CCXI-20212742M-01
项目负责人： 田梓慧 zhtian@ccxi.com.cn
项目组成员： 王钰莹 yywang01@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
? 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责
任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2021 年 9 月 9 日至 2022 年 9 月 8 日。
? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]2742M
金融街控股股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信
用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵
公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期
为 2021 年 9 月 10 日至 2022 年 9 月 9 日。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年九月十日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：
（8610）6642 8877 传真：
（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际评定金融街控股股份有限公司（以下简称“金融街控股”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望
为稳定。中诚信国际肯定了公司获得较强的股东支持、销售业绩持续增长、土地储备区位优势明显、优质自持物业规模较大、融
资渠道畅通等方面优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到房地产行业政策、存货去化有待加强且杠
杆比率处于较高水平等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 正 面
金融街控股 ? 较强的股东支持。公司股东北京金融街投资（集团）有限公
（合并口径） 司（以下简称“金融街集团”）是北京市西城区人民政府国有资
总资产（亿元） 1,485.27 1,619.90 1,692.08 1,683.49 产监督管理委员会（以下简称“西城区国资委”）旗下重要的资
所有者权益合计（亿元） 371.98 389.81 398.05 394.86
产管理平台。作为金融街集团重要的房地产开发运营平台，公
总负债（亿元） 1,113.28 1,230.09 1,294.03 1,288.63
司在资金和业务协同等方面持续获得金融街集团的支持。
总债务（亿元） 805.69 846.87 875.15 831.56
营业总收入（亿元） 221.13 261.84 181.21 54.73 ? 销售业绩持续增长，土地储备区位优势明显。近年来公司销
净利润（亿元） 40.37 41.21 22.18 6.56 售规模持续增长，2020 年及 2021 年上半年销售金额分别同比
EBITDA（亿元） 74.58 79.28 57.18 -- 增长 26%和 37%。截至 2021 年 6 月末，公司已进入五大城市
经营活动净现金流（亿 群 16 个重点城市，一、二线城市的土地储备面积占比较高，为
-90.29 26.60 98.90 42.66
元）
其业务持续发展提供了保障。
营业毛利率(%) 48.60 40.15 32.86 32.44
净负债率(%) 184.45 188.96 172.58 164.01 ? 较大规模的优质自持物业。公司大部分自持物业位于北京金
总债务/EBITDA(X) 10.80 10.68 15.30 -- 融街区域，资源的稀缺性及优越的地理位置使得公司投资物业
EBITDA 利息倍数(X) 1.73 1.67 1.18 -- 保持了较高的出租率及租金水平，能够贡献稳定的现金流和利
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及未经审计的 2021 年半 润。
年度财务报表整理。
? 融资渠道畅通。公司与银行、保险等金融机构保持良好合作
评级模型 关系，未使用授信充足；同时公司作为上市公司，直接融资渠
道畅通。
关 注
? 房地产行业政策。在“房住不炒”行业政策的基调下，房地
产市场持续处于较为严格的监管环境之中。在房地产金融监管
力度持续强化的背景下，偏紧的信贷环境或将对房地产企业资
金平衡带来一定挑战。
? 存货去化有待加强。公司部分项目受地方政府限价政策及竞
争环境等影响，销售进度不及预期，存货去化水平有待提升。
? 杠杆比率处于较高水平。由于土地储备规模扩大、开发项目
增加且自持物业规模较大，公司外部融资保持在一定规模，债
务规模和净负债率处于较高水平。
评级展望
中诚信国际认为，金融街控股股份有限公司信用水平在未来
? 可能触发评级下调因素。股东背景发生显著不利变化、销售
回款等经营性现金流对土地储备等支出覆盖持续偏弱导致杠杆
比例显著上升，融资渠道受阻，盈利能力大幅弱化。
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评级历史关键信息 1
金融街控股股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2021/07/28 田梓慧、王钰莹 中诚信国际房地产住宅开发行业评级方法 100100_2019_04 阅读全文
AAA/稳定 -- 2014/10/08 刘卫华、葛飞、魏荣 中诚信国际房地产住宅开发行业评级方法 100100_2014_02 阅读全文
AA/稳定 -- 2006/11/29 董大为、高小刚 -- 阅读全文
注：中诚信国际口径
评级历史关键信息 2
金融街控股股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2019/05/16 樊春裕、张丽华 中国房地产（住宅）行业评级方法 阅读全文
AAA/稳定 -- 2015/07/10 胡辉丽、许云、吴承凯 中国房地产（住宅）行业评级方法 阅读全文
AA+/稳定 -- 2012/05/28 宋诚、邵津宏 -- 阅读全文
AA/稳定 -- 2009/04/13 杨柳、刘璐 -- 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径
同行业比较
部分房地产开发企业主要指标对比表
月末总资
公司名称 签约销售金额 末净负债率 末货币资金/ 售商品提供劳务 业总收入 净利润率 货周转率
产（亿
（亿元） （%） 短期债务(X) 收到的现金（X） （亿元） （%） (X)
元）
首开股份 1,075 3,215.53 162.08 1.59 2.77 442.26 9.46 0.17
珠海华发 1,205 3,473.53 138.80 1.31 2.97 510.06 8.94 0.21
首创置业 709 2,134.02 148.50 1.34 3.21 212.48 4.62 0.17
大悦城控股 694 2,139.22 91.61 1.43 2.86 384.45 2.92 0.32
金融街控股 402 1,683.49 164.01 1.12 3.70 181.21 12.24 0.15
注：
“首开股份”为“北京首都开发股份有限公司”简称；“珠海华发”为“珠海华发实业股份有限公司”简称；“首创置业”为“首创置业股份有
限公司”简称；
“大悦城控股”为“大悦城控股集团股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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评级对象概况 年复合增速仍低于疫情前，需求虽持续修复但修复
力度落后于生产。其中，房地产投资保持了较高增
公司前身是成立于1992年的北京市金融街建
长，制造业投资、基建投资两年复合增速依旧较低，
设开发公司，于2000年6月通过资产置换在深圳证
居民收入结构及消费结构的扭曲带来国内消费倾
券交易所上市，股票代码000402。公司主营业务包
向反弹节奏偏慢，但海外需求回暖带动出口实现了
括房地产开发、物业租赁及物业经营等相关业务。
较高增长，内外需修复不平衡。从价格水平看，在
项目主要集中于五大城市群中心城市（京津冀、长
海外大宗商品出现产需错配及国内“双碳”政策
三角、珠三角、成渝和长江中游）和周边一小时交
带来的上游减产预期影响下，上半年 PPI 出现快速
通圈卫星城/区域，截至2021年6月末，公司已完成
上升，与 CPI 之差不断扩大，不过，随着全球产需
对五大城市群16个重点城市的布局。
错配逐步修正以及国内保供稳价政策效果显现，后
产权结构：截至2021年6月末，公司注册资本为
续 PPI 涨幅或将持续回落。
宏观风险：虽然中国经济向常态化水平不断修
复，但经济运行中仍面临多重风险与挑战。从外部
区国资委；和谐健康保险股份有限公司（通过“和
环境看，中美大国博弈仍将持续，全球经济修复或
谐健康保险股份有限公司－万能产品”持有）和大
会带来主要经济体宽松政策的边际调整，需关注其
家人寿保险股份有限公司（通过“安邦人寿保险股
带来的外溢效应对我国政策正常化及金融市场运
份有限公司-积极型投资组合”持有）分别持有公司
行带来的扰动。同时，内部挑战依然不减：首先，
虽然 PPI 涨势趋缓，但大宗商品价格高位运行对企
宏观经济和政策环境 业利润空间的挤压依然存在，需关注 PPI 回落的幅
度和节奏；其次，地方政府收支压力依然较为突出，
宏观经济：2021 年上半年，经济延续修复态势，
如何稳妥化解地方政府性债务风险依然是后疫情
低基数下 GDP 同比实现 12.7%的高增长，两年复合
时代面临的巨大挑战；再次，信用风险释放虽然短
增速提升至 5.3%，产需缺口进一步收窄。展望下半
期平静但仍在持续酝酿，尾部信用风险暴露的可能
年，基数抬升作用下 GDP 同比增速或将逐季下调，
性加大；第四，虽然随着经济修复就业整体呈现改
剔除基数效应后全年增速或将大抵回归至潜在增
善态势，但就业结构性压力突出，尤其是青年人口
速水平。
及农民工的就业压力值得高度重视。这些挑战和风
上半年中国经济总体呈现出不平衡修复的特
险的存在，不仅会对后续经济修复的节奏和力度产
征：需求修复弱于生产；生产端服务业修复力度弱
生约束，也对宏观调控提出了更高要求，需要综合
于工业；需求端基建与制造业投资修复力度弱于房
考虑内外环境的变化、经济运行中存在的多重结构
地产，社零额两年复合增速仍显著低于疫情前。从
性风险精准施策，在进一步巩固前期经济复苏的成
生产端看，第二产业及工业的两年复合增速略超疫
果同时妥善应对和缓释风险。
情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有一
定距离，但对经济增长的贡献率延续上升，服务业
宏观政策：2021 年上半年宏观政策延续向常态
化过度，稳杠杆政策成效显著。从货币政策看，货
持续修复态势未改。从需求端看，投资、社零额两
币供给与名义经济增速基本匹配，7 月初全面降准
股份有限公司和安邦财产保险股份有限公司将持有和谐健康的 100%股
权转让予福佳集团有限公司、南京扬子国资投资集团有限责任公司、
珠海大横琴投资有限公司、金科地产集团股份有限公司和良运集团有
限公司。交易完成后，和谐健康保险股份有限公司与大家人寿保险股
份有限公司解除一致行动人关系。
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落地释放长期资金 1 万亿元，但货币政策稳健基调 全国房地产销售额和销售面积分别同比增长38.9%
未改，下半年货币政策或坚持以我为主、总量适度、 和27.7%。其中一季度房地产销售金额和销售面积
精准导向，进一步促进实体经济成本稳中有降。从 增速分别达到88.45%和63.83%，达五年内高点。中
财政政策看，财政收支紧平衡状态延续，政府性基 诚信国际认为，随着2020年上半年低基数效应的减
金支出回落显著，下半年政府性基金支出有望加快， 弱以及调控政策的持续影响，2021年下半年商品房
地方政府专项债发行也将提速，地方财政支出对基 销售金额增速将较上半年放缓。
建投资的支撑作用或有一定加强，积极财政政策料 图 1：近年来全国商品房销售情况
将继续聚焦呵护微观主体与促进就业，但仍需关注 单位：亿元、万平方米、%
政府部门去杠杆对财政支出的约束。
宏观展望：虽有多重不均衡与多重压力共存，
中国宏观经济仍不断向常态化水平回归，基数效应
扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走
势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在
增速水平。
中诚信国际认为，2021 年中国经济持续修复的
基本态势不改，产需缺口将不断收窄，宏观政策注
重对于微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
择预留了空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，
商品房价格方面，2021年1~6月商品住宅销售
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺
价呈明显上涨态势。其中一线城市新建住宅累计价
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性
格涨幅为3.55%，二三线城市新建住宅涨幅分别为
持续存在。
行业环境 商品房整体库存周期处于较低水平，2020年疫情爆
发初期商品房去化速度受到显著影响，待售面积环
比增幅明显提升，2020年二、三季度疫情得到控制
销售超越上年水平；2021 年上半年全国房地产市场
后，去化明显提速，商品房待售面积逐月下降并快
整体保持较快增长态势，但随着上半年低基数效应
速恢复至上年同期水平。2021年上半年，在房地产
的减弱以及调控政策的持续影响，2021 年下半年商
市场热度较高且去化加速的背景下，库存消化周期
品房销售金额增速将较上半年放缓
进一步缩短，部分城市出现供不应求状态。但值得
较大，全国商品房销售额和面积分别同比下降24.70% 此前土地供应较多、人口增长较慢甚至负增长的弱
和26.30%，均降至2017年以来同期最低水平。二季 能级城市库存压力仍然较大。
度，市场需求不断释放叠加房企加快推盘节奏，商
品房销售逐月恢复，并于9月恢复至2019年同期水
扬的态势，全年房地产投资额同比增长；2021 年上
平。进入四季度后，房企加速去化，带动全年销售
半年，得益于房地产市场较好的发展态势，投资额
面积和金额超越上年，全年商品房销售额和面积分
保持快速增长
别同比增长2.6%和8.7%；房地产行业表现出较强韧
性。2021年上半年房地产市场保持较高热度，1~6月 2020年初在疫情影响下，多地发布了延迟复工
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通知，导致开发受阻，新开工面积自2016年以来首 图3：近年来房地产开发企业土地购置面积及金额
次出现负增长；4月以来随着疫情得到有效控制，各 （万平方米、亿元、%）
地逐步复工、土地供应力度增加、叠加房企追赶开
发进度及拿地需求逐步释放，全国新开工面积降幅
逐月回落，全国新开工面积同比下降1.2%。2021年
中”政策导致新开工放缓，当期房地产新开工面积
同比增长仅3.8%，处于历史较低水平。
建设投资方面，主要受新开工规模同比下降影
响，2020年1~5月房地产开发投资额增速出现负增
长；6月后在房企逐步恢复投资的推动下，房地产开
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
发投资额同比增速由负转正，全年房地产开发投资
额同比实现7%增长。2021年上半年，较好的房地产 在房地产金融监管力度持续强化的背景下，偏紧的
销售市场带动房企到位资金创历史同期新高，在房 信贷环境及投资者信心不足将进一步加大房地产
企加快在手项目开发建设的推动下，房地产开发投 企业的再融资压力，融资环境的收缩将使得房地产
资额同比增速为15.0%，处于较高水平。 企业面临更大的资金平衡难度
图 2：近年来全国房地产开发投资情况
单位：亿元、%
来住的、不是用来炒的”，随后三年的中央经济工作
会议中均反复强调“房住不炒”的定位。各城市通过
居民购买端、新房销售端、土地购买端、企业融资
端等多维度实施精准化、差异化调控。本轮调控力
度严厉且表现出很强的政策延续性。近日，住房和
城乡建设部、国家发展和改革委员会等八部委联合
发布了《关于持续整治规范房地产市场秩序的通
知》，提出了房地产市场秩序三年实现明显好转的
目标以及具体整治范围、措施和机制，预计下半年
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
房地产行业政策持续偏紧的趋势仍然不会改变。
土地投资方面，2020年1~5月，在疫情影响下国 2019年5月以来，多项针对房企融资端的调控
内土地市场购置价款同比增速为负；4月后土地供 政策相继出台，在政策影响下，房地产企业信托等
给力度明显加大，叠加热点城市优质地块集中入市， 非标融资余额已持续呈现下降趋势，房地产企业外
房企拿地逐步恢复，6月国内土地市场购置价款增 部融资难度有所增加。2020年下半年以来，房地产
速由负转正，全年国内土地市场购置价款同比增长 行业融资政策进一步收紧，尤其在8月“三道红线”出
地成交价款分别同比下降11.8%和5.7%，同时楼面 几年房地产行业融资环境形成较为深远的影响，一
均价同比有所上升。 方面由于对新增融资的限制和表内外融资渠道的
全面监控，高度依赖杠杆发展的房地产行业在未来
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几年内行业竞争格局将较难发生重大改变；另一方 的主要来源，近三年占比保持在 90%左右。此外，
面，融资环境趋严叠加债务集中到期，房企再融资 物业租赁和物业经营业务对公司收入形成良好补
能力备受考验。此外值得关注的是，2021年以来部 充。近年来公司营业收入呈波动态势；
其中 2020 年，
分房地产发债企业发生信用风险事件，境内外债券 受疫情影响，公司房地产项目销售、工程进度不达
投资者信心较弱，部分房地产企业境内外信用债发 预期，项目结算规模同比下降，加之出租物业客流
行亦在一定程度上受阻，到期债务压力较大的弱资 量和酒店入住率明显下滑，导致当年营业收入同比
质房企更易出现现金流紧张情况。 下降 30.79%。2021 年上半年，由于开发项目的结
建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度 年同期有所下降，当期营业收入同比下降 6.71%。
的通知》（以下简称“《通知》”），划定银行房地产 表 1：公司主要板块收入结构及占比（亿元、%）
贷款集中度“红线”。
《通知》旨在防止房地产贷款 收入 2018 2019 2020 2021.1~6
房产开发 195.90 235.69 158.13 43.87
在银行体系全部贷款中的比重偏离合理水平，防范
物业租赁 17.41 18.41 16.69 8.34
金融体系对房地产贷款过度集中带来的潜在系统 物业经营 6.75 6.87 3.26 1.93
性金融风险。2021年以来，在银行房地产贷款集中 其他收入 1.07 0.86 3.13 0.59
合计 221.13 261.84 181.21 54.73
度管理制度的影响下，按揭贷款发放进度明显放缓， 占比 2018 2019 2020 2021.1~6
房地产企业销售回款受到了不同程度的负面影响； 房产开发 88.59 90.02 87.26 80.16
中诚信国际认为，未来银行资源将进一步向优质房 物业租赁 7.87 7.03 9.21 15.24
物业经营 3.05 2.62 1.80 3.53
企集中，资质偏弱的房企或将面临较大融资及回款 其他收入 0.48 0.33 1.73 1.08
压力。 合计 100.00 100.00 100.00 100.00
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
住宅用地供应分类调控工作视频培训会议”，要求 公司房产开发项目区域布局良好，销售金额保持增
各地主动采取有效措施引导住宅用地市场理性竞 长态势，北京、广州和上海区域销售贡献度较高；
争，22座重点城市实施住宅供地“集中供地”政策。 2020 年以来公司部分项目结算进度放缓，结算金额
中诚信国际认为，“集中供地”政策或将使得房地产 有所下降
企业盈利空间进一步压缩，且对其资金调配及运营
公司坚持深耕五大城市群中心城市和周边一
能力提出更大挑战。
小时交通圈卫星城/区域的发展战略，项目主要集中
总的来看，近两年中国房地产市场持续处于较
于北京、上海、广州、天津、重庆等一线城市及周
为严格的监管环境之中，在房地产金融监管力度持
边中心城市，截至 2021 年 6 月末，公司已进驻五
续强化的背景下，偏紧的信贷环境及投资者信心不
大城市群中 16 个重点城市2，区域布局较为完善。
足将进一步加大房地产企业的再融资压力，融资环
项目建设方面，公司根据市场形势变化和可售
境的收缩亦将使得债务集中到期压力较大的房地
货量情况，统筹安排项目工程进度，近年来公司土
产企业出现现金流紧张的可能性增加。
地投资规模有所放缓，新开工面积亦呈下降态势。
业务运营 随着前期大规模的新开工项目建设推进，2020 年竣
公司主营业务包括房产开发、物业租赁、物业 工面积大幅增长。
经营等相关服务，其中，房产开发业务是公司收入
常熟） 、廊坊、上海、成都、东莞、遵化、佛山、深圳、无锡。
www.ccxi.com.cn 9 2021 年度金融街控股股份有限公司信用评级报告
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表 2：公司房地产开发运营情况（单位：万平方米）
依托于对金融街区域的开发运营经验及品牌优势，
项目 2018 2019 2020
公司在商务地产开发方面拥有很强的竞争实力。公
新开工面积 338 278 244
竣工面积 107 86 160
司商务地产主要以整售定制为主，交易方多为金融
注：以上开发数据为全口径数据。 类企业以及大型企业。2021 年上半年，随着公司住
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
宅推盘货量增加，住宅销售签约占比进一步提升。
近年来公司通过强化销售调度、推行价值营销、 表 4：近年来公司房地产销售业态分布情况
提高客户体验等措施加快销售进度，全口径销售金 单位：亿元
额和面积均保持增长态势。2020 年以来公司加快项 产品类型 2018 2019 2020 2021.1~6
目前期进度，同时持续优化公司产品体系，全年销 商务地产 59 53 63 9
住宅地产 248 266 339 206
售签约金额及面积分别同比增长 26%和 47%至 402 合计 307 319 402 215
亿元和 173 万平方米。2021 年上半年，随着销售面 注：四舍五入后存在尾差，合计数与各分项加总存在差异。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
积大幅增长，公司销售金额同比增长 37%至 215 亿
从销售区域来看，公司房地产开发项目分布在
元。受五大城市群周边城市的销售规模提升影响，
北京、广州、重庆、上海、天津等一、二线城市及
近年来销售均价呈下降态势，但由于公司主要销售
周边城市，近年来在北京、广州区域保持了一定的
区域仍集中在核心一线城市，销售均价仍处于较高
区域竞争实力，2020 年北京、广州和上海地区销售
水平。
金额占比均超过 20%，业绩贡献相对均衡，有助于
表 3：公司销售及结算情况
降低区域结构性风险。2021 年上半年，受益于长三
单位：万平方米、亿元、万元/平方米
角地区较高的景气度，公司上海地区销售贡献度明
指标 2018 2019 2020 2021.1~6
销售面积 108 118 173 112 显提升；此外北京及成都地区销售金额占比均超过
销售金额 307 319 402 215 10%。随着公司可推货值的分布区域增加，未来销
销售均价 2.85 2.70 2.33 1.92 售集中度将进一步下降。但受地方限价政策及规划
结算金额 196 236 158 44
调整等影响，公司部分项目调整推盘节奏导致去化
注：销售为全口径数据。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 周期偏长；区域竞争加剧导致部分位于重庆及天津
从产品类型来看，公司销售产品涵盖商务和住 等区域项目去化速度不达预期，中诚信国际将对公
宅地产两类，2018 年以来住宅地产销售占比持续提 司项目的去化情况保持关注。
升，2020 年住宅地产项目销售签约占比升至 84.33%。
表 5：2020 年以来公司全口径销售区域分布情况
单位：万平方米、亿元
区域 销售金额 销售金额
销售面积 销售金额 销售面积 销售金额
占比 占比
北京地区（含廊坊、遵化） 32.63 109.73 27.29% 13.40 37.34 17.36%
广州地区（含东莞、佛山、
深圳）
上海地区（含苏州、无锡） 37.01 90.42 22.49% 30.81 72.90 33.89%
天津地区 16.91 26.84 6.68% 7.63 11.94 5.55%
重庆地区 20.19 23.13 5.75% 15.62 20.21 9.39%
惠州地区 15.43 19.56 4.87% 9.37 12.34 5.73%
武汉地区 8.95 16.81 4.18% 7.34 14.83 6.89%
成都地区 9.07 11.99 2.98% 18.09 25.69 11.94%
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合计 172.78 402.01 100.00% 112.28 215.13 100.00%
注：合计数尾数差异为四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
结算方面，受项目开发及结算周期的影响，近 域深耕策略，计划实现项目土地投资权益金额约
年来公司结算金额呈现一定波动。2020 年，公司北 180 亿元。2021 年上半年，公司通过招拍挂方式在
京、广州、重庆和苏州区域结算金额 占比分别为 3
固安及上海共获取 3 个项目，权益投资额同比显著
的重庆及苏州地区项目结算规模同比提升，加之疫 表 6：公司新增土地储备情况
情影响项目交付进度，导致当期结算金额同比下降 单位：个、万平方米、亿元
付，当期结算收入占比超过 35%；而广州、重庆等 新拓展项目 20 20 5 3
新增土地金额（权益口
地区项目结算金额显著减少。 191 169 50 35
径）
中诚信国际认为，近年来公司区域布局相对稳 新增土地规划建筑面积
（权益口径）
定，销售业绩保持增长态势；但受疫情影响，2020 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
年公司部分开发项目结算进度受限，2021 年上半年
从土地储备情况来看，截至 2021 年 6 月末，
结算规模亦同比有所下降，对短期业绩造成一定影
公司在全国 16 个城市和地区拥有全口径可结算规
响。
划建筑面积 1,736 万平方米（对应权益规划建筑面
以来投资规模同比提升，良好的区域分布为公司稳 来较长时间的开发需求。从区域分布来看，公司前
定发展提供一定支撑；但同时公司部分项目开发周 三大城市可结算建筑面积合计占比接近 45%。2020
期偏长，开发效率有待改善 年公司新获取惠州仲恺项目，当期末惠州市可结算
建筑面积占比升至 18.87%；随着北京区域项目销售
公司主要通过公开市场招拍挂、兼并收购、联
结算，加之公司与北京中信房地产有限公司（以下
合开发等方式获取项目，其中以招拍挂方式为主。
简称“中信地产”）协商解除中信城 B 地块合作协
近年来公司根据市场和政策变动，保持谨慎的土地
议5，2020 年末北京地区可结算建筑面积有所下降。
投资策略，土地投资力度持续放缓。2019 年新增土
地权益建筑面积前五大城市为天津、无锡、上海、
地区可结算面积占比升至 7.66%，整体土地储备分
苏州和佛山，其中新进入无锡市。2020 年，公司通
布较为稳定。由于公司拿地区域集中在一线城市和
过招拍挂、股权收购方式在上海、佛山、惠州、天
周边核心卫星城市，前期手续办理相对严格，一定
津4、遵化共获取 5 个项目，权益建筑面积占比分别
程度上延缓了开发进度，开发周期偏长、项目周转
为 10.42%、26.39%、52.84%、10.00%和 0.34%，新
率较低，中诚信国际将对公司项目开发效率的后续
增土地的金额及规划建筑面积均同比大幅下降；随
改善情况保持关注。
着五大城市群的周边城市项目增加，当期平均楼面
表 7：公司土地储备区域分布明细 （单位：万平方米）
地价降至 5,158 元/平方米，相较于当期销售均价处
城市 2020 2021.6
于较合理水平。2021 年公司仍将坚持五大城市群区
听湖小镇）51%的股权，2020 年公司收购了金融街东丽湖（天津）置 17.7 万平方米。截至 2021 年 3 月末，中信地产返还公司已付的中信
业有限公司另外 49%股权。 城 B 地块合作价款约 50.11 亿元，并向公司支付资金占用费约 35.97 亿
元。
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可结算建筑 可结算建筑面 商业及其配套项目等，其定位是为国内外金融机构、
占比 占比
面积 积
惠州 322.10 18.87% 320.68 18.47%
国内大型企业总部及中小型企业提供办公及商业
北京 262.65 15.39% 258.47 14.89% 配套建筑产品。区域分布方面，目前公司持有物业
天津 206.19 12.08% 193.87 11.17% 主要集中在北京、天津、上海和重庆等地，未来重
重庆 162.19 9.50% 158.28 9.12% 点在一线城市核心区域适当增持优质写字楼项目。
武汉 143.37 8.40% 143.37 8.26% 从业务模式来看，公司持有物业分为租赁型物业和
苏州 100.36 5.88% 99.73 5.74% 经营型物业两类。
佛山 84.93 4.98% 84.08 4.84%
物业租赁方面，截至 2021 年 6 月末，公司持
广州 76.56 4.49% 75.21 4.33%
上海 75.75 4.44% 78.17 4.50%
有项目可出租面积约为 108.28 万平方米，包括办公
廊坊 73.91 4.33% 132.95 7.66% 类租赁物业及商业类物业。2020 年以来公司通过处
成都 60.90 3.57% 55.28 3.18% 置非核心区域及租赁经营压力较大的物业，优化资
遵化 50.11 2.94% 48.58 2.80% 产结构并提升资产运营效率。2020 年 12 月，公司
无锡 50.06 2.93% 50.06 2.88% 通过股权转让方式处置金融街·万科丰科中心6。此
东莞 22.86 1.34% 22.86 1.32% 外，2021 年 1 月，公司拟公开挂牌出售德胜国际中
深圳 14.59 0.85% 14.59 0.84%
心部分面积约 3.8 万平方米（业态包含写字楼、商
总计 1,706.51 100.00% 1,736.15 100.00%
业、地下零散配套服务用房和车位）
，挂牌起始价格
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
暂定为 15.75 亿元7。
中诚信国际认为，近年来公司土地投资策略相
近年来，公司通过加强租约管理、优化业态配
对审慎，储备项目多位于核心一、二线城市及周边
比、拓展销售渠道等方式，使得自持物业整体出租
卫星城，为公司未来销售和盈利提供一定保障。中
率维持在高位。2020 年，北京门头沟融悦中心、青
诚信国际同时关注到，公司部分项目运作周期较长，
浦西郊宸章、磁器口后街一期、嘉粼融府项目竣工
项目周转效率及去化水平需持续提升。
转为持有运营，由于其尚处于培育期，出租率水平
公司自持物业位置优越，整体出租率保持在较高水 较低。2020 年，受疫情期间公司减免租金8的影响，
平，为公司现金流及利润构成较好补充；2020 年物 公司租金水平同比下降 9.36%至 16.69 亿元。受金
业租赁及经营板块业绩因疫情而有所下滑，2021 年 融街中心客户租赁计划变化、万科丰科中心转让等
以来逐步恢复 影响，2021 年上半年租赁业务收入同比下降 7.18%
公司商业物业类型包括写字楼、公寓、酒店、 至 8.34 亿元。
表 8：截至 2021 年 6 月末公司主要持有出租的物业情况
单位：平方米
城市 主要业态 项目名称 权益 可出租面积
率 出租率 出租率
金融街中心 100% 111,160 96% 61% 75%
德胜国际中心 100% 31,206 76% 80% 93%
北京 写字楼 金融街（月坛）中
心部分（不含金融 100% 21,956 99% 95% 92%
集）
截至 2021 年 6 月末，上述事项正在办理过程中。
（持有金融街·万科丰科中心）100%股权及相应债权转让予中国平安人 8公司为中小微企业客户减免租金近 1 亿元。
寿保险股份有限公司，交易总价款 37.1 亿元，截至 2021 年 6 月末已完
成工商变更。
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金融街公寓（商务
长租）
金融大厦 100% 11,358 100% 100% 100%
其他零散写字楼 100% 6,600 100% 100% 100%
金融街（月坛）中
心-金融集
通泰大厦 100% 1,785 69% 100% 100%
金融街购物中心 100% 94,806 99% 98% 98%
金融街（西单）购
物中心
北京门头沟融悦中
心
商业 金树街 100% 14,771 97% 97% 100%
金熙汇 80% 12,571 55% 55% 42%
E2 四合院 4/6 号院 100% 2,235 100% 100% 100%
C3 四合院 100% 2,081 100% 100% 100%
E2 四合院 5/7 号院 100% 2,577 100% 100% 100%
住宅 黄村颐璟万和 51% 2,354 -- --
车位配套 139,387
金融街海伦中心 100% 78,778 76% 80%
写字楼
静安融悦中心西区
上海 100% 77,293 -- -- --
A 栋办公楼
商业、住宅 青浦西郊宸章 50% 7,446 -- -- --
车位配套 37,617
写字楼 金融街南开中心 100% 85,109 71% 74% 75%
天津 写字楼 环球金融中心 100% 97,971 71% 70% 72%
车位配套 16,881
商业 磁器口后街一期 100% 62,043 -- 20% 63%
重庆 商业、住宅 嘉粼融府 100% 15,625 -- -- --
车位配套 49,489
合计（含车位配套） 1,082,830
注：公司金融街公寓（商务长租）正在进行维修升级改造，导致项目改造中的部分无法进行出租；受新冠肺炎疫情影响，公司金融街中心部分客户到
期退租后，意向客户入驻计划有所变化，阶段性影响项目出租率。2021 年上半年，上海静安融悦中心西区 A 栋办公楼、重庆磁器口后街一期二批次
和黄村颐璟万和竣工，上述项目按照土地出让合同规定在竣工后持有经营。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
经营物业方面，公司拥有北京丽思卡尔顿酒店、 表 9：截至 2021 年 6 月末公司主要经营物业情况
单位：平方米
金融街公寓（经营部分）
、天津瑞吉酒店和惠州喜来
城市 项目名称 权益 规划建筑面积
登酒店等经营物业。2019 年以来，公司新增重庆、
丽思卡尔顿酒店 100% 42,460
天津的体育中心项目，截至 2021 年 6 月末持有经
北京 金融街公寓（经营部分） 100% 36,847
营物业建筑面积增至 20.52 万平方米。2020 年，受
北京体育活动中心 100% 6,422
新冠肺炎疫情影响，公司酒店入住率和景区客流量
天津瑞吉酒店 100% 64,630
大幅下降，导致物业经营业务营业收入同比下降 天津
南开体育中心 100% 1,735
着疫情影响逐步下降，2021 年上半年物业经营业务 重庆 重庆融景体育中心 100% 1,233
收入同比升至 1.93 亿元。
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重庆融御体育中心 100% 3,300 财务分析
合计 205,224
以下分析基于公司提供的经致同会计师事务
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
战略规划及管理 2018~2020 年审计报告及未经审计的 2021 年半年
公司坚持聚焦主业，以商务地产为重点，以住宅地 度财务报表，各期数据均采用报告期末数。
产为基础，深耕五大城市群中心城市 盈利能力
公司坚持聚焦主业，以商务地产为重点，以住 近年来公司房产开发业务毛利率持续下降，但物业
宅地产为基础，战略性布局特色小镇（旅游度假康 租赁毛利率保持在较高水平；受疫情等因素影响，
养小镇、绿色金融科技小镇等）；按照公司投资决策 2020 年利润规模同比大幅下滑；自持物业公允价值
标准，以合理价格补充项目储备。在区域发展上， 变动对公司盈利稳定性带来较大影响
公司将继续坚持“深耕五大城市群中心城市，拓展
近年来公司营业毛利率呈下降态势，因利润空
环五大城市群中心城市一小时交通圈的卫星城/区
间较低项目结利，2020 年以来房产开发业务毛利率
域”的区域战略，把握行业调整带来的结构性机遇，
持续下降；物业经营板块毛利率受新冠疫情较大，
保持合理的投资规模和项目配比。
在业务发展上，公司将继续以开发销售业务和
良好的商务地产运营能力，公司物业租赁毛利率保
资产管理业务为双轮，结合双轮业务在资金、盈利
持在较高水平。随着 2021 年上半年销售业绩持续
等方面的差异，持续优化资产结构，提升资产管理
增长，加之较好的回款情况，期末公司预收款项
业务的价值贡献，完善房地产全价值链业务平台。
公司法人治理结构完善，内部控制制度体系健全 来收入的保障程度有所上升。
表 10：近年来公司主要板块毛利率构成(%)
公司按照《公司法》等国家有关法律、法规和
毛利率 2018 2019 2020 2021.1~6
公司章程的规定，建立和健全了完善的法人治理结 房产开发 45.77 36.76 27.54 23.14
构。公司最高权力机构为股东大会，董事会是公司 物业租赁 91.76 91.34 88.37 90.65
物业经营 22.78 24.25 -22.66 -6.99
决策执行机构，由 9 名董事组成，设董事长 1 人，
其他收入 27.76 1.02 63.66 30.59
副董事长 2 人，由董事会过半数人员选举产生，除 营业毛利率 48.60 40.15 32.86 32.44
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
名、其余 2 名分别由和谐健康及大家保险提名，并 从期间费用来看，随业务规模扩张以及散售项
经股东大会选举产生。
公司监事会由 3 名监事组成。 目占比提高，近年来公司销售费用整体有所增长；
公司设立经营管理机构，对公司日常经营进行管理， 2020 年公司加强费用管控，管理费用支出同比减少；
包括执行董事会决定、组织公司各项业务经营活动， 同期利息费用基本持平，但受益于公司确认中信城
以及负责公司具体业务的组织管理。 地块资金占用费 37.97 亿元，当期财务费用同比大
幅下降。受上述因素影响，2020 年公司期间费用合
公司形成了健全、有效的内部控制和管理制度。
计及期间费用率均呈下降态势。
在财务管理、预算管理、担保、关联方交易、投融
资决策等方面设立了相应制度，现有的内部控制制 表 11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
度覆盖了公司运营的各层面和各环节，形成了规范
销售费用 8.06 9.22 9.23 3.94
的管理体系。 管理费用 5.02 6.05 3.35 1.88
财务费用 14.89 15.65 -14.52 7.00
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期间费用合计 27.97 30.92 -1.94 12.82
资产规模逐年增长。资产构成方面，公司流动资产
期间费用率 12.65 11.81 -1.07 23.42
经营性业务利润 53.97 51.19 48.90 3.27 占比较高，近年来均超过 65%。公司存货随着项目
资产减值损失 0.08 0.21 9.38 -0.18 持续投入稳步增长；随着公司合作项目增加，公司
公允价值变动收益 0.24 6.83 -4.28 6.95
投资收益 -0.30 -0.26 -1.67 -0.15
向参股项目提供部分拆借资金，其他应收款保持在
利润总额 55.41 57.17 34.61 10.35 一定规模，截至 2021 年 6 月末公司前五大应收单
净利润 40.37 41.21 22.18 6.56
位往来款合计 65.66 亿元11，占其他应收款的比例超
净利润率 18.26 15.74 12.24 11.98
注：信用减值损失计入资产减值损失，损失以正值填列。 过 75%。2020 年公司土地投资及项目建设支出有所
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
下降，加之收回中信城项目土地款，使得期末货币
从利润构成来看，公司利润总额主要由经营性
资金同比增长 70.64%，其中受限规模为 1.10 亿元。
业务利润和公允价值变动收益构成。受毛利率持续
公司非流动资产以投资性房地产为主，受万科丰科
下滑及 2020 年结转收入减少的影响，近年来经营
中心出售影响，2021 年 6 月末投资性房地产规模有
性业务利润呈小幅下降态势。公司投资性房地产以 所下降。
公允价值计量，近年来受持有型物业的估值和出售
随着开发项目的增加和土地储备规模的扩大，
的影响呈现较大波动9，2020 年公司重庆磁器口后
公司负债规模亦有所上升；除有息债务外，公司负
街等部分投资性房地产项目竣工，确认公允价值变
债主要由预收款项（含合同负债）
、应付账款和其他
动收益（税前）约 2.69 亿元，但处置金融街·万科丰
应付款构成。具体来看，近年来公司销售规模持续
科中心项目调减公允价值变动收益（税前）6.83 亿
增长，但受并表回款及结转规模影响，预收款项呈
元10，导致当期公允价值变动收益同比下降。此外，
波动态势。随着房地产项目增多，且公司发行供应
链 ABS 产品，以应付工程款为主的应付账款保持
位于北京、天津及成都等地区项目受当地限价政策
在一定规模。其他应付款方面，2020 年，公司从金
和市场环境影响，房屋销售价格低于预期，当期对
融街集团下属的北京华融基础设施投资有限责任
利润总额形成较大侵蚀。受上述因素影响，2020 年
公司和北京华融综合投资有限公司两家非金融机
公司利润总额及净利润均同比大幅减少，净利润率
构借款 15 亿元，加之公司由于解约退还中信城项
亦有所降低。
目客户本金并支付利息，导致期末其他应付款12同
比大幅增长 96.23%；2021 年 6 月末公司支付中信
目结算规模及毛利率下降影响有所减少，但当期公 城项目的相关款项，其他应付款有所下降。
司部分项目竣工后持有经营，确认公允价值变动损
所有者权益方面，2018~2020 年末未分配利润
益约 6.95 亿元，带动当期净利润同比大幅增长。
的积累推动公司所有者权益稳步提升。截至 2021 年
资产质量 6 月末，公司所有者权益因股利分配而较年初略有
公司资产及负债规模保持增长态势，2020 年以来财 下降，其中实收资本、资本公积、未分配利润和少
务杠杆有所改善但仍处于较高水平；近年来保持一 数股东权益占比分别为 7.57%、17.45%、60.69%和
定分红比例，权益结构较为稳定 8.57%。此外，近年来公司现金分红金额（含税）保
持稳定，2018~2020 分红年度均为 8.97 亿元，占当
随着房地产业务规模的持续扩大，近年来公司 期归属于母公司普通股股东的净利润的比例分别
资产价格上涨，存量投资性房地产公允价值变动产生收益 9.96 亿元， 允价值计量的投资性房地产，截至 2019 年末账面价值约 44.0 亿元。
同时公司将金融街（海伦）中心和金融街（月坛）中心部分配楼由持 11 2020 年末其他应收款中由于中信地块解约产生的资金占用费为
有经营转为对外销售，结转部分公允价值变动损益。 34.74 亿元，于 2021 年一季度结清。
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注：开发产品中含出租开发产品，2018~2021 年 6 月末出租产品账面金
为 27.43%、26.05%和 36.89%。
额分别为 14.12 亿元、23.87 亿元、21.94 亿元和 22.91 亿元。
表 12：近年来公司主要资产负债表科目情况（亿元、%） 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
货币资金 119.57 110.27 188.17 183.95 保持增长，在流动资产中占比维持高位。公司开发
存货 776.38 800.41 820.06 869.13
成本占存货账面价值的比重在 80%左右；2020 年以
其他应收款 24.60 90.49 117.84 86.37
来开发产品规模和占比持续上升，主要因部分项目
投资性房地产 385.81 396.86 408.32 382.49
总资产 1,485.27 1,619.90 1,692.08 1,683.49 受调控政策影响去化不达预期所致；2021 年 6 月末
预收款项 103.63 147.36 138.35 204.20 开发产品中账面价值较大的项目包括惠州巽寮湾
应付账款 54.16 91.64 76.38 87.98 滨海旅游度假区、重庆融景城、天津大都会、通州
其他应付款 59.77 49.58 97.29 62.66
商务园、上海火车站北广场、北京颐璟万和、佛山
总负债 1,113.28 1,230.09 1,294.03 1,288.63
金悦府等。资产周转效率方面，近年来受市场调控、
少数股东权益 52.36 42.71 34.11 33.85
所有者权益 371.98 389.81 398.05 394.86 竞争激烈等因素的影响，公司部分项目开发节奏较
资产负债率 74.96 75.94 76.48 76.55 慢，去化及结算周期较长，存货周转率及总资产周
净负债率 184.45 188.96 172.58 164.01 转率均有所下滑，周转效率有待改善。
注：合同负债计入预收款项。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 表 14：近年来公司周转率相关指标（次/年）
财务杠杆方面，受公司开发销售和持有经营双
轮驱动业务模式影响，以及房地产开发业务规模的 存货周转率 0.16 0.20 0.15 0.09*
总资产周转率 0.16 0.17 0.11 0.06*
扩张，公司保持了较大的外部融资需求，净负债率
注：带*指标已经年化处理。
处于偏高水平；但 2020 年以来，受益于货币资金规 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
模增长，以及 2021 年 6 月末债务规模回落，净负
现金流及偿债能力
债率持续改善。
受公司收回项目合作款、拿地支出减少以及销售回
公司存货规模保持增长，部分项目去化压力较大，
款增加等因素影响，2020 年以来公司经营活动净现
存货结构及资产周转效率有待提升
金流持续改善；截至 2021 年 6 月末短期债务小幅
近年来公司项目开发及储备规模持续扩大，流 上升，但货币资金仍可完全覆盖短期债务
动资产规模不断上升。公司流动资产主要由存货、
从现金获取能力来看，近年来公司经营活动净
货币资金和其他应收款构成，占流动资产的比重整
现金流呈波动态势。2020 年，受疫情影响，公司项
体变化不大。
目销售时间相对集中于下半年，且当期非并表项目
表 13：近年来公司主要流动资产分析（亿元、%）
销售规模占比较高，导致销售商品、提供劳务收到
流动资产/总资产 67.06 68.26 68.78 70.36 的现金同比有所下滑；但由于公司收回中信城项目
存货/流动资产 77.95 72.39 70.46 73.37 的前期支付价款，加之减少拿地支出以及向合作企
货币资产/流动资产 12.01 9.97 16.17 15.53
其他应收款/流动资
业提供的股东借款，当年经营活动净现金流同比大
产 幅增长。2021 年上半年，公司销售回款同比增长约
（存货+货币资金）/
流动资产
开发成本 601.46 654.81 660.87 669.98 动净现金流同比明显改善。
开发成本/存货 77.47 81.81 80.59 77.09
开发产品 174.74 145.43 159.03 176.08 近年来随着公司通过兼并收购方式获取项目
开发产品/存货 22.51 18.17 19.39 20.26 的比重降低，投资活动净现金流出规模有所下降；
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EBITDA 利息倍数 1.73 1.67 1.18 -
融街中心 CMBS 一期）到期，公司收回次级部分，
货币资金/短期债务 1.21 0.69 1.27 1.12
当期投资活动产生的现金流量净流出额同比减少 总债务/销售商品提供
至 4.23 亿元。2021 年上半年，公司实现投资活动净 劳务收到的现金
经调整 EBIT 利息倍数 2.29 2.21 1.71 -
现金流 18.65 亿元，系根据与中国平安人寿保险股
注：带*指标已经年化处理。
份有限公司签署的金丰万晟置业有限公司股权及 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
债权转让协议，收到相应转让价款。公司根据业务
公司拥有较为充足的外部授信，或有负债风险可控
发展阶段性需要和资金情况调整融资节奏，2021 年
以来，公司偿还了部分到期债务，且新增债务规模 财务弹性方面，公司与多家商业银行保持良好
下降，上半年筹资活动现金流呈大幅净流出状态。 的合作关系，截至 2021 年 6 月末，公司及合并报
表子公司取得的银行授信总额为 702 亿元，未使用
随着公司项目开发建设的持续推进，公司外部
授信余额为 378 亿元，加之公司作为 A 股上市公
融资保持在一定规模，2021 年 6 月末总债务规模随
司，其整体备用流动性较好。
着到期债务偿还有所下降，其中银行贷款、债券及
保险信托融资为公司主要融资来源，2021 年 6 月末 受限资产方面，截至 2021 年 6 月末，公司受
融资余额占比分别为 21.03%、46.62%和 32.35%， 限资产合计 424.61 亿元，以存货和投资性房地产为
整体融资成本保持在较低水平。债务期限方面， 主，受限资产占总资产比重为 25.22%。
期，公司短期债务占比由 2020 年末的 16.95%上升 商品房承购人因银行抵押贷款提供的阶段性担保
至 19.78%。 余额为 91.75 亿元，为参股公司借款提供担保 10.23
从偿债指标来看，2020 年公司盈利水平有所下 亿元。此外，当期末公司不存在重大未决诉讼。
滑，但同时债务规模持续增长，EBITDA 对债务本 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
息保障能力整体有所下滑。2018~2020 年，公司销 用报告》及相关资料，2018~2021 年 6 月 25 日，公
售商品、提供劳务收到的现金呈先升后降态势，对 司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
总债务的覆盖能力随之波动；2021 年上半年销售回 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
款大幅增加，对总债务的覆盖能力有所改善。从短 告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
期偿债能力来看，2021 年 6 月末公司货币资金可完
全覆盖短期债务。由于公司已储备一定的发行额度，
未来将通过自有资金及再融资等多渠道对即将到 外部支持
期的债务进行偿付。
公司股东金融街集团背景较为雄厚，业态多元化程
表 15：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
度较高；公司作为金融街集团旗下最重要的经营主
体，在资金和业务协同方面得到了较强的股东支持
销售商品、提供劳务
收到的现金
金融街集团是西城区国资委全资持有的以资
经营活动净现金流 -90.29 26.60 98.90 42.66
投资活动净现金流 -24.45 -8.50 -4.23 18.65 本运营及资产管理为主要业务的国有企业，实力较
筹资活动净现金流 127.37 -27.12 -16.75 -65.52 为雄厚。金融街集团业务范围涵盖房地产开发、金
总债务 805.69 846.87 875.15 831.56 融保险、医疗健康、教育及文化传媒等。公司作为
短期债务 98.73 158.82 148.35 164.47
金融街旗下最重要的业务板块，部分业务的开展可
EBITDA 74.58 79.28 57.18 -
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依托于集团丰富的业态，以产生协同优势。资金方
面，截至 2020 年末，公司与金融街集团全资子公司
北京金融街集团财务有限公司（以下简称“财务公
司”）续签《金融服务协议》，公司与财务公司在协
议有效期内的交易额度不超过 82.04 亿元（其中存
款额度 40 亿元、贷款额度 40 亿元，贷款利息额度
评级结论
综上所述，中诚信国际评定金融街控股股份有
限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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中诚信国际关于金融街控股股份有限公司的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进
行跟踪评级。
我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我
公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发
生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司
将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信
用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
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附一：金融街控股股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 6 月末）
资料来源：公司提供
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附二：金融街控股股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.6
货币资金 1,195,720.32 1,102,713.25 1,881,712.93 1,839,454.50
其他应收款 246,046.24 904,934.16 1,178,399.16 863,721.48
存货净额 7,763,847.01 8,004,109.94 8,200,565.90 8,691,323.02
长期投资 396,463.83 498,838.35 493,346.43 485,494.03
固定资产 256,595.13 250,129.29 264,049.62 259,035.56
在建工程 76,758.60 76,364.58 76,389.65 77,786.97
无形资产 57,349.00 55,804.67 53,866.93 52,697.74
投资性房地产 3,858,107.36 3,968,556.73 4,083,182.39 3,824,945.97
总资产 14,852,683.91 16,198,987.58 16,920,791.58 16,834,865.57
预收款项 1,036,326.44 1,473,599.91 1,383,521.19 2,041,978.69
其他应付款 597,736.83 495,786.58 972,926.04 626,572.49
短期债务 987,294.14 1,588,159.04 1,483,528.62 1,644,727.65
长期债务 7,069,617.33 6,880,571.48 7,267,940.03 6,670,870.69
总债务 8,056,911.47 8,468,730.53 8,751,468.65 8,315,598.34
净债务 6,861,191.15 7,366,017.27 6,869,755.72 6,476,143.84
总负债 11,132,837.54 12,300,874.49 12,940,285.40 12,886,273.41
费用化利息支出 178,587.99 207,625.29 212,396.87 -
资本化利息支出 252,320.82 265,957.66 271,821.06 -
所有者权益合计 3,719,846.36 3,898,113.09 3,980,506.17 3,948,592.16
营业总收入 2,211,335.43 2,618,401.60 1,812,137.34 547,315.01
经营性业务利润 539,712.69 511,917.39 488,961.52 32,698.26
投资收益 -3,040.58 -2,561.11 -16,673.99 -1,496.38
净利润 403,748.74 412,065.29 221,846.79 65,562.44
EBIT 732,733.70 779,349.62 558,450.64 -
EBITDA 745,831.97 792,760.04 571,849.35 -
销售商品、提供劳务收到的现金 2,447,391.85 2,929,934.79 2,367,165.40 1,290,354.14
经营活动产生现金净流量 -902,913.32 266,029.49 988,987.79 426,628.40
投资活动产生现金净流量 -244,509.66 -85,027.52 -42,300.82 186,521.01
筹资活动产生现金净流量 1,273,724.83 -271,232.17 -167,547.52 -655,212.22
财务指标 2018 2019 2020 2021. 6
营业毛利率(%) 48.60 40.15 32.86 32.44
期间费用率(%) 12.65 11.81 -1.07 23.42
EBITDA 利润率(%) 33.73 30.28 31.56 --
净利润率(%) 18.26 15.74 12.24 11.98
总资产收益率(%) 5.35 5.02 3.37 --
存货周转率(X) 0.16 0.20 0.15 0.09*
资产负债率(%) 74.96 75.94 76.48 76.55
总资本化比率(%) 68.41 68.48 68.74 67.80
净负债率(%) 184.45 188.96 172.58 164.01
短期债务/总债务(%) 12.25 18.75 16.95 19.78
经营活动净现金流/总债务(X) -0.11 0.03 0.11 0.10*
经营活动净现金流/短期债务(X) -0.91 0.17 0.67 0.52*
经营活动净现金流/利息支出(X) -2.10 0.56 2.04 --
总债务/销售商品、提供劳务收到的现金(X) 3.29 2.89 3.70 3.22*
总债务/EBITDA(X) 10.80 10.68 15.30 --
EBITDA/短期债务(X) 0.76 0.50 0.39 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 1.73 1.67 1.18 --
经调整 EBIT 利息保障倍数(X) 2.29 2.21 1.71 --
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及未经审计的 2021 年半年度财务报表整理；将研发费用计入管理费用，合同负债计入预收账款；带*
指标经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
资 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
本
结 总债务 =长期债务＋短期债务
构 净债务 =总债务－货币资金
净负债率 =净债务/所有者权益合计
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经
营 存货周转率 =营业成本/存货平均净额
效
率 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 经调整 EBIT =EBIT＋资本化利息支出
力
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
净利润率 =净利润/营业总收入
现
金 资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
流
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
经调整 EBIT 利息保障倍数 =经调整 EBIT/利息支出
注：
“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
（财会[2018]15 号）
，对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”
。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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