联合〔2022〕2145 号
联合资信评估股份有限公司通过对河南明泰铝业股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持河南明泰铝业股份有限公司主体长期信用等级为 AA，
“明泰转
债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年五月十六日
跟踪评级报告
河南明泰铝业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，受益于铝制品消费市场景气度持续提升，以
级别 展望 级别 展望
河南明泰铝业股 及产品结构不断优化，河南明泰铝业股份有限公司（以下简
AA 稳定 AA 稳定
份有限公司
称“公司”）在市场地位、研发实力、产品种类和产销规模
明泰转债 AA 稳定 AA 稳定
等方面仍保持综合竞争优势，收入规模和利润总额均大幅
跟踪评级债项概况： 增长。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合
债券简称
发行
债券余额
到期 资信”
）也关注到铝制品加工行业竞争激烈、行业集中度较
规模 兑付日
明泰转债 18.39 亿元 10.15 亿元 2025/04/10 低，外销业务面临汇率波动等不确定性因素影响，公司债务
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚 负担有所加重、债务结构有待优化等因素对公司信用水平
处于存续期的债券
带来的不利影响。
评级时间：2022 年 5 月 16 日 未来，随着公司新项目的持续投产，产品结构的优化调
整，公司产能规模和生产效率有望进一步提升，经营状况有
本次评级使用的评级方法、模型： 望保持良好。
名称 版本 本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
向下修正、有条件赎回、有条件回售等条款。考虑到未来转
一般工商企业主体信用评级模型（打分
V3.1.202204
表） 股因素，公司的偿债压力有望减轻。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
披露
为 AA，维持“明泰转债”债项的信用等级为 AA，评级展
本次评级模型打分表及结果： 望为稳定。
指示评级 aa 评级结果+
AA
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 优势
宏观和区域
经营环境 风险 1. 公司在行业地位、研发和生产技术、产品种类和产
行业风险 4
经营 销规模等方面保持一定的竞争优势。公司作为国内铝深加
B 基础素质 2
风险
自身
竞争力
企业管理 3 工知名企业，在行业地位、产品种类和产销规模等方面仍具
经营分析 2
资产质量 1
备一定的竞争优势。公司铝板带箔产品的研发和生产技术
现金流 盈利能力 2 维持在国内领先水平，有利于控制生产成本。
财务
F1 现金流量 2
风险 2. 公司提前布局再生铝资源产业链，在国内铝合金材
资本结构 2
偿债能力 1 料“保级”利用领域居于领先地位。公司铝制品生产规模和
调整因素和理由 调整子级 生产工艺处于国内领先地位，具备再生铝、铝灰渣加工处理
营运资金占用和债务负担均有所加重 -1
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 能力和铝合金材料保级利用能力。
最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，
各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务
量净额均大幅增长，收入实现质量有所提升。2021 年，公
指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示 司资产规模进一步扩大，营业总收入和利润总额较上年分
评级结果
别增长 50.69%和 64.57%；公司经营活动现金流量净额较上
年增长 136.12%，现金收入比较上年增长 7.93 个百分点。
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跟踪评级报告
分析师：杨 涵 杨 恒
EBITDA 持续增长，对长期债务和利息支出保障程度较高。
邮箱：lianhe@lhratings.com
电话：010-85679696 关注
传真：010-85679228 1. 中国铝加工行业竞争激烈，公司盈利状况易受铝锭
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 价格波动影响。中国铝制品加工行业竞争激烈，行业集中度
中国人保财险大厦 17 层（100022） 仍处于较低水平，利润水平相对较低。公司产品定价采用
网址：www.lhratings.com “铝锭价格＋加工费”模式，由于产品加工需要一定周期，
铝锭采购日至产成品发货日的铝锭价格波动会对公司盈利
状况造成一定的影响。
司铝加工生产过程涉及“三废”处理，可能存在一定的环保
风险。
的产品外销。公司产品外销对营业总收入有稳定的贡献，汇
率变动、贸易摩擦及新冠肺炎疫情可能对公司外销产品的
销量及价格产生不利影响。
增长，债务负担有所加重；公司债务构成中短期债务所占比
例很高，债务结构有待优化。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 42.10 45.23 69.09 65.73
资产总额（亿元） 117.68 127.73 189.29 203.57
所有者权益（亿元） 72.66 90.17 110.68 117.51
短期债务（亿元） 15.21 11.11 46.68 53.82
长期债务（亿元） 15.95 12.16 10.53 9.86
全部债务（亿元） 31.16 23.28 57.21 63.67
营业总收入（亿元） 141.48 163.33 246.13 74.89
利润总额（亿元） 12.12 13.01 21.42 7.53
EBITDA（亿元） 15.95 17.81 26.36 --
经营性净现金流（亿元） -1.61 8.75 20.67 2.02
营业利润率（%） 11.41 11.29 12.32 12.83
净资产收益率（%） 13.54 12.11 17.08 --
资产负债率（%） 38.26 29.40 41.53 42.28
全部债务资本化比率（%） 30.01 20.52 34.07 35.14
流动比率（%） 284.59 355.18 197.27 190.33
经营现金流动负债比（%） -5.85 37.28 31.92 --
现金短期债务比（倍） 2.77 4.07 1.48 1.22
EBITDA 利息倍数（倍） 21.56 19.88 43.60 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.95 1.31 2.17 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 93.43 93.98 126.40 128.87
所有者权益（亿元） 56.99 65.50 75.47 77.68
全部债务（亿元） 29.13 21.69 43.33 42.84
营业总收入（亿元） 142.57 168.46 300.63 88.75
利润总额（亿元） 3.54 3.94 9.86 2.10
资产负债率（%） 39.01 30.31 40.29 39.72
全部债务资本化比率（%） 33.83 24.87 36.48 35.55
流动比率（%） 309.85 399.35 224.76 223.27
经营现金流动负债比（%） -8.11 21.56 4.50 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2.联合资信将 2021 年及 2022 年 3
月其他流动负债中的带息科目金额计入短期债务 3. 本报告中部分合计数与各相加
数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
杨 涵 一般工商企业信用评级方 阅读
明泰转债 AA AA 稳定 2021/05/26
华艾嘉 法/模型 V3.0.201907 全文
周 婷 有色金属行业企业信用 阅读
明泰转债 AA AA 稳定 2018/10/15
李 莹 评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的
评级方法和评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受河南明泰铝业股份有限公司（以下简称“该公司”
）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
河南明泰铝业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 益 4.25 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营业
总收入 74.89 亿元，利润总额 7.53 亿元。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
公司注册地址：河南省郑州市巩义市回郭
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于河南
镇开发区；法定代表人：马廷义。
明泰铝业股份有限公司（以下简称“公司”或
“明泰铝业”）及其相关债券的跟踪评级安排进 三、债券概况及募集资金使用情况
行本次定期跟踪评级。
截至 2022 年 3 月底，公司由联合资信评级
二、企业基本情况 的存续债券见下表，募集资金实行专户存储，均
按指定用途使用，并在付息日正常付息。
公司前身为河南明泰铝业有限公司，于
发行金额 债券余额
（亿元） （亿元）
起息日 期限
为股份公司，并更名为现用名。2011 年，经上 明泰转债 18.39 10.15 2019/04/16 6年
资料来源：wind
海证券交易所上证发字〔2011〕38 号文批准，
公司在上海证券交易所上市，证券简称“明泰铝 2022 年 4 月 11 日，公司支付“明泰转债”
业”，证券代码“601677.SH”，股本 4.01 亿股。 第三期付息金额 1048.63 万元。截至 2022 年 3
经过历次股权结构变更，截至 2022 年 3 月 月底，公司累计有 8.12 亿元明泰转债已转换成
底，公司股本 6.89 亿股，
马廷义持有公司 15.37% 公司股票，累计转股数为 0.73 亿股，占可转债
的股份，为公司控股股东及实际控制人。截至 转股前公司已发行股份总额的 11.79%；尚未转
存在质押情况。 量的 55.82%。截至 2022 年 3 月底，公司对募
跟踪期内，公司经营范围未发生变化。截至 投项目累计投入 3.83 亿元，募集资金余额为
共 11 家。截至 2022 年 3 月底，公司本部及主 元，投资收益和募集资金利息收入及手续费支
要子公司拥有在职员工 6286 人。公司设有证券 出净额 0.71 亿元），其中：银行存款 407.91 万
部、国内销售部、电子商务部、外贸部、生产部、 元，暂时闲置资金投资未收回金额 5.00 亿元，
技术开发中心、财务部、供应部、设备部、仓储 暂时闲置募集资金补充流动资金 10.00 亿元。
物流部、企管部、人力行政部和审计部等职能部
门。 四、宏观经济和政策环境分析
截至 2021 年底，公司资产总额 189.29 亿 1． 宏观政策环境和经济运行回顾
元，所有者权益 110.68 亿元（含少数股东权益 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 203.57 致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
亿元，所有者权益 117.51 亿元（含少数股东权 内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
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跟踪评级报告
背景下，
“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
策效应逐渐显现。 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%） 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。 击。
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20 亿
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。
消费，造成了较大冲击。 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
投资方面，2022 年一季度全国固定资产投 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%， 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
均增长率，下同。
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跟踪评级报告
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地 2． 宏观政策和经济前瞻
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
属等相关行业价格上行。 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比 在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。 定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅 大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府 展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其 低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款 定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿 物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
元和 4050 亿元。 全。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政 期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康 5.50%增长目标的困难有所加大。
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 1. 中国铝材行业概况
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 求不断增长的影响，中国铝材行业产量平稳增
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 长，出口量逆势增长，价格维持高位运行。
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以 铝材加工是将原材料铝锭通过熔铸、轧制、
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 挤压和表面处理等工艺和流程，生产出铝型材、
较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有 管材、棒材等挤压材，板、带、箔等平轧材以及
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配 铸造材等各类铝材。铝材位于铝产业链的中游
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收 加工环节，上游为电解铝和再生铝生产，下游广
入稳定增长。 泛应用于建筑、汽车、家电等行业。
产量和出口量方面，2018－2021 年，中国
铝材产量分别为 4554.60 万吨、5252.24 万吨、
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跟踪评级报告
国铝材出口量延续下降态势。2021 年，随着海 年全国煤炭（煤及褐煤）进口 3.23 亿吨，同比
外需求复苏以及国内产能的增长，出口量较上 增长 6.60%。价格方面，2021 年前三季度动力
年逆势增长。根据海关总署数据，2021 年，中 煤价格大幅上涨，四季度有所回落。截至 2021
国未锻轧铝及铝材出口量为 561.91 万吨，同比 年 12 月 31 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤综合
增长 15.70%。 交易价格由年初 550.00 元增长至 773.00 元。
价格方面，2021 年，受国内电解铝产能增
速放缓及下游需求旺盛的影响，铝材价格较上 3. 下游需求
年有所上涨。根据中国有色金属工业协会数据， 2021 年，原铝下游市场景气度持续提升，
比增长 33.50%。 对铝合金制品的需求逐渐提升，在传统行业需
求放缓的情况下，新兴行业将会在一定程度上
维持高位窄幅震荡局面。2021 年，氧化铝产量 消费市场主要分布在建筑、交通领域、电力电
小幅增长，价格波动较大；同时叠加煤炭价格 子、机械设备、包装以及白色家电等行业。从国
波动上涨，电解铝成本有所升高。 内铝消费的分项占比来看，建筑业是铝材最主
铝土矿方面，2021 年，中国累计进口铝土 要的消费领域，消费量约占 32.40%左右，需求
矿 10737.43 万吨，2020 年同期为 11153.66 万 主要集中在房地产，其次为交通运输、电子电力
吨，同比下降 3.73%。2021 年，中国铝土矿前 等工业领域，消费量分别占 16.20%和 13.50%。
三大进口国为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚， 出口方面，由于电解铝自身进口关税问题，中国
进口数量分别为 5481.28 万吨、3407.91 万吨和 每年约 10.00%的电解铝消费是以铝型材形式出
上年减少。2020 年，前三大进口国进口量分别 墙及系统门窗的重要材料。2021 年，全国房地
为 5266.84 万吨、
铝土矿价格方面，2021 年以来，铝土矿价格维 其中住宅投资 111173.00 亿元，增长 6.44%，较
持高位窄幅震荡，截至 2022 年 3 月底，铝土矿 上年增速回落 1.16 个百分点。
价格为 387.20 元/吨。铝土矿价格波动对铝冶炼 除传统行业外，目前高端装备制造业、新能
和铝加工行业的经营带来不稳定影响。未来，随 源汽车等新兴领域产业对铝合金制品的需求正
着中国国产铝土矿产量不断下降，进口量将逐 逐渐提升，在传统行业需求放缓的情况下，新兴
步上升，铝土矿对外依存度不断提升。 行业将会在一定程度上拉动铝制品的终端需求。
氧化铝方面，根据国家统计局数据，2021 年， 铝制品行业需加快技术转型和低端产能的优化
中国氧化铝产量 7747.50 万吨，同比增长 5.00%。 整合，应对下游市场需求的变化。
出口方面，2019 年以来，随着海外氧化铝价格 4. 行业关注与未来发展
下跌，中国出口盈利窗口关闭，出口量逐年下 2021 年，原铝下游市场景气度持续提升，
降；根据海关总署数据，2021 年，中国氧化铝 高端装备制造业、新能源汽车等新兴领域产业
出口量 12.00 万吨，同比下降 22.40%。 对铝合金制品的需求逐渐提升，在传统行业需
煤炭供应方面，2021 年中国煤炭供应能力 求放缓的情况下，新兴行业将会在一定程度上
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拉动对铝制品的终端需求。 产销方面，公司产品种类丰富，下游应用领
碳中和战略”，并陆续出台了《中共中央国务院 量化、新能源电池用铝等领域。下游广泛的应用
关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰 领域保证公司能够根据市场变化调节生产，不
碳中和工作的意见》《国务院关于印发 2030 年 易受大客户经营情况的影响，上市以来公司铝
前碳达峰行动方案的通知》等政策文件，对铝行 板带箔产销率维持在较高水平，销量年均复合
业的发展将产生深远影响。 增长率超15.00%，市场占有率不断提升。
随着国内碳排放市场的逐步建立和碳关税
的征收，低碳铝、零碳铝、高端高纯功能性新材 3. 企业信用记录
料等绿色铝产品经济价值和社会效益日益凸显。 公司过往债务履约情况良好。
循环经济的发展也对铝行业提出了新的要求， 根据公司提供的中国人民银行企业信用报
告（统一社会信用代码：91410181170508042W），
需加快提升绿色开采、低碳冶炼、零碳排放的绿
截至 2022 年 5 月 13 日，公司已结清和未结清
色清洁生产能力，延伸发展精深加工产品，加快
信贷信息中均不存在不良或关注类信贷记录。
再生铝产业发展，不断提升铝行业发展的质量
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
和效益。
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
六、基础素质分析 约情况良好。
截至 2022 年 5 月 13 日，联合资信未发现
公司曾被列入全国失信被执行人名单。
跟踪期内，公司控股股东持股比例略有下
降，但公司控股股东、实际控制人未发生变化。 七、管理分析
截至 2022 年 3 月底，公司总股本 6.89 亿
跟踪期内，公司股权结构以及主要管理制
股，马廷义持股比例为 15.37%，较上年同期下
度未发生重大变化。
降 0.76 个百分点，仍为公司控股股东和实际控
制人。截至 2022 年 3 月底，实际控制人持有的 八、经营分析
公司股份不存在质押情况。
跟踪期内，公司在市场地位、技术研发和 续提升，公司多次上调产品加工费并持续优化
产销规模等方面保持综合竞争优势。 产品结构，综合毛利率有所提升，营业总收入
合金轨道车体业务，不断提高交通运输用铝、新 2021 年，公司主营业务未发生变化，仍为
能源、新消费用铝等高附加值产品所占比重。再 铝板带箔加工业务、铝合金轨道车体业务和电、
生铝和铝灰渣综合利用项目的建设提升了公司 汽业务。2021 年，公司实现营业总收入 246.13
的铝资源循环利用水平，为公司控制成本提供 亿元，同比增长 50.69%，利润总额为 21.42 亿
了支持。2021年，公司继续保持国内铝板带箔加 元，同比增长 64.57%。
工领域以及再生铝保级利用领域的领先地位。 2021年，公司主营业务收入大幅增长，其中，
技术研发方面，公司不断加大对技术和产 铝加工业务收入保持增长，仍为核心收入来源，
品的研发投入，2021年，公司累计申请专利139 下属铝板带和铝箔收入均有不同幅度增长；轨
件，授权99件，开展技术攻关10项，研发费用同 道交通和电、汽业务收入有所波动，对公司主营
比增长84.21%。 业务收入贡献很低。
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毛利率方面，2021年，公司主营业务毛利率 务毛利率为负值，主要系公司产品结构调整，低
有所增长，其中，受公司上调产品加工费影响， 附加值铝型材比重上升所致。
铝加工业务毛利率有所增长；铝合金轨道车体 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 74.89
业务毛利率大幅提升，主要系产能逐步释放，降 元，同比增长 50.69%；实现利润总额 7.53 亿元，
低了生产过程中平均固定成本所致；电、汽业务 同比增长 64.57%。
毛利率大幅下降，主要系成本提升所致；其他业
表3 2019－2021 年公司主营业务收入及毛利率情况
项目 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
铝板带 114.66 83.49 9.95 128.57 80.84 10.68 192.31 80.22 12.56
铝加工业务 铝箔 18.66 13.59 16.69 24.57 15.45 12.54 39.95 16.66 14.69
小计 133.32 97.08 10.88 153.14 96.29 10.88 232.25 96.88 12.93
铝合金轨道车体 1.79 1.30 31.37 2.46 1.55 39.86 2.21 0.92 58.06
电、汽业务 1.34 0.98 47.56 1.34 0.84 52.29 1.69 0.70 24.93
其他 0.88 0.64 12.16 2.10 1.32 -2.44 3.58 1.49 -20.01
合 计 137.33 100.00 11.52 159.04 100.00 11.60 239.73 100.00 12.94
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
动化、信息化改造以及新建项目的完工投产， 项目 2019 年 2020 年 2021 年
公司铝加工产能规模有所增长，产能利用率维 产能（万吨） 86.00 100.00 120.00
产量（万吨） 86.00 98.00 116.00
持在较高水平。绿色新型铝合金材料项目的开
产能利用率（%） 100.00 98.00 96.67
工和逐步投产有望提升公司铝资源的循环利用 资料来源：公司提供
水平，进一步提高公司的成本控制能力和盈利
能力。 生产成本构成方面，公司工业制造部分生
和铝箔。 和制造费用构成。2021年，公司直接材料中的铝
（1）生产制造 锭成本占比很高；公司铝型材成本有所下降，所
公司生产模式和生产周期较上年无重大变 占比例很低；制造费用中电力、燃气和物资消耗
化。 成本基本保持稳定。
生产设备和产能利用率方面，2021 年，公
司产能有所增长，主要系公司各厂区投资建设 表5 2019—2021年公司工业制造成本构成情况
高附加值项目，产能进一步释放所致；截至 2021 2019 年 2020 年 2021 年
成本类型
（亿元） （亿元） （亿元）
公司已具备 120 万吨/年的铝板带箔产能，
年底， 铝锭 100.01 124.50 128.40
产能利用率维持在很高水平。此外，公司拥有铝 合金 2.12 2.79 6.12
直接材料
灰渣绿色生态资源化利用生产线，截至 2021 年 铝型材 1.63 5.75 5.61
底，公司已具备 68 万吨/年的废铝处理能力，可 合计 103.75 133.05 140.13
直接人工 人工费 2.39 2.67 2.98
以为公司降低生产成本提供一定支持。
折旧 2.47 3.26 3.73
制造费用
电力 2.53 3.64 5.40
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燃气 0.86 1.16 2.14 售网络优势，整体以经销模式为主。
其他 8.65 11.78 13.66 销售区域方面，2021 年，公司产品销售仍
合计 120.65 155.56 168.04
以国内为主，主要集中在中原地区、长三角地区
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
和珠三角地区。国外销售占比较上年有所增长，
（2）原材料采购 国外销售区域集中在北美、欧洲、澳洲、东南亚
采购模式方面，公司主要原材料为铝锭，采 和东亚地区，销售方式上均采用直销和经销并
用“以销定产、以产定购”的方式，根据客户订 行方式。
单及生产经营计划采用持续分批量的形式向供 2021年，公司主要产品铝板带箔销量和价
应商采购。公司与部分具有一定规模和经济实 格同比均出现一定幅度增长，主要系下游需求
力的铝锭供应商签订长期采购协议，保证原材 旺盛以及铝锭涨价并充分传导所致，与行业增
料供应的便利、及时。采购价格方面，公司铝锭 长情况基本保持一致。公司各类产品产销率保
采购价格以现货铝月平均价格为基准，结合付 持在较高水平。
款方式、运费承担方式等进行调整而确定；采购
结算方面，公司多采用现款现货方式，主要以现 表7 2019—2021 年公司铝板带箔销售情况
项目 2019 年 2020 年 2021 年
汇为主、银行承兑汇票为辅。
销量（万吨） 85.60 97.45 114.54
采购集中度方面，2021 年，公司前五名供
产销率（%） 99.15 99.57 99.00
应商采购金额占年度采购总额的 26.55%，供应 均价（元/吨） 15575.00 15575.00 20277.06
商集中度尚可。公司地处铝锭产能集中区，部分 资料来源：公司提供
供应商变动对原材料供应的影响较小。
销售结算方式方面，2021年，公司国内销售
表6 2021年公司前五名供应商情况 的结算方式主要以现汇（电汇、汇票）为主、银
供应商名称 采购金额（亿元） 采购占比（%） 行承兑汇票为辅，出口结算方式以信用证、电汇
供应商一 21.15 9.41 为主。账期方面，公司对30%的客户采取款到发
供应商二 11.31 5.03
货的结算模式，70%客户执行货到后1个月内付
供应商三 10.04 4.47
款的方式结算。其中，执行货到后1个月内付款
供应商四 9.39 4.18
供应商五 7.78 3.46 的方式结算的客户主要为合作三年以上的固定
合计 59.67 26.55 客户，或者客户为所在行业的上市企业、大型企
资料来源：公司提供 业等。
公司下游客户中跨国公司和贸易公司占比
（3）产品销售
较高，合作关系较为稳定。2021年，公司前五大
客户的销售额占当年销售总金额的9.46%，集中
品销量大幅增长，产销率高；客户主要为跨国
度很低。
公司和贸易公司，销售集中度仍很低。
包括印刷铝版基、合金板、复合铝板带箔、电子 供应商名称 销售金额（亿元） 销售占比（%）
箔、包装箔、其他板带箔材等，公司产品广泛用 客户一 8.19 3.33
客户二 4.98 2.02
于印刷制版、电子家电、电力设施、建筑装饰、
客户三 3.85 1.56
交通运输、食品和医药包装、汽车制造等领域。
客户四 3.43 1.39
销售模式方面，对大型用户以直销方式进 客户五 2.84 1.16
行销售，建立稳定的客户渠道；对于零散客户， 合计 23.29 9.46
资料来源：公司提供
通过经销商进行销售，发挥经销商在当地的销
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生产的铝合金轨道车体稳定供应给郑州中车四 补充，有助于公司的成本控制。
方轨道车辆有限公司（以下简称“郑州中车”）， 2021年，公司电、汽业务对外部销售实现收
未来随着外贸业务的拓展，该业务的市场竞争 入1.69亿元，同比增长26.12%。2021年，电、汽
力有望进一步增强。 业务对内部销售实现收入2.71亿元，电、汽业务
业务的运营主体为郑州明泰交通新材料有限公 营业务电力、蒸汽的供应，有助于公司的成本控
司（以下简称“明泰新材料”）。 制。
明泰新材料与郑州中车保持稳定的合作，
“年产2万吨交通用铝型材项目”焊合生产线已 5. 经营效率
形成稳定的轨道车体加工能力，盈利情况稳定， 2021年，公司销售债权周转效率、存货周
对公司收入形成良好的补充。2021年，公司铝合 转效率和总资产周转效率均有所提升，经营效
金轨道车体业务的在手订单金额约为1.24亿元。 率良好。
公司其他业务主要包括挤压产品、车体内 2021年，销售债权周转次数由上年的9.27次
装件以及金属加工件，其中挤压产品包括铝管、 上升至10.44次，存货周转次数由上年的6.56次
铝棒、普通铝型材、轨交铝型材。2021年，受疫 上升至7.05次；总资产周转次数由上年的1.33次
情影响，轨交铝型材订单减少，公司调整产品结 上升至1.55次。
构，增加应用于电子电器、医疗器械等领域的普
通铝型材的产量。毛利率方面，其他业务毛利率
为负主要系普通型材的附加值低于轨交型材，
稳步推进，公司将逐步提升铝资源循环利用水
叠加型材设备折旧费用高企所致。
平，降低成本，提高盈利能力。公司主要在建项
目所需投入资金已通过募集资金筹集到位，剩
表9 2020—2021 年公司重要子公司明泰新材料
财务概况 余资金通过银行借款和自有资金筹集，整体筹
项目 2020 年 2021 年 资压力可控。
营业总收入
（亿元）
净利润（亿元） 0.60 0.51
划总投资为 61.14 亿元，已经累计投入 31.29 亿
财务数据
资产（亿元） 14.99 12.66 元，2022 年 4 至 12 月和 2023 年仍有一定投资
负债（亿元） 2.95 4.76 需求。其中，“明泰转债”募集资金中 16.20 亿
车体（亿元） 2.46 2.21
元投入年产 70 万吨绿色新型合金材料项目，剩
挤压产品（亿元） 1.53 3.13
余计划投资金额拟通过自有资金和银行借款筹
车体内装件（亿元） 0.50 0.40
集。
营业总收入
金属加工件（亿元） 0.06 0.02
（分产品） 在建项目情况方面，公司年产70万吨绿色
废料（亿元） 1.25 2.15 新型合金材料项目以及铝资源循环保级利用项
铝产品（亿元） 0.09 0.04
目，总投资额为36.49亿元。其中，年产70万吨
合计（亿元） 5.90 7.96
注：尾差系数据四舍五入所致 绿色新型合金材料项目中再生铝生产线2台瓦
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 格斯塔夫铝合金扁锭铸造机已建成投产；1+4热
连轧粗轧生产线、六辊冷轧机等设备预计将于
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表 10 截至 2022 年 3 月底公司主要在建项目情况
预算总额 已投资金额 2022 年 4－12 月计 2023 年计划投
名称 开工时间
（亿元） （亿元） 划投资额（亿元） 资总额（亿元）
电子材料产业园项目 2017 年 6.49 4.33 1.50 1.00
光阳铝业股份有限公司建设项目 2019 年 2.50 4.30 1.00 0.60
铝灰资源综合利用 2020 年 1.50 1.86 0.10 --
年产 50 万吨生产线 2020 年 8.20 7.78 0.32 0.10
研发办公楼 2019 年 2.00 1.33 0.35 0.32
铝资源循环保级利用项目 2021 年 7.92 1.99 1.00 4.93
年产 70 万吨绿色新型合金材料项目 2021 年 28.57 4.57 10.00 14.00
合计 61.14 31.29 14.87 20.95
资料来源：公司提供
截至2021年底，公司纳入合并范围的控股
公司整体发展计划及目标明确，符合公司 设立的河南义瑞新材料科技有限公司；减少合
自身及当前经济及行业发展的需求。 并单位2家，分别为巩义市明泰售电有限公司
公司制定了低成本、规模化扩张及绿色低 （公司注销）和明泰瑞展（珠海）并购股权投资
碳转型发展的战略，在生产经营、项目建设等方 基金（有限合伙）
（基金清算）。截至2022年3月
面的具体举措如下： 底，公司合并范围较2021年底无变化。公司合并
一是进一步开发国内外市场，扩大市场份 范围整体变化不大，财务数据可比性较强。
额，提高高附加值产品的市场占有率。二是加强 截至 2021 年底，公司资产总额 189.29 亿
成本管控，利用公司采购体量大的优势，与供应 元，所有者权益 110.68 亿元（含少数股东权益
商谈判价格，降低采购成本，重点做好再生铝循 3.94 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入
环利用、余热利用改造、光伏发电等节能降耗项 246.13 亿元，利润总额 21.42 亿元。
目，强化成本管控。三是推进技术创新，以开发 截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 203.57
高新技术产品和提升产品附加值作为技术创新 亿元，所有者权益 117.51 亿元（含少数股东权
工作的重点，利用公司内外资源，构建高新技术 益 4.25 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营业
创新平台，提高公司自主创新能力。四是加快数 总收入 74.89 亿元，利润总额 7.53 亿元。
字化转型进度，充分发挥智能制造优势，提高生
产效率、稳定产品质量。 2. 资产质量
截至2021年底，公司资产规模大幅增长，
九、财务分析 资产结构以流动资产为主。流动资产中，应收
公司提供了2021年度财务报告，大华会计 占用。
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行 截至2021年底，公司合并资产总额较上年
了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。 底增长48.19%。截至2021年底，公司资产总额
公司提供的2022年一季度财务数据未经审计。 以流动资产为主。
表 11 2020－2021 年及 2022 年 3 月底公司资产主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 83.39 65.29 127.71 67.47 138.34 67.96
货币资金 20.73 24.86 29.09 22.78 26.01 18.80
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交易性金融资产 15.33 18.38 21.44 16.78 21.54 15.57
应收票据 0.07 0.08 16.33 12.79 15.97 11.55
应收账款 7.97 9.55 11.46 8.98 17.94 12.97
存货 23.62 28.32 37.24 29.16 45.17 32.65
非流动资产 44.34 34.71 61.57 32.53 65.23 32.04
固定资产 29.45 66.42 36.86 59.87 36.82 56.44
在建工程 4.39 9.90 10.72 17.41 13.59 20.84
无形资产 3.63 8.19 4.42 7.18 4.39 6.74
资产总额 127.73 100.00 189.29 100.00 203.57 100.00
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2.科目占比系各科目占流动资产或非流动资产的比重
数据来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产 （2）非流动资产
截至2021年底，公司流动资产较上年底增 截至2021年底，公司非流动资产较上年底
长53.15%。截至2021年底，公司流动资产主要 增长38.86%。截至2021年底，公司非流动资产
由货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收 主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。
账款和存货构成。 截至2021年底，公司固定资产较上年底增
截至2021年底，公司货币资金较上年底增
长25.16%，主要系光阳铝业公司建设项目、36
长40.34%，主要系销售回款增加所致，其中银
万吨板锭生产线项目、年产50万吨生产线项目
行存款28.58亿元，其他货币资金0.41亿元。公司
完工转入固定资产所致；公司固定资产主要由
受限制的货币资金共计0.41亿元，受限比例很低，
房屋及建筑物（占22.89%）和机器设备（占
主要为银行承兑汇票保证金0.08亿元、信用证保
证金0.25亿元和存出投资款0.07亿元。
固定资产成新率为55.58%，成新率较低。
截至2021年底，公司交易性金融资产全部
为理财产品，较上年底增长39.85%，主要系购 截至2021年底，公司在建工程较上年底增
买的收益稳定型理财产品增加所致。 长144.04%，主要系新增年产70万吨绿色新型合
截至2021年底，公司应收票据由上年的0.07 金材料项目所致。公司在建工程主要由年产50
亿元增长至16.33亿元，主要系期末已背书或贴 万吨生产线（3.34亿元）、36万吨车用铝合金板
现未到期的银行承兑汇票由于不符合金融资产 项目（2.00亿元）、光阳铝业公司建设项目（1.02
终止确认条件而继续确认金融资产所致，其中 亿元）和年产70万吨绿色新型合金材料项目
已背书或贴现的应收票据金额为15.03亿元。 （0.82亿元）构成。
截至2021年底，公司应收账款较上年底增 截至2021年底，公司无形资产较上年底增
长43.88%，主要系外贸客户应收款增加所致。 长21.66%，主要系新增土地使用权所致。
从应收账款账龄来看，以1年以内 为主（占 截至2021年底，公司所有权受到限制的资
累计计提应收账款坏账准备0.46亿元，计提比例 货币资金，包括存出投资款、信用证保证金、保
为3.84%。从集中度来看，公司按欠款方归集的 函保证金、银行承兑汇票保证金，占资产总额的
应收账款期末余额前五名合计金额为3.25亿元， 0.21%，受限比例非常低。
占应收账款期末余额的27.24%，集中度一般。 截至2022年3月底，公司资产总额较上年底
截至2021年底，公司存货较上年底增长 增长7.55%，仍以流动资产为主。截至2022年3
响海运有所延迟，发出商品增加所致。 应收账款较2021年底增长56.50%，主要系公司
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出口业务规模扩大及国内客户账期适度延长所 所有者权益主要由股本（占6.17%）、资本公积
致；存货较2021年底增长21.28%，主要系铝锭 （占39.26%）、盈余公积（占2.83%）和未分配
价格上涨及在产品增加所致。截至2022年3月底， 利润（占46.85%）构成。
公司非流动资产较上年底增长5.94%，其中，在 截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 所 有 者 权 益 为
建工程较2021年底增长26.83%，主要系在建项 117.51亿元，较上年底增长6.17%，主要系未分
目投入增加所致。 配利润积累所致，所有者权益结构较2021年底
变化不大。
（1）所有者权益 截至2021年底，公司负债规模大幅增长，
截至 2021 年底，公司所有者权益有所增长， 仍以流动负债为主，且占比有所上升；随着公
所有者权益结构中未分配利润占比较高，所有 司开立票据结算增多，公司债务负担有所加重，
者权益稳定性较弱。 面临一定的短期偿债压力，且债务结构有待优
截至2021年底，公司所有者权益为110.68亿 化。
元，较上年底增长22.74%。截至2021年底，公司
表 12 2020－2021 年及 2022 年 3 月底公司负债主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 23.48 62.51 64.74 82.36 72.69 84.46
应付票据 11.10 47.25 27.51 42.49 39.10 53.80
应付账款 5.32 22.64 9.33 14.41 10.36 14.26
其他流动负债 0.18 0.78 15.65 24.17 10.93 15.03
非流动负债 14.08 37.49 13.86 17.64 13.38 15.54
应付债券 12.16 86.39 10.50 75.74 9.85 73.67
递延收益 1.10 7.81 2.33 16.78 2.52 18.81
负债总额 37.56 100.00 78.60 100.00 86.06 100.00
注：科目占比系各科目占流动负债或非流动负债的比重
数据来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2021年底，公司负债总额较上年底有 截至2021年底，公司其他流动负债由上年
所增长，主要系应付票据和其他流动负债增加 的0.18亿元增长至15.65亿元，主要系公司已背
所致，公司负债以流动负债为主。 书未到期的银行承兑汇票由于不符合金融资产
截至2021年底，公司流动负债较上年底增 终止确认条件而继续确认所致。构成方面，已背
长175.75%，主要系应付票据和其他流动负债增 书尚未到期的应收票据为15.40亿元，待转销项
加所致。截至2021年底，公司流动负债主要由应 税为0.25亿元。
付票据、应付账款和其他流动负债构成。 截至2021年底，公司非流动负债较上年底
截至2021年底，公司应付票据全部为银行 下降1.55%。截至2021年底，公司非流动负债主
承兑汇票，较上年底增长147.91%，主要系公司 要由应付债券和递延收益构成。
本年度下游增加现汇结算，转付给供应商的应 截至2021年底，公司应付债券较上年底有
收票据减少所致。 所下降，主要系明泰转债转股所致。
截至2021年底，公司应付账款较上年底增 截至2021年底，公司递延收益较上年底有
长75.45%，主要系应付材料款和应付工程设备 所增长，主要系本年度收到的政府补助增加所
款增加所致。应付账款主要由应付货款项目（占 致。
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跟踪评级报告
底增长 9.49%，其中流动负债较上年底增长 亿元，同比增长27.88%；财务费用为0.81亿元，
负债中应付票据较上年底增长 42.13%至 39.10 收益增加所致；研发费用为9.53亿元，同比增长
亿元，主要系铝锭采购付款中应付票据增加所 84.21%，主要系本年度研发物料消耗增加所致。
致。 2021年，公司其他收益为4.13亿元，同比增
有息债务方面，截至2021年底，公司全部债 长17.68%，主要系与收益相关政府补助增加所
务为57.21亿元，较上年底增长145.77%，债务结 致，公司收到政府关于再生资源方面的补助较
构方面，短期债务占81.60%，长期债务占18.40%。 为稳定，对公司利润形成良好的补充；投资收益
截至2021年底，公司短期债务为46.68亿元，较 为0.51亿元，同比下降36.81%，主要系理财产品
上年底增长320.05%。截至2021年底，公司长期 收益减少所致。2021年，公司计提资产减值损失
债务为10.53亿元，较上年底下降13.45%。截至 金额由上年0.47亿元下降至0.13亿元，主要系当
比率均有所上升，截至2021年底分别为41.53% 为0.44亿元，主要系以前年度计提的坏账准备转
和34.07%，较上年底分别增长12.12个百分点和 回所致。
截至2021年底为8.69%，较上年底下降3.20个百 项目 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
分点。 营业总收入（亿元） 163.33 246.13 74.89
截至 2022 年 3 月底，公司全部债务 63.67 利润总额（亿元） 13.01 21.42 7.53
营业利润率（%） 11.29 12.32 12.83
亿元，较 2021 年底有所增长。其中，短期债务
总资本收益率（%） 10.41 11.62 --
和短期债务占比为 84.52%和 15.48%，债务结构
净资产收益率（%） 12.11 17.08 --
以短期债务为主。截至 2022 年 3 月底，公司资 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
产负债率和全部债务资本化比率分别为 42.28%
盈利指标方面，2021 年，公司营业利润率、
和 35.14%，较上年底均有所增长；长期债务资
总资本收益率和净资产收益率均有所增长。
本化比率为 7.74%，较上年底有所下降。
与所选同行业公司比较，公司总资产报酬
续提升，铝板带箔加工费上涨，公司营业总收 费市场景气度持续提升，铝加工行业的发展处
入规模大幅增长，盈利能力和利润总额稳步提 于上升态势，公司整体盈利水平较上年有所提
升；公司投资收益和其他收益对公司利润形成 升。
补充。 表 14 2021 年同行业公司盈利情况对比
证券简称
（%） （%） （%）
同比增长 50.69%，主要系公司产品销量增加及
南山铝业 23.73 6.98 7.83
销售价格上涨所致；同期，营业成本为 214.69 鑫铂股份 12.72 6.56 12.66
亿元，同比增长 48.96%。 神火股份 33.68 12.13 21.20
从期间费用看，2021年，公司期间费用为 天山铝业 21.22 11.17 18.02
明泰铝业 12.32 11.63 17.08
资料来源：Wind
为0.74亿元，同比增长16.46%；管理费用为2.36
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跟踪评级报告
司收入实现质量有所提升，公司经营活动现金 表 15 公司偿债能力指标
流入额和净额持续增长，可以满足投资支出的 2022 年
项目 2020 年 2021 年
需要，筹资活动现金持续净流出。考虑到公司
流动比率（%） 355.18 197.27 190.33
尚有较大金额的应付工程款尚未支付，未来仍 速动比率（%） 254.58 139.74 128.19
有一定对外投资支出需要。 短期 经营现金/流动负债
偿债 （%）
从经营活动来看，2021年，公司经营活动现 能力 经营现金/短期债务
（倍）
金流入为235.72亿元，同比增长65.63%，其中公 现金类资产/短期债务
司销售商品、提供劳务收到的现金为223.14亿元， （倍）
EBITDA（亿元） 17.81 26.36 --
同比增长65.13%；2021年，公司经营活动现金 全部债务/EBITDA
流出为215.05亿元，同比增长61.02%，其中购买 长期
（倍）
经营现金/全部债务
偿债 0.38 0.36 --
商品、接受劳务支付的现金为188.94亿元，同比 （倍）
能力
EBITDA/利息支出
增长61.80%；2021年，公司经营活动产生的现 （倍）
金 流 量 净 额 为 20.67 亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长 经营现金/利息（倍） 9.77 34.18 --
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
同比提高7.93个百分点，收入实现质量有所提升。
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现 从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底，
金流入为61.70亿元，同比下降50.10%，其中收 公司流动比率和速动比率同比均出现较大幅度
回 投 资 收 到 的 现 金 为 60.83 亿 元 ， 同 比 下 降 下降；经营现金流动负债比和现金短期债务比
现金为68.11亿元，同比下降40.17%；2021年， 从长期偿债能力指标看，2021年，公司
公司投资活动现金净流出16.32亿元，同比净流 EBITDA 同 比 增 长 47.98% 。 2021 年 ， 公 司
入转为净流出。 EBITDA利息倍数和全部债务/EBITDA为43.60
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现 存在对合并范围外企业的担保。
金流入0.11亿元，同比下降95.73%；2021年，公 未决诉讼方面，截至2022年3月底，公司无
司筹资活动现金流出为1.59亿元，同比下降 重大未决诉讼。
流出1.47亿元。 计获得银行授信额度54.35亿元，已使用额度为
为 59.93 亿元，经营活动现金流量净额为 2.02
亿元；投资活动现金流量净额为-4.99 亿元；筹
公司本部承担着营运职能；资产以流动资
资活动现金流量净额为-0.12 亿元。
产为主，负债结构合理，所有者权益结构稳定
跟踪期内，公司短期偿债能力指标较上年 支撑；考虑到，公司本部可以通过内部贸易等
均有所下降；公司 EBITDA 对利息支出和全部 方式对下属企业实施资金归集，本部偿债能力
债务的保障能力仍处于较高水平；公司为上市 强。
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跟踪评级报告
截至2021年底，公司本部资产总额126.40亿 金流量净额-2.36 亿元。2021 年，公司筹资活动
元，其中流动资产89.73亿元（占70.99%），非流 产生的现金流量净额为-1.35 亿元。
动资产36.67亿元（占29.01%）；公司本部流动资
十、存续期内债权偿还能力分析
产主要由应收账款（占28.01%）、应收票据（占
、交易性金融资产（占12.30%）和货币 力较强。
资金（占10.48%）构成；非流动资产构成以长期 截至2021年底，公司存续债券“明泰转债”
股权投资（占66.06%）、固定资产（占19.69%） 余额为10.50亿元。2021年，公司现金类资产
和其他权益工具投资（占11.28%）为主。 69.09亿元，为公司存续债券待偿还本金的6.58
截至 2021 年底，公司本部负债总额 50.93 倍。2021年，公司经营活动现金流入量、经营活
亿元，其中流动负债 39.92 亿元（占 78.38%）， 动现金流净额和EBITDA分别为235.72亿元、
非流动负债 11.01 亿元（占 21.62%）；流动负 20.67亿元和26.36亿元，为公司存续债券待偿还
债主要以应付票据（58.09%）和其他流动负债 本金的22.45倍、1.97倍和2.51倍。公司对存续债
（24.03%）为主；非流动负债主要由应付债券 券偿付能力较强。
（占 95.34%）构成。截至 2021 年底，公司本部
全部债务 43.33 亿元，其中短期债务占 75.71%，
表 16 截至 2021 年底公司存续债券保障情况
长期债务占 24.29%，长期债务资本化比率、全
项 目 2021 年
部债务资本化比率和资产负债率分别为 12.24%、
待偿债券余额（亿元） 10.50
截至 2021 年底，公司本部所有者权益合计 经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 22.45
股本为 6.82 亿元、资本公积为 43.07 亿元、未 EBITDA/待偿债券余额（倍） 2.51
分配利润 20.74 亿元。总体看，公司所有者权益 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
中资本公积所占比例较高，所有者权益结构稳
十一、结论
定性较强。
利润总额 9.86 亿元，本部营业总收入大于合并 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
口径营业总收入，主要系本部与下属子公司之 公司主体长期信用等级为AA，维持“明泰转债”
间的贸易所致。同期，公司本部投资收益 0.55 的信用等级为AA，评级展望为稳定。
亿元，其他收益为 0.14 亿元，非经常性损益对
利润总额形成良好补充。
现金流方面，2021 年，公司本部经营活动
现金流入 268.67 亿元，主要为销售商品、提供
劳务收到的现金（266.42 亿元）；经营活动现金
流出 266.88 亿元，主要为购买商品、接受劳务
支付的现金（258.61 亿元）和支付其他与经营
活动有关的现金（4.76 亿元），公司本部经营活
动现金流量净额 1.80 亿元。投资活动方面，2021
年，公司本部投资活动现金流入和流出分别以
收回投资支付的现金（33.73 亿元）和投资支付
的现金（38.63 亿元）为主，投资活动产生的现
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底河南明泰铝业股份有限公司股权结构图
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底河南明泰铝业股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年 3 月底河南明泰铝业股份有限公司主要子公司情况
注册资本（万 持股比例 表决权比例
序号 企业名称 业务性质 取得方式
元） （%） （%）
铝板带、箔
生产和销售
轨道交通车体
和销售
非同一控
电力、热力供
应
合并
铝制品加工、
销售
铝箔生产、销
售
铝制品加工、
销售
铝板带、箔
生产和销售
铝板带箔、合
及生产销售
铝板带、箔
生产和销售
再生铝、铝板
销售
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 42.10 45.23 69.09 65.73
资产总额（亿元） 117.68 127.73 189.29 203.57
所有者权益（亿元） 72.66 90.17 110.68 117.51
短期债务（亿元） 15.21 11.11 46.68 53.82
长期债务（亿元） 15.95 12.16 10.53 9.86
全部债务（亿元） 31.16 23.28 57.21 63.67
营业总收入（亿元） 141.48 163.33 246.13 74.89
利润总额（亿元） 12.12 13.01 21.42 7.53
EBITDA（亿元） 15.95 17.81 26.36 --
经营性净现金流（亿元） -1.61 8.75 20.67 2.02
财务指标
销售债权周转次数（次） 8.68 9.27 10.44 --
存货周转次数（次） 7.45 6.56 7.05 --
总资产周转次数（次） 1.34 1.33 1.55 --
现金收入比（%） 57.60 82.73 90.66 73.67
营业利润率（%） 11.41 11.29 12.32 12.83
总资本收益率（%） 10.19 10.41 11.62 --
净资产收益率（%） 13.54 12.11 17.08 --
长期债务资本化比率（%） 18.00 11.89 8.69 7.74
全部债务资本化比率（%） 30.01 20.52 34.07 35.14
资产负债率（%） 38.26 29.40 41.53 42.28
流动比率（%） 284.59 355.18 197.27 190.33
速动比率（%） 210.81 254.58 139.74 128.19
经营现金流动负债比（%） -5.85 37.28 31.92 --
现金短期债务比（倍） 2.77 4.07 1.48 1.22
EBITDA 利息倍数（倍） 21.56 19.88 43.60 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.95 1.31 2.17 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计 2. 联合资信将 2021 年及 2022 年 3 月其他流动负债中的带息科目金额计入短期债务
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 32.83 29.23 31.04 24.52
资产总额（亿元） 93.43 93.98 126.40 128.87
所有者权益（亿元） 56.99 65.50 75.47 77.68
短期债务（亿元） 13.18 9.52 32.81 32.99
长期债务（亿元） 15.95 12.16 10.53 9.85
全部债务（亿元） 29.13 21.69 43.33 42.84
营业总收入（亿元） 142.57 168.46 300.63 88.75
利润总额（亿元） 3.54 3.94 9.86 2.10
EBITDA（亿元） 4.27 4.84 10.45 --
经营性净现金流（亿元） -1.63 3.39 1.80 0.83
财务指标
销售债权周转次数（次） 10.68 14.64 12.98 --
存货周转次数（次） 13.89 12.31 19.12 --
总资产周转次数（次） 1.67 1.80 2.73 --
现金收入比（%） 74.58 72.97 88.62 83.35
营业利润率（%） 5.10 3.98 4.29 3.09
总资本收益率（%） 4.06 4.67 7.30 --
净资产收益率（%） 4.85 4.84 10.70 --
长期债务资本化比率（%） 21.87 15.66 12.24 11.26
全部债务资本化比率（%） 33.83 24.87 36.48 35.55
资产负债率（%） 39.01 30.31 40.29 39.72
流动比率（%） 309.85 399.35 224.76 223.27
速动比率（%） 251.10 307.53 185.57 177.99
经营现金流动负债比（%） -8.11 21.56 4.50 --
现金短期债务比（倍） 2.49 3.07 0.95 0.74
EBITDA 利息倍数（倍） 5.85 5.40 17.49 --
全部债务/EBITDA（倍） 6.83 4.48 4.15 --
注：1. 公司本部 2022 年一季度财务报表未经审计 2. 联合资信将 2021 年及 2022 年 3 月其他流动负债中的带息科目金额计入短期债务
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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