生活用纸龙头中顺洁柔：疫情下的潜在受益股？

近期，防疫相关板块表现十分抢眼，无论是生产新冠肺炎治疗药物相关的公司，还是生产抗原检测盒、血样检测仪等相关仪器的公司，甚至这些公司的上游供应商，股价均有所表现。

而在感染过程中，有一样使用量骤然加大的物品，却鲜少有人注意到，那就是咳嗽和流鼻涕时都要大量使用的——卫生纸。有些新冠肺炎阳性后康复的人，甚至将卫生纸也列入了感染前需要准备的物品清单中。

而在上市公司中，就有这样一家主营业务为生活用纸的行业龙头——中顺洁柔，这家公司，是否会受益于疫情背景下生活用纸的增加呢？

世界各地在抢纸

国内疫情管控放开后，民众对于新冠相关药品的需求量大幅增加。部分药品出现了供货紧张的情况，而在国外，疫情当下人们选择的不是去储备各种新冠药物，而是，屯纸。

没错，就是每家每户都要用的卫生纸。

2020年3月，美国新冠肺炎开始流行，而各大超市都出现了抢购手纸的情况，部分超市则是完全断货，在最后的“用纸尊严”面前，美国人甚至顾不上道德和面子了。

在美国俄勒冈州，因为买不到厕纸，很多民众疯狂打911求助，逼得警方不得不在社交媒体上强调，“911不卖卫生纸，而且就算没纸，你们也能活下来。”而部分美国民众更是为了抢纸，在超市大打出手。

空空如也的卫生纸货架

在新冠病毒疫情比较严重的2020年3月,美国生活用纸产量创下了历史最高纪录.对此,美国林纸协会(AF&PA)主席兼首席执行官Heidi Brock表示,"在2020年3月,美国生活用纸产量近70万吨,这是自2007年AF&PA开始收集相关月度数据以来的最高产量,相当于平均为每个美国居民提供了超过4磅(约合1.8kg)的生活用纸。"

抢纸的不只是美国，日本在新冠肺炎爆发初期，也曾掀起了抢购卫生纸的风潮，在日本政府宣布中小学全面停课的第二天(2020年2月28日)，厕纸突然从日本各个商家的货柜上“消失”。而由于卫生纸体积较大，运输相对其他小体积商品较为困难，这波卫生纸危机花费了数日才得以有效解决。

而在我国，由于百姓多用抹布来清洁家庭，因此人均用纸量较日本、西方国家等习惯用卫生纸清洁的国家要小一些，也很难出现如国外一样抢购导致卫生纸断货的情况，但不计算恐慌因素，结合国外新冠肺炎爆发后卫生纸产销数据，以及新冠肺炎感染后人们普遍的流鼻涕、咳嗽症状看，卫生纸销量较疫情管控放开前还是会有较大幅度的提升。

而从国外二级市场的表现看，林业与造纸业板块在美股遭遇恐慌下跌后，也快速企稳反弹，以国际纸业为代表的造纸头部企业纷纷在消费量大增的刺激下创出新高。因此，有理由期待A股相关企业在卫生纸用量大幅上升后，也能够有一定的表现机会。

中顺洁柔2010年在A股主板上市，是国内四大生活用纸龙头企业唯一一家在A股上市的企业，其他的几家，诸如恒安国际(心相印)、维达和金红叶(清风)都是在港股上市的，想要买A股的生活用纸龙头，中顺洁柔可谓“独此一家”。可以说在生活用纸板块上，中顺洁柔还具备了一定的稀缺性。

纸浆价格有望回落，股权激励保障业绩

不过，尽管具备了好的前景和一定的稀缺性，但前两年，特别是从2021年下半年开始，中顺洁柔的日子并不太好过。其中最大的原因便是造纸原料——纸浆成本的大幅度上升，使得中顺洁柔的成本端承受了巨大的压力。

从纸浆指数的走势图来看，20年纸浆的价格就出现了一波大幅度的上升，但这时候以中顺洁柔为代表的造纸企业还未遭受到比较大的压力，原因是这些企业多有一定的协议价格以及库存储备，随着纸浆价格在21年上半年快速回落，这次上涨带来的影响并不是特别明显。

而21年下半年开始的这一波上涨，则是致命的，原因是在大幅上涨后，纸浆价格在高位开始了长时间的震荡，随着低成本购入的纸浆库存逐渐消化，成本端的压力，开始真真正正反映到了业绩上。从21年中报开始的季度报表中可以看到，尽管营业收入还比较稳定，但随着成本的大幅度上升，中顺洁柔的扣非净利润开始大幅度下降，到了2022年3季度，中顺洁柔扣非净利润已经是连续六个季度同比下降。

受此影响，中顺洁柔的股价也是大幅度下跌，从21年年中最高35元，一路下滑至最低9元附近，跌幅超过70%。

不过，从12月开始，纸浆价格已经开始有回落迹象，特别是12月12日以来，纸浆价格已下跌近10%。由于海外纸浆需求端的持续低迷，以及明年一二季度Arauco(银星)、UPM等多个纸浆生产大厂均有百万吨级别产能投产，预计供需两端的变化将逐渐反映到纸浆价格上，中顺洁柔的成本端压力，也有望大幅缓解。

还有一点值得注意，生活用纸行业是一个比较分散的行业，高浆价压力下，中小纸厂近两年出现了大面积破产倒闭的情况，而中顺洁柔通过自身的行业龙头优势，有望在行业的复苏时期把握线上渠道崛起机遇，从而占领小企业清退带来的市占率，进一步提升市场份额。

拖累盈利的成本端看到了改善的希望，而12月21日中顺洁柔发布的股权激励计划，则是从营收端保障了公司未来的业绩。

2021年，中顺洁柔曾进行过一波较大的管理层改革，80后刘鹏接替邓颖忠、邓冠彪父子出任中顺洁柔董事长。中顺洁柔从家族企业，正式转型为职业经理人模式。除董事长刘鹏外，中顺洁柔还聘请了原金红叶制造总经理李肇锦、原恒安国际品牌总经理邓雯曦为公司副总裁。然而这一批管理人员对中顺洁柔普遍由于任职时间较短、没有持有大量股票等原因而“感情不深”。

本次股权激励计划对包括公司董事、高级管理人员、及董事会认定应当激励的其他人员等共计694人进行激励，激励范围广，有利于绑定核心团队利益，充分激发内部活力。此次激励计划的推出或也标志着公司管理团队有序更迭告一段落。而考核标准中对于个人评分的部分，则是充分激励管理团队每个人做好自己的工作，恪守职责。

美中不足的是，本次考核的营收目标增长率定的不是很高，年复合增长率仅10%，也没有从利润端对业绩进行要求。

不过，考虑到未来纸浆成本下降趋势确立、生活用纸需求量增长速度加快，以及中顺洁柔股价已大幅度下跌，充分考虑到增长率放缓的前提，只要公司稳稳完成股权激励计划规定的营收增长目标，利润增长率仍有望大幅跑赢营收增长，已处在最困难时期的中顺洁柔，整体来看，也仍将会是机会大于风险。