跟踪评级报告
分析师：华艾嘉 崔濛骁
司在建项目基本完工，未来拟进行冷修技改的生产线项目
邮箱：lianhe@lhratings.com
概算总投资为 14.54 亿元，仍需一定的资金投入。
电话：010-85679696
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 4.69 6.90 11.77 4.93
资产总额（亿元） 40.81 45.35 50.82 49.20
所有者权益（亿元） 13.58 17.81 23.58 25.40
短期债务（亿元） 14.52 13.91 7.58 5.68
长期债务（亿元） 8.85 8.45 12.75 12.16
全部债务（亿元） 23.37 22.36 20.33 17.85
营业总收入（亿元） 18.11 19.96 27.49 8.33
利润总额（亿元） 1.71 2.12 6.50 2.15
EBITDA（亿元） 5.92 6.52 10.76 --
经营性净现金流（亿元） -0.41 4.50 7.88 1.02
营业利润率（%） 27.33 27.04 35.91 35.98
净资产收益率（%） 10.78 9.68 23.16 --
资产负债率（%） 66.73 60.72 53.60 48.37
全部债务资本化比率（%） 63.26 55.66 46.30 41.26
流动比率（%） 49.41 63.02 113.36 127.55
经营现金流动负债比（%） -2.26 25.17 59.51 --
现金短期债务比（倍） 0.32 0.50 1.55 0.87
EBITDA 利息倍数（倍） 4.29 4.64 10.18 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.95 3.43 1.89 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 25.16 27.46 31.75 34.50
所有者权益（亿元） 11.38 16.25 19.97 20.89
全部债务（亿元） 8.92 7.24 8.87 9.15
营业总收入（亿元） 11.31 11.93 14.75 4.21
利润总额（亿元） 0.63 1.58 3.80 1.06
资产负债率（%） 54.76 40.84 37.12 39.46
全部债务资本化比率（%） 43.93 30.81 30.75 30.46
流动比率（%） 60.02 102.53 242.68 220.09
经营现金流动负债比（%） -11.36 7.46 60.14 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，
除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2022 年一季度
数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他应付款和其他流动负债中的计息项已计
入短期债务，长期应付款中的计息项已计入长期债务，公司本部（母公司）口径长期应付款中
的计息项已计入长期债务；5．本报告 2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法 V3.0.201907
华艾嘉 阅读
山玻转债 AA -
AA -
稳定 2021/05/24 一般工商企业主体信用评
候珍珍 全文
级模型（打分表）
V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
山东玻纤集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 用 4.09 亿元，募集资金余额 1.87 亿元1，尚未
到首次付息日。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于山东 表 1 截至 2021 年末公司存续债券概况
玻纤集团股份有限公司（以下简称“公司”或 债券名称
发行金额 债券余额
起息日 期限
（亿元） （亿元）
“山东玻纤”
）及其相关债券的跟踪评级安排进 山玻转债 6.00 6.00 2021/11/08 6年
行本次跟踪评级。 资料来源：联合资信整理
二、企业基本情况 四、宏观经济与政策环境分析
公司由临沂矿业集团有限责任公司（以下 1. 宏观政策环境和经济运行回顾
简称“临矿集团”）出资设立并经多次增资，于 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
东玻纤”，股票代码：605006.SH）。截至 2021 预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突
年末，公司注册资本为 5.00 亿元，临矿集团持 导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
有公司 52.74%股份，为公司控股股东，山东省 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显
人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称 增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
“山东省国资委”）通过山东能源集团有限公司 在此背景下，
“稳增长、稳预期”成为宏观政策
（以下简称“山东能源”）实际控制临矿集团， 的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增
为公司实际控制人。 强，政策效应逐渐显现。
截至 2021 年末，公司合并范围内拥有子公 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
司 3 家，较上年末无变化。 4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所
截至 2021 年末，公司合并资产总额 50.82 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
亿元，所有者权益 23.58 亿元（含少数股东权益 但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）
。
；2021 年，公司实现营业总收入 27.49 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
亿元，利润总额 6.50 亿元。 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
东权益 0.00 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
营业总收入 8.33 亿元，利润总额 2.15 亿元。 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不
公司注册地址：山东省临沂市沂水县工业 及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
园；法定代表人：高贵恒。
三、债券概况及募集资金使用情况 1 数据来源：和信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的《关于山
东玻纤集团股份有限公司 2021 年度募集资金存放与使用情况鉴证
截至 2021 年末，公司由联合资信评级的存 报告》。
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，
续债券见下表，募集资金已按指定用途累计使 文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
几何平均增长率，下同。
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大冲击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中， 色金属等相关行业价格上行。
房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面， 期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。
差 1629.40 亿美元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷
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款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
亿元和 4050 亿元。 食能源安全。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。
康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 2021 年，玻纤行业景气度处于较高水平，
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 价格持续高位运行，同时，也需关注到原材料
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 价格在第四季度大幅上涨，热电相关企业成本
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以 控制压力增加。
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 2021 年，因“双碳”发展战略影响，国内
较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有 新能源汽车、建筑节能、电子电器及风电新能
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配 源等领域需求逐步增加，同时海外市场受新冠
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收 疫情影响出现供需失衡缺口，我国外贸出口回
入稳定增长。 升，使得直接纱、合股纱、热塑纱、风电纱、
电子纱及工业细纱等各品种玻纤纱轮番出现供
不应求和价格上调的情况。
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
从价格上看，2020 年下半年，玻纤产品提
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
价，并于 2021 年持续高位运行。全国缠绕直接
纱 2400tex 均价第一次阶段性峰值为 2021 年 5
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
月，同比增长 54.3%，第二次阶段性峰值为 2021
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
年 10 月，同比增长 23.4%至 6233 元/吨。
行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
从产量来看，近年来，玻纤产量持续增长，
力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
期间除 2020 年受突发新冠肺炎疫情影响，增速
步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
有所下降外，其余年度均保持较高的增速。2021
稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
年我国玻纤产量较上年增加了 83 万吨，同比增
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
速较上年提高 12.69 个百分点。
基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
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图1 2016 年以来玻纤纱产量及其增速情况 量同比增长 1.6 倍至 352 万辆，渗透率较上年上
升 9.6 个百分点至 16.4%；新能源汽车单车平均
玻纤用量高于传统燃油车，玻纤材料需求量随
着新能源汽车渗透率的提升而有所增加。
出口方面，2021 年下半年以来，海外疫情
得以控制，美国与欧洲基建等需求增加，但其
本地工厂开工与供应仍然未能完全恢复，部分
订单转移至中国玻纤企业，2021 年，我国玻纤
资料来源：中国玻璃纤维工业协会
及制品出口总量同比增长 26.6%至 168.3 万吨。
其中，出口占比最高的为玻璃纤维纱，2021 年
从产能上看，2021 年，受各品种玻纤纱价 出口总量为 74.3 万吨，同比增长 32.9%，占出
格持续上涨的影响，行业企业扩产及延迟冷修 口总量的 44%。
的意愿有所增强，考虑到能耗“双控”政策影
响，部分池窑新建或冷修扩建项目延期投产， 六、基础素质分析
国内新增产能仍保持增长。2021 年，国内新建
及冷修扩建投产池窑 15 座，新增产能 90.2 万吨。
截至 2021 年末，
公司注册资本为 5.00 亿元，
截至 2021 年末，国内池窑在产产能在 610 万吨
临矿集团持有公司 52.74%股份，为公司控股股
以上。
东，山东省国资委为公司实际控制人。
上游采购方面，2021 年第四季度，煤炭价
格出现大幅上涨，动力煤平均价格为 997.73 元/ 2. 企业规模及竞争力
吨，较 2020 年第四季度均价增长 90.18%；2021 公司玻纤产能位居国内第四，仍具有一定
年均价较上年均价增长 56.38%，同比 2020 年 的规模优势，产品质量及技术领先。
仍处于相对高位。 公司拥有无碱纱、中碱纱、C-CR特种纱、
图2 2019 年以来动力煤价格情况（单位：元/吨） 湿法薄毡、壁布和方格布等多个品种的玻纤纱
及玻纤制品。截至2021年末，公司玻纤纱设计
产能为41万吨，织物年产能约1亿平方米，公司
玻纤产能总量位居国内第四，属于玻纤行业第
二梯队的领军企业。公司产品通过了
ISO9001/ISO14001体系认证，销售市场遍布全
国绝大部分省、市、自治区，远销欧、美、亚、
非洲等多个国家和地区。公司自2012年起被连
续认定为“高新技术企业”
，截至2021年末，公
资料来源：中国玻璃纤维工业协会 司共获得与生产经营相关的授权专利44项，其
中发明专利26项，实用新型专利18项。
下游需求方面，玻纤下游应用领域仍主要
为建筑建材、电子电气、交通运输和管道等领 3. 企业信用记录
域。风电纱需求主要受风电装机量影响，2021 公司过往债务履约情况良好。
年为海风国补最后一年，全年海峰并网新增容 根据公司提供的中国人民银行《企业信用
量 16.9GW，同比增长 3.4 倍，全年风电并网新 报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
增容量 47.6GW。车用玻纤方面主要受乘用车销 91371300672231450Y）
，截至 2022 年 5 月 25
量和单车玻纤用量影响，2021 年，新能源车销
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跟踪评级报告
日，公司无未结清和已结清的不良及关注类信 限责任公司矿长、党委委员，新汶矿业集团有
贷信息记录，过往债务履约情况良好。 限责任公司（以下简称“新汶矿业集团”
）副总
截至本报告出具日，联合资信未发现公司 工程师、采矿技术中心主任，新汶矿业集团总
曾被列入全国失信被执行人名单。 经理助理、生产技术处处长、采矿技术中心主
任，新汶矿业集团总经理助理、新矿内蒙古能
七、管理分析
源有限责任公司董事长、总经理、党委委员，
变动，管理运作正常。 任公司董事（职工代表）
、党委副书记、工会主
申请辞去公司董事长、董事职务，赵治国先生 沂矿业集团”
）董事、总经理、党委常委，临沂
因工作原因申请辞去公司董事职务，陈招君先 矿业集团董事、总经理、党委副书记，山东能
生因工作原因申请辞去监事职务；公司股东大 源重型装备制造集团有限责任公司党委书记、
会选举张圣国先生担任公司董事长、董事职务， 执行董事（法定代表人）
、总经理。现任临沂矿
选举张延强先生担任公司董事职务，选举武玉 业集团党委委员、党委书记，山东玻纤董事、
楼先生为公司监事。 董事长，山东能源集团鲁西矿业有限公司党委
去公司监事会职工代表监事、证券事务代表职 跟踪期内，公司股权结构以及主要管理制
务，公司职工代表大会选举王祥宁先生担任公 度未发生变化，整体经营稳定并连续。
司职工代表监事。2022 年 4 月，宋忠玲女士因
八、经营分析
达到法定退休年龄，申请辞去公司职工代表监
事、监事会主席职务；公司职工代表大会、监 1. 经营概况
事会选举米娜女士担任公司职工代表监事、监 2021 年，公司营业总收入大幅增长，盈利
事会主席职务。 能力增强。
公司董事长、董事张圣国先生，年龄 60 岁， 2021 年，公司仍主要从事玻璃纤维及其制
历任新汶矿务局良庄煤矿采煤副区长、生产调 品的研发、生产与销售，同时在沂水县范围内
度室副主任、主任、副矿长，新汶矿务局安全 提供热电产品。公司主要产品分为玻纤产品和
监察局副局长，新汶矿务局泉沟煤矿矿长、党 热电产品两大类，2021 年，公司主营业务收入
委委员，新汶矿业集团泉沟煤矿有限责任公司 同比增长 36.93%，利润总额同比增长 2.06 倍至
（以下简称“新汶矿业泉沟煤矿”）董事长、经 6.50 亿元，
营业利润率为 35.91%，
同比上升 8.87
理、党委委员，新汶矿业泉沟煤矿董事长、党 个百分点。
委书记、党委委员，新汶矿业集团汶南煤矿有
表3 2019－2021 年公司主营业务收入及毛利率情况
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 收入 占比 毛利率 收入同比增
毛利率（%）
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （%） 长率（%）
无碱纱 13.91 77.66 30.11 15.57 78.71 29.55 19.63 72.48 45.35 26.10
中碱纱 0.29 1.63 -1.52 0.00 0.00 -19.43 -- -- -- --
C-CR 特种纱 -- -- -- 0.41 2.09 -4.47 3.24 11.95 20.52 681.47
玻纤制品及其他 0.83 4.63 19.07 0.77 3.90 20.14 0.81 3.01 21.10 5.60
玻纤产品小计 15.03 83.93 28.89 16.75 84.71 28.27 23.68 87.44 41.12 41.35
电力 0.48 2.68 32.67 0.61 3.08 27.87 0.50 1.83 11.84 -18.69
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跟踪评级报告
蒸汽 1.19 6.64 10.28 1.13 5.73 12.64 1.57 5.78 -14.24 38.10
供暖 0.97 5.44 9.51 1.08 5.46 13.91 1.14 4.22 -5.88 5.90
管网并网 0.24 1.32 100.00 0.20 1.02 100.00 0.20 0.72 100.00 -2.63
热电产品小计 2.88 16.07 21.09 3.02 15.29 21.97 3.40 12.56 -1.05 12.45
合计 17.91 100.00 27.63 19.78 100.00 27.31 27.08 100.00 35.83 36.93
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2. 中碱纱 2020 年收入为 6.39 万元；3. 同比增长率系使用万元为单位计算
资料来源：公司提供
收入构成方面，公司玻纤产品主要包括无 合理组织生产，提高公司的营运效率。
碱纱、中碱纱、C-CR特种纱和玻纤制品及其他 产能及产量方面，2021 年，公司无碱纱产
（毡类、布类等），2021年，公司玻纤产品收入 产能利用率仍维持在 120%
品产能处于饱和状态，
同比大幅增长，主要系无碱纱销售价格上涨， 以上。2021 年，由于公司可转债募投项目“年
以及C-CR特种纱销量增加所致。公司热电产品 产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目”的生产线设
主要包括电力、蒸汽、供暖、管网并网费，2021 备进行冷修技改，公司无碱纱产品产能有所下
年，热电产品收入较上年有所增长，主要系蒸 降，产量亦有所下降，但未来建成并完全投产
汽价格提高所致。 后，公司无碱纱产能将在原有 6 万吨池窑生产
毛利率方面，2021年，公司玻纤产品毛利 线基础上增加 4 万吨，生产饱和的现象将有所
率大幅提升。其中，无碱纱毛利率大幅升高， 缓解。年产 8 万吨 C-CR 特种纤维技术改造项
主要系下游需求旺盛，产品市场价格上涨所致； 目于 2020 年 9 月投产，经过前期调试后，产能
C-CR特种纱毛利率大幅提升，主要系C-CR特种 逐步释放，2021 年，C-CR 特种纱产能较前期
纱生产线于2020年投产，2021年达产程度提高， 增长 3.00 倍，产能利用率在逐步提升中。
固定成本摊薄所致。2021年，因热电生产原材
表 4 公司主要产品产能、产量、销量情况
料价格大幅上涨，产品毛利率较上年大幅下降 （单位：万吨、%）
并出现亏损。综上，综合毛利率较上年提高。 产品类别 产销类别 2019 年 2020 年 2021 年
产量 33.25 36.66 34.41
年同期有所增长，营业利润率较上年变化不大。
对外销量 32.24 36.72 33.39
无碱纱
内部用量 0.54 0.40 0.34
产能利用率 120.16 126.41 128.25
产销率 96.96 100.16 97.04
中碱纱产品停止生产和销售；公司玻纤产品采
设计产能 0.34 -- --
购模式整体较上年无较大变化，供应商较为稳 产量 0.33 -- --
定，公司化工原料及能源类的原材料价格随市 对外销量 0.53 -- --
中碱纱
场价格上涨而有所增加，公司采购集中度尚可； 内部用量 0.02 -- --
公司销售和结算方式无较大变化，由于下游需 产能利用率 97.06 -- --
产销率 159.45 -- --
求旺盛，公司产品价格较上年有较大幅度的增
设计产能 -- 2.00 8.00
长。
产量 -- 1.39 5.83
（1）产品生产
对外销量 -- 0.95 5.93
内部用量 -- -- --
用池窑法生产玻璃纤维，形成玻纤纱和玻纤制 产能利用率 -- 69.50 72.88
品两大类产品，并拥有无碱纱、中碱纱、湿法 产销率 -- 68.35 101.72
资料来源：公司提供
薄毡、壁布和方格布等多个品种的玻纤纱及玻
纤制品。生产模式方面，公司仍根据销售计划
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跟踪评级报告
（2）原材料采购 国网山东省电力公司沂源县供电公司
国网山东省电力公司临沂供电公司
化工原料、能源类三大类，采购模式与结算方 山东煜盟燃气有限公司 0.69 5.74
式未发生变化，公司每月下达订单，按月度需 合计 4.87 40.68
资料来源：公司提供
求量、分批次进行采购，采购周期仍一般确定
为 30 天，采用月结 30～60 天的结算政策。 （3）产品销售
采购量方面，2021 年，因公司产品结构调 2021 年，公司玻纤产品销售模式无较大变
整，纯碱采购量同比增加 73.50%，其他各主要 化，产品仍全部采用直销的方式，最终用户与
原材料采购量仍保持稳定。采购价格方面，公 非最终用户在产品定价、账期、退换货等销售
司化工原料及能源类的原材料采购价格随市场 政策方面仍基本保持一致。
价格上涨， 纯碱采购价格同比上升 42.62%，
其中， 销售区域方面，2021 年，公司玻纤产品销
化工原料采购价格同比上升 11.71%，天然气价 售仍以内销为主，国内销售收入占比较上年下
格同比上升 31.28%。受此影响，公司纯碱、化 降 4.62 个百分点；因疫情影响海外玻纤企业开
工原料和天然气的采购金额较上年增幅较大， 工尚未完全恢复，公司国外销售收入同比增加
其他原材料采购金额仍保持稳定。 1.13 倍。
表 6 公司销售区域情况
较为稳定的合作关系，向前五名原材料供应商 （单位：亿元、%）
采购金额同比增加 35.66%，占当年采购总额的 销售 2019 年 2020 年 2021 年
区域 金额 占比 金额 占比 金额 占比
比例较上年上升 3.18 个百分点。公司前五大供
国内 16.32 91.14 18.11 91.59 23.55 86.97
应商中，对沂源新康贸易有限公司的采购占比 国外 1.59 8.86 1.66 8.41 3.53 13.03
较上年有所上升，主要系化工原料与能源类原 合计 17.91 100.00 19.78 100.00 27.08 100.00
资料来源：公司提供
材料市场价格上升，采购金额增加所致。公司
采购集中度尚可，前五大供应商中无关联方。 销售价格方面，在成本支撑以及下游市场
表 5 公司向前五名供应商采购情况 需求增加的双重作用下，无碱纱与 C-CR 纱价
（单位：亿元、%） 格分别同比增长 38.69%和 22.52%。
年 占采购总
供应商名称 金额
份 额比例 表 7 公司主要产品销售价格变动情况
奥德集团有限公司沂水分公司 1.05 11.27 （单位：元/吨）
山东泰丰控股集团有限公司 产品类别 2019 年 2020 年 2021 年
山东泰丰惠达经贸有限公司
无碱纱 4313.83 4238.51 5878.22
国网山东省电力公司沂源县供电公司
国网山东省电力公司沂水县供电公司
年
欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司 0.58 6.19 C-CR 纱 -- 4450.17 5452.37
山东和运能源有限公司 资料来源：公司提供
淄博圣德能源中心
合计 3.56 38.16 销售方面，公司与欧文斯科宁复合材料（中
奥德集团有限公司沂水分公司 0.96 9.98 国）有限公司（以下简称“欧文斯科宁（OC）
”）
沂源新康贸易有限公司 0.86 8.99
的销售协议仍在合作期限内，公司持续为欧文
国网山东省电力公司沂源县供电公司
年
欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司 0.51 5.33
短切产品，应欧文斯科宁（OC）要求，公司生
山东泰丰控股集团有限公司 0.43 4.53
产为其提供的产品需要使用从欧文斯科宁（OC）
合计 3.59 37.50
采购的浸润剂等化工材料，以满足其要求的技
年 奥德集团有限公司沂水分公司 0.99 8.23
术配方。2021 年，欧文斯科宁（OC）仍为公司
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第一大销售客户。2021 年，公司前五大客户销 定。2021 年，公司原煤的采购价格同比大幅增
售收入同比增加 16.55%，销售集中度较上年略 长 75.34%，采购金额同比增长 54.15%至 3.54
有下降。 亿元。
产销方面，2021 年，电力产品仍主要用于
表 8 公司向前五名客户销售情况
（单位：亿元、%） 公司内部使用；因煤炭价格持续走高，公司为
年份 客户名称 金额
占销售收 减少煤炭消耗降低成本，改变运行模式，减少
入比例
欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司 2.78 15.37 生产电力，因而电力产量较上年下降 12.34%；
上海松纳新材料有限公司 0.36 1.97 蒸汽和供暖产品主要对外销售，产量较上年分
年 鲁洲生物科技（山东）有限公司 0.29 1.58
表 9 公司热电产品生产及销量情况
桐乡市新励贸易有限公司 0.24 1.33
产品类别 项目 2019 年 2020 年 2021 年
合计 4.02 22.19
产量 4.56 4.95 4.34
欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司 2.43 12.16
电力（亿千 对外销量 1.36 1.73 1.40
国网山东省电力公司临沂供电公司 0.61 3.05
瓦时） 内部用量 3.23 3.25 2.95
产销率（%） 29.86 35.01 32.35
年 沈阳市欣欣昌隆复合材料有限公司 0.39 1.95
产量 83.90 82.19 89.75
常熟市东宇绝缘复合材料有限公司 0.37 1.86
蒸汽（万 对外销量 76.69 72.26 79.39
合计 4.36 21.86 吨） 内部用量 7.21 9.93 10.36
欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司 2.62 9.69
产销率 91.41 87.92 88.46
MASTERPLAST（匈牙利） 0.73 2.70
产量 425.54 451.58 479.13
常熟市东宇绝缘复合材料有限公司 0.68 2.51 供暖（万
年 ㎡）
枣强县巨久玻纤销售有限公司 0.54 2.00 产销率 100.00 100.00 100.00
桐乡市新励贸易有限公司 0.51 1.89 注：1. 产销率=对外销量/产量；2. 电力：产量=对外销量+内部用量-外购电
量；3. 供暖季为每年 11 月 15 日—次年 3 月 15 日；4. 产销率系使用万元为
合计 5.09 18.78 单位的数据计算
资料来源：公司提供 资料来源：公司提供
与供暖产品以对外销售为主。2021 年，公司热 价，原材料至终端产品价格的传导存在一定滞
电产品主要原材料原煤价格大幅上涨，随着成 后性。2021 年，公司电力和蒸汽产品价格较上
本压力的加大，电力与蒸汽产品销售价格有所 年分别增加 0.40%和 25.69%，销售价格涨幅小
上调，但供暖产品价格保持不变，热电业务盈 于原煤采购价格涨幅；公司供暖产品价格保持
利能力下降。 稳定。
公司热电业务仍采用遵循以热定电的模
表 10 公司热电产品销售价格变动情况
式，与用热客户签订合同，根据用热面积决定 产品类别 2019 年 2020 年 2021 年
电力（元/度） 0.3517 0.3515 0.3529
供热量，同时修建部分供热管道，用热客户缴
蒸汽（元/吨） 155.09 156.88 197.18
纳供暖网建设配套费及用热费。供电方面，公 办公供暖
司仍根据供热量决定发电总量，一部分电量供 供暖
（元/㎡）
居民供暖 21.00、
山东玻纤和临沂天炬节能材料科技有限公司 23.00 23.00
（元/㎡） 23.00
（以下简称“天炬节能”
）玻纤生产线使用，剩 资料来源：公司提供
余部分电力销售给供电公司，并入国家电网。
采购方面，2021 年，公司热电产品的主要
跟踪期内，公司在建项目均基本完工，但
原材料仍为原煤，各项成本项目占比仍较为稳
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未来拟进行技改的项目仍有一定的持续性资本 能扩张上，优先考虑经营质量，以提升经营质
支出压力。 量为前提，处理好产能扩张与经营质量的关系。
截至 2021 年末，公司在建项目均已基本完 公司发展总体战略：做客户增值服务中心。
工。 发展战略定位：技术高端化，产品差异化，资
根据公司 2021 年 12 月 3 日公告，因为子 本多元化，运营国际化。战略实施规划：补齐
公司天炬节能现运行的一条 6 万吨池窑生产线， 供应链（建设主要原料生产基地，保障主要原
将于 2023 年 1 月达到设计使用寿命，公司拟对 料的战略安全）；强化生产链（布局有比较优势
其进行为期一年的冷修技改，将其升级为年产 的规模扩张，扩大行业内的影响力）；延长产品
概算总投资为 14.54 亿元，资金来源为自筹资金 化能力，提高产品附加值，增强市场控制力）。
及银行贷款。未来，公司 1 号与 2 号生产线或
将陆续进行冷修技改，以提升智能化水平、扩 九、财务分析
大产能、提高效率。 1. 财务概况
表 11 截至 2021 年末公司在建项目情况 公司提供了2021年度财务报告，和信会计
工程累计 师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
预算数 投入占预 工程进度
项目名称 资金来源 行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结
（亿元） 算比例 （%）
（%） 论。公司2022年第一季度财务数据未经审计。
热电联产改 金融机构
扩建工程 贷款
年产 8 万吨 家，较上年未发生变化，财务数据可比性强。
金融机构
C-CR 特种纤 截至2021年末，公司合并资产总额50.82亿
维技术改造
项目
集资金 元，所有者权益23.58亿元（含少数股东权益0.00
年产 10 万吨 金融机构 ；2021年，公司实现营业总收入27.49亿元，
亿元）
剥离纤维高 6.21 103.04 98.59 贷款、募
利润总额6.50亿元。
端制造项目 集资金
合计 19.70 -- -- -- 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
资料来源：公司提供 49.20 亿元，所有者权益 25.40 亿元（含少数股
东权益 0.00 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
营业总收入 8.33 亿元，利润总额 2.15 亿元。
转次数和总资产周转次数分别为5.36次、11.95 截至2021年末，公司资产规模持续增长，
次和0.57次，较上年分别增长1.18次、1.39次和 资产结构以非流动资产为主；因可转债募集资
一般，整体资产质量较好。
截至2021年末，公司合并资产总额较上年
公司未来更加注重高质量发展，以提升自
末有所增长，主要系流动资产增加所致。公司
身综合竞争力。
资产结构方面，以非流动资产为主，较上年末
在产能规划上，以市场为导向，追求产能
变化不大。
规模适度，更加关注产能布局合理性、产品结
构合理性，应具备明显的比较优势。在未来产
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表 12 2019－2021 年及 2022 年 3 月末公司资产主要构成
科目 金额（亿 同比增长率
占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
元） （%）
流动资产 8.98 21.99 11.28 24.87 15.01 29.54 33.07 13.46 27.36
货币资金 1.49 3.64 3.80 8.37 7.08 13.92 86.37 4.93 10.03
应收款项融资 3.65 8.96 4.14 9.13 4.96 9.76 19.70 4.72 9.59
非流动资产 31.83 78.01 34.07 75.13 35.81 70.46 5.10 35.74 72.64
固定资产 29.13 71.39 32.19 70.99 34.13 67.17 6.03 33.68 68.44
资产总额 40.81 100.00 45.35 100.00 50.82 100.00 12.06 49.20 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 表 13 截至 2021 年末公司资产受限情况
受限 账面价值
截至2021年末，流动资产较上年末有所增 占资产总额比例（%） 受限原因
资产名称 （亿元）
长，主要系货币资金增加所致。公司流动资产 货币资金 0.27 0.52 保证金
固定资产 9.38 18.46 抵押
主要由货币资金和应收款项融资构成。
无形资产 0.83 1.64 抵押
截至2021年末，公司货币资金较上年末大 应收款项融资 0.35 0.69 质押
幅增长，主要系可转债募集资金到账所致。货 合计 10.83 21.32 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
币资金中有0.27亿元受限资金，受限比例为
证金等。 年末变化不大；以非流动资产为主，资产结构
截至2021年末，公司应收款项融资较上年 较上年末变化不大。
末有所增长，主要系公司销售规模扩大，应收
票据相应增加，公司增加应收票据背书和贴现 3. 资本结构
所致。 （1）所有者权益
（2）非流动资产 截至 2021 年末，公司所有者权益保持增长，
截至2021年末，公司非流动资产较上年末 但未分配利润占比较大，所有者权益结构稳定
有所增长，非流动资产主要由固定资产构成。 性一般。
截至2021年末，公司固定资产较上年末微 截至2021年末，公司所有者权益23.58亿元，
较上年末增长32.37%，主要系公司利润留存所
幅增长，主要系年产10万吨玻璃纤维高端制造
致。其中，全部为归属于母公司所有者权益，
项目完工转入固定资产所致。按账面价值计算，
无少数股东权益；在所有者权益中，实收资本、
固定资产主要由机器设备（占44.01%）、铂铑合
资本公积和未分配利润分别占21.20%、24.85%
金（占39.58%）和房屋及建筑物（占15.82%）
和44.95%。
构成，累计计提折旧13.44亿元；固定资产成新
截至2022年3月末，公司所有者权益25.40
率71.70%，成新率一般。
亿元，较上年末增长7.72%，全部为归属于母公
截至2021年末，公司所有权或使用权受到 司所有者权益，无少数股东权益；实收资本、
限制的资产合计10.83亿元，主要为融资租赁受 资本公积和未分配利润分别占所有者权益的比
限的固定资产；受限资产占总资产的21.32%， 例为19.68%、23.07%和48.90%。
占净资产的45.94%，受限比例一般。 （2）负债
截至2021年末，公司负债规模变化不大，
负债结构进一步优化，债务负担尚可。
截至2021年末，公司负债总额较上年末变
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跟踪评级报告
化不大，负债结构相对均衡，非流动负债占比
上升较快。
表 14 2019－2021 年及 2022 年 3 月末公司负债主要构成
科目 金额（亿 同比增长
占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
元） 率（%）
流动负债 18.17 66.70 17.90 65.00 13.24 48.61 -26.03 10.55 44.35
短期借款 8.02 29.46 8.18 29.70 2.06 7.56 -74.81 1.27 5.36
应付账款 2.47 9.06 2.34 8.50 3.70 13.59 58.18 3.32 13.97
一年内到期的
非流动负债
非流动负债 9.07 33.30 9.64 35.00 14.00 51.39 45.24 13.25 55.65
长期借款 4.03 14.81 6.52 23.67 6.41 23.54 -1.66 5.82 24.45
应付债券 0.00 0.00 -- -- 4.89 17.97 -- 4.95 20.81
长期应付款 4.82 17.70 1.93 7.02 1.45 5.32 -25.02 1.39 5.83
负债总额 27.23 100.00 27.53 100.00 27.24 100.00 -1.09 23.80 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年末，公司流动负债较上年末有 截至 2021 年末，公司全部债务较上年末下
所下降，主要系短期借款减少所致。公司流动 降，得益于公司可转债的成功发行，债务结构
负债主要由短期借款、应付账款和一年内到期 优化，有息债务以长期为主。从债务指标来看，
的非流动负债构成。 截至 2021 年末，公司资产负债率和全部债务资
截至2021年末，公司短期借款较上年末大 本化比率分别较上年末有所下降；长期债务资
幅下降，主要系公司在建项目陆续完工投产， 本化比率较上年末有所上升。整体看，公司债
所需资金投入减少，公司减少借款，以及公司 务负担尚可。
发行可转换公司债券，调整债务期限结构所致。
表 15 公司债务及相关指标情况
截至2021年末，公司应付账款较上年末大
（单位：亿元、%、百分点）
幅增长，主要系公司部分可转债募投项目设备、 2021 同 2022 年
项目 2019 年 2020 年 2021 年
比增速 1－3 月
工程款尚未支付所致。
短期债务 14.52 13.91 7.58 -45.54 5.68
截至2021年末，公司一年内到期的非流动 长期债务 8.85 8.45 12.75 50.89 12.16
负债较上年末大幅增长，主要系一年内到期的 全部债务 23.37 22.36 20.33 -9.09 17.85
短期债务占
长期借款和长期应付款增加所致。 比
截至2021年末，公司非流动负债较上年末 资产负债率 66.73 60.72 53.60 -7.12 48.37
全部债务资
有所增长，主要系应付债券增加所致。公司非 本化比率
长期债务资
流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应 39.47 32.18 35.10 2.92 32.37
本化比率
付款构成。 注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司年报，联合资信整理
截至2021年末，公司长期借款较上年末变
化不大；长期借款由抵押借款（占82.84%）和
截至 2022 年 3 月末，公司负债总额较上年
保证借款（占17.16%）构成。
末有所下降；公司流动负债与非流动负债相对
截至2021年末，公司新增应付债券，主要
均衡，负债结构较上年末变化不大；全部债务
系公司发行可转换公司债券所致。
较上年末有所下降，随着公司进一步调整债务
截至2021年末，公司长期应付款较上年末
结构，偿还到期的短期借款，公司长期债务比
有所下降，主要系部分应付融资租赁款调整至
例较上年末进一步上升。
一年内到期的非流动负债科目所致。
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跟踪评级报告
截至 2022 年 4 月 19 日，公司存续债券为 总资本收益率（%） 7.70 7.79 14.84
“山玻转债”，债券余额为 6.00 亿元，于 2027 净资产收益率（%）） 10.78 9.68 23.16
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
年到期。
盈利指标方面，2021 年，公司总资本收益
率和净资产收益率同比分别提高 7.05 个百分点
和 13.48 个百分点。公司各盈利指标较上年大幅
品价格上涨，公司收入和利润均有所上升，期
优化。
间费用控制较好。与同行业相比，公司盈利指
与所选公司比较，公司销售毛利率、总资
标处于中上游水平。
产报酬率和净资产收益率均处于行业中上游水
平。
同比增长 37.72%和 21.03%，均主要系下游需
表 17 2021 年同行业公司盈利情况对比
求增加，产品销售规模扩大所致；因无碱纱产
品毛利率增加，营业利润率同比提高 8.87 个百 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
证券简称
（%） （%） （%）
分点。 中国巨石 45.31 17.64 26.10
从期间费用看，2021年，公司费用总额为 中材科技 30.00 12.18 22.26
山东玻纤 36.65 14.88 23.16
研发费用增加所致。从构成看，公司销售费用、
注：Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公司
管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 进行比较，本表相关指标统一采用Wind数据
资料来源：Wind
售费用为0.27亿元，同比增长42.31%，主要系 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入较上
销售人员薪酬增加所致；管理费用为1.12亿元， 年同期有所增长，营业利润率较上年变化不大。
同比增长23.95%，主要系职工薪酬、修理费增 5. 现金流
加所致；研发费用为0.97亿元，同比增长28.06%， 2021年，公司经营获现能力增强，随着在
主要系研发人员人工支出、材料领用增加所致； 建项目陆续完工，投资支出减少，经营获现可
财务费用为1.09亿元，同比下降23.60%，主要 满足公司投资支出，对筹资需求降低。
系公司在建项目陆续完工投产，所需资金投入 从经营活动来看，2021年，公司经营活动
减少，公司减少借款，利息费用相应减少所致。 现金流入量与流出量同比均大幅增长，主要系
非经营性损益方面，2021年，公司的非经 司现金收入比同比有所提高，收入实现质量有
常性损益主要系计入当期损益的政府补助、非 所改善。
流动性资产处置损益和碳排放配额履约金等。 从投资活动来看，2021年，公司投资活动
对公司利润总额影响不大。 现金流入同比大幅增长，主要系处置部分到期
表 16 公司盈利指标 停用设备所致；投资活动现金流出量同比有所
下降，主要系在建项目逐渐完工，所需投资减
项目 2019 年 2020 年 2021 年
营业总收入（亿元） 18.11 19.96 27.49 少所致。综上，2021年，公司投资活动现金仍
利润总额（亿元） 1.71 2.12 6.50 持续净流出，净流出量较上年有所减少。
营业利润率（%） 27.33 27.04 35.91 2021年，公司筹资活动前现金流量净流入
量同比大幅增长，公司经营活动现金净流入可
总收入*100%。
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跟踪评级报告
求较弱。 从短期偿债能力指标看，截至 2021 年末，
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动 公司流动比率与速动比率分别较上年末提高了
现金流入量与流出量均同比有所下降，主要系 50.34 个百分点和 46.65 个百分点，流动资产对
公司融资规模及债务到期规模减少所致；2021 截至 2021 年末，
流动负债的保障程度有所增加。
年，同比净流入转为净流出。 公司经营现金流动负债比率同比提高 34.34 个
百分点；经营现金/短期债务、现金短期债务比
表 18 公司现金流情况
（单位：亿元、%） 分别同比提高 0.72 倍和 1.06 倍。
项目 2019 年 2020 年 2021 年
比增长率
从长期偿债能力指标看，2021年，公司
经营活动现金流入小计 8.47 11.40 19.28 69.16 EBITDA 同 比 增 长 65.03% 。 从 构 成 看 ， 公 司
经营活动现金流出小计 8.88 6.89 11.40 65.40 EBITDA主要由折旧（占28.71%）、计入财务费
经营活动现金流量净额 -0.41 4.50 7.88 74.91
用的利息支出（占9.82%）和利润总额（占60.42%）
投资活动现金流入小计 0.10 0.01 0.11 1015.33
投资活动现金流出小计 1.70 2.91 2.27 -22.09
构成。2021年，公司全部债务/EBITDA较上年
投资活动现金流量净额 -1.60 -2.90 -2.15 -- 有所下降，EBITDA对全部债务的保障程度提高；
筹资活动前现金流量净额 -2.01 1.60 5.72 257.00 经营现金/全部债务由上年的0.20倍提高至0.39
筹资活动现金流入小计 21.21 26.70 18.75 -29.76
倍；经营现金/利息支出由上年的3.20倍提高至
筹资活动现金流出小计 19.12 26.58 20.34 -23.48
筹资活动现金流量净额 2.10 0.11 -1.59 --
现金收入比 43.82 55.56 68.05 12.49
对外担保方面，截至2022年3月末，公司未
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 对合并范围外的企业提供担保。
未决诉讼方面，截至2022年3月末，公司无
重大未决诉讼。
银行授信方面，截至2022年3月末，公司共
动现金净流出 0.72 亿元；筹资活动现金净流出
计获得银行授信额度44.84亿元，已使用授信
跟踪期内，公司经营向好，直接与间接融
资渠道均较为畅通，债务结构优化，流动性显
著改善，公司偿债能力指标表现很强。
构合理；本部营业总收入规模仍较大，投资收
表 19 公司偿债能力指标 益对利润总额形成一定的补充。
项目 项目 2019 年 2020 年 2021 年 截至2021年末，公司本部资产占合并口径
流动比率（%） 49.41 63.02 113.36 的62.48%；公司本部负债占合并口径的43.28%；
速动比率（%） 42.08 55.23 101.88 公司本部所有者权益占合并口径的84.66%；公
短期
偿债 经营现金/流动负债（%） -2.26 25.17 59.51
能力 司本部营业总收入占合并口径的53.65%；公司
经营现金/短期债务（倍） -0.03 0.32 1.04
现金类资产/短期债务（倍） 0.32 0.50 1.55
本部营业总收入占合并口径的53.65%；公司本
EBITDA（亿元） 5.92 6.52 10.76 部利润总额占合并口径的58.45%；公司本部全
长期
全部债务/EBITDA（倍） 3.95 3.43 1.89 部债务占合并口径的43.61%。
偿债 经营现金/全部债务（倍） -0.02 0.20 0.39
截至2021年末，公司本部资产总额31.75亿
能力
EBITDA/利息支出（倍） 4.29 4.64 10.18
元，较上年末增长15.61%。其中，流动资产12.08
经营现金/利息（倍） -0.30 3.20 7.45
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同 亿元（占38.03%），非流动资产19.68亿元（占
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
。从构成看，流动资产主要由货币资金
（占42.87%）
、应收款项融资（占30.51%）和其
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跟踪评级报告
他应收款（合计）
（占19.10%）构成；非流动资 税优惠期为2021年1月1日至2023年12月31日。
产主要由长期股权投资（占32.21%）和固定资 2020年1月22日，子公司淄博卓意玻纤材料有限
产（合计）（占64.88%）构成。截至2021年末， 公司（以下简称“淄博卓意”）取得了山东省科
公司本部货币资金为5.18亿元。 学技术厅、山东省财政厅和国家税务总局山东
截至 2021 年末，公司本部负债总额 11.79 省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》
（证
亿元，较上年末增长 5.09%。其中，流动负债 书编号GR201937001476）
，有效期3年，企业所
（占 57.78%）。从构成看，流动负债主要由短 根据科技部、财政部、国家税务总局《高新技
期借款（占 19.36%）
、应付账款（占 36.73%）、 术企业认定管理办法》（国科发火〔2008〕172
其他应付款（合计）（占 11.39%）和一年内到 号）及《中华人民共和国企业所得税法》
《中华
期的非流动负债（占 22.59%）构成；非流动负 人民共和国企业所得税法实施条例》的相关规
债主要由长期借款（占 27.30%）和应付债券（占 定，高新技术企业减按15%的税率征收企业所
得税。
债务 8.87 亿元，其中，短期债务占 23.85%、长
补贴方面，最近三年，公司及子公司承担
期债务占 76.15%，短期偿债压力不大。截至
的自主创新和产业升级项目、节能技术改造奖
励项目以及其他产品开发和产业化项目，获得
上年末下降 3.72 个百分点，全部债务资本化比
了多项专项资金、奖励和补贴，2021年，计入
率 30.75%，公司本部债务负担较轻。
当期损益的政府补助占同期利润总额的比例为
截至 2021 年末，公司本部所有者权益为
（2）关联担保
司利润留存所致。在所有者权益中，实收资本
公司为山东能源及临矿集团下属上市公司，
为 5.00 亿元（占 25.04%）
，资本公积合计 6.00
亿元（占 30.04%）
，未分配利润合计 6.86 亿元 享有控股股东给予的担保支持。
（占 34.36%），盈余公积合计 1.05 亿元（占 因公司申请贷款的需要，公司实际及间接
。 控股股东临矿集团、山东能源以及关联自然人
本部投资收益为 0.90 亿元，利润总额为 3.80
元，
十一、债券偿还能力分析
亿元。
现金流方面，2021 年，公司本部经营活动 截至2021年底，公司存续债券的偿还压力
现金流净额为 2.99 亿元，投资活动现金流净额 较小。
-0.30 亿元，筹资活动现金流净额 0.23 亿元。 从资产情况来看，截至2021年底，公司现
金类资产为“山玻转债”待偿本金（6.00亿元）
十、外部支持
的1.96倍；公司净资产约为“山玻转债”待偿本
公司为高新技术企业，同时承担部分产业 净资产能够对“山玻转债”的偿付起到较好的
升级项目，可获得相应的税收优惠及补贴奖励， 保障作用。
能够对公司盈利形成一定补充。 从盈利情况来看，2021年，公司EBITDA
税收优惠方面，公司取得了山东省科学技 为“山玻转债”待偿本金（6.00亿元）的1.79倍，
术厅、山东省财政厅和国家税务总局山东省税 公司EBITDA对“山玻转债”待偿本金的覆盖程
务局联合颁发的《高新技术企业证书》
（证书编 度较高。
号GRR202137000372），有效期3年，企业所得 从现金流情况来看，2021年，公司经营活
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跟踪评级报告
动产生的现金流入和经营活动现金流净额和分
别为“山玻转债”待偿本金（6.00亿元）的3.21
倍和1.31倍，公司的经营性现金流入量和净流量
能够对“山玻转债”起到较好的保障作用。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
信确定维持公司主体长期信用等级为AA-，维持
“玻纤转债”的信用等级为AA-，评级展望为稳
定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年末山东玻纤集团股份有限公司股权结构图
山东省人民政府国有资产监督管理委员会
山东能源集团有限公司
临沂矿业集团有限责任公司
山东玻纤集团股份有限公司
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年末山东玻纤集团股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末山东玻纤集团股份有限公司
纳入合并范围内的子公司情况
注册资本 持股比例 表决权比例
序号 企业名称 业务性质 取得方式
（亿元） （%） （%）
资料来源：公司年报及公开信息
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跟踪评级报告
附件 2 截至 2021 年末山东玻纤集团股份有限公司
关联担保
担保方 担保金额（万元） 担保起始日 担保到期日 担保是否已经履行完毕
山东能源集团有限公司 59600.00 2018/03/01 2022/12/01 是
临沂矿业集团有限责任公司 20080.55 2018/07/24 2023/07/20 否
临沂矿业集团有限责任公司 30000.00 2018/10/26 2021/10/26 是
临沂矿业集团有限责任公司 26000.00 2019/07/29 2022/07/28 否
临沂矿业集团有限责任公司 14000.00 2020/02/24 2022/11/20 否
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2020/06/23 2021/06/22 是
临沂矿业集团有限责任公司 4000.00 2020/06/28 2021/06/25 是
临沂矿业集团有限责任公司 26000.00 2020/04/30 2026/04/29 否
临沂矿业集团有限责任公司 9295.00 2020/04/24 2021/04/19 是
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2020/03/09 2021/03/09 是
临沂矿业集团有限责任公司 6000.00 2020/04/01 2021/03/31 是
临沂矿业集团有限责任公司 3000.00 2020/04/01 2021/03/30 是
临沂矿业集团有限责任公司 6000.00 2020/05/25 2022/08/25 否
临沂矿业集团有限责任公司 5076.61 2020/08/20 2021/02/20 是
临沂矿业集团有限责任公司 6000.00 2020/08/12 2021/08/05 是
临沂矿业集团有限责任公司 8000.00 2020/08/12 2021/05/29 是
临沂矿业集团有限责任公司 3900.00 2020/08/31 2021/08/31 是
临沂矿业集团有限责任公司 5200.00 2020/09/28 2021/09/21 是
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2020/07/23 2021/06/22 是
临沂矿业集团有限责任公司 2439.41 2020/08/27 2021/02/26 是
临沂矿业集团有限责任公司 964.17 2020/12/21 2023/12/21 否
临沂矿业集团有限责任公司 978.19 2020/12/07 2023/12/07 否
临沂矿业集团有限责任公司 2287.90 2020/12/25 2023/12/25 否
临沂矿业集团有限责任公司 300.00 2020/12/17 2021/06/17 是
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2021/03/19 2021/09/15 是
临沂矿业集团有限责任公司 8000.00 2021/04/12 2021/10/09 是
临沂矿业集团有限责任公司 3500.00 2021/06/18 2021/11/24 是
临沂矿业集团有限责任公司 1000.00 2021/06/18 2022/06/17 否
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 3-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 4.69 6.90 11.77 4.93
资产总额（亿元） 40.81 45.35 50.82 49.20
所有者权益（亿元） 13.58 17.81 23.58 25.40
短期债务（亿元） 14.52 13.91 7.58 5.68
长期债务（亿元） 8.85 8.45 12.75 12.16
全部债务（亿元） 23.37 22.36 20.33 17.85
营业总收入（亿元） 18.11 19.96 27.49 8.33
利润总额（亿元） 1.71 2.12 6.50 2.15
EBITDA（亿元） 5.92 6.52 10.76 --
经营性净现金流（亿元） -0.41 4.50 7.88 1.02
财务指标
销售债权周转次数（次） 5.31 4.18 5.36 --
存货周转次数（次） 11.63 10.56 11.95 --
总资产周转次数（次） 0.46 0.46 0.57 --
现金收入比（%） 43.82 55.56 68.05 48.44
营业利润率（%） 27.33 27.04 35.91 35.98
总资本收益率（%） 7.70 7.79 14.84 --
净资产收益率（%） 10.78 9.68 23.16 --
长期债务资本化比率（%） 39.47 32.18 35.10 32.37
全部债务资本化比率（%） 63.26 55.66 46.30 41.26
资产负债率（%） 66.73 60.72 53.60 48.37
流动比率（%） 49.41 63.02 113.36 127.55
速动比率（%） 42.08 55.23 101.88 109.93
经营现金流动负债比（%） -2.26 25.17 59.51 --
现金短期债务比（倍） 0.32 0.50 1.55 0.87
EBITDA 利息倍数（倍） 4.29 4.64 10.18 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.95 3.43 1.89 --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数据如无特别注明均
为合并口径；3．2022 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他应付款和其他流动负债中的计息项已计入短期债务，
长期应付款中的计息项已计入长期债务；5．本报告 2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 3-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 1.05 2.97 5.18 4.05
资产总额（亿元） 25.16 27.46 31.75 34.50
所有者权益（亿元） 11.38 16.25 19.97 20.89
短期债务（亿元） 8.97 8.23 2.11 2.34
长期债务（亿元） 0.00 0.00 6.75 6.81
全部债务（亿元） 8.97 8.23 8.87 9.15
营业总收入（亿元） 11.31 11.93 14.75 4.21
利润总额（亿元） 0.63 1.58 3.80 1.06
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） -1.38 0.77 2.99 1.72
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.08 3.13 3.39 --
存货周转次数（次） 22.72 25.27 23.61 --
总资产周转次数（次） 0.46 0.45 0.50 --
现金收入比（%） 57.19 65.91 83.70 58.69
营业利润率（%） 21.24 18.43 29.62 35.60
总资本收益率（%） 2.80 6.23 11.83 --
净资产收益率（%） 5.00 9.38 17.08 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 25.27 24.59
全部债务资本化比率（%） 44.09 33.63 30.75 30.46
资产负债率（%） 54.76 40.84 37.12 39.46
流动比率（%） 60.02 102.53 242.68 220.09
速动比率（%） 56.54 99.26 231.98 210.37
经营现金流动负债比（%） -11.36 7.46 60.14 --
现金短期债务比（倍） 0.12 0.36 2.45 1.73
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2022 年一季度数据未
经审计，相关财务指标未年化；3．公司本部（母公司）口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；4．2019－2021 年数据使用相应年
度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 4 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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