关于大连豪森设备制造股份有限公司
发行股份购买资产并募集配套资金申请文件的
第二轮审核问询函的回复
信会师函字[2022]第 ZA743 号
上海证券交易所：
根据贵所于 2022 年 10 月 19 日出具的上证科审（并购重组）﹝2022﹞11 号
《关于大连豪森设备制造股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请
文件的第二轮审核问询函》（以下简称“问询函”）要求，立信会计师事务所（特
殊普通合伙）作为大连豪森设备制造股份有限公司（以下简称“豪森股份”、“上
市公司”、“公司”或“本公司”）发行股份购买资产并募集配套资金的申报会计师，
我们对问询函涉及的相关问题，逐项进行了认真核查落实。现就有关问题回复如
下
二、 关于盈利预测和估值
根据申请文件及问询回复：（1）2022 年，标的资产评估报告预测归母净利
润为 2,313.65 万元，承诺净利润为不低于 1,800.00 万元；预计实现净利润则为
润，在不考虑该特殊事项的情况下，2022 年预计实现净利润远低于承诺净利润、
预测净利润；
（2）标的资产 2022 年预计实现收入为 17,172.03 万元，高于评估报
告预测收入，而预计实现净利润则低于评估报告预测净利润；
（3）标的资产 100%
股权的评估值为 27,300.00 万元，较母公司净资产 5,995.30 万元，增值 21,304.70
万元，增值率 355.36%;（4）标的资产报告期归母净利润分别为 674.14 万元、
-707.13 万元和-2,369.60 万元，资产负债率分别为 102.29%、78.52%和 75.69%，
万元；（5）预测期内，标的资产 2022 年毛利率为 31.21%，2023 年及以后毛利
率稳定在 31.13%；报告期各期标的资产主营业务毛利率（剔除口罩机）分别为
率；标的资产主要客户变化较大，锂电设备行业及下游锂电池行业均呈现头部
效应，标的资产及主要客户均不属于各自行业领域的头部公司；
（6）盈利预测未
考虑资产减值损失与信用减值损失。
请公司披露：
（1）2022 年承诺净利润低于预测净利润的原因及合理性；
（2）
就标的资产 2022 年利润承诺预计实现情况及构成与评估预测数据的差异进行重
大风险提示；（3）结合标的资产 2022 年经营活动的业绩及与评估预测的差异情
况、报告期业绩情况、所在行业发展趋势、自身核心技术优势和竞争优势、客
户需求、在手订单等，补充披露未来三年预测净利润的可实现性；
（4）结合标的
资产行业地位、核心竞争力、市场竞争格局、在手订单情况、报告期经营业绩
情况、同行业可比公司、主要客户资源及稳定性、近期可比交易案例等，补充
披露评估增值率较高的原因及合理性；
（5）结合标的资产报告期经营情况、偿债
能力、流动性风险、经营活动现金流、行业发展情况、核心竞争优势等，补充
披露本次交易是否有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，是否符
合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）项的规定。
请公司说明：（1）2022 年预计净利润中包含的应收账款坏账转回的具体情
况，包括相关订单信息、应收账款形成时间、产品、客户、具体回款情况、回
款周期较长的原因及合理性；分析标的资产 2022 年能否实现承诺利润，相关坏
账转回等特殊事项是否应当作为非经常性损益予以处理；（2）2022 年承诺净利
润的主要确定方式及计算过程，与评估报告预测净利润的差额在有关会计科目
中的具体体现；（3）在标的资产 2022 年预计实现收入高于评估报告预测收入的
情况下，如不考虑特殊事项，结合利润表细分项目及比率逐项分析与评估报告
预测数据差异的原因；
（4）结合标的资产核心竞争力、客户质量、锂电设备及锂
电池行业竞争格局（如头部效应等）、报告期内毛利率持续下降且 2022 年毛利率
低于预测期毛利率等情况，说明预测毛利率水平是否合理；主要客户变动较大
对标的资产估值准确性的影响；
（5）结合资产减值损失、信用减值损失对标的资
产营运资金、企业自由现金流量的影响，分析在评估中是否考虑可能的资产减
值损失与信用减值损失对于估值的影响，相关评估方式是否符合评估规则的要
求；按照承诺利润和减值损失对于自由现金流的影响，模拟测算标的资产的估
值；（6）结合 2022 年预计实现净利润（不考虑坏账转回等特殊事项）远低于承
诺净利润、预测净利润及前述其他情况，说明本次交易标的资产估值是否公允，
相关利润承诺是否合理审慎。
请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
【公司回复】
请公司披露：
（一）2022 年承诺净利润低于预测净利润的原因及合理性。
上市公司在重组报告书“第六节交易标的评估及定价情况”之“四、收益法
评估详情”之“（四）折现率的确定”之“4、经营性资产价值”补充披露如下：
“…
承诺期内，标的公司预测净利润与承诺净利润的差异如下：
单位：万元
年份 2022 2023 2024 （若 2022 年后重组 总计
完成）
预测净利润 2,313.65 2,500.37 2,810.19 3,085.09 10,709.30
承诺净利润 1,800.00 2,500.00 3,500.00 3,700.00 11,500.00
差异 -513.65 -0.37 689.81 614.91 790.70
承诺期内，2022 年承诺净利润低于预测净利润 513.65 万元，2023 年承诺净
利润与预测净利润基本相同，2024 年承诺净利润高于预测净利润 689.81 万元，
则承诺期三年累计承诺净利润高于三年合计预测净利润 175.79 万元；若本次重
组于 2022 年后完成，则承诺期四年累计承诺净利润高于四年合计预测净利润
标的公司在承诺期第一年承诺净利润低于预测净利润，第三年和第四年承
诺净利润高于预测净利润，主要是由于标的公司进行业绩预测和利润承诺所依据
的前提并不相同。在使用收益法进行评估预测时，在进行营业收入和净利润预测
时，不考虑本次重组完成所带来的协同效应，按照假定的较低的增长率对预测期
内的营业收入和净利润进行预测，具体而言，2022 年至 2025 年期间营业收入增
长率在 8%上下，从 2026 年开始的永续期增长率为 0，前述预测期增长率大幅低
于近三年同行业可比上市公司的平均增长率，同时未考虑新签订单大幅增长后
费用类项目的先期投入对当期净利润的不利影响等实际因素，且在进行盈利预
测时不考虑坏账准备和存货跌价准备的计提或转回；而在实际过程中，在下游客
户市场需求规模及其增长迅速的情况下，标的公司新签订单及营业收入增长速
度可能远超收益法评估报告假设水平，但在新签订单及营业收入快速增长的前
期阶段，新签订单所产生的营业收入滞后于为了完成订单所发生的相关费用，
从而拉低了销售净利率水平，同时标的公司坏账准备和存货跌价准备的计提、转
回的金额和时间也具有不确定性，均可能对净利润产生影响。由于本次重组的申
报、审批和实施均需要一定时间，即便最终能够顺利实施，标的公司在 2022 年
无法充分享受到其带来的协同效应，2022 年承接订单金额较以前年度大幅增加，
标的公司为了适应业务扩张和重组协同效应的需要，于 2022 年相应扩招生产人
员、新增租赁厂房以满足未来期间对于客户的快速响应需求以及新接订单的快
速生产能力，扩招研发人员以满足产品质量提升需求，但由于新接订单从签订
到完成终验收需要一定周期，上述费用的投入先行于新签订单所产生的营业收
入；在 2022 年确认收入的项目以及部分正在执行的项目主要来自于以前年度签
订订单，由于标的公司的客户质量水平与上市公司相比存在差距，其中部分订
单的执行可能因为受到客户的经营状况、回款能力等因素的影响，存在部分应
收款项账龄较长以及部分存货库龄较长等情况，对标的公司的信用减值损失和
资产减值损失等利润表科目的影响导致 2022 年面临的业绩不确定性较大，因此
上市公司对 2022 年的净利润要求较低；若本次重组顺利实施，则标的公司预计
在 2023 年以后能充分享受到其带来的协同效应，其业绩的保障程度将有所提升，
由于评估报告对于营业收入增长率的预测处于保守水平、大幅低于近三年同行
业可比上市公司的平均增长率，在实际经营过程中在上市公司平台和协同效应
的作用下，标的公司于未来各年的营业收入、净利润及其增长率可能大于评估
报告的假设水平，因此上市公司对净利润的要求逐年提升，使得 2023 年的承诺
净利润高于预测净利润。虽然标的公司年 2022 年的预测净利润高于承诺净利润，
承诺净利润超出累计预测净利润 175.79 万元，且若重组在 2022 年后实施完成，
则将 2025 年也作为承诺期，承诺利润在 2024 年的基础上进一步增加，以四年为
承诺期的累计承诺净利润超出累计预测净利润 790.70 万元，这种安排不仅有利
于激励标的公司积极提高盈利能力以满足上市公司股东利益，还在承诺期初期不
给标的公司增加过大业绩压力。
综上所述，标的公司预测净利润与承诺净利润存在差异，其中 2022 年承诺
净利润较预测净利润低 513.65 万元，2024 年承诺净利润较预测净利润高 689.81
万元，2025 年承诺净利润较预测净利润高 614.91 万元，主要原因如下：在采用
收益法评估时，未考虑本次交易完成的协同效应和标的公司资本实力提升所带
来的积极影响，同时对营业收入及增长率的预测处于保守水平，同时未考虑新
签订单所产生的营业收入滞后于为了完成订单所发生的相关费用导致销售净利
率下降等实际因素，评估时也不考坏账准备和存货跌价准备的计提和转回，而
承诺净利润则对上述因素进行了综合考虑，因此 2022 年承诺净利润低于预测净
利润，2024 年承诺净利润高于预测净利润，2025 年承诺净利润在 2024 年的基础
上进一步小幅增长。这种安排不仅有利于激励标的公司，还在承诺期初期减缓
了业绩压力，具有合理性。
…”
（二）就标的资产 2022 年利润承诺预计实现情况及构成与评估预测数据的
差异进行重大风险提示。
上市公司在重组报告书重大风险提示部分和“第十二节 风险因素”之“二、
交易标的经营风险”之“（四）业绩承诺无法实现的风险”补充披露如下：
“…
根据上市公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》及其补充协议，如
本次交易于 2022 年实施完毕，则业绩承诺方承诺标的公司于 2022 年、2023 年、
计不低于 7,800.00 万元，对应业绩补偿期间各年度标的公司的净利润分别不低于
则业绩承诺方承诺标的公司于 2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年各年经审计
的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润累计不低于 11,500.00
万元，对应业绩补偿期间各年度标的公司的净利润分别不低于 1,800.00 万元、
由于标的公司业绩承诺的实现情况会受到政策环境、市场需求以及自身经营
状况等多种因素的影响，若利润承诺期间发生影响生产经营的不利因素，标的公
司存在实际实现的净利润达不到承诺净利润的风险。
万元，销售净利率为 6.45%。根据标的公司在手订单的预计验收计划，2022 年
下半年预计实现收入 8,720.30 万元，也即 2022 年全年预计实现收入 17,172.03
万元，若按照 2022 年 1-6 月的销售净利率预测，并考虑收回对海斯顿和盟固利
新能源的大额长账龄应收账款和应收票据 782.40 万元，则 2022 年的全年净利润
预计可达 1,889.98 万元，然而该净利润水平较评估报告中的 2022 年预测净利润
低 423.67 万元，且若全年销售净利率下降，或是对于长账龄应收账款和应收票
据不能及时收回，则该利润差异将进一步增大，存在 2022 年实际实现的净利润
达不到当年承诺净利润的风险。
标的公司的 2022 年承诺净利润和预计实现净利润分别为 1,800.00 万元和
满足业务扩张所先行投入的管理费用和研发费用有所增加，加之尚未开始生产
的车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，导致当期的期
间费用增长率超过评估报告的预测值，故实际销售净利率和净利润水平相对较
低。
此外，尽管上市公司已经与业绩承诺方签订了明确的补偿协议，约定补偿义
务人在需要业绩补偿时优先以本次交易中取得的股份进行补偿，股份补偿不足的
情况下进行现金补偿，本次交易依然存在业绩补偿承诺实施的违约风险，提请投
资者注意。
”
（三）结合标的资产 2022 年经营活动的业绩及与评估预测的差异情况、报
告期业绩情况、所在行业发展趋势、自身核心技术优势和竞争优势、客户需求、
在手订单等，补充披露未来三年预测净利润的可实现性。
上市公司在重组报告书“第六节 交易标的评估及定价情况”之“四、收益
法评估详情”之“（三）未来预期收益现金流”之“1、营业收入分析预测”补充
披露如下：
（2）预测营业收入和净利润的可实现性
近两年一期，标的公司的营业收入分别为 12,667.20 万元、14,858.39 万元和
的公司在手订单的预计验收计划，2022 年下半年预计实现收入 8,720.30 万元，
也即 2022 年全年预计实现收入 17,172.03 万元，若按照 2022 年 1-6 月的销售净
利率预测，并考虑收回对海斯顿和盟固利新能源的大额长账龄应收账款和应收
票据 782.40 万元，则 2022 年的全年净利润预计可达 1,889.98 万元。2022 年全年
预计实现的净利润较评估报告中的 2022 年预测净利润低 423.67 万元，主要是由
于标的公司在 2022 年 1-6 月的期间费用占同期营业收入的比重较高，拉低了销
售净利率，按照 2022 年 1-6 月销售净利率对 2022 年全年经营业绩进行年化，计
算得出的全年净利润较评估预测值也相应降低。在实际经营过程中，标的公司
为了适应业务扩张和重组协同效应的需要，于 2022 年相应扩招生产人员、新增
租赁厂房以满足未来期间对于客户的快速响应需求以及新接订单的快速生产能
力，扩招研发人员以满足产品质量提升需求，然而原材料加工所需的配套设施
条件在 2022 年 1-3 月尚在筹备，致使该期间内部分车间加工人员工资、厂房折
旧及其他相关支出计入管理费用，新签订单所产生的营业收入滞后于人员和场
地扩张所新增的管理费用和研发费用。然而，2022 年度标的公司期间费用率上
升的趋势在未来期间不具有持续性，随着标的公司的新签订单于未来期间逐步
完成终验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重将趋于稳定或下降，同
时伴随着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成本，销售净利率将相
应回升，新签订单大幅增加对于标的公司业绩的提升作用将得以更明显体现。
标的公司所处行业属于锂电池设备制造行业，该行业的发展趋势及市场空间
与其下游锂电池行业之间的关联度较高。
①新能源汽车和动力锂电池行业的高速发展，成为锂电设备市场需求扩张的
最强驱动力
在全球新能源汽车浪潮下，以特斯拉、蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车为代
表的新兴新能源车企蓬勃发展，电动汽车销量屡创新高，成为新能源汽车市场发
展的重要革新者和驱动力；以大众、通用、奔驰、宝马和丰田等为代表的全球传
统燃油车龙头企业纷纷加快新能源汽车的布局，不断推出新能源车型并逐年提高
新能源汽车销量占比，加速新能源汽车的普及与渗透。2015 年至 2021 年全球新
能源汽车销量从 54.6 万辆增长至 637.0 万辆，年均复合增长率达到 50.60%，据
高工锂电 GGII 预计，2025 年全球新能源汽车销量将达到 1,385 万辆，2020-2025
年年均复合增长率约为 34%。在此背景下，我国新能源汽车销量实现爆发式增
长，根据中国汽车工业协会数据，2021 年我国新能源汽车销量为 352.1 万辆，同
比增长 157.5%，过去五年年均复合增长率达到 47.3%。此外，从新能源车的销
售渗透率来看，2021 年我国新能源汽车渗透率为 14.8%，较 2020 年的 5.4%提
升显著。2022 年上半年，我国新能源汽车销量为 260.0 万辆，同比增长 115.0%，
市场渗透率达 21.6%，新能源汽车市场继续保持高景气增长。据中国汽车工业协
会预测，2022 年全年新能源汽车销量有望达到 550 万辆，同比增长 56%以上。
随着国家政策的持续推动、行业技术的不断进步和充电配套设施的逐步完善，
消费者对新能源汽车偏好将进一步增加，未来新能源汽车的市场规模将不断扩
大。据亿欧智库预测，到 2025 年我国新能源汽车销量将超过 1,000 万辆，渗透
率达到 35%，2021-2025 年有望保持超过 30%的复合增速。
动力锂电池作为新能源汽车的核心部件，其市场也同步快速增长。据 GGII
数据，2021 年全球动力电池出货 375GWh，同比增 101.6%，2015-2021 年期间全
球动力电池出货量年均复合增长率为 51.4%，2025 年全球动力锂电池出货量将增
长至 1,550.0GWh，2020-2025 年年均复合增长率将达到 52.8%；国内动力锂电池
行业也同步保持持续高增长态势，2021 年我国动力锂电池出货量达到 220GWh，
同比增长 175.0%，2016-2021 年年均复合增长率高达 48.2%，2022 年上半年国内
动力电池出货量同比增长超 150%，出货量超过 200GWh，2022 年出货量有望
超过 450GWh。
在动力锂电池需求增长的刺激下，宁德时代、比亚迪、国轩高科、赣锋锂业
和蜂巢能源等在国内主流动力锂电池企业开启新一轮扩产浪潮，以突破产能瓶颈，
加快占领市场；同时，以松下、LG 和 SKI 为代表的日韩电池企业也加快全球化
布局，拓展海外市场。据 GGII 不完全统计，2021 年动力电池投扩项目 63 个（含
募投项目），投资总额超 6,218 亿元，规划新增产能超过 2.5TWh。国内外动力锂
电池厂商产能的扩张，释放了巨大的设备市场需求空间，我国锂电设备市场规模
将持续增长。
②3C 数码产品不断更新迭代，带动 3C 电池出货量和相应锂电设备需求稳步
增长
近年来，伴随着居民消费水平以及科技水平的提升，3C 数码产品种类不断
丰富，更新迭代速度加快。传统 3C 数码电子产品如智能手机、笔记本电脑和平
板电脑产品发展成熟且渗透率高，其市场需求主要以更新换代为主，据 IDC 预
测，未来全球智能手机出货量将在 5G 手机不断普及以及全球新兴市场快速发展
的带动下保持平稳提升，全球智能手机出货量将由 2021 年的 13.55 亿台增加至
全球平板电脑出货量达到 1.64 亿台和 1.69 亿台，增幅分别达到 13.9%和 2.99%，
且随着笔记本电脑、平板电脑主流厂商的差异化定位，未来新增及存量更换需
求仍有一定成长空间。可穿戴设备、智能音箱以及无人机等新兴消费电子产品不
断涌现，给 3C 数码锂电池市场带来更多机遇, 据 IDC 预测，全球可穿戴设备出
货量将由 2021 年的 5.34 亿部增加到 2024 年的 6.37 亿部；据 Strategy Analytics
数据，2021 年全球智能音箱出货量达到 1.63 亿台，2016-2021 年年均复合增长
率高达 93.6%；据 Mordor Intelligence 数据，全球无人机出货量到 2025 年将达
未来几年需求增速将有望保持在 5%-10%，从而带动相应锂电设备需求稳步增长。
③储能锂电池行业快速发展，为锂电设备提供更广阔的市场需求
近年来，锂电池凭借高能量密度、长循环寿命以及成本和安全性优势，被广
泛应用于电力储能、通信储能、家庭储能以及便携储能等各储能领域。相较于动
力锂电池和 3C 数码锂电池而言，我国储能锂电池发展较晚，目前正处于市场导
入阶段，尚未大规模应用，在国家的政策大力支持下，未来五年有望实现快速增
长。根据 GGII 数据，国内储能锂电池出货量由 2017 年的 3.5GWh 增长至 2020
年的 16.2GWh，年均复合增长率高达 66.7%。随着风光等可再生能源发电装机量
大幅提升、储能产品应用场景的不断拓展以及锂电池在成本、技术和产能上的突
破，储能锂电池市场空间将逐步扩大。根据 GGII 预测，2025 年国内储能锂电池
出货量将达到 180GWh，2020-2025 年年均复合增长率将达到 62%。为了更好地
抓住储能锂电池的市场机遇，部分锂电池企业凭借在锂电技术、产能规模等方
面的先发优势迅速切入储能锂电池市场，扩大储能锂电池产能规模。2020 年，
宁德时代募集 20.0 亿元投入电化学储能前沿技术储备研发项目布局储能业务，
派能科技募集 16.6 亿元投入储能电池及系统生产项目，以及亿纬锂能投入 12 亿
元建设年产 6GWh 的锂离子储能电池项目。储能锂电池市场的扩产加速，将进
一步带动上游锂电设备行业的需求。
自设立以来，标的公司专注于锂电池智能制造装备的研发、生产和销售，为
动力电池、3C 电池和储能电池等锂电池制造领域提供先进的中后段生产设备。
经过多年的技术和业务积累，标的公司已逐步形成涵盖干燥、注液、化成、分容
等环节和后处理流程的产品系列，并逐步进入多家国内外知名厂商供应链体系，
与日本索尼（现为日本村田）、韩国 PNE、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源、赣锋
锂业、派能科技、超威集团、骆驼股份等知名厂商建立了长期稳定的合作关系，
产品获得市场高度认可。2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月，标的公司实现销售
收入规模达到 12,667.20 万元、14,858.39 万元和 8,451.73 万元，根据标的公司在
手订单的预计验收计划，2022 年下半年预计实现收入 8,720.30 万元，也即 2022
年全年预计实现收入 17,172.03 万元，以此计算得出标的公司在 2020 年至 2022
年的营业收入复合增长率达到 16.43%，远高于评估报告中对未来各年营业收入
增长率的假设水平（预测期为 8%上下，永续期为 0），虽然 2022 年的销售净利
率较 2021 年有所下降，但这主要是由于新签订单所产生的营业收入滞后于人员
和场地扩张所增加的管理费用和研发费用，以及原材料加工车间未完工致使部
分车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，故销售净利率
下降的趋势在未来期间不具有持续性。随着标的公司的新签订单于未来期间逐
步完成终验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重将趋于稳定或下降，
同时伴随着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成本，销售净利率将
相应回升，标的公司在延续报告期内营业收入的高增长率下，净利润将明显提
升，并将在未来加强自身核心竞争力，不断扩大经营规模，以进一步提高市场份
额和行业地位。
在技术层面上，标的公司聚焦锂电设备制造业十余年，专注于方形、圆柱、
软包等各类电池制造所需的中后段设备，在锂电池电芯中后段智能装备领域形成
了深厚的技术沉淀，围绕行业技术发展趋势和下游客户需求，通过自主研发，成
功解决了电芯干燥、注液以及化成分容等中后段生产工序的多项技术难题，形成
了丰富的核心技术和知识产权。同时，标的公司紧跟锂电设备行业一体化、集成
化和智能化的技术发展趋势，不断进行技术迭代，以保持核心技术的先进性水
平和产品竞争力，通过整合现有的干燥和注液技术在行业内率先推出填补国内
市场空白的干燥注液一体机，并基于智能物流与锂电后处理系统技术开发出后
处理整线，有效提升下游生产效率和自动化水平。锂电设备产品的研发涉及多
门学科与技术的综合应用，标的公司需要结合下游市场需求变化，在生产过程
中进行长期的技术创新和大量的项目经验积累，相关产品技术短期内难以突破，
标的公司通过在中后段锂电装备领域的长期耕耘和持续改进，建立了较强的技
术壁垒和产品竞争优势。
在人才层面上，标的公司拥有一支由博士、硕士、本科和大专等各学历层次
人员组成的专业化研发团队，在锂电设备制造领域具有较强的研发能力和丰富的
行业经验，深度掌握锂电设备开发所需的机械设计、自动化控制、金属材料以及
软件系统等技术，对下游锂电池制造过程中所面临的技术需求和研发挑战有着深
刻理解，能够较好的把握行业发展的方向，自成立以来成功自主研发出业内首台
半自动化夹具化成机、全自动冷热压化成机和干燥注液机等创新型设备及行业
标杆设备。
在产品层面上，标的公司不断扩大产品种类、拓宽应用领域，可提供涵盖方
形、圆柱和软包电池在内的各类锂电池中后段工序关键设备，满足动力电池、3C
电池和储能电池等主要锂电池制造领域的生产需要，目前标的公司的产品已具备
高效率、高精度、高稳定性等性能优势，整体技术达到行业主流水平。标的公司
的干燥设备、注液设备、化成分容设备及后处理生产线等产品具有较强创新性，
在化成和分容设备上尤为明显，生产效率、精度及其他关键性能指标相比同行
业可比公司产品具有一定领先优势，体现了标的公司产品较高的技术含量，具
体情况参见重组报告书“第九节 管理层讨论与分析”之“二、标的公司行业特点和
经营情况分析”之“（七）行业竞争格局及标的公司行业地位”。
在客户层面上，凭借先进的技术实力、良好的定制化服务能力、快速的服务
响应速度以及优异的产品质量，标的公司已进入众多国内外知名公司的供应链，
积累了丰富的客户资源，截至目前已与日本索尼（现为日本村田）、韩国 PNE、
比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源、超威集团、派能科技和赣锋锂业等知名企业建
立起合作关系，并积极争取其他优质客户，从而保持并提升自身盈利能力。
上述核心技术优势和竞争优势为标的公司的持续发展奠定了坚实基础。
标的公司以客户需求为导向，充分加大研发投入、不断进行技术创新，持续
提升产品的技术含量和附加值，至今已形成了包括高真空干燥技术、等压注液技
术、真空注液技术、化成分容技术、智能物流系统技术和智能分选系统技术在内
的多项核心技术，对提高中后设备的精度、效率、一体化以及智能化水平发挥了
关键性作用，体现出了较强的技术优势；同时，标的公司自成立以来，在干燥、
注液和化成等领域数次自主研发出业内首台创新型设备及行业标杆设备，有效填
补市场空白和解决行业难题，具备较强的科研及创新能力；此外，截至 2022 年
利 16 项，实用新型专利 124 项，外观设计专利 1 项。良好的科研及创新能力为
标的公司的持续发展和市场拓展提供了充足的动力。
报告期内，标的公司产品的主要应用领域为动力锂电池领域，少部分应用
于 3C 数码产品领域及储能电池领域。根据前述行业发展趋势分析可知，近年来
动力锂电池市场需求旺盛，为标的公司带来更多盈利机会。例如，比亚迪、亿
纬锂能、蜂巢能源、赣锋锂业和 LG 化学（爱尔集新能源（南京）有限公司的母
公司）等公司均为标的公司报告期内的客户，其扩产情况如下：
金额/ 年产能
企业 时间 建设内容 地点
亿元 /GWh
比亚
迪
亿纬 2020 年 4 月 高性能锂离子动力电池项目 13 5 湖北荆门
锂能 2021 年 10 月 50GWh 动力储能电池项目 / 50 四川成都
动力电池电芯及 PACK 生产研发
蜂巢 2021 年 4 月 110 28 安徽马鞍山
基地
能源 总产能 14.6GWh 的动力电池生产
基地
动力电池制造基地及西南研发基
地
赣锋
年产 10GWh 新型锂电池科技产
锂业 2021 年 8 月 54 10 重庆
业园及先进电池研究院项目
LG
化学
数据来源：上市公司公告、公开信息整理
下游客户的扩产需求为标的公司提供了潜在利润增长点。除了上述公司外，
诸如派能科技、荣盛盟固利、村田新能源等其他公司也在 2022 年与标的公司开
展新业务，为标的公司业绩增长提供了动力。
截至 2021 年 12 月 31 日，标的公司在手订单累计不含税金额为 20,932.29 万
元。截至 2022 年 9 月 20 日，标的公司新签订单累计不含税金额为 16,625.61 万
元，另外已中标但尚未形成正式书面合同的订单的累计不含税金额约 2,632.69 万
元，除此之外正积极开展多项业务洽谈。标的公司在注重老客户粘性的基础上，
积极争取新的优质客户，在新签订单中标的公司的客户群体不断扩大，与泰鼎新
能源（浙江）有限公司（上市公司科沃斯的子公司）、中电科能源有限公司等新
客户建立起合作关系。标的公司将继续加大订单获取力度，若以当前订单获取速
度进行预计，
满足实现预测期营业收入和利润所需的订单承接量。
评估报告在预测营业收入及其增长时，未考虑本次交易完成的协同效应和
标的公司资本实力提升所带来的积极影响，预测期增长率不超过 10%，永续期
增长率为 0，均处于保守水平上。而结合前述分析，若 2022 年全年实现收入
先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨和星云股份等同行业可比上市公司近
三年的营业收入复合增长率高达 54.25%；此外，据银河证券研究所预测，
现高景气发展态势，这与标的公司、同行业可比上市公司的业务发展速度相印
证。因此，标的公司在未来年度的实际营业收入增长率可能大幅高于评估报告
所假设的增长率，加之销售净利率的回升，净利润也将以更快幅度增加，因此
虽然 2022 年的全年净利润低于预测净利润，2023 年预计实现净利润预测净利润
水平相当，2024 年和 2025 业绩净利润高于预测净利润水平，故从整体来看，未
来期间承诺净利润合计数的可实现性较高。
综上所述，虽然 2022 年全年预计实现的净利润较评估报告中的 2022 年预测
净利润低 423.67 万元，但这主要是由于新签订单所产生的营业收入滞后于人员
和场地扩张所新增的管理费用和研发费用，以及尚未开始生产的车间加工人员
工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，导致 2022 年的期间费用率较高、
销售净利率较低，但该趋势不具有持续性，随着标的公司的新签订单于未来期
间逐步完成终验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重将趋于稳定或下
降，且伴随着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成本，销售净利率
将相应回升，新签订单大幅增加对于标的公司业绩的提升作用将得以更明显体
现；同时，标的公司所处的行业具有良好的发展趋势，且标的公司具有较高的行
业地位和良好的科研创新能力，凭借在技术、人才、产品和客户等方面的核心竞
争优势，标的公司具有持续获取订单和拓展新客户的能力，在动力锂电池行业需
求旺盛的环境下，新老客户的扩产计划为锂电设备制造企业的业绩增长提供了
动力，标的公司和同行业可比上市公司均保持较高的营业收入增长率，远高于
评估报告所假设的水平，加之销售净利率的回升，净利润也将以更快幅度增加，
因此虽然 2022 年的全年净利润低于预测净利润，但 2022 年至 2025 年的预测营
业收入和净利润具有可实现性。
（四）结合标的资产行业地位、核心竞争力、市场竞争格局、在手订单情
况、报告期经营业绩情况、同行业可比公司、主要客户资源及稳定性、近期可
比交易案例等，补充披露评估增值率较高的原因及合理性。
上市公司在重组报告书“第六节 交易标的评估及定价情况”之“一、标的
资产评估情况”之“（四）评估方法选取及评估结论”之“4、评估结论”补充披
露如下：
“…
（4）评估增值率较高的原因及合理性
本次评估采用收益法评估结果作为评估结论，评估结论增值率较高。标的
公司主营业务为锂电池中后段智能制造设备的设计、研发、生产和销售，标的
公司在实际生产过程中注重对产品的设计、研发和集成，对于涉及加工程序的
零部件，由标的公司向定制加工件供应商采购，自身投入的生产设备规模较小，
主要厂房为租赁用地，故账面净资产价值相对较小。收益法评估是以资产的预
期收益为价值标准，反映的是资产的经营能力（获利能力）的大小，价值内涵
包括了企业不可确认的无形资产，在实际计算过程中采用对未来企业自由现金
流折现的方式计算企业整体价值。未来年度的预计企业自由现金流相对较大且
稳定增长，导致其折现计算的企业价值较账面价值增值较多，具体原因如下：
从市场发展情况看，目前我国锂电设备制造行业正处于快速发展期，企业
数量较多但大多规模相对较小，具备规模化生产能力的锂电设备厂商有限，行
业内锂电设备厂商产品覆盖范围各不相同，多数厂商专精于某一段工序的设备，
极少数厂商实现全工序生产设备布局。相比单机设备，自动化整线生产设备效
率高、成本效益好，拥有锂电池分段设备、整线生产设备供应能力的企业具备
更加明显的竞争优势。
从竞争格局角度看，下游锂电池制造企业特别是动力电池行业市场集中度
高，行业中主要企业大多为知名的大中型企业，对设备供应商的要求较高，技
术实力强、产品质量好、交付速度快以及拥有规模化产能的优秀锂电设备厂商
更容易获取下游主流客户的订单，强者恒强的趋势明显，马太效应充分显现。
目前，国内锂电设备行业内综合实力较强的企业主要包括先导智能、赢合科技、
杭可科技、利元亨和星云股份等上市公司，具体情况参见重组报告书“第九节 管
理层讨论与分析”之“二、标的公司行业特点和经营情况分析”之“（七）行业竞争
格局及标的公司行业地位”。伴随锂电池行业的产能扩张，依托优质客源的锂电
设备制造商市场份额有望持续扩大，加速中小锂电设备厂商的退出，未来我国
锂电设备制造行业集中度将得到进一步提升。
标的公司在技术、人员、产品和客户等方面拥有的竞争优势，为自身持续
发展、获取利润增长点奠定了坚实基础。在技术层面上，标的公司聚焦锂电设
备制造业十余年，专注于方形、圆柱、软包等各类电池制造所需的中后段设备，
成功解决了电芯干燥、注液以及化成分容等中后段生产工序的多项技术难题，
形成了丰富的核心技术和知识产权，建立了较强的技术壁垒和产品竞争优势；
在人才层面上，标的公司拥有一支由博士、硕士、本科和大专等各学历层次人
员组成的专业化研发团队，在锂电设备制造领域具有较强的研发能力和丰富的
行业经验，深度掌握锂电设备开发所需的机械设计、自动化控制、金属材料以
及软件系统等技术，对下游锂电池制造过程中所面临的技术需求和研发挑战有
着深刻理解，能够较好的把握行业发展的方向；在产品层面上，标的公司不断
扩大产品种类、拓宽应用领域，可提供涵盖方形、圆柱和软包电池在内的各类
锂电池中后段工序关键设备，满足动力电池、3C 电池和储能电池等主要锂电池
制造领域的生产需要，目前标的公司的产品已具备高效率、高精度、高稳定性
等性能优势，整体技术达到行业主流水平；在客户层面上，凭借先进的技术实
力、良好的定制化服务能力、快速的服务响应速度以及优异的产品质量，标的
公司已进入众多国内外知名公司的供应链，积累了丰富的客户资源。
凭借上述竞争优势，标的公司获取了较高的行业地位。自成立以来，标的
公司成功自主研发出业内首台半自动化夹具化成机、全自动冷热压化成机和干
燥注液机等创新型设备及行业标杆设备；截至 2022 年 6 月 30 日，标的公司累计
拥有 141 项授权专利和 25 项软件著作权，其中发明专利 16 项，实用新型专利
后处理生产线等产品具有较强创新性，在化成和分容设备上尤为明显，生产效
率、精度及其他关键性能指标相比同行业可比公司产品具有一定领先优势；截
至目前，标的公司已与日本索尼（现为日本村田）、韩国 PNE、比亚迪、亿纬锂
能、鹏辉能源、超威集团、派能科技和赣锋锂业等知名企业建立起合作关系，
并积极争取其他优质客户。突出的核心竞争优势和行业地位，有助于标的公司
在市场竞争过程中牢牢抓住潜在利润增长点，进一步扩大市场份额。
万元，增幅为 17.30%，净利润分别为 644.95 万元和 1,548.69 万元。2022 年 1-6
月，标的公司实现销售收入 8,451.73 万元，根据标的公司在手订单的预计验收计
划，2022 年下半年预计实现收入 8,720.30 万元，也即 2022 年全年预计实现收入
年有所下降，但这主要是由于新签订单所产生的营业收入滞后于人员和场地扩
张所增加的管理费用和研发费用，以及原材料加工车间未完工致使部分车间加
工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，故销售净利率下降的趋
势在未来期间不具有持续性。随着标的公司的新签订单于未来期间逐步完成终
验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重将趋于稳定或下降，同时伴随
着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成本，销售净利率将相应回升，
标的公司在延续报告期内营业收入的高增长率下，净利润将明显提升。
标的公司注重对老客户的关系维护，与盟固利新能源、韩国 PNE、佛山市
天劲新能源科技有限公司、超威集团和微宏动力等报告期内实现收入的主要客
户存在较长合作历史，并在未来期间继续寻求合作机会，其中与盟固利新能源
在 2022 年的新签订单不含税金额为 3,364.60 万元。此外，标的公司积极争取新
的优质客户，在新签订单中标的公司的客户群体不断扩大，与泰鼎新能源（浙
江）有限公司（上市公司科沃斯的子公司）、中电科能源有限公司等新客户建立
起合作关系。老客户的粘性和新客户的获取为标的公司提供了充足的订单来源。
截至 2021 年 12 月 31 日，标的公司在手订单累计不含税金额为 20,932.29 万元；
截至 2022 年 9 月 20 日，标的公司新签订单累计不含税金额为 16,625.61 万元，
另外已中标但尚未形成正式书面合同的订单的累计不含税金额约 2,632.69 万元，
较以前年度签订金额大幅增加。若以当前订单获取速度进行预计，2022 年及以
后每年的新签订单累计不含税金额可达 25,677.73 万元，满足实现预测期营业收
入和净利润所需的订单承接量。
选取主营业务为锂电池设备的上市公司作为可比公司，截至评估基准日
证券代码 证券简称 市盈率 PE
（TTM） 市盈率 PE（LYR） 市净率 PB（MRQ）
平均值 147.41 142.48 10.87
中位数 125.30 151.53 13.12
标的公司承诺利润市盈率
（若承诺期为 3 年）
标的公司承诺利润市盈率
（若承诺期为 4 年）
标的公司静态市盈率 17.82 -
标的公司评估增值率（母
- 355.36%
公司口径）
数据来源：Wind 资讯
注 1：市盈率 PE（TTM）=该公司 2021 年 12 月 31 日市值/该公司最新报告期前推 12
个月（完整年度）的归母净利润
注 2：市盈率 PE（LYR）=该公司 2021 年 12 月 31 日市值/该公司 2021 年归母净利润
注 3：市净率 PB（MRQ）=该公司 2021 年 12 月 31 日市值/最近一期季度报告净资产
注 4：标的公司承诺利润市盈率=交易作价/（承诺期平均净利润×交易股权比例）
注 5：标的公司静态市盈率=交易作价/（标的公司 2021 年归母净利润×交易股权比例）
上述同行业可比上市公司的平均市盈率（TTM）为 147.41 倍，中位数为
承诺利润市盈率为 10.29 倍（若承诺期为 3 年）和 9.30 倍（若承诺期为 4 年），
标的公司的静态市盈率为 17.82 倍，低于同行业可比上市公司的中位数与平均值。
上述同行业可比上市公司的平均市净率（MRQ）为 10.87 倍，中位数为 13.12
倍，而标的公司的评估增值率（母公司口径）为 355.36%，远低于同行业可比上
市公司市净率的中位数与平均值。
从业务和交易的可比性角度，选取了近年来上市公司收购专用设备制造行
业的交易案例，选取与标的公司经营业务及发展阶段类似的可比交易标的公司
的市盈率如下：
证券代码 上市公司 收购标的 增值率
平均值 852.29%
中位数 433.98%
由上表可知，本次交易标的公司的评估增值率远小于近期可比交易案例的
平均值和中位数。
综上所述，虽然标的公司的增值率（母公司口径）较高，主要是由于标的
公司自身投入的生产设备规模较小、主要厂房为租赁用地，导致账面净资产价
值相对较小，而收益法以资产的预期收益为价值标准，在实际计算过程中采用
对未来企业自由现金流折现的方式计算企业整体价值。在快速发展的锂电设备
市场中，标的公司凭借突出的核心竞争优势和行业地位，有利于在竞争中快速
抓住商业机会，报告期内营业收入快速增长，在手订单充足，且在维护老客户
关系的同时不断争取新的优质客户资源，因此未来年度的预计企业自由现金流
相对较大且稳定增长，导致其折现计算的企业价值较账面价值增值较多。然而，
本次交易标的公司评估增值率仍远低于同行业可比上市公司市净率的中位数和
平均数、近期可比交易案例评估增值率的平均值和中位数，因此标的公司的评
估增值率较高但具有合理性。
”
（五）结合标的资产报告期经营情况、偿债能力、流动性风险、经营活动
现金流、行业发展情况、核心竞争优势等，补充披露本次交易是否有利于上市
公司改善财务状况、增强持续盈利能力，是否符合《上市公司重大资产重组管
理办法》第四十三条第一款第（一）项的规定。
上市公司在重组报告书“第八节 交易的合规性分析”之“三、本次交易符
合《重组管理办法》第四十三条的规定”之“（一）本次交易有利于提高上市公
司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力，有利于上市公司减少关联交易、
避免同业竞争、增强独立性”补充披露如下：
“…
能力
（1）流动性风险小幅下降，偿债能力有所提升
根据经审阅的备考合并财务报表，本次交易完成后，上市公司资产总额、净
资产将进一步增加，上市公司近一年一期末的偿债能力指标变化如下：
项目
实际数 备考数 增幅 实际数 备考数 增幅
流动比率（倍） 1.29 1.30 0.78% 1.37 1.38 0.88%
项目
实际数 备考数 增幅 实际数 备考数 增幅
速动比率（倍） 0.60 0.61 1.67% 0.58 0.59 0.44%
资产负债率（%） 67.00 63.20 -5.67% 63.20% 61.03% -3.44%
本次交易完成后，上市公司近一年一期末的流动比率和速动比率均小幅提
升，资产负债率则有所下降，故上市公司的流动性风险小幅下降，偿债能力有
所提升。
（2）标的公司报告期内营业收入快速增长，各年度均实现盈利
本次交易标的公司最近两年一期经审计的营业收入分别为 12,667.20 万元、
年下半年预计实现收入 8,720.30 万元，也即 2022 年全年预计实现收入 17,172.03
万元，以此计算得出标的公司在 2020 年至 2022 年的营业收入复合增长率达到
司股东的净利润分别为 131.94 万元、1,562.46 万元和 552.90 万元，2022 年的销
售净利率较 2021 年有所下降，但这主要是由于新签订单所产生的营业收入滞后
于人员和场地扩张所增加的管理费用和研发费用，以及原材料加工车间未完工
致使部分车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，故销售
净利率下降的趋势在未来期间不具有持续性。随着标的公司的新签订单于未来
期间逐步完成终验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重将趋于稳定或
下降，同时伴随着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成本，销售净
利率将相应回升，标的公司在延续报告期内营业收入的高增长率下，净利润将
明显提升。若本次合并完成，标的公司在未来期间将为上市公司的净利润增长
提供动力。
（3）标的公司虽然经营活动现金流紧张但未来业绩预期较好
近两年一期内，标的公司经营活动产生的现金流量净额分别为-263.30 万元、
-707.13 万元和-2,369.60 万元。
电设备项目订单金额较少，收到下游客户的预付款和回款较少，报告期内的锂
电池智能制造设备的销售收入主要来自于 2020 年以前所发货但尚未终验收的项
目，而该部分项目的预付款和回款主要集中在 2020 年以前，报告期内收到锂电
设备项目款的金额相对较小。2020 年，标的公司虽然承接了部分口罩机生产项
目，但该部分业务的毛利率较低、产生现金净流入较少。
随着北京智科于 2022 年 12 月向标的公司进行增资，标的公司的资金压力得
以缓解，并在 2022 年加大订单承接力度以抓住行业发展机遇。2022 年 1-6 月，
标的公司新承接的订单数量和金额较多，为了进行生产而采购的原材料相应增
加，支付的原材料采购款相对较大，通过银行承兑汇票结算所支付的保证金、
为了承接订单所支付的投标保证金也有所增加，同时提前扩张员工数量以满足
业务规模增长的需求，但新项目从订单签订到生产完成并发货、终验收需要一
定时间，截至 2022 年 6 月末部分新项目仍处在生产阶段、未进行发货，导致相
应的材料采购费、员工工资虽然已支出，但尚未收到后续阶段款项，从而导致
完成终验收，标的公司将逐步收回相应阶段的项目款、经营活动现金流将得到
改善，且有利于标的公司业绩的持续快速增长、为上市公司的利润增长提供动
力。
由此可见，标的公司于 2020 年和 2021 年受限于自身经营性资金不足，新签
订单金额较小导致项目款流入相对较少，但随着北京智科于 2021 年 12 月对标的
公司投入 5,000.00 万元，标的公司的资金压力得以缓解并于 2022 年加大订单承
接力度，支付的材料采购款、员工工资随着业务的扩张相应增加，且先行于新
项目的发货款、终验收款项，导致 2022 年 1-6 月经营活动现金流出较大。然而，
未来年度随着该部分新项目逐步发货并完成终验收，标的公司将逐步收回相应
阶段的项目款、经营活动现金流将得到改善，且有利于标的公司业绩的持续快
速增长、为上市公司的利润增长提供动力。
（4）标的公司行业发展情况较好，核心竞争优势突出，订单承接量充足
标的公司所处行业属于锂电池设备制造行业，该行业的发展趋势及市场空
间与其下游行业锂电池行业之间的关联度较高。近年来，锂电池行业尤其是动
力锂电池领域的需求旺盛、发展迅速，成为锂电设备市场需求扩张的最强驱动
力，3C 数码类电池和储能电池领域也一定速度增长，使得锂电设备市场的需求
也相应快速提升，为标的公司创造了充足的盈利机会，具体情况参见本题目第
（三）题回复。
同时，标的公司在技术、人员、产品和客户等方面拥有的竞争优势，为自
身持续发展、获取利润增长点奠定了坚实基础。在技术层面上，标的公司聚焦
锂电设备制造业十余年，专注于方形、圆柱、软包等各类电池制造所需的中后
段设备，成功解决了电芯干燥、注液以及化成分容等中后段生产工序的多项技
术难题，形成了丰富的核心技术和知识产权，建立了较强的技术壁垒和产品竞
争优势；在人才层面上，标的公司拥有一支由博士、硕士、本科和大专等各学
历层次人员组成的专业化研发团队，在锂电设备制造领域具有较强的研发能力
和丰富的行业经验，深度掌握锂电设备开发所需的机械设计、自动化控制、金
属材料以及软件系统等技术，对下游锂电池制造过程中所面临的技术需求和研
发挑战有着深刻理解，能够较好的把握行业发展的方向；在产品层面上，标的
公司不断扩大产品种类、拓宽应用领域，可提供涵盖方形、圆柱和软包电池在
内的各类锂电池中后段工序关键设备，满足动力电池、3C 电池和储能电池等主
要锂电池制造领域的生产需要，目前标的公司的产品已具备高效率、高精度、
高稳定性等性能优势，整体技术达到行业主流水平；在客户层面上，凭借先进
的技术实力、良好的定制化服务能力、快速的服务响应速度以及优异的产品质
量，标的公司已进入众多国内外知名公司的供应链，积累了丰富的客户资源。
在行业的高速发展背景下，标的公司凭借自身的核心竞争优势，获得了充
足的订单承接量。截至 2021 年 12 月 31 日，标的公司在手订单累计不含税金额
为 20,932.29 万元；截至 2022 年 9 月 20 日，标的公司新签订单累计不含税金额
为 16,625.61 万元，另外已中标但尚未形成正式书面合同的订单的累计不含税金
额约 2,632.69 万元，较以前年度签订金额大幅增加。若以当前订单获取速度进行
预计，2022 年及以后每年的新签订单累计不含税金额可达 25,677.73 万元，满足
实现预测期营业收入和净利润所需的订单承接量，为合并后上市公司的业绩增
长提供了充足的保障。
（5）重组完成后的协同效应有助于进一步提升盈利能力和财务状况
标的公司与上市公司同属专用设备制造业及智能装备行业，能在产业链、
销售渠道、核心技术和经营资产等方面进行共享，形成规模效应从而有效降低
运营成本。上市公司通过收购新浦自动化，在拓宽产品领域的同时提高自身的
盈利能力，标的公司则借助上市公司的平台和客户资源获得更大规模、更优质
的订单，为上市公司增加新的利润增长点。此外，上市公司可将现有成熟、高
效和完善的生产经营管理体系引入到标的公司，提高标的公司在应收账款催收、
存货管理、债务风险管理、现金流管理方面的能力，改进标的公司在现阶段生
产经营中的不足，最终不仅提高生产经营效率，也相应改善合并层面的各项财
务数据和指标。
（6）已签订《业绩承诺补偿协议》及补充协议，进一步保障上市公司利益
根据新浦自动化业绩承诺方与上市公司签署的《业绩承诺补偿协议》及其补
充协议，如本次交易在 2022 年实施完毕，则本次交易业绩承诺方承诺标的公司
股东净利润累计不低于 7,800.00 万元，对应 2022 至 2024 年度新浦自动化预计实
现的净利润分别为 1,800 万元、2,500 万元及 3,500 万元。若前述业绩承诺得以顺
利实现，本次交易将有利于提高上市公司资产质量、改善公司财务状况并增强持
续盈利能力；如本次交易未在 2022 年实施完毕，则业绩承诺方承诺标的公司于
的归属于母公司股东净利润累计不低于 11,500.00 万元，对应业绩补偿期间各年
度标的公司的净利润分别不低于 1,800.00 万元、2,500.00 万元、3,500.00 万元和
（1）关于关联交易
本次交易前，交易对方与上市公司及其关联方之间不存在关联关系。本次交
易完成后，不考虑募集配套资金的影响，本次交易对方及其一致行动人持有上市
公司股份比例均不超过 5%，不构成上市公司的潜在关联方，本次交易不会形成
新的关联交易。
（2）关于同业竞争
本次交易完成后，标的公司新浦自动化将成为上市公司的控股子公司，其主
营业务与上市公司实际控制人董德熙、赵方灏和张继周控制的其他企业主营业务
有较大区别，本次交易不会造成上市公司与实际控制人及其控制的其他企业之间
新增同业竞争的情况。
（3）关于独立性
本次交易前，上市公司已按照《公司法》《证券法》等法律、法规和规范性
文件的要求建立了独立运营的公司管理体制，在业务、资产、财务、人员、机构
等方面与实际控制人及其关联人保持独立，信息披露及时，运行规范，未因违反
独立性原则而受到中国证监会或上交所的处罚。本次交易完成后，上市公司将继
续在业务、资产、财务、人员、机构等方面独立于其实际控制人及其关联人，符
合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定。
综上所述，本次交易完成后，标的公司的流动性风险小幅下降，偿债能力有
所提升；标的公司报告期内营业收入快速增长，各年度均实现盈利，在未来期
间将为上市公司的净利润增长提供动力；虽然报告期内经营活动现金流紧张，
前阶段先行于新项目的发货款、终验收款项，但未来年度随着新项目逐步发货
并完成终验收，标的公司将逐步收回相应阶段的项目款、经营活动现金流将得
到改善，且有利于标的公司业绩的持续快速增长、为上市公司的利润增长提供
动力；同时，标的公司行业发展情况较好，核心竞争优势突出，订单承接量充
足；此外，重组完成后的协同效应将有助于提升双方的盈利能力和财务状况，
且双方已签订《业绩承诺补偿协议》及补充协议，进一步保障上市公司利益。
因此，本次交易有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，符合《重组
管理办法》第四十三条第一款第（一）项的规定。
请公司说明：
（六）2022 年预计净利润中包含的应收账款坏账转回的具体情况，包括相
关订单信息、应收账款形成时间、产品、客户、具体回款情况、回款周期较长
的原因及合理性；分析标的资产 2022 年能否实现承诺利润，相关坏账转回等特
殊事项是否应当作为非经常性损益予以处理。
在 2022 年全年预计净利润的计算过程中，由应收账款的坏账准备转回产生
的净利润为 782.40 万元利润，分别为对北京海斯顿环保设备有限公司的长账龄
商业票据预期承兑和对盟固利新能源的长账龄应收账款收回，具体情况如下：
（1）北京海斯顿环保设备有限公司转回 600.00 万元
该部分坏账准备转回来源于标的公司向北京海斯顿环保设备有限公司销售
的聚合物电池夹具化成机项目，该项目含税金额为 2,340.00 万元，付款模式为“合
同签订后预付 10%，预验收通过后付 20%，设备到甲方工厂后付 30%，设备验
收后付 30%，1 年质保期到期后付 10%。”，于 2015 年 12 月签订订单，于 2017
年 10 月完成终验收并确认营业收入。截至 2021 年末，该项目累计收回款项
和质保金，账龄达 4 年以上，全额计提坏账准备。
该项目所含锂电池设备的实际使用方为桑顿新能源科技有限公司（以下简称
“桑顿新能源”），据公开信息查询显示，桑顿新能源的控股股东桑德集团有限公
司持有北京海斯顿环保设备有限公司 15.00%股权，根据《科创板股票上市规则》，
桑顿新能源为北京海斯顿环保设备有限公司的关联方，故该项目的回款情况与桑
顿新能源的回款能力和情况密切相关。标的公司于 2016 年承接该项目时，国内
新能源市场仍处于政策导向发展时期，标的公司下游客户获得的政策补贴力度较
大，验收和付款进度较快；2018 年至 2020 年期间，新能源行业出现补贴退坡，
锂电池市场尤其是动力锂电池市场转向市场导向发展时期，标的公司下游客户获
得的政策补贴力度有所下降，市场需求相应减少，桑顿新能源的业务量也有所减
少，桑顿新能源经营情况一般并且出现资金比较紧张的情况，无法及时、足额对
标的公司进行回款。经查询公开信息披露文件，桑顿新能源对其他公司也存在付
款较慢的情况，例如贝特瑞、中材科技、大族激光、长高电新、科列技术等公司
的年报里反映，桑顿新能源的资金紧张、对其付款速度较慢，与标的公司的情况
相印证。
下，桑顿新能源产能利用率提高，经营情况明显改善、资金压力明显降低、付款
能力显著改善，同时其与长沙和湘潭等地方国有投资机构共同投资设立桑顿新能
源科技（长沙）有限公司建设新生产基地，在其面临新生产基地建设且会与标的
公司继续合作的背景下，于 2022 年 1-6 月向标的公司开出商业承兑汇票 600.00
万元偿还长账龄欠款，该商业承兑汇票账龄从应收账款形成时点开始计算，故仍
全额计提坏账准备，预计 2022 年下半得以兑付，则该相应坏账准备得以转回，
从而提升标的公司的净利润。
（2）盟固利新能源转回 182.40 万元
该部分坏账准备转回来源于标的公司向盟固利新能源销售的铝塑膜电池热
复合机项目，该项目含税金额为 729.60 万元，采用 3-3-3-1 付款模式，质保期为
至终验收时点，标的公司累计收到该项目款 547.20 万元，占含税总金额的 75.00%，
截至 2022 年 6 月末尚有 182.40 万元未收回，为终验收款和质保金，账龄达 3 年
以上，全额计提坏账准备。
该 182.40 万元的款项账龄较长，主要是由于盟固利新能源的资金较为紧张
（经查询公开信息披露文件，盟固利新能源对其他公司也存在付款较慢的情况，
例如国力科技、德福科技和日联科技等公司的 IPO 申报文件反映，盟固利新能源
的资金紧张、对其付款速度较慢，与标的公司的情况相印证），由于其与标的公
司的合作历史较久，并在报告期内标的公司继续执行和新签的订单总金额较大，
出于维护重要老客户关系、继续开展新业务角度考虑，标的公司对该 182.40 万
元终验收款和质保金放宽了催收力度。
盟固利新能源的经营情况正常，2020 年和 2021 年动力锂电池市场需求旺盛，
其订单数量相应提升，经营情况改善、资金压力降低、付款能力增强，目前与标
的公司签订了分期还款协议，并于 2022 年与标的公司开展新业务。2022 年 6 月
末，标的公司对盟固利新能源的应收账款账面余额为 1,270.21 万元，截至 2022
年 9 月 20 日的累计期后回款为 670.00 万元，回款比例达到 52.75%，标的公司将
在未来期间进一步加大长账龄款项催收力度，从而优化自身财务状况。
产 2022 年能否实现承诺利润
根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号——非经常性损益
（2008）》，非经常性损益通常包括以下项目；“……（十五）单独进行减值测试
的应收款项减值准备转回……”。报告期内，标的公司对应收账款和应收票据的
坏账准备均基于预期信用损失法，采用账龄组合的具体方法计提（应收票据-商
业承兑汇票按照原应收账款确认时点起计算账龄）。该方法与企业经营管理情况
密切相关，应收账款和应收票据形成的性质、金额和发生频率均正常反映公司经
营、盈利能力，不属于单独进行减值测试的应收款项，其计提的应收账款坏账准
备转回也不属于非经常性损益。
除了对北京海斯顿环保设备有限公司和盟固利新能源的上述长账龄款项外，
若能及时收回其他应收账款并转回坏账准备，则净利润将进一步上升。例如，截
至 2022 年 6 月末，标的公司应收佛山市天劲新能源科技有限公司 911.13 万元，
双方已签订了分期还款协议；标的公司对盟固利新能源的账龄在 2 年以内的应收
账款尚有 1,087.81 万元，双方已签订了分期还款协议，并开展新业务和陆续回款；
账龄 3 年以上、全额计提坏账准备的应收账款尚有 256.29 万元（剔除上述对盟
固利新能源 3-4 年账龄应收账款 182.40 万元）。2022 年，新能源行业需求旺盛，
标的公司的下游客户还款能力有所增强，同时标的公司进一步加强对应收账款的
管理和催收，完善结算、回款方面的激励及约束措施，加强对逾期未收回款项的
相关责任人的考核机制，通过对账、邮件、拜访等多种途径进行催收，必要时采
取法律诉讼途径收回欠款，进一步提高对于应收账款尤其是长账龄部分的收回概
率，从而使得 2022 年度净利润进一步上升。
由此可见，相关坏账转回所产生的净利润，在计算标的公司是否实现承诺净
利润时，不作为非经常性损益处理扣除，若在 2022 年度能及时承兑和收回，则
标的公司在 2022 年有较大概率能实现承诺净利润。
综上所述，标的公司对北京海斯顿环保设备有限公司和盟固利新能源的长账
龄应收账款/票据，系由于其资金状况紧张、无法及时回款所致，随着近年来锂
电池行业尤其是动力锂电池市场的迅速发展和需求提升，其经营情况好转、资金
压力降低、付款能力增强。由于相关坏账转回在计算净利润时不作为非经常性损
益处理，若标的公司能及时收回/承兑该 782.40 万元长账龄应收账款/票据，并加
强对其他应收账款的催收力度，则在 2022 年仍有可能实现承诺净利润。
（七）2022 年承诺净利润的主要确定方式及计算过程，与评估报告预测净
利润的差额在有关会计科目中的具体体现。
标的公司于 2022 年的承诺净利润为 1,800.00 万元，而预计实现净利润则为
经审计的营业收入 8,451.73 万元，实现净利润 545.13 万元（低于扣除非经常性
损益后的归母净利润），同时根据标的公司在手订单的预计验收计划，2022 年下
半年预计实现收入 8,720.30 万元，也即 2022 年全年预计实现收入 17,172.03 万元，
若按照 2022 年 1-6 月的销售净利率预测，同时考虑对大额、长账龄应收账款的
收回和应收票据的承兑，则 2022 年预计实现净利润 1,889.98 万元，具体计算过
程如下表所示：
单位：万元
占收入比重 2022 年化数据 差异
项目 经审计数据 估预测数据
B C=B×17,172.03 E=C-D
A D
营业收入 8,451.73 100.00% 17,172.03 16,039.17 1,132.86
营业成本 6,002.35 71.02% 12,195.44 11,033.53 1,161.91
税金及附加 32.80 0.39% 66.65 117.57 -50.92
销售费用 119.45 1.41% 242.71 473.73 -231.02
管理费用 666.52 7.89% 1,354.21 794.33 559.88
研发费用 777.69 9.20% 1,580.10 1,066.12 513.98
财务费用 35.42 0.42% 71.96 17.79 54.17
税金及期间费用小计 1,631.88 19.31% 3,315.62 2,469.54 846.08
其他收益 14.13 0.17% 28.72 - 28.72
投资收益 6.11 0.07% 12.42 - 12.42
其他收益及投资收益小计 20.25 0.24% 41.14 - 41.14
信用减值损失 -260.68 -3.08% -529.64 - -529.64
占收入比重 2022 年化数据 差异
项目 经审计数据 估预测数据
B C=B×17,172.03 E=C-D
A D
资产减值损失 -106.04 -1.25% -215.45 - -215.45
营业外收入 75.49 0.89% 153.38 - 153.38
营业外支出 6.35 0.08% 12.90 - 12.90
所得税费用 -4.98 -0.06% -10.12 222.44 -232.56
净利润 545.13 6.45% 1,107.58 2,313.65 -1,206.07
特殊事项（海斯顿应收票据
- - 782.40 - 782.40
承兑 600 万元）
考虑特殊事项后净利润 545.13 6.45% 1,889.98 2,313.65 -423.67
注 1：2022 年 1-6 月经审计利润表数据 A，为经审计财务数据；
注 2：占营业收入比重 B，为各项 2022 年 1-6 月经审计利润表数据占当期营业收入的比
重；
注 3：2022 年化利润表数据 C，是根据 2022 年全年的预计营业收入 17,172.03 万元，并
结合 2022 年 1-6 月各项经审计利润表数据占当期营业收入的比重，推算 2022 年全年的利润
表数据；
注 4：2022 年评估报告预测利润表数据 D，为评估报告中 2022 年的利润表科目预测数
据；
注 5：差异 E，为 2022 年年化利润表数据 C 和 2022 年评估报告预测利润表数据 D 对应
科目之间的金额差异。
以上利润表中各细分项目及比率逐项分析与评估报告预测数据差异的原因
参见本题目第（八）题回复。
（八）在标的资产 2022 年预计实现收入高于评估报告预测收入的情况下，
如不考虑特殊事项，结合利润表细分项目及比率逐项分析与评估报告预测数据
差异的原因。
年化营业收入较预测营业收入高 1,132.86 万元，同时年化营业成本较预测营
业成本高 1,161.91 万元，呈同方向变动，使得年化毛利润较预测毛利润减少 29.05
万元，对净利润差异的累计影响较小。
年化税金及期间费用较预测税金及期间费用高 846.08 万元，主要是由于 2022
年 1-6 月标的公司的管理费用和研发费用占营业收入的比例较高，导致 2022 年
全年税金及期间费用累计金额较大。2022 年 1-6 月，税金及期间费用累计金额为
当期营业收入的比重分别达到 7.89%和 9.20%，高于 2021 年的 6.03%和 6.48%。
随着新能源行业和锂电设备行业的快速发展，加之 2021 年 12 月北京智科的增资
入股缓解了标的公司的资金需求，标的公司拟在 2022 年加大订单承接规模以抓
住市场机遇。标的公司为了应对业务扩张，且预期未来可能完成本次收购与上市
公司产生较好的协同效应而带来大量订单，因此提前招聘新员工，截至 2022 年
加了 99.15%，员工人数大幅增长；同时于 2021 年 12 月和 2022 年第一季度分别
承租了新厂房作为钣金件等原材料的加工车间，但由于原材料加工所需的配套设
施条件在 2022 年 1-3 月尚在筹备，原材料加工活动尚未开始，故在该期间内的
车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，且标的公司虽然在
需要一定周期，无法快速转化为营业收入，也即新签订单所产生的营业收入滞后
于为了完成订单所发生的相关费用，上述各项因素使得 2022 年 1-6 月管理费用
金额较大，占收入比重较 2021 年有所提升，其中职工薪酬、办公及差旅费和长
期资产折旧及摊销等项目的金额较大；随着原材料加工车间及配套设施筹备完成
并开始加工活动，车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关费用相应分摊计入项
目成本，同时随着新签订单在未来期间逐步完成终验收并使得营业收入相应增长，
管理费用占营业收入的比重预计将有所下降。此外，为了提升产品综合性能以更
好迎合市场需求，标的公司进一步加大了研发投入力度，并增加了研发人员数量，
新签订单所产生的营业收入滞后于研发费用的增加金额，因此 2022 年 1-6 月研
发费用金额较大，占收入比重较 2021 年有所提升，同时职工薪酬占研发费用比
重也有所上升。相较之下，评估报告在对未来期间的管理费用和研发费用进行预
测时，假定管理费用和研发费用中的各项明细金额在 2021 年的基础上，按照营
业收入增长速率的一定比例进行增长，未考虑加工厂房装修未完成、新签订单产
生的营业收入滞后于相关人员工资和支出增长等因素，导致 2022 年的预测管理
费用和研发费用占营业收入的比重低于 2022 年 1-6 月的实际占比，最终导致 2022
年预测税金及期间费用低于年化税金及期间费用。
年化其他收益及投资收益的累计金额为 41.14 万元。报告期内，标的公司的
其他收益主要为为退税收入、高新技术企业补贴和其他项目补助，投资收益为处
置债权投资取得的投资收益，此类科目在未来具有较大不确定性，在评估时不进
行预测。
年化信用减值损失和资产减值损失的累计金额为 745.09 万元，而评估报告
中对未来期间的利润表科目数据进行预测时，不对信用减值损失和资产减值损失
进行预测，具体原因参见本题目第（十）题回复。
年化营业外收入和营业外支出分别为 153.38 万元和 12.90 万元，由于营业外
收入和支出具有偶发性，为企业日常非正常经营所需的必要支出，且评估人员也
未能取得有关证据文件的支持，故未来年度对营业外收入及支出不做预测。
年化所得税费用较预测所得税费用低 232.56 万元，主要是由于在计算应纳
税所得额时，2022 年 1-6 月标的公司不可抵扣的成本、费用和损失的影响较 2021
年有所减少，同时新签订单所产生的应纳税所得额滞后于研发投入加大所形成的
加计扣除金额，导致当期的实际所得税费用为负。评估报告在 2021 年所得税费
用基础上对 2022 年进行预测，未考虑上述影响因素，导致 2022 年的年化所得
税费和预测所得税费用有所差异。
上述科目之间的累计差异对净利润差异的影响为-1,206.07 万元（计算公式为
上进一步考虑对大额、长账龄应收账款的收回和应收票据的承兑对净利润的影响。
标的公司对北京海斯顿环保设备有限公司的 600.00 万元商业票据由其关联方桑
顿新能源科技有限公司出票，其账龄按原应收账款确认时点起计算账龄，截至报
告期末已全额计提坏账准备，由于 2022 年新能源市场需求大幅增加，桑顿新能
源科技有限公司的资金需求得以缓解、还款能力增强，预计能完成对该部分票据
的承兑；同时，2022 年 6 月末标的公司对盟固利新能源的应收账款为 1,270.21
万元，其中账龄在 3-4 年并全额计提坏账的金额为 182.40 万元，由于盟固利新能
源的经营情况正常，且随着新能源市场需求的增加，资金情况得以缓解、还款能
力增强，目前已与标的公司签订了分期还款协议，并与标的公司开展新业务，在
间继续回款。上述两项长账龄应收账款和应收票据的合计金额为 782.40 万元，
且全额计提坏账准备，具体情况参见本题目第（六）题回复，由于在未来期间收
回或承兑的概率较大，其坏账准备的转回对净利润的影响也较大，因此在计算
综上所述，如不考虑特殊事项，标的公司 2022 年度年化的净利润为 1,107.58
万元，较评估报告中对 2022 年度的预测净利润 2,313.65 低 1,206.07 万元。其中，
年化营业收入和营业成本同方向变动，对净利润差异的累计影响为-29.05 万元；
年化税金及期间费用较预测税金及期间费用高 846.08 万元，主要是由于新签订
单所产生的营业收入滞后于业务扩张所发生的管理费用和研发费用，同时原材料
加工车间未完工致使部分车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理
费用；其他收益及投资收益、信用减值损失、资产减值损失、营业外收入和营业
外支出的累计年化金额为-563.47 万元，而评估报告盈利预测时不对此类科目进
行预测；年化所得税费用较预测所得税费用低 232.56 万元，主要是由于在计算
应纳税所得额时，2022 年 1-6 月标的公司不可抵扣的成本、费用和损失的影响有
所减少，同时新签订单所产生的应纳税所得额滞后于研发投入加大所形成的加计
扣除金额。此外，收回、承兑盟固利新能源和北京海斯顿环保设备有限公司的长
账龄应收账款和应收票据，预计转回坏账准备 782.40 万元，若考虑该事项，则
（九）结合标的资产核心竞争力、客户质量、锂电设备及锂电池行业竞争
格局（如头部效应等）、报告期内毛利率持续下降且 2022 年毛利率低于预测期毛
利率等情况，说明预测毛利率水平是否合理；主要客户变动较大对标的资产估
值准确性的影响。
近两年一期，标的公司剔除口罩机后的主营业务毛利率分别为 38.25%、33.90%
和 28.97%。2021 年主营业务毛利率下降，主要是由于标的公司为了进一步开拓
锂电池智能制造设备国际市场，提高品牌知名度，对韩国 PNE 的大型自动化夹
具化成机、佛山市天劲新能源科技有限公司的首台化成机等大型项目存在一定让
利。2022 年 1-6 月，主营业务毛利率进一步下滑，主要由于湖北兴全机械设备有
限公司的化成机项目（占当期主营业务收入 72.73%）为标的公司自成立以来承
接的金额和规模最大的项目，标的公司执行大型项目的经验不足，在谈判报价、
大型项目集成和执行项目成本控制等方面存在不足，导致项目毛利率较低；此外，
对盟固利新能源的聚合物电池夹具化成机项目于 2020 年疫情期间承接，当时市
场热度仍相对低迷，同时标的公司经营压力较大，议价能力低，导致项目毛利率
较低，然而毛利率下降趋势不具有持续性，具体原因分析如下：
（1）锂电设备行业高速发展，持续进行让利可能性小
标的公司所处行业属于锂电池设备制造行业，该行业的发展趋势及市场空间
与其下游行业锂电池行业之间的关联度较高。近年来，锂电池行业尤其是动力锂
电池领域的需求旺盛、发展迅速，成为锂电设备市场需求扩张的最强驱动力，3C
数码类电池和储能电池领域也一定速度增长，使得锂电设备市场的需求也相应快
速提升，为标的公司创造了充足的盈利机会，具体情况参见本题目第（三）题回
复。近三年内，先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨和星云股份等同行业可
比上市公司的营业收入复合增长率分别高达 46.38%、76.50%、37.52%、61.95%
和 48.91%，印证了行业的高速发展趋势，而标的公司的预期业务量也将快速发
展，持续依靠让利获取订单的可能性较小。
（2）标的公司核心竞争力突出，为保持盈利能力奠定基础
标的公司在技术、人员、产品和客户等方面拥有的竞争力，为保持自身盈利
能力奠定了坚实基础。在技术层面上，标的公司聚焦锂电设备制造业十余年，专
注于方形、圆柱、软包等各类电池制造所需的中后段设备及后处理生产线，成功
解决了电芯干燥、注液以及化成分容等中后段生产工序的多项技术难题，形成了
丰富的核心技术和知识产权，建立了较强的技术壁垒和产品竞争优势；在人才层
面上，标的公司拥有一支由博士、硕士、本科和大专等各学历层次人员组成的专
业化研发团队，在锂电设备制造领域具有较强的研发能力和丰富的行业经验，深
度掌握锂电设备开发所需的机械设计、自动化控制、金属材料以及软件系统等技
术，对下游锂电池制造过程中所面临的技术需求和研发挑战有着深刻理解，能够
较好的把握行业发展的方向；在产品层面上，标的公司不断扩大产品种类、拓宽
应用领域，可提供涵盖方形、圆柱和软包电池在内的各类锂电池中后段工序关键
设备，满足动力电池、3C 电池和储能电池等主要锂电池制造领域的生产需要，
目前标的公司的产品已具备高效率、高精度、高稳定性等性能优势，整体技术达
到行业主流水平；在客户层面上，凭借先进的技术实力、良好的定制化服务能力、
快速的服务响应速度以及优异的产品质量，标的公司已进入众多国内外知名公司
的供应链，积累了丰富的客户资源。上述核心竞争力使标的公司在承接订单时具
有更大选择权，有利于获取毛利率高的优质订单。
（3）客户质量良好且需求充足，助力保持并提升盈利能力
标的公司历史上合作过的主要客户包括比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源、派能
科技、赣锋锂业、日本索尼（现为日本村田）、韩国 PNE、盟固利新能源、微宏
动力、超威集团以及佛山市天劲新能源科技有限公司等知名企业，上述客户具备
较强的实力，大部分为境内外上市公司，在当下新能源市场快速增长的市场环境
下，为标的公司提供了巨大的商机，其市场地位和经营规模情况如下表所示：
市值（截至 2022 年
客户名称 业务规模 市场地位
比亚迪（002594） 7,637 亿元
创业板上市公司，具有全球竞争力的锂电池平台
亿纬锂能 2021 年销售收入
（300014） 169 亿元
鹏辉能源 2021 年销售收入 创业板上市公司，专注生产锂电池 20 余年，目前
（300438） 56.93 亿元 正全力聚焦储能领域
科创板上市公司，是国内较早开始从事储能电池
派能科技 2021 年销售收入 生产的企业之一，2022 年俄乌战争以来海外储能
（688063） 20.63 亿元 市场迅速增长，派能科技为国内主要受益公司之
一
深交所主板上市公司，是世界领先的锂生态企业，
赣锋锂业 2021 年销售收入
（002460） 111.62 亿元
回收，锂化合物、金属锂产能居全球前列
日本村田集团年销 日本村田集团是日本电子行业元器件巨头，其电
日本村田（索尼） 售收入约 150 亿美 - 池业务收购自世界知名消费电子巨头日本索尼，
元 其电池质量和性能居世界前列
韩国知名锂电设备供应商，被韩国圆益集团收购。
韩国 PNE - 圆益集团的半导体业务为韩国仅次于三星的半导
为 2300 亿韩元
体公司，是韩国知名设备巨头公司
是中国较早一批从事新能源车用、储能用锂离子
电池及电池的关键材料研发和产业化的国家级高
收入规模在 35 亿元
盟固利新能源 - 新技术企业，是世界上较早实现大容量锰系锂离
人民币左右
子电池规模化生产与市场化应用的动力电池企
业。根据官网信息，总资产规模为 37.5 亿元
微宏动力（美股 年收入约 10-15 亿 微宏动力为纳斯达克上市公司，从事新能源及储
MVST） 元 电技术产品的研发、生产以及销售，为 2019 年浙
市值（截至 2022 年
客户名称 业务规模 市场地位
江高新企业百强榜第 91 名
香港主板上市公司，浙江省百强企业第 19 位，全
超威集团（港股 2021 年收入规模
界知名的锂电池企业
专注于软包动力电池的生产，是国内知名三元软
佛山市天劲新能 可实现年产值达
- 包动力电池生产商，其年产能可满足 30 万辆新能
源科技有限公司 100 亿元以上
源电动汽车的配电需求
上交所主板上市公司，成立于 1980 年，是亚洲最
骆驼股份 2021 年销售收入
（601311） 124.03 亿元
锂电池 11 亿 wh
注：上述信息均来自各公司官网、年度报告等公开信息
在巩固现有客户的基础上，标的公司不断加大市场开拓力度，积极拓展优质
新客户资源。截至 2022 年 10 月 12 日，标的公司主要新客户及对应在手订单情
况以及新签重要订单如下表所示：
在手订单
客户名称 基本情况 对应产品
（万元）
科沃斯（603486.SH）控股子公司，投资 12 亿元建设年产 2GWH 化成分容设备、
泰鼎新能源（浙江）
聚合物锂离子电池项目，满足智能家电、智能家居、智能机器 分选机、立体库 3,805.31
有限公司
人等对锂离子电池的增长需求 及物流系统
中电科能源有限公 中国电子科技集团有限公司控股子公司，主要从事各种单元产
化成分容设备 814.16
司 品及电源系统的研制及生产
爱尔集新能源（南 LG 新能源全资子公司，LG 新能源为 2021 年全球第二大动力
化成设备 758.00
京）有限公司 电池装机量厂商
前身是长城汽车动力电池事业部，蜂巢能源装车量位列 2021
蜂巢能源 年汽车装车量全球第十，国内第六，2025 年产能规划将升至 化成设备等 262.98
宁波吉利罗佑发动
浙江吉利控股集团有限公司下属公司 化成分容设备 102.50
机零部件有限公司
博众精工为科创板上市公司，是国内知名自动化设备公司，
博众精工（688097） 化成、分容设备 1,309.73
派能科技为科创板上市公司，是国内较早开始从事储能电池生
派能科技（688063） 化成设备 2,452.21
产的企业之一，目前其储能电池海外需求量激增
由中国工程院院士陈立泉、中科院物理所研究员李泓、原北汽
北京卫蓝新能源科
新能源总工俞会根共同发起创办，专注于全固态锂电池研发与 后处理生产线 973.45
技有限公司
生产
由上可知，标的公司在注重老客户粘性的基础上，不断争取新的优质客户，
其主要客户的质量良好，为标的公司提供了优质的订单资源，有利于标的公司保
持并提升自身盈利能力。
（4）标的公司的行业地位较高，有望在市场竞争脱颖而出
锂电设备制造行业属于技术密集型行业，涉及学科多、专业性强且技术难度
高。不同客户对产品的技术标准、性能需求差异较大，对于设备厂商的定制化研
发生产能力提出了较高要求，因此锂电设备制造行业拥有较高的技术壁垒与行业
门槛，产品综合附加值较高，行业总体保持了较高的毛利率。
从市场竞争格局看，目前我国锂电设备制造企业数量较多但普遍规模相对较
小，具备规模化生产能力的锂电设备厂商有限，产品覆盖范围各不相同，多数厂
商专精于某一段工序的设备，极少数厂商实现全工序生产设备布局。下游锂电池
制造企业特别是动力电池行业市场头部效应明显，主要企业大多为知名的大中型
企业，对设备供应商的要求较高，技术实力强、产品质量好、交付速度快以及拥
有规模化产能的优秀锂电设备厂商更容易获取下游主流客户的订单，强者恒强的
趋势明显，马太效应充分显现。伴随锂电池行业的产能扩张，依托优质客源的锂
电设备制造商市场份额有望持续扩大，加速中小锂电设备厂商的退出，导致锂电
设备制造行业集中度将进一步提升。
标的公司凭借自身在技术、人才、客户和产品等方面的突出核心竞争力，获
取了较高的行业地位，能够及时把握行业发展走向、迎合客户定制化需求，有助
于在市场竞争格局中脱颖而出。截至 2022 年 9 月 20 日，标的公司新签订单累计
不含税金额为 16,625.61 万元，另外已中标但尚未形成正式书面合同的订单的累
计不含税金额约 2,632.69 万元，较以前年度签订金额大幅增加。未来期间标的公
司将继续提升自身行业地位，抓住其他中小锂电设备厂商退出所带来的的商业机
遇，进一步提升自身盈利能力。
（5）标的公司可从成本控制和产品质量上限制毛利率的下降
在成本控制方面，标的公司不仅与其核心零部件供应商具有长期、良好的合
作关系，还积极采取控制措施加强成本管控，如增加同类原材料的供应渠道和询
比价力度、持续推进国产化品牌替代进口品牌等，将原材料价格波动对标的公司
经营业绩的整体影响限制在可控范围。同时，标的公司于 2021 年末和 2022 年初
开始租赁加工厂房，未来随着承接订单和生产规模的大幅增加，通过自身加工产
品生产所需主要原材料（机加工零件、钣金底座和钣金（或铝合金）框架等定制
加工件），可以在成本端缓解项目毛利率下降的压力。
在产品质量方面，标的公司将以自身核心竞争力为基础，进一步加大研发力
度和创新能力，开发附加值更高的产品，提高自身服务能力和质量，充分满足新
老客户需求、增加客户黏性，从而在业务承接过程中获得更高的议价能力，从而
提升潜在项目毛利率。
（6）若考虑实际经营过程中的协同效应，项目成本将进一步下降
评估过程在对各细分产品的毛利率进行预测时，已考虑了市场竞争和让利因
素导致各类型设备毛利率下降的可能，例如将营业收入占比最大的化成设备的成
本占比从 2021 年的 67.24%调高至预测期的 70.00%（即将毛利率从 32.76%调低
至 30.00%），且未考虑本次重组完成所带来的协同效应。
在实际经营过程中，若本次重组完成，则标的公司与上市公司能在产业链、
销售渠道、核心技术和经营资产等方面进行共享，形成规模效应从而有效降低运
营成本，且标的公司可借助上市公司的平台提高议价能力，获得更大规模、毛利
率更高的订单。此外，上市公司可将现有成熟、高效和完善的生产经营管理体系
引入到标的公司，提高项目执行能力，避免由于执行效率低所导致的项目毛利率
下降（例如前述对湖北兴全机械设备有限公司的化成机项目）。
报告期内，标的公司主要客户变动较大但不影响估值准确性，具体分析如下：
（1）标的公司产品为下游客户投入的生产设备，客户对定制设备的采购存
在周期性，新增订单取决于下游客户的产能扩大及设备更替的需求，而不同客户
根据其扩产计划及投资节奏的不同，对生产设备的采购、验收进度也有所不同。
部分客户在项目建设完成后的短期内不会再次进行相同功能的设备采购，同时部
分新开发客户贡献了一定比例的销售收入。
（2）报告期内，部分客户完成终验收的项目规模较大、自动化水平高，从
而对报告期各期的客户排名产生较大影响，这符合公司实际经营情况和客户投产
安排，不存在主要客户异常增加或减少，且标的公司与主要客户的业务合作稳定。
（3）近年来，下游锂电池行业尤其是动力锂电池领域需求旺盛，带动锂电
设备行业高速发展，标的公司凭借自身的核心竞争力，获得了充足的订单承接量，
截至 2022 年 9 月 20 日，标的公司新签订单累计不含税金额为 16,625.61 万元，
另外已中标但尚未形成正式书面合同的订单的累计不含税金额约 2,632.69 万元，
较以前年度签订金额大幅增加，不存在明显影响持续经营能力的情形。
综上所述，锂电设备行业高速发展，标的公司持续进行让利可能性小，且标
的公司核心竞争力突出、客户质量良好且需求充足、标的公司的行业地位较高，
有望在市场竞争脱颖而出，保持并提升自身盈利能力，并在未来期间通过加强成
本控制和提升产品质量等方式控制项目毛利率。2022 年 1-6 月的主营业务毛利率
为 28.97%，较 2023 年及以后的预测毛利率低 2.16%，若结合上述因素，并考虑
实际经营过程中协同效应可能带来的成本降低，毛利率下降不具有持续性，在未
来期间有望进一步回升至预测水平，故预测毛利率仍具有合理性。此外，虽然报
告期内标的公司主要客户变动较大，但这是受下游客户扩产计划不同、设备采购
和终验收进度不同导致的，且部分客户完成终验收的项目规模较大对客户排名产
生一定影响，符合实际经营情况，而由于锂电设备高速发展，标的公司凭借自身
的核心竞争力，获得了充足的订单承接量，不存在明显影响持续经营能力的情形。
因此不影响标的公司估值准确性。
（十）结合资产减值损失、信用减值损失对标的资产营运资金、企业自由
现金流量的影响，分析在评估中是否考虑可能的资产减值损失与信用减值损失
对于估值的影响，相关评估方式是否符合评估规则的要求；按照承诺利润和减
值损失对于自由现金流的影响，模拟测算标的资产的估值。
（1）资产评估准则相关规定
本次收益法评估结果系采用现金流量折现法，根据《资产评估执业准则—企
业价值》第二十二条：
“现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折
现模型，资产评估专业人员应当根据被评估单位所处行业、经营模式、资本结构、
发展趋势等，恰当选择现金流折现模型”
根据《资产评估执业准则—企业价值》第二十三条：
“资产评估专业人员应当对委托人和其他相关当事人提供的企业未来收益
资料进行必要的分析、判断和调整，结合被评估单位的人力资源、技术水平、资
本结构、经营状况、历史业绩、发展趋势，考虑宏观经济因素，所在行业现状与
发展前景，合理确定评估假设，形成未来收益预测。
……
资产评估专业人员应当关注未来收益预测中经营管理、业务架构、主营业务
收入、毛利率、营运资金、资本性支出、资本结构等主要参数与评估假设、价值
类型的一致性。”
（2）虽然盈利预测未考虑资产减值损失与信用减值损失，但在营运资金的
测算过程中考虑了坏账准备和跌价准备对企业估值的影响
评估报告采用收益法对企业价值进行评估，其基本模型为：
E = B ? D （1）
式中：
E：评估对象的股东全部权益价值；
B：评估对象的企业价值；
B = P + ? Ci
（2）
P：评估对象的经营性资产价值；
n
Ri
P=?
i =1 (1 + r ) i （3）
式中：
Ri：评估对象未来第 i 年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：评估对象的未来经营期；
ΣCi：评估对象基准日存在的溢余性、非经营性资产的价值。
?C i = C1 + C 2
（4）
式中：
C1：基准日的现金类溢余性资产价值；
C2：其他非经营性资产或负债的价值；
D：评估对象付息债务价值。
基于上述模型，对于经营性资产价值的预测，为收益法预测最主要的计算过
程，经营性资产价值是对标的公司在预测期各年的自由现金流量的折现金额，而
企业自由现金流量=净利润＋折旧摊销－资本性支出－营运资本增加额＋税后付
息债务利息。净利润和营运资本增加额均为企业自由现金流量计算公式的一部分，
评估报告在对未来期间净利润进行预测时未考虑坏账准备、存货跌价准备所产生
的信用减值损失、资产减值损失对净利润的影响，但在计算营运资本增加额时考
虑了应收账款坏账准备、存货跌价准备对企业现金流的占用，具体分析如下：
报告期内，标的公司计提了充足的坏账准备和存货跌价准备，而在对预测期
的应收账款、应收票据和存货金额进行预测时，难以对账龄和库龄进行具体划分，
且坏账准备和存货跌价准备的转回金额和时间均具有一定不确定性。例如，报告
期末标的公司对北京海斯顿环保设备有限公司的 600.00 万元商业票据由桑顿新
能源出票，其账龄按原应收账款确认时点起计算账龄，截至报告期末已全额计提
坏账准备，由于 2022 年新能源市场需求大幅增加，桑顿新能源科技有限公司的
资金需求得以缓解、还款能力增强，若该部分票据在未来期间完成承兑，则预计
转回坏账准备 600.00 万元；再如，发出商品跌价准备在项目完成终验收时，将
以前年度计提的存货跌价准备进行转回，而实际实行过程中产品验收周期存在不
确定性。基于以上因素，对于坏账准备和存货跌价准备的预测存在较大不确定性，
进而导致信用减值损失和资产减值损失的预测也具有不确定性，因此在预测未来
各年度净利润时，不对此类科目进行预测。
营运资本指企业维持日常经营所需的资金，是流动资产减去流动负债后的差
额，历年营运资本增加额为当年营运资本金额减去上年营运资本金额。
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
最低现金保有量 570.98 615.09 674.35 726.41 754.54
应收票据 232.34 250.93 276.02 298.10 310.02
应收账款 5,716.07 6,173.36 6,790.69 7,333.95 7,627.31
应收账款融资 1,632.85 1,763.48 1,939.83 2,095.01 2,178.81
预付款项 384.29 415.53 457.09 493.65 513.40
经营性其他应收款 444.89 480.48 528.53 570.81 593.64
存货 20,384.41 22,041.79 24,245.96 26,185.64 27,233.07
合同资产 1,039.65 1,122.82 1,235.10 1,333.91 1,387.27
应付票据 257.62 278.57 306.42 330.94 344.18
应付账款 9,123.30 9,865.09 10,851.59 11,719.72 12,188.51
预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
合同负债 14,543.91 15,707.42 17,278.16 18,660.42 19,406.84
应付职工薪酬 162.81 176.04 193.65 209.14 217.50
应交税费 342.61 370.02 407.02 439.58 457.17
经营性其他应付款 207.60 224.48 246.93 266.68 277.35
其他的经营性负债 1,295.20 1,400.51 1,540.56 1,663.81 1,730.36
营运资金 4,472.43 4,841.35 5,323.24 5,747.19 5,976.15
营运资金增加额 32.43 368.92 481.90 423.95 228.96
在对营运资本进行预测时，通常以资产或负债的周转次数来衡量营运资金的
占用水平，应收账款和存货金额分别按两年的应收账款周转率和存货周转率水平
进行预测。例如，在预测未来年度的应收账款和存货金额时，以前两年的平均应
收账款周转率和存货周转率为基础，在计算周转率时采用应收账款和存货的账面
余额（即应收账款和存货净值加回坏账准备和存货跌价准备），导致以此计算得
出的平均应收账款周转率和存货周转率偏低。在各年度营业收入增长的情况下，
偏低的应收账款周转率和存货周转率将导致应收账款和存货余额进一步提高，导
致营运资金也快速增加，即各年度的营运资金增加额变大，进而使得各年度企业
自由现金流量有所下降。因此，长账龄应收账款和长库龄存货占用了标的公司的
营运资金，但不产生现金流入，使得企业自由现金流量进一步减少，最终导致企
业估值有所下降，若在预测未来年度净利润时进一步考虑相应的信用资产减值损
失和资产减值损失的影响，不仅对净利润的影响具有较大不确定性，还会重复计
算对企业估值下降的影响。因此，采用此种评估方式符合标的公司的实际经营情
况，符合资产评估准则关于“应当关注未来收益预测中经营管理、业务架构、主
营业务收入、毛利率、营运资金、资本性支出、资本结构等主要参数与评估假设、
价值类型的一致性”的相关规定。
（3）相关案例
经过查询科创板上市公司并购重组的相关案例收益法资产评估预测净利润
的案例，皓元医药（在审）、晶丰明源（终止）、万德斯（终止）和华兴源创（注
册生效）均在收益法资产评估预测净利润时，未考虑资产减值损失和信用减值损
失。
综上所述，在对标的公司的企业价值进行评估时，虽然未考虑信用减值损失
和资产减值损失对净利润的影响，但在计算营运资本增加额时考虑了长账龄应收
账款和长库龄存货对于企业营运资金的占用，使得企业自由现金流量下降，最终
导致企业估值减少，符合《资产评估执业准则—企业价值》的相关规定，且与多
数科创板上市公司并购重组案例一致。不存在因未考虑信用减值损失和资产减值
损失对净利润的影响高估标的公司股权价值的情况。
（1）承诺期内，承诺净利润与预测净利润的差异情况
承诺期内，标的公司预测净利润与承诺净利润的差异如下表所示：
单位：万元
年份 2022 2023 2024 （若 2022 年后重组 总计
完成）
预测净利润 2,313.65 2,500.37 2,810.19 3,085.09 10,709.30
承诺净利润 1,800.00 2,500.00 3,500.00 3,700.00 11,500.00
差异 -513.65 -0.37 689.81 614.91 790.70
承诺期内，2022 年承诺净利润低于预测净利润 513.65 万元，2023 年承诺净
利润与预测净利润基本相同，2024 年承诺净利润高于预测净利润 689.81 万元，
则承诺期三年累计承诺净利润高于三年合计预测净利润 175.79 万元；若本次重
组于 2022 年后完成，则承诺期四年累计承诺净利润高于四年合计预测净利润
（2）承诺净利润与预测净利润差异的原因
标的公司在承诺期第一年承诺净利润低于预测净利润，第三年、第四年承诺
净利润高于预测净利润，主要是由于标的公司进行业绩预测和利润承诺所依据的
前提并不相同。在使用收益法进行评估预测时，未考虑本次发行股份购买资产交
易成功后协同效应和资本实力提升及融资渠道打开对标的公司带来的积极影响，
同时在进行营业收入和净利润预测时，营业收入预测期增长率较低在 8%上下，
永续期增长率为 0，未考虑新签订单大幅增长后费用类投入对先期净利润的不利
影响等实际因素，同时不对信用减值损失和资产减值损失进行预测；而在实际过
程中，尤其在本次交易完成后，在下游客户市场需求规模及其增长迅速的情况下，
标的公司新签订单及营业收入增长速度可能远超收益法评估师假设水平，但在新
签订单及营业收入快速增长的前期阶段，费用类的先行投入会一定程度上拉低销
售净利率水平。
由于本次重组的申报、审批和实施均需要一定时间，即便最终能够顺利实施，
标的公司在 2022 年无法充分享受到其带来的协同效应，在 2022 年确认收入的项
目以及部分正在执行的项目主要来自于以前年度签订订单，由于标的公司的客户
质量水平与上市公司相比存在差距，其中部分订单的执行可能因为受到客户的经
营状况、回款能力等因素的影响，存在部分应收款项账龄较长以及部分存货库龄
较长等情况，且具有不可预测性，对标的公司的信用减值损失和资产减值损失等
利润表科目的影响导致 2022 年的业绩不确定性较大，因此上市公司对 2022 年的
净利润要求较低。
若本次重组顺利实施，则标的公司在 2023 年以后能充分享受到其带来的协
同效应，其业绩的保障程度将有所提升，客户质量状况有所优化，因此上市公司
对净利润的要求逐年提升，使得 2024 年和 2025 年的承诺净利润高于预测净利润。
从整体来看，以三年为承诺期的累计承诺净利润超出累计预测净利润 175.79 万
元，且若重组在 2022 年后实施完成，则将 2025 年也作为承诺期，承诺利润在
净利润 790.70 万元，这种安排不仅有利于激励标的公司积极提高盈利能力以满
足上市公司股东利益，还在承诺期初期不给标的公司增加过大业绩压力。
（3）承诺净利润与预测净利润差异对估值的影响
若按照以 2022 年、2023 年和 2024 年为承诺期的承诺净利润对标的公司进
行评估，则 2022 年、2023 年和 2024 年的净利润分别为 1,806.57 万元、2,501.67
万元和 3,512.39 万元（三年累计净利润为 7,820.63 万元，覆盖承诺期净利润）。
若 2025 年以后的净利润仍按照原来的数值，则会出现净利润下降的趋势（从 2024
年的 3,512.39 万元下降至 2025 的 3,085.09 万元和永续期的 3,233.19 万元），不符
合企业正常发展规律，因此假定 2025 年及以后的净利润与 2024 年保持一致均为
单位：万元
项目/年份 2022 2023 2024 2025 2026 永续期
预测净利润（原始） 2,313.65 2,500.37 2,810.19 3,085.09 3,233.19 3,233.19
预测净利润（按承诺净
利润修改）
承诺期净利润 1,800.00 2,500.00 3,500.00 - - -
若按上述承诺净利润对标的公司进行评估，在保持企业自由现金流计算逻辑、
折现率水平、溢余资产价值、付息债务金额等其他影响因素不变的前提下，可得
出标的公司于评估基准日的企业价值为 28,600.00 万元，比原始评估值 27,300.00
万元高出 1,300.00 万元，增幅为 4.76%。
若按照以 2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年为承诺期的承诺净利润对标
的公司进行评估，则 2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年的净利润分别为 1,806.57
万元、2,501.67 万元、3,512.39 万元和 3,697.32 万元（四年累计净利润为 11,517.94
万元，覆盖承诺期净利润）。若 2025 年以后的净利润仍按照原来的数值，则会出
现净利润下降的趋势（从 2024 年的 3,697.32 万元下降至 2025 的 3,085.09 万元和
永续期的 3,233.19 万元），不符合企业正常发展规律，因此假定 2025 年及以后的
净利润与 2024 年保持一致均为 3,697.32 万元，具体对比情况如下：
单位：万元
项目/年份 2022 2023 2024 2025 2026 永续期
预测净利润（原始） 2,313.65 2,500.37 2,810.19 3,085.09 3,233.19 3,233.19
预测净利润（按承诺净
利润修改）
承诺期净利润 1,800.00 2,500.00 3,500.00 3,700.00 - -
若按上述承诺净利润对标的公司进行评估，在保持企业自由现金流计算逻辑、
折现率水平、溢余资产价值、付息债务金额等其他影响因素不变的前提下，可得
出标的公司于评估基准日的企业价值为 29,400.00 万元，比原始评估值 27,300.00
万元高出 2,100.00 万元，增幅为 7.69%。
由于本次交易协同性较强，且当前新能源市场发展速度较快，如完成本次收
购，则标的公司通过协同效应未来实现的利润空间更大，从行业发展趋势和本次
交易协同性判断，以 3,233.19 万元作为永续期预测净利润处于保守水平，如考虑
本次交易的协同性，标的公司的企业价值必然高于本次收益法评估价值，完成本
次收购有利于上市公司股东在当前新能源市场快速发展中获得更大收益。
综上所述，标的公司预测净利润与承诺净利润的差异主要原因如下：在采用
收益法评估时，未考虑本次交易完成的协同效应和标的公司资本实力提升所带来
的积极影响，同时在预测营业收入及其增长时，预测期增长率不超过 10%，永续
期增长率为 0，均处于保守水平上，同时为考虑在新签订单及生产经营规模大幅
增长情况因费用前期投入导致的销售净利率下降等实际因素，评估时也不考虑资
产减值损失和信用减值损失等因素，而承诺净利润则对上述因素进行了综合考量，
预计本次交易完成后的协同效应可使标的公司新签订单和营业收入规模在未来
年度快速增长，因此 2022 年承诺净利润低于预测净利润，2024 年和 2025 年承
诺净利润高于预测净利润，如以承诺净利润作为业绩预测值进行收益法评估，评
估值高于原始评估值，不存在高估标的公司股权价值的情形。
（十一）结合 2022 年预计实现净利润（不考虑坏账转回等特殊事项）远低
于承诺净利润、预测净利润及前述其他情况，说明本次交易标的资产估值是否
公允，相关利润承诺是否合理审慎。
由于相关坏账准备准备转回不作为非经常性损益处理，且承诺期内标的公司
对北京海斯顿环保设备有限公司和对盟固利新能源的 782.40 万元长账龄应收票
据/账款的承兑/收回概率大幅提升，因此在计算是否实现承诺净利润时考虑坏账
转回等因素是具有一定合理性的。即便不考虑坏账转回事项，标的资产估值仍具
有公允性，具体分析如下：
万元，销售净利率为 6.45%，较 2021 年有所下降，导致以此为基础计算得出的
润。在实际经营过程中，标的公司为了适应业务扩张和重组协同效应的需要，于
需求以及新接订单的快速生产能力，扩招研发人员以满足产品质量提升需求，然
而原材料加工所需的配套设施条件在 2022 年 1-3 月尚在筹备，致使该期间内部
分车间加工人员工资、厂房折旧及其他相关支出计入管理费用，新签订单所产生
的营业收入滞后于人员和场地扩张所新增的管理费用和研发费用。然而，2022
年度标的公司期间费用率上升的趋势在未来期间不具有持续性，随着标的公司的
新签订单于未来期间逐步完成终验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重
将趋于稳定或下降，同时伴随着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成
本，销售净利率将相应回升，新签订单大幅增加对于标的公司业绩的提升作用将
得以体现。
在使用收益法进行评估时，在进行营业收入和净利润预测时，假设 2022 年
至 2025 年期间营业收入增长率在 8%上下，从 2026 年开始的永续期增长率为 0，
前述预测期增长率大幅低于近三年同行业可比上市公司的平均增长率。近年来，
锂电池行业尤其是动力锂电池领域的需求旺盛，使得锂电设备市场的需求也相应
快速提升，为标的公司创造了充足的盈利机会。据银河证券研究所预测，
赢合科技、杭可科技、利元亨和星云股份等同行业可比上市公司的平均复合增长
率则高达 54.25%。同时，标的公司 2022 年预计实现收入 17,172.03 万元，在 2020
年至 2022 年的营业收入复合增长率达到 16.43%。因此，标的公司在未来年度的
实际营业收入增长率可能大幅高于评估报告所假设的增长率，加之销售净利率的
回升，净利润也将以更快幅度增加。
标的公司与上市公司同属专用设备制造业及智能装备行业，能在产业链、销
售渠道、核心技术和经营资产等方面进行共享，形成规模效应从而有效降低运营
成本。上市公司通过收购新浦自动化，在拓宽产品领域的同时提高自身的盈利能
力，标的公司则借助上市公司的平台和客户资源获得更大规模、更优质的订单，
为上市公司增加新的利润增长点。此外，上市公司可将现有成熟、高效和完善的
生产经营管理体系引入到标的公司，提高标的公司在应收账款催收、存货管理、
债务风险管理、现金流管理方面的能力，改进标的公司在现阶段生产经营中的不
足，最终不仅提高生产经营效率，也相应改善合并层面的各项财务数据和指标。
若考虑上述协同效应，则标的公司在未来实际经营过程中的盈利能力、企业自由
现金流甚至更优于评估过程中所假定的水平，从而进一步提升企业价值。
综上所述，虽然 2022 年 1-6 月期间费用率过高，导致以此为基础预计的 2022
年全年净利润较低（1,107.58 万元，低于承诺净利润和评估预测净利润），但期
间费用率的下降在未来期间不具有持续性，随着标的公司的新签订单于未来期间
逐步完成终验收并确认营业收入，期间费用占营业收入比重将趋于稳定或下降，
同时伴随着自身车间加工原材料在一定程度上降低原材料成本，销售净利率将相
应回升；同时，评估报告对营业收入增长率的预测处于保守水平，远低于同行业
可比上市公司近三年的平均复合增长率，也低于标的公司近三年的复合增长率；
此外，评估过程未考虑协同效应对业绩增长的促进作用。因此，本次交易评估具
有谨慎性、公允性。
承诺净利润的预计，在评估盈利预测的基础上，进一步考虑了前述 2022 年
期间费用率上升的因素影响，2022 年净利润水平的要求较低（1,800.00 万元），
且由于承诺期内对北京海斯顿环保设备有限公司和对盟固利新能源的 782.40 万
元长账龄应收票据/账款的承兑/收回概率大幅提升，且相关坏账在转回时不作为
非经常性处理，故在计算预计净利润时将其考虑在内是具有一定合理性的，在考
虑坏账转回的基础上的 2022 年预计净利润为 1,889.98 万元，与承诺净利润接近；
同时，考虑了行业增长率高和重组协同效应的因素影响，故对 2023 年和 2024 年
的净利润增长幅度提出了更高要求（2,500.00 万元和 3,500.00 万元）。从整体来
看，三年累计承诺净利润超出累计预测净利润 175.79 万元，且若重组在 2022 年
后实施完成，则将 2025 年也作为承诺期，承诺利润在 2024 年的基础上进一步增
加，以四年为承诺期的累计承诺净利润超出累计预测净利润 790.70 万元，这种
安排不仅有利于激励标的公司积极提高盈利能力以满足上市公司股东利益，还在
承诺期初期不给标的公司增加过大业绩压力。因此，相关利润承诺具有合理性和
审慎性。
【申报会计师核查意见】
经核查，申报会计师认为：
（1）标的公司预测净利润与承诺净利润存在差异，其中 2022 年承诺净利润
较预测净利润低 513.65 万元，这种安排不仅有利于激励标的公司，还在承诺期
初期减缓了业绩压力，具有合理性。
（2）上市公司在《重组报告书》中标的公司业绩承诺无法实现的风险部分
做了进一步风险提示。
（3）经复核评估师的评估假设、方法和引用的参数的合理性，并与 2022 年
预测数据比较分析，公司关于未来三年预测净利润的可实现性与我们执行 2020
年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月财务报表审计时获得的信息没有重大不一致。
（4）经复核评估师的评估假设、方法和引用的参数，结合比较分析标的公
司自身实际情况和行业发展状况，标的公司的评估增值率（母公司口径）较高具
有合理性。
（5）本次交易完成后，标的公司的流动性风险小幅下降，偿债能力有所提
升；标的公司报告期内营业收入快速增长，各年度均实现盈利，在未来期间将为
上市公司的净利润增长提供动力；虽然报告期内经营活动现金流紧张，2022 年
的订单承接量较以前年度大幅增加，支付的材料采购款、员工工资在目前阶段先
行于新项目的发货款、终验收款项，但未来年度随着新项目逐步发货并完成终验
收，标的公司将逐步收回相应阶段的项目款、经营活动现金流将得到改善，且有
利于标的公司业绩的持续快速增长、为上市公司的利润增长提供动力；同时，标
的公司行业发展情况较好，核心竞争优势突出，订单承接量充足；此外，重组完
成后的协同效应将有助于提升双方的盈利能力和财务状况，且双方已签订《业绩
承诺补偿协议》及补充协议，进一步保障上市公司利益。因此，本次交易有利于
上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，符合《重组管理办法》第四十三条
第一款第（一）项的规定。
（6）标的公司对北京海斯顿环保设备有限公司和盟固利新能源的长账龄应
收款项/票据，系由于其资金状况紧张、无法及时回款所致，随着近年来锂电池
行业尤其是动力锂电池市场的迅速发展和需求提升，其经营情况好转、资金压力
降低、付款能力增强。经复核预计净利润的预测假设、方法和引用的参数的合理
性，了解标的公司未来收款情况，公司关于实现承诺利润的相关说明与我们执行
致，坏账转回事项的账务处理方案在所有重大方面符合企业会计准则的相关规定。
（7）在 2022 年 1-6 月经审计营业收入和净利润的基础上，标的公司 2022
年度年化的净利润为 1,889.98 万元，较评估报告中对 2022 年度的预测净利润
计实现利润过程和估值报告预测数据，公司关于利润表细分项目及比率逐项分析
与评估报告预测数据差异的原因的说明与我们执行 2020 年度、2021 年度和 2022
年 1-6 月财务报表审计时获得的信息没有重大不一致，坏账转回事项的账务处理
方案在所有重大方面符合企业会计准则的相关规定。
（8）锂电设备行业高速发展，标的公司持续进行让利可能性小，且标的公
司核心竞争力突出、客户质量良好且需求充足、标的公司的行业地位较高，有望
在市场竞争脱颖而出，保持并提升自身盈利能力，并在未来期间通过加强成本控
制和提升产品质量等方式控制项目毛利率。同时，复核评估师的评估假设、方法
和引用的参数的合理性，公司关于预测毛利率水平和主要客户变动较大对标的资
产估值准确性的影响的说明与我们执行 2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月财
务报表审计时获得的信息没有重大不一致。
（9）经复核评估师的评估假设、方法和引用的参数的合理性，结合资产减
值损失、信用减值损失对标的资产营运资金、企业自由现金流量的影响，公司关
于评估方式和模拟测算标的资产的估值的说明与我们执行 2020 年度、2021 年度
和 2022 年 1-6 月财务报表审计时获得的信息没有重大不一致。
（10）经复核评估师的评估假设、方法和引用的参数的合理性，结合 2022
年预计实现净利润（不考虑坏账转回等特殊事项）远低于承诺净利润、预测净利
润及前述其他情况比较分析，公司关于标的资产估值的说明与我们执行 2020 年
度、2021 年度和 2022 年 1-6 月财务报表审计时获得的信息没有重大不一致，在
所有重大方面符合企业会计准则的相关规定。
四、 关于应收账款
根据申请文件及问询回复：（1）2021 年，标的资产将对赢合科技无法收回
的 787.13 万元应收款进行了核销、对浙江钱江锂电科技有限公司的应收账款余
额为 217.08 万元进行了核销；（2）标的公司账龄 1-2 年的应收账款坏账准备计
提比例低于同行业可比公司先导智能、杭可科技、利元亨；（3）报告期各期末，
标的资产的应收账款均为逾期应收账款，各期末应收账款期后回款比例不高。
请公司说明：
（1）对赢合科技、浙江钱江锂电科技有限公司核销的应收账款
对应销售的产品、销售时间、收入确认时间、金额，各期末余额及坏账准备计
提情况，核销应收账款对公司财务方面的影响；
（2）结合客户质量、期后回款情
况等，分析标的公司账龄 1-2 年的应收账款坏账准备计提比例低于同行业可比公
司先导智能、杭可科技、利元亨的原因与合理性，坏账准备计提是否充分，模
拟测算以可比公司的坏账准备计提比例计提坏账对标的公司各期净利润及扣非
归母净利润的影响，是否影响标的资产的估值准确性；
（3）标的资产划分应收账
款逾期与否的依据，各期末应收账款均逾期的合理性；结合同行业可比公司的
应收账款期后回款比例等说明公司应收账款期后回款比例不高是否符合行业惯
例，公司的应收账款是否存在较大的回款风险，并在“应收账款回收的风险”
中补充应收账款的期后回款比例等并进一步完善风险提示。
请独立财务顾问、会计师核查并发表明确意见，请评估师对（2）核查并发
表明确意见。
请独立财务顾问、会计师说明：
（1）对标的资产报告期内客户销售的核查情
况、结论；（2）对各期末应收账款真实性及可收回性的核查情况、结论。
【公司回复】
请公司说明：
（一）对赢合科技、浙江钱江锂电科技有限公司核销的应收账款对应销售
的产品、销售时间、收入确认时间、金额，各期末余额及坏账准备计提情况，
核销应收账款对公司财务方面的影响。
质保金）对应销售的产品、销售时间、收入确认时间、金额情况如下：
单位：万元
客户 销售产品 合同签订时间 收入确认时间 收入金额
赢合科技 真空干燥注液机
聚合物电池夹具化成 2016 年 7 月 2018 年 5 月 379.08
浙江钱江锂电
机 2016 年 10 月 2018 年 1 月 127.45
科技有限公司
热冷压化成机 2018 年 5 月 2020 年 6 月 175.00
收账款余额（含合同资产）及坏账准备计提情况如下：
单位：万元
客户
应收账款 坏账准备 应收账款 坏账准备 应收账款 坏账准备
赢合科技 - - - - 1,738.97 424.23
浙江钱江
锂电科技 - - - - 267.74 97.33
有限公司
小计 - - - - - 521.56
锂电科技有限公司的 237.39 万元应收账款。2020 年末，标的公司对该两家公司
累计已计提坏账准备 521.56 万元，故减少 2021 年度营业利润 502.96 万元（计算
公式 787.13+237.39-521.56=502.96）。
（1）对赢合科技核销的应收账款
项目最终客户为河南平煤国能锂电有限公司（以下简称平煤锂电），发生业
务时，易成新能（300080）持有该公司 70%的股权。
经查询，2017 年 11 月，易成新能公告收购平煤锂电 70%的股权，于 2017
年 12 月公告《河南平煤国能锂电有限公司年产 10 亿 Wh 高安全性高比能动力锂
离子电池项目可行性研究报告》，拟新建锂电池生产基地，计划 2018 年底试运行。
的公司发货。根据易成新能 2021 年 1 月《关于收购河南平煤国能锂电有限公司
股权暨关联交易的进展公告》，持有平煤锂电 30%的股东北京国能电池科技有限
公司于 2018 年下半年开始经营遇到困难，对平煤锂电的生产和技术产生影响，
因为市场等因素，致使平煤锂电未能达到预期经营目标。
根据标的公司的说明，以及查询新乡市统计局网站公示的信息，至 2021 年，
平煤锂电停产，此外，标的公司确认无法自赢合科技收回该项目应收款项。因此
标的公司核销了该部分应收账款。
（2）对浙江钱江锂电科技有限公司核销的应收账款
浙江钱江锂电科技有限公司为上市公司钱江摩托（000913）的控股子公司，
经查询公开信息，该公司收到诉讼较多，2021 年 1 月，钱江摩托发布《关于控
股子公司被申请破产清算及重整的公告》，确认浙江钱江锂电科技有限公司被向
浙江省温岭市人民法院申请进行重整。
因此，根据上述公开信息判断，对浙江钱江锂电科技有限公司的应收账款无
法收回，核销了该部分应收账款。
（二）结合客户质量、期后回款情况等，分析标的公司账龄 1-2 年的应收账
款坏账准备计提比例低于同行业可比公司先导智能、杭可科技、利元亨的原因
与合理性，坏账准备计提是否充分，模拟测算以可比公司的坏账准备计提比例
计提坏账对标的公司各期净利润及扣非归母净利润的影响，是否影响标的资产
的估值准确性。
坏账准备计提比例低于同行业可比公司先导智能、杭可科技、利元亨的原因与合
理性，坏账准备计提是否充分。
（1）上市公司的客户质量优于标的公司，回款速度也更快
标的公司的同行业可比上市公司在业务规模、资金流动性、市场公信力等方
面都占据有利地位，且标的公司所处的锂电池设备制造行业呈现一定的马太效应，
头部公司的销售客户行业地位更高、信用更好、回款速度更快。因此，标的公司
在回款速度、账龄结构等方面与上市公司相比有一定差距。对此，标的公司严格
按照与同行业上市公司可比的坏账计提政策，在报告期内计提了充足的坏账准备，
且报告期各期末的账龄结构逐步优化，若本次重组完成，标的公司在成为豪森股
份控股子公司后，借助上市公司的平台提升自身客户质量，借鉴上市公司的应收
账款催收和管理经验，将进一步加快回款速度、优化账龄结构、改善财务报表。
（2）账龄 1-2 年的应收账款在期后陆续回款
万元以上项目的应收账款金额为 1,641.63 万元，占比 84.75%，具体情况如下：
单位：万元
客户 应收账款 期后回款 回款比例
天津荣盛盟固利新能源科技有限公司 730.50 600.00 82.14%
佛山市天劲新能源科技有限公司 911.13 - -
小计 1,641.63 600.00 36.55%
注：天津荣盛盟固利新能源科技有限公司期后回款 600 万元中，500 万元为商业承兑汇
票。
天津荣盛盟固利新能源科技有限公司：客户资金紧张但正常经营，期后与标
的公司开展新业务，且与标的公司签订了分期还款协议，各项目在陆续回款过程
中；
佛山市天劲新能源科技有限公司：客户资金紧张但正常经营，且与标的公司
签订了分期还款协议，期后正陆续进行还款，并与标的公司开展新业务。
以上项目的应收账款金额为 229.89 万元，占比 44.53%，具体情况如下：
单位：万元
客户 应收账款 期后回款 回款比例
微宏动力系统（湖州）有限公司 229.89 110.00 47.85%
微宏动力系统（湖州）有限公司：系微宏公司（纳斯达克挂牌公司）子公司，
经营状况正常，且期后陆续支付项目款，并与标的公司开展新业务。
以上项目的应收账款金额为 2,024.25 万元，占比 89.82%，具体情况如下：
单位：万元
客户 应收账款 期后回款 回款比例
深圳市赢合科技股份有限公司 1,113.15 683.20 61.38%
桑顿新能源科技有限公司 269.64 269.64 100.00%
湖南立方新能源科技有限责任公司 358.62 101.97 28.43%
骆驼集团新能源电池有限公司 173.4 - -
天津荣盛盟固利新能源科技有限公司 109.44 - -
小计 2,024.25 1,054.81 52.11%
深圳市赢合科技股份有限公司：2021 年，标的公司开始与赢合科技商谈相
互间的欠款清理事项，通过签订债务抵扣协议和账款核销的方式清账。
桑顿新能源科技有限公司：款项已结清。
湖南立方新能源科技有限责任公司：客户资金紧张但正常经营，期后正陆续
进行还款，并与标的公司开展新业务。
骆驼集团新能源电池有限公司：系骆驼股份（601311.SH）子公司，经营状
况正常。
天津荣盛盟固利新能源科技有限公司：客户资金紧张但正常经营，期后与标
的公司开展新业务，各项目在陆续回款过程中。
从客户回款的情况反映，部分客户确实存在资金紧张的问题，但从公开渠道
查询的信息来看，大部分客户经营正常，且处于陆续回款过程中。2021 年和 2022
年，锂电池行业尤其是动力锂电池领域需求旺盛，带动锂电设备行业高速发展，
标的公司下游客户的经营状况改善、资金压力环节、付款能力增强，预期在未来
期间继续回款，并不存在需要单项计提坏账的风险。报告期内，标的公司计提了
充分的坏账准备，若在期后回款后得以转回，对报表产生较大影响。
（3）坏账准备计提的充分性分析
报告期内，同行业可比公司应收账款坏账准备情况如下:
先导智 赢合科 杭可科 星云股 平均比 标的公
账龄 利元亨
能 技 技 份 例 司
年）
注：可比公司坏账准备综合比例取自各公司 2021 年年度报告披露，包含组合计提和单
项计提情况。
先导智能和利元亨 1-2 年应收账款账龄组合比例均为 20%，杭可科技为 15%，
高于标的公司，赢合科技和星云股份均为 10%与标的公司一致；然而，标的公司
星云股份 2-3 年的应收账款账龄组合比例 30%。因此，可比上市公司之间对于各
账龄的坏账计提比例也互有不同，总体而言标的公司坏账准备计提比例处于合理
区间内，具有合理性。
近两年一期末，标的公司与同行业可比公司的坏账准备计提金额和占比情况
如下：
单位：万元
公司名称 2022 年 6 月 30 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
应收账款 应收账款 应收账款
坏账准备 计提占比 坏账准备 计提占比 坏账准备 计提占比
余额 余额 余额
利元亨 94,944.84 5,262.67 5.54% 69,682.91 4,000.71 5.74% 35,359.82 1,820.36 5.15%
杭可科技 166,281.03 21,947.54 13.20% 117,827.04 18,998.86 16.12% 54,878.62 19,957.05 36.37%
赢合科技 454,058.60 62,287.96 13.72% 327,687.65 48,784.32 14.89% 183,756.00 34,059.16 18.53%
先导智能 520,385.38 68,090.82 13.08% 466,715.86 60,751.89 13.02% 310,275.26 39,371.78 12.69%
星云股份 43,201.77 3,906.71 9.04% 34,244.38 3,850.67 11.24% 32,070.20 3,813.50 11.89%
平均值 - - 10.92% - - 12.20% - - 16.93%
中位数 - - 13.08% - - 13.02% - - 12.69%
标的公司 6,615.35 1,265.53 19.13% 4,883.86 1,532.64 31.38% 4,922.58 1,799.05 36.55%
根据上表可知，标的公司报告期各期末的坏账准备综合计提比例分别为
综上所述，由于上市公司的实力和客户质量优于标的公司，标的公司的应收
账款回款能力相对较慢，但下游客户虽然资金紧张但正常经营、陆续回款，且随
着锂电设备行业发展态势良好，预计于在未来期间进一步回款。标的公司各账龄
的应收账款坏账准备计提比例处于合理区间，坏账准备总体计提比例充分。
润及扣非归母净利润的影响，是否影响标的资产的估值准确性。
从上表可知，先导智能和利元亨 1-2 年应收账款账龄组合比例均为 20%，杭
可科技为 15%，高于标的公司，赢合科技和星云股份均为 10%与标的公司一致；
先导智能和利元亨 2-3 年应收账款账龄组合比例均为 50%，杭可科技、赢合科技
和星云股份均为 30%，低于标的公司。据此，我们分别按照 5%、15%、50%、
账准备对标的公司各期净利润及扣非归母净利润的影响。
（1）按照 5%、15%、50%、100%组合模拟测算后，对报告期各期报表影响
如下：
单位：万元
影响项目 累计影响
/2022 年 1-6 月 /2021 年度 /2020 年度
信用减值损失-应收账款 65.58 -93.61 32.31 4.27
资产减值损失-合同资产 43.95 -7.29 8.26 44.93
净利润 -93.10 85.76 -34.48 -41.82
扣非归母净利润 -93.10 85.76 -34.48 -41.82
（2）按照 5%、20%、50%、100%组合模拟测算后，对报告期各期报表影响
如下：
单位：万元
影响项目 累计影响
/2022 年 1-6 月 /2021 年度 /2020 年度
信用减值损失-应收账款 131.15 -187.22 64.62 8.55
资产减值损失-合同资产 87.90 -14.57 16.53 89.86
净利润 -186.19 171.52 -68.97 -83.64
扣非归母净利润 -186.19 171.52 -68.97 -83.64
按照 5%、15%、50%、100%组合的坏账准备计提比例模拟测算坏账准备，
对标的公司各期净利润及扣非归母净利润的影响分别为-34.48、85.76 和-93.10 万
元，累计影响-41.82 万元。按照 5%、20%、50%、100%组合的坏账准备计提比
例模拟测算坏账准备，对标的公司各期净利润及扣非归母净利润的影响分别为
-68.97、171.52 和-186.19，累计影响-83.64 万元。
在对标的公司企业价值进行评估时，通过对预测期各年的企业自由现金流量
进行折现的方法计算企业价值，而企业自由现金流量=净利润＋折旧摊销－资本
性支出－营运资本增加额＋税后付息债务利息。净利润和营运资本增加额均为企
业自由现金流量计算公式的一部分，评估报告在对未来期间净利润进行预测时未
考虑坏账准备、存货跌价准备所产生的信用减值损失、资产减值损失对净利润的
影响，但在计算营运资本增加额时考虑了应收账款坏账准备、存货跌价准备对企
业现金流的占用。由于应收账款周转率=当年的营业收入÷当年应收账款平均账
面余额，即便坏账计提比例有所提高，应收账款的余额不变，故应收账款周转率
也不变，不对企业自由现金流量的计算结果产生影响，因此不对标的资产估值准
确性产生影响。
（三）标的资产划分应收账款逾期与否的依据，各期末应收账款均逾期的
合理性；结合同行业可比公司的应收账款期后回款比例等说明公司应收账款期
后回款比例不高是否符合行业惯例，公司的应收账款是否存在较大的回款风险，
并在“应收账款回收的风险”中补充应收账款的期后回款比例等并进一步完善
风险提示。
性。
在项目完成最终验收时点，按照合同不含税金额确认收入，同时将质保金部
分款项确认为合同资产，合同未收取款项扣除质保金部分剩余部分确认为应收账
款；另外，当质保期到期时，质保金的收取仅取决于时间流逝的因素，符合应收
账款定义，故转至应收账款（账龄按照项目验收完成时点起计算账龄，逾期时间
按照质保期到期时点起计算）。
标的公司与客户签订的合同价款的结算一般采用 3-3-3-1 模式及其衍生模式，
合同价款的结算与合同签订、通过预验收发货、通过终验收及质保期结束等关键
节点挂钩。
标的公司在划分应收账款逾期与否时，严格按照项目通过终验收确认收入时
即应收取终验收进度款、质保期到期后即应收回质保金来执行，仅将未到期质保
金（合同资产）作为未逾期合同款项，将项目验收应收款项和到期质保金作为逾
期应收账款。据此划分应收账款逾期与否的定义下，各期末应收账款均逾期，合
同资产均未逾期。
回款比例不高是否符合行业惯例，公司的应收账款是否存在较大的回款风险，并
在“应收账款回收的风险”中补充应收账款的期后回款比例等并进一步完善风险
提示。
通过查询同行业可比公司公告和首次公开发行股票并上市申请文件的审核
问询函回复，我们获取到以下信息：
（1）截至 2020 年 11 月 30 日，利元亨报告期各期末应收账款期后回款情况
如下：
项目 2020.9.30 2019.12.31 2018.12.31 2017.12.31
回款比例 49.82% 74.65% 87.61% 97.01%
注：数据摘自《关于广东利元亨智能装备股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上
市申请文件的审核问询函的回复》。
（2）截止 2021 年 4 月 13 日，赢合科技报告期各期末应收账款期后回款情
况如下：
项目 2020.12.31 2019.12.31 2018.12.31 2017.12.31
回款比例 49.55% 51.10% 70.51% 86.77%
注：数据摘自《关于对深圳市赢合科技股份有限公司 2020 年年报的问询函回复》
。
（3）截止 2019 年 4 月 30 日，杭可科技 2018 年末应收账款期后回款比例为
创板上市申请文件的审核问询函的回复》）。
（4）截止 2021 年 9 月 8 日，先导智能 2021 年 6 月 30 日应收账款期后回款
比例为 53.90%。
（数据摘自《无锡先导智能装备股份有限公司关于对深圳证券交
易所 2021 年半年报问询函回复的公告》）。
考虑到公告数据的局限性，同时考虑期后回款时间间隔和时效性，我们选取
以下数据进行分析：
应收账款期后回款比例
可比公司
最近一期 上年末 上上年末
利元亨 49.82% 74.65% 87.61%
赢合科技 49.55% 51.10% 70.51%
杭可科技 17.18%
先导智能 53.90%
平均回款比例 42.61% 62.88% 79.06%
标的公司 49.04% 41.46% 55.80%
从上表可知，标的公司前两年应收账款回款比例均低于同行可比公司，主要
原因有：（1）可获取的两家同行业可比公司期后回款数据基于 2018 年 12 月 31
日和 2019 年 12 月 31 日，而标的公司为 2020 年 12 月 31 日和 2021 年 12 月 31
日，是受新型冠状病毒负面影响最大的两年；
（2）上市公司的规模较大、综合实
力较强、行业地位较高，在下游客户质量上具有优势，故标的公司应收账款回款
速度与上市公司相比有一定差距。然而，从 2021 年下半年开始，标的公司通过
积极催收项目款项，清理长账龄应收账款等措施，使得应收账款回款情况有所好
转。最近一期的应收账款期后回款比例为 49.04%，高于同行可比公司。此外，
设备行业高速发展，下游客户的经营状况改善、还款能力加强，回款趋势预计进
一步提升。综上所述，标的公司的应收账款不存在重大的回款风险。
上市公司在重组报告书重大风险提示部分和“第十二节 风险因素”之“二、
交易标的经营风险”之“（六）应收账款回收的风险”补充披露如下：
“…
近两年末，标的公司应收账款余额分别为 4,922.58 万元、4,883.86 万元和
价值为 5,349.82 万元，占资产总额的比例为 19.59%，且随着标的公司业务规模
的进一步扩大，应收账款将会进一步扩大。如果新能源汽车行业出现波动导致回
款节奏变化，回款周期拉长，将会导致对应收账款计提的信用减值损失增加，对
标的公司盈利能力造成不利影响。截至 2022 年 6 月 30 日，标的公司坏账余额为
上年末和上上年末的期后回款比例低于同行业可比上市公司平均水平，具体情
况如下：
应收账款期后回款比例
可比公司
最近一期 上年末 上上年末
利元亨 49.82% 74.65% 87.61%
赢合科技 49.55% 51.10% 70.51%
杭可科技 17.18%
先导智能 53.90%
平均回款比例 42.61% 62.88% 79.06%
标的公司 49.04% 41.46% 55.80%
由于应收账款账面余额占资产总额比较高，若无法及时回款，会对标的公
司经营业绩产生不利影响，因此提请投资者注意标的公司应收账款回收的风险。
【申报会计师核查情况】
针对上述事项，申报会计师实施了下列核查程序：
（1）获取标的公司报告期内应收账款核销清单并获取内部审批单据，通过
公开渠道查询客户经营状况等方式了解核销原因，分析应收账款核销的账务处理
是否符合企业会计准则的相关规定。
（2）结合预期信用损失模型计算应收账款预计损失率，对比分析应收账款
坏账准备计提过程和结果；与同行业可比公司坏账计提情况对比，分析坏账计提
是否充分。
（3）获取标的公司逾期应收账款清单，与合同结算相关条款进行比对，了
解逾期原因；通过天眼查等工具查验相关客户公开信息，并结合走访情况，关注
是否存在关联关系及客户经营和信用情况，分析应收账款的可回收性；检查应收
账款收款银行回单、应收票据，跟踪应收票据承兑情况等，确认应收账款和回款
的真实性。
（4）通过执行函证、访谈等审计程序，并结合查验销售合同、发票、验收
单、收款回单或票据等方式查验销售收入和应收账款的真实性。报告期内，应收
账款核查比例分别为 87.44%、95.64%和 94.29%；营业收入的核查比例分别为
标的公司报告期内实现收入的非终端客户包括赢合科技、隆合科技、韩国
PNE 和湖北兴全。报告期内存在大额应收账款余额的非终端客户包括赢合科技
和北京海斯顿。
标的公司的主要产品为干燥、注液、化成和分容等锂电池中后段生产设备，
由于标的公司资金实力和规模相对于业内大型同行业公司而言，规模较小，且整
线能力弱，虽然能够承接部分优质客户的设备订单，但难以承接到下游优质客户
的大型生产线项目，该行业头部效应明显，大型生产线项目主要由先导智能、赢
合科技、利元亨等大型公司承接，因此标的公司存在作为设备供应商对同行业非
终端客户销售的情况，报告期内对同行业非终端客户的销售包括赢合科技及其子
公司隆合科技以及韩国 PNE，均为业内大型公司。又由于同属于锂电池设备行
业，标的公司也具备可以承接最终客户订单的潜力，出于保密的要求，标的公司
的同行业非终端客户通常不告知采购设备应用的最终客户，但对于部分标的公司
共同参与设备现场调试的项目，标的公司可以通过参与设备调试等环节了解到最
终客户信息。
湖北兴全和北京海斯顿设备的最终使用方均为桑顿新能源，经公开信息查询
和实地走访，桑顿新能源为北京海斯顿的关联方，湖北兴全为桑顿新能源的潜在
关联方。
对于上述非终端客户，具体核查程序如下：
（1）湖北兴全：获取并查验销售合同及相关技术文件、发票、验收单、收
款回单或票据等关键性文件；执行设备现场走访程序，清点设备数量，查看设备
现场状态；对湖北兴全及终端客户桑顿新能源进行访谈和函证，确认销售业务的
真实性，收入和应收账款确认时点和金额的准确性。
（2）北京海斯顿：获取并查验销售合同及相关技术文件、发票、验收单、
收款回单或票据等关键性文件；执行现场走访程序，了解最终客户情况；对北京
海斯顿及终端客户桑顿新能源执行函证程序，确认销售业务的真实性，收入和应
收账款确认时点和金额的准确性。
（3）韩国 PNE：获取并查验销售合同、报关单、验收单、收款回单或票据
等关键性文件；进行线上访谈，了解终端客户的情况，并结合函证程序，确认销
售业务的真实性，收入和应收账款确认时点和金额的准确性。对能够确认 PNE
终端客户的项目获取现场调试的行程单、现场设备照片验证销售的真实性。
（4）赢合科技：获取并查验销售合同及相关技术文件、验收单、收款回单
或票据等关键性文件，了解终端客户的情况；执行现场走访程序并结合函证程序，
确认销售业务的真实性，收入和应收账款确认时点和金额的准确性。对于最终客
户，通过标的公司确认，以及照片、凭证等证据验证，结合上市公司公告等公开
信息查询分析验证对最终客户销售的真实性和核销应收账款的合理性。
（5）隆合科技：获取并查验销售合同及相关技术文件、验收单、收款回单
或票据和报关单等关键性文件，了解终端客户的情况，并获取最终客户的现场照
片、至最终客户参与调试的差旅报销单等证据确认对最终客户实现销售的真实性；
执行函证程序，确认销售业务的真实性，收入和应收账款确认时点和金额的准确
性。
上述各非终端客户的订单中，能够确认并进行核查终端客户的订单情况如下：
单位：万元
项目金
编号 直接客户 项目内容 最终客户 备注
额
真空干燥注
液机
入，报告期内合计核销
真空干燥注
液机
真空干燥注 河南国能电池有
液机 限公司
高温夹具化 华鼎国联四川动 该项目为韩国 PNE 在中
成机 力电池有限公司 国执行的项目
美国 ENOVIX 公
司
美国 ENOVIX 公 该项目为对电芯烘烤线
司 项目的调试技术服务
高温夹具化 实际使用方为桑顿新能
成柜 源
该项目于报告期前确认
收入，截至报告期末应
收款项（包括应收票据）
余额为 646.00 万元
对于上述项目实现对最终客户销售情况的核查占标的公司对非终端客户收
入比例如下表所示：
序号 客户
/2022.6.30 /2021.12.31 /2020.12.31
合计 6,175.56 4,108.73 2,029.91
非终端客户 6,175.56 5,265.91 3,089.41
确认终端的核查比例 100.00% 78.03% 65.71%
上表中，报告期内未能确认最终客户的订单均为韩国 PNE 的订单，韩国 PNE
拒绝透露除销售给华鼎国联四川动力电池有限公司以外的其他订单最终客户信
息，但确认其设备均销售给全球知名电池生产商。
【申报会计师核查意见】
经核查，申报会计师认为：
（1）报告期内应收账款核销情况主要基于项目的具体情况和谨慎性原则。
（2）由于上市公司的实力和客户质量优于标的公司，标的公司的应收账款
回款能力相对较慢，但下游客户虽然资金紧张但正常经营、陆续回款，且随着锂
电设备行业发展态势良好，预计于在未来期间进一步回款。标的公司各账龄的应
收账款坏账准备计提比例处于合理区间，坏账准备总体计提比例充分。即便以可
比公司的坏账准备计提比例计提坏账，也不影响标的资产的估值准确性。
（3）标的公司严格按照项目通过终验收确认收入时即应收取终验收进度款、
质保期到期即应收取质保金来确定应收账款是否逾期，更为严格，具有合理性；
与同行业可比公司相比，报告期前两年回款比例低于行业平均水平，在标的公司
积极催收项目款项、清理长账龄应收账款等努力下，最近一期应收账款期后回款
比例高于同行可比公司，加之锂电设备行业高速发展，不存在重大的回款风险。
上市公司在《重组报告书》中标的应收账款回收的风险部分做了进一步风险提示。
（以下无正文）
（本页无正文，为《关于大连豪森设备制造股份有限公司发行股份购买资产并募
集配套资金申请文件的第二轮审核问询函的回复》签字盖章页）
立信会计师事务所 中国注册会计师：
（特殊普通合伙）
中国注册会计师：
中国·上海 二〇二二年十月二十五日
首页
微信公众号
证券之星APP
