监管答复
上海证券交易所：
由上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称宝立食品或公司）转来
的《关于上海宝立食品科技股份有限公司收购少数股权的监管工作函》
（上证公函【2022】2495 号，以下简称问询函）奉悉。我们已对问询函中
需要我们说明的事项进行了审慎核查，现汇报说明如下：
准日，空刻网络全部股东权益采用收益法评估的价值为 35,100 万元，增值
率 622.61%，2022 年至 2024 年的预测营业收入增长率分别为 60.82%、18.22%、
说明空刻网络的预测收入是否具备可实现性；（2）本次交易在高溢价率的
情况下未设置业绩承诺的原因和合理性，并向投资者充分提示风险。请保
荐机构和评估机构发表意见。
答复 ：（1）结合同行业公司对比情况和行业发展趋势，空刻网络的预
测收入具备可实现性。
一、空刻网络所处行业发展趋势良好，能够为未来发展提供外部基础
（一）我国预制速食食品行业方兴未艾，市场空间广阔
随着我国经济的快速发展和产业结构变迁，微观家庭劳动力结构也在
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变化。同时，快节奏的生活及工作压力导致职场人员缺乏足够的时间和精
力去制作三餐，快餐、外卖以及便利店即热食品等便捷类食品成为了多数
人的选择。根据艾媒咨询预测，2021 年广义预制速食品市场规模 3,459 亿元，
预计 2023 年市场规模为 5,165 亿元，复合增长率超过 20%。
（二）预制速食食品发展呈现细分化、多元化和高端化趋势，产品、
渠道和供应链强者企业有望胜出
受制于消费水平、冷链运输条件及运输半径制约及中餐各地风味差异，
预制速食行业呈现较强地域性特点，产品类别呈现多元化、细分化趋势，
例如近年来特色方便速食如螺狮粉、意面和应用场景更加多元的自热食品
等细分赛道崛起。同时，在消费升级背景下，人们对食物的口味口感、绿
色健康等因素要求日益提高，且价格带向高端化方向发展。此外，新锐产
品线上渠道占比大，且较多尝试通过直播带货、向快手、抖音等年轻人聚
集的平台投放广告等方式进行推广，C 端市场存在巨大潜力，互联网多元
化营销将加速预制速食食品的传播，推动整个行业快速发展。随着我国预
制速食行业企业的集中度逐步提升，产品、渠道和供应链强者企业有望胜
出。
（三）空刻意面开创速食意面新品类，带动天猫意面市场不断扩容
空刻意面所处细分的方便速食面类赛道国内主要集中在中式方便速食，
西式速食意面市场仍处于初始开发阶段。国内方便速食市场通过高频的营
销宣传和消费者品类教育，不断拓宽消费人群，从而实现行业空间的扩容。
意面类目销售额占比超过 50%，具备领先优势。
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综上，我国预制速食食品行业处于成长发展期，市场空间仍在不断扩
容过程中，细分市场的不断扩容也为空刻意面的收入增长奠定了基础。
二、行业竞争格局及同行业公司发展对比
（一）空刻网络行业地位领先
根据天猫旗下的生意参谋平台统计，2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月，
“空刻意面”产品均获意大利面类目销量第一。经由欧睿信息咨询（上海）
有限公司调查结果显示，空刻意面为“全国意面零售额第一”、“全国方便
意面销售额第一”
。（注：该调查结果系按 2021 年各大干意面和方便意面品牌于中国
大陆内的零售额计；干意面指各种形态的、需要额外调味的干煮意面；方便意面定义
为含调料包、烹煮后可直接食用的速食意面）
（二）同行业公司对比情况
依据空刻意面的销售渠道和业务特征，以同为互联网销售为主的方便
速食品类（横向品类）进行对比。根据中商产业研究院公布的 2021 年“双
十一”方便速食行业天猫预售额的品牌排行榜数据，该期间空刻意面预售
额占总方便速食行业预售额的比例为 26%。具体如下：
品牌名称 经营特征 预售额占比排行
空刻意面 互联网方便速食销售，主要销售意面品类 26.00%
好欢螺 互联网方便速食销售，主要销售螺蛳粉品类 22.74%
李子柒 互联网方便速食销售，主要销售螺蛳粉品类 10.00%
锋味派 互联网方便速食销售，主要销售意面品类 8.20%
数据来源：星图数据，中商产业研究院整理
同时，根据天猫公布的“双十一”方便速食类目热卖榜，“空刻”超
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过好欢螺、自嗨锅、李子柒等，登顶第一名。参考网络公开数据，同行业
可比品牌公司年度销售额多已超 10 亿元规模，因此，空刻意面未来收入规
模仍存较大成长空间。
参考以互联网休闲零食零售为主的上市公司三只松鼠股份有限公司
（股票代码：300783.SZ）以及互联网零售收入占比较大的食品类上市公司
良品铺子股份有限公司（股票代码：603719.SH）相关收入情况，见下表：
单位：万元
年份 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
三只松鼠
营业收入
增长率 - 121.00% 116.47% 25.58% 26.05% 45.30% -3.72% -0.24%
良品铺子
- 82,504.86 142,540.89 226,809.69 287,781.48 369,257.73 400,078.13 485,790.83
线上收入
增长率 - - 72.77% 59.12% 26.88% 28.31% 8.35% 21.42%
数据来源：企业招股说明书、年度报告
数据显示，近年来我国互联网产业呈现蓬勃发展态势，网民数量不断
增长，庞大的用户基础为以互联网零售收入的高速增长的规模实现提供了
强劲动力。同时随着互联网配套服务的持续完善，互联网销售不仅打破了
传统销售渠道客群触达的空间局限，也实现了物流覆盖地域的突破。互联
网零售在品牌效应形成初期，其收入规模凭借信息传播优势均呈现出了快
速增长特征，销售达到一定规模后则变化趋于平稳，并未出现迅速回落的
状况。
综上，通过参考三只松鼠和良品铺子近年来相关收入的变化，可以看
出食品品牌认知的渐次形成和产品受众的逐步稳定为企业未来销售规模保
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持提供了支撑。因此，空刻意面未来收入发展预测特征符合电商零售行业
的收入变化特征。
（三）竞争格局、潜在风险和应对措施
空刻网络开创速食意面品类，在产品推出市场后销量稳步提升，并受
到广泛关注及好评，虽然也面临着众多新晋品牌的竞争，但如锋味派等主
要竞品目前与空刻意面销售规模仍存一定差距，空刻意面在速食意面领域
保持显著领先地位。而类比起步更早的自热锅/酸辣粉/螺蛳粉等，意面整
体仍处导入发展初期，现有行业竞争相对缓和，未来随着速食意面行业快
速发展，也必然会引致更多市场参与者，且不排除因其他领域知名品牌进
入或者由资本推动导致的竞争进一步加剧的情况，而空刻意面现阶段作为
以单一品类销售为主的品牌，在竞争形势变化下面临销售收入增长不及预
期甚至于因竞争对手空间挤压而出现销售下滑的风险。对此，空刻网络意
图依托上市公司集团优势，发挥新品开发、市场运营、品牌运作等能力予
以应对。一方面，宝立食品为行业领先的风味及产品解决方案提供商，与
国内外知名餐饮连锁和食品工业企业如肯德基、麦当劳、德克士、达美乐
和泰森中国等均建立了长期合作关系，拥有丰富的食品调味品研发经验、
多元化产品加工能力以及完善的质量控制体系，其产品和基础储备将为空
刻网络新品开发提供有力的保障。另一方面，空刻网络仍将借助互联网优
势，在线上线下两个层面与消费者建立紧密联系，且专注于品牌文化输出，
把品牌文化植入到产品中，从而使品牌能体现出更多的空间价值和文化属
性，打造深入人心的品牌形象和文化。
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三、空刻网络在评估基准日后经营情况及终端客户数量增长较快、符
合预期，为本次收益法预测收入的合理性提供有效的后验支撑
根据上市公司 2022 年上半年度报告，厨房阿芬实现合并营业收入 4.04
亿元（未经审计），已超过 2021 年全年合并营业收入的 80%，其中空刻意
面业务贡献营业收入 4.01 亿元（未经审计）
，已达本次收益法预测 2022 年
全年业务收入的比重 50.30%。
根据数据赢家平台统计，空刻意面线上直营主要平台 2019 年度、2020
年度、2021 年的下单活跃客户数分别为 4 万、149 万、321 万规模。上述期
间内客户数量实现快速增长。而 2022 年 1-6 月下单活跃客户数已超过 2021
年全年数。
可见，空刻网络在评估基准日后经营情况及终端客户数量增长较快、
符合预期，为本次收益法预测收入的合理性提供有效的后验支撑。
四、评估机构核查意见
综上所述，评估机构认为：
关于空刻网络的估值合理性，评估专业人员在评估过程中，对空刻网
络的历史经营情况进行核实，对宏观环境、行业现状、发展趋势、竞争格
局和自身的竞争优势进行了充分的调查和分析，结合公司的经营计划，对
空刻网络未来盈利预测进行了核查、验证和调整，预测过程合理，依据充
分，评估结果具有合理性。
我国预制速食食品行业处于成长发展期，市场空间广阔，参照美国和
日本预制速食类食品行业发展经验，我国现阶段的宏观背景和市场需求均
为空刻意面定位速食意面 C 端的长期发展提供了有利的条件，细分市场的
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不断扩容也为空刻意面的收入增长奠定了基础。空刻意面精准定位市场空
白和消费群体，高份额占据意面零售细分市场，充分利用自身的新产品研
发能力、市场运营能力和品牌运作能力等竞争优势，及时适应市场更新变
化，一方面依托速食意面行业不断扩容，另一方面不断提升市场渗透率，
通过较好的产品质量、客户认可度、规模优势赢得长期发展空间，可望保
持预测期营业收入持续增长，基准日后经营表现及终端客户数量增长较快
提供有效的后验支撑，其未来年度收入预测具备实现性。
金证（上海）资产评估有限公司
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根据《中华人民共和国电子签名法》第十四条之规定：“可靠的电子签名与手写签
名或者盖章具有同等的法律效力。”
金证（上海）资产评估有限公司（以下简称本公司）自 2020 年 2 月 1 日起启用电
子签名，包括企业电子签名（电子公章）、个人电子手写签名和资产评估师电子印章。
该些电子签名与本公司实体印章及手写签名具备同等的法律效力。
本公司电子签名的使用范围包括：
本公司所使用的电子签名系统及其供应商，均获得国家密码管理局的认证许可。
文件使用人可登录 https://www.esign.cn/pcgw/gywm/jszz/ 查询本公司电子签名系统及其供应
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件。本公司不会对经过电子签名的文件内容进行任何形式的再编辑，文件使用人亦不
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