联合〔2021〕9230 号
联合资信评估股份有限公司通过对国信证券股份有限公司
及其拟面向专业投资者公开发行的 2021 年公司债券（第五期）
的信用状况进行综合分析和评估，确定国信证券股份有限公司主
体长期信用等级为 AAA，国信证券股份有限公司 2021 年面向专
业投资者公开发行公司债券（第五期）的信用等级为 AAA，评级
展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二一年九月二十九日
公司债券信用评级报告
国信证券股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（第五期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：AAA 国信证券股份有限公司（以下简称“公司”或“国信证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为国内经营历史较长的大型综合类 A 股
上市券商之一，股东背景强大，资本实力很强，经营规模处于
债项概况： 行业前列，具备良好的业务竞争实力、创新能力和市场竞争
本期债券发行规模：不超过 60.00 亿元 力；近年来，公司各项业务发展良好，多项业务保持很强的行
（含）
，分两个品种，发行规模在品种间
业竞争优势，经营业绩持续提升，整体经营实力很强，证监会
可以回拨，且回拨比例不受限制
本期债券期限：品种一期限为 3 年，品 分类评价结果保持 A 类水平；公司资产质量和流动性较好，
种二期限为 5 年 资本充足。
还本付息方式：单利按年付息，到期一
联合资信也关注到，证券市场波动、监管政策变化等因素
次还本
募集资金用途：拟用于补充公司营运资 对公司影响大，市场信用风险上升等因素可能对公司经营带
金、偿还公司同业拆借资金 来不利影响。
本期债券发行规模相较目前公司债务规模属一般，相关
评级时间：2021 年 9 月 29 日
指标对本期债券本金的覆盖程度较好。
未来，随着资本市场的持续发展和公司战略的稳步推进，
本次评级使用的评级方法、模型：
公司整体竞争实力将进一步增强。联合资信对公司的评级展
名称 版本
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
望为稳定。
证券公司主体信用评级模型 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的
V3.1.202011
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
综合评估，联合资信认为，公司主体违约风险极低，本期债券
露
到期不能偿还的风险极低。
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aaa 评级结果 AAA 优势
风险
评价内容 评价结果 评价要素 评价结果 1. 综合实力很强。公司作为国内大型综合类上市券商之一，
因素
经营 宏观经济 2 股东背景强大，资本实力很强，主要业务指标处于行业前
环境 行业风险 3
列，整体具备很强的品牌影响力和市场竞争优势。
公司治理 1
经营
风险
A 风险管理 1 2. 经营业绩提升。2018 年以来，公司各项业务发展良好，经
自身
竞争力 业务经营 1 营业绩持续提升，整体盈利能力处于行业上游水平。
分析
未来发展 2 3. 财务表现较好。公司资产流动性较好，融资渠道畅通，筹
盈利能力 1
偿付 资本充足
资能力较强，资本充足性良好。
财务 1
F1 能力 性
风险
杠杆水平 2 关注
流动性因素 2
调整因素和理由 调整子级 1. 业务经营易受经营环境变化影响。公司主要业务与证券
-- -- 市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场持续波动及
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 响。
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
www.lhratings.com 1
公司债券信用评级报告
分析师：张帆 陈凝 2. 市场信用风险上升带来的风险暴露增加。近年来市场信用
邮箱：lianhe@lhratings.com 风险事件多发，公司持有较大规模的固定收益类证券及资
电话：010-8567 9696 本中介业务债权，相关资产可能存在一定减值的风险。
传真：010-8567 9228 3. 监管趋严带来的合规和管理压力。行业保持严监管的趋
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 势，公司内控和合规管理仍需不断加强。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com 主要财务数据：
合并口径
项目 2018 年 2019 年 2020 年
自有资产（亿元） 1738.80 1727.91 2404.31 2668.34
自有负债（亿元） 1213.53 1165.36 1595.07 1751.81
所有者权益（亿元） 525.27 562.55 809.24 916.53
优质流动性资产/总资产（%） 13.47 11.49 18.24 /
自有资产负债率（%） 69.79 67.44 66.34 65.65
营业收入（亿元） 100.31 140.93 187.84 103.21
利润总额（亿元） 43.08 62.32 83.44 61.61
营业利润率（%） 41.94 45.87 45.96 59.50
净资产收益率（%） 6.56 9.03 9.65 5.55
净资本（亿元） 397.33 400.55 629.23 725.05
风险覆盖率（%） 220.78 250.20 303.50 340.14
资本杠杆率（%） 20.21 21.18 22.79 20.43
短期债务（亿元） 695.38 657.30 1048.57 1127.56
全部债务（亿元） 1106.04 1032.79 1402.03 1522.99
EBITDA/本期债券本金（倍） 1.55 1.80 2.08 /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标
均为母公司口径；3．2021 年 1－6 月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型
等级 展望 报告
证券公司行业信用评级方法
（V3.1.202011） 阅读
AAA 稳定 2021/9/3 张帆 陈凝
证券公司主体信用评级模型（打分表） 全文
（V3.1.202011）
陈凝 卢芮 联合信用评级有限公司证券公司行业评
AAA 稳定 2018/11/9 --
欣 级方法（2018 年）
注：2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com 2
公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由国信证券股份有限公司（以下简称“该公
司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这些
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）
债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 3
公司债券信用评级报告
国信证券股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（第五期）信用评级报告
一、主体概况 称“国信期货”）、国信弘盛私募基金管理有限
公司（以下简称“国信弘盛”1）、国信证券（香
国信证券股份有限公司（以下简称“公司”
港）金融控股有限公司（以下简称“国信香港”）
或“国信证券”
）前身为成立于 1994 年的深圳
和国信资本有限责任公司（以下简称“国信资
国投证券有限公司，总部设在深圳，初始注册资
本”）
。截至 2020 年底，公司合并口径员工人
本 1.00 亿元；于 1997 年更名为“国信证券有 数合计为 12054 名。
限公司”，于 2000 年更名为“国信证券有限责
截至 2020 年底，
公司合并资产总额 3027.56
任公司”，于 2008 年完成股份制改革并更为现
亿元，其中自有资产 2404.31 亿元；负债总额
名；于 2014 年在深圳证券交易所上市，股票代 2218.31 亿元，其中自有负债 1595.07 亿元；所
码“002736.SZ”，股票简称“国信证券”，上 有者权益 809.24 亿元（含少数股东权益 0.17 亿
市后注册资本和股本均为 82.00 亿元。2020 年
元）
；母公司口径净资本 629.23 亿元。2020 年，
股的发行和上市，募集资金总额 150.00 亿元，
亿元，净利润 66.18 亿元，归属于母公司所有者
扣除发行费用后的募集资金净额 147.82 亿元，
的净利润 66.16 亿元。
其中计入股本 14.12 亿元，计入资本公积（股本 截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
溢价）133.69 亿元。截至 2021 年 6 月底，公司
注册资本和股本均为 96.12 亿元，深圳市投资控 权益合计 916.53 亿元（含少数股东权益 0.17 亿
股有限公司（以下简称“深投控”）直接持股
元）；母公司口径净资本 725.05 亿元。2021 年
司的实际控制人（股权结构参见附件 1-1）。截 总额 61.61 亿元。
至 2021 年 6 月底，根据中国证券登记结算有限
公司注册地址：广东省深圳市罗湖区红岭
责任公司披露的信息，公司股份共有 7.15 万股 中路 1012 号国信证券大厦十六层至二十六层；
被质押，质押比例很低。
法定代表人：张纳沙。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证 二、本期债券概况及募集资金用途
券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资
公司拟在 300.00 亿元的额度内面向专业投
融券；证券投资基金代销；金融产品代销；为期
资者以公开方式分期发行公司债券。本期债券
货公司提供中间介绍业务；证券投资基金托管；
股票期权做市。 （注册额度内第四期）名称为“国信证券股份有
截至 2021 年 6 月底，公司建立了前中后台 限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债
券（第五期）”
，分两个品种发行，其中品种一期
完整的部门架构（详见附件 1-2）。截至 2021 年
总规模不超过 60.00 亿元（含 60.00 亿元）
，品
券分公司；拥有 4 家一级子公司（均为全资子
种间设回拨选择权，回拨比例不受限制，单一品
公司）
，分别为国信期货有限责任公司（以下简
更为现名。
www.lhratings.com 4
公司债券信用评级报告
种最大拨出规模不超过本期债券的发行规模上 GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次
限。本期债券为固定利率，票面利率将由公司与 成为经济增长的主要驱动力。
簿记管理人根据网下利率询价结果，在利率询 2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、
价区间内协商一致确定。本期债券品种一及品 稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。积极的
种二采用单利按年付息，到期一次还本。本期债 财政政策兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经
券面向专业投资者公开发行，具体发行条款以 济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持流动
公司与承销商共同确定并经主管部门审批通过 性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱
的内容为准。 环节的支持。
本期发行公司债券募集资金扣除发行费用 经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国
后，将用于补充公司营运资金，以满足公司业务 国内生产总值 53.22 万亿元，不变价累计同比增
运营需要；偿还公司同业拆借资金。 长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加
本期债券无担保。 快 0.31 个百分点，低于 2019 年上半年水平。分
产业看，第三产业仍是经济修复的主要拖累。具
三、宏观经济和政策环境分析 体看，上半年第一、二产业增加值两年平均增速
分别为 4.29%和 6.12%，
均已经高于疫情前 2019
年上半年的水平（2019 年上半年分别为 3.10%
和 5.00%），恢复情况良好；而第三产业上半年
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019 年上半
度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对
年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主要是上
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，
半年局部性疫情反复出现抑制了服务业的修复
推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30% ，
进程。
成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，
表 1 中国主要经济数据
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年
(括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 12.70（5.31）
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 15.90（6.95）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 12.60（4.40）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 23.00（4.39）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 38.60
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 36.00
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 10.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
从三大需求看，消费虽然是上半年经济增 中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿
长的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是 元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39%
掣肘 GDP 增速的主要因素。2021 年上半年， （2019 年上半年为 8.40%）
，与疫情前水平仍有
www.lhratings.com 5
公司债券信用评级报告
一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的 比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期
趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投 收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快，
资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投 同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入
资（不含农户）累计完成 25.59 万亿元，同比增 进度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入
长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均 增速较快，从结构上看，全国税收收入 10.05 万
增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低 亿元，
同比增长 22.50%；
非税收入 1.67 万亿元，
于疫情前 2019 年上半年水平。海外产需缺口支 同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏的背
撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸 景下，增值税和所得税等大税种实现高增长，土
易进出口总值 2.79 万亿美元，进出口规模创历 地与房地产相关税收承压。支出方面，上半年全
史同期最高水平。其中，出口 1.52 万亿美元， 国一般公共预算支出 12.17 万亿元，同比增长
增长 38.60%；进口 1.27 万亿美元，增长 36.00%； 4.50%，支出进度仅为全年预算的 48.65%，支出
贸易顺差 2515.20 亿美元。 进度较慢。上半年，全国政府性基金预算收入
上半年 CPI 温和上涨，PPI 持续上涨但 6 3.91 万亿元，同比增长 24.10%。其中国有土地
月涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消 使用权出让收入 3.44 万亿元，同比增长 22.40%，
费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年 土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基
来较低的水平，整体呈现逐月上升的态势；全国 金预算支出 4.17 万亿元，同比下降 7.80%，主
工业生产者出厂价格
（PPI）累计同比上涨 5.10%。 要是受专项债发行缓慢影响。
分月看，受国际大宗商品价格上涨与上年低基 2021 年上半年就业形势总体不断改善，居
数等因素影响，1－5 月 PPI 同比涨幅逐月走高 民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素
至 9.00%；6 月涨幅小幅回落至 8.80%，主要是 和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相
由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回落。PPI 对较高；二季度劳动力市场继续回暖，企业用工
同比持续上涨，加大了制造业的成本负担和经 需求增加，城镇调查失业率连续下降至 6 月的
营压力。 5.00%，低于上年同期 0.70 个百分点。上半年全
下行趋势；截至 6 月末，社融存量同比增速与 右的政府预期目标。上半年，城镇居民人均可支
上月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社融 配收入 24125 元，同比名义增长 11.4%，扣除价
维持恢复性增长势头。
仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出
上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来 2. 宏观政策和经济前瞻
看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要 鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环
原因，企业、政府债券净融资和非标融资则是上 境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不
半年新增社融的主要拖累项。货币供应方面，上 均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续性、
半年 M1 同比增速持续回落，M2 同比增速先降 可持续性，保持经济运行在合理区间。积极的财
后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔，主 政政策提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，
要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨造 合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，
成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。此 推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货
外，上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元，财 币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业
政支出力度不及上年同期，
拖累了 M2 的增长。 和困难行业持续恢复。增强宏观政策自主性，保
上半年财政收入进度较快，支出节奏放缓。 持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做
上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元，同 好大宗商品保供稳价工作。
www.lhratings.com 6
公司债券信用评级报告
产、出口表现强势，局部性疫情对服务业影响仍 大幅提升。根据交易所公布的数据，截至 2020
然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长的 年底，
上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；
不确定性，但未来随着疫苗接种范围的扩大，疫 股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底
情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较弱 增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019
的消费和制造业投资有望发力，经济有望继续 年增长 5.29 个倍数。2020 年全部 A 股成交额
稳健增长，经济增长重心回归内需，但国内散点 为 206.02 万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，
疫情的反复可能会对个别月份的经济数据带来 同比增长 63.05%。截至 2020 年底，市场融资融
扰动。 券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长 58.84%，
具体看，未来随着疫情防控的常态化，服务 其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为
业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐步 8.46%。股票一级市场发行方面，2020 年，上交
缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温和 所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比
复苏。固定资产投资仍处于修复过程中，受调控 增长 8.20%，共完成 IPO 为 396 家、增发 362
政策影响，下半年房地产投资增速大概率呈现 家、配股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债
下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调节必 分别为 206 家和 41 家。
要性的下降，基建投资未来扩张空间有限，预计 债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
基建投资保持低速增长；在信贷政策支持、产能 金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增
利用率处于高位、效益不断改善等有利于制造 加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分
业投资恢复的多方面因素的支撑下，制造业投 化，高等级债券受到追捧。2017 年，在严监管
资增速有望进一步加快，成为下半年固定资产
和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年
投资增长的主要拉动因素。在上年下半年较高
下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债
基数、海外疫情与需求扩张的不确定、替代效应
市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充
减弱等因素影响下，下半年出口承压，同比增速
裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；
或将放缓。
四、行业分析 延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020 年，
债券市场规模逐年增长，受疫情影响以及货币
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 政策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5 月份
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总
体平稳，但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统
计，截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿
近年来股票市场波动较大，债券市场规模
元，较 2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，
保持增长；2020 年，股指全年表现强势，交易
活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债
达 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境
券违约向国企蔓。
内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现
近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经
券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成
济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅
交金额为 893.97 万亿元，同业拆借 147.13 万亿
较大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场
元。
预期有所回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一
衍生品市场方面，根据中国期货业协会统
季度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅，市场成交
计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为
量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强
www.lhratings.com 7
公司债券信用评级报告
金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 板上市，加强多层次资本市场的有机联系。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈
证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板； 下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；
本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证 因素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入
监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 结构来看，证券公司业务结构以经纪业务、投资
转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》
，建立 银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较
新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续 易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业
表 2 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139
盈利家数（家） 124 120 106 120 127
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82
资料来源：中国证券业协会
www.lhratings.com 8
公司债券信用评级报告
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 证券公司业务质量的改观和提升，带动证券公
证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 司综合实力的增强。
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合
及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 意见》
（以下简称《指导意见》），基本延续了征
披露，
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投行、 大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向
资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看， 虚；同时，对投资非标限制有一定放开，
《指导
块收入均实现不同程度增长；业务结构方面，经 适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定
纪、自营、投行仍是收入的主要构成，经纪和投 政策空间。
行业务占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年 2018 年 11 月，证监会发布的《证券公司大
底，139 家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较 集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资
较 2019 年底增长 14.10%，净资本为 1.82 万亿 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行
元，较 2019 年底增长 12.35%。2020 年，139 家 管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。
证券公司实现营业收入 4484.79 亿元，实现净利 2019 年 7 月，证监会发布《证券公司股权
润 1575.34 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 24.41% 和 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规
公司实现盈利。 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背
好，证券行业保持增长态势。截至 2021 年 6 月 战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司
底，139 家证券公司总资产为 9.72 万亿元，较 股东提出要求，要将有实力的、优质的股东引入
较 2020 年底增长 3.46%，净资本为 1.86 万亿 作用。
元，较 2020 年底增长 2.20%。2021 年上半年， 2019 年 10 月，证监会发布《上市公司重大
现净利润 902.79 亿元，分别同比增长 8.91%和 全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布
，提出根据
公司实现盈利。 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化
监管等。
《关于修改<上市公司证券发
资本市场深化改革背景下证券公司严监管 行管理办法>的决定》
《关于修改<创业板上市公
态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台， 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新
新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场 规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场
和证券行业健康有序发展。 服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
公司分类监管规定》
，对相关评价指标结合行业 2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加
实际和监管需要进行了优化，引导证券公司从 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，
净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控， 公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册
在风险可控的基础上，鼓励券商回归主业，促进 制改革正式落地。2020 年 6 月，
《创业板首次公
www.lhratings.com 9
公司债券信用评级报告
开发行股票注册管理办法（试行）
》等四文件发 3. 业务分析
布，创业板试点注册制。 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
《关于修改<证券公司次级债 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
管理规定>的决定》发布，次级债公开发行放开， 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
增效。 力持续提升。
券公司分类监管规定〉的决定》
，此次修订进一 券公司主要的业务收入构成，近年来证券公司
步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模 不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣
指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型 金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下
券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发 降，但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各
布了最新证券公司分类结果，参选的 98 家证券 业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，
公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下 受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股
降，39 家评级与 2019 年持平。从评价结果来 权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入
看，2020 年分类评级结果较上年有所提升，中 均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，
小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加， 投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股
体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异 票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主
化、特色化经营导向。 的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占
公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改 2020 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有
证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资 所回升，投行业务占比小幅提升，证券行业服务
质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
事项等，进一步完善证券公司股东准入和监管 续提升，财富管理转型初见成效。
的相关要求。
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
资料来源：中国证券业协会网站
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同
交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。 时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模
www.lhratings.com 10
公司债券信用评级报告
式产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业务向 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%
财富管理转型力度，经纪业务也从传统的股票 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020
交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%，
同时，重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、 扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229
提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来 家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获
新的增长动力。 得通过，通过率很高，预计募集资金规模
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 2262.60 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基于上述因
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 素，2020 年，全行业实现投资银行业务净收入
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 672.11 亿元，同比增长 39.26%。
减少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
入（含席位租赁）
半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元， 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
同比增长 47.42%。 在诸多利好政策为证券公司投行业务带来
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 增量的同时，创业板注册制落地更加考验证券
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 公司股权定价和公司研究等核心竞争力；新证
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 券法等纲领性文件出台，强化中介机构“看门人”
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 的责任，促使证券公司提升专业服务能力，投行
业务带来增量。 业务快速发展的背景下，合规风控成为证券公
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 司核心竞争力。
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 类投资，该业务与证券市场关联度高，面临较
市场融资规模也快速扩大。 高市场风险。
证券公司投行业务收入与资本市场融资规 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审 类投资，2012 年券商创新大会带来证券公司投
核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投 资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立
资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重 的政策，意味着券商自营业务从传统单边投资
组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020 向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018
年以来，
A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升， 年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，
家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年 下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券
全年 277 家审核家数、
的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63 现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约
www.lhratings.com 11
公司债券信用评级报告
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交 2020 年融资融券业务大幅增长且风险可控，股
量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降 票质押业务规模继续压缩，风险继续化解。
趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时， 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈
中深证成指上涨 36.02%；债券市场违约向国企 数量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有
蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。 较高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示，
值变动）1221.60 亿元，同比大幅增长 52.65%， 2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅
主要系股票市场回暖所致。2020 年前三季度， 增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018
证券公司投资收益（含公允价值变动）1013.63 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券
亿元，同比基本持平。 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 纾困资金逐步到位，股质押业务风险有所缓解。
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总市值
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分点；
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 控股股东（按第一大股东口径统计，下同）持股
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下降，
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 高比例质押风险继续化解。但目前质押规模仍
融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产 然较大，未来依然要谨慎关注政策推进情况、市
品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司 场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。2019 年，
提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布 证券公司实现利息净收入 463.66 亿元，同比大
的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 幅增长 115.81%。2020 年前三季度，证券公司
范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 利息净收入 445.60 亿元，同比增长 31.72%。
引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对
标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需 4. 市场竞争
转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务 近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
发展趋势为由通道转主动型管理，定向资管产 证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水
品仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新 平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
规及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管 随着以净资本为核心的监管体系的建立以
业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主 及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约
动管理转型，对其增值服务和产品附加值能力 证券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月，证
提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动 监会明确提出要推动打造航母级证券公司，推
管理能力的不断提升，资管业务有望成为证券 动证券行业做大做强。2020 年 7 月，证监会提
公司收入增长点。截至 2020 年末，证券公司资 出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施
产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年末 市场化并购重组。证券公司之间收、并购成为其
下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管理 发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中信证券
www.lhratings.com 12
公司债券信用评级报告
完成对广州证券股份有限公司 100%股权的并 大通证券（中国）有限公司），另外 4 家是外资
购，进一步稳固了其龙头券商的地位；4 月，天 股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司
风证券已基本完成对恒泰证券 29.99%股权的收 （瑞银证券有限责任公司、
瑞信方正证券有限责
购；10 月，国联证券和国金证券因合并过程中 任公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高
为就核心条款未达成一致意见，宣布终止并购， 华证券有限责任公司）
。此外，证监会批准新设
成为继 6 月华创证券终止收购太平洋证券后的 金圆统一证券和甬兴证券 2 家国内券商，行业
又一并购流产事件。即便如此，证券公司整合仍 竞争进一步加剧。短期来看，国内券商拥有网点
是未来发展的趋势。随着行业马太效应的凸显， 布局和客户资源等绝对领先优势，证券行业对
市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位， 外开放对本土证券公司冲击有限；长期来看，随
弥补自身业务短板，实现跨区域的资源调配。 着证券行业进一步开放，外资证券公司在产品
近年来，证券公司扎堆补充净资本，2019 年， 创设和财富管理等创新类业务方面的优势将使
国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实 国内券商面临挑战，放宽券商外资准入将成为
现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通 国内金融机构转变经营理念、规范业务发展的
过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰 一个重要契机，有利于证券行业整体优化。
证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航
股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开 母级证券公司”
，同时《证券公司股权管理规定》
证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发
和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水
资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配 平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导
股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行 证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证 公司竞争格局。
券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
区域具备较强竞争优势等。 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
已达 8 家，其中四家为新设立合资证券公司（野 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
村东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
限责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表 3 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
www.lhratings.com 13
公司债券信用评级报告
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
市场风险是证券公司面临的最主要风险， 匹配情况，并持有一定数量的现金及现金等价
主要集中在股票价格风险和利率风险方面。 物等高流动性资产；通过同业拆借、回购和短期
市场风险是证券公司面临的最主要的风险， 融资债券等手段，解决公司短期的资金需求。
主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 操作风险与证券公司的制度建设、员工素
公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 质以及技术投入等管理因素密切相关。
略，设定投资限额和风险集中度指标，对投资、 证券公司主要通过完善公司治理和内控机
承销、资产管理等活动进行监控，通过降低风险 制、规范业务操作流程来控制操作风险；健全操
敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。 作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方
部分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法 法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人员执
对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行 业行为，防止内幕交易和利益冲突；加强业务检
衡量，并采用压力测试方法对极端情况下的可 查稽核力度，保证各项制度、流程和风险管理措
能损失进行评估。 施的有效执行；加大对员工的培训，提高员工合
证券公司面临的信用风险主要来自债券投 规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加
资业务以及融资类业务中的客户违约风险。 大的执法力度下，如今的证券市场对证券公司
融资类业务的信用风险主要涉及客户提供 的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提
虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 出了越来越高的要求。
构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供 法律及政策风险也是证券公司面临的主要
的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控 风险。
制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、 我国证券公司面临的法律及政策风险主要
逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索 反映在两方面：一方面我国证券市场受法律及
等方式实现。债券投资业务方面，证券公司主要 政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券
通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、 市场行情影响较大，从而可能对证券公司的业
对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来 务经营产生不利影响；另一方面监管部门对证
管理债券投资的信用风险。2018 年以来，债券 券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经
市场违约常态化，2020 年部分国企违约超预期， 营行为，从而可能使其面临一定的经营风险。
债券市场分化加剧，证券公司面临信用风险加
大。
监管力度加强，证券行业严监管态势将延
市场变化、信用等级下调、资产负债期限
续；需关注外部经济不确定性对国内资本市场
结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。
的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。
证券公司采取的风险控制措施主要包括关
美药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施，
注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管，
占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势
模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性
www.lhratings.com 14
公司债券信用评级报告
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 截至2021年6月底，公司注册资本和股本均
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 为96.12亿元，深投控直接持股33.53%，是公司
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 控股股东，深圳市国资委是公司的实际控制人。
废债行为”，
“金融机构治理”
“打击逃废债行为”
或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制 2. 企业规模和竞争力
和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于 公司是全国性综合类上市证券公司，主要
证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。 业务指标排名行业前列，客户综合服务能力和
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强 信息技术支撑能力强，整体具备很强的综合竞
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发 争实力。
展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协 公司是国内经营历史较长的大型综合类A
同发展有望成为行业战略发展重要主题。 股上市券商之一，各类业务资格齐全且业务发
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍 影响力，以及很强的综合竞争优势。根据证券业
较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意 协会公布的证券行业排名（除特别说明外，排名
的是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨 来源下同）
，2018－2020年，公司总资产、净资
头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技 产、净资本、营业收入和净利润5项指标排名均
术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正 在15名以内。经纪业务是公司的传统优势业务，
式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方 排名行业前列，特别是2018－2020年代理买卖
证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应 证券业务收入行业排名分别为第1名、第2名和
用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后 第1名。公司分支机构数量居行业前列，截至
在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科 2021年6月底，公司共有181家证券营业部、55家
技搭建新型财富管理业务模式；如平安证券、招 证券分公司，分布于全国118个中心城市和地区，
商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价 整体区域布局较为全面。公司在广东地区共有
能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在 68家营业网点（包括证券营业网点和期货营业
创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集 网点）
，在广东地区具有较强的网点优势。公司
中度的提升。此外，证监会于 2019 年明确表态 投行业务、资本中介业务和自营证券投资业务
要打造“航母级证券公司”
，于 2020 年表示鼓 排名也居于行业前列。
励有条件的证券公司并购重组且今年以来行业
表 4 公司主要指标排名（单位：名）
内收并购事件已有发生，这将有助于大型证券 项目 2018 年 2019 年 2020 年
净资本（母公司口径） 11 13 10
公司巩固市场地位，实现优势互补及自身快速
营业收入 11 9 9
发展，亦加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019 证券经纪业务收入 5 4 4
年出台的《证券公司股权管理规定》及配套政策 客户资产管理业务收入 29 29 27
投资银行业务收入 9 8 9
也将引导证券公司实现差异化和专业化发展， 融资类业务收入 9 9 9
中小证券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化、 证券投资收入 7 9 11
注：2018－2019 年参与排名的证券公司数量均为 98 家，2020 年
专业化之路或为其转型方向，谋求新股东亦或 参与排名的证券公司数量为 102 家；融资类业务收入即对应公司
的资本中介业务收入
是其发展路径之一，未来中小证券公司股权变 资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整
更或增加。 理
公司具备较强的市场敏感性及业务前瞻性，
五、基础素质分析
能对业务发展区域及客户类型进行准确定位，
www.lhratings.com 15
公司债券信用评级报告
场机遇，较快实现传统业务转型升级和创新业 员会主任委员、深圳证券交易所上诉复核委员
务发展。经纪及财富管理业务方面，公司通过已 会委员、深圳证券交易所创业板股票发行规范
实行多年的“精品营业部”策略，在经济发达城 委员会委员、深圳证券业协会经纪业务专业委
市设立的营业部均保持较强竞争实力，通过客 员会主任委员。
户分级分类管理实现精准营销和差异化服务， 截至2020年底，公司合并口径员工人数合
为客户提供多元化、特色服务产品。投行业务方 计为12054名；按教育程度来看，博士占0.55%、
面，公司将业务定位于服务中小企业及民营企 硕士占22.38%、本科占65.26%、大专及以下占
业，助力核心客户做大做强，建立了全价值链服 11.81%；按业务分布来看，经纪业务人员占
务模式，在经济发达地区有较高的市场占有率 80.45%、投行业务人员占7.62%、资管业务人员
和渗透率。机构业务方面，公司能够把握客户核 占1.34%、投资与交易业务人员占1.21%、信息
心需求，整合优势资源，向客户提供一揽子综合 技术人员占3.45%、合规风控等人员占1.81%、
服务方案，满足机构客户的各项专业化需求。信 其他占4.12%。
息技术方面，公司重视信息技术的规划、投入与
建设，多年来坚持关键应用系统自主开发、维护， 4. 外部支持
建立了专业的、行业领先的交易科技平台、统一 公司控股股东为大型国有企业，股东背景
风控平台、各类业务管理平台、集团级大数据平 强大，能为公司发展提供较大支持。
台和智能应用平台等，以领先的科技能力驱动 公司控股股东深投控是深圳市国资委下属
业务创新，引领公司向数字化转型。 国有独资的资本投资公司，承担着探索“完善国
有资本投资公司功能”的职能，围绕科技创新打
公司高层管理人员具有丰富的从业经历和 目前形成了金融服务、科技园区和实业投资三
管理经验，员工结构较为合理，能够满足日常 大业务板块，整体实力很强。根据Wind，截至
经营需求。 2020年底，深投控资产总额8453.67亿元，所有
公司董事、监事及高管人员拥有较高的专 者权益3527.80亿元；2020年，实现营业总收入
业素质及大型金融机构从业经验，能够满足公 2148.91亿元，净利润207.92亿元。公司作为深投
司业务开展需求。 控金融服务板块下的重要运营主体，未来获得
张纳沙女士，出生于1969年，硕士。曾任深 股东持续支持的可能性较大。
圳市人民政府国有资产监督管理委员会副主任、
党委委员，深圳市龙华区委常委、区政府党组副 5. 企业信用记录
书记、副区长等职务。2021年2月加入公司，现 根据公司提供的人民银行征信报告，截至
任公司党委书记、董事长。 2021年8月2日查询日，公司（母公司口径）未与
邓舸先生，出生于1968年，硕士。曾任国务 金融机构发生过信贷关系。
院港澳事务办公室香港政务司中英联合联络小 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
组处副主任科员、办证处主任科员、司法协助处 具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期
主任科员，中国证券监督管理委员会上市公司 或违约记录，履约情况良好。
监管部公司治理监管处主任科员、助理调研员、 截至 2021 年 6 月末，公司获得总授信额度
政策法规处副处长、监管二处调研员、并购重组 超过 2600.00 亿元，其中已使用授信规模约
委工作处处长、证监会新闻发言人、上市公司监 460.00 亿元。同时，公司在银行间市场的同业
管部副主任等职务。2020年5月加入公司，现任 拆借和质押式回购额度分别为 382.71 亿元和
公司董事、总裁，兼任中国证券业协会风险管理 1060.65 亿元。公司作为银行间市场成员具有信
委员会主任委员、上海证券交易所债券发展委 用拆借便利等优势，间接融资能力很强。
www.lhratings.com 16
公司债券信用评级报告
六、管理分析 董事会和总裁层面在重要领域均成立了专门委
员会；主要业务部门间均实行隔离墙制度，实现
公司搭建了较为完善的公司治理架构，能 一并纳入多层次、全方位的内部控制和风险管
够与公司的发展相适应。 理体系中，确保风险可控；公司对子公司实行风
公司依照《公司法》等法律法规和《公司章 险垂直管理，持续完善并表管理内控制度体系，
程》的有关规定，构建了由股东大会、董事会、 并向各子公司派出风险管理负责人及监事等。
监事会及经营管理层相互分离、相互制衡的法 风险监管指标方面，公司建立了压力测试机制
人治理架构，公司治理体系相对完善。 及相关制度，已于2016年对子公司、分支机构、
股东大会是公司最高权力机构，依《公司章 境内和境外业务实行风险指标并表管理，确保
程》行使职权。 以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标
公司设董事会，对股东大会负责。公司董事 满足监管标准。对外担保方面，公司不为股东、
会有9名成员，其中董事长1名、独立董事4名。 实际控制人及其关联方提供担保，重大对外担
董事由股东大会选举或更换，董事长由董事会 保须经董事会审议通过后提交股东大会审议通
以全体董事的过半数选举产生。公司董事会下 过方可执行。
设战略委员会、风险管理委员会、审计委员会、 监管措施和处罚方面，2018年，公司因保荐
薪酬与考核委员会、提名委员会共5个专门委员 及财务顾问业务被证监会采取责令改正、警告、
会，其成员全部由董事组成。 没收违法所得和罚款的行政处罚措施1次，因资
公司监事会由3名监事组成，其中股东监事 管业务、应急处理方面存在的问题被采取其他
主席由全体监事过半数选举产生。 2019年，公司的分支机构和境外子公司因反洗
公司实行董事会领导下的总裁负责制，公 钱工作不到位被中国人民银行分支机构以及香
司高级管理层包括总裁、副总裁、合规总监、财 港证监会采取行政处罚及罚款共3次；因分公司
务负责人、董事会秘书、首席风险官、首席工程 存在员工私下接受客户委托买卖证券、借用客
师等。 户名义买卖股票的行为，且分公司未能及时发
现并有效实施合规管理，被证监局采取监管措
施1次（责令增加内部合规检查次数并提交合规
公司机构设置清晰，管理机制较为完善，
检查报告）；因公司作为债券项目受托管理人，
监管分类评级保持良好，但内部控制仍需不断
对发行人募集资金使用监督不到位，被证监局
加强。
采取监管措施1次（出具警示函）。2020年，公司
机构设置方面，公司设置了完整的前、中、
分支机构被地方证监局采取警示函监管措施2
后台部门（详见附件1-2）
，各部门职责划分较为
次，涉及投资者适当性管理、合规管理人员配备
明确，内部组织机构设置完备，能够满足公司当
等事项。2021年上半年，公司因在开展银行间债
前业务发展的需要。
券市场做市业务时参与了倒量虚假交易，被中
公司整体风控合规管理能力较强。公司已
国银行间交易商协会作出自律处分。以上监管
建立了包括组织体系、授权体系、制度体系、防
措施和处罚，公司及子公司、分支机构等均已按
火墙体系、技术防范体系、监控体系、监督与评
要求进行了整改，并完善了相关内控措施，需要
价体系在内的相对完善的内部控制体系。公司
缴纳罚款的已按时缴纳。2018年，公司的监管分
在组织机构层面建立了多层次内部控制机构，
类评价为A类A级，2019年升至A类AA级水平，
在制度层面建立了覆盖各项业务日常运行的监
控制度，对重大事项决策均采用集体决策机制，
能力良好。
www.lhratings.com 17
公司债券信用评级报告
七、经营分析 司保持业务发展的行业领先地位和实施业务创
新转型。
均复合增长36.84%；2020年同比增长33.29%，
年增长，经纪及财富管理业务是最主要的收入
增幅高于行业平均水平（+24.41%），主要系证
来源。公司主营业务易受经济环境、证券市场
券市场交投活跃导致经纪及财富管理业务收入
及监管政策的影响，未来经营业绩可能有较大
增加所致。2018－2020年，公司净利润亦逐年增
波动性。
长，年均复合增长38.88%；2020年同比增长
公司主要业务板块包括经纪及财富管理、
投资银行、投资与交易、资本中介、资产管理等
业务。2018年以来，公司新增场外期权业务二级
位、第10位和第11位，经营业绩保持行业上游水
交易商资格、信用衍生品业务、科创板转融券业
平。
务等新业务资格，业务种类不断丰富，有利于公
表 5 公司营业收入构成（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及财富管理业务 40.78 40.66 67.55 47.93 99.99 53.23 48.09 46.60
投资与交易业务 19.21 19.15 39.43 27.98 39.09 20.81 30.67 29.71
资本中介业务 13.76 13.72 -- -- -- -- -- --
投资银行业务 11.00 10.97 15.77 11.19 19.79 10.53 9.20 8.91
资产管理业务 3.62 3.61 3.31 2.35 3.96 2.11 3.70 3.59
其他（含抵消） 11.93 11.90 14.87 10.55 25.00 13.31 11.54 11.19
营业收入 100.31 100.00 140.93 100.00 187.84 100.00 103.21 100.00
注：2020年，因公司内部组织结构、管理要求变化相应调整了分部报告的统计口径，主要是将原资本中介业务分部并入经纪及财富管理分
部；上表2019年度数据为重述后数据
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从收入构成来看，2018－2020年，经纪与财 长62.56%，净利润增幅高于营业收入增幅主要
富管理业务（含资本中介业务）始终是公司最重 系营业收入增加而信用减值损失较上年同期减
要的收入来源，收入规模逐年增长，2020年占比 少所致；营业收入和净利润的增幅均高于行业
。
稳，2018年起成为第二大收入贡献来源，2019年
收入占比进一步提升至27.98%，2020年受其他
（1）经纪及财富管理业务
业务板块收入增长较快的影响，占比下降至
经纪及财富管理业务易受市场行情波动影
响，2018年以来，公司经纪及财富管理业务收
化不大；资产管理业务收入规模和占比变化不
入保持增长，2020年得益于A股市场交投活跃，
大；其他收入主要是长期股权投资收益、资产托
经纪及财富管理业务收入实现较大幅度增长。
管收入、利息收入、大宗商品销售收入等，2020
公司经纪及财富管理业务资格齐全，包括
年其他收入同比增长68.19%，主要系子公司现
证券与期货经纪、推广和销售证券及金融产品，
货贸易业务的大宗商品销售收入增加所致。
提供专业化研究和咨询等。2018－2020年，证券
经纪业务收入分别位列行业第5名、第4名和第4
元，同比增长28.39%，主要系投资及交易业务 名。
收入增长所致；实现净利润47.91亿元，同比增
www.lhratings.com 18
公司债券信用评级报告
近年来，公司传统经纪业务逐步向财富管 入分别为1.58亿元、1.63亿元和2.34亿元，其中
理业务转型，逐步推动分支机构从单一传统经 2020年同比增长43.61%；期货业务以子公司国
纪业务向综合金融服务转型，证券类零售业务 信期货为主要运营主体，2020年，国信期货的期
通过布局智慧网点、推进全价值链财富管理等 货经纪业务成交额同比增长53.10%至81048.76
方式，证券类机构业务通过聚焦投研服务、探索 亿元，国信期货其他情况参见报告“子公司业
多元合作等方式，期货经纪业务通过搭建快速 务部分”。
交易平台、提升投研能力等方式，多渠道拓展和 2021年1－6月，公司实现代理买卖证券手
服务投资者，共同推动经纪及财富管理业务持 续费及佣金净收入23.00亿元，同比增长0.14%，
续稳健发展。2018－2020年，在前期大量分支机 与上年同期基本持平。公司加强与头部基金管
构布局基本完成的情况下，公司分支机构数量 理人合作，引入代销“双创”指数基金、公募
基本稳定，并持续推进已有网点的优化和改造； REITs等热点主题基金，通过举办各类投资者教
的筹建，撤销2家营业部，2021年1－6月，公司 产品销量及保有量明显增长；2021年1－6月，代
新设立1家分公司和2家营业部；截至2021年6月 销金融产品净收入4.70亿元，同比大幅增长
底，公司共设有181家证券营业部、55家证券分 95.18%。子公司国信期货抓住市场机遇，持续
公司，分布于全国118个中心城市和地区。 2018 夯实期货经纪业务所致，2021年1－6月，期货经
－2020年，公司的营业部平均代理买卖证券业 纪手续费及佣金净收入1.75亿元，同比大幅增长
务收入行业排名分别为第5位、第5位和第7位， 108.91%。
营业部经营效率较高。此外，公司持续完善互联 （2）投资与交易业务
网渠道产品体系，构建多渠道一体化的互联网 2018年以来，公司投资与交易业务实现较
金融平台，截至2020年底，公司金太阳手机证券 好的收益规模，投资规模波动增长，投资结构
注册用户已超过1490万，较上年末增长18%，交 以固定收益类产品为主；证券投资易受市场行
易占比达52%。 情波动影响，同时公司固定收益类投资较多，
公司经纪业务以证券类零售业务为主， 随着市场上违约事件频发，信用风险增加，需
净收入分别为26.63亿元、34.82亿元和50.74亿元， 注。
随市场行情变化而逐年增长，其中2020年同比 公司投资与交易业务主要包括权益类、固
增长45.72%，2018－2020年代理买卖证券手续 定收益类、衍生类产品及其他金融产品的交易
费及佣金净收入占经纪业务手续费及佣金净收 和做市业务，以及私募基金管理及另类投资业
入的8成左右。证券类机构业务方面，2018－ 务；其中私募基金业务由子公司国信弘盛负责，
别为2.43亿元、2.34亿元和4.07亿元，2020年同 “子公司业务”部分。2018－2020年，公司投资
比大幅增长73.72%，主要系公司与头部机构客 与交易业务分别实现收入19.21亿元、39.43亿元
户的合作日益加强，公私募产品销售数量与金 和 39.09 亿 元 ， 其 中 2019 年 同 比 大 幅 增 长
额均大幅增长所致。代销金融产品方面，2018－ 105.26%，主要系权益类投资收益增加较多所致；
幅增长233.58%，主要系2020年市场基金销售量 公司投资与交易业务确立了向低风险、可
同比大幅增长带动公司基金销售量同比大幅增 控风险领域发展的战略，基本形成了具有自身
长所致。公司期货经纪业务方面，2018－2020年， 特点的投资模式，权益类投资建立了以资产配
公司合并口径实现期货经纪手续费及佣金净收 置和多策略组合为支柱的投资模式，追求低风
www.lhratings.com 19
公司债券信用评级报告
险绝对收益的目标；固定收益类投资以持有债 截至2020年底，基金投资规模148.46亿元，较上
券获取息差为主要投资策略，辅以参与交易性 年末增长51.33%。其他投资品类占比较小。
机会增厚利润。 截至2021年6月底，公司自营证券投资账面
价值先减后增，波动增长，年均复合增长24.87%， 债券和公募基金投资规模增加所致，投资品种
其中2020年末较上年末大幅增长63.35%。从投 仍以债券为主。其他投资主要为策略投资持有
资结构来看，公司以固定收益类投资为主，并根 的证券投资。2021年1－6月，公司实现投资与交
据市场情况变化积极调整各类投资的持仓情况。 易业务收入30.67亿元，同比增长54.31%。
从具体投资品来看，债券投资始终是最大的持 2018－2021年6月末，母公司口径自营权益
仓品类，2020年末占比79.56%。2020年以来，债 类和自营非权益类投资的监管指标均远优于监
券市场震荡加剧并逐步进入熊市，在债券收益 管标准（≤100%和≤500%）
。
率“V型”反转的形势下，公司及时调整策略， 截至2021年6月底，公司针对投资与交易业
通过缩短债券组合久期应对利率风险，随着债 务持有的违约债券0.75亿元全额计提了减值准
券收益率不断反弹，债券配置价值逐渐增加，截 备（应收款项科目）
，此外，其他债权投资科目
至2020年底，债券投资规模1086.92亿元，较上 已计提减值准备3.24亿元。
年末增长70.10%。基金投资以公募基金为主，
表 6 公司自营证券投资期末账面价值及自营投资监管指标（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 658.79 75.33 639.01 76.55 1086.92 79.71 1211.82 74.75
基金 102.21 11.69 98.11 11.75 148.46 10.89 214.48 13.23
其中：公募基金 / / 79.65 9.54 112.22 8.23 166.39 10.26
私募基金及专户 / / 18.46 2.21 36.24 2.66 48.09 2.97
股票 63.09 7.21 18.05 2.16 46.04 3.38 46.97 2.90
银行理财产品 1.38 0.16 27.92 3.34 6.93 0.51 11.64 0.72
券商理财产品 8.97 1.03 9.96 1.19 10.86 0.80 18.81 1.16
其他 40.10 4.59 41.75 5.00 64.40 4.72 117.46 7.25
自营证券账面价值合计 874.55 100.00 834.79 100.00 1363.62 100.00 1621.18 100.00
自营权益类证券及证券衍生
品/净资本（母公司口径）
自营非权益类证券及证券衍
生品/净资本（母公司口径）
注：本表自营证券投资，2018 年包含以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产（扣除委托证金公司集中投资管
理的专户资金）、衍生金融资产科目；2019 年起因执行新的金融工具会计准则，包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益
工具投资（扣除公司委托证金公司集中投资管理的专户资金）、衍生金融资产科目
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
除以上自营投资外，公司还将 2015 年委托 值分别为 64.32 亿元、
中国证券金融股份有限公司（“证金公司”）集 对应的投资成本均为 65.85 亿元。
中投资管理的专户资金 2 纳入公司自营权益类
证券范围进行管理，2018－2020 年末，公司委 （3）资本中介业务
托证金公司集中投资管理的专户资金的账面价 2018 年以来，公司资本中介业务规模逐年
协议，两次共出资 89.03 亿元（后来有部分赎回）
，划至证金公司 定其账面价值，将其在财务报表可供出售金融资产（2018 年及以
设立的专户统一运作，该专户由出资的证券公司按投资比例分担 前年度）
、其他权益工具投资（2019 年度及以后）科目下列示。
www.lhratings.com 20
公司债券信用评级报告
增长，融资融券业务规模保持增长，股票质押 等资本中介业务综合服务体系，虽然业务规模
式回购业务规模持续压降。资本中介业务受市 较小，但 2020 年末约定购回、行权融资业务规
场行情波动影响较大，且市场信用风险事件多 模均排名行业前列。
发，公司资本中介业务资产也存在一定减值风 2021 年上半年，公司完善融资融券营销服
险，同时需关注公司违约项目的处置回收情况。 务体系、持续扩充融券券源、不断提升系统服务
公司资本中介业务主要包括融资融券、股 体验等，在积极推动客户新增的基础上，着力加
票质押式回购、约定购回、行权融资等业务；资 强对高净值和专业机构客户的融资融券服务；
本中介业务也对公司经纪业务的发展起到较大 截至 2021 年 6 月底，公司融资融券业务余额
协同促进作用。2018－2020 年，公司融资类业 599.04 亿元，较年初增长 15.84%。公司进一步
务收入排名均为第 9 位。 压降股票质押式回购业务存量项目规模，使业
场行情回暖逐年增长，截至 2020 年底，融资融 股票质押式回购业务余额 108.14 亿元，较年初
券业务余额 517.12 亿元，
较上年末增长 34.29%， 下降 20.26%。
实现利息收入 33.47 亿元，同比增长 26.21%。 2018－2020 年末，公司信用业务杠杆率逐
随着市场上股票质押业务风险增加，公司持续 年下降，其中 2020 年末下降幅度较大，主要系
收紧业务股票质押式回购业务，2018－2020 年 公司非公开发行 A 股股票和发行永续次级债导
末，股票质押式回购业务规模大幅下降，截至 致净资产规模大幅增长所致。截至 2021 年 6 月
元，较上年末下降 44.76%，实现利息收入 14.22 司发行 100.00 亿元永续次级债使得净资产增长
亿元，同比下降 13.02%。此外，公司关注客户 所致。
多元化融资需求，不断优化约定购回、行权融资
表 7 公司（合并财务报表口径）资本中介业务情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
融资融券（含港交所） 288.81 46.96 385.07 60.79 517.12 78.61 599.04 84.14
股票质押式回购 314.51 51.14 245.49 38.76 135.62 20.62 108.14 15.19
约定购回 1.55 0.25 0.57 0.09 2.38 0.36 2.32 0.33
限制性股票融资 7.51 1.22 / / / / / /
行权融资 2.59 0.42 2.31 0.36 2.70 0.41 2.48 0.35
业务余额合计 614.96 100.00 633.45 100.00 657.82 100.00 711.97 100.00
信用业务杠杆率 117.08 112.60 81.29 77.68
注：2019年起公司调整了财务报告附注披露口径，限制性股票融资的金额含在融资融券里
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2021年6月底，公司融资融券业务存量 收逾期融资款余额8.43亿元，均已全额计提减值
负债客户平均维持担保比例为279.99%，股票质 准备。
押式回购业务负债客户平均维持担保比例为 （4）投资银行业务
目下减值准备余额共2.14亿元；买入返售金融资 2018年以来，公司投行业务收入逐年增长，但
产科目（含股票质押式回购、约定购回和行权融 投行业务受市场环境和政策监管的影响较大，
资）下减值准备余额共15.65亿元；此外，应收 具有一定的不稳定性。
款项科目下有应收融资融券客户款0.56亿元，应 公司投资银行业务主要包括股票承销保荐、
www.lhratings.com 21
公司债券信用评级报告
债券承销、并购重组财务顾问、新三板推荐等业 11家创业板IPO项目过会，5家创业板IPO项目上
务，公司设投资银行质量控制总部专司投行业 市；5家科创板IPO项目过会，3家科创板IPO项
务的质量审查。2018－2020年，公司投资银行业 目上市。
（股权类业务数量排名和市场份额数据
务收入分别为11.00亿元、15.77亿元和19.79亿元， 来自公司年报）
。
其中2020年同比增长25.49%。截至2020年底， 债券类项目方面，2018－2020年承销数量
公司保荐代表人250人。2018－2020年，公司投 和金额均持续增长，其中2020年增幅较大。2020
资银行业务收入排名分别为第9位、第8位和第9 年，公司紧跟市场趋势及政策变化，把握发行机
位。 会，并在疫情防控债等业务品种创新方面取得
公司投行业务以证券承销和保荐业务为主。 突破。2020年，公司积极为疫情防控部署提供专
净收入分别为8.89亿元、12.94亿元和18.11亿元， 只疫情防控债，募资金额169亿元，发行利率屡
逐年增长，其中2020年同比增长39.95%；承销 创新低；紧抓粤港澳大湾区建设重要机遇，不断
和保荐手续费及佣金净收入占投行业务手续费 丰富债券品种和交易工具，发行“全国首单粤港
及佣金净收入的比重三年均超过80%。 澳大湾区绿色专项公司债券”
“全国首单先行示
到证监会责令改正、警告、没收违法所得和罚款 2020年，公司债券主承销金额2027.75亿元，同
的行政处罚措施，公司已在规定时间内整改并 比增长96.40%。
缴纳罚款；同年7月，证监会已恢复对公司发行 2021年1－6月，公司完成股票及可转债承
申报文件的受理程序，公司投行业务正常开展。 销14.75家，市场份额2.77%，行业排名第11位
股权类项目方面，2018－2020年，股权类项 （排名数据摘自公司2021年半年报，下同）
；承
目承销数量和金额波动较大。2020年，公司不断 销金额252.10亿元，市场份额3.49%，行业排名
提升保荐承销服务能力，夯实传统优势业务市 第8位。其中，IPO项目6.5个（含创业板IPO项目
场地位。2020年，公司完成股票及可转债承销 6个，行业排名第3位），行业排名第14位；再融
销金额约295.43亿元，行业排名第8名；公司以 承销139.24家，承销金额1,169.63亿元。2021年
注册制为重点，积极把握创业板注册制改革、科 1－6月，公司投资银行业务实现收入9.20亿元，
创板市场持续发展等重大市场契机，年内完成 同比增长44.40%。
表 8 公司（母公司口径）股票和债券主承销情况（单位：亿元、个）
项目
金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量
首次公开发行 53.69 2.00 84.08 12.50 86.04 11.50 63.46 6.50
再融资
股权类 239.06 12.00 93.16 11.00 209.39 15.30 188.64 8.25
（含可转债）
小计 292.75 14.00 177.24 23.50 295.43 26.80 252.10 14.75
公司债 486.94 38.47 433.02 47.23 1099.08 113.57 624.96 61.47
企业债 92.07 10.67 96.10 10.25 113.86 11.23 179.85 21.33
金融债 0.00 0.00 74.55 3.00 285.37 7.37 99.44 11.11
债券类
债务融资工具 163.75 18.50 231.50 31.45 419.30 56.17 233.44 40.33
资产支持证券 264.08 4.36 197.28 10.92 110.14 13.78 20.44 4.00
其他债券 -- -- -- -- -- -- 11.50 1.00
www.lhratings.com 22
公司债券信用评级报告
小计 1006.84 72.00 1032.45 102.85 2027.75 202.21 1169.63 139.24
合计 1299.59 86.00 1209.69 126.35 2320.50 216.12 1421.73 153.99
注：业务统计含主承销和联合主承销，联合主承销数量及金额以 1/N 计算
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
其他投行业务方面，公司积极拓展并购重 业务收入有所回升。2021年上半年，得益于集
组业务，但受严监管下行业整体持续低迷的影 合资管业务规模的增长，资管业务管理规模增
响，2018－2020年，公司实现并购重组财务顾问 长，带动资产管理业务收入同比增长。
手续费及佣金净收入波动下降，分别1.08亿元、 公司资产管理业务是根据客户需求开发资
是A股首例“双重组”并行的案例，获得“2019 务等。2018－2020年，公司资管业务收入分别为
年中国并购年会最佳并购交易奖”。新三板业 3.62亿元、3.31亿元和3.96亿元，有所波动，其
务方面，在监管与风险控制不断强化的背景下， 中2020年同比增长19.59%，主要系集合资产管
新三板市场整体经历了下行和改革阶段，公司 理业务收入同比增长所致。
持续完善督导工作，加强风险控制，推动违规企 近年来，在金融去杠杆、去通道的背景下，
业出清。2018－2020年，公司分别完成定增融资 公司资管业务按照“以主动管理为根本，以产品
项目35个、8个和5个，融资金额分别为52.23亿 驱动和市场拓展为突破口”的发展思路，打造以
元、5.36亿元和2.36亿元，督导企业数量持续减 主动管理为核心的“全价值链财富管理”业务体
少，2020年末持续督导企业120家，较上年末减 系。2018－2020年末，公司资产管理净值规模先
少38家。2020年，公司积极备战新三板精选层企 增后降、整体下降，2020年末净值规模较上年末
业公开发行与承销业务，公司推荐的贝特瑞成 下降8.85%，主要系定向资管业务规模和专项资
为首批在精选层挂牌的项目之一。 管业务规模下降所致。
个，融资金额0.21亿元，期末持续督导新三板项 化改造，不断完善产品布局，建立全收益率曲线
目93个；完成1个精选层项目申报。 的产品体系。截至2021年6月底，公司资产管理
（5）资产管理业务 净值规模1555.16亿元，较上年末增长6.41%。
通道和调结构，业务规模有所下降；但受益于 亿元，同比增长90.01%。
集合资产管理业务收入增长，2020年资产管理
表 9 公司资产管理业务情况（单位：亿元、%）
项目
净值规模 占比 净值规模 占比 净值规模 占比 净值规模 占比
集合 297.53 19.11 427.02 26.63 416.65 28.51 624.25 40.14
定向 1105.41 70.99 926.37 57.77 839.90 57.47 664.33 42.72
专项 154.18 9.90 250.06 15.60 205.00 14.03 266.57 17.14
合计 1557.12 100.00 1603.45 100.00 1461.54 100.00 1555.16 100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（6）子公司业务 全资子公司国信期货负责期货业务运营，
子公司稳步发展，对公司业务形成一定补 目前是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海
充。 期货交易所、上海国际能源交易中心的会员单
www.lhratings.com 23
公司债券信用评级报告
位，以及中国金融期货交易所的交易结算会员 略、拓展国际业务的平台，注册地在香港，通过
单位；截至2020年底拥有期货营业部14家及分 控股多个下属企业经营海外券商业务，是香港
公司4家，分布于全国15个中心城市，并设立了 中资证券公司中拥有全牌照的证券公司之一，
风险管理子公司，同时公司旗下的证券营业部 目前形成了零售经纪、销售和交易、投资银行和
也为国信期货提供中间介绍业务支持。2018年 资产管理四个业务板块，投行业务的海外影响
货注册资本增至20.00亿元，资本实力大幅提升。 人或联席账簿管理人的角色完成了11个上市项
分类评价分别为A类AA级、A类A级和A类A级， 信香港以联席账簿管理人角色参与了3个上市
保持良好水平。2020年，国信期货实现营业收入 承销项目，在中资券商中排名第20位（排名数据
；以联席全球协
现营业收入9.69亿元、净利润1.45亿元。 调人的角色参与5笔境外债券发行，包括4笔美
全资子公司国信弘盛从事私募基金业务。 元债和1笔点心债；以联席账簿管理人的角色参
国信弘盛2018年完成1个母基金设立、7个项目 与2笔境外美元债发行，发行总规模约23亿美元，
完成退出，7个项目部分退出、新增投资项目IPO 在中资券商中排名第14位。2020年，国信香港实
家数1家；2019年完成5个项目完全退出、10余个 现营业收入2.26亿元、净利润0.36亿元；2021年
项目部分退出、新增投资项目IPO家数1家，并 1－6月，实现营业收入0.97亿元、净利润0.07亿
设立了纾困私募可交债基金；2020年完成3支基 元。
金的募集，完成17个项目投资，总投资金额8.83 全资子公司国信资本是于2019年6月新设
亿元，推进7个已上市项目的减持退出，减持金 的另类投资子公司，主要开展科创板跟投、非上
额超过6.72亿元；2021年1－6月，推进3个已上 市公司股权投资、股权基金投资、转融通证券出
市项目的减持退出，减持金额超过8亿元，完成 借等投资业务；2019年完成6个科创板保荐项目
了1只基金的募集，完成5个项目投资，总投资金 的跟投，累计投资规模1.79亿元；2020年完成投
额4.14亿。2020年，国信弘盛实现营业收入4.08 资项目16个，投资金额7.09亿元。2020年，国信
亿元、净利润2.37亿元；2021年1－6月，实现营 资本实现营业收入2.85亿元、净利润2.00亿元；
业收入4.43亿元、净利润2.35亿元。 2021年1－6月，实现营业收入3.87亿元、净利润
全资子公司国信香港是公司实施国际化战 2.71亿元。
表 10 截至 2021 年 6 月底公司的一级子公司情况（单位：亿元、%）
名称 成立时间 主营业务 注册资本 持股比例 总资产 净资产
国信期货 1995 年 期货 20.00 100.00 149.49 30.64
国信香港 2008 年 海外券商业务 22.30（港币） 100.00 30.95 9.31
国信弘盛 2008 年 私募基金 40.50 100.00 48.01 43.50
科创板跟投，创
国信资本 2019 年 6 月 30.00 100.00 22.57 20.22
业投资
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司目标清晰，定位明确，战略规划符合 积极采用非公开发行股票、H股上市等方式，扩
自身特点和未来发展的需要。 大资本规模和境内外影响力，全力打造国际一
未来，公司将加快产品服务创新步伐，全力 流综合服务型投资银行。重点推进向全价值链
www.lhratings.com 24
公司债券信用评级报告
财富管理服务商转型，推进稳健型投行服务，推 风险管理系统等专业的风险管理工具和方法对
进多平台价值投资，推进创新型衍生品业务，推 风险限额进行每日监控及风险预警。另外，公司
进金融科技驱动创新，推进多渠道国际化发展 将子公司风险限额体系纳入统一管理，要求子
进程。 公司日常提供包括限额使用情况、各类风险事
项信息等内容的风险管理报表。
八、风险管理分析 信用风险管理
公司建立了较为完善的风险监控体系和全 信用风险是因融资方、交易对手或发行人
面的风险管理制度，可较好地支撑各项业务稳 等违约导致损失的风险。公司信用风险主要来
步运行；但随着业务规模增长及创新业务的推 自于固定收益类投资交易业务、资本中介业务、
出，要求公司进一步提高风险管理水平。 场外衍生品业务、银行存款等。
公司实行全面风险管理，坚持风险可控下 对此，公司已建立了覆盖信用风险环节的
追求合理收益的风险管理理念，建立了全方位 风险管理机制和相关制度，公司信用风险管理
的风险管理机制、风险管理量化指标体系、压力 采用的管理手段和方法包括：尽职调查、内部评
测试机制等一系列风险管理制度体系和相对完 级、舆情监控、信用风险计量、限额管理、风险
善的风险管理信息系统，建立了由董事会及其 指标监测和后续管理、风险缓释措施以及风险
下设的风险管理委员会，经营管理层、首席风险 管理信息系统建设等。固定收益类交易业务方
官及风险控制委员会，独立的风险管理机构（风 面，公司建立了内评系统对发行人进行风险评
险管理总部、合规管理总部和监察稽核总部）， 估，设定投资等级准入标准，持续监控报告发行
各分支机构及业务部门的风险管理岗位构成的 人资信状况，及时调整负面清单债券的持仓，明
四级风险管理架构。公司明确业务部门的负责 确违约处置流程等。资本中介业务方面，公司对
人为本部门风险管理工作的第一责任人，业务 交易对手进行信用评估和授信管理，依据定性
部门根据业务特点制定相应的业务风险管理规 和定量评估进行担保物和标的准入管理，对客
则制度，并指定相关人员从事风险管理岗位工 户融资规模、提交担保物实施集中度控制，监控
作。 交易的履约保障比例，及时进行客户信用风险
市场风险管理 重估或标的估值调整，开展业务压力测试，对风
市场风险是因市场价格、波动率或相关性 险项目及时通知追保，必要时采取强制平仓、启
的变动而造成持仓损失的风险，市场价格包括 动司法追索程序等。衍生品交易业务方面，公司
利率、汇率、股票价格和商品价格。公司面临市 对交易对手进行评级并授信，寻求资质好的担
场风险的业务主要有：固定收益投资业务面临 保方项目进行交易，利用净额结算、衍生对冲工
的利率风险，股票自营投资业务面临的股票价 具、提前终止交易选择权等措施进行风险缓释，
格风险，柜台市场业务面临的价格风险等。 明确违约事件、提前终止事件的处理流程等措
对此，公司在已构建的四级风险管理架构 施。公司持有的银行存款及存出保证金主要存
下，制定了市场风险管理的具体流程，涵盖董事 放于具有良好信用评级的金融机构，结算备付
会、资产负债委员会、风险控制委员会、风险管 金存放在中登公司，现金及现金等价物面临的
理总部及各业务部门。董事会每年审议通过整 信用风险相对较低。
体市场风险限额，公司综合考虑各业务的风险 流动性风险管理
收益特征和相关性等因素，将风险限额细化并 流动性风险是公司无法以合理成本及时获
分配至各业务部门及相关策略。风险限额主要 得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义
包括投资规模、损失比例、风险价值（VaR）
、 务和满足正常业务开展的资金需求的风险。公
压力测试限额等指标。风险管理总部通过市场 司的流动性风险主要来源于重要融资渠道受限、
www.lhratings.com 25
公司债券信用评级报告
融资成本大幅上行、来自其他风险因素的传导 标均持续满足监管和公司自身要求，并留有一
（如声誉风险）等。 定的弹性；持续优化现金流管理，每日动态计量
对此，公司实施审慎且全面的资产负债管 和控制未来不同时间段的现金流缺口；加强优
理和流动性风险管理，通过合理的资产配置、多 质流动性资产和流动性储备的配置与监控，确
元化的融资渠道、审慎的负债构成、适当的财务 保在压力情景下能够及时满足公司流动性需求；
杠杆、充足的流动性储备、指标及限额的动态监 开展流动性风险压力测试；开展流动性风险应
控、前瞻的流动性管理等措施与机制，来防范和 急演练与评估，持续完善应急计划的机制与流
化解流动性风险。公司持续完善资产负债约束 程等。近年来，公司的流动性风险指标均优于监
和流动性风险管理长效机制，包括动态监测与 管预警标准，但仍需要持续加强流动性管理。
评估流动性风险指标及限额情况，确保各项指
表 11 公司（母公司口径）流动性风险指标（单位：%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末 监管标准 预警标准
流动性覆盖率 301.43 196.43 298.11 266.72 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率 136.46 137.45 166.34 165.45 ≥100.00 ≥120.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
操作风险管理 风险教育培训等。
操作风险是指不完善或有缺陷的内部流程、
人员管理、信息技术系统，以及外部事件所造成 九、财务分析
潜在或已发生损失的风险。操作风险存在于公
司各部门各流程，涉及范围广、表现形式多样化，
公司2018年合并财务报表经瑞华会计师事
如操作风险管理不善，可能引起风险的转化，或
务所（特殊普通合伙）审计，2019－2020年合并
与其他风险相互交叠，扩大损失或对公司其他
财务报表经天健会计师事务所（特殊普通合伙）
方面的负面影响。
审计，三年审计报告均出具了不带强调事项段
公司操作风险管理遵循有效性、全面性及
的无保留审计意见；公司2021年1－6月财务报
审慎性原则，通过大力开展风险文化宣导、积极
表未经审计。
推动操作风险三大管理工具和系统建设等，减
从合并范围来看，2018年，公司新设子公司
少操作风险的发生。公司采取的措施包括落实
公司《操作风险管理办法》及其配套管理细则，
增8个、减少4个；2019年，新设子公司1家、注
编制操作风险管理手册；建立操作风险与控制
销子公司3家，纳入合并的结构化主体新增20个、
自我评估机制，识别、评估各业务和管理环节的
减少6个；2020年，处置子公司1家，纳入合并的
固有风险和剩余风险；开展关键风险指标监测
结构化主体新增14个、减少13个；2021年1－6月，
工作，从公司层面和业务层面两个维度对操作
风险进行监控，及时预警并处置风险；完善操作 新增21个结构化主体纳入合并报表范围，8个结
风险事件与损失数据收集机制，及时向经营层 构化主体清算或持有份额比例下降丧失控制权
报告重大操作风险损失事项，并采取应对措施； 不再纳入合并报表范围。截至2021年6月底，公
完善风险事件收集，及时向经营层报告重大操 司纳入合并的一级子公司4家、结构化主体45个
作风险事项，并采取应对措施；持续优化公司统 （合并结构化主体的总资产为105.82亿元，体现
一的操作风险管理系统，实现操作风险系统化 在资产负债表中交易性金融资产和其他权益工
管理；积极宣导风险管理文化，组织公司各部门 具投资的金额为69.05亿元）。合并范围变动对
www.lhratings.com 26
公司债券信用评级报告
财务数据的影响一般。 截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
会计政策和会计估计变更方面，公司主要 3335.74 亿元，负债总额 2419.21 亿元，所有者
会计政策、会计估计根据《企业会计准则》制定。 权益合计 916.53 亿元（含少数股东权益 0.17 亿
公司自2019年起执行财政部于2017年修订的 元）；母公司口径净资本 725.05 亿元。2021 年
《企业会计准则第22号——金融工具确认和计 1－6 月，公司实现营业收入 103.21 亿元，利润
量》等4项新的金融工具会计准则，以公允价值 总额 61.61 亿元。
计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供
出售金融资产和持有至到期投资重分类至交易
性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权 2018年以来，公司负债规模持续增长，但
杠杆水平略有下降且处于合理区间；公司债务
益工具投资等科目，该事项对前期比较数据不
期限偏短，需持续加强流动性管理。
进行重述，导致部分科目不适用，且对财务报表
产生较广泛影响，但不构成重大影响；公司自 2018－2020 年末，公司负债总额逐年增长，
计准则第14号——收入》。根据相关新旧准则衔 总体增加，年均复合增长 14.65%，主要系对外
融资规模波动所致；非自有负债持续增加，年均
接规定，对可比期间信息不予调整，首次执行日
复合增长 28.18%，主要系经纪业务规模随市场
执行新准则的累积影响数追溯调整本报告期期
初留存收益及财务报表其他相关项目金额；公 行情逐年上涨导致代理买卖证券款随之增加所
致。公司负债构成以自有负债为主，但自有负债
司自2020年1月1日起执行财政部于2019年度颁
占比有所波动。
布的《企业会计准则解释第13号》，该项会计政
策变更采用未来适用法处理；除新金融工具准 公司负债总额主要由长短期各类融资和代
理买卖证券款构成，公司视业务发展需要灵活
则事项外，其余因会计政策变更未调整的数据
调整各类融资，2019 年末融资规模小幅下降，
对公司报表影响不大。本报告财务分析中，2018
年财务数据取自2019年审计报告的上年比较数 几个主要融资科目较上年末均有所下降；2020
年，公司扩大融资规模，截至 2020 年底，公司
据，2019年财务数据采用2020年审计报告中的
上年比较数据。 发行短期收益凭证规模和卖出回购规模均有增
综上，公司财务数据可比性较强。 加。从主要融资科目来看，公司应付短期融资款
截至 2020 年底，
公司合并资产总额 3027.56 均为发行的短期融资工具，卖出回购金融资产
亿元，其中自有资产 2404.31 亿元；负债总额 款的交易标的为债券和融资融券收益权，应付
债券是发行的次级债券、公司债券、长期收益凭
有者权益 809.24 亿元（含少数股东权益 0.17 亿 证 等 （ 2020 年 末 公 司 债 券 票 面 利 率 约 在
元）
；母公司口径净资本 629.23 亿元。2020 年， 3.15%~5.55% ； 收 益 凭 证 固 定 收 益 率 为
。
公司实现营业收入 187.84 亿元，利润总额 83.44
亿元。
表 12 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付短期融资款 205.15 12.88 180.43 10.72 259.30 11.69 215.34 8.90
按科目 卖出回购金融资产款 442.08 27.75 418.23 24.84 721.47 32.52 852.07 35.22
构成 应付债券 410.66 25.78 375.49 22.30 353.46 15.93 395.44 16.35
代理买卖证券款 324.55 20.37 465.87 27.67 597.46 26.93 639.96 26.45
www.lhratings.com 27
公司债券信用评级报告
其他类负债 210.44 13.21 243.86 14.48 286.62 12.92 316.40 13.08
按是否 自有负债 1213.53 76.19 1165.36 69.21 1595.07 71.90 1751.81 72.41
自有 非自有负债 379.34 23.81 518.53 30.79 623.25 28.10 667.40 27.59
负债总额 1592.87 100.00 1683.89 100.00 2218.31 100.00 2419.21 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从有息债务来看，2018－2020 年末，公司 7.23%。公司债务以短期债务为主，2018－2020
全部债务规模先减后增、呈波动增长趋势，年均 年 末 短 期 债 务 分 别 占 比 62.87% 、 63.64% 和
复合增长 12.59%，主要系短期债务增长所致， 74.79%，债务期限偏短，债务结构有待改善。
其中短期债务先减后增、波动增加，年均复合增 从杠杆水平来看，2018－2020 年末，公司
长 22.80%，其中 2020 年末较年初增长 35.75%， 自有负债率有所下降；母公司口径净资本/负债
主要系发行短期收益凭证规模和卖出回购规模 和净资产/负债指标持续上升，各项杠杆指标均
增加所致；长期债务持续减少，年均复合下降 处于合理区间。
表 13 公司债务和杠杆水平（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
全部债务 1106.04 1032.79 1402.03 1522.99
其中：短期债务 695.38 657.30 1048.57 1127.56
长期债务 410.66 375.49 353.46 395.44
自有资产负债率 69.79 67.44 66.34 65.65
净资本/负债（母公司口径） 34.77 36.77 41.99 44.57
净资产/负债（母公司口径） 45.09 50.37 53.10 55.03
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2021 年 6 月底，
公司负债总额 2419.21 系债券投资规模增加导致的交易性金融资产增
亿元，较年初增长 9.06%，主要系卖出回购金融 加所致。公司资产以自有资产为主，2018－2020
款增长所致，负债结构无明显变化；全部债务 年末，自有资产先减后增、总体增加，年均复合
以短期债务为主，需加强流动性管理；各项杠杆 75%。从科目构成来看，公司资产总额主要由货
指标仍处于合理区间。 币资金、融出资金、买入返售金融资产和金融工
产以自有资产为主，资产流动性保持较好水平， 或使用权受到限制，系保证金、融资质押、存在
资产质量较高。 限售期等原因。2018－2020 年末，公司优质流
长趋势，年均复合增长 19.56%，其中 2019 年末 幅提高至 2020 年末的 18.24%，资产流动性较
较上年末增长 6.06%，主要系客户资金存款增 好。
加所致；2020 年末较上年末增长 34.77%，主要
表 14 公司资产情况（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 362.37 17.11 529.15 23.55 659.07 21.77 660.36 19.80
其中：自有货币资金 56.02 2.65 65.62 2.92 89.50 2.96 73.92 2.22
融出资金 289.63 13.67 377.08 16.79 497.55 16.43 578.50 17.34
买入返售金融资产 332.08 15.68 237.73 10.58 161.80 5.34 137.03 4.11
www.lhratings.com 28
公司债券信用评级报告
以公允价值计量且其变动
计入当期损益的金融资产
交易性金融资产 -- -- 625.12 27.83 1067.59 35.26 1237.96 37.11
可供出售金融资产 279.61 13.20 -- -- -- -- -- --
其他债权投资 -- -- 179.73 8.00 247.41 8.17 282.02 8.45
其他类资产 196.57 9.28 297.65 13.25 394.14 13.02 439.87 13.19
资产总额 2118.14 100.00 2246.44 100.00 3027.56 100.00 3335.74 100.00
自有资产 1738.80 82.09 1727.91 76.92 2404.31 79.41 2668.34 79.99
受限资产 531.85 25.11 490.63 21.84 877.98 29.00 1020.56 30.59
优质流动资产/总资产 13.47 11.49 18.24 /
注：优质流动资产/总资产指标的分子分母均取自风险监管报表，系折算后口径
资料来源：公司定期报告、公司提供，联合资信整理
年均复合增长 34.86%，其中客户资金存款持续 账面价值 1067.59 亿元，其中债券投资占比
增加，年均复合增长 36.35%；自有货币资金逐 78.64%、公募基金占比 10.51%、股票占比 4.31%，
年增加，年均复合增长 26.39%。截至 2020 年 其他为银行理财产品、股权投资、私募基金、券
底，公司货币资金 659.07 亿元，较上年末增长 商理财产品、信托计划等。交易性金融资产中，
资金存款增长 22.88%；自有资金中使用受限的 人以自有资金参与的产品，其中 8.35 亿元系 B
货币资金 0.90 亿元，系风险准备金、司法冻结 份额/劣后级份额（一旦集合计划全部收益不足
款等。
或集合计划出现亏损，公司将以所持 B 份额/劣
后级份额为限进行弥补）
。
逐年增加，年均复合增长 31.07%，系融资业务
规模逐年增加所致。截至 2020 年底，公司融出
价值有所增加，增幅 37.66%，主要系企业债及
资 金 账面 价值 497.55 亿元 ， 较上 年末 增长
地方政府债投资规模增加所致。
截至 2020 年底，
公司其他债权投资账面价值 247.41 亿元，其中
计提比例 0.48%；融出资金科目的担保物公允
国债占比 5.37%、地方债占比 39.24%、金融债
价值是相应融出资金账面价值的 3.47 倍。
占比 8.15%、企业债占比 38.58%、中期票据占
账面价值持续减少，年均复合下降 30.20%，主 比 6.59%，其余为少量次级债、同业存单、非公
要系股票质押式回购业务规模持续缩减所致。 开定向债务融资工具等；其他债权投资的初始
截至 2020 年底，公司买入返售金融资产账面价 成本 246.26 亿元，累计减值准备 3.23 亿元，主
值 161.80 亿元，较上年末下降 31.94%；买入返 要系对企业债计提的减值准备。
售标的物以股票为主（占比 75.28%）
，其余为债 截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
券（占比 23.25%）等；股票类业务剩余期限在 3335.74 亿元，较上年末增长 10.18%，主要系交
一年以内的占比 97.19%，其中剩余期限在 3 个 易性金融资产以及融出资金增加所致；资产构
月内的占比 52.93%；买入返售金融资产已计提 成无重大变动。
的减值准备余额 21.51 亿元（较上年末新增计提
，年末总计提比例 13.30%；担保物公 3. 资本充足性
允价值是买入返售金融资产账面价值的 2.23 倍。 2018－2020 年末，公司所有者权益逐年增
幅增长，增幅 70.78%，主要系自营债券投资规 年，受益于公司非公开发行股票募和发行永续
www.lhratings.com 29
公司债券信用评级报告
次级债券，公司资本实力大幅提升，整体资本 和其他权益工具占比不高，资本公积和未分配
充足性良好；2021 年上半年公司发行 100.00 亿 利润占比较大，公司所有者权益的稳定性尚可。
元永续次级债，公司资本实力得到进一步提升。 利润分配方面，公司针对 2018 年度利润分配现
增长趋势，年均复合增长 24.12%。其中 2020 年 金红利 16.40 亿元，针对 2020 年度利润分配现
同比增长 43.85%，主要系发行永续次级债券以 金红利 22.11 亿元，分别占当年归属于母公司所
及非公开发行 A 股股票所致。截至 2020 年底， 有者净利润的 28.74%、33.40%和 33.42%，分红
公司所有者权益中，归属于母公司所有者权益 力度适中，同时留存收益规模较大，利润留存对
占绝对比重，归属于母公司所有者权益中，股本 资本补充的作用良好。
表 15 公司所有者权益构成（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
归属于母公司所有者权益 524.64 99.88 562.09 99.92 809.07 99.98 916.35 99.98
其中：股本 82.00 15.61 82.00 14.58 96.12 11.88 96.12 10.49
其他权益工具 51.51 9.81 50.00 8.89 100.00 12.36 200.00 21.82
资本公积 67.72 12.89 67.69 12.03 201.56 24.91 201.56 21.99
一般风险准备 106.68 20.31 116.74 20.75 129.97 16.06 130.03 14.19
未分配利润 176.73 33.65 200.28 35.60 228.65 28.26 242.65 26.47
少数股东权益 0.62 0.12 0.46 0.08 0.17 0.02 0.17 0.02
所有者权益合计 525.27 100.00 562.55 100.00 809.24 100.00 916.53 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
母公司口径风险控制指标方面，2018－ 45.00%。2018－2020 年末，公司净资本/净资产
长 25.84%，其中 2020 年末较年初增长 57.09%。 资本杠杆率持续上升，各项风险控制指标持续
复合增长 24.27%，其中 2020 年末较年初增长 的能力保持良好。
表 16 母公司口径期末风险控制指标（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 341.83 350.55 529.23 525.05 -- --
附属净资本 55.50 50.00 100.00 200.00 -- --
净资本 397.33 400.55 629.23 725.05 ≥2.00 ≥2.40
净资产 515.19 548.67 795.56 895.37 -- --
各项风险资本准备之和 179.97 160.09 207.32 213.16 -- --
净资本/净资产 77.12 73.00 79.09 80.98 ≥20.00 ≥24.00
风险覆盖率 220.78 250.20 303.50 340.14 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 20.21 21.18 22.79 20.43 ≥8.00 ≥9.60
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
截至 2021 年 6 月底，公司合并所有者权益 得益于发行永续次级债，公司净资本保持增长，
发行面值 100.00 亿元的永续次级债使得其他权
益工具增长所致，权益结构较年初无重大变动； 4. 盈利能力
www.lhratings.com 30
公司债券信用评级报告
体盈利能力保持行业前列，属较强水平；证券 2018－2020 年，公司利润总额逐年增长，
市场和政策环境的变化对公司盈利水平影响较 年均复合增长 39.17%，2020 年实现利润总额
大，未来收入实现仍存在一定波动性。 83.44 亿元，同比增长 33.89%。
图 4 公司营业收入和净利润情况
年均复合增长 36.84%；2020 年，公司实现营业
收入 187.84 亿元，同比增长 33.29%。2018－
同比增长 34.69%。整体看，公司营业收入和净
利润的增幅变化趋势和行业基本一致。
年均复合增长 32.02%，主要系业务及管理费（主
要是职工薪酬）和其他业务成本（主要是大宗商
品销售成本）逐年增加所致。公司营业支出主要 资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理
由业务及管理费构成，业务及管理费主要为人
力成本；公司各类减值损失以金融工具的减值 2018－2020年，公司营业费用率先下降后
损失、股票质押业务债权资产的减值损失和应 稳定，薪酬收入比先降后升，呈波动下降趋
收款项坏账损失为主；其他业务成本主要是子 势，成本控制较好；各项盈利指标逐年上升，
公司国信期货现货贸易业务的大宗商品销售成 整体盈利能力较强。
表 17 公司盈利指标（单位：%、名）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
营业费用率 45.59 39.45 39.23 39.43
薪酬收入比 32.29 29.85 31.48 31.50
营业利润率 41.94 45.87 45.96 59.50
自有资产收益率 2.09 2.83 3.20 1.89
净资产收益率 6.56 9.03 9.65 5.55
净资产收益率排名 8 7 13 /
盈利稳定性 18.45 19.05 32.07 --
注：2021 年 1－6 月相关指标未经年化
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从同行业对比来看，在类似证券公司中，公 稳定性一般，杠杆水平低于平均水平。
司成本控制水平较低，盈利能力指标较高，盈利
表 18 2020 年公司与同业企业财务指标比较（单位：%）
项目 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
申万宏源证券有限公司 9.01 2.23 30.47 23.85 77.11
中国银河证券股份有限公司 9.50 2.51 32.92 34.22 76.39
平安证券股份有限公司 9.48 2.58 35.39 25.78 75.82
上述样本企业平均值 9.33 2.44 32.93 27.95 76.44
国信证券 9.65 3.20 39.23 32.07 66.34
资料来源：公司财务报表、公开资料，联合资信整理
www.lhratings.com 31
公司债券信用评级报告
亿元，同比增长 28.39%，主要系投资及交易业 对子公司的担保）。
务收入增长所致；实现利润总额 61.61 亿元，同
比增长 70.17%，利润总额增幅高于营业收入增 截至 2020 年底，公司作为被告涉诉金额较
幅主要系营业收入增加，同时信用减值损失减 大的未决诉讼、未决仲裁如下表所示，涉诉金额
少共同作用所致。 合计 15.16 亿元。截至 2021 年 6 月底，公司针
对未决诉讼已计提 5.18 亿元的预计负债。未来，
公司或有负债风险低。 提预计负债的可能。
截至 2021 年 6 月底，公司及子公司无对外
表 19 截至 2021 年 6 月底公司作为被告涉诉金额较大的未决诉讼、未决仲裁情况
涉诉金额
原告 案由 案件进展
（亿元）
涉及公司的诉讼案件合计 4319 件，涉案标
的额合计 13.13 亿元， 部分案件分别于 2019
年 8 月 1 日、2019 年 10 月 10 日和 2020 年
华泽钴镍证券虚假陈述造成相关投资损失，部分投资者
件作出一审裁判。四川省高级人民法院于
成都华泽钴镍材 对华泽钴镍及其董事等相关人员、国信证券等中介机构
料股份有限公司 13.12 提起诉讼，要求华泽钴镍赔偿损失及承担诉讼费用，并
理，公司于 2021 年 4 月收到 3 起案件二审
部分投资者 要求华泽钴镍董事等人员及相关中介机构承担连带赔
判决，其中，1 起案件判决公司等对华泽钴
偿责任。
镍赔付义务 3288.49 元承担连带赔偿责任，
月，公司收到最高人民法院对 3 起案件的
再审材料。
公司作为主承销商及受托管理人的“16 刚集 02”债券
海口农村商业银 发生违约，“16 刚集 02”投资人海口农商行提起诉讼，
行股份有限公司 要求刚泰集团有限公司支付本金、利息、复利及相关费
用，并要求国信证券对上述债务承担连带赔偿责任。
吴某等 8 人作为委托人与基金管理人上海东楷创业投
资管理有限公司及基金托管人国信证券签订了《中航神
吴某等 8 人 0.15 舟电力专项私募基金基金合同》 。2019 年 12 月，吴某 案件于 2020 年 12 月开庭，尚未裁决。
等 8 人向深圳国际仲裁院提起仲裁，要求解除合同并
返还本息，并要求国信证券承担连带赔偿责任。
委托人刘某等 2 人、吴某与基金管理人北京天和盈泰
投资管理有限公司（以下简称“天和盈泰”）及基金托
管人国信证券签订了《天和盈泰天山一号私募投资基金
案件于 2021 年 7 月 9 日开庭，截至目前尚
刘某等 2 人 0.22 合同》。2019 年 12 月，刘某等 2 人和吴某分别于 2019
未裁决。
年 2 月和 2021 年 1 月向深圳国际仲裁院提起仲裁，要
求解除合同并返还本息，并要求国信证券承担连带赔偿
责任。
管理有限公司、基金托管人国信证券签订了《钜澎大观
张某 0.16 稳赢优先私募基金 2 号基金合同》 。2020 年 2 月，张某 案件于 2020 年 7 月 21 日开庭，尚未裁决。
向上海国际仲裁中心提起仲裁，要求解除合同及上海钜
澎资产管理有限公司和国信证券返还本息。
华建融信资产管理有限公司（以下简称“华建公司”） 、
基金托管人国信证券签订了《华建 1 号基础设施建设
案件于 2021 年 3 月起陆续安排开庭，目前
许某等 10 人 0.18 专项基金基金合同》 ，许某等 10 人出资认购了该基金
尚未裁决。
份额。2021 年 1－2 月，许某等 10 人陆续向深圳国际
仲裁院提起仲裁，要求华建公司返还本息，并要求国信
证券承担连带赔偿责任。
下简称“亚厦公司” ）签订了《国信证券大厦（义乌）
幕墙工程施工合同》 ，在尾款结算过程中，因双方对减
浙江亚厦幕墙有 案件于 2021 年 8 月 2 日在浙江省义乌市人
限公司 民法院开庭审理，目前尚未裁决。
导致工程尾款迟迟无法结算。亚厦公司于 2021 年 5 月
起诉国信证券，要求国信证券支付工程尾款、变更（增
加）工程的造价、优化奖励、现场签证费、利息等费用。
杭州福安实业有 0.15 委托人杭州福安实业有限公司与基金管理人上海拉曼 案件尚未开庭。
www.lhratings.com 32
公司债券信用评级报告
限公司 资产管理中心（有限合伙） （以下简称“拉曼资管中心”）、
基金托管人国信证券签订了《海银拉曼 1 号债券私募
投资基金基金合同》 ，杭州福安实业有限公司出资认购
了该基金份额。2021 年 4 月，杭州福安实业有限公司
向上海仲裁委员会提起仲裁，要求拉曼资管中心和国信
证券共同返还投资本金、赔偿投资利息。
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
十、本期债券偿还能力分析 集资金净额为60.00亿元，在其他因素不变的情
况下，本期债券发行后，公司全部债务将增至
本期债券的发行规模一般，相关指标对本
期债券本金的保障程度较好，并考虑到公司作
中长期债券，发行后将有利于改善公司债务结
为全国性综合类上市证券公司，在资本实力、
构。
业务规模、盈利能力和业务创新等方面具有优
势，联合资信认为公司对本期债券的偿还能力 2. 本期债券偿还能力分析
极强。 按照本期债券募集资金60.00亿元估算相关
指标对本期债券本金的保障倍数（见下表）
，除
现金流覆盖指标波动较大、保障程度不稳定外，
截至2021年6月底，公司全部债务1522.99亿
公司净资产（母公司口径）、净利润、EBITDA
元。本期债券规模不超过60.00亿元，相对于公
指标可对本期债券本金覆盖程度较好且公司作
司目前的债务规模，本期债券发行规模一般。以
为上市公司拥有通畅的直接和间接融资渠道，
能够为本期债券提供较强的现金流保障。
表 20 本期债券偿还能力指标（单位：倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
净资产（母公司口径）/本期债券本金 8.59 9.14 13.26
净利润/本期债券本金 0.57 0.82 1.10
EBITDA/本期债券本金 1.55 1.80 2.08
经营活动现金流量净额/本期债券本金 -0.74 4.77 -0.58
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、 结论 本期债券发行规模相较目前公司债务规模
属一般，相关指标对本期债券本金的覆盖程度
公司作为国内经营历史较长的大型综合类
较好。
A 股上市券商之一，股东背景强大，资本实力
未来，随着资本市场的持续发展和公司战
很强，经营规模处于行业前列，具备良好的业务
略的稳步推进，公司整体竞争实力将进一步增
竞争实力、创新能力和市场竞争力；近年来，公
强。联合资信对公司的评级展望为稳定。
司各项业务发展良好，多项业务保持明显竞争
基于对公司主体长期信用状况以及本期债
优势，经营业绩持续提升，整体经营实力很强，
券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主
证监会分类评价结果保持 A 类水平；公司资产
体违约风险极低，本期债券到期不能偿还的风
质量和流动性较好，资本充足。
险极低。
联合资信也关注到，证券市场波动、监管政
策变化等对公司影响大，市场信用风险上升等
因素可能对公司经营带来不利影响。
www.lhratings.com 33
公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 6 月末国信证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司定期报告、公开资料，联合资信整理
附件 1-2 截至 2021 年 6 月末国信证券股份有限公司组织架构图
股东大会
风险管理委员会
战略委员会
监事会 董事会 审计委员会
提名委员会
薪酬与考核委员会
绩效管理委员会
预算管理委员会 董事长
保密委员会
资产负债委员会
风险控制委员会
投资银行委员会
总裁
董事会秘书 资产管理委员会
董事会办公室 财富管理委员会
IT规划与治理委员会
集中采购管理委员会
投
固 资 博
投 固 定 证 士
金 资 证 柜 人 资 信 合 风 银 监 发 集 招
经 资 定 收 机 券 经 资 党 清 行 纪 法 北 后 保
融 产 券 台 力 金 息 规 险 行 察 展 中 标
纪 银 收 益 构 金 济 产 群 办 算 政 检 律 京 工 密
市 管 投 市 资 财 技 管 管 质 稽 研 运 采
事 行 益 第 事 融 研 托 办 公 托 管 监 事 办 作 办
场 理 资 场 源 务 术 理 理 量 核 究 营 购
业 事 事 二 业 事 究 管 公 室 管 理 察 务 事 站 公
事 总 总 总 总 总 总 总 总 总 控 总 总 总 中
部 业 业 部 业 所 部 室 部 部 室 部 处 办 室
业 部 部 部 部 部 部 部 部 部 制 部 部 部 心
部 部 部 总 公
部
部 室
资料来源：公司定期报告
www.lhratings.com 34
公司债券信用评级报告
附件 2 国信证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
自有资产（亿元） 1738.80 1727.91 2404.31 2668.34
自有负债（亿元） 1213.53 1165.36 1595.07 1751.81
所有者权益（亿元） 525.27 562.55 809.24 916.53
优质流动性资产/总资产（%） 13.47 11.49 18.24 /
自有资产负债率（%） 69.79 67.44 66.34 65.65
营业收入（亿元） 100.31 140.93 187.84 103.21
利润总额（亿元） 43.08 62.32 83.44 61.61
营业利润率（%） 41.94 45.87 45.96 59.50
营业费用率（%） 45.59 39.45 39.23 39.43
薪酬收入比（%） 32.29 29.85 31.48 31.50
自有资产收益率（%） 2.09 2.83 3.20 1.89
净资产收益率（%） 6.56 9.03 9.65 5.55
盈利稳定性（%） 18.45 19.05 32.07 --
净资本（亿元） 397.33 400.55 629.23 725.05
风险覆盖率（%） 220.78 250.20 303.50 340.14
资本杠杆率（%） 20.21 21.18 22.79 20.43
流动性覆盖率（%） 301.43 196.43 298.11 266.72
净稳定资金率（%） 136.46 137.45 166.34 165.45
信用业务杠杆率（%） 117.08 112.60 81.29 77.68
短期债务（亿元） 695.38 657.30 1048.57 1127.56
长期债务（亿元） 410.66 375.49 353.46 395.44
全部债务（亿元） 1106.04 1032.79 1402.03 1522.99
EBITDA/本期债券本金（倍） 1.55 1.80 2.08 /
注：2021 年 1－6 月相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
www.lhratings.com 35
公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
www.lhratings.com 36
公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
www.lhratings.com 37
公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
国信证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第五期）的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年国信证券股份有限公司年报公告后的两个月内且不晚于每一会计年度结
束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情况
进行不定期跟踪评级。
国信证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。国信证券股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对国信证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，国
信证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注国信证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现国信证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对国信证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如国信证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对国信证
券股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送国信证券股份有限公司、监管部门等。
www.lhratings.com 38
公司债券信用评级报告
权利与免责声明
经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或未经授权的用途。
及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非
且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
级调整、更新、终止与撤销等评级行动而导致的任何损失负责，亦不对发行人因使用本报告或将本
报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
www.lhratings.com 39
首页
微信公众号
证券之星APP
