大宗牛市卷土重来？西部矿业多方位布局望受益

2022年开始的美联储加息周期，使得大宗商品价格整体进入震荡调整周期，从2022年3月至今，美联储本轮加息周期共进行了11次加息，幅度从最开始的25个基点，到后来的50个基点，以及连续4次75个基点，后来加息幅度又逐步放缓，如今美联储利率维持在2001年以来的高位。降息预期，正在逐渐升温。

事实上，这一预期已经在大宗商品市场中初有体现，例如伦铜期货报价自2023年10月见底以来，涨幅已达到10%，伦锌也已进入缓慢的震荡上行区间。

国泰君安(香港)证券也指出，金属价格在淡季或将区间震荡。近期中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准的幅度是上次降准幅度的两倍，释放出强刺激货币政策信号。美国最新经济数据好于市场预期。海外降息预期及国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。

在A股市场中，西部矿业是从事铅锌铜铝金银等矿的采选及其合金品生产的大型矿业公司，其中铜、锌等金属产量居国内前列，尽管自2022年开始大宗商品价格整体表现不尽如人意，但公司凭借扩产、工艺改进等方式，近三年来保持了扣非净利的基本稳定，2023年三季报显示，在铜、锌等金属价格同比均下跌的情况下，公司扣非净利润仅下降0.87%，而营业收入上涨17.67%。从股价表现上看，该股在2022年出现下挫并见底后，近段时间也整体保持了震荡上行的趋势。

在有色行业上市公司中，采矿部分的平均利润要比金属贸易及加工高很多，在这一点上，“家里有矿”且多方位布局的西部矿业拥有足够的优势。公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商，公司已在国内拥有众多优势矿产资源，资源拥有量居国内金属矿业企业前列。截至2023年6月30日，公司总计拥有保有资源储量为铜金属量617.74万吨、铅金属量165.13万吨、锌金属量288.15万吨、钼金属量37.22万吨等，潜在开采价值巨大。

在未来预期方面，西部矿业旗下玉龙铜矿一二选厂改扩建项目于去年11月8日成功投产，2023年四季度及后续2024年有望逐渐贡献走出投入期从而持续贡献收益。玉龙铜矿是特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，资源禀赋优秀，矿石品位高。它是目前国内最大、平均品位最高的单体铜矿。根据2009年勘探报告，玉龙铜矿床拥有10.27亿吨矿石量，650多万吨铜金属量，约40万吨钼金属量。其中，铜矿石资源量为8.78亿吨，保有储量8.68亿吨，位居世界大型铜矿品位前列。玉龙铜矿目前为山坡露天矿，开采成本较同行业公司有明显的优势。

华鑫证券研报指出，2023年上半年，玉龙铜业实现净利润16.9亿元，归母净利润9.8亿元，占公司净利润65.0%。随着投产进度的实施，将进一步推动公司发展。 预测公司2023-2025年收入分别为427.13、450.61、466.65亿元，归母净利润分别为31.92、35.87、38.51亿元，当前股价对应PE分别为9.5、8.4、7.9倍，维持“买入”投资评级。