中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料科技股份有限公司子公司增资项目所涉及的
CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估报告
目 录
北京中企华资产评估有限责任公司 I
中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料科技股份有限公司子公司增资项目所涉及的
CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估报告
声 明
一、本资产评估报告依据财政部发布的资产评估基本准则和中国资产评
估协会发布的资产评估执业准则和职业道德准则编制。
二、本资产评估机构及其资产评估专业人员遵守法律、行政法规和资产
评估准则，坚持独立、客观、公正的原则，并对所出具的资产评估报告依法
承担责任。
三、委托人或者其他资产评估报告使用人应当按照法律、行政法规规定
和资产评估报告载明的使用范围使用资产评估报告；委托人或者其他资产评
估报告使用人违反前述规定使用资产评估报告的，资产评估机构及其资产评
估师不承担责任。
本资产评估报告仅供委托人、资产评估委托合同中约定的其他资产评估
报告使用人和法律、行政法规规定的资产评估报告使用人使用；除此之外，
其他任何机构和个人不能成为资产评估报告的使用人。
本资产评估机构及资产评估师提示资产评估报告使用人应当正确理解和
使用评估结论，评估结论不等同于评估对象可实现价格，评估结论不应当被
认为是对评估对象可实现价格的保证。
四、评估对象涉及的资产、负债清单及企业经营预测资料由委托人、被
评估单位申报并经其采用签名、盖章或法律允许的其他方式确认；委托人和
其他相关当事人依法对其提供资料的真实性、完整性、合法性负责。
五、资产评估师已对评估对象及其所涉及资产进行现场调查；已对评估
对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对评估对象及其所涉
及资产的法律权属资料进行了查验，对已经发现的问题进行了如实披露，并
且已提请委托人及其他相关当事人完善产权以满足出具资产评估报告的要求。
六、本资产评估机构及资产评估师与资产评估报告中的评估对象没有现
存或者预期的利益关系，与相关当事人没有现存或者预期的利益关系，对相
关当事人不存在偏见。
资产评估报告使用人应当关注评估结论成立的假设前提、资产评估报告
特别事项说明和使用限制。
七、本资产评估机构出具的资产评估报告中的分析、判断和结果受资产
评估报告中假设和限制条件的限制，资产评估报告使用人应当充分考虑资产
评估报告中载明的假设、限制条件、特别事项说明及其对评估结论的影响。
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中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料科技股份有限公司子公司增资项目所涉及的
CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估报告
资产评估报告摘要
重要提示
本摘要内容摘自资产评估报告正文，欲了解本评估项目的详细情况并合
理理解和使用评估结论，应认真阅读资产评估报告正文。
株洲时代新材料科技股份有限公司：
北京中企华资产评估有限责任公司接受贵公司的委托，根据法律、行政
法规和资产评估准则的规定，坚持独立、客观、公正的原则，按照必要的评
估程序，对 CRRC New Material Technologies GmbH 的股东全部权益在评估基准日
的市场价值进行了评估。现将资产评估报告摘要如下：
评估目的：中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料科技
股份有限公司子公司 CRRC New Material Technologies GmbH 进行增资，需对 CRRC
New Material Technologies GmbH 的股东全部权益价值进行评估，为上述经济行为
提供价值参考依据。
评估对象：CRRC New Material Technologies GmbH 的股东全部权益价值。
评估范围：CRRC New Material Technologies GmbH 的全部资产及负债。
评估基准日：2020 年 12 月 31 日
价值类型：市场价值
评估方法：收益法、市场法
评估结论：本资产评估报告选用收益法评估结果作为评估结论，具体评
估结论如下：
评估基准日，CRRC New Material Technologies GmbH（单体口径）总资产账
面价值为 225,781.14 万元，总负债账面价值为 81,846.83 万元，所有者权益账面
价值为 143,934.31 万元；（合并口径）总资产账面价值为 473,289.95 万元，总
负债账面价值为 319,796.98 万元，所有者权益账面价值为 153,492.96 万元，归
母所有者权益账面价值为 141,665.67 万元。
收益法评估后的股东全部权益价值为 145,475.69 万元，较母公司所有者权
益增值额为 1,541.39 万元，增值率 1.07%；较归母所有者权益增值额为 3,810.02
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CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估报告
万元，增值率为 2.69%。
本资产评估报告仅为资产评估报告中描述的经济行为提供价值参考，评
估结论的使用有效期限自评估基准日起一年有效。
资产评估报告使用人应当充分考虑资产评估报告中载明的假设、限定条
件、特别事项说明及其对评估结论的影响。
以上内容摘自资产评估报告正文，欲了解本评估业务的详细情况并正确
理解和使用评估结论，应当阅读资产评估报告正文。
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CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估报告
中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料
科技股份有限公司子公司增资项目所涉及的
CRRC New Material Technologies GmbH
股东全部权益价值
资产评估报告正文
株洲时代新材料科技股份有限公司：
北京中企华资产评估有限责任公司接受贵公司的委托，按照法律、行政
法规和资产评估准则的规定，坚持独立、客观、公正的原则，采用收益法和
市场法，按照必要的评估程序，对 CRRC New Material Technologies GmbH 的股东
全部权益在评估基准日的市场价值进行了评估。现将资产评估情况报告如下：
一、委托人、被评估单位和资产评估委托合同约定的其他资产评估报告
使用人
本次评估的委托人为株洲时代新材料科技股份有限公司，被评估单位为
CRRC New Material Technologies GmbH，资产评估委托合同约定的其他资产评估
报告使用人包括国家法律、法规规定的资产评估报告使用人。
(一)委托人简介
企业名称：株洲时代新材料科技股份有限公司（下称“时代新材”）
注册地址：湖南省株洲市天元区高新技术开发区黄河南路
成立日期：1994 年 5 月 24 日
法定代表人：杨军
注册资本：80279.8152 万人民币
经营范围：轨道交通、汽车、公路、家电、新能源装备、船舶、特种装
备、环保工程、建筑工程、工程机械、石油、市政等领域高分子材料制品、
金属材料制品、桥梁支座及桥梁配套产品、橡胶金属制品、复合材料制品及
各类材料集成产品的开发、生产、检测、销售、售后服务及技术咨询服务；
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桥梁、建筑检测设备的开发、生产、销售、维修；利用自有资金从事实业投
资活动；自营和代理商品、技术的进出口业务；特种专业工程建筑安装业务；
环保工程及服务，环保设备研发、生产和销售。（上述经营项目国家法律法
规禁止和限制的除外）
委托人为中车株洲电力机车研究所有限公司控股子公司。
(二)被评估单位简介
公司名称：CRRC New Material Technologies GmbH（下称“新材德国”）
注册地址：德国达默
成立日期：2014 年 6 月
经营范围：新材德国及其子公司(下称“博戈集团”)主要从事汽车行业
振动控制技术和轻量化部件生产制造，生产及销售市场遍布欧洲、北美、南
美及亚太地区。
被评估单位前身为采埃孚集团旗下的 BOGE 橡胶与塑料业务全部资产。
收购完成后股权结构如下：
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时代新材全资子公司时代新材（香港）有限公司于 2015 年出资 3000 万欧
元认购新材德国 9.37%股权；2018 年出资 660 万欧元认购新材德国子公司博戈
墨西哥 1%股权。评估基准日，被评估单位股权结构如下图所示：
新材德国
博戈集团是全球汽车 AVS（Anti-vibration system，减振系统）产品领先供应
商，在全球市场销售额排名第三。专注于高端减振技术，具有很强的研发能
力和创新能力，具备主动减振、液压减振和橡胶减振等多种减振解决方案提
供能力，致力于为全球汽车及其他拥有高容量平台的相关行业提供减震(Noise
Vibration Harshness，以下简称“NVH”)应用系统及轻质塑料解决方案。同时也
为全球的贴牌设备制造商(OEM)和 NVH 应用系统提供全面的产品开发，开发的
产品包括动力总成和商务车的产品系列、底盘和塑料零部件。近年来作为轻
量化塑料领域的技术领先者，积极发展以塑代钢的材料和工艺技术。
目前有乘用车底盘件、动力悬置和商用车产品、塑料件、工具/胶料等 4
条产品线，主要销售产品包括：
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类别 主要产品 类别 主要产品
? 卡车常规底盘球铰
? 常规球铰 ? 卡车常规驱动桥壳球铰
? 液阻球铰 ? 常规，液压及可切换的发动机&齿
? 悬架减振器上端支撑 轮箱悬置
乘用车底盘 ? 后粘接（稳定杆）球铰 动力悬置和商 ? 电控的可切换发动机悬置（旁路
件 ? 小（刚度）公差球铰 用车产品 切换）
? 塑料&金属板材连杆 ? 双轴阻尼器
? 垂向安装的液阻球铰 ? 主动发动机悬置
? 液阻悬置 ? 塑料结构件
? 轻卡和重卡的动力部件
? 气囊壳体
? 脚踏板
塑料件 ? 稳定杆连杆 工具/胶料 ? 工具/胶料，占比较少
? 发动机和变速箱悬置支架
? 全塑料油箱
博戈集团主要客户均为汽车行业的高端一线品牌，包括大众、福特、奔
驰、通用、宝马等。生产及销售市场遍布欧洲、北美、南美和亚太地区，目
前欧洲地区占比较大，亚太地区发展较快。
资产负债表（合并）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 12 月 31 日 2019 年 12 月 31 日
流动资产 2,648,859,698.66 2,528,957,016.80
固定资产 1,442,115,037.09 1,372,884,022.99
使用权资产 151,770,115.30 179,083,973.02
在建工程 175,472,654.58 320,827,360.89
无形资产 77,888,970.45 94,843,836.44
递延所得税资产 19,937,658.50 20,090,824.88
其他非流动资产 210,815,317.18 233,116,087.14
资产合计 4,732,899,451.76 4,749,803,122.16
流动负债 1,613,316,864.12 1,447,284,528.77
非流动负债 1,584,652,975.07 1,513,346,410.95
负债合计 3,197,969,839.19 2,960,630,939.72
所有者权益 1,534,929,612.57 1,789,172,182.44
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项目 2020 年 12 月 31 日 2019 年 12 月 31 日
归母所有者权益 1,416,656,707.44 1,697,300,135.19
资产负债表（单体）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 12 月 31 日 2019 年 12 月 31 日
流动资产 835,289,668.82 599,459,773.87
长期股权投资 1,419,681,586.47 1,382,619,493.96
固定资产 1,072,123.95 395,114.09
在建工程 264,989.51 418,406.70
使用权资产 1,333,482.15 1,669,719.05
无形资产 169,536.15 34,614.85
资产合计 2,257,811,387.05 1,984,597,122.52
流动负债 757,013,010.94 497,746,681.90
非流动负债 61,455,311.17 37,046,769.56
负债合计 818,468,322.11 534,793,451.46
所有者权益 1,439,343,064.94 1,449,803,671.06
利润表（合并）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 2019 年
营业收入 5,312,576,693.92 6,151,058,951.32
减：营业成本 4,763,873,771.52 5,449,320,619.15
税金及附加 7,428,682.84 7,468,179.07
销售费用 253,190,035.18 262,697,356.36
管理费用 230,060,594.27 232,245,190.56
研发费用 254,548,419.59 275,940,787.49
财务费用 70,822,486.10 31,613,477.90
营业利润 -292,781,882.69 -419,980,292.75
加：营业外收入 43,624,332.62 17,747,166.35
减：营业外支出 2,523,830.84 7,959,506.38
利润总额 -251,681,380.91 -410,192,632.78
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项目 2020 年 2019 年
减：所得税费用 21,393,117.65 47,470,094.20
净利润 -273,074,498.56 -457,662,726.98
归母净利润 -269,475,356.44 -453,695,882.94
利润表（单体）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 2019 年
营业收入 60,039,923.03 56,254,651.06
减：营业成本 11,889,953.09 11,420,337.18
税金及附加
销售费用 4,690,565.89 4,679,719.82
管理费用 47,605,699.45 50,403,714.07
研发费用 13,399,120.39 10,806,495.05
财务费用 8,275,305.15 4,279,393.13
营业利润 -28,227,431.28 -212,191,857.43
加：营业外收入 0.00 0.00
减：营业外支出 9,710.74 9,862.77
利润总额 -28,237,142.02 -212,201,720.20
减：所得税费用 3,875,102.96 26,626,045.73
净利润 -32,112,244.98 -238,827,765.93
评估基准日、2019 年报表数据经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）
审计，并发表了标准无保留意见。
委托人直接与间接合计持有被评估单位 100%股权。
(三)资产评估委托合同约定的其他资产评估报告使用人
本资产评估报告仅供委托人和国家法律、法规规定的资产评估报告使用
人使用，不得被其他任何第三方使用或依赖。
二、评估目的
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司子公司 CRRC New Material Technologies GmbH 进行增资，需对 CRRC New Material
Technologies GmbH 的股东全部权益价值进行评估，为上述经济行为提供价值参
考依据。
三、评估对象和评估范围
(一)评估对象
评估对象是 CRRC New Material Technologies GmbH 的股东全部权益价值。
(二)评估范围
评估范围是 CRRC New Material Technologies GmbH 的全部资产及负债。
评估基准日，评估范围内的资产包括流动资产、长期股权投资、固定资
产、无形资产和其他非流动资产等，总资产账面价值为 225,781.14 万元；负债
包括流动负债和非流动负债，总负债账面价值为 81,846.83 万元；所有者权益
账面价值为 143,934.31 万元。
委托评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。
评估基准日，评估范围内的资产、负债账面价值已经德勤华永会计师事务所
（特殊普通合伙）审计，并发表了标准无保留意见。
(三)评估范围内主要资产情况
企业申报的实物资产主要包括存货、土地、房屋建（构）筑物、在建工
程、机器设备和其他设备。
存货包括存放于各生产车间及仓库的混炼胶、滚珠、螺母等原材料，各
类橡胶金属件半成品、塑料件等半成品及常规悬置、踏板、变速杆组件等产
成品；房屋建筑物和土地分布于德国、斯洛伐克、中国等地工厂；机器设备
包括自动供胶系统、磷化线装置、中央干燥及输送系统、两轴刚度机、注塑
机等各类生产使用设备；其他设备主要包括电子设备、家具及运输设备。上
述各项资产于评估基准日存放、使用、维护及管理状况良好。
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企业申报的无形资产包括客户订单管理系统、各项办公协同软件等。评
估基准日均正常使用。
(四)企业申报的表外资产的类型、数量
无。
(五)引用其他机构出具的报告结论所涉及的相关资产
无。
四、价值类型
根据评估目的，确定评估对象的价值类型为市场价值。
市场价值是指自愿买方和自愿卖方，在各自理性行事且未受任何强迫的
情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。
五、评估基准日
本报告的评估基准日为：2020 年 12 月 31 日。
评估基准日由委托人确定。
六、评估依据
(一)经济行为依据
资扩股项目立项的批复》（中车股份战略函[2020]248 号）。
(二)法律法规依据
表大会常务委员会第二十一次会议通过）；
大会常务委员会第六次会议通过修正）；
第 97 号修改）；
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人民代表大会常务委员会第五次会议通过）；
号修订)；
财政部令第 32 号)；
[1992]36 号)；
<企业会计准则——基本准则>的决定》（财政部令第 76 号）。
(三)评估准则依据
(四)权属依据
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(五)取价依据
(六)其他参考依据
七、评估方法
收益法，是指将评估对象预期收益资本化或者折现，确定其价值的评估
方法。
市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，
确定其价值的评估方法。
资产基础法，是指以评估对象在评估基准日的资产负债表为基础，评估
表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定其价值的评估方法。
《资产评估执业准则——企业价值》规定，执行企业价值评估业务，应
当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集等情况，分析收益法、市
场法和资产基础法三种基本方法的适用性，选择评估方法。对于适合采用不
同评估方法进行企业价值评估的，资产评估专业人员应当采用两种以上评估
方法进行评估。
被评估单位经营状况正常，未来发展规划明确，管理层能提供清晰合理
的经营计划和盈利预测数据，对未来收益能够进行合理预测，具备收益法评
估条件；被评估单位属于汽车零部件制造行业，国内外资本市场中同行业上
市公司较多，能够寻找到足够数量的可比上市公司并获取相关财务数据，具
备市场法评估的前提条件；被评估公司及其子公司分布于欧洲、亚洲、美洲
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等多国地区，在当前境外疫情情况下无法全面开展现场勘查工作，且各地分
别适用于各地会计财务政策，原始资产明细内容量大、形式多样，标的公司
在配合提供符合资产基础法申报表格式的完整清晰数据存在较大难度，不满
足采用资产基础法的基本条件。
综上，本次评估选用的评估方法为收益法和市场法。
(一) 收益法
本次采用收益法中的现金流量折现法对企业整体价值评估来间接获得股
东全部权益价值，企业整体价值由正常经营活动中产生的经营性资产价值和
与正常经营活动无关的非经营性资产价值构成，对于经营性资产价值的确定
选用企业自由现金流折现模型，即以未来若干年度内的企业自由现金流量作
为依据，采用适当折现率折现后加总计算得出。计算模型如下：
股东全部权益价值=企业整体价值－付息债务价值-少数股东权益价值
企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根据被评估
单位的资产配置和使用情况，企业整体价值的计算公式如下：
企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值-非经
营性负债价值
(1)经营性资产价值
经营性资产是指与被评估单位生产经营相关的，评估基准日后企业自由
现金流量预测所涉及的资产与负债。经营性资产价值的计算公式如下：
n
Fi
P ? ? (1 ? r)
i ?1
i
其中，P：评估基准日的企业经营性资产价值
Fi：企业未来第 i 年预期自由现金流量
r：折现率
i：收益期计算年
n：预测期
其中，企业自由现金流量计算公式如下：
企业自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧与摊销-资本性支出-
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营运资金增加额
其中，折现率（加权平均资本成本，WACC）计算公式如下：
E D
WACC ? K e ? ? K d ? (1 ? t) ?
E ?D E?D
式中，E：权益的市场价值
D：付息债务的市场价值
Ke：权益资本成本
Kd：付息债务资本成本
T：所得税率
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算。计算公式如
下：
Ke = Rf + MRP * β + Rc
其中，Rf：无风险利率；
MRP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
Rc：企业特定风险调整系数。
(2)溢余资产价值
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，
主要为溢余现金。溢余资产单独分析和评估。
(3)非经营性资产、负债价值
非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的，评估基准日后
企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。非经营性资产、负债价值单独
分析和评估。
付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债。付息债务单
独分析和评估。
本次收益法采用合并口径数据，需对少数股东权益进行扣除。少数股东
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权益单独分析和评估。
八、评估程序实施过程和情况
评估人员于 2021 年 2 月 1 日至 2021 年 4 月 12 日对评估对象涉及的资产和
负债实施了评估。主要评估程序实施过程和情况如下：
(一)接受委托
基准日等评估业务基本事项，以及各方的权利、义务等达成一致，并与委托
人协商拟定了相应的评估计划。
(二)前期准备
(1)对被评估单位人员培训
为使被评估单位的财务与资产管理人员理解并做好资产评估材料填报工
作，确保评估申报材料的质量，我司准备了企业培训材料，对被评估单位相
关人员进行了培训，并派专人对资产评估材料填报中碰到的问题进行解答。
(2)对评估人员培训
为了保证评估项目的质量和提高工作效率，贯彻落实拟定的资产评估方
案，我公司对项目团队成员讲解了项目的经济行为背景、评估对象涉及资产
的特点、评估技术思路和具体操作要求等。
(三)现场调查
评估人员于 2021 年 3 月 1 日至 2021 年 3 月 10 日对评估对象涉及的资产和
负债进行了必要的清查核实，对被评估单位的经营管理状况等进行了必要的
尽职调查。
(1)指导被评估单位填表和准备应向评估机构提供的资料
评估人员指导被评估单位的财务与资产管理人员在自行资产清查的基础
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上，按照评估机构提供的资料清单及申报需求等，对纳入评估范围的资产进
行细致准确地申报，同时收集准备资产的产权证明文件和反映性能、状态及
经济技术指标等情况的文件资料等。
(2)现场实地勘查
根据纳入评估范围的资产类型、数量和分布状况，评估人员在被评估单
位相关人员的配合下，按照资产评估准则的相关规定，对部分资产进行了现
场勘查，并针对不同的资产性质及特点，采取了不同的勘查方法。
(3)查验产权证明文件资料
评估人员对纳入评估范围的相关产权证明文件资料进行查验，对权属资
料不完善、权属不清晰的情况提请企业核实或出具相关产权说明文件。
评估人员为了充分了解被评估单位的经营管理状况及其面临的风险，进
行了必要的尽职调查。尽职调查的主要内容如下：
(1)被评估单位的历史沿革、主要股东及持股比例、必要的产权和经营管
理结构；
(2)被评估单位的资产、财务、生产经营管理状况；
(3)被评估单位的经营计划、发展规划和财务预测信息；
(4)评估对象、被评估单位以往的评估及交易情况；
(5)影响被评估单位生产经营的宏观、区域经济因素；
(6)被评估单位所在行业的发展状况与前景；
(7)其他相关信息资料。
(四)资料收集
评估人员根据评估项目的具体情况进行了评估资料收集，包括直接从市
场等渠道独立获取的资料，从委托方等相关当事方获取的资料，以及从政府
部门、各类专业机构和其他相关部门获取的资料，并对收集的评估资料进行
了必要分析、归纳和整理，形成评定估算的依据。
(五)评定估算
评估人员针对各类资产的具体情况，根据选用的评估方法，选取相应的
公式和参数进行分析、计算和判断，形成了初步评估结论。项目负责人对各
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类资产评估初步结论进行汇总，撰写并形成初步资产评估报告。
(六)内部审核
根据我公司评估业务流程管理办法规定，项目负责人在完成初步资产评
估报告后提交公司内部审核。项目负责人在内部审核完成后，与委托人或者
委托人同意的其他相关当事人就资产评估报告有关内容进行沟通，根据反馈
意见进行合理修改后出具并提交资产评估报告。
九、评估假设
本资产评估报告分析估算采用的假设条件如下：
(一)一般假设
境无重大变化；
大变化；
费用等评估基准日后不发生重大变化；
担当其职务；
(二)特殊假设
时所采用的会计政策在重要方面保持一致；
范围、方式与目前保持一致；
均流出。
本资产评估报告评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当上
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述假设条件发生较大变化时，签字资产评估师及本评估机构将不承担由于假
设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
十、评估结论
(一)收益法评估结果
CRRC New Material Technologies GmbH （ 单 体 口 径 ） 总 资 产 账 面 价 值 为
价值为 319,796.98 万元，所有者权益账面价值为 153,492.96 万元，归母所有者
权益账面价值为 141,665.67 万元。
收益法评估后的股东全部权益价值为 145,475.69 万元，较母公司所有者权
益增值额为 1,541.39 万元，增值率 1.07%；较归母所有者权益增值额为 3,810.02
万元，增值率为 2.69%。
(二)市场法评估结果
CRRC New Material Technologies GmbH （ 单 体 口 径 ） 总 资 产 账 面 价 值 为
价值为 319,796.98 万元，所有者权益账面价值为 153,492.96 万元，归母所有者
权益账面价值为 141,665.67 万元。
市场法评估后的股东全部权益价值为 145,421.03 万元，较母公司所有者权
益增值额为 1,486.72 万元，增值率为 1.03%；较归母所有者权益增值额为
(三)评估结论
收益法评估后的股东全部权益价值为 145,475.69 万元，市场法评估后的股
东全部权益价值为 145,421.03 万元，两者相差 54.67 万元，差异率为 0.04%。
差异原因主要为两种评估方法路径不同。收益法是从企业自身预期获利
角度评价企业价值，是未来现金流量的折现，反映的是企业资产的综合获利
能力。市场法以现实市场参照来评价企业价值，具有评估角度直接、评估过
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程直观、评估数据直接取材于市场等特点。由于公开市场数据在一定程度上
可能无法全面深入反映公司状况，且不同资本市场、不同公司间可能存在特
有因素的差异化影响，导致其参考性有所下降，故市场法在真实合理全面反
映企业价值方面存在一定局限性。
根据上述分析，本资产评估报告评估结论采用收益法评估结果，即：
CRRC New Material Technologies GmbH 的股东全部权益价值评估结果为 145,475.69
万元。
本资产评估报告未考虑由于具有（缺乏）控制权可能产生的溢价（折价）
对评估对象价值的影响。
十一、特别事项说明
以下为在评估过程中已发现可能影响评估结论但非评估人员执业水平和
专业能力所能评定估算的有关事项：
(一)评 估 基 准 日 ， 标 的 公 司 有 账 面 价 值 为 13,913,852.00 欧 元 ( 折 合
(二)本评估结果以标的公司管理层提供的盈利数据为基础，反映评估对
象在本次评估目的下，根据公开市场原则确定的现行价格，未考虑将来可能
承担的抵押、担保事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的价格等对评估价
值的影响，也未考虑评估报告日后国家宏观经济政策发生变化以及遇有自然
力和其他不可抗力对资产价格的影响；
(三)对被评估单位存在的可能影响资产评估值的瑕疵事项，在被评估单
位未作特殊说明而评估人员已履行评估程序仍无法获知的情况下，评估机构
及评估人员不承担相关责任；
(四)由委托人和被评估单位提供的与评估相关的营业执照、产权证明文
件、财务报表、会计凭证、资产明细及其他有关资料是编制本资产评估报告
的基础。委托人、被评估单位和相关当事人应对所提供的以上评估原始资料
的真实性、合法性和完整性承担责任。
资产评估报告使用人应注意以上特别事项对评估结论产生的影响。
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十二、资产评估报告使用限制说明
(一) 本资产评估报告只能用于资产评估报告载明的评估目的和用途、只
能由资产评估报告载明的资产评估报告使用人使用。本资产评估报告的全部
或者部分内容被摘抄、引用或者被披露于公开媒体，需评估机构审阅相关内
容，法律、法规规定以及相关当事方另有约定的除外；
(二) 委托人或者其他资产评估报告使用人未按照法律、行政法规规定和
资产评估报告载明的使用范围使用资产评估报告的，资产评估机构及其资产
评估专业人员不承担责任；
(三) 除委托人、资产评估委托合同中约定的其他资产评估报告使用人和
法律、行政法规规定的资产评估报告使用人之外，其他任何机构和个人不能
成为资产评估报告的使用人；
(四) 资产评估报告使用人应当正确理解评估结论。评估结论不等同于评
估对象可实现价格，评估结论不应当被认为是对评估对象可实现价格的保证；
(五) 本资产评估报告经承办该评估业务的资产评估师签字、评估机构加
盖公章且经相关国资监管部门备案后方可正式使用；
(六) 本资产评估报告所揭示的评估结论仅对资产评估报告中描述的经济
行为有效，评估结论使用有效期为自评估基准日起一年。
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资产评估报告附件
附件一、与评估目的对应的经济行为文件；
附件二、被评估单位专项审计报告；
附件三、委托人和被评估单位营业执照；
附件四、评估对象涉及的主要权属证明资料；
附件五、委托人和其他相关当事人的承诺函；
附件六、签字资产评估师的承诺函；
附件七、北京中企华资产评估有限责任公司资产评估资格证书复印件；
附件八、北京中企华资产评估有限责任公司证券期货资格证书复印件；
附件九、北京中企华资产评估有限责任公司营业执照副本复印件；
附件十、资产评估师职业资格证书登记卡复印件；
附件十一、资产评估委托合同。
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CRRC New Material Technologies GmbH
财务报表及审计报告
CRRC New Material Technologies GmbH
财务报表及审计报告
内容 页码
审计报告 1-3
合并及母公司资产负债表 4-5
合并及母公司利润表 6-7
合并及母公司现金流量表 8-9
合并及母公司所有者权益变动表 10 - 13
财务报表附注 14 - 68
审计报告 - 续
德师报(审)字(21)第 S00221 号
(第 2 页，共 3 页)
五、注册会计师对财务报表审计的责任
我们的目标是对财务报表整体是否不存在由于舞弊或错误导致的重大错报获取合理保证，
并出具包含审计意见的审计报告。合理保证是高水平的保证，但并不能保证按照审计准则执
行的审计在某一重大错报存在时总能发现。错报可能由于舞弊或错误导致，如果合理预期错
报单独或汇总起来可能影响财务报表使用者依据财务报表作出的经济决策，则通常认为错报
是重大的。
在按照审计准则执行审计工作的过程中，我们运用职业判断，并保持职业怀疑。同时，我
们也执行以下工作：
(1)识别和评估由于舞弊或错误导致的财务报表重大错报风险，设计和实施审计程序以应
对这些风险，并获取充分、适当的审计证据，作为发表审计意见的基础。由于舞弊可能涉及
串通、伪造、故意遗漏、虚假陈述或凌驾于内部控制之上，未能发现由于舞弊导致的重大错
报的风险高于未能发现由于错误导致的重大错报的风险。
(2)了解与审计相关的内部控制，以设计恰当的审计程序，但目的并非对内部控制的有效
性发表意见。
(3)评价管理层选用会计政策的恰当性和作出会计估计及相关披露的合理性。
(4)对管理层使用持续经营假设的恰当性得出结论。同时，根据获取的审计证据，就可能
导致对中车新材德国持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况是否存在重大不确定性得出结
论。如果我们得出结论认为存在重大不确定性，审计准则要求我们在审计报告中提请报表使
用者注意财务报表中的相关披露；如果披露不充分，我们应当发表非无保留意见。我们的结
论基于截至审计报告日可获得的信息。然而，未来的事项或情况可能导致中车新材德国不能
持续经营。
-2-
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目 录
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第一部分 关于资产评估说明使用范围的声明
本资产评估说明仅供国有资产监督管理机构(含所出资企业)、相关监管
机构和部门使用。除法律、行政法规规定外，材料的全部或者部分内容不得
提供给其他任何单位和个人，不得见诸公开媒体。
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第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明
本部分内容由委托人及被评估单位编写、单位负责人签字、加盖单位公
章并签署日期，内容见附件一：关于进行资产评估有关事项的说明。
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第三部分 资产评估说明
本部分内容由签字资产评估师编写，共包括评估对象与评估范围说明、
资产核实情况总体说明、收益法评估技术说明、市场法评估技术说明、评估
结论及分析共五章。
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第一章 评估对象与评估范围说明
一、 评估对象与评估范围
(一)委托评估对象与评估范围
评估对象是 CRRC New Material Technologies GmbH 的股东全部权益价值。
评估范围是 CRRC New Material Technologies GmbH 的全部资产及负债。
(二)委托评估的资产类型与账面金额
评估基准日，评估范围内的资产包括流动资产、长期股权投资、固定资
产、无形资产和其他非流动资产等，总资产账面价值为 225,781.14 万元，总负
债账面价值为 81,846.83 万元，所有者权益账面价值为 143,934.31 万元。
评估基准日，评估范围内的资产、负债账面价值已经德勤华永会计师事
务所（特殊普通合伙）审计，并发表了标准无保留意见。
二、 企业申报的实物资产情况
实物资产包括存货、土地、房屋建（构）筑物、在建工程、机器设备和
其他设备。存货主要为存放于各生产车间及仓库的混炼胶、滚珠、螺母等原
材料，各类橡胶金属件半成品、塑料件等半成品及常规悬置、踏板、变速杆
组件等产成品；房屋建筑物和土地主要分布于德国、斯洛伐克、中国等地工
厂；机器设备包括自动供胶系统、磷化线系统、中央烦躁及输送系统、两轴
刚度机、注塑机等各类生产使用设备；其他设备主要包括电子设备、家具及
运输设备。上述资产于评估基准日存放、使用、维护及管理状况良好。
三、 企业申报的无形资产情况
无形资产包括客户订单管理系统、各项办公协同软件等。评估基准日均
正常使用。
四、 企业申报的其他表外资产情况
无。
北京中企华资产评估有限责任公司 4
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五、 引用其他机构报告结论所涉及的相关资产
无。
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第二章 资产核实情况总体说明
一、 资产核实人员组织、实施时间和过程
根据纳入评估范围的资产类型、数量和分布状况等特点，评估项目团队
按照专业划分为综合财务类、固定资产类、收益法、市场法等 4 个评估小组
并制定了详细的现场清查核实计划。2021 年 3 月 1 日至 2021 年 3 月 10 日，评
估人员对评估范围内的资产和负债进行了必要的清查核实。
(一)指导被评估单位填表和准备应向评估机构提供的资料
评估人员指导被评估单位的财务与资产管理人员在自行资产清查的基础
上，按照评估机构提供的资产评估申报明细表及其填写要求、资料清单等，
对纳入评估范围的资产进行细致准确的填报，同时收集准备资产的产权证明
文件和反应性能、状态、经济技术指标等情况的文件资料等。
(二)现场实地勘查
根据纳入评估范围的资产类型、数量和分布状况，评估人员在被评估单
位相关人员的配合下，按照资产评估准则的相关规定，对部分资产进行了现
场勘查，并针对不同的资产性质及特点，采取了不同的勘查方法。
(三)查验产权证明文件资料
评估人员对纳入评估范围的相关产权证明文件资料进行查验，对权属资
料不完善、权属不清晰的情况提请企业核实或出具相关产权说明文件。
二、 影响资产核实的事项及处理方法
资产清查过程中，评估人员未发现影响资产核实的事项。
三、 核实结论
经过清查核实，资产核实结果与被评估单位的账面记录相一致。纳入评
估范围内的资产产权清晰，权属证明文件齐全。
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第三章 收益法评估技术说明
一、宏观经济分析
根据 IMF 于 2020 年 10 月发布的《世界经济展望》报告，随多个经济体试
从“大封锁”中重启经济，全球经济从 4 月暴跌的深渊中开始攀升。但疫情
在一些地方持续扩散且加速传播，这使很多国家放慢了重启经济的步伐，部
分国家正在恢复局部地区的封锁。
近期前景。2020 年全球增速预计为-4.4%，收缩幅度小于 2020 年 6 月《世
界经济展望预测更新》中的预测。对增长预测做出调整的原因是，第二季度
GDP 增长好于预期，特别是在发达经济体。这些国家在今年 5、6 月放松了封
锁措施，此后经济活动比预期更快改善。此外，有关指标显示，第三季度经
济复苏力度强于预期，在更新预测时也考虑了这一因素。预计 2021 年全球经
济将增长 5.2%，略低于 2020 年 6 月《世界经济展望预测更新》中的预测。这
既体现了目前对 2020 年经济下滑程度将更温和的预测，又与社交距离将继续
下去的预期相一致。在 2020 年收缩和 2021 年复苏之后，预计 2021 年全球 GDP
水平比 2019 年略高出 0.6%。上述增长预测意味着，发达和新兴市场经济体今
明两年将出现巨大的负产出缺口和高失业率。
中期前景。预计在 2021 年反弹之后，全球增速将在中期逐步放缓至 3.5%
左右的水平。这意味着对于发达和新兴经济体而言，它们只能在很有限的程
度上实现使经济活动恢复至疫情前 2020-2025 年预测增长路径的目标。这也将
使所有国家提高平均生活水平的进程出现严重倒退。疫情将导致上世纪 90 年
代以来全球减贫成果付之东流，并加剧不平等现象。此外，疫情期间的学校
停课带来了新的严峻挑战，可能对人力资本积累造成严重的负面影响。在中
期增长前景低迷的同时，主权债务存量预计将大幅上升。潜在产出预测的下
调也意味着，中期内税基将小于之前预想的水平，从而进一步增大偿债难度。
在基线预测中假设社交距离将维持至 2021 年，但随着疫苗覆盖范围扩大、疗
法改善，这种做法将逐步取消。假设各国将在 2022 年底之前有效控制住当地
疫情。中期预测还假设，由于经济深度衰退和结构性调整的需要，各国经济
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将经受长期“创伤”，这将对潜在产出造成持久影响。这包括：存活下来的
企业需要加强工作场所安全措施，因此将付出调整成本，生产率也将受到影
响；企业破产将放大冲击；资源跨部门重新配置成本高昂；失去信心的工人
将从劳动大军退出等。在疫情暴发之前的多年中，许多经济体生产率增速已
经放缓，这是因为投资增速放缓抑制了有形资本的积累，人力资本提升的速
度放缓，技术与生产要素的结合也不再能像过去那样快速提升效率。
风险。第一方面因素包括疫情的未来走势、所需采取的公共卫生应对措
施以及它们对国内经济活动的干扰情况（特别是对人员密切接触部门的影
响）。第二方面因素是需求疲软、旅游业下滑和侨汇减少造成全球溢出效应
的程度。第三方面因素包括金融市场情绪及其对全球资本流动的影响。此外，
供给潜力遭到破坏的程度也存在不确定性，这取决于疫情持续的时长、应对
政策的规模和有效性、各部门资源的不匹配程度等因素。当前的预测仅考虑
到迄今为止实施和宣布的财政应对措施，但如果这些措施延续到 2021 年，经
济增速也可能上升至预测水平之上。然而，增长表现差于预期的风险仍然很
大。如果疫情卷土重来，疗法和疫苗进展慢于预期，或者如果各国无法平等
地加以利用，那么经济活动可能比预期更为疲软，各国可能会再度实施保持
社交距离的要求并收紧封锁措施。考虑到经济处于深度衰退且一些国家可能
退出紧急支持，企业破产增多可能加剧就业和收入损失。金融市场情绪恶化，
可能使流向脆弱经济体的新增贷款突然停止，或使其无法对现有债务进行展
期。外部需求减弱带来的跨境溢出效应，可能放大一国特有冲击的影响。
二、行业现状与发展前景分析
(一)汽车产业整体行业分析
汽车产业是资金密集型、技术密集型、劳动密集型的现代化产业。经过
高的重要产业之一，在全球制造业中占有相当大的比重。
汽车产业对各国工业结构升级和相关产业发展有很强的带动作用，具有
产业关联度高、涉及面广、技术要求高、综合性强、零部件数量多、附加值
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大等特点，同时具有明显的规模效应。正是由于汽车产业规模效应显著、上
下游产业关联度强，寡头垄断的形成是产业成熟的标志。汽车产业发展至今
已经成为美国、日本、德国、法国等工业发达国家国民经济的支柱产业。这
些国家凭借其先发优势和技术优势，已经形成较高的产业集中度，全球汽车
制造市场主要由美国通用、美国福特、德国大众、日本丰田、韩国现代等十
几家大型整车制造商主导。
全球汽车工业目前已经步入成熟期，近几年全球汽车产量基本持平。2018
年，欧洲部分工业发达国家的汽车产量显著降低，其中德国降低9%、英国降
低13.9%，使得2019年全球汽车产量增长承压。从2015年至2019年，全球历年
的汽车产量如下图所示：
目前，全球发达国家的汽车市场已趋于饱和，一些劳动密集型、资源密
集型的汽车制造产业已经由发达国家逐步向发展中国家进行转移。其中以中
国、巴西和印度为代表的新兴市场汽车工业发展迅速，增长速度明显高于发
达国家。因此，北美、西欧、日本等发达国家和地区的汽车厂商瞄准了新兴
市场尤其是中国市场的巨大发展潜力与增长空间，通过资本和技术多种方式
与国内企业合资或独资建厂，给中国汽车工业发展带来了巨大的发展机遇，
也带来了严峻的挑战。
在地区分布上，世界汽车主要生产地区也在发生转移，以中国、印度、
巴西等为代表的新型汽车生产国的生产能力、所占市场份额不断扩大。2019
年亚洲地区的汽车产量总和在全球的占比超过了 50%，其中中国的贡献最大。
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(二)汽车AVS产品行业分析
AVS（Anti-vibration system，减振系统）产品通常包括底盘减振件、动力悬
置、空气悬架、驾驶室悬置等，具体见下表。
主要AVS产品分类情况
底盘减振件 动力悬置 空气悬架 驾驶室悬置
• 球铰 • 发动机悬置 • 客车空气悬架 • 卡车驾驶室悬置
• 稳定杆衬套 • 变速箱悬置 • 卡车空气悬架
• 顶端支撑 • 防扭拉杆
• 副车架悬置 • 曲轴扭转减振器
• 转向减振器 • 排气管吊胶
AVS产品种类繁多，其中大部分采用橡胶件进行减振（约占60％左右），
其它则主要依靠金属弹簧或液态流体（如硅油）进行减振。
从中长期来看，AVS产品将随着汽车舒适性、安全性要求的提高而将日益
受到重视，并保持快速发展，特别是整车厂实施的一系列完善燃油经济性的
措施对AVS产业具有积极的影响。
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一般来说，AVS产品在整车价格中的比例约为1.6%~1.9%，对不同等级的车
辆，其AVS产品的价格也不同。全球AVS产品市场容量2020年预计为1022.8亿
元，对于不同车型以及不同产品组的市场容量如下。可见，中国及新兴市场
的AVS产品市场发展速度最快。
AVS产品全球主要区域市场容量情况
中国 西欧 北美 新兴市场 全球
容量-2013（亿元） 196.54 190.07 201.77 97.36 914.64
容量-2020（亿元） 254.64 210.65 196.63 133.88 1022.88
年复合增长率 3.77% 1.48% -0.37% 4.66% 1.61%
数据来源：罗兰贝格战略咨询公司调查报告（下同）
主要 AVS 产品价格及各车型全球市场容量情况
商用车 乘用车
车辆类型
重型 轻型 低端 中端 高端
AVS产品平均价格（元） 4944 600 744 1240 1752
容量-2013（亿元） 151.36 217.92 128.16 144.8 272.4
容量-2020（亿元） 170.72 257.2 142.48 156.16 296.32
年复合增长率 1.73% 2.40% 1.52% 1.08% 1.21%
主要 AVS 细分产品全球市场容量情况
底盘减振件 动力悬置 空气悬架 驾驶室悬置
容量-2013（亿元） 406.88 414.8 48 44.96
容量-2020（亿元） 453.68 462.32 55.36 51.52
年复合增长率 1.57% 1.56% 2.06% 1.96%
三、被评估单位情况分析
(一)公司简况
公司名称：CRRC New Material Technologies GmbH（下称“新材德国”）
注册地址：德国达默
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成立日期：2014 年 6 月
经营范围：新材德国及其子公司(以下简称“博戈集团”)主要从事汽车
行业振动控制技术和轻量化部件生产制造，生产及销售市场遍布欧洲、北美、
南美及亚太地区。
评估基准日，被评估单位股权结构如下图所示：
(二) 资产、财务和经营状况
资产负债表（合并）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 12 月 31 日 2019 年 12 月 31 日
流动资产 2,648,859,698.66 2,528,957,016.80
固定资产 1,442,115,037.09 1,372,884,022.99
使用权资产 151,770,115.30 179,083,973.02
在建工程 175,472,654.58 320,827,360.89
无形资产 77,888,970.45 94,843,836.44
递延所得税资产 19,937,658.50 20,090,824.88
其他非流动资产 210,815,317.18 233,116,087.14
资产合计 4,732,899,451.76 4,749,803,122.16
流动负债 1,613,316,864.12 1,447,284,528.77
非流动负债 1,584,652,975.07 1,513,346,410.95
负债合计 3,197,969,839.19 2,960,630,939.72
所有者权益 1,534,929,612.57 1,789,172,182.44
归母所有者权益 1,416,656,707.44 1,697,300,135.19
资产负债表（单体）
北京中企华资产评估有限责任公司 12
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金额单位：人民币元
项目 2020 年 12 月 31 日 2019 年 12 月 31 日
流动资产 835,289,668.82 599,459,773.87
长期股权投资 1,419,681,586.47 1,382,619,493.96
固定资产 1,072,123.95 395,114.09
在建工程 264,989.51 418,406.70
使用权资产 1,333,482.15 1,669,719.05
无形资产 169,536.15 34,614.85
资产合计 2,257,811,387.05 1,984,597,122.52
流动负债 757,013,010.94 497,746,681.90
非流动负债 61,455,311.17 37,046,769.56
负债合计 818,468,322.11 534,793,451.46
所有者权益 1,439,343,064.94 1,449,803,671.06
利润表（合并）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 2019 年
营业收入 5,312,576,693.92 6,151,058,951.32
减：营业成本 4,763,873,771.52 5,449,320,619.15
税金及附加 7,428,682.84 7,468,179.07
销售费用 253,190,035.18 262,697,356.36
管理费用 230,060,594.27 232,245,190.56
研发费用 254,548,419.59 275,940,787.49
财务费用 70,822,486.10 31,613,477.90
营业利润 -292,781,882.69 -419,980,292.75
加：营业外收入 43,624,332.62 17,747,166.35
减：营业外支出 2,523,830.84 7,959,506.38
利润总额 -251,681,380.91 -410,192,632.78
减：所得税费用 21,393,117.65 47,470,094.20
净利润 -273,074,498.56 -457,662,726.98
归母净利润 -269,475,356.44 -453,695,882.94
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利润表（单体）
金额单位：人民币元
项目 2020 年 2019 年
营业收入 60,039,923.03 56,254,651.06
减：营业成本 11,889,953.09 11,420,337.18
税金及附加
销售费用 4,690,565.89 4,679,719.82
管理费用 47,605,699.45 50,403,714.07
研发费用 13,399,120.39 10,806,495.05
财务费用 8,275,305.15 4,279,393.13
营业利润 -28,227,431.28 -212,191,857.43
加：营业外收入 0.00 0.00
减：营业外支出 9,710.74 9,862.77
利润总额 -28,237,142.02 -212,201,720.20
减：所得税费用 3,875,102.96 26,626,045.73
净利润 -32,112,244.98 -238,827,765.93
评估基准日、2019 年报表数据经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）
审计，并发表了标准无保留意见。
(三)主营业务概况
博戈集团是全球汽车 AVS（Anti-vibration system，减振系统）产品领先供应
商，在全球市场销售额排名第三。专注于高端减振技术，具有很强的研发能
力和创新能力，具备主动减振、液压减振和橡胶减振等多种减振解决方案提
供能力，致力于为全球汽车及其他拥有高容量平台的相关行业提供减震(Noise
Vibration Harshness，以下简称“NVH”)应用系统及轻质塑料解决方案。同时也
为全球的贴牌设备制造商(OEM)和 NVH 应用系统提供全面的产品开发，开发的
产品包括动力总成和商务车的产品系列、底盘和塑料零部件。近年来作为轻
量化塑料领域的技术领先者，积极发展以塑代钢的材料和工艺技术。
目前有乘用车底盘件、动力悬置和商用车产品、塑料件、工具/胶料等 4
条产品线，主要销售产品包括：
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类别 主要产品 类别 主要产品
? 卡车常规底盘球铰
? 常规球铰 ? 卡车常规驱动桥壳球铰
? 液阻球铰 ? 常规，液压及可切换的发动机&齿
? 悬架减振器上端支撑 轮箱悬置
乘用车底盘 ? 后粘接（稳定杆）球铰 动力悬置和商 ? 电控的可切换发动机悬置（旁路
件 ? 小（刚度）公差球铰 用车产品 切换）
? 塑料&金属板材连杆 ? 双轴阻尼器
? 垂向安装的液阻球铰 ? 主动发动机悬置
? 液阻悬置 ? 塑料结构件
? 轻卡和重卡的动力部件
? 气囊壳体
? 脚踏板
塑料件 ? 稳定杆连杆 工具/胶料 ? 工具/胶料，占比较少
? 发动机和变速箱悬置支架
? 全塑料油箱
博戈集团主要客户均为汽车行业的高端一线品牌，包括大众、福特、奔
驰、通用、宝马等。生产及销售市场遍布欧洲、北美、南美和亚太地区，目
前欧洲地区占比较大，亚太地区发展较快。2020 年各区域销售收入实际占比
及 2021 年计划情况如下图所示：
四、收益预测的假设条件
本评估报告收益预测的假设条件如下：
(一)一般假设
境无重大变化；
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大变化；
费用等评估基准日后不发生重大变化；
担当其职务；
(二)特殊假设
采用的会计政策在重要方面保持一致；
范围、运营方式等与目前保持一致；
均流出。
本评估报告收益法评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当
上述假设条件发生较大变化时，签字资产评估师及本评估机构将不承担由于
假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
五、评估计算及分析过程
(一)收益法具体方法和模型的选择
本次采用收益法中的现金流量折现法对企业整体价值评估来间接获得股
东全部权益价值，企业整体价值由正常经营活动中产生的经营性资产价值和
与正常经营活动无关的非经营性资产价值构成，对于经营性资产价值的确定
选用企业自由现金流折现模型，即以未来若干年度内的企业自由现金流量作
为依据，采用适当折现率折现后加总计算得出。计算模型如下：
股东全部权益价值=企业整体价值－付息债务价值-少数股东权益价值
企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根据被评估
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单位的资产配置和使用情况，企业整体价值的计算公式如下：
企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值-非经
营性负债价值
(1)经营性资产价值
经营性资产是指与被评估单位生产经营相关的，评估基准日后企业自由
现金流量预测所涉及的资产与负债。经营性资产价值的计算公式如下：
n
Fi
P ? ? (1 ? r)
i ?1
i
其中，P：评估基准日的企业经营性资产价值
Fi：企业未来第 i 年预期自由现金流量
r：折现率
i：收益期计算年
n：预测期
其中，企业自由现金流量计算公式如下：
企业自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧与摊销-资本性支出-
营运资金增加额
其中，折现率（加权平均资本成本，WACC）计算公式如下：
E D
WACC ? K e ? ? K d ? (1 ? t) ?
E ?D E?D
式中，E：权益的市场价值
D：付息债务的市场价值
Ke：权益资本成本
Kd：付息债务资本成本
T：所得税率
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算。计算公式如
下：
Ke = Rf + MRP * β + Rc
其中，Rf：无风险利率；
MRP：市场风险溢价；
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β：权益的系统风险系数；
Rc：企业特定风险调整系数。
(2)溢余资产价值
溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，
主要为溢余现金。溢余资产单独分析和评估。
(3)非经营性资产、负债价值
非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的，评估基准日后
企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。非经营性资产、负债价值单独
分析和评估。
付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债。付息债务单
独分析和评估。
本次收益法采用合并口径数据，需对少数股东权益进行扣除。少数股东
权益单独分析和评估。
(二)收益期和预测期的确定
评估基准日被评估单位经营正常，没有对影响企业继续经营的核心资产
的使用年限、企业生产经营期限及投资者所有权期限等进行限定，或者上述
限定可以解除，并可以通过延续方式永续使用。故本次评估假设被评估单位
评估基准日后永续经营，相应的收益期为无限期。
由于企业近期的收益可以相对合理地预测，而远期收益预测的合理性相
对较差，按照通常惯例，评估人员将的收益期划分为预测期和预测期后两个
阶段。评估人员综合企业未来经营规划、行业发展特点的分析，确定预测期
为自评估基准日起至 2026 年底。
(三)预测期的收益预测
结合被评估单位遵循的各地相关法律法规、宏观政策、地区及行业发展
状况，考虑公司当前实际经营状况、未来发展规划和经营计划，分析公司优
势、劣势、机遇及风险等，尤其是企业所面临的市场环境和未来的发展前景
及潜力，并结合企业管理层提供的盈利预测数据对未来年度的收益情况进行
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预测。
本次采用合并口径数据评估，营业收入预测包括被评估单位和下属子公
司即博戈集团整体的收益贡献。
汽车零部件制造产业具有规模化、专业化、大批量、大投入、回报期长
等特点，加之博戈集团生产及销售市场遍布全球，因此充分的市场信息收集
判断、准确的客户订单需求分析、合理的产能规划及定价策略、及时的内外
因素互动更新等因素显得至关重要。为此，博戈集团有着严格清晰完整规范
的销售计划制定及更新流程。该销售计划统领并协调整个经营活动过程，由
不同的销售团队制定的，并与生产现场保持一致，反映了每个计划期间的数
量和在每项商品基础上假定的价格，整体流程包括几轮合理性检查，以及一
个高层管理审批流程。具体如下：
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纳入销售计划的业务包括当前在执行业务与未来年度潜在业务（可能性
高于 75%，即至少签订意向协议或收到原型订单）。汽车行业的交付合同包
括开始生产日期和结束生产日期，期限通常为 6-8 年，博戈集团在此基础上确
定每个计划期间的产品及系列需求。数量预测方面，主要结合客户提供的预
测及建造计划信息、工厂自身的实践经验积累和行业研究机构发布的预测数
据综合确定；价格预测方面，主要结合已签订合同的相关约定、经验或目标
价格、可比产品价格等综合确定。
预计未来在传统业务--底盘件产品线、塑料件产品线和动力总成/商用车
产品线的优势将会持续保持，目前正在进行与即将开展的重点项目包括：
客户平台 产品名称 产地 全周期收入
保时捷奥迪高档电动汽车平台 副车架衬套、液压衬套等 欧洲 超 1.5 亿欧元
戴姆勒 EVA2 平台 控制臂衬套 中国 3200 万欧元
车和家（理想） 控制臂衬套 中国 超 1600 万欧元
通用汽车 BT1XX 平台 顶端连接板 美国 收入 1000 万欧元
宝马 G70 BEV 平台 控制臂衬套 欧洲 450 万欧元
特斯拉 Model Y 踏板箱 为柏林和上海的千兆工厂供货，量产时间为 2021 年
动力总成和商用车产品线 斯堪尼亚、曼恩、戴姆勒、沃尔沃、采埃浮-卡玛斯、雷诺、达
夫等品牌，对应先进技术及新能源产品兴趣浓厚
大众 T7 PHEV 混动平台引擎支架 样件已提交
预计未来在新兴业务--新能源、轻量化等产品的研发、生产及销售方面加
大投入、加快发展，以实现产品结构优化调整。截至 2020 年底，博戈集团已
获取较多新能源汽车订单，大部分新获取业务将在低成本国家进行生产；轻
量化产品在未来预计也将实现较快增长。
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结合上述分析、管理层访谈、相关合同协议的收集查阅，以及对预测数
据内在逻辑关联、增长率等参数进行复核，评估人员认为该管理层盈利预测
较为合理，并以此为基础进行测算。
具体预测数据详见收益法营业收入预测表。
营业成本主要包括材料成本、人工成本、折旧摊销及其他。结合历史年
度平均水平，并考虑未来产品技术优化与结构调整，预测未来年度毛利水平
略有提升。
具体营业成本预测数据详见收益法明细表。
销售费用主要包括材料费、人工费、折旧摊销及其他费用。人工费用结
合根据企业人力资源部门确定的人员数量变化、现有工资水平并结合一定的
增长率进行预测；其他费用结合历史情况考虑适当增长确定。
具体预测数据详见收益法明细表。
管理费用主要包括材料费、人工费、折旧摊销及其他费用。人工费用结
合根据企业人力资源部门确定的人员数量变化、现有工资水平并结合一定的
增长率进行预测；其他费用结合历史情况考虑适当增长确定。
具体预测数据详见收益法明细表。
研发费用主要包括材料费、人工费、折旧摊销及其他费用。人工费用结
合根据企业人力资源部门确定的人员数量变化、现有工资水平并结合一定的
增长率进行预测；其他费用结合历史情况考虑适当增长确定。
具体预测数据详见收益法明细表。
本次评估采用企业自由现金流量折现模型，不对财务费用进行预测。
所得税费用根据企业管理层提供的结合各工厂实际经营情况并考虑税收
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筹划、递延调整等因素综合确定的所得税费用预测数据进行预测。具体数据
详见收益法明细表。
折旧与摊销考虑企业评估基准日现有固定资产和无形资产，及以后年度
新增的资本性支出资产。按相应资产的折旧摊销年限和折旧摊销率，考虑未
来资产的变动，采用直线法对相关资产进行折旧和摊销。
具体数据详见收益法折预测表。
结合企业提供的未来年度资本性支出计划进行预测。
具体数据详见收益法预测表。
基准日营运资金=调整后流动资产-调整后流动负债。
流动资产和流动负债的主要调整事项为扣除非经营性往来款，即往来款
中与正常经营无关的往来款项。
评估基准日后期间及未来年度的营运资金，通过测算流动资产和流动负
债科目历史的周转次数来预测未来的流动资产和流动负债，从而测算未来的
营运资金。
营运资金增加额=当期所需营运资金-期初营运资金
具体预测数据详见收益法营运资金预测表。
根据上述预测数据，编制企业自由现金流量预测表如下：
未来预测期企业自由现金流量预测表
金额单位：万欧元
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
营业收入 74,946.73 81,093.78 84,996.00 87,543.64 91,019.21 94,671.12
减：营业成本 66,174.78 71,347.79 74,158.65 75,643.18 78,139.20 80,981.91
销售费用 2,830.16 2,938.56 3,018.42 3,052.43 3,172.97 3,247.33
管理费用 2,691.12 2,780.73 2,871.22 2,947.98 3,060.96 3,196.14
研发费用 3,626.16 3,620.09 3,608.80 3,702.27 3,845.78 4,004.79
营业利润 -375.49 406.59 1,338.91 2,197.79 2,800.29 3,240.94
加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
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项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 -375.49 406.59 1,338.91 2,197.79 2,800.29 3,240.94
减：所得税费用 563.38 469.25 557.23 600.65 625.97 652.94
净利润 -938.88 -62.66 781.68 1,597.14 2,174.32 2,588.00
息前税后净利润 -938.88 -62.66 781.68 1,597.14 2,174.32 2,588.00
加：折旧及摊销 2,843.35 2,889.84 2,925.04 2,957.68 3,150.68 3,283.87
减：资本性支出 2,796.60 2,115.10 2,624.00 2,756.20 2,882.50 2,985.00
营运资金追加 246.59 199.54 169.03 194.68 120.13 256.06
自由现金流量 -1,138.72 512.54 913.68 1,603.94 2,322.37 2,630.80
(四)折现率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风
险很小，可以忽略不计。考虑到被评估单位及子公司所属不同地区国家，本
次取评估基准日美国 10 年期国债收益率 0.91%为无风险收益率，并结果各国
相较于美国成熟股票市场基本补偿额的国家风险补偿额及各自销售收入占比
综合确定市场风险溢价。具体如下：
Country Country risk premium Weighted CRP
Germany 0.00% 0.00%
USA 0.00% 0.00%
China 0.68% 0.14%
Spain 1.55% 0.02%
France 0.48% 0.01%
Italy 2.13% 0.03%
United Kingdom 0.59% 0.01%
Slovakia 0.82% 0.02%
Czech Republic 0.59% 0.01%
Mexico 1.55% 0.06%
Sum 0.30%
经 WIND 资讯查询，美国成熟股票市场基本风险补偿额以 1928-2020 年统
计数据测算为 6.43%，即综合市场风险溢价为 6.43%+0.3%=6.73%。
综合考虑行业大类、业务性质、盈利模式等因素，本次选取 Polytec
Holding AG、Continental Aktiengesellschaft、Faurecia S.E.等 11 家上市公司作为可比
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公司。经彭博资讯查询，可比公司评估基准日无财务杠杆β系数如下：
序号 公司名称 无杠杆 β 值 D E D/E
平均值 0.9404 0.42 0.58 0.71
取可比上市公司无财务杠杆β系数平均值 0.9404 为被评估单位无财务杠
杆β系数；上市公司平均资本结构（D/E）0.71 为被评估单位目标资本结构。
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出被评估单
位的权益系统风险系数。
βL ? ?1 ? ?1 ? t? ? D E ? ? βU
= 1.4950
特定风险调整系数是根据标的公司与可比上市公司在公司规模、经营环
境、管理水平、抗风险能力及其他特殊因素所形成的优劣势差异进行调整的
系数。综合考虑被评估单位现有的经营规模、治理结构、管理水平、抗风险
能力等各方面情况，确定被评估单位特定风险调整系数为 1.50%。
(1)计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的
权益资本成本。
K e ? R f ? β ? MRP ? R c
= 12.47%
(2) 计算债务资本成本
评估基准日，被评估单位付息债务包括时代新材股东借款、Tatra 银行借
款和 HERITAGE 银行借款，结合各自利息率计算加权债务成本为 0.98%。
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(3)计算加权平均资本成本
E D
将上述参数代入公式： WACC ? K e ? ? K d ? (1 ? t) ?
E ?D E?D
计算得到加权平均资本成本即折现率为 7.63%。
(五)经营性资产评估结果
结合上述测算过程，得到企业经营性资产价值如下：
金额单位：万欧元
科目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
自由现金流量 -1,138.72 512.54 913.68 1,603.94 2,322.37 2,630.80
折现率 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63%
折现系数 0.96 0.90 0.83 0.77 0.72 0.67
折现值 -1,097.61 459.03 760.28 1,240.00 1,668.16 1,755.80
预测期经营价值 4,785.66
(六)预测期后的价值确定
企业终值为明确预测期后的价值。对明确预测期 2026 年后的价值采用永
续增长模型，即：
F永续期第一期
终值＝
(r ? g) ? (1 ? r)n
根据被评估单位未来营业收入、营业成本及利润测算情况，结合未来全
球经济及行业发展预期，考虑增长率 g 为 1.05%。将相关参数代入公式得到企
业终值为 23,915.73 万欧元。
(七)其他资产和负债评估结果
非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的、评估基准日后
企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。具体评估结果如下：
金额单位：万欧元
序号 核算科目 账面价值 评估价值
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评估基准日，结合被评估单位货币资金和测算的现金保有量，确定超额
货币资金即溢余资产为 6,690.42 万欧元。
(八)收益法评估结果
企业整体价值=经营性资产价值+非经营性资产负债价值+溢余资产
= 28,701.39 -11,533.05 + 6,690.42
= 23,858.76（万欧元）
评估基准日被评估单位付息债务合计 4,257.14 万欧元，以经核实的账面值
确定评估值。
本次采用合并口径收益法，还需扣除少数股东权益。少数股东权益包括
有其他自然人持有的巴西子公司 0.02%股权、法国子公司 0.0045%股权和墨西
哥子公司 1%股权，以及时代新材持有的无锡子公司 51.22%股权（签署一致性
行动协议，在博戈集团并表）。
前述三项出于当地政策要求，占比极小；无锡子公司于 2019 年逐步开始
业务承接，2020 年进入初步生产，目前仍处于起步期，账面资产价值基本能
合理反映企业价值。综上，本次以经核实后的少数股东权益账面价值确认其
评估值。
归母所有者权益价值=企业整体价值－付息债务价值-少数股东权益价值
= 23,858.76 - 4,257.14 - 1,473.81
= 18,127.81（万欧元）
根据中国人民银行公布的 2020 年 12 月 31 日欧元兑人民币汇率中间价
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第四章 市场法评估技术说明
一、评估方法
(一)市场法评估思路
市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、
股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市
场法中常用的两种方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
上市公司比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行
业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，
在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。
交易案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司
的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当
的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象
价值的方法。
市场法常用的价值比率包括市盈率、企业价值/盈利能力指标（例如，息
税前利润、息税折旧及摊销前利润、收入等）、市净率、市值/其他参数（通
常是针对特定行业的经营指标如资源储量、产量等)。
近几年汽车零配件公开的并购案例有限，与并购案例相关联的、影响交
易价格的某些特定的条件无法通过公开渠道获知，因此交易案例比较法较难
操作。考虑到与被评估单位业务相同或类似的上市公司较多，且可比公司的
市场信息、财务信息等披露充分，相关资料可以从公开渠道获得，故本次选
取上市公司比较法进行评估，标的公司的资本结构和同行业公司的资本结构
相比有较大差异，不宜采用市盈率和市净率，故价值比率选择企业价值(EV)
倍数，本次选择企业价值倍数中的 EV/S，因为汽车零配件行业不论是其本身，
还是政策以及外部驱动的条件下，其正处在一个快速变化的状态中，行业中
各企业都在以抢占市场为出发点，所以从收入规模的角度分析相对于利润的
角度能够较好的反应企业的内在价值。计算公式如下：
EV/S=企业价值/营业收入
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采用 EV/S，可以消除资本密集度、折旧方法不同以及资本结构对价值倍
数的影响。
企业价值倍数(EV/S)与市销率类似，但侧重于衡量企业价值。有三个因素
驱动企业价值倍数：收入规模增长率、投入资本回报率、EBITDA 率。
(二)评估实施过程
①选择资本市场
在明确被评估企业的基本情况后(包括评估对象及其相关权益状况，如企
业性质、资本规模、业务范围、营业规模、市场份额、成长潜力等)，选择沪
全球市场作为可比公司的资本市场。
②选择准可比公司
首先对准参考企业进行筛选，以确定合适的参考企业。对准参考企业的
具体情况进行详细的研究分析，包括主要经营业务范围、主要目标市场、收
入构成、公司规模、盈利能力等方面。通过对这些准参考企业的业务情况和
财务情况的分析比较，以选取具有可比性的参考企业。
对所选择的可比公司业务和财务情况与被评估企业的情况进行比较、分
析，并做必要的调整。首先收集准参考企业的财务信息，如行业统计数据、
上市公司年报、研究机构的研究报告等。对上述从公开渠道获得的业务、财
务信息进行分析调整，以使参考企业的财务信息尽可能准确及客观，使其与
被评估企业的财务信息具有可比性。
根据选取的价值比率，分析可比企业财务数据，确定价值比率影响因素，
调整并计算可比企业价值比率。
在计算并调整交易案例企业的价值比率后，与评估对象相应的财务数据
或指标相乘，同时分析考虑非经营性资产负债、付息债务、少数股东权益等
因素对权益价值的影响，得出市场法评估结果。
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二、市场法运用的假设条件
(一)应用前提
(二)假设条件
评估单位发展产生重大不利影响的不可抗力的现象发生；
性；
本评估结论是依据上述评估假设和限制条件，以及本评估报告中确定的
依据、条件、方法和程序得出的结果，若上述前提条件发生变化时，本评估
结论一般会自行失效。
三、评估计算及分析过程
(一)选择可比公司
根据《资产评估准则——企业价值》，上市公司比较法中的可比企业应
当是公开市场上正常交易的上市公司，与被评估企业属于同一行业，或者受
相同经济因素的影响。选择可比企业时，应当关注业务结构、经营模式、企
业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财
务风险等因素。按上述规定，根据博戈集团所处的行业特点和本次交易的具
体情况在选择可比上市公司的时候，遵循如下原则：
? 在全球汽车零部件产品领先供应商中选择上市公司；
? 同处一个行业，受相同经济因素影响；
? 产品或提供的服务类似；
? 企业业务结构和经营模式类似；
? 行业地位、市场占有率尽可能相同；
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? 企业规模、成长性及盈利能力尽可能相当。
最终我们选定了 6 家可比上市公司，分别为 DKSH 控股(PYT AV)、奥托立
夫(ALV US)、德国大陆集团(CON GR)、法雷奥集团(FR FP)、利纳马公司（LNR
CN）和美国车桥(AXL US)。这些可比上市公司的基本情况如下：
证券代码 证券简称 主要简介
Polytec 控股有限公司开发和生产用于汽车和工业分类的塑料部
PYT AV DKSH 控股 件。该公司提供设计、开发、原型设计和生产服务。Polytec 下设
四个部门-汽车系统、汽车造型、先进复合材料和工业
Autoliv, Inc.是汽车安全系统的供应商，提供一系列产品，包括用
于乘客和驾驶员侧安全气囊的模块和组件、侧面碰撞安全气囊保护
ALV US 奥托立夫
系统、安全带、方向盘、充气机技术、鞭打保护系统和儿童座椅、
以及用于此类系统的组件以及被动安全电子设备产品，
德国大陆集团致力于生产轮胎、汽车零件和工业产品。该公司生产
乘用车、卡车、商用车辆、自行车轮胎、制动系统、减震器、软
CON GR 德国大陆集团
管、传动带、传送带、变速箱产品和密封系统。德国大陆集团在全
球各地销售其产品。
法雷奥集团设计和生产汽车组件。该公司提供离合器、发动机冷却
FR FP 法雷奥集团 部件、照明、电气系统、风挡雨刷、马达和致动器、安全系统、电
子以及连接系统。法雷奥集团为全球汽车行业提供服务。
利纳马公司主要为汽车行业制造精密机械部件、组件和铸件。该公
LNR CN 利纳马公司 司的产品还销售给国防和航空行业。利纳马公司生产发动机、变速
箱、传动系统、转向系统、悬架部件以及制动部件。
公司制造、策划、设计和验证传动系统和动力传动系统及相关组
件，以及用于轻型卡车、运动型多用途车（SUVs）、乘用车、跨界
AXL US 美国车桥 车和商用车的底盘模块。其传动系统和动力传动系统包括将动力从
变速器传递到驱动轮的部件。其传动系统、动力传动系统及相关产
品包括轴、电驱动系统和金属成型产品。
(二)可比公司比较
可比公司及博戈集团近几年主要收入指标见下表：
营业收入（百万） 同比增长率 复合
币种 增长
DKSH 控股 EUR 676.44 636.40 627.08 522.67 -5.9% -1.5% -16.7% -9.4%
奥托立夫 USD 8,136.80 8,678.20 8,547.60 7,447.40 6.7% -1.5% -12.9% -7.4%
德国大陆集团 EUR 44,009.50 44,404.40 44,478.40 37,604.26 0.9% 0.2% -15.5% -8.0%
法雷奥集团 EUR 18,484.00 19,124.00 19,477.00 16,436.00 3.5% 1.8% -15.6% -7.3%
利纳马公司 CAD 6,546.46 7,620.58 7,416.62 5,739.75 16.4% -2.7% -22.6% -13.2%
美国车桥 USD 6,266.00 7,270.40 6,530.90 4,710.80 16.0% -10.2% -27.9% -19.5%
标的公司 EUR 829.23 836.28 778.83 672.67 0.8% -6.9% -13.6% -10.3%
受疫情影响行业整体 2020 年收入都呈现下降趋势。
可比公司及博戈集团近几年主要利润指标及增长情况见下表：
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① EBITDA 及 EBITDA 增长率
EBITDA（百万） 同比增长率 复合
币种 增长
DKSH 控股 EUR 82.30 67.07 68.40 46.47 -18.5% 2.0% -32.1% -16.8%
奥托立夫 USD 1,285.40 1,083.10 1,122.50 797.30 -15.7% 3.6% -29.0% -14.2%
德国大陆集团 EUR 6,631.30 6,252.00 2,666.40 3,384.38 -5.7% -57.4% 26.9% -26.4%
法雷奥集团 EUR 2,333.00 2,290.00 2,394.00 1,388.00 -1.8% 4.5% -42.0% -22.1%
利纳马公司 CAD 1,027.65 1,178.67 1,027.02 851.25 14.7% -12.9% -17.1% -15.0%
美国车桥 USD 971.50 635.20 264.20 158.60 -34.6% -58.4% -40.0% -50.0%
标的公司 EUR 55.49 -32.35 -15.57 0.27 -158.3% -51.9% -101.7%
② EBIT 及 EBIT 增长率
币种 EBIT（百万） 同比增长率 复合增
DKSH 控股 EUR 55.08 40.07 32.65 10.00 -27.2% -18.5% -69.4% -50.0%
奥托立夫 USD 859.6 686.0 725.8 382.1 -20.2% 5.8% -47.4% -25.4%
德国大陆集团 EUR 4,513.90 4,044.00 -69.20 876.14 -10.4% -101.7% -1366.1% -53.5%
法雷奥集团 EUR 1,382.00 1,147.00 969.00 -579.00 -17.0% -15.5% -159.8%
利纳马公司 CAD 707.87 819.85 624.50 420.50 15.8% -23.8% -32.7% -28.4%
美国车桥 USD 543.00 106.40 -301.60 -396.00 -80.4% -383.5% 31.3%
标的公司 EUR 14.87 -61.90 -49.93 -30.41 -516.3% -19.3% -39.1% -29.9%
③ EBITDA 率及 EBIT 率
EBITDA 率 EBIT 率
DKSH 控股 12% 11% 11% 9% 6% 5% 2%
奥托立夫 16% 12% 13% 11% 8% 8% 5%
德国大陆集团 15% 14% 6% 9% 9% 0% 2%
法雷奥集团 13% 12% 12% 8% 6% 5% -4%
利纳马公司 16% 15% 14% 15% 11% 8% 7%
美国车桥 16% 9% 4% 3% 1% -5% -8%
标的公司 7% -4% -2% 0% -7% -6% -5%
从上述利润指标来看博戈集团与可比公司相比盈利能力一般。
可比公司及博戈集团近几年 ROE 及 ROIC 指标见下表：
ROE ROIC
DKSH 控股 15% 10% 7% -1% 8.6% 6.0% 1.9%
奥托立夫 10% 10% 22% 8% 11.6% 8.7% 12.2%
德国大陆集团 18% 16% -8% -3% 14.2% -3.7% 4.2%
法雷奥集团 17% 10% 6% -27% 8.5% 6.0% -8.6%
利纳马公司 18% 16% 11% 6% 11.5% 7.5% 9.3%
美国车桥 22% -4% -49% -150% 2.0% -5.9% -9.3%
标的公司 3% -22% -26% -18% -21.9% -26.3% -24.3%
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(三)企业价值倍数 EV/S
企业价值包括权益市值、优先股、负债债务价值、少数股企业价值倍数
估值。
? 测算企业价值
企业价值包括权益市值、有息债务价值、少数股东权益等。按评估基准
日可比公司股票收盘价，测算可比公司权益市值。付息债务包括短期借款、
长期借款、应付债券等，其市值一般和账面值一致。另因非经营性资产与企
业整体价值倍数无关，将非经营性资产进行调整得到调整后的企业价值，再
根据调整后的企业价值及评估基准日当年的营业收入，测算企业价值比率
EV/S，见下表：
DKSH 控股 奥托立夫 德国大陆集团 法雷奥集团 利纳马公司 美国车桥
百万 EUR 百万 USD 百万 EUR 百万 EUR 百万 CAD 百万 USD
权益市值 167.70 8,049.54 24,620.74 7,476.32 4,412.69 944.92
-现金与现金等同 61.34 1,178.20 2,664.20 2,951.00 570.09 557.00
+优先股 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
+少数股东权益 8.38 14.20 381.30 756.00 0.00 2.70
+总债务 218.46 2,552.00 7,707.30 6,128.00 1,446.74 3,593.60
企业价值 333.20 9,437.54 30,045.14 11,409.32 5,289.34 3,984.22
-其他流动资产 31.40 472.90 1,083.80 630.00 84.76 203.60
-其他非流动资产 0.13 457.50 82.70 111.00 684.70
-递延所得税资产 7.25 2,174.40 440.00 61.84 107.80
+其他流动负债 41.20 224.10 4,029.90 2,220.00 40.36 23.40
+其他非流动负债 12.51 373.90 6,446.20 1,688.00 315.96 1,009.80
调整后企业价值 348.13 9,105.14 37,180.34 14,136.32 5,499.06 4,021.32
企业价值/营业收入
企业价值/营业收入-2020 0.67 1.22 0.99 0.86 0.96 0.85
? 影响价值倍数的因素调整
有三个因素驱动企业价值与销售收入之比的倍数：公司的销售收入增长
率、投入资本回报率和 EBITDA 率。在多数情况下，行业内各公司一般面对相
同的税收政策并承担相近的经营风险，税率和资本成本差异不大。投入资本
回报率和增长率不具有这样的相似性，对企业价值倍数影响较大。
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? 企业价值倍数
按资本回报率、增长率等对企业价值倍数的影响，对企业价值倍数进行
调整。对于增长率对企业价值倍数的影响，按（1+标的公司增长率）/（1+可
比公司增长率）进行调整，标的公司增长率越高，相应的企业倍数越高。
稳定增长的公司，企业价值可以按下述公式计算：企业价值=息前税后利
润× （1-增长率/投入资本收益率）/（WACC-增长率），在其他参数不变的情况
下，投入资本收益率越高，企业价值越大，根据标的公司、可比公司的的投
入资本收益率按上述逻辑关系进行调整，测算估值企业价值倍数，结果如下：
调整指标 调整系数
投入 调整
调整后
EV/S 投入资本 EBITDA 资本 EBITDA 增长 系数
增长率 EV/S
回报率 率 回报 率 率 合计
率
DKSH 控股 0.67x 1.9% 8.9% -9.4% 0.67 0.77 0.99 0.51 0.34
奥托立夫 1.22x 12.2% 10.7% -7.4% 0.58 0.73 0.98 0.41 0.51
德国大陆集团 0.99x 4.2% 9.0% -8.0% 0.64 0.77 0.99 0.49 0.48
法雷奥集团 0.86x -8.6% 8.4% -7.3% 0.78 0.78 0.98 0.60 0.51
利纳马公司 0.96x 9.3% 14.8% -13.2% 0.60 0.64 1.02 0.39 0.37
美国车桥 0.85x -9.3% 3.4% -19.5% 0.79 0.91 1.06 0.76 0.64
标的公司 -24.3% 0.0% -10.3%
最高 6.6x 12.2% 64.0% 1.8% 0.6x
最低 0.3x -19.6% -4.5% -19.5% 0.3x
平均 1.3x 1.0% 14.3% -8.7% 0.5x
中位数 0.9x 2.7% 11.7% -7.8% 0.5x
调整后博戈集团企业价值倍数 EV/S 中位数 0.5 倍，平均值 0.5 倍，最高 0.6
倍，最低 0.3 倍。
? 市场流动性折扣
市场流动性是指在某特定市场迅速地以低廉的交易成本买卖证券而不受
阻的能力。市场流动性折扣(LoMD)是相对于流动性较强的投资，流动性受损
程度的量化。一定程度或一定比例的市场流动性折扣应该从该权益价值中扣
除，以此反映市场流动性的缺失。借鉴国际上定量研究市场流动性折扣的方
式，本次评估我们使用平均价格亚式期权模型（“AAP 模型”）估算市场流
动性折扣。公式如下：
LoMD：流动性折扣；
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LoMD=P/S；
P 是估值日看跌期权的价值，看跌期权的价值 P 按照估值日平均价格亚式
期权模型进行确定，具体公式如下：
S:估值日在证券交易所上市交易的同-股票的公允价值
T:剩余限售期，以年为单位表示
σ:股票在剩余限售期内的股价的预期年化波动率
q:股票预期年化股利收益率,模型中取股票股息率
N:标准正态分布的累积分布函数。
具体测算过程如下：
即本次市场法评估的流动性折扣率取 17.0%。
? 企业价值(EV)倍数估值结果
与可比公司价值倍数计算程序基本一致，计算出经营性资产价值后，计
算非经营资产、负债的价值，如货币资金、未进入合并报表的子公司，以及
其他权益性投资。把企业的经营性资产价值与企业的非经营性资产、负债的
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价值相加，就得到企业价值。从企业价值中减除付息债务、少数股东权益等，
即为公司的权益价值。
博戈集团股东全部权益价值计算过程见下表。
目标公司估值(EV/S) 金额单位：万欧元
最低 最高 平均值 中位数
EV/S 0.3x 0.6x 0.5x 0.5x
经营性资产价值 22,920 43,381 32,132 32,132
减：负债 4,257 4,257 4,257 4,257
权益初步价值 18,663 39,124 27,874 27,874
流动性折扣率 17% 17% 17% 17%
减：流动性折扣 3,173 6,651 4,739 4,739
加：货币资金 7,992 7,992 7,992 7,992
未合并子公司 0 0 0 0
非经营性资产、负债 -11,533 -11,533 -11,533 -11,533
其他 0 0 0 0
减：少数股东权益 1,474 1,474 1,474 1,474
股东全部权益价值 10,475 27,458 18,121 18,121
即本次市场法估值为 18,121 万欧元。
根据中国人民银行公布的 2020 年 12 月 31 日欧元兑人民币汇率 1：8.0250，
换算为人民币估值为 145,421.03 万元。
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第五章 评估结论及分析
一、 评估结论
北京中企华资产评估有限责任公司受株洲时代新材料科技股份有限公司
的委托，按照法律、行政法规和资产评估准则规定，坚持独立、客观、公正
原则，采用收益法和市场法，按照必要的评估程序，对 CRRC New Material
Technologies GmbH 的股东全部权益在 2020 年 12 月 31 日的市场价值进行了评
估。根据以上评估工作，得出如下评估结论：
(一)收益法评估结果
CRRC New Material Technologies GmbH （ 单 体 口 径 ） 总 资 产 账 面 价 值 为
价值为 319,796.98 万元，所有者权益账面价值为 153,492.96 万元，归母所有者
权益账面价值为 141,665.67 万元。
收益法评估后的股东全部权益价值为 145,475.69 万元，较母公司所有者权
益增值额为 1,541.39 万元，增值率 1.07%；较归母所有者权益增值额为 3,810.02
万元，增值率为 2.69%。
(二)市场法评估结果
CRRC New Material Technologies GmbH （ 单 体 口 径 ） 总 资 产 账 面 价 值 为
价值为 319,796.98 万元，所有者权益账面价值为 153,492.96 万元，归母所有者
权益账面价值为 141,665.67 万元。
市场法评估后的股东全部权益价值为 145,421.03 万元，较母公司所有者权
益增值额为 1,486.72 万元，增值率为 1.03%；较归母所有者权益增值额为
(三)评估结论
收益法评估后的股东全部权益价值为 145,475.69 万元，市场法评估后的股
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中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料科技股份有限公司子公司增资项目所涉及的
CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估说明
东全部权益价值为 145,421.03 万元，两者相差 54.67 万元，差异率为 0.04%。
差异原因主要为两种评估方法路径不同。收益法是从企业自身预期获利
角度评价企业价值，是未来现金流量的折现，反映的是企业资产的综合获利
能力。市场法以现实市场参照来评价企业价值，具有评估角度直接、评估过
程直观、评估数据直接取材于市场等特点。由于公开市场数据在一定程度上
可能无法全面深入反映公司状况，且不同资本市场、不同公司间可能存在特
有因素的差异化影响，导致其参考性有所下降，故市场法在真实合理全面反
映企业价值方面存在一定局限性。
根据上述分析，本资产评估报告评估结论采用收益法评估结果，即：
CRRC New Material Technologies GmbH 的股东全部权益价值评估结果为 145,475.69
万元。
二、 控制权与流动性对评估对象价值的影响考虑
本资产评估报告没有考虑由于具有控制权或者缺乏控制权可能产生的溢
价或者折价对评估对象价值的影响。
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中车株洲电力机车研究所有限公司拟对株洲时代新材料科技股份有限公司子公司增资项目所涉及的
CRRC New Material Technologies GmbH 股东全部权益价值 资产评估说明
评估说明附件
附件一、关于进行资产评估有关事项的说明
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表2-营业收入预测汇总表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH
序号 项目 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
一 主营业务收入
营业收入合计 778,831,947.04 672,665,387.06 749,467,345.96 810,937,780.90 849,960,013.95 875,436,413.48 910,192,094.67 946,711,189.45
表3-营业成本预测表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH
序号 项目 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
一 主营业务成本
营业成本合计 689,979,566.35 603,189,973.35 661,747,833.44 713,477,942.18 741,586,519.91 756,431,820.94 781,391,985.39 809,819,126.35
表5-销售费用预测表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH
序号 项目 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
销售费用合计 30,991,227.02 33,262,092.78 32,058,299.17 28,301,621.37 29,385,626.98 30,184,210.01 30,524,253.02 31,729,748.28 32,473,311.43
表6-管理费用预测表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH
序号 项目 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
管理费用合计 31,912,680.66 29,406,314.49 29,129,706.28 26,911,219.78 27,807,332.24 28,712,176.97 29,479,752.70 30,609,611.84 31,961,440.99
表7-研发费用预测表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH
序号 项目 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
研发费用合计 36,288,865.42 34,938,943.44 32,230,294.46 36,261,619.08 36,200,945.70 36,087,998.41 37,022,707.22 38,457,835.91 40,047,888.93
表14-资本性支出预测表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH
序号 项目 税率
合 计 27,966,000.00 21,151,000.00 26,240,000.00 27,562,000.00 28,825,000.00 29,850,000.00
表15-营运资金测算表
评估基准日：2020年12月31日
被评估单位：CRRC New Material Technologies GmbH 金额单位：欧元
项目 2021年12月31日 2022年12月31日 2023年12月31日 2024年12月31日 2025年12月31日 2026年12月31日
最低货币保有量 14,202,661.26 15,218,505.37 15,806,249.71 16,136,715.51 16,662,762.80 17,266,520.91
应收票据 9,997,583.81 10,817,573.93 11,338,114.35 11,677,958.96 12,141,585.35 12,628,734.94
应收账款（净额） 108,495,086.80 119,741,601.43 126,758,589.10 129,252,425.96 133,040,034.85 138,377,920.86
应收融资款项 7,853,482.91 8,497,616.40 8,906,520.72 9,173,481.61 9,537,677.80 9,920,352.36
预付款项 1,045,168.91 1,130,892.44 1,185,310.86 1,220,838.95 1,269,307.44 1,320,235.11
其他应收款（净额） 2,208,767.72 2,389,928.26 2,504,931.34 2,580,013.26 2,682,442.31 2,790,068.34
存货（净额） 98,140,616.85 98,629,942.03 98,706,108.01 101,136,748.67 103,446,727.05 106,275,475.90
合同资产（净额） 5,615,559.60 6,076,141.23 6,368,524.45 6,559,412.34 6,819,827.42 7,093,455.29
营运资产合计 247,558,927.86 262,502,201.10 271,574,348.54 277,737,595.25 285,600,365.02 295,672,763.70
应付账款（净额） 133,770,052.22 144,227,116.07 149,909,168.54 152,910,095.17 157,955,706.71 163,702,155.64
合同负债（净额） 5,156,413.55 5,559,500.38 5,778,525.58 5,894,201.83 6,088,694.24 6,310,201.72
应付职工薪酬 14,913,557.45 15,360,964.17 15,821,793.10 16,296,446.89 16,785,340.30 17,288,900.51
应交税费 4,113,588.68 4,435,155.87 4,609,885.76 4,702,167.84 4,857,326.41 5,034,036.57
其他应付款 8,708,300.36 8,795,383.37 8,971,291.04 9,150,716.86 9,333,731.19 9,520,405.82
一年内到期的非流动负债 15,756,201.20 16,987,893.94 17,657,158.55 18,010,624.84 18,604,925.80 19,281,775.39
营运负债合计 182,418,113.48 195,366,013.81 202,747,822.57 206,964,253.43 213,625,724.65 221,137,475.65
营运资金 65,140,814.38 67,136,187.29 68,826,525.97 70,773,341.83 71,974,640.37 74,535,288.05
营运资金的变动 2,465,935.89 1,995,372.91 1,690,338.68 1,946,815.86 1,201,298.54 2,560,647.69
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