农作物在经济结构中占有相当重要的地位，此时农作物产出正常与否、产量稳定与否，其意义无疑超过数字本身。不过，天灾人祸和病虫害等都会对作物产出造成严重影响，前者尚有可能通过预报避免，但后者如同人类生病，单靠各种“民间偏方”不仅难以起效，有时甚至事与愿违，此时农药的出现无疑是大众福音。因为比起土办法而言，农药只需严格按给定条件施用，农作物病害大多数情况下都能得到缓解，甚至消失，作物正常产出自然有了保证。
农药在防治病虫害方面如此便利，市场规模巨大自然也在意料之中。公开数据显示，我国农药产量虽然在2016年达到高峰后逐步下降，但2021年开始回升，该年原药产量为249.8万吨。考虑到全球市场约70%农药原药是在中国生产，而且上述数据是按100%原药纯度折算后的结果，实际农药产量无疑更加可观。
(图源：绿霸股份申报稿，数据来自国家统计局)
在分食上述市场的公司当中，有意冲击上交所主板的绿霸股份无疑值得一说。根据中国农药工业协会的数据，绿霸股份不单2021年的销售额位列“中国农药行业销售百强”第26名，多种原药的产量更是位居全国第一，规模不可谓不大。
但在对IPO申报稿分析之后可以发现，绿霸股份如此之大的销售规模，成色却是打折扣的。
吡啶大唱“独角戏”？
根据绿霸股份的申报稿，公司主营产品包括中间体、农药原药和农药制剂三部分，按产品是否为吡啶产业链上的相关产品，又可细分为吡啶系列和非吡啶系列两部分。申报稿数据显示，2019~2022年(其中2022年为上半年数据)，绿霸股份吡啶产业链的收入呈现逐步上升趋势，当中原药的上升趋势尤为突出。
(图源：绿霸股份申报稿，其中最新数据在左侧)
不过，进一步观察之后可以发现，上述吡啶系列产品当中不少对人体有危害，其中百草枯、毒死蜱、敌草快等甚至可能致命，而我国早在2016年7月1日便已停止百草枯水剂在国内销售和使用，2020年9月26日开始，范围更是扩展到各类百草枯制剂。
绿霸股份在申报稿中指出，2021年百草枯类产品占公司营收的比例大约在13%左右，全部用于出口到美国、澳大利亚、非洲等未禁用地区，但包括欧盟、巴西、泰国等国家或地区也对百草枯的使用出台了禁止或限制措施。可以预见的是，如果海外对于百草枯等高毒农药的限制措施进一步加强，公司营收难免受到影响。
(图源：绿霸股份申报稿)
“姗姗来迟”的草铵膦
高毒农药销售空间可能受限的情况下，绿霸股份确实在想办法自救，途径之一就是大举切入新兴的草铵膦赛道。
根据绿霸股份的申报稿，公司此次IPO拟募集资金为13.5亿元，其中6.9亿元会投入与草铵膦有关的装置项目，占比已经超过一半。数据进一步细化后可以发现，上述6.9亿元的投资当中，有5.6亿元会投入到“年产8500吨草铵膦项目”，另外1.3亿元则是投入到“年产5500吨L-草铵膦装置项目”
那么，绿霸股份为何如此钟爱草铵膦？从草铵膦的诸多优势上或许可见一斑。
根据公开资料，草铵膦和草甘膦虽然仅差一字，但不论在理化性质、作用机理、亦或是除草效果和范围上都优于后者，而且许多杂草已对后者产生了抗药性。更重要的是，草铵膦和草甘膦的对人致死量都在150~200毫升左右，比起百草枯的5~15毫升要高得多，人体如果少量接触的话不至于致命。很明显，至少从本体的各种性质上，似乎能够部分解释绿霸股份进入草铵膦赛道的原因。
但问题是，绿霸股份如果真的在成功IPO之后切入草铵膦赛道，所面临的行业环境似乎并不轻松。
根据公开资料，普通草铵膦一般是由L-草铵膦和D-草铵膦一比一混合的，其中仅有L-草铵膦可用于除草，这意味着，绿霸股份上述募投项目如果能建成并达产，草铵膦实际年产能将达到1.95万吨，比行业龙头利尔化学(2021年产能为1.54万吨)还要高出不少。但考虑到利尔化学草铵膦产能已经是全球第一，开始生产草铵膦的时间也比绿霸股份要早得多，能从行业龙头手中抢到多少市场份额，目前还很难说。
退一步讲，就算不考虑行业内的竞争，绿霸股份选择生产草铵膦的时机似乎也值得商榷。根据公开数据，草铵膦原药(实物95%)的价格自从2019年12月触底以来便一路上涨，2021年最高时曾达到每吨38万元，但目前已经跌回2020年8月的水平。以上数据意味着，市场恐怕很难消化新增的大量产能，绿霸股份的1.95万吨产能尤其如此。
考虑到绿霸股份上述拟募投项目从建成到达产尚需时日，草铵膦价格在这期间仍存在进一步下行的可能性，意味着拟募投项目最终能为公司带来多少利润仍是未知数——最糟的情况下，有无利润可能都要打问号。
(根据公开数据整理)
带“窟窿”的资产负债表
事实上，在对绿霸股份的申报稿进一步分析之后可以发现，公司的问题不光是在产品线上，资产负债表中同样如此。
对申报稿中资产负债表数据整理后可以发现，2019~2021年，将绿霸股份货币资金扣除短期借款和一年内到期负债之后，同期货币资金存在大约1~2亿元的缺口，直到2022上半年方才恢复正常，这也从侧面反映出了绿霸股份的资金状况。根据申报稿，公司拟募集资金当中，有3.5亿元会用于补充流动资金。
说得明白一点，上述募集资金如果出现缩水，对于绿霸的资金周转无疑影响不小——尤其还是在公司流动负债大比例依赖短期借款、应收账款和存货占流动资产的比例也逐渐升高的情况下。
(根据申报稿数据整理)
总结起来，在高毒农药市场空间逐渐被压缩的情况下，绿霸股份选择通过IPO大举切入低毒农药行业完全可以理解，但借由草铵膦进入这一赛道，而且实际年产能接近2万吨，背后恐怕不只是“勇气”二字可以形容的，因为此举不论动机还是时机都值得商榷。倘若叠加上财务状况之后，绿霸股份冲击IPO的真正原因，或许不止于扩产那么简单，但具体还有待证实。
如果绿霸股份最终成功过会，投资者在参与可能的申购时，以上因素需要考虑在内。
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