联合〔2021〕11558 号
联合资信评估股份有限公司通过对国信证券股份有限公司
及其拟面向专业投资者公开发行的 2022 年公司债券（第一期）
的信用状况进行综合分析和评估，确定国信证券股份有限公司主
体长期信用等级为 AAA，国信证券股份有限公司 2022 年面向专
业投资者公开发行公司债券（第一期）的信用等级为 AAA，评级
展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二一年十二月二十七日
公司债券信用评级报告
国信证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：AAA 国信证券股份有限公司（以下简称“公司”或“国信证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为国内经营历史较长的大型综合类 A 股
上市券商之一，股东背景强大，资本实力很强，经营规模处于
债项概况： 行业前列，具备良好的业务竞争实力、创新能力和市场竞争
本期债券发行规模：不超过 66.00 亿元 力；近年来，公司各项业务发展良好，多项业务保持很强的行
（含）
，分两个品种，品种一及品种二间
业竞争优势，经营业绩持续提升，整体经营实力很强，证监会
设回拨选择权，回拨比例不受限制
本期债券期限：品种一期限为 3 年，品 分类评价结果保持 A 类水平；公司资产质量和流动性较好，
种二期限为 5 年 资本充足。
还本付息方式：单利按年付息，到期一
联合资信也关注到，证券市场波动、监管政策变化等因素
次还本
募集资金用途：拟用于补充公司营运资 对公司影响大，市场信用风险上升等因素可能对公司经营带
金、偿还公司同业拆借资金 来不利影响。
本期债券发行规模相较目前公司债务规模属一般，相关
评级时间：2021 年 12 月 27 日
指标对本期债券本金的覆盖程度较好。
未来，随着资本市场的持续发展和公司战略的稳步推进，
本次评级使用的评级方法、模型：
公司整体竞争实力将进一步增强。联合资信对公司的评级展
名称 版本
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
望为稳定。
证券公司主体信用评级模型 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的
V3.1.202011
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
综合评估，联合资信认为，公司主体违约风险极低，本期债券
露
到期不能偿还的风险极低。
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aaa 评级结果 AAA 优势
风险
评价内容 评价结果 评价要素 评价结果 1. 综合实力很强。公司作为国内大型综合类上市券商之一，
因素
经营 宏观经济 2 股东背景强大，资本实力很强，主要业务指标处于行业前
环境 行业风险 3
列，整体具备很强的品牌影响力和市场竞争优势。
公司治理 1
经营
风险
A 风险管理 1 2. 经营业绩提升。2018 年以来，公司各项业务发展良好，经
自身
竞争力 业务经营 1 营业绩持续提升，整体盈利能力处于行业上游水平。
分析
未来发展 2 3. 财务表现较好。公司资产流动性较好，融资渠道畅通，筹
盈利能力 1
偿付 资本充足
资能力较强，资本充足性良好。
财务 1
F1 能力 性
风险
杠杆水平 2 关注
流动性因素 2
调整因素和理由 调整子级 1. 业务经营易受经营环境变化影响。公司主要业务与证券
-- -- 市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场持续波动及
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 响。
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
www.lhratings.com 1
公司债券信用评级报告
分析师：张帆 陈凝 2. 市场信用风险上升带来的风险暴露增加。近年来市场信用
邮箱：lianhe@lhratings.com 风险事件多发，公司持有较大规模的固定收益类证券及资
电话：010-8567 9696 本中介业务债权，相关资产可能存在一定减值的风险。
传真：010-8567 9228 3. 监管趋严带来的合规和管理压力。行业保持严监管的趋
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 势，公司内控和合规管理仍需不断加强。
号中国人保财险大厦 17 层
主要财务数据：
（100022）
合并口径
网址：www.lhratings.com 2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
自有资产（亿元） 1738.80 1727.91 2404.31 2668.34
自有负债（亿元） 1213.53 1165.36 1595.07 1751.81
所有者权益（亿元） 525.27 562.55 809.24 916.53
优质流动性资产/总资产（%） 13.47 11.49 18.24 /
自有资产负债率（%） 69.79 67.44 66.34 65.65
营业收入（亿元） 100.31 140.93 187.84 103.21
利润总额（亿元） 43.08 62.32 83.44 61.61
营业利润率（%） 41.94 45.87 45.96 59.50
净资产收益率（%） 6.56 9.03 9.65 5.55
净资本（亿元） 397.33 400.55 629.23 725.05
风险覆盖率（%） 220.78 250.20 303.50 340.14
资本杠杆率（%） 20.21 21.18 22.79 20.43
短期债务（亿元） 695.38 657.30 1048.57 1127.56
全部债务（亿元） 1106.04 1032.79 1402.03 1522.99
EBITDA/本期债券本金（倍） 1.41 1.64 1.89 /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标
均为母公司口径；3．2021 年 1－6 月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型
等级 展望 报告
证券公司行业信用评级方法
（V3.1.202011） 阅读
AAA 稳定 2021/11/12 张帆 陈凝
证券公司主体信用评级模型（打分 全文
表）（V3.1.202011）
联合信用评级有限公司证券公司行业
AAA 稳定 2018/11/9 陈凝 卢芮欣 --
评级方法（2018 年）
注：2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号，非公开项目的评级报告未添加链
接
www.lhratings.com 2
公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由国信证券股份有限公司（以下简称“该公
司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这些
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）
债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 3
公司债券信用评级报告
国信证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
一、主体概况 称“国信期货”）、国信弘盛私募基金管理有限
公司（以下简称“国信弘盛”1）、国信证券（香
国信证券股份有限公司（以下简称“公司”
港）金融控股有限公司（以下简称“国信香港”）
或“国信证券”
）前身为成立于 1994 年的深圳
和国信资本有限责任公司（以下简称“国信资
国投证券有限公司，总部设在深圳，初始注册资
本”）
。截至 2020 年底，公司合并口径员工人
本 1.00 亿元；于 1997 年更名为“国信证券有 数合计为 12054 名。
限公司”，于 2000 年更名为“国信证券有限责
截至 2020 年底，
公司合并资产总额 3027.56
任公司”，于 2008 年完成股份制改革并更为现
亿元，其中自有资产 2404.31 亿元；负债总额
名；于 2014 年在深圳证券交易所上市，股票代 2218.31 亿元，其中自有负债 1595.07 亿元；所
码“002736.SZ”，股票简称“国信证券”，上 有者权益 809.24 亿元（含少数股东权益 0.17 亿
市后注册资本和股本均为 82.00 亿元。2020 年
元）
；母公司口径净资本 629.23 亿元。2020 年，
股的发行和上市，募集资金总额 150.00 亿元，
亿元，净利润 66.18 亿元，归属于母公司所有者
扣除发行费用后的募集资金净额 147.82 亿元，
的净利润 66.16 亿元。
其中计入股本 14.12 亿元，计入资本公积（股本 截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
溢价）133.69 亿元。截至 2021 年 9 月底，公司
注册资本和股本均为 96.12 亿元，深圳市投资控 权益合计 916.53 亿元（含少数股东权益 0.17 亿
股有限公司（以下简称“深投控”）直接持股
元）；母公司口径净资本 725.05 亿元。2021 年
司的实际控制人（股权结构参见附件 1-1）。截 总额 61.61 亿元。
至 2021 年 9 月底，根据中国证券登记结算有限
公司注册地址：广东省深圳市罗湖区红岭
责任公司披露的信息，公司股份共有 7.15 万股 中路 1012 号国信证券大厦十六层至二十六层；
被质押，质押比例很低。
法定代表人：张纳沙。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证 二、本期债券概况及募集资金用途
券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资
公司拟在 300.00 亿元的额度内面向专业投
融券；证券投资基金代销；金融产品代销；为期
资者以公开方式分期发行公司债券。本期债券
货公司提供中间介绍业务；证券投资基金托管；
股票期权做市。 （注册额度内第六期）名称为“国信证券股份有
截至 2021 年 6 月底，公司建立了前中后台 限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债
券（第一期）”
，分两个品种发行，其中品种一期
完整的部门架构（详见附件 1-2）。截至 2021 年
总规模不超过 66.00 亿元（含 66.00 亿元）
，品
券分公司；拥有 4 家一级子公司（均为全资子
种间设回拨选择权，回拨比例不受限制，单一品
公司）
，分别为国信期货有限责任公司（以下简
更为现名。
www.lhratings.com 4
公司债券信用评级报告
种最大拨出规模不超过本期债券的发行规模上 长 2.30%2，成为全球主要经济体中唯一实现正
限。本期债券为固定利率，票面利率将由公司与 增长的国家；GDP 首次突破百万亿大关，投资
簿记管理人根据网下利率询价结果，在利率询 超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
价区间内协商一致确定。本期债券品种一及品 2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、
种二采用单利按年付息，到期一次还本。本期债 稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三季
券面向专业投资者公开发行，具体发行条款以 度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋严、
公司与承销商共同确定并经主管部门审批通过 原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影
的内容为准。 响，我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压
本期发行公司债券募集资金扣除发行费用 力均有所加大。2021 年前三季度，我国国内生
后，将用于补充公司营运资金，以满足公司业务 产总值 82.31 万亿元，累计同比增长 9.80%，两
运营需要；偿还公司同业拆借资金。 年平均增长35.15%，二者分别较上半年同比增
本期债券无担保。 速和两年平均增速放缓 2.90 和 0.16 个百分点，
经济增长有所降速。
三、宏观经济和政策环境分析 三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍
未恢复至疫前水平。2021 年前三季度，第一、
二产业增加值两年平均增速分别为 4.82%和
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
情况良好；第三产业前三季度两年平均增速为
度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调
节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”
主要是受局部疫情反复影响较大所致。
为中心，推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增
表1 2018－2020 年及 2021 年前三季度中国主要经济数据
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年前三季度
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 82.31
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 9.80（5.15）
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 11.80（6.37）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 7.30（3.80）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 16.40（3.93）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 33.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 32.60
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.60
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 6.70
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 4.90
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 8.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 16.30
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 2.30
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年
平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
www.lhratings.com 5
公司债券信用评级报告
出口维持高速增长，消费与固定资产投资 2021 年前三季度，财政收入呈现恢复性增
增速放缓。消费修复基础仍不牢固。2021 年前 长，
“三保”等重点领域支出增长较快。2021 年
三季度，我国社会消费品零售总额 31.81 万亿 前三季度，全国一般公共预算收入 16.40 万亿
元，同比增长 16.40%；两年平均增速 3.93%， 元，同比增长 16.30%，达到 2021 年预算收入的
较上半年两年平均增速小幅回落，较疫情前水 82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。
平仍有一定差距，与居民人均可支配收入两年 其中，全国税收收入 14.07 万亿元，同比增长
平均增速同步放缓。固定资产投资增速有所回 18.40%，在 PPI 高位运行、企业利润较快增长
落。2021 年前三季度，全国固定资产投资（不 等因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等
含农户）39.78 万亿元，同比增长 7.30%；两年 税种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般
平均增长 3.80%，较上半年两年平均增速放缓 公共预算支出 17.93 万亿元，同比增长 2.30%，
经济和贸易回暖带来的需求增加支撑我国出口 性支出持续压减，
“三保”等重点领域支出得到
高增长。2021 年前三季度，我国货物贸易进出 有力保障。前三季度，全国政府性基金预算收入
口总值 4.37 万亿美元，为历史同期最高值，同 6.10 万亿元，同比增长 10.50%。其中国有土地
比增长 32.80%，实现较高增速，但增速呈现逐 使用权出让收入 5.36 万亿元，同比增长 8.70%，
季小幅下降趋势。其中，出口 2.40 万亿美元， 土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基
同比增长 33.00%；进口 1.97 万亿美元，同比增 金预算支出 7.14 亿元，同比下降 8.80%，主要
长 32.60%；贸易顺差为 4275.40 亿美元。 是由于专项债项目审核趋严，地方政府专项债
著上涨。
CPI 同比上涨 0.60%， 2021 年以来就业形势总体基本稳定，调查
扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021 年前三季
涨 6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨 务的 95%；1-9 月城镇调查失业率均值为 5.20%，
是推动 PPI 上涨的主要因素，其中上游石化、 略低于全年 5.50%左右的预期目标，就业形势
煤炭、金属价格上涨的影响较大，或对相关下游 总体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季
企业利润产生一定挤压。 度出现改善，其中 16~24 岁城镇人口失业率结
呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增 月开始出现下降；截至 2021 年三季度末，农村
速同名义经济增速基本匹配。截至 2021 年三季 外出务工劳动力总量同比增长 2%，基本恢复至
度末，社融存量余额为 308.05 万亿元，同比增 疫情前 2019 年同期水平。
长 10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三
季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政 2. 宏观政策和经济前瞻
府债券和企业债券融资回归常态；表外融资大 2021 年第四季度，能耗双控、原材料价格
幅减少，是拖累新增社融规模的主要因素。货币 高位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将
供应方面，前三季度 M1 同比增速持续回落， 对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加
M2 同比增速先降后稳。二季度以来 M2-M1 剪 大。货币政策存在降准空间；财政方面预计将加
刀差走阔，反映了企业活期存款转为定期，融资 快地方政府专项债券的发行及资金投入使用，
需求减弱，投资意愿下降。 促进经济平稳增长。
www.lhratings.com 6
公司债券信用评级报告
生产方面，2021 年第四季度我国能耗双控 增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019
的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素 年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为
影响，工业生产或将持续承压。需求方面，未来 206.02 万亿元，同比增长 62.37%。截至 2020 年
房地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在 底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019
房地产调控政策基调不变的前提下，短期内房 年底增长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，
地产投资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金 融券余额占比为 8.46%。股票一级市场发行方
到位以及“十四五”规划的重大项目陆续启动建 面，2020 年，上交所和深交所共实际募集资金
设，基建投资有望逐步改善，但受制于地方政府 1.67 万亿元，同比增长 8.20%；共完成 IPO 为
债务管理趋严，预计改善空间有限；限产限电、 396 家、增发 362 家、配股 18 家、优先股 8 家；
生产成本上升等因素或将对制造业投资修复产 可转债和可交债分别为 206 家和 41 家。
生制约。消费市场复苏基础仍不牢固，第四季度 债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
仍然会受到疫情影响，但电商购物节等因素有 金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增
助于带动消费提升。第四季度海外需求修复叠 加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分
加出口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高 化，高等级债券需求增长。2017 年，在严监管
水平，但在上年基数抬高因素影响下，出口增速 和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018
或将小幅下行。基于上述分析，联合资信预测全 年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使
年 GDP 增速在 8.00%左右。 债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金
充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发
四、行业分析
生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场
利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
年，债券市场规模逐年增长，受疫情影响以及货
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
币政策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5 月
近年来股票市场波动较大，债券市场规模 总体平稳，但债券违约向国企蔓延。根据 Wind
保持增长；2020 年，股指全年表现强势，交易 统计，截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿
活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债 元，较 2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，
券违约向国企蔓延。 2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额
近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内
济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅 债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现券
较大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场 交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交
预期有所回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一 金额为 893.97 万亿元，同业拆借金额为 147.13
季度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅，市场成交 万亿元。
量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统
势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额 计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为
大幅提升。根据交易所公布的数据，截至 2020 437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国
年底，
上交所和深交所上市的公司合计 4154 家； 金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，
股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底 同比增长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
www.lhratings.com 7
公司债券信用评级报告
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 年 9 月，定位为“服务创新型中小企业的主阵
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 地”的北京证券交易所注册成立，我国资本市场
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 的层次布局不断完善。
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板； 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈
本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证 下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；
监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等
转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》
，建立 因素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入
新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续 结构来看，证券公司收入来源以经纪业务、投资
挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业 银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较
板上市，加强多层次资本市场的有机联系。2021 易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
表 2 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139
盈利家数（家） 124 120 106 120 127
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82
资料来源：中国证券业协会
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场
www.lhratings.com 8
公司债券信用评级报告
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 2018 年 11 月，证监会发布的《证券公司大
披露，
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投行、 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公
资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看， 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行
块收入均实现不同程度增长；业务结构方面，经 2019 年 7 月，证监会发布《证券公司股权
纪、自营、投行仍是收入的主要构成，经纪和投 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规
行业务占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年 定>有关问题的规定》，并重启内资证券公司设
底，139 家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背
较 2019 年底增长 14.10%，净资本为 1.82 万亿 战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司
元，较 2019 年底增长 12.35%。2020 年，139 家 股东提出要求，要将有实力的、优质的股东引入
证券公司实现营业收入 4484.79 亿元，实现净利 券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向
润 1575.34 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 24.41% 和 作用。
公司实现盈利。 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板
行业保持增长态势。截至 2021 年 6 月底，139 《证券公司风险控制指标计算标准》
，提出根据
家证券公司总资产为 9.72 万亿元，较 2020 年 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化
底增长 9.21%；净资产为 2.39 万亿元，较 2020 监管等。
年底增长 3.46%；净资本为 1.86 万亿元，较 2020 2020 年 2 月，
《关于修改<上市公司证券发
年底增长 2.20%。2021 年上半年，139 家证券公 行管理办法>的决定》
《关于修改<创业板上市公
司实现营业收入 2324.14 亿元，实现净利润 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新
营业绩保持增长态势，其中有 125 家公司实现 服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
盈利。 国内经济全面修复。
资本市场深化改革背景下证券公司严监管 公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册
态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台， 制改革正式落地。2020 年 6 月，
《创业板首次公
新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场 开发行股票注册管理办法（试行）
》等文件发布，
和证券行业健康有序发展。 创业板试点注册制。
《关于修改<证券公司次级债
发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导 管理规定>的决定》发布，次级债公开发行放开，
意见》
（以下简称《指导意见》），基本延续了征 拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本
求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定，最 增效。
大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向 2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证
虚；同时，对投资非标限制有一定放开，
《指导 券公司分类监管规定〉的决定》
，此次修订进一
意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下，可 步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模
适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定 指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型
政策空间。 券商仍保有优势地位。
www.lhratings.com 9
公司债券信用评级报告
公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改 2021 年监管延续分类评级新规的评价思路，进
证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资 一步强化证券公司专业化、差异化、特色化经营
质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批 导向。
事项等，进一步完善证券公司股东准入和监管
的相关要求。 3. 业务分析
指引（试行）》，新增研发人员占比超过 10%的 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
常规指标，按照支持类、限制类、禁止类分类界 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
定科创板行业领域，建立负面清单制度；在咨询 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形 力持续提升。
成监管合力；交易所在发行上市审核中，按照实 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证
质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评 券公司主要的业务收入来源，近年来证券公司
估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关 不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣
是否充分，并做出综合判断。 金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下
股票并上市辅导监管规定（征求意见稿）》
，拟进 业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，
一步规范辅导相关工作，积极为稳步推进全市 受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股
场注册制改革创造条件；同月，证监会首批证券 权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入
公司“白名单”公布，对纳入白名单的证券公司 均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，
取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保 投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股
留的监管意见书，简化工作流程，从事前把关转 票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主
为事中事后从严监督检查。后续，证监会将根据 的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占
证券公司合规风控情况对“白名单”持续动态调 比均有明显提升；经纪业务收入占比较为稳定。
整。 2020 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有
公司分类结果，参选的 103 家证券公司中，26 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
家券商评级上调，25 家券商评级下降；50 家券 续提升，财富管理转型初见成效。
商被评为 A 类，较上年增加 3 家，39 家券商被
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，2020
年其他包括证券投资收益（含公允价值变动） 、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
www.lhratings.com 10
公司债券信用评级报告
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 市场融资规模也快速扩大。
交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。 证券公司投行业务收入与资本市场融资规
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审
的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投
时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重
的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020
式产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业务向 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，
财富管理转型力度，经纪业务从传统的股票交 2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605
易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同 家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年
时，重塑经纪业务条线组织架构、增员投顾人员、 全年 277 家审核家数、
提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来 的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63
新的增长动力。 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%，
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 得通过，通过率很高，预计募集资金规模
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 2262.60 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公
减少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基于上述因
入（含席位租赁）
同比增长 39.26%。
半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 证券公司证券承销与保荐业务净收入 267.81 亿
整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买 元（中国证券业务协会统计数据），同比增长
卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元， 21.13%。
同比增长 47.42%。2021 年上半年，沪深两市成 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
交量 107.27 万亿元，同比增长 20.92%；证券公 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
司代理买卖证券业务净收入 580.40 亿元（含交 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
易单元席位租赁，中国证券业协会统计数据）， 在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎
同比增长 10.95%，证券经纪业务仍具备较强的 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示
增长动力。 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 在诸多利好政策为证券公司投行业务带来
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 增量的同时，创业板注册制落地更加考验证券
业务带来增量。 公司股权定价和公司研究等核心竞争力；新证
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 券法等纲领性文件出台，强化中介机构“看门人”
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 的责任，促使证券公司提升专业服务能力，投行
品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 业务快速发展的背景下，合规风控成为证券公
www.lhratings.com 11
公司债券信用评级报告
司核心竞争力。 融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司
类投资，该业务与证券市场关联度高，面临较 提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布
高市场风险。 的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指
类投资，2012 年券商创新大会带来证券公司投 引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对
资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立 标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需
的政策，意味着券商自营业务从传统单边投资 转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务
向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 发展趋势为由通道转主动型管理，定向资管产
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 品仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 规及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券 业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主
投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出 动管理转型，对其增值服务和产品附加值能力
现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 管理能力的不断提升，资管业务有望成为证券
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年末
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交 下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管理
量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降 业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。2021
趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时， 年上半年，证券公司资产管理业务净收入
，同
资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其 比小幅增长 1.24%。
中深证成指上涨 36.02%；债券市场违约向国企 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
值变动）1221.60 亿元，同比大幅增长 52.65%， 票质押业务风险继续化解。
主要系股票市场回暖所致。2020 年前三季度， 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
证券公司投资收益（含公允价值变动）1013.63 为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自
亿元，同比基本持平。2021 年上半年，证券公 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈
司实现投资收益（含公允价值变动）697.88 亿 数量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有
元，同比小幅下降 0.67%。 较高相关性。根据沪深交易所公布的数据，截至
证券公司资产管理规模较小，主动管理业 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较 2019
务是其发展方向。 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅增长
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 且总体风险可控。股票质押业务方面，2018 年
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券公
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规模
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及纾
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 困资金逐步到位，股质押业务风险有所缓解。截
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 至 2020 年末，全市场质押股份市值占总市值的
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分点；控
www.lhratings.com 12
公司债券信用评级报告
股股东持股质押比例超过 80%的上市公司家数 股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开
亦持续下降，高比例质押风险继续化解。但目前 证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶
质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关注政策 段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发
推进情况、市场行情变化以及个股“黑天鹅”事 和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募
件。2019 年，证券公司实现利息净收入 463.66 资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配
亿元，同比大幅增长 115.81%。2020 年前三季 股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行
度，证券公司利息净收入 445.60 亿元，同比增 业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证
长 31.72%。2021 年上半年，证券公司实现利息 券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成
净收入 308.54 亿元（中国证券业协会统计数据）， 了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南
同比增长 11.93%，整体看，随着两融余额的稳 区域具备较强竞争优势等。
步增长，信用交易业务利息净收入亦呈增长态 2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4
势。 月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至
近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
村东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有
证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水
限责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根
平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
大通证券（中国）有限公司），另外 4 家是外资
随着以净资本为核心的监管体系的建立以
股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约
（瑞银证券有限责任公司、瑞信证券（中国）有
证券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月，证
限公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高
监会明确提出要推动打造航母级证券公司，推
华证券有限责任公司）
。此外，证监会批准新设
动证券行业做大做强。2020 年 7 月，证监会提
金圆统一证券有限公司和甬兴证券有限公司 2
出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施
家国内券商，行业竞争进一步加剧。短期来看，
市场化并购重组。证券公司之间收、并购成为其
国内券商拥有网点布局和客户资源等绝对领先
发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中信证券
优势，证券行业对外开放对本土证券公司冲击
完成对广州证券股份有限公司 100%股权的并
有限；长期来看，随着证券行业进一步开放，外
购，进一步稳固了其龙头券商的地位；4 月，天
资证券公司在产品创设和财富管理等创新类业
风证券已基本完成对恒泰证券 29.99%股权的收
务方面的优势将使国内券商面临挑战，放宽券
购；10 月，国联证券和国金证券因合并过程中
商外资准入将成为国内金融机构转变经营理念、
为就核心条款未达成一致意见，宣布终止并购，
规范业务发展的一个重要契机，有利于证券行
成为继 6 月华创证券终止收购太平洋证券后的
业整体优化。
又一并购流产事件。即便如此，证券公司整合仍
是未来发展的趋势。随着行业马太效应的凸显，
母级证券公司”
，同时《证券公司股权管理规定》
市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位，
及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
弥补自身业务短板，实现跨区域的资源调配。
局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发
近年来，证券公司持续补充净资本，2019 年，
展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水
国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实
平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导
现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通
证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰
公司竞争格局。
证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A
www.lhratings.com 13
公司债券信用评级报告
随着行业的发展和证券公司的兼并重组， 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表 3 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
监管力度加强，证券行业严监管态势将延 的是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨
续；需关注外部经济不确定性对国内资本市场 头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技
的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正
美药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势 在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 技搭建新型财富管理业务模式；如平安证券、招
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在
废债行为”，
“金融机构治理”
“打击逃废债行为” 创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集
或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制 中度的提升。此外，证监会于 2019 年明确表态
和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于 要打造“航母级证券公司”
，于 2020 年表示鼓
证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。 励有条件的证券公司并购重组且行业内收并购
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强 事件已有发生，这将有助于大型证券公司巩固
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发 市场地位，实现优势互补及自身快速发展，亦加
展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协 剧证券行业“强者恒强”的局面。2019 年出台
同发展有望成为行业战略发展重要主题。 的《证券公司股权管理规定》及配套政策也将引
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍 券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化、专业化
www.lhratings.com 14
公司债券信用评级报告
之路或为其转型方向，谋求新股东亦或是其发 融资类业务收入 9 9 9
展路径之一，未来中小证券公司股权变更或增 证券投资收入 7 9 11
注：2018－2019 年参与排名的证券公司数量均为 98 家，2020 年
加。 参与排名的证券公司数量为 102 家；融资类业务收入即对应公司
的资本中介业务收入
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整
五、基础素质分析 理
截至2021年9月底，公司注册资本和股本均 能对业务发展区域及客户类型进行准确定位，
为96.12亿元，深投控直接持股33.53%，是公司 并提供多元化的金融产品和服务，及时把握市
控股股东，深圳市国资委是公司的实际控制人。 场机遇，较快实现传统业务转型升级和创新业
务发展。经纪及财富管理业务方面，公司通过已
公司是全国性综合类上市证券公司，主要 市设立的营业部均保持较强竞争实力，通过客
业务指标排名行业前列，客户综合服务能力和 户分级分类管理实现精准营销和差异化服务，
信息技术支撑能力强，整体具备很强的综合竞 为客户提供多元化、特色服务产品。投行业务方
争实力。 面，公司将业务定位于服务中小企业及民营企
公司是国内经营历史较长的大型综合类A 业，助力核心客户做大做强，建立了全价值链服
股上市券商之一，各类业务资格齐全且业务发 务模式，在经济发达地区有较高的市场占有率
展全面，整体具有很高的业务市场地位和品牌 和渗透率。机构业务方面，公司能够把握客户核
影响力，以及很强的综合竞争优势。根据证券业 心需求，整合优势资源，向客户提供一揽子综合
协会公布的证券行业排名（除特别说明外，排名 服务方案，满足机构客户的各项专业化需求。信
来源下同）
，2018－2020年，公司总资产、净资 息技术方面，公司重视信息技术的规划、投入与
产、净资本、营业收入和净利润5项指标排名均 建设，多年来坚持关键应用系统自主开发、维护，
在15名以内。经纪业务是公司的传统优势业务， 建立了专业的、行业领先的交易科技平台、统一
排名行业前列，特别是2018－2020年代理买卖 风控平台、各类业务管理平台、集团级大数据平
证券业务收入行业排名分别为第1名、第2名和 台和智能应用平台等，以领先的科技能力驱动
第1名。公司分支机构数量居行业前列，截至 业务创新，引领公司向数字化转型。
证券分公司，分布于全国118个中心城市和地区， 3. 人员素质
整体区域布局较为全面。公司在广东地区共有 公司高层管理人员具有丰富的从业经历和
网点）
，在广东地区具有较强的网点优势。公司 经营需求。
投行业务、资本中介业务和自营证券投资业务 公司董事、监事及高管人员拥有较高的专
排名也居于行业前列。 业素质及大型金融机构从业经验，能够满足公
司业务开展需求。
表 4 公司主要指标排名（单位：名）
张纳沙女士，出生于1969年，硕士。曾任深
项目 2018 年 2019 年 2020 年
圳市人民政府国有资产监督管理委员会副主任、
净资本（母公司口径） 11 13 10
营业收入 11 9 9 党委委员，深圳市龙华区委常委、区政府党组副
证券经纪业务收入 5 4 4 书记、副区长等职务。2021年2月加入公司，现
客户资产管理业务收入 29 29 27 任公司党委书记、董事长。
投资银行业务收入 9 8 9
www.lhratings.com 15
公司债券信用评级报告
邓舸先生，出生于1968年，硕士。曾任国务 与金融机构发生过信贷关系。
院港澳事务办公室香港政务司中英联合联络小 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
组处副主任科员、办证处主任科员、司法协助处 具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期
主任科员，中国证券监督管理委员会上市公司 或违约记录，履约情况良好。
监管部公司治理监管处主任科员、助理调研员、 截至 2021 年 6 月末，公司获得总授信额度
政策法规处副处长、监管二处调研员、并购重组 超过 2600.00 亿元，其中已使用授信规模约
委工作处处长、证监会新闻发言人、上市公司监 460.00 亿元。同时，公司在银行间市场的同业
管部副主任等职务。2020年5月加入公司，现任 拆借和质押式回购额度分别为 382.71 亿元和
公司董事、总裁，兼任中国证券业协会风险管理 1060.65 亿元。公司作为银行间市场成员具有信
委员会主任委员、上海证券交易所债券发展委 用拆借便利等优势，间接融资能力很强。
员会主任委员、深圳证券交易所上诉复核委员
会委员、深圳证券交易所创业板股票发行规范 六、管理分析
委员会委员、深圳证券业协会经纪业务专业委
员会主任委员。
公司搭建了较为完善的公司治理架构，能
截至2020年底，公司合并口径员工人数合
够与公司的发展相适应。
计为12054名；按教育程度来看，博士占0.55%、
公司依照《公司法》等法律法规和《公司章
硕士占22.38%、本科占65.26%、大专及以下占
程》的有关规定，构建了由股东大会、董事会、
监事会及经营管理层相互分离、相互制衡的法
人治理架构，公司治理体系相对完善。
占1.34%、投资与交易业务人员占1.21%、信息
股东大会是公司最高权力机构，依《公司章
技术人员占3.45%、合规风控等人员占1.81%、
程》行使职权。
其他占4.12%。
公司设董事会，对股东大会负责。公司董事
公司控股股东为大型国有企业，股东背景 董事由股东大会选举或更换，董事长由董事会
强大，能为公司发展提供较大支持。 以全体董事的过半数选举产生。公司董事会下
公司控股股东深投控是深圳市国资委下属 设战略委员会、风险管理委员会、审计委员会、
国有独资的资本投资公司，承担着探索“完善国 薪酬与考核委员会、提名委员会共5个专门委员
有资本投资公司功能”的职能，围绕科技创新打 会，其成员全部由董事组成。
造科技金融、科技园区、科技产业三个产业集群， 公司监事会由3名监事组成，其中股东监事
目前形成了金融服务、科技园区和实业投资三 2名、职工监事1名，设监事会主席1名，监事会
大业务板块，整体实力很强。根据Wind，截至 主席由全体监事过半数选举产生。
者权益3527.80亿元；2020年，实现营业总收入 司高级管理层包括总裁、副总裁、合规总监、财
控金融服务板块下的重要运营主体，未来获得 师等。
股东持续支持的可能性较大。
根据公司提供的人民银行征信报告，截至 监管分类评级保持良好，但内部控制仍需不断
www.lhratings.com 16
公司债券信用评级报告
机构设置方面，公司设置了完整的前、中、 对发行人募集资金使用监督不到位，被证监局
后台部门（详见附件1-2）
，各部门职责划分较为 采取监管措施1次（出具警示函）。2020年，公司
明确，内部组织机构设置完备，能够满足公司当 分支机构被地方证监局采取警示函监管措施2
前业务发展的需要。 次，涉及投资者适当性管理、合规管理人员配备
公司整体风控合规管理能力较强。公司已 等事项。2021年上半年，公司因在开展银行间债
建立了包括组织体系、授权体系、制度体系、防 券市场做市业务时参与了倒量虚假交易，被中
火墙体系、技术防范体系、监控体系、监督与评 国银行间交易商协会作出自律处分。以上监管
价体系在内的相对完善的内部控制体系。公司 措施和处罚，公司及子公司、分支机构等均已按
在组织机构层面建立了多层次内部控制机构， 要求进行了整改，并完善了相关内控措施，需要
在制度层面建立了覆盖各项业务日常运行的监 缴纳罚款的已按时缴纳。2018年，公司的监管分
控制度，对重大事项决策均采用集体决策机制， 类评价为A类A级，2019年升至A类AA级水平，
董事会和总裁层面在重要领域均成立了专门委 2020年和2021年保持A类AA级评价，合规风控
员会；主要业务部门间均实行隔离墙制度，实现 能力良好。
了相对独立运作和相互制衡；公司将创新业务
七、经营分析
一并纳入多层次、全方位的内部控制和风险管
理体系中，确保风险可控；公司对子公司实行风 1. 经营概况
险垂直管理，持续完善并表管理内控制度体系， 2018年以来，公司营业收入和净利润均逐
并向各子公司派出风险管理负责人及监事等。 年增长，经纪及财富管理业务是最主要的收入
风险监管指标方面，公司建立了压力测试机制 来源。公司主营业务易受经济环境、证券市场
及相关制度，已于2016年对子公司、分支机构、 及监管政策的影响，未来经营业绩可能有较大
境内和境外业务实行风险指标并表管理，确保
波动性。
以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标
公司主要业务板块包括经纪及财富管理、
满足监管标准。对外担保方面，公司不为股东、
投资银行、投资与交易、资本中介、资产管理等
实际控制人及其关联方提供担保，重大对外担
业务。2018年以来，公司新增场外期权业务二级
保须经董事会审议通过后提交股东大会审议通
交易商资格、信用衍生品业务、科创板转融券业
过方可执行。
务等新业务资格，业务种类不断丰富，有利于公
监管措施和处罚方面，2018年，公司因保荐
司保持业务发展的行业领先地位和实施业务创
及财务顾问业务被证监会采取责令改正、警告、
新转型。
没收违法所得和罚款的行政处罚措施1次，因资
管业务、应急处理方面存在的问题被采取其他
均复合增长36.84%；2020年同比增长33.29%，
行政监管措施2次、被交易所采取监管措施1次。
增幅高于行业平均水平（+24.41%），主要系证
钱工作不到位被中国人民银行分支机构以及香 券市场交投活跃导致经纪及财富管理业务收入
港证监会采取行政处罚及罚款共3次；因分公司 增加所致。2018－2020年，公司净利润亦逐年增
存在员工私下接受客户委托买卖证券、借用客 长，年均复合增长38.88%；2020年同比增长
户名义买卖股票的行为，且分公司未能及时发 34.69%，增幅高于行业平均水平（+27.98%）。
现并有效实施合规管理，被证监局采取监管措 2018－2020年，公司净利润行业排名分别为第8
施1次（责令增加内部合规检查次数并提交合规 位、第10位和第11位，经营业绩保持行业上游水
检查报告）；因公司作为债券项目受托管理人， 平。
www.lhratings.com 17
公司债券信用评级报告
表 5 公司营业收入构成（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及财富管理业务 40.78 40.66 67.55 47.93 99.99 53.23 48.09 46.60
投资与交易业务 19.21 19.15 39.43 27.98 39.09 20.81 30.67 29.71
资本中介业务 13.76 13.72 -- -- -- -- -- --
投资银行业务 11.00 10.97 15.77 11.19 19.79 10.53 9.20 8.91
资产管理业务 3.62 3.61 3.31 2.35 3.96 2.11 3.70 3.59
其他（含抵消） 11.93 11.90 14.87 10.55 25.00 13.31 11.54 11.19
营业收入 100.31 100.00 140.93 100.00 187.84 100.00 103.21 100.00
注：2020年，因公司内部组织结构、管理要求变化相应调整了分部报告的统计口径，主要是将原资本中介业务分部并入经纪及财富管理分
部；上表2019年度数据为重述后数据
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从收入构成来看，2018－2020年，经纪与财 提供专业化研究和咨询等。2018－2020年，证券
富管理业务（含资本中介业务）始终是公司最重 经纪业务收入分别位列行业第5名、第4名和第4
要的收入来源，收入规模逐年增长，2020年占比 名。
稳，2018年起成为第二大收入贡献来源，2019年 理业务转型，逐步推动分支机构从单一传统经
收入占比进一步提升至27.98%，2020年受其他 纪业务向综合金融服务转型，证券类零售业务
业务板块收入增长较快的影响，占比下降至 通过布局智慧网点、推进全价值链财富管理等
多元合作等方式，期货经纪业务通过搭建快速
化不大；资产管理业务收入规模和占比变化不
交易平台、提升投研能力等方式，多渠道拓展和
大；其他收入主要是长期股权投资收益、资产托
服务投资者，共同推动经纪及财富管理业务持
管收入、利息收入、大宗商品销售收入等，2020
续稳健发展。2018－2020年，在前期大量分支机
年其他收入同比增长68.19%，主要系子公司现
构布局基本完成的情况下，公司分支机构数量
货贸易业务的大宗商品销售收入增加所致。
基本稳定，并持续推进已有网点的优化和改造；
元，同比增长28.39%，主要系投资及交易业务
的筹建，撤销2家营业部，2021年1－6月，公司
收入增长所致；实现净利润47.91亿元，同比增
新设立1家分公司和2家营业部；截至2021年6月
长62.56%，净利润增幅高于营业收入增幅主要
底，公司共设有181家证券营业部、55家证券分
系营业收入增加而信用减值损失较上年同期减
公司，分布于全国118个中心城市和地区。 2018
少所致；营业收入和净利润的增幅均高于行业
－2020年，公司的营业部平均代理买卖证券业
平均水平（营业收入+8.91%、净利润+8.58%）
。
务收入行业排名分别为第5位、第5位和第7位，
营业部经营效率较高。此外，公司持续完善互联
网渠道产品体系，构建多渠道一体化的互联网
（1）经纪及财富管理业务
金融平台，截至2020年底，公司金太阳手机证券
经纪及财富管理业务易受市场行情波动影
注册用户已超过1490万，较上年末增长18%，交
响，2018年以来，公司经纪及财富管理业务收
易占比达52%。
入保持增长，2020年得益于A股市场交投活跃，
公司经纪业务以证券类零售业务为主，
经纪及财富管理业务收入实现较大幅度增长。
公司经纪及财富管理业务资格齐全，包括
净收入分别为26.63亿元、34.82亿元和50.74亿元，
证券与期货经纪、推广和销售证券及金融产品，
随市场行情变化而逐年增长，其中2020年同比
www.lhratings.com 18
公司债券信用评级报告
增长45.72%，2018－2020年代理买卖证券手续 公司投资与交易业务主要包括权益类、固
费及佣金净收入占经纪业务手续费及佣金净收 定收益类、衍生类产品及其他金融产品的交易
入的8成左右。证券类机构业务方面，2018－ 和做市业务，以及私募基金管理及另类投资业
别为2.43亿元、2.34亿元和4.07亿元，2020年同 另类投资由子公司国信资本负责，参见本报告
比大幅增长73.72%，主要系公司与头部机构客 “子公司业务”部分。2018－2020年，公司投资
户的合作日益加强，公私募产品销售数量与金 与交易业务分别实现收入19.21亿元、39.43亿元
额均大幅增长所致。代销金融产品方面，2018－ 和 39.09 亿 元 ， 其 中 2019 年 同 比 大 幅 增 长
幅增长233.58%，主要系2020年市场基金销售量 投资收入排名分别为第7名、第9名和第11名。
同比大幅增长带动公司基金销售量同比大幅增 公司投资与交易业务确立了向低风险、可
长所致。公司期货经纪业务方面，2018－2020年， 控风险领域发展的战略，基本形成了具有自身
公司合并口径实现期货经纪手续费及佣金净收 特点的投资模式，权益类投资建立了以资产配
入分别为1.58亿元、1.63亿元和2.34亿元，其中 置和多策略组合为支柱的投资模式，追求低风
信期货为主要运营主体，2020年，国信期货的期 券获取息差为主要投资策略，辅以参与交易性
货经纪业务成交额同比增长53.10%至81048.76 机会增厚利润。
亿元，国信期货其他情况参见报告“子公司业 2018－2020年末，公司自营证券投资账面
务部分”。 价值先减后增，波动增长，年均复合增长24.87%，
续费及佣金净收入23.00亿元，同比增长0.14%， 资结构来看，公司以固定收益类投资为主，并根
与上年同期基本持平。公司加强与头部基金管 据市场情况变化积极调整各类投资的持仓情况。
理人合作，引入代销“双创”指数基金、公募 从具体投资品来看，债券投资始终是最大的持
REITs等热点主题基金，通过举办各类投资者教 仓品类，2020年末占比79.56%。2020年以来，债
育活动提升基金投资者持有体验，实现公私募 券市场震荡加剧并逐步进入熊市，在债券收益
产品销量及保有量明显增长；2021年1－6月，代 率“V型”反转的形势下，公司及时调整策略，
销金融产品净收入4.70亿元，同比大幅增长 通过缩短债券组合久期应对利率风险，随着债
夯实期货经纪业务所致，2021年1－6月，期货经 至2020年底，债券投资规模1086.92亿元，较上
年末增长70.10%。基金投资以公募基金为主，
纪手续费及佣金净收入1.75亿元，同比大幅增长
截至2020年底，基金投资规模148.46亿元，较上
年末增长51.33%。其他投资品类占比较小。
（2）投资与交易业务
截至2021年6月底，公司自营证券投资账面
价值1621.18亿元，较年初增长18.89%，主要系
好的收益规模，投资规模波动增长，投资结构
债券和公募基金投资规模增加所致，投资品种
以固定收益类产品为主；证券投资易受市场行
仍以债券为主。其他投资主要为策略投资持有
情波动影响，同时公司固定收益类投资较多，
的证券投资。2021年1－6月，公司实现投资与交
随着市场上违约事件频发，信用风险增加，需
对公司投资与交易业务违约及回收情况保持关 易业务收入30.67亿元，同比增长54.31%。
注。 2018－2021年6月末，母公司口径自营权益
类和自营非权益类投资的监管指标均远优于监
www.lhratings.com 19
公司债券信用评级报告
管标准（≤100%和≤500%）
。 备（应收款项科目）
，此外，其他债权投资科目
截至2021年6月底，公司针对投资与交易业 已计提减值准备3.24亿元。
务持有的违约债券0.75亿元全额计提了减值准
表 6 公司自营证券投资期末账面价值及自营投资监管指标（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 658.79 75.33 639.01 76.55 1086.92 79.71 1211.82 74.75
基金 102.21 11.69 98.11 11.75 148.46 10.89 214.48 13.23
其中：公募基金 / / 79.65 9.54 112.22 8.23 166.39 10.26
私募基金及专户 / / 18.46 2.21 36.24 2.66 48.09 2.97
股票 63.09 7.21 18.05 2.16 46.04 3.38 46.97 2.90
银行理财产品 1.38 0.16 27.92 3.34 6.93 0.51 11.64 0.72
券商理财产品 8.97 1.03 9.96 1.19 10.86 0.80 18.81 1.16
其他 40.10 4.59 41.75 5.00 64.40 4.72 117.46 7.25
自营证券账面价值合计 874.55 100.00 834.79 100.00 1363.62 100.00 1621.18 100.00
自营权益类证券及证券衍生
品/净资本（母公司口径）
自营非权益类证券及证券衍
生品/净资本（母公司口径）
注：本表自营证券投资，2018 年包含以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产（扣除委托证金公司集中投资管
理的专户资金）、衍生金融资产科目；2019 年起因执行新的金融工具会计准则，包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益
工具投资（扣除公司委托证金公司集中投资管理的专户资金）、衍生金融资产科目
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
除以上自营投资外，公司还将 2015 年委托 务收入排名均为第 9 位。
中国证券金融股份有限公司（“证金公司”）集 2018－2020 年末，融资融券业务规模随市
中投资管理的专户资金 4 纳入公司自营权益类 场行情回暖逐年增长，截至 2020 年底，融资融
证券范围进行管理，2018－2020 年末，公司委 券业务余额 517.12 亿元，
较上年末增长 34.29%，
托证金公司集中投资管理的专户资金的账面价 实现利息收入 33.47 亿元，同比增长 26.21%。
值分别为 64.32 亿元、67.53 亿元和 69.07 亿元， 随着市场上股票质押业务风险增加，公司持续
对应的投资成本均为 65.85 亿元。 收紧业务股票质押式回购业务，2018－2020 年
（3）资本中介业务 末，股票质押式回购业务规模大幅下降，截至
增长，融资融券业务规模保持增长，股票质押 元，较上年末下降 44.76%，实现利息收入 14.22
式回购业务规模持续压降。资本中介业务受市 亿元，同比下降 13.02%。此外，公司关注客户
场行情波动影响较大，且市场信用风险事件多 多元化融资需求，不断优化约定购回、行权融资
发，公司资本中介业务资产也存在一定减值风 等资本中介业务综合服务体系，虽然业务规模
险，同时需关注公司违约项目的处置回收情况。 较小，但 2020 年末约定购回、行权融资业务规
公司资本中介业务主要包括融资融券、股 模均排名行业前列。
票质押式回购、约定购回、行权融资等业务；资 2021 年上半年，公司完善融资融券营销服
本中介业务也对公司经纪业务的发展起到较大 务体系、持续扩充融券券源、不断提升系统服务
协同促进作用。2018－2020 年，公司融资类业 体验等，在积极推动客户新增的基础上，着力加
协议，两次共出资 89.03 亿元（后来有部分赎回）
，划至证金公司 定其账面价值，将其在财务报表可供出售金融资产（2018 年及以
设立的专户统一运作，该专户由出资的证券公司按投资比例分担 前年度）
、其他权益工具投资（2019 年度及以后）科目下列示。
www.lhratings.com 20
公司债券信用评级报告
强对高净值和专业机构客户的融资融券服务； 2018－2020 年末，公司信用业务杠杆率逐
截至 2021 年 6 月底，公司融资融券业务余额 年下降，其中 2020 年末下降幅度较大，主要系
压降股票质押式回购业务存量项目规模，使业 致净资产规模大幅增长所致。截至 2021 年 6 月
务风险进一步缓释；截至 2021 年 6 月底，公司 底，信用业务杠杆率较年初持续下降，主要系公
股票质押式回购业务余额 108.14 亿元，较年初 司发行 100.00 亿元永续次级债使得净资产增长
下降 20.26%。 所致。
表 7 公司（合并财务报表口径）资本中介业务情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
融资融券（含港交所） 288.81 46.96 385.07 60.79 517.12 78.61 599.04 84.14
股票质押式回购 314.51 51.14 245.49 38.76 135.62 20.62 108.14 15.19
约定购回 1.55 0.25 0.57 0.09 2.38 0.36 2.32 0.33
限制性股票融资 7.51 1.22 / / / / / /
行权融资 2.59 0.42 2.31 0.36 2.70 0.41 2.48 0.35
业务余额合计 614.96 100.00 633.45 100.00 657.82 100.00 711.97 100.00
信用业务杠杆率 117.08 112.60 81.29 77.68
注：2019年起公司调整了财务报告附注披露口径，限制性股票融资的金额含在融资融券里
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2021年6月底，公司融资融券业务存量 资银行业务收入排名分别为第9位、第8位和第9
负债客户平均维持担保比例为279.99%，股票质 位。
押式回购业务负债客户平均维持担保比例为 公司投行业务以证券承销和保荐业务为主。
目下减值准备余额共2.14亿元；买入返售金融资 净收入分别为8.89亿元、12.94亿元和18.11亿元，
产科目（含股票质押式回购、约定购回和行权融 逐年增长，其中2020年同比增长39.95%；承销
资）下减值准备余额共15.65亿元；此外，应收 和保荐手续费及佣金净收入占投行业务手续费
款项科目下有应收融资融券客户款0.56亿元，应 及佣金净收入的比重三年均超过80%。
收逾期融资款余额8.43亿元，均已全额计提减值 2018年6月，公司因保荐及财务顾问业务受
准备。 到证监会责令改正、警告、没收违法所得和罚款
（4）投资银行业务 的行政处罚措施，公司已在规定时间内整改并
公司投行业务具备很强的行业竞争力， 缴纳罚款；同年7月，证监会已恢复对公司发行
投行业务受市场环境和政策监管的影响较大， 股权类项目方面，2018－2020年，股权类项
具有一定的不稳定性。 目承销数量和金额波动较大。2020年，公司不断
公司投资银行业务主要包括股票承销保荐、 提升保荐承销服务能力，夯实传统优势业务市
债券承销、并购重组财务顾问、新三板推荐等业 场地位。2020年，公司完成股票及可转债承销
务，公司设投资银行质量控制总部专司投行业 26.8家，市场份额3%，行业排名第10名；累计承
务的质量审查。2018－2020年，公司投资银行业 销金额约295.43亿元，行业排名第8名；公司以
务收入分别为11.00亿元、15.77亿元和19.79亿元， 注册制为重点，积极把握创业板注册制改革、科
其中2020年同比增长25.49%。截至2020年底， 创板市场持续发展等重大市场契机，年内完成
公司保荐代表人250人。2018－2020年，公司投 11家创业板IPO项目过会，5家创业板IPO项目上
www.lhratings.com 21
公司债券信用评级报告
市；5家科创板IPO项目过会，3家科创板IPO项 范区绿色公司债”等一批行业首创性债券产品。
目上市。
（股权类业务数量排名和市场份额数据 2020年，公司债券主承销金额2027.75亿元，同
来自公司年报）
。 比增长96.40%。
债券类项目方面，2018－2020年承销数量 2021年1－6月，公司完成股票及可转债承
和金额均持续增长，其中2020年增幅较大。2020 销14.75家，市场份额2.77%，行业排名第11位
年，公司紧跟市场趋势及政策变化，把握发行机 （排名数据摘自公司2021年半年报，下同）
；承
会，并在疫情防控债等业务品种创新方面取得 销金额252.10亿元，市场份额3.49%，行业排名
突破。2020年，公司积极为疫情防控部署提供专 第8位。其中，IPO项目6.5个（含创业板IPO项目
业服务，重点支持疫情严重地区企业，主承销14 6个，行业排名第3位），行业排名第14位；再融
只疫情防控债，募资金额169亿元，发行利率屡 资项目8.25个，行业排名第10位。公司完成债券
创新低；紧抓粤港澳大湾区建设重要机遇，不断 承销139.24家，承销金额1,169.63亿元。2021年
丰富债券品种和交易工具，发行“全国首单粤港 1－6月，公司投资银行业务实现收入9.20亿元，
澳大湾区绿色专项公司债券”
“全国首单先行示 同比增长44.40%。
表 8 公司（母公司口径）股票和债券主承销情况（单位：亿元、个）
项目
金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量
首次公开发行 53.69 2.00 84.08 12.50 86.04 11.50 63.46 6.50
再融资
股权类 239.06 12.00 93.16 11.00 209.39 15.30 188.64 8.25
（含可转债）
小计 292.75 14.00 177.24 23.50 295.43 26.80 252.10 14.75
公司债 486.94 38.47 433.02 47.23 1099.08 113.57 624.96 61.47
企业债 92.07 10.67 96.10 10.25 113.86 11.23 179.85 21.33
金融债 0.00 0.00 74.55 3.00 285.37 7.37 99.44 11.11
债券类 债务融资工具 163.75 18.50 231.50 31.45 419.30 56.17 233.44 40.33
资产支持证券 264.08 4.36 197.28 10.92 110.14 13.78 20.44 4.00
其他债券 -- -- -- -- -- -- 11.50 1.00
小计 1006.84 72.00 1032.45 102.85 2027.75 202.21 1169.63 139.24
合计 1299.59 86.00 1209.69 126.35 2320.50 216.12 1421.73 153.99
注：业务统计含主承销和联合主承销，联合主承销数量及金额以 1/N 计算
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
其他投行业务方面，公司积极拓展并购重 业出清。2018－2020年，公司分别完成定增融资
组业务，但受严监管下行业整体持续低迷的影 项目35个、8个和5个，融资金额分别为52.23亿
响，2018－2020年，公司实现并购重组财务顾问 元、5.36亿元和2.36亿元，督导企业数量持续减
手续费及佣金净收入波动下降，分别1.08亿元、 少，2020年末持续督导企业120家，较上年末减
是A股首例“双重组”并行的案例，获得“2019 为首批在精选层挂牌的项目之一。
年中国并购年会最佳并购交易奖”。新三板业 2021年1－6月，公司完成新三板定增项目1
务方面，在监管与风险控制不断强化的背景下， 个，融资金额0.21亿元，期末持续督导新三板项
新三板市场整体经历了下行和改革阶段，公司 目93个；完成1个精选层项目申报。
持续完善督导工作，加强风险控制，推动违规企
www.lhratings.com 22
公司债券信用评级报告
（5）资产管理业务 近年来，在金融去杠杆、去通道的背景下，
通道和调结构，业务规模有所下降；但受益于 驱动和市场拓展为突破口”的发展思路，打造以
集合资产管理业务收入增长，2020年资产管理 主动管理为核心的“全价值链财富管理”业务体
业务收入有所回升。2021年上半年，得益于集 系。2018－2020年末，公司资产管理净值规模先
合资管业务规模的增长，资管业务管理规模增 增后降、整体下降，2020年末净值规模较上年末
长，带动资产管理业务收入同比增长。 下降8.85%，主要系定向资管业务规模和专项资
公司资产管理业务是根据客户需求开发资 管业务规模下降所致。
产管理产品并提供相关服务，包括集合、单一资 2021年1－6月，公司积极推动大集合公募
产管理业务，资产证券化业务以及基金管理业 化改造，不断完善产品布局，建立全收益率曲线
务等。2018－2020年，公司资管业务收入分别为 的产品体系。截至2021年6月底，公司资产管理
中2020年同比增长19.59%，主要系集合资产管 2021年1－6月，公司资产管理业务实现收入3.70
理业务收入同比增长所致。 亿元，同比增长90.01%。
表 9 公司资产管理业务情况（单位：亿元、%）
项目
净值规模 占比 净值规模 占比 净值规模 占比 净值规模 占比
集合 297.53 19.11 427.02 26.63 416.65 28.51 624.25 40.14
定向 1105.41 70.99 926.37 57.77 839.90 57.47 664.33 42.72
专项 154.18 9.90 250.06 15.60 205.00 14.03 266.57 17.14
合计 1557.12 100.00 1603.45 100.00 1461.54 100.00 1555.16 100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（6）子公司业务 全资子公司国信弘盛从事私募基金业务。
子公司稳步发展，对公司业务形成一定补 国信弘盛2018年完成1个母基金设立、7个项目
充。 完成退出，7个项目部分退出、新增投资项目IPO
全资子公司国信期货负责期货业务运营， 家数1家；2019年完成5个项目完全退出、10余个
目前是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海 项目部分退出、新增投资项目IPO家数1家，并
期货交易所、上海国际能源交易中心的会员单 设立了纾困私募可交债基金；2020年完成3支基
位，以及中国金融期货交易所的交易结算会员 金的募集，完成17个项目投资，总投资金额8.83
单位；截至2020年底拥有期货营业部14家及分 亿元，推进7个已上市项目的减持退出，减持金
公司4家，分布于全国15个中心城市，并设立了 额超过6.72亿元；2021年1－6月，推进3个已上
风险管理子公司，同时公司旗下的证券营业部 市项目的减持退出，减持金额超过8亿元，完成
也为国信期货提供中间介绍业务支持。2018年 了1只基金的募集，完成5个项目投资，总投资金
货注册资本增至20.00亿元，资本实力大幅提升。 亿元、净利润2.37亿元；2021年1－6月，实现营
分类评价分别为A类AA级、A类A级和A类A级， 全资子公司国信香港是公司实施国际化战
保持良好水平。2020年，国信期货实现营业收入 略、拓展国际业务的平台，注册地在香港，通过
现营业收入9.69亿元、净利润1.45亿元。 中资证券公司中拥有全牌照的证券公司之一，
www.lhratings.com 23
公司债券信用评级报告
目前形成了零售经纪、销售和交易、投资银行和 现营业收入2.26亿元、净利润0.36亿元；2021年
资产管理四个业务板块，投行业务的海外影响 1－6月，实现营业收入0.97亿元、净利润0.07亿
力逐步提升。2020年，国信香港以联席全球协调 元。
人或联席账簿管理人的角色完成了11个上市项 全资子公司国信资本是于2019年6月新设
目及22个境外债券发行项目。2021年1－6月，国 的另类投资子公司，主要开展科创板跟投、非上
信香港以联席账簿管理人角色参与了3个上市 市公司股权投资、股权基金投资、转融通证券出
承销项目，在中资券商中排名第20位（排名数据 借等投资业务；2019年完成6个科创板保荐项目
摘自公司2021年半年报，下同）
；以联席全球协 的跟投，累计投资规模1.79亿元；2020年完成投
调人的角色参与5笔境外债券发行，包括4笔美 资项目16个，投资金额7.09亿元。2020年，国信
元债和1笔点心债；以联席账簿管理人的角色参 资本实现营业收入2.85亿元、净利润2.00亿元；
与2笔境外美元债发行，发行总规模约23亿美元， 2021年1－6月，实现营业收入3.87亿元、净利润
在中资券商中排名第14位。2020年，国信香港实 2.71亿元。
表 10 截至 2021 年 6 月底公司的一级子公司情况（单位：亿元、%）
名称 成立时间 主营业务 注册资本 持股比例 总资产 净资产
国信期货 1995 年 期货 20.00 100.00 149.49 30.64
国信香港 2008 年 海外券商业务 22.30（港币） 100.00 30.95 9.31
国信弘盛 2008 年 私募基金 40.50 100.00 48.01 43.50
科创板跟投，创
国信资本 2019 年 6 月 30.00 100.00 22.57 20.22
业投资
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司目标清晰，定位明确，战略规划符合 测试机制等一系列风险管理制度体系和相对完
自身特点和未来发展的需要。 善的风险管理信息系统，建立了由董事会及其
未来，公司将加快产品服务创新步伐，全力 下设的风险管理委员会，经营管理层、首席风险
推动公司数字化、科技化转型；夯实资本硬实力， 官及风险控制委员会，独立的风险管理机构（风
积极采用非公开发行股票、H股上市等方式，扩 险管理总部、合规管理总部和监察稽核总部），
大资本规模和境内外影响力，全力打造国际一 各分支机构及业务部门的风险管理岗位构成的
流综合服务型投资银行。重点推进向全价值链 四级风险管理架构。公司明确业务部门的负责
财富管理服务商转型，推进稳健型投行服务，推 人为本部门风险管理工作的第一责任人，业务
进多平台价值投资，推进创新型衍生品业务，推 部门根据业务特点制定相应的业务风险管理规
进金融科技驱动创新，推进多渠道国际化发展 则制度，并指定相关人员从事风险管理岗位工
进程。 作。
市场风险管理
八、风险管理分析 市场风险是因市场价格、波动率或相关性
的变动而造成持仓损失的风险，市场价格包括
公司建立了较为完善的风险监控体系和全
利率、汇率、股票价格和商品价格。公司面临市
面的风险管理制度，可较好地支撑各项业务稳
场风险的业务主要有：固定收益投资业务面临
步运行；但随着业务规模增长及创新业务的推
的利率风险，股票自营投资业务面临的股票价
出，要求公司进一步提高风险管理水平。
格风险，柜台市场业务面临的价格风险等。
公司实行全面风险管理，坚持风险可控下
追求合理收益的风险管理理念，建立了全方位
www.lhratings.com 24
公司债券信用评级报告
对此，公司在已构建的四级风险管理架构 险项目及时通知追保，必要时采取强制平仓、启
下，制定了市场风险管理的具体流程，涵盖董事 动司法追索程序等。衍生品交易业务方面，公司
会、资产负债委员会、风险控制委员会、风险管 对交易对手进行评级并授信，寻求资质好的担
理总部及各业务部门。董事会每年审议通过整 保方项目进行交易，利用净额结算、衍生对冲工
体市场风险限额，公司综合考虑各业务的风险 具、提前终止交易选择权等措施进行风险缓释，
收益特征和相关性等因素，将风险限额细化并 明确违约事件、提前终止事件的处理流程等措
分配至各业务部门及相关策略。风险限额主要 施。公司持有的银行存款及存出保证金主要存
包括投资规模、损失比例、风险价值（VaR）
、 放于具有良好信用评级的金融机构，结算备付
压力测试限额等指标。风险管理总部通过市场 金存放在中登公司，现金及现金等价物面临的
风险管理系统等专业的风险管理工具和方法对 信用风险相对较低。
风险限额进行每日监控及风险预警。另外，公司 流动性风险管理
将子公司风险限额体系纳入统一管理，要求子 流动性风险是公司无法以合理成本及时获
公司日常提供包括限额使用情况、各类风险事 得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义
项信息等内容的风险管理报表。 务和满足正常业务开展的资金需求的风险。公
信用风险管理 司的流动性风险主要来源于重要融资渠道受限、
信用风险是因融资方、交易对手或发行人 融资成本大幅上行、来自其他风险因素的传导
等违约导致损失的风险。公司信用风险主要来 （如声誉风险）等。
自于固定收益类投资交易业务、资本中介业务、 对此，公司实施审慎且全面的资产负债管
场外衍生品业务、银行存款等。 理和流动性风险管理，通过合理的资产配置、多
对此，公司已建立了覆盖信用风险环节的
元化的融资渠道、审慎的负债构成、适当的财务
风险管理机制和相关制度，公司信用风险管理
杠杆、充足的流动性储备、指标及限额的动态监
采用的管理手段和方法包括：尽职调查、内部评
控、前瞻的流动性管理等措施与机制，来防范和
级、舆情监控、信用风险计量、限额管理、风险
化解流动性风险。公司持续完善资产负债约束
指标监测和后续管理、风险缓释措施以及风险
和流动性风险管理长效机制，包括动态监测与
管理信息系统建设等。固定收益类交易业务方
评估流动性风险指标及限额情况，确保各项指
面，公司建立了内评系统对发行人进行风险评
标均持续满足监管和公司自身要求，并留有一
估，设定投资等级准入标准，持续监控报告发行
定的弹性；持续优化现金流管理，每日动态计量
人资信状况，及时调整负面清单债券的持仓，明
和控制未来不同时间段的现金流缺口；加强优
确违约处置流程等。资本中介业务方面，公司对
质流动性资产和流动性储备的配置与监控，确
交易对手进行信用评估和授信管理，依据定性
保在压力情景下能够及时满足公司流动性需求；
和定量评估进行担保物和标的准入管理，对客
开展流动性风险压力测试；开展流动性风险应
户融资规模、提交担保物实施集中度控制，监控
急演练与评估，持续完善应急计划的机制与流
交易的履约保障比例，及时进行客户信用风险 程等。近年来，公司的流动性风险指标均优于监
重估或标的估值调整，开展业务压力测试，对风
管预警标准，但仍需要持续加强流动性管理。
表 11 公司（母公司口径）流动性风险指标（单位：%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末 监管标准 预警标准
流动性覆盖率 301.43 196.43 298.11 266.72 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率 136.46 137.45 166.34 165.45 ≥100.00 ≥120.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
www.lhratings.com 25
公司债券信用评级报告
操作风险管理 结构化主体新增14个、减少13个；2021年1－6月，
操作风险是指不完善或有缺陷的内部流程、 新增21个结构化主体纳入合并报表范围，8个结
人员管理、信息技术系统，以及外部事件所造成 构化主体清算或持有份额比例下降丧失控制权
潜在或已发生损失的风险。操作风险存在于公 不再纳入合并报表范围。截至2021年6月底，公
司各部门各流程，涉及范围广、表现形式多样化， 司纳入合并的一级子公司4家、结构化主体45个
如操作风险管理不善，可能引起风险的转化，或 （合并结构化主体的总资产为105.82亿元，体现
与其他风险相互交叠，扩大损失或对公司其他 在资产负债表中交易性金融资产和其他权益工
方面的负面影响。 具投资的金额为69.05亿元）。合并范围变动对
公司操作风险管理遵循有效性、全面性及 财务数据的影响一般。
审慎性原则，通过大力开展风险文化宣导、积极 会计政策和会计估计变更方面，公司主要
推动操作风险三大管理工具和系统建设等，减 会计政策、会计估计根据《企业会计准则》制定。
少操作风险的发生。公司采取的措施包括落实 公司自2019年起执行财政部于2017年修订的
公司《操作风险管理办法》及其配套管理细则， 《企业会计准则第22号——金融工具确认和计
编制操作风险管理手册；建立操作风险与控制 量》等4项新的金融工具会计准则，以公允价值
自我评估机制，识别、评估各业务和管理环节的 计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供
固有风险和剩余风险；开展关键风险指标监测 出售金融资产和持有至到期投资重分类至交易
工作，从公司层面和业务层面两个维度对操作 性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权
风险进行监控，及时预警并处置风险；完善操作 益工具投资等科目，该事项对前期比较数据不
风险事件与损失数据收集机制，及时向经营层 进行重述，导致部分科目不适用，且对财务报表
报告重大操作风险损失事项，并采取应对措施； 产生较广泛影响，但不构成重大影响；公司自
完善风险事件收集，及时向经营层报告重大操 2020年1月1日起执行财政部修订后的《企业会
作风险事项，并采取应对措施；持续优化公司统 计准则第14号——收入》。根据相关新旧准则衔
一的操作风险管理系统，实现操作风险系统化 接规定，对可比期间信息不予调整，首次执行日
管理；积极宣导风险管理文化，组织公司各部门 执行新准则的累积影响数追溯调整本报告期期
风险教育培训等。 初留存收益及财务报表其他相关项目金额；公
司自2020年1月1日起执行财政部于2019年度颁
九、财务分析 布的《企业会计准则解释第13号》，该项会计政
策变更采用未来适用法处理；除新金融工具准
则事项外，其余因会计政策变更未调整的数据
公司2018年合并财务报表经瑞华会计师事
对公司报表影响不大。本报告财务分析中，2018
务所（特殊普通合伙）审计，2019－2020年合并
年财务数据取自2019年审计报告的上年比较数
财务报表经天健会计师事务所（特殊普通合伙）
据，2019年财务数据采用2020年审计报告中的
审计，三年审计报告均出具了不带强调事项段
上年比较数据。
的无保留审计意见；公司2021年1－6月财务报
综上，公司财务数据可比性较强。
表未经审计。
截至 2020 年底，
公司合并资产总额 3027.56
从合并范围来看，2018年，公司新设子公司
亿元，其中自有资产 2404.31 亿元；负债总额
增8个、减少4个；2019年，新设子公司1家、注
有者权益 809.24 亿元（含少数股东权益 0.17 亿
销子公司3家，纳入合并的结构化主体新增20个、
元）
；母公司口径净资本 629.23 亿元。2020 年，
减少6个；2020年，处置子公司1家，纳入合并的
www.lhratings.com 26
公司债券信用评级报告
公司实现营业收入 187.84 亿元，利润总额 83.44 复合增长 28.18%，主要系经纪业务规模随市场
亿元。 行情逐年上涨导致代理买卖证券款随之增加所
截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额 致。公司负债构成以自有负债为主，但自有负债
权益合计 916.53 亿元（含少数股东权益 0.17 亿 公司负债总额主要由长短期各类融资和代
元）
；母公司口径净资本 725.05 亿元。2021 年 理买卖证券款构成，公司视业务发展需要灵活
总额 61.61 亿元。 几个主要融资科目较上年末均有所下降；2020
年，公司扩大融资规模，截至 2020 年底，公司
发行短期收益凭证规模和卖出回购规模均有增
加。从主要融资科目来看，公司应付短期融资款
杠杆水平略有下降且处于合理区间；公司债务 均为发行的短期融资工具，卖出回购金融资产
期限偏短，需持续加强流动性管理。 款的交易标的为债券和融资融券收益权，应付
年均复合增长 18.01%，其中自有负债先减后增、
证 等 （ 2020 年 末 公 司 债 券 票 面 利 率 约 在
总体增加，年均复合增长 14.65%，主要系对外
融资规模波动所致；非自有负债持续增加，年均 。
表 12 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付短期融资款 205.15 12.88 180.43 10.72 259.30 11.69 215.34 8.90
卖出回购金融资产款 442.08 27.75 418.23 24.84 721.47 32.52 852.07 35.22
按科目
应付债券 410.66 25.78 375.49 22.30 353.46 15.93 395.44 16.35
构成
代理买卖证券款 324.55 20.37 465.87 27.67 597.46 26.93 639.96 26.45
其他类负债 210.44 13.21 243.86 14.48 286.62 12.92 316.40 13.08
按是否 自有负债 1213.53 76.19 1165.36 69.21 1595.07 71.90 1751.81 72.41
自有 非自有负债 379.34 23.81 518.53 30.79 623.25 28.10 667.40 27.59
负债总额 1592.87 100.00 1683.89 100.00 2218.31 100.00 2419.21 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从有息债务来看，2018－2020 年末，公司 7.23%。公司债务以短期债务为主，2018－2020
全部债务规模先减后增、呈波动增长趋势，年均 年 末 短 期 债 务 分 别 占 比 62.87% 、 63.64% 和
复合增长 12.59%，主要系短期债务增长所致， 74.79%，债务期限偏短，债务结构有待改善。
其中短期债务先减后增、波动增加，年均复合增 从杠杆水平来看，2018－2020 年末，公司
长 22.80%，其中 2020 年末较年初增长 35.75%， 自有负债率有所下降；母公司口径净资本/负债
主要系发行短期收益凭证规模和卖出回购规模 和净资产/负债指标持续上升，各项杠杆指标均
增加所致；长期债务持续减少，年均复合下降 处于合理区间。
表 13 公司债务和杠杆水平（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
全部债务 1106.04 1032.79 1402.03 1522.99
其中：短期债务 695.38 657.30 1048.57 1127.56
www.lhratings.com 27
公司债券信用评级报告
长期债务 410.66 375.49 353.46 395.44
自有资产负债率 69.79 67.44 66.34 65.65
净资本/负债（母公司口径） 34.77 36.77 41.99 44.57
净资产/负债（母公司口径） 45.09 50.37 53.10 55.03
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2021 年 6 月底，
公司负债总额 2419.21 系债券投资规模增加导致的交易性金融资产增
亿元，较年初增长 9.06%，主要系卖出回购金融 加所致。公司资产以自有资产为主，2018－2020
款增长所致，负债结构无明显变化；全部债务 年末，自有资产先减后增、总体增加，年均复合
以短期债务为主，需加强流动性管理；各项杠杆 75%。从科目构成来看，公司资产总额主要由货
指标仍处于合理区间。 币资金、融出资金、买入返售金融资产和金融工
产以自有资产为主，资产流动性保持较好水平， 或使用权受到限制，系保证金、融资质押、存在
资产质量较高。 限售期等原因。2018－2020 年末，公司优质流
长趋势，年均复合增长 19.56%，其中 2019 年末 幅提高至 2020 年末的 18.24%，资产流动性较
较上年末增长 6.06%，主要系客户资金存款增 好。
加所致；2020 年末较上年末增长 34.77%，主要
表 14 公司资产情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 362.37 17.11 529.15 23.55 659.07 21.77 660.36 19.80
其中：自有货币资金 56.02 2.65 65.62 2.92 89.50 2.96 73.92 2.22
融出资金 289.63 13.67 377.08 16.79 497.55 16.43 578.50 17.34
买入返售金融资产 332.08 15.68 237.73 10.58 161.80 5.34 137.03 4.11
以公允价值计量且其变动
计入当期损益的金融资产
交易性金融资产 -- -- 625.12 27.83 1067.59 35.26 1237.96 37.11
可供出售金融资产 279.61 13.20 -- -- -- -- -- --
其他债权投资 -- -- 179.73 8.00 247.41 8.17 282.02 8.45
其他类资产 196.57 9.28 297.65 13.25 394.14 13.02 439.87 13.19
资产总额 2118.14 100.00 2246.44 100.00 3027.56 100.00 3335.74 100.00
自有资产 1738.80 82.09 1727.91 76.92 2404.31 79.41 2668.34 79.99
受限资产 531.85 25.11 490.63 21.84 877.98 29.00 1020.56 30.59
优质流动资产/总资产 13.47 11.49 18.24 /
注：优质流动资产/总资产指标的分子分母均取自风险监管报表，系折算后口径
资料来源：公司定期报告、公司提供，联合资信整理
年均复合增长 34.86%，其中客户资金存款持续 资金存款增长 22.88%；自有资金中使用受限的
增加，年均复合增长 36.35%；自有货币资金逐 货币资金 0.90 亿元，系风险准备金、司法冻结
年增加，年均复合增长 26.39%。截至 2020 年 款等。
底，公司货币资金 659.07 亿元，较上年末增长
www.lhratings.com 28
公司债券信用评级报告
逐年增加，年均复合增长 31.07%，系融资业务 国债占比 5.37%、地方债占比 39.24%、金融债
规模逐年增加所致。截至 2020 年底，公司融出 占比 8.15%、企业债占比 38.58%、中期票据占
资 金 账面 价值 497.55 亿元 ， 较上 年末 增长 比 6.59%，其余为少量次级债、同业存单、非公
计提比例 0.48%；融出资金科目的担保物公允 成本 246.26 亿元，累计减值准备 3.23 亿元，主
价值是相应融出资金账面价值的 3.47 倍。 要系对企业债计提的减值准备。
账面价值持续减少，年均复合下降 30.20%，主 3335.74 亿元，较上年末增长 10.18%，主要系交
要系股票质押式回购业务规模持续缩减所致。 易性金融资产以及融出资金增加所致；资产构
截至 2020 年底，公司买入返售金融资产账面价 成无重大变动。
值 161.80 亿元，较上年末下降 31.94%；买入返
售标的物以股票为主（占比 75.28%）
，其余为债 3. 资本充足性
券（占比 23.25%）等；股票类业务剩余期限在 2018－2020 年末，公司所有者权益逐年增
一年以内的占比 97.19%，其中剩余期限在 3 个 加，各项风险控制指标显著优于监管标准，2020
月内的占比 52.93%；买入返售金融资产已计提 年，受益于公司非公开发行股票和发行永续次
的减值准备余额 21.51 亿元（较上年末新增计提 级债券，公司资本实力大幅提升，整体资本充
，年末总计提比例 13.30%；担保物公 足性良好；2021 年上半年公司发行 100.00 亿元
允价值是买入返售金融资产账面价值的 2.23 倍。 永续次级债，公司资本实力得到进一步提升。
幅增长，增幅 70.78%，主要系自营债券投资规 增长趋势，年均复合增长 24.12%。其中 2020 年
模增加所致。截至 2020 年底，交易性金融资产 同比增长 43.85%，主要系发行永续次级债券以
账面价值 1067.59 亿元，其中债券投资占比 及非公开发行 A 股股票所致。截至 2020 年底，
其他为银行理财产品、股权投资、私募基金、券 占绝对比重，归属于母公司所有者权益中，股本
商理财产品、信托计划等。交易性金融资产中， 和其他权益工具占比不高，资本公积和未分配
有 9.74 亿元资产管理集合计划系公司作为管理 利润占比较大，公司所有者权益的稳定性尚可。
人以自有资金参与的产品，其中 8.35 亿元系 B 利润分配方面，公司针对 2018 年度利润分配现
份额/劣后级份额（一旦集合计划全部收益不足 金红利 9.84 亿元，针对 2019 年度利润分配现
或集合计划出现亏损，公司将以所持 B 份额/劣 金红利 16.40 亿元，针对 2020 年度利润分配现
后级份额为限进行弥补）
。 金红利 22.11 亿元，分别占当年归属于母公司所
价值有所增加，增幅 37.66%，主要系企业债及 力度适中，同时留存收益规模较大，利润留存对
地方政府债投资规模增加所致。
截至 2020 年底， 资本补充的作用良好。
表 15 公司所有者权益构成（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
归属于母公司所有者权益 524.64 99.88 562.09 99.92 809.07 99.98 916.35 99.98
其中：股本 82.00 15.61 82.00 14.58 96.12 11.88 96.12 10.49
其他权益工具 51.51 9.81 50.00 8.89 100.00 12.36 200.00 21.82
www.lhratings.com 29
公司债券信用评级报告
资本公积 67.72 12.89 67.69 12.03 201.56 24.91 201.56 21.99
一般风险准备 106.68 20.31 116.74 20.75 129.97 16.06 130.03 14.19
未分配利润 176.73 33.65 200.28 35.60 228.65 28.26 242.65 26.47
少数股东权益 0.62 0.12 0.46 0.08 0.17 0.02 0.17 0.02
所有者权益合计 525.27 100.00 562.55 100.00 809.24 100.00 916.53 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
母公司口径风险控制指标方面，2018－ 45.00%。2018－2020 年末，公司净资本/净资产
长 25.84%，其中 2020 年末较年初增长 57.09%。 资本杠杆率持续上升，各项风险控制指标持续
复合增长 24.27%，其中 2020 年末较年初增长 的能力保持良好。
表 16 母公司口径期末风险控制指标（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 341.83 350.55 529.23 525.05 -- --
附属净资本 55.50 50.00 100.00 200.00 -- --
净资本 397.33 400.55 629.23 725.05 ≥2.00 ≥2.40
净资产 515.19 548.67 795.56 895.37 -- --
各项风险资本准备之和 179.97 160.09 207.32 213.16 -- --
净资本/净资产 77.12 73.00 79.09 80.98 ≥20.00 ≥24.00
风险覆盖率 220.78 250.20 303.50 340.14 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 20.21 21.18 22.79 20.43 ≥8.00 ≥9.60
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
截至 2021 年 6 月底，公司合并所有者权益 要是职工薪酬）和其他业务成本（主要是大宗商
发行面值 100.00 亿元的永续次级债使得其他权 由业务及管理费构成，业务及管理费主要为人
益工具增长所致，权益结构较年初无重大变动； 力成本；公司各类减值损失以金融工具的减值
得益于发行永续次级债，公司净资本保持增长， 损失、股票质押业务债权资产的减值损失和应
各项风险控制指标均显著优于监管预警标准。 收款项坏账损失为主；其他业务成本主要是子
公司国信期货现货贸易业务的大宗商品销售成
体盈利能力保持行业前列，属较强水平；证券 年均复合增长 39.17%，2020 年实现利润总额
市场和政策环境的变化对公司盈利水平影响较 83.44 亿元，同比增长 33.89%。
大，未来收入实现仍存在一定波动性。 图 4 公司营业收入和净利润情况
年均复合增长 36.84%；2020 年，公司实现营业
收入 187.84 亿元，同比增长 33.29%。2018－
同比增长 34.69%。整体看，公司营业收入和净
利润的增幅变化趋势和行业基本一致。
年均复合增长 32.02%，主要系业务及管理费（主 资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理
www.lhratings.com 30
公司债券信用评级报告
稳定，薪酬收入比先降后升，呈波动下降趋 整体盈利能力较强。
表 17 公司盈利指标（单位：%、名）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
营业费用率 45.59 39.45 39.23 39.43
薪酬收入比 32.29 29.85 31.48 31.50
营业利润率 41.94 45.87 45.96 59.50
自有资产收益率 2.09 2.83 3.20 1.89
净资产收益率 6.56 9.03 9.65 5.55
净资产收益率排名 8 7 13 /
盈利稳定性 18.45 19.05 32.07 --
注：2021 年 1－6 月相关指标未经年化
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从同行业对比来看，在类似证券公司中，公 稳定性一般，杠杆水平低于平均水平。
司成本控制水平较低，盈利能力指标较高，盈利
表 18 2020 年公司与同业企业财务指标比较（单位：%）
项目 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
申万宏源证券有限公司 9.01 2.23 30.47 23.85 77.11
中国银河证券股份有限公司 9.50 2.51 32.92 34.22 76.39
平安证券股份有限公司 9.48 2.58 35.39 25.78 75.82
上述样本企业平均值 9.33 2.44 32.93 27.95 76.44
国信证券 9.65 3.20 39.23 32.07 66.34
资料来源：公司财务报表、公开资料，联合资信整理
亿元，同比增长 28.39%，主要系投资及交易业 担保情况（不包括公司对子公司的担保、子公司
务收入增长所致；实现利润总额 61.61 亿元，同 对子公司的担保）。
比增长 70.17%，利润总额增幅高于营业收入增 截至 2020 年底，公司作为被告涉诉金额较
幅主要系营业收入增加，同时信用减值损失减 大的未决诉讼、未决仲裁如下表所示，涉诉金额
少共同作用所致。 合计 15.16 亿元。截至 2021 年 6 月底，公司针
对未决诉讼已计提 5.18 亿元的预计负债。未来，
公司或有负债风险低。 提预计负债的可能。
表 19 截至 2021 年 6 月底公司作为被告涉诉金额较大的未决诉讼、未决仲裁情况
涉诉金额
原告 案由 案件进展
（亿元）
涉及公司的诉讼案件合计 4319 件，涉案标
的额合计 13.13 亿元， 部分案件分别于 2019
年 8 月 1 日、2019 年 10 月 10 日和 2020 年
华泽钴镍证券虚假陈述造成相关投资损失，部分投资者
件作出一审裁判。四川省高级人民法院于
成都华泽钴镍材 对华泽钴镍及其董事等相关人员、国信证券等中介机构
料股份有限公司 13.12 提起诉讼，要求华泽钴镍赔偿损失及承担诉讼费用，并
理，公司于 2021 年 4 月收到 3 起案件二审
部分投资者 要求华泽钴镍董事等人员及相关中介机构承担连带赔
判决，其中，1 起案件判决公司等对华泽钴
偿责任。
镍赔付义务 3288.49 元承担连带赔偿责任，
月，公司收到最高人民法院对 3 起案件的
再审材料。
www.lhratings.com 31
公司债券信用评级报告
公司作为主承销商及受托管理人的“16 刚集 02”债券
海口农村商业银 发生违约，“16 刚集 02”投资人海口农商行提起诉讼，
行股份有限公司 要求刚泰集团有限公司支付本金、利息、复利及相关费
用，并要求国信证券对上述债务承担连带赔偿责任。
吴某等 8 人作为委托人与基金管理人上海东楷创业投
资管理有限公司及基金托管人国信证券签订了《中航神
吴某等 8 人 0.15 舟电力专项私募基金基金合同》 。2019 年 12 月，吴某 案件于 2020 年 12 月开庭，尚未裁决。
等 8 人向深圳国际仲裁院提起仲裁，要求解除合同并
返还本息，并要求国信证券承担连带赔偿责任。
委托人刘某等 2 人、吴某与基金管理人北京天和盈泰
投资管理有限公司（以下简称“天和盈泰”）及基金托
管人国信证券签订了《天和盈泰天山一号私募投资基金
案件于 2021 年 7 月 9 日开庭，截至目前尚
刘某等 2 人 0.22 合同》。2019 年 12 月，刘某等 2 人和吴某分别于 2019
未裁决。
年 2 月和 2021 年 1 月向深圳国际仲裁院提起仲裁，要
求解除合同并返还本息，并要求国信证券承担连带赔偿
责任。
管理有限公司、基金托管人国信证券签订了《钜澎大观
张某 0.16 稳赢优先私募基金 2 号基金合同》 。2020 年 2 月，张某 案件于 2020 年 7 月 21 日开庭，尚未裁决。
向上海国际仲裁中心提起仲裁，要求解除合同及上海钜
澎资产管理有限公司和国信证券返还本息。
华建融信资产管理有限公司（以下简称“华建公司”） 、
基金托管人国信证券签订了《华建 1 号基础设施建设
案件于 2021 年 3 月起陆续安排开庭，目前
许某等 10 人 0.18 专项基金基金合同》 ，许某等 10 人出资认购了该基金
尚未裁决。
份额。2021 年 1－2 月，许某等 10 人陆续向深圳国际
仲裁院提起仲裁，要求华建公司返还本息，并要求国信
证券承担连带赔偿责任。
下简称“亚厦公司” ）签订了《国信证券大厦（义乌）
幕墙工程施工合同》 ，在尾款结算过程中，因双方对减
浙江亚厦幕墙有 案件于 2021 年 8 月 2 日在浙江省义乌市人
限公司 民法院开庭审理，目前尚未裁决。
导致工程尾款迟迟无法结算。亚厦公司于 2021 年 5 月
起诉国信证券，要求国信证券支付工程尾款、变更（增
加）工程的造价、优化奖励、现场签证费、利息等费用。
委托人杭州福安实业有限公司与基金管理人上海拉曼
资产管理中心（有限合伙） （以下简称“拉曼资管中心”） 、
基金托管人国信证券签订了《海银拉曼 1 号债券私募
杭州福安实业有
限公司
了该基金份额。2021 年 4 月，杭州福安实业有限公司
向上海仲裁委员会提起仲裁，要求拉曼资管中心和国信
证券共同返还投资本金、赔偿投资利息。
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
十、本期债券偿还能力分析 集资金净额为66.00亿元，在其他因素不变的情
况下，本期债券发行后，公司全部债务将增至
本期债券的发行规模一般，相关指标对本 1588.99亿元，较发债前增长4.33%。本期债券为
期债券本金的保障程度较好，并考虑到公司作 中长期债券，发行后将有利于改善公司债务结
为全国性综合类上市证券公司，在资本实力、 构。
业务规模、盈利能力和业务创新等方面具有优
势，联合资信认为公司对本期债券的偿还能力 2. 本期债券偿还能力分析
极强。 按照本期债券募集资金66.00亿元估算相关
指标对本期债券本金的保障倍数（见下表）
，除
截至2021年6月底，公司全部债务1522.99亿 公司净资产（母公司口径）、净利润、EBITDA
元。本期债券规模不超过66.00亿元，相对于公 指标可对本期债券本金覆盖程度较好且公司作
司目前的债务规模，本期债券发行规模一般。以 为上市公司拥有通畅的直接和间接融资渠道，
www.lhratings.com 32
公司债券信用评级报告
表 20 本期债券偿还能力指标（单位：倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
净资产（母公司口径）/本期债券本金 7.81 8.31 12.05
净利润/本期债券本金 0.52 0.74 1.00
EBITDA/本期债券本金 1.41 1.64 1.89
经营活动现金流量净额/本期债券本金 -0.68 4.34 -0.53
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、 结论
公司作为国内经营历史较长的大型综合类
A 股上市券商之一，股东背景强大，资本实力
很强，经营规模处于行业前列，具备良好的业务
竞争实力、创新能力和市场竞争力；近年来，公
司各项业务发展良好，多项业务保持明显竞争
优势，经营业绩持续提升，整体经营实力很强，
证监会分类评价结果保持 A 类水平；公司资产
质量和流动性较好，资本充足。
联合资信也关注到，证券市场波动、监管政
策变化等对公司影响大，市场信用风险上升等
因素可能对公司经营带来不利影响。
本期债券发行规模相较目前公司债务规模
属一般，相关指标对本期债券本金的覆盖程度
较好。
未来，随着资本市场的持续发展和公司战
略的稳步推进，公司整体竞争实力将进一步增
强。联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期债
券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主
体违约风险极低，本期债券到期不能偿还的风
险极低。
www.lhratings.com 33
公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 9 月末国信证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司定期报告、公开资料，联合资信整理
附件 1-2 截至 2021 年 6 月末国信证券股份有限公司组织架构图
股东大会
风险管理委员会
战略委员会
监事会 董事会 审计委员会
提名委员会
薪酬与考核委员会
绩效管理委员会
预算管理委员会 董事长
保密委员会
资产负债委员会
风险控制委员会
投资银行委员会
总裁
董事会秘书 资产管理委员会
董事会办公室 财富管理委员会
IT规划与治理委员会
集中采购管理委员会
投
固 资 博
投 固 定 证 士
金 资 证 柜 人 资 信 合 风 银 监 发 集 招
经 资 定 收 机 券 经 资 党 清 行 纪 法 北 后 保
融 产 券 台 力 金 息 规 险 行 察 展 中 标
纪 银 收 益 构 金 济 产 群 办 算 政 检 律 京 工 密
市 管 投 市 资 财 技 管 管 质 稽 研 运 采
事 行 益 第 事 融 研 托 办 公 托 管 监 事 办 作 办
场 理 资 场 源 务 术 理 理 量 核 究 营 购
业 事 事 二 业 事 究 管 公 室 管 理 察 务 事 站 公
事 总 总 总 总 总 总 总 总 总 控 总 总 总 中
部 业 业 部 业 所 部 室 部 部 室 部 处 办 室
业 部 部 部 部 部 部 部 部 部 制 部 部 部 心
部 部 部 总 公
部
部 室
资料来源：公司定期报告
www.lhratings.com 34
公司债券信用评级报告
附件 2 国信证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
自有资产（亿元） 1738.80 1727.91 2404.31 2668.34
自有负债（亿元） 1213.53 1165.36 1595.07 1751.81
所有者权益（亿元） 525.27 562.55 809.24 916.53
优质流动性资产/总资产（%） 13.47 11.49 18.24 /
自有资产负债率（%） 69.79 67.44 66.34 65.65
营业收入（亿元） 100.31 140.93 187.84 103.21
利润总额（亿元） 43.08 62.32 83.44 61.61
营业利润率（%） 41.94 45.87 45.96 59.50
营业费用率（%） 45.59 39.45 39.23 39.43
薪酬收入比（%） 32.29 29.85 31.48 31.50
自有资产收益率（%） 2.09 2.83 3.20 1.89
净资产收益率（%） 6.56 9.03 9.65 5.55
盈利稳定性（%） 18.45 19.05 32.07 --
净资本（亿元） 397.33 400.55 629.23 725.05
风险覆盖率（%） 220.78 250.20 303.50 340.14
资本杠杆率（%） 20.21 21.18 22.79 20.43
流动性覆盖率（%） 301.43 196.43 298.11 266.72
净稳定资金率（%） 136.46 137.45 166.34 165.45
信用业务杠杆率（%） 117.08 112.60 81.29 77.68
短期债务（亿元） 695.38 657.30 1048.57 1127.56
长期债务（亿元） 410.66 375.49 353.46 395.44
全部债务（亿元） 1106.04 1032.79 1402.03 1522.99
EBITDA/本期债券本金（倍） 1.41 1.64 1.89 /
注：2021 年 1－6 月相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
www.lhratings.com 35
公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
www.lhratings.com 36
公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
www.lhratings.com 37
公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
国信证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年国信证券股份有限公司年报公告后的两个月内且不晚于每一会计年度结
束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情况
进行不定期跟踪评级。
国信证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。国信证券股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对国信证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，国
信证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注国信证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现国信证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对国信证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如国信证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对国信证
券股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送国信证券股份有限公司、监管部门等。
www.lhratings.com 38
公司债券信用评级报告
权利与免责声明
经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或未经授权的用途。
及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非
且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
级调整、更新、终止与撤销等评级行动而导致的任何损失负责，亦不对发行人因使用本报告或将本
报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
www.lhratings.com 39
首页
微信公众号
证券之星APP
