宝能系再次被迫减持，中炬高新股东之争究竟意欲何为？

中炬高新控制权之争渐有收官之势!

11月9日晚间，中炬高新公告称，公司于11月9日接到控股股东中山润田通知，其所持1.53%股份将于下月被司法拍卖。

如若此次拍卖完成，中山润田占公司总股本的比例将下降为14.42%，仅比第二股东火炬集团及其一致行动人的持股占比多0.46%。

如果火炬集团及其一致行动人继续增持中炬高新，3年前那场易主剧情或将再次上演。那究竟是什么让资本如此大费周章进行“内斗”？中炬高新目前已坐稳中国酱油行业的第二大企业的交椅，酱油赛道真的有那么“香”吗？

形势所迫，不得不为

3年前宝能系重金入主中炬高新，原控股股东火炬集团退居二股东之位。在宝能系刚刚入主的一段时间，大股东和二股东还算相对和谐。

不过，从去年开始，这种局面就逐渐开始反转。中山火炬方的董事余健华多次董事会提案投出了反对票。

如去年7月，中炬高新第九届董事会地二十七次会议上，余健华对19项议案中17项投出了反对派，包括公司剥离房地产业务、面向控股股东的定增计划、股权回购、董事提名等。

一家公司的大股东和二股东之间意见都很难统一，使得管理层很难把注意力放到日常经营方面，进而会影响到公司正常经营。

对于中炬高新，中山润田显然并不想“放手”。去年6月度，中山润田曾计划在12个月内，通过上海证券交易所交易系统增持中炬高新不低于1%股权。

但一年后，中山润田增持计划实施期限届满，却因为“没钱”，仅增持了67万股，占公司总股本的0.08%，中山润田因此还收到广东证监局的警示函。

作为中炬高新的实控人，姚振华曾在资本市场上风光无限，可现如今却“力不从心”、自身难保。

从2021年开始，宝能系深陷流动性危机。最近更是到了顶峰，宝能系前海人寿、南玻A、韶能股份、中炬高新接连“起火”。

中山润田自去年以来遭遇债务危机，由此引发其所持股份被冻结和轮候冻结，截至今年2月，中山润田涉及的违约债权本金累计达41.8亿元。面对庞大的质押借款，中山润田显然无力偿付，由此也引发了连续被动减持局面。

实控人姚振华更是自身难保。据中炬高新半年报，截至今年6月底，中山润田和姚振华皆深陷被执行案件当中。其中，中山润田有5件被执行案件，而涉及姚振华个人被执行的案件高达25件。

此次被动减持已经是中山润田所持中炬高新股份再次遭到司法拍卖，系其与浦发银行之间的借款纠纷所致。

一个连自身都难保的大股东，更别提给中炬高新支持了,甚至有投资者调侃“喜迎姚员外退场”。

禽择良木而栖

俗话说“人择良友而交，禽择良木而栖”。宝能控制中炬高新期间，对其的支持力度有限，如果有新的实际控制人能够给予更多资源投入，对中炬高新不失是一件“美事”。

而此次中炬高新或易主其原有大股东——火炬集团，此举还被股民视为报三年前“被夺权之仇”。这家公司是原实控人火炬开发区管委会旗下公司，资本实力雄厚。

不仅如此，火炬开发区管委会还联合了鼎晖寰盈，其执行合伙人是鼎晖百孚，隶属于鼎晖投资旗下。

鼎晖投资则是中国最具影响力的另类资产管理机构之一，截至2021年9月，其管理的资金规模超过1700亿元。此前曾参与包括景芝白酒收购等多项知名项目，其强调长期赋能和陪伴企业成长。

如果其成功上位，或为中炬高新僵持已久的大股东治理问题，提供了实际的方案，整体来看公司内部治理有望迎来边际改善。

另一方面也可能会专注于让中炬高新做调味品行业，能激发出公司潜力，有利于长期发展。同时发挥与战投的产业资源协同，更好支撑未来业务层面的发展。

目前酱油行业仍然不是一个市场集中度非常高的行业，多年来的地区性经营和小型企业格局市场的局面仍在延续，但海天味业在其中的市场占有率已经达到15%以上，行业龙头地位稳如磐石，不可撼动。

现如今，海天味业遭遇“双标门”事件深陷食品添加剂风波，一度被推上风口浪尖，地位或被动摇。待海天味业尚未恢复元气之际，中炬高新作为酱油老二，若能得一家资本雄厚的机构支持，集中精力搞生产和发展，或有机会撼动海天的霸主地位。

酱油真的还香吗？未必

话说回来，资本如此争夺中炬高新或是看好其所处的赛道——调味发酵品行业潜力巨大。

市场普遍认为，调味品属于食品加工板块，有一定的抗周期、抗通胀性。而调味品行业中，酱油又是刚需消费中复购率较高的细分领域，只要产品和品牌没问题就可以一直经营下去，甚至将海天味业称作“酱油茅”。

可实际上，中国酱油行业发展格局，已经在悄然变化。

据国家统计局数据，国内酱油产量2015年达到1011.9万吨的高峰后，逐年回落，去年产量仅788.15万吨。同时，国内人均酱油需求量从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

据平安证券研报，自2016年以来，国内酱油行业零售额增速均低于10%。从吃少、吃精到吃好，消费理念迭代与变化，对酱油产品的需求近乎腰斩。

以海天味业为例，2021年就结束了其营业收入与净利润双位数增长的趋势，实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；归属净利润66.7亿元，同比增长4.18%。

今年更是交出了上市以来“最差”三季报：前三季度实现营收55.62亿元，同比减少1.77%；净利润12.74亿元，同比减少5.99%。

除了来自行业内部的因素，销售渠道的变革也在影响相关上市企业的利润。

近年来受疫情影响，以及在社区团购、生鲜电商的激烈竞争下，线下渠道受到猛烈冲击。据国泰君安证券经测算指出，2021年社区团购渠道将分流走12.63%的酱油销售额。

以海天味业为例，2018年毛利率为46.47%，可今年前三季度其毛利率降至36.24%，创下历年来新低。

此外，调味品赛道入场的玩家越来越多，包括千禾味业、中炬高新等都在抢食这块“蛋糕”。

其中，影响最为深远的是搅局者越来越多，不仅“厨房巨无霸”金龙鱼杀进来了，连三只松鼠、双汇、龙大肉食等也前后脚宣布踏入调味品赛道，行业“内卷”开始。

总得来说，大股东与二股东之间的股权之争是形势所迫。此番中炬高新若真能易主成功，将有利于公司长期发展。不过，需要指出的是，调味品赛道的竞争已愈演愈烈，中炬高新还有很多路要走。