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市场好转为何业绩下滑?深度解读券商一季报:"悖论"中的必然

来源:证券时报网 2024-05-11 09:22:01
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(原标题:市场好转为何业绩下滑?深度解读券商一季报:"悖论"中的必然)

今年一季度,沪深交易所日均股基成交额上涨4.8%,但券商的经纪业务净收入下降9%;沪深300指数上涨了3.10%,而券商的投资收益(合并公允价值)依然下滑超过三成,反而是资产管理业务成为相对稳定的基本盘,营收贡献占比10%左右。

IPO发行和再融资节奏放缓,投行业务净收入下降是没有悬念的,但为何市场好转,自营和经纪业务还成为拖累项?究其原因,这些年随着衍生品业务的发展,券商的业务收入结构更加复杂多变,自营早已不再完全是方向性投资。

此外,考虑“量”之外还要关注“价”,不能排除佣金费率下降的影响,除了交易端的佣金费率持续下滑之外,受新基金发行不景气的影响,代销金融产品收入也表现平平。

平均净利润下滑超三成

今年一季度,上市券商的业绩表现并没有随市场景气度好转而增长,有可比数据的43家上市券商中,仅有6家营收和净利同比增长的,37家都出现不同程度的下滑。

整体看,净利润同比下滑的幅度比营收下滑的幅度更大。Choice数据显示,有可比数据的43家上市券商,平均营业收入下滑21.55%,净利润同比下滑31.43%。仅有5家券商同时实现了营收和净利同比增长的,包括东兴证券、中原证券、方正证券、南京证券、首创证券。

其中,东兴证券的营业收入逆势增长112.56%,净利润同比增长64.94%;中原证券营收同比增长38.93%,净利润增长97.71%。不过东兴证券业绩增长的主要原因,部分来源主营业务之外的大宗商品销售收入, 2023年该项收入达到12.37亿元,一季度虽未披露具体金额,但仍保持增长。还有投资业务收入1.15亿元,逆势增长31.88%。

南京证券倒是有各项业务纷纷发力的迹象,不仅投资收益(合并公允价值变动)增加了约1.7亿元,而且资产管理业务净收入同比增长近2.7倍,投资银行、经纪业务都有不同程度的增长。

自营和投行成拖累项

据券商中国记者统计,有可比数据的43家上市券商,今年一季度同比营收下滑的就有37家,而主要的拖累项是投行业务和自营业务。

IPO发行节奏放缓,再融资规模也出现下滑,股权融资受限导致券商投行业务净收入下降,这几乎是没有悬念的。Choice数据显示,今年一季度IPO募资规模同比下降64%,30家IPO企业平均募资规模较去年同期下降18%,增发募资规模也同比下降73%。债券发行规模虽略有上升(3.1%),但不足以抵消股权融资业务的下滑。

因此,一季度上市券商投行业务净收入同比下滑35.89%,市占率高的大型投行如中信证券、中信建投的投行业务收入缩水更明显,同比下滑幅度超过50%。

值得注意的是,为何一季度市场景气度好转,自营却依然成为券商业绩的拖累项,经纪业务也没有明显的起色?

一季度,沪深交易所日均股基成交额上涨4.8%,但券商的经纪业务净收入依然下降9%;沪深300指数上涨了3.10%(去年同期为4.63%),而券商的投资收益(合并公允价值)却大幅下滑超过三成,反而是资产管理业务成为相对稳定的基本盘,营收贡献占比10%左右。

某上市券商自营负责人表示:“这几年衍生品业务发展很快,自营业务早已不再完全依靠‘多头’等方向性投资,很多非方向性即中性策略业务规模带来非常可观的利润,尤其去年一季度的基数较大,主要是DMA策略、雪球产品、收益互换融券等业务,但这些业务在新的监管环境下都大幅萎缩,导致投资收益急剧下滑。”

若拆分来看,公允价值变动收益这一项,上市券商同比也实现了增长,增幅为143.79%,只有个别券商出现浮亏。

降佣降费影响还未体现

经纪业务收入的表现与市场成交活跃度不完全同步,因为考虑“量”之外还要关注“价”。同时,不能排除佣金费率下降的影响,除了交易端的佣金费率持续下滑之外,受新基金发行不景气的影响,代销金融产品收入也表现平平。

市场交投活跃,甚至日均成交额超过万亿,但券商经纪业务收入却没有同步增长,这种情况已经不是第一次出现。早在2021年,沪深两市日均成交额超过万亿也超过2015年的情况下,代理买卖证券净收入却不如2015年,主要由于平均佣金率已大幅下降,仅相当于2015年的一半。

此外,代理金融产品销售收入占经纪业务收入的比重在2021年就达到了13.39%,此后还继续保持增长,因此今年受新基金发行趋缓的影响,代销金融产品收入也增长乏力。

从一季报的情况来看,上市券商资产管理业务的表现还比较稳定。可见部分券商资管可能因为客户赎回而导致管理规模萎缩,从而影响管理费收入,但资产管理能力是金融机构的核心能力之一,一些券商持续发力,如浙商、中泰的资管业务净收入都同比增长超过50%。从财富管理的趋势来看,资产管理业务还有增长空间。

但短期来看,若再叠加考虑降费降佣的影响,下半年券商的资产管理业务(公募产品)和代销金融产品收入可能还会继续承压。

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