资产/
公司名称   资产账面价                           总资产                          生物资
                          值                              入                   产/总资     养殖销售
           值                                                        产/存货
                                                                              产       收入
新希望     758,450.40    1,564,973.54   10,944,346.56   4,315,626.70   48.46%   6.93%     17.57%
大北农     136,475.74     357,859.09     2,404,174.90    380,138.96    38.14%   5.68%     35.90%
新五丰      50,580.63      70,172.01      222,851.79     132,730.96    72.08%   22.70%    38.11%
正邦科技   1,156,548.30   1,344,784.00    5,925,956.65   3,483,393.01   86.00%   19.52%    33.20%
牧原股份   1,399,776.24   2,117,922.25   12,262,725.70   5,510,500.11   66.09%   11.41%    25.40%
天心种业      7,629.12       8,879.38       80,630.35      48,465.08    85.92%   9.46%    15.74%
注:①以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料;
②同行业可比公司未披露2022年1-7月、2022年7月末财务数据,故采用2022年1-6月、2022
年6月末财务数据;
③天心种业2022年采用1-7月、2022年7月末财务数据;
④为保证与消耗性生物资产数据的可比性,可比公司的销售收入采用养殖类销售收入,其中
新希望养殖销售收入为禽产业与猪产业收入合计,大北农为养猪行业收入,新五丰为畜牧业
收入,正邦科技为养殖收入,牧原股份为养殖业务收入,天心种业为生猪销售收入。
同行业可比公司的中位水平;2021年末,消耗性生物资产占存货的比例较高,
主要系天心种业2021年扩大养殖规模,生猪存栏数量增加所致,与可比公司正
邦科技、牧原股份的差异不大,具有合理性。
  同时,报告期各期末,天心种业消耗性生物资产占总资产的比例均处于同
行业可比公司的中位水平。因此,天心种业消耗性生物资产相对于存货及总资
产的占比和规模结构,与同行业可比公司较为趋同,具备合理性。
  消耗性生物资产与收入占比表明天心种业对当期每1元的销售收入对应当
期末的备货量。该比例值越低一方面说明对应备货量少,另一方面说明当期消
耗性生物资产周转速度快,出栏量大导致库存较低。
  报告期内,天心种业消耗性生物资产占收入的比例分别为15.74%、19.63%
和49.93%。除2020年受产能产量等规模影响及2020年末行情较好而对应出栏量
大两方面原因导致该指标略低于其他可比公司外,2021年末、2022年7月末该
指标均处于可比公司的区间范围内。
  综上所述,结合报告期内产销量情况,母猪产仔数量、产能利用率和产销
率匹配情况及同行业可比公司情况,天心种业消耗性生物资产规模具有合理
性。
     二、报告期内天心种业消耗性生物资产减值计提充分
     (一)天心种业消耗性生物资产跌价准备计提政策及测试过程
  天心种业至少于每个资产负债表日终了对消耗性生物资产进行检查,有确
凿证据表明由于遭受自然灾害、病虫害、动物疫病侵袭或市场需求变化等原因,
使消耗性生物资产的可变现净值低于其账面价值的,按照可变现净值或可收回
金额低于账面价值的差额,计提生物资产跌价准备或减值准备,并计入当期损
益。
  消耗性生物资产减值的影响因素已经消失的,减记金额予以恢复,并在原
已计提的跌价准备金额内转回,转回的金额计入当期损益。
  天心种业在每个资产负债表日,检查消耗性生物资产是否发生减值的迹
象,并在此基础上确定消耗性生物资产的可变现净值。天心种业可变现净值的
确定方法:将消耗性生物资产(仔猪、保育猪和育肥猪)出栏销售时的预计销
售价格,减去消耗性生物资产从资产负债表日饲养至可销售状态时,估计将发
生的饲养成本以及销售费用等后的金额作为其可变现净值,具体确定依据:
  (1)预计销售价格的确定
  天心种业预计销售价格根据以下原则确定:①已签订销售合同的消耗性生
物资产,其预计销售价格为合同价格;②如果企业持有的消耗性生物资产数量
多于销售合同订购的数量,超出部分消耗性生物资产的预计售价为预计市场销
售价格;③没有签订销售合同的消耗性生物资产,其预计销售价格为预计市场
销售价格。
  天心种业存栏生猪包括仔猪、保育猪和育肥猪,由于期末存栏仔猪和育肥
猪重量不同,对应的预计销售价格也存在差异,其预计市场销售价格的测算方
法为:
  ①仔猪的预计市场销售价格
  天心种业在参考资产负债表日前后一个月的仔猪实际销售的基础上计算
其加权平均价格并与预计行业情况相对比分析后确定仔猪的预计市场销售价
格。
  ②保育猪的预计销售价格
  保育猪是哺乳仔猪长到育肥猪的过渡阶段,兼具仔猪和育肥猪的特性,可
随时出售,天心种业采用“保育猪数量*仔猪预计销售价格+(保育猪重量-7kg
(仔猪重量))*近资产负债表日生猪的平均售价”为基础,预计保育猪的销售
价格。
   ③育肥猪的预计销售价格
   天心种业根据市场行情对及预计生猪出栏时间的价格预估育肥猪的售价
区间,育肥猪一般在期后 5 个月内出栏,天心种业依据其对市场行情的专业判
断预估育肥猪出栏时间的预计销售价格,经比对 WIND 公布信息,天心种业预
估价格与全国 22 个省市生猪平均价格较为趋同,此说明天心种业预计销售价
格的判断方法与取值较为合理。
   经对比,天心种业在 2020 年末、2021 年末和 2022 年 7 月末对育肥猪预
测的销售价格与全国 22 个省市生猪平均价格不存在重大差异,对期后育肥猪
的销售价格预测具有合理性,具体如下:
                                                          生猪预计出栏时 22
   项目        期间          预计售价             预计出栏时间
                                                           个省市平均价格
                                             年5月
  育肥猪      2021 年末      12.23-16.30                         12.12-16.30
                                             年5月
                                            年 12 月
注:全国 22 个省市生猪平均售价数据来源于 Wind 资讯
   (2)饲养成本、销售费用的确定
   ①饲养成本
   由期末状态饲养至可销售状态的商品猪期间发生的单头饲养平均成本采
用“(120kg-资产负债表日育肥猪的平均重量)*各年度肥猪段生产成本/肥猪段
肉增重”为测算标准。
   ②销售费用
   销售费用以出售价格乘以销售费用率计算得出,销售费用率取值为报告期
的平均销售费用率。
   (3)消耗性生物资产跌价准备计提情况
                                                                单位:万元
    项目        2020 年 12 月 31 日        2021 年 12 月 31 日    2022 年 7 月 31 日
仔猪                            -            -308.75               -0.14
商品猪                           -          -3,867.39              -60.62
      合计                      -          -4,176.14              -60.76
                                                         单位:万元
            期末数量                                     可变净值与账面成本
     项目                  期末账面成本        可变现净值
            (头)                                         的差额
仔猪              32,023       913.95      3,879.88            2,965.93
商品猪             35,760      6,715.17    11,240.49            4,525.32
     合计         67,783      7,629.12    15,120.37        —
                                                         单位:万元
            期末数量                                     可变净值与账面成本
     项目                  期末账面成本        可变现净值
             (头)                                        的差额
仔猪-存在减值         22,255      1,409.65     1,100.90              -308.75
仔猪-不存在减

商品猪-存在减

商品猪-不存在
减值
     合计       195,521      14,070.06    10,720.99        —
                                                         单位:万元
            期末数量                                     可变净值与账面成本
     项目                  期末账面成本        可变现净值
             (头)                                        的差额
仔猪-存在减值       3,698.00        134.96      134.82                 -0.14
仔猪-不存在减

商品猪-存在减

商品猪-不存在
减值
     合计     270,473.00     16,947.00    30,720.00        —
  如上表所示,天心种业 2020 年消耗性生物资产可变现净值高于账面价值,
无需对消耗性生物资产计提跌价准备;2021 年末对消耗性生物资产计提跌价准
备 4,176.14 万元;2022 年 7 月末对消耗性生物资产计提跌价准备 60.76 万元。
  报告期内,天心种业消耗性生物资产主要为生猪,减值计提的分析如下:
  ①2020年,生猪养殖行业处于上升周期,2021年1-5月生猪市场行情较2020
年总体呈下降趋势,但生猪销售价格仍高于天心种业期末生猪存栏成本,天心种
业生猪存栏成本低于可变现净值。因此,2020年末天心种业未计提跌价准备,充
分、合理。
  ②2021年末至2022年5月,生猪市场行情整体较为低迷,生猪销售价格受“猪
周期”市场行情的影响,处于低位水平;同时,生猪饲养环节的原材料成本持续
上涨,导致饲养成本较高,生猪预计可变现净值低于账面价值。因此,2021年末
天心种业消耗性生物资产存在减值迹象,需计提跌价准备。
  ③2022年7月后,生猪市场价格呈现上升趋势,仅存在极小部分生猪因新建
养殖场处于产能爬坡期,分摊的固定成本较高,导致预计可变现值低于账面价值,
故需计提跌价准备。
  综上所述,报告期内,天心种业消耗性生物资产减值准备计提充分,符合《企
业会计准则》的规定。
   (二)天心种业消耗性生物资产与同行业可比公司对比情况
   报告期内,天心种业的消耗性生物资产减值准备计提政策与同行业可比公
司的对比情况如下:
   公司名称              消耗性生物资产的减值准备计提政策
             对于消耗性生物资产,有确凿证据表明由于遭受自然灾害、病虫害、
             动物疫病侵袭或市场需求变化等原因,使消耗性生物资产的可变现净
             值低于其账面价值的,按照可变现净值低于其账面价值的差额,计提
   牧原股份      消耗性生物资产跌价准备,计入当期损益。期末通常按照单个存货项
             目计提存货跌价准备;以前减记存货价值的影响因素已经消失的,减
             记的金额予以恢复,并在原已计提的存货跌价准备金额内转回,转回
             的金额计入当期损益。
          公司至少于每年年度终了对消耗性生物资产进行检查,有确凿证据表
          明由于遭受自然灾害、病虫害、动物疫病侵袭或市场需求变化等原因,
          使消耗性生物资产的可变现净值低于其账面价值的,按照可变现净值
  正邦科技    低于账面价值的差额,计提生物资产跌价准备或减值准备,并计入当
          期损益。
          消耗性生物资产减值的影响因素已经消失的,减记金额予以恢复,并
          在原已计提的跌价准备金额内转回,转回的金额计入当期损益。
          消耗性生物资产按账面价值与可变现净值孰低计量。公司至少于每年
          年度终了检查生物资产是否存在减值迹象,如有确凿证据表明消耗性
          生物资产的可变现净值低于其账面价值的,则按照可变现净值或可收
   新希望    回金额低于账面价值的差额,计提消耗性生物资产跌价准备,并计入
          当期损益。
          消耗性生物资产减值的影响因素已经消失的,减记金额应当予以恢
          复,并在原已计提的跌价准备金额内转回,转回的金额计入当期损益。
          资产负债表日,消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低计量,并
          采用与确认存货跌价准备一致的方法计算确认消耗性生物资产的跌
   大北农
          价准备。如果减值的影响因素已经消失的,减记的金额应当予以恢复,
          并在原已计提的跌价准备金额内转回,转回金额计入当期损益。
          资产负债表日,消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低计量,并
          采用与确认存货跌价准备一致的方法计算确认消耗性生物资产的跌
          价准备。如果减值的影响因素已经消失的,减记的金额应当予以恢复,
          并在原已计提的跌价准备金额内转回,转回金额计入当期损益。如果
   新五丰    消耗性生物资产改变用途,作为生产性生物资产,改变用途后的成本
          按改变用途时的账面价值确定。如果消耗性生物资产改变用途,作为
          公益性生物资产,则按照《企业会计准则第 8 号——资产减值》规
          定考虑是否发生减值,发生减值时先计提减值准备,再按计提减值准
          备后的账面价值确定。
          天心种业至少于每个资产负债表日终了对消耗性生物资产进行检查,
          有确凿证据表明由于遭受自然灾害、病虫害、动物疫病侵袭或市场需
          求变化等原因,使消耗性生物资产的可变现净值低于其账面价值的,
  天心种业    按照可变现净值或可收回金额低于账面价值的差额,计提生物资产跌
          价准备或减值准备,并计入当期损益。
          消耗性生物资产减值的影响因素已经消失的,减记金额予以恢复,并
          在原已计提的跌价准备金额内转回,转回的金额计入当期损益。
注:以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料。
  由上可见,天心种业消耗性生物资产的减值准备计提政策与同行业可比公司
相比,不存在重大差异。
  报告期内,天心种业的消耗性生物资产减值测试的测算依据与同行业可比
公司的对比情况如下:
公司名称              消耗性生物资产减值测试的测算依据
       ①假定将仔猪、保育猪和育肥猪饲养至可销售状态的商品猪出售,以出售价格
       扣除由期末状态饲养至可销售状态的商品猪期间发生的饲养成本以及销售费用
       后的金额作为其可变现净值。
       ②使用公司当期各阶段生猪的计量参数作为计算可变现净值时的参数使用。
牧原股份
       ③对单位售价的预测:综合考虑未来供需情况、原材料价格变动等因素后确定
       生猪出栏销售时的预计售价。
       ④销售费用以出售价格乘以销售费用率计算得出,销售费用率取值为报告期的
       平均销售费用率。
       公司按各期末、各阶段、各区域生猪的头数和重量,根据饲养至可销售状态的
       肥猪,参照公司各年生猪的全程料肉比来计算饲料耗用成本,再综合考虑各区
正邦科技   域生猪价格变动趋势等因素确定生猪销售价格,再按各年生猪养殖全年的费用
       率计算费用,计算单头生猪的可变现净值=预计单头售价-由期末状态饲养至可
       销售状态的商品猪期间发生的预计单头饲养成本-单头其他费用。
       ①可变现净值:假定将肉猪、肉鸡、肉鸭饲养至可销售状态的商品代畜禽出售,
       以预估出售价格扣除由期末状态饲养至可销售状态的商品代畜禽期间预计发生
       的成本以及销售费用后的金额作为其可变现净值;
新希望    ②单位售价:综合考虑未来供需情况、原材料价格变动等因素,结合生猪期货
       价格,确定生猪出栏销售时的预计售价;
       ③饲养成本、销售费用:以发行人当前实际的生产销售平均数据作为计算饲养
       成本、销售费用的依据。
       可变现净值:公司有严格的存货管理制度和减值准备计提原则,期末对存货进
       行全面清查盘点,品控部对存货质量进行检测,公司对清查后的存货进行分类,
       对不再使用的存货,判断可变现净值为零,按照存货的账面价值全额计提减值
大北农    准备,对可正常销售的产成品及库存商品,以存货的估计售价减去估计销售费
       用和相关税费后的金额确认其可变现净值;对可正常用作生产的在产品以及原
       材料,以生产产成品的估计售价减去至完工产品时估计发生的成本、估计销售
       费用和相关税费后的金额确认其可变现净值。
       可变现净值:资产负债表日,存货采用成本与可变现净值孰低计量,按照存货
       类别成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。直接用于出售的存货,在
       正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的
新五丰
       金额确定其可变现净值;需要经过加工的存货,在正常生产经营过程中以所生
       产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和
       相关税费后的金额确定其可变现净值。
       以出售价格扣除由期末状态饲养至可销售状态的生猪期间发生的饲养成本以及
       销售费用后的金额作为其可变现净值;
天心种业
       价;对于无合同商品的预计售价,则综合考虑未来供需情况、原材料价格变动
       等因素,结合目前生猪市场价格,确定生猪出栏销售时的预计售价;
       计发生成本、预计销售费用的依据。
注:以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料。
  由上可见,天心种业消耗性生物资产减值测试的测算依据与同行业可比公
司相比,不存在重大差异。
  报告期内,天心种业消耗性生物资产的减值准备计提比例与同行业可比公
司的对比情况如下:
                                                       单位:万元
  公司名称      消耗性生物资产账面           当期计提跌价准备
                                                      计提比例
               余额                  金额
新希望              848,762.30            132,353.20        15.59%
大北农              148,952.27                387.08         0.26%
新五丰               78,801.96                       -          0%
正邦科技             437,667.13                       -          0%
牧原股份            2,799,868.81                      -          0%
天心种业              20,360.95                 60.76        0.30%
  公司名称      消耗性生物资产账面           当期计提跌价准备
                                                      计提比例
               余额                  金额
新希望              956,798.19            132,778.92        13.88%
大北农              132,229.12             40,637.01        30.73%
新五丰               61,560.92              9,193.34        14.93%
正邦科技             608,825.10             27,982.60         4.60%
牧原股份            2,712,498.44                      -          0%
天心种业              14,070.06              4,176.14        29.68%
  公司名称      消耗性生物资产账面           当期计提跌价准备
                                                      计提比例
               余额                  金额
新希望              758,450.40                       -          0%
大北农              136,475.74                       -          0%
新五丰               50,580.63                       -          0%
正邦科技            1,156,548.30                      -          0%
牧原股份            1,399,776.24                      -          0%
天心种业               7,629.12                       -          0%
注:①以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料;
②同行业可比公司未披露2022年7月末财务数据,故采用2022年6月末财务数据;
③天心种业采用2022年7月末财务数据。
产跌价准备,不存在明显异常。
同行业可比公司大北农相近,远高于其他可比公司,消耗性生物资产跌价准备
计提较为谨慎。
可比公司大北农相近,与除新希望以外的其他可比公司亦不存在明显异常。
     综上所述,报告期各期,天心种业消耗性生物资产的减值准备计提比例与
同行业可比公司相比,不存在重大差异,且波动趋势相近,天心种业消耗性生
物资产的减值计提充分。
     三、2022 年 7 月末天心种业消耗性生物资产大幅增长具备合理性
     天心种业2021年末、2022年7月末消耗性生物资产变动的具体情况如下:
项目                账面价值                      账面价值
      数量(头)                     数量(头)                      数量      账面价值
                  (万元)                      (万元)
仔猪      129,363      4,341.57     110,945      4,459.08   16.60%    -2.64%
商品猪     116,930     15,958.62      83,372      5,434.84   40.25%   193.64%
合计      246,293     20,300.20     194,317      9,893.92   26.75%   105.18%
     由上表可见,2022年7月末天心种业消耗性生物资产账面价值较2021年末
增加10,406.28万元,增长比例为105.18%,主要系天心种业生猪存栏数量增长、
阶段性调整生猪出栏结构、商品猪养殖成本较高和存货跌价准备减少所致,大
幅增长的具体原因如下:
础母猪;2022年1-7月,天心种业进一步新增了2处母猪养殖场,设计产能为8,400
头基础母猪;上述新增投产养殖场的设计产能占2022年7月末已投产养殖场设
计产能比例为60.90%。
  截至2022年7月末,天心种业基础母猪较2021年末增长了29.83%,随着天
心种业养殖规模不断扩大,新投产养殖场的产能不断提升,天心种业生猪存栏
数量大幅提升,消耗性生物资产大幅增长。
整了生猪出栏结构,减少了仔猪出栏数量,并充分利用其规模化、集约化生猪
养殖的优势,加大对商品猪的培育和饲养,2022年7月末商品猪占消耗性生物
资产账面价值的比例较2021年增长23.68%,消耗性生物资产的产品结构变化从
而导致其进一步增长。
养殖成本较高所致,具体情况如下:
  (1)2022年1-7月,天心种业加大了对商品猪的培育和饲养,商品猪数量
增加,而商品猪的养殖周期较长,饲料成本、人力成本和其他费用支出更高,
导致2022年7月末消耗性生物资产账面价值较2021年末大幅增长;
  (2)饲料成本为商品猪的主要成本构成之一,占比约为63%。2022年1-7
月,因饲料的主要原料玉米、豆粕的价格持续保持高位,导致饲料成本增加。
其中,2022年1-7月玉米现货价格一直保持较高的价格水平,与2021年大体持
平;2022年1-7月豆粕现货平均价格较2021年增长18.93%。因此,饲料成本的
增加进一步导致了天心种业消耗性生物资产账面价值升高。
资产跌价准备余额为4,176.14万元;2022年1-7月,随着生猪市场行情的不断回
暖,生猪市场价格进入上行周期,天心种业2022年7月末消耗性生物资产跌价
准备余额下降至60.76万元,下降了98.55%,导致2022年7月末消耗性生物资产
账面价值较2021年末大幅增长。
  综上所述,2022年7月末天心种业消耗性生物资产大幅增加,主要系天心
种业产能上升,生猪存栏数量大幅增加;调整产品结构,存栏成本大幅增长以
及生猪市场行情回暖,存货跌价准备大幅下降所致,与天心种业的实际经营情
况和生猪市场行情相符,具有合理性。
  四、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之
“(十三)关于天心种业生物资产的补充说明”之“1、天心种业消耗性生物
资产规模的合理性、减值计提的充分性”中进行了补充披露。
处理依据及合理性,包括但不限于原始入账价值确认、使用寿命确定、折旧年
限和方法确定、预计净残值确定、与消耗性生物资产如何区分等,并说明 2021
年生产性生物资产大幅增加的原因及合理性
  回复:
  一、天心种业生产性生物资产的会计处理依据及合理性
  (一)天心种业生产性生物资产确认及计量的会计处理
  天心种业生产性生物资产为种猪,包括种公猪、种母猪和后备猪。生物资
产同时满足下列条件的,予以确认:
  (1)企业因过去的交易或者事项而拥有或者控制该生物资产;
  (2)与该生物资产有关的经济利益或服务潜能很可能流入企业;
  (3)该生物资产的成本能够可靠地计量。
  天心种业取得的生物资产,按照取得时的成本进行初始计量。外购生产性
生物资产的成本包括购买价款、相关税费、运输费、保险费以及可直接归属于
购买该资产的其他支出。投资者投入的生物资产,按投资合同或协议约定的价
值加上应支付的相关税费作为生物资产的入账价值,但合同或协议约定价值不
公允的,按公允价值确定实际成本。自行繁殖的生产性生物资产的成本,按照
其达到预计生产经营目的前发生的饲料费、人工费和应分摊的间接费用等必要
支出确定。
公司名称           生产性生物资产确认及计量的会计处理
        (1)生产性生物资产的确认
        公司生产性生物资产包括:未成熟的种猪、成熟的种猪,种猪包括种公猪
        和种母猪。
        (2)生产性生物资产的计量
        生产性生物资产按照成本进行初始计量。外购的生产性生物资产的成本包
牧原股份
        括购买价、相关税费、运输费、保险费及可直接归属于购买该资产的其他
        支出。自行繁育的生产性生物资产,成本包括其达到预定生产经营目的前
        发生的饲料费、人工费、应分摊的固定资产折旧费、成熟的生产性生物资
        产折旧费及其他应分摊的间接费用等。成熟的生产性生物资产的后续饲料
        费、人工费及其折旧费等支出归集计入仔猪成本。
        (1)生产性生物资产的确认
        本公司的生产性生物资产包括公猪、母猪、种鸭。生物资产同时满足下列
        条件的,予以确认:
        ①企业因过去的交易或者事项而拥有或者控制该生物资产;
        ②与该生物资产有关的经济利益或服务潜能很可能流入企业;
        ③该生物资产的成本能够可靠地计量。
        (2)生产性生物资产的计量
正邦科技    公司取得的生物资产,按照取得时的成本进行初始计量。外购生物资产的
        成本包括购买价款、相关税费、运输费、保险费以及可直接归属于购买该
        资产的其他支出。投资者投入的生物资产,按投资合同或协议约定的价值
        加上应支付的相关税费作为生物资产的入账价值,但合同或协议约定价值
        不公允的,按公允价值确定实际成本。自行繁殖的生产性生物资产的成本,
        按照其达到预计生产经营目的前发生的饲料费、人工费和应分摊的间接费
        用等必要支出确定。生物资产在达到预定生产经营目的后发生的管护、饲
        养费用等后续支出计入当期损益。
        (1)生产性生物资产的确认
        生产性生物资产是指为产出农产品而持有的生物资产,包括未成熟生产性
        生物资产和成熟生产性生物资产。本公司的生产性生物资产主要包括种猪、
新希望
        种鸡(鸭)。
        (2)生产性生物资产的计量
        本公司的生产性生物资产按实际成本进行计量,并区分类别、批次进行成
       本核算。生物资产的成本,为该资产达到预定生产经营目的以前所发生的
       苗种成本、饲料费、药品费、人工费、燃料动力费、折旧费、租赁费以及
       其他农业制造费用等归属于该资产的必要支出,包括符合资本化条件的借
       款费用。
       (1)生产性生物资产的确认
       生产性生物资产是指为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物
       资产。本集团生产性生物资产主要为种猪。
       (2)生产性生物资产的计量
 大北农   公司的生产性生物资产按照成本进行初始计量。外购生产性生物资产的成
       本,包括购买价款、相关税费、装卸费、运输费、保险费以及可直接归属
       于购买该资产的其他支出;自行繁殖的生产性生物资产的成本,包括达到
       预定生产经营目的(成熟和成龄)前发生的直接费用、饲喂成本、分摊的
       制造费用等必要支出。
       (1)生产性生物资产的确认
       公司的生产性生物资产为种猪,包括种公猪、种母猪和后备猪。生物资产
       同时满足下列条件时予以确认:
       ①因过去的交易或者事项对其拥有或者控制;
       ②与其有关的经济利益很可能流入公司;
       ③其成本能够可靠计量时予以确认。
       (2)生产性生物资产的计量
 新五丰
       生产性生物资产按照成本进行初始计量。外购的生产性生物资产的成本包
       括购买价款、相关税费、运输费、保险费以及可直接归属于购买该资产的
       其他支出。投资者投入的生产性生物资产,按投资合同或协议约定的价值
       加上应支付的相关税费作为生产性生物资产的入账价值,但合同或协议约
       定价值不公允的,按公允价值确定实际成本。自行繁殖的生产性生物资产,
       其成本的确定按照其达到预计生产经营目的前发生的饲料费、人工费和应
       分摊的间接费用等必要支出。
注:同行业可比公司情况来源于其公开披露文件
  由上可见,天心种业与同行业可比公司相比,生产性生物资产确认和计量
的会计处理,不存在重大差异,具有合理性。
  (二)天心种业生产性生物资产的折旧年限和方法
  天心种业对达到预定生产经营目的的生产性生物资产,采用年限平均法按
期计提折旧。达到预定生产经营目的是区分生产性生物资产成熟和未成熟的分
界点,也是区分其是否具备生产能力,从而是否计提折旧的分界点。天心种业
根据生产性生物资产的性质、使用情况和有关经济利益的预期实现方式,确定
其使用寿命和预计净残值;并在年度终了,对生产性生物资产的使用寿命、预
计净残值和折旧方法进行复核,如与原先估计数存在差异的,进行相应的调整。
  天心种业生产性生物资产的预计使用寿命、预计残值率和年折旧率如下:
     资产类别       预计使用寿命(年)            预计残值率(%)        年折旧率(%)
      种猪            1.5-3.5             0            28.57-66.67
  天心种业种猪能繁时间为1.5-3.5年,因此预计使用寿命为:1.5-3.5年;由
于天心种业无法准确地预测种猪在预计使用年限到达后,剩余残值的金额或比
例,根据《企业会计准则》的相关规定及谨慎性原则,为确保不高估资产与利
润,天心种业将种猪的预计残值率确定为0%。
  同行业可比公司的生产性生物资产的折旧计提政策如下:
公司名称          类别              折旧方法       折旧年限        预计残值率(%)
牧原股份          种猪              年限平均法         30 个月         30%
正邦科技          种猪              年限平均法          3年        1000 元/头
           除三元母猪以外的其
             他代次种母猪           年限平均法
 新希望
             三元母猪                           24 个月    500-1400 元/头
              种公猪                           18 个月    500-1400 元/头
 大北农          种猪              年限平均法         3-5 年        5-30%
 新五丰          种猪              年限平均法      1.5-3.5 年         0
注:同行业可比公司情况来源于其公开披露文件
  由上可见,天心种业生产性生物资产的折旧年限为1.5-3.5年,与同行业可
比公司对生产性生物资产采用的折旧年限基本保持一致,预计残值率为0%,
比同行业可比公司更为谨慎,与同行业上市公司不存在重大差异。
     (三)天心种业生产性生物资产与消耗性生物资产的区分方法
  根据《企业会计准则第 5 号——生物资产》规定,天心种业公司以持有生
物资产的目的作为生产性生物资产及消耗性生物资产区分的依据。
  消耗性生物资产是指为出售而持有的、或在将来收获为农产品的生物资
产,天心种业的消耗性生物资产包括:生长中存栏待售的仔猪、保育猪和育肥
猪。
  生产性生物资产,是指为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生
物资产。天心种业的生产性生物资产包括:用于繁育后代的种公猪、种母猪和
尚未成熟的后备种猪。
  随着天心种业猪只的状态变化,存在消耗性生物资产和生产性生物资产之
间的转化,具体区分方法和依据如下:
  (1)天心种业根据基础母猪群更新计划与后备猪选育流程要求,考虑引
进的品种、数量、质量等参数确定当期选育的后备猪,达到后备种猪选留标准
的生猪转入后备猪舍饲养,并由消耗性生物资产转入生产性生物资产核算,同
时改变用途后的成本按改变用途时的账面价值确定。
  (2)天心种业设有种猪群年度更新率、淘汰与更新标准。生产种猪因疾
病、配种率低、种质下降等原因不再适合繁育后代的,由各基地段舍技术员填
写淘汰申请单、生产主管到现场逐头对淘汰原因进行复核、经生产主任确认、
单位负责人批准后,可转为淘汰猪并对外销售,即从生产性生物资产转为消耗
性生物资产,改变用途后的成本按改变用途时的账面价值确定。
  生产性生物资产与消耗性生物资产在不同的栏舍饲养,在物理位置上相互
独立,具体情况如下:
     生物资产类型                栏舍类型
       仔猪                  产仔舍
      保育猪                  保育舍
      育肥猪                  育肥舍
     种公猪、种母猪           配怀舍、产仔舍
      后备猪                  后备舍
  因此,天心种业生产性生物资产与消耗性生物资产能够可识别、可核查。
  同行业可比公司生产性生物资产与消耗性生物资产的区分方法如下:
  公司名称                    消耗性生物资产                          生产性生物资产
  牧原股份               仔猪、保育猪、育肥猪及其他                   种猪
  正邦科技               仔猪、肥猪、肉鸭、肉鸡                     公猪、母猪、种鸭
                     哺乳仔猪、保育仔猪、育肥猪
      新希望                                            种猪、种鸡(鸭)
                     及商品代肉鸡(鸭)
      大北农            育肥猪、仔猪及后备猪等                     种猪
      新五丰            仔猪、保育猪、肥猪                       种猪
注:同行业可比公司情况来源于其公开披露文件
  由上可见,同行业可比上市公司中消耗性生物资产主要核算内容为仔猪、
保育猪、育肥猪;生产性生物资产核算内容为种猪等,天心种业与同行业可比
公司对生产性生物资产和消耗性生物资产的区分方法基本一致。
  二、2021 年天心种业生产性生物资产大幅增加的原因及合理性
  天心种业2020年末、2021年末生产性生物资产变动的具体情况如下:
 项目      数量             重量              存栏均重              账面价值        单头净成本
        (头)            (公斤)           (公斤/头)              (万元)        (元/头)
后备猪         42,467     4,385,464.50              103.27   11,074.07     2,607.69
 种猪         35,931        /                  /            11,902.70     3,312.66
 合计         78,398        /                  /            22,976.77     2,930.79
 项目      数量             重量              存栏均重              账面价值        单头净成本
        (头)            (公斤)           (公斤/头)              (万元)        (元/头)
后备猪         30,225    2,428,783.50               80.36     4,902.12     1,621.88
 种猪         17,629        /                  /             5,154.80     2,924.05
 合计         47,854        /                  /            10,056.92     2,101.58
  由上表可见,2021 年末天心种业生产性生物资产账面价值较 2020 年末增
加 12,919.85 万元,增长比例为 128.47%,主要系生产性生物资产存栏数量和
存栏成本大幅上升所致,具体原因如下:
  天心种业按照国务院省政府关于完成生猪生产扩能,为保障居民猪肉供应
的要求,制定了加速养殖行业规模化进程,实现智能化养殖模式的战略规划,
并于 2021 年开展了一系列的扩充产能的工作。2021 年度,天心种业新增了 7
处母猪养殖场,设计产能为 30,000 头基础母猪,具体情况如下:
                    开始进猪时                  2021 年新增基础母猪
序号        名称                     设计产能(头)
                      间                          (头)
            总计                    30,000       24,962
     由上可见,天心种业上述 7 处新投产母猪养殖场,于 2021 年实现新增基
础母猪 24,962 头,从而导致生产性生物资产当年年末存栏数量大幅上升。
     此外,天心种业为提升新建养殖场产能使其尽快达产,并为后续新投产养
殖场引种,天心种业主动提高了种猪的留存比例,2021年末后备种猪的存栏数
量较2020年末增长12,242头,进一步导致生产性生物资产的账面价值上升。
     天心种业2021年新增投产7处母猪养殖场,在母猪场达产之前,后备猪将
会分摊更多的人工成本、租赁费用和折旧摊销等固定成本支出,导致天心种业
升高、原材料采购价格的上涨以及人工成本、防疫支出的上升等因素的叠加影
响,进而导致天心种业生产性生物资产存栏成本进一步上升,单头净成本较
     综上所述,2021 年天心种业生产性生物资产大幅增加,主要系天心种业扩
充产能,生产性生物资产存栏数量增加以及存栏成本上涨所致,符合天心种业的
生产情况,具有合理性。
     三、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之
“(十三)关于天心种业生物资产的补充说明”之“2、天心种业生产性生物
资产的会计处理依据及合理性”中进行了补充披露。
 回复:
  一、天心种业生物资产的盘点方法,如何确保真实性及准确性
  天心种业就确保生物资产真实性、准确性的盘点方法如下:
  消耗性生物资产和生产性生物资产,其中消耗性生物资产包括产房仔猪、
保育仔猪、育肥猪。生产性生物资产包括后备种猪、种母猪、种公猪。天心种
业对产房仔猪、保育仔猪、育肥猪、后备种猪盘点头数,根据生长日龄及对应
的计重参数,计量重量;对成熟种猪不计量重量。
  天心种业盘点方法分为:定期盘点(包括月末盘点和年末盘点)及不定期
抽盘。
  (1)定期盘点
  每月月末,各猪场饲养人员对所有生物资产进行盘点,盘点完成后,由各
栋舍盘点负责人将盘点表上交至统计员处,由统计员录入系统并形成月末盘存
汇总表上报至财务部。
  每季度和年度末,财务部门会同生产部门实施全面总清点,对猪群生长状
况进行全面了解,同时确保存栏生猪数量的真实准确性。
  (2)不定期抽盘
  天心种业财务部不定期组织对生物资产进行抽样盘点,由生产部门人员对
各栋猪舍不同阶段生猪进行突击抽点,财务人员负责监督抽点过程,并核对盘
点记录,保证清点数与登记数一致。
  (1)天心种业制定盘点计划,盘点计划中包含盘点时间安排、人员分工、
盘点范围、盘点地点、盘点具体方法等;
  (2)盘点开始前,按猪场管控要求,盘点人员需进行个人卫生清理、随
身物品进行臭氧消杀,并对不同猪舍进行确认,每舍栋明确盘点标识,
  (3)生物资产盘点过程分栋、分舍进行。进入猪舍后,由饲养人员进行
逐一点数,统计员负责登记盘点表,栋舍负责人、生产场长、财务人员负责监
督盘点。
  (4)为保证生物资产数量和重量的准确性,天心种业采取如下方式:①
天心种业盘点时停止相关生物资产的移动,不允许转栏、调栏、销售等一切活
动;②对于生猪数量较多的猪舍,盘点人员利用挡猪板从中隔断,避免存在漏
判或重复盘点的情况;③天心种业采取挂钩称重器、电子称或赶至称重台等方
式对生物资产进行称重,其中产仔舍、保育舍、育肥舍每间随机抽取 2-3 栏进
行称重,按称重猪的平均重量*每间猪舍猪的头数进行测算,对比测算数据与
账面数据是否存在较大差异;配怀舍、产仔舍逐一清点数量,不进行称重;种
公猪和种母猪分品种逐一清点数量。
  (5)盘点结束后,由栋舍负责人、盘点人、监盘人等所有参与盘点的人
员逐页签字,对盘点表进行整理确认,将盘点数据与账套数据进行核对,如存
在差异,确认差异原因,并考虑是否需要调整报表数据;针对非资产负债表日
的盘点结果,编制存货监(抽)盘倒轧核对表,确认是否与资产负债表日数据
是否一致,若存在差异,确认差异的原因。
  综上所述,天心种业生物资产的盘点过程、程序控制有效,盘点手段合理,
盘点范围覆盖天心种业主要生物资产,盘点手段、盘点范围具备有效性和充分
性,可确保生物资产的真实性及准确性。
  二、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之
“(十三)关于天心种业生物资产的补充说明”之“3、天心种业生物资产的
盘点方法”中进行了补充披露。
 回复:
 一、核查程序
  独立财务顾问、大华会计师主要执行了以下核查程序:
复核和匹配分析,并与同行业可比公司进行对比,验证消耗性生物资产规模的
合理性;
产减值相关政策及执行情况,复核可变现净值的合理性,评估减值计提的充分
性,并与同行业可比公司进行比较分析;
核算方法,折旧方法,与消耗性生物资产的区分方法等情况,复核是否符合企
业会计准则的相关规定,并检查是否与同行业可比公司存在重大差异;
产大幅增长的合理性及原因等;
工、盘点方式、及具体盘点时间安排等情况;
方的生物资产实施函证、并对盘点日至报告期期末存货、生物资产变动实施倒
轧测试等程序,检查天心种业盘点的具体执行情况并验证报告期末存货、生物
资产数量的真实准确性;其中,存货实地监盘比例为 36.62%,视频监盘的比
例为 51.12%,生产性生物资产实地监盘比例为 84.72%,视频监盘的比例为
   二、核查结论
    经核查,独立财务顾问、大华会计师认为:
调整产品结构,存栏成本大幅增长以及生猪市场行情回暖,存货跌价准备大幅
下降所致,具有合理性;
产性生物资产与消耗性生物资产的区分方法合理,与同行业可比上市公司相
比,不存在重大差异,2021 年生产性生物资产大幅增加主要系天心种业扩充
产能,生产性生物资产存栏数量增加以及存栏成本上涨所致,具有合理性;
无异常情况,盘点手段合理,盘点范围覆盖天心种业主要生物资产,盘点手段、
盘点范围具备有效性和充分性,可确保生物资产的真实性及准确性。
   问题 14.申请文件显示,天心种业主要经营场所为租赁用地和租赁生产基地。
和 11.07 亿元,占资产总额的比例分别为 46.96%和 46.73%,未计提减值准备;
租 赁 负 债 金额 分 别 为 7.65 亿 元和 9.66 亿 元 , 占 负债 总 额 的比 例 分 别为
   请你公司:结合租赁合同情况、同行业可比上市公司情况等,补充披露天
心种业适用新租赁准则后确认使用权资产、租赁负债的具体过程,使用权资产
折旧计提比例、折旧计提政策的合理性,未计提减值的判断依据,未确认融资
费用的依据及会计处理,并说明相关会计核算是否符合《企业会计准则》的规
定。请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
   回复:
    一、天心种业适用新租赁准则后确认使用权资产、租赁负债的具体过程,
使用权资产折旧计提比例、折旧计提政策的合理性,未计提减值的判断依据,
未确认融资费用的依据及会计处理
  (一)结合租赁合同情况,天心种业使用权资产、租赁负债的具体过程,
使用权资产折旧计提比例、折旧计提政策的合理性
  天心种业自 2021 年 1 月 1 日起执行财政部 2018 年修订的《企业会计准则
第 21 号——租赁》。
  执行该准则对天心种业使用权资产及租赁负债的确认存在两种不同的情
形,分别为:2021 年 1 月 1 日前已存在的租赁业务和 2021 年 1 月 1 日(含)
后新增的租赁业务。
  其中,2021 年 1 月 1 日前已存在的租赁业务导致了 2021 年 1 月 1 日财务
报表数据相对于 2020 年 12 月 31 日财务报表数据的调整;而 2021 年 1 月 1 日
(含)之后新增的租赁业务未导致 2021 年 1 月 1 日财务报表数据相对于 2020
年 12 月 31 日财务报表数据的调整,具体情况如下:
  (1)对于新租赁准则首次执行日即 2021 年 1 月 1 日前已存在租赁合同,
天心种业按照《企业会计准则第 21 号——租赁》第六十条、第六十一条之规
定确认使用权资产与租赁负债的过程如下:
  ①在首次执行日,天心种业选择不重新评估此前已存在的合同是否为租赁
或是否包含租赁,并将此方法一致应用于所有合同,因此仅对在原租赁准则下
识别为租赁的合同采用新准则衔接规定。
  ②对天心种业作为承租人的租赁合同,天心种业根据首次执行日执行新租
赁准则与原准则的累计影响数调整 2021 年期初留存收益及财务报表其他相关
项目金额,对可比期间信息不予调整。具体处理为:
  对于首次执行日前的经营租赁,天心种业在首次执行日根据剩余租赁付款
额按公司增量借款利率作为折现率折现的现值计量租赁负债,按照假设自租赁
期开始日即采用新租赁准则的账面价值(釆用首次执行日增量借款利率作为折
现率)计量使用权资产。
   执行新租赁准则对 2021 年 1 月 1 日合并资产负债表相关项目的影响列示
如下:
                                                         单位:万元
    项目      2020 年 12 月 31 日       累积影响金额(注)        2021 年 1 月 1 日
长期股权投资【注】              2,044.73            -89.56             1,955.18
固定资产                  16,914.85            -36.32            16,878.53
使用权资产                          -        22,362.12            22,362.12
长期待摊费用                 5,835.17         -2,810.78             3,024.40
其他应付款                  4,090.87            -45.08             4,045.79
一年内到期的非流动
                               -          693.74               693.74
负债
租赁负债                           -        20,692.18            20,692.18
未分配利润                 31,764.34         -1,722.18            30,042.16
少数股东权益                 8,542.31           -193.20             8,349.11
注:因天心种业之联营企业湖南湘猪科技股份有限公司 2021 年 1 月 1 日开始执行新租赁准
则将减少未分配利润导致长期股权投资其他减少 89.56 万元;
  因此,结合各租赁合同的具体要素及上述首次执行日相关执行政策,因执行
新租赁准则导致天心种业公司于 2021 年 1 月 1 日确认当日前已存在的租赁合同
对应的使用权资产为 22,362.12 万元,租赁负债为 20,692.18 万元,一年内到期的
非流动负债(即一年内到期的租赁负债列报调整金额)为 693.74 万元。
   (2)对于新租赁准则首次执行日即 2021 年 1 月 1 日(含)后新增的租赁
业务,天心种业按照《企业会计准则第 21 号——租赁》之规定确认使用权资
产与租赁负债的过程如下:
  ①使用权资产、租赁负债确认的会计政策及账务处理:
  A、会计政策:天心种业对使用权资产按照成本进行初始计量,该成本主要
包括:租赁负债的初始计量金额;在租赁期开始日或之前支付的租赁付款额,存
在租赁激励的,扣除已享受的租赁激励相关金额;为拆卸及移除租赁资产、复原
租赁资产所在场地或将租赁资产恢复至租赁条款约定状态预计将发生的成本(不
包括为生产存货而发生的成本)。
  B、在租赁期开始日后,天心种业采用成本模式对使用权资产进行后续计量。
  能够合理确定租赁期届满时取得租赁资产所有权的,在租赁资产剩余使用寿
命内计提折旧。无法合理确定租赁期届满时能够取得租赁资产所有权的,在租赁
期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的期间内计提折旧。对计提了减值准备的使
用权资产,则在未来期间按扣除减值准备后的账面价值参照上述原则计提折旧。
  C、租赁负债的会计政策:天心种业对租赁负债按照租赁期开始日尚未支付
的租赁付款额的现值进行初始计量。在计算租赁付款额的现值时,采用租赁内含
利率作为折现率;无法确定租赁内含利率的,采用公司增量借款利率作为折现率。
租赁付款额包括:扣除租赁激励相关金额后的固定付款额及实质固定付款额;取
决于指数或比率的可变租赁付款额;在公司合理确定将行使该选择权的情况下,
租赁付款额包括购买选择权的行权价格;在租赁期反映出公司将行使终止租赁选
择权的情况下,租赁付款额包括行使终止租赁选择权需支付的款项;根据公司提
供的担保余值预计应支付的款项。
  天心种业按照固定的折现率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并
计入当期损益或相关资产成本。
  未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额应在实际发生时计入当期损益或相
关资产成本。
      报告期内,天心种业一共有 40 处租赁养殖场,除了 2 处租赁养殖场停产以外,均根据《企业会计准则第 21 号——租赁》的相
    关规定并结合租赁合同的相关条款及实际业务情况确认使用权资产、租赁负债。
      结合下列主要租赁合同的情况,截至 2022 年 7 月 31 日,天心种业使用权资产、租赁负债的具体情况如下:
                                                                                                                        单位:万元
                                                                                                                         租赁负债
                                        租金(万
序号    养殖场名称    承租方    出租方     坐落位置                           租赁期限             猪场类型   使用权资产       累计折旧       账面价值        (含一年内
                                        元/年)
                                                                                                                        到期部分)
                                        前四年共
                                        计
                      湖南天
                                        万元,后
     沅江市莲子塘楼          圆农业   沅江市胭脂湖街道莲
     房母猪养殖场           发展有   子糖村
                      限公司
                                        万元且每
                                        五年递增
                      湖南湘
     浏阳湘大生态养          大生态   浏阳市大瑶镇华园村
     殖项目              养殖有   灯芯组
                      限公司
序号    养殖场名称    承租方    出租方        坐落位置   租金(万           租赁期限             猪场类型   使用权资产      累计折旧      账面价值       租赁负债
     猪场               湘农牧   合心村         元/年)                                                                   (含一年内
                      有限公                                                                                      到期部分)
                      司
                      衡东县
     衡东县天逸农牧          天逸农   衡东县蓬源镇潭江村
     母猪场              牧有限   8组
                      公司
                      株洲市
                      江口生
     攸县江口生态育
     肥基地
                      有限公
                      司
                      益阳正
     益阳正益农生态          益农农
     母猪场项目            牧有限
                      公司
                      湖南宏
     湖南宏岳科技母          岳科技
     猪场               股份有
                      限公司
                      益阳大
                      益农生
     益阳大益农生态
     母猪场项目
                      发展有
                      限公司
序号       养殖场名称   承租方    出租方        坐落位置   租金(万           租赁期限             猪场类型   使用权资产      累计折旧      账面价值       租赁负债
                        会同天               元/年)                                                                   (含一年内
                        锐牧业                                                                                      到期部分)
                        有限公
                        司
                        湖南粮
                        满仓农
     常德鼎城蔡家岗     常德鼎城         常德市鼎城蔡家岗中
     镇母猪场        天心           湖村草堰组
                        有限公
                        司
                        茶陵沣
                        茂养殖
                              茶陵县枣市界首镇火
                              星村
                        业合作
                        社
                        醴陵天
                        宸生态
                        展有限
                        公司
                        永兴县
                        马田杨
     永兴马田育肥基            家坳农   永兴县马田镇忠和村
     地                  业开发   二十四组
                        有限公
                        司
序号       养殖场名称   承租方    出租方     坐落位置      租金(万             租赁期限            猪场类型   使用权资产      累计折旧       账面价值       租赁负债
                        宜章县               元/年)                                                                     (含一年内
     宜章石头寨育肥            石头寨   宜章县黄沙镇石头寨                                                                            到期部分)
     基地                 生态养   村5组
                        殖场
                        攸县尧
     攸县尧泰育肥基            泰生态
     地                  农业有
                        限公司
                        株洲市
                        亚材林
     攸县亚材育肥基                  攸县菜花坪镇大旺村
     地                        铺上组
                        责任公
                        司
                        衡南县
                        丰旺牧
     衡南县丰旺养殖                  衡阳市衡南县向阳桥
     基地                       镇新联村
                        有限公
                        司
                                          第   1-5
                                          年 : 120
                                          万 , 第
                 桂阳原种         桂阳县樟市镇梅塘村
                 猪场           早禾田组
序号       养殖场名称   承租方    出租方        坐落位置   租金(万             租赁期限            猪场类型   使用权资产      累计折旧      账面价值       租赁负债
                        浏阳市               元/年)                                                                    (含一年内
                        志顺农                                                                                       到期部分)
     浏阳志顺农业育
     肥基地
                        发展有
                        限公司
                        嘉禾县
     嘉禾向阳育肥基            向阳养   嘉禾县普满乡向阳村
     地                  殖专业   溪头下
                        合作社
                        嘉禾县
     嘉禾王飞育肥基            信美农   嘉禾县普满乡向阳村
     地                  业有限   四女丫
                        公司
                        花垣县
                                          前五年共
                        双龙镇
     花垣岩锣村种公                              计 租 金
     猪站                                   101.87 万
                        经济联
                                          元
                        合社
                        郴州市
                        飞扬生
     郴州桂阳飞扬育
     肥基地
                        有限责
                        任公司
     衡东择润育肥基            湖南择   衡东县杨桥镇蛟塘村
     地                  润生态   8组
序号     养殖场名称     承租方    出租方       坐落位置    租金(万          租赁期限            猪场类型   使用权资产        累计折旧         账面价值         租赁负债
                       农业开                元/年)                                                                       (含一年内
                       发有限                                                                                           到期部分)
                       责任公
                       司
                       湖南泉
                       昇帮农
      汨罗一期、二期          生态农    汨罗市川山坪镇桥坪
      母猪养殖场            业发展    村
                       有限公
                       司
                                  合计                                           123,617.59   12,869.24   110,748.36   101,931.48
 注:上述天心种业主要租赁合同中的“24-衡东择润育肥基地”和“25-汨罗一期、二期母猪养殖场”因环保问题处于停产整改中,合同条款极可能变化,
 截至报告期末,尚在处于沟通协调中,因此,不满足企业会计准则中对使用权资产的部分确认条件,故未确认使用权资产。
       截至 2022 年 7 月 31 日,上述主要使用权资产占天心种业使用权资产原值的比例为 93.37%。除上述主要租赁合同外,天心种业
     亦对其他金额较小或办公用房的租赁业务确认了使用权资产、租赁负债,这部分租赁业务对应的使用权资产账面原值合计为
     根据《企业会计准则第 21 号——租赁》第二十一条的规定,天心种业作
为承租人参照《企业会计准则第 4 号——固定资产》有关折旧规定,对使用权
资产计提折旧。能够合理确定租赁期届满时取得租赁资产所有权的,在租赁资
产剩余使用寿命内计提折旧;无法合理确定租赁期届满时能够取得租赁资产所
有权的,在租赁期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的期间内计提折旧。
     报告期内,天心种业主要使用权资产折旧期限及折旧计提比例如下表所
示:
序号       项目名称        承租方     折旧期限(月) 折旧计提比例(月)
序号       项目名称       承租方     折旧期限(月) 折旧计提比例(月)
     天心种业根据承租资产相关经济利益的预期实现方式,按照租赁期限确定
使用权资产的折旧年限,并按年限平均法折旧,具备合理性,符合《企业会计
准则》的规定。
     综上所述,天心种业使用权资产、租赁负债以租赁合同及实际情况为核算
依据,计量准确,符合《企业会计准则》的规定。
     (二)结合比对同行业可比上市公司使用权资产、租赁负债、未确认融资
费用的会计政策,无明显异常
公司名称                使用权资产的会计政策
       使用权资产,是指本公司作为承租人可在租赁期内使用租赁资产的权利。在租
       赁期开始日,本公司作为承租人对租赁确认使用权资产和租赁负债,但简化处
       理的短期租赁和低价值资产租赁外。
       本公司的使用权资产按照成本进行初始计量,该成本包括:(1)租赁负债的初
       始计量金;(2)在租赁期开始日或之前支付的租赁付款额,存在租赁激励的,
       扣除已享受的租赁激励相关金额;(3)本公司作为承租人发生的初始直接费用;
       (4)本公司为拆卸及移除租赁资产、复原租赁资产所在场地或将租赁资产恢复
       至租赁条款约定状态预计将发生的成本。本公司采用平均年限法对使用权资产
       计提折旧。本公司能够合理确定租赁期届满时取得租赁资产所有权的,在租赁
牧原股份   资产剩余使用寿命内计提折旧。无法合理确定租赁期届满时能够取得租赁资产
       所有权的,本公司在租赁期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的期间内计提折
       旧。本牧原食品股份有限公司 2021 年度财务报表附注公司按照《企业会计准则
       第 8 号——资产减值》的规定,确定使用权资产是否发生减值,并对已识别的
       减值损失进行会计处理。本公司根据准则重新计量租赁负债时,相应调整使用
       权资产的账面价值。如使用权资产的账面价值已调减至零,但租赁负债仍需进
       一步调减的,将剩余金额计入当期损益。租赁变更导致租赁范围缩小或租赁期
       缩短的,本公司相应调减使用权资产的账面价值,并将部分终止或完全终止租
       赁的相关利得或损失计入当期损益。其他租赁变更导致租赁负债重新计量的,
       本公司相应调整使用权资产的账面价值。
       (1)使用权资产确认条件
       使用权资产是指本公司作为承租人可在租赁期内使用租赁资产的权利。
       在租赁期开始日,使用权资产按照成本进行初始计量。该成本包括:租赁负债
温氏股份
       的初始计量金额;在租赁期开始日或之前支付的租赁付款额,存在租赁激励的,
       扣除已享受的租赁激励相关金额;本公司作为承租人发生的初始直接费用;
       本公司作为承租人为拆卸及移除租赁资产、复原租赁资产所在场地或将租赁资
公司名称                使用权资产的会计政策
       产恢复至租赁条款约定状态预计将发生的成本。本公司作为承租人按照《企业
       会计准则第 13 号——或有事项》对拆除复原等成本进行确认和计量。后续就租
       赁负债的任何重新计量作出调整。
       (2)使用权资产的折旧方法
       本公司采用直线法计提折旧。本公司作为承租人能够合理确定租赁期届满时取
       得租赁资产所有权的,在租赁资产剩余使用寿命内计提折旧。无法合理确定租
       赁期届满时能够取得租赁资产所有权的,在租赁期与租赁资产剩余使用寿命两
       者孰短的期间内计提折旧。
       本公司对使用权资产按照成本进行初始计量,该成本包括:
       租赁激励相关金额;
正邦科技   租赁条款约定状态预计将发生的成本(不包括为生产存货而发生的成本)。在
       租赁期开始日后,本公司采用成本模式对使用权资产进行后续计量。能够合理
       确定租赁期届满时取得租赁资产所有权的,本公司在租赁资产剩余使用寿命内
       计提折旧。无法合理确定租赁期届满时能够取得租赁资产所有权的,本公司在
       租赁期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的期间内计提折旧。对计提了减值准
       备的使用权资产,则在未来期间按扣除减值准备后的账面价值参照上述原则计
       提折旧。
       公司使用权资产类别主要包括整体租赁、土地、房屋及建筑物、机器设备、运
       输设备及其他。
       在租赁期开始日,公司将其可在租赁期内使用租赁资产的权利确认为使用权资
       产,使用权资产初始成本包括:租赁负债的初始计量金额;在租赁期开始日或
       之前支付的租赁付款额,存在租赁激励的,扣除已享受的租赁激励相关金额;
新希望
       承租人发生的初始直接费用;承租人为拆卸及移除租赁资产、复原租赁资产所
       在场地或将租赁资产恢复至租赁条款约定状态预计将发生的成本。
       本公司使用直线法对使用权资产计提折旧。对能够合理确定租赁期届满时取得
       租赁资产所有权的,本公司在租赁资产剩余使用寿命内计提折旧。否则,租赁
       资产在租赁期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的期间内计提折旧。
       使用权资产,是指本集团作为承租人可在租赁期内使用租赁资产的权利。
       (1)初始计量
       在租赁期开始日,本集团按照成本对使用权资产进行初始计量。该成本包括下
       列四项:①租赁负债的初始计量金额;②在租赁期开始日或之前支付的租赁付
       款额,存在租赁激励的,扣除已享受的租赁激励相关金额;③发生的初始直接
       费用,即为达成租赁所发生的增量成本;④为拆卸及移除租赁资产、复原租赁
大北农
       资产所在场地或将租赁资产恢复至租赁条款约定状态预计将发生的成本,属于
       为生产存货而发生的除外。
       (2)后续计量
       在租赁期开始日后,本集团采用成本模式对使用权资产进行后续计量,即以成
       本减累计折旧及累计减值损失计量使用权资产,本集团按照租赁准则有关规定
       重新计量租赁负债的,相应调整使用权资产的账面价值。
公司名称               使用权资产的会计政策
       自租赁期开始日起,本集团对使用权资产计提折旧。使用权资产通常自租赁期
       开始的下月计提折旧。计提的折旧金额根据使用权资产的用途,计入相关资产
       的成本或者当期损益。
       本集团在确定使用权资产的折旧方法时,根据与使用权资产有关的经济利益的
       预期消耗方式做出决定,以直线法对使用权资产计提折旧。本集团在确定使用
       权资产的折旧年限时,遵循以下原则:能够合理确定租赁期届满时取得租赁资
       产所有权的,在租赁资产剩余使用寿命内计提折旧;无法合理确定租赁期届满
       时能够取得租赁资产所有权的,在租赁期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的
       期间内计提折旧。
       如果使用权资产发生减值,按照扣除减值损失之后的使用权资产的账面价值,
       进行后续折旧。
       使用权资产按照成本进行初始计量,该成本包括:1)租赁负债的初始计量金额;
       赁激励相关金额;3)承租人发生的初始直接费用;4)承租人为拆卸及移除租赁资
       产、复原租赁资产所在场地或将租赁资产恢复至租赁条款约定状态预计将发生
新五丰    的成本。
       公司按照直线法对使用权资产计提折旧。能够合理确定租赁期届满时取得租赁
       资产所有权的,公司在租赁资产剩余使用寿命内计提折旧。无法合理确定租赁
       期届满时能够取得租赁资产所有权的,公司在租赁期与租赁资产剩余使用寿命
       两者孰短的期间内计提折旧。
       本公司对使用权资产按照成本进行初始计量,该成本包括:
       赁激励相关金额;
天心种业   赁条款约定状态预计将发生的成本(不包括为生产存货而发生的成本)。
       在租赁期开始日后,本公司采用成本模式对使用权资产进行后续计量。
       能够合理确定租赁期届满时取得租赁资产所有权的,本公司在租赁资产剩余使
       用寿命内计提折旧。无法合理确定租赁期届满时能够取得租赁资产所有权的,
       本公司在租赁期与租赁资产剩余使用寿命两者孰短的期间内计提折旧。对计提
       了减值准备的使用权资产,则在未来期间按扣除减值准备后的账面价值参照上
       述原则计提折旧。
注:以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料。
  综上所述,天心种业使用权资产的会计政策与可比上市公司的相关会计政
策趋同,无明显异常。
公司名称               租赁负债的会计政策
       在租赁期开始日,本公司作为承租人对租赁确认使用权资产和租赁负债,但简
       化处理的短期租赁和低价值资产租赁除外。本公司的租赁负债按照租赁期开始
牧原股份   日尚未支付的租赁付款额的现值进行初始计量。在计算租赁付款额的现值时,
       本公司采用租赁内含利率作为折现率;无法确定租赁内含利率的,采用本公司
       (即承租人)增量借款利率作为折现率。
       租赁负债按照租赁期开始日尚未支付的租赁付款额采用租赁内含利率计算的现
       值进行初始计量,无法确定租赁内含利率的,采用增量借款利率作为折现率。
       租赁付款额包括:固定付款额及实质固定付款额,存在租赁激励的,扣除租赁
温氏股份   激励相关金额;取决于指数或比率的可变租赁付款额;购买选择权的行权价格,
       前提是承租人合理确定将行使该选择权;行使终止租赁选择权需支付的款项,
       前提是租赁期反映出承租人将行使终止租赁选择权;以及根据承租人提供的担
       保余值预计应支付的款项。
       本公司对租赁负债按照租赁期开始日尚未支付的租赁付款额的现值进行初始计
       量。
       在计算租赁付款额的现值时,本公司采用租赁内含利率作为折现率;无法确定
       租赁内含利率的,采用本公司增量借款利率作为折现率。租赁付款额包括:
正邦科技
       行权价格;
       使终止租赁选择权需支付的款项;
       本公司按照固定的折现率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入
       当期损益或相关资产成本。未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额应当在实际
       发生时计入当期损益或相关资产成本。
       除短期租赁和低价值资产租赁外,公司在租赁期开始日按照该日尚未支付的租
       赁付款额的现值对租赁负债进行初始计量,折现率为租赁内含利率。无法确定
       租赁内含利率的,采用增量借款利率作为折现率。公司按照固定的周期性利率
       计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入当期损益或相关资产成本。
       未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额在实际发生时计入当期损益或相关资产
       成本。租赁期开始日后,发生下列情形的,本公司按照变动后租赁付款额的现
       值重新计量租赁负债:
新希望
       ①根据担保余值预计的应付金额发生变动;
       ②用于确定租赁付款额的指数或比率发生变动;
       ③公司对购买选择权、续租选择权或终止租赁选择权的评估结果发生变化,或
       续租选择权或终止租赁选择权的实际行使情况与原评估结果不一致。
       在对租赁负债进行重新计量时,本公司相应调整使用权资产的账面价值。使用
       权资产的账面价值已调减至零,但租赁负债仍需进一步调减的,本公司将剩余
       金额计入当期损益。
       (1)初始计量
大北农    本集团按照租赁期开始日尚未支付的租赁付款额的现值对租赁负债进行初始计
       量。
公司名称                租赁负债的会计政策
       赁资产的权利相关的款项,包括:①固定付款额及实质固定付款额,存在租赁
       激励的,扣除租赁激励相关金额;②取决于指数或比率的可变租赁付款额,该
       款额在初始计量时根据租赁期开始日的指数或比率确定;③本集团合理确定将
       行使购买选择权时,购买选择权的行权价格;④租赁期反映出本集团将行使终
       止租赁选择权时,行使终止租赁选择权需支付的款项;⑤根据本集团提供的担
       保余值预计应支付的款项。
       在计算租赁付款额的现值时,本集团因无法确定租赁内含利率的,采用增量借
       款利率作为折现率。该增量借款利率,是指本集团在类似经济环境下为获得与
       使用权资产价值接近的资产,在类似期间以类似抵押条件借入资金须支付的利
       率。该利率与下列事项相关:
       ①本集团自身情况,即集团的偿债能力和信用状况;②“借款”的期限,即租赁
       期;③“借入”资金的金额,即租赁负债的金额;④“抵押条件”,即标的资产的性
       质和质量;⑤经济环境,包括承租人所处的司法管辖区、计价货币、合同签订
       时间等。本集团以银行贷款利率为基础,考虑上述因素进行调整而得出该增量
       借款利率。
       (2)后续计量
       在租赁期开始日后,本集团按以下原则对租赁负债进行后续计量:①确认租赁
       负债的利息时,增加租赁负债的账面金额;②支付租赁付款额时,减少租赁负
       债的账面金额;③因重估或租赁变更等原因导致租赁付款额发生变动时,重新
       计量租赁负债的账面价值。
       本集团按照固定的周期性利率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并
       计入当期损益,但应当资本化的除外。周期性利率是指本集团对租赁负债进行
       初始计量时所采用的折现率,或者因租赁付款额发生变动或因租赁变更而需按
       照修订后的折现率对租赁负债进行重新计量时,本集团所采用的修订后的折现
       率。
       在租赁期开始日后,发生下列情形时,本集团按照变动后租赁付款额的现值重
       新计量租赁负债,并相应调整使用权资产的账面价值。使用权资产的账面价值
       已调减至零,但租赁负债仍需进一步调减的,本集团将剩余金额计入当期损益。
       ①实质固定付款额发生变动(该情形下,采用原折现率折现);②保余值预计
       的应付金额发生变动(该情形下,采用原折现率折现);③用于确定租赁付款
       额的指数或比率发生变动(该情形下,采用修订后的折现率折现);④购买选
       择权的评估结果发生变化(该情形下,采用修订后的折现率折现);⑤续租选
       择权或终止租赁选择权的评估结果或实际行使情况发生变化(该情形下,采用
       修订后的折现率折现)。
       在租赁开始日,公司将尚未支付的租赁付款额的现值确认为租赁负债。计算租
       赁付款额现值时采用租赁内含利率作为折现率,无法确定租赁内含利率的,采
       用公司增量借款利率作为折现率。租赁付款额与其现值之间的差额作为未确认
新五丰
       融资费用,在租赁期各个期间内按照确认租赁付款额现值的折现率确认利息费
       用,并计入当期损益。未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额于实际发生时计
       入当期损益。租赁期开始日后,当实质固定付款额发生变动、担保余值预计的
公司名称               租赁负债的会计政策
       应付金额发生变化、用于确定租赁付款额的指数或比率发生变动、购买选择权、
       续租选择权或终止选择权的评估结果或实际行权情况发生变化时,公司按照变
       动后的租赁付款额的现值重新计量租赁负债,并相应调整使用权资产的账面价
       值,如使用权资产账面价值已调减至零,但租赁负债仍需进一步调减的,将剩
       余金额计入当期损益。
       本公司对租赁负债按照租赁期开始日尚未支付的租赁付款额的现值进行初始计
       量。在计算租赁付款额的现值时,本公司采用租赁内含利率作为折现率;无法
       确定租赁内含利率的,采用本公司增量借款利率作为折现率。租赁付款额包括:
       行权价格;
天心种业
       使终止租赁选择权需支付的款项;
       本公司按照固定的折现率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入
       当期损益或相关资产成本。
       未纳入租赁负债计量的可变租赁付款额应当在实际发生时计入当期损益或相关
       资产成本。
注:以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料。
      综上所述,天心种业租赁负债的会计政策与可比上市公司的相关会计政策
趋同,无明显异常。
公司名称            租赁业务未确认融资费用的会计政策
       按照固定的周期性利率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入当
牧原股份
       期损益。
       按照固定的周期性利率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入当
温氏股份
       期损益。
       按照固定的折现率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入当期损
正邦科技
       益或相关资产成本。
       按照固定的周期性利率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入当
新希望
       期损益或相关资产成本。
       本集团按照固定的周期性利率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并
大北农
       计入当期损益,但应当资本化的除外。
       租赁付款额与其现值之间的差额作为未确认融资费用,在租赁期各个期间内按
新五丰
       照确认租赁付款额现值的折现率确认利息费用,并计入当期损益。
       按照固定的折现率计算租赁负债在租赁期内各期间的利息费用,并计入当期损
天心种业
       益或相关资产成本。
注:以上资料来自同行业可比上市公司年度报告等公开资料。
   综上所述,天心种业作为承租人的未确认融资费用的会计政策与可比上市
公司的相关会计政策趋同,无明显异常。
   (三)结合同行业可比上市公司情况,天心种业使用权资产折旧计提比例、
折旧计提政策的合理性
   报告期内,天心种业与同行业可比上市公司使用权资产当期折旧计提金额
占原值比例、折旧计提政策的对比情况如下:
序号 公司名称    项目名称    计算公式 2022 年 7 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 折旧方法
          期末账面原值     A           853,911.25   881,903.83
                                                           年限平均
                                                            法
          折旧计提比例   C=B/A             5.54%        9.76%
          期末账面原值     A           881,572.05   860,575.20
          折旧计提比例   C=B/A             3.23%        6.11%
          期末账面原值     A           728,970.30   727,183.71
          折旧计提比例   C=B/A             5.89%        9.44%
          期末账面原值     A            92,595.42    83,587.80
          折旧计提比例   C=B/A             7.41%       12.38%
          期末账面原值     A           270,211.44   208,612.01
          折旧计提比例   C=B/A             3.47%        5.37%
          期末账面原值     A           123,617.59    99,631.98
                                                           年限平均
                                                            法
          折旧计提比例   C=B/A             3.90%        4.26%
注:1、折旧计提比例=当期计提折旧金额/期末账面原值;
种业为 2022 年 7 月末财务数据。
   由上表可见,2022 年 1-7 月,天心种业使用权资产累计折旧当期计提金额
占原值的比例处于行业中位,不存在明显异常;2021 年占原值的比例稍低于
同行业可比公司,主要系天心种业部分主要租赁猪场的租赁期为 20 年,折旧
期限较长,导致折旧计提比例较低;此外,天心种业存在部分租赁猪场于 2021
年下半年交付并确认使用权资产,进一步导致 2021 年使用权资产累计折旧当
期计提金额较低。
      报告期内,天心种业使用权资产累计折旧计提政策与可比公司趋同,且当
期折旧计提金额占使用权资产原值的比例的变动趋势与可比公司一致,不存在
明显异常,具有合理性。
      (四)结合同行业可比上市公司情况,未计提减值的判断依据
      报告期内,天心种业作为承租人,按照《企业会计准则第 8 号——资产减
值》的规定,判断使用权资产是否发生减值,并对已识别的减值损失进行会计
处理。
      报告期各期末,天心种业严格比对《企业会计准则第 8 号——资产减值》
中所列减值迹象,并结合天心种业实际情况对使用权资产进行减值测试,确认
各使用权资产未发生减值,天心种业使用权资产及相关减值准备余额情况如
下:
                                                                   单位:万元
      期间            项目     账面原值            累计折旧         减值准备       账面价值
                  房屋及建筑物      121,421.52    12,595.18          -   108,826.34
                    合计        123,617.59    12,869.24          -   110,748.37
                  房屋及建筑物       97,435.90     8,961.99          -    88,473.91
                   土地使用权        2,196.08      217.79           -     1,978.29
      日
                    合计         99,631.98     9,179.78          -    90,452.20
      报告期各期末,天心种业对使用权资产是否存在减值迹象进行了分析,具体
如下:
 序号               企业会计准则的规定                      天心种业实际情况
       资产的市价当期大幅下跌,其跌幅明显高
                          天心种业使用权资产未发生市价大幅下降
                          的情况
       下跌
序号             企业会计准则的规定                 天心种业实际情况
        企业经营所处的经济、技术或者法律等环
                           天心种业经营所处的经济、技术或者法律
        境以及资产所处的市场在当期或者将在
        近期发生重大变化,从而对企业产生不利
                           重大变化,未对其产生不利影响
        影响
        市场利率或者其他市场投资报酬率在当
        期已经提高,从而影响企业计算资产预计 报告期内,市场利率或者其他市场投资报
        未来现金流量现值的折现率,导致资产可 酬率未明显提高
        收回金额大幅度降低
        有证据表明资产已经陈旧过时或者其实 未发现使用权资产存在陈旧过时或者其实
        体已经损坏              体已损坏的情形,均在正常运营。
                           天心种业使用权资产均在使用,无已经或
        资产已经或者将被闲置、终止使用或者计
        划提前处置
                           使用权资产
        企业内部报告的证据表明资产的经济绩
        效已经低于或者将低于预期,如资产所创
                           天心种业不存在使用权资产的经济绩效已
                           经低于或者将低于预期等情形
        者亏损)远远低于(或者高于)预计金额
        等
        企业不存在固定资产和在建工程的经济 天心种业不存在其他表明使用权资产可能
        绩效已经低于或者将低于预期等情形   已经发生减值的迹象
        报告期内,天心种业经营情况良好,使用权资产运营情况良好,不存在上
述企业会计准则所认定的减值迹象,无需计提资产减值准备。
                                                        单位:万元
序号      公司名称       项目名称       2022 年 6 月 30 日    2021 年 12 月 31 日
                使用权资产账面价值           727,592.57           797,533.47
                其中:减值准备                      -                      -
                使用权资产账面价值           803,972.48           810,147.35
                其中:减值准备                      -                      -
                使用权资产账面价值           590,333.88           724,819.90
                其中:减值准备                      -                      -
                使用权资产账面价值           635,934.57           663,301.79
                其中:减值准备                      -                      -
                使用权资产账面价值            76,556.83            73,851.88
                其中:减值准备                      -                      -
                使用权资产账面价值           241,295.74           189,074.72
                其中:减值准备                      -                      -
注:上述可比公司数据为使用权资产的账面价值,数据来源于其公开披露的定期报告。
  由上可见,报告期内,同行业可比公司中均未计提使用权资产减值准备,天
心种业与同行业可比公司一致。
  截至报告期末,天心种业不存在使用权资产减值情况,天心种业使用权资产
减值准备计提方法、测试过程符合《企业会计准则第 8 号——资产减值》相关要
求,且与同行业可比公司的相关情况一致,无重大异常。
  (五)结合同行业可比上市公司情况,未确认融资费用的依据及会计处理
对比
  天心种业作为承租人,根据《企业会计准则第 21 号——租赁》及其应用
指南的相关规定设置“租赁负债”核算科目,该科目核算尚未支付的租赁付款额
的现值。同时,在该科目下分别设置“租赁付款额”、“未确认融资费用”等进行
明细核算科目。
  天心种业作为承租人,根据《企业会计准则第 21 号——租赁》及其应用
指南的相关规定,天心种业报告期内对使用权资产相关的未确认融资费用相关
会计处理如下:
  (1)在租赁期开始日,天心种业按尚未支付的租赁付款额,贷记“租赁负
债——租赁付款额”科目;按尚未支付的租赁付款额的现值,借记“使用权资产”
科目;按尚未支付的租赁付款额与其现值的差额,借记“租赁负债一未确认融
资费用”科目。
  (2)在确认租赁期内各个期间的利息时,天心种业借记“财务费用——利
息费用”“在建工程”等科目,贷记“租赁负债——未确认融资费用”科目。
  天心种业未确认融资费用的会计处理与同行业可比公司相比,不存在重大
差异,符合企业会计准则的规定及行业惯例,具有合理性。与同行业可比公司
的对比情况详见本题回复之“(二)结合比对同行业可比上市公司使用权资产、
租赁负债的会计政策,相关会计核算无明显异常”之“3、与同行业可比上市
公司承租人未确认融资费用会计政策的比对情况”。
     综上所述,结合租赁合同情况和同行业可比上市公司情况,天心种业适用
新租赁准则后,对使用权资产、租赁负债的确认准确,使用权资产的折旧政策
合理,不存在企业会计准则所认定的减值迹象,未确认融资费用的会计处理符
合《企业会计准则》的相关规定,且与同行业可比公司同类业务的会计处理方
式趋同,不存在明显异常。
     二、补充披露情况
  针对上述内容,上市公司已在更新后的重组报告书(草案)(修订稿)之
“第九章 管理层讨论与分析”之“三、标的公司的财务状况及盈利能力分析”之
“(十四)关于天心种业使用权资产、租赁负债的补充说明”中进行了补充披
露。
     三、中介机构核査意见
 (一)核查程序
  独立财务顾问、大华会计师主要执行以下核查程序:
则后确认使用权资产、租赁负债、一年内到期的非流动负债的具体过程,复核
相关会计科目之间的勾稽关系,是否符合《企业会计准则》的规定,是否与同
行业可比公司存在差异,是否符合行业惯例;
期限、租金及租金的付款安排等条款,复核天心种业关于新租赁准则的计算及
会计处理是否正确,使用权资产折旧计提比例、折旧计提政策是否合理;
报告期各期末对使用权资产减值迹象的判断是否准确,与同行业可比公司的使
用权资产减值准备计提情况是否相符;
费用的依据及会计处理是否符合企业会计准则的相关要求。
 (二)核查结论
   经核查,独立财务顾问、大华会计师认为:
 天心种业适用新租赁准则后,对使用权资产、租赁负债的确认准确,使用权资
产的折旧政策合理,相关会计核算符合《企业会计准则》的相关规定,且与同行
业可比公司同类业务的会计处理方式趋同,无明显异常。
   问题 15.申请文件显示,1)本次交易完成后,上市公司经营规模扩大,主
营业务延伸至育种环节。2)上市公司主营业务中包含饲料加工业务,报告期内,
天心种业饲料采购占比较高且持续增长。3)报告期内,天心种业产能利用率分
别为 68.11%、67.15%、77.02%,产销率分别为 69.36%、65.09%和 80.03%。
   请你公司:1)列示本次交易前后上市公司主要产品结构及对应产销量变化
情况,并结合上市公司和天心种业的销售范围、天心种业未来饲料采购安排和
生产经营模式变化等,说明本次交易协同效应的具体体现。2)结合天心种业项
目投产达产情况、市场地位和竞争力、同行业可比公司情况等,补充披露 2022 年
交易后上市公司经营规模变化情况,以及在建项目建设周期和预计产能等,补
充披露本次交易对上市公司生产规划、经营成本、产能利用率的具体影响,以
及“猪周期”下行阶段相关指标的可能变化。请独立财务顾问和会计师核查并
发表明确意见。
结合上市公司和天心种业的销售范围、天心种业未来饲料采购安排和生产经营
模式变化等,说明本次交易协同效应的具体体现
   回复:
   一、本次交易前后,上市公司主要产品结构及产销量变化
   本次交易前,公司主营业务为生猪养殖、肉品销售、饲料加工。公司主要产
品包括生猪、肉品和饲料。经多年发展,公司已建立集饲料生产、种猪繁育、商
品猪饲养、生猪屠宰及肉品加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布
局,形成了生猪、肉品和饲料等层次丰富的产品结构。
   本次交易后,标的公司成为上市公司控制的下属企业,天心种业主要产品为
种猪、仔猪和商品猪,主营业务为种猪、仔猪和商品猪的养殖和销售。新五丰基
金投资的 6 家项目公司的生猪养殖场由上市公司租赁转为上市公司自营。
  (1)主要产品营业收入结构优化情况
  本次交易将进一步扩大上市生猪养殖规模,具体情况如下表所示:
                                                              单位:万元
   产品类别             交易前                                交易后
             金额                  占比              金额            占比
生猪销售           95,278.38         100.00%         134,057.69    100.00%
其中:种猪                 -                -          3,822.99       2.85%
   仔猪          6,051.25            6.35%        19,119.61       14.26%
   商品猪       89,227.13            93.65%        111,115.09      82.89%
   产品类别             交易前                                交易后
             金额                  占比              金额            占比
生猪销售           86,956.92         100.00%         130,931.33    100.00%
其中:种猪                 -                -          5,505.97       4.21%
   仔猪          4,972.59            5.72%        19,368.42       14.79%
   商品猪       81,984.33            94.28%        106,056.95      81.00%
  本次交易后,上市公司新增毛利率较高的种猪业务,毛利率较高的仔猪业务
规模得以扩大,进一步扩大生猪养殖产业链,生猪销售规模将进一步扩大,生猪
业务盈利能力将得到提升。
  (2)主要产品产销量结构优化情况
  本次交易前后,上市公司产量、销量情况如下表所示:
        项目
                交易前               比例             交易后          比例
生猪产量(万头)            87.48          100.00%         137.72      100.00%
生猪销量(万头)            54.16          100.00%           94.37     100.00%
其中:种猪                      -               -          2.93       3.10%
   仔猪               12.01           22.18%           38.38      40.67%
   商品猪             42.15     77.82%         53.05    56.21%
        项目
                 交易前         比例        交易后          比例
生猪产量(万头)           82.47     100.00%        146.9   100.00%
生猪销量(万头)           46.58     100.00%         84.6   100.00%
其中:种猪                  -           -         1.95     2.30%
   仔猪                4.5      9.66%         30.84    36.45%
   商品猪             42.08     90.34%         51.82    61.25%
注:上市公司交易前的产量为生猪产仔数,销量包含肉品销售的生猪数量
  本次交易后,上市公司产销量规模将显著扩大,2021 年交易后生猪产量、
销量较交易前分别上升 78.13%、81.62%,2022 年 1-7 月交易后生猪产量、销量
较交易前分别上升 57.43%和 74.24%,有利于上市公司在行业市场集中度逐渐提
高的情况下巩固、扩大市场占有率。
  二、本次交易协同效应的具体体现
  本次交易完成后,上市公司将充分发挥与天心种业的协同效应,将集饲料生
产、种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉品加工、冷链物流、生猪交易于一体
的生猪全产业链进一步延伸至种猪的自繁自养,并增加种猪、仔猪的产品规模,
提高上市公司的经营规模和盈利水平,提升上市公司的核心竞争力,增强上市公
司抵抗风险的的能力。
  交易完成后,上市公司将通过天心种业在种猪繁育方面的优势,提升育种能
力,提高商品猪的性能,扩大商品猪的饲养能力。标的公司与上市公司在饲养技
术、疫病防控、猪舍设计、成本控制、农户资源等方面具有良好的协同效应,将
增强上市公司的盈利能力,提升上市公司价值。
  具体分析如下:
良好的销售区域协同
  天心种业专业从事生猪育种及种猪生产,是新五丰商品猪生产销售的上游,
新五丰和天心种业在经营业务和产业链上关系密切,均属于生猪养殖行业,经营
模式类似,具有良好的产业协同基础。
  天心种业仔猪和种猪主要客户为大型养殖企业及养殖农户,区域分布较广,
商品猪客户主要分布在湖南、湖北等区域。新五丰生猪销售以商品猪、仔猪为
主,主要区域有湖南、广东和港澳市场。本次收购完成后,上市公司将加强与
天心种业共同开发和维护优质客户,共享核心销售渠道,协同推广和提升品牌
效应,从而实现共赢。
  天心种业与上市公司均从事生猪养殖行业,饲料作为生猪养殖的主要原材
料,占成本的比重较高,不同品种的生猪使用不同饲料配方对生猪养殖效率、料
肉比等生产指标有较大影响。天心种业与上市公司在饲料供应方面存在以下协
同效应:
  一是,2021 年度、2022 年 1-7 月上市公司的饲料采购金额较交易前分别增
长 170.82%、91.99%。上市公司与天心种业能够进一步共同发展饲料业务,按照
区域统筹饲料供应,降低运输成本。双方通过集中采购也能进一步降低饲料供应
成本,具有良好的协同效应。
  二是,天心种业与上市公司能够结合双方在不同饲料配方使用的经验,进
一步优化各产品饲料配方。
  三是,本次交易前,天心种业未从事饲料生产业务,上市公司饲料业务处于
发展阶段,尚不能完全实现自给自足。同时,上市公司在饲料生产、饲料原材料
采购渠道等方面拥有较多的行业经验,能够有效帮助天心种业建设经营饲料厂,
提高经营效率。
  近年来各个养殖环节的企业逐步向上下游延伸,整个产业链的整合已是大势
所趋,我国生猪养殖产业链上各环节企业也都在逐步整合。由于猪周期的存在,
生猪养殖企业的利润一直随着猪价的波动而上下浮动。为了减少猪周期对企业
盈利的影响,大型养殖企业普遍采用全产业链发展模式,将外部猪价波动转化
为内部流转环节,从而降低猪周期对企业经营业绩的影响。
             天心种业所处产业链
  天心种业在报告期内一直为上市公司重要的种猪供应商。本次交易完成,上
市公司将通过天心种业在种猪繁育方面的优势,提升育种能力,提高商品猪的性
能,扩大商品猪的饲养能力,实现全产业链发展模式,覆盖饲料生产、种猪繁衍、
生猪养殖、屠宰加工和终端销售所有环节。
  本次交易后,上市公司能够统筹母猪场、育肥场的建设经营规划,减少重
复建设,加快新建养殖场的达产时间,提高产能利用率,进而能够减少因新增
租赁、自建产生的固定费用,降低生产成本,提高毛利率。
  目前,生猪养殖行业已进入一个新的猪周期,充分利用现有产能将有利于
上市公司扩大盈利规模,进而为下一步扩大产能、抢占市场有利地位提供厚实
的经济基础,形成长期的良性循环。
  本次收购完成后,上市公司将维持天心种业原有业务团队的稳定,挖掘和
引导原有经营管理团队的积极主观能动性。同时,为了更好的进行优势互补,
发挥协同效应,上市公司将根据业务发展情况,整合、优化部分管理部门设置,
在整体上把控公司的运营和发展。同时,上市公司将天心种业引入公司 ERP 管
理系统,保持财务管理、风险控制管理的统一,能够进一步优化资金配置和融
资机制,降低融资成本,有效提升财务效率。
  综上所述,上市公司与天心种业均属于生猪养殖行业,具有良好的产业协
同基础,双方在销售区域协同、饲料采购协同、产业链上下游协同、生猪产能
协同、管理协同等多方面具有良好的协同效应。
司情况等,补充披露 2022 年 1—7 月天心种业产能利用率和产销量大幅上升的
原因及合理性
  回复:
  天心种业成立于 1999 年,是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业
化育种公司。天心种业主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、
大长二元母猪,以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。
划于 2016 年以前在全国遴选出 100 家国家