股票简称：恒通股份 股票代码：603223
恒通物流股份有限公司
Hengtong Logistic Co.,Ltd.
（山东省烟台市龙口市经济开发区河抱村烟威路东恒通物流股份有
限公司综合物流园）
非公开发行股票申请文件
反馈意见的回复报告
保荐人（主承销商）
（住所：深圳市红岭中路 1012 号国信证券大厦 16～26 层）
二〇二二年二月
中国证券监督管理委员会：
根据贵会《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（213493
号）（以下简称“反馈意见”）的要求，恒通物流股份有限公司（以下简称“恒通
股份”、“发行人”或“公司”）已会同国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”
或“保荐机构”）、国浩律师（上海）事务所（以下简称“律师”）、和信会计师事
务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）等中介机构对反馈意见进行了认真
研究和核查。现将反馈意见落实的有关情况说明如下，请予审核。
说明：
年度非公开发行股票申请文件具有相同含义。
舍五入所致。
目 录
恒通物流股份有限公司 反馈意见的回复报告
问题 1、关于控股股东和实际控制人。申请人于 2020 年 11 月变更控股股东
为南山集团，实际控制人为南山村村民委员会。本次非公开发行认购对象为南山
集团。请申请人结合股权结构、管理情况、决策机制等多方面说明南山村村民委
员会为实际控制人的依据。请保荐人和律师审核并发表明确意见。
【回复说明】
发行人将南山集团认定为控股股东、南山村村民委员会认定为实际控制人，
具体依据如下：
（一）发行人控股股东为南山集团的认定依据
截至 2021 年 9 月 30 日，发行人总股本为 282,240,000 股，前十大股东及其
持股情况如下：
持股数量 持股比例
序号 股东名称
（股） （%）
JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL
ASSOCIATION
昊泽致远（北京）投资管理有限公司-昊泽固收
增强 7 号私募证券投资基金
深圳能敬投资控股有限公司-能敬集中策略三号
私募证券投资基金
建信基金-建设银行-中国人寿-中国人寿委托建
信基金股票型组合
根据发行人的股权结构分布，发行人将南山集团认定为控股股东的依据如
下：
（1）公司股东宋建波与南山集团于 2020 年 10 月签署了《关于恒通物流股
份有限公司之表决权委托协议》，宋建波先生将其持有的公司 16,110,025 股股份
（占公司股份总额的 5.71%）项下的股东表决权等股东权利（收益权和股份转让
权除外）委托予南山集团，宋建波与南山集团为一致行动人，因此南山集团实际
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控制发行人 26.01%的股份，为公司第一大股东；
（2）公司股东刘振东持有发行人 20.73%的股份，刘振东于 2020 年 10 月签
署了《关于放弃表决权的承诺函》，刘振东放弃其持有公司全部股份的表决权，
该承诺不可撤销并在其持有发行人股份期间持续有效；
（3）除南山集团、刘振东、宋建波外，其余股东持股比例最高为 5.53%，
且前十大股东中除南山集团、宋建波外均不存在一致行动关系，因此其余股东持
股较为分散，不会影响南山集团对发行人的控制；
（4）自南山集团获得公司控制权以来，公司股东大会出席会议的股东所持
有表决权比例均未超过 30%，而南山集团拥有 26.01%的表决权且均派出了代理
人参与股东大会，因此南山集团可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股
东大会的决议产生重大影响，符合《上市公司收购管理办法》第八十四条关于认
定拥有上市公司控制权的规定；
（5）参照《首发业务若干问题解答》的相关规定，发行人股权较为分散但
存在单一股东控制比例达到 30%的情形的，若无相反的证据，原则上应将该股东
认定为控股股东或实际控制人；第一大股东持股接近 30%，其他股东比例不高且
较为分散，且公司认定无实际控制人的，可能会存在通过实际控制人认定而规避
发行条件或监管的情形。南山集团实际控制发行人股权比例接近 30%，其余拥有
表决权的股东比例不高且较为分散，因此应当将南山集团认定为公司控股股东。
综上所述，发行人将南山集团认定为公司控股股东的依据充分。
（二）发行人实际控制人为南山村村民委员会的认定依据
截至本反馈意见回复出具日，南山集团的股东为南山村村民委员会、宋建波
二名股东，分别持有南山集团 51%和 49%的股权，南山村村民委员会系南山集
团和发行人的实际控制人。
南山村村民委员会系山东省龙口市东江镇南山村村民依据《中华人民共和国
村民委员会组织法》《龙口市东江镇南山村村民自治章程》民主选举产生的村民
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自治组织，负责管理村级财务和集体资产，村民委员会由 6 名成员组成。在村委
会决策机制方面，南山村村民委员会根据《中华人民共和国村民委员会组织法》
《龙口市东江镇南山村村民自治章程》等法律法规及规章制度的规定，按照少数
服从多数的民主决策机制作出决定。
根据南山集团公司章程规定，除修改公司章程、增加或减少注册资本，以及
合并、分立、解散或者变更公司形式，必须经代表全部表决权的股东一致通过外，
其余事项经表决权过半数股东审议通过即可，即南山村村民委员会对于股东会审
议的决定公司经营方针和投资计划、选举和更换非职工代表担任的董事和监事、
审议批准年度财务预算方案和决算方案等重大事项享有控制权。南山集团股东会
职权及议事规则具体如下：
“股东会由全体股东组成，是公司的最高权力机构，行使下列职权：（一）
决定公司的经营方针和投资计划；（二）选举和更换非由职工代表担任的董事、
监事，决定有关董事、监事的报酬事项；
（三）审议批准董事会的报告；
（四）审
议批准监事会的报告；
（五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；
（六）
审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损的方案；（七）对公司增加或者减少注
册资本作出决议；
（八）对发行公司债券作出决议；
（九）对公司合并、分立、解
散、清算或者变更公司形式作出决议；
（十）修改公司章程；
（十一）公司章程规
定的其他职权”；
“股东会会议由股东按实缴出资比例行使表决权，必经代表二分
之一以上表决权的股东通过。但股东会会议作出修改公司章程、增加或者减少注
册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经代
表全部表决权的股东一致通过。”
制
南山集团董事会共有 7 名董事，其中过半数董事会成员由南山村村民委员会
推荐并当选。根据南山集团公司章程规定，南山集团董事会有权执行股东会的决
定、制订年度财务预算及决算等方案，聘任或解聘公司经理、副经理、财务负责
人等重大经营管理事项，除对增加或减少注册资本、分立、合并、解散、修改公
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司章程或变更公司形式做出方案报股东会审议外，其余事项经过半数董事审议通
过即可，即南山村村民委员会享有控制权。南山集团董事会职权及议事规则具体
如下：
“公司设董事会，成员为七人，由股东会选举产生”；
“董事会行使下列职权：
（一）负责召集股东会，并向股东会议报告工作；
（二）执行股东会的决议；
（三）
审定公司的经营计划和投资方案；（四）制订公司的年度财务预算方案、决算方
案；
（五）制定公司的利润分配方案和弥补亏损方案；
（六）制定公司增加或者减
少注册资本以及发行公司债券的方案；（七）制订公司合并、分立、变更公司形
式、解散的方案；
（八）决定公司内部管理机构的设置；
（九）决定聘任或者解聘
公司经理及其报酬事项，并根据经理的提名决定聘任或者解聘公司副经理、财务
负责人及其报酬事项；（十）制定公司的基本管理制度。”；“董事会决议的表决，
实行一人一票。董事会对增加或减少注册资本、分立、合并、解散、修改公司章
程或变更公司形式做出方案，报股东会审议。董事会对其他所议事项做出的决议，
必须经全体董事的过半数通过”。
参照《首发业务若干问题解答》的相关规定，“实际控制人是拥有公司控制
权的主体。在确定公司控制权归属时，应当本着实事求是的原则，尊重企业的实
际情况，以发行人自身的认定为主，由发行人股东予以确认。”根据南山集团及
南山村村民委员会、宋建波分别出具的《确认函》，南山集团确认南山村村民委
员会为南山集团的实际控制人，南山村村民委员会及宋建波均对该实际控制人认
定情况予以确认。
此外，根据与发行人同受南山集团控制的上市公司南山铝业（600219.SH）、
南山智尚（300918.SZ）相关信息披露文件，南山集团的控股股东及实际控制人
均为南山村村民委员会。
因此，南山村村民委员会系经民主选举产生的村民自治组织，可以通过股东
会、董事会对南山集团实施有效控制，系南山集团的控股股东和实际控制人。同
时，南山村村民委员会通过对南山集团的控制，能够间接对发行人实施控制，系
发行人的实际控制人。
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综上，结合股权结构、管理情况、决策机制等多方面分析，发行人将南山集
团认定为控股股东、将南山村村民委员会认定为实际控制人的依据充分。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
保荐机构和律师执行了以下核查程序：
限公司之股份转让协议》、刘振东签署的《关于放弃表决权的承诺函》、宋建波
与南山集团签署的《关于恒通物流股份有限公司之表决权委托协议》；
认定出具的《确认函》；
民自治章程》；
（300918.SZ）相关信息披露文件。
（二）核查结论
经核查，保荐机构与律师认为：
发行人将南山集团认定为控股股东、将南山村村民委员会认定为实际控制人
的依据充分。
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问题 2、根据申请材料，南山集团于 2021 年 6 月向工商银行龙口支行借款，
用于支付 2020 年南山集团对恒通股份并购交易价款，置换前期收购申请人股份
所支付的价款。南山集团同时将持有的申请人股份质押，质押的股份占申请人总
股本 15.23%，占所持有的公司股份 75%。请申请人说明：（1）本次认购资金来
源。（2）申请人与工商银行龙口支行约定的质权实现情形、实际控制人的财务
状况和清偿能力、股价变动情况等，说明是否存在较大的平仓风险，是否可能导
致控股股东、实际控制人发生变更，并说明实际控制人维持控股权稳定性的相关
措施。请保荐人和律师审核并发表明确意见。
【回复说明】
（一）本次认购资金来源
公司本次非公开发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过 240,000.00
万元，发行对象为公司控股股东南山集团，南山集团以现金方式认购本次非公开
发行的全部股票，认购资金来源于为其合法自有资金和自筹资金。
南山集团始创于改革开放初期，现已发展成为稳居中国企业 500 强前列的大
型民营企业集团。根据南山集团提供的财务数据，其最近三年及一期的财务状况
如下：
单位：万元
项目
/2021 年 1-9 月 /2020 年度 /2019 年度 /2018 年度
总资产 14,247,282.80 13,859,729.28 13,567,375.25 13,292,984.08
净资产 7,689,409.97 7,235,048.81 6,694,327.59 6,387,961.19
资产负债率（%） 46.03 47.80 50.66 51.94
营业总收入 3,945,636.34 4,887,855.23 4,346,136.71 4,317,237.44
归属母公司股东的净利润 171,629.11 284,235.35 244,504.56 208,768.14
经营活动产生的现金流量净额 545,745.36 989,326.63 721,262.14 389,295.52
截至 2021 年 9 月 30 日，南山集团总资产为 1,424.73 亿元，净资产为 768.94
亿元，资产规模较大；南山集团经营情况良好，经营活动现金流净额保持净流入
状态；随着南山集团对金融、航空、地产等板块的处置，回收了部分前期投资，
资产负债率也逐年下降。同时，南山集团银行渠道融资渠道通畅，截至 2021 年
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未使用 436.11 亿元。除此之外，南山集团持有包括发行人、南山铝业（600219.SH）、
南山智尚（300918.SZ）三家上市公司股份。截至本反馈意见回复出具日，南山
集团持有的上述上市公司未质押的股份市值合计超过 200 亿元。
针对认购本次非公开发行股票的认购资金来源，南山集团已在《恒通物流股
份有限公司与南山集团有限公司之股份认购协议》中承诺，“本协议项下的认购
资金来源为其合法自有和筹措资金，且有充分的资金履行其在本协议下的义务。
该等资金不存在对外募集、任何以分级收益等结构化安排或者直接间接使用甲方
（恒通股份，下同）及其关联方资金用于本次认购的情形，不存在代持、信托、
委托持股的情况，不存在甲方直接或通过其利益相关方向乙方（南山集团）提供
财务资助、补偿、承诺收益或其他协议安排的情形，符合相关法律、法规、监管
政策的规定。”
益相关方向参与认购的投资者提供财务资助或补偿的公告》，发行人承诺不存在
向发行对象作出保底保收益或变相保底保收益承诺或其他协议安排的情形；不存
在直接或通过利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助或补偿的情形。
综上，本次非公开发行对象南山集团认购资金来源为其自有资金及自筹资
金，不存在对外募集、代持、结构化安排；不存在直接间接使用发行人及其关联
方资金用于认购的情形，不存在发行人或利益相关方提供财务资助或补偿等情
形。
（二）申请人与工商银行龙口支行约定的质权实现情形、实际控制人的财
务状况和清偿能力、股价变动情况等，说明是否存在较大的平仓风险，是否可
能导致控股股东、实际控制人发生变更，并说明实际控制人维持控股权稳定性
的相关措施
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（1）发行人股权质押情况
截至 2021 年 9 月 30 日，发行人控股股东南山集团质押发行人股份的情况如
下：
持有 质押股数 融资金额 占控股股东持有
质权人 期限
人 （股） （万元） 发行人股份比例
南山 中国工商银行股份 2021-06-07 至
集团 有限公司龙口支行 2026-05-30
截至报告期末，南山集团共质押公司 42,976,246 股无限售流通股股份，质权
人为工商银行龙口支行，质押的股份数占其持有公司股份总数的 75.00%，质押
股份总数占南山集团及一致行动人合计持股数量的 58.54%。
（2）股权质押原因及用途
南山集团上述股权质押主要用于并购借款融资担保。2020 年 10 月，南山集
团受让刘振东、宋建波、龙口南山投资有限公司所持有发行人股份 3,669.35 万股，
支付对价合计约 5.80 亿元，完成对发行人控制权的收购。
团向工商银行龙口支行借款 4.46 亿元用于置换上述控制权收购所支付的价款，
置换资金全部用于南山集团日常经营，借款期限为 60 个月。同时，双方签署《质
押合同》，南山集团将其持有的发行人 42,976,246 股无限售流通股股份质押于工
商银行龙口支行，用于上述并购借款的融资担保。
（1）质权实现
根据南山集团与工商银行龙口支行签订的《质押合同》，对于质权实现的主
要情形约定包括：
A、主债权到期（包括提前到期）债务人未予清偿的；
B、因不能归责于质权人的事由可能使质物毁损或者价值明显减少，足以危
害质权人权利的，质权人有权要求出质人提供相应的担保；
C、质物价值降到警戒线（警戒线=质物价值/主债权本金=135%），出质人未
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按质权人要求追加担保，或质物价值下降到处置线（处置线=质物价值/主债权本
金=120%）的；
D、出质人或债务人被申请破产或歇业、解散、清算、停业整顿、被吊销营
业执照、被撤销；
E、法律法规规定质权人可实现质权的其他情形。
因此，当南山集团出现偿债违约，或发行人二级市场股价波动导致无法满足
约定的警戒线或处置线等情形时，工商银行龙口支行有权对所质押股权进行处
置，用于清偿股权质押借款，除此之外无其他质权实现的约定。
（2）偿债安排
根据南山集团与工商银行龙口支行签订的《并购借款合同》，该笔借款将在
万元，偿债压力较小。
（1）南山集团财务状况良好
公司控股股东南山集团是一家集有色金属建材、纺织服饰、建筑房地产板块、
贸易、物流及其他于一体的大型集团公司，控股南山铝业（600219.SH）、南山智
尚（300918.SZ）、恒通股份（603223.SH）三家上市公司。报告期内，南山集团
的财务及信用状况良好，具备较强的债务清偿能力，具体情况如下：
单位：万元
项目
/2021 年 1-9 月 /2020 年度 /2019 年度 /2018 年度
总资产 14,247,282.80 13,859,729.28 13,567,375.25 13,292,984.08
净资产 7,689,409.97 7,235,048.81 6,694,327.59 6,387,961.19
资产负债率（%） 46.03 47.80 50.66 51.94
营业总收入 3,945,636.34 4,887,855.23 4,346,136.71 4,317,237.44
归属母公司股东的净利润 171,629.11 284,235.35 244,504.56 208,768.14
经营活动产生的现金流量净额 545,745.36 989,326.63 721,262.14 389,295.52
截至 2021 年 9 月 30 日，南山集团总资产为 1,424.73 亿元，净资产为 768.94
亿元，资产规模较大；南山集团经营情况良好，经营活动现金流净额保持净流入
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状态；随着南山集团对金融、航空、地产等板块的处置，回收了部分前期投资，
资产负债率也逐年下降。南山集团各经营板块经营情况良好，拥有较强的盈利能
力，报告期各期南山集团实现营业收入分别为 4,317,237.44 万元、4,346,136.71
万元、4,887,855.23 万元及 3,945,636.34 万元，归母净利润分别为 208,768.14 万
元、244,504.56 万元、284,235.35 万元及 171,629.11 万元，盈利情况良好。同时
南山集团经营性现金流情况较好，报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为
（2）融资能力较强
南山集团保持了良好的市场直接融资能力，报告期内南山集团直接融资规模
合计达到 286 亿元。根据资信评估机构的最新评级，南山集团主体信用等级为
AAA，评级展望为稳定。
此外，南山集团银行渠道融资渠道通畅，截至 2021 年 9 月末，南山集团及
其子公司获得的银行授信总额为 805.63 亿元，未使用授信额度为 436.11 亿元，
可以通过金融机构借款和资本市场融资偿还存量债务。因此，南山集团对股权质
押融资还款计划的兑付不存在实质性障碍。
（3）南山集团信用情况良好
经查询中国裁判文书网、中国执行信息公开网、信用中国网并经南山集团确
认，南山集团信用状况良好，不存在重大诉讼、仲裁案件，未被列入失信被执行
人名单，不存在因大额债务到期未清偿而被提起诉讼、仲裁等情形。
因此，公司控股股东南山集团财务状况良好，具有较强的债务清偿能力，股
票质押因偿债违约导致的平仓风险较小。
（1）发行人二级市场股价变动情况
自 2021 年 6 月本次股票质押至 2022 年 1 月，发行人二级市场股价变动情况
如下所示：
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由上图可知，自本次股票质押以来，公司二级市场股价整体处于上升趋势，未发
生控股股东质押公司股份的价值低于其借款金额的情形。
（2）平仓风险分析
南山集团本次股权质押融资金额为 44,600.00 万元，截至 2022 年 1 月末，发
行人二级市场收盘价格为 31.87 元/股，以南山集团质押的 42,976,246 股股票进行
测算，质押股票市值为 136,965.30 万元，为融资规模的 307.10%。
根据南山集团与工商银行签订的《质押合同》，质物价值与主债权的比率，
质物设定下列警戒线和处置线：警戒线=质物价值/主债权本金=135%，处置线=
质物价值/主债权本金=120%。按照上述测算，警戒线为 14.01 元/股，处置线为
离预警线、平仓线仍有较大距离，具备较大的股价安全边际，公司股价下跌导致
的平仓风险较低。
因此，南山集团现有质押的股份不存在较大平仓风险，因质押股份被平仓而
导致公司控股股东、实际控制人发生变更的风险较低。
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（1）通过多种渠道合理安排资金偿还到期债务
截至本反馈意见回复出具日，控股股东股票质押融资相关债务均处于正常履
约状态，不存在逾期等违约行为；公司股票的实际价格与南山集团质押股份融资
的平仓价格尚存在一定差距，即使未来公司股价出现大幅下跌的极端情形，控股
股东可通过日常经营回款、资产处置变现、银行贷款等多种方式筹措资金及时偿
还借款本息、解除股份质押，避免因违约质押股票被处置而失去控制权。
（2）拟通过认购本次非公开发行股票进一步提升控股地位
本次非公开发行股票系由控股股东南山集团全额认购，发行完成后，南山集
团及其一致行动人合计持股比例预计将提升至 42.64%。南山集团以现金方式认
购本次非公开发行股票，可以提升其持股比例，增强其控股股东地位，提升公司
决策效率，进一步加强发行人控制权的稳定性。
（3）控股股东一致行动人拟通过二级市场增持发行人股份，进一步提高实
际控制人及一致行动人持股比例，增加控制权
根据公司 2022 年 1 月 13 日发布的《关于控股股东一致行动人增持公司股份
及后续增持计划的公告》，南山集团一致行动人南山投资计划自 2022 年 1 月 12
日起的 3 个月内，通过上交所交易系统择机以适当的价格增持公司股份，拟增持
股份金额不低于人民币 3,000 万元，不超过人民币 6,000 万元。截至 2022 年 1
月末，南山投资已通过上交所交易系统增持了公司股份 1,424,800 股，占公司总
股本的 0.5048%。发行人控股股东一致行动人增持公司股份，将进一步加强对公
司的控制权。
综上，公司控股股东南山集团资产质量、经营情况较好，其股票质押平仓风
险较低，相关股份质押而导致发行人控制权变更的可能性较小，实际控制人控制
权具有稳定性。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
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保荐机构和律师执行了以下核查程序：
《质押合同》及中国证券登记结算有限责任公司出具的证券质押登记证明；
，查阅了南山集团债券融资募集说
明书、评级报告，对南山集团信用情况、偿债能力进行分析；
年 1-9 月财务报表，对其财务状况进行分析；
信息公开网、信用中国等公开网站。
（二）核查意见
经核查，保荐机构及发行人律师认为：
险较低，发行人因股份质押导致控股股东、实际控制人变更的风险较小。
问题 3、申请人 2020 年以来与南山集团存在较多的关联交易。请申请人列
示报告期内与南山集团存在的关联交易，说明前述关联交易的决策程序，存在的
合理性及价格的公允性。请保荐机构和律师发表核查意见。
【回复说明】
（一）报告期内公司与南山集团存在的关联交易、存在的合理性及价格的公
允性
计持有公司股份比例达到 10%；2020 年，南山集团获得公司控制权，成为公司
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控股股东。因此，报告期内南山集团均为公司关联方，报告期内公司与南山集团
之间的交易均为关联交易。
报告期内，发行人与南山集团之间的关联交易情况如下：
单位：万元
关联交易性质 关联交易对象 2021年1-9月 2020年度 2019年度 2018年度
关联采购 432.29 48.34 31.47 89.29
关联销售 32,245.53 27,555.89 5,007.70 7,547.75
关联承租 57.36 95.24 - -
日常性关联交易
关联出租 317.57 - - -
南山集团财务有限公司向发行人提供存款和授
关联金融服务
信服务。
公司向南山集团以8,000.00万元收购裕龙港务
偶发性关联交易 关联收购
报告期内，公司向南山集团关联采购金额分别为89.29万元、31.47万元、48.34
万元及432.29万元，占当期营业成本的比例分别为0.02%、0.00%、0.01%和0.09%，
具体采购内容主要为与日常经营配套相关的零星采购，主要包括餐宿、会议、服
务、汽油、柴油、工作服等。南山集团为集铝业、纺织、电力、贸易、旅游、酒
店、教育、服务等产业为一体的大型集团，并在其工业园区内经营加油站，因此
公司向南山集团的相关采购具有合理性。2021年1-9月，公司向南山集团关联采
购金额较2020年度增幅较大，主要系公司运输车辆在南山集团加油站加油，以及
采购工装、餐宿、会场服务等增加所致。
根据公司与南山集团签订的《综合服务协议》，公司与南山集团之间的交易
价格按照如下标准执行：有国家定价或执行国家规定的，依国家定价或执行国家
规定；如无国家价格，则使用市场价格（指山东省龙口市范围内任何相同或类似
服务的价格）；汽油、柴油价格按照中国石油化工股份有限公司山东烟台石油分
公司成品油价格执行。因此，关联采购价格公允。
综上所述，公司向南山集团关联采购金额较小，关联采购具有合理性；采购
价格均按照市场价格执行，具有公允性。
报告期内，公司向南山集团关联销售的金额分别为 7,547.75 万元、5,007.70
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万元、27,555.89 万元及 32,245.53 万元，占各期营业收入的比例分别为 1.25%、
输服务、LNG 产品销售及网络货运服务。其金额和占比如下：
产品/服务
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
类型
（万元） （%） （万元） （%） （万元） （%） （万元） （%）
实体物流
运输服务
LNG 销售 1,051.57 3.26 985.52 3.58 784.50 15.67 405.48 5.37
网络货运 - - - - - - 2,467.26 32.69
其他服务 77.99 0.24 - - - - - -
合计 32,245.53 100.00 27,555.89 100.00 5,007.70 100.00 7,547.75 100.00
（1）向南山集团提供实体物流运输服务
发行人向南山集团提供的实体物流运输服务按照货物类型可以分为普货运
输和液碱运输，报告期内两类运输业务收入情况如下：
单位：万元
运输种类 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
普货 28,224.18 22,629.70 - -
液碱 2,891.79 3,940.67 4,223.20 4,675.01
合计 31,115.97 26,570.37 4,223.20 7,142.27
①合理性分析
报告期内，公司为南山集团提供的实体物流运输服务主要为公司向其控股子
公司南山铝业（600219.SH）提供的普货运输服务和液碱运输服务。南山铝业与
发行人同处山东省龙口市，主要从事铝的冶炼和加工业务，需要从港口、上游厂
商运输煤、铝矾土、液碱等生产原材料，并将铝锭、铝卷等产成品运输至下游客
户。同时，发行人拥有完整的运输体系和成熟的运输管理经验，以及胶东地区规
模领先的运输车队、最大的液碱运输车队，能够为南山集团及其子公司南山铝业
提供价格合理、服务优质的运输服务。因此，南山集团及其子公司南山铝业委托
发行人进行货物运输具有合理性。
②公允性分析
A、普货运输价格公允性
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发行人向南山集团提供普货运输服务主要发生在 2020 年和 2021 年 1-9 月。
万元和 28,224.18 万元。发行人为南山集团提供的普货运输业务可以分为两类：
一类为自港口至厂区的短途运输，运输距离一般小于 25 公里，运输货物种类主
要为煤、铝土矿等原材料；另一类为跨省市的长途运输，运输距离一般在 100
公里以上，运输货物种类主要为铝锭、铝卷等产成品。2020 年及 2021 年 1-9 月，
短途运输、长途运输收入分别占公司为南山集团提供普货运输收入的比例各约
a、普货短途运输服务
南山集团的短途运输需求主要为在龙口市内运输煤炭、铝土矿等原材料，具
体路线为屺坶岛港、龙口港至南山铝业所处的南山工业园区、东海工业园区，属
于大批量、固定路线的短途运输；而公司为其他客户提供的运输服务一般为零散、
无固定路线、跨县跨市的中长途运输，运输价格不具有可比性。
公司自 2020 年 4 月起为南山铝业提供该类普货运输服务，在此之前南山铝
业主要委托其他第三方货运公司运输。因此，发行人将公司为南山集团所提供的
普货短途运输价格与其他第三方货运公司所提供的普货短途运输价格进行比较。
根据公司、其他第三方货运公司分别与南山集团签订的运输合同，两者向南山集
团提供普货短途运输服务的价格对比如下：
第三方公司运费价格 公司运费价格
运输品 运输地点
（元/吨） （元/吨）
屺坶岛港-东海 10.00 10.00
龙口港-东海 10.00 10.00
煤炭
龙口港-南山 12.60 12.60
屺坶岛港-南山 12.60 12.60
龙口港-东海 10.00 10.00
铝矾土
屺坶岛港-东海 10.00 10.00
注：上述运费价格均为基础价格，实际执行价格随燃料市场价格波动进行动态调整。
可以看出，公司为南山集团提供的普货短途运输价格，与第三方货运公司向
南山集团提供的普货短途运输价格基本一致，具有公允性。
b、普货长途运输服务
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南山集团的长途运输需求主要为南山铝业向全国各地运输铝锭、铝卷、铝型
材等产成品，运输货物种类多样；运输起点为南山铝业龙口厂区，运输终点为其
客户所在地，大多位于外省市，运输路线不固定。公司自 2020 年起承接南山铝
业该部分运输业务，在此之前南山铝业主要由其各下属子公司分别委托其他物流
公司运输，沟通协调成本较高；自 2020 年起，南山铝业为整合运输资源，提高
运输管理效率，将其普货运输业务全部委托给发行人负责。
对于该部分运输业务，由于公司自有车辆运力有限，公司主要将其委托给其
他第三方运输公司进行运输。在公司自有车辆运力有限的情况下，南山铝业仍然
将该部分运输业务交由公司负责，主要系公司在运输行业具有丰富的管理经验和
运输资源，能够帮助其组织、协调运力，与第三方货运公司沟通运输价格，节省
南山铝业的沟通协调成本，具有合理性。在货源充足、自有运力相对不足的情况
下，委托外部车辆运输是对公司运力的有效补充，符合行业惯例。根据胜通能源
招股说明书（申报稿）的披露，胜通能源报告期内同样存在委托外部车辆运输的
情形，委托外部车辆运输的成本占其总运输成本的比例约为 10%-30%。
针对该部分运输业务，公司毛利率约为 3%，即公司承接南山铝业的运输价
格较公司委托其他第三方运输公司的运输价格高约为 3%，与公司在该运输业务
中的组织、协调、沟通作用相匹配。因此，公司为南山铝业提供普货长途运输服
务毛利空间合理，关联交易价格具有公允性。
B、液碱运输价格公允性
报告期内，发行人一直为南山集团提供液碱运输服务，同时也为其他非关联
客户提供液碱运输服务，发行人分别比较了收购前后公司为南山集团运输液碱的
价格情况，以及收购后公司为南山集团和其他客户的液碱运输价格。具体情况如
下：
a、南山集团收购前后价格对比
根据报告期内公司与南山集团签署的液碱运输合同，报告期各期液碱运输的
单价如下表所示：
单位：元/吨
运输路线 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
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运输路线 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
蓬莱（万华）-东海 50 50 50 51
寿光（昊邦）-东海 85 85 85 86
昌邑（海能）-东海 75 75 75 76
东营（金岭、金茂、华泰）-东海 106 106 106 107
文登（西郊热电厂）-东海 85 85 85 86
可以看出，报告期内，公司为南山集团提供的液碱运输单价基本稳定，并且
收购前后，液碱运输的定价未发生变动，因此不存在南山集团通过调节液碱运费
价格与公司进行利益输送的情形，运输价格公允。
b、南山集团收购恒通股份后，运输单价与其他客户对比
由于运输价格受运输总里程、货物类型等因素的影响，发行人选取了 2021
年运输距离相近，公司向关联方南山铝业、非关联方淄博蓝翔运输有限公司运输
液碱的价格，具体情况如下：
客户名称 运输距离（公里） 运输内容 运输单价（元/吨）
南山铝业 379 液碱 75
淄博蓝翔运输有限公司 383 液碱 75
从上表可见，2021 年 1-9 月，在运输条件相似的情况下，公司向关联方与非
关联方运输的定价相同，运输价格公允。
③与同行业公司对比分析
A、同行业公司间运输价格不具有直接可比性
货物的运输价格受货物品种、运输距离、车辆利用率、装载率、装卸时间、
燃料价格等多种因素影响，不具有价格直接可比性，且同行业可比公司没有详细
披露其货物运输价格。因此，发行人将公司与其他同行业可比公司的运输业务毛
利率进行了对比分析。
B、同行业公司实体物流业务毛利率对比
公司同行业可比公司胜通能源（IPO 在审）与发行人同处山东省龙口市，存
在部分实体物流运输业务，运输货物类型主要包括普货、原油、LNG 等，与发
行人运输业务较为相似。发行人实体物流运输毛利率与胜通能源比较如下：
公司名称 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
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公司名称 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
胜通能源（IPO 在审） 16.38% 25.19% 23.15% 24.18%
发行人 15.48% 18.74% 21.63% 15.34%
注：胜通能源未披露 2021 年 1-9 月财务数据，因此采用其 2021 年 1-6 月毛利率作为比
较对象。
可以看出，公司报告期内运输业务毛利与胜通能源变动趋势基本一致，公司
运输业务毛利率略低于胜通能源，毛利率的差异主要系运输成本差异所致。公司
与胜通能源均拥有自有运输车队，同时也会在自有车辆运力不足时委托外部车辆
运输，委托外部车辆运输成本往往高于自有车辆运输成本。报告期内，发行人委
托外部车辆运输的成本占比高于胜通能源，尤其是自 2020 年起公司承接南山集
团普货运输业务，公司外包车辆运输成本占比进一步提升，由此导致公司实体物
（胜通能源 2021 年 1-6 月物流运输
流运输毛利率略低于胜通能源，具有合理性。
毛利率下降，根据其招股说明书的披露，主要系其原油运输业务毛利率下降所致，
发行人 2021 年已无原油运输业务，未受原油运输业务毛利率下降影响。）
综上，公司为南山集团提供实体物流运输服务的价格合理、公允，公司的实
体物流业务毛利率符合行业水平，不存在异常情况。
（2）向南山集团销售 LNG
报告期内，发行人对南山集团销售 LNG 的收入分别为 405.48 万元、784.50
万元、985.52 万元和 1,051.57 万元，占发行人 LNG 销售收入的比例分别为 0.08%、
南山集团控股子公司南山铝业主要从事氧化铝、电解铝和铝深加工业务，在
生产过程中需要使用天然气作为燃料，南山铝业主要通过采购管道天然气的方式
予以解决。但在管道天然气供应不足时，南山铝业也会向包括发行人在内的 LNG
供应商临时采购 LNG 作为补充（LNG 采购占其天然气采购量的比例在 1%-5%
左右）。报告期内，南山铝业天然气采购结构如下：
单位：亿立方
产品类型
采购量 占比 采购量 占比 采购量 占比 采购量 占比
管道天然气 2.34 95.43% 3.30 99.34% 3.21 98.50% 3.17 95.61%
液化天然气 0.11 4.57% 0.02 0.66 0.05 1.50% 0.15 4.39%
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合计 2.45 100.00% 3.32 100.00% 3.26 100.00% 3.31 100.00%
南山铝业对外采购 LNG 时，会通过其采购系统对外招标，LNG 合格供应商
通过南山铝业采购系统进行报价，南山铝业根据 LNG 供应商的价格、供应量、
供货周期等因素择优选择采购对象。南山铝业的 LNG 供应商主要包括发行人、
胜通能源、山东乾州能源有限公司、河南省润濮化工科技有限公司等，报告期内
南山铝业合计对外采购 LNG 约合 0.33 亿立方，其中向发行人采购的 LNG 合计
约 0.08 亿立方，占南山铝业合计对外 LNG 采购数量的比例约为 24%，因此南山
铝业向发行人采购 LNG 具有合理性。
在销售价格方面，LNG 市场价格较为公开透明，市场主流供应商如三大国
有能源公司 LNG 接收站和国内大型 LNG 液厂都会定期公布其 LNG 出站/出厂价
格，公司向南山铝业销售 LNG 均参照即时市场价格报价。同时，从南山铝业对
LNG 的采购模式来看，南山铝业对外采购 LNG 采购对象和采购价格通过市场化
招标的方式确定，交易价格具有公允性。
综上，公司向南山铝业销售 LNG 具有合理性，交易价格具有公允性。
（3）向南山集团提供网络货运服务
展电解铝相关经营活动，具体包括煤炭、氧化铝等原材料的采购，以及铝锭产品
的销售，其在原材料采购和产品销售过程中具有煤炭等货物运输的需求。而公司
拥有全国性的网络货运业务资质，在新疆当地拥有运输资源。因此，公司在新疆
为南山集团提供网络货运服务，具有合理性。2018 年，公司为新疆南山丝路商
务服务有限公司提供网络货运业务收入为 2,467.26 万元；2019 年之后，新疆南
山丝路商务服务有限公司停止在新疆地区的电解铝相关经营活动，公司为其提供
的网络货运业务相应停止。
货运业务毛利率基本一致，运输价格公允。
因此，公司 2018 年向南山集团提供网络货运服务具有合理性，价格具有公
允性。
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（4）向南山集团提供其他服务
公司为南山集团提供的其他服务主要为零星的代理、吊装等，报告期发生额
分别为 0.49 万元、0.20 万元、0.12 万元和 17.22 万元，金额较小且均按照市场价
格进行定价，价格具有公允性。
综上所述，报告期内公司对南山集团的关联销售具有合理性，交易价格具有
公允性。
（1）公司作为承租方
单位：万元
出租方名称 租赁内容 2021年1-9月 2020年度 2019年度 2018年度
南山集团有限公司 场地租赁 57.36 95.24 - -
要系公司为自有车辆加气、停车所需，具有合理性；价格参考市场价格，具有公
允性。
（2）公司作为出租方
单位：万元
承租方名称 租赁内容 2021年1-9月 2020年度 2019年度 2018年度
龙口市南山建筑安装有限公司 设备租赁 317.57 - - -
要，向公司租赁挖掘机、平板车等设备，具有合理性。公司与南山集团约定：以
设备平均年限法计算的车辆折旧费用为基础，加9%租赁服务费计算设备租金，
具有公允性。
（1）存款业务
单位：万元
每日最高 2021年1-9月 2021年9月末
关联方 存款利率范围 期初余额
存款限额 发生额 余额
南山集团财务
有限公司
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（2）授信业务
单位：万元
关联方 业务类型 授信总额 授信期间 实际使用金额
南山集团财务 2021-4-27至
综合授信 80,000.00 -
有限公司 2022-4-27
南山集团财务有限公司是依据《企业集团财务管理办法》等法律法规、并经
中国银监会批准设立的非银行金融机构，能够为集团内成员提供财务管理服务。
因此，公司在南山集团财务有限公司开立账户并接受其金融服务具有合理性。公
司在南山集团财务有限公司存款利率范围为 0.35%-1.10%，而中国人民银行 2021
年的活期存款基准利率为 0.35%，整存整取定期存款最低的基准利率为 1.10%。
公司在南山集团财务有限公司存款利率具有公允性。
山东裕龙港务有限公司之股权转让协议》，公司以人民币 8,000.00 万元的交易对
价收购南山集团持有的裕龙港务 100%股权。
①关联收购合理性
公司目前运输业务主要以公路运输为主，缺少水运等业务布局，而裕龙港务
主营港口运输业务。通过关联收购，公司可以将业务拓展至港口运输领域，发展
“港口+公路”联运业务模式，完善业务布局，对公司发展具有重要的战略意义。
凭借区位优势，裕龙港务可以为周边区域企业提供港口运输服务，填补当地港口
运力缺口，具备良好的盈利能力，可以进一步提升公司核心竞争力和盈利能力，
增强公司的抗风险能力和可持续发展能力。因此，公司向南山集团关联收购具有
合理性。
②关联收购公允性
关联收购的价格参考了符合《证券法》规定的北京中企华资产评估有限责任
公司出具的“中企华评报字(2021)第 6222 号”《恒通物流股份有限公司拟收购山东
裕龙港务有限公司股权项目涉及的山东裕龙港务有限公司股东全部权益价值资
产评估报告》评估结果。根据该评估结果，裕龙港务净资产评估价值为 7,355.28
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万元，同时考虑到评估基准日至本次收购董事会召开日，南山集团对裕龙港务新
增出资 700 万元，因此双方确定裕龙港务 100%股权的最终交易价格为 8,000.00
万元。因此，交易价格具有公允性。
综上所述，报告期内公司与南山集团之间的关联交易具有合理性，价格具有
公允性。
（二）关联交易决策程序
发行人报告期内上述关联交易的决策程序如下：
《关于预计公司 2018 年度关联交易的议案》，2018 年 5 月 18 日，发行人召开 2017
年年度股东大会审议通过上述议案。
于预计公司 2019 年度关联交易的议案》，2019 年 5 月 16 日，发行人召开 2018
年年度股东大会审议通过上述议案。
于预计公司 2020 年度关联交易的议案》，2020 年 5 月 15 日，发行人召开 2019
年年度股东大会审议通过上述议案；2020 年 8 月 26 日，发行人召开第三届董事
会第十六次会议审议通过《恒通物流股份有限公司调整 2020 年度部分日常关联
交易预计额度》的议案；2020 年 12 月 18 日，发行人召开第三届董事会第十八
次会议审议通过《公司调整 2020 年度部分日常关联交易预计额度》的议案。
司与南山集团有限公司签订<综合服务协议>并预计公司 2021 年度日常关联交易
额度》《公司与南山集团财务有限公司签订<金融服务协议>并预计 2021 年度公
司与财务公司关联交易情况》的议案，2021 年 1 月 4 日，发行人召开 2021 年第
一次临时股东大会审议通过《公司与南山集团有限公司签订<综合服务协议>并
预计公司 2021 年度日常关联交易额度》《公司与南山集团财务有限公司签订<金
融服务协议>并预计 2021 年度公司与财务公司关联交易情况》的议案。
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会第四次会议审议通过《关于收购山东裕龙港务有限公司 100%股权暨关联交易
的议案》，2021 年 10 月 18 日，发行人召开 2021 年第四次临时股东大会审议通
过上述议案。
发行人上述重大关联交易事项已经发行人董事会、股东大会审议批准，上述
关联交易公司均已按《上海证券交易所股票上市规则》《公司章程》及《关联交
易管理制度》等规定，履行了必要的决策程序；且关联董事、关联股东在审议关
联交易过程中均回避表决，同时独立董事依据相关法律、法规对关联交易发表独
立意见，认为不存在损害公司及中小股东利益的情形。
综上，公司报告期内的关联交易决策程序合法、合规，符合《上海证券交易
所股票上市规则》《公司章程》及《关联交易管理制度》等相关规定。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
针对发行人与南山集团之间的关联交易，保荐机构和律师执行了以下核查程
序：
会决议、股东大会会议资料与决议、独立董事意见等，并对发行人财务负责人、
董事会秘书进行了访谈；
合同，对关联交易价格公允性分析；检索了中国人民银行的基准利率；查看了《恒
通物流股份有限公司拟收购山东裕龙港务有限公司股权项目涉及的山东裕龙港
务有限公司股东全部权益价值资产评估报告》；
司等重要关联交易对手方进行了访谈；
与披露的关联交易金额进行了比对。
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（二）核查结论
经核查，保荐机构与律师认为：
报告期内，对于与南山集团之间的关联交易，发行人已履行了必要的决策程
序，关联交易存在合理性且价格公允。
问题 4、报告期内，申请人控股、参股子公司是否存在房地产相关业务，请
保荐机构和律师发表核查意见。
【回复说明】
截至本反馈意见回复出具日，发行人控股子公司的经营范围如下：
序号 公司名称 经营范围
龙口同泰永基管 一般项目：企业管理咨询。（除依法须经批准的项目外，凭营业执
理咨询有限公司 照依法自主开展经营活动）
一般项目:新材料技术研发；塑料制品销售；技术服务、技术开发、
龙口市裕海塑料 技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；生物基材料制造；塑
科技有限公司 料制品制造；工程和技术研究和试验发展；新材料技术推广服务。
（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）
风险管理咨询；企业管理咨询；商务信息咨询；会议及展览服务；
市场营销策划；计算机网络技术开发、技术咨询、技术服务；办公
济南恒耀风险管
理咨询有限公司
院决定等规定未禁止和不需经营许可的项目。（依法须经批准的项
目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
龙口市恒通农机 农机服务，农业技术推广与转让，农业机械的租赁及进出口贸易。
服务有限公司 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
龙口市立得商务
商务信息咨询服务，物流代理服务。（依法须经批准的项目，经相
关部门批准后方可开展经营活动）
司
技术推广、技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；销售化工
产品（不含危险化学品）、日用品、建筑材料、金属材料、家用电
器、五金交电、机械设备、电子产品、计算机软件及辅助设备、汽
北京恒通优化能
源科技有限公司
筑工程设备。（企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；依法
须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；
不得从事本区产业政策禁止和限制类项目的经营活动。）
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序号 公司名称 经营范围
限公司 理和维护；汽车零配件零售；五金产品零售；汽车新车销售；汽车
旧车销售；机械设备租赁；非居住房地产租赁；住房租赁（除依法
须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：
道路货物运输（不含危险货物）；道路货物运输（含危险货物）；生
鲜乳道路运输；各类工程建设活动（依法须经批准的项目，经相关
部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）
软件开发：信息软件服务，信息软件开发与销售，市场营销策划；
通过信息软件技术从事物流服务；企业投资管理（依法须经批准的
项目，经相关部门批准后方可开展经营活动；未经金融监管部门批
准，不得从事吸收存款、融资担保、代客理财等金融业务），企业
管理咨询；公路物流仓储、中转基地及其配套设施投资、建设、开
发；计算机硬件及辅助设备、数码产品及耗材的批发零售；计算机
一点科技有限公 网络工程，系统集成；普通货运（无车承运），煤炭、尿素、化肥、
司 石油焦、焦炭、钢材、木材、煅烧焦、铝矾土、木片、矿石的批发
零售；粮食购销（依据粮食部门核发的《粮食收购许可证》开展经
营活动）、储存；蔬菜购销、储存（不含冷冻、冷藏、保鲜） ；豆粕、
面粉销售；ETC 电子设备代理销售；钢材、水泥、石子、黄沙、道
砟批发零售。第二类增值电信业务中的信息服务业务（不含互联网
信息服务）、互联网信息服务。 （依法须经批准的项目，经相关部门
批准后方可开展经营活动）
计算机软硬件开发销售；信息系统软硬件的开发销售；信息系统的
设计、集成、运行维护；数据采集、储存、开发、处理、服务和销
云通智安安全科 售；数据服务平台建设；信息技术咨询；集成电路设计、研发；电
技有限公司 子商务技术开发服务；教育软件服务；智能科技、电子科技领域内
的技术开发转让咨询和服务。（依法须经批准的项目，经相关部门
批准后方可开展经营活动）
公路客运代理、车辆租赁、婚庆、会务服务。（有效期限以许可证
龙口市恒通汽车
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活
租赁有限公司
动）
一级普通机动车驾驶员培训（A1,A2,A3，B2,C1，C2)，道路客货
龙口市恒通驾驶
员培训有限公司
准后方可开展经营活动）
一般项目：装卸搬运；机械设备租赁；劳务服务（不含劳务派遣）；
龙口市恒通起重 企业管理咨询；普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批
吊装有限公司 的项目）；租赁服务（不含许可类租赁服务）。（除依法须经批准的
项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）
龙口市港恒仓储 货物仓储（不含危险品）；货物代理。(依法须经批准的项目，经相
有限公司 关部门批准后方可开展经营活动)。
液化天然气（LNG）经营及进出口，LPG 经营（有效期限以许可
证为准）。新能源技术开发；汽车配件、五金配件、燃气器具及配
山东恒福绿洲新
能源有限公司
工程的项目管理、技术服务（不含工程安装施工）；液化天然气加
气设备操作技能培训；黄金制品批发、零售。（依法须经批准的项
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序号 公司名称 经营范围
目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
天然气【含甲烷的；压缩的】、天然气【含甲烷的；液化的】、管道
燃气【天然气】、石油气【液化的】、丙烯、乙烷【液化的】、丙烷
的不带有储存设施的经营；普通货运；危险货物运输（2 类 1 项、
华恒能源有限公
司
气表、燃气报警器、燃气采暖热水炉、燃气锅炉、燃气热水器的销
售；燃气灶具及零部件的销售、维修；自有房屋租赁。（有效期限
以许可证为准）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开
展经营活动）
普通货运，道路危险货物运输（2 类 1 项、3 类、4 类 1 项、5 类 1
项、8 类）
；货运代理；货物仓储（不含危险化学品） ；人力装卸、
搬运、工程机械施工；房屋租赁，设备租赁，停车服务；国际、国
内船舶代理；货运信息咨询；货物及技术的进出口业务（国家限定
山东省通港物流
有限公司
麦、高粱、矿石（不含国家限制经营的矿石）、钢材、木材及其制
品、铝材、化工原料（不含危险化学品）、煤炭、石油焦、焦炭、
化肥、塑料制品的批发、零售；货物装卸。 （依法须经批准的项目，
经相关部门批准后方可开展经营活动）
许可项目：移动式压力容器/气瓶充装；燃气经营；燃气汽车加气
经营。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活
青州市恒福绿洲 动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：
新能源有限公司 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；
特种作业人员安全技术培训。（除依法须经批准的项目外，凭营业
执照依法自主开展经营活动）
销售液化天然气、汽车配件、五金产品、劳保用品、洗化用品、酒
诸城恒福绿洲新
能源有限公司
法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
物流代理；道路普通货物运输（危险化学品除外）；货物专业运输
（集装箱）；货物运输信息咨询服务；搬运装卸；仓储服务（危险
新疆恒通优化物 化学品除外）；吊装服务；汽车配件；五金配件、汽车（不含轿车）
流有限公司 的销售；一类机动车维修（大中型货车维修）；交通信息化服务与
道路救援。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经
营活动）
信息技术、智能科技、电子科技开发、转让、咨询及服务；计算机
软硬件开发；信息系统设计及集成；集成电路设计、研发；教育软
山东邦诺信息技 件服务；数据处理服务，数据服务平台建设；物流信息咨询；第三
术有限公司 方物流信息平台服务（不含运输）；电脑耗材、汽车配件、轮胎、
电子产品、环保材料销售。（依法须经批准的项目，经相关部门批
准后方可开展经营活动）
广西华恒通能源 新能源技术咨询，机械设备租赁，道路货物运输，危险货物运输（2
科技有限公司 类 1 项、2 类 2 项、3 类、5 类 1 项），天然气[富含甲烷的]，液化
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序号 公司名称 经营范围
石油气，丙烯，乙烷的批发（无仓储），燃气表、燃气报警器、燃
气采暖热水炉、燃气锅炉、燃气热水器的销售，自营和代理一般商
品和技术的进出口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和
技术除外）
，燃气灶具及零部件的销售、维修，自有房屋租赁。 （依
法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）
燃气灶具组装；燃机设备及管网的设计和安装；燃气工程的施工；
燃气表、燃气报警器、燃气采暖水炉、燃气锅炉、燃气热水器的销
天津市华恒能源 售（凭许可证开展经营活动）；燃气灶具及零部件的销售、维修；
有限公司 自有房屋租赁；普通货运（凭许可证开展经营活动）；机械设备租
赁（融资租赁除外）。
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方
可开展经营活动）
润滑油；煤炭销售；机械设备租赁；燃气灶具组装；燃气设施及管
网的设计和安装；燃气工程的施工；燃气表、燃气报警器、燃气采
华恒能源贸易（天 暖热水炉、燃气锅炉、燃气热水器的销售；燃气灶具及零部件的销
津）有限公司 售、维修；普通货运；危险化学品销售（凭危险化学品经营许可证
核定内容经营）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开
展经营活动）
港口投资及建设；码头及其他港口设施经营；货物装卸、中转、仓
山东裕龙港务有 储服务经营；港口拖轮经营；船舶港口服务；港口设施、设备和港
限公司 口机械的租赁、维修服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批
准后方可开展经营活动）
截至本反馈意见回复出具日，发行人参股公司的经营范围如下：
序号 公司名称 经营范围
许可项目：管道天然气的工程建设、输送、销售、运营及维护；压缩天
然气（CNG）、液化天然气（LNG）的工程建设、运输、经营、销售（依
重庆祥泰燃 法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项
气有限公司 目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：从事天然气技术开
发、技术咨询；销售：天然气机械设备、化工产品（不含危险化学品）。
（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）
危险货物运输（2 类一项、3 类），天然气【富含甲烷的】、丙烷、石油气
北海新奥华
的批发（无仓储） （以上三项凭有效《危险化学品经营许可证》经营，有
效期至 2021 年 12 月 18 日）；对天然气项目的投资。
（依法须经批准的项
公司
目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）
许可项目：危险化学品经营；道路货物运输（含危险货物） ；道路货物运
输（不含危险货物）；燃气燃烧器具安装、维修；特种设备安装改造修理；
特种设备设计；建设工程设计（依法须经批准的项目，经相关部门批准
华恒信天然
气有限公司
准）一般项目：机械设备租赁；供应用仪器仪表销售；电气信号设备装
置销售；非电力家用器具销售；特种设备销售（除依法须经批准的项目
外，凭营业执照依法自主开展经营活动）
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根据《城市房地产开发经营管理条例》的规定，房地产开发经营是指房地产
开发企业在城市规划区内国有土地上进行基础设施建设、房屋建设，并转让房地
产开发项目或者销售、出租商品房的行为。根据《房地产开发企业资质管理规定》
的规定，房地产开发企业应当按照规定申请核定企业资质等级，未取得房地产开
发资质等级证书的企业，不得从事房地产开发经营业务。
截至本反馈意见回复出具日，发行人控股、参股子公司经营范围均不涉及房
地产开发经营业务，也未取得房地产开发资质，报告期内没有房地产开发业务收
入。
综上，报告期内发行人控股、参股子公司不存在房地产开发经营相关业务。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
保荐机构和律师执行了以下核查程序：
司经营范围；
规行为，是否存在被行政处罚或正在被（立案）调查的情况；
入。
（二）核查结论
经核查，保荐机构与律师认为：报告期内发行人控股、参股子公司不存在房
地产开发经营相关业务。
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问题 5、南山集团及其控制的主体从定价基准日前六个月至本次发行完成后
六个月内是否存在减持情况或减持计划，如是，就该等情形是否违反《证券法》
第四十四条以及《上市公司证券发行管理办法》相关规定发表明确意见；如否，
请出具承诺并公开披露。请保荐机构和律师发表核查意见。请保荐机构和律师发
表核查意见。
【回复说明】
本次发行的定价基准日前六个月至本反馈意见回复出具日，发行人控股股东
及其控制的主体不存在减持公司股票的情形。
发行人控股股东南山集团及一致行动人宋建波、南山投资（南山投资系南山
集团一致行动人，于 2022 年 1 月通过二级市场购买公司股票成为公司股东），
以及发行人实际控制人南山村村民委员会出具了承诺：“自恒通物流股份有限公
司（以下简称“恒通股份”）2021 年非公开发行定价基准日即 2021 年 10 月 14
日前六个月至本承诺函出具日，本企业/本组织/本人控制的企业不存在减持恒通
股份股份的情形；自本承诺函出具日至恒通股份 2021 年非公开发行完成后六个
月内，本企业/本组织/本人承诺将不以任何方式减持所持恒通股份股份，亦不存
在任何减持恒通股份股份的计划。若本企业/本组织/本人违反本承诺函减持恒通
股份股票的，由此获得的收益全部归恒通股份所有，并承担相应的法律责任。”
综上，发行人控股股东及其控制的主体从本次发行定价基准日前六个月至本
次发行完成后六个月内不存在减持公司股票的情况或减持计划，不存在违反《证
券法》第四十四条以及《上市公司证券发行管理办法》相关规定。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
保荐机构和律师执行了以下核查程序：
责任公司投资者证券持有变更信息》；
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员会出具的关于减持恒通股份股票的承诺。
（二）核查结论
经核查，保荐机构与律师认为：
发行人控股股东及其控制的主体从本次发行定价基准日前六个月至本次发
行完成后六个月内不存在减持公司股票的情况或减持计划，未违反《证券法》第
四十四条以及《上市公司证券发行管理办法》相关规定。
问题 6、请申请人补充说明自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，
公司实施或拟实施的财务性投资（包括类金融投资，下同）情况，是否存在最近
一期末持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予
他人款项、委托理财等财务性投资的情形，并将财务性投资总额与公司净资产规
模对比说明本次募集资金的必要性和合理性。
请保荐机构和会计师发表核查意见。
【回复说明】
（一）申请人自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，不存在实施或
拟实施的财务性投资
本次发行相关事项已经 2021 年 10 月 14 日召开的公司第四届董事会第六次
会议决议通过。经逐项对照上述规定，自本次发行董事会决议日前六个月起至本
反馈意见回复出具之日，公司不存在实施或拟实施的财务性投资（包括类金融投
资）的情况，具体情况如下：
自本次发行董事会决议日前六个月起至本
序号 财务性投资事项
反馈意见回复出具之日是否存在相关事项
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以超过集团持股比例向集团财务公司出
资或增资
（二）申请人不存在最近一期末持有金额较大、期限较长的交易性金融资产
和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形
截至 2021 年 9 月末，发行人与对外投资相关的主要资产情况如下：
最近一期末金 是否属于财
会计科目 认定原因
额（万元） 务性投资
交易性金融资产 - / /
可供出售金融资产 - / /
公司其他应收款主要为车辆运输保证金，
其他应收款 2,073.01 否
不涉及财务性投资。
公司其他流动资产主要为未抵扣进项税
其他流动资产 1,689.11 否
和预交所得税，不涉及财务性投资。
公司长期股权投资主要为对北海新奥华
恒物流有限公司、重庆祥泰燃气有限公司
的股权投资。上述被投资单位主要从事天
长期股权投资 13,544.52 否 然气贸易、运输和管道天然气业务，系公
司围绕 LNG 产业链上下游以获取业务渠
道为目的的产业投资，符合公司主营业务
及战略发展方向，不属于财务性投资。
其他权益工具投资 - / /
公司其他非流动资产主要系公司预付房
其他非流动资产 428.31 否 屋土地款、预付购车设备款等，不涉及财
务性投资。
上述科目合计 17,734.95 / /
其中：财务性投资 - / /
财务性投资占净资
- / /
产的比例
由上表可见，公司最近一期末不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融
资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。
（三）本次募集资金的必要性和合理性
截至 2021 年 9 月末，公司不存在财务性投资金额，本次募集资金将有助于
公司加强流动资金储备，持续保证主营业务平稳、健康发展，提升公司未来的市
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场竞争力，本次募集资金具有必要性和合理性。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
针对上述事项，保荐机构、申报会计师执行了以下核查程序：
次发行相关董事会决议日前六个月起是否实施或拟实施财务性投资及类金融业
务的情形，了解发行人是否存在最近一期末持有金额较大、期限较长的交易性金
融资产和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财、长期股权投资等财务性
投资的情形；
（二）核查结论
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
实施的财务性投资；
可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形，发行人本
次募集资金具有必要性和合理性。
问题 7、申请人本次募投款项拟全部用于补充营运资金。请申请人结合报告
期内公司相关业务经营情况、盈利情况及未来发展规划，披露公司本次募集资金
拟投资方向和具体投入内容，投入金额的测算依据，本次融资的合理性及必要性，
是否有利于发挥募集资金使用效果的最大化。结合下游客户、在手订单、市场容
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量、竞争对手、现有产品产能利用率、后续市场开拓计划等情况说明新增产能消
化措施。请保荐机构及会计师核查并发表意见。
【回复说明】
（一）请申请人结合报告期内公司相关业务经营情况、盈利情况及未来发展
规划，披露公司本次募集资金拟投资方向和具体投入内容，投入金额的测算依据，
本次融资的合理性及必要性，是否有利于发挥募集资金使用效果的最大化。
发行人本次非公开发行股票募集资金不超过 24 亿元，扣除发行费用后将全
部用于补充公司营运资金。本次募资资金拟使用方向主要包括：
（1）拟使用募集
资金不超过 21 亿元用于发展 LNG 业务，具体投入内容包括 LNG 采购、LNG 市
场开拓支出、LNG 运输设备购置支出等；（2）拟使用募集资金不超过 3 亿元用
于补充公司日常营运资金，具体投入内容包括偿还银行贷款、补充流动资金等。
发行人通过本次非公开发行，一方面可以募集资金补充公司营运资金，进一
步做大做强公司主业；另一方面可以进一步提升控股股东的持股比例，增强上市
公司控制权的稳定性。因此，本次融资具有必要性和合理性，具体分析如下：
（1）公司发展 LNG 业务的背景
“中国将提高国家自主
贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰
值，努力争取 2060 年前实现碳中和。”2020 年 12 月召开的中央经济工作会议，
也将“做好碳达峰、碳中和工作”列为 2021 年的重点任务之一。2021 年 3 月召
开的“两会”政府工作报告重点提到，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制
定 2030 年前碳排放达峰行动方案”，并指出要“优化产业结构和能源结构，加快
建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度”。实现碳达峰、
碳中和，是以习近平同志为核心的党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策，事
关中华民族永续发展和构建人类命运共同体。而天然气作为清洁能源替代煤炭等
传统能源，是碳中和必经的过程，对其实现具有促进作用，碳中和目标将在一定
程度上促进天然气等清洁能源的产业发展。
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中国天然气市场正处在快速成长阶段，良好的市场环境以及有利的政策因
素，为公司 LNG 业务带来了历史的发展机遇。目前，公司已经形成了“LNG 贸
易-LNG 运输-LNG 储气调峰/加气站运营”的 LNG 产业链，通过链式运作和“运
贸一体”相结合，对内实现了公司内部资源整合，对外能够根据市场变化，快速
反应，更好地服务客户。
在天然气市场面临重大发展机遇之际，公司积极响应国家双碳政策，计划进
一步发展 LNG 业务，扩大 LNG 业务规模，提升市场占有率，助力传统能源向
绿色清洁能源转型升级，推动产业链下游企业减碳、减排，履行作为公众公司应
有的社会责任。
（2）报告期内公司 LNG 业务经营情况、盈利情况及未来发展规划
报告期内，公司形成了“清洁能源+实体物流+互联网物流”的三大板块业务布
局，其中清洁能源业务主要从事 LNG 的贸易与运输业务。报告期内，发行人 LNG
业务收入占比在 85%以上，毛利额占比在 60%-70%左右，是发行人报告期内的
主要收入与盈利来源。
公司 LNG 业务以国内 LNG 接收站为资源中心，多点布局，逐步扩大市场
辐射规模，实现了华北、华东、华南等主要天然气消费区域的覆盖。公司自有
LNG 运输车辆约 400 辆，依托运输及资源优势，公司现已成为国内 LNG 贸易行
业的领先企业之一，在国内 LNG 市场中具有较高的知名度和影响力。根据金联
创的统计，在 2020 年中国 LNG 贸易企业排名中，公司 LNG 运输能力位居全国
第一、LNG 贸易量位居全国第三，其他国内知名 LNG 贸易商还包括新奥能源、
广汇能源、九丰能源、胜通能源等。
报告期内，发行人 LNG 贸易业务主要经营及盈利数据如下：
项目 2021 年 1-9 月 2020 年 2019 年 2018 年
销售量（万吨） 111.05 166.60 169.51 124.86
销售收入（万元） 447,057.89 494,336.63 617,046.83 527,466.86
毛利额（万元） 10,862.81 23,113.48 9,797.62 10,299.59
综合毛利率（%） 2.43 4.68 1.59 1.95
报告期内，发行人 LNG 贸易业务销量呈上升趋势，LNG 销量由 2018 年度
的 124.86 万吨上升至 2020 年度的 166.60 万吨；2020 年度 LNG 销售收入出现较
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大幅度下降，主要系 2020 年 LNG 销售均价同比出现较大幅度下跌。此外，由于
报告期内发行人 LNG 采购来源均来自于国内 LNG 接收站或 LNG 液厂，采购成
本较高，毛利率相对较低。
未来，公司将充分发挥在 LNG 业务领域的领先优势，进一步提升在 LNG
输配送领域的供应和服务能力，扩大 LNG 业务规模，提升市场占有率。一方面
公司将进一步加强和上游 LNG 供应商的合作力度，拓宽采购渠道，拓展 LNG
海外直采渠道，稳定气源供应，降低采购成本；另一方面，随着业务规模的扩张，
公司将进一步整合上下游资源，根据客户需求优化 LNG 采购、运输效率，拓展
大客户销售，继续巩固在 LNG 市场中既有的竞争优势。
（2）发展 LNG 业务，开展 LNG 海外直采的必要性和合理性
①开展 LNG 海外直采，有利于公司获得 LNG 稳定采购来源、扩大业务规
模
报告期内，公司 LNG 采购全部来自于中国境内，主要采购来源为中石化等
国内 LNG 接收站。一方面，由于中石化对 LNG 贸易商的采购额度管理，中石
化可能无法及时满足发行人的全部采购需求，尤其是在 LNG 消费旺季时，发行
人往往无法获得及时、稳定的 LNG 供应。另一方面，发行人报告期内主要与中
石化青岛、天津、北海等地 LNG 接收站合作，并辐射周边地区客户；而对于其
他地区客户，基于采购成本和运输成本考虑，发行人主要通过其他 LNG 贸易商
向附近中石油、中海油等 LNG 接收站采购，通过其他 LNG 贸易商采购更难以
确保采购来源的及时性、稳定性。
LNG 采购来源的及时性、稳定性，已成为限制公司 LNG 业务规模进一步发
展壮大的瓶颈之一。开展 LNG 海外直采，有利于公司获得 LNG 稳定采购来源、
进一步扩大 LNG 业务规模。
②开展 LNG 海外直采，有利于公司向 LNG 产业链上游延伸、提升盈利能
力
LNG 产业链主要由上游 LNG 进口环节、中游储运以及下游终端用户等环节
组成，发行人目前主要从事 LNG 中下游的运输、贸易环节，即自中石化等 LNG
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进口商的 LNG 接收站采购 LNG，组织 LNG 槽车运输、销售给下游客户。由于
LNG 接收站投资规模大、审批和建设周期长，国内 LNG 接收站主要由中海油、
中石化、中石油三大国有能源公司建设运营，因此我国 LNG 进口商也主要以三
大国有能源公司为主，在国内 LNG 供应方面处于主导地位；同时由于国内 LNG
市场价格较为公开透明，处于国内 LNG 产业链中间环节的 LNG 贸易商毛利空
间有限。报告期内，发行人 LNG 贸易业务毛利率约为 2%-5%，处于较低水平。
通过发展 LNG 海外直采渠道，可以获得一手海外液源，降低采购成本，提
升盈利能力。在同行业竞争对手中，新奥能源、九丰能源、广汇能源等大型 LNG
贸易商通过自建 LNG 接收站以实现部分 LNG 海外直采，进而确保其气源的稳
定以及成本的优化。根据九丰能源公开披露数据，九丰能源销售的 LPG、LNG
主要从海外直接进口，其 2018 年至 2020 年 LNG 贸易毛利率达到 12%-20%，明
显高于发行人 2%-5%的毛利率，面向海外 LNG 供应商采购带来的成本优势是九
丰能源 LNG 毛利率高于发行人的主要原因。
因此，拓展 LNG 海外直采渠道，有利于公司向产业链上游延伸，提升公司
盈利能力和核心竞争力。
③国内 LNG 接收站向第三方市场主体公平开放为发行人海外直采模式创造
有利条件
LNG 接收站是 LNG 贸易商向海外直接进口采购 LNG 的必要的码头接收、
储存基础设施，历史上由于 LNG 接收站投资大、审批难、建设周期长，在一定
程度上制约了我国 LNG 供应能力的提升，而且限制了更多的 LNG 市场主体参
与上游国际 LNG 资源的获取。
截至 2021 年 10 月，我国大陆共建成运行 LNG 接收站共 22 座，主要分布在
沿海港口，LNG 总接收能力约 10,425 万吨/年，较 2020 年增长 13%。目前全国
在建 LNG 接收站项目 30 余个（含扩建项目），合计 LNG 接收能力约 12,000 万
吨，均计划在 2025 年前建成投入使用，全部建成后我国 LNG 接收能力将大幅增
加，制约我国 LNG 进口的瓶颈大幅缓解。
与此同时，我国近年来也在积极推动油气管网体制改革，推动国内 LNG 接
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收站向第三方市场主体公平开放。2019 年 12 月，国家天然气管网集团正式成立；
转让给国家管网集团，由国家管网将 LNG 接收站资源向第三方市场主体公平开
放，即 LNG 贸易商可以利用国家管网 LNG 接收站资源，自行与境外 LNG 资源
谈判、采购，参与 LNG 进口相关的一系列流程。
国家管网向市场第三方公平开放 LNG 接收站资源，为公司开展 LNG 海外
直接采购创造了有利条件。未来公司采取海外直采 LNG 的模式，在 LNG 接收
站资源方面不存在障碍。在 LNG 海外进口资源方面，我国进口 LNG 主要来自
澳洲、中东、东南亚等地区，供应较为充足和多样化，不存在限制。
综上所述，在天然气市场面临重大发展机遇之际，拓展 LNG 海外直采渠道
是 LNG 贸易商进一步发展壮大的重要途径，也是 LNG 贸易商提升盈利能力和
核心竞争力的重要方式，国内 LNG 接收站向第三方市场主体公平开放为发行人
海外直采模式创造有利条件，未来公司计划将 LNG 海外直采作为公司重要的
LNG 采购渠道之一。
（3）发行人 LNG 海外直采模式对流动资金需求测算
虽然海外直接进口 LNG 可有效降低贸易商的采购成本、提升盈利能力，但
需要贸易商具有较大规模的资金储备。LNG 等能源的国际贸易中，上游卖家通
常会关注买家在资金实力、货物周转等方面的能力，同时在付款时间、付款方式
上也会有较为严格的条件，因此在 LNG 海外直采过程中会对发行人流动资金造
成较大规模的占用。
在公司现有 LNG 业务开展过程中，LNG 采购全部采用 LNG 接收站现货交
易的模式；同时采购、销售周期很短，客户账期较短，通常在 1 个月以内，因此
业务开展过程中对资金的占用较少。而如果采取 LNG 海外进口的方式，海外供
应商一般要求进口商采取预付款或者保函的形式，从预付款或提供保函，到海外
卖家备货、装船、运输，采购周期通常在 3 个月左右，产品销售及客户回款周期
约 1 个月，即发行人海外进口 LNG 从支付货款到实现销售回款平均周期约为 4
个月。
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在公司未来 LNG 采购量方面，报告期内公司 LNG 贸易量从 2018 年的 124.86
万吨增长至 2020 年的 166.60 万吨，年均复合增长率约 15.51%；假设 2021 年至
将达到约 300 万吨/年；如果 3 年后公司 LNG 贸易量的 70%来自于海外直采、30%
来自国内采购，则 3 年后发行人将形成约 210 万吨/年的 LNG 海外进口规模，即
每月 LNG 进口量约为 17.5 万吨。2020 年，我国 LNG 进口量约为 6,713 万吨，
根据卓创资讯的预测，预计 2026 年 LNG 进口量将突破 12,000 万吨，即 3 年后
公司 LNG 进口量占国内 LNG 总进口量的比例约为 1.75%，与公司当前在国内
LNG 市场中的地位相符，具有合理性。
在 LNG 进口价格方面，根据海关总署统计数据，2018 年至 2021 年 11 月，
我国 LNG 平均进口价格约为 3,069.84 元/吨。假设未来公司进口 LNG 价格按照
因此，基于海外直采从预付款到实现销售 4 个月的平均销售回款周期以及每
月所需的采购资金占用测算，3 年后公司因开展 LNG 海外直采需新增约 21 亿元
的流动资金占用。上述 3 年后流动资金需求测算，主要系基于公司历史 LNG 业
务增长率，并假设海外直采占比为 70%测算得到；未来随着募集资金到位，在条
件成熟的情况下，公司可能会加快开展 LNG 海外直采业务，并进一步提升海外
直采比例，因此实际流动资金投入时间可能会提前，实际流动资金需求量可能会
更大。
此外，随着公司 LNG 业务规模的扩大，需要投入一定的营运资金用于 LNG
下游市场的开拓、LNG 运输设备的购置等支出，所需资金预计 2-3 亿元。因此，
基于合理估计，未来公司发展 LNG 业务所需运营资金规模约 23-24 亿元，本次
融资拟使用募集资金不超过 21 亿元用于发展 LNG 业务，具有合理性。
（1）公司现有货币资金情况
截至 2021 年 9 月 30 日，发行人账面货币资金具体情况如下：
单位：万元
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项目 金额
货币资金总额 21,721.75
其中：受限货币资金 7,500.00
前次募集资金 8,960.19
可自由支配的货币资金 5,261.56
可以看出，截至 2021 年 9 月 30 日，发行人账面货币资金余额为 21,721.75
万元，其中前次募集资金余额为 8,960.19 万元，用于开具银行承兑汇票、保函等
受到限制的货币资金 7,500 万元，公司可自由支配的货币资金金额为 5,261.56 万
元。包括用于临时补流的前次募集资金在内，公司可支配货币资金金额约为 1.42
亿元，仅能够维持公司现有业务正常经营运转，包括现有 LNG 业务的原材料采
购、运输车辆的燃料费用支出、人工工资支出、税费缴纳等。
（2）公司未来资金支出计划
除公司业务日常开展所需的流动资金支出外，公司近期可预见的资金支出计
划主要包括：偿还银行贷款 1 亿元，前次募投项目支出金额约 9,000 万元，支付
山东裕龙港务有限公司 100%股权收购款约 8,000 万元，预计资金支出合计约 2.7
亿元。
同时，公司拥有各类运输车辆合计约 600 余辆，运输车辆存在到期报废、破
损等更换需求，公司需预留部分资金以保证运输车辆的正常更换需要；此外，为
防范宏观经济或市场突发风险，维持公司的平稳运行，公司需预留部分资金用于
风险防范。上述车辆更换及风险防范合计资金需求约 5,000 万元至 10,000 万元。
因此，公司近期可预见的货币资金需求合计约 3.2 亿元至 3.7 亿元。本次募
集资金到位后，公司拟使用不超过 3 亿元补充公司日常营运资金，具有必要性和
合理性。
大化
当前发行人所在 LNG 行业处于发展关键期，挑战和机遇并存，作为国内领
先的 LNG 贸易商，公司目前处于采购渠道拓展转型、主营业务发展的重要节点，
需要流动资金支持主营业务持续发展，本次非公开发行募集资金将持续保证主营
业务平稳、健康发展，为公司业务持续发展提供有力资金支持。此外，本次非公
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开发行后，控股股东南山集团及其一致行动人合计持股比例将由发行前的
因此，本次非公开发行有利于公司 LNG 业务长远发展以及公司其他业务的
平稳运营，有利于增强控股股东地位，本次融资具有必要性和合理性，能够有利
于发挥募集资金使用效果的最大化，符合《上市公司证券发行管理办法》等相关
法律法规的规定。
（二）结合下游客户、在手订单、市场容量、竞争对手、现有产品产能利用
率、后续市场开拓计划等情况说明新增产能消化措施。
本次募集资金到位后，计划使用不超过 21 亿元用于发展 LNG 业务，根据测
算，预计 3 年后（即 2024 年）公司 LNG 贸易量将达到约 300 万吨/年，以公司
增 LNG 采购量能够消化，主要原因为：（1）我国天然气市场规模较大且呈快速
增长趋势，LNG 在我国天然气市场中的地位越来越重要，2021 年至 2025 年预计
我国 LNG 进口量将继续保持每年 10%-20%的高速增长，市场前景广阔；
（2）公
司当前 LNG 销量占国内天然气市场和 LNG 市场比例较小，仍有较大的提升空
间；
（3）未来公司将进一步加大现有市场开拓力度，加强市场布局，能够消化未
来新增 LNG 采购量。具体分析如下：
LNG 为液化天然气，是天然气的一种形态。天然气主要成分为甲烷，成分
单一，有害物极少，燃烧后产生的温室气体约是煤炭的 1/2、石油的 2/3，污染远
低于煤炭和石油，被公认为地球上最干净的化石能源。天然气作为基础能源应用
广泛，包括城市燃气、工业燃料、发电用气、工业用气等。
我国是典型的富煤缺油少气的国家，随着天然气在一次能源中占比逐年攀
升，产消缺口持续加大，对外依存度越来越高。根据国家统计局的数据，2020
年我国天然气年产量 1,888 亿立方米，年消费量 3,250 亿立方米。2011-2020 年十
年间，我国天然气消费量年均复合增长率为 10.6%，增幅远高于全球平均水平；
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高速增长。我国天然气生产较滞后于消费，产消缺口由 2011 年的 280 亿立方米
快速扩大到 2020 年的 1,360 亿立方米，这使得我国天然气对外依存度越来越高。
在天然气进口方式方面，我国进口的天然气分为进口管道气和进口 LNG，
进口管道气主要来自土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、缅甸等国家，进
口 LNG 主要来自澳大利亚、卡塔尔、马来西亚、印度尼西亚等国家。由于 LNG
呈液态，具有体积小、安全的特点，便于海上以船舶方式运输，相较管道天然气
进口具有贸易方式灵活多样等优点，近年来 LNG 逐渐成为进口天然气的主要类
型。根据海关总署的数据，2020 年我国共进口天然气 10,166 万吨，其中以 LNG
形式进口量约 6,713 万吨，占比约 66%；以管道气形式进口量约 3,453 万吨，占
比约 34%。
作为清洁能源，天然气的推广使用对实现“碳中和、碳达峰”目标具有重要
的战略意义，未来随着“双碳”目标的持续推进，我国天然气市场将拥有广阔的
空间。2019 年我国天然气消费在能源消费中的占比仅为 8.1%，远低于全球 24%
的平均水平。根据国家发改委 2017 年发布的《加快推进天然气利用的意见》，逐
步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到 2030 年力争将
天然气在能源结构中的占比提高到 15%左右。同时，鉴于天然气管道建设周期长、
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供应辐射范围有限、输气量无法快速增加等缺点逐渐显现，再加上国产气增储上
产周期较长，LNG 进口在我国天然气市场中的地位越来越重要。根据卓然资讯
的预测，2021 年至 2025 年，预计我国 LNG 进口量将继续保持每年 10%-20%的
高速增长，LNG 市场前景广阔。
公司是国内率先进入 LNG 贸易领域的企业之一，依托运输及资源优势，公
司现已成为国内 LNG 贸易行业的领先企业。2020 年，公司 LNG 销售量近 167
万吨，销售收入近 50 亿元。根据金联创的统计，在 2020 年中国 LNG 贸易企业
排名中，公司 LNG 运输能力位居全国第一、LNG 贸易量位居全国第三位。
（1）下游客户情况
公司 LNG 业务下游客户主要为大型城市燃气公司、加气站服务商、工业企
业等，如中石化燃料油销售公司、珠江燃气、协鑫集团、昆仑燃气、华润燃气、
新奥能源等，下游客户采购 LNG 主要用于城市生活燃气、加气站服务、工业燃
料等，这些客户均有持续且稳定增长的需求。经过多年的合作，公司凭借运输与
资源优势以及优质的客户服务，公司赢得了良好的市场口碑，并与重要客户形成
了长期稳定的合作关系。
（2）在手订单情况
由于 LNG 市场价格波动较大，目前公司与主要客户签署年度供货框架协议，
具体采购数量和采购价格根据市场情况以实际订单为准，符合行业惯例以及公司
当前的业务开展模式。未来，随着公司海外直采模式的开展，公司计划与主要大
客户签署长期供货协议，提前锁定销量，促进销售的稳定性。
（3）市场容量情况
供应量约为 3,993 万吨（包括 LNG 进口抵达 LNG 接收站后以 LNG 方式向市场
供应 2,239 万吨，以及国内 LNG 液厂生产并向市场供应 1,754 万吨）。2020 年，
公司 LNG 销量约 167 万吨，占天然气市场规模的比例约 0.69%，占 LNG 总供应
市场的比例约 4.23%。因此，目前公司业务市场占有率处于较低水平，同时国内
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天然气和 LNG 市场呈现快速增长趋势，公司 LNG 业务未来仍有较大的提升空
间。
（4）竞争对手情况
发行人 LNG 业务的主要竞争对手包括新奥能源、九丰能源、胜通能源等，
但发行人与上述公司在经营模式、经营区域、下游客户等方面存在一定差异，如
新奥能源主营城市管道天燃气，九丰能源主要利用其东莞 LPG、LNG 接收站进
行海外采购后再面向国内客户批发、终端零售，胜通能源主要与中海油合作，销
售区域主要位于华东。未来，公司将以国内 LNG 接收站为资源中心，多点布局，
逐步扩大市场辐射规模，实现了华北、华东、华南等主要的天然气消费区域的全
覆盖；同时，公司将依托运输及资源优势，采取差异化的竞争策略，进一步提升
公司的服务能力及市场竞争力。
（5）产能利用率情况
公司 LNG 销售主要通过自有 LNG 槽车运输，同时也会在自身运力不足或
者运力难以调配的情况下委托其他有资质的运输单位进行运输。截至 2021 年 9
月末，发行人自有 LNG 车辆 388 辆，基本能够满足现有 LNG 业务的运输需求。
未来随着 LNG 业务规模的扩大，公司一方面将补充 LNG 槽车的购置，另一方
面也会通过委托其他运输公司运输的方式来完成 LNG 的配送。
（6）后续市场开拓情况
未来公司将进一步加大市场开拓力度和客户服务力度，并采取上述客户开
拓、市场布局、增加运输能力等方式进一步提升 LNG 销售能力：一方面充分发
挥 LNG 在天燃气应急调峰中的作用，加大与城市燃气、工业企业的合作力度；
另一方面，在“煤改气”、
“油改气”的政策引导下，进一步拓展工业、交通、发
电等领域的客户。此外，随着我国油气管网体制改革的深入，全国天然气管网实
现互联互通，管道天然气价格进一步市场化，公司也会考虑将部分 LNG 以管道
气的方式进行销售，进一步扩大 LNG 销量。
综上所述，目前国内天然气市场规模较大且呈快速增长趋势，LNG 在我国
天然气市场中的地位越来越重要，进口 LNG 预计未来每年将继续保持每年
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比例较小，仍有较大的提升空间；未来公司将进一步加大市场开拓力度和客户服
务，加强市场布局，能够消化未来新增 LNG 采购。因此，本次募集资金新增产
能消化能力较强，同时相应措施具有可行性，未来新增产能消化难度较小。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
针对上述事项，保荐机构和发行人会计师执行了以下核查程序：
查本次募集资金的用途及使用方向；
具体投入内容、投入金额的测算依据、未来新增产能的消化措施；
析报告，核查 LNG 进口相关政策、操作流程等；
模式、销售毛利率等情况，并发行人进行比较分析。
（二）核查意见
经核查，保荐机构和发行人会计师认为：
算依据具有合理性；
平稳运营，有利于增强控股股东地位，本次融资具有必要性和合理性，能够有利
于发挥募集资金使用效果的最大化；
未来新增产能消化难度较小。
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问题 8、报告期内，申请人存货期末余额分别为 3650 万元、1668 万元、797.28
万元、337.97 万元，周转率分别为 161、259、427、1173。请补充说明：（1）
存货持续快速减少的原因以及存货结构变动的合理性。（2）存货周转率与同行
业可比公司是否存在差异，连续大幅上升的原因及合理性。（3）各期末各类存
货库龄情况，是否存在长期未使用或销售的存货，结合期末各产品市场价格、在
手订单情况、期后销售实现情况，说明相关减值准备计提是否充分。
请保荐机构和会计师进行核查并发表明确意见。
【回复说明】
（一）存货持续快速减少的原因以及存货结构变动的合理性。
报告期内，公司主要从事 LNG 贸易、实体物流、网络货运等业务，与工业
企业需要进行库存备货不同，公司常规库存备货较少，报告期内涉及的存货主要
为在途运输的 LNG、运输车辆维修用的维修配件、车辆预警设备。报告期各期
末，公司存货构成情况如下：
存货类别 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（万元） （%） （万元） （%） （万元） （%） （万元） （%）
原材料 217.97 64.49 272.17 34.14 606.10 36.35 796.40 21.82
库存商品 120.00 35.51 525.11 65.86 1,061.42 63.65 2,853.74 78.18
其中：在途 LNG 67.51 19.98 350.32 43.94 210.71 12.64 1,349.02 36.96
车辆预警设备 32.96 9.75 34.62 4.34 616.49 36.97 760.63 20.84
其他 19.53 5.78 140.17 17.58 234.22 14.05 744.09 20.39
合计 337.97 100.00 797.28 100.00 1,667.52 100.00 3,650.14 100.00
由上表可见，报告期各期末，公司存货余额分别为 3,650.14 万元、1,667.52
万元、797.28 万元和 337.97 万元，呈持续减少趋势，主要由于公司提升库存周
转效率，在途运输的 LNG、车辆维修配件、车辆预警设备等各项存货均有所减
少，具体分析如下：
报告期内，公司原材料主要为车辆维修配件。报告期内，公司原材料金额分
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别为 796.40 万元、606.10 万元、272.17 万元、217.97 万元，呈逐年下降趋势，
主要系运输车辆的维修配件持续减少所致。为提升库存周转效率，公司于 2019
年起，与济南冠隆汽车零部件有限公司、潍坊力同柴油机配件销售有限公司等主
要的车辆零配件供应商协商逐步实行零库存管理模式，由原先的到货签收结算改
为根据实际领用量结算，公司车辆零配件备货要求有所降低，由此导致运输车辆
的维修配件库存持续减少。
报告期内，公司库存商品主要包括在途 LNG、车辆预警设备、石油焦等其
他库存商品。报告期内，公司库存商品金额分别为 2,853.74 万元、1,061.42 万元、
①在途 LNG：公司 LNG 贸易业务从采购至销售通常在 2-3 天内完成，不涉
及 LNG 库存备货，存货周转效率较高，期末 LNG 库存主要为期末当天运输途
中的 LNG。报告期各期末，公司在途 LNG 金额分别为 1,349.02 万元、210.71 万
元、350.32 万元、67.51 万元。2019 年末公司在途 LNG 有所减少，主要由于 2019
年开始公司上线 UCML 业务系统实现了对 LNG 贸易全流程进行信息化管理，提
升了 LNG 运输车辆运营调度效率，公司可根据在外车辆所在地与供应商、客户
所在地的匹配情况安排运输车辆，减少跨区域长途运输的情况，因此 2019 年末
开始公司期末在途运输的 LNG 有所减少；
②车辆预警设备：报告期各期末，公司车辆预警设备金额分别为 760.63 万
元、616.49 万元、34.62 万元、32.96 万元。2018 年山东省东营市为加强危险化
学品安全综合治理，要求当地全部危化品运输车辆需于 2018 年 5 月底前安装完
成安全运行预警与紧急避险系统，政策要求的时间窗口期较短，基于上述业务机
会，公司于 2018 年集中销售了一批车辆预警设备，2018 年末相关库存金额为
告期内除 2018 年外，2019 年至 2021 年 1-9 月车辆预警设备销售金额较低，分别
为 230.71 万元、0 万元、118.15 万元。公司根据车辆预警设备的销售实现情况测
算相关的可变性净值，并按照可变性净值与账面价值孰低的原则计提跌价准备。
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备较少；2020 年以后公司车辆预警设备的销售情况未达预期、出现长期未销售
的情况，公司 2020 年开始对于库龄 1 年以上、长期未销售的车辆预警设备计提
跌价准备，因此相关库存的账面价值有所减少；
③其他：公司其他库存商品主要为石油焦贸易库存，报告期各期末，公司其
他库存商品金额分别为 744.09 万元、234.22 万元、140.17 万元、19.53 万元。2018
年公司根据客户需求开展了部分石油焦贸易业务，因此 2018 年末公司存在少量
石油焦贸易业务库存。报告期内，公司其他库存商品减少主要由于 2019 年开始
该项业务停止后，随着原有库存陆续消化，相关的石油焦库存有所减少。
因此，报告期内，公司存货持续减少和存货结构变动主要由于：①公司上线
信息化系统、提升车辆运营调度效率，期末运输在途的 LNG 有所减少；②公司
关库存的账面价值有所减少；③以及公司与供应商协商对于车辆维修配件逐步实
行零库存管理，运输车辆维修用的维修配件有所减少所致，具有合理性。
（二）存货周转率与同行业可比公司是否存在差异，连续大幅上升的原因及
合理性。
报告期内，公司存货周转率与同行业可比公司的比较情况如下：
公司简称 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
胜通能源 290.76 295.55 221.81 175.62
九丰能源 34.64 20.94 19.99 21.23
新奥能源 55.15 48.32 47.13 49.34
平均 126.85 121.60 96.31 82.06
本公司 1,173.96 427.36 259.01 161.05
注：截至本反馈意见回复出具之日，胜通能源、新奥能源均未披露 2021 年 9 月末财务
数据，以上数据系根据其 2021 年 1-6 月数据年化计算后比较。
报告期内，公司主要从事 LNG 贸易、实体物流、网络货运等业务，除少量
在途运输的 LNG、车辆维修配件、车辆预警设备外，常规库存备货较少，因此
存货周转率较高。报告期内，公司存货周转率水平持续上升，主要由于公司上线
信息化系统后优化车辆运营调度效率、与供应商协商对于车辆维修配件逐步实行
零库存管理以及公司 2020 年开始对于库龄 1 年以上、长期未销售的车辆预警设
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备计提跌价准备，期末库存金额持续减少所致，具有合理性。
由上表可见，公司存货周转率与同行业可比公司胜通能源相对接近，但高于
九丰能源和新奥能源，主要由于业务模式差异导致。其中：胜通能源主要从事
LNG 贸易和实体物流业务，与公司业务模式相近，也保持了较高的存货周转率，
与公司存货周转率相对接近；九丰能源拥有自营接收站，期末处于接收站中天然
气存货余额相对较高；新奥能源主营管道天然气并且拥有自营接收站，期末管道
和接收站中的天然气库存数量较多，存货余额相对较大。因此受上述因素的影响，
九丰能源和新奥能源存货周转率低于本公司和胜通能源，具有合理性。
（三）各期末各类存货库龄情况，是否存在长期未使用或销售的存货，结合
期末各产品市场价格、在手订单情况、期后销售实现情况，说明相关减值准备计
提是否充分。
报告期内，公司各类存货库龄和跌价准备计提情况如下：
存货
项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
类别
（万元） （%） （万元） （%） （万元） （%） （万元） （%）
原材
账面余额 366.93 100.00 421.13 100.00 708.12 100.00 1,000.94 100.00
料
减：跌价准备 148.96 148.96 102.02 204.54
/ / / /
账面金额 217.97 272.17 606.10 796.40
库存
账面余额 680.86 100.00 1,099.28 100.00 1,201.45 100.00 2,853.74 100.00
商品
减：跌价准备 560.86 574.17 140.03 -
/ / / /
账面金额 120.00 525.11 1,061.42 2,853.74
合计 账面余额 1,047.79 100.00 1,520.41 100.00 1,909.57 100.00 3,854.68 100.00
减：跌价准备 709.82 723.13 242.05 204.54
/ / / /
账面金额 337.97 797.28 1,667.52 3,650.14
公司原材料主要为运输车辆维修用的维修配件。由上表可见，报告期各期末，
公司原材料库龄主要在 1 年以内，1 年以内的原材料余额占比分别为 79.57%、
报告期内，公司相关的实体物流业务毛利率约为 15%-21%，保持在较高水平，
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因此公司 1 年以内的维修配件可变性净值高于账面价值，不计提跌价准备。
公司 1 年以上的原材料主要为使用频率较低的运输车辆维修配件，余额占比
较低。由于这部分长库龄维修配件未来预计使用情况较少，公司已基于谨慎性原
则，对于这部分长期未使用的维修配件计提全额跌价准备。报告期内，公司对于
长期未使用的维修配件计提的跌价准备分别为 204.54 万元、102.02 万元、148.96
万元、148.96 万元。
公司库存商品主要为运输在途的 LNG 和车辆预警设备。报告期各期末，公
司库存商品中除少量滞销的车辆预警设备外，包括在途 LNG 在内的其余库存商
品库龄均在 1 年以内，库龄情况良好。
①在途 LNG：公司 LNG 贸易业务系采用以销定采模式，运输在途的 LNG
均有相应的在手订单匹配，产品毛利率和期后销售情况良好，因此对于包括在途
LNG 在内的其余库存商品，预计可变性净值均高于账面价值，不计提跌价准备。
②车辆预警设备：对于 1 年以上库龄长期未销售的车辆预警设备，公司根据
其未来销售实现情况，测算相应的可变性净值，对于可变性净值与账面价值的差
额计提相应的跌价准备。报告期内，公司对于长期未销售的车辆预警设备计提的
跌价准备分别为 0 万元、140.03 万元、574.17 万元、560.86 万元。2019 年公司
部分车辆预警设备实现销售并且库龄情况良好，公司计提的跌价准备较少；2020
年以后公司车辆预警设备的销售情况未达预期、出现长期未销售的情况，公司
此相关库存的跌价准备有所增加。
因此，公司存货库龄情况良好，公司存货跌价准备计提政策符合企业会计准
则规定和公司业务特点，公司已对长期未使用的维修配件和长期未销售的车辆预
警设备计提相应的跌价准备，存货跌价准备计提充分。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
针对上述事项，保荐机构、申报会计师执行了以下核查程序：
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及合理性；
龄情况及期后销售情况；获取发行人存货跌价准备计提表，检查存货跌价准备计
提方法和充分性。
（二）核查结论
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
公司新奥能源、九丰能源存在差异，主要由于业务模式不同导致，具有合理性；
提充分。
问题 9、申请人 2017 年起新增无车承运业务，该业务盈利来源主要为税收
补贴返还，报告期内收入变动幅度较大。请申请人补充说明：（1）结合业务模
式、信息系统建立和使用情况，说明对网络货运业务真实性与合规性的核查情况。
对该部分业务对应客户的详细核查过程。（2）报告期内网络货运业务毛利率变
动较大的详细原因。（3）是否存在虚开增值税发票的情形。
请保荐机构和会计师进行核查并发表明确意见。
【回复说明】
（一）结合业务模式、信息系统建立和使用情况，说明对网络货运业务真实
性与合规性的核查情况。对该部分业务对应客户的详细核查过程。
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（1）业务模式
网络货运业务又称为“无车承运”业务，指的是经营主体不拥有车辆而通过
互联网从事货物运输业务。公司通过自主研发、建立一点科技物流平台，以此为
基础开展网络货运业务。
在网络货运业务开展过程中，公司主要功能在于整合上下游货运资源。在货
主端，发行人与货主签订运输合同，接受货主运输委托，为货主匹配实际承运车
辆，承担承运人责任并收取相应费用；在承运端，公司与实际承运人签订运输服
务合同，由实际承运人完成货物运输，由发行人向其支付运输费用，在运输过程
中对实际承运人承担监管责任。
公司网络货运业务盈利主要来自于税收补贴返还及上下游运费价差。报告期
内，公司网络货运业务收入分别为 40,483.18 万元、67,642.00 万元、15,194.39
万元和 31,308.10 万元，考虑税收补贴返还后的毛利额分别为 1,168.14 万元、
（2）信息系统建立和使用情况
公司通过自主研发的“一点科技物流平台”开展网络货运业务。一点科技物
流平台于 2016 年上线运行，并向交通运输部门备案，负责对无车承运业务的货
主和承运方的日常运营管理，主要包括司机档案审核、车辆信息维护、承运合同
管理、运输订单审核和分配、对账结算等功能，形成了对货主和承运商的闭环管
理。同时，公司一点科技物流平台可对车辆运行轨迹进行实时监测，并与山东省
网络货运信息监测系统对接，同步上传网络货运业务相关的运单、车辆运行记录、
结算记录和资金流水单，实现了对网络货运业务的全流程管理。
（3）网络货运业务真实性和合规性分析
①网络货运业务资质情况
公司已根据交通运输部门的监管要求建立了专门的网络货运平台（一点科技
物流平台），同时取得了相关的网络货运资质、道路运输经营许可证、增值电信
业务经营许可证等网络货运业务经营资质。
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②公司内部控制情况
为确保网络货运业务的真实性，公司要求承运方司机安装“一点通”APP，
公司可在运输过程中通过“一点通”APP 可实现对车辆行驶轨迹进行实时定位，
并将运行轨迹数据同步上传至一点科技物流平台进行跟踪管理；同时公司要求货
主和承运商在运输任务完成时及时上传货物交割磅单，公司后台通过核对货物运
单、车辆运行记录、货物交割磅单等单据验证网络货运业务的真实性。
同时，公司要求在一点科技物流平台注册的车辆均需具备车辆营运资质，并
安装北斗定位系统。山东省网络货运信息监测系统可以自动获取并监控车辆运行
轨迹，与一点科技物流平台上传的运单数据核对，实现了对承运车辆运输过程的
动态跟踪管控。
③网络货运业务外部监管情况
为了规范网络货运业务的运输经营，山东省交通运输部门设立了山东省网络
货运信息监测系统，负责定期将网络货运业务的监测数据上传至交通运输部。公
司一点科技物流平台可与山东省网络货运信息监测系统的对接，同步上传网络货
运业务相关的运单、车辆运行记录、结算记录和资金流水单，实现了信息流、资
金流、货物流的三流匹配，以确保网络货运业务的真实性。
同时根据龙口市当地交通主管部门出具的合规证明，公司报告期内网络货运
业务不存在重大违法违规情形；根据企查查等公开平台查询，公司无车承运业务
主体和主要货主、承运商报告期内不存在重大违法违规行为和未决诉讼的情形。
公司网络货运业务自设立以来一直严格遵守外部监管要求，2018 年交通运
输部发布的《关于无车承运人试点综合监测评估情况的通报》中，重点关注了车
辆定位正常率、资金流水和运单匹配率等业务真实性指标，公司在 229 家网络货
运业务试点企业中排名第一；并在 2020 年山东省内网络货运经营主体评估中排
名第一。
综上，报告期内，公司网络货运业务具备网络货运业务相关的经营资质，具
有严格的内部控制和外部监管措施，不存在重大违法违规情形，公司网络货运业
务具有真实性和合规性。
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报告期内，公司网络货运业务的前五大客户收入构成情况如下：
单位：万元
年度 序号 客户 客户类型 金额 占比
小计 14,668.75 46.85%
小计 8,393.32 55.24%
小计 47,884.58 70.79%
小计 34,202.27 84.49%
注 1:山东魏桥创业集团有限公司包括：山东宏桥新型材料有限公司、山东魏桥创业集团
有限公和山东魏桥铝电有限公司三家公司；
注 2:信发物流有限公司包括：茌平信发物流有限公司、肥城信发物流有限公司和茌平信
发物流有限公司高唐分公司三家公司。
报告期内，公司网络货运业务的主要客户包括具有货物运输需求的贸易类公
司和工业生产企业以及具有补充运力需求的物流企业，与公司的业务合作具有真
实的交易背景。
报告期内，随着公司逐步对外拓展网络货运业务，客户集中度有所下降，前
五大客户收入占比逐年降低，分别为 84.49%、70.79%、55.24%、46.85%。由于
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网络货运业务市场竞争激烈、客户货运需求变化等因素，报告期内公司网络货运
业务前五大客户存在一定变动。其中，山东省聊城市当地的物流企业信发物流有
限公司 2018 年和 2019 年业务规模快速增长，对于物流运力补充的需求较大，相
关的网络货运业务收入和占比较高，2020 年以后信发物流有限公司自行开展相
关的网络货运业务，因此 2020 年和 2021 年 1-9 月信发物流有限公司相关的网络
货运业务收入有所减少；中铝物流集团有限公司山东分公司 2020 年开始将货运
业务从龙口港转移至青岛港，双方未继续合作，因此 2020 年开始公司来自于中
铝物流集团有限公司山东分公司的网络货运业务收入有所减少。
综上，公司网络货运业务主要客户与公司的业务合作具有真实的交易背景。
随着公司网络货运业务的逐步推广，相关的客户结构更为多样，客户集中度呈下
降趋势；公司网络货运主要客户的变动符合业务特点，具有商业合理性。
针对网络货运业务的主要客户，保荐机构、申报会计师进行了以下核查：
（1）与网络货运业务相关负责人进行访谈，了解网络货运的主要客户情况，
分析其业务开展的背景及合理性；了解报告期内主要客户收入变动原因；
（2）根据重要性原则，对于网络货运业务的主要客户进行现场或视频访谈，
检查其营业执照、工商登记资料、经营场所，对其业务开展方式、信用政策、付
款方式等进行确认，同时确认其与发行人是否存在关联关系；
（3）根据重要性原则，对于网络货运业务的主要客户进行函证，就报告期内
的交易金额、期末往来余额进行确认，检查交易数据的真实性和完整性；
（4）获取报告期内，公司网络货运业务的业务交易明细，选取部分代表性样
本，检查相关的与货主、实际承运人签订的合同、磅单、向实际承运人、货主收
付款，流水记录、开票记录、轨迹定位记录等原始凭证，检查交易的真实性；
报告期内，对网络货运业务主要客户的函证、访谈合计收入覆盖率分别为
（5）通过企查查等公开平台进行网络核查，检查公司网络货运业务经营主体
和主要货主、承运商报告期内是否存在重大违法违规行为和未决诉讼的情形；
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（6）获取网络货运业务的交易数据、开票记录与金税系统开票记录进行核对，
检查发行人与主要客户交易记录的真实性和完整性。
经核查，公司与网络货运业务主要客户之间的交易具有真实的交易背景。
（二）报告期内网络货运业务毛利率变动较大的详细原因。
公司网络货运业务的盈利来源主要为上游货主与下游承运商的运费价差以
及当地政府给与的税收返还，考虑税收补贴后，报告期内公司网络货运业务毛利
率变动情况如下：
单位：万元
项目 2021 年 1-9 月 2020 年 2019 年 2018 年
收入 31,308.10 15,194.39 67,642.00 40,483.18
成本 31,948.53 15,222.79 67,006.84 40,364.83
毛利 -640.43 -28.40 635.16 118.35
毛利率 -2.05% -0.19% 0.94% 0.29%
税收返还补贴 1,566.47 421.14 1,239.33 1,049.79
补贴后毛利 926.04 392.74 1,874.49 1,168.14
税收补贴后毛利率 2.96% 2.58% 2.77% 2.89%
注：以上税收返还补贴系根据网络货运业务的实际发生期间进行匹配调整后的结果。
可以看出，在未考虑税收补贴的情况下，公司报告期内网络货运业务毛利率
较低，且波动较大；考虑税收返还后，报告期内公司网络货运业务毛利率保持在
较为激烈，为提升市场占有率和品牌知名度，公司结合市场竞争策略和税收补贴
情况对于网络货运业务收取的运费价差进行动态调整，因此报告期内公司网络货
运业务毛利率处于较低水平，对于公司整体毛利的贡献较低。
报告期内，同行业可比公司睿博龙（838469.NQ）、马可正嘉（832439.NQ）、
传化智联（002010.SZ）分别于 2019 年和 2020 年开始开展网络货运业务，其网
络货运业务毛利率同样保持在较低水平，公司网络货运业务毛利率与同行业可比
公司平均毛利率相近，具体情况如下：
公司简称 2020 年 2019 年 2018 年
睿博龙（838469.NQ） -0.42% 0.34% /
马可正嘉（832439.NQ） -2.59% / /
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传化智联（002010.SZ） 2.50% / /
可比公司平均 -0.17% 0.34% /
本公司 -0.19% 0.94% 0.29%
注：可比公司未披露 2021 年 1-9 月的相关数据，因此未将 2021 年 1-9 月的数据进行对
比分析。并且同行业可比公司未披露网络货运业务具体税收返还情况，因此以上主要比较原
始网络货运业务毛利率情况。
（三）申请人不存在虚开增值税发票的情形
报告期内，公司网络货运业务均具有真实的交易背景，货物运单与车辆运行
轨迹、资金流水、开票记录相匹配；同时根据龙口市税务主管部门出具合规证明，
报告期内，公司不存在虚开增值税发票等违反税收征管规定的情形。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
针对上述事项，保荐机构、申报会计师执行了以下核查程序：
的税收优惠政策，了解该类业务的政策背景以及行业发展情况，取得公司网络货
运业务的经营资质和相应的合规证明；
体监管措施，了解一点科技物流平台报告期的运营情况；
以及经营情况，分析其业务开展的合理性；结合业务模式和承运人类别，访谈了
解报告期内网络货运业务收入、成本变动原因，并分析合理性；
人、托运人的用户注册信息、身份认证信息、服务信息、交易信息，并保存相关
涉税资料，确保信息的真实性、完整性、可用性；
分析其业务开展的背景及合理性；了解报告期内主要客户收入变动原因；
检查其营业执照、工商登记资料、经营场所，对其业务开展方式、信用政策、付
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款方式等进行确认，同时确认其与发行人是否存在关联关系；根据重要性原则，
对于网络货运业务的主要客户进行函证，就报告期内的交易金额、期末往来余额
进行确认，检查交易数据的真实性和完整性；
报告期内，对网络货运业务主要客户的函证、访谈合计收入覆盖率分别为
本，检查相关的与货主、实际承运人签订的合同、磅单、向实际承运人、货主收
付款，流水记录、开票记录、轨迹定位记录等原始凭证，检查交易的真实性；
和主要货主、承运商报告期内是否存在重大违法违规行为和未决诉讼的情形；
检查发行人与主要客户交易记录的真实性和完整性。
（二）核查结论
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
问题 10、关于实体物流业务，请申请人补充说明：（1）实体物流业务规模
报告期内存在较大波动的原因。（2）近一年一期发行人实体物流业务收入规模
大幅增加且毛利贡献较大，请说明背景及原因。（3）2020 年南山集团控股公司
后，公司普货运输收入规模大幅增加，近一年一期，为南山集团运输的收入占比
分别为 60%、90%，请说明上述关联交易所履行的决策程序，信息披露是否完整。
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向南山集团提供服务的普货和液碱运输价格等与同行业可比公司进行对比及分
析，说明交易价格是否公允。
请保荐机构和会计师进行核查并发表明确意见。
【回复说明】
（一）实体物流业务规模报告期内存在较大波动的原因。
发行人的实体物流业务根据运输货物类别可以分为以煤炭、铝矾土等散杂货
为主的普货运输和以液碱、原油为主的危化品运输。报告期内，发行人实体物流
业务的明细构成如下：
货物类型 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（万元） （%） （万元） （%） （万元） （%） （万元） （%）
普货运输 30,433.96 87.78 37,576.31 84.74 1,615.50 15.43 6,173.06 30.10
危化品运输 4,235.65 12.22 6,765.29 15.26 8,853.61 84.57 14,334.97 69.90
合计 34,669.60 100.00 44,341.60 100.00 10,469.11 100.00 20,508.03 100.00
①普货运输收入变动原因
业务调整，将部分客户通过一点科技网络货运平台进行外包运输，因此收入体现
在网络货运业务；另一方面，因 2019 年龙口港港区业务调整，将部分散杂货泊
位改为 LNG 泊位，导致公司 2019 年围绕龙口港的普货集港和疏港运输需求减少，
普货运输收入出现较大幅度下降。
获得了南山集团普货运输业务。发行人拥有完整的运输体系和成熟的运输管理经
验，以及胶东地区规模领先的运输车队，因此获得了南山集团的煤、铝矾土等普
货运输业务，该业务运行效率高、运输需求量大，导致自 2020 年起公司普货运
输收入出现较大幅度增加。
②危化品运输收入变动原因
公司危化品运输主要包括液碱、LNG、原油等危险化学品的运输。报告期内，
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公司危化品运输收入分别为 14,334.97 万元、8,853.61 万元、6,765.29 万元、4,235.65
万元，呈逐年下降趋势，主要由于原油运输市场竞争激烈、利润空间逐步缩小，
公司于 2019 年起逐步退出原油运输业务，导致危化品运输收入 2019 年、2020
年出现下降。2020 年后公司危化品运输业务主要集中于液碱和 LNG 运输，2021
年 1-9 月公司危化品运输业务年化收入与 2020 年保持总体稳定。
综上所述，报告期内公司实体物流业务收入存在较大波动，主要系 2019 年
度部分客户通过网络货运进行运输、龙口港业务调整以及发行人逐步退出原油运
输业务；2020 年，发行人获得了南山集团的普货运输业务，导致实体物流业务
出现较大幅度增长。
（二）近一年一期发行人实体物流业务收入规模大幅增加且毛利贡献较大，
请说明背景及原因。
报告期内，发行人实体物流业务收入规模及毛利贡献情况如下:
单位：万元
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
实 体物流
业务收入
实 体物流
业务毛利
注：上述占比分别指的是实体物流业务收入占当期主营业务收入、实体物流业务毛利占当期
主营业务毛利的比例。
较大幅度的提升，主要系 2020 年起发行人获得了南山集团的普货运输业务。发
行人拥有完整的运输体系和成熟的运输管理经验，以及胶东地区规模领先的运输
车队，因此获得了南山集团的煤、铝矾土等普货运输业务，该业务运行效率高、
运输需求量大，导致自 2020 年起公司普货运输收入出现较大幅度增加，同时毛
利贡献增加。
（三）2020 年南山集团控股公司后，公司普货运输收入规模大幅增加，近
一年一期，为南山集团运输的收入占比分别为 60%、90%，请说明上述关联交易
所履行的决策程序，信息披露是否完整。向南山集团提供服务的普货和液碱运输
价格等与同行业可比公司进行对比及分析，说明交易价格是否公允。
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发行人对上述关联交易所履行的决策程序如下：
（1）2020 年 4 月 24 日，发行人召开第三届董事会第十三次会议审议通过
《关于预计公司 2020 年度关联交易的议案》，2020 年 5 月 15 日，发行人召开 2019
年年度股东大会审议通过上述议案；2020 年 12 月 18 日，发行人召开第三届董
事会第十八次会议审议通过《公司调整 2020 年度部分日常关联交易预计额度》
的议案。
（2）2020 年 12 月 18 日，发行人召开第三届董事会第十八次会议审议通过
《公司与南山集团有限公司签订<综合服务协议>并预计公司 2021 年度日常关联
交易额度》的议案，2021 年 1 月 4 日，发行人召开 2021 年第一次临时股东大会
审议通过《公司与南山集团有限公司签订<综合服务协议>并预计公司 2021 年度
日常关联交易额度》的议案。
保荐机构、会计师获取了发行人报告期内的实体物流销售明细表，与已披露
的为南山集团提供运输服务的金额做了比对，确认发行人已对相关信息进行了充
分、完整的披露。
比及分析，说明交易价格是否公允
A、同行业公司间运输价格不具有直接可比性
货物的运输价格受货物品种、运输距离、车辆利用率、装载率、装卸时间、
燃料价格等多种因素影响，不具有价格直接可比性，且同行业可比公司没有详细
披露其货物运输价格。因此，发行人将公司与其他同行业可比公司的运输业务毛
利率进行了对比分析。
B、同行业公司实体物流业务毛利率对比
公司同行业可比公司胜通能源（IPO 在审）与发行人同处山东省龙口市，存
在部分实体物流运输业务，运输货物类型主要包括普货、原油、LNG 等，与发
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行人运输业务较为相似。发行人实体物流运输毛利率与胜通能源比较如下：
公司名称 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
胜通能源（IPO 在审） 16.38% 25.19% 23.15% 24.18%
发行人 15.48% 18.74% 21.63% 15.34%
注：胜通能源未披露 2021 年 1-9 月财务数据，因此采用其 2021 年 1-6 月毛利率作为比
较对象。
可以看出，公司报告期内运输业务毛利与胜通能源变动趋势基本一致，公司
运输业务毛利率略低于胜通能源，毛利率的差异主要系运输成本差异所致。公司
与胜通能源均拥有自有运输车队，同时也会在自有车辆运力不足时委托外部车辆
运输，委托外部车辆运输成本往往高于自有车辆运输成本。报告期内，发行人委
托外部车辆运输的成本占比高于胜通能源，尤其是自 2020 年起公司承接南山集
团普货运输业务，公司外包车辆运输成本占比进一步提升，由此导致公司实体物
（胜通能源 2021 年 1-6 月物流运输
流运输毛利率略低于胜通能源，具有合理性。
毛利率下降，根据其招股说明书的披露，主要系其原油运输业务毛利率下降所致，
发行人 2021 年已无原油运输业务，未受原油运输业务毛利率下降影响。）
综上，公司为南山集团提供实体物流运输服务的价格合理、公允，公司的实
体物流业务毛利率符合行业水平，不存在异常情况。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
保荐机构和会计师执行了以下核查程序：
会决议、股东大会会议资料与决议、独立董事意见等；
合同，对关联交易价格公允性分析；
额进行了比对；
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（二）核查结论
经核查，保荐机构与会计师认为：
人的业务重心逐步向 LNG 贸易倾斜，逐步缩减了实体物流的业务规模； 2020
年，发行人获得了南山集团的普货运输业务，导致实体物流业务出现较大幅度增
长；
要系公司获得了南山集团的普货运输业务；
整，交易价格公允。
发行人 LNG 贸易业务收入存在与其他 LNG 贸易商之间同时销售和采购的
情况,请申请人补充说明：（1）该部分业务客户供应商重合的原因及合理性,是否
符合行业惯例。（2）其中纯贸易业务毛利率较低,说明其业务开展的必要性和合
理性。
请保荐机构和会计师进行核查并发表明确意见。
【回复说明】
（一）LNG 贸易业务客户供应商重合的原因及合理性,是否符合行业惯例。
报告期内，发行人 LNG 贸易业务存在部分客户、供应商重合的情况。报告
期内，重合客户、供应商的销售金额、采购金额占公司当期 LNG 贸易收入、成
本的比例在 10%-15%左右。发行人 LNG 贸易业务的部分客户、供应商重合系由
于 LNG 贸易的业务特点决定的，符合行业惯例。具体原因如下：
销售
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（1）LNG 产品特点决定贸易商难以备货，三大能源公司对 LNG 贸易商的
额度管理政策，以及客户的临时需求导致 LNG 贸易商之间存在互相采购
LNG 为液化天然气，是经压缩、液化后的天然气，具有易挥发、储存困难
的特点。基于上述产品特点，LNG 贸易商难以提前大量备货以应对客户的临时
需求，而主要采取“以销定采”模式，普遍采用无库存经营模式。
同时，三大能源公司（中石化、中石油、中海油）在进口 LNG 时主要与境
外供应商采取“照付不议”的长协模式，即不管国内市场 LNG 的需求变动如何，
均需按照合同约定量进行 LNG 采购。因此，三大能源公司对下游市场需求的稳
定性要求较高，在发展贸易商时会综合评估贸易商的年度采购能力及采购稳定
性，并在实际销售过程中进行管理——中石化对贸易商采取年度、月度采购量进
行考核，并将旺季采购量与淡季采购量进行挂钩，以促进贸易商采购的稳定性；
但同时，对于贸易商超过其采购额度的采购，中石化难以及时、稳定地满足 LNG
贸易商的全部采购需求。
因此，基于上述 LNG 产品特点，以及三大能源公司对 LNG 贸易商的采购
额度管理政策，大型 LNG 贸易商之间会存在相互采购和销售的情形：一方面，
对于采购额度指标不足的贸易商，需要向其他贸易商采购以满足客户的临时需
求；另一方面，对于拥有富余采购额度指标的贸易商，需要通过向其他有需求的
贸易商销售以完成销售任务。因此，贸易商之间的采购，符合双方的共同利益。
（2）LNG 销售具有一定的区域性特点，LNG 贸易商会根据采购、运输成
本综合选择采购来源
由于 LNG 的易挥发特点，长途道路运输时效性难以保证且会存在较大损耗，
因此 LNG 贸易业务主要围绕沿海 LNG 接收站、西部 LNG 液厂等供应商所在地
一定的辐射范围开展，通常贸易辐射范围不超过 500km，具有一定区域性特点。
目前，国内共建成 20 余座 LNG 接收站，其中中海油 LNG 接收站主要集中
在华南地区，中石油 LNG 接收站主要集中在东北地区，中石化 LNG 接收站有
三个，分别为山东青岛、天津及广西北海。国内大型的 LNG 贸易商一般都会选
择三桶油其中之一进行重点合作，但是不同贸易商的合作具体对象存在差异。
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发行人主要与中石化进行合作，重点围绕中石化的天津、山东青岛、及广西
北海 LNG 接收站开展业务。同时，发行人在国内其他地区也会进行业务布局。
发行人设立了山东、河北、江浙、广西、广东 5 大销售区域，并在当地分布有销
售人员及车辆，承接上述区域及周边区域的业务。当客户所在区域离中石化的接
收站距离相对较远，进而导致采购中石化 LNG 的采购、运输成本高于向周边其
他 LNG 接收站采购时，发行人会通过其他 LNG 贸易商向周边其他 LNG 接收站
采购。
基于上述原因，发行人在报告期内会向同一贸易商进行采购、销售，进而出
现客户与供应商重叠的情形。
LNG 贸易商之间的互相采购、销售情形符合行业惯例。根据胜通能源（深
圳主板 IPO 在审企业，国内第四大 LNG 贸易商）招股说明书（申报稿）披露，
胜通能源主要向中海油和中石化采购，以保证 LNG 供应的稳定性；同时也会根
据报价情况、客户需求、运输距离等因素，灵活地向合适的其他供应商进行 LNG
采购。根据其招股说明书（申报稿）披露，LNG 贸易商新奥能源贸易有限公司
是胜通能源 2018 和 2019 年的前五大客户，也是胜通能源 2019 年和 2020 年的前
五大供应商。
因此，发行人部分 LNG 贸易商同时存在采购和销售符合行业特点。
（二）LNG 纯贸易业务毛利率较低,说明其业务开展的必要性和合理性
LNG 纯贸易业务指的是无需发行人运输的 LNG 销售业务，主要销售对象为
LNG 贸易商。LNG 贸易商一般具备自行组织运输的能力，因此无需发行人进行
运输。报告期内，发行人 LNG 纯贸易业务占 LNG 贸易业务收入的比例分别为
吨毛利、毛利率情况如下：
销售类型 项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
LNG 纯贸易 单吨毛利（元/吨） 42.53 39.76 29.25 28.05
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销售类型 项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
业务 毛利率 1.13% 1.48% 0.85% 0.73%
可以看出，报告期内公司 LNG 纯贸易业务的单吨毛利和毛利率相对较低，
主要系 LNG 纯贸易业务的业务特点所致。在 LNG 纯贸易业务中，发行人的销
售对象以其他 LNG 贸易商为主，终端客户系由该贸易商开发，公司无需付出客
户开发、维护成本；同时对于 LNG 纯贸易业务发行人无需提供运输服务，因此
纯贸易业务的毛利空间相对较低，具有合理性。
发行人开展 LNG 纯贸易业务，主要为以较低的毛利率向其他 LNG 贸易商
销售 LNG。发行人向 LNG 贸易商销售 LNG 的原因，与上文所述发行人向其他
LNG 贸易商采购 LNG 的原因类似，即部分 LNG 贸易商因为三大能源公司采购
额度管理、LNG 销售具有一定的区域性等原因，存在其他 LNG 贸易商向发行人
采购 LNG 的需求，也即形成了发行人对 LNG 贸易商的销售，LNG 贸易商之间
的相互购销属于行业惯例。
在毛利空间较低的情况下，发行人依然向其他 LNG 贸易商销售 LNG 的原
因在于发行人与其他 LNG 贸易商之间属于既竞争又合作的状态——在采购额度
指标有富余时，发行人会将富余部分 LNG 以略高于 LNG 出站价的价格销售给
其他有需求的 LNG 贸易商，以完成与中石化约定的销售额度目标；在发行人采
购指标相对不足时，发行人也会以略高于 LNG 出站价的价格向其他 LNG 贸易
商采购 LNG，以满足客户的临时需求。LNG 贸易商之间的低成本临时调货符合
双方的共同利益。
因此，发行人开展 LNG 纯贸易业务、以较低毛利率向其他 LNG 贸易商销
售 LNG 属于行业惯例，符合贸易商之间的共同利益，业务的开展具有必要性和
合理性。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
保荐机构和会计师执行了以下核查程序：
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业务开展情况、行业变化情况等；
销售、采购情况；
行人与主要客户、供应商在报告期内的合作情况；
相关公司披露的公开信息，并与发行人进行对比。
（二）核查结论
经核查，保荐机构与会计师认为：
合行业惯例；
问题 11、报告期内，申请人业绩波动较大，其中 2019 年度在收入大幅增加
的情况下扣非归母净利润大幅下滑，金额为-1813 万元 2020 年公司控股股东变更
为南山集团后，最近一年及一期业绩显著提升。
请申请人补充说明：（1）结合业务结构、产销量、毛利率、期间费用、资
产减值损失、非经常性损益等方面量化分析 2019 年度扣非归母净利润大幅下滑、
最近一年一期业绩大幅提升的原因及合理性，新冠肺炎疫情对公司生产经营的影
响，相关风险是否充分披露；产生上述情形的具体原因。（2）结合经营模式、
行业政策、在手订单、主要客户情况等，说明各业务模式毛利率变动的原因及合
理性，并与同行业公司相同产品毛利率变动进行对比。
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请保荐机构和会计师进行核查并发表明确意见。
【回复说明】
（一）结合业务结构、产销量、毛利率、期间费用、资产减值损失、非经常
性损益等方面量化分析 2019 年度扣非归母净利润大幅下滑、最近一年一期业绩
大幅提升的原因及合理性，新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响，相关风险是否
充分披露；产生上述情形的具体原因。
报告期内，发行人业务结构、毛利率、期间费用等情况如下：
单位：万元
项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
营业收入 516,408.03 559,652.66 703,634.82 604,268.64
营业毛利 16,627.70 32,972.87 14,960.36 19,271.32
期间费用 8,988.27 14,250.91 14,931.56 13,980.14
期间费用率 1.74% 2.55% 2.12% 2.31%
资产减值损失 5.89 -892.49 -361.52 767.44
政府补助等非经常性损益 3,972.60 1,415.58 2,957.70 4,889.38
营业利润 10,747.23 19,817.19 1,920.80 8,719.16
利润总额 10,739.21 19,346.97 1,935.15 8,684.86
净利润 8,300.10 16,021.41 1,396.90 6,235.12
归属于母公司所有者的净利润 7,210.09 12,266.91 256.60 4,706.95
扣非后归母净利润 4,309.45 11,503.99 -1,813.51 1,393.60
由上表可以看出，发行人的期间费用、期间费用率均保持相对稳定，资产减
值损失的金额相对较低，因此期间费用、资产减值损失对于发行人经营业绩的变
动影响较小。报告期内，发行人经营业绩的变动主要系受营业毛利变化的影响。
万元，主要系受营业毛利下降影响。2019 年，发行人营业毛利变动情况如下：
单位：万元
项目 2019 年度 2018 年度 变动
营业毛利 14,960.36 19,271.32 -4,310.96
其中：LNG 贸易毛利 9,797.62 10,299.59 -501.97
实体物流毛利 2,264.85 3,146.22 -881.37
网络货运毛利 635.16 118.35 516.81
其他业务毛利 2,262.73 5,707.16 -3,444.43
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由上表可以看出，2019 年发行人营业毛利为 14,960.36 万元，同比减少了
发行人其他业务主要包括仓储装卸、汽车租赁、车辆预警设备销售等。2018
年和 2019 年，发行人其他业务的收入和毛利构成如下：
单位：万元
项目
收入 毛利 收入 毛利 收入 毛利
车辆预警设备销售 230.71 12.91 5,497.48 2,210.11 -5,266.77 -2,197.20
仓储装卸、汽车租赁等其他业务 8,246.17 2,249.84 10,313.11 3,497.07 -2,066.94 -1,247.23
合计 8,476.88 2,262.75 15,810.59 5,707.18 -7,333.71 -3,444.43
由上表可以看出，2019 年度，发行人其他业务中的车辆预警设备销售收入
和毛利同比较大幅度下降，由此导致其他业务毛利在 2019 年出现一定程度的下
滑。除此之外，2019 年仓储装卸、汽车租赁等业务的销售收入也同比出现了下
降，进一步拉低了 2019 年的其他业务毛利。不同业务的销售收入和毛利变化原
因分析如下：
①车辆预警设备销售收入和毛利 2019 年同比下降的原因分析
加强危险化学品安全综合治理，国务院办公厅和山东省人民政府办公厅于 2016
年 11 月和 2017 年 2 月陆续出台《危险化学品安全综合治理方案》，对于危化品
运输环节的安全监管要求日益提高。
山东省东营市作为化工企业较为集中的地市，2018 年为加强危险化学品安
全综合治理，要求当地全部危化品运输车辆需于 2018 年 5 月底前安装完成安全
运行预警与紧急避险系统，政策要求的时间窗口期较短。发行人基于上述业务机
会针对当地各类危化品运输企业逐一上门拜访，因此 2018 年向当地约 140 余家
物流企业集中销售了一批自主研发设计的车辆预警设备，共计完成约 8,900 辆危
化品车辆预警设备的安装销售，约占东营市全市危化品车辆的 80%，实现销售收
入 5,497.48 万元，销售毛利为 2,210.11 万元。
由于车辆预警设备集中安装后具有较长的使用期限、替代周期较长（通常在
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报告期内，发行人未将车辆预警设备作为核心业务。2019 年发行人车辆预警设
备销售金额较低，为 230.71 万元，贡献毛利 12.91 万元。由此导致发行人 2019
年其他业务的收入规模、营业毛利均同比出现了下降，进而使得 2019 年发行人
的经营业绩出现同比下滑。
②仓储装卸、汽车租赁等其他业务销售收入和毛利 2019 年同比下降的原因
分析
仓储装卸、汽车租赁等其他业务 2019 年的销售收入同比下降了 2,066.94 万
元，毛利同比下降了 1,247.23 万元，其中仓储装卸业务 2019 年毛利同比下降
分析如下：
发行人的仓储装卸业务依托龙口港开展，为客户提供散杂货仓储装卸服务。
年处置了车辆维修等业务，因此收入下降，毛利下滑。
综合上述分析，发行人 2019 年扣非后归母净利润下降的主要系由于车辆预
警设备、仓储装卸、汽车租赁等其他业务收入在 2019 年下降导致。上述情形系
由于偶发性的因素影响，对发行人的经营业绩不存在持续影响。
最近一年一期，发行人的经营业绩高于之前年度，主要系受 LNG 贸易业务
毛利和实体物流业务毛利变动的影响。报告期内，发行人不同业务板块的毛利情
况如下：
单位：万元
项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
营业毛利 16,627.70 32,972.87 14,960.36 19,271.32
其中：LNG 贸易毛利 10,862.81 23,113.48 9,797.62 10,299.59
实体物流毛利 5,367.67 8,311.32 2,264.85 3,146.22
网络货运毛利 -640.43 -28.40 635.16 118.35
其他业务毛利 1,037.65 1,576.47 2,262.73 5,707.16
由上表可以看出，2020 年及 2021 年 1-9 月，发行人 LNG 贸易业务毛利、
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实体物流业务毛利均相对高于之前年度，具体原因分析如下：
（1）最近一年一期 LNG 贸易业务毛利变动分析
单位：万元
项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
LNG 贸易业务收入 447,057.89 494,336.62 617,046.83 527,466.86
LNG 贸易业务毛利 10,862.81 23,113.48 9,797.62 10,299.59
LNG 贸易业务毛利率 2.43% 4.68% 1.59% 1.95%
由上表可以看出，2020 年及 2021 年 1-9 月，发行人 LNG 贸易业务的毛利
率高于 2018 年和 2019 年，由此拉高了发行人 LNG 贸易业务的毛利，该情形主
要系受 LNG 市场变化的影响。
续宽松，受国外疫情影响，欧美 LNG 消费市场低迷，LNG 现货资源充裕，国内
LNG 市场价格在前三季度持续低位运行。需求端，首先价格低位运行使得 LNG
相对柴油等能源价格优势凸显，工业、交通、城燃等领域客户使用 LNG 的积极
性提高，需求增加明显；其次随着国内新冠疫情逐步好转，工业企业复工复产情
况良好，国内 LNG 需求进一步增长；此外我国 2020 年冬季受“拉尼娜”现象影响，
气温下降明显，受超预期的低温天气及管道气供应不足影响，城燃储备调峰需求
增加，LNG 需求进一步攀升。作为供给端和需求端的连接渠道，在 2019 年市场
行情低迷以及 2020 年上半年新冠疫情的影响下，部分中小贸易商逐渐退出行业，
LNG 贸易行业在 2020 年的竞争程度较往年相对较小，发行人作为 LNG 贸易行
业的领先企业之一（国内前五大 LNG 贸易商），具有规模化的 LNG 运输车队，
因此在 2020 年议价能力也有所增强。
受上述因素的综合影响，发行人 2020 年 LNG 贸易业务的毛利率同比上升了
渐回归正常，因此导致 LNG 贸易商的盈利空间较 2020 年有所下降。2021 年 1-9
月，发行人 LNG 贸易业务毛利率为 2.43%，较 2020 年下降 2.25 个百分点。
综上所述，最近一年一期，发行人 LNG 贸易业务毛利高于之前年度，主要
系 LNG 贸易业务毛利率提高所致，具有合理性。
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（2）最近一年一期实体物流毛利变动分析
单位：万元
项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
实体物流收入 34,669.60 44,341.60 10,469.11 20,508.03
实体物流毛利 5,367.67 8,311.32 2,264.85 3,146.22
实体物流毛利率 15.48% 18.74% 21.63% 15.34%
由上表可以看出，2020 年及 2021 年 1-9 月，发行人实体物流业务的营业毛
利显著高于 2018 年和 2019 年，主要系受实体物流收入变化的影响。实体物流业
务的毛利率在报告期内整体保持相对稳定，未出现重大波动。2020 年及 2021 年
整的运输体系和成熟的运输管理经验，以及胶东地区规模领先的运输车队，因此
自 2020 年 4 月起获得了南山集团的煤、铝矾土等普货运输业务，由此导致自 2020
年起发行人实体物流收入相比之前年度出现较大幅度增长。
综上所述，最近一年一期，实体物流业务毛利高于之前年度主要系因公司获
得南山集团普货运输业务所致，具有合理性。
（3）分析结论
业毛利增加的影响。营业毛利的增加主要由两方面的因素导致，即 LNG 市场供
需变化导致的最近一年及一期 LNG 贸易毛利率提高，以及发行人获得南山集团
的运输业务导致的实体物流业务收入增加，具有合理性。
新冠肺炎疫情对发行人公司生产经营的不利影响主要体现在 2020 年上半
年。在新型冠状病毒疫情发生初期，复工延迟、隔离管制等必要的防疫措施在一
定程度上对公司正常的生产经营活动造成了冲击，同时，新冠疫情暴发对中国经
济社会和能源发展带来阶段性影响，天然气需求、道路运输需求增速在 2020 年
上半年明显放缓。
随着新冠肺炎疫情在 2020 年下半年的逐渐减弱，工业企业复工复产情况良
好，国内 LNG 需求、运输需求进一步增长。同时，发行人作为拥有自有运输车
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队的 LNG 贸易商竞争优势突出，可以迅速响应客户需求，议价能力有所提高。
除此之外，在新冠肺炎疫情期间，政府部门的减免高速费、社保费用等政策也降
低了发行人的运营成本。因此整体而言，新冠肺炎疫情并未对发行人的生产经营
产生重大不利影响。在发行人的积极应对下，2020 年发行人的业绩实现了较大
幅度的增长。
针对发行人经营业绩的波动情况相关风险，保荐机构在尽职调查报告、发行
保荐书等文件中补充披露如下：
“（一）经营风险
···
发行人的收入和利润主要来自于 LNG 贸易业务与实体物流业务。LNG 贸易
业务的盈利能力受 LNG 供需市场影响较大，实体物流业务的盈利能力与货源规
模、货源稳定性息息相关。如果 LNG 供需市场发生剧烈变化，且发行人未能采
取正确应对措施，或者发行人的实体物流业务竞争力下降导致货源规模下降或货
源稳定性不足，均会导致发行人 LNG 贸易业务和实体物流业务盈利能力下降，
进而影响发行人的经营业绩。”
（二）结合经营模式、行业政策、在手订单、主要客户情况等，说明各业务
模式毛利率变动的原因及合理性，并与同行业公司相同产品毛利率变动进行对
比。
报告期内，发行人的核心业务为 LNG 贸易、实体物流及网络货运，不同业
务板块的毛利率情况如下：
项目 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
LNG 贸易毛利率 2.43% 4.68% 1.59% 1.95%
实体物流毛利率 15.48% 18.74% 21.63% 15.34%
网络货运毛利率 -2.05% -0.19% 0.94% 0.29%
综合毛利率 3.22% 5.89% 2.13% 3.19%
报告期内，发行人不同业务模式的毛利率变动原因分析如下：
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①经营模式及毛利率影响因素
发行人 LNG 贸易业务的开展方式主要为发行人从中石化 LNG 沿海接受站、
LNG 液厂以及贸易商等处进行采购，之后组织车辆通过公路运输，将 LNG 销售
给下游客户。在上述过程中，LNG 的购销价差扣减运输成本即是发行人的盈利
空间。
LNG 贸易行业属于市场化程度较高的行业，市场竞争充分，市场价格也相
对透明。客户以工业企业、城市燃气集团、加气站等客户为主，在合作时，客户
会综合市场供需变化、不同贸易商报价等情况综合选择 LNG 贸易商。LNG 贸易
的毛利率主要与 LNG 市场供需情况的变化有关，行业政策、在手订单、主要客
户等对发行人 LNG 贸易业务的毛利率变化不存在重要影响。
②报告期内，LNG 贸易业务毛利率变动的原因分析
报告期内，发行人 LNG 贸易业务的毛利率分别为 1.95%、1.59%、4.68%和
产量增幅明显，同时随着 LNG 接收站等相关基础设施建设快速推进，国内 LNG
进口接收能力增强，国际 LNG 产能和国内接收能力的提升使国内 LNG 市场供
给持续增加。2019 年，全球 LNG 产能增至 4.32 亿吨/年，同比增长 9.5%，2019
年，国内 LNG 接收站年接收能力为 9,035 万吨，同比增长了约 24%。在需求端，
受经济增速放缓、中美贸易战等因素影响，2019 年 LNG 液态表观消费量增速由
LNG 上游供给充裕、下游需求增速放缓，综合导致发行人 LNG 贸易业务的毛利
率水平由 2018 年的 1.95%下降至 2019 年的 1.59%。
国外疫情影响，欧美 LNG 消费市场低迷，LNG 现货资源充裕，国内 LNG 市场
价格在前三季度持续低位运行。需求端，首先价格低位运行使得 LNG 相对柴油
等能源价格优势凸显，工业、交通、城燃等领域客户使用 LNG 的积极性提高，
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需求增加明显；其次随着国内新冠疫情逐步好转，工业企业复工复产情况良好，
国内 LNG 需求进一步增长；此外我国 2020 年冬季受“拉尼娜”现象影响，气温下
降明显，受超预期的低温天气及管道气供应不足影响，城燃储备调峰需求增加，
LNG 需求进一步攀升。作为供给端和需求端的连接渠道，在 2019 年市场行情低
迷以及 2020 年上半年新冠疫情的影响下，部分中小贸易商逐渐退出行业，LNG
贸易行业在 2020 年的竞争程度较往年相对较小，发行人作为 LNG 贸易行业的领
先企业之一（国内前五大 LNG 贸易商），具有规模化的 LNG 运输车队，因此在
受上述因素的影响，发行人 2020 年 LNG 贸易业务的毛利率同比上升了 3.09
个百分点，毛利率水平由 2019 年的 1.59%上升至 2020 年的 4.68%。
渐回归正常，因此导致 LNG 贸易商的盈利空间较 2020 年有所下降。2021 年 1-9
月，发行人 LNG 贸易业务的毛利率下降至 2.43%，与 2018 年和 2019 年的毛利
率水平相对接近。
综上所述，报告期内发行人 LNG 贸易业务的毛利率波动主要系受 LNG 市
场供需情况变化的影响，符合发行人的经营实际，具备合理性。
③同行业可比公司的毛利率对比
发行人 LNG 贸易业务的可比公司包括新奥能源（2688.HK）、九丰能源
（605090.SH）及胜通能源（深圳主板 IPO 在审企业）。报告期内，发行人与上
述可比公司 LNG 贸易业务的毛利率对比如下：
单位：元/吨
公司简称 2020 年 2019 年 2018 年
新奥能源 2.02% 0.90% 2.02%
九丰能源 21.56% 16.69% 12.71%
胜通能源 3.92% 0.94% 1.75%
发行人 4.68% 1.59% 1.95%
注：可比公司未披露 2021 年 1-9 月的相关数据，因此未将 2021 年 1-9 月的数据进行对
比分析。
九丰能源专注于燃气产业中游及终端领域，经营产品包括 LPG、LNG 等清
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洁能源以及甲醇、二甲醚（DME），其利用自有 LNG 接收站直接面向海外 LNG
生产商，因此与发行人的业务模式存在差异。新奥能源主要从事城市管道天然气
零售，采购渠道为三大石油公司的管道气以及自建的 LNG 接收站。在其业务结
构中，天然气零售占比约 60%，LNG 贸易占比仅 25%，因此与发行人的业务也
存在一定的差异。
可比公司中，胜通能源主要从事 LNG 贸易，从上游中石油 LNG 接收站采
购后，主要以自有车辆运输的方式向下游客户销售 LNG。该企业与发行人同处
山东省龙口市，业务模式与发行人最为相似。报告期内发行人与胜通能源的 LNG
销售业务毛利率接近，变动趋势一致。
综上所述，报告期内发行人与同行业可比公司的毛利率具备可比性。
①经营模式及毛利率影响因素
公司实体物流运输从运输货物种类可分为普货运输、液碱等危化品运输，发
行人在接到客户的运输订单后，通过自有车辆或外包车辆的方式，向客户提供运
输服务，在此过程中，运输服务费扣减车辆、人员等成本后，即为实体物流的盈
利空间。
实体物流属于市场竞争充分的行业，市场参与者众多，行业政策、在手订单、
主要客户等对于实体物流的毛利率影响较小。影响实体物流毛利率的因素主要包
括运输货种、运输距离、运输效率等。
②报告期内，实体物流业务毛利率变动的原因分析
按照运输货物种类，公司实体物流业务可以分为普货运输和危化品运输两大
类。报告期内，公司两类实体物流业务收入占比及毛利率情况如下：
货物类型 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
（%） （%） （%） （%） （%） （%） （%） （%）
普货运输 87.78 12.92 84.74 15.64 15.43 18.67 30.10 17.79
危化品运输 12.22 33.90 15.26 35.97 84.57 22.17 69.90 14.28
合计 100.00 15.48 100.00 18.74 100.00 21.63 100.00 15.34
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报告期内，公司实体物流业务毛利率分别为 15.34%、21.63%、18.74%、
A、普货运输毛利率分析
报告期内，公司普货运输毛利率分别为 17.79%、18.67%、15.64%、12.92%。
货运输毛利率有所下降主要系受外包运输占比的提升。
发行人拥有完整的运输体系和成熟的运输管理经验，以及胶东地区规模领先
的运输车队，因此自 2020 年 4 月起获得了南山集团的煤、铝矾土等普货运输业
务，由此使得公司的运量需求大幅增加。发行人的自有车队难以满足上述需求，
因此公司将部分普货业务外包至外部承运商开展。相比于自有运输，外包运输的
成本较高，2019 年普货运输中外包车辆运输的成本占比约 50%，2020 年普货运
输中外包车辆运输的成本占比增加至 70%左右，由此使得 2020 年普货运输的毛
利率相比 2019 年小幅下降。2021 年 1-9 月，发行人普货运输中外包车辆运输的
成本占比与 2020 年相比保持稳定，毛利率小幅下滑 2.72 个百分点，主要系 2021
年 1-9 月 LNG 平均市场价格较 2020 年增长约 40%，导致车辆燃料成本有所增加。
B、危化品运输毛利率分析
报告期内，公司危化品运输毛利率分别为 14.28%、22.17%、35.97%、33.90%。
烈、利润空间较低的原油运输业务，原油运输收入占危化品收入的比例约为 50%，
这部分毛利率约为 12%，相对低于液碱等危化品运输业务毛利率水平（约 18%）。
随着 2019 年开始公司逐步退出原油运输业务，毛利率水平较低的原油运输
收入占危化品运输收入的比例从 2018 年的约 50%降至 10%左右，2020 年开始公
司完全退出原油运输业务；同时公司逐步加大液碱等危化品运输业务市场开拓，
优化车辆运营调度，危化品车辆闲置情形减少，车辆运行效率提升，因此 2019
年危化品的毛利率同比提升了约 7 个百分点。
了约 20%，因此综合影响下，发行人 2020 年的危化品运输毛利率进一步上升了
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约 12 个百分点。2021 年 1-9 月，危化品运输的毛利率与 2020 年相比保持相对稳
定。
C、分析结论
综合上述分析，报告期内，发行人实体物流业务的毛利率变动具备合理的原
因，符合发行人经营实际。
③同行业可比公司的毛利率对比
A、同行业公司间运输价格不具有直接可比性
货物的运输价格受货物品种、运输距离、车辆利用率、装载率、装卸时间、
燃料价格等多种因素影响，不具有价格直接可比性，且同行业可比公司没有详细
披露其货物运输价格。因此，发行人将公司与其他同行业可比公司的运输业务毛
利率进行了对比分析。
B、同行业公司实体物流业务毛利率对比
公司同行业可比公司胜通能源（IPO 在审）与发行人同处山东省龙口市，存
在部分实体物流运输业务，运输货物类型主要包括普货、原油、LNG 等，与发
行人运输业务较为相似。发行人实体物流运输毛利率与胜通能源比较如下：
公司名称 2021 年 1-9 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度
胜通能源（IPO 在审） 16.38% 25.19% 23.15% 24.18%
发行人 15.48% 18.74% 21.63% 15.34%
注：胜通能源未披露 2021 年 1-9 月财务数据，因此采用其 2021 年 1-6 月毛利率作为比
较对象。
可以看出，公司报告期内运输业务毛利与胜通能源变动趋势基本一致，公司
运输业务毛利率略低于胜通能源，毛利率的差异主要系运输成本差异所致。公司
与胜通能源均拥有自有运输车队，同时也会在自有车辆运力不足时委托外部车辆
运输，委托外部车辆运输成本往往高于自有车辆运输成本。报告期内，发行人委
托外部车辆运输的成本占比高于胜通能源，尤其是自 2020 年起公司承接南山集
团普货运输业务，公司外包车辆运输成本占比进一步提升，由此导致公司实体物
（胜通能源 2021 年 1-6 月物流运输
流运输毛利率略低于胜通能源，具有合理性。
毛利率下降，根据其招股说明书的披露，主要系其原油运输业务毛利率下降所致，
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发行人 2021 年已无原油运输业务，未受原油运输业务毛利率下降影响。）
综上，公司的实体物流业务毛利率符合行业水平，不存在异常情况。
公司网络货运业务的盈利来源主要为上游货主与下游承运商的运费价差以
及当地政府给与的税收返还，考虑税收补贴后，报告期内公司网络货运业务毛利
率变动情况如下：
单位：万元
项目 2021 年 1-9 月 2020 年 2019 年 2018 年
收入 31,308.10 15,194.39 67,642.00 40,483.18
成本 31,948.53 15,222.79 67,006.84 40,364.83
毛利 -640.43 -28.40 635.16 118.35
毛利率 -2.05% -0.19% 0.94% 0.29%
税收返还补贴 1,566.47 421.14 1,239.33 1,049.79
补贴后毛利 926.04 392.74 1,874.49 1,168.14
税收补贴后毛利率 2.96% 2.58% 2.77% 2.89%
注：以上税收返还补贴系根据网络货运业务的实际发生期间进行匹配调整后的结果。
可以看出，在未考虑税收补贴的情况下，公司报告期内网络货运业务毛利率
较低，且波动较大；考虑税收返还后，报告期内公司网络货运业务毛利率保持在
较为激烈，为提升市场占有率和知名度，公司结合市场竞争策略和税收补贴情况
对于网络货运业务收取的运费价差进行动态调整，因此报告期内公司网络货运业
务毛利率处于较低水平。
报告期内，同行业可比公司睿博龙（838469.NQ）、马可正嘉（832439.NQ）、
传化智联（002010.SZ）分别于 2019 年和 2020 年开始开展网络货运业务，其网
络货运业务毛利率同样保持在较低水平，公司网络货运业务毛利率与同行业可比
公司平均毛利率相近，具体情况如下：
公司简称 2020 年 2019 年 2018 年
睿博龙（838469.NQ） -0.42% 0.34% /
马可正嘉（832439.NQ） -2.59% / /
传化智联（002010.SZ） 2.50% / /
恒通物流股份有限公司 反馈意见的回复报告
可比公司平均 -0.17% 0.34% /
本公司 -0.19% 0.94% 0.29%
注：可比公司未披露 2021 年 1-9 月的相关数据，因此未将 2021 年 1-9 月的数据进行对
比分析。并且同行业可比公司未披露网络货运业务具体税收返还情况，因此以上主要比较原
始网络货运业务毛利率情况。
综合上述分析，报告期内，发行人网络货运业务毛利率变动具备合理性，符
合发行人的经营实际。同时，发行人网络货运业务毛利率与同行业可比公司具备
可比性。
【中介机构核查情况】
（一）核查程序
保荐机构和会计师履行了以下核查程序：
报告期内业绩变化的整体情况及变化原因，同时了解各业务开展的具体过程、报
告期内各业务的开展情况、相关行业的变化情况等；
采购及毛利率等变化情况；
解发行人不同业务在报告期内的具体开展情况；
（二）核查结论
经核查，保荐机构和会计师认为：
收入、毛利下降所致，发行人最近一年一期经营业绩大幅提升主要系 LNG 业务
毛利率提升以及承接南山集团普货运输业务所致，业绩变化具备合理性；新冠肺
炎疫情并未对发行人的生产经营产生重大不利影响，发行人已进行相关风险披露
充分；
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结构等因素有关，毛利率波动具备合理的业务背景，同时与同行业可比公司的变
化也具备可比性。
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（本页无正文，为《恒通物流股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的
回复报告》之盖章页）
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以下无正文，为《恒通物流股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回
复报告》之保荐机构签字盖章页）
保荐代表人：
孙 婕 郑文英
国信证券股份有限公司
年 月 日
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保荐人（主承销商）总经理声明
本人已认真阅读恒通物流股份有限公司本次反馈意见的回复报告的全部内
容，了解报告涉及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司
按照勤勉尽责原则履行核查程序，反馈意见的回复报告不存在虚假记载、误导性
陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相应
法律责任。
总经理：
邓 舸
国信证券股份有限公司
年 月 日
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