CCXI-20221135M-01
信用评级报告
项目负责人： 刘 莹 yliu02@ccxi.com.cn
项目组成员： 汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
? 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责
任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2022 年 4 月 21 日至 2023 年 4 月 20 日。主
体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变
更评级结果或暂停、终止评级等。
? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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[2022]1135M
金通灵科技集团股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信
用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵
公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期
为 2022 年 4 月 21 日至 2023 年 4 月 20 日。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年四月二十一日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：
（8610）6642 8877 传真：
（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
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评级观点：中诚信国际评定金通灵科技集团股份有限公司（以下简称“金通灵”或“公司”）主体信用等级为 AA ，评级展望
为稳定。中诚信国际肯定了多元化业务结构、在手订单较为充足、毛利率水平维持高位、控股股东变更后可获得的外部支持增强
以及融资渠道畅通等因素为公司信用水平提供的支持。但同时，中诚信国际也关注到公司规模偏小、产能利用率有待提高、主营
业务易受经济周期影响、海外业务存在一定不确定性以及应收账款和存货规模较大对资金形成一定占用等因素对其经营及整体
信用状况的影响。
概况数据 正 面
金通灵（合并口径） 2018 2019 2020 2021.9 ? 多元化业务结构能够产生较好的协同效应。公司现已形成流
总资产（亿元） 59.34 61.94 61.13 67.29 体机械、锅炉等高端装备制造、系统集成项目建设及运营等多板
所有者权益合计（亿元） 25.06 25.99 24.80 33.32 块发展的业务结构，相关板块能够产生较好的协同效应，有助于
总负债（亿元） 34.28 35.94 36.33 33.97 提升整体抗风险能力。
总债务（亿元） 15.70 20.41 21.74 18.31
? 在手订单较为充足，毛利率水平维持高位。近年来公司装备销
营业总收入（亿元） 19.45 18.80 14.36 14.19
售和项目承揽保持一定规模，截至 2021 年 9 月末装备制造及系
净利润（亿元） 0.93 1.10 0.52 0.66
统集成业务在手合同额分别为 7.97 亿元和 36.68 亿元，可为其
EBIT（亿元） 1.70 1.91 1.36 --
EBITDA（亿元） 2.42 4.44 2.82 -- 后续业务发展提供一定支撑。得益于偏高端的产品定位及较高
经营活动净现金流（亿元） -0.36 0.11 -0.46 -0.98 的附加值，公司毛利率水平始终保持在 20%以上，初始获利空
营业毛利率(%) 21.98 25.11 23.55 21.90 间良好。
总资产收益率(%) 3.60 3.16 2.22 2.51 ? 控股股东变更后对公司支持能力增强，融资渠道畅通。2019
资产负债率(%) 57.77 58.03 59.43 50.48 年公司控股股东变更为南通产业控股集团有限公司（以下简称
总资本化比率(%) 38.52 43.99 46.71 35.47
“南通产控” ），南通产控与公司签订《纾困暨投资协议》并在资
总债务/EBITDA(X) 6.49 4.60 7.71 --
金方面提供较大支持；同时，公司与金融机构合作关系较为稳
EBITDA 利息倍数(X) 3.89 6.48 3.53 --
固；作为 A 股上市公司，拥有较为畅通的股权融资渠道。
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及 2021 年三季度未经审计的财
务报表整理。 关 注
评级模型 ? 公司规模在行业内相对较小，且产能利用率有待提升。受疫情
及控股股东变化后进行调整转型等因素影响，近年来公司发展
相对缓慢，整体规模较小，与流体机械及锅炉行业龙头企业相比
存在一定差距；同时，部分产品产量下滑及产能利用率偏低等问
题亦需关注。
? 主营业务易受经济周期影响，海外业务存在一定不确定性。
公司主营业务需求来自于下游钢铁、石油、冶金、化工等领域，
与宏观经济关联度较高，其收入与盈利水平或存在周期性波动
风险；海外总包项目受到国际政治、经济和疫情等因素影响，施
工及回款进度亦存在一定的不确定性。
? 应收账款和存货规模较大对资金形成一定占用。由于主业回
款周期较长，截至 2021 年 9 月末，公司应收账款和存货合计占
当期末流动资产的 76.64%，经营环节占用较大规模流动资金，
应收款项回收进度及 EPC 项目投建和回款情况值得关注。
评级展望
中诚信国际认为，金通灵科技集团股份有限公司信用水平在未
来 12~18 个月内将保持稳定。
? 可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，资产质量不
断提升，盈利能力和经营活动获现水平大幅提升且具有可持续
性等因素。
? 可能触发评级下调因素。所处行业景气度快速下滑，导致公司
收入、利润水平大幅下降；经营获现能力大幅减弱，债务规模快
速扩张，流动性压力加大等因素。
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评级历史关键信息
金通灵科技集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
无 无 无 无 -- 无
同行业比较
营业总收入 经营活动净现金
公司名称 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 净利润（亿元） 营业毛利率（%）
（亿元） 流（亿元）
陕鼓集团 319.36 63.68 150.37 6.79 13.82 16.89
华光环能 166.27 52.84 76.42 6.38 16.75 8.93
金通灵 61.13 59.43 14.36 0.52 23.54 -0.46
注：“陕鼓集团”为“陕西鼓风机（集团）有限公司”简称；“华光环能”为“无锡华光环保能源集团股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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评级对象概况 长呈现出显著的前高后低特征。展望 2022 年，虽然
经济运行面临供给冲击、需求收缩和预期转弱三重
金通灵科技集团股份有限公司前身为江苏金
压力，但考虑到政策稳增长的力度加强，经济下行
通灵风机有限公司，成立于 1993 年 4 月，并于 2008
仍有“底”，预计全年增速或呈现前低后稳走势，但
年 6 月整体变更为股份有限公司，注册资本为 6,000
下半年能否企稳仍取决于稳增长政策实施的力度
万元。公司首次公开发行 A 股股票于 2010 年 6 月
和效果。
在深圳证券交易所上市（股票代码：300091.SZ）
，
回顾 2021 年，经济运行基本遵循疫后修复的
募集资金净额 5.50 亿元，实收资本增至 8,360 万
逻辑，低基数影响下一季度 GDP 同比大幅上升，
元；后经过数次资本公积转增股本以及非公开发行
二、三季度以来经济增速逐季回调。从生产端来看，
股票，截至 2021 年 9 月末实收资本增至 14.89 亿
工业生产总体保持较高增速但全年走势前高后低，
元。公司主营业务包括大型工业鼓风机、压缩机、
疫情反复散发服务业生产增长较为缓慢。从需求端
蒸汽轮机、透平膨胀机、冷冻机等流体机械以及工
来看，投资、消费及出口呈现结构分化的特征。在
业锅炉制造，高压空气站系统集成、余热余气热电
投资内部，政策性因素影响的投资修复力度弱化、
联产系统集成等业务，同时具备工程建设、总包及
市场化因素驱动的投资修复有所加快，具体来看，
合同能源管理能力。
基建投资增速总体保持低位运行，房地产投资在行
产权结构：截至 2021 年 9 月末，南通产控对 业严调控以及局部风险释放拖累下增速持续回落，
公司持股比例为 27.88%，拥有的表决权比例为 市场化程度较高的制造业投资成为投资增长的主
市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称 弱，两年复合增速仅有 3.9%。出口总体保持了一定
“南通市国资委”）；原控股股东季伟和季维东先生对 韧性，2021 年全年出口累计同比增长 29.9%，对我
公司持股比例为别为 7.10%和 7.06%。截至本次报 国制造业投资修复起到了有力支撑。从价格端来看，
告出具日，南通产控质押的股份数为 2.07 亿股，占 CPI 与 PPI 经历了一轮走势分化过程，特别是供给
其持有公司股份的 49.77%，主要用于补充流动资 冲击影响下 PPI 突破近年来新高，直至 11 月才出
金；季伟和季维东分别质押 1.06 亿股和 1.05 亿股， 现回调拐点。总体看，供给冲击、需求收缩、预期
分别占其持有公司股份的 100.00%和 99.95%，质押 转弱三重压力影响下 2021 年经济修复动能边际趋
比例均很高，主要由于自身资金需求。 弱。
表 1：截至 2021 年 9 月末公司主要子公司 宏观风险：尽管经济持续修复，但 2022 年经济
全称 简称 持股比例
上海运能能源科技有限公司 上海运能 100.00%
运行仍面临内外多重挑战。从外部环境看，新冠疫
江苏金通灵鼓风机有限公司 鼓风机公司 100.00% 情发展的不确定性依然存在，全球主要经济体的货
泰州锋陵特种电站装备有限公司 泰州锋陵 70.00%
南通新世利物资贸易有限公司 新世利公司 72.00% 币政策转向收紧也会扰动我国金融市场运行与货
江苏金通灵精密制造有限公司 精密制造公司 100.00%
币政策稳定，此外大国博弈风险仍需担忧，外部不
江苏金通灵新能源运营管理有限 新能源运营管
公司 理公司 确定性、不稳定性持续存在。从国内因素看，经济
资料来源：公司提供
复苏仍然面临多重挑战。首先，疫情反复叠加严格
宏观经济和政策环境 的疫情防控政策，消费与生产之间的失衡或仍延续，
潜在增速或在前期各种结构性政策的非预期性叠
宏观经济：2021 年中国经济持续修复，全年实
加影响下延续下行。其次，碳达峰、碳中和目标的
现 8.1%的同比增长，两年复合增速 5.2%，基本回
长期约束或会对我国短期经济增长起到一定拖累
归至潜在增速水平，受基数效应影响，全年经济增
作用，碳减排下的产业结构调整可能会导致行业分
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化加剧与行业尾部风险上升。再次，房地产行业风 燃气轮机、膨胀机等；作为流体机械中的重要组成
险暴露加速，降低经济增长的地产依赖进程中仍需 部分，鼓风机主要通过输入的机械能提高气体压力
警惕其风险的外溢与传导。第四，债务压力持续处 并排送气体。竞争格局方面，我国鼓风机行业竞争
于高位，债务风险依然是我国经济运行中必须直面 较为充分，市场化程度较高，尚未形成寡头格局。
的“灰犀牛”。 其中，由于国内鼓风机行业起步较晚，行业中大部
宏观政策：2021 年 12 月中央经济工作会议明 分产品主要集中在低端领域，市场竞争日益激烈；
确提出，“各方面要积极推出有利于经济稳定的政 而中高端鼓风机制造工艺较为复杂，对企业的研发
策，政策发力适当靠前”，这意味着 2022 年宏观经 能力与生产工艺要求较高，竞争相对温和，规模以
济政策总体将偏向稳增长。财政政策将在 2022 年 上企业数量较少，目前国内市场主要以德国曼透
更加注重效能，并着力于节奏前置和结构优化；货 平、日本三井物产、美国通用电气、西门子、陕鼓
币政策将坚持稳健灵活，保持流动性合理充裕，适 集团、金通灵、山东章鼓、沈鼓集团等为主，中国
度宽货币、宽信用，推动稳增长政策效果尽早显现。 企业通过技术引进并不断进行技术革新和自主研
随着短期结构性政策约束的边际缓解，宏观政策将 发，核心技术与国外厂商在逐步缩小。
对绿色低碳、创新驱动等长期增长要素延续扶持力 从需求端来看，各类流体机械下游需求行业众
度，经济增长的新旧动能转换或有所加速。 多，主要包括火力发电、钢铁冶炼、有色金属、石
宏观展望：2022 年宏观经济增速或将持平于潜 油化工、生物医药、建材、环保、余热回收等；随
在增速。从全年经济增速水平来看，2022 年中国经 着工业化进程的推进，近年来上述行业大多都处于
济增长中枢将显著低于 2021 年。随着财政前置落 快速发展时期，同时随着“美丽中国”的提出，工业
地以及宽信用政策效果的持续显现，2022 年各季度 企业在节能降耗、脱硫脱硝、污水和固体废弃物处
增速或将整体呈现前低后稳的态势，其中下半年能 理处理、设备更新换代等方面需求较大，固定资产
否企稳仍取决于稳增长政策实施的力度和效果。 投资规模处于高位，为流体机械行业带来较大的发
中诚信国际认为，2022 年政策性因素对经济的 展空间。
支撑将持续显现，市场性因素的修复也有望保持稳
具体来看，鼓风机是钢铁冶炼所需的重要设备
定或改善，经济修复态势将持续，但仍需警惕疫情
之一，使用范围覆盖矿石烧结、炼铁、炼钢、冷轧、
反复可能导致的“黑天鹅”以及房地产等领域的风险
热轧、焦化、脱硫、余热发电、污水处理等大部分
释放。中长期看，中国内需释放的潜力依然巨大，
工艺流程。近年来，随着供给侧改革的推进，钢铁
能源结构转型也将带来新的投资机会，畅通内循环
行业维持较高的景气度；2020 年以来，虽然房地产
将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，中国经
投资及房屋新开工面积持续回落，但 2020~2021 年
济增长韧性持续存在。
分别完成固定资产投资（不含农户）51.89 万亿元及
行业及区域经济环境 54.45 万亿元，分别增长 2.9%和 4.9%，相对稳定的
投资增速及较大的规模依然为钢材下游需求提供
以鼓风机为代表的流体机械行业整体竞争较为充
支撑。钢材产品价格高位震荡，2021 年以来钢材价
分，高端市场逐渐实现进口替代；下游行业众多，
格快速上涨，同时铁矿石价格升高后回落，吨钢利
且近年来需求较为旺盛，在“双碳”等政策的驱动下，
预计未来设备升级改造需求仍将维持 润骤增；随着全国钢铁企业压产政策逐渐落地，后
续粗钢产量增速或将维持低位，叠加铁矿石等原燃
流体机械指以流体为工质进行能量转换的机 料价格涨势放缓，预计吨钢利润仍能维持在较高水
械，主要包括鼓风机、压缩机、水轮机、汽轮机、 平。由于“碳中和”政策的出台，
“十四五”时期环
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保排放要求预计将趋于严格，叠加较好的利润水平 与南通产控签订《纾困暨投资协议》
（以下简称“纾
支撑，钢铁企业对脱硫脱硝、设备升级改造、新旧 困协议”），约定了股权转让、表决权委托、参与上
动能转换以及高炉煤气发电等方面的投资力度将 市公司再融资等事项，同时南通产控承诺
不断加大，亦将带动相关设备需求的提升。 2019~2023 年间对公司进行融资帮助及资金支持累
火力发电方面，近年来国家持续推进节能减排 计不低于 60 亿元。2019 年 6 月，季伟和季维东合
和煤电去产能政策，导致火电装机增速持续放缓； 计将公司 6.83%的股权转让给南通产控，并将所持
价格高位运行、清洁能源替代以及限电限产政策挤 使；通过上述转让，南通产控合计拥有公司 29.69%
压等因素影响，未来国内火电机组整体运营情况仍 的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人变
将面临下行压力。长期来看，工业领域减排、新能 更为南通市国资委。后经过增持、股份转让以及认
源大规模投运、碳配额供给总量的收紧和免费配额 购公司增发股份，截至 2021 年 9 月末，南通产控
的减少引起的碳交易成本上升等因素将导致火电 对公司持股比例升至 27.88%，拥有的表决权比例达
到 42.04%。
机组发电空间被持续挤压。虽然“十四五”规划纲要
给出了非化石能 源占能源消 费总量比重 提高到 纾困协议签订后，南通产控陆续通过提供借款
镇化快速发展阶段，能源消费持续保持刚性增长态 定增等方式向公司提供资金支持合计超过 20 亿元；
势，同时我国经济结构中高耗能产业比重较高，化 中诚信国际认为，上述行动在一定程度上缓解了原
石能源退出可能性较小，火电依旧是主要发电来 实控人质押比例高、设备销售和工程总包业务回款
源；2021 年火电发电量比例仍高达 71%，预计未来 周期长等带来的流动性紧张问题，公司资本结构亦
短期内火电仍将是重要支撑。同时，在国家节能减 得到优化。
排、控煤电1等大背景下，未来火电投资主要集中于 表 2：公司股权结构变动情况（%）
完成后持
大型煤电一体化、特高压外送以及淘汰落后产能后 时间 事件 股东
股比例
的同规模置换项目。整体来看，虽然短期内火电装 季伟、季维东与南通产控 南通产控 6.83
机增速仍将保持较低水平，但考虑到仍有较多老机
《表决权委托协议》 季维东 11.40
组淘汰置换、改造升级等需求存在，其仍将带来较 2019.12
南通产控代为履行季伟、
南通产控 6.99
季维东已作出的增持计划
为稳定的鼓风机等流体机械需求。 季伟、季维东将其持有的 南通产控 12.70
重大事项 产控 季维东 8.55
公司向特定对象南通产控 南通产控 27.88
票 2.59 亿股 季维东 7.06
渠道更加多元化，整体资金压力得到一定缓解 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理
公司原控股股东、实际控制人为季伟、季维东 业务运营
先生，截至 2019 年 3 月末，其对公司的持股比例
为进一步拓宽及完善业务布局，2018 年 6 月公
分别为 15.26%和 15.20%；由于原实际控制人及公
司发行股份购买上海运能 100%股权，交易对价为
司自身资金均较为紧张，对公司业务发展已造成一
定影响，为引入战略投资者，2018 年 12 月，二人
度来看，全国大部分区域仍为红色或橙色预警区。 元，目前上述业绩承诺均已完成。
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占比 2018 2019 2020 2021.1~9
持有 A 级锅炉制造许可证的企业之一，主要产品为
产品制造： 38.87% 49.31% 68.38% 52.22%
高效煤粉锅炉、燃油燃气锅炉等，同时拥有新能源 鼓风机 20.05% 27.07% 35.45% 25.93%
压缩机 5.35% 8.14% 10.93% 12.76%
乙级发电资质和合同能源管理资质，通过此次收 汽轮机 1.03% 3.88% 2.30% 3.10%
购，公司新增锅炉制造及节能环保工程项目总承包 锅炉销售 11.26% 8.99% 16.85% 8.10%
发电机组 1.18% 1.28% 2.79% 2.33%
业务，产业链亦从流体机械设备制造延伸至能源电 系统集成： 57.43% 47.61% 28.20% 44.40%
力工程 EPC、EMC 业务。 系统集成建设类项目 52.24% 32.34% 16.64% 34.95%
系统集成运营类项目 5.19% 15.27% 11.56% 9.44%
其他 3.70% 3.09% 3.48% 3.38%
公司收入主要以鼓风机销售及系统集成建设
合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
为主，近年来收入占比维持在 50%以上；但由于控 注：小数尾差系四舍五入所致；其他业务主要为钢材贸易、精密件加工、
房屋租赁、材料废料销售及维修业务。
股股东变更后减少低毛利及垫资项目承接，加之
资料来源：公司提供
装进度受阻，系统集成建设收入及占比逐年下行， 公司流体机械产品种类较为齐全、锅炉制造技术领
公司营业总收入随之下降。受益于较优的市场地位 先，在细分领域拥有一定竞争力，且下游客户关系
以及对销售客户的开拓，公司优势产品鼓风机及压 较为稳固，订单储备稳定且适当；但受控股股东变
缩机销售收入稳中有增，但受疫情影响，2020 年增 更及疫情等影响，近年来销售有所下滑，回款周期
幅较小；锅炉销售收入有所波动，其中 2019 年同比 偏长等问题亦值得关注
减少，主要由于系统集成配套销售增加、产品单独 公司装备制造板块分为流体机械、锅炉及能源
销售相应减少；2018 年公司先后实施山东新升实业 发电设备三类，流体机械产品主要包括大型工业鼓
发展有限公司责任 2#汽轮机技改工程项目、山西高 风机、离心鼓风机、离心压缩机、单级压缩机、蒸
义钢铁有限公司煤气发电综合改造工程项目等多 汽轮机等，可应用于污水处理、脱硫脱硝、食品发
个重要项目，系统集成类合计收入为近年来高点。 酵、制药、煤气回收、钢铁冶炼、火力发电等不同
成业务收入同比回升，压缩机、汽轮机等销售情况 锅炉、生物质锅炉、循环流化床锅炉等，下游主要
向好，共同带动当期营业总收入同比小幅增长；由 为钢铁冶金、造纸、热电联产等；柴油机发电机组、
于市场已较为成熟，鼓风机板块销售收入较为平 移动电源车等能源发电设备则主要应用于军工领
稳。根据公司发布的业绩预告，受益于“双碳”目 域。经营组织形式方面，由于公司产品种类多且差
标的提出，节能环保领域需求上升，2021 年公司营 异较大，各产品具体生产装配、销售及采购主要由
业总收入预计将同比增长 25.91%至 18.08 亿元；但 相关分子公司分别进行，金通灵母公司层面设立运
受钢材等原材料成本大幅上升影响，全年归属于上 营事业部及生产管理部实施整体管理。市场地位方
市公司股东的净利润将同比下降 65.90%~48.85%。 面，公司是国内较早进入中高端流体机械领域的企
表 3：公司主要板块收入结构及占比（亿元） 业之一，离心风机产品市场占有率领先，大流量压
收入 2018 2019 2020 2021.1~9
缩机在生物医药发酵行业的市场份额达到约 70%，
产品制造： 7.56 9.27 9.82 7.41
鼓风机 3.90 5.09 5.09 3.68 细分市场竞争力较强，拥有一定议价空间。
压缩机 1.04 1.53 1.57 1.81
汽轮机 0.20 0.73 0.33 0.44
公司生产所需原材料种类较多，其中流体机械
锅炉销售 2.19 1.69 2.42 1.15
发电机组 0.23 0.24 0.40 0.33 的主要原材料包括钢材、铸锻件、电机、轴承等；
系统集成： 11.17 8.95 4.05 6.30
系统集成建设类项目 10.16 6.08 2.39 4.96
而锅炉制造所需原材料则主要为高压管、板材、型
系统集成运营类项目 1.01 2.87 1.66 1.34 钢等各类钢材产品。公司采用市场化采购方式，其
其他收入 0.72 0.58 0.49 0.48
合计 19.45 18.80 14.36 14.19 中钢材、金属材料、轴承、电线电缆等部分通用类
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产品由新世利公司进行集中采购，近年来集中采购 特种电站行业具有一定的资金和技术壁垒，持续的
金额占比约为 15%，其余原材料由各子公司自行采 研发投入和较好的技术优势有助于提高公司产品
购；其中，为保证原材料品质，钢材供应商主要为 竞争实力及客户粘性，亦带动了产品毛利率维持在
南京钢铁、马钢股份、鞍山钢铁、三钢闽光等大型 较高水平。
钢铁企业，轴承全部采购自斯凯孚和 FAG 在国内
目前公司主要生产基地分布于江苏地区，近年
的最大经销商。在钢材、铸件等价格走高的趋势下，
来未针对主要产品进行大规模产能扩建工作，产能
公司主要原材料采购均价亦整体上涨，为成本控制
基本保持稳定。生产模式方面，轴承座、叶片、齿
带来一定压力。从采购结算模式来看，钢材及金属
轮箱、转子等流体机械的核心零部件由精密制造公
原料普遍为现款现货，轴承等其他主要原材料账期
司进行生产，为提高生产效率，非核心静止件通过
约为 3 个月，并使用 6 个月银行承兑汇票进行结算。
外协方式生产，装配和测试工作由各分子公司分别
进行；锅炉设备和特种电站的整体生产流程则分别
额的 11.50%，集中度不高。
主要由上海运能和泰州锋陵负责。从生产周期来看，
表 4：近年来公司装备制造板块采购情况（亿元）
鼓风机平均生产周期为 2~3 个月，压缩机 3~5 个月，
采购金额 2018 2019 2020 2021.1~9
锅炉： 汽轮机和锅炉产品生产周期偏长，分别为 7~10 个
钢材 0.19 0.40 0.30 0.46 月及 4~8 个月。
流体机械：
钢材 0.56 0.60 0.72 0.50 表 5：公司主要生产基地情况
生产基地 主要产品 设计产能
铸件 0.18 0.19 0.28 0.20
大型转子、通用风机整机
主轴锻件 0.23 0.26 0.40 0.28 离心鼓风机、蒸汽轮机、
南通 各 960 台套、35~40 台蒸
电机 0.16 0.21 0.23 0.20 离心压缩机、单级压缩机
汽轮机、1,000 台压缩机
采购均价 2018 2019 2020 2021.1~9 大型及通用风机钣焊件
北京 静止件
锅炉： 6,000 吨/年
钢材（元/吨） 5,730 6,140 5,330 6,790 泰州 柴油发电机组、移动电站 --
无锡 锅炉 5,000t/h 锅炉
流体机械：
资料来源：公司提供
钢材（元/吨） 4,100 4,150 4,250 5,500
铸件（元/kg） 10.55 11.20 11.80 12.07
近年来公司订单量相对充足，2018~2020 年公
主轴锻件（元/kg） 9.20 9.50 10.20 10.50
电机（万元/台） 21.91 23.07 20.54 18.04 司制造板块新签订单分别为 8.92 亿元、12.52 亿元
注：流体机械其他原材料还包括空冷、轴承、不锈钢叶轮毛坯、单级高 和 13.12 亿元。作为传统优势产品，2019 年鼓风机
速铸件齿轮箱等。
资料来源：公司提供 及锅炉销量平稳增长，但机组大型化使得压缩机销
量减少；疫情造成公司产业链上下游企业复工复产
研发方面，公司拥有 1 个省级研发中心，近年
延迟，对下游需求造成一定影响，2020 年流体机械
来研发投入占营业总收入的比重逐年提升，2020 年
及锅炉产品总销量均有所下降，但受益于发电机组
为 5.46%；截至 2021 年 9 月末，累计获得各类专利
市场开拓较好，其当期销量同比翻倍。定制化的产
品特征决定了公司主要采取以销定产的生产模式，
设计均源自全球顶尖技术，设备效率较为领先，其
故各产品产量与销量呈相似变化趋势，产销率处于
中鼓风机机组效率达到 80%以上；近年来先后完成
高位；鼓风机、压缩机等优势产品产能利用率很高，
了 80MW 大型超高压高炉煤气再热锅炉、6-12 后
发电机组产能逐年释放，但受制于汽轮机市场竞争
向型离心通风机、高效无油高速离心蒸汽压缩机、
力偏弱，其产能利用率有待提升。2021 年 1~9 月，
在疫情影响减弱以及钢铁、电力行业较好景气度的
产品研制，并在储能领域掌握流态冰制冰技术。中
带动下，公司新签订单 10.08 亿元，各产品销量及
诚信国际认为，中高端流体机械、锅炉设备及军用
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销售金额均同比增长；截至当期末，公司装备制造 执行过程中，单体设备安装调试时间受项目进度影
业务在手订单合计为 7.97 亿元，可为后续收入提供 响，回款期限或存在不同程度的延长，平均回款周
一定保障。 期约为 12 个月，上述结算方式造成公司回款周期
表 6：公司主要产品产销情况（台/年、台、%、万元/台） 较长、账面应收账款累积较多。
流体机械 2018 2019 2020 2021.1~9
表 7：公司装备制造业务前五大客户情况（亿元、%）
产能 2,160 2,160 2,160 2,240
产量 1,821 2,120 2,084 1,122
鼓风 宝钢湛江钢铁有限公司 0.33 3.36
产能利用率 84.31 98.15 96.48 66.79
机 广西太阳纸业有限公司 0.30 3.05
销量 1,801 2,173 2,164 1,077
产销率 98.90 102.50 103.84 95.99 拉萨汇鑫贸易有限公司 0.27 2.75
产能 300 300 300 300 安徽华星化工有限公司 0.25 2.55
产量 443 254 271 148 固始县杨山明源实业有限责任公司 0.22 2.24
压缩 合计 1.37 13.95
产能利用率 147.67 84.67 90.33 65.78
机
销量 446 263 277 148 2021.1~9 销售金额 占比
产销率 100.68 103.54 102.21 100.00 中机国能电力工程有限公司 0.34 4.59
产能 12 12 15 20 广西太阳纸业有限公司 0.28 3.78
产量 8 6 3 11 中天钢铁集团（南通）有限公司 0.27 3.64
汽轮
产能利用率 66.67 50.00 20.00 73.33 国能龙源环保有限公司 0.25 3.37
机
销量 8 6 3 11
石药集团维生药业(石家庄)有限公司 0.19 2.57
产销率 100.00 100.00 100.00 100.00
合计 1.33 17.95
产能 120 130 135 135
资料来源：公司提供
产量 60 67 67 90
发电
产能利用率 50.00 51.54 49.63 88.89
机组
销量 68 70 147 113 整体来看，公司在高端流体机械及锅炉制造领
产销率 113.33 104.48 219.40 125.56 域拥有较为领先的研发能力，并在氢能及储能产品
产能（蒸吨） 1,800.00 2,700.00 3,000.00 3,200.00 技术方面拥有一定储备；同时持续进行市场拓展，
产量（蒸吨） 1,553.50 2,565.50 2,102.00 1,789.00
下游客户资源丰富且多为业内优质企业，近年来在
锅炉 产能利用率 86.31 95.02 70.07 74.54
销量（蒸吨） 1,553.50 2,565.50 2,102.00 1,789.00 手订单稳定且较为充足，稳固的客户关系亦可为未
产销率 100.00 100.00 100.00 100.00
注：2021 年 1~9 月产能及产能利用率经年化；发电机组产销率持续大
来订单的获取提供一定保障。但中诚信国际也注意
于 100%，主要系 2018 年签订军品保障合同后即安排生产，后续分批供 到，公司平均销售结算及回款周期长于采购款支付
应军方。
资料来源：公司提供
期，对流动资金形成一定占用；此外，部分产品产
能利用率偏低及疫情等因素造成的销量下滑情况
目前公司在全国设有 42 个办事处，客户覆盖
亦值得关注。
宝钢股份、太阳纸业、略阳钢铁、中天钢铁等央企、
国企及大型民企。公司客户集中度尚可，且随着市 系统集成及合同能源管理业务稳步推进，且与装备
场拓展及产品种类的增加呈逐年下降态势；由于产 制造板块形成良好协同效应，但公司或面临一定回
品多为定制化，目前公司销售全部以直销模式开展， 款及资金占用压力
但为开拓区域市场、扩大销售渠道，2021 年以来亦 在传统设备制造业务的基础上，公司逐步拓展
逐步发展优质代理商，未来销售模式或发生一定改 了节能环保、新能源、可再生能源系统技术集成服
变。结算模式方面，公司 95%以上的销售采用分期 务，运营主体主要为上海运能及新能源运营管理公
付款，仅少量备品备件全款结算；客户根据产品类 司3，业务模式包括工程承包（EPC）及合同能源管
型按不同比例支付预付款、发货款、到货款、调试 理（EMC），近年来承接业务以工程总包类为主，在
款及质保金，整体来看设备安装调试运行合格后可 手项目稳步增加；但受控股股东变更及战略调整影
收款 90%，剩余 10%作为质保金留存 1~2 年；实际
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响，2019 年承接新项目较少，海内外疫情亦导致 截至 2021 年 9 月末，公司共有在手系统集成
收入和回款方面，EPC 项目按照已发生的成本占预 包括高压空气站系统集成、余热余气热电联产系统
计总成本的比例确定建造合同履约进度并确认收 集成、太阳能光热发电岛系统集成、生物质气化热
入，在进入约定回款期后逐步实现回款，同时业主 电系统集成等不同领域；同期末，上述在手项目已
方对项目提供足额资产担保；建设期内公司主要依 累计确认收入 16.77 亿元、累计回款 5.29 亿元，可
靠自有资金和外部融资，加之对部分示范工程项目 见回款速度远慢于收入确认。同期末，处于建设期
进行垫资，或面临一定投资支出压力，且后续资金 的 EMC 项目仅有一个，
项目执行进度已接近 100%，
回收亦存在一定不确定性，需对其项目回款状况保 但由于设备调试尚未完成，目前暂未实现回款。此
持关注。 外，公司进入运营期的合同能源管理项目较少，
表 8：公司 EPC 业务订单及收入确认情况（个、亿元） 2018~2020 年 EMC 项目运营收入分别为 0.19 亿元、
新签合同个数 4 1 4 5
新签合同金额 8.49 3.16 8.95 4.85 北白及山西高义 2 个 EMC 项目处于运营期，当期
确认收入订单 7 8 9 11
运营收入 0.63 亿元。目前运营类项目有限，但稳定
确认收入金额 8.71 4.93 2.28 4.56
当期回款金额 2.45 1.08 2.04 2.00 长期的运营收入及相较 EPC 项目更好的回款情况
资料来源：公司提供
仍为公司整体收入及现金流提供一定支撑。
表 9：截至 2021 年 9 月末在手节能环保工程类订单执行情况（万元）
EPC 项目名称 订单金额 执行进度 2021 年 1~9 月确认收入 累计确认收入 累计回款金额
新疆晶和源新材料有限公司 28 万吨高纯硅项目 60,000.00 99.57% 0.00 47,351.09 7,500.00
内江市星明能源有限公司 80MW 发电机组能效
提升项目
陕西略阳钢铁有限公司高炉、转炉煤气发电工程 18,664.00 80.07% 3,380.87 13,535.51 300.00
黑龙江鑫金源农业环保产业园股份有限公司安达
生物质热电联产项目
其他项目 97,116.81 -- 23,043.03 59,048.46 32,473.56
合计 260,752.98 -- 53,602.59 167,740.91 52,935.56
EMC 项目名称 订单金额 执行进度 2021 年 1~9 月确认收入 累计确认收入 累计回款金额
新疆晶和源新材料有限公司余热发电项目 66,000.00 99.45% 0.00 50,741.58 0.00
资料来源：公司提供
中诚信国际认为，依托原有的装备制造优势及 未来公司将围绕新能源、可再生能源、分布式
对上海运能的收购，近年来公司系统集成业务稳步 能源、智慧能源开展高端装备制造业务，重点形成
发展，并可对设备销售形成一定拉动，但随着在手 高端装备制造、系统集成及运营服务、军工核电产
工程项目总包及运营项目的增多，其投资规模大、 业三大业务板块，完善鼓风机、压缩机、汽轮机及
建设和结算周期较长的特点导致公司流动资金被 工业锅炉等产品系列，并依托制造业增强工程建设
占用、现金流偏紧，后续回款的及时性及公司整体 和运营能力，加速项目周转和资金回流。公司亦将
资金平衡能力值得关注。 加强在技术研发方面的投入，通过与高校及科研院
战略规划及管理 所的合作，推进产学研合作项目落地。市场拓展方
面，公司将拓宽销售渠道，实施大客户战略，并依
未来公司将深耕流体机械领域，依托制造业增强工 托国际贸易事业部加大海外销售队伍的建设。此外，
程建设和运营能力，并通过资本运作等方式助力产 公司将通过资本运作助力产业发展，推进氢储能领
业发展；目前在建项目仍面临一定投资压力
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域并购重组、产业整合项目落地；在加大金融机构 上高效汽轮机及配套发电设备项目和大型工业鼓
授信额度的基础上，根据资金需求通过多种方式开 风机新建项目，在建项目合计预算投资金额为 5.38
展再融资业务。 亿元，当期末已投资 1.44 亿元，未来仍面临一定资
本支出压力。
截至 2021 年 9 月末，公司在建项目主要为新
表 10：截至 2021 年 9 月末公司在建项目情况（万元）
截至 2021 年 9 月 未来投资计划
项目名称 计划总投资额
末已投资 2022 2023
生物质炭基复合肥 1,222.00 137.76 1,075.05 ---
新上高效汽轮机及配套发电设备项目 22,399.50 2,282.23 2,000.00 ---
大型工业鼓风机新建项目 30,000.00 11,853.85 15,000.00 2,495.97
其他 200.00 88.28 85.12 ---
合计 53,821.50 14,362.12 18,160.17 2,495.97
资料来源：公司提供
受益于公司产品以较高附加值的中高端产品为主，
公司法人治理结构完善，内部控制制度体系较为健
近年来毛利率保持较优水平；但较高的期间费用率
全
对利润总额造成一定侵蚀，整体盈利能力仍有待提
法人结构方面，公司设有董事会，对股东大会 升
负责，董事会成员 9 名；其中独立董事 3 人，非独
近年来公司营业毛利率有所波动，但得益于中
立董事中包括董事长在内的 4 名董事系南通产控委
高端的产品定位，初始获利空间维持在良好水平。
派，其余两名为季伟、季维东先生。董事会下设审
具体来看，公司流体机械及锅炉产品主要为定制化
计委员会、战略委员会、提名委员会、薪酬与考核
产品，受益于技术水平提升、产品结构优化及毛利
委员会等专门委员会。公司设总经理 1 名，主持公
率较高的配件销售占比增加，2019 年鼓风机利润率
司生产经营管理工作，组织实施董事会决议等。公
大幅改善，加之其收入占比提升，带动装备制造板
司设监事会，由 5 名监事组成，监事会主席 1 名。
块毛利率显著上升；2020 年，钢材、铸件等主要原
内控管理方面，公司已建立了较为完善合理的
材料采购均价上涨外加收入占比较高的鼓风机、压
内部控制制度，涵盖了内部审计、信息披露、关联
缩机销售均价下降，导致产品制造板块毛利率有所
交易、对外投资、分红管理等各项业务活动，能够
下滑；同年公司中标毛利率较高的军用发电机组项
对公司的日常经营运作及执行国家有关法律法规
目，带动发电机组业务毛利率显著提升，但该业务
提供保证。资金管控方面，公司设立金融事业部进
收入占比较小，对整体利润贡献程度有限。得益于
行资金管理，但未执行资金集中管理机制，南通产
公司主动减少低毛利率及垫资的工程项目，系统集
控亦不对公司资金进行归集。
成建设类项目毛利率逐年上升；但运营类业务毛利
财务分析 率则呈下滑态势，主要系高邮市林源科技开发有限
公司（以下简称“林源科技”
）生物质发电项目运营
以下财务分析基于经大华会计师事务所(特殊
效益不及预期所致，加之其收入占比升高，造成近
普通合伙)审计并出具标准无保留意见的
年来系统集成业务毛利率略有下降。2021 年 1~9 月，
原材料采购价格及人工成本持续上升，系统集成建
三季度财务报表。各期财务数据均为财务报表期末
设类项目毛利率大幅回落，导致当期营业毛利率进
数或当期数。
一步下滑。
盈利能力 表 11：近年来公司主要板块毛利率情况(%)
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产品制造： 18.93 28.50 24.45 27.08
鼓风机 13.27 23.02 20.45 18.59 资产质量
压缩机 35.79 40.41 36.63 45.83
汽轮机 48.87 54.97 56.93 34.09
近年末公司总资产规模变化不大，总负债及总债务
锅炉销售 17.85 23.56 18.14 16.71
发电机组 23.06 23.33 38.71 45.80 规模持续上升；2021 年以来定向增发的完成带动杠
系统集成： 25.32 22.45 22.23 16.34
系统集成建设类项目 26.28 29.36 36.63 19.05
杆水平下降，但债务期限结构仍有待优化，且需对
系统集成运营类项目 15.72 7.77 1.42 6.29 经营环节资金占用情况及商誉减值风险保持关注
其他 2.39 12.10 16.33 14.79
合计 21.98 25.11 23.55 21.90
近年末公司总资产规模变化不大，其中流动资
资料来源：公司提供
产占比超过 60%，主要由货币资金、应收账款、应
近年来公司期间费用有所波动，其中以职工薪 收票据、预付款项和存货构成。在手系统集成项目
酬和研发费用为主的管理费用占比较高，2020 年公 的增多造成建设资金支出有所增加，加之工程回款
司减少对汽轮机类产品的研发投入，当期管理费用 较慢，近年末货币资金持续减少；截至 2020 年末受
有所下降；同期销售费用减少主要系公司将运输装 限部分为 2.06 亿元，主要为各类保证金。公司对客
卸费调整至营业成本核算所致；总债务规模上升带 户按订单进度收取货款，受为部分优质客户放宽信
动利息支出持续增加，公司财务费用逐年增长。受 用政策及疫情导致下游回款放缓等因素影响，近年
营业总收入下降影响，公司期间费用率呈上升态 末应收账款规模有所上升，截至 2020 年末前五大
势。2021 年 1~9 月，管理费用上升带动期间费用同 应收账款占比 16.66%，集中度不高；但账龄在三年
比增长，但受益于营业总收入同比增加，期间费用 以上的应收账款占比接近 20%，同年末累计计提坏
率有所下降。整体来看，公司期间费用占收入比重 账准备 2.17 亿元，计提比例 18.15%。公司存货维
相对较高，费用控制能力有待加强。 持在较高水平，主要系 EPC 项目建设至竣工验收的
公司利润总额主要由经营性业务利润构成，随 周期较长、未达到结算条件而形成的大额合同资
收入规模及毛利率水平的变化而有所波动，投资收 产，截至 2020 年末暂未计提减值损失。公司非流动
益和资产减值损失等非经营性损益对利润总额的 资产主要为固定资产、在建工程、无形资产和商誉，
影响程度较小。2019 年，受益于盈利水平提升，外 近年末相对稳定。2019 年，山西高义和秸秆气化发
加山西高义等合同能源管理项目完工转固导致折 电扩建项目完工转固导致当期末在建工程及固定
旧增加，当期 EBITDA 利润率显著提升，2020 年在 资产此消彼长，但受计提折旧影响，固定资产增幅
盈利弱化的影响下有所回落。总资产收益率伴随总 较小。公司商誉系收购林源科技和上海运能而形
资产规模上升呈下降态势。 成，截至 2020 年末分别为 0.22 亿元和 5.94 亿元；
表 12：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 无形资产主要为土地使用权和非专利技术，近年末
销售费用 0.68 0.72 0.51 0.33
管理费用 1.58 2.07 1.85 1.64 2021 年 9 月末，受计提固定资产折旧影响，公
财务费用 0.54 0.67 0.80 0.47
期间费用合计 2.80 3.46 3.17 2.44 司非流动资产规模有所下降；同期末，业务规模扩
期间费用率 14.38 18.39 22.08 17.18
大使得存货和经营性应收款项增长，带动总资产规
经营性业务利润 1.45 1.49 0.48 0.68
投资收益 -0.005 -0.01 0.06 -0.03 模上升。中诚信国际关注到，截至 2021 年 9 月末，
资产减值损失 -0.33 -0.17 0.07 0.08
利润总额 1.11 1.23 0.56 0.72
公司应收账款和 存货合计占 当期末流动 资产的
EBITDA 利润率 12.43 23.60 19.64 -- 76.64%，经营环节占用较大规模流动资金，且伴随
总资产收益率 3.60 3.16 2.22 --
注：中诚信国际分析时将“研发费用”计入“管理费用”
；将“信用减值 公司系统集成业务的发展，其对资金的占用程度或
损失”计入“资产减值损失”
。
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将加大，需对应收款项回收进度及 EPC 项目结算和 资本化比率随之下降。
回款情况保持关注。此外，因收购上海运能而产生 表 14：近年来公司负债及权益相关指标情况（亿元、%）
的大规模商誉未来仍存在一定减值风险，需对上海
短期借款 10.63 13.29 14.81 8.23
运能未来的盈利情况保持关注。 应付账款 13.90 12.55 11.43 12.80
应付票据 2.19 4.57 3.38 4.85
表 13：近年来公司主要资产情况（亿元） 其他应付款 0.25 0.28 0.15 2.30
流动负债 32.42 35.00 34.30 31.88
货币资金 6.11 5.45 4.28 5.49 长期借款 1.56 0.57 1.11 0.61
应收账款 8.58 8.86 9.54 9.61 应付债券 -- -- -- 0.72
应收票据 1.78 1.49 1.66 1.99 长期应付款 -- -- 0.58 0.44
预付款项 1.23 1.51 1.06 1.84 非流动负债 1.86 0.94 2.03 2.09
存货 17.50 21.30 20.50 24.94 总负债 34.28 35.94 36.33 33.97
其中：合同资产（建造合 总债务 15.70 20.41 21.74 18.31
同形成的已完工未结算资产） 实收资本 12.30 12.30 12.30 14.89
流动资产 36.40 40.29 38.69 45.08 资本公积 8.16 8.16 8.16 13.50
固定资产 8.35 11.23 10.37 9.48 未分配利润 3.90 4.88 3.81 4.28
在建工程 4.78 0.57 1.12 1.44 少数股东权益 0.17 0.11 0.06 0.19
无形资产 1.53 1.60 1.81 1.85 所有者权益 25.06 25.99 24.80 33.32
商誉 6.20 6.20 6.16 6.16 短期债务/总债务 90.10 97.22 92.25 90.35
非流动资产 22.95 21.65 22.44 22.21 资产负债率 57.77 58.03 59.43 50.48
总资产 59.34 61.94 61.13 67.29 总资本化比率 38.52 43.99 46.71 35.47
注：中诚信国际分析时将“合同资产”计入“存货”
。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
现金流及偿债能力
随着资金需求的增加，公司有息债务增长带动
总负债规模持续上升，其中流动负债占总负债的比 公司经营获现能力较弱，项目建设资金缺口对外部
重超过 90%。具体来看，以抵押和保证借款为主的 融资的依赖程度较高，面临一定的短期偿债压力
短期借款逐年增长，主要系公司为支付示范性工程
由于公司工程总包类款项的支付与工程项目
项目、已完工未结算项目资金等生产经营而增加短
的收款匹配度不高，近年来经营活动净现金流整体
期融资所致；受系统集成类业务规模收缩影响，公
较弱；2019 年，受益于公司加大欠款清收力度以及
司应付工程款逐年减少带动应付账款规模下降。
增加使用票据结算，并通过票据贴现等金融方式加
速资金周转，当年经营活动净现金流由负转正；
元使得其他应付款大幅增长；为调整债务结构，公
司加大短期借款偿还力度，并发行 0.72 亿元私募
营活动净现金流转为负值。伴随工程项目建设的稳
债，共同带动短期债务占比下降，但仍维持在 90%
步推进，公司投资活动现金流始终为净流出态势，
以上，债务结构亟待进一步优化。
资金缺口主要依靠筹资活动弥补；其中，2019 年投
近年末公司所有者权益规模及结构均保持稳 资活动净现金流负敞口较大，主要系公司以上年募
定，其中 2020 年末权益小幅下降，主要由于盈利下 得的 2.00 亿元支付能源设备制造项目工程设备款
滑及根据南通产控要求调高现金分红比例 。受益于 4
所致。2021 年 1~9 月，公司经营活动及投资活动现
定向增发股票成功，2021 年 9 月末公司股本和资本 金流仍为净流出状态；受偿还债务影响，当期筹资
公积分别增加 2.59 亿元和 5.33 亿元，带动所有者 活动现金净流入规模同比有所下降。
权益规模显著上升；并以募集资金偿还银行借款，
近年来，公司 EBITDA 和经营活动净现金流对
当期末总债务及总负债得以压降，资产负债率和总
“分红比例不低于 30%”的要求进行了利润分配，高于以前年度“以现
金方式分配的利润为当年实现的可分配利润的 10%分配比例”。
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债务本息的保障能力受盈利水平及获现水平变化 外部支持
影响有所波动；扣除分配股利、利润或偿付利息支
公司控股股东南通产控是南通市国资委控股的主
付的现金后，经调整的经营活动净现金流难以对债
要产业经营及投资平台，作为其机械制造业务上市
务本金形成有效覆盖；此外，公司短期债务规模较
主体，公司在融资方面获得其大力支持；同时亦获
高，可动用货币资金对短期债务的覆盖程度较弱，
得南通市政府的财政补助以及专项资金支持
面临一定短期偿债压力。
表 15：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
公司控股股东南通产控是南通市国资委控股
经营活动净现金流 -0.36 0.11 -0.46 -0.98 通市国资委在业务、资金和政策等多方面的支持；
投资活动净现金流 -0.48 -2.01 -1.51 -0.88
筹资活动净现金流 2.42 1.04 1.53 2.11
近年来资本实力持续增强，截至 2021 年 9 月末，
总债务/EBITDA 6.49 4.60 7.71 -- 其总资产及所有者权益分别为 346.10 亿元及 167.01
EBITDA 利息保障倍数 3.89 6.48 3.53 --
亿元。公司为南通产控机械制造业务上市主体，南
经营活动净现金流利息保障系数 -0.57 0.16 -0.58 --
经营活动净现金流/总债务 -0.02 0.01 -0.02 -0.07* 通产控将按照《 纾困暨投资 协议》的约 定 ，在
经调整后的经营活动净现金流
-8.11 -3.79 -6.28 -- 2019~2023 年之间对公司进行融资帮助及资金支持
/总债务(%)
货币资金/短期债务 0.43 0.27 0.21 0.33 累计不低于 60 亿元，其中可包括银行贷款、政府补
注：带“*”指标经年化。 助奖励、机构资金等。同时，在产业升级及转型发
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
展过程中，公司多个项目获得南通市政府的财政补
未使用外部授信和畅通的股权融资渠道对整体偿 助以及专项资金支持，2020 年末计入其他收入和递
债能力提供一定支持，但货币资金受限比例偏高 延收益的政府补助分别为 0.39 亿元和 0.30 亿元。
截至 2021 年 9 月末，公司共获得金融机构授 评级结论
信额度 16.27 亿元，其中未使用额度为 5.67 亿元，
综上所述，中诚信国际评定金通灵科技集团股
同时南通产控为公司提供 2.00 亿元的股东借款，具 -
份有限公司主体信用等级为 AA ，
评级展望为稳定。
有一定备用流动性。此外，作为 A 股上市公司，公
司股权融资渠道较为畅通。
截至 2021 年 9 月末，公司受限资产合计为 8.47
亿元，占同期末总资产的 12.59%，其中，货币资金、
应收票据、固定资产和无形资产受限金额分别为
或有负债方面，截至 2021 年 9 月末，公司无
对外担保事项，亦无影响其正常经营的重大未决诉
讼。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料，2018~2022 年 1 月 20 日，公
司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本
评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记
录。
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中诚信国际关于金通灵科技集团股份有限公司
的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进
行跟踪评级。
我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我
公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发
生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司
将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信
用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
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附一：
金通灵科技集团股份有限公司股权结构图及组织结构图
（截至 2021 年 9 月末）
资料来源：公司提供
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附二：金通灵科技集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.9
货币资金 61,094.60 54,471.52 42,783.05 54,914.98
应收账款净额 85,802.66 88,610.48 95,441.73 96,136.53
其他应收款 5,875.66 5,038.12 6,686.00 6,431.43
存货净额 174,984.57 213,015.38 204,984.77 249,414.85
长期投资 332.14 2,541.37 10,152.30 7,849.76
固定资产 83,483.47 112,260.42 103,721.72 94,764.59
在建工程 47,805.15 5,653.07 11,190.74 14,362.12
无形资产 15,336.53 15,994.00 18,085.55 18,491.89
总资产 593,424.93 619,357.16 611,326.78 672,943.19
其他应付款 2,487.71 2,758.94 1,515.76 23,008.46
短期债务 141,468.26 198,479.48 200,555.03 165,458.62
长期债务 15,550.00 5,668.50 16,855.56 17,676.59
总债务 157,018.26 204,147.98 217,410.59 183,135.21
净债务 95,923.67 149,676.46 174,627.53 128,220.22
总负债 342,802.54 359,424.95 363,308.77 339,720.74
费用化利息支出 5,878.39 6,845.77 7,995.53 --
资本化利息支出 331.76 0.00 0.00 --
所有者权益合计 250,622.39 259,932.21 248,018.01 333,222.45
营业总收入 194,525.68 188,033.02 143,605.82 141,878.99
经营性业务利润 14,520.77 14,856.36 4,790.20 6,811.76
投资收益 -45.71 -120.58 553.96 -300.02
净利润 9,346.60 11,043.45 5,233.19 6,558.65
EBIT 16,973.04 19,134.25 13,638.12 --
EBITDA 24,182.07 44,370.65 28,197.78 --
经营活动产生现金净流量 -3,555.33 1,065.56 -4,604.51 -9,838.79
投资活动产生现金净流量 -4,846.70 -20,069.51 -15,141.17 -8,753.45
筹资活动产生现金净流量 24,165.77 10,361.25 15,270.78 21,068.53
资本支出 5,584.47 16,013.83 9,767.91 11,107.75
财务指标 2018 2019 2020 2021.9
营业毛利率（%） 21.98 25.11 23.55 21.90
期间费用率（%） 14.38 18.39 22.08 17.18
EBITDA 利润率（%） 12.43 23.60 19.64 --
总资产收益率（%） 3.60 3.16 2.22 --
净资产收益率（%） 4.74 4.33 2.06 3.01*
流动比率（X） 1.12 1.15 1.13 1.41
速动比率（X） 0.58 0.54 0.53 0.63
存货周转率(X） 1.08 0.73 0.53 0.65*
应收账款周转率（X） 2.27 2.16 1.56 1.97*
资产负债率（%） 57.77 58.03 59.43 50.48
总资本化比率（%） 38.52 43.99 46.71 35.47
短期债务/总债务（%） 90.10 97.22 92.25 90.35
经营活动净现金流/总债务（X） -0.02 0.01 -0.02 -0.07*
经营活动净现金流/短期债务（X） -0.03 0.01 -0.02 -0.08*
经营活动净现金流/利息支出（X） -0.57 0.16 -0.58 --
经调整的经营活动净现金流/总债务（%） -8.11 -3.79 -6.28 --
总债务/EBITDA（X） 6.49 4.60 7.71 --
EBITDA/短期债务（X） 0.17 0.22 0.14 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 3.89 6.48 3.53 --
EBIT 利息保障倍数（X） 2.73 2.80 1.71 --
注：1、2021 年三季度财务报表未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入“其他应付款”科目的带息债务调整至短期债务；将计入“长期应付款”
科目的带息债务调整至长期债务；3、将“合同资产”和“合同负债”分别计入“存货”和“预收账款”；将“研发费用”计入“管理费用”；将“信
用减值损失”计入“资产减值损失”；4、带“*”指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效
率 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均
现金周转天数
净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
（财会[2018]15 号）
，对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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