联合〔2022〕3252 号
联合资信评估股份有限公司通过对中国石油集团资本股份
有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确
定维持中国石油集团资本股份有限公司主体长期信用等级为
AAA，“19 昆仑 01”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年五月二十七日
跟踪评级报告
中国石油集团资本股份有限公司
公开发行公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
级别 展望 级别 展望
中国石油集团资本股份有限公司（以下简称“公司”或“中油
中国石油集团资
本股份有限公司
AAA 稳定 AAA 稳定 资本”）的跟踪评级反映了公司作为中国石油天然气集团有限
公司（以下简称“中石油集团”）旗下的综合金融业务管理的
平台，金融牌照较齐全、业务规模较大、竞争力很强。2021 年，
公司业务稳步发展，保持较高的资产质量，主要子公司经营情
跟踪评级债项概况：
况良好，盈利能力较强。
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 同时，联合资信也关注到，公司业务主要集中于金融行业，
元
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处
于存续期的债券
大，公司资产质量面临一定压力。
综上，联合资信确定维持公司主体长期信用等级 AAA，
评级时间：2022 年 5 月 27 日 维持“19 昆仑 01”债项等级 AAA，评级展望稳定。
本次评级使用的评级方法、模型： 优势
名称 版本 1. 综合竞争实力很强。公司是央企中金融牌照齐全、规模较
一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907
大、竞争力很强的全方位综合性金融业务公司。依托股东
一般工商企业主体信用评级模型
（打分表）
V3.0.201907 产业背景，公司业务包括财务公司、银行、金融租赁、信
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 托、保险、保险经纪、证券业务、信用增进业务与智能化
数字化业务等。
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aaa 评级结果 AAA
评价 评价 和保险营业收入的带动营业总收入小幅增长，盈利能力较
评价内容 风险因素 评价要素
结果 结果
强。
宏观和区域风险 2
经营环境
行业风险 2 3. 资产质量较高，子公司资本充足性良好。公司资产中以债
经营
A 基础素质 1
风险 自身
权投资、贷款为主的金融资产为主，整体资产质量较高；
企业管理 1
竞争力
经营分析 1 公司下属子公司资本充足性良好。
资产质量 1
现金流 盈利能力 1
财务 关注
F2 现金流量 5
风险
资本结构 4 1. 公司业务经营易受经营环境变化影响。公司业务主要集中
偿债能力 2
于金融行业，金融市场波动以及监管政策趋严或将对公司
调整
调整因素和理由
子级 经营产生影响。
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 2. 债务结构偏短期，需关注流动性风险。公司债务规模有所
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
上升，整体债务期限偏短，需对流动性状况保持关注。
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 3. 宏观经济下行易使公司资产质量面临一定压力。
公司为金
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
融控股平台，信用风险为主要风险之一，2021 年受信用
减值增加影响，盈利有所下滑；宏观经济影响下行资产质
量面临一定压力。
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跟踪评级报告
分析师：刘 嘉 张晨露 主要财务数据：
邮箱：lianhe@lhratings.com 合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
电话：010-85679696 资产总额（亿元） 9333.80 9400.43 9905.32 9765.74
传真：010-85679228 负债总额（亿元） 7797.96 7778.75 8220.53 8063.11
所有者权益（亿元） 1535.84 1621.69 1684.79 1702.63
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
归属于母公司所有者权益（亿
中国人保财险大厦 17 层（100022） 元）
短期债务（亿元） 7237.87 7325.28 7895.93 /
网址：www.lhratings.com 全部债务（亿元） 7501.35 7557.88 8046.30 /
营业总收入（亿元） 331.26 301.27 309.64 76.23
投资收益（亿元） 54.93 50.75 47.35 8.79
利润总额（亿元） 185.90 184.16 134.84 36.99
筹资活动前净现金流（亿元） 349.98 -149.87 556.79 -46.00
营业利润率（%） 55.89 61.22 43.59 48.51
净资产收益率（%） 10.29 9.58 7.01 1.86
资产负债率（%） 83.55 82.75 82.99 82.57
全部债务资本化比率（%） 83.01 82.33 82.69 /
流动比率（%） 68.82 72.63 80.96 78.55
EBITDA 利息倍数（倍） 118.33 66.89 67.94 /
全部债务/EBITDA（倍） 38.43 38.86 55.49 /
公司本部（母公司）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 734.43 778.61 785.57 /
所有者权益（亿元） 691.69 735.87 742.83 /
营业收入（亿元） 0.00 0.00 0.00 /
投资收益（亿元） 25.00 69.00 31.03 /
利润总额（亿元） 24.21 67.56 30.60 /
净资产收益率（%） 3.51 9.47 4.14 /
资产负债率（%） 5.82 5.49 5.44 /
全部债务资本化比率（%） 5.72 5.40 5.35 /
流动比率（%） 517.29 4877.59 109.80 /
注：公司 2022 年一季度财务报告未披露母公司口径，相关合并口径财务数据未经审计、相关指标未
年化。
资料来源：公司年报及 2022 年一季度报告，联合资信整理
评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
一般工商企业信用评级方法/一般工
刘嘉 张晨
AAA 稳定 2021/5/27 商企业主体信用评级模型（打分 阅读全文
露
表）
（原联合信用评级有限公司）工商
AAA 稳定 2019/7/22 陈凝 刘嘉 阅读全文
企业信用评级方法总论
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
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及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受中国石油集团资本股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出
具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对
引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
中国石油集团资本股份有限公司
公开发行公司债 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2021 年末，公司纳入合并范围的一
级子公司 1 家，为中油资本有限，纳入合并范
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
围的二级子公司 8 家，全部通过中油资本有限
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于中
控股，主要有中油财务有限责任公司（以下简
国石油集团资本股份有限公司（以下简称“公
称“中油财务”）、昆仑银行股份有限公司（以
司”或“中油资本”）公开发行公司债跟踪评
下简称“昆仑银行”）、昆仑金融租赁有限公
级安排进行本次跟踪评级。
司（以下简称“昆仑金融租赁”）、中油资产
二、企业基本情况 管理有限公司（以下简称“中油资产”）、中
意财产保险有限责任公司（以下简称“中意财
公司原名为济南柴油机股份有限公司（以 产保险”）、中石油专属保险股份有限公司（以
下简称“石油济柴”），于 1996 年成立，同年 下简称“专属保险公司”）和昆仑保险经纪股
在深圳证券交易所上市，股票代码 份有限公司（以下简称“昆仑保险经纪公司”），
“000617.SH”。石油济柴的主营业务为内燃机 通过中油资产控股昆仑信托有限责任公司（以
的制造、研发及销售；2016 年，公司通过重大 下简称“昆仑信托”）。截至 2021 末，公司及
资产置换并发行股份及支付现金购买中国石 主要子公司在册员工 4292 人；本部设置有风
油天然气集团有限公司（以下简称“中石油集 险合规部、发展研究部、证券事务部、财务部、
团”）持有的中国石油集团资本有限责任公司 办公室（党群工作部）、人力资源部（党委组
（以下简称“中油资本有限”）100.00%股权并 织部）等职能部门。
募集配套资金，公司向中石油集团发行股票 截 至 2021 年 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
亿股，至此，公司累计对外发行股票共计 90.30 权益合计 1684.79 亿元，其中归属于母公司所
注册资本为 90.30 亿元。
亿股， 石油济柴于 2017 有者权益 928.60 亿元。2021 年，公司实现营
年 2 月更名为中国石油集团资本股份有限公司， 业总收入 309.64 亿元，
利润总额 134.84 亿元，
更名后公司证券代码保持不变，公司证券简称 净利润 115.89 亿元，其中归属母公司所有者的
为“中油资本”。2020 年 7 月，公司以 2019 净利润 55.50 亿元，经营活动现金流净额 382.72
年 12 月末总股本 90.30 亿股为基数，向全体股 亿元，现金及现金等价物净增加额 481.18 亿元。
东以资本公积每 10 股转增 4 股，转增后公司 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
注册资本增至 126.42 亿元。 9765.74 亿元，负债总额 8063.11 亿元，所有者
截至 2022 年 3 月末，公司注册资本及股 权益合计 1702.63 亿元，其中归属于母公司所
本为 126.42 亿元，公司控股股东和实际控制人 有者权益 937.15 亿元。2022 年一季度，公司
均为中石油集团，其持有公司 77.35%的股权； 实现营业总收入 76.23 亿元，利润总额 36.99 亿
公司前十大股东不存在股权被质押情况。 元，净利润 31.58 亿元，其中归属母公司所有
公司经营范围包括：以自有资金对外投资、 者的净利润 17.22 亿元，经营活动现金流净额
投资管理；投资咨询服务，企业策划；企业投 -125.15 亿元，现金及现金等价物净增加额-
资服务。 218.24 亿元。
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跟踪评级报告
公司注册地址：新疆维吾尔自治区克拉玛 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显
依市世纪大道路 7 号；法定代表人：蒋尚军。 增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政
三、跟踪债券概况
策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断
本次跟踪债券本金为 42.00 亿元（详见下 增强，政策效应逐渐显现。
表）。跟踪期内，公司存续的公司债券所募集 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
资金已经全部按计划用途用于符合国家相关 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增
法律法规及政策要求的企业生产经营活动，公 长 4.80%，较上季度两年平均增速 （5.19%）
司已于 2021 年付息日正常付息。 有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期
表1 本次跟踪债券概况 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
债券名称
发行金额 债券余额
起息日 期限 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
（亿元） （亿元）
资料来源：联合资信整理 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
四、宏观经济和政策环境 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不
及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突
较大冲击。
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
项目 2021 年一季度 2021 年二季度 2021 年三季度 2021 年四季度 2022 年一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 整理
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跟踪评级报告
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%， 政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主 出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出
要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服 6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的
务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年 23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中， 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造 6.80%、6.20%。
但 3 月边际回落。
业投资仍处高位， 外贸方面， 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 2022 年一季度，
城镇调查失业率均值为 5.53%，
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业
出口 8209.20 亿美元，
其中， 同比增长 15.80%； 率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易 环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月
顺差 1629.40 亿美元。 以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上 均可支配收入 1.03 万元，
实际同比增长 5.10%，
涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 居民收入稳定增长。
环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压 2. 宏观政策和经济前瞻
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色
金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
加工、有色金属等相关行业价格上行。 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同
比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人
民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
食能源安全。
多增 4258 亿元和 4050 亿元。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般
材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，
求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
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跟踪评级报告
主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影 趋势，但在各类金融机构中处于较低水平；行
响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏； 业平均拨备覆盖率为 275.49%，明显下降，主
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等 要是不良资产率上升导致；流动性比例为
国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口 62.89%，保持在较高水平。2021 年，全国财务
对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此， 公司实现利润总额 714.16 亿元，净利润 459.46
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经 亿元，均较之前年度明显下降。
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较 财务公司面临来自内外部环境的双重挑
大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 战，与其他金融机构既存在竞争压力又存在合
作关系，合作模式逐步深化。而财务公司之间，
五、行业分析
由于受企业集团经营范围的限制，竞争关系不
明显。在新形势的变化下，财务公司应探索金
融业务电子化，逐步推进业务结构的多元化，
财务公司行业运行态势平稳，资产负债规
适度延伸产业链金融服务，同时寻求长期、稳
模稳步增长，不良率处于各类金融机构中较低
定的资金来源，不断深化改革，谋求长远发展。
水平。
作为集团内部的金融机构，一方面财务公
财务公司是以加强企业集团资金集中管
司在企业集团内部开展业务，能够得到集团的
理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企
大力支持；另一方面，财务公司的业务与金融
业集团成员单位提供财务管理服务的非银行
机构有着一定的相似性，目前多数承担集团内
金融机构；其主要业务是为企业集团成员单位
部的存贷与资金结算任务，这些业务范围与各
提供存贷款、转账结算、融资租赁和财务顾问
大金融机构的业务具有同质化特点，缺乏创新
等服务。自 1987 年中国人民银行批准成立第
性和竞争力。
一家财务公司东风汽车工业财务公司以来，财
随着金融市场逐步改革深化，财务公司面
务公司的发展较为迅速，从业人员增长较快，
临越来越激烈的竞争：一是国内的利率市场化
资本实力逐步增强，经营管理水平逐步提高，
逐渐步入最后阶段，大部分财务公司主要依靠
抗风险能力有了较大提升。财务公司以依托集
利息差来获取利润，受利率市场波动的影响较
团、服务集团为宗旨，运用各种金融手段支持
明显；二是从企业内部运营上来看，国内大部
企业集团的改革和发展，提高企业集团的核心
分集团的财务公司在资金管理和提供服务方
能力和竞争力。1994 年，中国人民银行批准成
面存在一定问题，部分财务公司利息净收入低
立了全国性、非盈利的行业自律性组织中国财
于投资收益，当前金融监管趋严的背景对财务
务公司协会，进一步规范了财务公司的管理，
公司的业务拓展有一定抑制作用，其收入水平
增强行业自律性。
也容易受到资本市场波动的影响；三是商业银
历经 30 余年的发展，我国企业集团财务
行等替代性金融机构实力增强、竞争加剧，随
公司数量已达 250 余家，主要为中央及地方企
着金融电子化程度的不断加深，大型商业银行
业财务公司，部分民营企业财务公司以及少量
较为先进的电子化服务可以介入或取代财务
外资企业财务公司，涉及领域涵盖石油化工、
公司部分资金结算中的某些功能，在一定程度
交通运输、农林牧渔、电子电器、机械制造等
上影响财务公司业务发展；四是财务公司人力
传统与新兴行业。截至 2021 年末，全国财务公
资源管理与激励机制构建相对滞后，专业的金
司表内资产总额 8.58 万亿元，负债总额 7.47 万
融人才相对紧缺；五是由于财务公司隶属于企
亿元，所有者权益 1.11 万亿元，保持平稳增长
业集团，资金多来源于总公司拨款及集团内成
态势；行业平均不良资产率为 0.79%，呈上升
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员单位的存款，资金来源相对单一，其运营在 呈向好发展态势。
一定程度上受到制约，且财务公司仅为集团内
部成员提供服务，各方面的发展与集团的发展
密切相关，主营业务表现受集团经营变化的影 （1）商业银行
响较大，随着经济步入“新常态”以及市场竞 商业银行资产规模增速放缓，资产及信贷
争的加剧，面临的市场风险可能有所上升。与 结构进一步优化。
此同时，在企业集团谋求发展或寻求规模扩张 2021 年，随着我国经济运行稳定恢复，商
的形势下，由于目前财务公司自身资源、服务 业银行资产规模保持增长，但受房地产和城投
能力以及金融功能相对有限，不能完全满足成 平台融资环境收紧等因素影响，贷款增速的放
员单位的需求，因此财务公司与其他金融机构 缓带动整体资产增速略有放缓。从资产结构来
在信贷、投资银行、信贷资产转让等方面存在 看，全国性大型银行资产端各项资产占比基本
较大的合作机会。目前，行业中已有多家财务 保持稳定，而中小银行在政策引导下，贷款占
公司与其他财务公司签署了合作协议。为提高 比持续上升，资产结构进一步优化；贷款结构
资金运营效率，更好地服务产业链中实体企业 方面，商业银行信贷投放向制造业和普惠小微
发展，财务公司与商业银行、信托公司、券商、 企业等领域倾斜，信贷资产结构趋于优化。截
基金公司、保险公司、资管公司之间的业务合 至 2021 年末，我国商业银行资产总额 288.59
作也在探索与加深中。 万亿元，较上年末增长 8.58%；负债总额 264.75
财务公司行业已具备一定规模，在企业集 万亿元，较上年末增长 8.26%（见表 3）。
团与监管部门的双重支持与管理下，行业总体
表3 商业银行主要财务数据（单位：万亿元、%）
项 目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
资产总额 196.78 209.96 239.49 265.79 288.59
负债总额 182.06 193.49 220.05 244.54 264.75
不良贷款额 1.71 2.03 2.41 2.70 2.85
不良贷款率 1.74 1.83 1.86 1.84 1.73
拨备覆盖率 181.42 186.31 186.08 184.47 196.91
净息差 2.10 2.18 2.20 2.10 2.08
净利润 1.75 1.83 1.99 1.94 2.18
资产利润率 0.92 0.90 0.87 0.77 0.79
资本利润率 12.56 11.73 10.96 9.48 9.64
存贷比 70.55 74.34 75.40 76.81 79.69
流动性比例 50.03 55.31 58.46 58.41 60.32
资本充足率 13.65 14.20 14.64 14.70 15.13
一级资本充足率 11.35 11.58 11.95 12.04 12.35
核心一级资本充足率 10.75 11.03 10.92 10.72 10.78
资料来源：中国银行保险监督管理委员会，联合资信整理
监管环境引导银行规范经营，推动银行业 地方隐性债务、公司治理及关联交易等方面进
高质量发展。 行规范和限制；同时，加大对银行业的治理处
普惠小微、绿色金融、乡村振兴等领域发展， 业开出罚单共 3804 张，主要涉及公司治理、股
并对商业银行互联网金融业务、房地产融资、 东股权、关联交易、流动资金贷款、房地产和
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地方政府融资以及互联网金融等领域。2022 年 预计未来将有更多省份城商行走向兼并重组
管理办法》并于 3 月 1 日正式实施，对关联方 表4 城商行主要监管数据
的识别认定，关联交易的内部管理、统计、报 项 目 2018 2019 2020 2021
年 年 年 年
告、披露及监管等方面进行了修订和完善，在 不良贷款率（%） 1.79 2.32 1.81 1.90
拨备覆盖率（%） 187.16 153.96 189.77 188.71
管理机制、穿透识别、资金来源与流向、动态
净息差（%） 2.01 2.09 2.00 1.91
评估等方面提出了具体要求，全面加强银行保
资产利润率（%） 0.74 0.70 0.55 0.56
险机构关联交易管理，进一步推动银行业高质 流动性比例（%） 60.14 63.51 67.60 73.49
量发展。此外，在政府支持下，部分省份推动 资本充足率（%） 12.80 12.70 12.99 13.08
数据来源：中国银行保险监督管理委员会，联合资信整理
区域内城商行合并重组，在帮助其化解风险的
同时，提高其资本实力和区域竞争力；同时， 从资产端来看，在监管不断强调金融机构
进一步推进省联社改革，推动农村金融机构健 回归业务本源叠加金融市场业务监管趋严的
康持续发展。 背景下，城商行通过发行同业存单扩表投资同
随着我国经济运行持续稳定恢复，生产需 业理财等非标类资产的业务模式受阻，资产从
求继续回升，银行业整体保持平稳发展态势， “表外”回流“表内”，从“非标”“同业”
且在监管、政府的支持下，商业银行未来补充 等非信贷类资产回流到信贷类资产，贷款占资
资本的渠道将不断拓宽，能够具备较好的风险 产总额的比重上升，投资资产和同业资产占比
缓释能力；综上所述，联合资信认为商业银行 下降，且投资资产配置逐步向债券等标准化资
行业整体信用风险展望为稳定。 产倾斜，非标类资产收缩，资产结构趋于优化。
（2）城商行 资产质量方面，得益于企业客户基础较好，客
城商行作为金融体系中的重要组成部分， 户资质和信用意识相对较强，加之风险管理水
在支持区域经济发展等方面发挥了重要作用， 平相对农商行而言较高，信贷投放也更为规范，
但经营及财务表现呈现一定的区域分化；2020 城商行信贷资产质量明显优于农商行。但区域
年以来部分城商行加速合并重组，风险抵御能 性经营的特点仍使部分城商行资产质量易受
力有所增强。 经营所在地产业结构及经济发展状况制约，城
截至 2021 年末，我国共有 129 家城商行， 商行经营及财务表现呈现明显的区域差异，部
其资产总额 45.07 万亿元，占全部银行业金融 分城商行信贷资产质量下行压力较大。值得关
机构资产总额的 13.07%。作为服务地方金融的 注的是，随着资本市场违约率不断上升，部分
主体，城商行业务发展与当地经济结构和产业 投资资产占比较高，特别是非标投资占比较高
特色高度相关，发展定位与大型商业银行形成 的城商行投资资产风险敞口有所扩大，且普遍
良好补充，是银行业金融体系中的中坚力量。 存在减值缺口，非信贷类资产质量下行或将对
在当前宏观及区域经济下行、新冠肺炎疫情持 其盈利水平及资本充足水平产生不利影响。
续冲击以及城商行信用分层加剧的背景下，部 2021 年以来，受制于新冠肺炎疫情对实体
分地区城商行面临信用风险加速暴露、股权结 经济的持续冲击，城商行不良贷款率有所上升，
构复杂、资产负债结构不合理等问题，其生存 信贷资产质量趋于下行，且与大型商业银行的
和发展面临一定挑战。为此，部分地区城商行 差距逐步拉开。从拨备情况来看，受资产质量
通过合并重组的方式化解信用风险、优化股权 下行影响，城商行拨备覆盖水平略有下降，但
结构、增强风险抵御能力，并通过省级政府入 仍保持在 150%以上，拨备水平相对较充足。
资或增资的方式提升同业声誉。随着四川银行、 从盈利水平来看，受限于资产定价能力较弱以
山西银行、辽阳银行等省级城商行相继成立， 及存款成本相对较高，城商行净息差与资产利
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润率持续低于商业银行平均水平，且 2021 年 金融租赁公司主要通过银行渠道融资，同时通
净息差进一步收窄至 1.91%，盈利能力持续承 过发行金融债券满足中长期资金需求；2021 年
压，尤其东北地区城商行在资产质量持续承压 由于市场资金面较好，金融租赁公司债券发行
的影响下盈利面临较大压力。从资本水平来看， 规模有所上升。
城商行盈利水平下滑削弱了其资本内生能力， 作为非银持牌金融机构，银保监会参照银
但随着增资扩股及资本补充债券发行力度加 行相关监管要求对金融租赁公司进行监管，近
大，加之其贷款投放向小微及普惠金融倾斜， 年来逐步完善行业监管体系，同时在流动性支
以及投资资产配置持续向低资本消耗类资产 持和资本金补充等方面加强股东约束，有助于
转型，城商行资本充足水平趋于改善，2021 年 行业持续稳健发展。
末资本充足率为 13.08%。 受行业监管趋严及新冠疫情等因素影响，
融资租赁行业短期面临发展压力；但随着未来
经济的逐步复苏以及各类政策的持续推进，融
截至 2021 年末，全国融资租赁企业（不
资租赁行业将恢复发展业态，长期发展前景较
含单一项目公司、分公司、SPV 子公司、港澳
好。金融租赁公司在强监管的态势下整体运营
台当地租赁企业和收购海外的公司）总数为
相对稳健，但需关注股东经营情况及支持能力
变化对金融租赁公司经营产生的影响。
赁公司 72 家。
济发展受到冲击，企业经营发展困难，加之银 近年来，随着金融去杠杆、去通道政策的
行授信下沉且贷款利率下行，企业对于租赁的 逐步推进，信托行业资产规模持续下降，2021
需求减弱，租赁公司展业难度上升，租赁公司 年以来随着信托业务转型效果的逐步显现，信
主体数量减少；此外，行业监管趋严，整肃出 托业务规模有所回升。在监管政策导向下，通
清，也使得行业业务规模有所下降。截至 2020 道类和融资类信托业务规模不断压降，主动管
年末，全国融资租赁合同余额约为 6.50 万亿元， 理能力有所提升，但信托业务风险管理压力上
较上年末减少约 1500 亿元，是中国租赁业再 升，尤其是房地产信托资产质量需保持关注。
度复兴后的首次负增长。截至 2021 年末，全国 近年来，随着金融去杠杆、去通道政策的
融资租赁合同余额约为 6.21 万亿元，较上年末 推进，在信托公司业务转型驱动下，信托资产
下降 4.5%，降幅增大。其中，金融租赁合同余 规模从2017年4季度末的高点持续滑落，截至
额约 2.51 万亿元，较上年末增加 60 亿元，业 2021年末，全行业信托资产规模余额20.55万亿
务总量稳中有升，占全国融资租赁合同余额的 元，比上年末20.49万亿元增加600亿元，较上
金融租赁公司业务模式多为售后回租，不 亿元，环比增长0.52%。增幅虽然不大，却是信
同股东背景的金融租赁公司对业务领域侧重 托业自2018年步入下行期以来的首年度止跌
有所不同；近年来，金融租赁公司减小航空等 回升。
领域的租赁投放，加大新能源等领域的业务布 在监管回归业务本源的政策引导下，信托
局。受新冠疫情及经济低迷影响，金融租赁公 公司加大业务转型，注重提升主动管理能力，
司呈现差异化的业务发展态势，行业发展逐步 通道类业务规模持续回落，融资类信托业务规
分化。近年来，金融租赁公司持续增资以提升 模持续压降，具体表现为：2017年－2021年末，
资本实力，支撑业务拓展；受新冠疫情以及经 以单一资金信托为主的通道业务受限，单一资
济低迷影响，金融租赁公司增资节奏有所放缓。 金信托规模和占比持续下降，信托利用自身制
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度优势逐步推进转型，集合资金信托规模及占 2. 企业规模及竞争力
比逐步上升，2021年末占比突破50%；同时非 公司业务涉及财务公司、银行、金融租赁、
资金类的管理财产信托规模及占比整体亦呈 信托、保险、保险经纪、证券信用增进、股权
上升趋势，2021年末占比升至26.98%，同比上 投资及数字智能化等，金融牌照较为齐全，各
升6.57个百分点。 子公司业务发展良好，形成跨领域综合金融服
信托行业监管趋严，2020 年以来通道和融资 务的优势，综合竞争力很强。
业务压降清理为主基调，信托业务回归本源、 公司作为中石油集团金融业务管理的专
提升主动管理能力加速推进，行业转型方向日 业化公司，是中石油集团金融业务整合、金融
渐清晰，长期将利好行业稳健发展。 股权投资、金融资产监管、金融风险管控的平
近年来，金融监管持续趋严，信托行业监
管规则逐步完善，特别是2018年4月“资管新 台，业务范围涵盖财务公司、银行、金融租赁、
规”落地加速推动信托行业破除刚性兑付，其 信托、保险、保险经纪、证券业务和信用增进
宗旨即让信托行业回归信托本源，因此主动管 等多项金融业务，此外，公司还参股昆仑数智
理类业务如财富管理业务、资产证券化业务、 科技有限责任公司，拓展数字智能化相关业务；
股权投资业务等未“受限”的信托业务将成 公司是央企中金融牌照较齐全、规模较大、竞
为信托公司业务转型发展的重点，也将为信托 争力很强的全方位综合性金融业务公司。同时，
行业带来稳定的利润增长点。2021年11月，银 公司各业务板块之间业务协同、资源共享，形
保监会向各地方银保监局下发《关于进一步推 成了跨领域综合金融牌照的竞争优势。截至
进信托公司“两项业务”压降有关事项的通 2021 年末，公司合并资产总额 9905.32 亿元，
知》，要求进一步推进信托公司通道业务和融 所有者权益合计 1684.79 亿元，公司资本实力
资业务压降工作，对于通道业务原则上应做到 很强。
应清尽清、能清尽清；对于融资业务，各信托 子公司中油财务是中石油集团实施资金
公司应严格执行年初制定的融资类信托业务 集中管理及满足集团和成员单位多元化金融
压降计划，新增融资业务应依法合规，同时应 服务需求的重要金融平台，中油财务客户为中
持续关注房地产业务领域的风险，确保不因处 石油集团内成员企业，客户资质较好，资产质
置风险而产生新的风险。 量较高。截至 2021 年末，中油财务总资产
整体看，作为资产管理行业的重要子板块， 5319.04 亿元，发放贷款及垫款总额 2170.73 亿
信托行业在制度红利、业务范围、专业能力以 元。
及创新意识方面具有较强的竞争优势，监管从 子公司昆仑银行建立了以中石油集团为
严规范有助于行业加速转型，回归业务本源。 依托的产融结合的业务模式，将金融服务领域
近年来，严监管态势的延续使得信托业发展趋 逐步覆盖至石油石化全产业链客户，并在上述
缓，但新的外部环境有助于提升信托行业资产 产业领域形成了一定市场竞争优势；同时，积
管理能力和风险防控意识，长期将利好行业稳 极拓展零售业务，不良贷款率保持低位，信贷
健发展。 资产质量较好。截至 2021 年末，昆仑银行总资
产 3552.34 亿元，存款总额 2090.34 亿元。
六、基础素质分析 子公司昆仑金融租赁是银监会监管的第
一家大型产业集团背景的金融租赁公司；依托
中石油集团，租赁业务覆盖全国 28 个省、直辖
截至2022年3月末，公司注册资本及股本
市，在能源、交通运输等领域形成一定的专业
为126.42亿元，公司控股股东和实际控制人均
特色和品牌效应，形成了涵盖股东关联客户、
为中石油集团，其持有公司77.35%的股权。
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战略合作客户和社会客户的基本客户体系。截 31日，郭旭扬因工作原因，申请辞去财务总
至 2021 年末，昆仑金融租赁融资注册资本 监、董事会秘书职务，在公司另行聘任董事
余额为 557.71 亿元。 职责，聘任刘强先生为副总经理、财务总
子公司昆仑信托在资本实力和管理资产 监。
规模方面具有一定优势。截至 2021 年末，昆仑 除上述人员变更外，公司未有其他董
信托资产总额 158.79 亿元，所有者权益 137.02 事、监事及高级管理人变动，公司治理结构
亿元，昆仑信托信托资产规模为 1957.55 亿元。 和内部控制稳定。
根据公司提供的中国人民银行企业基本
信 用 信 息 报 告 （ 机 构 信 用 代 码 ：
增加小幅增长，银行业收入变为公司第一大收
司本部已结清的信贷业务均为正常类，无已结
入来源，但手续费支出、信用减值损失增长和
清和未结清的不良或关注类贷款业务，公司过
投资收益下降综合导致利润总额下降，整体经
往履约情况良好。
营情况平稳。2022年一季度，公司收入和利润
根据公司过往在公开市场发行债务融资
均小幅增长。
工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
公司主营业务借助中石油集团资源，建立
履约情况良好。
以产融结合为背景的金融控股公司，业务板块
截至2022年4月末，联合资信未发现公司
分为财务公司、银行、金融租赁、信托，其他
被列入全国失信被执行人名单。
业务包含财产保险、资产管理、保险经纪以及
七、管理分析 房产租赁等业务。2021年，公司营业总收入为
跟踪期内，公司董事会秘书兼财务总监和 务收入同比增长16.95%，财务公司、信托业务
副总经理离任，其他主要董事、监事、高级管 和金融租赁收入均有不同程度的下滑。从业务
理人员未发生变化，公司治理结构及内部控制 结构上来看，2021年，商业银行收入成为公司
稳定。 第一大收入来源，占比上升至41.22%；财务公
议议案21项，会议的召集、召开及形成决议 40.99%。其他业务收入，占比小幅上升，收入
均按照有关规定程序执行，独立董事对公司 同比增长44.37%，主要系中意财险和专属保险
重要事项均发表了独立意见；公司共召开6次 业务收入增长所致；同期，公司实现利润总额
监事会会议，审议议案10项，会议的召集、 134.84亿元，同比下降26.78%，主要系贷款规
召开及形成决议均按照有关规定程序执行； 模扩大、信托项目风险上升导致计提信用减值
公司监事本着对股东负责的态度，对公司定 准备增加影响所致。
期报告、内部控制、依法规范运作等事项进 2022年1－3月，公司实现营业总收入76.23
行审核，并发表核查意见，切实履行监督职 亿元，同比小幅增长5.89%，主要系利息收入增
责，维护了公司及股东的合法权益。 长所致，实现利润总额36.99亿元，同比增长
任，郝广民被聘任为新副总经理。2022年3月
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表5 公司营业总收入结构分析（单位：亿元、%）
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比
财务公司 172.48 52.07 139.24 46.22 126.91 40.99
银行业务 108.00 32.60 109.14 36.23 127.64 41.22
金融租赁 35.03 10.57 35.04 11.63 32.56 10.52
信托业务 10.41 3.14 10.03 3.33 7.42 2.40
其他业务 19.18 5.79 19.92 6.61 28.75 9.29
合并抵消 -13.84 -4.18 -12.08 -4.01 -13.65 -4.41
合计 331.26 100.00 301.27 100.00 309.64 100.00
资料来源：公司2019－2021年年报分部财务信息，联合资信整理
和利润均有所下滑，存款业务稳步提升，资产 失同比增加。
质量保持较好水平。 2021 年，中油财务开展多维度市场营销，
公司财务公司业务主要由中油财务负责 努力扩大客户规模，人民币信贷及存款规模稳
运营。中油财务成立于 1995 年，截至 2021 年 步提升。截至 2021 年末，中油财务吸收存款
末，中油财务注册资本为 163.95 亿元，公司拥 3699.81 亿元，较年初增长 10.54%，其中活期
有的表决权比例仍为 68.00%。截至 2021 年底， 存 款 占 比 57.47% ； 发 放 贷 款 及 垫 款 总 额
中油财务总资产 5319.04 亿元，较上年末增长 2170.73 亿元，较年初下降 1.07%，主要系境外
长 3.87%。2021 年，实现营业收入 126.91 亿 从监管指标来看，2021 年，中油财务不良
元，同比下降 8.85%，主要系境外业务规模下 贷款率为 0；受利润规模下降影响，总资产收
降所致，净利润 63.04 亿元，
同比下降 19.38%， 益率和净资产收益率均小幅下降。
表6 中油财务主要经营指标情况（单位：%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
资产质量指标
不良贷款率 0.00 0.00 0.00
拨备覆盖率 -- -- --
经营效益指标
总资产收益率 1.67 1.59 1.20
净资产收益率 11.62 10.83 8.33
资料来源：公司提供
昆仑银行贷款规模小幅增长，受互联网金 3552.34 亿元，较上年末增长 1.53%，所有者权
融成本在手续费及佣金支出列报及贷款信用 益 354.52 亿元，
较上年末增长 4.46%。2021 年，
减值增加综合影响，导致利润规模有所下降， 实现营业收入 127.61 亿元
（此口径为公司 2021
不良贷款率稳定，处于较低水平，拨备覆盖率 年报口径），同比增长 16.95%，主要系利息收
有所下降。 入增长所致，净利润 25.40 亿元，同比下降
公司商业银行业务由子公司昆仑银行负 12.78%，主要系银行网上业务净额法改全额法，
责运营。昆仑银行成立于 2002 年，截至 2021 成本在手续费及佣金支出列报所致及贷款信
年末，注册资本 102.88 亿元，公司通过中油资 用减值增加综合影响。2021 年昆仑银行坚持效
本有限持有其 77.09%股权，昆仑银行总资产 益导向，聚焦产融业务，布局油气全产业链，
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努力推进“做小、做难、做专、 做深”，巩固 截 至 2021 年 末 ， 昆 仑 银 行 贷 款 总 额
上游、发力下游，推广研发“油易贷”、“气 1765.12 亿元，较年初增长 9.95%；其中公司贷
易贷” 和“中油 E 通”等线上融资产品，全 款总额占比 70.44%，个人贷款占比 29.56%。
年新增产业链客户 1419 户， 占全年对公客 截至 2021 年末，昆仑银行存款总额 2038.12 亿
户增量的 80%，产融专属信贷余额 553.25 亿 元，其中活期存款占比 34.05%。
元，较上年末增长 31.16%。零售客户方面，昆 从贷款质量来看，截至 2021 年末，昆仑银
仑银行推进零售金融服务的一体化和专业性， 行不良贷款率 0.95%，较上年末持平；拨备覆
以“全金融资产”为发展主线，实现金融资产 盖率 325.83%，较上年末减少 4.14 个百分点，
和个人存款的稳步提升，截至 2021 年末，零售 仍属较高。
客户总数 440.94 万户，个人存款余额 821 .62 经营指标方面，昆仑银行受利润下降影响
亿元，较上年末增长 11.07%。 总资产收益率和净资产收益率均较去年有所
下降，成本收入比处于上升趋势。
表7 昆仑银行主要经营指标情况（单位：%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
资产质量指标
不良贷款率 1.09 0.95 0.95
拨备覆盖率 293.66 329.97 325.83
集中度指标
单一最大客户贷款集中度 5.62 8.19 4.38
最大十家客户贷款集中度 33.21 54.51 34.62
经营效益指标
成本收入比 28.65 33.44 36.33
总资产收益率 1.04 0.85 0.72
净资产收益率 11.31 8.65 7.33
资料来源：公司提供,联合资信整理
体收入和期末租赁资产小幅下降，行业集中度
末，昆仑金融租赁融资租赁资产余额为 557.96
仍属很高。
亿元，较上年末小幅下降，主要系昆仑金融租
公司金融租赁业务由子公司昆仑金融租
赁 2020 年投放下降导致。从应收融资租赁款
赁负责运营。昆仑金融租赁成立于 2010 年，截
期限来看，截至 2021 年末，昆仑金融租赁一年
至 2021 年末，昆仑金融租赁注册资本为 79.61
以内占比 22.58%，1~2 年占比 17.89%，5 年以
亿元，公司通过子公司中油资本有限持有其
上占比 21.07%。从租赁模式来看，昆仑金融租
赁仍以售后回租为主，直接租赁业务受公司调
的大型产业集团背景的金融租赁公司，昆仑金
整业务模式投放减少，2021 年为 6.79 亿元，
融租赁依托中国石油集团的资源优势，形成了
经营租赁规模也小幅下降，其中飞机租赁净值
“能源、交通运输、公共事业”三大基础业务
为 69.04 亿元。从行业分布来看，昆仑金融租
板块，并逐渐形成能源领域的核心竞争力。
赁资产前五大行业分别为交通运输、仓储和邮
政业（364.32 亿元）、电力、热力、燃气及水
的生产和供应业（50.25 亿元）、采矿业（40.23
利润 13.58 亿元，同比增长 8.78%，主要系长
亿元）、制造业（15.50 亿元）和批发和零售业
期应收款信用减值损失转回和经营性租赁成
（9.72 亿元），前五大行业占比合计 98.18%，
本下降所致。
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前五大行业占比仍很高；其中交通运输、仓储 减值计提方面，截至 2021 年末，昆仑金融租赁
和邮政业仍占比很高，主要系昆仑金融租赁在 融资租赁款存在违约情况的本金 2.77 亿元，已
铁路运输、道路运输、水上运输产业增加投放 全额计提减值损失。
所致，主要租赁物为轨道交通、飞机、船舶等。
表8 昆仑金融租赁租赁业务情况（单位：亿元）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
当期租赁资产投放额 205.70 114.32 137.15
期末租赁资产余额 613.36 580.06 557.96
其中：直接租赁 91.53 74.32 6.79
售后回租 441.36 431.83 482.14
经营租赁 80.47 73.91 69.04
资料来源：公司提供，联合资信整理
昆仑信托的信托业务仍以主动管理为主， 昆仑信托经营信托业务和固有业务；信托
降，债权投资的信用减值损失大幅增加导致利 信托、房地产信托、基金化信托等；固有业务
润总额大幅下降，需对信托资产的信用风险保 包括固定收益类品种投资和证券类品种投资
持关注。 等。从昆仑信托管理信托资产规模来看，截至
公司信托业务由昆仑信托负责运营；昆仑 2021 年末，昆仑信托信托资产规模为 1957.55
信托成立于 1986 年，截至 2021 年末，昆仑信 亿元，较年初下降 11.03%，主要系受信托行业
托注册资本 102.27 亿元，公司通过中油资产持 监管政策影响，业务规模被动收缩导致，其中
有其 87.18%股权。2021 年，昆仑信托实现营 主动管理类和被动管理类信托资产规模占比
业收入 7.42 亿元，同比下降 26.00%，主要系 分别为 74.26%和 25.74%。
受资管新规及金融强监管、行业整体转型影响， 截至 2021 年末，
昆仑信托固有资产 158.78
目前昆仑信托传统信托资产规模持续压降，新 亿元；行业分布方面，房地产占比 25.14%、证
业务正处于转型发展期；实现净利润 3.43 亿 券市场占比 20.90%、实业占比 14.33%，金融
元，同比下降 72.82%，主要系受经济下行压力 机构占比 9.59%和其他占比 27.46%。2021 年，
加大，传统行业风险暴露传导影响，部分信托 昆仑信托信用减值损失 6.63 亿元，主要系固有
产品风险上升，计提了信用减值准备。 业务的债权投资计提减值损失增长所致。
表9 昆仑信托信托资产情况（单位：亿元）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末
主动管理型
证券投资类 78.55 70.27 24.03
股权投资类 254.08 210.22 194.62
融资类 1565.38 1399.04 1234.68
事务管理类 0.00 0.26 0.40
小计 1898.01 1679.78 1453.74
被动管理型
股权投资类 46.56 32.63 26.00
事务管理类 773.75 487.85 477.82
小计 820.31 520.49 503.82
期末信托资产合计 2718.32 2200.27 1957.55
资料来源：昆仑信托年报，联合资信整理
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他保险子公司对公司营业收入形成一定收入 保险、短期健康保险、意外伤害保险等多种类
和利润补充。 型产品，形成了多样化的财产保险产品体系。
专属保险公司成立于 2013 年，截至 2021 2021 年实现营业收入 7.60 亿元，同比增长
年末，公司持有其 40.00%股权，经营中石油集 19.06%，净利润 0.14 亿元，同比增长 39.45%。
团自保业务。2021 年，专属保险实现营业收入 昆仑保险经纪公司成立于 2003 年，公司
准备金导致营业成本增长。 准的全国性保险专业中介机构，是中国内地第
中意财产保险成立于 2007 年，公司持有 二家取得劳合社注册经纪人资质的保险经纪
其 51.00%股权，经营财产保险业务。中意财险 公司。2021 年实现营业收入 2.96 亿元，净利
经营主要险种包括机动车辆险、企业财产险和 润 1.35 亿元，对公司收入贡献度较小。
表 10 2021 年保险子公司主要财务数据（单位：亿元）
公司名称 资产总额 负债总额 所有者权益 营业收入 净利润
专属保险公司 117.18 47.59 69.59 15.10 4.24
中意财产保险 33.20 24.28 8.92 7.60 0.14
昆仑保险经纪公司 10.11 1.06 9.05 2.96 1.35
资料来源：公司 2021 年年报，联合资信整理
公司定位明确且目标清晰，发展规划符合 经审计，公司未披露 2022 年一季度母公司财
现状及自身的业务特点，发展前景良好。 务口径。2021 年审计报告的合并范围较 2020
“十四五期间”公司建设国际知名、国内 年无变化。
一流综合性特色化金融服务企业的关键时期， 会计政策方面，公司 2021 年 1 月 1 日起
公司将以习近平新时代中国特色社会主义思 执行新租赁准则，根据新租赁准则，对于首次
想为指导，深入学习贯彻党的十九大和十九届 执行日前已存在的合同，公司选择在首次执行
二中、三中、四中、五中、六中全会精神，认 日不重新评估其是否为租赁或者包含租赁，受
真落实监管机构各项要求，深入贯彻新发展理 影响的财务报表项目较小。
念，坚持高质量发展，坚持产业金融定位，实 综上，整体财务数据可比性强。
施产融业务与市场化业务“双轮驱动”，着力 截 至 2021 年 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
推进专业化管理、市场化运作、特色化服务、 9905.32 亿元，负债总额 8220.53 亿元，所有者
协同化发展，持续推进治理体系和治理能力现 权益合计 1684.79 亿元，其中归属于母公司所
代化，不断提升价值创造能力、服务油气产业 有者权益 928.60 亿元。2021 年，公司实现营
链能力、风险管控能力，打造富有活力和竞争 业总收入 309.64 亿元，
利润总额 134.84 亿元，
力的产业金融，建成国际知名、国内一流的金 净利润 115.89 亿元，其中归属母公司所有者的
融服务企业。 净利润 55.50 亿元，经营活动现金流净额 382.72
亿元，现金及现金等价物净增加额 481.18 亿元。
九、财务分析 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
公司提供的 2019 年—2021 年度财务报表 权益合计 1702.63 亿元，其中归属于母公司所
经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并 有者权益 937.15 亿元。2021 年一季度，公司
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实现营业总收入 76.23 亿元，利润总额 36.99 亿 截 至 2021 年 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
元，净利润 31.58 亿元，其中归属母公司所有 9905.32 亿元，主要以中油财务、昆仑银行的
者的净利润 17.22 亿元，经营活动现金流净额 业务产生的发放贷款、债权投资、其他债权投
-125.15 亿元，现金及现金等价物净增加额- 资和交易性金融资产为主，较上年末小幅增长，
成中仍以流动资产为主，流动资产规模为
构仍以流动资产为主，资产中以银行和财务公 产构成以货币资金、拆出资金和一年内到期的
司的债权投资、贷款为主的金融资产为主，整 非流动资产和其他流动资产为主（占比如下表
体资产质量较高。同时，公司所持有投资资产 所示）。
规模很大，相关市场及信用风险保持关注。
表 11 公司资产主要构成 （单位：亿元、%）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产： 5132.01 54.98 5415.87 57.61 6459.24 65.21 6143.86 62.91
其中：货币资金 424.67 4.55 438.71 4.67 383.18 3.87 352.06 3.61
拆出资金 2182.50 23.38 1857.35 19.76 2310.62 23.33 2648.67 27.12
一年内到期的非流动资
产
买入返售金融资产 109.57 1.17 247.00 2.63 620.59 6.27 93.88 0.96
其他流动资产 498.94 5.35 643.13 6.84 382.80 3.86 248.30 2.54
非流动资产： 4201.79 45.02 3984.56 42.39 3446.08 34.79 3621.89 37.09
其中：发放贷款和垫款 2289.59 24.53 1987.79 21.15 1861.46 18.79 1982.18 20.30
其他非流动金融资产 427.26 4.58 534.87 5.69 336.20 3.39 355.89 3.64
资产总额 9333.8 100.00 9400.43 100.00 9905.32 100.00 9765.74 100.00
资料来源：公司定期报告，2022 年一季度财务数据（未审计），联合资信整理
截至 2021 年末，公司货币资金 383.18 亿 截至 2021 年末，公司非流动资产 3446.08
元，较上年末下降 12.66%，主要系公司下属子 亿元，较上年末下降 13.51%，非流动资产构成
公司银行、财务公司法定存款准备金缴存比例 以发放贷款和垫款为主；公司发放贷款和垫款
下降所致，公司货币资金中来自于银行、财务 1861.46 亿元，较上年末小幅下降 6.36%，计提
公司的资金占货币资金比重为 85.58%；公司拆 减值比例 8.55%；贷款和垫款按地区分布情况
出资金 2310.62 亿元，较上年末增长 24.40%， 境内贷款占比达 81.98%，较上年末下降 8.82
其中存放同业款占比 74.18%；公司一年内到期 个百分点；按行业划分来看，公司贷款以采矿
的非流动资产主要为一年内的债权投资（占比 业为主，占比达 28.98%，占比较上年末下降
和垫款（占比 82.73%）和长期应收款（占比 小幅提升至 27.06%，整体行业占比变化不大；
财务公司发放贷款规模和银行投资规模增加 贷款为主，占比达 62.88%，较上年末变化不大，
所致；公司其他流动资产 382.80 亿元，较上年 其次为附担保物贷款占比达 25.94%，逾期贷款
下降 40.48%，主要系待清算款项和债权投资大 金额 18.90 亿元，占贷款的比重 1.02%；公司
幅减少所致，其中其他债权投资占比 84.66%。 其他非流动金融资产 336.20 亿元，较上年末下
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降 37.14%，主要为以公允价值计量且其变动计 受利润留存的影响，2021 年公司所有者权
入当期损益的金融资产债务工具投资大幅下 益小幅增长；少数股东权益占比高，所有者整
降所致。 体稳定性偏弱；公司下属子公司资本充足性良
截至 2022 年 3 月末，公司资产总额 9765.74 好。
亿元，较上年末略有下降，主要系买入返售金 截至 2021 年末，公司所有者权益 1684.79
融资产减少所致，但整体仍以流动资产为主。 亿元，较上年末小幅增长 3.89%，主要系未分
表 12 截至 2021 年底公司资产受限情况 配利润增长所致，公司所有者权益中归属母公
受限 账面价值 占资产总 司所有者权益占比 55.12%，少数股东权益占比
受限原因
资产名称 （亿元） 额比例
存放央行法定准备
货币资金 327.92 3.31% 金、划缴中央银行财 占比较高，公司为上市公司产生一定的溢价。
政性存款
交易性金融资产 130.43 1.32% 对外质押 公司为控股综合金融平台，因此少数股东权益
债权投资 38.52 0.39% 对外质押 占比达较高，所有者稳定性偏弱。2021 年，公
其他债权投资 201.88 2.04% 对外质押
司实现现金分红 23.64 亿元（含税），占合并
贴现票据 40.95 0.41% 对外质押
固定资产 43.57 0.44% 对外质押 报表中归属于上市公司普通股东的净利润比
长期应收款 188.6 1.90% 对外质押 重为 30.14%，分红比例适中。
发放贷款和垫款 4.18 0.04% 对外质押
截至 2022 年 3 月末，公司所有者权益较
合计 806.32 8.14% --
注：公司定期报告，联合资信整理 年初变动较小，因未分配利润增加导致微幅增
长。
（1）所有者权益和子公司资本充足性
表 13 公司所有者权益结构（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
归属于母公司所有者权益 839.71 54.67 894.14 55.14 928.60 55.12 937.15 55.04
其中：股本 90.30 5.88 126.42 7.80 126.42 7.50 126.42 7.43
资本公积 387.25 25.21 350.48 21.61 350.48 20.80 350.48 20.58
未分配利润 227.82 14.83 277.01 17.08 302.81 17.97 320.03 18.80
其他 134.35 8.75 140.23 8.65 148.88 8.84 140.22 8.24
少数股东权益 696.12 45.33 727.54 44.86 756.19 44.88 765.48 44.96
所有者权益合计 1535.84 100.00 1621.69 100.00 1684.79 100.00 1702.63 100.00
注：其他为盈余公积、一般风险准备金和其他综合收益合计数
资料来源：公司定期报告，2022 年一季度财务数据（未审计），联合资信整理
公司下属商业银行、财务公司及金融租赁 租赁资本充足率均有所提升，昆仑银行资本充
公司和昆仑信托均需要实施严格的资本管理， 足率下降，昆仑信托净资本/各项准备金之和小
以资本充足率、核心资本充足率为和净资本主 幅下降，公司下属子公司资本充足性均符合监
要指标。截至 2021 年末，中油财务和昆仑金融 管指标，整体充足性良好。
表 14 下属子公司资本充足性指标情况表（单位：%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 监管标准
中油财务
核心一级资本充足率 16.31 16.25 16.45 --
一级资本充足率 16.31 16.25 16.45 --
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资本充足率 17.36 17.26 17.46 --
昆仑银行
核心一级资本充足率 13.41 12.94 11.87 ≥6.70
一级资本充足率 13.41 12.94 11.87 ≥7.70
资本充足率 14.57 14.11 13.05 ≥9.70
昆仑金融租赁
核心一级资本充足率 17.21 16.74 21.00 --
一级资本充足率 17.21 16.74 21.00 --
资本充足率 18.15 17.68 21.92 --
昆仑信托
净资本/各项业务风险资本之和 210.99 240.14 238.28 ≥100.00
净资本/净资产 82.49 82.23 80.87 ≥40.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（2）负债 截至 2021 年末，公司负债总额 8220.53
规模较上年变化不大；债务结构仍以短期债 比 97.05%。
务为主，需加强流动性管理。受下属子公司银 截至 2021 年末，公司流动负债 7977.82 亿
行、财务公司、租赁公司等经营特性影响，公 元，较上年末变化不大，流动负债主要由吸收
司财务杠杆始终保持较高水平，属正常水平。 存款及同业存放、拆入资金和其他流动负债构
成（占比如下表所致）。
表 15 公司负债主要构成（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债合计 7457.28 95.63 7456.31 95.85 7977.82 97.05 7821.10 97.00
其中：吸收存款及同业存放 5398.81 69.23 5786.34 74.39 6169.43 75.05 5977.47 74.13
拆入资金 663.47 8.51 512.81 6.59 496.50 6.04 621.55 7.71
其他流动负债 582.66 7.47 426.1 5.48 453.30 5.51 336.15 4.17
非流动负债合计 340.68 4.37 322.44 4.15 242.70 2.95 242.02 3.00
负债合计 7797.96 100.00 7778.75 100.00 8220.53 100.00 8063.11 100.00
资料来源：公司定期报告，2022 年一季度财务数据（未审计），联合资信整理
截至 2021 年末，公司吸收存款及同业存 降 6.91%。其他流动负债 453.30 亿元，较上年
放款主要为中油财务和昆仑银行形成的，金额 末增长 6.38%，主要以昆仑银行的商业票据和
达 6169.43 亿元，较上年末增长 6.62%；其中， 同业存单为主，其中商业票据规模大幅增长至
吸收存款占比达 90%以上，吸收存款中以公司 80.24 亿元，主要系当期发行额度大于偿还额
客户为主，结构较上年末变化不大，活期存款 度所致，商业票据净增加额为 24.85 亿元。
占比小幅提升；同业及其他金融机构存放款项 截至 2021 年末，公司非流动负债 242.70
中，境内其他金融机构存存放占比 54.27%、境 亿元，较上年末下降 24.73%，主要系应付债券
内银行同业存放占比 20.95%和境外银行同业 规模下降所致；公司应付债券总额为 124.86 亿
存放占比 24.15%。截至 2021 年末，公司拆入 元，主要系昆仑银行发行的同业存单和部分子
资金 496.50 亿元，较上年末小幅下降 3.18%， 公司发行的债券。
仍以境外银行同业拆借为主，占比较上年末下
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截至 2021 年末，公司全部债务为 8046.30 盈利能力仍属较强。
亿元，较上年末增长 6.46%；其中短期债务1占 2021 年公司营业总收入 309.64 亿元，同
比 98.13%、长期债务占比 1.87%，结构较年初 比增长 2.78%，主要为利息收入和保费收入增
变化不大，仍以短期债务为主；受公司业务特 长所致，收入构成仍以昆仑银行和财务公司的
性影响，下属公司业务涵盖银行、财务公司、 发放贷款的利息收入为主。公司营业总成本主
金租等，资产负债率为 82.99%，较上年末下降 要由利息支出和管理费用组成，2021 年公司营
本化比率为 82.69%，较上年末基本持平，长期 要系手续费及佣金支出和保险业务规模增长
债务资本化比例为 8.13%，较上年末有所下降， 提取保险合同责任准备金增加所致。
主要系应付债券中部分债券转入一年内非流 2021 年公司投资收益和公允价值变动收
动负债所致。 益 60.96 亿元，同比下降 6.14%，主要系交易
截至 2022 年 3 月末，公司负债总额为 性金融资产投资收益减少导致。2021 年受营业
流动性负债为主。 收益下降综合导致营业利润为 134.98 亿元，同
表 16 公司债务和杠杆情况（单位：亿元、%） 比下降 26.81%，净利润 115.89 亿元，同比下
项目
末 末 末
短期债务 7237.87 7325.28 7895.93
长期债务 263.48 232.60 150.37 亿元，主要系昆仑信托固有业务债权投资减值
全部债务 7501.35 7557.88 8046.30 损失增加和贷款减值增长所致。
资产负债率 83.55 82.75 82.99 从盈利指标看，2021 年公司营业利润率、
全部债务资本化比率 83.01 82.33 82.69 总资产收益率、净资产收益率和归母净资产收
长期债务资本化比率 14.64 12.54 8.19
益率受利润下降影响，均较上年有所下降，盈
资料来源：公司定期报告、联合资信整理
利能力仍较强。
总成本上涨幅度高于营业总收入，主要系信用 所致，公司净利润 31.58 亿元，同比变化不大。
减值损失增长,使得公司利润规模有所下降，
表 17 公司盈利情况表（单位：亿元、%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
营业总收入 331.26 301.27 309.64 76.23
其中：利息收入 291.30 261.38 263.47 66.60
营业总成本 204.26 198.08 214.66 50.77
其中：利息支出 154.33 147.40 141.26 33.50
投资收益 54.93 50.75 47.35 8.79
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 9.77 9.79 11.58 2.03
公允价值变动损益 7.54 14.20 13.61 -3.17
信用资产减值损失（损益以“－”填列） -8.36 14.55 -22.81 5.96
营业利润 185.13 184.43 134.98 36.98
净利润 152.22 151.17 115.89 31.58
+卖出回购金融资产款+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他有息债
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其中：归属于母公司净利润 77.93 78.44 55.50 17.22
营业利润率 55.89 61.22 43.59 48.51
总资产收益率 1.67 1.61 1.20 0.32
净资产收益率 10.29 9.58 7.01 1.86
归母净资产收益率 9.65 9.05 6.09 1.85
注：归母净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/[（期初归属于母公司所有者权益+期末归属于母公司所有者权益）/2]×100%
资料来源：公司定期报告，2022 年一季度财务数据（未审计）,相关指标未年化，联合资信整理
根据同行业对比情况，公司总资产收益率 费用率、盈利稳定性优于行业同类型企业平均
和净资产收益率略低于行业平均水平，但营业 值，杠杆水平较高。
表 18 同类型企业 2021 年财务指标比较（单位：%）
项目 总资产收益率 净资产收益率 营业费用率 资产负债率 盈利稳定性
中国邮政集团有限公司 0.54 8.48 18.50 93.57 13.79
国投资本股份有限公司 2.28 10.13 41.73 77.87 20.55
中国华电集团资本控股有限公司 6.09 9.64 56.20 33.09 29.65
上述样本平均值 2.97 9.42 38.81 68.18 21.33
公司 1.20 7.01 10.06 82.99 14.06
资料来源：公司定期报告、公开资料，联合资信整理
金融产品规模流出减少，经营活动现金流表现 流仍为净流出，流出较去年有所下降，主要系
为净流入；投资活动现金流变化不大，筹资现 公司偿还债务支付的现金流出额同比下降所
金流偿还债务的现金流出额度增加。 致。2021 年，现金及现金等价物净增加额同比
从经营活动看，2021 年公司经营性现金流 增长 243.73%，主要系经营活动产生的现金流
量表现为净流入，其中，经营活动现金流量流 量净额增加所致。截至 2021 年末，期末现金及
入 896.62 亿元，同比小幅上升 1.68%，经营活 现金等价物为 1699.51 亿元，较上年末有所增
动现金流出 513.90 亿元，同比下降 57.63%， 长。
主要系 2021 年向其他机构拆入资金和购买金 2022 年 1－3 月，公司经营性现金流量为
融产品规模流出减少所致。从投资活动来看， 净流出 125.15 亿元，投资性现金流净流入
同比下降 3.91%，主要系投资支出和收回投资 元，主要系公司偿还债务支付的现金增加所致。
表 19 公司现金流量情况表（单位：亿元）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
经营性现金流量净额 300.34 -331.02 382.72 -125.15
投资性现金流量净额 49.64 181.15 174.07 79.14
筹资性现金流量净额 -178.18 -171.96 -59.07 -168.73
现金及现金等价物净增加额 177.97 -334.79 481.18 -218.24
期末现金及现金等价物余额 1553.12 1218.33 1699.51 1481.27
资料来源：公司定期报告，2022年一季度财务数据（未审计），联合资信整理
公司母公司口径资产端以长期股权投资 水平很低，权益规模很大且稳定性良好。
为主，资产质量较好但流动性一般，负债端变
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跟踪评级报告
截至 2021 年末，公司母公司口径资产总 率 、 全 部 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 5.44% 和
额 785.57 亿元，较上年末小幅增长 0.89%；资 5.35%，较上年变化不大。截至 2021 年末，母
产构成以长期股权投资为主，占比达 93.77%。 公司所有者权益 742.83 亿元，较上年末小幅增
负债方面，公司母公司口径下，较去年无变化， 长 0.95%，所有者权益中以股本和资本公积为
负债结构转为以流动负债为主，主要系待偿还 主，占比分别为 17.02%和 71.77%，权益稳定
债券期限少于一年，计入一年内到期的非流动 性较好。
负债。截至 2021 年末，母公司口径资产负债
表 20 母公司口径资产负债表情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末
资产总额 734.43 778.61 785.57
其中：长期股权投资 730.61 730.61 736.64
负债总额 42.74 42.74 42.74
其中：应付债券 42.74 42.00 42.00
所有者权益 691.69 735.87 742.83
其中：股本 90.30 126.42 126.42
资本公积 569.26 533.14 533.14
全部债务 42.00 42.00 42.00
其中：短期债务 0.00 0.00 42.00
长期债务 42.00 42.00 0.00
资产负债率 5.82 5.49 5.44
全部债务资本化比率 5.72 5.40 5.35
长期债务资本化比率 5.72 5.40 --
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
公司下属子公司股份分红减少使得母公 资收益，2021年母公司口径投资收益31.03亿元，
司投资收益下降，净利润下降，整体盈利水平 同比下降55.03%，主要系持有的子公司分配股
较大下滑。 利减少所致；母公司口径实现净利润30.60亿元。
从盈利规模来看，因本部主要作为控股平 2021年，公司总资产收益率、净资产收益率分
台，母公司利润主要来自于持有长期股权的投 别为3.91%和4.14%，较上年均有下降。
表 21 母公司盈利情况（单位：亿元、%）
项目
营业收入 0.00 0.00 0.00
减：营业成本 0.79 1.44 0.43
投资收益 25.00 69.00 31.03
营业利润 24.21 67.56 30.60
净利润 24.21 67.56 30.60
总资产收益率 3.40 8.93 3.91
净资产收益率 3.51 9.47 4.14
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
净流入但规模较小；母公司对获得投资收益额 母公司口径下，2021 年公司经营活动现金
影响及发行债券导致投资活动、筹资活动现金 流量净额为 0.32 亿元；投资活动现金流量净额
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跟踪评级报告
较去年由正转负为-4.41 亿元，主要系收回投资 25.13 亿元，主要系分配股利、利润等分配股利、
的收益减少所致；筹资活动现金流量净额- 利润或偿付利息支付的现金流出所致。
表 22 母公司现金流量情况（单位：亿元）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
经营活动现金流量净额 -0.16 -0.07 0.32
投资活动现金流量净额 -20.11 57.37 -4.41
筹资活动现金流量净额 20.20 -24.88 -25.13
现金及现金等价物净增加额 -0.06 32.42 -29.23
期末现金及现金等价物余额 0.05 32.47 3.25
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
公司整体偿债指标表现一般，融资渠道 口径 EBITDA 为 145.01 亿元，同比下降
畅通。 25.44%，对利息覆盖较好，但对债务覆盖能
短期偿债能力方面，2021 年合并口径短 力偏弱。母公司口径下，2021 年公司利润下
期偿债指标均有所增长，公司期末现金及现 降影响使得公司长期偿债指标均呈现不同
金等价余额、筹资活动前现金流量净额对短 程度下降，但整体表现很好。
期债务的覆盖率一般。2021 年母公司口径全 截至 2021 年末，公司无对合并范围外
部债务为短期债务，筹资活动前现金流对流 的担保；公司已获得工商银行、建设银行、
动负债的覆盖较弱，流动比率较 2020 年末 中国银行等 13 家商业银行共计 4810 亿元综
变化较大，主要系母公司应付债券转入一年 合授信额度支持及 100 亿美元的综合授信
内流动负债所致。 额度。
表 23 公司偿债能力指标
项目
合并 母公司 合并 母公司 合并 母公司
流动比率（%） 68.82 517.29 72.63 4877.59 80.96 109.80
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 0.21 -- 0.17 -- 0.22 0.08
筹资活动前现金流量净额/流动负债（%） 4.69 -2744.09 -2.01 7764.84 6.98 -0.10
筹资活动前现金流量净额利息倍数（倍） 212.16 -31.80 -51.55 38.43 260.88 -1.92
EBITDA（亿元） 195.19 24.86 194.49 69.05 145.01 32.10
EBITDA 利息倍数（倍） 118.33 38.99 66.89 46.31 67.94 21.40
全部债务/EBITDA（倍） 38.43 1.69 38.86 0.61 55.49 1.31
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
公司或有负债风险较低。 十、外部支持
截至 2021 年末，公司合并口径存在或有
公司控股股东及实际控制人中石油集团
事项中含有起诉事项和被诉事项共计 61 项，
资产规模很大，经营实力非常强，能够在资金
涉及金额 21.20 亿元，预计最终裁定后果产生
融通、业务资源、经营管理、专业技术等方面
的义务将不会对公司财务状况的经营成果造
给予公司有力支持。
成重大负面影响。
公司控股股东及实际控制人为中石油集
团。中石油集团是国有独资公司，是产炼运销
储贸一体化的综合性国际能源公司，主要业务
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跟踪评级报告
包括国内外石油天然气勘探开发、炼油化工、 经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.01
资料来源：联合资信整理
油气销售、管道运输、国际贸易、工程技术服
务、工程建设、装备制造、金融服务、新能源 十二、 结论
开发等。中石油集团具有很强品牌优势和资源
综上，联合资信确定维持公司主体长期信
集聚效应，成员企业和上下游企业众多，可为
用等级 AAA，维持“19 昆仑 01”债项等级为
公司提供较丰富的业务资源，加强各板块间业
AAA，评级展望稳定。
务协同。
十一、 债券偿还能力分析
公司合并口径各项指标对全部债务的覆
盖程度一般；母公司口径所有者权益对全部债
务覆盖程度较好。考虑到公司作为综合金融控
股公司，自身资本实力很强，公司对本次跟踪
债券偿还能力极强。
截至 2022 年 3 月末，公司母公司口径存
续期普通债券共 42.00 亿元。
截至 2021 年末，公司全部债务为 8046.30
亿元，所有者权益、营业收入和经营活动现金
流入额未能对公司全部债务完全覆盖，整体看，
公司各项指标对全部债务的覆盖程度一般。
表 24 公司合并口径全部债务保障情况
（单位：倍）
项目 2021 年
全部债务 8046.30
所有者权益/全部债务（倍） 0.21
营业收入/全部债务（倍） 0.04
经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.11
资料来源：联合资信整理
截至 2021 年末，公司母公司口径全部债
务为 42.00 亿元，所有者权益对公司全部债务
完全覆盖程度较好，营业收入和经营活动流入
量覆盖较差。整体看，公司各项指标对全部债
务的覆盖程度一般。
表 25 公司母公司口径全部债务保障情况
（单位：倍）
项目 2021 年
全部债务 42.00
所有者权益/全部债务（倍） 17.69
营业收入/全部债务（倍） --
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月末中国石油集团资本股份有限公司
前五大股东持股情况
股东名称 持股比例（%）
中国石油天然气集团有限公司 77.35
泰康资产丰华股票专项型养老金产品－中国工商银行股份有限公司 2.10
航天信息股份有限公司 1.95
中国国有资本风险投资基金股份有限公司 1.95
中建资本控股有限公司 1.95
合计 85.30
资料来源：公司 2022 年一季度财务报告
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跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2021 年末中国石油集团资本股份有限公司组织架构图
资料来源：公司 2021 年社会责任报告
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末中国石油集团资本股份有限公司
主要子公司情况
序号 企业名称 业务性质 公司表决权比例（%）
注：以上子公司取得方式均为同一控制下企业合并
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跟踪评级报告
附件 2-1 中国石油集团资本股份有限公司
主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 9333.80 9400.43 9905.32 9765.74
所有者权益（亿元） 1535.84 1621.69 1684.79 1702.63
归属于母公司所有者权益（亿元） 839.71 894.14 928.60 937.15
短期债务（亿元） 7237.87 7325.28 7895.93 /
长期债务（亿元） 263.48 232.60 150.37 /
全部债务（亿元） 7501.35 7557.88 8046.30 /
营业总收入（亿元） 331.26 301.27 309.64 76.23
投资收益（亿元） 54.93 50.75 47.35 8.79
利润总额（亿元） 185.90 184.16 134.84 36.99
EBITDA（亿元） 195.19 194.49 145.01 /
筹资活动前现金流量净额（亿元） 349.98 -149.87 556.79 -46.00
营业利润率（%） 55.89 61.22 43.59 48.51
总资产收益率（%） 1.67 1.61 1.20 0.32
净资产收益率（%） 10.29 9.58 7.01 1.86
归母净资产收益率（%） 9.65 9.05 6.09 1.85
长期债务资本化比率（%） 14.64 12.54 8.19 /
全部债务资本化比率（%） 83.01 82.33 82.69 /
资产负债率（%） 83.55 82.75 82.99 82.57
流动比率（%） 68.82 72.63 80.96 78.55
筹资前净现金流流动负债比（%） 4.69 -2.01 6.98 -0.59
期末现金及现金等价物余额/短
期债务（倍）
EBITDA 利息倍数（倍） 118.33 66.89 67.94 /
全部债务/EBITDA（倍） 38.43 38.86 55.49 /
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跟踪评级报告
附件 2-2 中国石油集团资本股份有限公司
主要财务数据及指标（母公司口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
资产总额（亿元） 734.43 778.61 785.57
所有者权益（亿元） 691.69 735.87 742.83
短期债务（亿元） 0.00 0.00 42.00
长期债务（亿元） 42.00 42.00 0.00
全部债务（亿元） 42.00 42.00 42.00
营业收入（亿元） 0.00 0.00 0.00
投资收益（亿元） 25.00 69.00 31.03
利润总额（亿元） 24.21 67.56 30.60
EBITDA（亿元） 24.86 69.05 32.10
筹资活动前现金流量净额（亿元） -20.26 57.30 -4.09
营业利润率（%） -- -- --
总资产收益率（%） 3.40 8.93 3.91
净资产收益率（%） 3.51 9.47 4.14
长期债务资本化比率（%） 5.72 5.40 --
全部债务资本化比率（%） 5.72 5.40 5.35
资产负债率（%） 5.82 5.49 5.44
流动比率（%） 517.29 4877.59 109.80
EBITDA 利息倍数（倍） 38.99 46.31 21.40
全部债务比/EBITDA（倍） 1.69 0.61 1.31
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
盈利指标
总资产收益率 净利润/[(期初总资产收益率+期末总资产收益率)/2]×100%
净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
营业利润率 营业利润/营业总收入×100%（营业总收入=营业收入+其他类金融业务收入）
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
筹资活动前现金流入/短期债务 （经营活动现金流入+投资活动现金流入）/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+拆入资金+卖出回购金融资产款+一年内到期的非流动负债+
其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销（折旧、摊销取自现金流量表补充资料）
利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正
面、负面、稳定、发展中等四种。
联合资信评级展望含义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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