联合〔2022〕2444 号
联合资信评估股份有限公司通过对西部证券股份有限公司
及其拟发行的 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三
期）的信用状况进行综合分析和评估，确定西部证券股份有限公
司主体长期信用等级为 AAA，西部证券股份有限公司 2022 年面
向专业投资者公开发行公司债券（第三期）品种一及品种二信用
等级均为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年四月十九日
公司债券信用评级报告
西部证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：品种一：AAA 西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）
品种二：AAA 的评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景
评级展望：稳定 很强，自身资本实力很强，在陕西省内具有很强区域优势，
主要业务处于行业中上游水平。近年来，公司证券经纪业务
债项概况： 和投资银行业务等业务发展情况较好，营业收入和净利润持
本期债券发行规模：不超过 30.00 亿元 续大幅提升，保持较好的发展势头。截至 2021 年 9 月末，公
（含）
司资产流动性好，资本充足性好。
本期债券期限：本期债券分品种发行，
品种一期限为 2 年，品种二期限为 3 年， 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场
品种间可全额双向互拨。 波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不
偿还方式：本期债券按年付息，到期一
利影响；公司存在一定规模的短期债务集中到期情况，需要
次还本
募集资金用途：本期债券募集资金扣除
关注流动性管理情况。
发行费用后将用于满足公司业务运营需 相对于公司目前的债务规模，本期债券发行规模较小，
要，偿还到期债务，补充公司流动资金 主要财务指标对发行前、后公司全部债务覆盖程度变化不大，
等用途，调整公司债务结构，提高公司
仍属较好。
综合竞争力
未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，
公司业务规模和盈利水平有望进一步提升，整体竞争实力有
评级时间：2022 年 4 月 19 日 望进一步增强。
基于对公司主体长期信用以及本期债券信用状况的综合
本次评级使用的评级方法、模型：
评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期公
名称 版本
证券公司行业信用评级方法
司债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
V3.1.202011
证券公司主体信用评级模型
V3.1.202011
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
优势
露
域竞争优势。公司作为陕西省国资委旗下企业，系陕西
省内第一家 A 股上市证券公司，股东支持力度较大，在
陕西省内具有明显的渠道网点优势，具备很强区域竞争
优势。
平。近年来，公司证券经纪业务和投资银行业务收入和
利润大幅增长，发展状况较好，具有较强的行业竞争力。
产占比高，资产流动性好；杠杆水平属于同类企业较低
水平，资本充足。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
指示评级 aa+ 评级结果 AAA 1. 经营易受外部环境影响。经济周期变化、国内证券市场
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观经济 2
波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来
经营环境
行业风险 3 不利的影响。
公司治理 2
经营
B 2. 短期债务占比较高，存在一定流动性压力。公司债务中
风险 风险管理 2
自身
竞争力 业务经营
一年内到期的占比较大，面临一定短期集中偿还压力，
分析
未来发展 1 需要关注流动性管理情况。
盈利能力 3
资本充足
偿付能力
财务
F1 性
主要财务数据：
风险 杠杆水平 1
合并口径
资金来源与流动性 1
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 9 月末
调整因素和理由 调整子级
自有资产（亿元） 422.31 354.84 494.11 /
股东实力雄厚，能在资金、管理等方面对
+1 自有负债（亿元） 248.01 177.47 233.03 /
公司提供较大支持
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
所有者权益（亿元） 174.30 177.37 261.08 267.72
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价 优质流动性资产/总资产
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 （%）
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
自有资产负债率（%） 58.73 50.01 47.16 /
营业收入（亿元） 22.37 36.81 51.84 47.93
分析师：陈凝 张晨露 利润总额（亿元） 2.45 7.47 15.08 13.39
邮箱：lianhe@lhratings.com 营业利润率（%） 11.08 20.40 29.36 27.95
净资产收益率（%） 1.15 3.50 5.16 3.79
电话：010-85679696
净资本（亿元） 155.50 151.96 232.73 232.93
传真：010-85679228 风险覆盖率（%） 300.48 317.03 443.14 380.12
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 资本杠杆率（%） 36.00 42.55 47.15 40.70
短期债务（亿元） 214.09 137.58 176.91 243.21
中国人保财险大厦 17 层（100022）
全部债务（亿元） 242.77 166.60 217.23 288.93
网址：www.lhratings.com 注：1. 公司 2021 年 3 季度合并财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及净资本等
风险控制指标均为母公司口径；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍
五入造成
资料来源：公司财务报表、公司提供，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司行业信用评级方法
AAA 稳定 陈凝 刘嘉 阅读原文
月3日 证券公司主体信用评级模型
（打分表）V3.1.202011
AAA 稳定 张祎 张晨露 阅读原文
月 23 日 评级方法
AA+ 稳定 张开阳 刘克东 阅读原文
月 19 日 评级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受西部证券股份有限公司（以下简称“该公司”
）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
一、主体概况 公司总股本 5%的股东中，不存在将公司股权质
押的情形。
西部证券股份有限公司（以下简称“公司” 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
或“西部证券”）是在陕西证券有限公司、宝鸡 与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证
证券公司以及陕西信托投资有限公司和西北信 券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资
托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重 融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间
组的基础上，以发起设立方式设立的股份有限公 介绍业务；代销金融产品；股票期权做市（依法
司，初始注册资本为 10.00 亿元。2012 年 5 月， 须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经
公司在深圳交易所正式挂牌上市（证券简称：西 营活动）。
部证券，证券代码：002673.SZ），上市后公司注 截至 2021 年 9 月末，公司下设证券事务部、
册资本变更为 12.00 亿元。2015 年 3 月，公司非 稽核部、合规管理部、风险管理部、战略管理部、
公开发行人民币普通股 1.98 亿元，发行后公司 总经理办公室、计划财务部、资金管理部、人力
注册资本 13.98 亿元。2015 年 5 月，公司对股东 资源部、党群工作部、纪律监察部、信息技术部、
进行送股派现，公司注册资本增至 27.96 亿元。 法律事务部、安全保卫部、企业文化部、清算部、
后公司注册资本为 35.02 亿元。根据公司 2018 资部、投资银行运营管理部、投资银行北京总部、
年 12 月 27 日发布的公告，公司控股股东陕西省 投资银行上海总部、投资银行华南总部、债务融
电力建设投资开发公司（以下简称“陕电投”） 资总部、国际业务部、资本市场部、投资银行业
与其控股股东陕西投资集团有限公司（以下简称 务质量控制部、投资银行业务内核部、研究发展
“陕投集团”）签订《国有股份无偿划转协议》
， 中心、证券投资部、投资业务运营管理部、衍生
将陕电投持有的公司 25.88%股份全部无偿划转 品交易部、金融产品投资部等业务及职能部门；
至陕投集团名下。2019 年 7 月，经中国证监会 公司在全国设有 102 家证券营业部、9 家分公司、
《关于核准西部证券股份有限公司变更持有 5% 3 家全资子公司：西部优势资本投资有限公司
以上股权的股东的批复》（证监许可﹝2019﹞ （以下简称“西部优势”）、西部期货有限公司
的西部证券 9.06 亿股股份（占总股本 25.88%） 安）有限公司（以下简称“西部证券投资”）及
全部无偿划转给陕投集团。2020 年 4 月，公司 1 个控股子公司：西部利得基金管理有限公司
股东大会同意非公开发行新股 9.68 亿股，募集 （以下简称“西部利得”）
。截至 2021 年 6 月
资金总额 75 亿元，发行后股本为 44.70 亿元， 末，公司合并口径共有员工 2777 人。
月末，公司注册资本及股本均为 44.70 亿股，公 其中客户资金存款 106.75 亿元；
负债总额 377.55
司第一大股东陕投集团直接和间接持有公司 亿元，其中代理买卖证券款 135.79 亿元；股东
人为陕西省人民政府国有资产管理委员会（以下 260.16 亿元；母公司口径净资本 232.73 亿元。
简称“陕西省国资委”）
，股权结构详见附件 1- 2020 年，公司实现营业收入 51.84 亿元，利润总
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公司债券信用评级报告
公司所有者净利润 11.17 亿元；经营活动产生的 满足公司业务运营需要，偿还到期债务，补充公
现金流量净额-11.39 亿元，现金及现金等价物净 司流动资金等用途，调整公司债务结构，提高公
增加额 99.61 亿元。 司综合竞争力。
截至 2021 年 9 月末，公司合并资产总额
负债总额 461.78 亿元，其中代理买卖证券款
极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了连贯
性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力度，
公司实现营业收入 47.93 亿元，
加大了对中小微企业的支持，保持了市场主体的
利润总额 13.39 亿元，净利润 10.02 亿元，其中，
活跃度；稳健的货币政策灵活精准，货币供应量
归属于母公司所有者的净利润 9.90 亿元；经营
和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。整体
活动产生的现金流量净额-120.60 亿元，期末现
看，2021 年实现了“十四五”良好开局，宏观政策
金及现金等价物净增加额-49.98 亿元。
稳健有效。
公司注册地址：陕西省西安市新城区东新街
经初步核算，2021 年我国国内生产总值
二、债券概况及募集资金使用情况 两年平均增长15.11%。分季度来看，GDP 当季同
比增速在基数影响下逐季回落，分别为 18.30%、
本期债券名称为“西部证券股份有限公司 上半年我国经济稳定修复，一、二季度分别增长
三期）”，本期债券发行规模不超过 30.00 亿元 4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的
（含）
。 共同影响所致；随着保供稳价和助企纾困政策的
本期债券分为两个品种（两个品种之间可全 有力推进，供给端限电限产的约束有所改善，四
额双向互拨），品种一期限为 2 年，品种二期限 季度经济增长有所加快，GDP 两年平均增速小
为 3 年；本期债券票面金额为 100.00 元，按面 幅回升至 5.19%。
值平价发行；本期债券为固定利率债券，本期债 三大产业中，第三产业增速受局部疫情影响
券票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与 仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、二产业增
簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协 加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高
商一致确定；本期债券采用单利按年计息，不计 于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三
复利。每年付息一次，到期一次还本。 产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到
本期债券无担保。 2019 年 7.20%的水平，
主要是受局部疫情反复影
响较大所致。
本期债券募集资金扣除发行费用后将用于
分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同
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公司债券信用评级报告
表1 2017－2021 中国主要经济数据
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
两年平均
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 --
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98
出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 --
进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 --
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 --
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 --
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 --
全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06
一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 --
一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 --
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年
平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
需求端整体表现为外需强、内需弱的格局， 因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保供稳价
内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社 政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原
会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长 材料价格快速上涨势头在年底得到初步遏制，带
（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫情 2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态
对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较 势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经
大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投资 济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量余
（不含农户）54.45 万亿元，同比增长 4.90%； 额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速较
两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年为 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币贷
持续走弱；基建投资保持低位运行；制造业投资 著高于 2019 年水平，发行错期效应使得政府债
持续加速，是固定投资三大领域中的亮点。外贸 券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券融资
方面，海外产需缺口、出口替代效应以及价格等 回归常态；非标融资规模大幅压降，是拖累新增
因素共同支撑我国出口高增长。2021 年，我国货 社融规模的主要因素。货币供应方面，M1 同比
物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历史最 增速持续回落，M2 同比增速相对较为稳定，2021
高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同比增长 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映了企业
新高。 到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收入
价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈现波 亿元，同比增长 11.90%，主要得益于经济修复、
动上行的态势；2021 年 PPI 同比上涨 8.10%，呈 PPI 高位运行、
企业利润较快增长等因素。
同时，
现冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏紧等 2021 年全国新增减税降费超过 1 万亿元，各项
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公司债券信用评级报告
减税降费政策得到有效落实。支出方面，2021 年 四、行业分析
全国一般公共预算支出 24.63 万亿元，同比增长
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
券投资、资产管理，信用业务等，核心业务属证
业领域支出分别同比增长 3.50%、7.20%、3.40%，
券行业。
高于整体支出增速，重点领域支出得到有力保障。
同比增长 4.80%。其中国有土地使用权出让收入 近年来股票市场波动较大，债券市场规模持
续增长；2020 年，股指全年表现强势，交易活跃
（15.90%）明显放缓；全国政府性基金预算支出
度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债券违约
向国企蔓延。
债项目审核趋严、项目落地与资金发放有所滞后
近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经济
等因素影响。
环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现
就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。
较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩；2019 年，
市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一
低于全年 5.50%左右的调控目标。
季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大幅增
居民人均可支配收入 3.51 万元，实际同比增长
长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡
上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升。根
前 2019 年（5.80%）水平，也对居民消费产生了
据证券交易所公布的数据，截至 2020 年底，上
一定的抑制作用。
交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票市
场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长
观政策以稳增长为重点。2021 年 12 月，中央经
长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万
济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、供
亿元，同比增长 62.37%。截至 2020 年底，市场
给冲击、预期转弱“三重压力”
，提出 2022 年经
融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长
济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠
前，宏观政策要稳健有效：积极的财政政策要提
额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深交所共实
升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币政
际募集资金 1.67 万亿元，同比增长 8.20%；完成
策要灵活适度，保持流动性合理充裕；实施好扩
IPO、增发、配股和发行优先股的企业分别为 396
大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效
家、362 家、18 家和 8 家；完成可转债和可交债
投资，增强发展内生动力。在宏观政策托底作用
发行的企业分别为 206 家和 41 家。
下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运行在
债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
合理区间。
大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所 整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，
减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为主 高等级债券需求增长。2017 年，在严监管和“降
的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望企 杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年下半
稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和相关政 年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现
策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国经济 分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时
有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。 资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，
债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋
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公司债券信用评级报告
势，国债收益率保持平稳；2020 年，债券市场规 其中，现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回
模持续增长，受疫情以及货币政策影响，市场利 购交易成交金额为 893.97 万亿元，同业拆借金
率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升， 额为 147.13 万亿元。
中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计
企蔓延。根据 Wind 统计，截至 2020 年底，债券 数据，2020 年全国期货市场累计成交额为 437.53
余额为 114.30 万亿元，
较 2019 年底增长 17.72%。 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期货
债券发行方面，
万只，发行额 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京证
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不
十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透 断完善。
明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行 随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司规
交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”， 模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较
同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支 大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 月， 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现 U
迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发 冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；2019
布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影
挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企 响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入结构来
业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以 看，证券公司收入来源以经纪业务、投资银行业
上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强 务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市
多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，定 场行情的影响，未来转型压力较大。
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表 2 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94
资料来源：中国证券业协会
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%，
证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以 司实现盈利（中国证券业协会统计数据，下同）
。
及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 2. 行业政策
在资本市场深化改革背景下，证券公司严
披露，
监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投资银
行业务、资产管理业务和自营业务遭到重罚。从 集出台，新《证券法》等纲领性文件出台，将推
业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提 动资本市场和证券行业健康有序发展。
《关于修改<上市公司证券发
升，各业务板块收入均实现不同程度增长；业务
行管理办法>的决定》
《关于修改<创业板上市公
结构方面，经纪、自营、投资银行仍是收入的主
司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新
要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019
年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司 规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场
服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长 22.50%；
净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%， 国内经济全面修复。
净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。
公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册
亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长
《创业板首次公
中有 127 家公司实现盈利。 开发行股票注册管理办法（试行）
》等文件发布，
创业板试点注册制。
券行业保持增长态势。截至 2021 年 9 月底，140 2020 年 5 月，
《关于修改<证券公司次级债
家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年 管理规定>的决定》发布，证券公司次级债公开
底增长 15.84%；净资产为 2.49 万亿元，较 2020 发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于
年底增长 7.79%；净资本为 1.94 万亿元，较 2020 证券公司降本增效。
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券公司分类监管规定〉的决定》
，此次修订进一 9 月，证监会发布《关于修改<创业板首次公开
步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模 发行证券发行与承销特别规定>的决定》，取消
指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型 新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告
券商仍保有优势地位。 次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格
公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改 规则中予以明确。沪深证券交易所、中国证券业
证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资 协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价
质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批 相关业务规则。同月，证监会发布《首次公开发
事项等，进一步完善了证券公司股东准入和监 行股票并上市辅导监管规定》，进一步规范辅导
管的相关要求。 相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革
指引（试行）》，新增研发人员占比超过 10%的
常规指标，按照支持类、限制类、禁止类分类界 3. 业务分析
我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
定科创板行业领域，建立负面清单制度；在咨询
银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形
成监管合力；交易所在发行上市审核中，按照实 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评
力持续提升。
估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关
是否充分，并做出综合判断。 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我
国证券公司主要的业务收入来源，近年来证券
公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业
单”公布，对纳入白名单的证券公司取消部分监
管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意 务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈
下降态势，但收入占比仍保持 20%以上。证券
见书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后
从严监督检查。后续，证监会将根据证券公司合 公司各业务板块收入受市场行情影响较大。
规风控情况对“白名单”持续动态调整。 2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不
司短期融资券管理办法》
，自 2021 年 9 月 1 日 板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至
起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发
行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场 下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度
流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发 提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业
务为主的利息净收入占比均有明显提升。2020
行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长
期限。 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回
升，投资银行业务占比小幅提升，证券行业服务
督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
续提升，财富管理转型初见成效。
见》
，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽
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图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
资料来源：中国证券业协会网站
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调
交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的 整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买
波动性。 卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元，
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 同比增长 47.42%。2021 年前三季度，沪深两市
的收入对证券公司的收益贡献度在 2016－2019 成交量 190.30 万亿元，同比增长 20.47%；证券
年持续下降；同时，证券公司客户资金账户非现 公司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79 亿
场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的 元（含交易单元席位租赁）
，同比增长 11.19%，
经纪业务模式形成挑战。近年来，证券公司加大 证券经纪业务仍具备较强的增长动力。
经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高
统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交 相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务
叉营销。同时，重塑经纪业务条线组织架构、增 为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板
加投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为 开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行
经纪业务带来新的增长动力。 业务带来增量。
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 目前证券公司的投资银行业务以证券承销
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 市场融资规模也快速扩大。
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 证券公司投行业务收入与资本市场融资规
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 模呈较高相关性。2019 年以来，受益于 IPO 审
下降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020
入（含席位租赁）
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家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年 违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市
全年 277 家审核家数、
的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63 量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降
亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57% 趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时，
和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020 2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相关投
年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%， 资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其
扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229 中深证成指上涨 36.02% ；
债券市场违约向国企
家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获 蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。
得通过，通过率很高，预计募集资金规模 2021 年前三季度，证券公司实现投资收益（含
司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进 证券公司资产管理规模较小，主动管理业
行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额 务是其发展方向。
素，2020 年，全行业实现投资银行业务净收入 包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产
度，证券公司实现证券承销与保荐业务净收入 鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业
就市场格局来看，证券公司投资银行业务 理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月，
形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证 中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金
券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景， 融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产
在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎 品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司
垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示 提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布
该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排 的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规
名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承 范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指
销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。 引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需
类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临 转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务
较高市场风险。 发展趋势由通道转主动型管理，定向资管产品
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新规
类投资，2012 年证券公司业务范围和投资方式 及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管业
限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁 务规模呈下降趋势。证券公司资产管理业务向
布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资 主动管理转型，对其增值服务和产品附加值能
向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 力提出更高要求。随着证券公司投研能力和主
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 动管理能力的不断提升，资产业务有望成为证
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 券公司收入增长点。截至 2020 年末，证券公司
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券 资产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年
投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出 末下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管
现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 理业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 2021 年前三季度，证券公司实现资产管理业务
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近年来证券公司信用业务发展速度较快， 商的地位；4 月，天风证券已基本完成对恒泰证
但该类业务面临较高市场风险和信用风险； 券 29.99%股权的收购；10 月，国联证券和国金
票质押业务风险继续化解。 宣布终止并购，成为继 6 月华创证券终止收购
近年来证券公司信用业务发展速度较快， 太平洋证券后的又一并购流产事件。即便如此，
为自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业 证券公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业
务自 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模 “马太效应”的凸显，市场化并购有助于龙头证
上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场 券公司稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现
具有较高相关性。根据沪深交易所公布的数据， 跨区域的资源调配。
截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较 近年来，证券公司持续补充净资本，2019 年，
增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018 现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通
年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券 过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰
公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规 证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A
模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及 股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开
纾困资金逐步到位，股票质押业务风险有所缓 证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶
解。截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总 段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发
市值的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分 和配股，其中海通证券和国 信 证 券分别增发募
点；控股股东持股质押比例超过 80%的上市公 资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配
司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解。 股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行
但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关 业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证
注政策推进情况、市场行情变化以及个股“黑天 券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成
鹅”事件。截至 2021 年 9 月末，沪深两市两融 了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南
余额为 18415.25 亿元，较年初增长 13.74%。随 区域具备较强竞争优势等。
着两融余额的稳步增长，信用业务利息净收入 2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4
亦呈增长态势。2021 年前三季度，证券公司实 月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至
现利息净收入 483.07 亿元，同比增长 8.41%。 2020 年末，中国内地外资控股证券公司已达 8
家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村东
近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通
证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水
证券（中国）有限公司，另外 4 家是外资股东
平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
通过提升持股比例获得控股权的证券公司，系
随着以净资本为核心的监管体系的建立以
瑞银证券有限责任公司、瑞信证券（中国）有限
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约
公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华
证券公司竞争力的重要因素。2020 年 7 月，证
证券有限责任公司。此外，证监会批准新设金圆
监会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公
统一证券有限公司和甬兴证券有限公司 2 家国
司实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购
内证券公司，行业竞争进一步加剧。短期来看，
成为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中
国内证券公司拥有网点布局和客户资源等绝对
信证券股份有限公司完成对广州证券股份有限
领先优势，证券行业对外开放对本土证券公司
公司 100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券
冲击有限；长期来看，随着证券行业进一步开放，
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外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类 证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
业务方面的优势将使国内证券公司面临挑战， 公司竞争格局。
放宽证券公司外资准入将成为国内金融机构转 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
变经营理念、规范业务发展的一个重要契机，有 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
利于证券行业整体优化。 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
母级证券公司”
，同时《证券公司股权管理规定》 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表 3 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
随着监管力度的加强，证券行业严监管态势 者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发
将延续；需关注外部经济不确定性对国内资本市 展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协同
场的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 发展有望成为行业战略发展的重要主题。
药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍较
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意的
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势 是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨头，
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方证券与
废债行为”，
“金融机构治理”
“打击逃废债行为” 华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展
或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制 开深度合作。同时，多家证券公司先后在金融科
和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证 技领域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型
券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。 财富管理业务模式，如平安证券、招商证券等。
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大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融 融资类业务收入 50 53 52
科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领 证券投资收入 19 20 20
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
域获得的先发优势将加速证券行业集中度的提
升。此外，证监会于 2019 年明确表态要打造“航 3. 人员素质
母级证券公司”
，于 2020 年表示鼓励有条件的证 公司高层管理人员具备多年从业经历和丰
券公司并购重组且行业内收并购事件已有发生， 富的管理经验，能够满足日常经营需求。
这将有助于大型证券公司巩固市场地位，实现优 公司董事长徐朝晖女士，1973年5月出生，
势互补及自身快速发展，亦加剧证券行业“强者 本科学历，工商管理硕士，自2018年起担任公司
恒强”的局面。2019 年出台的《证券公司股权管 党委书记、董事长，历任陕西秦龙电力股份有限
理规定》及配套政策也将引导证券公司实现差异 公司董事会秘书、总经理助理、证券部经理、办
化和专业化发展，中小证券公司面临竞争将愈加 公室主任；公司经纪业务管理总部副经理；陕投
激烈，走特色化、专业化之路或为其转型方向， 集团金融证券部副主任、主任；西部信托有限公
谋求新股东亦或是其发展路径之一，未来中小证 司董事长、党委书记；自2019年3月21日起，担
券公司股权变更或增加。 任公司董事长。
公司总经理齐冰先生，1972年2月出生，本
五、基础素质分析 科学历，工商管理硕士，民盟盟员，经济师。自
截至2021年9月末，公司注册资本及实收资 理总部交易员；客户资产管理总部投资经理助理、
本均为44.70亿元，陕投集团为公司控股股东，公 研究员；投资管理总部研究员、投资经理；公司
司实际控制人为陕西省国资委。 银证通营销中心副总经理；公司西安吉祥路营业
部副总经理；公司客户资产管理总部副总经理
公司作为全国性综合类上市证券公司之一， 经理；西部信托有限公司总经理助理、副总经理
各项业务行业排名中上游，具有较强的经营实力。 兼董事会秘书；公司监事、合规管理部总经理；
公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证 合规总监、首席风险官。自2021年2月2日起，担
券公司，业务牌照齐全，综合竞争力较强。公司 任公司总经理。
立足西部，面向全国，通过自身的营业网点优势， 截至2021年6月末，公司合并口径在职员工
拓展各项业务，多项业务排名行业中上游，具备 合计2777人。从学历构成来看，硕士及以上学历
较强的竞争实力。公司业务网点遍布全国23个省 871人，占比31.36%；本科及以下学历1906人，
市地区，截至2021年6月末，公司共设有111家分 占比68.64%。
支机构，其中102家证券营业部和9家分公司，在
陕西省内设有56家分支机构。截至2021年9月末， 4. 企业信用记录
公司母公司口径净资本232.93亿元，资本实力很 根据公司提供的中国人民银行企业基本信
强。 用 信 息 报 告 （ 机 构 信 用 代 码 ：
表 4 公司主要业绩排名 单位：名
公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类
项目 2018 年 2019 年 2020 年
贷款。
净资本 30 27 20
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
营业收入 35 28 30
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或
证券经纪业务收入 35 27 27
投资银行业务收入 42 39 35
违约记录，履约情况良好。
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截至 2021 年 9 月末，公司无对外担保情况； 少召开3次定期会议，监事可以提议召开临时监
截至 2021 年 6 月末，
公司共获得银行授信 210.00 事会会议。
亿元，已使用 35.10 亿元，融资渠道畅通。 公司实行董事会领导下的总经理负责制。总
经理由董事会聘任或者解聘，总经理负责公司的
六、管理分析 日常经营管理工作。公司设3位副总经理（其中
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构。 总监兼首席风险官协助总经理工作。
公司按照《公司法》《证券法》等相关法律
法规的要求，不断完善法人治理结构，进一步建
公司不断完善内部控制体系，规范内部控制
立健全了合规风控制度和内控管理体系，形成了
制度，加强对各部门、分支机构的管控；针对出
股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互分
现的问题进行积极整改，但仍需进一步加强内控
离、相互制衡的公司治理结构。
管理。
股东大会是公司的最高权力机构，股东大会
公司依据《企业内部控制规范》《证券公司
由股东按照其持有的股份数行使表决权。公司严
内部控制指引》《证券公司和证券投资基金管理
格按照《章程》等相关规定召集、召开股东大会，
公司合规管理办法》《证券公司全面风险管理规
股东大会分为年度股东大会和临时股东大会，年
范》等法律法规的精神及要求，建立了合规与风
度股东大会每年召开一次。
险管理的组织体系及公司《全面风险管理办法》
董事会是公司的常设决策机构，向股东大会
《全面风险管理审计管理办法》《新业务风险管
报告工作，执行股东大会的决议，对股东大会负
理办法》等基本合规风险管理制度。
责。根据《章程》，公司董事会由11名董事组成，
受到监管行政处罚方面，2018年6月15日，
但目前缺位1名董事，仍在补选中，其中独立董
公司收到中国证券监督管理委员会陕西监管局
事4名。董事会分定期会议和临时会议，董事会
《关于对西部证券股份有限公司采取限制业务
每年至少召开2次会议。为强化董事会决策的科
活动、责令限期改正并处分有关责任人员措施的
学性，确保董事会对经营管理层的有效监督，完
决定》，收到《监管措施决定书》后，公司高度
善激励与约束机制，董事会下设风险控制委员会、
重视，成立了专项领导工作小组，按照监管要求
审计委员会、战略委员会、提名委员会和薪酬与
启动相关处分及整改工作，并已于2018年于9月
考核委员会等专门委员会。各专门委员会在董事
将《西部证券股份有限公司整改工作报告》报送
会授权下开展工作，为董事会的决策提供咨询意
陕西监管局。
见，对董事会负责。专门委员会的组成和职能由
董事会确定。专门委员会成员全部由董事组成，
刘强采取认定不适当人选行政监管措施的决定》
其中审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员
（
〔2019〕3号），指出刘强在担任包头钢铁大街
会中独立董事应占多数并担任负责人。各专门委
营业部负责人期间，不落实证监会关于账户实名
员会可以聘请外部专业人士提供服务，由此发生
制的监管要求，组织账户出借及配资活动，并为
的合理费用由公司承担。
双方提供担保，扰乱证券市场秩序。内蒙证监局
监事会是公司的监察机构，负责对公司董事
对刘强采取认定不适当人选的行政监管措施。公
会和公司的经营活动行使监督职能，并向股东大
司已免除刘强分支机构负责人职务，并启动了对
会负责。监事会成员为5人，其中3人由股东大会
刘强的问责程序。公司已向内蒙证监局提交了
选举产生，另外2人由公司职工推举代表担任，
《西部证券股份有限公司关于免除刘强分支机构
设监事会主席1人，由全体监事过半数选举通过
负责人决定的报告》
。
产生；监事会分定期会议和临时会议，每年度至
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监管局《关于对西部利得基金管理有限公司采取 业务收入成为公司第一大收入来源，主要系子公
责令改正措施的决定》
（沪证监决﹝2019﹞43号）， 司西部期货的基差业务收入；2021年1－9月，公
指出西部利得未建立控制严密、高效运作的内部 司整体经营情况良好。
监控体系。上海证监局对西部利得采取责令改正 公司主要业务板块包括证券经纪业务、投资
措施。收函后，西部利得对事件发生的过程进行 银行业务、证券自营业务、信用业务和资产管理
了调查，对相关业务流程进行了认真检视，研究 业务等。
制定了整改落实方案。2019年5月，西部利得向 2018－2020年，公司营业收入和利润总额持
上海证监局提交了《关于收到上海监管局对我司 续 增 加 ， 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 52.22% 和
采取责令改正措施决定的整改汇报》
。 148.14%，主要系受证券经纪业务、投资银行业
收到中国证监会上海监管局《关于对西部期货有 2020年，公司实现营业收入51.84亿元，同比
限公司上海分公司采取责令改正措施的决定》 增长40.85%；利润总额为15.08亿元，同比增长
（沪证监决[2020]193号）。目前，西部期货严格 101.84%；净利润11.32亿元，同比增长83.73%，
按照监管要求稳妥推进相关整改工作。 主要系2020年市场行情回暖，公司经纪业务收入
位的情形被上海证券交易所处以监管警示的处 业务收入大幅增长所致，营业收入和净利润增速
罚。 远超过行业平均水平。
为B类B级、A类A级和A类A级，处于行业中上游 纪业务和证券自营业务一直占比较高，属于主要
水平。 收入来源，除投资银行业务与其他业务外，公司
证券经纪业务收入、证券自营业务收入、资产管
七、经营分析2 理业务收入、信用交易业务收入占营业收入的比
得益于市场回暖以及各项业务积极发展， 基差业务）成为第一大收入来源，但因其他业务
贡献较小。
表 5 公司营业收入结构 单位：亿元、%
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪业务 6.25 27.91 7.90 21.46 10.21 19.69 4.57 14.21
证券自营业务 8.69 38.84 14.85 40.35 14.67 28.29 7.97 24.78
投资银行业务 0.71 3.16 2.96 8.04 5.18 9.99 1.54 4.77
资产管理业务 0.85 3.79 0.49 1.33 0.27 0.53 0.19 0.60
信用交易业务 4.69 20.96 3.88 10.54 4.18 8.07 2.40 7.45
其他业务 1.20 5.34 6.73 18.28 17.33 33.44 15.51 48.19
合计 22.37 100.00 36.81 100.00 51.84 100.00 32.18 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
据，本报告经营分析部分主要以 2021 年上半年数据进行分析
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同比增长30.93%，
主要系期货业务带来的其他业 2018－2020年，公司代理买卖证券业务规模
务收入增加所致，利润总额为13.39亿元，同比增 为分别为1.24万亿元、1.46万亿元和1.85万亿元，
长6.19%；净利润为10.02亿元，同比增长6.58%； 年均复合增长22.45%，其中股票、基金产品代理
利润增幅低于营业收入增幅主要系公司其他业 买卖规模均持续增加。
务收入利润率不高所致。公司营业收入和净利润 2018和2019年，公司代理买卖证券业务平均
均持续增长，经营状况保持良好发展态势。 佣金率均为0.72‰。2020年，公司代理买卖证券
业务平均佣金率为0.67‰，处于行业较高水平，
（1）经纪及财富管理业务 水平小幅下降，符合行业趋势。
公司经纪业务在陕西地区具有很强的竞争 2021年1－6月，公司经纪业务收入为4.57亿
优势，2018年－2020年，公司经纪业务规模和收 元，代理买卖证券规模为0.85万亿元，其中以股
入均呈增长态势，但经纪业务收入易受市场行情 票为主，平均佣金率0.634‰，较2020年有所下降。
波动影响，收入存在不确定性。 （2）投资银行业务
公司证券经纪业务主要包括代理买卖证券 公司投资银行业务发展较快，以IPO业务为
业务、交易单元席位租赁、代销金融产品及子公 主，整体竞争力较强，目前投行储备项目情况较
司西部期货的期货经纪等业务。 好。
西部、面向全国”的布局特点，面对居民财富管 保荐业务和其他财务顾问业务等。
理需求迅速增长的发展前景，加快传统经纪业务 2018－2020年，公司投资银行业务收入持续
的财富管理模式转型向纵深推进。2020年，公司 大幅增长，年均复合增长170.11%，其中，2020
原财富与运营管理部变更为财富管理部。 年公司实现投资银行业务收入5.18亿元，同比上
截至2021年6月末，公司分支机构总数111家， 升75.00%，主要系在中国证券市场注册制改革推
证券营业部合计102家，其中陕西省有56家，公 动下，公司IPO项目增多所致。根据证券业协会
司在陕西省具有很强的区域竞争优势；公司分支 公司投资银行业务收入排行，公司投资银行业务
机构共覆盖全国23个省市地区，包括北京、天津、 收入处于行业中上游水平，竞争力较强。
上海、重庆等国内主要城市。 2018－2020年，公司承销IPO家数持续增长，
证券经纪业务收入是公司收入的主要来源 但承销债券规模持续减少；2020年公司主承销
之一，2018－2020年，随着公司经纪业务规模的 IPO项目8家，金额62.04亿元，同比大幅增加
扩大，公司经纪业务收入年均复合增长27.81%。 312.23%；债券承销业务10笔，金额102.25亿元，
升29.24%，主要系股票市场行情回暖，成交量上 司财务顾问服务收入较上年有所下降。
表 6 公司投行业务情况表 单位：家、笔、亿元
项目 2018年 2019年 2020年 2021年1－6月
承销IPO家数 0 2 8 2
主承销精选层挂牌家数 0 0 0 1
主承销再融资家数 0 0 0 1
主承销债券笔数 25 27 10 2
主承销债券金额 192.49 189.60 102.25 19.00
财务顾问家数 0 4 1 0
投资银行业务收入 0.71 2.96 5.18 1.54
资料来源：公司提供，联合资信整理
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元，共承销IPO2家，债券2笔。截至2021年6月末， 10.74亿元，较上年末上升21.49%，占证券自营业
公司在审项目21个（含IPO9个、债券10个、再融 务的比重较上年末上升0.2个百分点；股票投资
资0个、精选层2个）；已拿批文未实施项目11个 规模7.46亿元，较上年末上升101.08%，占证券自
（含IPO3个、债券7个、再融资1个、可转债0个）， 营业务的比重较上年末上升1.16个百分点；资管
项目储备情况较好。 计划投资规模14.08亿元，较上年末上升19.83%，
（3）证券自营业务 占证券自营业务的比重较上年末上升0.2个百分
后增态势；投资结构以债券投资为主且主要投资 占证券自营业务的比重较上年末上下降
于高等级债券，收入波动增长；同时，公司债券 1.89个百分点；公司对其他类的投资金额较2019
自营投资业务出现违约项目，对风险项目后续处 年无变化且占比较小。
置情况需保持关注。 截至2021年6月末，公司自营业务总规模较
公司证券自营业务中债券占
自营业务收入呈先增后稳趋势，年均复合增长 比略有下降，但仍为占比第一项目，资管计划占
入14.67亿元，同比下降1.21%，基本变动不大。 截至2021年6月末，公司债券自营投资业务
先减后增趋势。截至2020年末，公司证券自营业 已计提减值准备2.33亿元，减值计提较为充分。
务规模为274.00亿元，较上年末增长15.30%，主 公司对已暴露风险的债券投资积极通过法律手
要系债券投资增长所致；自营投资结构较2019年 段进行清收处置。
变动较小，仍然以债券投资为主。截至2020年末， 截至2021年6月末，公司自营权益类证券及
公司债券投资规模238.81亿元，较上年末增长 证券衍生品/净资本为7.49%，自营非权益类证券
年末小幅上升0.45个百分点，其中AA+ 及AAA信 但仍大幅优于监管指标要求。
用债投资金额195.67亿元，占自营债券总规模的
表 7 公司证券自营业务情况表 单位：亿元、%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 255.28 85.75 206.04 86.71 238.81 87.16 283.24 82.03
其中：AA 31.41 10.55 27.47 11.56 19.92 7.27 18.25 5.29
AA+及以上 221.52 74.14 171.37 72.11 195.67 71.41 241.23 69.86
股票 2.76 0.93 3.71 1.56 7.46 2.72 11.90 3.44
基金 22.47 7.55 8.84 3.72 10.74 3.92 14.80 4.28
理财产品 7 2.35 5.08 2.14 0.69 0.25 5.19 1.51
资管计划 0.81 0.27 11.75 4.94 14.08 5.14 29.83 8.64
其他 9.39 3.15 2.22 0.93 2.22 0.81 0.33 0.10
合计 297.71 100.00 237.64 100.00 274.00 100.00 345.29 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）资产管理业务 持续大幅下降，
但主动管理规模和占比有所增长。
受资管新规带来的业务转型和规范整改影 公司资产管理业务主要包括单一资产管理、
响，2018年以来公司资产管理业务规模和收入均 集合资产管理业务和专项资产管理业务。
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开启业务转型之路，新成立集合资管计划8支， 2018－2020年，受资管业务规模下降影响，
单一资管计划7支，专项资管计划3支。 公司资管业务收入持续减少，年均复合减少
续下降，年均复合减少36.03%，主要系受资管新 较上年同比下降33.33%，主要系业务规模大幅下
规带来的业务转型和规范整改压力影响，主动去 降所致。
通道所致。截至2020年末，公司资产管理业务规 2021年1－6月，公司资管业务收入0.19亿元，
模181.04亿元，较上年末下降38.24%，主要系公 截至2021年6月末，资管业务规模较上年末进一
司主动去通道所致。其中，单一资产管理业务占 步压缩，但主动管理业务规模与占比均有所增长；
比下降；集合资产管理业务和专项资产管理业务 公司自有资金出资涉及的资管业务风险项目共
占比上升。按主、被动管理划分，主动管理规模 22笔，涉及金额0.70亿元，暂未计提减值准备。
表 8 公司资产管理业务规模情况 单位：亿元
项目
规模 收入 规模 收入 规模 收入 规模 收入
集合资产管理业务 42.35 0.35 30.22 0.15 33.29 0.10 22.82 0.07
单一资产管理业务 364.30 0.29 251.67 0.15 125.60 0.06 91.42 0.04
专项资产管理业务 35.80 0.02 11.25 -- 22.15 0.04 42.34 0.04
合计 442.45 0.66 293.14 0.30 181.04 0.20 156.58 0.15
主动管理业务 97.81 54.34 57.77 74.82
被动管理业务 344.64 238.79 123.27 81.76
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）信用业务 股票质押式回购业务。
公司信用业务以融资融券业务为主，近三年 融资融券业务方面，2018－2020年，公司融
融资融券业务规模和收入整体呈增长态势，股票 资融券账户数目和余额均持续增加，截至2020年
质押业务规模下降且基本完成了减值计提工作。 末，公司融资融券账户数目47844户，较上年末
目前股票质押业务基本稳定，对公司的整体经营 上升12.38%，公司融资融券业务余额61.65亿元，
影响较小。截至2021年6月末，公司信用业务规 较上年末增长40.63%，
主要系市场行情回暖所致；
模较上年末有所增长，主要系融资融券业务增长 2020年公司实现融资融券业务利息收入4.02亿
所致。 元，同比增长14.86%，收入增幅不及规模增幅主
公司信用类业务主要包括融资融券业务和 要系融资融券费率下降所致。
表 9 公司信用业务情况 单位：户、亿元、%
项目 2018年末 2019年末 2020年末 2021年6月末
融资融券账户数目 41382 42573 47844 50198
融资融券账户余额 35.00 43.84 61.65 76.12
融资融券利息收入 3.49 3.50 4.02 2.39
股票质押回购余额 44.38 35.12 28.43 28.38
股票质押回购利息收入 1.13 0.40 0.07 0
信用业务杠杆率 36.30 36.58 30.93 39.48
资料来源：公司提供，联合资信整理
股票质押式回购业务方面，2018－2020年， 2020年末，股票质押式回购业务的融资余额为
公司股票质押账户余额呈持续下降态势，截至 28.43亿元，较上年末下降19.05%；2020年公司实
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现股票质押回购利息收入0.07亿元，同比下降 外）。截至2020年末，西部证券投资总资产4.32亿
主要系股票质押业务收入扣减计提坏账
准备后，实际正常存续业务规模较小所致。 业收入0.34亿元，净利润0.23亿元。
后减，截至2020年末，公司信用业务杠杆率较年 年7月20日，注册地是上海市，注册资本3.70亿元。
初有所下降，主要系所有者权益规模增加所致， 主营业务为：基金募集、基金销售、资产管理和
整体水平较低。 中国证监会许可的其他业务。截至2020年末，西
截至2021年6月末，公司融资融券业务规模 部利得总资产3.36亿元，净资产1.87亿元。2020
较上年末有所增长，股票质押业务规模微幅下降。 年，西部利得营业收入2.78亿元，净利润0.29亿
信用业务杠杆率增长8.55个百分点至39.48%。 元。
截至2021年6月末，公司信用业务中风险项
目共15笔，风险资产金额合计15.69亿元，均为股 3. 未来发展
票质押式回购业务风险项目，累计计提减值准备 公司制定了较为清晰的经营目标和相应的
段追偿，后续需关注信用业务的相关违约风险及 公司明确了未来发展的战略目标：以客户为
风险项目处置情况。 中心、以平台为支撑，以锐意进取的企业文化为
（6）子公司情况 驱动，依托全业务链的专业服务，实现与客户共
子公司业务开展规模较大，对公司收入贡献 成长；并立足西部、服务全国，力争成为一流的
很高，但利润贡献较小。 上市券商。
西部期货是公司设立的全资子公司，成立于 公司的经营模式正由传统的通道驱动、市场
亿元，经营范围为：商品期货经纪、金融期货经 力减弱对外部环境的依赖，预计未来公司抗风险、
纪、期货投资咨询；资产管理业务；公开募集证 抗周期性的能力会得到一定加强。
券投资基金销售。截至2020年末，西部期货总资
八、风险管理风险
产32.58亿元，净资产5.32亿元。2020年，西部期
货营业收入14.42亿元，净利润0.29亿元。 公司建立了较为全面的风险管理制度，有效
西部优势是公司设立的全资子公司，成立于 地支撑了各项业务稳步运行。
亿元，主营业务包括：公司及下设基金管理机构 人员及应对处置等方面加强全面风险管理体系
以自有资金投资于西部优势设立的私募基金；通 建设，完善公司风险管理制度，健全风险管理组
过私募基金对项目进行投资；经中国证券监督管 织架构，加强信息系统建设，强化对各业务风险
理委员会认可开展的其他业务。截至2020年末， 的识别与控制，针对净资本、流动性等核心风控
西部优势总资产3.84亿元，净资产2.89亿元。2020 指标、各风险类型实行重点管理，逐步建立起适
年，西部优势营业收入-0.61亿元，净利润-0.57亿 应公司经营水平和业务规模的风险管理支持体
元。 系，确保各项业务在运营过程中的风险可测、可
西部证券投资是公司设立的全资子公司，成 控、可承受。公司根据中国证监会《证券公司和
立于2019年9月17日，注册地是西安市，注册资 证券投资基金管理公司合规管理办法》的有关要
本10亿元。主营业务为：从事《证券公司证券自 求，建立了健全的风险管理的组织体系，公司设
营投资品种清单》所列品种以外的金融产品投资 立“董事会（及下属风险控制委员会）、监事会
（许可项目除外）、股权投资业务（许可项目除 －公司经理层（首席风险官和合规总监）－风险
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管理及内控部门－风险管理责任单元”的风险管 量和管理，并不同频率生成相应层次的风险报表
理组织架构。公司董事会是公司风险管理的最高 和分析评估报告，发送给公司经营管理层以及相
决策机构。董事会和董事会下属风险控制委员会 应的业务部门和业务条线的主要负责人。当发生
按照《章程》及公司《风险管理委员会规则》等 接近或超过风险限额情况时，风险管理部会及时
规定履行风险控制职责。公司经营班子在董事会 向公司经营管理层以及相应的业务部门/条线的
授权范围内全面负责公司经营层面的风险管理 主要负责人发送预警和风险提示，并根据相关公
工作，对全面风险管理承担主要责任，公司指定 司领导和委员会审批意见，监督业务部门落实实
或者任命1名高级管理人员负责全面风险管理工 施应对措施。
作，首席风险官不得兼任或者分管与其职责相冲
突的职务或者部门。公司授权风险管理部牵头负 2. 信用风险管理
责全面风险管理工作，履行风险管理职责，在首 信用风险指公司的交易对手或公司持有证
席风险官的领导下推动公司全面风险管理工作。 券的发行人无法履行合同义务的情况下给公司
造成损失，或者公司持有第三方当事人发行的证
公司面临的市场风险是持仓组合由于相关 损失的风险。公司的信用风险主要来自于以下方
市场的不利变化而导致损失的风险。公司的持仓 面：股票质押式回购交易、约定购回式证券交易、
组合主要来自于自营投资、做市业务以及其他投 融资融券等融资类业务的融资方信用风险；互换、
资活动等，持仓组合的变动主要来自于自营投资 场外期权、远期等场外衍生品业务的交易对手信
的相关交易行为以及做市要求。公司的持仓组合 用风险；债券相关业务（包括但不限于债券投资、
使用公允价值进行计算，因此随着市场因素与持 债券借贷、债券回购等）的发行人信用风险和交
仓组合的变化每日会发生波动。 易对手信用风险；资产支持证券、非标准化债券
公司面临的市场风险的主要类别如下： 资产等非债券类信用产品投资的信用风险；投资
（1）权益类风险：来自于持仓组合在股票、 银行类业务的信用风险；其他涉及信用违约的情
股票组合及股指年货等权益类证券的价格及波 形。近年信用市场违约率维持高位、整体监管环
动率变化上的风险暴露。
（2）利率类风险：来自 境趋严、市场流动性分化、融资人再融资渠道受
于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利 限等，都对证券公司未来信用风险管理提出了更
率波动性和信用利差等变化上的风险暴露。公司 大的挑战。公司采用不同层次的信用风险限额控
根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指 制信用风险暴露，可包括单一客户限额、交易对
标，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相 手限额、产品风险限额等各类限额，基于公司风
关性和分散化效应将公司整体的风险限额分配 险偏好的信用风险将根据市场和公司的情况定
至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。 期审阅和更新。公司逐步建立对新业务的信用风
前台业务部门作为市场风险的直接承担者，负责 险评估、论证和审批流程，确保新业务的风险收
一线风险管理工作。其负责人及投资经理运用其 益水平符合公司风险承受能力和资本水平。公司
对相关市场和产品的深入了解和丰富经验在其 逐步建立统一的授信管理制度，对交易对手授信
授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作， 建立事前审批机制，以确保交易符合业务授权。
动态管理其持仓部分的市场风险暴露，主动采取 授信管理制度包括交易对手的准入标准、选择原
降低敞口或对冲等风险措施。风险管理部向公司 则，授信额度确定方法等。公司加强对各项业务、
首席风险官负责，使用专业风险管理工具和方法 管理工作的合规检查与稽核力度，合规与法律事
对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等 务部、稽核部对检查中发现的信用风险管控问题
不同层次上的市场风险状况进行独立的监控、测 提出整改建议。各风险管理责任单元针对已发现
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的信用风险管理制度制定、执行等方面的缺陷、 低备付金额度制度，制定了流动性应急管理计划，
问题认真落实整改，不断持续优化公司信用风险 在资金计划中预留最低备付金；公司积极开展资
管理机制。 金缺口管理，敏感性分析、压力测试等管理工具，
及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用
公司面临的流动性风险主要为无法以合理 道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单
成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行 一或债务集中到期的偿付风险；公司建立了内部
其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金 风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营
需求的风险。若未来公司的经营环境发生重大不 中的流动性风险情况，并采取措施促进公司各业
利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且 务和各分支机构安全稳健地持续经营。
公司的经营管理出现异常波动，公司将可能无法 2018－2021年9月末，公司流动性覆盖率及
按期足额偿付相关债务的本金或利息。为预防流 净稳定资金率均大幅优于行业监管标准，流动性
动性风险，公司建立了优质流动性资产储备和最 指标表现很好。
图5 公司流动性监管指标情况 单位：%
资料来源：公司风险控制指标报表，联合资信整理
体系，通过建立并持续完善操作风险库和操作风
险损失台账，全面梳理现有业务流程中的操作风
公司面临的操作风险指由不完善或有问题
险点，有效排查了各项核心业务、关键流程中的
的内部程序、人员及系统或外部事件而导致的风
操作风险隐患，并重点针对新业务、新流程所面
险。操作风险事件主要表现为七类，包括：内部
临的操作风险予以防范和治理。
欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客
户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断
九、财务分析
和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。
公司强调业务规模、获利与风险承受度的匹配， 1. 财务概况
不因对利润的追求而牺牲对操作风险的管控，坚 公司提供了2018－2020年审计报告，均由信
持在稳健经营的前提下开展各项业务。公司持续 永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均
强化操作风险管理，逐步建立起与公司业务性质、 被出具了无保留的审计意见，公司2021年1－9月
规模和复杂程度相适应的完善的操作风险管理 的财务报表未经审计。
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公司采用新金融工具准则编制2019年度财 杠杆水平仍属行业较低水平；债务结构偏短期，
务报表，新金融工具准则的首次执行日是2019年 需关注流动性管理情况。
资产和金融负债于首次施行日的账面价值调整 增趋势，年均复合增长 4.09%。截至 2019 年末，
计入当期的期初留存收益和其他综合收益。 公司负债总额较年初减少 11.43%，主要系卖出
财政部于2017年颁布了修订后的《企业会计 回购金融资产款减少所致。截至 2020 年末，负
准则第14号－收入》
（以下简称“新收入准则”）， 债总额 377.55 亿元，较年初增长 22.34%，主要
公司自2020年1月1日起开始执行上述新收入准 系应付短期融资款、应付债券增长所致；公司自
则，执行新收入准则对公司的财务状况、经营成 有负债 233.03 亿元，较年初增长 31.30%，占负
果及现金流量未产生重大影响。 债总额的 61.72%，较年初上升 4.21 个百分点，
公司2019年新增纳入合并范围的子公司1家， 其中应付短期融资款占比 12.92%，卖出回购金
为新设立的子公司西部证券投资。公司2020年减 融资产款占比 52.81%，应付债券占比 17.30%，
少纳入合并范围的结构化主体1家。2021年1－9 拆入资金占比 6.44%。
月，公司合并范围无变化。总体上，合并范围变 2018－2020 年末，公司应付短期融资款先
动对财务数据的影响不大，公司财务数据可比性 减后增。截至 2020 年末，应付短期融资款 30.12
较强。 亿元，均为 2020 年新增；主要系公司于 2020 年
截至2020年末，公司资产总额638.63亿元， 11 月发行 30 亿元的一年期的证券公司短期公司
其中客户资金存款106.75亿元；负债总额377.55 债所致。
亿元，其中代理买卖证券款135.79亿元；股东权 2018－2020 年末，公司卖出回购金融资产
益 261.08 亿 元 ， 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 款先减后增，年均复合减少 17.16%，主要系受
年，公司实现营业收入51.84亿元，利润总额15.08 年末，卖出回购金融资产款 123.05 亿元，较年
亿元，净利润11.32亿元，其中归属母公司所有者 初增长 3.96%，主要系 2020 年公司质押式卖出
净利润11.17亿元；经营活动产生的现金流量净 回购业务规模增长所致。
额-11.39亿元，现金及现金等价物净增加额99.61 2018－2020 年末，公司拆入资金呈先减后
亿元。 增趋势，2018 年末与 2020 年末拆入资金金额基
截 至 2021 年 9 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 本持平。截至 2020 年末，拆入资金 15.01 亿元，
债总额461.78亿元，其中代理买卖证券款148.44 借规模增加所致。
亿元；所有者权益（含少数股东权益）267.72亿 2018－2020 年末，公司应付债券持续增加，
元，其中归属于母公司所有者权益266.68亿元； 年均复合增长 33.35%。截至 2020 年末，应付债
母公司口径净资本232.93亿元。2021年1－9月， 券 40.32 亿元，较年初增长 75.37%，主要系 2020
公司实现营业收入47.93亿元，利润总额13.39亿 年新增发行的 2 期共 40 亿元的面向专业投资者
元，净利润10.02亿元，其中，归属于母公司所有 公开发行公司债券所致。
者的净利润9.90亿元；经营活动产生的现金流量 负债指标方面，2018－2020 年末，公司自有
净额-120.60亿元，
期末现金及现金等价物净增加 资产负债率持续下降，截至 2020 年末，公司自
额-49.98亿元。 有资产负债率为 47.16%，杠杆水平属行业较低
水平。
近年来，公司负债规模呈先减后增趋势，但 产/负债指标持续增加，截至 2020 年末，公司净
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资本/负债和净资产/负债指标分别较年初上升 款外，负债结构基本无变动。公司净资本/负债和
监管标准。 百分点，母公司负债水平有所上升；公司全部债
有息债务方面，截至 2020 年末，公司全部 务较 2020 年末有所增长，主要系发行的短期债
债务规模 217.23 亿元，较年初增长 30.39%，主 券增加所致。从债务偿还结构来看，截至 2021
要系公司应付短期融资款增加所致。 年 9 月末，公司一年以内到期债务占比 92.72%，
截至 2021 年 9 月末，公司负债总额 461.78 债务结构偏短期，需关注流动性管理情况。
亿元，较上年末增长 22.31%，除应付短期融资
表 10 公司负债情况 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
自有负债 248.01 177.47 233.03 /
其中：卖出回购金融资产款 179.31 118.37 123.05 120.58
应付短期融资款 1.80 0.00 30.12 108.70
应付债券 22.67 22.99 40.32 40.03
非自有负债 100.43 131.15 144.52 /
其中：代理买卖证券款 89.73 120.94 135.79 148.44
负债总额 348.43 308.62 377.55 461.78
全部债务 242.77 166.60 217.23 288.93
其中：短期债务 214.09 137.58 176.91 243.21
长期债务 28.67 29.01 40.32 45.72
自有资产负债率 58.73 50.01 47.16 /
净资本/负债 63.02 86.35 100.99 76.97
净资产/负债 70.57 101.27 113.55 88.52
资料来源：公司审计报告、财务报表和监管报表，联合资信整理
表11 截至2021年9月末公司有息债务偿还期限结构 末上升 73.84%，主要系公司自有货币资金中的
单位：亿元、% 银行存款大幅增长所致；2020 年末，公司优质流
到期期限 1年以内 1~2年 合计
动性资产占总资产的比重较上年末有所增长，处
金额 255.28 20.04 275.32
占比 92.72 7.28 100.00
于较好水平。
注：1. 债务口径包含利息，不包含代理买卖证券款及应付款项；2. 截至 2020 年末，公司资产主要由货币资金
本表中合计数与表 10 中全部债务的差额系扣除交易性金融负债和
租赁负债所致 （占比 33.08%）、交易性金融资产
（占比 43.76%）、
资料来源：公司提供，联合资信整理
融出资金（占比 10.08%）构成，公司资产总额
受交易性金融资产和货币资金增长的影响， 638.63 亿元，较年初增长 31.41%，主要系交易
公司优质流动性资产占比较高，资产流动性好。 年均复合增长 47.02%，主要系客户资金存款增
增趋势，年均复合增长 8.17%。截至 2020 年末， 公司货币资金 211.25 亿元，较年初增长 74.96%，
公 司 自 有 资 产 494.11 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长 主要系公司 2020 年定增资金到账导致的自有货
产的比重为 77.37%，较上年末上升 4.35 个百分 末，公司货币资金中，受限货币资金 1.60 亿元，
点；公司优质流动性资产 185.52 亿元，较上年 系子公司西部利得按证券监督管理部门要求提
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取的、用于弥补尚未识别可能性损失的一般风险 统一管理，统一使用。
准备，并统一存管于开立的一般风险准备专户中，
表 12 公司资产情况表 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
资产总额 522.73 485.98 638.63 729.50
其中：自有货币资金 23.11 24.14 104.51 44.75
自有结算备付金 12.40 11.78 14.07 12.53
融出资金 36.21 45.93 64.37 79.98
交易性金融资产 -- 236.12 279.47 389.45
其他债权投资 -- 7.96 5.74
以公允价值计量且其变动计入当期损
益的金融资产
可供出售金融资产 35.61 -- -- --
买入返售金融资产 36.82 9.98 5.49 7.69
自有资产 422.31 354.84 494.11 /
优质流动性资产 93.60 106.72 185.52 206.71
优质流动性资产/总资产 22.24 30.13 37.70 36.23
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司审计报告、财务报表、风险指标监管报表，联合资信整理
年均复合增长 33.32%，主要系两融业务规模扩 亿元，较年初增长 14.23%，资产结构中货币资
大所致，其中，截至 2020 年末，公司融出资金 金有所下降，交易性金融资产进一步上升；公司
务规模扩大所致。从融出资金账龄来看，1~3 个 11.42%，优质流动性资产占总资产的比重较年初
月占比 47.86%，3~6 个月占比 24.63%，6 个月 略有下降，但仍处于较好水平。
以上占比 27.51%，整体账龄较短；公司对融出
资金共计计提减值准备 0.13 亿元，整体计提比
例为 0.20%。
风险控制指标均优于监管标准，资本实力很强，
资本充足性良好。
续增加，截至 2020 年末，公司交易性金融资产
加，年均复合增长 22.39%。截至 2020 年末，公
为主，占比 86.09%，其余主要为股票、公募基
司所有者权益合计 261.08 亿元，较年初增长
金、证券公司资产管理计划、信托计划，分别占
比 5.29%、5.28%、0.53%和 0.80%。
公司受限资产主要为卖出回购质押物、债券 有者权益 260.16 亿元，占比所有者权益的比重
借贷质押物、一般风险准备金存款等。截至 2021 为 99.65%。
截至 2020 年末，
公司所有者权益中，
年 6 月末，公司受限资产 177.84 亿元，其中主 股本和资本公积占比分别为 17.12%和 61.27%，
要为卖出回购质押物的交易性金融资产（152.89 股本和资本公积占比较大，公司股东权益的稳定
亿元）
、卖出回购质押物的其他债权投资（12.45 性较好。2020 年公司现金分红 3.40 亿元，占上
亿元）
、债券借贷质押物的交易性金融资产（8.44 年净利润的 55.17%，分红力度较大，利润留存
亿元）
、一般风险准备金存款的货币资金（1.94 亿 对所有者权益的补充效果一般。
元）。
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公司所有者权益 267.72
和净资产规模变动不大。截至 2020 年末，公司 亿元，较上年末微幅上升 2.54%；母公司口径净
净资本 232.73 亿元，较年初增长 53.15%；风险 资本 232.93 亿元，较上年末基本持平；风险覆
覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产各项指标 盖率、资本杠杆率和净资本/净资产均优于监管
均优于监管及预警标准。 标准。
表 13 公司风险控制指标情况表 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 监管标准 预警指标
末
核心净资本 152.50 151.96 232.73 232.93 -- --
附属净资本 3.00 0.00 0.00 0.00 -- --
净资本 155.50 151.96 232.73 232.93 -- --
净资产 174.11 178.22 261.68 267.88 -- --
流动性覆盖率 318.96 224.41 444.00 734.91 ≥100 ≥120
净稳定资金率 178.63 178.34 290.22 191.15 ≥100 ≥120
各项风险资本准备之
和
风险覆盖率 300.48 317.03 443.14 380.12 ≥100 ≥120
资本杠杆率 36.00 42.55 47.15 40.70 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 89.31 85.27 88.94 86.95 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管报表
司营业收入和利润总额均持续大幅增加，盈利 其他业务成本增长所致，2020 年，公司营业支
水平持续提升，但整体盈利能力仍属一般；2021 出 36.62 亿元，较上年增长 25.00%，主要系业
年 3 季度收入和利润水平较上年同期有所上升。 务及管理费和其他业务成本增长所致。2020 年
年均复合增长 52.22%，2020 年，公司实现营业 年下降 2.46 个百分点，2020 年业务及管理费支
收入 51.84 亿元，同比增长 40.85%；利润总额 出 20.78 亿元，同比增长 19.81%，主要系职工
为 15.08 亿元，同比增长 101.84%；净利润 11.32 薪酬增长所致；2020 年营业费用率为 40.09%，
亿元，同比增长 83.73%，主要系 2020 年市场行 较上年末下降 7.04 个百分点。2020 年，公司其
情回暖，公司经纪业务收入和投放业务收入增 他业务成本 12.97 亿元，较上年增长 149.34%，
长叠加子公司西部期货基差业务收入大幅增长 主要系基差业务成本增长所致，基差业务对净
所致，营业收入和净利润增速远超过行业平均 利润贡献度较小。
水平。 从盈利指标来看，2018－2020 年，公司营
是公司主要收入来源，分别贡献了 35.04%和 持续增长，2020 年，公司营业利润率 29.36%，
要系基差业务）收入分别贡献 4.80%和 25.26% 2.67%，较上年上升 1.08 个百分点；净资产收益
的营业收入。 率 5.16%，较上年上升 1.66 个百分点，整体盈
利指标较上年有所提升。
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图 6 公司营业收入和净利润情况 单位：亿元 %
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
表 14 公司盈利指标 单位：%
项目 2018 年 2019 年 2020 年
营业费用率 65.65 47.13 40.09 33.53
薪酬收入比 40.95 31.98 28.54 /
营业利润率 11.08 20.40 29.36 27.95
自有资产收益率 0.51 1.59 2.67 /
净资产收益率 1.15 3.50 5.16 3.79
净资产收益率排名 50 44 44 /
注：3 季度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
从同行业对比来看，2020 年公司自有资产 2021 年 1－9 月，公司实现营业收入 47.93
收益率、净资产收益率、盈利稳定性略差于样本 亿元，较上年同期上升 30.93%；利润总额 13.39
平均水平，营业费用率优于样本平均水平，自有 亿元，同比上升 6.19%，利润总额增速不及营收
资产负债率优于样本平均水平，公司整体盈利 增速主要系基差业务成本较高所致。
能力一般。
表 15 截至 2020 年末证券公司行业财务指标比较 单位：%
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
国都证券 8.85 3.38 42.13 107.92 62.13
红塔证券 6.74 2.53 37.80 41.56 67.60
国联证券 6.30 2.12 56.52 61.41 70.82
上述样本企业平均值 7.30 2.68 45.48 70.30 66.85
西部证券 5.16 2.67 40.09 76.31 47.16
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
公司或有负债风险很低。 赔偿责任，上述诉讼均未开庭或最终判决。
截至 2021 年 6 月末，公司无对外担保。 除此案外，公司不存在涉及金额占公司最
截至 2021 年 6 月末，公司涉及主承销的安 近一期经审计净资产绝对值 10%以上，且绝对
徽盛运环保集团 5 亿元非公开发行公司债违约 金额超过 1000 万元的重大诉讼、仲裁事项。
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十、外部支持 本实力很强，具有通畅的融资渠道等因素，公
司对本期债券偿还能力极强。
公司股东实力很强，能够给予公司较大支
持。 1. 本期债券发行对公司现有债务的影响
公司控股股东陕投集团作为陕西省政府资 截至2021年9月末，公司全部债务合计为
本运作平台之一，资本实力很强，纳入合并报表 288.93亿元。以本期债券发行规模30.00亿元估
范围内的主要全资及控股二、三级子公司近百 算，相对于公司目前的债务规模，本期债券发债
家，目前已经形成以贸易行业、金融证券、化工 规模较小。
行业、电力行业、煤田勘探与开发、煤炭生产和 以2021年9月末财务数据为基础，假设本期
房地产与酒店为主的综合业务体系，金融业务 债券募集资金净额为30.00亿元，本期债券发行
范围涵盖金融领域多个子行业。 后，在其他因素不变的情况下，公司全部债务规
截至2021年9月末，陕投集团总资产2251.86 模将增长10.38%，杠杆水平略有提升，但仍属
亿元，所有者权益704.23亿元，2021年1－9月， 合理水平。
陕投集团实现营业总收入571.02亿元，是国内综
合实力排名靠前的省属大型国有集团企业。公 2. 本期债券偿还能力分析
司系陕西省第一家A股上市证券公司，在资金、 以相关财务数据为基础，按照公司发行
品牌、客户渠道等方面均能获得股东及实际控 30.00亿元估算相关指标对发行前、后全部债务
制人较大支持。 的保障倍数变动不大。2020年及2021年1－9月，
公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流
十一、本期债券偿还能力分析 入额均对发行后全部债务覆盖程度较好。
本期债券发行对公司杠杆水平影响有限； 综上，考虑到公司作为国内综合性上市券
本期债券发行后，相关指标对全部债务的保障 商之一，股东背景很强，资本实力很强，融资渠
程度变化不大，仍属较好；同时考虑到公司作 道畅通，公司对本期债券偿还能力极强。
为全国性综合类证券公司，股东背景很强，资
表 16 本期债券偿还能力测算 单位：亿元、倍
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务 217.23 247.23 288.93 318.93
所有者权益/全部债务 1.20 1.06 0.93 0.84
营业收入/全部债务 0.24 0.21 0.17 0.15
经营活动现金流入额/全部债务 0.36 0.32 0.21 0.19
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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附件 1-1 截至 2021 年 9 月末西部证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
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附件 1-2 截至 2021 年 9 月末西部证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
附件 1-3 截至 2020 年末公司主要控股子公司情况
净资 净利
总资产 营业收
注册资本（亿 产 润
名称 成立时间 持股比例（%） （亿 入（亿
元） （亿 （亿
元） 元）
元） 元）
西部期货有限公司 1993/3/29 5.00 100.00 32.58 5.32 14.42 0.29
西部优势资本投资有限公司 2014/5/26 5.00 100.00 3.84 2.89 -0.61 -0.57
西部证券投资（西安）有限公
司
西部利得基金管理有限公司 2010/7/20 3.50 51.00 3.36 1.87 2.78 0.29
注：2022 年 2 月，公司对西部期货、西部利得进行增资，增资后西部期货和西部利得注册资本金分别为 8.00 亿元和 3.70 亿元
资料来源：公司年报，联合资信整理
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附件 2 主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
自有资产（亿元） 422.31 354.84 494.11 /
所有者权益（亿元） 174.30 177.37 261.08 267.72
自有负债（亿元） 248.01 177.47 233.03 /
自有资产负债率（%） 58.73 50.01 47.16 /
优质流动性资产/总资产（%） 22.24 30.13 37.70 36.23
营业收入（亿元） 22.37 36.81 51.84 47.93
利润总额（亿元） 2.45 7.47 15.08 13.39
营业利润率（%） 11.08 20.40 29.36 27.95
营业费用率（%） 65.65 47.13 40.09 33.53
薪酬收入比（%） 40.95 31.98 28.54 /
自有资产收益率（%） 0.51 1.59 2.67 /
净资产收益率（%） 1.15 3.50 5.16 3.79
净资本（亿元） 155.50 151.96 232.73 232.93
风险覆盖率（%） 300.48 317.03 443.14 380.12
资本杠杆率（%） 36.00 42.55 47.15 40.70
流动性覆盖率（%） 318.96 224.41 444.00 734.91
净稳定资金率（%） 178.63 178.34 290.22 191.15
信用业务杠杆率（%） 36.30 36.58 30.93 /
短期债务（亿元） 214.09 137.58 176.91 243.21
长期债务（亿元） 28.67 29.01 40.32 45.72
全部债务（亿元） 242.77 166.60 217.23 288.93
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债
优质流动性资产/总资产
（均取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、
AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级
可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
西部证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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