节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
报告名称 中节能风力发电股份有限公司
主体与相关债项2022年度跟踪评级报告
跟踪债券及募资使用情况
主体概况
偿债环境
财富创造能力
偿债来源与负债平衡
担保分析
评级结论
联系电话：+86-10-67413300 客服电话：+ 86-4008-84-4008 传真：+86-10-67413555 Email：dagongratings@dagongcredit.com
地址：中国北京市海淀区西三环北路 89 号外文大厦 A 座 3 层 公司网站：www.dagongcredit.com
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
信用等级公告
DGZX-R【2022】00218
大公国际资信评估有限公司通过对中节能风力发电股
份有限公司及“G17 风电 1”、“G18 风电 1”、“节能转债”
的信用状况进行跟踪评级，确定中节能风力发电股份有限公
司的主体长期信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定，“G17
风电 1”、“G18 风电 1”的信用等级维持 AAA，“节能转债”
的信用等级维持 AA+。
特此通告。
大公国际资信评估有限公司
评审委员会主任：
二〇二二年四月二十七日
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
评定等级 主要观点
主体信用 中节能风力发电股份有限公司（以下
跟踪评级结果 AA+ 评级展望 稳定 简称“节能风电”或“公司”）主要业务
上次评级结果 AA+ 评级展望 稳定 为风力发电的项目开发、建设及运营。跟
债项信用 踪期内，在“碳达峰”、“碳中和”的背
跟踪 上次
债券 发行额 年限 上次评 景下，风电仍面临良好的政策环境，公司
评级 评级
简称 （亿元） （年） 级结果
结果 时间 作为中国节能环保集团有限公司（以下简
节能转债 30 6 AA+ AA+ 2021.8 称“中国节能”）唯一的风电开发运营平
G17 风电 1 3 5（3+2） AAA AAA 2021.5 台及重要的上市子公司，装机规模持续增
G18 风电 1 7 5（3+2） AAA AAA 2021.5 加，营业收入及盈利稳步提升，且公司从
事清洁能源发电，一方面仍享有较多的税
主要财务数据和指标（单位：亿元、%） 收优惠及政府补贴，另一方面可持续获得
项目 2021 2020 2019
股东在融资担保及授信等方面的支持，
总资产 394.16 332.70 235.10
所有者权益 113.82 105.64 80.86
总有息债务 239.48 195.00 135.31
显增长，对债务的保障能力仍较强；同时
营业收入 35.39 26.67 24.87 公司风电机组仍主要集中分布在“三北”
净利润 8.04 6.65 6.48 地区，存在一定区域集中及弃风限电损失
经营性净现金流 21.02 13.97 15.74 风险，有息债务继续明显增长，且在建及
毛利率 55.21 52.09 52.40 拟建项目规模较大，未来仍面临一定资本
总资产报酬率 4.13 3.91 5.25 支出及债务偿付压力。中国节能对“G17
资产负债率 71.12 68.25 65.61 风电 1”、“G18 风电 1”提供的全额无条
债务资本比率 67.78 64.86 62.60 件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强
EBITDA 利息保障倍数（倍） 2.93 2.99 3.70 的增信作用。
经营性净现金流/总负债 8.29 7.33 10.78
注：公司提供了 2021 年财务报表，中审众环会计师事务所（特殊普通合
优势与风险关注
伙）对公司 2021 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
计报告，本报告 2019 年及 2020 年财务数据分别采用 2020 年及 2021 年
主要优势/机遇：
审计报告期初调整数据。 ? 我国风电装机规模保持快速增长，风电
作为清洁能源，在“碳达峰”、“碳中
和”的背景下，仍面临良好的政策环境；
? 公司为中国节能唯一的风电开发运营平
台及重要的上市子公司，2021 年公司风
电装机规模继续增长，营业收入及盈利
水平稳定上升；
? 2021 年，公司经营性现金流净流入规模
明显增长，对债务的保障能力较强；
评级小组负责人：王 洋 ? 公司从事清洁能源发电，可继续获得税
评 级 小 组 成 员 ：王 鹏 收优惠及政府补贴等方面的支持，同时
电话：010-67413300
获得控股股东在融资担保、授信等方面
传真：010-67413555
客服：4008-84-4008
的支持；
Email：dagongratings@dagongcredit.com ? 中国节能对“G17 风电 1”、“G18 风电
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
任保证担保仍具有很强的增信作用。
主要风险/挑战：
? 公司风电机组地域分布主要集中在“三
北”地区，且区域内弃风限电现象仍存，
增长，存在一定区域集中及弃风限电损
失风险；
? 公司有息债务规模继续明显增长，在总
债务中的占比仍很高，同时在建及拟建
项目装机规模较大、建设期分布集中，
随着公司在建项目的继续推进，未来公
司仍将面临一定资本支出及债务偿付压
力。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
评级模型打分表结果
本评级报告所依据的评级方法为《电力企业信用评级方法》，版本号为
PF-DL-2021-V.4，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及
结果如下表所示：
评级要素（权重） 分数
要素一：财富创造能力（70%） 5.32
（一）产品与服务竞争力 5.21
（二）盈利能力 5.82
要素二：偿债来源与负债平衡（30%） 5.06
（一）债务状况 6.08
（二）偿债来源对债务的保障程度 4.69
调整项 0.15
模型结果 AA+
调整项说明：或有负债下调 0.05，理由为截至 2021 年末公司对外担保比率为 2.08%；绿色因素上调 0.10，
理由为公司业务主要为风力发电，具有很强的环保和绿色效益，能够获得较强的政策支持；股东支持上调
保、授信等方面的支持。
注：大公对上述每个指标都设置了 1～7 分，其中 1 分代表最差情形，7 分代表最佳情形。
评级模型所用的数据根据公司提供资料整理。
最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。
评级历史关键信息
债项
主体评级 债项名称 评级时间 项目组成员 评级方法和模型 评级报告
评级
电力企业信用评 点击阅
AA+/稳定 节能转债 AA+ 2021/08/26 王洋、王鹏
级方法（V.3.1） 读全文
G17 风电 1 AAA 电力企业信用评 点击阅
AA+/稳定 2021/05/07 王洋、王鹏
G18 风电 1 AAA 级方法（V.3.1） 读全文
电力企业信用评 点击阅
AA+/稳定 节能转债 AA+ 2021/01/27 李婷婷、王鹏
级方法（V.3.1） 读全文
谷蕾洁、谢 大公信用评级方 点击阅
AA+/稳定 G18 风电 1 AAA 2018/06/12
宁、季梦洵 法总论 读全文
王蕊、谢宁、 大公信用评级方 点击阅
AA+/稳定 G17 风电 1 AAA 2017/08/28
张舒楠 法总论 读全文
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评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称
“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、除因本次评级事项构成的委托关系外，评级对象或其发行人与大公、大
公子公司、大公控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、
独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关
联关系。
大公评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，除因本次评级事项
构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关
联关系。
二、大公及评级项目组履行了尽职调查以及诚信义务，有充分理由保证所出
具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判
断，评级意见未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而
发生改变。
四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公
布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象或其发行
人/信息公布方负责。大公对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和
有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如
不合法、不真实、不准确、不完整及无效）而导致大公的评级结果或评级报告不
准确或发生任何其他问题，大公对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发
行人或任何第三方）。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或
卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投
资盈亏后果不承担任何责任。
六、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期至被
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跟踪债券到期日，在有效期限内，大公将根据《跟踪评级安排》对评级对象或其
发行人进行定期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对
象或其发行人做出维持、变更或终止信用等级的决定并及时对外公布。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、
出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
八、未经大公书面同意，本次评级报告及评级观点和评级结论不得用于其他
债券的发行等证券业务活动。
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跟踪评级说明
根据大公承做的节能风电存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对
象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经
营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
发行 债券
债券简称 发行期限 募集资金用途 进展情况
额度 余额
G17 风电 1 3.00 3.00 偿还绿色产业项目贷款
G18 风电 1 7.00 6.80 偿还绿色产业项目贷款
节能转债 30.00 29.99 项目建设及补充流动资金 2
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2022 年 3 月 31 日，
“节能转债”累计转股 211,369 股，转股金额 85.70
万元。2022 年 1 月 18 日，公司发布《关于不提前赎回“节能转债”的公告》称，
自 2021 年 12 月 27 日至 2022 年 1 月 17 日，公司股票已连续 15 个交易日收盘价
格不低于“节能转债”当期转股价格（4.05 元/股）的 130%（即 5.265 元/股），
触发了“节能转债”的“有条件赎回条款”；公司董事会决定本次不行使“节能
转债”的提前赎回权利，不提前赎回“节能转债”，同时决定在未来一年内（即
条款时，均不行使“节能转债”的提前赎回权利。
主体概况
节能风电前身为中国节能环保集团有限公司（原中国节能投资公司）和中国
节能子公司北京国投节能公司于 2006 年 1 月 6 日共同出资组建的中节能风力发
电投资有限公司，2010 年 6 月改制成股份有限公司并更名为现名，注册地址为
根据《关于中节能风力发电股份有限公司募集资金年度存放与实际使用情况的鉴证报告》等资料，截至
风电项目已使用募集资金 6.00 亿元；其中合计使用 157,343.03 万元募集资金用于置换预先已投入募集资
金投资项目的自筹资金，上述项目投资进度分别为 100.02%和 100.31%；募集资金净额 8.97 亿元用于补充
流动资金。
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北京市海淀区。公司于 2014 年 9 月 29 日在上海证券交易所上市交易（股票代
码:601016）。2020 年 8 月，公司非公开发行股票 831,112,000 股，募集资金净
额 20.56 亿元，其中计入股本 8.31 亿元，计入资本公积 12.25 亿元，主要用于
阳江南鹏岛海上风电项目（300MW）等项目建设及补充流动资金。截至 2021 年末，
公司股本 50.13 亿元，中国节能、国开金融有限责任公司、全国社会保障基金理
事会分别持股 47.92%、1.71%和 1.63%，国务院国有资产监督管理委员会（以下
简称“国务院国资委”）持有中国节能 90.99%股权，为公司实际控制人。截至
公司按照《公司法》等相关法律法规规定、《公司章程》及各自议事规则规
范运作，并根据证券监管部门要求，建立健全了公司内部控制制度，并不断细化
现有的管理体系和管控手段，提升管理效率，不断完善安全管理制度，保障稳定
运营。作为中国节能唯一风电开发运营平台，公司积极发展清洁能源发电业务，
在我国风电行业市场份额较为稳定，项目储备较为丰富，具有可持续发展能力。
同时，公司清晰的发展战略以及不断提高的管理水平为公司的稳定运营和持续发
展提供了有力保障。
根据公司提供的中国人民银行信用信息报告，截至 2022 年 4 月 12 日，公司
本部未发生债务违约情况，已结清及未结清贷款中均无不良或关注类款项。截至
本报告出具日，公司在公开市场上发行的债务融资工具“G17 风电 1”、“G18
风电 1”均正常付息，未到兑付日；“节能转债”尚未到付息日。
偿债环境
压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强；2021 年以来，风电
作为清洁能源，在“碳达峰”、“碳中和”的背景下，仍面临良好的政策环境。
（一）宏观政策环境
压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，政策联动、前置发
力将巩固经济修复成果，经济发展质量有望进一步提升。
产总值（GDP）达到 1,143,680 亿元，按不变价格计算，同比增长 8.1%，两年平
均增速 5.1%。三次产业保持恢复态势，稳中向好，产业结构得到进一步优化；
社会消费品零售总额、固定资产投资、货物进出口同比分别增长 12.5%、4.9%
和 21.4%,消费支出、资本支出和货物及服务贸易进出口分别对经济拉动 5.3、
分点,经济增长结构得到持续改善。宏观政策方面，2021 年我国宏观经济政策保
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持稳定性、连续性。财政政策坚持“提质增效、更可持续”，有力支持疫情防
控和经济社会发展，全年新增减税降费 1.1 万亿元，继续减轻实体经济税收负
担，加大对实体经济支持力度；债券发行规模同比有所扩大，平均发行利率略
有下降,债券发行节奏呈现“前慢后快”的态势，在下半年经济下行压力增大时，
带动扩大了有效投资。货币政策保持“稳”字当头，突出“稳增长”服务实体
经济的总体理念，加强跨周期设计，自 7 月以后先后全面降准两次，释放长期
资金 2.2 万亿元、新增 3,000 亿元支小再贷款额度、推出 2,000 亿元碳减排支
持工具，下调支农支小再贷款利率 0.25 个百分点，1 年期 LPR0.05 个百分点，
一系列密集调控措施出台充分保证了银行体系的流动性合理充裕。
季放缓的态势。2022 年，我国面临的内外部环境依然复杂，疫情局部扰动对消
费需求形成抑制，部分投资领域尚在探底，稳增长压力有所加大，经济增速或将
有所放缓。面临新的宏观经济形势，宏观政策将协调联动，前置发力，加强跨周
期和逆周期调控的有机结合，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。基建将
发挥“稳增长”功能，教育、社会保障与就业、医疗卫生等民生相关支出有望继
续保持较高增速，财政政策与货币政策协调联动，将加大对水利、城市管网建设
等重大项目的支持力度，维护好人民群众的切身利益，扎实推进共同富裕。预计
在政策统筹协调，前置发力之下，经济修复成果将得到巩固，经济增长结构将持
续优化，经济发展质量有望进一步提升。
（二）行业环境
装机规模持续增长且增速有所提高，电力仍延续绿色低碳发展趋势，非化石能
源发电装机和发电量保持较快增长，其中风电装机规模保持快速增长，仍为三
大主力电源之一。
分产业看，第一、二、三产业用电量分别为 1,023 亿千瓦时、56,131 亿千瓦时
及 14,231 亿千瓦时，同比分别增长 16.4%、9.1%和 17.8%，其中第二产业用电占
主导地位，但随着去产能及环保督察等力度增加，其占比有所下降,且三、四季
度受高载能行业增速回落的影响较大；城乡居民生活用电量 11,743 亿千瓦时，
同比增长 7.3%。2021 年 9～10 月，受电煤等燃料供应紧张、水电发电量减少、
电力需求较快增长以及部分地区加强“能耗双控”等多重因素叠加影响，全国电
力供需总体偏紧，个别地区少数时段出现拉闸限电。2022 年 1～2 月，全国全社
会用电量 13,467 亿千瓦时，同比增长 5.8%。随着“碳达峰、碳中和”政策的实
施，以及国家经济下行压力的增加，全国用电需求增长或将面临抑制。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
近年来，我国发电装机容量持续增长，但总量增速放缓，全国发电装机呈现
“总量增长，结构优化”特征。其中国家持续推进节能减排和煤电产能政策，火
电装机规模增速持续放缓，非化石能源发电装机快速增长，延续绿色低碳发展趋
势，其中水电和风电占比较高。截至 2022 年 2 月末，全国全口径发电装机容量
增长 14.1%，占总装机容量的 47.4%，占比同比提高 2.6 个百分点，其中风电 3.3
亿千瓦，同比增长 17.5%，以陆上风电为主，太阳能发电装机 3.2 亿千瓦，同比
增长 22.7%，水电装机容量 3.9 亿千瓦，同比增长 6.0%；而燃煤发电 11.1 亿千
瓦，同比略有增加，增速持续维持较低水平。
从发电量方面来看，全国规模以上电厂发电量保持增长，火电仍占主导地位，
长但增幅仍不高，2021 年，全国规模以上工业企业发电量 8.11 万亿千瓦时，同
比增长 8.1%；其中受汛期主要流域降水偏少等因素影响，水电发电量同比下降
占比 34.6%，同比提高 0.7 个百分点。2022 年 1～2 月，全国规模以上电厂发电
量 13,141 亿千瓦时，同比增长 4.0%。设备利用率方面，2021 年，全国发电设备
利用小时 3,817 小时，同比提高 60 小时；其中水电设备利用小时 3,622 小时，
同比降低 203 小时；核电及风电分别同比提高 352 小时及 154 小时；并网太阳能
发电 1,281 小时，与上年总体持平；火电 4,448 小时，因保供等影响同比提高
仍面临下行压力。
风电作为清洁能源，在“碳达峰”、“碳中和”的背景下，仍面临良好的
政策环境，同时针对补贴滞后等问题的政策陆续出台，有望推进风电企业项目
建设及现金流改善；但随着平价上网及交易化市场定价竞争继续推进，风电企
业利润或将承压。
我国陆地风能资源丰富，但风能资源地理分布与现有电力负荷不匹配，其中
“三北”地区风能资源很丰富但电力负荷却较小，沿海地区电力负荷大但风能资
源丰富的陆地面积小，大多数风能资源丰富区远离电力负荷中心，电网建设相对
薄弱，大规模开发需要电网延伸的支撑。2021 年，全国风电新增并网装机 4,757
万千瓦，“十三五”以来投产规模排位第二，其中陆上风电新增装机 3,067 万千
瓦、海上风电新增装机 1,690 万千瓦。从新增装机分布看，中东部和南方地区占
比约 61%，“三北”地区占 39%，风电开发布局进一步优化。截至 2022 年 2 月末，
全国陆上风电和海上风电累计装机分别为 30,778 和 2,664 万千瓦。
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随着“碳达峰”、“碳中和”推进，我国电力系统将朝着清洁能源方向快速
发展，可再生能源为能源建设重点，相关政策的陆续出台，为其发展提供良好外
部环境。2021 年 2 月，国家能源局下发《关于征求 2021 年可再生能源电力消纳
责任权重和 2022～2030 年预期目标建议的函》，提出全国非水可再生能源电力
消纳责任权重上升至 2030 年的 25.9%。2021 年 3 月，十三届全国人大四次会议
通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景
目标纲要》提到，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力，
大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，加快西南水电基地
建设等。2021 年 10 月，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案的通知》提到，
大力发展新能源、因地制宜开发水电、积极安全有序发展核电，加快建设新型电
力系统；到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。2022
年 3 月，《“十四五”新型储能发展实施方案》提到，加快推动系统友好型新能
源电站建设，以新型储能支撑高比例可再生能源基地外送、促进沙漠戈壁荒漠大
型风电光伏基地和大规模海上风电开发消纳。2022 年 3 月，国家发展改革委、
国家能源局印发的《“十四五”现代能源体系规划》提到，到 2025 年非化石能
源发电量比重达到 39%左右，“十四五”期间提高 5.8 个百分点。
此外我国陆续发布了涉及电价、消纳、费用分摊机制、税收政策等有关政策，
亦为风光电等清洁能源行业发展提供政策环境，其中针对补贴滞后等问题的政策
陆续出台，有望推进项目建设及现金流改善，但后续需仍关注政策动态。2021
年 2 月，国家能源局发布《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通
知（征求意见稿）》提出，各省（区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所
必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网，保障性并网项目通过以项目
上网电价或同一业主在运补贴项目减补金额等为标准开展竞争性配置。2021 年 3
月出台的《关于引导加大金融支持力度、促进风电和光伏发电等行业健康有序发
展的通知》提出了鼓励金融机构按照商业化原则与可再生能源企业协商展期或续
贷、对已纳入补贴清单的项目发放补贴确权贷款，鼓励企业通过绿证交易方式减
轻利息负担，对于自愿转为平价项目的可优先拨付资金，贷款额度和贷款利率可
自主协商确定等纾困办法。
我国风光上网电价陆续进入竞争电价与平价电价上网阶段，2021 年以来，
《国家发展改革委关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》、《关于
进了新能源平价上网与参与跨区域交易及市场价交易的进度。2021 年 6 月，《国
家发展改革委关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》提到，2021 年
起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
中央财政不再补贴，实行平价上网；2021 年新核准陆上风电项目上网电价按当
地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价等。
总体来看，随着电站开发成本下降、电价补贴退坡及交易化市场定价竞争，风电
及光伏发电企业利润空间或将承压。
财富创造能力
续增长，且增幅明显上升，毛利率随之有所提高，保持较高水平。
长，增速明显提升，增幅大于 30%。同期，综合毛利率同比小幅增加，主要是新
疆、甘肃等区域风资源优于去年，风机利用率提升与新增并网的广东、广西等区
域项目上网电价相对较高导致平均上网电价同比提高所致。未来随着市场化交易
规模扩大及电力市场化竞争渐进，公司风力发电业务利润空间存在承压可能。公
司其他业务收入仍主要为租赁收入、碳减排量销售收入及供热收入等，对营业收
入及毛利润的贡献仍很小，2021 年收入及毛利润同比大幅增长。
表2 2019～2021 年公司营业收入及利润结构情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 35.39 100.00 26.67 100.00 24.87 100.00
风力发电 35.22 99.53 26.59 99.71 24.80 99.69
其他 0.17 0.47 0.08 0.29 0.08 0.31
毛利润 19.54 100.00 13.89 100.00 13.03 100.00
风力发电 19.46 99.61 13.87 99.85 13.01 99.80
其他 0.08 0.39 0.02 0.15 0.03 0.20
毛利率 55.21 52.09 52.40
风力发电 55.25 52.16 52.46
其他 46.59 27.75 34.32
数据来源：根据公司提供资料整理
作为中国节能唯一风电开发运营平台及重要上市子公司，2021 年，公司风
电装机规模、发电量及上网电量均保持增长且增幅明显增大，风机可利用率整
体有所提升；公司继续加大中东部及南方等非限电市场开发力度，在建及筹建
项目规模较大，未来装机规模有望继续增长。
公司作为中国节能唯一的风电开发运营平台，承继了中国节能在风电领域多
年积累的技术优势及管理团队，进行风力发电的项目开发、建设及运营。2021
年，随着甘肃省马鬃山第二风电场 B 区项目、河北区域的中节能洗马林风电场(一
合计与分项数据有细微差距，系计算时四舍五入导致，下同。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
期)项目、中节能洗马林风电场(二期)项目、青海省的德令哈 20 万千瓦风电项目
及湖北区域的南岭 100MW 风电场项目、广西区域的钦南市钦南风电场工程一期项
目、博白云飞嶂 10 万千瓦风电场项目等投入运营，截至 2021 年末，公司累计装
机容量4增至 515.20 万千瓦，权益装机容量增至 485.77 万千瓦，其中并网运营
装机容量达 429.42 万千瓦，同比增长 35.91%，增速明显扩大。同期，公司并网
主机整体风机利用率很高且同比有所提升，处于 97%以上，其中河北及内蒙古区
域风机利用率同比略有下降，分别为 99.01%和 98.22%，而其他区域风机可以利
用率均有所提升，其大部分区域风机可利用率在 99%以上，山西及广西等区域风
机可利用率达 99.10%以上。
风电行业集中度较高，五大电力集团5及中国广核集团有限公司等央企占据
行业市场份额 69.00%以上6。2021 年，公司累计装机容量在全国风力发电行业的
市场份额为 1.57%，同比提升 0.14 个百分点，上网电量在全国风电上网电量占
比为 1.48%，同比增加 0.08 个百分点，行业占比有所提升。
表3 2019～2021 年公司风电经营指标情况
指标名称 2021 年 2020 年 2019 年
期末并网装机容量（万千瓦） 429.42 315.97 285.82
发电量（万千瓦时） 999,471 681,606 620,894
外购电量（万千瓦时） 4,420 3,681 3,590
上网电量（万千瓦时） 963,723 654,147 596,382
其中：市场化交易电量 411,334 202,050 208,227
平均上网电价(元/兆瓦时，含税) 464.3 455.2 461.1
平均设备利用小时数(小时) 2,369 2,250 2,208
数据来源：根据公司提供资料整理
比增长 46.63%，增幅同比明显提升；机组利用小时数继续提升，并高于全国风
电设备平均利用小时数约 123 小时。同期，公司外购电量继续增长，同比增幅扩
大至 20.08%，其中内蒙古、新疆及河北区域外购电量占比仍较高，分别为 1,292
万千瓦时、977 万千瓦时和 520 万千瓦时。
随着新能源电力市场改革大力推进，各区域开展市场化交易、自主交易平台逐步
开放，逐步形成了“基准电价+上下浮动”的灵活电价机制，受此影响，公司继
指的是完成安装但不考虑是否具备并网发电条件的风电机组装机容量。
五大发电集团包括中国华能集团有限公司、中国大唐集团有限公司、中国华电集团有限公司、国家能源
投资集团有限公司、国家电力投资集团有限公司。
中电联公布《2020 年电力行业风电运行指标对标结果的通知》，截至 2021 年 5 月 31 日，共有 49 家发电
集团(投资)公司所属 2,488 家风电场(装机容量 19,564.59 万千瓦参加了 2020 年度对标，其中 2,164 家风
电场申报数据有效。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
续积极参与电力多边交易，交易电量及其占全部上网电量比重明显增长，占比增
至 42.68%。从上网电价来看，2021 年，受新并网项目所在广东、广西、山西等
区域大部分上网电量按照脱硫煤标杆电价结算且标杆电价相对较高影响，公司上
网电价同比小幅提升。未来随着市场交易规模扩大及平价上网项目占比提升，电
价水平受市场波动影响将加大。
公司在加快风电场开发和建设的同时，加大中东部及南方等非限电区域市场
开发力度。截至 2021 年末，公司在建项目装机容量合计为 133.05 万千瓦，总投
资额为 151.71 亿元，已投资 123.56 亿元，其分布在Ⅱ类、Ⅲ类和Ⅳ类资源区的
在建装机占全部在建装机比重分别为 30.06%、5.64%和 49.61%；可预见的筹建项
目装机容量合计达 296.80 万千瓦。其中公司在湖北、广西、广东、四川、河南、
山西、陕西等非限电区域已有运营项目 88.17 万千瓦，在建项目 78.55 万千瓦，
核准、储备项目 146.8 万千瓦，此外公司还在湖南、吉林等区域开展风电项目前
期踏勘和测风工作，扩大资源储备。综合来看，公司在建及筹建项目装机规模仍
较大，预计未来 1～2 年，随着项目陆续投产，公司风电业务将保持发展。
公司风电机组仍主要分布在“三北”地区，其中新疆、河北及甘肃区域的
装机规模占比虽明显下降但仍较高，存在一定区域集中风险；同时区域内“弃
风限电”现象仍存，2021 年公司损失电量明显增长，未来仍面临一定“弃风限
电”损失风险；2021 年除澳洲及四川区域外，其他区域发电量有所增长，受多
边交易电价较低等因素影响，部分区域上网电价下降。
公司并网装机机组仍主要集中在华北及西北区域的河北张北、甘肃酒泉和新
疆达坂城地区,所发电量主要供应华北电网、西北电网和新疆电网，其中河北、
甘肃及新疆区域合计发电量及上网电量均保持增长。截至 2021 年末，公司在新
疆、甘肃及河北的并网装机容量合计占比 56.84%，同比下降 14.08 个百分点，
主要因青海、湖北区域装机增长以及新增河南、山西等区域装机导致；2021 年，
上述三个区域合计发电量及上网电量的比重因此随之均明显下降，分别降至
等发生变化，对风机利用率将产生一定影响，存在一定区域集中风险。
分区域来看，2021 年，除澳洲及四川区域发电量与上网电量同比均略有下
降外，其他区域发电量及上网电量均同比有所增长，其中甘肃、青海、内蒙古及
湖北等地区因新增投入运营的风电项目，发电量及上网电量同比增幅均超过
及澳洲风资源水平低于去年，以及湖北地区受集电线路改造及极端天气影响，上
述区域平均利用小时数同比均有所下降，其他区域利用小时有所提升。区域电价
方面，除澳洲上网电价同比明显增长外，其他区域上网电价均出现不同程度的下
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
降，其中河北、甘肃、新疆、内蒙古、青海等区域因市场化交易电量大幅增长且
市场化电价低于脱硫煤标杆电价水平而同比有所降低。
表 4 2019～2021 年公司期末并网机组运营区域分布情况（单位：万千瓦、亿千瓦时、小时 ）
地区 期末 发电 利用 期末 发电 利用 期末 发电 利用
装机 量 小时 装机 量 小时 装机 量 小时
甘肃 84.85 22.87 2,754 74.85 16.22 2,167 74.85 15.94 2,129
新疆 79.90 19.40 2,428 79.90 18.65 2,334 79.90 16.58 2,189
河北 79.35 16.88 2,212 69.35 14.21 2,044 69.35 14.28 2,060
青海 49.85 7.97 1,493 29.85 3.64 1,562 9.90 1.66 1,682
内蒙古 29.80 8.65 3,147 24.80 6.84 2,690 19.80 5.38 -
湖北 19.60 4.90 1,633 9.60 1.15 1,848 4.40 0.88 2,008
河南 18.00 3.49 1,816 - 0.09 - - - -
澳洲（境外） 17.50 4.81 2,747 17.50 5.10 2,912 17.50 5.30 3,020
山西 15.00 2.25 2,114 - 0.03 - - - -
广东 10.45 2.84 - - - - - - -
四川 10.12 2.10 1,973 10.12 2.17 2,142 10.12 2.06 2,039
广西 10.00 2.21 2,549 - 0.00 - - - -
陕西 5.00 1.57 3,134 - 0.08 - - -
合计 429.42 99.95 - 315.97 68.16 - 285.82 62.09 -
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区域收入分布方面，2021 年，新疆地区风电业务收入 7.61 亿元，同比略有
增长，毛利率因风资源优于去年而同比提升 1.74 个百分点；河北地区风电收入
能洗马林风电场(一期)项目、中节能洗马林风电场(二期)项目本期投入运营，新
增运营项目的营业成本增加、部分项目机组老化维修费增加所致；甘肃地区收入
二风电场 B 区项目本期投入运营，且区域风资源水平优于去年所致。
广西 2020 年发电量为 15 万千瓦时。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
表 5 2019～2021 年公司并网机组上网电量及电价区域分布情况（单位：亿千瓦时、元/兆瓦时）
地区 平均上 平均上 平均上
上网电量 上网电量 上网电量
网电价 网电价 网电价
甘肃 22.07 395.5 15.68 403.7 15.53 424.7
新疆 18.88 455.7 18.17 461.3 16.14 441.1
河北 16.36 517.1 13.78 525.8 13.86 520.6
青海 7.73 455.4 3.46 507.1 1.62 545.5
内蒙古 8.35 394.5 6.60 455.9 5.19 -
湖北 4.77 599.6 1.12 610.0 0.86 610.0
河南 3.41 484.6 0.09 600.0 - -
澳洲（境外） 4.25 342.9 4.33 266.0 4.44 425.2
山西 2.20 435.7 0.02 - - -
广东 2.64 847.6 - - - -
四川 2.03 516.0 2.09 530.7 1.99 524.3
广西 2.16 522.0 - - - -
陕西 1.53 527.6 0.08 - - -
合计 96.37 464.3 65.41 455.2 59.64 461.1
注：平均上网电价为含税价格。
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由于新疆、甘肃和内蒙古区域风能资源丰富，风电场建设速度快、规模大，
但因向国内用电负荷集中区输送电能的输变电通道建设速度及规模跟不上风电
等绿色能源的建设速度及规模，虽随着清洁能源优先消纳等一系列政策的实施，
全国风电平均利用率有所提升，风电行业“弃风限电”情况整体有所改善，但区
域“弃风限电”情况仍存。受此影响，“弃风限电”仍是影响公司经营业绩最主
要的因素。2021 年，公司弃风率同比明显增长，主要由于河北、新疆、内蒙古
地区受风电“抢装潮”影响，装机容量骤增，但受区域市场化交易水平、输电条
件等影响，上网及外送受到阻碍；“弃风限电”损失的潜在发电量同比大幅增长
的比重同比增加 4.53 个百分点。未来随着公司南方非限电区域风电场的陆续投
产、以及新疆等限电区域因绿色电力输送通道加快建设和参与多边交易销售电量
提高，“弃风限电”状况将有所改善，但仍需关注到受区域输送能力建设等因素
影响，未来仍存在一定弃风限电损失风险。
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表6 2019～2021 年公司弃风限电损失电量情况（单位：万千瓦时、%）
项目
损失电量 弃风率 损失电量 弃风率 损失电量 弃风率
河北 37,137 16.62 13,140 8.47 14,076 8.97
甘肃 12,489 5.17 41,641 18.26 38,476 19.45
新疆 35,777 15.57 19,920 10.94 40,409 19.59
内蒙古 12,371 12.51 3,869 9.62 9,530 17.71
青海 12,429 13.49 11,183 14.06 2,070 11.06
山西 1,402 5.87 - - - -
河南 588 1.66 - - - -
湖北 123 0.26 - - - -
合计 112,316 11.05 89,753 6.52 104,561 15.55
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偿债来源与负债平衡
公司营业收入及利润规模明显增长，盈利能力稳步提升，经营性净现金流
和债务收入在偿债来源结构中的占比仍较高，经营性现金流净流入规模明显增
长；公司固定资产及在建工程等非流动资产占比较高，应收账款周转效率继续
下降；公司债务负担继续加大，有息债务继续明显增长、规模较大，且短期有
息债务增幅明显。
（一）偿债来源
间费用规模大幅增加，仍对公司利润产生一定侵蚀；资产减值损失等非经常损
益对利润影响度增加；同时，利润总额和净利润明显增长，盈利能力稳步提升。
增幅明显增大，毛利率因部分区域风资源优于去年，风机利用率整体提升与新增
并网的广东、广西等区域项目上网电价相对较高等因素同比有所提升。同期，营
业成本中，风机设备的折旧成本占电力业务总成本中比重 76.08%，同比略有下
降，占比仍较高。
风力发电作为资本密集型行业，财务杠杆比率较高，2021 年，公司期间费
用仍以财务费用为主，同比增幅明显加大，对利润侵蚀度增加，其中由于融资规
模增加以及本年新增运营项目较多，其转计入财务费用的利息支出增加，财务费
用同比大幅增长 38.16%；管理费用同比增长 76.86%，主要是本年新增运营项目
带来管理费用增加及核销项目开发前期费用、确认股权激励股份支付费用所致。
同期，期间费用率增至 25.71%，对利润形成一定侵蚀，且侵蚀度增加。2021 年，
公司其他收益同比继续明显增长，仍主要为增值税即征即退 50%。同期，资产减
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
值损失仍主要是固定资产及在建工程减值损失，同比大幅增长，主要是受疫情影
响，澳大利亚市场电价降低，根据第三方机构的电价预测报告，未来若干年度内
市场电价预期仍然极可能低于疫情前水平，因此对澳大利亚子公司 White Rock
Wind Farm Pty Ltd （以下简称“白石公司”）8的风电机组固定资产计提减值
影响度增加。2021 年，随着主营业务盈利提升，营业利润、利润总额和净利润
同比均大幅增长，总资产报酬率及净资产收益同比有所提升，公司盈利能力稳步
提升。
表7 2019～2021 年公司收入及盈利概况（单位：亿元、%）
项目 2021 年 2020 年 2019 年
营业收入 35.39 26.67 24.87
营业成本 15.85 12.78 11.84
毛利率 55.21 52.09 52.40
期间费用 9.10 6.32 5.88
其中：管理费用 1.87 1.06 1.10
财务费用 7.10 5.14 4.73
研发费用 0.14 0.13 0.04
期间费用/营业收入 25.71 23.71 23.63
其他收益 0.90 0.75 0.60
信用减值损失（损失以“-”记） -0.14 -0.34 -0.19
资产减值损失（损失以“-”记） -1.91 -0.07 -
营业利润 9.15 7.78 7.41
利润总额 9.04 7.72 7.47
净利润 8.04 6.65 6.48
总资产报酬率 4.13 3.91 5.25
净资产收益率 7.06 6.30 8.02
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利息的保障能力仍较强；投资性现金流持仍为净流出且规模较大；在建及拟建
项目规模较大、建设周期分布集中，未来仍存在一定资金支出压力。
同比增加 5.37 个百分点。同期，公司经营性净现金流对流动负债、总负债及利
息的覆盖度有所提升，经营性净现金流对利息和债务的保障能力仍较强，同时可
间实现营业收入 2.07 亿元，净利润亏损 1.30 亿元，亏损同比扩大。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
为公司投资性活动支出提供一定支持。公司投资性现金流因项目建设进度推进，
项目投入支出规模较大而持续净流出，2021 年，净流出规模因本年度项目建设
支出下降而同比减少 19.15%。
表8 2019～2021 年公司经营性净现金流情况
项目 2021 年 2020 年 2019 年
经营性净现金流（亿元） 21.02 13.97 15.74
投资性净现金流（亿元） -61.93 -76.61 -24.04
经营性现金流利息保障倍数（倍） 2.14 1.81 2.68
经营性净现金流/流动负债（%） 39.82 37.45 56.23
经营性净现金流/总负债（%） 8.29 7.33 10.78
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截至 2021 年末，公司在建电厂较多，主要包括阳江南鹏岛海上风电项目
（300MW）、博白云飞嶂风电场工程项目、马鬃山第二风电场 B 区 200MW 风电项
目等 17 个项目，主要在建项目概算总投资 151.71 亿元，已完成投资 123.56 亿
元，项目预计完成并网时间大部分处于 2021～2022 年，其中 9 个项目基本已在
司在建及拟建项目规模较大，预计未来资本支出较大，仍存在一定资本支出压力。
公司融资渠道主要为银行借款、发行股票及债券等，银行授信规模有所增
长；同时公司作为上市公司，具有一定资本市场融资能力；2021 年筹资性现金
流规模虽明显下降但持续净流入。
公司融资渠道以银行借款、发行股票及债券为主，2021 年公司融资主要是
借款及债券。银行借款方面，公司与国内主要银行保持着长期合作关系，截至
信 151.25 亿元，同比有所增长。债券融资方面，2021 年公司发行 30.00 亿元可
转换公司债券“节能转债”，截至 2022 年 4 月 27 日，公司存续 3 只公司债券，
债券本金余额为 39.79 亿元。此外公司作为上市公司，具有一定直接融资能力，
过 3 股的比例向全体股东配售，若以截至 2021 年 12 月 31 日公司总股本
集资金总额不超过人民币 40 亿元（具体规模视发行时市场情况而定），拟全部
用于补充流动资金、营运资金及偿还有息借款。截至报告出具日，上述事项尚无
最新进展。
因存在部分尚未并网或虽并网尚未转固而纳入在建项目统计，涉及装机规模 101.55 万千瓦。
截至 2020 年末，公司获得银行授信 374.14 亿元，已使用 250.81 亿元，尚未使用授信 123.33 亿元。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
要是由于本期融资规模下降，偿还债务及分配股利等支出明显增加所致。预计未
来 1～2 年，公司债务收入的主要来源仍将以银行借款、债券发行及股权融资等
为主，随着在建项目持续投入，公司债务收入仍是债务偿还的来源之一。
表9 2019～2021年公司债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2021 年 2020 年 2019 年
筹资性现金流入 101.25 117.97 27.39
借款所收到的现金 70.79 92.40 27.39
筹资性现金流出 64.59 48.52 23.42
偿还债务所支付的现金 51.39 37.05 14.89
分配股利或利润、
和偿付利息所支付的现金 12.10 9.99 8.04
筹资性净现流 36.66 69.45 3.97
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公司从事清洁能源发电，仍享有较多的税收优惠及政府补贴，但风电补贴
需求和政策依赖性较强，平价上网及市场化交易等政策的继续推行对公司主营
业务利润具有一定影响；公司作为中国节能唯一风电开发运营平台，可得到控
股股东在融资担保、授信等方面的支持。
为促进风电行业持续发展，我国陆续发布了上网电价保护、优先消纳、费用
分摊机制以及各项税收优惠政策等有关政策。税收优惠方面，公司从事清洁能源
发电，仍享有较多的税收优惠及政策补贴。根据财政部、国家税务总局 2015 年
对纳税人销售自产的利用风力生产的电力产品，实行增值税即征即退 50%的政
策。根据《国家税务总局关于实施国家重点扶持的公共基础设施项目企业所得税
优惠问题的通知》及《企业所得税优惠政策事项办理办法》，中节能乌鲁木齐达
坂城 20 万千瓦风电项目、中节能哈密景峡三 B 风电场等部分项目一定周期内可
免征企业所得税或减半征收企业所得税11；此外子公司中节能（甘肃）风力发电
有限公司等 20 家子公司根据国家所得税西部大开发优惠政策12和优惠办理办法，
企业于 2008 年 1 月 1 日后批准的从事规定的国家重点扶持的公共基础设施项目的投资经营的所得，自项
目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收
企业所得税。
根据《财政部、税务总局、国家发展改革委关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》（财政部公告
营业务，且其主营业务收入占企业收入总额 60%以上的企业。公告所称西部地区包括内蒙古自治区、广西
壮族自治区、重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治
区、新疆维吾尔自治区和新疆生产建设兵团。湖南省湘西土家族苗族自治州、湖北省恩施土家族苗族自治
州、吉林省延边朝鲜族自治州和江西省赣州市，可以比照西部地区的企业所得税政策执行。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
升。但同时需关注到，公司补贴需求和政策依赖性较强，仍易受政策变动影响，
未来随着可再生能源补贴退坡，风电平价上网及多边交易市场规模占比扩大，以
及未来相关税收优惠政策或法律法规出现变动，或将会对公司经营业绩带来不利
影响。
政府补助方面，2021 年公司计入当期损益的政府补助 0.98 亿元（含财政贴
息），其中计入其他收益 0.90 亿元和营业外收入 33.18 万元，同比明显增长。
公司作为中国节能唯一风电开发运营平台，可持续得到控股股东中国节能的
支持，包括为公司及子公司授信借款、债券融资提供担保等。截至 2021 年末，
中国节能为公司融资提供担保 10.60 亿元；中节能财务有限公司（以下简称“财
务公司”）为公司提供的固定资产贷款及流动资金贷款授信规模为 46.29 亿元，
实际发生额 21.37 亿元。
固定资产大幅增长且占比仍较高；应收账款因可再生能源电价补贴到位延迟，2
年以上规模明显增长，部分款项账龄延长，周转效率继续下降，且受限比例较
高，存在一定资金占用。
以非流动资产为主，较为稳定，非流动资产占比 81.46%。
公司流动资产仍主要由货币资金、应收账款及其他流动资产等构成，其中
少 20.82%，主要是本期融资规模同比缩减，且项目建设投入支出较多所致，其
中银行存款占比仍较高，存放在境外及财务公司的款项分别为 2.51 亿元和 8.73
亿元，同比继续下降，受限货币资金占比很小。同期，公司应收账款仍为非补贴
电费和可再生能源补贴电费等应收售电款，客户主要为甘肃、新疆及冀北电力公
司等各大电网公司，单项金额仍较大且集中度很高；应收账款规模同比继续明显
增长，增幅大于 38%，主要是尚未收到的可再生能源电价补贴增加所致，按账龄
划分，集中在 1 年以内的、1～2 年及 2～3 年的分别为 22.98 亿元、14.08 亿元
和 10.50 亿元，同比分别增长 36.91%、8.66%和 148.25%，2 年以上规模明显增
加，国内应收电力销售款账龄有所延长；期末计提坏账计提 0.49 亿元，同比有
所增长。2021 年末前五大应收对象仍分别为国网甘肃省电力公司、国网新疆电
力公司哈密供电公司、国网新疆电力有限公司乌鲁木齐供电公司、国网冀北电力
有限公司和国网青海省电力公司，合计 37.14 亿元，占公司应收账款总额的比例
为 77.59%，计提坏账准备 0.37 亿元，其中应收国网甘肃电力公司账款占比
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
且增幅有所扩大。
表 10 2019～2021 年末公司资产构成情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 16.71 4.24 21.11 6.34 14.21 6.05
应收账款 47.37 12.02 34.31 10.31 25.10 10.68
存货 1.68 0.42 1.41 0.43 1.39 0.59
其他应收款 0.71 0.18 0.66 0.20 0.20 0.09
其他流动资产 4.05 1.03 2.44 0.73 1.78 0.76
流动资产合计 73.08 18.54 61.77 18.57 43.57 18.53
固定资产 224.87 57.05 153.92 46.26 143.17 60.90
在建工程 73.18 18.57 84.39 25.37 32.25 13.72
其他非流动资产 15.64 3.97 26.40 7.93 13.05 5.55
非流动资产合计 321.08 81.46 270.92 81.43 191.52 81.47
资产总计 394.16 100.00 332.70 100.00 235.10 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
公司非流动资产仍主要为固定资产、在建工程和其他非流动资产等。2021
年末，公司以发电及相关设备、房屋及建筑物等 为主的固定资产同比增长
德令哈 20 万千瓦风电项目等项目完工转固定资产所致，期末累计计提折旧 79.35
亿元，同比有所增长，期末计提减值明显增长至 1.78 亿元，主要是计提白石公
司资产的减值，期末受限规模占比 12.46%；公司在建工程同比减少 13.28%，其
中部分项目完工转入固定资产，而中节能阳江南鹏岛海上风电项目、中节能五峰
牛庄风电场工程等项目投入明显增长，期末计提减值 0.12 亿元，为对技改及其
他零星工程因资产损坏无维修价值而计提减值；公司固定资产及在建工程存在未
办妥产权证项目，规模相对较小。同期，其他非流动资产仍主要为待抵扣的增值
税进项税长期部分及预付设备工程款，因预付工程、设备款减少而明显下降。
从资产运营效率来看，2021 年，公司存货周转天数为 35.08 天，周转效率
继续提升；应收账款周转天数为 415.47 天，周转效率继续下降，主要是由于因
新投产的新能源发电项目从投产至进入补贴企业名录间隔时间较长，可再生能源
补贴到账期限延长。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
表 11截至 2021 年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）
受限部分 受限占各
科目名称 受限原因
账面价值 科目比重
货币资金 0.54 3.21 保证金/长期借款抵押受限
应收账款 23.76 50.14 长期借款/融资租赁质押受限、长期借款抵押受限
其他应收款 0.01 1.84 长期借款抵押受限
固定资产 28.01 12.46 长期借款/融资租赁抵押受限
长期应收款 0.09 17.61 长期借款抵押受限
其他非流动资产 0.21 1.36 长期借款抵押受限
使用权资产 1.56 87.22 长期借款抵押受限
合计 54.18 - -
资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2021 年末，公司受限资产同比小幅增长，仍主要为应收账款及固定资
产受限规模增加所致，其占总资产比重及净资产比重分别为 13.75%和 47.60%。
其中以电费收费权及其项下收益为借款担保条件的受限应收账款及受限使用权
资产占其科目比例超过 50%，固定资产及长期应收款因长期借款抵押受限规模占
比超过 12%；受限规模比例相对较高，对公司再融资能力产生一定影响。
（二）债务及资本结构
以非流动负债为主，债务负担继续加大。
除自有资金外，公司主要通过长期借款等来满足项目建设的资金需要，2021
年末，公司总负债规模同比增长 23.47%，同比增幅有所收缩；负债结构仍以非
流动负债为主，非流动负债占比降至 78.01%。同期，资产负债率及债务资本比
率随之继续明显增长，债务负担继续加大。
公司流动负债仍主要由应付账款、一年内到期的非流动负债及其他应付款等
构成。2021 年末，公司应付账款同比增长 38.78%，增速仍较高但同比明显下降，
主要系项目建设投资增加带来的应付设备和工程款增加所致，且账龄集中在 1
年以内，规模为 27.44 亿元。同期公司其他应付款因新增股权激励款及质押金增
长而同比增长 10.30%，其中应付股利为 1.38 亿元，占比较高，同比有所下降。
同期，短期借款全部为信用借款本金及利息，同比明显增长，为 2.61 亿元，主
要是由于满足日常经营需求，融资增加所致。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
表 12 2019～2021 年末公司负债情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付账款 32.59 11.63 23.48 10.34 11.82 7.67
其他应付款 2.06 0.74 1.87 0.82 2.40 1.56
一年内到期的非流动负债 23.04 8.22 14.51 6.39 13.32 8.63
流动负债合计 61.64 21.99 43.93 19.35 30.68 19.89
长期借款 177.41 63.28 164.88 72.62 110.14 71.41
应付债券 34.29 12.23 10.20 4.49 10.00 6.48
非流动负债合计 218.70 78.01 183.12 80.65 123.56 80.11
负债合计 280.34 100.00 227.05 100.00 154.24 100.00
短期有息债务 25.65 9.15 17.01 7.49 15.18 9.84
长期有息债务 213.83 76.27 177.99 78.39 120.14 77.89
总有息债务 239.48 85.42 195.00 85.88 135.31 87.73
资产负债率 71.12 68.25 65.61
债务资本比率 67.78 64.86 62.60
资料来源：根据公司提供资料整理
公司非流动负债仍以长期借款和应付债券为主。2021 年末，随着中节能五
峰牛庄风电场工程项目、钦南风电场二期工程等在建项目投入资金需求增加，公
司长期借款继续增长，增幅为 7.60%，其中信用借款和质押借款（含一年内到期
部分）分别为 134.67 亿元和 45.62 亿元，占比较高，长期借款利率区间是 3.31%～
风电 1”及“节能转债”，2021 年末因新发行“节能转债”同比大幅增长。
高，债务结构以长期有息债务为主，短期有息债务增幅明显，未来存在一定债
务偿付压力。
务随之保持增长，且规模较大，占负债比重持续降低但仍维持在 85%以上，占比
很高；有息债务结构仍以长期有息债务为主，主要集中在 2 年以内及 5 年以上到
期，未来存在一定债务偿付压力；其中短期有息债务因一年内到期债务规模增加
及信用借款融资增长而同比大幅增长 50.82%，占总有息债务比重增至 10.71%。
表 13 截至 2021 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1，2]年 （2，3]年 （3，4]年 （4，5]年 ＞5 年 合计
金额 25.65 39.03 22.99 20.37 18.48 112.96 239.48
占比 10.71 16.30 9.60 8.51 7.72 47.17 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
公司“节能债券”2021 年末计入其他权益工具规模为 3.02 亿元，若将此部分纳入有息债务，2021 年末，
公司总有息债务为 242.50 亿元。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
自 2018 年新增对外担保以来，公司对外担保金额持续下降，截至 2021 年末，
公司对外担保余额为 2.36 亿元，较 2020 年末减少 17.47%，担保比率为 2.08%，
同比下降 0.63 个百分点，为控股子公司白石公司对上市公司新疆金风科技股份
有限公司（以下简称“金风科技”）的一般保证担保。金风科技主要从事风力发
电机组研发、制造及销售，风电服务及风电场投资、开发及销售业务等。2021
年，金风科技期末总资产为 1,193.60 亿元，同比增长 9.37%，期末资产负债率
为 69.48%，同比有所增加；金风科技实现营业收入 505.71 亿元，同比减少 10.12%；
毛利率 22.55%，同比有所提升，净利润 34.91 亿元，同比增长 17.74%；经营性
净现金流 48.87 亿元。
表 14 截至 2021 年末公司对外担保情况（单位：亿元）
被担保企业 担保余额 担保期限 担保方式
新疆金风科技股份有限公司 2.36 2018.12.28～2023.07.21 一般保证
合计 2.36 - -
资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2021 年末，公司无重大未决诉讼。
于母公司所有者均有所增长。
亿元，因实施限制性股票激励计划，新增 2,638.00 万股而同比小幅增长；资本
公积为 24.30 亿元，同比小幅增长，主要是实施股权激励以及金额 43.80 万元的
可转换公司债转 A 股导致股本溢价增加所致，同时公司发行 30.00 亿元的“节能
转债”在发行日采用未附认股权的类似债券的市场利率来估计该债券负债成份的
公允价值，剩余部分作为权益成份的公允价值，计入其他权益工具 3.02 亿元；
未分配利润1427.22 亿元，随着主营业务盈利提升同比增长 22.52%；归属于母公
司所有者权益为 106.60 亿元，持续增长，占比很高。
公司流动性偿债来源以债务收入和经营性净现金流为主，盈利对利息的保
障度虽持续下降但仍较强，经营性净流入对债务的保障能力有所提升；清偿性
偿债来源变现能力较好，对公司债务偿还形成一定保障。
从盈利对利息的保障能力来看，公司盈利对利息的保障度虽继续下降但保障
能力仍较强，2021 年，公司 EBITDA 利息保障倍数为 2.93 倍。
公司流动性偿债来源以经营性净现金流、债务收入为主。其中流动资产对流
公司 2021 年度利润分配预案，以截至目前公司股本总额 5,013,160,039 股为基数，向全体股东进行现金
分红，每 10 股分配现金 0.55 元（含税），共计分配现金 2.76 亿元，上述预案已经公司第四届董事会第三
十八次会议审议通过。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
动负债的覆盖能力虽降低但仍较好，2021 年末，流动比率和速动比率同比继续
下降，分别为 1.19 倍和 1.16 倍；经营性净现金流对债务及利息的保障力仍较强
且有所提升，2021 年，因经营性现金流净流入规模明显增长，其对流动负债和
总负债的覆盖比率同比分别提升 2.37 个百分点和 0.96 个百分点，分别为 39.82%
和 8.29%。
公司清偿性偿债来源主要为固定资产、在建工程及应收类款项等，其中非流
动资产占比较高，可对公司债务偿还形成一定保障；其中应收账款周转效率继续
下降，应收账款、固定资产等受限比例相对较高，对资产流动性造成一定影响。
公司资产负债率因融资规模增幅较大而有所增长，2021 年末增至 71.12%，债务
负担加重，有息债债务明显增长、规模较大，且占总负债比重仍很高，期限分布
相对集中，存在一定债务集中偿付压力。
担保分析
中国节能为“G17 风电 1”和“G18 风电 1”提供的全额无条件不可撤销连
带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
中国节能是国务院国资委 100%控股的中央企业，是节能与环保领域唯一的
国家级公司，前身为国家计划委员会节能局，1994 年更名为中国节能投资公司
（以下简称“中节能投资”）。2010 年 5 月，中节能投资通过重组更名为中国
节能环保集团公司，2017 年 12 月 5 日，经国务院国资委批准，中节能投资由全
民所有制企业整体改制为国有独资公司，改制后变更为现名，2017 年 12 月 15
日，相关工商登记变更手续已办理完毕。经多次增资扩股，截至 2021 年 9 月末，
中国节能注册资本 87.19 亿元，国务院国资委为其控股股东及实际控制人。
中国节能以“节能环保投资与资产管理，相关技术研发、推广与服务”为发
展主业，通过整合国内节能环保产业链资源，推动产业升级，为高能耗、高污染
的企业和区域提供保护环境、节约资源能源、降低成本的综合性解决方案，形成
从规划、技术服务到投融资、运营管理、资本运作相衔接的一体化集成服务，在
再生物资回收和利用、电力、水务、冷轧板材、新型材料等领域形成了具有特色
和优势的产业规模。其中清洁能源发电业务主要经营主体分别为节能风电、中节
能太阳能科技股份有限公司和中国环境保护集团有限公司。
从财务方面看，截至 2020 年末，中国节能资产总额 2,213.41 亿元，同比明
显增长，所有者权益 727.97 亿元，资产负债率为 67.11%，同比下降 2.12 个百
分点。2020 年，中国节能实现营业收入 442.98 亿元，毛利率 32.69%，同比均小
幅下降，净利润 23.63 亿元，同比增加 3.62 亿元，盈利能力有所提升。2021 年
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
利率较低影响，毛利率同比下降 1.64 百分点，利润总额和净利润同比分别大幅
增加 12.83 亿元和 12.00 亿元。
综合来看，中国节能在节能环保领域地位突出，多板块经营并依托节能发电
等业务社会职能性特点，收入保障性和可持续性均较好，同时通过收购上市公司，
节能环保业务进一步扩大。但其健康产业产销量持续大幅下降，面临一定经营风
险；国际承包项目面临着一定海外政治和经济形势波动风险；有息债务规模持续
增长且规模较大，债务负担较重。
中国节能为“G17 风电 1”、“G18 风电 1”提供的全额无条件不可撤销连带
责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
评级结论
综合来看，公司的抗风险能力很强，偿债能力很强。公司主要从事风力发电
项目开发、建设及运营。我国电力装机规模持续增长，电力仍延续绿色低碳发展
趋势，清洁能源装机增速较快，且占比进一步提高，且在“双碳”政策推进下，
风电仍面临良好的政策环境，其中针对补贴滞后等问题的政策陆续出台，有望推
进项目建设及企业现金流改善，但仍需关注后续政策动态；同时随着平价上网及
市场化交易电价等的推行，风电企业利润受市场电价波动影响较大，或将承压。
模继续增长、增速明显扩大，在建及拟建项目规模较大可支持未来装机规模增长，
同时公司营业收入及盈利水平稳步提升，经营性现金流净流入规模明显增长，对
债务及利息的保障度仍较强，并仍可持续获得税收优惠及政府补贴与股东中国节
能在授信、融资担保等方面的支持。此外公司风电机组主要位于华北及西北地区，
风场仍较为集中，“弃风限电”带来的损失电量明显增加，仍将面临一定弃风限
电损失风险及区域集中风险，且短期内区域性风险难以有效分散；同时公司应收
账款周转效率因可再生能源电价补贴到位延迟继续明显下降，仍存在一定资金占
用；公司有息债务规模明显增长，在总债务中的占比仍很高，且在建及拟建装机
规模较大，融资需求较大，未来仍面临一定资本支出及债务偿付压力。中国节能
对“G17 风电 1”、“G18 风电 1”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，
仍具有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“G17 风电 1”、“G18 风电 1”信用等级维持 AAA，
“节能转债”信用等级维持 AA+，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
附件 1 公司治理
国务院国有资产监督管理委员会
国开金融有限责任 中国节能环保 其他
公司 集团有限公司
中节能风力发电股份有限公司
股东大会
战略委员会
监事会
董事会 审计委员会
薪酬与提名委员会
管理团队
党 综 财 项 安 工 生 证 审 纪
群 合 务 目 全 程 产 券 计 委
工 管 管 开 管 管 运 事 管 办
作 理 理 发 理 理 维 务 理 公
部 部 部 部 部 部 部 部 部 室
资料来源：根据公司提供资料整理
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
（单位：万元、%）
注册 持股
序号 子公司名称 取得方式
资本 比例
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
（单位：万元、%）
注册 持股
序号 子公司名称 取得方式
资本 比例
(万澳元)
(万澳元)
数据来源：根据公司提供资料整理
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附件 2 经营指标
（单位：万千瓦、亿元）
装机 概算
项目名称 所属电网 资源区
容量 投资
博白云飞嶂风电场工程项目 南网广西 Ⅳ类 10.00 8.92
中节能洗马林风电场一、二期项目 冀北电网 Ⅱ类 10.00 8.05
中节能尉氏县 40MW 风力发电项目 华中电网 Ⅳ类 4.00 3.58
钦州市钦南风电场二期项目 南网广西 Ⅳ类 8.00 7.11
阳江南鹏岛海上风电项目（300MW） 南网广东 海上 19.55 57.82
忻城宿邓低风速试验风电场工程 南网广西 Ⅳ类 5.00 4.40
中节能永兴 50MW 风力发电项目 华中电网 Ⅳ类 5.00 4.33
奈曼 50MW 风电供热项目 蒙东电网 Ⅱ类 5.00 3.55
白银靖远靖安 5 万千瓦风电场项目 西北电网 Ⅲ类 5.00 4.42
中节能平原风电场工程 华北电网 Ⅳ类 5.00 4.33
中节能湖北五峰牛庄项目 华中电网 Ⅳ类 12.00 10.78
马鬃山第二风电场 B 区 200MW 风电项目 西北电网 Ⅱ类 20.00 16.65
中节能广元剑阁天台山风电场二期项目 华中电网 Ⅳ类 10.00 7.39
壶关店上镇分散式风电项目 华中电网 Ⅳ类 2.00 1.49
马鬃山 50MW 风电项目 华北电网 Ⅱ类 5.00 3.21
中节能平原二期 50MW 风电场项目 西北电网 Ⅳ类 5.00 3.86
中节能秦州华岐 25MW 分散式风电项目 华北电网 Ⅲ类 2.50 1.82
合计 - - 133.05 151.71
数据来源：根据公司提供资料整理
该项目总装机规模 30 万千瓦，其中已投产 10.45 万千瓦。
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附件 3 主要财务指标
（单位：万元）
项目 2021 年
（追溯调整） （追溯调整）
货币资金 167,118 211,057 142,140
应收账款 473,734 343,102 250,976
固定资产 2,248,703 1,539,169 1,431,665
在建工程 731,844 843,910 322,484
其他非流动资产 156,446 263,960 130,471
总资产 3,941,607 3,326,992 2,350,971
短期有息债务 256,512 170,073 151,777
长期有息债务 2,138,295 1,779,907 1,201,354
总有息债务 2,394,807 1,949,981 1,353,131
负债合计 2,803,423 2,270,546 1,542,380
实收资本 501,316 498,667 415,556
所有者权益合计 1,138,184 1,056,446 808,591
营业收入 353,890 266,721 248,737
财务费用 70,958 51,358 47,318
净利润 80,371 66,517 64,819
经营活动产生的现金流量净额 210,195 139,718 157,400
投资活动产生的现金流量净额 -619,326 -766,056 -240,374
筹资活动产生的现金流量净额 366,623 694,522 39,716
毛利率（%） 55.21 52.09 52.40
营业利润率（%） 25.85 29.16 29.81
总资产报酬率（%） 4.13 3.91 5.25
净资产收益率（%） 7.06 6.30 8.02
资产负债率（%） 71.12 68.25 65.61
债务资本比率（%） 67.78 64.86 62.60
流动比率（倍） 1.19 1.41 1.42
速动比率（倍） 1.16 1.37 1.37
存货周转天数（天） 35.08 39.55 42.18
应收账款周转天数（天） 415.47 400.92 317.78
经营性净现金流/流动负债（%） 39.82 37.45 56.23
经营性净现金流/总负债（%） 8.29 7.33 10.78
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.14 1.81 2.68
EBIT 利息保障倍数（倍） 1.66 1.68 2.10
EBITDA 利息保障倍数（倍） 2.93 2.99 3.70
现金回笼率（%） 79.01 73.64 85.35
担保比率（%） 2.08 2.71 3.73
利息支出数据不含财政贴息部分。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
（单位：万元）
项目 2020 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
货币资金 2,132,310 1,983,113 1,221,507 1,169,246
应收账款 3,205,615 2,607,032 2,023,287 1,842,622
存货 1,255,777 1,221,461 1,154,483 1,336,096
固定资产 6,974,717 6,237,780 5,877,662 5,442,567
在建工程 3,066,349 3,249,452 1,519,472 1,242,464
无形资产 3,205,687 1,889,912 1,331,764 996,677
资产总计 26,532,483 22,134,106 17,258,026 15,639,133
短期有息债务 2,398,111 2,469,094 1,679,051 2,109,821
总有息债务 15,475,954 12,687,382 9,665,133 8,513,099
负债合计 18,345,157 14,854,455 11,947,647 10,874,977
所有者权益合计 8,187,327 7,279,652 5,310,379 4,764,156
营业收入 3,709,379 4,429,836 4,513,283 4,675,643
资产减值损失 45,571 133,654 72,085 163,296
投资收益 75,169 145,393 53,161 106,562
净利润 298,003 236,340 200,160 214,047
经营活动产生的现金流量净额 530,097 608,170 573,093 555,099
投资活动产生的现金流量净额 -1,465,961 -2,021,850 -1,481,780 -774,782
筹资活动产生的现金流量净额 1,056,193 2,139,468 965,190 436,254
毛利率（%） 34.21 32.69 32.96 35.30
营业利润率（%） 10.86 8.39 7.35 6.93
总资产报酬率（%） 2.98 3.73 4.03 4.34
净资产收益率（%） 3.64 3.25 3.77 4.49
资产负债率（%） 69.14 67.11 69.23 69.54
债务资本比率（%） 65.40 63.54 64.54 64.12
流动比率（倍） 1.38 1.26 1.46 1.18
速动比率（倍） 1.19 1.05 1.19 0.90
存货周转天数（天） 137.05 143.44 148.17 152.32
应收账款周转天数（天） 211.55 188.15 154.18 131.85
经营性净现金流/流动负债（%） 8.55 12.00 12.65 12.47
经营性净现金流/总负债（%） 3.19 4.54 5.02 5.29
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.09 1.14 1.42 1.53
EBIT 利息保障倍数（倍） 1.63 1.55 1.73 1.88
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 2.78 3.03 2.99
现金回笼率（%） 87.09 89.86 96.38 94.01
担保比率（%） 3.39 0.40 0.57 0.69
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
附件 4 主要指标的计算公式
指标名称 计算公式
毛利率（%） （1－营业成本/营业收入）× 100%
EBIT 利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
EBITDA 利润率（%） EBITDA/营业收入×100%
总资产报酬率（%） EBIT/年末资产总额×100%
净资产收益率（%） 净利润/年末净资产×100%
现金回笼率（%） 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
债务资本比率（%） 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
总有息债务 短期有息债务＋长期有息债务
短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
短期有息债务
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
长期有息债务 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
经营性净现金流/流动 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×
负债（%） 100%
经营性净现金流/总负 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2] ×
债（%） 100%
存货周转天数 360 /（营业成本/年初末平均存货）
应收账款周转天数 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
流动比率 流动资产/流动负债
速动比率 （流动资产-存货）/ 流动负债
现金比率（%） （货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-
扣非净利润
其他收益-（营业外收入-营业外支出）
总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资
可变现资产
产
EBIT 利 息 保 障 倍 数
EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
（倍）
EBITDA 利息保障倍数
EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
（倍）
经营性净现金流利息 经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利
保障倍数（倍） 息）
前三季度取 270 天。
前三季度取 270 天。
节能风电主体与相关债项 2022 年度跟踪评级报告
附件 5 信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正面 存在有利因素，一般情况下，信用等级上调的可能性较大。
展望 稳定 信用状况稳定，一般情况下，信用等级调整的可能性不大。
负面 存在不利因素，一般情况下，信用等级下调的可能性较大。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
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